perspectivas económicas de argentina gustavo reyes ieral mendoza – instituto de estudios de la...
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Perspectivas Económicas
de Argentina
Gustavo ReyesIERAL Mendoza – Instituto de Estudios de
la Realidad Argentina y Latinoamericana
Mendoza, Marzo de 2011
Temario
Escenario Económico Internacional
Economía de Argentina
La recuperación fue más rápida
y más fuerte en los Emergentes
que en los países Avanzados
¿Cómo viene la economía
mundial y cuáles son
sus perspectivas?
90
100
110
III-08 I-09 I-10 IV-10 (e)
Fuente: Ieral en base a FMI
Evolución de la Actividad Económica(Base 100 - 3er.T 2008 - s.e.)
Eco. Avanz. Eco. Emergentes
Fuente: EIU - Nota: Grupo CIS : Azerbaijan, Armenia, Belarus, Georgia, Kazakhstan, Kyrgyzstan, Moldova, Russia, Tajikistan, Turkmenistan, Uzbekistan and Ukraine
Características del Escenario del 2010 Mundo en crecimiento (alto en emergentes, muy bajo avanzados)
Precio commodities altos
(crecimiento China)
Abundante liquidez
(Tasas en Eco. Avanz.)
Fondos van a Emergentes
Fuertes desequilibrios fiscales en mayoría de países avanzados.
Endeudamiento, recesión y tipo de cambio fijo: trampa de PIGS.
Dólar débil
¿Cambia este escenario en 2011?
US: Estrategia para salir de la recesión
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
3 Meses 3 Años 10 Años 20 Años 30 Años
Rendimiento de Bonos Americanos
Oct-10 Dic-10
Feb-11
Europa: una economía
complicada
con problemas
muy heterogéneos
Europa: un promedio
muy heterogéneo
Fuente: The Economist, Jan 13th 2011, Don’t’s the bullet
Fuente: The Economist, Feb 17th 2011, Mervyn’s dilemma
Fuente: The Economist, Jan 13th 2011, Don’t’s the bullet
El problema de aumentar tasas es que podría generar la vuelta
y potenciar la probabilidad de
default en los PIGS
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
Grecia Irlanda Portugal España
Crecimiento Económico 2011Fuente: Ieral en base a The Economist
Fuente: The Economist, Feb 3th 2011, Repayment Days
de la recesión en UK y en los PIGS
Emergentes: también con problemas
Bajo Crecimiento
Eco Avanzadas & Tasas Bajas
Capitales buscan mejores
rendimientos
¿Qué sucedió?
Bajo Crecimiento
Eco Avanzadas & Tasas Bajas
Capitales buscan mejores
rendimientos
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
I Sem 08 II Sem 10 Oct10-Ene11
Var. % Anual Precios Internacionales Fuente: IMF
Alimentos Metales Energía
Fuente: The Economist, Jan 20th 2011,Back with a vengance
Tasas bajas, problemas climáticos y
expansión de China e India explican
explosión de Commodities
En 2011 empezó a
desinflarse apetito inversor
por Mercados Emergente Mejores perspectivas USA
Performance Alemania
Aumento tasas de LP USA
Conflictos Medio Oriente
-8%
-4% -3%
-1%
4%
6%
9% 9%7%
4%
Precio de Acciones: Var. % Feb - Ene 2010
Crece el Mundo
Dólar débil
Precios Commodities altos
Abundante liquidez
Fondos van a Emergentes
Fuertes desequilibrios fiscales en mayoría de países avanzados.
Endeudamiento, recesión y tipo de cambio fijo: trampa de PIGS.
Sigue creciendo aunque se desacelera
¿Cambia en 2011 el panorama mundial respecto de 2010?
Fuente: Economist Intelligence Unit
¿Cambia el Panorama mundial? Crece el Mundo
Dólar débil
Precios Commodities altos
Abundante liquidez
Fondos van a Emergentes
Sigue creciendo aunque se desacelera
Comienza a
disminuir
Fuertes desequilibrios fiscales en mayoría de países avanzados.
Endeudamiento, recesión y tipo de cambio fijo: trampa de PIGS.
