perspectivas económicas del 2011
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Informe detallado sobre lasTRANSCRIPT
Índice
Contexto Internacional
¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos?
Contexto local
¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011?
¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior?
¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno?
¿Cuáles son las perspectivas para el dólar?
¿La inflación continuará elevada?
Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?
Índice
Contexto Internacional
¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos?
Contexto local
¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011?
¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior?
¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno?
¿Cuáles son las perspectivas para el dólar?
¿La inflación continuará elevada?
Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?
Contexto internacional :: Introducción
En el corto plazo reinará la volatilidad y la incertidumbre en la economía…
¿Cómo es el escenario mundial 2010 y 2011?¿Estados Unidos nuevamente
en problemas?La economía de Estados Unidos comenzaba el año con perspectivas de un fuerte crecimiento motorizado por la mano visible del sector público. Sin embargo la crisis europea afectó las expectativas y hoy por hoy la Fed tiene que salir a reeditar los planes de emisión monetaria.
Europa tampoco mostrará un dinamismo “inusitado”…
No solamente Estados Unidos se encuentra en una situación delicada, sino que Europa enfrenta entre 2010 y 2011 años de ajuste y probable caída del PIB en algunos de los países más comprometidos en materia fiscal (los PIGS).
… con lo cual no podremos ser “Asia dependientes”
Si bien el gigante chino ha sido el artífice del crecimiento emergente en 2009, la estrecha relación comercial y financiera con Estados Unidos y Europa ha comenzado a afectar el nivel de crecimiento chino. Sin embargo se espera un crecimiento a tasas de dos dígitos aunque la tendencia de la misma es declinante
... Desaceleración y más políticas expansivas dejan el escenario para más burbujas
Con la creciente liquidez y las noticias negativas en el frente real de la economía, es probable que los commodities tengan una tendencia alcista pero con volatilidad elevada.La economía brasilera podría sentir el impacto del menor crecimiento global aunque la burbuja especulativa de su bolsa local podría continuar apreciando su moneda.
Contexto internacional :: En Estados Unidos los indicadores muestran que la economía podría estar entrando en una double dip recession…
-51%
82%
-28% -18%
29%
0.8%
24.0%
-21.8%
5.0%
12.5%
-9.3%
7.8%7.5%
-5.7%
9.6%
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-9.0%
12.8%
-14.1%
14.8%
-16.8%
-200%
-150%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
70 717273 7475 76 7778 7980 818283 8485 86 8788 8990 919293 9495 9697 98 9900 0102 03 0405 0607 08 09 10
-30%
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0%
10%
20%
30%
ISM Index
U.S. Weekly Leading Index
Índice líder y producción industrial(Variación % anual)
Contexto internacional :: … ya que el ciclo de acumulación de inventarios podría estar llegando a su fin…
12.8
12.9
13.0
13.1
13.2
13.3
13.4
13.5
IT-06 IIT-06 IIIT-06 IVT-06 IT-07 IIT-07 IIIT-07 IVT-07 IT-08 IIT-08 IIIT-08 IVT-08 IT-09 IIT-09 IIIT-09 IVT-09 IT-10 IIT-10
PIB
Ventas
1.6%
-4.9%
5.0%
1.0%
0.2%
-4.6%-0.2%
2.6%
0.2%
-8%
-6%
-4%
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0%
2%
4%
6%
8%
IT-06 IIT-06 IIIT-06 IVT-06 IT-07 IIT-07 IIIT-07 IVT-07 IT-08 IIT-08 IIIT-08 IVT-08 IT-09 IIT-09 IIIT-09 IVT-09 IT-10 IIT-10
PIB
Ventas
Luego de haber sido el principal
impulsor del crecimiento del
PIB, el momentumde los inventarios parece estar
llegando a su fin
PIB y ventas(Stock en Billones de US$)
PIB y ventas(Tasa de crecimiento anualizado)
Crecimiento de los inventarios
Liquidación de inventarios
El ciclo estáperdiendo
dinamismo …ya que con unas flojas
perspectivas a corto plazo la necesidad de
“re-stockear” es baja…Se
desacelerá la industria?
Contexto internacional :: … y la situación en el mercado inmobiliario (clave para la riqueza de los consumidores) no mejora sino que empeora…
6.1
7.4
6.6
10.5
9.6
11.2
10.1
6.5
8.5
8.9
9.6%
-4.8%
1.5%
-21.9%
-12.8%
-22.2%
-16.9%
13.3%
5.0%
-1.8%
5.4%
6
7
8
9
10
11
12
13
2006 2007 2008 2009 2010
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%Stock de Viviendas existentes(Meses para vaciar inventario)
Variación precios de viviendas(Case Shiller)
Evolución del mercado inmobiliario(Stock de casas en millones y variación anual de precios)
Contexto internacional :: En Europa la situación fiscal se complicó con la crisis internacional…
-18%
-15%
-12%
-9%
-6%
-3%
0%
3%
6%
9%
12%
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%
Res
ultad
o fisc
al/P
IB
Deuda/PIB
Situación fiscal de la Unión Europea
(Datos en términos del PIB)Límites del Tratado de Maastricht
Grecia
Italia
Irlanda
Portugal
InglaterraEspaña
Noruega
BulgariaBélgica
Suecia Finlandia Alemania
FranciaPolonia
Contexto internacional ::
… lo que desnudó las asimetrías productivas dentro de la región…
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
12% 15% 17% 20% 22% 25% 27% 30% 32%
Cos
tos
Labo
rale
s Var
’00 v
s.‘0
8
Precios minoristas Var ’00 vs.‘08
Precios, salarios y empleo en la Unión Europea(Variaciones acumuladas)
España
Portugal
Grecia
Irlanda
Desempleojul-10
20,3%
El tamaño de la burbuja representa el último dato de desempleo
Alemania
Francia
Finlandia
Polonia
Contexto internacional :: … que hoy determinan y dividen a la región entre los que recuperan rápido (Francia y Alemania) del resto que todavía está en recesión
3,7% 3,5%2,9% 2,6%1,8%1,8%
0,6%
-1,9%
-5,6%
-4,0%
-1,8%
0,9%2,2%
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
2006
Q1
2006
Q2
2006
Q3
2006
Q4
2007
Q1
2007
Q2
2007
Q3
2007
Q4
2008
Q1
2008
Q2
2008
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2008
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2009
Q1
2009
Q2
2009
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2009
Q4
2010
Q1
2010
Q2
+1,6% !PBI
(Variaciones % ia)
Prom 2004-2007 1 sem. 2010
UE 2,67% 1,55%Alemania 0,42% 0,65%Francia 0,35% 0,25%Grecia 0,07% -0,05%España 0,26% -0,03%
Aporte al crecimiento- en puntos porcentualesAlemania y Francia son las que empujan al alza. Esto contrasta con lo ocurrido en períodos anteriores
Contexto Internacional ::
… Por otro lado no podemos sólo depender de Asia…
Estados Unidos
-1,3%J apón
-2,9%
Europa
-4,1%
China
+10,0%
India
+6,9%
Brasil
+1,0%Rusia
-6,8%
Los avanzados salieron heridos de la crisis… …mientras hay que darle crédito a Asia…
…y preguntarse que pasó con el resto del BRIC …
!Sin el aporte de China e India, los
emergentes NO hubiesen crecido en
2009
Fuente: abeceb.com en base a World Economic Outlook, IMF. Crecimiento ’09 del PIB en PPP
Contexto Internacional :: … ya que gran parte de la masa de consumo todavía se encuentra en el mundo occidental
4,952
5,602
1,534
8,138
1,0520
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
América delNorte
Resto deAmérica
Europa Asia Africa
32,596
2,793
11,337
3,117
5,837
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
América delNorte
Resto deAmérica
Europa Asia Africa
2009 2030
Can
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ad d
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erso
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cl
ase
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Mill
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Europa
14%
Asia
66%
Resto de
América
6%
América del
Norte
7%
Africa
7%
Resto de
América
10%
Asia
28%
Africa
7%
Europa
37%
América del
Norte
18%
2009 2030
4%103%
39%
558%
165%
Crec.’30 vs ‘09 Crec.
