Informe Especial de Mercados – marzo 2020

Economía en tiempos de pandemia

ELABORADO POR:

Vicepresidencia Técnica y de Estudios Económicos.

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En las últimas semanas el coronavirus ha puesto a temblar a los sistemas de salud en todo el mundo. La rapidez

del contagio y el miedo al colapso sanitario llevaron a tomar medidas sin precedentes en la historia reciente. La

parálisis de la actividad económica, derivada de las medidas de aislamiento a nivel global se juntó con la guerra

del petróleo que se desató entre Arabia Saudita y Rusia. Esto ha generado una gran volatilidad e incertidumbre

en los mercados financieros. En marzo, los inversionistas migraron sus recursos hacia activos más seguros,

generando fuertes desvalorizaciones en monedas, acciones y títulos de deuda prácticamente en todo el mundo.

Como consecuencia de esto, los fondos de pensiones se han visto afectados, generando desvalorizaciones en el

corto plazo.

En este informe se resumen los efectos que ha tenido la pandemia en los diferentes mercados a nivel internacional

y en Colombia. De igual forma se estudian los impactos que ha tenido sobre los fondos de pensiones, haciendo

énfasis en el portafolio moderado. En particular, se compara la situación actual con otros momentos de

incertidumbre y volatilidad que han afectado los mercados financieros en los últimos años, como la crisis

financiera del 2008. Finalmente, se exponen los diferentes anillos de seguridad con el que cuenta los fondos de

pensiones en el país que garantizan la protección del ahorro pensional, ahorro para el largo plazo, y que brindan

herramientas para solventar con éxito los retos que plantean escenarios como los que se viven hoy.

Panorama Internacional La rápida propagación del COVID-19 se ha convertido en una amenaza para la economía mundial. El brote del

coronavirus, que comenzó a finales de diciembre de 2019 en Wuhan en China, hoy se ha expandido a más de 180

países, dejando un saldo de 1,4 millones de infectados y más de 80 mil muertos en poco más de 4 meses. En los

últimos años el mundo se ha enfrentado a diferentes pandemias como el SARS, MERS, el ébola o la gripa AH1N1.

Sin embargo, ninguna de estas ha tenido un impacto de la magnitud del COVID-19. Uno de los principales

problemas que existe para poder enfrentar esta pandemia es su alta tasa de contagio. Se estima que cada persona

puede llegar a contagiar de 2 a 3 individuos más. Además, el 80% de las personas infectadas resultan asintomáticas

o presentan síntomas leves, similares los del resfriado común. Sin embargo, el 20% restante, que requiere de

tratamiento hospitalario, pueden hacer colapsar los sistemas de salud de los países.

Este panorama ha llevado a que los países adopten medidas extremas para poder disminuir la tasa de contagio y

poder fortalecer sus sistemas de salud para enfrentar la pandemia mientras se desarrolla una vacuna o un

medicamento efectivo para tratar el coronavirus. Las principales medidas que se han tomado en esta coyuntura

incluyen el cierre de las fronteras áreas, marítimas y terrestres, el cierre de todos los centros educativos, la

prohibición de aglomeraciones y la cuarentena total con unas pocas excepciones. Las medidas de mitigación son

necesarias, sin embargo, deben ser temporales puesto que implican un fuerte choque a la oferta debido a la

disminución de la actividad económica, especialmente de actividades comerciales, industriales, de turismo y

transporte. Adicionalmente, este tipo de decisiones terminan en una disminución de la demanda asociada a la

pérdida de empleo y la caída en los ingresos de hogares y firmas.

