issue & insight 2019.2file.mk.co.kr/imss/write/20190218144518__00.pdf · 2019. 2. 18. · issue...

Issue & Insight

1

2차 북미정상회담, 투자 기회는?

2019.2.18

리서치센터장

송재경

02) 739-5934

[email protected]

• 과거와는 다른 對북 모멘텀

– 과거와는 달리, 미국·북한 ·한국·중국 4개국의 이해관계가 부합

• 2차 북미 정상회담의 핵심 논의사항

– 핵포기 대신 경제발전을 택한 북한의 최대 걸림돌은 대북 제재

– 비핵화 로드맵과 이에 상응하는 단계별/동시적 제재완화 조치의 구체화

• 북한의 성장 가치 높아 남한의 낮아진 잠재 성장률에 도움 줄 듯

– 경제 발전 의지가 높아 현재 낮은 기저는 향후 높은 성장률 기대

– 1) 풍부한 광물 자원(3,800조원) 개발, 2) 고학력·저임금 인력 통한 아시아 제조 공장, 3) 2,500만 인구의 소비 시장 형성

• 남북 경협 진전에 따른 3단계 투자 기회

1) 인프라 / 생산기반 정비: 건설/에너지/전력/통신/자원개발/물류/교통

2) 생산재 / 중간재 수요 증가: 기계/소재/환경/바이오

3) 소비재 / 서비스 수요 증가: 가전/자동차/항공우주/관광

• 천연가스 르네상스: 남북러 가스관 연결, 한반도 에너지 지형의 변화

1) 남한: 가스도입비용 절감+가스중심 발전믹스 전환

2) 북한: 가스통관수입+단기에 가스발전소 통한 전력수요충족

3) 러시아: 유럽중심 가스매출처 다변화

– 1차 수혜: PNG 건설 참여기업, 2차 수혜: 복합화력발전 관련 기업

자료: 통계청, 연합뉴스

mailto:[email protected]

2차 북미 정상회담, 가시적 성과 도출 가능성 높아

2

•과거 남북정상 회담의 긍정적 효과는 일시적 , 미국과 중국의 협력이 없었기 때문

– 회담을 전후해 남북경협주는 일시적 주가 급등 이후 상승분을 반납하는 패턴

– 2000년 회담 시 40 ~ 100% 내외로 급등 후 대부분 반납, 2007년 회담 시에도 유사한 패턴

• 1~2차 북미 정상회담은 과거와 다른 양상 기대, 왜냐면 미국과 북한이 톱다운으로 직접 협상

– 18년 상반기 북미회담 전후로 과거와 유사한 업앤다운 패턴 반복, 회담 후 실무협상이 답보 상태였기 때문

– 작년 12월 이후 미국의 전향적 태도 변화 이후 2차 북미회담의 가시적 성과 기대해 볼만한 듯

3

이번엔 다를까? 다르다!

주1: 수익률은 현대건설, 현대엘리베이의 시가총액 가중 기준 주2: 1차 남북정상회담 T는 2000/6/13, 2차 남북정상회담 T는 2007/10/02 자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

2010년 남북 정상회담: 일시적 상승 이후 하락세

주: 점선은 순서대로 남북정상회담, 북미정상회담, 2차 남북정상회담 시기 자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

2018년 북한의 3차례 정상회담: 일시적 상승 이후 하락세

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01

현대건설(좌) 현대엘리베이(좌)

현대건설기계(좌) 현대로템(우)

(원) (원)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

T-180 T-90 T-30 T-7 T T+7 T+30 T+90 T+180

1차 남북정상회담 2차 남북정상회담 (%)

•성공적 2차 북미정상회담을 통해 낮아진 트럼프 지지율 반전 모색 중

– 현재 트럼프 대통령의 지지율은 약 41~42% 수준으로 2020년 대선을 앞두고 지지율 상승이 필요한 시점

– 18년 1차 북미회담 발표로 트럼프 지지율이 대폭적으로 개선되어 44.6%까지 도달했던 경험

– 러시아 스캔들, 성추문 입막음 위증교사 등으로 인한 지지율 저조 국면을 극복하기 위해 1) 북미정상회담 통한

비핵화 진전, 2) 미중 무역분쟁 해결 등 외교정치의 성공을 통해 반전 시도 중

4

미국: 트럼프 재선 위한 외교 업적 1호, 北비핵화

자료: Predict, 흥국증권 리서치센터

Predict 트럼프 탄핵 가능성 승률 추이

자료: Bloomberg, 흥국증권 리서치센터

1차 북미 정상회담 기대감 상승시기 크게 상승한 트럼프 지지율

0.35

0.40

0.45

0.50

0.55

0

10,000

20,000

30,000

40,000

10/22 11/5 11/19 12/3 12/17 12/31 1/14

거래량(좌) 호가(우) (거래량) ($)