’30 vs ‘09
Crec.’30 vs ‘09
Crec.’30 vs ‘09
Crec.’30 vs ‘09
Fuente: abeceb.com en base a The Emerging Middle Class in Developing Countries, OECD
Más gente…
…y más gasto
Contexto Internacional :: A nivel regional Brasil mostró en el 2ª trimestre de 2010 un crecimiento interanual del 8,7%...
El fuerte crecimiento que evidenció Brasil tras la crisis se sostuvo en sucesivos incrementos del consumo privado que avanzó a mayor velocidad que el producto. Sin embargo, en el segundo trimestre se destacó el incremento de la inversión privada que pasó a representar más del 20% del PBI.
+3,8% +7,7%+9,2%
+4,4%+8,9%
Fuente: Abeceb.com en base a datos de IBGE
CRISISVariaciones interanuales de consumo y producción
+6,7%
+8,7%
Contexto Internacional :: … aunque se estaría intentando moderar paulatínamente el fuerte crecimiento para evitar una aceleración de la inflación
19.75%
13.75%
10.75%10.7%
9.1%
7.9%
8.9%
7.2%
10.1%
4.6%5.2%
8.1%
3.0%
6.4%
4.2% 5.2%
0%
2%
4%
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14%
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
2%
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8%
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12%
14%
16%
18%
20%
Tasa SELICDesempleo (Prom. 3 meses)IPCA Core
Inflación, desempleo y tasa de política monetaria
(Var. a/a. % PEA)
Contexto internacional :: … mientras tanto el real muestra una tendencia a la baja……la soja, aunque más volátil, sube…..
376,7
372,2
389,1
333,6
386,6
354,8
340,1
357,9
369,0
341,9
354,8
380,7
1,7097
1,76041,7713
1,7520
1,8950
1,7644
1,8191
1,7286
1,8502
1,8784
1,7790
1,7620
330
340
350
360
370
380
390
400
ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10
1,70
1,75
1,80
1,85
1,90
1,95
Evolución de la Soja y del real brasilero
Soja
Real
Lituania
-1,6%
Rusia
’10 +4,3%’11 +4,1%Irlanda
-1,5%
México
+4,5%
Alemania
+1,4%
Inglaterra
+1.2%
Estados Unidos
’10 +3,3%’11 +2,9%
Canadá
’10 +3,6%’11 +2,8%
Francia
+1,5%
Sudáfrica
+2,6%
Chile
+4,7%
Brasil’10 +7,1%
’11 +4,2%
Uruguay
+5,7%
Perú
+6,3%
India
+8,8%
China’10 +10,5%
’11 +9,6%
Australia
+3,0%
Japón
’10 +1,9%’11 +1,8%
Filipinas
+3,6%
Arabia Saudita
+3,7%
Nigeria
+7,0%
Colombia
+2,3%
España
’10 -0,4%’11 +0,6%
Proyecciones del nivel de actividad para el año 2010 y 2011
Contexto internacional :: Conclusión
¿Qué podemos esperar entonces para 2011?
Índice
Contexto Internacional
¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos?
Contexto local
¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011?
¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior?
¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno?
¿Cuáles son las perspectivas para el dólar?
¿La inflación continuará elevada?
Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?
¿Qué nos deja 2010?
La oferta responde con fuerzaTal como se esperaba, el sector agropecuario viene liderando la expansión. Desde el lado de la industria impactó positivamente el repunte de la demanda local e internacional. En tanto que se trata de los sectores más vulnerados por la crisis los que traccionan el crecimiento
(automotriz, metálicas básicas, metalmecánica) y por el momento lo seguirán
haciendo. La capacidad ociosa permitió recuperar los niveles de producción previos a
la crisis. La construcción también da cuenta de una importante recuperación.
La demanda fue claveEl despegue del consumo, atado a una mejora de las expectativas sobre la estabilidad de los mercados, sumado a un tipo de cambio estable, a la aceleración de la inflación y a la suba de los salarios, fue clave.
+
El año cerrará con una expansión piso del 7%. Sin embargo, las debilidades del modelo empiezan a presionar.
¿Cuáles son las perspectivas para 2011?La demanda seguirá siendo
importante…sin embargo, crecerá bastante menos que el año en
curso….La falta de inversión se hará sentir y la inflación será un factor
clave a monitorearEl fuerte crecimiento del consumo en el 2010 no se ve sustentado por una recuperación en inversión productiva y en el empleo. Los precios continuarán aumentando producto de esta presión de la demanda en una oferta “limitada”Si bien en muy corto plazo, la suba de precios lleva adelantar consumo, con el paso del tiempo este efecto desaparece y más aún cuando la inflación le empieza a ganar a los salarios.Desaparece el efecto ilusión monetaria.Desde el lado de la oferta, se puede decir que si bien el agro seguirá en niveles elevados no será el sector que arrastre el crecimiento. La industria se crecerá al 5% de la mano del sostenimiento de la demanda, empero sintiendo la escacez de inversión.
El 2011 mostrará un crecimiento del 4,4%
Actividad :: El 2010 ya está cerrado…..se plantean las dudas sobre el 2011…
Actividad :: El 2010 cerrará con un crecimiento piso del 7,0%....pero 2011 está en 4,4%
Tras haber caído cerca de un 3% en el 2009, el 2010 cerrará con un crecimiento piso del 7,0%. El primer trimestre la economía se expandió un 7,5%, en tanto que el segundo trimestre la tasa de avance volvió a acelerarse. Tanto el sector de bienes como el de servicios acompañan el crecimiento
Producto Bruto Interno. Variaciones % interanuales
7,8% 8,2%
7,6% 8,
5%
7,3%
6,0%
5,0%
-0,9
%
-4,1
%
9,0%
6,2%
5,5%
7,5%
1,2%
-2,7
%
-5,3
%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
I_07
II_07
III_0
7
IV_0
7
I_08
II_08
III_0
8
IV_0
8
I_09
II_09
III_0
9
IV_0
9
I_10
II_10
III_1
0
IV_1
0
PBI. Análisis Trimestral. Variaciones % interanuales
8,3% 8,0%
4,2%
7,0%
-2,7%
4,4%
-3,0%
-1,0%
1,0%
3,0%
5,0%
7,0%
9,0%
2006 2007 2008 2009 2010* 2011*
Contexto local :: Nivel de actividad
Las expectativas de crecimiento se volvieron crecientes en tiempo….
Sólo cinco meses atrás el Mercado daba cuenta de un crecimiento del orden del 3,2% para este año. El 2010 comenzómovido. La crisis institucional desatada por el conflicto entre el Banco
Central y el gobierno despertó la desconfianza, en tanto que el contexto internacional generaba una mayor volatilidad. Empero, rápidamente las señales de recuperación se hicieron sentir. Las
expectativas sobre la estabilidad de las condiciones de los mercados financieros, un tipo de cambio estable, la elevada liquidez y un gobierno impulsado al consumo, dieron empuje a estas
condiciones.
Variaciones %
Consensus PBI
3,2
4,65,0
5,5
6,36,8
2,4
3,0 3,23,4
3,84,1
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
Marzo Abril Mayo J unio J ulio Agosto
2010 2011
Contexto local :: Desde el lado de la demanda….
7,7% 8,7%5,3%
-1,6%
7,8%4,1%
17,4%
12,8%
7,5%
-11,9%
13,8%
6,5%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
2006 2007 2008 2009 2010* 2011*
Consumo Privado Inversión Consumo e Inversión(Var % ia)
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Consumo Inversión
Aporte en puntos al tasa de variación del PBI Mientras que en los primeros tres años de recuperación económica fue parejo el aporte al crecimiento, el actual repunte da cuenta de una situación semejante a la ocurrida desde el año 2007. Y esto ocurre a pesar de que el 93% de la caída del producto del año pasado fue explicada por la contracción que verificó la inversión.
