mák istván–páles judit: az fx-swap piac szerepe a hazai pénzügyi rendszerben

Mk IstvnPles Judit: Az FX-swap piac szerepe a hazai pnzgyi rendszerbenAz FX-swap a globlis pnzgyi rendszer elmlt vekben kiteljesed integrcija sorn az egyik legelterjedtebb s leglikvidebb piaccal rendelkez pnzgyi termkk vlt. Az FX-swap gyletek alkalmazsi kre rendkvl szles, egyarnt hasznlhatak likviditskezelsre, kockzatfedezsre, rvid tv hozamspekulcira valamint egy azonnali devizagylettel egytt rfolyampozci felvtelre. A magyar bankrendszer az elmlt vekben a devizahitelezst nagyrszt forintforrsbl finanszrozta. Az ebbl add mrlegen belli nyitott devizapozcit a hazai bankok jellemzen klfldiekkel kttt FX-swap gyletek felhasznlsval fedezik. Ennek megfelelen az elmlt vekben a devizahitelezs felfutsval a hazai bankrendszer nett FX-swap llomnya jelents mrtkben emelkedett. Az FX-swap piac kulcsszerepet jtszott a 2008-as pnzgyi turbulencia sorn, ami a vilg szinte minden jegybankjt gyors s jelents intzkedsek meghozatalra ksztette. Haznk esetben az FX-swap piac rendellenessgei a bankrendszer mkdse szempontjbl jelents kockzatot jelentenek, gy az elmlt hnapokban az MNB rszrl is szmos likviditsbvt intzkedsre kerlt sor, melyeknek ksznheten az FX-swap piac mkdsi zavarai jelentsen mrskldtek, a hazai bankrendszer stabilitsa pedig fennmaradt.

BEVEZETSAz FX-swap gylet az egyik legelterjedtebb s az egyik leglikvidebb piaccal rendelkez pnzgyi derivatva1. Sokan a globlis pnzgyi integrci egyik legfontosabb termknek tekintik. Piacnak fontossga az elmlt vekben bekvetkezett dinamikus bvlsre, illetve az FX-swap eszkz szles kr felhasznlhatsgra vezethet vissza. Magyarorszg esetben a 2001-es devizaliberalizci mellett ehhez egyfell az elmlt vek sorn felfutott devizahitelezs s a rszben ennek nyomn felhalmozdott jelents nett kls adssg is hozzjrult. Az ebbl add rfolyamkitettsg hazai vllalati s hztartsi szektor rszrl trtn tvllalsa, valamint a bankrendszer kzvetti szerepnek nvekedse egyttesen a hazai bankrendszer kzvetlen s szintetikus devizaforrsok irnti ignynek nvekedst eredmnyezte. Msfell a klfldiek rszrl az FX-swap piacon trtn aktv szerepvllalst a forinteszkzk (elssorban llampaprok) vsrlsa miatt jelentkez nagymrtk forintlikvidits-igny, az ezek tartsbl szrmaz rfolyamkitettsg fedezse, illetve rfolyampozci felvtele indokolja. A hazai pnzgyi piacok mkdsben elssorban a rvidebb futamidkn kiemelked szerep jut az FX-swap piacnak. Cikknkben elszr bemutatjuk az FX-swap gylet pnzramlsait s alapvet jellemzit, majd ismertetjk az gylet tipikus alkalmazsait. A tovbbiakban rszletesen elemezzk a hazai FX-swap piac knlati s keresleti oldalt, klns tekintettel a jelents devizakereslettel rendelkez bankrendszer szerepre. Vgl rviden bemutatjuk a 2008-as pnzgyi tur-

bulencia FX-swap piaci vonatkozsait s a jegybankok szerepvllalst, kitrve az MNB ltal bevezetett FX-swap eszkzkre.

AZ FX-SWAP GYLET BEMUTATSAAz FX-swap gylet rtelmezhet az egyik devizban trtn hitelfelvtelknt, a msik devizban trtn egyidej bettelhelyezsknt, ahol az egyik devizban keletkezett kvetels szolgl fedezetknt a msik devizban fennll ktelezettsgre. Az FX-swap gylet keretben ugyanis a felek megllapodnak, hogy a birtokukban lv devizt (T0 idpontban) az azonnali rfolyamon elcserlik a msik devizra, majd egy ksbbi (T1) idpontban a jelenben meghatrozott, a kamatklnbzetet is kifejez hatrids rfolyamon visszacserlik. Az FX-swap teht egy azonnali deviza-adsvteli gyletbl (indul lb) s egy hatrids gyletbl (lejrati lb) ll. Az 1. tblzat szemllteti az FX-swap gylet pnzramlsait az indul (spot) lbon devizt vsrl fl szemszgbl:

1. tblzatForint/euro FX-swap gyletT0 Eurovtel +X (EUR) FX-swap gylet pnzramlsai S*X (HUF) T1 Euroelads X (EUR) +F*X (HUF)

Megjegyzs: A zrjelekben szerepl kifejezsek a pnzramlsok devizanemeire utalnak.

1

Szrmaztatott termk, melynek rtke egy vagy tbb mgttes termk, illetve tnyez rtktl fgg.

MNB-SZEMLE 2009. MJUS

23

MAGYAR NEMZETI BANK

ahol X a vsrolt deviza mennyisge, S az HUF/EUR indul (spot) rfolyam, s F az HUF/EUR lejrati (termin) rfolyam. Jl mkd piacok esetn a lejrati rfolyam hrom tnyeztl fgg: az indul rfolyamtl, a futamidtl s a kt deviza kztti kamatklnbzettl. A lejrati rfolyam a fedezett kamatparits elve alapjn az albbi mdon szmthat ki:

Vagyis a fenti sszefggsek alapjn 266,32 a lejrati rfolyam, a hozamklnbzet pedig 154 swappont (= [266,32 264,78]*100). Az FX-swap derivatv jellegbl addik, hogy a termk szintetikusan is elllthat. Ez a szintetikus ellltsi lehetsg abbl fakad, hogy az FX-swap gylet rtelmezhet az egyik devizban hitelnyjtsknt, mg a msik devizban bettelhelyezsknt. Ebben az esetben a fenti plda alapjn egy bank 2,5 szzalkos kamat mellett egy hnapos futamidre 1 euro sszegben hitelt vesz fel, ezt az sszeget 264,78 forint/euro rfolyamon tvltja forintra s a hitelt nyjt banknl 9,5 szzalkos kamaton forintbettknt helyezi el. A hitel visszafizetsekor 1,0021 euro lesz a ktelezettsg, a bett lejratakor pedig 266,88 forint a kvetels. Ez lejratkor eurnknt 266,32 forint, teht az FX-swap gylettel megegyez nett pnzramlst jelent. Ezltal az FX-swap piacon a kereslet s a knlat sszegnek nem kell kzvetlenl megegyeznie, hiszen a klnbzet addhat ilyen szintetikus ellltsbl.

