oso equity researchoso-securities.com/sipitung/files/untr equity research ..pdf · 2018. 11....

OSO Equity Research PT UNITED TRACTOR TBK

16 Oktober 2018

Year-end 31 Dec (Rp bn) 2015 2016 2017 2018F 2019F Net Sales 49,347 45,539 64,559 78,301 86,734 Gross Profit 11,702 9,661 14,484 17,633 19,495 Net Income 3,853 5,002 7,403 9,082 10,298 EPS (Rp) 1033 1341 1985 2435 2761 Earning Yield 6% 6% 6% 6% 7% ROA 6% 8% 9% 9% 9% ROE 10% 12% 16% 18% 18% BVPS (Rp) 10,522 11,426 12,744 13,704 15,288 PE (x) 16 16 18 16 14 PBV (x) 1.6 1.9 2.8 2.8 2.5

Current Price, 15 Oktober 2018 Rp. 31,450 12M TP Rp. 38,750 Potential Upside 23%

BUY

Stock Information Ticker Code UNTR Market Cap (Rp) 117.3 T 52-Week High (Rp) 40,500 52-Week Low (Rp) 28,750 Shares Issued (Bio) 3.73

Major Shareholders (%) PT Astra International Tbk 59.50% Public (>5%) 40.50%

Price Performance (2017-2018)

Source : Bloomberg Sukarno Alatas ([email protected])

PT OSO Securities Cyber 2 Tower, Jl. H.R. Rasuna Said Blok X-5 No. 13 Setiabudi Jakarta 12950 Tel. : 021 2991 5300 Fax : 021 2902 1497

Pada 2019, UNTR Menyiapkan Dana Sekitar US$ 1 Miliar melalui pinjaman bank dan dana internal untuk mengakuisisi tambang Martabe yang memerlukan dana US$ 917,9 juta dan sisanya untuk ekspansi bisnis. UNTR menargetkan dapat menyelesaikan akuisisi 95% saham Agricourt Resources di tambang Martabe paling lambat pada Januari 2019.

Semester 1-2018, UNTR Mencatat Kenaikan Laba Bersih 60% Atau Senilai Rp5,74 Triliun Lebih Besar Dari Pada Periode Yang Sama Tahun 2017 Senilai Rp3,57 Triliun. Perseroan juga mengalami kenaikan pendapatan sebesar 32% menjadi Rp38,9 triliun dari Rp29,4 triliun, dimana pendapatan ini mayoritas dikontribusi oleh pendapatan Contruction machinery - Distributors sebesar 43%, Coal Mining - Contracting 39%, dan sisanya Contruction Contractor.

Pada 2018F, kami memperkirakan pendapatan UNTR mampu tumbuh 21.29% atau senilai Rp 78.30 Triliun lebih tinggi dibandingkan tahun 2017. Adapun peningkatan pendapatan ini diperkirakan terjadi seiring dengan naiknya efisiensi perusahaan yang menghasilkan Net Profit Margin yang lebih berprospek.

UNTR menargetkan Produksi overburden removal pada tahun 2018 sebesar 900 juta bcm. Namun dari jumlah alat berat yang dimiliki saat ini ditambah dengan yang akan di-delivery hingga akhir tahun 2018, maka kapasitas produksi di akhir tahun 2018 diperkirakan lebih besar dari 900 juta bcm.

Valuasi & Rekomendasi Kami melakukan penilaian saham UNTR dengan menggunakan metode DCF (Discounted Cashflow Valuation). Target harga (12M) Rp 38,750 dengan asumsi WACC 10%, Terminal Growth 2% dan Risk Free Rate 5.50%. Adapun harga wajar untuk UNTR merefleksikan potensi kenaikan sebesar 23% dari harga Rp 31,450, dengan target PE 16x (EPS Rp 2,435) dan PBV 2.8x.

Initiate 1H18 : PT United Tractor Tbk (UNTR IJ), (UNTR JK)

Financial Highlight

http://www.britama.com/index.php/2012/06/sejarah-dan-profil-singkat-untr/

www.oso-securities.com Disclaimer on.

