Økonomisk status og fremtidsutsikter, øystein dørum
DESCRIPTION
IT-tinget 2010: økonomisk status og fremtidsutsikter, øystein dørumTRANSCRIPT
1
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Økonomiske utsikter
IT-tinget, Tønsberg, 22/9/2010, Sjeføkonom Øystein Dørum
2
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Fire akter er tilbakelagt
• Akt 1: Post-dotcomboblesprekken. OECD-BNP +3%/år 2003Q1-2007Q1. Lav inflasjon, lave renter, 'savings glut', 'yield-jakt', lave risikopremier.
• Akt 2: Boligprisvekst stanser opp, mislighold, uro, dominobrikkene faller.• Akt 3: Lehman 15/9, kredittkollaps, Den Store Resesjonen, off. tiltak.• Akt 4: Gjeninnhenting. Off. stimuli, lager. BNP +2½% 2009Q1-2010Q1.
OECD: BNP og PMI industri
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
Q1 2000 Q1 2005 Q1 2010
30
34
38
42
46
50
54
58
62
BNP. k/k sjår PMI, OECD-veiet
OECD: Rente og risikopremie
0
1
2
3
4
5
6
Jan-00 Jan-05 Jan-10
0
100
200
300
400
500
600
700
800
Veid signalrente, 24 industrilandUS corporate A - 3 år stat, bp (ha)
3
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Men nå begynner det å butte i mot
• Vår macroscore toppet allerede april 2006, bikket null i januar 2008, og bunnet i april 2009 (data for februar/mars). Brorparten av bedringen er kommet for bedriftene, mens husholdningene har lagget.
• Snittscoren ned siste tre måneder, og nå er det flest nedjusteringer.
Makroscore: Husholdningersnitt av delindekser
-2
-1
0
1
2
Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10
USA Japan ØMU UK
Makroscore: Næringslivsnitt av delindekser
-2
-1
0
1
2
Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10
USA Japan ØMU UK
Endring makroscoreUveide tall
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Jan-08 Jan-09 Jan-10
Opp Ned Netto
4
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Ledende indikator: Toppen passert
• Både for de store industrilandene og for BRIC-landene tyder OECDs ledende indikator på lavere veksttakt (ikke aktivitetsnedgang) fremover.
OECDs ledende indikatorProsentvis endring, 6m/6m, å.r.
-15
-10
-5
0
5
10
15
Jul-04 Jul-06 Jul-08 Jul-10
OECD USA UK ØMU
OECDs ledende indikatorProsentvis endring år/år
-30
-20
-10
0
10
20
30
Jul-04 Jul-06 Jul-08 Jul-10
Kina India Brasil Russl.
5
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Markedene er urolige
Int.aksjekurser (MSCI)Siste 12 måneder. T-12=100
85
90
95
100
105
110
115
120
14-Sep 14-Dec 14-Mar 14-Jun 14-Sep
Nord-Amerika Europa Pacific
KronekursenSiste 12 måneder
7.6
7.8
8.0
8.2
8.4
8.6
8.8
14-Sep 14-Dec 14-Mar 14-Jun 14-Sep
5.5
5.7
5.9
6.1
6.3
6.5
6.7
6.9
EUR/NOK USD/NOK (ha)
3m LIBOR-3m OISSiste 12 måneder. Bp
0
5
10
15
20
25
30
35
40
14-Sep 14-Dec 14-Mar 14-Jun 14-Sep
USD EUR GBP
10 års statsrenterSiste 12 måneder
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
14-Sep 14-Dec 14-Mar 14-Jun 14-Sep
USA Tyskland Norge
VIX og put/call-rateSiste 12 måneder
0
10
20
30
40
50
14-Sep 14-Dec 14-Mar 14-Jun 14-Sep
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
VIX Put/call, akjser (ha)
Oljepris og gullprisSiste 12 måneder
50
60
70
80
90
14-Sep 14-Dec 14-Mar 14-Jun 14-Sep
900
950
1000
1050
1100
1150
1200
1250
1300
USD/fat Gull: USD/unse (ha)
6
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Er uroen berettiget?
7
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
1a) Bankkriser er langvarige
• 15 store bankkriser (median): Kreditt/BNP +/- 38 pp. Ti år med økt kreditt/BNP, syv år med nedgiring. Jo lengre man drøyer med å ta tak i problemene, jo lengre varer nedgiringen.
