บรษทหลกทรพย ไอรา จ ากด (มหาชน) 319 อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไท แขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400 www.aira.co.th

ราคาปจจบน 12.10 บาท ค าแนะน า ซอ Target Price 18.40 บาท Highlight Issues:

แผนกลยทธของ GUNKUL มงเนนทจะขยายธรกจไปยงธรกจผลตไฟฟามากขน ทงโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย พลงงานลมและโครงการโซลารฟทอป ซงจะชวยลดความผนผวนของธรกจรบเหมากอสรางโรงไฟฟาและจดจ าหนายอปกรณไฟฟา นอกจากน ยงมแผนงานทจะขยายกจการไปยงตางประเทศ เชนโครงการโรงไฟฟาทประเทศพมา เปนตน

เราคาดผลการด าเนนงานป ’57 จะมก าไรสทธ 651 ลานบาท จากการรบรรายไดจากธรกจรบเหมากอสรางและโรงไฟฟาเพมขน ราคาปจจบนซอขายอยท P/E ประมาณ 12 เทา ผลการด าเนนงานมโอกาสเตบโตตอเนอง แนะน า “ซอ” ราคาเปาหมาย 18.40 บาท

จ ำนวนหน 660.00 ลำนหน รำคำ Par 1 บำท มลคำตลำด 7,986 ลำนบำท Free Float 35.42% Foreign Limit 49% ผถอหนรำยใหญ : 1) บรษท กนกล กรพ จ ำกด 59.97% 2) นำยชำตร ทวปรชำชำต 2.36% กำรด ำเนนธรกจ : ผลต จ ำหนำย และน ำเขำ-สงออกเครองอปกรณไฟฟำ และสวนประกอบของสนคำดงกลำว รวมถงผลตและจ ำหนำยพลงงำนไฟฟำจำกพลงงำนทดแทน Price Performance

นกวเครำะห ศกดนรนทร ศศำนนท 02-684-8789 saknarin@aira.co.th

ประกาศแผนกลยทธเปนผน าธรกจไฟฟาครบวงจรทงผรบเหมา และผผลตไฟฟา กอสรำงโรงไฟฟำ ในโครงกำร Solar Rooftop แ จ 11 MW จ ทงหมด 100 MW เมอเดอน ต.ค. ’56 ทผำนมำ ซงเปนกำรรวมลงทนกบ WHA, SCC และ TICON และไดรบคดเลอกในฐำนะผผลตไฟฟำจ ำนวน 3 MW โดยรวมแลว GUNKUL ถอเปนผรบเหมำและผผลตไฟฟำทมศกยภำพ และมโอกำสทจะไดงำนเพมเตมอก หำกมกำรประมลเกดขนในอนำคตจำกประมำณกำรโครงกำร 800MW โดยแผนกลยทธของบรษทมงเนนทจะขยำยธรกจไปยงธรกจผลตไฟฟำมำกขน ซงจะชวยใหผลกำรด ำเนนงำนมควำมมนคงมำกขนและชวยลดควำมผนผวนจำกธรกจรบเหมำและจดจ ำหนำย อยระหวางกอสรางโรงไฟฟากาซในพมาขนาดรวม 25 MW GUNKUL ไดขยำยกำรลงทนไปยงตำงประเทศ ปจจบนอยระหวำงกอสรำงโรงไฟฟำกำซในประเทศพมำ จ ำนวน 2 โรง ขนำดก ำลงผลตเฟสละ 25 MW โดยโครงกำรดงกลำวเกดควำมลำชำ ปจจบนพนธมตร ของบรษทไดรบกำรอนมตสญญำซอขำยไฟฟำจำกรฐบำลพมำแลว คำดวำจะสำมำรถขำยไฟฟำไดภำยใน 1Q/57 ก าลงพฒนาโครงการโรงไฟฟาพลงงานลม หวยบง ขนาด 60MW GUNKUL อยระหวำงกำรกอสรำงโรงไฟฟำพลงงำนลม หวยบง จงหวดนครรำชสมำ ขนำดก ำลงผลต 60MW โดยไดรบ adder จ ำนวน 3.50 บำทตอ kWh คำดจะรบรรำยไดประมำณ 900 ลำนบำท โดยโครงกำรผำน EIA และมสญญำซอขำยไฟฟำเรยบรอยแลว คำดจะสำมำรถเปดด ำเนนงำนไดในชวง 1Q/58 นอกจำกนยงอยระหวำงกำรศกษำกำรลงทนโรงไฟฟำพลงงำนลมในประเทศพมำ แตเรำคำดวำยงไมไดขอสรปในเรวๆ น เนองจำกตองใชระยะเวลำในกำรศกษำอกหลำยป คาดการณรายไดป ’57 จะเพมขน 54 3,167 จากงานในมอกวา 2,200 ลานบาท ผลกำรด ำเนนงำนในชวง 9M/56 มก ำไรสทธ 746 ลำนบำท เพมขน 15% y y จ ผลก ำไรจำกกำรจ ำหนำยเงนลงทนทเพมขน 359 ลำนบำท แตกำรรบรรำยไดจำกกำรรบเหมำกอสรำงและรำยไดจำกกำรขำยลดลง 68% และ 33% ตำมล ำดบ เรำคำดกำรณรำยไดในป ’57 ของ GUNKUL จะเพมขน 54% เปน 3,167 ลำนบำท จำกงำนในมอ (Backlog) ประมำณ 2,200 ลำนบำท, กำรประมลงำนเพมเตมและกำรรบรรำยไดจำกโครงกำรโรงไฟฟำ

