project work ipe - ernst & young
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Abstract: Il presente Information Memorandum si propone di descrivere in modo analitico lo sviluppo di un progetto di costruzione del tratto autostradale Rosignano-Civitavecchia (A12) da realizzare in Project Financing (PF). Il preliminare studio di fattibilità ha l’obiettivo di verificare se vi siano le condizioni a livello ambientale, di mercato e finanziarie necessarie e sufficienti alla realizzazione di un’opera in PF: rientra in questa fase, il calcolo di un indicatore, il Public Sector Comparator. In seguito si è svolta un’analisi economico-finanziaria sulla base dei flussi di cassa generati dal progetto, allo scopo di valutare la convenienza economica e la sostenibilità finanziaria dell’operazione e determinare il mix di risorse maggiormente adeguate al caso specifico in esame. Abstract: The purpose of this Information Memorandum is to analytically describe the development of a toll road construction project , the new section of the A12 motorway from Rosignano to Civitavecchia, by using project financing. Firstly, we launch a feasibility study which aims to test whether environmental, market and financial conditions are necessary and sufficient to apply project finance principles: it is included in this stage the construction of an indicator, the Public Sector Comparator. Lastly, we provide an economic and financial analysis based on cash flows in order to assess project’s value for money and feasibility and determine the right capital structure for the project in question.TRANSCRIPT
Tecniche di Project Financing per il finanziamento delle infrastrutture
Andrè OlivieroLuca de CrescenzoRaffaella Di FiandraLaura Leone
Master in Finanza Avanzata
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Indice degli argomenti
Studio di fattibilità
Analisi del mercato
Analisi economico-finanziaria
Definizione di Project Financing
3
Metodologia di finanziamento applicabile a progetti dotati di autonoma capacità di generare ricavi che consente, attraverso una struttura contrattuale di allocazione dei rischi, di garantire le ragioni di credito dei finanziatori, in tutto o in parte, con i flussi di cassa attesi dal progetto, limitando gli impegni a carico dei promotori.
SPV
Finanziatore
Promotore Progetto
Definizione del Project Financing
4
Autostrada Tirrenica A12
Tratta:Rosignano-Civitavecchia
Inizio lavori: 1 gennaio 2012
Periodo di costruzione: 3 anni
Anni di concessione: 15 anni
Territori attraversati: Regione Toscana e Regione Lazio
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Studio di fattibilità
Definizione di Project Financing
Analisi economico-finanziaria
Analisi del mercato
Indice degli argomenti
6
Analisi del volume dei traffico
SESTRI-LIVORNO:Flusso base: 140.000Detrazioni: -75.000 - 8.000
ROMA-CIVITAVECCHIA:Flusso base: 77.000 Detrazioni -60.000 -10.000
FIRENZE-ROMA:Flusso base: 237.000 Detrazioni -145.000
-60/65.000
95/100.000 veicoli
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Analisi del prezzo e del mercato
•Tariffa intero tratto
•12.6 euro
x
•Num.medio giornaliero di veicoli
•80.000-82.000
=
•Ricavi complessivi
•1.020.000 euro
•Tariffa intero tratto
•27.3 euro
x
•Num.medio giornaliero di veicoli
•18.000-20.000
=
•Ricavi complessivi
•520.000 euro 750.000 euro
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Definizione di Project Financing
Analisi del mercato
Analisi economico-finanziaria
Studio di fattibilità
Indice degli argomenti
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Studio di fattibilità
Lo studio di fattibilità è svolto attraverso il calcolo del Public Sector Comparator
PSC = PSC base + Neutralità competitiva + Rischi trattenuti + Rischi trasferibili
Calcolo del PSC base
Somma degli investimenti e dei costi di manutenzione ordinaria attualizzati al tasso del 5%.
E’ calcolata in percentuale sul totale annuo del fatturato e precisamente:2,4% per i primi 5 anni di gestione;4% per i successivi 5 anni;6% per i restanti.