Contexto local :: Las cifras de supermercados y shoppings ….
9,4%9,5%
27,3%
11,6%
23,7%
-18%
-13%
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
22%
27%
Ene-
09
Feb-
09
Mar
-09
Abr
-09
May
-09
Jun-
09
Jul-
09
Ago
-09
Sep-
09
Oct
-09
Nov
-09
Dic
-09
Ene-
10
Feb-
10
Mar
-10
Abr
-10
May
-10
Jun-
10
Jul-
10
Supermercados
Shoppings
Ventas en supermercados y shoppingsabeceb.comVar % interanual
-13,0%
41,5%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Ene-J un09 Ene-J un10
Electrónicos y artículos para el hogar
Qué explica el boom del consumo de este año?
Detrás del boom del consumo se presentan varios factores:
• inflación y expectativas de precios crecientes (que llevan a adelantar consumo)
• confianza del consumidor se recupera atada a la reducción de la incertidumbre (por ejemplo la asociada a la pérdida de empleo y a los factores macro que hacen a su situación personal)
• merma en el ritmo de salida de capitales
• reducción de las tasas de interés y su consecuente incremento del crédito al consumo
• continuidad de la política de ingresos (suba de salario y jubilaciones)
Contexto local :: Los factores detrás del boom del consumo ….
Contexto local :: Expectativa de los consumidores retomaron su senda creciente….
40,2
37,5
39,6
55,0
61,0
50,4
35
40
45
50
55
60
65
2006 2007 2008 2009 2010
0
10
20
30
40
50
60
70
80
E'02 J
E'03 J
E'04 J
E'05 J
E'06 J
E'07 J
E'08 J
E'09 J
E´10
J
Situación Macro
Situación Personal
Durables + Inmuebles
ICC: desagregado por preguntasConfianza de los consumidores
Acá impactan:• las expectativas sobre la estabilidad de las condiciones de losmercados financieros; • el tipo de cambio que permanece estable• las tasas de interés bajas y• la elevada liquidez
Contexto local :: La política de ingresos….efectos sobre la masa salarial y jubilatoria….
6.46
6
3.68
2
1.50
5
1.08
3
745 1.
657
1.07
6
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Masa J ubilatoria (en $)
Masa J ubilatoria (en U$S)
Masa jubilatoria(Millones de $)
496%
17,5
36
13,0
07
7,37
9
4,31
2
3,28
6
4,49
4
3,80
0
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Masa Laboral en $
Masa Laboral en US$
Masa laboral(Millones de $)
319%
2,22,5
3,2 3,2 3,1 3,0 3,0 3,0 2,9 2,9 2,9
3,3
4,14,3
5,0
5,6
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Cantidad de jubiladosy pensionados(Millones de beneficiarios)
10.7 10.9
11.711.9 12.0 12.1
11.7
12.1
13.2
13.7
14.1
14.614.8
15.1 15.2 15.2
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
15.0
16.0
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Cantidad de personas en actividad(Millones de empleados)
Contexto local :: Del lado de la oferta….tanto la producción de bienes como la de servicios crece y a tasas elevadas….
Sectores Productores de Bienes. Variaciones % interanuales
-27,8%
-6,8%-1,1%
-12,6% -11,4%
9,0%5,0% 7,0% 8,3%
36,0%
-40,0%-30,0%-20,0%
-10,0%0,0%
10,0%20,0%
30,0%40,0%
Agropecuario Industria Manuf Electric, Gas y
Agua
Construccion Sector Bienes
1er Sem 09 1er Sem 10
-8,9%
-0,2%
-5,9%
9,6%
3,6%
10,4%8,9% 7,8%
6,1%
-0,3%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
Comercio Mayor y
Minor
Act Inmob Transp, Almacen y
Comun
Intermed Fciera Servicios
1er Sem 09
1er Sem 10
Sectores Productores de Servicios. Variaciones % interanuales
Los datos del primer semestre del año muestran que la producción de bienes creció al 8,3%, en tanto que los servicios lo hicieron al 7,8%
Actividad :: La industria muestra un fuerte crecimiento lo que va del año, y se acerca a niveles del 2008 en todas las mediciones
Actividad Industrial. Índice general.Variaciones % interanuales
1,3%
10,1%
7,6%
-12,4%
-11,9%
8,2%
8,7%
3,0%
12,8% 13,0%
-9,0%
-4,1%
9,8%
6,8% 7,1%6,2%
-13,0%
-8,0%
-3,0%
2,0%
7,0%
12,0%
1T07
2T07
3T07
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2T08
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3T09
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1T10
2T10
jul-1
0
EMI
Privada
UIA
-0,1%
-4,2%-5,9%
9,2% 9,1%
12,2%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
EMI Privado UIA
2009
Acum 2010
Actividad :: … la automotriz y siderúrgica lideran el crecimiento…..
La industria automotriz y la siderurgia lideran la expansión. En tanto que los productos textiles no se quedan atrás y acompañan con altas tasas de crecimiento. Estos son los sectores que más cayeron en el 2010 y los más sensibles al ciclo económico.
Actividad Industrial. Análisis de los sectores. Mediciones PrivadasVariaciones % interanuales
-9,3%
2,8%
-1,6%
-25,5%
-14,5%-7,1%
-3,2% -4,7%
-31,8%
-7,5%
-35,5%
9,1%
-3,6% -1,6%
10,4% 9,8%
0,6%6,3% 9,4%
31,2%
10,7%
51,5%
-45%
-30%
-15%
0%
15%
30%
45%
60%
Niv
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Aut
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Ene-J ul 09
Ene-J ul 10
Industria ….de hecho, la producción automotriz y las metálicas básicas explicaron el 87,2% del crecimiento industrial en lo que va del año.
Actividad Industrial. Sectores. Aporte en puntos porcentuales al crecimiento de la Industria GeneralActividad Industrial. Sectores. Aporte en puntos porcentuales al crecimiento de la Industria General
EMIEMI ex Autos y
Metalicas Básicas
Autos+ Metalicas Básicas Part en la explicaion del Crecimiento
industrial
2006 8,5% 5,3% 37,1%
2007 7,7% 5,0% 34,4%
2008 5,0% 2,8% 45,2%
2009 0,1% 3,5%
ene-jul 2010 9,3% 1,5% 84,1%
1,17
%
0,02
%
0,27
%
0,20
%
0,02
%
0,23
%
1,39
%
0,36
%
0,55
%
0,53
%
2,13
%
2,05
%
0,39
%
0,00
%
0,26
%
0,14
%
0,29
%
0,54
%
0,19
%
0,19
%
2,48
%
4,29
%
1,21
%
-0,2
5%
-0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
5,00%
Ptos
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riz
Promedio 2003-08
2010
70% del crecimiento del año
Industria …. el comportamiento de mensual de los sectores que traccionan…..
57.706
31.602
40.106
56.920
65.256
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
ene
feb
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may
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nov
dic
Producción de vehículos (en unidades)
2008
20092010
Prod Var %
7m2008 348.525 50,3%
7m2009 243.325 -30,2%
7m2010 364.182 49,7%
63%71%
53%
19%
47%
-49%-46%
-32%
35%
0
100
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Mar
-10
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-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
Miles de Toneladas
Var % interanual
Producción de Acero Crudo. Miles ton y Var%.
El fuerte repunte en la demanda interna, compensóla caída observada en las exportaciones (superior al 30%), en un contexto de mercado mundial que se encuentra desacelerando. Perspectivas 2011: Para el 2011 se espera que el sector muestre cierta merma en su tasa de avance. Este año se vio favorecido no solo por el repunte de la demanda sino por la baja base de comparación. El próximo año seguirácreciendo pero lo harásólo al 3%
La capacidad instalada de la industria automotriz asciende al millón de vehículos, con lo cual el margen para crecer es amplio. Las dudas surgen del lado del mercado interno. Nuestro país tiene uno de los parques automotores más elevados en la comparación internacional con países de PBI percápita semejante. Sin embargo, la distribución del ingreso aún la favorece.
