국내기업 실적발표 part 2...2020/10/29 · 3q20 국내기업 실적발표 part 2 |...

# 3Q20

국내기업 실적발표 PART 2 | 국내기업 3 Q 2 0 R e v i e w |

리 서 치 센 터

Company List

SK머티리얼즈(036490.KQ)

삼성SDI(006400.KS)

LG이노텍(011070.KS)

GS리테일(007070.KS)

GS홈쇼핑(028150.KQ)

삼성SDS(018260.KS)

현대제철(004020.KS)

고려아연(010130.KS)

S-Oil(010950.KS)

삼성물산(028260.KS)

2020.10.29

Tech Media Telecom


3Q20 Review

점점 탄탄해지는 포트폴리오

T·M·T 2020. 10. 29

Semiconductor/Display 이승우 02)368-6121 [email protected]

시장 Consensus 대비(영업이익 기준)

예상치 상회한 영업실적

3분기 매출과 영업이익은 2,467억원, 625억원으로 당사 예상치(2,367억원, 603억

원)을 상회하며, 역대 최고 실적을 기록했다. 기존 특수가스(NF3, WF6)와 산업가스,

프리커서, 식각가스, PR 등 모든 사업들이 호조를 보였기 때문이다. 그러나, 노후설비 상

각에 따른 영업외손실이 발생하면서, 순이익은 307억원에 그쳐 예상치(347억원)를 하

회했다.

4분기에도 견조한 실적 예상

4분기 실적도 매출 2,533억원, 영업이익 642억원으로 견조할 것으로 전망된다. SK하

이닉스 이천 M16향 제품 공급이 9월부터 진행되고 있어 4분기 출하가 증가할 것으로

예상되기 때문이다. 3분기 결과와 4분기 전망을 반영해 2020년 매출과 영업이익 추정

치를 각각 1.9%, 3.1% 상향하나, 지배이익은 4.2% 하향조정 한다. (매출 9,400억원,

영업이익 2,360억원, 지배이익 1,330억원)

영업실적은 더할 나위 없지만, 영업외적 부분에서는 일부 부담 요인 존재

투자의견 ‘BUY’와 목표주가 260,000원(12개월 FWD P/E 19배)을 유지한다. 반도

체 코리아를 대표하는 소재주로 갈수록 포트폴리오가 강해지고 있다. NF3 수급이 점차

안정화될 것으로 보이는 가운데, 산업가스와 신규 추진 사업들의 성장세도 계속될 전망

이다. 이에 따라, 2021년 매출과 영업이익은 1.07조원, 2,723억원으로 올해 대비 각각

14%, 15% 증가할 것으로 예상한다.

다만, 연말까지 주식 수급 이슈와 급격한 원화강세는 부담스럽지 않을 수 없다. 주가는

7~8월 급등 이후 다소 소강 국면에 접어든 상황이다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 260,000원

현재주가(10/28) 223,500원

Key Data (기준일: 2020.10.28) KOSPI(pt) 2,345

KOSDAQ(pt) 806

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 2,357

52주 최고/최저(원) 264,000 / 108,100

52주 일간 Beta 0.94

발행주식수(천주) 10,548

평균거래량(3M,천주) 54

평균거래대금(3M,백만원) 12,831

배당수익률(20F, %) 1.8

외국인 지분율(%) 15.0

주요주주 지분율(%)

SK (외 2인) 49.1

자사주 (외 1인) 15.1

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -1.2 -5.0 40.9 22.4

KOSPI대비상대수익률 2.4 -4.8 15.9 -1.2

Earnings Summary(IFRS 연결기준)

(단위: 십억원,

(%,%p)

3Q20P 4Q20E

2019

2020E 2021E

실적발표 당사 예상치 차이 컨센서스 차이 예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy

매출액 247 237 4.2 240 2.8 253 2.7 24.8 772 940 21.7 1,068 13.7

영업이익 62 60 3.7 61 2.3 64 2.7 30.8 215 236 10.1 272 15.2

세전이익 49 52 -6.6 54 -9.9 55 12.8 44.8 184 202 9.9 247 21.9

순이익 37 41 -9.7 42 -12.4 44 18.2 52.5 143 157 9.7 189 20.1

영업이익률 25.3 25.5 -0.1 25.5 -0.1 25.3 0.0 1.2 27.8 25.2 -2.7 25.5 0.3

순이익률 15.0 17.3 -2.3 17.5 -2.6 17.2 2.3 3.1 18.6 16.7 -1.8 17.7 0.9

EPS(원) 0 0 14,107 적지 0 적지 적지 12,150 12,582 3.6 14,505 15.3

BPS(원) 0 0 42,228 적지 0 적지 적지 44,730 55,689 24.5 68,918 23.8

ROE(%) - - 33.4 - 30.2 25.1 -5.2 23.3 -1.8

PER(X) - - ̀ 15.8 - - - - 15.3 17.8 - 15.4 -

PBR(X) - - - 5.3 - - - - 4.1 4.0 - 3.2 -

자료: 유진투자증권

3Q20년 국내기업실적 PART2

<5>

도표 1 3분기 리뷰 요약


도표 2 연간 실적 전망치 변경


도표 3 주가는 7~8월 급등 이후 소강 국면


(십억원) 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20

발표 예상 YoY QoQ 예상대비

원달러 1,193 1,176 1,194 1,220 1,189 1,200 -4 -31 -11

매출액 202.0 203.0 212.3 227.5 246.7 236.7 22% 8% 4%

영업이익 56.1 49.1 53.1 56.6 62.5 60.3 11% 10% 4%

세전이익 49.8 38.1 50.8 47.3 48.9 52.4 -2% 3% -7%

순이익 39.6 28.6 37.6 39.1 36.9 40.9 -7% -6% -10%

지배순이익 34.8 24.9 32.2 33.8 30.7 34.7 -12% -9% -11%

영업이익률 27.8% 24.2% 25.0% 24.9% 25.3% 25.5%

순이익률 19.6% 14.1% 17.7% 17.2% 15.0% 17.3%

3Q20 차이

2020F 2020F

기존 신규 차이 기존 신규 차이

원/달러 1,197 1,183 -14 1,170 1,130 -40

매출액 922 940 1.9% 1,062 1,068 0.6%

영업이익 229 236 3.1% 281 272 -3.1%

세전이익 203 202 -0.4% 255 247 -3.4%

순이익 163 157 -3.4% 193 189 -2.2%

지배이익 139 133 -4.2% 163 153 -6.3%

EPS 13,138 12,582 -4.2% 15,477 14,505 -6.3%

(십억원)

영업실적은 예상치 상회했으

나, 순익은 하회

3Q20 국내기업실적 PART2

<6>

도표 4 역대 최고 영업실적 달성


도표 5 분기 영업이익 vs. 주가


도표 6 P/E 밴드 차트


30

35

40

45

50

55

60

65

0

50

100

150

200

250

300

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

연결매출액 영업이익(십억원) (십억원)

-10

-

10

20

30

40

50

60

70

80

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

'14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1

주가(원) 영업이익(십억원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1

25x

22x

19x

16x

13x

10x

주가(원)

2017년 4분기 65.98조원

을 넘어서는 분기 매출 기준

역대 최고 기록


<7>

도표 7 실적전망 요약


(십억원) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2018 2019 2020F 2021F 2022F

매출액 212.3 227.5 246.7 253.3 243.1 258.4 277.1 289.9 687.3 772.2 939.8 1,068.4 1,197.7

YoY 15% 24% 22% 25% 14% 14% 12% 14% 34% 12% 22% 14% 12%

QoQ 5% 7% 8% 3% -4% 6% 7% 5%

특수가스 130.9 141.8 153.1 149.5 141.3 147.9 158.4 161.9 495.3 498.5 575.3 609.4 646.8

NF3 66.7 67.9 69.1 63.2 61.7 65.7 70.4 70.9 322.3 303.3 266.9 268.6 264.0

WF6 27.0 30.0 32.0 32.8 30.0 31.0 32.0 33.0 78.0 93.4 121.8 126.0 132.3

SK쇼와덴코 5.2 6.1 6.8 7.4 7.0 7.7 8.7 9.5 11.4 12.6 25.5 32.9 40.0

산업가스 44.3 44.2 47.3 55.2 56.3 61.8 67.3 72.5 121.9 158.8 191.0 257.9 287.6

SK에어가스 38.5 37.5 40.6 48.8 50.0 55.0 60.0 65.0 121.9 158.8 165.4 230.0 257.6

한유케미컬 5.8 6.8 6.7 6.4 6.3 6.8 7.3 7.5 25.6 27.9 30.0

전구체 31.9 35.4 39.5 41.2 38.5 41.0 42.7 46.0 58.7 102.3 148.0 168.2 183.3

영업이익 53.1 56.6 62.5 64.2 59.9 65.0 70.5 74.4 182.9 214.8 236.4 269.8 298.8

YoY -3% 3% 11% 31% 13% 15% 13% 16% 24% 17% 10% 14% 11%

QoQ 8% 7% 10% 3% -7% 8% 9% 5%

영업이익률 25.0% 24.9% 25.3% 25.3% 24.6% 25.2% 25.5% 25.7% 26.6% 27.8% 25.2% 25.3% 24.9%

영업외손익 -2.3 -9.2 -13.6 -9.0 -6.9 -5.7 -6.4 -6.7 -23.3 -30.8 -34.1 -25.7 -29.2

세전이익 50.8 47.3 48.9 55.2 53.0 59.3 64.1 67.7 159.6 184.0 202.3 244.1 269.6

YoY 7% -3% -2% 45% 4% 25% 31% 23% 19% 15% 10% 21% 10%

QoQ 33% -7% 3% 13% -4% 12% 8% 6%

세전이익률 23.9% 20.8% 19.8% 21.8% 21.8% 22.9% 23.1% 23.4% 23.2% 23.8% 21.5% 22.8% 22.5%

순이익 37.6 39.1 36.9 43.6 40.3 45.1 49.4 52.1 123.4 143.3 157.2 186.9 204.6

YoY 6% -1% -7% 53% 7% 15% 34% 20% 19% 16% 10% 19% 10%

QoQ 32% 4% -6% 18% -8% 12% 10% 6%

순이익률 17.7% 17.2% 15.0% 17.2% 16.6% 17.4% 17.8% 18.0% 18.0% 18.6% 16.7% 17.5% 17.1%

지배이익 32.2 33.8 30.7 36.0 33.0 36.7 40.0 41.7 112.7 128.2 132.7 151.5 168.8

EPS (원) 10,682 12,149 12,582 14,360 16,005

YoY 11% 14% 4% 14% 11%

3Q20 국내기업실적 PART2

<8>

SK머티리얼즈(036490.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

자산총계 1,398 1,616 1,954 2,070 2,197 매출액 687 772 940 1,068 1,198

유동자산 264 313 385 389 458 증가율(%) 34.2 12.4 21.7 13.7 12.1

현금성자산 17 45 77 70 98 매출원가 430 467 591 669 740

매출채권 126 102 119 118 147 매출총이익 257 305 348 400 457

재고자산 112 150 169 182 192 판매 및 일반관리비 74 90 112 127 134

비유동자산 1,135 1,303 1,569 1,681 1,739 기타영업손익 48 22 24 14 5

투자자산 19 40 42 43 43 영업이익 183 215 236 272 299

유형자산 1,106 1,232 1,492 1,599 1,651 증가율(%) 23.9 17.4 10.1 15.2 9.8

기타 10 32 35 39 45 EBITDA 277 329 362 420 453

부채총계 995 1,096 1,292 1,232 1,166 증가율(%) 24.5 18.4 10.2 16.1 7.8

유동부채 501 682 940 863 794 영업외손익 (23) (31) (34) (26) (29)

매입채무 64 16 33 34 36 이자수익 1 1 1 3 3

유동성이자부채 369 512 750 671 584 이자비용 21 28 30 31 29

기타 69 154 157 158 174 지분법손익 0 0 0 0 0

비유동부채 494 414 352 369 372 기타영업손익 (3) (3) (6) 2 (3)

비유동이자부채 478 394 318 333 336 세전순이익 160 184 202 247 270

기타 16 20 34 36 36 증가율(%) 18.6 15.3 9.9 21.9 9.4

자본총계 403 520 662 838 1,031 법인세비용 36 41 45 58 65

지배지분 376 472 587 727 882 당기순이익 123 143 157 189 205

자본금 5 5 5 5 5 증가율(%) 18.6 16.1 9.7 20.1 8.5

자본잉여금 19 19 19 19 19 지배주주지분 113 128 133 153 169

이익잉여금 521 614 723 859 1,010 증가율(%) 10.6 13.7 3.6 15.3 10.4

기타 (170) (167) (160) (157) (153) 비지배지분 10 15 24 36 36

비지배지분 27 49 75 111 150 EPS(원) 10,682 12,150 12,582 14,505 16,018

자본총계 403 520 662 838 1,031 증가율(%) 10.6 13.7 3.6 15.3 10.4

총차입금 846 906 1,068 1,004 920 수정EPS(원) 10,682 12,150 12,582 14,505 16,018

순차입금 830 862 991 934 822 증가율(%) 10.6 13.7 3.6 15.3 10.4

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

영업현금 137 252 342 316 300 주당지표(원)

당기순이익 123 143 157 189 205 EPS 10,682 12,150 12,582 14,505 16,018

자산상각비 94 114 126 148 154 BPS 35,670 44,730 55,689 68,918 83,580

기타비현금성손익 0 20 75 (15) (23) DPS 3,750 3,850 4,000 4,200 4,400

운전자본증감 (95) (26) (16) (6) (36) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (40) 27 (16) 3 (27) PER 14.1 15.3 17.8 15.4 14.0

재고자산감소(증가) (29) (42) (19) (12) (10) PBR 4.2 4.1 4.0 3.2 2.7

매입채무증가(감소) (11) (3) 22 (2) 3 EV/ EBITDA 8.7 8.6 9.2 7.8 7.0

기타 (15) (7) (3) 6 (2) 배당수익율 2.5 2.1 1.8 1.9 2.0

투자현금 (325) (237) (361) (232) (175) PCR 5.6 5.8 6.6 5.5 5.2

단기투자자산감소 (3) 0 (1) 1 (2) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 0 0 0 영업이익율 26.6 27.8 25.2 25.5 25.0

설비투자 330 196 358 230 170 EBITDA이익율 40.4 42.5 38.5 39.3 37.8

유형자산처분 3 3 0 0 0 순이익율 18.0 18.6 16.7 17.7 17.1

무형자산처분 (0) (3) (2) (2) (3) ROE 29.6 30.2 25.1 23.3 21.0

재무현금 186 10 51 (91) (99) ROIC 13.2 12.9 12.2 12.3 12.6

차입금증가 347 47 162 (64) (84) 안정성 (배,%)

자본증가 (36) (36) (37) (38) (40) 순차입금/자기자본 205.8 165.6 149.6 111.5 79.7

배당금지급 36 36 37 38 40 유동비율 52.6 45.9 41.0 45.0 57.7

현금 증감 (3) 24 32 (7) 26 이자보상배율 8.6 7.6 7.9 8.8 10.3

기초현금 19 16 40 72 65 활동성 (회)

기말현금 16 40 72 65 91 총자산회전율 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6

Gross Cash flow 284 337 357 427 457 매출채권회전율 6.3 6.8 8.5 9.0 9.0

Gross Investment 417 263 376 238 208 재고자산회전율 6.9 5.9 5.9 6.1 6.4

Free Cash Flow (133) 74 (19) 189 249 매입채무회전율 7.7 19.3 38.5 31.9 34.2



<9>

삼성SDI(006400.KS)


Tech Media Telecom

삼성SDI (006400.KS)

3Q20 Review

그린뉴딜의 핵심 기업

T·M·T 2020. 10. 28

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시장 Consensus 대비(영업이익 기준) 3Q20 Review

3Q20 실적은 매출액 3조 872억원(+20.7%qoq, +20.2%yoy), 영업이익 2,674억

원(+158%qoq, +61.1%yoy)으로, 당사추정치(영업이익 1,974억원)와 시장예상치

(2,043억원)를 상회하였다.

3분기는 코로나 영향에서 벗어나, 전사업부 실적 개선세를 시현하였다. 유럽 전기차 지

원 정책 확대 및 공장 정상 가동에 따라, EV/PHEV향 배터리 공급이 회복되면서 손익

은 BEP 수준으로 회복되었다. 또한, 국내 고객사의 플래그십 스마트폰 출시 및 전동공

구 시장 회복, 마이크로 모빌리티향 수요 증가로 소형전지 가동률이 크게 개선되었다.

4Q20 Preview

4분기 영업이익은 전분기대비 23.9% 증가한 3,313억원을 기록할 것으로 전망되며,

중대형전지부문이 흑자전환하는 의미 있는 분기가 될 것으로 판단된다. 4분기는 1) 유

럽의 전기차 지원정책에 따른 전기차 배터리 공급 사이클 진입, 2) 친환경 기조 강화로

미주 전력용 ESS시장 성장으로 중대형 전반적인 가동률 상승과 손익 개선이 기대된다.

또한, 연말 재고조정에 따른 전자재료 매출 감소에도 불구하고, 고부가 반도체/OLED

소재 비중 증가로 제품믹스가 개선되어 손익은 개선될 것으로 예상된다.

