撼訊科技—搭上虛擬貨幣快速起伏的雲霄飛車 ·...

2019 富邦人壽管理博碩士論文獎

撼訊科技—搭上虛擬貨幣快速起伏的雲霄飛車

The case of TUL: Face the fast ups and downs of virtual currency

摘要

本個案著重於描述撼訊科技於 2015 年末乙太坊智能合約興起，2017 年乙太幣大漲而致挖礦顯示卡需求及價格迅速攀升。

惟個案公司早在 2013 年比特幣崛起時，經歷挖礦顯示卡需求大增，隨後因其第一個半減期屆而 2014 年暴跌，嚴重侵蝕個案公司的獲利。

在面臨虛擬貨幣大起大落而致顯示卡產品生命週期短暫的情況，撼訊科技要如何透

過組織敏捷性，及善用該公司擅長的異質運算及培養其他動態競爭能力，來面對此次的

挑戰！

關鍵字：虛擬貨幣、組織敏捷性、資源基礎、動態競爭能力、共創價值


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壹、個案本文 2018 年三月初，撼訊總經理陳劍威正凝望著窗外細雨，想著去年虛擬貨幣市場快速

變化，身為挖礦機顯示卡的主要供應商，公司該要如何去面對及因應此一局勢？正想著

出神，辦公室門外的職場一陣騷動，秘書江小姐恰好拿公文來送簽核時，臉上也難掩興

奮的告訴陳劍威，公司的股價剛突破了四百元大關！

乍聽之下他心情真是百感交集，去年此時他還在尋思如何讓公司先達到損益兩平，

而股價可以回到過去四、五十元的狀況，如今不到一年的時間，公司股價已然突破四百

元關卡，心中既喜且憂，喜的是對股東和員工都可以有不錯的交待；憂的是如何有較長

時間的優勢可以執行他的公司體質優化策略？正所謂「上台靠機會，下台靠智慧」！

一、個案公司與產業概況描述撼訊科技成立於 1997 年 10 月，2002 年 3 月股票上櫃掛牌買賣，其為製作、設計遊

戲顯示卡、遊戲主機板等多媒體產品，家庭娛樂相關產品的專業廠商。其業務主要為整

合上游關鍵零組件，例如：顯示晶片組、記憶體、印刷電路板及相關金屬塑膠元件，並

搭配視訊輸出、輸入設備等上游原物料，依下遊通路廠商，多媒體應用廠商及消費者組

裝電腦的各種需求，由撼訊科技來研發設計後，委託加工製成作品後銷售給各通路。其

上、中、下游關聯圖列示如下：

圖 1 撼訊科技上、中、下游關聯圖

資料來源：撼訊科技股份有限公司 106 年度年報 (p.35)

撼訊科技主要是提供技術整體解決方案，使用 PowerColor 的品牌行銷全球，由 AMD的圖形處理器 GPU 提供支持，成功的成為顯示卡的主要品牌之一。在全球有 200 多名員工，分支機構分別在中國大陸、荷蘭、美國、印度尼西亞、俄羅斯等地，客戶群遍及

50 多個國家，有 300 多個渠道合作夥伴以及分銷商，主要的三大業務分為 VGA 繪圖卡、IPC 工控專用顯示卡和 FPGA 解決方案，其相關產品除圖形卡外，還有嵌入式圖形卡，SoC 主機板和系統 (x86，RISC)、FPGA 產品，Thunderbolt 採用者等。

顯示卡／繪圖晶片是將影像資料輸出給螢幕不可或缺的裝置，隨著 PC 市場成長和電玩遊戲娛樂效果的需求提升，其必須藉由 3D繪圖卡的高度整合而實現在電腦系統上。近年來，由於科技日新月異，各類 3C 及科技產品百花齊放，是以消費者對於視覺效果的要求標準日益提高，因此中高階的繪圖卡需求也與之逐步增加。再加上電腦遊戲朝向


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3D 立體化趨勢設計，為因應相關載體如個人電腦等在多媒體環境的未來發展，勢必將呈現在日常家庭劇院、電影欣賞或 3D 虛擬實境，甚至醫療領域的相關需求及器材上，所以快速執行 3D 繪圖視訊之繪圖處理器 (GPU) 將成為關鍵因素。撼訊科技早在 2001年與 ATI (Array Technology Industry Technologies Inc) 建立良好合作關係（2006/7/24，AMD 與 ATI 在美國宣佈合併），也就是現今全球兩大主要繪圖晶片製造商的 AMD，因彼此的長年合作關係，使得撼訊科技在相關晶片的供給都有一定的優勢，不論是在新產

品的推出面能較同業有較早的時間外，甚至在 AMD 對相關晶片的保固期限都能有長於同業的支持。

1997 年撼訊科技成立後，當時為了繪圖處理器的晶片來源穩定，也和 NVIDIA 輝達有相當的往來，1998 年輝達提供的量在撼訊的整體 portfolio 更高達八成！但在此一過程中，陳劍威總經理考慮到在未來的市場競爭，如果沒有合作夥伴的全力支持，那麼公

司的競爭優勢將會面臨挑戰。經過幾度考量，在 2001 年選擇 ATI 為其繪圖晶片的合作夥伴，此一決定在 2002 年造成了淨損 2.91 元，股價更下挫至 8 元左右！但他依然堅持他的經營策略，況且在 2003 年時，鴻海集團注意到撼訊特有的經營理念及優質的經營績效而決定入股 14%，當年的出貨量更高達了 240 萬片！

繪圖晶片卡與 PC 的搭配比率理論上是 1:1（少數 PC 會採單機雙螢幕），因此縱使偶有技術世代交替（2D 到 3D；PCI 到 AGP）的採購新需求，成長趨勢仍同於 PC 市場，尤其 Intel在 1996年推出繪圖功能整合型晶片而消費者無需再加購繪圖晶片，如此一來，首當其衝的就是繪圖晶片製造商的出貨量。由於科技發展，消費者和多媒體產業，甚至

各種育樂休閒娛樂遊戲軟體，對 3D 繪圖技術的要求與日俱增。為提供消費者更好的視覺體驗，3D 顯示卡已成為市場主流，撼訊科技為提高顯示卡的附加價值及因應整合趨勢，也整合視訊功能，著重在高階產品的發展比重而藉以提升整體毛利，並注意市場區

隔而針對不同市場，不同消費族群對高低階產品的偏好不同，在維持一定的毛利水準下

去銷售各自適合的商品！

主要銷售地區銷售情形：

圖 2 撼訊科技主要商品之銷售地區表

資料來源：撼訊科技股份有限公司 106 年度年報 (p.36)