En China, por ejemplo, el índice de producción industrial cayó a sus niveles mínimos desde el 2004 en el mes de

febrero, un mes después de la implementación de la cuarentena total en Wuhan. Por su parte, en Estados Unidos

el número de reclamaciones semanales para el seguro de desempleo aumentaron de forma dramática en marzo

al ubicarse en 6,6 millones. Esto es un indicio del fuerte deterioro que se espera en el mercado laboral y en la

economía de Estados Unidos en las próximas semanas como consecuencia del coronavirus. De hecho, al ser este

un fenómeno global, ya se plantea que la economía mundial entrará en recesión. De acuerdo con las estimaciones

del Departamento de Asuntos Económicos y Sociales de la ONU, el crecimiento del PIB mundial en el 2020 puede

estar entre -1% y 1,2%.

Esta situación es aún más preocupante para los países emergentes y productores de commodities, puesto que la

contracción en la demanda global llevará a una caída en los precios de las materias primas, reduciendo los ingresos

para el gobierno y haciendo más difícil manejar la crisis económica que generará el COVID-19 en los próximos

meses. En el caso del petróleo es necesario tener en cuenta el enfrentamiento que están teniendo Arabia Saudita

y Rusia. A comienzos de marzo, Rusia decidió no mantener los recortes de producción que se venían acordando

periódicamente con los países de la OPEP desde hace más de tres años. Como respuesta a esto, Arabia Saudita

decidió incrementar su producción de crudo, llevando a un desplome de los precios del petróleo. En marzo, el

precio de la referencia WTI pasó de $46,8 USD por barril a $20,48, mientras que la cotización del BRENT cayó 56%,

cerrando en $22,7 dólares por barril.

Fuente: Bloomberg

La expansión del coronavirus y la guerra en del petróleo entre Rusia y Arabia Saudita desataron una tormenta a

nivel mundial en los mercados financieros en el mes de marzo. El pánico y la incertidumbre generado por los

efectos económicos de estos fenómenos llevaron a los inversionistas a buscar refugio en activos más seguros,

como los bonos del tesoro de Estados Unidos y de bonos soberanos de otros países desarrollados, generando un

fortalecimiento del dólar y fuertes desvalorizaciones de las monedas en los países emergentes. De hecho, el Índice

VIX, que mide la aversión al riesgo en los mercados, alcanzo los niveles observados durante la crisis financiera del

2008.

Fuente: Bloomberg

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Gráfico 1. Precio del Petróleo BRENT y WTI WTI BRENT

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100Gráfico 2. VIX (CBOE Volatility Index)

Además, los índices accionarios presentaron unas fuertes desvalorizaciones. Por ejemplo, el S&P registró una

caída de 11,8%, mientras que el MSCI WORLD y el MSCI EMERGING, cayeron 13,7% y 15,6%, respectivamente. En

América Latina, los efectos no se hicieron esperar y las bolsas cayeron fuertemente. Por ejemplo, las bolsas en

Argentina y Brasil registraron desvalorizaciones de 30,3% y 28,8%, respectivamente.

Fuente: Bloomberg

Para mitigar los efectos económicos de la pandemia, los gobiernos y los bancos centrales han implementado un

paquete de políticas fiscales y monetarias. En particular los bancos centrales han tomado medidas para garantizar

el buen funcionamiento de los mercados proveyendo liquidez al disminuir sus tasas de intervención e

implementando las compras de títulos públicos y privados. Por su parte, los gobiernos han aplicado programas de

estímulos fiscales, para mitigar los efectos adversos de esta coyuntura sobre que los hogares y las empresas. Por

ejemplo, en Estados Unidos se autorizó un programa de cerca de dos billones de dólares con el fin de darle pagos

directos los hogares más vulnerables, poder otorgar préstamos a las empresas afectadas, incluyendo a las

aerolíneas, y poder fortalecer el sistema de salud ante la emergencia. En otros países se han adoptado medidas

similares como lo son el aumento de cobertura de programas sociales para adultos mayores, subsidios para

trabajadores independientes y empresas pequeñas, programas de entrenamiento para los individuos

desempleados, disminución o aplazamiento de los impuestos, entre otros.