목표주가 '550,000원', 투자의견 'BUY' 유지

유럽 전기차 보급 확대 및 미주 ESS 프로젝트 가동으로 중대형 배터리 공급이 크게 증가

(2020년 매출 4.8조원, +44%yoy)하면서 흑자전환을 눈앞에 두고 있으며, Gen5 등 장

거리 주행차에 대한 수요에 대응할 수 있는 배터리 제조사라는 점에서 전세계적 그린뉴딜

트렌드의 핵심적 기업이 될 것으로 기대된다. 코로나 이후, 전기차 및 ESS, 전동공구 등

배터리 산업에 우호적인 시장환경이 조성되고 있어 동사에 대한 비중확대 전략은 유효하다

는 판단이다. 삼성SDI에 대해 목표주가를 '550,000원', 투자의견 'BUY'를 유지한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 550,000원

현재주가(10/27) 430,000원


KOSDAQ(pt) 784

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 509,000 / 180,000





배당수익률(20F, %) 0.2



삼성전자 외 8인 20.6

국민연금공단 10.0

Company Performance


절대수익률 4.4 13.8 54.1 90.3

KOSPI대비상대수익률 2.1 8.7 32.9 78.6


(단위: 십억원,

(%,%p)

3Q20P 4Q20E

2019

2020F 2021F


매출액 3,087 2,973 3.8 2,942 4.9 3,606 16.8 27.8 10,097 11,650 15.4 14,370 23.4

영업이익 267 197 35.5 204 30.9 331 23.9 1,546.2 462 756 63.7 1,145 51.4

세전이익 369 299 23.4 290 27.5 507 37.2 흑전 565 952 68.6 1,584 66.4

순이익 277 224 23.4 220 25.9 380 37.2 흑전 402 705 75.3 1,188 68.4

영업이익률 8.7 6.6 2.0 6.9 1.7 9.2 0.5 8.5 4.6 6.5 1.9 8.0 1.5

순이익률 9.0 7.6 1.4 7.5 1.5 10.5 1.6 11.7 4.0 6.1 2.1 8.3 2.2

EPS(원) 14,500 11,751 23.4 11,838 22.5 19,792 36.5 흑전 5,185 9,089 75.3 15,545 71.0

BPS(원) 178,680 177,934 0.4 180,983 -1.3 184,078 3.0 5.1 175,114 184,078 5.1 199,952 8.6

ROE(%) 8.1 6.6 1.5 6.5 1.6 10.8 2.6 12.4 3.3 5.6 2.3 8.8 3.2

PER(X) 29.7 36.6 - 36.3 - 21.7 - - 45.5 47.3 - 27.7 -

PBR(X) 2.4 2.4 - 2.4 - 2.3 - - 1.3 2.3 - 2.2 -

자료: 삼성SDI, 유진투자증권

주: EPS는 annualized 기준


<11>

도표 8 삼성SDI 3Q20 실적 Review(IFRS 연결기준) (단위: 십억원, %)

3Q20P 2Q20 3Q19 Market

Consensus

유진증권

기존추정치

실적 실적 증가율

(qoq) 실적

증가율

(yoy) 실적 차이 실적 차이

실적(십억원)

매출액 3,087 2,559 20.7 2,568 20.2 2,942 4.9 2,973 3.8

영업이익 267 104 157.6 166 61.1 204 30.9 197 35.5

세전이익 369 86 331.5 300 22.9 290 27.5 299 23.4

순이익 277 48 480.7 217 27.4 220 25.9 224 23.4

수익성(%)

영업이익률 8.7 4.1 6.5 6.9 6.6

세전이익률 12.0 3.3 11.7 9.8 10.1

순이익률 9.0 1.9 8.5 7.5 7.6

자료: Fnguide, 유진투자증권

도표 9 사업부별 연간 실적 추정치 변경 내용 (십억원) 3Q20P 2020F

신규 기존 차이(%) 신규 기존 차이(%)

매출액 3,087 2,973 3.8 11,650 11,468 1.6

에너지솔루션 2,387 2,307 3.5 9,022 8,883 1.6

전자재료 700 666 5.2 2,627 2,585 1.6

영업이익 267 197 35.5 756 645 17.2

에너지솔루션 148 89 66.0 335 252 32.6

전자재료 119 108 10.4 422 393 7.4


도표 10 삼성SDI 분기별 실적 전망(IFRS 연결기준) (단위: 십억원, %) 2017 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2018 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 2019 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2020F 2021F

실적(십억원)

매출액 6,322 1,909 2,248 2,523 2,479 9,158 2,304 2,405 2,568 2,821 10,097 2,398 2,559 3,087 3,606 11,650 14,370

영업이익 120 72 153 242 249 715 119 157 166 20 462 54 104 267 331 756 1,145

세전이익 827 197 141 306 391 1,036 70 217 300 -23 565 -10 86 369 507 952 1,584

순이익 643 160 105 214 266 745 58 160 217 -33 402 1 48 277 380 705 1,188

수익성(%)

영업이익률 1.9 3.8 6.8 9.6 10.0 7.8 5.2 6.5 6.5 0.7 4.6 2.3 4.1 8.7 9.2 6.5 8.0

세전이익률 13.1 10.3 6.3 12.1 15.8 11.3 3.1 9.0 11.7 -0.8 5.6 -0.4 3.3 12.0 14.0 8.2 11.0

순이익률 10.2 8.4 4.7 8.5 10.7 8.1 2.5 6.7 8.5 -1.2 4.0 0.0 1.9 9.0 10.5 6.1 8.3

사업부별 실적(십억원)

에너지솔루션

매출액 4,332 1,419 1,729 1,925 1,881 6,954 1,732 1,823 1,954 2,211 7,719 1,795 1,921 2,387 2,919 9,022 11,535

영업이익 -109 24 90 139 144 397 32 62 66 -105 55 -20 6 148 200 335 694

영업이익률(%) -2.5 1.7 5.2 7.2 7.6 5.7 1.9 3.4 3.4 -4.8 0.7 -1.1 0.3 6.2 6.9 3.7 6.0

전자재료

매출액 2,014 490 519 598 597 2,204 572 581 614 610 2,378 602 638 700 687 2,627 2,835

영업이익 225 48 63 103 105 318 86 95 100 125 407 74 97 119 131 422 451

영업이익률(%) 11.2 9.7 12.1 17.2 17.6 14.4 15.1 16.3 16.3 20.5 17.1 12.3 15.3 17.1 19.0 16.1 15.9



<12>

도표 11 글로벌 2차전지 업체들 비교 삼성SDI LG화학 PANASONIC SK이노베이션 BYD CATL

통화 KRW KRW JPY KRW HKD CNY

현재주가(현지통화) 430,000 632,000 911 131,500 141.4 237.2

시가총액(US백만달러) 26,256 39,617 21,355 10,797 54,612 82,377

매출액 19A 8,668 24,572 68,904 42,814 17,632 6,630

(US백만달러) 20F 10,106 26,880 62,107 33,392 21,793 7,594

21F 12,609 33,429 65,922 38,449 25,629 10,184

영업이익 19A 397 769 2,653 1,090 845 732

(US백만달러) 20F 580 2,113 1,381 -1,749 1,325 1,003

21F 1,021 2,761 2,509 902 1,455 1,380

순이익 19A 306 269 2,076 -31 234 660

(US백만달러) 20F 495 1,256 934 -1,618 517 773

21F 944 1,735 1,675 284 552 1,068

EPS 19A 4.58 3.51 0.89 -0.37 0.07 0.30

(US달러) 20F 6.99 16.86 0.40 -17.32 0.21 0.34

21F 13.49 23.35 0.72 3.45 0.23 0.47

PER 19A 44.3 77.7 8.5 - 69.5 50.8

(배) 20F 54.3 33.2 21.9 - 86.1 104.0

21F 28.1 23.9 12.1 33.7 79.5 76.3

PBR 19A 1.3 1.3 1.0 0.7 1.8 6.1

(배) 20F 2.3 2.6 1.0 0.8 5.5 10.3

21F 2.2 2.4 1.0 0.8 5.1 9.2

EV/EBITDA 19A 13.8 10.5 4.0 8.6 12.4 23.9

(배) 20F 19.5 11.4 7.2 - 22.3 51.8

21F 14.0 9.4 5.7 9.3 20.7 38.6

ROE 19A 2.9 1.7 11.5 -0.2 2.6 12.8

(%) 20F 4.3 7.8 4.4 -10.4 6.8 10.7

21F 7.8 10.0 8.4 2.8 7.1 12.7

주가수익률 1M 4.4 0.8 0.4 -6.4 37.1 23.9

(%) 3M 13.8 22.2 -12.3 0.4 97.9 24.0

6M 54.1 78.8 17.8 34.7 221.0 77.1

12M 90.3 109.6 0.5 -18.8 268.7 234.0

YTD 82.2 99.1 -11.5 -12.3 264.0 122.9

자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: 20F, 21F는 컨센서스 기준


<13>

삼성SDI(006400.KS) 재무제표


자산총계 19,350 19,852 22,239 24,369 27,823 매출액 9,158 10,097 11,650 14,370 17,114

유동자산 5,519 5,181 6,301 7,015 9,178 증가율(%) 44.3 10.3 15.4 23.4 19.1

현금성자산 1,620 1,257 1,174 1,289 2,118 매출원가 7,118 7,882 9,223 11,317 13,475

매출채권 1,585 1,932 2,371 2,654 3,283 매출총이익 2,040 2,215 2,427 3,054 3,639

재고자산 1,746 1,708 2,655 2,971 3,675 판매 및 일반관리비 1,325 1,753 1,670 1,909 2,165

비유동자산 13,830 14,671 15,939 17,354 18,645 기타영업손익 26 32 (5) 14 13

투자자산 8,356 8,412 8,313 8,439 8,643 영업이익 715 462 756 1,145 1,474

유형자산 4,608 5,427 6,841 8,207 9,361 증가율(%) 511.6 (35.4) 63.7 51.4 28.7

기타 866 831 785 709 640 EBITDA 1,297 1,318 1,819 2,439 2,951

부채총계 7,125 7,192 8,930 9,943 11,153 증가율(%) 124.9 1.6 38.0 34.1 21.0

유동부채 4,013 3,742 5,669 6,223 6,974 영업외손익 321 102 195 438 1,611

매입채무 1,640 1,157 1,887 2,112 2,612 이자수익 44 36 24 14 16

유동성이자부채 1,755 1,781 2,781 3,101 3,341 이자비용 52 82 72 67 61

기타 619 804 1,000 1,010 1,020 지분법손익 321 167 223 316 1,482

비유동부채 3,112 3,450 3,261 3,719 4,179 기타영업손익 8 (18) 21 175 175

비유동이자부채 1,544 1,827 1,642 2,042 2,442 세전순이익 1,036 565 952 1,584 3,085

기타 1,568 1,623 1,620 1,678 1,738 증가율(%) 25.7 (45.5) 68.6 66.4 94.8

자본총계 12,225 12,660 13,309 14,426 16,670 법인세비용 291 162 246 396 771

지배지분 11,934 12,325 12,956 14,073 16,316 당기순이익 745 402 705 1,188 2,314

자본금 357 357 357 357 357 증가율(%) 15.8 (46.0) 75.3 68.4 94.8

자본잉여금 5,038 5,002 5,002 5,002 5,002 지배주주지분 701 357 625 1,069 2,082

이익잉여금 6,613 6,907 7,531 8,648 10,891 증가율(%) 6.7 (49.1) 75.3 71.0 94.8

기타 (73) 59 67 67 67 비지배지분 44 45 80 119 232

비지배지분 291 335 353 353 353 EPS(원) 10,197 5,185 9,089 15,545 30,283

자본총계 12,225 12,660 13,309 14,426 16,670 증가율(%) 6.7 (49.1) 75.3 71.0 94.8

총차입금 3,299 3,608 4,423 5,143 5,783 수정EPS(원) 10,197 5,185 9,064 15,520 30,258

순차입금 1,679 2,350 3,249 3,854 3,665 증가율(%) 6.7 (49.1) 74.8 71.2 95.0

현금흐름표


영업현금 261 923 1,358 1,858 1,546 주당지표(원)

당기순이익 745 402 705 1,188 2,314 EPS 10,197 5,185 9,089 15,545 30,283

자산상각비 582 856 1,063 1,294 1,477 BPS 169,560 175,114 184,078 199,952 231,825

기타비현금성손익 (355) (139) (95) (258) (1,422) DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

운전자본증감 (979) (307) (220) (365) (823) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (786) 7 (416) (283) (629) PER 21.5 45.5 47.3 27.7 14.2

재고자산감소(증가) (504) 482 (738) (316) (704) PBR 1.3 1.3 2.3 2.2 1.9

매입채무증가(감소) 147 (21) 635 225 500 EV/ EBITDA 13.2 14.5 18.3 13.9 11.4

기타 164 (775) 299 9 9 배당수익율 0.5 0.4 0.2 0.2 0.2

투자현금 (1,705) (1,535) (2,074) (2,397) (1,289) PCR 11.2 12.0 18.1 13.6 12.8

단기투자자산감소 0 0 (2) (4) (4) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 66 1 1,154 영업이익율 7.8 4.6 6.5 8.0 8.6

설비투자 2,146 1,898 2,280 2,587 2,567 EBITDA이익율 14.2 13.1 15.6 17.0 17.2

유형자산처분 4 19 8 12 12 순이익율 8.1 4.0 6.1 8.3 13.5

무형자산처분 (13) (3) (7) (8) (8) ROE 6.4 3.3 5.6 8.8 15.2

재무현금 1,756 239 657 650 570 ROIC 9.9 4.8 7.0 9.0 10.0

차입금증가 1,819 291 724 720 640 안정성 (배,%)

자본증가 (72) (67) (67) (70) (70) 순차입금/자기자본 13.7 18.6 24.4 26.7 22.0

배당금지급 72 67 67 70 70 유동비율 137.5 138.5 111.1 112.7 131.6

현금 증감 308 (360) (73) 111 826 이자보상배율 13.8 5.6 10.4 17.2 24.0

기초현금 1,209 1,517 1,156 1,083 1,193 활동성 (회)

기말현금 1,517 1,156 1,083 1,193 2,019 총자산회전율 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7

Gross Cash flow 1,375 1,384 1,673 2,223 2,369 매출채권회전율 6.9 5.7 5.4 5.7 5.8

Gross Investment 2,684 1,842 2,292 2,758 2,109 재고자산회전율 6.8 5.8 5.3 5.1 5.2

Free Cash Flow (1,309) (457) (618) (535) 260 매입채무회전율 6.8 7.2 7.7 7.2 7.2


Tech Media Telecom


3Q20 Review

최대 실적을 기다리며

T·M·T 2020. 10. 29

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시장 Consensus 대비(영업이익 기준) 3Q20 Review

3Q20 실적은 매출액 2조 2,298억원(-8.8%yoy, +44.8%qoq), 영업이익 894억원

(-52.1%yoy, +108%qoq)으로 시장예상치(영업이익 970억원)와 당사추정치(영업

이익 893억원)에 부합하였다.

3분기 광학솔루션 사업부는 전략고객사 신제품 출시에 따른 카메라모듈 가동률 개선이

있었으나, 출시 지연에 따른 공급 감소로 전년대비 매출 감소(-13%yoy)는 불가피하

였다. 다만, IT 수요 회복 기조와 함께, 패키지기판 및 AiP기판, 2Metal COF 등 고부

가제품군 공급이 증가하면서 기판소재부문의 성장세 및 수익성 호조는 이어졌다.

4Q20 Preview

전략고객사의 신제품 지연이 있었으나, 5G로의 통신 세대 변경과 초고성능 카메라에

대한 수요는 스마트폰 교체주기와 맞물려 양호할 것으로 판단된다. 신모델 판매호조 및

부품 공급 이연효과로 4분기 영업이익은 전년대비 45.5% 증가한 3,044억원으로 사

상최대 분기실적을 기록할 것으로 전망된다. 또한, 현재 초도 물량 대비 사전예약 수요

가 높아, 내년 1분기에도 카메라모듈 및 AiP기판 수요는 강할 것으로 기대된다.

목표주가 '170,000원', 투자의견 'BUY' 유지

중국과 국내제조사가 카메라 초고성능화를 주도하는 가운데, 전략고객사는 센서시프트,

LiDAR 스캐너 도입으로 이에 대응하고 있다. 이는 대당 매출액을 높인다는 점에서 긍

정적이나, 세트가격 정체에 따른 제조사의 원가절감 니즈로 카메라 공급 방식이 변화하

는 등 부품판가의 하락 가능성은 다소 부담이다. 다만, 전장부품의 턴어라운드 및 적자

사업부인 LED 사업 종료로 전사 영업이익 성장세(2021년 6,747억원, +17%yoy)는

지속될 것으로 전망된다. 투자의견 'BUY', 목표주가 '170,000원'을 유지한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 170,000원

현재주가(10/28) 162,000원


KOSDAQ(pt) 806

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 181,000 / 75,700





배당수익률(20F, %) 0.2



LG 전자 외 1인 40.8


Company Performance


절대수익률 4.2 -0.6 18.7 28.6

KOSPI대비상대수익률 2.6 -4.5 -2.6 16.6


(단위: 십억원,

(%,%p)

3Q20P 4Q20E

2019

2020F 2021F


매출액 2,230 2,048 8.9 1,941 14.9 3,458 55.1 16.6 8,302 9,239 11.3 9,625 4.2

영업이익 89 89 0.1 97 -7.8 304 240.4 45.5 403 575 42.6 675 17.4

세전이익 35 65 -46.9 79 -55.7 151 333.8 143.7 158 309 95.5 582 88.3

순이익 27 47 -42.8 54 -49.8 109 303.4 601.4 102 224 118.5 437 95.4

영업이익률 4.0 4.4 -0.4 5.0 -1.0 8.8 4.8 1.7 4.9 6.2 1.4 7.0 0.8

순이익률 1.2 2.3 -1.1 2.8 -1.6 3.1 1.9 2.6 1.2 2.4 1.2 4.5 2.1

EPS(원) 4,547 7,717 -41.1 8,789 -48.3 18,341 303.4 601.4 4,323 9,447 118.5 18,460 95.4

BPS(원) 98,043 100,623 -2.6 91,766 6.8 102,628 4.7 10.2 93,151 102,628 10.2 120,786 17.7

ROE(%) 4.6 7.7 -3.0 9.6 -4.9 17.9 13.2 15.1 4.7 9.7 4.9 16.5 6.9

PER(X) 35.6 21.0 - 18.4 - 8.8 - - 32.4 17.1 - 8.8 -

PBR(X) 1.7 1.6 - 1.8 - 1.6 - - 1.5 1.6 - 1.3 -

자료: LG이노텍, 유진투자증권



<15>

도표 12 LG 이노텍 3Q20 실적 Review(IFRS 연결기준) (단위:

십억원, %) 3Q20P 2Q20 3Q19 Market Consensus 유진증권 기존추정치

실적 실적 증가율(qoq) 실적 증가율(yoy) 실적 차이 실적 차이

실적(십억원)

매출액 2,230 1,540 44.8 2,446 -8.8 1,941.2 14.9 2,047.7 8.9

영업이익 89 43 108.2 187 -52.1 97.0 -7.8 89.3 0.1

세전이익 35 15 138.5 153 -77.3 78.5 -55.7 65.4 -46.9

순이익 27 8 254.4 125 -78.5 53.6 -49.8 47.1 -42.8

수익성(%)

영업이익률 4.0 2.8 7.6 5.0 4.4

세전이익률 1.6 0.9 6.3 4.0 3.2

순이익률 1.2 0.5 5.1 2.8 2.3


도표 13 사업부별 연간 실적 추정치 변경 내용 (십억원) 3Q20 2020F

신규 기존 차이(%) 신규 기존 차이(%)

매출액 2,230 2,048 8.9 9,239 8,793 5.1

광학솔루션 1,458 1,358 7.4 6,409 6,141 4.4

기판소재 319 312 2.3 1,231 1,189 3.5

전장부품 430 348 23.7 1,497 1,319 13.5

영업이익 89 89 0.1 575 533 7.8

광학솔루션 29 61 (52.9) 418 437 (4.4)

기판소재 72 52 38.8 258 211 22.2

전장부품 7 6 23.7 (11) (14) (21.1)



<16>

도표 14 LG이노텍 분기별 실적 전망(IFRS 연결기준) (단위: 십억원, %) 2017 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2018 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 2019 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2020F 2021F

실적(십억원)

매출액 7,641 1,721 1,518 2,313 2,431 7,982 1,369 1,522 2,446 2,965 8,302 2,011 1,540 2,230 3,458 9,239 9,625

영업이익 296 17 13 130 104 264 -11 19 187 209 403.1 138 43 89 304 575 675

세전이익 239 -10 20 117 58 184 -48 -9 153 62 158 58 15 35 151 258 582

순이익 175 -10 16 94 63 163 -33 -5 125 15 102 81 8 27 109 224 437

수익성(%)

영업이익률 3.9 1.0 0.9 5.6 4.3 3.3 -0.8 1.2 7.6 7.1 4.9 6.9 2.8 4.0 8.8 6.2 7.0

세전이익률 3.1 -0.6 1.3 5.1 2.4 2.3 -3.5 -0.6 6.3 2.1 1.9 2.9 0.9 1.6 4.4 2.8 6.1

순이익률 2.3 -0.6 1.0 4.0 2.6 2.0 -2.4 -0.3 5.1 0.5 1.2 4.0 0.5 1.2 3.1 2.4 4.5

사업부별 실적(십억원)

사업부별 매출액 7,641 1,721 1,518 2,313 2,431 7,982 1,369 1,522 2,446 2,965 8,302 2,011 1,540 2,230 3,458 9,239 9,625

광학솔루션 4,678 1,014 814 1,595 1,674 5,097 666 830 1,682 2,247 5,426 1,334 930 1,458 2,687 6,409 6,656

기판소재 1,142 262 295 291 310 1,159 257 277 306 286 1,126 290 296 319 326 1,231 1,273

전장부품 853 219 240 240 265 963 273 265 293 301 1,132 283 233 328 346 1,191 1,349

사업부별 영업이익

광학솔루션 241 -2 -10 119 111 218 -28 4 161 234 371 125 13 29 251 418 405

기판소재 94 19 30 23 20 92 23 39 57 40 158 50 65 72 71 258 258

전장부품 4 1 -2 -6 -8 -15 -1 -15 -32 -5 -52 -4 -22 -2 -1 -29 0

사업부별 영업이익률(%)