Financial Summary

FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F

Revenue 2,652 4,306 2,050 3,167 4,450

Growth (%) 106% 62% -52% 54% 41%

Net Profit 90 780 795 651 881

Growth (%) -27% 771% 2% -18% 35%

EPS (Bt.) 0.22 1.77 1.20 0.99 1.33

BV (Bt.) 2.96 4.87 3.60 4.19 4.99

Dividend (Bt.) 0.10 0.06 0.48 0.39 0.53

PE (x) 44.68 8.58 10.04 12.26 9.06

PBV (x) 3.38 3.12 3.60 4.19 4.99

Dividend Yield (%) 1.00% 0.39% 3.98% 3.26% 4.41% ทมา : GUNKUL และประมาณการโดย AIRA

Analyst Meeting

อมตะคอรปอเรช น (AMATA)

2 ธนวาคม 2554

Investment Theme

กนกลเอนจเนยรง (GUNKUL)

21 มกราคม 2557

GUNKUL : 21 มกราคม 2557

Financial Results

Income Statement (MB.) 3Q/13 2Q/13 3Q/12 %qoq %yoy 9M/13 9M/12 % chg

Sale 267 364 1,201 -26.7% -77.8% 1,548 3,320 -53.4%

Cost of Sale 179 270 849 -33.7% -78.9% 1,254 2,541 -50.6%

Gross Profit 87 93 352 -6.4% -75.2% 294 780 -62.3%

SG&A 74 80 92 -8.0% -20.4% 241 262 -8.0%

Operating Profit 14 13 260 3.5% -94.7% 53 517 -89.8%

EBITDA 18 18 273 1.0% -93.4% 65 554 -88.2%

Net Profit 55 14 191 287.9% -71.1% 746 650 14.7%

Gross Profit Margin (%) 32.8% 25.7% 29.3% 19.0% 23.5%

EBITDA margin (%) 6.8% 4.9% 22.7% 4.2% 16.7%

Net Profit Margin (%) 20.7% 3.9% 15.9% 48.2% 19.6% ทมา : GUNKUL และประมาณการโดย AIRA

วางแผนกลยทธทจะมงเนนรายไดจากธรกจพลงงานมากขน GUNKUL เรมด ำเนนธรกจตงแตป 2525 จำกกำรเปนผจดจ ำหนำยอปกรณไฟฟำ ตอมำจงเรมกอตงโรงงำนผลตและเรมขยำยธรกจเขำสธรกจรบเหมำกอสรำงโรงไฟฟำพลงงำนทำงเลอกในป 2552 และเรมจดตงโรงไฟฟำพลงงำนลมและเรมเขำสธรกจไฟฟำในป 55 สดสวน ของ ‘55 จ จจดจ ำหนำยประมำณ 55% แ จ % ธรกจผลตไฟฟำมสดสวนเพยง 4% จ จ จ เพอชวยลดควำมผนผวนของธรกจรบเหมำและธรกจจดจ ำหนำย

ทมำ : GUNKUL โดยทในป ’57 จะรบรสวนแบงก ำไรจำกธรกจพลงงำนทดแทน ดงน 1) โรงงำนผลตไฟฟำพลงงำนแสงอำทตย (Solar Farm) จ ำนวน 27MW dde จำ 8 2) พลงงำนลม มปรมำณผลต 60 MW 70%) มลคำโครงกำรประมำณ 4,000 ลำนบำท จะเปนกำรผลตใหกบ กฟผ.จ ำนวน 50 MW แ ภ.จำ 20 MW คำดวำจะเรมผลตและจ ำหนำยไฟฟำไดภำยใน 1Q/58 และ 3) ค งกำรโรงไฟฟำจำกเครองยนต ( e) เฟสละ 25MW จำ ซงปจจบนพนธมตรของบรษทไดรบอนมตสญญำซอขำยไฟฟำจำกรฐบำลพมำแลว

