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Ultima clase de FinanzasTRANSCRIPT
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8-1
CAPITULO
8Análisis de Riesgos
opciones reales y presupuesto de
capital
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8-2
Sumario
8.1 Análisis de escenarios, de sensibilidad y punto de equilibrio
8.2 Simulación Monte Carlo
8.3 Opciones reales
8.4 Arboles de Decisión
8.5 Resumen y Conclusiones
8.1 Análisis de escenarios, de sensibilidad y punto de equilibrio
8.2 Simulación Monte Carlo
8.3 Opciones reales
8.4 Arboles de Decisión
8.5 Resumen y Conclusiones
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8-3
8.1 Análisis de escenarios, de sensibilidad y punto de equilibrio
Nos permite mirar que hay detrás del VAN númerico, para ver que nuestras estimaciones son de la empresa.
Al trabajar con hojas de cálculo, intente construir su modelo para que sólo pueda ajustar variables en una celda y muestre los cálculos del VAN.
Nos permite mirar que hay detrás del VAN númerico, para ver que nuestras estimaciones son de la empresa.
Al trabajar con hojas de cálculo, intente construir su modelo para que sólo pueda ajustar variables en una celda y muestre los cálculos del VAN.
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8-4
Análisis de sensibilidad: Stewart Pharmaceuticals
%29.14000,7$
000,7$000,6$Rev%
Podemos ver que VAN es muy sensible a los cambios en los ingresos. En el ejemplo de productos farmacéuticos de stewart, un descenso del 14% en los ingresos conduce a un descenso del 61% en VAN
Podemos ver que VAN es muy sensible a los cambios en los ingresos. En el ejemplo de productos farmacéuticos de stewart, un descenso del 14% en los ingresos conduce a un descenso del 61% en VAN
%93.6075.433,3$
75.433,3$64.341,1$%
NPV
%29.14
%93.6025.4
Para cada 1% en los ingresos podemos esperar aproximadamente una caída de 4,25% en
VAN
Para cada 1% en los ingresos podemos esperar aproximadamente una caída de 4,25% en
VAN
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8-5
Análisis de Escenarios: Stewart Pharmaceuticals
• Una variación en el análisis de sensibilidad es el análisis de escenarios.• Por ejemplo, los siguientes tres escenarios podría aplicarse a los productos
farmacéuticos Stewart:• Los próximos años cada uno tiene fuertes temporadas de frío, y las ventas superan
las expectativas, pero se disparan los costos laborales.• Los próximos años son normales y se debe cumplir con las expectativas de ventas.• Los próximos años tienen cada uno más ligero de lo normal las estaciones frías, así
que las ventas no cumplen con las expectativas.• Otros escenarios podrían ser aplicables a la aprobación de la FDA para su fármaco.
• Para cada escenario, calcular el VAN.
• Una variación en el análisis de sensibilidad es el análisis de escenarios.• Por ejemplo, los siguientes tres escenarios podría aplicarse a los productos
farmacéuticos Stewart:• Los próximos años cada uno tiene fuertes temporadas de frío, y las ventas superan
las expectativas, pero se disparan los costos laborales.• Los próximos años son normales y se debe cumplir con las expectativas de ventas.• Los próximos años tienen cada uno más ligero de lo normal las estaciones frías, así
que las ventas no cumplen con las expectativas.• Otros escenarios podrían ser aplicables a la aprobación de la FDA para su fármaco.
• Para cada escenario, calcular el VAN.
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8-6
Análisis del Punto de equilibrio: Stewart Pharmaceuticals
Otra forma de examinar la variabilidad en nuestras proyecciones es el punto de equilibrio.
En el ejemplo de productos farmacéuticos de Stewart, podríamos ser afectados con ingresos equilibrando, volumen de ventas y precio base. Empezamos con el flujo de caja operativo equilibrado.
Otra forma de examinar la variabilidad en nuestras proyecciones es el punto de equilibrio.
En el ejemplo de productos farmacéuticos de Stewart, podríamos ser afectados con ingresos equilibrando, volumen de ventas y precio base. Empezamos con el flujo de caja operativo equilibrado.
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8-7
Análisis del Punto de equilibrio: Stewart Pharmaceuticals
El proyecto requiere una inversión de 1.600 dólares. A fin de cubrir nuestros costos de capital el proyecto necesita deshacerse de un flujo de efectivo de $504.75 cada año durante cuatro años. Se trata de los proyectos base operativa flujo de efectivo, OCFBE
El proyecto requiere una inversión de 1.600 dólares. A fin de cubrir nuestros costos de capital el proyecto necesita deshacerse de un flujo de efectivo de $504.75 cada año durante cuatro años. Se trata de los proyectos base operativa flujo de efectivo, OCFBE
PMT
I/Y
FV
PV
N
− 504.75
10
0
1,600
4
PV
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8-8
Análisis del Punto de equilibrio: Stewart Pharmaceuticals
Trabajar hacia atrás de OCFBE a los ingresos de equilibrioIngresos $5,358.72
Costo Variable $3,000
Costo Fijo $1,800
Depreciacion $400
EBIT $158.72
Impuesto (34%) $53.97Utilidad Neta $104.75
OCF = $104.75 + $400 $504.75
$104.75
0.66
+D+FC
+ VC
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8-9
Punto de Equilibrio: PBE
Ahora que tenemos los ingresos base 5,358.72 millones de dólares podemos calcular precio base.
