kapitalforeningen trp-invest · forventninger udtrykt i årsrapporten må således ikke opfattes...

KapitalforeningenTRP-Invest

Årsrapport

2018

CVR nr. 26 08 65 31

Indholdsfortegnelse

Foreningsoplysninger................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................2

Ledelsespåtegning................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................3

Den uafhængige revisors revisionspåtegning................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................4

Ledelsesberetning................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................7

Udviklingen i foreningen i 2018................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................7

Forventninger til 2019................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................8

De økonomiske omgivelser i 2018................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................9

Markedsudviklingen i 2018................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................12

Risikoforhold i foreningens afdelinger................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................13

Fund Governance................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................17

Væsentlige aftaler................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................20

Generalforsamling 2019................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................21

Øvrige forhold................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................21

Oversigt over bestyrelsens og direktionens øvrige ledelseshverv................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................23

Årsregnskab................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................24

Global High Yield Bonds................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................24

Anvendt regnskabspraksis................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................28

Specifikation af afledte finansielle instrumenter................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................30

Oplysninger i henhold til lov om forvaltere af alternative inv.fonde m.v.................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................31

Nærværende årsrapport for 2018 for Kapitalforeningen TRP-Invest indeholder forventninger om fremtiden, som foreningens ledelseog rådgivere havde ultimo februar 2019. Erfaringerne viser, at forudsigelser vedrørende den makroøkonomiske udvikling og mar-kedsforhold for foreningens forskellige investeringsuniverser løbende vil blive revideret og kan være behæftet med stor usikkerhed.Forventninger udtrykt i årsrapporten må således ikke opfattes som en konkret anbefaling.

Kapitalforeningen TRP-Invest 1

Foreningsoplysninger

Kapitalforeningen TRP-Invest blev stiftet den 6.

december 2001. Ultimo 2018 omfattede foreningen en

afdeling:

Global High Yield Bonds

Kapitalforeningen TRP-Invest

Kalvebod Brygge 1 - 3

1780 København V

Telefon: 44 55 92 00

Fax: 44 55 91 40

CVR nr: 26 08 65 31

Finanstilsynets reg.nr.: 24.047

Hjemmeside: trpinvest.dk

Forvalter

Nykredit Portefølje Administration A/S

Bestyrelse

Hasse Nilsson (formand)

Claus Buchwald Christjansen

Niels Elmo Jensen

Søren Gjelstrup

Depositar

Nykredit Bank A/S

Revision

Ernst & Young, Godkendt Revisionspartnerselskab

Porteføljerådgiver

T. Rowe Price International Ltd. Filial CPH

2 Kapitalforeningen TRP-Invest

Den uafhængige revisors revisionspåtegning

Til investorerne i Kapitalforeningen TRP-Invest

Konklusion

Vi har revideret årsregnskabet for Kapitalforeningen TRP-Invest for regnskabsåret, der sluttede 31. december

2018, omfattende anvendt regnskabspraksis samt resultatopgørelse, balance og noter. Årsregnskabet udarbejdes

efter lov om forvaltere af alternative investeringsfonde m.v. med tilvalg af regnskabsbestemmelserne i lov om in-

vesteringsforeninger m.v.

Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver og finansielle

stilling pr. 31. december 2018 samt af resultatet af foreningens aktiviteter for regnskabsåret, der sluttede 31.

december 2018 i overensstemmelse med lov om forvaltere af alternative investeringsfonde m.v. med tilvalg af

regnskabsbestemmelserne i lov om investeringsforeninger m.v.

Grundlag for konklusion

Vi har udført vores revision i overensstemmelse med internationale standarder om revision og de yderligere krav,

der er gældende i Danmark. Vores ansvar ifølge disse standarder og krav er nærmere beskrevet i revisionspåteg-

ningens afsnit ''Revisors ansvar for revisionen af årsregnskabet''. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisions-

bevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion.

Uafhængighed

Vi er uafhængige af foreningen i overensstemmelse med internationale etiske regler for revisorer (IESBA's etiske

regler) og de yderligere krav, der er gældende i Danmark, ligesom vi har opfyldt vores øvrige etiske forpligtelser i

henhold til disse regler og krav.

Ledelsens ansvar for årsregnskabet

Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med

lov om forvaltere af alternative investeringsfonde m.v. med tilvalg af regnskabsbestemmelserne i lov om investe-

ringsforeninger m.v. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser for nødvendig for

at udarbejde årsregnskabet uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl.

Ved udarbejdelsen af årsregnskabet er ledelsen ansvarlig for at vurdere foreningens evne til at fortsætte driften; at

oplyse om forhold vedrørende fortsat drift, hvor dette er relevant; samt at udarbejde årsregnskabet på grundlag af

regnskabsprincippet om fortsat drift, medmindre ledelsen enten har til hensigt at likvidere foreningen, indstille drif-

ten eller ikke har andet realistisk alternativ end at gøre dette.

Revisors ansvar for revisionen af årsregnskabet

Vores mål er at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskabet som helhed er uden væsentlig fejlinformation,

uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl, og at afgive en revisionspåtegning med en konklusion. Høj grad af

sikkerhed er et højt niveau af sikkerhed, men er ikke en garanti for, at en revision, der udføres i overensstemmelse

med internationale standarder om revision og de yderligere krav, der er gældende i Danmark, altid vil afdække

væsentlig fejlinformation, når sådan findes. Fejlinformationer kan opstå som følge af besvigelser eller fejl og kan

betragtes som væsentlige, hvis det med rimelighed kan forventes, at de enkeltvis eller samlet har indflydelse på de

økonomiske beslutninger, som regnskabsbrugerne træffer på grundlag af årsregnskabet.


Den uafhængige revisors revisionspåtegning

Som led i en revision, der udføres i overensstemmelse med internationale standarder om revision og de yderligere

krav, der er gældende i Danmark, foretager vi faglige vurderinger og opretholder professionel skepsis under revi-

sionen. Herudover:

Identificerer og vurderer vi risikoen for væsentlig fejlinformation i årsregnskabet, uanset om denne skyldes

besvigelser eller fejl, udformer og udfører revisionshandlinger som reaktion på disse risici samt opnår revi-

sionsbevis, der er tilstrækkeligt og egnet til at danne grundlag for vores konklusion. Risikoen for ikke at

opdage væsentlig fejlinformation forårsaget af besvigelser er højere end ved væsentlig fejlinformation for-

årsaget af fejl, idet besvigelser kan omfatte sammensværgelser, dokumentfalsk, bevidste udeladelser, vild-

ledning eller tilsidesættelse af intern kontrol.

Opnår vi forståelse af den interne kontrol med relevans for revisionen for at kunne udforme revisionshand-

linger, der er passende efter omstændighederne, men ikke for at kunne udtrykke en konklusion om effek-

tiviteten af foreningens interne kontrol.

Tager vi stilling til, om den regnskabspraksis, som er anvendt af ledelsen, er passende, samt om de regn-

skabsmæssige skøn og tilknyttede oplysninger, som ledelsen har udarbejdet, er rimelige.

Konkluderer vi, om ledelsens udarbejdelse af årsregnskabet på grundlag af regnskabsprincippet om fortsat

drift er passende, samt om der på grundlag af det opnåede revisionsbevis er væsentlig usikkerhed forbun-

det med begivenheder eller forhold, der kan skabe betydelig tvivl om foreningens evne til at fortsætte drif-

ten. Hvis vi konkluderer, at der er en væsentlig usikkerhed, skal vi i vores revisionspåtegning gøre op-

mærksom på oplysninger herom i årsregnskabet eller, hvis sådanne oplysninger ikke er tilstrækkelige,

modificere vores konklusion. Vores konklusion er baseret på det revisionsbevis, der er opnået frem til da-

toen for vores revisionspåtegning. Fremtidige begivenheder eller forhold kan dog medføre, at foreningen

ikke længere kan fortsætte driften.

Tager vi stilling til den samlede præsentation, struktur og indhold af årsregnskabet, herunder noteoplys-

ningerne, samt om årsregnskabet afspejler de underliggende transaktioner og begivenheder på en sådan

måde, at der gives et retvisende billede heraf.

Vi kommunikerer med den øverste ledelse om bl.a. det planlagte omfang og den tidsmæssige placering af revisio-

nen samt betydelige revisionsmæssige observationer, herunder eventuelle betydelige mangler i intern kontrol, som

vi identificerer under revisionen.

Udtalelse om ledelsesberetningen

Ledelsen er ansvarlig for ledelsesberetningen.

Vores konklusion om årsregnskabet omfatter ikke ledelsesberetningen, og vi udtrykker ingen form for konklusion

med sikkerhed om ledelsesberetningen.

I tilknytning til vores revision af årsregnskabet er det vores ansvar at læse ledelsesberetningen og i den forbindelse

overveje, om ledelsesberetningen er væsentligt inkonsistent med årsregnskabet eller vores viden opnået ved revi-

sionen eller på anden måde synes at indeholde væsentlig fejlinformation.

Vores ansvar er derudover at overveje, om ledelsesberetningen indeholder krævede oplysninger i henhold til lov

om forvaltere af alternative investeringsfonde m.v. med tilvalg af regnskabsbestemmelserne i lov om investerings-

foreninger m.v.


Ledelsesberetning

Udviklingen i foreningen i 2018

Kapitalforeningen TRP-Invest blev stiftet i 2001 som

en specialforening. Foreningen blev i 2014 omdannet

fra en specialforening til en kapitalforening efter regl-

erne i lov om forvaltere af alternative investerings-

fonde m.v.

I forbindelse med omdannelsen blev Nykredit Porte-

følje Administration A/S udpeget som forvalter for for-

eningen, og Nykredit Bank A/S som depositar.

Ved udgangen af 2018 havde foreningen en enkelt

afdeling – Global High Yield Bonds.

Afdeling Global High Yield Bonds

Investeringsområde og profil

Afdelingen investerer primært i amerikanske højt for-

rentede obligationer, hvor kreditvurderingen normalt

vil ligge mellem BB+ og CCC+. Endvidere kan afde-

lingen investere i præferenceaktier og strukturerede

værdipapirudstedelser samt globalt i højt forrentede

obligationer. Afdelingen valutakurssikrer positioner,

der ikke er denomineret i euro eller danske kroner.

Afdelingen rådgives af T. Rowe Price Global Invest-

ment Services Ltd. Investeringsstilen i afdelingen er

aktiv med det formål at levere et afkast, der som

minimum er på niveau med afdelingens benchmark.

Benchmark for afdelingen er J.P. Morgan Institutional

High Yield Index kurssikret til danske kroner.

Afdelingen henvender sig primært til investorer, der

er fortrolige med at investere i såvel obligations- som

aktiebaserede investeringsfonde, og som finder inve-

stering i erhvervsobligationer velegnede til en langsig-

tet investering.

Investorer i afdelingen bør have en mellemlang inve-

steringshorisont eller accept af investeringer med en

middel risikoprofil.

Afkastudvikling i 2018

Afdelingen opnåede et afkast på -4,77% i 2018. Af-

delingens benchmark gav et afkast på -4,76% i

samme periode. Afdelingens afkast blev belastet af

omkostninger til valutakurssikring på ca. 2,75 pro-

centpoint i 2018.

Afdelingens afkast blev opnået på baggrund af en

negativ udvikling på markedet for high yield obliga-

tioner i 4. kvartal 2018. Den globale økonomi viste

tegn på opbremsning uden for USA, og den ameri-

kanske pengepolitik blev strammet med stigende

renteniveau til følge. Prisen på råolie steg markant

frem til oktober, for derefter at kollapse i 4. kvartal.

Trods et lavt antal af defaults medførte førnævnte en

kraftig udvidelse af kreditspændene for high yield ob-

ligationer i 2018.

Afdelingens afkast blev i 2018 hjulpet af en under-

vægt i energisektoren samt af et fokus på energisel-

skaber med en højere kreditkvalitet end gennemsnit-

tet. Afdelingen var således undervægtet i de mere

risikobetonede olie- og gasefterforskningsselskaber og

overvægtet i midstream segmentet som pipelinesel-

skaber mv. Strategien medvirkede til et merafkast i 4.

kvartal 2018.

Trods en nedbringelse af eksponeringen til det euro-

pæiske high yield marked gennem året trak alloker-

ingen til europæiske high yield obligationer afdeling-

ens afkast ned i 2018.

Gennem 2018 blev afdelingens portefølje gjort lidt

mere defensiv ved en reduktion i udstedelser med

CCC og en øget andel af udstedelser i BB-segmentet.

Regnskabsresultat og formueudvikling mv.

I 2018 blev foreningens samlede regnskabsmæssige

resultat på -77,9 mio. kr. mod 148,1 mio. kr. året før.

Den samlede formue i foreningen var 1.488 mio. kr.

ved udgangen af året mod 3.368 mio. kr. ved starten

af året som følge af indløsninger i afdelingen.

Omkostninger i 2018

I 2018 var foreningens samlede omkostninger til ad-

ministration, markedsføring, investeringsrådgivning

og depot mv. 10,4 mio. kr. mod 18,9 mio. kr. året

før. I 2018 var omkostningerne målt i procent af den

gennemsnitlige formue 0,61% mod 0,57% året før.

Afsnittet "Væsentlige aftaler" beskriver de opgaver,

som foreningens forskellige samarbejdspartnere ud-

fører, og de omkostninger, foreningen har i den for-

bindelse.


Ledelsesberetning

Forventninger til 2019

Forventninger til den globale makroøkonomi og udvik-

lingen på de finansielle markeder i 2019 er forbundet

med usædvanlig stor usikkerhed. Udfaldet af en

række politiske beslutninger kan påvirke stemningen

med afledte effekter på den globale økonomi og de

finansielle markeder. Især den amerikanske præsi-

dent Trumps beslutninger kan få effekt på kurserne i

det kommende år, men også politiske valg i Europa

og centralbankers ageren kan påvirke udviklingen.

Prognosen for den makroøkonomiske udvikling tegner

et billede af en global økonomi i fortsat vækst, trods

tegn på opbremsning i såvel den kinesiske som den

europæiske økonomi. Den amerikanske økonomi for-

ventes at opretholde en fortsat høj vækst i 2019, men

begyndende kapacitetsbegrænsninger kan mod slut-

ningen af året dæmpe væksten. I Kina ventes lem-

pelser i såvel finanspolitikken som pengepolitikken at

genvinde momentum i den økonomiske vækst.

I USA forventes lønstigningstakten at stige i 2019,

hvilket kan få indvirkning på forbrugerpriserne. Den

lave oliepris vurderes at dæmpe effekten på infla-

tionsudviklingen i første halvdel af året. I Europa

skønnes lønstigningstakten og inflationen ikke at stige

væsentligt i det kommende år.

Trods fortsat økonomisk fremgang kan en eskalerende

handelskrig mellem USA og Kina påvirke de økonomi-

ske udsigter. Øgede toldsatser vil modvirke internatio-

nal handel og produktion, hvilket må forventes at

dæmpe de globale vækstrater og påvirke de finansi-

elle markeder negativt.

Det kommende år kan også byde på politiske slagsmål

mellem præsident Trump og demokraterne i Den

amerikanske Kongres. Demokraternes flertal i Repræ-

sentanternes Hus kan således blokere for en række

lovinitiativer og igangsætte parlamentariske under-

søgelser af præsidentens gøren og laden samt true

med en rigsretssag.

I Europa vil følgerne af briternes beslutning om at for-

lade EU begynde at vise sig. De finansielle markeder i

Europa kan blive påvirket heraf.

I maj vil der blive afholdt valg til Europa-Parlamentet.

Såfremt EU-skeptiske, populistiske partier får væsent-

lig fremgang i Europa-Parlamentet, kan dette lamme

udviklingen i EU og skabe uro om euroen og på de

finansielle markeder, især i Europa. Endvidere vurde-

res problemerne i Italien ikke løst, hvorfor stridighed-

er mellem Rom og Bruxelles forventeligt vil genopstå i

det kommende år.

I dette minefelt af politiske stridigheder skal central-

bankerne agere for at sikre, at inflation og lønstig-

ninger ikke løber løbsk, og på samme tid sikre, at den

økonomiske vækst ikke kvæles. Centralbankerne ven-

tes i 2019 at stramme pengepolitikken i bestræbelser-

ne på at normalisere denne. I det lys forventes den

amerikanske centralbank at forhøje styringsrenten to

gange med et kvart procentpoint i 2019, mens Den

Europæiske Centralbank ventes at hæve sin styrings-

rente en gang sidst på året. Begge centralbanker har

dog signaleret, at pengepolitiske stramninger alene

kommer, hvis økonomien betinger det.

