華南投資週刊

No1289 1070924-1070930

智慧卡產業現況與產業發展

美股盤整轉強格局

潛力股介紹

新光鋼(2031)茂矽(2342)崇越電(3388)麗豐(4137)

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 1 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

技 術 面 大 追 擊 行情區間震盪 暫看個股表現 2

總 經 情 勢 總經週報 5

中國經濟內外部壓力升高須防範資金外流壓力加大 4

國 際 股 市 回 顧 美股盤整轉強格局 17

投 資 專 題 智慧卡產業現況與產業發展 19

潛力股介紹

新光鋼(2031)茂矽(2342)崇越電(3388)麗豐(4137) 21

香 港 股 市 中國大陸進入用氣高峰受惠股(一) 39

投 資 組 合 本週精選投資組合 43

商 品 報 價 散裝航運運價及原物料行情表 46

統 計 資 料 重要經濟數據一覽表 48

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 2 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

技術面大追擊-行情區間震盪 暫看個股表現

操作建議 加權指數上週(917~921)整體格局仍受制於月線(MA20)季線(MA60)反壓形成百餘點箱

型區間震盪由於行情持續壓縮後勢靜待多空表態

日期 漲跌因素 強勢股 弱勢股 成交量

(億)

漲跌

(點)

917

(一)

軟體-遊戲大宇資(6111)網龍(3083)昱泉(6169)智冠

(5478)傳產-電機士電(1503)巨庭(1539)力山(1515)亞德

客-KY(1590)傳產-汽車零組件和大(1536)怡利電(2497)泰茂

(2230)百達-KY(2236)其他個股表現或跌深反彈者諸如台達電

(2308)穩懋(3105)中美晶(5483)祥碩(5269)欣興(3037)啟

碁(6285)榮成(1909)中光電(5371)景碩(3189)等

電子中游-光學鏡片新鉅科(3630)大立光(3008)先進光

(3362)今國光(6209)其他個別修正或漲多拉回者諸如環球晶

(6488)亞泥(1102)宏碁(2353)葡萄王(1707)台光電(2383)

浩鼎(4174)百和(9938)樺漢(6414)等

遊戲電

機汽車零

組件個股

表現或跌

深反彈

光學鏡

片個別修

正或漲多

拉回

910 -3953

918

(二)

傳產-食品統一(1216)康師傅-DR(910322)泰山(1218)

大成(1210)傳產-鋼鐵大成鋼(2027)大國鋼(8415)中鋼(2002)

其他個股表現瑞昱(2379)亞德客-KY(1590)美食-KY(2723)

景碩(3189)樺漢(6414)南茂(8150)威盛(2388)新日光(3576)

王品(2727)國統(8936)等

電子中游-光學鏡片大立光(3008)玉晶光(3406)先進光

(3362)新鉅科(3630)電子上游-被動元件華新科(2492)禾伸

堂(3026)大毅(2478)國巨(2327)電子上游-IC-製造嘉晶(3016)

漢磊(3707)環球晶(6488)合晶(6182)個別修正或漲多拉回臻

鼎-KY(4958)大江(8436)中裕(4147)GIS-KY(6456)創意(3443)

祥碩(5269)美律(2439)百和(9938)錸德(2349)嘉聯益(6153)

等

食品鋼

鐵個股表

現

光學鏡

片被動元

件矽晶

圓個別修

正或漲多

拉回

1181 -6840

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 3 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

日期 漲跌因素 強勢股 弱勢股 成交量

(億)

漲跌

(點)

919

(三)

電子下游-太陽能茂迪(6244)新日光(3576)元晶(6443)

國碩(2406)傳產-水泥亞泥(1102)嘉泥(1103)台泥(1101)

環泥(1104)傳產-鋼鐵大成鋼(2027)大國鋼(8415)中鴻(2014)

中鋼構(2013)個股表現或跌深反彈台塑化(6505)豐泰(9910)

長榮(2603)和大(1536)宏達電(2498)台燿(6274)榮成(1909)

致伸(4915)統一實(9907)永大(1507)樺漢(6414)

電子上游-被動元件華新科 (2492) 國巨 (2327) 信昌電

(6173)智寶(2375)個別修正或漲多拉回致茂 (2360)穩懋

(3105)麗豐-KY(4137)嘉聯益(6153)台半(5425)逸達(6576)

超眾(6230)光罩(2338)台驊(2636)銘旺實(4432)訊聯(1784)

等

太陽能水

泥鋼鐵

個股表現

或跌深反

彈

被動元

件個別修

正或漲多

拉回

1331 +9706

920

(四)

傳產-塑膠東聯(1710)國喬(1312)台塑化(6505)台苯

(1310)傳產-鋼鐵大成鋼(2027)三星(5007)新光鋼(2031)

世紀鋼(9958)弱勢股

電子中游-網通智邦(2345)友勁(6142)智易(3596)岳豐

(6220)電子中游-機殼可成(2474)晟銘電(3013)鴻準(2354)

偉訓(3032)電子上游-PCB-材料設備台燿(6274)金居(8358)

群翊(6664)聯茂(6213)電子中游-NB 與手機零組件健策(3653)

美律(2439)位速(3508)超眾(6230)傳產-紙業榮成(1909)

正隆(1904)寶隆(1906)永豐餘(1907)

塑膠鋼鐵

網通機

殼PCB

設備材

料NB 手

機零組

件造紙

1319 -2586

921

(五)

強勢股被動元件族群跌深反彈奇力新華新科國巨禾伸

堂美桀大毅信昌電日電貿空白矽晶圓片跌深反彈環球晶

中美晶合晶MOSFET 及整流二極體跌深反彈杰力大中富鼎

台半強茂部份生技股茂生農經科妍瑞基大江和康生

麗豐-KY佐登-KY康友-KY藥華藥其餘強勢股中小型股個

股表現亞德客-KY聯德控股-KY上銀福懋智邦穩懋嘉

聯益健策世界台郡建準亞泥

弱勢股個股持續修正為升盟立雅博玉晶光震旦行

柏文盛群微星譜瑞-KY智原矽力-KY華研網家聚積

美食-KY中光電旺宏健信

太陽能塑

雪被動元

件矽晶

圓個股表

現或跌深

反彈

DRAM主

機板LCD

零組件個

別修正或

漲多拉回

1560 +1410

股市利多 1中國人民銀行昨（17）日透過 2650 億元人民幣（下同）的中期借貸便利（MLF）操作大量放

水讓市場頗感意外分析指出人行此舉主要是應對中秋節前市場資金緊張適度釋放流動性分析師認為由於美國可能在 9 月底升息人行屆時可能跟進透過「定向降準」對沖

2中美貿易戰紛擾投資人持股信心不足上市櫃公司為了捍衛股價7 月以來實施庫藏股的家數高達 44 家明顯較去年同期增加 1 倍

3功率半導體晶圓代工廠茂矽（2342）昨（18）日召開法人說明會董事長唐亦仙表示現階段仍是滿手訂單金氧半場效電晶體（MOSFET）仍被客戶追貨追的很凶訂單滿到今年底沒有問題至於應用在家電及工業上的絕緣閘雙極電晶體（IGBT）晶圓已順利出貨

4沙烏地阿拉伯官員表示國際油價將可能站上每桶 80 美元帶動國際油價再度大漲激勵台股中的台塑化股價再度衝高19 日股價創下歷史新高在台股中一枝獨秀

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 4 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

5就在外資圈傳出半導體矽晶圓明年價格漲幅恐將低於 10並進一步調降矽晶圓類股投資評等

之際包括環球晶合晶等矽晶圓廠近期與半導體大廠針對明年上半年合約價進行協商業界傳

出已有初步共識2019 年上半年合約均價預估較今年下半年調漲 7～912 吋矽晶圓平均單

價來到 108～112 美元價位

股市利空

1面對美國政府來勢洶洶的關稅戰中國正計畫以限制本地設備材料出售給美國製造商進行反

制倘若行動成真大部分供應鏈來自中國的蘋果恐成為兩國角力中的輸家

2美國總統川普宣布對規模近 2 千億美元的中國進口商品加徵 10關稅並在年底將稅率提高至

25川普揚言若中國有報復行動將再啟動 2670 億美元的關稅戰不過中國立即宣布

反制措施對進口自美國 600 億美元商品課徵 5～10關稅預料美方隨後將宣布對中 2

670 億美元徵稅計畫

3美國對中國大陸 2000 億美元輸美商品加徵關稅市場擔憂蘋果遭受衝擊台股昨（18）日由

股王大立光領跌台積電鴻海臻鼎等蘋概股淪殺盤重心拖累指數再度跌破年線統計三王

在內十大蘋概股9 月來市值蒸發逾 3000 億元

4股王大立光(3008)昨(18)日股價被打至跌停之因揭曉大立光四大股東創辦人林耀英董事長林

恩舟執行長林恩平及林恩舟配偶昨日同步申報轉讓持股合計近 6090 張全數洽特定人

由林耀英擔任董事長的林茂鈺紀念有限公司承接

5JonesTrading 首席市場策略師歐勞奇（Michael ORourke）指出如果大陸啟動「核選項」

也就是限制對美國製造商的供應鏈出售原料設備和其他重要零件可能對全球經濟和金融市場

造成重創貿易戰將演變為經濟戰蘋果可能淪為最大輸家之一

選股重心

新光鋼(2031) 台泥(1101) 統一(1216) 研華(2395) 義隆(2458)

信昌化(4725) 欣興(3037) 瑞儀(6176) 帆宣(6196)

近五日法人買賣超

億元日期 2018917 2018918 2018919 2018920 2018921

外資合計 -116 174 1066 472 1362

投信 145 -09 09 27 13

自營商 -08 -72 239 -112 168

三大法人合計 21 93 1314 387 1542

近六月籌碼變化

億元月份 20184 20185 20186 20187 20188 20189

外資 -823 -281 -832 83 328 449

投信 9 -38 -1 48 92 -14

自營 -94 -109 21 -13 -235 -45

合計 -908 -429 -812 118 185 390

指數漲跌(點) -262 217 -38 221 6 -92

融資(億) 1735 1837 1889 1837 1730 1594

融券(萬張) 32 37 32 36 41 47

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 5 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

總經情勢-總經週報

美國美中貿易戰升級美國決定自 924 起對中國 2000 億美元進口商品課稅中國也回敬

美國 600 億美元進口商品課稅美中貿易衝突可能會持續一段相當時間局勢若未能緩解對兩國或對全球貿易與經濟的衝擊不可小覷雖然貿易戰存在負面影響但預期不改聯準會在 9 月會議的利率決策市場仍然認為聯準會 9 月會議（925-926）將再升息 1 碼

中國8 月宏觀經濟數據數據好壞參半統計局指出8 月濟運行總體平穩穩中有進但

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變中國經濟確實面臨一些問題包括去槓桿與金融風險房地產調控投資增速持續放緩整需求層面仍有下行壓力再者中美貿易戰局勢不明外需面臨較大不確定性

一本週重大經濟事件概述

美國 日期 指標與事件 概述

914 工業生產

（04）

8 月工業生產月增 04連續 3 個月上揚製造業生產月增 028

月整體產能利用率由 779上揚至 781創 4 月以來新高整體來看

在汽車與原油的帶動下美國整體製造業基本上保持增長態勢

914 零售銷售

（01）

8 月零售銷售月增 01扣除汽車的零售銷售月增 01零售銷售成

長下降主因是汽車和服飾銷售趨緩8 月汽車銷售下滑 08服飾銷售

下滑 17為 2017 年 2 月以來最大跌幅預料 Q3 經濟成長可望維持力

道持續關注變化

918 NAHB 房屋市場指數

（67 點）

9 月 NAHB 房屋市場指數持平在 67 點根據定義指數在 50 之上

顯示多數建商仍看好房市根據房屋抵押貸款業者 Freddie Mac 提供的數

據顯示截至 913 當週 30 年期傳統固定房貸利率 460（8 月平均 455

）20161229（432）

919 新屋開工數

（1282 萬戶92）

8 月新屋開工數月增 92至 1282 萬戶建築許可數月減 57至 1229

萬戶經濟持續擴張就業增加薪資增長等因素仍有利於未來房市持續

復甦不過房市待售餘屋不足房價上升速度比薪資的升幅快以及房貸

利率逐步回升增添未來房屋交易壓力

歐元

917 CPI 年增終值

（20）

8 月 CPI 年增率終值 20（7 月為 21）達 ECB 設定的通膨目標

主要受到能源成本上升帶動通膨上升通膨增溫有利 ECB 未來朝貨幣政策

正常化邁進ECB 將於年底結束 QE 購債計畫明年 9 月後才有可能考慮升

息

中國

914 規模以上工業增加值

（61）

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8

月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點1-8

月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點8

月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點8 月濟運行總體

平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

918 中國持美債

（-77 億美元）

7 月中國持美國國債規模 1171 兆美元月減 77 億美元依舊美國

最大的海外債主市場關注在美中貿易戰 7 月開打之後是否會引發中國

拋售美債作報復的手段但 7 月份持有美債的數據未顯示中國在持美債部

分有明顯大動作

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 1 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

技 術 面 大 追 擊 行情區間震盪 暫看個股表現 2

總 經 情 勢 總經週報 5

中國經濟內外部壓力升高須防範資金外流壓力加大 4

國 際 股 市 回 顧 美股盤整轉強格局 17

投 資 專 題 智慧卡產業現況與產業發展 19

潛力股介紹

新光鋼(2031)茂矽(2342)崇越電(3388)麗豐(4137) 21

香 港 股 市 中國大陸進入用氣高峰受惠股(一) 39

投 資 組 合 本週精選投資組合 43

商 品 報 價 散裝航運運價及原物料行情表 46

統 計 資 料 重要經濟數據一覽表 48

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 2 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

技術面大追擊-行情區間震盪 暫看個股表現

操作建議 加權指數上週(917~921)整體格局仍受制於月線(MA20)季線(MA60)反壓形成百餘點箱

型區間震盪由於行情持續壓縮後勢靜待多空表態

日期 漲跌因素 強勢股 弱勢股 成交量

(億)

漲跌

(點)

917

(一)

軟體-遊戲大宇資(6111)網龍(3083)昱泉(6169)智冠

(5478)傳產-電機士電(1503)巨庭(1539)力山(1515)亞德

客-KY(1590)傳產-汽車零組件和大(1536)怡利電(2497)泰茂

(2230)百達-KY(2236)其他個股表現或跌深反彈者諸如台達電

(2308)穩懋(3105)中美晶(5483)祥碩(5269)欣興(3037)啟

碁(6285)榮成(1909)中光電(5371)景碩(3189)等

電子中游-光學鏡片新鉅科(3630)大立光(3008)先進光

(3362)今國光(6209)其他個別修正或漲多拉回者諸如環球晶

(6488)亞泥(1102)宏碁(2353)葡萄王(1707)台光電(2383)

浩鼎(4174)百和(9938)樺漢(6414)等

遊戲電

機汽車零

組件個股

表現或跌

深反彈

光學鏡

片個別修

正或漲多

拉回

910 -3953

918

(二)

傳產-食品統一(1216)康師傅-DR(910322)泰山(1218)

大成(1210)傳產-鋼鐵大成鋼(2027)大國鋼(8415)中鋼(2002)

其他個股表現瑞昱(2379)亞德客-KY(1590)美食-KY(2723)

景碩(3189)樺漢(6414)南茂(8150)威盛(2388)新日光(3576)

王品(2727)國統(8936)等

電子中游-光學鏡片大立光(3008)玉晶光(3406)先進光

(3362)新鉅科(3630)電子上游-被動元件華新科(2492)禾伸

堂(3026)大毅(2478)國巨(2327)電子上游-IC-製造嘉晶(3016)

漢磊(3707)環球晶(6488)合晶(6182)個別修正或漲多拉回臻

鼎-KY(4958)大江(8436)中裕(4147)GIS-KY(6456)創意(3443)

祥碩(5269)美律(2439)百和(9938)錸德(2349)嘉聯益(6153)

等

食品鋼

鐵個股表

現

光學鏡

片被動元

件矽晶

圓個別修

正或漲多

拉回

1181 -6840

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 3 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

日期 漲跌因素 強勢股 弱勢股 成交量

(億)

漲跌

(點)

919

(三)

電子下游-太陽能茂迪(6244)新日光(3576)元晶(6443)

國碩(2406)傳產-水泥亞泥(1102)嘉泥(1103)台泥(1101)

環泥(1104)傳產-鋼鐵大成鋼(2027)大國鋼(8415)中鴻(2014)

中鋼構(2013)個股表現或跌深反彈台塑化(6505)豐泰(9910)

長榮(2603)和大(1536)宏達電(2498)台燿(6274)榮成(1909)

致伸(4915)統一實(9907)永大(1507)樺漢(6414)

電子上游-被動元件華新科 (2492) 國巨 (2327) 信昌電

(6173)智寶(2375)個別修正或漲多拉回致茂 (2360)穩懋

(3105)麗豐-KY(4137)嘉聯益(6153)台半(5425)逸達(6576)

超眾(6230)光罩(2338)台驊(2636)銘旺實(4432)訊聯(1784)

等

太陽能水

泥鋼鐵

個股表現

或跌深反

彈

被動元

件個別修

正或漲多

拉回

1331 +9706

920

(四)

傳產-塑膠東聯(1710)國喬(1312)台塑化(6505)台苯

(1310)傳產-鋼鐵大成鋼(2027)三星(5007)新光鋼(2031)

世紀鋼(9958)弱勢股

電子中游-網通智邦(2345)友勁(6142)智易(3596)岳豐

(6220)電子中游-機殼可成(2474)晟銘電(3013)鴻準(2354)

偉訓(3032)電子上游-PCB-材料設備台燿(6274)金居(8358)

群翊(6664)聯茂(6213)電子中游-NB 與手機零組件健策(3653)

美律(2439)位速(3508)超眾(6230)傳產-紙業榮成(1909)

正隆(1904)寶隆(1906)永豐餘(1907)

塑膠鋼鐵

網通機

殼PCB

設備材

料NB 手

機零組

件造紙

1319 -2586

921

(五)

強勢股被動元件族群跌深反彈奇力新華新科國巨禾伸

堂美桀大毅信昌電日電貿空白矽晶圓片跌深反彈環球晶

中美晶合晶MOSFET 及整流二極體跌深反彈杰力大中富鼎

台半強茂部份生技股茂生農經科妍瑞基大江和康生

麗豐-KY佐登-KY康友-KY藥華藥其餘強勢股中小型股個

股表現亞德客-KY聯德控股-KY上銀福懋智邦穩懋嘉

聯益健策世界台郡建準亞泥

弱勢股個股持續修正為升盟立雅博玉晶光震旦行

柏文盛群微星譜瑞-KY智原矽力-KY華研網家聚積

美食-KY中光電旺宏健信

太陽能塑

雪被動元

件矽晶

圓個股表

現或跌深

反彈

DRAM主

機板LCD

零組件個

別修正或

漲多拉回

1560 +1410

股市利多 1中國人民銀行昨（17）日透過 2650 億元人民幣（下同）的中期借貸便利（MLF）操作大量放

水讓市場頗感意外分析指出人行此舉主要是應對中秋節前市場資金緊張適度釋放流動性分析師認為由於美國可能在 9 月底升息人行屆時可能跟進透過「定向降準」對沖

2中美貿易戰紛擾投資人持股信心不足上市櫃公司為了捍衛股價7 月以來實施庫藏股的家數高達 44 家明顯較去年同期增加 1 倍

3功率半導體晶圓代工廠茂矽（2342）昨（18）日召開法人說明會董事長唐亦仙表示現階段仍是滿手訂單金氧半場效電晶體（MOSFET）仍被客戶追貨追的很凶訂單滿到今年底沒有問題至於應用在家電及工業上的絕緣閘雙極電晶體（IGBT）晶圓已順利出貨

4沙烏地阿拉伯官員表示國際油價將可能站上每桶 80 美元帶動國際油價再度大漲激勵台股中的台塑化股價再度衝高19 日股價創下歷史新高在台股中一枝獨秀

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 4 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

5就在外資圈傳出半導體矽晶圓明年價格漲幅恐將低於 10並進一步調降矽晶圓類股投資評等

之際包括環球晶合晶等矽晶圓廠近期與半導體大廠針對明年上半年合約價進行協商業界傳

出已有初步共識2019 年上半年合約均價預估較今年下半年調漲 7～912 吋矽晶圓平均單

價來到 108～112 美元價位

股市利空

1面對美國政府來勢洶洶的關稅戰中國正計畫以限制本地設備材料出售給美國製造商進行反

制倘若行動成真大部分供應鏈來自中國的蘋果恐成為兩國角力中的輸家

2美國總統川普宣布對規模近 2 千億美元的中國進口商品加徵 10關稅並在年底將稅率提高至

25川普揚言若中國有報復行動將再啟動 2670 億美元的關稅戰不過中國立即宣布

反制措施對進口自美國 600 億美元商品課徵 5～10關稅預料美方隨後將宣布對中 2

670 億美元徵稅計畫

3美國對中國大陸 2000 億美元輸美商品加徵關稅市場擔憂蘋果遭受衝擊台股昨（18）日由

股王大立光領跌台積電鴻海臻鼎等蘋概股淪殺盤重心拖累指數再度跌破年線統計三王

在內十大蘋概股9 月來市值蒸發逾 3000 億元

4股王大立光(3008)昨(18)日股價被打至跌停之因揭曉大立光四大股東創辦人林耀英董事長林

恩舟執行長林恩平及林恩舟配偶昨日同步申報轉讓持股合計近 6090 張全數洽特定人

由林耀英擔任董事長的林茂鈺紀念有限公司承接

5JonesTrading 首席市場策略師歐勞奇（Michael ORourke）指出如果大陸啟動「核選項」

也就是限制對美國製造商的供應鏈出售原料設備和其他重要零件可能對全球經濟和金融市場

造成重創貿易戰將演變為經濟戰蘋果可能淪為最大輸家之一

選股重心

新光鋼(2031) 台泥(1101) 統一(1216) 研華(2395) 義隆(2458)

信昌化(4725) 欣興(3037) 瑞儀(6176) 帆宣(6196)

近五日法人買賣超

億元日期 2018917 2018918 2018919 2018920 2018921

外資合計 -116 174 1066 472 1362

投信 145 -09 09 27 13

自營商 -08 -72 239 -112 168

三大法人合計 21 93 1314 387 1542

近六月籌碼變化

億元月份 20184 20185 20186 20187 20188 20189

外資 -823 -281 -832 83 328 449

投信 9 -38 -1 48 92 -14

自營 -94 -109 21 -13 -235 -45

合計 -908 -429 -812 118 185 390

指數漲跌(點) -262 217 -38 221 6 -92

融資(億) 1735 1837 1889 1837 1730 1594

融券(萬張) 32 37 32 36 41 47

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 5 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

總經情勢-總經週報

美國美中貿易戰升級美國決定自 924 起對中國 2000 億美元進口商品課稅中國也回敬

美國 600 億美元進口商品課稅美中貿易衝突可能會持續一段相當時間局勢若未能緩解對兩國或對全球貿易與經濟的衝擊不可小覷雖然貿易戰存在負面影響但預期不改聯準會在 9 月會議的利率決策市場仍然認為聯準會 9 月會議（925-926）將再升息 1 碼

中國8 月宏觀經濟數據數據好壞參半統計局指出8 月濟運行總體平穩穩中有進但

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變中國經濟確實面臨一些問題包括去槓桿與金融風險房地產調控投資增速持續放緩整需求層面仍有下行壓力再者中美貿易戰局勢不明外需面臨較大不確定性

一本週重大經濟事件概述

美國 日期 指標與事件 概述

914 工業生產

（04）

8 月工業生產月增 04連續 3 個月上揚製造業生產月增 028

月整體產能利用率由 779上揚至 781創 4 月以來新高整體來看

在汽車與原油的帶動下美國整體製造業基本上保持增長態勢

914 零售銷售

（01）

8 月零售銷售月增 01扣除汽車的零售銷售月增 01零售銷售成

長下降主因是汽車和服飾銷售趨緩8 月汽車銷售下滑 08服飾銷售

下滑 17為 2017 年 2 月以來最大跌幅預料 Q3 經濟成長可望維持力

道持續關注變化

918 NAHB 房屋市場指數

（67 點）

9 月 NAHB 房屋市場指數持平在 67 點根據定義指數在 50 之上

顯示多數建商仍看好房市根據房屋抵押貸款業者 Freddie Mac 提供的數

據顯示截至 913 當週 30 年期傳統固定房貸利率 460（8 月平均 455

）20161229（432）

919 新屋開工數

（1282 萬戶92）

8 月新屋開工數月增 92至 1282 萬戶建築許可數月減 57至 1229

萬戶經濟持續擴張就業增加薪資增長等因素仍有利於未來房市持續

復甦不過房市待售餘屋不足房價上升速度比薪資的升幅快以及房貸

利率逐步回升增添未來房屋交易壓力

歐元

917 CPI 年增終值

（20）

8 月 CPI 年增率終值 20（7 月為 21）達 ECB 設定的通膨目標

主要受到能源成本上升帶動通膨上升通膨增溫有利 ECB 未來朝貨幣政策

正常化邁進ECB 將於年底結束 QE 購債計畫明年 9 月後才有可能考慮升

息

中國

914 規模以上工業增加值

（61）

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8

月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點1-8

月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點8

月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點8 月濟運行總體

平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

918 中國持美債

（-77 億美元）

7 月中國持美國國債規模 1171 兆美元月減 77 億美元依舊美國

最大的海外債主市場關注在美中貿易戰 7 月開打之後是否會引發中國

拋售美債作報復的手段但 7 月份持有美債的數據未顯示中國在持美債部

分有明顯大動作

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 2 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

技術面大追擊-行情區間震盪 暫看個股表現

操作建議 加權指數上週(917~921)整體格局仍受制於月線(MA20)季線(MA60)反壓形成百餘點箱

型區間震盪由於行情持續壓縮後勢靜待多空表態

日期 漲跌因素 強勢股 弱勢股 成交量

(億)

漲跌

(點)

917

(一)

軟體-遊戲大宇資(6111)網龍(3083)昱泉(6169)智冠

(5478)傳產-電機士電(1503)巨庭(1539)力山(1515)亞德

客-KY(1590)傳產-汽車零組件和大(1536)怡利電(2497)泰茂

(2230)百達-KY(2236)其他個股表現或跌深反彈者諸如台達電

(2308)穩懋(3105)中美晶(5483)祥碩(5269)欣興(3037)啟

碁(6285)榮成(1909)中光電(5371)景碩(3189)等

電子中游-光學鏡片新鉅科(3630)大立光(3008)先進光

(3362)今國光(6209)其他個別修正或漲多拉回者諸如環球晶

(6488)亞泥(1102)宏碁(2353)葡萄王(1707)台光電(2383)

浩鼎(4174)百和(9938)樺漢(6414)等

遊戲電

機汽車零

組件個股

表現或跌

深反彈

光學鏡

片個別修

正或漲多

拉回

910 -3953

918

(二)

傳產-食品統一(1216)康師傅-DR(910322)泰山(1218)

大成(1210)傳產-鋼鐵大成鋼(2027)大國鋼(8415)中鋼(2002)

其他個股表現瑞昱(2379)亞德客-KY(1590)美食-KY(2723)

景碩(3189)樺漢(6414)南茂(8150)威盛(2388)新日光(3576)

王品(2727)國統(8936)等

電子中游-光學鏡片大立光(3008)玉晶光(3406)先進光

(3362)新鉅科(3630)電子上游-被動元件華新科(2492)禾伸

堂(3026)大毅(2478)國巨(2327)電子上游-IC-製造嘉晶(3016)

漢磊(3707)環球晶(6488)合晶(6182)個別修正或漲多拉回臻

鼎-KY(4958)大江(8436)中裕(4147)GIS-KY(6456)創意(3443)

祥碩(5269)美律(2439)百和(9938)錸德(2349)嘉聯益(6153)

等

食品鋼

鐵個股表

現

光學鏡

片被動元

件矽晶

圓個別修

正或漲多

拉回

1181 -6840

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 3 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

日期 漲跌因素 強勢股 弱勢股 成交量

(億)

漲跌

(點)

919

(三)

電子下游-太陽能茂迪(6244)新日光(3576)元晶(6443)

國碩(2406)傳產-水泥亞泥(1102)嘉泥(1103)台泥(1101)

環泥(1104)傳產-鋼鐵大成鋼(2027)大國鋼(8415)中鴻(2014)

中鋼構(2013)個股表現或跌深反彈台塑化(6505)豐泰(9910)

長榮(2603)和大(1536)宏達電(2498)台燿(6274)榮成(1909)

致伸(4915)統一實(9907)永大(1507)樺漢(6414)

電子上游-被動元件華新科 (2492) 國巨 (2327) 信昌電

(6173)智寶(2375)個別修正或漲多拉回致茂 (2360)穩懋

(3105)麗豐-KY(4137)嘉聯益(6153)台半(5425)逸達(6576)

超眾(6230)光罩(2338)台驊(2636)銘旺實(4432)訊聯(1784)

等

太陽能水

泥鋼鐵

個股表現

或跌深反

彈

被動元

件個別修

正或漲多

拉回

1331 +9706

920

(四)

傳產-塑膠東聯(1710)國喬(1312)台塑化(6505)台苯

(1310)傳產-鋼鐵大成鋼(2027)三星(5007)新光鋼(2031)

世紀鋼(9958)弱勢股

電子中游-網通智邦(2345)友勁(6142)智易(3596)岳豐

(6220)電子中游-機殼可成(2474)晟銘電(3013)鴻準(2354)

偉訓(3032)電子上游-PCB-材料設備台燿(6274)金居(8358)

群翊(6664)聯茂(6213)電子中游-NB 與手機零組件健策(3653)

美律(2439)位速(3508)超眾(6230)傳產-紙業榮成(1909)

正隆(1904)寶隆(1906)永豐餘(1907)

塑膠鋼鐵

網通機

殼PCB

設備材

料NB 手

機零組

件造紙

1319 -2586

921

(五)

強勢股被動元件族群跌深反彈奇力新華新科國巨禾伸

堂美桀大毅信昌電日電貿空白矽晶圓片跌深反彈環球晶

中美晶合晶MOSFET 及整流二極體跌深反彈杰力大中富鼎

台半強茂部份生技股茂生農經科妍瑞基大江和康生

麗豐-KY佐登-KY康友-KY藥華藥其餘強勢股中小型股個

股表現亞德客-KY聯德控股-KY上銀福懋智邦穩懋嘉

聯益健策世界台郡建準亞泥

弱勢股個股持續修正為升盟立雅博玉晶光震旦行

柏文盛群微星譜瑞-KY智原矽力-KY華研網家聚積

美食-KY中光電旺宏健信

太陽能塑

雪被動元

件矽晶

圓個股表

現或跌深

反彈

DRAM主

機板LCD

零組件個

別修正或

漲多拉回

1560 +1410

股市利多 1中國人民銀行昨（17）日透過 2650 億元人民幣（下同）的中期借貸便利（MLF）操作大量放

水讓市場頗感意外分析指出人行此舉主要是應對中秋節前市場資金緊張適度釋放流動性分析師認為由於美國可能在 9 月底升息人行屆時可能跟進透過「定向降準」對沖

2中美貿易戰紛擾投資人持股信心不足上市櫃公司為了捍衛股價7 月以來實施庫藏股的家數高達 44 家明顯較去年同期增加 1 倍

3功率半導體晶圓代工廠茂矽（2342）昨（18）日召開法人說明會董事長唐亦仙表示現階段仍是滿手訂單金氧半場效電晶體（MOSFET）仍被客戶追貨追的很凶訂單滿到今年底沒有問題至於應用在家電及工業上的絕緣閘雙極電晶體（IGBT）晶圓已順利出貨

4沙烏地阿拉伯官員表示國際油價將可能站上每桶 80 美元帶動國際油價再度大漲激勵台股中的台塑化股價再度衝高19 日股價創下歷史新高在台股中一枝獨秀

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 4 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

5就在外資圈傳出半導體矽晶圓明年價格漲幅恐將低於 10並進一步調降矽晶圓類股投資評等

之際包括環球晶合晶等矽晶圓廠近期與半導體大廠針對明年上半年合約價進行協商業界傳

出已有初步共識2019 年上半年合約均價預估較今年下半年調漲 7～912 吋矽晶圓平均單

價來到 108～112 美元價位

股市利空

1面對美國政府來勢洶洶的關稅戰中國正計畫以限制本地設備材料出售給美國製造商進行反

制倘若行動成真大部分供應鏈來自中國的蘋果恐成為兩國角力中的輸家

2美國總統川普宣布對規模近 2 千億美元的中國進口商品加徵 10關稅並在年底將稅率提高至

25川普揚言若中國有報復行動將再啟動 2670 億美元的關稅戰不過中國立即宣布

反制措施對進口自美國 600 億美元商品課徵 5～10關稅預料美方隨後將宣布對中 2

670 億美元徵稅計畫

3美國對中國大陸 2000 億美元輸美商品加徵關稅市場擔憂蘋果遭受衝擊台股昨（18）日由

股王大立光領跌台積電鴻海臻鼎等蘋概股淪殺盤重心拖累指數再度跌破年線統計三王

在內十大蘋概股9 月來市值蒸發逾 3000 億元

4股王大立光(3008)昨(18)日股價被打至跌停之因揭曉大立光四大股東創辦人林耀英董事長林

恩舟執行長林恩平及林恩舟配偶昨日同步申報轉讓持股合計近 6090 張全數洽特定人

由林耀英擔任董事長的林茂鈺紀念有限公司承接

5JonesTrading 首席市場策略師歐勞奇（Michael ORourke）指出如果大陸啟動「核選項」

也就是限制對美國製造商的供應鏈出售原料設備和其他重要零件可能對全球經濟和金融市場

造成重創貿易戰將演變為經濟戰蘋果可能淪為最大輸家之一

選股重心

新光鋼(2031) 台泥(1101) 統一(1216) 研華(2395) 義隆(2458)

信昌化(4725) 欣興(3037) 瑞儀(6176) 帆宣(6196)

近五日法人買賣超

億元日期 2018917 2018918 2018919 2018920 2018921

外資合計 -116 174 1066 472 1362

投信 145 -09 09 27 13

自營商 -08 -72 239 -112 168

三大法人合計 21 93 1314 387 1542

近六月籌碼變化

億元月份 20184 20185 20186 20187 20188 20189

外資 -823 -281 -832 83 328 449

投信 9 -38 -1 48 92 -14

自營 -94 -109 21 -13 -235 -45

合計 -908 -429 -812 118 185 390

指數漲跌(點) -262 217 -38 221 6 -92

融資(億) 1735 1837 1889 1837 1730 1594

融券(萬張) 32 37 32 36 41 47

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 5 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

總經情勢-總經週報

美國美中貿易戰升級美國決定自 924 起對中國 2000 億美元進口商品課稅中國也回敬

美國 600 億美元進口商品課稅美中貿易衝突可能會持續一段相當時間局勢若未能緩解對兩國或對全球貿易與經濟的衝擊不可小覷雖然貿易戰存在負面影響但預期不改聯準會在 9 月會議的利率決策市場仍然認為聯準會 9 月會議（925-926）將再升息 1 碼

中國8 月宏觀經濟數據數據好壞參半統計局指出8 月濟運行總體平穩穩中有進但

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變中國經濟確實面臨一些問題包括去槓桿與金融風險房地產調控投資增速持續放緩整需求層面仍有下行壓力再者中美貿易戰局勢不明外需面臨較大不確定性

一本週重大經濟事件概述

美國 日期 指標與事件 概述

914 工業生產

（04）

8 月工業生產月增 04連續 3 個月上揚製造業生產月增 028

月整體產能利用率由 779上揚至 781創 4 月以來新高整體來看

在汽車與原油的帶動下美國整體製造業基本上保持增長態勢

914 零售銷售

（01）

8 月零售銷售月增 01扣除汽車的零售銷售月增 01零售銷售成

長下降主因是汽車和服飾銷售趨緩8 月汽車銷售下滑 08服飾銷售

下滑 17為 2017 年 2 月以來最大跌幅預料 Q3 經濟成長可望維持力

道持續關注變化

918 NAHB 房屋市場指數

（67 點）

9 月 NAHB 房屋市場指數持平在 67 點根據定義指數在 50 之上

顯示多數建商仍看好房市根據房屋抵押貸款業者 Freddie Mac 提供的數

據顯示截至 913 當週 30 年期傳統固定房貸利率 460（8 月平均 455

）20161229（432）

919 新屋開工數

（1282 萬戶92）

8 月新屋開工數月增 92至 1282 萬戶建築許可數月減 57至 1229

萬戶經濟持續擴張就業增加薪資增長等因素仍有利於未來房市持續

復甦不過房市待售餘屋不足房價上升速度比薪資的升幅快以及房貸

利率逐步回升增添未來房屋交易壓力

歐元

917 CPI 年增終值

（20）

8 月 CPI 年增率終值 20（7 月為 21）達 ECB 設定的通膨目標

主要受到能源成本上升帶動通膨上升通膨增溫有利 ECB 未來朝貨幣政策

正常化邁進ECB 將於年底結束 QE 購債計畫明年 9 月後才有可能考慮升

息

中國

914 規模以上工業增加值

（61）

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8

月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點1-8

月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點8

月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點8 月濟運行總體

平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

918 中國持美債

（-77 億美元）

7 月中國持美國國債規模 1171 兆美元月減 77 億美元依舊美國

最大的海外債主市場關注在美中貿易戰 7 月開打之後是否會引發中國

拋售美債作報復的手段但 7 月份持有美債的數據未顯示中國在持美債部

分有明顯大動作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 3 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

日期 漲跌因素 強勢股 弱勢股 成交量

(億)

漲跌

(點)

919

(三)

電子下游-太陽能茂迪(6244)新日光(3576)元晶(6443)

國碩(2406)傳產-水泥亞泥(1102)嘉泥(1103)台泥(1101)

環泥(1104)傳產-鋼鐵大成鋼(2027)大國鋼(8415)中鴻(2014)

中鋼構(2013)個股表現或跌深反彈台塑化(6505)豐泰(9910)

長榮(2603)和大(1536)宏達電(2498)台燿(6274)榮成(1909)

致伸(4915)統一實(9907)永大(1507)樺漢(6414)

電子上游-被動元件華新科 (2492) 國巨 (2327) 信昌電

(6173)智寶(2375)個別修正或漲多拉回致茂 (2360)穩懋

(3105)麗豐-KY(4137)嘉聯益(6153)台半(5425)逸達(6576)

超眾(6230)光罩(2338)台驊(2636)銘旺實(4432)訊聯(1784)

等

太陽能水

泥鋼鐵

個股表現

或跌深反

彈

被動元

件個別修

正或漲多

拉回

1331 +9706

920

(四)

傳產-塑膠東聯(1710)國喬(1312)台塑化(6505)台苯

(1310)傳產-鋼鐵大成鋼(2027)三星(5007)新光鋼(2031)

世紀鋼(9958)弱勢股

電子中游-網通智邦(2345)友勁(6142)智易(3596)岳豐

(6220)電子中游-機殼可成(2474)晟銘電(3013)鴻準(2354)

偉訓(3032)電子上游-PCB-材料設備台燿(6274)金居(8358)

群翊(6664)聯茂(6213)電子中游-NB 與手機零組件健策(3653)

美律(2439)位速(3508)超眾(6230)傳產-紙業榮成(1909)

正隆(1904)寶隆(1906)永豐餘(1907)

塑膠鋼鐵

網通機

殼PCB

設備材

料NB 手

機零組

件造紙

1319 -2586

921

(五)

強勢股被動元件族群跌深反彈奇力新華新科國巨禾伸

堂美桀大毅信昌電日電貿空白矽晶圓片跌深反彈環球晶

中美晶合晶MOSFET 及整流二極體跌深反彈杰力大中富鼎

台半強茂部份生技股茂生農經科妍瑞基大江和康生

麗豐-KY佐登-KY康友-KY藥華藥其餘強勢股中小型股個

股表現亞德客-KY聯德控股-KY上銀福懋智邦穩懋嘉

聯益健策世界台郡建準亞泥

弱勢股個股持續修正為升盟立雅博玉晶光震旦行

柏文盛群微星譜瑞-KY智原矽力-KY華研網家聚積

美食-KY中光電旺宏健信

太陽能塑

雪被動元

件矽晶

圓個股表

現或跌深

反彈

DRAM主

機板LCD

零組件個

別修正或

漲多拉回

1560 +1410

股市利多 1中國人民銀行昨（17）日透過 2650 億元人民幣（下同）的中期借貸便利（MLF）操作大量放

水讓市場頗感意外分析指出人行此舉主要是應對中秋節前市場資金緊張適度釋放流動性分析師認為由於美國可能在 9 月底升息人行屆時可能跟進透過「定向降準」對沖

2中美貿易戰紛擾投資人持股信心不足上市櫃公司為了捍衛股價7 月以來實施庫藏股的家數高達 44 家明顯較去年同期增加 1 倍

3功率半導體晶圓代工廠茂矽（2342）昨（18）日召開法人說明會董事長唐亦仙表示現階段仍是滿手訂單金氧半場效電晶體（MOSFET）仍被客戶追貨追的很凶訂單滿到今年底沒有問題至於應用在家電及工業上的絕緣閘雙極電晶體（IGBT）晶圓已順利出貨

4沙烏地阿拉伯官員表示國際油價將可能站上每桶 80 美元帶動國際油價再度大漲激勵台股中的台塑化股價再度衝高19 日股價創下歷史新高在台股中一枝獨秀

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 4 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

5就在外資圈傳出半導體矽晶圓明年價格漲幅恐將低於 10並進一步調降矽晶圓類股投資評等

之際包括環球晶合晶等矽晶圓廠近期與半導體大廠針對明年上半年合約價進行協商業界傳

出已有初步共識2019 年上半年合約均價預估較今年下半年調漲 7～912 吋矽晶圓平均單

價來到 108～112 美元價位

股市利空

1面對美國政府來勢洶洶的關稅戰中國正計畫以限制本地設備材料出售給美國製造商進行反

制倘若行動成真大部分供應鏈來自中國的蘋果恐成為兩國角力中的輸家

2美國總統川普宣布對規模近 2 千億美元的中國進口商品加徵 10關稅並在年底將稅率提高至

25川普揚言若中國有報復行動將再啟動 2670 億美元的關稅戰不過中國立即宣布

反制措施對進口自美國 600 億美元商品課徵 5～10關稅預料美方隨後將宣布對中 2

670 億美元徵稅計畫

3美國對中國大陸 2000 億美元輸美商品加徵關稅市場擔憂蘋果遭受衝擊台股昨（18）日由

股王大立光領跌台積電鴻海臻鼎等蘋概股淪殺盤重心拖累指數再度跌破年線統計三王

在內十大蘋概股9 月來市值蒸發逾 3000 億元

4股王大立光(3008)昨(18)日股價被打至跌停之因揭曉大立光四大股東創辦人林耀英董事長林

恩舟執行長林恩平及林恩舟配偶昨日同步申報轉讓持股合計近 6090 張全數洽特定人

由林耀英擔任董事長的林茂鈺紀念有限公司承接

5JonesTrading 首席市場策略師歐勞奇（Michael ORourke）指出如果大陸啟動「核選項」

也就是限制對美國製造商的供應鏈出售原料設備和其他重要零件可能對全球經濟和金融市場

造成重創貿易戰將演變為經濟戰蘋果可能淪為最大輸家之一

選股重心

新光鋼(2031) 台泥(1101) 統一(1216) 研華(2395) 義隆(2458)

信昌化(4725) 欣興(3037) 瑞儀(6176) 帆宣(6196)

近五日法人買賣超

億元日期 2018917 2018918 2018919 2018920 2018921

外資合計 -116 174 1066 472 1362

投信 145 -09 09 27 13

自營商 -08 -72 239 -112 168

三大法人合計 21 93 1314 387 1542

近六月籌碼變化

億元月份 20184 20185 20186 20187 20188 20189

外資 -823 -281 -832 83 328 449

投信 9 -38 -1 48 92 -14

自營 -94 -109 21 -13 -235 -45

合計 -908 -429 -812 118 185 390

指數漲跌(點) -262 217 -38 221 6 -92

融資(億) 1735 1837 1889 1837 1730 1594

融券(萬張) 32 37 32 36 41 47

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 5 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

總經情勢-總經週報

美國美中貿易戰升級美國決定自 924 起對中國 2000 億美元進口商品課稅中國也回敬

美國 600 億美元進口商品課稅美中貿易衝突可能會持續一段相當時間局勢若未能緩解對兩國或對全球貿易與經濟的衝擊不可小覷雖然貿易戰存在負面影響但預期不改聯準會在 9 月會議的利率決策市場仍然認為聯準會 9 月會議（925-926）將再升息 1 碼

中國8 月宏觀經濟數據數據好壞參半統計局指出8 月濟運行總體平穩穩中有進但

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變中國經濟確實面臨一些問題包括去槓桿與金融風險房地產調控投資增速持續放緩整需求層面仍有下行壓力再者中美貿易戰局勢不明外需面臨較大不確定性

一本週重大經濟事件概述

美國 日期 指標與事件 概述

914 工業生產

（04）

8 月工業生產月增 04連續 3 個月上揚製造業生產月增 028

月整體產能利用率由 779上揚至 781創 4 月以來新高整體來看

在汽車與原油的帶動下美國整體製造業基本上保持增長態勢

914 零售銷售

（01）

8 月零售銷售月增 01扣除汽車的零售銷售月增 01零售銷售成

長下降主因是汽車和服飾銷售趨緩8 月汽車銷售下滑 08服飾銷售

下滑 17為 2017 年 2 月以來最大跌幅預料 Q3 經濟成長可望維持力

道持續關注變化

918 NAHB 房屋市場指數

（67 點）

9 月 NAHB 房屋市場指數持平在 67 點根據定義指數在 50 之上

顯示多數建商仍看好房市根據房屋抵押貸款業者 Freddie Mac 提供的數

據顯示截至 913 當週 30 年期傳統固定房貸利率 460（8 月平均 455

）20161229（432）

919 新屋開工數

（1282 萬戶92）

8 月新屋開工數月增 92至 1282 萬戶建築許可數月減 57至 1229

萬戶經濟持續擴張就業增加薪資增長等因素仍有利於未來房市持續

復甦不過房市待售餘屋不足房價上升速度比薪資的升幅快以及房貸

利率逐步回升增添未來房屋交易壓力

歐元

917 CPI 年增終值

（20）

8 月 CPI 年增率終值 20（7 月為 21）達 ECB 設定的通膨目標

主要受到能源成本上升帶動通膨上升通膨增溫有利 ECB 未來朝貨幣政策

正常化邁進ECB 將於年底結束 QE 購債計畫明年 9 月後才有可能考慮升

息

中國

914 規模以上工業增加值

（61）

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8

月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點1-8

月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點8

月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點8 月濟運行總體

平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

918 中國持美債

（-77 億美元）

7 月中國持美國國債規模 1171 兆美元月減 77 億美元依舊美國

最大的海外債主市場關注在美中貿易戰 7 月開打之後是否會引發中國

拋售美債作報復的手段但 7 月份持有美債的數據未顯示中國在持美債部

分有明顯大動作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 4 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

5就在外資圈傳出半導體矽晶圓明年價格漲幅恐將低於 10並進一步調降矽晶圓類股投資評等

之際包括環球晶合晶等矽晶圓廠近期與半導體大廠針對明年上半年合約價進行協商業界傳

出已有初步共識2019 年上半年合約均價預估較今年下半年調漲 7～912 吋矽晶圓平均單

價來到 108～112 美元價位

股市利空

1面對美國政府來勢洶洶的關稅戰中國正計畫以限制本地設備材料出售給美國製造商進行反

制倘若行動成真大部分供應鏈來自中國的蘋果恐成為兩國角力中的輸家

2美國總統川普宣布對規模近 2 千億美元的中國進口商品加徵 10關稅並在年底將稅率提高至

25川普揚言若中國有報復行動將再啟動 2670 億美元的關稅戰不過中國立即宣布

反制措施對進口自美國 600 億美元商品課徵 5～10關稅預料美方隨後將宣布對中 2

670 億美元徵稅計畫

3美國對中國大陸 2000 億美元輸美商品加徵關稅市場擔憂蘋果遭受衝擊台股昨（18）日由

股王大立光領跌台積電鴻海臻鼎等蘋概股淪殺盤重心拖累指數再度跌破年線統計三王

在內十大蘋概股9 月來市值蒸發逾 3000 億元

4股王大立光(3008)昨(18)日股價被打至跌停之因揭曉大立光四大股東創辦人林耀英董事長林

恩舟執行長林恩平及林恩舟配偶昨日同步申報轉讓持股合計近 6090 張全數洽特定人

由林耀英擔任董事長的林茂鈺紀念有限公司承接

5JonesTrading 首席市場策略師歐勞奇（Michael ORourke）指出如果大陸啟動「核選項」

也就是限制對美國製造商的供應鏈出售原料設備和其他重要零件可能對全球經濟和金融市場

造成重創貿易戰將演變為經濟戰蘋果可能淪為最大輸家之一

選股重心

新光鋼(2031) 台泥(1101) 統一(1216) 研華(2395) 義隆(2458)

信昌化(4725) 欣興(3037) 瑞儀(6176) 帆宣(6196)

近五日法人買賣超

億元日期 2018917 2018918 2018919 2018920 2018921

外資合計 -116 174 1066 472 1362

投信 145 -09 09 27 13

自營商 -08 -72 239 -112 168

三大法人合計 21 93 1314 387 1542

近六月籌碼變化

億元月份 20184 20185 20186 20187 20188 20189

外資 -823 -281 -832 83 328 449

投信 9 -38 -1 48 92 -14

自營 -94 -109 21 -13 -235 -45

合計 -908 -429 -812 118 185 390

指數漲跌(點) -262 217 -38 221 6 -92

融資(億) 1735 1837 1889 1837 1730 1594

融券(萬張) 32 37 32 36 41 47

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 5 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

總經情勢-總經週報

美國美中貿易戰升級美國決定自 924 起對中國 2000 億美元進口商品課稅中國也回敬

美國 600 億美元進口商品課稅美中貿易衝突可能會持續一段相當時間局勢若未能緩解對兩國或對全球貿易與經濟的衝擊不可小覷雖然貿易戰存在負面影響但預期不改聯準會在 9 月會議的利率決策市場仍然認為聯準會 9 月會議（925-926）將再升息 1 碼

中國8 月宏觀經濟數據數據好壞參半統計局指出8 月濟運行總體平穩穩中有進但

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變中國經濟確實面臨一些問題包括去槓桿與金融風險房地產調控投資增速持續放緩整需求層面仍有下行壓力再者中美貿易戰局勢不明外需面臨較大不確定性

一本週重大經濟事件概述

美國 日期 指標與事件 概述

914 工業生產

（04）

8 月工業生產月增 04連續 3 個月上揚製造業生產月增 028

月整體產能利用率由 779上揚至 781創 4 月以來新高整體來看

在汽車與原油的帶動下美國整體製造業基本上保持增長態勢

914 零售銷售

（01）

8 月零售銷售月增 01扣除汽車的零售銷售月增 01零售銷售成

長下降主因是汽車和服飾銷售趨緩8 月汽車銷售下滑 08服飾銷售

下滑 17為 2017 年 2 月以來最大跌幅預料 Q3 經濟成長可望維持力

道持續關注變化

918 NAHB 房屋市場指數

（67 點）

9 月 NAHB 房屋市場指數持平在 67 點根據定義指數在 50 之上

顯示多數建商仍看好房市根據房屋抵押貸款業者 Freddie Mac 提供的數

據顯示截至 913 當週 30 年期傳統固定房貸利率 460（8 月平均 455

）20161229（432）

919 新屋開工數

（1282 萬戶92）

8 月新屋開工數月增 92至 1282 萬戶建築許可數月減 57至 1229

萬戶經濟持續擴張就業增加薪資增長等因素仍有利於未來房市持續

復甦不過房市待售餘屋不足房價上升速度比薪資的升幅快以及房貸

利率逐步回升增添未來房屋交易壓力

歐元

917 CPI 年增終值

（20）

8 月 CPI 年增率終值 20（7 月為 21）達 ECB 設定的通膨目標

主要受到能源成本上升帶動通膨上升通膨增溫有利 ECB 未來朝貨幣政策

正常化邁進ECB 將於年底結束 QE 購債計畫明年 9 月後才有可能考慮升

息

中國

914 規模以上工業增加值

（61）

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8

月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點1-8

月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點8

月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點8 月濟運行總體

平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

918 中國持美債

（-77 億美元）

7 月中國持美國國債規模 1171 兆美元月減 77 億美元依舊美國

最大的海外債主市場關注在美中貿易戰 7 月開打之後是否會引發中國

拋售美債作報復的手段但 7 月份持有美債的數據未顯示中國在持美債部

分有明顯大動作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 5 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

總經情勢-總經週報

美國美中貿易戰升級美國決定自 924 起對中國 2000 億美元進口商品課稅中國也回敬

美國 600 億美元進口商品課稅美中貿易衝突可能會持續一段相當時間局勢若未能緩解對兩國或對全球貿易與經濟的衝擊不可小覷雖然貿易戰存在負面影響但預期不改聯準會在 9 月會議的利率決策市場仍然認為聯準會 9 月會議（925-926）將再升息 1 碼

中國8 月宏觀經濟數據數據好壞參半統計局指出8 月濟運行總體平穩穩中有進但

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變中國經濟確實面臨一些問題包括去槓桿與金融風險房地產調控投資增速持續放緩整需求層面仍有下行壓力再者中美貿易戰局勢不明外需面臨較大不確定性

一本週重大經濟事件概述

美國 日期 指標與事件 概述

914 工業生產

（04）

8 月工業生產月增 04連續 3 個月上揚製造業生產月增 028

月整體產能利用率由 779上揚至 781創 4 月以來新高整體來看

在汽車與原油的帶動下美國整體製造業基本上保持增長態勢

914 零售銷售

（01）

8 月零售銷售月增 01扣除汽車的零售銷售月增 01零售銷售成

長下降主因是汽車和服飾銷售趨緩8 月汽車銷售下滑 08服飾銷售

下滑 17為 2017 年 2 月以來最大跌幅預料 Q3 經濟成長可望維持力

道持續關注變化

918 NAHB 房屋市場指數

（67 點）

9 月 NAHB 房屋市場指數持平在 67 點根據定義指數在 50 之上

顯示多數建商仍看好房市根據房屋抵押貸款業者 Freddie Mac 提供的數

據顯示截至 913 當週 30 年期傳統固定房貸利率 460（8 月平均 455

）20161229（432）

919 新屋開工數

（1282 萬戶92）

8 月新屋開工數月增 92至 1282 萬戶建築許可數月減 57至 1229

萬戶經濟持續擴張就業增加薪資增長等因素仍有利於未來房市持續

復甦不過房市待售餘屋不足房價上升速度比薪資的升幅快以及房貸

利率逐步回升增添未來房屋交易壓力

歐元

917 CPI 年增終值

（20）

8 月 CPI 年增率終值 20（7 月為 21）達 ECB 設定的通膨目標

主要受到能源成本上升帶動通膨上升通膨增溫有利 ECB 未來朝貨幣政策

正常化邁進ECB 將於年底結束 QE 購債計畫明年 9 月後才有可能考慮升

息

中國

914 規模以上工業增加值

（61）

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8

月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點1-8

月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點8

月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點8 月濟運行總體

平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

918 中國持美債

（-77 億美元）

7 月中國持美國國債規模 1171 兆美元月減 77 億美元依舊美國

最大的海外債主市場關注在美中貿易戰 7 月開打之後是否會引發中國

拋售美債作報復的手段但 7 月份持有美債的數據未顯示中國在持美債部

分有明顯大動作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 6 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

台灣

920 外銷訂單

（4368 億美元71）

8 月外銷訂單 4368 億美元為歷年同月新高年增 711-8 月外

銷訂單 32391 億美元為歷年同期新高年增 698 月外銷接單優預期

主要是智慧型手機及穿戴裝置等新品陸續上市漸入接單旺季所帶動包括

資訊通信產品電子產品機械化學品訂單金額均為歷年同月新高未來

美中貿易戰持續升溫為影響未來接單之不確定因素仍需密切關注

二利率情勢與評析

摘要 919 日銀及泰國央行皆維持利率不變

國別 最新動態 未來動向

美

國

最新會議日期 維持利率不變

201881

1因失業率位於低點家庭支出及企業投資成長力道增

強使景氣強勁擴張並推升通膨至接近2為利經

濟持續成長且通膨持續回升爰本次會議維持利率不

變

2依822公布之會議紀錄官員認為隨經濟持續擴張

將進一步升息貨幣政策很快將不適用寬鬆一詞不

過下半年經濟成長會稍緩於上半年且貿易衝突可

能會對企業信心投資支出及就業產生衝擊並降低

家庭購買力成為影響經濟之不確定性及風險

前次調整日期 聯邦資金目標利率區間

175~200(升息 1 碼) 2018613

聯準會資產負債表之餘額變化情形(估算至 912 止

之縮表金額單位億美元)

日期 公債 MBSamp機構債

實際 上限 實際 上限

2017 年 Q4 -1726 當季-180 -560 當季-120

2018 年 Q1 -3518 當季-360 -1056 當季-240

2018 年 Q2 -5265 當季-540 -3508 每季-360

7 月 -2350

當月-240

-1173

當月-160 8 月 -2367 -1254

9 月(註) +0 +01

註831有209億美元公債到期

美元 3 個月 Libor 919 收盤為 235較上週+2bps

下次會議日期 聯邦資金目標利率區間

200~225(升息 1 碼) 2018926

1因消費成長強勁且投資持穩推升第2季GDP年增

率至29連續8季加速成長

28月失業率持平於397月個人消費支出年增率攀

升至52而其中佔3成比重之零售銷售於8月時年

增率也持穩在66仍為持續成長之態勢另8月

產能利用率為7817月核心資本財新增訂單年增

率亦上升至85皆為持續攀升態勢顯示消費及

投資仍具成長動能

3因房價攀升且貸款利率維持在高檔衝擊民眾購屋

意願使第2季房屋銷售平均值降為606萬戶(第1季

為616萬戶)7月銷售戶數進一步減少另代表領先

指標之新屋開工及營建許可戶數自第2季轉跌8月

新屋開工雖增加至1282萬戶但未扭轉成長趨緩態

勢8月營建許可則大幅下滑至1229萬戶為15個

月來最低

4雖房屋銷售動能下滑但因消費及企業投資仍支撐

經濟穩健擴張預估聯準會9月再升息1碼

5因美中貿易衝突加劇第2季以來轉跌之密西根消

費者信心指數於8月更跌至962為2月以來最低

另7月ISM製造業及非製造業PMI成長再放緩分別

為3個月及11個月來最低雖消費及投資信心於第2

季起下滑但未見衝擊經濟之跡象9月消費者信心

指數回升至1008另8月ISM製造業PMI因生產活動

增強亦上揚至613並扭轉近月成長放緩態勢惟

若關稅加徵範圍再擴大恐不利經濟成長動能之延

續

美債 10 年期殖利率 919 收盤為 306較上週+10bps 美債 10 年期殖利率 預估未來1個月在280~315間波動

本週因歐洲政經不確定性稍降且美中貿易戰加徵

稅率低於外界預期使避險情緒降溫推升美債 10 年期

殖利率上揚並重返 3以上水準

有利上升因素

1政府預算赤字擴大將增加未來債券供給且若債券

需求未能提升將使債券跌價

2主要國家央行多開始升息或縮小貨幣寬鬆

不利上升因素

貿易衝突加劇或新興市場資金加速外流皆將導致

金融市場震盪使避險情緒升溫

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 7 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

國別 最新動態 未來動向

歐 元 區

最新會議日期 利率維持不變自 2018 年 10~12 月

將每月購債金額下調至 150 億歐元 2018913

歐元區整體景氣穩健擴張且預估物價將逐步成

長惟經濟成長動能趨緩故歐洲央行(ECB) 2018913

維持利率及貨幣政策路徑不變即自 2018 年 10~12

月將每月購債金額從 300 億歐元下調至 150 億歐元

倘經濟發展符合預期將於 2018 年底結束購債計畫

並將維持目前利率水準至 2019 年夏季

前次調整日期 利率維持不變自 2018 年 1 月

起購債規模由每月 600 億歐元

降至 300 億歐元期間至 9 月止 20171026

下次會議日期 預估維持貨幣政策不變

20181025

18 月零售銷售年增率為 11同月消費者信心指數為

-19皆處今年低點由於失業率持續下滑使第

2 季薪資成長率升至 18為 2017 年第 2 季以來最

高加上 7 月失業率(82)為 2008 年 11 月以來最

佳且預估未來薪資成長力道將持續加強將使消費

成長動能持穩

2歐元區工業產能利用率持續上升預估第 3 季可達

843產能趨於緊繃另 1-7 月機器及運輸設備之

進口較去年增加 18優於整體進口的 57顯示

投資仍具動能不過由於 8 月份製造業 PMI 由 551

降至 546廠商對未來景氣樂觀看法漸趨保守將使

未來投資僅平穩成長

3由於對中國及俄羅斯出口動能下降使 1-7 月之出口

年增率由去年同期的 79降至 49另因美歐貿易

摩擦未解中國經濟成長動能下降對俄羅斯的貿易

制裁將延續至明年皆不利歐元區出口

4歐元區內需大致平穩但因出口動能下降不利對經

濟之貢獻預估未來經濟成長率將持續放緩

58 月 CPI 年增率由 21降至 20主係能源價格之

成長放緩惟原油價格於 7 月創高後回檔震盪將舒

緩物價成長力道加上核心物價年增率僅 10物

價成長動能尚不堅實預估整體通膨不致大幅上升

6展望未來因歐元區景氣仍為擴張態勢但經濟成長

動能下降且通膨平穩預估ECB仍將維持相對寬鬆

之貨幣政策

德債 10 年期殖利率 919收盤為049較上週+8bps 德債 10 年期殖利率 預估未來1個月在030~060間波動

本週美中宣布將互徵關稅惟金額及幅度皆小於市

場預期另歐英雙方對脫歐談判皆持正面看法加上

ECB 對歐元區景氣樂觀兩韓峰會更朝向半島無核化發

展皆顯示全球政經不確定性暫時降溫致債券殖利率

上升

有利上升因素

1歐元區景氣仍為擴張態勢有利 ECB 調整貨幣政策

2全球政經不確定性暫時下降

不利上升因素

1美歐貿易摩擦尚未完全平息仍具不確定性

2英國脫歐之前景不完全明朗使德債具一定之吸引

力

英

國

最新會議日期 調升基準利率 1 碼至 075

2018913

7 月經濟表現較 4-6 月強勁且預估失業率將進一

步下滑CPI 年增率可望維持在目標 2以上一段時

間鑒於目前貨幣政策之妥適BOE 913 維持基準利

率在 075不變另維持 QE 目標規模不變公債目標

規模為 4350 億英鎊企業債目標規模 100 億英鎊

前次調整日期 基準利率

025 rarr 05 (升息 1 碼) 2017112

下次會議日期 預估維持貨幣政策不變

2018111

1英國7月零售銷售由上月的29上升至35加上8

月消費者信心指數由上月的-10升至-7為今年以來

最高顯示消費者悲觀情緒的淡化消費動能可望持

續復甦惟工業生產年增率由6月的118下降至7

月的098成長動能持續放緩

2英國8月CPI年增率由上月之25升至27核心CPI

年增率由上月之19升至21惟同月PPI年增率由

前月的31降至29顯示通膨發展維持穩定

3考量BOE甫於8月調升基準利率1碼且英國脫歐仍具

不確定性恐影響未來景氣為維持經濟成長動能

預估2018111維持貨幣政策不變

4歐盟與英國政府皆有意願於11月達成脫歐協議倘順

利經由英國國會通過不僅有助穩定英國景氣亦使

通膨持續走高屆時並不排除BOE於明年上半年升息

1碼之可能性

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 8 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

國別 最新動態 未來動向

日

本

最新會議日期 維持不變

2018731

1日銀(BOJ)919 維持利率不變ETFs 及 J-REITs 購買

規模每年約 6 兆及 900 億日圓不變另將視經濟活動

及物價之發展狀況允許債券殖利率在一定範圍內上

下波動

2BOJ表示在內需升溫下日本經濟將持續溫和擴張

此外通膨雖有所上升但須花費更長的時間才能達

到2目標考量到美國貨幣政策對全球金融市場以

及新興國家經濟發展之影響為支持國內經濟及物價

穩定成長將持續施行寬鬆之貨幣政策直到核心CPI

年增率穩固在2之上另為穩定物價及金融情況

將適時調整貨幣政策

前次調整日期 超額準備金率0rarr-01 (降息 01)