Kreditt/BNP (%)
8
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
1b) Big Five ga vekstsvikt/økt ledighet
• Fordelingen av BNP-veksten i "Big Five" i tiåret før krisen (blå linje) er signifikant (1%) forskjellig fra fordelingen i tiåtret etter krisen (rød).
• Tilsvarende er ledigheten signifikant høyere, med median 7,9 vs 2,7, og 10 av 15 kriser er ledigheten aldri kommet tilbake til førkrisenivåer.
9
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
1c) Gjeldsboom også før denne krisen
• I medianlandet steg kreditt/BNP 59 pp fra 1997 til 2007. Bare USA og Island har begynt nedgiringen. Tidligere kriser gir en pekepinn om at det kan være et stykke vei å gå. Og lav kredittvekst vil hemme BNP-veksten.
10
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
2a) Ennå ikke tatt igjen det tapte…
• Tross nesten 3% vekst fra bunnen ligger OECD-BNP fortsatt vel 2% under nivået i 2008Q1 (og mer enn dette i Japan og Europa).
• Kapasitetsutnyttingen i industrien har tatt seg opp, men ligger fortsatt godt under normalen => Prispress, marginskvis, lav lønnsvekst.
Kapasitetsutnytting, industriProsentvis avvik fra snitt siste 25 år
-40
-30
-20
-10
0
10
20
Q2 1990 Q2 1995 Q2 2000 Q2 2005 Q2 2010
USA ØMU Japan UK
BNP. sesongjustertProsentvis endring siden 2008Q1
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010
USA Jap. EZ UKDan. Fin. Sve. F-No
11
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
2b) …og oppsvinget er jobbløst
• På to år har sysselsettingen i USA, Japan og Eurosonen falt med 13 mill. (4%). Ledigheten i industrilandene har steget med 17 mill.
• Det ser ut til at sysselsettingsfallet har stanset opp, men ennå er det –justert for USAs folketelling – ikke vekst. Ledigheten er stabil på historisk rekordhøye nivåer. I Eurosonen blir oppsvinget jobbløst.
Personsysselsetting, sjt-5=100
95
97
99
101
103
105
107
109
Q2 2000 Q2 2005 Q2 2010
USA ØMU Japan
LedighetsrateProsent
0
2
4
6
8
10
12
Q2 1995 Q2 2000 Q2 2005 Q2 2010
USA UK Euroland Japan
12
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
3a) Ikke mer drahjelp fra politikken
• Rentepolitikken: Ferdig med kutt. Forsiktig inndragning av likviditet. Men halvannet år til rentene kommer opp. Og flere strenger å spille på.
• Budsjettpolitikken: Syklisk justert primærbalanse svekket med 5% av BNP fra 2007 til 2010. Skal styrkes med minst 3¼% innen 2015, basert på planer pr. primo mai. Mer annonsert. Meste tas i 2011 og 2012. Faglig uenighet om dette er smart, usikkert om det blir levert (som vi antar).
Offentlig bruttogjeld %BNP. IMF Fiscal Monitor, mai 2010
0
50
100
150
200
250
JP
GR
IT
US
BG
PT
FR
ES
IR
UK IC BD
NL
OE
FN
CN
DK
SD
SW NZ
KO
AU
2007 2010 2015
Syklisk justerte primærbalanser Endring i % av BNP (IMF FM2010-5)
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
JP
GR
IT
US
BG
PT
FR
ES
IR
UK IC BD
NL
OE
FN
CN
DK
SD
SW NZ
KO
AU
NW
2007-10 2010-15
13
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
[3b) Kina sitter på en boble?]
• Kina møtte krisen med enorme stimulanser. Kutt i likviditetskrav/rente, og sterk utlånsvekst: CNY7,5''' i nye utlån 2009H1, tre ggr 2008H1 =>
• Meget sterk investeringsvekst. Bidro med vel 8 pp av BNP-veksten i fjor. Bruttoinvesteringsrate på rekordhøye 48% av BNP i fjor.
• Risiki: Bobler – hard landing – overkapasitet – lavere trendvekst.
