el modelo de metas de inflación
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8/18/2019 El Modelo de Metas de Inflación
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1.1El modelo de metas de inflación.
Quienes proponen los esquemas de metas de inflación argumentan que este régimen
conduce a una mejor política monetaria, mayor transparencia, mejor rendimiento de
cuentas, y una más conveniente ancla para las expectativas inflacionarias.
Para los economistas heterodoxos, la tasa de interés es una variale que afecta la
distriución del ingreso entre las clases sociales, entonces, mayores tasas de interés
tenderán a redistriuir el ingreso y la rique!a de los traajadores y las empresas hacia los
rentistas. "ado que los post #eynesianos consideren que la economía está determinada
por la demanda tanto en el corto como en el largo pla!o, una redistriución del ingreso
que ocasiona que el ingreso se aleje de las clases con mayor gasto seguramente tendrá
un impacto negativo sore la demanda y el crecimiento.
$l énfasis en el comate a la inflación se asa en la corriente tradicional que argumenta
que la inflación%
• "ificulta a los agentes económicos reconocer camios en los precios relativos de
los ienes y servicios, ya que estos camios se ocultan por las fluctuaciones en el
nivel general de precios. &omo resultado de ello, las empresas y los consumidores
pueden tomar decisiones equivocadas respecto a la producción y el consumo, las
cuales conducen a una asignación ineficiente de los recursos.• &onduce a una mayor inversión especulativa y reduce la inversión productiva,
deido a que las tasas de interés nominal incluyen una 'prima de riesgo por
inflación(.• )ace más proale que los individuos y las empresas desvíen recursos de los
usos productivos para curirse contra la inflación.
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*simismo, se afirma que la tasa de inflación alta conduce a tasas a+n mayores, alienta las
fugas de capitales, incluso puede crear inestailidad social y política.
$xisten tres ra!ones para que los países adopten metas de inflación. a primera, es el
deseo de darle a la política monetaria un ancla sólida y creíle. $n segundo lugar, los
ancos centrales prefieren adoptar reglas claras y transparentes con respecto a los
ojetivos de la política monetaria. Por +ltimo, los países quieren minimi!ar los costos
sociales y económicos de una inflación alta.
Para los partidarios de las metas de inflación, la inflación es siempre un fenómeno
estrictamente determinado por la demanda. -ajo el enfoque del nuevo consensomacroeconómico, el dinero todavía desempea un papel causal en la determinación de
los precios y de las tasas de inflación a través del sistema ancario. *dmiten la
endogeneidad del dinero. *rgumentan que los choques de oferta son transitorios por
naturale!a o se compensarán uno a otro, como ruido lanco/ tamién la política fiscal se
considera inflacionaria.
)asta el momento no hay evidencia de que las metas de inflación mejoren el desempeo
medido por el comportamiento de la inflación, la producción o las tasas de interés. as
políticas de metas de inflación reducen la flexiilidad de un anco central para proponerse
otras metas macroeconómicas, e innecesariamente le colocan una camisa de fuer!a.
a teoría neoclásica supone una relación directa y previsile entre la política monetaria y
el nivel de precios.
$n el corto pla!o, conforme los ancos incrementan sus tasas de interés sore el crédito
que conceden a las empresas y los consumidores, el costo de endeudamiento tamién
crecerá, de ahí que se imponga un costo adicional a los deudores. $n el largo pla!o, las
tasas de interés más altas pueden reducir la inflación, pero a través de un colapso de la
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economía real. . *sí, es deprimiendo la demanda agregada incrementando el desempleo
como los ancos centrales pueden tener éxito en reducir los precios.
0na de las implicaciones es que las metas de inflación proalemente afectan la
distriución del ingreso entre los salarios y las ganancias. a relación entre la inflación y la
distriución del ingreso es un argumento pos #eynesiano fundamental, y existe evidencia
que la distriución del ingreso ha empeorado para los asalariados después de la adopción
de metas de inflación en los países desarrollados.
* pesar de la crítica, ha haido muy poco en términos de una alternativa post#eynesiana a
la regla de la política monetaria del 1uevo &onsenso 23egla de 4aylor5.
