presentación situación perú 4t2017 - bbva research · 1 panorama económico mejora en el ......
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Situación Perú Cuarto Trimestre 2017
Octubre 2017
Situación Perú 4T-2017
Resumen
2
1 Panorama económico mejora en el
segundo semestre. En ese
contexto, la economía peruana
crecerá en torno a 2,5% en la
segunda mitad del año (y cerca de
esa cifra en el conjunto de 2017),
con un mayor soporte de la
demanda interna
2 PIB crecerá cerca de 4% el
próximo año, previsión que está
condicionada al mayor gasto
público en la reconstrucción de las
zonas del país afectadas por El
Niño Costero y en la aceleración
de los trabajos para construir
infraestructura
3 Aunque algo más moderados, los
vientos de cola del entorno global
seguirán, y junto con el mayor
impulso fiscal favorecerán que el
gasto que realiza el sector privado
mejore
4 En los próximos meses el tipo de
cambio tenderá a subir, aunque
de manera acotada: la FED y el
BCE irán normalizando
gradualmente sus políticas
monetarias, el crecimiento de
China disminuirá, y los precios de
los metales corregirán a la baja
5 La inflación volvió al rango meta
en septiembre. En ausencia de
choques de oferta, tenderá a
descender en los próximos
meses, cerrando el año algo por
debajo de 2,5%, y seguirá
disminuyendo a principios de
2018
6 El Banco Central ha venido
flexibilizando la posición de la política
monetaria a través de rebajas del
encaje y de la tasa de interés de
referencia. No descartamos recorte
adicional de tasa en lo que resta de
2017 para apoyar recuperación del
gasto privado
¿Cómo cerrará el año en
términos de actividad
económica?
Situación Perú 4T-2017
Mejora el panorama económico en el segundo semestre
4
Niño Costero
Infraestructura Retrasos en construcción
Políticas económicas Tono contracíclico
Primer semestre
Niño Costero Se disipan impactos negativos
Lava Jato
Segundo semestre
En ese entorno…
Panorama externo Positivo: crecimiento mundial, precios de
metales, FED (ajuste solo gradual)
Situación Perú 4T-2017
… ¿qué prevemos para esta segunda mitad del año? Mejora de
la demanda interna, apoyada sobre todo en el gasto público
5
Fuente: BBVA Research
Tendencias previstas: Demanda interna y Exportaciones
-12,0
-6,0
0,0
6,0
12,0
18,0
Q3-16 Q4-16 Q1-17 Q2-17 Q3-17 Q4-17
Series1 Series2Gasto público
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Q3-16 Q4-16 Q1-17 Q2-17 Q3-17 Q4-17
Series1 Series2 Series3
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Q3-16 Q4-16 Q1-17 Q2-17 Q3-17 Q4-17
Series1 Series2 Series3Gasto privado
Exportaciones
T316 T416 T117 T217 T317 T417
Ser ies1 Ser ies2 Ser ies3 Crecimiento del PIB No muy distinto al del primer semestre
Gasto público Expansión en 3T17 e incluso más pronunciada en 4T17
Gasto privado Inversión privada volverá a crecer; consumo algo más rezagado
Previsión
Composición del PIB Demanda interna se fortalece; ralentización de exportaciones
Situación Perú 4T-2017
¿Qué es lo que muestran los indicadores de actividad del tercer
trimestre? Inversión pública se reactiva
Fuente: BCRP - MEF (SIAF)
Inversión pública* (var. % interanual)
Gobiernos subnacionales Mayor gasto en saneamiento
Juegos Panamericanos 2019 Villa deportiva en Villa El Salvador
Línea 2 del metro de Lima Trabajos se aceleran desde agosto
¿Reconstrucción? Aún no mucho
* Formación Bruta de Capital del Gobierno general
-18
-12
-6
0
6
12
18
1T-16 2T 3T 4T 1T-17 2T 3T
6
Situación Perú 4T-2017
¿Qué es lo que muestran los indicadores de actividad del tercer
trimestre? Inversión privada se reactiva
Consumo interno de cemento (promedio móvil tres meses, var. % interanual)