上表可以看到 106 年度 (2017) 的各地區都有一定程度的成長，尤以亞洲地區成長最多而已接近一倍，其主要原因是虛擬貨幣的挖礦商機崛起，而挖礦的礦機中，最主要

的關鍵組件及算力的主要差別來源就是 GPU 顯示卡，一台專業礦機大約要配置 6 到 8片顯示卡，而撼訊科技正是此類顯示卡的主要供應商之一！


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二、乙太幣的崛起乙太幣 (Ether) 是在乙太坊 (Ethereum) 的專用加密貨幣，可以用來支付交易手續

費和運算服務的媒介，當然最重要的是乙太坊可以透過乙太幣提供去中心化的虛擬機器

來處理對等合約。乙太坊最初是由 Vitalik Buterin 在 2013 年提出，其主要的主張即為去中心化程式的目標，以及提供一個區塊鏈平台可以讓工程人員開發程式，並在 2014 年透過網路公開募集資金。因此乙太坊就像是智慧型手機的作業系統，工程師可以使用乙

太坊的既有資源，去建立基於區塊鏈的應用 (Decentralized App)，而無需從頭建構新的區塊鏈。就好比 Line 只需基於 Android 提供的資源開發 APP 即可，而不用自己從頭開發一整套作業系統。

乙太坊區塊鏈上的程式碼，統稱為智能合約。而其平台的應用就是由多個智能合約

所組成，而智能合約會將合約條件內容轉換成程式碼，透過區塊鏈的電腦執行程式，達

成資產交換自動化，如此將可避免人為因素。但乙太坊的運作是使用者付費的概念，你

必須投入乙太幣才能執行區塊鏈上的程式碼。而使用者要支付多少乙太幣，是由智能合

約所需執行的運算量和單價來決定的。

雖然乙太坊尚有交易速度過慢的疑慮且性價比沒有 AWS (Amazon Web Service) 好，但畢竟乙太坊可以確保程式被貫徹執行而不會受到政府要求下架或是企業審查的限制

及干預。也因為如此，乙太坊堪稱區塊鏈 2.0 版，不若比特幣只是一個運用區塊鏈的電子支付工具，乙太坊在金融業及不動產交易的應用服務讓許多國際知名企業非常有興趣

來加入使用行列，例如摩根大通等金融業。

也因此 2017 年乙太幣的價格有大幅的增長，到了 2018 年初市價大約在 1000 美元（最高達 1400 美元左右），而其市值亦已達 1000 億美元以上，佔總虛擬貨幣市值的六分之一。2018 年 1 月份乙太坊的共同創辦人 Steven Nerayoff 更宣稱乙太坊的生態系統已經又獲得數十億美元的資金挹注，乙太坊一時風生水起，後勢可期。

三、對乙太幣還有信仰嗎？乙太幣和比特幣最主要的差別就是它可以作為乙太坊運作的「燃料」（付費機制），

當然乙太幣還是可以作為轉帳交易的數位貨幣。幣值會隨著需求漲跌而起伏，乙太坊也

有自己的「挖礦」機制來吸引礦工的加入，尤其依照乙太坊的去中心化程式的設計，如

使用近年來專為比特幣設計的 ASIC (Application-specific integrated circuit) 挖礦專用的特殊應用積體電路來挖礦，將較無性價比和效能快速的優勢而使礦工趨向顯卡的選項；

再者，為了避免無限制地給予礦工奬勵而陷入通貨膨脹，不論比特幣或是乙太幣都有設

計相關機制來減少貨幣的產出，例如：比特幣的每個區塊的出塊奬勵是 50 枚比特幣，當區塊高度每到 21 萬的整數倍時，系統就會執行出塊獎勵減半，這也就大家說的比特幣每四年的半減期。

但是乙太幣並沒有設計出塊奬勵的減半機制，而是設定每個新區塊的出塊獎勵為 5枚乙太幣。當然乙太幣的出塊獎勵也不是不變的，在乙太坊規劃的第三階段～大都會階

段，出塊獎勵是會調整的。


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另外比特幣的發行總量大約是 2,100 萬枚，是有其上限設制，但乙太坊並沒有相關的供應上限，因此乙太幣相對而言應是屬於一個通膨的經濟模式。2018 年初乙太幣的通膨已達 12%～13%，高出開發團隊預設的 4%（未來有可能以難度炸彈和冰河期的設定來減少貨幣供給量）。

四、瞬息萬變的挖礦商機 2017 年第二季度的乙太幣已經看到了漲勢的初兆，撼訊科技 VGA 部門主管 Gillian

Qiu 已多次在經營會議上提醒陳劍威總經理，是不是應該要考慮針對此一變化做出相關因應及規劃？但陳劍威總經理在毎每有人提出相關建議時，總是要大家回想 2013 年底比特幣第一個半減期來臨之前，比特幣也有一波有當的漲勢到 1200 美元左右，挖礦礦工紛紛搶進，想在半減期前擴大獲利。

對挖礦用的顯示卡也產生了一波相當的需求量，尤其在 2012 年智慧手機當道而造成 PC 使用量的成長趨緩並使得顯示卡的需求同步鈍化。比特幣礦工挖礦用礦機顯示卡的大量需求商機，對顯示卡主要供應商的撼訊科技而言，當時不啻是大旱甘霖。但到了

2014 年初，因比特幣出塊奬勵減半及部分國家政府持負面看法而幣價下跌，礦工無利可圖之下，不論是已經獲利了結還是進場太晚的礦工，紛紛將手中的中古礦機低價拋售。

尤有甚者，更將礦機分拆，佔礦機成本結構最高的顯示卡當然首當其衝，將這些中

古顯示卡回售到市場，造成顯示卡的價格大跌。再者同時間因為市場行情反轉，許多新

品被當成瑕疵品退回的比例升高，造成作業困擾，加上已出售的顯示卡也有一定的後續

維護成本，再再都對公司營運造成傷害！因此陳總經理希望大家能沈住氣看看市場變化

再說，針對顯示卡的供銷方向先不以挖礦為主。

五、決策的十字路口 2017 年第三季時乙太幣的幣值漲勢未減，因此市場上礦機所需的相關零組件的需

求量日益增多，但在 2017 年以前的幾年，因為比特幣半減期造成的顯示卡市場行情較淡，面對突如其來的需求，上游主要的晶片、記憶體，還有專用物料都已經在供應開始

產生短缺。

這段期間的經營會議上，各級營銷主管反應巿場變化的建議聲量與日俱增。雖然

2013 年底的反轉情形造成公司的傷害，為免情勢誤判，陳劍威總經理召集了相關的事業處主管了解最新情況，在與委外製造處的 Kevin Liu 討論後，確定各原物料價格和短缺情形，其中一個主動原件 PWM（Pulse Width Modulation 簡稱：脈寬調變，此一元件是將類比訊號轉換為脈波的一種技術，一般轉換後脈波的週期固定，但脈波的工作週期會