*l desarrollar una alternativa a la regla de la tasa de interés del 1uevo &onsenso, han
surgido dos diferentes posiciones post#eynesianas. $l primer enfoque, que ellos
denominaron posición 'activista(, comparte mucho con el modelo del 1uevo &onsenso, ya
que se asa en el uso de la tasa de interés a corto pla!o como mecanismo de ajuste. $l
segundo enfoque, se asa en el uso de la tasa de interés a largo pla!o y usaca reducir la
dependencia de la política monetaria, argumentando que el uso de las tasas de interés de
corto pla!o como un instrumento de política distorsiona la distriución del ingreso, y oliga
a maquinar una desaceleración económica para regular la economía.
Para el primer grupo de post#eynesianos, la tasa de interés es un instrumento para influir
sore la producción y estrechar la recha del producto con el ojetivo de acercar la
economía al pleno empleo/ representa el mecanismo de transmisión de la política
monetaria que se supone va de las tasas de interés a la inversión y la demanda, y de ahí
al producto. Para el segundo grupo, sin emargo, la tasa de interés es primeramente una
variale distriutiva, que opera sore la producción a través de camios en la distriución
del ingreso.
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os post#eynesianos recha!an una relación +nica entre el desempleo y la tasa de interés,
algunos de ellos han intentado definir el valor 'apropiado( de la tasa de interés de largo
pla!o.
$l primero es la regla de 6mithin, que sugiere que la tasa de interés real dee fijarse a
cero, o tan cercana a cero como sea posile. $l segundo intento es la 3egla de 7ansas
que plantea que sea la tasa de interés nominal la que se fije en cero, dejando que la tasa
real sea negativa. 8inalmente, se encuentra la 3egla de tasa de interés justa, que estipula
que la tasa real dee ser igual a la tasa de crecimiento de la productividad del traajo 2la
tasa de interés justa de Pasinetti5
$stas dos alternativas comparten dos características% en primer lugar, todas ellas quitan a
la política monetaria del centro de la política de estaili!ación/ en segundo lugar, todas
están de acuerdo en camiar el foco de la política macroeconómica fuera de la inflación.
$n amos enfoques la tasa de interés es una variale exógena y la oferta monetaria es
endógena.
Para los post#eynesianos, la política es independiente de las fuer!as del mercado%
cualquier decisión para aumentar o disminuir las tasas de intereses una decisión
administrativa que los anqueros centrales toman y no el resultado de fuer!as
automáticas. Para los partidarios del 1uevo &onsenso, sin emargo, mientras las tasas
de interés pueden ser exógenas, la 3egla de 4aylor endogeni!a la política monetaria al
vincularla a las fuer!as del mercado, esto es, a las desviaciones respecto a un ojetivo de
inflación.
*un cuando la política monetaria se endogeni!a en el modelo de 1uevo &onsenso, no
hay en él una teoría del dinero endógeno. Para los post#eynesianos la endogeneidad del
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dinero es un orden natural% el dinero no puede ser sino endógeno deido a su relación
lógica con la deuda y el crédito.
$n el modelo del 1uevo &onsenso, sin emargo, se permite que el dinero sea endógeno
sólo porque el anco central encuentra dificultad para controlar el acervo monetario,
deido a lo impredecile de la demanda de dinero.
0na diferencia final e importante entre los post#eynesianos y los partidarios de 1uevo
&onsenso se refiere a la existencia de una tasa de interés natural , siendo los
post#eynesianos quienes recha!an la existencia de ésta, ya que consideran que no existe
una relación +nica entre el producto y la tasa de interés.
a primera alternativa post#eynesiana, es decir, la 3egla activista, se asa en el uso de
las tasas de interés nominal 2o reales5 para regular la economía. a idea aquí es que el
anco central controle la tasa de interés a corto pla!o y la camie de acuerdo con sus
ojetivos económicos generales.
a segunda alternativa post#eynesiana denominada el enfoque de 'aparcamiento(, si ien
reconoce la naturale!a endógena del dinero y la capacidad de la anca central para
determinar las tasas de interés de corto pla!o, se aleja del análisis del tipo función de
reacción. Proponen que los ancos centrales dejen de usar las tasas de interés como
instrumento de regulación económica.
o que se requiere, es una política de tasa de interés con propósitos de largo pla!o% una
regla que estale!ca un valor 'apropiado( para la tasa de interés real 2ante la ausencia de
la tasa de interés 9ic#selliana5 que no varíe con las fluctuaciones económicas a lo largo
del ciclo de negocios.