광학솔루션 5.2 -0.2 -1.2 7.5 6.6 4.3 -4.1 0.4 9.5 10.4 6.8 9.4 1.4 2.0 9.3 6.5 6.1

기판소재 8.2 7.2 10.1 7.9 6.4 7.9 8.9 13.9 18.5 14.0 14.0 17.3 21.8 22.5 21.9 20.9 20.2

전장부품 0.5 0.3 -0.7 -2.7 -2.9 -1.6 -0.2 -5.6 -10.9 -1.5 -4.6 -1.4 -9.6 -0.5 -0.4 -2.5 0.0



<17>

도표 15 글로벌 스마트폰 부품 업체들 비교 LG이노텍 삼성전기 Sunny Optical O-film Largan Honhai Precision

통화 KRW KRW HKD CNY TWD TWD

현재주가(현지통화) 162,000 139,000 130.9 16.3 3,100.0 78.3

시가총액(US백만달러) 3,377 9,144 18,526 6,508 14,549 37,977

매출액 19A 7,127 6,902 5,480 7,525 1,966 172,944

(US백만달러) 20F 8,084 7,456 6,452 7,862 1,966 177,340

21F 9,083 8,369 7,778 9,059 2,132 193,401

영업이익 19A 346 630 679 220 1,181 3,719

(US백만달러) 20F 509 706 744 235 1,155 3,822

21F 585 899 934 331 1,246 5,010

순이익 19A 88 441 578 74 915 3,732

(US백만달러) 20F 309 498 650 212 887 3,612

21F 381 639 835 290 1,004 4,395

EPS 19A 3.7 5.8 0.5 0.0 6.8 0.3

(US달러) 20F 13.1 6.5 0.6 0.1 6.6 0.3

21F 15.9 8.4 0.8 0.1 7.4 0.3

PER 19A 32.4 15.5 33.1 82.5 23.7 10.9

(배) 20F 10.9 18.9 28.1 32.1 16.4 10.4

21F 9.0 14.6 21.9 23.8 14.5 8.6

PBR 19A 1.5 1.7 10.5 4.5 5.3 1.0

(배) 20F 1.5 1.8 7.7 4.0 3.0 0.8

21F 1.3 1.7 6.0 3.5 2.6 0.8

EV/EBITDA 19A 4.4 6.4 21.8 15.2 14.4 6.7

(배) 20F 4.1 7.0 18.6 14.8 8.9 5.5

21F 3.8 6.0 15.2 12.8 8.2 4.6

ROE 19A 4.7 9.8 36.6 5.6 24.2 9.4

(%) 20F 14.0 10.1 29.7 12.3 19.0 7.9

21F 15.6 11.9 30.1 14.5 19.2 9.4

주가수익률 1M 4.5 0.0 12.2 11.6 -7.3 1.7

(%) 3M 0.0 -3.8 -9.9 -14.9 -19.5 0.4

6M 22.7 22.5 18.9 12.2 -21.3 3.6

12M 28.1 18.8 11.2 49.1 -28.2 -3.1

YTD 15.7 11.2 -3.0 4.2 -38.0 -13.8

자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: 20F, 21F는 컨센서스 기준


<18>

LG이노텍(011070.KS) 재무제표


자산총계 5,756 5,771 5,939 6,455 6,738 매출액 7,982 8,302 9,239 9,625 10,259

유동자산 2,233 2,531 2,565 3,126 3,425 증가율(%) 4.5 4.0 11.3 4.2 6.6

현금성자산 622 800 558 1,028 1,196 매출원가 7,118 7,273 7,948 8,239 8,784

매출채권 925 1,132 1,137 1,083 1,154 매출총이익 864 1,029 1,291 1,386 1,475

재고자산 520 488 758 902 961 판매 및 일반관리비 600 626 716 711 759

비유동자산 3,523 3,240 3,374 3,329 3,313 기타영업손익 2 4 14 (1) 7

투자자산 286 255 259 270 281 영업이익 264 403 575 675 715

유형자산 2,927 2,708 2,801 2,714 2,663 증가율(%) (11.1) 53.0 42.6 17.4 6.0

기타 309 277 313 345 369 EBITDA 782 1,013 1,300 1,415 1,465

부채총계 3,638 3,566 3,510 3,596 3,416 증가율(%) 20.0 29.6 28.3 8.8 3.6

유동부채 1,584 2,046 1,977 2,057 1,872 영업외손익 (80) (245) (265) (92) (88)

매입채무 966 1,054 1,137 1,263 1,154 이자수익 5 7 4 3 4

유동성이자부채 331 549 392 342 262 이자비용 54 64 50 45 42

기타 287 443 448 452 457 지분법손익 0 0 0 0 0

비유동부채 2,053 1,520 1,533 1,538 1,544 기타영업손익 (30) (188) (220) (50) (50)

비유동이자부채 1,796 1,380 1,402 1,402 1,402 세전순이익 184 158 309 582 627

기타 258 140 131 136 142 증가율(%) (22.9) (14.0) 95.5 88.3 7.7

자본총계 2,118 2,205 2,429 2,859 3,322 법인세비용 21 56 86 146 157

지배지분 2,118 2,205 2,429 2,859 3,322 당기순이익 163 102 224 437 470

자본금 118 118 118 118 118 증가율(%) (6.7) (37.3) 118.5 95.4 7.7

자본잉여금 1,134 1,134 0 0 0 지배주주지분 163 102 224 437 470

이익잉여금 907 989 1,203 1,633 2,096 증가율(%) (6.7) (37.3) 118.5 95.4 7.7

기타 (40) (37) 1,108 1,108 1,108 비지배지분 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0 EPS(원) 6,891 4,323 9,447 18,460 19,877

자본총계 2,118 2,205 2,429 2,859 3,322 증가율(%) (6.7) (37.3) 118.5 95.4 7.7

총차입금 2,127 1,929 1,794 1,744 1,664 수정EPS(원) 6,891 4,323 9,447 18,460 19,877

순차입금 1,505 1,129 1,236 717 468 증가율(%) (6.7) (37.3) 118.5 95.4 7.7

현금흐름표


영업현금 1,062 769 713 1,222 990 주당지표(원)

당기순이익 184 158 259 437 470 EPS 6,891 4,323 9,447 18,460 19,877

자산상각비 518 610 725 740 750 BPS 89,501 93,151 102,628 120,786 140,360

기타비현금성손익 (2) 23 74 5 6 DPS 300 300 300 300 300

운전자본증감 311 (241) (281) 39 (236) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 706 (261) (80) 54 (71) PER 12.5 32.4 17.1 8.8 8.2

재고자산감소(증가) 123 34 (263) (144) (59) PBR 1.0 1.5 1.6 1.3 1.2

매입채무증가(감소) (552) 119 33 126 (110) EV/ EBITDA 4.5 4.4 3.9 3.2 2.9

기타 34 (132) 29 3 3 배당수익율 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2

투자현금 (1,414) (354) (786) (695) (734) PCR 2.4 3.0 3.6 3.2 3.1

단기투자자산감소 0 0 (0) (0) (0) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (0) (0) (0) 영업이익율 3.3 4.9 6.2 7.0 7.0

설비투자 1,414 470 795 644 667 EBITDA이익율 9.8 12.2 14.1 14.7 14.3

유형자산처분 55 55 114 71 55 순이익율 2.0 1.2 2.4 4.5 4.6

무형자산처분 (90) (111) (104) (111) (111) ROE 8.0 4.7 9.7 16.5 15.2

재무현금 604 (239) (171) (57) (87) ROIC 7.0 7.5 11.9 14.0 14.6

차입금증가 610 (232) (164) (50) (80) 안정성 (배,%)

자본증가 (6) (7) (7) (7) (7) 순차입금/자기자본 71.1 51.2 50.9 25.1 14.1

배당금지급 6 7 7 7 7 유동비율 141.0 123.7 129.8 151.9 182.9

현금 증감 252 178 (242) 469 168 이자보상배율 4.8 6.3 11.5 14.9 17.1

기초현금 370 621 800 558 1,027 활동성 (회)

기말현금 621 800 558 1,027 1,196 총자산회전율 1.4 1.4 1.6 1.6 1.6

Gross Cash flow 857 1,095 1,059 1,182 1,226 매출채권회전율 6.2 8.1 8.1 8.7 9.2

Gross Investment 1,103 595 1,066 656 970 재고자산회전율 13.7 16.5 14.8 11.6 11.0

Free Cash Flow (246) 500 (8) 526 256 매입채무회전율 5.5 8.2 8.4 8.0 8.5



<19>

GS리테일(007070.KS)

GS홈쇼핑(028150.KQ)

GS리테일 (007070.KS)

3Q20 Review

유례없이 길었던 장마

Retail 2020. 10. 28

Internet/Platform/Retail 주영훈 02)368-6156 [email protected]


3Q20 Review: 영업이익 790억원(-12.8%yoy) 기록

GS리테일의 3분기 매출액과 영업이익은 각각 2조 3,488억원(-1.1%yoy), 790억

원(-12.8%yoy)을 기록하며 시장 기대치에 부합했다.

편의점 기존점신장률은 -3.0%(담배 제외 시 -6.0%)를 기록했다. 코로나19에 따른

객수 감소 영향은 상반기 대비 완화되었으나, 유례없이 길었던 장마가 부정적으로 작용

했다. 마진이 낮은 담배 비중 증가(+1.2%p)로 인해 그 동안 동사의 실적 개선을 이끌

었던 핵심 요인인 MD통합에도 불구하고 매입률(-50bp) 역시 하락했다. 비용 측면에

서는 코로나19 특별 상생지원금이 다시 한번 발생하며 수익성에 영향을 미쳤다.

비편의점 부문에서는 슈퍼의 성과(영업이익 154 억원, +130 억원 yoy)가 눈에 띈다.

매출액 자체는 부진했으나 지난해 부진점포를 대거 정리하였고, 체인오퍼레이션 도입에

따른 운영 효율화가 이루어졌기 때문이다. 호텔 부문은 8 월 중순 이후 투숙률 부진 및

그랜드 인터컨티넨탈 리노베이션 진행에 따라 전 분기에 이어 적자가 지속되었다. 다만,

12월 그랜드 인터컨티넨탈 재오픈이 있는 만큼 4분기부터는 개선이 기대된다.

4Q20 영업이익은 477억원(-4.4%yoy) 수준으로 전망하고 있다. 주요 사업부문들의

기존점신장률은 회복세를 보일 것으로 기대하나, 편의점과 슈퍼 모두 비수기에 해당하

는 만큼 수익성 측면에서는 조심스럽게 추이를 지켜볼 필요가 있다.

투자의견 BUY, 목표주가 48,000원 유지

당사 및 시장 컨센서스와 비교했을 때 무난한 3분기 실적이었다고 판단된다. 물론, 지난

1 년간 이어진 어닝서프라이즈를 생각할 때 아쉽게 느껴지는 것이 사실이나, 지금 우리

가 초점을 맞춰야 하는 부분은 내년도의 성과다. 코로나19에 따른 유동인구 감소 영향

이 컸던 편의점 산업인 만큼 기저효과에 따른 2021년 반등 가능성은 높다고 생각한다.

이에 동사에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 48,000원을 유지한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 48,000원

현재주가(10/27) 34,800원


KOSDAQ(pt) 784

액면가(원) 1,000


52주 최고/최저(원) 44,900 / 25,100





배당수익률(20F, %) 1.9



GS (외 2인) 65.8

국민연금공단 (외 1인) 6.0

Company Performance


절대수익률 7.0 -1.2 -6.0 -14.1

KOSPI대비상대수익률 4.7 -6.2 -27.3 -25.8


(단위: 십억원,

(%,%p)

3Q20P 4Q20E

2019

2020E 2021E


매출액 2,349 2,321 1.2 2,362 -0.6 2,252 -4.1 0.5 9,007 8,953 -0.6 9,623 7.5

영업이익 79 80 -1.4 81 -2.4 48 -39.6 -4.4 239 275 15.0 308 12.0

세전이익 76 73 3.7 80 -4.9 45 -40.0 147.1 200 233 16.7 290 24.4

순이익 57 51 11.6 54 6.1 34 -40.9 248.8 144 174 21.3 212 21.8

영업이익률 3.4 3.4 -0.1 3.4 -0.1 2.1 -1.2 -0.1 2.7 3.1 0.4 3.2 0.1

순이익률 2.4 2.2 0.2 2.3 0.2 1.5 -0.9 1.1 1.6 1.9 0.4 2.2 0.3

EPS(원) 2,827 2,533 11.6 3,044 -7.1 1,672 -40.9 349.6 1,729 2,347 35.8 2,619 11.6

BPS(원) 29,363 29,208 0.5 32,628 -10.0 29,781 1.4 5.5 28,232 29,781 5.5 31,750 6.6

ROE(%) 9.6 8.7 1.0 9.3 0.3 5.6 -4.0 4.3 6.2 8.1 1.8 8.5 0.4

PER(X) - - - - - - - - 22.7 14.6 - 13.1 -

PBR(X) - - - - - - - - 1.4 1.2 - 1.1 -

자료: GS리테일, 유진투자증권



<21>

도표 16 GS리테일 연간 실적 추정치 변동 내역 2020F

(십억원) 변경후 변경전 차이(%)

매출액 8,953 8,948 0.1

영업이익 275 281 -2.5

당기순이익 174 175 -0.7


도표 17 GS리테일 실적 Table (억원) 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20P 4Q20F 2018A 2019A 2020F

매출액 19,948 21,989 23,254 21,725 20,828 23,077 23,756 22,408 21,419 22,107 23,488 22,519 86,916 90,069 89,532

편의점 14,792 16,697 17,565 16,456 15,569 17,580 18,178 17,237 16,208 17,629 18,786 17,719 65,510 68,564 70,342

수퍼마켓 3,648 3,732 4,090 3,599 3,759 3,847 3,893 3,255 3,451 3,146 3,294 3,167 15,069 14,754 13,058

호텔 667 730 699 799 674 766 746 869 453 360 405 617 2,895 3,055 1,835

YoY(%) 8.1 5.3 2.9 4.8 4.4 4.9 2.2 3.1 2.8 -4.2 -1.1 0.5 5.1 3.6 -0.6

편의점 7.0 4.3 1.6 5.1 5.3 5.3 3.5 4.7 4.1 0.3 3.3 2.8 4.3 4.7 2.6

수퍼마켓 2.9 2.0 3.4 4.6 3.0 3.1 -4.8 -9.6 -8.2 -18.2 -15.4 -2.7 3.2 -2.1 -11.5

호텔 26.3 29.2 15.5 6.0 1.0 4.9 6.7 8.8 -32.8 -53.0 -45.7 -29.0 18.1 5.5 -39.9

매출총이익 4,134 4,715 4,995 4,544 4,359 5,060 5,285 4,718 4,824 4,473 4,790 4,764 18,388 19,421 18,851

GPM(%) 20.7 21.4 21.5 20.9 20.9 21.9 22.2 21.1 22.5 20.2 20.4 21.2 21.2 21.6 21.1

판매비와관리비 3,918 4,158 4,218 4,291 4,145 4,290 4,379 4,219 3,936 3,882 4,000 4,287 16,585 17,032 16,105

판관비율(%) 19.6 18.9 18.1 19.7 19.9 18.6 18.4 18.8 18.4 17.6 17.0 19.0 19.1 18.9 18.0

영업이익 216 557 776 253 214 770 906 499 888 592 790 477 1,802 2,388 2,746

편의점 199 653 764 306 268 868 898 530 406 702 810 496 1,922 2,564 2,414

수퍼마켓 10 11 57 -98 -48 -11 24 -255 164 92 154 32 -20 -290 442

호텔 146 109 140 179 140 128 143 227 -7 -118 -18 61 574 638 -82

OPM(%) 1.1 2.5 3.3 1.2 1.0 3.3 3.8 2.2 4.1 2.7 3.4 2.1 2.1 2.7 3.1

편의점 1.3 3.9 4.3 1.9 1.7 4.9 4.9 3.1 2.5 4.0 4.3 2.8 2.9 3.7 3.4

수퍼마켓 0.3 0.3 1.4 -2.7 -1.3 -0.3 0.6 -7.8 4.8 2.9 4.7 1.0 -0.1 -2.0 3.4

호텔 21.9 14.9 20.0 22.4 20.8 16.7 19.2 26.1 -1.5 -32.8 -4.4 9.9 19.8 20.9 -4.4


도표 18 편의점, 아쉬운 모습이 나타남 도표 19 슈퍼마켓, 영업이익 개선세 지속

자료: GS리테일, 유진투자증권 자료: GS리테일, 유진투자증권

0

20

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80

100

600

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1,000

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1,400

1,600

1,800

2,000

2Q

14

4Q

14

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15

4Q

15

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4Q

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18

4Q

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19

4Q

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20

(십억원)(십억원) GS25 매출액/영업이익

편의점 매출액(좌)

편의점 영업이익(우)

(30)

(20)

(10)

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200

250

300

350

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450

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3Q

16

1Q

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3Q

17

1Q

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3Q

18

1Q

19

3Q

19

1Q

20

3Q

20

(십억원)(십억원)수퍼 매출액/영업이익

수퍼매출액(좌)

수퍼영업이익(우)


<22>

GS리테일(007070.KS) 재무제표


자산총계 5,099 7,055 7,111 7,172 7,149 매출액 8,692 9,007 8,953 9,623 10,235

유동자산 710 800 1,058 1,323 1,399 증가율(%) 5.1 3.6 (0.6) 7.5 6.4

현금성자산 151 248 498 737 781 매출원가 6,853 7,065 7,068 7,589 8,061

매출채권 266 267 268 283 301 매출총이익 1,839 1,942 1,885 2,035 2,174

재고자산 225 183 189 199 212 판매 및 일반관리비 1,658 1,703 1,610 1,727 1,806

비유동자산 4,389 6,254 6,052 5,849 5,750 기타영업손익 19 3 (5) 7 5

투자자산 1,878 3,821 3,879 4,036 4,200 영업이익 180 239 275 308 368

유형자산 2,347 2,297 2,068 1,733 1,489 증가율(%) 8.8 32.5 15.0 12.0 19.8

기타 165 136 106 80 61 EBITDA 481 898 922 864 839

부채총계 2,641 4,504 4,452 4,362 4,134 증가율(%) 10.2 86.6 2.7 (6.3) (2.9)

유동부채 1,720 1,777 1,854 1,767 1,676 영업외손익 (1) (39) (41) (17) (3)

매입채무 573 531 522 551 586 이자수익 26 43 42 46 49

유동성이자부채 792 875 957 837 707 이자비용 30 73 72 67 62

기타 356 371 375 379 383 지분법손익 (1) (1) (4) 0 0

비유동부채 920 2,727 2,597 2,595 2,458 기타영업손익 4 (8) (6) 4 10

비유동이자부채 279 2,069 1,923 1,893 1,728 세전순이익 180 200 233 290 366

기타 641 658 674 701 730 증가율(%) (5.1) 11.3 16.7 24.4 26.0

자본총계 2,458 2,551 2,659 2,811 3,015 법인세비용 47 56 59 78 98

지배지분 2,088 2,174 2,293 2,445 2,649 당기순이익 132 144 174 212 268

자본금 77 77 77 77 77 증가율(%) 15.0 8.5 21.3 21.8 26.2

자본잉여금 156 156 156 156 156 지배주주지분 121 133 181 202 254

이익잉여금 1,860 1,952 2,076 2,227 2,432 증가율(%) 2.1 10.4 35.8 11.6 26.2

기타 (4) (11) (15) (15) (15) 비지배지분 11 11 (7) 10 14

비지배지분 370 377 366 366 366 EPS(원) 1,566 1,729 2,347 2,619 3,305

자본총계 2,458 2,551 2,659 2,811 3,015 증가율(%) 2.1 10.4 35.8 11.6 26.2

총차입금 1,071 2,943 2,881 2,731 2,436 수정EPS(원) 1,566 1,729 2,347 2,619 3,305

순차입금 920 2,696 2,382 1,993 1,654 증가율(%) 2.1 10.4 35.8 11.6 26.2

현금흐름표


영업현금 325 804 836 792 761 주당지표(원)

