resumen - banco agrario de colombia...mercados emergentes, se mantuvo en zona de compra en enero,...
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Resumen
▪ La demanda de TES por parte de los inversionistas se fortaleció
significativamente en 2019 por múltiples factores de carácter
interno y externo, que han hecho de los títulos locales uno de los
más atractivos en el mundo emergente. Así mismo, las presiones
de corto plazo sobre el endeudamiento se han moderado, en
buena medida por los favorables resultados fiscales de 2019 que
han reducido el déficit a financiar, pero también por una eficiente
y audaz estrategia en el manejo del perfil de la deuda pública. En
el balance, las leyes de oferta y demanda continúan sugiriendo
presiones a la baja sobre las tasas de interés de los TES que
favorecerán valorizaciones adicionales en 2020, especialmente
en los títulos de la parte larga de la curva.
▪ Las curvas de rendimientos de los TES denominados en pesos,
en UVR y en dólares, mostraron desplazamientos a la baja
durante el último periodo de análisis, en medio de factores de
carácter interno y externo que apoyaron este comportamiento.
No obstante, el incremento de la aversión al riesgo en las últimas
semanas ha limitado la fuerza de esta tendencia.
▪ Las tasas de interés de largo plazo de los bonos de países
desarrollados registraron también reducciones, en buena medida
como resultado de una mayor búsqueda de activos de refugio de
los inversionistas. Las tasas de interés a 10 años en LATAM, por
su parte, también exhibieron reducciones, favorecidas casi en su
totalidad por el mayor flujo de entrada de capitales hacia los
mercados emergentes que se ha observado desde diciembre.
▪ Los inversionistas extranjeros liquidaron posiciones en TES en
diciembre, pero la data disponible parece sugerir que en enero
habrían vuelto a ser compradores netos. La posición de riesgo-
rentabilidad de los TES, frente a otros bonos soberanos de
mercados emergentes, se mantuvo en zona de compra en enero,
aunque desmejoró ligeramente frente al mes previo.
Sí, todavía hay margen Aunque el año 2019 estuvo caracterizado por un
elevado grado de incertidumbre mundial, suscitado
particularmente por varios focos de tensiones
geopolíticas y comerciales que influyeron
negativamente en el crecimiento de la economía
global, la evolución de los activos de renta fija terminó
siendo muy favorable. Buena parte de este
comportamiento tuvo un impulso subyacente en la
respuesta de política monetaria más acomodaticia
que adoptaron varios de los más importantes bancos
centrales del mundo, ante el bajo crecimiento
económico y las débiles dinámicas de la inflación (ver
sección de “Contexto externo” en Informe Mensual de
Coyuntura Económica – Diciembre 19 de 2019).
En efecto, las tasas de interés de los bonos soberanos
a 10 años se redujeron, en promedio, cerca de 30 pbs,
destacándose entre estos títulos la reducción de 77
pbs de los Tesoros estadounidenses hacia niveles del
1.9%, y también de los Bunds alemanes, cayendo 43
pbs hasta terreno negativo de -0.2%. En lo corrido de
2020, dicha tendencia se ha intensificado y los
rendimientos de estos papeles han disminuido, en
promedio, otros 20 pbs, algo que en parte se explica
por la presión natural de la postura de tasas de interés
de política en 0% o muy bajas en las economías
avanzadas (ZIRP, por sus siglas en inglés), pero
también por otros factores como: i) las menores
expectativas de crecimiento económico a horizontes
de 1 y 2 años, lo que hace anticipar que las
condiciones de liquidez se mantendrán holgadas por
un buen tiempo; y ii) la creciente aversión al riesgo
desatada por la posibilidad de una declaratoria de
emergencia sanitaria por el coronavirus, lo que ha
estimulado la demanda de activos de refugio como el
dólar, el oro y los bonos soberanos (ver “¿Apreciación
a la vista?” en Informe Mensual Cambiario – Enero 23
de 2020).
Los activos de renta fija en los mercados emergentes,
como era de esperar, también resultaron favorecidos
por el contexto ZIRP del último año. De acuerdo con
un índice agregado de bonos soberanos que calcula
Bloomberg, los rendimientos de largo plazo de la
deuda pública emergente han disminuido
aproximadamente 136 pbs desde finales de 2018
(Gráfico 1), momento en que las condiciones de
liquidez comenzaron a tornarse más holgadas
(producto de la postura acomodaticia de los bancos
centrales) y mitigaron el pesimismo que había gestado
en el mercado la desaceleración económica y los
riesgos de una recesión. Dicha tendencia se ha
mantenido en lo corrido de 2020 y aproximadamente
un 10% de la valorización total desde 2018 se ha
configurado apenas arrancando el 2020, señal
inequívoca del apetito que mantienen los
inversionistas extranjeros por títulos de renta fija de
mercados emergentes.
La pregunta del millón es si todavía existe margen de
valorización para la renta fija mundial. En principio,
pareciera que el espacio es prácticamente nulo. Por
un lado, el recorrido del último año de los Tesoros (la
referencia a nivel mundial) ya incorporó en su totalidad
el recorte de 75 pbs de las tasas de interés de
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0800
900
1000
1100
1200
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1400
jul.-17 ene.-18 jul.-18 ene.-19 jul.-19 ene.-20
Ta
sa d
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s (%
)
Punto
s
Acciones
Bonos soberanos (der. invertido)
Gráfico 1. Efecto del ZIRP sobre activos de emergentes
Retorna la postura ZIRP en
avanzados
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
mar-19 may-19 jul-19 sep-19 nov-19 ene-20
Ta
sa (
%)
2 años5 años10 años
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 2. Inflaciones implícitas van al alza en EEUU
referencia de la Fed, e incluso el mercado está
descontando estabilidad de tipos durante los próximos
2 años, por lo cual se supondría también estabilidad
en sus rendimientos. Teniendo en cuenta que la tasa
de interés neutral (de largo plazo) está en torno al 2%
en EEUU1, que buena parte de los factores que tienen
al Tesoro en 1.6% en la actualidad están asociados a
factores especulativos de aversión al riesgo, y que las
expectativas de inflación han mejorado desde finales
de 2019 en función de unos menores riesgos
macroeconómicos de corto plazo (Gráfico 2), lo
razonable sería esperar una corrección al alza de, al
menos, unos 20 pbs hacia valores de 1.8%.
