신세계인터내셔날...

단기 부진이 아닌, 2016년을 봐야 할 때

Earnings Preview

BUY

I TP(12M): 160,000원(하향) I CP(10월26일): 101,000원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,048.08 2015 2016

52주 최고/최저(원) 163,000/80,100 매출액(십억원) 1,021.1 1,148.4

시가총액(십억원) 721.1 영업이익(십억원) 31.5 45.5

시가총액비중(%) 0.06 순이익(십억원) 32.2 45.8

발행주식수(천주) 7,140.0 EPS(원) 4,611 6,583

60일 평균 거래량(천주) 26.8 BPS(원) 66,593 72,377

60일 평균 거래대금(십억원) 3.5

15년 배당금(예상,원) 600 Stock Price

15년 배당수익률(예상,%) 0.59

40

60

80

100

120

140

72

92

112

132

152

172

14.10 15.1 15.4 15.7 15.10

(천원)신세계인터내셔날(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 1.72

주요주주 지분율(%)

신세계 외 8 인 68.07

국민연금 9.84

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (18.2) 1.0 (20.5)

상대 (22.4) 6.5 (25.2)

Financial Data

투자지표 단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 십억원 803.1 911.9 1,027.4 1,161.0 1,309.3

영업이익 십억원 22.1 15.9 26.8 44.2 63.4

세전이익 십억원 39.1 25.8 38.3 58.3 79.2

순이익 십억원 32.4 20.4 31.5 48.0 65.1

EPS 원 4,537 2,863 4,409 6,720 9,124

증감율 % (35.2) (36.9) 54.0 52.4 35.8

PER 배 19.83 39.82 22.91 15.03 11.07

PBR 배 1.48 1.81 1.51 1.39 1.24

EV/EBITDA 배 21.51 26.84 18.50 13.62 10.61

ROE % 7.69 4.62 6.80 9.63 11.83

BPS 원 61,007 62,912 66,721 72,841 81,365

DPS 원 600 600 600 600 600

Analyst 이화영

02-3771-8009

[email protected]

3분기 연결 매출 YoY +7%, 영업이익 흑자전환 전망

3분기 연결 매출과 영업이익은 각각 2,360억원(YoY +7%)과

3억원(YoY 흑자전환)을 기록하며 컨센서스(매출 2,410억원,

영업이익 31억원)를 하회할 전망이다. ①별도 매출과 영업이익

은 각각 2,116억원(YoY 5.1%)과 13억원(YoY -36.3%) 수준

으로 추정한다. 이마트 기반 캐주얼 브랜드들(DU, 데이즈)과

라이프스타일 브랜드 JAJU의 견조한 실적에도 불구, 아웃도어

브랜드 살로몬 투자 지속과 몽클레르 JV설립(지분율 49%)에

따른 실적 이탈 영향(지분법이익으로 재편)으로 수익성이 둔화

될 것으로 예상한다. ②자회사 신세계톰보이 호조와 비디비치

코스메틱스 구조조정 완료에 따른 손실폭 축소가 연결 기준 영

업이익 개선에 기여할 것으로 보인다.

2016년 신세계그룹 예쁜 막내딸의 면모 보일 것

4분기 실적 개선이 예상된다. ①유통망 자체 프로모션 확대(블

랙프라이데이 등)에 따른 객수 증가, ②국내패션 부문 브랜드

력 제고에 따른 높은 외형 성장 지속, ③해외 신규 브랜드 ‘에르노(HERNO, 패딩)’ 전개 통한 몽클레르(MONCLER) 이탈

영향 상쇄, ④라이프스타일 이마트 외 매장 확대 및 상품 믹스

개선에 따른 실적 기여도 향상이 기대되기 때문이다.

2016년에는 신세계그룹의 핵심 콘텐츠 제공축으로서 출점 효

과를 기대할 수 있다. 신세계백화점은 2016년 3개 신규점(김

해/동대구/하남), 2개점 확장(부산 센텀/강남 센트럴)을 계획하

고 있다. 신세계인터는 신규 점포 1개 당 20~30개 보유 브랜

드를 한번에 입점시키며, 연간 매출 200~300억원의 실적 모

멘텀을 확대할 수 있기 때문이다.

