economia degli intermediari finanziari avanzata ii … ii lec 1.pdf · • strumenti finanziari...

ECONOMIA DEGLI INTERMEDIARI FINANZIARI AVANZATA II

MODULO ASSET MANAGEMENT

Lecture 1

2

• Quando si parla di Risparmio Gestito, si intende l’insieme delle attività di gestione del risparmio svolte in modo professionale da parte di operatori specializzati.

• Le forme di amministrazione del risparmio sono molteplici (gestioni patrimoniali, gestioni individuali mobiliari, gestioni collettive in fondi, ecc.) ma la caratteristica che le accomuna è proprio la delega di gestione concessa da parte del risparmiatore ad un professionista.

SERVIZI SOGGETTI ABILITATI

Negoziazione c/proprio Imprese di investimento Banche

Negoziazione c/terzi Imprese di investimento Banche Agenti di cambio

Collocamento Imprese di investimento Banche Agenti di cambio

Gestione individuale Imprese di investimento Banche Agenti di cambio SGR

Ricezione, trasmissione Imprese di investimento Banche Agenti di cambiomediazione di ordini

I SERVIZI DI INVESTIMENTO

3

GESTIONE COLLETTIVA DEL RISPARMIO

• La gestione collettiva del risparmio si realizza attraverso:

– promozione, istituzione e organizzazione di FCI e l’amministrazione dei rapporti con i partecipanti– gestione del patrimonio degli OICR (FCI e SICAV) e di Fondi Pensione, di propria o altrui istituzione

SGR SICAV

• promuovere, istituire ed organizzare SICAV promuovere, istituire ed organizzare FCI

• gestire patrimonio FCI Gestire patrimonio SICAV• gestire patrimonio SICAV• gestire patrimonio Fondi Pensione• gestione individuale dei portafogli• attività connesse e strumentali

4

• Il fondo comune d’investimento si configura come un patrimonio indiviso di beni, di cui ciascun partecipante ècomproprietario. La partecipazione al fondo si realizza, infatti, mediante la sottoscrizione di quote, tutte di uguale valore e con uguali diritti, rappresentate da certificati di partecipazione nominativi o al portatore

• Il fondo comune d’investimento è istituito dalla società di gestione, che delibera e approva il relativo regolamento. Questo definisce le caratteristiche del fondo (denominazione, durata, modalità di partecipazione, ecc.), ne disciplina il funzionamento e regola i rapporti intercorrenti tra la società di gestione, i partecipanti e la banca depositaria.

• La gestione avviene su base collettiva per conto dell’investitore;

• Il patrimonio è autonomo da quello della società di gestione e dei partecipanti;

• La gestione è affidata ad una società specializzata (SGR), che può svolgere solo gestione individuale e collettiva;

• Il rapporto fra risparmiatori e società di gestione regolato dalle norme e dal regolamento del fondo.

FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO

5

Società di gestione

FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO

MOBILIARE

Mercato mobiliare

Banca depositaria

Rete distributrice

Investitori - risparmiatori

Operazioni di acquisto e di

vendita di titoli

Custodia quote di partecipazione

Regolamento operazioni di acquisto e di

vendita di titoli

Controllo periodico

Gestione e amministrazione del

fondo

sottoscrizioni sottoscrizioni

sottoscrizioni

riscattiriscatti

riscatti

FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO: FLUSSI

6

• Decreto del Ministero del Tesoro, del Bilancio e della programmazione economica del 24 maggio 1999, n. 228

• Fondi comuni aperti• Fondi comuni chiusi• Fondi riservati• Fondi speculativi

• La Direttiva Prodotto 2001/108/CE amplia notevolmente le tipologie di beni in cui sarà possibile investire il patrimonio dei Fondi (altri fondi, depositi bancari, derivati, strumenti del mercato monetario). L’ampliamento delle possibilità di investimento potrà favorire l’offerta di nuovi prodotti:

• Un Fondo Aperto Armonizzato può investire:• fino al 20% del totale delle proprie attività in parti di uno stesso OICR armonizzato• fino al 10% del totale delle proprie attività in parti di uno stesso OICR non armonizzato aperto• fino al 30% del totale delle proprie attività in parti di OICR non armonizzati aperti• strumenti finanziari derivati quotati che abbiano ad oggetto attività in cui l’OICR può investire, indici finanziari

azionari od obbligazionari, tassi di interesse, tassi di cambio o valute• strumenti finanziari derivati non quotati (“strumenti derivati OTC”), sotto certe condizioni.

