ETF 及套利简介

ETF介绍

1 、什么是 ETF：

交易型开放式指数基金（ Exchange Traded Fund， ETF ）。指像股票一样在证券交易所交易的指数基金，其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。投资者买卖一只 ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数包含的多只股票，可取得与该指数基本一致的收益。

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2 、申购和赎回

a 、上证 50ETF二级市场交易代码： 510050 上证 50ETF一级市场申购赎回代码： 510051b 、最小申购赎回单位： 100 万份，投资者申购

赎回必须为最小申购赎回单位的整数倍。c 、申购赎回清单：每交易日开市前，华夏基金通

过交易所系统、交易所网站及本公司网站公布。d 、申购赎回方式：以组合证券、现金替代、现金

差额等形式进行。e 、现金替代：现金替代是指申购赎回过程中，投

资者用于替代组合证券中部分证券的一定数量的现金。

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3 、现金替代分为三种类型：

允许现金替代、必须现金替代和禁止现金替代。（ 1 ）允许现金替代：指在申购基金份额时，允

许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代，但在赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。

（ 2 ）必须现金替代：指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代。

（ 3 ）禁止现金替代：指在申购赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。

ETF介绍3.1-1 允许现金替代a 、适用情形 : 一般由于证券停牌原因导致

投资者在申购时无法买入的证券。b 、公式：现金替代 = 替代证券数量 *该证

券最新价格 *（ 1+现金替代溢价比例）c 、最新价格的定义： a)、该证券交易时，采用最新成交价 b)、该证券正常交易中出现涨停时，

采用涨停价格 c)、该证券停牌且当时有成交时，采

用最新成交价 d)、该证券停牌且当日无成交时，采

用前一交易日收盘价

ETF介绍3.1-2 允许现金替代

d 、收取现金替代溢价的原因： 对需要使用现金替代的证券、基金管理人

需要在证券恢复交易后买入，而实际买入价格加上相关费用后与申购时的最新价格可能有所差异，所以，预先确定现金替代溢价比例，据此收取替代金额。如收取金额高于基金购入该部分证券的实际成本，则基金管理人退还多收取的差额，否则补收缺欠的差额。

ETF介绍3.2 必须现金替代

a 、适用情形：一般由于标的指数调整，用于即被剔除的成分证券。

b 、替代金额：申赎清单中公告替代的一定数量的现金，即“固定替代金额” =申赎清单中该证券的数量 *其 T 日预计开盘价

T 日预计开盘价主要根据上交所提供的标的指数成分股预计开盘价确定。

ETF介绍4 、 ETF基金的清算交收

T 日：日终股份交收，现金替代金额清算T+1日：现金替代资金交收，现金差额清算

T+2日：现金差额交收，现金替代补退款清算

T+2日后 3 日内：现金替代补退款交收

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5 、 ETF基金的优点

1)、克服了封闭式基金折价交易的缺陷2)、新的价值投资机遇 ETF的推出可以将投资者的注意力引

导到那些业绩优良的蓝筹股，从而更有利于发挥股市的资源配置功能自营投资的资产管理业务

3)、 ETF基金相对于开放式基金，具有交易成本低、交易方便，交易效率高、信息公开化程度高的特点自营投资的资产管理业务

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5 、 ETF基金的优点

4)、利用基金规则可以进行套利操作： 基金规则第二十二条买卖、申购、赎回

基金份额时 , 应遵守下列规定 :

(一 ) 当日申购的基金份额 , 同日可以卖出 , 但不得赎回；(二 ) 当日买入的基金份额 , 同日可以赎回 , 但不得卖出；(三 ) 当日赎回的证券 , 同日可以卖出 , 但不得用于申购基金

