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Estudio sobre la industria de capital emprendedor en Mxico

Temario

Introduccin

Captulo 1.

Historia

Captulo 2.

Panorama general de la industria del capital emprendedor en Mxico

Captulo 3.

Creacin y operacin de un fondo de capital emprendedor en Mxico

Captulo 4.

Impulsores de la industria

Captulo 5.

El capital emprendedor en otras regiones

Captulo 6.

Problemtica actual

Captulo 7.

Recomendaciones

Anexo 1

Anexo 2

Bibliografa

Agradecimientos

Introduccin

Juan Ramn Ramrez

Socio Lder de Venture CapitalEY Mxico y Centroamrica

La industria de capital emprendedor ha sido vector de desarrollo y crecimiento econmico en diferentes pases. Desde mucho tiempo atrs, proyectos con alto potencial de rendimiento y un futuro incierto han sido financiados (aunque no siempre de una forma tan estructurada como hoy en da) a travs de dicho modelo de inversin, tal es el caso de los viajes de mercaderes realizados en la antigedad al lejano oriente, los cuales eran respaldados por inversionistas, o la expedicin de Cristbal Coln, financiada por la Reina Isabel de Espaa.

La utilidad e importancia del capital emprendedor radica en su capacidad de llenar el vaco de capital que enfrentan empresas y proyectos de reciente creacin con alto potencial de crecimiento que por su grado de riesgo, incertidumbre y naturaleza innovadora no tienen fcil acceso a la banca comercial. Por otro lado, la industria de capital emprendedor es un impulsor importante de innovacin y avance tecnolgico, ya que a travs del financiamiento de proyectos de investigacin y desarrollo logra la introduccin de productos innovadores al mercado, ya que su modelo de operacin se enfoca en apoyar a aquellas empresas con alto potencial de crecimiento.

Con mayor frecuencia, emprendedores y directivos de empresas se acercan a los fondos de capital emprendedor para presentar proyectos con la intencin de obtener capital, asesora, contactos, alianzas estratgicas y otros recursos que les permitan alcanzar y acelerar su crecimiento y desarrollo, lo cual ha provocado

un auge en la industria y la entrada de nuevos participantes, lo que deriva en la necesidad de realizar estudios, generar guas y lineamientos para una adecuada operacin.

Los esfuerzos para ensanchar la industria del capital emprendedor estn en marcha en todo el mundo, sin embargo, hay que tener muy claro que las acciones que funcionan para el crecimiento del sector en un pas no son necesariamente tiles para otro. El crecimiento de la industria del capital emprendedor en cada regin depende de la capacidad de los involucrados para identificar prcticas y procesos integrales que fortalezcan el ecosistema para su maduracin completa. xitos y fracasos sern intrnsecos al proceso en cada pas, el aprendizaje transformado en conocimientos y experiencia permitir la conquista de los objetivos en el menor tiempo.

Por lo anterior, diferentes organismos involucrados en la industria del capital emprendedor se han reunido para realizar este estudio y anlisis del estado actual de dicha industria en Mxico, con el objetivo de identificar reas de oportunidad y proponer acciones de mejora y buenas prcticas para acelerar su desarrollo. Estos organismos son el Instituto Nacional del Emprendedor (INADEM), EY Mxico, el Instituto Panamericano de Alta Direccin de Empresas (por medio del Centro de Investigacin en Iniciativa Empresarial del IPADE) y la Asociacin Mexicana de Capital Privado A.C. (AMEXCAP).

1.1 Polticas pblicas enfocadas a la creacin del ecosistema del capital emprendedor 1985-20131

Captulo 1.Historia

1. Roberto Charvel es profesor de la escuela de negocios de Harvard. Anteriormente imparti clases en el Centro de Investigacin en Iniciativa Empresarial del IPADE (2009-2014) y en el ITAM (2003-2009) sobre capital privado y capital emprendedor. Tiene experiencia en transacciones de capital privado (J.P. Morgan Partners), de capital emprendedor (Siebel), capital semilla (Venture Partners), ngel inversionista (Vander Angel) y sobre todo en capital inmobiliario (OConnor Capital Partners, Prudential Real Estate Investors y Compass Group). Este documento es un captulo dentro de un proyecto de investigacin del INADEM llamado El Programa de Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor del INADEM por publicarse. Las tablas y grficas presentadas en este captulo fueron desarrolladas por Roberto Charvel con informacin proporcionada por INADEM, a menos que se indique lo contrario.

2. Charvel R., Polticas pblicas para la creacin de los mercados de capital privado en Mxico.1986-2013, Corporacin Andina de Latinoamrica, por publicarse.

Sera imposible hacer una descripcin de todas las polticas pblicas en Mxico enfocadas en ayudar a financiar a las empresas. Inclusive, sera poco probable hacer una lista de todas las iniciativas gubernamentales creadas para dicho fin. Lo que quiz es ms factible y ms importante para este estudio es tratar de hablar de un subconjunto de propuestas gubernamentales que buscan crear empresas de alto crecimiento o financiar con fondos de capital emprendedor y capital semilla.

La Corporacin Andina de Amrica Latina conocida como CAF, un banco de desarrollo con operaciones en Amrica Latina, Espaa y Portugal, comision un estudio2 sobre el rol central de Nafin en la creacin de la industria de capital emprendedor en Mxico, pero sin duda no ha sido el nico impulsor de la industria. Otros bancos como Bancomext3, Banobras4, FOCIR5 y el Fideicomiso de Fomento Minero o FIFOMI6, adems de la Secretara de Economa, contribuyeron a la creacin de la industria de capital privado en general y de capital emprendedor en particular. La siguiente tabla muestra un resumen de las principales polticas pblicas en Mxico que han colaborado a la creacin de la industria de capital emprendedor.

En 1985 Nafin crea un vehculo de inversin similar al capital privado llamado Sincas, el cual entra en operacin en 1986.

Nafin lanza el primer fondo de capital emprendedor en Amrica Latina llamado NAEF-Ventana.

La banca de desarrollo invierte en ms de 15 fondos de capital privado.

Se crea la AMEXCAP con 4 fondos.

Se crea el Fondo Emprendedores Conacyt-Nafin, primer fondo de capital semilla en Mxico.

Se hacen ajustes importantes a la Ley del Mercado de Valores y se crean las SAPIs.

Se consolidan las carteras de la banca de desarrollo en fondos de capital privado y se crea la Corporacin Mexicana de Inversin de Capitales o CMIC.

Se crea el primer fondo administrado desde inicio por la CMIC y Nafin lanza el Portal de ngeles Inversionistas.

La CMIC, junto con la Secretara de Economa y la CAF, lanza Mxico Ventures I que es un fondo de fondos para invertir en fondos de capital emprendedor.

Nafin y la Secretara de Economa lanzan el Fondo de Coinversin de Capital Semilla. El Presidente Enrique Pea Nieto anuncia la creacin del INADEM.

CMIC lanza su tercer fondo llamado Mxico 2. El INADEM crea el programa Desarrollo del Ecosistema del Capital Emprendedor e invierte en 19 fondos de etapas tempranas.

1986:

1992:

1996-2003:

2004:

2003:

2005:

2006:

2007:

2010:

2012:

2013:

1986 200796-03 20122005 20141992 201020042003 20132006

3Estudio sobre la industria de capital emprendedor en Mxico |

3. Contribuye al desarrollo y generacin de empleo en Mxico, por medio del financiamiento al comercio exterior mexicano.

4. Institucin enfocada en financiar o refinanciar proyectos de inversin pblica o privada en infraestructura y servicios pblicos.

5. Apoya los flujos de inversin hacia el desarrollo del sector rural y la agroindustria, mediante la induccin de servicios de banca de inversin orientados al financiamiento y capitalizacin de empresas exitosas o con alto potencial de crecimiento.

6. Cuya misin es el desarrollo de la minera nacional, la generacin de empleos e inversin mediante apoyos de capacitacin, asistencia tcnica y/o financiamiento a personas fsicas y morales dedicadas a la explotacin, beneficio, industrializacin, comercializacin y consumo de minerales y sus derivados, as como a los prestadores de servicios relacionados con el sector minero.

Tabla 1. Anlisis cronolgico sobre polticas pblicas en el ecosistema emprendedor 1986-2014

4 | Estudio sobre la industria de capital emprendedor en Mxico

1.1.1 Las Sincas

Los primeros fondos en Mxico: las Sociedades de Inversin de Capitales o Sincas fueron creadas en el reglamento de Sociedades de Inversin en 1985 bajo el nombre: Sociedades de Inversin de Capitales o Sicaris, pero ese vehculo no tuvo resultado alguno. En 1986 se hicieron cambios y ajustes a las Sicaris que se transformaron en las Sincas. El reglamento estipulaba que estas sociedades de inversin tenan que ser reguladas por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV)7.

Antes de 1997, Mxico tena un sistema de pensiones muy primitivo en donde los trabajadores pagaban por las pensiones de los jubilados. Esto quiz funciona en un pas donde siempre hay crecimiento demogrfico pero no en uno donde en el futuro habr ms viejos que jvenes. Las Afores crearon fondos individuales de ahorro para el retiro por lo que el trabajador paga su propia pensin a la que aporta por ley durante su carrera profesional.

Otro aspecto importante para entender la relevancia de las Sincas es que estas se desarrollaron en una economa cerrada. Es bastante posible que los emprendedores de hoy o muchos de los lectores de este estudio no

hayan nacido cuando Mxico viva en un modelo econmico de sustitucin de importaciones y no en uno de libre mercado. Lo importante para el tema de las Sincas es que en la dcada de los 80 no era nada fcil que un inversionista institucional extranjero pudiera invertir en Mxico.

Por un lado, en los 80 no haban inversionistas institucionales que pudieran financiar a las pequeas y medianas empresas con capital y, por otro, los inversionistas institucionales extranjeros no podan entrar a Mxico por el diseo de la misma economa8. Sin embargo, an bajo este escenario se cre un vehculo para financiar con capital a empresas. El objetivo de las Sincas era ayudar a los inversionistas pequeos y medianos a financiar a las empresas pequeas y medianas a travs de vehculos que eventualmente se listaran en la Bolsa de Valores con vehculos regulados.

Las Sincas encontraron inversionistas entre las correduras, bancos de desarrollo y los Gobiernos de los diferentes estados de Mxico y algunas entidades federales. El capital provino principalmente de inversionistas mexicanos no institucionales.