FHUF / EUR

t 360 , = S HUF / EUR t 1 + rEUR 360 1 + r HUF

ahol rHUF a fedezetlen forintkamatlb, rEUR a fedezetlen eurokamatlb ves mrtkt, mg t (t=T1T0) a napokban mrt futamidt jelli. Az FHUF/EURSHUF/EUR klnbsg forintban kifejezett rtkt 100-zal megszorozva, swappontban adjuk meg. Amennyiben az rfolyamjegyzskor az alapdeviza (itt EUR) kamata alacsonyabb, mint az ellendeviza (itt HUF) kamata, a swappont pozitv (ellenkez esetben negatv) rtket vesz fel. A swappont alakulsa egyrszt a kt deviza kztti hozamklnbzet, msrszt a partnerkockzat vltozst tkrzi. Az adott lejratra jegyzett swappontbl a fenti sszefggs talaktsval kiszmthat a kt deviza kztti impliklt hozamklnbzet, amely jl mkd FX-swap piac esetn megkzelti a kt orszg megfelel futamidej bankkzi hozamainak klnbsgt. Az impliklt devizakamat kzelthet a megfelel futamidej hazai bankkzi hozam s az impliklt hozamklnbzet klnbsgvel. Ha pldul egy magyar bank a forintlikviditst eurolikviditsra kvnja cserlni, az FX-swap gylet djaknt (swappont) a forint betti kamat s az euro hitelkamat klnbzett kapja attl a klfldi banktl, aki az eurolikviditst nyjtja szmra. Amennyiben az gyletben szerepl devizk egyikben szksebb vlik a knlat, annak hozama megemelkedik, ami tetten rhet a swappont megvltozsban is. Hasonl folyamat figyelhet meg, ha az gylet egyik rsztvevjnek megtlse romlik, vagyis nemfizetsi kockzata (partnerkockzat) emelkedik: ebben az esetben az ezen partner ltal fizetend impliklt kamat nvekszik. Pldaknt tegyk fel, hogy az indul rfolyam 264,78 forint/euro, az eurokamat 2,5 szzalk, a forintkamat 9,5 szzalk s az gylet futamideje egy hnap. Ebben az esetben:

AZ FX-SWAP ALKALMAZSA, AZ FX-SWAP PIAC SZEREPLIAz FX-swap gyletek alkalmazsi kre rendkvl szles, egyarnt hasznlhatak likviditskezelsre, kockzatfedezsre, rvid tv hozamspekulcira, valamint egy azonnali devizagylettel egytt hatrids rfolyam-pozci felvtelre is. Az albbiakban ezek kzl rviden bemutatunk ngy stratgit s a haznk esetben tipikus alkalmazsi mdokat. Az els stratgia a devizalikvidits-kezels: Egy FX-swap gylet nmagban trtn ktse gyletirnytl fggen tekinthet forintfedezet melletti devizahitel-felvtelnek, ill. devizafedezet melletti forinthitel-felvtelnek. Az gylet ennl fogva alkalmas mind forint-, mind devizaforrs bevonsra, az azonnali (spot) piacon trtn konverzi s rfolyamkitettsg felvllalsa nlkl. Emellett, ebben az esetben az gylet rsztvevi a kszpnzfedezet miatt hitelkockzatot sem vllalnak. A magyar bankok ezt a mdszert szles krben alkalmazzk a devizaalap hitelkihelyezsek fedezshez szksges devizalikvidits ellltshoz2. A klfldi befektetk az llampapr-vsrlshoz szksges forintlikviditst gyakran nem spot piaci vsrlssal, hanem az FXswap gylet spot lbn keresztl biztostottk az FX-swap piac magas likviditsa miatt akkor is, ha hosszabb tvon vllaltk az llampapr-tartsbl szrmaz rfolyam-kitettsget. A msodik stratgia a hatrids rfolyam-pozci felvtele spekulatv vagy fedezeti cllal: az FX-swap piac likviditsa a

FHUF / EUR

30 360 = 266,32 = 264,78 30 1 + 0,025 360 1 + 0,095

2

Lsd: Az FX-swap piac szerepe a bankrendszer finanszrozsban cm fejezetben.

24


AZ FX-SWAP PIAC SZEREPE A HAZAI PNZGYI RENDSZERBEN

2. tblzatPlda egy FX-swap gylet pnzramlsairaT0 +1 (EUR) FX-swap gylet pnzramlsai 264,78 (HUF) T1 1 (EUR) +266,32 (HUF)

rfolyam-pozcit felvev gazdasgi szereplk a bankokkal szemben rendszerint a bank ltal FX-swap s spot gyletbl szintetikusan ellltott hatrids (forward) pozcit vesznek fel. Ennek jegyzsekor azonban elklntik spot rfolyamot s a FX-swap pontot (utbbit ebben az esetben forward pontnak is nevezik). Az elmlt vekben rendkvl npszerv vlt a devizk kztti kamatklnbzeteket kihasznl spekulci, az n. carrytrade. Ebben az esetben a spekulns a magasabb kamatozs devizban (rvid futamidej) hitelt nyjt (long pozcit vesz fel), a devizapr alacsonyabb kamatozs tagja esetben pedig eladsodik. Ez a stratgia akkor eredmnyez nyeresget, ha a lejratig az azonnali rfolyam nem gyengl a swappontnl nagyobb mrtkben. Ez egyben azt is jelenti, hogy minl nagyobb a swappont ltal meghatrozott impliklt hozamklnbzet mrtke, annl kockzatosabb a magasabb kamatozs deviza rfolyamnak gyenglsre spekullni, mivel a nyeresgessghez az rfolyamgyenglsnek nagyobbnak kell lennie a fizetett hozamklnbzetnl. A szintetikus pozci ellltsa nemcsak spekulcis, hanem fedezeti cllal is trtnhet. Erre tipikus plda, hogy az gylet ktje az ltala tartott forinteszkz-llomny (pl. llampapr) pnzramlsaibl szrmaz rfolyamkockzat korbban le nem fedezett rszt mrskli. Ehhez a stratgihoz jellemzen az rfolyamvolatilits nvekedse esetn folyamodnak a befektetk. Mind a spekulcis, mind a fedezeti cl rfolyam-pozci esetn jellemz, hogy az FX-swap gyletet nem az rfolyampozci fenntartsnak vrhat teljes idtartamra ktik, hanem rvidebb futamidre, s az gylet lejratakor a gazdasgi szerepl nem zrja le a pozcijt, hanem egy jabb hatr-

Megjegyzs: A zrjelekben szerepl kifejezsek a pnzramlsok devizanemeire utalnak.