公債殖利率

(1)短率目標維持在-01

(2)長率(10 年期公債殖利率)目標維持在

0不變

2016129

下次會議日期 預估維持不變

20181030~31

1因運輸機具一般機械及化工產品外銷上升使8月

出口年增率由上月之39回升至66進口年增率

亦由上月之146續升至154貿易逆差金額擴大

至4446億日圓貿易總額達138兆日圓為今年

次高貿易仍相當熱絡

27月零售銷售年增率由上月之17降至15其中燃

料銷售金額年增176為主要成長來源飲品藥妝

銷售亦有所上升而服飾銷售則下降另8月消費者

信心指數由上月之435降至433已連續3個月下

降其中耐久財購買意願逐月下滑顯示民眾對經濟

前景不樂觀

3鑒於日本經濟僅溫和成長且通膨成長仍緩慢距目

標(2)尚有一段距離為維持經濟及物價成長動能

預估日銀於20181031仍將維持寬鬆貨幣政策不

變

中

國

最新宣布日期 定向降準 05 個百分點

201875

人行 75 起定向降準 05 個百分點除鼓勵金融機

構將降準所得資金用於實施「債轉股」外亦應用於小

微企業貸款以緩解小微企業不易融資之現況

前次調整日期 定向降準 1 個百分點

2018425

上海銀行間同業拆放利率(Shibor)行情

Shibor ON 2WK 1MTH 3MTH

919 256 272 275 282

912 256 273 275 285

因月中正值企業繳稅期市場資金偏緊人行不僅

持續進行逆回購操作另也於 917 進行中期借貸便利

(MLF)操作額外投放 2650 億元人民幣(當日並無

MLF 到期)進而維穩市場利率Shibor 兩週及 3 個月

期利率較上週下滑餘則持平

下次會議日期 預估將適時實施定向降準

不定期

1中國因出口成長放緩使第 2季經濟成長率降為

67成長幅度低於第1季的68

2社會消費品零售總額自2017年下半年以來成長逐季

放緩今年7月進一步下滑至88幅度為15年來次

低動能持續減弱此外因官方持續調結構削弱

7月固定資產投資年增率至30動能亦持續趨緩

另受美中貿易衝突影響7月官方製造業PMI下降

至512連續2個月下滑雖8月零售總額年增率為

90固定資產投資年增率為41官方製造業PMI

為513皆有回升但未扭轉成長趨緩態勢

37~8月出口年增率為11低於第2季的118進

口年增率為237高於第2季的205貿易出超

縮減恐進一步降低對經濟成長之貢獻

4由於經濟成長動能趨緩加上內部金融風險升溫外

部貿易衝突亦未解官方除藉由帶動基礎建設投資來

減緩經濟成長放緩力道外人行亦陸續以逆回購及中

期借貸便利(MLF)之投放來挹注流動性並不定時實

施定向降準貨幣政策立場穩健且具彈性寬鬆空間

南

韓

最新會議日期 維持不變

2018831

1南韓央行(BOK)831 利率決策會議維持基準利率

150不變BOK 表示雖設備投資增速減緩但出口

及消費仍穩步成長經濟將維持成長另預估 2018 年

核心 CPI 將落在 15附近通膨壓力不大

2BOK將會密切關注主要國家貨幣政策動向與主要國

家貿易條件家庭負債的增長速度及地緣政治風險

等以決定是否調整貨幣政策俾利維持經濟金融穩

定

前次調整日期 基準利率

125 rarr 150(升息 1 碼) 20171130

下次會議日期 預估維持不變

20181018

1根據南韓開發研究院報告消費指標雖逐漸復甦但

因投資衰退致內需惡化導致雇用減少國內景氣

尚無法好轉不過因出口仍持續增加經濟未受嚴

重衝擊另指出雇用減少應歸咎於政府執行上調最低

薪資政策嚴重影響企業雇用意願

2因食物通訊及醫療價格下跌使8月CPI年增率由上

月之15降至14核心CPI則維持10不變通

膨成長速度放緩

3鑒於南韓經濟成長動能有放緩之跡象且通膨仍未達

標加以金融市場波動加劇為維持金融穩定預估

20181018將維持利率不變

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國別 最新動態 未來動向

澳

洲

最新會議日期 維持不變

201894

1澳洲央行(RBA)94利率決策會議維持基準利率15

不變RBA表示在投資持續增加且出口成長強健下

澳洲景氣樂觀預估2018及2019年GDP年增率將略

高於3惟家庭收入成長緩慢及負債比重偏高家

庭消費前景仍具不確定性另部分地區因乾旱而致農

民生計嚴峻

2RBA指出目前薪資增速仍緩慢不過將隨經濟成長而

逐漸提升通膨雖已接近2但因第3季產出價格暫

時性下降將使2018年第3季之通膨降至175此

外在澳洲審慎監理署(APRA)實施監管措施下房屋

投資客數量減少房貸市場亦逐漸緊縮考量高家庭

負債比之中長期風險以及為了支撐經濟的復甦力道

並逐步達成通膨目標RBA將繼續維持低利率政策

前次調整日期 基準利率

175 rarr 150(降息 1 碼) 201682

下次會議日期 預估維持不變

2018102

18月失業率由上月之54降至53勞動市場持續緊

俏 有 助 於 支 撐 消 費 另 女 性 勞 動 參 與 率 升 至

732創歷史新高

27月NAB商業信心指數由上月之7下降至4企業仍憂

心中美貿易衝突未解並為經濟前景帶來不確定性

另9月之Westpac消費者信心指由上月之1036續降

至1005顯示民眾對澳洲經濟前景持續看淡

3因農產品價格下跌使第3季生產者物價指數(PPI)年

增率由上季之19降至15將抑制第3季物價成長

動能

4鑒於澳洲目前家庭債務占GDP的比重高達100且

目前的薪資及通膨成長緩慢維持貨幣政策不變將可

降低高家庭負債比之潛在風險並支撐經濟及物價成

長預估2018102將維持利率不變

東

協

主

要

國

家

新加

坡

06

(7月)

2018413

由中立的零升值

升為「小幅且緩

步」升值(註)

2016414

由「小幅且緩步」

升值降為中立的

零升值

印尼 32

(8月)

2018815

550(升息1

碼)

2018629

525(升息2碼)

馬來

西亞

02

(8月)

201895

維持不變

2018125

325(升息1碼)

泰國 16

(8月)

2018919

維持不變

2015429

150(降息1碼)

菲律

賓

64

(8月)

201889

40(升息2

碼)

2018620

35(升息1碼))

越南 40

(8月)

2017710

425(降息1

碼)

20141029

450(降息2碼)

註新加坡藉由設定新幣升貶值來調整貨幣政策

資料來源各國央行

項目

國家 下次會議日期 預估利率

新加坡 20181012 維持不變

印尼 2018926~27 有機會升息

馬來西亞 2018118 維持不變

泰國 20181114 維持不變

菲律賓 2018927 有機會升息

越南 不定期 維持不變

1新加坡8月出口年增率為57與上月持平進口年

增率由上月之102降至17貿易順差金額擴大至

645億新幣貿易總額1045億新幣為今年新高

2印尼8月出口年增率由上月之197降至42進口

年增率由上月之317降至247貿易逆差金額雖

縮小至102億美元但經常帳仍持續惡化印尼盾仍

有貶值壓力不過官方加大購匯審查及提升進口關

稅等措施是否能抑止印尼盾貶勢仍有待觀察

3馬來西亞7月失業率為34與上月持平另8月CPI

年增率由上月之09降至02主係因交通運輸價

格漲幅放緩所致由於通膨壓力不大預估118維持

貨幣政策不變

4泰國919維持利率不變7名委員中有2位支持升息

較上期增加1人會議報告指出泰國內外需求強勁

經濟可望持續成長可逐漸朝向貨幣正常化惟考量

美國貿易保護主義可能會為經濟帶來下行風險且寬

鬆之貨幣政策有助於支撐經濟及達到通膨目標故仍

維持貨幣政策不變由於中美貿易衝突尚未明朗且

通膨仍在控制範圍內預估泰國可能持觀望態度待

年底時再升息

5菲律賓7月出口年增率由上月之-01升至03進

口年增率由上月之241升至316貿易逆差擴大

至355億美元貿易總額1475億美元貿易尚熱絡

因通膨壓力加大預估927央行將有機會再升息

6越南8月製造業PMI由上月之549降至537其中產

出擴張速度稍緩部分企業信心因生產成本上揚而下

滑但新訂單仍持續成長整體而言製造業前景仍

樂觀

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國別 最新動態 未來動向

臺

灣

最新會議日期 維持不變

2018621

考量當前國內物價漲幅尚屬平穩本年通膨展望溫

和全球經濟前景仍存不確定性下半年國內經濟成長

可能略緩加以全年產出缺口雖然縮小惟仍為負值

景氣擴張力道不強且主要經濟體仍維持貨幣寬鬆政

策國內名目利率及實質利率水準相對居中持續貨幣

政策適度寬鬆立場有助物價穩定及整體經濟金融穩健

發展央行 2018621 維持重貼現率擔保放款融通

利率及短期融通利率分別持平於 1375175及

3625不變

前次調整日期 降息半碼

重貼現率 150 rarr 1375

擔保放款融通利率 1875 rarr 175

短期融通利率375 rarr 3625 2016630

隔拆利率 919收盤為0174 與上週 持平

臺債殖利率 919收盤為0840 較上週 +140bps

1短率方面本週市場資金寬鬆整體資金供應無虞

行庫拆款意願高但因資金需求尚未進入高峰去化

有限拆款成交金額滑落隔拆利率持續於低位區徘

徊通週隔拆利率與上週持平在0174~0180

間波動

未來一週(0920-0926)央行定存單到期情形

日期 金額(單位新臺幣億元)

920 3945

921 12320

924 53785

925 34535

926 39233

合計 143818

2長率方面本週因美中新一輪貿易戰互徵關稅的力道

未超過預期市場解讀貿易戰暫未擴大且企業公司

債發行量大排擠部分公債需求使10年期美債殖利

率重回3以上加以台債20年券標售結果出現證

券業買盤逾半保險業掛零之情況籌碼動向引起市

場疑慮推升臺債空頭氣氛通週臺債殖利率較上週

上漲

下次會議日期 預估維持不變

2018927

1第2季臺灣經濟成長率為330為連續4季超過

3主要係出口優於預期及民間消費成長所致其

中國外需求貢獻165個百分點國內需求貢獻166個

百分點內需對經濟成長貢獻已大於外需預估今年

全年經濟成長率上修至269(+009個百分點)

2 8月出口金額為2830億美元較上月減02較上

年同月增加19另7月外銷訂單年增率由上月

-01反彈至80顯示出口動能仍穩健但將留意

影響接單之不確定性因素

37月新版景氣燈號分數由上月的26分上升至27分(舊

版為22分升至25分)燈號呈代表景氣穩定的綠燈

8月製造業PMI下跌至560(561rarr560)為

2017年2月以來最緩慢的擴張速度修正後領先指標

持續上揚但增幅減緩同時指標則持續下滑顯示

當前國內經濟僅溫和擴張成長力道待加強

4物價方面因香菸油料費機票及燃氣價格調漲

但蔬菜行動通訊費及部分3C消費性電子產品價格

下跌抵消部分漲幅8月CPI年增率由上月之175

下跌至153扣除蔬果及能源之核心物價漲幅亦由

上月之150降至136分析七大類變動情況以

雜項類因香菸稅調漲漲580較明顯其次交通及

通訊類因油料費續漲而上漲382食物類因蛋類

乳類及水果漲幅明顯而上漲0741-8月CPI上漲

164物價波動仍屬溫和惟國際原油農工原料

價格走高自5月以來躉售物價及進口物價年增率明

顯攀升但8月稍回降分別為683與1041

5綜上鑒於當前國內經濟僅溫和成長且物價漲幅尚屬

平穩另目前實質利率水準相對居中以及全球經濟

前景仍存在不確定性預估第3季央行貨幣政策將維

持不變

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三匯率情勢與評析

摘要 本週美元指數下跌除日圓及印尼盾貶值外其餘貨幣皆升值

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

指數

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

9454 darr027uarr263 935~965

本週動態

週初因義大利表示將遵守財政紀律且英國無協議脫

歐機率下降減少歐洲政經不確定性激勵歐元及英鎊兌

美元升值使美元指數下跌後因美債殖利率攀升增加

外界持有美元之意願使美元指數跌幅收斂

未來 1 個月匯率預估

有利走升因素

1美國經濟穩健擴張通膨也持續升溫將使聯準會維持

升息態勢

2貿易衝突加劇或新興市場資金加速外流皆將導致金融市

場震盪進而提升避險情緒

不利走升因素

1主要國家央行多開始升息或縮小貨幣寬鬆將有機會縮

減與美國間之利差

2川普試圖干預匯價與其本身政治紛擾不斷

歐元

美元

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

11671 uarr038 darr277 115~118

本週動態

本週 ECB 表示對未來經濟前景樂觀脫歐談判朝向共

同協議前進加上中美貿易影響層面小於預期兩韓峰會

朝向半島無核化發展全球政經不確定性暫時下降使美元

走軟皆使歐元上漲

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1歐元區景氣仍為擴張態勢有利ECB調整貨幣政策

2英國脫歐協議有進展

不利升值因素

美歐貿易摩擦尚未平息增添不確定性

英鎊

美元

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

13143 uarr075 darr265 130~133

本週動態

本週公布英國 8 月 CPI 年增率較 7 月上升加上脫歐談

判朝向共同協議前進另國際美元走軟皆使英鎊上漲

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1英國部份經濟數據有改善之跡象

2英國脫歐展露曙光

不利升值因素

英國保守黨大會將於 9 月底召開由於黨內疑歐勢力

不滿目前「軟脫歐」之脫歐基調倘造成保守黨分裂將

不利脫歐談判後續發展

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 12 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

日圓

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

11225 darr090 uarr036 109~113

本週動態

因新興市場貨幣止貶降低新興國家金融風險之骨牌

效應疑慮且南北韓簽署平壤共同宣言降低地緣政治風

險使避險情緒降溫加以本週日銀維持寬鬆之貨幣政策

皆使日圓貶值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1日銀放寬10年期公債殖利率波動區間至02有助提升

日債收益率有利日圓升值

2新興市場幣值劇貶使資金轉入相對穩定的資產有利

日圓升值

不利升值因素

日銀維持寬鬆貨幣政策

美元

人民幣

(CNY)

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

68465 uarr004 darr523 675~695

本週動態

本週延續美中貿易衝突雙方公布加徵關稅涉及之

金額及品項擴大使人民幣兌美元一度走弱但因加徵稅

率低於預期外界解讀貿易戰衝突未再擴大使人民幣兌

美元由貶轉升

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

因人行持續維穩匯價若未來美元無法續強而於高檔

回落將令人民幣有回升空間

不利升值因素

中國消費及投資成長力道放緩且美中貿易衝突加

劇也不利中國出口將削弱經濟成長動能使人民幣兌美

元承壓

美元

韓元

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

1121 uarr053 darr506 1100~1140

本週動態

由於南韓出口數據尚佳可望支撐經濟成長且南北

韓簽署平壤共同宣言使地緣政治風險降低令韓元升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1朝鮮地緣風險暫時降溫

2南韓仍列於美國匯率觀察國

不利升值因素

1南韓經濟成長動能放緩

2南韓貨幣政策仍維持寬鬆基調美國則為正常化

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 13 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

澳幣

美元

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

07263 uarr127 darr697 071~074

本週動態

因歐洲政經局勢穩定而推升歐元致美元貶值另澳

洲 8 月失業率續降至 53勞動市場持續緊俏有助於消

費成長加以貴金屬價格跌深反彈使澳幣大幅升值

未來 1 個月匯率預估

不利因素

1因通膨成長緩慢澳洲央行近期無意升息

2貴金屬等大宗商品價格疲軟澳幣仍有下行壓力

東協

主要

國家

0919

收盤

本週

2018 年升降幅

預估未來

一個月

美元新幣 13693 uarr020 darr247 震盪偏貶

美元印尼盾 14870 darr034 darr964 震盪偏貶

美元馬幣 41415 uarr001 darr241 震盪偏貶

美元泰銖 3241 uarr086 uarr031 震盪偏貶

美元菲披索 5400 uarr011 darr819 震盪偏貶

美元越南盾 23276 uarr015 darr254 震盪偏貶

本週動態

因義大利表示將遵守財政紀律以及英國無協議脫歐

機率降低使歐元升值致國際美元貶值另因東協各國

基本面尚佳使大部分東協國家貨幣止跌除印尼盾貶值

外其餘貨幣皆升值尤以泰銖升幅最高

未來 1 個月匯率預估

展望未來美國持續漸進升息縮表且美債殖利率

於相對高點震盪吸引資金回流使美元相對強勢不過

東協經濟數據仍佳且部分國家亦跟隨美國升息腳步東

協貨幣貶幅有限預估未來一個月東協國家匯價大多呈震

盪偏貶

美元

新臺幣

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

30793 uarr0104darr317 304~310

本週動態

本週因美國宣布將對中國進口商品加徵 10關稅且

明年元月起稅率將調升至 25中國也回應對美國 600 億

美元商品加徵 5-10關稅雙方爭執力道較預期低市場

擔憂情緒緩解致國際美元走軟主要亞幣回升另因出

口商仍有拋匯需求新臺幣止貶走揚通週新臺幣匯價較

上週升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1國內經濟表現穩健出口動能穩定民間消費亦增強

台灣基本面條件在新興國家中相對穩健料將有助提振

台股之表現為新臺幣帶來支撐

2各國之貿易保護措施若可藉由後續協商出現轉圜餘地

降低貿易不確定性與市場避險情緒將使美元回貶

不利升值因素

1美國經濟數據維持擴張通膨持續上揚聯準會若進一

步升息利差擴大因素

2金融市場資產價格波動加劇避險情緒發酵

註外匯報價及圖表資料來源為鉅亨網

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 14 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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總經情勢-中國經濟內外部壓力升高須防範資金外流壓力加大

前言

大陸經濟運行總體平穩但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行持續穩中有變美國貿易戰暴露

出大陸經濟結構問題是否會進一步引發資金擴大外流須密切關注

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

中國統計局公佈 8 月宏觀經濟數據數據增幅有增有減主要宏觀數據簡述如下

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8 月規模以上工業增

加值增長 65增速較 1-7 月回落 01 個百分點

1-8 月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點降幅比 1-7 月的

05 個百分點縮小

1-8 月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點其中住宅投

資增長 141增速回落 01 個百分點

8 月房地產開發景氣指數為 10198比 7 月提高 010 點

8 月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點1-8 月社會消費品零售增長

93

統計局指出8 月份濟運行總體平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有

變要加快改革開放步伐加大政策落實力度保持經濟運行在合理區間

人民幣 6 月7 月貶值幅度較大但尚未見資金大幅外流跡象

4 月以來人民幣走勢疲弱6 月貶值 357 月貶值 30悲觀情緒甚至使市場一度形成

可能破「7」心理關卡不過大陸當局期間適時出手穩住人民幣使得資金外流得壓力與情況

受到控制近期穩匯措施包括 83 宣布86 起遠期售匯的金融機構繳納 20的外匯風險準備

金816人行上海總部通知要求上海自貿區各銀行不得通過同業往來帳戶向境外存放或

拆放人民幣資金以收緊離岸人民幣流動性增加做空成本824重啟人民幣中間價報價模型

引入「逆週期因子」

資料來源CMoney

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華南投資週刊第 15 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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8 月外匯存底為 31097 兆美元較上月減少 82 億美元結束 6 月及 7 月的增加態勢外匯

局指出8 月外匯市場供求保持總體穩定跨境資金流動基本平衡全球貿易摩擦地緣政治經

濟局勢等不確定因素繼續發酵美元指數波動上升在這些因素的綜合作用下外匯儲備規模略有

下降

8 月外匯占款餘額為人民幣 215278 兆元較上月減少 2395 億元是今年首度減少（結束

過去 7 個月增加）由於外匯占款減少金額不大目前尚不足以說明有資金大幅流出跡象但需進

一步觀察後續情況

就數據呈現目前大陸跨進資金流動整體保持基本穩定但未來在美國經濟穩步趨好聯準會

升息部分新興經濟體動盪及貿易衝突的情況下人民幣仍有貶值壓力進而跨境資金流動波動可

能加大然而逆週期調節當有助於穩定匯率平抑跨境資金流動波動未來跨境資金流動儘管有

波動但整體有望保持相對平穩態勢只是若未來金融市場波動加劇系統性金融風險再升高

那時就要擔心大陸當局能不能守得住防得了資金外流的強大壓力了

資料來源CMoney

美中貿易戰升級關稅課徵範圍與規模擴大

美中貿易戰擴大規模與範圍924雙方將啟動第三波進口關稅課徵未來不排除還有第四

波的可能美中貿易戰關稅課徵簡述如下

76美國與中國相互課徵第一階段 340 億美元進口商品 25關稅（第一波屬 500 億美元

範疇）

823美國與中國相互課徵第二階段 160 億美元進口商品 25關稅（第二波屬 500 億美

元範疇）

917美國宣布924 起再對 2000 億美元的中國進口產品課徵 10關稅預計 201911

將稅率從 10調至 25（第三波）

918中國宣布924 起再對 600 億美元的美國進口產品課徵 5 及 10關稅（第三波）

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華南投資週刊第 7 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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國別 最新動態 未來動向

歐 元 區

最新會議日期 利率維持不變自 2018 年 10~12 月

將每月購債金額下調至 150 億歐元 2018913

歐元區整體景氣穩健擴張且預估物價將逐步成

長惟經濟成長動能趨緩故歐洲央行(ECB) 2018913

維持利率及貨幣政策路徑不變即自 2018 年 10~12

月將每月購債金額從 300 億歐元下調至 150 億歐元

倘經濟發展符合預期將於 2018 年底結束購債計畫

並將維持目前利率水準至 2019 年夏季

前次調整日期 利率維持不變自 2018 年 1 月

起購債規模由每月 600 億歐元

降至 300 億歐元期間至 9 月止 20171026

下次會議日期 預估維持貨幣政策不變

20181025

18 月零售銷售年增率為 11同月消費者信心指數為

-19皆處今年低點由於失業率持續下滑使第

2 季薪資成長率升至 18為 2017 年第 2 季以來最

高加上 7 月失業率(82)為 2008 年 11 月以來最

佳且預估未來薪資成長力道將持續加強將使消費

成長動能持穩

2歐元區工業產能利用率持續上升預估第 3 季可達

843產能趨於緊繃另 1-7 月機器及運輸設備之

進口較去年增加 18優於整體進口的 57顯示

投資仍具動能不過由於 8 月份製造業 PMI 由 551

降至 546廠商對未來景氣樂觀看法漸趨保守將使

未來投資僅平穩成長

3由於對中國及俄羅斯出口動能下降使 1-7 月之出口

年增率由去年同期的 79降至 49另因美歐貿易

摩擦未解中國經濟成長動能下降對俄羅斯的貿易

制裁將延續至明年皆不利歐元區出口

4歐元區內需大致平穩但因出口動能下降不利對經

濟之貢獻預估未來經濟成長率將持續放緩

58 月 CPI 年增率由 21降至 20主係能源價格之

成長放緩惟原油價格於 7 月創高後回檔震盪將舒

緩物價成長力道加上核心物價年增率僅 10物

價成長動能尚不堅實預估整體通膨不致大幅上升

6展望未來因歐元區景氣仍為擴張態勢但經濟成長

動能下降且通膨平穩預估ECB仍將維持相對寬鬆

之貨幣政策

德債 10 年期殖利率 919收盤為049較上週+8bps 德債 10 年期殖利率 預估未來1個月在030~060間波動

本週美中宣布將互徵關稅惟金額及幅度皆小於市

場預期另歐英雙方對脫歐談判皆持正面看法加上

ECB 對歐元區景氣樂觀兩韓峰會更朝向半島無核化發

展皆顯示全球政經不確定性暫時降溫致債券殖利率

上升

有利上升因素

1歐元區景氣仍為擴張態勢有利 ECB 調整貨幣政策

2全球政經不確定性暫時下降

不利上升因素

1美歐貿易摩擦尚未完全平息仍具不確定性

2英國脫歐之前景不完全明朗使德債具一定之吸引

力

英

國

最新會議日期 調升基準利率 1 碼至 075

2018913

7 月經濟表現較 4-6 月強勁且預估失業率將進一

步下滑CPI 年增率可望維持在目標 2以上一段時

間鑒於目前貨幣政策之妥適BOE 913 維持基準利

率在 075不變另維持 QE 目標規模不變公債目標

規模為 4350 億英鎊企業債目標規模 100 億英鎊

前次調整日期 基準利率

025 rarr 05 (升息 1 碼) 2017112

下次會議日期 預估維持貨幣政策不變

2018111

1英國7月零售銷售由上月的29上升至35加上8

月消費者信心指數由上月的-10升至-7為今年以來

最高顯示消費者悲觀情緒的淡化消費動能可望持

續復甦惟工業生產年增率由6月的118下降至7

月的098成長動能持續放緩

2英國8月CPI年增率由上月之25升至27核心CPI

年增率由上月之19升至21惟同月PPI年增率由

前月的31降至29顯示通膨發展維持穩定

3考量BOE甫於8月調升基準利率1碼且英國脫歐仍具

不確定性恐影響未來景氣為維持經濟成長動能

預估2018111維持貨幣政策不變

4歐盟與英國政府皆有意願於11月達成脫歐協議倘順

利經由英國國會通過不僅有助穩定英國景氣亦使

通膨持續走高屆時並不排除BOE於明年上半年升息

1碼之可能性

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華南投資週刊第 8 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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國別 最新動態 未來動向

日

本

最新會議日期 維持不變

2018731

1日銀(BOJ)919 維持利率不變ETFs 及 J-REITs 購買

規模每年約 6 兆及 900 億日圓不變另將視經濟活動

及物價之發展狀況允許債券殖利率在一定範圍內上

下波動

2BOJ表示在內需升溫下日本經濟將持續溫和擴張

此外通膨雖有所上升但須花費更長的時間才能達

到2目標考量到美國貨幣政策對全球金融市場以

及新興國家經濟發展之影響為支持國內經濟及物價

穩定成長將持續施行寬鬆之貨幣政策直到核心CPI

年增率穩固在2之上另為穩定物價及金融情況

將適時調整貨幣政策

前次調整日期 超額準備金率0rarr-01 (降息 01)

公債殖利率

(1)短率目標維持在-01

(2)長率(10 年期公債殖利率)目標維持在

0不變

2016129

下次會議日期 預估維持不變

20181030~31

1因運輸機具一般機械及化工產品外銷上升使8月

出口年增率由上月之39回升至66進口年增率

亦由上月之146續升至154貿易逆差金額擴大

至4446億日圓貿易總額達138兆日圓為今年

次高貿易仍相當熱絡

27月零售銷售年增率由上月之17降至15其中燃

料銷售金額年增176為主要成長來源飲品藥妝

銷售亦有所上升而服飾銷售則下降另8月消費者

信心指數由上月之435降至433已連續3個月下

降其中耐久財購買意願逐月下滑顯示民眾對經濟

前景不樂觀

3鑒於日本經濟僅溫和成長且通膨成長仍緩慢距目

標(2)尚有一段距離為維持經濟及物價成長動能

預估日銀於20181031仍將維持寬鬆貨幣政策不

變

中

國

最新宣布日期 定向降準 05 個百分點

201875

人行 75 起定向降準 05 個百分點除鼓勵金融機

構將降準所得資金用於實施「債轉股」外亦應用於小

微企業貸款以緩解小微企業不易融資之現況

前次調整日期 定向降準 1 個百分點

2018425

上海銀行間同業拆放利率(Shibor)行情

Shibor ON 2WK 1MTH 3MTH

919 256 272 275 282

912 256 273 275 285

因月中正值企業繳稅期市場資金偏緊人行不僅

持續進行逆回購操作另也於 917 進行中期借貸便利

(MLF)操作額外投放 2650 億元人民幣(當日並無

MLF 到期)進而維穩市場利率Shibor 兩週及 3 個月

期利率較上週下滑餘則持平

下次會議日期 預估將適時實施定向降準

不定期

1中國因出口成長放緩使第 2季經濟成長率降為

67成長幅度低於第1季的68

2社會消費品零售總額自2017年下半年以來成長逐季

放緩今年7月進一步下滑至88幅度為15年來次

低動能持續減弱此外因官方持續調結構削弱

7月固定資產投資年增率至30動能亦持續趨緩

另受美中貿易衝突影響7月官方製造業PMI下降

至512連續2個月下滑雖8月零售總額年增率為

90固定資產投資年增率為41官方製造業PMI

為513皆有回升但未扭轉成長趨緩態勢

37~8月出口年增率為11低於第2季的118進

口年增率為237高於第2季的205貿易出超

縮減恐進一步降低對經濟成長之貢獻

4由於經濟成長動能趨緩加上內部金融風險升溫外

部貿易衝突亦未解官方除藉由帶動基礎建設投資來

減緩經濟成長放緩力道外人行亦陸續以逆回購及中

期借貸便利(MLF)之投放來挹注流動性並不定時實

施定向降準貨幣政策立場穩健且具彈性寬鬆空間

南

韓

最新會議日期 維持不變

2018831

1南韓央行(BOK)831 利率決策會議維持基準利率

150不變BOK 表示雖設備投資增速減緩但出口

及消費仍穩步成長經濟將維持成長另預估 2018 年

核心 CPI 將落在 15附近通膨壓力不大

2BOK將會密切關注主要國家貨幣政策動向與主要國

家貿易條件家庭負債的增長速度及地緣政治風險

等以決定是否調整貨幣政策俾利維持經濟金融穩

定

前次調整日期 基準利率

125 rarr 150(升息 1 碼) 20171130

下次會議日期 預估維持不變

20181018

1根據南韓開發研究院報告消費指標雖逐漸復甦但

因投資衰退致內需惡化導致雇用減少國內景氣

尚無法好轉不過因出口仍持續增加經濟未受嚴

重衝擊另指出雇用減少應歸咎於政府執行上調最低

薪資政策嚴重影響企業雇用意願

2因食物通訊及醫療價格下跌使8月CPI年增率由上

月之15降至14核心CPI則維持10不變通

膨成長速度放緩

3鑒於南韓經濟成長動能有放緩之跡象且通膨仍未達

標加以金融市場波動加劇為維持金融穩定預估

20181018將維持利率不變

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No1289 1070924- 1070930

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審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

國別 最新動態 未來動向

澳

洲

最新會議日期 維持不變

201894

1澳洲央行(RBA)94利率決策會議維持基準利率15

不變RBA表示在投資持續增加且出口成長強健下

澳洲景氣樂觀預估2018及2019年GDP年增率將略

高於3惟家庭收入成長緩慢及負債比重偏高家

庭消費前景仍具不確定性另部分地區因乾旱而致農

民生計嚴峻

2RBA指出目前薪資增速仍緩慢不過將隨經濟成長而

逐漸提升通膨雖已接近2但因第3季產出價格暫

時性下降將使2018年第3季之通膨降至175此

外在澳洲審慎監理署(APRA)實施監管措施下房屋

投資客數量減少房貸市場亦逐漸緊縮考量高家庭

負債比之中長期風險以及為了支撐經濟的復甦力道

並逐步達成通膨目標RBA將繼續維持低利率政策

前次調整日期 基準利率

175 rarr 150(降息 1 碼) 201682

下次會議日期 預估維持不變

2018102

18月失業率由上月之54降至53勞動市場持續緊

俏 有 助 於 支 撐 消 費 另 女 性 勞 動 參 與 率 升 至

732創歷史新高

27月NAB商業信心指數由上月之7下降至4企業仍憂

心中美貿易衝突未解並為經濟前景帶來不確定性

另9月之Westpac消費者信心指由上月之1036續降

至1005顯示民眾對澳洲經濟前景持續看淡

3因農產品價格下跌使第3季生產者物價指數(PPI)年

增率由上季之19降至15將抑制第3季物價成長

動能

4鑒於澳洲目前家庭債務占GDP的比重高達100且

目前的薪資及通膨成長緩慢維持貨幣政策不變將可

降低高家庭負債比之潛在風險並支撐經濟及物價成

長預估2018102將維持利率不變

東

協

主

要

國

家

新加

坡

06

(7月)

2018413

由中立的零升值

升為「小幅且緩

步」升值(註)

2016414

由「小幅且緩步」

升值降為中立的

零升值

印尼 32

(8月)

2018815

550(升息1

碼)

2018629

525(升息2碼)

馬來

西亞

02

(8月)

201895

維持不變

2018125

325(升息1碼)

泰國 16

(8月)

2018919

維持不變

2015429

150(降息1碼)

菲律

賓

64

(8月)

201889

40(升息2

碼)

2018620

35(升息1碼))

越南 40

(8月)

2017710

425(降息1

碼)

20141029

450(降息2碼)

註新加坡藉由設定新幣升貶值來調整貨幣政策

資料來源各國央行

項目

國家 下次會議日期 預估利率

新加坡 20181012 維持不變

印尼 2018926~27 有機會升息

馬來西亞 2018118 維持不變

泰國 20181114 維持不變

菲律賓 2018927 有機會升息

越南 不定期 維持不變

1新加坡8月出口年增率為57與上月持平進口年

增率由上月之102降至17貿易順差金額擴大至

645億新幣貿易總額1045億新幣為今年新高

2印尼8月出口年增率由上月之197降至42進口

年增率由上月之317降至247貿易逆差金額雖

縮小至102億美元但經常帳仍持續惡化印尼盾仍

有貶值壓力不過官方加大購匯審查及提升進口關

稅等措施是否能抑止印尼盾貶勢仍有待觀察

3馬來西亞7月失業率為34與上月持平另8月CPI

年增率由上月之09降至02主係因交通運輸價

格漲幅放緩所致由於通膨壓力不大預估118維持

貨幣政策不變

4泰國919維持利率不變7名委員中有2位支持升息

較上期增加1人會議報告指出泰國內外需求強勁

經濟可望持續成長可逐漸朝向貨幣正常化惟考量

美國貿易保護主義可能會為經濟帶來下行風險且寬

鬆之貨幣政策有助於支撐經濟及達到通膨目標故仍

維持貨幣政策不變由於中美貿易衝突尚未明朗且

通膨仍在控制範圍內預估泰國可能持觀望態度待

年底時再升息

5菲律賓7月出口年增率由上月之-01升至03進

口年增率由上月之241升至316貿易逆差擴大

至355億美元貿易總額1475億美元貿易尚熱絡

因通膨壓力加大預估927央行將有機會再升息

6越南8月製造業PMI由上月之549降至537其中產

出擴張速度稍緩部分企業信心因生產成本上揚而下

滑但新訂單仍持續成長整體而言製造業前景仍

樂觀

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 10 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

國別 最新動態 未來動向

臺

灣

最新會議日期 維持不變

2018621

考量當前國內物價漲幅尚屬平穩本年通膨展望溫

和全球經濟前景仍存不確定性下半年國內經濟成長

可能略緩加以全年產出缺口雖然縮小惟仍為負值

景氣擴張力道不強且主要經濟體仍維持貨幣寬鬆政

策國內名目利率及實質利率水準相對居中持續貨幣

政策適度寬鬆立場有助物價穩定及整體經濟金融穩健

發展央行 2018621 維持重貼現率擔保放款融通

利率及短期融通利率分別持平於 1375175及

3625不變

前次調整日期 降息半碼

重貼現率 150 rarr 1375

擔保放款融通利率 1875 rarr 175

短期融通利率375 rarr 3625 2016630

隔拆利率 919收盤為0174 與上週 持平

臺債殖利率 919收盤為0840 較上週 +140bps

1短率方面本週市場資金寬鬆整體資金供應無虞

行庫拆款意願高但因資金需求尚未進入高峰去化

有限拆款成交金額滑落隔拆利率持續於低位區徘

徊通週隔拆利率與上週持平在0174~0180

間波動

未來一週(0920-0926)央行定存單到期情形

日期 金額(單位新臺幣億元)

920 3945

921 12320

924 53785

925 34535

926 39233

合計 143818

2長率方面本週因美中新一輪貿易戰互徵關稅的力道

未超過預期市場解讀貿易戰暫未擴大且企業公司

債發行量大排擠部分公債需求使10年期美債殖利

率重回3以上加以台債20年券標售結果出現證

券業買盤逾半保險業掛零之情況籌碼動向引起市

場疑慮推升臺債空頭氣氛通週臺債殖利率較上週

上漲

下次會議日期 預估維持不變

2018927

1第2季臺灣經濟成長率為330為連續4季超過

3主要係出口優於預期及民間消費成長所致其

中國外需求貢獻165個百分點國內需求貢獻166個

百分點內需對經濟成長貢獻已大於外需預估今年

全年經濟成長率上修至269(+009個百分點)

2 8月出口金額為2830億美元較上月減02較上

年同月增加19另7月外銷訂單年增率由上月

-01反彈至80顯示出口動能仍穩健但將留意

影響接單之不確定性因素

37月新版景氣燈號分數由上月的26分上升至27分(舊

版為22分升至25分)燈號呈代表景氣穩定的綠燈

8月製造業PMI下跌至560(561rarr560)為

2017年2月以來最緩慢的擴張速度修正後領先指標

持續上揚但增幅減緩同時指標則持續下滑顯示

當前國內經濟僅溫和擴張成長力道待加強

4物價方面因香菸油料費機票及燃氣價格調漲

但蔬菜行動通訊費及部分3C消費性電子產品價格

下跌抵消部分漲幅8月CPI年增率由上月之175

下跌至153扣除蔬果及能源之核心物價漲幅亦由

上月之150降至136分析七大類變動情況以

雜項類因香菸稅調漲漲580較明顯其次交通及

通訊類因油料費續漲而上漲382食物類因蛋類

乳類及水果漲幅明顯而上漲0741-8月CPI上漲

164物價波動仍屬溫和惟國際原油農工原料

價格走高自5月以來躉售物價及進口物價年增率明

顯攀升但8月稍回降分別為683與1041

5綜上鑒於當前國內經濟僅溫和成長且物價漲幅尚屬

平穩另目前實質利率水準相對居中以及全球經濟

前景仍存在不確定性預估第3季央行貨幣政策將維

持不變

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 11 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

三匯率情勢與評析

摘要 本週美元指數下跌除日圓及印尼盾貶值外其餘貨幣皆升值

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

指數

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

9454 darr027uarr263 935~965

本週動態

週初因義大利表示將遵守財政紀律且英國無協議脫

歐機率下降減少歐洲政經不確定性激勵歐元及英鎊兌

美元升值使美元指數下跌後因美債殖利率攀升增加

外界持有美元之意願使美元指數跌幅收斂

未來 1 個月匯率預估

有利走升因素

1美國經濟穩健擴張通膨也持續升溫將使聯準會維持

升息態勢

2貿易衝突加劇或新興市場資金加速外流皆將導致金融市

場震盪進而提升避險情緒

不利走升因素

1主要國家央行多開始升息或縮小貨幣寬鬆將有機會縮

減與美國間之利差

2川普試圖干預匯價與其本身政治紛擾不斷

歐元

美元

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

11671 uarr038 darr277 115~118

本週動態

本週 ECB 表示對未來經濟前景樂觀脫歐談判朝向共

同協議前進加上中美貿易影響層面小於預期兩韓峰會

朝向半島無核化發展全球政經不確定性暫時下降使美元

走軟皆使歐元上漲

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1歐元區景氣仍為擴張態勢有利ECB調整貨幣政策

2英國脫歐協議有進展

不利升值因素

美歐貿易摩擦尚未平息增添不確定性

英鎊

美元

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

13143 uarr075 darr265 130~133

本週動態

本週公布英國 8 月 CPI 年增率較 7 月上升加上脫歐談

判朝向共同協議前進另國際美元走軟皆使英鎊上漲

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1英國部份經濟數據有改善之跡象

2英國脫歐展露曙光

不利升值因素

英國保守黨大會將於 9 月底召開由於黨內疑歐勢力

不滿目前「軟脫歐」之脫歐基調倘造成保守黨分裂將

不利脫歐談判後續發展

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 12 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

日圓

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

11225 darr090 uarr036 109~113

本週動態

因新興市場貨幣止貶降低新興國家金融風險之骨牌

效應疑慮且南北韓簽署平壤共同宣言降低地緣政治風

險使避險情緒降溫加以本週日銀維持寬鬆之貨幣政策

皆使日圓貶值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1日銀放寬10年期公債殖利率波動區間至02有助提升

日債收益率有利日圓升值

2新興市場幣值劇貶使資金轉入相對穩定的資產有利

日圓升值

不利升值因素

日銀維持寬鬆貨幣政策

美元

人民幣

(CNY)

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

68465 uarr004 darr523 675~695

本週動態

本週延續美中貿易衝突雙方公布加徵關稅涉及之

金額及品項擴大使人民幣兌美元一度走弱但因加徵稅

率低於預期外界解讀貿易戰衝突未再擴大使人民幣兌

美元由貶轉升

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

因人行持續維穩匯價若未來美元無法續強而於高檔

回落將令人民幣有回升空間

不利升值因素

中國消費及投資成長力道放緩且美中貿易衝突加

劇也不利中國出口將削弱經濟成長動能使人民幣兌美

元承壓

美元

韓元

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

1121 uarr053 darr506 1100~1140

本週動態

由於南韓出口數據尚佳可望支撐經濟成長且南北

韓簽署平壤共同宣言使地緣政治風險降低令韓元升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1朝鮮地緣風險暫時降溫

2南韓仍列於美國匯率觀察國

不利升值因素

1南韓經濟成長動能放緩

2南韓貨幣政策仍維持寬鬆基調美國則為正常化

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 13 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

澳幣

美元

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

07263 uarr127 darr697 071~074

本週動態

因歐洲政經局勢穩定而推升歐元致美元貶值另澳

洲 8 月失業率續降至 53勞動市場持續緊俏有助於消

費成長加以貴金屬價格跌深反彈使澳幣大幅升值

未來 1 個月匯率預估

不利因素

1因通膨成長緩慢澳洲央行近期無意升息

2貴金屬等大宗商品價格疲軟澳幣仍有下行壓力

東協

主要

國家

0919

收盤

本週

2018 年升降幅

預估未來

一個月

美元新幣 13693 uarr020 darr247 震盪偏貶

美元印尼盾 14870 darr034 darr964 震盪偏貶

美元馬幣 41415 uarr001 darr241 震盪偏貶

美元泰銖 3241 uarr086 uarr031 震盪偏貶

美元菲披索 5400 uarr011 darr819 震盪偏貶

美元越南盾 23276 uarr015 darr254 震盪偏貶

本週動態

因義大利表示將遵守財政紀律以及英國無協議脫歐

機率降低使歐元升值致國際美元貶值另因東協各國

基本面尚佳使大部分東協國家貨幣止跌除印尼盾貶值

外其餘貨幣皆升值尤以泰銖升幅最高

未來 1 個月匯率預估

展望未來美國持續漸進升息縮表且美債殖利率

於相對高點震盪吸引資金回流使美元相對強勢不過

東協經濟數據仍佳且部分國家亦跟隨美國升息腳步東

協貨幣貶幅有限預估未來一個月東協國家匯價大多呈震

盪偏貶

美元

新臺幣

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

30793 uarr0104darr317 304~310

本週動態

本週因美國宣布將對中國進口商品加徵 10關稅且

明年元月起稅率將調升至 25中國也回應對美國 600 億

美元商品加徵 5-10關稅雙方爭執力道較預期低市場

擔憂情緒緩解致國際美元走軟主要亞幣回升另因出

口商仍有拋匯需求新臺幣止貶走揚通週新臺幣匯價較

上週升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1國內經濟表現穩健出口動能穩定民間消費亦增強

台灣基本面條件在新興國家中相對穩健料將有助提振

台股之表現為新臺幣帶來支撐

2各國之貿易保護措施若可藉由後續協商出現轉圜餘地

降低貿易不確定性與市場避險情緒將使美元回貶

不利升值因素

1美國經濟數據維持擴張通膨持續上揚聯準會若進一

步升息利差擴大因素

2金融市場資產價格波動加劇避險情緒發酵

註外匯報價及圖表資料來源為鉅亨網

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 14 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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總經情勢-中國經濟內外部壓力升高須防範資金外流壓力加大

前言

大陸經濟運行總體平穩但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行持續穩中有變美國貿易戰暴露

出大陸經濟結構問題是否會進一步引發資金擴大外流須密切關注

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

中國統計局公佈 8 月宏觀經濟數據數據增幅有增有減主要宏觀數據簡述如下

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8 月規模以上工業增

加值增長 65增速較 1-7 月回落 01 個百分點

1-8 月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點降幅比 1-7 月的

05 個百分點縮小

1-8 月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點其中住宅投

資增長 141增速回落 01 個百分點

8 月房地產開發景氣指數為 10198比 7 月提高 010 點

8 月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點1-8 月社會消費品零售增長

93

統計局指出8 月份濟運行總體平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有

變要加快改革開放步伐加大政策落實力度保持經濟運行在合理區間

人民幣 6 月7 月貶值幅度較大但尚未見資金大幅外流跡象

4 月以來人民幣走勢疲弱6 月貶值 357 月貶值 30悲觀情緒甚至使市場一度形成

可能破「7」心理關卡不過大陸當局期間適時出手穩住人民幣使得資金外流得壓力與情況

受到控制近期穩匯措施包括 83 宣布86 起遠期售匯的金融機構繳納 20的外匯風險準備

金816人行上海總部通知要求上海自貿區各銀行不得通過同業往來帳戶向境外存放或

拆放人民幣資金以收緊離岸人民幣流動性增加做空成本824重啟人民幣中間價報價模型

引入「逆週期因子」

資料來源CMoney

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華南投資週刊第 15 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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8 月外匯存底為 31097 兆美元較上月減少 82 億美元結束 6 月及 7 月的增加態勢外匯

局指出8 月外匯市場供求保持總體穩定跨境資金流動基本平衡全球貿易摩擦地緣政治經

濟局勢等不確定因素繼續發酵美元指數波動上升在這些因素的綜合作用下外匯儲備規模略有

下降

8 月外匯占款餘額為人民幣 215278 兆元較上月減少 2395 億元是今年首度減少（結束

過去 7 個月增加）由於外匯占款減少金額不大目前尚不足以說明有資金大幅流出跡象但需進

一步觀察後續情況

就數據呈現目前大陸跨進資金流動整體保持基本穩定但未來在美國經濟穩步趨好聯準會

升息部分新興經濟體動盪及貿易衝突的情況下人民幣仍有貶值壓力進而跨境資金流動波動可

能加大然而逆週期調節當有助於穩定匯率平抑跨境資金流動波動未來跨境資金流動儘管有

波動但整體有望保持相對平穩態勢只是若未來金融市場波動加劇系統性金融風險再升高

那時就要擔心大陸當局能不能守得住防得了資金外流的強大壓力了

資料來源CMoney

美中貿易戰升級關稅課徵範圍與規模擴大

美中貿易戰擴大規模與範圍924雙方將啟動第三波進口關稅課徵未來不排除還有第四

波的可能美中貿易戰關稅課徵簡述如下

76美國與中國相互課徵第一階段 340 億美元進口商品 25關稅（第一波屬 500 億美元

範疇）

823美國與中國相互課徵第二階段 160 億美元進口商品 25關稅（第二波屬 500 億美

元範疇）

917美國宣布924 起再對 2000 億美元的中國進口產品課徵 10關稅預計 201911

將稅率從 10調至 25（第三波）

918中國宣布924 起再對 600 億美元的美國進口產品課徵 5 及 10關稅（第三波）

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華南投資週刊第 8 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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國別 最新動態 未來動向

日

本

最新會議日期 維持不變

2018731

1日銀(BOJ)919 維持利率不變ETFs 及 J-REITs 購買

規模每年約 6 兆及 900 億日圓不變另將視經濟活動

及物價之發展狀況允許債券殖利率在一定範圍內上

下波動

2BOJ表示在內需升溫下日本經濟將持續溫和擴張

此外通膨雖有所上升但須花費更長的時間才能達

到2目標考量到美國貨幣政策對全球金融市場以

及新興國家經濟發展之影響為支持國內經濟及物價

穩定成長將持續施行寬鬆之貨幣政策直到核心CPI

年增率穩固在2之上另為穩定物價及金融情況

將適時調整貨幣政策

前次調整日期 超額準備金率0rarr-01 (降息 01)

公債殖利率

(1)短率目標維持在-01

(2)長率(10 年期公債殖利率)目標維持在

0不變

2016129

下次會議日期 預估維持不變

20181030~31

1因運輸機具一般機械及化工產品外銷上升使8月

出口年增率由上月之39回升至66進口年增率

亦由上月之146續升至154貿易逆差金額擴大

至4446億日圓貿易總額達138兆日圓為今年

次高貿易仍相當熱絡

27月零售銷售年增率由上月之17降至15其中燃

料銷售金額年增176為主要成長來源飲品藥妝

銷售亦有所上升而服飾銷售則下降另8月消費者

信心指數由上月之435降至433已連續3個月下

降其中耐久財購買意願逐月下滑顯示民眾對經濟

前景不樂觀

3鑒於日本經濟僅溫和成長且通膨成長仍緩慢距目

標(2)尚有一段距離為維持經濟及物價成長動能

預估日銀於20181031仍將維持寬鬆貨幣政策不

變

中

國

最新宣布日期 定向降準 05 個百分點

201875

人行 75 起定向降準 05 個百分點除鼓勵金融機

構將降準所得資金用於實施「債轉股」外亦應用於小

微企業貸款以緩解小微企業不易融資之現況

前次調整日期 定向降準 1 個百分點

2018425

上海銀行間同業拆放利率(Shibor)行情

Shibor ON 2WK 1MTH 3MTH

919 256 272 275 282

912 256 273 275 285

因月中正值企業繳稅期市場資金偏緊人行不僅

持續進行逆回購操作另也於 917 進行中期借貸便利

(MLF)操作額外投放 2650 億元人民幣(當日並無

MLF 到期)進而維穩市場利率Shibor 兩週及 3 個月

期利率較上週下滑餘則持平

下次會議日期 預估將適時實施定向降準

不定期

1中國因出口成長放緩使第 2季經濟成長率降為

67成長幅度低於第1季的68

2社會消費品零售總額自2017年下半年以來成長逐季

放緩今年7月進一步下滑至88幅度為15年來次

低動能持續減弱此外因官方持續調結構削弱

7月固定資產投資年增率至30動能亦持續趨緩

另受美中貿易衝突影響7月官方製造業PMI下降

至512連續2個月下滑雖8月零售總額年增率為

90固定資產投資年增率為41官方製造業PMI

為513皆有回升但未扭轉成長趨緩態勢

37~8月出口年增率為11低於第2季的118進

口年增率為237高於第2季的205貿易出超

縮減恐進一步降低對經濟成長之貢獻

4由於經濟成長動能趨緩加上內部金融風險升溫外

部貿易衝突亦未解官方除藉由帶動基礎建設投資來

減緩經濟成長放緩力道外人行亦陸續以逆回購及中

期借貸便利(MLF)之投放來挹注流動性並不定時實

施定向降準貨幣政策立場穩健且具彈性寬鬆空間

南

韓

最新會議日期 維持不變

2018831

1南韓央行(BOK)831 利率決策會議維持基準利率

150不變BOK 表示雖設備投資增速減緩但出口

及消費仍穩步成長經濟將維持成長另預估 2018 年

核心 CPI 將落在 15附近通膨壓力不大

2BOK將會密切關注主要國家貨幣政策動向與主要國

家貿易條件家庭負債的增長速度及地緣政治風險

等以決定是否調整貨幣政策俾利維持經濟金融穩

定

前次調整日期 基準利率

125 rarr 150(升息 1 碼) 20171130

下次會議日期 預估維持不變

20181018

1根據南韓開發研究院報告消費指標雖逐漸復甦但

因投資衰退致內需惡化導致雇用減少國內景氣

尚無法好轉不過因出口仍持續增加經濟未受嚴

重衝擊另指出雇用減少應歸咎於政府執行上調最低

薪資政策嚴重影響企業雇用意願

2因食物通訊及醫療價格下跌使8月CPI年增率由上

月之15降至14核心CPI則維持10不變通

膨成長速度放緩

3鑒於南韓經濟成長動能有放緩之跡象且通膨仍未達

標加以金融市場波動加劇為維持金融穩定預估

20181018將維持利率不變

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 9 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

國別 最新動態 未來動向

澳

洲

最新會議日期 維持不變

201894

1澳洲央行(RBA)94利率決策會議維持基準利率15

不變RBA表示在投資持續增加且出口成長強健下

澳洲景氣樂觀預估2018及2019年GDP年增率將略

高於3惟家庭收入成長緩慢及負債比重偏高家

庭消費前景仍具不確定性另部分地區因乾旱而致農

民生計嚴峻

2RBA指出目前薪資增速仍緩慢不過將隨經濟成長而

逐漸提升通膨雖已接近2但因第3季產出價格暫

時性下降將使2018年第3季之通膨降至175此

外在澳洲審慎監理署(APRA)實施監管措施下房屋

投資客數量減少房貸市場亦逐漸緊縮考量高家庭

負債比之中長期風險以及為了支撐經濟的復甦力道

並逐步達成通膨目標RBA將繼續維持低利率政策

前次調整日期 基準利率

175 rarr 150(降息 1 碼) 201682

下次會議日期 預估維持不變

2018102

18月失業率由上月之54降至53勞動市場持續緊

俏 有 助 於 支 撐 消 費 另 女 性 勞 動 參 與 率 升 至

732創歷史新高

27月NAB商業信心指數由上月之7下降至4企業仍憂

心中美貿易衝突未解並為經濟前景帶來不確定性

另9月之Westpac消費者信心指由上月之1036續降

至1005顯示民眾對澳洲經濟前景持續看淡

3因農產品價格下跌使第3季生產者物價指數(PPI)年

增率由上季之19降至15將抑制第3季物價成長

動能

4鑒於澳洲目前家庭債務占GDP的比重高達100且

目前的薪資及通膨成長緩慢維持貨幣政策不變將可

降低高家庭負債比之潛在風險並支撐經濟及物價成

長預估2018102將維持利率不變

東

協

主

要

國

家

新加

坡

06

(7月)

2018413

由中立的零升值

升為「小幅且緩

步」升值(註)

2016414

由「小幅且緩步」

升值降為中立的

零升值

印尼 32

(8月)

2018815

550(升息1

碼)

2018629

525(升息2碼)

馬來

西亞

02

(8月)

201895

維持不變

2018125

325(升息1碼)

泰國 16

(8月)

2018919

維持不變

2015429

150(降息1碼)

菲律

賓

64

(8月)

201889

40(升息2

碼)

2018620

35(升息1碼))

越南 40

(8月)

2017710

425(降息1

碼)

20141029

450(降息2碼)

註新加坡藉由設定新幣升貶值來調整貨幣政策

資料來源各國央行

項目

國家 下次會議日期 預估利率

新加坡 20181012 維持不變

印尼 2018926~27 有機會升息

馬來西亞 2018118 維持不變

泰國 20181114 維持不變

菲律賓 2018927 有機會升息

越南 不定期 維持不變

1新加坡8月出口年增率為57與上月持平進口年

增率由上月之102降至17貿易順差金額擴大至

645億新幣貿易總額1045億新幣為今年新高

2印尼8月出口年增率由上月之197降至42進口

年增率由上月之317降至247貿易逆差金額雖

縮小至102億美元但經常帳仍持續惡化印尼盾仍

有貶值壓力不過官方加大購匯審查及提升進口關

稅等措施是否能抑止印尼盾貶勢仍有待觀察

3馬來西亞7月失業率為34與上月持平另8月CPI

年增率由上月之09降至02主係因交通運輸價

格漲幅放緩所致由於通膨壓力不大預估118維持

貨幣政策不變

4泰國919維持利率不變7名委員中有2位支持升息

較上期增加1人會議報告指出泰國內外需求強勁

經濟可望持續成長可逐漸朝向貨幣正常化惟考量

美國貿易保護主義可能會為經濟帶來下行風險且寬

鬆之貨幣政策有助於支撐經濟及達到通膨目標故仍

維持貨幣政策不變由於中美貿易衝突尚未明朗且

通膨仍在控制範圍內預估泰國可能持觀望態度待

年底時再升息

5菲律賓7月出口年增率由上月之-01升至03進

口年增率由上月之241升至316貿易逆差擴大

至355億美元貿易總額1475億美元貿易尚熱絡

因通膨壓力加大預估927央行將有機會再升息

6越南8月製造業PMI由上月之549降至537其中產

出擴張速度稍緩部分企業信心因生產成本上揚而下

滑但新訂單仍持續成長整體而言製造業前景仍

樂觀

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華南投資週刊第 10 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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國別 最新動態 未來動向

臺

灣

最新會議日期 維持不變

2018621

考量當前國內物價漲幅尚屬平穩本年通膨展望溫

和全球經濟前景仍存不確定性下半年國內經濟成長

可能略緩加以全年產出缺口雖然縮小惟仍為負值

景氣擴張力道不強且主要經濟體仍維持貨幣寬鬆政

策國內名目利率及實質利率水準相對居中持續貨幣

政策適度寬鬆立場有助物價穩定及整體經濟金融穩健

發展央行 2018621 維持重貼現率擔保放款融通

利率及短期融通利率分別持平於 1375175及

3625不變

前次調整日期 降息半碼

重貼現率 150 rarr 1375

擔保放款融通利率 1875 rarr 175

短期融通利率375 rarr 3625 2016630

隔拆利率 919收盤為0174 與上週 持平

臺債殖利率 919收盤為0840 較上週 +140bps

1短率方面本週市場資金寬鬆整體資金供應無虞

行庫拆款意願高但因資金需求尚未進入高峰去化

有限拆款成交金額滑落隔拆利率持續於低位區徘

徊通週隔拆利率與上週持平在0174~0180

間波動

未來一週(0920-0926)央行定存單到期情形

日期 金額(單位新臺幣億元)

920 3945

921 12320

924 53785

925 34535

926 39233

合計 143818

2長率方面本週因美中新一輪貿易戰互徵關稅的力道

未超過預期市場解讀貿易戰暫未擴大且企業公司

債發行量大排擠部分公債需求使10年期美債殖利

率重回3以上加以台債20年券標售結果出現證

券業買盤逾半保險業掛零之情況籌碼動向引起市

場疑慮推升臺債空頭氣氛通週臺債殖利率較上週

上漲

下次會議日期 預估維持不變

2018927

1第2季臺灣經濟成長率為330為連續4季超過

3主要係出口優於預期及民間消費成長所致其

中國外需求貢獻165個百分點國內需求貢獻166個

百分點內需對經濟成長貢獻已大於外需預估今年

全年經濟成長率上修至269(+009個百分點)

2 8月出口金額為2830億美元較上月減02較上

年同月增加19另7月外銷訂單年增率由上月

-01反彈至80顯示出口動能仍穩健但將留意

影響接單之不確定性因素

37月新版景氣燈號分數由上月的26分上升至27分(舊

版為22分升至25分)燈號呈代表景氣穩定的綠燈

8月製造業PMI下跌至560(561rarr560)為

2017年2月以來最緩慢的擴張速度修正後領先指標

持續上揚但增幅減緩同時指標則持續下滑顯示

當前國內經濟僅溫和擴張成長力道待加強

4物價方面因香菸油料費機票及燃氣價格調漲

但蔬菜行動通訊費及部分3C消費性電子產品價格

下跌抵消部分漲幅8月CPI年增率由上月之175

下跌至153扣除蔬果及能源之核心物價漲幅亦由

上月之150降至136分析七大類變動情況以

雜項類因香菸稅調漲漲580較明顯其次交通及

通訊類因油料費續漲而上漲382食物類因蛋類

乳類及水果漲幅明顯而上漲0741-8月CPI上漲

164物價波動仍屬溫和惟國際原油農工原料

價格走高自5月以來躉售物價及進口物價年增率明

顯攀升但8月稍回降分別為683與1041

5綜上鑒於當前國內經濟僅溫和成長且物價漲幅尚屬

平穩另目前實質利率水準相對居中以及全球經濟

前景仍存在不確定性預估第3季央行貨幣政策將維

持不變

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華南投資週刊第 11 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

三匯率情勢與評析

摘要 本週美元指數下跌除日圓及印尼盾貶值外其餘貨幣皆升值

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

指數

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

9454 darr027uarr263 935~965

本週動態

週初因義大利表示將遵守財政紀律且英國無協議脫

歐機率下降減少歐洲政經不確定性激勵歐元及英鎊兌

美元升值使美元指數下跌後因美債殖利率攀升增加

外界持有美元之意願使美元指數跌幅收斂

未來 1 個月匯率預估

有利走升因素

1美國經濟穩健擴張通膨也持續升溫將使聯準會維持

升息態勢

2貿易衝突加劇或新興市場資金加速外流皆將導致金融市

場震盪進而提升避險情緒

不利走升因素

1主要國家央行多開始升息或縮小貨幣寬鬆將有機會縮

減與美國間之利差

2川普試圖干預匯價與其本身政治紛擾不斷

歐元

美元

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

11671 uarr038 darr277 115~118

本週動態

本週 ECB 表示對未來經濟前景樂觀脫歐談判朝向共

同協議前進加上中美貿易影響層面小於預期兩韓峰會

朝向半島無核化發展全球政經不確定性暫時下降使美元

走軟皆使歐元上漲

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1歐元區景氣仍為擴張態勢有利ECB調整貨幣政策

2英國脫歐協議有進展

不利升值因素

美歐貿易摩擦尚未平息增添不確定性

英鎊

美元

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

13143 uarr075 darr265 130~133

本週動態

本週公布英國 8 月 CPI 年增率較 7 月上升加上脫歐談

判朝向共同協議前進另國際美元走軟皆使英鎊上漲

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1英國部份經濟數據有改善之跡象

2英國脫歐展露曙光

不利升值因素

英國保守黨大會將於 9 月底召開由於黨內疑歐勢力

不滿目前「軟脫歐」之脫歐基調倘造成保守黨分裂將

不利脫歐談判後續發展

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幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

日圓

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

11225 darr090 uarr036 109~113

本週動態

因新興市場貨幣止貶降低新興國家金融風險之骨牌

效應疑慮且南北韓簽署平壤共同宣言降低地緣政治風

險使避險情緒降溫加以本週日銀維持寬鬆之貨幣政策

皆使日圓貶值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1日銀放寬10年期公債殖利率波動區間至02有助提升

日債收益率有利日圓升值

2新興市場幣值劇貶使資金轉入相對穩定的資產有利

日圓升值

不利升值因素

日銀維持寬鬆貨幣政策

美元

人民幣

(CNY)

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

68465 uarr004 darr523 675~695

本週動態

本週延續美中貿易衝突雙方公布加徵關稅涉及之

金額及品項擴大使人民幣兌美元一度走弱但因加徵稅

率低於預期外界解讀貿易戰衝突未再擴大使人民幣兌

美元由貶轉升

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

因人行持續維穩匯價若未來美元無法續強而於高檔

回落將令人民幣有回升空間

不利升值因素

中國消費及投資成長力道放緩且美中貿易衝突加

劇也不利中國出口將削弱經濟成長動能使人民幣兌美

元承壓

美元

韓元

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

1121 uarr053 darr506 1100~1140

本週動態

由於南韓出口數據尚佳可望支撐經濟成長且南北

韓簽署平壤共同宣言使地緣政治風險降低令韓元升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1朝鮮地緣風險暫時降溫

2南韓仍列於美國匯率觀察國

不利升值因素

1南韓經濟成長動能放緩

2南韓貨幣政策仍維持寬鬆基調美國則為正常化

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華南投資週刊第 13 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

澳幣

美元

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

07263 uarr127 darr697 071~074

本週動態

因歐洲政經局勢穩定而推升歐元致美元貶值另澳

洲 8 月失業率續降至 53勞動市場持續緊俏有助於消

費成長加以貴金屬價格跌深反彈使澳幣大幅升值

未來 1 個月匯率預估

不利因素

1因通膨成長緩慢澳洲央行近期無意升息

2貴金屬等大宗商品價格疲軟澳幣仍有下行壓力

東協

主要

國家

0919

收盤

本週

2018 年升降幅

預估未來

一個月

美元新幣 13693 uarr020 darr247 震盪偏貶

美元印尼盾 14870 darr034 darr964 震盪偏貶

美元馬幣 41415 uarr001 darr241 震盪偏貶

美元泰銖 3241 uarr086 uarr031 震盪偏貶

美元菲披索 5400 uarr011 darr819 震盪偏貶

美元越南盾 23276 uarr015 darr254 震盪偏貶

本週動態

因義大利表示將遵守財政紀律以及英國無協議脫歐

機率降低使歐元升值致國際美元貶值另因東協各國

基本面尚佳使大部分東協國家貨幣止跌除印尼盾貶值

外其餘貨幣皆升值尤以泰銖升幅最高

未來 1 個月匯率預估

展望未來美國持續漸進升息縮表且美債殖利率

於相對高點震盪吸引資金回流使美元相對強勢不過

東協經濟數據仍佳且部分國家亦跟隨美國升息腳步東

協貨幣貶幅有限預估未來一個月東協國家匯價大多呈震

盪偏貶

美元

新臺幣

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

30793 uarr0104darr317 304~310

本週動態

本週因美國宣布將對中國進口商品加徵 10關稅且

明年元月起稅率將調升至 25中國也回應對美國 600 億

美元商品加徵 5-10關稅雙方爭執力道較預期低市場

擔憂情緒緩解致國際美元走軟主要亞幣回升另因出

口商仍有拋匯需求新臺幣止貶走揚通週新臺幣匯價較

上週升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1國內經濟表現穩健出口動能穩定民間消費亦增強

台灣基本面條件在新興國家中相對穩健料將有助提振

台股之表現為新臺幣帶來支撐

2各國之貿易保護措施若可藉由後續協商出現轉圜餘地

降低貿易不確定性與市場避險情緒將使美元回貶

不利升值因素

1美國經濟數據維持擴張通膨持續上揚聯準會若進一

步升息利差擴大因素

2金融市場資產價格波動加劇避險情緒發酵

註外匯報價及圖表資料來源為鉅亨網

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總經情勢-中國經濟內外部壓力升高須防範資金外流壓力加大

前言

大陸經濟運行總體平穩但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行持續穩中有變美國貿易戰暴露

出大陸經濟結構問題是否會進一步引發資金擴大外流須密切關注

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

中國統計局公佈 8 月宏觀經濟數據數據增幅有增有減主要宏觀數據簡述如下

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8 月規模以上工業增

加值增長 65增速較 1-7 月回落 01 個百分點

1-8 月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點降幅比 1-7 月的

05 個百分點縮小

1-8 月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點其中住宅投

資增長 141增速回落 01 個百分點

8 月房地產開發景氣指數為 10198比 7 月提高 010 點

8 月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點1-8 月社會消費品零售增長

93

統計局指出8 月份濟運行總體平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有

變要加快改革開放步伐加大政策落實力度保持經濟運行在合理區間

人民幣 6 月7 月貶值幅度較大但尚未見資金大幅外流跡象

4 月以來人民幣走勢疲弱6 月貶值 357 月貶值 30悲觀情緒甚至使市場一度形成

可能破「7」心理關卡不過大陸當局期間適時出手穩住人民幣使得資金外流得壓力與情況

受到控制近期穩匯措施包括 83 宣布86 起遠期售匯的金融機構繳納 20的外匯風險準備

金816人行上海總部通知要求上海自貿區各銀行不得通過同業往來帳戶向境外存放或

拆放人民幣資金以收緊離岸人民幣流動性增加做空成本824重啟人民幣中間價報價模型

引入「逆週期因子」

資料來源CMoney

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8 月外匯存底為 31097 兆美元較上月減少 82 億美元結束 6 月及 7 月的增加態勢外匯

