Česká ekonomika v červnu 2009

Vladimír Dlouhý

konference Česká energetika na rozcestízámek Mělník, 23.6.2009

Před krizí (1)

• Solidní ekonomický růst, reálná konvergence, klesající nezaměstnanost– přes sílící domácí poptávku růst tažen především

exportem

• Inflační cílování ČNB nominální konvergence pod kontrolou

• Deficity veřejných financí a běžného účtu a zahraniční dluh Maastrichtská kriteria

• Financování deficitů i splátek dluhu vládní obligace, ale hlavně zahraniční investice, ať přímé či finanční

Před krizí (2)

• Růst domácí produktivity rychlejší než v zemích hlavních obchodních partnerů trendové posilování reálného směnného kurzu– Při podobných inflačních mírách i dlouhodobé

posilování nominálního kurzu– Krátkodobé spekulační výkyvy, především 1.pol.

2008

• Bankovní sektor stabilní, kontrolován zahraničními bankami– Velmi malý podíl půjček (domácností i firem) v

zahraniční měně– Konzervativní politika, minimální investice do

securitizovaných instrumentů

Před krizí (3)

• Vychýlená struktura průmyslu– Důsledek investičních pobídek?

• Zaostávající investice do dlouhodobých faktorů růstu (vzdělání, R&D)

• Pomalé (resp. žádné) řešení problémů sociálního pojištění a zdravotnictví

• Celkově: stabilní nová členská země EU se

standardními “problémy” růstu• Stávající krize byla externím šokem, který byl

(v českém případě) jen z malé části umocněn domácími - skrytými i otevřenými - problémy

Vnější okolí(region střední a východní Evropy)

• Všechny země regionu: podobné rysy ekonomického vývoje - zhruba 5 let rychlého růstu– taženého vnější poptávkou– s deficity a často i dluhem, (domácností, korporací i

států) financovaným z externích zdrojů• v řadě zemí problémy mnohem hlubší než v ČR: deficity,

zadluženost, závislost na externím financování, půjčky v zahraniční měně, zranitelnost bankovního sektoru, distorze průmyslové struktury, předurčené rozpočtové výdaje a další

• Globální trhy donedávna jednotný pohled na region– nerozlišují příliš mezi jednotlivými zeměmi– obecný pohled určen podle zemí s nejhlubšími

problémy (nebezpečí “nákazy”)

Krize - dvě základní skutečnosti (1)

1. Vnější šok zpomalení ekonomického růstu• Pokles zahraniční poptávky po vývozu• Nižší zisky, nižší mzdy pokles spotřeby• Obecné důsledky globální finanční krize

– nejistota pokles investiční aktivity (včetně silného poklesu FDI)

– pokles cen aktiv– problémy bankovního sektoru, “téměř” credit

crunch– nezaměstnanost, sociální důsledky, atd.

Krize - dvě základní skutečnosti (2)

2. Makroekonomická destabilizace• Ztráta důvěry, nebezpečí “náhlé zástavy”

externího financování problém udržitelnosti (i krátkodobého) dluhu

• Podíl špatných úvěrů v domácích bankách prudce vzrostl (není to případ ČR) dopad na velké zahraniční (EU) banky

• Prudký pokles přílivu kapitálu obecně• V některých zemích současně odliv

Krátkodobé důsledky• Říjen 2008 - březen 2009: spekulace o

destabilizaci některých ekonomik + zbytečná mediální hysterie s nešťastnými důsledky– Pokles všech volně plovoucích měn regionu– Mimořádně tvrdé přizpůsobení reálného sektoru

ekonomik s peggovanou měnou (kromě SK, SLO - Euro)

– Kolaps některých krátkodobých státních emisí, nárůst spreadů

– To vše při velmi nízké inflaci• Pomalý přenos depreciace do cen + pokles cen surovin

Komplikace pro hospodářskou politiku

Protichůdné požadavky na hospodářskou politiku• Obecné dopady krize:

– uvolnění peněžní politiky (i netradičními cestami)• Centrální banky regionu mohly zpočátku snižovat úrokové

míry bez ohledu na depreciaci měn (naopak, podpora exportu)

– tlak na fiskální politiku (vyšší sociální výdaje - automatické stabilizátory, volání po fiskální stimulaci)

– obecně prostor pro anti-cyklickou politiku

• Krátkodobá destabilizace:– Velmi omezený prostor pro nárůst deficitu veřejných

výdajů, ale - minimálně v uplynulých týdnech - i pro rychlejší uvolnění peněžní politiky

Vybraná data (a co ukazují)

• Základní makroekonomické parametry v regionu - s významnými výjimkami - lepší než v EU

• Region není konzistentní skupinou zemí• Různé země - různá míra

makroekonomické zranitelnosti• Skupina zemí Eurozóny (IRL a tzv.”jižní

křídlo”) - mimořádné zhoršení parametrů– Rizika pokryta celou Eurozónou

Základní predikce, 2009

HDP % Státní dluh Inflace%HDP %HDP %HDP CPI, % %

CZ -3.5 -3.0 29.4 -2.7 1.0 8.2PL -0.7 -4.1 47.7 -4.5 1.8 11.0SK -2.1 -2.8 30.0 -5.7 2.0 11.5SI -2.7 -3.2 24.8 -4.0 0.5 6.2H -3.3 -2.9 73.8 -4.0 4.2 9.1RO -4.1 -7.5 21.1 -9.0 4.5 6.1BG -2.0 -0.5 12.2 -14.1 2.0 7.4EST -10.0 -3.2 6.1 -5.7 -0.5 11.8LAT -12.0 -6.3 30.4 -6.5 -1.0 10.3LTU -10.0 -3.0 20.0 -7.0 1.5 15.7