hatrids gyletekt meghalad mrtkben nvekedett, ezrt gyakran az FX-swap gyleteket alkalmazzk szintetikus hatrids pozcik3 ellltsra is, ugyanis egy azonnali devizaadsvteli (spot) gyletbl s egy FX-swap gyletbl szintetikus hatrids devizavteli, ill. -eladsi gylet pthet fel. A szintetikus hatrids pozci4 kialaktsa egy spot piaci s egy (ellenttes irny spot lb) FX-swap piaci tranzakci egyidej felhasznlsval trtnik (3. tblzat). Megktse pillanatban a szintetikus hatrids pozci rtke nulla, teht nem is jr pnzramlssal. A pozci a lejrat eltt egy ellenttes irny, de az eredeti gylettel megegyez sszeg s lejrat szintetikus, vagy egyszer hatrids gylettel semlegesthet. Ebben az esetben a lezrskor az ellenttes irny hatrids gylet ktsekor szmoljk el az gylet eredmnyt, s a lejratkor trtnik pnzramls. A hatrids gylet lehet rfolyam-fedezeti vagy spekulcis cl. Egy FX-swap gylettel forintvtellel euroelads ellenben s a megszerzett forintsszeg egyidej spot eladsval szintetikus hatrids forinteladst lehet ellltani. Ez nmagban a forint gyenglse esetn lenne nyeresges, teht a forint ellen felvett spekulatv short pozcinak tekinthet. Az

3. tblzatSzintetikus hatrids (short HUF) pozciT0 EUR FX swap gylet pnzramlsai +HUF (=S*EUR) +EUR Spot gylet pnzramlsai Teljes pnzramls5

T1 +EUR HUF (=F*EUR)

HUF (=S*EUR) 0 +EURHUF (=F*EUR)

3 4

A szintetikus pozci a tnyleges pozcival megegyez nett pnzramlst s kockzatot tartalmaz, de attl eltr gyletekbl jn ltre. Egy adott devizaeszkzre rtelmezve rvid (short) pozcirl beszlnk, ha az adott deviza jvbeni lertkeldsbl a pozcit felvev szerepl nyeresget realizl. Pldul ha egy piaci szerepl arra szmt, hogy a forint eurval szembeni rfolyama a hatrids rfolyamhoz kpest vrhatan gyengbb lesz az gylet lejratakor, vrakozsa alapjn az euro hatrids vsrlsval s annak azonnali piacon val jvbeni eladsval nyeresgre tehet szert. Ugyanis amennyiben a forint rfolyama a vrakozsnak megfelelen alakul, az azt jelenti, hogy egy elre meghatrozott, alacsonyabb ron tudja megszerezni a klfldi devizt, mint amekkora forintsszeget kaphat rte az azonnali piacon a jvben. Ez egyben a forint hatrids eladst jelenti (short HUF). Hossz (long) pozcirl beszlnk, ha a piaci szerepl az adott deviza jvbeni felrtkeldsbl realizl nyeresget. 5 A realizlt nyeresg, ill. vesztesg sszege.


25

MAGYAR NEMZETI BANK

ids gylet ktsvel tovbbgrgeti. Az rfolyamvltozsbl szrmaz eredmny elszmolsra a tovbbgrgetsek alkalmval kerl sor. Az rfolyam-pozcit felvllal szereplk tbbnyire a forintrfolyam ingadozsait kihasznl spekulnsok. A harmadik stratgia az llampapr-vsrls rfolyamkitettsg felvllalsa nlkl: klfldi befektetk szmra klnsen clszer lehet az llampapr-vsrlst FX-swapbl finanszrozni, mivel az llampapr eladsakor a befoly forintsszeget a swapgylet hatrids lbn elre meghatrozott rfolyamon konvertlhatjk azonnal devizra (lsd 4. tblzat). Ebben az esetben rfolyamkitettsg felvllalsa nlkl tudnak devizaforrsbl magyar llampaprt vsrolni. A befektetk ltalban nem tudjk elre, hogy mennyi ideig fogjk megtartani a megvsrolt llampaprokat, vagyis az llampapr-elads idpontja bizonytalan. Ebbl kvetkezik, hogy a finanszrozs jellemzen rvid futamidej FX-swapbl trtnik, amelynek a folyamatos megjtsval grgetsvel vdekezik a befektet az rfolyamkockzat ellen. Az FX-swap gyletek tovbbgrgetsvel fedezett llampapr vsrls tekinthet kzptv hozamklnbzet-spekulcinak: a rvidebb lejrat swapgyletek sorn a klfldi szerepl vltoz forintkamatot fizet, mg a lejratig tartott llampapr kamatfizetsekor a vsrls idpontjban rvnyes hosszabb lejrat forintkamatot kap. A klfldiek llampapr-llomnynak s FX-swap llomnynak vltozsa szmos informcit hordoz a piaci szereplk motivciira, vrakozsaira vonatkozan. A magyar llampaprok klfldi tulajdonosai szmra a forint gyenglse rfolyamvesztesget jelentene az llampaprok kamatfizetsekor s lejratakor, ezrt abbl a clbl ktnek FX-swap gyleteket (azonnali forintvtel hatrids forintelads),

hogy ennek kockzatt minimalizljk. Amennyiben a klfldiek cskkentik az llampapr-llomnyukat, az gy befoly forintsszeget pedig a spot piacon eurra konvertljk, a korbban megkttt (azonnali forintvtelbl, ill. hatrids forinteladsbl ll) FX-swap gylet megmarad lejrati lba szintetikus forintgyenglsre jtsz hatrids pozcit jelent. Amennyiben a klfldiek llampapr-llomnya gy nvekszik, hogy (azonnali forintvtelt, ill. hatrids forinteladst jelent) FX-swap llomnyuk nem vltozik, az llampapr-vsrls spotpiaci tranzakcival finanszrozhat. A klfldi szereplk FX-swap segtsgvel megvalstott llampapr-vsrlsa sorn arbitrzslehetsg alakulhat ki, ha az impliklt FX-swap hozam az llampapr devizja esetben alacsonyabb, mint maga az llampaprhozam s a FX-swap lejrata megegyezik az llampapr tartsnak tervezett idtartamval. Az FX-swap gyleteknek az llampapr-finanszrozsban betlttt szerepe miatt a (spot lbon) forintvteli/euroeladsi swapgyletek elrhetsgnek hinya, vagyis az FX-swap piac mkdsi zavarai a klfldiek llampapr-keresletnek visszaesshez, illetve a meglv llomny gyors, nagymrtk leptshez is vezethetnek. Az FX-swap piac lellsa esetn ugyanis a forint llampaprral rendelkez klfldi befektet nem tudja lefedezni az rfolyamkockzatt. A negyedik stratgia a rvid tv kamatklnbzet-spekulci: mivel az FX-swap tekinthet a kt devizanemben prhuzamosan kttt bett- s hitelgyletnek is, alkalmas a pnzpiaci kamatspekulcira. Erre azrt is lehet felhasznlni, mert egyves idhorizontig a tbbi pnzpiaci szegmenshez kpest ltalban nagyobb likviditssal rendelkezik. Kt ellenttes irny s eltr futamidej swapgylet kombincija teht alkalmas kamat-

