Externe verslaggeving

Leseenheid 8 Financiële Analyse

2

Common size statements

3

− United States − Securities and Exchange Commission

− Washington, D.C. 20549 − FORM 10-K

− − [x] Annual Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of

1934 − For the fiscal year ended April 1, 2006 or

− [ ] Transition Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act −

− Commission file number: 1-12696 − PLANTRONICS, INC.

− (Exact name of registrant as specified in its charter) −    DELAWARE 77-0207692 (State or other jurisdiction of

incorporation or organization) (I.R.S. Employer Identification Number)− 345 Encinal Street, Santa Cruz, California

Voorbeeld Plantronics

4

                                                                                

.

6

7

Vier groepen beslissingen

Vier groepen beslissingen die managers kunnen nemen om groei en winstdoelstellingen te realiseren

1.Operationeel management

2.Investeringsbeleid

3.Financieringsbeleid

4.Dividendbeleid

8

Het meten van winstgevendheid

Netto winstStartpunt: REV = Eigen Vermogen

Economische theorie: Door concurrentie wordt de REV naar een niveau geleid dat in overeenstemming is met het risico: de cost of equity capital

Twee uitzonderingen:

1.Ontwikkelingen in de bedrijfstak en een goede strategie van de onderneming

2.Earnings Management

9

Voorbeeld

Waardoor zijn de verschillen te verklaren?

At At-1 Bt-1

REV 15,60% 12,60% 34,50%

10

REV wordt bepaald door drie factoren:

1. Hoe groot is de winstmarge?− netto winstmarge

2. Hoe winstgevend worden de activa ingezet?− omloopsnelhied van de activa

3. Hoe is de omvang van de activa in relatie tot het eigen vermogen van de onderneming?

− financiële hefboom

Analyse winstgevendheid (1)

11

Analyse winstgevendheid (2)

12

Voorbeeld vervolg

At A t-1 B t-1

Netto winstmarge (net profit margin: ROS) 4.1% 3.85% 5.3% x Omzet snelheid totale activa (Asset turnover) 1.61 1.68 2.89 = Rendement op totale vermogen (RTV) 6.6% 6.5% 15.3% x Vermogensstructuur (Financiële leverage) 2.37 1.95 2.25 = Rendement eigen vermogen (REV) 15.6% 12.6% 34.5%

13

Bronnen van rendement:drie wielen

1. Winstmarge: reflectie van operationeel management2. Omzetsnelheid totale activa: reflectie van investeringsbeleid3. Financial leverage: reflectie van financieringsbeleid

Acties management:1. Verhoog de winstmarge2. Verhoog de omloopsnelheid3. Verhoog de leverage

REV = Netto winst x Omzet x Totale activa Omzet Totale activa Eigen vermogen

14

Duurzame groei(sustainable growth rate)

• Bepaald door REV en dividendbeleid

• Sustainable growth rate = REV x (1-dividend pay-out ratio)

• Sustainable growth rate is het percentage waarmee de onderneming kan groeien terwijl de winstgevendheid en financiële structuur ongewijzigd blijven

15

Duurzame groei

1. Waar vindt de verandering plaats? 2. Verwacht het management dat de winst hoger wordt, de

omloop snelheid wordt verhoogd of de financiële structuur een aanpassing ondergaat?

3. Zijn deze verwachtingen realistisch?4. Neemt de ondernemingen acties om deze veranderingen te

initiëren?5. Wat is het track record van het management op deze punten?

16

Kernvragen bij vreemd vermogen

1. Heeft de onderneming voldoende vreemd vermogen? Worden alle mogelijkheden aangewend?

2. Heeft de onderneming te veel vreemd vermogen gelet op de business risk? Welke leenafspraken (debt covenants) heeft de onderneming? Wat zijn de kosten van (te veel) vreemd vermogen? Denk aan rentelasten en restricties in handelen bij strategische vraagstukken.

3. Wat doet de onderneming met het vreemde vermogen? Investeren in werkkapitaal of in vaste activa? Zijn de investeringen winstgevend?

