operaciones bancarias y seguros

Decisiones Financieras

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Carlos Alberto Len De La Cruz


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Decisiones Financieras Derechos reservados del autor 1era Edicin 2012 Se permite la reproduccin total o parcial con fines acadmicos, previo permiso del autor. Contactar a: [email protected]


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El autor es peruano, graduado en economa (UNT 1997), con un

MBA de ESAN (2001). Con post grado en Portafolios de Inversin

(UP 2008) y Finanzas Internacionales (ESAN 2010). Es candidato

a Dr. en Administracin por la UMA (Espaa) y especialista en

evaluacin de inversiones y proyectos. Es profesor de temas

economtricos y finanzas.


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Para ella que me ense y tambin mi madre.


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Presentacin

os cursos de Finanzas suelen tener diversos enfoques,

desde la perspectiva puramente empresarial hasta la

perspectiva ligada a los mercados financieros, con

diversas alternativas de estudio, los campos de finanzas

bancarias, mercados de capitales, finanzas corporativas y otros.

Todas las temticas que hay en este abanico de alternativas,

suelen ir siendo cada da ms complejas, adems estamos en un

mundo donde los instrumentos financieros se hacen ms

sofisticados sin que ello represente total seguridad a los agentes;

basta con observar los recientes fenmenos de crisis en diversos

mercados financieros.

Todo este contexto es vlido para una vuelta a los fundamentos

financieros, que siguen siendo el manejo del efectivo, del riesgo,

de la inversin a largo plazo entre otros. Aspectos que deben ser

por lo menos entendidos o analizados por los agentes decisores

en la empresa, sus dueos o sus gestores.

En este documento, queremos ir de vuelta a los fundamentos,

con mucha practicidad, queremos que los emprendedores(as) y

ejecutivos(as) de empresa, siempre tengan claro que en el

mundo financiero, lo que ms importa es generar valor, en

resumen generar ms dinero o riqueza para sus propietarios.

C. Len De La Cruz

L


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Introduccin

a experiencia seala que la gestin financiera de las

organizaciones tiende a ser compleja en la medida que las

empresas crecen. Inicialmente los microempresarios estn

muy pendientes de los saldos de caja, luego del financiamiento

bancario y as mientras van creciendo, comienzan a fijarse en la

intermediacin de ttulos valores, por ejemplo la venta de

facturas, se detienen a pensar en la gestin de sus activos y

pasivos corrientes y otras decisiones de corto plazo.

En los negocios ms grandes, las decisiones se van ampliando,

ahora es necesario conocer cmo administrar la caja en

diversos mercados, sean bancarios o de valores, esto le aade

conceptos nuevos a la gestin financiera de la organizacin, le

genera nuevos riesgos y nuevas formas de aadir valor

financiero a las empresas diversas.

Las economas igualmente van innovando, en mercados

financieros ms grandes, ms complejos en la medida que el PBI

va creciendo; se generan desafos a las gerencias financieras,

que ahora asumen riesgos globales en sus operaciones, an

cuando slo vendan en mercados locales, siendo vital la

cobertura de estos riesgos o aprender a crecer sostenidamente

en el tiempo, invirtiendo los fondos a largo plazo.

Este texto procura explicar desde una perspectiva muy prctica

y aplicativa, la forma como se van tomando las decisiones

financieras en las empresas u organizaciones de hoy.

L


~ 11 ~

El texto trata de agrupar diversos aspectos de la gestin

financiera a corto plazo, largo plazo y su interaccin con los

distintos mercados financieros, sobre todo en un contexto de

economa emergente, como las que viven nuestros pases.

La estructura del texto est compuesta de 5 unidades, que

enfocan las distintas perspectivas de las decisiones financieras.

En primer lugar se revisan los fundamentos de finanzas

necesarios para valuar las decisiones que se toman al interno del

negocio. Una segunda unidad se refiere al anlisis financiero,

necesario para conocer la marcha de la empresa y plantear

algunas estrategias de mejora en la parte financiera e incluso no

financiera.

La tercera unidad se enfoca en la gestin financiera, a partir de

un buen diagnostico, ahora hay que conocer el movimiento

operativo financiero del negocio, tomando decisiones sobre los

activos y pasivos corrientes. Adicionalmente revisamos temas de

gestin del valor de la empresa, como meta final de toda gestin

financiera.

La unidad 4, se relaciona con la gestin de inversiones a largo

plazo tanto en activos financieros como activos fijos. Es

importante disear portafolios de inversiones sea de renta fija o

variable como alternativas interesantes para el efectivo de la

empresa. La unidad 5, se refiere a la cobertura de riesgos,

analizamos la dinmica del tipo de cambio, sus riesgos y su

relacin con la tasa de inters. Estos riesgos pueden cubrirse con

futuros y opciones.


~ 12 ~

Contenidos

Pg.

Unidad I: Algunos fundamentos

Captulo I: El mercado financiero 20

1.1. La dinmica de los mercados financieros 24

1.2. Costos de transaccin en los mercados

financieros

29

1.3. Los roles del mercado financiero 31

1.4. El mercado de capitales 32

1.5. Entidades que operan en el mercado de capitales 34

1.6. Instrumentos del mercado de capitales 39

1.7. La intermediacin primaria y secundaria 41

1.8. El Mercado de valores: principal mecanismos

directo

45

1.9. Intermediacin indirecta y mercado bancario 48

1.10. Los productos bancarios usuales 53

Captulo II: Funciones financieras 58

2.1. Definiendo las finanzas en la empresa 61

2.2. La gestin de fondos y rol financiero 64

2.3. Decisiones y funciones financieras 67

Captulo III: El valor del dinero en el tiempo 75

3.1. La tasa de inters 76


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3.2. Inters y valor del dinero en el tiempo 80

3.3. Tasa de inters nominal y efectiva 85

3.4. Rentabilidad como indicador de valor financiero 86

3.5. La relacin inters y tipo de cambio 91

3.6. La tasa de inflacin 96

Unidad II: Anlisis financiero

Captulo IV: Estados financieros 110

4.1. El estado de resultados 113

4.2. El estado de efectivo 125

4.3. El estado de balance general 133

Captulo V: Anlisis financiero general 160

5.1. Los componentes previos del anlisis financiero 162

5.2. Pasos y premisas para el anlisis financiero 164

5.3. Fuentes de informacin para anlisis financiero 166

5.4. El medio y el anlisis financiero 168

5.5. Dimensiones del anlisis financiero 171

5.6. Anlisis financiero vertical 175

5.7. Anlisis financiero horizontal 179

Captulo VI: Anlisis financiero especfico 189

6.1. El anlisis estructural o de masas 190

6.2. Anlisis financiero dinmico 200

6.3. Los ratios financieros 209


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Unidad III: Gestin financiera

Captulo VII: Presupuesto y planificacin 248

financiera de corto plazo

7.1. Definiendo la planificacin financiera 250

7.2. Herramientas bsicas para la planeacin

financiera

251

7.3. El presupuesto de efectivo y la planeacin

financiera

258

7.4. Anlisis de desviaciones del presupuesto de

efectivo

264

Captulo VIII: Capital de trabajo 284

8.1. Definicin de capital de trabajo 286

8.2. Estimacin bsica del capital de trabajo 288

8.3. Dinmica del capital de trabajo 293

8.4. El ciclo de conversin o financiero 298

8.5. Estimando el capital de trabajo por ciclo de

conversin

304

Captulo IX: Gestin de cuentas por cobrar 316

9.1. Operaciones financieras con cuentas por cobrar 319

9.2. Vencimientos de las cuentas por cobrar 322

Captulo X: Gestin de cuentas por pagar 329

10.1. Operaciones con cuentas por pagar 331


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Captulo XI: Gestin de inventarios 341

11.1. Criterios para costear inventarios 344

11.2. Modelo de costos de inventario y lote ptimo 347

Captulo XII: Rentabilidad en campaas 359

a corto plazo

12.1. Estimando la rentabilidad de campaas cortas 361

Captulo XIII: Gestin del financiamiento 372

13.1. Financiamiento con acciones 374

13.2. El financiamiento mediante deuda 383

13.3. Financiamiento con emisin de bonos 389

13.4. Financiamiento con leasing 397

13.5. Financiamiento con papeles comerciales 405

Captulo XIV: El costo de capital 412

14.1. El modelo Tasa mnima atractiva de retorno

(TMAR)

417

14.2. El modelo costo promedio ponderado de capital

(CPPC)