ทมำ : GUNKUL

GUNKUL : 21 มกราคม 2557

รายไดหลกในป 57 ยงคงมาจากธรกจรบเหมากอสรางโรงไฟฟา เรำคำดกำรณรำยไดในป ’57 จะเพมขน 54% 7 ๆ จ ค จ จ ท ดงน 1) งำนกอสรำงโครงกำรโรงไฟฟำพลงงำนแสงอำทตยของบำงจำก โซลำเอนเนอรย (ชยภม1) และ บรษท บำงจำกโซลำเอนเนอรย (นครรำชสมำ) ขนำด 12.5 MW รวม 2 โครงกำรมลคำประมำณ 700 ลำนบำท 2) งำนตดตงระบบไฟฟำโรงผลตปนซเมนตของ บมจ. ทพไอ โพลน มลคำงำน 367 ลำนบำท 3) งำนผลตไฟฟำพลงงำนแสงอำทตยทใชตดตงบนหลงคำ มลคำงำน 600-700 ลำนบำท และ 4) งำนรบเหมำอนๆ จ ำนวน 400 ลำนบำท

ทมำ : GUNKUL

ทมำ : GUNKUL

โครงการโซลารฟทอปเปนโอกาสสรางรายไดในอนาคต โครงกำรโซลำรฟทอป เปนโครงกำรของรฐในกำรสนบสนนกำรใชพลงงำนทำงเลอกมำกขน โดยภำครฐจะรบซอไฟฟำจำกโครงกำรโซลำรฟทอป โดยมรำคำชวง 6.16-6.96 บำท โดยกระทรวงพลงงำนตงเปำหมำยส ำหรบโครงกำรนไว 800 MW จ ค แ จ 100 MW กอสรำงโรงไฟฟำ ในโครงกำร Solar Rooftop แ จ 11 MW และไดรบคดเลอกในฐำนะผผลตไฟฟำจ ำนวน 3 MW โดยรวมแลว GUNKUL ถอเปนผรบเหมำและผผลตไฟฟำทมศกยภำพ และมโอกำสทจะไดงำนเพมเตมอก หำกมกำรประมลเกดขนในอนำคตจำกประมำณกำรโครงกำร 800MW อยำงไรกตำมปจจบนมควำมลำชำ เนองจำกกำรขอใบอนญำต รง.4 โดยปจจบนอยระหวำงแกกฎกระทรวงโดยกระทรวงอตสำหกรรมใหกำรตดตง MW .4

GUNKUL : 21 มกราคม 2557

Thailand’s Solar Industry

ทมำ : GUNKUL

ทมำ : GUNKUL

การประเมนมลคาหน เรำประเมนมลคำหนดวยวธ DCF (WACC = 9.2%) ไดมลคำทเหมำะสมเทำกบ 18.40 บำท รำคำปจจบนมอพไซดสงถง 52% แ มผลกำรด ำเนนงำนยงมโอกำสเตบโตอยำงตอเนองจำกโครงกำรโรงไฟฟำพลงงำนทำงเลอกทงในและตำงประเทศ รำคำหนปจจบนซอขำยอยท P/E 12 เทำ อตรำผลตอบแทนจำกเงนปนผล 3.3% แนะน ำ ปจจยเสยง

- ควำมเสยงจำกกำรมลกคำเปนหนวยงำนรำชกำร เชน PEA ของทำงกำร และโอกำสในกำรชนะประมลของบรษท

- ควำมเสยงจำกกำรขำยอปกรณใหกบประเทศพมำ ซงกำรสงซอมควำมผนผวน และควำมเสยงจำกควำมผนผวนของคำเงน Kyat - ควำมเสยงจำกควำมผนผวนของอตรำแลกเปลยนสกลเงน US Dollar และ Euro เนองจำกกำรน ำเขำและสงออกทอยในรปสกล

เงนดงกลำว - ควำมเสยงจำกคณภำพของแผงโซลำเซลลและอปกรณทตดตง - ควำมเสยงเกยวกบกำรกอสรำงโรงไฟฟำ