El plan original era generar ingresos de 7 millones de dólares por la venta de la Medicina fría a $10 por dosis y vender 700 millones de dosis al año, podemos alcanzar ingresos equilibrando con un precio de sólo:
$5,358.72 million = 700 million × PBE
Ahora que tenemos los ingresos base 5,358.72 millones de dólares podemos calcular precio base.
El plan original era generar ingresos de 7 millones de dólares por la venta de la Medicina fría a $10 por dosis y vender 700 millones de dosis al año, podemos alcanzar ingresos equilibrando con un precio de sólo:
$5,358.72 million = 700 million × PBEPBE = = $7.65 / dose
700 m
$5,378.72
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8-10
Punto de equilibrio de los ingresos
Trabajar hacia atrás desde OCFBE al punto de equilibrio de ingresos
Ingresos 10,000× $PBE = $988,035.04
Costo Variable 10,000 × $90 = $900,000
Costo Fijo $25,000Depreciación 100,000 ÷ 3 = $33,333
EBIT $29,701.71
Impuesto (34%) $10,098.58Utilidad Neta $19,603.13
OCF = $19,603.13 + $33,333 $52,936.46
$19,603.13
0.66
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8-11
Analisis del Punto de equilibrio
Ahora que tenemos el punto de equilibrio de ingresos se puede calcular precio de equilibrioAhora que tenemos el punto de equilibrio de ingresos se puede calcular precio de equilibrio
Si vendemos 10.000 camas, podemos alcanzar ingresos equilibrado
con un precio de:
PBE × 10,000 = $988,035.34
PBE = $98.80
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8-12
Errores comunes con el PE.
¿Qué está mal con esta línea de razonamiento? Con un precio de 200 dólares por cama, podemos alcanzar ingresos equilibrado con un volumen de ventas de:
¿Qué está mal con esta línea de razonamiento? Con un precio de 200 dólares por cama, podemos alcanzar ingresos equilibrado con un volumen de ventas de:
beds 941,4200$
04.035,988$ volumesaleseven -Break
Hacer un chequeo, pueden vender 4.941 camas en el problema y ver si el
resultado es un cero VNA.
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8-13
No Olvidar Costos Variables
Revenue QBE × $200 = $88,035.04 + QBE× $110
Variable cost QBE × $90 = $?
Fixed cost $25,000Depreciation 100,000 ÷ 3 = $33,333
EBIT $29,701.71
Tax (34%) $10,098.58Net Income $19,603.13
OCF = $19,603.13 + $33,333 $52,936.46
$19,603.13
0.66
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8-14
Análisis del punto de equilibrio
Con un margen de contribución de $110 por cama, podemos alcanzar ingresos equilibrado con un volumen de ventas de:
Con un margen de contribución de $110 por cama, podemos alcanzar ingresos equilibrado con un volumen de ventas de:
QBE = = 801 beds$110
$88,035.04
Si vendemos 10.000 camas, podemos alcanzar beneficios brutos equilibrado
con un margen de contribución de $8,80:
CMBE ×10,000 = $88,035.04
CMBE = $8.80
Si el costo variable = $90, entonces PBE = $98.80
Si vendemos 10.000 camas, podemos alcanzar beneficios brutos equilibrado
con un margen de contribución de $8,80:
CMBE ×10,000 = $88,035.04
CMBE = $8.80
Si el costo variable = $90, entonces PBE = $98.80
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8-15
Del punto de equilibrio de pagos de arrendamiento
Joe Machens está contemplando el arrendamiento a la Universidad de Missouri, una flota de 10 furgonetas. El costo de los vehículos será de $ 20.000 cada uno. Joe está en el tramo impositivo del 34%, la Universidad está exenta de impuestos. Machens depreciará los vehículos en 5 años en línea recta hasta cero. No habrá ningún valor residual. La tasa de descuento es 7,92% por año. Ellos pagan sus impuestos el 15 de abril de cada año. Calcular el menor pago mensual de arrendamiento que Machens puede aceptar. Supongamos que hoy es 1 de enero de 2003 y el primer pago de 31 de enero 2003
Joe Machens está contemplando el arrendamiento a la Universidad de Missouri, una flota de 10 furgonetas. El costo de los vehículos será de $ 20.000 cada uno. Joe está en el tramo impositivo del 34%, la Universidad está exenta de impuestos. Machens depreciará los vehículos en 5 años en línea recta hasta cero. No habrá ningún valor residual. La tasa de descuento es 7,92% por año. Ellos pagan sus impuestos el 15 de abril de cada año. Calcular el menor pago mensual de arrendamiento que Machens puede aceptar. Supongamos que hoy es 1 de enero de 2003 y el primer pago de 31 de enero 2003
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8-16
Del punto de equilibrio de pagos de : Depreciación
Veamos un flujo de caja, desde la perspectiva de Joe. Es el flujo de caja operativo al tiempo cero-$ 200.000. Los escudos fiscales de depreciación valen 0.34 X$ 40, 000 =$ 13.600 cada 15 de abril, a partir de 2004
.