Kina: Kreditt
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
Aug-00 Aug-05 Aug-10
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Netto utlån, m/m mrd RMB (3m snitt)Kreditt til privat sektor (å/å, %, ha)
InvesteringerProsentvis endring år/år
0
10
20
30
40
50
60
70
Aug-04 Aug-06 Aug-08 Aug-10
I alt Statsbedrifter Samferdsel
14
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Femte akt blir ingen publikumsvinner
• Gjennomgående sterk vekst 4-5 første kvartaler etter bunnen 2009Q1.• Neste fire kvartaler blir vesentlig svakere. Og selv deretter blir det svakt.• Hvorfor? Erfaringer + stimulirevers + jobbløst/overkapasitet.• I sum: U-formet oppsving, slik vi har fastholdt post-Lehman. Selv med meget svak trendvekst (1¼-1½%) vil det ta tid å lukke BNP-gapet => Inflasjonsimpulsene blir små. Rentene kan og bør holdes lave lenge.
Industriland: BNPProsentvis endring k/k, annualisert
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Q2 2009 Q2 2010 Q2 2011Q2 2012 Q2 2013
20
25
30
35
40
45
50
Industriland: BNP, sj.Indeks 2005=100 og % (BNP-gap)
-6
-4
-2
0
2
4
Q1 2005 Q1 2007 Q1 2009 Q1 2011 Q1 2013
95
100
105
110
115
120
Gap Trend (ha) Faktisk (ha)
15
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
2008 2009
2010 2011
U-formet, men med variasjoner
Øst-Europa
3.5
-3.9
1.2 2.7 Russland
5.6
-7.9
5.0 4.5
India
6.4 5.78.2 7.5
Asia-9
3.10.3
6.04.5
USA
0.0
-2.6
2.8 2.1 ØMU
0.4
-4.1
1.4 0.9
LatAm-10
5.3
-0.2
5.3 4.0
Afrika
4.71.9
4.3 5.3
Kilder: DnB NOR Markets, Consensus Forecasts
Kina
9.6 8.6 9.77.0
Japan
-1.2-5.2
3.3 1.4
16
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
(I praksis samme historie som før.)• Post-Lehman har vi i praksis holdt fast på vår hovedhistorie om et U-formet oppsving, konsistent med erfaringene fra tidligere bankkriser.
• I fjor falt OECD-BNP med 3,6%, i år venter vi vekst på 2,5%, 0,1% mer enn anslått i april, mens 2011 er nedjustert fra 2,2% til 1,8%, i første rekke pga strammere budsjettpolitikk.
OECD-BNP, 2007=100Anslag DnB NOR Markets
96
98
100
102
104
106
108
110
2007 2008 2009 2010 2011
Aug-08 Nov-08 Jan-09Apr-09 Aug-09 Jan-10Apr-10 Aug-10
BNP. Prosentvis endring fra året før
2010 2011 2012 2010 2011 2012Verden* 4.2 3.5 4.1 0.2 -0.2 -0.2
OECD 2.5 1.8 2.4 0.1 -0.4 -0.5 USA 2.8 2.1 2.8 -0.3 -0.3 -0.5 Eurosonen 1.4 0.9 1.8 0.1 -0.5 -0.5 Sverige 3.7 2.8 2.7 1.7 -0.7 -0.7
Danmark 1.2 2.0 2.8 0.0 0.0 0.0 Fastl.-Norge 1.6 2.0 2.4 -0.4 -0.2 -0.3 Storbritannia 1.9 2.3 1.6 0.5 -0.5 -1.2Japan 3.3 1.4 1.4 0.8 -1.0 -0.5
Baltikum/Polen 2.3 3.8 4.2 .. .. ..Kina 9.7 7.0 8.0 0.2 0.0 0.0India 8.0 7.5 7.5 1.0 1.0 0.0
Kilde: DnB NOR Markets *) Andre vekter enn TR2/10
TR 3/10 Endring TR 2/10
17
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Høy ledighet = lav inflasjonNedsiderisiko
OECD: KonsumpriserProsentvis endring år/år
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
1990 1995 2000 2005 2010
Konsumpriser u/mat & energiProsentvis endring år/år
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
Jul-90 Jul-95 Jul-00 Jul-05 Jul-10
USA ØMU Japan
USA: Ledighet og lønnsvekstSesongjustert
3.0
4.5
6.0
7.5
9.0
10.5
Jun-90 Jun-95 Jun-00 Jun-05 Jun-10
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
Ledighetsrate Lønn (inv, lag6m,ha)
ØMU: Ledighet og lønn-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
Q4 2001 Q4 2006 Q4 2011
0
1
2
3
4
5
U*-U (pp, OECD-anslag)Timelønn (å/å %, lag 3q, ha)
18
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Lave renter lenge
• Norsk tiårs swap rundt 3,8%, 1½ standardavvik under snitt siste ti år og 0,5% lavere enn gjennomsnittlig 3m-rente siste 10 år. Fremtidig normal-nivå jekkes ned, og nærmer seg bunnivå i nyere tid.