투자의견 BUY 유지, 목표주가 18.5만원 → 16만원 하향

실적 추정치 하향 조정으로 목표주가를 기존 18.5만원에서 16

만원으로 하향하지만 2016년 Top Pick으로 추천한다. 현재

주가는 12MF PER 15배로 ①전 사업부(국내패션/해외패션/라

이프스타일)의 고른 성장, ②자회사 비디비치 구조조정 완료

및 중국 수출물량 오더 발생으로 수익성 개선, ③2016년 캡티

브 유통망인 신세계그룹의 대대적 출점에 따른 높은 실적 모멘

텀 감안 시 저점 매수가 유효한 구간이다.

2015년 10월 27일 I Equity Research

신세계인터내셔날 (031430)

신세계인터내셔날(031430) Analyst 이화영02-3771-8009

2

그림 1. 신세계인터내셔날 12MF PER band

현재 주가 12M PER 15배 역사적

하단에 위치. 4분기 기점으로 실적

회복, 2016년 신세계그룹 핵심

콘텐츠 제공축으로서 출점 효과(3개

신규, 2개 확장) 감안 시 저점 매수

구간

60

80

100

120

140

160

180

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

(천원)

13x

17x

21x25x 29x33x

① ② ③ ④ ⑤① 정부의 해외직구/병행수입 활성화 정책 발표로 해외패션 부문(매출비중50%) 실적 우려 제기

② 자회사 신세계톰보이 실적 연결 재무제표 편입 및 라이프스타일 사업부 호조

③ 아웃도어 브랜드 살로몬 투자 확대에 따른 수익성 둔화, 자회사 비디비치 손실폭 확대/유상증자 등

④ 우려점 해소(살로몬 높은 매출 성장률, 비디비치 손실폭 축소 등)

+ 기대하지 않았던 이마트 기반 캐주얼 브랜드들(DU, 데이즈) 호조

+ 기대점이던 라이프스타일 부문 호조 지속

+ 면세 채널 진출 기대감

⑤ 3Q 비수기 고마진 브랜드 몽클레르 실적 이탈(JV설립에 따라 지분법이익으로 재편) 영향 확대 우려

자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 2. 백화점 채널의 해외유명브랜드와 여성캐주얼 기존점 성장률 추이

해외유명브랜드는 소비양극화 시대의

수혜 받으며 차별화된 실적 지속. 신

세계인터의 해외패션 부문(매출 비중

50%)에 우호적 현상

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

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04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(YoY,%)해외유명브랜드 여성캐주얼

주: 3M.MA 수치임

자료: 산업통상자원부, 하나금융투자

그림 3. 백화점 신규 출점 수와 신세계인터 해외패션부문 매출 증감률

2016년 신세계그룹 대대적 출점(3개

점 신규, 2개점 확장)에 따라 신세계

인터내셔날의 높은 실적 모멘텀 기대

(5)

0

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10

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0

1

2

3

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6

7

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9

10 11 12 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 20F

(YoY,%)(개)신세계 롯데 현대 해외패션 매출(우)

자료: 각 사, 하나금융투자


3

표 1. 신세계인터내셔날 3분기 실적 전망 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원)

3Q14 2Q15 3Q15F QoQ(%,%p) YoY(%,%p) 컨센서스 Var.(%)

매출액 220 227 236 3.9 7.0 241 (1.9)

본사 202 203 212 4.3 5.0

톰보이 17 23 23 (2.4)

기타(비디비치 등) 2 1 2 29.8 8.3

영업이익 (0) 4 0 (91.6) (205.4) 3 (90.0)

본사 2 4 1 (63.3) (45.0)

톰보이 (1) 1 (0) (145.6)

기타(비디비치 등) (2) (1) (1) (43.2) (72.1)

세전이익 4 3 2 (41.0) (59.2)

지배주주귀속순이익 3 2 1 (20.9) (58.1) 5 (75.3)

영업이익률(%) 1.0 3.3 1.6 (1.7) 0.6

본사 2.0 3.3 1.8 (1.5) (0.2)

톰보이 2.4 6.8 4.5 (2.3) 2.1

세전이익률(%) 3.5 5.1 1.2 (3.9) (2.3)

순이익률(%) 2.6 4.0 0.7 (3.3) (1.9)

자료: 신세계인터내셔날, 하나금융투자

표 2. 신세계인터내셔날 분기 실적 전망 (K-IFRS 연결 기준) (단위: 십억원)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2014년 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2015년