¿Debería esto transmitirse a la deuda pública de
mercados emergentes? Aquí la respuesta se inclina a
favor del célebre “depende”. En el caso puntual de los
TES, a juzgar por la creciente y elevada dependencia
lineal que han exhibido con los Tesoros en los últimos
años (Gráfico 3), una corrección al alza de 20 pbs en
esos títulos debería traducirse, según nuestros
cálculos de sensibilidad, en un incremento de
aproximadamente 16 pbs en los TES del tramo largo
de la curva2. En el mejor de los casos, los niveles
actuales deberían mantenerse estables. Controlando
por otros factores como la prima de riesgo país,
medida con los CDS de 5 años, nuestros cálculos
apuntan a niveles justos del orden del 6% en los
rendimientos de los TES2030, es decir, más a menos
los niveles a los que en las últimas jornadas se ha
1Kaplan, R. (2018). The Neutral Rate of Interest. Essays and speeches collection. Federal Reserve of Dallas.
cotizado ese papel (Gráfico 4). Sin embargo, este
análisis obedece exclusivamente a elementos de
carácter técnico que no siempre resultan ser tan
efectivos para estudiar el comportamiento de los
activos en el mediano y largo plazo.
Pasando al plano del análisis fundamental, el análisis
sugiere que el espacio de valorización de los TES es
estrictamente diferente a cero, si bien es cierto que en
la actualidad luce algo estrecho. Buena parte de lo
anterior se sustenta en el hecho de que el mayor
apetito por “riesgo seguro” en los mercados
internacionales, alimentado a su vez por las
condiciones de extrema liquidez en las economías
avanzadas, debería incrementar la demanda de
activos de mercados emergentes con atractivos
retornos a corto plazo y, especialmente, con buenos
fundamentales, como es el caso de Colombia.
En un informe reciente explicamos como la búsqueda
de rentabilidad de corto plazo, que normalmente
tiende a reubicar los flujos de inversión de portafolio
en aquellos mercados donde las tasas de interés de
política son estrictamente superiores a 0%, supone un
panorama favorable para los flujos de capitales hacia
los emergentes, especialmente para aquellos
mercados cuyas economías exhiben buena salud y
donde presumiblemente las tasas de interés de corto
plazo podrían incluso aumentar. Esto último es clave
para el análisis de corto plazo, pues en la medida que
el diferencial de tasas internas-externas aumente, la
2La ecuación de ajuste lineal simple de los TES2030 contra los Tesoros a 10 años, tomando datos diarios del 2019, es: 𝑇𝐸𝑆2030 = 4.748 + 0.782𝑈𝑆𝑇10𝑌
0.0
0.4
0.0
0.4
0.7
0.9
0.7
0.0
0.2
0.0
0.2
0.5
0.8
0.5
-0.10.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020*
Punto
s p
orc
entu
ale
s (
p.p
.) Correlación
R^2
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.*Cálculos utilizando datos diarios de enero de 2020.
Gráfico 3. Dependencia lineal TES2030 - Tesoros 10 años
-1.0
-0.8
-0.5
-0.3
0.0
0.3
0.5
0.8
1.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
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8.5
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9.5
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ene.-15 abr.-16 jul.-17 oct.-18 ene.-20
Punto
s p
orc
entu
ale
s (p
.p.)
Ta
sa (
%)
Dirección del ajuste
TES2030
Valor justo
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 4. Factor de ajuste de los TES a prima de riesgo
atracción de flujos extranjeros de inversión de
portafolio también debería incrementarse (ver “Del
mismo costal, pero no idénticos” en Informe Mensual
de Deuda Pública – Octubre 29 de 2019). Allí
destacábamos como Colombia, desde esta óptica,
sobresalía como uno de los destinos de inversión más
atractivos para los flujos de capitales de corto plazo en
2020.
Pero pasando de la teoría a la práctica, el hipotético y
previsible apetito por TES, que entonces advertimos
estaría principalmente soportado este año por una
demanda fuerte de inversionistas extranjeros, se ha
visto materializado justamente en unas exitosas
operaciones de manejo de deuda en los últimos
meses. La más reciente operación de manejo de
deuda del Gobierno Nacional fue en los mercados
externos y consistió en la emisión de una nueva
referencia con vencimiento en 2030 (TESUSD2030),
por un monto de 1,543 millones de dólares, y la
reapertura del TESUSD2049 por 300 millones de
dólares. Con esta operación se cubrió ampliamente
una recompra de 514 millones de dólares de
TESUSD2021, lo cual además redujo el riesgo de
refinanciamiento de corto plazo y extendió la vida
media de la deuda pública externa hasta
aproximadamente 11.8 años (vs los 11.7 años que se
tenían previo a la operación).
Frente a la meta de colocaciones externas prevista
para 2020 en el plan financiero conocido dentro del
Marco Fiscal de Mediano Plazo de 2019 (3,350
millones de dólares), esta operación representa el
55% de los desembolsos externos totales, pero más
del 100% de la meta inicial de emisiones de bonos
(1,750 millones de dólares). Pero quizás los datos más
interesantes de esta operación, y que confirman el
gran apetito por TES del inversionista extranjero,
fueron: i) la sobredemanda que tuvo la colocación,
alcanzando un bid-to-cover de 4.5 veces el monto de
la emisión; y ii) el costo nominal más bajo de la historia
para un título de la parte larga de la curva emitido en
los mercados internacionales, puntualmente el
TESUSD2049, el cual alcanzó una tasa de 3.97% y un
spread sobre Tesoros de 173 pbs.
A esta operación se suma otra igualmente exitosa con
el mercado local en diciembre del año pasado, que
también confirma una elevada demanda existente por
TES. En efecto, en el marco de una operación puntual
que realizó el Ministerio de Hacienda para
operaciones temporales de tesorería, financiar
apropiaciones del Presupuesto General de la Nación,
regular la liquidez de la economía y efectuar
operaciones TTVs, la Nación emitió TES con
vencimiento en 2027 por 720 millones de pesos a una
tasa cupón de 5.75%, un mínimo histórico para títulos
de deuda pública interna (Gráfico 5).