Importaciones de bienes de capital (volúmenes, promedio móvil tres meses, var. % interanual)
Inversión minera (USD millones, promedio móvil tres meses, var. % interanual)
35
42
49
56
63
Feb-17 Abr-17 Jun-17 Ago-17
Confianza empresarial (puntos)
Fuente: INEI Fuente: BCRP
Fuente: MINEM
Fuente: BCRP
Optimismo
Pesimismo -45
-30
-15
0
15
30
Ene-17 Mar-17 May-17 Jul-17
-7
-3
1
5
Ene-17 Mar-17 May-17 Jul-17 -20
-10
0
10
20
Ene-17 Mar-17 May-17 Jul-17
7
Situación Perú 4T-2017
8
¿Qué es lo que muestran los indicadores de actividad del tercer
trimestre? Panorama del consumo privado no es claro…
Masa salarial (Lima, real, promedio últimos tres meses, var. % interanual)
Fuente: INEI
Han mejorado las ventas de bienes durables; la masa salarial también empieza a
incrementarse, pero…
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17
10
0
2
4
6
8
10
12
ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17
Ventas de autos familiares nuevos (var. % interanual)
Fuente: ARAPER y BCRP
Situación Perú 4T-2017
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17
PEA ocupada Adecuada Subempleo
9
Generación de empleo (Lima, promedio de los últimos tres meses, var. anual, en miles de personas)
Fuente: INEI
¿Qué es lo que muestran los indicadores de actividad del tercer
trimestre? Panorama del consumo privado no es claro…
Confianza del consumidor (puntos)
Colocaciones de la banca para consumo (var. % interanual)
46
40
44
48
52
56
Ene-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Set-17
Pesimismo
Optimismo
0
2
4
6
8
Ene-17 Mar-17 May-17 Jul-17
Fuente: SBS
Fuente: APOYO Consultoría
Situación Perú 4T-2017
1
3
5
7
9
-14
-7
0
7
14
21
T412 T114 T215 T316 T417
… aunque es usual que el consumo privado responda con cierto
rezago a la mejora de la inversión
10
Inversión bruta fija* y Consumo privado (var. % interanual)
2
3
4
5
6
7
8
9
10
-10
-5
0
5
10
15
20
T312 T213 T114 T414 T315 T216 T117 T417
Series2 Series1Inversión (eje izq.)
Fuente: BCRP y BBVA Research
* Incluye inversión pública y privada, pero no la acumulación de inventarios.
Está rezagada en un trimestre
Inversión Empleo Consumo
privado
Correlación entre Consumo privado y rezagos de la Inversión (trimestres)
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
Fuente: BCRP y BBVA Research
1
3
5
7
9
-14
-7
0
7
14
21
T412 T114 T215 T316 T417
Series2 Series3 Series1Consumo privado (eje der.)
La evidencia sugiere que el consumo
privado responde con cierto rezago a la
inversión
Situación Perú 4T-2017
7,3 5,8
2,0
1S-16 2S-16 1S-17 2S-17
-1
0
1
2
3
4
5
1S-2016 2S-2016 1S-2017 2S-2017
Demanda interna (excluye inventarios) PIB
Indicadores disponibles más recientes son así consistentes con
previsiones que tenemos para la segunda mitad del año
11
Demanda interna y PIB* (var. % interanual)
4,0
* Cifras para el segundo semestre de 2017 son estimadas
Fuente: BCRP y BBVA Research
Recuperación de la demanda
interna. Sin embargo, la brecha
del producto aún es negativa
PIB por sectores económicos (var. % interanual)
PIB primario
Construcción
Comercio
Servicios
PIB 2017: +2,4%
Manufactura
no primaria
Moderación consistente con
retroceso de la Pesca y,
así, de la Manufactura
primaria
1,5
-6,8
5,1
-1,6 -1,5
-0,8
2,5
0,51,6
5,0
2,93,3
1S-16 2S-16 1S-17 2S-17 1S-16 2S-16 1S-17 2S-17 1S-16 2S-16 1S-17 2S-17
Fuente: BCRP y BBVA Research
¿Qué prevemos para el
próximo año? Principales factores que condicionan
nuestro escenario base de
proyección…
Situación Perú 4T-2017
Principales factores que condicionan nuestro escenario base
de proyección
PIB
Crecimiento
mundial
Confianza
empresarial
Política
monetaria en economías más
desarrolladas Precios de
metales
Impulso fiscal
14
Situación Perú 4T-2017
2,1 2,2
2017 2018
EE.UU.