7. Los fondos de capital privado en todas sus acepciones no estn regulados en Mxico por la CNBV. Esto trae flexibilidad a la creacin de estrategias de inversin y a la incorporacin de nuevos equipos de gestores, pero al mismo tiempo transfiere el riesgo de invertir en los fondos a los inversionistas privados que deben ser capaces de medir el riesgo de cada posible estrategia de inversin. Esto no es muy diferente a lo que sucedi en Estados Unidos durante la etapa de crecimiento de la industria desde la dcada de 1970 y hasta la introduccin de polticas ms restrictivas posteriores a la crisis econmica de 2008-2009.

8. Hasta la dcada de los 80, Mxico sigui un modelo econmico conocido como de sustitucin de importaciones en el cual se creaban impuestos, aranceles y otros desincentivos para tratar de lograr que la produccin estuviera en manos de mexicanos y, por otro lado, que todo lo que se consumiera en Mxico fuera producido en el pas. Lo anterior iba directamente en contra de la existencia de la inversin extranjera directa y de la especializacin que se da con el comercio internacional.

Antecedentes: las Sincas se crearon en la dcada de los 80 como un vehculo mexicano de capital privado con el objetivo de financiar a las empresas que necesitaran capital, como una alternativa de financiamiento bancario. Esto podra parecer, en primer plano, algo normal. Lo que no es normal es que esto se haya hecho cuando la banca estaba nacionalizada, la economa mexicana todava era cerrada y financiar a empresas de reciente creacin no era ni siquiera un tema acadmico o central en el diseo de las polticas econmicas como lo es ahora. Es importante mantener todo esto en mente cuando se lea este apartado.

Empresa Industria

1. Jugos del Valle Alimenticia

2. Ecko Productos de cocina

3. Grupo Macma Alimenticia

4. Videovisa Entretenimiento

5. Grupo Embotelladores Unidos Bebidas

6. Corporacin GEO Inmobiliario

7. Tekchem Qumicos

8. Agroindustrial Exportadora Agronegocios

9. Qumicos Argostal Qumicos

10. Grupo Comercial Gomo Comercial

11. Latin America Duty Free Comercial

12. Unimark Qumicos

13. Presencia de Medios Medios


Los resultados de las Sincas: hay poca informacin sobre el impacto y funcionamiento de las Sincas. Sin embargo, hay un estudio interno realizado por Nafin que muestra un posible impacto positivo de las mismas. Nafin no solo ayud a estructurar la regulacin de las Sincas, sino que tambin invirti en 34 de las 58 Sincas activas en 1993, ao en el cual, de acuerdo con Nafin9, el nmero de Sincas alcanz su punto mximo con 90 Sincas autorizadas por la CNBV, de las cuales solo 58 eran activas.

Tabla 2. Empresas financiadas a travs de Sincas con salidas en la Bolsa.

9. Mapes (1999)

El surgimiento de las Sincas tambin ayud al crecimiento de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). Las siguientes cuatro Sincas se listaron en la Bolsa: Unin de Capitales (UNICA), Procorp, Fondo de Optimizacin de Capitales (OPCAP) y Fondo Opcin.

Adems de las cuatro Sincas listadas en la BMV, 13 empresas que recibieron una inversin por parte de una Sinca lograron listarse en la Bolsa, dos de ellas en el NASDAQ (Unimark y Presencia de Medios).

Fuente: Elaborada por Roberto Charvel con datos de Eduardo Mapes.


A travs del IFAI se pidi informacin a la CNBV sobre los datos histricos de las Sincas. Desafortunadamente, estos solo son desde el ao 2000. Es importante recordar que las Sincas comenzaron en 1986 y empezaron a invertir en 1989. De alguna manera, la informacin de la CNBV de 2000 al 2013 se puede complementar con el estudio realizado por Nafin, el cual abarca de 1986 al 2003.

Realmente fue sorprendente descubrir que las Sincas han invertido ms de US$25,765 millones de 2000 al 2013 en 4,786 transacciones. La mayor inversin de capital fue de US$379.49 millones. La transaccin promedio fue de US$5.38 millones y la mediana de tan solo US$600 mil. Es importante poner en perspectiva esta informacin para entender su relevancia en el estudio sobre la industria de capital privado

Tabla 3. Financiamiento con capital pblico y privado a las empresas mexicanas. Millones de dlares (2003-2013)

en general y de capital de etapas tempranas en particular.

Una forma de medir la importancia del financiamiento de las Sincas en Mxico es comparar el monto total financiado por las Sincas y el nmero de transacciones con el capital levantado por empresas en la Bolsa Mexicana de Valores. La siguiente tabla muestra, en dlares corrientes, el capital levantado por empresas en la Bolsa (US$35.13 mil millones)10, el capital invertido por las Sincas (US$19.98 mil millones)11 as como el capital privado (US$6.32 mil millones).12 El 59% del total de financiamiento viene de la Bolsa y el 41% del capital privado, el cual parece ser menos voltil y ms constante que la Bolsa. Durante siete de los diez aos de la muestra, el financiamiento a travs de capital privado es mayor que el de la Bolsa.

10. Ya sean ofertas primarias o secundarias y CKD11. Fuente: CNBV12. De acuerdo con la informacin de la base de datos Charvel

Fuente: Con informacin de Charvel, Bloomberg y MSE


1.1.2 NAEF-Ventana13

13. Algunos de los conceptos en este apartado se incluyen en el Anexo 2 del estudio para la CAF citado anteriormente y en el caso de negocios The North America Environmental Fund (NAEF), Charvel, R. et al. (2009). 14. De cierta manera este documento ayuda a cumplir el tercer objetivo de la iniciativa.

En 1993, poco despus de la creacin de las Sincas, el Gobierno Federal, a travs de Nafin, volvi a innovar al crear el primer fondo de capital emprendedor en Amrica Latina. Este fondo de US$34 millones fue lanzado por Ventana -un gestor de fondos de EE. UU.- con el apoyo de Nafin.

Esto no solo fue adelantado para su poca sino que se llev a cabo al mismo tiempo que el Gobierno Federal privatizaba la banca y firmaba el Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte (TLCAN). Como si no hubiera suficientes cambios en esos aos, el Gobierno Federal no solo lanz la industria de capital emprendedor sino que fue ms all al especializarse en un fondo de tecnologas limpias cuyo objetivo era:

1. Optimizar el mayor rendimiento posible con un enfoque social.

2. Invertir en el sector ambiental, centrndose en la comercializacin de tecnologa del medioambiente y de productos para aplicaciones tanto industriales como urbanas.

3. Documentar el proceso exhaustivamente para promover an ms la industria de capital privado en Mxico.14

La firma del TLCAN en 1992 entre Canad, Estados Unidos y Mxico trajo varios cambios de fondo en la regulacin y prcticas de negocios en Mxico. Entre otras cosas, el TLCAN forz a que la poltica comercial mexicana incluyera por primera vez normas de proteccin ambiental.


El Gobierno Federal nombr a Nafin como el Banco de Medio ambiente de Mxico. Nafin se encargara de apoyar la comercializacin y transferencia de tecnologa ambiental y de productos en Mxico. Una de los medios para lograr este objetivo era la creacin de un fondo de capital emprendedor que apoyara financieramente, fomentara el crecimiento y el beneficio de las empresas ambientales. La idea era crear un programa piloto documentado para luego poderlo replicar o ayudar a que el sector privado lo hiciera directamente.

Estructuracin: Ventana Global LTD (Ventana) fue fundada en 1974 en Irvine, California. La compaa se enfocaba en la contribucin de servicios de valor agregado y la inversin en empresas medioambientales, de biotecnologa, productos mdicos, servicios de salud, infraestructura de telecomunicaciones, semiconductores y equipos, software para compaas y la industria de infraestructura de alta tecnologa. Desde 1984 la compaa haba patrocinado cuatro asociaciones de capital privado, todas ellas con financiacin internacional.

En 1986, Ventana ayud a organizar y gestionar un proyecto de maquiladoras en conjunto con Banamex en el que Nafin tambin invirti. Banamex gestion el fondo que se enfoc en empresas de manufactura cercanas a la frontera entre Mxico y Estados Unidos. Nafin y Ventana trabajaron como un equipo proveyendo supervisin. Aunque el fondo no tuvo el xito esperado, Nafin sinti que la experiencia de Ventana en Mxico, aunque limitada, era importante para desarrollar un proyecto como el fondo de capital emprendedor NAEF.

A finales de 1991 Nafin se acerc a Ventana con la idea de iniciar conjuntamente NAEF en busca de enfocar los recursos y las capacidades para apoyar al ecosistema en Mxico a travs de inversiones en empresas que pudieran contribuir al desarrollo medioambiental. Con los requisitos ambientales establecidos por el TLCAN, tanto Ventana como Nafin vieron una oportunidad para las empresas de tecnologa ambiental de Estados Unidos y de Canad para exportar soluciones a Mxico y, al mismo tiempo, percibieron alto potencial de crecimiento para las empresas mexicanas que participaban en la industria del medioambiente.

Ventana fue responsable de supervisar la gestin del fondo y Nafin se mantuvo como inversionista lder. Los documentos legales fueron firmados entre Nafin y Ventana en diciembre de 1992 y comenzaron a recaudar fondos en 1993. El fondo contrat a un banquero mexicano como director general, quien fue el primer gestor de Mxico con sede en el pas. NAEF fue el primer fondo con un equipo de gestin local. Por ltimo, por la falta de experiencia del consejo jurdico mexicano en ese tiempo, as como por la asesora de Ventana, el fondo fue domiciliado en Estados Unidos, lo que trajo complicaciones fiscales adicionales.

Levantamiento de capital: a finales de 1992, Nafin junto con PEMEX y con un banco de desarrollo japons, invirtieron US$700,000 para cubrir los costos iniciales a cambio de la oportunidad de inyectar recursos en el fondo. Ventana se concentr en atraer a los inversionistas institucionales y multilaterales que realizaban negocios en Mxico y estaban interesados tanto en el rendimiento de las inversiones como en el apoyo a la industria del medioambiente.


Ventana us su red de inversionistas de fondos anteriores y realiz roadshows con el apoyo de Nafin. La mayora de los inversionistas eran extranjeros con sede en Estados Unidos, Europa, Japn y Oriente Medio. Ningn fondo de capital emprendedor de Mxico, hasta 2013, haba sido capaz de atraer a tantos inversionistas institucionales de tantas regiones como NAEF.