OSO Equity Research PT United Tractor Tbk

16 Oktober 2018

Company Overview United Tractors didirikan pada 13 Oktober 1972 sebagai distributor peralatan berat terbesar dan terkemuka di Indonesia yang menyediakan produk-produk dari merek seperti Komatsu, UD Trucks, Scania, Bomag, Tadano, dan Komatsu Forest. Figure I: Bidang Usaha (Core Busines)

Figure II: Wilayah Operasional

United Tractors memiliki 212 titik layanan di seluruh Indonesia termasuk di dalamnya adalah 20 kantor cabang, 23 site support, 17 kantor tambang, 10 kantor perwakilan, 12 support point dan instalasi layanan lainnya.

Pilar usaha Mesin Konstruksi berfokus pada penjualan alat berat dan alat transportasi.

Pilar usaha Pertambangan berfokus pada kegiatan pertambangan batu bara. sektor usaha ini terjadi melalui akuisisi Perseroan atas PT Prima Multi Mineral.

Perseroan mendirikan pilar usaha kelima, yaitu Energi (2017).Melalui anak perusahaan PT Bhumi Jati Power (BJP), Perseroan membangun proyek (PLTU) di Kabupaten Jepara, Jawa Tengah, sebagai Independet Power Producer (IPP).

Perseroan mendirikan pilar usaha keempat, yaitu Industri Konstruksi, pada 2015 melalui akuisisi PT Acset Indonusa Tbk (ACST), sebuah perusahaan lokal dengan pengalaman 20 tahun di bidang fondasi dan konstruksi bangunan di Indonesia.

Perseroan menjalankan usaha kontraktor penambangan melalui salah satu anak usahanya, yaitu PT Pamapersada Nusantara

Source : Company & OSO Research




16 Oktober 2018

Figure III: Struktur Bisnis - United Tractors

Company Products

Articulated Dump Truck

Bulldozer Hydraulic Excavator

Hydraulic Shovel Off Highway Dump Truck

Motor Grader Komatsu Forwarder

Komatsu Harvester Head

Wheel Loader

Swamp Dozer Wheel Dozer




16 Oktober 2018

Scania Truck Scania Indusrtial Engines

Scania Bus

Scania Genset

Light Tandem Vibratory Rollers

Heavy Tandem Vibratory

Combination Rollers

Hand Guide Double Vibratory

Rollers

Road Pavers

Refuse Compactors

Pneumatic Tyred Rollers

Recycler Stabilizer

Rough Terrain Crane

Single Drum Rollers

All Terrain Crane Cargo Crane Telescopic Crawler

Truck

Single Direction Vibratory

Plates

Single Drum Rollers

Tamper



16 Oktober 2018

Prospect Overview

62

87

106

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

02/01/2015 02/01/2016 02/01/2017 02/01/2018

COAL AVG Price

Harga Batu Bara Diperkirakan Tetap Positif Pada Tahun 2018 Dengan perkiraan kondisi ekonomi nasional yang lebih baik pada tahun 2018, harga komoditas batu bara yang tetap positif, serta pembangunan infrastruktur yang terus meningkat, diharapkan semua pilar bisnis Perseroan pada tahun 2018 dapat melanjutkan tren pertumbuhan yang positif.

Adapun dengan membaiknya kondisi tersebut diharapkan mampu mendorong peningkatan permintaan alat berat, produksi batu bara dan volume pengupasan tanah yang dilakukan oleh PAMA, penjualan batu bara dari konsesi tambang milik Perseroan, serta jasa konstruksi yang dijalankan oleh Acset.

Diperkirakan Permintaan Atas Alat Berat Dari Sektor Pertambangan, Perkebunan Dan Konstruksi Masih Cukup Tinggi Sehingga Mampu Menjadi Pendukung Pendapatan UNTR Peningkatan penjualan alat berat di sektor perkebunan dan kehutanan lebih didorong karena kebutuhan untuk melakukan replacement alat berat dan kegiatan intensifikasi di sektor tersebut.

Sementara itu, market alat berat di sektor konstruksi juga mengalami pertumbuhan seiring dengan alokasi budget pemerintah yang meningkat dan massive-nya pembangunan proyek infrastruktur. Namun, penjualan Perseroan di sektor konstruksi, sedikit mengalami penurunan dikarenakan cukup banyak produk-produk yang ditawarkan oleh kompetitor.