局指出8 月外匯市場供求保持總體穩定跨境資金流動基本平衡全球貿易摩擦地緣政治經

濟局勢等不確定因素繼續發酵美元指數波動上升在這些因素的綜合作用下外匯儲備規模略有

下降

8 月外匯占款餘額為人民幣 215278 兆元較上月減少 2395 億元是今年首度減少（結束

過去 7 個月增加）由於外匯占款減少金額不大目前尚不足以說明有資金大幅流出跡象但需進

一步觀察後續情況

就數據呈現目前大陸跨進資金流動整體保持基本穩定但未來在美國經濟穩步趨好聯準會

升息部分新興經濟體動盪及貿易衝突的情況下人民幣仍有貶值壓力進而跨境資金流動波動可

能加大然而逆週期調節當有助於穩定匯率平抑跨境資金流動波動未來跨境資金流動儘管有

波動但整體有望保持相對平穩態勢只是若未來金融市場波動加劇系統性金融風險再升高

那時就要擔心大陸當局能不能守得住防得了資金外流的強大壓力了

資料來源CMoney

美中貿易戰升級關稅課徵範圍與規模擴大

美中貿易戰擴大規模與範圍924雙方將啟動第三波進口關稅課徵未來不排除還有第四

波的可能美中貿易戰關稅課徵簡述如下

76美國與中國相互課徵第一階段 340 億美元進口商品 25關稅（第一波屬 500 億美元

範疇）

823美國與中國相互課徵第二階段 160 億美元進口商品 25關稅（第二波屬 500 億美

元範疇）

917美國宣布924 起再對 2000 億美元的中國進口產品課徵 10關稅預計 201911

將稅率從 10調至 25（第三波）

918中國宣布924 起再對 600 億美元的美國進口產品課徵 5 及 10關稅（第三波）

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國別 最新動態 未來動向

澳

洲

最新會議日期 維持不變

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1澳洲央行(RBA)94利率決策會議維持基準利率15

不變RBA表示在投資持續增加且出口成長強健下

澳洲景氣樂觀預估2018及2019年GDP年增率將略

高於3惟家庭收入成長緩慢及負債比重偏高家

庭消費前景仍具不確定性另部分地區因乾旱而致農

民生計嚴峻

2RBA指出目前薪資增速仍緩慢不過將隨經濟成長而

逐漸提升通膨雖已接近2但因第3季產出價格暫

時性下降將使2018年第3季之通膨降至175此

外在澳洲審慎監理署(APRA)實施監管措施下房屋

投資客數量減少房貸市場亦逐漸緊縮考量高家庭

負債比之中長期風險以及為了支撐經濟的復甦力道

並逐步達成通膨目標RBA將繼續維持低利率政策

前次調整日期 基準利率

175 rarr 150(降息 1 碼) 201682

下次會議日期 預估維持不變

2018102

18月失業率由上月之54降至53勞動市場持續緊

俏 有 助 於 支 撐 消 費 另 女 性 勞 動 參 與 率 升 至

732創歷史新高

27月NAB商業信心指數由上月之7下降至4企業仍憂

心中美貿易衝突未解並為經濟前景帶來不確定性

另9月之Westpac消費者信心指由上月之1036續降

至1005顯示民眾對澳洲經濟前景持續看淡

3因農產品價格下跌使第3季生產者物價指數(PPI)年

增率由上季之19降至15將抑制第3季物價成長

動能

4鑒於澳洲目前家庭債務占GDP的比重高達100且

目前的薪資及通膨成長緩慢維持貨幣政策不變將可

降低高家庭負債比之潛在風險並支撐經濟及物價成

長預估2018102將維持利率不變

東

協

主

要

國

家

新加

坡

06

(7月)

2018413

由中立的零升值

升為「小幅且緩

步」升值(註)

2016414

由「小幅且緩步」

升值降為中立的

零升值

印尼 32

(8月)

2018815

550(升息1

碼)

2018629

525(升息2碼)

馬來

西亞

02

(8月)

201895

維持不變

2018125

325(升息1碼)

泰國 16

(8月)

2018919

維持不變

2015429

150(降息1碼)

菲律

賓

64

(8月)

201889

40(升息2

碼)

2018620

35(升息1碼))

越南 40

(8月)

2017710

425(降息1

碼)

20141029

450(降息2碼)

註新加坡藉由設定新幣升貶值來調整貨幣政策

資料來源各國央行

項目

國家 下次會議日期 預估利率

新加坡 20181012 維持不變

印尼 2018926~27 有機會升息

馬來西亞 2018118 維持不變

泰國 20181114 維持不變

菲律賓 2018927 有機會升息

越南 不定期 維持不變

1新加坡8月出口年增率為57與上月持平進口年

增率由上月之102降至17貿易順差金額擴大至

645億新幣貿易總額1045億新幣為今年新高

2印尼8月出口年增率由上月之197降至42進口

年增率由上月之317降至247貿易逆差金額雖

縮小至102億美元但經常帳仍持續惡化印尼盾仍

有貶值壓力不過官方加大購匯審查及提升進口關

稅等措施是否能抑止印尼盾貶勢仍有待觀察

3馬來西亞7月失業率為34與上月持平另8月CPI

年增率由上月之09降至02主係因交通運輸價

格漲幅放緩所致由於通膨壓力不大預估118維持

貨幣政策不變

4泰國919維持利率不變7名委員中有2位支持升息

較上期增加1人會議報告指出泰國內外需求強勁

經濟可望持續成長可逐漸朝向貨幣正常化惟考量

美國貿易保護主義可能會為經濟帶來下行風險且寬

鬆之貨幣政策有助於支撐經濟及達到通膨目標故仍

維持貨幣政策不變由於中美貿易衝突尚未明朗且

通膨仍在控制範圍內預估泰國可能持觀望態度待

年底時再升息

5菲律賓7月出口年增率由上月之-01升至03進

口年增率由上月之241升至316貿易逆差擴大

至355億美元貿易總額1475億美元貿易尚熱絡

因通膨壓力加大預估927央行將有機會再升息

6越南8月製造業PMI由上月之549降至537其中產

出擴張速度稍緩部分企業信心因生產成本上揚而下

滑但新訂單仍持續成長整體而言製造業前景仍

樂觀

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 10 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

國別 最新動態 未來動向

臺

灣

最新會議日期 維持不變

2018621

考量當前國內物價漲幅尚屬平穩本年通膨展望溫

和全球經濟前景仍存不確定性下半年國內經濟成長

可能略緩加以全年產出缺口雖然縮小惟仍為負值

景氣擴張力道不強且主要經濟體仍維持貨幣寬鬆政

策國內名目利率及實質利率水準相對居中持續貨幣

政策適度寬鬆立場有助物價穩定及整體經濟金融穩健

發展央行 2018621 維持重貼現率擔保放款融通

利率及短期融通利率分別持平於 1375175及

3625不變

前次調整日期 降息半碼

重貼現率 150 rarr 1375

擔保放款融通利率 1875 rarr 175

短期融通利率375 rarr 3625 2016630

隔拆利率 919收盤為0174 與上週 持平

臺債殖利率 919收盤為0840 較上週 +140bps

1短率方面本週市場資金寬鬆整體資金供應無虞

行庫拆款意願高但因資金需求尚未進入高峰去化

有限拆款成交金額滑落隔拆利率持續於低位區徘

徊通週隔拆利率與上週持平在0174~0180

間波動

未來一週(0920-0926)央行定存單到期情形

日期 金額(單位新臺幣億元)

920 3945

921 12320

924 53785

925 34535

926 39233

合計 143818

2長率方面本週因美中新一輪貿易戰互徵關稅的力道

未超過預期市場解讀貿易戰暫未擴大且企業公司

債發行量大排擠部分公債需求使10年期美債殖利

率重回3以上加以台債20年券標售結果出現證

券業買盤逾半保險業掛零之情況籌碼動向引起市

場疑慮推升臺債空頭氣氛通週臺債殖利率較上週

上漲

下次會議日期 預估維持不變

2018927

1第2季臺灣經濟成長率為330為連續4季超過

3主要係出口優於預期及民間消費成長所致其

中國外需求貢獻165個百分點國內需求貢獻166個

百分點內需對經濟成長貢獻已大於外需預估今年

全年經濟成長率上修至269(+009個百分點)

2 8月出口金額為2830億美元較上月減02較上

年同月增加19另7月外銷訂單年增率由上月

-01反彈至80顯示出口動能仍穩健但將留意

影響接單之不確定性因素

37月新版景氣燈號分數由上月的26分上升至27分(舊

版為22分升至25分)燈號呈代表景氣穩定的綠燈

8月製造業PMI下跌至560(561rarr560)為

2017年2月以來最緩慢的擴張速度修正後領先指標

持續上揚但增幅減緩同時指標則持續下滑顯示

當前國內經濟僅溫和擴張成長力道待加強

4物價方面因香菸油料費機票及燃氣價格調漲

但蔬菜行動通訊費及部分3C消費性電子產品價格

下跌抵消部分漲幅8月CPI年增率由上月之175

下跌至153扣除蔬果及能源之核心物價漲幅亦由

上月之150降至136分析七大類變動情況以

雜項類因香菸稅調漲漲580較明顯其次交通及

通訊類因油料費續漲而上漲382食物類因蛋類

乳類及水果漲幅明顯而上漲0741-8月CPI上漲

164物價波動仍屬溫和惟國際原油農工原料

價格走高自5月以來躉售物價及進口物價年增率明

顯攀升但8月稍回降分別為683與1041

5綜上鑒於當前國內經濟僅溫和成長且物價漲幅尚屬

平穩另目前實質利率水準相對居中以及全球經濟

前景仍存在不確定性預估第3季央行貨幣政策將維

持不變

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 11 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

三匯率情勢與評析

摘要 本週美元指數下跌除日圓及印尼盾貶值外其餘貨幣皆升值

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

指數

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

9454 darr027uarr263 935~965

本週動態

週初因義大利表示將遵守財政紀律且英國無協議脫

歐機率下降減少歐洲政經不確定性激勵歐元及英鎊兌

美元升值使美元指數下跌後因美債殖利率攀升增加

外界持有美元之意願使美元指數跌幅收斂

未來 1 個月匯率預估

有利走升因素

1美國經濟穩健擴張通膨也持續升溫將使聯準會維持

升息態勢

2貿易衝突加劇或新興市場資金加速外流皆將導致金融市

場震盪進而提升避險情緒

不利走升因素

1主要國家央行多開始升息或縮小貨幣寬鬆將有機會縮

減與美國間之利差

2川普試圖干預匯價與其本身政治紛擾不斷

歐元

美元

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

11671 uarr038 darr277 115~118

本週動態

本週 ECB 表示對未來經濟前景樂觀脫歐談判朝向共

同協議前進加上中美貿易影響層面小於預期兩韓峰會

朝向半島無核化發展全球政經不確定性暫時下降使美元

走軟皆使歐元上漲

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1歐元區景氣仍為擴張態勢有利ECB調整貨幣政策

2英國脫歐協議有進展

不利升值因素

美歐貿易摩擦尚未平息增添不確定性

英鎊

美元

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

13143 uarr075 darr265 130~133

本週動態

本週公布英國 8 月 CPI 年增率較 7 月上升加上脫歐談

判朝向共同協議前進另國際美元走軟皆使英鎊上漲

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1英國部份經濟數據有改善之跡象

2英國脫歐展露曙光

不利升值因素

英國保守黨大會將於 9 月底召開由於黨內疑歐勢力

不滿目前「軟脫歐」之脫歐基調倘造成保守黨分裂將

不利脫歐談判後續發展

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 12 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

日圓

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

11225 darr090 uarr036 109~113

本週動態

因新興市場貨幣止貶降低新興國家金融風險之骨牌

效應疑慮且南北韓簽署平壤共同宣言降低地緣政治風

險使避險情緒降溫加以本週日銀維持寬鬆之貨幣政策

皆使日圓貶值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1日銀放寬10年期公債殖利率波動區間至02有助提升

日債收益率有利日圓升值

2新興市場幣值劇貶使資金轉入相對穩定的資產有利

日圓升值

不利升值因素

日銀維持寬鬆貨幣政策

美元

人民幣

(CNY)

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

68465 uarr004 darr523 675~695

本週動態

本週延續美中貿易衝突雙方公布加徵關稅涉及之

金額及品項擴大使人民幣兌美元一度走弱但因加徵稅

率低於預期外界解讀貿易戰衝突未再擴大使人民幣兌

美元由貶轉升

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

因人行持續維穩匯價若未來美元無法續強而於高檔

回落將令人民幣有回升空間

不利升值因素

中國消費及投資成長力道放緩且美中貿易衝突加

劇也不利中國出口將削弱經濟成長動能使人民幣兌美

元承壓

美元

韓元

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

1121 uarr053 darr506 1100~1140

本週動態

由於南韓出口數據尚佳可望支撐經濟成長且南北

韓簽署平壤共同宣言使地緣政治風險降低令韓元升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1朝鮮地緣風險暫時降溫

2南韓仍列於美國匯率觀察國

不利升值因素

1南韓經濟成長動能放緩

2南韓貨幣政策仍維持寬鬆基調美國則為正常化

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 13 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

澳幣

美元

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

07263 uarr127 darr697 071~074

本週動態

因歐洲政經局勢穩定而推升歐元致美元貶值另澳

洲 8 月失業率續降至 53勞動市場持續緊俏有助於消

費成長加以貴金屬價格跌深反彈使澳幣大幅升值

未來 1 個月匯率預估

不利因素

1因通膨成長緩慢澳洲央行近期無意升息

2貴金屬等大宗商品價格疲軟澳幣仍有下行壓力

東協

主要

國家

0919

收盤

本週

2018 年升降幅

預估未來

一個月

美元新幣 13693 uarr020 darr247 震盪偏貶

美元印尼盾 14870 darr034 darr964 震盪偏貶

美元馬幣 41415 uarr001 darr241 震盪偏貶

美元泰銖 3241 uarr086 uarr031 震盪偏貶

美元菲披索 5400 uarr011 darr819 震盪偏貶

美元越南盾 23276 uarr015 darr254 震盪偏貶

本週動態

因義大利表示將遵守財政紀律以及英國無協議脫歐

機率降低使歐元升值致國際美元貶值另因東協各國

基本面尚佳使大部分東協國家貨幣止跌除印尼盾貶值

外其餘貨幣皆升值尤以泰銖升幅最高

未來 1 個月匯率預估

展望未來美國持續漸進升息縮表且美債殖利率

於相對高點震盪吸引資金回流使美元相對強勢不過

東協經濟數據仍佳且部分國家亦跟隨美國升息腳步東

協貨幣貶幅有限預估未來一個月東協國家匯價大多呈震

盪偏貶

美元

新臺幣

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

30793 uarr0104darr317 304~310

本週動態

本週因美國宣布將對中國進口商品加徵 10關稅且

明年元月起稅率將調升至 25中國也回應對美國 600 億

美元商品加徵 5-10關稅雙方爭執力道較預期低市場

擔憂情緒緩解致國際美元走軟主要亞幣回升另因出

口商仍有拋匯需求新臺幣止貶走揚通週新臺幣匯價較

上週升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1國內經濟表現穩健出口動能穩定民間消費亦增強

台灣基本面條件在新興國家中相對穩健料將有助提振

台股之表現為新臺幣帶來支撐

2各國之貿易保護措施若可藉由後續協商出現轉圜餘地

降低貿易不確定性與市場避險情緒將使美元回貶

不利升值因素

1美國經濟數據維持擴張通膨持續上揚聯準會若進一

步升息利差擴大因素

2金融市場資產價格波動加劇避險情緒發酵

註外匯報價及圖表資料來源為鉅亨網

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華南投資週刊第 14 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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總經情勢-中國經濟內外部壓力升高須防範資金外流壓力加大

前言

大陸經濟運行總體平穩但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行持續穩中有變美國貿易戰暴露

出大陸經濟結構問題是否會進一步引發資金擴大外流須密切關注

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

中國統計局公佈 8 月宏觀經濟數據數據增幅有增有減主要宏觀數據簡述如下

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8 月規模以上工業增

加值增長 65增速較 1-7 月回落 01 個百分點

1-8 月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點降幅比 1-7 月的

05 個百分點縮小

1-8 月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點其中住宅投

資增長 141增速回落 01 個百分點

8 月房地產開發景氣指數為 10198比 7 月提高 010 點

8 月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點1-8 月社會消費品零售增長

93

統計局指出8 月份濟運行總體平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有

變要加快改革開放步伐加大政策落實力度保持經濟運行在合理區間

人民幣 6 月7 月貶值幅度較大但尚未見資金大幅外流跡象

4 月以來人民幣走勢疲弱6 月貶值 357 月貶值 30悲觀情緒甚至使市場一度形成

可能破「7」心理關卡不過大陸當局期間適時出手穩住人民幣使得資金外流得壓力與情況

受到控制近期穩匯措施包括 83 宣布86 起遠期售匯的金融機構繳納 20的外匯風險準備

金816人行上海總部通知要求上海自貿區各銀行不得通過同業往來帳戶向境外存放或

拆放人民幣資金以收緊離岸人民幣流動性增加做空成本824重啟人民幣中間價報價模型

引入「逆週期因子」

資料來源CMoney

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華南投資週刊第 15 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

8 月外匯存底為 31097 兆美元較上月減少 82 億美元結束 6 月及 7 月的增加態勢外匯

局指出8 月外匯市場供求保持總體穩定跨境資金流動基本平衡全球貿易摩擦地緣政治經

濟局勢等不確定因素繼續發酵美元指數波動上升在這些因素的綜合作用下外匯儲備規模略有

下降

8 月外匯占款餘額為人民幣 215278 兆元較上月減少 2395 億元是今年首度減少（結束

過去 7 個月增加）由於外匯占款減少金額不大目前尚不足以說明有資金大幅流出跡象但需進

一步觀察後續情況

就數據呈現目前大陸跨進資金流動整體保持基本穩定但未來在美國經濟穩步趨好聯準會

升息部分新興經濟體動盪及貿易衝突的情況下人民幣仍有貶值壓力進而跨境資金流動波動可

能加大然而逆週期調節當有助於穩定匯率平抑跨境資金流動波動未來跨境資金流動儘管有

波動但整體有望保持相對平穩態勢只是若未來金融市場波動加劇系統性金融風險再升高

那時就要擔心大陸當局能不能守得住防得了資金外流的強大壓力了

資料來源CMoney

美中貿易戰升級關稅課徵範圍與規模擴大

美中貿易戰擴大規模與範圍924雙方將啟動第三波進口關稅課徵未來不排除還有第四

波的可能美中貿易戰關稅課徵簡述如下

76美國與中國相互課徵第一階段 340 億美元進口商品 25關稅（第一波屬 500 億美元

範疇）

823美國與中國相互課徵第二階段 160 億美元進口商品 25關稅（第二波屬 500 億美

元範疇）

917美國宣布924 起再對 2000 億美元的中國進口產品課徵 10關稅預計 201911

將稅率從 10調至 25（第三波）

918中國宣布924 起再對 600 億美元的美國進口產品課徵 5 及 10關稅（第三波）

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華南投資週刊第 10 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

國別 最新動態 未來動向

臺

灣

最新會議日期 維持不變

2018621

考量當前國內物價漲幅尚屬平穩本年通膨展望溫

和全球經濟前景仍存不確定性下半年國內經濟成長

可能略緩加以全年產出缺口雖然縮小惟仍為負值

景氣擴張力道不強且主要經濟體仍維持貨幣寬鬆政

策國內名目利率及實質利率水準相對居中持續貨幣

政策適度寬鬆立場有助物價穩定及整體經濟金融穩健

發展央行 2018621 維持重貼現率擔保放款融通

利率及短期融通利率分別持平於 1375175及

3625不變

前次調整日期 降息半碼

重貼現率 150 rarr 1375

擔保放款融通利率 1875 rarr 175

短期融通利率375 rarr 3625 2016630

隔拆利率 919收盤為0174 與上週 持平

臺債殖利率 919收盤為0840 較上週 +140bps

1短率方面本週市場資金寬鬆整體資金供應無虞

行庫拆款意願高但因資金需求尚未進入高峰去化

有限拆款成交金額滑落隔拆利率持續於低位區徘

徊通週隔拆利率與上週持平在0174~0180

間波動

未來一週(0920-0926)央行定存單到期情形

日期 金額(單位新臺幣億元)

920 3945

921 12320

924 53785

925 34535

926 39233

合計 143818

2長率方面本週因美中新一輪貿易戰互徵關稅的力道

未超過預期市場解讀貿易戰暫未擴大且企業公司

債發行量大排擠部分公債需求使10年期美債殖利

率重回3以上加以台債20年券標售結果出現證

券業買盤逾半保險業掛零之情況籌碼動向引起市

場疑慮推升臺債空頭氣氛通週臺債殖利率較上週

上漲

下次會議日期 預估維持不變

2018927

1第2季臺灣經濟成長率為330為連續4季超過

3主要係出口優於預期及民間消費成長所致其

中國外需求貢獻165個百分點國內需求貢獻166個

百分點內需對經濟成長貢獻已大於外需預估今年

全年經濟成長率上修至269(+009個百分點)

2 8月出口金額為2830億美元較上月減02較上

年同月增加19另7月外銷訂單年增率由上月

-01反彈至80顯示出口動能仍穩健但將留意

影響接單之不確定性因素

37月新版景氣燈號分數由上月的26分上升至27分(舊

版為22分升至25分)燈號呈代表景氣穩定的綠燈

8月製造業PMI下跌至560(561rarr560)為

2017年2月以來最緩慢的擴張速度修正後領先指標

持續上揚但增幅減緩同時指標則持續下滑顯示

當前國內經濟僅溫和擴張成長力道待加強

4物價方面因香菸油料費機票及燃氣價格調漲

但蔬菜行動通訊費及部分3C消費性電子產品價格

下跌抵消部分漲幅8月CPI年增率由上月之175

下跌至153扣除蔬果及能源之核心物價漲幅亦由

上月之150降至136分析七大類變動情況以

雜項類因香菸稅調漲漲580較明顯其次交通及

通訊類因油料費續漲而上漲382食物類因蛋類

乳類及水果漲幅明顯而上漲0741-8月CPI上漲

164物價波動仍屬溫和惟國際原油農工原料

價格走高自5月以來躉售物價及進口物價年增率明

顯攀升但8月稍回降分別為683與1041

5綜上鑒於當前國內經濟僅溫和成長且物價漲幅尚屬

平穩另目前實質利率水準相對居中以及全球經濟

前景仍存在不確定性預估第3季央行貨幣政策將維

持不變

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 11 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

三匯率情勢與評析

摘要 本週美元指數下跌除日圓及印尼盾貶值外其餘貨幣皆升值

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

指數

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

9454 darr027uarr263 935~965

本週動態

週初因義大利表示將遵守財政紀律且英國無協議脫

歐機率下降減少歐洲政經不確定性激勵歐元及英鎊兌

美元升值使美元指數下跌後因美債殖利率攀升增加

外界持有美元之意願使美元指數跌幅收斂

未來 1 個月匯率預估

有利走升因素

1美國經濟穩健擴張通膨也持續升溫將使聯準會維持

升息態勢

2貿易衝突加劇或新興市場資金加速外流皆將導致金融市

場震盪進而提升避險情緒

不利走升因素

1主要國家央行多開始升息或縮小貨幣寬鬆將有機會縮

減與美國間之利差

2川普試圖干預匯價與其本身政治紛擾不斷

歐元

美元

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

11671 uarr038 darr277 115~118

本週動態

本週 ECB 表示對未來經濟前景樂觀脫歐談判朝向共

同協議前進加上中美貿易影響層面小於預期兩韓峰會

朝向半島無核化發展全球政經不確定性暫時下降使美元

走軟皆使歐元上漲

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1歐元區景氣仍為擴張態勢有利ECB調整貨幣政策

2英國脫歐協議有進展

不利升值因素

美歐貿易摩擦尚未平息增添不確定性

英鎊

美元

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

13143 uarr075 darr265 130~133

本週動態

本週公布英國 8 月 CPI 年增率較 7 月上升加上脫歐談

判朝向共同協議前進另國際美元走軟皆使英鎊上漲

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1英國部份經濟數據有改善之跡象

2英國脫歐展露曙光

不利升值因素

英國保守黨大會將於 9 月底召開由於黨內疑歐勢力

不滿目前「軟脫歐」之脫歐基調倘造成保守黨分裂將

不利脫歐談判後續發展

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華南投資週刊第 12 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

日圓

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

11225 darr090 uarr036 109~113

本週動態

因新興市場貨幣止貶降低新興國家金融風險之骨牌

效應疑慮且南北韓簽署平壤共同宣言降低地緣政治風

險使避險情緒降溫加以本週日銀維持寬鬆之貨幣政策

皆使日圓貶值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1日銀放寬10年期公債殖利率波動區間至02有助提升

日債收益率有利日圓升值

2新興市場幣值劇貶使資金轉入相對穩定的資產有利

日圓升值

不利升值因素

日銀維持寬鬆貨幣政策

美元

人民幣

(CNY)

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

68465 uarr004 darr523 675~695

本週動態

本週延續美中貿易衝突雙方公布加徵關稅涉及之

金額及品項擴大使人民幣兌美元一度走弱但因加徵稅

率低於預期外界解讀貿易戰衝突未再擴大使人民幣兌

美元由貶轉升

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

因人行持續維穩匯價若未來美元無法續強而於高檔

回落將令人民幣有回升空間

不利升值因素

中國消費及投資成長力道放緩且美中貿易衝突加

劇也不利中國出口將削弱經濟成長動能使人民幣兌美

元承壓

美元

韓元

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

1121 uarr053 darr506 1100~1140

本週動態

由於南韓出口數據尚佳可望支撐經濟成長且南北

韓簽署平壤共同宣言使地緣政治風險降低令韓元升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1朝鮮地緣風險暫時降溫

2南韓仍列於美國匯率觀察國

不利升值因素

1南韓經濟成長動能放緩

2南韓貨幣政策仍維持寬鬆基調美國則為正常化

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審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

澳幣

美元

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

07263 uarr127 darr697 071~074

本週動態

因歐洲政經局勢穩定而推升歐元致美元貶值另澳

洲 8 月失業率續降至 53勞動市場持續緊俏有助於消

費成長加以貴金屬價格跌深反彈使澳幣大幅升值

未來 1 個月匯率預估

不利因素

1因通膨成長緩慢澳洲央行近期無意升息

2貴金屬等大宗商品價格疲軟澳幣仍有下行壓力

東協

主要

國家

0919

收盤

本週

2018 年升降幅

預估未來

一個月

美元新幣 13693 uarr020 darr247 震盪偏貶

美元印尼盾 14870 darr034 darr964 震盪偏貶

美元馬幣 41415 uarr001 darr241 震盪偏貶

美元泰銖 3241 uarr086 uarr031 震盪偏貶

美元菲披索 5400 uarr011 darr819 震盪偏貶

美元越南盾 23276 uarr015 darr254 震盪偏貶

本週動態

因義大利表示將遵守財政紀律以及英國無協議脫歐

機率降低使歐元升值致國際美元貶值另因東協各國

基本面尚佳使大部分東協國家貨幣止跌除印尼盾貶值

外其餘貨幣皆升值尤以泰銖升幅最高

未來 1 個月匯率預估

展望未來美國持續漸進升息縮表且美債殖利率

於相對高點震盪吸引資金回流使美元相對強勢不過

東協經濟數據仍佳且部分國家亦跟隨美國升息腳步東

協貨幣貶幅有限預估未來一個月東協國家匯價大多呈震

盪偏貶

美元

新臺幣

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

30793 uarr0104darr317 304~310

本週動態

本週因美國宣布將對中國進口商品加徵 10關稅且

明年元月起稅率將調升至 25中國也回應對美國 600 億

美元商品加徵 5-10關稅雙方爭執力道較預期低市場

擔憂情緒緩解致國際美元走軟主要亞幣回升另因出

口商仍有拋匯需求新臺幣止貶走揚通週新臺幣匯價較

上週升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1國內經濟表現穩健出口動能穩定民間消費亦增強

台灣基本面條件在新興國家中相對穩健料將有助提振

台股之表現為新臺幣帶來支撐

2各國之貿易保護措施若可藉由後續協商出現轉圜餘地

降低貿易不確定性與市場避險情緒將使美元回貶

不利升值因素

1美國經濟數據維持擴張通膨持續上揚聯準會若進一

步升息利差擴大因素

2金融市場資產價格波動加劇避險情緒發酵

註外匯報價及圖表資料來源為鉅亨網

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審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

總經情勢-中國經濟內外部壓力升高須防範資金外流壓力加大

前言

大陸經濟運行總體平穩但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行持續穩中有變美國貿易戰暴露

出大陸經濟結構問題是否會進一步引發資金擴大外流須密切關注

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

中國統計局公佈 8 月宏觀經濟數據數據增幅有增有減主要宏觀數據簡述如下

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8 月規模以上工業增

加值增長 65增速較 1-7 月回落 01 個百分點

1-8 月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點降幅比 1-7 月的

05 個百分點縮小

1-8 月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點其中住宅投

資增長 141增速回落 01 個百分點

8 月房地產開發景氣指數為 10198比 7 月提高 010 點

8 月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點1-8 月社會消費品零售增長

93

統計局指出8 月份濟運行總體平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有

變要加快改革開放步伐加大政策落實力度保持經濟運行在合理區間

人民幣 6 月7 月貶值幅度較大但尚未見資金大幅外流跡象

4 月以來人民幣走勢疲弱6 月貶值 357 月貶值 30悲觀情緒甚至使市場一度形成

可能破「7」心理關卡不過大陸當局期間適時出手穩住人民幣使得資金外流得壓力與情況

受到控制近期穩匯措施包括 83 宣布86 起遠期售匯的金融機構繳納 20的外匯風險準備

金816人行上海總部通知要求上海自貿區各銀行不得通過同業往來帳戶向境外存放或

拆放人民幣資金以收緊離岸人民幣流動性增加做空成本824重啟人民幣中間價報價模型

引入「逆週期因子」

資料來源CMoney

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8 月外匯存底為 31097 兆美元較上月減少 82 億美元結束 6 月及 7 月的增加態勢外匯

局指出8 月外匯市場供求保持總體穩定跨境資金流動基本平衡全球貿易摩擦地緣政治經

濟局勢等不確定因素繼續發酵美元指數波動上升在這些因素的綜合作用下外匯儲備規模略有

下降

8 月外匯占款餘額為人民幣 215278 兆元較上月減少 2395 億元是今年首度減少（結束

過去 7 個月增加）由於外匯占款減少金額不大目前尚不足以說明有資金大幅流出跡象但需進

一步觀察後續情況

就數據呈現目前大陸跨進資金流動整體保持基本穩定但未來在美國經濟穩步趨好聯準會

升息部分新興經濟體動盪及貿易衝突的情況下人民幣仍有貶值壓力進而跨境資金流動波動可

能加大然而逆週期調節當有助於穩定匯率平抑跨境資金流動波動未來跨境資金流動儘管有

波動但整體有望保持相對平穩態勢只是若未來金融市場波動加劇系統性金融風險再升高

那時就要擔心大陸當局能不能守得住防得了資金外流的強大壓力了

資料來源CMoney

美中貿易戰升級關稅課徵範圍與規模擴大

美中貿易戰擴大規模與範圍924雙方將啟動第三波進口關稅課徵未來不排除還有第四

波的可能美中貿易戰關稅課徵簡述如下

76美國與中國相互課徵第一階段 340 億美元進口商品 25關稅（第一波屬 500 億美元

範疇）

823美國與中國相互課徵第二階段 160 億美元進口商品 25關稅（第二波屬 500 億美

元範疇）

917美國宣布924 起再對 2000 億美元的中國進口產品課徵 10關稅預計 201911

將稅率從 10調至 25（第三波）

918中國宣布924 起再對 600 億美元的美國進口產品課徵 5 及 10關稅（第三波）

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華南投資週刊第 11 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

三匯率情勢與評析

摘要 本週美元指數下跌除日圓及印尼盾貶值外其餘貨幣皆升值

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

指數

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

9454 darr027uarr263 935~965

本週動態

週初因義大利表示將遵守財政紀律且英國無協議脫

歐機率下降減少歐洲政經不確定性激勵歐元及英鎊兌

美元升值使美元指數下跌後因美債殖利率攀升增加

外界持有美元之意願使美元指數跌幅收斂

未來 1 個月匯率預估

有利走升因素

1美國經濟穩健擴張通膨也持續升溫將使聯準會維持

升息態勢

2貿易衝突加劇或新興市場資金加速外流皆將導致金融市

場震盪進而提升避險情緒

不利走升因素

1主要國家央行多開始升息或縮小貨幣寬鬆將有機會縮

減與美國間之利差

2川普試圖干預匯價與其本身政治紛擾不斷

歐元

美元

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

11671 uarr038 darr277 115~118

本週動態

本週 ECB 表示對未來經濟前景樂觀脫歐談判朝向共

同協議前進加上中美貿易影響層面小於預期兩韓峰會

朝向半島無核化發展全球政經不確定性暫時下降使美元

走軟皆使歐元上漲

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1歐元區景氣仍為擴張態勢有利ECB調整貨幣政策

2英國脫歐協議有進展

不利升值因素

美歐貿易摩擦尚未平息增添不確定性

英鎊

美元

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

13143 uarr075 darr265 130~133

本週動態

本週公布英國 8 月 CPI 年增率較 7 月上升加上脫歐談

判朝向共同協議前進另國際美元走軟皆使英鎊上漲

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1英國部份經濟數據有改善之跡象

2英國脫歐展露曙光

不利升值因素

英國保守黨大會將於 9 月底召開由於黨內疑歐勢力

不滿目前「軟脫歐」之脫歐基調倘造成保守黨分裂將

不利脫歐談判後續發展

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華南投資週刊第 12 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

日圓

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

11225 darr090 uarr036 109~113

本週動態

因新興市場貨幣止貶降低新興國家金融風險之骨牌

效應疑慮且南北韓簽署平壤共同宣言降低地緣政治風

險使避險情緒降溫加以本週日銀維持寬鬆之貨幣政策

皆使日圓貶值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1日銀放寬10年期公債殖利率波動區間至02有助提升

日債收益率有利日圓升值

2新興市場幣值劇貶使資金轉入相對穩定的資產有利

日圓升值

不利升值因素

日銀維持寬鬆貨幣政策

美元

人民幣

(CNY)

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

68465 uarr004 darr523 675~695

本週動態

本週延續美中貿易衝突雙方公布加徵關稅涉及之

金額及品項擴大使人民幣兌美元一度走弱但因加徵稅

率低於預期外界解讀貿易戰衝突未再擴大使人民幣兌

美元由貶轉升

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

因人行持續維穩匯價若未來美元無法續強而於高檔

回落將令人民幣有回升空間

不利升值因素

中國消費及投資成長力道放緩且美中貿易衝突加

劇也不利中國出口將削弱經濟成長動能使人民幣兌美

元承壓

美元

韓元

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

1121 uarr053 darr506 1100~1140

本週動態

由於南韓出口數據尚佳可望支撐經濟成長且南北

韓簽署平壤共同宣言使地緣政治風險降低令韓元升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1朝鮮地緣風險暫時降溫

2南韓仍列於美國匯率觀察國

不利升值因素

1南韓經濟成長動能放緩

2南韓貨幣政策仍維持寬鬆基調美國則為正常化

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 13 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

澳幣

美元

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

07263 uarr127 darr697 071~074

本週動態

因歐洲政經局勢穩定而推升歐元致美元貶值另澳

洲 8 月失業率續降至 53勞動市場持續緊俏有助於消

費成長加以貴金屬價格跌深反彈使澳幣大幅升值

未來 1 個月匯率預估

不利因素

1因通膨成長緩慢澳洲央行近期無意升息

2貴金屬等大宗商品價格疲軟澳幣仍有下行壓力

東協

主要

國家

0919

收盤

本週

2018 年升降幅

預估未來

一個月

美元新幣 13693 uarr020 darr247 震盪偏貶

美元印尼盾 14870 darr034 darr964 震盪偏貶

美元馬幣 41415 uarr001 darr241 震盪偏貶

美元泰銖 3241 uarr086 uarr031 震盪偏貶

美元菲披索 5400 uarr011 darr819 震盪偏貶

美元越南盾 23276 uarr015 darr254 震盪偏貶

本週動態

因義大利表示將遵守財政紀律以及英國無協議脫歐

機率降低使歐元升值致國際美元貶值另因東協各國

基本面尚佳使大部分東協國家貨幣止跌除印尼盾貶值

外其餘貨幣皆升值尤以泰銖升幅最高

未來 1 個月匯率預估

展望未來美國持續漸進升息縮表且美債殖利率

於相對高點震盪吸引資金回流使美元相對強勢不過

東協經濟數據仍佳且部分國家亦跟隨美國升息腳步東

協貨幣貶幅有限預估未來一個月東協國家匯價大多呈震

盪偏貶

美元

新臺幣

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

30793 uarr0104darr317 304~310

本週動態

本週因美國宣布將對中國進口商品加徵 10關稅且

明年元月起稅率將調升至 25中國也回應對美國 600 億

美元商品加徵 5-10關稅雙方爭執力道較預期低市場

擔憂情緒緩解致國際美元走軟主要亞幣回升另因出

口商仍有拋匯需求新臺幣止貶走揚通週新臺幣匯價較

上週升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1國內經濟表現穩健出口動能穩定民間消費亦增強

台灣基本面條件在新興國家中相對穩健料將有助提振

台股之表現為新臺幣帶來支撐

2各國之貿易保護措施若可藉由後續協商出現轉圜餘地

降低貿易不確定性與市場避險情緒將使美元回貶

不利升值因素

1美國經濟數據維持擴張通膨持續上揚聯準會若進一

步升息利差擴大因素

2金融市場資產價格波動加劇避險情緒發酵

註外匯報價及圖表資料來源為鉅亨網

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 14 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

總經情勢-中國經濟內外部壓力升高須防範資金外流壓力加大

前言

大陸經濟運行總體平穩但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行持續穩中有變美國貿易戰暴露

出大陸經濟結構問題是否會進一步引發資金擴大外流須密切關注

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

中國統計局公佈 8 月宏觀經濟數據數據增幅有增有減主要宏觀數據簡述如下

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8 月規模以上工業增

加值增長 65增速較 1-7 月回落 01 個百分點

1-8 月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點降幅比 1-7 月的

05 個百分點縮小

1-8 月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點其中住宅投

資增長 141增速回落 01 個百分點

8 月房地產開發景氣指數為 10198比 7 月提高 010 點

8 月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點1-8 月社會消費品零售增長

93

統計局指出8 月份濟運行總體平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有

變要加快改革開放步伐加大政策落實力度保持經濟運行在合理區間

人民幣 6 月7 月貶值幅度較大但尚未見資金大幅外流跡象

4 月以來人民幣走勢疲弱6 月貶值 357 月貶值 30悲觀情緒甚至使市場一度形成

可能破「7」心理關卡不過大陸當局期間適時出手穩住人民幣使得資金外流得壓力與情況

受到控制近期穩匯措施包括 83 宣布86 起遠期售匯的金融機構繳納 20的外匯風險準備

金816人行上海總部通知要求上海自貿區各銀行不得通過同業往來帳戶向境外存放或

拆放人民幣資金以收緊離岸人民幣流動性增加做空成本824重啟人民幣中間價報價模型

引入「逆週期因子」

資料來源CMoney

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 15 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

8 月外匯存底為 31097 兆美元較上月減少 82 億美元結束 6 月及 7 月的增加態勢外匯

局指出8 月外匯市場供求保持總體穩定跨境資金流動基本平衡全球貿易摩擦地緣政治經

濟局勢等不確定因素繼續發酵美元指數波動上升在這些因素的綜合作用下外匯儲備規模略有

下降

8 月外匯占款餘額為人民幣 215278 兆元較上月減少 2395 億元是今年首度減少（結束

過去 7 個月增加）由於外匯占款減少金額不大目前尚不足以說明有資金大幅流出跡象但需進

一步觀察後續情況

就數據呈現目前大陸跨進資金流動整體保持基本穩定但未來在美國經濟穩步趨好聯準會

升息部分新興經濟體動盪及貿易衝突的情況下人民幣仍有貶值壓力進而跨境資金流動波動可

能加大然而逆週期調節當有助於穩定匯率平抑跨境資金流動波動未來跨境資金流動儘管有

波動但整體有望保持相對平穩態勢只是若未來金融市場波動加劇系統性金融風險再升高

那時就要擔心大陸當局能不能守得住防得了資金外流的強大壓力了

資料來源CMoney

美中貿易戰升級關稅課徵範圍與規模擴大

美中貿易戰擴大規模與範圍924雙方將啟動第三波進口關稅課徵未來不排除還有第四

波的可能美中貿易戰關稅課徵簡述如下

76美國與中國相互課徵第一階段 340 億美元進口商品 25關稅（第一波屬 500 億美元

範疇）

823美國與中國相互課徵第二階段 160 億美元進口商品 25關稅（第二波屬 500 億美

元範疇）

917美國宣布924 起再對 2000 億美元的中國進口產品課徵 10關稅預計 201911

將稅率從 10調至 25（第三波）

918中國宣布924 起再對 600 億美元的美國進口產品課徵 5 及 10關稅（第三波）

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 12 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

美元

日圓

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

11225 darr090 uarr036 109~113

本週動態

因新興市場貨幣止貶降低新興國家金融風險之骨牌

效應疑慮且南北韓簽署平壤共同宣言降低地緣政治風

險使避險情緒降溫加以本週日銀維持寬鬆之貨幣政策

皆使日圓貶值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1日銀放寬10年期公債殖利率波動區間至02有助提升

日債收益率有利日圓升值

2新興市場幣值劇貶使資金轉入相對穩定的資產有利

日圓升值

不利升值因素

日銀維持寬鬆貨幣政策

美元

人民幣

(CNY)

919收盤 本週今年升降幅 預估未來一個月

68465 uarr004 darr523 675~695

本週動態

本週延續美中貿易衝突雙方公布加徵關稅涉及之

金額及品項擴大使人民幣兌美元一度走弱但因加徵稅

率低於預期外界解讀貿易戰衝突未再擴大使人民幣兌

美元由貶轉升

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

因人行持續維穩匯價若未來美元無法續強而於高檔

回落將令人民幣有回升空間

不利升值因素

中國消費及投資成長力道放緩且美中貿易衝突加

劇也不利中國出口將削弱經濟成長動能使人民幣兌美

元承壓

美元

韓元

919收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

1121 uarr053 darr506 1100~1140

本週動態

由於南韓出口數據尚佳可望支撐經濟成長且南北

韓簽署平壤共同宣言使地緣政治風險降低令韓元升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1朝鮮地緣風險暫時降溫

2南韓仍列於美國匯率觀察國

不利升值因素

1南韓經濟成長動能放緩

2南韓貨幣政策仍維持寬鬆基調美國則為正常化

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華南投資週刊第 13 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

澳幣

美元

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

07263 uarr127 darr697 071~074

本週動態

因歐洲政經局勢穩定而推升歐元致美元貶值另澳

洲 8 月失業率續降至 53勞動市場持續緊俏有助於消

費成長加以貴金屬價格跌深反彈使澳幣大幅升值

未來 1 個月匯率預估

不利因素

1因通膨成長緩慢澳洲央行近期無意升息

2貴金屬等大宗商品價格疲軟澳幣仍有下行壓力

東協

主要

國家

0919

收盤

本週

2018 年升降幅

預估未來

一個月

美元新幣 13693 uarr020 darr247 震盪偏貶

美元印尼盾 14870 darr034 darr964 震盪偏貶

美元馬幣 41415 uarr001 darr241 震盪偏貶

美元泰銖 3241 uarr086 uarr031 震盪偏貶

美元菲披索 5400 uarr011 darr819 震盪偏貶

美元越南盾 23276 uarr015 darr254 震盪偏貶

本週動態

因義大利表示將遵守財政紀律以及英國無協議脫歐

機率降低使歐元升值致國際美元貶值另因東協各國

基本面尚佳使大部分東協國家貨幣止跌除印尼盾貶值

外其餘貨幣皆升值尤以泰銖升幅最高

未來 1 個月匯率預估

展望未來美國持續漸進升息縮表且美債殖利率

於相對高點震盪吸引資金回流使美元相對強勢不過

東協經濟數據仍佳且部分國家亦跟隨美國升息腳步東

協貨幣貶幅有限預估未來一個月東協國家匯價大多呈震

盪偏貶

美元

新臺幣

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

30793 uarr0104darr317 304~310

本週動態

本週因美國宣布將對中國進口商品加徵 10關稅且

明年元月起稅率將調升至 25中國也回應對美國 600 億

美元商品加徵 5-10關稅雙方爭執力道較預期低市場

擔憂情緒緩解致國際美元走軟主要亞幣回升另因出

口商仍有拋匯需求新臺幣止貶走揚通週新臺幣匯價較

上週升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1國內經濟表現穩健出口動能穩定民間消費亦增強

台灣基本面條件在新興國家中相對穩健料將有助提振

台股之表現為新臺幣帶來支撐

2各國之貿易保護措施若可藉由後續協商出現轉圜餘地

降低貿易不確定性與市場避險情緒將使美元回貶

不利升值因素

1美國經濟數據維持擴張通膨持續上揚聯準會若進一

步升息利差擴大因素

2金融市場資產價格波動加劇避險情緒發酵

註外匯報價及圖表資料來源為鉅亨網

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

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華南投資週刊第 14 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

總經情勢-中國經濟內外部壓力升高須防範資金外流壓力加大

前言

大陸經濟運行總體平穩但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行持續穩中有變美國貿易戰暴露

出大陸經濟結構問題是否會進一步引發資金擴大外流須密切關注

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

中國統計局公佈 8 月宏觀經濟數據數據增幅有增有減主要宏觀數據簡述如下

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8 月規模以上工業增

加值增長 65增速較 1-7 月回落 01 個百分點

1-8 月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點降幅比 1-7 月的

05 個百分點縮小

1-8 月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點其中住宅投

資增長 141增速回落 01 個百分點

8 月房地產開發景氣指數為 10198比 7 月提高 010 點

8 月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點1-8 月社會消費品零售增長

93

統計局指出8 月份濟運行總體平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有

變要加快改革開放步伐加大政策落實力度保持經濟運行在合理區間

人民幣 6 月7 月貶值幅度較大但尚未見資金大幅外流跡象

4 月以來人民幣走勢疲弱6 月貶值 357 月貶值 30悲觀情緒甚至使市場一度形成

可能破「7」心理關卡不過大陸當局期間適時出手穩住人民幣使得資金外流得壓力與情況

受到控制近期穩匯措施包括 83 宣布86 起遠期售匯的金融機構繳納 20的外匯風險準備

金816人行上海總部通知要求上海自貿區各銀行不得通過同業往來帳戶向境外存放或

拆放人民幣資金以收緊離岸人民幣流動性增加做空成本824重啟人民幣中間價報價模型

引入「逆週期因子」

資料來源CMoney

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 15 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

8 月外匯存底為 31097 兆美元較上月減少 82 億美元結束 6 月及 7 月的增加態勢外匯

局指出8 月外匯市場供求保持總體穩定跨境資金流動基本平衡全球貿易摩擦地緣政治經

濟局勢等不確定因素繼續發酵美元指數波動上升在這些因素的綜合作用下外匯儲備規模略有

下降

8 月外匯占款餘額為人民幣 215278 兆元較上月減少 2395 億元是今年首度減少（結束

過去 7 個月增加）由於外匯占款減少金額不大目前尚不足以說明有資金大幅流出跡象但需進

一步觀察後續情況

就數據呈現目前大陸跨進資金流動整體保持基本穩定但未來在美國經濟穩步趨好聯準會

升息部分新興經濟體動盪及貿易衝突的情況下人民幣仍有貶值壓力進而跨境資金流動波動可

能加大然而逆週期調節當有助於穩定匯率平抑跨境資金流動波動未來跨境資金流動儘管有

波動但整體有望保持相對平穩態勢只是若未來金融市場波動加劇系統性金融風險再升高

那時就要擔心大陸當局能不能守得住防得了資金外流的強大壓力了

資料來源CMoney

美中貿易戰升級關稅課徵範圍與規模擴大

美中貿易戰擴大規模與範圍924雙方將啟動第三波進口關稅課徵未來不排除還有第四

波的可能美中貿易戰關稅課徵簡述如下

76美國與中國相互課徵第一階段 340 億美元進口商品 25關稅（第一波屬 500 億美元

範疇）

823美國與中國相互課徵第二階段 160 億美元進口商品 25關稅（第二波屬 500 億美

元範疇）

917美國宣布924 起再對 2000 億美元的中國進口產品課徵 10關稅預計 201911

將稅率從 10調至 25（第三波）

918中國宣布924 起再對 600 億美元的美國進口產品課徵 5 及 10關稅（第三波）

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 13 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

幣別 最近 3 個月匯率走勢圖 本週動態與未來動向

澳幣

美元

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

07263 uarr127 darr697 071~074

本週動態

因歐洲政經局勢穩定而推升歐元致美元貶值另澳

洲 8 月失業率續降至 53勞動市場持續緊俏有助於消

費成長加以貴金屬價格跌深反彈使澳幣大幅升值

未來 1 個月匯率預估

不利因素

1因通膨成長緩慢澳洲央行近期無意升息

2貴金屬等大宗商品價格疲軟澳幣仍有下行壓力

東協

主要

國家

0919

收盤

本週

2018 年升降幅

預估未來

一個月

美元新幣 13693 uarr020 darr247 震盪偏貶

美元印尼盾 14870 darr034 darr964 震盪偏貶

美元馬幣 41415 uarr001 darr241 震盪偏貶

美元泰銖 3241 uarr086 uarr031 震盪偏貶

美元菲披索 5400 uarr011 darr819 震盪偏貶

美元越南盾 23276 uarr015 darr254 震盪偏貶

本週動態

因義大利表示將遵守財政紀律以及英國無協議脫歐

機率降低使歐元升值致國際美元貶值另因東協各國

基本面尚佳使大部分東協國家貨幣止跌除印尼盾貶值

外其餘貨幣皆升值尤以泰銖升幅最高

未來 1 個月匯率預估

展望未來美國持續漸進升息縮表且美債殖利率

於相對高點震盪吸引資金回流使美元相對強勢不過

東協經濟數據仍佳且部分國家亦跟隨美國升息腳步東

協貨幣貶幅有限預估未來一個月東協國家匯價大多呈震

盪偏貶

美元

新臺幣

919 收盤 本週 今年升降幅 預估未來一個月

30793 uarr0104darr317 304~310

本週動態

本週因美國宣布將對中國進口商品加徵 10關稅且

明年元月起稅率將調升至 25中國也回應對美國 600 億

美元商品加徵 5-10關稅雙方爭執力道較預期低市場

擔憂情緒緩解致國際美元走軟主要亞幣回升另因出

口商仍有拋匯需求新臺幣止貶走揚通週新臺幣匯價較

上週升值

未來 1 個月匯率預估

有利升值因素

1國內經濟表現穩健出口動能穩定民間消費亦增強

台灣基本面條件在新興國家中相對穩健料將有助提振

台股之表現為新臺幣帶來支撐

2各國之貿易保護措施若可藉由後續協商出現轉圜餘地

降低貿易不確定性與市場避險情緒將使美元回貶

不利升值因素

1美國經濟數據維持擴張通膨持續上揚聯準會若進一

步升息利差擴大因素

2金融市場資產價格波動加劇避險情緒發酵

註外匯報價及圖表資料來源為鉅亨網

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 14 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

總經情勢-中國經濟內外部壓力升高須防範資金外流壓力加大

前言

大陸經濟運行總體平穩但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行持續穩中有變美國貿易戰暴露

出大陸經濟結構問題是否會進一步引發資金擴大外流須密切關注

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

中國統計局公佈 8 月宏觀經濟數據數據增幅有增有減主要宏觀數據簡述如下

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8 月規模以上工業增

加值增長 65增速較 1-7 月回落 01 個百分點

1-8 月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點降幅比 1-7 月的

05 個百分點縮小

1-8 月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點其中住宅投

資增長 141增速回落 01 個百分點

8 月房地產開發景氣指數為 10198比 7 月提高 010 點

8 月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點1-8 月社會消費品零售增長

93

統計局指出8 月份濟運行總體平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有

變要加快改革開放步伐加大政策落實力度保持經濟運行在合理區間

人民幣 6 月7 月貶值幅度較大但尚未見資金大幅外流跡象

4 月以來人民幣走勢疲弱6 月貶值 357 月貶值 30悲觀情緒甚至使市場一度形成

可能破「7」心理關卡不過大陸當局期間適時出手穩住人民幣使得資金外流得壓力與情況

受到控制近期穩匯措施包括 83 宣布86 起遠期售匯的金融機構繳納 20的外匯風險準備

金816人行上海總部通知要求上海自貿區各銀行不得通過同業往來帳戶向境外存放或

拆放人民幣資金以收緊離岸人民幣流動性增加做空成本824重啟人民幣中間價報價模型

引入「逆週期因子」

資料來源CMoney

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 15 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

8 月外匯存底為 31097 兆美元較上月減少 82 億美元結束 6 月及 7 月的增加態勢外匯

局指出8 月外匯市場供求保持總體穩定跨境資金流動基本平衡全球貿易摩擦地緣政治經

濟局勢等不確定因素繼續發酵美元指數波動上升在這些因素的綜合作用下外匯儲備規模略有

下降

8 月外匯占款餘額為人民幣 215278 兆元較上月減少 2395 億元是今年首度減少（結束

過去 7 個月增加）由於外匯占款減少金額不大目前尚不足以說明有資金大幅流出跡象但需進

一步觀察後續情況

就數據呈現目前大陸跨進資金流動整體保持基本穩定但未來在美國經濟穩步趨好聯準會

升息部分新興經濟體動盪及貿易衝突的情況下人民幣仍有貶值壓力進而跨境資金流動波動可

能加大然而逆週期調節當有助於穩定匯率平抑跨境資金流動波動未來跨境資金流動儘管有

波動但整體有望保持相對平穩態勢只是若未來金融市場波動加劇系統性金融風險再升高

那時就要擔心大陸當局能不能守得住防得了資金外流的強大壓力了

資料來源CMoney

美中貿易戰升級關稅課徵範圍與規模擴大

美中貿易戰擴大規模與範圍924雙方將啟動第三波進口關稅課徵未來不排除還有第四

波的可能美中貿易戰關稅課徵簡述如下

76美國與中國相互課徵第一階段 340 億美元進口商品 25關稅（第一波屬 500 億美元

範疇）

823美國與中國相互課徵第二階段 160 億美元進口商品 25關稅（第二波屬 500 億美

元範疇）

917美國宣布924 起再對 2000 億美元的中國進口產品課徵 10關稅預計 201911

將稅率從 10調至 25（第三波）

918中國宣布924 起再對 600 億美元的美國進口產品課徵 5 及 10關稅（第三波）

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 14 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

總經情勢-中國經濟內外部壓力升高須防範資金外流壓力加大

前言

大陸經濟運行總體平穩但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行持續穩中有變美國貿易戰暴露

出大陸經濟結構問題是否會進一步引發資金擴大外流須密切關注

內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有變

中國統計局公佈 8 月宏觀經濟數據數據增幅有增有減主要宏觀數據簡述如下

8 月規模以上工業增加值增長 61比 7 月快 01 個百分點1-8 月規模以上工業增

加值增長 65增速較 1-7 月回落 01 個百分點

1-8 月全國固定資產投資增長 53增速比 1-7 月回落 02 個百分點降幅比 1-7 月的

05 個百分點縮小

1-8 月全國房地產開發投資增長 101增速比 1-7 月回落 01 個百分點其中住宅投

資增長 141增速回落 01 個百分點

8 月房地產開發景氣指數為 10198比 7 月提高 010 點

8 月社會消費品零售增長 90比 7 月快 02 個百分點1-8 月社會消費品零售增長

93

統計局指出8 月份濟運行總體平穩穩中有進但內外環境更趨嚴峻複雜經濟運行穩中有

變要加快改革開放步伐加大政策落實力度保持經濟運行在合理區間

人民幣 6 月7 月貶值幅度較大但尚未見資金大幅外流跡象

4 月以來人民幣走勢疲弱6 月貶值 357 月貶值 30悲觀情緒甚至使市場一度形成

可能破「7」心理關卡不過大陸當局期間適時出手穩住人民幣使得資金外流得壓力與情況

受到控制近期穩匯措施包括 83 宣布86 起遠期售匯的金融機構繳納 20的外匯風險準備

金816人行上海總部通知要求上海自貿區各銀行不得通過同業往來帳戶向境外存放或

拆放人民幣資金以收緊離岸人民幣流動性增加做空成本824重啟人民幣中間價報價模型

引入「逆週期因子」

資料來源CMoney

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 15 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

8 月外匯存底為 31097 兆美元較上月減少 82 億美元結束 6 月及 7 月的增加態勢外匯

局指出8 月外匯市場供求保持總體穩定跨境資金流動基本平衡全球貿易摩擦地緣政治經

濟局勢等不確定因素繼續發酵美元指數波動上升在這些因素的綜合作用下外匯儲備規模略有

下降

8 月外匯占款餘額為人民幣 215278 兆元較上月減少 2395 億元是今年首度減少（結束

過去 7 個月增加）由於外匯占款減少金額不大目前尚不足以說明有資金大幅流出跡象但需進

一步觀察後續情況

就數據呈現目前大陸跨進資金流動整體保持基本穩定但未來在美國經濟穩步趨好聯準會

升息部分新興經濟體動盪及貿易衝突的情況下人民幣仍有貶值壓力進而跨境資金流動波動可

能加大然而逆週期調節當有助於穩定匯率平抑跨境資金流動波動未來跨境資金流動儘管有

波動但整體有望保持相對平穩態勢只是若未來金融市場波動加劇系統性金融風險再升高

那時就要擔心大陸當局能不能守得住防得了資金外流的強大壓力了

資料來源CMoney

美中貿易戰升級關稅課徵範圍與規模擴大

美中貿易戰擴大規模與範圍924雙方將啟動第三波進口關稅課徵未來不排除還有第四

波的可能美中貿易戰關稅課徵簡述如下

76美國與中國相互課徵第一階段 340 億美元進口商品 25關稅（第一波屬 500 億美元

範疇）

823美國與中國相互課徵第二階段 160 億美元進口商品 25關稅（第二波屬 500 億美

元範疇）

917美國宣布924 起再對 2000 億美元的中國進口產品課徵 10關稅預計 201911

將稅率從 10調至 25（第三波）

918中國宣布924 起再對 600 億美元的美國進口產品課徵 5 及 10關稅（第三波）

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 15 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

8 月外匯存底為 31097 兆美元較上月減少 82 億美元結束 6 月及 7 月的增加態勢外匯

局指出8 月外匯市場供求保持總體穩定跨境資金流動基本平衡全球貿易摩擦地緣政治經

濟局勢等不確定因素繼續發酵美元指數波動上升在這些因素的綜合作用下外匯儲備規模略有

下降

8 月外匯占款餘額為人民幣 215278 兆元較上月減少 2395 億元是今年首度減少（結束

過去 7 個月增加）由於外匯占款減少金額不大目前尚不足以說明有資金大幅流出跡象但需進

一步觀察後續情況

就數據呈現目前大陸跨進資金流動整體保持基本穩定但未來在美國經濟穩步趨好聯準會

升息部分新興經濟體動盪及貿易衝突的情況下人民幣仍有貶值壓力進而跨境資金流動波動可

能加大然而逆週期調節當有助於穩定匯率平抑跨境資金流動波動未來跨境資金流動儘管有

波動但整體有望保持相對平穩態勢只是若未來金融市場波動加劇系統性金融風險再升高

那時就要擔心大陸當局能不能守得住防得了資金外流的強大壓力了

資料來源CMoney

美中貿易戰升級關稅課徵範圍與規模擴大

美中貿易戰擴大規模與範圍924雙方將啟動第三波進口關稅課徵未來不排除還有第四

波的可能美中貿易戰關稅課徵簡述如下

76美國與中國相互課徵第一階段 340 億美元進口商品 25關稅（第一波屬 500 億美元

範疇）

823美國與中國相互課徵第二階段 160 億美元進口商品 25關稅（第二波屬 500 億美

元範疇）

917美國宣布924 起再對 2000 億美元的中國進口產品課徵 10關稅預計 201911

將稅率從 10調至 25（第三波）

918中國宣布924 起再對 600 億美元的美國進口產品課徵 5 及 10關稅（第三波）

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華南投資週刊第 16 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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日前川普還威脅可能再對 2670 億美元中國商品課徵關稅如此就等同於對中國一整年輸

往美國的全部商品課稅（2017 年中國出口到美國商品規模約 5000 億美元）中國當然無法同額度

的報復（2017 年中美國出口至中國商品規模約 1300 億美元）但會採其他的反制作為（投資金

融交易）

關於貿易戰標準普爾信評重批美中貿易戰的結果就是全輸會使得球貿易前景更加灰暗

美國中國同時課以高關稅造成商品價格全面提高並傷害到貧困和中產階級所有消費者更遑

論會損害到進口原材料和零件企業的競爭力標準普爾估算貿易戰將對美國於 2019sim2021 年期

間的 GDP 累計減少 12 個百分點對大陸 GDP 累計損失約為 1 個百分點

結論

中國當局經濟力圖穩增長但結構上確實面臨內需與外需減弱的問題內部看結構性去槓桿

（或穩槓桿）必須堅持以防範發生金融風險房地產必須持續調控以避免資產泡沫內部需求層面

仍有下行壓力外部看美中貿易戰升級彼此懲罰性關稅加徵範圍更大更廣未來仍有可能擴大

外需層面存有較大不確定性目前大陸跨進資金流動整體保持基本穩定但須防範人民幣貶值壓力

及跨境資金外流壓力

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華南投資週刊第 17 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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國際股市回顧-美股盤整轉強格局

sect主要股市指數

各地股市指數 914 920 一週漲跌 漲跌幅 52 週漲跌範圍

台灣加權 10868 10831 -37 -03 10189~11270

那斯達克綜合 8010 8028 18 02 6343~8133

SampP500 2905 2931 26 09 2488~2934

美國道瓊 26155 26657 502 19 22219~26697

費城半導體 1377 1388 10 08 1122~1464

英國倫敦 7304 7367 63 09 6866~7903

法國巴黎 5353 5452 99 18 5038~5657

德國 DAX 12124 12326 202 17 11726~13596

東京日經 23095 23675 580 25 20213~24129

香港恆生 27286 27478 191 07 26219~33484

韓國綜合 2318 2323 5 02 2218~2607

上海綜合 2682 2729 48 18 2644~3587

上週美國股市

日期 事件 道瓊指

數漲跌

Nasdaq

漲跌

0914

週五

美國股市終場道瓊指數 2615467 點作收 SampP 500 290498 點作收那斯達克

801004 點作收

US 上週首次申請失業救濟金人數 204 萬人四週移動平均人數為 208 萬人續

申請人數 1696 萬人

9

003

-4

-005

0917

週一

美國股市終場道瓊工業指數以 2606212 點作收標準普爾指數收在 288880 點

那斯達克指數收 789579 點

Kroger (KR-US) 的銷售增長低同時也將影響繼續投資業務和其他服務與同業間

變化

-93

-035

-114

-143

0918

週二

美國股市終場道瓊工業平均指數至 2624696Nasdaq 指數至 795611SampP

500 指數至 290431

РФ官員表示與多國輸出組織與成員國將在經濟會議上討論合作商討方針

185

071

60

076

0919

週三

美國股市終場道瓊工業平均指數至 2640576Nasdaq 指數至 795004SampP

500 指數至 290795

Sri Lanka 有金融變動情形因評估償還狀況而進行相關經濟調整影響變化

159

061

-6

-008

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華南投資週刊第 18 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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日期 事件 道瓊指

數漲跌

Nasdaq

漲跌

0920

週四

美國股市終場道瓊工業平均指數至 2665698Nasdaq 指數至 802823SampP

500 指數至 293075

Uruguay 國際資物變化多區越國買賣情形經濟變動預期

251

095

78

098

美股預測(0914-0920)

美國股市預估盤偏多格局近日經濟數據表現與變化歐洲統計局公布歐元區 8 月 CPI 終值

年增（7 月為 21）不計能源與未加工食品價格的 8 月核心 CPI 年增 10美國 8 月工業生產

月增製造業生產增8 月整體產能利用率由 779上揚至 781 美國 8 月零售銷售月增

01增幅為 2 月以來最小8 月扣除汽車的零售銷售月增 01

本週將陸續公佈的重要美國經濟指標

日 期 公佈項目 期間 預估值 前期數據

0924 達拉斯聯邦製造業展望企業活動指數 Sep 31 309

0925 FHFA 房價指數月比 Jul 02 02

0925 標普 CoreLogic 凱斯席勒 20 城市 Jul -02 011

0925 聯準會里奇蒙分行製造業指數 Sep 21 24

0925 經濟諮詢委員會消費者信心 Sep 1305 1334

0926 新屋銷售 Aug 630k 627k

0926 新屋銷售 (月比) Aug 09 -17

0927 進階商品貿易餘額 Aug -$704b -$722b

0927 耐久財訂單 Aug 16 -17

0927 耐久財(運輸除外) Aug 04 01

0927 資本財新訂單非國防(飛機除外) Aug 04 16

0927 成屋待完成銷售 (月比) Aug -02 -07

0928 PCE 平減指數(月比) Aug 02 01

0928 核心 PCE(月比) Aug 01 02

0928 芝加哥採購經理人指數 Sep 62 636

0928 密西根大學市場氣氛 Sep 1002 1008

資料來源Bloomberg

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華南投資週刊第 19 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-智慧卡產業現況與產業發展