• Un Fondo Aperto Non Armonizzato può investire (sotto certe condizioni):• sino al limite complessivo del 20% del totale delle proprie attività in fondi speculativi• in fondi chiusi quotati e sino al limite complessivo del 10% delle proprie attività in fondi chiusi non quotati

FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO: TIPOLOGIE

7

Investimento residuale(obblig. e liquidità)

INVESTIMENTO PRINCIPALE (AZIONI)

CATEGORIE AZIONARIEVALUTAPAESI

q.c.

55

50

45

40

35

25-30

20

10-15

O

O

O

O

O

O

O

O

Settori

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

Invest. M

assimo

O

O

O

O

O

O

O

O

O

O

O

euro

Em

ergenti

Europa

Am

erica

Pacifico

Paesi di

definizioneE

uro

Italia

Invest. Minim

o

O70AZIONARI INFORMATICA

O70AZIONARI SERVIZI DI TELECOMUNICAZIONE

O70AZIONARI SERVIZI DI PUBBLICA UTILITÀ

O70AZIONARI ALTRI SETTORI

70AZIONARI AMERICA

70AZIONARI PACIFICO

70AZIONARI PAESI EMERGENTI

Paese/gruppo paesi come da regol.

70AZIONARI PAESE

O70AZIONARI INTERNAZIONALI

O70AZIONARI ENERGIA E MATERIE PRIME

O70AZIONARI INDUSTRIA

O70AZIONARI BENI DI CONSUMO

O70AZIONARI SALUTE

O70AZIONARI FINANZA

Fondi specializzati come da regolamento70AZIONARI ALTRE SPECIALIZZAZIONI

70AZIONARI EUROPA

70AZIONARI AREA EURO

70AZIONARI ITALIA

CATEGORIE ASSOGESTIONI (FONDI AZIONARI)

8

20O80DOLLARO GOVERNATIVI M/L TERMINE

30O70DOLLARO CORPORATE INV. GRADE

30OO70DOLLARO HIGH YIELD

O20OOO80INTERNAZIONALI GOVERNATIVI

O30OO70INTERNAZIONALI CORPORATE INV. GRADE

O30OOO70INTERNAZIONALI HIGH YIELD

30OOO70YEN

O30OOOO70PAESI EMERGENTI

INVESTIMENTO RESIDUALEINVESTIMENTO PRINCIPALE

impresa

O

sovrano

TIPOLOGIA

EMITTENTE

yen

Dollaro

euro

VALUTA

Em

ergenti

Sviluppati

PAESI

80

70

70

80

80

Invest. Minim

o

VALUTEDuration(intero portaf.)

MERITO CREDITIZI

OCATEGORIE OBBLIGAZIONARIE

Area dollaro

yen

europee

> 2 anni

20

30

30

20

20

Investimento m

assino

Investment grade

=< 2 anni

High yield

Investmen

t grade

Fondi specializzati come da regolamentoALTRE SPECIALIZZAZIONI

Massimo 20% di azioni in portafoglio. Nessun vincolo ulterioreMISTI

Politica di investinento “total return”Flessibili

OEURO HIGH YIELD

ODOLLARO GOVERNATIVI BREVE TERMINE

OEURO CORPORATE INV. GRADE

OEURO GOVERNATIVI M/L TERMINE

OEURO GOVERNATIVI BREVE TERMINE

CATEGORIE ASSOGESTIONI (FONDI OBBLIGAZIONARI)

9

BILANCIATI

• Azionari: azioni in portafoglio comprese tra 50% e 90%• Bilanciati: azioni in portafoglio comprese tra 30% e 70%• Obbligazionari: azioni in portafoglio comprese tra 10% e 50%

FLESSIBILI

• Non hanno alcun vincolo sull’asset allocation di base.