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a tasa de interés justa de Pasinetti, deja sin camios la distriución del ingreso entre los
grupos de recién ingreso por intereses y los que no, independientemente de las
actividades de préstamo y crédito. 6e afirma que este escenario se alcan!a sólo cuando
el anco central estalece la tasa de interés real en un nivel igual a la tasa de crecimiento
de la productividad del traajo. $stalece que el poder de compra del rentista aumentará
si la productividad de la economía en general ha crecido.
$xisten diferencias entre estas reglas alternativas. a primera es que mientras la regla de
7ansas fija como ojetivo tasas nominales, las reglas de 6mithin y Pasinetti tienen como
ojetivo la tasa real. a segunda, es que la 3egla de Pasinetti no supone un valor
estrictamente de las tasas de interés nominal o real. a tercera, es que la tasa de interés
justa no promueve la eutanasia del rentista, sino que permite a éste participar en la
distriución del ingreso.
3especto al impacto de la tasa de interés sore las variales reales surgen dos
posiciones% un planteamiento afirma que la tasa de interés afecta directamente al
crecimiento económico, al modificar el margen de utilidad o afectar el financiamiento de la
inversión/ el otro sostiene que afecta de manera directa a la distriución del ingreso y,
mediante esa vía, al crecimiento económico.
a hipótesis de la lectura sostiene que la tasa de interés es una variale distriutiva, y
esto implica que la distriución del ingreso se reduce al mínimo nivel. 6e sostiene que en
los países en desarrollo la tasa de interés es resultado de una decisión política que
favorece la estailidad del tipo de camio, con el propósito explícito de garanti!ar
ganancias financieras positivas y estales/ reduciendo la demanda efectiva y, de manera
indirecta el crecimiento económico.
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6eg+n 6mith, los rentistas deerían tener una participación muy aja en la participación
del ingreso, para limitar el consumo extravagante o anti:frugal. Quesnay sentó las ases
de la teoría de tasa de interés 'justa(, sealando que las autoridades monetarias deen
determinar la tasa de interés con ase en las variaciones de la productividad laoral y, por
consiguiente, el ingreso de los rentistas dee ser proporcional al incremento de la
productividad derivado de los créditos ancarios.
Por su parte 7eynes resaltó el carácter monetario de la tasa de interés. Posteriormente,
aadió el concepto de confiailidad. $ste planteamiento resalta dos elementos ásicos%
primero, los créditos son dependientes del movimiento de la tasa de interés y, segundo,
están determinados por la demanda de recursos para financiar la inversión y la
producción.
$l punto central es que la anca central imponga tasas de interés suficientemente ajas
para convencer a los empresarios de retener activos productivos o, al menos, prevenir el
incremento de la tasa de interés y, de tal manera, impedir que los empresarios revisen su
evaluación sore las ganancias.
)a9trey resaltó la importancia de los créditos y la no neutralidad del dinero, tamién
sealó que los ancos pueden generar y propagar desequilirios de manera sistemática/
no ostante admitió que los créditos pueden transformarse en mayor ingreso y determinar
el gasto. *demás, sostenía que los ancos comerciales pueden modificar la tasa de
interés con la esperan!a de ampliar 2o reducir5 la demanda de créditos.
;ic#sell relaciona directamente 2de manera negativa5 la tasa de interés con la inversión.
4anto él como 7eynes suponen la existencia de una nueva tasa de interés monetaria que
es determinada por el anco central y una tasa 'natural( o de ganancia 2real5 cuyo
diferencial es el principal determinante de los gastos de inversión.
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;ic#sell argumenta que la tasa 'natural( determina el comportamiento de la tasa
monetaria fijada por el anco central. Por consiguiente, la tasa de interés monetaria se
ajusta a la tasa 'natural( con re!agos temporales, provocando procesos acumulativos con
desequilirios parciales que, eventualmente se restauran sin modificar el nivel de ingreso.
a tasa 'natural( es una variale real determinada por la escase! de capital y las
innovaciones tecnológicas.