De fundamentale forhold hos flertallet af high yield

udstedere vurderes at være sunde, idet disse selskab-

er har forbedret deres balancer, reduceret låneom-

kostningerne samt forlænget løbetiden af deres lån

gennem de senere år. Faldet i råvarepriserne siden

oktober 2018 har dog skabt forringede forhold for sel-

skaber i sektoren Energi. Default rate ventes at falde

til 1,5% i det kommende år, hvilket er væsentligt

under det historiske gennemsnit på 3-3½%.

Det seneste års negative udvikling har betydet, at

værdiansættelsen af high yield markedet er blevet

mere attraktiv. Nervøsitet for den globale makroøko-

nomiske situation kan dog sammen med usikre poli-

tiske forhold som fx eskalerende handelskrig skabe et

uroligt marked for high yield obligationer i 2019.

Baseret på disse forventninger, der er omgærdet af

stor usikkerhed, skønner foreningens ledelse et afkast

på 3-5% i afdeling Global High Yield Bonds i 2019.

Som følge af nervøsitet for den økonomiske vækst og

politiske brændpunkter kan et negativt afkast ikke

udelukkes.


Ledelsesberetning

De økonomiske omgivelser i 2018

Ved indgangen til 2018 var der forventning om et glo-

balt, synkront opsving med fremgang i USA, Europa,

Japan og flertallet af de store emerging markets

lande. Som året skred frem tabtes momentum i Japan

og Europa, og en række politisk initierede forhold som

truende handelskrig, Brexit og italiensk budgetkrise

begyndte sammen med stigende amerikansk rente at

påvirke forbrugertilliden og erhvervsinvesteringerne

negativt. Året sluttede med flere uløste konflikter end

ved begyndelsen.

Fortsat økonomisk fremgang

Den globale økonomi udviklede sig positivt i 2018. Be-

skæftigelsen viste en stigende tendens, og arbejdsløs-

hedsprocenten faldt i OECD-området, hvor der var po-

sitive bidrag fra både USA, Europa og Japan.

Den økonomiske fremgang i 2018 blev dog ikke så høj

som ventet primo året. Det økonomiske momentum

afdæmpedes i 1. halvår, hvor konjunkturforløbet gik

fra ekspansion ved udgangen af 2017 til opbremsning

i 1. kvartal og nedtur i april. Tabet af momentum

dækkede over et asynkront forløb, hvor Japan og

Europa oplevede en opbremsning, mens USA fortsatte

sin økonomiske fremgang. Udviklingen i emerging

markets landene udviste tillige høje vækstrater, dog

med undtagelse i Venezuela og Argentina.

Den asynkrone udvikling kan tilskrives de amerikan-

ske skattelettelser i slutningen af 2017, der forlæng-

ede opsvinget i USA i 2018. Europa blev derimod ramt

af en svagere eksport-udvikling i især Tyskland, men

også nervøsitet for handelskrig og Brexit dæmpede

væksten i Europa.

Den økonomiske fremgang havde effekt i USA, hvor

lønstigningstakten begyndte at accelerere i 2. halvår.

Beskæftigelsen i USA vurderes nu at være over det

strukturelle niveau, hvilket sætter et stigende pres på

det amerikanske arbejdsmarked. Inflationen viste og-

så en opadgående tendens frem til medio året, men

er faldet tilbage i efteråret 2018.

I euroområdet har beskæftigelsesfremgangen ikke på

samme måde som i USA givet anledning til lønpres.

Arbejdsmarkedet er ikke stramt, ligesom inflationsfor-

ventningerne er lave. Inflationen i Europa har dog i

2018 vist en opadgående tendens som følge af stig-

ningen i olieprisen, men kerneinflationen er fortsat på

et lavt niveau omkring 1 procent mod slutningen af

2018.

Præsident Trump satte dagsordenen

Præsident Donald Trump fortsatte i 2018 sin populis-

tiske, men utraditionelle stil på den internationale

scene, hvilket skabte røre på de finansielle markeder.

Den amerikanske udenrigspolitik bevægede sig mod

en isolering af USA med opsigelse af tidligere indgå-

ede aftaler, hvor det ifølge Præsident Donald Trump

tjente ”America first” politikken bedst. USA skabte

bl.a. usikkerhed om en række handelsaftaler, Iran-af-

talen, aftalen med Rusland om mellemdistanceraket-

ter samt om World Trade Organization.

Selvom hovedfokus var på Kina ramte udfaldene gen-

nem 2018 såvel venner som fjender af USA. NATO-

partnerne fik således at vide, at USA ikke militært ville

løse udfordringer for allierede, som ikke selv anvendte

minimum 2% af bruttonationalproduktet på egen mili-

tær formåen. Fremadrettet vil præsident Trump hel-

lere fokusere på konflikter, hvor USA har økonomiske

interesser, og bruge de amerikanske skatteborgeres

penge på forbedringer af sundhedsvæsnet, uddannel-

sessystemet og infrastrukturen i USA.

Ved midtvejsvalget i november tabte Republikanerne

flertallet i Kongressens ene kammer, Repræsentanter-

nes Hus, men udbyggede flertallet i det andet kam-

mer, Senatet. Striden mellem præsidenten og Kon-

gressen om finansieringen af muren mod Mexico ud-

viklede sig i det lys. Resultatet blev, at præsidenten

nægtede at godkende statsbudgettet for det kom-

mende år. Uden et godkendt budget måtte store dele

af den føderale statsadministration sendes hjem kort

før jul.

År 2018 blev således kendetegnet ved, at den ameri-

kanske præsident initierede en række nye strids-

punkter og usikkerhedsmomenter, som var uløste ved

årets udgang. For de finansielle markeder og den glo-

bale økonomiske udvikling var truslen om en eskale-

rende handelskrig umiddelbart den alvorligste i 2018.

Truende handelskrig

De finansielle markeder blev i høj grad præget af sti-

gende nervøsitet for en egentlig, global handelskrig i

2018.

Præsident Donald Trump startede i foråret 2018 for-

løbet ved at annoncere indførelsen af told på stål og

aluminium fra Canada, EU og Kina. Tolden blev indført

trods bilaterale forhandlinger mellem USA på den ene

side og Kina og EU på den anden side. Som modsvar

indførte såvel Kina som EU modforanstaltninger i form

af told på en række udvalgte, amerikanske varer. Kina


Ledelsesberetning

stoppede endvidere med import af en række land-

brugsvarer fra USA.

Over sommeren og efteråret øgede Præsident Trump

antallet af kinesiske varegrupper omfattet af told og

truede endvidere med amerikanske toldtiltag på euro-

pæiske biler. Da Kina ikke viste væsentlige tegn på

indrømmelser, optrappede Præsident Trump handels-

krigen ved at meddele en forøgelse af tolden fra 10%

til 25% på en omfattende mængde varer fra Kina pr.

1. januar 2019. En forhandlingsrunde primo december

medførte en udskydelse af toldændringen ved ind-

førelse af en midlertidig våbenhvile i handelskrigen

frem til marts 2019.

Brexit

Ud over stridigheder om toldsatser med USA var Eu-

ropa i 2018 udfordret af usikkerhed i forbindelse med

forhandlingerne af betingelserne for Storbritanniens

udmeldelse af EU pr. 29. marts 2019. Efter lang tids

forhandlinger mellem EU og Storbritannien opnåedes

et forhandlingsresultat. På grund af intern uenighed i

London om spiseligheden af forhandlingsresultatet

måtte en afstemning i det britiske parlament primo

december udskydes til 15. januar 2019, hvor forhand-

lingsresultatet blev stemt ned.

Italienske budgetudfordringer

Udviklingen i Europa blev i 2018 også påvirket af det

italienske parlamentsvalg i marts. Efter en del tumult i

kølvandet på valget dannedes en koalitionsregering

mellem de to partier Lega og Femstjernebevægelsen.

Begge partier er EU-skeptiske, og markedet frygtede

dette faktum og risikoen for, at den nye regering ville

føre en for ekspansiv finanspolitik, der ville kollidere

med EU’s budgetkrav og Italiens voksende offentlige

gæld på ca. 130% af bruttonationalproduktet.

Mod slutningen af året viste denne frygt sig begrund-

et, idet den italienske regering spillede ud med et

budgetunderskud for 2019, der væsentligt oversteg

EU’s loft. Efter et par måneders forhandlinger med

EU-Kommissionen og under trusler om EU-sanktioner

blev budgettet revideret og efterfølgende godkendt af

EU. Prisen for forløbet var, at renten på italienske

statsobligationer steg gennem 2018.

De gule veste i Frankrig

Den franske præsident Emmanuel Macrons reform-

politik begyndte mod slutningen af 2018 at møde

modstand i den franske befolkning. Et lovforslag om

afgiftsstigninger på brændstof, som var en del af

Macrons politik for grøn omstilling, blev startskuddet

for protestbevægelsen ”De gule veste”. Med barrika-

der og afspærringer satte bevægelsen de franske ga-

der i brand som protest mod præsidentens reform-

politik. Resultatet af protesterne blev en foreløbig ud-

skydelse af afgiftsstigningerne, men da protesterne

stikker dybere end blot utilfredshed med benzinprisen,

har det sat spørgsmålstegn ved den franske præsi-

dents muligheder for at fortsætte den reformpolitik,

som skal øge Frankrigs internationale konkurrence-

evne.

Rentestigninger i USA

Som følge af styrkelsen af amerikansk økonomi og

beskæftigelse fortsatte den amerikanske centralbank

normaliseringen af pengepolitikken ved at hæve sty-

ringsrenten fire gange med et kvart procentpoint gen-

nem 2018. Samtidig begyndte centralbanken at redu-

cere sin balance af obligationer for derigennem at re-

ducere pengemængden og tage toppen af det be-

gyndende inflationære pres.

Ved seneste renteændring i december meddelte den

amerikanske centralbank, at renteniveauet nu var lige

under neutralt niveau. Markedet opfattede denne indi-

kation som et signal om færre renteforhøjelser i 2019

end tidligere ventet.

Normalisering af pengepolitikken i EU

Den Europæiske Centralbank (ECB) fastholdt i første

halvår af 2018 en lempelig pengepolitik med lav,

negativ styringsrente, men reducerede de månedlige

obligationskøb i markedet i forhold til 2017. ECB op-

købte således obligationer for 30 mia. EUR pr. måned

mod tidligere 60 mia. EUR. I andet halvår fortsatte

ECB opkøbene med 30 mia. EUR pr. måned frem til og

med september, for derefter at reducere opkøbsbe-

løbet til 15 mia. EUR pr. måned resten af året. Op-

købsprogrammet ophørte således ved udgangen af

2018, men indfriede obligationer vil ind til videre blive

geninvesteret i nye obligationer. Ved flere lejligheder

meddelte ECB, at styringsrenten forventes holdt uæn-

dret til medio 2019.

Store udsving i olieprisen

Prisen på råolie fortsatte i de første tre kvartaler af

2018 den stigende trend, som startede i januar 2016.

Primo året startede prisen for Brent råolie på 63 USD

pr. tønde og toppede på ca. 85 USD i oktober for der-

efter at falde brat til 53 USD ved udgangen af året.

Forventningen om øget global økonomisk vækst primo

året bidrog positivt til olieprisstigningen, men udvik-

lingen blev også hjulpet af præsident Trumps ophæ-

velse af Iran-aftalen og genindførelse af sanktioner

mod Iran, inklusive forbud mod køb af landets olie.

Nervøsitet for styrken i den økonomiske fremgang


Ledelsesberetning

samt præsident Trumps justering af sanktionerne mod

Iran, hvor visse lande måtte opretholde import af

iransk råolie, medførte et kraftigt fald i olieprisen i 4.

kvartal af 2018.


Ledelsesberetning

Markedsudviklingen i 2018

Rentestigning i USA, men rentefald i Europa

Renten på amerikanske statsobligationer steg frem til

november 2018 som følge af solid økonomisk vækst,

der fik lønstigningstakten til at øges. Dette fik den

amerikanske centralbank til at stramme sin pengepoli-

tik med fire forhøjelser af styringsrenten gennem

året. Usikkerhed om den økonomiske udvikling og

nervøsitet for, at renteforhøjelsen i december ville

kvæle væksten, fik markedsrenterne i USA til at falde

mod slutningen af året.

I Europa var udviklingen mere afdæmpet, idet Den

Europæiske Centralbank (ECB) gennem året fortsatte

med en lempelig pengepolitik. Samtidig tabte den

europæiske økonomi momentum gennem 2018, og

lønstigningstakten og inflationen gav intet opadgåen-

de pres på markedsrenterne. De lange renter i Tysk-

land faldt på den baggrund i 2018.

Usikkerheden om den fremtidige økonomiske udvik-

ling i Italien, hvor der i efteråret var markedsnervøsi-

tet for en nedgradering af Italiens kreditværdighed til

high yield, medførte en isoleret rentestigning i italien-

ske statsobligationer frem til november 2018. De itali-

enske renter faldt igen mod slutningen af året, da kre-

ditvurderingsbureauerne fastholdt en investment gra-

de rating på Italien, og den italienske regering nåede

til enighed med EU om budgettet for 2019.

Effekten af ovennævnte var, at den 10-årige rente på

statsobligationer i USA steg fra 2,5% ultimo 2017 til

2,7% ultimo 2018 efter at have toppet i 3,2% i no-

vember. Renten på de 10-årige tyske euro-statsobli-

gationer faldt fra 0,5% til 0,2% i 2018.

Renten på den 2-årige amerikanske statsobligation

steg fra 1,9% til 2,5% i 2018. Renten på en 2-årig

tysk euro-statsobligation begyndte og sluttede på

-0,6% i 2018.

Den 10-årige amerikanske statsobligation gav et

afkast på -0,0% i USD i 2018 som følge af renteud-

viklingen.

Spændudvidelse på high yield markedet

Markedet for high yield obligationer udviklede sig

negativt i 2018. Trods god vækst i den amerikanske

økonomi og relativt lavt niveau for defaults, medførte

nervøsitet for den fremtidige vækstudvikling og lavere

råoliepris, at kursudviklingen på high yield markedet

faldt mærkbart i 4. kvartal af 2018.

Rentespændet på amerikanske high yield obligationer

i forhold til amerikanske statsobligationer blev således

øget med 163bp fra 404bp primo til 567bp ultimo

2018.

Markedsafkastet målt ved J.P. Morgan Global High

Yield Indeks var på -2,4% i USD i 2018. J.P. Morgan

Institutional High Yield Index gav et afkast på -2,0%

målt i USD i 2018.

Den gennemsnitlige effektive rente på højt forrentede

obligationer i USA steg fra 6,1% til 8,3% gennem

2018, målt ved JP Morgan Global High Yield Index.

Den nominelle værdi af misligholdte obligationsudste-

delser steg fra 1,3% til 1,8% gennem 2018. Den sti-

gende trend for defaults skyldtes en større betalings-

standsning i iHeart Communications på 16 mia. USD.

Eksklusive iHeart Communications ville defaults raten

alene have været 1,1% i 2018. Målt i antal defaults

udgjorde energisektoren 29% og detailhandel 23% af

totallen.

Afkastudviklingen fordelt på kreditvurdering viste et

billede, hvor de mest risikobetonede udstedelser gav

et lavere afkast end de mindre risikobetonede udste-

delser. CCC-udstedelser og split B-udstedelser gav så-

ledes et gennemsnitligt afkast på henholdsvis -2,8%

og -4,0%, mens BB-udstedelser gav et afkast på

-1,6% i 2018. Især i 4. kvartal var denne tendens ud-

bredt, idet CCC-udstedelserne tabte 8,3%, mens BB-

udstedelserne alene tabte 3,1%.

Afkastudviklingen viste en spredning på sektorniveau i

2018. Udstedelser i sektoren Forsyning og i en række

stabile sektorer som Sundhed og Kabel-tv gav afkast

på 0,3-1,7% i gennemsnit i 2018. Mere cykliske sek-

torer som Bilindustri, Energi og Husbyggeri gav de

laveste afkast på henholdsvis -8,1%, -6,5% og -4,5%

i 2018.


Ledelsesberetning

Risikoforhold i foreningens afdeling

Risikoprofilen i foreningens afdeling Global High Yields

Bonds er først og fremmest bestemt i foreningens

vedtægter samt i investoroplysninger for afdelingen.

Afledt heraf fastlægger bestyrelsen endvidere en

række detaljerede investeringsretningslinjer for direk-

tionen og foreningens investeringsrådgiver.

Nedenstående og det følgende afsnit beskriver de væ-

sentligste risikoforhold i foreningens afdeling, samt

hvorledes foreningens ledelse håndterer spørgsmålet

om risici generelt.