6,7 6,0
2017 2018
China
1,5
2018
América del Sur
Crecimiento mundial continúa siendo robusto pero incluye
a más regiones
Fuente: BBVA Research
3,4 3,4
2017
Mundo
2018
2,2 1,8
2017 2018
Zona Euro
0,6
2017
1
15
Situación Perú 4T-2017
Mercados financieros globales aún favorecerán a economías
emergentes… aunque cada vez menos…
15
FED
BCE
Normalización del
balance a partir de
octubre y próxima subida
de tasa de interés en
diciembre, con dos
adicionales en 2018
Reducción de compras
de deuda para 2018,
pero no se esperan
subidas de tasas de
interés antes de mediados
de 2019
• En EE.UU., por la moderación de la
inflación y el cambio esperado en el
FOMC en 2018
• En la Eurozona, sesgo hacia un
tapering más gradual (fortaleza del
euro) y un retraso del ciclo de subidas
de tipos (baja inflación)
Incertidumbre alta:
2
Bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual
Situación Perú 4T-2017
16
Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Posiciones no comerciales de cobre (miles de contratos)
¿Precios de metales, y en particular el del cobre?
Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Precio del cobre (USD/libra)
-100
-50
0
50
100
150
200
2013 2014 2015 2016 2017
3
Cederá a lo largo de 2018 porque se debilitan los vientos de cola de mercados financieros
globales y se modera el crecimiento de China
190
210
230
250
270
290
310
Ene-16 Jun-16 Nov-16 Abr-17 Set-17 Feb-18 Jul-18 Dic-18
Ejecución Proyección
Situación Perú 4T-2017
Confianza empresarial En tramo optimista (como en 2017, en
promedio)
Impulso fiscal 4 5
Reconstrucción
Infraestructura
Juegos
Panamericanos
de 2019
5.a
5.b 5.c
17
Localmente… 4 y 5
Situación Perú 4T-2017
18
Poco más de
USD 2 mil
millones
(en 2018)
1,0pp
Participación de las regiones en el gasto de reconstrucción (% del total)
83% de los gastos de reconstrucción
Ene.17
214
Tumbes
Piura
Lambayeque Cajamarca
Amazonas Loreto
La Libertad
Áncash
Lima
Ica
Junín
Pasco
Huánuco
San
Martín
Arequipa
Moquegua
Tacna
Puno
Cusco
Apurímac Ayacucho
Huancavelica
Madre de Dios
Ucayali
29%
12%
17%
14%
8%
3%
Inversión USD 7,4 mil millones
(3,6% del PIB)
Tiempo estimado 4 años (2017/20)
Impacto sobre PIB 2018
Reconstrucción
Fuente: Plan de Reconstrucción (Ley 30556 aprobada el 12 de setiembre) y BBVA Research
Horizonte de tiempo 4 años (2017/20)
Financiamiento Cerca de la mitad con
ahorro público
Sectores Transportes y educación
concentran más del 60%
5.a
Situación Perú 4T-2017
2018: USD 800 millones (0,4% del PIB)
Construcción de cinco estaciones
Gobierno espera completar la liberación del 85%
de los terrenos
Inversión total
USD 5,7 mil millones
Inversión total
USD 5,5 mil millones
2018: USD 880 millones (0,4% del PIB)
Proyecto viene ejecutándose con
normalidad (avance de obra de 63%) y
no presenta problemas de financiamiento
Inversión en infraestructura* (USD millones)
*Proyectos seleccionados
Infraestructura
Línea 2 del metro de Lima
Refinería en Talara
Fuente: Proinversión, MEF, BCRP y BBVA Research 19
1,0pp Impacto sobre PIB 2018
5.b
0
500
1000
1500
2000
2500
2014 2015 2016 2017 2018
Situación Perú 4T-2017
Inversión Cerca de USD 900 millones
Construcción Ocho sedes e infraestructura de
transporte
Gasto en 2018 USD 700 millones
0,3pp
Horizonte de tiempo 2017 – jul.2019
Juegos Panamericanos de 2019
20
Impacto sobre PIB 2018
5.c
Situación Perú 4T-2017
21
Impulso fiscal en 2018 tendrá impacto positivo sobre actividad,
pero incrementará déficit, lo que sin embargo será solo transitorio
Resultado fiscal (% del PIB)
Fuente: BCRP y BBVA Research
2.0 2.3
-0.3
-2.6-2.7
-3.3
-2.7-2.1
2011 2013 2015 2017 2019 2021
Consolidación
fiscal
Impulso
fiscal
Deuda pública bruta (% del PIB)
7
17
27
37
47
57
2006 2009 2012 2015 2018 2021
Perú Países con similar calificacióncrediticia*
Fuente: FMI, BCRP y BBVA Research
Límite legal: 30%
* Incluye a países que Fitch, S&P, y Moody’s consideran como de similar calificación
crediticia soberana que Perú. Se toma la mediana de ese grupo de países
5
En este contexto, ¿qué
prevemos para 2018 en
términos de actividad
económica?