份额；(四 ) 当日买入的证券 , 同日可以用于申购基金份额 , 但不得

卖出；

ETF套利流程分析及算法1 、折溢价率的定义：

ETF的折溢价率 = （ ETF价格 -ETF净值） /ETF净值 *100%

ETF套利流程分析及算法

2 、溢价套利：基金二级市场价格高于基金单位净值

操作：1 、二级市场买进一篮子股票 2 、用这些股票在一级市场申购 ETF 3 、二级市场卖出 ETF

折价率

真正实现套利交易区间

ETF成交价格

ETF卖价

一篮子股票买价

ETF净值

折价率

真正实现套利交易区间

ETF成交价格

ETF卖价

一篮子股票买价

ETF净值

ETF套利流程分析及算法

3 、折价套利：基金二级市场价格低于基金单位净值

操作： 1 、二级市场买入 ETF 2 、用 ETF在一级市场赎回一篮子股票 3 、在二级市场卖出一篮子股票

折价率

真正实现套利交易区间

ETF净值

一篮子股票卖价

ETF买价

ETF成交价格

折价率

真正实现套利交易区间

ETF净值

一篮子股票卖价

ETF买价

ETF成交价格

ETF套利流程分析及算法

1 ）瞬时成交模式：

投资者希望在瞬时完成全部交易，即在某一交易时点上，根据当时的股票买卖盘情况，严格按照指数的成分股权重比例，以当前的市场价、量进行指数组合或者 ETF的交易。我们设想这种交易可以在瞬时实现，因此成为瞬时成交模式。

ETF套利流程分析及算法

4 、套利交易策略

瞬时成交模式

预留股票模式

延时交易模式

ETF套利流程分析及算法

2 ）预留股票模式：

是对瞬时模式的适度放松，假设投资者事先持有成分股中部分流动性比较差的个股，由于已经有了流动性差的股票，这种交易方法可以减少瞬时交易需要的交易量，从而满足 ETF套利交易量的需求。

注意：这种方法仅对溢价套利有效。

ETF套利流程分析及算法

3 ）延时交易模式：

假设套利者通过合理延长完成套利的时间来减少冲击成本。

ETF套利流程分析及算法

5 、套利交易成本

固定交易成本：各类交易费用

变动交易成本：冲击成本和等待成本

ETF套利流程分析及算法

6 、套利风险

1 ）基金二级市场交易费用、 ETF申购赎回费用、转托管费、股票买卖费用、股票买卖冲击成本、 ETF买卖冲击成本、单位净值和价格的期间变动成本等

2 ）上证 50股指发放红利时可能出现的ETF净值与 50指数不符的情况

3 ）通讯、软件交易问题

瞬时套利案例 08－ 04－ 24日 50ETF

紫线：ETF净值

白线：ETF市值

操作：资金量432万，启动自动套利机制，阀值设置3000元，溢价套利，循环54次，获利120，257元。日收益率：2.7%。

ETF“T+0” 交易案例 例 1 ：盘中震荡，借 ETF做“ T+0” 交易 在 ETF上市之前缺乏 T+0交易机制难以把握

盘中反弹机会；有了 ETF，判断盘后将有反弹，操作方法是先买入 ETF，等反弹成功后，赎回成分股，当日卖出，实现赢利。

ETF“T+0” 交易案例例 2 ：下跌行情下的反弹，借 ETF做“ T+0” 交

易

买卖时机判断是“ T+0” 交易的关键；震荡市里超过 1%的波动是“ T+0” 交易的优质资源

若做T+0交易，哪里买？哪里卖？

低点处买篮子股票；

买全后申购；

高点卖出ETF。

ETF“T+0” 交易案例例 3 ：上涨行情，借 ETF做“ T+0” 交易

若做T+0交易，哪里买？哪里卖？

低点处买篮子股票；

买全后申购；

高点卖出ETF。

ETF“ 做空”交易案例例 4 ：持续下跌行情，借 ETF做“做空”

交易

利用现金替代规则，把部分股票做空；

行情持续下跌后，行情下跌幅度，就是投资者的盈利幅度。

ETF“ 做空”交易案例案例：宝钢增发事件 4 月 19日，宝钢发布增发公告， 20日 -26日停牌， 19日的收盘价为 6.02元，除权价区间为 5.70-5.79元。

上证 50ETF的操作空间：做溢价套利，宝钢股份在申购时，用现金替代。

待其复牌后基金公司代为购买，购买价和替代对价之间的差价是多退少补，根据买入价结算盈利。申购者相当于以现价 6.02元放空宝钢的股票。套利者最少能获得6.02-5.79＝ 0.23元的差价收入。　　