Risiko

Ved enhver investering er der usikkerhed om det

fremtidige afkast, og der er samtidig en risiko for at

tabe den investerede formue helt eller delvist. Selv

ved placering af penge i banken kan der være en

risiko for, at banken går konkurs, og indskyderen

taber sine penge i det omfang, at beløbet ikke er

dækket af en indskydergaranti.

Standardafvigelse

Risiko kan opfattes på mange måder. I den finansielle

verden bliver risiko oftest beskrevet som afvigelser fra

det forventede afkast. Jo større afvigelse fra det for-

ventede afkast, man som investor kan opleve, desto

større er risikoen.

Et mål for denne risiko er begrebet ’standardafvigelse

på afkastet’. Standardafvigelsen på et afkast er et ud-

tryk for afvigelsen i en given periodes afkast i forhold

til gennemsnitsafkastet over en længere periode. Jo

større afvigelse, desto mere usikker eller risikobetonet

er investeringen. Begrænsningen i dette mål er, at be-

regningen er baseret på historiske afkast, der ikke

nødvendigvis siger noget om, hvordan risikoen vil ud-

vikle sig i fremtiden.

Maksimalt registreret kursfald

Mange investorer tænker mest på risiko som risikoen

for store tab på deres investeringer. Dette kan op-

gøres på flere måder. Tabellen sidst i dette afsnit viser

det maksimale fald i indre værdi registreret over lø-

bende 12 måneder samt det maksimalt registrerede

fald i indre værdi uanset tidsperiode – opgjort for hver

enkelt afdeling i foreningen. For afdelinger, der kun

har eksisteret i kort tid, er beregningerne suppleret

med maksimalt kursfald for benchmark.

Også disse mål er afhængige af historiske data, og

fremtidige tab kan derfor risikere at blive større.

Risikoskalaen i Central Investorinformation

Risikoskalaen i Central Investorinformation (CI) an-

giver en risikovurdering af en afdeling. Skalaen går fra

1 til 7, hvor 7 angiver den mest risikobetonede in-

vestering.

Tabellen sidst i afsnittet viser indplaceringen af forenin-

gens afdeling på risikoskalaen ultimo 2018. Placerin-

gen i risikoskalaen er ikke fast, men kan ændre sig

over tid.

Risikovurdering

Baseret på disse tal og på historiske erfaringer med de

enkelte aktivklasser har foreningen desuden angivet

en risikovurdering af afdelinger ud fra foreningens

afdeling Global High Yields Bonds som værende

middel.

Risikovurdering i foreningens afdeling

Afdeling Standard-afvigelse

Maks. reg.12 måneders

kursfald

Maksimaltregistreret

kursfald

CI-risikoskala

(1-7)

Risikovurdering

Global High Yield Bonds 4,6% 29,2% 29,7% 3 Middel


Ledelsesberetning

Risikofaktorer og risikostyring

Risikoen for afkastudsving i foreningens afdeling af-

hænger af en række forskellige risikofaktorer samt af

de foranstaltninger, foreningens ledelse har besluttet

for at styre risikoen. Risikofaktorerne varierer fra

aktivklasse til aktivklasse og fra afdeling til afdeling.

Nedenfor er nævnt de risikofaktorer, der er særligt

relevante for afdeling Global High Yiled Bonds.

Kreditrisiko

Kreditrisiko knytter sig især til en afdelings investering

i obligationer. En obligation indebærer en risiko for

tab, hvis udstederen ikke kan overholde sine beta-

lingsforpligtelser i form af rente og afdrag på obliga-

tionsgælden.

Afdeling Global High Yield Bonds investerer primært i

højt forrentede virksomhedsobligationer i segmentet

non-investment grade (Standard & Poor’s rating

mindre end BBB-), hvor kreditrisikoen i den enkelte

obligation generelt anses som værende høj.

Risikoen i afdelingen styres ved, at der maksimalt må

investeres 15% af afdelingens formue i de mest risi-

kobetonede obligationer med en rating på CCC+ og

derunder. I korte perioder kan denne grænse over-

skrides som følge af kursbevægelser eller nedjuste-

ringer i kreditvurderingen på de obligationer, afdeling-

en har investeret i.

Afdelingens investeringer ultimo 2018 fordelt på

Standard & Poor’s rating er angivet i nedenstående

tabel.

Ratingfordeling ultimo 2018

Afdeling Global High

Yield Bonds

Andel i investment grade 3,2%

Andel i BB 49,2%

Andel i B 41,7%

Andel i CCC og derunder 5,9%

Likviditetsrisiko

I særlige tilfælde kan lokale, nationale eller globale

forhold betyde, at nogle værdipapirer og valutaer kan

være svære at købe og/eller sælge. Det kan fx være,

fordi der kun er udstedt få værdipapirer af den på-

gældende slags, så større køb eller salg kan presse

markedsprisen på værdipapirer meget enten op eller

ned. Det kan i sig selv påvirke værdien af afdelingens

investeringer. Det kan i sjældne tilfælde betyde, at af-

delingen må suspendere indløsning og salg af nye in-

vesteringsbeviser i en kortere eller længere periode.

Likviditeten i mange af værdipapirerne i afdeling

Global High Yield Bonds må anses for at være lav,

hvorfor hurtig likvidation til tider kan være vanskelig

uden at presse kursen. Ved større indløsninger i afde-

lingen må investor forvente, at foreningen vil gøre

brug af vedtægternes § 12 for ikke at skade de til-

bageværende investorer i afdelingen. Indløsningspris-

en opgøres da efter, at foreningen har realiseret de til

indløsningen nødvendige aktiver.

For at sikre en fair løsning for alle parter har forening-

ens ledelse sammen med foreningens porteføljefor-

valter søgt at skabe en indløsningsmodel ved større

indløsninger. Foreningen vil efter denne bestræbe sig

på, at ved indløsninger på op til og med 25% af afde-

lingens formue vil investorerne straks kunne indløse

15% af det ønskede antal andele, yderligere 45%

efter fem bankdage og de resterende 40% efter ti

bankdage.

I 2015 besluttede foreningens bestyrelse med visse

betingelser, at 144A-udstedelser handlet på det ame-

rikanske OTC-marked skulle betragtes som værende

optaget til handel på et godkendt marked. Kravet til

godkendelse af den enkelte udstedelse er, at udsteder

enten er registreret hos SEC eller anden offentlig

myndighed og giver adgang til reviderede årsrapport-

er. I tidligere år har disse obligationer været opført

som unoterede investeringer i foreningen. Bevæg-

grunden til ændringen er udover skærpede krav til

144A-udstedelser, at likviditeten i markedet findes i

dette obligationssegment.


Ledelsesberetning

Modpartsrisiko

Når en afdeling investerer i afledte finansielle instru-

menter og depotbeviser, som fx ADR’s og GDR’s, eller

foretager udlån af værdipapirer kan der være en ri-

siko for, at modparten ikke overholder sine forpligtel-

ser. Det kan betyde et tab for afdelingen.

Modpartsrisiko kan også opstå ved almindelige hand-

ler. Risikoen anses for foreningen som begrænset, da

afvikling af handler foretages som levering mod be-

taling, ligesom Bank of New York Mellon indestår for

foreningens beholdninger.

Modpartsrisiko kan endvidere opstå ved indgåelse af

diverse afledte finansielle instrumenter. I afdeling

Global High Yield Bonds er der i 2018 anvendt afledte

finansielle instrumenter i porteføljeplejen i form af

valutaterminsforretninger til afdækning af valutarisi-

koen. For at reducere modpartsrisiko har foreningen

indgået en ISDA-aftale med Bank of New York Mellon.

En ISDA-aftale er en aftale, der regulerer forhold ved-

rørende unoterede afledte finansielle instrumenter

mellem to parter. Fx kan aftalen ved valutaterminsfor-

retninger regulere udveksling af kollateral med hen-

blik på reduktion af modpartsrisikoen.

Rente- og obligationsmarkedsrisiko

En afdeling, der investerer på obligationsmarkeder, vil

være udsat for risiko ved svingende renteniveau. Ren-

teniveauet bliver påvirket af både nationale og inter-

nationale makroøkonomiske forhold, som fx konjunk-

turer, finans- og pengepolitik og inflationsforvent-

ninger. Når renteniveauet stiger, betyder det kursfald

på obligationer, så værdien af en afdelings investe-

ringer falder. Renterisikoen kan beskrives ved begre-

bet varighed, som bl.a. er et udtryk for kursrisikoen

på de obligationer, afdelingen investerer i. Jo lavere

varighed, desto mere kursstabile er obligationerne,

hvis renten ændrer sig.

Varigheden for afdeling Global High Yield Bonds var

4,20 år ultimo 2018. Strategien i afdelingen er at

holde varigheden tæt på benchmarkvarigheden, som

var 4,37 år ultimo 2018.

Renterisikoen anses som værende af mindre betyd-

ning end kreditrisikoen i afdeling Global High Yield

Bonds. Derfor er der for afdelingen ikke fastlagt be-

grænsninger på varighed i vedtægter eller i investor-

oplysninger.

Risiko ved investeringsstil

En afdeling, der er afgrænset til at investere i en sær-

lig del af aktie- eller obligationsmarkedet, har en risi-

ko for, at efterspørgslen på de finansielle markeder i

perioder flytter væk fra denne særlige del af marke-

det. I disse perioder kan værdien af afdelingens in-

vesteringer falde eller give et lavere afkast end mar-

kedet.

Risiko på kontantindestående

En afdeling kan have en større eller mindre del af sin

formue som kontantindestående eller aftaleindskud i

et pengeinstitut, bl.a. hos foreningens depositar. Det

giver afdelingen en risiko for tab, hvis pengeinstituttet

går konkurs.

Indeståender i pengeinstitutter udgjorde ultimo 2018

5,27% af afdelingens formue. Det maksimale indestå-

ende i pengeinstitutter udgjorde 7,59% i 2018.

Risiko ved kreditspænd/rentespænd

Kreditspænd/rentespænd udtrykker renteforskellen

mellem sikre statsobligationer og andre obligations-

typer, der er udstedt i samme valuta og med samme

løbetid. Kreditspændet viser den præmie i form af

ekstra rente, som investor får, for at påtage sig en

ekstra kreditrisiko ved investeringer i de andre mindre

sikre obligationer. I perioder med uro på de finansielle

markeder kan rentespændene udvide sig hurtigt og

meget, og det kan give kurstab på en afdelings inve-

steringer.

Risiko ved værdiansættelse

Ved investering i værdipapirer, som ikke handles på

et reguleret marked, eller som sjældent handles, kan

der være en fejlrisiko ved den løbende værdiansættel-

se. En afdeling, der i udpræget grad investerer i uno-

terede kapitalandele, må basere sin beregning af

indre værdi på periodiske regnskabsrapporteringer og

andre meddelelser. Disse rapporteringer vil som oftest

være baseret på beregnede værdiansættelser, der er

afhængige af værdiansættelsesmodeller samt skøn

vedrørende fremtidig indtjening og kontantstrøm.

Værdiansættelsen kan derfor være eksponeret til

pludselige ændringer i opadgående eller nedadgående

retning.


Ledelsesberetning

Udstederspecifik risiko

Et enkelt værdipapir vil kunne svinge mere i værdi

end det samlede marked og vil dermed kunne give et

afkast, der er meget forskelligt fra markedets. Vær-

dien af det enkelte værdipapir vil bl.a. afhænge af

indtjeningen hos udstederen, fx selskabet bag en ak-

tie eller en virksomhedsobligation, som igen kan være

påvirket af fx lovgivningsmæssige, konkurrencemæs-

sige og likviditetsmæssige forhold. Hvis en afdeling in-

vesterer en stor procentdel af sin formue i ét enkelt

værdipapir, bliver den mere følsom over for udviklin-

gen hos denne udsteder, og værdien af afdelingen

kan variere meget. Hvis udsteder går konkurs, kan af-

delingen få et tab.

Styring af udstederspecifik risiko sker ved begræns-

ning af positioner i det enkelte selskab. I afdeling

Global High Yield Bonds anvendes den begrænsning,

der er i lov om investeringsforeninger m.v. Dette

medfører, at der maksimalt må investeres 5% af for-

muen i en enkelt udsteder. Der kan dog investeres op

til 10% i en enkelt udsteder, såfremt sådanne investe-

ringer samlet ikke udgør over 40% af afdelingens for-

mue.

Tabellen herunder beskriver spredningen af porteføl-

jen foreningens afdeling ultimo 2018.

Koncentration i porteføljen ultimo 2018

Afdeling Antalselskaber

Størsteposition

Top 5andele

Global High YieldBonds

333 1,6% 7%

Af tabellen fremgår, at der er meget stor spredning i

porteføljen, hvorved den udstederspecifikke risiko

derved anses som begrænset i afdelingen.

Valutarisiko

Investeringer i udenlandske værdipapirer giver en risi-

ko ved omveksling fra udenlandske valutaer til danske

kroner, fordi valutakurserne kan svinge. Disse udsving

kan påvirke værdien af investeringerne i en afdeling,

der investerer i udenlandske værdipapirer i både posi-

tiv eller negativ retning. En afdeling, som investerer i

danske værdipapirer har fx ingen direkte valutarisiko,

mens en afdeling som investerer i europæiske værdi-

papirer har begrænset valutarisiko. En afdeling, som

systematisk kurssikrer mod danske kroner, har en

meget begrænset valutarisiko. Det vil være beskrevet

under den enkelte afdelings investeringsområde, om

den laver en sådan kurssikring.

Afdelingen investerer primært i obligationer udstedt i

andre valutaer end euro eller kroner. For at reducere

valutarisikoen anvendes valutaterminsforretninger.

Som udgangspunkt søges en fuld valutakursafdæk-

ning (98%) i afdelingen, dog minimum 95% af valuta-

positioner i andre valutaer end euro og kroner.


Ledelsesberetning

Fund Governance

Generelt

Fund Governance vedrører regler for god ledelse af in-

vesteringsfonde m.v. og ledelsens forvaltning af sit

ansvar. Foreningens ledelse er omfattet af lov om for-

valtere af alternative investeringsfonde, men ledelsen

søger at anvende de detaljerede myndighedsregler,

der gælder for ledelsen af danske UCITS. De grund-

læggende rammer er da fastlagt i lov om investerings-

foreninger m.v. Hertil kommer konkrete anvisninger i

bekendtgørelsen om ledelse, styring og administration

af investeringsforeninger samt vejledninger og anbe-

falinger fra Finanstilsynet.

Foreningens øverste myndighed er generalforsamlin-

gen, der bl.a. skal vælge en bestyrelse og en revisor

for foreningen.

Bestyrelsen har udpeget en forvalter, investeringsfor-

valtningsselskabet Nykredit Portefølje Administration

A/S, der leder foreningens daglige virksomhed. Besty-

relsen har også valgt en depositar, Nykredit Bank A/S,

til at stå for opbevaring af foreningens aktiver og af-

vikling af betalinger. De forskellige parters funktion er

beskrevet i foreningens vedtægter, bestyrelsens for-

retningsorden, bestyrelsens retningslinjer for direktion

samt aftaler mellem foreningen og dens samarbejds-

partnere.

Investering Danmark, der er investeringsfondenes

brancheorganisation, har udarbejdet et sæt anbefalin-

ger til sine medlemmer om Fund Governance samt

Best Practice for bestyrelser. Samtidig har Nasdaq

Copenhagen A/S besluttet, at de offentligt handlede

selskaber skal forholde sig til reglerne for god sel-

skabsledelse på ”følg-eller-forklar”-basis. Det er be-

styrelsens holdning, at foreningen som udgangspunkt

følger IFB’s anbefalinger, og at foreningen herudover

bør være opmærksom på de til enhver tid gældende

Corporate Governance regler for offentligt handlede

selskaber.

Generalforsamling og investorforhold

Foreningens vedtægtsmæssige bindeled til inves-

torerne er generalforsamlingen, som hvert år holder

sit ordinære møde inden udgangen af april. Indkald-

else til generalforsamling bliver udsendt i god tid og

udformet på en måde, som giver investorerne mulig-

hed for at få indblik i de spørgsmål, der er til behand-

ling på mødet. Materialet vil desuden ligge på fore-

ningens hjemmeside.

Den vigtigste kommunikationskanal til investorerne ud

over generalforsamlingen er foreningens hjemmeside

trpinvest.dk.

Bestyrelse og øvrig ledelse af foreningen

Foreningens bestyrelse består af fire medlemmer, der

er nærmere beskrevet i afsnittet 'Foreningens besty-

relse'.