一何謂智慧卡(Display Card)

智慧卡是一種外形與信用卡一樣卡上含有一個符合 ISO 標準的積體電路晶片卡片將具有

存儲加密及數據處理能力的積體電路晶片模組封裝於和信用卡尺寸一樣大小的塑膠基板中並且搭

配柔性顯示器模組所組成之一種多功能晶片卡如下圖所示

二產業概況

亞太區是發展多功能晶片卡方面最先進的地區能結合不同種類的加值功能在台灣日本與

韓國已先後展開全國性的 EMV 轉用計劃澳洲也已於 2001 年推行首項大型晶片計劃韓國在晶

片技術方面最具創意已率先推出 VisaCombi 卡結合接觸式及感應式科技於一塊晶片上馬來

西亞已強制將全部信用卡於 2004 年 12 月前轉換至 EMV 晶片規格並於 2005 年 12 月前全

面轉換符合 EMV 規格的終端機使馬來西亞一躍成為全亞太區最先進的晶片市場而台灣之 EMV

終端機普及率則為亞太第一而台灣的晶片忠誠回饋應用更是亞太最先進的

歐洲是整個 EMV 轉換計劃最先進的地區所有主要市場例如英國法國西班牙及義大利

都致力在 2004 年底前完成絕大部分的晶片轉換工作

透過 Visa 智慧卡計劃美國的金融行業實現了將晶片科技應用於眾多智慧卡上的可能性美

國的主要零售連鎖商店(例如 Target)已著手參與計劃

在加拿大所有參加支付計劃的會員代表已同意參與全國性的 EMV 轉換計劃現正積極執

行有關工作

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華南投資週刊第 20 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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在加勒比海及拉丁美洲巴西墨西哥及委內瑞拉等國已於 2002 年開始陸轉換至 EMV 規格

在中歐中東及非洲地區Visa 已正式向會員介紹 EMV 轉換政策及獎勵計劃以助他們由

舊有的磁條技術直接切換至 EMV 晶片規格

註EMV 是國際金融業界對於智慧支付卡與可使用晶片卡的 POS 終端機及自動櫃員機（ATM）

等所制定的标准

三產業上中下游之關聯性

表一智慧卡產業關聯性

四產品技術架構

「DisplayCard」世界上第一種具嵌入式顯示模組並商業化的 ISO 卡片最主要的關鍵技術在

電子紙與系統單晶片整合由於 ISO 卡的物理特性定義顯示型卡片的材料及特性必須具備可撓

式低耗電耐壓力及超薄性不幸的是傳統平面顯示器如 LCD 並不具備此些特性而雖然電子

紙具備這些特性但是系統單晶片卻仍然是很大的挑戰該系統單晶片需要整合高電壓電子紙為電

量的薄膜型電池按鈕及智能卡讀卡機的 ISO 通信協議在這種類的系統單晶片之前在產業上

是沒有這樣的技術的最後終於在 2005 年開發成功而這樣的技術開始被採用於電子紙模組及顯

示型 IC 卡的應用上在顯示型 IC 卡之前傳統的智能卡只是一個用來辨識身份的工具現在顯示

型 IC 卡可用來作許多的應用如一次性密碼(OTP)的認證卡顯示電子錢包的交通卡禮品卡的

餘額及顯示電子禮券的餘額等顯示型 IC 卡是一個rdquo類 PC 智能卡rdquo其具有輸入功能(智能卡讀

卡機的界面和按鈕)輸出功能(智能卡讀卡機的界面和電子紙顯示器)和嵌入式電源(薄膜電池)顯

示型 IC 卡正在實現多應用 IC 卡以及第三代智能卡的到來

五產品發展趨勢

具備 OTP 功能之智慧卡雖然成本不低但由於安全性高且攜帶方便並可以與信用卡整合成一

張卡片之優勢已經被美國銀行(Bank of America)英國 Barclays Bank義大利 Popolare Bank

韓國的 15 家銀行包括 IBKNH BankHanaKBKorea Exchange Bank Woori 等Standard

CharterUBSAxis 等 50 家銀行採用發行於其用戶

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華南投資週刊第 21 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-2031-新光鋼

基本資料

評等 區間操作-建議持有

0921 收盤價 4230

每股淨值 2018Q2 2131

PER 102 倍

PBR 19 倍

外資持股 82

投信持股 08

融資使用率 202

融券使用率 15

產 品 組 合

產品佔營收比重 20171~7 月

鋼板 42

熱軋鋼板 22

特殊鋼板 18

不鏽鋼 19

配 股 息 資 訊

現金股息 20 元

股票股利 00 元

除權息日 2018718

投 資 建 議 投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1220 億元按股本 3098 億元計

算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 181 倍建議在股價淨值比 15~19

倍(33~42 元)區間操作

訪 談 摘 要 新光鋼 2018 年 8 月合併營收 803 億元Mom -072Yoy -425累計 2018 年 1~8 月合併營收 6162

億元Yoy +739

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料價格穩健下全球鋼材產量開始成長

今年鋼價穩定除中鋼調漲價格外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

新光鋼與世紀風電共同投資彰濱工業區的在地供應鏈加速落實離岸風電在地化新光鋼也入股風電鋼構廠世

紀鋼外也與太陽能系統廠向陽優能電力公司合作提供彩色浪板及支架搶綠能財

新光鋼本業已非單純以銷售鋼材通路而已而是以提供客戶整體解決方案經營來提高獲利力而精密裁剪會

是未來發展方向所購置的機器設備 5 億元支出擬採 10 年折舊攤提

國際鋼價短期內不易復甦主要是美國 232 條款實施後各國鋼品必須另找出路可能造成亞洲鋼價再跌

新光鋼因持股世紀鋼第 1 季股價大漲反映在帳面貢獻約 2 億多元約貢獻 EPS07 元2018Q2 因世紀鋼股

價修正評價下跌約 1 億元2018Q3 世紀鋼股價回升2018630 合併子公司共持有約 11855 張目前約

有 7持股新光鋼估計約可回沖 15 億元

未來世紀鋼製作水下鋼構所須的鋼材將交由新光鋼代為採購另新光鋼表示公司本身取得水下基座的焊接

認證未來也能承接部分製造訂單

新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一班制)

二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做到 50 套約 150

支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約 70 多元其毛利率高

於平均一般毛利率

年度 EPS 預估 單位億元元

年度 合併營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅後盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 年 8654 58 56 -25 2788 267 222 096 083

2015 年 6450 -88 -133 67 756 -422 -409 -153 -146

2016 年 6412 143 117 09 2992 811 750 271 250

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 1074 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 1206 461 389

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華南投資週刊第 22 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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訪 談 內 容

新光鋼簡介

新光鋼為國內最大鋼材裁剪通路廠商產品跨足鋼板熱軋不銹鋼

鍍鋅等鋼材客戶為國內的盤商或營建機械等直接客戶產業特性使

公司對鋼市的敏感度較高

生產據點有觀音廠彰濱廠高雄廠

新光鋼 2016 年銷售量約 34 萬噸2017 年銷售量 36 萬噸

由於新光鋼的金屬裁切技術佳不會產生毛邊與金屬皺褶成為 iPhone

手機供應鏈一環由海外供應合金板材到台灣新光鋼完成裁剪後再

將半成品送到國外進行下個製程

大陸鋼鐵市況

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料

價格穩健下全球鋼材產量開始成長今年鋼價穩定除中鋼調漲價格

外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

中國減產中國近年被多國告傾銷鋼鐵並遭到貿易制裁如美國的「232

調查」等如今包括台灣越南在內許多廠都盡可能避免使用大陸原

料改向其他地方下單

中國的供給側改革環保政策趨嚴以及加強取締不合規的「地條鋼」

也有效減少中國鋼材外銷量

大陸將於 10 月起至明年 3 月期間擴大環保限產措施受管轄的區域

將由 26 個城市擴大到 80 多個城市在鋼鐵限產下將有助於鋼材供需

更趨平衡鋼價獲得有力支撐

大陸鋼材出口量有減少的趨勢由今年初單月 694 萬公噸降為 588 萬公

噸左右中國大陸固定資產投資增速維持房地產需求強勁寶鋼武

鋼鞍鋼 2018 年 7~9 月盤價以平高盤因應熱軋累漲 15~22 美元公

噸第四季上游鋼市前景穩步向前

台灣鋼鐵產業近況分析

今年第二季以來新台幣由 3 月底的 2912 元貶值至 831 日的 30731

元貶幅達 553貶值有利於鋼品出口而政府對大陸熱冷軋鋼鋼材

祭出「反傾銷和反補貼」措施仍在調查階段尚未做成判決在政策

未明朗下近來大陸熱軋進口量銳減

由於熱軋報價緩步走揚但下游受到中美貿易戰以及各國陸續採取進

口防衛措施影響下游外銷訂單受阻冷軋鋼報價走勢持平鍍鋅鋼板

漲幅不如熱軋鋼板鋼下游產品利差呈現縮小情況整體鋼鐵業呈現上

肥下瘦情況

至於台灣各項基建專案與新增建案從 2018Q3 以來陸續釋出前瞻基礎

建設工程訂單也將在第四季逐漸釋出以及美國對台灣銷美鍍面鋼材的

反傾銷措施台灣廠商獲得平反初判稅率擬由 1034降為最低 131

若終判無誤將激勵美方買盤下單意願

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華南投資週刊第 23 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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Q4 鋼鐵業傳統旺季

大 陸 高 碳 鉻 鐵 價 跌 深 反 彈 鐵 礦石 漲至 USD70mt 焦 煤

USD166mt

大陸高碳鉻鐵價跌深反彈

資金流動寬鬆美元走弱

中國大陸去產能逐漸發揮成效（打擊的條鋼實施環保措施）

第三四季許多鋼廠開始歲修

中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速Q4 鋼價樂觀

新光鋼表示第四季鋼價樂觀

鐵礦砂目前約在每公噸 65~68 美元焦煤每公噸約在 180 美元上下

除非第四季澳洲夏天又發生水災否則鋼價緩升資金流動寬鬆中國

大陸去產能打擊地條鋼逐漸發揮成效加上許多鋼廠第三四季歲修

平板鋼少了 70 萬公噸供應中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速第

四季鋼價樂觀

近期鐵礦砂價格CampF每噸約在68美元

噸上下震盪

目前鐵礦砂價格根據 Metal Bulletin 的報價顯示運送至青島含鐵

量 62的鐵礦砂 912 日每噸約在 684 美元

近期焦煤價格約在 180 美元噸上下震

盪

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華南投資週刊第 24 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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倫 敦 鎳 期 貨 走 勢 圖

(2017103~2018913)

各國鋼鐵需求預測

2018 年中國鋼鐵需求預估持平而

2019 年則衰退 2

資料來源Worldsteel201804 月金屬中心 MII 整理

主要市場熱軋板捲價格走勢

新光鋼全省布局

工廠 坪數

觀音廠 34359

桃園觀音-文秀 10460

彰濱廠 15142

高雄廠 8021

合計(總成本約 18 億元) 67982

新吉工業區(土地購置完成) 4036

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新光鋼客戶群

新光鋼客戶主要為營建業五金業及公共工程客戶群北區約佔 61

中區約佔 21南區約佔 17新光鋼純買賣約佔其營收 70有增

加加工的買賣約佔 25~30

新光鋼進料來源

新光鋼進料來源

進料來源 約佔進貨 備註

中鋼集團 30~35

進口 65~70 巴西日本其他

中 鋼 集 團 ( 含 中 龍 ) 進 貨 約 佔 新 光 鋼 約 35~40 進 口 料 源 約 佔

60~65新光鋼採構會選擇哪個地區價格便宜且高品及有競爭力的

採取開放策略不會固定在一家採購並且在價格來到低點才進行採購

因此低價庫存約有 6 個月

新光鋼庫存

存貨 2018630 20171231

製成品 424456 372923

原料 2399887 2376020

在途原料 2590

合計 2826933 2748943

近年鋼構工程實績

台灣高鐵支撐墊30000 噸

捷運環狀線 CF650 標58000 噸

台中捷運 CJ910CJ930 標42000 噸（CJ920 為中鋼構）

新竹溪州橋新建工程10000 噸

台中林新醫院新建工程4000 噸

台 66 線東西向快速公路觀音大溪線3700 噸

台北市福國路鋼橋5000 噸

新光鋼歷史PB

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 26 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 Q1 2200 185 147 42 3062 415 136 119

2017 Q2 2238 116 118 -19 3062 223 073 053

2017 Q3 2012 102 155 -27 3062 258 084 078

2017 Q4 1901 127 50 115 3062 314 102 098

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

註20151 月有處分新屋廠土地及不懂產處分利益 386 億元2016 年全部回沖 3 億多存貨跌價損失

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 664 682 876 595 755 941 460 839 713 482 713 706

2018 年 703 444 1214 706 797 685 809 803 723 687 755 763

MoM -04 -369 1738 -419 129 -140 180 -07 -100 -50 100 10

YoY 59 -350 386 187 56 -272 759 -42 14 425 60 80

2017 年 2222 2290 2012 1901

2018 年 2361 2188 2335 2205

QoQ 2419 -731 670 -557

YoY 624 -445 1608 1599

註 反黑為預估數

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

(天)

存貨週轉

天數(天)

營業費用

率()

原始每股

營業現金

流量(元)

稅後資產

報酬率累

季()

稅後權益

報酬率累

季()

201701 53 1390 899 101 127 33 -22 29 62

201702 58 1228 724 106 139 31 09 41 92

201703 56 1237 734 116 161 39 09 60 133

201704 53 1224 739 113 159 65 21 83 178

201801 51 1341 890 92 130 55 00 67 141

201802 56 1213 836 112 126 26 03 64 140

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 27 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-2342-茂矽

個 股 資 料

評等 區間-建議持有

0921 收盤價 3290

每股淨值 121

PER 161

PBR 258

外資持股 1012

投信持股 003

融資使用率 000

融券使用率 000

產 品 組 合

產品項目 營收比重

MOSFETIGBT 47

DiodeMCD 34

ANALOGTVS 16

Other 3

配 股 息 資 訊

現金股息 0

股票股利 0

除息日

投 資 建 議

由於 8 吋廠多將產能移往指紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6 吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

展望未來茂矽已然確立中高階功率元件的發展方向如與璟茂朋程的策略合作對茂矽來說既是客戶也是

股東將一同開拓中高階功率元件廣大的市場2018 年 EPS 預估為 194 元投資建議在本益比 14~17 倍

股價 275~325 元區間-建議持有

訪 談 摘 要

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比製程技術2015 年公司以 28 億元出售關

閉太陽能電池製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元第二季季增 526 倍並

創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7

月以前單月最大產出約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃緊其他晶圓代工業者也已

調升價格茂矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多產品

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩托車產品將持續往高密度電源與系統保護

裝置技術發展

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 164 -320 -494 246 372 -41 -110 -109

2015 143 -214 -379 -3113 372 -99 -265 -265

2016 145 168 36 -104 372 -10 -027 -033

2017 164 169 39 -61 113 -04 -032 -021

2018(F) 196 194 85 37 00 24 210 194

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 28 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

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華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

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投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

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華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 17 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

國際股市回顧-美股盤整轉強格局

sect主要股市指數

各地股市指數 914 920 一週漲跌 漲跌幅 52 週漲跌範圍

台灣加權 10868 10831 -37 -03 10189~11270

那斯達克綜合 8010 8028 18 02 6343~8133

SampP500 2905 2931 26 09 2488~2934

美國道瓊 26155 26657 502 19 22219~26697

費城半導體 1377 1388 10 08 1122~1464

英國倫敦 7304 7367 63 09 6866~7903

法國巴黎 5353 5452 99 18 5038~5657

德國 DAX 12124 12326 202 17 11726~13596

東京日經 23095 23675 580 25 20213~24129

香港恆生 27286 27478 191 07 26219~33484

韓國綜合 2318 2323 5 02 2218~2607

上海綜合 2682 2729 48 18 2644~3587

上週美國股市

日期 事件 道瓊指

數漲跌

Nasdaq

漲跌

0914

週五

美國股市終場道瓊指數 2615467 點作收 SampP 500 290498 點作收那斯達克

801004 點作收

US 上週首次申請失業救濟金人數 204 萬人四週移動平均人數為 208 萬人續

申請人數 1696 萬人

9

003

-4

-005

0917

週一

美國股市終場道瓊工業指數以 2606212 點作收標準普爾指數收在 288880 點

那斯達克指數收 789579 點

Kroger (KR-US) 的銷售增長低同時也將影響繼續投資業務和其他服務與同業間

變化

-93

-035

-114

-143

0918

週二

美國股市終場道瓊工業平均指數至 2624696Nasdaq 指數至 795611SampP

500 指數至 290431

РФ官員表示與多國輸出組織與成員國將在經濟會議上討論合作商討方針

185

071

60

076

0919

週三

美國股市終場道瓊工業平均指數至 2640576Nasdaq 指數至 795004SampP

500 指數至 290795

Sri Lanka 有金融變動情形因評估償還狀況而進行相關經濟調整影響變化

159

061

-6

-008

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日期 事件 道瓊指

數漲跌

Nasdaq

漲跌

0920

週四

美國股市終場道瓊工業平均指數至 2665698Nasdaq 指數至 802823SampP

500 指數至 293075

Uruguay 國際資物變化多區越國買賣情形經濟變動預期

251

095

78

098

美股預測(0914-0920)

美國股市預估盤偏多格局近日經濟數據表現與變化歐洲統計局公布歐元區 8 月 CPI 終值

年增（7 月為 21）不計能源與未加工食品價格的 8 月核心 CPI 年增 10美國 8 月工業生產

月增製造業生產增8 月整體產能利用率由 779上揚至 781 美國 8 月零售銷售月增

01增幅為 2 月以來最小8 月扣除汽車的零售銷售月增 01

本週將陸續公佈的重要美國經濟指標

日 期 公佈項目 期間 預估值 前期數據

0924 達拉斯聯邦製造業展望企業活動指數 Sep 31 309

0925 FHFA 房價指數月比 Jul 02 02

0925 標普 CoreLogic 凱斯席勒 20 城市 Jul -02 011

0925 聯準會里奇蒙分行製造業指數 Sep 21 24

0925 經濟諮詢委員會消費者信心 Sep 1305 1334

0926 新屋銷售 Aug 630k 627k

0926 新屋銷售 (月比) Aug 09 -17

0927 進階商品貿易餘額 Aug -$704b -$722b

0927 耐久財訂單 Aug 16 -17

0927 耐久財(運輸除外) Aug 04 01

0927 資本財新訂單非國防(飛機除外) Aug 04 16

0927 成屋待完成銷售 (月比) Aug -02 -07

0928 PCE 平減指數(月比) Aug 02 01

0928 核心 PCE(月比) Aug 01 02

0928 芝加哥採購經理人指數 Sep 62 636

0928 密西根大學市場氣氛 Sep 1002 1008

資料來源Bloomberg

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投資專題-智慧卡產業現況與產業發展

一何謂智慧卡(Display Card)

智慧卡是一種外形與信用卡一樣卡上含有一個符合 ISO 標準的積體電路晶片卡片將具有

存儲加密及數據處理能力的積體電路晶片模組封裝於和信用卡尺寸一樣大小的塑膠基板中並且搭

配柔性顯示器模組所組成之一種多功能晶片卡如下圖所示

二產業概況

亞太區是發展多功能晶片卡方面最先進的地區能結合不同種類的加值功能在台灣日本與

韓國已先後展開全國性的 EMV 轉用計劃澳洲也已於 2001 年推行首項大型晶片計劃韓國在晶

片技術方面最具創意已率先推出 VisaCombi 卡結合接觸式及感應式科技於一塊晶片上馬來

西亞已強制將全部信用卡於 2004 年 12 月前轉換至 EMV 晶片規格並於 2005 年 12 月前全

面轉換符合 EMV 規格的終端機使馬來西亞一躍成為全亞太區最先進的晶片市場而台灣之 EMV

終端機普及率則為亞太第一而台灣的晶片忠誠回饋應用更是亞太最先進的

歐洲是整個 EMV 轉換計劃最先進的地區所有主要市場例如英國法國西班牙及義大利

都致力在 2004 年底前完成絕大部分的晶片轉換工作

透過 Visa 智慧卡計劃美國的金融行業實現了將晶片科技應用於眾多智慧卡上的可能性美

國的主要零售連鎖商店(例如 Target)已著手參與計劃

在加拿大所有參加支付計劃的會員代表已同意參與全國性的 EMV 轉換計劃現正積極執

行有關工作

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在加勒比海及拉丁美洲巴西墨西哥及委內瑞拉等國已於 2002 年開始陸轉換至 EMV 規格

在中歐中東及非洲地區Visa 已正式向會員介紹 EMV 轉換政策及獎勵計劃以助他們由

舊有的磁條技術直接切換至 EMV 晶片規格

註EMV 是國際金融業界對於智慧支付卡與可使用晶片卡的 POS 終端機及自動櫃員機（ATM）

等所制定的标准

三產業上中下游之關聯性

表一智慧卡產業關聯性

四產品技術架構

「DisplayCard」世界上第一種具嵌入式顯示模組並商業化的 ISO 卡片最主要的關鍵技術在

電子紙與系統單晶片整合由於 ISO 卡的物理特性定義顯示型卡片的材料及特性必須具備可撓

式低耗電耐壓力及超薄性不幸的是傳統平面顯示器如 LCD 並不具備此些特性而雖然電子

紙具備這些特性但是系統單晶片卻仍然是很大的挑戰該系統單晶片需要整合高電壓電子紙為電

量的薄膜型電池按鈕及智能卡讀卡機的 ISO 通信協議在這種類的系統單晶片之前在產業上

是沒有這樣的技術的最後終於在 2005 年開發成功而這樣的技術開始被採用於電子紙模組及顯

示型 IC 卡的應用上在顯示型 IC 卡之前傳統的智能卡只是一個用來辨識身份的工具現在顯示

型 IC 卡可用來作許多的應用如一次性密碼(OTP)的認證卡顯示電子錢包的交通卡禮品卡的

餘額及顯示電子禮券的餘額等顯示型 IC 卡是一個rdquo類 PC 智能卡rdquo其具有輸入功能(智能卡讀

卡機的界面和按鈕)輸出功能(智能卡讀卡機的界面和電子紙顯示器)和嵌入式電源(薄膜電池)顯

示型 IC 卡正在實現多應用 IC 卡以及第三代智能卡的到來

五產品發展趨勢

具備 OTP 功能之智慧卡雖然成本不低但由於安全性高且攜帶方便並可以與信用卡整合成一

張卡片之優勢已經被美國銀行(Bank of America)英國 Barclays Bank義大利 Popolare Bank

韓國的 15 家銀行包括 IBKNH BankHanaKBKorea Exchange Bank Woori 等Standard

CharterUBSAxis 等 50 家銀行採用發行於其用戶

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投資專題-潛力股介紹-2031-新光鋼

基本資料

評等 區間操作-建議持有

0921 收盤價 4230

每股淨值 2018Q2 2131

PER 102 倍

PBR 19 倍

外資持股 82

投信持股 08

融資使用率 202

融券使用率 15

產 品 組 合

產品佔營收比重 20171~7 月

鋼板 42

熱軋鋼板 22

特殊鋼板 18

不鏽鋼 19

配 股 息 資 訊

現金股息 20 元

股票股利 00 元

除權息日 2018718

投 資 建 議 投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1220 億元按股本 3098 億元計

算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 181 倍建議在股價淨值比 15~19

倍(33~42 元)區間操作

訪 談 摘 要 新光鋼 2018 年 8 月合併營收 803 億元Mom -072Yoy -425累計 2018 年 1~8 月合併營收 6162

億元Yoy +739

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料價格穩健下全球鋼材產量開始成長

今年鋼價穩定除中鋼調漲價格外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

新光鋼與世紀風電共同投資彰濱工業區的在地供應鏈加速落實離岸風電在地化新光鋼也入股風電鋼構廠世

紀鋼外也與太陽能系統廠向陽優能電力公司合作提供彩色浪板及支架搶綠能財

新光鋼本業已非單純以銷售鋼材通路而已而是以提供客戶整體解決方案經營來提高獲利力而精密裁剪會

是未來發展方向所購置的機器設備 5 億元支出擬採 10 年折舊攤提

國際鋼價短期內不易復甦主要是美國 232 條款實施後各國鋼品必須另找出路可能造成亞洲鋼價再跌

新光鋼因持股世紀鋼第 1 季股價大漲反映在帳面貢獻約 2 億多元約貢獻 EPS07 元2018Q2 因世紀鋼股

價修正評價下跌約 1 億元2018Q3 世紀鋼股價回升2018630 合併子公司共持有約 11855 張目前約

有 7持股新光鋼估計約可回沖 15 億元

未來世紀鋼製作水下鋼構所須的鋼材將交由新光鋼代為採購另新光鋼表示公司本身取得水下基座的焊接

認證未來也能承接部分製造訂單

新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一班制)

二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做到 50 套約 150

支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約 70 多元其毛利率高

於平均一般毛利率

年度 EPS 預估 單位億元元

年度 合併營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅後盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 年 8654 58 56 -25 2788 267 222 096 083

2015 年 6450 -88 -133 67 756 -422 -409 -153 -146

2016 年 6412 143 117 09 2992 811 750 271 250

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 1074 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 1206 461 389

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訪 談 內 容

新光鋼簡介

新光鋼為國內最大鋼材裁剪通路廠商產品跨足鋼板熱軋不銹鋼

鍍鋅等鋼材客戶為國內的盤商或營建機械等直接客戶產業特性使

公司對鋼市的敏感度較高

生產據點有觀音廠彰濱廠高雄廠

新光鋼 2016 年銷售量約 34 萬噸2017 年銷售量 36 萬噸

由於新光鋼的金屬裁切技術佳不會產生毛邊與金屬皺褶成為 iPhone

手機供應鏈一環由海外供應合金板材到台灣新光鋼完成裁剪後再

將半成品送到國外進行下個製程

大陸鋼鐵市況

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料

價格穩健下全球鋼材產量開始成長今年鋼價穩定除中鋼調漲價格

外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

中國減產中國近年被多國告傾銷鋼鐵並遭到貿易制裁如美國的「232

調查」等如今包括台灣越南在內許多廠都盡可能避免使用大陸原

料改向其他地方下單

中國的供給側改革環保政策趨嚴以及加強取締不合規的「地條鋼」

也有效減少中國鋼材外銷量

大陸將於 10 月起至明年 3 月期間擴大環保限產措施受管轄的區域

將由 26 個城市擴大到 80 多個城市在鋼鐵限產下將有助於鋼材供需

更趨平衡鋼價獲得有力支撐

大陸鋼材出口量有減少的趨勢由今年初單月 694 萬公噸降為 588 萬公

噸左右中國大陸固定資產投資增速維持房地產需求強勁寶鋼武

鋼鞍鋼 2018 年 7~9 月盤價以平高盤因應熱軋累漲 15~22 美元公

噸第四季上游鋼市前景穩步向前

台灣鋼鐵產業近況分析

今年第二季以來新台幣由 3 月底的 2912 元貶值至 831 日的 30731

元貶幅達 553貶值有利於鋼品出口而政府對大陸熱冷軋鋼鋼材

祭出「反傾銷和反補貼」措施仍在調查階段尚未做成判決在政策

未明朗下近來大陸熱軋進口量銳減

由於熱軋報價緩步走揚但下游受到中美貿易戰以及各國陸續採取進

口防衛措施影響下游外銷訂單受阻冷軋鋼報價走勢持平鍍鋅鋼板

漲幅不如熱軋鋼板鋼下游產品利差呈現縮小情況整體鋼鐵業呈現上

肥下瘦情況

至於台灣各項基建專案與新增建案從 2018Q3 以來陸續釋出前瞻基礎

建設工程訂單也將在第四季逐漸釋出以及美國對台灣銷美鍍面鋼材的

反傾銷措施台灣廠商獲得平反初判稅率擬由 1034降為最低 131

若終判無誤將激勵美方買盤下單意願

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華南投資週刊第 23 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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Q4 鋼鐵業傳統旺季

大 陸 高 碳 鉻 鐵 價 跌 深 反 彈 鐵 礦石 漲至 USD70mt 焦 煤

USD166mt

大陸高碳鉻鐵價跌深反彈

資金流動寬鬆美元走弱

中國大陸去產能逐漸發揮成效（打擊的條鋼實施環保措施）

第三四季許多鋼廠開始歲修

中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速Q4 鋼價樂觀

新光鋼表示第四季鋼價樂觀

鐵礦砂目前約在每公噸 65~68 美元焦煤每公噸約在 180 美元上下

除非第四季澳洲夏天又發生水災否則鋼價緩升資金流動寬鬆中國

大陸去產能打擊地條鋼逐漸發揮成效加上許多鋼廠第三四季歲修

平板鋼少了 70 萬公噸供應中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速第

四季鋼價樂觀

近期鐵礦砂價格CampF每噸約在68美元

噸上下震盪

目前鐵礦砂價格根據 Metal Bulletin 的報價顯示運送至青島含鐵

量 62的鐵礦砂 912 日每噸約在 684 美元

近期焦煤價格約在 180 美元噸上下震

盪

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倫 敦 鎳 期 貨 走 勢 圖

(2017103~2018913)

各國鋼鐵需求預測

2018 年中國鋼鐵需求預估持平而

2019 年則衰退 2

資料來源Worldsteel201804 月金屬中心 MII 整理

主要市場熱軋板捲價格走勢

新光鋼全省布局

工廠 坪數

觀音廠 34359

桃園觀音-文秀 10460

彰濱廠 15142

高雄廠 8021

合計(總成本約 18 億元) 67982

新吉工業區(土地購置完成) 4036

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新光鋼客戶群

新光鋼客戶主要為營建業五金業及公共工程客戶群北區約佔 61

中區約佔 21南區約佔 17新光鋼純買賣約佔其營收 70有增

加加工的買賣約佔 25~30

新光鋼進料來源

新光鋼進料來源

進料來源 約佔進貨 備註

中鋼集團 30~35

進口 65~70 巴西日本其他

中 鋼 集 團 ( 含 中 龍 ) 進 貨 約 佔 新 光 鋼 約 35~40 進 口 料 源 約 佔

60~65新光鋼採構會選擇哪個地區價格便宜且高品及有競爭力的

採取開放策略不會固定在一家採購並且在價格來到低點才進行採購

因此低價庫存約有 6 個月

新光鋼庫存

存貨 2018630 20171231

製成品 424456 372923

原料 2399887 2376020

在途原料 2590

合計 2826933 2748943

近年鋼構工程實績

台灣高鐵支撐墊30000 噸

捷運環狀線 CF650 標58000 噸

台中捷運 CJ910CJ930 標42000 噸（CJ920 為中鋼構）

新竹溪州橋新建工程10000 噸

台中林新醫院新建工程4000 噸

台 66 線東西向快速公路觀音大溪線3700 噸

台北市福國路鋼橋5000 噸

新光鋼歷史PB

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 Q1 2200 185 147 42 3062 415 136 119

2017 Q2 2238 116 118 -19 3062 223 073 053

2017 Q3 2012 102 155 -27 3062 258 084 078

2017 Q4 1901 127 50 115 3062 314 102 098

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

註20151 月有處分新屋廠土地及不懂產處分利益 386 億元2016 年全部回沖 3 億多存貨跌價損失

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 664 682 876 595 755 941 460 839 713 482 713 706

2018 年 703 444 1214 706 797 685 809 803 723 687 755 763

MoM -04 -369 1738 -419 129 -140 180 -07 -100 -50 100 10

YoY 59 -350 386 187 56 -272 759 -42 14 425 60 80

2017 年 2222 2290 2012 1901

2018 年 2361 2188 2335 2205

QoQ 2419 -731 670 -557

YoY 624 -445 1608 1599

註 反黑為預估數

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

(天)

存貨週轉

天數(天)

營業費用

率()

原始每股

營業現金

流量(元)

稅後資產

報酬率累

季()

稅後權益

報酬率累

季()

201701 53 1390 899 101 127 33 -22 29 62

201702 58 1228 724 106 139 31 09 41 92

201703 56 1237 734 116 161 39 09 60 133

201704 53 1224 739 113 159 65 21 83 178

201801 51 1341 890 92 130 55 00 67 141

201802 56 1213 836 112 126 26 03 64 140

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 27 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-2342-茂矽

個 股 資 料

評等 區間-建議持有

0921 收盤價 3290

每股淨值 121

PER 161

PBR 258

外資持股 1012

投信持股 003

融資使用率 000

融券使用率 000

產 品 組 合

產品項目 營收比重

MOSFETIGBT 47

DiodeMCD 34

ANALOGTVS 16

Other 3

配 股 息 資 訊

現金股息 0

股票股利 0

除息日

投 資 建 議

由於 8 吋廠多將產能移往指紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6 吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

展望未來茂矽已然確立中高階功率元件的發展方向如與璟茂朋程的策略合作對茂矽來說既是客戶也是

股東將一同開拓中高階功率元件廣大的市場2018 年 EPS 預估為 194 元投資建議在本益比 14~17 倍

股價 275~325 元區間-建議持有

訪 談 摘 要

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比製程技術2015 年公司以 28 億元出售關

閉太陽能電池製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元第二季季增 526 倍並

創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7

月以前單月最大產出約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃緊其他晶圓代工業者也已

調升價格茂矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多產品

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩托車產品將持續往高密度電源與系統保護

裝置技術發展

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 164 -320 -494 246 372 -41 -110 -109

2015 143 -214 -379 -3113 372 -99 -265 -265

2016 145 168 36 -104 372 -10 -027 -033

2017 164 169 39 -61 113 -04 -032 -021

2018(F) 196 194 85 37 00 24 210 194

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 28 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

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華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

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華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

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華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

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華南投資週刊第 18 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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日期 事件 道瓊指

數漲跌

Nasdaq

漲跌

0920

週四

美國股市終場道瓊工業平均指數至 2665698Nasdaq 指數至 802823SampP

500 指數至 293075

Uruguay 國際資物變化多區越國買賣情形經濟變動預期

251

095

78

098

美股預測(0914-0920)

美國股市預估盤偏多格局近日經濟數據表現與變化歐洲統計局公布歐元區 8 月 CPI 終值

年增（7 月為 21）不計能源與未加工食品價格的 8 月核心 CPI 年增 10美國 8 月工業生產

月增製造業生產增8 月整體產能利用率由 779上揚至 781 美國 8 月零售銷售月增

01增幅為 2 月以來最小8 月扣除汽車的零售銷售月增 01

本週將陸續公佈的重要美國經濟指標

日 期 公佈項目 期間 預估值 前期數據

0924 達拉斯聯邦製造業展望企業活動指數 Sep 31 309

0925 FHFA 房價指數月比 Jul 02 02

0925 標普 CoreLogic 凱斯席勒 20 城市 Jul -02 011

0925 聯準會里奇蒙分行製造業指數 Sep 21 24

0925 經濟諮詢委員會消費者信心 Sep 1305 1334

0926 新屋銷售 Aug 630k 627k

0926 新屋銷售 (月比) Aug 09 -17

0927 進階商品貿易餘額 Aug -$704b -$722b

0927 耐久財訂單 Aug 16 -17

0927 耐久財(運輸除外) Aug 04 01

0927 資本財新訂單非國防(飛機除外) Aug 04 16

0927 成屋待完成銷售 (月比) Aug -02 -07

0928 PCE 平減指數(月比) Aug 02 01

0928 核心 PCE(月比) Aug 01 02

0928 芝加哥採購經理人指數 Sep 62 636

0928 密西根大學市場氣氛 Sep 1002 1008

資料來源Bloomberg

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華南投資週刊第 19 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-智慧卡產業現況與產業發展

一何謂智慧卡(Display Card)

智慧卡是一種外形與信用卡一樣卡上含有一個符合 ISO 標準的積體電路晶片卡片將具有

存儲加密及數據處理能力的積體電路晶片模組封裝於和信用卡尺寸一樣大小的塑膠基板中並且搭

配柔性顯示器模組所組成之一種多功能晶片卡如下圖所示

二產業概況

亞太區是發展多功能晶片卡方面最先進的地區能結合不同種類的加值功能在台灣日本與

韓國已先後展開全國性的 EMV 轉用計劃澳洲也已於 2001 年推行首項大型晶片計劃韓國在晶

片技術方面最具創意已率先推出 VisaCombi 卡結合接觸式及感應式科技於一塊晶片上馬來

西亞已強制將全部信用卡於 2004 年 12 月前轉換至 EMV 晶片規格並於 2005 年 12 月前全

面轉換符合 EMV 規格的終端機使馬來西亞一躍成為全亞太區最先進的晶片市場而台灣之 EMV

終端機普及率則為亞太第一而台灣的晶片忠誠回饋應用更是亞太最先進的

歐洲是整個 EMV 轉換計劃最先進的地區所有主要市場例如英國法國西班牙及義大利

都致力在 2004 年底前完成絕大部分的晶片轉換工作

透過 Visa 智慧卡計劃美國的金融行業實現了將晶片科技應用於眾多智慧卡上的可能性美

國的主要零售連鎖商店(例如 Target)已著手參與計劃

在加拿大所有參加支付計劃的會員代表已同意參與全國性的 EMV 轉換計劃現正積極執

行有關工作

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 20 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

在加勒比海及拉丁美洲巴西墨西哥及委內瑞拉等國已於 2002 年開始陸轉換至 EMV 規格

在中歐中東及非洲地區Visa 已正式向會員介紹 EMV 轉換政策及獎勵計劃以助他們由

舊有的磁條技術直接切換至 EMV 晶片規格

註EMV 是國際金融業界對於智慧支付卡與可使用晶片卡的 POS 終端機及自動櫃員機（ATM）

等所制定的标准

三產業上中下游之關聯性

表一智慧卡產業關聯性

四產品技術架構

「DisplayCard」世界上第一種具嵌入式顯示模組並商業化的 ISO 卡片最主要的關鍵技術在

電子紙與系統單晶片整合由於 ISO 卡的物理特性定義顯示型卡片的材料及特性必須具備可撓

式低耗電耐壓力及超薄性不幸的是傳統平面顯示器如 LCD 並不具備此些特性而雖然電子

紙具備這些特性但是系統單晶片卻仍然是很大的挑戰該系統單晶片需要整合高電壓電子紙為電

量的薄膜型電池按鈕及智能卡讀卡機的 ISO 通信協議在這種類的系統單晶片之前在產業上

是沒有這樣的技術的最後終於在 2005 年開發成功而這樣的技術開始被採用於電子紙模組及顯

示型 IC 卡的應用上在顯示型 IC 卡之前傳統的智能卡只是一個用來辨識身份的工具現在顯示

型 IC 卡可用來作許多的應用如一次性密碼(OTP)的認證卡顯示電子錢包的交通卡禮品卡的

餘額及顯示電子禮券的餘額等顯示型 IC 卡是一個rdquo類 PC 智能卡rdquo其具有輸入功能(智能卡讀

卡機的界面和按鈕)輸出功能(智能卡讀卡機的界面和電子紙顯示器)和嵌入式電源(薄膜電池)顯

示型 IC 卡正在實現多應用 IC 卡以及第三代智能卡的到來

五產品發展趨勢

具備 OTP 功能之智慧卡雖然成本不低但由於安全性高且攜帶方便並可以與信用卡整合成一

張卡片之優勢已經被美國銀行(Bank of America)英國 Barclays Bank義大利 Popolare Bank

韓國的 15 家銀行包括 IBKNH BankHanaKBKorea Exchange Bank Woori 等Standard

CharterUBSAxis 等 50 家銀行採用發行於其用戶

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華南投資週刊第 21 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-2031-新光鋼

基本資料

評等 區間操作-建議持有

0921 收盤價 4230

每股淨值 2018Q2 2131

PER 102 倍

PBR 19 倍

外資持股 82

投信持股 08

融資使用率 202

融券使用率 15

產 品 組 合

產品佔營收比重 20171~7 月

鋼板 42

熱軋鋼板 22

特殊鋼板 18

不鏽鋼 19

配 股 息 資 訊

現金股息 20 元

股票股利 00 元

除權息日 2018718

投 資 建 議 投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1220 億元按股本 3098 億元計

算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 181 倍建議在股價淨值比 15~19

倍(33~42 元)區間操作

訪 談 摘 要 新光鋼 2018 年 8 月合併營收 803 億元Mom -072Yoy -425累計 2018 年 1~8 月合併營收 6162

億元Yoy +739

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料價格穩健下全球鋼材產量開始成長

今年鋼價穩定除中鋼調漲價格外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

新光鋼與世紀風電共同投資彰濱工業區的在地供應鏈加速落實離岸風電在地化新光鋼也入股風電鋼構廠世

紀鋼外也與太陽能系統廠向陽優能電力公司合作提供彩色浪板及支架搶綠能財

新光鋼本業已非單純以銷售鋼材通路而已而是以提供客戶整體解決方案經營來提高獲利力而精密裁剪會

是未來發展方向所購置的機器設備 5 億元支出擬採 10 年折舊攤提

國際鋼價短期內不易復甦主要是美國 232 條款實施後各國鋼品必須另找出路可能造成亞洲鋼價再跌

新光鋼因持股世紀鋼第 1 季股價大漲反映在帳面貢獻約 2 億多元約貢獻 EPS07 元2018Q2 因世紀鋼股

價修正評價下跌約 1 億元2018Q3 世紀鋼股價回升2018630 合併子公司共持有約 11855 張目前約

有 7持股新光鋼估計約可回沖 15 億元

未來世紀鋼製作水下鋼構所須的鋼材將交由新光鋼代為採購另新光鋼表示公司本身取得水下基座的焊接

認證未來也能承接部分製造訂單

新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一班制)

二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做到 50 套約 150

支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約 70 多元其毛利率高

於平均一般毛利率

年度 EPS 預估 單位億元元

年度 合併營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅後盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 年 8654 58 56 -25 2788 267 222 096 083

2015 年 6450 -88 -133 67 756 -422 -409 -153 -146

2016 年 6412 143 117 09 2992 811 750 271 250

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 1074 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 1206 461 389

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華南投資週刊第 22 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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訪 談 內 容

新光鋼簡介

新光鋼為國內最大鋼材裁剪通路廠商產品跨足鋼板熱軋不銹鋼

鍍鋅等鋼材客戶為國內的盤商或營建機械等直接客戶產業特性使

公司對鋼市的敏感度較高

生產據點有觀音廠彰濱廠高雄廠

新光鋼 2016 年銷售量約 34 萬噸2017 年銷售量 36 萬噸

由於新光鋼的金屬裁切技術佳不會產生毛邊與金屬皺褶成為 iPhone

手機供應鏈一環由海外供應合金板材到台灣新光鋼完成裁剪後再

將半成品送到國外進行下個製程

大陸鋼鐵市況

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料

價格穩健下全球鋼材產量開始成長今年鋼價穩定除中鋼調漲價格

外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

中國減產中國近年被多國告傾銷鋼鐵並遭到貿易制裁如美國的「232

調查」等如今包括台灣越南在內許多廠都盡可能避免使用大陸原

料改向其他地方下單

中國的供給側改革環保政策趨嚴以及加強取締不合規的「地條鋼」

也有效減少中國鋼材外銷量

大陸將於 10 月起至明年 3 月期間擴大環保限產措施受管轄的區域

將由 26 個城市擴大到 80 多個城市在鋼鐵限產下將有助於鋼材供需

更趨平衡鋼價獲得有力支撐

大陸鋼材出口量有減少的趨勢由今年初單月 694 萬公噸降為 588 萬公

噸左右中國大陸固定資產投資增速維持房地產需求強勁寶鋼武

鋼鞍鋼 2018 年 7~9 月盤價以平高盤因應熱軋累漲 15~22 美元公

噸第四季上游鋼市前景穩步向前

台灣鋼鐵產業近況分析

今年第二季以來新台幣由 3 月底的 2912 元貶值至 831 日的 30731

元貶幅達 553貶值有利於鋼品出口而政府對大陸熱冷軋鋼鋼材

祭出「反傾銷和反補貼」措施仍在調查階段尚未做成判決在政策

未明朗下近來大陸熱軋進口量銳減

由於熱軋報價緩步走揚但下游受到中美貿易戰以及各國陸續採取進

口防衛措施影響下游外銷訂單受阻冷軋鋼報價走勢持平鍍鋅鋼板

漲幅不如熱軋鋼板鋼下游產品利差呈現縮小情況整體鋼鐵業呈現上

肥下瘦情況

至於台灣各項基建專案與新增建案從 2018Q3 以來陸續釋出前瞻基礎

建設工程訂單也將在第四季逐漸釋出以及美國對台灣銷美鍍面鋼材的

反傾銷措施台灣廠商獲得平反初判稅率擬由 1034降為最低 131

若終判無誤將激勵美方買盤下單意願

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Q4 鋼鐵業傳統旺季

大 陸 高 碳 鉻 鐵 價 跌 深 反 彈 鐵 礦石 漲至 USD70mt 焦 煤

USD166mt

大陸高碳鉻鐵價跌深反彈

資金流動寬鬆美元走弱

中國大陸去產能逐漸發揮成效（打擊的條鋼實施環保措施）

第三四季許多鋼廠開始歲修

中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速Q4 鋼價樂觀

新光鋼表示第四季鋼價樂觀

鐵礦砂目前約在每公噸 65~68 美元焦煤每公噸約在 180 美元上下

除非第四季澳洲夏天又發生水災否則鋼價緩升資金流動寬鬆中國

大陸去產能打擊地條鋼逐漸發揮成效加上許多鋼廠第三四季歲修

平板鋼少了 70 萬公噸供應中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速第

四季鋼價樂觀

近期鐵礦砂價格CampF每噸約在68美元

噸上下震盪

目前鐵礦砂價格根據 Metal Bulletin 的報價顯示運送至青島含鐵

量 62的鐵礦砂 912 日每噸約在 684 美元

近期焦煤價格約在 180 美元噸上下震

盪

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倫 敦 鎳 期 貨 走 勢 圖

(2017103~2018913)

各國鋼鐵需求預測

2018 年中國鋼鐵需求預估持平而

2019 年則衰退 2

資料來源Worldsteel201804 月金屬中心 MII 整理

主要市場熱軋板捲價格走勢

新光鋼全省布局

工廠 坪數

觀音廠 34359

桃園觀音-文秀 10460

彰濱廠 15142

高雄廠 8021

合計(總成本約 18 億元) 67982

新吉工業區(土地購置完成) 4036

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新光鋼客戶群

新光鋼客戶主要為營建業五金業及公共工程客戶群北區約佔 61

中區約佔 21南區約佔 17新光鋼純買賣約佔其營收 70有增

加加工的買賣約佔 25~30

新光鋼進料來源

新光鋼進料來源

進料來源 約佔進貨 備註

中鋼集團 30~35

進口 65~70 巴西日本其他

中 鋼 集 團 ( 含 中 龍 ) 進 貨 約 佔 新 光 鋼 約 35~40 進 口 料 源 約 佔

60~65新光鋼採構會選擇哪個地區價格便宜且高品及有競爭力的

採取開放策略不會固定在一家採購並且在價格來到低點才進行採購

因此低價庫存約有 6 個月

新光鋼庫存

存貨 2018630 20171231

製成品 424456 372923

原料 2399887 2376020

在途原料 2590

合計 2826933 2748943

近年鋼構工程實績

台灣高鐵支撐墊30000 噸

捷運環狀線 CF650 標58000 噸

台中捷運 CJ910CJ930 標42000 噸（CJ920 為中鋼構）

新竹溪州橋新建工程10000 噸

台中林新醫院新建工程4000 噸

台 66 線東西向快速公路觀音大溪線3700 噸

台北市福國路鋼橋5000 噸

新光鋼歷史PB

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 Q1 2200 185 147 42 3062 415 136 119

2017 Q2 2238 116 118 -19 3062 223 073 053

2017 Q3 2012 102 155 -27 3062 258 084 078

2017 Q4 1901 127 50 115 3062 314 102 098

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

註20151 月有處分新屋廠土地及不懂產處分利益 386 億元2016 年全部回沖 3 億多存貨跌價損失

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 664 682 876 595 755 941 460 839 713 482 713 706

2018 年 703 444 1214 706 797 685 809 803 723 687 755 763

MoM -04 -369 1738 -419 129 -140 180 -07 -100 -50 100 10

YoY 59 -350 386 187 56 -272 759 -42 14 425 60 80

2017 年 2222 2290 2012 1901

2018 年 2361 2188 2335 2205

QoQ 2419 -731 670 -557

YoY 624 -445 1608 1599

註 反黑為預估數

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

(天)

存貨週轉

天數(天)

營業費用

率()

原始每股

營業現金

流量(元)

稅後資產

報酬率累

季()

稅後權益

報酬率累

季()

201701 53 1390 899 101 127 33 -22 29 62

201702 58 1228 724 106 139 31 09 41 92

201703 56 1237 734 116 161 39 09 60 133

201704 53 1224 739 113 159 65 21 83 178

201801 51 1341 890 92 130 55 00 67 141

201802 56 1213 836 112 126 26 03 64 140

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投資專題-潛力股介紹-2342-茂矽

個 股 資 料

評等 區間-建議持有

0921 收盤價 3290

每股淨值 121

PER 161

PBR 258

外資持股 1012

投信持股 003

融資使用率 000

融券使用率 000

產 品 組 合

產品項目 營收比重

MOSFETIGBT 47

DiodeMCD 34

ANALOGTVS 16

Other 3

配 股 息 資 訊

現金股息 0

股票股利 0

除息日

投 資 建 議

由於 8 吋廠多將產能移往指紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6 吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

展望未來茂矽已然確立中高階功率元件的發展方向如與璟茂朋程的策略合作對茂矽來說既是客戶也是

股東將一同開拓中高階功率元件廣大的市場2018 年 EPS 預估為 194 元投資建議在本益比 14~17 倍

股價 275~325 元區間-建議持有

訪 談 摘 要

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比製程技術2015 年公司以 28 億元出售關

閉太陽能電池製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元第二季季增 526 倍並

創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7

月以前單月最大產出約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃緊其他晶圓代工業者也已

調升價格茂矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多產品

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩托車產品將持續往高密度電源與系統保護

裝置技術發展

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 164 -320 -494 246 372 -41 -110 -109

2015 143 -214 -379 -3113 372 -99 -265 -265

2016 145 168 36 -104 372 -10 -027 -033

2017 164 169 39 -61 113 -04 -032 -021

2018(F) 196 194 85 37 00 24 210 194

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華南投資週刊第 28 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

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華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

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華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

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華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

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華南投資週刊第 19 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-智慧卡產業現況與產業發展

一何謂智慧卡(Display Card)

智慧卡是一種外形與信用卡一樣卡上含有一個符合 ISO 標準的積體電路晶片卡片將具有

存儲加密及數據處理能力的積體電路晶片模組封裝於和信用卡尺寸一樣大小的塑膠基板中並且搭

配柔性顯示器模組所組成之一種多功能晶片卡如下圖所示

二產業概況

亞太區是發展多功能晶片卡方面最先進的地區能結合不同種類的加值功能在台灣日本與

韓國已先後展開全國性的 EMV 轉用計劃澳洲也已於 2001 年推行首項大型晶片計劃韓國在晶

片技術方面最具創意已率先推出 VisaCombi 卡結合接觸式及感應式科技於一塊晶片上馬來

西亞已強制將全部信用卡於 2004 年 12 月前轉換至 EMV 晶片規格並於 2005 年 12 月前全

面轉換符合 EMV 規格的終端機使馬來西亞一躍成為全亞太區最先進的晶片市場而台灣之 EMV

終端機普及率則為亞太第一而台灣的晶片忠誠回饋應用更是亞太最先進的

歐洲是整個 EMV 轉換計劃最先進的地區所有主要市場例如英國法國西班牙及義大利

都致力在 2004 年底前完成絕大部分的晶片轉換工作

透過 Visa 智慧卡計劃美國的金融行業實現了將晶片科技應用於眾多智慧卡上的可能性美

國的主要零售連鎖商店(例如 Target)已著手參與計劃

在加拿大所有參加支付計劃的會員代表已同意參與全國性的 EMV 轉換計劃現正積極執

行有關工作

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華南投資週刊第 20 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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在加勒比海及拉丁美洲巴西墨西哥及委內瑞拉等國已於 2002 年開始陸轉換至 EMV 規格

在中歐中東及非洲地區Visa 已正式向會員介紹 EMV 轉換政策及獎勵計劃以助他們由

舊有的磁條技術直接切換至 EMV 晶片規格

註EMV 是國際金融業界對於智慧支付卡與可使用晶片卡的 POS 終端機及自動櫃員機（ATM）

等所制定的标准

三產業上中下游之關聯性

表一智慧卡產業關聯性

四產品技術架構

「DisplayCard」世界上第一種具嵌入式顯示模組並商業化的 ISO 卡片最主要的關鍵技術在

電子紙與系統單晶片整合由於 ISO 卡的物理特性定義顯示型卡片的材料及特性必須具備可撓

式低耗電耐壓力及超薄性不幸的是傳統平面顯示器如 LCD 並不具備此些特性而雖然電子

紙具備這些特性但是系統單晶片卻仍然是很大的挑戰該系統單晶片需要整合高電壓電子紙為電

量的薄膜型電池按鈕及智能卡讀卡機的 ISO 通信協議在這種類的系統單晶片之前在產業上

是沒有這樣的技術的最後終於在 2005 年開發成功而這樣的技術開始被採用於電子紙模組及顯

示型 IC 卡的應用上在顯示型 IC 卡之前傳統的智能卡只是一個用來辨識身份的工具現在顯示

型 IC 卡可用來作許多的應用如一次性密碼(OTP)的認證卡顯示電子錢包的交通卡禮品卡的

餘額及顯示電子禮券的餘額等顯示型 IC 卡是一個rdquo類 PC 智能卡rdquo其具有輸入功能(智能卡讀

卡機的界面和按鈕)輸出功能(智能卡讀卡機的界面和電子紙顯示器)和嵌入式電源(薄膜電池)顯

示型 IC 卡正在實現多應用 IC 卡以及第三代智能卡的到來

五產品發展趨勢

具備 OTP 功能之智慧卡雖然成本不低但由於安全性高且攜帶方便並可以與信用卡整合成一

張卡片之優勢已經被美國銀行(Bank of America)英國 Barclays Bank義大利 Popolare Bank

韓國的 15 家銀行包括 IBKNH BankHanaKBKorea Exchange Bank Woori 等Standard

CharterUBSAxis 等 50 家銀行採用發行於其用戶

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華南投資週刊第 21 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-2031-新光鋼

基本資料

評等 區間操作-建議持有

0921 收盤價 4230

每股淨值 2018Q2 2131

PER 102 倍

PBR 19 倍

外資持股 82

投信持股 08

融資使用率 202

融券使用率 15

產 品 組 合

產品佔營收比重 20171~7 月

鋼板 42

熱軋鋼板 22

特殊鋼板 18

不鏽鋼 19

配 股 息 資 訊

現金股息 20 元

股票股利 00 元

除權息日 2018718

投 資 建 議 投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1220 億元按股本 3098 億元計

算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 181 倍建議在股價淨值比 15~19

倍(33~42 元)區間操作

訪 談 摘 要 新光鋼 2018 年 8 月合併營收 803 億元Mom -072Yoy -425累計 2018 年 1~8 月合併營收 6162

億元Yoy +739

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料價格穩健下全球鋼材產量開始成長

今年鋼價穩定除中鋼調漲價格外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

新光鋼與世紀風電共同投資彰濱工業區的在地供應鏈加速落實離岸風電在地化新光鋼也入股風電鋼構廠世

紀鋼外也與太陽能系統廠向陽優能電力公司合作提供彩色浪板及支架搶綠能財

新光鋼本業已非單純以銷售鋼材通路而已而是以提供客戶整體解決方案經營來提高獲利力而精密裁剪會

是未來發展方向所購置的機器設備 5 億元支出擬採 10 年折舊攤提

國際鋼價短期內不易復甦主要是美國 232 條款實施後各國鋼品必須另找出路可能造成亞洲鋼價再跌

新光鋼因持股世紀鋼第 1 季股價大漲反映在帳面貢獻約 2 億多元約貢獻 EPS07 元2018Q2 因世紀鋼股

價修正評價下跌約 1 億元2018Q3 世紀鋼股價回升2018630 合併子公司共持有約 11855 張目前約

有 7持股新光鋼估計約可回沖 15 億元

未來世紀鋼製作水下鋼構所須的鋼材將交由新光鋼代為採購另新光鋼表示公司本身取得水下基座的焊接

認證未來也能承接部分製造訂單

新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一班制)

二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做到 50 套約 150

支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約 70 多元其毛利率高

於平均一般毛利率

年度 EPS 預估 單位億元元

年度 合併營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅後盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 年 8654 58 56 -25 2788 267 222 096 083

2015 年 6450 -88 -133 67 756 -422 -409 -153 -146

2016 年 6412 143 117 09 2992 811 750 271 250

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 1074 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 1206 461 389

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華南投資週刊第 22 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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訪 談 內 容

新光鋼簡介

新光鋼為國內最大鋼材裁剪通路廠商產品跨足鋼板熱軋不銹鋼

鍍鋅等鋼材客戶為國內的盤商或營建機械等直接客戶產業特性使

公司對鋼市的敏感度較高

生產據點有觀音廠彰濱廠高雄廠

新光鋼 2016 年銷售量約 34 萬噸2017 年銷售量 36 萬噸

由於新光鋼的金屬裁切技術佳不會產生毛邊與金屬皺褶成為 iPhone

手機供應鏈一環由海外供應合金板材到台灣新光鋼完成裁剪後再

將半成品送到國外進行下個製程

大陸鋼鐵市況

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料

價格穩健下全球鋼材產量開始成長今年鋼價穩定除中鋼調漲價格

外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

中國減產中國近年被多國告傾銷鋼鐵並遭到貿易制裁如美國的「232

調查」等如今包括台灣越南在內許多廠都盡可能避免使用大陸原

料改向其他地方下單

中國的供給側改革環保政策趨嚴以及加強取締不合規的「地條鋼」

也有效減少中國鋼材外銷量

大陸將於 10 月起至明年 3 月期間擴大環保限產措施受管轄的區域

將由 26 個城市擴大到 80 多個城市在鋼鐵限產下將有助於鋼材供需

更趨平衡鋼價獲得有力支撐

大陸鋼材出口量有減少的趨勢由今年初單月 694 萬公噸降為 588 萬公

噸左右中國大陸固定資產投資增速維持房地產需求強勁寶鋼武

鋼鞍鋼 2018 年 7~9 月盤價以平高盤因應熱軋累漲 15~22 美元公

噸第四季上游鋼市前景穩步向前

台灣鋼鐵產業近況分析

今年第二季以來新台幣由 3 月底的 2912 元貶值至 831 日的 30731

元貶幅達 553貶值有利於鋼品出口而政府對大陸熱冷軋鋼鋼材

祭出「反傾銷和反補貼」措施仍在調查階段尚未做成判決在政策

未明朗下近來大陸熱軋進口量銳減

由於熱軋報價緩步走揚但下游受到中美貿易戰以及各國陸續採取進

口防衛措施影響下游外銷訂單受阻冷軋鋼報價走勢持平鍍鋅鋼板

漲幅不如熱軋鋼板鋼下游產品利差呈現縮小情況整體鋼鐵業呈現上

肥下瘦情況

至於台灣各項基建專案與新增建案從 2018Q3 以來陸續釋出前瞻基礎

建設工程訂單也將在第四季逐漸釋出以及美國對台灣銷美鍍面鋼材的

反傾銷措施台灣廠商獲得平反初判稅率擬由 1034降為最低 131

若終判無誤將激勵美方買盤下單意願

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華南投資週刊第 23 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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Q4 鋼鐵業傳統旺季

大 陸 高 碳 鉻 鐵 價 跌 深 反 彈 鐵 礦石 漲至 USD70mt 焦 煤

USD166mt

大陸高碳鉻鐵價跌深反彈

資金流動寬鬆美元走弱

中國大陸去產能逐漸發揮成效（打擊的條鋼實施環保措施）

第三四季許多鋼廠開始歲修

中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速Q4 鋼價樂觀

新光鋼表示第四季鋼價樂觀

鐵礦砂目前約在每公噸 65~68 美元焦煤每公噸約在 180 美元上下

除非第四季澳洲夏天又發生水災否則鋼價緩升資金流動寬鬆中國

大陸去產能打擊地條鋼逐漸發揮成效加上許多鋼廠第三四季歲修

平板鋼少了 70 萬公噸供應中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速第

四季鋼價樂觀

近期鐵礦砂價格CampF每噸約在68美元

噸上下震盪

目前鐵礦砂價格根據 Metal Bulletin 的報價顯示運送至青島含鐵

量 62的鐵礦砂 912 日每噸約在 684 美元

近期焦煤價格約在 180 美元噸上下震

盪

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 24 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

倫 敦 鎳 期 貨 走 勢 圖

(2017103~2018913)

各國鋼鐵需求預測

2018 年中國鋼鐵需求預估持平而

2019 年則衰退 2

資料來源Worldsteel201804 月金屬中心 MII 整理

主要市場熱軋板捲價格走勢

新光鋼全省布局

工廠 坪數

觀音廠 34359

桃園觀音-文秀 10460

彰濱廠 15142

高雄廠 8021

合計(總成本約 18 億元) 67982

新吉工業區(土地購置完成) 4036

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華南投資週刊第 25 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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新光鋼客戶群

新光鋼客戶主要為營建業五金業及公共工程客戶群北區約佔 61

中區約佔 21南區約佔 17新光鋼純買賣約佔其營收 70有增

加加工的買賣約佔 25~30

新光鋼進料來源

新光鋼進料來源

進料來源 約佔進貨 備註

中鋼集團 30~35

進口 65~70 巴西日本其他

中 鋼 集 團 ( 含 中 龍 ) 進 貨 約 佔 新 光 鋼 約 35~40 進 口 料 源 約 佔

60~65新光鋼採構會選擇哪個地區價格便宜且高品及有競爭力的

採取開放策略不會固定在一家採購並且在價格來到低點才進行採購

因此低價庫存約有 6 個月

新光鋼庫存

存貨 2018630 20171231

製成品 424456 372923

原料 2399887 2376020

在途原料 2590

合計 2826933 2748943

近年鋼構工程實績

台灣高鐵支撐墊30000 噸

捷運環狀線 CF650 標58000 噸

台中捷運 CJ910CJ930 標42000 噸（CJ920 為中鋼構）

新竹溪州橋新建工程10000 噸

台中林新醫院新建工程4000 噸

台 66 線東西向快速公路觀音大溪線3700 噸

台北市福國路鋼橋5000 噸

新光鋼歷史PB

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華南投資週刊第 26 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 Q1 2200 185 147 42 3062 415 136 119

2017 Q2 2238 116 118 -19 3062 223 073 053

2017 Q3 2012 102 155 -27 3062 258 084 078

2017 Q4 1901 127 50 115 3062 314 102 098

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

註20151 月有處分新屋廠土地及不懂產處分利益 386 億元2016 年全部回沖 3 億多存貨跌價損失

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 664 682 876 595 755 941 460 839 713 482 713 706

2018 年 703 444 1214 706 797 685 809 803 723 687 755 763

MoM -04 -369 1738 -419 129 -140 180 -07 -100 -50 100 10

YoY 59 -350 386 187 56 -272 759 -42 14 425 60 80

2017 年 2222 2290 2012 1901

2018 年 2361 2188 2335 2205

QoQ 2419 -731 670 -557

YoY 624 -445 1608 1599

註 反黑為預估數

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

(天)

存貨週轉

天數(天)

營業費用

率()

原始每股

營業現金

流量(元)

稅後資產

報酬率累

季()

稅後權益

報酬率累

季()

201701 53 1390 899 101 127 33 -22 29 62

201702 58 1228 724 106 139 31 09 41 92

201703 56 1237 734 116 161 39 09 60 133

201704 53 1224 739 113 159 65 21 83 178

201801 51 1341 890 92 130 55 00 67 141

201802 56 1213 836 112 126 26 03 64 140

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華南投資週刊第 27 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-2342-茂矽

個 股 資 料

評等 區間-建議持有

0921 收盤價 3290

每股淨值 121

PER 161

PBR 258

外資持股 1012

投信持股 003

融資使用率 000

融券使用率 000

產 品 組 合

產品項目 營收比重

MOSFETIGBT 47

DiodeMCD 34

ANALOGTVS 16

Other 3

配 股 息 資 訊

現金股息 0

股票股利 0

除息日

投 資 建 議

由於 8 吋廠多將產能移往指紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6 吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

展望未來茂矽已然確立中高階功率元件的發展方向如與璟茂朋程的策略合作對茂矽來說既是客戶也是

股東將一同開拓中高階功率元件廣大的市場2018 年 EPS 預估為 194 元投資建議在本益比 14~17 倍

股價 275~325 元區間-建議持有

訪 談 摘 要

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比製程技術2015 年公司以 28 億元出售關

閉太陽能電池製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元第二季季增 526 倍並

創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7

月以前單月最大產出約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃緊其他晶圓代工業者也已

調升價格茂矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多產品

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩托車產品將持續往高密度電源與系統保護

裝置技術發展

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 164 -320 -494 246 372 -41 -110 -109

2015 143 -214 -379 -3113 372 -99 -265 -265

2016 145 168 36 -104 372 -10 -027 -033

2017 164 169 39 -61 113 -04 -032 -021

2018(F) 196 194 85 37 00 24 210 194

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華南投資週刊第 28 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

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華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

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華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

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華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

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華南投資週刊第 20 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