En enero de 1993, NAEF tena compromisos de US$20 millones, cantidad que fue invertida en su totalidad para finales de 1994. Las actividades de recaudacin de capital de NAEF continuaron hasta 1998, lo que dio buenos resultados ya que ese ao pudo cerrar con un total de US$34 millones. Entre 1993 y 2002, NAEF invirti en un total de 12 empresas15 y revis a cerca de 400. An sin contar con un retorno financiero positivo, NAEF ayud a crear tres empresas que hoy son lderes en el sector medioambientalista en Mxico: Optima Energa, Water Capital y Fypasa.

15. Para el detalle de las inversiones ver el artculo de la CAF o el caso del Centro de Investigacin en Iniciativa Empresarial del IPADE mencionados con anterioridad.

1.1.3 Fondo Emprendedores Conacyt-Nafin

En el 2003, durante la administracin del presidente Vicente Fox se cre el Fondo de Emprendedores Conacyt-Nafin. El fondo era una asociacin entre Nafin y el Consejo Nacional de Ciencia y Tecnologa de Mxico (Conacyt). Nafin realizara la validacin comercial y Conacyt la referente al aspecto cientfico o tecnolgico de las empresas en las que invertira el fondo.

El objetivo del fondo era: Apoyar a las empresas en fase inicial que estn creando nuevas lneas de negocios apoyados por los avances cientficos y tecnolgicos o en su escalado industrial y comercial mediante la coinversin en ellos.16

El Fondo empez operaciones en 2004 con $230 millones de pesos, de los cuales $200 millones eran del Conacyt y el resto de Nafin. La gestin del fondo estaba a cargo de un equipo joven pero ambicioso que inclua administradores de ambas instituciones. El fondo invit a varios de los jugadores del ecosistema emprendedor a formar parte del comit de inversiones, lo que trajo una capa adicional de credibilidad al programa. Estos jugadores independientes incluan a gestores de fondos de capital privado, directores de empresas como Endeavor o New Ventures, entre otros.

Estrategia de inversin: los estatutos del fondo tenan las siguientes restricciones:

1. La inversin del fondo no debera durar ms de 5 aos en la empresa.

2. El monto mximo invertido era de $5 millones de pesos.

3. El Fondo no poda comprar ms del 20% del capital.

Cartera del fondo: el fondo invirti $219 millones de pesos (o el 95% de los compromisos) en las empresas. La diferencia fueron costos de administracin tales como gastos legales, de consultora y auditora. El ciclo de inversin fue 2004-2010 y se distribuy en 43 empresas. La inversin promedio fue de $5 millones de pesos y la participacin accionaria fue del 15% en las empresas del portafolio. En otras palabras, la valoracin post-money promedio fue de $33.33 millones de pesos. El siguiente grfico muestra cmo se invirti el capital por industrias.

16. Presentacin del Fondo Emprendedores Conacyt-Nafin.


Grfica 1. Cartera de inversin por industria 100%=$219 millones de pesos.

Fuente: Fondo Emprendedores Conacyt-Nafin.

Resultados del Fondo: sera muy til que tanto la CNBV para el caso de las Sincas, o Nafin para el caso de NAEF, hubieran dado seguimiento a ciertas variables que el Fondo Conacyt-Nafin s recab. Los principales resultados fueron:

1. La tasa de supervivencia de los negocios de empresas de primer ao en el fondo fue el 84% contra 20% para las empresas similares que no tienen acceso a financiamiento.

2. A finales de 2013, cinco inversiones alcanzaron a liquidarse (tres en TI, una en Alimentos y otra en Aeroespacial).

3. El capital de esas cinco salidas trajo un mltiple de capital de 1.27x sobre el capital invertido, mejor que el promedio de la industria en Estados Unidos por fondos similares, el cual es de 1.25x.

4. El Fondo financi la creacin de 51 patentes, 38 marcas y 78 derechos de autor. Para ponerlo en perspectiva, no hay informacin sobre creacin de patentes, marcas o derechos de autor con todo lo que se invirti en el Fondo PyME durante la administracin del presidente Felipe Caldern.

5. El efecto multiplicador de los fondos fue de 3.5x el capital invertido.

6. El salario promedio mensual de los empleos creados fue de 18,000 pesos, 2.3 veces el salario promedio de empleados similares en otras empresas ($7,300 pesos).

7. Las 43 empresas tenan 1,200 puestos de trabajo.

8. Algunas empresas fueron capaces de encontrar las siguientes rondas de capital riesgo o inversiones de capital privado.


1.1.4 Portal de Inversionistas ngeles

Poco despus de crear el Fondo Emprendedores Conacyt-Nafin, este ltimo lanz un portal especializado para que los emprendedores que levantaban sus primeras rondas de inversin pudieran ponerse en contacto con potenciales inversionistas ngeles. Nafin ha construido relaciones slidas con generaciones de empresarios y emprendedores en Mxico, quienes, en teora, podran funcionar como inversionistas ngeles en las etapas tempranas de la vida de algunas empresas.

Para el 2006 Nafin saba que haba ms proyectos empresariales en Mxico de lo que originalmente se pensaba. Parte de este conocimiento provino de los eventos organizados por los administradores del Fondo Emprendedores Conacyt-Nafin, dichas reuniones no eran muy efectivas para encontrar empresas en donde invertir, pero mostraron el inters y la capacidad emprendedora.

La solucin que present Nafin consisti en aprovechar su capacidad instalada. Por un lado tena una red de contactos en toda la Repblica Mexicana cuyos miembros podran estar interesados en actuar como inversionistas y por otro lado tena acceso a miles de emprendedores en busca de capital. La solucin planteada fue crear un portal para que los emprendedores listaran sus empresas y para que los contactos de Nafin invirtieran en estos emprendimientos.

Resultados del portal: estuvo activo de diciembre de 2007 a septiembre de 2008. Durante este periodo se inscribieron 4,865 proyectos y se registraron 2,695 posibles inversionistas ngeles. No hay informacin sobre cunto capital se

levant o cuntas empresas se beneficiaron del programa.

Algunas personas involucradas en el programa y los miembros del ecosistema emprendedor han mencionado que era difcil superar las exigencias y retos de los nuevos proyectos debido a la falta de conocimiento de inversiones de etapa temprana, as como la falta de confianza entre los jugadores. No solo los proyectos fueron presentados con informacin subptima, sino que tambin los inversionistas ngeles registrados nunca haban realizado este tipo de operaciones: eran inversionistas ngeles de nombre.

1.1.5 La Corporacin Mexicana de Inversiones de Capital o CMIC

Quiz uno de los aspectos ms importantes en la evolucin de las polticas pblicas para el sector de financiamiento a empresas de alto impacto en etapas tempranas, ha sido la creacin de un vehculo de inversin centralizado para que el Gobierno invierta en fondos de capital privado y de capital emprendedor. Este apartado explora el impacto de dicho vehculo que no solo se ha convertido en el principal inversionista institucional mexicano de capital privado, sino que ha generado informacin sobre retornos de la industria y ha ayudado al crecimiento y organizacin del sector.

Los esfuerzos independientes de la banca de desarrollo en el capital privado: Mxico tiene varios bancos de desarrollo entre los que destacan Nafin, el Banco de Comercio Exterior (Bancomext), el Fondo de Capitalizacin e Inversin del Sector Rural (FOCIR) y el Banco Nacional de Obras (Banobras), entre


otros. Histricamente, cada uno de estos bancos de desarrollo haba tenido estrategias independientes para invertir en fondos de capital privado. El 1 de diciembre de 2004, la Secretara de Hacienda, de la cual depende la banca de desarrollo, instruy a Nafin a homologar las polticas de inversin y criterios para la participacin de la banca de desarrollo en la industria de capital privado. Se cre un consejo entre los bancos de desarrollo el cual era dirigido por la Secretara de Hacienda.

Para enero de 2005 el consejo concluy que el camino a explorar era la creacin de un solo vehculo para optimizar los recursos federales e impulsar la industria de capital privado. Para marzo ya se hablaba de la creacin de un fondo de fondos y para el 27 de abril se autoriz la creacin del mismo. El fondo de fondos se conformara por el portafolio de fondos en los que la banca de desarrollo hubiera invertido y tendra fondeo federal adicional para realizar nuevas inversiones.

Para finales de 2003 los diferentes bancos de desarrollo ya haban comprometido US$255

millones en 29 vehculos de inversin. Se estimaba que estos compromisos de US$255 millones representaban el 19.76% de todo el capital privado y emprendedor invertido en esos aos y que sumaba US$1,290 millones. Lo anterior no solo hace sentido ya que los bancos de desarrollo optaron por ser coinversionistas y no el nico inversionista en un fondo por lo que su inversin tuvo un efecto multiplicador de casi cinco veces17.

La composicin accionaria inicial del nuevo fondo de fondos se hara de forma proporcional al capital comprometido y traspasado al fondo de fondos. Nafin tena una mayora relativa. Es importante sealar que seis de los vehculos tenan inversin de ms de un banco de desarrollo al momento de la creacin del fondo de fondos18.

La propuesta del consejo de bancos de desarrollo y de la Secretara de Hacienda fue la creacin de un vehculo de poltica econmica especializado en capital privado el cual sera responsable de fomentar el desarrollo integral de esa industria en Mxico.

17. Este anlisis no incluye a las Sincas. En realidad el compromiso de capital en Sincas fue desde 1989, segn datos de Nafin. Respecto al mltiplo obtenido sobre el capital de los bancos de desarrollo est subestimado ya que hay varios fondos e inversiones en esa poca que eran internacionales y que no obtuvieron financiamiento de los bancos de desarrollo.

18. Los fondos eran: Sinca Agrosid, Multinational Industrial Fund, ZN Mxico II, Fondo Guanajuato, Fondelek y Nafta Fund.

Invertido Comprometido Fondos

Nafin

Inversin directa 0.1 0.1

Sincas 15 18 10

Fondos 69 107 15

Total $84 $125 25

Bancomext

Inversin directa 3 3

Sincas 1 2 1

Fondos 12 42 5

Total $16 $47 6

Banobras

Inversin directa - -

Sincas - -

Fondos 8 15 3

Total $8 $15 3

FOCIR


Sincas - -

Fondos 0.2 2 2

Total $66 $68 2

F. de F.


Sincas 16 20 10

Fondos 89 166 19

Total $174 $255 29


Tabla 4. Portafolio de la banca de desarrollo previo a la CMIC.19 US$ millones

19. Nafin se qued con tres fondos en su balance: Fondo Tijuana, Mexico Private Equity Fund y el Fondo NAEF-Ventana que era un fondo de capital emprendedor no de capital privado.

