“Tehnica plăţilor şi finanţării internaţionale”
Cursul 5
“Pieţele valutare internaţionale”
Conf. Cristian PĂUNConf. Cristian PĂUN
Email: Email: [email protected]
URL: http://www.finint.ase.roURL: http://www.finint.ase.ro
Academia de Studii Economice
Facultatea de Relaţii Economice Internaţionale
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 2
Riscurile în finanţarea internaţională - recapitulare
• Riscul reprezintă o pierdere potenţială cauzată de producerea unor evenimente în viitor;
• În finanţarea internaţională riscul are o formă tridimensională fiind compus din: riscurile de mediu, de proiect şi de firmă;
• Riscul de ţară: este un risc legat de mediul din ţara gazdă a investiţiei sau ţara debitorului
• Riscul de dobândă: este un risc determinat de evoluţia nefavorabilă a ratelor de dobândă pe pieţele internaţională
• Riscul valutar: este un risc specific finanţărilor în valută fiind determinat de evoluţia nefavorabilă a cursului de schimb
• Riscul de neplată: este riscul ca debitorul să se afle în incapacitate de plată a serviciului datoriei contractate şi / sau de rambursare a împrumutului la scadenţă;
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 3
Piaţa valutară – concepte de bază
• Valuta: monedă străină care circulă pe teritoriul altor ţări decât ţara
de emisiune.
• Cursul de schimb: preţul plătit în monedă naţională pentru a
cumpăra o unitate monetară străină
• Piaţa valutară: spaţiul în care se derulează tranzacţiile cu
monedele străine.
• Regimul valutar: ansamblul de reglementări cu privire la intervenţia
statului pe piaţa valutară.
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 4
Caracteristicile de bază ale pieţelor valutare internaţionale
• Pieţele valutare internaţionale sunt pieţe foarte active şi foarte descentralizate,
operatorii acţionează aproape 24 de ore din 24;
• Cea mai mare parte a pieţelor valutare sunt pieţe OTC;
• Cele mai multe dintre tranzacţii au la bază USD (principalul vehicul monetar
pe piaţă);
• Piaţa valutară are atât o componentă interbancară cât şi una de retail;
• Pe piaţa valutară internaţională operează în prezent peste 700 de bănci;
• Operatorii non – bancari de pe piaţă totalizează aproape 20% din aceasta;
• Piaţa valutară este una din cele mai active pieţe din lume, totalizând 1210
trilioane USD pe zi la nivel global.
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 5
Piaţa valutară internaţională
Average Electronic Conversions Per Hour
Greenwich Mean Time
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Tokyoopens
Asiaclosing
10 AMIn Tokyo
Afternoonin America
Londonclosing
6 pmIn NY
Americasopen
Europeopening
LunchIn Tokyo
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 6
Dimesiunea pieţei valutare internaţionale
0
100
200
300
400
500
600
700
1989 1992 1995 1998 2001
United States
United Kingdom
Japan
Singapore
Germany
Geographic Distribution of Foreign Exchange Turnover (daily averages in April, billions of US dollars)
Source: Bank for International Settlements, “Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in April 2001,” October 2001, www.bis.org.
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 7
Operaţiunile interbancare pe piaţa valutară
By currency pairs -- 2001
$/euro25%
$/yen20%
$/pound10%
$/other28%
non-$17%
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 8
Forex swap53%
Forward11%
OTC Options
5%
Spot31%
Operaţiunile pe piaţa valutară internaţională$1.2 trillion/day (2001)
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 9
Curs de schimb direct şi indirect
Cursul de schimb poate fi direct sau indirect, metoda de exprimare
a acestuia fiind:
Direct: u.m.n. / 1 u.m.s.
Exemplu din perspectiva USD:
1.676 US Dollars (USD) per British Pound
(GBP)
1.152 US Dollars (USD) per Euro (EUR)
Indirect: u.m.s. / 1 u.m.n.
Exemplu din perspectiva USD:
109.58 Japanese Yen (JPY) per US Dollar
(USD)
1.3664 Swiss Francs (CHF) per US Dollar
(USD)
Pound, CAD, AUD, NED - Cotează indirect
USD, Euro, RON – Cotează direct
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 10
FX Markets – The Bid / Ask Spread
bid price--the price a dealer (NOT you) is willing to pay you for a currency.
ask price--the amount the dealer wants you to pay for a currency.