La demanda externa seguirá traccionando la producción
Granos :: … el agro es el otro sector que tracciona la actividad….la cosecha fue récord….
22,0
13,1
21,722,5
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
2007/ 08 2008/ 09 2009/ 10 2010/ 11
Soja. Millones de toneladas. Trigo. Millones de toneladas.
Maíz. Millones de toneladas. 3 cultivos. Millones de toneladas.
46,2
31,0
54,8
50,0
0
10
20
30
40
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60
2007/ 08 2008/ 09 2009/ 10 2010/ 11
16,3
8,49,6
12,0
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8
10
12
14
16
18
2007/ 08 2008/ 09 2009/ 10 2010/ 11
77%
-9%
66%
4%
14%
25%
64%-2%
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86,1 84,5
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100
2007/ 08 2008/ 09 2009/ 10 2010/ 11
:: … Los excedentes que generaron el crecimiento en la última década se están agotando…
Los factores que permitieron la recuperación económica tras la crisis vivida en el 2001
enorme capacidad ociosa devaluación del 200%
salarios retrasados
bajos costos de los insumos
+ + +
Todos ellos factores que hicieron a la competitividad tradicional, en tanto que se fueron agotando.
La suba de precios presiona sobre la moneda, mientras que las paritarias se han vuelto crecientes en el tiempo.
Y si bien aún pareciera que estuviéramos lejos de un ajuste de tarifas, el mismo se ha traducido en restricciones y cortes de suministros para las grandes empresas.
50
55
60
65
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ene-
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10
Promedio
12 meses
Utilización de la Capacidad Instalada
2,10
2,39
2,091,97
1,87
2,79
1,01,21,31,51,61,81,92,12,22,42,52,72,8
dic-0
1ab
r-02
ago-
02dic
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3ag
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3ab
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TCR Multilateral
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2005
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2009
Salarios en U$S
46.162.4
110.4
176.3
209.2
149.1
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Eden
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Chile
3,8veces
4,5veces
TarifaIndustrial
(abr-10)
Competitividad estructural :: Stock de Capital
… creció más el stock de capital no reproductivo….
Stock de Capital. En millones de $ de 1993
245.000260.000
275.000290.000305.000
320.000335.000350.000
365.000380.000395.000
410.000425.000
I'93
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515.000
535.000
555.000
575.000
595.000
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635.000
Capital No Reproductivo (eje izquierdo)
Capital Reproductivo (eje derecho)
+41%
+10,3%
Uso de la Capacidad Instalada
56,0
61,0
66,0
71,0
76,0
81,0
ene-
03
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04
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05
ene-
06
ene-
07
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08
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09
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Indec Medición Privada
-0,60
-0,40
-0,20
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0,40
0,60
0,80
1,00en
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9
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9
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10
abr-1
0
Consumo No Durable Consumo Durable
Uso Intermedio de Capital
Proxy Inversión sectorial
Índice
Contexto Internacional
¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos?
Contexto local
¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011?
¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior?
¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno?
¿Cuáles son las perspectivas para el dólar?
¿La inflación continuará elevada?
Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?
¿Qué nos deja 2010?
Perspectivas económicas :: Sector externo El superávit comercial se sitúa en un sendero de paulatino descenso, aunque seguirá alto …
Durante el año se modificaron las expectativas
Al inicio de año se aguardaba un crecimiento vigoroso de las exportaciones por las cosechas récord y la recuperación de la demanda mundial. Sin embargo, fue mas fuerte el crecimiento de las importaciones. La suba de las importaciones reduce
el saldoLa combinación de recuperación de la demanda interna, tanto para consumo como insumos y bienes de capital para producción, y la flexibilización de las medidas de restricción provocaron una rápida recuperación de las importaciones que provocarán en 2010 una caída del superávit comercial.Alto superávit comercial cueste lo
que cuesteLa demanda privada de dólares y el apartamiento del mercado internacional de capitales exige el sostenimiento de un saldo comercial alto para no afectar las reservas. En 2010 el Gobierno apuntó a utilizar medidas creativas para contener las importaciones, tales como las presiones a los importadores.
¿Cuáles son las perspectivas para 2011?
Las exportaciones bajo presiónLa necesidad de seguir manteniendo el superávit comercial pondrá presión a las exportaciones para seguir el ritmo de las importaciones. Sin embargo, la concentración de las ventas externas en torno a los sectores primarios y los vehículos a Brasil ya partirán de pisos elevados.Las importaciones seguirán
ascendiendoLa continuidad del crecimiento de la economía para 2011 y la dependencia que tanto el consumo como el sistema productivo mantienen de las importaciones provocarán un aumento de las compras externas significativo, y más elevado que el de las exportaciones.Menor superávit y medidas
restrictivasComo resultado el superávit comercial continuará descendiendo en 2011, aunque se ubicará por encima de los US$ 10.000 millones, y como consecuencia el Gobierno seguirá insistiendo con políticas que permitan limitar las importaciones pero que no desaten la conflictividad con los socios.
Sector externo :: Qué pasará con el frente externo?
Exportaciones Importaciones
Frente externo
La dinámica de las importaciones y exportaciones dan cuenta de que la brecha se reduce.
Las debilidades de la oferta frenarán en parte la expansión de las cantidades La suba de precios, si bien se haránotar el próximo año, no será de magnitud tal que haga que crezcan en más que las importaciones. En tanto que se advierte que la suba de tasas de la FED no tardaráen llegar (tasas bajas hasta 2012- principios de 2013)
La merma en la tasa de crecimiento del PBI hará que crezcan a un menor ritmo que el año en curso. Sin embargo, seguirán creciendo ya que son el grifo que se abre luego del goteo de la oferta.
2800
3300
3800
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07 M M J S N
E'08 M M J S N
E'09 M M J S N
E'10 M M J
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1400
1500Saldo
Exportaciones
Importaciones
Balance Comercial
En millones de U$S
De hecho, desde principios de este año se puede observar
este proceso
Sector externo :: … por lo que para el año tendremos un superávit menor, pero que seguirá siendo alto
EXPORTACIONES
1.875
8.2768.843
6.499
5.3655.905
5.091 5.296
10.011
7.491
6.298
16.66215.732
12.13311.321
12.410
11.153
12.598
16.979
13.500
11.500
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Saldo comercial, en mill. de US$
US$ 66.500 millones (+19%)IMPORTACIONESUS$ 53.000 millones (+37%)
• Se espera un repunte significativo de las exportaciones por la cosecha récord.• Con la recuperación de precios en estos meses hay más desprendimientos de la cosecha por parte de los productores.
• Seguirán creciendo a tasas promedio superiores al 40% hasta octubre, porque la base de comparación está muy deprimida.• El crecimiento se reducirá en noviembre y diciembre.
-20%I Semestre
Año completo
2011
Índice
Contexto Internacional
¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos?
Contexto local
¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011?
¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior?
¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno?
¿Cuáles son las perspectivas para el dólar?
¿La inflación continuará elevada?
Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?
¿Qué nos deja 2010?
El año 2010 está cerradoEl panorama del 2010 no genera mayores incertidumbres. Aunque la oposición pone en agenda temas que llevan a la duda, el frente fiscal sigue siendo positivo y el año está cerrado.
Los recursos y los gastosLa recaudación crece con fuerza y lo esta haciendo a un mayor ritmo de lo que esperaba el mercado a principios de año. El incremento de las asignaciones por hijo y el alza en las jubilaciones confirman nuestras expectativas de un gasto que cerrará el año creciendo entre un 32% y un 35%.
las cuentas cierran… por lo menos las del 2010
Los fondos de la ANSES, del Banco Nación y BCRA permiten cumplir con las obligaciones, sin riesgo de default.
¿Cuáles son las perspectivas para 2011?