Tamao objetivo del fondo: US$250 millones

Inversiones en fondos: No limitado

Fondos potenciales: 15-25

Tipos de fondos: Fondos enfocados en capital privado, infraestructura, capital inmobiliario, emprendedores y mezzanine

Geografa: Fondos mexicanos, latinoamericanos o norteamericanos activos en Mxico y Amrica Latina

Inversiones directas: -

Inversiones potenciales: -

Tipos de empresas: -

Geografa: Empresas en Mxico y Amrica Latina


El fondo de fondos se convertira en el nico vehculo del sector pblico para impulsar a la industria de capital privado. Con base en mejores prcticas internacionales se esperaba que el fondo de fondos gubernamental fuera capaz de:

Tabla 5. Objetivos del fondo de fondos Mxico 1.20

Nota: para 2011 el fondo estaba cerrado y haba invertido en 22 fondos que a su vez haban invertido en 129 empresas.

a) Institucionalizar las polticas pblicas de la industria de capital privado.

b) Lograr mayor oportunidad y eficiencia en la canalizacin de recursos pblicos a un operador independiente llamado Corporacin Mexicana de Inversin de Capital o CMIC.

c) El Gobierno Federal contara con un rea especializada y dedicada a promover de manera integral el desarrollo de la industria del capital privado.

El fondo de fondos que se consolid en un vehculo contara con una administradora (la CMIC) con la que el fondo firmara un contrato de prestacin de servicios. La siguiente tabla muestra el objetivo de inversin del fondo de fondos.

20. Este era el segundo fondo de fondos manejado por CMIC. El anterior era el consolidado de los bancos de desarrollo.

Tamao objetivo del fondo: US$500 millones

Inversiones en fondos: No limitado


Tipos de fondos: Fondos enfocados en capital privado, infraestructura, capital inmobiliario, emprendedores y mezzanine


Inversiones directas: Solo si se realizan de la mano de un fondo de calidad mundial.

Inversiones potenciales: 10-15

Tipos de empresas: No limitado



Hasta el 2013, las inversiones realizadas por la CMIC en 52 fondos, haban resultado en el financiamiento de 294 empresas. De los 52 fondos, ocho estaban desinvertidos, 17 se encontraban en periodo de desinversin y 27 seguan activos. Finalmente, el portafolio CMIC haba obtenido varias Sincas de las cuales seis haban sido desinvertidas y dos seguan activas. Una vez concluido el compromiso de inversin del fondo Mxico 1, la CMIC opt por lanzar el fondo Mxico 2 con un Certificado de Capital de Desarrollo (CKD) acompaado por un fondo paralelo con dinero del Gobierno Federal al que tambin se haba invitado a participar a la CAF. Los objetivos del fondo Mxico 2 se ven en la siguiente tabla.

Tabla 6. Objetivos del fondo de fondos Mxico 2.


Grfica 2. Retornos histricos del capital privado en Mxico. Tasa Interna de Retorno Anual US$.

Fuente: Prospecto de colocacin del Fondo de Fondos Mxico 2 por la CMIC.

La rentabilidad de las inversiones de la CMIC y el retorno de la industria de capital privado en Mxico: la CMIC no solo era el inversionista lder en fondos de capital privado en Mxico, sino que tambin era la fuente ms importante de informacin para el sector. Uno de los riesgos del sector de capital privado es la falta de informacin sobre retornos. La industria es joven y no todos los fondos han terminado su periodo de inversin.

La siguiente grfica muestra los retornos de los fondos en los que ha invertido la CMIC y pueden ser usados como un buen proxy para el

desempeo de la industria en su totalidad. La grfica muestra como el retorno de los fondos en los que invirti la CMIC de 1996 al 2001 son similares a los retornos de los fondos en los que invirti CalPers (el fondo de pensiones ms grande del mundo y uno de los ms activos en capital privado). Lo mismo pasa con los fondos del vintage 2002 al 2006. En ambos casos, el retorno de la industria de capital privado en Mxico demuestra ser mayor al retorno del Dow Jones Industrial o del Nasdaq 100. En este periodo tambin se vence al desempeo de Preqin que es una base de datos con cerca de 6,700 fondos principalmente en Estados Unidos.


La CMIC y las inversiones en fondos de capital emprendedor: antes de que la Secretara de Economa, junto con Nafin, lanzara un vehculo de inversin especializado en fondos de capital emprendedor y manejado por la CMIC, el Gobierno Federal ya haba acumulado cierta experiencia positiva en el desarrollo del proceso de inversin en etapas tempranas. Como se vio anteriormente la experiencia del Gobierno Federal en el sector era significativa. En 1993 lanzaron un fondo de capital emprendedor (NAEF Ventana), en el 2004 uno de capital semilla llamado Fondo Emprendedores Conacyt-Nafin 2003 y en el 2007 el Portal de ngeles Inversionista. Adems, la banca de desarrollo ya haba consolidado sus inversiones en fondos (algunos de ellos de capital emprendedor) y haba contratado a la CMIC para que administrara su cartera de fondos de capital privado en conjunto con otros bancos de desarrollo.

De la experiencia de NAEF Ventana el Gobierno Federal haba aprendido lo difcil que es encontrar un equipo experimentado y competente. El Fondo de Emprendedores Conacyt-Nafin demostr ser intenso de gestionar para los administradores, por lo que el Gobierno Federal concluy que para poder tener un impacto real en la industria de capital emprendedor era fundamental lograr que el mercado de operadores de fondos se replicara ya que sin ellos no hubiera sido capaz de ejecutar todas las actividades que requera la industria.

Por otra parte, a travs de la CMIC se aprendi que los gestores de fondos extranjeros podran estar interesados en la obtencin de fondos

locales, lo que podra resultar en la transferencia del conocimiento del negocio as como en el aprendizaje de la gestin para los futuros inversionistas locales de etapas tempranas de inversin. En 2010 el Gobierno Federal, a travs de Nafin, contrat al consultor AT Kearney para analizar si era mejor opcin crear un vehculo de fondo de fondos especializado en capital emprendedor o si los mismos fondos de fondos de capital privado manejados por la CMIC deberan hacer inversiones en fondos de capital emprendedor.

La conclusin del estudio fue que era fundamental crear una estructura especializada en capital emprendedor por lo que se acord un fondo de fondos que se llamara Mxico Ventures I para el cual Nafin obtuvo la autorizacin el 29 de julio de 2010 y la aprobacin de anclar el fondo con US$40 millones. La Secretara de Economa comprometera US$30 millones y la Corporacin Andina de Fomento, el banco de desarrollo de Amrica Latina, participara con US$10 millones. Para ver los trminos objetivo de Mxico Ventures I consultar la Tabla 7 y la estrategia en la Tabla 8.

La inversin promedio estimada por fondo oscilara entre los US$6 y 12 millones y las inversiones directas recibiran entre US$1.25 y 2.50 millones. Inicialmente se plante que Mxico Ventures I no podra ser ms del 25% del capital del fondo, pero esta poltica de inversin cambi a 50% para ajustarse a los requerimientos del mercado.

Tamao objetivo del fondo: US$85-120 millones

Inversiones en fondos: US$70-100 millones


Tipos de fondos: Fondos enfocados en capital emprendedor, capital de expansin, capital de crecimiento y capital semilla para invertir en Mxico y Amrica Latina


Inversiones directas: US$15-20 millones

Inversiones potenciales: 8-12

Tipos de empresas: Empresas innovadoras en crecimiento y que hayan recibido una inversin de uno de los fondos en los que haya invertido Mexico Ventures I (coinversiones)



El mandato asignado a la CMIC para el Mxico Ventures I fue muy similar al de su creacin en 2005 e inclua:

1. Desarrollo de la industria de capital emprendedor para impulsar el crecimiento econmico.

2. Proporcionar el capital para proyectos y/o empresas viables a travs de fondos.

3. Fomentar la cultura de capital emprendedor.

Tabla 7. Objetivos del fondo de fondos Mxico Ventures I.

4. Promover esquemas jurdicos que facilitaran el desarrollo de la industria.

5. Disear e innovar mecanismos de capital emprendedor que fortalezcan esta industria.

6. Administrar programas de capital

emprendedor de terceros.

Cartera de Mxico Ventures I: en diciembre de 2013, Mxico Ventures I haba invertido en ocho fondos de capital emprendedor y haba realizado seis coinversiones directas en empresas con los fondos de capital emprendedor. Haba comprometido US$42.5 millones en los ocho fondos con un promedio de US$5.3 millones cada uno. Tambin comprometieron US$10 millones en seis coinversiones por lo que la inversin promedio de Mxico Ventures I por empresa era de US$1.6 millones. Los ocho fondos haban invertido en 24 empresas. Los compromisos totales de inversin en empresa eran de US$10.1 millones. Estos fondos haban realizado inversiones en Mxico, China y Estados Unidos. El factor multiplicador del Mxico Ventures I era de 6.1 dlares en la industria de capital emprendedor, por cada dlar aportado por este fondo a un fondo de capital emprendedor. La inversin promedio por empresa era de US$2.43 millones.

Estrategia A Estretegia B

Objetivo US$70 -100 millones US$15 -20 millones

Nmero de inversiones

Hasta el 50% de la inversin en el fondo y cada inversin no poda ser ms del 15% del Mxico Ventures I.

Hasta el 50% de la inversin en la empresa y cada inversin no poda ser ms de 15% del Mxico Ventures I.

Cantidad objetivo a invertir

Hasta US$10m por fondo o hasta el 35% del capital total del fondo de capital emprendedor .

US$2m en promedio por inversin.

Poltica de diversificacin

Fondos de capital emprendedor en etapas tempranas, capital emprendedor tradicional y capital de crecimiento conocido como growth capital.

Empresa en Mxico y en Amrica Latina.

Industrias

Produccin de equipo y maquinaria, equipo de transporte, equipos electrnicos alimentos y bebida, salud, turismo, soporte a negocios, entre otras.

Manufactura, TI, biomdicos, comercio, energa entre otras.

Perfiles de los objetivos

Empresas en etapas de inicio y temprana, con alto potencial de crecimiento, con procesos innovadores, que atiendan nichos desatendidos y/o transformen la manera de hacer negocios.

Compaas innovadoras con potencial de escalamiento comercial.

Inversiones en fondos Coinversiones en empresas


Tabla 8. Estrategia de inversin final de Mxico Ventures I.