7eynes menciona que la inversión se determina con ase en el equilirio entre $ficiencia
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as propuestas relacionadas a la función de reacción del anco central se pueden
clasificar en dos grandes visiones. Por un lado, se encuentra la 3egla de 4aylor, que
postula una relación directa 2negativa5 entre la tasa de interés monetaria en términos
reales y las rechas de ingreso e inflación. Por otro, se encuentra la 3egla de Pasinetti de
la tasa de interés 'natural(, que avoie y 6eccareccia denominan 'justa(, la 3egla de
6mithin y la del >rupo de 7ansas &ity. 4odas ellas relacionadas con la visión endógena
del dinero, determinada por la anca central y, de manera más relevante, la tasa de
interés está directamente relacionada con la distriución del ingreso.
$n la década de ?@AB la economía mexicana, y en particular el sector financiero, atravesó
por un proceso de desregulación y gloali!ación que incrementó loa participación de las
instituciones financieras no ancarias. $n términos de la política monetaria, los depósitos
regulatorios dejaron de aplicarse, 2en ?AA@ se aolieron los requerimientos de reservas
legales para la moneda doméstica y en ?@@? para la moneda extranjera5 y la anca
central empe!ó a operar con ase en la determinación de una tasa de interés monetaria,
eliminándose explícitamente en ?@@C, con el ojetivo de estaili!ar los agregados
monetarios.
Dtro elemento importante es la participación de los onos p+licos, convirtiendo los
&ertificados de 4esorería 2&$4$65 en la principal tasa de referencia del sistema
financiero, acompaados por operaciones de mercado aierto para estaili!ar la liquide!
de la economía.
Por consiguiente, los agregados monetarios se acomodan a las metas de inflación
mediante desli!amientos de la rasa de interés para determinados márgenes de reservas y
operaciones de mercado monetario.
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$l tipo de camio se convirtió en una variale fundamental en la historia económica de
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$n
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por las diferentes reglas monetarias post#eynesianas no son válidas, al menos en el
entorno mexicano.
a caída en el salario real y en la participación de los salarios en el ingreso es mayor,
pues al incremento en los precios se suman las menores prestaciones sociales y la
reducción del empleo. $llo se dee a que la falta de desarrollo tecnológico, aja
competitividad de la planta productiva, se compensa con ajos costos laorales.
as economías en desarrollo pueden optar por reducir su dependencia externa, para lo
cual se requiere reducir la actitud servil de las autoridades guernamentales a los
designios externos. $n este sentido, es necesario tomar decisiones encaminadas adesarrollar industrias domésticas y desplegar una política de protección con el ojetivo de
fortalecer tecnológicamente la industria, alejándose de antiguas concepciones centradas
en la reducción de los costos de los insumos importados, asimismo, dee modificarse el
financiamiento del desarrollo.
a relación existente entre riesgo y rendimiento está en la máxima tasa de rendimiento, la
cual está determinada por el riesgo que tiene el instrumento comparada con la inversión.
"e igual forma, los prestatarios uscan reducir sus costos de financiamiento, seleccionan
la tasa de interés más aja que ofrece el mercado para cada agente económico con su
nivel de riesgo crediticio.
o que es utili!ado como instrumento para determinar cuál será la decisión es el
diferencial de tasas o el 'teorema de la paridad(, con una tasa de interés determinada por
la tasa de interés del valor denominado en moneda extranjera y la tasa de interés del
valor denominado en moneda nacional pero estas afectadas por el tipo de camio%
=H : i I &H
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Ja que las decisiones se verán afectadas por la devaluación o la apreciación de la
moneda nacional o extranjera, pero pueden evitarse esto con contratos que fijen el tipo de
camio, a través de un sistema ex K ante y ex K post, se pretende determinar la
devaluación de la moneda nacional para tomar decisiones,
&HI 4H : 4 L 4
Pero esto tamién tiene que curir una prima de riesgo que es resultado de
P.*. I 8n K 4 L 4
Por lo que el diferencial de tasas de interés con la depreciación esperada del tipo de
camio más una prima de riesgo por correr el riesgo camiario en una inversión sin
coertura,
=H :i I &H I 24e ML: 3 K 45 L 4
Por lo que no dee invertirse en instrumentos cuyo rendimiento final depende de las
expectativas de los tipos de camio futuros, sino que dee asegurarse el tipo de camio
que será utili!ado para pasar el rendimiento de la inversión a la de referencia.