Este ambiente genera efectos muy positivos en el
servicio de la deuda y, naturalmente, sobre las
cuentas fiscales del Gobierno, especialmente porque
la estrategia en el manejo de la deuda ha sido muy
oportuna y ha aprovechado los momentos donde las
tasas de interés han sido históricamente bajas.
Además, si bien es cierto que en el horizonte de
mediano plazo todavía persisten algunas presiones
sobre el endeudamiento, la optimización del perfil de
5.75
9.17
6.75
4
6
8
10
12
14
16
2000
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2016
2017
2018
2019
Ta
sa (
%)
Cupón
Promedio histórico
Promedio 5 años
Gráfico 5. Cupón promedio por año de emisión - TES internos
Fuente: MHCP. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
30%
35%
40%
45%
50%
55%
dic-09 dic-11 dic-13 dic-15 dic-17 dic-19
% d
el P
IB
Fuente: MHCP. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.*Saldo de la deuda bruta del Gobierno Nacional Central.
Gráfico 6. El endeudamiento bruto se estabilizó en 2019*
En 2019 la deuda como proporción del PIB se
estabilizó en 49% - 50%
amortizaciones, la favorable dinámica del recaudo, y
una política fiscal austera que ha controlado gastos,
han permitido que los niveles de endeudamiento del
Gobierno Nacional Central (GNC), como porcentaje
del PIB, se hayan estabilizado cerca del 49%-50% en
2019 (Gráfico 6).
Es relativamente sencillo inferir que, con una elevada
demanda por TES de los inversionistas, y una oferta
de títulos que está comenzando a moderarse, las
fuerzas del mercado imponen una presión a la baja
sobre las tasas de interés de los activos. Estas fuerzas
a la baja podrían intensificarse en la medida que: i) el
flujo de inversión extranjera hacia compras de TES se
mantenga elevado, como se espera que ocurra
gracias al contexto internacional de condiciones de
liquidez ultra laxas en los mercados desarrollados; y
ii) el endeudamiento como porcentaje del PIB se
reduzca este año hacia niveles del 48%, algo que a la
luz de la consecución de metas fiscales estrictas
(déficit de 2.2% del PIB para 2020, inferior al 2.4% de
2019), y un buen manejo del perfil de la deuda (como
ha sido la regla en el último año y medio), es factible
de alcanzar.
Por estas razones, estimamos que la curva de TES
tiene un margen de valorización cercano a los 20 pbs
desde sus niveles actuales, especialmente en el tramo
largo de la curva, lo que supone una expectativa de
aplanamiento que podría ser aprovechada por los
inversionistas para incrementar la duración de sus
portafolios. En particular, esperamos que las tasas
de interés de los TES2030 (el benchmark natural
de 10 años) cierre este año en 5.8%, aunque no
descartamos que en algunos episodios pueda llegar
hasta niveles del 5.5%.
Evolución del mercado local La curva de rendimientos de TES en pesos registró un
desplazamiento hacia abajo de 11 pbs, en promedio,
durante el periodo de análisis que comprende la fecha
de corte de nuestro último informe de deuda pública
(30 de octubre de 2019) y el 27 de enero de 2020
(Gráfico 7). Lo anterior se dio en medio de un patrón
de empinamiento de 11 pbs que llevó la pendiente de
la curva, medida como la diferencia entre los TES2030
y los TES2020, a niveles de 197 pbs (Gráfico 8).
Todos los tramos de la curva registraron
disminuciones en tasa, aunque el nodo de la parte
corta superó, en promedio, la magnitud de las
reducciones observadas en la parte media y larga de
la misma. La media aritmética de toda la curva (nivel
de la curva) mostró una caída de 11 pbs hasta 5.37%,
lo que representa un diferencial de 112 pbs frente a la
tasa de intervención de BanRep.
Los factores externos que apoyaron este
comportamiento, especialmente en el tramo de largo
plazo, fueron: i) la moderación de los riesgos político-
comerciales que suscitó la firma del acuerdo
comercial “fase uno” entre EEUU y China, y la
aprobación del Brexit por parte del parlamento
británico; ii) la reducción de la turbulencia social que
afectó a LATAM en 4T19; y iii) las continuas presiones
a la baja sobre las tasas de interés de la renta fija
mundial que genera la política monetaria ultra-laxa en
los avanzados.
A nivel local, pese a que la aprobación de la Ley de
Crecimiento Económico era un evento descontado por
el mercado, creemos que la materialización de dicho
evento generó un impacto positivo sobre la tendencia
a la baja en tasa de meses previos, especialmente
porque la turbulencia suscitada por el paro y el
elevado riesgo-contagio en LATAM pudo limitar un
mayor espacio de valorizaciones. Otro factor que
empujó a la baja las tasas de interés de la curva de
TES en pesos, particularmente las del tramo corto, fue
-21
-15
-6-10 -11 -10 -10 -9
3
-50
-40
-30
-20
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0
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20
3.5
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4.5
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6.5
0 2 4 6 8 10 12 14 16
Punto
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ásic
os
Ta
sa (
%)
Años
Cambio frente último informe (der.)
27-ene.-20
Fuente: SEN y Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 7. Curva de rendimientos TES tasa fija
la desaceleración que mostró la inflación al
consumidor al cierre de 2019, ubicándose en 3.8%
cuando las expectativas apuntaban a un 3.9% - 4%.
Las expectativas de tasa repo en el mercado
monetario, a horizontes de 3 a 12 meses, también
evidenciaron algunas reducciones que se encuentran
en línea con el resultado de la inflación de diciembre.
Las tasas de interés implícitas en los swaps de IBR en
los horizontes de 3, 6 y 9 meses mostraron caídas
promedio de 4 pbs, y sus niveles se ubicaron en
4.26%, 4.28% y 4.31%, respectivamente. Las tasas de
interés implícitas para el plazo de 12 meses se
redujeron 8 pbs y se ubicaron en 4.34%, pero aún
permiten inferir que una parte del mercado está
descontando un incremento de 25 pbs en la tasa de
referencia de BanRep para 1T21 (Gráfico 9).