4. tblzatFX-swap gylettel finanszrozott llampapr vsrlsT0 Spot lb FX-swap gylet pnzramlsai X (EUR) +S0*X (HUF) llampapr-vsrls llampapr-vsrls pnzramlsai Tkersz Kamatrsz Tkersz Teljes pnzramls Kamatrsz X (EUR) S0*X (HUF) T1 Termin lb +X (EUR) F*X (HUF) llampaprlejrat/kamatfizets +S0*X (HUF) +S0*X*rHUF(HUF) + X (EUR) (S0F)*X + S0*X*rHUF= =F*X*rEUR (HUF) Megjegyzs: A szemlltets kedvrt felttelezzk, hogy az llampapr s az FX-swap futamideje megegyezik.

26



1. braKlfldiek forintvsrlsa s nett FX-swap llomnya5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 2006. jan. 2006. febr. 2006. pr. 2006. jn. 2006. aug. 2006. szept. 2006. nov. 2007. jan. 2007. febr. 2007. pr. 2007. jn. 2007. aug. 2007. szept. 2007. nov. 2008. jan. 2008. febr. 2008. pr. 2008. jn. 2008. aug. 2008. szept. 2008. nov. 2009. jan. 2009. mrc. 2000 millird forint millird forint 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000

lyampozci nylst a belfldi magnszektor vllalta fel.7 A bankrendszer kzvetti szerepnek nvekedse (intermedici) kvetkeztben klfldi forrsokra val rutaltsga emelkedett. A klfldi devizaforrsok egyben a bankrendszer mrlegen belli rfolyamkockzatnak kezelsben is szerepet jtszanak. A fennmarad devizaforrs-szksgletet egyrszt a belfldi szereplktl szrmaz devizabetteken keresztl, msrszt az FX-swap gyletek segtsgvel trtn szintetikus ellltssal biztostja a hazai bankrendszer. Az FX-swap gyletek a devizalikvidits-kezels mellett a bankrendszer rfolyamkockzat-kezelsben is fontos szerepet jtszanak. A hazai bankok az elmlt vekben a devizahitelezst nagyrszt forintforrsbl finanszroztk. A klfldiekkel kttt FX-swap gyletek keretben pedig rvid lejrat devizahitelt vesznek fel s forinthitelt nyjtanak. Ennek rvn egyrszt a devizahitel-nyjtshoz szksges devizalikvidits ellltsa (az indul lbon keresztl), msrszt a forinttartozssal szemben ll devizakvetelsbl szrmaz rfolyamkockzat fedezse (a lejrati lbon keresztl) az FX-swap futamidejnek vgig biztostott. A hazai bankok a bettekbl szrmaz forintsszeget az FXswap gylet spotlbn keresztl, vagy az azonnali devizagylettel tudjk devizra vltani, s azt az gyfeleknek kihelyezni.8 Mindkt esetben az adsvtel eredmnyeknt cskken a bettekbl szrmaz forinteszkz s annak megfelel sszeggel emelkedik a devizaeszkz, amelynek kihelyezse utn a bankok mrlegn bell devizakvetels s forintktelezettsg ll szemben egymssal. A hazai bankoknak a mrlegen bell gy forinttal szembeni kitettsge (long deviza, short forint pozcija) keletkezik: a devizakvetelsek emelkednek, mg a devizaktelezettsgek vltozatlan szinten maradnak. Az FXswap gyletek mrlegen kvli ttelknt megjelen hatrids lba azonban a bank szempontjbl devizatartozst s ezzel egyidej forintkvetelst jelent9, ezrt ez a teljes (mrleg szerinti s mrlegen kvli) nyitott devizapozci zrst eredmnyezi (5. tblzat). gy az FX-swap gyletek alkalmazsval a bankrendszer teljes nyitott devizapozcijt stabilan alacsony szinten tudja tartani.10 Ha a bank a devizalikviditst egy egyszer azonnali devizagylet (konverzi) segtsgvel biztostja, akkor az rfolyamkockzati kitettsge fennmarad, s ez ptllagos tkekvetelmnyt vonhat maga11 utn.

Kumullt nett swaptranzakcik (bal skla) Klfldiek llampapr llomnya (bal skla) Kumullt nett spot tranzakcik, 2006. jan. 1. = 0 (jobb skla)Megjegyzs: A klfldiek kumullt nett swaptranzakciinak nvekedse forint melletti spot lbbal rendelkez swapktst mutat. A hitelintzetek napi operatv devizapiaci jelentseibl, a hitelintzetek ltal klfldiekkel kttt swapgyletek alapjn. Az brn a swapllomny a spot lbak forintrtkeinek sszegt jelenti.

pozci felvtelre. Pldul ers kamatcskkentsi vrakozsok esetn a rvidebb lejrat swap grgetsvel a bank tulajdonkppen vltoz kamatot fizet, mg a hossz lejrat swapon a pozci felvtelekor rvnyes fix kamatot kapja6.

AZ FX-SWAP SZEREPE A BANKRENDSZER FINANSZROZSBANA hazai gazdasg elmlt vekben felhalmozdott, magas nett kls adssgnak, az ebbl add rfolyamkitettsg hazai vllalati s hztartsi szektor ltal trtn tvllalsnak, illetve a bankrendszer kzvetti szerepe nvekedsnek egyttes eredmnyeknt a hazai bankrendszer devizaforrsok irnti ignye emelkedett. A nett kls adssg elmlt vekben tapasztalhat nvekedse termszetszerleg maga utn vonta a forint rfolyammal szembeni kitettsg emelkedst. A klnbz gazdasgi szereplk dntseinek eredjeknt az rfo-

6 7

A devizapr azon tagja esetben, amelyikben a hosszabb lejrat swap keretben hitelt nyjt. Az egyes szereplk portfliallokcis dntse fgg a forint-deviza kamatklnbzettl, a magyar kockzati prmiumtl, valamint az rfolyam-vrakozsoktl. Bethlendi s szerztrsai (2005). 8 A devizahitelek esetben az gyfeleknek tnylegesen devizban nyjtanak hitelt, a devizaalap hitelek esetben az gyfelek szmra (s javra) forintra vltjk a devizt. 9 gy mrlegen kvl rvid deviza s hossz forint pozci keletkezik. 10 A bankrendszer az FX-swap gyletekkel trtn rfolyamkockzat-kezelse jellemzen nem egyedi gyletenknt, hanem makroszinten trtnik: egy adott napon alapveten a teljes mrleg szerinti devizapozci (devizaeszkzk-devizaforrsok) vltozstl fgg mrtkben s irnyban ktnek gyleteket. Az jonnan s a korbban kttt, de mg le nem jrt swapgyletek nett llomnya pedig megkzeltleg a bankrendszer mrleg szerinti nyitott pozcijval egyezik meg. (Azrt sem teljes az egyezsg, mert a mrlegen kvli ttelek kz nem csak az FX-swap hatrids lba tartozik.) 11 Ha a teljes nyitott devizapozci meghaladja a tllpsek levonsa eltti szavatol tke kt szzalkt, akkor az sszestett nyitott pozci nyolc szzalka utn kell tkt kpezni.