중간선거 하원 민주당 승리

버즈피드의

트럼프 위증 매수

보도

36

38

40

42

44

46

48

17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02

트럼프 지지율 (%)

트럼프, 김정은과의 면담 의사 밝힘

1차 북미정상회담

개최

•북한: ‘경제 건설 총력 집중’ 전략을 위해서는 미국과 대화를 통한 ‘제재 완화’가 필수적 요인

– 북한은 18년 4월 노동당 중앙위원회 전원회의에서 56년 이어 온 병진노선 폐기를 천명, 경제 건설 총력 집중 선언

– 19년 연초 신년사에서도 다른 키워드들에 비해 ‘경제’ 관련 언급 횟수(38회) 증가 및 강조

– 15, 16, 17, 18년 대비 19년 신년사에서의 또 다른 특징은 ‘비핵화’를 처음 언급

– 북한의 경제 건설 계획 이행을 위해서는 미국 및 주요국의 대북경제제재 완화가 필수

5

북한: 핵포기 대신 경제발전 통한 집권강화 노력

자료: 언론사, 흥국증권 리서치센터

작년 노동당 중앙위원회 전원회의 주요 내용


2019년, 북한 신년사 ‘경제’ 언급 횟수 큰 폭 증가

0

10

20

30

40

경제 핵 전쟁 비핵화 평화 화해 통일 민족

2015 2016 2017 2018 2019(언급횟수)

•북한의 개방개혁을 통해 한반도의 긴장 완화 + 낮아진 성장 잠재력을 북한 개발을 통해 확보

– 경제 고도화, 고령화 등으로 잠재성장률이 하락하고 있는 상황에서 북한과의 경협이 돌파구가 될 것으로 기대

– 1) 북한 개발사업 참여, 2) 북한의 고학력/저임금 인력 활용한 제조업 생산성 향상, 3)북한을 통과하는 철도/천연가

스관 등 물류/에너지 효율성 개선 기대

6

한국: 지정학적 리스크 완화 + 성장 잠재력 확보

자료: OECD, 흥국증권 리서치센터

경제 고도화, 고령화로 꾸준한 하락이 예상되는 한국 GDP 성장률

주: 중위연령= 총 인구를 연령순으로 나열할 때 중앙에 있는 연령 자료: UN, 흥국증권 리서치센터

한국 대비 현저히 낮은 중위연령을 보이는 북한(2015년)

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2011 2016 2021 2026 2031 2036 2041 2046 2051 2056

한국 GDP 성장률 전망 (%, YoY)

40.9

33.9

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

한국 북한

중위연령 (세)

• 미국과 무역 협상 중인 중국 입장에서 북미회담에 적극적인 미국에 협조적

– 한반도 긴장고조 및 북한 핵무장은 중국 입장에서 부담스러운 상황, 북한 비핵화에 원칙적으로 찬성

– 미중 무역전쟁 격화로 중국 경기 둔화 속도를 가속화 시키는 모양새(제조업 PMI 하락세)

– 경기 부양의지 강한 중국은 현재 진행중인 무역협상의 성공적 마무리 필요, 북미회담에 적극적 협조 모드 유지

7

중국: 미중 무역 분쟁 해결 위해 미국에 협조적

자료: Bloombeg, 흥국증권 리서치센터

경기 둔화 및 무역전쟁의 여파가 확대되며 중국 제조업 부담이 확대

자료: 중국외교부, 흥국증권 리서치센터

2/11 정례브리핑을 통해 북미 정상회담을 지지함을 밝힌 중국

중국은 2차 북미 정상회담을 홖영하고 적극

지지. 북미 정상회담이 완만하게 진행되어 한반도 비핵화 및 영구적 평화에

기여할 수 있길 희망

45

47

49

51

53

55

10 11 12 13 14 15 16 17 18

중국 제조업 PMI 신규수출수주 (pt)

2차 북미 정상회담의 핵심 논의 사안은?

8

•경제건설 노선을 채택한 북한의 걸림돌은 대북제재

– ‘경제건설 총력 집중노선’을 채택한 북한에게 현재 가장 필요한 것은 대북제재 완화

– 20년 경제발전 5개년 전략 마지막 해를 맞아 자력갱생만으로는 한계, 외국 자본의 도입 필요

– 1) 관광 개발 사업, 2) 무역 정상화, 3) 철도·도로 등 대규모 사회간접자본(SOC) 사업 제재 해제를 원하는 우선순위로 파악

9

북한 경제발전의 걸림돌, 대북제재


유엔 안보리 및 미국 주요 제재 내역


19년 북한의 신년사 中 경제 관련 주요 내용

유류공급 제한 대북유류공급 제한 (정유제품 공급 연간 상한선 기존 200만배럴 →50만배럴)