De esta forma, los TES en pesos con vencimientos
menores a 2 años registraron reducciones en tasa de
18 pbs en promedio frente al cierre del 30 de octubre,
con los TES2020 cerrando el periodo de análisis de
este informe en 4.04% y los TES2022 en 4.80%. Las
tasas de los títulos de la parte media mostraron caídas
promedio de 8 pbs, donde los rendimientos de los
TES2024 cerraron en 5.14% y los de los TES2025 en
5.44%. Finalmente, las tasas de interés de los TES de
la parte larga, en promedio, bajaron 7 pbs, donde las
principales referencias de este tramo, los TES2026,
TES2028 y TES2030, cerraron en niveles de 5.56%,
5.80% y 6.01%, respectivamente.
La curva de TES UVR también evidenció un
desplazamiento a la baja en todos sus nodos durante
el último periodo de análisis, especialmente en las
tasas de interés del tramo de corto, que superaron
proporcionalmente las reducciones en tasa que
mostraron los títulos de maduración de mediano y
largo plazo (Gráfico 10). En efecto, las tasas de los
TESUVR2021 (el papel de más corto plazo de la
curva) cayeron 33 pbs hasta 0.94% durante el último
periodo de información, mientras que las tasas de
interés del tramo medio y largo de la curva registraron
reducciones de 11 y 12 pbs, respectivamente, hasta
niveles del orden de 1.56% y 2.57%, en ese mismo
orden.
Bajo este contexto, las inflaciones implícitas en el
mercado de TES registraron incrementos, situándose
por encima de la meta de BanRep de 3%. En efecto,
el promedio de las inflaciones implícitas a horizontes
de 2, 5 y 10 años aumentó 12 pbs durante el último
periodo de análisis hasta 3.27%, mientras que las
inflaciones implícitas a 1 año subieron 3 pbs hasta
3.02% (Gráfico 11).
0
50
100
150
200
250
300
3
4
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Punto
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bs)
Ta
sa (
%)
Pendiente (der.)TES2020TES2030
Gráfico 8. Pendiente de la curva de TES en pesos
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
3.8
4.0
4.3
4.5
4.8
5.0
5.3
5.5
5.8
ene.-18 jul.-18 ene.-19 jul.-19 ene.-20
Ta
sa E
A (
%)
IBR 12 meses EA
TES 2020
Tasa BanRep
Gráfico 9. Incidencia expectativas tasa repo a 1 año
Fuente: Tradition y Bloomberg. Elaboración del Banco Agrario.
-33
-13
-8-11
-6-2
-27
-50
-45
-40
-35
-30
-25
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3.5
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33
Punto
s b
ásic
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Ta
sa (
%)
Años
Cambio frente último informe (der.)
27-ene.-20
Gráfico 10. Curva de rendimientos de los TES UVR
Fuente: SEN y Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
Por su parte, la curva de rendimientos de los TES en
dólares también registró un desplazamiento hacia
abajo de 18 pbs en todo su nivel hasta 3.12%,
favorecidas por el contexto de menor aversión al
riesgo global, pero su pendiente aumentó en 20 pbs
hasta niveles de 216 pbs. Lo anterior se dio en medio
de las reducciones generalizadas que registraron
todos los tramos de la curva, aunque dicho
movimiento fue mayor en la parte corta de la misma.
De esta manera, la parte corta, media y larga de la
curva mostraron caídas promedio de 25, 16 y 15 pbs,
respectivamente. Bajo este contexto, los rendimientos
de los TES en dólares con vencimiento en 2033
(TESUSD2033) cerraron el periodo de análisis en
4.10%, exhibiendo una caída de 13 pbs frente al corte
de nuestro último informe (Gráfico 12).
El Ministerio de Hacienda y Crédito Público (MHCP),
a través de la Dirección General de Crédito Público y
del Tesoro Nacional, realizó su primera operación de
emisión y manejo de deuda externa en enero. En
primer lugar, el Gobierno colombiano emitió un nuevo
Bono Global 2030 por 1,543 millones de dólares y
reabrió el Bono Global 2049 por 300 millones de
dólares, cubriendo la mayor parte del plan de
emisiones externas de 2020 a condiciones favorables
de mercado. Las tasas de corte de los Globales 2030
y 2049 fueron de 3.13% y 3.97%, respectivamente,
generando un spread frente a los Tesoros de EEUU a
10 años de 135 y 173 pbs, en ese mismo orden,
siendo los diferenciales más bajos registrados en más
de 7 años.
Adicionalmente, la Nación recibió peticiones de estos
títulos por cerca de 7,400 millones de dólares,
equivalente a una demanda de 4.5 veces del monto
total emitido, reflejando la confianza de los mercados
internaciones en la economía colombiana. Por su
parte, el MHCP realizó una operación de manejo de
deuda por 514 millones de dólares con los Globales
de 2021 con los nuevos bonos emitidos, lo cual redujo
el riesgo de refinanciamiento y contribuyó a mejorar el
perfil de la deuda externa.
En cuanto al programa de subastas de TES en el
mercado primario, en lo corrido de enero se han
realizado pujas que suman 1.8 billones de pesos, lo
cual equivale a un cumplimiento del 8% sobre la meta
de emisiones de TES internos en mercado primario
para 2020 (23 billones de pesos). Por el lado de las
subastas competitivas de TES tasa fija, se realizó una
subasta de TES 2027 por un monto de 720 mil
millones de pesos, con una tasa de corte promedio de
5.75% y un bid-to-cover de 3.1 veces. Para los TES
UVR se realizaron subastas competitivas que
sumaron 480 mil millones de pesos en las referencias
con vencimiento en 2027, 2033 y 2037, cuyas tasas
de corte fueron de 2.04%, 2.71% y 2.75%,
respectivamente, y un bid-to-cover promedio de 2.9
veces.