Figure IV. Coal Price & Average Price (USD/Barel)


Figure V. Kegiatan Penambangan Batubara


Figure VI. Bongkahan Batubara dan Emas




16 Oktober 2018

Financial Overview

Perseroan memilki fundamental yang kuat. Pada tahun 2017 perseroan menghasilkan pendapatan sebesar Rp 64.6 trilliun atau tumbuh 42% secara tahunan (yoy), dibandingkan tahun 2016 pendapatan turun sebesar 8% menjadi Rp 45.5 trilliun dari Rp 49.3 trilliun di tahun 2015. Pendapatan tumbuh signifikan disebabkan faktor harga batu bara mengalami pertumbuhan. Pada tahun 2017 harga batu bara meningkat sebesar 6% menjadi $100 per barel. Peningkatan harga batu bara juga berdampak positif bagi perseroan karena permintaan penggunaan mesin kontraktor pertambangan batu bara sendiri. Pada posisi laba bersih perseroan pada tahun 2017 mengalami pertumbuhan sebesar 48% menjadi Rp 7.4 trilliun dibandingkan tahun sebelumnya tumbuh sebesar 30% menjadi Rp 5 trilliun. Sehingga perseroan menghasilkan laba bersih per saham sebesar Rp 1.985, sedangkan perseroan membagikan deviden sebesar Rp 893 atau rasio deviden pay out rasio (DPR) sebesar 45%, meningkat dari sebelumnya 40%.Rata-rata 5 tahun terakhir perseroan membagikan deviden dengan rasio DPR 49%. Perseroan rata-rata 5 tahun terakhir menghasilkan rasio net profit margin sebesar 10%.Pada tahun 2017 NPM sebesar 11.5%, 2016 NPM 11% dan pada tahun 2015 NPM 7.8%.

Construction Machinery - Distributors

45%

Coal Mining - Contracting

41%

Coal Mining - Wholesaler

10%

Construction Contractor

4%

Figure VIII. Net Income (Bn. IDR)

Figure VII. Revenue (Bn. IDR)

51,012 53,142 49,347 45,539

64,559

-9%

4%

-7% -8%

42%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017

Revenue Growth (YoY)

4,834 5,362

3,853

5,002

7,403

-15%

11%

-28%

30%

48%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

-

2,000

4,000

6,000

8,000

FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017

Net Income Growth (%)

Figure IX. Segmentation Revenue Figure X. Domestic Market Share 6M 2018



Pangsa pasar domestik Komatsu sebesar 36% dari total domestic market share.

Penjualan Komatsu terbesar dengan mengungguli Caterpilar 16%, Hitachi 13%, Kobelco 14% dan lainnya

sebesar 21%.



Komatsu 36%

Caterpilar 16%

Hitachi 13%

Kobelco 14%

Other 21%



16 Oktober 2018

3,513

2,124 2,181

3,788

3221

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2014 2015 2016 2017 YTD 8M 2018

844.9 806.4

766.6 701.5

800.8

623.8

0

20

40

60

80

100

120

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2013 2014 2015 2016 2017 8M 2018

5.7

4.6

6.9 6.3

3.8

4.7 5.1

7.2

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

2014 2015 2016 2017

Batu Bara Pendapatan Pertambangan Batu Bara

221 272

361

700

311

844 5.8

7.1

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900

1000

2016 2017

1. Alat Berat Scania Bus

2. Alat Berat UD Trucks

3. Alat Berat Scania Truck

Suku Cadang & Jasa Pemeliharaan

Selama Januari - Juli 2018 UNTR membukukan penjualan Komatsu sebesar 2.876 unit atau mencapai 63,9% dari total target penjualan tahun ini. Sebagian besar penjualan Komatsu tersebut atau 55% dipasarkan untuk segmen pertambangan. Baik pasar pembelian baru maupun perusahaan tambang yang melakukan replacement terhadap alat berat mereka yang sudah tua.

Pendapatan UNTR melalui anak usahanya PT Pamapersada Nusantara (PAMA) terdampak positif dari adanya pelemahan Rupiah, dimana setiap 1% USD/IDR akan menambah 1,7% pendapatan PAMA.