• Markedet priser inn lave renter lenge, og vi mener nå sannsynligheten for overraskelser på oppsiden er større enn før.
Ti års swaprenter
Faktisk/prognose 17. sept. 2010
0
1
2
3
4
5
6
7
Sep-03 Sep-07 Sep-11
USA ØMU Norge
Faktisk/prognose 17. sept. 2010
0
1
2
3
4
5
6
Sep-03 Sep-07 Sep-11
USA Japan ØMUUK Sverige Norge
Styringsrenter
19
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Dobbeldipp? Blir det en sjette akt?
20
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
ECRI har fått fart på angsten
• Med unntak av (ironisk nok!) dobbeldippen i 1981/82, så har ECRI varslet resesjon hver gang indeksen har bikket under -10.
ECRI og resesjoner
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
1970 1980 1990 2000 2010
21
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Dobbeldipp kan ikke utelukkes
Basisscenario:• Lange, tunge veien tilbake til en form for balanse etter eksesser 2003-07.
Ikke neglisjérbar sannsynlighet for en dobbeldipp!• Verken myndigheter, banker, bedrifter eller arbeidsmarked er friskmeldt.• Nye tillitssjokk knyttet til tap/konkurser/overraskelser• Etterspørselssvikt og "annenrundeeffekter"• Mye av virkemiddelkruttet er brent
Men dobbeldipper er sjeldne• Fra USA kjenner vi én (1981/82), og den var "villet" pga. høy inflasjon• Vanskelig å se grunner til umiddelbar innstramning nå• Dessuten: Ny krise og utsikter til uro kan gi revers på budsjettkuttene• Mer å gå på mht utradisjonelle pengepolitiske virkemidler• Konsolideringen i bolig- og kredittmarkeder allerede godt i gang
22
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Bankene har begynt nedgiringen• Bortimot null kredittvekst siste år. (Men BNP-fall øker kreditt/BNP-raten.)• Høyeste kjernekapitaldekning på 15 år. Totale tap på $1306''' (pr april) møtt med $1236''' i ny kapital og lavere kredittvekst.
Kreditt til privat sektorProsentvis endring år/år
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Q2 1990 Q2 2000 Q2 2010
USA Eurosonen UK
23
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
USA: Svakt, men peker riktig vei…
• Amerikanske banker slipper opp på kreditten. Kapasitetsutnyttingen på vei opp. Investeringene i maskiner og IT-utstyr har begynt å øke.
Kredittilgang og kapasitetsutnytting
-40
-20
0
20
40
60
80
100
Q2 2000 Q2 2005 Q2 2010
68
70
72
74
76
78
80
82
Kredittsurvey Kap.utnytting (ha)
Bedriftsinvesteringer, mrd USD
1100
1200
1300
1400
1500
1600
1700
Q2 2000 Q2 2005 Q2 2010
45
50
55
60
65
70
75
Inv., 1995-priser Kjerneordre
24
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
…og rebalanseringen er i gang
• Gjeldskonsolideringen i husholdningene godt i gang. To tredeler av antatt spareratekorreksjon unnagjort. Gjeldsraten på vei mot "likevekt".
• Lageret av usolgte boliger er rekordlavt. (Men omsetningen stuper…)• Misligholdet øker fortsatt, men svakere enn før. Ett av ti lån misligholdt.
Nye boliger
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
Sep-60 Sep-85 Sep-10
0
100
200
300
400
500
600
700
Omsetning Lager, usolgte (ha)
Misligholdsrater, sj
0
5
10
15
20
25
30
Q2 1980 Q2 1990 Q2 2000 Q2 2010
I alt Prime SubprimeARM FRM
USA: Sparerate og bruttogjeldProsent av disponibel inntekt
0
2
4
6
8
10
12
14
Q2 1960 Q4 1972 Q2 1985 Q4 1997 Q2 2010
0
20
40
60
80
100
120
140
Sparerate Bruttogjeld (ha)
25
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Flere mulige oppsidedrivere
• Undervurderer dynamikken i vekstøkonomiene (og Kinas vilje til å stimulere)
• Undervurderer vekstdynamikken i Eurosonen: Fra tysk eksportoppsving via investeringer og jobbvekst til økt eksport og etterspørsel andre steder
• Politisk umulig å kutte når ledigheten stiger: Revers på budsjettpolitikken (men kan føre til langrenteoppgang og 'crowding out').