27

MAGYAR NEMZETI BANK

5. tblzatA forintforrsbl trtn devizahitel nyjts s annak FX-swap gyletekkel val fedezsnek pnzramlsai a bank szempontjblTranzakci Tke Devizahitel Kamat Tke Forintbett Kamat Pnznem EUR EUR HUF HUF HUF FX-swap spot lba EUR HUF FX-swap termin lba EUR HUF Tke Teljes pnzramls Kamat EUR HUF EUR 0 0 X*S0 +X +X*F X 0 0 -X*F*rEUR +X*rEUR +X*S0 T0 X T1 +X +X*rEUR X*S0 X*S0*rHUF

Megjegyzs: A szemlltets kedvrt felttelezzk, hogy a devizahitel, a forint bett s az FX-swap gylet azonos futamidej. A sma alapjn ltszik, hogy az FX-swap gylet ebben az esetben csak a tkersz rfolyamkockzatt fedezi, a devizakamatra es rszt nem.12

Emellett, ha a bankrendszer egsze szintjn zr is a mrleg szerinti pozci, akkor is szksg lehet a hazai hitelintzeti szektoron bell a klfldi jellemzen deviza forrsok egyedi bankok kztti jraelosztsra, amiben az FX-swap gyletek szintn jelents szerepet jtszhatnak. Ennek megfelelen az elmlt vekben a devizahitelezs felfutsval, s a mrleg szerinti nyitott devizapozci tgulsval prhuzamosan a hazai bankrendszer nett swap llomnya jelents mrtkben emelkedett (2. bra). A mrlegen belli pozci nylst s gy az FX-swap llomny nvekedst alapveten hrom klnbz tpus hats okozhatja. Egyrszt eredmnyezheti a mrlegfsszeg vltozsa, ha forintforrs-emelkedssel jr devizaeszkznvekeds (pldul devizahitelezs), vagy deviza-forrskivonssal egyidej forinteszkz-cskkens mellett kvetkezik be (volumenhats)13. Ez utbbi esetben a bankoknak nemcsak az FX-swap ignye, hanem forintlikviditsi ignye is nvekedhet rvid tvon.14 A mrlegen belli forinttal szembeni kitettsg nvekedst vlthatja ki az eszkzk s forrsok sszettelnek vltozsa is (sszettelhats): ez jellemzen a devizabettek forintra vltsa, illetve a forinthitelek devizra konvertlsa esetn trtnik. Az FX-swap gyletekre

2. braA bankrendszer mrleg szerinti s teljes nyitott devizapozcija6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 Mrd Ft Mrd Ft 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000

Teljes nyitott pozci Mrleg szerinti nyitott pozci

Megjegyzs: A nett swapllomny nvekedse a klfldiek szempontjbl forint melletti spot lbbal rendelkez swapktst mutat. A hazai bankok napi operatv devizapiaci jelentseibl, a hitelintzetek ltal klfldiekkel kttt swapgyletek alapjn. Az brn a swapllomny a termin lbak aktulis rfolyamon tszmtott rtkeinek sszegt jelenti.

12 13

A forintban lejratkor fizetend kamat levezetse: (X*F X*S0)X*S0*rHUF = X*F X*S0*(1+rHUF )= X*FX*F*(1+rEUR ) = X*F*rEUR. A volumenhats alatt az trtkeldstl szrt, tranzakcikbl szmtott llomnyvltozst kell rteni. 14 Pldul ha a klfldi devizaforrs-kivonssal prhuzamosan a forintbettek llomnya nem nvekszik, s az eszkz oldali ttelek nem kellkppen likvidek, akkor az egyedi bankok bankkzi forinthitelek irnti kereslete nvekszik: az gy szerzett forintforrsokat FX-swap gyletek segtsgvel vltjk devizra. A bankkzi piac srldsai s a kamatfolyos szklse kvetkeztben azonban nvekszik annak az eslye, hogy a devizaforrs-kiramlst szenved egyedi bankok az MNB-tl vesznek fel forinthitelt a befogadhat fedezetek ellenben.

28


2006. jan. 2006. mrc. 2006. mj. 2006. jl. 2006. szept. 2006. nov. 2007. jan. 2007. mrc. 2007. mj. 2007. jl. 2007. szept. 2007. nov. 2008. jan. 2008. mrc. 2008. mj. 2008. jl. 2008. szept. 2008. nov. 2009/. jan. 2009. mrc.

Klfldiek nett swapllomnya Swappal korriglt mrleg szerinti nyitott pozci


val rutaltsg nvekedst vltja ki a forint fbb devizkkal szembeni rfolyamnak jelents gyenglsbl, illetve az eszkzk, forrsok s FX-swap gyletek eltr lejrati szerkezetbl szrmaz ptllagos likviditsi igny. Amennyiben a forint az FX-swap gyletek (implicit) termin rfolyamhoz kpest gyengl, az azt eredmnyezi, hogy a bankok csak nagyobb forintlikvidits-szksglet mellett tudjk a lejr gyleteket megjtani s a megllapodsoktl fggen a meglv llomny letti kvetelmnyeit teljesteni (rfolyam-, illetve margin call hats).15 Ezrt a magas FXswap llomny rzkenny teszi a bankok likviditsi helyzett az rfolyamok alakulsra. A 2008 szeptemberre s oktberre jellemz piaci turbulencia idejn az FX-swap piaci kitettsg a korbban tapasztaltnl is nagyobb tem nvekedse volt megfigyelhet, s ebben mindhrom emltett hats jelents szerepet jtszott. A svjci frank alap hitelezs elterjedsvel sszefggsben a hazai bankrendszer jellemzen forint- s euroforrsokat konvertlt svjci frankban denominlt kihelyezsekk az elmlt vekben: gy a bankrendszer mrlegn bell jelents sszeg svjci frank/euro keresztrfolyam-kockzati kitettsg is keletkezett. Ennek fedezsben EUR/CHF, illetve EUR/USD s USD/CHF swapgyletek jtszhatnak fontos szerepet. Ez egyben azt is jelenti, hogy a svjci frankkal szembeni kitettsg fedezsben nemcsak a forint/svjci frank (illetve forint/dollr s dollr/svjci frank), hanem az euro/svjci frank FX-swap piacnak is kitntetett szerepe van. A likviditskezelsben az elmlt vekben a HUF/USD gyletek alkalmazsa volt a dominns, gy a svjci frank alap hitelezsbl add rfolyamkockzat kezelsben a HUF/USD s USD/CHF gyletek egyttes hasznlata is megfigyelhet volt. A mrlegen belli rfolyamkitettsg fedezsben s a devizalikvidits kezelsben meghatroz szerepet jtsz FX-swap gyletek lejrata ltalban rvidebb a hitelkihelyezsek futamidejnl, ezrt megjtsi kockzat ll fenn az ezek segtsgvel trtn rfolyamkockzat-kezels esetn. A rvid futamidej FX-swap gyletek jraktse nehzsgekbe tkzhet: elfordulhat, hogy a bankok csak kedveztlenebb ron, vagy rvidebb futamidn kpesek azokat megjtani. Szlssges esetben, az FX-swap piac mkdsi zavarai esetn csak a spot piaci gylet segtsgvel tudjk az FX-swap gylet lejratakor esedkes devizt biztostani, gy mrleg szerinti nyitott pozcijuk nylik s a bankok rszrl a tmeges spot piaci devizavtel/forintelads jelents mrtk rfolyamgyenglshez vezethet. Emellett az FX-swap piac slyos rendellenessgei esetn a hazai bankok kzptvon az j hitelkihelyezsek visszafogsval reaglhatnak, amely kedveztlen relgazdasgi kvetkezmnyekkel jrhat. A megjtsi kockzatot azonban tompthatja, ha a devizalikvidits biztostsban az15