Panorama local En Colombia, el primer caso de coronavirus fue detectado el 6 de marzo y rápidamente el gobierno nacional

decidió implementar medidas de aislamiento y de contención de la propagación del virus. Siguiendo el ejemplo

de otros países, el gobierno decidió suspender las clases en todos los establecimientos educativos hasta el 31 de

mayo, cerró puertos y fronteras e implementó una cuarentena que se extenderá hasta el 27 de abril. De acuerdo

con los datos del Instituto Nacional de Salud, para el 6 de abril ya se habían confirmado 1.579 casos, con un total

de 88 personas recuperadas y 46 fallecidas.

Si bien aún es pronto para determinar el impacto del coronavirus y las medidas de mitigación sobre la economía

nacional, diferentes centros de pensamiento ya han planteado varios escenarios sobre el crecimiento económico

en el país. Así, en el peor escenario Fedesarrollo estima que la economía colombiana se puede llegar a contraer

hasta 0,4% en el 2020, mientras que ANIF plantea que en un escenario estresado el incremento en el PIB sería de

tan solo 0,5%, no obstante el FMI tiene unas cifras más ácidas y estima que el crecimiento en Colombia para 2020

será de -2,4%. En particular, este resultado se explica por la desaceleración de los sectores de actividades

financieras y comercio, transporte y turismo, junto con la contracción de otras actividades económicas como

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Gráfico 3. Índices bursátiles Desarrollados y Emergentes

S&P MSCI Desarrollados Msci Emergentes

construcción, minería, industria y actividades inmobiliarias. Por el lado de la demanda, el consumo privado, que

venía impulsando el crecimiento en el país, se verá muy afectado por las medidas de aislamiento y por el

incremento que se dará en el desempleo y la consiguiente disminución de los ingresos de los hogares. Además,

debido a la coyuntura se espera también una caída en la inversión que puede afectar el crecimiento incluso en

2021.

Fuente: ANIF. Fedesarrollo. IMF WEO 2020

Debido a esto el gobierno colombiano ha decidido implementar diferentes políticas económicas y estímulos

fiscales para reducir el efecto negativo de la cuarentena. Para los hogares más vulnerables el gobierno decidió

realizar un giró adicional a las familias y personas beneficiarias de programas como Familias en Acción, Jóvenes

en Acción y Colombia Mayor. Además, se aceleró el proceso de devolución del IVA que estaba programado para

el próximo año. Por otra parte, el gobierno le dio la posibilidad a las personas y empresas de refinanciar sus deudas

y extender los plazos de pago. De igual forma se habilitaron líneas de crédito para que las empresas más afectadas

puedan pagar las sus nóminas para mitigar el efecto sobre el empleo. Para el sector salud, se eliminó el IVA a las

importaciones de equipos para atender la emergencia y se aceleró el proceso para sanear las deudas del sistema

de salud. Para esto se creó el Fondo de Mitigación de Emergencias (FOME) el cual cuenta con casi 15 billones de

pesos provenientes del Fondo de Ahorro y Estabilización y del FONPET.

Fuente: Bloomberg

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Gráfico 4. Escenarios de crecimiento economía colombiana 2020

Fedesarrollo optimista Fedesarrollo medio Fedesarrollo pesimista

Anif Base Anif estresado FMI - Abril 2020

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9Gráfico 5. COLCAP

Por otra parte, la turbulencia que sufrieron los mercados financieros en marzo se sintió con fuerza en el país. Por

el lado accionario, el índice COLCAP registró una caída de más del 27% en el mes, la mayor en su historia. Además,

las acciones que más se desvalorizaron en el mes fueron las de Avianca, Ecopetrol, CEMEX, Bancolombia y el Grupo

Aval.

En cuanto al mercado de deuda pública, la incertidumbre y volatilidad generada por la guerra del petróleo y sus

implicaciones fiscales en el país, junto con las medidas de mitigación del COVID-19, y sobre todo una demanda

alta por liquidez, llevó a que la curva de rendimientos de los TES se incrementara en 73 pb, con mayores

desvalorizaciones en el mediano y largo plazo. Sin embargo, a lo largo del mes la volatilidad del mercado llevo a

que la curva de TES registrara desvalorizaciones entre 240 pb y 300 pb. Todo este proceso tuve fuertes

repercusiones sobre el peso colombiano. En lo corrido del 2020 el peso acumuló una depreciación del 23,7% y a

finales de marzo la TRM se ubicó en $4.064.