4. Leent de onderneming om dividend te kunnen betalen?

17

Financiële analyse: reprise

− Doel verslaggeving is ondersteuning besluitvorming− Besluitvorming vergt inschatting van toekomstverwachtingen over

kasstromen− Nut verslaggeving is afhankelijk van kwaliteit− Kwaliteit van het winstcijfer is afhankelijk van mate van de harde

kern, persistence:• Relatief hoge permanente component• Relatief lage incidentele en waarde-irrelevante componenten• Vergelijken in de tijd en met andere ondernemingen

18

Financiële Analyse

− Verhaal achter de cijfers− Belang van ratio-analyses− Voor- en nadelen van gebruik van ratio’s− Common-size statements− Welke ratio’s?

• Rentabiliteit• Liquiditeit• Solvabiliteit• Activiteit• Price-earnings

− Effecten van earnings management

19

Earnings management

− Bonus-plan hypothese− Debt/equity-hypothese− Size-hypothese− Voorbeelden:

• Beursgang• Nieuwe CEO • Toezichthouders• Continuïteitsproblemen

− Conflicterende prikkels− Gevolgen voor keuzes in de externe verslaggeving?

20

Kwaliteit van de winst (1)

Indicatoren van hoge kwaliteit van de winst White, Sondhi, Fried, “The Analysis and Use of Financial Statements”, John Wiley & Sons,

1998, p. 956:

• Voorzichtige grondslagen voor realisatie van opbrengsten• Toepassing van LIFO-voorraadwaardering, bij stijgende prijzen• Relatief hoge waardecorrectie debiteuren, ten opzichte van bruto-

debiteuren en recente afboekingen op debiteuren• Toepassing van snelle afschrijving/korte gebruiksduur• Snelle afschrijving van betaalde goodwill en andere immateriële vaste

activa• Weinig geactiveerde rente en overhead

21

Kwaliteit van de winst (2)

Indicatoren van hoge kwaliteit van de winst:• Weinig geactiveerde computersoftwarekosten• Onmiddellijke afboeking van opstartkosten van nieuwe activiteiten• Toepassing van completed contract-methode bij onderhanden projecten• Toepassing van voorzichtige veronderstellingen bij waardering van

regelingen voor personeel (zoals pensioen en ziektekosten)• Toereikende voorzieningen voor onzekere gebeurtenissen• Weinig toepassing van off balance sheet-financiering• Geen incidentele baten• Geen non cash-baten (operationele kasstroom/nettowinst ≈ 1)• Duidelijke en toereikende toelichting

22

Kwaliteit van de winst (3)

Indicatoren van hoge kwaliteit van de winst Lev & Thiagarajan, “Fundamental Information Analysis”, Journal of Accounting Research,

Autumn 1993, pp. 190-215:• Verhouding tussen stijging voorraad en stijging omzet (≤ 1)• Verhouding tussen stijging debiteuren en stijging omzet (≤ 1)• Verhouding tussen stijging gemiddelde kosten R&D in bedrijfstak

en onderneming (≤ 1)• Verhouding tussen stijging omzet en stijging bruto-marge (≤ 1)• Verhouding tussen stijging beheerskosten en stijging omzet (≤ 1)• Verhouding tussen stijging bruto-debiteuren en stijging

waardecorrectie debiteuren (≤ 1)

23

Kwaliteit van de winst (4)

Indicatoren van hoge kwaliteit van de winst, bijvoorbeeld:• Mutatie effectieve belastingdruk (negatief)• Verhouding tussen stijging omzet en stijging nog uit te voeren

orders (≤ 1)• Mutatie van de omzet per werknemer (positief)• Toepassing van LIFO-voorraadwaardering, bij stijgende prijzen • Goedkeurende controleverklaring

24

Definitie van credit rating

− Een credit rating is een indicator van de kans dat de onderneming tijdig zijn lening en de rente daarop voldoet.

− Des te groter de kans des te hoger de rating.

AAA Extremely low credit risk

AA+ Very low credit risk

AA Relatively low credit risk

A+ Low credit risk

A Moderate credit risk

B Above average credit risk

C Credit risk is very high

25

Credit rating

− Aaa− Aa− A− Baa

− Ba− B− Caa− Ca− C− D

AAAAAABBB

BBBCCCCCCD

Investment grade

Sub-investment

grade

Moody’s S&P en Fitch

Illustratie AHOLD

26