Calcolo della neutralità
competitiva
10/tot
Scenario Conseguenze % Valore Conseguenze Prob %
Inferiori al valore previsto
-10% 6.667 -667 1%
Uguali al valore previsto
0% 6.667 0 10%
Sovrapprezzo leggero
10% 6.667 667 44%
Sovrapprezzo moderato
20% 6.667 1.333 38%
Sovrapprezzo elevato
30% 6.667 2.000 7%
Totale 100%
Errata previsione dei costi di costruzione(come % dei costi)
Analisi dei rischi - Anno 1
11
Categoria di rischi Pubblico Privato
Cambiamenti nella progettazione richiesti dal committente
X
Cambiamenti nella progettazione dovuta ad influenze esterne
50% 50%
Errata previsione dei costi di costruzione X
Variazione dei tempi X
Incremento dei costi dovuto all’acquisizione dei suoli
X
Conseguenza di azioni legali X
Incorretta stima dei costi di gestione e manutenzione ordinaria
X
Rischio di domanda X
Ripartizione dei rischi
12
Componenti del PSC PSC
PSC base 1.960.905.000
Neutralità competitiva 167.000.000
Rischi ritenuti 16.975.000
Rischi trasferibili 50.445.000
Totale PSC 2.195.325.000
Public Sector Comparator
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Studio di fattibilità
Definizione di Project Finance
Analisi del mercato
Analisi economico-finanziaria
Indice degli argomenti
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•Debito•Equity
80%20%
Opere civili
Impianti 30.000
Personale 20.000
Oneri finanziari capitalizzati 103.957
Totale costruzione 2.153.957
Canoni annui pedaggio
Canoni annui integrativi 8.000
Canone di manutenzione 3.000
Tasso base 3%
Spread
Tasso del debito 3%
Pay-out 80%
Ke
Analisi economico-finanziaria
2.000.000
270.000
2%
7%
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Determinazione del costo del capitaleFormula del CAPM:
Ke = rf + ( rβ m- rf)
Approccio basato sui comparables:
Nome Paese
Athena SA GR
Astaldi SPA IT
Boskails Westmester NE
Carillion PLC GB
Hochtief AG GE
Vianini Lavori SPA IT
Vinci SA FR
WSP Group PLC GB
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Scenario WORST
Scenario BASE
Scenario BEST
Incremento dei costi e riduzione dei ricavi del 10%
Aumento dello spread di 50 b.p.
Riduzione dei costi ed incremento dei ricavi del 10%
Diminuzione dello spread di 50 b.p.
Costi di costruzione: 2.000.000 €
Spread: variabile secondo la leva finanziaria.
Analisi di scenario
17/tot
SCENARIO VAN TIR
Base -115.703 4,46%
Worst -281.278 1,06%
Best 44.577 8,02%
70:30
Analisi di sensitivity
80:20
SCENARIO VAN TIR
Base 4.065 7,12%
Worst -153.591 2,67%
Best 155.708 11,74%
SCENARIO VAN TIR
Base 85.686 10,88%
Worst -53.674 4,58%
Best 232.614 18,82%
90:10
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Indici di bancabilità
Debt Service Cover Ratio – DSCR: E’ il rapporto tra il flusso di cassa del progetto (al netto delle imposte) in un dato anno e il servizio del debito totale dell'anno (quota capitale e quota interessi).
Loan Life Cover Ratio – LLCR:E’ il rapporto tra la somma dei valori attualizzati dei flussi di cassa operativi che il progetto è in grado di generare fino alla data del rimborso finale dei finanziamenti comprensivo della liquidità cumulata sul conto di riserva e l’ammontare del debito bancario a lungo termine non ancora rimborsato.
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Equilibrio economico/finanziario
Convenienza economica Convenienza finanziaria
Redditività Bancabilità
TIR
DSCR
7,12% 10,88%
1,398 1,099
4.065 85.686
1,396 1,098
Conclusioni
LLCR
VAN
20
Grazie per l’attenzione
I.P.E. Scuola di Alta Formazione
Riviera di Chiaia, 26480121 Napoli
Tel: +39 081.245.70.74
www.ipeistituto.it
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