당기순이익 132 144 174 212 268 EPS 1,566 1,729 2,347 2,619 3,305

자산상각비 301 659 647 556 471 BPS 27,116 28,232 29,781 31,750 34,405

기타비현금성손익 4 1 100 17 15 DPS 650 750 800 850 900

운전자본증감 (169) (85) (18) 6 7 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 9 2 (20) (15) (18) PER 25.9 22.7 14.6 13.1 10.4

재고자산감소(증가) 8 42 (5) (10) (13) PBR 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0

매입채무증가(감소) (82) (44) 19 29 35 EV/ EBITDA 8.4 6.4 5.4 5.4 5.1

기타 (104) (85) (12) 3 3 배당수익율 1.6 1.9 2.3 2.5 2.6

투자현금 (385) (301) (472) (367) (387) PCR 5.6 3.1 2.9 3.4 3.5

단기투자자산감소 (9) (30) (173) (14) (15) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (2) (5) (5) 영업이익율 2.1 2.7 3.1 3.2 3.6

설비투자 288 269 248 192 205 EBITDA이익율 5.5 10.0 10.3 9.0 8.2

유형자산처분 19 18 13 0 0 순이익율 1.5 1.6 1.9 2.2 2.6

무형자산처분 (25) (1) (5) (3) (3) ROE 5.9 6.2 8.1 8.5 10.0

재무현금 31 (507) (280) (200) (345) ROIC 4.2 4.1 4.1 4.7 5.9

차입금증가 79 (452) (217) (150) (295) 안정성 (배,%)

자본증가 (47) (54) (58) (50) (50) 순차입금/자기자본 37.4 105.7 89.6 70.9 54.9

배당금지급 47 54 58 50 50 유동비율 41.2 45.0 57.1 74.9 83.5

현금 증감 (29) (4) 85 224 29 이자보상배율 6.1 3.3 3.8 4.6 6.0

기초현금 91 62 58 143 367 활동성 (회)

기말현금 62 58 143 367 396 총자산회전율 1.7 1.5 1.3 1.3 1.4



Free Cash Flow 12 620 604 439 389 매입채무회전율 13.1 16.3 17.0 17.9 18.0



<23>

GS홈쇼핑 (028150.KQ)

3Q20 Review

코로나19의 진정한 수혜주

Retail 2020. 10. 29

Internet/Platform/Retail 주영훈 02)368-6156 [email protected]


3Q20 Review: 영업이익 379억원(+90.8%yoy) 기록

GS 홈쇼핑의 3 분기 매출액과 영업이익은 각각 2,952 억원(+2.3%yoy), 379 억원

(+90.8%yoy)을 기록하며 컨센서스를 대폭 상회했다. 상반기에도 전년 대비 영업이익

이 +30% 가깝게 증가하기는 했으나, 3분기 들어 그 속도가 더욱 가속화된 모습이다.

취급고(+10.2%yoy) 자체가 대폭 증가했다. 여름 휴가가 몰려 있는 3 분기는 본래 홈

쇼핑 산업 비수기에 해당한다. 그러나 올해는 코로나19로 인해 해외 여행이 사실상 불

가능한 가운데, 날씨 영향(장마&태풍)으로 국내 여행 수요도 많지 않았기 때문에 홈쇼

핑 업체들에게 유리한 영업환경이 조성될 수 있었다. 추석 시점차이(2019년: 9월 Vs.

2020년: 10월) 역시 유리하게 작용했던 것으로 보인다. 수익성 중심의 경영을 펼치고

있는 가운데, 취급고가 큰 폭으로 개선되자 판관비율이 전년 동기 대비 -0.9%p 감소

하였으며 영업이익 호조의 핵심 요인으로 작용했다.

4분기에도 좋은 성과가 기대된다. 당사는 영업이익 429억원(+43.1%yoy) 수준을 전

망하고 있는데, 현재까지의 추세를 보았을 때 충분히 달성 가시성이 높다는 판단이다.

목표주가 180,000원으로 상향

당사는 GS홈쇼핑에 대한 목표주가를 기존 150,000원에서 20.0% 상향한 180,000원

으로 수정 제시한다. 목표주가를 변경한 근거는 2020 년 및 2021 년 당기순이익 추정

치를 각각 +10.3%/+8.8% 상향했기 때문이다. 적용 PER Valuation은 기존과 동일하

게 과거 3개년도 평균치인 8.0배를 적용했다.

추가적으로 동사의 투자 포인트로 작용할 수 있는 부분은 배당수익률이다. 당사는 올해

주당배당금(DPS)을 지난해 대비 500 원 증가한 7,000 원으로 추정하고 있는데, 이는

시가배당수익률 +4.8%에 해당한다. 업종 내에서 가장 높은 수익성 개선과 배당수익률

이 예상되는 만큼 주가 흐름 역시도 긍정적일 것으로 전망한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 180,000원

현재주가(10/28) 144,700원


KOSDAQ(pt) 806

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 950

52주 최고/최저(원) 157,700 / 86,500





배당수익률(20F, %) 4.8



GS (외 1인) 36.1

자사주신탁 (외 1인) 8.8

Company Performance


절대수익률 14.6 34.4 11.7 -3.9

KOSPI대비상대수익률 18.1 34.6 -13.3 -27.5


(단위: 십억원,

(%,%p)

3Q20P 4Q20E

2019

2020E 2021E


매출액 295 296 -0.1 296 -0.1 359 21.7 5.6 1,230 1,277 3.8 1,318 3.2

영업이익 38 26 48.5 27 39.4 43 12.9 42.8 121 154 26.8 161 4.9

세전이익 44 32 38.6 32 39.0 64 43.9 23.5 163 183 12.5 186 1.5

순이익 34 25 38.6 0 48 40.6 53.0 110 136 23.9 139 2.5

영업이익률 12.8 8.6 4.2 9.2 3.6 11.9 -0.9 3.1 9.8 12.0 2.2 12.2 0.2

순이익률 11.6 8.3 3.2 0.0 11.6 13.4 1.8 4.1 8.9 10.7 1.7 10.6 -0.1

EPS(원) 20,739 14,961 38.6 15,238 36.1 29,148 40.6 53.0 16,696 20,680 23.9 21,158 2.3

BPS(원) 182,754 181,310 0.8 165,969 10.1 190,042 4.0 8.8 174,659 190,042 8.8 204,199 7.4

ROE(%) 11.3 8.3 3.1 9.2 2.2 15.3 4.0 4.4 9.8 11.3 1.5 10.7 -0.6

PER(X) - - - - - - - - 8.9 7.0 - 6.8 -

PBR(X) - - - - - - - - 0.9 0.8 - 0.7 -

자료: GS홈쇼핑, 유진투자증권



<25>

도표 20 GS홈쇼핑 Valuation (십억원)

①당기순이익 147.4 → 12M Forward 당기순이익

②Target PER 8.0 → 과거 3개년도 평균 PER

③기업가치 1,179 → ①*②

④주식수(주) 6,562,500 → 발행주식수

⑤적정주가(원) 179,684 → ③÷④

⑥목표주가(원) 180,000


도표 21 GS홈쇼핑 실적 추정치 변경 2020F 2021F

(십억원) 변경후 변경전 차이(%) 변경후 변경전 차이(%)

매출액 1,277 1,249 2.2 1,318 1,224 7.1

영업이익 154 121 21.4 161 142 11.6

당기순이익 136 122 10.3 139 127 8.8


도표 22 GS홈쇼핑 실적 Table (억원) 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20P 4Q20F 2018A 2019A 2020F

취급고 10,749 11,144 9,572 11,015 10,928 11,199 9,886 10,809 10,951 11,341 10,890 11,579 42,480 42,822 44,761

TV쇼핑 4,714 4,548 3,796 4,050 4,095 4,170 3,523 3,900 4,111 3,912 3,600 3,900 17,108 15,688 15,523

모바일쇼핑 4,663 5,037 4,690 5,690 5,707 5,917 5,426 5,886 5,934 6,445 6,292 6,681 20,080 22,936 25,352

인터넷쇼핑 896 878 703 887 810 815 713 804 759 824 789 786 3,364 3,142 3,158

카탈로그 146 151 136 152 133 126 3 - - - - - 585 262 -

기타 330 530 247 236 183 171 211 219 147 160 209 212 1,343 784 728

YoY(%) 8.7 12.9 1.1 10.2 1.7 0.5 3.3 -1.9 0.2 1.3 10.2 7.1 8.3 0.8 4.5

TV쇼핑 -4.1 -5.3 -12.5 -7.7 -13.1 -8.3 -7.2 -3.7 0.4 -6.2 2.2 0.0 -7.2 -8.3 -1.1

모바일쇼핑 31.3 33.3 20.4 31.2 22.4 17.5 15.7 3.4 4.0 8.9 16.0 13.5 29.0 14.2 10.5

인터넷쇼핑 -5.7 -4.7 -18.7 2.9 -9.6 -7.2 1.4 -9.4 -6.3 1.1 10.7 -2.2 -6.5 -6.6 0.5

카탈로그 -10.4 -7.9 -12.8 0.0 -8.9 -16.6 -97.8 -100.0 - - - - -7.9 -55.2 -

기타 7.8 161.1 17.1 -10.3 -44.5 -67.7 -14.6 -7.2 -19.7 -6.4 -0.9 -3.0 36.6 -41.6 -7.1

순매출액 2,657 2,750 2,559 3,078 2,839 3,175 2,886 3,404 3,080 3,140 2,952 3,594 11,044 12,304 12,766

매출총이익 1,981 2,017 1,912 2,104 1,997 2,087 1,895 2,100 2,104 2,188 2,150 2,295 8,015 8,079 8,737

gpm(%) 18.4 18.1 20.0 19.1 18.3 18.6 19.2 19.4 19.2 19.3 19.7 19.8 18.9 18.9 19.5

영업이익 301 339 307 422 250 326 199 300 314 415 379 429 1,368 1,074 1,537

opm(%) 2.8 3.0 3.2 3.8 2.3 2.9 2.0 2.8 2.9 3.7 3.5 3.7 3.2 2.5 3.4


도표 23 영업이익률 +1.5%p yoy 개선 도표 24 순현금으로 시가총액의 대부분이 설명 가능

자료: GS홈쇼핑, 유진투자증권 자료: GS홈쇼핑, 유진투자증권

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

1Q

18A

3Q

18A

1Q

19A

3Q

19A

1Q

20A

3Q

20P

(%) 영업이익률추이

400

450

500

550

600

650

700

2018 2019 2020F 2021F

(십억원) GS홈쇼핑순현금추이


<26>

GS홈쇼핑(028150.KQ) 재무제표


자산총계 1,393 1,447 1,591 1,694 1,798 매출액 1,104 1,230 1,277 1,318 1,368

유동자산 734 671 756 796 836 증가율(%) 1.7 11.4 3.8 3.2 3.8

현금성자산 619 556 643 678 714 매출원가 303 422 403 389 408

매출채권 66 53 68 71 74 매출총이익 801 808 874 929 960

재고자산 29 46 29 30 31 판매 및 일반관리비 665 687 720 768 791

비유동자산 660 776 834 898 962 기타영업손익 (20) 3 5 7 3

투자자산 387 463 477 496 516 영업이익 137 121 154 161 170

유형자산 241 284 331 378 425 증가율(%) (3.2) (11.5) 26.8 4.9 5.3

기타 32 29 26 23 21 EBITDA 155 136 171 180 190

부채총계 304 300 342 353 362 증가율(%) (4.9) (12.6) 25.7 5.1 5.7

유동부채 297 282 322 331 340 영업외손익 42 42 29 25 23

매입채무 162 146 186 194 202 이자수익 13 12 10 12 13

유동성이자부채 0 1 1 1 1 이자비용 0 0 0 0 0

기타 135 135 134 136 137 지분법손익 10 (28) 2 16 14

비유동부채 7 18 21 21 22 기타영업손익 18 58 17 (3) (3)

비유동이자부채 0 2 4 4 4 세전순이익 179 163 183 186 193

기타 7 16 17 17 18 증가율(%) 24.9 (9.0) 12.5 1.5 3.9

자본총계 1,089 1,147 1,248 1,341 1,436 법인세비용 45 53 47 46 48

지배지분 1,088 1,146 1,247 1,340 1,435 당기순이익 134 110 136 139 145

자본금 33 33 33 33 33 증가율(%) 30.4 (18.1) 23.9 2.5 3.9

자본잉여금 111 111 111 111 111 지배주주지분 134 110 136 139 144

이익잉여금 1,046 1,113 1,209 1,302 1,397 증가율(%) 30.2 (18.2) 23.9 2.3 3.9

기타 (101) (110) (106) (106) (106) 비지배지분 (0) (0) (0) (0) (0)

비지배지분 1 1 1 1 1 EPS(원) 20,419 16,696 20,680 21,158 21,986

자본총계 1,089 1,147 1,248 1,341 1,436 증가율(%) 30.2 (18.2) 23.9 2.3 3.9

총차입금 0 3 5 5 5 수정EPS(원) 20,419 16,696 20,680 21,158 21,986

순차입금 (619) (553) (637) (673) (709) 증가율(%) 30.2 (18.2) 23.9 2.3 3.9

현금흐름표


영업현금 46 94 206 148 156 주당지표(원)

당기순이익 134 110 136 139 145 EPS 20,419 16,696 20,680 21,158 21,986

자산상각비 19 15 17 19 20 BPS 165,849 174,659 190,042 204,199 218,685

기타비현금성손익 (36) (33) 12 (16) (14) DPS 7,000 6,500 7,000 7,500 8,000

운전자본증감 (81) (35) 63 5 5 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (0) 14 (16) (3) (3) PER 8.8 8.9 7.0 6.8 6.6

재고자산감소(증가) (2) (16) 15 (1) (1) PBR 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7

매입채무증가(감소) (20) (12) 41 8 7 EV/ EBITDA 3.6 3.1 1.8 1.5 1.3

기타 (58) (21) 22 1 1 배당수익율 3.9 4.4 4.8 5.2 5.5

투자현금 48 (79) (209) (88) (94) PCR 7.4 7.0 5.7 6.7 6.3

단기투자자산감소 144 21 (141) (22) (23) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 5 6 4 영업이익율 12.4 9.8 12.0 12.2 12.4

설비투자 30 58 65 62 65 EBITDA이익율 14.1 11.1 13.4 13.6 13.9

유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 12.1 8.9 10.7 10.6 10.6

무형자산처분 (0) (1) 3 (0) (0) ROE 12.5 9.8 11.3 10.7 10.4

재무현금 (92) (55) (53) (46) (49) ROIC 38.3 25.0 30.4 29.7 27.9

차입금증가 0 (2) (1) 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (41) (42) (51) (46) (49) 순차입금/자기자본 (56.8) (48.2) (51.1) (50.2) (49.3)

배당금지급 41 42 39 46 49 유동비율 247.3 237.9 235.2 240.5 245.9

현금 증감 1 (41) (56) 13 13 이자보상배율 n/a 1,310.4 745.8 1,122.7 1,182.2

기초현금 192 194 153 97 110 활동성 (회)

기말현금 194 153 97 110 123 총자산회전율 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8



Free Cash Flow (19) 5 160 81 85 매입채무회전율 6.5 8.0 7.7 6.9 6.9 자료: 유진투자증권


<27>

삼성SDS(018260.KS)

Tech Media Telecom

삼성SDS (018260.KS)

3Q20 Review

물류가 일 냈다

T∙M∙T 2020. 10. 28

5G/Cloud/Telecom 박정원 02)368-6177 [email protected]

시장 Consensus 대비(영업이익 기준) 3분기 실적 Review: 이례적인 물류BPO의 호조

3분기 실적은 매출 2.97조원(+11.7%yoy), 영업이익 2,198억원(+6.4%yoy)으로

당사 추정치(1,790억원) 및 컨센서스 (1,910억원)을 큰 폭으로 상회함

물류BPO 매출(1.63조원)이 전분기비 31% 성장한 것이 호실적의 배경. 코로나19

로 인한 상반기의 소비에 대한 이연 수요가 집중되면서 TV 와 가전제품의 출하가 크

게 증가했음. 물류 매출이 통상적으로 연말 소비 시즌인 4분기에 큰 폭으로 증가하는

계절성이 있다는 점을 고려하면 이례적인 실적임

IT서비스 매출(1.34조원)은 스마트 팩토리를 비롯한 그룹 관계사들의 IT 투자가 빠

르게 회복되면서 전년비 역성장 폭이 축소되었음 (2Q: -16%yoy 3Q: -3%yoy)

4분기 Preview: 서서히 회복 중

4분기 실적은 매출 2.85조원(+2.4%yoy), 영업이익 2,640원(-19.0%yoy) 전망.

IT아웃소싱 수요가 아직 회복 중이기 때문에 IT서비스 영업이익(2,360억원)이 전년

비 26% 감소할 것임. 2020년 연간 영업이익은 8,520억원(-14.0%yoy)으로 감익

이 불가피하나, 관계사 투자 회복과 디지털 뉴딜 중심의 대외매출 확대를 통해 2021

년에는 영업이익이 전년비 큰 폭으로 성장한 9,710억원(+14.0%yoy)에 달할 전망

더 주목 받아도 여전히 부담스럽지 않은 주가

동사의 주가는 이재용 부회장이 상속 재원 마련을 위해 지분 9.2%를 매각할 가능성이

부각되면서 8% 상승했으나, 여전히 12M Fwd. P/E 기준 21.1배에 불과하다.