Bestyrelsens opgaver er beskrevet i foreningens ved-

tægter og forretningsorden. Bestyrelsen lægger især

vægt på

at kontrollere, at foreningens samarbejdspartnere

overholder myndighedskrav, aftaler og bestyrel-

sens beslutninger

at sikre, at aftaler med foreningens samarbejds-

partnere udformes således, at de giver foreningen

det bedst mulige forhold mellem ydelse og pris

sammenlignet med andre mulige samarbejdspart-

nere

at udforme en investeringsstrategi, der er i over-

ensstemmelse med vedtægter og investoroplysnin-

ger, og løbende justere den

at sikre, at foreningens struktur er i overens-

stemmelse med investorernes investeringsbehov

at sikre, at hver afdeling leverer det bedst mulige

afkast givet afdelingens investeringsstil og risiko-

profil.

Bestyrelsen og dens medlemmer er uafhængige af

Nykredit-koncernen, samt foreningens porteføljefor-

valter.

Bestyrelsen er opmærksom på, at der kan være inter-

essekonflikter mellem foreningen og de selskaber,

som foreningen samarbejder med. Foreningen og Ny-

kredit Portefølje Administration A/S har udarbejdet en

politik for håndtering af interessekonflikter.

Bestyrelsen gennemgår sin forretningsorden hvert år.


Ledelsesberetning

Alle bestyrelsesmedlemmer er på valg hvert år. Be-

styrelsen lægger vægt på erfaring ved udførelse af

sine kontrolopgaver. Den har derfor ikke fastsat en

øvre grænse for, hvor mange valgperioder et besty-

relsesmedlem kan opnå. Foreningens vedtægter har

dog sat en aldersgrænse for bestyrelsens medlemmer

på 70 år.

Bestyrelsen gennemfører hvert år en evaluering af

egne kompetencer og samarbejdet i bestyrelsen. Be-

styrelsens størrelse og sammensætning i relation til

bl.a. erfaring, køn og alder er en del af overvejelserne

i denne evaluering.

I stedet for en egentlig direktion har foreningen ansat

Nykredit Portefølje Administration A/S som forvalter.

Det betyder, at foreningens bestyrelse ikke har di-

rekte indflydelse på vederlagspolitik og direktionsaf-

lønning hos forvalteren. Disse bliver fastsat af Nykre-

dit Portefølje Administrations bestyrelse, som er uaf-

hængig af foreningen og uden personsammenfald.

Foreningen aflønner forvalteren i henhold den ind-

gåede aftale, jf. foreningens investoroplysninger.

Bestyrelsen gennemfører hvert år en evaluering af

samarbejdet mellem bestyrelsen og forvalteren samt

med direktionen heri.

Forretningsgange

Der er lavet skriftlige forretningsgange på alle om-

råder, der er vigtige for foreningen. Samtidig er der

funktionsadskillelse i den daglige drift hos forvalteren

samt uafhængige compliance- og risikostyringsfunk-

tioner, der løbende kontrollerer, at lovgivning og pla-

ceringsregler bliver overholdt. Disse enheder rappor-

terer både til foreningens bestyrelse og forvalterens

direktion.

Direktionen hos forvalteren har udpeget en klagean-

svarlig for at sikre en hurtig og effektiv behandling af

eventuelle klager. Proceduren for en eventuel klage er

beskrevet på foreningens hjemmeside trpinvest.dk.

Delegering og eksterne leverandører af service-

ydelser

Forvalteren og foreningen har i øjeblikket delegeret

følgende opgaver: Porteføljeforvaltning og distributi-

on.

De delegerede opgaver bliver løbende kontrolleret af

direktionen hos forvalteren. Desuden evaluerer besty-

relsen hvert år pris og kvalitet på de uddelegerede

opgaver.

Handel med investeringsbeviser

Vilkårene for værdifastsættelse, emission, indløsning

og handel med foreningens andele er beskrevet i fore-

ningens vedtægter og investoroplysninger, der kan

fås hos investeringsforvaltningsselskabet.

Foreningen har via forvalteren indgået aftaler om be-

taling af tegningsprovision og markedsføringsbidrag til

udvalgte distributører. Se mere om disse aftaler i af-

snittet 'Væsentlige aftaler'. Aftalerne er bl.a. indgået

for at sikre en kompetent rådgivning og servicering af

investorerne. Aftalerne er desuden indgået, for at

foreningen kan være konkurrencedygtig i forhold til at

tiltrække nye investorer og dermed øge foreningens

størrelse.

Bestyrelsen sikrer gennem aftaler og rapportering fra

forvalteren, at markedsføring af foreningen sker i

overensstemmelse med god markedsføringsskik, samt

at distributørerne overholder reglerne for investorbe-

skyttelse og god skik i finansielle virksomheder og har

det fornødne kendskab til foreningens produkter.

Handel med underliggende værdipapirer

Foreningen har i sin aftale med porteføljeforvalter og

investeringsrådgiver betinget sig de bedst mulige han-

delsvilkår for de enkelte handler, såkaldt ”best execu-

tion”. Det betyder, at rådgiver skal sikre de bedst

mulige handler med hensyn til bl.a. samtlige omkost-

ninger, afviklingshastighed og sandsynligheden for

gennemførelse af handlen.

Risikostyring og regnskabsafslutning

Foreningens finansielle risici styres inden for

rammerne af vedtægter, investoroplysninger og de in-

vesteringsretningslinjer, der er fastsat i aftalerne med

forvalter, porteføljeforvalter, investeringsrådgiver og

depositar. Investeringsretningslinjerne er udfærdiget i

overensstemmelse med den risikoprofil, som bestyrel-

sen har fastlagt for afdelingen. Direktionen hos forval-

teren rapporterer løbende til bestyrelsen om over-

holdelsen af rammerne i såkaldte compliance-over-

sigter.

Bestyrelsen fører tilsyn med, at forvalteren har den

nødvendige it-sikkerhed. Dette sker ved rapporterin-

ger og ved at indhente erklæringer fra revisionen.

Foreningens risikostyring evalueres mindst en gang

årligt i forbindelse med forberedelsen af årsrapporten.

Bestyrelsen vurderer hele foreningens regnskabsaf-

slutningsproces inden regnskabsafslutningen.


Ledelsesberetning

Foreningens aktionærrettigheder

I de afdelinger, der investerer enten direkte i aktier

eller i andre investeringsforeninger, har foreningen

aktionær- eller investorrettigheder. Disse rettigheder

kan typisk udøves på selskabernes eller investerings-

foreningernes generalforsamlinger. Læs mere om be-

styrelsens politik for udøvelse af stemmerettigheder i

afsnittet 'Øvrige forhold'.

Revisionen

Hvert år vælger foreningens generalforsamling en

revisor. Bestyrelsen mødes med revisionen i forbind-

else med behandlingen af årsrapporten og den tilhø-

rende revisionserklæring. Derudover tager bestyrel-

sens formand kontakt til revisionen efter behov. Hidtil

har behovet for ikke-revisionsydelser fra revisor

været af et så beskedent omfang, at bestyrelsen ikke

har fastlagt en overordnet ramme for disse.


Ledelsesberetning

Væsentlige aftaler

Foreningen har indgået følgende væsentlige aftaler.

Depositaraftale

Foreningen har en depositaraftale med Nykredit Bank

A/S. Ifølge aftalen skal depositar opbevare og forvalte

værdipapirer og likvide midler for foreningens afdeling

i overensstemmelse med lov om forvaltere af alternati-

ve investeringsfonde m.v., lov om finansiel virksom-

hed og Finanstilsynets bestemmelser. Depositar på-

tager sig de kontrolopgaver og forpligtelser, der er

fastlagt i lovgivningen.

Som led i aftalen betaler foreningen et fast grund-

beløb samt et gebyr ved emission og indløsning plus

VP-omkostninger. Se de aktuelle satser i foreningens

gældende investoroplysninger på foreningens hjemme-

side.

I 2018 var foreningens samlede omkostninger til depo-

sitar inkl. udgifter til VP mv. 0,1 mio. kr. mod 0,3 mio.

kr. året før.

Forvaltningsaftale

Foreningen har en forvaltningsaftale med Nykredit

Portefølje Administration A/S. Ifølge aftalen skal Ny-

kredit Portefølje Administration A/S varetage de admi-

nistrative opgaver og den daglige ledelse i foreningen

i overensstemmelse med lov om forvaltere af alterna-

tive investeringsfonde m.v., Finanstilsynets bestem-

melser, foreningens vedtægter, bestyrelsens anvisnin-

ger og de aftaler, foreningen har indgået.

Som led i aftalen betaler foreningen et gebyr, der

afhænger af formuen i afdelingen samt et gebyr pr.

transaktion. Se de aktuelle satser i foreningens gæld-

ende investoroplysninger på foreningens hjemmeside.

I 2018 var foreningens samlede omkostninger til ad-

ministration 1,0 mio. kr. mod 1,9 mio. kr. året før.

Aftale om porteføljeforvaltning

Foreningen har en porteføljeforvaltningsaftale med T.

Rowe Price International Ltd. Ifølge aftalen skal porte-

føljeforvalter foretage skønsmæssig porteføljepleje og

træffe beslutninger om placering af investorernes

midler i foreningens afdeling. Porteføljeplejen skal ske

i overensstemmelse med de retningslinjer, som for-

eningens bestyrelse har fastlagt for afdelingen i for-

eningen.

I 2018 var foreningens samlede omkostninger til por-

teføljeforvalter 8,8 mio. kr. mod 16,3 mio. kr. året

før.

Revision

I 2018 var foreningens samlede omkostninger til lov-

pligtig revision 21 t.kr. mod 21 t.kr. året før.

I 2018 har foreningen ikke haft omkostninger til revi-

sor ud over det, der vedrører den lovpligtige revision.


Ledelsesberetning

Generalforsamling 2019

Foreningens generalforsamling afholdes fredag den

26. april 2019.

Øvrige forhold

Investeringspolitik og samfundsansvar

Foreningen ser det som sin pligt at investere ansvar-

ligt – af hensyn til investorerne og samfundet. Fore-

ningen ønsker ikke ubevidst at være involveret i fi-

nansiering af virksomheder, der ikke respekterer

anerkendte FN-konventioner og Global Compacts ti

principper for bæredygtig adfærd. Foreningen har der-

for følgende SRI-politik, herunder miljø- og klimapå-

virkning, arbejdstagerrettigheder og medarbejderfor-

hold, menneskerettigheder og antikorruption.

Produktion af våben i strid med FN’s konventioner og

produktion af tobak er efter foreningens opfattelse

uforenelig med ansvarlig virksomhedsadfærd. Derfor

vil foreningen udelukke investering i værdipapirer fra

virksomheder, der er involveret i produktion af disse

produkter.

Foreningen screener hvert kvartal sin portefølje af

værdipapirer for:

Virksomheder som krænker international ret

defineret som konventioner tiltrådt og ratifi-

ceret af hovedparten af verdenssamfundet,

herunder FN’s deklaration af menneskerettig-

heder, OECD Guidelines for multinationale

virksomheder, ILO’s konventioner for ar-

bejdstagerrettigheder og Global Compacts 10

principper for bæredygtig virksomhedsad-

færd.

Virksomheder, der har mere end 5% af sine

indtægter fra produktion eller distribution af

tobak.

Foreningen ønsker gennem disse screeninger at hånd-

tere risici forbundet med brud på internationale nor-

mer inden for miljø og klimapåvirkning, menneskeret-

tigheder, sociale forhold og korruptionsbekæmpelse.

Foreningen investerer udelukkende i kreditobligation-

er, så foreningens politik berører ikke stemmeafgivel-

se. Af hensyn til omkostninger så vælger foreningen

at ekskludere selskaber, såfremt de skulle bryde in-

ternational ret. Det er foreningens bestyrelse, der af-

gør om et selskab skal ekskluderes eller inkluderes.

Foreningens rådgiver bistår med screening og doku-

mentation forud for afgørelser om eksklusion eller re-

inklusion af selskaber. Ingen af selskaberne bag ud-

stedelserne i foreningens fond har i årets løb været

involveret i brud på international ret. Ved indgangen

til året var 14 selskaber ud af de mere end 200 ud-

stedende selskaber i fonden involveret i kontroverser,

der dog ikke kunne karakteriseres som systematiske

brud på international ret. Ved udgangen af året var

dette tal faldet til 7. En af disse er Standard Charte-

red, der har været involveret i manipulation af de fi-

nansielle markeder. Sagen daterer sig tilbage til 2013,

og selskabet har indgået en stribe forlig med dertilhø-

rende bøder. En anden er Arcelor Mittal, der i forbind-

else med to mexicanske miner er i konflikt med lokal-

befolkningen. I begge tilfælde er retsagerne dog blev

aflyst og afløst af forhandlinger om en løsning til

fælles bedste.

Foreningen har tidligere ekskluderet det brasilianske

mineselskab Vale. Det skete på baggrund af en ulykke

i 2015, hvor en dæmning ved selskabets brasilianske

Samarco-mine efter et jordskælv brød sammen. Dette

havde særdeles tragiske følger. 19 mennesker omkom

og 700 mennesker mistede deres hjem. Efterfølgende

viste analyser, at dæmningen var opført korrekt, men

efterfølgende udbygninger var udført forkert, hvilket

havde ført til sammenbruddet. I januar 2019 brød

endnu en dæmning ved en af selskabets miner sam-

men. Denne gang var det minen Córrego do Feijão i

Brasilien. Kollapset dræbte 99 mennesker og 260

meldes fortsat savnet.

I 2014 blev investeringer i nyudstedelser fra en række

russiske selskaber forbudt i forbindelse med EU's og

USA’s sanktioner over for Rusland. Sanktionerne mod

russiske selskaber blev efterfølgende udvidet. Fore-

ningen overvåger sådanne investeringer og har mid-

lertidigt indført forbud mod en eventuel forøgelse af

eksponeringen mod russiske selskaber. Ultimo 2018

havde foreningen ingen eksponering mod sanktions-

omfattede russiske selskaber.

Politik vedrørende stemmerettigheder

Usikkerhed ved indregning eller måling

Det er ledelsens vurdering, at der ikke er væsentlig

usikkerhed ved indregning eller måling af balancepos-

ter i foreningens afdeling Global High Yield Bonds.


Ledelsesberetning

Usædvanlige forhold der kan have påvirket

indregningen eller målingen

Der er ikke konstateret usædvanlige forhold i forenin-

gens afdeling Global High Yield Bonds, der kan have

påvirket indregningen eller målingen heraf.

Begivenheder efter regnskabsårets udløb

Der er fra balancedagen og til dato ikke indtrådt for-

hold, som forrykker vurderingen af årsrapporten.


Ledelsesberetning

Oversigt over bestyrelsens ogdirektionens øvrige ledelseshverv

Bestyrelse

Hasse Nilsson

Bestyrelsesformand

Født 1950, indvalgt i bestyrelsen 2001

Bestyrelsesformand for:

Alcifor Advisory Associates ApS

Medlem af bestyrelsen for:

Kapitalforeningen HP Hedge

Investeringsforeningen HP Invest

Copenhagen Investor A/S

Claus Buchwald Christjansen

Medlem

Investeringschef LD, Lønmodtagernes Dyrtidsfond



CAPIDAN A/S

Niels Elmo Jensen

Medlem

Finansdirektør, Lægernes Pensionskasse



Christiansgården Holding P/S og datterselskab

Ejendomsselskabet Fiolstræde og Krystalgade A/S

Kongegården Holding P/S og datterselskab

Øvrige hverv:

Direktør i Christiansgården Holding P/S og

datterselskab

Direktør i Danish Real Estate Credit I General Partner

ApS

Direktør i Kongegården Holding P/S og datterselskab

Direktør i LPK Alternative Investments Komplementar

ApS

Direktør i LPK Ejendomme Komplementar ApS

Medlem af Forretningsudvalget i Frederiksbergcentret

Søren Gjelstrup

Medlem

Direktør, Gjelstrup Consult ApS


Bestyrelsesformand for:

Corebolig VII Investoraktieselskab

Renhold A/S samt bestyrelsesmedlem i to

datterselskaber

Øvrige hverv:

Direktør i Direktør i Ascaso Aps

Direktør i Gjelstrup Consult Aps

Direktør i REIT Advicer Aps

Direktør i Tysk Ejendomsselskab A/S

Bestyrelsens møder

Bestyrelsen har i 2018 afholdt 4 ordinære møder.

Bestyrelsens aflønning

Som honorar til bestyrelsen for 2018 indstilles til ge-

neralforsamlingens godkendelse et samlet beløb på

340 t.kr. Heraf aflønnes formanden med 115 t.kr. og

menigt bestyrelsesmedlem med 75 t.kr.

Der har i 2018 ikke været afholdt yderligere udgifter

til honorering af bestyrelsesmedlemmer for udførelse

af særskilte opgaver for foreningen.