Con respecto al programa de colocaciones de TES de
corto plazo (TCO), en lo corrido de enero el MHCP ha
realizado 4 subastas de papeles con vencimientos al
9 de diciembre de 2020. El monto adjudicado en cada
subasta fue de 350 mil millones de pesos (1.4 billones
de pesos en total). La tasa de corte promedio de estas
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
oct.-18 ene.-19 abr.-19 jul.-19 oct.-19 ene.-20
Ta
sa
1 año Promedio*
Meta Límites
Gráfico 11. Inflaciones implícitas del mercado de TES
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC. *Promedio de las inflaciones implícitas a 2, 5 y 10 años
5.7
6.0
6.3
6.6
6.9
7.2
7.5
4.0
4.2
4.4
4.6
4.8
5.0
5.2
5.4
5.6
5.8
ene.-19 abr.-19 jul.-19 oct.-19 ene.-20
Ta
sa (%
)Ta
sa (
%)
TESUSD2033
TES2030 (der.)
Gráfico 12. Rendimientos TES en pesos y en dólares
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
subastas fue de 4.73%, inferior frente a la tasa
promedio de las subastas de diciembre (4.85%). De
esta manera, el bid-to-cover fue de 3.7 veces, superior
al promedio de 3.1 observado en diciembre. Así, el
diferencial de tasas de los TCO y los TES2020 mostró
cambios significativos y aumentó 37 pbs hasta niveles
de 76 pbs.
Los datos consolidados del saldo de la deuda bruta
total del Gobierno Nacional Central (GNC), a corte de
diciembre, mostraron una reducción mensual de 17.7
billones de pesos hasta un nivel de 500.8 billones, lo
cual representa cerca de un 48.5% del PIB nominal.
De esta forma, el saldo de la deuda interna bajó en 8.7
billones de pesos hasta 331.3 billones, mientras que
el saldo de la deuda externa se redujo en 9.1 billones
de pesos hasta 169.5 billones de pesos, en línea con
la menor depreciación que mostró la tasa de cambio
durante el último mes de información (5% frente al
promedio de 11% observada en todo 2019). La
distribución de la deuda total, con la información del
último mes, muestra una participación a favor de la
deuda interna de 66.2%, mientras que la proporción
de deuda externa sobre el total se ubica en 33.8%
(Gráfico 13). Esta participación de la deuda interna
todavía se sitúa lejos del óptimo de 70% al que el
Gobierno espera llevarla gradualmente en el futuro
cercano.
Factores externos Las tasas de interés de largo plazo en los mercados
desarrollados mostraron reducciones durante el último
periodo de análisis, favorecidas por una mayor
demanda de activos de refugio a nivel internacional,
pero también por las presiones a la baja que generan
en las tasas de interés el contexto de condiciones de
liquidez ultra-laxas en las economías avanzadas. En
jornadas recientes esta tendencia se ha intensificado,
como resultado de la creciente aversión al riesgo que
suscita el brote del coronavirus a nivel mundial y que
ha disparado todas las medidas de volatilidad implícita
en los mercados de renta variable (Gráfico 14).
Bajo este contexto, el promedio de las tasas de interés
a 10 años en los bonos soberanos de mercados
desarrollados (sin EEUU) disminuyó 5 pbs durante el
último periodo de análisis, ubicándose en un nivel de
0.03%. La referencia de 10 años en la deuda pública
de la Eurozona, el bund alemán, continúa en terreno
negativo, y mostró una reducción de 3 pbs hasta
niveles del orden de -0.39%, mientras que las tasas
de los bonos soberanos de Japón y Reino Unido
registraron cambios de 7 y -18 pbs, respectivamente,
hasta valores de -0.04% y 0.51%, en ese mismo
orden. Finalmente, los Tesoros estadounidenses
registraron una disminución de 16 pbs en sus tasas de
interés hasta un nivel de 2.75%. (Gráfico 15).
Las tasas de interés de largo plazo de los principales
bonos soberanos en LATAM, con excepción de
Argentina y Brasil (afectadas por factores de carácter
político que viven esos países), registraron
reducciones durante el último periodo de análisis,
afectadas por el contexto internacional de la renta fija.
De esta forma, las tasas de interés de los bonos en
Chile, Perú y México cerraron el periodo de análisis de
55%
60%
65%
70%
75%
80%
dic.-09 jun.-12 dic.-14 jun.-17 dic.-19
Part
icip
ació
n
Externa Interna
Fuente: MHCP. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 13. Distribución de la deuda bruta del GNC
10
15
20
25
30
35
ene.-19 abr.-19 jul.-19 oct.-19 ene.-20
Punto
s
VIX VStoxxVXEm Promedio 2019
Gráfico 14. Índices de volatilidad de EEUU, Eurozona y EM
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Inició el brote de Coronavirus
en China
este informe en 2.14%, 4.09% y 6.75%,
respectivamente, lo que representó reducciones de
10, 17, y 6 pbs, en ese mismo orden, mientras que las
tasas de interés de los bonos de Argentina y Brasil
cerraron en 46.69% y 6.74%, respectivamente,
evidenciando incrementos de 106 y 217 pbs, en ese
mimo orden (Gráfico 16).
Lo anterior estuvo en línea con lo que mostraron las
primas de riesgo en la región, las cuales se redujeron
durante el último periodo de análisis (excepto la de
Chile). En efecto, las primas de riesgo Perú, México y
Brasil mostraron caídas de 1, 6, y 17 pbs,
respectivamente, mientras que la de Chile aumentó 11
pbs. El diferencial de las tasas de política en LATAM
y la tasa de referencia de la Fed se redujo 0.2 p.p. en
diciembre hasta 2.3 p.p., un nuevo mínimo de 8 años.
3 Emerging Portfolio Fund Research (EPFR). EM flows: Outflows materialize – Ene 11 2020.
Flujos y condiciones de liquidez
Los flujos de inversión de portafolio hacia Colombia
fueron negativos en diciembre, a pesar de los
menores niveles de aversión al riesgo global
descendieron y que la entrada de flujos de capitales
hacia mercados emergentes fue significativa en ese
mismo mes. En efecto, dicha salida neta de flujos en
diciembre fue de 1,160 millones de dólares, muy
superior a la salida neta promedio de 76 millones de
los últimos 3 meses (Gráfico 17). Esto contrasta, como
se explicó previamente, con los datos del reporte de
flujos de capital hacia mercados emergentes de
EPFR3 en diciembre, donde se registraron entradas
netas por aproximadamente 17.8 mil millones de
dólares, siendo este el ingreso mensual más grande
de flujos registrado en todo 2019 y el cual se
concentró en más de un 70% en acciones.
