LICENCIATURA EN ECONOMÍAFINANZAS CORPORATIVAS

Profesor: Gustavo Meneses Guzmán

González Maya Miguel AngelMartínez Huerta Mariel Vanessa

08/06/16

CRITERIOS DE INVERSIÓN

Toma de Decisiones.Decidir es un proceso por el cual una o más personas seleccionan una alternativa de un conjunto de ellos, para de acuerdo a determinados criterios alcanzar una serie de objetivos y metas preestablecidas, todo dentro del entorno de los posibles estudios que pueden guardar la naturaleza; suponiéndose que la mayoría de dichas alternativas no son absolutamente buenas o malas.La persona que toma la decisión en la solución de un problema se le llama decisor y el proceso de su decisión puede realizarse haciendo uso de los principios de la metodología científica que sigue las formas siguientes:

1. Observar el sistema donde incide la decisión.2. Identificar y formular el problema sobre el cual se requiere decidir.3. Establecer el modelo matemático que resolverá el problema planteado.4. Seleccionar el método de solución.5. Probar el modelo y su solución.6. Introducción en la práctica de los resultados obtenidos.7. Comprobar y ajustar los resultados.

Criterios de decisiónEs la especificación de un procedimiento para identificar la mejor alternativa en un problema de decisión. La descripción de los diferentes criterios de decisión que proporcionan la opción óptima será realizada de acuerdo con el conocimiento que posea el TD acerca de los estados de la naturaleza, es decir, atendiendo a la clasificación de los procesos de decisión: certidumbre e incertidumbre.

Criterio de decisión en condiciones de certidumbre

La toma de decisiones en condiciones de certidumbre ocurre cuando el que las toma conoce el estado de la naturaleza que ocurrirá con absoluta seguridad. En la matriz de resultado solo existe una columna que puede aplicarse. Debe escogerse la estrategia (regla) que tenga mayor pago, porque no hay ninguna razón lógica para hacer otra cosa. (si la matriz fuera de costo escogeríamos la de menor valorEjemplo

Si quien toma la decisión sabe con certeza que ocurrirá, supondría que el estado de la naturaleza N2, podría ser un período sin ningún cambio en el PIB, mientras que N1 sería un período de 2.5% de aumento y N3 sería un período de disminución del PIB, entonces escogería la estrategia A3, por que ofrece las utilidades más altas.

Ejemplo 2:

Si en una fábrica manufacturera, donde existen varias máquinas de diferentes diseños y para fines distintos, conocemos el tiempo de fabricación de un artículo determinado utilizado por cada máquina, entonces podremos asignar la máquina apropiada para cierto contrato.

Criterios de decisión en condiciones de incertidumbre

La toma de decisiones bajo estas condiciones significa que se desconocen las probabilidades de ocurrencia de los diversos estados de la naturales pertinentes al problema de decisiones considerado, el carácter de la incertidumbre se asocia con el hecho de que nos demos cuenta de que somos incapaces de estimar o calcular la probabilidad que se produzca cada uno de los estados naturales.

El decisor se enfrenta con situaciones que nunca ocurrieron y que quizás no se repitan de esa misma forma en el futuro previsible. En tales situaciones cada curso de acción factible conducirá a una respuesta especifica contenida dentro de cierto conjunto de respuestas posibles, pero no podemos saber cuál es la respuesta que obtendremos, ni tampoco podemos aplicar una ponderación probabilística a esos resultados posibles.

Los criterios de decisión que se emplean cuando predominan estas condiciones de incertidumbre, reflejan los valores y las actitudes fundamentales hacia el riesgo que tienen los responsables de la toma de decisiones. El decisor puede adoptar una actitud intermedia entre pesimismo y optimismo, o bien se puede decidir utilizar otro criterio más conveniente, es por esto que desgraciadamente no está aceptado universalmente ninguno de estos criterios y lo que se tiende es a escoger según la aspiración del decisor.

Para estos casos se establecen algunos criterios como son:

1) CRITERIO DE WALD2) CRITERIO DE HURWICZ3) CRITERIO DE LAPLACE4) CRITERIO DE SAVAGE

1.- CRITERIO DE WALD (Abrahan Wald), conocido con el nombre de Criterio Máximin.

Representa una filosofía pesimista para alcanzar los resultados. Se tratade asegurar una ganancia o una pérdida conservadora. El criterio consiste en identificar el peor resultado de cada alternativa y de estos peores valores escoger el mejor, la alternativa correspondiente será la elegida, es decir:

MAX [ Min A ] para ganancias ó

MIN [ Max A ] para pérdidas.

