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No. 2014-014 www.imeritz.com

현대위아(011210)

업종 : 운수장비 / 2014.05.21

Analyst 김준성

(6309-4590 / [email protected])

Rating & Target Price

New : Buy 230,000원

종가(5/20) 178,000원

Market Data

KOSPI 2011.26pt

KOSDAQ 542.96pt

시가총액 45,799억원

발행주식수 2,573만주

외국인지분율 19.78%

배당률(2013) 10%

배당수익률(2013) 0.3%

Company Data

주요주주 현대차 26.79%

기아차 14.20%

국민연금 10.02%

Bloomberg 011210 KS

Price Range(52주) 150,500~200,500원

60일 평균거래량 98,389주

60일 평균거래대금 164.0억원

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

MayJun Jul AugSepOct NovDecJan FebMar AprMay

HYUNDAI WIA

PRICE HIGH 199500 22/11/13, LOW 151000 16/05/13, LAST 177000

PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'S

FROM 19/5/13 TO 20/5/14 DAILY

(억원,원,배,%) 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 70,920 75,652 81,218 84,841

영업이익 5,292 5,787 6,343 6,814

순이익 4,175 4,546 5,095 5,381

EPS(지배주주) 16,224 17,667 19,803 20,914

증감율(%) -0.2 8.9 12.1 5.6

BPS 87,626 102,822 122,310 142,387

PER 11.0 10.1 9.0 8.5

PBR 2.0 1.7 1.5 1.3

EV/EBITDA 7.3 6.6 5.9 5.5

ROE 20.4 18.6 17.6 15.8

부채비율 110.3 101.7 90.5 79.9

시장대비 상대강도 : 1개월(0.95), 3개월(1.12), 6개월(1.00)

엔진성장에 대한 합리적 기대가 반영되어야 할 시기 Buy (initiation)

TP 230,000원

결론: 엔진성장에 대한 합리적 기대가 반영되어야 할 시기

- 2011년 이후 지속적인 엔진 생산능력 확대로 현대차기아차에 대

한 엔진 공급점유율을 상승시키고 있는 위아

- 상장 이후 위아의 주가는 신 성장동력이 제시될 때마다 상승세를

실현해왔음. 현대차기아차 신규 생산능력 강화에 대한 가시성이

높아진 현 시점에서 위아의 엔진 생산능력 추가 확대에 대한 합리

적 기대가 주가에 반영되기 시작할 것으로 판단

- 사업 확장기의 모비스 밸류에이션 peak 값 12.2배를 당사 추정

2014/2015E 평균 EPS에 적용한 목표주가 230,000원 제시

투자포인트

1. 위아의 주가 드라이버는 새로운 성장동력의 발현

- 상장 이후 4번의 주가랠리는 모두 신 사업 추가와 연동

- 완성차 증설발표와 더불어 가시성이 높아지고 있는 위아의 엔진

생산능력 확대에 대한 합리적 기대감을 주가에 반영해야할 시기

2. 엔진 증설을 통해 1617년 OP 컨센서스 10%, 22% 상회 가능

- 엔진 증설 가능성 점검: 1) 산동위아 엔진법인 2017년 20만대, 2)

서산부지 Kappa 터보엔진 2016년 20만대, 3) 멕시코 엔진공장

2016년 60만대 증설 가능성이 높은 것으로 판단

- A/B 세그먼트 타모델로의 Kappa 터보엔진 확대와 터보차저 장

착 통한 엔진 ASP 20% 인상으로 매출 레버리지 효과 가능

- 산동위아 엔진법인 증설에 대한 엔진 가공라인 FA 수주와 완성

차 북미공장 엔진 조립라인 FA 수주로 추가적인 레버리지 가능

3. 부품 계열사의 사업역량 확대는 밸류에이션 상향 근거

- 2003-2005년 단순모듈 사업과 2008-2010년 핵심부품 사업에 대

한 그룹 차원의 집중화 과정을 통해 시장 기대치 이상의 이익성

장을 실현했었던 모비스, 해당기간 밸류에이션 상승세 지속

Analyst 김준성 (6309-4590)

엔진성장에 대한 합리적 기대가 반영되어야 할 시기

현대위아

(011210)

Key Charts

[그림 1] 새로운 성장의 밑그림이 그려질 때마다 높은 상승세를 보여왔던 위아의 주가 흐름

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

'11.2 '11.6 '11.10 '12.2 '12.6 '12.10 '13.2 '13.6 '13.10 '14.2

상장 이후 위아의 KOSPI 대비 상대주가 수익률 흐름(원)

평택공장 Kappa 엔진 생산개시

(국내공장에서의 첫 승용엔진

사업 시작)

DCT 사업 시작

(파워트레인 전문 계열사로

발돋움 한다는 기대감 확대) 기아차로부터 서산부지 13만평 매입

(신규 사업 확대 가능성의 근거로 주목)

중국 산동위아 엔진공장 증설

(엔진 CKD 매출 확대) IHI와의 터보차저 합작법인 계획 발표

(서산부지 활용 계획에 처음으로 구체화)

�

자료: Bloomberg, 현대위아, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 2] 낮아지는 볼륨 성장률을 방어하기 위한 완성차 신규 증설 가능성이 높아지고 있음

7.1

1.2

14.4

12.1

5.4 5.2 5.5

11.2

23.5

14.7

7.8

6.1 6.4

4.7 4.23.4

0.0

6.0

12.0

18.0

24.0

30.0

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014E 2016E

현대차/기아차 글로벌 판매볼륨 y-y 성장률 추이(%)

자료: 현대차, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 3] 위아의 현대차기아차에 대한 엔진 공급점유율은 우상향 추세 지속

0.7 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3

11.3

14.4 14.1

15.0 15.2

16.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

15.0

16.0

17.0

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

위아 엔진 생산볼륨 (실제 생산볼륨 기준)

현대차/기아차에 대한 위아의 엔진 공급점유율(우)

(백만대) (%)

자료: 현대위아, 현대차, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)

메리츠종금증권 리서치센터 3

[표 1] 아직 발표되지 않은 추가적인 엔진 증설을 반영했을 때, 2016/2017년 매출성장 각각 14.0%, 11.1%로 확대 가능

현재 추정 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 참고

연결 매출 7,021.1 7,092.0 7,565.2 8,121.8 8,484.1 8,757.2

(y-y growth, %) 9.8 1.0 6.7 7.4 4.5 3.2

엔진 매출 1,181.3 1,537.6 1,773.5 2,034.2 2,208.2 2,247.3

(y-y growth, %) 18.9 30.2 15.3 14.7 8.6 1.8

(엔진 매출 비중, %) 16.8 21.7 23.4 25.0 26.0 25.7

국내공장 LCV 엔진 매출 243.6 238.0 225.0 227.3 229.6 231.9

현대차 LCV 생산 206,095 241,257 235,149 235,149 235,149 235,149

기아차 LCV 생산 95,878 98,599 99,772 99,772 99,772 99,772

완성차 합산 LCV 생산 256,677 339,856 334,921 334,921 334,921 334,921

위아 LCV 엔진 생산 150,000 147,307 140,000 140,000 140,000 140,000 4D56, J3 엔진

분기 ASP (천원) 1,624 1,616 1,607 1,624 1,640 1,656 포터 2/봉고 3 가격 10% 가정

국내공장 Kappa 엔진 매출 300.0 302.9 299.7 302.2 305.5 308.9

뉴모닝 생산 239,350 258,324 251,731 251,000 251,000 251,000

레이 생산 43,929 27,401 28,410 28,695 28,981 29,271

뉴모닝 + 레이 생산 283,279 285,725 280,141 279,695 279,981 280,271

분기 ASP (천원) 1,059 1,060 1,070 1,080 1,091 1,102 사업보고서

중국 엔진 CKD 매출 637.7 996.7 1,248.8 1,504.7 1,673.1 1,706.6

BHMC 생산 855,995 1,030,808 1,150,000 1,200,000 1,350,000 1,500,000 4공장 2H16 가동시작 가정

DYK 생산 480,566 546,766 650,000 800,000 900,000 1,000,000 3공장 점진적 ramp-up 가정

완성차 합산 중국 생산 1,336,561 1,577,574 1,800,000 2,000,000 2,250,000 2,500,000 상용차 제외

위아 중국 엔진생산 CAPA 575,000 700,000 800,000 925,402 1,000,000 1,000,000

분기 ASP (천원) 1,109 1,424 1,561 1,626 1,673 1,707 증설에 따른 믹스 개선

시나리오 분석 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 참고

조정 연결 매출액 7,021 7,092 7,565 8,122 9,261 10,285

(y-y growth, %) 9.8 1.0 6.7 7.4 14.0 11.1

조정 엔진 매출액 1,181 1,538 1,774 2,034 2,885 3,525

(y-y growth, %) 18.9 30.2 15.3 14.7 41.8 22.2

(엔진 매출 비중, %) 16.8 21.7 23.4 25.0 31.2 34.3

중국 엔진 CKD 매출 170.7

2017년 20만대 CAPA 가동 100,000 17년 볼륨순증 10만대 가정

ASP (천원) 1,707

서산부지 Kappa 터보엔진 261.9 264.5

2016년 20만대 CAPA 가동 200,000 200,000

ASP (천원) 1,310 1,323 기존 엔진 ASP 대비 +20%

멕시코 공장 활용 414.7 842.6

2016년 60만대 CAPA 가동 300,000 600,000

ASP (천원) 1,382 1,404 Gamma 엔진 투입 가정

추가적인 FA 매출 100.0 250.0

중국 산동위아 엔진공장 150.0 가공라인

미국/멕시코 완성차 조립라인 100.0 100.0 조립라인

자료: 현대위아, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


[그림 4] 추가적인 엔진성장을 반영했을 때, 실현가능한 위아의 영업이익은 기존 기대치를 크게 상회 가능

11.4

21.4

0

7

14

21

28

35

2016E 2017E

당사 추정 대비 추가 영업이익 성장 잠재력(%)

10.3

21.7

0

7

14

21

28

35

2016E 2017E

컨센서스 대비 추가 영업이익 성장 잠재력(%)

참고: 엔진과,FA 영업이익률 각각 10% 가정

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 참고: 엔진과,FA 영업이익률 각각 10% 가정

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 5] 그룹의 지원을 통해 시장 컨센서스 이상의 영업이익을 실현했던 모비스

8.4

22.5

11.1

-6.8 -6.9-13.5

27.8 26.7 26.8

-10.1-6.6 -8.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

모비스 해당연도 연초 제시된 컨센서스 대비 실제 달성한 영업이익(%)

단순모듈 사업 확장기 핵심부품 사업 확장기

02.07 만도 샤시모듈 공장 인수

02.11 ZF와 샤시모듈 기술협력

03.03 이화모듈 흡수합병

07.06 카스코 흡수합병

08.11 로템 HEV 사업 양수

09.06 오토넷 흡수합병

자료: Bloomberg, 현대모비스, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 6] 같은 시기 모비스의 밸류에이션은 우상향 추세를 지속

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

04.01 05.01 06.01 07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01

모비스 1yr forward P/E 밸류에이션(배)

밸류에이션 peak 11.5배 밸류에이션 peak 12.2배




현대위아

(011210)