Fuente: SEN

Ante esta coyuntura, el Banco de la República tomo fuertes medidas para darle liquidez al mercado, tanto en

dólares como en pesos, y garantizar el adecuado funcionamiento el sistema financiero. Por un lado, el Banco

amplió el cupo de subastas de repos y permitió la participación de más actores del mercado en estos mecanismos.

Además, para facilitar los pagos en la economía, el Banco permitió de manera temporal las compras definitivas de

TES y títulos de deuda privada con un vencimiento menor a tres años. Por otra parte, la junta directiva del Emisor

decidió disminuir la tasa de intervención en 50 pb hasta 3,75%. El mercado no descarta que en las próximas

reuniones se hagan recortes adicionales a la tasa de interés.

Impacto en el ahorro pensional Desde la creación de los fondos de pensiones se han experimentado múltiples crisis globales que han generado

volatilidades en el mercado de capitales, desvalorizaciones de los activos e impactos económicos y sociales

negativos en los países, empresas y hogares. Sin embargo, estas coyunturas han sido sorteadas satisfactoriamente

a lo largo del tiempo, mostrando su carácter transitorio sobre los recursos pensionales, inclusive experimentando

con posterioridad recuperaciones significativas de las desvalorizaciones presenciadas. En efecto siempre hemos

visto comportamientos asociados a los ciclos económicos, evidenciado periodos de caídas luego de periodos

excepcionales o ante crisis súbitas globales.

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Gráfico 6. Curva de TES Tasa Fija (%)

28/02/2020 16/03/2020 31/03/2020

Desvalorización máxima alcanzada en marzo

Efecto de las medidas del BanRep

Por ejemplo, en el 2006, dadas las expectativas de menor liquidez mundial luego de un ciclo económico pujante,

se presentaron algunas desvalorizaciones del ahorro pensional que fueron rápidamente recuperadas en 4 meses.

Posteriormente en 2008, con la crisis subprime y la gran recesión financiera, se experimentaron caídas

significativas en los mercados financieros, que tras disminución de volatilidades en los mercados fueron

recuperadas en solo 2 meses. Para 2014 con la desaceleración del sector manufacturero en China y EEUU y el

desplome de los precios del petróleo, y en 2018 con la guerra comercial entre EEUU y China se generaron algunos

impactos negativos transitorios que fueron recuperados rápidamente, evidenciando la fortaleza de la economía y

la buena gestión de las AFP en épocas de crisis.

Gráfico 7. Evolución del Valor de la Unidad - Portafolio Moderado

Fuente: Asofondos

En esta oportunidad, nos centraremos en los movimientos más significativos, que obedecen a los observados en

el año 2006 y 2008, periodos en los que se han generado mayores volatilidades para el ahorro pensional, pero

que a su vez han reflejado prontas recuperaciones frente a las volatilidades presentadas.

A mediados de 2006 por ejemplo, los recursos pensionales reflejaron fuertes volatilidades. El mundo venía en

2005 con un amplio flujo de liquidez global, preferencias por activos de riesgo e indicadores de crecimiento

favorables que mantenían un sentimiento de confianza en los mercados dadas las excelentes rentabilidades

experimentadas este año. En efecto, los ahorros pensionales alcanzaron rendimientos récords para la época,

alcanzando $6 billones de pesos en 2005, con rentabilidades del orden del 23% nominal anual, y 17% real. Sin

embargo, en febrero de 2006, la continuidad de aumento de tasas de intervención de la FED y las expectativas de

continuidad de políticas contractivas empezaron a generar fuertes volatilidades ante posible eventos

inflacionarios en EEUU, generando incertidumbre frente a la continuidad de crecimiento y desembocando hacia

el mes de mayo y junio en fuertes desvalorizaciones, salida de flujos de inversionistas ante preferencias por activos

refugio y de menor riesgo, y afectación de los spreads en economías emergentes (aunque hay que precisar que la

fortaleza de los commodities apaciguó un mayor ajuste).