422

14.3. El modelo de precios de activos (CAPM) 430

14.4. El modelo teora de precios de arbitraje (APT) 442

Captulo XV: Gestin del valor financiero 455


~ 16 ~

Unidad IV: Anlisis de inversiones

Captulo XVI: Inversiones, riesgo y rendimiento 467

16.1.Definiendo el riesgo y rendimiento asociado a

toda inversin

471

Captulo XVII: Inversiones de largo plazo 482

17.1. El presupuesto de capital a largo plazo 485

17.2. Un ejemplo de flujo de caja a largo plazo para

internalizacin

494

17.3. Rentabilidad econmica y rentabilidad financiera 498

17.4. Indicadores para medir la rentabilidad de un

flujo de caja a largo plazo

501

Captulo XVIII: Inversiones mediante fusiones 521

18.1. Fundamentos de la valorizacin de una empresa 526

18.2. Mtodos contables y de mltiplos para valorar

empresas

533

18.3. Mtodo de flujos descontados para valorizar

empresas

543

Captulo XIX: Fundamentos de las inversiones 580

Burstiles

19.1. Los mecanismos de negociacin en bolsa 583

19.2. Las ventajas del financiamiento en bolsa 589

19.3. Los principales ndices de la bolsa peruana 590

19.4. Los principales ndices del mercado de valores 594


~ 17 ~

global

19.5. La relacin entre los ndices y la actividad

econmica de un pas

597

19.6. El proceso de emisin primaria de acciones 600

Captulo XX: La compra venta burstil 609

20.1. El seguimiento de precios con anlisis tcnico 620

Captulo XXI: Inversiones en el mercado secundario 632

Burstil

21.1. Rentabilidad en operaciones de compra venta en

la Bolsa de Valores de Lima

637

21.2. Estimando la rentabilidad para las acciones a

largo plazo

643

Captulo XXII: Inversiones en bonos 654

22.1. Algunos tipos de bonos 657

22.2. Duracin, rentabilidad y riesgo de los bonos 660

22.3. Rentabilidad y valoracin de los bonos en el

mercado

668

Captulo XXIII: Fondos de inversin y portafolio 681

23.1. Rendimiento y diversificacin en un fondo de

inversin

684

23.2. Riesgo de un portafolio de inversin 690

23.3. El portafolio de inversin eficiente 699


~ 18 ~

Unidad V: Cobertura de riesgos

Captulo XXIV: Rendimiento y riesgo cambiario 713

24.1. El tipo de cambio y la paridad de tasa de inters 724

Captulo XXV: Cobertura de riesgos con futuros 741

25.1. Futuros usados para cobertura 743

25.2. Operaciones con futuros 746

25.3. Operaciones a plazo o forwards 753

Captulo XXVI: Cobertura de riesgos con opciones 761

26.1. Tipos de opciones 763

26.2. Estrategias con opciones 768

Referencias bibliogrficas 782

Glosario 785


~ 19 ~

UNIDAD I

ALGUNOS

FUNDAMENTOS


~ 20 ~

EL MERCADO FINANCIERO

1

Conocer el funcionamiento de los

mercados financieros y sus

principales componentes.

Mercado de capitales e

instrumentos.

Intermediacin y mercado bancario


~ 21 ~

CAPITULO I:

EL MERCADO FINANCIERO

iensa por un momento que tienes un exceso de fondos y

que no sabes qu hacer con ese dinero. En el pasado ese

mismo dilema lo han tenido infinidad de personas, sean

empresarios o simplemente gente con exceso de dinero. Al no

saber qu hacer con ello, muchos lo daban a ciertos aventureros

con promesas de mayores riquezas, Cristbal Coln o Marco

Polo, eran algunos de ellos.

Pero algunas aventuras terminaban muy mal, simplemente no

se saba nada del aventurero o este terminaba engaando a

quien puso el dinero, entonces todo ello desincentivaba las

nuevas aventuras comerciales en el mundo.

Algunas empresas de la poca (la Compaa de Indias

Orientales, por ejemplo) vieron aqu una oportunidad y

contactaron a estas personas con dinero, ofrecindoles un

rendimiento por ello, con la seguridad de no engaarlos, por

cuanto estas empresas inicialmente pertenecan los reinados de

la poca. Dichas primeras empresas practicaban lo que hoy se

conoce como intermediacin financiera.

Al principio la misma empresa que

obtena los fondos, los colocaba o

inverta en comprar mercancas del

nuevo mundo (oro por ejemplo) o

P


~ 22 ~

en financiar trenes en Amrica del Norte o la compra de bienes

en la India, con fines de revenderlo a Europa. Las personas que

entregaban sus excedentes de fondos, conocan todo ello y

directamente saban en qu se inverta y donde. Esto se llama la

intermediacin financiera directa.

Ms adelante, las empresas originales, no se daban abasto para

la labor de buscar a la gente con exceso de fondos e informarle

a cada uno de ellos, lo que se haca con los fondos, por ello se

crearon otras figuras de intermediacin.

La principal novedad fue que las personas colocaban su dinero

en estas nuevas entidades, denominadas bancos, sin necesidad

de saber en qu se inverta o a quien se le daba, pero con la

seguridad de que le devolveran sus fondos ms un rendimiento.

Esto se denomina intermediacin financiera indirecta.

Han pasado muchos siglos de estas invenciones, pero sus

conceptos se mantienen, hoy en da si una empresa decide

buscar personalmente inversionistas, entonces recurre a la venta

de sus acciones o a venderle documentos de deuda (bonos) a

estas personas, informndole directamente que se har con el

dinero y cuanto ofrece pagar. Estas acciones y bonos se venden

en lo que se conoce como el mercado de capitales, cuyo

principal centro es la Bolsa de Valores de cualquier pas.

Tambin, todos conocemos lo que hacen los bancos, captan

dinero de millones de personas (depsitos), colocndolo en

miles de empresas (crditos), con el fin de ganar dinero por esta

labor. Los bancos pagan as una tasa de inters pasiva al

ahorrista y cobran una tasa activa al empresario que recurre a


~ 23 ~

ellos, de este modo, el mercado bancario es parte importante de

la dinmica econmica de cualquier pas.

Los beneficios que trae el mercado financiero, puede ir desde la

parte macroeconmica hasta la vida empresarial misma, estos

son:

Propiciar el traslado de fondos de ahorros hacia las

inversiones, las mismas que harn que un pas se

desarrolle.

Propiciar la transformacin del vencimiento de plazos,

por cuanto si se tienen obligaciones a corto plazo,

puedo recurrir a financiamiento de largo plazo,

cancelando las primeras obligaciones, esto ayuda a

mejorar la solvencia empresarial.

Fomentar el calce de operaciones en plazos y monedas,

por ejemplo si tuviramos que pagar bienes en moneda

extranjera y no los tenemos, podemos recurrir al

mercado financiero y as cubrimos la operacin. Igual

sucede si tenemos obligaciones de vencimiento rpido,

entonces un crdito de corto plazo puede ayudarnos.

Gestin de riesgos, es decir si tuviera de pronto que

enfrentar una crisis en alguno de los mercados donde

opero, entonces un crdito a largo plazo puede

ayudarme a salir del problema. Tambin si de pronto el

valor de mis mercancas estn en riesgo, entonces un

seguro puede cubrirme.

Con estos importantes roles en la vida del pas, se entiende que

todo gobierno protege y permite la expansin de su mercado


~ 24 ~

financiero, puesto que all se concentra el valor de la riqueza de

un pas. La quiebra de un banco grande, por ejemplo, puede

afectar todo el sistema financiero, por ello los gobiernos evitan

estos problemas rescatando estos bancos.

Para evitar esta situacin extrema, la regulacin bancaria y del

mercado de capitales, es muy estricta, de modo que los dueos

de estas entidades, no asuman ms riesgos de aquellos

manejables o prudenciales. Este rol de supervisin le compete

en nuestro pas a la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS)

en el caso bancario y a la Superintendencia de Mercado De

Valores (SMV) en el caso del mercado de capitales.

1.1. La dinmica de los mercados financieros

En una economa suele suceder que existen agentes que

requieren dinero, estos son los inversionistas que quieren

el dinero para colocarlo en abrir nuevos negocios,

expandir sus operaciones, comprar activos diversos y en

general usar el dinero para en el futuro tener una

rentabilidad por el mismo.

A la par de ellos, existen agentes que tienen exceso de

dinero o de fondos, estos agentes ofertantes estn

buscando la mejor opcin para colocar estos fondos,

persiguiendo tambin una rentabilidad mayor a la que

actualmente obtienen o mayor al costo de vida, puesto

que estos fondos inmviles no ganan ninguna

rentabilidad sino ms bien estn expuestos a la inflacin.


~ 25 ~

Fig. 1.1A. El mercado financiero

Ambos agentes, unos demandantes y otros ofertantes,

configuran el mercado financiero, cuyas posiciones se

equilibran con la tasa de rentabilidad o inters deseada.

Como se muestra en los figuras siguientes, la interaccin

entre ambos agentes determina la tasa de inters o

rentabilidad exigida en el mercado.

Los incrementos en la demanda supone una economa en

franco desarrollo o expansin, donde se presentan

diversas oportunidades de inversin.

Una cada de la demanda supone por el contrario, una

economa recesiva y con pocas posibilidades de hacer

negocios. En el caso de un aumento de la demanda, la

rentabilidad exigida es mayor, porque los inversionistas

Inters

Fondos $

Demanda

Oferta


~ 26 ~

estn dispuestos a pagar ms por los fondos necesarios

para la inversin a realizar.

Fig. 1.1B. Demanda de fondos

Una expansin de la oferta, supone que hay amplios

excedentes de fondos, puede darse por un incremento del

ahorro por parte de las personas u otras entidades, o

tambin, porque los agentes externos (mercados

internacionales) tienen exceso de fondos y buscan

mercados locales para su colocacin. En el caso de

incremento de la oferta d fondos, la tasa de inters exigida

se reduce, esto se debe a que hay mucha competencia

por colocar los fondos y estn dispuestos a cobrar menos

Inters

Fondos $ Demanda

Oferta


~ 27 ~

a los potenciales inversionistas, con tal que usen sus

fondos.