Contents

1 Key Charts 2

2 Good Company! Good Stock? 6

1 Good Company! 성장성수익성 고루 갖춘 사업구조 지속 6

1. 자동차 부품, 매출 성장과 수익성 개선 지속할 것 7

2. 기계, 완만한 매출 회복세를 이어갈 것 10

2 Good Stock이 되기 위한 전제, 새로운 성장동력의 부각 12

3 엔진성장에 대한 합리적 기대는 어디까지 일까? 16

1 성장의 중심축으로 자리잡은 엔진 16

2 추가적인 엔진 사업 확대 가능성에 대한 지역별 점검 17

1. 중국 엔진생산 CAPA 증가 가능성 점검 18

2. 북미 엔진생산 CAPA 증가 가능성 점검 21

3. 한국 엔진생산 CAPA 증가 가능성 점검 26

4. 유럽 엔진생산 CAPA 증가 가능성 점검 28

3 엔진 매출 성장에 레버리지 효과를 불러올 터보차저 29

4 엔진 매출에 대한 합리적 기대는 어디까지일까? 32

4 밸류에이션과 투자의견 34

분기 및 연간실적 Snapshot 36



현대위아

(011210)


I. Good Company! Good Stock?

1. Good Company! 성장성과 수익성을 고루 갖춘 사업구조로의 전환 지속

현 시점에서의 위아는 1) 현대차기아차의 성장과 동행한 지속적인 생산 CAPA 증설로 안

정적인 매출 성장이 보장되어있으며 (2013-2017E 매출 연평균 성장률: 당사 추정 5.4%,

시장 컨센서스 6.8%), 2) 수익성이 높은 주요 부품 사업부 (엔진, 트랜스미션, CVJ)의 연결

매출 비중 개선 (2013년 51.3%에서 2017년 55.8%까지 증가 전망)으로 영업이익률 또한

매년 지속적인 상승세를 이어갈 것으로 전망되는 Good Company로 판단되고 있음

[그림 7] 지속적인 성장과 수익성 개선을 누릴 것으로 전망되는 위아

5.1

6.47.0 7.1

7.68.1

8.6 8.84.3

5.0

7.77.5 7.6 7.8 8.0 8.1

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

15.0

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0위아 매출 위아 영업이익률 (우)(%) (%)


[그림 8] 생산능력 확대에 따른 안정적 매출 성장 기대 [그림 9] 매출믹스 개선 통한 수익성 향상 또한 기대

7.17.6

8.18.5 8.8

7.17.6

8.28.7

9.2

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

2013 2014E 2015E 2016E 2017E

위아 매출 - 당사 추정 위아 매출 - 시장 컨센서스(조원)

13-17 CAGR:

당사 추정 5.4%, 컨센서스 6.8%

0.50.6

0.60.7

0.7

0.50.6

0.60.7 0.7

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

2013 2014E 2015E 2016E 2017E

위아 영업이익 - 당사 추정 위아 영업이익 - 시장 컨센서스(조원)

13-17 CAGR:

당사 추정 7.7%, 컨센서스 7.7%

자료: Bloomberg, 현대위아, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 현대위아, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


1-1. 사업부별 점검: 자동차 부품 (매출 성장과 수익성 개선 지속할 것)

자동차 부품 사업은 수익성이 낮은 모듈 사업이 완성차의 해외 중심 성장전략 지속으로

매출 성장성이 둔화되는 반면, 수익성이 높은 엔진, 트랜스미션, CVJ 사업 등 핵심부품 사

업은 지속적인 생산능력 확대로 매출 성장성이 높아지는 차별화가 지속되며 매출 성장과

수익성 개선을 동시에 누리고 있음

[그림 10] 핵심부품 매출비중 개선을 통해 지속적인 수익성 상승세를 이어갈 자동차 부품

43.0 49.2 54.7 63.3 64.4 66.0 67.4 68.1

4.3

5.0

7.7 7.5 7.67.8 8.0 8.1

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0자동차 사업 내 핵심부품 (엔진, 트랜스미션, CVJ) 매출비중

자동차 사업 영업이익률 추이 (우)

(%) (%)


[그림 11] 자동차 부품 사업부별 영업이익률 추정 [그림 12] 자동차 부품 사업부별 연평균 매출성장률 전망

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

20.0

모듈 엔진 트랜스미션 CVJ

(%)

한 자릿수 초반

두 자릿수 초반

한 자릿수 후반 한 자릿수 후반

2013-2017E 연평균 매출 성장률

2.1

10.0

5.1

7.5

5.7

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

15.0

모듈 엔진 트랜스미션 CVJ 부품사업 전체

(%)

자료: 현대위아, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대위아, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


모듈: 낮은 수익성의 모듈 매출 성장성 둔화는 연결 수익성 개선에 기여할 것

기아차의 국내 공장 (화성, 광주, 소하리, 서산 공장)과 현대차 전주 상용차 공장에 3 가지

모듈 (샤시, 타이어, 액슬)을 공급하는 모듈 사업은, 1) 해당 공장들의 생산볼륨 증가가 정

체되어 있고, 2) 비핵심 조립과정의 외주전환 지속으로 매출성장 속도가 둔화되고 있음.

2013-2017E 연평균 매출성장률 2.1%를 기록할 것으로 전망하며, 낮은 수준의 단순 조립

마진 (2-3%)을 취하고 있는 모듈 사업의 성장성 둔화는 연결 수익성 개선에 긍정적인 영

향을 미칠 것으로 판단

엔진: 중국 산동위아 엔진법인의 지속적인 생산능력 확대로 고성장 지속할 것

엔진 사업은 크게 국내공장에서 생산하고 있는 소형상용 엔진 및 Kappa 엔진 제조 사업

과 중국 산동위아 엔진법인으로 엔진 핵심부품인 실린더헤드, 실린더블락, 크랭크샤프트

등을 수출하는 CKD 사업으로 구분. 1) 중국에서의 현대차기아차 생산볼륨 증가 (2013년

158만대 → 2017년 225만대 전망) 및 2) 산동위아에서 엔진을 수입하고 있는 현대차 러

시아브라질 공장의 생산 볼륨 증가 (2013년 40만대 → 2017년 51만대 전망)로 산동위아

의 엔진 생산능력은 지속적으로 확대되고 있으며 (2013년 70만대 → 2017년 100만대), 이

에 따라 엔진 사업은 2013-2017E 연평균 매출성장률 10.0%의 고성장을 이어갈 것으로

전망. 지분법 대상인 산동위아에게 CKD 부품을 보내는 과정에서 본사가 높은 수준의 이

익을 취하고 있는 것으로 판단되며, 높은 수익성의 엔진 매출 비중의 증가는 연결 수익성

개선에 기여할 것

트랜스미션: 점진적인 수동변속기 매출증가와 부속기 생산능력 확대 지속 될 것

트랜스미션 사업은 기대를 모았던 DCT (듀얼 클럿치 트랜스미션) 사업의 무제중심이 타

계열사인 현대다이모스에게 이전되며 (다이모스가 차세대 7속 DCT를 생산하며, 위아는

기존 6속 DCT에 대한 CAPA 4만대를 유지) 아쉬움이 남은 상황이나, 완성차 글로벌 생산

볼륨 증가에 따른 점진적인 수동변속기 판매볼륨 성장과 SUV 수요 증가로 증설을 거듭하

고 있는 부변속기 판매볼륨 성장이 전망되며 2013-2017E 연평균 매출 성장률 5.1%를 기

록할 수 있을 것으로 판단

CVJ (등속조인트): 해외 OE 수요 증가로 중국 및 인도공장 생산능력 확대 지속

CVJ는 위아가 타 OE에게 수출할 수 있는 자동차 부품으로 현대차기아차와 더불어 해외

자동차 업체들의 수요가 동반성장하며 중국과 인도 공장의 증설이 빠르게 이루어지고 있

는 상황. 2015년 중국 강소공장의 30만대 CAPA 증가와 2014년 인도공장의 20만대 CAPA

증가를 반영해, 2013-2017E 연평균 매출 성장률은 7.5%를 기록할 것으로 전망됨



현대위아

(011210)


[표 2] 위아의 핵심부품 (엔진, 트랜스미션, CVJ) 생산능력 지속적으로 확대 전망

공장 2012 2013 2014E 2015E 2016E

엔진

107 120 130 143 150

4D56, J2, J3 평택 15 15 15 15 15

Kappa 평택 35 35 35 35 35

Alpha, Beta 중국 산동 20 20 20 20 20

Gamma, Nu 중국 산동 37 50 60 73 80

트랜스미션

114 121 121 121 136

수동변속기 창원 67 67 67 67 67

부변속기 창원 43 50 50 50 65

DCT 창원 4 4 4 4 4

CVJ

530 550 570 600 600

창원 410 410 410 410 410

중국 강소 80 80 80 110 110

인도 40 60 80 80 80


[그림 13] 모듈 매출 2013-17E 연평균 2.1% 성장 전망 [그림 14] 엔진 매출 2013-17E 연평균 10.0% 성장 전망

2.1

2.4 2.4

2.12.2 2.2 2.3 2.3

0.0

0.6

1.2

1.8

2.4

3.0

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

모듈 매출(조원)2013-17E 연평균 성장률 2.1%

0.5

1.0

1.2

1.5

1.8

2.02.2 2.2

0.0

0.6

1.2

1.8

2.4

3.0

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

엔진 매출(조원)2013-17E 연평균 성장률 10.0%


[그림 15] 트랜스미션 매출 2013-17E 연평균 5.1% 전망 [그림 16] CVJ 매출 2013-17E 연평균 7.5% 성장 전망

0.8

0.9

1.1

1.41.5 1.5

1.71.7

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

트랜스미션 매출(조원)

2013-17E 연평균 성장률 5.1%

0.40.4

0.60.7

0.70.8

0.80.9

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

CVJ 매출(조원)

2013-17E 연평균 성장률 7.5%




현대위아

(011210)


1-2. 사업부별 점검: 기계 (완만한 매출 회복세 이어갈 것)

기계 사업은 공작기계 (공장자동화설비 (FA), 로봇, 머시닝센터, 터닝센터, 대형가공기), 산

업기계 (프레스, 플랜트), 특수사업 (방위산업)으로 구성. 현재 생산의 대부분이 국내 창원

공장에서 이루어지고 있으며, 중국 강소법인 (100% 지분의 연결 자회사)에서 중국시장 수

요에 대한 일부를 대응하고 있음

기계 사업은 수주 산업인 만큼 전방산업의 경기현황과 그에 따른 고정자산 설비투자

(CAPEX) 현황에 따라 변동성이 발생. 금융위기 이후 경기 악화로 억제되어 있던 기업들

의 설비투자가 활성화되며 수주잔고 증가세가 이어졌던 위아는, 2012년 이후 수주잔고가

하향 조정되기 시작하며 매출 감소가 지속되었으며, 수요 감소에 따른 기계 산업 경쟁 강

화로 저가 수주 비중이 증가하며 수익성 또한 축소됨

주요 시장 (미국, 중국, 유럽)의 PMI (Purchasing Managers’ Index, 제조업 경기지표를 나

타내는 구매 관리자 지수)와 CLI (Composite Leading Indicator, 가까운 장래의 경기동향

을 전망하는 경기선행 지수)가 완만한 회복세를 지속하고 있는 가운데, 위아의 기계 사업

은 구조적인 턴어라운드보다 고객 다변화 노력에 따른 점진적 성장세를 이어갈 것으로 전

망. 다만, 현재까지 발표된 위아의 자동차 부품 공장 증설 (지분법 대상인 중국 산동위아

엔진법인 증설)과 현대차 중국 4공장 증설에 투입될 기계 매출 (FA)이 2015년부터 반영

되며 위아의 매출 성장에 알파가 될 수 있을 것으로 전망되며, 이를 반영한 기계 사업의

2013-2017E 연평균 매출 성장률은 4.1%를 기록할 수 있을 것으로 판단. 수익성 또한 고

마진 FA 매출이 반영될 2015년부터 7% 내외의 수준을 회복할 수 있을 것

[그림 17] 2013년을 저점으로 완만한 회복세를 이어갈 기계 사업 수익성

1.01.2 1.2

1.0 1.01.2 1.2 1.2

0.2

0.20.3

0.2 0.2

0.2 0.2 0.20.2

0.2

0.2

0.1 0.1

0.1 0.20.2

7.6

5.8

6.3

6.87.0 7.1

5.6

0.0

0.6

1.2

1.8

2.4

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0공작기계 매출 산업기계 매출 방산 매출 기계 사업 영업이익률(조원) (%)