Pendapatan dari Komatsu pada tahun 2018 diperkirakan lebih tinggi dibandingkan tahun 2017, seiring dengan membaiknya harga komoditas pertambangan yang membuat penjualan alat berat turut meningkat.

UNTR berhasil bukukan laba bersih pada semester 1-2018 didukung oleh turunnya beban-beban operasional serta efisiensi yang baik. Adapun hal ini terefleksi dengan peningkatan rasio margin UNTR yang lebih tinggi dibandingkan periode yang sama tahun 2017.

Figure XI. Penjualan Alat Berat Komatsu (unit) Figure XII. Penjualan Alat Berat 2016 – 2017 (unit)

Figure XIV. Volume Pengupasan Tanah & Batu Bara

Figure XIII. Pendapatan Mesin Konstruksi (Bn.IDR)

Figure XIV. Produksi Bara (Juta Ton) & Pendapatan (Bn.IDR)

15 13.6 14.6

24.7

13.8

0

5

10

15

20

25

30

2014 2015 2016 2017 YTD 6M 2018




Source : Company & OSO Research Source : Company & OSO Research



16 Oktober 2018

2 x 1,000 MW

PLTU JAWA-4 (Tanjung Jati 5&6)

Langkah Awal Perseroan Memasuki Industri Energi

1. PLTU PAMA 1, Kapasitas 2 x 15 MW 2. PLTU JAWA -4 (Tanjung Jati 5 & 6 Kapasitas 2 x 1,000

MW

0.62

3.10 3.80

8.40

1.20 1.10 1.80

3.00

0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00

2014 2015 2016 2017

Industri Konstruksi Pendapatan Bersih

Figure XV. Kontrak konstruksi & Pendapatan (Bn.IDR) Figure XVI. Energi 2017

33,897

45,539

13,679

29,431

46,258

64,559

19,011

38,944

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

CQ3 2016

CQ4 2016

CQ1 2017

CQ2 2017

CQ3 2017

CQ4 2017

CQ1 2018

CQ2 2018

21%

22% 22% 22%

23% 22%

24%

25%

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

19%

20%

21%

22%

23%

24%

25%

26%

CQ3 2016

CQ4 2016

CQ1 2017

CQ2 2017

CQ3 2017

CQ4 2017

CQ1 2018

CQ2 2018

EBITDA (RHS) Ebitda Margin (LHS)

UNTR mencatat kenaikan laba bersih 60% menjadi Rp5,5 triliun per 30 Juni 2018 dari Rp3,4 triliun pada periode yang sama tahun 2017. Perseroan juga mengalami kenaikan pendapatan sebesar 32% menjadi Rp38,9 triliun dari Rp29,4 triliun. Peningkatan pendapatan tersebut seiring peningkaan kinerja seluruh lini bisnis perseroan. Masing-masing unit usaha mengalami kenaikan seperti mesin konstruksi memberikan kontribusi 36%, bisnis kontraktor penambangan sebesar 45%, bisnis pertambangan dengan kontribusi 15% dan lini industri konstruksi sebesar 4%. Penjualan Alat Berat di bawah segmen Mesin Konstruksi mencatat peningkatan 37% dalam volume penjualan Komatsu menjadi 2.400 unit dari 1.751 unit. Penjualan suku cadang dan layanan pemeliharaan meningkat 35% menjadi Rp4,4 triliun. Pendapatan usaha Mesin Konstruksi keseluruhan tumbuh 24% menjadi Rp13,9 triliun. Segmen usaha Kontraktor Penambangan membukukan kenaikan 32% dalam pendapatan bersih menjadi Rp17,4 triliun, dengan 56,6 juta ton produksi batubara dan 444,9 juta bcm pemindahan tanah penutup. Segmen usaha pertambangan mencatat peningkatan volume penjualan batubara sebesar 22% menjadi 4,4 juta ton, dan pendapatan bersih meningkat 51% menjadi Rp6,0 triliun karena harga jual rata-rata batu bara lebih tinggi. Segmen keempat, Industri Konstruksi, mencatat pertumbuhan pendapatan bersih 62% menjadi Rp1,7 triliun dengan nilai kontrak baru Rp300 miliar. Secara keseluruhan, segmen Kontraktor Penambangan menyumbang 45% terhadap pendapatan bersih konsolidasi Perusahaan, diikuti oleh Mesin Konstruksi yang berkontribusi 36%, Penambangan berkontribusi 15%, dan Industri Konstruksi dengan kontribusi 4%.