Existen diversos factores que pueden alterar la oferta o

demanda de fondos en los mercados financieros. Estos

llamados shocks financieros pueden ser una crisis

internacional que obliga a los inversionistas extranjeros a

refugiarse en otros activos, como el oro. En ese caso en el

mercado local los fondos escasean y sube la tasa de

inters.

Fig. 1.1C. Oferta de fondos

Otros imprevistos pueden ser ms profundos en sus

efectos productivos, como por ejemplo un terremoto, el

cual reduce al mnimo la produccin y los mercados

Inters

Fondos $ Demanda

Oferta


~ 28 ~

inicialmente se quedan sin ofertantes de fondos, ante el

comportamiento de ellos mismos orientados a conservar

su patrimonio por estos eventos.

El siguiente esquema, brinda la estructura del mercado

financiero en el caso peruano:

Tabla 1.1. Estructura del mercado financiero

Directa Indirecta

Mercado de Capitales Mercado Bancario

Primario Secundario Otros Bancos Seguros Fondos

Pri

me

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~ 29 ~

1.2. Costos de transaccin en los mercados financieros

En la evolucin de los mercados financieros no ha sido

siempre fcil la conexin entre demandantes y ofertantes

de fondos, existen algunas condiciones que impiden esta

interaccin y que ha obligado a generar instituciones

financieras para preservar el crecimiento del mercado

financiero, entre estas condiciones tenemos:

La ausencia de economas de escala

En un mercado donde existe por ejemplo un ofertante de

fondos y muchos demandantes de fondos. Es muy

complicado que el ofertante pueda administrar las

colocaciones que realiza en todos los demandantes. Los

costos de supervisar el uso del dinero, conocer los riesgos

que asumen los demandantes y efectuar la cobranza de

los rendimientos; puede ser muy elevado como para que

un solo ofertante considere siquiera la posibilidad de usar

sus fondos de esa manera. Ante tal problema, el mercado

fue generando intermediarios financieros que puedan

hacer frente a ese costo de seguimiento de los clientes,

debido a que se especializan en ello y disponen del

tamao suficiente para el control.

La ausencia de informacin completa

Muchos demandantes de fondos efectan sus solicitudes

proponiendo usar el dinero en negocios rentables, no

obstante estos negocios igual tienen riesgos y el nico

conocedor de esos riesgos es el demandante de los

fondos. El ofertante se basa en la confianza a la hora de


~ 30 ~

entregar sus fondos, en algunos casos el problema se

resuelve con garantas por parte de los demandantes,

pero eso supone otro problema: la administracin

potencial de bienes en garanta, aspecto que no prima en

la decisin del ofertante. Estos vacos de informacin o

posibilidad de falsear informacin, son la base para crear

las instituciones reguladoras de los mercados financieros,

sea para las operaciones bancarias donde hay un

intermediario financiero o para la compra de valores

emitidos para invertir en una empresa, en ambos casos el

regulador vela por la existencia de informacin que

pueda generar buenas decisiones en los agentes

ofertantes.

El problema de seleccin adversa

Ampliando el caso anterior, la seleccin adversa supone

elegir clientes demandantes de los fondos a partir de las

ideas de negocios que presentan, de este modo se eligen

proyectos con rentabilidad y riesgos manejables, pero

finalmente los demandantes deciden invertir en opciones

de mayor riesgo engaando a los ofertantes de fondos y

haciendo peligrar su dinero. Para ello se plantea que las

entidades del sistema financiero deben ser altamente

especializadas (y los clientes deben recurrir a ellas para no

ser engaados de modo directo) en detectar los casos de

seleccin adversa, mediante el uso de diversas fuentes de

informacin financiera de las empresas demandantes.


~ 31 ~

1.3. Lo roles del mercado financiero

La presencia de los mercados financieros y sus

instituciones genera diversas ventajas en el accionar de

las empresas, entre ellas tenemos:

Diferir plazos de deuda

Implica que las empresas pueden aplazar el pago de sus

deudas, mediante la obtencin de una nueva deuda,

inclusive con ventajas sobre la deuda anterior, en materia

de los costos y plazos recibidos con el nuevo

endeudamiento.

Modificar los niveles de riesgo

Una empresa con mucha deuda a corto plazo puede ser

riesgosa, porque es probable que la capacidad de pago se

vea limitada, en ese sentido en el mercado financiero se

puede pasar la deuda de corto plazo a deudas de largo

plazo, de modo que los riesgos se alteren ganando

capacidad de pago.

Cobertura de los riesgos asumidos

Una empresa que haya asumido deudas en moneda

extranjera y tenga ingresos en moneda local,

evidentemente tiene riesgos ante el cambio de valor de la

moneda extranjera, estos riesgos pueden reducirse

cambiando la moneda en que se endeuda, lo cual cambia

las tasas de inters y puede mejorar su nivel de riesgo.


~ 32 ~

Fijar variables riesgosas

En el mercado financiero hay variables que pueden

generar problemas en las empresas, por ejemplo el tipo

de cambio o la tasa de inters. Estas variables pueden

fijarse a partir de firmar contratos con entidades

financieras especializadas, que permiten en un plazo

determinado, mantener fijos estos valores, eliminando de

ese modo el riesgo de su variacin.

Liquidez sin problemas inflacionarios

En una economa por lo general hay mucho miedo de las

alzas continuas de los precios o tasa de inflacin

creciente, esta inflacin se ve generalmente alterada

cuando hay ms emisin de dinero por parte del banco

central de reserva. Sin embargo en los mercados

financieros en la medida que hay ms crdito y depsitos

del pblico (ahorros) se genera mayor liquidez sin el

riesgo de alterar el nivel de inflacin, por ello es

importante promover el crecimiento del mercado

financiero.

1.4. El mercado de capitales

El mercado de capitales es aquel donde intervienen

agentes (personas o empresas) que tienen excedentes de

fondos o ahorros, que seran los ofertantes del dinero y

agentes deficitarios de fondos, quienes seran los


~ 33 ~

demandantes de estos recursos con fines de inversiones

diversas.

Figura 1.2. Mercado de intermediacin directa

Como en todo mercado, el incentivo para que los agentes

ahorristas dejen su dinero, es que se les retribuya por ello,

recibiendo un inters o rentabilidad, mientras que los

agentes demandantes o deficitarios, pagan por estos

recursos.

A este proceso de ahorro-inversin, se le denomina

transacciones de intermediacin directa, porque se

conecta a inversionistas y ahorristas de modo que cada

uno sabe claramente de donde provienen los fondos

(hablando del inversionista); mientras que por el lado del

Oferta de

fondos

Demanda

de fondos

Rentabilidad

Monto invertido ($)


~ 34 ~

ahorrista, este conoce claramente donde est colocando

sus fondos.

1.5. Entidades que operan en el mercado de capitales

En el mercado de capitales se pueden encontrar las

siguientes entidades:

Bolsa de Valores: Mercado formal donde se

comercian o intermedian

instrumentos de deuda como

los bonos o instrumentos de

capital como las acciones.

Corredores o sociedades agentes de Bolsa (SAB):

Agentes que intermedian entre los inversionistas o

ahorristas, funcionando como operadores de la

Bolsa de Valores. Se encargan de hacer efectivos los

pedidos de compra o

venta de los agentes

ahorristas, cobrando por

ello comisiones.

Bancos: En su funcin como agentes de inversin,

los bancos pueden comprar acciones o bonos (u

otros instrumentos) sea como inversionistas o

simplemente como comisionistas o asesores de las

operaciones que realicen agentes inversionistas.


~ 35 ~

Titulizadoras: Entidades que colocan bonos o

instrumentos de deuda, con cargo a pagarlos con los

flujos de caja que provienen de un activo

seleccionado por su nivel de seguridad y

rendimiento. Por ejemplo, un banco podra estimar

el flujo de caja por la colocacin de tarjetas de

crdito en el mercado de consumo. Este flujo se

traspasa a la titulizadora (quien adems lo

administra a futuro) a cambio de un monto de

dinero hoy, este monto

es conseguido por la

titulizadora vendiendo

bonos en el mercado. Los bonos son pagados por el

flujo que proviene de las tarjetas de crdito.

Administradores de Fondos de inversin:

Entidades que arman productos financieros

denominados fondos de inversin, estos fondos

pueden contener en su

estructura, un porcentaje de

acciones o un porcentaje de

bonos. Un inversionista

adquiere el fondo de su conveniencia y paga al

administrador del fondo, por elegir las mejores

acciones o bonos (los de mayor rentabilidad), la

ventaja es que el inversionista no tienen que lidiar

con la compra y venta diaria de diversos

instrumentos, sino que ello se compra ya en

conjunto, reduciendo costos de intermediacin e

inclusive riesgos, ya que el administrador es una


~ 36 ~

entidad especializada en la medicin y obtencin de

rentabilidad a riesgos manejables.

Administradores de capital de riesgo: Son

entidades que financian nuevas empresas o ideas de

negocio muy innovadoras, en algunos casos

financian empresas pequeas con alto potencial de

trnsito hacia la mediana o gran empresa. Estas

entidades obtienen el dinero colocando en la bolsa

de valores (o de modo directo con inversionistas

diversos) sus propias acciones, bonos u otros

instrumentos, con cargo a pagarlo con el flujo

proveniente de las empresas financiadas. En la

mayor parte de

ellos, el convenio

con la empresa,

exige que el

administrador de

riesgo forme parte

del directorio.