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Expectativas aumento de la tasa de intervención de la FED.Febrero/06 – Junio/06

Crisis subprimeAgosto/07 – Octubre/08

Desaceleración del sector manufacturero de China y de EEUU. Disminución en la compra de bonos por parte de la FEDOctubre/13 – Enero/14

Guerra comercial entre Estados Unidos y China, expectativa por normalización de las tasas de la FED.2018

Coronavirus, guerra del petróleo entre Rusia y Arabia SauditaEnero/20 – Marzo/20

Los TES por su parte alcanzaron tasas mínimas para las referencias más liquidas (julio 2020) en febrero de 7,08%

mientras que hacia mediados de junio escalaron más de 400 pb hasta un 11,7%. Las acciones cayeron

sustancialmente de abril a junio, experimentado caídas de hasta 48% de la Bolsa colombiana. Es así como de abril

2006 y hasta junio de 2006 se presentó una desvalorización del orden del 37% EA de los recursos pensionales,

motivada por las altas volatilidades en los mercados financieros. Lo anterior, generó preocupaciones de los

afiliados ante desvalorizaciones de su ahorro pensional. Sin embargo, como se experimentó, las fuertes

desvalorizaciones tuvieron un carácter temporal y de corto plazo observando recuperaciones en alrededor de 4

meses, inclusive alcanzando al cierre del año rentabilidades positivas de un 7% EA (ver gráfica 8).

Fuente: Asofondos

Posteriormente en 2008, luego de que a finales de 2006 explotará la burbuja inmobiliaria en EEUU y se generara

en 2007 la crisis subprime, ante elevados costos de endeudamiento para adquirir propiedad raíz y riesgos

crediticios exacerbados en los bancos americanos dadas las altas tasas de interés y falta de control en el

otorgamiento de créditos, en 2008 se presentó la conocida gran recesión, tras agudizarse la capacidad de pago de

los bancos americanos a los inversionistas. Luego de una marcada desaceleración en el consumo, en el 2008 se

generó una crisis sin precedentes de liquidez que desencadenó en fuertes caídas bursátiles en enero y octubre

ante el pesimismo frente al crecimiento americano y el contagio global (similar a lo observados en marzo de este

año). Lo anterior, llevó a disminuciones de las tasas de interés a nivel global, fuertes estímulos monetarios que

incluyeron las compras de bonos e inyección de liquidez por parte de la FED y de los principales bancos centrales,

y rescates de los principales bancos americanos.

A mediados de octubre, la debacle de los índices bursátiles se materializó con caídas de la bolsa colombiana del

orden del 33% entre septiembre y octubre 27 fecha en la que se presentó la máxima caída. El S&P por su parte

disminuyó en 34%, mientras la tasas de los TES de referencia julio 2020, alcanzaron tasas de hasta 13,5% en

octubre, luego de presentar a principios de año una tasa de 10,5%. Lo anterior generó rentabilidades negativas

de los recursos pensionales entre septiembre y octubre de 48% EA. Sin embargo, estas desvalorizaciones fueron

recuperadas rápidamente alcanzando en tan solo dos meses niveles anteriores a la caída. Al cierre del año los

ahorros pensionales culminaron con rentabilidades anuales positivas del 5% nominal (ver gráfico 9).

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Gráfico 8. Valor Unidad Moderado base 100

2020 2006

Fuente: Asofondos

Ahora bien, es oportuno precisar que el impacto más cercano al evidenciado en el 2020 corresponde al presentado

en la recesión del 2008. Sin embargo, en esta oportunidad cuando se cumplía el ciclo económico alcista más largo

en la historia, el coronavirus despertó incertidumbre frente a la dimensión e impacto económico y social a nivel

global, siendo esta la primera pandemia que paraliza la actividad económica global. Sus efectos dependerán del

proceso de estabilización de la economía, las medidas de los diferentes gobiernos y la creación pronta de una

vacuna. Por el momento hemos evidenciado, una caída de mayor magnitud a la de 2008 pero en menor tiempo.