在加勒比海及拉丁美洲巴西墨西哥及委內瑞拉等國已於 2002 年開始陸轉換至 EMV 規格

在中歐中東及非洲地區Visa 已正式向會員介紹 EMV 轉換政策及獎勵計劃以助他們由

舊有的磁條技術直接切換至 EMV 晶片規格

註EMV 是國際金融業界對於智慧支付卡與可使用晶片卡的 POS 終端機及自動櫃員機（ATM）

等所制定的标准

三產業上中下游之關聯性

表一智慧卡產業關聯性

四產品技術架構

「DisplayCard」世界上第一種具嵌入式顯示模組並商業化的 ISO 卡片最主要的關鍵技術在

電子紙與系統單晶片整合由於 ISO 卡的物理特性定義顯示型卡片的材料及特性必須具備可撓

式低耗電耐壓力及超薄性不幸的是傳統平面顯示器如 LCD 並不具備此些特性而雖然電子

紙具備這些特性但是系統單晶片卻仍然是很大的挑戰該系統單晶片需要整合高電壓電子紙為電

量的薄膜型電池按鈕及智能卡讀卡機的 ISO 通信協議在這種類的系統單晶片之前在產業上

是沒有這樣的技術的最後終於在 2005 年開發成功而這樣的技術開始被採用於電子紙模組及顯

示型 IC 卡的應用上在顯示型 IC 卡之前傳統的智能卡只是一個用來辨識身份的工具現在顯示

型 IC 卡可用來作許多的應用如一次性密碼(OTP)的認證卡顯示電子錢包的交通卡禮品卡的

餘額及顯示電子禮券的餘額等顯示型 IC 卡是一個rdquo類 PC 智能卡rdquo其具有輸入功能(智能卡讀

卡機的界面和按鈕)輸出功能(智能卡讀卡機的界面和電子紙顯示器)和嵌入式電源(薄膜電池)顯

示型 IC 卡正在實現多應用 IC 卡以及第三代智能卡的到來

五產品發展趨勢

具備 OTP 功能之智慧卡雖然成本不低但由於安全性高且攜帶方便並可以與信用卡整合成一

張卡片之優勢已經被美國銀行(Bank of America)英國 Barclays Bank義大利 Popolare Bank

韓國的 15 家銀行包括 IBKNH BankHanaKBKorea Exchange Bank Woori 等Standard

CharterUBSAxis 等 50 家銀行採用發行於其用戶

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華南投資週刊第 21 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-2031-新光鋼

基本資料

評等 區間操作-建議持有

0921 收盤價 4230

每股淨值 2018Q2 2131

PER 102 倍

PBR 19 倍

外資持股 82

投信持股 08

融資使用率 202

融券使用率 15

產 品 組 合

產品佔營收比重 20171~7 月

鋼板 42

熱軋鋼板 22

特殊鋼板 18

不鏽鋼 19

配 股 息 資 訊

現金股息 20 元

股票股利 00 元

除權息日 2018718

投 資 建 議 投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1220 億元按股本 3098 億元計

算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 181 倍建議在股價淨值比 15~19

倍(33~42 元)區間操作

訪 談 摘 要 新光鋼 2018 年 8 月合併營收 803 億元Mom -072Yoy -425累計 2018 年 1~8 月合併營收 6162

億元Yoy +739

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料價格穩健下全球鋼材產量開始成長

今年鋼價穩定除中鋼調漲價格外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

新光鋼與世紀風電共同投資彰濱工業區的在地供應鏈加速落實離岸風電在地化新光鋼也入股風電鋼構廠世

紀鋼外也與太陽能系統廠向陽優能電力公司合作提供彩色浪板及支架搶綠能財

新光鋼本業已非單純以銷售鋼材通路而已而是以提供客戶整體解決方案經營來提高獲利力而精密裁剪會

是未來發展方向所購置的機器設備 5 億元支出擬採 10 年折舊攤提

國際鋼價短期內不易復甦主要是美國 232 條款實施後各國鋼品必須另找出路可能造成亞洲鋼價再跌

新光鋼因持股世紀鋼第 1 季股價大漲反映在帳面貢獻約 2 億多元約貢獻 EPS07 元2018Q2 因世紀鋼股

價修正評價下跌約 1 億元2018Q3 世紀鋼股價回升2018630 合併子公司共持有約 11855 張目前約

有 7持股新光鋼估計約可回沖 15 億元

未來世紀鋼製作水下鋼構所須的鋼材將交由新光鋼代為採購另新光鋼表示公司本身取得水下基座的焊接

認證未來也能承接部分製造訂單

新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一班制)

二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做到 50 套約 150

支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約 70 多元其毛利率高

於平均一般毛利率

年度 EPS 預估 單位億元元

年度 合併營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅後盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 年 8654 58 56 -25 2788 267 222 096 083

2015 年 6450 -88 -133 67 756 -422 -409 -153 -146

2016 年 6412 143 117 09 2992 811 750 271 250

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 1074 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 1206 461 389

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華南投資週刊第 22 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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訪 談 內 容

新光鋼簡介

新光鋼為國內最大鋼材裁剪通路廠商產品跨足鋼板熱軋不銹鋼

鍍鋅等鋼材客戶為國內的盤商或營建機械等直接客戶產業特性使

公司對鋼市的敏感度較高

生產據點有觀音廠彰濱廠高雄廠

新光鋼 2016 年銷售量約 34 萬噸2017 年銷售量 36 萬噸

由於新光鋼的金屬裁切技術佳不會產生毛邊與金屬皺褶成為 iPhone

手機供應鏈一環由海外供應合金板材到台灣新光鋼完成裁剪後再

將半成品送到國外進行下個製程

大陸鋼鐵市況

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料

價格穩健下全球鋼材產量開始成長今年鋼價穩定除中鋼調漲價格

外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

中國減產中國近年被多國告傾銷鋼鐵並遭到貿易制裁如美國的「232

調查」等如今包括台灣越南在內許多廠都盡可能避免使用大陸原

料改向其他地方下單

中國的供給側改革環保政策趨嚴以及加強取締不合規的「地條鋼」

也有效減少中國鋼材外銷量

大陸將於 10 月起至明年 3 月期間擴大環保限產措施受管轄的區域

將由 26 個城市擴大到 80 多個城市在鋼鐵限產下將有助於鋼材供需

更趨平衡鋼價獲得有力支撐

大陸鋼材出口量有減少的趨勢由今年初單月 694 萬公噸降為 588 萬公

噸左右中國大陸固定資產投資增速維持房地產需求強勁寶鋼武

鋼鞍鋼 2018 年 7~9 月盤價以平高盤因應熱軋累漲 15~22 美元公

噸第四季上游鋼市前景穩步向前

台灣鋼鐵產業近況分析

今年第二季以來新台幣由 3 月底的 2912 元貶值至 831 日的 30731

元貶幅達 553貶值有利於鋼品出口而政府對大陸熱冷軋鋼鋼材

祭出「反傾銷和反補貼」措施仍在調查階段尚未做成判決在政策

未明朗下近來大陸熱軋進口量銳減

由於熱軋報價緩步走揚但下游受到中美貿易戰以及各國陸續採取進

口防衛措施影響下游外銷訂單受阻冷軋鋼報價走勢持平鍍鋅鋼板

漲幅不如熱軋鋼板鋼下游產品利差呈現縮小情況整體鋼鐵業呈現上

肥下瘦情況

至於台灣各項基建專案與新增建案從 2018Q3 以來陸續釋出前瞻基礎

建設工程訂單也將在第四季逐漸釋出以及美國對台灣銷美鍍面鋼材的

反傾銷措施台灣廠商獲得平反初判稅率擬由 1034降為最低 131

若終判無誤將激勵美方買盤下單意願

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華南投資週刊第 23 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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Q4 鋼鐵業傳統旺季

大 陸 高 碳 鉻 鐵 價 跌 深 反 彈 鐵 礦石 漲至 USD70mt 焦 煤

USD166mt

大陸高碳鉻鐵價跌深反彈

資金流動寬鬆美元走弱

中國大陸去產能逐漸發揮成效（打擊的條鋼實施環保措施）

第三四季許多鋼廠開始歲修

中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速Q4 鋼價樂觀

新光鋼表示第四季鋼價樂觀

鐵礦砂目前約在每公噸 65~68 美元焦煤每公噸約在 180 美元上下

除非第四季澳洲夏天又發生水災否則鋼價緩升資金流動寬鬆中國

大陸去產能打擊地條鋼逐漸發揮成效加上許多鋼廠第三四季歲修

平板鋼少了 70 萬公噸供應中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速第

四季鋼價樂觀

近期鐵礦砂價格CampF每噸約在68美元

噸上下震盪

目前鐵礦砂價格根據 Metal Bulletin 的報價顯示運送至青島含鐵

量 62的鐵礦砂 912 日每噸約在 684 美元

近期焦煤價格約在 180 美元噸上下震

盪

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華南投資週刊第 24 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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倫 敦 鎳 期 貨 走 勢 圖

(2017103~2018913)

各國鋼鐵需求預測

2018 年中國鋼鐵需求預估持平而

2019 年則衰退 2

資料來源Worldsteel201804 月金屬中心 MII 整理

主要市場熱軋板捲價格走勢

新光鋼全省布局

工廠 坪數

觀音廠 34359

桃園觀音-文秀 10460

彰濱廠 15142

高雄廠 8021

合計(總成本約 18 億元) 67982

新吉工業區(土地購置完成) 4036

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華南投資週刊第 25 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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新光鋼客戶群

新光鋼客戶主要為營建業五金業及公共工程客戶群北區約佔 61

中區約佔 21南區約佔 17新光鋼純買賣約佔其營收 70有增

加加工的買賣約佔 25~30

新光鋼進料來源

新光鋼進料來源

進料來源 約佔進貨 備註

中鋼集團 30~35

進口 65~70 巴西日本其他

中 鋼 集 團 ( 含 中 龍 ) 進 貨 約 佔 新 光 鋼 約 35~40 進 口 料 源 約 佔

60~65新光鋼採構會選擇哪個地區價格便宜且高品及有競爭力的

採取開放策略不會固定在一家採購並且在價格來到低點才進行採購

因此低價庫存約有 6 個月

新光鋼庫存

存貨 2018630 20171231

製成品 424456 372923

原料 2399887 2376020

在途原料 2590

合計 2826933 2748943

近年鋼構工程實績

台灣高鐵支撐墊30000 噸

捷運環狀線 CF650 標58000 噸

台中捷運 CJ910CJ930 標42000 噸（CJ920 為中鋼構）

新竹溪州橋新建工程10000 噸

台中林新醫院新建工程4000 噸

台 66 線東西向快速公路觀音大溪線3700 噸

台北市福國路鋼橋5000 噸

新光鋼歷史PB

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華南投資週刊第 26 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 Q1 2200 185 147 42 3062 415 136 119

2017 Q2 2238 116 118 -19 3062 223 073 053

2017 Q3 2012 102 155 -27 3062 258 084 078

2017 Q4 1901 127 50 115 3062 314 102 098

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

註20151 月有處分新屋廠土地及不懂產處分利益 386 億元2016 年全部回沖 3 億多存貨跌價損失

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 664 682 876 595 755 941 460 839 713 482 713 706

2018 年 703 444 1214 706 797 685 809 803 723 687 755 763

MoM -04 -369 1738 -419 129 -140 180 -07 -100 -50 100 10

YoY 59 -350 386 187 56 -272 759 -42 14 425 60 80

2017 年 2222 2290 2012 1901

2018 年 2361 2188 2335 2205

QoQ 2419 -731 670 -557

YoY 624 -445 1608 1599

註 反黑為預估數

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

(天)

存貨週轉

天數(天)

營業費用

率()

原始每股

營業現金

流量(元)

稅後資產

報酬率累

季()

稅後權益

報酬率累

季()

201701 53 1390 899 101 127 33 -22 29 62

201702 58 1228 724 106 139 31 09 41 92

201703 56 1237 734 116 161 39 09 60 133

201704 53 1224 739 113 159 65 21 83 178

201801 51 1341 890 92 130 55 00 67 141

201802 56 1213 836 112 126 26 03 64 140

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投資專題-潛力股介紹-2342-茂矽

個 股 資 料

評等 區間-建議持有

0921 收盤價 3290

每股淨值 121

PER 161

PBR 258

外資持股 1012

投信持股 003

融資使用率 000

融券使用率 000

產 品 組 合

產品項目 營收比重

MOSFETIGBT 47

DiodeMCD 34

ANALOGTVS 16

Other 3

配 股 息 資 訊

現金股息 0

股票股利 0

除息日

投 資 建 議

由於 8 吋廠多將產能移往指紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6 吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

展望未來茂矽已然確立中高階功率元件的發展方向如與璟茂朋程的策略合作對茂矽來說既是客戶也是

股東將一同開拓中高階功率元件廣大的市場2018 年 EPS 預估為 194 元投資建議在本益比 14~17 倍

股價 275~325 元區間-建議持有

訪 談 摘 要

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比製程技術2015 年公司以 28 億元出售關

閉太陽能電池製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元第二季季增 526 倍並

創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7

月以前單月最大產出約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃緊其他晶圓代工業者也已

調升價格茂矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多產品

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩托車產品將持續往高密度電源與系統保護

裝置技術發展

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 164 -320 -494 246 372 -41 -110 -109

2015 143 -214 -379 -3113 372 -99 -265 -265

2016 145 168 36 -104 372 -10 -027 -033

2017 164 169 39 -61 113 -04 -032 -021

2018(F) 196 194 85 37 00 24 210 194

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華南投資週刊第 28 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

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華南投資週刊第 21 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-2031-新光鋼

基本資料

評等 區間操作-建議持有

0921 收盤價 4230

每股淨值 2018Q2 2131

PER 102 倍

PBR 19 倍

外資持股 82

投信持股 08

融資使用率 202

融券使用率 15

產 品 組 合

產品佔營收比重 20171~7 月

鋼板 42

熱軋鋼板 22

特殊鋼板 18

不鏽鋼 19

配 股 息 資 訊

現金股息 20 元

股票股利 00 元

除權息日 2018718

投 資 建 議 投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1220 億元按股本 3098 億元計

算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 181 倍建議在股價淨值比 15~19

倍(33~42 元)區間操作

訪 談 摘 要 新光鋼 2018 年 8 月合併營收 803 億元Mom -072Yoy -425累計 2018 年 1~8 月合併營收 6162

億元Yoy +739

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料價格穩健下全球鋼材產量開始成長

今年鋼價穩定除中鋼調漲價格外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

新光鋼與世紀風電共同投資彰濱工業區的在地供應鏈加速落實離岸風電在地化新光鋼也入股風電鋼構廠世

紀鋼外也與太陽能系統廠向陽優能電力公司合作提供彩色浪板及支架搶綠能財

新光鋼本業已非單純以銷售鋼材通路而已而是以提供客戶整體解決方案經營來提高獲利力而精密裁剪會

是未來發展方向所購置的機器設備 5 億元支出擬採 10 年折舊攤提

國際鋼價短期內不易復甦主要是美國 232 條款實施後各國鋼品必須另找出路可能造成亞洲鋼價再跌

新光鋼因持股世紀鋼第 1 季股價大漲反映在帳面貢獻約 2 億多元約貢獻 EPS07 元2018Q2 因世紀鋼股

價修正評價下跌約 1 億元2018Q3 世紀鋼股價回升2018630 合併子公司共持有約 11855 張目前約

有 7持股新光鋼估計約可回沖 15 億元

未來世紀鋼製作水下鋼構所須的鋼材將交由新光鋼代為採購另新光鋼表示公司本身取得水下基座的焊接

認證未來也能承接部分製造訂單

新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一班制)

二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做到 50 套約 150

支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約 70 多元其毛利率高

於平均一般毛利率

年度 EPS 預估 單位億元元

年度 合併營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅後盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 年 8654 58 56 -25 2788 267 222 096 083

2015 年 6450 -88 -133 67 756 -422 -409 -153 -146

2016 年 6412 143 117 09 2992 811 750 271 250

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 1074 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 1206 461 389

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 22 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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訪 談 內 容

新光鋼簡介

新光鋼為國內最大鋼材裁剪通路廠商產品跨足鋼板熱軋不銹鋼

鍍鋅等鋼材客戶為國內的盤商或營建機械等直接客戶產業特性使

公司對鋼市的敏感度較高

生產據點有觀音廠彰濱廠高雄廠

新光鋼 2016 年銷售量約 34 萬噸2017 年銷售量 36 萬噸

由於新光鋼的金屬裁切技術佳不會產生毛邊與金屬皺褶成為 iPhone

手機供應鏈一環由海外供應合金板材到台灣新光鋼完成裁剪後再

將半成品送到國外進行下個製程

大陸鋼鐵市況

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料

價格穩健下全球鋼材產量開始成長今年鋼價穩定除中鋼調漲價格

外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

中國減產中國近年被多國告傾銷鋼鐵並遭到貿易制裁如美國的「232

調查」等如今包括台灣越南在內許多廠都盡可能避免使用大陸原

料改向其他地方下單

中國的供給側改革環保政策趨嚴以及加強取締不合規的「地條鋼」

也有效減少中國鋼材外銷量

大陸將於 10 月起至明年 3 月期間擴大環保限產措施受管轄的區域

將由 26 個城市擴大到 80 多個城市在鋼鐵限產下將有助於鋼材供需

更趨平衡鋼價獲得有力支撐

大陸鋼材出口量有減少的趨勢由今年初單月 694 萬公噸降為 588 萬公

噸左右中國大陸固定資產投資增速維持房地產需求強勁寶鋼武

鋼鞍鋼 2018 年 7~9 月盤價以平高盤因應熱軋累漲 15~22 美元公

噸第四季上游鋼市前景穩步向前

台灣鋼鐵產業近況分析

今年第二季以來新台幣由 3 月底的 2912 元貶值至 831 日的 30731

元貶幅達 553貶值有利於鋼品出口而政府對大陸熱冷軋鋼鋼材

祭出「反傾銷和反補貼」措施仍在調查階段尚未做成判決在政策

未明朗下近來大陸熱軋進口量銳減

由於熱軋報價緩步走揚但下游受到中美貿易戰以及各國陸續採取進

口防衛措施影響下游外銷訂單受阻冷軋鋼報價走勢持平鍍鋅鋼板

漲幅不如熱軋鋼板鋼下游產品利差呈現縮小情況整體鋼鐵業呈現上

肥下瘦情況

至於台灣各項基建專案與新增建案從 2018Q3 以來陸續釋出前瞻基礎

建設工程訂單也將在第四季逐漸釋出以及美國對台灣銷美鍍面鋼材的

反傾銷措施台灣廠商獲得平反初判稅率擬由 1034降為最低 131

若終判無誤將激勵美方買盤下單意願

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華南投資週刊第 23 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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Q4 鋼鐵業傳統旺季

大 陸 高 碳 鉻 鐵 價 跌 深 反 彈 鐵 礦石 漲至 USD70mt 焦 煤

USD166mt

大陸高碳鉻鐵價跌深反彈

資金流動寬鬆美元走弱

中國大陸去產能逐漸發揮成效（打擊的條鋼實施環保措施）

第三四季許多鋼廠開始歲修

中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速Q4 鋼價樂觀

新光鋼表示第四季鋼價樂觀

鐵礦砂目前約在每公噸 65~68 美元焦煤每公噸約在 180 美元上下

除非第四季澳洲夏天又發生水災否則鋼價緩升資金流動寬鬆中國

大陸去產能打擊地條鋼逐漸發揮成效加上許多鋼廠第三四季歲修

平板鋼少了 70 萬公噸供應中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速第

四季鋼價樂觀

近期鐵礦砂價格CampF每噸約在68美元

噸上下震盪

目前鐵礦砂價格根據 Metal Bulletin 的報價顯示運送至青島含鐵

量 62的鐵礦砂 912 日每噸約在 684 美元

近期焦煤價格約在 180 美元噸上下震

盪

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 24 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

倫 敦 鎳 期 貨 走 勢 圖

(2017103~2018913)

各國鋼鐵需求預測

2018 年中國鋼鐵需求預估持平而

2019 年則衰退 2

資料來源Worldsteel201804 月金屬中心 MII 整理

主要市場熱軋板捲價格走勢

新光鋼全省布局

工廠 坪數

觀音廠 34359

桃園觀音-文秀 10460

彰濱廠 15142

高雄廠 8021

合計(總成本約 18 億元) 67982

新吉工業區(土地購置完成) 4036

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 25 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

新光鋼客戶群

新光鋼客戶主要為營建業五金業及公共工程客戶群北區約佔 61

中區約佔 21南區約佔 17新光鋼純買賣約佔其營收 70有增

加加工的買賣約佔 25~30

新光鋼進料來源

新光鋼進料來源

進料來源 約佔進貨 備註

中鋼集團 30~35

進口 65~70 巴西日本其他

中 鋼 集 團 ( 含 中 龍 ) 進 貨 約 佔 新 光 鋼 約 35~40 進 口 料 源 約 佔

60~65新光鋼採構會選擇哪個地區價格便宜且高品及有競爭力的

採取開放策略不會固定在一家採購並且在價格來到低點才進行採購

因此低價庫存約有 6 個月

新光鋼庫存

存貨 2018630 20171231

製成品 424456 372923

原料 2399887 2376020

在途原料 2590

合計 2826933 2748943

近年鋼構工程實績

台灣高鐵支撐墊30000 噸

捷運環狀線 CF650 標58000 噸

台中捷運 CJ910CJ930 標42000 噸（CJ920 為中鋼構）

新竹溪州橋新建工程10000 噸

台中林新醫院新建工程4000 噸

台 66 線東西向快速公路觀音大溪線3700 噸

台北市福國路鋼橋5000 噸

新光鋼歷史PB

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 26 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 Q1 2200 185 147 42 3062 415 136 119

2017 Q2 2238 116 118 -19 3062 223 073 053

2017 Q3 2012 102 155 -27 3062 258 084 078

2017 Q4 1901 127 50 115 3062 314 102 098

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

註20151 月有處分新屋廠土地及不懂產處分利益 386 億元2016 年全部回沖 3 億多存貨跌價損失

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 664 682 876 595 755 941 460 839 713 482 713 706

2018 年 703 444 1214 706 797 685 809 803 723 687 755 763

MoM -04 -369 1738 -419 129 -140 180 -07 -100 -50 100 10

YoY 59 -350 386 187 56 -272 759 -42 14 425 60 80

2017 年 2222 2290 2012 1901

2018 年 2361 2188 2335 2205

QoQ 2419 -731 670 -557

YoY 624 -445 1608 1599

註 反黑為預估數

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

(天)

存貨週轉

天數(天)

營業費用

率()

原始每股

營業現金

流量(元)

稅後資產

報酬率累

季()

稅後權益

報酬率累

季()

201701 53 1390 899 101 127 33 -22 29 62

201702 58 1228 724 106 139 31 09 41 92

201703 56 1237 734 116 161 39 09 60 133

201704 53 1224 739 113 159 65 21 83 178

201801 51 1341 890 92 130 55 00 67 141

201802 56 1213 836 112 126 26 03 64 140

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 27 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-2342-茂矽

個 股 資 料

評等 區間-建議持有

0921 收盤價 3290

每股淨值 121

PER 161

PBR 258

外資持股 1012

投信持股 003

融資使用率 000

融券使用率 000

產 品 組 合

產品項目 營收比重

MOSFETIGBT 47

DiodeMCD 34

ANALOGTVS 16

Other 3

配 股 息 資 訊

現金股息 0

股票股利 0

除息日

投 資 建 議

由於 8 吋廠多將產能移往指紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6 吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

展望未來茂矽已然確立中高階功率元件的發展方向如與璟茂朋程的策略合作對茂矽來說既是客戶也是

股東將一同開拓中高階功率元件廣大的市場2018 年 EPS 預估為 194 元投資建議在本益比 14~17 倍

股價 275~325 元區間-建議持有

訪 談 摘 要

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比製程技術2015 年公司以 28 億元出售關

閉太陽能電池製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元第二季季增 526 倍並

創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7

月以前單月最大產出約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃緊其他晶圓代工業者也已

調升價格茂矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多產品

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩托車產品將持續往高密度電源與系統保護

裝置技術發展

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 164 -320 -494 246 372 -41 -110 -109

2015 143 -214 -379 -3113 372 -99 -265 -265

2016 145 168 36 -104 372 -10 -027 -033

2017 164 169 39 -61 113 -04 -032 -021

2018(F) 196 194 85 37 00 24 210 194

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 28 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

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華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

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華南投資週刊第 22 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

新光鋼簡介

新光鋼為國內最大鋼材裁剪通路廠商產品跨足鋼板熱軋不銹鋼

鍍鋅等鋼材客戶為國內的盤商或營建機械等直接客戶產業特性使

公司對鋼市的敏感度較高

生產據點有觀音廠彰濱廠高雄廠

新光鋼 2016 年銷售量約 34 萬噸2017 年銷售量 36 萬噸

由於新光鋼的金屬裁切技術佳不會產生毛邊與金屬皺褶成為 iPhone

手機供應鏈一環由海外供應合金板材到台灣新光鋼完成裁剪後再

將半成品送到國外進行下個製程

大陸鋼鐵市況

從去年到今年在中國鋼材出口量明顯減少加上市場需求回溫原料

價格穩健下全球鋼材產量開始成長今年鋼價穩定除中鋼調漲價格

外中間商利潤也相當穩定料這種趨勢可望延續到明年

中國減產中國近年被多國告傾銷鋼鐵並遭到貿易制裁如美國的「232

調查」等如今包括台灣越南在內許多廠都盡可能避免使用大陸原

料改向其他地方下單

中國的供給側改革環保政策趨嚴以及加強取締不合規的「地條鋼」

也有效減少中國鋼材外銷量

大陸將於 10 月起至明年 3 月期間擴大環保限產措施受管轄的區域

將由 26 個城市擴大到 80 多個城市在鋼鐵限產下將有助於鋼材供需

更趨平衡鋼價獲得有力支撐

大陸鋼材出口量有減少的趨勢由今年初單月 694 萬公噸降為 588 萬公

噸左右中國大陸固定資產投資增速維持房地產需求強勁寶鋼武

鋼鞍鋼 2018 年 7~9 月盤價以平高盤因應熱軋累漲 15~22 美元公

噸第四季上游鋼市前景穩步向前

台灣鋼鐵產業近況分析

今年第二季以來新台幣由 3 月底的 2912 元貶值至 831 日的 30731

元貶幅達 553貶值有利於鋼品出口而政府對大陸熱冷軋鋼鋼材

祭出「反傾銷和反補貼」措施仍在調查階段尚未做成判決在政策

未明朗下近來大陸熱軋進口量銳減

由於熱軋報價緩步走揚但下游受到中美貿易戰以及各國陸續採取進

口防衛措施影響下游外銷訂單受阻冷軋鋼報價走勢持平鍍鋅鋼板

漲幅不如熱軋鋼板鋼下游產品利差呈現縮小情況整體鋼鐵業呈現上

肥下瘦情況

至於台灣各項基建專案與新增建案從 2018Q3 以來陸續釋出前瞻基礎

建設工程訂單也將在第四季逐漸釋出以及美國對台灣銷美鍍面鋼材的

反傾銷措施台灣廠商獲得平反初判稅率擬由 1034降為最低 131

若終判無誤將激勵美方買盤下單意願

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華南投資週刊第 23 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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Q4 鋼鐵業傳統旺季

大 陸 高 碳 鉻 鐵 價 跌 深 反 彈 鐵 礦石 漲至 USD70mt 焦 煤

USD166mt

大陸高碳鉻鐵價跌深反彈

資金流動寬鬆美元走弱

中國大陸去產能逐漸發揮成效（打擊的條鋼實施環保措施）

第三四季許多鋼廠開始歲修

中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速Q4 鋼價樂觀

新光鋼表示第四季鋼價樂觀

鐵礦砂目前約在每公噸 65~68 美元焦煤每公噸約在 180 美元上下

除非第四季澳洲夏天又發生水災否則鋼價緩升資金流動寬鬆中國

大陸去產能打擊地條鋼逐漸發揮成效加上許多鋼廠第三四季歲修

平板鋼少了 70 萬公噸供應中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速第

四季鋼價樂觀

近期鐵礦砂價格CampF每噸約在68美元

噸上下震盪

目前鐵礦砂價格根據 Metal Bulletin 的報價顯示運送至青島含鐵

量 62的鐵礦砂 912 日每噸約在 684 美元

近期焦煤價格約在 180 美元噸上下震

盪

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華南投資週刊第 24 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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倫 敦 鎳 期 貨 走 勢 圖

(2017103~2018913)

各國鋼鐵需求預測

2018 年中國鋼鐵需求預估持平而

2019 年則衰退 2

資料來源Worldsteel201804 月金屬中心 MII 整理

主要市場熱軋板捲價格走勢

新光鋼全省布局

工廠 坪數

觀音廠 34359

桃園觀音-文秀 10460

彰濱廠 15142

高雄廠 8021

合計(總成本約 18 億元) 67982

新吉工業區(土地購置完成) 4036

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華南投資週刊第 25 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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新光鋼客戶群

新光鋼客戶主要為營建業五金業及公共工程客戶群北區約佔 61

中區約佔 21南區約佔 17新光鋼純買賣約佔其營收 70有增

加加工的買賣約佔 25~30

新光鋼進料來源

新光鋼進料來源

進料來源 約佔進貨 備註

中鋼集團 30~35

進口 65~70 巴西日本其他

中 鋼 集 團 ( 含 中 龍 ) 進 貨 約 佔 新 光 鋼 約 35~40 進 口 料 源 約 佔

60~65新光鋼採構會選擇哪個地區價格便宜且高品及有競爭力的

採取開放策略不會固定在一家採購並且在價格來到低點才進行採購

因此低價庫存約有 6 個月

新光鋼庫存

存貨 2018630 20171231

製成品 424456 372923

原料 2399887 2376020

在途原料 2590

合計 2826933 2748943

近年鋼構工程實績

台灣高鐵支撐墊30000 噸

捷運環狀線 CF650 標58000 噸

台中捷運 CJ910CJ930 標42000 噸（CJ920 為中鋼構）

新竹溪州橋新建工程10000 噸

台中林新醫院新建工程4000 噸

台 66 線東西向快速公路觀音大溪線3700 噸

台北市福國路鋼橋5000 噸

新光鋼歷史PB

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華南投資週刊第 26 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 Q1 2200 185 147 42 3062 415 136 119

2017 Q2 2238 116 118 -19 3062 223 073 053

2017 Q3 2012 102 155 -27 3062 258 084 078

2017 Q4 1901 127 50 115 3062 314 102 098

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

註20151 月有處分新屋廠土地及不懂產處分利益 386 億元2016 年全部回沖 3 億多存貨跌價損失

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 664 682 876 595 755 941 460 839 713 482 713 706

2018 年 703 444 1214 706 797 685 809 803 723 687 755 763

MoM -04 -369 1738 -419 129 -140 180 -07 -100 -50 100 10

YoY 59 -350 386 187 56 -272 759 -42 14 425 60 80

2017 年 2222 2290 2012 1901

2018 年 2361 2188 2335 2205

QoQ 2419 -731 670 -557

YoY 624 -445 1608 1599

註 反黑為預估數

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

(天)

存貨週轉

天數(天)

營業費用

率()

原始每股

營業現金

流量(元)

稅後資產

報酬率累

季()

稅後權益

報酬率累

季()

201701 53 1390 899 101 127 33 -22 29 62

201702 58 1228 724 106 139 31 09 41 92

201703 56 1237 734 116 161 39 09 60 133

201704 53 1224 739 113 159 65 21 83 178

201801 51 1341 890 92 130 55 00 67 141

201802 56 1213 836 112 126 26 03 64 140

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投資專題-潛力股介紹-2342-茂矽

個 股 資 料

評等 區間-建議持有

0921 收盤價 3290

每股淨值 121

PER 161

PBR 258

外資持股 1012

投信持股 003

融資使用率 000

融券使用率 000

產 品 組 合

產品項目 營收比重

MOSFETIGBT 47

DiodeMCD 34

ANALOGTVS 16

Other 3

配 股 息 資 訊

現金股息 0

股票股利 0

除息日

投 資 建 議

由於 8 吋廠多將產能移往指紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6 吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

展望未來茂矽已然確立中高階功率元件的發展方向如與璟茂朋程的策略合作對茂矽來說既是客戶也是

股東將一同開拓中高階功率元件廣大的市場2018 年 EPS 預估為 194 元投資建議在本益比 14~17 倍

股價 275~325 元區間-建議持有

訪 談 摘 要

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比製程技術2015 年公司以 28 億元出售關

閉太陽能電池製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元第二季季增 526 倍並

創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7

月以前單月最大產出約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃緊其他晶圓代工業者也已

調升價格茂矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多產品

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩托車產品將持續往高密度電源與系統保護

裝置技術發展

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 164 -320 -494 246 372 -41 -110 -109

2015 143 -214 -379 -3113 372 -99 -265 -265

2016 145 168 36 -104 372 -10 -027 -033

2017 164 169 39 -61 113 -04 -032 -021

2018(F) 196 194 85 37 00 24 210 194

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訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

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華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

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華南投資週刊第 23 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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Q4 鋼鐵業傳統旺季

大 陸 高 碳 鉻 鐵 價 跌 深 反 彈 鐵 礦石 漲至 USD70mt 焦 煤

USD166mt

大陸高碳鉻鐵價跌深反彈

資金流動寬鬆美元走弱

中國大陸去產能逐漸發揮成效（打擊的條鋼實施環保措施）

第三四季許多鋼廠開始歲修

中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速Q4 鋼價樂觀

新光鋼表示第四季鋼價樂觀

鐵礦砂目前約在每公噸 65~68 美元焦煤每公噸約在 180 美元上下

除非第四季澳洲夏天又發生水災否則鋼價緩升資金流動寬鬆中國

大陸去產能打擊地條鋼逐漸發揮成效加上許多鋼廠第三四季歲修

平板鋼少了 70 萬公噸供應中國大陸經濟回穩基礎建設投資增速第

四季鋼價樂觀

近期鐵礦砂價格CampF每噸約在68美元

噸上下震盪

目前鐵礦砂價格根據 Metal Bulletin 的報價顯示運送至青島含鐵

量 62的鐵礦砂 912 日每噸約在 684 美元

近期焦煤價格約在 180 美元噸上下震

盪

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華南投資週刊第 24 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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倫 敦 鎳 期 貨 走 勢 圖

(2017103~2018913)

各國鋼鐵需求預測

2018 年中國鋼鐵需求預估持平而

2019 年則衰退 2

資料來源Worldsteel201804 月金屬中心 MII 整理

主要市場熱軋板捲價格走勢

新光鋼全省布局

工廠 坪數

觀音廠 34359

桃園觀音-文秀 10460

彰濱廠 15142

高雄廠 8021

合計(總成本約 18 億元) 67982

新吉工業區(土地購置完成) 4036

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華南投資週刊第 25 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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新光鋼客戶群

新光鋼客戶主要為營建業五金業及公共工程客戶群北區約佔 61

中區約佔 21南區約佔 17新光鋼純買賣約佔其營收 70有增

加加工的買賣約佔 25~30

新光鋼進料來源

新光鋼進料來源

進料來源 約佔進貨 備註

中鋼集團 30~35

進口 65~70 巴西日本其他

中 鋼 集 團 ( 含 中 龍 ) 進 貨 約 佔 新 光 鋼 約 35~40 進 口 料 源 約 佔

60~65新光鋼採構會選擇哪個地區價格便宜且高品及有競爭力的

採取開放策略不會固定在一家採購並且在價格來到低點才進行採購

因此低價庫存約有 6 個月

新光鋼庫存

存貨 2018630 20171231

製成品 424456 372923

原料 2399887 2376020

在途原料 2590

合計 2826933 2748943

近年鋼構工程實績

台灣高鐵支撐墊30000 噸

捷運環狀線 CF650 標58000 噸

台中捷運 CJ910CJ930 標42000 噸（CJ920 為中鋼構）

新竹溪州橋新建工程10000 噸

台中林新醫院新建工程4000 噸

台 66 線東西向快速公路觀音大溪線3700 噸

台北市福國路鋼橋5000 噸

新光鋼歷史PB

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華南投資週刊第 26 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 Q1 2200 185 147 42 3062 415 136 119

2017 Q2 2238 116 118 -19 3062 223 073 053

2017 Q3 2012 102 155 -27 3062 258 084 078

2017 Q4 1901 127 50 115 3062 314 102 098

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

註20151 月有處分新屋廠土地及不懂產處分利益 386 億元2016 年全部回沖 3 億多存貨跌價損失

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 664 682 876 595 755 941 460 839 713 482 713 706

2018 年 703 444 1214 706 797 685 809 803 723 687 755 763

MoM -04 -369 1738 -419 129 -140 180 -07 -100 -50 100 10

YoY 59 -350 386 187 56 -272 759 -42 14 425 60 80

2017 年 2222 2290 2012 1901

2018 年 2361 2188 2335 2205

QoQ 2419 -731 670 -557

YoY 624 -445 1608 1599

註 反黑為預估數

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

(天)

存貨週轉

天數(天)

營業費用

率()

原始每股

營業現金

流量(元)

稅後資產

報酬率累

季()

稅後權益

報酬率累

季()

201701 53 1390 899 101 127 33 -22 29 62

201702 58 1228 724 106 139 31 09 41 92

201703 56 1237 734 116 161 39 09 60 133

201704 53 1224 739 113 159 65 21 83 178

201801 51 1341 890 92 130 55 00 67 141

201802 56 1213 836 112 126 26 03 64 140

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華南投資週刊第 27 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-2342-茂矽

個 股 資 料

評等 區間-建議持有

0921 收盤價 3290

每股淨值 121

PER 161

PBR 258

外資持股 1012

投信持股 003

融資使用率 000

融券使用率 000

產 品 組 合

產品項目 營收比重

MOSFETIGBT 47

DiodeMCD 34

ANALOGTVS 16

Other 3

配 股 息 資 訊

現金股息 0

股票股利 0

除息日

投 資 建 議

由於 8 吋廠多將產能移往指紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6 吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

展望未來茂矽已然確立中高階功率元件的發展方向如與璟茂朋程的策略合作對茂矽來說既是客戶也是

股東將一同開拓中高階功率元件廣大的市場2018 年 EPS 預估為 194 元投資建議在本益比 14~17 倍

股價 275~325 元區間-建議持有

訪 談 摘 要

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比製程技術2015 年公司以 28 億元出售關

閉太陽能電池製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元第二季季增 526 倍並

創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7

月以前單月最大產出約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃緊其他晶圓代工業者也已

調升價格茂矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多產品

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩托車產品將持續往高密度電源與系統保護

裝置技術發展

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 164 -320 -494 246 372 -41 -110 -109

2015 143 -214 -379 -3113 372 -99 -265 -265

2016 145 168 36 -104 372 -10 -027 -033

2017 164 169 39 -61 113 -04 -032 -021

2018(F) 196 194 85 37 00 24 210 194

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華南投資週刊第 28 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

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華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

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華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

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華南投資週刊第 24 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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倫 敦 鎳 期 貨 走 勢 圖

(2017103~2018913)

各國鋼鐵需求預測

2018 年中國鋼鐵需求預估持平而

2019 年則衰退 2

資料來源Worldsteel201804 月金屬中心 MII 整理

主要市場熱軋板捲價格走勢

新光鋼全省布局

工廠 坪數

觀音廠 34359

桃園觀音-文秀 10460

彰濱廠 15142

高雄廠 8021

合計(總成本約 18 億元) 67982

新吉工業區(土地購置完成) 4036

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華南投資週刊第 25 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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新光鋼客戶群

新光鋼客戶主要為營建業五金業及公共工程客戶群北區約佔 61

中區約佔 21南區約佔 17新光鋼純買賣約佔其營收 70有增

加加工的買賣約佔 25~30

新光鋼進料來源

新光鋼進料來源

進料來源 約佔進貨 備註

中鋼集團 30~35

進口 65~70 巴西日本其他

中 鋼 集 團 ( 含 中 龍 ) 進 貨 約 佔 新 光 鋼 約 35~40 進 口 料 源 約 佔

60~65新光鋼採構會選擇哪個地區價格便宜且高品及有競爭力的

採取開放策略不會固定在一家採購並且在價格來到低點才進行採購

因此低價庫存約有 6 個月

新光鋼庫存

存貨 2018630 20171231

製成品 424456 372923

原料 2399887 2376020

在途原料 2590

合計 2826933 2748943

近年鋼構工程實績

台灣高鐵支撐墊30000 噸

捷運環狀線 CF650 標58000 噸

台中捷運 CJ910CJ930 標42000 噸（CJ920 為中鋼構）

新竹溪州橋新建工程10000 噸

台中林新醫院新建工程4000 噸

台 66 線東西向快速公路觀音大溪線3700 噸

台北市福國路鋼橋5000 噸

新光鋼歷史PB

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華南投資週刊第 26 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 Q1 2200 185 147 42 3062 415 136 119

2017 Q2 2238 116 118 -19 3062 223 073 053

2017 Q3 2012 102 155 -27 3062 258 084 078

2017 Q4 1901 127 50 115 3062 314 102 098

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

註20151 月有處分新屋廠土地及不懂產處分利益 386 億元2016 年全部回沖 3 億多存貨跌價損失

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 664 682 876 595 755 941 460 839 713 482 713 706

2018 年 703 444 1214 706 797 685 809 803 723 687 755 763

MoM -04 -369 1738 -419 129 -140 180 -07 -100 -50 100 10

YoY 59 -350 386 187 56 -272 759 -42 14 425 60 80

2017 年 2222 2290 2012 1901

2018 年 2361 2188 2335 2205

QoQ 2419 -731 670 -557

YoY 624 -445 1608 1599

註 反黑為預估數

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

(天)

存貨週轉

天數(天)

營業費用

率()

原始每股

營業現金

流量(元)

稅後資產

報酬率累

季()

稅後權益

報酬率累

季()

201701 53 1390 899 101 127 33 -22 29 62

201702 58 1228 724 106 139 31 09 41 92

201703 56 1237 734 116 161 39 09 60 133

201704 53 1224 739 113 159 65 21 83 178

201801 51 1341 890 92 130 55 00 67 141

201802 56 1213 836 112 126 26 03 64 140

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投資專題-潛力股介紹-2342-茂矽

個 股 資 料

評等 區間-建議持有

0921 收盤價 3290

每股淨值 121

PER 161

PBR 258

外資持股 1012

投信持股 003

融資使用率 000

融券使用率 000

產 品 組 合

產品項目 營收比重

MOSFETIGBT 47

DiodeMCD 34

ANALOGTVS 16

Other 3

配 股 息 資 訊

現金股息 0

股票股利 0

除息日

投 資 建 議

由於 8 吋廠多將產能移往指紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6 吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

展望未來茂矽已然確立中高階功率元件的發展方向如與璟茂朋程的策略合作對茂矽來說既是客戶也是

股東將一同開拓中高階功率元件廣大的市場2018 年 EPS 預估為 194 元投資建議在本益比 14~17 倍

股價 275~325 元區間-建議持有

訪 談 摘 要

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比製程技術2015 年公司以 28 億元出售關

閉太陽能電池製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元第二季季增 526 倍並

創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7

月以前單月最大產出約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃緊其他晶圓代工業者也已

調升價格茂矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多產品

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩托車產品將持續往高密度電源與系統保護

裝置技術發展

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 164 -320 -494 246 372 -41 -110 -109

2015 143 -214 -379 -3113 372 -99 -265 -265

2016 145 168 36 -104 372 -10 -027 -033

2017 164 169 39 -61 113 -04 -032 -021

2018(F) 196 194 85 37 00 24 210 194

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 28 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 25 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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新光鋼客戶群

新光鋼客戶主要為營建業五金業及公共工程客戶群北區約佔 61

中區約佔 21南區約佔 17新光鋼純買賣約佔其營收 70有增

加加工的買賣約佔 25~30

新光鋼進料來源

新光鋼進料來源

進料來源 約佔進貨 備註

中鋼集團 30~35

進口 65~70 巴西日本其他

中 鋼 集 團 ( 含 中 龍 ) 進 貨 約 佔 新 光 鋼 約 35~40 進 口 料 源 約 佔

60~65新光鋼採構會選擇哪個地區價格便宜且高品及有競爭力的

採取開放策略不會固定在一家採購並且在價格來到低點才進行採購

因此低價庫存約有 6 個月

新光鋼庫存

存貨 2018630 20171231

製成品 424456 372923

原料 2399887 2376020

在途原料 2590

合計 2826933 2748943

近年鋼構工程實績

台灣高鐵支撐墊30000 噸

捷運環狀線 CF650 標58000 噸

台中捷運 CJ910CJ930 標42000 噸（CJ920 為中鋼構）

新竹溪州橋新建工程10000 噸

台中林新醫院新建工程4000 噸

台 66 線東西向快速公路觀音大溪線3700 噸

台北市福國路鋼橋5000 噸

新光鋼歷史PB

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 26 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 Q1 2200 185 147 42 3062 415 136 119

2017 Q2 2238 116 118 -19 3062 223 073 053

2017 Q3 2012 102 155 -27 3062 258 084 078

2017 Q4 1901 127 50 115 3062 314 102 098

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

註20151 月有處分新屋廠土地及不懂產處分利益 386 億元2016 年全部回沖 3 億多存貨跌價損失

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 664 682 876 595 755 941 460 839 713 482 713 706

2018 年 703 444 1214 706 797 685 809 803 723 687 755 763

MoM -04 -369 1738 -419 129 -140 180 -07 -100 -50 100 10

YoY 59 -350 386 187 56 -272 759 -42 14 425 60 80

2017 年 2222 2290 2012 1901

2018 年 2361 2188 2335 2205

QoQ 2419 -731 670 -557

YoY 624 -445 1608 1599

註 反黑為預估數

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

(天)

存貨週轉

天數(天)

營業費用

率()

原始每股

營業現金

流量(元)

稅後資產

報酬率累

季()

稅後權益

報酬率累

季()

201701 53 1390 899 101 127 33 -22 29 62

201702 58 1228 724 106 139 31 09 41 92

201703 56 1237 734 116 161 39 09 60 133

201704 53 1224 739 113 159 65 21 83 178

201801 51 1341 890 92 130 55 00 67 141

201802 56 1213 836 112 126 26 03 64 140

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華南投資週刊第 27 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-2342-茂矽

個 股 資 料

評等 區間-建議持有

0921 收盤價 3290

每股淨值 121

PER 161

PBR 258

外資持股 1012

投信持股 003

融資使用率 000

融券使用率 000

產 品 組 合

產品項目 營收比重

MOSFETIGBT 47

DiodeMCD 34

ANALOGTVS 16

Other 3

配 股 息 資 訊

現金股息 0

股票股利 0

除息日

投 資 建 議

由於 8 吋廠多將產能移往指紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6 吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

展望未來茂矽已然確立中高階功率元件的發展方向如與璟茂朋程的策略合作對茂矽來說既是客戶也是

股東將一同開拓中高階功率元件廣大的市場2018 年 EPS 預估為 194 元投資建議在本益比 14~17 倍

股價 275~325 元區間-建議持有

訪 談 摘 要

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比製程技術2015 年公司以 28 億元出售關

閉太陽能電池製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元第二季季增 526 倍並

創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7

月以前單月最大產出約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃緊其他晶圓代工業者也已

調升價格茂矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多產品

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩托車產品將持續往高密度電源與系統保護

裝置技術發展

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 164 -320 -494 246 372 -41 -110 -109

2015 143 -214 -379 -3113 372 -99 -265 -265

2016 145 168 36 -104 372 -10 -027 -033

2017 164 169 39 -61 113 -04 -032 -021

2018(F) 196 194 85 37 00 24 210 194

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 28 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 26 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 Q1 2200 185 147 42 3062 415 136 119

2017 Q2 2238 116 118 -19 3062 223 073 053

2017 Q3 2012 102 155 -27 3062 258 084 078

2017 Q4 1901 127 50 115 3062 314 102 098

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

註20151 月有處分新屋廠土地及不懂產處分利益 386 億元2016 年全部回沖 3 億多存貨跌價損失

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 664 682 876 595 755 941 460 839 713 482 713 706

2018 年 703 444 1214 706 797 685 809 803 723 687 755 763

MoM -04 -369 1738 -419 129 -140 180 -07 -100 -50 100 10

YoY 59 -350 386 187 56 -272 759 -42 14 425 60 80

2017 年 2222 2290 2012 1901

2018 年 2361 2188 2335 2205

QoQ 2419 -731 670 -557

YoY 624 -445 1608 1599

註 反黑為預估數

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

(天)

存貨週轉

天數(天)

營業費用

率()

原始每股

營業現金

流量(元)

稅後資產

報酬率累

季()

稅後權益

報酬率累

季()

201701 53 1390 899 101 127 33 -22 29 62

201702 58 1228 724 106 139 31 09 41 92

201703 56 1237 734 116 161 39 09 60 133

201704 53 1224 739 113 159 65 21 83 178

201801 51 1341 890 92 130 55 00 67 141

201802 56 1213 836 112 126 26 03 64 140

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 27 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-2342-茂矽

個 股 資 料

評等 區間-建議持有

0921 收盤價 3290

每股淨值 121

PER 161

PBR 258

外資持股 1012

投信持股 003

融資使用率 000

融券使用率 000

產 品 組 合

產品項目 營收比重

MOSFETIGBT 47

DiodeMCD 34

ANALOGTVS 16

Other 3

配 股 息 資 訊

現金股息 0

股票股利 0

除息日

投 資 建 議

由於 8 吋廠多將產能移往指紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6 吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

展望未來茂矽已然確立中高階功率元件的發展方向如與璟茂朋程的策略合作對茂矽來說既是客戶也是

股東將一同開拓中高階功率元件廣大的市場2018 年 EPS 預估為 194 元投資建議在本益比 14~17 倍

股價 275~325 元區間-建議持有

訪 談 摘 要

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比製程技術2015 年公司以 28 億元出售關

閉太陽能電池製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元第二季季增 526 倍並

創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7

月以前單月最大產出約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃緊其他晶圓代工業者也已

調升價格茂矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多產品

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩托車產品將持續往高密度電源與系統保護

裝置技術發展

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 164 -320 -494 246 372 -41 -110 -109

2015 143 -214 -379 -3113 372 -99 -265 -265

2016 145 168 36 -104 372 -10 -027 -033

2017 164 169 39 -61 113 -04 -032 -021

2018(F) 196 194 85 37 00 24 210 194

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華南投資週刊第 28 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 27 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-2342-茂矽

個 股 資 料

評等 區間-建議持有

0921 收盤價 3290

每股淨值 121

PER 161

PBR 258

外資持股 1012

投信持股 003

融資使用率 000

融券使用率 000

產 品 組 合

產品項目 營收比重

MOSFETIGBT 47

DiodeMCD 34

ANALOGTVS 16

Other 3

配 股 息 資 訊

現金股息 0

股票股利 0

除息日

投 資 建 議

由於 8 吋廠多將產能移往指紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6 吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

展望未來茂矽已然確立中高階功率元件的發展方向如與璟茂朋程的策略合作對茂矽來說既是客戶也是

股東將一同開拓中高階功率元件廣大的市場2018 年 EPS 預估為 194 元投資建議在本益比 14~17 倍

股價 275~325 元區間-建議持有

訪 談 摘 要

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比製程技術2015 年公司以 28 億元出售關

閉太陽能電池製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元第二季季增 526 倍並

創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7

月以前單月最大產出約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃緊其他晶圓代工業者也已

調升價格茂矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多產品

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩托車產品將持續往高密度電源與系統保護

裝置技術發展

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 164 -320 -494 246 372 -41 -110 -109

2015 143 -214 -379 -3113 372 -99 -265 -265

2016 145 168 36 -104 372 -10 -027 -033

2017 164 169 39 -61 113 -04 -032 -021

2018(F) 196 194 85 37 00 24 210 194

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 28 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 28 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容 茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式

元件電源管理 IC 等類比製程技術2015

年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池製

造生產廠房予力成專注晶圓代工本業

也打進二極體領域

茂矽為晶圓代工生產聚焦於功率分離式元件電源管理 IC 等類比

製程技術以為區隔2006 年起投入太陽能電池及電子標籤（RFID）

等產品之研發及生產2015 年公司以 28 億元出售關閉太陽能電池

製造生產廠房予力成專注晶圓代工本業也打進二極體領域晶

圓代工方面客戶有大中台半尼克森茂達富鼎敦茂

晶圓製造聚焦在功率半導體元件及電源管理 IC 領域主要產品有溝

槽 式 功 率 金 屬 氧 化 物 半 導 體 場 效 應 電 晶 體 （ Trench Power

MOSFET）溝槽式絕緣柵雙極電晶體（Trench IGBT）類比 IC

（Analog IC）以及各種二極體（Diode）等應用於電腦液晶螢

幕與電視手機電池工具機LED 照明電源及汽車電子等領域

在業外匯兌收益與資產評價利益 7000 餘

萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬

元季增 526 倍並創民國 99 年第 3 季

來新高每股純益 085 元

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公

司將透過產能去瓶頸化將單月 6 吋晶圓

產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月

最大產出約 57000 片8 月順利提升到

60000 片

2016 年第 4 季開始MOSFET 產能供給

就逐漸吃緊由於 8 吋廠多將產能移往指

紋辨識導致電源管理 IC 等產品移到 6

吋廠來連帶使得 MOSFET 的產能不足應

付需求

茂矽第 2 季接單滿載季營收 449 億元較第 1 季再增加 36

只是受毛利率下滑營業費用增加影響茂矽本業營業利益不增反

減滑落至 2935 萬元季減 18在業外匯兌收益與資產評價利

益 7000 餘萬元挹注下歸屬母公司淨利達 9670 萬元季增 526

倍並創民國 99 年第 3 季來新高每股純益 085 元由於茂矽產

能仍滿載下半年公司去瓶頸化產能也將開出對營運仍具提升效

益

在產能方面茂矽目前月產能是 6 吋晶圓約 57 萬片該公司同樣

也是自去年下半年以來產線就呈現全產能生產

目前接單仍呈現應接不暇的情況今年公司將透過產能去瓶頸化

將單月 6 吋晶圓產能提升到 6 萬片茂矽 7 月以前單月最大產出

約 57000 片8 月順利提升到 60000 片

MOSFET 還是供不應求至少看到年底沒問題而上半年拉貨比較

強勁的主要在 8205 和 8810至於最近則是 2N7002 的需求

最強勁這部分主要是屬於歐姆級應用偏重於訊號處理上比如

像一台電腦就會用到幾十顆等但最近無線充電與挖礦等用的

MOSFET 需求有比先前少一點

各項業務占整體營收比重 單位億元

2018 年 H1 2018 年(F)

業務項目 銷售 比重 銷售 比重

MOSFETIGBT 41 47 98 50

DiodeMCD 3 34 627 32

ANALOGTVS 14 16 327 16

Other 026 3 026 2

合計 88 100 196 100

台灣同業的 8 吋代工廠也沒有空間再擴增

產能整體 8 吋晶圓代工市場供給嚴重吃

緊其他晶圓代工業者也已調升價格茂

矽 7 月份報價上調幅度在 3 到 7

不等

由於 8 吋晶圓代工市場產能嚴重不足在接單爆滿之後各家代工

廠不僅能夠篩選毛利率相對較好的訂單去年以來在上游矽晶圓

多次調漲之後茂矽等代工廠也跟著數次調漲價格反應成本因此

去年以來茂矽營運表現明顯提升

就產品報價上面茂矽提到先前價格太差也不合理7 月份有調

漲報價但這不算是漲價而是將價格提升到合理水準茂矽 7 月

份報價上調幅度在 3 到 7 不等

茂矽董事會 914 決議辦理現金增資發行新股擬配發 4200 萬股

增資資金用途主要在於償還銀行借款及購買機器設備

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

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華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 29 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果

方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將

可應用到更多產品

茂矽車用 IGBT 科專計畫研發出現成果已完成 650V1200V 產

品線開發方案已獲國內外系統廠商試產IGBT 將可應用到更多

產品大部分產品主要在 600 伏到 1200 伏之間包含洗衣機

家電產品和工業用預計最快 9 月可承接訂單第 4 季開始小量生

產明年逐步帶入營收貢獻

去年茂矽透過私募引進中美晶集團的朋程以及強茂旗下的璟茂

資金未來將與強茂擴大合作也將為朋程代工生產車用新產品

將聚焦在工業與車用產品市場可望進一步改善營運

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用

領域也已經切入電動摩托車產品將持

續往高密度電源與系統保護裝置技術發展

茂矽將持續從消費性產品跨入工業與車用領域也已經切入電動摩

托車產品將持續往高密度電源與系統保護裝置技術發展後續也

會持續尋找新的資金與技術夥伴目前已有幾家投資團隊與茂矽洽

談合作將共同開發下世代新品

產品佈局與發展方向

歷史本益比區間

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 30 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 42 164 44 -141 372 -041 -011 -010

2017Q2 40 158 26 -32 372 -002 -001 000

2017Q3 41 171 56 -34 75 009 012 015

2017Q4 41 180 27 -33 113 -002 -002 -000

2018Q1 43 194 83 -40 113 02 016 014

2018Q2 45 185 65 158 113 10 089 085

2018Q3(F) 52 197 87 16 113 05 047 042

2018Q4(F) 56 199 99 19 113 07 059 053

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 13 14 15 12 13 14 14 14 13 14 14 12

2018 年 15 14 15 15 15 15 16 17 19 20 19 17

MoM 219 -97 87 25 -30 30 61 44 123 72 -43 -131

YoY 159 -62 18 212 112 91 120 200 445 402 384 360

2017 年 42 40 41 41

2018 年 43 45 52 56

QoQ 66 36 149 90

YoY 34 136 249 383

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

2016Q3 6356 8334 5372 66 41 1143 004 -001 -004

2016Q4 6401 8725 5688 70 45 1277 001 -03 -083

2017Q1 651 8666 5709 64 40 1202 013 -182 -512

2017Q2 6443 8721 576 70 42 1325 -006 -01 -03

2017Q3 6371 8883 5919 70 40 1151 036 043 121

2017Q4 5142 18499 1625 69 40 153 049 -01 -023

2018Q1 5109 18658 16407 61 39 1115 065 062 127

2018Q2 4976 13073 1096 59 39 1196 037 37 747

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 31 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

投資專題-潛力股介紹-3388-崇越電

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 7470

每股淨值 474

PER 10

PBR 159

外資持股 584

投信持股 000

融資使用率 072

融券使用率 001

產 品 組 合

產品項目 營收比重

矽利光相關產品代理 100

配 股 息 資 訊

現金股息 46

股票股利 0

除息日 76

投 資 建 議

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計 1-8 月營收 5905 億元年增率

1885公司指出在中國供給側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續維持在

高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高檔

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25切入該些領域產品可以提升毛利率預估

2018 年 EPS 752 元建議可在本益比 95~105 倍價格 73~79 元區間-逢低布局操作

訪 談 摘 要

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特殊材料之專業代理商

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機

智慧型手機及穿戴式裝置防水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療車內觸控相關

材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療應用領域汽車應用目前佔營收比重 45

化妝品應用目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營收比重 25

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機保護膜穿戴式裝置銅箔電

源供應器汽車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電通除了原先的 Silicone 產品以外也陸續拓展其他與 Silicone 相關聯材料例如抗靜電劑接著劑

結構膠化妝品等

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美國道寧日本信越等

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後13PS

2014 752 158 57 03 64 45 699 495

2015 711 164 55 01 64 39 610 451

2016 723 161 53 03 64 40 623 452

2017 767 179 65 -03 64 48 768 565

2018(F) 859 194 78 -01 64 66 1034 752

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 32 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

崇越電通為主營運矽利光(Silicone)等特

用化學品及特殊材料之專業代理商

崇越電通為國內專業電子化學材料代理商2010 年將從事安全監控

系統產品之研發製造代工與銷售的電子事業群分割成立勝品電

通崇越電通因而轉型為主營運矽利光(Silicone)等特用化學品及特

殊材料之專業代理商

公司近年積極進行產品結構調整除與原有供應商合作外也為擴大

產品線的應用市場陸續引進其他供應商的產品與設備進行銷售並

已成功跨入智慧型手機穿戴式裝置等領域其他高階型產品市場如

綠能環保建材LED 封裝工業用遮蔽膠帶特殊面板防汙劑及運動

型防水裝置等應用產品

公司主要代理日本信越化學的矽利光材料(佔營收八成)如矽油變

性矽油消泡劑離型劑塗料添加劑等其產品的應用包括從日常

生活的衣物化妝品(如粉餅保濕成份)食品(包裝包材)建築物(黏

合防水)等其他少量代理的國外廠商為 ColcoatSikaKonishi

住友不二化成Ushio 設備

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億

元年增率 1108累計 1-8 月營收

5905 億元年增率 1885公司指

出在中國供給側改革及環保政策規定

下加上需求成長因此矽利光產品售價

持續維持在高檔今年以來除 2 月份過年

因素外每月營收皆維持 7 億元以上之高

檔

崇越電 2018 年 8 月合併營收 769 億元年增率 1108累計

1-8 月營收 5905 億元年增率 1885公司指出在中國供給

側改革及環保政策規定下加上需求成長因此矽利光產品售價持續

維持在高檔今年以來除 2 月份過年因素外每月營收皆維持 7 億

元以上之高檔8 月份原料銷售維持正常水準但因 7 月份有銷售

數千萬元的機台設備8 月營收略少於 7 月但年增仍維持正成長

展望下半年公司維持審慎正向看法上半年崇越電開發之新產品成

功導入國際大廠之供應鏈例如遊戲機智慧型手機及穿戴式裝置防

水 零件散熱材料使用於顯示卡及伺服器等消費性電子醫療

車內觸控相關材料銷售成長帶動本業營收及獲利明顯成長預期全

年營運成長趨勢不變獲利亦可望明顯優於去年

崇越電近年提升具附加價值產品比重包

括切入汽車化妝品醫療應用領域汽

車應用目前佔營收比重 45化妝品應用

目前佔營收比重 5醫療應用目前佔營

收比重 25

崇越電近年提升具附加價值產品比重包括切入汽車化妝品醫療

應用領域汽車應用目前佔營收比重 45化妝品應用目前佔營收

比重 5醫療應用目前佔營收比重 25公司也有出穿戴裝置的

錶帶之前有出給穿戴裝置大廠這部分可以貢獻低個位數比重營收

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 33 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

目前公司產品出貨應用於電子業約佔六成

左右例如 LED 固晶及封裝手機保護

膜穿戴式裝置銅箔電源供應器汽

車零組件(用於接著及灌封)等

崇越電為專業代理日本信越化學全系列逾 4000 多種的矽利光產品

由於矽利光材料終端應用廣泛涵蓋電子產品到民生用品目前公司

產品出貨應用於電子業約佔六成左右例如 LED 固晶及封裝手機

保護膜穿戴式裝置銅箔電源供應器汽車零組件(用於接著及

灌封)等

日本信越化學已於 9 月 3 日正式公

告將於未來 2-3 年投入 1100 億日幣

擴充全球各地的矽利光產能相信此舉有

助於紓緩缺貨的情形對崇越電未來的營

運也有正面助益

日本信越化學已於 9 月 3 日正式公告將於未來 2-3 年投入

1100 億日幣擴充全球各地的矽利光產能相信此舉有助於紓緩缺貨

的情形對崇越電未來的營運也有正面助益

公司看好未來生醫產業發展利用自身的矽利光專長進行研發已成

功開發出矽膠呼吸器面罩等另外公司為積極分散產品線也投

入包括汽車配件穿戴式裝置新型防水鍵盤藍牙喇叭配件等 3C

周邊產品以及電力系統及建築材料應用等新產品研發

矽利光在各種不同領域的應用

全球矽利光高階產品供應商以日本美國

及德國等大廠為主包括美國道寧日本

信越等

矽利光屬特殊材料具有抗熱抗寒極佳的導電性黏著性及柔軟

性並具化學穩定無毒等特性更重要的是矽利光為天然礦石提煉

可回收並分解於土壤符合歐美先進國家的環保標準

全球矽利光高階產品供應商以日本美國及德國等大廠為主包括美

國道寧日本信越等中國大陸近幾年陸續成立許多化學單體廠及下

游加工品廠但產品以中階市場為主公司在國內競爭對手包括喬越

實業有限公司華立長華等

歷史本益比區間

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 34 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

2017Q1 178 171 63 -05 64 103 166 122

2017Q2 186 174 67 -10 64 107 173 121

2017Q3 204 178 70 02 64 147 237 18

2017Q4 201 191 59 01 64 120 193 142

2018Q1 205 198 77 04 64 166 268 176

2018Q2 224 201 77 01 64 176 284 2

2018Q3(F) 225 191 80 -04 64 170 275 202

2018Q4(F) 200 188 79 -07 64 144 233 174

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 年 55 54 69 60 60 66 64 69 71 65 72 64

2018 年 78 50 80 75 77 74 80 77 69 67 68 65

MoM 214 -357 582 -63 27 -30 73 -36 -106 -33 23 -46

YoY 417 -74 158 247 285 118 245 111 -34 31 -52 08

2017 年 178 186 205 201

2018 年 208 226 225 200

QoQ 37 83 00 -115

YoY 168 213 103 -06

財 務 資 料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項週

轉天數

存貨週轉

天數

營業費用率

()

每股營業現

金流量(元)

資產報酬率

()

股東權益報

酬率()

2016Q3 2871 36294 3055 84 34 1038 071 232 335

2016Q4 3085 33675 27483 88 34 1107 1 164 234

2017Q1 2773 38212 29846 91 44 1086 004 185 262

2017Q2 3445 29644 24105 87 44 1067 038 184 268

2017Q3 3003 34574 28628 86 37 1077 266 266 393

2017Q4 3129 3223 26442 90 38 1323 286 208 3

2018Q1 3056 33382 26941 85 41 121 195 243 352

2018Q2 3817 26109 21342 81 41 124 062 261 398

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 35 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-4137-麗豐