En este entorno, según los datos del perfil de
tenedores de TES que publica el Ministerio de
Hacienda y Crédito Público (MHCP), durante el mes
de diciembre se observaron ventas netas de 6.5
billones de pesos. Se destacan las liquidaciones que
realizaron los bancos comerciales, los Fondos de
Capital Extranjero (FCE), y el MHCP, los cuales
redujeron sus tenencias de TES en 1.1, 1.9 y 3.4
billones de pesos, en ese mismo orden (Gráfico 18).
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.21.41.61.82.02.22.42.62.83.03.23.4
ene.-19 abr.-19 jul.-19 oct.-19 ene.-20T
asa (%
)
Ta
sa (
%)
EEUU
Otros avanzados* (eje der.)
Gráfico 15. Bonos 10 años en mercados desarrollados
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.*Promedio tasas de interés en Reino Unido, Alemania y Japón.
50
60
70
80
90
100
110
120
dic.-18 abr.-19 jul.-19 oct.-19 ene.-20
Cam
bio
pbs (
base 1
00 d
ic-1
8)
Brasil
Perú
México
Chile
Gráfico 16. Rendimientos 10 años bonos LATAM
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
jun.-17 dic.-17 jun.-18 dic.-18 jun.-19 dic.-19
Mile
s d
e m
illo
nes d
e d
óla
res Inversión de portafolio (PM3)
Tendencia 12 meses
Gráfico 17. Inversión de portafolio hacia Colombia
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
En contraste, los fondos de pensiones y las carteras
colectivas aumentaron sus posiciones, pero en una
magnitud bastante moderada de 605 mil y 719 mil
millones de pesos, respectivamente. De esta manera,
los fondos de pensiones se mantuvieron en el primer
lugar del perfil de tenedores de TES con una
participación del 30.5%, seguidos de los FCE con un
24.4% del saldo total y los bancos comerciales con
una proporción de 15.2%. Así mismo, los mayores
compradores en 2019 fueron, en su orden, los fondos
de pensiones y el BanRep, con compras netas
acumuladas que promedian los 12.5 billones de
pesos, mientras que el mayor vendedor neto fue el
MHCP, con ventas superiores a los 8 billones de
pesos (Gráfico 19).
En cuanto a las condiciones de liquidez del mercado,
en lo corrido de enero se ha observado un incremento
en la demanda de recursos de expansión hasta
niveles promedio día de 6.5 billones de pesos, frente
al promedio de 4.1 billones de diciembre, aunque
dicho aumento sigue siendo inferior al nivel promedio
de 8 billones de pesos observado en todo 2019. El
cupo de repos de expansión a 1 día, ofrecido por
BanRep, también aumentó hasta 8.5 billones de
pesos en promedio, desde los 7.7 billones del mes
previo, de los cuales la utilización del mercado ha sido
de 77%, que también supera el 63% registrado en
diciembre. En buena medida, este aumento en la
demanda de recursos obedece a la ausencia de pagos
de cupones o vencimientos de TES.
Por su parte, el promedio diario de los recursos
llevados a la ventanilla de contracción disminuyó
hasta 151 mil millones de pesos, desde los 172 mil
millones de diciembre. Bajo este contexto, el
diferencial entre el IBR overnight y la tasa repo registra
un promedio de 0 pbs en lo corrido de enero (Gráfico
20), y aún no revela ninguna señal de alarma en las
condiciones de liquidez del sistema y tampoco debería
afectar las tasas de interés de corto plazo, incluidas
las de los TES.
La información del recaudo tributario administrado por
la DIAN mostró en diciembre una aceleración en su
dinámica de crecimiento hasta un 9.3% anual, en la
medida de 12 meses acumulado, superior al 5.6%
registrado en todo 2018. Frente a la meta de recaudo
para todo 2019, fijada en 157 billones de pesos, la
DIAN logró un sobre-cumplimiento del 100.6%, pues
el recaudo alcanzó una cifra de 157.9 billones de
pesos. Por su parte, el saldo de la DTN ha aumentado
6.5 billones de pesos en lo corrido del año (con corte
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
dic.-16 sep.-17 jun.-18 mar.-19 dic.-19
Bill
ones d
e p
esos
Fondos de capital extranjero
Promedio móvil de 3 meses
Gráfico 18. Compras de TES locales por los FCE
Fuente: MHCP. Investigaciones Económicas - BAC.
-8.1
-1.0
-0.8
-0.6
0.9
1.3
7.6
17.3
-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25
MHCP
FCE
Entidades P.
Corporaciones
Bancos
Fiducia pública
BanRep
Fondos de P.
Billones de pesos
Fuente: MHCP. Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 19. Posiciones netas tenedores de TES en 2019
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
ene.-19 abr.-19 jul.-19 oct.-19 ene.-20
Punto
s b
ásic
os
Gráfico 20. Brecha IBR EA overnight y tasa Repo*
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC. *Promedio móvil de 5 días.
al 24 de enero) hasta 18.7 billones de pesos (Gráfico
21).
Esperamos que las condiciones de liquidez se
estrechen levemente en los próximos meses, teniendo
en cuenta que: i) no existen pagos de cupones y
vencimientos de títulos de deuda pública hasta el
próximo mes de marzo; y ii) en febrero se paga la
primera cuota de renta de grandes contribuyentes,
que según nuestros cálculos, le retiraría a la economía
cerca de 5 billones de pesos.