依類比訊號的大小改變）的短缺情況讓陳總決定了進場的想法。


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圖 3 顯卡行情與成本（以 RX570 8G 為例，MSRP: Manufacturer's suggested retail price，廠商建議售價）

六、正面迎戰，快速因應雖然決定搶搭這波乙太幣的挖礦礦機的顯示卡需求商機，但有鑑於 2013 年的經驗，

陳總很快地和相關主管討論，在一般市場行情時，撼訊科技顯示卡的月需求量大約在

70K pcs，利潤大約在 10%左右；在乙太幣挖礦商機崛起後預計將達到 200K pcs，利潤率大約在 20%左右。如此一來，即使只有一季的行情也能快速的賺到整年的利潤，就算跌回原來的月均銷量 70K pcs，也是可以負荷產生的後續維護成本。

當然更重要的是這次的乙太幣因其應用面較廣，生態系統較完整也是 Ted 的考量因素之一，於是其向相關事業處的主管們表達了以下幾點指示：(1) 價格漲跌快；(2) 產品出得快；(3) 庫存清得快；(4) 服務要更快；(5) 聰明割捨；(6) 異業結盟，陳總更求各事業處發揮組織敏捷性，快速因應，正面迎戰！

七、積極應對，全力維穩一般來說，VGA 顯示卡設計線路到可備料生產為 3 個月，而正常備料的時間會到 8

週，但在 2017 Q3 到 2018 Q1 這段期間，對於交期較長的零件，為利縮短交付時效、提昇反應速度，即使高於市價收購也在所不惜，例如：主要的主動元件 PWM 每顆成本約在 1.35 美元，撼訊以 2.7 美元於市場上收購了 500K；另外，同時期的電容也因為大缺貨而一路上漲，漲價四次以上，漲幅超過 70%；尤有甚者，DRAM 在 2018 年 Q1 的官方價格為 12.5 美元，但因為市場需求量遠大於供給而正式管道早已缺貨，陳總要求所屬要以順利交付產品為首要目標，而從市面上以 18 元美金一顆收購了 1 百萬顆。

也因為總能依照客戶要求的的時間點交付成品，滿足了市場快速變化的商機，因此

在交易條件上，撼訊可以要求客戶以現金付款，大幅降低應收帳款比率，對公司的體質

與營運有相當的正面效益（見附錄一）。另外，為免日後維護的長尾效應，陳總要求將

VGA 顯示卡依對象做產品區隔而給予不同的保固期限，針對挖礦使用的顯示卡縮短保固期限為 3 個月，其餘仍維持 2 年的保固期，減少未來可能產生行情反轉時維護成本佔比過高的困擾。當然，客戶依然維持與撼訊的往來關係，除了撼訊團隊的專業客製化設

計及服務之外，很重要的考量點是撼訊總是能如期交貨。


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八、聰明割捨，異業結盟 2017 年 Q4 的顯示卡行情是變化快速而劇烈的，一方面是乙太幣崛起的挖礦礦機需

求的商機，另外一方面則是因為比特幣的第二個半減期即將在 2018 年開始，出塊奬勵降低而挖礦難度提高（即使市場上比特幣的礦機多改以 ASIC 為主了），中國大陸及東南亞地區一帶如越南等礦池，因為電力便宜而礦場高度集中，使可用之全網算力大增而使

得高效能的顯示卡的需求增加。

但因市場競爭激烈，加上未來發展有許多變數，撼訊陳劍威總經理在經營會議上也

都一再提醒這段期間的因應策略，原物料的採購應盡量以原物料的形式存放，等到有確

定需求且出現下單才將之製作為成品（當然此時也需各事業處配合縮短相關流程，盡速

交付），如此一來，當市場反轉時將相關原物料轉賣其他產業時才能把握時效而減少損

失。

當然除了在顯示卡原有傳統供需市場裡找尋商機外，其實 2017 年的電競遊戲產業是蓬勃發展的，而電競遊戲產業為使遊戲畫質及使用者體驗觀感提升，在繪圖顯示卡的

品質提昇的要求也是不遺餘力，甚至有些遊戲業者為利其新遊戲的推出搶佔市場或打響

名氣，每多有買遊戲軟體贈送升級版繪圖顯示卡的促銷手法。撼訊陳總也要求相關事業

處應注意市場動向，把握商機以利存貨去化及公司利潤的維穩，聰明割捨，維穩永續。

九、撼訊科技的下一步在面臨 GPU 繪圖顯示卡 2017 年一整年強勢上漲，市場瞬息萬變，改變速度之快，

是以陳總在各種會議中，時常提醒大家在這一波的行情，撼訊把握住了什麼機會？流失

了什麼商機？未來還會面臨什麼樣的情況？該如何因應？不論公司的獲利成長幅度大

小，更重要的是要去思考客戶為什麼與撼訊往來？而撼訊能提供什麼不一樣的東西給客

戶？市場上其他同業的策略和競爭作法為何？公司該如何因應？

當然對撼訊科技而言，身為上櫃公司更重要的是如何在變化快速的市場及科技日新

月異的大環境下，尋求公司永續發展及獲利穩定成長的勝利方程式，而不再是起伏波動

劇烈而難以承受（EPS 每股盈餘趨勢如圖 4）。

圖 4 撼訊每股盈餘 (EPS)

資料來源：嗨投資


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撼訊科技從 1997 年成立以來，主要的核心業務體現在 GPU（繪圖顯示卡）、IPC（工控專用顯示卡）、FPGA（現場可程式化邏輯閘陣列）三個主要業務的營銷與開發。GPU繪圖顯示卡的產品自公司創立以來即為主要的業務來源，其佔比於 2017年底約莫在 40%左右（利潤率大約是 10～15%），IPC 工控專用顯示卡業務則佔 30%左右（利潤率在 20%左右），FPGA 的業務佔比大約是 20%（但其利潤率可以到 30%左右）

