coyuntura macro · tes 2028 benchmark gbi-em 6,29 5,63 8,8 7,3 7,3 mar 19 sep 19 mar 20 tes 2028...
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MARZO 16 DE 2020
Coyuntura
Macro
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Agenda
1. Contexto externo
2. Contexto local
Agenda
Contexto externo
Crash Landing
Fuente: Hedgeye.
What warning signs?
Fuente: Hedgeye.
S&P y VIX
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
What ever it takes
FED y UST10Y
DXY y Euro
-30%
• La FED recortó ayer nuevamente 100pbs su tasade interés, dejándola en el rango 0.0% - 0.25%,y anunció un “quantitative easing” por USD700billones, amplió el cupo de operaciones repo,abrió líneas swap con otros bancos centrales paraproveer liquidez en dólares, redujo losrequerimientos de reserva y abrió una línea decrédito para bancos comerciales.
• No obstante, los mercados siguen cayendo por lainminencia del “sudden stop”, shock de oferta ydemanda en la economía.
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VIX SPX Index
3,74
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ene 06 ene 11 ene 16
UST10Y FED
99,8
98,15
1,130
1,079
1,145
1,1139
1,07090,0ene 19 jul 19 ene 20
DXY Index
EUR Curncy (Eje Der)
RF desarrollada
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Activos desarrollados
Petróleo
Producción industrial• Pese a las medidas de liquidez y pese al
alto nivel de aversión al riesgo, la renta fijadesarrollada pierde valor, probablemente,por las necesidades de liquidez de algunasentidades financieras que han tenido quesalir a vender los títulos para conseguirfondeo.
• El día de hoy se conoció que la producciónindustrial en China se contrajo -13.5% ylas ventas minoristas un -29.5%.
• Así, el petróleo aceleró su caída y se cotizóen niveles inferiores a USD30.
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2,75
0,54
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Alemania 10Y US 10Y
51,1
74,668,9
33
ene 19 jul 19 ene 20
WTI Brent
-2,5
5,6
-13,5
-4,3
ene 07 ene 11 ene 15 ene 19
PI Europa PI China
PI Alemania
Shock de oferta y demanda
Fuente: PIMCO, Joachim Fels.
Débiles fundamentales
económicos
Elevado precio de los activos
Equilibrio frágil
Liquidez
Business cycle
Liquidity cycle
Political cycle
Macro matters
• Shock de oferta
• Shock de demanda
• Trump
• Putin
• MBS• Poca munición
Aversión al riesgo
Risk off
Activos
Shock de oferta y demanda
• Veníamos de un desequilibrio estructural entre el elevadoprecio de los activos y los débiles fundamentaleseconómicos.
• El shock del coronavirus afecta fuertemente el ciclo denegocios como un “sudden stop” en un contexto depolíticas monetarias limitadas y contexto político complejo.
• Así, estamos experimentando un repunte de la aversión alriesgo donde las medidas monetarias no pueden sostenerartificialmente el precio de los activos y estos corrigenfuertemente a la baja sin encontrar piso ante lodesconocido e impredecible de la pandemia.
• El equilibrio frágil implica que los precios de los activos seestán ajustando a los fundamentales en medio de sufranco deterioro.
Renta fija
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Monedas
MSCI emergentes
Activos emergentes
Comparativo MSCI
108
117
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116 117
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sep 16 sep 17 sep 18 sep 19
iShares JPMorgan EM Bonds ETF
65
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sep 16 sep 17 sep 18 sep 19
JPMorgan EM FX Index
842
1.273
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1.147
883
sep 16 sep 17 sep 18 sep 19
MSCI EM relative DM
82
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100
100
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sep 16 sep 17 sep 18 sep 19
Bonos Acciones
Monedas
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Colombia
Tesoros 10 y TES Peso colombiano
• Localmente los TES han reaccionado fuertemente al alza, con la curva teniendo undesplazamiento de 318pbs frente a los mínimos alcanzados el 4 de marzo. Efectivamente,la desvalorización de la renta fija emergente y local que estaba relativamente contenidaante el contexto externo de amplia liquidez, disparó su depreciación con el desplome delos precios del petróleo a comienzo de la semana anterior.
