GRECIA: SALIR O SALIR DEL PASO?Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

CONTENIDO

1. Editorial Semanal2. Durante la última semana

Estudio SemanalExpectativas para la semanaNiveles Técnico Diarios y Semanales

EDITORIAL SEMANALNo importa quién se las arregla para formar un nuevo gobierno en Grecia, el que sea

tendrá pocas cartas de ganadoras a jugar cuando se trata de negociar con la Troika (la UE, el FMI y el BCE): Si Grecia no logra conseguir un gobierno, esto no sería el final de la unión monetaria. En el

caso del PASOK y Nueva Democracia iban a formar el nuevo gobierno que probablemente podría llegar a un acuerdo con la Troika y evitar el incumplimiento de sus obligaciones. Sin embargo, ahora

parece más probable, que los partidos extremistas vayan a ganar las próximas elecciones. En este sentido, un acuerdo con la Troika sería difícil y Grecia se tendría que enfrentar a una bancarrota y a

una salida de la zona euro.

EDITORIAL SEMANAL

El primer paquete de rescate - la

compra del BCE de bonos del

gobierno griego y la

asunción de la deuda

privada como parte del canje de deuda - dejó

a dos tercios de la deuda del gobierno griego

con los acreedores del

sector público…

EDITORIAL SEMANAL

Comentario Semanal 22-05-12

Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

• Los tesoros lograron su mayor racha de ganancias en mas de 13 años, lo que llevó a los rendimientos de los tesoros a 10 años a terminar la semana en niveles históricamente bajos, mientras los inversionistas preferían activos seguros a medida que la crisis de deuda en Europa parece empeorar cada vez mas.

• La deuda estadounidense obtuvo ganancias mientras Grecia falló una vez más en formar un gobierno en tanto ningún partido político toma el control y después que la agencia calificadora Moody’s Investors Service recortara la calificación de 16 bancos españoles, entre los que se encuentran Banco Santander y Banco Bilvao Vizcaya Argentina, debido a la debilidad económica y las tensiones por el monto del presupuesto español.

• El gobierno estadounidense adjudicó USD 13 mil millones en notas de protección contra la inflación a 10 años a un rendimiento negativo record.

• Los rendimientos de los tesoros a 10 años cayeron 12 pb terminando la semana en 1.72%. Adicionalmente, los agentes están recortando sus proyecciones de los rendimientos de dichos papeles, ubicándolas en 2.48% para finalizar el año.

• La calificación crediticia de Grecia fue rebajada a CCC desde B- por la agencia calificadora Fitch Ratings.

Durante la última semana

CDS Europa

• Los CDS tanto de las economías desarrolladas como los de las emergentes incrementaron durante la semana pasada impulsados por la incertidumbre que ha generado una posible salida de Grecia de la zona euro, en tanto los agentes se preguntan cual sería el siguiente país en seguir sus pasos.

CDS Emergentes

Curvas Países Emergentes

• Las curvas de deuda de las economías emergentes presentaron comportamientos mixtos durante la semana anterior, en tanto los títulos mexicanos y brasileros se valorizaron en línea con los tesoros estadounidenses, mientras que los peruanos, turcos y colombianos se desvalorizaron.

• La actividad económica mexicana permanece sólida. En el primer trimestre el PIB real creció a una tasa de 4.6% y/y la mayor desde el tercer trimestre del 2010 en donde tanto el sector industrial como el de servicios consolidaron su buen comportamiento durante los tres primeros meses del año.

Curvas Países Emergentes

• Lo anterior es resultado de la fortaleza de la demanda tanto por bienes internos, como por bienes externos.• Por el lado doméstico, las ventas al por menor mostraron un mejor desempeño de lo que se había pronosticado

inicialmente. En febrero las ventas al por menor crecieron 7.6% y/y, siendo las ventas de vestuario, tiendas departamentales y autos las que contribuyeron en mayor medida.

• Perú por su parte creció un 6% durante los tres primero meses del año, siendo los sectores construcción con (12.5%) y comercio industrial (7.9) los que presentaron los mayores incrementos .

• Finalmente, la agencia calificadora Standard & Poor’s elevó la calificación de Bolivia desde B+ a BB- después que el país mostrara incrementos en sus reservas internacionales y reducciones en la deuda como porcentaje del PIB.

• Las tasas reales de los papeles comparables con los TES de Julio del 2024 de México y Brasil, siguen presentando disminuciones durante las últimas semanas resultado principalmente de las diminuciones en los retornos que han mostrado dichos títulos, en medio de un ambiente macroeconómico mundial incierto mientras que los incrementos en los rendimientos de los títulos colombianos, peruanos y turcos llevaron a las tasas reales de dichos títulos a incrementar .

