Økonomiske utsikter oobfs 80-årsjubileum, 14/9. sjeføkonom Øystein dørum, dnb nor markets
DESCRIPTION
Allerede?. Økonomiske utsikter OOBFs 80-årsjubileum, 14/9. Sjeføkonom Øystein Dørum, DnB NOR Markets. Overblikk. Markedene: Så var det på'an igjen Bakteppe: Sviktende makro og gjeldsuro Hovedsyn: Svakere, men i praksis samme som før Arven etter krisen (og boomen i forkant) - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
1
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Økonomiske utsikterØkonomiske utsikter
OOBFs 80-årsjubileum, 14/9. Sjeføkonom Øystein Dørum, DnB NOR MarketsOOBFs 80-årsjubileum, 14/9. Sjeføkonom Øystein Dørum, DnB NOR Markets
Allerede?
2
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Overblikk
• Markedene: Så var det på'an igjen• Bakteppe: Sviktende makro og gjeldsuro• Hovedsyn: Svakere, men i praksis samme som før• Arven etter krisen (og boomen i forkant)• Lav vekst – lav inflasjon – lave renter• Norge: Fortsatt lykkelandet…• …men rentesettingen kan bli krevende
• Ting som kan gå galt
3
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Frykt og usikkerhet preger markedet
AksjemarkedSiste 12 måneder
1000
1100
1200
1300
1400
1500
13-Sep 13-Dec 13-Mar 13-Jun 13-Sep
325
350
375
400
425
450
475
S&P500 OSEBX (ha)K i lde: T homson Datastr eam, DnB NOR Mar kets
10 år statSpread vs Tyskland, bp
0
500
1000
1500
2000
2500
Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11
Po. Ir. It. He. Sp.K i lde: T homson Datastr eam/ DnBNOR Mar kets
10 års statsrenterSiste 12 måneder
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
Sep-2010 Jan-2011 May-2011 Sep-2011
USA Tyskland NorgeKi lde: T homson Datastr eam, DnB NOR Mar kets
Gullpris og EURCHFSiste 12 måneder
1200
1300
1400
1500
1600
1700
1800
1900
2000
13-Sep 13-Dec 13-Mar 13-Jun 13-Sep
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1.25
1.30
1.35
1.40
Gull: USD/unse EURCHF (inv, ha)
Ki lde: T homson Datastr eam, DnB NOR Mar kets
4
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
…på et bakteppe av vekstsvikt…
• Til sammen 44 nedjusteringer fra mai til august, kun 9 oppjusteringer.• Norge nå alene på toppen, fulgt av Sverige og eurosonen. Kina, USA, UK
og Japan er alle under null. USA og UK har nå den laveste scoren.• OECD-BNP +5% fra bunnen, men ikke tatt igjen det tapte. Farten avtar.
Endring makroscoreUveide tall
-25-20-15-10-505
10152025
Aug-07 Aug-08 Aug-09 Aug-10 Aug-11
Opp Ned NettoK i lde: DnB NOR Mar kets
"Dobbel-dip"?
"Dobbel-dip"?
Great Recession
OECD: BNP og PMI industri
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Q1 2000 Q1 2005 Q1 2010
34
38
42
46
50
54
58
62
BNP. k/k sjår PMI, OECD-veiet (ha)K i lde: OE CD/ T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
5
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
I-land: Fra krise til moderat oppsving• 2003Q3-2007Q2: Post-dotcomboblesprekken. OECD-BNP +3%. Lav
inflasjon, lave renter, 'savings glut', 'yield-jakt', lave risikopremier.• 2007Q3-2009Q1: Finanskrise + Den Store Resesjonen + off. tiltak.• 2009Q2-nå: Oppsving. Off. stimuli, lager. Men 4-2-1% 2010H1-2011H1.• 2011Q3-2014Q4: 2% underliggende. Renteøkning først høsten 2013.