Caja de Valores: Entidad que mantiene en custodia

los acciones o bonos que se encuentran emitidos en

la bolsa de valores, cualquier

inversionista puede comprar o

vender acciones, en la medida

que no liquide sus tenencias de acciones y las

convierta en efectivo, estas acciones (o bonos) se

mantienen en una cuenta a su nombre hasta la

liquidacin.


~ 37 ~

Compaas de seguros: Participan del mercado de

capitales, porque son agentes con exceso de fondos,

los cuales provienen del pago de todos los

asegurados (personas u organizaciones diversas),

estos fondos son invertidos en los diversos

instrumentos que se comercian en la bolsa de

valores o son ofrecidos directamente por las

empresas (va los bancos comisionistas). Las

compaas aseguradoras,

necesitan rentabilizar los

fondos, pues con ellos

cubrirn los siniestros o las

plizas exigidas por los clientes.

Administradoras de fondos de pensiones (AFP):

Entidades que recaban los aportes obligatorios de los

trabajadores que van as acumulando su fondo

individual de pensiones. Por la administracin de

este aporte, las administradoras cobran comisiones.

El trabajo de estas entidades es invertir del mejor

modo posible estos

fondos, una parte

considerable de estas

inversiones, se realiza en

la bolsa de valores no

slo de un pas sino en bolsas del extranjero.

Clasificadoras de riesgo: Las empresas que emiten

acciones, bonos u otros instrumentos que sern

vendidos en el mercado de valores, necesitan una

certificacin de que estos instrumentos cuentan con


~ 38 ~

todas las garantas necesarias y que el cliente

(ahorrista) este informado de todos los riesgos que

rodean su inversin. Esta labor de informacin sobre

el instrumento emitido, la realizan las clasificadoras

de riesgo.

SMV: En el caso peruano, la Superintendencia de

Mercado de Valores (SMV) se encarga de regular

todo el mercado de valores, establece las normas

para emitir acciones, bonos y dems instrumentos.

Supervisa las funciones de las empresas que operan

en el mercado de valores, que son las antes

mencionadas, adems de regular la informacin que

genera una empresa emisora de instrumentos, que

podra afectar el precio de los mismos, la Conasev

vela por la

eficiencia y brinda

toda la informacin

relativa al mercado

de valores.

Banco Central de Reserva: Entidad que con fines de

poltica monetaria, tambin

interviene, sea como

demandante u oferta de

instrumentos de deuda en el

mercado de valores,

generalmente estos instrumentos son de muy corto

plazo.


~ 39 ~

Ministerio de Economa y Finanzas: Esta entidad

tambin interviene como agente demandante de

fondos en el mercado de valores, para ello vende

bonos en el mercado y sus operaciones son

generalmente de largo plazo.

1.6. Instrumentos del mercado de capitales

En el mercado de capitales se operan principalmente:

Bonos: Instrumentos de deuda emitidos por

empresas o entidades pblicas. El comprador del

bono recibe a cambio un flujo continuo llamado

cupn (algunos bonos no tienen este pago) y un

valor nominal; generalmente mayor al valor de

mercado pagado por ellos (la diferencia se

denomina descuento). Los bonos suelen ser de

mediano o largo plazo. Los bonos pueden ser

corporativos (empresariales), bonos convertibles (se

canjean con acciones), bonos subordinados que se

mantienen sin venta hasta el vencimiento y en caso

de riesgo del emisor, su liquidacin procede luego

de las dems deudas; bonos soberanos del estado y

finalmente bonos cupn cero (sin pago peridico).

Acciones: Instrumentos de capital que son emitidos

por las empresas, los inversionistas pagan un precio

por la accin (llamada operacin primaria), a

cambio reciben dividendos en el tiempo o pueden

ganar un incremento en el precio, cuando esta


~ 40 ~

accin se vende a un tercero en la bolsa de valores

(llamada operacin secundaria). Las acciones son

instrumentos de vida indefinida.

Papeles comerciales: Instrumento similar al bono,

slo que emitido a corto plazo, generalmente 3 o 6

meses, no tienen cupn, se compran con descuento,

es decir se paga un precio de mercado menor al

valor nominal, que se recibe al vencimiento.

Derivados: Instrumentos que permiten cubrir los

riesgos de invertir en acciones u otros activos

financieros. El derivado puede cubrir la baja del

precio de una accin (operacin de inversin larga)

o puede cubrir la subida del precio de este activo,

denominado operacin corta, porque la ganancia

sucede por vender primero la accin (sin tenerla) y

recomprarla cuando el precio baja, de modo que el

riesgo es que el precio suba. Los derivados ms

conocidos en torno a las acciones, son futuros sobre

acciones y opciones sobre acciones.

ADR: Un ADR es un paquete de acciones que se

venden en un mercado extranjero, generalmente los

Estados Unidos. El ADR (American Depositary

Receipt) permite a las empresas extranjeras, colocar

sus acciones locales en la Bolsa de Valores de Nueva

York, las ventajas son conseguir un capital a menor

costo financiero que el mercado local, las exigencias

son un mayor nivel de informacin.


~ 41 ~

Certificado de fondos de inversin: Son

documentos que compra el inversionista de un

fondo de inversin, denominado partcipe, el

certificado representa la inversin realizada, sobre

esta inversin se genera la rentabilidad. Esta

rentabilidad se mide como el crecimiento del valor

del fondo, valor establecido en cuotas similares que

homogenizan a todos los ofertantes del mercado.

Certificados de depsito del banco central:

Instrumentos de poltica monetaria que absorbe o

expande liquidez en el mercado de dinero. Son de

muy corto plazo, el banco central coloca los

certificados con descuento sobre el valor ofrecido,

recibe los depsitos y a cambio promete el valor

ofrecido.

En otros casos promete una tasa de inters a cambio

del depsito. Pueden durar un da, una semana y

mximo tres meses. Veamos la figura siguiente de

instrumentos financieros del mercado de capitales

peruano:

1.7. La intermediacin primaria y secundaria

El mercado de capitales, de intermediacin directa,

implica que agentes inversionistas contactan de modo

directo con los agentes ahorristas, esto es posible en la

medida que el ofertante de fondos decide donde colocar

los mismos, esta decisin es llevada a cabo por un


~ 42 ~

operador autorizado conocido como sociedad agente de

bolsa.

El mercado de intermediacin directa se divide en dos

aspectos, el mercado de colocacin primaria y el

mercado de venta secundaria, el cuadro siguiente resume

las operaciones primarias para el caso peruano:

Fig. 1.3. Ofertas pblica primaria de valores (Miles de US$)

Fuente: SMV

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

8,000,000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

ACCIONES B. DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO B. CORPORATIVOS

B. HIPOTECARIOS B. SUBORDINADOS B. DE TITULIZACIN

INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO CERTIFICADOS DE DEPSITO NEGOCIABLES INSTRUMENTOS CP TITULIZADOS


~ 43 ~

En el mercado primario peruano en el ao 2009 se

colocaron 1,711 valores ascendentes a 7.046 millones de

dlares. El ao 2010, se colocaron US$ 4,053 millones. La

figura anterior muestra a modo de ejemplo los

instrumentos colocados.

Entre los principales instrumentos que pueden ser

colocados en un mercado primario, se tiene:

Acciones, que pueden ser comunes con derecho a

voto y dividendos. Tambin hay acciones de

inversin que slo tienen dividendos y acciones

preferentes que dan dividendos y la garanta de

que en caso se venda la empresa, estos accionistas

sern los primeros en comprar.

Derechos de Suscripcin, se refiere a la

posibilidad que se concede en los aumentos de

capital con emisin de nuevas acciones, ordinarias

o privilegiadas, a los antiguos accionistas y los

titulares de obligaciones convertibles (bonos

canjeables por acciones) para que sean ellos los

preferidos a la hora de la compra de acciones.

Certificados de Participacin que son las ventas

de certificados de fondos de inversin,

instrumentos que implican la compra de un

paquete de valores. Un certificado de participacin

indica que se ha comprado una parte de acciones

o de bonos, cuya fluctuacin de valor se refleja en

el valor del certificado. Por ejemplo un certificado


~ 44 ~

de 1,000 soles, puede estar repartido 50% en

acciones o renta variable y 50% en bonos o renta

fija, combinacin que se denomina renta mixta y a

los compradores se les llama partcipes.

Obligaciones o documentos de deuda, pueden

ser Bonos de diversos tipos, como bonos

corporativos o empresariales, bonos hipotecarios

emitidos para financiar estos crditos. Tambin

bonos subordinados, cuando el pago est sujeto a

condiciones de preferencia, o cuando los fondos

tienen un destino especfico. Bonos de titulizacin,

cuando la emisin de valores est garantizada por

un patrimonio autnomo (en buena cuenta el flujo

de caja que respalda el bono esta independizado

de la empresa y es administrado por el emisor de

los bonos). Tambin tenemos los bonos de

arrendamiento financiero (BAF) que financian el

crdito leasing.

Instrumentos de Corto plazo, aqu tenemos los

certificados de depsito negociable (CDN) como

los del banco central de reserva o emitidos por

empresas a muy corto plazo. El negocio radica en

colocar el certificado y ofrecer pagar al

vencimiento un valor nominal mayor al precio de

venta. Otro instrumento de corto plazo conocido

es el Papel Comercial, equivalente a un

documento de deuda de corto plazo.