Principios Maximax y Minimin

Estos criterios denotan un optimismo extremo para los resultados de una decisión. La regla es seleccionar la alternativa que ofrece la oportunidad de obtener el mejor resultado.

MAX [ Max A ] para ganancias ó MIN [ Min A ] para pérdidas.

2.- CRITERIO DE HUNRWICZ (Leonid Hunrwicz):

Este criterio distingue los resultados máximos y mínimos posibles de cada alternativa; hecho esto aplica el factor de ponderación ß llamado "índice de optimismo relativo", para llegar a la decisión mediante el cálculo de utilidades esperadas. El criterio se aplica siguiendo la secuencia:

1.- De la matriz de decisiones se seleccionan el mejor y el peor valor para cada alternativa, dando lugar a un vector de óptimos y a otro de pésimos.

2.- El vector de óptimos se afecta por el índice ß y el vector de pésimos por (1 - ß)

El índice ß varía entre 0 y 1;

ß = 0 para el caso más pesimista ( criterio minimin )

ß = 1 para el caso más optimista ( criterio maximax )

0 <= ß => 1 para los casos intermedios.

3.- La suma de los vectores ( de óptimos y pésimos ) ya ponderados, es el vector de valores esperados. La alternativa seleccionada es aquella que corresponde al máximo valor esperado.

3.- CRITERIO DE LAPLACE (Pierre - Simón Laplace):

Criterio de Laplace.

El criterio de Laplace parte del hecho de que no se conocen las probabilidades de ocurrencia de cada uno de los estados de la naturaleza, propone que las probabilidades sean las mismas para cada estado. Como ahora ya se cuenta con información de la probabilidad de ocurrencia, se calcula la esperanza matemática asociada a cada alternativa y por último se selecciona aquella alternativa que corresponda al máximo valor monetario esperado.

Esto se puede expresar así: P(E)=1/n ; donde n es el número de estados naturales.

Alternativa elegida ---MAXIMO(Si P(E)Aij )

4.- CRITERIO DE SAVAGE O COSTO DE OPORTUNIDAD:

Una vez tomada la decisión y producido el estado natural se obtiene un resultado; Savage argumenta que después de conocer el resultado, el decisor puede arrepentirse de haber seleccionado una alternativa dada. Savage sostiene que el decisor debe tratar de que ese arrepentimiento se reduzca al mínimo. El criterio es el siguiente:

1.- Formar la matriz de arrepentimientos o de costo de oportunidad. A cada estado natural se determina el mejor valor para ese estado natural. A cada estado natural le corresponde una columna en la matriz de decisiones. En cada columna se determina el mejor valor para ese estado natural y se sustituye por un cero; esto significa que si ocurre ese estado natural y escogimos la alternativa que le corresponde a ese valor óptimo, nuestro arrepentimiento será nulo. En sustitución de los valores del resto de la columna, se escribirá la diferencia entre el resultado óptimo y los demás resultados; esta diferencia es el costo de oportunidad o arrepentimiento por no haber escogido la alternativa que diera el valor óptimo. La matriz así formada se conoce como: matriz de arrepentimientos, de costos de oportunidad o pérdida de oportunidad.

2.- Una vez formada la matriz de pérdida de oportunidad, Savage aconseja escoger la estrategia que corresponde al mínimo de los arrepentimientos máximos, es decir, se aplica la regla mínimax.

La alternativa seleccionada será aquella que minimiza el arrepentimiento. Este criterio tiene el inconveniente de que el número de eventos considerados puede alterar la decisión. Además, la regla utilizada para seleccionar el mínimo de los arrepentimientos máximos es similar al criterio de Wald, por lo tanto tiene sus inconvenientes.

EJEMPLO

Se desea construir un edificio, y para su diseño se presentan las siguientes tres alternativas:

A 1 = Construirlo para que resista un sismo de 6 grados de intensidad.

A2 = Construirlo para que resista un sismo de 8 grados de intensidad.

A3 = Construirlo para que resista un sismo de 10 grados de intensidad.

Los posibles estados naturales son que se presente un sismo de:

E1 : Menos de 6 grados

E2 : Mas de 6 grados y menos de 8.

E3 : Mas de 8 grados y menos de 10.

La matriz de decisiones es:

  E1 E2 E3

A1 300 -400 -500A2 200 200 -300

A3 100 100 100

Los resultados son beneficios en millones de pesos. (si son negativos se trata de daños)

SOLUCION:

Criterio maximin.