The bid-ask spread is the difference between the bid and ask prices
1 USD = 30.500 – 550 ROL
1 USD = 30.500 – 30.550 ROL
The spread = 0.050 ROL / 1 USD
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 11
Rate ale cursului de schimb
- Rata nominală: preţul plătit în monedă naţională pentru a cumpăra o
unitate monetară străină;
- Rata reală a cursului de schimb: rata nominală ajustată cu diferenţialul de
inflaţie:
RFX=NFX x (1+pROM)/(1+pUS)
- Rata efectivă: cursul nominal faţă de un coş valutar simplu sau ponderat:
EFX=1/n (NFXUSD+NFXyen+NFXpound)
• Rata efectivă reală: rata efectivă faţă de un coş valutar simplu sau
ponderat ajustat cu diferenţialul de inflaţie
EFX=1/n (RFXUSD+RFXyen+NFXpound)Calculat de IMF, Morgan Guaranty Trust Company, Federal Reserve Bank
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 12
Cursul de schimb încrucişat
Sa presupunem următorul curs de schimb S($/€) = .50 i.e. $1 = 2 €
Şi că S(¥/€) = 50 i.e. €1 = ¥50
Care este în acest caz cursul $/¥? Dar cursul de schimb ¥/$?
Utilitatea cursului de schimb încrucişat:- Să determine cursul de schimb între două monede străine de pe o piaţă X (prin moneda naţională);
- În operaţiunile de arbitraj pe pieţele valutare internaţionale
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 13
Deprecierea şi aprecierea unei monede Deprecierea unei monede locale faţă de o monedă străină apare
atunci când mai multă monedă locală este plătită pentru a cumpăra o unitate monetară străină. Aprecierea unei monede este opusulExemplu: Dacă rata de schimb $/€ creşte de la 1.20 la 1.30 se spune că
dolarul s-a depreciat în raport cu Euro; Şi că Euro s-a apreciat în raport cu USD.
Devalorizarea / revalorizarea unei monede- Apare atunci când un guvern intervine administrativ pe piaţa valutară pentru a fixa cursul
- Specific regimurilor valutare bazate pe un curs fix.
Există o relaţie directă între apreciere / depreciere şi dezvoltarea exporturilor (Cazul României)
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 14
Regimurile valutare Defineşte ansamblul de reglementări cu privire la implicarea statului
pe piaţa valutară (intervenţia Băncii Centrale, cursul oficial) Curs fix Regimuri valutare hibride
Flotare administrată Bandă de variaţie fixă Bandă de variaţie ajustabilă Ancoră fixă Ancoră ajustabilă Regim mixt; Consiliu Monetar.
Flotare liberă
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 15
Flotare administrată
Intervenţia Băncii Centrale
A
B
CSV
Intervenţia Băncii Centrale
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 16
Banda de variaţie fixă (orizontală)
Intervenţia Băncii Centrale
Intervenţia Băncii Centrale
Rata pivot (ancora)
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 17
Banda ajustabilă şi Banda oblică
T1 T2 T3
Rata pivot fixă
Marja ajustabilă
Marja fixă
Rata pivot ajustabilă
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 18
Ancora valutară fixă şi ajustabilă
Ancoră fixă
Ancoră ajustabilă
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 19
Regimurile valutare şi controlul pe piaţa valutară
Regimurile valutare Redus Mediu MareFixed Exchange Rate
Currency Board
Fixed Peg
Crawling Peg
Narrow Band
Oblique Band
Wide Band
Crawling Band
Mixed Currency Regime
Managed Float
Free Floating
Control al C
SV
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 20
Convertibilitatea unei monede
Convertibilitate deplină: no restrictions in terms of transactions volume, capital transfers and FX Market access for residents and non-residents;
Convertibilitate parţială:De cont curentDe cont de capital
Neconvertibilitate: FX Market is very restrictive
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 21
Tranzacţiile la vedere - spot
Pe piaţa interbancară dimensiunea standard a unei
tranzacţii spot este de 10 mil. USD;
Informaţia proprie este un element esenţial în evoluţia
cursului spot.
Diferenţa dintre Bid-Ask: Creşte odată cu volatilitatea cursului de schimb şi
Descreşte cu adâncirea competiţiei pe piaţă.