Figure XVII. Revenue Quarters (Bn.IDR)





Figure XVIII. Revenue Quarters (Bn.IDR)



16 Oktober 2018

Strategi - UNTR UNTR Resmi Meningkatkan Kepemilikan Saham Di PT Bina Pertiwi. PT Bina Pertiwi Yang Merupakan Anak Usaha UNTR UNTR mengambil bagian keseluruhan saham baru tersebut yang juga menyebabkan peningkatan kepemilikan saham UNTR pada PT Bina Pertiwi. Setelah transaksi ini UNTR memiliki saham sebanyak 599.999 saham PT Bina Pertiwi atau senilai Rp 149,99 miliar atau 99,99995% kepemilikan PT Bina Pertiwi ada pada UNTR. Kemudian sisanya ada pada PT United Tractors Pandu Engineering. UNTR menyiapkan sejumlah dana yang diperlukan sekitar US$1 miliar tahun depan. Salah satu ekspansi tersebut adalah akuisisi tambang Martabe yang memerlukan dana US$ 917,9 juta. UNTR berencana akan memperoleh lewat

EV/EBITDA

P/E

P/B

Average 18.7

Average 43.8

Average 2.0

CMPP IJ #NA

CMPP #NA

CMPP #NA

DWGL IJ #NA

DWGL #NA

DWGL #NA

BOGA IJ 113

INTA #NA

BOGA 6

INTA IJ 43

BOGA 303

INTA 5

AKRA 17

MPMX 103

CARS 3

CARS 17

AKRA 21

TGKA 2

TURI 14

CARS 19

UNTR 2

TGKA 8

DSSA 17

TURI 2

DPUM 7

UNTR 12

AKRA 2

UNTR 6

TURI 12

FISH 1

EPMT 5

TGKA 9

HEXA 1

DSSA 5

EPMT 9

EPMT 1

HEXA 4

HEXA 8

DSSA 1

FISH 4

DPUM 7

DPUM 1

MPMX 0

FISH 6

MPMX 0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

YTD 7M 17 YTD 7M 18

Agro Construction Forestry Mining

51%

13%

22% 14%

55%

9%

21%

15%

3788

3221

4500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

Komatsu

2017

8M 18

2018F

801

623.8

900

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

Overburden removal

2017

8M 18

2018F

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

Komatsu YTD Sales Vol (in

unit)

Mining Forestry Construction

YTD 7M 17 YTD 7M 18

Figure XXII. Target Overburden Removal (Bn Bcm) Figure XXI. Target Komatsu Sales (Unit)

Figure XIX. Komatsu Sales (Unit) Figure XX. Komatsu Sales Per Segmen (Unit)



https://www.idnfinancials.com/UNTR/pt-united-tractors-tbk



16 Oktober 2018

pinjaman bank dan dana internal.

UNTR akan mengakuisisi Agincourt Resorces lewat anak usaha miliknya yakni PT Danusa Tambang Nusantara. Pasca akuisisi, PT Agincourt Resources akan dimiliki 95% oleh PT Danusa Tambang Nusantara dan 5% PT Artha Nurgraha Agung. UNTR memiliki 60% saham Danusa Tambang dan 40% dimiliki oleh Pampersada Nusantara, yang juga anak usaha UNTR. UNTR diperkirakan dapat menyelesaikan akuisisi 95% saham Agricourt Resources di tambang Martabe paling lambat pada Januari 2019. UNTR berencana mengakuisisi tambang Martabe yang terletak di Sumatera Utara tersebut dengan nilai sebesar USD1,14 miliar atau 95% dari total enterprise value yang sebesar USD1,2 miliar. Untuk pendanaan, UNTR akan menggunakan kas internal. Tambang Martabe membukukan laba bersih sebesar USD150 juta pada tahun lalu dengan produksi mencapai 350.000 ounces.Perseroan berupaya mengurangi ketergantungan pada thermal coal. Berdasarkan catatan perseroan, selama Januari - Juli 2018 emiten dengan kode saham UNTR tersebut membukukan penjualan Komatsu sebesar 2.876 unit atau mencapai 63,9% dari total target penjualan tahun ini.