因此在未來的發展方向上，Ted 希望能把 GPU 的業務佔比降到 20%，IPC 的業務佔比能拉高到 30%，FPGA 的業務提升到 40%，藉此來均化 GPU 繪圖顯示卡的波動劇烈問題，才能達到公司永續發展，獲利穩定成長的要求。只是要如何做才能達到期待的方

向？！當然除了專注於客戶的需求與問題，及早辨識商機並利用組織的敏捷性來快速反

應之外，答案也許就在個案公司的英文名字縮寫「TUL」Technology Unlimited 其源自於「技術不限」的短語，也是反映了撼訊對客戶提供最終技術解決方案的承諾。

十、資源基礎，核心能力撼訊在過去幾年經歷這麼多的挑戰，雖然辛苦但所幸的是也培養出公司許多的競爭

優勢、長久以來累積的上下遊廠商合作關係和共同建立的生態系與資源。從公司創立初

期以 NVIDIA 為主要合作夥伴，到改變為 ATI（日後的 AMD），即使合作初期並不順利。之後，鴻海入股合作使得有更高的營業額，智慧手機崛起使 PC 成長趨緩而影響 GPU 的市場鈍化，甚至後來的比特幣登場而創造一波 GPU 顯示卡買氣。

經歷了這些市場變化與起伏，撼訊科技始終秉持創立的初衷，也就是提供客戶最佳

設計與服務品質的承諾不變！因此陳劍威總經理也體認到：他應該要把大家從公司創立

以來辛苦建立的核心價值與競爭優勢重新整合與啟動，善用這些資源基礎在三個主要業

務來源尋求提供最佳體驗的產品與服務的能力強化與資源整合，例如：在 GPU 繪圖顯示卡的業務，因為撼訊長期建立的與 AMD 的往來關係，使得撼訊可以有穩定的晶片上游的主要元件的供貨。

也因為彼此的互惠關係而在 IPC 工控專用顯示卡有穩定的供貨及七年的保證交期（其產品生命週期大約 3 年）。又例如專業的 BSP 驅動程序和 UI 使用者介面開發的研發專長，另外，2010 年更引進了 SAP／ERP 的解決方案，以利高效自動化的產品生命週期管理系統及強化供應商戰略關係來建立有競爭力的成本管理和製造優勢，進而提供

全球產品分銷網絡及技術支持系統的綜合服務，強化撼訊科技在產業的競爭領先地位。

十一、動態競爭能力，機會辨識，重塑今日，創新未來近年來科技日新月異，區塊鏈、AI 人工智慧、AR、VR 虛擬擴增實境技術、機器學

習、雲端服務及邊際運算等發展，都因演算法和科技的大幅躍進而發展快速，如今智慧

城市的實現也已經逐步成型。然而，身為尋求上下游產業合作的中游開發應用服務的供

應商，更要能夠第一時間辨識發展的機會而運用自身核心能力及資源來持續尋求創新方

案，擁抱改變，持續以客戶需求來驅動創新商機，創造公司的存在價值，才能建立供應

生態系而與合作夥伴在市場競爭上維持動態競爭能力。

早在 2012 年智慧手機崛起而致使 PC 市場成長趨緩，進而連帶影響 GPU 繪圖顯示卡市場的成長，於此時 Ted 早已在思考撼訊的下一步發展方向，他也已經注意到：博奕


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產業的新世代機台交替，因科技進步所以產生螢幕畫面呈現方式有所不同，和在機台上

呈現廣告的商業模式創新改變，進而創造了像是“拉吧”也需要加裝專用的顯示卡來配

合畫面顯示及商業廣告露出的要求。根據相關的博奕產業市場調查機構報告中得知，在

2012 年全球各地總計約有 7.9 百萬台的 Slot Machine 正在營運，而自 2007 年以後每年機台的替換／更新率約為 6%～7%，換算每年約有 50 萬台的 Slot Machine 的需求，每台Slot Machine 的單價約在美金 2 萬至 3.5 萬元，由於 4K 與大屏幕顯示呈現的需求增加，獨立型的顯示卡在 gaming 系統中的搭載率逐漸由 30%提升至 50%，所以 Ted 推估未來2018 到 2020 年 gaming 市場的顯示卡的年需求量約可達 200K～250K pcs 上下的需求量，依此推算 IPC 也是可以有一波不錯的商機出現。

當然撼訊也必須把握機會，發揮專業能力來爭取相關業務的引進，但考慮到 IPC（工控專用顯示卡）的發展方式多依賴參與國際會展活動來推廣，因其屬於客製化的設計與

服務，少量多樣的經營形態造成備料及庫存管理的困難，業務利潤雖較 GPU 繪圖顯示卡為佳，但業務量不易放大。於其時，陳劍威總經理就已經意識到如果只靠 GPU 繪圖顯示卡業務和 IPC 工控顯示卡業務兩個主軸來面對市場競爭變化快速的情況，恐怕對公司永續發展的動力及面向有不足之處，再加上 2013 年顯示卡市場的劇烈震盪，陳劍威總理決定從海外找回 FPGA（Field Programmable Gate Array，現場可程式化邏輯閘陣列）解決方案的優秀人才 Robert Wu 來發展公司的 FPGA 業務。

FPGA 一般來說相較於 ASIC（特殊應用積體電路）的處理速度要慢，耗電量也較多，但是可以快速設計完成成品、內部邏輯可以被設計者反覆修改、改正錯誤成本較低，

而且設計較可彈性處理。相對 GPU 來說，FPGA 則是運算速度效能較快，耗電量則較低。尤其 Morgan Stanley 在近期發表的研究報告中指出，FPGA 在機器學習中進行神經網絡式運算，即「推論 (inference)」時扮演的角色，可能比市場想像要大。因此，如何將 FPGA 的特性與撼訊科技擅長的異質運算結合，尋求在 AI 人工智慧和區塊鏈 3.0 在其他產業的應用面的各種可能性，例如：醫療系統、智慧城市等各項應用，這可能是撼

訊的未來發展方向的答案之一。

尤其，撼訊在 FPGA 解決方案的重要合作夥伴：Xilinx（全球 FPGA 最大廠商）佔其業務量一半以上，近年來對撼訊的支持不遺餘力，其與撼訊的合作關係定位不僅是上