• Raskere avskalling (og lavere trendvekst) enn vi antar, kan gi raskere lukking av BNP-gapet og raskere økning i rentene
• Tilsvarende kan manglende mobilitet gi slakk og press side om side som vil drive rentene raskere opp enn ellers
• Lave renter kan føre til økt risikotaking for å hente ut avkastning og potensielle bobler. Sentralbankene vil være mer på vakt enn før.
• Lave renter kan gi uønsket "evergreening", evig rulling av dårlige lån, og dermed utsette nødvendige restruktureringer i næringslivet (Japan).
• Lave renter gir lite å spille på om deflasjonen skulle true.
26
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Finnes det en sjette akt?
I basisscenariet:• Nei, femte akt slutter rundt 2014 med en økonomi i rimelig balanse, i 2015 hvis dobbeldipp og rundt 2013 hvis oppsiden materialiserer seg.
Den gode, onde eller grusomme veien videre:• Den gode: Krise legger grunnlaget for strukturelle reformer som styrker vekst-grunnlaget i de modne økonomiene. Fjerne rigidieter, friere flyt av arbeidskraft, senere pensjonsalder etc.
• Den onde: Deflasjonsfaren leder til "opprør" mot tysk ansvarlighet, og leder til sprekkdannelser/forvitring i Eurosonen. Analogt: Av to onder velges inflatering fremfor deflatering. Seddelpressen finansierer stadig større underskudd og inflasjonsfrykt trigger etterspørsel
• Den grusomme: Overkapasitet/stagnerende befolkninger gir flerårig deflasjon à la Japan, og forsterker den relative overføringen av kapasitet til den nye verden. Globaliseringsmotstanderne vinner frem.
27
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Norge: Skjermet – eller?
28
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Norge: Mer moderat oppgang
• BNP falt 1,6% i fjor, mens nedgangen i OECD ble 3,6%. Venter 1,6% vekst i år (vs 2,0% i TR 2010/2), og 2,0% i 2011 (vs. 2,2%). Deretter 2½-3%. AKU-ledigheten opp fra 2,4% til 4,1%.
• Årsaker til nedjustering: Forbruket og eksporten vokser tregere, politikkimpulsene avtar. Nøkkeltallene har vist tegn på svakere utvikling.
Norge: HovedtallProsent
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
1990 1995 2000 2005 2010
0
0
0
0
0
1
1
1
1
1
1
F-BNP å/å KPI å/å Ledighet
DnB NOR Markets MakroScore
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09
Industriland Norge Sverige
29
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
1) Mindre drahjelp utenfra
• Norge i et nøtteskall: Liten industrisektor, og industrisektor som i liten grad produserer investeringsvarer. (Men ikke uberørt!)
• Norsk eksport av tradisjonelle varer vært stabil så langt i år, mens importen har steget kraftig. Vi venter at lunken global etterspørselsvekst og et særnorsk kostnadsnivå vil tynge eksportindustrien videre.
Norsk eksport etter art, %
0
20
40
60
80
100
1970 1980 1990 2000
Olje/gass mv Kjemisk MetallerTreforedling Mat ShippingMaskiner Turisme Øvrig
Utenrikshandel, tradisjonelle varer, vol. indeks
50
80
110
140
170
Q1 1990 Q1 1995 Q1 2000 Q1 2005 Q1 2010
Eksport Import
30
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
2) Mindre drahjelp fra budsjettet
• Stor offentlig sektor virker stabiliserende (på godt og vondt).• Ekstremt sterke statsfinanser: Gir kort- og langsiktig handlefrihet.• Oljepengebruken økt med 59''' fra 2008 til 2009. Stimulans på 3% av F-BNP. Utgiftene økt med 8% i volum. Uklare signaler om 2011-budsjettet, men åpenbart at stimulansene vil ikke bli gjentatt.
OECD: Nettogjeld, %BNP
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1980 1990 2000 2010
-160
-140
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
USA EZ Norge (inv,ha)
Budsjettekspansjon
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
1985 1990 1995 2000 2005 2010
-1
0
1
2
3
4
5
6
Endring i underskudd, %F-BNPUnderliggende utgiftsvekst, %å/å
31
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
3) Mindre drahjelp fra renten
• Høy gjeld og høy andel lån til flytende rente. Nesten fullt gjennomslag for rentekutt i lånerentene => Stort bidrag til disponibel inntekt/kjøpekraft.