디지털 뉴딜과 디지털 전환이라는 중장기적 실적 모멘텀이 유효한 만큼, 이슈로 인해

받은 스포트라이트가 결코 부담스럽지 않은 상황이다. 동사에 대한 투자의견 BUY와

목표주가 22만원을 유지한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 220,000원

현재주가(10/27) 181,000원


KOSDAQ(pt) 784

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 207,000 / 132,500





배당수익률(20F, %) 1.3



삼성전자 외 9인 56.8


Company Performance


절대수익률 8.7 4.3 13.8 -10.2

KOSPI대비상대수익률 6.4 -0.8 -7.4 -21.8


(단위: 십억원,

(%,%p)

3Q20P 4Q20E

2019

2020E 2021E


매출액 2,968 2,677 10.9 2,677 10.9 2,851 -4.0 2.4 10,720 10,821 0.9 11,404 5.4

영업이익 220 179 23.1 191 15.3 264 20.1 -19.1 990 852 -14.0 970 14.0

세전이익 222 186 19.5 207 7.2 267 19.9 -16.2 1,036 902 -13.0 991 9.9

순이익 157 131 20.1 144 9.5 187 18.6 -27.9 750 459 -38.8 694 51.2

영업이익률 7.4 6.7 0.7 7.1 0.3 9.3 1.9 -2.5 9.2 7.9 -1.4 8.5 0.6

순이익률 5.3 4.9 0.4 5.4 -0.1 6.5 1.2 -2.8 7.0 4.2 -2.8 6.1 1.8

EPS(원) 7,888 6,569 20.1 7,832 0.7 9,357 18.6 -28.3 9,518 5,789 -39.2 8,706 50.4

BPS(원) 85,757 85,427 0.4 81,318 5.5 88,096 2.7 4.1 84,595 88,096 4.1 94,402 7.2

ROE(%) 9.2 7.7 1.5 9.6 -0.4 10.6 1.4 -4.8 11.8 6.7 -5.1 9.5 2.8

PER(X) 22.9 27.6 - 23.1 - 19.3 - - 20.4 31.3 - 20.8 -

PBR(X) 2.1 2.1 - 2.2 - 2.1 - - 2.3 2.1 - 1.9 -

자료: 삼성SDS, 유진투자증권



<29>

도표 25 삼성SDS 3분기 실적 리뷰

(십억원,

%, %p)

3Q20 2Q20 3Q19

실적 당사

추정치 차이 컨센서스 차이 실적 QoQ 실적 YoY

매출액 2,968 2,677 10.9 2,690 10.3 2,567 15.6 2,658 11.7

영업이익 220 178 23.2 190 16.0 197 11.8 207 6.4

세전이익 226 185 21.9 203 10.9 211 7.1 219 2.9

순이익 161 129 24.3 150 7.0 146 10.4 157 2.6

영업이익률 7.4 6.7 0.7 7.0 0.4 7.7 -0.3 7.8 -0.4

순이익률 5.4 4.8 0.6 5.6 -0.2 5.7 -0.3 5.9 -0.5

자료: Quantiwise, 유진투자증권

도표 26 삼성SDS 실적 전망 변경

(십억원,

%, %p)

신규 기존 차이

2020F 2021F 성장률

(%) 2020F 2021F

성장률

(%) 2020F 2021F

성장률

(%p)

매출액 10,821 11,404 5.4 10,549 11,673 10.7 2.6 -2.3 -5.3

영업이익 852 971 13.9 806 997 23.8 5.7 -2.7 -9.8

세전이익 906 991 9.4 865 1,037 20.0 4.7 -4.5 -10.5

순이익 463 693 49.7 432 726 68.2 7.3 -4.5 -18.5

영업이익률 7.9 8.5 7.6 8.5 0.2 0.0

순이익률 4.3 6.1 4.1 6.2 0.2 -0.1

자료: 유진투자증권 전망

도표 27 12M Fwd PER Band Chart 도표 28 12M Fwd PBR Band Chart

자료: Quantiwise, 유진투자증권 자료: Quantiwise, 유진투자증권

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

15.12 16.12 17.12 18.12 19.12

(원)PER Band (12M Fwd)

종가 15x

20x 25x

30x

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

15.12 16.12 17.12 18.12 19.12

(원) PBR Band (12M Fwd)종가 1.5x

2x 2.5x

3x


<30>

도표 29 삼성SDS 실적 전망 (십억원, 원, %, %p) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2019A 2020F 2021F

매출액(연결) 2,502 2,776 2,658 2,783 2,436 2,567 2,968 2,851 10,720 10,821 11,404

yoy 6.2 12.3 9.7 0.0 -2.7 -7.5 11.7 2.4 6.8 0.9 5.4

qoq -10.1 10.9 -4.2 4.7 -12.5 5.4 15.6 -4.0

매출총이익 402 469 424 499 383 407 412 470 1,794 1,673 1,834

매출총이익률 16.0 16.9 15.9 17.9 15.7 15.9 13.9 16.5 16.7 15.5 16.1

영업비용 203 211 217 173 212 211 192 206 804 821 864

인건비 125 129 130 105 135 141 134 140 490 550 553

유무형감가비 23 24 24 25 21 20 21 21 96 83 87

영업이익 199 259 207 326 171 197 220 264 990 852 971

yoy 9.2 8.8 3.5 26.3 -13.7 -24.0 6.4 -19.1 12.8 -14.0 13.9

영업이익률 7.9 9.3 7.8 11.7 7.0 7.7 7.4 9.3 9.2 7.9 8.5

순이익 141 194 157 259 -30 146 161 187 750 463 693

yoy 7.1 3.6 9.8 45.9 -121.5 -24.7 2.6 -27.8 17.5 -38.3 49.7

순이익률 5.6 7.0 5.9 9.3 -1.2 5.7 5.4 6.6 7.0 4.3 6.1

지배이익 140 190 154 252 -30 141 157 181 736 450 673

부문별 실적

매출액(연결) 2,502 2,776 2,658 2,783 2,436 2,567 2,968 2,851 10,720 10,821 11,404

IT서비스 1,425 1,569 1,374 1,505 1,286 1,320 1,335 1,573 5,873 5,513 5,919

비즈니스솔루션 343 411 345 419 319 340 356 444 1,518 1,459 1,588

클라우드&ITO 1,082 1,158 1,029 1,085 966 980 979 1,128 4,354 4,053 4,332

물류BPO 1,078 1,207 1,284 1,278 1,150 1,247 1,634 1,278 4,847 5,308 5,485

영업이익 199 259 207 326 171 197 220 264 990 852 971

IT서비스 194 246 180 298 156 184 186 236 918 762 866

물류BPO 4 13 26 28 15 13 34 28 71 90 101

영업이익률(%) 7.9 9.3 7.8 11.7 7.0 7.7 7.4 9.3 9.2 7.9 8.5

IT서비스 13.6 15.7 13.1 19.8 12.1 14.0 13.9 15.0 15.6 13.8 14.6

물류BPO 1.2 3.2 7.5 6.7 4.7 3.7 9.6 6.3 4.7 6.1 6.4

자료: 삼성SDS, 유진투자증권 전망

도표 30 삼성SDS 매출액 추이: 2Q20을 저점으로 전년비 성장세 돌입

자료: 삼성SDS, 유진투자증권 전망

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F

(yoy)(십억원)

매출액 yoy(우)


<31>

도표 31 글로벌 IT서비스 기업 Peer Valuation

삼성SDS Accenture NTT 데이터 Tata

Consultancy

통화 KRW USD JPY INR

주가(현지통화) 181,000 219 1,251 2,630

시가총액(백만달러) 12,423 139,107 16,770 133,894

매출액(백만달러) 2019A 9,202 44,327 20,852 22,145

2020F 9,437 46,549 20,742 22,011

2021F 10,231 49,906 21,695 24,589

영업이익(백만달러) 2019A 850 6,514 1,204 5,443

2020F 737 6,924 1,200 5,446

2021F 884 7,515 1,494 6,391

순이익(백만달러) 2019A 632 5,108 691 4,563

2020F 427 5,168 757 4,381

2021F 658 5,629 964 5,152

EPS(달러) 2019A 8.2 8.0 0.5 1.2

2020F 5.3 8.1 0.5 1.2

2021F 8.5 8.9 0.7 1.4

P/E(배) 2019A 20.4 32.2 19.4 21.2

2020F 30.1 27.2 22.2 30.6

2021F 18.8 24.7 17.7 26.0

P/B(배) 2019A 2.3 9.0 1.6 7.9

2020F 2.1 7.3 1.7 10.7

2021F 1.9 6.4 1.6 9.6

EV/EBITDA(배) 2019A 8.3 16.4 6.2 15.6

2020F 8.2 15.4 7.0 21.6

2021F 7.2 14.3 6.4 18.8

ROE(%) 2019A 11.8 32.5 8.1 36.4

2020F 7.2 29.0 8.6 35.8

2021F 10.5 28.4 10.1 38.8

주가 수익률(%) 1M 8.7 2.1 -10.6 8.6

3M 4.3 -1.8 0.4 19.2

6M 13.8 22.2 18.8 43.2

12M -10.2 19.8 -12.6 24.3

YTD -6.9 4.1 -14.7 21.7

자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: 10월 27일 종가 기준


<32>

삼성에스디에스(018260.KS) 재무제표


자산총계 8,014 9,021 9,273 9,905 10,595 매출액 10,034 10,720 10,821 11,404 12,545

유동자산 5,882 6,384 6,691 7,296 8,108 증가율(%) 7.9 6.8 0.9 5.4 10.0

현금성자산 3,672 3,831 4,234 4,730 5,313 매출원가 8,370 8,926 9,148 9,570 10,508

매출채권 1,997 2,233 2,129 2,232 2,455 매출총이익 1,664 1,794 1,673 1,834 2,037

재고자산 19 17 22 26 29 판매 및 일반관리비 787 804 821 864 937

비유동자산 2,132 2,637 2,582 2,609 2,487 기타영업손익 3 2 2 5 9

투자자산 218 740 753 784 815 영업이익 877 990 852 970 1,100

유형자산 1,069 1,108 1,075 1,108 991 증가율(%) 19.9 12.8 (14.0) 14.0 13.3

기타 845 790 753 717 680 EBITDA 1,186 1,432 1,295 1,426 1,565

부채총계 1,865 2,296 2,275 2,410 2,504 증가율(%) 11.4 20.8 (9.6) 10.1 9.7

유동부채 1,575 1,698 1,686 1,809 1,890 영업외손익 79 46 50 21 32

매입채무 640 618 598 712 783 이자수익 66 81 68 73 82

유동성이자부채 1 151 150 150 150 이자비용 2 15 17 14 12

기타 934 929 938 948 957 지분법손익 3 3 3 2 2

비유동부채 291 598 589 601 615 기타영업손익 11 (23) (3) (40) (40)

비유동이자부채 0 296 274 274 274 세전순이익 957 1,036 902 991 1,132

기타 290 302 315 328 341 증가율(%) 27.2 8.3 (13.0) 9.9 14.2

자본총계 6,149 6,725 6,998 7,495 8,091 법인세비용 318 286 442 297 339

지배지분 5,982 6,546 6,817 7,305 7,888 당기순이익 639 750 459 694 793

자본금 39 39 39 39 39 증가율(%) 17.9 17.5 (38.8) 51.2 14.2

자본잉여금 1,297 1,297 1,297 1,297 1,297 지배주주지분 629 736 448 674 769

이익잉여금 4,822 5,404 5,666 6,154 6,737 증가율(%) 18.7 17.0 (39.2) 50.4 14.2

기타 (175) (194) (185) (185) (185) 비지배지분 9 14 11 21 24

비지배지분 166 179 181 190 203 EPS(원) 8,134 9,518 5,789 8,706 9,938

자본총계 6,149 6,725 6,998 7,495 8,091 증가율(%) 18.7 17.0 (39.2) 50.4 14.2

총차입금 1 446 423 423 423 수정EPS(원) 8,134 9,518 5,789 8,706 9,938

순차입금 (3,671) (3,384) (3,811) (4,307) (4,890) 증가율(%) 18.7 17.0 (39.2) 50.4 14.2

현금흐름표


영업현금 1,197 894 890 1,161 1,110 주당지표(원)

당기순이익 639 750 459 694 793 EPS 8,134 9,518 5,789 8,706 9,938

자산상각비 308 442 444 455 465 BPS 77,315 84,595 88,096 94,402 101,941

기타비현금성손익 (4) 7 298 (1) 1 DPS 2,000 2,400 2,400 2,400 2,400

운전자본증감 (4) (445) (230) 13 (148) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (101) (239) (4) (103) (223) PER 25.1 20.4 31.3 20.8 18.2

재고자산감소(증가) 0 0 (3) (4) (3) PBR 2.6 2.3 2.1 1.9 1.8

매입채무증가(감소) 92 (25) (84) 113 71 EV/ EBITDA 10.2 8.1 7.9 6.8 5.8

기타 5 (180) (139) 6 6 배당수익율 1.0 1.2 1.3 1.3 1.3

투자현금 (819) (606) (500) (509) (371) PCR 11.8 9.6 11.7 12.2 11.1

단기투자자산감소 (519) (178) (255) (29) (30) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (2) (3) (4) 영업이익율 8.7 9.2 7.9 8.5 8.8

설비투자 251 342 251 420 280 EBITDA이익율 11.8 13.4 12.0 12.5 12.5

유형자산처분 2 2 1 0 0 순이익율 6.4 7.0 4.2 6.1 6.3

무형자산처분 (26) (35) (31) (31) (31) ROE 10.9 11.8 6.7 9.5 10.1

재무현금 (156) (309) (269) (186) (186) ROIC 22.7 25.5 13.8 22.3 25.2

차입금증가 0 (152) (81) 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (157) (157) (186) (186) (186) 순차입금/자기자본 (59.7) (50.3) (54.5) (57.5) (60.4)

배당금지급 157 157 186 186 186 유동비율 373.5 375.9 396.8 403.3 429.0

현금 증감 230 (14) 148 466 553 이자보상배율 526.3 65.7 49.8 69.3 92.4

기초현금 931 1,162 1,148 1,296 1,763 활동성 (회)

기말현금 1,162 1,148 1,296 1,763 2,316 총자산회전율 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2



Free Cash Flow 1,031 701 727 681 769 매입채무회전율 17.4 17.0 17.8 17.4 16.8



<33>

현대제철(004020.KS)

고려아연(010130.KS)

현대제철 (004020.KS)

3Q20 Review

완만한 기지개

Metals 2020. 10. 28

Commodity/Logistics 방민진 02)368-6179 [email protected]


3Q20 연결 영업이익 334억원(+139.1%qoq, -2.1%yoy) 기록

연결 매출은 4.46조원(+8.5%qoq, -11.6%yoy), 영업이익 334억원(+139.1%qoq,

-2.1%yoy)으로 당사의 기존 전망치(260억원)와 시장 기대치를 상회함.

배경은 연결부문 손익임. 해외 SSC법인들이 공장 가동 재개로 흑자 전환하였고 전분기

미실현이익의 손실 반영이 예상보다 제한적이었던 것으로 보임.

별도 영업이익은 183억원(+99.9%qoq, -46.0%yoy), 영업이익률 0.5%로 예상치에

부합함. 냉연 출하가 전분기비 18.5% 증가하며 믹스가 개선되었고 원료 투입단가가 하

락하여 고로 마진 스프레드가 개선됨. 전기로 부문은 철스크랩 투입가 반등에도 봉형강

시황 부진으로 평균출하단가가 전분기비 1만원 이상 하락하면서 롤마진이 축소됨.

4Q20 연결 영업이익 771억원(+131.0%qoq, 흑전yoy) 예상

철광석 스팟 가격 급등에도 예상보다 투입 단가 상승폭이 제한적일 전망임. 완성차향 출

하 회복에 따른 믹스 개선과 유통향 단가 인상으로 판재 출하단가가 상승하여 고로 부

문의 완만한 마진 스프레드 개선 가능성이 있음.

봉형강 부문은 철근 시황 개선에도 불구하고 H형강 부진으로 판매량이 전분기 대비 크

게 개선되지 못할 것으로 보이며 롤마진 반등 역시 제한적일 전망임.

투자의견 BUY 유지, 목표주가 35,000원으로 12.9% 상향

향후 그룹사의 친환경 투자 및 수소 생태계 인프라 구축을 위한 동사의 투자니즈, 완성

차사 수익성 개선 등을 감안하면 동사의 차강판 마진 역시 어느 정도 정상화될 필요성

이 있음. 이러한 기대감을 반영하여 투자의견을 BUY로 유지하며 목표주가를 기존

31,000원에서 35,000원으로 12.9% 상향조정함. 목표주가는 올해 예상 BPS에

Target PBR 0.29배(3개년 평균에 20% 할인)를 적용하여 산정함.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 35,000원

현재주가(10/27) 25,700원


KOSDAQ(pt) 784

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 34,600 / 12,400



평균거래량(3M,천주) 1,292


배당수익률(20F, %) 2.5



기아자동차 (외 10인) 36.0


Company Performance


절대수익률 25.9 15.0 53.1 -13.4

KOSPI대비상대수익률 23.7 9.9 31.9 -25.0


(단위: 십억원,

(%,%p)

3Q20P 4Q20E 2019

2020E 2021E


매출액 4,462 4,418 1.0 4,344 2.7 4,749 6.5 -1.5 20,513 17,992 -12.3 18,869 4.9

영업이익 33 26 28.2 21 59.0 77 131.0 흑전 331 95 -71.4 366 286.5

세전이익 -53 -32 적지 -31 적지 39 흑전 흑전 52 -169 적전 188 흑전

순이익 -45 -23 적지 -30 적지 26 흑전 흑전 26 -147 적전 142 흑전

영업이익률 0.7 0.6 0.2 0.5 0.3 1.6 0.9 4.7 1.6 0.5 -1.1 1.9 1.4

순이익률 -1.0 -0.5 -0.5 -0.7 -0.3 0.6 1.6 2.1 0.1 -0.8 -0.9 0.8 1.6

EPS(원) -1,358 -673 적지 -541 적지 771 흑전 흑전 128 -1,095 적전 1,039 흑전

BPS(원) 122,426 122,597 -0.1 127,341 -3.9 122,619 0.2 -3.2 126,631 122,619 -3.2 122,908 0.2

ROE(%) -1.1 -0.5 -0.6 -0.4 -0.7 0.6 1.7 2.4 0.1 -0.9 -1.0 0.8 1.7

PER(X) na na - na - 38.7 - - 245.4 na - 28.7 -

PBR(X) 0.2 0.2 - 0.2 - 0.2 - - 0.2 0.2 - 0.2 -




<35>

도표 1 현대제철 분기실적 추이 및 전망(연결 기준)

(십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20P 4Q20E 2018 2019 2020E

매출액 5,072 5,572 5,047 4,822 4,668 4,113 4,462 4,749 20,780 20,513 17,992

영업이익 212 233 34 -148 -30 14 33 77 1,026 331 95

영업이익률(%) 4.2 4.2 0.7 -3.1 -0.6 0.3 0.7 1.6 4.9 1.6 0.5

지배주주순이익 114 46 -68 -75 -115 -11 -45 26 399 17 -146

증감률(YoY,%)

매출 6.0 2.3 -3.6 -9.2 -8.0 -26.2 -11.6 -1.5 8.4 -1.3 -12.3

영업이익 -27.6 -38.1 -66.6 적전 적전 -94.0 -2.1 흑전 -25.0 -67.7 -71.4

지배주주순이익 -34.1 -75.2 적지 적전 적전 적전 적지 흑전 -44.3 -95.7 적전

증감률(QoQ,%)

매출 -4.5 9.9 -9.4 -4.5 -3.2 -11.9 8.5 6.5

영업이익 -16.7 9.5 -85.3 적전 적지 흑전 139.1 131.0

지배주주순이익 39.1 -59.9 적전 적지 적지 적지 적지 흑전

자료: 현대제철, 유진투자증권 추정

도표 2 현대제철 분기실적 추이 및 전망(별도 기준)

(십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20P 4Q20E 2018 2019 2020E

매출액 4,478 5,017 4,459 4,120 4,144 3,679 3,757 4,027 18,611 18,074 15,607

영업이익 169 218 34 -143 -21 9 18 62 933 278 68

영업이익률(%) 3.8 4.3 0.8 -3.5 -0.5 0.2 0.5 1.5 5.0 1.5 0.4

지배주주순이익 94 45 -52 -55 -89 -4 -62 25 373 32 -129

판재 판매량(천톤) 3,000 3,308 3,025 2,855 3,009 2,630 2,824 2,944 12,544 12,188 11,406

봉형강 판매량(천톤) 1,719 1,950 1,630 1,829 1,617 1,650 1,595 1,595 7,111 7,128 6,457

판재 ASP(천원/톤) 805 816 816 761 770 726 725 753 822 800 744

봉형강 ASP(천원/톤) 772 769 761 690 717 709 697 721 747 748 711

증감률(YoY,%)

매출 5.5 3.8 -5.4 -14.5 -7.4 -26.7 -15.7 -2.3 10.2 -2.9 -13.6

영업이익 -32.5 -34.7 -62.9 적전 적전 -95.8 -46.0 흑전 -24.3 -70.2 -75.6

지배주주순이익 -34.6 -74.7 83.4 적전 적전 적전 적지 흑전 -48.6 -91.3 적전

판재 판매량 -0.2 0.7 -4.3 -7.7 0.3 -20.5 -6.6 3.1 1.1 -2.8 -6.4

봉형강 판매량 6.8 0.8 -5.8 -0.4 -5.9 -15.4 -2.1 -12.8 3.9 0.2 -9.4

판재 ASP 2.5 -0.6 -3.1 -9.1 -4.4 -11.1 -11.2 -1.1 7.3 -2.6 -7.0

봉형강 ASP 7.4 5.8 -0.6 -10.7 -7.2 -7.8 -8.4 4.5 13.1 0.2 -4.9

자료: 현대제철, 유진투자증권 추정


<36>

도표 3 실적추정 변동사항

(십억원) 2020E 2021E

수정전 수정후 변동률(%p) 수정전 수정후 변동률(%p)