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 2220

每股淨值 4453

PER 1497

PBR 548

外資持股 868

投信持股 10

產 品 組 合

產品項目 營收比重

美容連鎖加盟店 97

電商醫美 3

配 股 息 訊 息

現金股利 804 元

股票股利 -

除息日 2018726

投 資 建 議

2018 年營收成長來自美容連鎖加盟店醫美與電商項目電商改用多品牌策略銷售海內外優質商品本業

展店迅速電視劇置入與代言人行銷策略奏效

目前主要策略為 1中國 34 線城市新展店以及調整使得單店營收增加2電子商務平台調整完畢預計 2018

年達成損平3打入東南亞以越南為首兩年預計展店 100 家以上

根據中國商務部直銷行業管理網站揭露克緹於 97 登記 3DR貝卡布數項新品根據合約規範營業額達 1000

萬人民幣規模麗豐可認列 6商標授權金合理預期 18Q4 之後代工與授權金部分將有所成長

以 2019 年預估 EPS 為基礎現階段建議 14~18 倍本益比220~300 元區間操作評價為區間-逢低布局

訪 談 摘 要

麗豐-KY(4137)為美容產品直銷商主要營收來自美容連鎖(加盟電商)占 97電商醫美 3代工gt0

根據中國商務部網站揭露克緹於 97 再度登記 3DR 與貝卡布數項新品根據合約規範營業額達 1000 萬人

民幣規模可認列 6商標授權金預期 18Q4 之後代工與授權金部分將有所成長

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 307 807 286 39 79 100 1255 951

2015 439 760 312 16 79 144 1814 1468

2016 336 803 299 06 79 103 1294 919

2017 329 810 244 05 79 82 1044 741

2018(F) 444 812 321 26 80 154 1943 1414

2019(F) 511 812 343 05 80 178 2233 1630

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 36 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

訪 談 內 容

麗豐-KY(4137)為美容產品直銷商主要

營收來自美容連鎖(加盟電商)占 97

電商醫美 3代工gt0

麗豐-ky(4137)為美容產品直銷商克麗緹娜(CHLITINA)麗豐-KY 為

名在台灣第一上市主要業務為美容護理產品研發製造銷售克

麗緹娜於 1989 年在台創立1997 年進入中國市場營運模式為透

過連鎖加盟擴張版圖主要營收來自美容連鎖(居家專業線身體產

品食品其他)商標權收入代加工等項目

營收占比(2017)

產品 毛利率

()

營收(億元) 年增率

2015 2016 2017 2018F 2017 2018F

美容連鎖加盟 ~80 300 279 320 429 15 34

電商醫美 ~65 13 14 08 18 -41 125

授權(克緹) 10 65 23 00 00 -100 -

代工(克緹) 15~25 61 20 01 00 -93 -100

資料來源麗豐-KY華南投顧彙整

2017 年全年中國大陸生產總值為

827122 億元首次登上 80 萬億元的門

檻年增 69第三產業增速仍超過整體

成長

資料來源中國國家统计局

麗豐 2018 展店目標 4500 家展店重點

在競爭較低的三四線城市以及海外市

場包括越南印尼港澳等地

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華南投資週刊第 37 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

人民幣平均匯率 2017 年在 4502 左右

2018年1-8月平均為46仍對麗豐有利

中國直銷事業受「直銷法」與「反傳銷法」規範其關鍵差異在於「必

須有實體店面才能吸收會員」麗豐關係企業中國克緹於 2009 年獲

商務部頒發牌照展店迅速2015 年起積極擴店目前中國兩個直營

店位於成都上海

2017 年人民幣兌新台幣已貶值約 10直接影響營收獲利近

10 加上醫美診營運費用提高營運成本2018 年人民幣兌換匯率

維穩營收獲利皆可雙位數年成長的態勢2018 年預計推出新產品

將有效提升營收市占率人民幣平均匯率 2017 年在 4502 左右

2018 年 1-8 月平均為 46仍對麗豐有利

根據中國商務部網站揭露克緹於 97 再

度登記 3DR 與貝卡布數項新品根據合約

規範營業額達 1000 萬人民幣規模可認

列 6商標授權金預期 18Q4 之後代工

與授權金部分將有所成長

麗豐授權克緹中國兩個商標品牌「3DR」「貝卡布」合約內容為產

品配方由麗豐提供並參與半成品生產產品月銷售額超過 1000 萬人

民幣麗豐可向克緹中國收取 6商標授權金根據中國商務部網站

揭露克緹於 97 再度登記 3DR 與貝卡布數項新品

克緹為中國直銷公司根據中國直銷道道網揭露 2014~16 年克緹營

收為人民幣 644021 億元根據非官方網站揭露 2017 年克緹(中

國)營收約 8 億人民幣

克緹 2015 年的高峰貢獻麗豐營收新台幣 13 億元(代工+授權金)

根據合約規範合理預期18Q4 之後代工與授權金部分將有所成長

根據市調機構預估 2015~2018 年網購市場年複合成長率為+27麗豐

跨步電子商務的『新美力商城』於 20157 於微信商城已經上線2015

年會員人數近 25 萬人發展到 2018 年 8 月會員人數達到 42 萬人

本益比區間圖

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 38 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

201701 72 826 249 -51 79 14 179 117

201702 76 812 255 42 79 23 286 200

201703 78 793 250 14 79 21 259 189

201704 103 811 228 10 79 25 309 227

201801 101 812 311 101 79 42 525 393

201802 109 817 357 03 79 39 492 346

201803(F) 113 808 308 05 80 35 445 325

201804(F) 121 810 310 05 80 38 480 351

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 23 20 29 26 26 25 25 25 28 32 43 28

2018 41 26 34 35 36 38 38 38 38 38 48 35

MOM 47 -38 34 1 5 3 0 0 1 0 27 -28

YOY 84 26 19 33 43 51 50 49 37 20 12 24

2017 72 76 78 103

2018 101 109 113 121

QOQ -15 72 40 73

YOY 411 421 451 178

財務資料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

201603 333 4435 3876 5 329 550 -84 33 53

201604 365 2099 1824 3 241 564 38 37 56

201701 352 2240 1922 6 343 577 -42 26 41

201702 429 1848 1589 8 310 557 35 43 70

201703 354 2167 1843 8 279 543 -51 39 64

201704 354 2204 1918 3 220 583 41 47 73

201801 339 2351 2053 1 223 501 52 74 113

201802 423 1787 1555 1 230 460 -09 65 105

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 39 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

香港股市-中國大陸進入用氣高峰受惠股(一)

個股概述-昆侖能源(0135HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 0135HK

評等 買進

最近收盤價 886

12 個月目標價 105

差異() 185

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 70400 88706 260

稅前營利(百萬人民幣)) 6291 11480 825

每股淨值 469 496 58

EPS 0082 059 619

2018 EPS(預估) 06

PE 148X

個股股價

大盤相對表現

昆侖能源有限公司(以下簡稱 ldquo昆侖能源rdquo或ldquo公司rdquo)總部設於香港是在（英屬）百慕達

註冊成立在香港聯合交易所主板上市由中國石油天然氣股份有限公司控股的國際性能源公司

主要業務涵蓋油氣田勘探開發天然氣終端銷售和綜合利用等其中油氣田勘探開發業務分佈在中

國大陸哈薩克斯坦阿曼秘魯泰國阿塞拜疆等 6 個國家天然氣終端銷售和綜合利用業

務主要分佈於中國大陸

探勘與生產

昆侖能源目前在中國大陸中亞以及東南亞等國家擁有多個油氣項目未來公司將通過持續

優化開發方案合理控制成本費用實施精細化管理等系列措施實現油田持續穩產和上游業務的

有效經營

中國石油將天然氣與管道業務作為戰略性價值性工程加快發展集團作為中國石油天然氣產

業鏈的重要組成部分在資源保障業務布局和網絡建設等方面會得到更大的支持依托中國石油

的整體優勢得到新的更快的發展未來一個時期該集團將積極搶抓中國天然氣行業發展機遇

加快釋放中國石油全面深化改革帶來的紅利以創新促發展以創新求突破努力實現體制機制新

突破結構優化新突破資本運作新突破在天然氣管道業務方面昆侖能源將積極採取措施保持

現有主幹管道運行平穩嚴格管控質量安全工期和投資確保陝京四線如期投產在 LNG 接

收站業務方面該集團加快建設應急調峰保障工程密切跟蹤接收站第三方開放政策動向全力爭

取窗口期開放和現貨銷售權努力實現擴銷增量在天然氣終端綜合利用業務方面集團著力做優

做強城市燃氣業務做大做強天然氣支線業務積極參與天然氣發電和分布式能源業務有效發展

LNGCNG 終端業務優化運行 LNG 加工儲運與貿易業務做細做深 LPG 銷售業務實現良好的

產融結合產融互動大力提升發展的質量和效益全面提升企業的形象和價值

基本面概況

2018 年上半年獲利增長明顯

白雲山公布按中國企業會計準則截至今年 6 月 30 日止六個月淨利潤 2619 億元（人民

幣下同）按年增長 126 倍每股盈利 1611 元不派中期息期內營業收入 1484 億元

按年上升 3351集團表示因應醫藥行業面臨的挑戰與機遇今年下半年將重點落實多項工作

包括繼續加強品牌建設實施多元化品類戰略加大大健康新品和王老吉現泡涼茶的推廣力度加

快現代醫藥物流延伸服務開拓發展加快新業務新業態的拓展推進科技技術管理創新等

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華南投資週刊第 40 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

公司上半年獲利相當亮眼

昆侖能源公布上半年業績收入按年升 22至 500 億元（人民幣下同）盈利按年升 21

至 309 億元均高於市場預期主要由所有業務的毛利潤復甦所帶動上半年昆侖能源的天然氣

銷售業務收入按年升 26至 410 億元盈利按年升 136至 210 億元在勘探與生產方面溢利增

長 85 倍至 237 億人民幣期內平均實現原油銷售價格為每桶 5788 美元增長 271表現甚

佳今年上半年 LNG 碼頭的利用率升至 704去年同期為 297主要因為上半年 LNG 進口

表現強勁相信下半年將會維持高利用率令到 LNG 碼頭業務擁有強勁的現金流

第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成

其作為主要天然氣終端利用營運商中國經濟復甦以及其環境政策都有助於提高公司的銷售

額第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成在戰略性和價值性工程中發揮積極作用統計數據顯

示上半年中國天然氣進口量達 42077 萬噸同比增長 354進口量與國內產量的比重繼續擴大

在「煤改氣」政策及油價上升之下市場預期公司的天燃氣銷售LNG 接收站以及勘探和生產業

務會於今年錄強勁增長LNG 加工業務則會維持穩定預料公司 2017 年至 2020 年的經常性每股

盈利年複合增長率約為 8-9

分拆管道業務將是股價催化劑

目前投資者對昆侖的認可程度會受公司增加天然氣銷售及 LNG 業務加上混合的發展策略及

資產所帶動另外今年優於預期的管道收費及分拆山西北京管道的估值高於預期都是公司的催化

劑

推升股價動力

9 月初國務院發布關於促進天然氣協調發展的若干意見促進天然氣產業上中下游協調發展

構建供應立足國內進口來源多元管網布局完善儲氣調峰配套用氣結構合理運行安全

可靠的天然氣產供儲銷體系其中指出落實天然氣發展規劃加快天然氣產能和基礎設施重大

項目建設加大國內勘探開發力度力爭到 2020 年底前國內天然氣產量達 2000 億立方米以上

建立以地下儲氣庫和沿海液化天然氣接收站為主重點地區內陸集約規模化液化天然氣儲罐為

輔管網互聯互通為支撐的多層次儲氣系統

個股評價

昆侖能源目標價為 105 港元

投資風險

公司未來的獲利缺乏爆發性的成長股價具有防守性質但目前的油價偏高股價有拉回的風

險

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華南投資週刊第 41 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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個股概述-華潤燃氣(1193HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 1193HK

評等 增持

最近收盤價 3545

12 個月目標價 400

差異() 128

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 32916 39838 210

稅前營利(百萬人民幣)) 6189 6613 69

每股淨值 799 989 238

EPS 151 168 113

2018 EPS(預估) 18

PE 197X

個股股價

大盤相對表現

華潤燃氣華潤燃氣控股有限公司（「華潤燃氣」）主要由中國最大的國有企業集團之一的華潤（集

團）有限公司擁有作為中國領先的燃氣公用事業集團華潤燃氣主要從事下游城市燃氣分銷業務

包括管道天然氣分銷及天然氣加氣站業務華潤燃氣的業務策略性地分佈於全國各地主要位於經

濟較發達和人口密集的地區以及天然氣儲量豐富的地區憑藉良好的行業基礎及本集團的執行能

力華潤燃氣繼續通過內涵式增長及收購實現快速擴張預期華潤燃氣在未來一至兩年可繼續保持

強勁的經營表現集團在天然氣銷售方面持續增長利潤率保持穩定及控制資本開出有助改善未

來兩年財務狀況此外預期集團在追求增長的過程中亦將保持財務紀律料其 2018 年至 2020

年的營運現金流(FFO)對債務比率可保持在 60至 70

基本面概況

華潤燃氣上半年獲利穩健成長

華潤燃氣公布中期業績2018 上半年銷氣量達到 12375 億立方米同比增長 229燃氣

用戶數量達到 3252 萬戶同比增長 123公司擁有人應佔溢利為 2648 億元同比增長 253

經營現金流淨額 4071 億元同比增長 321公司 2018 上半年實現營業額 23847 億元同比

增長 348整體毛利率為 283較去年同期下跌 39 個百分點整體毛利率下跌主要由於銷

售及分銷氣體燃料及相關產品收入及加氣站收入佔營業收入的比例由去年同期的 797大幅攀升

至今年中期的 845而毛利率相對較高的接駁收入佔比由去年同期的 179下降至 140

華潤燃氣各分類銷量成長明顯

其中工業銷氣量錄得 5118 億立方米增長 298佔公司總銷氣量的 414商業銷氣量

錄得 3292 億立方米增長 272佔公司總銷氣量的 266民用銷氣量錄得增長 138至 3035

億立方米佔公司總銷氣量的 245公司上半年新增接駁居民用戶 112 萬戶其中包括舊房接

駁 22 萬戶農村煤改氣 10 萬戶截至今年 6 月 30 日公司經營區域內居民燃氣滲透率僅為 49

公司預計全年新增接駁居民用戶仍將同比保持穩定增長

該集團在各領域皆有所斬獲亦積極合營事業

在分佈式能源領域上半年公司新簽約三個項目分佈在重慶廣東與湖南公司在重慶與重

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華南投資週刊第 42 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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慶燃氣集團合作成立分佈式能源合資公司共同發展當地天然氣分佈式能源市場公司在南京及鎮

江的充電樁亦相繼投入營運充電樁業務整體營業收入較去年同期增長 3 倍其中杭州項目已建

充電樁 180 台總設計配電容量共計 1800 萬伏安為 474 輛電動公交車提供充電服務南京項

目也向超過 300 輛電動公交車提供充電服務上半年總充電量超過 600 萬度

廊坊市之用氣定價決策有利於該集團

廊坊市物價局日前發布《廊坊市城區關於理順居民用氣價格並建立天然氣價格上下游聯動機制

重大價格決策方案》意見公告方案中指出廊坊市居民用氣現行價格人民幣 224 元立方米

上調方案為人民幣 023 元立方米調後居民用氣價格人民幣 247 元立方米廊坊周邊城市滄

州市保定市張家口市 8 月底前已召開了聽證會調價方案分別是滄州市上調人民幣 023 元

立方米保定市上調人民幣 028 元立方米張家口市上調人民幣 035 元立方米廊坊市上調

方案為人民幣 023 元立方米集團有望受惠於上述政策

推升股價動力

受惠中國將天然氣能源消耗占比目標到 2020 年將由現時的 6增至 10而且「煤改氣」加

速將繼續帶動燃氣行業表現在行業受政策支持而其現金流亦可支持盈利或派息的增長

現階段可留意燃氣行業市場盈利增長強勁以及市場期待農村「煤改氣」短期帶動盈利增長

在需求增長加上其領先的現金回報資本開支紀律及派息增長華潤燃氣皆優於其他同業

華潤燃氣主要業務在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務由於冬季仍

會出現燃氣短缺的問題管理層預期會增加燃氣儲存量同時亦會延長合約期以防止利潤收

窄

個股評價

華潤燃氣將能夠從其母公司華潤集團及外在環境拼購更多具優良價值的項目因此預計公司的

高增長率將延續至今年因此目標價設定為 400 港元

投資風險

1主要併購項目的延誤或失敗將負面地影響集團的增長率因集團的增長潛力相當依賴外在項目

2新項目的盈利能力及銷售量較為不穩定公司的收入集中於重慶無錫及成都地區

3集團亦可能受有關天然氣的不利的政府政策所影響

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華南投資週刊第 43 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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本週精選投資組合

台泥(1101) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 98312 192 142 -09 36922 13825 374 179

2018(F) 1168 239 188 03 42465 22373 527 375

2018Q1 24179 240 192 -01 42465 4617 109 069

2018Q2 333 226 166 04 42465 5665 133 097

2018Q3(F) 270 235 189 08 42465 5319 125 093

2018Q4(F) 323 254 208 02 42465 6773 159 115

推薦原因

1台泥為國內最大的水泥廠商市場占有率超過四成創立於 1946 年在台灣的水泥產能為 1040 萬公

噸台泥國際在中國的年產能為 5860 萬公噸兩岸總產能達 6900 萬公噸

2中國水泥市場在經歷十多年的成長後目前年需求量約 21-24 億噸但未來成長的空間不大且受到

淘汰落後產能政策的影響國內大廠的市場佔有率不斷提升對台泥的影響變大台泥國際被台泥私

有化下市後今年的獲利將全部反映在台泥

3隨著中國城市垃圾處理棘手公司在大陸貴州的安順廠從 2015 年 11 月開始和當地政府合作焚燒當

地城市垃圾每年可創造新台幣 6 千萬至 1 億元的營收並可降低生產成本 1

投資建議

38-44 元區

間操作

統一(1216) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 3998 332 56 135 5682 7649 1346 701

2018(F) 4212 339 52 18 5682 3381 596 295

2018Q1 1042 340 67 15 5682 853 150 075

2018Q2 1001 333 63 29 5682 921 162 097

2018Q3(F) 1074 329 41 22 5682 853 155 091

2018Q4(F) 1095 321 39 31 5682 1114 196 051

推薦原因

1統一(1216)去年處分上海星巴克股權產生一次性獲利加上三大轉投資事業統一超統一實和統

一中控營運成長讓統一去年稅後淨利達到新台幣 3984 億年增表現每股盈餘（EPS）701 元

2台灣星巴克營收併表所致隨著天氣漸熱進入飲料冰品等銷售旺季營收可望再增溫

3統一中控 因廣告與促銷費用管控得宜高端麵類產品帶來成長動能加上統一中控 4 月起開始調漲飲

料價格透過取消對經銷商補貼達到價格正常化受惠持續推動產品高端化及漲價的正面效應統一

中控 2018 年毛利率及營業槓桿可望進一步改善

投資建議

76-81 元

區間操作

研華(2395) 中華電 (2412) 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS 營收

2017 4437 392 153 17 697 753 1080 884

2018(F) 4970 383 153 08 698 796 1141 895

2018 Q1 1136 382 145 09 697 1741 250 195

2018 Q2 1265 379 154 07 698 2029 291 227

2018 Q3(F) 1280 383 155 08 698 2086 299 235

2018 Q4(F) 1290 386 156 07 698 2103 301 237

推薦原因

1研華將持續以「共創模式」積極推進物聯網三階段進程Phase IIIII 共創領域的具體目標包含推進

SRP2018 年建立 10-15 家軟件合作夥伴聚合行業生態系2019Q2 前形成 10 家共創合資公司

22H18 展望方面北美區新專案明顯增加下半年表現佳2019 將持續雙位數成長歐洲區預期成長

幅度與 1H 接近(+25)大中華區成長較上半年遲緩預估 2018 年營收成長目標將維持在 10-15

的水準

投資建議

216-225 元

區間操作

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華南投資週刊第 44 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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新光鋼(2031) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 461 389

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

推薦原因

1因應國內離岸風電發展新光鋼已取得海底基座製程中的鋼構焊接認證並投資鋼捲板製造相關壓平

捲圓設備等未來規畫將提供離岸風場塔座與水下塔座基礎相關用料與加工服務預期明年年中就可

逐步展開接單

2新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一

班制)二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做

到 50 套約 150 支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約

70 多元其毛利率高於平均一般毛利率

3投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1206 億元按股本 3098

億元計算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 18 倍

投資建議

39-45 元

區間操作

義隆電(2458) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 75 45 19 -1 434 126 316 258

2018(F) 835 449 186 19 434 1728 407 335

2018Q1 178 443 162 228 434 33 076 063

2018Q2 21 451 184 35 434 46 115 091

2018Q3(F) 239 452 217 1 434 543 125 105

2018Q4(F) 208 45 18 1 434 395 091 076

推薦原因

1微軟在 NB 大力推廣觸控筆使得 NB 代工廠導入支援觸控筆的觸控 IC 意願增加對公司 ASP 與毛利

率有正面幫助

2推出人臉辨識系統與 iPhone 3D Sensing 相比性價比高在中國手機廠大力推廣中

投資建議

49-54 元

區間

欣興(3037) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 6499 89 00 17 1529 108 070 027

2018(F) 7493 87 -06 16 1505 75 050 031

2018Q1 1656 70 -28 39 1520 191 013 011

2018Q2 1730 64 -37 28 1505 -161 -011 -013

2018Q3(F) 2137 101 16 01 1505 370 025 019

2018Q4(F) 1970 107 15 03 1505 350 023 014

推薦原因

1下半年進入產業旺季iPhone 與非蘋智慧型手機拉貨將帶動類載板HDI 與軟硬板營收由於智慧型

手機用板毛利較高進而帶動獲利

2IC 載板由於產品調整以及挖礦等新應用帶動 BGA 與 CSP 稼動維持穩定下半年 ABF 載板產能緊缺有

機會帶動進一步獲利成長長期而言看好人工智慧CPUGPU記憶體帶動相關載板需求持續成長

投資建議

18-20 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 45 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

信昌化(4725) 義隆電(2458)

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 1319 09 -18 -08 292 -35 -119 -121

2018(F) 1636 58 36 -01 292 58 198 178

201801 350 43 18 -07 292 04 013 026

201802 429 83 62 02 292 27 094 075

201803(F) 409 41 19 00 292 08 026 022

201804(F) 449 63 43 00 292 19 066 055

推薦原因

1信昌化為酚系列產品專業製造廠主要產品包括酚丙酮丙二酚環己酮應用於酚醛樹脂工業

塑膠清潔劑環氧樹脂與溶劑等市場終端應用於汽車零件電子電器塗料家電電子零件電

子封裝材料銅箔基板尼龍

2展望 2018 年原料方面亞洲苯供給十分充裕無須外購丙烯 2017 年新增產能高於新增需求約 185

萬噸價格不易攀升現有產品方面酚新增產能 70 萬噸酚下游新增產能(環己酮 43 萬噸丙二酚

16 萬噸聚碳酸酯樹脂 52 萬噸)因此 2018 年供過於求狀況有所改善丙酮仍維持供過於求電子

級溶劑與高頻銅箔基板固化劑(SMA)預備試量產

投資建議

31-35 元

區間操作

瑞儀(6176) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 5440 145 91 -15 465 415 893 657

2018(F) 5005 136 76 20 465 479 1029 758

2018 Q1 1122 124 59 -43 465 18 038 031

2018 Q2 1073 139 63 114 465 189 407 310

2018 Q3(F) 1370 140 87 09 465 131 282 204

2018 Q4(F) 1440 140 89 08 465 140 302 213

推薦原因

1第三季進入傳統旺季各產品線出貨都有所成長營收成長本業的營運表現會優於第二季預估

iPhone 7iPhone 8 等舊機種仍有旺季效應瑞儀今年雖然沒有拿到新機訂單但舊機種銷售表現穩

健而且瑞儀供貨比重提升至 50以上

2iPad Pro 和 MacBook 背光模組瑞儀都是獨家供應商在新品鋪貨效應帶動之下預估瑞儀 10 月營

收可望衝上 50 億元大關11 月維持在高檔

投資建議

66-71 元

區間操作

帆宣(6196) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 2021 114 396 01 173 81 457 377

2018(F) 2466 124 44 11 178 134 760 571

2018Q1 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q2 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q3(F) 642 121 31 15 178 30 166 121

2018Q4(F) 623 127 47 14 178 38 213 158

推薦原因

1帆宣為國際半導體設備龍頭大廠代工可望為公司帶來營收跟獲利成長以及半導體景氣仍處於成

長對於廠務工程及材料代理銷售需求仍強勁

2為 ASML 的 EUV 設備雷射穩壓模組的主要代工合作夥伴與美商應材面板相關的設備進行設備模組代

工

投資建議

58-64 元

區間操作

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華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

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LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

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中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

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華南投資週刊第 35 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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投資專題-潛力股介紹-4137-麗豐

個 股 資 料

評等 區間-逢低布局

0921 收盤價 2220

每股淨值 4453

PER 1497

PBR 548

外資持股 868

投信持股 10

產 品 組 合

產品項目 營收比重

美容連鎖加盟店 97

電商醫美 3

配 股 息 訊 息

現金股利 804 元

股票股利 -

除息日 2018726

投 資 建 議

2018 年營收成長來自美容連鎖加盟店醫美與電商項目電商改用多品牌策略銷售海內外優質商品本業

展店迅速電視劇置入與代言人行銷策略奏效

目前主要策略為 1中國 34 線城市新展店以及調整使得單店營收增加2電子商務平台調整完畢預計 2018

年達成損平3打入東南亞以越南為首兩年預計展店 100 家以上

根據中國商務部直銷行業管理網站揭露克緹於 97 登記 3DR貝卡布數項新品根據合約規範營業額達 1000

萬人民幣規模麗豐可認列 6商標授權金合理預期 18Q4 之後代工與授權金部分將有所成長

以 2019 年預估 EPS 為基礎現階段建議 14~18 倍本益比220~300 元區間操作評價為區間-逢低布局

訪 談 摘 要

麗豐-KY(4137)為美容產品直銷商主要營收來自美容連鎖(加盟電商)占 97電商醫美 3代工gt0

根據中國商務部網站揭露克緹於 97 再度登記 3DR 與貝卡布數項新品根據合約規範營業額達 1000 萬人

民幣規模可認列 6商標授權金預期 18Q4 之後代工與授權金部分將有所成長

年 度 EPS 預 估 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2014 307 807 286 39 79 100 1255 951

2015 439 760 312 16 79 144 1814 1468

2016 336 803 299 06 79 103 1294 919

2017 329 810 244 05 79 82 1044 741

2018(F) 444 812 321 26 80 154 1943 1414

2019(F) 511 812 343 05 80 178 2233 1630

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華南投資週刊第 36 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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訪 談 內 容

麗豐-KY(4137)為美容產品直銷商主要

營收來自美容連鎖(加盟電商)占 97

電商醫美 3代工gt0

麗豐-ky(4137)為美容產品直銷商克麗緹娜(CHLITINA)麗豐-KY 為

名在台灣第一上市主要業務為美容護理產品研發製造銷售克

麗緹娜於 1989 年在台創立1997 年進入中國市場營運模式為透

過連鎖加盟擴張版圖主要營收來自美容連鎖(居家專業線身體產

品食品其他)商標權收入代加工等項目

營收占比(2017)

產品 毛利率

()

營收(億元) 年增率

2015 2016 2017 2018F 2017 2018F

美容連鎖加盟 ~80 300 279 320 429 15 34

電商醫美 ~65 13 14 08 18 -41 125

授權(克緹) 10 65 23 00 00 -100 -

代工(克緹) 15~25 61 20 01 00 -93 -100

資料來源麗豐-KY華南投顧彙整

2017 年全年中國大陸生產總值為

827122 億元首次登上 80 萬億元的門

檻年增 69第三產業增速仍超過整體

成長

資料來源中國國家统计局

麗豐 2018 展店目標 4500 家展店重點

在競爭較低的三四線城市以及海外市

場包括越南印尼港澳等地

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華南投資週刊第 37 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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人民幣平均匯率 2017 年在 4502 左右

2018年1-8月平均為46仍對麗豐有利

中國直銷事業受「直銷法」與「反傳銷法」規範其關鍵差異在於「必

須有實體店面才能吸收會員」麗豐關係企業中國克緹於 2009 年獲

商務部頒發牌照展店迅速2015 年起積極擴店目前中國兩個直營

店位於成都上海

2017 年人民幣兌新台幣已貶值約 10直接影響營收獲利近

10 加上醫美診營運費用提高營運成本2018 年人民幣兌換匯率

維穩營收獲利皆可雙位數年成長的態勢2018 年預計推出新產品

將有效提升營收市占率人民幣平均匯率 2017 年在 4502 左右

2018 年 1-8 月平均為 46仍對麗豐有利

根據中國商務部網站揭露克緹於 97 再

度登記 3DR 與貝卡布數項新品根據合約

規範營業額達 1000 萬人民幣規模可認

列 6商標授權金預期 18Q4 之後代工

與授權金部分將有所成長

麗豐授權克緹中國兩個商標品牌「3DR」「貝卡布」合約內容為產

品配方由麗豐提供並參與半成品生產產品月銷售額超過 1000 萬人

民幣麗豐可向克緹中國收取 6商標授權金根據中國商務部網站

揭露克緹於 97 再度登記 3DR 與貝卡布數項新品

克緹為中國直銷公司根據中國直銷道道網揭露 2014~16 年克緹營

收為人民幣 644021 億元根據非官方網站揭露 2017 年克緹(中

國)營收約 8 億人民幣

克緹 2015 年的高峰貢獻麗豐營收新台幣 13 億元(代工+授權金)

根據合約規範合理預期18Q4 之後代工與授權金部分將有所成長

根據市調機構預估 2015~2018 年網購市場年複合成長率為+27麗豐

跨步電子商務的『新美力商城』於 20157 於微信商城已經上線2015

年會員人數近 25 萬人發展到 2018 年 8 月會員人數達到 42 萬人

本益比區間圖

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華南投資週刊第 38 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

201701 72 826 249 -51 79 14 179 117

201702 76 812 255 42 79 23 286 200

201703 78 793 250 14 79 21 259 189

201704 103 811 228 10 79 25 309 227

201801 101 812 311 101 79 42 525 393

201802 109 817 357 03 79 39 492 346

201803(F) 113 808 308 05 80 35 445 325

201804(F) 121 810 310 05 80 38 480 351

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 23 20 29 26 26 25 25 25 28 32 43 28

2018 41 26 34 35 36 38 38 38 38 38 48 35

MOM 47 -38 34 1 5 3 0 0 1 0 27 -28

YOY 84 26 19 33 43 51 50 49 37 20 12 24

2017 72 76 78 103

2018 101 109 113 121

QOQ -15 72 40 73

YOY 411 421 451 178

財務資料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

201603 333 4435 3876 5 329 550 -84 33 53

201604 365 2099 1824 3 241 564 38 37 56

201701 352 2240 1922 6 343 577 -42 26 41

201702 429 1848 1589 8 310 557 35 43 70

201703 354 2167 1843 8 279 543 -51 39 64

201704 354 2204 1918 3 220 583 41 47 73

201801 339 2351 2053 1 223 501 52 74 113

201802 423 1787 1555 1 230 460 -09 65 105

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 39 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

香港股市-中國大陸進入用氣高峰受惠股(一)

個股概述-昆侖能源(0135HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 0135HK

評等 買進

最近收盤價 886

12 個月目標價 105

差異() 185

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 70400 88706 260

稅前營利(百萬人民幣)) 6291 11480 825

每股淨值 469 496 58

EPS 0082 059 619

2018 EPS(預估) 06

PE 148X

個股股價

大盤相對表現

昆侖能源有限公司(以下簡稱 ldquo昆侖能源rdquo或ldquo公司rdquo)總部設於香港是在（英屬）百慕達

註冊成立在香港聯合交易所主板上市由中國石油天然氣股份有限公司控股的國際性能源公司

主要業務涵蓋油氣田勘探開發天然氣終端銷售和綜合利用等其中油氣田勘探開發業務分佈在中

國大陸哈薩克斯坦阿曼秘魯泰國阿塞拜疆等 6 個國家天然氣終端銷售和綜合利用業

務主要分佈於中國大陸

探勘與生產

昆侖能源目前在中國大陸中亞以及東南亞等國家擁有多個油氣項目未來公司將通過持續

優化開發方案合理控制成本費用實施精細化管理等系列措施實現油田持續穩產和上游業務的

有效經營

中國石油將天然氣與管道業務作為戰略性價值性工程加快發展集團作為中國石油天然氣產

業鏈的重要組成部分在資源保障業務布局和網絡建設等方面會得到更大的支持依托中國石油

的整體優勢得到新的更快的發展未來一個時期該集團將積極搶抓中國天然氣行業發展機遇

加快釋放中國石油全面深化改革帶來的紅利以創新促發展以創新求突破努力實現體制機制新

突破結構優化新突破資本運作新突破在天然氣管道業務方面昆侖能源將積極採取措施保持

現有主幹管道運行平穩嚴格管控質量安全工期和投資確保陝京四線如期投產在 LNG 接

收站業務方面該集團加快建設應急調峰保障工程密切跟蹤接收站第三方開放政策動向全力爭

取窗口期開放和現貨銷售權努力實現擴銷增量在天然氣終端綜合利用業務方面集團著力做優

做強城市燃氣業務做大做強天然氣支線業務積極參與天然氣發電和分布式能源業務有效發展

LNGCNG 終端業務優化運行 LNG 加工儲運與貿易業務做細做深 LPG 銷售業務實現良好的

產融結合產融互動大力提升發展的質量和效益全面提升企業的形象和價值

基本面概況

2018 年上半年獲利增長明顯

白雲山公布按中國企業會計準則截至今年 6 月 30 日止六個月淨利潤 2619 億元（人民

幣下同）按年增長 126 倍每股盈利 1611 元不派中期息期內營業收入 1484 億元

按年上升 3351集團表示因應醫藥行業面臨的挑戰與機遇今年下半年將重點落實多項工作

包括繼續加強品牌建設實施多元化品類戰略加大大健康新品和王老吉現泡涼茶的推廣力度加

快現代醫藥物流延伸服務開拓發展加快新業務新業態的拓展推進科技技術管理創新等

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 40 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

公司上半年獲利相當亮眼

昆侖能源公布上半年業績收入按年升 22至 500 億元（人民幣下同）盈利按年升 21

至 309 億元均高於市場預期主要由所有業務的毛利潤復甦所帶動上半年昆侖能源的天然氣

銷售業務收入按年升 26至 410 億元盈利按年升 136至 210 億元在勘探與生產方面溢利增

長 85 倍至 237 億人民幣期內平均實現原油銷售價格為每桶 5788 美元增長 271表現甚

佳今年上半年 LNG 碼頭的利用率升至 704去年同期為 297主要因為上半年 LNG 進口

表現強勁相信下半年將會維持高利用率令到 LNG 碼頭業務擁有強勁的現金流

第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成

其作為主要天然氣終端利用營運商中國經濟復甦以及其環境政策都有助於提高公司的銷售

額第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成在戰略性和價值性工程中發揮積極作用統計數據顯

示上半年中國天然氣進口量達 42077 萬噸同比增長 354進口量與國內產量的比重繼續擴大

在「煤改氣」政策及油價上升之下市場預期公司的天燃氣銷售LNG 接收站以及勘探和生產業

務會於今年錄強勁增長LNG 加工業務則會維持穩定預料公司 2017 年至 2020 年的經常性每股

盈利年複合增長率約為 8-9

分拆管道業務將是股價催化劑

目前投資者對昆侖的認可程度會受公司增加天然氣銷售及 LNG 業務加上混合的發展策略及

資產所帶動另外今年優於預期的管道收費及分拆山西北京管道的估值高於預期都是公司的催化

劑

推升股價動力

9 月初國務院發布關於促進天然氣協調發展的若干意見促進天然氣產業上中下游協調發展

構建供應立足國內進口來源多元管網布局完善儲氣調峰配套用氣結構合理運行安全

可靠的天然氣產供儲銷體系其中指出落實天然氣發展規劃加快天然氣產能和基礎設施重大

項目建設加大國內勘探開發力度力爭到 2020 年底前國內天然氣產量達 2000 億立方米以上

建立以地下儲氣庫和沿海液化天然氣接收站為主重點地區內陸集約規模化液化天然氣儲罐為

輔管網互聯互通為支撐的多層次儲氣系統

個股評價

昆侖能源目標價為 105 港元

投資風險

公司未來的獲利缺乏爆發性的成長股價具有防守性質但目前的油價偏高股價有拉回的風

險

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 41 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

個股概述-華潤燃氣(1193HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 1193HK

評等 增持

最近收盤價 3545

12 個月目標價 400

差異() 128

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 32916 39838 210

稅前營利(百萬人民幣)) 6189 6613 69

每股淨值 799 989 238

EPS 151 168 113

2018 EPS(預估) 18

PE 197X

個股股價

大盤相對表現

華潤燃氣華潤燃氣控股有限公司（「華潤燃氣」）主要由中國最大的國有企業集團之一的華潤（集

團）有限公司擁有作為中國領先的燃氣公用事業集團華潤燃氣主要從事下游城市燃氣分銷業務

包括管道天然氣分銷及天然氣加氣站業務華潤燃氣的業務策略性地分佈於全國各地主要位於經

濟較發達和人口密集的地區以及天然氣儲量豐富的地區憑藉良好的行業基礎及本集團的執行能

力華潤燃氣繼續通過內涵式增長及收購實現快速擴張預期華潤燃氣在未來一至兩年可繼續保持

強勁的經營表現集團在天然氣銷售方面持續增長利潤率保持穩定及控制資本開出有助改善未

來兩年財務狀況此外預期集團在追求增長的過程中亦將保持財務紀律料其 2018 年至 2020

年的營運現金流(FFO)對債務比率可保持在 60至 70

基本面概況

華潤燃氣上半年獲利穩健成長

華潤燃氣公布中期業績2018 上半年銷氣量達到 12375 億立方米同比增長 229燃氣

用戶數量達到 3252 萬戶同比增長 123公司擁有人應佔溢利為 2648 億元同比增長 253

經營現金流淨額 4071 億元同比增長 321公司 2018 上半年實現營業額 23847 億元同比

增長 348整體毛利率為 283較去年同期下跌 39 個百分點整體毛利率下跌主要由於銷

售及分銷氣體燃料及相關產品收入及加氣站收入佔營業收入的比例由去年同期的 797大幅攀升

至今年中期的 845而毛利率相對較高的接駁收入佔比由去年同期的 179下降至 140

華潤燃氣各分類銷量成長明顯

其中工業銷氣量錄得 5118 億立方米增長 298佔公司總銷氣量的 414商業銷氣量

錄得 3292 億立方米增長 272佔公司總銷氣量的 266民用銷氣量錄得增長 138至 3035

億立方米佔公司總銷氣量的 245公司上半年新增接駁居民用戶 112 萬戶其中包括舊房接

駁 22 萬戶農村煤改氣 10 萬戶截至今年 6 月 30 日公司經營區域內居民燃氣滲透率僅為 49

公司預計全年新增接駁居民用戶仍將同比保持穩定增長

該集團在各領域皆有所斬獲亦積極合營事業

在分佈式能源領域上半年公司新簽約三個項目分佈在重慶廣東與湖南公司在重慶與重

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 42 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

慶燃氣集團合作成立分佈式能源合資公司共同發展當地天然氣分佈式能源市場公司在南京及鎮

江的充電樁亦相繼投入營運充電樁業務整體營業收入較去年同期增長 3 倍其中杭州項目已建

充電樁 180 台總設計配電容量共計 1800 萬伏安為 474 輛電動公交車提供充電服務南京項

目也向超過 300 輛電動公交車提供充電服務上半年總充電量超過 600 萬度

廊坊市之用氣定價決策有利於該集團

廊坊市物價局日前發布《廊坊市城區關於理順居民用氣價格並建立天然氣價格上下游聯動機制

重大價格決策方案》意見公告方案中指出廊坊市居民用氣現行價格人民幣 224 元立方米

上調方案為人民幣 023 元立方米調後居民用氣價格人民幣 247 元立方米廊坊周邊城市滄

州市保定市張家口市 8 月底前已召開了聽證會調價方案分別是滄州市上調人民幣 023 元

立方米保定市上調人民幣 028 元立方米張家口市上調人民幣 035 元立方米廊坊市上調

方案為人民幣 023 元立方米集團有望受惠於上述政策

推升股價動力

受惠中國將天然氣能源消耗占比目標到 2020 年將由現時的 6增至 10而且「煤改氣」加

速將繼續帶動燃氣行業表現在行業受政策支持而其現金流亦可支持盈利或派息的增長

現階段可留意燃氣行業市場盈利增長強勁以及市場期待農村「煤改氣」短期帶動盈利增長

在需求增長加上其領先的現金回報資本開支紀律及派息增長華潤燃氣皆優於其他同業

華潤燃氣主要業務在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務由於冬季仍

會出現燃氣短缺的問題管理層預期會增加燃氣儲存量同時亦會延長合約期以防止利潤收

窄

個股評價

華潤燃氣將能夠從其母公司華潤集團及外在環境拼購更多具優良價值的項目因此預計公司的

高增長率將延續至今年因此目標價設定為 400 港元

投資風險

1主要併購項目的延誤或失敗將負面地影響集團的增長率因集團的增長潛力相當依賴外在項目

2新項目的盈利能力及銷售量較為不穩定公司的收入集中於重慶無錫及成都地區

3集團亦可能受有關天然氣的不利的政府政策所影響

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 43 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

本週精選投資組合

台泥(1101) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 98312 192 142 -09 36922 13825 374 179

2018(F) 1168 239 188 03 42465 22373 527 375

2018Q1 24179 240 192 -01 42465 4617 109 069

2018Q2 333 226 166 04 42465 5665 133 097

2018Q3(F) 270 235 189 08 42465 5319 125 093

2018Q4(F) 323 254 208 02 42465 6773 159 115

推薦原因

1台泥為國內最大的水泥廠商市場占有率超過四成創立於 1946 年在台灣的水泥產能為 1040 萬公

噸台泥國際在中國的年產能為 5860 萬公噸兩岸總產能達 6900 萬公噸

2中國水泥市場在經歷十多年的成長後目前年需求量約 21-24 億噸但未來成長的空間不大且受到

淘汰落後產能政策的影響國內大廠的市場佔有率不斷提升對台泥的影響變大台泥國際被台泥私

有化下市後今年的獲利將全部反映在台泥

3隨著中國城市垃圾處理棘手公司在大陸貴州的安順廠從 2015 年 11 月開始和當地政府合作焚燒當

地城市垃圾每年可創造新台幣 6 千萬至 1 億元的營收並可降低生產成本 1

投資建議

38-44 元區

間操作

統一(1216) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 3998 332 56 135 5682 7649 1346 701

2018(F) 4212 339 52 18 5682 3381 596 295

2018Q1 1042 340 67 15 5682 853 150 075

2018Q2 1001 333 63 29 5682 921 162 097

2018Q3(F) 1074 329 41 22 5682 853 155 091

2018Q4(F) 1095 321 39 31 5682 1114 196 051

推薦原因

1統一(1216)去年處分上海星巴克股權產生一次性獲利加上三大轉投資事業統一超統一實和統

一中控營運成長讓統一去年稅後淨利達到新台幣 3984 億年增表現每股盈餘（EPS）701 元

2台灣星巴克營收併表所致隨著天氣漸熱進入飲料冰品等銷售旺季營收可望再增溫

3統一中控 因廣告與促銷費用管控得宜高端麵類產品帶來成長動能加上統一中控 4 月起開始調漲飲

料價格透過取消對經銷商補貼達到價格正常化受惠持續推動產品高端化及漲價的正面效應統一

中控 2018 年毛利率及營業槓桿可望進一步改善

投資建議

76-81 元

區間操作

研華(2395) 中華電 (2412) 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS 營收

2017 4437 392 153 17 697 753 1080 884

2018(F) 4970 383 153 08 698 796 1141 895

2018 Q1 1136 382 145 09 697 1741 250 195

2018 Q2 1265 379 154 07 698 2029 291 227

2018 Q3(F) 1280 383 155 08 698 2086 299 235

2018 Q4(F) 1290 386 156 07 698 2103 301 237

推薦原因

1研華將持續以「共創模式」積極推進物聯網三階段進程Phase IIIII 共創領域的具體目標包含推進

SRP2018 年建立 10-15 家軟件合作夥伴聚合行業生態系2019Q2 前形成 10 家共創合資公司

22H18 展望方面北美區新專案明顯增加下半年表現佳2019 將持續雙位數成長歐洲區預期成長

幅度與 1H 接近(+25)大中華區成長較上半年遲緩預估 2018 年營收成長目標將維持在 10-15

的水準

投資建議

216-225 元

區間操作

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 44 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

新光鋼(2031) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 461 389

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

推薦原因

1因應國內離岸風電發展新光鋼已取得海底基座製程中的鋼構焊接認證並投資鋼捲板製造相關壓平

捲圓設備等未來規畫將提供離岸風場塔座與水下塔座基礎相關用料與加工服務預期明年年中就可

逐步展開接單

2新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一

班制)二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做

到 50 套約 150 支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約

70 多元其毛利率高於平均一般毛利率

3投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1206 億元按股本 3098

億元計算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 18 倍

投資建議

39-45 元

區間操作

義隆電(2458) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 75 45 19 -1 434 126 316 258

2018(F) 835 449 186 19 434 1728 407 335

2018Q1 178 443 162 228 434 33 076 063

2018Q2 21 451 184 35 434 46 115 091

2018Q3(F) 239 452 217 1 434 543 125 105

2018Q4(F) 208 45 18 1 434 395 091 076

推薦原因

1微軟在 NB 大力推廣觸控筆使得 NB 代工廠導入支援觸控筆的觸控 IC 意願增加對公司 ASP 與毛利

率有正面幫助

2推出人臉辨識系統與 iPhone 3D Sensing 相比性價比高在中國手機廠大力推廣中

投資建議

49-54 元

區間

欣興(3037) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 6499 89 00 17 1529 108 070 027

2018(F) 7493 87 -06 16 1505 75 050 031

2018Q1 1656 70 -28 39 1520 191 013 011

2018Q2 1730 64 -37 28 1505 -161 -011 -013

2018Q3(F) 2137 101 16 01 1505 370 025 019

2018Q4(F) 1970 107 15 03 1505 350 023 014

推薦原因

1下半年進入產業旺季iPhone 與非蘋智慧型手機拉貨將帶動類載板HDI 與軟硬板營收由於智慧型

手機用板毛利較高進而帶動獲利

2IC 載板由於產品調整以及挖礦等新應用帶動 BGA 與 CSP 稼動維持穩定下半年 ABF 載板產能緊缺有

機會帶動進一步獲利成長長期而言看好人工智慧CPUGPU記憶體帶動相關載板需求持續成長

投資建議

18-20 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 45 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

信昌化(4725) 義隆電(2458)

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 1319 09 -18 -08 292 -35 -119 -121

2018(F) 1636 58 36 -01 292 58 198 178

201801 350 43 18 -07 292 04 013 026

201802 429 83 62 02 292 27 094 075

201803(F) 409 41 19 00 292 08 026 022

201804(F) 449 63 43 00 292 19 066 055

推薦原因

1信昌化為酚系列產品專業製造廠主要產品包括酚丙酮丙二酚環己酮應用於酚醛樹脂工業

塑膠清潔劑環氧樹脂與溶劑等市場終端應用於汽車零件電子電器塗料家電電子零件電

子封裝材料銅箔基板尼龍

2展望 2018 年原料方面亞洲苯供給十分充裕無須外購丙烯 2017 年新增產能高於新增需求約 185

萬噸價格不易攀升現有產品方面酚新增產能 70 萬噸酚下游新增產能(環己酮 43 萬噸丙二酚

16 萬噸聚碳酸酯樹脂 52 萬噸)因此 2018 年供過於求狀況有所改善丙酮仍維持供過於求電子

級溶劑與高頻銅箔基板固化劑(SMA)預備試量產

投資建議

31-35 元

區間操作

瑞儀(6176) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 5440 145 91 -15 465 415 893 657

2018(F) 5005 136 76 20 465 479 1029 758

2018 Q1 1122 124 59 -43 465 18 038 031

2018 Q2 1073 139 63 114 465 189 407 310

2018 Q3(F) 1370 140 87 09 465 131 282 204

2018 Q4(F) 1440 140 89 08 465 140 302 213

推薦原因

1第三季進入傳統旺季各產品線出貨都有所成長營收成長本業的營運表現會優於第二季預估

iPhone 7iPhone 8 等舊機種仍有旺季效應瑞儀今年雖然沒有拿到新機訂單但舊機種銷售表現穩

健而且瑞儀供貨比重提升至 50以上

2iPad Pro 和 MacBook 背光模組瑞儀都是獨家供應商在新品鋪貨效應帶動之下預估瑞儀 10 月營

收可望衝上 50 億元大關11 月維持在高檔

投資建議

66-71 元

區間操作

帆宣(6196) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 2021 114 396 01 173 81 457 377

2018(F) 2466 124 44 11 178 134 760 571

2018Q1 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q2 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q3(F) 642 121 31 15 178 30 166 121

2018Q4(F) 623 127 47 14 178 38 213 158

推薦原因

1帆宣為國際半導體設備龍頭大廠代工可望為公司帶來營收跟獲利成長以及半導體景氣仍處於成

長對於廠務工程及材料代理銷售需求仍強勁

2為 ASML 的 EUV 設備雷射穩壓模組的主要代工合作夥伴與美商應材面板相關的設備進行設備模組代

工

投資建議

58-64 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

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LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

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訪 談 內 容

麗豐-KY(4137)為美容產品直銷商主要

營收來自美容連鎖(加盟電商)占 97

電商醫美 3代工gt0

麗豐-ky(4137)為美容產品直銷商克麗緹娜(CHLITINA)麗豐-KY 為

名在台灣第一上市主要業務為美容護理產品研發製造銷售克

麗緹娜於 1989 年在台創立1997 年進入中國市場營運模式為透

過連鎖加盟擴張版圖主要營收來自美容連鎖(居家專業線身體產

品食品其他)商標權收入代加工等項目

營收占比(2017)

產品 毛利率

()

營收(億元) 年增率

2015 2016 2017 2018F 2017 2018F

美容連鎖加盟 ~80 300 279 320 429 15 34

電商醫美 ~65 13 14 08 18 -41 125

授權(克緹) 10 65 23 00 00 -100 -

代工(克緹) 15~25 61 20 01 00 -93 -100

資料來源麗豐-KY華南投顧彙整

2017 年全年中國大陸生產總值為

827122 億元首次登上 80 萬億元的門

檻年增 69第三產業增速仍超過整體

成長

資料來源中國國家统计局

麗豐 2018 展店目標 4500 家展店重點

在競爭較低的三四線城市以及海外市

場包括越南印尼港澳等地

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人民幣平均匯率 2017 年在 4502 左右

2018年1-8月平均為46仍對麗豐有利

中國直銷事業受「直銷法」與「反傳銷法」規範其關鍵差異在於「必

須有實體店面才能吸收會員」麗豐關係企業中國克緹於 2009 年獲

商務部頒發牌照展店迅速2015 年起積極擴店目前中國兩個直營

店位於成都上海

2017 年人民幣兌新台幣已貶值約 10直接影響營收獲利近

10 加上醫美診營運費用提高營運成本2018 年人民幣兌換匯率

維穩營收獲利皆可雙位數年成長的態勢2018 年預計推出新產品

將有效提升營收市占率人民幣平均匯率 2017 年在 4502 左右

2018 年 1-8 月平均為 46仍對麗豐有利

根據中國商務部網站揭露克緹於 97 再

度登記 3DR 與貝卡布數項新品根據合約

規範營業額達 1000 萬人民幣規模可認

列 6商標授權金預期 18Q4 之後代工

與授權金部分將有所成長

麗豐授權克緹中國兩個商標品牌「3DR」「貝卡布」合約內容為產

品配方由麗豐提供並參與半成品生產產品月銷售額超過 1000 萬人

民幣麗豐可向克緹中國收取 6商標授權金根據中國商務部網站

揭露克緹於 97 再度登記 3DR 與貝卡布數項新品

克緹為中國直銷公司根據中國直銷道道網揭露 2014~16 年克緹營

收為人民幣 644021 億元根據非官方網站揭露 2017 年克緹(中

國)營收約 8 億人民幣

克緹 2015 年的高峰貢獻麗豐營收新台幣 13 億元(代工+授權金)

根據合約規範合理預期18Q4 之後代工與授權金部分將有所成長

根據市調機構預估 2015~2018 年網購市場年複合成長率為+27麗豐

跨步電子商務的『新美力商城』於 20157 於微信商城已經上線2015

年會員人數近 25 萬人發展到 2018 年 8 月會員人數達到 42 萬人

本益比區間圖

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華南投資週刊第 38 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

201701 72 826 249 -51 79 14 179 117

201702 76 812 255 42 79 23 286 200

201703 78 793 250 14 79 21 259 189

201704 103 811 228 10 79 25 309 227

201801 101 812 311 101 79 42 525 393

201802 109 817 357 03 79 39 492 346

201803(F) 113 808 308 05 80 35 445 325

201804(F) 121 810 310 05 80 38 480 351

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 23 20 29 26 26 25 25 25 28 32 43 28

2018 41 26 34 35 36 38 38 38 38 38 48 35

MOM 47 -38 34 1 5 3 0 0 1 0 27 -28

YOY 84 26 19 33 43 51 50 49 37 20 12 24

2017 72 76 78 103

2018 101 109 113 121

QOQ -15 72 40 73

YOY 411 421 451 178

財務資料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

201603 333 4435 3876 5 329 550 -84 33 53

201604 365 2099 1824 3 241 564 38 37 56

201701 352 2240 1922 6 343 577 -42 26 41

201702 429 1848 1589 8 310 557 35 43 70

201703 354 2167 1843 8 279 543 -51 39 64

201704 354 2204 1918 3 220 583 41 47 73

201801 339 2351 2053 1 223 501 52 74 113

201802 423 1787 1555 1 230 460 -09 65 105

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 39 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

香港股市-中國大陸進入用氣高峰受惠股(一)

個股概述-昆侖能源(0135HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 0135HK

評等 買進

最近收盤價 886

12 個月目標價 105

差異() 185

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 70400 88706 260

稅前營利(百萬人民幣)) 6291 11480 825

每股淨值 469 496 58

EPS 0082 059 619

2018 EPS(預估) 06

PE 148X

個股股價

大盤相對表現

昆侖能源有限公司(以下簡稱 ldquo昆侖能源rdquo或ldquo公司rdquo)總部設於香港是在（英屬）百慕達

註冊成立在香港聯合交易所主板上市由中國石油天然氣股份有限公司控股的國際性能源公司

主要業務涵蓋油氣田勘探開發天然氣終端銷售和綜合利用等其中油氣田勘探開發業務分佈在中

國大陸哈薩克斯坦阿曼秘魯泰國阿塞拜疆等 6 個國家天然氣終端銷售和綜合利用業

務主要分佈於中國大陸

探勘與生產

昆侖能源目前在中國大陸中亞以及東南亞等國家擁有多個油氣項目未來公司將通過持續

優化開發方案合理控制成本費用實施精細化管理等系列措施實現油田持續穩產和上游業務的

有效經營

中國石油將天然氣與管道業務作為戰略性價值性工程加快發展集團作為中國石油天然氣產

業鏈的重要組成部分在資源保障業務布局和網絡建設等方面會得到更大的支持依托中國石油

的整體優勢得到新的更快的發展未來一個時期該集團將積極搶抓中國天然氣行業發展機遇

加快釋放中國石油全面深化改革帶來的紅利以創新促發展以創新求突破努力實現體制機制新

突破結構優化新突破資本運作新突破在天然氣管道業務方面昆侖能源將積極採取措施保持

現有主幹管道運行平穩嚴格管控質量安全工期和投資確保陝京四線如期投產在 LNG 接

收站業務方面該集團加快建設應急調峰保障工程密切跟蹤接收站第三方開放政策動向全力爭

取窗口期開放和現貨銷售權努力實現擴銷增量在天然氣終端綜合利用業務方面集團著力做優

做強城市燃氣業務做大做強天然氣支線業務積極參與天然氣發電和分布式能源業務有效發展

LNGCNG 終端業務優化運行 LNG 加工儲運與貿易業務做細做深 LPG 銷售業務實現良好的

產融結合產融互動大力提升發展的質量和效益全面提升企業的形象和價值

基本面概況

2018 年上半年獲利增長明顯

白雲山公布按中國企業會計準則截至今年 6 月 30 日止六個月淨利潤 2619 億元（人民

幣下同）按年增長 126 倍每股盈利 1611 元不派中期息期內營業收入 1484 億元

按年上升 3351集團表示因應醫藥行業面臨的挑戰與機遇今年下半年將重點落實多項工作

包括繼續加強品牌建設實施多元化品類戰略加大大健康新品和王老吉現泡涼茶的推廣力度加

快現代醫藥物流延伸服務開拓發展加快新業務新業態的拓展推進科技技術管理創新等

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 40 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

公司上半年獲利相當亮眼

昆侖能源公布上半年業績收入按年升 22至 500 億元（人民幣下同）盈利按年升 21

至 309 億元均高於市場預期主要由所有業務的毛利潤復甦所帶動上半年昆侖能源的天然氣

銷售業務收入按年升 26至 410 億元盈利按年升 136至 210 億元在勘探與生產方面溢利增

長 85 倍至 237 億人民幣期內平均實現原油銷售價格為每桶 5788 美元增長 271表現甚

佳今年上半年 LNG 碼頭的利用率升至 704去年同期為 297主要因為上半年 LNG 進口

表現強勁相信下半年將會維持高利用率令到 LNG 碼頭業務擁有強勁的現金流

第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成

其作為主要天然氣終端利用營運商中國經濟復甦以及其環境政策都有助於提高公司的銷售

額第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成在戰略性和價值性工程中發揮積極作用統計數據顯

示上半年中國天然氣進口量達 42077 萬噸同比增長 354進口量與國內產量的比重繼續擴大

在「煤改氣」政策及油價上升之下市場預期公司的天燃氣銷售LNG 接收站以及勘探和生產業

務會於今年錄強勁增長LNG 加工業務則會維持穩定預料公司 2017 年至 2020 年的經常性每股

盈利年複合增長率約為 8-9

分拆管道業務將是股價催化劑

目前投資者對昆侖的認可程度會受公司增加天然氣銷售及 LNG 業務加上混合的發展策略及

資產所帶動另外今年優於預期的管道收費及分拆山西北京管道的估值高於預期都是公司的催化

劑

推升股價動力

9 月初國務院發布關於促進天然氣協調發展的若干意見促進天然氣產業上中下游協調發展

構建供應立足國內進口來源多元管網布局完善儲氣調峰配套用氣結構合理運行安全

可靠的天然氣產供儲銷體系其中指出落實天然氣發展規劃加快天然氣產能和基礎設施重大

項目建設加大國內勘探開發力度力爭到 2020 年底前國內天然氣產量達 2000 億立方米以上

建立以地下儲氣庫和沿海液化天然氣接收站為主重點地區內陸集約規模化液化天然氣儲罐為

輔管網互聯互通為支撐的多層次儲氣系統

個股評價

昆侖能源目標價為 105 港元

投資風險

公司未來的獲利缺乏爆發性的成長股價具有防守性質但目前的油價偏高股價有拉回的風

險

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 41 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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個股概述-華潤燃氣(1193HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 1193HK

評等 增持

最近收盤價 3545

12 個月目標價 400

差異() 128

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 32916 39838 210

稅前營利(百萬人民幣)) 6189 6613 69

每股淨值 799 989 238

EPS 151 168 113

2018 EPS(預估) 18

PE 197X

個股股價

大盤相對表現

華潤燃氣華潤燃氣控股有限公司（「華潤燃氣」）主要由中國最大的國有企業集團之一的華潤（集

團）有限公司擁有作為中國領先的燃氣公用事業集團華潤燃氣主要從事下游城市燃氣分銷業務

包括管道天然氣分銷及天然氣加氣站業務華潤燃氣的業務策略性地分佈於全國各地主要位於經

濟較發達和人口密集的地區以及天然氣儲量豐富的地區憑藉良好的行業基礎及本集團的執行能

力華潤燃氣繼續通過內涵式增長及收購實現快速擴張預期華潤燃氣在未來一至兩年可繼續保持

強勁的經營表現集團在天然氣銷售方面持續增長利潤率保持穩定及控制資本開出有助改善未

來兩年財務狀況此外預期集團在追求增長的過程中亦將保持財務紀律料其 2018 年至 2020

年的營運現金流(FFO)對債務比率可保持在 60至 70

基本面概況

華潤燃氣上半年獲利穩健成長

華潤燃氣公布中期業績2018 上半年銷氣量達到 12375 億立方米同比增長 229燃氣

用戶數量達到 3252 萬戶同比增長 123公司擁有人應佔溢利為 2648 億元同比增長 253

經營現金流淨額 4071 億元同比增長 321公司 2018 上半年實現營業額 23847 億元同比

增長 348整體毛利率為 283較去年同期下跌 39 個百分點整體毛利率下跌主要由於銷

售及分銷氣體燃料及相關產品收入及加氣站收入佔營業收入的比例由去年同期的 797大幅攀升

至今年中期的 845而毛利率相對較高的接駁收入佔比由去年同期的 179下降至 140

華潤燃氣各分類銷量成長明顯

其中工業銷氣量錄得 5118 億立方米增長 298佔公司總銷氣量的 414商業銷氣量

錄得 3292 億立方米增長 272佔公司總銷氣量的 266民用銷氣量錄得增長 138至 3035

億立方米佔公司總銷氣量的 245公司上半年新增接駁居民用戶 112 萬戶其中包括舊房接

駁 22 萬戶農村煤改氣 10 萬戶截至今年 6 月 30 日公司經營區域內居民燃氣滲透率僅為 49

公司預計全年新增接駁居民用戶仍將同比保持穩定增長

該集團在各領域皆有所斬獲亦積極合營事業

在分佈式能源領域上半年公司新簽約三個項目分佈在重慶廣東與湖南公司在重慶與重

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 42 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

慶燃氣集團合作成立分佈式能源合資公司共同發展當地天然氣分佈式能源市場公司在南京及鎮

江的充電樁亦相繼投入營運充電樁業務整體營業收入較去年同期增長 3 倍其中杭州項目已建

充電樁 180 台總設計配電容量共計 1800 萬伏安為 474 輛電動公交車提供充電服務南京項

目也向超過 300 輛電動公交車提供充電服務上半年總充電量超過 600 萬度

廊坊市之用氣定價決策有利於該集團

廊坊市物價局日前發布《廊坊市城區關於理順居民用氣價格並建立天然氣價格上下游聯動機制

重大價格決策方案》意見公告方案中指出廊坊市居民用氣現行價格人民幣 224 元立方米

上調方案為人民幣 023 元立方米調後居民用氣價格人民幣 247 元立方米廊坊周邊城市滄

州市保定市張家口市 8 月底前已召開了聽證會調價方案分別是滄州市上調人民幣 023 元

立方米保定市上調人民幣 028 元立方米張家口市上調人民幣 035 元立方米廊坊市上調

方案為人民幣 023 元立方米集團有望受惠於上述政策

推升股價動力

受惠中國將天然氣能源消耗占比目標到 2020 年將由現時的 6增至 10而且「煤改氣」加

速將繼續帶動燃氣行業表現在行業受政策支持而其現金流亦可支持盈利或派息的增長

現階段可留意燃氣行業市場盈利增長強勁以及市場期待農村「煤改氣」短期帶動盈利增長

在需求增長加上其領先的現金回報資本開支紀律及派息增長華潤燃氣皆優於其他同業

華潤燃氣主要業務在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務由於冬季仍

會出現燃氣短缺的問題管理層預期會增加燃氣儲存量同時亦會延長合約期以防止利潤收

窄

個股評價

華潤燃氣將能夠從其母公司華潤集團及外在環境拼購更多具優良價值的項目因此預計公司的

高增長率將延續至今年因此目標價設定為 400 港元

投資風險

1主要併購項目的延誤或失敗將負面地影響集團的增長率因集團的增長潛力相當依賴外在項目

2新項目的盈利能力及銷售量較為不穩定公司的收入集中於重慶無錫及成都地區

3集團亦可能受有關天然氣的不利的政府政策所影響

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 43 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

本週精選投資組合

台泥(1101) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 98312 192 142 -09 36922 13825 374 179

2018(F) 1168 239 188 03 42465 22373 527 375

2018Q1 24179 240 192 -01 42465 4617 109 069

2018Q2 333 226 166 04 42465 5665 133 097

2018Q3(F) 270 235 189 08 42465 5319 125 093

2018Q4(F) 323 254 208 02 42465 6773 159 115

推薦原因

1台泥為國內最大的水泥廠商市場占有率超過四成創立於 1946 年在台灣的水泥產能為 1040 萬公

噸台泥國際在中國的年產能為 5860 萬公噸兩岸總產能達 6900 萬公噸

2中國水泥市場在經歷十多年的成長後目前年需求量約 21-24 億噸但未來成長的空間不大且受到

淘汰落後產能政策的影響國內大廠的市場佔有率不斷提升對台泥的影響變大台泥國際被台泥私

有化下市後今年的獲利將全部反映在台泥

3隨著中國城市垃圾處理棘手公司在大陸貴州的安順廠從 2015 年 11 月開始和當地政府合作焚燒當

地城市垃圾每年可創造新台幣 6 千萬至 1 億元的營收並可降低生產成本 1

投資建議

38-44 元區

間操作

統一(1216) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 3998 332 56 135 5682 7649 1346 701