• El abaratamiento del dólar en el mundo y los mensajes “dovish” (laxos en políticamonetaria) de los banqueros centrales le habían quitado presión alcista a la moneda, loque se revirtió totalmente con la caída del petróleo y el repunte de aversión al riesgo.
5,98
8,00
2,551,85
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TES 10Y UST10Y
2710
3509
3246
4081
2600ene 18 ene 19 ene 20
COP
BR y TES corto plazo
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
TESCurva TES
TES y GBITES y LATAM
4,845,02
6,34
3,97 3,73
5,67
jun 19 dic 19
BR TES1Y
TES2Y Fwd 12/12
5,475,76 5,90
6,05
6,34 6,60 6,776,98
4,25
7,408,02
8,60 8,80 9,008,809,20
BR 22 24 26 28 30 32 34
4-mar-20 9-mar-20 16-mar-20
6,3 6,29
5,7
8,8
6,86,9
5,3
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mar 19 sep 19 mar 20
TES 2028 Benchmark GBI-EM
6,29
5,63
8,8
7,3 7,3
mar 19 sep 19 mar 20
TES 2028 Latam
1. Contexto externo
2. Contexto local
Agenda
Contexto local
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Coronavirus
3,3
4,5
-5
0
5
10
1909 1919 1929 1939 1949 1959 1969 1979 1989 1999 2009 2019
PIB Promedio
Crecimiento Económico -PIB
Fuente: Dane y BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Crecimiento real Producto Interno Bruto(1909-2019; variación % anual)
• El PIB de Colombia solo se ha contraído en dos períodos de los últimos 90 años: i) 1930; y ii)1999. Los últimos períodos que pusieron a prueba la resiliencia de la economía fueron en 2008,con la crisis económica mundial, y con la caída de los precios del petróleo de 2015-2017.
Crecimiento Económico -PIB
Fuente: Dane y BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Tasa de desempleo Estados Unidos(2002-2019; variación % anual)
0
0,1
0,2
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1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Crecimiento Económico -PIB
Fuente: Dane y BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Precio barril Brent(2010-2017; US$)
125,4
111,8
30,7
0
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0,3
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0,5
0,6
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Crecimiento Económico -PIB
Fuente: Dane y BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Crecimiento real Producto Interno Bruto(2007-2019; variación % anual)
0
0,1
0,2
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
• El PIB cayó pronunciadamente durante la crisis financiera internacional. La caída en los preciosdel petróleo constituyó una desaceleración.
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0,1
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
PIB-Comercio, transporte y turismo
Crecimiento Económico -PIB
Fuente: Dane y BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Crecimiento real Producto Interno Bruto(2002-2019; variación % anual)
• El sector comercial sufrió uno de los mayores golpes durante la crisis financiera internacional.
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
PIB-A. Financieras
Crecimiento Económico -PIB
Fuente: Dane y BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Crecimiento real Producto Interno Bruto(2002-2019; variación % anual)
• En ambas ocasiones el sector financiero colombiano tuvo un menor dinamismo económico.
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0,1
0,2
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
PIB-Minas
Crecimiento Económico -PIB
Fuente: Dane y BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Crecimiento real Producto Interno Bruto(2002-2019; variación % anual)
• Cuando cayeron los precios de petróleo el PIB de la actividad minera tuvo fuertescontracciones
3,3
2,8
3,0
3,4 3,7
6,9
3,9
5,1
4,5
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3,33,3
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2011 2013 2015 2017 2019 2021
Esc. pesimista Fidubogotá Banrep
Crecimiento Económico -PIB
Fuente: BanRep y Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Producto Interno Bruto – Escenarios de crecimiento(Variación %)
• Debemos contemplar múltiples escenarios de crecimiento. El escenario base de Fidubogotácontemplaba un crecimiento del 3,4% en 2020. Sin embargo, parecería estarsematerializando el escenario pesimista de crecimiento.