La oposición presiona y aparecen las dudas…Las dudas aparecen en el año que se aproxima, con una oposición que se adelanta y logra poner en agenda temas polémicos, que involucran aspectos sociales, de los cuales el oficialismo siempre se jactó de beneficiar. …..el 2011 es un año electoral…las presiones sobre el gasto serán elevadas…. De cara a un año electoral, las perspectivas dan cuenta de un gasto creciente.sin embargo las probabilidades de default son bajas..el impacto del crecimiento y la inflación en la recaudación permitirá sostener el incremento del gasto, dejando un faltante que no será superior a los US$ 8.000/9.000 millones. En tanto que este monto se podrá cubrir vía reservas y algún acceso al mercado internacional. Las posibilidades de default parecen más que lejanas. Si bien los temas que puso en agenda la oposición despiertan dudas, el frente parece manejable. De aprobarse el 82% móvil, el ejecutivo lo vetará con el argumento de no querer entrar en default, en tanto que anunciará rápidamente algún paliativo para ese sector (sin dudas habrá un bono a fin de año).
Perspectivas económicas :: Finanzas Nacionales y Provinciales Con 2010 cerrado preocupan los temas de la agenda de la oposición de cara a un año electoral
Perspectivas económicas :: Finanzas Nacionales y Provinciales Paulatinamente el resultado se hizo más dependiente de las transferencias “extraordinarias” para seguir siendo positivo
Proyecciones de Finanzas Nacionales y ProvincialesSuperávit primario en % del PBI
El mayor problema en el corto plazo son las provincias …Por tercer año consecutivo incurrirán en déficit primario
1,5% 1,3%
-0,3%
0,5%0,2%
-0,3%
-0,9% -0,9%
3,5%3,2% 3,1%
-1,0%
2,9%
0,6% 0,4%
-1,3%
4,0%
3,4%
-1,5%
-0,5%
0,5%
1,5%
2,5%
3,5%
4,5%
2006 2007 2008 2009 2010 2011
SPN Provincias Consolidado
Finanzas Nacionales :: Este año las cuentas públicas nacionales cerrarán con un nuevo superávit primario y será algo mayor al del año pasado….pero gracias al Central y a la Anses
Subsidios Econ.: +12%Obra pública manteniendo el nivel promedio de los últimos 3 meses.
Subsidios Econ.: +20% + obra públicaSector Público Nacional. En millones de $
Si bien la mejor performance de los recursos elevó las proyecciones del resultado de las cuentas públicas debe notarse que sin los recursos “extraordinarios” del BCRA y la ANSES se tendría un déficit.A futuro, habrá que esperar a ver que ocurre con los temas en agenda
Sector Público Nacional. Var % interanuales33,6% 34,9%
26,5%
-46,9%
33,4%
18,7%30,2%
13,2%
35%
-75%
-55%
-35%
-15%
5%
25%
45%
Ingresos Gasto primario Superávit Primario
2008 2009
2010
$ mill Var.% $ mill Var.% $ mill Var.%Ingresos Totales 260.214 19% 347.098 33,4% 347.098 33,4%
Ingresos Netos 238.494 11% 318.098 33,4% 318.098 33,4%Utilidades ANSES 7.670 - 8.400 9,5% 8.400 9,5%Utilidades BCRA 4.500 0% 20.600 357,8% 20.600 357,8%DEG 9.550 - 0 - 0 -
Remuneraciones 33.777 37% 43.910 30,0% 43.910 30,0%Prestaciones Seg. Soc. 83.240 29% 108.212 30,0% 108.212 30,0%Transf. al S.Privado 52.476 16% 71.358 36,0% 73.966 41,0%Gastos de Capital 35.996 53% 44.382 23,3% 46.794 30,0%Gasto Primario 242.883 30% 321.550 32,4% 327.575 34,9%
Intereses 24.462 37% 28.035 14,6% 28.035 14,6%
Gastos Totales 267.345 31% 349.585 30,8% 355.610 33,0%
Resultado Primario 17.331 1,5% PBI 25.549 1,8% PBI 19.523 1,4% PBIResultado Financiero -7.131 (0,6% PBI) -2.486 (0,2% PBI) -8.512 (0,9% PBI)
2010 - Escenario A 2010 - Escenario B2009
Ingresos extraordinarios
Finanzas Provinciales :: Las provincias, por su parte, en el 2010 volverán a mostrar un déficit…..
Proyección 2010. Consolidado 24 jurisdicciones.
El escenario más probable
El Canje permite mejorar el Resultado Financiero en 0,15 puntos porcentuales del PBI
El aumento del Fondo Federal Solidario (de $2.940M a $6.700M) asegura un aumento de 28% como piso en los recursos de capital.
La situación fiscal provincial sigue siendo deficitaria. Aunque es importante notar que el buen comportamiento que vienen mostrando los recursos les ha dado más aire. Empero también les da más margen para aumentar los gastos, que con altas probabilidades cerrarán el año con un crecimiento por encima del 25%.
$ millones Var % $ millones Var %
INGRESOS TOTALES 210.259 26% 210.259 26%
Ingresos Corrientes 193.929 26% 193.929 26%
Tributarios Provincial 65.766 24% 65.766 24%
Tributarios Nacional 98.032 28% 98.032 28%
Ingresos de Capital 16.329 35% 16.329 35%
GASTOS TOTALES 218.211 25% 215.103 24%
Remuneraciones 117.500 30% 115.692 28%
Bienes y Servicios 20.041 20% 19.540 17%
Transferencias Corr 45.690 24% 45.690 24%
Gastos de Capital 31.973 20% 31.174 17%
R. PRIMARIO -4.945 (0,4% PBI) -1.837 (0,1% PBI)
R. FINANCIERO -7.952 (0,6% PBI) -4.844 (0,4% PBI)
Escenario A Escenario B
Ya once provincias refinanciaron casi el 83% del total de sus deudas con Nación
Frente Fiscal
Aspectos Positivos Debilidades
• la delicada situación energética, que debe ser emparchada con crecientes subsidios
• en el muy corto plazo, el ciclo político. Hay evidencia de ciclos económicos motivados por ciclos electorales, y en especial, respecto del manejo de la política fiscal. Sin dudas el gasto de capital es una variable preelectoral al alza
• en tanto que la oposición pone en agenda temas polémicos que hacen a la solvencia del fisco, como lo es el 82% móvil y la posibilidad de reducir las retenciones .
• la política fiscal expansiva fogonea la inflación
• la presión toca récord, en tanto que no queda margen para ampliarla. Por su parte, los gastos avanzaron a tasas muy elevadas comiéndose la suba de ingresos, en tanto que lo siguen haciendo
Outlook local :: Frente fiscal: hay cosas que lograron mejorarse pero hay puntos sin resolver y temas polémicos que se meten en agenda ……
• la deuda es un tema resuelto. Los vencimientos, teniendo en cuenta el financiamiento (fundamentalmente, fondos de los propios organismos estatales y reservas del BCRA), son manejables y el stock es reducido en términos del PBI
• las proyecciones de crecimiento e inflación dan cuenta de que los ingresos seguirán creciendo
• en tanto que el acceso a los mercados voluntarios de deuda, si bien no se ha concretado, no parece tan lejos y la tasa que se le demanda se ha reducido
Frente Fiscal :: Aspectos Positivos: el stock de deuda en términos de producto se redujo, en tanto que el perfil de vencimientos mejoró…..
147.119
88.711103.718
123.366
144.222
191.296
129.227
152.512
47,9%
48,8%56%
64%74%
166%
54%
30% 34% 35%44%
49,2%
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
31-d
ic-9
3
31-d
ic-9
4
31-d
ic-9
5
31-d
ic-9
6
31-d
ic-9
7
31-d
ic-9
8
31-d
ic-9
9
31-d
ic-0
0
31-d
ic-0
1
31-d
ic-0
2
31-d
ic-0
3
31-d
ic-0
4
31-d
ic-0
5
31-d
ic-0
6
31-d
ic-0
7
31-d
ic-0
8
31-d
ic-0
9
II20
10*
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
110%
130%
150%
170%
En millones de US$
En % el PBI
Evolución del Stock de Deuda
68,2
%
62,0
%
81,8
%
97,2
% 118,
4%
123,
3% 154,
7%
35,5
% 59,5
%
38,9
%
53,5
%
47,9
%
47,6
%
37,8
%
54,3
%
39,5
%
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%100,0%
120,0%
140,0%
160,0%
180,0%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
*
Amortizaciones + Intereses como % de las Exportaciones
Frente Fiscal :: Aspectos Positivos: la tasa que nos demanda el mundo se ha reducido…..