2018(F) 4212 339 52 18 5682 3381 596 295

2018Q1 1042 340 67 15 5682 853 150 075

2018Q2 1001 333 63 29 5682 921 162 097

2018Q3(F) 1074 329 41 22 5682 853 155 091

2018Q4(F) 1095 321 39 31 5682 1114 196 051

推薦原因

1統一(1216)去年處分上海星巴克股權產生一次性獲利加上三大轉投資事業統一超統一實和統

一中控營運成長讓統一去年稅後淨利達到新台幣 3984 億年增表現每股盈餘（EPS）701 元

2台灣星巴克營收併表所致隨著天氣漸熱進入飲料冰品等銷售旺季營收可望再增溫

3統一中控 因廣告與促銷費用管控得宜高端麵類產品帶來成長動能加上統一中控 4 月起開始調漲飲

料價格透過取消對經銷商補貼達到價格正常化受惠持續推動產品高端化及漲價的正面效應統一

中控 2018 年毛利率及營業槓桿可望進一步改善

投資建議

76-81 元

區間操作

研華(2395) 中華電 (2412) 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS 營收

2017 4437 392 153 17 697 753 1080 884

2018(F) 4970 383 153 08 698 796 1141 895

2018 Q1 1136 382 145 09 697 1741 250 195

2018 Q2 1265 379 154 07 698 2029 291 227

2018 Q3(F) 1280 383 155 08 698 2086 299 235

2018 Q4(F) 1290 386 156 07 698 2103 301 237

推薦原因

1研華將持續以「共創模式」積極推進物聯網三階段進程Phase IIIII 共創領域的具體目標包含推進

SRP2018 年建立 10-15 家軟件合作夥伴聚合行業生態系2019Q2 前形成 10 家共創合資公司

22H18 展望方面北美區新專案明顯增加下半年表現佳2019 將持續雙位數成長歐洲區預期成長

幅度與 1H 接近(+25)大中華區成長較上半年遲緩預估 2018 年營收成長目標將維持在 10-15

的水準

投資建議

216-225 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 44 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

新光鋼(2031) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 461 389

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

推薦原因

1因應國內離岸風電發展新光鋼已取得海底基座製程中的鋼構焊接認證並投資鋼捲板製造相關壓平

捲圓設備等未來規畫將提供離岸風場塔座與水下塔座基礎相關用料與加工服務預期明年年中就可

逐步展開接單

2新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一

班制)二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做

到 50 套約 150 支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約

70 多元其毛利率高於平均一般毛利率

3投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1206 億元按股本 3098

億元計算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 18 倍

投資建議

39-45 元

區間操作

義隆電(2458) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 75 45 19 -1 434 126 316 258

2018(F) 835 449 186 19 434 1728 407 335

2018Q1 178 443 162 228 434 33 076 063

2018Q2 21 451 184 35 434 46 115 091

2018Q3(F) 239 452 217 1 434 543 125 105

2018Q4(F) 208 45 18 1 434 395 091 076

推薦原因

1微軟在 NB 大力推廣觸控筆使得 NB 代工廠導入支援觸控筆的觸控 IC 意願增加對公司 ASP 與毛利

率有正面幫助

2推出人臉辨識系統與 iPhone 3D Sensing 相比性價比高在中國手機廠大力推廣中

投資建議

49-54 元

區間

欣興(3037) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 6499 89 00 17 1529 108 070 027

2018(F) 7493 87 -06 16 1505 75 050 031

2018Q1 1656 70 -28 39 1520 191 013 011

2018Q2 1730 64 -37 28 1505 -161 -011 -013

2018Q3(F) 2137 101 16 01 1505 370 025 019

2018Q4(F) 1970 107 15 03 1505 350 023 014

推薦原因

1下半年進入產業旺季iPhone 與非蘋智慧型手機拉貨將帶動類載板HDI 與軟硬板營收由於智慧型

手機用板毛利較高進而帶動獲利

2IC 載板由於產品調整以及挖礦等新應用帶動 BGA 與 CSP 稼動維持穩定下半年 ABF 載板產能緊缺有

機會帶動進一步獲利成長長期而言看好人工智慧CPUGPU記憶體帶動相關載板需求持續成長

投資建議

18-20 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 45 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

信昌化(4725) 義隆電(2458)

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 1319 09 -18 -08 292 -35 -119 -121

2018(F) 1636 58 36 -01 292 58 198 178

201801 350 43 18 -07 292 04 013 026

201802 429 83 62 02 292 27 094 075

201803(F) 409 41 19 00 292 08 026 022

201804(F) 449 63 43 00 292 19 066 055

推薦原因

1信昌化為酚系列產品專業製造廠主要產品包括酚丙酮丙二酚環己酮應用於酚醛樹脂工業

塑膠清潔劑環氧樹脂與溶劑等市場終端應用於汽車零件電子電器塗料家電電子零件電

子封裝材料銅箔基板尼龍

2展望 2018 年原料方面亞洲苯供給十分充裕無須外購丙烯 2017 年新增產能高於新增需求約 185

萬噸價格不易攀升現有產品方面酚新增產能 70 萬噸酚下游新增產能(環己酮 43 萬噸丙二酚

16 萬噸聚碳酸酯樹脂 52 萬噸)因此 2018 年供過於求狀況有所改善丙酮仍維持供過於求電子

級溶劑與高頻銅箔基板固化劑(SMA)預備試量產

投資建議

31-35 元

區間操作

瑞儀(6176) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 5440 145 91 -15 465 415 893 657

2018(F) 5005 136 76 20 465 479 1029 758

2018 Q1 1122 124 59 -43 465 18 038 031

2018 Q2 1073 139 63 114 465 189 407 310

2018 Q3(F) 1370 140 87 09 465 131 282 204

2018 Q4(F) 1440 140 89 08 465 140 302 213

推薦原因

1第三季進入傳統旺季各產品線出貨都有所成長營收成長本業的營運表現會優於第二季預估

iPhone 7iPhone 8 等舊機種仍有旺季效應瑞儀今年雖然沒有拿到新機訂單但舊機種銷售表現穩

健而且瑞儀供貨比重提升至 50以上

2iPad Pro 和 MacBook 背光模組瑞儀都是獨家供應商在新品鋪貨效應帶動之下預估瑞儀 10 月營

收可望衝上 50 億元大關11 月維持在高檔

投資建議

66-71 元

區間操作

帆宣(6196) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 2021 114 396 01 173 81 457 377

2018(F) 2466 124 44 11 178 134 760 571

2018Q1 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q2 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q3(F) 642 121 31 15 178 30 166 121

2018Q4(F) 623 127 47 14 178 38 213 158

推薦原因

1帆宣為國際半導體設備龍頭大廠代工可望為公司帶來營收跟獲利成長以及半導體景氣仍處於成

長對於廠務工程及材料代理銷售需求仍強勁

2為 ASML 的 EUV 設備雷射穩壓模組的主要代工合作夥伴與美商應材面板相關的設備進行設備模組代

工

投資建議

58-64 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

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LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

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華南投資週刊第 48 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

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華南投資週刊第 37 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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人民幣平均匯率 2017 年在 4502 左右

2018年1-8月平均為46仍對麗豐有利

中國直銷事業受「直銷法」與「反傳銷法」規範其關鍵差異在於「必

須有實體店面才能吸收會員」麗豐關係企業中國克緹於 2009 年獲

商務部頒發牌照展店迅速2015 年起積極擴店目前中國兩個直營

店位於成都上海

2017 年人民幣兌新台幣已貶值約 10直接影響營收獲利近

10 加上醫美診營運費用提高營運成本2018 年人民幣兌換匯率

維穩營收獲利皆可雙位數年成長的態勢2018 年預計推出新產品

將有效提升營收市占率人民幣平均匯率 2017 年在 4502 左右

2018 年 1-8 月平均為 46仍對麗豐有利

根據中國商務部網站揭露克緹於 97 再

度登記 3DR 與貝卡布數項新品根據合約

規範營業額達 1000 萬人民幣規模可認

列 6商標授權金預期 18Q4 之後代工

與授權金部分將有所成長

麗豐授權克緹中國兩個商標品牌「3DR」「貝卡布」合約內容為產

品配方由麗豐提供並參與半成品生產產品月銷售額超過 1000 萬人

民幣麗豐可向克緹中國收取 6商標授權金根據中國商務部網站

揭露克緹於 97 再度登記 3DR 與貝卡布數項新品

克緹為中國直銷公司根據中國直銷道道網揭露 2014~16 年克緹營

收為人民幣 644021 億元根據非官方網站揭露 2017 年克緹(中

國)營收約 8 億人民幣

克緹 2015 年的高峰貢獻麗豐營收新台幣 13 億元(代工+授權金)

根據合約規範合理預期18Q4 之後代工與授權金部分將有所成長

根據市調機構預估 2015~2018 年網購市場年複合成長率為+27麗豐

跨步電子商務的『新美力商城』於 20157 於微信商城已經上線2015

年會員人數近 25 萬人發展到 2018 年 8 月會員人數達到 42 萬人

本益比區間圖

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華南投資週刊第 38 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

201701 72 826 249 -51 79 14 179 117

201702 76 812 255 42 79 23 286 200

201703 78 793 250 14 79 21 259 189

201704 103 811 228 10 79 25 309 227

201801 101 812 311 101 79 42 525 393

201802 109 817 357 03 79 39 492 346

201803(F) 113 808 308 05 80 35 445 325

201804(F) 121 810 310 05 80 38 480 351

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 23 20 29 26 26 25 25 25 28 32 43 28

2018 41 26 34 35 36 38 38 38 38 38 48 35

MOM 47 -38 34 1 5 3 0 0 1 0 27 -28

YOY 84 26 19 33 43 51 50 49 37 20 12 24

2017 72 76 78 103

2018 101 109 113 121

QOQ -15 72 40 73

YOY 411 421 451 178

財務資料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

201603 333 4435 3876 5 329 550 -84 33 53

201604 365 2099 1824 3 241 564 38 37 56

201701 352 2240 1922 6 343 577 -42 26 41

201702 429 1848 1589 8 310 557 35 43 70

201703 354 2167 1843 8 279 543 -51 39 64

201704 354 2204 1918 3 220 583 41 47 73

201801 339 2351 2053 1 223 501 52 74 113

201802 423 1787 1555 1 230 460 -09 65 105

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 39 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

香港股市-中國大陸進入用氣高峰受惠股(一)

個股概述-昆侖能源(0135HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 0135HK

評等 買進

最近收盤價 886

12 個月目標價 105

差異() 185

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 70400 88706 260

稅前營利(百萬人民幣)) 6291 11480 825

每股淨值 469 496 58

EPS 0082 059 619

2018 EPS(預估) 06

PE 148X

個股股價

大盤相對表現

昆侖能源有限公司(以下簡稱 ldquo昆侖能源rdquo或ldquo公司rdquo)總部設於香港是在（英屬）百慕達

註冊成立在香港聯合交易所主板上市由中國石油天然氣股份有限公司控股的國際性能源公司

主要業務涵蓋油氣田勘探開發天然氣終端銷售和綜合利用等其中油氣田勘探開發業務分佈在中

國大陸哈薩克斯坦阿曼秘魯泰國阿塞拜疆等 6 個國家天然氣終端銷售和綜合利用業

務主要分佈於中國大陸

探勘與生產

昆侖能源目前在中國大陸中亞以及東南亞等國家擁有多個油氣項目未來公司將通過持續

優化開發方案合理控制成本費用實施精細化管理等系列措施實現油田持續穩產和上游業務的

有效經營

中國石油將天然氣與管道業務作為戰略性價值性工程加快發展集團作為中國石油天然氣產

業鏈的重要組成部分在資源保障業務布局和網絡建設等方面會得到更大的支持依托中國石油

的整體優勢得到新的更快的發展未來一個時期該集團將積極搶抓中國天然氣行業發展機遇

加快釋放中國石油全面深化改革帶來的紅利以創新促發展以創新求突破努力實現體制機制新

突破結構優化新突破資本運作新突破在天然氣管道業務方面昆侖能源將積極採取措施保持

現有主幹管道運行平穩嚴格管控質量安全工期和投資確保陝京四線如期投產在 LNG 接

收站業務方面該集團加快建設應急調峰保障工程密切跟蹤接收站第三方開放政策動向全力爭

取窗口期開放和現貨銷售權努力實現擴銷增量在天然氣終端綜合利用業務方面集團著力做優

做強城市燃氣業務做大做強天然氣支線業務積極參與天然氣發電和分布式能源業務有效發展

LNGCNG 終端業務優化運行 LNG 加工儲運與貿易業務做細做深 LPG 銷售業務實現良好的

產融結合產融互動大力提升發展的質量和效益全面提升企業的形象和價值

基本面概況

2018 年上半年獲利增長明顯

白雲山公布按中國企業會計準則截至今年 6 月 30 日止六個月淨利潤 2619 億元（人民

幣下同）按年增長 126 倍每股盈利 1611 元不派中期息期內營業收入 1484 億元

按年上升 3351集團表示因應醫藥行業面臨的挑戰與機遇今年下半年將重點落實多項工作

包括繼續加強品牌建設實施多元化品類戰略加大大健康新品和王老吉現泡涼茶的推廣力度加

快現代醫藥物流延伸服務開拓發展加快新業務新業態的拓展推進科技技術管理創新等

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 40 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

公司上半年獲利相當亮眼

昆侖能源公布上半年業績收入按年升 22至 500 億元（人民幣下同）盈利按年升 21

至 309 億元均高於市場預期主要由所有業務的毛利潤復甦所帶動上半年昆侖能源的天然氣

銷售業務收入按年升 26至 410 億元盈利按年升 136至 210 億元在勘探與生產方面溢利增

長 85 倍至 237 億人民幣期內平均實現原油銷售價格為每桶 5788 美元增長 271表現甚

佳今年上半年 LNG 碼頭的利用率升至 704去年同期為 297主要因為上半年 LNG 進口

表現強勁相信下半年將會維持高利用率令到 LNG 碼頭業務擁有強勁的現金流

第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成

其作為主要天然氣終端利用營運商中國經濟復甦以及其環境政策都有助於提高公司的銷售

額第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成在戰略性和價值性工程中發揮積極作用統計數據顯

示上半年中國天然氣進口量達 42077 萬噸同比增長 354進口量與國內產量的比重繼續擴大

在「煤改氣」政策及油價上升之下市場預期公司的天燃氣銷售LNG 接收站以及勘探和生產業

務會於今年錄強勁增長LNG 加工業務則會維持穩定預料公司 2017 年至 2020 年的經常性每股

盈利年複合增長率約為 8-9

分拆管道業務將是股價催化劑

目前投資者對昆侖的認可程度會受公司增加天然氣銷售及 LNG 業務加上混合的發展策略及

資產所帶動另外今年優於預期的管道收費及分拆山西北京管道的估值高於預期都是公司的催化

劑

推升股價動力

9 月初國務院發布關於促進天然氣協調發展的若干意見促進天然氣產業上中下游協調發展

構建供應立足國內進口來源多元管網布局完善儲氣調峰配套用氣結構合理運行安全

可靠的天然氣產供儲銷體系其中指出落實天然氣發展規劃加快天然氣產能和基礎設施重大

項目建設加大國內勘探開發力度力爭到 2020 年底前國內天然氣產量達 2000 億立方米以上

建立以地下儲氣庫和沿海液化天然氣接收站為主重點地區內陸集約規模化液化天然氣儲罐為

輔管網互聯互通為支撐的多層次儲氣系統

個股評價

昆侖能源目標價為 105 港元

投資風險

公司未來的獲利缺乏爆發性的成長股價具有防守性質但目前的油價偏高股價有拉回的風

險

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 41 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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個股概述-華潤燃氣(1193HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 1193HK

評等 增持

最近收盤價 3545

12 個月目標價 400

差異() 128

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 32916 39838 210

稅前營利(百萬人民幣)) 6189 6613 69

每股淨值 799 989 238

EPS 151 168 113

2018 EPS(預估) 18

PE 197X

個股股價

大盤相對表現

華潤燃氣華潤燃氣控股有限公司（「華潤燃氣」）主要由中國最大的國有企業集團之一的華潤（集

團）有限公司擁有作為中國領先的燃氣公用事業集團華潤燃氣主要從事下游城市燃氣分銷業務

包括管道天然氣分銷及天然氣加氣站業務華潤燃氣的業務策略性地分佈於全國各地主要位於經

濟較發達和人口密集的地區以及天然氣儲量豐富的地區憑藉良好的行業基礎及本集團的執行能

力華潤燃氣繼續通過內涵式增長及收購實現快速擴張預期華潤燃氣在未來一至兩年可繼續保持

強勁的經營表現集團在天然氣銷售方面持續增長利潤率保持穩定及控制資本開出有助改善未

來兩年財務狀況此外預期集團在追求增長的過程中亦將保持財務紀律料其 2018 年至 2020

年的營運現金流(FFO)對債務比率可保持在 60至 70

基本面概況

華潤燃氣上半年獲利穩健成長

華潤燃氣公布中期業績2018 上半年銷氣量達到 12375 億立方米同比增長 229燃氣

用戶數量達到 3252 萬戶同比增長 123公司擁有人應佔溢利為 2648 億元同比增長 253

經營現金流淨額 4071 億元同比增長 321公司 2018 上半年實現營業額 23847 億元同比

增長 348整體毛利率為 283較去年同期下跌 39 個百分點整體毛利率下跌主要由於銷

售及分銷氣體燃料及相關產品收入及加氣站收入佔營業收入的比例由去年同期的 797大幅攀升

至今年中期的 845而毛利率相對較高的接駁收入佔比由去年同期的 179下降至 140

華潤燃氣各分類銷量成長明顯

其中工業銷氣量錄得 5118 億立方米增長 298佔公司總銷氣量的 414商業銷氣量

錄得 3292 億立方米增長 272佔公司總銷氣量的 266民用銷氣量錄得增長 138至 3035

億立方米佔公司總銷氣量的 245公司上半年新增接駁居民用戶 112 萬戶其中包括舊房接

駁 22 萬戶農村煤改氣 10 萬戶截至今年 6 月 30 日公司經營區域內居民燃氣滲透率僅為 49

公司預計全年新增接駁居民用戶仍將同比保持穩定增長

該集團在各領域皆有所斬獲亦積極合營事業

在分佈式能源領域上半年公司新簽約三個項目分佈在重慶廣東與湖南公司在重慶與重

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 42 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

慶燃氣集團合作成立分佈式能源合資公司共同發展當地天然氣分佈式能源市場公司在南京及鎮

江的充電樁亦相繼投入營運充電樁業務整體營業收入較去年同期增長 3 倍其中杭州項目已建

充電樁 180 台總設計配電容量共計 1800 萬伏安為 474 輛電動公交車提供充電服務南京項

目也向超過 300 輛電動公交車提供充電服務上半年總充電量超過 600 萬度

廊坊市之用氣定價決策有利於該集團

廊坊市物價局日前發布《廊坊市城區關於理順居民用氣價格並建立天然氣價格上下游聯動機制

重大價格決策方案》意見公告方案中指出廊坊市居民用氣現行價格人民幣 224 元立方米

上調方案為人民幣 023 元立方米調後居民用氣價格人民幣 247 元立方米廊坊周邊城市滄

州市保定市張家口市 8 月底前已召開了聽證會調價方案分別是滄州市上調人民幣 023 元

立方米保定市上調人民幣 028 元立方米張家口市上調人民幣 035 元立方米廊坊市上調

方案為人民幣 023 元立方米集團有望受惠於上述政策

推升股價動力

受惠中國將天然氣能源消耗占比目標到 2020 年將由現時的 6增至 10而且「煤改氣」加

速將繼續帶動燃氣行業表現在行業受政策支持而其現金流亦可支持盈利或派息的增長

現階段可留意燃氣行業市場盈利增長強勁以及市場期待農村「煤改氣」短期帶動盈利增長

在需求增長加上其領先的現金回報資本開支紀律及派息增長華潤燃氣皆優於其他同業

華潤燃氣主要業務在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務由於冬季仍

會出現燃氣短缺的問題管理層預期會增加燃氣儲存量同時亦會延長合約期以防止利潤收

窄

個股評價

華潤燃氣將能夠從其母公司華潤集團及外在環境拼購更多具優良價值的項目因此預計公司的

高增長率將延續至今年因此目標價設定為 400 港元

投資風險

1主要併購項目的延誤或失敗將負面地影響集團的增長率因集團的增長潛力相當依賴外在項目

2新項目的盈利能力及銷售量較為不穩定公司的收入集中於重慶無錫及成都地區

3集團亦可能受有關天然氣的不利的政府政策所影響

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 43 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

本週精選投資組合

台泥(1101) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 98312 192 142 -09 36922 13825 374 179

2018(F) 1168 239 188 03 42465 22373 527 375

2018Q1 24179 240 192 -01 42465 4617 109 069

2018Q2 333 226 166 04 42465 5665 133 097

2018Q3(F) 270 235 189 08 42465 5319 125 093

2018Q4(F) 323 254 208 02 42465 6773 159 115

推薦原因

1台泥為國內最大的水泥廠商市場占有率超過四成創立於 1946 年在台灣的水泥產能為 1040 萬公

噸台泥國際在中國的年產能為 5860 萬公噸兩岸總產能達 6900 萬公噸

2中國水泥市場在經歷十多年的成長後目前年需求量約 21-24 億噸但未來成長的空間不大且受到

淘汰落後產能政策的影響國內大廠的市場佔有率不斷提升對台泥的影響變大台泥國際被台泥私

有化下市後今年的獲利將全部反映在台泥

3隨著中國城市垃圾處理棘手公司在大陸貴州的安順廠從 2015 年 11 月開始和當地政府合作焚燒當

地城市垃圾每年可創造新台幣 6 千萬至 1 億元的營收並可降低生產成本 1

投資建議

38-44 元區

間操作

統一(1216) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 3998 332 56 135 5682 7649 1346 701

2018(F) 4212 339 52 18 5682 3381 596 295

2018Q1 1042 340 67 15 5682 853 150 075

2018Q2 1001 333 63 29 5682 921 162 097

2018Q3(F) 1074 329 41 22 5682 853 155 091

2018Q4(F) 1095 321 39 31 5682 1114 196 051

推薦原因

1統一(1216)去年處分上海星巴克股權產生一次性獲利加上三大轉投資事業統一超統一實和統

一中控營運成長讓統一去年稅後淨利達到新台幣 3984 億年增表現每股盈餘（EPS）701 元

2台灣星巴克營收併表所致隨著天氣漸熱進入飲料冰品等銷售旺季營收可望再增溫

3統一中控 因廣告與促銷費用管控得宜高端麵類產品帶來成長動能加上統一中控 4 月起開始調漲飲

料價格透過取消對經銷商補貼達到價格正常化受惠持續推動產品高端化及漲價的正面效應統一

中控 2018 年毛利率及營業槓桿可望進一步改善

投資建議

76-81 元

區間操作

研華(2395) 中華電 (2412) 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS 營收

2017 4437 392 153 17 697 753 1080 884

2018(F) 4970 383 153 08 698 796 1141 895

2018 Q1 1136 382 145 09 697 1741 250 195

2018 Q2 1265 379 154 07 698 2029 291 227

2018 Q3(F) 1280 383 155 08 698 2086 299 235

2018 Q4(F) 1290 386 156 07 698 2103 301 237

推薦原因

1研華將持續以「共創模式」積極推進物聯網三階段進程Phase IIIII 共創領域的具體目標包含推進

SRP2018 年建立 10-15 家軟件合作夥伴聚合行業生態系2019Q2 前形成 10 家共創合資公司

22H18 展望方面北美區新專案明顯增加下半年表現佳2019 將持續雙位數成長歐洲區預期成長

幅度與 1H 接近(+25)大中華區成長較上半年遲緩預估 2018 年營收成長目標將維持在 10-15

的水準

投資建議

216-225 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 44 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

新光鋼(2031) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 461 389

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

推薦原因

1因應國內離岸風電發展新光鋼已取得海底基座製程中的鋼構焊接認證並投資鋼捲板製造相關壓平

捲圓設備等未來規畫將提供離岸風場塔座與水下塔座基礎相關用料與加工服務預期明年年中就可

逐步展開接單

2新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一

班制)二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做

到 50 套約 150 支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約

70 多元其毛利率高於平均一般毛利率

3投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1206 億元按股本 3098

億元計算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 18 倍

投資建議

39-45 元

區間操作

義隆電(2458) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 75 45 19 -1 434 126 316 258

2018(F) 835 449 186 19 434 1728 407 335

2018Q1 178 443 162 228 434 33 076 063

2018Q2 21 451 184 35 434 46 115 091

2018Q3(F) 239 452 217 1 434 543 125 105

2018Q4(F) 208 45 18 1 434 395 091 076

推薦原因

1微軟在 NB 大力推廣觸控筆使得 NB 代工廠導入支援觸控筆的觸控 IC 意願增加對公司 ASP 與毛利

率有正面幫助

2推出人臉辨識系統與 iPhone 3D Sensing 相比性價比高在中國手機廠大力推廣中

投資建議

49-54 元

區間

欣興(3037) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 6499 89 00 17 1529 108 070 027

2018(F) 7493 87 -06 16 1505 75 050 031

2018Q1 1656 70 -28 39 1520 191 013 011

2018Q2 1730 64 -37 28 1505 -161 -011 -013

2018Q3(F) 2137 101 16 01 1505 370 025 019

2018Q4(F) 1970 107 15 03 1505 350 023 014

推薦原因

1下半年進入產業旺季iPhone 與非蘋智慧型手機拉貨將帶動類載板HDI 與軟硬板營收由於智慧型

手機用板毛利較高進而帶動獲利

2IC 載板由於產品調整以及挖礦等新應用帶動 BGA 與 CSP 稼動維持穩定下半年 ABF 載板產能緊缺有

機會帶動進一步獲利成長長期而言看好人工智慧CPUGPU記憶體帶動相關載板需求持續成長

投資建議

18-20 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 45 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

信昌化(4725) 義隆電(2458)

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 1319 09 -18 -08 292 -35 -119 -121

2018(F) 1636 58 36 -01 292 58 198 178

201801 350 43 18 -07 292 04 013 026

201802 429 83 62 02 292 27 094 075

201803(F) 409 41 19 00 292 08 026 022

201804(F) 449 63 43 00 292 19 066 055

推薦原因

1信昌化為酚系列產品專業製造廠主要產品包括酚丙酮丙二酚環己酮應用於酚醛樹脂工業

塑膠清潔劑環氧樹脂與溶劑等市場終端應用於汽車零件電子電器塗料家電電子零件電

子封裝材料銅箔基板尼龍

2展望 2018 年原料方面亞洲苯供給十分充裕無須外購丙烯 2017 年新增產能高於新增需求約 185

萬噸價格不易攀升現有產品方面酚新增產能 70 萬噸酚下游新增產能(環己酮 43 萬噸丙二酚

16 萬噸聚碳酸酯樹脂 52 萬噸)因此 2018 年供過於求狀況有所改善丙酮仍維持供過於求電子

級溶劑與高頻銅箔基板固化劑(SMA)預備試量產

投資建議

31-35 元

區間操作

瑞儀(6176) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 5440 145 91 -15 465 415 893 657

2018(F) 5005 136 76 20 465 479 1029 758

2018 Q1 1122 124 59 -43 465 18 038 031

2018 Q2 1073 139 63 114 465 189 407 310

2018 Q3(F) 1370 140 87 09 465 131 282 204

2018 Q4(F) 1440 140 89 08 465 140 302 213

推薦原因

1第三季進入傳統旺季各產品線出貨都有所成長營收成長本業的營運表現會優於第二季預估

iPhone 7iPhone 8 等舊機種仍有旺季效應瑞儀今年雖然沒有拿到新機訂單但舊機種銷售表現穩

健而且瑞儀供貨比重提升至 50以上

2iPad Pro 和 MacBook 背光模組瑞儀都是獨家供應商在新品鋪貨效應帶動之下預估瑞儀 10 月營

收可望衝上 50 億元大關11 月維持在高檔

投資建議

66-71 元

區間操作

帆宣(6196) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 2021 114 396 01 173 81 457 377

2018(F) 2466 124 44 11 178 134 760 571

2018Q1 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q2 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q3(F) 642 121 31 15 178 30 166 121

2018Q4(F) 623 127 47 14 178 38 213 158

推薦原因

1帆宣為國際半導體設備龍頭大廠代工可望為公司帶來營收跟獲利成長以及半導體景氣仍處於成

長對於廠務工程及材料代理銷售需求仍強勁

2為 ASML 的 EUV 設備雷射穩壓模組的主要代工合作夥伴與美商應材面板相關的設備進行設備模組代

工

投資建議

58-64 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 47 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 38 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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各季 EPS 預估 單位億元元

年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS

201701 72 826 249 -51 79 14 179 117

201702 76 812 255 42 79 23 286 200

201703 78 793 250 14 79 21 259 189

201704 103 811 228 10 79 25 309 227

201801 101 812 311 101 79 42 525 393

201802 109 817 357 03 79 39 492 346

201803(F) 113 808 308 05 80 35 445 325

201804(F) 121 810 310 05 80 38 480 351

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位億元

年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二

2017 23 20 29 26 26 25 25 25 28 32 43 28

2018 41 26 34 35 36 38 38 38 38 38 48 35

MOM 47 -38 34 1 5 3 0 0 1 0 27 -28

YOY 84 26 19 33 43 51 50 49 37 20 12 24

2017 72 76 78 103

2018 101 109 113 121

QOQ -15 72 40 73

YOY 411 421 451 178

財務資料

年季 負債比率

()

流動比率

()

速動比率

()

應收款項

週轉天數

應付款項

週轉天數

存貨週轉

天數

每股營業

現金流量

資產報酬

率()

股東權益報

酬率()

201603 333 4435 3876 5 329 550 -84 33 53

201604 365 2099 1824 3 241 564 38 37 56

201701 352 2240 1922 6 343 577 -42 26 41

201702 429 1848 1589 8 310 557 35 43 70

201703 354 2167 1843 8 279 543 -51 39 64

201704 354 2204 1918 3 220 583 41 47 73

201801 339 2351 2053 1 223 501 52 74 113

201802 423 1787 1555 1 230 460 -09 65 105

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 39 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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香港股市-中國大陸進入用氣高峰受惠股(一)

個股概述-昆侖能源(0135HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 0135HK

評等 買進

最近收盤價 886

12 個月目標價 105

差異() 185

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 70400 88706 260

稅前營利(百萬人民幣)) 6291 11480 825

每股淨值 469 496 58

EPS 0082 059 619

2018 EPS(預估) 06

PE 148X

個股股價

大盤相對表現

昆侖能源有限公司(以下簡稱 ldquo昆侖能源rdquo或ldquo公司rdquo)總部設於香港是在（英屬）百慕達

註冊成立在香港聯合交易所主板上市由中國石油天然氣股份有限公司控股的國際性能源公司

主要業務涵蓋油氣田勘探開發天然氣終端銷售和綜合利用等其中油氣田勘探開發業務分佈在中

國大陸哈薩克斯坦阿曼秘魯泰國阿塞拜疆等 6 個國家天然氣終端銷售和綜合利用業

務主要分佈於中國大陸

探勘與生產

昆侖能源目前在中國大陸中亞以及東南亞等國家擁有多個油氣項目未來公司將通過持續

優化開發方案合理控制成本費用實施精細化管理等系列措施實現油田持續穩產和上游業務的

有效經營

中國石油將天然氣與管道業務作為戰略性價值性工程加快發展集團作為中國石油天然氣產

業鏈的重要組成部分在資源保障業務布局和網絡建設等方面會得到更大的支持依托中國石油

的整體優勢得到新的更快的發展未來一個時期該集團將積極搶抓中國天然氣行業發展機遇

加快釋放中國石油全面深化改革帶來的紅利以創新促發展以創新求突破努力實現體制機制新

突破結構優化新突破資本運作新突破在天然氣管道業務方面昆侖能源將積極採取措施保持

現有主幹管道運行平穩嚴格管控質量安全工期和投資確保陝京四線如期投產在 LNG 接

收站業務方面該集團加快建設應急調峰保障工程密切跟蹤接收站第三方開放政策動向全力爭

取窗口期開放和現貨銷售權努力實現擴銷增量在天然氣終端綜合利用業務方面集團著力做優

做強城市燃氣業務做大做強天然氣支線業務積極參與天然氣發電和分布式能源業務有效發展

LNGCNG 終端業務優化運行 LNG 加工儲運與貿易業務做細做深 LPG 銷售業務實現良好的

產融結合產融互動大力提升發展的質量和效益全面提升企業的形象和價值

基本面概況

2018 年上半年獲利增長明顯

白雲山公布按中國企業會計準則截至今年 6 月 30 日止六個月淨利潤 2619 億元（人民

幣下同）按年增長 126 倍每股盈利 1611 元不派中期息期內營業收入 1484 億元

按年上升 3351集團表示因應醫藥行業面臨的挑戰與機遇今年下半年將重點落實多項工作

包括繼續加強品牌建設實施多元化品類戰略加大大健康新品和王老吉現泡涼茶的推廣力度加

快現代醫藥物流延伸服務開拓發展加快新業務新業態的拓展推進科技技術管理創新等

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華南投資週刊第 40 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

公司上半年獲利相當亮眼

昆侖能源公布上半年業績收入按年升 22至 500 億元（人民幣下同）盈利按年升 21

至 309 億元均高於市場預期主要由所有業務的毛利潤復甦所帶動上半年昆侖能源的天然氣

銷售業務收入按年升 26至 410 億元盈利按年升 136至 210 億元在勘探與生產方面溢利增

長 85 倍至 237 億人民幣期內平均實現原油銷售價格為每桶 5788 美元增長 271表現甚

佳今年上半年 LNG 碼頭的利用率升至 704去年同期為 297主要因為上半年 LNG 進口

表現強勁相信下半年將會維持高利用率令到 LNG 碼頭業務擁有強勁的現金流

第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成

其作為主要天然氣終端利用營運商中國經濟復甦以及其環境政策都有助於提高公司的銷售

額第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成在戰略性和價值性工程中發揮積極作用統計數據顯

示上半年中國天然氣進口量達 42077 萬噸同比增長 354進口量與國內產量的比重繼續擴大

在「煤改氣」政策及油價上升之下市場預期公司的天燃氣銷售LNG 接收站以及勘探和生產業

務會於今年錄強勁增長LNG 加工業務則會維持穩定預料公司 2017 年至 2020 年的經常性每股

盈利年複合增長率約為 8-9

分拆管道業務將是股價催化劑

目前投資者對昆侖的認可程度會受公司增加天然氣銷售及 LNG 業務加上混合的發展策略及

資產所帶動另外今年優於預期的管道收費及分拆山西北京管道的估值高於預期都是公司的催化

劑

推升股價動力

9 月初國務院發布關於促進天然氣協調發展的若干意見促進天然氣產業上中下游協調發展

構建供應立足國內進口來源多元管網布局完善儲氣調峰配套用氣結構合理運行安全

可靠的天然氣產供儲銷體系其中指出落實天然氣發展規劃加快天然氣產能和基礎設施重大

項目建設加大國內勘探開發力度力爭到 2020 年底前國內天然氣產量達 2000 億立方米以上

建立以地下儲氣庫和沿海液化天然氣接收站為主重點地區內陸集約規模化液化天然氣儲罐為

輔管網互聯互通為支撐的多層次儲氣系統

個股評價

昆侖能源目標價為 105 港元

投資風險

公司未來的獲利缺乏爆發性的成長股價具有防守性質但目前的油價偏高股價有拉回的風

險

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華南投資週刊第 41 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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個股概述-華潤燃氣(1193HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 1193HK

評等 增持

最近收盤價 3545

12 個月目標價 400

差異() 128

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 32916 39838 210

稅前營利(百萬人民幣)) 6189 6613 69

每股淨值 799 989 238

EPS 151 168 113

2018 EPS(預估) 18

PE 197X

個股股價

大盤相對表現

華潤燃氣華潤燃氣控股有限公司（「華潤燃氣」）主要由中國最大的國有企業集團之一的華潤（集

團）有限公司擁有作為中國領先的燃氣公用事業集團華潤燃氣主要從事下游城市燃氣分銷業務

包括管道天然氣分銷及天然氣加氣站業務華潤燃氣的業務策略性地分佈於全國各地主要位於經

濟較發達和人口密集的地區以及天然氣儲量豐富的地區憑藉良好的行業基礎及本集團的執行能

力華潤燃氣繼續通過內涵式增長及收購實現快速擴張預期華潤燃氣在未來一至兩年可繼續保持

強勁的經營表現集團在天然氣銷售方面持續增長利潤率保持穩定及控制資本開出有助改善未

來兩年財務狀況此外預期集團在追求增長的過程中亦將保持財務紀律料其 2018 年至 2020

年的營運現金流(FFO)對債務比率可保持在 60至 70

基本面概況

華潤燃氣上半年獲利穩健成長

華潤燃氣公布中期業績2018 上半年銷氣量達到 12375 億立方米同比增長 229燃氣

用戶數量達到 3252 萬戶同比增長 123公司擁有人應佔溢利為 2648 億元同比增長 253

經營現金流淨額 4071 億元同比增長 321公司 2018 上半年實現營業額 23847 億元同比

增長 348整體毛利率為 283較去年同期下跌 39 個百分點整體毛利率下跌主要由於銷

售及分銷氣體燃料及相關產品收入及加氣站收入佔營業收入的比例由去年同期的 797大幅攀升

至今年中期的 845而毛利率相對較高的接駁收入佔比由去年同期的 179下降至 140

華潤燃氣各分類銷量成長明顯

其中工業銷氣量錄得 5118 億立方米增長 298佔公司總銷氣量的 414商業銷氣量

錄得 3292 億立方米增長 272佔公司總銷氣量的 266民用銷氣量錄得增長 138至 3035

億立方米佔公司總銷氣量的 245公司上半年新增接駁居民用戶 112 萬戶其中包括舊房接

駁 22 萬戶農村煤改氣 10 萬戶截至今年 6 月 30 日公司經營區域內居民燃氣滲透率僅為 49

公司預計全年新增接駁居民用戶仍將同比保持穩定增長

該集團在各領域皆有所斬獲亦積極合營事業

在分佈式能源領域上半年公司新簽約三個項目分佈在重慶廣東與湖南公司在重慶與重

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華南投資週刊第 42 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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慶燃氣集團合作成立分佈式能源合資公司共同發展當地天然氣分佈式能源市場公司在南京及鎮

江的充電樁亦相繼投入營運充電樁業務整體營業收入較去年同期增長 3 倍其中杭州項目已建

充電樁 180 台總設計配電容量共計 1800 萬伏安為 474 輛電動公交車提供充電服務南京項

目也向超過 300 輛電動公交車提供充電服務上半年總充電量超過 600 萬度

廊坊市之用氣定價決策有利於該集團

廊坊市物價局日前發布《廊坊市城區關於理順居民用氣價格並建立天然氣價格上下游聯動機制

重大價格決策方案》意見公告方案中指出廊坊市居民用氣現行價格人民幣 224 元立方米

上調方案為人民幣 023 元立方米調後居民用氣價格人民幣 247 元立方米廊坊周邊城市滄

州市保定市張家口市 8 月底前已召開了聽證會調價方案分別是滄州市上調人民幣 023 元

立方米保定市上調人民幣 028 元立方米張家口市上調人民幣 035 元立方米廊坊市上調

方案為人民幣 023 元立方米集團有望受惠於上述政策

推升股價動力

受惠中國將天然氣能源消耗占比目標到 2020 年將由現時的 6增至 10而且「煤改氣」加

速將繼續帶動燃氣行業表現在行業受政策支持而其現金流亦可支持盈利或派息的增長

現階段可留意燃氣行業市場盈利增長強勁以及市場期待農村「煤改氣」短期帶動盈利增長

在需求增長加上其領先的現金回報資本開支紀律及派息增長華潤燃氣皆優於其他同業

華潤燃氣主要業務在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務由於冬季仍

會出現燃氣短缺的問題管理層預期會增加燃氣儲存量同時亦會延長合約期以防止利潤收

窄

個股評價

華潤燃氣將能夠從其母公司華潤集團及外在環境拼購更多具優良價值的項目因此預計公司的

高增長率將延續至今年因此目標價設定為 400 港元

投資風險

1主要併購項目的延誤或失敗將負面地影響集團的增長率因集團的增長潛力相當依賴外在項目

2新項目的盈利能力及銷售量較為不穩定公司的收入集中於重慶無錫及成都地區

3集團亦可能受有關天然氣的不利的政府政策所影響

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華南投資週刊第 43 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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本週精選投資組合

台泥(1101) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 98312 192 142 -09 36922 13825 374 179

2018(F) 1168 239 188 03 42465 22373 527 375

2018Q1 24179 240 192 -01 42465 4617 109 069

2018Q2 333 226 166 04 42465 5665 133 097

2018Q3(F) 270 235 189 08 42465 5319 125 093

2018Q4(F) 323 254 208 02 42465 6773 159 115

推薦原因

1台泥為國內最大的水泥廠商市場占有率超過四成創立於 1946 年在台灣的水泥產能為 1040 萬公

噸台泥國際在中國的年產能為 5860 萬公噸兩岸總產能達 6900 萬公噸

2中國水泥市場在經歷十多年的成長後目前年需求量約 21-24 億噸但未來成長的空間不大且受到

淘汰落後產能政策的影響國內大廠的市場佔有率不斷提升對台泥的影響變大台泥國際被台泥私

有化下市後今年的獲利將全部反映在台泥

3隨著中國城市垃圾處理棘手公司在大陸貴州的安順廠從 2015 年 11 月開始和當地政府合作焚燒當

地城市垃圾每年可創造新台幣 6 千萬至 1 億元的營收並可降低生產成本 1

投資建議

38-44 元區

間操作

統一(1216) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 3998 332 56 135 5682 7649 1346 701

2018(F) 4212 339 52 18 5682 3381 596 295

2018Q1 1042 340 67 15 5682 853 150 075

2018Q2 1001 333 63 29 5682 921 162 097

2018Q3(F) 1074 329 41 22 5682 853 155 091

2018Q4(F) 1095 321 39 31 5682 1114 196 051

推薦原因

1統一(1216)去年處分上海星巴克股權產生一次性獲利加上三大轉投資事業統一超統一實和統

一中控營運成長讓統一去年稅後淨利達到新台幣 3984 億年增表現每股盈餘（EPS）701 元

2台灣星巴克營收併表所致隨著天氣漸熱進入飲料冰品等銷售旺季營收可望再增溫

3統一中控 因廣告與促銷費用管控得宜高端麵類產品帶來成長動能加上統一中控 4 月起開始調漲飲

料價格透過取消對經銷商補貼達到價格正常化受惠持續推動產品高端化及漲價的正面效應統一

中控 2018 年毛利率及營業槓桿可望進一步改善

投資建議

76-81 元

區間操作

研華(2395) 中華電 (2412) 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS 營收

2017 4437 392 153 17 697 753 1080 884

2018(F) 4970 383 153 08 698 796 1141 895

2018 Q1 1136 382 145 09 697 1741 250 195

2018 Q2 1265 379 154 07 698 2029 291 227

2018 Q3(F) 1280 383 155 08 698 2086 299 235

2018 Q4(F) 1290 386 156 07 698 2103 301 237

推薦原因

1研華將持續以「共創模式」積極推進物聯網三階段進程Phase IIIII 共創領域的具體目標包含推進

SRP2018 年建立 10-15 家軟件合作夥伴聚合行業生態系2019Q2 前形成 10 家共創合資公司

22H18 展望方面北美區新專案明顯增加下半年表現佳2019 將持續雙位數成長歐洲區預期成長

幅度與 1H 接近(+25)大中華區成長較上半年遲緩預估 2018 年營收成長目標將維持在 10-15

的水準

投資建議

216-225 元

區間操作

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華南投資週刊第 44 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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新光鋼(2031) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 461 389

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

推薦原因

1因應國內離岸風電發展新光鋼已取得海底基座製程中的鋼構焊接認證並投資鋼捲板製造相關壓平

捲圓設備等未來規畫將提供離岸風場塔座與水下塔座基礎相關用料與加工服務預期明年年中就可

逐步展開接單

2新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一

班制)二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做

到 50 套約 150 支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約

70 多元其毛利率高於平均一般毛利率

3投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1206 億元按股本 3098

億元計算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 18 倍

投資建議

39-45 元

區間操作

義隆電(2458) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 75 45 19 -1 434 126 316 258

2018(F) 835 449 186 19 434 1728 407 335

2018Q1 178 443 162 228 434 33 076 063

2018Q2 21 451 184 35 434 46 115 091

2018Q3(F) 239 452 217 1 434 543 125 105

2018Q4(F) 208 45 18 1 434 395 091 076

推薦原因

1微軟在 NB 大力推廣觸控筆使得 NB 代工廠導入支援觸控筆的觸控 IC 意願增加對公司 ASP 與毛利

率有正面幫助

2推出人臉辨識系統與 iPhone 3D Sensing 相比性價比高在中國手機廠大力推廣中

投資建議

49-54 元

區間

欣興(3037) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 6499 89 00 17 1529 108 070 027

2018(F) 7493 87 -06 16 1505 75 050 031

2018Q1 1656 70 -28 39 1520 191 013 011

2018Q2 1730 64 -37 28 1505 -161 -011 -013

2018Q3(F) 2137 101 16 01 1505 370 025 019

2018Q4(F) 1970 107 15 03 1505 350 023 014

推薦原因

1下半年進入產業旺季iPhone 與非蘋智慧型手機拉貨將帶動類載板HDI 與軟硬板營收由於智慧型

手機用板毛利較高進而帶動獲利

2IC 載板由於產品調整以及挖礦等新應用帶動 BGA 與 CSP 稼動維持穩定下半年 ABF 載板產能緊缺有

機會帶動進一步獲利成長長期而言看好人工智慧CPUGPU記憶體帶動相關載板需求持續成長

投資建議

18-20 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 45 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

信昌化(4725) 義隆電(2458)

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 1319 09 -18 -08 292 -35 -119 -121

2018(F) 1636 58 36 -01 292 58 198 178

201801 350 43 18 -07 292 04 013 026

201802 429 83 62 02 292 27 094 075

201803(F) 409 41 19 00 292 08 026 022

201804(F) 449 63 43 00 292 19 066 055

推薦原因

1信昌化為酚系列產品專業製造廠主要產品包括酚丙酮丙二酚環己酮應用於酚醛樹脂工業

塑膠清潔劑環氧樹脂與溶劑等市場終端應用於汽車零件電子電器塗料家電電子零件電

子封裝材料銅箔基板尼龍

2展望 2018 年原料方面亞洲苯供給十分充裕無須外購丙烯 2017 年新增產能高於新增需求約 185

萬噸價格不易攀升現有產品方面酚新增產能 70 萬噸酚下游新增產能(環己酮 43 萬噸丙二酚

16 萬噸聚碳酸酯樹脂 52 萬噸)因此 2018 年供過於求狀況有所改善丙酮仍維持供過於求電子

級溶劑與高頻銅箔基板固化劑(SMA)預備試量產

投資建議

31-35 元

區間操作

瑞儀(6176) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 5440 145 91 -15 465 415 893 657

2018(F) 5005 136 76 20 465 479 1029 758

2018 Q1 1122 124 59 -43 465 18 038 031

2018 Q2 1073 139 63 114 465 189 407 310

2018 Q3(F) 1370 140 87 09 465 131 282 204

2018 Q4(F) 1440 140 89 08 465 140 302 213

推薦原因

1第三季進入傳統旺季各產品線出貨都有所成長營收成長本業的營運表現會優於第二季預估

iPhone 7iPhone 8 等舊機種仍有旺季效應瑞儀今年雖然沒有拿到新機訂單但舊機種銷售表現穩

健而且瑞儀供貨比重提升至 50以上

2iPad Pro 和 MacBook 背光模組瑞儀都是獨家供應商在新品鋪貨效應帶動之下預估瑞儀 10 月營

收可望衝上 50 億元大關11 月維持在高檔

投資建議

66-71 元

區間操作

帆宣(6196) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 2021 114 396 01 173 81 457 377

2018(F) 2466 124 44 11 178 134 760 571

2018Q1 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q2 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q3(F) 642 121 31 15 178 30 166 121

2018Q4(F) 623 127 47 14 178 38 213 158

推薦原因

1帆宣為國際半導體設備龍頭大廠代工可望為公司帶來營收跟獲利成長以及半導體景氣仍處於成

長對於廠務工程及材料代理銷售需求仍強勁

2為 ASML 的 EUV 設備雷射穩壓模組的主要代工合作夥伴與美商應材面板相關的設備進行設備模組代

工

投資建議

58-64 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

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華南投資週刊第 47 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

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華南投資週刊第 48 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

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華南投資週刊第 39 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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香港股市-中國大陸進入用氣高峰受惠股(一)

個股概述-昆侖能源(0135HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 0135HK

評等 買進

最近收盤價 886

12 個月目標價 105

差異() 185

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 70400 88706 260

稅前營利(百萬人民幣)) 6291 11480 825

每股淨值 469 496 58

EPS 0082 059 619

2018 EPS(預估) 06

PE 148X

個股股價

大盤相對表現

昆侖能源有限公司(以下簡稱 ldquo昆侖能源rdquo或ldquo公司rdquo)總部設於香港是在（英屬）百慕達

註冊成立在香港聯合交易所主板上市由中國石油天然氣股份有限公司控股的國際性能源公司

主要業務涵蓋油氣田勘探開發天然氣終端銷售和綜合利用等其中油氣田勘探開發業務分佈在中

國大陸哈薩克斯坦阿曼秘魯泰國阿塞拜疆等 6 個國家天然氣終端銷售和綜合利用業

務主要分佈於中國大陸

探勘與生產

昆侖能源目前在中國大陸中亞以及東南亞等國家擁有多個油氣項目未來公司將通過持續

優化開發方案合理控制成本費用實施精細化管理等系列措施實現油田持續穩產和上游業務的

有效經營

中國石油將天然氣與管道業務作為戰略性價值性工程加快發展集團作為中國石油天然氣產

業鏈的重要組成部分在資源保障業務布局和網絡建設等方面會得到更大的支持依托中國石油

的整體優勢得到新的更快的發展未來一個時期該集團將積極搶抓中國天然氣行業發展機遇

加快釋放中國石油全面深化改革帶來的紅利以創新促發展以創新求突破努力實現體制機制新

突破結構優化新突破資本運作新突破在天然氣管道業務方面昆侖能源將積極採取措施保持

現有主幹管道運行平穩嚴格管控質量安全工期和投資確保陝京四線如期投產在 LNG 接

收站業務方面該集團加快建設應急調峰保障工程密切跟蹤接收站第三方開放政策動向全力爭

取窗口期開放和現貨銷售權努力實現擴銷增量在天然氣終端綜合利用業務方面集團著力做優

做強城市燃氣業務做大做強天然氣支線業務積極參與天然氣發電和分布式能源業務有效發展

LNGCNG 終端業務優化運行 LNG 加工儲運與貿易業務做細做深 LPG 銷售業務實現良好的

產融結合產融互動大力提升發展的質量和效益全面提升企業的形象和價值

基本面概況

2018 年上半年獲利增長明顯

白雲山公布按中國企業會計準則截至今年 6 月 30 日止六個月淨利潤 2619 億元（人民

幣下同）按年增長 126 倍每股盈利 1611 元不派中期息期內營業收入 1484 億元

按年上升 3351集團表示因應醫藥行業面臨的挑戰與機遇今年下半年將重點落實多項工作

包括繼續加強品牌建設實施多元化品類戰略加大大健康新品和王老吉現泡涼茶的推廣力度加

快現代醫藥物流延伸服務開拓發展加快新業務新業態的拓展推進科技技術管理創新等

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公司上半年獲利相當亮眼

昆侖能源公布上半年業績收入按年升 22至 500 億元（人民幣下同）盈利按年升 21

至 309 億元均高於市場預期主要由所有業務的毛利潤復甦所帶動上半年昆侖能源的天然氣

銷售業務收入按年升 26至 410 億元盈利按年升 136至 210 億元在勘探與生產方面溢利增

長 85 倍至 237 億人民幣期內平均實現原油銷售價格為每桶 5788 美元增長 271表現甚

佳今年上半年 LNG 碼頭的利用率升至 704去年同期為 297主要因為上半年 LNG 進口

表現強勁相信下半年將會維持高利用率令到 LNG 碼頭業務擁有強勁的現金流

第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成

其作為主要天然氣終端利用營運商中國經濟復甦以及其環境政策都有助於提高公司的銷售

額第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成在戰略性和價值性工程中發揮積極作用統計數據顯

示上半年中國天然氣進口量達 42077 萬噸同比增長 354進口量與國內產量的比重繼續擴大

在「煤改氣」政策及油價上升之下市場預期公司的天燃氣銷售LNG 接收站以及勘探和生產業

務會於今年錄強勁增長LNG 加工業務則會維持穩定預料公司 2017 年至 2020 年的經常性每股

盈利年複合增長率約為 8-9

分拆管道業務將是股價催化劑

目前投資者對昆侖的認可程度會受公司增加天然氣銷售及 LNG 業務加上混合的發展策略及

資產所帶動另外今年優於預期的管道收費及分拆山西北京管道的估值高於預期都是公司的催化

劑

推升股價動力

9 月初國務院發布關於促進天然氣協調發展的若干意見促進天然氣產業上中下游協調發展

構建供應立足國內進口來源多元管網布局完善儲氣調峰配套用氣結構合理運行安全

可靠的天然氣產供儲銷體系其中指出落實天然氣發展規劃加快天然氣產能和基礎設施重大

項目建設加大國內勘探開發力度力爭到 2020 年底前國內天然氣產量達 2000 億立方米以上

建立以地下儲氣庫和沿海液化天然氣接收站為主重點地區內陸集約規模化液化天然氣儲罐為

輔管網互聯互通為支撐的多層次儲氣系統

個股評價

昆侖能源目標價為 105 港元

投資風險

公司未來的獲利缺乏爆發性的成長股價具有防守性質但目前的油價偏高股價有拉回的風

險

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華南投資週刊第 41 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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個股概述-華潤燃氣(1193HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 1193HK

評等 增持

最近收盤價 3545

12 個月目標價 400

差異() 128

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 32916 39838 210

稅前營利(百萬人民幣)) 6189 6613 69

每股淨值 799 989 238

EPS 151 168 113

2018 EPS(預估) 18

PE 197X

個股股價

大盤相對表現

華潤燃氣華潤燃氣控股有限公司（「華潤燃氣」）主要由中國最大的國有企業集團之一的華潤（集

團）有限公司擁有作為中國領先的燃氣公用事業集團華潤燃氣主要從事下游城市燃氣分銷業務

包括管道天然氣分銷及天然氣加氣站業務華潤燃氣的業務策略性地分佈於全國各地主要位於經

濟較發達和人口密集的地區以及天然氣儲量豐富的地區憑藉良好的行業基礎及本集團的執行能

力華潤燃氣繼續通過內涵式增長及收購實現快速擴張預期華潤燃氣在未來一至兩年可繼續保持

強勁的經營表現集團在天然氣銷售方面持續增長利潤率保持穩定及控制資本開出有助改善未

來兩年財務狀況此外預期集團在追求增長的過程中亦將保持財務紀律料其 2018 年至 2020

年的營運現金流(FFO)對債務比率可保持在 60至 70

基本面概況

華潤燃氣上半年獲利穩健成長

華潤燃氣公布中期業績2018 上半年銷氣量達到 12375 億立方米同比增長 229燃氣

用戶數量達到 3252 萬戶同比增長 123公司擁有人應佔溢利為 2648 億元同比增長 253

經營現金流淨額 4071 億元同比增長 321公司 2018 上半年實現營業額 23847 億元同比

增長 348整體毛利率為 283較去年同期下跌 39 個百分點整體毛利率下跌主要由於銷

售及分銷氣體燃料及相關產品收入及加氣站收入佔營業收入的比例由去年同期的 797大幅攀升

至今年中期的 845而毛利率相對較高的接駁收入佔比由去年同期的 179下降至 140

華潤燃氣各分類銷量成長明顯

其中工業銷氣量錄得 5118 億立方米增長 298佔公司總銷氣量的 414商業銷氣量

錄得 3292 億立方米增長 272佔公司總銷氣量的 266民用銷氣量錄得增長 138至 3035

億立方米佔公司總銷氣量的 245公司上半年新增接駁居民用戶 112 萬戶其中包括舊房接

駁 22 萬戶農村煤改氣 10 萬戶截至今年 6 月 30 日公司經營區域內居民燃氣滲透率僅為 49

公司預計全年新增接駁居民用戶仍將同比保持穩定增長

該集團在各領域皆有所斬獲亦積極合營事業

在分佈式能源領域上半年公司新簽約三個項目分佈在重慶廣東與湖南公司在重慶與重

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華南投資週刊第 42 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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慶燃氣集團合作成立分佈式能源合資公司共同發展當地天然氣分佈式能源市場公司在南京及鎮

江的充電樁亦相繼投入營運充電樁業務整體營業收入較去年同期增長 3 倍其中杭州項目已建

充電樁 180 台總設計配電容量共計 1800 萬伏安為 474 輛電動公交車提供充電服務南京項

目也向超過 300 輛電動公交車提供充電服務上半年總充電量超過 600 萬度

廊坊市之用氣定價決策有利於該集團

廊坊市物價局日前發布《廊坊市城區關於理順居民用氣價格並建立天然氣價格上下游聯動機制

重大價格決策方案》意見公告方案中指出廊坊市居民用氣現行價格人民幣 224 元立方米

上調方案為人民幣 023 元立方米調後居民用氣價格人民幣 247 元立方米廊坊周邊城市滄

州市保定市張家口市 8 月底前已召開了聽證會調價方案分別是滄州市上調人民幣 023 元

立方米保定市上調人民幣 028 元立方米張家口市上調人民幣 035 元立方米廊坊市上調

方案為人民幣 023 元立方米集團有望受惠於上述政策

推升股價動力

受惠中國將天然氣能源消耗占比目標到 2020 年將由現時的 6增至 10而且「煤改氣」加

速將繼續帶動燃氣行業表現在行業受政策支持而其現金流亦可支持盈利或派息的增長

現階段可留意燃氣行業市場盈利增長強勁以及市場期待農村「煤改氣」短期帶動盈利增長

在需求增長加上其領先的現金回報資本開支紀律及派息增長華潤燃氣皆優於其他同業

華潤燃氣主要業務在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務由於冬季仍

會出現燃氣短缺的問題管理層預期會增加燃氣儲存量同時亦會延長合約期以防止利潤收

窄

個股評價

華潤燃氣將能夠從其母公司華潤集團及外在環境拼購更多具優良價值的項目因此預計公司的

高增長率將延續至今年因此目標價設定為 400 港元

投資風險

1主要併購項目的延誤或失敗將負面地影響集團的增長率因集團的增長潛力相當依賴外在項目

2新項目的盈利能力及銷售量較為不穩定公司的收入集中於重慶無錫及成都地區

3集團亦可能受有關天然氣的不利的政府政策所影響

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 43 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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本週精選投資組合

台泥(1101) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 98312 192 142 -09 36922 13825 374 179

2018(F) 1168 239 188 03 42465 22373 527 375

2018Q1 24179 240 192 -01 42465 4617 109 069

2018Q2 333 226 166 04 42465 5665 133 097

2018Q3(F) 270 235 189 08 42465 5319 125 093

2018Q4(F) 323 254 208 02 42465 6773 159 115

推薦原因

1台泥為國內最大的水泥廠商市場占有率超過四成創立於 1946 年在台灣的水泥產能為 1040 萬公

噸台泥國際在中國的年產能為 5860 萬公噸兩岸總產能達 6900 萬公噸

2中國水泥市場在經歷十多年的成長後目前年需求量約 21-24 億噸但未來成長的空間不大且受到

淘汰落後產能政策的影響國內大廠的市場佔有率不斷提升對台泥的影響變大台泥國際被台泥私

有化下市後今年的獲利將全部反映在台泥

3隨著中國城市垃圾處理棘手公司在大陸貴州的安順廠從 2015 年 11 月開始和當地政府合作焚燒當

地城市垃圾每年可創造新台幣 6 千萬至 1 億元的營收並可降低生產成本 1

投資建議

38-44 元區

間操作

統一(1216) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 3998 332 56 135 5682 7649 1346 701

2018(F) 4212 339 52 18 5682 3381 596 295

2018Q1 1042 340 67 15 5682 853 150 075

2018Q2 1001 333 63 29 5682 921 162 097

2018Q3(F) 1074 329 41 22 5682 853 155 091

2018Q4(F) 1095 321 39 31 5682 1114 196 051

推薦原因

1統一(1216)去年處分上海星巴克股權產生一次性獲利加上三大轉投資事業統一超統一實和統

一中控營運成長讓統一去年稅後淨利達到新台幣 3984 億年增表現每股盈餘（EPS）701 元

2台灣星巴克營收併表所致隨著天氣漸熱進入飲料冰品等銷售旺季營收可望再增溫

3統一中控 因廣告與促銷費用管控得宜高端麵類產品帶來成長動能加上統一中控 4 月起開始調漲飲

料價格透過取消對經銷商補貼達到價格正常化受惠持續推動產品高端化及漲價的正面效應統一

中控 2018 年毛利率及營業槓桿可望進一步改善

投資建議

76-81 元

區間操作

研華(2395) 中華電 (2412) 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS 營收

2017 4437 392 153 17 697 753 1080 884

2018(F) 4970 383 153 08 698 796 1141 895

2018 Q1 1136 382 145 09 697 1741 250 195

2018 Q2 1265 379 154 07 698 2029 291 227

2018 Q3(F) 1280 383 155 08 698 2086 299 235

2018 Q4(F) 1290 386 156 07 698 2103 301 237

推薦原因

1研華將持續以「共創模式」積極推進物聯網三階段進程Phase IIIII 共創領域的具體目標包含推進

SRP2018 年建立 10-15 家軟件合作夥伴聚合行業生態系2019Q2 前形成 10 家共創合資公司

22H18 展望方面北美區新專案明顯增加下半年表現佳2019 將持續雙位數成長歐洲區預期成長

幅度與 1H 接近(+25)大中華區成長較上半年遲緩預估 2018 年營收成長目標將維持在 10-15

的水準

投資建議

216-225 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 44 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

新光鋼(2031) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 461 389

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

推薦原因

1因應國內離岸風電發展新光鋼已取得海底基座製程中的鋼構焊接認證並投資鋼捲板製造相關壓平

捲圓設備等未來規畫將提供離岸風場塔座與水下塔座基礎相關用料與加工服務預期明年年中就可

逐步展開接單

2新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一

班制)二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做

到 50 套約 150 支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約

70 多元其毛利率高於平均一般毛利率

3投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1206 億元按股本 3098

億元計算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 18 倍

投資建議

39-45 元

區間操作

義隆電(2458) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 75 45 19 -1 434 126 316 258

2018(F) 835 449 186 19 434 1728 407 335

2018Q1 178 443 162 228 434 33 076 063

2018Q2 21 451 184 35 434 46 115 091

2018Q3(F) 239 452 217 1 434 543 125 105

2018Q4(F) 208 45 18 1 434 395 091 076

推薦原因

1微軟在 NB 大力推廣觸控筆使得 NB 代工廠導入支援觸控筆的觸控 IC 意願增加對公司 ASP 與毛利

率有正面幫助

2推出人臉辨識系統與 iPhone 3D Sensing 相比性價比高在中國手機廠大力推廣中

投資建議

49-54 元

區間

欣興(3037) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 6499 89 00 17 1529 108 070 027

2018(F) 7493 87 -06 16 1505 75 050 031

2018Q1 1656 70 -28 39 1520 191 013 011

2018Q2 1730 64 -37 28 1505 -161 -011 -013

2018Q3(F) 2137 101 16 01 1505 370 025 019

2018Q4(F) 1970 107 15 03 1505 350 023 014

推薦原因

1下半年進入產業旺季iPhone 與非蘋智慧型手機拉貨將帶動類載板HDI 與軟硬板營收由於智慧型

手機用板毛利較高進而帶動獲利

2IC 載板由於產品調整以及挖礦等新應用帶動 BGA 與 CSP 稼動維持穩定下半年 ABF 載板產能緊缺有

機會帶動進一步獲利成長長期而言看好人工智慧CPUGPU記憶體帶動相關載板需求持續成長

投資建議

18-20 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 45 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

信昌化(4725) 義隆電(2458)

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 1319 09 -18 -08 292 -35 -119 -121

2018(F) 1636 58 36 -01 292 58 198 178

201801 350 43 18 -07 292 04 013 026

201802 429 83 62 02 292 27 094 075

201803(F) 409 41 19 00 292 08 026 022

201804(F) 449 63 43 00 292 19 066 055

推薦原因

1信昌化為酚系列產品專業製造廠主要產品包括酚丙酮丙二酚環己酮應用於酚醛樹脂工業

塑膠清潔劑環氧樹脂與溶劑等市場終端應用於汽車零件電子電器塗料家電電子零件電

子封裝材料銅箔基板尼龍

2展望 2018 年原料方面亞洲苯供給十分充裕無須外購丙烯 2017 年新增產能高於新增需求約 185

萬噸價格不易攀升現有產品方面酚新增產能 70 萬噸酚下游新增產能(環己酮 43 萬噸丙二酚

16 萬噸聚碳酸酯樹脂 52 萬噸)因此 2018 年供過於求狀況有所改善丙酮仍維持供過於求電子

級溶劑與高頻銅箔基板固化劑(SMA)預備試量產

投資建議

31-35 元

區間操作

瑞儀(6176) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 5440 145 91 -15 465 415 893 657

2018(F) 5005 136 76 20 465 479 1029 758

2018 Q1 1122 124 59 -43 465 18 038 031

2018 Q2 1073 139 63 114 465 189 407 310

2018 Q3(F) 1370 140 87 09 465 131 282 204

2018 Q4(F) 1440 140 89 08 465 140 302 213

推薦原因

1第三季進入傳統旺季各產品線出貨都有所成長營收成長本業的營運表現會優於第二季預估

iPhone 7iPhone 8 等舊機種仍有旺季效應瑞儀今年雖然沒有拿到新機訂單但舊機種銷售表現穩

健而且瑞儀供貨比重提升至 50以上

2iPad Pro 和 MacBook 背光模組瑞儀都是獨家供應商在新品鋪貨效應帶動之下預估瑞儀 10 月營

收可望衝上 50 億元大關11 月維持在高檔

投資建議

66-71 元

區間操作

帆宣(6196) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 2021 114 396 01 173 81 457 377