OECD: BNP og industri-PMI
-12-10
-8-6
-4-20
24
68
Q1 2000 Q1 2005 Q1 2010 Q1 2015
30
34
38
42
46
50
54
58
62
BNP k/k sjår PMI, OECD-vektetK i lde: OE CD/ T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
Signalrente og risikopremie
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Jan-00 Jan-05 Jan-10 Jan-15
OECD24-rente US corp A-3å stat ppK i lde: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
6
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Arv 1: Forgjeldet privat sektor
• I medianlandet steg kreditt/BNP 59 pp fra 1997 til 2007. Bare USA og Island har begynt nedgiringen. Tidligere kriser gir en pekepinn om at det kan være et stykke vei å gå. Lav kredittvekst vil hemme BNP-veksten.
Innenlandsk kreditt %BNPUtvalgte land
80
110
140
170
200
230
260
Q1 1999 Q1 2002 Q1 2005 Q1 2008 Q1 2011
USA UK IrlandPortugal Spania Danmark
K i lde: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
7
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Arv 2: Forgjeldet offentlig sektor
• Fra underskudd på 3% av BNP 1980-08 til 7,7% 2009-11. • Fra bruttogjeld på 73% av BNP i 2007, til 99% nå, og 106% i 2015.• Fra stimulanser på 3,3% av BNP 2009 til innstramning på 3,6% 2011-16.
OECD: Balanse og bruttogjeldProsent av BNP
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
1980 1990 2000 2010
0
20
40
60
80
100
120
Balanse Bruttogjeld (ha)K i lde: OE CD E O/ T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
Syklisk justert primærbalanseProsent av BNP. Endring år/år
-8
-4
0
4
8
12
16
20
OC EZ Ty Sv No Jp US UK Fr Pt Sp Ir Gr
2009 2010 2011 2012 2013 2014-16K i lde: IMF Fiscal Monitor Apr i l 2011/ DnB NOR Mar kets
8
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Arv 3: Ikke tatt igjen det tapte
• Flere store industriland fortsatt langt unna aktivitetsnivået for tre år siden• Oppsvinget fortsatt ganske "jobbløst". Ledigheten har knapt nok avtatt.• OECD anslår et negativt BNP-gap rundt 3%. Men usikkert: Hva er trend-
veksten nå? Og stor variasjon, mellom land og bransjer.• Ledig kapasitet tynger lønns- og prisveksten, men også etterspørselen.
Industriland: ArbeidsmarkedUSA+EZ+Japan+UK
355
360
365
370
375
380
Q2 2001 Q2 2006 Q2 2011
5
6
7
8
9
10
Mill. sysselsatte Ledighetsrate (ha)K i lde: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
/ DnB NOR mar kets
BNP, sesongjustertProsentvis endring siden 2008Q1
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011
OECD US Jap. EZ UKK i lde: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
/ DnB NOR mar kets
9
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Verden består ikke bare av industrilandVerden består ikke bare av industriland
USA
-3.5
3.0 1.7 1.8
Latin-Amerika
-0.2
6.54.5 4.0
ØMU
-4.1
1.7 1.8 1.3
Kina
9.2 10.39.0 8.0
Japan
-6.3
4.0
-0.8
2.5
India
7.08.6 8.0 8.5
Russland
-7.8
4.0 4.5 4.5
F-Norge
-1.3
2.1 2.8 3.5
Øst-Europa
-3.0
4.2 3.7 3.5
Afrika
1.84.2 3.9
5.3
2009 20102011 2012
Asia-9
1.7
6.95.0 5.5
10
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Fortsatt stigende realpris på olje
• Sterk EME-vekst og tilbudssideforhold (Midt-Østen) har løftet oljeprisen kraftig siste år. Anslår $107/fat i år.
• Langsiktig: Globaliseringen fortsetter. EME-etterspørselen vokser raskere enn tilbudet fra ikke-OPEC. Anslår $105-$120-$135-$150 for 2012-15.