Bajo riesgo de u$s fuerte
Monitorear tasa
interés largo plazo
de USA e inflación
internacional
165
274 (66%)
137
271 (98%)
348
mar-11, 500
(44%)
100
200
300
400
500
600
ene-09mar
-09may
-09jul-09sep
-09nov
-09ene
-10mar
-10may
-10jul-10sep
-10nov
-10ene
-11mar
-11
u$s por tn
Precios Internacionales de Expo de Argentina
Trigo Maíz Soja
¿Cambia el Panorama con el Tsunami de Japón?
Se deteriora en 2011 estímulo externo por desaceleración de China y fortaleza yen.
Necesaria y urgente mejora cuentas públicas limita posibilidad nuevos estímulos fiscales.
Debilidad en la demanda interna está ejerciendo presión deflacionista nuevamente.
Panorama de Japón
antes del Tsunami
Panorama de Japón
después del Tsunami
Costo preliminar: 3%-4% PBI (Credit
Suisse – Goldman Sachs) (Zona produce 6% - 8% PBI)
Este costo es 40% menor que sismo Ene-95
(Kobe 7.2 grados – zona produce 13% del PBI)
Gran Diferencia: en Kobe
los daños terminaron con el
terremoto no hubo crisis
nuclear ni colapso eléctrico
Dinámica Financiera de Japón
en terremoto de Kobe (1995)
Dinámica del PBI Japonés
en terremoto de Kobe (1995)
Reconstrucción Chile 2010:- Mundo en reactivación- Fondo Fiscal Anti-cíclico- Política Monetaria
¿Tendrá
Japón la
misma
dinámica
en 2011?
Determinantes de la recuperación del PBI japonés
A Favor En Contra
Peor momento económico (volviendo al estancamiento y deflación)
Alto déficit y deuda pública (8% y 198% del PBI)
Tasas interés ya están en 0% Desaceleración en principal
mercado exportador (China - tasas)
Tercer país del mundo con
mayor superávit Cuenta Corriente
Se recupera USA (2do.
mercado de exportación – 16%).
Factores determinantes de la evolución del Yen
Lo fortalecen Lo debilitan
Dinámica de Tasas Repatriación capitales (bonos
externos – USA – Emergentes) B. Central Japón y del mundo
6ta. economía más competitiva
y 1ra. en innovación (WEF).
¿Cambia el
Tsunami el
Panorama
Mundial?
Precio Petróleo
¿Cambia con
el Tsunami
el Panorama
Mundial?
¿Cambia en 201l el Panorama mundial? Tsunami refuerza panorama de menor crecimiento del Mundo,
clave efecto sobre China.
Menor crecimiento de Japón y mayor riesgo emergente reducen
presión alcista de precios de Commodities. Caen un poco
presiones inflacionarias en el mundo (pero pueden subir con reconstrucción).
Repatriación de capitales a Japón refuerza menor liquidez
mundial y menor flujo de fondos a emergentes (tercer gran ahorrador
del mundo empieza a gastar).
Se mantienen fuertes desequilibrios fiscales en países avanzados
y trampa de endeudamiento y recesión para PIGS.
Amenaza: Precio Petróleo (2011: 26%, 1973: 184%, 1979: 166%, 2008: 145%)
¿Cómo está Argentina
y cuáles son sus
perspectivas?
54%
23%
Vehiculos Totales
Argentina: Exportaciones 2010Var. Anual en % (Fuente: Ieral en base a Indec)
Menores Salidas Capitales
(impulso al consumo)
Exc. Cosecha (Agro)
Mundo
- Brasil (Industria de Arg.)
- Resto del Mundo
Estrategia Pol. Económica
(maximizar expansión económica)
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (e)
Fuente: Ieral en base a O. Ferreres
Argentina: crecimiento del PBI
54%
23%
Vehiculos Totales
Argentina: Exportaciones 2010Var. Anual en % (Fuente: Ieral en base a Indec)
80
90
100
110
120
III-08 I-09 I-10 IV-10 (e)
Fuente: Ieral Mendoza en base a FMI,Ferreres, Indec, BCRA, etc.
Evolución de la Actividad Económica(Base 100 - 3er.T 2008 - s.e.)
Argentina Eco. Avanz.