Lichidarea operaţiunilor valutare la vedere se face în
maxim două zile lucrătoare de la data încheierii
tranzacţiei;
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 22
Tranzacţiile la termen
Un contract forward este un contract încheiat astăzi cu ce vizează cumpărarea sau vânzarea unei cantităţi determinate de valută în viitor.
Caracteristicile principale: Maturitatea: 30, 90 şi 180 zile; Nu este un contract bursier; Implică o negociere directă cu banca Nu este standardizat Are o valoare fixată iniţial; Nu are piaţă secundară; Se lichidează doar la scadenţă de către titulari; Este considerat un instrument al pieţei monetare.
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 23
Tranzacţiile forward pe piaţa valutară
Long ForwardShort Forward
Profit
Loss
Spot la scadenţă
Curs forward negociat iniţial
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 24
Managementul riscului valutar folosind forward
Poziţia în contr. de credit
Expunerea Strategia forward
Debitor Moneda locală se depreciază
Long Forward
Creditor Moneda locală se apreciază
Short Forward
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 25
Cotaţiile spot şi forward pe piaţa valutară
Spot 1,6325 - 35 ($) 2,30 - 2,30 3 / 4 (€) 263,15 - 25 ¥
Forward 1 m 0,75 - 0,73 cents 5/8 - 1/2 cents 0.15 ¥ premium0.10 ¥ discount
Forward 2 m 1,35 - 1,32 cents 1 1/8 - 1 cents 0.17 ¥ premium0.8 ¥ discount
Forward 3 m 2,03 - 2,00 cents 1 5/8 - 1 1/2 cents 0.19 ¥ premium0.6 ¥ discount
Lira faţă de USD, Euro and Yen
Regulile de bază pentru pipuri:
- dacă pip pentru bid este mai mare decât pip pentru ask atunci –
- dacă pip pentru bid este mai mic decât pip pentru ask atunci +
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 26
Determinanţii cursului de schimb
Abordarea tradiţionalistă (Keynes) Paritatea puterilor de cumpărare (PPP) Abordarea monetaristă (Friedman) Paritatea ratelor de dobândă Teoria echilibrului general Modelul Mundell – Fleming Modelul Rudiger Dornbush
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 27
Abordarea tradiţionalistă Comerţul exterior este cel mai important factor în evoluţia cursului
de schimb Deficitul de cont curent determină aprecierea sau deprecierea unei
monede locală Dacă M > X atunci moneda locală se va deprecia Dacă M < X atunci moneda locală se va aprecia
Ecuaţia modelului:
Variaţia CSV = f(D-D*, Y-Y*, I-I*)
Current account deficits
GDP Growth
Interest rates
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 28
Paritatea puterilor de cumpărare Legea unui singur preţ: ecuaţia pe care se bazează această regulă
este următoarea:
PiLC = Pi
FC * Eunde
PiLC is the local currency price of good i
PiFC is the foreign currency price of good i
E is the dollar to euro exchange rate
Rearanjând obţinem:
E = PiLC / P
iFC
USD
lei
0 p
ps
)p (1 x p
)p(1 x ps
USDUSD
leilei_
lei
USD
USD
lei
USD
lei
0
0
_
p
p x 1
)p (1
)p(1 x
p
p
s
s s
)p (1
)p-(p
s
s s
USD
USDleu
0
0
_
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 29
Abordarea monetaristă
M x V = P x T
M = k x P x Y
americana piatapentru - Y x k
MP
romaneasca piatapentru Y x k
MP
**
*
*
ROL
USDFX Rate = (M - M*) + (Y - Y*) + (k - k*)
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 30
Paritatea ratelor de dobândă
Teoria echilibrului general
(p - p*) / (1+p*) = (d - d*)/ (1+ d*) = (f - s) / (1 + s) = (s1 – s0) / (1 + s0)
Real Market Money Market Spot and Forward FX Market
(i - i*)/ (1+ i*) = (s1 – s0) / (1 + s0)
i – interest rate (i* - interest rate from abroad)
s0 – initial spot exchange rate
s1 – predicted spot
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 31
Determinanţii cursului de schimb - concluzii
În estimarea cursului de schimb trebuie avuţi în vedere cu precădere următorii factori determinanţi:
• deficitul de cont curent
• creşterea economică reală
• diferenţialul de inflaţie
• diferenţialul de dobânzi
• multiplicatorul monetar / structura pe ramuri a economiei
• agregatele monetare