Situación Perú 4T-2017
5,8
2,4
3,3
4,0
2,4
3,9
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Estimamos que la actividad económica crecerá cerca de 4% en
2018, con lo que Perú seguirá liderando en la región
PIB y Demanda interna (var. % interanual)
Fuente: BCRP y BBVA Research
23
Fuente: BBVA Research
PIB (var. % interanual)
2017
0
1
2
3
4
5
0 1 2 3
Peru
Brazil
Chile
Colombia
20
18
Demanda interna (excluye la variación de inventarios)
Proyección
Situación Perú 4T-2017
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2014 2015 2016 2017 2018-2
0
2
4
6
8
10
12
2014 2015 2016 2017 2018
-8
-6
-4
-2
0
2
4
2014 2015 2016 2017 20180
1
2
3
4
5
2014 2015 2016 2017 2018
-2
0
2
4
6
8
10
12
2014 2015 2016 2017 2018
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2014 2015 2016 2017 2018-3
-2
-1
0
1
2
3
2014 2015 2016 2017 2018
0
1
2
3
4
5
6
7
2014 2015 2016 2017 20180
1
2
3
4
5
2014 2015 2016 2017 2018
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2014 2015 2016 2017 2018
Sectorialmente, destacará la mejora de Construcción y
Manufactura no primaria; por el lado del gasto, la inversión
PIB por componentes (var. % interanual)
Fuente: BBVA Research
Construcción PIB primario Servicios Manufactura
no primaria
Comercio
Inversión pública Exportaciones Consumo público Inversión
privada
Consumo
privado
PIB
se
cto
ria
l
PIB
po
r e
l la
do
de
l g
as
to
24
¿Qué prevemos para el tipo de
cambio?
Situación Perú 4T-2017
10
15
20
25
30
35
40
May.-16 Ago.-16 Nov.-16 Feb.-17 May.-17 Ago.-17
Saldo total: 84 mil millones
Tenencia no residentes: 46%
Presiones de apreciación sobre la moneda local en los últimos
meses por…
26
Fuente: Bloomberg
Perú: balanza comercial (USD miles de millones, anualizado)
44
34
4243
37 37
3T13 3T14 3T15 3T16 3T17
Exportaciones Importaciones
Tenencia de bonos soberanos por no residentes (PEN miles de millones)
Saldo total: 54 mil millones
Tenencia no residentes: 36%
-500
0
500
1 000
1 500
2 000
ene-17 abr-17 jul-17 oct-17
Mercado cambiario: intervención del banco central en posición compradora (USD millones)
Fuente: BCRP
Fuente: BCRP y SUNAT.
Situación Perú 4T-2017
En las últimas semanas, sin embargo, esas presiones cedieron;
PEN tenderá a depreciarse moderadamente en adelante
27
3,44
3,30
3,41
3,26
3,27
3,25
3,30
3,30
3,35
ene-16 jun-16 nov-16 abr-17 sep-17 feb-18 jul-18 dic-18
Fuente: BCRP y BBVA Research
Tipo de cambio (USDPEN)
2017 2018 FED
Ajuste gradual de posición monetaria
China Moderación de crecimiento económico
Precio del cobre Corrección a la baja
Demanda interna Ganará tracción y así las importaciones
¿Por qué tenderá el PEN a
depreciarse?
¿Qué prevemos para la
inflación en lo que resta de
este año y en el próximo?
Situación Perú 4T-2017
Inflación volvió al rango meta en setiembre: alimentos corrigen a
la baja
29
Precios de alimentos y combustibles (var. % interanual)
Fuente: BCRP y BBVA Research
Inflación (var. % interanual)
2,9
Fuente: BCRP y BBVA Research
0
1
2
3
4
5
Dic-16 Feb-17 Abr-17 Jun-17 Ago-17
3,2
0
2
4
6
8
10
Dic-16 Feb-17 Abr-17 Jun-17 Ago-17
Alimentos (no subyacente)
Combustibles
Situación Perú 4T-2017
En ausencia de choques de oferta, inflación continuará bajando
en próximos meses y cerrará el año algo por debajo de 2,5%
30
Precio del limón (soles el kilo)
0
1
2
3
4
5
6
I-14 III I-15 III I-16 III I-17 III
Precio del petróleo WTI (USD/br.)