• Slakk holder kjerneinflasjonen nede.
Kinas oljeimport og oljepris
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Jan-95 Jan-00 Jan-05 Jan-10 Jan-15
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Import, 12m sum Oljepris BB (ha)K i lde: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
OECD: KonsumpriserProsentvis endring år/år
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Jun-91 Jun-96 Jun-01 Jun-06 Jun-11
I alt KjerneK i lde: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
11
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Faktisk/prognose aug 2011
0
1
2
3
4
5
6
Aug-04 Aug-07 Aug-10 Aug-13
USA Japan ØMUUK Sveits Norge
Styringsrenter
K i lde: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
Ti års swaprenter Faktisk/prognose aug 2011
2
3
4
5
6
7
Aug-04 Aug-07 Aug-10 Aug-13
USA ØMU Norge
K i lde: T homson Datastr eam / DnB NOR Mar kets
Uendrede renter neste to år
• Fed, ESB, BoE, SNB & BoJ: Ingen endringer før tidligst medio 2013, med unntak av én ESB-heving i høst. Fed har "lovet" nullrente til medio 2013.
• Riksbanken fra 2% til 3% på to år, Norges Bank fra 2¼% til 3¾%.• 10 års swap: Sideveis på dagens nivåer. Betinger fravær av ny krise.
12
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Mange bekymringer
• Økt mistillit til USA/andre: Markedsuro, mer budsjettkutt, lavere vekst. • Mer uro i Midt-Østen: Høyere oljepriser/inflasjon, lavere etterspørsel.• Hard landing i Kina. Viktig risiko for Norge.• All pengetrykkingen vil kunne gi inflasjon, "etter hvert". Forsterkes av
behovet for å få ned realverdien på gjelden. Første 35 år etter WW II preget av "finansiell represjon": Lave/neg. realrenter og tvangssparing.
• Største bekymring er likevel Italia og resten av Eurosonen.
Sentralbankbalanser, %BNP
0
5
10
15
20
25
Q1 2000 Q1 2005 Q1 2010
USA Storbritannia EurosonenKi lde: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
13
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Norge: På vei inn i ny høykonjunktur?Norge: På vei inn i ny høykonjunktur?
14
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Norge: Hovedtrekk• Noe dempet momentum, men fortsatt på plussiden. Ledighetsfall opphørt. • Lav rente, økte bolig- og oljeinvesteringer og 2½% vekst i off. forbruk. • Høy oljepris. Sterke statsfinanser, relativt solid banksektor.
Stimulansemuligheter både penge- og finanspolitisk. Bytteordning, Obligasjonsfond og Finansfond ligger klart.
• Svakere vekst/høyere ledighet enn i mai, men intet tilbakeslag.
Makroscore: Norgesnitt av delindekser
-2
-1
0
1
2
Aug-03 Aug-05 Aug-07 Aug-09 Aug-11
I alt Bedrifter HusholdningerK i lde: DnB NOR Mar kets
Norge: Hovedtall, %
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2000 2005 2010
Fastlands-BNP å/å Arbeidsledighet
K i lde: Statistisk sentr albyr å/ DnB NOR Mar kets
15
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Oppover, men har ikke tatt av…Produksjonsendring, å.rate
Siste 3m og neste 6m. Skala -5 til +5
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
May-03 May-05 May-07 May-09 May-11
I alt VarehandelTj.yting bedrifter Pers.tj.yting
K i lde: Nor ges Bank/ DnB NOR Mar kets
Produksjonsendring, å.rateSiste 3m og neste 6m. Skala -5 til +5
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
May-03 May-05 May-07 May-09 May-11