~ 45 ~

Un mercado que refleja el crecimiento del mercado

primario y secundario, son los fondos de inversin, la

figura siguiente muestra el panorama al ao 2010, donde

se colocaron alrededor de 5.5 mil millones de dlares en

certificados de participacin.

Fig. 1.4. Dinmica de fondos mutuos Per. 2002-2010.

Mlls US$

Fuente: SMV

1.8. El mercado de valores: principal mecanismo directo

El mercado de valores ofrece una serie de alternativas de

inversin como acciones, bonos, instrumentos de corto

plazo, certificados de fondos mutuos y otros. Cada una de

las cuales presenta caractersticas particulares con

0.00

1,000.00

2,000.00

3,000.00

4,000.00

5,000.00

6,000.00


~ 46 ~

relacin a los derechos y beneficios que estas conllevan

(tasa de inters, dividendos o participacin en las

decisiones de la empresa, segn sea el caso),

encontrndose asociadas cada una de ellas con niveles

diferentes de rentabilidad y riesgo. En buena cuenta cada

instrumento presenta sus propias expectativas de

ganancia y su propia probabilidad de prdida o riesgo.

Las expectativas de rentabilidad en este mercado son

mayores que las de un depsito bancario, sin embargo, el

riesgo tambin es mayor, se trata de una inversin, en el

mercado de valores no se ahorra.

Cada inversionista decide dnde colocar su dinero de

acuerdo con su propia evaluacin de la informacin que

se encuentra a su alcance: de la empresa que emiti el

valor (emisor), de las caractersticas de los valores que

piensa adquirir (no es lo mismo adquirir una accin que

un bono), de la capacidad de convertir en dinero

rpidamente su inversin, y sobre todo de sus

expectativas sobre el comportamiento futuro del valor.

Siempre se debe tener presente que una mayor

rentabilidad se encuentra asociada por lo general a un

mayor riesgo y que la rentabilidad pasada de una

inversin no asegura que se repita en el futuro.

Un aspecto que genera este riesgo se debe a que las

utilidades de las empresas pueden aumentar o reducirse a

travs del tiempo, haciendo variar el precio de los valores

adquiridos, en este caso lo que va cambiando es la

expectativa de reparto de utilidades o dividendos. Ante


~ 47 ~

este escenario cambiante, es mejor diversificar sus

inversiones, es decir buscar instrumentos que entre s

reduzcan los riesgos de perder dinero, por ejemplo si una

accin cae de precio, un bono puede estar subiendo y as

se cubren las prdidas de un lado.

Todo inversionista, debe efectuar una profunda

evaluacin del emisor de los instrumentos, teniendo

presente para ello toda la informacin que se encuentra a

su alcance, y que este ltimo se encuentra obligado a

divulgar (prospecto informativo, informacin financiera

auditada anual, informacin financiera sin auditar

trimestral, hechos de Importancia, clasificacin de riesgo

en el caso de bonos e instrumentos de corto plazo y

otros).

Si bien todo emisor realiza la inscripcin del instrumento

o valor en el Registro Pblico del Mercado de Valores de

SMV, esto no implica la certificacin sobre la bondad o la

solvencia del emisor, ni sobre los riesgos del valor o de la

oferta, sino tiene como objetivo el poner a disposicin del

pblico la informacin necesaria, en forma veraz,

suficiente y oportuna, para la toma de decisiones del

inversionista y lograr la transparencia del mercado.

En caso se decida invertir en la Bolsa, se debe recurrir

siempre a una Sociedad Agente de Bolsa. Estas se

encuentran obligadas a realizar sus actividades con

diligencia, lealtad e imparcialidad, otorgando siempre

prioridad absoluta al inters del inversionista, debiendo

brindarle toda la orientacin necesaria para una mejor

comprensin acerca de la operatividad del mercado.


~ 48 ~

Todo cliente del mercado de valores, debe revisar

permanentemente los estados de cuenta de sus

inversiones. Todo agente de intermediacin se encuentra

obligado a poner a disposicin del inversionista, esta

informacin con el detalle sobre sus operaciones. Estas

tambin se pueden verificar a travs de su sociedad

agente de bolsa o consultando directamente a la Caja de

Compensacin y Liquidacin de Valores CAVALI S.A.

organismo del mercado de valores que lleva el registro

detallado de las cuentas de cada inversionista.

1.9. Intermediacin indirecta y mercado bancario

La intermediacin indirecta est referida al proceso

mediante el cual, tanto ahorristas como demandantes,

usan a un tercero para poder colocar sus fondos u

obtenerlos para sus inversiones. Estos intermediarios

pueden ser las empresas bancarias u otros tipos que se

admiten en el caso peruano.

A modo de ejemplo, la tabla siguiente muestra el

panorama de entidades del sector de intermediacin

indirecta que existen en el Per:

Como se muestra en la tabla en el Per existan al cierre

del ao 2009, 106 entidades supervisadas por la

Superintendencia de banca y seguros (SBS), que regula a

los intermediarios indirectos.


~ 49 ~

Tabla 1.2. Entidades financieras en el Per - 2009

Tipo de empresa Nro de

Empresas Activos

(Mlls de S/.)

Empresas Bancarias 15 144,225

Empresas Financieras 6 3,969

Instituciones microfinancieras 34 11,543

Cajas Municipales 13 8,711

Cajas Rurales 10 1,804 Entidades de desarrollo Mype 11 1,028

Entidades estatales 4 28,354

Empresas de arrendamiento 4 709

Empresas de seguros 13 14,137

Fondos privados de pensiones 4 70,279

Otras entidades 26

Total supervisados 106 273,216 Fuente: SBS

Las entidades financieras indirectas, representan una

intermediacin en ahorros (ofertantes) de 28% del

Producto interno bruto nacional (PBI) y una

intermediacin de crditos (agentes demandantes) de 32%

del PBI, equivalentes en total a 50 mil millones de dlares

entre depsitos y crditos. Esto ha crecido de manera

paulatina (el 2006 los depsitos llegaban a 13% y el crdito


~ 50 ~

a 22% del PBI) conforme se desarrolla la economa

peruana y contribuye a ello.

Como se ve en la tabla anterior las entidades bancarias

son las de mayor tamao en activos y estn autorizadas a

realizar todo tipo de operacin crediticia (cobrando una

tasa de inters activa) o depsitos (pagando una tasa de

inters pasiva), mientras que las empresas financieras

tienen como restriccin no poder abrir cuentas corrientes

a sus clientes (no se pueden emitir cheques) ni financiar

operaciones de comercio exterior, en algunos casos estn

limitadas a operar slo en soles o moneda local.

En segundo orden vienen las entidades micro-financieras,

las ms grandes en este rubro son las cajas municipales

(CMAC), que se diferencian de los bancos porque

principalmente no pueden colocar tarjetas de crdito,

pero si estn autorizadas a operar diversos productos

crediticios.

Las cajas rurales se crearon para atender la demanda de

los agentes inversionistas agrcolas, sin embargo su

cartera es principalmente comercial, la diferencia con las

entidades como CMAC o bancos es que no pueden

generar cheques para sus clientes.

En el caso de las Edpymes, estas no estn autorizadas a

captar dinero del pblico, de modo que sus colocaciones

se financian mediante deuda con otras entidades. Ello ha

hecho que estas entidades paulatinamente se vayan

transformando en financieras, en la ruta de ir reduciendo

el costo de sus fondos.


~ 51 ~

Dentro del rubro de intermediarios estatales tenemos al

Banco de la Nacin, que se encarga bsicamente de ser el

ente depositario o colocador de las operaciones del

estado. Tenemos al Banco de Materiales que brinda

crdito para vivienda, est el Agro-banco cuya finalidad

es brindar crdito agrcola en mercados rurales, usando la

figura de los productos financieros estandarizados (PFE),

es decir un paquete crediticio donde el banco arma una

cadena de productores y proveedores, al primero le

brindan crdito para trabajo de campo y el resto del

crdito se paga directamente a los proveedores,

reduciendo el tema de la seleccin adversa.

Otra entidad pblica es COFIDE (Corporacin Financiera

de Desarrollo) que se encarga de financiar a entidades, no

financia directamente a personas o empresas, sino

financia a bancos o entidades de intermediacin que

luego colocan estos fondos a sus clientes empresariales.

Esto se denomina banca de segundo piso, COFIDE capta

sus fondos en organismos internacionales como la

Corporacin Andina de Fomento (CAF), Banco Mundial,

Banco Interamericano de desarrollo (BID), Fondo

Latinoamericano de Reservas (FLAR) entre otros. Estos

fondos se prestan a los bancos para ser dirigidos a

proyectos especficos y prioritariamente para inversin en

activos fijos o crditos de largo plazo.

Las empresas de arrendamiento financiero son entidades

que brindan crditos para activos fijos como maquinaria,

vehculos entre otros. Su modalidad es captar dinero

mediante prstamos de otras entidades, con este dinero se


~ 52 ~

comprar los activos y luego stos son vendidos al cliente a

plazos (pagando cuotas mensuales), la venta permite

cobrarle a los clientes una tasa de inters por la

operacin, con la ventaja de que el activo es desde la

firma del contrato, propiedad del cliente.