Los valores mínimos se señalan con rojo, siendo el máximo de estos 100 que apunta a la alternativa 3.

  E1 E2 E3

A1 300 -400 -500A2 200 200 -300A3 100 100 100

 

Criterio maximax

Los mejores valores se marcan con rojo y de estos el mejor, 300, apunta hacia la alternativa 1.

  E1 E2 E3

A1 300 -400 -500A2 200 200 -300A3 100 100 100

 

Criterio de Hurwicz

Se eligen los mejores y peores valores para cada alternativa, (rojo y azul, respectivamente)

  E1 E2 E3

A1 300 -400 -500A2 200 200 -300A3 100 100 100

Sea ß = 0.80 entonces:

V(A1) = 0.80 (300) + 0.20(-500) = 240 - 100 = 140

V(A2) = 0.80(200) + 0.20(-300) = 160 - 60 = 100

V(A3 ) = 0.80(100) + 0.20(100) = 80 + 20 = 100

Con este criterio la alternativa a elegir es la 1.

Criterio de Laplace:

Siendo el número de Estados de la naturaleza 3, las probabilidades de cada uno son 0.33...33,por lo que su valor esperado de cada alternativa se muestra enseguida:

VE(A1) = 0.33 (300) + 0.33(-400) + 0.33(-500) = 99 - 132 - 165 = -198

VE(A2) = 0.33(200) + 0.33(200) + 0.33(-300) = 66 + 66 - 99= 33

VE(A3 ) = 0.33(100) + 0.33(100) + 0.33(100) = 33 + 33 + 33 = 99

La alternativa 3 sería la elegida con este criterio.

Criterio de Arrepentimiento de Savage:

Siguiendo los pasos indicados, la matriz de arrepentimiento se empezaría a formar eligiendo los mejores valores de cada estado de la naturaleza, quedando la matriz como la siguiente:

  E1 E2 E3

A1 300 -400 -500A2 200 200 -300A3 100 100 100

Estos mejores valores serán disminuidos por cada valor del elemento, la matriz se vería así:

 

Finalmente la matriz de arrepentimiento sería la siguiente

 

  E1 E2 E3

A1 0 200-(-400) 100-(-500)A2 300-200 0 100-(-300)A3 300-100 200-100 0

  E1 E2 E3

A1 00 600 600A2 100 00 400A3 200 100 00

El vector de arrepentimientos máximos es [600,400, 200]T, siendo el valor mínimo aquel que apunta a la alternativa 3, la cual resulta seleccionada como la mejor.

RENTABILIDAD Y RIESGO

Relación rentabilidad, riesgo y capital de trabajo.

Existe un equilibrio entre la rentabilidad de una empresa y su riesgo.

La rentabilidad: es la relación entre los ingresos y los costos generados por el uso de los activos de la empresa (tanto corrientes como fijos) en actividades productivas. Las utilidades de una empresa pueden aumentarse: 1) incrementando los ingresos 2) disminuyendo los costos.

El riesgo, en el contexto de la administración financiera a corto plazo, es la probabilidad de que una empresa no sea capaz de pagar sus cuentas a medida que se vencen. Se dice que una empresa que es incapaz de pagar sus cuentas a medida de que se vencen es técnicamente insolvente. Por lo general, se asume que cuanto mayor sea el capital de trabajo neto, menor será su riesgo. En otras palabras, cuanto mayor sea el capital de trabajo neto, más líquida será la empresa y, por lo tanto, menor será su riesgo de volverse técnicamente insolvente. Con esta definiciones de rentabilidad y riesgo, podemos demostrar el equilibrio entre ellos considerándolos cambios en los activos y pasivos corrientes por separado.

La manera en que el cambio del nivel de los activos corrientes de la empresa afecta en el equilibrio entre la rentabilidad y el riesgo se demuestra usando la razón de activos corrientes a activos totales. Esta razón indica el porcentaje de los activos totales que es corriente. Cuando la razón aumenta, es decir, cuando los activos corrientes aumentan, la rentabilidad disminuye, porque los activos corrientes son menos rentables que los activos fijos. Los activos fijos son más rentables porque agregan más valor al producto que los activos corrientes. Sin activos fijos, la empresa no podría fabricar el producto.

Sin embargo, el efecto de riesgo disminuye a medida que aumenta la razón, ya que incrementa el capital neto de trabajo, reduciendo así el riesgo de insolvencia técnica.