Riesgo País. En puntos básicos6607
1822
698218
7152
636
010002000300040005000600070008000
02/1
2/19
99
02/1
2/20
00
02/1
2/20
01
02/1
2/20
02
02/1
2/20
03
02/1
2/20
04
02/1
2/20
05
02/1
2/20
06
02/1
2/20
07
02/1
2/20
08
02/1
2/20
09
2 años: 7%
6 años: 9% 10 años: 11%
Bonos que sirven como referencia para futuras colocaciones MD
YTMLa curva de rendimientos de los bonos a diferentes plazos
El lunes pasado Standard & Poors elevó la calificación de la deuda argentina a B, desde B-, con perspectivas estables. La decisión de se tomó en base a las mejoras en el perfil financiero del Gobierno, a los menores niveles de deuda y a las menores presiones de liquidez a corto plazo.
Con el cambio, la calificación de la deuda argentina volvió al mismo nivel que tenía en octubre de 2008 (antes d la estatización de las AFJPs )
Frente Fiscal :: Aspectos Negativos: la presión fiscal está en sus máximos históricos, en tanto que el crecimiento del gasto no cesa y se come el avance de los ingresos
Presión Tributaria. En %
22,5
%
22,1
%
21,4
%
25,5
%
47,8
%
34,9
%
30,2
%
34,8
%
36,2
%
33,5
%
19,6
%
23,9
%
40,5
%
33,6
%
18,7
%
33,4
%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (e)
Gasto Primario
Ingresos
Los gastos y los ingresosVariaciones % ia
Incluso con ingresos extraordinarios y contabilidad creativa (traspasos de stock de cuentas de las AFJPs, utilidades del Central, Estatización de AFJPs, entre otros), los gastos crecieron varios años por encima de los recursos
La presión tributaria nacional asciende al 28,6%, en tanto que si se incorporan las provincias supera el 33%
17,5% 19,5%16,6% 16,8% 16,9% 19,2%
22,4% 24,6% 26,3%28,6%
3,7% 3,7% 3,9% 3,6%
4,1%4,2%
4,4% 4,6%4,8%
25,9%
3,8%3,6%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
*
Provincias
Nación
Total: 33,4%
Promedio: 20,6%
Frente Fiscal :: Aspectos Negativos: primer tema de agenda que pueda afectar el superávit … al gobierno le pueden reducir las retenciones …..
59,3% 62,8% 63,5%79,7%
110,8%
185,5%
258,9%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Retenciones/ Superavit Primario Ret Soja/ Superavit
La dependencia del Resultado primario en las Retenciones se ha vuelto creciente. En el caso extremo de llevar los derechos de exportación a cero, excepto los de la soja, los ingresos por este concepto se reducirían a la mitad.
Derechos de Exportación
Frente Fiscal :: Aspectos Negativos: el 82% móvil requeriría hacer un fuerte ajuste en los gastos de capital y/o en los subsidios al sector privado…..
50,6%
73,5%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
Gastos de Capital Subsidios
Para hacerlo factible habría bajar fuertemente los subsidios y hacer algún otro ajuste en gastos de capital
Cuentas de la ANSES En millones de $.
El 82% móvil como % de las variables que suelen ser las de ajuste
Estimaciones 2011
Con poco margen para bajarlos en un marco
de crecimiento y comicios electorales
-24.132
43.417
14.679
-36.121
59.069
13.034
-60000
-40000
-20000
0
20000
40000
60000
80000
Déficit Previsional Ing Tributarios y 15% de
Copart
Rtado Fciero
2009
2010*
Frente Fiscal
Evolución Subsidios energéticos
Frente Fiscal :: Aspectos Negativos: La política energética sigue siendo mantener planchadas las tarifas e incrementar los subsidios…..
En el 2009, la merma en el nivel de actividad permitió
reducir el monto destinado al consumo de energía. Los
subsidios cayeron cerca de un 3% en el 2009, tras haber
mostrado tasas de expansión en torno al 100%, los años
previos. No obstante este año es uno de los componentes del gasto que más crece
¿Qué ocurre con el análisis del los montos transferidos al sector, en términos de variables relevantes?
Subsidios a la energía en % del PBI Subsidios a la energía
2.0214.032
8.331
16.486 15.944
22.959
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2005 2006 2007 2008 2009 2010*
Millo
nes
de $
-4%
16%
36%
56%
76%
96%
116%Subsidios energéticos
Variación interanual
10%17%
32%
51%
92%
118%
7,0%
8,8%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
2005 2006 2007 2008 2009 2010*
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
En % del Sup Primario
En % del Gto Primario (eje der)
0,4%
0,6%
1,0%
1,6%1,5%
1,7%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010*
Fiscal :: Que esperamos para el 2011?
Supuestos: • Remuneraciones aumento del 12% en agosto y 8% en octubre
• Inflación 22,1% y crecimiento PBI 4,4%
• Aumento a jubilados 8% con efecto caja marzo-agosto y 10% septiembre
• En diciembre $ 300 a cada jubilado por única vez
• Aumento de las Asignaciones familiares
Sumado a un año electoral y a la imposibilidad de exprimir mucho más las “utilidades” del Central, vía devaluación, se podría ingresar a un resultado primario negativo. Sin embargo, son muy bajas las probabilidades de default. El Banco Central volverá a dar una mano y podrá financiar cualquier desajuste con el uso de Reservas, en tanto que el Banco Nación y la Anses seguirán siendo un buen soporte.
$ mill Var.% $ mill Var.%Ingresos Totales 347.098 33,4% 455.034 31,1%
Gasto Primario 327.480 34,8% 433.872 32,5%
Intereses 28.035 14,6% 27.779 -0,9%
Gastos Totales 355.514 33,0% 461.651 29,9%
Resultado Primario 19.619 -6.617Resultado Financiero -8.416 -34.396
2010 2011
Índice
Contexto Internacional
¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos?
Contexto local
¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011?
¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior?
¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno?
¿Cuáles son las perspectivas para el dólar?
¿La inflación continuará elevada?
Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?
¿Qué nos deja 2010?
Moneda :: Introducción
En 2011 el dólar tendrá que lidiar entre elecciones y necesidades varias…
El año comenzó con el combo-fiscal devaluador…
Luego de terminar 2009 inmersos en un veranito financiero, la crisis institucional del BCRA disparó la salida de capitales y amenazó con volatilizar un año tranquilo para el dólar…
… aunque la cosecha de la soja quitó presión al dólar
… a pesar de que el gobierno desactivó rápidamente el combo fiscal-devaluador mediante una serie de decretos la salida de capitales finalizó el primer semestre con un ritmo de US$ 1.000 millones por mes. Lo que evitó que el BCRA utilizase reservas internacionales para controlar el valor de la divisa americana ha sido el fuerte excedente del superávit comercial producto de la super-cosecha de la soja.
¿Cuáles son las perspectivas para 2011?
En 2011 se presenta cómo un año electoral…Luego de terminar 2010 con una salida de capitales positiva en un año dónde estaba todo dado para una virtual desaceleración de la misma, 2011 ya incorpora un hecho que por si sólo incrementa la incertidumbre: las elecciones presidenciales…Las necesidades fiscales del gobierno pueden llegar a importarCon el presupuesto público más presionado y un bajo rendimiento de las utilidades del BCRA producto de la baja tasa de devaluación 2010, pueden existir presiones para una aceleración en el ritmo de devaluación del peso frente al dólar.
Tipo de cambio controlado pero en alza y con mayor volatilidad
De esta manera es posible estimar que en un marco de mayor volatilidad en el mercado cambiario el BCRA alternará compras y ventas pero con el objetivo de llevar el tipo de cambio a $4,15 a fin de año.