1.1.6 Creacin del mercado over the counter u OTC

Uno de los problemas percibidos sobre la industria de capital privado en general y ms especficamente para la industria de capital emprendedor y semilla es la dificultad de hacer salidas. Para el caso de la industria de capital privado, el mercado ha ido mostrando una mayor madurez con el paso del tiempo y varias empresas han buscado salidas a travs de la Bolsa o en ventas a terceros estratgicos. La industria de capital emprendedor

y las recientes inversiones de capital semilla siguen teniendo problemas para encontrar salidas.

La CMIC tena dentro de sus objetivos la creacin de un mercado over the counter u OTC. El portal se lanz en 2007 y se llam: Negocios extraburstiles. El objetivo era proporcionar un esquema de mercado secundario de salida para los inversionistas de capital privado. El portal era un sistema para facilitar el encuentro entre inversionistas institucionales y empresas con el objetivo de asistir y cerrar transacciones privadas


En el 2014 se lanz el cuarto curso para gestores de fondos de capital privado en el Centro de Investigacin en Iniciativa Empresarial del IPADE. El programa se llama Alta Direccin en Capital Privado (AdeCap) y comenz en septiembre de 2011. En sus primeras tres exhibiciones el curso haba contado con 195 alumnos y duraba seis meses con clases cada dos semanas, en las cuales haba dos das seguidos de sesiones de trabajo. El AdeCap estaba constituido por 81 sesiones de 1.20 horas y junto con las horas de trabajo presencial en equipo daban un total 140 horas efectivas de curso.

El curso se cre por iniciativa del FOCIR que incluso particip en el diseo y la operatividad del programa. Adems del FOCIR, AMEXCAP contribuy de forma fundamental en la

de acciones, ttulos de rendimiento fijo y venta de empresas en Mxico.

Adicionalmente, el OTC pona a disposicin del usuario una red de especialistas y asesores en estructuraciones, compra ventas y cierre de operaciones que podran facilitar las transacciones listadas en el portal. Esta rede estaba conformada por fiscalistas, abogados, bancos de inversin, consultores y despachos de contadores, entre otros. Desafortunadamente no se tiene informacin sobre el resultado de este programa.

1.1.7 Impulso a programas acadmicos especializados en capital privado y emprendedor


implementacin del curso y era un promotor natural del programa. FOCIR y AMEXCAP eran los colaboradores institucionales del programa. Nafin jug un rol secundario en este curso en particular, pero cada ao mandaba participantes, ya fueran internos o de personas que se pudieran beneficiar del mismo. Aun cuando el rol de Nafin fue limitado en este programa, su apoyo fue fundamental ya que previamente trabaj con FOCIR y AMEXCAP en la elaboracin de distintos talleres, cursos, clases y en la documentacin que fueron el antecedente directo del AdeCap.

Finalmente, es importante sealar que el FOCIR tena un programa de ayudas para los alumnos del curso y poda cubrir entre el 30 y el 70% del costo del mismo. En 2013 el INADEM daba una ayuda complementaria de hasta el 90% del costo del curso. En las tres primeras ediciones del programa el 60% de los participantes tuvo algn tipo de ayuda del FOCIR.

Impacto: uno de los aspectos positivos del curso es que el 50% de los alumnos vena de fuera del rea metropolitana de la Ciudad de Mxico lo cual permita regionalizar el capital privado. Durante las tres generaciones de la AdeCap siempre participaron miembros de Secretaras de Desarrollo Econmico de diferentes estados de la Repblica Mexicana.

El AdeCap tuvo un efecto multiplicador en la industria de capital privado. Por un lado se convirti en un punto de contacto importante del ecosistema emprendedor en la parte de financiamiento de capital. Por otro lado, el AdeCap pudo ampliar el estudio del capital privado a otros programas e incluirlo en

muchos otros foros dentro y fuera del Centro de Investigacin en Iniciativa Empresarial del IPADE.

La razn por la que este curso fue un punto de encuentro de la comunidad de financiamiento a emprendedores fue que permiti que 10 protagonistas de casos de estudio sobre empresas o transacciones relevantes compartieran sus perspectivas. En total el programa cont con 50 invitados que participaban en paneles u otras actividades docentes de apoyo.

Hasta diciembre de 2013 existan en proceso de constitucin cuatro fondos de capital privado por parte de exalumnos del programa. De los cuatro fondos, uno era de capital privado y tres de capital semilla. Uno de estos fondos de capital semilla haba logrado un compromiso del INADEM por $50 millones de pesos y tena un objetivo de $150 millones de pesos. Este sera un fondo especializado agroindustrial. Los fondos de capital semilla tenan objetivos de $100 millones de pesos y $120 millones de pesos respectivamente. El primero haba logrado tambin un compromiso de inversin de $50 millones de pesos del INADEM.

1.1.8 Fondo de Coinversin de Capital Semilla

Siguiendo la estrategia de creacin de vehculos de inversin, en 2012, Nafin junto con la Secretara de Economa, lanz el Fondo de Coinversin de Capital Semilla. Tras el xito del fondo de fondos de capital privado lanzado en 2006 y el fondo de fondos de capital


emprendedor lanzado en 2010, operados por la CMIC, Nafin centr sus esfuerzos en la creacin de un vehculo de inversin que podra invertir en empresas en etapas anteriores al capital emprendedor as como en fondos de capital semilla.

Antecedentes: a principios de 2012 ocurrieron varios acontecimientos en el mercado que impulsaron la creacin del fondo de fondos de capital semilla y el vehculo de coinversin, lanzado en junio de ese ao. Quiz el evento ms relevante fue que durante el primer trimestre de 2010 un grupo de jvenes emprendedores fund Start Up Mxico, una incubadora de negocios que invertira en modelos de reciente creacin.

En segundo lugar, a principios de 2011, Telefnica, una empresa espaola de telecomunicaciones, lanz su aceleradora: Wayra, la cual inverta alrededor de US$50,000 en las empresas por una participacin accionaria. Por lo general no desembolsaba el capital a los emprendedores, sino que justifica la inversin en servicios como las oficinas, entre otros.

Por ltimo, dos altos ejecutivos decidieron abandonar sus puestos de trabajo y crear el primer fondo de capital semilla independiente en Mxico a finales de 2011. Este fondo tena una incubadora (Venture Institute) y un fondo de capital semilla (Venture Partners). Antes de la creacin del Fondo de Coinversin de Capital Semilla, Venture Partners haba levantado un fondo de US$3 millones. El Fondo de Coinversin de Capital Semilla invirti cerca de US$2.7 millones adicionales en el fondo manejado por Venture Partners.

Sin duda, Angel Ventures Mxico, un club de ngeles inversionistas, tambin ayud a entender

la necesidad de inversin que requieren los negocios que se encuentran en etapas iniciales. En general, esas iniciativas privadas evidenciaron que se requeran medios para atender a los emprendedores as como fondos en etapas tempranas.

Es probable que incluso sin estos eventos Nafin hubiera lanzado el Fondo, pero de alguna manera, el mercado ya haba mostrado la necesidad de una estrategia de este tipo. La evolucin y la curva de aprendizaje de Nafin tarde o temprano condujeron a la creacin de un programa robusto para fortalecer la industria de capital semilla.

Estrategia de inversin: el capital semilla para Nafin era el segmento del capital emprendedor utilizado para la investigacin y desarrollo de un concepto inicial de negocio, antes de que la empresa llegue a la fase de arranque. Esto normalmente coincide con el monto de capital que puede oscilar entre US$500,000 y US$2 millones por inversin. Ver los detalles de la estrategia de inversin en la Tabla 9.

El objetivo del programa de inversin era fomentar la disponibilidad de capital semilla para emprendedores y/o empresas enfocadas en la innovacin con alto valor agregado para la economa.

Levantamiento de capital: para el programa, la Secretara de Economa (SE) comprometi $200 millones de pesos y Nafin $100 millones. Eventualmente, la SE comprometera $400 millones adicionales. Tambin se invit a la Corporacin Andina de Fomento a analizar este vehculo para participar con capital.

Modalidad A Modalidad B

Beneficiarios

Vehculos de inversin- Fondos privados de capital semilla-Aceleradoras-Oficinas de transferencia de tecnologa sin restricciones a recibir recursos-Clubes de inversionistas ngeles

Inversiones directas sindicadas-Proyectos-Empresas-Emprendedores

Criterios

-Capacidad para identificar proyectos en etapas tempranas-Sano historial personal y profesional-Experiencia en seguimiento y mentora-Pipeline de proyectos

Empresas hasta con 3.5 aos desde su constitucinQue no hayan alcanzado el punto de equilibrioEmprendedores con propuestas de negocio innovadoras

Caractersticas

-Solicitudes no vinculadas a proyectos especficos-Management fee hasta 2.5% del capital administrado-Aportacin 1% del administrador-Posibilidad de ser inversionista ancla

Management fee hasta 2.5% de la inversin Ningn beneficiario podr recibir ms del 15% del total de esta modalidadSe busca cubrir la 1a ronda de 20 MDP

Uso de los recursos

-Inversin en proyectos con innovacin y alto potencial

Desarrollo del producto o prototipoPrueba del conceptoInvestigacin de mercadoGastos de operacin

Montos y porcentajes

Inversin hasta por el 50% del capital total del vehculo, sin exceder en ningn caso ms del 10% del total de los recursos del Fondo. La inversin mxima ser de 45MDP

Compromiso de coinversin hasta por 50%, sin exceder los 10MDP y al menos solicitar $100,000


Tabla 9. Estrategia de inversin del Fondo de Coinversin de Capital Semilla.

El Fondo de Coinversin de Capital Semilla manej ms dinero que otras iniciativas de Nafin como el Fondo NAEF Ventana o el Fondo de Emprendedores Conacyt-Nafin, previamente analizadas en este documento. Similar a una de las prcticas adoptadas en el Fondo Emprendedores Conacyt-Nafin, el Fondo de

Coinversin de Capital Semilla cre un Subcomit de Inversin integrado por representantes del sector acadmico, empresarial, de capital y de Gobierno, lo que traera un grado adicional de credibilidad al programa. A diciembre de 2013 el Fondo haba comprometido US$8.15 millones en fondos y US$2.6 millones21 en empresas directas.

21. El fondo es en pesos, pero para mayor facilidad de los lectores extranjeros se incluye la informacin en dlares asumiendo un tipo de cambio de 13 pesos por dlar.