대북수출입 금지 품목 광물, 해산물, 섬융, 식용품 및 농산품, 기계류, 전자기기, 목재류, 선박 등

화물선 해상차단 UN회원국과 자국 항구에 입항한 금지행위 연루 의심 선박 나포, 검색, 억류하도록 의무화

합작사업 금지 북한과 합작사업 설립/유지/운영 전면 금지 *인프라 관련 기존 합작사업 예외(중-북 수력발전, 라진-하산 프로젝트)

금융 UN회원국 금융기관의 북한내 활동 금지, 90일 이내 기존 사무소 거래 폐쇄, 무역관련 금융지원 금지(공적·사적), 북한을 대리하는 개인에 대하여 추방 조치

해외노동자 UN회원국 내 소득이 있는 북한 노동자를 24개월 이내 북한송환 의무화

제재명단 핵/미사일 프로그램 및 자금조달 관련 인물 및 단체 북한과 불법 금융거래를 한 회사 등

철도를 비롯한 교통운송 부문 확충 남북 철도연결관련 ‘수송 능력과 통과 능력을 높여야 한다’고 주장

전력생산의 획기적 증가 전력문제 해결을 위한 전 국가적 사업 강조, 수력/풍력/원자력 발전 제시

석탄 증산 및 화학공업과 금속공업의 국산화

시멘트를 비롯한 건재 생산 확장

영농 과학화 및 수산자원 보호 증식, 산림 복구 등

•비핵화 로드맵과 이에 상응하는 단계별/동시적 제재완화 조치가 구체화 될 전망

– 미국은 영변 우선 폐기, 핵 동결을 요구할 듯, 북한은 영변의 폐기, 과거 핵 및 ICBM 미사일의 일부 등을 내놓을 전망

– 이에 미국은 연락사무소 설치, 석유 쿼터 제한 확대, 금강산 및 개성공단 재개 등 일부 제재 완화 가능성 높음

– 이번 회담에서 주목해야 할 것은 미국의 제재 완화에 따라 남한 대기업들의 북한 진출 가능 여부

– 1차 회담 합의 4개 사항인 1) 새로운 북미관계 수립, 2) 항구적 평화정착, 3) 한반도의 완전한 비핵화를 위한 노력, 4) 미군

유해 발굴을 2차 회담에서는 12개 의제로 세분화해 구체적 진전을 만들어 낼 것으로 기대

10

북한과 미국의 2차 회담 협상테이블 위에는?

자료: 언론사, 한동대 김준형 교수, 흥국증권 리서치센터

2차 북미정상회담 예상 협상카드


트럼프 對북 주요 발언

18년 5월 17일 ‚김정은은 그 나라를 통치할 것이고 그의 나라는 큰 부자가 될 것‛

18년 6월 12일 ‚나는 어떤 방향(경제 모델)을 제시했다. 결국 김 위원장과 주민들에게 달렸다. 변화를 원하지 않을 수도 있는 반면에 많은 5성급 호텔이 북한에 만들어질 수도 있다‛

18년 10월 9일 ‚북한이 외국인 투자를 원하고 있다는 걸 확실히 말할 수 있다. 그게 바로 북-미 대화가 잘되는 이유 중 하나‛

18년 12월 1일 ‚시진핑 중국 국가주석이 북한 문제에 100% 협력하겠다고 말했다‛

18년 12월 25일 ‚김정은 위원장과의 2차 정상회담을 고대한다‛

19년 1월 7일 ‚북한과 좋은 대화를 나누고 있으며 머지않은 미래에 소식을 듣게 될 것‛

19년 2월 5일 ‚우리 인질들이 귀환했고 북한의 핵실험은 중단, 15개월 넘도록 미사일 발사가 없었다‛

<가시적 비핵화 조치>

- 핵무기-ICBM 개발 동결

- 핵물질(플루토늄, 우라늄) 생산 중지

- 핵시설 폐기

- 영변 핵프로그램: 동결-폐기-검증

<비핵화 상응 조치>

- 한미군사훈련

- 종전선언->평화협정

- 연락사무소 개설

- 제재일부 완화: 미국인 북한 여행금지 해제, 원유쿼터확대, 금강산관광재개, 개성공단 재개, 철도연결

11

*한반도 평화프로세스 로드맵

자료: 언론사, 한동대 김준형 교수, 흥국증권 리서치센터

<Peace Keeping>

- 정전체제와 유엔사령부

- 한미동맹

- 핵-미사일 개발

< Peace Making >

- 종전선언

- 북미연락사무소 개설

- 핵신고->사찰->검증

- 제재완화

- 운용적 군비통제

< Peace Building>

- 완전한 비핵화

- 완전한 제재해제

- 평화협정 및 북미수교

- 구조적 군비통제

한반도 평화프로세스 로드맵

<미래 핵>

핵실험, 핵시설

<현재 핵>

핵물질

<과거 핵>

핵무기

북한의 성장 잠재력의 근거는?