Eco. Emergentes
El problema de la
estrategia de maximizar
expansión son los costos
que trae aparejado
dicha estrategia
PBI potencial y observado
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al INDEC y BCRA
170000
220000
270000
320000
370000
420000
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
PBl Potencial
PBI observado
Costos de la estrategia
de maximizar expansión
-Gobierno con déficit+
- Exceso de dólares+
- Tipo Cambio rígido a la baja
=
Costos de la estrategia
de maximizar expansión
-Gobierno con déficit +
- Exceso de dólares+
- Tipo Cambio rígido a la baja
=Importante crecimiento de la Emisión Monetaria
Financiamiento del BCRA
al Gobierno no sólo se traduce
en mayor emisión $, sino
también, en descapitalización
de la entidad monetaria
Costos de la estrategia
de maximizar expansión
40 000
45 000
50 000
55 000
60 000
ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11
Evolución de los Activos y Pasivos del BCRA (En u$s millones - Fuente: BCRA)
Reservas
BM + Letras
100
110
120
130
140
150
ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11
Evolución de los Activos y Pasivos del BCRA (Base Ene-10=100)
Activos
Pasivos
Costos de la estrategia
de maximizar expansión
- Exceso de dólares+
- Tipo Cambio rígido a la baja+
- Inflación
=Cae el Tipo de Cambio Real
Caída Tipo del
Cambio Real (poder
adquisitivo u$s) empieza
a complicar
seriamente las
exportaciones de las
economías regionales
60
70
80
90
100
110
120
2008 2009 2010
Exportaciones (Cantidades)(I-III Trimestre, Base 2008=100)
Fuente: Ieral en base a DEIE e IndecMza.
60
70
80
90
100
110
2008 2009 2010
Exportaciones Totales (Valor)(I-III Trimestre, Base 2008=100)
Fuente: Ieral en base a DEIE e IndecMza.
¿Cómo sigue 2011? Escenario Macro 2011: • Gobierno con fuertes incentivos
a mantener actual situación
(políticas fiscales y monetarias muy
expansivas y anclaje cambiario).
Deficit PrimarioDeficit Primario
Serv. Deuda $
Serv. Deuda $Nec. Fin. U$s
Nec. Fin. U$s
0
20 000
40 000
60 000
80 000
100 000
2010 2011 (e)
Necesidades de Financiamiento del Tesoro Nacional
-
5 000
10 000
15 000
2009 2010 2011 ( e)
El exceso de u$s en Argentina
¿Cómo sigue 2011? Escenario Macro 2011:
Con alta emisión monetaria
es muy difícil que baje la
tasa de inflación actualen millones de $
PBI potencial y observado
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al INDEC y BCRA
170000.000
220000.000
270000.000
320000.000
370000.000
420000.000
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
(e)
PBl Potencial
PBI observado
• Gran incentivo Bienes durables (ahorro / con límite) e importados.
• Gran incentivo para comprar c/ tasas fijas.
• Se mantiene con fuerza el incentivo al consumo
• Tasas de interés plazo fijo: siguen muy por debajo de la inflación.
• Salarios cerca de inflación, con fuerte aumento en términos de u$s.
• u$s sube muy lentamente bastante menos q inflación (sigue cayendo p. adq. u$s).
• Inflación un escalón más alto pero s/espiralizarse: mayor inflación en mundo, baja capacidad ociosa en Argentina c/alta emisión monetaria.
• Economía seguirá expandiéndose en 2011 pero menos que en 2010 (baja capacidad ociosa, sin boom agro 2010, mundo y Brasil empujan menos).
Perspectivas Económicas 2011:
Riesgos 2011: 1) Contexto Externo.
2) Desequil. Fiscal y Monet., Salarios. Mayor Inflación pero sin espiralización.
3) Salida Capitales por: contexto externo, clima político, tensiones sectoriales,
inconsistencia fiscal / cambiaria. Menor Crecimiento pero sin descontrol cambiario.
• Mundo (menos) y Pol. Econ. del Gob. (más) continuarán empujando.
• Alta inflación, TC como ancla y desequilibrios fiscales crecientes no son sostenibles en MP.
• Además de los problemas macro, Argentina presenta grandes desequilibrios en precios relativos, reglas de juego, etc.
• Políticas expansivas en el corto plazo ayudan a potenciar economía pero luego se traducen solamente mayores precios (Macro I básica).
¿Por qué a
pesar de la
expansión
estamos muy
preocupados?
• Escenario 2011: Inflación alta pero se mantiene expansión economía.
• Crecimiento: 4% - 5% anual • Inflación: piso 28% - 30% anual a fin de diciembre. • Dólar a fin de diciembre 4.4
• Escenario 2011:
“Boom”
de las Expo en
economías
exitosas
es siempre
acompañado
por un
crecimiento
fuerte también
de las Impo