LIQUIDITÀ

• Investono il proprio portafoglio in obbligazioni e liquidità• Le obbligazioni detenute devono avere un elevato rating• Non possono investire in titoli privi di rating• Duration del portafoglio inferiore a 6 mesi

CATEGORIE ASSOGESTIONI

10

VINCOLI NORMATIVI

• Non possono essere oggetto di sollecitazione all’investimento• Devono avere un numero di partecipanti non superiore a 100• Devono prevedere una sottoscrizione minima iniziale di almeno mezzo milione di euro• Possono derogare anche ai divieti generali stabiliti dalla Banca d’Italia• Non si applica la classificazione tra fondi aperti e chiusi• Tali fondi devono essere gestiti solo da SGR che abbiano come oggetto esclusivo l’istituzione o la gestione di

tali fondi

CARATTERISTICHE TECNICHE

• TECNICHE DI COPERTURA Possono investire in derivati anche per cautelarsi contro una discesa dei mercati

• LEVA FINANZIARIA Il controvalore degli strumenti finanziari detenuti in portafoglio può essere superiore al patrimonio effettivamente disponibile, utilizzando l'indebitamento. Occorre rilevare che, se da un lato ciò consente di poter ottenere ritorni amplificati, dall'altro espone a rischi di perdita elevati

• ARBITRAGGIO Compravendita simultanea di titoli collegati per sfruttare andamenti divergenti dei prezzi

• VENDITE ALLO SCOPERTO Operazioni effettuate con titoli non posseduti, finalizzate a conseguire profitti o a coprirsi contro i ribassi del mercato

FONDI SPECULATIVI

11

0

4

8

12

16

20

24

28

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18

% Annualized Risk

%A

nnua

lized

Ret

urn

Convertible Arbitrage

[2.0]

Equity MarketNeutral

[1.8] U.S. Bonds[0.8]

Fixed Income Arbitrage [0.8]

Global Bonds[0.3]

Global Bonds[0.3]

Merger Arbitrage[1.5]

Distressed Securities

[1.5]Global Macro

[1.4]

Long/Short Equity [1.5]

Private Equity[0.9]

REITs[0.5]

REITs[0.5]

Multi Advisor CTA

[0.2]

U.S. Equity [0.4]

Emerging MarketEquity [0.6]

Global Equity[0.1]

Global Equity[0.1]

StatisticalArbitrage

[1.3]

Source: Citigroup Alternative Investments’ analysis and HFRI

INVESTMENT STYLE RISK / RETURN+ Sharpe Ratio (January 1990 – June 2002)

POSIZIONAMENTO NELLO SPAZIO RISCHIO - RENDIMENTO

12

SERVIZI DI GESTIONE INDIVIDUALE

GESTIONE PATRIMONIALE IN FONDI

• servizio di gestione del risparmio di tipo individuale che investe il patrimonio del cliente non direttamente in titoli, bensì esclusivamente in quote di fondi comuni e sicav, ha rappresentato lo strumento principale per la diversificazione del portafoglio nel periodo 1997-2000

• elevata diversificazione• rendicontazione periodica• maggior personalizzazione del prodotto rispetto ai fondi• target di clientela affluent

GESTIONE PATRIMONIALE IN TITOLI

• servizio di gestione del risparmio di tipo individuale che investe il patrimonio del cliente in cui il capitale conferito dal cliente viene investito in un portafoglio diversificato di strumenti finanziari (es. titoli, quote di fondi, derivati..)

• target di clientela High Affluent / Private

13

ITALIAN ASSET MANAGEMENT MARKET

14


• Le società di asset management svolgono attività di gestione di portafoglio anche per prodotti di matrice assicurativa, quali le gestioni separate, prodotti assicurativi quali le unit linked e I prodotti di natura previdenziale.

15


16


17

EVOLUZIONE STORICA

18

RACCOLTA 2005 PER ASSET CLASS: SISTEMA vs PRINCIPALI OPERATORI

(*) Raccolta relativa a OICR: Fondi Aperti (inclusi Fondi di Fondi), Riservati, HedgeFonte: Assogestioni – Rilevazione Fondi diritto italiano ed estero promossi daintermediari italiani

Sistema Sanpaolo AM Intesa Unicredito Capitalia MPS Arca Altri

intermediari

AZIONARI (4,480) (1,045) (3,292) 2,275 (391) (134) (414) (1,480)

BILANCIATI 1,131 1,228 (219) (1,161) (112) (372) (41) 1,808

OBBLIGAZIONARI 10,845 2,156 (4,709) 6,329 90 445 768 5,766

LIQUIDITA' (9,468) (3,294) (1,467) (577) (991) (662) (974) (1,504)