• Norges Bank: 50/50 for +25bp i desember eller februar. Deretter til 3% pr ultimo 2011, 3¾% pr. ultimo 2012, og 4¼% pr. ultimo 2013.
• DnB NOR: 2,25% om ett år, 3% om to og 4% om tre (august 2013).
Norske renter
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Sep-03 Sep-07 Sep-11
Folio 3m NIBOR Ti år swap
Faktisk/prognose 17. sept. 2010
32
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
4) Mindre drahjelp fra spareraten• Vel 2% økning i realdisponibel inntekt fremover. Bare forsiktig nedgang i spareraten fra høyt nivå: 2½% årlig forbruksvekst (vs 3¼% i TR 2/10).
• Både detaljomsetning og forbruk flater nå ut. Likviditetseffektene av lave renter uttømt. Moderat lønnsoppgjør. Manglende jobbvekst. Usikkerhet.
Detaljomsetning/varekonsumSesongjustert volum. 1995=100
130
135
140
145
150
155
160
Jul-05 Mar-07 Nov-08 Jul-10
100
102
104
106
108
110
112
114
116
118
Varekonsum Detaljomsetning (ha)
Husholdninger. Prosent
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
1990 1995 2000 2005 2010
2
2.1
2.2
2.3
2.4
2.5
2.6
2.7
2.8
2.9
3
Forbruk Inntekt Sparerate
33
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Jobbløst oppsving også hos oss
• Ifølge arbeidskraftundersøkelsen har sysselsettingsfallet stanset opp, men så langt er det ingen vekst. Vi venter "jobbløst" oppsving også her.
• Registrert ledighet avtar, mest pga. permitterte b/a- og industriarbeidere som tas inn igjen. Stigende AKU-ledighet tyder på at nykommerne sliter.
Arbeidsledige1000. Sesongjustert
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
Aug-00 Aug-05 Aug-10
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
Reg.+tiltak Reg. AKU
1000 sysselsatte, sjAKU-tall. Anslag DnB NOR Markets
2250
2300
2350
2400
2450
2500
2550
Jan-00 Jan-05 Jan-10
1
Faktisk Apr 10 Aug 10
34
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Lønns- og prisveksten forblir lav• Uendret anslag på 3,5% i år. Nedjustert 0,2 pp til 3,3% neste år. Speiler lavere vekst og relativt høyt norsk kostnadsnivå. Lønnsandelen er høy.
• For 2012 og 2013 anslås en lønnsvekst på hhv. 3,7% og 4,3%.• Lav lønnsvekst, økt produktivitetsvekst drar ned innenlandsk inflasjon. • Sterk krone og lite prispress ute trekker i samme retning => KPIJAE på 1,3% å/å i 2011 og 1,7% i 2012, dvs. godt under målet.
Ledighet og lønnsvekstNivå og endring år/år i prosent
0
1
2
3
4
5
6
7
1990 1995 2000 2005 2010
70
72
74
76
78
Lønn Ledige Lønnsandel (ha)
KPIJAEEndring år/år i prosent
-5-4-3-2-1012345
Jan-
00
Jan-
02
Jan-
04
Jan-
06
Jan-
08
Jan-
10
Jan-
12
I alt Kjerneimport Øvrig
35
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Boligprisene på stedet hvil
• Boligprisene: 15% økning november 2008 til november 2009 avløst av 1,4% økning deretter. Renteeffekten uttømt.
• Boligbyggingen: Sideveis på lave nivåer lenge, men juli kan ha markert et vendepunkt.
BruktboligpriserNEF/ECON. Sesongjustert
-3
-2
-1
0
1
2
3
Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11
18
20
22
24
26
28
m/m, % 1000 kr./kvm (ha)
Boligigangsetting. 1000, å.rate
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Jul-00 Jul-02 Jul-04 Jul-06 Jul-08 Jul-10
Sesongjustert trend
36
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Fortsatt sterk handelsveid NOK• Handelsveid er kronen rimelig sterk. De tradisjonelle forklaringsfaktorene peker ikke ut noen spesiell retning for den norske kronen (stabil rentedifferanse, nøytralt oljeprisanslag, volatilitet på snitt, i tråd med langsiktige betraktninger).
• En handlingsramme på 7,80-8,10 i tråd med fundamentale forhold => NOK stabil mot EUR, svakere mot USD, GBP og SEK. Sterkere mot JPY og CHF på sikt. Gir noe svakere NOK TWI.