En el caso de las empresas de seguros, estas captan dinero

de sus clientes: personas o empresas, mediante la

promesa de devolverles el dinero ante cualquier siniestro

o eventualidad pactada en el contrato. Por ejemplo los

clientes pueden pagar un seguro ante la eventualidad de

tener un accidente. Muchos seguros compiten

directamente con la banca o entidades financieras de este

tipo, debido a que ofrecen a los clientes no slo cubrir la

eventualidad sino que adems retornan un inters sobre

lo fondos que se van pagando mensualmente, con la

ventaja de recuperar todo lo depositado luego de un

plazo mnimo de 10 a ms aos, as el cliente adems de

ahorrar, va cubriendo cualquier riesgo potencial.

Los fondos privados de pensiones surgen en los aos

noventa, luego de la exitosa experiencia chilena con la

creacin de las administradoras privadas. La idea existe,

debido que los fondos de pensiones administrados por el

estado tenan cada vez problemas serios en pagar las

pensiones a sus afiliados. Esto se daba porque el estado

tomaba los aportes de los pensionistas a prstamo y no los

devolva (existencia de dficit fiscal), de modo que los

fondos de pensiones no lograban pagarle a los

pensionistas. Otro aspecto era que la informalidad de la

economa no permita captar ms dinero de los


~ 53 ~

empleadores o empleados y ello generaba problemas de

financiamiento de las pensiones. Un problema adicional,

era que la poblacin pensionista era mayor respecto de la

poblacin laboral activa y aportante, de modo que los

fondos se hacan insuficientes.

A partir de las administradoras privadas, cada afiliado al

sistema aporta a su cuenta individual (como una cuenta

de ahorros) y esta es administrada por la entidad que

coloca sus fondos en la mejor alternativa de inversin

posible, sea en mercado local o en el mercado

internacional.

As cada afiliado conserva su patrimonio y al final de la

vida laboral retira dicho fondo para su vejez. El rol de la

SBS es supervisar este mercado, debido a que se captan

fondos del pblico y hay que asegurar la buena

administracin de los mismos.

1.10. Los productos bancarios usuales

Los productos bancarios o de micro-financieras, ms

comunes son:

Crditos de capital de trabajo o de corto plazo,

sea para la mediana, grande o pequea empresa.

No superan el plazo de 6 a meses a 1 ao para

pagar.

Crditos para activo fijo o de largo plazo.


~ 54 ~

Crditos hipotecarios, cuando la garanta es un

inmueble

Crditos prendarios, cuando la garanta es un

bien mueble

Crdito pignoraticio, cuando la garanta es una

joya de oro o plata.

Crdito personal, para los fines que desee el

cliente.

Crdito vehicular, cuando el fin es comprar un

vehculo.

Crdito de consumo, cuando se emiten tarjetas

de crdito por parte de la entidad financiera.

Descuento de letras, pagars o facturas

(factoring), cuando el cliente empresario lleva

estos documentos a su entidad financiera y esta

se los compra mediante un descuento, con la

condicin de que el documentos sea garantizado

cobrable.

Financiamiento de operaciones de comercio

exterior (bancos) como la emisin de cartas de

crdito para cobranzas del exportador. El

descuento de facturas por cobrar en operaciones

de exportacin (forfaiter) y otras.

Los ahorros a plazo, cuando el cliente pone sus

fondos por un perodo especfico de tiempo.


~ 55 ~

Los ahorros corrientes, cuando el cliente ahorra

en una cuenta de libre disponibilidad.

Fideicomiso de activos financieros, cuando el

cliente autoriza al banco a administrar sus

cuentas o activos financieras con fines especficos

como mantener una herencia y pagarle a los

herederos entre otros.

Los certificados de depsito a tasa variable,

cuando el cliente va al banco y asegura una tasa

de inters por depsitos en moneda extranjera,

siempre que el tipo de cambio suba o baje (si es

exportador asegura la tasa si baja el tipo de

cambio) y as evita el riesgo de perder dinero.

Las cuentas corrientes, que permiten al cliente

emitir cheques contra el saldo de esa cuenta.

Otros productos relacionados como

microseguros, seguros de cuentas bancarias por

robos y otros.


~ 56 ~

Resumen del captulo I

n este captulo hemos analizado las principales

caractersticas de los mercados de intermediacin directa

e indirecta.

En el primer caso, el mercado directo tambin llamado

mercado de capitales, permite la interaccin directa entre

demandante y ofertante de fondos, cuenta con diversos

instrumentos y su principal centro de transacciones es la Bolsa

de Valores. Los instrumentos que se colocan aqu por primera

vez, se denominan emisiones primarias, mientras que la venta

posterior de estos instrumentos, se denominan operaciones

secundarias.

En el caso del mercado indirecto, se conoce tambin como

bancario, e incluye entidades de microfinanzas, seguros y

fondos de pensiones. Aqu existe un intermediario entre las

operaciones que buscan realizar los demandantes y ofertantes

de fondos. Los principales mecanismos empleados aqu son los

crditos y ahorros.

Los mercados financieros son la base del desarrollo de un pas,

su crecimiento es clave para fomentar la inversin y tienen

diversos roles en la vida de los agentes financieros, sean

personas o empresas, entre los roles ms importantes destacan,

la posibilidad de alargar los financiamientos, gestionar los

riesgos, cambiar las estructuras de deuda empresarial, entre

otras.

E


~ 57 ~

Preguntas para revisin

1. A qu se denomina tasa de inters activa y pasiva?

2. Si los empresarios no tienen reputacin de buen pagador

de sus deudas, cmo afecta ello la tasa de inters, la

oferta o demanda de fondos?

3. Por qu es importante para una empresa, que el

mercado financiero puede transformar los vencimientos?

4. Si existen costos de transaccin en el mercado

financiero, qu sucede con la intermediacin financiera y

la tasa de inters?

5. Qu costos de transaccin pueden estar presentes en el

mercado financiero rural?

6. Por qu las empresas pequeas, tienen tasas ms altas de

inters por los crditos que las empresas grandes, cmo

se explica ello si el mercado financiero es libre de

controles?

7. Si existieran controles a la tasa de inters del mercado

bancario, cmo reaccionan las empresas de este sector,

que pasar con la intermediacin financiera?

8. Qu ventajas genera el ahorro para las entidades

financieras?


~ 58 ~

FUNCIONES FINANCIERAS

2

Conocer los roles del

administrador financiero en la

empresa.

Finanzas, gestin de fondos, roles

financieros y decisiones financieras

en la empresa.


~ 59 ~

CAPITULO II:

FUNCIONES FINANCIERAS

n una empresa circulan diversos flujos de informacin y

bienes, los cuales terminan produciendo dinero que son

los resultados financieros de toda la actividad

empresarial.

Fig. 2.1. Diagrama empresarial

En un rea de ventas cualquiera, se colocan los productos

al cliente o se reciben los pedidos de estos, una vez

recepcionados los pedidos se emite un flujo de

E


~ 60 ~

informacin hacia el rea de fabricacin, esta unidad

decide fabricar el producto.

El ejecutivo financiero de la empresa supervisa los costos

de este pedido a fabricar y tambin supervisa los costos

adicionales en caso se solicite pedidos de insumos o

materiales para la fabricacin.

Las empresas proveedoras reciben este pedido a modo de

flujo de informacin, pero entregan esta mercadera previo

acuerdo de pago inmediato o pago al crdito. El ejecutivo

financiero de la empresa toma la decisin de pagar hoy o

pagar despus por los insumos.

Parte de los pedidos realizados por los clientes se harn

con pago inmediato o al contado, en otro caso e harn con

pago posterior o al crdito. En el primer caso el ejecutivo

financiero evala si se puede dar un descuento sin

sacrificar el margen de ganancias de la empresa. Mrgenes

que ya ha estimado al decidir fabricar el producto.

En el otro caso, el ejecutivo financiero, evala si le brinda

un crdito al cliente, si le da un plazo corto o largo y si el

crdito tiene algn costo adicional como intereses o cargos

en el precio, siempre que esto no ahuyente al cliente y no

sacrifique las ganancias del negocio por su prdida o por

clientes en morosidad.

El ejecutivo financiero nota adems que los clientes

realizan cada vez ms pedidos y debe evaluar si conviene

invertir en una nueva planta de fabricacin, esta decisin

debe generar ms ganancias a la empresa.


~ 61 ~

Tambin se puede evaluar si es conveniente lanzar nuevos

productos al mercado, cuando se evidencia que los clientes

desean innovaciones en los productos.

Toda la informacin generada de las compras, las ventas de

la empresa, de las inversiones diversas, de las cuentas por

pagar a los proveedores y de los crditos pendientes de

cobro, se consolidan en un rea financiera. En ese caso la

labor del ejecutivo financiero se centra en analizar la

informacin financiera generada para detectar problemas

en el manejo de los costos y dems bienes adquiridos.

El ejecutivo financiero en funcin a las ganancias

obtenidas, decide apoyar en el servicio al cliente y para ello

evala la conveniencia de elevar los costos del rea de

servicios, en funcin que ello aumentar los clientes y se

tendr ms ganancias.

La empresa es una unidad integrada, toda la informacin

fluye y las decisiones dependen de la interaccin de todas

las reas empresariales, el ejecutivo financiero no decide

de modo individual, sus decisiones dependen de la

informacin que recibe de las dems reas empresariales y

repercuten en todas ellas.