Oljeleverandører Bygg/anleggHj.markedsind. Eksportindustri
K i lde: Nor ges Bank/ DnBNOR Mar kets
Konjunkturbarometer, industri
35
40
45
50
55
60
65
Q2 1991 Q2 1996 Q2 2001 Q2 2006 Q2 2011
-30
-20
-10
0
10
20
30
Generelt Samleindikator (sj,ha)K i lde: Statistisk sentr albyr å/ T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
ArbeidsmarkedSesongjustert, 1000
2250
2300
2350
2400
2450
2500
2550
Aug-01 Aug-06 Aug-11
0
20
40
60
80
100
120
Sysselsatte Reg+tiltak (ha)
Ki lde: T homsen Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
16
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Ei heller i husholdningene
TNS Gallups forventningsindikator
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Q2 1992 Q2 1997 Q2 2002 Q2 2007
Faktisk SesongjustertK i lde: ØR/ T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets
Detaljomsetning/varekonsumSesongjustert volum. 1995=100
130
135
140
145
150
155
160
Jul-06 Mar-08 Nov-09 Jul-11
100
105
110
115
120
125
130
Varekonsum Detaljomsetning (ha)K i lde: Statistisk sentr albyr å/ DnB NOR Mar kets
BruktboligpriserEFF/ECON. Sesongjustert
-4
-3
-2
-1
0
1
2
Jul-05 Jul-07 Jul-09 Jul-11
18
20
22
24
26
28
m/m i pst 1000 kroner/kvm (ha)K i lde: E FF/ NE F/ fi nn.no/ E CON P ür ey/ DnB NOR Mar kets
+15%
+10% å/å
Kreditt etter sektor (K2)Prosentvis endring år/år
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Jun-91 Jun-96 Jun-01 Jun-06 Jun-11
Husholdninger BedrifterKi lde: Statistisk sentr albyr å/ DnB NOR Mar kets
17
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Viktige bidrag til vekstBoliginvesteringer
-20
-10
0
10
20
30
1980 1990 2000 2010
3
4
5
6
7
8
år/år, % %Fastlands-BNP (ha)K i lde: Statistisk sentr albyr åDnB NOR Mar kets
Privat forbruk
-4
-2
0
2
4
6
8
10
1980 1990 2000 2010
50
51
52
53
54
55
56
57
år/år, % %Fastlands-BNP (ha)K i lde: Statistisk sentr albyr åDnB NOR Mar kets
Oljeinvesteringer
-20
-10
0
10
20
30
40
1990 2000 2010
3
4
5
6
7
8
9
år/år, % %Fastlands-BNP (ha)K i lde: Statistisk sentr albyr åDnB NOR Mar kets
Fastlandsbedriftenes investeringer
-25-20-15-10-505
10152025
1980 1990 2000 2010
56789101112131415
år/år, % %Fastlands-BNP (ha)K i lde: Statistisk sentr albyr åDnB NOR Mar kets
18
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
BNP, ledighet og rente avgjør bilsalgetMens EURNOK avgjør fordelingen nybilsalg/bruktimport
Personbiler og BNP-vekst
0
20
40
60
80100
120
140
160
180
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
-2
-1
0
1
23
4
5
6
7
Nybilsalg, 1000
BNP-vekst, Fastlands-Norge (h.a.)
Personbiler og renteutvikling
0
2040
6080
100120
140160
180
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
0
24
68
1012
1416
18
Nybilsalg, 10003m rente, % (inv, høyre akse)
Personbiler og arbeidsledighet
0
30
60
90
120
150
180
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
1
2
3
4
5
6
7
Nybilsalg, 1000Arbeidsledighet, AKU % (høyre akse)
Bruktimport og valuta
20
23
26
29
32
35
1996 1998 2000 20022004 2006 2008 2010
7.50
7.80
8.10
8.40
8.70
9.00
Brukimport, 1000 EURNOK (ha)
19
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Vi venter 116.000 nye biler i 2012
• Vår modell og våre makroanslag tilsier 116' nye personbiler i 2012, ca. 8' færre enn anslått i mai.
• Nedjusteringen skyldes lavere vekst og høyere ledighet, som ikke oppveies av noe lavere rente.