anyabankok aktv szerepet vllalnak egyrszt azok magasabb elktelezettsge, msrszt az EKB devizalikviditst biztost eszkzeihez val hozzfrse miatt.

AZ FX-SWAP PIAC RENDELLENESSGEI, A JEGYBANKOK SZEREPVLLALSAA 2008 szeptemberben kezdd nemzetkzi pnzpiaci turbulencia vilgszerte az FX-swap piacok rszleges kiszradshoz vezetett. Ehhez a folyamathoz kt tnyez jrult hozz a legnagyobb mrtkben: a bankkzi bizalom jelents cskkense, valamint ennek eredmnyekppen a dollrlikvidits korbban nem tapasztalt mrtk zuhansa. Ezek hatsra a dollrral szembeni FX-swap gyletek piacain, gy a hazai piacon is a cskken dollrknlat, s a nvekv partnerkockzat miatt megemelkedtek az impliklt dollrhozamok. Amint korbban mr emltettk, az FX-swap gyletek kockzatossgt mrskli, hogy az egyik devizban keletkezett kvetels szolgl fedezetknt a msik devizban fennll ktelezettsgre. A partnerkockzatot azonban az gylet egyik szereplje sem tudja kikszblni. Az elmlt hnapokban ez a tnyez kerlt eltrbe. A kibontakoz vlsg az FX-swap piacokon is gyors s jelents mrtk beavatkozsra ksztette a jegybankokat. 2008 folyamn a Fed szmos ms jegybankkal n. swap-line megllapodst kttt. Ezek sorn a korltlan mennyisg dollr kibocstsra kpes Fed FX-swap gyleteket kttt ms orszgok kzponti bankjaival, melyek bankrendszerk szmra csak devizatartalkaik erejig lettek volna kpesek dollrlikviditst nyjtani. Az v elejn mg csak az EKB s a Svjci Nemzeti Bank szmra llt rendelkezsre 30, ill. 6 millird dollros FX-swap keret, a jegybankok kre s a rendelkezskre bocstott dollrlikvidits azonban az v sorn jelentsen bvlt. Szeptember kzeptl a Fed mr a Bank of England, a Bank of Japan s a kanadai jegybank szmra is nyjtott ilyen mdon dollrlikviditst, melynek teljes keretsszege ekkorra megkzeltette a 250 millird dollrt. A hnap vgre ez az sszeg 620 millird dollrra emelkedett, a megllapodst pedig kiterjesztettk a svd, a norvg, a dn s az j-zlandi kzponti bankra is. Oktber kzeptl 2009. janur vgig a Fed mr korltlanul llt az EKB, az SNB, a brit s a japn jegybank rendelkezsre. A jelents eurpai pnzintzetek kztti bizalom cskkense a magyar bankok helyzetre is kedveztlen hatssal volt. A partnerkockzati flelmek felersdsvel a bankok egymssal szembeni limitjei az anyabankok kockzatkezelsi dntsei nyomn nagyon erteljesen mrskldtek, gy a hazai bankok nehezen s magas impliklt devizahozamok mellett talltak szmukra devizt hitelez partnert. A bizalmatlansg

Ezt a hatst felersti a nett swap llomny rvidlse.


29

MAGYAR NEMZETI BANK

nvekedse miatt a szksges devizaforrsok megszerzse elssorban s jellemzen a stabil anyabanki httrrel nem rendelkez hazai bankok szmra vlt nehezebb. Annak kisebb volt a valsznsge, hogy a klfldi anyabankok lelltjk Magyarorszgon mkd lenyaik devizafinanszrozst, fknt, mert az anyavllalatok hozzfrtek az EKB (vagy ms nagy jegybank) devizalikviditst biztost eszkzeihez. A dollrlikvidits szklsre els reakciknt a hazai FXswap piacon kiszradt az USD/HUF rszpiac. trendezdtek az egynapos futamidej USD/HUF s EUR/HUF swapgyletek forgalma kztti arnyok, gy a likviditskezelsben megfigyelt korbbi egyrtelm dollrdominancit sszel tmenetileg az euro trnyerse vltotta fel, majd azt visszarendezds kvette. Forgalmi s llomnyi adataink nem tmasztjk al, hogy a magyar FX-swap piac egsze megrendlt volna (a forgalom csak az egynapos forint/dollr szegmensen esett vissza tmenetileg), az rjelleg mutatk (impliklt hozam, vteli s eladsi rak kztti klnbzet) azonban jelents kockzatokra utaltak az sszes rszpiacon. A roml likviditsi helyzet egyrszt az jonnan kttt swapgyletek drgulsban tkrzdtt. Az impliklt hozamklnbzetek, illetve az impliklt devizakamatok jelents mrtkben emelkedtek, az impliklt forinthozamok cskkentek szeptemberben s oktberben. Tbb zben negatv swappontok is kialakultak a rvid lejratokon, ami azt jelenti, hogy az impliklt eurokamatok magasabbak voltak, mint a forintkamatok. A bankkzi eurokamatokat adottnak vve ez cskken impliklt forintkamatokat jelentett az FX-swap gylet szerepli szmra (3. bra). Vagyis a magyar gazdasgi szereplknek forint ellenben csak kedveztlenebb ron voltak hajlandk eurolikviditst nyjtani a klfldi szereplk. Itt szeretnnk felhvni a figyelmet arra, hogy FX-swapbl ellltott szintetikus hatrids gylet sorn ilyen esetben lnyegben kamatkltsg nlkl lehet a forinttal szembeni short pozcit felvenni.16 Msrszt a piac mkdsnek zavaraira utalt, hogy oktber kzepig a hazai bankrendszer csak rvidebb (jellemzen overnight, tomnext, illetve egyhetes) lejrat FX-swap gyleteket tudott ktni. Emiatt az rfolyamkockzat-kezelshez kapcsold megjtsi kockzat emelkedett. A swapllomnyon bell az egy hnapon bell lejr gyletek arnya emelkedett. Ezzel prhuzamosan az szi piaci turbulencia kibontakozst kveten a klfldi tulajdonban lv bankok nett swapllomnyn bell ntt az anyabankokkal kttt gyletek arnya, gy az mrskelte az FX-swap piac mkdsi zavaraibl szrmaz pnzgyi stabilitsi kockzatokat (4. bra).