매출 205 197 220 290 912 242 227 236 323 1,027

본사 201 189 202 255 846 212 203 212 276 902

톰보이 5 17 33 56 28 23 23 44 118

기타(비디비치 등) 4 3 2 2 10 1 1 2 2 7

영업이익 5 2 (0) 10 16 8 4 0 15 27

본사 6 4 2 9 21 7 4 1 9 21

톰보이 0 (1) 3 2 2 1 (0) 5 8

기타(비디비치 등) (1) (2) (2) (2) (7) (1) (1) (1) 0 (2)

세전이익 7 7 4 8 26 12 3 2 22 38

지배주주귀속순이익 6 5 3 7 20 10 2 1 19 31

영업이익률(%) 2.3 1.0 (0.1) 3.3 1.7 3.3 1.6 0.1 4.6 2.6

본사 2.9 2.0 1.2 3.4 2.4 3.3 1.8 0.6 3.4 2.4

톰보이 2.4 (4.4) 9.2 4.4 6.8 4.5 (2.1) 11.8 6.5

세전이익률(%) 3.4 3.5 1.7 2.8 2.8 5.1 1.2 0.7 6.7 3.7

순이익률(%) 2.7 2.7 1.3 2.3 2.2 4.0 0.7 0.5 5.9 3.1


표 3. 신세계인터내셔날 연간 실적 전망 및 밸류에이션 (K-IFRS 연결 기준) (단위: 십억원)

2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출 803 912 1,027 1,161 1,309

본사 790 846 902 1,021 1,158

톰보이 - 56 118 133 143

기타(비디비치 등) 13 10 7 8 8

영업이익 22 16 27 44 63

본사 26 21 21 34 49

톰보이 - 2 8 10 13

기타(비디비치 등) (4) (7) (2) 0 1

세전이익 39 26 38 58 79

지배주주귀속순이익 32 20 31 48 65

적정시가총액 778 491 756 1,151 1,563

주식수(천주) 7,140 7,140 7,140 7,140 7,140

적정주가(원) 108,899 68,704 105,821 161,270 218,976

적정PER(배) 24.0 24.0 24.0 24.0 24.0

EPS(원) 4,537 2,863 4,409 6,720 9,124

영업이익률(%) 2.8 1.7 2.6 3.8 4.8

본사 3.4 2.4 2.4 3.3 4.3

톰보이 - 3.7 6.5 7.6 8.8

매출 (YoY,%) 1.6 13.5 12.7 13.0 12.8

본사 0.2 7.1 6.6 13.2 13.5

톰보이 - - 112.8 12.2 8.0

영업이익 (YoY,%) (28.4) (28.2) 68.6 65.2 43.4

본사 (20.4) (21.8) 2.5 59.2 46.0

톰보이 - - 273.0 30.1 25.1

순이익 (YoY,%) (35.2) (36.9) 54.0 52.4 35.8

주: 신세계톰보이 2014년 6월 연결 편입



4

살로몬 국내 영업 중단 가능성

아직 중단 여부 정해진 바 없으나,

중단 결정 시 손실 제거 측면에서

긍정적인 뉴스라 판단

2013년 라이선스를 획득해 전개 중인 아웃도어 브랜드 ‘살로몬’의 국내 영업 중단 가능성이

제기되고 있다. 아직 확정된 바가 없으나, 살로몬 영업 중단 시 실적 불확실성 제거 측면에

서 긍정적이라는 판단이다. 살로몬은 매장 확대 효과로 100%를 상회하는 높은 매출 성장률

을 지속하고 있으나, 대대적인 마케팅 비용 등 투자 집행으로 국내패션부문 손실(2014년

110억원 적자 기록)의 주 요인으로 작용해왔다. 살로몬 중단 시 매출 이탈 영향은 제한적이

며(전사 매출의 2~3% 내외), 단기적으로 재고자산평가손, 유형자산처분손(인테리어 감가상

각비) 등이 발생할 수 있으나 추가적인 투자비 집행 중단 및 연간 영업손실 150억원 내외

제거 효과가 더 클 것으로 예상한다.