12

• 중ㆍ러 위주 교역으로 고립된 경제구조가 장기화 되면서 낮은 경제 수준

•경제 발전 의지가 높은 상황이라 현재의 낮은 기저는 향후 높은 성장률로 나타날 듯

– 북한의 현재 소득 수준은 다른 APAC(아시아 태평양) 국가들에 비해 현저의 낮은 수준

– 2016년 1인당 GDP는 $665로 남한 GDP($2.7만)의 2.3% 수준

– 북한은 현저히 낮은 경제수준으로 발전 가능성이 높음

13

북한 vs APAC(아시아 태평양)

자료: UBS, 흥국증권 리서치센터

2016년 GDP 2016 vs 1986, 1인당 GDP 2016년 경제 구조

11199.1

4949.3

2263.8

1411.2

932.3

530.5

407

320.9

304.9

297

296.5

205.3

16.8

1

10

100

1,000

10,000

100,000

중국

일본

인도

한국

인니

대만

태국

홍콩

필리핀

싱가폴

말리

베트남

북한

십억$(log)

53

43.7

39

27.5

22.6

6.8

7.4

17.1

2.8

4

0

10

20

30

40

50

60

싱가폴

홍콩

일본

한국

대만

2016 1986(1000$)

805

1710

2171

2951

3570

5911

8123 9508

665

307

422

535

506

813

282

1729

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

북한

인도

베트남

필리핀

인니

태국

중국

말리

($)

92.2

73.8 69.3 62.5 59.5 59.2 55.8 53.8 53 51.6 45.5 45.3 31.1

7.7

26.1 29.5 35.8

30.8 38.6 35.8

28.8 38.3 39.8

36.4 40.8

47.2

0

20

40

60

80

100

120

홍콩

싱가폴

일본

대만

필리핀

한국

태국

인도

말리

중국

베트남

인니

북한

서비스 산업 농업 (%)

• 낮은 인구밀도, 경쟁할 아시아 개발도상국 대비 높은 교육 수준은 성장 잠재력의 밑거름

– 북한의 면적은 한국 대비 높지만, 인구 측면에서 낮은 수준

– 북한의 중·고등 교육 수준은 필리핀, 인도네시아 등 보다 높은 수준

– 북한의 인력을 저비용 고효율로 활용 가능하다는 점이 장점

14

북한 vs APAC(아시아 태평양)

주: 취학률 차트의 Secondary는 중등학교(11~18세), Tertiary는 대학교 및 컬리지 자료: UBS, 흥국증권 리서치센터

면적 2017년 인구 취학률

9,5

62,9

11

3,2

87,2

59

1,9

10,9

31

513,1

20

377,9

62

330,9

67

330,8

00

300,0

00

120,5

40

100,2

80

35,8

83

1,1

05

719

100

1,000

10,000

100,000

1,000,000

10,000,000

중국

인도

인니

태국

일본

베트남

말리

필리핀

북한

한국

대만

홍콩

싱가폴

Sq km(log) 1409.5

1339.2

264

127.5

104.9

95.5

69

51

31.6

25.5

23.6

7.4

5.7

1

10

100

1,000

10,000

중국

인도

인니

일본

필리핀

베트남

태국

한국

말리

북한

대만

홍콩

싱가폴

백만명(log)

120.6

108.1

102.7

102.1

100.2

98.3

95

93 88.3

86

85.2

75.2

57.8

45.9

92.2

71.8

63.2

93.3

84.5

48.4

28.1

35.3

27.9

44.1

26.9

28.3

0

20

40

60

80

100

120

태국

싱가폴

홍콩

일본

한국

대만

중국

북한

필리핀

인니

말리

인도

베트남

Secondary Tertiary(%)

15

북한의 풍부한 광물자원 가치

•북한이 보유한 광물자원은 잠재적 가치가 상당할 것을 평가됨

– 석탄: 한국 석탄 생산량이 연 150~200만톤인 반면 북한은 연 3,500만톤 생산 (20배 이상)

– 철광석: 한국은 수십만톤에 그치는데 북한은 250~300만톤 (10배 이상)

– 희토류: 2009년 북한에 따르면 약 4,800만톤으로 세계 2~3위권 매장량

– 금: 약 700톤의 매장량

•북한 광물자원 가치는 약 3,800조원 규모 한국의 15배로 추정(국회자료)

자료: 한국광물자원공사, 흥국증권 리서치센터

남북한 주요 보유 자원 비교

자료: 현대경제연구원, 흥국증권 리서치센터

남북경협이 기대되는 광물 및 에너지 자원 가치

광종 매장량 잠재가치

무연탄 45억 톤 340조 원

갈탄 160억 톤 1,008조 원

금 2,000억 톤 42조 원

동 290만 톤 2.3조 원

아연 2,110만 톤 15조 원

철 50억 톤 214조 원

망간 30만 톤 406억 원

니켈 3.6만 톤 1.2조 원

석회석 1,000억 톤 1,092조 원

32

41

0.202

44.65

0 3.5

40 40

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

금

(톤)