… el año terminaría con el dólar controlado en $ 4
… la divisa americana termina el año en valores superiores al $ 4 por dólar, con salida de capitales del sector privado (en disminución) y una leve tendencia de apreciación producto de una reversión en la aversión a los activos financieros locales.
Moneda :: Si bien la demanda privada de US$ se mantuvo firme en lo que va del año, el fuerte excedente permitió que el BCRA acumulase reservas y el dólar se mostrase “tranquilo”…
Demanda privada de dólares y liquidación de divisas
(Millones de US$)
Según el BCRA y abeceb.com en
2010 se revirtió la entrada de
capitales del IV-09
… aunque en el IIT-10 la fuerteliquidación de
dólares dio aireal BCRA…
Demanda privada de dólares trimestral(Millones de US$)
0
-258
-5,2
46
-3,3
75
-2,2
73
-8,3
74
-5,8
01
-6,6
49
-5,6
76
-5,5
19
-2,9
83
54
-3,8
44
-2,8
38
-2,2
00
-9,000
-8,000
-7,000
-6,000
-5,000
-4,000
-3,000
-2,000
-1,000
0
I-
07
II-
07
III-
07
IV-
07
I-
08
II-
08
III-
08
IV-
08
I-
09
II-
09
III-
09
IV-
09
I-
10
II-
10
III-
10
2,137
955379
3,069
-362
3,977
-10,000
-8,000
-6,000
-4,000
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
I-07
II-07
III-0
7
IV-0
7
I-08
II-08
III-0
8
IV-0
8
I-09
II-09
III-0
9
IV-0
9
I-10
II-10
Liquidación divisas Comex
Demanda Privada
Saldo
Moneda :: … lo que permitió al BCRA emitir a mansalva y convalidad un nivel de inflación mayor…
34.6%
1.8%
22.3%18.5%
12.3%
9.8%
22.3%
13.2%
19.2%
9.1%
16.7%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%Tasa de crecimiento de labase monetaria
Inflación minorista
Martín Redrado Pre-Crisis Martín Redrado Crisis
Mercedes
Marco del
Pont
Crecimiento de la base monetaria e inflación(Variación interanual)
Luego de la fuerte expansión de la base el BCRA elevó las metas del programa monetaria. La “excusa oficial”: para no ser contractivo
Moneda :: … que sumado a un dólar tranquilo incentivó a un boom de créditos al consumo del sector privado
1.0%
2.1%
4.3%
0.2%
0.7%
1.3%
0.9%
0.6%
-0.3
%
-0.6
% -0.2
%
-0.4
%
0.7% 1.
0%
0.4%
0.3%
1.0%
0.1%
0.2%
0.3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5% Var. Mensual del dólar
-1.0%
-5.3%
-8.8%
-8.6%
-4.7%
-10%
-9%
-8%
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
Ene-
09
Feb-
09
Mar
-09
Abr
-09
May
-09
Jun-
09
Jul-
09
Ago
-09
Sep-
09
Oct
-09
Nov
-09
Dic
-09
Ene-
10
Feb-
10
Mar
-10
Abr
-10
May
-10
Jun-
10
Jul-
10
Tasas de interés real activa
Consumo,
49%Empresas,
34%
Largo
Plazo,
16%
Variación interanual de los préstamos
Contribución al crecimiento de los préstamos
74.5%
61.5%
9.6%
27.1%
41.6%
35.5%31.9%
3.0%
20.2%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
Préstamos al consumo
Préstamos a empresas
Moneda :: … aunque ya en 2011 la brecha entre superávit comercial y salida de capitales se reduce y las presiones electorales afectarían a la demanda privada de dólares ¿Habrá que usar reservas?
15,732
12,105 11,66312,410
11,153
13,176
16,979
13,500
11,500
-3,808-2,837
1,206
-2,939
-8,880
-23,098
-12,475
-10,000-9,000
2.95 2.94 2.92
3.073.12
3.16
3.75
4.093.92
2.8
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
4.2
4.4
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
-25,000
-20,000
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
Saldo Comercial
Salida de Capitales
ARS/ USD
Proyección abeceb.com ARS/ USD
Evolución del mercado cambiario(Saldo comercial y salida de capitales en Mill. USD. Tipo de cambio en eje izquierdo)
Dic-104.0200
Dic-114.15
El mercado cambiario va a definir la cancha en 2011… La oferta de dólares va a ser clave, cómo lo fue en 2010… Los dólares del excedente comercial han
financiado la emisión de pesos, el boom de crédito, etc.
El superávit comercial se mantendrá estable = La oferta restringida
La aceleración del crecimiento junto a un deterioro en la calidad interna de la producción determinará la aceleración de las importaciones y la reducción del saldo comercial
Moneda :: … de manera que la suerte de moneda en 2011 estará determinada por la cantidad de dólares
Y la demanda de dólares podría llegar a acelerarse por un simple hecho: las elecciones
La demanda de dólares viene estructuralmente alta y eso que el período actual es de relativa calma…
… entonces será clave cómo el BCRA maneje las expectativasPlanchará el dólar, dejará que se devalúe un poco? La realidad es que si se acelera la dolarización
de portafolios el actual boom de consumo y recuperación de los depósitos podría llegar a su fin rápidamente
Índice
Contexto Internacional
¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos?
Contexto local
¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011?
¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior?
¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno?
¿Cuáles son las perspectivas para el dólar?
¿La inflación continuará elevada?
Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?
¿Qué nos deja 2010?El 2010 nos deja una inflación del 23,6%
La flexibilidad de la política monetaria del Central se sumó a la recuperación de la demanda y a una mayor soltura del gasto del erario público. De esta forma, luego de la crisis internacional, donde la inflación terminó alta pero con tendencia bajista, la suba de precio comenzó a acelerarse.Los agregados monetarios pasaron a
crecer a tasas superiores al 23%... Los datos de la oferta monetaria señalan
que no se estaría cumpliendo el programa. No será de extrañar, entonces, que haya un
fuerte traspaso de cuentas corrientes a depósitos a plazo del sector público. En tanto
que se incrementará el stock de Lebac y Nobac.
Los riesgos están en la demanda de dinero….por el momento se muestra
a la suba….En la medida que el Central no logre esterilizar para de su emisión habrá ciertas presiones al alza de precios. Incluso puede que supere en algún punto el 23,6% previsto para el cierro. En gran parte dependerá del sostenimiento del crecimiento de la demanda de dinero y de que las expectativas se mantengan estables
¿Cuáles son las perspectivas para 2011?
Las dudas se presentan en el 2011…En vísperas de un año electoral, es muy probable que el programa monetario sea más flexible, que los rangos metas le den mayor margen… La demanda agregada seguirá traccionado frente a una oferta algo más limitada que el año previo.En tanto que la política fiscal será muy expansiva
Con ello la inflación promedio del año será algo mayor a la del 2010…No obstante, para fin del año esperamos que merme la tasa de aumento del ritmo de expansión de los precios
Se espera un alza de precios del 22,1%
Perspectivas económicas de corto plazo :: Inflación
La inflación continuará en dos dígitos en 2011…
Contexto local :: ….los precios minoristas siguen mostrando una tendencia creciente….
Luego de la crisis internacional, la inflación se volvió a acelerar.
12,4%
23,9%
9%
11%
13%
15%
17%
19%
21%
23%
25%
2006 2007 2008 2009 2010
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
IPC abeceb
Expectativas de Inflación
Las expectativas jugaron un rol un importante….a la que
se sumó la política del Central
Contexto local :: ......y las paritarias también están teniendo un rol fundamental...
Smata (PP)
Hoteleros (PP)
y
Luz y Fuerza (C)
Docentes (C)
Estaciones de
Servicio (C)
Bancario (C)
Petroleros (C)
Sector Azucarero(C)
Alimentación(C)
Construccion (C)
Curtidores(C)
Smata (C)
Hoteleros (AP)
Comercio(C)
Luz y fuerza (BR)
Comercio (PP)
UOM (PP)
UOM (C)
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
55,0%
dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10
….que se volvieron crecientes en el tiempo…..