FLESSIBILI 5,949 46 2,980 (1,190) 779 41 - 3,292

HEDGE 4,462 (16) 278 (131) 52 810 - 3,470

TOTALE 8,439 (924) (6,429) 5,546 (573) 127 (661) 11,353

Milioni di euro

19

AUM 2005 PER ASSET CLASS: SISTEMA vs PRINCIPALI OPERATORI

(*) Raccolta relativa a OICR: Fondi Aperti (inclusi Fondi di Fondi), Riservati, HedgeFonte: Assogestioni – Rilevazione Fondi diritto italiano ed estero promossi daintermediari italiani

Milioni di euro

20

DINAMICHE EVOLUTIVE

21

ANDAMENTO RACCOLTA PRODOTTI ASSIMILATI

22

IL SEGMENTO HNWI – PROFIT MARGIN

23

MANAGEMENT FEE MUTUAL FUND

24

MANAGEMENT FEE MUTUAL FUND

25

CONFRONTO COSTI PRODUZIONE

26

RICAVI NETTI PER SEGMENTO DI CLIENTELA

27

3033

42 42

3027

3331

27

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1999 2000 2001 2002 2003 2004 Gen.

2004 Giu.

2005 Gen.

2005 Giu.

Quota % di chi dichiara di NON risparmiare(Valori %)

FAMIGLIE A RISPARMIO ZERO - TREND

28

47

44

22

4

Lasciare tutto in liquidità

Comprare immobili

Comprare prodotti che garantiscano il proprio capitale

anche se con rendimenti non elevati

Investire in azioni

Questo è il momento giusto per …

5

23

44

44

2003

4

25

44

44

2005Gennaio

4

24

44

41

2004Giugno

5

24

43

44

2004Gennaio

Giugno 2005Giugno 2005(Valori %)

INVESTIMENTI PERSONALI - SENTIMENT

29

55

26

22

12

8

7

7

4

3

2

1

1

IMMOBILI

TITOLI DI STATO ITALIANI

POLIZZE VITA

FONDI ITALIANI

AZIONI ITALIANE

BENI RIFUGIO

OBBLIGAZIONI/CD

FONDI ESTERI

BONDS ESTERI

AZIONI ESTERE

GPM/GPF

BUONI POSTALI

1

1

3

3

3

6

8

9

13

n.d.

28

55

2004 Gennaio

(.)

1

2

2

3

6

7

9

10

n.d.

23

63

2004 Giugno

1

1

2

3

4

8

8

8

10

21

29

53

2005Gennaio

Giugno 2005Giugno 2005(Valori %)

INVESTIMENTI PERSONALI – INDICE DI FIDUCIA

30

L’EVOLUZIONE DEI PORTAFOGLI DELLE FAMIGLIE: IN CALO GLI INVESTITORI

ALMENO UN FONDO/PAC

AZIONI/PARTECIPAZIONI

POSSIEDONO:

ALMENO UN’ATTIVITA’NELL’AREA FONDI/GP

ALMENO 1 INVESTIMENTO*

(diverso da c/c bancario o postale)

TITOLI DI STATO

OBBLIGAZIONI

PRODOTTI POSTALI(Libretti, Buoni)

2004

13

11

16

42

14

11

15

1996 1987

8 9

7 8

8 12

n.d. n.d.

33

5

22

4

1999

14

16

16

49

22

11

2000

17

18

19

48

16

12

13 14 14 10

2001

19

17

23

52

16

10

16

2002

15

16

18

48

19

11

17

2003

15

13

19

45

17

12

16

2005Giugno

1212

1111

1616

4040

1414

1212

1515*: Dal 2004 il net investitori è calcolato escludendo i titolari esclusivi di Conto BancoPosta.

2005Gennaio

12

11

17

43

15

12

15

(Valori %)

31

MODALITÀ DI ACQUISTO DELLE AZIONI: CRESCE IL “FAI DA TE”

AZIONISTIAZIONISTI(11% = 2.1 Mln)

N. FAMIGLIEN. FAMIGLIE

Gennaio 2005 2004Giugno

2005*

SCELTA DELEGATA COMPLETAMENTEALLA BANCA/CONSULENTE 190.000 10% 12%11%

CONSIGLIATE DA ALTRIE ACCETTATE DA ME 700.000 48% 42%39%

SCELTE IN AUTONOMIA, MA VERIFICATECON LA BANCA/CONSULENTE 290.000 12% 16%16%

SCELTE PERSONALMENTE(IN AUTONOMIA) 630.000 30% 30%35%

(Valori %)

*: Quote calcolata su chi indica la modalità di acquisto.