1.2 El origen del INADEM y el programa Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor

1.2.1 Consejo Nacional para la Competitividad de la Micro, Pequea y Mediana Empresa (CNCMIPYME)

El origen directo del INADEM est en la Secretara de Economa y en particular en el Consejo Nacional para la Competitividad de la Micro, Pequea y Mediana Empresa (CNCMIPYME) (ver Anexo 1). En 1995 el Presidente Ernesto Zedillo cre el Consejo como un programa de apoyo posterior a la crisis econmica de diciembre de 1994.

Durante la administracin del presidente Vicente Fox se crearon tres fideicomisos que evolucionaron en el Fondo PyMe. El Fondo PyMe fue manejado por la Subsecretara PyMe que formaba parte de la Secretara de Economa en el Gobierno del presidente Felipe Caldern. El CNCMIPYME tuvo un rol muy importante de 2007 al 2012, con una inversin de $33,006 millones de pesos. Como referencia, del 2001 al 2006 se dispusieron solo $7,912 millones.

El objetivo del CNCMIPYME era promover, analizar y dar seguimiento a los esquemas, programas, instrumentos y acciones que deben desarrollarse en apoyo a las micros, pequeas y medianas empresas. El consejo se convirti en un instrumento para la definicin de polticas y lineamientos para la promocin de las Mipymes.

El CNCMIPYME quera promocionar mecanismos para que las Mipymes recibieran asesora integral y especializada, tambin se enfocaba en vincularlas a las cadenas productivas as como con estrategias de exportacin. El consejo era un rgano plural sustentado en la Ley para el Desarrollo de la Competitividad de la Micro, Pequea y Mediana Empresa (Ley Pyme) publicada originalmente en el Diario Oficial en mayo de 1995. Este rgano contaba con 31 miembros del sector pblico y sector privado y era presidido por el Secretario de Economa. La labor del CNCMIPYME, de la Subsecretara Pyme y del Fondo Pyme durante la administracin de Felipe Caldern se puede apreciar en la siguiente tabla22.

El CNCMIPYME estima que hicieron 3,049 proyectos en donde se invirtieron $25,177 millones de pesos. El capital de la Secretara de Economa se multiplic, principalmente a travs del programa de garantas, hasta llegar a $409,684 millones. Este monto era ms o menos equivalente al 39% la cartera de crdito de la banca comercial a todas las empresas en Mxico.

Segn estimaciones del CNCMIPYME atendieron a 787,792 empresas y los programas ayudaron a crear 39,558 compaas y 158,547 nuevos empleos as como la conservacin de 250,127 puestos de trabajo.

22. Existe una discrepancia entre los montos reportados. El CNCMIPYME dispuso de $33,006 millones de pesos. Sin embargo, al revisar a detalle los programas resumidos en la tabla, el monto total asciende a $25,177 millones.

Programa Proyectos SE Total Atendidas IncubadorasNuevas

empresasNuevos Conservacin

1. Estrategia Mxico Emprende

2. Programa Nacional de Nuevos Emprendedores 59 102 102 116,000

Iniciadoras

Capital Semilla

Capacitacin

1,434

415

1,246

150

1,122

1,246

255

1,122 87,453

282 37,115

520

124,003

1,300

2,436 222,680

3. Porgrama Nacional de Microempresas

Mi tortilla

Mi tienda

Mi Zapatera

142

152

15

142

152

15

10,038

8,240

774

4,000

13,919

4. Programa Nacional de Promocin y Acceso al Financiamiento para las Pequeas y Medianas Empresas

52 11,992 395,365 400,505

Fondo de garantas

Intermediarios financieros no bancarios

Red de asesores financieros

Proyectos productivos

Fideicomiso para Promover el Desarrollo de Proveedores y Contratistas Nacionales para la Industria Petrolera Estatal

Mercado de Deuda a Empresas

Programa de Promocin y Difusin 682 proyectos MxN$1,389 millones 50% SE apoyando a 300,896 empresas

Todos somos Jurez

651 45

183

3,592

300

778

446

45

183

3,592

300

778

446

70,138

11,510

10

50,969

549

6,461

5. Programa Nacional de Empresas Gacela

Fondo de Innovacin Tecnolgica

Aceleracin de empresas

Parques tecnolgicos

Prologyca

Programa Nacional de Franquicias

Sistema de Informacin de Empresarial Mexicano

Portal Contacto PYME

Premio Nacional de Calidad

37

36

194

22

1,398

478

872

553

699

1,398

478

872

1,582

699

517

3,235

453

13,401

2,168

1,923

2,622

911

14,042

4,582

4,338

608

6. Programa Nacional de Empresas Tractoras

Programa Nacional de Desarrollo de Proveedores

Programa de Empresas Integradoras

Programa de Parques Industriales 17 300 300 126

7. Programa Oferta Exportable 132 278 278 7,291

Comisin Mixta para la Promocin de ExportacionesSistema Nacional de Orientacin ExportadorPremio Nacional de ExportacinPrograma Integral de Apoyo a Pequeas y Medianas Empresas

8. Programa para la Creacin de Empleos en Zonas Marginadas 294 294 14 6,772

9. Fondos para reconversin de sectores productivos ante la eliminacin de cuotas compensatorias de productos chinos de la industrial textil, vestido calzado y juguetes.

40 40 4,401

Total 3,049 25,177 409,684 787,792 282 39,558 158,547 250,127


Tabla 10. Resumen de la actividad y programas de CNCMIPYME. 2007-2012 Millones de pesos


El suplente de la presidencia del CNCMIPYME no era el Subsecretario Pyme, sino el Subsecretario de Industria y Comercio. De esta dependencia y del trabajo conjunto con Nafin nacieron dos programas que son antecedentes directos del programa Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor, se trata del fondo de fondos Mxico Ventures I, operado por la CMIC, y el Fondo de Coinversin de Capital Semilla.

A esas dos iniciativas habra que sumarle la experiencia directa del Fondo Emprendedores Conacyt-Nafin y, de forma indirecta, la experiencia del Portal de ngeles Inversionistas, la creacin de la CMIC y el mercado OTC. No es casual que la primera directora del programa Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor haya venido precisamente de Nafin en donde lider, desde la administracin del presidente Vicente Fox, varios de estos programas.

1.2.2 La creacin del INADEM

El INADEM se cre el 14 de enero de 2013 como un rgano administrativo desconcentrado de la Secretara de Economa cuyo objeto consiste en instrumentar, ejecutar y coordinar la poltica nacional de apoyo incluyente a emprendedores y a las micro, pequeas y medianas empresas, impulsando su innovacin, competitividad y proyeccin en los mercados nacionales e internacionales para aumentar su contribucin al desarrollo econmico y bienestar social, as como coadyuvar al desarrollo de polticas pblicas que fomenten la cultura y productividad empresarial.

Mucha de la experiencia y los objetivos del INADEM vienen de un ejercicio estatal que se hizo durante la administracin del presidente Enrique Pea Nieto cuando era gobernador del Estado de Mxico. Durante esos aos se cre el Instituto del Emprendedor que tuvo atribuciones y objetivos similares a los del INADEM al incorporar las experiencias y el aprendizaje federal en la materia.

El reglamento del INADEM, con fecha del 15 de abril de 2013, crea una serie de direcciones. Entre ellas se crea la Direccin General de Emprendedores y Financiamiento. La siguiente es solo una de las 18 responsabilidades de esta rea, pero es suficiente para describir sus atribuciones en la creacin del Programa Desarrollo del Ecosistema Capital Emprendedor.

Proponer mecanismos que faciliten el acceso de las Mipymes y los emprendedores al financiamiento a travs de esquemas de crdito o capital; apoyen el desarrollo de los proyectos de emprendimiento de alto impacto y fomenten la creacin de vehculos de inversin y la profesionalizacin de sus gestores.

Dentro del INADEM existe el Fondo Nacional Emprendedor que busca fomentar el crecimiento econmico, nacional, regional y sectorial, mediante el fortalecimiento ordenado, planificado y sistemtico del emprendimiento y del desarrollo empresarial.

El Fondo Nacional Emprendedor est dirigido a emprendedores, Mipymes, grandes empresas, entidades gubernamentales, asociaciones civiles,


universidades, incubadoras y aceleradoras. El Fondo Nacional Emprendedor surge de la fusin del Fondo Pyme y el Fondo Emprendedores creados en administraciones anteriores. Sus beneficios son:

Prevalece una poltica integral e imagen de un solo fondo de apoyo

Conjunta esfuerzos y su atencin es integral a los proyectos

Facilita la evaluacin de proyectos a travs de un solo rgano colegiado de expertos en lugar de tener que contar con dos mecanismos diferentes

Se presenta un solo informe trimestral

Se realiza una sola evaluacin de las solicitadas por CONEVAL en lugar de dos

El Fondo Nacional Emprendedor se compone de cinco categoras en donde se agrupan 24 convocatorias. Las cinco categoras son:

1. Programas de sectores estratgicos y desarrollo regional

2. Programas de desarrollo empresarial

3. Programas de emprendedores y financiamiento

4. Programas para Mipymes

5. Apoyo para la incorporacin de tecnologas de la informacin y comunicaciones en las micro, pequeas y medianas empresas, para fortalecer sus capacidades administrativas, productivas y comerciales

Dentro de la categora 3, Programas de emprendedores y financiamiento, hay cuatro convocatorias:

1. Asesora para el acceso al financiamiento

2. Programa de desarrollo del ecosistema de capital emprendedor

3. Impulso a emprendedores y empresas a travs del programa de emprendimiento de alto impacto

4. Fortalecimiento institucional de intermediarios financieros no bancarios (IFNBS) y de entidades de fomento de los Gobiernos estatales.

La convocatoria del Programa de Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor se describe en el apartado 2.3 de este reporte. Este programa es el vehculo central del Gobierno Federal para crear una industria funcional de fondos de inversin en etapas tempranas para empresas de alto impacto.

Hay muchas cosas que el INADEM fue capaz de hacer o cambiar, pero quiz una de las ms importantes fue crear una categora de emprendedores que no estaban contemplados en el Fondo Pyme de la administracin de Felipe Caldern: los posibles emprendedores de alto impacto, quienes adems de apoyo necesitan acceso a varias rondas de capital en etapas tempranas. Es precisamente esto lo que atiende el Programa de Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor.