下游的供應往來關係，而是將撼訊納入其供應生態系統，例如：若 Xilinx 接到了 Microsoft、FB 或 Huawei 的案子，撼訊可以協助 Xilinx 代工 (contract manufacturing)，因此，撼訊的相關人員將可以優先掌握市場的需求變化及改變。另外，撼訊也是 Xilinx 的客戶，除了將他們的晶片製成板子之外，還將其相關的 software 及 application 也處理好，提供Total solution 給 End user，這樣的合作方式也可使撼訊的軟體工程師有機會了解到 Xilinx的相關技術與技能。除了業務的引進之外，對於公司軟體工程師的技術能力提升有相當

的助益，使得撼訊在雙方的合作關係中得到的不只是業務的成長，更進一步的可以有許

多學習的機會。又例如：Xilinx 與大學建教合作的學生可以替撼訊承擔部分設計工作，而撼訊和 Xilinx 計劃共同開發，支援 Python 的 APSoC 小型開發板 PYNQ-Z2，針對教育、IOT、深度學習等應用開發，給予開發者更經濟的價格進入巿場。當然，Ted 對於FPGA 的業務是寄予厚望的，因為他知道以 FPGA 的靈活運用本質和具推論 inference 的


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運算能力，此一產品將會是撼訊科技在區塊鏈 3.0 的各種領域應用的重要關鍵（智能醫療和智慧城市）！但在可預見的未來，對撼訊而言，其實在這個業務領域最大的挑戰將

是不易找到可以撰寫 FPGA 程式的工程師，所以除了與 Xilinx 合作教育學習與開發，撼訊科技也在東南亞，日本，韓國，中國大陸的大學尋找適合的優秀人才，以利業務競爭

優勢能持續發揮。

十二、價值共創長期以來，撼訊科技一直致力於建構一個完整的平台，讓上游原物料供應商、終端

消費者與通路都能夠有資源和價值共享的運作效益及完整的生態系價值。因此如何能夠

專注在客戶的需求，必須探究相關痛點，且將平台上的供應生態系統互相支持以達到跨

域整合，利用共享的資源去創造更多的共同效益，使得平台上的各生態系統內廠商，以

策略聯盟的概念去發展範疇經濟而產生合作效益。

撼訊陳總經理深知：如果要產生此一效果，必須為公司團隊提供創新學習環境，以

利洞察機會，並整合平台上的上下游廠商、制定相關合作策略與方向，才能發揮持續轉

型及靈活跨界，以敏捷開發合作來創新突圍。正在思考如何將此一概念與公司同事在今

晚的年度新春酒會上分享與互動，此時陳總的辦公室外人聲漸響，聽起來同事們都預期

公司去年獲利不錯，晚上奬品應該值得期待，大家討論熱烈；同時，秘書也來通知陳總

經理，大家都準備要前往餐廳，看總經理指示何時方便也可以出發了。陳劍威總經理望

著窗外細雨紛飛，心情也像是蒙了一層霧。

貳、個案討論

一、個案總覽虛擬貨幣快速崛起，但面臨虛擬貨幣大起大落而致顯示卡產品生命週期短暫的情況，

本個案著重於描述撼訊科技在面對變化快速的市場環境下，如何透過組織敏捷性做出正

確的決策，並透過公司既有的核心能力、資源基礎中尋找商機，整合各領域的需求，發

展及養成公司的動態競爭能力，不但可創造撼訊科技之品牌價值外，亦可與其上下游廠

商共創產業價值。

二、教學目標與適用課程此一個案的題材內容可供領導課程來討論：企業面對市場劇烈變化的敏捷性因應、

省思自我的核心能力與資源基礎及途徑，以及在原有市場以創新的思維及方式來創造價

值。在新興的市場以核心能力為基礎去辨識機會、培養動態競爭能力，與上下游合作夥

伴共創互惠價值的生態系平台。

由於此課程屬於策略制定的高度及思考方向，故比較適合具有管理基礎的學生例如

研究生 (MBA、EMBA)。其分述如下：

1. 此一個案適用於組織敏捷性、資源基礎、動態競爭能力、價值共創，企業轉型等管理課程。

2. 由於此一個案與企業經營面臨的市場變化因應及轉型發展，因此在授課的對象上，建議以研究所、EMBA 以上的學生為主，較能感受個案所要傳達的訊息。


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整體來說，本個案所涉及的商管理論包括：組織敏捷性、資源基礎、動態競爭能力、

共創價值，如下所述（如表 1）：

表 1 教學目標項目引導問題導引關鍵

組織敏捷性

l 當市場快速變化時，身為公司主管該如何判斷進場與否？ l 商機稍縱即逝，如何把握切入重點及研擬相關配套措施？ l 如何在兼顧公司利潤之下成功進場並全身而退？

l 把握瞬時優勢 l 組織敏捷 l 聰明割捨

資源基礎

理論（核

心能力）

l 撼訊科技的核心競爭能力為何？ l 如何利用公司的特有競爭力去爭取利益極大化？ l 如何解決客戶各類產品需求？以利市場競爭力？ l 如何運用公司各事業處內外資源及本職學能，以利延長競爭持久優勢？

l 價值性 l 稀少性 l 不可替代性 l 不易模仿

動態競爭

能力

l 科技日新月異，撼訊該如何善用此一發展並結合自有核心能力，以利永續發展、獲利穩定成長？

l 如何在機遇確認後找尋合適合作夥伴，以利下一波競爭優勢建立？ l 如何建構持續創新的學習型組織？ l 如何培養創新與持續競爭優勢的公司文化？

l 機會辦識、重塑今日 l 互動競合 l 持續轉型、動態重組 l 創新未來

價值共創

l 如何在變化快速的環境及競爭市場裡找到公司發展策略？ l 如何善用內外資源以利垂直及橫向整合以利公司效益？ l 中小企業如何從重視客戶價值到生態系統價值？ l 撼訊該如何建構資源共享平台，以利參與者互動與整合，進而共創網路

外部性？

l 聚焦 l 連結 l 整合 l 互動

三、學生課前討論問題 1. GPU 顯示卡市場概況？撼訊科技在此市場的供應鏈裡的生存之道？其核心競爭能力？

2. 顯示卡有生命周期短的特性，在市場快速變化時撼訊該如何因應？

3. 2017 年虛擬貨幣市場概況？

4. 區塊鏈對經濟活動的影響？

5. 科技日新月異，演算法和各項相關硬體技術的突破，將帶來智慧城市的成形，撼訊科技該如何善用此一發展更上層樓？

6. 撼訊科技該如何利用核心能力來因應市場變化，藉勢改變經營體質及獲利表現穩定，以利永續經營？

7. 撼訊該如何利用上下游的互動關係，建立生態系平台，創造互惠互利合作契機？

四、個案背景表 2 角色介紹

人物扮演角色陳劍威 (Ted) 總經理

Jason Huang 研發事業處副總

Kevin Liu 委外製造處副總

Gillian Qiu 獨立繪圖運算事業處副總

Willie Huang ODM 與嵌入式應用事業處副總

Robert Wu FPGA 平台事業處副總


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五、個案分析課程開始時，老師可以先簡單描述個案的概況，同時在黑板上畫出魚骨圖（如圖 8），