En 2008 la caída máxima desde el punto previo a la máxima caída se presentó en 43 días. Sin embargo, para el

2020 hemos evidenciado una caída máxima de 30 días con un rebote de 4 días de más de la mitad de las

desvalorizaciones, lo que podría representar una recuperación más acelerada (ver gráfico 10).

Fuente: Asofondos

Por otra parte, es importante resaltar que desde el 2011 las AFP cuentan con un esquema de inversiones

denominado Multifondos. Bajo este esquema, las AFP comenzaron a administrar 3 tipos de portafolios diseñados

de acuerdo con el perfil de riesgo de los afiliados según su edad. Estos portafolios son: Mayor Riesgo, Moderado

y Conservador. El primero pensado para los más jóvenes esta invertido en activos que pueden presentar mayor

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Días desde el punto maximo previo a la caida

Gráfico 10.Valor de Unidad desde la caida 2008 vs 2020base 100

2020 2008

volatilidad en el corto plazo, pero así mismo mayor rentabilidad en el largo plazo. Por su parte, el portafolio

conservador es obligatorio para quienes están cerca a la edad de pensión, y está invertido en activos más estables.

De esta manera, este último ha tenido una desvalorización mucho más baja en esta coyuntura y en otras que se

han presentado desde su creación.

Por ejemplo, la guerra comercial que se desató entre Estados Unidos y China en el 2018 no tuvo un impacto muy

fuerte sobre el portafolio conservador. De hecho, este portafolio mantuvo un ritmo de crecimiento estable entre

2018 y 2019. En este caso el portafolios moderado y de mayor riesgo presentaron mayores desvalorizaciones en

el corto plazo. Sin embargo, estos mismos portafolios tuvieron un desempeño superior en el 2019 y gracias a las

estrategias de inversión diseñadas por las AFP se recuperaron rápidamente. Este mismo proceso se ha evidenciado

en otros momentos coyunturales como sucedió con la desaceleración del sector manufacturero en China y Estados

Unidos a finales de 2013 y el impacto que tuvo el cambio en la política monetaria de la FED.

Fuente: Asofondos

En esta oportunidad contamos con una gran ventaja con respecto a las crisis que se han experimentado en el

pasado pues las causas de las desvalorizaciones son evidentemente coyunturales y no estructurales, sabemos que

se superará el covid-19, y que la guerra del petróleo no será indefinida, es así como la recuperación será muy

importante en los próximos meses, y el mercado estará muy atento a los avances científicos respecto a la

superación el coronavirus.

Anillos de seguridad en las Inversiones de los Fondos de Pensiones Las coyunturas marcadas por la incertidumbre y la alta volatilidad en los mercados pueden generar temor sobre

los afiliados a los fondos de pensiones sobre la estabilidad o seguridad de sus ahorros pensionales. Sin embargo,

es importante resaltar que las desvalorizaciones que se pueden llegar a observar en el mercado son de corto plazo

y responden a factores temporales como lo fue en su momento la crisis subprime, la guerra comercial entre

Estados Unidos y China y como es el COVID-19. Además, los fondos de pensiones cuentan con varios mecanismos

o anillos de seguridad, que permiten que los afiliados cuenten con la seguridad en la administración y prevención

de conflictos de interés inclusive en periodos de crisis. Estos garantizan la adecuada administración de los recursos

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Gráfico 11. Evolución de los Multifondos -Inversión 1 millón de pesos

Moderado Inflación DTF Conservador Mayor riesgo

por parte de las Sociedades Administradoras de Fondos de Pensión-AFP-, orientada al beneficio de los afiliados

del RAIS, teniendo como objetivo principal la consecución de rendimientos que contribuyan a una mejor mesada

pensional.