Direktion

Nykredit Portefølje Administration A/S

Martin Udbye Madsen

Adm. direktør

Medlem af bestyrelsen for

InvestIn SICAV

InvestIn SICAV-RAIF

Tage Fabrin-Brasted

Direktør



Resultatopgørelse i 1.000 kr. 2018 2017

Note Renter og udbytter

1 Renteindtægter 107.974 191.319

Renteudgifter -561 -194

Udbytter 1.302 1.103

I alt renter og udbytter 108.715 192.228

Kursgevinster og -tab

2 Obligationer -58.075 -353.192

Kapitalandele 332 310

3 Afledte finansielle instrumenter -98.536 358.038

Valutakonti -19.750 -30.135

Øvrige aktiver/passiver 1 -1

4 Handelsomkostninger -22 -62

I alt kursgevinster og -tab -176.050 -25.042

I alt indtægter -67.335 167.186

5 Administrationsomkostninger 10.398 18.918

Resultat før skat -77.733 148.268

Skat 151 156

Årets nettoresultat -77.884 148.112



Balance i 1.000 kr.

Note AKTIVER 2018 2017

Likvide midler

Indestående i depotselskab 67.081 148.370

Indestående i andre pengeinstitutter 11.293 -

I alt likvide midler 78.374 148.370

6 Obligationer

Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 555.879 1.373.378

Unoterede udenlandske obligationer 817.775 1.754.124

I alt obligationer 1.373.654 3.127.502

Kapitalandele

Noterede aktier fra udenlandske selskaber 21.565 22.768

I alt kapitalandele 21.565 22.768

Afledte finansielle instrumenter

Unoterede afledte finansielle instrumenter 6.921 64.666

I alt afledte finansielle instrumenter 6.921 64.666

Andre aktiver

Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 26.213 53.678

Tilgodehavende vedrørende handelsafvikling 480 -

Aktuelle skatteaktiver 22 -

I alt andre aktiver 26.715 53.678

Aktiver i alt 1.507.229 3.416.984

PASSIVER

7,8 Investorernes formue 1.487.843 3.367.970


Unoterede afledte finansielle instrumenter 16.547 2.036

I alt afledte finansielle instrumenter 16.547 2.036

Anden gæld

Skyldige omkostninger 2.519 9.453

Gæld til depotselskab - 37.525

Gæld vedrørende handelsafvikling 320 -

I alt anden gæld 2.839 46.978

Passiver i alt 1.507.229 3.416.984

9 Finansielle instrumenter i procent

Yderligere specifikation af afledte finansielle instrumenter mv.,

se side 30 under fællesnoter.



Noter til regnskabet i 1.000 kr.

Nøgletal 2018 2017 2016 2015 2014

Årets afkast i procent -4,77 4,74 10,21 -2,16 2,74

Indre værdi pr. andel 23.271,17 24.437,81 23.331,19 21.169,13 21.636,81

Omkostningsprocent 0,61 0,57 0,59 0,59 0,60

Sharpe ratio 0,70 1,09 1,42 1,08 1,94

Årets nettoresultat -77.884 148.112 278.281 -59.176 75.691

Investorernes formue ultimo 1.487.843 3.367.970 2.853.918 2.446.918 2.737.748

Andele ultimo (i 1.000 stk.) 64 137 122 117 126

Omsætningshastighed 0,36 0,50 0,62 0,79 0,56

Henvisninger

Note vedrørende samlet honorar til revision findes i Ledelsesberetningen underafsnittet "Væsentlige aftaler" på side 20.

Note vedrørende samlet honorar til bestyrelsen findes i Ledelsesberetningenunder afsnittet "Bestyrelsens aflønning" på side 23.

Note vedrørende anvendt regnskabspraksis findes under afsnittet "Anvendtregnskabspraksis".

Oplysninger i henhold til Lov om forvaltere af alternative investeringsfonde m.v.(FAIF-loven), jf. §61, stk. 3, pkt. 5 og 6 findes på side 31.

2018 20171 Renteindtægter

Indestående i depotselskab 1.353 876

Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 44.557 95.361

Unoterede udenlandske obligationer 62.064 95.082

I alt renteindtægter 107.974 191.319

2 Kursgevinster og -tab obligationer

Noterede obligationer fra danske udstedere, realiserede 76 -

Noterede obligationer fra udenlandske udstedere, realiserede -13.535 -58.696

Noterede obligationer fra udenlandske udstedere, urealiserede -10.172 -128.106

Unoterede udenlandske obligationer, realiserede -12.985 -36.037

Unoterede udenlandske obligationer, urealiserede -21.459 -130.353

I alt kursgevinster og -tab obligationer -58.075 -353.192

3 Kursgevinster og -tab, afledte finansielle instrumenter

Valutaterminsforretninger / futures, realiserede -26.251 146.997

Valutaterminsforretninger / futures, urealiserede -72.256 210.947

Unoterede afledte finansielle instrumenter, realiserede -29 94

I alt kursgevinster og -tab, afledte finansielle instrumenter -98.536 358.038

4 Handelsomkostninger

Bruttohandelsomkostninger -57 -72

Direkte handelsomk. dækket af emissions- og indløsningsindtægter 35 10

I alt handelsomkostninger -22 -62

5 Administrationsomkostninger

Honorar til bestyrelse mv. 340 320

Revisionshonorar til revisorer 21 21

Gebyrer til depotselskab 146 332

Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 8.758 16.309

Fast administrationshonorar 1.042 1.862

Øvrige omkostninger 91 74

I alt administrationsomkostninger 10.398 18.918



Noter til regnskabet i 1.000 kr.

6 Obligationer %

Varighedsfordeling

0 - 1 år 0,90

1 - 3,6 år 29,72

3,6 + år 69,38

100,00

Beholdningsoversigten kan rekvireres ved henvendelse til foreningen.

Ved udgangen af 2018 var 3,7 mio. kr. modtaget i likvider som sikker-hed for afledte finansielle instrumenter.

Ved udgangen af 2018 var 16,8 mio. kr. afgivet i likvider som sikker-hed for afledte finansielle instrumenter.

2018 20177 Investorernes formue

Investorernes formue primo 3.367.970 2.853.918

Emissioner i året 5.375 432.788

Indløsninger i året -1.814.097 -69.349

Emissionstillæg og indløsningsfradrag 6.479 2.501

Overført fra resultatopgørelsen -77.884 148.112

I alt investorernes formue 1.487.843 3.367.970

8 Cirkulerende andele (1.000 stk.)

Cirkulerende andele primo 137 122

Emissioner i året - 18

Indløsninger i året -73 -3

I alt cirkulerende andele (1.000 stk.) 64 137

9 Finansielle instrumenter i procent

Børsnoterede finansielle instrumenter 37,82 40,29

Øvrige finansielle instrumenter 60,24 56,81

I alt 98,06 97,10Andre aktiver/Anden gæld 1,94 2,90

I alt finansielle instrumenter i procent 100,00 100,00


Anvendt regnskabspraksis

Generelt

Årsregnskabet er udarbejdet i overensstemmelse med

regnskabsbestemmelserne i lov om forvaltere af alter-

native investeringsfonde m.v. med tilvalg af regn-

skabsbestemmelserne i lov om investeringsforeninger

m.v., herunder Finanstilsynets bekendtgørelse om fi-

nansielle rapporter for danske UCITS.

Den anvendte regnskabspraksis er uændret i forhold

til sidste regnskabsår.

Præsentation af regnskabstal

Alle tal i regnskabet præsenteres i hele 1.000 i afde-

lingens funktionelle valuta. Sumtotaler i regnskabet er

udregnet på baggrund af de faktiske tal med totaler,

hvilket er den matematisk mest korrekte metode. En

efterregning af sumtotalerne vil i visse tilfælde give en

afrundingsdifference, som er udtryk for, at de bag-

vedliggende decimaler ikke fremgår for regnskabslæ-

seren.

Resultatopgørelsen

Renter

Renteindtægter omfatter renter på obligationer og kon-

tantindestående i depotselskab.

Renteudgifter omfatter øvrige renteudgifter.

Udbytter

Udbytter omfatter de i regnskabsåret indtjente udbyt-

ter.

Udbytteskat

Tilbageholdt udbytteskat og renteskat, som ikke kan

refunderes, fratrækkes i posten ”Skat”.

Kursgevinster og -tab

Såvel realiserede som urealiserede kursavancer og -

tab indgår i resultatopgørelsen. Realiserede kursavan-

cer og -tab er opgjort som forskellen mellem dags-

værdien på salgstidspunktet og dagsværdien primo

året eller dagsværdien på anskaffelsestidspunktet, så-

fremt aktivet er erhvervet i regnskabsåret. Urealise-

rede kursavancer og -tab er opgjort som forskellen

mellem dagsværdien ultimo året og dagsværdien pri-

mo året eller dagsværdien på anskaffelsestidspunktet,

såfremt aktivet er erhvervet i regnskabsåret.

Ændringer i dagsværdien af afledte finansielle instru-

menter indregnes i resultatopgørelsen under kursge-

vinster og –tab på afledte finansielle instrumenter.

Realiserede kursgevinster og -tab på afledte finan-

sielle instrumenter opgøres som forskellen mellem

kontraktens værdi på erhvervelsestidspunktet og vær-

dien på udløbstidspunktet. Kursreguleringer opgøres

følgelig som forskellen mellem kontraktens værdi på

erhvervelsestidspunktet og kontraktens værdi ultimo

året.

Handelsomkostninger

De samlede direkte handelsomkostninger består af

kurtage og udenlandske omkostninger, som fremgår

af handelsnotaerne samt af et spread, såfremt det er

aftalt med tredjemand.

Den del af handelsomkostningerne, som er afholdt i

forbindelse med køb og salg af finansielle instrumen-

ter, og som er forårsaget af emission og indløsning,

overføres til investorernes formue.

Administrationsomkostninger

Administrationsomkostninger indregnes i takt med, at

de afholdes.

Balancen

Obligationer, kapitalandele og afledte finansielle instru-

menter måles ved første indregning til dagsværdi på

handelsdagen og herefter løbende til dagsværdi. Dags-

værdien af udtrukne obligationer er dog målt til nutids-

værdien af obligationerne. Likvide midler opgøres til

den nominelle værdi.

Dagsværdien for unoterede obligationer og afledte fi-

nansielle instrumenter opgøres efter almindeligt aner-

kendte værdiansættelsesteknikker. Disse teknikker

omfatter anvendelse af tilsvarende nylige transaktio-

ner mellem uafhængige parter, henvisning til andre

tilsvarende instrumenter og en analyse af tilbagedis-

konterede pengestrømme samt options og andre mo-

deller baseret på observerbare markedsdata. Det er

ledelsens opfattelse, at de anvendte metoder og skøn,

der indgår i værdiansættelsesteknikkerne, resulterer i

et pålideligt billede af instrumenternes dagsværdi.

Andre aktiver

Andre aktiver måles til dagsværdi og består af tilgode-

havende renter, udbytter m.m., aktuelle skatteaktiver

bestående af refunderbar udbytteskat og renteskat til-

bageholdt i udlandet samt tilgodehavender vedrøren-

de handelsafvikling, der omfatter provenuet fra uafvik-

lede salg af finansielle instrumenter samt emissioner

før eller på balancedagen, hvor betalingen først sker

efter balancedagen.


Anvendt regnskabspraksis

Nettoemissions- og -indløsningsindtægter

Nettoemissionsindtægter består af tillæg til emissions-

kursen med fradrag af udgifter i forbindelse med

emissionen. Nettoindløsningsindtægter består af fra-

drag i indløsningskursen efter modregning af udgifter i

forbindelse med indløsningen. Nettoemissions- og -

indløsningsindtægter er overført til investorernes for-

mue ultimo regnskabsåret.

Anden gæld

Anden gæld måles til dagsværdi og består af skyldige

omkostninger og gæld vedrørende handelsafvikling,

der omfatter provenuet fra uafviklede køb af finan-

sielle instrumenter samt indløsninger før eller på balan-

cedagen, hvor betalingen først sker efter balance-

dagen.

Omregning af fremmed valuta

Valutakursdifferencer, der opstår mellem transak-

tionsdagens kurs og kursen på betalingsdagen, ind-

regnes i resultatopgørelsen under ”Kursgevinster og -

tab”.

Transaktioner i fremmed valuta omregnes til transak-

tionsdagens kurs. Værdipapirbeholdninger, afledte fi-

nansielle instrumenter, likvide midler, andre aktiver

og anden gæld i fremmed valuta omregnes til balan-

cedagens kurs, opgjort som 16.00 GMT valutakursen.

Forskellen mellem balancedagens kurs og kursen på

tidspunktet for værdipapirbeholdningens anskaffelse

eller tilgodehavendets opståen indregnes i resultatop-

gørelsen under ”Kursgevinster og -tab”.

Nøgletal

Regnskabs- og nøgletal er opgjort i henhold til be-

kendtgørelse om finansielle rapporter for danske

UCITS samt retningslinjer fra Investeringsfondsbran-

chen. I årsrapporten indgår følgende nøgletal:

Afkast i procent

Afkast i procent angiver det samlede afkast i den på-

gældende afdeling i året. Afkastet opgøres som æn-

dring i indre værdi fra primo til ultimo året.

Indre værdi pr. andel

Indre værdi pr. andel beregnes som investorernes for-

mue divideret med antal cirkulerende andele ultimo

året.

Omkostningsprocent

Omkostningsprocenten beregnes som afdelingens ad-

ministrationsomkostninger for året divideret med gen-

nemsnitsformuen, hvor gennemsnitsformuen opgøres

som et gennemsnit af de daglige formueværdier i

året.

Sharpe ratio

Sharpe ratio er et udtryk for en afdelings afkast set i

forhold til den påtagede risiko. Nøgletallet beregnes

som det historiske afkast minus den risikofri rente di-

videret med standardafvigelsen på det månedlige af-

kast i perioden. Sharpe ratio opgøres alene, hvis afde-

lingens levetid er minimum 36 måneder og højst for

en 60-måneders periode.

Omsætningshastighed

Omsætningshastigheden opgøres som gennemsnittet

af de i regnskabsåret foretagne køb og salg af værdi-

papirer justeret for emissioner og indløsninger, sat i

forhold til den gennemsnitlige formue, hvor gennem-

snitsformuen opgøres som et gennemsnit af de dag-

lige formueværdier i året.


Ledelsesberetning

Specifikation af afledte finansielle instrumenter

Foreningen indgår aftaler om afdækning af positioner gennem afledte finansielle instrumenter, der kan omfatte valutakontrakter,

futures og andre kontrakter, herunder andre terminskontrakter end valutakontrakter, swaps og tegningsrettigheder. Sikkerhedsstillelsen

gives i medfør af ISDA eller lignende aftaler og dækker fuldt ud positionen. Der er indgået aftaler med følgende

modparter/udstedere:

- Bank of America NT & SA/San Francisco CA

- Barclays PLC

- BNP Paribas SA

- Citibank NA/London

- JPMorgan Chase Bank NA/London

- Morgan Stanley & Co International PLC

- UBS AG London branch

Pr. 31. december 2018 var de regnskabsmæssige værdier i 1.000 kr.:

Afdeling Instrumenttype Valuta Hovedstol Positiv markedsværdi Negativ markedsværdi Køb Salg


Valutakontrakter DKK 1.443.850 6.912 16.382 1.493.320 49.470

EUR - 3.447 - 15 578 1.046

USD - 1.440.403 9 149 8.770 232.172

Sum - 6.921 16.546 1.502.668 282.688

Total - 6.921 16.546 1.502.668 282.688

Pr. 31. december 2017 var de regnskabsmæssige værdier i 1.000 kr.:

Afdeling Instrumenttype Valuta Hovedstol Positiv markedsværdi Negativ markedsværdi Køb Salg


Valutakontrakter DKK 3.273.542 64.662 1.486 3.277.223 3.681

EUR - 13.847 - - - 1.861

GBP - 13.996 3 - 14 1.674

USD - 3.245.699 - 550 5.013 521.413

Sum - 64.665 2.036 3.282.250 528.629

Total - 64.665 2.036 3.282.250 528.629


Foreningens noter

Oplysninger i henhold til lov omforvaltere af alternative investe-ringsfonde m.v.

I henhold til lov om forvaltere af alternative investe-

ringsfonde m.v. (FAIF-loven), jf. §61, stk. 3, pkt. 5 og

6 skal der gives følgende oplysninger.

Den samlede lønsum (lønninger og pensioner) for

2018 til ansatte, excl. ledelsen, hos forvalteren

Nykredit Portefølje Administration A/S udgør 77.419

t.kr. (2017: 70.724 t.kr.), hvoraf 75.901 t.kr. (2017:

70.108 t.kr.) er fast løn og 1.518 t.kr. (2017: 616

t.kr.) er variabel løn.

Den samlede lønsum til ledelsen hos forvalteren udgør

4.066 t.kr. (2017: 4.047 t.kr.), hvoraf 3.366 t.kr.