並利用不同顏色將個案內容標註在圖上（黃色代表個案公司概況及上中下游關係）之後

詢問第一個問題：GPU 顯示卡的市場概況如何？撼訊的生存之道？

老師可以請學生利用個案內容進行整理，並依據個案內容討論顯示卡生態系統及撼

訊如何運作，做為後續題目討論的參考。

圖 5 魚骨圖

老師可以簡單說明個案幾個關鍵資訊：

(一) 2017 年虛擬貨幣的市場概況（如圖 6）

圖 6 虛擬貨幣價格／走勢比較圖

資料來源：Coinmarketcap

比特幣僅是一種電子支付工具，而乙太坊則是專為智慧合約 (smart contracts)設計。據 CNBC 報導，乙太坊 (Ethereum) 共同創辦人 Steven Nerayoff 於 2018 年 1 月表示，乙太坊的生態系統已經獲得數十億美元的資金挹注，估計乙太幣報價到了今年底有望翻

倍、甚至出現三倍漲幅，成為全球市值第一大的虛擬貨幣。

(二) 虛擬貨幣挖礦礦機的主要組成元件主要是用顯卡來挖礦，需配置一台多顯卡 PC 來運行挖礦程式，硬體包含：挖礦顯

卡、主機板、電源、CPU、記憶體、硬碟、延長線、轉接線等。而顯卡決定了挖礦速度，主機板、電源很大程度上決定礦機運行的穩定程度。


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乙太坊礦機選擇顯卡數量，目前礦機使用經驗指出：8 卡礦機，性價比最好，功能最穩定；6 卡礦機，在礦場裡使用，性價比較不划算；超過 8 卡的礦機，系統算力產出不穩定。

主要礦機品種分兩種：ASIC 礦機與顯卡礦機，一開始的主流礦工都是以 ASIC 礦機挖比特幣為主，萊特幣為輔，隨著 ETH、ZEC、SC 等其他數位貨幣的出現，也有一部分礦工開始選擇使用顯卡礦機挖 ETH 等幣種。

其中礦機為比特大陸生產的螞蟻 S9 是現在市面上最主流的礦機，以功耗小、產出大著稱，其他廠商還有：阿瓦隆、翼比特等。而顯卡礦機在目前的市面上慢慢出現了專

業的顯卡礦機，專業礦機廠商有戰旗礦機、熊貓礦機等。

(三) 乙太坊的運作模式及挖礦奬勵制度，與比特幣的差異（如表 3）

表 3 乙太坊與比特幣之運作模式及挖礦奬勵制度差異比較項目乙太坊比特幣

運作

模式

l 乙太坊沒有出塊獎勵減半機制。乙太坊每個新區塊的出塊獎勵為 5 枚乙太幣，但其實乙太坊的出塊獎勵也並非一成不變的。在乙太坊第三個階段，也就是

乙太坊大都會階段，出塊獎勵調整過，後續的出塊獎

勵可能還會繼續調整。 l 乙太坊系統並沒有規定乙太幣的供應上限，因此乙

太坊基本上是一個通貨膨脹的經濟模型。

l 比特幣每個區塊的出塊獎勵為 50 枚比特幣，區塊高度每到 21 萬的整數倍時，比特幣系統就會執行出塊獎勵減半，也就是大家常說的出塊獎勵每四年減半，

直到所有比特幣都被挖出。 l 比特幣發行總量約為 2100 萬，發行量是有上限。

挖礦

獎勵

2018 年年初乙太幣的通膨大概是 12%～13%，遠遠高出開發團隊預設的 4%，因此其才考量要有難度炸彈與冰河期的設定來減少貨幣的供給量。

為避免無限制地給予礦工獎勵，使得整個貨幣就會陷

入嚴重的通貨膨脹，因此 BTC 或乙太幣都設計有類似的機制在最後減少貨幣的產出，以維持經濟學上貨幣

必要的稀少性。

(四) 挖礦收益計算方法

1. 挖礦收益計算方法

l 難度 (Difficulty, D)：當前挖礦難度，意指找到一個合法新區塊的困難程度。

l 算力 (Hashrate, H)：礦工的算力，單位為 hash/s，是指單位時間內，礦機提交的挖礦結果 (share) 的數量。

l 塊獎勵 (Block Reward, R)：是指挖到新區塊後，區塊鏈給予出塊礦工的加密貨幣獎勵。

l 每日挖礦理論收益 (24h Estimated mining revenue, P)：按照礦工算力和挖礦難度，預估礦工挖到 1 個區塊需要消耗的時間。

2. 比特幣的挖礦收益

比特幣展示的挖礦難度，在於被進行過一次轉化，其需要進行 232 次 hash 運算，才能在理論上得到一個合法新區塊。因此挖礦難度為 D 時，需要進行 (D×232) 次 hash 運算，才可以挖到一個合法新區塊，作為區塊獎勵，得到 R 個 BTC。如果礦工的算力為H，那麼他完成 (D×232) 次 hash 運算需要的時間為 (D×232)/H 秒。


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礦工每秒的挖礦收益為 [R/(D×232)/H] BTC。一天 24 小時，共有 24×60×60 秒，估算比特幣每天的挖礦收益，舉例：當前 BTC 難度 D = 6,379,265,451,411、每個 BTC 區塊獎勵 R = 12.5 BTC、1Ph/s 算力，可得：P = 0.03941788 BTC

3. 乙太幣的挖礦收益

ETH 的挖礦難度指的是：難度為 D 時，理論上需要 D 次 hash 運算，可以得到一個合法新區塊。因此，估算 ETH 每天的挖礦收益，舉例：當前 ETH 難度 D = 1842.67 T、每個 ETH 區塊獎勵 R = 2 ETH、1Gh/s 算力，可得：P = 0.09377696 ETH