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Esc. pesimista Fidubogotá Banrep
Crecimiento Económico -PIB
Fuente: BanRep y Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Brecha del producto(%)
• Este escenario pesimista implica que no habría presiones estructurales a la inflación, pues labrecha del producto no se cerraría.
ExportacionesExportaciones – Acumulado 12 meses
(Miles de millones US$FOB; diciembre 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
36,0
31,8
38,6
41,939,5
-34,3
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19,7
10,2
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-80,0
-60,0
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0
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2015 2016 2017 2018 2019
No tradicionales(38%)
Tradicionales(62%)
Total
• Las exportaciones colombianas dependen mucho de los precios internacionales de loscommodities. Las tradicionales representan el 62% de las exportaciones.
Variación %Miles de millones
22,1
17,5
23,6
27,1
24,5
0
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30
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2015 2016 2017 2018 2019
ExportacionesExportaciones tradicionales – Acumulado 12 meses
(Miles de millones US$FOB; diciembre 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Petróleo y derivados(64%)
Tradicionales
Carbón (25%)
Café (9%)Ferroníquel (2%)
• El petróleo y sus derivados continúan teniendo la mayor ponderación dentro de lasexportaciones tradicionales, representando el 64% de estas. Esto muestra la altadependencia que continuamos teniendo con los precios internacionales del petróleo.
Perspectivas – Política Monetaria
Recaudo tributario bruto (Dian) vs. neto (MHCP)(% del PIB; 2008-2023)
Nota: las proyecciones de recaudo tributario son netas del efecto del ciclo económico.Fuente: Tomada directamente de Anif (2020).
• Anif estimó que el menor precio del petróleo implicaría un menor recaudo tributario, tantopor menor crecimiento como por menores dividendos de Ecopetrol.
26,5
21,918,1
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1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Promedio doce meses TRM Variación doce meses
TRM
Fuente: Banrep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
TRM(variación % 12 meses; 15/08/2008 – 13/03/2020)
• La devaluación promedio doce meses es del 10,8% al corte del 13 de marzo de 2020. Este nivelde tasa de cambio que ocasionó la caída del precio del petróleo podría tener efectos inflacionarios.Sin embargo, la demanda también se vería frenada.
Variación %COP/US$
Perspectivas – Política MonetariaPolítica monetaria y crisis internacionales
(%; 1999-2020)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
7,9
9,0
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0,2
0,3
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• Durante la crisis 2018 el BanRep venía controlando un episodio inflacionario que evitó quebajara tasas hasta diciembre. Por otra parte, la caída de los precios del petróleo, ladevaluación consiguiente y el fenómeno del niño hicieron que la inflación alcanzara picos del9%.
Perspectivas – Política MonetariaPolítica monetaria y crisis internacionales
(%; 1999-2020)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
0
0,1
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0,5
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1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
NBER REPO
• El BanRep bajó sus tasas durante las recesiones estadounidenses del 2001 y 2008. Sinembargo, cabe anotar que durante 2018 primero tuvo que espera a que la inflación cediera.
Perspectivas – Política MonetariaPolítica monetaria
(%; 2006-2020)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
-4
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Tasa nominal Tasa Neutral Tasa real
• A diferencia de los episodios de 2008 y 2013, esta vez el BanRep se encuentra en una posiciónde política monetaria que ya es expansiva. Estimamos que en materia de tasa de referencia, elBanRep podría optar por bajar su tasa de referencia para impulsar la economía cuando lademanda se frene a causa del choque del Covid-19, incluso pese a la amenaza inflacionariaque parece más inmediata.
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Estudios Económicos y Mercados Fidubogotá
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
y Mercados
7420771 Ext. 8273
JUAN DAVID IDROBO MONCALEANO
Especialista de Estudios Económicos y Mercados
7420771 Ext. 8272
Suscripciones:
Sitio web:
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Gracias