2018(F) 2466 124 44 11 178 134 760 571

2018Q1 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q2 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q3(F) 642 121 31 15 178 30 166 121

2018Q4(F) 623 127 47 14 178 38 213 158

推薦原因

1帆宣為國際半導體設備龍頭大廠代工可望為公司帶來營收跟獲利成長以及半導體景氣仍處於成

長對於廠務工程及材料代理銷售需求仍強勁

2為 ASML 的 EUV 設備雷射穩壓模組的主要代工合作夥伴與美商應材面板相關的設備進行設備模組代

工

投資建議

58-64 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 47 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 48 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

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華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 40 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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公司上半年獲利相當亮眼

昆侖能源公布上半年業績收入按年升 22至 500 億元（人民幣下同）盈利按年升 21

至 309 億元均高於市場預期主要由所有業務的毛利潤復甦所帶動上半年昆侖能源的天然氣

銷售業務收入按年升 26至 410 億元盈利按年升 136至 210 億元在勘探與生產方面溢利增

長 85 倍至 237 億人民幣期內平均實現原油銷售價格為每桶 5788 美元增長 271表現甚

佳今年上半年 LNG 碼頭的利用率升至 704去年同期為 297主要因為上半年 LNG 進口

表現強勁相信下半年將會維持高利用率令到 LNG 碼頭業務擁有強勁的現金流

第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成

其作為主要天然氣終端利用營運商中國經濟復甦以及其環境政策都有助於提高公司的銷售

額第四個天然氣倉庫預計於 2022 年落成在戰略性和價值性工程中發揮積極作用統計數據顯

示上半年中國天然氣進口量達 42077 萬噸同比增長 354進口量與國內產量的比重繼續擴大

在「煤改氣」政策及油價上升之下市場預期公司的天燃氣銷售LNG 接收站以及勘探和生產業

務會於今年錄強勁增長LNG 加工業務則會維持穩定預料公司 2017 年至 2020 年的經常性每股

盈利年複合增長率約為 8-9

分拆管道業務將是股價催化劑

目前投資者對昆侖的認可程度會受公司增加天然氣銷售及 LNG 業務加上混合的發展策略及

資產所帶動另外今年優於預期的管道收費及分拆山西北京管道的估值高於預期都是公司的催化

劑

推升股價動力

9 月初國務院發布關於促進天然氣協調發展的若干意見促進天然氣產業上中下游協調發展

構建供應立足國內進口來源多元管網布局完善儲氣調峰配套用氣結構合理運行安全

可靠的天然氣產供儲銷體系其中指出落實天然氣發展規劃加快天然氣產能和基礎設施重大

項目建設加大國內勘探開發力度力爭到 2020 年底前國內天然氣產量達 2000 億立方米以上

建立以地下儲氣庫和沿海液化天然氣接收站為主重點地區內陸集約規模化液化天然氣儲罐為

輔管網互聯互通為支撐的多層次儲氣系統

個股評價

昆侖能源目標價為 105 港元

投資風險

公司未來的獲利缺乏爆發性的成長股價具有防守性質但目前的油價偏高股價有拉回的風

險

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華南投資週刊第 41 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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個股概述-華潤燃氣(1193HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 1193HK

評等 增持

最近收盤價 3545

12 個月目標價 400

差異() 128

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 32916 39838 210

稅前營利(百萬人民幣)) 6189 6613 69

每股淨值 799 989 238

EPS 151 168 113

2018 EPS(預估) 18

PE 197X

個股股價

大盤相對表現

華潤燃氣華潤燃氣控股有限公司（「華潤燃氣」）主要由中國最大的國有企業集團之一的華潤（集

團）有限公司擁有作為中國領先的燃氣公用事業集團華潤燃氣主要從事下游城市燃氣分銷業務

包括管道天然氣分銷及天然氣加氣站業務華潤燃氣的業務策略性地分佈於全國各地主要位於經

濟較發達和人口密集的地區以及天然氣儲量豐富的地區憑藉良好的行業基礎及本集團的執行能

力華潤燃氣繼續通過內涵式增長及收購實現快速擴張預期華潤燃氣在未來一至兩年可繼續保持

強勁的經營表現集團在天然氣銷售方面持續增長利潤率保持穩定及控制資本開出有助改善未

來兩年財務狀況此外預期集團在追求增長的過程中亦將保持財務紀律料其 2018 年至 2020

年的營運現金流(FFO)對債務比率可保持在 60至 70

基本面概況

華潤燃氣上半年獲利穩健成長

華潤燃氣公布中期業績2018 上半年銷氣量達到 12375 億立方米同比增長 229燃氣

用戶數量達到 3252 萬戶同比增長 123公司擁有人應佔溢利為 2648 億元同比增長 253

經營現金流淨額 4071 億元同比增長 321公司 2018 上半年實現營業額 23847 億元同比

增長 348整體毛利率為 283較去年同期下跌 39 個百分點整體毛利率下跌主要由於銷

售及分銷氣體燃料及相關產品收入及加氣站收入佔營業收入的比例由去年同期的 797大幅攀升

至今年中期的 845而毛利率相對較高的接駁收入佔比由去年同期的 179下降至 140

華潤燃氣各分類銷量成長明顯

其中工業銷氣量錄得 5118 億立方米增長 298佔公司總銷氣量的 414商業銷氣量

錄得 3292 億立方米增長 272佔公司總銷氣量的 266民用銷氣量錄得增長 138至 3035

億立方米佔公司總銷氣量的 245公司上半年新增接駁居民用戶 112 萬戶其中包括舊房接

駁 22 萬戶農村煤改氣 10 萬戶截至今年 6 月 30 日公司經營區域內居民燃氣滲透率僅為 49

公司預計全年新增接駁居民用戶仍將同比保持穩定增長

該集團在各領域皆有所斬獲亦積極合營事業

在分佈式能源領域上半年公司新簽約三個項目分佈在重慶廣東與湖南公司在重慶與重

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華南投資週刊第 42 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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慶燃氣集團合作成立分佈式能源合資公司共同發展當地天然氣分佈式能源市場公司在南京及鎮

江的充電樁亦相繼投入營運充電樁業務整體營業收入較去年同期增長 3 倍其中杭州項目已建

充電樁 180 台總設計配電容量共計 1800 萬伏安為 474 輛電動公交車提供充電服務南京項

目也向超過 300 輛電動公交車提供充電服務上半年總充電量超過 600 萬度

廊坊市之用氣定價決策有利於該集團

廊坊市物價局日前發布《廊坊市城區關於理順居民用氣價格並建立天然氣價格上下游聯動機制

重大價格決策方案》意見公告方案中指出廊坊市居民用氣現行價格人民幣 224 元立方米

上調方案為人民幣 023 元立方米調後居民用氣價格人民幣 247 元立方米廊坊周邊城市滄

州市保定市張家口市 8 月底前已召開了聽證會調價方案分別是滄州市上調人民幣 023 元

立方米保定市上調人民幣 028 元立方米張家口市上調人民幣 035 元立方米廊坊市上調

方案為人民幣 023 元立方米集團有望受惠於上述政策

推升股價動力

受惠中國將天然氣能源消耗占比目標到 2020 年將由現時的 6增至 10而且「煤改氣」加

速將繼續帶動燃氣行業表現在行業受政策支持而其現金流亦可支持盈利或派息的增長

現階段可留意燃氣行業市場盈利增長強勁以及市場期待農村「煤改氣」短期帶動盈利增長

在需求增長加上其領先的現金回報資本開支紀律及派息增長華潤燃氣皆優於其他同業

華潤燃氣主要業務在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務由於冬季仍

會出現燃氣短缺的問題管理層預期會增加燃氣儲存量同時亦會延長合約期以防止利潤收

窄

個股評價

華潤燃氣將能夠從其母公司華潤集團及外在環境拼購更多具優良價值的項目因此預計公司的

高增長率將延續至今年因此目標價設定為 400 港元

投資風險

1主要併購項目的延誤或失敗將負面地影響集團的增長率因集團的增長潛力相當依賴外在項目

2新項目的盈利能力及銷售量較為不穩定公司的收入集中於重慶無錫及成都地區

3集團亦可能受有關天然氣的不利的政府政策所影響

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華南投資週刊第 43 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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本週精選投資組合

台泥(1101) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 98312 192 142 -09 36922 13825 374 179

2018(F) 1168 239 188 03 42465 22373 527 375

2018Q1 24179 240 192 -01 42465 4617 109 069

2018Q2 333 226 166 04 42465 5665 133 097

2018Q3(F) 270 235 189 08 42465 5319 125 093

2018Q4(F) 323 254 208 02 42465 6773 159 115

推薦原因

1台泥為國內最大的水泥廠商市場占有率超過四成創立於 1946 年在台灣的水泥產能為 1040 萬公

噸台泥國際在中國的年產能為 5860 萬公噸兩岸總產能達 6900 萬公噸

2中國水泥市場在經歷十多年的成長後目前年需求量約 21-24 億噸但未來成長的空間不大且受到

淘汰落後產能政策的影響國內大廠的市場佔有率不斷提升對台泥的影響變大台泥國際被台泥私

有化下市後今年的獲利將全部反映在台泥

3隨著中國城市垃圾處理棘手公司在大陸貴州的安順廠從 2015 年 11 月開始和當地政府合作焚燒當

地城市垃圾每年可創造新台幣 6 千萬至 1 億元的營收並可降低生產成本 1

投資建議

38-44 元區

間操作

統一(1216) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 3998 332 56 135 5682 7649 1346 701

2018(F) 4212 339 52 18 5682 3381 596 295

2018Q1 1042 340 67 15 5682 853 150 075

2018Q2 1001 333 63 29 5682 921 162 097

2018Q3(F) 1074 329 41 22 5682 853 155 091

2018Q4(F) 1095 321 39 31 5682 1114 196 051

推薦原因

1統一(1216)去年處分上海星巴克股權產生一次性獲利加上三大轉投資事業統一超統一實和統

一中控營運成長讓統一去年稅後淨利達到新台幣 3984 億年增表現每股盈餘（EPS）701 元

2台灣星巴克營收併表所致隨著天氣漸熱進入飲料冰品等銷售旺季營收可望再增溫

3統一中控 因廣告與促銷費用管控得宜高端麵類產品帶來成長動能加上統一中控 4 月起開始調漲飲

料價格透過取消對經銷商補貼達到價格正常化受惠持續推動產品高端化及漲價的正面效應統一

中控 2018 年毛利率及營業槓桿可望進一步改善

投資建議

76-81 元

區間操作

研華(2395) 中華電 (2412) 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS 營收

2017 4437 392 153 17 697 753 1080 884

2018(F) 4970 383 153 08 698 796 1141 895

2018 Q1 1136 382 145 09 697 1741 250 195

2018 Q2 1265 379 154 07 698 2029 291 227

2018 Q3(F) 1280 383 155 08 698 2086 299 235

2018 Q4(F) 1290 386 156 07 698 2103 301 237

推薦原因

1研華將持續以「共創模式」積極推進物聯網三階段進程Phase IIIII 共創領域的具體目標包含推進

SRP2018 年建立 10-15 家軟件合作夥伴聚合行業生態系2019Q2 前形成 10 家共創合資公司

22H18 展望方面北美區新專案明顯增加下半年表現佳2019 將持續雙位數成長歐洲區預期成長

幅度與 1H 接近(+25)大中華區成長較上半年遲緩預估 2018 年營收成長目標將維持在 10-15

的水準

投資建議

216-225 元

區間操作

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華南投資週刊第 44 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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新光鋼(2031) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 461 389

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

推薦原因

1因應國內離岸風電發展新光鋼已取得海底基座製程中的鋼構焊接認證並投資鋼捲板製造相關壓平

捲圓設備等未來規畫將提供離岸風場塔座與水下塔座基礎相關用料與加工服務預期明年年中就可

逐步展開接單

2新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一

班制)二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做

到 50 套約 150 支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約

70 多元其毛利率高於平均一般毛利率

3投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1206 億元按股本 3098

億元計算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 18 倍

投資建議

39-45 元

區間操作

義隆電(2458) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 75 45 19 -1 434 126 316 258

2018(F) 835 449 186 19 434 1728 407 335

2018Q1 178 443 162 228 434 33 076 063

2018Q2 21 451 184 35 434 46 115 091

2018Q3(F) 239 452 217 1 434 543 125 105

2018Q4(F) 208 45 18 1 434 395 091 076

推薦原因

1微軟在 NB 大力推廣觸控筆使得 NB 代工廠導入支援觸控筆的觸控 IC 意願增加對公司 ASP 與毛利

率有正面幫助

2推出人臉辨識系統與 iPhone 3D Sensing 相比性價比高在中國手機廠大力推廣中

投資建議

49-54 元

區間

欣興(3037) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 6499 89 00 17 1529 108 070 027

2018(F) 7493 87 -06 16 1505 75 050 031

2018Q1 1656 70 -28 39 1520 191 013 011

2018Q2 1730 64 -37 28 1505 -161 -011 -013

2018Q3(F) 2137 101 16 01 1505 370 025 019

2018Q4(F) 1970 107 15 03 1505 350 023 014

推薦原因

1下半年進入產業旺季iPhone 與非蘋智慧型手機拉貨將帶動類載板HDI 與軟硬板營收由於智慧型

手機用板毛利較高進而帶動獲利

2IC 載板由於產品調整以及挖礦等新應用帶動 BGA 與 CSP 稼動維持穩定下半年 ABF 載板產能緊缺有

機會帶動進一步獲利成長長期而言看好人工智慧CPUGPU記憶體帶動相關載板需求持續成長

投資建議

18-20 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 45 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

信昌化(4725) 義隆電(2458)

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 1319 09 -18 -08 292 -35 -119 -121

2018(F) 1636 58 36 -01 292 58 198 178

201801 350 43 18 -07 292 04 013 026

201802 429 83 62 02 292 27 094 075

201803(F) 409 41 19 00 292 08 026 022

201804(F) 449 63 43 00 292 19 066 055

推薦原因

1信昌化為酚系列產品專業製造廠主要產品包括酚丙酮丙二酚環己酮應用於酚醛樹脂工業

塑膠清潔劑環氧樹脂與溶劑等市場終端應用於汽車零件電子電器塗料家電電子零件電

子封裝材料銅箔基板尼龍

2展望 2018 年原料方面亞洲苯供給十分充裕無須外購丙烯 2017 年新增產能高於新增需求約 185

萬噸價格不易攀升現有產品方面酚新增產能 70 萬噸酚下游新增產能(環己酮 43 萬噸丙二酚

16 萬噸聚碳酸酯樹脂 52 萬噸)因此 2018 年供過於求狀況有所改善丙酮仍維持供過於求電子

級溶劑與高頻銅箔基板固化劑(SMA)預備試量產

投資建議

31-35 元

區間操作

瑞儀(6176) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 5440 145 91 -15 465 415 893 657

2018(F) 5005 136 76 20 465 479 1029 758

2018 Q1 1122 124 59 -43 465 18 038 031

2018 Q2 1073 139 63 114 465 189 407 310

2018 Q3(F) 1370 140 87 09 465 131 282 204

2018 Q4(F) 1440 140 89 08 465 140 302 213

推薦原因

1第三季進入傳統旺季各產品線出貨都有所成長營收成長本業的營運表現會優於第二季預估

iPhone 7iPhone 8 等舊機種仍有旺季效應瑞儀今年雖然沒有拿到新機訂單但舊機種銷售表現穩

健而且瑞儀供貨比重提升至 50以上

2iPad Pro 和 MacBook 背光模組瑞儀都是獨家供應商在新品鋪貨效應帶動之下預估瑞儀 10 月營

收可望衝上 50 億元大關11 月維持在高檔

投資建議

66-71 元

區間操作

帆宣(6196) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 2021 114 396 01 173 81 457 377

2018(F) 2466 124 44 11 178 134 760 571

2018Q1 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q2 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q3(F) 642 121 31 15 178 30 166 121

2018Q4(F) 623 127 47 14 178 38 213 158

推薦原因

1帆宣為國際半導體設備龍頭大廠代工可望為公司帶來營收跟獲利成長以及半導體景氣仍處於成

長對於廠務工程及材料代理銷售需求仍強勁

2為 ASML 的 EUV 設備雷射穩壓模組的主要代工合作夥伴與美商應材面板相關的設備進行設備模組代

工

投資建議

58-64 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 47 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 41 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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個股概述-華潤燃氣(1193HK《紅籌》)

個股基本資料 個股一年走勢圖

股票代碼 1193HK

評等 增持

最近收盤價 3545

12 個月目標價 400

差異() 128

2016 2017 年增率

營收(百萬人民幣) 32916 39838 210

稅前營利(百萬人民幣)) 6189 6613 69

每股淨值 799 989 238

EPS 151 168 113

2018 EPS(預估) 18

PE 197X

個股股價

大盤相對表現

華潤燃氣華潤燃氣控股有限公司（「華潤燃氣」）主要由中國最大的國有企業集團之一的華潤（集

團）有限公司擁有作為中國領先的燃氣公用事業集團華潤燃氣主要從事下游城市燃氣分銷業務

包括管道天然氣分銷及天然氣加氣站業務華潤燃氣的業務策略性地分佈於全國各地主要位於經

濟較發達和人口密集的地區以及天然氣儲量豐富的地區憑藉良好的行業基礎及本集團的執行能

力華潤燃氣繼續通過內涵式增長及收購實現快速擴張預期華潤燃氣在未來一至兩年可繼續保持

強勁的經營表現集團在天然氣銷售方面持續增長利潤率保持穩定及控制資本開出有助改善未

來兩年財務狀況此外預期集團在追求增長的過程中亦將保持財務紀律料其 2018 年至 2020

年的營運現金流(FFO)對債務比率可保持在 60至 70

基本面概況

華潤燃氣上半年獲利穩健成長

華潤燃氣公布中期業績2018 上半年銷氣量達到 12375 億立方米同比增長 229燃氣

用戶數量達到 3252 萬戶同比增長 123公司擁有人應佔溢利為 2648 億元同比增長 253

經營現金流淨額 4071 億元同比增長 321公司 2018 上半年實現營業額 23847 億元同比

增長 348整體毛利率為 283較去年同期下跌 39 個百分點整體毛利率下跌主要由於銷

售及分銷氣體燃料及相關產品收入及加氣站收入佔營業收入的比例由去年同期的 797大幅攀升

至今年中期的 845而毛利率相對較高的接駁收入佔比由去年同期的 179下降至 140

華潤燃氣各分類銷量成長明顯

其中工業銷氣量錄得 5118 億立方米增長 298佔公司總銷氣量的 414商業銷氣量

錄得 3292 億立方米增長 272佔公司總銷氣量的 266民用銷氣量錄得增長 138至 3035

億立方米佔公司總銷氣量的 245公司上半年新增接駁居民用戶 112 萬戶其中包括舊房接

駁 22 萬戶農村煤改氣 10 萬戶截至今年 6 月 30 日公司經營區域內居民燃氣滲透率僅為 49

公司預計全年新增接駁居民用戶仍將同比保持穩定增長

該集團在各領域皆有所斬獲亦積極合營事業

在分佈式能源領域上半年公司新簽約三個項目分佈在重慶廣東與湖南公司在重慶與重

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 42 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

慶燃氣集團合作成立分佈式能源合資公司共同發展當地天然氣分佈式能源市場公司在南京及鎮

江的充電樁亦相繼投入營運充電樁業務整體營業收入較去年同期增長 3 倍其中杭州項目已建

充電樁 180 台總設計配電容量共計 1800 萬伏安為 474 輛電動公交車提供充電服務南京項

目也向超過 300 輛電動公交車提供充電服務上半年總充電量超過 600 萬度

廊坊市之用氣定價決策有利於該集團

廊坊市物價局日前發布《廊坊市城區關於理順居民用氣價格並建立天然氣價格上下游聯動機制

重大價格決策方案》意見公告方案中指出廊坊市居民用氣現行價格人民幣 224 元立方米

上調方案為人民幣 023 元立方米調後居民用氣價格人民幣 247 元立方米廊坊周邊城市滄

州市保定市張家口市 8 月底前已召開了聽證會調價方案分別是滄州市上調人民幣 023 元

立方米保定市上調人民幣 028 元立方米張家口市上調人民幣 035 元立方米廊坊市上調

方案為人民幣 023 元立方米集團有望受惠於上述政策

推升股價動力

受惠中國將天然氣能源消耗占比目標到 2020 年將由現時的 6增至 10而且「煤改氣」加

速將繼續帶動燃氣行業表現在行業受政策支持而其現金流亦可支持盈利或派息的增長

現階段可留意燃氣行業市場盈利增長強勁以及市場期待農村「煤改氣」短期帶動盈利增長

在需求增長加上其領先的現金回報資本開支紀律及派息增長華潤燃氣皆優於其他同業

華潤燃氣主要業務在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務由於冬季仍

會出現燃氣短缺的問題管理層預期會增加燃氣儲存量同時亦會延長合約期以防止利潤收

窄

個股評價

華潤燃氣將能夠從其母公司華潤集團及外在環境拼購更多具優良價值的項目因此預計公司的

高增長率將延續至今年因此目標價設定為 400 港元

投資風險

1主要併購項目的延誤或失敗將負面地影響集團的增長率因集團的增長潛力相當依賴外在項目

2新項目的盈利能力及銷售量較為不穩定公司的收入集中於重慶無錫及成都地區

3集團亦可能受有關天然氣的不利的政府政策所影響

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 43 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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本週精選投資組合

台泥(1101) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 98312 192 142 -09 36922 13825 374 179

2018(F) 1168 239 188 03 42465 22373 527 375

2018Q1 24179 240 192 -01 42465 4617 109 069

2018Q2 333 226 166 04 42465 5665 133 097

2018Q3(F) 270 235 189 08 42465 5319 125 093

2018Q4(F) 323 254 208 02 42465 6773 159 115

推薦原因

1台泥為國內最大的水泥廠商市場占有率超過四成創立於 1946 年在台灣的水泥產能為 1040 萬公

噸台泥國際在中國的年產能為 5860 萬公噸兩岸總產能達 6900 萬公噸

2中國水泥市場在經歷十多年的成長後目前年需求量約 21-24 億噸但未來成長的空間不大且受到

淘汰落後產能政策的影響國內大廠的市場佔有率不斷提升對台泥的影響變大台泥國際被台泥私

有化下市後今年的獲利將全部反映在台泥

3隨著中國城市垃圾處理棘手公司在大陸貴州的安順廠從 2015 年 11 月開始和當地政府合作焚燒當

地城市垃圾每年可創造新台幣 6 千萬至 1 億元的營收並可降低生產成本 1

投資建議

38-44 元區

間操作

統一(1216) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 3998 332 56 135 5682 7649 1346 701

2018(F) 4212 339 52 18 5682 3381 596 295

2018Q1 1042 340 67 15 5682 853 150 075

2018Q2 1001 333 63 29 5682 921 162 097

2018Q3(F) 1074 329 41 22 5682 853 155 091

2018Q4(F) 1095 321 39 31 5682 1114 196 051

推薦原因

1統一(1216)去年處分上海星巴克股權產生一次性獲利加上三大轉投資事業統一超統一實和統

一中控營運成長讓統一去年稅後淨利達到新台幣 3984 億年增表現每股盈餘（EPS）701 元

2台灣星巴克營收併表所致隨著天氣漸熱進入飲料冰品等銷售旺季營收可望再增溫

3統一中控 因廣告與促銷費用管控得宜高端麵類產品帶來成長動能加上統一中控 4 月起開始調漲飲

料價格透過取消對經銷商補貼達到價格正常化受惠持續推動產品高端化及漲價的正面效應統一

中控 2018 年毛利率及營業槓桿可望進一步改善

投資建議

76-81 元

區間操作

研華(2395) 中華電 (2412) 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS 營收

2017 4437 392 153 17 697 753 1080 884

2018(F) 4970 383 153 08 698 796 1141 895

2018 Q1 1136 382 145 09 697 1741 250 195

2018 Q2 1265 379 154 07 698 2029 291 227

2018 Q3(F) 1280 383 155 08 698 2086 299 235

2018 Q4(F) 1290 386 156 07 698 2103 301 237

推薦原因

1研華將持續以「共創模式」積極推進物聯網三階段進程Phase IIIII 共創領域的具體目標包含推進

SRP2018 年建立 10-15 家軟件合作夥伴聚合行業生態系2019Q2 前形成 10 家共創合資公司

22H18 展望方面北美區新專案明顯增加下半年表現佳2019 將持續雙位數成長歐洲區預期成長

幅度與 1H 接近(+25)大中華區成長較上半年遲緩預估 2018 年營收成長目標將維持在 10-15

的水準

投資建議

216-225 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 44 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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新光鋼(2031) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 461 389

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

推薦原因

1因應國內離岸風電發展新光鋼已取得海底基座製程中的鋼構焊接認證並投資鋼捲板製造相關壓平

捲圓設備等未來規畫將提供離岸風場塔座與水下塔座基礎相關用料與加工服務預期明年年中就可

逐步展開接單

2新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一

班制)二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做

到 50 套約 150 支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約

70 多元其毛利率高於平均一般毛利率

3投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1206 億元按股本 3098

億元計算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 18 倍

投資建議

39-45 元

區間操作

義隆電(2458) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 75 45 19 -1 434 126 316 258

2018(F) 835 449 186 19 434 1728 407 335

2018Q1 178 443 162 228 434 33 076 063

2018Q2 21 451 184 35 434 46 115 091

2018Q3(F) 239 452 217 1 434 543 125 105

2018Q4(F) 208 45 18 1 434 395 091 076

推薦原因

1微軟在 NB 大力推廣觸控筆使得 NB 代工廠導入支援觸控筆的觸控 IC 意願增加對公司 ASP 與毛利

率有正面幫助

2推出人臉辨識系統與 iPhone 3D Sensing 相比性價比高在中國手機廠大力推廣中

投資建議

49-54 元

區間

欣興(3037) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 6499 89 00 17 1529 108 070 027

2018(F) 7493 87 -06 16 1505 75 050 031

2018Q1 1656 70 -28 39 1520 191 013 011

2018Q2 1730 64 -37 28 1505 -161 -011 -013

2018Q3(F) 2137 101 16 01 1505 370 025 019

2018Q4(F) 1970 107 15 03 1505 350 023 014

推薦原因

1下半年進入產業旺季iPhone 與非蘋智慧型手機拉貨將帶動類載板HDI 與軟硬板營收由於智慧型

手機用板毛利較高進而帶動獲利

2IC 載板由於產品調整以及挖礦等新應用帶動 BGA 與 CSP 稼動維持穩定下半年 ABF 載板產能緊缺有

機會帶動進一步獲利成長長期而言看好人工智慧CPUGPU記憶體帶動相關載板需求持續成長

投資建議

18-20 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 45 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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信昌化(4725) 義隆電(2458)

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 1319 09 -18 -08 292 -35 -119 -121

2018(F) 1636 58 36 -01 292 58 198 178

201801 350 43 18 -07 292 04 013 026

201802 429 83 62 02 292 27 094 075

201803(F) 409 41 19 00 292 08 026 022

201804(F) 449 63 43 00 292 19 066 055

推薦原因

1信昌化為酚系列產品專業製造廠主要產品包括酚丙酮丙二酚環己酮應用於酚醛樹脂工業

塑膠清潔劑環氧樹脂與溶劑等市場終端應用於汽車零件電子電器塗料家電電子零件電

子封裝材料銅箔基板尼龍

2展望 2018 年原料方面亞洲苯供給十分充裕無須外購丙烯 2017 年新增產能高於新增需求約 185

萬噸價格不易攀升現有產品方面酚新增產能 70 萬噸酚下游新增產能(環己酮 43 萬噸丙二酚

16 萬噸聚碳酸酯樹脂 52 萬噸)因此 2018 年供過於求狀況有所改善丙酮仍維持供過於求電子

級溶劑與高頻銅箔基板固化劑(SMA)預備試量產

投資建議

31-35 元

區間操作

瑞儀(6176) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 5440 145 91 -15 465 415 893 657

2018(F) 5005 136 76 20 465 479 1029 758

2018 Q1 1122 124 59 -43 465 18 038 031

2018 Q2 1073 139 63 114 465 189 407 310

2018 Q3(F) 1370 140 87 09 465 131 282 204

2018 Q4(F) 1440 140 89 08 465 140 302 213

推薦原因

1第三季進入傳統旺季各產品線出貨都有所成長營收成長本業的營運表現會優於第二季預估

iPhone 7iPhone 8 等舊機種仍有旺季效應瑞儀今年雖然沒有拿到新機訂單但舊機種銷售表現穩

健而且瑞儀供貨比重提升至 50以上

2iPad Pro 和 MacBook 背光模組瑞儀都是獨家供應商在新品鋪貨效應帶動之下預估瑞儀 10 月營

收可望衝上 50 億元大關11 月維持在高檔

投資建議

66-71 元

區間操作

帆宣(6196) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 2021 114 396 01 173 81 457 377

2018(F) 2466 124 44 11 178 134 760 571

2018Q1 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q2 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q3(F) 642 121 31 15 178 30 166 121

2018Q4(F) 623 127 47 14 178 38 213 158

推薦原因

1帆宣為國際半導體設備龍頭大廠代工可望為公司帶來營收跟獲利成長以及半導體景氣仍處於成

長對於廠務工程及材料代理銷售需求仍強勁

2為 ASML 的 EUV 設備雷射穩壓模組的主要代工合作夥伴與美商應材面板相關的設備進行設備模組代

工

投資建議

58-64 元

區間操作

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華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

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LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

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華南投資週刊第 48 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 42 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

慶燃氣集團合作成立分佈式能源合資公司共同發展當地天然氣分佈式能源市場公司在南京及鎮

江的充電樁亦相繼投入營運充電樁業務整體營業收入較去年同期增長 3 倍其中杭州項目已建

充電樁 180 台總設計配電容量共計 1800 萬伏安為 474 輛電動公交車提供充電服務南京項

目也向超過 300 輛電動公交車提供充電服務上半年總充電量超過 600 萬度

廊坊市之用氣定價決策有利於該集團

廊坊市物價局日前發布《廊坊市城區關於理順居民用氣價格並建立天然氣價格上下游聯動機制

重大價格決策方案》意見公告方案中指出廊坊市居民用氣現行價格人民幣 224 元立方米

上調方案為人民幣 023 元立方米調後居民用氣價格人民幣 247 元立方米廊坊周邊城市滄

州市保定市張家口市 8 月底前已召開了聽證會調價方案分別是滄州市上調人民幣 023 元

立方米保定市上調人民幣 028 元立方米張家口市上調人民幣 035 元立方米廊坊市上調

方案為人民幣 023 元立方米集團有望受惠於上述政策

推升股價動力

受惠中國將天然氣能源消耗占比目標到 2020 年將由現時的 6增至 10而且「煤改氣」加

速將繼續帶動燃氣行業表現在行業受政策支持而其現金流亦可支持盈利或派息的增長

現階段可留意燃氣行業市場盈利增長強勁以及市場期待農村「煤改氣」短期帶動盈利增長

在需求增長加上其領先的現金回報資本開支紀律及派息增長華潤燃氣皆優於其他同業

華潤燃氣主要業務在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務由於冬季仍

會出現燃氣短缺的問題管理層預期會增加燃氣儲存量同時亦會延長合約期以防止利潤收

窄

個股評價

華潤燃氣將能夠從其母公司華潤集團及外在環境拼購更多具優良價值的項目因此預計公司的

高增長率將延續至今年因此目標價設定為 400 港元

投資風險

1主要併購項目的延誤或失敗將負面地影響集團的增長率因集團的增長潛力相當依賴外在項目

2新項目的盈利能力及銷售量較為不穩定公司的收入集中於重慶無錫及成都地區

3集團亦可能受有關天然氣的不利的政府政策所影響

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 43 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

本週精選投資組合

台泥(1101) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 98312 192 142 -09 36922 13825 374 179

2018(F) 1168 239 188 03 42465 22373 527 375

2018Q1 24179 240 192 -01 42465 4617 109 069

2018Q2 333 226 166 04 42465 5665 133 097

2018Q3(F) 270 235 189 08 42465 5319 125 093

2018Q4(F) 323 254 208 02 42465 6773 159 115

推薦原因

1台泥為國內最大的水泥廠商市場占有率超過四成創立於 1946 年在台灣的水泥產能為 1040 萬公

噸台泥國際在中國的年產能為 5860 萬公噸兩岸總產能達 6900 萬公噸

2中國水泥市場在經歷十多年的成長後目前年需求量約 21-24 億噸但未來成長的空間不大且受到

淘汰落後產能政策的影響國內大廠的市場佔有率不斷提升對台泥的影響變大台泥國際被台泥私

有化下市後今年的獲利將全部反映在台泥

3隨著中國城市垃圾處理棘手公司在大陸貴州的安順廠從 2015 年 11 月開始和當地政府合作焚燒當

地城市垃圾每年可創造新台幣 6 千萬至 1 億元的營收並可降低生產成本 1

投資建議

38-44 元區

間操作

統一(1216) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 3998 332 56 135 5682 7649 1346 701

2018(F) 4212 339 52 18 5682 3381 596 295

2018Q1 1042 340 67 15 5682 853 150 075

2018Q2 1001 333 63 29 5682 921 162 097

2018Q3(F) 1074 329 41 22 5682 853 155 091

2018Q4(F) 1095 321 39 31 5682 1114 196 051

推薦原因

1統一(1216)去年處分上海星巴克股權產生一次性獲利加上三大轉投資事業統一超統一實和統

一中控營運成長讓統一去年稅後淨利達到新台幣 3984 億年增表現每股盈餘（EPS）701 元

2台灣星巴克營收併表所致隨著天氣漸熱進入飲料冰品等銷售旺季營收可望再增溫

3統一中控 因廣告與促銷費用管控得宜高端麵類產品帶來成長動能加上統一中控 4 月起開始調漲飲

料價格透過取消對經銷商補貼達到價格正常化受惠持續推動產品高端化及漲價的正面效應統一

中控 2018 年毛利率及營業槓桿可望進一步改善

投資建議

76-81 元

區間操作

研華(2395) 中華電 (2412) 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS 營收

2017 4437 392 153 17 697 753 1080 884

2018(F) 4970 383 153 08 698 796 1141 895

2018 Q1 1136 382 145 09 697 1741 250 195

2018 Q2 1265 379 154 07 698 2029 291 227

2018 Q3(F) 1280 383 155 08 698 2086 299 235

2018 Q4(F) 1290 386 156 07 698 2103 301 237

推薦原因

1研華將持續以「共創模式」積極推進物聯網三階段進程Phase IIIII 共創領域的具體目標包含推進

SRP2018 年建立 10-15 家軟件合作夥伴聚合行業生態系2019Q2 前形成 10 家共創合資公司

22H18 展望方面北美區新專案明顯增加下半年表現佳2019 將持續雙位數成長歐洲區預期成長

幅度與 1H 接近(+25)大中華區成長較上半年遲緩預估 2018 年營收成長目標將維持在 10-15

的水準

投資建議

216-225 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 44 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

新光鋼(2031) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 461 389

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

推薦原因

1因應國內離岸風電發展新光鋼已取得海底基座製程中的鋼構焊接認證並投資鋼捲板製造相關壓平

捲圓設備等未來規畫將提供離岸風場塔座與水下塔座基礎相關用料與加工服務預期明年年中就可

逐步展開接單

2新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一

班制)二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做

到 50 套約 150 支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約

70 多元其毛利率高於平均一般毛利率

3投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1206 億元按股本 3098

億元計算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 18 倍

投資建議

39-45 元

區間操作

義隆電(2458) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 75 45 19 -1 434 126 316 258

2018(F) 835 449 186 19 434 1728 407 335

2018Q1 178 443 162 228 434 33 076 063

2018Q2 21 451 184 35 434 46 115 091

2018Q3(F) 239 452 217 1 434 543 125 105

2018Q4(F) 208 45 18 1 434 395 091 076

推薦原因

1微軟在 NB 大力推廣觸控筆使得 NB 代工廠導入支援觸控筆的觸控 IC 意願增加對公司 ASP 與毛利

率有正面幫助

2推出人臉辨識系統與 iPhone 3D Sensing 相比性價比高在中國手機廠大力推廣中

投資建議

49-54 元

區間

欣興(3037) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 6499 89 00 17 1529 108 070 027

2018(F) 7493 87 -06 16 1505 75 050 031

2018Q1 1656 70 -28 39 1520 191 013 011

2018Q2 1730 64 -37 28 1505 -161 -011 -013

2018Q3(F) 2137 101 16 01 1505 370 025 019

2018Q4(F) 1970 107 15 03 1505 350 023 014

推薦原因

1下半年進入產業旺季iPhone 與非蘋智慧型手機拉貨將帶動類載板HDI 與軟硬板營收由於智慧型

手機用板毛利較高進而帶動獲利

2IC 載板由於產品調整以及挖礦等新應用帶動 BGA 與 CSP 稼動維持穩定下半年 ABF 載板產能緊缺有

機會帶動進一步獲利成長長期而言看好人工智慧CPUGPU記憶體帶動相關載板需求持續成長

投資建議

18-20 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 45 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

信昌化(4725) 義隆電(2458)

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 1319 09 -18 -08 292 -35 -119 -121

2018(F) 1636 58 36 -01 292 58 198 178

201801 350 43 18 -07 292 04 013 026

201802 429 83 62 02 292 27 094 075

201803(F) 409 41 19 00 292 08 026 022

201804(F) 449 63 43 00 292 19 066 055

推薦原因

1信昌化為酚系列產品專業製造廠主要產品包括酚丙酮丙二酚環己酮應用於酚醛樹脂工業

塑膠清潔劑環氧樹脂與溶劑等市場終端應用於汽車零件電子電器塗料家電電子零件電

子封裝材料銅箔基板尼龍

2展望 2018 年原料方面亞洲苯供給十分充裕無須外購丙烯 2017 年新增產能高於新增需求約 185

萬噸價格不易攀升現有產品方面酚新增產能 70 萬噸酚下游新增產能(環己酮 43 萬噸丙二酚

16 萬噸聚碳酸酯樹脂 52 萬噸)因此 2018 年供過於求狀況有所改善丙酮仍維持供過於求電子

級溶劑與高頻銅箔基板固化劑(SMA)預備試量產

投資建議

31-35 元

區間操作

瑞儀(6176) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 5440 145 91 -15 465 415 893 657

2018(F) 5005 136 76 20 465 479 1029 758

2018 Q1 1122 124 59 -43 465 18 038 031

2018 Q2 1073 139 63 114 465 189 407 310

2018 Q3(F) 1370 140 87 09 465 131 282 204

2018 Q4(F) 1440 140 89 08 465 140 302 213

推薦原因

1第三季進入傳統旺季各產品線出貨都有所成長營收成長本業的營運表現會優於第二季預估

iPhone 7iPhone 8 等舊機種仍有旺季效應瑞儀今年雖然沒有拿到新機訂單但舊機種銷售表現穩

健而且瑞儀供貨比重提升至 50以上

2iPad Pro 和 MacBook 背光模組瑞儀都是獨家供應商在新品鋪貨效應帶動之下預估瑞儀 10 月營

收可望衝上 50 億元大關11 月維持在高檔

投資建議

66-71 元

區間操作

帆宣(6196) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 2021 114 396 01 173 81 457 377

2018(F) 2466 124 44 11 178 134 760 571

2018Q1 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q2 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q3(F) 642 121 31 15 178 30 166 121

2018Q4(F) 623 127 47 14 178 38 213 158

推薦原因

1帆宣為國際半導體設備龍頭大廠代工可望為公司帶來營收跟獲利成長以及半導體景氣仍處於成

長對於廠務工程及材料代理銷售需求仍強勁

2為 ASML 的 EUV 設備雷射穩壓模組的主要代工合作夥伴與美商應材面板相關的設備進行設備模組代

工

投資建議

58-64 元

區間操作

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華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

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LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

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中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 43 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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本週精選投資組合

台泥(1101) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 98312 192 142 -09 36922 13825 374 179

2018(F) 1168 239 188 03 42465 22373 527 375

2018Q1 24179 240 192 -01 42465 4617 109 069

2018Q2 333 226 166 04 42465 5665 133 097

2018Q3(F) 270 235 189 08 42465 5319 125 093

2018Q4(F) 323 254 208 02 42465 6773 159 115

推薦原因

1台泥為國內最大的水泥廠商市場占有率超過四成創立於 1946 年在台灣的水泥產能為 1040 萬公

噸台泥國際在中國的年產能為 5860 萬公噸兩岸總產能達 6900 萬公噸

2中國水泥市場在經歷十多年的成長後目前年需求量約 21-24 億噸但未來成長的空間不大且受到

淘汰落後產能政策的影響國內大廠的市場佔有率不斷提升對台泥的影響變大台泥國際被台泥私

有化下市後今年的獲利將全部反映在台泥

3隨著中國城市垃圾處理棘手公司在大陸貴州的安順廠從 2015 年 11 月開始和當地政府合作焚燒當

地城市垃圾每年可創造新台幣 6 千萬至 1 億元的營收並可降低生產成本 1

投資建議

38-44 元區

間操作

統一(1216) 單位億元元 年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 3998 332 56 135 5682 7649 1346 701

2018(F) 4212 339 52 18 5682 3381 596 295

2018Q1 1042 340 67 15 5682 853 150 075

2018Q2 1001 333 63 29 5682 921 162 097

2018Q3(F) 1074 329 41 22 5682 853 155 091

2018Q4(F) 1095 321 39 31 5682 1114 196 051

推薦原因

1統一(1216)去年處分上海星巴克股權產生一次性獲利加上三大轉投資事業統一超統一實和統

一中控營運成長讓統一去年稅後淨利達到新台幣 3984 億年增表現每股盈餘（EPS）701 元

2台灣星巴克營收併表所致隨著天氣漸熱進入飲料冰品等銷售旺季營收可望再增溫

3統一中控 因廣告與促銷費用管控得宜高端麵類產品帶來成長動能加上統一中控 4 月起開始調漲飲

料價格透過取消對經銷商補貼達到價格正常化受惠持續推動產品高端化及漲價的正面效應統一

中控 2018 年毛利率及營業槓桿可望進一步改善

投資建議

76-81 元

區間操作

研華(2395) 中華電 (2412) 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS 營收

2017 4437 392 153 17 697 753 1080 884

2018(F) 4970 383 153 08 698 796 1141 895

2018 Q1 1136 382 145 09 697 1741 250 195

2018 Q2 1265 379 154 07 698 2029 291 227

2018 Q3(F) 1280 383 155 08 698 2086 299 235

2018 Q4(F) 1290 386 156 07 698 2103 301 237

推薦原因

1研華將持續以「共創模式」積極推進物聯網三階段進程Phase IIIII 共創領域的具體目標包含推進

SRP2018 年建立 10-15 家軟件合作夥伴聚合行業生態系2019Q2 前形成 10 家共創合資公司

22H18 展望方面北美區新專案明顯增加下半年表現佳2019 將持續雙位數成長歐洲區預期成長

幅度與 1H 接近(+25)大中華區成長較上半年遲緩預估 2018 年營收成長目標將維持在 10-15

的水準

投資建議

216-225 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

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華南投資週刊第 44 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

新光鋼(2031) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 461 389

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

推薦原因

1因應國內離岸風電發展新光鋼已取得海底基座製程中的鋼構焊接認證並投資鋼捲板製造相關壓平

捲圓設備等未來規畫將提供離岸風場塔座與水下塔座基礎相關用料與加工服務預期明年年中就可

逐步展開接單

2新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一

班制)二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做

到 50 套約 150 支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約

70 多元其毛利率高於平均一般毛利率

3投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1206 億元按股本 3098

億元計算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 18 倍

投資建議

39-45 元

區間操作

義隆電(2458) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 75 45 19 -1 434 126 316 258

2018(F) 835 449 186 19 434 1728 407 335

2018Q1 178 443 162 228 434 33 076 063

2018Q2 21 451 184 35 434 46 115 091

2018Q3(F) 239 452 217 1 434 543 125 105

2018Q4(F) 208 45 18 1 434 395 091 076

推薦原因

1微軟在 NB 大力推廣觸控筆使得 NB 代工廠導入支援觸控筆的觸控 IC 意願增加對公司 ASP 與毛利

率有正面幫助

2推出人臉辨識系統與 iPhone 3D Sensing 相比性價比高在中國手機廠大力推廣中

投資建議

49-54 元

區間

欣興(3037) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 6499 89 00 17 1529 108 070 027

2018(F) 7493 87 -06 16 1505 75 050 031

2018Q1 1656 70 -28 39 1520 191 013 011

2018Q2 1730 64 -37 28 1505 -161 -011 -013

2018Q3(F) 2137 101 16 01 1505 370 025 019

2018Q4(F) 1970 107 15 03 1505 350 023 014

推薦原因

1下半年進入產業旺季iPhone 與非蘋智慧型手機拉貨將帶動類載板HDI 與軟硬板營收由於智慧型

手機用板毛利較高進而帶動獲利

2IC 載板由於產品調整以及挖礦等新應用帶動 BGA 與 CSP 稼動維持穩定下半年 ABF 載板產能緊缺有

機會帶動進一步獲利成長長期而言看好人工智慧CPUGPU記憶體帶動相關載板需求持續成長

投資建議

18-20 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 45 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

信昌化(4725) 義隆電(2458)

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 1319 09 -18 -08 292 -35 -119 -121

2018(F) 1636 58 36 -01 292 58 198 178

201801 350 43 18 -07 292 04 013 026

201802 429 83 62 02 292 27 094 075

201803(F) 409 41 19 00 292 08 026 022

201804(F) 449 63 43 00 292 19 066 055

推薦原因

1信昌化為酚系列產品專業製造廠主要產品包括酚丙酮丙二酚環己酮應用於酚醛樹脂工業

塑膠清潔劑環氧樹脂與溶劑等市場終端應用於汽車零件電子電器塗料家電電子零件電

子封裝材料銅箔基板尼龍

2展望 2018 年原料方面亞洲苯供給十分充裕無須外購丙烯 2017 年新增產能高於新增需求約 185

萬噸價格不易攀升現有產品方面酚新增產能 70 萬噸酚下游新增產能(環己酮 43 萬噸丙二酚

16 萬噸聚碳酸酯樹脂 52 萬噸)因此 2018 年供過於求狀況有所改善丙酮仍維持供過於求電子

級溶劑與高頻銅箔基板固化劑(SMA)預備試量產

投資建議

31-35 元

區間操作

瑞儀(6176) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 5440 145 91 -15 465 415 893 657

2018(F) 5005 136 76 20 465 479 1029 758

2018 Q1 1122 124 59 -43 465 18 038 031

2018 Q2 1073 139 63 114 465 189 407 310

2018 Q3(F) 1370 140 87 09 465 131 282 204

2018 Q4(F) 1440 140 89 08 465 140 302 213

推薦原因

1第三季進入傳統旺季各產品線出貨都有所成長營收成長本業的營運表現會優於第二季預估

iPhone 7iPhone 8 等舊機種仍有旺季效應瑞儀今年雖然沒有拿到新機訂單但舊機種銷售表現穩

健而且瑞儀供貨比重提升至 50以上

2iPad Pro 和 MacBook 背光模組瑞儀都是獨家供應商在新品鋪貨效應帶動之下預估瑞儀 10 月營

收可望衝上 50 億元大關11 月維持在高檔

投資建議

66-71 元

區間操作

帆宣(6196) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 2021 114 396 01 173 81 457 377

2018(F) 2466 124 44 11 178 134 760 571

2018Q1 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q2 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q3(F) 642 121 31 15 178 30 166 121

2018Q4(F) 623 127 47 14 178 38 213 158

推薦原因

1帆宣為國際半導體設備龍頭大廠代工可望為公司帶來營收跟獲利成長以及半導體景氣仍處於成

長對於廠務工程及材料代理銷售需求仍強勁

2為 ASML 的 EUV 設備雷射穩壓模組的主要代工合作夥伴與美商應材面板相關的設備進行設備模組代

工

投資建議

58-64 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

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No1289 1070924- 1070930

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LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 44 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

新光鋼(2031) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 年 8352 133 119 26 3062 1209 395 348

2018 年(F) 9090 121 81 76 3098 1428 461 389

2018 Q1 2361 194 139 285 3062 1000 327 309

2018 Q2 2188 94 68 -30 3098 085 027 -005

2018 Q3(F) 2335 96 57 64 3098 284 092 074

2018 Q4(F) 2205 97 56 -29 3098 059 019 015

推薦原因

1因應國內離岸風電發展新光鋼已取得海底基座製程中的鋼構焊接認證並投資鋼捲板製造相關壓平

捲圓設備等未來規畫將提供離岸風場塔座與水下塔座基礎相關用料與加工服務預期明年年中就可

逐步展開接單

2新光鋼彰濱廠離岸風電 2019Q2 開始生產預計 2019Q3 可開始認列獲利以一年產能 42000 噸(一

班制)二班制約可做到 60000 噸明年大概可出 20 支約 2 萬噸(一套 3 支支架)2021 年大概可做

到 50 套約 150 支一支重量約 1000~1500 噸以鋼板一公斤約 30 多元加上加工費後一公斤約

70 多元其毛利率高於平均一般毛利率

3投顧預估新光鋼 2018 年合併營收 909 億元Yoy +88預估稅後淨利 1206 億元按股本 3098

億元計算預估稅後 EPS 389 元預估 2018 年底淨值 2194 元目前股價淨值比在 18 倍

投資建議

39-45 元

區間操作

義隆電(2458) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 75 45 19 -1 434 126 316 258

2018(F) 835 449 186 19 434 1728 407 335

2018Q1 178 443 162 228 434 33 076 063

2018Q2 21 451 184 35 434 46 115 091

2018Q3(F) 239 452 217 1 434 543 125 105

2018Q4(F) 208 45 18 1 434 395 091 076

推薦原因

1微軟在 NB 大力推廣觸控筆使得 NB 代工廠導入支援觸控筆的觸控 IC 意願增加對公司 ASP 與毛利

率有正面幫助

2推出人臉辨識系統與 iPhone 3D Sensing 相比性價比高在中國手機廠大力推廣中

投資建議

49-54 元

區間

欣興(3037) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 6499 89 00 17 1529 108 070 027

2018(F) 7493 87 -06 16 1505 75 050 031

2018Q1 1656 70 -28 39 1520 191 013 011

2018Q2 1730 64 -37 28 1505 -161 -011 -013

2018Q3(F) 2137 101 16 01 1505 370 025 019

2018Q4(F) 1970 107 15 03 1505 350 023 014

推薦原因

1下半年進入產業旺季iPhone 與非蘋智慧型手機拉貨將帶動類載板HDI 與軟硬板營收由於智慧型

手機用板毛利較高進而帶動獲利

2IC 載板由於產品調整以及挖礦等新應用帶動 BGA 與 CSP 稼動維持穩定下半年 ABF 載板產能緊缺有

機會帶動進一步獲利成長長期而言看好人工智慧CPUGPU記憶體帶動相關載板需求持續成長

投資建議

18-20 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 45 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

信昌化(4725) 義隆電(2458)

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 1319 09 -18 -08 292 -35 -119 -121

2018(F) 1636 58 36 -01 292 58 198 178

201801 350 43 18 -07 292 04 013 026

201802 429 83 62 02 292 27 094 075

201803(F) 409 41 19 00 292 08 026 022

201804(F) 449 63 43 00 292 19 066 055

推薦原因

1信昌化為酚系列產品專業製造廠主要產品包括酚丙酮丙二酚環己酮應用於酚醛樹脂工業

塑膠清潔劑環氧樹脂與溶劑等市場終端應用於汽車零件電子電器塗料家電電子零件電

子封裝材料銅箔基板尼龍

2展望 2018 年原料方面亞洲苯供給十分充裕無須外購丙烯 2017 年新增產能高於新增需求約 185

萬噸價格不易攀升現有產品方面酚新增產能 70 萬噸酚下游新增產能(環己酮 43 萬噸丙二酚

16 萬噸聚碳酸酯樹脂 52 萬噸)因此 2018 年供過於求狀況有所改善丙酮仍維持供過於求電子

級溶劑與高頻銅箔基板固化劑(SMA)預備試量產

投資建議

31-35 元

區間操作

瑞儀(6176) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 5440 145 91 -15 465 415 893 657

2018(F) 5005 136 76 20 465 479 1029 758

2018 Q1 1122 124 59 -43 465 18 038 031

2018 Q2 1073 139 63 114 465 189 407 310

2018 Q3(F) 1370 140 87 09 465 131 282 204

2018 Q4(F) 1440 140 89 08 465 140 302 213

推薦原因

1第三季進入傳統旺季各產品線出貨都有所成長營收成長本業的營運表現會優於第二季預估

iPhone 7iPhone 8 等舊機種仍有旺季效應瑞儀今年雖然沒有拿到新機訂單但舊機種銷售表現穩

健而且瑞儀供貨比重提升至 50以上

2iPad Pro 和 MacBook 背光模組瑞儀都是獨家供應商在新品鋪貨效應帶動之下預估瑞儀 10 月營

收可望衝上 50 億元大關11 月維持在高檔

投資建議

66-71 元

區間操作

帆宣(6196) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 2021 114 396 01 173 81 457 377

2018(F) 2466 124 44 11 178 134 760 571

2018Q1 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q2 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q3(F) 642 121 31 15 178 30 166 121

2018Q4(F) 623 127 47 14 178 38 213 158

推薦原因

1帆宣為國際半導體設備龍頭大廠代工可望為公司帶來營收跟獲利成長以及半導體景氣仍處於成

長對於廠務工程及材料代理銷售需求仍強勁

2為 ASML 的 EUV 設備雷射穩壓模組的主要代工合作夥伴與美商應材面板相關的設備進行設備模組代

工

投資建議

58-64 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 47 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

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華南投資週刊第 48 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

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No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

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華南投資週刊第 45 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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信昌化(4725) 義隆電(2458)

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 1319 09 -18 -08 292 -35 -119 -121

2018(F) 1636 58 36 -01 292 58 198 178

201801 350 43 18 -07 292 04 013 026

201802 429 83 62 02 292 27 094 075

201803(F) 409 41 19 00 292 08 026 022

201804(F) 449 63 43 00 292 19 066 055

推薦原因

1信昌化為酚系列產品專業製造廠主要產品包括酚丙酮丙二酚環己酮應用於酚醛樹脂工業

塑膠清潔劑環氧樹脂與溶劑等市場終端應用於汽車零件電子電器塗料家電電子零件電

子封裝材料銅箔基板尼龍

2展望 2018 年原料方面亞洲苯供給十分充裕無須外購丙烯 2017 年新增產能高於新增需求約 185

萬噸價格不易攀升現有產品方面酚新增產能 70 萬噸酚下游新增產能(環己酮 43 萬噸丙二酚

16 萬噸聚碳酸酯樹脂 52 萬噸)因此 2018 年供過於求狀況有所改善丙酮仍維持供過於求電子

級溶劑與高頻銅箔基板固化劑(SMA)預備試量產

投資建議

31-35 元

區間操作

瑞儀(6176) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 5440 145 91 -15 465 415 893 657

2018(F) 5005 136 76 20 465 479 1029 758

2018 Q1 1122 124 59 -43 465 18 038 031

2018 Q2 1073 139 63 114 465 189 407 310

2018 Q3(F) 1370 140 87 09 465 131 282 204

2018 Q4(F) 1440 140 89 08 465 140 302 213

推薦原因

1第三季進入傳統旺季各產品線出貨都有所成長營收成長本業的營運表現會優於第二季預估

iPhone 7iPhone 8 等舊機種仍有旺季效應瑞儀今年雖然沒有拿到新機訂單但舊機種銷售表現穩

健而且瑞儀供貨比重提升至 50以上

2iPad Pro 和 MacBook 背光模組瑞儀都是獨家供應商在新品鋪貨效應帶動之下預估瑞儀 10 月營

收可望衝上 50 億元大關11 月維持在高檔

投資建議

66-71 元

區間操作

帆宣(6196) 單位億元元

年度 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前盈餘 稅前 EPS 稅後 EPS

2017 2021 114 396 01 173 81 457 377

2018(F) 2466 124 44 11 178 134 760 571

2018Q1 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q2 555 117 44 00 178 24 137 118

2018Q3(F) 642 121 31 15 178 30 166 121

2018Q4(F) 623 127 47 14 178 38 213 158

推薦原因

1帆宣為國際半導體設備龍頭大廠代工可望為公司帶來營收跟獲利成長以及半導體景氣仍處於成

長對於廠務工程及材料代理銷售需求仍強勁

2為 ASML 的 EUV 設備雷射穩壓模組的主要代工合作夥伴與美商應材面板相關的設備進行設備模組代

工

投資建議

58-64 元

區間操作

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 47 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

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華南投資週刊第 48 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

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華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

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華南投資週刊第 46 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

商品報價-散裝航運運價及原物料行情表

散裝航運

運價運費下挫BDI指數週盤整海岬型船舶租賃市場持續引領跌勢巴拿馬型船舶受太平洋市場走高整體市場整

理

航運指數 日租金(美元)

BDI BCI BPI BSI 海岬 巴拿馬 超輕便

2018921 1396 1838 1557 1169 15827 12499 12942

週漲跌幅() 22 -33 22 31 16 23 32

近期非鐵金屬行情

LME鎳期貨走勢圖 黃金現貨走勢圖

OECD週四下修預測估值並提到在貿易摩

擦升溫及新興市場陷入動盪之際全球經濟

成長或已過高峰經合組織修正後預估今

明兩年的全球經濟成長率將為37高於

去年的36但低於5月當時估今明兩年

的經濟成長率分別為38及39

美中新一輪貿易關稅爭端沒有預期的嚴

重但投資人仍對貿易爭端對全球經濟成長

的衝擊保持謹慎金屬價格受到美元走軟的

支撐美元指數920日盤中挫至七週低點

倫敦金屬交易所(LME)鎳期貨週四受惠美

元指數急跌到七週低位之力週四上漲

092以12625美元噸收盤

投資人普遍預計Fed下週將加息但未來貨

幣政策路徑仍不明朗市場人士提到打破

基本金屬價格升勢的是市場對下一次Fed

會議和金融體系總體流動性的不確定性

倫 敦 鎳 期 貨 價 上 週

(20180913~20180920) 總 計 上 漲

016倫敦期貨鎳價自20171229年以

來下跌106自20161231以來共上漲

2600

週四紐約黃金現貨價格則是上揚314美元或026報每盎司

120718美元

主要受美元下跌帶動因市場對美中貿易緊張局勢近期影響的

擔憂減弱削減了美元的避險魅力從而吸引一些買家重新投

資貴金屬

美元升勢放緩以及美國通膨壓力減弱可能使聯準會在9月過後

放慢升息步伐的初步跡象對黃金構成利多

一旦貿易戰真的持續下去就會看見市場會感到擔憂這通常

會驅使投資者進入貴金屬市場

市場分析師表示美元匯價表現相對疲軟主要因為投資者在

最新一輪美中貿易關稅舉措後不再看好美元

投資者靜候美國聯準會下週召開的議息會議一般預期聯準會

將會升息並為以後的升息進程提供線索

根據一項對113位經濟專家的調查顯示所有受訪者預計聯準

會將在9月25-26日的會議上升息預計年底前將再升息一次

使聯邦基金利率達到225-250

同時受訪的經濟專家一致表示美國升級與中國的貿易戰是

糟糕的經濟政策他們預計美國經濟在未來幾季將以強勁的步

伐增長但到2019年底增長率將放緩至2

紐 約 黃 金 現 貨 價 格 上 週 (20180913~20180920) 上 漲

048紐約黃金現貨價自20171229年以來下跌734自

20161231以來共上漲520

近期 TFT LCD 大尺寸面板行情 單位美元片

應用別 尺寸 6 月 7 月 8 月 9 月 9 月

上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 下旬 上旬 漲跌額 漲跌幅

液晶電視 55W(4K) 157 150 149 150 151 152 152 - 0

43W 85 80 80 82 83 87 88 +1 11

液晶監視器 27W 86 857 856 854 854 854 854 - 0

236W 65 646 646 644 644 644 644 - 0

筆記型電腦 173W(LED) 418 418 418 418 418 418 418 - 0

140W(LED) 272 272 272 273 274 276 277 01 04

資料來源wwwwitsviewcom

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華南投資週刊第 47 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 48 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 47 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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LME 鎳期貨走勢圖

黃金現貨走勢圖

散裝航運

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華南投資週刊第 48 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 48 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

統計資料-重要經濟數據一覽表

美國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

芝加哥 PMI 639 678 657 619 574 576 627 641 655 636

ISM 製造業指數 582 593 591 608 593 573 587 602 581 613

工廠訂單 MoM () 20 18 -16 20 17 -04 04 06 -08

工業產能利用率() 771 773 770 772 775 782 774 778 779 781

勞動

失業率() 41 41 41 41 41 39 38 40 39 39

非農就業新增人數(萬人) 216 175 176 324 155 175 268 208 147 201

平均時薪 YoY() 25 27 28 26 26 26 28 28 27 29

消費

個人支出 MoM () 07 03 02 -01 06 06 05 04 04

個人所得 MoM () 03 04 05 03 04 03 04 04 03

零售銷售 MoM () 08 00 -01 01 07 03 12 02 07 01

消費者信心指數 1286 1231 1243 1300 1270 1256 1288 1271 1279 1334

密大消費者信心指數 985 959 957 997 1014 988 980 982 979 962

汽車銷售(百萬台) 175 179 172 171 175 172 169 175 168 167

物價

CPI MoM() 03 02 05 02 -01 02 02 01 02 02

CPI YoY() 22 21 21 22 24 25 28 29 29 27

PPI MoM() 04 00 05 02 03 01 05 03 00 -01

PPI YoY() 30 26 26 29 30 27 31 34 33 28

PCE 物價指數 YoY() 19 18 18 19 21 20 22 22 23

房市

建築許可數（萬戶） 1323 1320 1366 1323 1377 1364 1301 1292 1303 1229

新屋開工數(萬戶) 1303 1210 1334 1290 1327 1276 1329 1177 1174 1282

成屋銷售(萬戶） 572 556 538 554 560 545 541 538 534

新屋銷售(萬戶） 712 636 633 663 672 633 654 638 627

20 大都會房價指數() 64 63 64 67 67 66 65 63

NAHB 房屋市場指數 69 74 72 71 70 68 70 68 68 67

貿易

貿易收支(億美元) -490 -519 -529 -555 -472 -461 -432 -457 -501

出口 YoY() 91 78 58 71 94 99 117 98 82

進口 YoY() 85 97 72 106 91 80 84 86 91

景氣 領先指標 1064 1070 1081 1087 1090 1093 1094 1100 1107

GDP 季增年率()-單季 - 23 - - 22 - - 42

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

審慎考量投資風險並就投資結果自行負責報告著作權屬華南投顧所有禁止任何形式之抄襲引用或轉載

中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330

華南投資週刊 Hua Nan Weekly

No1289 1070924- 1070930

華南投資週刊第 49 頁 (98)金管投顧新字第 078 號 本刊載之報告為華南投顧於特定日期之分析已力求陳述內容之可靠性純屬研究性質僅作參考使用者應明瞭內容之時效性

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中國

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造

製造業 PMI-統計局 518 516 513 503 515 514 519 515 512 513

製造業 PMI-財新 508 515 515 516 510 511 511 510 508 506

工業生產 YoY () 61 62 - 72 60 70 68 60 60 61

投資 固定資產投資 YoY () 72 72 - 79 75 70 61 60 55 53

房地產投資 YoY 75 70 - 99 104 103 102 97 102 101

消費 零售銷售 YoY () 102 94 - 97 101 94 85 90 88 90

物價 CPI YoY () 17 18 15 29 21 18 18 19 21 23

PPI YoY () 58 49 43 37 31 34 41 47 45 41

貿易

出口總額 YoY () 123 109 108 437 -29 126 126 113 122 98

進口總額 YoY () 177 45 373 63 144 215 260 141 273 200

貿易收支(億美元) 402 547 203 337 -50 288 249 416 281 279

金融

M2 YoY () 91 82 86 88 82 83 83 80 85 82

M1 YoY () 127 118 150 85 71 72 60 66 51 39

新增貸款（兆人民幣） 112 058 290 084 112 118 115 184 145 128

景氣 全國房地產景氣指數 1016 1017 - 1017 1015 1014 1016 1017 1019 1020

GDP YoY ()-單季 - 68 - - 68 - - 67

台灣

項目 指標名稱 1711 1712 181 182 183 184 185 186 187 188

製造業 製造業 PMI-中經院 589 593 576 567 575 580 581 583 561 560

工業生產 YoY () 16 42 94 -47 56 88 76 05 44

勞動 失業率() 371 366 363 370 366 364 363 370 381

失業人數（萬人） 439 433 430 438 433 431 430 439 453

貿易

外銷接單金額（億美元） 4869 4847 4306 3245 4238 3911 4111 4031 4180 4368

外銷訂單 YoY () 116 175 197 -39 31 98 117 -01 80 71

出口金額(億美元) 2880 2950 2738 2236 2999 2673 2912 2825 2836 2830

進口金額(億美元) 2291 2337 2470 1929 2398 2256 2471 2304 2612 2377

出口 YoY () 137 148 153 -12 167 100 142 94 47 19

進口 YoY () 90 122 220 00 104 49 120 154 205 79

貿易收支(億美元) 588 613 269 307 601 417 441 521 224 452

物價 CPI YoY () 034 122 089 220 159 200 175 140 175 153

WPI YoY () 156 031 -073 -021 058 248 554 656 702 683

金融 M1B YoY () 440 403 311 516 546 560 635 590 576

M2 YoY () 407 360 342 378 360 359 373 410 368

景氣

領先指標-不含趨勢 1015 1013 1012 1011 1012 1014 1016 1017 1018

變動率()-不含趨勢 -010 -017 -017 -005 007 018 019 014 013

景氣對策信號分數 23 22 20 24 23 26 29 22 27

景氣對策信號燈號 綠燈 黃藍 黃藍 綠燈 綠燈 綠燈 綠燈 黃藍 綠燈

GDP YoY ()-單季 - 342 - - 310 - - 330