(2017: 3.327 t.kr.) er fast løn og 700 t.kr. (2017:

720 t.kr.) er variabel løn.

Enkelte ansatte hos forvalteren har i henhold til FAIF-

lovgivningen væsentlig indflydelse på risikoprofilen for

de forvaltede kapitalforeninger. Lønsummen for disse

medarbejdere oplyses ikke, da oplysninger om enkelt-

personers individuelle løn således vil kunne udledes.

Der udbetales ikke præferenceafkast til nogen ansatte

eller ledelsen hos kapitalforvalteren fra nogen af de

forvaltede kapitalforeninger.

Der findes ikke oplysninger, som muliggør allokering

af de samlede lønsummer til de enkelte forvaltede ka-

pitalforeninger.

Det gennemsnitlige antal beskæftigede hos forvalte-

ren i 2018 omregnet til heltidsbeskæftigede udgør

108 (2017: 109).


Kapitalforeningen TRP-Invest

c/o Nykredit Portefølje Administration A/S

Kalvebod Brygge 1 - 3

1780 København V

Telefon 44 55 92 00

Fax 44 55 91 40

CVR nr. 26 08 65 31

trpinvest.dk

Kapitalforeningen TRP-InvestGlobal High Yield Bonds

Papirnavn Kurs Markedsværdi (1000 DKK) Markedsværdi (1000 DKK)Kurs31-12-201731-12-201831-12-2018 31-12-2017


DKK 100,00 pr. 31-12-2017

FXF deliverable_FXF(D)830791625 588.233 100,03



FXF deliverable_FXF(D)830799433 933 100,11




FXF deliverable_FXF(D)830806400 -3.682 100,03

FXF deliverable_FXF(D)830830215 100,03 362.349




FXF deliverable_FXF(D)830838028 100,03 -13.932



EUR 744,54 pr. 31-12-2017







FXF deliverable_FXF(D)830834633 100,07 209



GBP 838,76 pr. 31-12-2017





FXF deliverable_FXF(D)830804038 -924 99,97





USD 620,04 pr. 31-12-2017


























33001 Side 1 af 11


Beholdningsoversigt pr. 31-12-2018



USD 652,79 pr. 31-12-2018


FXF deliverable_FXF(D)830834633 99,61 -210







Afledte finansielle instrumenter i alt -9.626 62.630Kapitalandele

USD 620,04 pr. 31-12-2017

AMERICAN TOWER CORP 1.917 125,98

BECTON DICKINSON AND CO 57,67 3.671 7.027 57,97

CROWN CASTLE INTL CORP 1.052,25 6.869 7.011 1.130,68

NEXTERA ENERGY INC 57,64 3.499 6.813 56,35

SEMPRA ENERGY 95,11 5.055

VISTRA ENERGY CORP 91,21 2.471

Kapitalandele i alt 21.565 22.768

Obligationer

EUR 744,54 pr. 31-12-2017

HORIZON HOLDINGS VERALL 7.25 08/01/ 3.777 106,79

HORIZON PARENT H VERALL 8.25 02/15/2 5.380 107,04

KRATON POLYMERS KRA 5.25 05/15/26 90,32 1.112

ONEX WIZARD SIGCBL 7.75 02/15/23 4.882 104,91

PROMONTORIA PRMHLD 6.75 08/15/23 97,09 2.246

GBP 838,76 pr. 31-12-2017

DEBENHAMS PLC DEBLN 5.25 07/15/21 2.102 100,22

ICELAND BONDCO ICELTD 4.625 03/15/25 5.007 94,75

VANTIV LLC/ISS VANTIV 3.875 11/15/25 6.921 101,25

USD 652,79 pr. 31-12-2018 (620,04 pr. 31-12-2017)

1011778 BC ULC / BCULC 5 10/15/25 91,44 6.327 19.018 101,06

ABC SUPPLY CO ABCSUP 5.875 05/15/26 96,25 3.550

ACRISURE LLC ACRISU 7 11/15/25 87,25 4.528 5.759 96,25

ADS INC ADSWST 5.625 11/15/24 98,44 2.474

ADS-CALL04/18 ADS 6.375 04/01/20 6.890 101,02

ADT CORP ADT 6.25 10/15/21 101,78 5.050 7.629 109,38

AES CORP/THE AES 5.125 09/01/27 96,63 2.681 5.602 105,68

AES CORP/THE AES 5.5 03/15/24 8.199 104,13

AES CORP/THE AES 6 05/15/26 102,06 4.731 3.028 108,51

AIRCASTLE LTD AYR 5.5 02/15/22 3.992 107,31

AK STEEL CORP AKS 6.375 10/15/25 78,95 2.757 6.645 99,70

AK STEEL CORP AKS 7.5 07/15/23 99,70 521

ALBERTSONS COS ALBLLC 5.75 03/15/25 87,90 1.234 3.928 90,50

ALBERTSONS COS ALBLLC 6.625 06/15/24 93,32 3.351 6.531 95,75

ALCOA NEDERLAND AA 7 09/30/26 102,79 5.536

ALLIANCE DATA ADS 5.875 11/01/21 99,83 2.998 5.863 102,78

ALLIANCE RES OP ARLP 7.5 05/01/25 4.154 106,33

ALLIANT HOLDINGS ALIANT 8.25 08/01/2 8.079 105,50

ALLISON TRANS ALSN 5 10/01/24 7.999 103,21

ALLY FINANCIAL ALLY 5.75 11/20/25 99,63 10.536 21.864 109,00

ALLY FINANCIAL ALLY 7.5 09/15/20 104,18 5.352 10.866 111,13

ALTICE FINANCING ALTICE 7.5 05/15/26 16.693 106,63

ALTICE FINCO SA ALTICE 8.125 01/15/24 11.093 104,63

ALTICE FRANCE SFRFP 8.125 02/01/27 94,73 2.752

ALTICE LX ATCNA 7.625 02/15/25 75,25 6.091 38.610 95,80

ALTICE US FIN I ALTFIC 5.5 05/15/26 5.826 102,13

ALTICE US FIN II CEQUEL 7.75 07/15/25 5.420 107,25

AMC ENTMNT HOLDI AMC 5.75 06/15/25 88,75 5.851 13.592 99,19

AMC NETWORKS INC AMCX 4.75 08/01/25 91,22 3.067 10.868 99,31

AMC NETWORKS INC AMCX 5 04/01/24 95,00 2.016 4.087 101,41

AMD AMD 7.5 08/15/22 684 110,38

AMER AXLE & MFG AXL 6.25 04/01/25 91,52 4.511 16.710 105,69

AMER GREETINGS AM 7.875 02/15/25 3.366 108,56

33001 Side 2 af 11




Obligationer

USD 652,79 pr. 31-12-2018 (620,04 pr. 31-12-2017)