Consumo privado (acum. últimos cuatro trimestres, var. % interanual)
0
4
8
12
16
20
Ene-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Set-17
-8
-6
-4
-2
0
2
Dic-16 Mar-17 Jun-17 Set-17 Dic-17
Tipo de cambio (var. % interanual)
Fuente: BCRP y BBVA Research Fuente: Minagri
Fuente: BCRP Fuente: BCRP y BBVA Research
40
45
50
55
Ene-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Set-17
Situación Perú 4T-2017
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Feb-13 Dic-13 Oct-14 Ago-15 Jun-16 Abr-17 Feb-18 Dic-18
31
A principios de 2018 la inflación seguirá bajando, pero más
adelante, hacia fin de año, se ubicará en un nivel similar al de 2017
Fuente: BCRP y BBVA Research
Inflación (var. % interanual del IPC)
Rango meta del BCRP
Holguras en la economía Aún la habrá en ciertos sectores
Tipo de cambio Depreciación moderada (< 2%)
Precios de materias primas Aumento del precio del petróleo
Costos financieros Alza moderada de las tasas en dólares
Efecto base positivo Niño Costero en 1T16
¿Anomalías en el clima? Será un año más “normal”
2,5%
2,0%
¿Recortes adicionales de la
tasa de interés de referencia?
Situación Perú 4T-2017
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
Feb-13 Dic-13 Oct-14 Ago-15 Jun-16 Abr-17 Feb-18 Dic-18
33
Banco central ha venido flexibilizando las condiciones
monetarias: rebaja de encajes y de tasa de política
Tasa de encaje marginal en moneda extranjera (%)
Tasa de interés de referencia (%)
Fuente: BCRP Fuente: BCRP y BBVA Research
No descartamos un recorte adicional de tasa en lo que resta del año Gasto privado débil (crecerá en torno a 2% este año), holguras en la economía, crédito débil, inflación a la
baja, depreciación del PEN será acotada; complementaría estímulo por el lado fiscal
Sep-17
3,50
41
40
20
30
40
50
60
70
80
Ene-16 Abr-16 Jul-16 Oct-16 Ene-17 Abr-17 Jul-17 Oct-17
Principales riesgos sobre las
previsiones
Situación Perú 4T-2017
Principales riesgos sobre las previsiones
35
FED
China
Retrasos en la
construcción de proyectos
de infraestructura
Fricciones para implementar
rápidamente el gasto
en reconstrucción
Deterioro de las confianzas
Externos Locales
Fuente: BBVA Research
Resumen de proyecciones
Situación Perú 4T-2017
Proyecciones macroeconómicas para 2017 y 2018
37
2012 2013 2014 2015 2016 2017 (e) 2018 (p)
PIB (% a/a) 6,0 5,8 2,4 3,3 4,0 2,4 3,9
Demanda interna (excl. inventarios, % a/a) 9,8 6,4 2,5 1,8 1,0 1,9 3,8
Gasto privado (% a/a) 6,5 7,2 1,9 2,7 1,3 2,2 2,9
Consumo privado (% a/a) 7,4 5,7 3,9 3,4 3,4 2,5 2,8
Inversión privada (% a/a) 15,5 6,9 -2,3 -4,3 -5,9 -0,5 3,5
Gasto público (% a/a) 11,6 8,1 3,6 3,6 -0,2 2,5 7,8
Consumo público (% a/a) 8,1 6,7 6,0 9,8 -0,5 2,0 4,9
Inversión pública (% a/a) 19,5 11,1 -1,1 -9,5 0,6 3,7 15,1
Exportaciones (% a/a) 5,8 -1,3 -0,9 4,0 9,5 3,2 3,8
Importaciones (% a/a) 10,7 4,2 -1,4 2,4 -2,2 2,8 3,0
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 2,57 2,79 2,96 3,39 3,40 3,28 3,34
Inflación (% a/a, fdp) 2,6 2,9 3,2 4,4 3,2 2,3 2,2
Tasa de interés de referencia (%, fdp) 4,25 4,00 3,50 3,75 4,25 3,25 3,25
Resultado fiscal (% PIB) 2,3 0,9 -0,3 -2,1 -2,6 -2,7 -3,3
Cuenta corriente (% PIB) -2,8 -4,7 -4,4 -4,8 -2,7 -1,7 -1,9
Fecha de cierre de previsiones: 6 de octubre de 2017
Fuente: BCRP y BBVA Research Perú
Situación Perú Cuarto Trimestre 2017
Octubre 2017
Situación Perú 4T-2017
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Este informe ha sido elaborado por la unidad de Perú Economista Jefe de Perú Hugo Perea
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