Handelsvektet NOK (KKI)Faktisk/prognose
90
95
100
105
110
115
Sep-02 Sep-05 Sep-08 Sep-11
EURNOK
7.5
7.7
7.9
8.1
8.3
8.5
8.7
8.9
21-Sep-09 21-Sep-10 21-Sep-11
7.5
7.7
7.9
8.1
8.3
8.5
8.7
8.9
Fwd CF Aug 10PPP DnB NOR
37
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Stabile forklaringsfaktorer
Oljepris og EURNOK
0
20
40
60
80
100
120
140
Sep-08 Sep-09 Sep-10
7.00
7.50
8.00
8.50
9.00
9.50
10.00
Oljepris i USD EURNOK (inv, ha)
Rentedifferanse og EURNOK
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10
7.00
7.50
8.00
8.50
9.00
9.50
10.00
Rentedifferanse (3mnd)EURNOK (inv, ha)
Volatilitet og EURNOK
4812162024283236404448
Sep-08 Sep-09 Sep-10
7.50
7.75
8.008.25
8.50
8.75
9.00
9.259.50
9.75
10.00
GCRI, 1mnd EURNOK (ha)
Råvarevalutaer, %-vis utvikling fra april
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%-2%
0%
2%
4%
6%
Apr May Jun Jul Aug
NOK TWI CAD TWIAUD TWI NZD TWI
38
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
vedlegg: Detaljerte anslag
39
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Rente- og valutaprognoserStyringsrenterLand 21-Sep-10 Dec-10 Mar-11 Sep-11USA: Fed Funds Target 0.25 0.25 0.25 0.25Japan: Dag-til-dag 0.10 0.10 0.10 0.10Euroland: Reporente 1.00 1.00 1.00 1.00Storbritannia: Bank rate 0.50 0.50 0.50 0.50Sverige: Reporente 0.75 1.25 1.25 1.50Norge: Foliorente 2.00 2.00 2.00 2.25Sveits: 3M Libor CHF 0.25 0.25 0.25 0.75
Tre måneders pengemarkedsrenterLand 21-Sep-10 Dec-10 Mar-11 Sep-11USA 0.29 0.40 0.40 0.40Japan 0.26 0.50 0.50 0.50Euroland 0.88 0.85 0.85 0.85Storbritannia 0.73 0.75 0.70 0.70Sverige 1.25 1.45 1.40 1.40Norge 2.62 2.60 2.60 3.00Sveits 0.18 0.25 0.25 0.75
Ti års swaprenterLand 21-Sep-10 Dec-10 Mar-11 Sep-11USA 2.69 2.75 3.00 3.50Japan 1.11 1.25 1.25 1.25Euroland 2.77 2.75 3.00 3.50Storbritannia 3.22 3.25 3.50 4.00Sverige 2.97 3.25 3.50 4.00Norge 4.13 4.00 4.25 4.50Sveits 1.90 2.00 2.25 2.75
17-Sep-10
17-Sep-10
17-Sep-10 ValutakurserKurs 21-Sep-10 Dec-10 Mar-11 Sep-11EURNOK 7.94 7.90 7.80 7.80USDJPY 85.7 85.0 90.0 95.0EURUSD 1.31 1.25 1.20 1.20EURGBP 0.84 0.81 0.80 0.78EURSEK 9.22 9.30 9.20 9.10EURCHF 1.31 1.35 1.40 1.45USDCNY 6.71 6.74 6.70 6.63
Valutakurser (beregnet)Kurs 21-Sep-10 Dec-10 Mar-11 Sep-11SEKNOK 86.2 84.9 84.8 85.7USDNOK 6.06 6.32 6.50 6.50GBPNOK 9.46 9.75 9.75 10.00JPYNOK 7.08 7.44 7.22 6.84DKKNOK 106.6 106.0 104.7 104.7 CHFNOK 603.9 585.2 557.1 537.9
17-Sep-10
17-Sep-10
40
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Norge: Anslag (I)
Norge: Makroøkonomiske hovedstørrelser. Anslag 2010-20132009 2009 2010 2011 2012 2013
Realøkonomi, 2007-priser Mrd. Privat konsum 953.1 0.1 2.9 2.2 2.4 2.7Offentlig konsum 487.1 4.8 2.4 1.3 1.8 2.3Bruttoinvesteringer i fast kapital 470.4 -7.9 -5.1 2.9 2.7 3.9 - Oljevirksomhet 117.4 4.6 0.0 3.0 3.3 3.5 - Fastlands-Norge 334.9 -11.7 -3.7 2.8 2.6 4.1 - Bedriftene 183.6 -15.1 -6.0 2.0 2.9 4.1 - Boliger 71.6 -18.9 -6.6 4.6 6.4 6.6 - Offentlig forvaltning 79.7 6.8 4.4 3.1 -1.4 1.7Etterspørsel fra Fastlands-Norge 1901.4 -3.5 1.5 2.1 2.3 2.9Eksport i alt 1007.2 -4.0 0.9 0.9 1.4 1.7 - Råolje og naturgass 464.7 -1.2 -3.2 -0.9 -0.5 -0.5 - Tradisjonell eksport 290.7 -7.8 4.3 1.7 2.0 3.7Import i alt 633.7 -10.3 4.1 2.8 2.7 3.9 - Tradisjonell import 401.0 -12.7 7.1 3.8 3.7 5.0BNP 2274.9 -1.6 0.5 1.4 1.8 2.1 - Fastlands-Norge 1734.2 -1.6 1.6 2.0 2.4 2.9