AMERIGAS PARTNER APU 5.5 05/20/25 91,30 2.563 5.443 101,49

AMERIGAS PARTNER APU 5.625 05/20/24 484 104,00

AMERIGAS PARTNER APU 5.75 05/20/27 89,50 2.308

AMN HEALTHCARE AHS 5.125 10/01/24 96,06 3.763 7.688 103,33

AMWINS GROUP INC AMWINS 7.75 07/01/ 95,00 3.225

APEX TOOL/BC MT APEXTO 9 02/15/23 86,58 3.589

APEXTO-CALL03/18 APEXTO 7 02/01/21 7.990 96,52

ARCELORMITTAL MTNA 6.125 06/01/25 104,91 753 1.571 115,20

ARCELORMITTAL MTNA 6.25 02/25/22 106,02 1.384 2.781 112,13

ARCELORMITTAL MTNA 6.75 03/01/41 824 126,64

ARCELORMITTAL MTNA 7 10/15/39 9.276 128,42

ARD FINANCE SA ARDFIN 7.125 09/15/23 8.871 104,81

ARDAGH PKG FIN ARGID 7.25 05/15/24 99,58 5.948 19.380 108,91

ASSUREDPARTNERS ASSPAR 7 08/15/25 4.906 100,16

ASTON MARTIN ASTONM 6.5 04/15/22 94,63 4.478

AVANTOR INC VWR 6 10/01/24 98,38 3.982

AVANTOR INC VWR 9 10/01/25 100,06 9.537

AVIS BUDGET CAR CAR 6.375 04/01/24 96,11 2.416

AVOLON HDGS AVOL 5.125 10/01/23 96,16 1.820

AVON INTERNATION AVP 7.875 08/15/22 98,94 2.357 4.585 102,00

B&G FOODS INC BGS 5.25 04/01/25 93,44 8.844 12.457 101,73

BEACON ROOFING S BECN 4.875 11/01/25 2.247 100,69

BEACON ROOFING S BECN 6.375 10/01/23 99,38 3.308 6.774 106,58

BERRY PETROL CO BRRP 7 02/15/26 91,25 3.008

BIG RVR STL/FIN BIGBRS 7.25 09/01/25 100,75 4.966 11.945 106,44

BLOCK COMMUNICAT BLOCKC 6.875 02/1 5.136 105,53

BLUE CUBE SPINCO OLN 10 10/15/25 113,50 4.853 4.894 120,50

BNP PARIBAS BNP 7.375 PERP 5.130 115,72

BOARDWALK PIPELI BWP 5.95 06/01/26 2.574 112,20

BOMBARDIER INC BBDBCN 6 10/15/22 93,88 4.657

BOMBARDIER INC BBDBCN 8.75 12/01/21 103,26 3.269

BOOZ ALLEN & HAM BAH 5.125 05/01/25 4.175 100,50

BOYD GAMING CORP BYD 6.375 04/01/26 96,25 4.869 6.624 108,46

BRINK'S CO/THE BCO 4.625 10/15/27 16.032 98,50

BRUIN E&P PART BRUINE 8.875 08/01/23 89,50 2.629

BSLAU-CALL06/18 BSLAU 6.5 05/15/21 8.241 104,25

BWAY HOLDING CO BWY 5.5 04/15/24 5.758 104,35

BWAY HOLDING CO BWY 7.25 04/15/25 90,13 7.031 11.894 103,69

C&W SR FINANCING CWCLN 6.875 09/15/ 92,50 1.570 6.026 105,06

CAESARS RESORT CGPHLC 5.25 10/15/25 87,23 4.755 19.500 101,13

CALPINE CORP CPN 5.375 01/15/23 94,08 4.146 8.141 97,63

CARLSON TRAVEL CARLTV 6.75 12/15/23 1.130 91,13

CARRIZO OIL&GAS CRZO 6.25 04/15/23 92,50 966

CARRIZO OIL&GAS CRZO 8.25 07/15/25 99,25 7.872 8.217 110,44

CCM MERGER INC MOTOR 6 03/15/22 5.027 102,63

CCO HOLDINGS LLC CHTR 5 02/01/28 92,19 22.056 24.939 97,63

CCO HOLDINGS LLC CHTR 5.125 05/01/27 93,47 4.241

CCO HOLDINGS LLC CHTR 5.5 05/01/26 96,50 11.371 37.343 102,69

CCO HOLDINGS LLC CHTR 5.75 02/15/26 97,96 1.631 12.994 104,00

CDK GLOBAL INC CDK 4.875 06/01/27 10.129 101,47

CDK GLOBAL INC CDK 5.875 06/15/26 100,28 4.091

CDW LLC/CDW FIN CDWC 5 09/01/25 4.507 103,83

CEDAR FAIR LP FUN 5.375 04/15/27 95,30 2.520

CEDAR FAIR LP/CA FUN 5.375 06/01/24 98,13 4.003 8.138 105,00

CENOVUS ENERGY CVECN 6.75 11/15/39 3.023 120,38

CENTENE CORP CNC 6.125 02/15/24 102,75 7.814 15.377 106,67

CENTENNIAL RESOU CENREP 5.375 01/15 93,67 2.293 4.772 101,94

CENTRAL GARDEN CENT 5.125 02/01/28 90,20 1.678 3.508 100,13

CENTURYLINK INC CTL 7.5 04/01/24 97,00 5.509 10.791 100,03

33001 Side 3 af 11



Obligationer

USD 620,04 pr. 31-12-2017

CF INDUSTRIES IN CF 5.375 03/15/44 3.247 98,81

CHANGE HLD / FIN EM 5.75 03/01/25 93,73 6.333

CHARTER COMM OPT CHTR 6.384 10/23/3 103,40 2.363 5.090 117,26

CHENIERE CORP CH CHCOCH 5.125 06/30 94,53 4.381 7.982 103,82

CHENIERE CORP CH CHCOCH 5.875 03/31 100,08 1.045 2.189 108,60

CHENIERE CORP CH CHCOCH 7 06/30/24 106,33 16.000 27.088 113,92

CHESAPEAKE ENRGY CHK 6.125 02/15/21 532 101,00

CHESAPEAKE ENRGY CHK 8 01/15/25 3.284 100,88

CHESAPEAKE ENRGY CHK 8 12/15/22 1.774 107,94

CHOBANI LLC/FIN CHBANI 7.5 04/15/25 79,25 2.147 13.190 106,90

CHS/COMMUNITY CYH 6.25 03/31/23 7.958 90,39

CHS/COMMUNITY CYH 8.625 01/15/24 99,19 3.756

CHURCHILL DOWNS CHDN 4.75 01/15/28 6.198 99,47

CIT GROUP INC CIT 5 08/15/22 4.113 106,13

CIT GROUP INC CIT 5.25 03/07/25 98,09 1.729

CIT GROUP INC CIT 6.125 03/09/28 99,97 1.599

CLEAR CHNL WORLD CCO 6.5 11/15/22 100,13 5.458 4.838 102,01

CLEAR CHNL WORLD CCO 7.625 03/15/20 98,13 4.003 4.867 98,13

CLEARWAY ENERGY CWENA 5.75 10/15/25 95,67 2.935

CNO FINANCIAL CNO 5.25 05/30/25 96,75 6.221 12.986 106,04

COMMSCOPE TECH COMM 6 06/15/25 91,38 7.188 8.261 106,59

COMPRESSCO PARTN CCLP 7.25 08/15/22 89,00 1.307 6.806 94,63

CONS ENERGY FIN CONSEN 6.5 05/15/26 95,59 6.459

CONSTELLIUM NV CSTM 5.75 05/15/24 92,54 6.041

CONSTELLIUM NV CSTM 5.875 02/15/26 12.024 102,06

CONSTELLIUM NV CSTM 6.625 03/01/25 93,38 6.461 7.316 105,34

CONTINENTAL RES CLR 4.5 04/15/23 4.594 102,19

CONTINENTAL RESO CLR 4.375 01/15/28 94,67 1.421 5.727 98,78

COVEY PARK ENERG COVPAR 7.5 05/15/2 87,13 4.465 6.801 104,47

CRED AGRICOLE SA ACAFP 7.875 PERP 13.486 113,88

CREDIT SUISSE CS 7.125 PERP 99,75 3.353 7.019 109,38

CRESTWOOD MID PA CMLP 5.75 04/01/25 92,88 1.607

CRESTWOOD MIDSTR CMLP 6.25 04/01/23 95,71 4.155 8.558 104,17

CROWN CORK &SEAL CCK 7.375 12/15/26 108,09 706 735 118,60

CROWNROCK LP/CR CRROCK 5.625 10/15 90,75 4.206 4.988 100,56

CSC HOLDINGS LLC CSCHLD 10.875 10/1 112,48 22.432 35.222 118,97

CSC HOLDINGS LLC CSCHLD 5.5 05/15/26 95,05 4.467

CSC HOLDINGS LLC CSCHLD 6.625 10/15 101,66 2.655 5.376 108,38



CSI COMPRESSCO CCLP 7.5 04/01/25 94,13 2.212

CVR PARTNERS LP UAN 9.25 06/15/23 104,25 7.112 12.260 107,75

DAE FUNDING DUBAEE 4.5 08/01/22 2.741 98,25

DAE FUNDING DUBAEE 5 08/01/24 97,29 5.017 9.644 98,75

DAE FUNDING DUBAEE 5.25 11/15/21 99,60 4.616

DANA FIN LUX SAR DAN 5.75 04/15/25 93,95 1.257

DANA FIN LUX SAR DAN 6.5 06/01/26 96,38 2.359

DAVITA HEALTHCAR DVA 5 05/01/25 90,83 3.706 7.763 100,16

DAVITA HEALTHCAR DVA 5.125 07/15/24 93,81 3.276 11.820 101,67

DCP MIDSTREAM DCP 5.85 05/21/43 7.512 93,20

DCP MIDSTREAM DCP 6.75 09/15/37 98,50 3.254

DCP MIDSTREAM DCP 7.375 PERP 90,79 3.852 8.016 99,45

DCP MIDSTREAM DCP 9.75 03/15/19 1.848 108,36

DIAMOND 1 FIN/DI DELL 5.875 06/15/21 3.061 103,94

DIAMOND 1 FIN/DI DELL 7.125 06/15/24 102,00 4.927 3.391 109,37

DIGICEL GROUP DLLTD 8.25 09/30/20 3.680 98,93

DISCOVER FIN SVS DFS 10.25 07/15/19 103,20 5.052 10.335 111,13

DISH DBS CORP DISH 6.75 06/01/21 98,50 5.466 16.856 105,57

DISH DBS CORP DISH 7.75 07/01/26 82,19 5.821 19.374 105,56

33001 Side 4 af 11



Obligationer

USD 620,04 pr. 31-12-2017

DLTR-CALL05/18 DLTR 5.75 03/01/23 6.828 104,88

DNB BANK ASA DNBNO 6.5 PERP 98,28 2.406 4.973 107,65

DPL INC AES 7.25 10/15/21 104,73 4.102 8.283 111,32

DRAX FINCO PLC DRXLN 6.625 11/01/25 98,89 5.648

DUKE ENERGY FIEL DCP 6.45 11/03/36 98,67 1.449 1.511 108,29

DUKE ENERGY FIEL DCP 8.125 08/16/30 114,11 3.166

DYNEGY INC VST 7.625 11/01/24 105,81 138

DYNEGY INC VST 8 01/15/25 106,75 697

DYNEGY INC VST 8.125 01/30/26 107,67 11.245

EAGLE HOLDING II PPDI 7.625 05/15/22 95,88 3.536 2.113 101,75

EIG INVESTORS CO EIGI 10.875 02/01/24 3.159 110,75

ELDORADO RESORTS ERI 6 04/01/25 96,40 5.255 1.304 105,14

ELDORADO RESORTS ERI 7 08/01/23 12.126 107,16

ENDEAVOR ENERGY ENDENR 5.5 01/30/26 101,50 2.650 3.098 101,98

ENDEAVOR ENERGY ENDENR 5.75 01/30/2 102,44 2.675 3.158 102,89

ENDO FINANCE LLC ENDP 7.25 01/15/22 4.462 87,24

ENERGIZER G A ENR 6.375 07/15/26 91,75 3.863

ENERGIZER SPINCO ENR 5.5 06/15/25 5.011 104,28

ENSCO PLC ESV 8 01/31/24 81,79 3.284 8.599 100,50

EQUINIX INC EQIX 5.375 04/01/23 5.290 103,42

EQUINIX INC EQIX 5.375 05/15/27 9.231 107,11

EQUINIX INC EQIX 5.75 01/01/25 2.311 106,48

EQUINIX INC EQIX 5.875 01/15/26 8.337 107,56

EW SCRIPPS SSP 5.125 05/15/25 1.489 100,03

EXTERRAN PARTNER APLP 6 04/01/21 97,25 1.301 2.521 100,38

EXTERRAN PARTNER APLP 6 10/01/22 96,59 7.756 4.730 100,38

EXTERRAN SOL/FIN EXTNRG 8.125 05/01/ 96,42 8.717

EXTNRG-EXCH04/18 EXTNRG 8.125 05/01 18.516 108,00

FAGE INTL / FAGE FAGEGA 5.625 08/15/2 85,63 8.468 18.365 97,91

FAIR ISAAC CORP FAIRIC 5.25 05/15/26 97,13 3.455

FERRELLGAS LP FGP 6.5 05/01/21 4.118 94,21



FIRST DATA CORP FDC 5.375 08/15/23 98,78 2.805 5.649 104,12

FIRST DATA CORP FDC 7 12/01/23 16.361 105,98

FIVE PT OP CO LP FPH 7.875 11/15/25 6.719 101,75

FLY LEASING LTD FLY 5.25 10/15/24 91,38 3.102 6.456 100,13

FMG RES AUG 2006 FMGAU 4.75 05/15/22 3.895 101,31

FMG RES AUG 2006 FMGAU 5.125 03/15/2 94,44 1.973

FMG RES AUG 2006 FMGAU 5.125 05/15/2 92,89 4.730 9.846 101,80

FREEDOM MORTGAGE FREMOR 8.125 11/1 86,23 1.745 3.961 102,21

FREEDOM MORTGAGE FREMOR 8.25 04/15 86,47 1.214

FRONTERA ENERGY FECCN 10 11/02/21 13.522 114,00

GARTNER GROUP IT 5.125 04/01/25 4.679 104,81

GMAC LLC ALLY 8 11/01/31 4.256 130,75

GOODYEAR TIRE GT 8.75 08/15/20 106,27 1.387 2.840 114,50

GREYSTAR REAL ES GRSTAR 5.75 12/01/2 8.988 102,81

GRINDING MEDIA/M MCGRND 7.375 12/1 96,81 1.675 11.658 107,44

GROUP 1 AUTO GPI 5 06/01/22 5.927 103,33

GROUP 1 AUTO GPI 5.25 12/15/23 5.927 103,33

GTT COMMUNICATIO GTT 7.875 12/31/24 4.103 105,88

GULFPORT ENERGY GPOR 6.375 01/15/26 87,77 1.604

GULFPORT ENERGY GPOR 6.375 05/15/25 89,19 3.115

H&E EQUIPMENT HEES 5.625 09/01/25 92,00 3.153 6.800 104,94

HARLAND CLARKE HARCLA 8.375 08/15/2 91,19 5.506 9.708 104,03

HBGCN-CALL05/18 HBGCN 7.875 10/01/2 5.011 104,28

HBGCN-CALL05/18 HBGCN 8.125 07/15/1 3.259 100,13

HCA INC HCA 5.375 09/01/26 97,44 668

HCA INC HCA 5.5 06/15/47 3.276 100,64

33001 Side 5 af 11




Obligationer

USD 652,79 pr. 31-12-2018 (620,04 pr. 31-12-2017)