매출액 17,892 17,992 0.6 18,750 18,869 0.6

영업이익 76 95 24.7 308 366 18.9

영업이익률(%) 0.4 0.5 0.1 1.6 1.9 0.3

지배주주순이익 -124 -146 17.8 129 139 7.5



<37>

현대제철(004020.KS) 재무제표


자산총계 33,305 34,366 34,545 34,649 34,832 매출액 20,780 20,513 17,992 18,869 19,243

유동자산 8,769 9,579 10,644 11,059 11,500 증가율(%) 8.4 (1.3) (12.3) 4.9 2.0

현금성자산 938 1,091 1,154 1,527 1,873 매출원가 18,708 19,115 16,866 17,421 17,766

매출채권 2,655 2,680 2,982 2,994 3,024 매출총이익 2,072 1,397 1,126 1,448 1,477

재고자산 4,919 5,416 6,112 6,137 6,199 판매 및 일반관리비 1,046 1,066 1,031 1,082 1,032

비유동자산 24,536 24,788 23,901 23,591 23,332 기타영업손익 (2) 2 (3) 5 (5)

투자자산 2,098 2,646 2,516 2,618 2,725 영업이익 1,026 331 95 366 444

유형자산 20,785 20,563 19,868 19,525 19,226 증가율(%) (25.0) (67.7) (71.4) 286.5 21.3

기타 1,653 1,578 1,517 1,447 1,381 EBITDA 2,617 1,879 1,639 1,862 1,913

부채총계 16,282 17,133 17,850 17,915 17,998 증가율(%) (8.9) (28.2) (12.8) 13.6 2.8

유동부채 6,703 6,420 6,850 6,866 6,897 영업외손익 (456) (280) (264) (178) (176)

매입채무 3,118 2,943 2,619 2,630 2,656 이자수익 40 55 64 56 57

유동성이자부채 3,057 2,874 3,737 3,737 3,737 이자비용 327 324 340 345 345

기타 528 603 493 498 503 지분법손익 18 8 (0) (11) (11)

비유동부채 9,579 10,712 11,000 11,049 11,101 기타영업손익 (188) (18) 13 122 123

비유동이자부채 8,318 9,433 9,781 9,781 9,781 세전순이익 570 52 (169) 188 268

기타 1,262 1,280 1,219 1,268 1,320 증가율(%) (47.3) (90.9) 적전 흑전 42.6

자본총계 17,023 17,234 16,696 16,734 16,834 법인세비용 162 26 (22) 46 65

지배지분 16,696 16,898 16,363 16,402 16,501 당기순이익 408 26 (147) 142 203

자본금 667 667 667 667 667 증가율(%) (43.9) (93.7) 적전 흑전 42.6

자본잉여금 3,914 3,914 3,906 3,906 3,906 지배주주지분 399 17 (146) 139 200

이익잉여금 11,561 11,488 11,244 11,282 11,382 증가율(%) (44.3) (95.7) 적전 흑전 44.1

기타 554 828 546 546 546 비지배지분 9 9 (1) 4 3

비지배지분 327 335 333 333 333 EPS(원) 2,988 128 (1,095) 1,039 1,498

자본총계 17,023 17,234 16,696 16,734 16,834 증가율(%) (44.3) (95.7) 적전 흑전 44.1

총차입금 11,374 12,307 13,519 13,519 13,519 수정EPS(원) 2,988 128 (1,095) 1,039 1,498

순차입금 10,436 11,216 12,364 11,992 11,646 증가율(%) (44.3) (95.7) 적전 흑전 44.1

현금흐름표


영업현금 1,702 652 120 1,668 1,667 주당지표(원)

당기순이익 408 26 (147) 142 203 EPS 2,988 128 (1,095) 1,039 1,498

자산상각비 1,591 1,548 1,544 1,495 1,469 BPS 125,115 126,631 122,619 122,908 123,656

기타비현금성손익 6 30 102 57 59 DPS 750 750 750 750 750

운전자본증감 (737) (878) (1,324) (26) (64) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 23 26 (338) (12) (30) PER 15.1 245.4 n/a 28.7 19.9

재고자산감소(증가) (832) (483) (713) (25) (61) PBR 0.4 0.2 0.2 0.2 0.2


기타 (126) (221) (132) 1 1 배당수익율 1.7 2.4 2.5 2.5 2.5

투자현금 (1,291) (1,189) (1,276) (1,213) (1,239) PCR 2.0 2.0 2.7 2.4 2.3

단기투자자산감소 (133) (19) (233) (17) (18) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (33) (68) (71) 영업이익율 4.9 1.6 0.5 1.9 2.3

설비투자 1,198 1,157 943 1,064 1,086 EBITDA이익율 12.6 9.2 9.1 9.9 9.9

유형자산처분 44 (2) 52 0 0 순이익율 2.0 0.1 (0.8) 0.8 1.1

무형자산처분 (4) (13) (16) (18) (18) ROE 2.4 0.1 (0.9) 0.8 1.2

재무현금 (418) 692 987 (100) (100) ROIC 2.8 0.6 0.3 1.0 1.2

차입금증가 (319) 791 1,081 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (99) (99) (93) (100) (100) 순차입금/자기자본 61.3 65.1 74.1 71.7 69.2

배당금지급 99 99 98 100 100 유동비율 130.8 149.2 155.4 161.1 166.7

현금 증감 (9) 154 (180) 356 328 이자보상배율 3.1 1.0 0.3 1.1 1.3

기초현금 771 762 916 736 1,092 활동성 (회)

기말현금 762 916 736 1,092 1,420 총자산회전율 0.6 0.6 0.5 0.5 0.6


Gross Investment 1,895 2,048 2,367 1,222 1,285 재고자산회전율 4.6 4.0 3.1 3.1 3.1

Free Cash Flow 1,100 1 (868) 473 446 매입채무회전율 6.9 6.8 6.5 7.2 7.3


고려아연 (010130.KS)

3Q20 Review

연결 부문이 견인한 서프라이즈

Metals 2020. 10. 28

Commodity/Logistics 방민진 02)368-6179 [email protected]


3Q20 연결 영업이익 2,674억원(+63.0%qoq, +28.0%yoy) 기록

연결 매출은 1.98조원(+21.8%qoq, +14.2%yoy), 영업이익은 2,674억원

(+63.0%qoq, +28.0%yoy)으로 당사의 기존 전망치(2,140억원)를 크게 상회함.

서프라이즈의 배경은 연결 부문의 이익 기여(555억원)임. 이 가운데 호주 SMC가

290억원 가량 이익 기여(OPM 15.2%)함. 아연 가격 상승에 따른 잔재(Residue) 판

매 확대(+39.2%qoq)로 체질 개선 요인(태양광 발전단지 투자 이후 낮아진 전력비, 조

액공정합리화를 통한 회수율 개선 등)이 부각될 수 있었음.

별도 영업이익은 2,118억원(+24.5%qoq, +16.0%yoy)으로 당사 기대치에 부합함.

아연 판매는 전분기비 7.3% 감소했지만 평균출하단가는 11.9% 상승하였고, 은과 금

ASP 역시 각각 9.4%, 27.0% 급등한 분기였음. 별도 영업이익률은 15.0%를 기록함.

4Q20 연결 영업이익 2,454억원(-8.2%qoq, +38.7%yoy) 전망

연을 제외한 메탈 가격의 추가 상승이 예상됨. 아연은 전분기비 11.9%, 은은 14.9% 가

량 상승할 것으로 가정함. 이와 같은 시황이라면 연결 부문의 이익 기여 역시 지속 가능

성이 있다는 판단임.

투자의견 BUY 유지, 목표주가 520,000원으로 14.8% 하향

목표주가를 올해 예상 BPS에 Target PBR 1.38배(정상 PBR 1.25배에 10% 할증)

를 적용하여 기존 610,000원에서 520,000원으로14.8% 하향함. 최근 아연 Spot

TC 하락으로 내년 벤치마크 TC 협상 이전까지의 불확실성을 감안함. 다만 높아진 메

탈 가격 레벨로 이 효과는 상쇄될 것으로 기대하며 여전히 동사의 안정적 이익 체질과

중장기 성장 동력은 유효하다고 판단함.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 하향) 520,000원

현재주가(10/27) 378,000원


KOSDAQ(pt) 784

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 467,000 / 276,500





배당수익률(20F, %) 3.7



영풍 (외 49인) 48.4


Company Performance


절대수익률 3.7 -12.2 -4.3 -14.8

KOSPI대비상대수익률 1.4 -17.3 -25.5 -26.4


(단위: 십억원,

(%,%p)

3Q20P 4Q20E 2019

2020E 2021E


매출액 1,976 1,733 14.1 1,818 8.7 1,946 -1.5 12.9 6,695 7,277 8.7 7,743 6.4

영업이익 267 214 24.9 207 29.2 245 -8.2 38.7 805 881 9.4 893 1.4

세전이익 239 228 4.9 215 11.5 248 3.6 40.6 872 845 -3.2 892 5.6

순이익 168 166 1.4 154 9.1 180 7.3 29.6 633 601 -5.0 633 5.3

영업이익률 13.5 12.4 1.2 11.4 2.1 12.6 -0.9 2.3 12.0 12.1 0.1 11.5 -0.6

순이익률 8.5 9.6 -1.1 8.5 0.0 9.3 0.8 1.2 9.5 8.3 -1.2 8.2 -0.1

EPS(원) 35,610 35,103 1.4 32,644 9.1 38,214 7.3 29.6 33,541 31,864 -5.0 33,549 5.3

BPS(원) 366,930 366,857 0.0 345,974 6.1 376,484 2.6 5.8 355,878 376,484 5.8 396,033 5.2

ROE(%) 9.7 9.6 0.1 9.4 0.3 10.2 0.4 1.9 9.8 8.7 -1.1 8.7 0.0

PER(X) 10.6 10.8 - 11.6 - 9.9 - - 12.7 11.9 - 11.3 -

PBR(X) 1.0 1.0 - 1.1 - 1.0 - - 1.2 1.0 - 1.0 -




<39>

도표 4 고려아연 분기실적 추이 및 전망(연결 기준) (십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20P 4Q20E 2018 2019 2020E

매출액 1,497 1,743 1,731 1,724 1,733 1,622 1,976 1,946 6,883 6,695 7,277

영업이익 177 242 209 177 204 164 267 245 765 805 881

영업이익률(%) 11.9 13.9 12.1 10.3 11.8 10.1 13.5 12.6 11.1 12.0 12.1

지배주주순이익 151 185 158 139 138 115 168 180 527 633 601

증감률(YoY,%)

매출 -11.1 -2.5 -2.4 5.2 15.8 -6.9 14.2 12.9 4.3 -2.7 8.7

영업이익 -11.3 11.0 7.0 16.9 15.1 -32.3 28.0 38.7 -14.5 5.3 9.4

지배주주순이익 3.9 21.9 12.5 54.5 -8.9 -37.6 6.4 29.6 -16.2 20.0 -5.0

증감률(QoQ,%)

매출 -8.7 16.4 -0.7 -0.4 0.5 -6.4 21.8 -1.5

영업이익 17.2 36.4 -13.8 -15.3 15.5 -19.7 63.0 -8.2

지배주주순이익 67.9 22.1 -14.5 -11.9 -1.0 -16.4 45.8 7.3

자료: 고려아연, 유진투자증권

도표 5 고려아연 분기실적 추이 및 전망(별도 기준) (십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20P 4Q20E 2018 2019 2020E

매출액 1,194 1,372 1,306 1,347 1,338 1,253 1,414 1,520 5,528 5,219 5,525

영업이익 154 230 183 163 197 170 212 224 648 729 803

영업이익률(%) 12.9 16.7 14.0 12.1 14.7 13.6 15.0 14.7 11.7 14.0 14.5

지배주주순이익 135 176 145 112 138 123 153 161 461 567 575

아연 판매량(천톤) 138 168 163 164 165 159 147 167 676 634 638

LME 아연 평균(달러/톤) 2,623 2,847 2,438 2,401 2,254 1,922 2,197 2,459 2,975 2,577 2,208

연 판매량(천톤) 104 105 96 95 101 100 106 102 413 401 410

LME 연 평균(달러/톤) 2,008 1,941 1,968 2,098 1,901 1,672 1,830 1,809 2,288 2,004 1,803

은 판매량(톤) 480 516 492 541 585 582 598 541 1,995 2,028 2,306

은 가격 평균(달러/온스) 15.4 15.0 16.0 17.6 17.7 15.5 21.6 24.9 15.8 16.0 19.9

증감률(YoY,%)

매출 -9.4 -7.5 -8.6 3.8 12.0 -8.7 8.3 12.9 1.4 -5.6 5.9

영업이익 -3.9 24.9 11.2 17.0 28.1 -25.9 16.0 37.3 -14.9 12.6 10.1

지배주주순이익 7.7 32.4 19.6 36.7 2.5 -30.2 6.1 43.8 -13.2 23.1 1.4

아연 판매량 -8.3 -2.2 -10.7 -4.1 19.3 -5.4 -9.9 1.7 13.1 -6.3 0.7

LME 아연 평균 -22.8 -10.4 -11.6 -6.6 -14.1 -32.5 -9.9 2.4 4.5 -13.4 -14.3

연 판매량 20.2 6.2 -16.8 -14.2 -3.5 -4.5 10.7 7.2 -2.2 -2.8 2.2

LME 연 평균 -21.4 -18.2 -12.0 5.6 -5.4 -13.8 -7.0 -13.8 -0.2 -12.4 -10.0

은 판매량 8.1 -4.8 -4.6 9.5 22.0 12.8 21.7 -0.1 -1.4 1.7 13.7

은 가격 평균 -7.5 -9.3 1.5 22.3 14.8 3.2 35.4 41.1 -7.4 1.1 24.5

전월평균환율(원/달러) 1,122 1,153 1,187 1,182 1,188 1,223 1,198 1,162 1,097 1,161 1,190

아연 벤치마크 T/C(달러/톤) 147 245 300

자료: 고려아연, 유진투자증권


<40>

도표 6 실적추정 변동사항

(십억원) 2020E 2021E

수정전 수정후 변동률(%p) 수정전 수정후 변동률(%p)

매출액 6,926 7,277 5.1 7,283 7,743 6.3

영업이익 812 881 8.5 908 893 -1.6

영업이익률(%) 11.7 12.1 0.4 12.5 11.5 -1.0

지배주주순이익 599 601 0.4 680 633 -6.9



<41>

고려아연(010130.KS) 재무제표


자산총계 7,226 7,841 8,404 8,782 9,223 매출액 6,883 6,695 7,277 7,743 7,820

유동자산 3,966 4,598 4,914 5,193 5,538 증가율(%) 4.3 (2.7) 8.7 6.4 1.0

현금성자산 2,314 2,621 2,388 2,684 3,004 매출원가 5,979 5,744 6,244 6,689 6,709

매출채권 318 383 512 508 513 매출총이익 904 951 1,033 1,053 1,111

재고자산 1,288 1,556 1,976 1,963 1,982 판매 및 일반관리비 139 146 152 160 167

비유동자산 3,260 3,243 3,490 3,589 3,684 기타영업손익 (20) 5 4 5 4

투자자산 389 248 235 244 254 영업이익 765 805 881 893 945

유형자산 2,785 2,901 3,169 3,259 3,344 증가율(%) (14.5) 5.3 9.4 1.4 5.8

기타 86 94 87 86 86 EBITDA 1,023 1,085 1,181 1,218 1,278

부채총계 851 1,002 1,184 1,194 1,214 증가율(%) (8.8) 6.0 8.9 3.1 4.9

유동부채 538 704 888 886 894 영업외손익 4 67 (36) (1) (1)

매입채무 358 455 605 601 607 이자수익 55 56 49 67 68

유동성이자부채 24 33 82 82 82 이자비용 1 1 3 3 3

기타 157 217 201 203 205 지분법손익 (2) 2 2 3 3

비유동부채 313 298 296 308 319 기타영업손익 (47) 11 (85) (68) (68)

비유동이자부채 7 9 10 10 10 세전순이익 769 872 845 892 944

기타 306 289 286 297 309 증가율(%) (17.0) 13.5 (3.2) 5.6 5.8

자본총계 6,375 6,838 7,220 7,588 8,009 법인세비용 234 234 240 253 253

지배지분 6,250 6,715 7,104 7,473 7,893 당기순이익 535 639 605 639 691

자본금 94 94 94 94 94 증가율(%) (15.6) 19.4 (5.3) 5.7 8.1

자본잉여금 56 57 57 57 57 지배주주지분 527 633 601 633 684

이익잉여금 6,138 6,592 6,953 7,322 7,742 증가율(%) (16.2) 20.0 (5.0) 5.3 8.1

기타 (38) (27) 1 1 1 비지배지분 7 6 3 6 6

비지배지분 125 123 115 115 115 EPS(원) 27,950 33,541 31,864 33,549 36,265

자본총계 6,375 6,838 7,220 7,588 8,009 증가율(%) (16.2) 20.0 (5.0) 5.3 8.1

총차입금 31 42 92 92 92 수정EPS(원) 27,950 33,541 31,864 33,549 36,265

순차입금 (2,282) (2,580) (2,296) (2,591) (2,912) 증가율(%) (16.2) 20.0 (5.0) 5.3 8.1

현금흐름표


영업현금 888 693 516 981 1,010 주당지표(원)

당기순이익 535 639 605 639 691 EPS 27,950 33,541 31,864 33,549 36,265

자산상각비 259 279 300 325 333 BPS 331,214 355,878 376,484 396,033 418,298

기타비현금성손익 58 (17) 115 3 3 DPS 11,000 14,000 14,000 14,000 14,000

운전자본증감 (3) (258) (358) 14 (17) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 40 (67) (128) 3 (5) PER 15.5 12.7 11.9 11.3 10.4

재고자산감소(증가) 75 (261) (412) 13 (20) PBR 1.3 1.2 1.0 1.0 0.9

매입채무증가(감소) (53) 96 149 (4) 6 EV/ EBITDA 5.7 5.0 4.1 3.7 3.3

기타 (64) (26) 33 2 2 배당수익율 2.5 3.3 3.7 3.7 3.7

투자현금 (650) (474) (243) (487) (494) PCR 7.7 7.2 7.0 7.4 6.9

단기투자자산감소 (363) (136) 298 (66) (69) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (0) (0) (0) 영업이익율 11.1 12.0 12.1 11.5 12.1

설비투자 316 358 541 414 418 EBITDA이익율 14.9 16.2 16.2 15.7 16.3

유형자산처분 1 1 0 0 0 순이익율 7.8 9.5 8.3 8.3 8.8

무형자산처분 (8) (4) 0 (0) (0) ROE 8.6 9.8 8.7 8.7 8.9

재무현금 (183) (191) (213) (264) (264) ROIC 14.1 14.7 14.0 13.1 13.9

차입금증가 (3) 4 41 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (178) (196) (247) (264) (264) 순차입금/자기자본 (35.8) (37.7) (31.8) (34.2) (36.4)

배당금지급 178 196 247 264 264 유동비율 736.6 652.9 553.1 585.9 619.2

현금 증감 59 33 76 229 252 이자보상배율 726.2 573.5 341.5 299.1 316.3

기초현금 597 656 690 765 995 활동성 (회)

기말현금 656 690 765 995 1,246 총자산회전율 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9

Gross Cash flow 1,056 1,109 1,020 967 1,027 매출채권회전율 20.3 19.1 16.3 15.2 15.3


Free Cash Flow 767 513 121 560 584 매입채무회전율 18.0 16.5 13.7 12.8 12.9



<42>


<43>

S-Oil(010950.KS)

S-Oil (010950.KS)

3Q20 Review

COVID 장기화로 수익성 악화

Energy 2020. 10. 29

Energy/Infra 황성현 02)368-6878 [email protected]