32

ANDADAMENTO DELLA BORSA ITALIANA E APPEAL DELLE AZIONI

20032003 20042004Gen.Gen. Feb.Feb. Mar.Mar. Apr.Apr. Mag.Mag. Giu.Giu. LugLug

20052005

Chiusura positiva della Chiusura positiva della Borsa ItalianaBorsa Italiana

+ 17.5% rispetto al 2003+ 35.0% rispetto al 2002

5%

Propensione ad investire in azioni

5% 4%

Indice Mib fine meseIndice Mib fine mesetrend 2003trend 2003--20052005

33

15

10

3

15

L’INVESTIMENTO IN AZIONI: UN PROGETTO DA RIFONDARE?

perchè è un investimento di medio-lungo termine

Per puro fine speculativo (guadagnare in base alle fluttuazioni

degli andamenti di borsa)

Ha investito in azioni…

Per fare più operazioni di acquisto e vendita nello stesso giorno

(trading intra day)

8

5

16

16

2003

12

3

17

14

2002

10

4

21

18

2004

14

4

16

17

2005Gennaio

3

24

n.r.

17

2001

Overall satisfaction verso l’investimento azionario

(voti 7+8)

% “molto d’accordo”(Valori %)

Giugno 2005Giugno 2005

34

COMPRAVENDITA AZIONI NEGLI ULTIMI 12 MESI: DIVERSE REALTÀ CONSULENZIALI

SOLO VENDUTO AZIONInegli ultimi 12 mesi: 1%

del totale mercato

80

100

126

INDICE DI CONCENTRAZIONE*

* Rapporto tra il segmento e il totale mercato

Relazione con l’IstituzioneClienti di grandi gruppi bancari

Clienti di banche piccole/locali

Clienti di Reti

126

300

125

INDICE DI CONCENTRAZIONE*

ACQUISTATO E VENDUTO AZIONInegli ultimi 12 mesi: 2,7%

del totale mercato

Totale 2005Totale 2005

35

3833

1412

-13

-1

-20-15-10

-505

10152025303540

2002 2003 2004Gennaio

2004Giugno

2005 Gennaio

2005Giugno

LA SODDISFAZIONE VERSO LE SOCIETÀ DI GESTIONE (base: investitori nel gestito)

% tra “positivi” e “negativi”

Nota: 9 su 10 ricordano l’andamento degli investimenti

45.045.0 44.744.7 44.044.0 43.143.1Indice medio di Indice medio di

soddisfazione per la soddisfazione per la SocietSocietàà di Gestionedi Gestione(media delle valutazioni di area compreso overall)::

48.948.9 49.949.9

(Valori %)

36

3239

67

57

1 4

migliori uguali peggiori

43

29

27

16

9

9

7

I GESTORI INTERNAZIONALI DI FONDI COMUNI: NOTORIETÀ IN CRESCITA

CONOSCE ALMENO UN GESTORECONOSCE ALMENO UN GESTORE**

… E rispetto ai gestori italianiritiene che siano** …Giugno 2005Giugno 2005

33% nel 2001

2001

Giu. 2005

**: Dati depurati dalle mancate risposte

43% = 100%

(Valori %)

*: Notorietà guidata

37

LA CONSULENZA “INDIPENDENTE” E “GLOBALE”: APPEAL IN CONTINUO DECLINO

10

2001

14

2002

14

2003

9

2004

(Voti 7+8)

Interesse ad avvalersi di una “ CONSULENZA INDIPENDENTE”

Interesse ad avvalersi di una “ CONSULENZA INDIPENDENTE”

(Voti 7+8)

Interesse ad avvalersi di una “ CONSULENZA IN

SETTORI NON FINANZIARI”(immobiliare, fiscale, previdenziale,…)

Interesse ad avvalersi di una “ CONSULENZA IN

SETTORI NON FINANZIARI”(immobiliare, fiscale, previdenziale,…)

15

2002

11

2001

15

2003

12

2004

Gen. 2005 2004

Mass Market: 4% 4% 6%

Affluent+Top: 6% 8% 11%

Gen. 2005 2004



6

Gen.2005

9

Gen.2005

5

Giu.2005

6

Giu.2005

Gen. 2005 2004



Gen. 2005 2004



(Valori %)

economia degli intermediari finanziari avanzata ii … ii lec 1.pdf · • strumenti finanziari...

Documents