현대위아

(011210)


[그림 18] 위아의 기계 수주잔고 점진적 하향세를 지속했음 [그림 19] 국내 기계산업 신규수주 또한 하향세 지속했음

0.7

0.9 0.9 1.0 1.0

1.2

1.1

1.0 1.0 1.0 1.0 1.0

1.0 1.0

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q124Q12 1Q13 2Q133Q134Q13 1Q14

위아 기계 사업 수주잔고(조원)

1.0

1.3 1.3

0.9 0.9

1.0 1.0

0.8 0.8

1.0 1.1

0.8 0.8

0.9

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q124Q12 1Q13 2Q133Q134Q13 1Q14

국내 기계업체 신규수주 규모(조원)

자료: 현대위아, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 한국공작기계협회, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 20] 낮아진 수주잔고에 동행해 매출 또한 정체됐음 [그림 21] 경쟁강화에 따른 저가수주로 수익성 정체됐음

0.4

0.3

0.4 0.4

0.4 0.4

0.4

0.5

0.4

0.4 0.4 0.4

0.3

0.3

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q123Q124Q12 1Q13 2Q133Q134Q13 1Q14

위아 기계 사업 매출(조원)

-2.0

3.1

6.3 6.3 6.3 6.5

7.7 8.1 8.1

4.9 5.9

7.2

5.0 4.8

-4.0

0.0

4.0

8.0

12.0

4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q123Q124Q12 1Q13 2Q133Q134Q13 1Q14

위아 기계 사업 영업이익률(%)


[그림 22] 주요국 PMI (구매관리자지수) 회복세 지속 [그림 23] 주요국 CLI (경기선행지수) 완만한 회복세 지속

30

40

50

60

70

05.01 06.01 07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01

중국 제조업 PMI 유로존 제조업 PMI

미국 제조업 PMI(Index)

90

95

100

105

110

05.01 06.01 07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01

OECD CLI 미국 CLI 유로존 CLI

한국 CLI 중국 CLI

(Index)

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: OECD, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


2. Good Stock이 되기 위한 전제, 새로운 성장동력의 부각

현재까지 발표된 현대차기아차의 완성차 공장 증설 계획과 위아의 부품 공장 증설 계획

을 반영한, 당사의 y-y 매출 성장 전망은 2014년 6.7%, 2015년 7.4%, 2016년 4.5%, 2017

년 3.2% (2013-2017E 연평균 성장률 5.4%)이며, 매출 믹스 개선에 따른 수익성 증가를

반영한 y-y EPS 성장 전망은 2014년 8.9%, 2015년 12.1%, 2016년 5.6%, 2017년 5.5%

(2013-2017E 연평균 성장률 8.0%) 수준임

안정적인 매출 성장과 믹스 개선에 따른 수익성 향상은 분명 위아가 지속적인 손익 성장

을 이어갈 Good Company임을 증명. 그러나 글로벌 Peer들과 비교했을 때, 현재까지 밝혀

진 성장 스토리를 반영한 위아의 예상 손익과 그에 근거한 밸류에이션은 현재 위아의 주

가가 Fair Value에 근접해 있음을 보여주고 있음

[그림 24] 위아의 2014E P/E는 2014-16E EPS CAGR을 고려했을 때 Fair Value에 근접

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

20.0

6 8 10 12 14 16 18 20

(2014년 P/E, X)

(2014-2016E EPS CAGR, %)

위아

참고: Peer group은 현대모비스, 만도, 한라비스테온공조, 에스엘, Denso, Aisin Seiki, Toyota Boshoku, Continental,

Borgwarner, Honeywell, Johnson Controls, Magna, TRW 포함


[그림 25] 위아의 2014E P/B는 2014E ROE를 고려했을 때 Fair Value에 근접

0.0

0.8

1.6

2.4

3.2

4.0

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0

위아

(2014년 P/B, X)

(2014E ROE, %)

참고: Peer group은 현대모비스, 만도, 한라비스테온공조, 에스엘, Denso, Aisin Seiki, Toyota Boshoku, Continental,

Borgwarner, Honeywell, Johnson Controls, Magna, TRW 포함




현대위아

(011210)


그러나 현대차그룹의 부품 계열사로서 지금까지 위아의 주가는 완성차로부터 새로운 역할

(신규 사업 진출 또는 기존 사업의 확장)을 부여 받아 성장의 밑그림을 재정립할 때마다

높은 상승세를 실현해왔음. 이는 현 시점에서 구체화되어 있는 성장의 밑그림 만으로 Fair

Value에 거래되고 있는 현 주가가 rock-bottom이라고 판단할 수 있는 근거이며, 새로운

성장동력에 대한 기대감을 갖기에 합리적 근거가 있다면 추가적인 밸류에이션 upside를

누릴 수 있다는 것으로 해석할 수 있음

당사는 글로벌 가동률 100% 이상을 지속하고 있는 현대차기아차가 추가적인 판매볼륨

확장이 불가능해지는 2016년을 대비해 신규 생산공장 증설을 발표할 가능성이 높아지고

있는 현 상황에서, 현대차기아차의 유일한 엔진 생산 파트너로 2011년 이후 지속적으로

엔진 생산능력을 확대하며 현대차기아차에 대한 엔진 공급점유율을 상승시키고 있는 위

아의 추가적인 엔진 생산능력 확대 가능성에 대해 면밀한 검토가 이루어져야 한다고 판

단.

즉, 현 시점에서 위아의 엔진 사업 성장성에 대한 합리적인 기대 수준이 어디까지인지 확

인하는 것이, 실질적으로 부여 가능한 밸류에이션과 잠재적 주가 상승폭 책정에 대한 근

거가 될 수 있을 것

[그림 26] 새로운 성장의 밑그림이 그려질 때마다 높은 상승세를 보여온 위아의 주가 흐름

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

'11.2 '11.6 '11.10 '12.2 '12.6 '12.10 '13.2 '13.6 '13.10 '14.2

상장 이후 위아의 KOSPI 대비 상대주가 수익률 흐름(원)

평택공장 Kappa 엔진 생산개시

(국내공장에서의 첫 승용엔진

사업 시작)

DCT 사업 시작

(파워트레인 전문 계열사로

발돋움 한다는 기대감 확대) 기아차로부터 서산부지 13만평 매입

(신규 사업 확대 가능성의 근거로 주목)

중국 산동위아 엔진공장 증설

(엔진 CKD 매출 확대) IHI와의 터보차저 합작법인 계획 발표

(서산부지 활용 계획에 처음으로 구체화)

�




현대위아

(011210)


[그림 27] 낮아지고 있는 현대차기아차의 글로벌 공장 생산볼륨 성장률

1.7 1.8 1.9 2.1 2.4 2.5 2.6 2.8 3.13.6 4.1 4.4 4.7 5.0 5.2 5.5 5.7

0.9 0.9 0.91.1

1.2 1.3 1.41.4

1.5

2.12.5

2.72.8

3.03.2

3.3 3.4

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015E 2017E

현대차 연간 판매볼륨 기아차 연간 판매볼륨(백만대)


[그림 28] 갈수록 낮아지는 볼륨 성장률을 방어하기 위한 신규 증설 가능성이 높아지고 있음

7.1

1.2

14.4

12.1

5.4 5.2 5.5

11.2

23.5

14.7

7.8

6.1 6.4

4.7 4.23.4

0.0

6.0

12.0

18.0

24.0

30.0

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014E 2016E

현대차/기아차 글로벌 판매볼륨 y-y 성장률 추이(%)


[그림 29] 기존 CAPA로는 2016년부터 시장 성장보다 낮아지게 될 현대차기아차 성장률

6.1

-1.4

8.7 8.1

-2.4

3.0

11.7

14.4

8.3

10.4

2.0 2.2 2.3

-0.5-1.3 -1.8

-6.0

0.0

6.0

12.0

18.0

24.0

30.0

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014E 2016E

현대차/기아차 판매볼륨 y-y 성장률과 글로벌 자동차 판매볼륨 y-y 성장률의 격차(%)

현재의 생산능력으로는

2016년부터 글로벌 자동차시장

성장률보다 낮아지게될

현대차/기아차 판매볼륨 성장률

자료: LMC Automotive, 현대차, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


[그림 30] 새롭게 시작될 신차싸이클 또한 현대차 증설 가능성의 또 다른 근거

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

현대차 글로벌 판매볼륨

(천대)

1차 신차싸이클



NF 쏘나타TG 그랜저

CM 싼타페HD 아반떼

YF 쏘나타 / LM 투싼

HG 그랜저

DM 싼타페

MD 아반떼

LF

JM

투싼 후속/ 아반떼 후속

▶미국공장 가동

(2005.04)

▶인도2공장 가동

(2007/10)

▶러시아공장 가동

(2010/12)

▶중국2공장 가동

(2008/04)

▶체코공장 가동

(2008/11)


(2012/08)

▶브라질공장 가동

(2012/09)

▶중국 1공장 가동(2002.12)

자료: 현대차, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 31] 새롭게 시작될 신차싸이클 또한 기아차 증설 가능성의 또 다른 근거

0

50

100

150

200

250

300

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

기아차 글로벌 판매볼륨

(천대)

쎄라토스포티지

프라이드

로체

쏘렌토 R

K5

K2

스포티지 R

쏘렌토 후속

K5 후속

스포티지 후속

쏘렌토




▶슬로바키아공장 가동

(2006.12)


(2007.12)

▶미국공장 가동

(2010.01)

K3

▶중국 1공장 가동

(2002.01)▶중국3공장 가동

(2014.01)

자료: 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 32] 3년째 100% 이상 가동률 지속하고 있는 현대차 [그림 33] 3년째 100% 이상 가동률 지속하고 있는 기아차

0

20

40

60

80

100

120

140

200 200 2010 2011 2012 2013 2014

현대차 글로벌 가동률(%)

0

20

40

60

80

100

120

140

200 200 2010 2011 2012 2013 2014

기아차 글로벌 가동률(%)