Como primer anillo de seguridad encontramos la Constitución de los Fondos de pensiones como un patrimonio

autónomo propiedad de los afiliados, garantizando una separación patrimonial y una contabilidad independiente

a la de la AFP. Esta disposición genera una debida delimitación de los recursos del afiliado, y además está

separación patrimonial permite que los fondos, es decir el ahorro de los afiliados, tengan garantía estatal.

El segundo anillo con el que cuenta el afiliado es la diversificación de los portafolios que efectúan las

administradoras de los fondos de pensiones. Es así como la combinación de diferentes activos en un portafolio -

teniendo en cuenta su nivel de riesgo y rendimientos- permite distribuir el riesgo en periodos de altas volatilidades

como el presenciado, minimizando las pérdidas de conformidad con el perfil del afiliado y garantizando la

protección de los recursos de los afiliados. Lo anterior, dentro del marco del régimen de inversiones permitido.

Adicionalmente, como se mencionó anteriormente, hoy existen los multifondos, que son portafolios diseñados

de acuerdo con el perfil de riesgo de los afiliados, es así como existen tres portafolios para quienes están en etapa

de acumulación, estos portafolios son: Mayor riesgo, Moderado y Conservador. Además, las AFP gestionan un

portafolio de retiro programado para las personas que se pensionaron a través de esta modalidad. En particular,

cada uno de estos portafolios sigue el esquema del ciclo de vida. Bajo este modelo, los portafolios se administran

de tal forma que las inversiones en acciones y bonos, que mide la exposición al riesgo, van cambiando en la medida

en que la persona envejece. Por ejemplo, el portafolio para las personas más jóvenes tiene una mayor

composición de activos de renta variable que, aunque puede presentar comportamientos volátiles en el corto

plazo, generan una mayor rentabilidad y por ende una mejor mesada pensional para los afiliados. A medida en

que los individuos se acercan a su edad de retiro, las inversiones en estos activos disminuyen y aumenta en activos

de renta fija para proteger el capital de los afiliados.

Gráfico 12. Composición de los portafolios administrados por las AFP

Fuente: SFC

El tercer anillo de seguridad con el que cuentan los afiliados es la garantía de rentabilidad mínima. Este mecanismo

de protección de los recursos de los afiliados, opera en aquellos casos en los cuales la Administradora no alcanza

la rentabilidad mínima en un determinado periodo. En dicho evento, la administradora deberá responder con su

propio patrimonio por el valor faltante para alcanzar dicha rentabilidad. Esta rentabilidad se construye de acuerdo

al horizonte del ahorro pensional, por eso son periodos largos de tiempo, que dependen del portafolio en el cual

está cada afiliado.

El cuarto anillo es la Reserva de Estabilización de Rendimientos, esta se constituye como una reserva legal de cada

fondo y se compone con recursos propios de la AFP. La reserva representa el 1% del valor de cada fondo

administrado. Esta reserva está invertida en los mismos activos del Fondo, por lo cual es un mecanismo ideal para

alinear los incentivos de las AFP con el de los afiliados, esto es maximizar los recursos al tiempo que se minimiza

el riesgo de las inversiones.

Un quinto anillo que garantiza seguridad de los recursos de los afiliados corresponde a la obligatoriedad de

supervisión y vigilancia permanente sobre la administración de los fondos de pensiones. Para ello la

Superintendencia Financiera de Colombia (SFC) cuenta con una delegatura independiente para el seguimiento y

supervisión de los administradores de fondos de pensiones, que garantiza un ejercicio de supervisión

especializado dado el alto impacto y relevancia de los recursos. La supervisión de la SFC busca verificar el

cumplimiento de la reglamentación de los fondos de pensiones, evaluando la efectivad de la gestión de los riesgos

durante todo el ciclo del afiliado en el sistema pensional. Por lo tanto, la SFC realiza un seguimiento a políticas de

inversión y asignación estrategia de activos, así como evaluación de riesgos en la gestión de inversiones.