Endring i prosent
41
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Norge: Anslag (II)
Norge: Makroøkonomiske hovedstørrelser. Anslag 2010-20132009 2009 2010 2011 2012 2013
Realøkonomi, 2007-priser Mrd. Endring i prosentArbeidsmarkedSysselsatte, personer 2605 -0.5 -0.2 0.0 0.5 1.2Arbeidsledighetsrate, AKU * 3.1 3.7 4.0 4.1 3.8Registrerte ledige. Prosent * 2.7 3.3 3.5 3.4 3.2
Priser og lønningerÅrslønn 4.5 3.5 3.3 3.7 4.3Timelønnskostnader 4.9 3.4 3.4 3.9 4.9Konsumpriser 2.1 2.5 1.6 2.1 2.2KPIJAE 2.6 1.4 1.3 1.7 2.0Bruktboligpriser 2.6 6.4 -1.7 2.8 6.2Råoljepris i NOK * 388 493 560 672 800 - oljepris i USD * 62 80 85 100 120
Utenriksøkonomi *Eksportoverskudd, mrd. kroner 355 433 491 587 677 - tradisjonelle varer -133 -152 -165 -178 -192Driftsoverskudd, mrd. kroner 338 413 475 572 664 - i pst. av BNP 14.5 17.1 18.9 21.6 23.6
Memo:Husholdningenes sparerate * 7.4 6.7 6.5 6.1 5.93m pengemarked * 2.5 2.5 3.0 3.5 4.210 år stat * 4.6 3.9 4.5 4.5 5.0EUR/NOK * 8.7 7.9 7.9 8.0 8.0USD/NOK * 6.3 6.2 6.6 6.7 6.7
42
TOP EMP DIP NOR VED
27. september 2010
Disclaimer
Denne rapporten må anses som markedsføringsmateriale med mindre den er utarbeidet i henhold til krav for investeringsanalyse, jf Forskrift til verdipapirhandelloven 2007/06/29 nr 876. Denne rapport er utarbeidet av DnB NOR Markets som er en divisjon i DnB NOR Bank ASA. Rapporten baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DnB NOR Markets garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i rapporten reflekterer DnB NOR Markets’ oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og DnB NOR Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Rapporten skal ikke oppfattes som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter eller deltagelse i noen investeringsstrategi. DnB NOR Markets påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne rapport. Regler om konfidensialitet og andre interne regler begrenser utvekslingen av informasjon mellom ulike enheter i DnB NOR Markets/DnB NOR konsernet, hvilket innebærer at ansatte i DnB NOR Markets som har utarbeidet rapporten er forhindret fra å bruke og være kjent med tilgjengelig informasjon i DnB NOR Markets, og andre selskaper i DnB NOR konsernet, og som kan være relevant for mottakerens avgjørelser. Informasjon om DnB NOR Markets Alminnelige forretningsvilkår er tilgjengelig på vår hjemmeside www.dnbnor.no/markets. Denne rapport er kun ment å være til bruk for våre klienter, ikke for offentlig publikasjon. DnB NOR Markets, en divisjon i DnB NOR Bank ASA - organisasjonsnummer 984 851 006 i Foretaksregisteret, er medlem av Norges Fondsmeglerforbund og underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge, Singapore, og i begrenset utstrekning i Storbritannia. Ytterligere informasjon om DnB NOR Markets og DnB NOR Bank ASA finnes på www.dnbnor.no.