그림 4. 해외패션/국내패션(살로몬, 캐주얼+여성복)/라이프스타일 부문별 매출과 영업이익

살로몬 중단 시 매출 이탈 영향은 제

한적, 큰 폭의 수익성 개선 가능할

전망

0

200

400

600

800

1,000

2014 2015F

(십억원)

매출

해외패션 국내(살로몬)

국내(캐주얼/여성복) 라이프스타일

(40)

(20)

0

20

40

60

2014 2015F

(십억원)

x 1

0

영업이익

국내(캐주얼/여성복) 국내(살로몬)

해외패션 라이프스타일

주: 살로몬과 캐주얼/여성복 매출과 영업이익은 하나금융투자 추정치



5

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 803.1 911.9 1,027.4 1,161.0 1,309.3 유동자산 271.8 339.8 377.3 433.3 498.6

매출원가 420.8 476.9 525.5 584.3 650.1 금융자산 0.2 9.1 4.7 12.3 23.9

매출총이익 382.3 435.0 501.9 576.7 659.2 현금성자산 0.2 8.9 4.5 12.1 23.6

판관비 360.2 419.1 475.2 532.5 595.8 매출채권 등 84.1 107.5 121.1 136.8 154.3

영업이익 22.1 15.9 26.8 44.2 63.4 재고자산 184.1 220.5 248.4 280.7 316.6

금융손익 1.4 (2.2) (1.4) (1.2) (1.2) 기타유동자산 3.4 2.7 3.1 3.5 3.8

종속/관계기업손익 7.2 8.9 11.5 13.3 14.2 비유동자산 483.7 548.0 545.3 556.8 587.0

기타영업외손익 8.4 3.3 1.4 2.0 2.8 투자자산 102.7 87.9 99.0 111.9 126.2

세전이익 39.1 25.8 38.3 58.3 79.2 금융자산 67.8 35.4 39.8 45.0 50.8

법인세 7.6 6.6 8.6 13.1 17.8 유형자산 237.4 338.2 326.8 327.9 346.0

계속사업이익 31.5 19.3 29.7 45.2 61.4 무형자산 14.1 49.0 46.4 44.0 41.8

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 129.5 72.9 73.1 73.0 73.0

당기순이익 31.5 19.3 29.7 45.2 61.4 자산총계 755.5 887.8 922.5 990.1 1,085.6

포괄이익 (0.9) (1.2) (1.8) (2.8) (3.8) 유동부채 264.2 348.4 355.3 379.1 414.4

(지분법제외)순이익 32.4 20.4 31.5 48.0 65.1 금융부채 176.1 248.9 244.0 254.1 274.2

지배주주표괄이익 32.5 18.3 31.7 48.4 65.7 매입채무 등 78.0 92.5 104.3 117.8 132.9

NOPAT 17.8 11.8 20.7 34.3 49.1 기타유동부채 10.1 7.0 7.0 7.2 7.3

EBITDA 39.9 41.9 55.7 75.6 97.5 비유동부채 55.1 89.7 92.1 95.0 98.1

성장성(%) 금융부채 40.1 70.4 70.4 70.4 70.4

매출액증가율 1.6 13.5 12.7 13.0 12.8 기타비유동부채 15.0 19.3 21.7 24.6 27.7

NOPAT증가율 (25.2) (33.7) 75.4 65.7 43.1 부채총계 319.2 438.1 447.5 474.1 512.6

EBITDA증가율 (14.0) 5.0 32.9 35.7 29.0 지배주주지분 435.6 449.2 476.4 520.1 581.0

(조정)영업이익증가율 (28.5) (28.1) 68.6 64.9 43.4 자본금 35.7 35.7 35.7 35.7 35.7

(지분법제외)순익증가율 (35.2) (37.0) 54.4 52.4 35.6 자본잉여금 123.2 122.7 122.7 122.7 122.7

(지분법제외)EPS증가율 (35.2) (36.9) 54.0 52.4 35.8 자본조정 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)

수익성(%) 기타포괄이익누계 (0.2) (0.6) (0.6) (0.6) (0.6)

매출총이익률 47.6 47.7 48.9 49.7 50.3 이익잉여금 276.9 291.4 318.6 362.3 423.2

EBITDA이익률 5.0 4.6 5.4 6.5 7.4 비지배주주지분 0.6 0.5 (1.3) (4.1) (7.9)

(조정)영업이익률 2.8 1.7 2.6 3.8 4.8 자본총계 436.2 449.7 475.1 516.0 573.1

계속사업이익률 3.9 2.1 2.9 3.9 4.7 순금융부채 216.0 310.2 309.7 312.2 320.7

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동현금흐름 20.2 1.7 31.0 44.6 60.0