자료: 현대차, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


II. 엔진성장에 대한 합리적 기대는 어디까지 일까?

1. 성장의 중심축으로 자리잡은 엔진

위아의 엔진 라인업은 한국 평택공장에서 생산하여 기아차 모닝레이에 사용되는

Kappa 엔진과 현대차 포터2기아차 봉고3에 사용되는 소형 상용 엔진 (4D56 엔진 및

J2J3 엔진), 그리고 중국 산동엔진법인에서 생산해 현대차기아차 중형 D 세그먼트 이

하 차종에 사용되는 Alpha, Beta, Gamma, Nu 엔진으로 구성

2014년 기준 전세계 현대차기아차 생산공장에서 필요로 하는 엔진 중 위아는 약 15%

를 공급하고 있으며, 신규 공급모델 추가 (2010년 9월부터 기아차 국내공장 Kappa 엔

진 공급) 및 완성차 신규 생산공장 엔진공급 (2011년부터 현대차 러시아 공장 공급,

2012년부터 현대차 브라질 공장 공급)으로 해당 공급점유율은 우상향 추세 지속. 엔진

매출의 2010-2013년 연평균 성장률 또한 45%로 같은 기간 전체 연결 매출의 연평균

성장률 11%와 비교해 매우 높은 수준으로, 엔진은 위아 매출 성장의 중심축으로 자리

잡고 있음

당사는 앞으로도 엔진이 위아의 성장성을 이끌어나갈 주력 사업이 될 것으로 전망하고

있으며, 위아의 추가적인 엔진 사업 확대 가능성에 대한 점검이 미래 성장성을 반영한

기업가치 책정의 전제라고 판단

[그림 34] 위아의 엔진 공급점유율 우상향 추세 지속

0.7 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3

11.3

14.4 14.1

15.0 15.2

16.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

15.0

16.0

17.0

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

위아 엔진 생산볼륨

현대차/기아차에 대한 위아의 엔진 공급점유율(우)

(백만대) (%)

자료: 현대위아, 현대차, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 35] 위아 엔진 매출비중 우상향 추세 지속 [그림 36] 위아의 2014년 엔진별 생산 CAPA

0.5 1.0 1.2 1.5 1.8 2.0

9.8

15.5 16.8

21.7 23.4

25.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

위아 엔진 매출

위아 연결 매출 대비 엔진 매출 비중(우)(조원) (%)

2010-13 엔진매출

연평균성장률 45%

150

200

350

600

0

100

200

300

400

500

600

700

소형상용

(4D56, J2, J3)

Alpha / Beta Kappa Gamma / Nu

위아 엔진별 생산 CAPA(천대)




현대위아

(011210)


2. 추가적인 엔진 사업 확대 가능성에 대한 지역별 점검

검증된 기술력으로

고객 다변화에 성공

현대차기아차는 글로벌 생산공장이 운영되고 있는 지역에서 이미 규모의 경제를 갖춘

다섯 개의 엔진생산 거점기지를 확보해둔 상황. 그렇기 때문에 위아가 새롭게 엔진공

급 역할을 맡을 수 있는지 여부에 대한 잠재적 가능성은 완성차의 신규 공장 증설 시

나리오와 연계하여 검토가 가능

향후 3년 내에 완성차의 생산볼륨이 새롭게 추가될 수 있는 지역은 ‘이미 공장 건설이

발표된 1) 현대차의 중국 4공장 (40만대)’과, ‘생산효율 개선 및 라인확장 가능성이 높

은 것으로 검토되고 있는 2) 현대차 체코 공장과 기아차 슬로바키아 공장 (10만대,

UPH 개선을 통한 각 공장 별 5만대 추가생산)과 3) 현대차 러시아브라질 공장 (10만

대, 디자인 CAPA 30만대이며 시장수요에 비례해 생산볼륨 증가 가능한 지역, 2013년

생산볼륨 각각 23만대, 17만대)’, ‘증설 가능성이 높은 것으로 검토되고 있는 4) 현대차

미국 2공장 (30만대, 알라바마), 5) 기아차 멕시코 공장 (30만대)’으로 판단

위아는 완성차의 증설과 동행하여, 1) 현재 가동 중인 국내 평택공장과 중국 산동엔진

법인의 추가적인 생산 CAPA 증설이나, 2) 기아차로부터 2012년 6월 매입한 서산부지

에서의 신규 엔진공장 설립, 3) 완성차의 신규 해외 생산공장 동반진출 등의 방법을 통

해서 엔진 생산능력을 확대해나갈 것으로 보임

[그림 37] 현대차그룹 글로벌 공장의 엔진 공급 지도

현대위아 엔진 CAPA 50만대

(Kappa 35만대 소형상용 15만대)

[한국] 완성차 엔진 CAPA 약 356만대

현대차 알라바마 공장이 기아차 조지아

공장까지 공급

[미국] 완성차 엔진 CAPA 70만대

현대위아 엔진 CAPA 80만대

(Alpha/Beta 20만대, Gamma/Nv 60만대)

[중국] 완성차 엔진 CAPA 140만대

러시아

[인도] 완성차 엔진 CAPA 90만대

터키

기아차 슬로바키아 엔진 공장이 현대차

체코공장 물량까지 공급

[유럽] 완성차 엔진 CAPA 70만대브라질

자료: 현대차, 기아차, 위아, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


2-1. 중국 엔진생산 CAPA 증가 가능성 점검



증설 근거: 현대차기아차 중국 공장 및 현대차 브라질러시아 공장 생산볼륨 증가

중국 내 엔진생산법인인 산동위아 (위아 지분율 30%, 지분법 적용 대상)는 현재 위아

의 해외공장 가운데 유일하게 엔진생산을 담당하고 있으며, 1) 중국 내 엔진기술 유출

방지를 목표로 하는 현대차기아차의 엔진 생산기지 다변화 전략과 2) 단독 엔진생산

공장이 설립되기에는 완성차 생산볼륨 규모가 제한적인 (30만대 이하) 현대차의 러시

아브라질 공장에 대한 엔진 수출 전진기지로서의 역할 (대부분 러시아에 공급, 브라질

필요물량은 대부분 울산공장 담당)을 위해 지난 2006년 11월 설립. 설립 초기에는 현

대차기아차의 구형 모델에 사용되는 Alpha 엔진을 주로 생산했으며, 2009년부터는 엔

진 라인업을 확대하여 현재 Alpha, Beta, Gamma, Nu 등 4종의 엔진을 생산하여 현대

차기아차에 공급하고 있음

주어진 역할에 따라 산동위아는 현대차기아차 중국 공장 및 현대차 러시아 공장의 생

산볼륨 증가와 동행하여 엔진생산 능력을 추가해왔음. 산동위아의 현대차기아차 중국

공장 및 현대차 러시아 공장 생산볼륨에 대한 엔진 공급점유율은 2006년 11월 설립

이후 2007년부터 현재까지 약 40% 내외의 수준을 지속하고 있음. 현재 산동위아는 현

대차 중국 4공장 신규 증설 (2016년 하반기 가동) 및 기아차 중국 3공장 CAPA ramp-

up (2013년 1월 가동)에 발맞추어 2015년 2분기까지 기존 생산 CAPA 80만대에서 100

만대로 20만대를 확대할 것을 밝힌 상황. 당사는 산동위아가 현대차기아차의 지속적인

생산 CAPA 증가 계획에 동행하여 2017년 중 20만대 규모의 신규 엔진생산 CAPA를

추가할 가능성이 높을 것으로 판단 (2017년 엔진 생산볼륨의 y-y 순증은 10만대 수준

이 될 수 있을 것)

[그림 38] 현대차기아차에 대한 공급점유율 유지하며, 산동위아 엔진 CAPA 지속 상승 중

0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9

33.8

38.2 36.8

38.7 39.4 41.2

0.0

12.0

24.0

36.0

48.0

60.0

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

위아 중국 엔진 (알파, 베타, 감마, 누우) 생산 CAPA

현대차/기아차 중국 및 러시아 공장에 대한 공급점유율(우)

(백만대) (%)




현대위아

(011210)


[그림 39] 성장을 지속할 것으로 전망되는 중국 자동차시장 [그림 40] 현대차기아차 중국 증설물량 출하 지속될 것

17.2 18.0 19.2

21.9 24.2

26.3 28.5

30.6

0.0

8.0

16.0

24.0

32.0

40.0

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

중국 자동차 시장수요 전망(백만대)

0.7 0.7 0.9 1.0 1.2 1.2 1.4 1.5 0.3 0.4

0.5 0.5

0.7 0.8

0.9 1.0

6.0 6.5

7.0 7.2 7.4 7.6 7.9 8.2

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

기아차 중국 승용차 생산볼륨

현대차 중국 승용차 생산볼륨

중국 시장수요 대비 현대차/기아차 현지 생산볼륨 비중(우)

(백만대) (%)

자료: LMC Automotive, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대차, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 41] 정치적 불안으로 성장성이 둔화될 러시아 시장 [그림 42] 현대차기아차 러시아 생산 점진적 증가 전망

1.9

2.6 2.9

2.8 2.7 2.9

3.0 3.2

0.0

0.9

1.8

2.7

3.6

4.5

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

러시아 자동차 시장수요 전망(백만대)

0.14

0.22 0.23 0.23 0.25 0.26 0.27

0.0

5.2

7.7 8.3 8.5 8.5 8.5 8.4

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

현대차 러시아 공장 생산볼륨

러시아 시장수요 대비 현대차/기아차 현지 생산볼륨 비중(우)(백만대) (%)


[그림 43] 산동위아, 2017년 엔진 CAPA 추가 공급을 통해 현재의 공급점유율을 유지할 가능성이 높다고 판단

0.35 0.50

0.58 0.70

0.80 0.93

1.00 1.00

0.10

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

위아 중국 엔진 생산 CAPA

증설 발표를 통한 upside

(백만대)

33.8

38.2 36.8

38.7 39.4 41.2

36.2

39.9 39.8

20.0

26.0

32.0

38.0

44.0

50.0

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

위아 완성차 중국 및 러시아 공장에 대한 공급점유율(우)

증설 발표를 통한 upside

(%)




현대위아

(011210)


[표 3] 산동엔진법인 연혁

시기 연혁

2006.11 법인설립 (지분구조: 현대위아 30%, 현대차 22%, 기아차 18%, 일조시 30%)

2007.03 Alpha 엔진 양산개시 (1공장 가동, 10만대 CAPA로 시작)

2009.05 Gamma 엔진 양산개시 (2공장 가동)

2010.11 Nu 엔진 양산개시

2011.03 Beta 엔진 양산개시

2012.09 Gamma / Nu 엔진을 생산하는 3공장 가동 (20만대 CAPA)

2013.10 3공장 10만대 CAPA 라인확장

2015.2Q Nu 엔진 20만대 CAPA 증설 예정


[표 4] 산동엔진법인 생산 현황

공장 엔진 CAPA 적용모델 양산개시시점

엔진 1공장 Alpha, Beta 20만대 쎄라토, 베르나, JM 투싼 등 구형모델 2007.03

엔진 2공장 Gamma, Nu 30만대 아반떼, 쏘나타, K3, K5 등 신형모델

2009.05

엔진 3공장 Gamma, Nu 30만대 2012.09

소재 1공장 실린더블록 Gamma, Nu 엔진용 2012.09

소재 2공장 T/M 케이스 6속 자동변속기 2011.11

소재 3공장 실린더블록 Gamma, Nu 엔진용 2010.11


[그림 44] 산동엔진법인의 현대차기아차에 대한 공급흐름 [그림 45] 산동엔진법인 매출순이익 우상향 지속

BHMC

DYK

위아 산동엔진법인

HMMB

HMB

0.5 0.9 1.2 1.6 2.0 2.3

9.8

5.5

7.2 7.8 8.1 8.1

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

산동엔진법인 매출액

산동엔진법인 순이익률(우)(조원) (%)




현대위아

(011210)