UNTR memberikann pinjaman sebanyak US$ 30 juta, kepada anak usahanya PT United Tractors Pandu Engineering Tbk (UTE). Pinjaman tersebut akan digunakan UTE untuk modal kerja. Dalam transaksi disebutkan, bunga pinjaman sebesar 1% JIBOR apabila pinjaman dalam jumlah rupiah. Sedangkan JIBOR 0,5% diberikan jika pinjaman dalam bentuk dollar AS. Adapun sifat pinjaman adalah berulang atau revolving.

Angincourt Resorces

PT Danusa Tambang Nusantara

PT Artha Nurgraha

Figure XXIII. Susunan kepemilikan Pasca Akuisisi

95% 5%

UNTR memiliki 60% saham Danusa dan 40% sisanya dimiliki oleh Pampersada Nusantara

(yang juga salah satu anak usaha UNTR)


http://www.britama.com/index.php/2012/06/sejarah-dan-profil-singkat-untr/http://quote.kontan.co.id/UNTR



16 Oktober 2018

Financial Forecasting

39,260 42,197

51,202 55,801

65,106

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2015 2016 2017 2018F 2019F

Total Current Assets Total Non Current Assets

39,250 42,622

47,538 50,558

55,998

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2015 2016 2017 2018F 2019F

Total Non Current Liabilities Total Current Liabilities Total Shareholder Equity

49,347 45,539

64,559

78,301 86,734

4,000 14,000 24,000 34,000 44,000 54,000

64,000 74,000 84,000 94,000

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2015 2016 2017 2018F 2019F

Ebitda Ebitda Margin

0.57 0.50

0.73

0.90 0.97

0.36 0.33 0.42

0.47 0.49

-

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

2015 2016 2017 2018F 2019F

Debt to Equity Ratio (x) Debt to Asset Ratio (x)

Figure XXIV. Aktiva 2015-2019F (Bn.IDR) Figure XXV. Passiva 2015-2019F (Bn)

Figure XXVI. Ebita & Ebitda Margin 2015-2019F (Bn) Figure XXVII. Net Sales,NI & NPM 2015-2019F (Bn)

Figure XXVIII. Cash Flow 2015-2019F (Bn) Figure XXIX. Solvability Ratio 2015-2019F (Bn)




49,347 45,539

64,559

78,301 86,734

3,853 5,002 7,403 9,082 10,298 7.8%

11.0% 11.5%

11.6% 11.9%

- 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

10.0%

11.0%

12.0%

13.0%

2015 2016 2017 2018F 2019F

Net Sales Net Income Net Profit Margin

12,097 10,076

12,036

17,478

23,722

(3,864) (2,555)

(11,036)

(2,645)

(9,458) (3,789) (3,028)

300

(3,622) (3,639)

(15,000)

(10,000)

(5,000)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2015 2016 2017 2018F 2019F

Operating Cash Flow Investing Cash Flow



16 Oktober 2018

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

0

10000

20000

30000

40000

50000

25/02/2016 25/02/2018

Price BEst Standard EPS, Adj+ 2018* A

0

5

10

15

20

25

30

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

01/09/2008 01/09/2011 01/09/2014 01/09/2017

Mill

ion

s

EVA WACC

10

12

14

16

18

19/09/2016 19/06/2017 19/03/2018

UNTR IJ Equity Multiple (BF P/E)

Multiple Average (2 Years)

'+1 Standard Deviation from Multiple Average

'-1 Standard Deviation from Multiple Average

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

19/09/2016 19/06/2017 19/03/2018

UNTR IJ Equity Multiple (BF EV/EBITDA)

Multiple Average (2 Years)