2.1. Definiendo las finanzas en la empresa

Dedicarse a las finanzas, es ocuparse generalmente, de

manejar los fondos de las organizaciones, es decir


~ 62 ~

administrar todo el dinero sea en forma de efectivo, pero

tambin administrar todo el dinero puesto o invertido en

los diversos bienes que posee la empresa u organizacin.

Situaremos la funcin financiera dentro de las actividades

habituales de una empresa por ejemplo veamos el

siguiente esquema sencillo de una fbrica cualquiera:

Fig. 2.2. El proceso de fabricacin

Para atender a los diversos clientes con productos, una

empresa necesita fabricarlos, para ello recurre a

proveedores diversos de insumos, materiales y otros. Estos

proveedores pueden cobrar por sus productos de forma

inmediata (contado) o de forma diferida o a plazos

(crdito).

Cmo la empresa logra atender las demandas de pago

por parte de los proveedores?, pues obteniendo dinero

por la venta de los productos, esta venta nuevamente,

puede ser al contado o al crdito.

PROVEEDOR FABRICACLIENTE


~ 63 ~

Si la empresa al momento de fabricar, no posee el dinero

suficiente, entonces debe recurrir a un proveedor de

dinero, generalmente una entidad financiera e inclusive

los propios dueos.

En trminos bsicos, se puede decir que la funcin

financiera consiste en manejar el dinero que ingresa a la

empresa (o conseguir el dinero), distribuirlo de modo

adecuado, para que la produccin no falle y seguir

atendiendo a los clientes.

Pero toda esta gestin tiene un fin. Si consideramos que

estamos en una empresa, cuyos dueos ponen el dinero,

el fin es lograr que los dueos tengan mayores recursos,

es decir mayores ganancias o mayor dinero disponible,

entonces el fin de las finanzas o la gerencia financiera, es

lograr que los dueos aumenten su riqueza, esto se define

como generar mayor valor financiero.

Las ideas anteriores nos pueden llevar a una definicin de

finanzas:

Finanzas se refiere a la gestin continua de los fondos

de la empresa, sean estos, dinero en efectivo o bienes

diversos que se han adquirido (o se planea adquirir)

con dichos fondos, con el fin de generar mayor valor o

riqueza para los inversionistas.

En algunos casos, las organizaciones no tienen como fines

las ganancias o lucrar, sino que son entidades de apoyo


~ 64 ~

social (ONG) o el estado mismo, en este caso las finanzas,

slo cambian su finalidad, que ya no es la riqueza de los

dueos, sino es asegurar el servicio que se brinda a los

diversos usuarios.

2.2. La gestin de fondos y rol financiero

Dado que la gestin de fondos es continua en el tiempo,

es necesario establecer funciones especficas de este

proceso continuo y como incide en ellas el rol del

administrador financiero.

Del esquema siguiente, surgen algunas funciones clave:

Gestin de la fuente de fondos operativa, esta puede

ser obtenida de las ventas da a da o al contado, o

puede obtenerse en pagos diversos diferidos o al

crdito.

Gestin de la fuente de fondos externa o

endeudamiento, esta puede ser mediante prstamos

de entidades bancarias u otras entidades que nos

prestan dinero; sean empresas o el mismo estado (un

ejemplo es COFIDE) entre otras.

Gestin del patrimonio, reflejado por el aporte de los

socios, sean socios actuales o nuevos socios, estas

decisiones tienen impacto en la obtencin de

recursos, pero tambin tienen costos, porque hay


~ 65 ~

que retribuir a los dueos por sus aportes en

efectivo, esto se denomina pagar dividendos.

Gestin de compras, es decir el uso de los fondos

para comprar insumos, servicios y otros, compras

que pueden ser al contado o al crdito.

Destino de los fondos

Pago a proveedores

(materiales, mano de obra,

energa, servicios e

insumos diversos)

Pago por compra de bienes

(maquinaria, edificios,

terrenos y otros)

Pago de intereses de los

prstamos

Depsito del dinero en

efectivo en los bancos

Uso del dinero en efectivo

para campaas comerciales

Uso del dinero en efectivo

en otros instrumentos de

ahorro o inversin

Fuente de los fondos

Venta de productos

Venta de bienes

diversos

Aporte de los dueos

Prstamo de los bancos

Prstamo de otras

entidades


~ 66 ~

Gestin de inversiones, cuando se usan los fondos

para la compra de bienes que permitirn generar

nuevos recursos a la empresa. Esto aplica incluso,

cuando se usan los fondos para campaas

comerciales de corto plazo o cuando se usan fondos

para modificar productos, procesos e inclusive

ampliar la cantidad de trabajadores.

Administracin del efectivo, cuando usamos el

dinero en efectivo para depsitos bancarios o

cualquier forma de ahorro o inversin en

instrumentos financieros, que no son slo bancarios,

sino que pueden ser otros como acciones, moneda

extranjera, etc. Siempre con el fin de generar

mayores recursos con dinero que no se ha pensado

invertir a largo plazo.

Administracin del financiamiento, cuando usamos

los fondos en efectivo para pagar deudas, sean pagos

parciales o totales, decisin que se evala en funcin

a los costos o beneficios de dichos pagos y los

compromisos asumidos con las entidades

financieras.

Con lo anterior podemos concluir que el rol financiero en

la empresa, implica:


~ 67 ~

Gestionar las fuentes de fondos, para su correcta

distribucin sea en recursos para la produccin, en

bienes con carcter de inversin o en diversas formas

de ahorro a corto y largo plazo, siempre generando

mayor riqueza para los accionistas.

2.3. Decisiones y funciones financieras

Con lo visto anteriormente, podemos sealar que las

decisiones financieras principales son:

Invertir adecuadamente los fondos de la empresa,

sea a corto o largo plazo.

Buscar las mejores fuentes de financiamiento para

las inversiones o necesidades de la empresa.

Retribuir a los dueos por sus fondos aportados,

generando mayor riqueza.

Inversin Financiamiento

Retribucin a

los dueos


~ 68 ~

De acuerdo a la naturaleza de la gestin de fondos y la

importancia de los mercados financieros, podemos

concentrar las funciones del administrador financieros en

los siguientes grandes aspectos formales:

Estimar los requerimientos de fondos a corto plazo

Esto tambin puede ser conocido como estimar el

capital de trabajo y en otra perspectiva implica

planificar el corto plazo mediante un presupuesto de

efectivo. Esta herramienta permite conocer si la

empresa tendr saldos de caja necesarios para seguir

operando o si requiere tomar decisiones de

financiamiento a corto plazo.

Para realizar las estimaciones del efectivo y del capital

de trabajo, el administrador financiero requiere

conocer los detalles de la informacin generada por la

empresa y que finalmente derivar en los diversos

estados financieros.

Generar valor mediante inversiones a largo plazo

El administrador financiero debe planificar el

crecimiento de la empresa, para ello debe evaluar las

distintas alternativas de inversin a largo plazo, las

mismas que pueden ser desarrollar nuevos productos,

tener nuevos locales de venta, ampliar la fbrica o

comprar participacin en el capital social de otras

empresas. Estas decisiones deben evaluarse a partir de

la estimacin de un presupuesto denominado de

capital.


~ 69 ~

Generar valor mediante inversiones a corto plazo

Muchas empresas realizan campaas promocionales,

tienen ventas estacionales o concentradas en das

festivos o meses de alta rotacin de mercaderas. Por

lo general estas campaas de corto plazo requieren

muchas veces de un gran volumen de capital de

trabajo y deben ser rentables, para ello se estima un

presupuesto de efectivo de la actividad a realizar y se

determina si esta es rentable, lo cual se evidencia si

deja saldos de caja o efectivo disponibles.

Gestionar el efectivo disponible

La empresa debido a las ventas al contado o las

cobranzas realizadas descontado todos los pagos, tiene

efectivo disponible y este debe generar ganancias a

corto plazo. Una decisin puede ser llevar estos saldos

hacia inversiones a largo plazo o corto plazo ya

sealadas. Otra opcin puede ser usar estos fondos

para colocarlos en alternativas como compra de

acciones, bonos u otros en el mercado de capitales o

buscar un rendimiento en el mercado bancario va

depsitos a plazo o seguros con retorno.

Tambin puede ser rentable la compra de insumos por

volumen u otras operaciones que generen ms dinero

a corto plazo. Una decisin en materia del uso del

efectivo es pagarles dividendos a los accionistas, sobre

todo si no hay buenas oportunidades de inversin, de

modo que sean ellos quienes decidan que hacer sobre

su dinero y adems vea cristalizada su inversin en

retornos disponibles.


~ 70 ~

Administrar el financiamiento de corto plazo

Las inversiones a corto plazo pueden requerir deuda o

financiamiento, el administrador financiero debe

evaluar la mejor fuente de estos recursos, puede ser

un banco con tasas de inters bajas o emitir

instrumentos de corto plazo en el mercado de

capitales. En todos los casos la generacin de efectivo

en la inversin realizada debe cubrir la deuda en el

corto plazo.

Administrar el financiamiento de largo plazo

Las inversiones a largo plazo requieren de

financiamiento a largo plazo, puede ser mediante la

venta de acciones, venta de bonos, crdito hipotecario

o un crdito leasing por maquinarias por ejemplo. En

este proceso hay que evaluar el plazo, el inters y el

flujo de pagos, de modo que no afecte el efectivo

disponible de la empresa y que el pago pueda ser

generado paulatinamente por la nueva inversin.