2-2. 북미 지역별 엔진생산 CAPA 증가 가능성 점검



증설 근거: 현대차 미국 2공장 및 기아차 멕시코 공장 신규 증설

현대차의 미국 2공장과 기아차의 멕시코 공장은 현대차그룹이 2016년 출하를 목표로 검

토하고 있는 신규 생산공장 옵션 중 가장 가능성이 높은 지역. 이는 2008년 금융위기의

영향에서 벗어난 미국 자동차 시장이 점진적인 성장세를 이어가고 있는 가운데, 현대차기

아차의 미국 현지 공장 생산능력은 각각 40만대 수준에 머물러 있어 각 공장의 가동률이

100% 이상을 지속하고 있음에도 불구 미국 시장점유율이 낮아지고 있기 때문

[그림 46] 미국 소비심리지수 회복과 더불어 자동차 판매수요 성장세 지속

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

'70 '73 '76 '79 '82 '85 '88 '91 '94 '97 '00 '03 '06 '09 '1220

40

60

80

100

120

140

160

180미국 소비심리지수 미국 SAAR(백만대) (포인트)

자료: Bloomberg, US Conference Board, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 47] 미국 실업률이 낮아지며 자동차 판매수요 성장세 지속

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

'70 '73 '76 '79 '82 '85 '88 '91 '94 '97 '00 '03 '06 '09 '12

0

2

4

6

8

10

12

미국 실업률 미국 SAAR(백만대) (%)

자료: Bloomberg, US Department of Labor, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


[그림 48] 점진적인 판매 회복세를 이어갈 것으로 전망되는 미국 자동차 시장

17.4 17.2 16.8 16.7 16.9 17.0 16.6 16.2

13.2

10.4

11.6

12.8

14.5

15.6 16.1 16.5 16.8 17.0 17.2

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014E 2016E 2018E

미국 자동차시장 판매볼륨(백만대)

자료: LMC Automotive, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 49] 그러나 현대차기아차 미국 공장은 Full CAPA로 가동되고 있어 추가적인 볼륨공급이 어려운 상황이며...

195 300 339 361 399 400

65.2

100.1

112.8 114.6 108.0

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

0

100

200

300

400

500

2009 2010 2011 2012 2013 2014E

현대차 미국 공장 생산볼륨

현대차 미국 공장 가동률(우)(천대) (%)

167 272 358 370 380

97.6

108.8 107.3 107.3

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

0

100

200

300

400

500

2009 2010 2011 2012 2013 2014E

기아차 미국 공장 생산볼륨

기아차 미국 공장 가동률(우)(천대) (%)

2010년

가동시작


[그림 50] 이에 따라 양 사의 미국 시장 판매점유율은 2012년 이후 하향 조정된 상황

435 512 646 703 721 226

4.2 4.4

5.1 4.9

4.6 4.4

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

0

200

400

600

800

1000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 1-4

현대차 미국 판매볼륨

현대차 미국 점유율(우)(천대) (%)

300 356 485 558 537 187

2.9 3.1

3.8 3.9

3.4 3.6

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

0

200

400

600

800

1000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 1-4

기아차 미국 판매볼륨

기아차 미국 점유율(우)(천대) (%)




현대위아

(011210)


경쟁업체들과 비교했을 때 현대차기아차의 북미 현지생산 조달율 (= 현지 생산볼륨 / 현지

판매볼륨) 또한 가장 낮은 수준이며, 현지 공장에서 생산하고 있는 차종도 Sub-compact

Sedan (MD 아반떼), Compact Sedan (쏘나타, K5), Compact SUV (싼타페, 쏘렌토)로 5개 차

종 / 3개 세그먼트에 불과해 다양한 세그먼트에 대한 공급대응이 어려운 상황

지난 5년간 (2009-2013년) 현대차기아차 미국 현지 판매볼륨의 순 증가분 중 각각 83%,

84%가 현지생산 차종이었으며, 기타 수출차종의 볼륨성장이 제한적이었다는 점에서 5만대

내외 또는 그 이상의 수출판매 볼륨을 기록하고 있는 현대차의 RB 엑센트 (2013년 기준 연

간 6.0만대 판매), LM 투싼 (4.2만대), 기아차의 쏘울 (10.2만대), K2 (4.1만대), K3 (6.7만대)는

현지 생산이 충분히 고려될 수 있는 상황이라고 판단

특히, 브라질 시장에서 월간 1만대에 가까운 판매실적을 기록했다가 수입차 관세가 30%pt

인상된 뒤 (2011년 9월) 현재 월간 판매가 2천대 내외에 그치고 있는 기아차는 2016년부터

브라질과 무역 관세가 철폐되는 멕시코에서 브라질 수출 대응 물량을 포함한 신규 공장을

설립할 가능성이 높음. 관세가 인상되기 전 판매볼륨과 잠재적 시장 성장성을 고려했을 때,

멕시코 공장에서의 브라질 수출볼륨 만으로도 10만대 이상은 소화할 수 있을 것으로 전망되

어 증설 이후 생산물량 소화에 대한 부담이 없을 것으로 예상

[그림 51] 현대차기아차 미국에서의 낮은 현지 생산 조달율

43.3

58.9

70.9 75.8

93.4

102.2 102.9 109.3

117.8

40

60

80

100

120

140

기아

차

현대

차

Toyo

ta

VW

Nissa

n

Honda

GM

Ford

Chry

sler

주요 완성체 업체 북미 현지생산 조달율(%)

북미에서 가장 낮은

현지조달율을

보이고 있는

현대차와 기아차

자료: Automotive news, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 52] 현대차 지난 5년 판매순증 84%가 현지 생산차종 [그림 53] 기아차 지난 5년 판매순증 83%가 현지 생산차종

199

237

0

50

100

150

200

250

기아차 2009년 대비 2013년 미국

현지 생산차종 (K5, 쏘렌토) 판매볼륨

순증

기아차 2009년 대비 2013년 미국

리테일판매볼륨 순증

(천대)

237

286

0

60

120

180

240

300

현대차 2009년 대비 2013년 미국

현지 생산차종 (아반떼, 쏘나타,

싼타페) 판매볼륨 순증

현대차 2009년 대비 2013년 미국

리테일판매볼륨 순증

(천대)




현대위아

(011210)


[그림 54] 현대차 브라질 연간 판매볼륨 20만대를 향해 순항 중

0

40

80

120

160

200

0

5

10

15

20

25

'09.1 '09.5 '09.9 '10.1 '10.5 '10.9 '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 '13.5 '13.9 '14.1

현대차 브라질 공장 가동률

현대차 브라질 리테일 판매볼륨

현대차 브라질 공장 생산볼륨

(천대) (%)

수입차 관세30%pt 인상

브라질 공장가동 시작

자료: 현대차, ANFAVEA, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 55] 기아차 브라질 판매볼륨 관세 인상 뒤 하락세로 전환

0

2

4

6

8

10

'09.1 '09.5 '09.9 '10.1 '10.5 '10.9 '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 '13.5 '13.9 '14.1

기아차 브라질 월간 판매볼륨 추이(천대)

브라질 수입차 관세

30%pt 인상

자료: 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 5] 브라질 과도한 수입차 관세 인하는 판매에 치명적 [그림 56] MS 유지됐다면 10만대 판매 가능했을 기아차

차량타입 관세 인상 전 관세 인상 후

1L 이하 7% 37%

1-2L Flex 11% 41%

1-2L Gasoline 13% 43%

2L 이상 25% 55%

25 54 74 37 25

0.82

1.61

2.16

1.01 0.71

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

0

25

50

75

100

125

2009 2010 2011 2012 2013

기아차 브라질 연간 판매볼륨

기아차 브라질 MS(우)(천대) (%)

자료: RFB, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 기아차, ANFAVEA, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


이에 따라 현대차기아차가 북미에서 2016년 가동 개시를 목표로 신규 생산공장을 발표하

게 된다면, 1) 국내뿐 아니라 해외에서도 부품사의 인건비가 완성차보다 낮다는 점과 2) 조

립, 마케팅, R&D에 투자역량을 집중하기 위해서 계열 부품사 활용을 높이고 있는 완성차의

전략을 고려했을 때, 위아의 엔진공급 기지 동반진출 가능성이 매우 높은 상황이라고 판단

위아의 엔진공장은 현대차기아차의 신규 공장 모두에 대응할 수 있는 60만대 규모로 멕시

코에 지어질 것으로 전망되는데, 이는 1) 현대차그룹이 엔진 생산에 있어 중요하게 생각하

는 규모의 경제 전략에도 부합하며 (현대차 알라바마 공장에서 엔진 70만대를 생산하여 기

아차 조지아 공장에 공급 중이며, 기아차 슬로바키아 공장에서 엔진 60만대를 생산하여 현

대차 체코공장에 공급 중), 2) 미국과 비교해 평균 인건비가 16%에 불과한 멕시코의 저렴

한 노동력 또한 활용할 수 있고, 3) 북미자유무역협정 (NAFTRA)에 따라 관세 없이 미국으

로 수출될 수 있기 때문

[그림 57] 미국에서의 멕시코 자동차 부품 수입 지속적으로 늘어나고 있음

341 331

273

190

260 282 297

26 28 25 18 28 34 39

7.7 8.6

9.3 9.7

10.8

12.1

13.1

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

15.0

0

100

200

300

400

500

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

미국 자동차 부품시장 규모

멕시코에서 미국으로 수입되는 자동차 부품 규모

멕시코에서 수입되는 자동차 부품의 비중(우)

(십억달러) (%)

자료: US Department of Commerce, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림58] 2011년 기준 멕시코 인건비는 미국의 16.8% 수준 [그림 59] 두 나라간 인건비 격차는 점차 확대되고 있음

55

9

0

10

20

30

40

50

60

2011년 미국 평균 인건비 2011년 멕시코 평균 인건비

(천달러)

18.1

17.2 17.9 17.6 17.4 17.4

16.5 16.5 16.8

13.0

15.0

17.0

19.0

21.0

23.0

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

미국 대비 멕시코의 평균 인건비 수준(%)

자료: OECD, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: OECD, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


2-3. 한국 엔진생산 CAPA 증가 가능성 점검 (서산부지)

증설 근거: 현대차, 기아차의 신규 엔진 생산기지 역할

가장 먼저 서산부지에 자리를 잡은 IHI와의 터보차저 생산 합작법인인 ‘현대위아 IHI 터보

주식회사 (1차 부지 약 3천평)에 이어, 당사는 신규 엔진 생산공장이 서산부지에 들어설 가

능성이 높은 것으로 판단. 물론 위아의 한국 내 신규 엔진공장 설립에 대해 현대차기아차

노조의 반발 (단체협상 41조 1항에 따라 엔진 생산물량과 관련된 변동사항은 노사공동위원

회에서 심의하여 결정해야 함)이 존재하여 어려울 것이라는 전망도 존재. 그러나 당사는 1)

현대차기아차가 기존에 생산하지 않던 새로운 종류의 엔진이면서, 2) 노조의 생산물량 보전

이슈가 크게 발생하지 않도록 보완적인 역할을 하는 엔진이고, 3) 기존 위아의 생산역량과

시너지가 발생할 수 있는 엔진이라면, 현대차그룹의 위아 활용가능성이 충분하다고 판단

실제로 위아가 2010년 9월부터 생산을 시작한 Kappa 엔진은 1) 기존 소형 전용 Epsilon 엔

진을 단종 (2011년 2월 단종)하고 새롭게 투입되는 엔진이었고, 2) 현대차가 국내공장 A 세

그먼트 (클릭) 생산을 중지 (2011년 3월)하고, 기아차는 모닝용 엔진을 2008년부터 인도에서

수입하고 있어 기존 Epsilon 엔진의 생산규모가 크지 않았고, 3) 엔진생산 역량을 갖춘 위아

가 더 낮은 인건비로 생산할 수 있다는 이점이 부각되며 위아의 몫으로 남게 되었음

[그림 60] 구형 모델에 사용되던 Epsilon 엔진이 단종되며 [그림 61] 국내에서 첫 승용 엔진 (Kappa) 생산을 시작

자료: 현대차, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대차, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 62] 생산볼륨 감소가 지속되었던 Epsilon 엔진 [그림 63] 현대차기아차보다 21% 낮은 위아 평균 인건비