Tasas Reales Emergentes

Inflaciones Implícitas

Durante la semana anterior las inflaciones implícitas de corto plazo cayeron 30 pb desde 3.03% a 2.73%, mientras que las de mediano plazo incrementaron en promedio 11pb y las de largo plazo lo hicieron 9pb en promedio.

Volúmenes MECSPOT Total %TFIT16240724 2,942,000,000,000.00 77.60%TFIT10281015 260,000,000,000.00 6.86%TFIT06140514 201,500,000,000.00 5.31%TFIT11241018 106,000,000,000.00 2.80%TFIT06141113 80,500,000,000.00 2.12%TFIT04170413 68,500,000,000.00 1.81%TFIT15260826 32,500,000,000.00 0.86%TFIT07150616 31,500,000,000.00 0.83%TFIT10120914 30,000,000,000.00 0.79%TFIT04150812 21,500,000,000.00 0.57%TFIT15240720 15,000,000,000.00 0.40%TFIT10040522 2,000,000,000.00 0.05%TUVT12250215 75,000,000.00 0.00%TUVT06200313 10,000,000.00 0.00%TUVT08170517 10,000,000.00 0.00%TUVT17230223 110,000,000.00 0.00%Total general 3,791,205,000,000.00

79%

7%

5%

3% 2%

2%

1% 1%

SPOTTFIT16240724

TFIT10281015

TFIT06140514

TFIT11241018

TFIT06141113

TFIT04170413

TFIT15260826

TFIT07150616

TRD Total %TFIT16240724 3,426,388,530,640.00 32.07%TFIT06140514 1,480,217,657,798.00 13.86%TFIT10281015 1,427,485,089,484.00 13.36%TFIT07150616 812,343,272,288.00 7.60%TFIT11241018 771,621,260,000.00 7.22%TFIT04170413 550,335,383,076.00 5.15%TUVT06200313 360,275,134,672.00 3.37%TFIT15260826 283,942,832,600.00 2.66%TFIT04150812 231,222,405,400.00 2.16%TFIT15240720 223,106,697,240.00 2.09%TFIT06141113 194,084,830,370.00 1.82%TUVT08170517 189,888,254,604.00 1.78%TUVT17230223 175,242,238,098.00 1.64%TUVT12250215 172,446,364,008.00 1.61%TFIT10040522 167,195,932,000.00 1.57%TFIT10120914 143,725,519,180.00 1.35%TIDISDVL12 73,568,885,727.00 0.69%TUVT10150512 40,000,000.00 0.00%Total general 10,683,130,287,185.00

35%

15%15%

8%

8%

6%

4%3% 2% 2% 2%

TRD TFIT16240724

TFIT06140514

TFIT10281015

TFIT07150616

TFIT11241018

TFIT04170413

TUVT06200313TFIT15260826

TFIT04150812

TFIT15240720

RYS Total %TFIT16240724 1,166,630,177,064.00 35.86%TFIT10120914 389,052,116,824.00 11.96%TUVT06200313 340,198,849,380.00 10.46%TFIT10281015 312,148,448,668.00 9.60%TFIT11241018 226,956,112,100.00 6.98%TFIT06140514 220,374,041,238.00 6.77%TFIT04170413 183,909,703,794.00 5.65%TFIT15240720 124,136,080,172.00 3.82%TUVT08170517 112,368,524,160.00 3.45%TFIT06141113 104,048,917,554.00 3.20%TFIT04150812 26,424,214,558.00 0.81%TFIT15260826 17,142,220,000.00 0.53%TFIT07150616 15,356,792,000.00 0.47%TFIT10040522 11,960,046,000.00 0.37%TUVT17230223 2,248,186,144.00 0.07%Total general 3,252,954,429,656.00

37%

12%11%

10%

7%

7%

6%4% 3% 3%

RYSTFIT16240724

TFIT10120914

TUVT06200313

TFIT10281015

TFIT11241018

TFIT06140514

TFIT04170413

TFIT15240720

TUVT08170517

TFIT06141113

Durante la última semana, la curva de TES tasa fija presentó un empinamiento resultado principalmente de incrementos en los rendimientos de los títulos a mediano y largo plazo y caídas en los de corto plazo. De esta manera el empinamiento de la curva medido por el diferencial entre los rendimientos de los títulos con vencimiento en agosto del 2026 y abril del 2013 pasó de 184 pb en la semana anterior a 195 pb esta semana.

Comportamiento Curva TES Tasa Fija

La curva de títulos UVR cerró la semana con un ascenso de 6 pb en promedio, mientras las expectativas de inflación continúan cayendo.