Planificar la gestin estratgica mediante

indicadores de valor financiero

La gestin de la empresa descansa en aspectos como

la interaccin y aprendizaje de los recursos humanos,

descansa en los procesos internos tanto en la cadena

de valor logstica como en las distintas actividades de

apoyo a los procesos empresariales.

Tambin descansa en el esfuerzo comercial por la

venta de los productos y el desarrollo continuo de

nuevos mercados. Estos esfuerzos anteriores deben

medirse desde una perspectiva financiera final, por


~ 71 ~

ejemplo crecer en el mercado debe significar ms

ganancias. Mejorar el clima laboral, debe reflejarse en

menos gastos o costos, desarrollar los procesos debe

generar menos costos de produccin y as

sucesivamente. Es rol del administrador financiero

medir cada cierto tiempo el logro y avance de estos

indicadores financieros.

Otras funciones financieras

Pueden ser, realizar los controles financieros

adecuados, de modo que se salvaguarden los recursos

financieros de la empresa. Para ello se pueden realizar

arqueos o controles de caja, control de inventarios,

auditora financiera (para evaluar el buen uso de los

fondos) e inclusive auditoras contables tributarias;

con el fin de tener claro los riesgos Que la empresa

tiene en estos aspectos.

Si todas las anteriores funciones se cumplen con diligencia

y alto sentido de responsabilidad con tica, entonces es

altamente probable que la empresa vaya creciendo en el

tiempo, que sus ganancias se multipliquen y eso eleve el

valor del negocio o de sus acciones.

Esa es la mejor forma de valuar el trabajo del

administrador financiero en el tiempo, lograr elevar el

valor de la empresa, puesto que ello supone crear riqueza

para los accionistas.

Podemos resumir entonces que las grandes decisiones

financieras del administrador o gerente de estas actividades


~ 72 ~

son: inversin a corto o largo plazo, financiamiento y

dividendos o pagos a los dueos con lo cual se evidencia

generacin de valor financiero.


~ 73 ~

Resumen del captulo II

n este captulo hemos analizado las principales

decisiones que debe tomar un administrador financiero

del negocio.

En negocios pequeos la funcin financiera est concentrada en

la gerencia general o en los dueos de la empresa, las decisiones

son menos complejas pero se enfocan en los mismos roles de

gestin de fondos de la empresa.

En negocios grandes, los roles de gestin de fondos se enfocan

en el gerente de finanzas, cuyas decisiones son ms complejas

pero tienen el mismo objetivo, generar valor para la empresa.

Las decisiones financieras se concentran en decisiones de

inversin, es decir gestionar el uso de fondos a largo plazo o

corto plazo, buscando un mximo rendimiento. Otra decisin,

es el financiamiento o la gestin de origen de fondos, se debe

buscar la mejor alternativa de financiamiento posible,

combinando costos y plazos de financiamiento. Finalmente una

decisin muy importante, es decidir el pago a los dueos por sus

recursos, en buena cuenta el pago de dividendos est en funcin

al crecimiento de la empresa, a la liquidez existente y al impacto

en el valor de la empresa.

En estas tres grandes decisiones, se optimiza el uso y origen de

los fondos, de modo que en el tiempo la empresa tenga mayor

valor y sus accionistas tengan ms riqueza.

E


~ 74 ~

Preguntas para revisin

1. Si se tienen tres opciones de financiamiento, para elegir

la mejor, qu variables necesita conocer?

2. Brinde 5 ejemplos de decisiones de inversin a corto

plazo y 5 ejemplos de decisiones de inversin a largo

plazo.

3. Cules seran los roles o funciones financieras, del

administrador de una entidad sin fines de lucro, por

ejemplo una ONG, un club deportivo u otras?

4. Cmo se ven afectadas las funciones financieras, cuando

los dueos y los administradores del negocio no tienen

los mismos objetivos?

5. Si los gerentes de la empresa, reciben acciones de la

misma, en funcin a los resultados obtenidos. Eso es

mejor comparado a si slo recibieran bonos por

utilidades o productividad?

6. Si una empresa no paga dividendos en un largo plazo,

cul es la nica manera o de qu maneras, los accionistas

pueden ver su mayor riqueza?


~ 75 ~

EL VALOR DEL DINERO EN EL

TIEMPO

3

Conocer los indicadores

financieros relevantes y su valor

en el tiempo.

Inters, inflacin, tipo de cambio,

capitalizacin, anualidades, VAN y

TIR.


~ 76 ~

CAPITULO III:

EL VALOR DEL DINERO EN EL

TIEMPO

l uso de indicadores financieros como la tasa de inters,

la inflacin o el tipo de cambio, son bastante usuales en

la dinmica financiera de las empresas, sobre todo si

tienen una exposicin continua a los vaivenes de los mercados

financieros tanto locales, como externos.

3.1. La tasa de inters

Como vimos anteriormente, este indicador es el costo

resultante de la oferta y demanda de fondos, sea en los

mercados bancarios o de valores y es un instrumento

clave en las polticas macro econmicas de un pas.

En el caso de la oferta y demanda de fondos de ahorro

bancario, lo que se genera es una tasa pasiva de inters

(ip) y en el caso de la oferta y demanda de crditos, lo

que se origina es una tasa activa de inters (ia).

Para una entidad bancaria, la diferencia entre la tasa

activa y pasiva, refleja el margen financiero o Los ingresos

operativos netos, en buena cuenta el margen financiero

E


~ 77 ~

representa la rentabilidad, por ello el mercado financiero

es muy sensible a las distorsiones en las tasas de inters.

Dichas distorsiones pueden emanar del mismo estado;

por ejemplo, polticas que generen tasas de inters

controladas, pueden reducir la tasa activa de mercado y

con ello el margen financiero, de modo que el sistema

bancario tendra algunos problemas de restriccin

crediticia, con pocos incentivos para la oferta de fondos.

En el caso de que haya restricciones a la libre movilidad

de capitales, es decir movilidad de fondos entre bancos o

con el mercado externo, lo que puede suceder es una

paulatina subida de la tasa activa y pasiva. El primer caso

es por la ausencia de fondos para colocar y por ende se

raciona el crdito hacia las mejores empresas y en el

segundo caso, es para incentivar al ahorro como fondeo

bancario, de modo que todo el sistema financiero se hace

ms caro y ello restringe a los agentes que desean fondos,

de modo que la economa bien puede enfrentar serias

crisis de inversin a corto o mediano plazo.

La tasa de inters cumple, tambin, un papel fundamental

en los mercados de capitales directos, en este caso la

oferta y demanda de fondos es directa, tanto entre

agentes que tiene excedentes financieros como de

empresas que desean estos recursos para sus propias

polticas operativas.

Si en este mercado, hay un gran volumen de agentes con

excedentes, entonces la tasa de inters que debe pagar la

empresa es baja, ello permita un mayor retorno y mayor


~ 78 ~

produccin. Lo contrario, es pocos excedentes, cuyos

dueos exigirn un mayor inters por los recursos que

colocan, de modo que las empresas demandantes

pierden rentabilidad al tener un financiamiento costoso.

Entonces, sea que estemos en el mercado de valores o en

el mercado bancario, se producen efectos en la economa

y en la rentabilidad de la empresa, ante cambios en la

tasa de inters. Por ello, resulta muy importante

determinar el impacto de este indicador en las

actividades financieras de los agentes, es decir, empresas

y consumidores.

La importancia se debe, a que cualquier agente puede

requerir crdito, consideremos la figura siguiente, en ella

un agente cualquiera tiene un gasto (G) mayor a sus

ingresos (I), esto sucede en el tiempo presente (1). En este

caso, la nica forma en que el agente pueda sobrevivir es

interactuando en el mercado financiero, para ello se

endeuda por el monto deficitario.

En el tiempo futuro (2), el agente debe pagar las deudas,

por ello su gasto (G) es menor a su ingreso (I), la

diferencia es el pago de la deuda.

Un anlisis inverso puede concluir que, si el individuo

tiene ms ingresos que gastos en el tiempo presente, una

opcin vlida es llevar sus excedentes o saldos al

mercado financiero (ahorros). El ahorro generado en el

tiempo presente, le permite consumir ms en el tiempo

futuro.


~ 79 ~

Figura 3.1. Deuda de los agentes en el tiempo

En ambos casos, sea que est endeudado o ahorre en el

tiempo presente, la interaccin con el mercado

financiero, permite al individuo o agente, consumir ms,

sea ahora o en el futuro. Para estos agentes

consumidores, el cambio en la tasa de inters, puede

generar un comportamiento diferenciado en el tiempo.

Por ejemplo, consideremos que la tasa de inters es

creciente, entonces el individuo que hoy tiene mayores

gastos que ingresos, slo le queda consumir menos. En

este escenario el agente que ahorra, decide consumir ms

en el futuro.

Ambas opciones, revelan el grado de sensibilidad que

tiene la tasa de inters para los agentes, en este caso

G2

G1 I1

I

operaciones bancarias y seguros

Documents

cruz decisiones financieras

gerencias financieras

ms complejos

ms dinero

ms sofisticados

ms complejas

mercados de capitales

mercados locales