구리

(천톤

)

철

(억톤

)

석회석

(천톤

)

마그네사

이트

(억톤

)

무연탄

(억톤

)

남한 북한

16

북한의 노동 시장 확보

•우수한 노동력 확보 및 시장의 확장

– 개성공단을 통해 북한 인력은 중국이나 베트남 노동자들에 비해 성실하고 언어 장벽이 낮아 활용도 높다는 평가

– 북한은 주요 아시아 국가 중 가장 낮은 임금 수준으로 고용 비용 절감 효과 기대

– 장기적으로 2,500만 명의 내수시장 추가 확보로 외부경제에 민감한 경제 체질 완화 기대

자료: Credit Suisse, Peterson Institute survey, 흥국증권 리서치센터

54

89 91

52

91 91

62

85 92

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

자신의 사업에

적합한 기술을 보유

중국, 베트남 등

국가 대비 우수

기술 대비

노동 비용의 이점

전체 기업 개성공단 기업 개성공단 이외 기업 (%)

자료: UBS, Credit Suisse, 흥국증권 리서치센터

주요 아시아 국가 중 가장 낮은 임금 수준을 기록하고 있는 북한 북한 노동력에 대한 유경험 회사의 평가

0

50

100

150

200

250

300

350

400

중국

인도

필리핀

태국

인니

말리

베트남

캄보디아

라오스

미얌마

북한

최저임금 하단 최저임금 상단 (%/월)

남북 경협 진전에 따른 투자 기회는?

17

남북경협의 단계별 유망 산업

18 자료: 현대경제연구원, 흥국증권 리서치센터

• 남북경협 본격화 시 단계별 유망 산업

• 북한 제재 완화에 따른 단계별 남북경협 및 유망 산업

– 1단계: 인프라 투자 / 선별적 지역 및 산업 개방 / 인도적 협력 → 도로, 철도, 생필품, 의약품 등

– 2단계: 공동 자원 개발 / 지역 및 산업 확대 → 건설, 건자재, 기계, 철강, 통신, 관광, 보험

– 3단계: 내수시장 확대 / 유라시아 경제권 확대 → 건설, 가스관, 가전, 자동차

19

남북경협을 통해 기대할 만한 산업


9·19 평양공동선언, ‘한반도 신경제지도’

• 북한 제재 완화에 따른 단계별 납북경협에 따른 유망 종목

20

남북경협을 통해 기대할 만한 종목

자료: 흥국증권 리서치센터

철도 전력 농업/의약품 개성공단 금강산 건설 자원 개발 항만 가스관 자동차 가전/화장품

현대로템 LS산전 남해화학 쿠쿠홀딩스 현대엘리베이 현대건설 엘컴텍 서호전기 동국제강 현대차 삼성전자

대아티아이 대한전선 유양디앤유 자화전자 현대상선 GS건설 에버다임 케이엘넷 한국주철관 현대모비스 LG전자

다원시스 비츠로테크 KG케미칼 신원 아난티 대림산업 계양전기 동방 세아제강 기아차 LG생활건강

부산산업 이화전기 경농 태평양물산 대우건설 수산중공업 토탈소프트 현대비앤지 한온시스템 아모레퍼시픽

푸른기술 제룡전기 농우바이오 인디에프 태영건설 대창솔루션 동양철관 만도

대호에이엘 보성파워텍 녹십자 좋은사람들 진흥기업 대원화성 대한제강 한국타이어

에코마이스 광명전기 하림 코데즈컴바인 계룡건설 엔케이물산 조선선재

일진전기 대원전선 중앙백신 서한 우림기계 대동스틸

선도전기 우진비앤지 코오롱글로벌

한라

1단계: 초기투자 2단계: 공동 개발 및 산업 확대 3단계: 내수시장 및 유라시아 경제권 확대

• 독일 사례로 비춰보는 유망 산업

– 독일의 베를린 장벽 붕괴 후, 초기 1년에는 미디어, 건자재, 리테일, 유틸리티, 통신 업종의 성과가 두드러짐

– 독일 재통합 이후 3년 후에는 통신, 은행, 화학, 보험, 헬스케어 업종의 성과가 두드러짐

21

독일 통일 사례를 통해 알아보는 유망 산업


독일, 재통일 이후 3년간 섹터별 성과(90.11~93.11)


독일, 베를린 장벽 붕괴 후 1년간 섹터별 성과(89.11~90.11)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

미디어

건자재

소매

유틸리티

통신

기술

헬스케어

가전재

산업서비스

음식료

보험

은행

기초자재

자동차

화학

(%)

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

통신

은행

화학

보험

헬스케어

유틸리티

산업서비스

자동차

통신

음식료

소매

가전재

건자재

미디어

기초자재

(%)