0n concepto importante es el diferencial cuierto de tasas de interés, que es el diferencial
entre el rendimiento total, que si ien se cumplen supuestos como que hay lire movilidad
de capitales y los instrumentos sean compatiles, en dado caso el diferencial dee ser
igual a cero, por lo que el aritraje se define como la compra y venta simultanea de ienes
o activos en dos precios, lire de riesgo. Por lo que cualquier desequilirio deería estar
controlado por las fuer!as del mercado en el sentido de la +squeda del mayor
rendimiento, por lo que la prima de riesgo dee ser igual al diferencial de las tasas de
interés.
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as prácticas de las tasas de interés aplicadas en el aritraje son vistas en los mercados
de capitales poco restringidos e instrumentos con características similares, es decir, con
ase al diferencial de tasas de interés para evitar asorer el costo de las operaciones de
aritraje cuierto. as operaciones de aritraje son prolemáticas, generalmente por dos
ra!ones, las restricciones a los movimientos de capital y la disimilitud de los instrumentos.
&omo puntos principales, las tasas de interés y los tipos de camio sólo funcionan en
teoría en mercados perfectamente estructurados y sin ninguna restricción, situación
desasociada de la realidad, pero para los mercados con restricciones e instrumentos con
características diversas no hay oportunidad de reali!ar operaciones de aritraje cuierto y
los inversionistas deen correr riesgos aiertos al guiarse por sus expectativas. Por lo que
es importante diferenciar auténticas oportunidades de aritraje de aquellos que solo
reflejan una prima por riesgo de incumplimiento y político.
6e dee de considerar como consecuencia una evolución gradual y de los camios que
han surgido entre las relaciones, toma de decisiones y autonomía de la -anca &entral que
ha tomado el rumo hacia un esquema de política monetaria conocido como ojetivos de
inflación.
$n este esquema, se usca en alcan!ar una meta de inflación ajo las siguientes
características%
• a estailidad de precios es el ojetivo principal de la política monetaria. Que para
el caso de oierno del -anco de
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inflación de mediano pla!o, la convergencia de ésta con la de los principales
socios comerciales del país para finales de GBBO.
J con el estalecimiento del control de camios se tuvo que puntuali!ar en todos los
regímenes camiarios que han existido en la economía mexicana hasta llegar al
mecanismo de tipo de camio de lire flotación que se lleva a cao hoy en día.
6eg+n
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conocido como ojetivos de inflación. "icho esquema se utili!ó por primera ve! en 1ueva
elandia y ahora es muy com+n en países tanto desarrollados como emergentes.
"esde GBBG, el -anco de
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precio del jitomate que varía de acuerdo a la temporada y cuya variación se excluye de la
medida de inflación suyacente.
$ntre los eneficios del esquema de ojetivo de inflación se destacan los siguientes%
H
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$ntonces se usca anali!ar el funcionamiento del tipo de camio como ancla nominal y
anali!ar ajo el modelo de meta de inflación, el propósito de preservar el funcionamiento
ordenado del mercado camiario es una de las prioridades de -anco de
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=. as relaciones comerciales desiguales que mantienen con el exterior.
==. $l traspaso magnificado del tipo de camio.
===. a deilidad monetaria que las hace susceptiles a ataques especulativos.
a existencia de un comercio desigual.
os postulados en los que se asan las teorías del lire comercio tienen sus orígenes en
los traajos de "avid 3icardo y plantean que la especiali!ación en cierta actividad
económica K así como las ventajas comparativas que de ella se derivan K propician un
intercamio comercial más eficiente entre las naciones. $ste paradigma justificó una
división internacional del traajo en la que un grupo de países se especiali!ó en elaorar
productos ásicos y otros más, ienes de capital. 6e partía de la premisa que el fruto del
progreso técnico se repartiría de manera equitativa entre la colectividad mundial, ya fuera
a través de la reducción de precios o ien por medio de un aumento en los ingresos.
as teorías convencionales sore el tipo de camio, además, sealan que cualquier
desequilirio comercial con el exterior se corregirá a través de variaciones en el precio de
la moneda extranjera, gracias al cumplimiento de la condición
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a existencia de oligopolios en los países del centro así como el poder sindical
prevaleciente, impidieron que los precios de los ienes industriali!ados cayeran o que lo
hicieran en un grado menor que el aumento de la productividad. &on ello, el poder
adquisitivo real del sector traajador en los países del centro, se mantuvo o incrementó.
