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Crisi dell’Eurozona ed effetti sui mercati
energetici: un approccio globale
Ruggero de’ RossiPartner, Chief Investment Officer
Tandem Global Partners, New York
Master SAFE
Roma, 27 Gennaio 2012
Cause della crisi europea
� Forte aumento dell’indebitamento sovrano
� Eccessiva leva nel sistema bancario
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg2
� Crescita lenta post-2008
� Aumento catalitico del prezzo del petrolio
Cause della crisi europeaEsplosione del Debito/PIL post-2008 …………..
EZ Debt/GDP Ratio
85
90
95
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg3
60
65
70
75
80
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Maastricht Criteria: 60% Debt/GDP
Cause della crisi europea…..visti I vincoli d’intervento monetario (vedi FED)
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg4
Cause della crisi europeaTroppa leva finanziaria nel sistema bancario
Domestic Bank Assets/GDP Ratio
2011
2.5
3.0
3.5
Equity to Total Assets ratio
EU: 5.3% ………….Source: ECB
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
Spain France Germany Ireland Italy US
EU: 5.3% ………….Source: ECB
US: 11.2% ………...Source: St. Louis Fed
Cause della crisi europea
Crescita lenta e distruzione di capacita’ produttiva post-2008
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg6
Cause della crisi europea
Aumento del prezzo del petrolio come catalitico
�Prezzo petrolio sale
�L’inflazione sale
�Reddito Disponibile scende
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg7
�Consumi e PIL scendono
�Debito/PIL sale
Cause della crisi europea
Aumento del prezzo del petrolio come catalitico
Effetto di shock petroliferi sul reddito disponibile: U.S.
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg8
Cause della crisi europea
Aumento del prezzo del petrolio come catalitico
Effetto di shock petroliferi sul reddito disponibile: EZ
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg9
Cause della crisi europeaAumento del prezzo del petrolio come catalitico
Stima del WTI e prezzi correnti: la bolla del 2008
Estimated vs Actual CRUDE OIL
142
162
2008
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg10
2
22
42
62
82
102
122
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
Actual
Estimated
2008
Bubble
Cause della crisi europea
Aumento del prezzo del petrolio come catalitico
Intensita’ energetica: Europa piu’ efficiente
Energy intensity (Toe/GDP-PPP)
0.22
0.24
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg11
0.1
0.12
0.14
0.16
0.18
0.2
0.22
Indonesia U.S. China OECD Brazil India EU27
Cause della crisi europea
Aumento del prezzo del petrolio come catalitico
La correlazione tra il petrolio e l’Euro
EURO and WTI
140
160 1.7
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg12
0
20
40
60
80
100
120
140
Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07
Dec-07M
ar-08Jun-08Sep-08Nov-08Feb-09M
ay-09Aug-09Oct-09
Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10
Dec-10M
ar-11Jun-11Sep-11Nov-11
WT
I
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
EU
R/U
SD
WTI
EURO
Causa-effetto: energia-economia
Per investitori globali il prezzo del petrolio e’ cruciale per I
suoi effetti su:
Bilancia dei Pagamenti
Inflazione domes<ca → Tassi d’interesse
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg13
Inflazione domes<ca → Tassi d’interesse
Riserve Ufficiali
Tasso di cambio
Crescita economica
Investmenti Diretti (FDI)
Causa-effetto: energia-economia
Case Study: Russia (esportatore netto)
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg14
Causa-effetto: energia-economia
Case Study: Russia (esportatore netto)
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg15
Causa-effetto: energia-economia
Case Study: Turchia (Importatore netto)
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg16
Scenari globali futuri
�Recessione nell’Eurozona
�Prestiti illimitati BCE al sistema bancario (LTRO a 3 anni)
�Acquisti “limitati” BCE di titoli di stato EZ (SMP)
�Unione fiscale “light” (Fiscal Compact)
Probabilita’ attesa = 60%
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg17
�Unione fiscale “light” (Fiscal Compact)
�Legge sul Pareggio di Bilancio entro il 2013
�Italia: lotta evasione, liberalizzazioni, riforma del lavoro (?)
�Dinamica sostenibile debito/PIL
�Nazionalizzazioni bancarie e ricapitalizzazioni
Scenari globali futuri
Interventi necessari: Bilancio e riforme
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg18
Scenari globali futuri
�Recessione nell’Eurozona peggiore delle attese
�Escala<on di tensioni sociali → Crisi poli<che diffuse
�Entrate fiscali ben al di sotto delle aspettative
�Nuova crisi di mercato → Rendimen< BTP > 7%
Probabilita’ attesa = 30%
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg19
�Nuova crisi di mercato → Rendimen< BTP > 7%
�Alcune banche necessitano intervento del governo
�BCE diventa il maggior possessore di titoli governativi EZ
�Bilancio BCE si espande a livelli quasi-insostenibili
�Nuovi tagli della spesa pubblica, Patrimoniale risolutiva
Scenari globali futuri
�Recessione nell’Eurozona piu’ grave del 2008
�Economia globale vicino a crescita 0%
�BCE interviene per arginare la salita degli spread ma…..
�…..Rendimenti dei BTP salgono al 12%. Insostenibile
Probabilita’ attesa = 10% = DISASTRO
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg20
�…..Rendimenti dei BTP salgono al 12%. Insostenibile
�Varie banche hanno bisogno di ricapitalizzazione ma non vi
sono I fondi. La Germania barrica il “suo” sistema bancario
�Panico e vendita di titoli di stato e bancari. Enorme fuga di
capitali. La BCE impossibilitata legalmente ad assumere tutto il
debito Europeo quindi…………………………
Scenari globali futuri
�Default dell’Italia e di altri paesi dell’Eurozona
�Uscita dall’Euro di Italia, Spagna, Portogallo, Grecia, Irelanda
�Conversione depositi da Euro a “Nuova Lira Italiana (NLI)”
�NLI crolla dell’80% contro il Dollaro e del 60% contro l’euro
Probabilita’ attesa = 10%
Fonte: Tandem Global Partners, EcoWin,
Bloomberg21
�NLI crolla dell’80% contro il Dollaro e del 60% contro l’euro
�Caos legale. Contratti in Euro diventano impagabili
�Commercio intra-Europeo crolla del 30%
�Inflazione sale al 20%. Tassi d’interesse al 15%.
�Tasso di cambio competitivo. L’export extra-europeo sale ma
il credito all’esportazione e’ scarso
�10-15 anni di ricostruzione da Tabula Rasa (Argentina)