3. braEgynapos impliklt forinthozamok a hazai bankrendszer ltal kttt FX-swap gyletek alapjn14 12 10 8 6 4 2 0 22008. aug. 1. aug. 8. aug. 15. aug. 25. szept. 1. szept. 8. szept. 15. szept. 22. szept. 29. okt. 6. okt. 13. okt. 20. okt. 29. nov. 5. nov. 12. nov. 19. nov. 26. dec. 3. dec. 10. dec. 17. dec. 29. 2009. jan. 7. jan. 14. jan. 21. jan. 28. febr. 4. febr. 11. febr. 18. febr. 25. mrc. 4. mrc. 11. mrc. 18.

szzalk

szzalk

14 12 10 8 6 4 2 0 2 4

4

USD/HUF impliklt forinthozam EUR/HUF impliklt forinthozam Jegybanki alapkamatMegjegyzs: Az USD/HUF s EUR/HUF gyletek olyan gyletek, amelyeknek spot lbn devizavtel s forintelads trtnik a bank rszrl. Az ezekbl szmtott impliklt forinthozamok az egynapos bankkzi devizahozamok s az impliklt hozamklnbzet sszegvel egyeznek meg. Az impliklt forinthozam cskkense a jegybanki alapkamat szinten maradsa esetn a bank szempontjbl az FX-swapokkal trtn fedezs drgulsra utal.

4. braA klfldiekkel kttt nett swapllomny alakulsa a htralv futamid szerint5000 4000 3000 2000 1000 02007. jan. 2007. febr. 2007. mrc. 2007. pr. 2007. mj. 2007. jn. 2007. jl. 2007. jl. 2007. aug. 2007. szept. 2007. okt. 2007. nov. 2007. dec. 2008. jan. 2008. febr. 2008. mrc. 2008. pr. 2008. mj. 2008. jn. 2008. jl. 2008. aug. 2008. szept. 2008. okt. 2008. nov. 2008. dec. 2009. jan. 2009. febr.

millird forint

szzalk

100 80 60 40 20 0 20

1000

1 hten belli 1 s 2 hnap kztti 3 hnap s 1 v kztti 3 hnapon belliek rszarnya (jobb skla)

1 ht s 1 hnap kztti 2 s 3 hnap kztti 1 v feletti

Megjegyzs: A hazai bankok napi operatv devizapiaci jelentseibl, a hitelintzetek ltal klfldiekkel kttt swap gyletek alapjn. Az brn a swap llomny a termin lbak aktulis rfolyamon tszmtott rtkeinek sszegt jelenti.

16

Hasonl folyamatok zajlottak le Izlandon, miutn a negatv swappontokat kihasznlva az izlandi koront hossz ideig kltsgmentesen shortolhattk a befektetk, hozzjrulva a hazai deviza s a bankrendszer sszeomlshoz.

30



Oktber vgtl az FX-swap piac helyrellst tkrzte kezdetben az impliklt devizahozamok cskkense, a hosszabb futamidre kttt gyletek jbli megjelense, majd decembertl az MNB ltal bevezetett eszkzk ignybevtelnek cskkense (lsd Az MNB FX-swap eszkzei fejezetet). A forint rfolyamnak stabilizldsval s a nemzetkzi piacokon megfigyelt hozamszintek cskkensvel prhuzamosan az impliklt hozamklnbzetek s az impliklt forinthozamok, vagyis az FX-swappal trtn fedezs kamatbevtelei emelkedtek. A hrom hnapon bell lejr gyletek swapllomnyon belli arnynak emelkedse nem folytatdott, a megjtsi kockzatok nem nvekedtek tovbb. Oktber kzeptl az MNB a piac helyrelltsa rdekben tbb FXswap eszkzt bevezetett: oktberben a piaci mkdsi zavarai a bankrendszer MNB-re val rutaltsgban is jelentkeztek, decembertl azonban az instrumentumok ignybevtele jellemzen mrskldtt. Nem valsult meg az a kedveztlen forgatknyv, miszerint az FX-swap piac befagysa esetn a hazai bankok nem tudjk megjtani a szintetikus devizaforrsaikat, ami teljes devizapozcijuk nylshoz vezethet. Ebben az esetben nagy mennyisgben a spot piacon knyszerlhettek volna megvenni a devizt forint ellenben, ami jelents forintgyenglst okozhatott volna.