'+1 Standard Deviation from Multiple Average

'-1 Standard Deviation from Multiple Average

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

19/09/2016 19/06/2017 19/03/2018

Px = 32200 (Actual) @ P/BV of 2.4x

Px = 44143.21 @ P/BV of 3.3x

Px = 38863.28 @ P/BV of 2.9x

Px = 28303.4 @ P/BV of 2.1x

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

19/09/2016 19/06/2017 19/03/2018

Px = 32200 (Actual) @ P/S of 1.6x

Px = 46614.87 @ P/S of 2.3x

Figure XXX. Price and Best Standard EPS


Figure XXXI. EVA and WACC 2008-2017




Figure XXXII. P/E Multiple Average Figure XXXIII. EV/Ebitda Multiple Average

Figure XXXIV. P/BV Forward Figure XXXV. P/S Forward



16 Oktober 2018

Figure XXXVI : Financial Position

Balance sheet Year-end 31 Dec (Rp bn) 2015 2016 2017 2018F 2019F Cash and Cash Equivalents 15,413 19,461 20,831 32,405 43,081 Short Term investment 700 849 398 477 573 Accounts Receivable 11,480 11,042 16,555 17,383 16,514 Inventory 8,328 7,108 7,855 11,416 12,052 Other Current Assets 3,338 3,738 5,563 5,841 6,133 Total Current Assets 39,260 42,197 51,202 67,523 78,353 Fixed Assets 17,817 17,352 23,487 21,203 24,541 Other Non Current Assets 4,639 4,442 7,573 8,014 8,302 Total Non Current Assets 22,456 21,794 31,060 29,217 32,843 Total Assets 61,715 63,991 82,262 96,740 111,196 Accounts Payable 16,152 16,154 24,933 32,413 42,137 Other Current Liabilities 2,128 2,202 3,444 6,090 4,046 Total Current Liabilities 18,280 18,356 28,377 38,503 46,183 Longterm Debt / Borrowings 1,091 65 2,724 3,133 3,603 Other Longterm Liabilities 3,093 2,948 3,623 3,985 4,384 Total Non Current Liabilities 4,185 3,013 6,348 7,119 7,987 Total Liabilities 22,465 21,369 34,724 45,622 54,170 Minority Interest 1,331 1,762 2,175 2,284 2,398 Total Shareholder Equity 39,250 42,622 47,538 51,118 57,026 BVPS (Rp) 10,522 11,426 12,744 13,704 15,288

Souces: Company & OSO Research

Figure XXXVII: Cashflow Statement

Cash Flow

Yr-end Dec (Rp bn) 2015 2016 2017 2018F 2019F Net Income 3,853 5,002 7,403 9,082 10,298

Depreciation & Amortization 3,728 3,289 3,505 4,246 4,706

Others 2,859 599 (1,258) 1,226 (1,062)

Working Capital change 1,656 1,186 2,386 2,925 9,780

Operating Cash Flow 12,097 10,076 12,036 17,478 23,722

Net - Capital Expenditure (3,342) (1,967) (9,219) (800) (6,422)

Investing Cash Flow (3,864) (2,555) (11,036) (2,645) (9,458)

Net - Borrowings (1,295) (1,171) 3,334 771 869

Others 83 143 297 (535) (3)

Financial Cash Flow (3,789) (3,028) 300 (3,622) (3,639)

Net - Cash Flow 5,353 4,048 1,371 11,574 10,676

Cash at beginning 10,060 15,413 19,461 20,831 32,405

Cash at ending 15,413 19,461 20,831 32,405 43,081




16 Oktober 2018

FigureXXXVIII : Income Statement

Income Statement

Year-end 31 Dec (Rp bn) 2015 2016 2017 2018F 2019F

Net Sales 49,347 45,539 64,559 78,301 86,734

Cost of Goods Sold 37,645 35,878 50,075 60,668 67,239

Gross Profit 11,702 9,661 14,484 17,633 19,495

Other Operating Expenses 3,226 2,955 3,727 4,521 5,008

Operating Income 8,476 6,706 10,756 13,112 14,488

Pre-tax Profit 5,035 (153) (43) (13) (15)