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Epsilon 엔진 국내공장 생산볼륨 Kappa 엔진 국내공장 생산볼륨(천대)

인도생산 Epsilon 엔진 수입시작

현대차 클릭 단종기아차 모닝 신형 출시 (1월)

94 94

74

0

20

40

60

80

100

현대차 기아차 위아

2013년 연간 평균 인건비 비교(백만원)

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대차, 기아차, 현대위아, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)




당사는 서산부지에서 생산될 수 있는 가능성이 가장 높은 엔진이 Kappa 터보엔진이라고 판

단. 이는 1) 엔진다운사이징 트랜드 속에서 소형 터보엔진에 대한 수요가 증가하고 있는 가

운데 현대차기아차는 Kappa 터보 엔진 생산공장이 부재하며 (현대차 울산공장에 20만대 규

모의 Kappa 엔진공장이 2011년 8월 설립되었으나, Kappa 터보엔진은 생산하지 않고 있음),

2) 현재 기아차 레이에만 장착되고 있는 Kappa 터보엔진 (2013년형 모델부터 적용)이 향후

점진적으로 현대차기아차의 A / B 세그먼트 모델들로 확대 적용될 수 있다면 노조와의 생산

물량 보전에 대한 마찰 없이 증설이 가능할 것으로 판단되기 때문

위아의 Kappa 터보엔진이 적용 가능한 A / B 세그먼트 모델을 생산하는 공장은 현 시점에

서 국내 공장 (2013년 기준 내수수출 포함 현대차 27만대, 기아차 52만대), 러시아 공장

(23만대), 브라질 공장 (17만대) 등으로 (인도는 현지 현대차 Kappa 엔진공장에서 대응) 해

당 공장들의 합산 A / B 세그먼트 생산물량은 약 120만대에 수준. 산술적으로 위아가 이미

평택공장에서 생산하여 대응하고 있는 35만대를 제외한 85만대 중 약 20%가 Kappa 터보엔

진을 사용하게 된다고 가정한다면, 위아는 서산부지에 17만대 CAPA의 Kappa 터보엔진 생

산공장을 설립할 수 있으며 향후 2017년까지 러시아브라질 공장의 생산볼륨이 각각 25만대

까지 증가된다면 이에 대응하는 20만대 CAPA의 Kappa 터보 엔진공장 설립이 가능할 것.

또한 만약 Kappa 터보엔진의 적용 대상이 C 세그먼트 모델 (대표모델 현대차 아반떼, 기아

차 K3)까지 확대된다면, 추가적인 CAPA 확대가 가능할 것으로 전망

[그림 64] 2013년형부터 터보엔진이 장착된 기아차 레이 [그림 65] Rio 유럽 수출물량 또한 터보엔진 장착 검토 중

자료: 기아아, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 66] 완성차, 2017년 예상 A/B 세그먼트 생산볼륨 [그림 67] 위아의 서산부지 엔진공장 예상 CAPA 20만대

270 250 250

520

0

200

400

600

800

1,000

국내 공장 브라질 공장 러시아 공장

현대차 생산볼륨 기아차 생산볼륨(천대)

350 350

200

0

200

400

600

800

1,000

현재 2017

평택공장 서산공장(천대)

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대위아, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


2-4. 유럽 엔진생산 CAPA 증가 가능성 점검



증설 근거: 현대차 체코 공장과 기아차 슬로바키아 공장의 생산효율 개선

현대차그룹이 서유럽 시장 대응을 위해 가동 중인 공장은 현대차 체코 공장과 기아차 슬로

바키아 공장 두 곳. 각 공장들은 2013년 기준 각각 30.4만대, 31.1만대를 생산했으며, 가동률

또한 각각 101.1%, 107.6%에 달하는 만큼 유럽 자동차 시장의 점진적 회복세에 대응하기 위

해 신규 생산 CAPA 공급이 필요한 상황

그러나 Driving Age 비중이 낮아지고 있는 유럽 자동차 시장의 회복 속도는 미국 자동차 시

장의 회복처럼 빠르지 못할 것으로 전망되는 현 상황에서, 현대차그룹의 유럽 대응 CAPA

증설은 독립적인 신규 공장 설립보다는 라인증설이나 생산효율 개선을 통한 기존 공장의 활

용에 집중될 것으로 판단

실제로 현대차는 올해 초 체코 정부가 요구한 중장기 증설계획에 대해 기존의 30만대 생산

CAPA를 라인증설을 통해 35-40만대 수준으로 확대한다고 밝힌바 있으며, 기아차 또한 슬로

바키아의 기존 30만대 생산 CAPA를 공장 생산효율 (UPH, Unit Production per Hour) 개선

을 통해 약 5만대 수준 개선시킬 계획을 갖고 있음

당사는 유럽 지역에서의 현대차기아차 증설 계획이 기존 공장의 확장선 상에서 이루어질 것

으로 판단하며, 증설의 규모도 중국이나 미국 지역보다는 제한적인 15-20만대에 그칠 것으

로 예상하고 있음. 이에 따라 추가적으로 필요하게 될 엔진 공급도 현재 2개의 공장에서 60

만대의 엔진을 생산하고 있는 슬로바키아 엔진공장의 증설을 통해 대응할 가능성이 높다고

전망. 유럽에서의 위아의 새로운 역할을 기대하기에는 신규 생산 CAPA 증설 규모도 적고,

기존 공장의 규모의 경제가 잘 확립되어 있다는 판단

[그림 68] 점진적인 회복세를 이어갈 유럽 자동차 시장 [그림 69] 가동률 100% 이상을 유지하고 유럽 현지 공장

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

20.0

2007 2009 2011 2013 2015E 2017E

서유럽 자동차 판매(백만대) 2013-18 연평균성장률

3.8% 전망

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013

현대차 체코공장 가동률 기아차 슬로바키아 공장 가동률(%)




현대위아

(011210)


3. 엔진 매출 성장에 레버리지 효과를 불러올 터보차저

이미 밝혀진 바와 같이, 위아는 지난 2013년 8월 세계 4대 터보차저 생산업체 (Honeywell,

Borgwarner, Mitsubishi Heavy Industries, IHI) 중 하나인 IHI와 합작법인 ‘현대위아 IHI 터

보 주식회사 (이하 위아 IHI)’를 설립하고 서산부지에 공장을 착공. 합작법인은 IHI 입장에서

는 2014년 기준 800만대 이상의 완성차를 판매할 것으로 전망되는 현대차그룹을 Captive

고객으로 선점할 수 있고, 위아 입장에서는 타보차저의 핵심기술인 터빈휠, 샤프트, 컴프레서

휠 (터보차저의 성능을 좌우하는 핵심 구성요소)에 대한 기술 이전을 받아 그룹 내 파워트레

인 전문 계열사로 발돋움할 수 있는 발판을 마련할 수 있다는 점에서 양 사의 니즈가 서로

에게 부합하여, 1년 6개월 동안의 협의 기간을 거쳐 설립되었음

위아 IHI는 터보차저 생산공장 구축과 기술이전을 먼저 진행하고, 2015년부터는 연간 CAPA

25만대 규모의 생산공장을 가동할 계획. 이후 터보차저 생산 CAPA는 2018년말까지 연간

100만대 규모까지 확장될 예정. 위아 IHI가 생산할 터보차저는 1) 아직 위아가 터보차저 시

장에서는 트랙레코드가 확립되지 않은 신생 업체라는 점과 2) 합작사인 IHI가 이미 글로벌

자동차 업체들 (IHI 고객사: Chrysler, Ford, GM, Toyota, Nissan, PSA, Daimler 등)에게 터보

차저를 공급하고 있다는 점을 고려했을 때, 대부분 현대차기아차위아의 엔진 생산공장에서

사용될 것으로 판단됨. 위아 IHI의 터보차저 공급으로 완성차는 독자기술을 가진 계열사의

활용으로 원가절감 효과를 누릴 수 있을 것으로 보임

[그림 70] 위아는 IHI와의 터보차저 생산 합작법인을 설립해 터보차저 성능을 결정하는 3대 핵심기술을 이전 받을 계획

자료: 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)




위아의 입장에서는 두 가지 방법으로 위아 IHI 성장의 과실을 누릴 수 있음

1. 위아 IHI의 손익의 지분법 인식 – 연결 수익에 미치는 영향 제한적일 것

위아 IHI는 위아가 51%, IHI가 49%의 지분을 나눠 갖고 있는 합작법인. 위아의 지분율이

IHI보다 높은 상황이나, 기술이전 및 공장설립 등 사업을 주도하는 것이 IHI이기 때문에

IFRS 회계 기준에 따라 지분법 인식 대상 법인으로 분류

이에 따라 위아 IHI의 성과가 연결 손익에 미치는 영향은 제한적인 수준에 그칠 것으로 판

단됨. 터보차저의 ASP는 현재 약 20만원 수준이며, 2019년부터 서산 터보자처 공장에서 100

만대의 터보차저 생산이 이루어진다고 해도 실현 가능한 매출은 약 2,000억원에 그침. 매년

ASP 인상이 가능하겠지만, ASP가 최대 50%까지 인상된다 해도 매출은 약 3,000억원 수준

글로벌 4대 터보차저 생산업체인 Honeywell, Borgwarner, Mitsubishi Heavy Industries, IHI

의 엔진부품 사업부의 2013년 평균 영업이익률 (터보차저 사업 만의 수익성은 공개되지 않

음)인 9.3%와 법인세율 22.0%를 적용했을 때, 2019년 위아 IHI에서 창출되는 지분법이익은

74억원에서 최대 111억원 수준이 될 것 (= 매출액 4대 업체 평균 영업이익률 (1 – 법

인세율) 위아의 지분율). 이는 2014년의 예상 매출액 7.57조원과 비교해도 0.09-0.14% 수

준이며, 2014년 예상 지분법이익 445억원과 비교해도 작은 수치

[그림 71] 위아 터보차저 생산능력 2019년 100만대 도달 [그림 72] 2013년 터보차저 포함 사업부 평균 OPM 9.3%

250

1,000

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2015E 2019E

위아 IHI 연간 생산능력 전망(천대)

+ 400% 증가

16.4

13.3

4.3 3.1

9.3

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

20.0

Borgwarner Honeywell MHI IHI 평균

글로벌 4대 터보차저 생산업체들의 2013년

파워트레인/기계 사업부 영업이익률(%)

자료: 현대위아, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 73] 2019년 생산능력 100만대에 도달한 뒤에도, 위아 IHI의 지분법이익 기여는 제한적인 수준에 머물 것

200

19 7

0

50

100

150

200

250

매출 영업이익 지분법 이익

위아 IHI 2019년 예상 손익 (터보차저 ASP 20만원 가정)(십억원)

기본 가정:

1) 영업이익률 9.3%,

2) 법인세율 22.0%, 3) 위아 지분율 51%

300

28 11

0

50

100

150

200

250

300

350

매출 영업이익 지분법 이익

위아 IHI 2019년 예상 손익 (터보차저 ASP 20만원 가정)(십억원)

기본 가정:

1) 영업이익률 9.3%,

2) 법인세율 22.0%, 3) 위아 지분율 51%

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)




2. 터보차저 장착으로 위아가 생산하는 엔진의 ASP 인상 – 연결 매출의 레버리지 효과

2015년부터 25만대 규모로 생산될 터보차저는 현대차기아차위아에게 납품될 것. 이 중 위

아에게 납품되는 터보차저는 위아의 ASP를 최대 20% 수준까지 인상시킬 수 있을 것으로

판단. 위아가 국내 평택공장에서 생산하고 있는 Kappa 엔진의 ASP는 109만원 (2013년 사업

보고서 공개 자료)이며, 터보차저가 장착될 경우 엔진 단가는 터보차저의 대당 구매원가 20

만원 이상 증가하게 될 것

2014년 1-4월 누적 기아차 레이 내수 판매볼륨 12,178대 중 Kappa 터보엔진을 장착한 차

량의 비중은 9.5% (1,152대)로 2013년 대비 0.9%pt 상승했음. 당사는 위아가 평택공장에서

생산할 수 있는 Kappa 엔진 35만대 중 터보엔진의 비중이 점진적으로 전체의 20%인 7만대

수준까지 늘어날 수 있을 것으로 전망하며, 만약 서산부지에 20만대 CAPA의 Kappa 터보엔

진 공장이 지어질 경우 현재 대비 최대 20%까지 ASP를 인상시킬 수 있는 엔진 볼륨은 총

27만대까지 증가할 수 있을 것

[그림 74] 터보차저 장착 시, 엔진 ASP upside 18-23% [그림 75] 기아차 레이 터보엔진 비중, 상승세 지속할 것

109 109

20

Upside

100

110

120

130

140

150

Kappa 엔진 ASP Kappa 터보엔진 ASP

(만원) 기본 가격: 109만원

터보차저 원가: 20만원

+

Upside (위아의 수익)

+18-23% 증가

8.6

9.5

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

2013 2014 1-4 누적

레이 내수판매 중 터보엔진 장착모델 판매비중(%)

+0.9%pt

자료: 현대위아, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 76] 터보차저 장착 비율 지속적으로 상승 전망 (Honeywell 전망)

32

74

17

46

19

34

18

40

86

28

55

29

57

19

0

20

40

60

80

100

글로벌 유럽 북미 인도 중국 한국 기타

2012 지역별 터보차저 장착 비중 2017E 지역별 터보차저 장착 비중(%)

참고: 해당 수치에는 디젤엔진 포함, 자료: Honeywell, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


4. 엔진 매출에 대한 합리적 기대는 어디까지일까?

[표 6] 아직 발표되지 않은 추가적인 엔진 증설을 반영했을 때, 2016/2017년 매출성장 각각 14.0%, 11.1%로 확대 가능

현재 추정 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 참고

연결 매출 7,021.1 7,092.0 7,565.2 8,121.8 8,484.1 8,757.2

(y-y growth, %) 9.8 1.0 6.7 7.4 4.5 3.2

엔진 매출 1,181.3 1,537.6 1,773.5 2,034.2 2,208.2 2,247.3

(y-y growth, %) 18.9 30.2 15.3 14.7 8.6 1.8

(엔진 매출 비중, %) 16.8 21.7 23.4 25.0 26.0 25.7

국내공장 LCV 엔진 매출 243.6 238.0 225.0 227.3 229.6 231.9

현대차 LCV 생산 206,095 241,257 235,149 235,149 235,149 235,149

기아차 LCV 생산 95,878 98,599 99,772 99,772 99,772 99,772

완성차 합산 LCV 생산 256,677 339,856 334,921 334,921 334,921 334,921

위아 LCV 엔진 생산 150,000 147,307 140,000 140,000 140,000 140,000 4D56, J3 엔진

분기 ASP (천원) 1,624 1,616 1,607 1,624 1,640 1,656 포터 2/봉고 3 가격 10% 가정

국내공장 Kappa 엔진 매출 300.0 302.9 299.7 302.2 305.5 308.9

뉴모닝 생산 239,350 258,324 251,731 251,000 251,000 251,000

레이 생산 43,929 27,401 28,410 28,695 28,981 29,271

뉴모닝 + 레이 생산 283,279 285,725 280,141 279,695 279,981 280,271

분기 ASP (천원) 1,059 1,060 1,070 1,080 1,091 1,102 사업보고서

중국 엔진 CKD 매출 637.7 996.7 1,248.8 1,504.7 1,673.1 1,706.6

BHMC 생산 855,995 1,030,808 1,150,000 1,200,000 1,350,000 1,500,000 4공장 2H16 가동시작 가정

DYK 생산 480,566 546,766 650,000 800,000 900,000 1,000,000 3공장 점진적 ramp-up 가정

완성차 합산 중국 생산 1,336,561 1,577,574 1,800,000 2,000,000 2,250,000 2,500,000 상용차 제외

위아 중국 엔진생산 CAPA 575,000 700,000 800,000 925,402 1,000,000 1,000,000

분기 ASP (천원) 1,109 1,424 1,561 1,626 1,673 1,707 증설에 따른 믹스 개선

시나리오 분석 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 참고

조정 연결 매출액 7,021 7,092 7,565 8,122 9,261 10,285

(y-y growth, %) 9.8 1.0 6.7 7.4 14.0 11.1

조정 엔진 매출액 1,181 1,538 1,774 2,034 2,885 3,525

(y-y growth, %) 18.9 30.2 15.3 14.7 41.8 22.2

(엔진 매출 비중, %) 16.8 21.7 23.4 25.0 31.2 34.3

중국 엔진 CKD 매출 170.7

2017년 20만대 CAPA 가동 100,000 17년 볼륨순증 10만대 가정

ASP (천원) 1,707

서산부지 Kappa 터보엔진 261.9 264.5

2016년 20만대 CAPA 가동 200,000 200,000

ASP (천원) 1,310 1,323 기존 엔진 ASP 대비 +20%

멕시코 공장 활용 414.7 842.6

2016년 60만대 CAPA 가동 300,000 600,000

ASP (천원) 1,382 1,404 Gamma 엔진 투입 가정

추가적인 FA 매출 100.0 250.0

중국 산동위아 엔진공장 150.0 가공라인

미국/멕시코 완성차 조립라인 100.0 100.0 조립라인




현대위아

(011210)


당사가 판단하는 엔진 성장에 대한 합리적 기대는 1) 2017년 중국 산동위아 엔진법인의 추

가적인 생산 CAPA 확대 20만대 (2017년 볼륨 순증은 10만대로 가정), 2) 2016년 서산부지

를 활용한 Kappa 터보엔진 20만대 (2016년부터 볼륨 순증 20만대로 가정), 3) 2016년부터

가동이 시작될 것으로 판단되는 현대차기아차 북미 공장 대응을 위한 멕시코 엔진공장 60

만대 (2016년 볼륨 순증 30만대, 2017년 60만대로 가정). 이 밖에도 중국 산동위아 엔진법인

증설 시 투입될 엔진 가공라인 FA 수주 1,500억원 (2017년 반영)과 현대차기아차 완성차

조립공장의 엔진 조립라인 FA 수주 2,000억원 (2016년2017년 분할 반영)이 추가적으로 반

영될 수 있을 것으로 판단

이를 반영했을 때, 위아의 2016년2017년 매출은 당사 추정을 각각 9.2%, 17.4%, 시장 컨센

서스를 각각 7.0%, 12.6% 상회할 수 있을 것. 또한 수익성이 높은 두 사업 (엔진과 FA)의

매출이 추가되는 만큼 영업이익은 매출에서의 upside를 넘어설 수 있을 것으로 전망되며,

2016년2017년 당사 추정을 14.4%, 26.8%, 시장 컨센서스를 13.3%, 27.1% 상회할 수 있을

것으로 판단

[그림 77] 추가적인 엔진성장을 반영했을 때, 당사 추정 및 시장 컨센서스를 상회하는 2016년2017년 매출 성장 가능

9.2

17.4

0

4

8

12

16

20

2016E 2017E

당사 추정 대비 추가 매출 성장 잠재력(%)

7.0

12.6

0

4

8

12

16

20

2016E 2017E

컨센서스 대비 추가 매출 성장 잠재력(%)

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 78] 엔진과 FA의 높은 영업이익률을 고려했을 때, 추가 성장을 반영한 영업이익의 레버리지 효과는 매출보다 높을 것

11.4

21.4

0

7

14

21

28

35

2016E 2017E

당사 추정 대비 추가 영업이익 성장 잠재력(%)

10.3

21.7

0

7

14

21

28

35

2016E 2017E

컨센서스 대비 추가 영업이익 성장 잠재력(%)

참고: 엔진과 FA 영업이익률 각각 10% 가정

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 참고: 엔진과 FA 영업이익률 각각 10% 가정




현대위아

(011210)


Ⅲ. 밸류에이션과 투자의견

현대위아에 대해 목표주가 230,000원, 투자의견 BUY를 제시하며 커버리지를 개시. 당사의

목표주가 230,000원은 전일 종가 대비 29%의 상력 여력이 있음. 목표주가 산정은 PER 밸

류에이션을 사용하였으며, 이는 위아의 주가흐름이 언제나 신규 사업을 통한 이익 성장의

레버리지 효과가 발생될 때 변동성이 확대되었음을 고려했기 때문

목표주가 산정을 위한 목표 PER은 모비스의 역사적 최대 밸류에이션 (2011년 7월)인 12.2

배를 적용. 당사는 현재 현 시점에서 위아가 지니고 있는 성장 잠재력이 과거 2003-2005

년과 2008-2010년 모비스가 기록한 성장 스토리와 같은 방향성을 갖고 있다고 판단

2000년대 이후 모비스는 두 번의 밸류에이션 peak를 기록했으며, 당시 밸류에이션 Peak의

근거는 현대차그룹의 계열사 간 역할 통폐합 과정 중 새로운 사업을 시작하게 된 모비스

가 시장 기대치 이상의 손익 달성을 지속하며 발생. 2005년의 밸류에이션 peak (11.5배)는

2002년부터 시작된 모듈 사업의 집중화 과정을 통한 레버리지 효과로 모비스의 영업이익

이 3년 연속 시장 기대치를 상회하며 발생했으며, 2011년의 밸류에이션 peak (12.2배)는

2007년부터 시작된 전장부품 사업의 집중화 과정을 통한 레버리지 효과로 모비스의 영업

이익이 다시 한 번 3년 연속 시장 기대치를 상회하면서 발생

현재 위아는 그룹의 파워트레인 전문 회사로 발돋움하고 있으며, 현대차기아차의 추가적

인 생산능력 확대 과정에서 기대 이상의 엔진 사업부 성장이 전망이 가능한 상황. 이미 모

비스를 통해 부품 계열사 성장의 방향성을 확인한 바 있는 현 시점에서, 가기성이 높아진

완성차 증설을 반영한 위아의 잠재 성장력이 기업가치 책정에 반영되어야 한다고 판단

[표 7] 위아 PER 밸류에이션

모비스의 역사적 최대 밸류에이션 (A) 12.2배

위아 2014/2015E 평균 EPS (B) 18,735원

Fair Value (C) = (A) X (B) 228,566원

적정 주가 (원) = (D) X (E) 230,000원

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 79] 위아 1yr forward P/E 밸류에이션 [그림 80] 위아 1yr forward P/B 밸류에이션