EPS 4,537 2,863 4,409 6,720 9,124 당기순이익 31.5 19.3 29.7 45.2 61.4

BPS 61,007 62,912 66,721 72,841 81,365 조정 16.1 33.8 28.9 31.3 34.0

CFPS 8,777 9,793 10,006 13,089 15,981 감가상각비 17.8 26.0 28.9 31.4 34.1

EBITDAPS 5,594 5,870 7,794 10,582 13,649 외환거래손익 (2.8) 0.8 0.0 0.0 0.0

SPS 112,483 127,716 143,894 162,603 183,371 지분법손익 (7.2) (8.9) 0.0 0.0 0.0

DPS 600 600 600 600 600 기타 8.3 15.9 0.0 (0.1) (0.1)

주가지표(배) 자산/부채의 변동 (27.4) (51.4) (27.6) (31.9) (35.4)

PER 19.8 39.8 22.9 15.0 11.1 투자활동현금흐름 (116.7) (60.0) (26.2) (42.9) (64.3)

PBR 1.5 1.8 1.5 1.4 1.2 투자자산감소(증가) (10.4) 23.7 (11.1) (12.9) (14.3)

PCFR 10.3 11.6 10.1 7.7 6.3 유형자산감소(증가) (89.0) (67.2) (15.0) (30.0) (50.0)

EV/EBITDA 21.5 26.8 18.5 13.6 10.6 기타투자활동 (17.3) (16.5) (0.1) 0.0 0.0

PSR 0.8 0.9 0.7 0.6 0.6 재무활동현금흐름 93.0 67.0 (9.2) 5.8 15.8

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 94.4 103.1 (4.9) 10.1 20.1

ROE 7.7 4.6 6.8 9.6 11.8 자본증가(감소) 0.0 (0.5) 0.0 0.0 0.0

ROA 4.7 2.5 3.5 5.0 6.3 기타재무활동 2.9 (31.3) 0.0 0.0 (0.0)

ROIC 4.4 2.2 3.3 5.2 7.0 배당지급 (4.3) (4.3) (4.3) (4.3) (4.3)

부채비율 73.2 97.4 94.2 91.9 89.4 현금의 증감 (3.6) 8.8 (4.4) 7.6 11.5

순부채비율 49.5 69.0 65.2 60.5 56.0 Unlevered CFO 62.7 69.9 71.4 93.5 114.1

이자보상배율(배) 7.3 2.8 4.0 6.6 9.0 Free Cash Flow (68.8) (65.7) 16.0 14.6 10.0

자료: 하나금융투자

Country Aggregates Sector Aggregates

PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)

FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2

Korea 10.7 10.0 10.1 16.5 7.3 Korea 21.0 15.1 15.8 24.9 39.6

Emerging Market 12.0 10.9 11.1 -0.6 10.6 Emerging Market 17.4 14.9 15.1 7.1 16.4

World 16.0 14.7 14.9 0.6 8.8 World 19.6 16.9 17.4 23.7 16.1

자료: MSCI I/B/E/S Aggregates


6

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

신세계인터내셔날

날짜 투자의견 목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

13.1013.12 14.2 14.4 14.6 14.8 14.1014.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.10

신세계인터내셔날 목표주가(원)

15.10.27 BUY 160,000

15.8.17 BUY 185,000

15.7.8 BUY 160,000

15.5.19 BUY 150,000

15.4.29 BUY 140,000

15.3.18 BUY 106,000

섹터 애널리스트 변경

15.2.2 BUY 145,000

15.1.19 BUY 145,000

14.11.21 BUY 160,000

14.11.10 BUY 160,000

14.11.5 BUY 160,000

14.9.30 BUY 160,000

14.9.26 BUY 160,000

14.8.18 BUY 110,000

14.7.7 BUY 110,000

14.6.16 BUY 94,000

14.6.12 BUY 94,000

14.6.2 BUY 94,000

14.5.16 BUY 94,000

14.3.10 BUY 94,000

13.11.18 BUY 106,000

투자의견 분류 및 적용 투자등급 비율

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력

Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY

(매수)

Neutral

(중립)

Reduce

(비중축소) 합계

금융투자상품의 비율 83.3% 12.7% 4.0% 100.0%

* 기준일: 2015년 10월 25일

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