3Q20 Review: 매출액 3.9조원, 영업손실93억원(영업이익률 -0.2%)

매출액 3.9조원(+13.0%qoq, -37.5%yoy), 영업손실 93억원(적지qoq, 적전yoy),

당기순이익 303억원(흑전qoq, -41.3%yoy)으로 어닝 쇼크 기록

*사업부별 영업이익

정유 -576억원(적지qoq, 적전yoy): COVID-19 지속으로 항공유를 중심으로 석유

제품 수요 부진 지속(전년동기대비 -6.9 백만 b/d). 이 영향으로 9 월부터 시황은 더

악화되었으며 싱가폴 정제마진은 -2.0달러/배럴에 그침(2Q20 -2.3달러). 분기말 유

가 상승으로 인한 재고평가손익 900억원이 반영되며 적자 축소

화학 -483억원(적전qoq, 적전yoy): 다운스트림 수요 부진, PX설비 증설(2020E

560 만톤)로 인한 공급과잉, 재고 증가로 마진 스프레드가 축소되었고, 전분기 재고

평가 300 억원 반영 소멸 영향. COVID 영향으로 올레핀 시황은 호황을 지속하였으

나 태풍으로 ODC의 가동률이 47.9%에 그치며 적자 전환

윤활유 966억원(-6.5%qoq, +87.2%yoy): 재고평가 400억원 발생에도 경/중질유

스프레드가 축소되며 윤활유 수익성 악화(2Q20 50.6 vs. 3Q20 40.3달러/배럴)

4Q20 전망: 매출액 4.6조원, 영업이익 768억원 (영업이익률 1.7%)

매출액 4.6 조원(+16.8%qoq, -29.7%yoy), 영업이익 768 억원(흑전 qoq,

+709.3%yoy) 전망. 펜데믹 재확산으로 정제마진은 여전히 손익분기점 수준에 머물고

있음. 그러나 사우디 감산 연장 가정으로 재고평가 반영, ODC 가동률 정상화로 인한 화

학 사업부 실적 개선으로 흑자전환 예상

투자의견 BUY, 목표주가 64,000원 유지

기존 대비 COVID 의 영향이 장기화되어 2020~2021 년 실적을 하향조정하나 시황의

방향성은 동일하며 낮은 주가 레벨을 고려해 투자의견과 목표주가를 유지함

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 64,000원

현재주가(10/28) 56,900원


KOSDAQ(pt) 806

액면가(원) 2,500


52주 최고/최저(원) 107,000 / 48,450





배당수익률(20F, %) 0.0



Aramco (외 12인) 63.5


Company Performance


절대수익률 12.0 -6.9 -20.3 -46.2

KOSPI대비상대수익률 9.7 -12.0 -41.5 -57.9


(단위: 십억원,

(%,%p)

3Q20P 4Q20E

2019A

2020E 2021E


매출액 3,899 4,608 -15.4 4,327 -9.9 4,554 16.8 -29.7 24,394 17,104 -29.9 22,630 32.3

영업이익 -9 123 적전 101 적전 77 흑전 709.3 420 -1,104 적전 690 흑전

세전이익 28 -35 흑전 72 -60.4 59 109.6 -20.6 110 -1,278 적전 305 흑전

순이익 30 -21 흑전 42 -27.0 44 45.4 -7.6 65 -873 적전 231 흑전

영업이익률 -0.2 2.7 -2.9 2.3 -2.6 1.7 1.9 1.5 1.7 -6.5 -8.2 3.0 9.5

순이익률 0.8 -0.5 1.2 1.0 -0.2 1.0 0.2 0.2 0.3 -5.1 -5.4 1.0 6.1

EPS(원) - - - - - - - - 581 -7,756 적전 2,054 흑전

BPS(원) - - - - - - - - 55,715 48,032 -13.8 50,015 4.1

ROE(%) - - - - - - - - 1.0 -14.4 -15.4 4.0 18.5

PER(X) - - - - - - - - 164.0 - - 27.8 -

PBR(X) - - - - - - - - 1.7 1.2 - 1.1 -




<45>

도표 1 연간 실적 변경 내역

(단위: 십억원, %)

수정전 수정후 변경률

2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

매출액 18,043 23,153 17,104 22,630 (5.2) (2.3)

영업이익 -952 1,008 -1,104 690 - (31.6)

영업이익률(%) -5.3 4.4 (6.5) 3.0 (1.2) (1.4)

EBITDA -487 1,325 -639 1,007 - (24.0)

EBITDA이익률(%) -2.7 5.7 (3.7) 4.4 (1.0) (1.3)

순이익 -1,039 353 -873 231 - (34.5) 자료: 유진투자증권

도표 2 PBR Band Chart


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01

PBR Band

Price 1.0 1.4 1.8 2.2

(원)


<46>

도표 3 세부 실적 전망 (십억원) 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20P 4Q20F 2018A 2019A 2020F

매출액 5,426 6,257 6,234 6,476 5,198 3,452 3,899 4,554 25,463 24,394 17,104

정유 4,074 5,002 4,869 5,064 3,956 2,592 2,991 3,651 20,127 19,009 13,190

석유화학 987 911 962 1,009 808 589 643 636 3,701 3,870 2,676

윤활유 365 344 403 404 434 271 266 267 1,635 1,516 1,238

영업이익 270 (91) 231 9 (1,007) (164) (9) 77 639 420 (1,104)

정유 96 (136) 100 (80) (1,190) (359) (57) (16) 64 (20) (1,622)

석유화학 148 4 79 20 67 91 (48) 15 358 251 124

윤활유 27 41 52 98 116 103 97 78 259 218 394

OPM(%) 5.0 (1.4) 3.7 0.1 (19.4) (4.8) (0.2) 1.7 2.5 1.7 (6.5)

정유 2.3 (2.7) 2.0 (1.6) (30.1) (13.8) (1.9) (0.4) 0.3 (0.1) (12.3)

석유화학 14.9 0.5 8.3 2.0 8.2 15.5 (7.5) 2.3 9.7 6.5 4.6

윤활유 7.5 12.0 12.8 24.3 26.8 38.1 36.4 29.2 15.8 14.4 31.8

세전이익 157 (196) 74 75 (1,209) (157) 28 59 332 110 (1,278)

지배순이익 114 (147) 52 48 (881) (67) 30 44 258 65 (873)

(%yoy)

매출액 0.3 4.2 -13.3 -5.6 -4.2 -44.8 -37.5 -29.7 21.9 -4.2 -29.9

영업이익 6.2 적전 -26.9 흑전 적전 적지 적전 709.6 -53.4 -34.3 적전

세전이익 -39.1 적전 -76.5 흑전 적전 적지 -61.8 -20.6 -79.8 -66.7 적전

순이익 -39.8 적전 -77.6 흑전 적전 적지 -41.3 -7.6 -79.3 -74.6 적전

(%qoq)

매출액 -20.9 15.3 -0.4 3.9 -19.7 -33.6 13.0 16.8

영업이익 흑전 적전 흑전 -95.9 적전 적지 적지 흑전

세전이익 흑전 적전 흑전 -7.6 적전 적지 흑전 45.4

순이익 흑전 적전 흑전 -7.6 적전 적지 흑전 45.4



<47>

S-Oil(010950.KS) 재무제표


자산총계 15,955 16,333 17,033 19,395 20,371 매출액 25,463 24,394 17,104 22,630 22,984

유동자산 5,855 5,629 5,789 7,214 7,265 증가율(%) 21.9 (4.2) (29.9) 32.3 1.6

현금성자산 727 569 1,055 784 736 매출원가 24,200 23,347 17,571 21,291 21,589

매출채권 1,819 1,563 1,844 2,549 2,589 매출총이익 1,263 1,047 (468) 1,339 1,395

재고자산 3,139 3,196 2,586 3,574 3,630 판매 및 일반관리비 624 627 636 649 655

비유동자산 10,101 10,705 11,244 12,181 13,107 기타영업손익 0 0 0 0 0

투자자산 255 464 599 624 649 영업이익 639 420 (1,104) 690 739

유형자산 9,741 10,139 10,550 11,469 12,374 증가율(%) (53.4) (34.3) 적전 흑전 7.2

기타 104 101 95 89 83 EBITDA 995 1,033 (639) 1,007 1,081

부채총계 9,486 9,837 11,432 13,563 14,368 증가율(%) (40.3) 3.8 적전 흑전 7.4

유동부채 5,789 5,749 7,154 7,983 8,036 영업외손익 (308) (310) (174) (385) (400)

매입채무 2,165 2,172 2,152 2,975 3,021 이자수익 25 15 7 10 10

유동성이자부채 2,948 2,902 4,342 4,342 4,342 이자비용 72 183 100 114 122

기타 676 675 660 666 673 지분법손익 4 3 3 3 1

비유동부채 3,697 4,088 4,279 5,580 6,332 기타영업손익 (265) (145) (84) (285) (290)

비유동이자부채 3,465 3,799 3,971 5,271 6,021 세전순이익 332 110 (1,278) 305 339

기타 232 289 307 309 310 증가율(%) (79.8) (66.7) 적전 흑전 11.2

자본총계 6,469 6,497 5,601 5,832 6,004 법인세비용 74 45 (405) 74 75

지배지분 6,469 6,497 5,601 5,832 6,004 당기순이익 258 65 (873) 231 265

자본금 292 292 292 292 292 증가율(%) (79.3) (74.6) 적전 흑전 14.5

자본잉여금 1,332 1,332 379 379 379 지배주주지분 258 65 (873) 231 265

이익잉여금 4,823 4,848 4,932 5,163 5,335 증가율(%) (79.3) (74.6) 적전 흑전 14.5

기타 23 25 (2) (2) (2) 비지배지분 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0 EPS(원) 2,292 581 (7,756) 2,054 2,352

자본총계 6,469 6,497 5,601 5,832 6,004 증가율(%) (79.3) (74.6) 적전 흑전 14.5

총차입금 6,413 6,701 8,313 9,613 10,363 수정EPS(원) 2,292 581 (7,756) 2,025 2,316

순차입금 5,686 6,132 7,258 8,829 9,628 증가율(%) (79.3) (74.6) 적전 흑전 14.4

현금흐름표


영업현금 (288) 679 (484) (321) 561 주당지표(원)

당기순이익 258 65 (873) 231 265 EPS 2,292 581 (7,756) 2,054 2,352

자산상각비 355 612 465 317 342 BPS 55,480 55,715 48,032 50,015 51,486

기타비현금성손익 (21) (58) (331) (2) 0 DPS 750 200 0 800 1,000

운전자본증감 (882) 105 290 (867) (46) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (112) 313 (382) (705) (40) PER 42.6 164.0 - 27.8 24.2

재고자산감소(증가) (591) 21 622 (988) (56) PBR 1.8 1.7 1.2 1.1 1.1

매입채무증가(감소) (290) 239 (286) 823 47 EV/ EBITDA 17.1 16.5 - 15.3 15.0

기타 110 (467) 336 4 4 배당수익율 0.8 0.2 - 1.4 1.8

투자현금 (415) (1,069) (1,002) (1,268) (1,284) PCR 10.8 15.8 - 12.2 11.0

단기투자자산감소 0 (8) (11) (17) (17) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 1 2 0 영업이익율 2.5 1.7 (6.5) 3.0 3.2

설비투자 (2,041) (827) (864) (1,228) (1,241) EBITDA이익율 3.9 4.2 (3.7) 4.4 4.7

유형자산처분 0 6 5 0 0 순이익율 1.0 0.3 (5.1) 1.0 1.2

무형자산처분 (0) 0 1 (2) (2) ROE 3.9 1.0 (14.4) 4.0 4.5

재무현금 888 16 1,838 1,300 657 ROIC 4.6 2.0 (6.3) 3.8 3.8

차입금증가 1,506 93 1,884 1,300 750 안정성 (배,%)

자본증가 (617) (29) (23) 0 (93) 순차입금/자기자본 87.9 94.4 129.6 151.4 160.4

배당금지급 617 29 23 0 93 유동비율 101.1 97.9 80.9 90.4 90.4

현금 증감 184 (374) 351 (288) (66) 이자보상배율 8.8 2.3 (11.1) 6.1 6.1

기초현금 480 665 291 642 353 활동성 (회)

기말현금 665 291 642 353 288 총자산회전율 1.6 1.5 1.0 1.2 1.2

Gross Cash flow 1,057 705 (739) 546 607 매출채권회전율 14.3 14.4 10.0 10.3 8.9

Gross Investment 1,297 957 701 2,118 1,312 재고자산회전율 8.6 7.7 5.9 7.3 6.4

Free Cash Flow (240) (252) (1,440) (1,572) (705) 매입채무회전율 11.5 11.2 7.9 8.8 7.7



<48>


<49>

삼성물산(028260.KS)

삼성물산 (028260.KS)

3Q20 Review

ESG 중심 경영 긍정적

복합기업 2020. 10. 28

복합기업 한병화 02)368-6171 [email protected]

시장 Consensus 대비(영업이익 기준) 코로나 불구 무난한 실적 기록

삼성물산의 3분기 매출액, 영업이익은 각각 7.8조원, 2,155억원으로 전년동기 대비 매

출액은 1.5% 증가했고, 영업이익은 유사한 수준이었다. 당사 기존 추정치 대비 매출액

은 상회했으나, 영업이익은 하회했다. 영업이익 하회 원인은 건설부문에서 코로나 관련

일회성 비용 약 200억원, 코로나 영향으로 레져부문이 전년 280억원 흑자에서 100억

원 적자로 전환했기 때문이다. 바이오부문의 영업이익은 전년동기 120억원에서 450억

원으로 급증하면서 동사의 이익훼손을 최소화하고 있다.

지배구조 변화 이슈보다 중장기 성장전략에 주목

그룹의 지배구조의 변화와 관련된 이슈가 삼성물산에게 긍정적으로 작용할 것이라는 막

연한 기대가 있다. 하지만, 그룹의 지배구조는 이미 짜여진 상태이고, 이를 쉽게 변화시

키기도 어렵다. 따라서 투자자들 입장에서는 지배구조의 추가적인 변화보다는 동사의 중

장기 성장전략에 주목할 필요가 있다. 막바지 국면으로 진행 중인 경영진과 관련된 재판

이 마무리되면 독자적인 성장전략을 시장에 제시할 것으로 판단된다. 바이오가 중심이

된 지주회사로 갈지, 삼성전자가 중심이 된 지주회사로 갈지에 따라 동사 미래 기업가치

의 산정은 달라질 것이다.

ESG 중심 경영 강조로 지속가능한 성장 가능성 높아져

전일 삼성물산은 향후 신규 석탄관련 사업을 중단하고 ESG 중심의 경영을 강화하겠다

고 발표했다. 발전사업은 향후 LNG, 신재생에너지 사업이 주력이 될 것으로 판단된다.

내년부터는 국내에서 민간기업들이 재생에너지를 직접 구매하는 PPA제도가 시작될 가

능성이 높다. RE100 이슈로 재생에너지로 만든 제품을 고객사들에게 공급해야 하는 삼

성그룹은 삼성물산을 통해 국내의 재생에너지 투자에 나설 것으로 판단된다. 바이오에

이어 지속 가능한 추가 성장동력을 확보할 가능성도 열린 것이다. 동사에 대해 투자의견

BUY와 목표주가 134,000원을 유지한다.

Above In-line Below

O

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 134,000원

현재주가(10/27) 115,500원 Key Data (기준일: 2020.10.27) KOSPI(pt) 2,331

KOSDAQ(pt) 784

액면가(원) 100


52주 최고/최저(원) 130,000 / 73,500





배당수익률(20F, %) 1.8



이재용 외 8인 33.73

자사주 12.53

케이씨씨 9.10

Company Performance


절대수익률 12.7 8.5 15.8 20.9

KOSPI대비상대수익률 10.4 3.4 -5.4 9.3


(단위: 십억원,

(%,%p)

3Q20P 4Q20E

2019

2020E 2021E


매출액 7,850.3 7,095.7 10.6 7,600.0 3.3 7,679.3 -2.2 -0.2 30,761.5 29,713.1 -3.4 30,584.4 2.9

영업이익 215.5 246.8 -12.7 244.0 -11.7 273.6 26.9 -15.7 866.8 874.3 0.9 1,116.2 27.7

세전이익 418.1 357.8 16.9 374.0 11.8 375.6 -10.2 -24.7 1,526.6 1,600.6 4.9 1,826.5 14.1

순이익 323.4 275.5 17.4 269.0 20.2 289.2 -10.6 -18.1 1,047.9 1,180.0 12.6 1,369.9 16.1

영업이익률 2.7 3.5 -0.7 3.2 -0.5 3.6 0.8 -0.7 2.8 2.9 0.1 3.6 0.7

순이익률 4.1 3.9 0.2 3.5 0.6 3.8 -0.4 -0.8 3.4 4.0 0.6 4.5 0.5

EPS(원) 7,502 6,391 17.4 5,690 31.8 6,709 -10.6 -4.6 5,536 6,843 23.6 7,944 16.1

BPS(원) 129,345 129,071 0.2 122,095 5.9 131,008 1.3 4.0 125,948 131,008 4.0 136,584 4.3

ROE(%) 5.8 5.0 0.8 4.7 1.1 5.1 -0.7 -0.5 4.8 5.3 0.5 5.9 0.6

PER(X) 15.4 18.1 - 20.3 - 17.2 - - 19.6 16.9 - 14.5 -

PBR(X) 0.9 0.9 - 0.9 - 0.9 - - 0.9 0.9 - 0.8 -

자료: 삼성물산, 유진투자증권



<51>

도표 4 `삼성물산 연결기준 분기 실적 추정 (십억원) 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20P 4Q20F 2019A 2020F 2021F

매출액 7,357.1 7,972.0 7,734.6 7,697.9 6,960.1 7,223.3 7,850.3 7,679.3 30,761.5 29,713.1 30,584.4

%YoY -1.6% 0.6% -0.6% -3.4% -5.4% -9.4% 1.5% -0.2% -1.3% -3.4% 2.9%

건설/상사 6,189.1 6,717.0 6,430.6 6,177.1 5,800.1 5,858.3 6,567.3 6,227.6 25,513.7 24,453.3 24,659.5

급식/식자재∙유통 483.0 537.0 557.0 540.2 522.0 550.0 567.0 550.0 2,117.2 2,189.0 2,272.2

레져 103.0 224.0 187.0 182.7 74.0 130.0 100.0 161.9 696.7 465.9 682.0

패션 457.0 416.0 375.0 484.6 357.0 377.0 341.0 458.0 1,732.6 1,533.0 1,693.5

바이오 125.0 78.0 185.0 313.3 207.0 308.0 275.0 281.9 701.3 1,071.9 1,277.2

매출비중

건설/상사 84.1% 84.3% 83.1% 80.2% 83.3% 81.1% 83.7% 81.1% 82.9% 82.3% 83.0%

급식/식자재∙유통 6.6% 6.7% 7.2% 7.0% 7.5% 7.6% 7.2% 7.2% 6.9% 7.4% 7.6%

레져 1.4% 2.8% 2.4% 2.4% 1.1% 1.8% 1.3% 2.1% 2.3% 1.6% 2.3%

패션 6.2% 5.2% 4.8% 6.3% 5.1% 5.2% 4.3% 6.0% 5.6% 5.2% 5.7%

바이오 1.7% 1.0% 2.4% 4.1% 3.0% 4.3% 3.5% 3.7% 2.3% 3.6% 4.2%

매출원가 6,543.8 7,079.2 6,795.2 6,540.5 6,102.7 6,429.3 7,051.8 6,649.1 26,958.7 26,232.9 26,558.2