GUNKUL : 21 มกราคม 2557

Income Statement (MB.) FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F

Sale 2,652 4,306 2,050 3,167 4,450

Other Income 17 29 140 220 240

Total Revenue 2,669 4,335 2,190 3,387 4,690

Cost of Sale 2,006 3,236 1,612 2,205 3,092

Gross Profit 645 1,070 438 962 1,358

SG&A 287 378 369 317 445

Interest Expense 57 104 50 51 52

Net Profit 90 780 795 651 881

Balance Sheet (MB.) FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F

Cash & Equivalent 315 582 828 959 1,223

A/R 644 1,255 597 923 1,297

Inventory 383 413 206 281 394

Other Current Assets 375 297 297 297 297

PP&E 3,243 2,764 680 700 719

Total Non-current Assets 3,823 4,411 2,328 2,347 2,366

Total Assets 5,540 6,958 4,256 4,808 5,577

OD 2,572 1,686 700 700 700

A/P 447 879 438 599 840

Other 330 488 488 488 488

Current Liabilities 3,440 3,181 1,626 1,788 2,028

Long Term Loan 905 1,380 0 0 0

Total Liabilities 4,356 4,814 1,879 2,041 2,282

Issue Capiltal

Paid -up Capital 400 440 660 660 660

Premium

Retain Earnings 265 964 980 1,468 2,129

Others

Total Equity 1,184 2,145 2,377 2,767 3,296

Cash Flow (MB.) FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F

Operating Cashflow 132 1,820 1,237 431 656

Investing Cashflow -3,221 -1,354 2,065 -40 -40

Financing Cashflow 3,189 -199 -2,591 -260 -352

Cash Change 100 267 711 131 264

Cash from Beginning 215 315 582 828 959

Cash at ending 315 582 828 959 1,223

Key Financial Ratio FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F

Gross Profit Margin (%) 24.34% 24.84% 21.37% 30.36% 30.52%

EBITDA Margin (%) 14.74% 17.18% 4.30% 21.00% 21.00%

Interest Coverage Ratio (x) 6.57 6.48 4.18 16.96 22.18

Net Profit Margin (%) 3.38% 18.11% 38.79% 20.56% 19.80%

Debt to Equity (x) 3.68 2.24 0.79 0.74 0.69

ROE (%) 7.73% 46.85% 35.17% 25.32% 29.06%

ROA (%) 0.05% 12.47% 14.18% 14.37% 16.97%

Growth (%) FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F

Sale 106% 62% -52% 54% 41%

SG&A 56% 32% -2% -14% 41%

Interest 755% 82% -52% 2% 2%

Net Profit -27% 771% 2% -18% 35%

Per Share (Bt.) FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F

EPS 0.22 1.77 1.20 0.99 1.33

BV 2.96 4.87 3.60 4.19 4.99

Dividend 0.10 0.06 0.48 0.39 0.53

FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F

PE (x) 752.86 92.57 10.04 12.26 9.06

PBV (x) 56.94 33.65 3.36 2.89 2.42

Div.Yield (%) 0.06% 0.04% 3.98% 3.26% 4.41%

รายงานฉบบนจดท าในนามของบรษทหลกทรพย ไอรา จ ากด (มหาชน) (“ไอรา”) เพอเปนขอมลใหกบลกคาของไอราเทานน มไดเปนการชน าหรอเสนอแนะหรอเชญชวน เพอการซอหรอขายหลกทรพยใดๆ ผอานควรตดสนใจซอหรอขายหลกทรพยโดยใชวจารณญาณของตนเอง ไอรารวมทงพนกงานของบรษท ปราศจากความรบผดในความเสยหายอนเกดจากการใชขอมลในรายงานน ไมวาทางตรงหรอทางออม ทงหมด หรอบางสวน และไมถอเปนการรบประกนความถกตอง สมบรณ และเชอถอไดของขอมลในรายงานน ไอรา และ/หรอ กรรมการบรษท, พนกงาน ทเกยวของอาจมความสมพนธกบ หรออาจใหบรการทางดานวาณชธนกจ และ/หรอ บรการทางการเงนอนๆ กบบรษททกลาวถงในรายงานฉบบน ไอราขอสงวนสทธในการเปลยนแปลงความคดเหน หรอขอมลโดยไมตองแจงลวงหนา เอกสารฉบบนใชภายในไอราเทานน มไดจดท าขนส าหรบการลงตพมพในหนงสอพมพหรอสออนๆ แตอยางใด

บรษทหลกทรพย ไอรา จ ากด (มหาชน) 319 อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไท แขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400 www.aira.co.th

GUNKUL : 21 มกราคม 2557