lembedded value, outil de management sylvaine salahub cnp assurances londres, 16 juin 2003
TRANSCRIPT
l’Embedded Value,
outil de management
Sylvaine Salahub
CNP Assurances
Londres, 16 Juin 2003
l’Embedded Value, outil de management pour la CNP
Histoire de l’Embedded Value à la CNP
Méthodologie retenue
Impact sur les grandes opérations
Au quotidien
Histoire de l' Embedded Value à la CNP
1991 : calculée pour la 1ère fois
1998 : Embedded Value a servi à la
détermination du prix de l'action
Depuis : l'Embedded Value et la valeur du
New Business communiquées au marché 2
fois par an
2000 : CNP a été le 1er assureur français à
inclure l'Embedded Value et la valeur du
New Business dans son rapport annuel
Embedded Value - CNP part Groupe : les chiffres publiés
32,2
7,3
0,9
35,3
8,1
1,1
34,6
8,9
1,4
34,4
7,6
1,5
1999 2000 2001 2002
DividendeIn ForceANR
40,4 44,5 43,544,9
€ par action
Valeur du New Business - CNP part Groupe : les chiffres publiés
0,84
0,920,87
0,77
1999 2000 2001 2002
New Business
€ par action
Hypothèses au 31-12-2002 : CNP - France Rendement Obligataire : 4,3% OAT
Rendement Actions = OAT + 2 points = 6,3%(avec dividendes et plus-values réalisées)
Taux d'actualisation : 7,8%
25% de la Marge de solvabilité réglementaire couverte par des titres subordonnés
Traitement des versements libres : généralement assimilés à des primes uniques
Frais généraux : hypothèses standard : augmentation des coûts en ligne avec l'inflation (1,5%/an)
Taux d'imposition : 35,4%
Taux Avoirs Fiscaux : 10%
Sensibilité de l’EV au 31-12-2002 : CNP Part Groupe - France
La sensibilité de l'Embedded Value de CNP Assurances à
une hausse modérée des taux reste relativement faible
ANR+ 1 point Rendement obligataire
- 0,7+ 10 % sur CAC 40
+ 1,0 IN FORCE
+ 1 point sur rendement des obligations et actions + 2,6+ 1 point sur taux d'actualisation - 2,1
EMBEDDED VALUE (ANR + IN FORCE)+ 1 point sur rendement des obligations et actions + 1,9+ 1 point sur taux d'actualisation - 2,1
€/action
CNP : le premier assureur français à publier son Embedded Value...
Conséquence :
Nécessité de régler de nombreuses questions
méthodologiques liées aux spécificités
françaises
Choix fait par le Directoire d’articuler la valeur
publiée avec les réalités opérationnelles
Notamment, articuler l’EV avec la comptabilité
analytique et la modélisation actif passif déjà
en place
Quelques spécificités françaises
La réserve de capitalisation
La participation aux bénéfices
Les versements ultérieurs
L’assurance de groupe
Méthodologie CNP : ANR & In Force
ANR cohérent avec les principes comptables Inclut la Réserve de Capitalisation
Moins les goodwill comptables
Plus la valeur des plus-values latentes nettes d'IS en
proportion des droits des actionnaires
In Force : continuité d'activité et bases réalistes Taux servis en ligne avec la politique de la compagnie
Taux de rendement financier modélisé sur la base de
projection long terme incluant des primes futures
Reprise des excédents de provisions modélisée avec coût de
portage
Méthodologie CNP : Versements ultérieurs
Caractéristique des contrats d’épargne en
France Avantages fiscaux liés à la durée de détention et avantages
successoraux
Rentabilité des versements ultérieurs Chargements au même niveau que pour les premiers
versements
Coûts réduits
Assimilés à des primes uniques inclus dans le
New Business plutôt que l'In Force dans les
calculs d’EV
Méthodologie CNP : Assurance de groupe
A part la couverture de prêt, toutes les
primes sont considérées comme des primes
uniques
Les clauses de participation aux bénéfices
des contrats sont modélisées
Le coût de portage de la marge de
solvabilité réglementaire est modélisé
La reprise des excédents de provisions est
modélisée avec coût de portage
Méthodologie CNP : coût de portage
100% de la marge de solvabilité
réglementaire net des titres subordonnés
Basé sur des hypothèses de taux "new
money"
Basé sur l’allocation d’actifs réelle
Déduit de l’In Force et de la valeur du New
Business
CNP Assurances : l’essentiel
Position dominante sur le marché français Epargne
Assurance de groupes
Retraite
Développement international : Brésil,
Chine…
Les partenaires principaux sont aussi
actionnaires
Embedded Value : arme de dissuasion
L'Embedded Value est une référence pour
Négocier avec les partenaires (lancement
d'Assurposte, accord avec les Caisses
d'Epargne,...)
Se développer à l'international : achat de
Caixa Seguros en 2002
Etudier des développements futurs...
Utilisation de l'Embedded Value : négociations avec les partenaires
Principe de non destruction de valeur -
matérialisée par l'Embedded Value & la
valeur du New Business
Les hypothèses financières ont été publiées
L'impact d'un accord peut être mesuré pour
les partenaires et les assureurs
Utilisation de l'Embedded Value : achat de Caixa Seguros
Prix d'acquisition déterminé sur la base d'un
plan opérationnel comprenant la valeur d'un
business plan détaillé (Base de calcul du
Goodwill)
Les volumes versus les valeurs par produit
sont suivis mensuellement
L’EV au quotidien: valeur du New Business
Pour les équipes opérationnelles: tout
nouveau produit doit ”augmenter la valeur
du New Business"
Les sensibilités sont mesurées
La valeur du New Business est utilisée pour
piloter les développements futurs
Utilisation de l'EV tous les jours : un outil partagé
Les analyses internes alimentent l' EV
<-> l'EV oriente les analyses internes
l'Embedded Value oblige à identifier le
résultat récurrent et le résultat non récurrent
Les projections de résultats doivent
articulées avec la comptabilité analytique
La politique de participation aux bénéfices
peut être illustrée et suivie sur les bases
d'un modèle compatible avec l'Actif-Passif
L’EV au quotidien : un outil partagé
L’intérêt pour l’actionnaire a été identifié et
peut donc être piloté
De nouvelles règles comptables ont renforcé
l’utilisation de l’approche par l’EV et la
valeur du NB
Les modèles internes pourraient servir de
base à d’autres développements ,
notamment les normes IFRS
Embedded Value : les défis à venir
Sur le marché français :
la publication par de plus en plus d’acteurs
comparables (notamment les bancassureurs)
Pour CNP Assurances :
renforcer l’utilisation de l’EV et du NB en
liaison avec le plan stratégique, notamment
cibler la création de valeur