매출원가율 88.9% 88.8% 87.9% 85.0% 87.7% 89.0% 89.8% 86.6% 87.6% 88.3% 86.8%

판관비 708.1 672.1 723.2 832.7 710.4 555.9 583.0 756.6 2,936.1 2,605.9 2,910.0

영업이익 105.2 220.7 216.3 324.7 147.0 238.1 215.5 273.6 866.8 874.3 1,116.2

%YoY -49.7% -41.6% -21.0% 33.7% 39.8% 7.9% -0.4% -15.7% -21.5% 0.9% 27.7%

영업이익률 1.4% 2.8% 2.8% 4.2% 2.1% 3.3% 2.7% 3.6% 2.8% 2.9% 3.6%

영업외손익 244.8 66.3 174.4 174.2 268.8 152.8 202.6 102.1 659.8 726.4 710.3

세전이익 350.0 287.0 390.7 498.9 415.9 391.0 418.1 375.6 1,526.6 1,600.6 1,826.5

법인세 127.5 79.6 125.7 145.8 69.3 170.2 94.7 86.4 478.7 420.6 456.6

법인세율 36.4% 27.7% 32.2% 29.2% 16.7% 43.5% 22.7% 23.0% 31.4% 26.3% 25.0%

당기순이익 222.4 207.4 265.0 353.1 346.6 220.7 323.4 289.2 1,047.9 1,180.0 1,369.9


도표 5 삼성물산 연결기준 연간 영업이익 중 바이오부문 비중

자료 : 유진투자증권

1.9% 1.1%

5.3%

25.7%

28.5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

50

100

150

200

250

300

2017 2018 2019 2020F 2021F

(십억원)영업이익(바이오) 비중


<52>

삼성물산(028260.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F (단위:십억원) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

자산총계 49,049 42,407 45,906 46,657 48,225 매출액 28,102.7 31,155.6 30,761.5 29,713.1 30,584.4

유동자산 12,291 13,671 11,754 12,497 12,998 증가율(%) 0.0 10.9 (1.3) (3.4) 2.9

현금성자산 3,333 4,431 3,569 2,930 2,809 매출원가 24,771.0 27,170.3 26,958.7 26,232.9 26,558.2

매출채권 5,558 5,625 4,948 5,723 6,375 매출총이익 3,331.7 3,985.3 3,802.8 3,480.2 4,026.2

재고자산 1,533 1,699 1,897 1,823 1,915 판매 및 일반관리비 3,192.2 2,881.4 2,936.1 2,605.9 2,910.0

비유동자산 36,758 28,735 34,152 34,161 35,227 기타영업손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 30,460 22,650 28,342 28,441 29,596 영업이익 139.5 1,103.9 866.8 874.3 1,116.2

유형자산 4,986 5,024 4,926 4,778 4,630 증가율(%) 0.0 691.2 (21.5) 0.9 27.7

기타 1,311 1,061 883 942 1,001 EBITDA 639.2 1,567.0 1,422.9 1,355.8 1,606.8

부채총계 23,898 19,858 19,213 18,997 19,498 증가율(%) 0.0 145.2 (9.2) (4.7) 18.5

유동부채 14,458 13,017 10,929 10,547 10,796 영업외손익 (49.7) 1,278.8 659.8 726.4 710.3

매입채무 2,794 2,769 2,310 2,553 2,945 이자수익 348.1 666.5 649.4 592.3 700.4

유동성이자부채 5,434 3,320 2,926 2,243 2,043 이자비용 209.2 188.0 135.0 110.2 89.6

기타 6,231 6,928 5,694 5,751 5,808 지분법손익 (72.9) 250.2 304.0 323.9 344.9

비유동부채 9,439 6,841 8,284 8,451 8,702 기타영업손익 (115.7) 550.2 (158.6) (79.7) (245.5)

비유동이자부채 2,594 1,254 1,103 980 930 세전순이익 89.8 2,382.7 1,526.6 1,600.6 1,826.5

기타 6,845 5,587 7,181 7,470 7,772 증가율(%) 0.0 2,554.0 (35.9) 4.9 14.1

자본총계 25,151 22,549 26,692 27,660 28,727 법인세비용 68.9 634.5 478.7 420.6 456.6

지배지분 22,557 19,947 24,096 25,064 26,131 당기순이익 20.8 1,748.2 1,047.9 1,180.0 1,369.9

자본금 19 19 19 19 19 증가율(%) 0.0 8,288.1 (40.1) 12.6 16.1

자본잉여금 10,468 10,469 10,467 10,467 10,467 지배주주지분 107.4 1,712.8 1,050.1 1,298.0 1,506.9

이익잉여금 5,755 6,949 7,601 8,569 9,636 증가율(%) 0.0 1,495.4 (38.7) 23.6 16.1

기타 6,314 2,509 6,009 6,009 6,009 비지배지분 (86.5) 35.5 (2.2) (118.0) (137.0)

비지배지분 2,594 2,602 2,596 2,596 2,596 EPS(원) 566.0 9,029.4 5,535.7 6,842.5 7,943.9

자본총계 25,151 22,549 26,692 27,660 28,727 증가율(%) 0.0 1,495.4 (38.7) 23.6 16.1

총차입금 8,028 4,573 4,029 3,223 2,973 수정EPS(원) 566.0 9,029.4 5,535.7 6,822.3 7,921.9

순차입금 4,695 142 460 293 164 증가율(%) 0.0 1,495.4 (38.7) 23.2 16.1

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F 2017A 2018A 2019A 2020F 2021F

영업현금 1,312 1,678 771 663 1,781 주당지표(원)

당기순이익 481 1,748 1,048 1,180 1,370 EPS 566 9,029 5,536 6,843 7,944

자산상각비 480 463 556 482 491 BPS 95,661 104,259 125,948 131,008 136,584

기타비현금성손익 145 (339) (434) 84 93 DPS 550 2,000 2,000 2,300 2,500

운전자본증감 (160) (469) (713) (1,082) (172) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 172 99 481 (775) (652) PER 221.7 11.7 19.6 16.9 14.5

재고자산감소(증가) (207) (154) (161) 74 (92) PBR 1.3 1.0 0.9 0.9 0.8


기타 (148) (259) (939) (625) 180 배당수익율 0.4 1.9 1.8 2.0 2.2

투자현금 280 168 607 (202) (1,248) PCR 34.5 12.1 14.1 12.7 11.3

단기투자자산감소 997 (1,072) 841 (35) (37) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 0 (743) (765) 영업이익율 0.5 3.5 2.8 2.9 3.6

설비투자 (678) (540) (345) (333) (343) EBITDA이익율 2.3 5.0 4.6 4.6 5.3

유형자산처분 73 185 12 0 0 순이익율 0.1 5.6 3.4 4.0 4.5

무형자산처분 (5) (62) (42) (59) (59) ROE 0.6 8.1 4.8 5.3 5.9

재무현금 (1,117) (1,885) (1,612) (1,136) (690) ROIC 1.2 81.6 59.7 86.3 158.8

차입금증가 (1,020) (1,545) (1,137) (806) (250) 안정성 (배,%)

자본증가 (96) (341) (336) (330) (440) 순차입금/자기자본 24.3 0.6 1.7 1.1 0.6

배당금지급 96 341 336 330 440 유동비율 90.8 105.0 107.5 118.5 120.4

현금 증감 295 (90) (199) (674) (157) 이자보상배율 0.7 5.9 6.4 7.9 12.5

기초현금 2,699 2,993 2,904 2,704 2,030 활동성 (회)

기말현금 2,993 2,904 2,704 2,030 1,873 총자산회전율 0.6 0.7 0.7 0.6 0.6


Gross Investment 877 (771) 946 1,248 1,384 재고자산회전율 20.8 19.3 17.1 16.0 16.4

Free Cash Flow 374 2,441 526 497 570 매입채무회전율 7.3 11.2 12.1 12.2 11.1



<53>

Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 85%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 15%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2020.9.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

현대제철(004020.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 방민진 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-11-12 Buy 55,000 1년 -15.8 -6.0

2018-12-27 Buy 55,000 1년 -11.3 -6.0

2019-01-10 Buy 55,000 1년 -7.8 -6.0

2019-01-28 Buy 60,000 1년 -22.3 -14.5

2019-02-11 Buy 60,000 1년 -22.9 -14.5

2019-03-18 Buy 60,000 1년 -24.9 -18.4

2019-05-02 Buy 60,000 1년 -30.0 -24.8

2019-06-03 Buy 55,000 1년 -29.5 -22.3

2019-07-31 Buy 55,000 1년 -32.2 -25.9

2019-09-17 Buy 55,000 1년 -32.3 -26.4

2019-10-30 Buy 44,000 1년 -28.1 -25.1

2019-11-04 Buy 44,000 1년 -28.2 -25.1

2020-01-09 Buy 37,000 1년 -19.8 -16.8

2020-01-30 Buy 35,000 1년 -25.8 -15.1

2020-03-17 Buy 25,000 1년 -25.8 -13.6

2020-05-20 Hold 22,000 1년 9.3 30.0

2020-06-02 Hold 22,000 1년 10.8 -8.9

2020-07-29 Hold 22,000 1년 16.5 6.4

2020-08-04 Hold 22,000 1년 16.8 6.4

2020-09-03 Hold 22,000 1년 14.2 6.4

2020-10-13 Buy 31,000 1년 -0.8 3.1

2020-10-28 Buy 35,000 1년


고려아연(010130.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 방민진 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-10-31 Buy 550,000 1년 -28.4 -26.5

2018-11-12 Buy 500,000 1년 -12.2 -9.3

2019-01-07 Buy 530,000 1년 -15.9 -10.7

2019-01-10 Buy 530,000 1년 -15.9 -10.7

2019-02-08 Buy 530,000 1년 -14.7 -10.7

2019-03-18 Buy 530,000 1년 -12.9 -10.7

2019-04-03 Buy 560,000 1년 -21.8 -12.7

2019-04-26 Buy 560,000 1년 -22.3 -14.0

2019-06-03 Buy 560,000 1년 -22.3 -14.0

2019-06-21 Buy 560,000 1년 -22.7 -14.0

2019-07-26 Buy 560,000 1년 -23.5 -19.6

2019-10-29 Buy 560,000 1년 -25.1 -21.0

2019-11-04 Buy 560,000 1년 -25.2 -21.0

2020-02-07 Buy 560,000 1년 -23.4 -22.0

2020-02-17 Buy 610,000 1년 -36.7 -24.4

2020-03-30 Buy 610,000 1년 -36.8 -25.6

2020-04-28 Buy 610,000 1년 -36.7 -25.6

2020-05-20 Buy 610,000 1년 -36.5 -25.6

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

18.10 19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7 20.10

(원)

현대제철 목표주가

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

18.10 19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7 20.10

(원)

고려아연 목표주가


<54>

2020-07-28 Buy 610,000 1년 -34.4 -25.6

2020-08-11 Buy 610,000 1년 -35.5 -29.2

2020-10-28 Buy 520,000 1년


삼성SDI(006400.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 노경탁 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-07-31 Buy 260,000 1년 -13.7 -6.7

2018-09-04 Buy 300,000 1년 -22.7 -4.3

2018-10-05 Buy 300,000 1년 -23.0 -4.3

2018-10-29 Buy 300,000 1년 -23.2 -4.3

2018-11-21 Buy 300,000 1년 -23.1 -4.3

2019-01-28 Buy 300,000 1년 -22.2 -4.3

2019-05-02 Buy 300,000 1년 -21.5 -4.3

2019-07-04 Buy 300,000 1년 -20.6 -4.3

2019-07-19 Buy 300,000 1년 -20.6 -4.3

2019-07-31 Buy 300,000 1년 -20.6 -4.3

2019-10-16 Buy 300,000 1년 -20.5 -4.3

2019-10-30 Buy 300,000 1년 -19.7 -4.3

2019-11-20 Buy 300,000 1년 -19.1 -4.3

2020-01-07 Buy 300,000 1년 -10.7 -4.3

2020-01-31 Buy 330,000 1년 -4.5 3.9

2020-02-12 Buy 380,000 1년 -18.5 2.1

2020-05-04 Buy 380,000 1년 -7.5 2.1

2020-05-25 Buy 380,000 1년 -1.8 2.1

2020-07-03 Buy 450,000 1년 -5.6 8.4

2020-07-29 Buy 450,000 1년 -1.3 8.4

2020-08-05 Buy 450,000 1년 -0.3 -7.9

2020-09-18 Buy 550,000 1년 -21.6 -18.8

2020-10-28 Buy 550,000 1년


삼성에스디에스(018260.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 박정원 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2020-10-14 Buy 220,000 1년 -20.4 -17.3

2020-10-28 Buy 220,000 1년


삼성물산(028260.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 한병화 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2019-01-24 Buy 167,000 1년 -32.6 -28.1

2019-04-25 Buy 159,000 1년 -38.4 -34.9

2019-05-31 Buy 142,000 1년 -31.3 -15.8

2019-07-25 Buy 142,000 1년 -30.7 -15.8

2019-10-24 Buy 142,000 1년 -27.8 -15.8

2020-01-23 Buy 142,000 1년 -29.0 -15.8

2020-01-28 Buy 142,000 1년 -29.1 -15.8

2020-04-23 Buy 134,000 1년 -19.0 -5.6

2020-07-22 Buy 134,000 1년 -18.6 -5.6

2020-10-28 Buy 134,000 1년

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07 20.10

(원)

삼성SDI 목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07 20.10

(원)

삼성에스디에스

목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07 20.10

(원)

삼성물산 목표주가


<55>


GS리테일(007070.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 주영훈 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-11-02 Buy 48,000 1년 -21.5 -13.3

2018-11-19 Buy 48,000 1년 -21.2 -13.3

2018-11-27 Buy 48,000 1년 -21.1 -13.3

2018-12-05 Buy 48,000 1년 -21.1 -13.3

2018-12-27 Buy 48,000 1년 -21.6 -14.2

2019-01-31 Buy 48,000 1년 -21.4 -14.2

2019-04-10 Buy 48,000 1년 -21.4 -14.2

2019-05-03 Buy 48,000 1년 -22.4 -17.1

2019-06-03 Buy 48,000 1년 -20.8 -17.1

2019-06-21 Buy 48,000 1년 -19.4 -17.1

2019-07-16 Buy 48,000 1년 -19.4 -17.1

2019-08-09 Buy 51,000 1년 -23.5 -17.6

2019-09-24 Buy 51,000 1년 -24.0 -17.6

2019-10-15 Buy 51,000 1년 -24.6 -19.6

2019-11-08 Buy 51,000 1년 -25.0 -19.6

2019-11-19 Buy 51,000 1년 -25.3 -19.6

2020-01-02 Buy 51,000 1년 -25.9 -19.6

2020-02-06 Buy 51,000 1년 -29.2 -23.1

2020-03-17 Buy 44,000 1년 -31.6 -27.3

2020-04-06 Buy 44,000 1년 -28.6 -27.3

2020-04-27 Buy 48,000 1년 -24.3 -8.6

2020-05-19 Buy 48,000 1년 -25.1 -8.6

2020-07-07 Buy 48,000 1년 -28.7 -21.4

2020-08-07 Buy 48,000 1년 -30.0 -23.5

2020-08-07 Buy 48,000 1년 -30.0 -23.5

2020-09-23 Buy 48,000 1년 -28.2 -23.5

2020-10-28 Buy 48,000 1년 - -


삼성전자(005930.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 이승우 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-07-23 Buy 220,000 1년 -18.5 -11.9

2018-08-09 Buy 220,000 1년 -18.3 -11.9

2018-10-18 Buy 230,000 1년 -29.1 -15.9

2018-11-14 Buy 230,000 1년 -30 -22.4

2019-02-11 Buy 230,000 1년 -28.2 -22.4

2019-05-07 Buy 230,000 1년 -33.1 -28.5

2019-06-19 Buy 200,000 1년 -20.8 -9.5

2019-07-29 Buy 230,000 1년 -26.9 -16.5

2019-10-31 Buy 230,000 1년 -29.2 -16.5

2019-11-11 Buy 230,000 1년 -29.6 -16.5

2020-04-29 Buy 215,000 1년 -15.9 6.0

2020-07-17 Buy 260,000 1년 -8.6 0.4

2020-08-04 Buy 260,000 1년 -9.1 0.4

2020-10-29 Buy 260,000 1년


S-Oil(010950.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 황성현 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-10-29 Buy 140,000 1년 -27.1 -11.4

2018-11-21 Buy 140,000 1년 -28.7 -17.9

2019-01-21 Buy 140,000 1년 -30.1 -22.1

2019-01-29 Buy 140,000 1년 -30.3 -22.1

2019-04-25 Buy 120,000 1년 -28.8 -22.3

2019-07-18 Buy 110,000 1년 -13 -6.4

2019-07-19 Buy 110,000 1년 -13 -6.4

2019-07-25 Buy 110,000 1년 -12.8 -6.4

2019-09-17 Buy 110,000 1년 -8.8 -6.4

2019-10-24 Buy 120,000 1년 -23.2 -11.7

2019-11-26 Buy 120,000 1년 -25.9 -18.5

2020-02-03 Buy 90,000 1년 -25.5 -12

2020-04-10 Buy 90,000 1년 -24.8 -14.7

2020-04-28 Buy 90,000 1년 -24.9 -14.7

2020-05-20 Buy 90,000 1년 -25.2 -14.7

2020-07-27 Buy 85,000 1년 -30.1 -24.4

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09

GS리테일 목표주가

(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07 20.10

(원)SK머티리얼즈

목표주가

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09

S-Oil

목표주가

(원)


<56>

2020-09-15 Buy 64,000 1년 -13.7 -8.9

2020-10-29 Buy 64,000 1년 - -


LG이노텍(011070.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 노경탁 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-07-23 Buy 185,000 1년 -23.8 -11.4

2018-07-26 Buy 185,000 1년 -24.3 -11.4

2018-10-25 Buy 165,000 1년 -31.3 -23.0

2018-11-21 Buy 135,000 1년 -31.8 -23.7

2019-01-08 Buy 109,000 1년 -1.8 18.8

2019-01-28 Buy 109,000 1년 -0.1 18.8

2019-02-21 Buy 109,000 1년 0.6 18.8

2019-07-19 Buy 109,000 1년 5.3 5.0

2019-07-24 Buy 128,000 1년 -6.0 23.4

2020-01-30 Buy 170,000 1년 -24.2 -8.2

2020-04-29 Buy 170,000 1년 -6.7 5.6

2020-05-25 Buy 170,000 1년 -5.0 5.6

2020-10-29 Buy 170,000 1년


GS홈쇼핑(028150.KQ) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 주영훈 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-11-19 Buy 245,000 1년 -26.7 -17.2

2019-02-01 Buy 245,000 1년 -28.3 -21.4

2019-05-03 Buy 245,000 1년 -30.5 -27.8

2019-06-03 Buy 245,000 1년 -30.3 -28.2

2019-07-16 Buy 245,000 1년 -30.7 -28.2

2019-08-06 Buy 230,000 1년 -32.5 -27.8

2019-10-15 Buy 230,000 1년 -34.5 -33.5

2019-11-08 Buy 205,000 1년 -28.9 -23.1

2019-11-19 Buy 205,000 1년 -29.3 -23.1

2019-12-11 Buy 205,000 1년 -30.0 -23.1

2020-01-02 Buy 205,000 1년 -32.0 -28.5

2020-02-17 Buy 190,000 1년 -39.3 -29.0

2020-04-06 Buy 150,000 1년 -20.4 -2.9

2020-05-08 Buy 150,000 1년 -20.3 -2.9

2020-05-19 Buy 150,000 1년 -20.5 -2.9

2020-07-07 Buy 150,000 1년 -20.1 -2.9

2020-08-07 Buy 150,000 1년 -16.5 -2.9

2020-09-04 Buy 150,000 1년 -12.4 -2.9

2020-10-29 Buy 180,000 1년 - -

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(원)

LG이노텍 목표주가

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18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09

GS홈쇼핑 목표주가

(원)

국내기업 실적발표 part 2...2020/10/29 · 3q20 국내기업 실적발표 part 2 |...

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