천연가스 르네상스: 한반도 에너지 지형의 변화

22

23

러시아 천연가스 도입 개요와 투자 기회

•남-북-러 천연가스 파이프라인 연결은 한반도 에너지 지형의 대변화 예고

– LNG 위주 천연가스 도입 방식이 PNG와 병행 될 경우 천연가스 도입가격이 30%~70% 하락 가능

– 도입단가 하락 수준에 따라 국내 및 북한 발전원의 천연가스 비중이 대폭적으로 확대될 전망

•1차 수혜는 PNG 건설 참여기업(강관+건설), 2차 수혜는 복합화력발전 관련(발전/송배전)


북한의 주요 광종 매장량 및 잠재가치


아시아 프리미엄으로 높은 가격에서 LNG를 수입하고 있는 아시아

8.08 8.14

5.45

4.49

7.05

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

한국 일본 유럽연합 미국 한국+일본

($/MBtu)

24

남-북-러, 가스관 연결은 Win-Win!

•남-북-러, 각국 PNG 사랑

– 한국: 저렴한 천연가스 도입으로 LNG 도입단가 인하유도, 가스발전위주의 친환경 발전믹스 개선

– 북한: 가스관 통관수입 + 가스발전 도입 통한 에너지 부족 해결

– 러시아: 유럽편중 가스판매 다변화 + 동북아 가스수출 교두보 마련 및 한반도에서의 영향력 확보

자료: 한국가스공사, 흥국증권 리서치센터

러시아 천연가스 도입에 관련 경제성 비교 평가

자료: 러시아 ‘에너지 전략 2035’, 에너지경제연구원, 흥국증권 리서치센터

러시아의 對아태지역 에너지 수출 비중 中 천연가스 목표치

투자 및 운영비 (단위: 달러)

단위당 수송원가 (MMbtu당 달러)

PNG 47억 9800만 0.31

LNG 226억 4300만 0.94

CNG 105억 5200만 0.6 7

19

38

44

7

8

32

42

2014 2020E 2025E 2035E

낙관적 보수적 (%)

25

국내 발전원별 건설비용 및 기간 비교

• 건설기간 및 단위당 건설비용은 가스발전이 우위

– 기저 발전인 원자력과 석탄화력 (5~10년)의 건설기간

및 건설비용이 가스발전 대비 길고 많이 드는 상황

– 가스발전의 경우 대개 2년 정도의 건설기간 및 석탄화

력대비 약 40% 수준의 공사비용

• 북한의 발전량은 남한의 1/24, 가스발전이 답

– 수력 및 석탄화력 의존도가 절대적(54%/46%)

– 공기가 긴 석탄화력발전 보다는 러시아 천연가스를 활

용한 가스발전이 경제발전 초기 단기에 유효할 듯

자료: 전력거래소, 흥국증권 리서치센터

발젂용량 투자비용1MW당

공사비공사기간

(MW) (십억원) (십억원) (개월)

신고리 4 원자력 1,400 7,364 5.3 83

신한울1,2 원자력 2,800 7,982 2.9 125

신고리 5,6 원자력 2,800 8,625 3.1 96

신서천화력 석탄 1,000 1,614 1.6 64

고성하이1,2 석탄 2,080 5,196 2.5 72

강릉안인1,2 석탄 2,080 5,600 2.7 61

서울복합1,2 가스 800 1,018 1.3 74

신평택 천연 가스 943 476 0.5 34

영남파워 가스 443 410 0.9 27

제주LNG 가스 240 261 1.1 25

발젂원

26

남북러 가스관 연결 루트와 건설비용

•남북러 PNG 루트, 비용, 기간

– 동해안 루트 가스관 1개 라인 제작비

-> 1조 1,137억원(60인치 기준)

-> 8,155억원(48인치 기준)

– 루트: 두만강 -> 어랑읍 -> 단천시 -> 락원읍 -> 원산시

-> 고성군으로 5개 구간 연결(851.28Km)

– 기간: 시공이 간단해 자재만 제때 납품된다면 3년 이내

– 정부는 가스관을 2개 라인 이상 설치 계획(18.6 기준)

– 남북러 PNG 사업은 경제성이 크기 때문에 대북 제재 해

제 시 남북경협 1순위

– 북한도 새로운 에너지원이 창출되며 경제 발전에 기여

자료: 언론사 , 흥국증권 리서치센터

• 석탄화력 비중을 줄이고 천연가스 발전 비중을 재차 확대할 정책 변화 가능

– 연료비 측면에서 석탄발전이 천연가스 대비 30~50% 저렴해 전력요금 인상 우려로 당초 목표에서 후퇴

– PNG 도입으로 천연가스의 도입단가가 50% 전후 하락할 경우 당초 목표였던 천연가스 발전 비중을 재차 확대 가능

– 가스발전이 석탄발전 대비 같은 발전능력 기준으로 건설 기간 및 비용이 대략 40~50% 전후로 낮은 것으로 추정

27

국내 발전 믹스가 천연가스 중심으로 재편 가능

자료: IEA, 흥국증권 리서치센터

제8차 전력수급기본계획: 장기 발전량 믹스 전망

주: 고정비, 운전유지비 등은 불포함 자료: 전력거래소, 흥국증권 리서치센터

발전원별 평균 연료비 단가

발전원 연료비 단가(원/kWh)