Reálný HDP, roční růst v %predice 2009

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

Eu

ro

D F NL

UK

CZ

PL

SK

SI

IRL

GR

E I P H RO

BG

ES

T

LAT

LTU

Deficit veřejných financí% HDP, predikce 2009

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

Eu

ro

D F NL

UK

CZ

PL

SK

SI

IRL

GR

E I P H RO

BG

ES

T

LAT

LTU

Státní dluh, % HDPpredikce 2009

0

20

40

60

80

100

120

Deficit běžného účtu, % GDPpredikce 2009

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

Eu

ro D F

NL

UK

CZ

PL

SK SI

IRL

GR E I P H

RO

BG

ES

T

LAT

LTU

V čem a proč je ČR zranitelná?• U některých zemí regionu (Pobaltí, H, ale

nejistota i kolem RO a BG) převládá nedůvěra trhů– Krátkodobá udržitelnost dluhu důležitější základní

makroekonomické parametry

• Nálada na trzích je podmíněna i stavem ekonomik zemí mimo náš region (Ukrajina, Turecko)

• V posledních týdnech - stabilizace– Riziko však stále existuje– Nejistota kolem velkých bank v regionu (Erste, KBC,

Unicredit, Raiffeisen, …)

• Srovnání se zeměmi JV Asie před krizí 1997-98

Úvěrová restrikce• Nízké základní úrokové míry centrálních

bank se nepřenášejí do úvěrových nákladů• Naopak

– Úvěry silně procyklické, jejich objem stále klesá, dno v nedohlednu

• Omezení nabídky nebo nedostatečná poptávka?– Omezení nabídky!– Důvody: prudký nárůst špatných úvěrů a (v

celém regionu) pokles externího financování

• České banky mají v regionu nejlepší pozici, ale úvěrová restrikce se nadále nevyhne ani nám

Česká ekonomika 2009 (1)

• Pravděpodobně nejstabilnější ekonomika v regionu– Udržitelný a financovatelný dluh, solidní pozice domácích

bank

• Strukturálně zranitelný průmysl– Nízká exportní poptávka po celý rok 2009 (co bude, až se

vyčerpá šrotovné?)

• Obtížně přístupné a relativně drahé úvěry– Bez ohledu na historicky nízké sazby ČNB

• Pokles HDP kolem 3%, nízká inflace, nezaměstnanost přes 8%– Významné regionální a strukturální rozdíly

• CZK ve velmi krátkém horizontu stabilní, v dalších měsících může být pod tlakem, dojde-li k destabilizaci některých zemí regionu

Česká ekonomika 2009 (2)

• Bude přizpůsobení na trhu aktiv– Ještě jeden pokles akciových trhů?– Nucené či spekulativní prodeje

• Příklady začínáme vidět

• Během 2009 (a patrně též v roce 2010) deficity veřejných financí a běžného účtu se vzdálí od Maastrichtských kriterií– Stále však lepší než mnoho zemí Eurozóny– Je to vlastně problém?– Kdy Euro?

Hospodářská politika (1)

• Systémové řešení dnešní krize leží mimo ČR!– Jsme malá otevřená ekonomika a dokud se

nerozběhne ekonomika EU, bude pokulhávat i růst v ČR

• Rozhodující role - ČNB– Peněžní politika– Regulace a dohled

• Fiskální politika - mezi dvěma vlivy– Tlak na výdaje - stimulační, sociální, atd., porušení

Maastrichtských kriterií není krátkodobě žádná tragedie

– Nebezpečí “regionální” nákazy - požadavek na udržení makroekonomické stability

Hospodářská politika (2)

• Krátkodobá reakce:– Zpolitizování problému velkým nebezpečím– Stimulace poptávkové strany ekonomiky

• Bude efektivní? (a “šrotovné” není měřítkem)– Jen opravdu tam, kde o efektivnosti nejsou pochybnosti– Infrastrukturní projekty - ano, ale problém časového

zpoždění

• Zakládá nebezpečí do budoucna

– Opatření na nabídkové straně• Ano, ale i zde problém časového zpoždění• Využít vhodné příležitosti k reformám

– Problém politické vůle

– Sociální politika - cíleně na postižené skupiny a regiony

Hospodářská politika (3)

• V mezinárodní kontextu:– Nepodlehnout protekcionismu, ani

obchodnímu, ani finančnímu– Rozhodující budou opatření zemí EU v

bankovním sektoru, s dopadem na úvěrovou politiku bank na území ČR

– Hledání cesty k posílení stability regionu– Aktivnější diskuse o Euru, jak v regionu, tak

směrem k EU a ECB• Maastrichtská kriteria - pro jiné země a jinou dobu

Politický kontext• Dnešní krize není krizí kapitalismu, ale krizí mocensko-

politického postavení Euro-atlantického seskupení v dnešním světě

• Posílení skupiny rozvíjejících se zemí (EM)– Čína, Rusko, …

• Postavení USA sice otřeseno, ale stále jde o velmoc• Nejvíce může ztratit Evropa

– Roztříštěná, nejednotná a hlavně neuznávaná• Nová výzva:

– Na jedné straně: schválit Lisabonskou smlouvu– Na druhé straně: bojovat s takovým konceptem

evropské integrace, který není schopen zajistit hospodářskou i politickou konkurenceschopnost v 21. století

Děkuji za pozornost