50,000

90,000

130,000

170,000

210,000

250,000

'11.2 '12.2 '13.2 '14.2

(원) 13.0

11.0

9.5

8.0

6.5

50,000

90,000

130,000

170,000

210,000

250,000

'11.2 '12.2 '13.2 '14.2

(원) 2.7 2.3

1.9

1.5

1.2

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


[그림 81] 2000년대 두 번의 밸류에이션 상승기를 경험한 모비스

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

04.01 05.01 06.01 07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01

모비스 1yr forward P/E 밸류에이션(배)

밸류에이션 peak 11.5배 밸류에이션 peak 12.2배


[그림 82] 그 배경은 그룹 차원의 사업 역량 강화를 통한 시장 기대치 이상의 실적 달성

8.4

22.5

11.1

-6.8 -6.9-13.5

27.8 26.7 26.8

-10.1-6.6 -8.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

모비스 해당연도 연초 제시된 컨센서스 대비 실제 달성한 영업이익(%)

단순모듈 사업 확장기 핵심부품 사업 확장기

02.07 만도 샤시모듈 공장 인수

02.11 ZF와 샤시모듈 기술협력

03.03 이화모듈 흡수합병

07.06 카스코 흡수합병

08.11 로템 HEV 사업 양수

09.06 오토넷 흡수합병


[그림 83] 2000년대 초반 단순모듈 사업 매출 비중 상승기 [그림 84] 2000년대 후반 핵심부품 사업 매출 비중 상승기

50.0

56.0

62.0

68.0

74.0

80.0

2002 2003 2004 2005 2006 2007

모듈 사업 매출 비중(%)

단순모듈 사업 확장기

10.0

16.0

22.0

28.0

34.0

40.0

2006 2007 2008 2009 2010

핵심부품 사업 매출 비중(%)

핵심부품 사업 확장기

자료: 현대모비스, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대모비스, 메리츠종금증권 리서치센터



현대위아

(011210)


[표 7] 현대위아 분기 및 연간실적 Snapshot

(십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E

연결 매출 1,780 1,847 1,692 1,773 1,909 1,915 1,761 1,980 7,092 7,565 8,122

자동차 부품 1,421 1,480 1,341 1,503 1,562 1,574 1,413 1,628 5,745 6,176 6,562

모듈 601 511 438 559 572 572 470 586 2,109 2,201 2,230

엔진 312 417 388 420 439 438 417 479 1,538 1,774 2,034

트랜스미션 337 390 343 351 370 382 346 382 1,421 1,480 1,525

CVJ 171 163 171 173 180 180 180 180 678 722 773

기계 359 366 351 270 348 341 348 352 1,347 1,389 1,560

공작기계 248 284 279 211 245 262 267 274 1,022 1,048 1,203

산업기계 73 39 40 30 66 43 44 42 183 195 208

특수 38 43 32 29 36 36 36 36 142 145 149

영업이익 113 132 139 145 133 147 136 162 529 579 634

자동차 부품 95 110 114 132 116 124 113 138 452 492 529

기계 18 21 25 13 17 23 23 24 78 87 105

세전이익 116 138 151 151 145 152 141 168 556 606 680

지배주주 순이익 86 104 115 112 109 114 106 126 417 455 510

영업이익률 6.3 7.1 8.2 8.2 7.0 7.7 7.7 8.2 7.5 7.6 7.8

자동차 부품 6.7 7.4 8.5 8.8 7.4 7.9 8.0 8.5 7.9 8.0 8.1

기계 4.9 5.9 7.2 5.0 4.8 6.7 6.7 6.7 5.8 6.3 6.8

세전이익률 6.5 7.5 8.9 8.5 7.6 7.9 8.0 8.5 7.8 8.0 8.4

지배주주 순이익률 4.9 5.6 6.8 6.3 5.7 5.9 6.0 6.4 5.9 6.0 6.3

(y-y 성장률)

연결 매출 7.8 9.6 -2.8 -8.7 7.2 3.7 4.1 11.7 1.0 6.7 7.4

자동차 부품 13.3 19.6 6.8 -1.5 9.9 6.3 5.4 8.3 8.9 7.5 6.2

모듈 -7.8 -19.6 -17.2 -2.3 -4.8 12.1 7.3 4.9 -11.7 4.4 1.3

엔진 39.0 83.4 17.2 5.6 40.8 5.1 7.3 14.0 30.2 15.3 14.7

트랜스미션 32.7 61.3 39.0 -5.0 9.8 -1.9 0.7 9.0 27.8 4.2 3.0

CVJ 37.6 22.0 15.7 -7.0 5.3 10.8 5.6 4.1 14.6 6.4 7.1

기계 -9.5 -18.2 -27.7 -35.3 -3.3 -6.8 -0.9 30.3 -22.9 3.1 12.3

공작기계 -17.1 -8.3 -20.8 -23.9 -1.1 -7.8 -4.3 29.7 -17.5 2.6 14.8

산업기계 48.2 -53.4 -53.1 -71.3 -10.0 10.0 10.0 40.0 -43.5 6.8 6.5

특수 -21.2 -20.4 -33.1 -19.8 -4.6 -15.9 14.4 24.7 -23.7 2.2 2.4

영업이익 1.3 3.6 2.8 -12.3 17.6 11.8 -2.1 11.6 -1.9 9.3 9.6

자동차 부품 11.3 18.9 18.7 -0.4 21.7 12.7 -1.0 5.0 11.0 8.9 7.5

기계 -31.8 -37.6 -35.8 -60.1 -4.6 6.8 -7.1 76.1 -41.6 11.8 21.3

세전이익 -2.5 7.7 6.0 -9.3 25.0 9.7 -6.4 11.2 0.0 8.9 12.1

지배주주 순이익 -3.8 9.5 8.3 -12.0 26.1 9.9 -8.2 12.3 -0.2 8.9 12.1




현대위아

(011210)


손익계산서 (억원,원,배,%)

요약 손익계산서 2012 2013E 2014E 2015E 2016E

매출액 70,211 70,920 75,652 81,218 84,841

매출원가 61,973 62,717 66,822 71,555 74,845

매출총이익 8,238 8,202 8,622 9,663 9,996

판매비와관리비 2,841 2,910 3,222 3,614 3,657

기타손익

영업이익 5,397 5,292 5,787 6,343 6,814

금융수익 -366 -158 -177 -180 -171

종속/관계기업관련손익 286 443 445 686 842

기타영업외손익 245 -15 5 -53 -310

세전계속사업이익 5,563 5,562 6,060 6,795 7,175

법인세비용 1,317 1,312 1,443 1,624 1,715

당기순이익 4,246 4,250 4,616 5,171 5,460

지배주주지분 순이익 4,184 4,175 4,546 5,095 5,381

기업가치(EV) 49,067 47,571 47,520 47,632 48,226

주당데이터(W)

기말주식수(만주) 2,573 2,573 2,573 2,573 2,573

SPS 272,874 275,630 294,019 315,652 329,733

EPS(지배주주) 16,262 16,224 17,667 19,803 20,914

CFPS 14,182 13,564 14,469 15,849 16,556

EBITDAPS 26,110 25,491 28,152 31,167 33,907

BPS 71,238 87,626 102,822 122,310 142,387

DPS 500 500 544 610 645

Valuation(x)

PER 10.9 11.0 10.1 9.0 8.5

PCR 8.2 8.3 7.5 6.6 6.2

PSR 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5

EBITDA 6,718 6,559 7,244 8,019 8,724

PBR 2.5 2.0 1.7 1.5 1.3

EV/EBITDA 7.3 7.3 6.6 5.9 5.5

수익성과 효율성

매출총이익률 11.7 14.0 14.5 14.7 14.8

영업이익률 7.7 1.4 2.0 2.1 2.0

순이익률 6.0 0.6 1.4 1.5 1.5

EBITDA 마진율 9.6 1.9 2.1 2.2 2.1

ROA 9.6 9.0 8.9 8.9 8.5

ROE 25.5 20.4 18.6 17.6 15.8

성장성

매출액증감율 9.8 1.0 6.7 7.4 4.5

매출총이익증감율 11.7 11.6 11.4 11.9 11.8

영업이익증감율 69.8 -1.9 9.3 9.6 7.4

순이익증감율 76.0 -0.2 8.9 12.1 5.6



현대위아

(011210)


대차대조표 (억원,원,배,%)

요약 대차대조표 2012 2013E 2014E 2015E 2016E

유동자산 27,888 27,690 29,538 31,792 33,210

현금및현금성자산 3,649 3,490 3,723 4,078 4,260

매출채권 11,095 10,686 11,399 12,237 12,783

재고자산 6,612 6,812 7,266 7,801 8,149

비유동자산 17,847 20,914 24,964 29,238 33,708

유형자산 13,977 15,879 19,324 22,999 26,987

무형자산 1,300 1,712 2,112 2,472 2,795

투자자산 2,242 2,960 3,158 3,390 3,541

자산총계 45,735 48,605 54,502 61,031 66,919

유동부채 17,900 15,355 16,653 17,335 17,066

매입채무 12,168 10,203 10,052 10,792 11,273

단기차입금 993 308 95 30 9

유동성장기부채 1,300 805 764 764 764

비유동부채 9,014 10,137 10,826 11,659 12,650

사채 4,982 5,284 5,284 5,284 5,284

장기차입금 2,597 3,144 3,807 4,609 5,580

부채총계 26,914 25,492 27,479 28,994 29,716

자본금 1,287 1,287 1,287 1,287 1,287

자본잉여금 2,412 2,412 2,412 2,412 2,412

이익잉여금 14,646 18,690 23,166 28,180 33,346

비지배주주지분 492 566 566 566 566

자본총계 18,821 23,113 27,023 32,037 37,203

재무안정성

부채비율 143.0 157.4 190.7 174.2 160.7

유동비율 155.8 128.1 108.5 119.0 125.3

차입금의존도 21.6 26.5 30.9 29.8 28.5

이자보상배율 10.5 12.6 13.2 13.4 13.3

금융비용부담률 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6

현금흐름표 (억원,원,배,%)

요약 현금흐름표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업활동 현금흐름 5,949 5,294 5,299 4,747 4,866

당기순이익(손실) 4,246 4,250 4,616 5,171 5,460

유형자산감가상각비 930 1,070 1,219 1,398 1,594

무형자산상각비 391 197 238 279 315

투자활동 현금흐름 -5,270 -5,080 -5,347 -4,988 -5,478

CAPEX -3,167 -3,080 -3,500 -3,500 -3,500

무형자산의감소(증가) -382 -639 -400 -360 -323

재무활동 현금흐름 -5,270 -5,080 -5,347 -4,988 -5,478

차입금 증감 -612 -254 410 736 951

자본의증가 0 0 0 0 0

현금증가 151 -159 233 355 182

기초현금 3,498 3,649 3,490 3,723 4,078

기말현금 3,649 3,490 3,723 4,078 4,260



현대위아

(011210)


Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2014

년 5월 21일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여

하지 않았습니다. 당사는 2014년 5월 21일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조

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(작성자: 김준성)

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투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)

현대위아(011210)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2014.05.21 기업분석 Buy 230,000원 김준성

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2012.05 2012.10 2013.03 2013.08 2014.01

주가 목표주가

현대위아(011210)home.imeritz.com/include/resource/research/house/011210... · 2014. 5. 21. ·...

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