La Secretara de Economa tena programas que podan alcanzar a un gran nmero de usuarios (dueos de tortilleras, tiendas de abarrotes o talleres de zapatos) pero faltaba abarcar a las empresas de alto impacto, las cuales pueden generar mayor creacin de empleos, pago de impuestos, nuevas tecnologas y la restructuracin de mercados e industrias en Mxico.

3. Impactar el desarrollo sectorial y regional

4. Capacitar y asesorar a emprendedores y empresas en el proceso previo y posterior a recibir inversin

5. Coordinar esfuerzos de diferentes entidades privadas y pblicas, en el fomento de empresas viables para recibir capital

El Programa de Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor busca incrementar la disponibilidad de capital privado para proyectos innovadores en etapas tempranas con alto potencial de xito, a fin de impulsar y motivar a inversionistas, tanto nacionales como extranjeros, a invertir en empresas de alto impacto en Mxico23.

Parte central del objetivo del programa es ayudar a la consolidacin de la industria de capital semilla por las siguientes razones24:

1. Incrementar el nmero de nuevos inversionistas en el ecosistema

2. Incrementar el nmero de vehculos de inversin constituidos

3. Ms inversin en nuevas empresas a travs de los fondos creados

4. Profesionalizacin de los gestores de los

fondos (fund managers)

5. Generacin de una cultura financiera en los emprendedores y Mipymes que facilite el acceso al financiamiento

1.2.3 El Programa de Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor

El INADEM, a travs del Fondo Nacional Emprendedor, tiene como una de sus estrategias impulsar la consolidacin y el fortalecimiento del ecosistema de financiamiento y del mercado de capital. Con base en lo anterior, el INADEM lanz en el 2013 el Programa de Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor, que tiene como objetivo fomentar la creacin y el fortalecimiento de los vehculos de inversin de capital emprendedor y promover el desarrollo del ecosistema de alto impacto, a travs de fomentar el acceso a nuevas fuentes de financiamiento va capital. El INADEM se vuelve un socio institucional que comparte el riesgo para impulsar el desarrollo del mercado de capital en Mxico.

El propsito del programa es integral a partir de cinco lneas de accin:

1. Fomentar el desarrollo del mercado de capital

2. Fondear nuevos vehculos de inversin

23. Aun cuando el inversor es INADEM, la administracin de los recursos y el seguimiento se lo dar Nafin quien cuenta con experiencia en el sector.

24. El objeto del Programa de Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor es: fomentar la creacin y el fortalecimiento de los vehculos de inversin de capital emprendedor y promover el desarrollo del ecosistema de alto impacto a travs de fomentar el acceso a nuevas fuentes de financiamiento de capital. (INADEM, 2014b)


El programa se estructuraba hasta el 2014 de la siguiente forma:

1. Coinversin en los vehculos de inversin nacionales y extranjeros con una tesis de inversin en Mxico. El monto de inversin del programa podr ser de hasta 49% del capital del vehculo sin pasar de los $50 millones de pesos.

2. Gastos de constitucin de vehculos de inversin (legales, fiscales, notariales, fiduciarios). El monto de inversin del programa podr ser de hasta 50% de los gastos de constitucin del vehculo sin pasar de los $850 mil pesos.

3. Gastos de auditora y formalizacin de inversiones en las empresas a invertir, tales como estudio financiero, tcnico y legal (due diligence). El monto de inversin del programa podr ser de hasta 50% del requerido para el due dilligence sin pasar de los $500 mil pesos en el portafolio del fondo o mil pesos por empresa.

Resultados 2013: la convocatoria de 2013 recibi 320 solicitudes que representan $2,673 millones de pesos. El INADEM apoy 61 proyectos por un total de $759.2 millones. De esos 61 proyectos, 18 fueron fondos de capital emprendedor en los que se apoy por un monto de $751.8 millones de pesos por parte del INADEM. La inversin del INADEM en los fondos se complementara con $1,050 millones, por lo que el total del capital disponible a invertir por los fondos en esta etapa sera de $1,802.5 millones de pesos que se estimaba invertir en por lo menos 180 empresas mexicanas de alto impacto.

Resultados 2014: el total demandado en sus dos convocatorias del 2014 fue de $5,781 millones de pesos en 289 solicitudes. El apoyo del INADEM fue en 89 proyectos representando $566.7 millones de pesos de los cuales $551.8 millones fueron para 12 fondos de capital emprendedor. La inversin del INADEM sera complementada con $841 millones pesos de inversin privada para un monto total de $1,393 millones que podran invertir en cuando menos 120 empresas mexicanas de alto impacto. Para mayor detalle ver Tabla 11.

Impacto: actualmente existen en nuestro pas 30 fondos con inversin del programa y tres fondos con dinero del Fondo de Coinversin Conacyt-Nafin, ese decir, hay 33 fondos especializados en etapas tempranas. Nunca en Mxico se haba contado con tantos jugadores, que entre otras cosas no solo generarn mayor liquidez sino que en conjunto comenzarn a crear la escala que requiere el ecosistema para realmente impactar en la generacin de nuevas empresas e industrias.

Dichos fondos administran cerca de US$235 millones como se ver ms adelante. Si la inversin promedio es de US$500,000 es factible que cerca de 470 empresas estn recibiendo financiamiento en Mxico en los prximos 3 aos.

Para poner en perspectiva el impacto del programa, es importante comparar lo que ha hecho la CMIC con Mxico Ventures I en donde se ha invertido en 11 fondos de capital emprendedor. Estos fondos manejan US$470 millones. Mxico Ventures I es un programa de


2010 que no ha tenido un segundo fondo. El programa ha logrado seleccionar a 24 operadores de fondos que aumentarn a 29 a finales de 2014. Aun cuando son fondos ms pequeos que en los que invirti la CMIC, el nmero de fondos es significativamente mayor. Ms an, uno de los grandes aciertos del programa ha sido tener convocatorias recurrentes (una en el 2013 y dos en el 2014) lo que permite crear varios fondos cada ao.

Si durante los siguientes cuatro aos de la actual administracin se crearan 10 fondos de US$10 millones cada uno anualmente, el total del capital disponible para financiar a los emprendedores en etapas tempranas ascendera a US$690 millones que podran invertirse en entre 345 y 1,380 empresas. Esto supera tres veces al monto disponible para emprendedores de 2003 al 2013.

Solicitudes Proyectos apoyados

3.2 Programa de Desarrrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor (2013)

A. Desarrollo de gestores de fondos de capital 142 $16,621,009 32 $3,734,825

B. Capacitacin en los procesos de inversin de capital para inversionistas, emprendedores y MIPYMES

22 1,507,445 4 215,180

C. Coinversin en los vehculos de inversin nacionales y extranjeros con una tesis de inversin en Mxico

70 2,624,523,555 18 751,850,000

D. Apoyo para gastos de constitucin de nuevos vehculos de inversin 55 29,683,638 6 3,395,190

E. Apoyo para gastos de auditora y formalizacin de la inversinn de nuevas empresas

8 700,100 1 100,000

F. Diagnstico financiero para empresas de reciente creacin (start up) 23 534,898 0

Total 2013 320 $2,673,570,645 61 $759,295,195

3.2 Programa de Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor (2014)

A. Coinversin en los vehculos de inversin nacionales y extranjeros con una tesis de inversin en Mxico

72 $3,054,377,643 12 $551,877,499

B. Gastos de constitucin de nuevos vehculos de inversin 40 24,826,092 11 8,344,786

C. Gastos de auditora y formalizacin de la inversin en las empresas a invertir 14 5,865,300 2 665,300

D. Desarrollo de gestores de fondos de capital 163 22,410,349 64 5,878,461

Total 2014 289 $3,107,479,384 89 $566,766,046

Total 2013 y 2014 609 $5,781,050,029 150 $1,326,061,241

Proyectos ProyectosInversin en pesos Inversin en pesos


En 1970 se invirtieron US$100 millones en fondos de capital emprendedor en Estados Unidos. En 2014 los fondos de capital emprededor en aquel pas invirtieron US$52 billones (ver Grfica 3). Si el dinero comprometido por el INADEM se invirtiera a cuatro aos, habra US$150 millones anuales en promedio en transacciones de capital emprendedor, por lo que en Mxico estaramos invirtiendo a un ritmo similar al de Estados Unidos en 1970. Es importante considerar que la industria tiene que crecer de forma orgnica y atraer a otros proveedores de capital que vean el resultado positivo de invertir en fondos de capital emprendedor para que la industria pueda robustecerse y ser autosuficiente, lo cual tomar por lo menos unos 10 o 15 aos. Este es un gran inicio estructurado para la industria.

Tabla 11. Resultados del Programa de Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor (2013-2014).


1.2.4 El MUSEIC

Grfica 3. El capital emprendedor en el mundo Millones de dlares 2009-2014

El equipo de administracin del Programa de Desarrollo del Ecosistema de Capital Emprendedor no se ha limitado a invertir en la creacin de vehculos, coinversin en fondos o cobertura de costos de due dilligence. Uno de los programas ms ambiciosos en los que se ha especializado es la creacin del Consejo Mxico-Estados Unidos para el Emprendimiento y la Innovacin (MUSEIC por sus siglas en ingls).

En su reunin de mayo de 2013, los presidentes Enrique Pea Nieto y Barack Obama se

comprometieron a fortalecer las relaciones econmicas entre Mxico y Estados Unidos. En dicho encuentro se anunci el Dilogo Econmico de Alto Nivel (DEAN), cuyo objetivo es promover la competitividad y la conectividad, fomentar el crecimiento econmico y la innovacin, y construir una alianza para el liderazgo global.

Poco despus de este anuncio, el Departamento de Estado de los Estados Unidos y el Instituto Nacional del Emprendedor (INADEM) lanzaron el Consejo Mxico-Estados Unidos para el Emprendimiento y la Innovacin (MUSEIC o El Consejo). Esta nueva alianza nica tiene como


objetivo mejorar la competitividad regional mediante el fortalecimiento del ecosistema de emprendimiento de alto impacto en Amrica del Norte.