Otros anillos de seguridad que garantizan la protección del afiliado corresponden al cumplimiento del régimen de

inversión, definición y seguimiento de políticas de Inversión y Asignación Estratégica de Activos, y la creación de

comités de riesgos e inversiones. Las anteriores disposiciones, mitigan el riesgo que puede asumir una AFP en el

proceso de estructuración del portafolio, mediante la definición de límites y condiciones de inversión. Además,

esto permite una adecuada planificación y estructuración de estrategias para la consecución de rentabilidades

óptimas para los afiliados, mitigando las actuaciones de los administradores en el proceso de inversión y

permitiendo la consecución de resultados a partir del análisis de expertos y expectativas del mercado.

Finalmente, el ultimo anillo de seguridad corresponde al cumplimiento del margen de solvencia establecido. Las

AFP deben mantener recursos patrimoniales suficientes para hacer frente a posibles situaciones de pérdidas

incurridas en los patrimonios de sus clientes, cuando estas sean causadas por fallas o deficiencias en las

actividades de gestión y no por el normal devenir de los negocios. Estos recursos sirven para responder ante

eventuales pérdidas que puedan generarse por la ocurrencia de situaciones adversas o conocidas como Eventos

de Riesgo Operativo, de mercado, de liquidez y crédito.

Conclusiones Los mercados financieros tienen dos grandes fuerzas que determinan los resultados en materia de rentabilidad.

Por un lado, tienden a reflejar de forma acelerada la incertidumbre de diferentes eventos económicos de corto

plazo, dentro de estos están temas como la guerra comercial de 2018, el efecto sobre la liquidez de políticas

menos expansivas por parte de las autoridades monetarias como ocurrió en 2006, y dentro de estas también se

encuentra el Covid-19. Por el otro lado, hay elementos que son de más largo plazo, donde se analiza la estabilidad

de las empresas, de los países, de las inversiones en periodos largos de tiempos, en otras palabras, se analizan los

fundamentales de las inversiones. Con esto en mente es importante ponderar correctamente los riesgos que trae

consigo la coyuntura actual. Hoy hay un ciclo bajista en las inversiones, ciclo acelerado y que responde

precisamente a un evento de corto plazo, muy puntual, que es el Covid-19. Esto ha tenido un impacto sobre las

inversiones, pero al igual que los otros ciclos bajistas, estas coyunturas son de corto plazo, y no afectan los

fundamentales de las inversiones. Por esta razón luego de estas desvalorizaciones se observan recuperaciones

igualmente aceleradas, que estabilizan las inversiones que están en un portafolio.

En el caso de las inversiones de largo plazo es muy importante tener en cuenta que está coyuntura más que

generar preocupaciones sobre retornos negativos en un periodo corto de tiempo, presenta unas grandes

oportunidades, pues el efecto de momentos de incertidumbre, como el actual, afecta los precios de las

inversiones, pero si estás siguen teniendo una perspectiva de largo plazo positiva, significa que un inversionista,

como los fondos de pensiones, puede comprar a muy buen precio, con unas rentabilidades esperadas muy

favorables para sus afiliados.

Por último, teniendo presente la ventana de tiempo en la cual se debe estudiar el ahorro pensional, es importante

conocer los anillos de seguridad que existen para estas inversiones. Estos recursos que pertenecen a más de 16,6

millones de colombianos, quienes tienen cerca de 270 billones ahorrados en su cuenta individual, hacen parte de

la seguridad social y como tal tienen una muy estricta vigilancia por parte de la Superintendencia Financiera de

Colombia, y la regulación está en cabeza del Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Adicionalmente, otros

anillos de seguridad como la rentabilidad mínima, la diversificación el portafolio, los multifondos, son

fundamentales para proveer la seguridad que los afiliados requieren para maximizar su bienestar cuando más lo

necesita, en su vejez.