*sí, traajadores y capitalistas se repartieron los eneficios del avance técnico a través
del aumento en salarios y ganancias. $n la periferia, por el contrario, la presencia de un
amplio sector pre capitalista de aja productividad originó un excedente permanente de
mano de ora que mantuvo los salarios ajos e impidió que los logros de su propio
avance tecnológico en la producción de ienes primarios, permanecieran en los países
sudesarrollados.
&omo consecuencia de todo lo anterior, se generó en los países de la periferia una
estructura productiva dual 2porque existía una recha productiva entre el sector
exportador y el de aastecimiento interno5/ y desarticulada 2porque se tuvo que importar la
tecnología avan!ada del centro5.
as autoridades monetarias de las economías emergentes están incentivadas a mantener
un tipo de camio estale deido a su estructura productiva desarticulada y rígida, que
genera una demanda de importaciones y una oferta exportadora poco sensiles a
variaciones en el tipo de camio.
$l traspaso magnificado del tipo de camio hacia la inflación.
Para los autores estructuralistas, la inflación es un fenómeno que refleja, por una parte,
las inflexiilidades estructurales del sistema productivo y, por otra, la pugna entre los
diferentes sectores sociales por la distriución del ingreso nacional. $n otras palaras, la
visión estructuralista considera a la inflación como un prolema socioeconómico que tiene
su origen en la economía real.
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Para este enfoque, la causa principal de la inflación estructural es la incapacidad de
ciertos sectores productivos para responder a las variaciones de la demanda deido a la
escasa movilidad de los recursos productivos o por el deficiente funcionamiento de los
precios. *demás de las presiones inflacionarias ásicas o estructurales 2i.e. inflexiilidad
de la oferta5 se distinguen otras dos categorías% las presiones inflacionarias
circunstanciales 2entre las que se encuentra el aumento en el precio de las
importaciones5, y las presiones acumulativas 2que otros enfoques suelen identificar como
la causa que origina la inflación5.
$l acento que el enfoque estructuralista pone en la inflación como un conflicto distriutivo
del ingreso, deja al descuierto dos conclusiones que la visión convencional pasa por alto.
Primeramente, que la inflación acent+a la concentración de la rique!a dada la incapacidad
del sector traajador para negociar una adecuada participación en el ingreso, al existir
una aundante mano de ora arata que mantiene deprimido el nivel de los salarios
reales. $n segundo lugar, que la presencia de estructuras oligopólicas en las economías
en desarrollo representa una ventaja para el sector industrial que así opera, pues le
permite un ajuste más rápido de los precios que otros sectores del mercado K ajo
condiciones más competitivas K no pueden aprovechar.
a deilidad monetaria de los países emergentes está relacionada con el ritmo de
desarrollo de las fuer!as productivas, la deficiente estructura financiera y el escaso poder
político de los países en desarrollo dentro de la comunidad gloal.
os sistemas financieros de los países en desarrollo centran su actividad en la anca
comercial, que capta recursos y que +nicamente provee financiamiento de muy corto
pla!o. Por esta ra!ón, en las economías emergentes, el proceso de transformación de
pla!os no se cumple, ya que no existen instituciones o intermediarios que realicen la laor
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de fondeo de la inversión/ esto es, el ahorro líquido no se recolecta a través de la emisión
de instrumentos financieros de mediano o largo pla!o.
a tarea de la autoridad monetaria se complica ante la expansión gloal de los mercados
financieros porque% a5 el volumen de las transacciones de estos mercados supera con
creces el de la economía real/ 5 se han diluido las fronteras de especiali!ación entre los
diferentes intermediarios y c5 la internacionali!ación de éstos los pone fuera del alcance
de la jurisdicción que regula la anca central.
as devaluaciones del tipo de camio en las economías emergentes repercuten
directamente en un aumento del tipo de interés, deido a que se tienen mayoresexpectativas de inflación. a volatilidad de la tasa de réditos en estos países, afecta el
valor de los títulos guernamentales y convierte a los depósitos en moneda extranjera en
el activo financiero más seguro para el inversionista, especialmente si se vislumra una
devaluación de la moneda.
a depreciación del tipo de camio en las economías sudesarrolladas tiene impactos
negativos sustanciales a causa de dos elementos que influyen sore el valor de mercado
de las empresas%
a5 Por la disminución que ocasiona en la corriente esperada de utilidades deido a que la
devaluación tiene un fuerte impacto recesivo al cominarse con la dependencia de
insumos importados.