Income Tax Expense 1,400 1,626 2,849 3,540 4,023

Minority Interests (1,061) 102 270 208 258

Net Income 3,853 5,002 7,403 9,082 10,298

EPS 1,033 1,341 1,985 2,435 2,761 Souces: Company & OSO Research

FigureXXXIX : Financial Ratio

Finance ratio Year-end 31 Des 2015 2016 2017 2018F 2019F Liquidity Ratio

Current Ratio(x) 2.15 2.30 1.80 1.75 1.70 Quick Rasio(x) 1.30 1.24 1.07 0.91 0.76 Net Working Capital(Rp.Bn) 20,979 23,841 22,826 29,020 32,170 Activity Ratio

Asset Turn Over(x) 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 Inventory Turn Over(x) 4.5 5.0 6.4 5.3 5.6 Receivable Turn Over(x) 4 4 4 5 5 Inventory Turnover (Days) 80.75 72.31 57.25 68.68 65.42 Raceivable Turnover (Days) 85 88 94 81 69 Solvability Ratio

Debt to Equity Ratio (x) 0.57 0.50 0.73 0.89 0.95 Debt to Asset Ratio (x) 0.36 0.33 0.42 0.47 0.49 Profitability Ratio

Gross Profit Margin 23.7% 21.2% 22.4% 22.5% 22.5% Operating Profit Margin 17.2% 14.7% 16.7% 16.7% 16.7% Net Profit Margin 7.8% 11.0% 11.5% 11.6% 11.9% ROA 6.2% 7.8% 9.0% 9.4% 9.3% ROE 9.8% 11.7% 15.6% 17.8% 18.1% Growth Rates

EPS Growth Rate

30% 48% 23% 13% Sales Growth Rate

-8% 42% 21% 11%

EBIT Growth Rate

-21% 60% 22% 10% Net Income Growth Rate

30% 48% 23% 13%

Balance Ratio EDR 175% 199% 137% 112% 105%

EER 64% 66% 69% 75% 77% EAR 64% 67% 58% 53% 51%



16 Oktober 2018




16 Oktober 2018

Disclaimer This report has been prepared by PT OSO Sekuritas Indonesia on behalf of itself and its affiliated companies and is provided for information purposes only. Under no circumstance.is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy. This report has been produced independently and the forecasts, opinions and expectations contained herein are entirely those of PT. OSO Sekuritas Indonesia. We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of PT. OSO Sekuritas Indonesia, its affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever and howsoever arising (including, without limitation for any claims, proceedings, action , suits, losses, expenses, damages or costs) which may be brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither PT. OSO Sekuritas Indonesia, its affiliated companiesor their respective employees or agents accepts liability for any errors, omissions or mis-statements, negligent or otherwise, in the report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT. OSO Sekuritas Indonesia or any other person to enter into any agreement with regard to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards tothe specific person who may receive this report. In considering any investments you should make your own independent assessment and seek your own professional financial and legal advice.

.

Research Team

Ike Widiawati Head of Research +62 21 2991 5300 ([email protected])

Rifqiyati Research Analyst +62 21 2991 5300 (Rifqiyati @oso-securities.com)

Sukarno Alatas Research Analyst +62 21 2991 5300 ([email protected])

Mochammad Cahyo Research Associate +62 21 2991 5300 ([email protected])

Istavani Kayesha Research Associate +62 21 2991 5300 ([email protected])

Disclosure Of Interests As of the date of this report,

1. The research analysts primarily responsible for the preparation of all or part of this report hereby certify that:

the views expressed in this research report accurately reflect the personal views of each such analyst about the subject securities

and issuers; and

no part of the analyst’s compensation was, is, or will be directly or indirectly, related to the specific recommendations or views

expressed in this research report.

2. The research analysts primarily responsible for the preparation of all or part of this report, or his/her associate(s), do not have any interest (including any direct or indirect ownership of securities, arrangement for financial accommodation or serving as an officer) in any company mentioned in this report

3. PT OSO Securities Indonesia on a business in Indonesia in investment banking, proprietary trading or agency broking in

relation to securities

PT OSO Sekuritas Indonesia - Research Cyber 2 Tower, 22

nd Floor

Jl. HR. Rasuna Said Blok X-5 No. 13 JakartaSelatan, 12950

Telp: +62-21-299-15-300 Fax : +62-21-290-21-497
mailto:[email protected]

oso equity researchoso-securities.com/sipitung/files/untr equity research ..pdf · 2018. 11....

Documents