Aspectos técnicos La posición de Colombia en términos de riesgo-
rentabilidad, sobre una canasta representativa de
bonos de mercados emergentes, continúa siendo una
de las opciones más atractivas de inversión para los
inversionistas extranjeros. La tasa real ex post (REP)
de los TES2028 se situó en 3.2% en diciembre,
levemente inferior al 3.4% observado en noviembre,
pero continúa por encima de la tasa promedio de 1.4%
que registró la muestra durante el mismo mes. El
mayor rendimiento de los títulos de Colombia
incorpora una prima de riesgo levemente superior a la
muestra, que medida a través de los CDS a 10 años
se ubicó en 141 pbs frente al promedio muestral de
123 pbs. Teniendo en cuenta el ajuste lineal en
términos de riesgo-rentabilidad, los resultados de
diciembre siguen situando la posición de Colombia por
encima de la frontera de eficiencia, tendencia que se
consolidó en todo 2019, y que sigue sugiriendo una
recomendación de compra en términos de estrategia
de rentabilidad de corto plazo. No obstante, desde
esta óptica, México continúa siendo más atractivo
para una estrategia técnica de apetito por riesgo-
rentabilidad.
Descontando la expectativa de inflación al cierre de
2019, y tomando el diferencial de tasas de los bonos
con la tasa repo en cada país (RS), la posición técnica
de Colombia en la muestra también se mantiene en la
zona de compra. El nivel del rendimiento ex ante
(REA) de los TES2028 se ubicó en 3.0%, también
levemente por debajo del 3.2% observado en
noviembre, pero continúa manteniéndose muy por
encima de la media muestral de 1.6%. Por su parte, el
diferencial RS se ubicó en 2.09 p.p., disminuyendo 28
pbs durante el último periodo de análisis, pero
manteniéndose muy encima del nivel medio de 0.94
p.p. de este indicador. Para ambos ejercicios, los
bonos de Brasil y México se ubican en la zona más
atractiva de compra, aunque vale la pena mencionar
que estos títulos siguen siendo los de mayor riesgo
implícito en la región.
Por su parte, el modelo de reversión a la media, para
los TES en pesos, sugiere una corrección al alza en
toda la curva de aproximadamente 10 pbs,
particularmente concentrada en el tramo medio y largo
de la misma, algo que es coherente desde una óptica
técnica teniendo en cuentas las reducciones en tasa
que se han observado recientemente en estos
papeles. Adicionalmente, el modelo de eficiencia-
duración muestra algunos títulos con un espacio de
desvalorización importante, puntualmente en el tramo
de largo plazo, en donde se destacan los TES2030 y
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1-ene. 2-mar. 1-may. 30-jun. 29-ago. 28-oct. 27-dic.
Bill
ones d
e p
esos
2015 2016 20172018 2019 2020
Fuente: BanRep. Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 21. Cambio año corrido depósitos DTN
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
dic.-07 dic.-10 dic.-13 dic.-16 dic.-19
Ta
sa (
%)
Intervalo de ajuste
TES 10 años
Gráfico 22. Niveles justos de los TES de largo plazo*
Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.*Ajustes mínimos y máximos de modelos de regresiones múltiples.
TES2032, los cuales tendrían un espacio adicional de
incrementos en tasa de aproximadamente 14 y 15
pbs, respectivamente.
En el caso de los TES UVR, según lo sugieren las
medidas técnicas de reversión a la media, la curva
también sugiere un desplazamiento hacia arriba en
cerca de 6 pbs, algo que también es coherente desde
el punto de vista técnico, pues estos títulos también
mostraron importantes reducciones en los últimos
meses, como resultado de la aceleración que
evidenció la inflación en 2019. Además, el modelo de
eficiencia-duración también sugiere algunos espacios
de ajuste adicionales al alza en las tasas entre los 12
y 13 pbs, en los TESUVR2025, TESUVR2033 y
TESUVR2035, algo que tiene también un sustento
desde la óptica fundamental, pues esperamos que la
inflación anual comience a desacelerarse
paulatinamente en los próximos meses, lo cual
apoyaría una menor demanda de estos títulos en el
corto plazo.
Según los mejores modelos estructurales de ajuste de
las tasas de interés de largo plazo de los TES en
pesos (criterio basado en el menor error de pronóstico
y dispersión de datos, así como la mayor bondad de
ajuste), los niveles justos de los TES2030 se ubican
actualmente alrededor del 6.26%. Esto significa que,
frente a los niveles actuales de estos títulos (alrededor
del 6.01%), los TES de largo plazo deberían ajustarse
al alza, o en el mejor de los casos mostrar un
comportamiento lateral en los próximos meses.
Sin embargo, algunos modelos, en particular los que
incorporan todos los principales determinantes
externos, sugieren espacios de valorización de hasta
18 pbs frente a los niveles actuales. En contraste, las
estimaciones de las tasas de interés de los TES2030
que toman en cuenta sólo los fundamentales internos,
sugieren niveles promedio de 6.65%, 65 pbs por
encima de las tasas observadas actualmente.
BRA
CHL
CHN
COL
HUN
IND
IDS
MLY
MEX
KOR
PERPHP
POL
RUM
RUS
SDA
THA TUR
2.5
1.4
y = 0.0069x + 0.589R² = 0.0569
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
0 50 100 150 200 250 300 350 400Rendim
iento
real ex p
ost (%
)
CDS a 10 años (pbs)
Posición Riesgo-REP bonos soberanos 10 años en EM
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
BRA
CHLCHN
COL
HUN
IND
IDS
MLY
MEX
KOR
PERPHP
POL
RUM
RUS
SDA
THA
TUR
2.5
1.5
y = 0.0093x + 0.3971R² = 0.125
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
0 100 200 300 400
Rendim
iento
real ex a
nte
(%
)
CDS a 10 años (pbs)
Posición Riesgo-REA bonos soberanos 10 años en EM
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
4.00
4.82
5.18
5.495.59
5.88
6.106.23
y = -0.0143x2 + 0.3595x + 3.9216R² = 0.9835
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
0 3 5 8 10 13 15
Ta
sa d
e in
teré
s (
%)
Duración
Frontera de eficiencia en la curva de TES Tasa Fija
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
BRA
CHL
CHN
COL
HUNIND
IDS
MLYMEX
KOR
PER
PHPPOL
RUM
RUS
SDA
THA TUR
2.5
0.9
y = 0.0026x + 0.6112R² = 0.0323
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
0 50 100 150 200 250 300 350 400
Spre
ad t
asa r
epo (
p.p
.)