HCA INC HCA 5.875 03/15/22 102,99 2.387 9.665 107,50

HCA INC HCA 5.875 05/01/23 3.498 107,45

HCA INC HCA 6.5 02/15/20 5.950 106,63

HCA INC HCA 7.5 02/15/22 106,56 14.365 18.902 112,91

HD SUPPLY INC HDSUPP 5.375 10/15/26 97,45 3.976

HESS CORP HES 7.875 10/01/29 112,06 2.231 4.712 124,58

HILL-ROM HLDGS HRC 5 02/15/25 6.637 101,94

HILTON DOMESTIC HILDOC 4.25 09/01/24 5.029 101,38

HOLLY ENERGY PAR HEP 6 08/01/24 7.150 104,83

HOWARD HUGHES CO HHC 5.375 03/15/2 94,50 3.084 25.131 103,00

HUB INTL LTD HBGCN 7 05/01/26 90,55 2.631

HUDBAY MINERALS HBMCN 7.25 01/15/23 99,28 2.787 10.353 106,35

HUDBAY MINERALS HBMCN 7.625 01/15/2 98,28 4.523 16.574 109,55

HUGHES SATELLITE SATS 6.5 06/15/19 7.152 105,05

HUGHES SATELLITE SATS 6.625 08/01/26 92,00 7.657 16.641 105,25

HUGHES SATELLITE SATS 7.625 06/15/21 104,19 3.639 12.024 110,50

ICAHN ENTER/FIN IEP 6.25 02/01/22 99,48 5.195 5.091 102,63

IEP-CALL01/18 IEP 4.875 03/15/19 10.400 100,14

INDIGO NAT RES INDNAT 6.875 02/15/26 86,33 3.945

INEOS GROUP HOLD INEGRP 5.625 08/01 9.196 104,07

ING GROEP NV INTNED 6.875 PERP 5.225 109,44

INTEL-CALL11/18 INTEL 7.5 04/01/21 6.195 91,25

INTELSAT JACKSON INTEL 8.5 10/15/24 97,06 1.457

INTELSAT JACKSON INTEL 9.5 09/30/22 114,45 8.480 16.242 115,40

INTELSAT JACKSON INTEL 9.75 07/15/25 100,68 4.831

INTERVAL ACQ COR IILG 5.625 04/15/23 6.115 103,82

INTL GAME TECH IGT 6.25 01/15/27 96,50 2.362

INTL GAME TECH IGT 6.5 02/15/25 99,01 3.264 16.886 112,54

IRIDIUM IRDM 10.25 04/15/23 106,38 4.653

ISTAR INC STAR 4.625 09/15/20 1.640 101,73

ITRON INC ITRI 5 01/15/26 6.033 100,31

JAGGED PEAK ENER JAG 5.875 05/01/26 93,35 5.332

JAGUAR HL / PPDI PPDI 6.375 08/01/23 95,47 1.620

JAMES HARDIE INT JHXAU 4.75 01/15/25 2.853 101,13

JAS-CALL05/18 JAS 9.75 10/15/19 2.743 98,30

JDA ECW/FNCE REDPRA 7.375 10/15/24 4.880 104,94

JELD-WEN INC JELD 4.625 12/15/25 3.000 100,81

JOSEPH T RYERSON RYI 11 05/15/22 4.684 111,91

KAR AUCTION KAR 5.125 06/01/25 9.884 102,84

KFC HLD/PIZZA HU YUM 5 06/01/24 1.449 103,89

KFC HLD/PIZZA HU YUM 5.25 06/01/26 4.262 105,75

KINETIC/KCI USA KCI 12.5 11/01/21 107,66 3.092 6.162 112,94

KISSNER / MILL KISSNR 8.375 12/01/22 100,88 5.380 8.676 101,25

KND-CALL07/18 KND 8 01/15/20 3.861 108,29

KOPPERS INC KOP 6 02/15/25 88,86 3.190 7.247 106,25

KOSMOS ENERGY KOS 7.875 08/01/21 98,42 13.267 26.207 102,50

KRATON POLYMERS KRA 7 04/15/25 92,41 4.132

LADDER CAP FINAN LADR 5.875 08/01/21 100,40 2.622 5.106 102,94

LAMAR MEDIA CORP LAMR 5.75 02/01/26 101,43 3.476 3.497 107,43

LAMB WESTON HLD LW 4.875 11/01/26 5.044 104,96

LAREDO PETROLEUM LPI 6.25 03/15/23 3.282 103,78

LAUREATE EDUCATI LAUR 8.25 05/01/25 105,13 5.078 7.208 106,17

LEVEL 3 FIN INC LVLT 5.25 03/15/26 6.847 98,16

LEVEL 3 FIN INC LVLT 5.375 01/15/24 95,83 3.785 13.960 100,06

LEVEL 3 FIN INC LVLT 5.375 05/01/25 94,21 1.445 12.858 99,94

LEVEL 3 FIN INC LVLT 5.625 02/01/23 7.381 101,31

LEVEL 3 PARENT LVLTPT 5.75 12/01/22 7.175 100,63

LGI HOMES INC LGIH 6.875 07/15/26 90,06 2.969

LINCOLN FINANCE LINCFI 7.375 04/15/21 102,00 4.262 5.880 105,38

33001 Side 6 af 11



Obligationer

USD 620,04 pr. 31-12-2017

LITHIA MOTORS LAD 5.25 08/01/25 11.983 104,75

LIVE NATION ENT LYV 4.875 11/01/24 223 102,93

LPL HOLDINGS INC LPLA 5.75 09/15/25 94,38 7.054 13.044 101,88

MAGNOLIA OIL TPGE 6 08/01/26 96,63 6.598

MANITOWOC FOOD WBT 9.5 02/15/24 1.416 114,20

MARRIOTT OWN/ILG VAC 6.5 09/15/26 97,01 4.718

MARRIOTT OWNERSH VAC 5.625 04/15/23 98,55 3.056

MATADOR RESOURC MTDR 5.875 09/15/2 94,22 9.072

MATCH GROUP INC MTCH 5 12/15/27 91,88 1.499 1.354 101,56

MATCH GROUP INC MTCH 6.375 06/01/24 102,69 5.530 16.377 108,70

MDC PARTNERS INC MDZACN 6.5 05/01/2 92,17 8.243 8.737 100,65

MEDNAX INC MD 5.25 12/01/23 98,44 4.755 9.357 102,31

MEG ENERGY CORP MEGCN 6.5 01/15/25 9.901 98,88

MEG ENERGY CORP MEGCN 7 03/31/24 3.384 85,28

MERCER INTL INC MERC 5.5 01/15/26 89,70 1.610 3.506 101,88

MERCER INTL INC MERC 6.5 02/01/24 97,72 2.711 5.611 106,47

MERLIN ENTERTA MERLLN 5.75 06/15/26 98,83 3.871

MGIC INVT CORP MTG 5.75 08/15/23 8.157 109,63

MGM GROWTH/MGM F MGMGPO 5.625 05/ 3.317 107,00

MGM RESORTS MGM 6.625 12/15/21 103,13 2.760 5.616 109,78

MGM RESORTS MGM 6.75 10/01/20 8.404 108,44

MOBILE MINI MINI 5.875 07/01/24 98,75 5.931 12.009 105,55

MOLINA HEALTHCAR MOH 5.375 11/15/22 9.907 104,77

MPH ACQUISITION MLTPLN 7.125 06/01/2 93,38 3.413 6.720 107,31

MPT OP PTNR/FINL MPW 5 10/15/27 8.495 102,25

MPT OP PTNR/FINL MPW 5.25 08/01/26 1.780 104,38

MPT OP PTNR/FINL MPW 6.375 03/01/24 103,00 2.521 4.948 106,40

MSCC-CALL06/18 MSCC 9.125 04/15/23 9.431 112,67

MSCI INC MSCI 4.75 08/01/26 4.170 105,08

MSCI INC MSCI 5.75 08/15/25 4.669 107,56

MTDR-CALL09/18 MTDR 6.875 04/15/23 17.366 105,69

NATIONSTAR MORT/ NSM 6.5 07/01/21 98,34 4.044

NATIONSTAR MTG NSM 8.125 07/15/23 97,75 3.254

NAVIENT CORP NAVI 6.5 06/15/22 93,30 2.558 6.707 105,03

NAVIENT CORP NAVI 6.75 06/25/25 85,75 1.455

NAVIENT CORP NAVI 7.25 09/25/23 92,19 1.866 4.122 107,22

NAVIENT CORP NAVI 8 03/25/20 102,00 2.231 4.531 108,25

NETFLIX INC NFLX 4.875 04/15/28 4.375 98,00

NETFLIX INC NFLX 5.75 03/01/24 101,58 5.537 11.015 106,70

NETFLIX INC NFLX 5.875 11/15/28 97,09 5.736

NETFLIX INC NFLX 6.375 05/15/29 99,46 1.818

NEW ALBERTSONS NEWALB 7.45 08/01/29 1.366 88,13

NEW ALBERTSONS NEWALB 8 05/01/31 836 89,88

NEW ENTERPRISE NEENST 6.25 03/15/26 91,94 2.191

NEW GOLD INC NGDCN 6.25 11/15/22 8.809 103,33

NEW GOLD INC NGDCN 6.375 05/15/25 76,62 3.226 3.847 106,06

NEXTERA ENERGY O NEP 4.5 09/15/27 89,09 4.595 9.833 100,38

NFP CORP NFP 6.875 07/15/25 89,75 1.260 6.750 101,28

NGL ENRGY PART/F NGL 7.5 11/01/23 96,44 10.387 11.901 103,75

NGPL PIPECO LLC NGPLCO 4.375 08/15/22 4.622 102,13

NISOURCE INC NI 5.65 PERP 92,00 1.441

NOBLE HLDG INTL NE 7.875 02/01/26 85,75 2.267

NORTHWEST/DOM NORACQ 7.125 11/01/2 4.197 103,33

NOVELIS CORP HNDLIN 5.875 09/30/26 6.673 102,50

NOVELIS CORP HNDLIN 6.25 08/15/24 6.174 104,82

NRG ENERGY INC NRG 5.75 01/15/28 96,50 6.646 13.261 101,13



NUMERICABLE-SFR SFRFP 7.375 05/01/26 91,88 3.599

33001 Side 7 af 11



Obligationer

USD 620,04 pr. 31-12-2017

NUSTAR LOGISTICS NSUS 4.8 09/01/20 791 102,03

NUSTAR LOGISTICS NSUS 5.625 04/28/27 93,76 3.764 3.796 102,04

OCI NV OCINV 6.625 04/15/23 98,84 7.388

ONEMFH-CALL06/18 ONEMFH 7.25 12/15/ 5.956 103,85

ORTHO-CLINICAL ORTCLI 6.625 05/15/22 3.592 100,75

OUTFRONT MEDIA C OUT 5.625 02/15/24 99,34 2.594 8.425 104,52

PARAMOUNT RES VIICN 6.875 06/30/23 99,13 4.627 9.421 106,63

PARK AEROSPACE AVOL 4.5 03/15/23 9.736 95,75

PARK AEROSPACE AVOL 5.25 08/15/22 97,52 2.515 1.084 99,88

PARK AEROSPACE AVOL 5.5 02/15/24 7.548 99,78

PARK-OHIO INDUST PKOH 6.625 04/15/27 95,92 5.322 8.337 108,00

PARSLEY ENERGY PARSLY 5.625 10/15/27 91,29 6.943 7.268 102,38

PARSLEY ENERGY PARSLY 6.25 06/01/24 98,54 2.477

PDC ENERGY INC PDCE 5.75 05/15/26 89,11 785

PDC ENERGY INC PDCE 6.125 09/15/24 93,49 1.349

PDCE-EXCH07/18 PDCE 5.75 05/15/26 2.610 102,67

PERFORMANCE FOOD PFGC 5.5 06/01/24 6.108 103,69

PF CHANGS CHINA PFCB 10.25 06/30/20 1.310 91,89

PGT ESCROW ISSU PGTI 6.75 08/01/26 99,00 6.689

PLAINS ALL AMER PAA 6.125 PERP 4.376 100,10

PLATFORM SPECIAL PAH 5.875 12/01/25 6.470 99,38

PLATFORM SPECIAL PAH 6.5 02/01/22 8.808 103,69

POLARIS INT MLTHCO 8.5 12/01/22 91,38 2.058 4.380 103,88

POST HOLDINGS IN POST 5.5 03/01/25 9.201 103,77



POST HOLDINGS IN POST 8 07/15/25 106,34 4.894 9.837 112,13

PQ CORP PQCOR 5.75 12/15/25 4.203 101,94

PQ CORP PQCOR 6.75 11/15/22 102,65 1.675 3.329 107,40

PRESTIGE BRANDS PBH 6.375 03/01/24 96,85 2.181

PRIDE INTL INC ESV 6.875 08/15/20 3.276 104,63

PRIME SEC/FIN PRSESE 9.25 05/15/23 103,31 13.313 15.064 111,19

PROV FUND ASSOC PROFUN 6.375 06/15/ 91,00 2.228 4.945 105,63

QEP RESOURCES QEP 5.25 05/01/23 3.994 101,44

QEP RESOURCES QEP 5.375 10/01/22 4.862 102,50

QEP RESOURCES QEP 6.875 03/01/21 100,88 2.865 11.062 108,45

QORVO INC QRVO 5.5 07/15/26 95,75 4.500

QUICKEN LOANS IN QUICKN 5.75 05/01/2 94,17 2.367 4.980 103,63

RACKSPACE HOSTIN RAX 8.625 11/15/24 4.807 106,93

RADIATE HOLDCO L RADIAT 6.875 02/15/ 91,13 2.171

RAYONIER AM PROD RYAM 5.5 06/01/24 279 99,94

REFINITIV US HLD FINRSK 6.25 05/15/26 96,29 1.760

REFINITIV US HLD FINRSK 8.25 11/15/26 90,57 4.227

REGAL ENTERTAIN RGC 5.75 03/15/22 4.330 103,46

RESIDEO FUNDING REZI 6.125 11/01/26 99,13 2.977

REYNOLDS GROUP REYNOL 5.75 10/15/20 3.512 101,66

REYNOLDS GROUP REYNOL 7 07/15/24 95,46 3.988 4.488 107,23

RITCHIE BROS AUC RBACN 5.375 01/15/2 6.433 103,75

ROCKIES EXPRESS ROCKIE 6 01/15/19 1.599 103,13

ROWAN COS INC RDC 7.375 06/15/25 3.491 102,38

RSIHPI-CALL02/18 RSIHPI 6.5 03/15/23 5.543 105,18

SABRE GLBL INC SABHLD 5.25 11/15/23 98,93 3.100

SCIENTIFIC GAMES SGMS 10 12/01/22 36.101 110,06

SCIENTIFIC GAMES SGMS 5 10/15/25 9.319 100,88

SCOTTS MIRACLE SMG 6 10/15/23 2.799 106,22

SENSATA TECH UK ST 6.25 02/15/26 101,00 10.549

SERVICEMASTER SERV 5.125 11/15/24 94,75 3.742

SEVEN GENS ENER VIICN 5.375 09/30/25 91,00 5.317 8.023 101,48

SEVEN GENS ENER VIICN 6.75 05/01/23 13.735 106,50

33001 Side 8 af 11



Obligationer

USD 620,04 pr. 31-12-2017

SGMS-CALL03/18 SGMS 7 01/01/22 8.345 105,56

SHEA HOMES SHEAHM 6.125 04/01/25 89,33 3.820 4.363 104,25

SIGMA HOLDCO SIGHCO 7.875 05/15/26 87,03 6.107

SILVERSEA CRUISE SILSEA 7.25 02/01/25 105,91 8.573 8.315 108,15

SINCLAIR TELE SBGI 5.875 03/15/26 93,94 2.177 11.035 103,77

SINCLAIR TELE SBGI 6.125 10/01/22 5.763 103,28

SIRIUS XM RADIO SIRI 5 08/01/27 91,63 1.525 8.003 100,45

SIRIUS XM RADIO SIRI 5.375 07/15/26 94,89 2.168 4.505 103,79

SIRIUS XM RADIO SIRI 6 07/15/24 100,50 9.185 18.392 105,94

SIX FLAGS ENT SIX 5.5 04/15/27 8.183 103,92

SLM CORP NAVI 6.125 03/25/24 85,68 1.734 2.140 101,53

SLM CORP NAVI 7.25 01/25/22 97,00 443

SLM CORP SLM 5.125 04/05/22 5.732 103,88

SOFTBANK GRP COR SOFTBK 5.125 09/19 4.928 99,35

SOLERA LLC / FIN SLH 10.5 03/01/24 106,63 11.652 16.577 112,81

SONIC AUTOMOTIVE SAH 5 05/15/23 4.067 97,17

SONIC AUTOMOTIVE SAH 6.125 03/15/27 87,09 2.132 4.675 99,87

SOUTHWESTERN ENE SWN 7.5 04/01/26 5.153 105,88

SPECTRUM BRANDS SPB 5.75 07/15/25 95,22 3.854

SPRINGLEAF FIN AMGFIN 6.125 05/15/22 97,40 2.130




SPRINT CAP CORP S 8.75 03/15/32 8.494 114,16

SPRINT CORP S 7.25 09/15/21 102,25 7.743 13.079 106,00

SPRINT CORP S 7.625 03/01/26 100,06 4.540

SPRINT NEXTEL S 11.5 11/15/21 113,73 4.826 9.783 121,38

SPX FLOW INC FLOW 5.625 08/15/24 94,97 3.007 7.045 105,70

SPX FLOW INC FLOW 5.875 08/15/26 7.097 106,48

SSNC-CALL04/18 SSNC 5.875 07/15/23 6.713 105,63

STANDARD CHART STANLN 7.5 PERP 100,16 1.471 13.383 108,19

STANDARDAERO AVI DAEAVI 10 07/15/23 107,00 2.095 17.105 110,13

STARS GROUP HLDS TSGICN 7 07/15/26 97,19 1.776

STARWOOD PROP TR STWD 5 12/15/21 98,71 2.352 4.686 104,25

STEVENS HOLDING AIMC 6.125 10/01/26 99,00 2.811

STZ-CALL02/28 STZ 6 05/01/22 6.454 112,52

SUBURBAN PROPANE SPH 5.5 06/01/24 1.790 99,53

SUMMIT MATERIALS SUMMAT 5.125 06/01 91,50 3.285 6.923 101,97

SUMMIT MID HLD / SUMMPL 5.5 08/15/22 97,52 1.592

SUMMIT MID HLD / SUMMPL 5.75 04/15/2 93,50 1.648

SUMMIT MIDSTREAM SMLP 9.5 PERP 94,50 1.635

SUNOCO LP/FIN SUN 5.5 02/15/26 94,83 2.476

TALLGRASS NRG TEP 5.5 01/15/28 97,11 1.712

TALLGRASS NRG TEP 5.5 09/15/24 98,75 5.060 10.846 102,90

TARGA RES PRTNRS NGLS 5 01/15/28 88,00 3.935

TARGA RES PRTNRS NGLS 5.125 02/01/25 94,45 6.011 12.419 102,71

TARGA RES PRTNRS NGLS 6.75 03/15/24 102,11 2.333 4.662 107,41

TEAM HEALTH HOLD TMH 6.375 02/01/25 5.577 89,50

TECK RESOURCES TCKBCN 6 08/15/40 3.314 111,34

TECK RESOURCES TCKBCN 6.25 07/15/41 4.478 114,63

TELESAT CANADA/L TELSAT 8.875 11/15/ 103,25 9.167 16.810 112,03

TEMPUR SEALY INT TPX 5.5 06/15/26 91,54 1.583

TEMPUR SEALY INT TPX 5.625 10/15/23 97,19 1.776 3.564 104,51

TENET HEALTHCARE THC 5.125 05/01/25 93,50 2.289

TENET HEALTHCARE THC 6 10/01/20 10.984 105,76

TENET HEALTHCARE THC 6.75 06/15/23 4.522 97,25

TENET HEALTHCARE THC 7.5 01/01/22 102,56 2.946 10.322 105,70

TENET HEALTHCARE THC 8.125 04/01/22 100,29 2.979 12.333 102,00

TENNANT CO TNC 5.625 05/01/25 94,78 2.227

33001 Side 9 af 11




Obligationer

USD 652,79 pr. 31-12-2018 (620,04 pr. 31-12-2017)

TENNECO PACKING REYNOL 7.95 12/15/2 98,66 6.666 9.280 113,81

TERRAFORM GLOBAL GLBL 6.125 03/01/2 92,67 4.234

TERRAFORM POWER TERP 4.25 01/31/23 93,97 951 1.906 99,17

TERRAFORM POWER TERP 5 01/31/28 88,41 1.356 2.876 98,69

TES LOG LP/CORP ANDX 5.25 01/15/25 3.618 105,15

TESLA INC TSLA 5.3 08/15/25 87,38 16.347 26.566 96,50

TEVA PHARMACEUTI TEVA 6 04/15/24 96,38 8.462

TEVA PHARMACEUTI TEVA 6.75 03/01/28 96,88 4.616

THC ESCROW CORP THC 5.125 05/01/25 4.611 98,50

T-MOBILE USA INC TMUS 5.375 04/15/27 10.518 106,69

T-MOBILE USA INC TMUS 6 04/15/24 100,38 1.310 15.001 106,34

T-MOBILE USA INC TMUS 6.5 01/15/26 102,54 18.094 30.838 109,19

TMS INTL CORP TMS 7.25 08/15/25 93,00 2.732 5.873 105,25

TNC-EXCH02/18 TNC 5.625 05/01/25 4.712 105,54

TOWNSQUARE MEDIA TSQ 6.5 04/01/23 94,00 3.222 6.413 98,50

TRANSDIGM UK HLD TDG 6.875 05/15/26 95,85 2.346

TRANSMONTAIGE TLP 6.125 02/15/26 89,50 1.870

TRANSOCEAN INC RIG 7.5 01/15/26 88,42 2.280 2.734 102,56

TRANSOCEAN INC RIG 9 07/15/23 99,75 1.595 3.295 108,45

TRAVELPORT CORP TPORT 6 03/15/26 101,08 5.147

TREASURY BILL B 03/01/18 62 99,79

TREEHOUSE FOODS THS 6 02/15/24 11.513 104,31

TRIUMPH GROUP TGI 7.75 08/15/25 88,44 3.204 3.667 106,57

UAL CORP UAL 6 12/01/20 13.509 107,59

UBS GROUP FUNDIN UBS 7.125 PERP 6.673 109,26

UNITED RENTAL NA URI 4.875 01/15/28 17.772 100,75

UNITED RENTAL NA URI 5.5 05/15/27 3.929 105,61

UNITED RENTAL NA URI 6.5 12/15/26 98,75 2.063

UNITYMEDIA GMBH UNITY 6.125 01/15/25 100,79 7.764

UNITYMEDIA UNITY 5 01/15/25 6.853 102,81

UNIVAR USA INC UNIVAR 6.75 07/15/23 2.146 104,88

UNIVISION COMM UVN 5.125 02/15/25 88,06 2.501 5.307 97,82

UNIVISION COMM UVN 5.125 05/15/23 90,33 3.007 6.369 100,21

UPCB FINANCE IV UPCB 5.375 01/15/25 5.848 100,88

US STEEL CORP X 6.875 08/15/25 6.930 104,46

VALEANT PHARMA BHCCN 5.5 11/01/25 1.837 102,19


VALEANT PHARMA BHCCN 7 03/15/24 101,70 10.987 11.710 107,61


VALEANT PHARMA BHCCN 9 12/15/25 100,06 3.952 3.921 104,53

VALEANT PHARMA BHCCN 9.25 04/01/26 100,96 5.272

VALVOLINE FINCO VVV 5.5 07/15/24 2.477 106,54

VANTIV LLC/ISS VANTIV 4.375 11/15/25 92,00 7.027 7.360 101,46

VEREIT OPERATING VER 4.875 06/01/26 4.495 105,83

VERISIGN INC VRSN 4.75 07/15/27 3.755 102,65

VERISIGN INC VRSN 5.25 04/01/25 100,13 3.726 438 108,80

VERITAS US/BM VERITS 10.5 02/01/24 9.937 104,75

VERITAS US/BM VERITS 7.5 02/01/23 20.505 105,15

VERSUM MATERIALS VSM 5.5 09/30/24 5.320 107,25

VIASAT INC VSAT 5.625 09/15/25 92,16 2.166 4.478 101,00

VICI PROP 1 VICI 8 10/15/23 107,97 3.619 5.476 111,79

VIDEOTRON LTD QBRCN 5 07/15/22 100,44 3.114

VIDEOTRON LTD QBRCN 5.125 04/15/27 95,19 2.113 8.682 104,89

VIRGIN MEDIA FIN VMED 6 10/15/24 96,94 2.816

VIRGIN MEDIA SEC VMED 5.5 08/15/26 5.585 102,95

VISTRA OPERATION VST 5.5 09/01/26 97,68 3.093

VMED-CALL10/18 VMED 6.375 04/15/23 7.047 103,33

VOC ESCROW LTD VIKCRU 5 02/15/28 92,75 3.330

VTR FIN BV VTRFIN 6.875 01/15/24 2.625 105,83

33001 Side 10 af 11




Obligationer

USD 652,79 pr. 31-12-2018

WASTE PRO USA IN WASPRO 5.5 02/15/26 92,25 1.867

WDC-CALL03/18 WDC 10.5 04/01/24 27.656 116,01

WDC-CALL03/18 WDC 7.375 04/01/23 6.877 108,20

WEATHERFORD BERM WFT 7.75 06/15/21 4.568 102,33

WEEKLEY HM LLC/ WEEKHM 6.625 08/15/ 92,21 3.943 4.892 99,25

WEIGHT WATCHERS WTW 8.625 12/01/25 102,19 6.004

WELLCARE HEALTH WCG 5.25 04/01/25 96,40 5.129 7.393 105,98

WELLCARE HEALTH WCG 5.375 08/15/26 97,00 2.058

WILDHORSE RESO WRD 6.875 02/01/25 94,63 3.089

WILLIAM LYON INC WLH 5.875 01/31/25 85,47 3.124 7.073 102,31

WILLIAM LYON INC WLH 6 09/01/23 90,75 1.748

WLH PNW FIN COR WLH 7 08/15/22 99,52 3.248 6.414 103,44

WOLVERINE WORLD WWW 5 09/01/26 4.047 100,41

WPX ENERGY INC WPX 8.25 08/01/23 105,13 6.259 11.786 113,69

WRANGLER BUYER WRNGLR 6 10/01/25 2.562 103,31

YPF SOCIEDAD ANO YPFDAR 8.5 07/28/25 11.707 116,19

YUM! BRANDS INC YUM 5.35 11/01/43 84,04 3.215 5.050 96,84

YUM! BRANDS INC YUM 6.875 11/15/37 98,42 1.927 2.054 110,41

ZAYO GROUP LLC ZAYOGR 5.75 01/15/27 89,25 5.110 8.208 102,63

ZAYO GROUP LLC ZAYOGR 6.375 05/15/25 93,13 8.784 11.773 106,07

ZEKELMAN IND ZEKIND 9.875 06/15/23 104,50 6.378 13.156 113,16

ZIGGO ZIGGO 6 01/15/27 87,84 7.369 6.212 97,75

Obligationer i alt 1.373.654 3.127.502

33001 Side 11 af 11

kapitalforeningen trp-invest · forventninger udtrykt i årsrapporten må således ikke opfattes...

Documents