Comportamiento Curva TES UVR

La curva de bonos globales emitidos por el gobierno nacional al igual que la curva de Tes tasa fija se empinó durante la semana anterior.Los agentes preocupados por la situación política en Grecia han dejado su preferencia por activos de mayor rendimientos y prefirieron volcarse a unos mas seguros, como los títulos de deuda estadounidenses.

Comportamiento Curva bonos globales

Los spreads diarios de los títulos a largo plazo y corto plazo incrementaron durante las semana anterior, de la misma manera que los hicieron los spreads entre los títulos de mediano plazo y corto plazo. Por su parte los spreads entre títulos a mediano y largo plazo presentaron retrocesos.

Spreads Semanales

SPREADSCOLTES 9.25 08/15/2012

Govt

COLTES 6 04/17/2013

Govt

COLTES 10.25 11/14/2013

Govt

COLTES 9.25 05/14/2014

Govt

COLTES 13.5 09/12/2014

Govt

COLTES 8 10/28/2015

Govt

COLTES 7.25 06/15/2016

Govt

COLTES 11.25 10/24/2018

Govt

COLTES 11 07/24/2020

Govt

COLTES 10 07/24/2024

Govt

COLTES 7.5 08/26/2026

Govt

COLTES 9.25 08/15/2012 Govt

0 0.19 0.605 0.78 0.945 1.085 1.215 1.516 1.812 1.975 2.135

COLTES 6 04/17/2013 Govt

0 0.415 0.59 0.755 0.895 1.025 1.326 1.622 1.785 1.945

COLTES 10.25 11/14/2013 Govt

0 0.175 0.34 0.48 0.61 0.911 1.207 1.37 1.53

COLTES 9.25 05/14/2014 Govt

0 0.165 0.305 0.435 0.736 1.032 1.195 1.355

COLTES 13.5 09/12/2014 Govt

0 0.14 0.27 0.571 0.867 1.03 1.19

COLTES 8 10/28/2015 Govt

0 0.13 0.431 0.727 0.89 1.05

COLTES 7.25 06/15/2016 Govt

0 0.301 0.597 0.76 0.92

COLTES 11.25 10/24/2018 Govt

0 0.296 0.459 0.619

COLTES 11 07/24/2020 Govt

0 0.163 0.323

COLTES 10 07/24/2024 Govt

0 0.16

COLTES 7.5 08/26/2026 Govt

0

Spreads Semanales

• A pesar de la gran cantidad de datos económicos en Europa de la próxima semana, los mercados seguirán pendientes de la situación en Grecia. Hay espacio para un leve optimismo, mediante una posible liberalización de los términos de ayuda que la “Troika” impuso a Grecia, mientras Alemania y Francia buscan iniciativas en Grecia que permita a los políticos llevar a cabo previas las elecciones de junio. El mercado espera que Reino Unido caiga en una recesión técnica durante el primer trimestre del año, hecho que convertirá a Reino Unido en centro de atención. Adicionalmente, se conocerán datos del sector manufacturero de la zona euro (PMI), para el cual se espera que siga presentando contracciones especialmente en Alemania, sin embargo, esto pierde importancia después del reciente fortalecimiento que mostraron los pedidos de fábrica. La confianza al consumidor el el país germano ayudará a determinar si el aplanamiento en la dinámica del (IFO) desde febrero se ha manifestado en una disminución de la confianza después de los acontecimientos de mayo.

• En Estados Unidos, no habrá muchos datos que determinen el comportamiento de los mercados, tan solo datos regionales de manufactura y vivienda. Adicionalmente se conocerán datos de bienes durables, para los cuales se espera una leve contracción debido a la reducción que mostraron los pedidos de aviones. Por otra parte los pedidos de automóviles pueden mostrar un incremento, al igual que las ventas tanto de vivienda nueva como de vivienda usada, después del reciente incremento que mostraron las construcciones iniciales de vivienda. Igualmente se continuará monitoreando los reclamos continuos por desempleo.

• En Colombia el Ministerio de Hacienda decidió imponer una medida adicional de provisiones del (0.5%) a los establecimientos de crédito y el fondo nacional del ahorro, lo que podría traducirse en una medida para quitarle dinamismo al crédito de consumo, hecho que podría incrementar las posiciones largas de titulos de renta fija.

• Se esperaría que los rendimientos de los TES con vencimiento en julio del 2024 terminen la semana con descensos en niveles cercanos a los 7,060%

Expectativas

COLTES 10 07/24/2024

COLTES 11.25 10/24/2018

COLTES 9.25 05/14/2014