宝钢增发复牌当日 (4月 27日 ) 很快封在跌停。而且宝钢跌得越多，对套利者来说，收益越大。

ETF“ 做多”交易案例例 5 ：出现重大利好，借 ETF做“做多”涨停股票

发生重大利好消息时，部分股票涨停，并且基本确定这些股票接下来的几个交易日仍是上涨的。

通过ETF套利交易，买进ETF份额，卖出其他股票，保留涨停股票，变相实现买进涨停的股票。

常见问题解答1 、如何对上证 ETF进行套利？

答：当基金市场价格与基金净值出现较大差额的时候可以进行 ETF套利。

溢价套利： ETF市场价格高于基金单位净值时。方法：二级市场买进一篮子股票一级市场申购ETF基金份额二级市场上卖出 ETF基金份额。

折价套利： ETF市场价格低于基金单位净值。方法：二级市场买入 ETF基金份额一级市场赎回 ETF基金份额二级市场卖出一篮子股票。

套利收益约等于（基金二级市场价格与基金单位净值差额） *基金份额数量 - 申购基金份额及卖出股票蓝的交易费用。

常见问题解答2 、如何利用 ETF进行 T+0交易？

答：由于市场规则的限制，当天买入的股票或基金不能当天卖出，但是 ETF的推出可以实现一部分股票组合的 T+0交易。

投资者当天买入一定数量的 ETF，如果 ETF标的指数上涨，投资者可以把 ETF赎回成 ETF的篮子股票组合，然后将篮子股票组合在市场中卖出，这样就实现了 ETF基金单位的 T+0.

投资者 ETF篮子股票组合，如果 ETF标的指数上涨，投资者可以把 ETF篮子股票组合申购成 ETF基金单位，然后将 ETF基金单位在市场上出售，这样就实现了 ETF篮子股票组合的 T+0交易。

常见问题解答3 、进行 ETF套利需要注意什么？

答：以上证 50ETF举例说明。（ 1 ）上证 50ETF的申购赎回有规模限制，必须是 100万份或其整数倍。

（ 2 ）上证 50ETF申购赎回是以一篮子股票方式进行的，当投资者在二级市场上购买或抛售一篮子股票时，会产生一定的交易成本和市场冲击成本，比如大量买入使得股票的价格上涨、而大量抛售使得股票的价格下跌等。

所以，只有当折溢价幅度较大，足以抵消套利成本时，才适合进行套利。

常见问题解答4 、 ETF对投资者有什么好处？

答：机构和大额投资人既可在二级市场买卖 ETF，也可以用一篮子股票进行申购赎回，还可以进行套利操作。 ETF对大客户的好处包括：

（ 1 ）资产配置：通过买入持有的 ETF，投资者可以迅速建仓。尤其对于 QFII客户，通过 ETF，一次交易即可拥有一篮子股票，提高投资效率。

（ 2 ）风险管理：投资于 ETF，投资者可以极底成本实现组合分散。

（ 3 ）套利操作： ETF既可以在二级市场上交易，又可以采用一篮子股票申购赎回。在交易价格与基金净值之间存在教大偏离时获得差价收益。

常见问题解答

5 、 投资 ETF的获利方式有哪些？

答：依据 ETF设计的业务流程，可以从ETF业务获取的利益来源分为：

（ 1 ）伴随指数上涨而获利（ 2 ）股票分红带来基金分红（ 3 ）套利收益

常见问题解答

6 、投资 ETF的风险是是什么？

答： a 、市场风险： ETF的基金份额净值随其所持有的股票价格变动的风险。

b 、被动式投资风险： ETF并非以主动方式管理，基金管理人不会试图挑选个股，或在逆市中采取防御措施。

c 、追踪误差风险：由于 ETF会向基金持有人收取基金管理费、基金托管费等费用， ETF在日常投资操作中存在一定交易费用，以及基金资产与追踪标的指数成分股之间存在少许差异，造成净值与标的指数之间些许落差的风险。

注意

在做溢价套利前，需要关注每日基金公司发布的 ETF申赎清单。注意哪些股票允许现金替代。

例如： 2005年 2 月 28日， 50指数成份股东风汽车和中原高速停牌。基金管理人只允许东风汽车进行现金替代，而不允许中原高速现金替代。在这种情况下， ETF是可以赎回，但却不太可能有效组成一篮子股申购 ETF。

谢谢！