5 Por la influencia que ejerce sore la tasa de descuento ya que trae consigo un aumento
simultáneo de las tasas de interés para contener la fuga de capitales, junto con aumentos
en el tipo de camio y la inflación, que elevan el costo de reposición de los activos. a
caída en el valor de mercado de las empresas y la elevación en el costo de reposición de
sus activos, frenan así la inversión neta de los países en desarrollo.
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a condición esencial para que la anca central utilice a la tasa de interés y al tipo de
camio como instrumentos independientes de política monetaria, es la existencia de una
soreoferta de moneda internacional. -ajo estas circunstancias, la autoridad central
determina el tipo de camio al comprar el exceso de oferta del mercado camiario/ y
controla la tasa de interés, al esterili!ar el aumento de la ase monetaria a través de la
emisión de valores guernamentales.
os principales participantes en los mercados internacionales de camios son los clientes
al menudeo, las grandes empresas, los ancos y casas de camio, los ancos centrales y
los corredores de divisas. os ancos mantienen inventarios de depósitos en moneda
extranjera o lo que se llama posiciones en divisas. $stos depósitos se mantienen
normalmente en ancos corresponsales.
os ancos centrales tienen el monopolio de la emisión de moneda y, al igual que otros
monopolistas, están capacitados para fijar el precio de su moneda o la cantidad en poder
del p+lico, pero no pueden predeterminar amas variales $sto significa que pueden
elegir un régimen de tipo de camio fijo, el cual estalece el precio de la moneda
circulante con respecto a otra, como ha hecho
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estale!ca de acuerdo con la oferta y la demanda de mercado. &uando una moneda en
flotación aumenta su valor con respecto a otra, se dice que se apreció y cuando cae, se
dice que se depreció.
2ii5 3égimen de tipo de camio fijo
$n este régimen, el anco central participa en el mercado de camios, comprando o
vendiendo divisas cuando la oferta del mercado no corresponde a la demanda al tipo de
camio fijo. Para este propósito, el anco central mantiene reservas internacionales, las
cuales generalmente son depósitos en dólares o en instrumentos denominados en
dólares, aunque tamién pueden ser en otras monedas o en oro. &uando un goierno nodesea o no puede defender el tipo de camio fijo, la moneda se deval+a o reval+a con
respecto a la moneda a la que está fijada.
*demás de los regímenes de flotación pura y de tipos de camio fijos, existen otras
variedades intermedias, como la flotación manejada y el desli!amiento controlado.
2iii5 3égimen de flotación manejada
os ancos centrales rara ve! se someten a un papel enteramente pasivo en lo que
respecta al régimen de tipo de flotación. &on más frecuencia, estalecen la llamada
flotación manejada, que significa que permiten la flotación de la moneda, pero en forma
moderada. $l anco central interviene comprando o vendiendo reservas internacionales
para defender su moneda contra apreciaciones o depreciaciones indeseales.
2iv5 3égimen de desli!amiento controlado
$ste régimen fija el curso del tipo de camio. "urante el segundo semestre de ?@@?, el
peso mexicano se encontraa en un régimen de desli!amiento controlado con respecto al
dólar, con una depreciación de veinte centavos diarios. Por lo tanto, el -anco de
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dee intervenir en el mercado de camios vendiendo moneda extranjera, cuando las
presiones del mercado apuntan hacia una devaluación diaria mayor, y con la compra de
dólares, cuando dichas presiones indican una devaluación menor.
$l aritraje se define como la compra y venta simultánea de un ien o activo en distintos
lugares, lo cual permite explotar ganancias sin riesgos deido a la discrepancia de
precios. $n la medida en que los aritrajistas efect+an la compra de un ien con una
&oti!ación aja y lo venden a un precio mayor, presionan al al!a los precios en el primer
mercado y a la aja en el segundo, con lo cual eliminan las Dportunidades de aritraje.
$xisten dos tipos de aritraje en el mercado camiario% espacial y triangular.
*ritraje espacial
$sta forma de aritraje aprovecha las discrepancias en las coti!aciones de los tipos de
camio en diversos países, o centros camiarios. Por ejemplo, si el franco sui!o es más
caro, en términos de dólares, en +rich que en ondres, los camistas compran francos
sui!os 2vendiendo dólares5 en ondres, y los venden 2comprando dólares5 en +rich,
donde se coti!an más alto.