2016년 2017년 1~5월

원자력 5.53 5.69

유연탄 34.71 46.59

무연탄 49.94 61.07

천연가스 80.22 88.82

유류 123.61 140.99

• 카타르는 러시아 PNG 개발 시 직접적인 타격을 입기에 한-카타르 정상회담은 이에 대한 대응책으로 판단

– 1/28일 한국-카타르 정상회담에서 LNG선 60척 도입에 한국이 수주 우선 대상으로 검토할 것으로 밝힘

– 2017년 기준, 카타르는 세계 최대 LNG 수출국으로 8,100만 톤이며 한국은 카타르산 LNG 약 1,200만 톤 수입

– 카타르 입장에서 한국이 핵심 고객이기에 러시아 PNG 개발은 위협 요인으로 판단

– 카타르의 LNG 장기구매계약은 주로 5~25년 사이로 터미널별로 상이한 수요자 가지고 있으며 2024년은 한국 계약 만료 시기

28

카타르의 구애는 러시아 PNG 견제용?

자료: 대외경제정책연구원, KOTRA, 흥국증권 리서치센터

카타르의 주요 LNG 장기구매계약 현황


카타르 국왕 방문 및 LNG 60척 발주 언급

판매자 구매자백만 톤

(연간)기간 계약 방법

Chubu Electric 4 1997~2021 F.O.B.

Tohoku Electric 2 1998~2021 D.E.S.

Tokyo Gas 2 1998~2021 D.E.S.

Osaka Gas 2 1998~2021 D.E.S.

The Tokyo Electric Power co.2 1998~2021 D.E.S.

QatargasⅡ T1 ExxonMobil 7.8 2009~2034 D.E.S.

KOGAS 4 .92 1999~2024 F .O.B.

ENI 0.73 2004~2024 D.E.S.

ExxonMobil 7.8 2009~2034 D.E.S.

Petronet LNG 2.5 2009~2029 F.O.B.

KOGAS 2.1 2007~2026 D.E.S.

KOGAS 2 2012~2032 D.E.S.