Con la razón de pasivos corrientes a activos totales podemos demostrar como el cambio en los niveles de pasivos corrientes de la empresa afecta el equilibrio entre la rentabilidad y el riesgo. La razón indica el porcentaje de activos totales que se ha financiado con pasivos corrientes. Cuando la razón aumenta, la rentabilidad aumenta, porque la empresa usa más financiamiento de pasivos corrientes, que es menos costoso, y menos financiamiento a largo plazo. Sin embargo, , cuando aumenta la razón de pasivos corrientes a activos totales, el riesgo de insolvencia técnica también aumenta porque el aumento de los pasivos corrientes disminuye, a su vez, el capital de trabajo neto.

Tabla 1.3 Efectos del cambio de las razones en las utilidades y el riesgoi

Razón Cambio de la razón

Efecto en las utilidades

Efecto en el riesgo

Activos corrientesActivos totales

Aumento Disminución DisminuciónDisminución Aumento Aumento

Pasivos corrientesActivos totales

Aumento Aumento AumentoDisminución Disminución Disminución

Teoría de valoración de arbitraje

Arbitraje: Es un beneficio de riesgo al aprovechar un diferencial en la valoración de un mismo título o activo físico en dos mercados. Implica venta de un activo a un precio relativamente alto y compra simultánea del mismo título o equivalente a un precio relativamente bajo puesto que los beneficios del arbitraje están libres de riesgo, todo inversor tiene incentivos para aprovechar oportunidades de arbitraje.

Modelo APT (Asset Pricing Theory) Teoría de Valuación de Arbitraje

El APT fue formulado por Stephen Ross en 1976 y esta basado en una construcción similar al CAPM, pero que es mucho más general, es decir, que el retorno de los activos es visto como una combinación lineal de varios factores y no solo de la tasa de retorno del portafolio de mercado.

SupuestosEste modelo propone que el retorno de un activo es una función lineal de k factores macroeconómicos, donde la sensibilidad a cambios en cada factor es representada por un factor específico, el coeficiente beta . Sostiene que estos k factores representan el riesgo sistemático que influye sobre el retorno de los activos.

1.Mercados de competencia perfecta y sin fricciones.2.Preferencias homogéneas de los individuos respecto de los factores es que explican el retorno de los activos riesgosos.3.El número de activos existentes es mucho mayor que los factores que explican su retorno.4.Los factores no guardan ninguna relación lineal entre si.

El modelo APT es completamente general y no específica exactamente cuáles son los riesgos sistemáticos, o cuántos de estos riesgos existen, estudios académicos y comerciales indican que existen algunas fuentes principales de riesgo que constantemente influyen en el retorno de las acciones.

Estos riesgos aparecen de cambios no anticipados de las siguientes variables económicas:

Confianza de inversionista Tasas de interés Inflación Actividad económica verdadera (PIB) Un índice de mercado

La ecuación del APT

Un activo de riesgo debe satisfacer la siguiente relación:E (Rj) = Rf + bj1F1 + bj2F2 + bj3F3 +… + bjnFn + ejDonde:E (Rj) es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo, Rf es el retorno esperado del activo, Fn es el factor macroeconómico, Bjn es la sensibilidad del activo al factor n, ej es el término de error de media cero del activo de riesgo.

Para el APT el riesgo sistemático no solamente es la cartera del mercado, como lo versa el CAPM, sino que tiene ver también con una diversidad de variables que pueden ser de diferente índole, las cuales afectan el comportamiento de los precios de los activos. Existen diversas investigaciones que validan de alguna forma el APT, las cuales, en su mayoría, se han realizado en los mercados financieros más desarrollados del mundo.

i Tomada del libro “Principios de Administración Financiera”, del autor Lawrence J. Gitman, 11ª. edición, editorial Pearson Addison Wesley, capítulo 13. Capital de trabajo y administración de activos corrientes, página 513.

Referencias

Brealey, R. y S. Myer, (1994) Fundamento de Financiación Empresarial. TerceraParte, cuarta edición, México, Editorial McGraw Hill. Mejia, R., (2006) Administración de Riesgos. Un Enfoque Empresarial. PrimeraEdición, Fondo Editorial Universidad EAFIT.

Ross, S.; Westerfield, R. y B. Jordan, (1996) Fundamentos de FinanzasCorporativas. Primera edición en español de la segunda en ingles. Madrid, Mosby-

Doyma Libros, S.A.

Ryan, B.; Scapens, R. y M. Theobald, (2004) Metodología de la Investigación enFinanzas y Contabilidad. España, Ediciones DEUSTO. Weston, T., (2006) Fundamentos de Administración Financiera. Vol I, II y III, LaHabana, Editorial Félix Varela.