Las paritarias se vuelven así en uno de los mayores factores de riesgo para el año que se avecina……no sería sostenible un cierre como el actual….
…mientras el sinceramiento del INDEC se hace esperar y los sindicatos comienzan a negociar pensando en la inflación futura y no la pasada
En tanto que surge la duda respecto a si esta creciente suba en salarios afectará el nivel de empleo. El Central convalidará el alza de salarios y se traducirán en precios?
Perspectivas económicas de corto plazo :: Inflación Con ello, tanto la inflación como los salarios parecen tener un piso en el año 2011….
4,4%
9,6%
10,9%
8,8% 8,6%
6,3%
12,5%13,5%
23,6%
13,6%
20,1%
14,6%
19,3%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Inflación IPC-GBA
Inflación abeceb.com
Evolución del índice de precios minoristas(Variación promedio anual)
PreciosDic-1023,6%
PreciosDic-1122,1%
SalariosDic-1024,2%
SalariosDic-1121,0%
Índice
Contexto Internacional
¿Qué va a pasar con el mundo y en particular hay que preocuparse por una nueva recesión en Estados Unidos?
Contexto local
¿Qué va a pasar con el nivel de actividad? ¿Porqué crecimos y porqué creceríamos en 2011?
¿Cómo va a evolucionar el comercio exterior?
¿Qué va a pasar con las cuentas del gobierno?
¿Cuáles son las perspectivas para el dólar?
¿La inflación continuará elevada?
Conclusiones ¿Cómo afecta el ciclo político de aquí en adelante?
Conclusiones :: Los tips para el próximo año
¿Qué hay que mirar en 2011 para entender el rumbo de la economía?
El año político: dónde van a estar los industriales, la oposición y el mismo kirchnerismo
La situación fiscal: cómo jugar con el tandem tarifas y gasto de capital sin descuidar las necesidades de
financiamiento
El valor del dólar: con una situación fiscal complicada, una devaluación “competitiva” no estaría mal vista
La fuga de capitales: Con el año electoral y una expectativa de devaluación se viene una aceleración
La inflación y los salarios: con un inflación en veintipico y tirando a treinta hay tensiones…
2011: Recambio político?
Desde inicios del año y hasta el reciente conflicto con los medios por el caso de Papel Prensa S.A. el ex presidente Néstor Kirchner había logrado reconstruir poder. La confianza en el gobierno y la imagen positiva venían creciendo y las consideraciones negativas habían disminuido. Esta tendencia fogoneada con millones de pesos de “libre disponibilidad” quedó trunca en el último mes.
La derivación más importante del conflicto por Papel Prensa es el reclamo público de los empresarios por más seguridad jurídica. El Gobierno debe atender ahora distintos frentes de batalla no esperados. Los empresarios salen a jugar en la arena política que antes vieron a la distancia.
Pero la incertidumbre y la volatilidad sigue siendo muy elevada. En su intento de frenar la habilidad de reconstrucción de poder que mostró el oficialismo, la oposición parece estar ganando cierto terreno: logró poner en agenda temas como el 82% móvil para jubilados, la intención de eliminación de las retenciones y la quita de los superpoderes para el manejo del presupuesto. Y se vienen más temas que llenarán la agenda del Parlamento: Fibertel, leyes contra la inseguridad, acceso a la información pública, etc.
Conclusiones :: Los factores de corto plazo: Año electoral
… se espera que lo política volverá a influir en lo económico…
A mediano plazo se presentan dos escenarios…
Escenario 1
Triunfo del oficialismo
Escenario 2 y 3
Recambio en el gobierno
Escenario Global
Tendencia positiva pero con mayor volatilidad
implícita
… todo va a depender del resultado de los comicios…
Lo que va a quedar Lo que va a “cambiar” Lo que van a “heredar” Lo que van a “ajustar”/necesit
ar
Tasas bajas hasta 2012/principios de 2013 y términos de
intercambio favorables
• Políticas económicas expansiva (fiscal, monetaria e ingresos) y tasas elevadas de inflación• Paternalismo económico• Discrecionalidad Regulatoria
• Cierto ajuste a las tarifas para emparejar las cuentas públicas (habrá que ver el nivel de tolerancia del gobierno kirchnerista)• Menor crecimiento y mayor descontento
• Fundamentals macroeconómicos “sólidos” (Reservas internacionales y Ratio de deuda/PIB bajo)• Distorsiones de precios de magnitud considerable• Economía al tope de su capacidad productiva
• Políticas monetarias y fiscales contracíclicas para reducir la tasa de inflación a costa de menor expansión del PIB• Shock de confianza e inversiones para elevar oferta potencial (ajuste tarifario para energía)
Conclusiones :: En adelante, el advenimiento de los comicios plantean 3 escenarios…..uno oficialista y dos opositores (Peronista y no peronista)….
Peronismo
disidente
No peronist
aMenor presión sindical
Mayor presión sindical
Conclusiones :: … las diferencias llevan a una brecha importante en el producto….
22,1%
19,0%17,0% 16,5% 15,7%
14,8%13,8%
12,9%
23,6%
16,0%
11,0%10,0%
9,0% 9,2% 9,3%8,2%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
7,0
%
4,4
%
3,4
%
2,2
%
2,3
%
2,1
%
2,2
%
2,0
%
7,0
%
4,4
%
3,0
%
3,0
%
3,2
% 3,8
%
4,0
%
4,1
%
4,2
%
3,9
%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Producto Bruto Interno. Variaciones % interanuales
Precios. Variaciones % interanuales
Escenario 1 Escenario 2
Conclusiones :: … las cuales en menos de 10 años podrían darnos un año más de crecimiento de “yapa”
Producto Bruto Interno. En millones de $ constantes
Crecimiento acumulado 2011-2018.
340000
360000
380000
400000
420000
440000
460000
480000
500000
520000
540000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Escenario 1
Escenario2
+7,2%!
19,5%
28,2%
0,0%5,0%
10,0%15,0%
20,0%25,0%
30,0%
Escenario 1 Escenario2
Argentina se encuentra ante el ciclo político en “buenas
condiciones”Tanto el superávit fiscal cómo el externo se mantienen y la transición será
con crecimiento del PIB…… aunque los excedentes no dan margen para pensar post-2012
sin ajustes…Desde el tema energético (inversiones) hasta el dólar (competitividad) habrá ajustes, siempre y cuando se considere que continúa el gobierno
nacional en el poder…… el grado de ajuste (y la
ganancia/pérdida del PIB) dependerá del margen de gobernabilidad de la
próxima administraciónAunque será clave recuperar la confianza (un nuevo gobierno tiene más
ventaja?) para generar un shock de inversiones productivas
Conclusiones ::
¿Qué podemos esperar para el escenario de corto plazo?
Conclusiones :: Cuadro de estimaciones
Resumen de proyecciones económicas para el año 2010 y 2011
2007 2008 2009 2010 (p) 2011 (p)
PIB Real(Var % Prom. Anual)
8.7 4.9 -2.7 7.0 4.4
Precios Minoristas abeceb.com(Var % Anual Diciembre)
16.7 20.0 13.2 23.6 22.1
(Var % Prom. Anual) 13.6 20.1 14.6 19.3 23.6
Tipo de Cambio Nominal(Valor Diciembre)
3.1397 3.4226 3.8070 4.02 4.15
(ARS x USD Prom. Anual) 3.1154 3.1623 3.7292 3.9221 4.0900
Resultado Primario Nación(% del PIB)
3.4 2.9 0.6 1.3 -0.3
Exportaciones FOB(Miles de Mill. USD)
55.7 70.0 55.8 66.5 76.6
Importaciones CIF(Miles de Mill. USD)
44.7 57.4 38.8 53.0 65.1
Saldo Comercial(Miles de Mill. USD)
11.0 12.6 17.0 13.5 11.5
PIB per Cápita(USD. Prom. Anual)
6,626 8,217 7,701 9,029 11,181