si napon elre meghatrozott ron helyezhettek el forintot a jegybanknl eurrt cserbe, FX-swap gyletek formjban. Az eszkzzel az MNB clja a klfldrl trtn piaci alap devizaforrs-bevonsi lehetsgek beszklse miatt cskken rendszerszint devizalikvidits nvelse volt. A rendelkezsre lls ignybevtele jellemzen a piacinl kedveztlenebb ron trtnik. Ez arra sztnzi a bankokat, hogy alapveten a bankkzi piacon valsuljon meg a forrseloszts. A jegybank 2009. februr 2-tl j svjci frank likviditst nyjt, rgztett r egyhetes futamidej EUR/CHF FXswap tendert vezetett be 5 millird euro keretsszegig. A tender keretben a magyar bankok elre meghatrozott ron kthetnek EUR/CHF FX-swap gyletet az MNB-vel. A rendelkezsre llst azrt svjci frankban nyjtja a jegybank, mert a magyar bankrendszer jelents lakossgi devizahitel-llomnya ebben a devizban eredmnyezi a legnagyobb nyitott pozcit. Ezt kveten az MNB annak rdekben, hogy a magyar pnzpiacon meglv, az esetenknti szks likviditsbl szrmaz bizonytalansgok tovbb cskkenjenek, s egyttal a vllalati hitelezs terletn megfigyelhet feszltsgek olddjanak, 2009. mrcius 2-tl j eurolikviditst nyjt, rgztett r, hat hnapos futamidej EUR/HUF FX-swap tendert vezetett be. A tenderen azok a belfldi hitelintzetek vehetnek rszt, amelyek vllaljk, hogy 2009 msodik negyedvtl 2009 vgig legalbb szinten tartjk, vagy nvelik (az rfolyamvltozstl tiszttott) belfldi vllalati hitelllomnyukat a 2008. v vgi szinthez kpest, mikzben a klflddel szembeni nett ktelezettsgk sem cskken a 2008. v vgi szint al. Ezenkvl a hitelintzetek azt is vllaljk, hogy legalbb a maguk ltal vllalt swapkeret mrtkig j, ven tli klfldi forrst vonnak be 2009-ben, s/vagy cskkentik sszes klflddel szembeni kvetelsk rfolyamvltozstl tiszttott rtkt. A hatridig ht hazai bank sszesen 2,81 millird euro rtkben jelezte, hogy lni kvn a jegybank ltal nyjtott j lehetsggel. Emellett 2009. mrcius 9-tl az MNB a hat hnapos EUR/HUF FXswap tenderek cljra elklntett 5 millird eurs keretbl ignybe nem vett sszeg erejig j, eurolikviditst nyjt, vltoz r, hrom hnapos futamidej EUR/HUF FX-swap tendert vezetett be, melyen valamennyi belfldi hitelintzet rszt vehet. A tender keretben az MNB maximlisan elfogadhat mennyisget s (maximlis swappontban kifejezett) minimlis elvrt impliklt eurohozamot hirdet meg. A kt eszkz kztt az a f klnbsg, hogy mg a hat hnapos FX-swap a bankrendszer hossz tv, kiszmthat finanszrozst hivatott biztostani, addig a hrom hnapos swaptenderek clja az eseti jelleg hosszabb lejrat likviditskezels elsegtse.

AZ MNB FX-SWAP ESZKZEIAz MNB tbb j instrumentumot hozott ltre azzal a cllal, hogy hozzjruljon az FX-swap piac normlis mkdsnek helyrellshoz. Ezek kzl az els az oktber kzepn bevezetett ktoldali (euro- s forintlikviditst nyjt) FX-swap gyorstender. A jegybank ezzel az eszkzzel nem tbblet-devizalikviditst juttat a rendszerbe, hanem hangslyozottan csak kzvetti szerepet kvn betlteni, a partnerlimitek miatt jelentkez likviditsi problmk mrsklse rdekben. Ez azt jelenti, hogy egy devizalikviditssal rendelkez bank kockzatkezelsi szablyai miatt egy bizonyos limiten fell nem helyezhet ki devizt egy erre ignyt tart msik banknak. A jegybankkal szemben azonban ezek a szk limitek nem rvnyeslnek, ezrt kpes nagyobb mennyisg devizaforrs bevonsra, amit egy msik gylet keretben tovbbt a szks devizalikviditssal rendelkez bank rszre. Az eszkz technikailag kt ellenttes irny, egynapos (overnight) futamidej FX-swap gyletbl ll, melyek aukciira egy idpontban, prhuzamosan kerl sor. 2008. oktber 16-tl a Magyar Nemzeti Bank s az Eurpai Kzponti Bank egyttmkdsi megllapodsa alapjn az MNB 5 millird euro keretsszegig eurolikviditst nyjt egynapos futamidej FX-swap rendelkezsre llst vezetett be, melynek keretben a magyar bankok minden keresked-


31

MAGYAR NEMZETI BANK

KVETKEZTETSEKAz elmlt vekben az FX-swap piac jelentsen bvlt, a hazai bankrendszer devizalikviditsnak biztostsban s rfolyamkockzat-kezelsben, a klfldiek llampapr-vsrlsnak finanszrozsban, valamint a hazai s klfldi szereplk rfolyampozci-felvtelben jtszott meghatroz szerepnek ksznheten. A forint/deviza FX-swap piac srldsmentes s hatkony mkdse elengedhetetlen a bankrendszer stabilitsa szempontjbl, s fontos a szerepe az llampapr-piac mkdsben is. A swappiac rendellenes mkdse esetn a hazai szereplk szmra egyre nehezebb vlhat az FX-swap gyleteken keresztl trtn devizafinanszrozs. Ebben az esetben a szereplk a ktelezettsgeik teljestshez szksges devizt knytelenek lennnek forintforrsaik felhasznlsval az azonnali devizapiacon megszerezni. Ez a folyamat a devizarfolyam jelents lertkeldshez, a bankrendszer mrleg szerinti nyitott pozcijnak a nylshoz, szlssges esetben kzptvon az j hitelkihelyezsek visszafogshoz, s ezen keresztl kedveztlen relgazdasgi kvetkezmnyekhez vezethetne. A jegybank szmra a forintrfolyamra nehezed nyoms felmrshez elengedhetetlen az FX-swap piaci folyamatok figyelemmel ksrse. Az MNB ltal bevezetett eszkzk amellett, hogy a hazai bankrendszer stabilitst is megerstik, hozzjrulnak az FX-swap piac likviditsnak nvekedshez, ami mrskelheti az rfolyam nem kvnatos kilengseit, segtheti ms piacok lnklst, illetve tompthatja a magyar bankok j hitelkihelyezsnek cskkenst.

FELHASZNLT IRODALOMBABA, N.PACKER, F.NAGANO, T. (2008): The spillover of money market turbulence to FX-swap and cross-currency swap markets. BIS Quarterly Review, March 2008. BETHLENDI ANDRSCZETI TAMSKREK JUDITNAGY MRTONPALOTAI DNIEL (2005): A magnszektor devizahitelezsnek mozgatrugi. MNB Httrtanulmnyok 2005/2. CSVS CSABAKCZN GERGELYVARGA LRNT (2006): A fbb hazai pnzgyi piacok meghatroz szerepli s jellemz kereskedsi stratgii. MNB-tanulmnyok 54. DELIKT ANNA (2007): A pnzgyi piacok szerepe a monetris politikban. MNB-szemle 2007. november. FARKAS RICHRDPLES JUDITMOSOLYG ZSUZSA (2005): A forint-deviza FX-swap piac helyzete. KK, http://www.akk.hu/object.d8bf1bff-8663-49f8-a5d9831c228ee4eb.ivy. KCZN GERGELYMIHLOVITS ZSOLT (2004): Magas tketttel szereplk szerepe s hatsa a devizapiacokon. MNB Mhelytanulmnyok 33. MAGYAR NEMZETI BANK: A Magyar Nemzeti Bank brakszlete a legfrissebb gazdasgi s pnzgyi folyamatokrl www.mnb.hu / Monetris politika / Kapcsold dokumentumok.

32


mák istván–páles judit: az fx-swap piac szerepe a hazai pénzügyi rendszerben

Documents