挖礦利潤公式：

l P = R / ( D / H )

l 挖礦利潤 = 挖礦難度(Dif) ÷ 顯卡算力(H) × 幣值 - 礦機成本 - 電費成本 - 折舊 - Pool Fee

接著利用 2017 年底乙太幣崛起對 GPU 顯示卡市場的影響與衝擊，引導學生進入下一個教學議題。

討論之前可以先詢問學生三個問題（同時將學生的答案標註在黑板上）：

Q2-1、顯示卡生命周期短，市場瞬息變化，撼訊該如何因應？

Q2-2、主管如何判斷進出場的時機點？相關配套措施？

Q2-3、如何維護公司最大利益。

此時，老師需由學生的答案中引導出「組織敏捷性」（如圖 7），接下來將撼訊在個案內容裡的具體措施整理（如表 4），並與學生原來標註在黑板上的內容做比較及探討。

圖 7 組織敏捷性

教學項目：組織敏捷性


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表 4 組織敏捷性具體措施整理主要議題討論重點參考說明

產品出得快

1. 徵兆 2. 醞釀 3. 確定、快速因應 4. 維穩、鋪排後續

1. 2017 Q2，乙太幣盛行，撼訊保守看待，並不以挖礦為主。 2. 2017 Q3，挖礦需求漸盛，惟上游原料投單量不足，造成供應尚短缺。 3. 2017 Q4，記憶體、PWM（Pulse Width Modulation，脈寬調變。）大缺，挖礦商機正式確定，為了

順利出貨撼訊高價收購記憶體、PWM。 4. 2018 Q1，持續從市場高價收購記憶體與專用 PWM，以確保出貨順利（原料價格高漲）。

庫存清得快，服務要更快

1. 成本次之 2. 縮短交期 3. 後續因應

1. 撼訊以近兩倍價格收購主要主動元件 PWM，電容原料亦大缺，漲幅超過 70%。為利順利出貨，撼訊在市場持續收購大量 DRAM，快速因應巿場需求、成本次之。

2. 原 VGA 設計到備料生產約 8 週，於 2017 Q3～2018 Q1，為利提昇反應速度，對長交期的零配件以更高價縮短交貨時間到 6 週。

3. 產品區隔（遊戲用、挖礦用），針對挖礦使用的顯示卡，縮短保固期為 3 個月，其餘仍維持 2 年的保固期。

聰明割捨

1. 聰明割捨 2. 異業結盟

1. 面對需求高低起伏過大，原物料採購應盡量以原物料的形式存放、在市場暴起暴跌時仍能維持出貨順利、去化快捷而維持高於市場水平的利潤率。

2. 電競遊戲產業為使畫質及使用者體驗觀感提升，在繪圖顯示卡品質也是相當要求，故與遊戲業者合作新案開發、配合其專案推廣活動（如買遊戲贈送升級顯示卡）快速去化存貨，以免跌價損失。

老師此時可以和學生討論：如果你是撼訊的總經理，在經歷了這些市場的快速變化，

下一步該怎麼走？要如何才能在供需市場的變化下尋求公司的永續發展和獲利穩定成

長？為利了解公司經營歷程和學生討論相關策略議題，老師可以畫出魚骨圖，將其中屬

於抉擇的事件以黃色標註，轉機的部分以藍色標示，（並將學生的回饋註記在黑板上）以

利引導下一教學議題。

圖 8 撼訊科技重要時間軸

接著請同學思考，詢問學生四個問題，如果市場變化是常態：

Q3-1、公司該如何保持競爭力及生存之道？

Q3-2、如何利用公司的特有競爭力去爭取利益的極大化？並維持獲利穩定成長。

Q3-3、如何爭取客戶對於撼訊的競爭優勢的認同而持續往來？

Q3-4、如何彈性運用各事業處的內外資源，維持優勢競爭力？

接著討論資源基礎理論的四個主要特性（表 5），分別詢問學生就個案公司而言其體現的情況（並將學生的回饋註記在黑板上以利討論）！

教學項目：資源基礎理論，核心能力


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表 5 資源基礎的四個特性特性說明價值性專注於客戶的各別需求，設計及提供最佳體驗之產品與服務。

稀少性提供最終全面技術解決方案的承諾。不可替代性客制化設計服務，提供定制產生和服務以滿足客戶各種需求。

不易模仿性穩定供貨，有競爭力的成本管理，高效率，自動化和基於 Web 的產品生命週期管理系統。

依據學生的回饋看法，將前述四個特性分別列出撼訊科技的核心能力及資源基礎

（標註在黑板上），以利引導到下一個議題！

討論這個議題前，可以先回顧在前面的魚骨圖裡已提到的撼訊從創立以來所遇到一

些市場變化、他們的抉擇和轉機，以及他們堅持的核心能力與價值。

依據前一個議題學生的回饋看法，接著可以討論在快速變化的市場環境下：

Q4-1、一般中小企業如何維持競爭優勢的持續存在並穩定獲利？

Q4-2、如何與合作夥伴互動競合？

Q4-3、如何建構學習型組織？

Q4-4、如何動態重組？

進而引導到動態競爭能力維持的四個關鍵！

表 6 動態競爭力的四個關鍵

關鍵因素說明機會辨識如何善用市場變化和科技創新來結合自有核心能力，制定相關戰略、重塑今日？互動競合確認機會後尋求適合的合作夥伴，以利下一波競爭優勢的建立。

持續轉型要建構持續創新的學習型組織，更重要的是各事業處的領導者的理念也須與時俱進。動態重組擁抱改變，全面敏捷進化，培養創新環境和持續競爭優勢的公司文化，創新未來。

在討論下一個議題之前，老師可以先詢問學生：在臺灣的產業結構中，中小型企業

的佔比與經營的困難？然後將回饋標註在黑板上，之後詢問學生有什麼建議策略？進而

引導到下一個教學議題。

依據學生標註在黑板上的回饋，詢問學生是否確認：

Q5-1、核心能力和維持動態競爭優勢之後，中小型企業是否就能無往而不利？是否該注意到大環境的變化？

Q5-2、和其他領域或平台跨境的競爭者？

教學項目：動態競爭力

教學項目：價值共創


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Q5-3、如何創造互惠的的生態系統？

Q5-4、如何建構資源共享平台？

接著老師可以引導到中小企業的競爭戰略、價值共創的四個關鍵。

表 7 價值共創的四個關鍵關鍵因素說明聚焦關注客戶需求，換位思考，建立持續因應變化的發展策略。連結彈性運用公司內外部資源，垂直及橫向地靈活整合以利公司利益。整合建構以客戶需求為中心的生態系統互惠價值。互動為共創平台效益的外溢效應，建構有效的資源互享平台。