El MUSEIC est conformado por representantes del sector pblico y privado de ambos pases, quienes trabajan para desarrollar nuevas iniciativas junto con polticas pblicas que promuevan el emprendimiento y la innovacin. El Consejo tiene siete subcomits sobre los siguientes rubros:

1. Fortalecimiento del marco legal para fomentar el emprendimiento

2. Promover el emprendimiento de las mujeres

3. Involucrar a la comunidad latinoamericana que radica en EE. UU.

4. Integrar la infraestructura de apoyo a emprendedores

5. Desarrollar regionalmente clsteres de innovacin y cadenas de comercializacin

6. Desarrollar proyectos conjuntos de

comercializacin de tecnologa

7. Compartir las mejores prcticas sobre financiamiento y promocin del emprendimiento de alto impacto

En 2013, el Consejo patrocin diversas actividades relacionadas con el emprendimiento, incluyendo una conferencia sobre la inversin ngel, una competencia boot camp para jvenes emprendedores mexicanos, y un foro internacional sobre emprendimiento de mujeres. Los miembros del Consejo han sido anfitriones del primer foro de Capital Emprendedor (VC por sus siglas en ingls) Mexicano, en San Francisco, California; una competencia de negocios que conect a los emprendedores latinoamericanos que residen en EE. UU. con emprendedores mexicanos.

Asimismo, se llev a cabo una conferencia nacional que reuni a cientos de actores del ecosistema de innovacin. El MUSEIC tambin invit a expertos legales estadunidenses a venir a Mxico para compartir las mejores prcticas catalizadoras del sector financiero de etapa inicial. Adicionalmente, el Consejo est trabajando en un esfuerzo binacional de mapeo de clsteres para identificar sinergias comerciales y educativas en ambos lados de la frontera. Dado el valor estratgico del proyecto, el INADEM otorg recursos por US$2 millones en apoyo a este proyecto.


Captulo 2.Panorama general de la industria del capital emprendedor en Mxico

2.1 El fondo de capital privado25

25. Eraa, F. (2014) La industria del Capital Privado desde el punto de vista legal. Centro de Investigacin en Iniciativa Empresarial del IPADE. Disponible en el Anexo 2 de este documento.

26. Cuando se habla de fondos de capital privado se refiere a fondos que invierten en empresas con un historial de negocios (track record) lo que permite a dichos fondos apreciar rendimientos pasados y por lo tanto entender mejor el riesgo de la inversin, mientras que fondos de venture capital o fondos de capital emprendedor se refiere a fondos que invierten en empresas de reciente creacin (startups) y sin ese historial, lo cual no permite apreciar el riesgo de la inversin.

Un fondo de capital privado es un vehculo de inversin por medio del cual un grupo de personas, administradores de fondos, levanta recursos de un nmero limitado de inversionistas, para invertirlos en deuda o capital en empresas. Las siguientes caractersticas definen al fondo de capital privado y lo distinguen de otros esquemas de inversin:

1. Se trata de inversiones de riesgo26, sin rendimientos garantizados, dirigidas a inversionistas institucionales o sofisticados27.

2. Su horizonte de inversin es limitado, por lo general diez aos, y cinco aos para fondos de capital emprendedor. Idealmente, al trmino de este periodo la empresa debe haber devuelto a sus inversionistas el total de su principal, ms un rendimiento preferente y cualquier otro remanente una vez haya pagado al Grupo Promotor las primas que se hubiesen pactado a su favor28.

3. Ofrece ventajas fiscales (que pueden consistir en el diferimiento de impuestos, menor tasa, etc.) y/o es fiscalmente transparente (es decir, el vehculo no es contribuyente del impuesto sobre la renta, lo son directamente quienes invierten en l conforme al rgimen fiscal que les corresponda).

4. El control corporativo y las decisiones de inversin recaen exclusivamente en el Grupo Promotor, mientras que los dems


inversionistas solo intervienen pasivamente, es decir, nicamente tienen como obligacin cumplir con sus aportaciones (si bien pueden y suelen tener derecho a opinar sobre los asuntos del fondo).

5. Derivado del control corporativo absoluto que ejercen sobre las decisiones de inversin, se espera que el Grupo Promotor asuma una responsabilidad ilimitada, subsidiaria y solidaria por las obligaciones del fondo, mientras que la responsabilidad de los inversionistas se limitar al monto de sus aportaciones.

27. La regulacin define quin es un inversionista institucional o sofisticado. Conceptualmente, inversionista institucional se refiere a organizaciones no bancarias dedicadas a la inversin en valores, mientras que inversionista sofisticado se refiere a personas con alta capacidad econmica que entienden y son capaces de asumir una inversin de capital privado.

28. La tpica cascada de distribucin de utilidades en un fondo de capital privado opera de la siguiente forma: (i) primero, el fondo paga a los inversionistas el 100% del monto contribuido; (ii) si existe un excedente se paga a los inversionistas un retorno preferente del 8% sobre el monto contribuido; (iii) si existe excedente se paga al Grupo Promotor un catch-up del 20%; y (iv) si existe excedente se distribuye el 80% a los inversionistas y el 20% al Grupo Promotor.

Compras apalancadas (leveraged buyouts): fondos que se especializan en la adquisicin de una empresa con la ayuda de capital externo para alcanzar la suma necesaria. Como garanta se utilizan de forma exclusiva o mayoritaria los flujos de la empresa o los activos (como bienes) para pagar el dinero prestado en la compra.

Deuda mezzanine (mezzanine capital): el trmino deuda mezzanine se refiere a deuda subordinada o acciones preferentes. Se le llama mezzanine por el lugar que ocupa en la prioridad de pago, ya que est en un nivel intermedio entre la deuda garantizada o senior y las acciones comunes de la empresa. Estos fondos invierten una parte en deuda y otra parte en el capital de la empresa, brindndole financiamiento a empresas maduras y rentables, permitindoles a las compaas obtener ms capital, generalmente apalancando las empresas con crditos superiores a los que les otorgaran las instituciones crediticias tradicionales. Como compensacin al mayor riesgo, los dueos de la deuda mezzanine obtienen un mayor retorno.

Distressed o situaciones especiales: fondos que invierten en compaas o activos en situaciones de dificultad o especiales.

2.1.1 Los tipos de fondos de capital privado

La industria de capital privado en Mxico est constituida por fondos con diversas estrategias de inversin. De forma general existen cuatro tipos de fondos que a continuacin detallamos:

1. Fondo de capital privado (private equity): habitualmente opera mediante alguna de las siguientes estrategias de inversin:

Capital de crecimiento (growth): fondos que realizan inversiones minoritarias o mayoritarias en empresas con un modelo de negocio probado, rentables, pero que necesitan capital para crecer, expandir sus operaciones, entrar a nuevos mercados y/o para financiar una adquisicin estratgica.


2. Fondos de capital emprendedor (venture capital): son los fondos que buscan invertir en empresas en sus primeras etapas de evolucin, conocidas como start ups, con un elevado potencial de crecimiento y con un mayor riesgo. De acuerdo con la etapa de desarrollo en que se encuentre la empresa, existen diferentes fondos que invierten en ellas:

Fondos que invierten capital semilla (seed capital): invierten en una idea o en un proyecto en vas de desarrollo, sin ventas y sin un modelo de negocio probado. Generalmente los montos de inversin son de hasta US$500,000. Dentro de esta etapa o antes estn los inversionistas ngel o angel investors que son personas afluentes que invierten a cambio de un porcentaje de la empresa o por deuda convertible. El financiamiento colectivo (crowd funding) consiste en obtener fondos de un grupo de inversionistas, generalmente grupos grandes mediante una pgina web especializada.

Fondos que invierten en serie A (round A): estos fondos invierten despus de la ronda de inversin de capital semilla y son los encargados de la serie de financiamiento A que habitualmente est entre US$500,000 y US$2 millones.

Fondos que invierten en serie B (round B): son los encargados de la serie B de financiamiento e invierten montos de US$2 a $5 millones.

Fondos que invierten en serie C (later stage): generalmente son los encargados

de las series de financiamiento posteriores a la B, y los montos de inversin son por arriba de los US$5 millones.

3. Fondos de bienes races: invierten en los sectores de vivienda, bienes races para uso comercial tales como centros comerciales o industriales, desarrollos tursticos, etc.

4. Fondos de infraestructura: especializados en el sector de infraestructura, realizan inversiones en mltiples industrias como transporte (carreteras, puentes, etc.), energa (gas, hidrocarburos, generacin de energa elctrica, etc.), entre otras.

2.1.2 La evolucin de la industria y sus participantes

La industria del capital privado en el mundo es muy madura y bien conocida en pases desarrollados como Estados Unidos. Tambin est presente y con buena penetracin en economas en vas de desarrollo como Brasil y la India. En Mxico, el capital privado es relativamente joven, ha crecido de forma acelerada y su impacto es cada vez ms importante, pero aun es pequea. Segn datos de AMEXCAP, en Mxico la industria de capital privado, hacia principios de 2015, cuenta con 143 administradores de fondos (ms del doble de lo registrado apenas seis aos antes) con un capital comprometido acumulado por ms de US$29.2 mil millones desde el ao 2000 (Grfica 4). El crecimiento anual compuesto de los ltimos 14 aos ha sido del 27.44%, destaca el crecimiento de capital acumulado de 2014 respecto a 2007 en poco ms del 272%, a pesar de la frgil situacin que atravesaron los mercados en ese mismo periodo.


Grfica 4. Evolucin de capital comprometido y administradores de fondos en Mxico. Los diversos fondos de capital privado en Mxico han acumulado ms de US$29.2 mil millones desde el ao 2000.29

En el 2009 existan tan solo cinco fondos de infraestructura y en un periodo de cinco aos se quintuplico el nmero alcanzando 17 fondos en el 2014, lo que refleja un gran inters y apetito en el sector.

29. Fuente: Anlisis AMEXCAP, el capital privado acumulado de la AMEXCAP no incluye capital de Sincas, enero 2015.


2.1.3 El tamao de la industria de capital privado

Una de las metodologas tradicionales para medir la penetracin y el tamao de la industria de capital privado es compararla con el Producto Interno Bruto (PIB). En la Grfica 5, publicada en el estudio Panorama actual de la industria de capital emprendedor y capital semilla: anlisis cuantitativo realizado por Roberto Charvel se muestran los diferentes porcentajes de penetracin por ao del capital privado con respecto al PIB, cuyo promedio se encuentra

30. Emerging Markets Private Equity Association31. Panorama actual de la industria de capital emprendedor y capital semilla: anlisis

cuantitativo, preparado por Roberto Charvel para el INADEM

alrededor de 0.20% del PIB. Cabe aclarar que en dicho estudio no estn incluidos los fondos de bienes races e infraestructura, pero s los vehculos Sincas. Anteriormente se pensaba que esta cifra estaba ms cerca de 0.04% segn estimaciones de la EMPEA30 en el 2010. El mismo reporte public que el tamao de la industria

estudio sobre la industria de capital emprendedor en ... · partners), de capital emprendedor...

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