&uando los camistas compran francos sui!os en ondres, elevan el tipo de camio del
dólarLfranco sui!o y cuando venden francos sui!os en +rich, reducen el tipo de camio
del dólarLfranco sui!o, hasta que amos tipos de camio se igualen.
*ritraje triangular
$ste aritraje es similar al espacial/ la diferencia radica en que se requiere identificar el
llamado tipo de camio cru!ado, es decir, un tipo de camio implícito en las coti!aciones
de otros dos tipos de camio.
$speculación, coertura y contratos adelantados
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$l especulador toma posiciones para eneficiarse de su exposición al riesgo de
variaciones en ciertos precios, en este caso de tasas de interés y de tipos de camio. as
operaciones de los especuladores dotan de mayor liquide! y eficiencia al mercado
camiario. "e hecho, si algunos especuladores presionan al tipo de camio por encima
del nivel adecuado, otros especuladores pueden otener ganancias de la venta de la
moneda extranjera, al reconocer que, a largo pla!o, el tipo de camio dee disminuir para
reflejar los fundamentos económicos. *demás, este mismo acto de vender, más que inflar
la uruja especulativa, provoca una realineación del tipo de camio.
$l propósito de la coertura es protegerse contra movimientos adversos de precios, tasas
de interés o de tipos de camio/ en otras palaras, el ojetivo de las operaciones de
coertura es curirse de la exposición a los riesgos de variación de dichos precios.
Dtra forma de especular o de curirse contra los movimientos de los tipos de camio es a
través de la compra o venta de contratos adelantados. $ste es un medio más eficiente
para efectuar estas operaciones, ya que no implica el uso de recursos en el momento de
concertar la transacción, sino que se reali!a un contrato 2que puede o no requerir un
depósito de uena fe, dependiendo del anco, el cliente y la transacción particular,
aunque, a menudo, se extiende una línea de crédito5. os ancos venden los contratos
adelantados tanto a otros ancos como a clientes corporativos/ dichos contratos aarcan
las principales monedas y pueden ser por cualquier cantidad o pla!o, pero generalmente
son transacciones cuantiosas que se limitan a pla!os de OB, TB, @B o ?AB días.
os tipos de camio adelantados frecuentemente difieren de los tipos de camio al
contado/ algunas veces son mayores, otras son menores. 4res factores determinan la
diferencia entre amos tipos de camio% las expectativas del mercado acerca de los tipos
de camio al contado prevalecientes en el futuro, los diferenciales entre las tasas de
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interés de activos denominados en diferentes divisas y la existencia y magnitud de una
prima de riesgo.
iro o "$> es una moneda artificial, ya que no existe
físicamente. $l 8ondo se usan como la unidad de cuenta en el
alance del propio 8ondo
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$l mercado de camios mexicano es parte integral del mercado internacional, ya que,
como se ha visto, dicho mercado está descentrali!ado, es continuo y electrónico. o
anterior significa que los mexicanos pueden comprar o vender divisas en el mercado a
menudeo, y las centrales de camios de los ancos del país pueden operar en el mercado
internacional interancario.
1o ostante, el mercado camiario en
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ya que casi setenta por ciento del comercio exterior de
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dos mercados líquidos se otienen, indirectamente, transacciones líquidas de pesoLno:
dólar.
$l mercado lire, el mercado controlado y su unificación
$l goierno del presidente &arlos 6alinas de >ortari aolió el control de camios
considerando que, dada la situación actual y las perspectivas de la alan!a de pagos, se
haía logrado la virtual igualación de los tipos de camio y que, en estas circunstancias, la
dualidad del mercado camiario haía perdido su ra!ón de ser. "e no aolirse el control
de camios, los exportadores, las empresas maquiladoras, algunos usuarios de capital del
exterior, los ancos y las autoridades financieras, seguirían incurriendo en los costosderivados del mencionado control.
*l aolirse el control de camios desaparecieron los tipos de camio controlado y lire,
quedando un solo tipo de camio pesoLdólar. 4odas las oligaciones y transacciones
indi!adas al tipo de camio controlado o lire se solventan ahora conforme a un tipo de
camio representativo del mercado, que el -anco de
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suplir esta carencia, el F de enero de ?@AC, el -anco de