六、教學建議本個案可延伸許多主題，此提供 150 分鐘（3 學分）的授課規劃、時間配置如表 8。

表 8 具體措施整理（150 分鐘、12 議題）時間主要議題討論重點參考說明

10 分鐘（板書 1）

個案公司、產業概況 l 導引學生進入個案情境 l 個案公司與產業概況

l 本文一：個案公司與產業概況描述 l 產業上中下游之關聯性

5 分鐘（板書 1）乙太幣的崛起 l 說明乙太幣特性

l 本文二：乙太幣的崛起 l 乙太幣快速增長

15 分鐘（板書 1）對乙太幣還是信仰嗎？ l 說明乙太幣與比特幣差別

l 本文三：對乙太幣還是信仰嗎？ l 出塊奬勵的減半機制

5 分鐘（板書 2）瞬息萬變的挖礦商機 l 看見漲勢的訊號

l 本文四：瞬息萬變的挖礦商機 l 乙太幣價格走勢

15 分鐘（板書 2）決策的十字路口

l 零組件需求量日益增多 l 各級主管反應巿場變化的建議聲量與日俱增

l 本文五：決策的十字路口 l 零組件短缺情況讓總經理決定進場

15 分鐘（板書 2）

正面迎戰，快速因應 l 需求量與利潤 l 發揮組織敏捷性

l 本文六：正面迎戰，快速因應 l 個案討論表 4：組織敏捷性具體措施整理

10 分鐘（板書 2）積極應對，全力維穩

l 提昇反應速度、高價收購 l 順利交付產品為首要目標

l 本文七：積極應對，全力維穩 l 產品區隔而給予不同的保固期限 l 減少維護成本、如期交貨

15 分鐘（板書 2）聰明割捨，異業結盟

l 顯示卡行情變化快速 l 競遊戲產業蓬勃發展

l 本文八：聰明割捨，異業結盟 l 注意市場動向，把握商機以利存貨去化及公司利潤的維穩

10 分鐘（板書 3）撼訊科技的下一步

l 思考客戶為什麼與撼訊往來？ l 撼訊能提供什麼不一樣的東西給客戶？

l 本文九：撼訊科技的下一步 l 對客戶提供最終技術解決方案的承諾

15 分鐘（板書 3）資源基礎，核心能力

l 核心業務為 GPU、IPC、FPGA l 提供最佳體驗的產品與服務的能力強化與資源整合

l 本文十、資源基礎，核心能力 l 個案討論表 5、資源基礎的四個特性

20 分鐘（板書 3）

動態競爭能力，機會辨

識，重塑今日，創新未來

l 運用自身核心能力及資源來持續尋求創新方案 l 建立供應生態系而與合作夥伴維持動態競爭力

l 本文十一、動態競爭能力 l 個案討論表 6、動態競爭力的四個關鍵 l 擁抱改變，持續以客戶需求來驅動創新商機

15 分鐘（板書 3）價值共創

l 跨域整合 l 資源和價值共享的運作效益

l 本文十二、價值共創 l 利用共享的資源去創造更多的共同效益 l 策略聯盟概念發展範疇經濟而產生合作效益 l 個案討論表 7、價值共創的四個關鍵


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七、板書本個案需要三個大型黑板，主板（板書 1）在於討論個案的概況和主要問題（包括

虛擬貨幣市場概況和乙太坊運作機制）；次板 1（板書 2）為討論個案公司在 2018 年初對市場變化的因應作法（帶出組織敏捷性）；次板 2（板書 3）討論個案公司的未來經營策略（帶出資源基礎和動態競爭力）。

建議採用順向推論的方式，先在主板導出個案概況（時間軸），接著以個案公司產業

上中下游關係圖說明產業概況，並利用乙太坊崛起及其運作模式來帶出乙太幣價格起伏

對個案公司的影響，最後藉著次板 1 討論 Q1.組織敏捷性，次板 2 討論個案公司的下一步（帶出資源基礎和動態競爭力 Q2 和 Q3）與建議作法（Q4 價值共創），在此整理如後圖。（黃色代表個案公司概況及上中下游關係，紅色代表組織敏捷，藍色代表核心及動態

競爭力）

1. 主板：

圖 9 主板（板書 1）


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2. 次板 1：討論個案公司在 2018 年初對市場變化的因應作法（帶出組織敏捷性）

圖 10 次板 1（板書 2）

3. 次板 2：討論個案公司的未來經營策略（帶出資源基礎和動態競爭力）

圖 11 次板 2（板書 3）


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4. 次板 3：價值共創

圖 12 次板 3

參、參考文獻正正譯，大塚雄介，2018。非知不可！區塊鏈與虛擬貨幣的經濟大革新：日本最大虛

擬貨幣交易所營運長帶你從五大面瞭解區塊鏈、搞懂虛擬貨幣投資，遠流出版。洪慧芳譯，Rita Gunther McGrath，2014。瞬時競爭策略－快經濟時代的新常態 (The

End of Competitive Advantage: How to Keep Your Strategy Moving as Fast as Your Business)，天下雜誌。

撼訊科技公司。取自 http://www.tul.com.tw/tw/ 龔鳴，2017。寫給未來社會的新帳本─區塊鏈：人類的新型貨幣、終極信任機器與分

散治理革命，大寫出版。 Dierickx, Ingemar and Karel Cool (1989), Assets Stock Accumulation and Sustainability of

Competitive Advantage, Management Science, 35 (12), 1504-1511. Kelly, Dawn and Terry L. Amburgey (1991), Organizational Inertia and Momentum: A

Dynamic Model of Strategic Change, The Academy of Management Journal, 34 (3), 591-612.

Long, Carl and Mary Vickers-Koch (1995), Using Core Capabilities to Create Competitive Advantage, Organizational Dynamics, 24 (1), 7-22.

Stalk, George., Philip Evans, and Lawrence E. Shulman (1992), Competing on Capabilities: The New Rules of Corporate Strategy, Harvard Business Review, 70 (2), 57-69. Teece, David J., Gary Pisano, and Amy Shuen (1997), Dynamic Capabilities and Strategic

Management, Strategic Management Journal, 18 (7), 509-533.


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肆、附錄

附錄一、撼訊科技財務分析表撼訊科技股份有限公司 106 年度年報（P.45）

撼訊科技—搭上虛擬貨幣快速起伏的雲霄飛車 ·...

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