QatargasⅠ

RasGasⅠ

RasGasⅢ T1

• 천연가스는 특성 상 수송방법에 따라 지역별로 가격차이 큰 상황, PNG 가 LNG 대비 저렴

– 러시아로 부터 PNG 수입하는 유럽의 수입가격이 중동으로부터 LNG 수입하는 아시아 대비 저렴

– LNG의 설비투자/유지비가 PNG보다 2~3배 많이 소요되어 가격 역시 높은 상황

– 세일 혁명 이후 미국의 PNG 가격은 유가 추이보다는 지역 이슈에 따라 움직이는 경향

– 유가가 오를 수록 LNG와 PNG 가격 격차가 더 벌어지는 경향, 유가 하락 시는 가격차가 좁혀지는 경향

29

PNG 가 LNG 보다 저렴한데…


LNG 수입가격 추이


PNG 수입가격 추이

30

•LNG는 초기 투자비용이 높아 장거리 수송시에 유리, 반면 PNG는 근거리에서 유리

– LNG는 액화설비, LNG선, 재기화 설비 등 제반 인프라가 구축에 따른 초기 투자비용이 높아

– PNG는 기체상태로 보내기 때문에 상대적으로 설비투자비용이 저렴한 상황

– 블라디보스톡부터 국내 평택까지의 예상 파이프라인 거리는 1100~1500km 내외로 LNG 대비 1/3 수준

거리가 짧을수록 PNG의 운송비용이 저렴하기 때문

자료: Energy Brainpool, 흥국증권 리서치센터

수송 방식별 비용 비교

31

•수송단가 기준 PNG 방식이 가장 경제적

– 북한 통과 러시아 PNG 통과 비용은 공급국, 수요국, 통과국 간의 협상에 의해 결정될 사안

– 러시아와 우크라이나간 PNG 통과료 기준을 적용하여 추정할 시 수송원가는 0.31$로 LNG(0.94$) 대비 저렴

• 가정1: 러시아-우크라이나 국경통과료 -> 1.6$/100m3/100km

• 가정2: 25년간 10bcm(750만톤) 도입기준, 건설기간 5년

국내 PNG 도입시 비용 비교

자료: APRC 정책포럼 2012, 흥국증권 리서치센터

수송 방식별 비용 비교

구분 PNG LNG* CNG

건설비(백만불) 3,403 6,823 6,074

유지보수비(백만불) 1,395 15,820 4,478

계 4,798 22,643 10,522

수송원가($/Mmbtu)**

0.31 0.94 0.6

* 액화플랜트 건설비 및 선박(67,000t급 x 3척) 발주 비용 등 포함 ** 환산계수: 1000㎥=41.667MMbtu=0.73t

32

• 세아제강, 과거 미국 세일혁명 본격화 이후 주가 강세 경험, 남북러 가스관 납품 가능할 듯

– 종합강관업체로서 구조용, 배관용, 송유관, 유정용, 전선관 등의 다양한 용도의 탄소강관 및 특수관을 생산

– 포항, 순천, 창원, 군산에 생산거점 위치

– 해외 수출용 강관을 만드는 JCOE(대구경 강관 제조설비)공장은 아시아에서는 유일하게 18m 길이의 강관을 제조할 수 있다는 강점이 있으며 국가별 맞춤생산 가능

PNG용 대구경 강관 제조업체가 먼저 수혜

주1: 검정색 점선은 셰일혁명 발생 시점 주2: 세아제강은 2018년 10월 ‘세아제강지주’의 인적분할로 설립 자료: Dataguide, 흥국증권 리서치센터

세아제강지주 주가


세아제강의 포항 JCOE 공장

0

3

6

9

12

15

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

세아제강지주 주가 (만원)

Appendix

33

34

부록1. 북한 경제 발전 자금 조달 방안

•2002년 북-일 평화선언에서 일본이 약 100억 달러 지불 제안(현재가치 약 2~300억 달러)

– 02년 김정일이 고이즈미에서 일본 위안부/징용 노동자 등 배상을 요구

•민간 투자 유치: 투자환경 개선 시 국제 자금 유치보다 빠르게 확보 가능할 것으로 기대

•남북협력기금: 91년부터 남북 협력을 위해 조성되고 있는 자금으로 18년 12월 기준 약 3조원 순조성

•자금 조달은 북한이 국제금융기구 가입 시 연간 4억 달러 지원 가능전망

– IMF, 세계은행, 아시아개발은행(ADB), 아시아인프라투자은행(AIIB), 유럽부흥은행(EBRD) 등으로 부터 조달

자료: 각 국제기구, 흥국증권 리서치센터

주요 국제 기구 융자제도


북한 경제 발전 자금 조달 방안

국제기구 융자제도 내용

IMF - 국제기구 가입을 위한 주요국 동의와 북한의 준비 필요 - PGRT 등을 통해 자금 지원 가능

ADB - 일반재원 중 저소득국 저리 융자대상으로 지원 가능 - 개도국을 위한 무상 지원 형태의 아시아개발기금 이용

WorldBank - 국제부흥개발은행에서 중소득 개도국 지원 홗용 - 상업베이스 지원, 변동금리, 평균 20년 상홖기간 - 최대 40년 상홖기관인 국제개발협회 지원 이용

AIIB - 정보/시설 인프라, 투자 재원 등 확보 가능 - 정부보증 금융, 비정부보증 금융 등을 통해 지원

자금 조달 방안 내용

일본 배상금 2002년 북일 평화선얶 당시 일본이 약 100억 달러 지불 제안. 이는 재팬패싱이 우려되는 현재 일정 부붂 가능성 있는 자금 조달 방안

민간 투자 투자홖경 개선 홗성화를 통한 민간 자본 투자 유치

남북협력기금 남북교류 및 협력에 필요한 자금의 융자 지원을 위해 91년에 설치된 기금으로 18년 기준 3조원 이상 순조성. 대북 제재 완화시 조성금이 크게 확대될 젂망

국제금융기구 IMF, ADB, WorldBank, AIIB 등 국제금융기구 가입을 통한 자금 공급

35

부록 2: 러시아의 대중국 천연가스 공급 계획

자료: FT(2018.4), 흥국증권 리서치센터

향후 20년 간 시나리오별 한반도내 경세 성장률 기여 비중 북미

36

부록 3: 국내외 발전원가 비교

자료: 언론사 , 흥국증권 리서치센터

북미

Thank you

□ 주소 서울시 종로구 새문안로 68 (신문로 1가, 흥국생명빌딩 19층)

□ 전화번호 영업부 대표 02)6742-3600

□ 팩스 영업부 대표 02)6742-3629

http://www.heungkuksec.co.kr

본 보고서에 사용된 흥국씨앗체는 흥국의 기업철학 모티브를 반영한 글씨체로서, 세계 3대 디자인상인 독일 ‘2015 iF 디자인 어워드’에서 커뮤니케이션 분야 브랜드 아이덴티티 부문 본상을 수상하였습니다. 친근하고 희망적인 느낌의 흥국씨앗체는 고객존중과 으뜸을 지향하는 흥국의 아이덴티티를 부각시킵니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다.

따라서 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

본 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

issue & insight 2019.2file.mk.co.kr/imss/write/20190218144518__00.pdf · 2019. 2. 18. · issue...

Documents