• I år tilsier modellen salg på 115'. Faktisk omsetning antyder 135'. Men salget kan komme til å bremse en del opp i høst.
• Modellen bommer, i snitt med 8'.
Nye personbiler1000
40
60
80
100
120
140
1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012
Prognose Faktisk Snitt
Nye personbiler, 1000. Faktisk og modellert utvikling 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
BNP Fastlands-Norge, % å/å 2.6 -1.3 2.1 2.8 3.5 3.0 2.9Arbeidsledighet, AKU % 2.5 3.1 3.5 3.3 3.3 3.3 3.3Pengemarkedrente, % 6.2 2.5 2.5 2.9 3.7 4.1 4.6Modellbasert prognose 113.9 96.7 109.6 114.5 115.9 112.2 110.3Historisk utvikling 110.6 98.7 127.8
Kilde: DnB NOR Markets
20
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Lav prisvekst, lave renter ute• Underliggende prisvekst rundt 1%. Kronekurs (I-44) som i PPR 2/11.• NBs strategi (22/6/11): Rente på 2¼-3¼% tom. 19/10, dvs. mest
sannsynlig +25bp i august og oktober (til 2¾%). Deretter til 4% 31-12-12 og 4¾% 31-12-13. Alternativbane basert på svakere utvikling ute – skyver renteøkningene ut i tid, på det meste ½ prosentenhet lavere.
• Hevet ikke 10/8, men fastholdt strategien og skiftet ikke hovedbane. • Markedet: Uendrede renter ut 2013 (!). • Vi: To hevinger i høst (okt+des), tre i 2012, to i 2013 og 2014 (til 4½%).
Norge: KonsumpriserProsentvis endring år/år
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
Jul-01 Jul-03 Jul-05 Jul-07 Jul-09 Jul-11
KPI KPI-JAEK i lde: SSB/ DnBNOR Mar kets
FoliorentenKvartalsvise gjennomsnitt
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
Q1 11 Q1 12 Q1 13 Q1 14PR 2/11 LavalternativDnB NOR 3m NIBOR/IMM
K i lde: T homson Datastr eam/ Nor ges Bank/ DnB NOR Mar kets
21
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Takk for meg!Takk for meg!
22
TOP NOR NOK NED END
22. april 2023
Disclaimer
Denne rapporten må anses som markedsføringsmateriale med mindre den er utarbeidet i henhold til krav for investeringsanalyse, jf Forskrift til verdipapirhandelloven 2007/06/29 nr 876. Denne rapport er utarbeidet av DnB NOR Markets som er en divisjon i DnB NOR Bank ASA. Rapporten baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DnB NOR Markets garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i rapporten reflekterer DnB NOR Markets’ oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og DnB NOR Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Rapporten skal ikke oppfattes som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter eller deltagelse i noen investeringsstrategi. DnB NOR Markets påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne rapport. Regler om konfidensialitet og andre interne regler begrenser utvekslingen av informasjon mellom ulike enheter i DnB NOR Markets/DnB NOR konsernet, hvilket innebærer at ansatte i DnB NOR Markets som har utarbeidet rapporten er forhindret fra å bruke og være kjent med tilgjengelig informasjon i DnB NOR Markets, og andre selskaper i DnB NOR konsernet, og som kan være relevant for mottakerens avgjørelser. Informasjon om DnB NOR Markets Alminnelige forretningsvilkår er tilgjengelig på vår hjemmeside www.dnbnor.no/markets. Denne rapport er kun ment å være til bruk for våre klienter, ikke for offentlig publikasjon. DnB NOR Markets, en divisjon i DnB NOR Bank ASA - organisasjonsnummer 984 851 006 i Foretaksregisteret, er medlem av Norges Fondsmeglerforbund og underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge, Singapore, og i begrenset utstrekning i Storbritannia. Ytterligere informasjon om DnB NOR Markets og DnB NOR Bank ASA finnes på www.dnbnor.no.