CDS a 10 años (pbs)
Posición Riesgo-RS bonos soberanos 10 años en EM
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
BRA
CHL
CHN
COL
HUNIND
IDS
MLY
MEX
KOR
PER
PHPPOL
RUM
SDA
THA TUR
y = 0.2608x + 0.5338R² = 0.219
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6
Spre
ad t
asa r
epo (
p.p
.)
Rendimiento real ex ante (%)
Posición REA-RS bonos soberanos 10 años en EM
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
10
-15
7
-12
8
33
-4
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2020
2022
2024
2025
2026
2028
2030
2032
Punto
s b
ásic
os
Vencimiento
Ajuste por duración-eficiencia en la curva de TES TF
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
0.99
1.42
1.81
2.12
2.712.75
2.88
y = -0.0044x2 + 0.1998x + 0.8332R² = 0.9932
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
0 4 8 12 16 20 24 28 32
Ta
sa d
e in
teré
s (
%)
Duración
Frontera de eficiencia en la curva de TES UVR
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
7
-1
-4
-8
-1
10
2
-12
-9
-6
-3
0
3
6
9
12
2021
2023
2025
2027
2033
2035
2049
Punto
s b
ásic
os
Vencimiento
Ajuste por duración-eficiencia en la curva de TES UVR
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
Fecha OMAS de expansión OMAS de contracción
ene.-19 9,914,702 226,460
nov.-19 6,407,663 153,439
dic.-19 4,938,139 172,661
ene.-20 6,529,353 151,611
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Saldo Operaciones de Mercado Abierto OMAS (millones de pesos) - Promedio mensual
Mensual Año corrido Anual
TFIT15240720 jul-20 0.5 103.3 4.04 14 -106 -89
TFIT10040522 may-22 2.0 104.6 4.80 -19 -82 -70
TFIT16240724 jul-24 3.6 119.0 5.14 -18 -100 -89
TFIT16080826 ago-26 5.1 110.4 5.56 -22 -98 -89
TFIT16280428 abr-28 6.1 101.3 5.80 -28 -92 -84
TFIT16180930 sep-30 7.3 113.3 6.01 -34 -92 -89
TFIT16300632 jun-32 8.0 107.2 6.15 -30 -98 -88
Mensual Año corrido Anual
TUVT10100321 mar-21 1.1 102.8 0.94 -5 -63 -73
TUVT17230223 feb-23 2.8 110.1 1.39 3 -82 -95
TUVT11070525 may-25 4.7 108.8 1.74 -5 -84 -96
TUVT20250333 mar-33 10.6 103.6 2.68 -6 -89 -86
TUVT20040435 abr-35 11.0 124.6 2.75 2 -85 -85
TUVT20040649 jun-49 18.4 119.4 2.77 -12 -99 -98
Mensual Año corrido Anual
COLGLB21 jul-21 1.4 103.5 1.94 -20 -78 -139
COLGLB24 may-24 3.6 123.4 2.38 -10 -97 -164
COLGLB26 ene-26 5.1 109.7 2.66 -13 -82 -128
COLGLB37 sep-37 11.0 144.5 3.87 -13 -75 -125
COLGLB41 ene-41 13.0 131.9 3.88 -13 -69 -117
COLGLB44 feb-44 13.8 126.6 3.89 -11 -68 -109
COLGLB45 jun-45 14.8 117.9 3.87 -8 -69 -105
Fuente:Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Fuente:Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Comportamiento reciente de la curva de TES Globales
Título VencimientoDuración
modificadaPrecio Tasa (%)
Variación en pbs
Tendencia
Fuente:Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Comportamiento reciente de la curva de TES UVR
Título Tendencia
Comportamiento reciente de la curva de TES en pesos
Título VencimientoDuración
modificadaPrecio Tasa (%)
Variación en pbs
Tendencia
VencimientoDuración
modificadaPrecio Tasa
Variación en pbs
Proyecciones de variables macroeconómicas y financieras
2017 2018 2019(p) 2020(p)
Demanda agregada
PIB (%) 1.4 2.7 3.2 ↓ 3.5 =
Consumo privado (%) 2.1 3.5 4.7 = 4.3 ↑
Gasto público (%) 3.8 5.9 3.0 = 3.3 ↑
Inversión fija (%) 1.9 1.2 5.5 = 5.4 ↑
Demanda interna (%) 1.2 3.8 4.5 = 4.2 ↓
Exportaciones (%) 2.6 1.2 2.7 = 2.0 ↓
Importaciones (%) 1.2 8.0 8.8 ↑ 6.8 ↑
Sectores actividad económica
Agropecuario (%) 5.6 2.0 2.4 ↑ 4.0 ↑
Comercio (%) 1.9 3.1 5.4 ↑ 5.2 ↑
Construcción (%) -2.0 0.3 -1.5 ↓ 4.2 ↓
Financiero (%) 5.4 3.1 6.2 = 6.3 =
Industria (%) -1.8 2.0 1.5 ↓ 2.4 ↓
Minería (%) -5.7 -0.7 3.0 ↓ 2.5 ↓
Precios, tasas de interés y desempleo
Inflación (final del periodo %) 4.1 3.2 3.8 3.3 =
Tasa BanRep (final del periodo %) 4.75 4.25 4.25 4.75 =
DTF EA (promedio año %) 6.0 4.7 4.5 5.0 =
IBR overnight EA (promedio año %) 6.0 4.3 4.3 4.8 =
Tasa de interés de los TES a 10 años (%) 6.5 6.7 6.4 5.8 =
Tasa de desempleo nacional (%) 9.4 9.7 10.6 ↓ 10.0 =
Sector externo
Tasa de cambio (promedio anual) 2951 2956 3282 3250 ↑
Tasa de cambio (final del periodo) 2984 3233 3297 3300
Balance en Cuenta Corriente (% del PIB) -3.4 -3.9 -4.6 ↓ -4.4 ↓
Inversión Extranjera Directa (% del PIB) 4.4 3.4 4.5 ↑ 4.7 =
Finanzas públicas
Balance fiscal total GNC (% del PIB) -3.6 -3.1 -2.4 = -2.2 =
Saldo deuda bruta total GNC (% del PIB) 44.4 47.8 49.5 = 50.5 =
Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Convenciones de flechas (↑↓) indican revisión de proyecciones.