Veamos un flujo de caja, desde la perspectiva de Joe. Es el flujo de caja operativo al tiempo cero-$ 200.000. Los escudos fiscales de depreciación valen 0.34 X$ 40, 000 =$ 13.600 cada 15 de abril, a partir de 2004
.
1/1/03 1/1/04 1/1/05 1/1/06 1/1/07 1/1/08
4/15/08
$13,
600
4/15/04
$13,
600
4/15/05
$13,
600
4/15/06
$13,
600
4/15/07
$13,
600
–$20
0,00
0
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8-17
Valor actual de depreciación y la tasa fiscal
El PV de los escudos de la depreciación fiscal el 15 de abril de 2003
es de $ 54,415.54.
PMT
I/Y
FV
PV
N
13,600
7.92
0
–54,415.54
5
PV
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8-18
Valor actual de depreciación y la tasa fiscal
El PV de los escudos fiscales de depreciación el 01 de enero de 2003
es $53,176.99
53,176.99
PMT
I/Y
FV
PV
N
7.92
0
–54,415.54
3.5
PV
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8-19
Donde estamos en el momento:
Los coches de Joe Machens no cuestan $200.000.
Cuando consideramos el valor actual de los escudos fiscales de depreciación, cuestan $200,000. – $53,176.99 = $146,823.01 si hubiera habido valor residual sería aún menos.
Ahora tenemos que averiguar el precio por cada mes durante los próximos 60 meses.
Primero vamos a encontrar el PV de nuestros pasivos; entonces nos encontraremos con el PV de nuestro ingreso bruto.
Los coches de Joe Machens no cuestan $200.000.
Cuando consideramos el valor actual de los escudos fiscales de depreciación, cuestan $200,000. – $53,176.99 = $146,823.01 si hubiera habido valor residual sería aún menos.
Ahora tenemos que averiguar el precio por cada mes durante los próximos 60 meses.
Primero vamos a encontrar el PV de nuestros pasivos; entonces nos encontraremos con el PV de nuestro ingreso bruto.
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8-20
Hay que recordar que los impuestos se pagan cada 15 de abril. Joe tiene que pagar impuestos en el último año € ™ s de ingresos. Los impuestos son: 0.34× PBE × 12
Hay que recordar que los impuestos se pagan cada 15 de abril. Joe tiene que pagar impuestos en el último año € ™ s de ingresos. Los impuestos son: 0.34× PBE × 12
Paso dos. IMPUESTOS
1/1/03 1/1/04 1/1/05 1/1/06 1/1/07 1/1/08
Por cada 15 de abril, a partir de 2004 ya que los ingresos el primer año es 2003
4/15/08
0.34
× P
BE ×
12
4/15/04
0.34
× P
BE ×
12
4/15/05
0.34
× P
BE ×
12
4/15/060.
34×
PB
E ×
12
4/15/07
0.34
× P
BE ×
12
This has a PV = 15.95× PBE
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8-21
Valor Presente de la Obligación Contributiva
El PV de la deuda tributaria es 16,32 veces los ingresos
brutos de un mes, el 15 de abril de 2003.
PMT
I/Y
FV
PV
N
7.92
–12×0.34 × PBE
5
PV 16.32 × PBE
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8-22
Present Value of Tax LiabilityThe PV of the tax liability on January 1 2003 is 15.95 times the value of one month’s gross income
15.95 × PBE
PMT
I/Y
FV
PV
N
7.92
0
16.32 × PBE
3.5
PV
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8-23
Además de la depreciación fiscal escudos y impuestos sobre la renta,Además de la depreciación fiscal escudos y impuestos sobre la renta,
SOLUCION: PAGOS
Joe se le paga PBE una vez al mes por 60 meses
A pesar de que no sabemos la cantidad de dólares de PBE, sin embargo,
podemos encontrar el factor de interés del valor presente de $ 1 al mes por 60
meses y que se multiplican (resulta ser 49,41) por PBE
1/1/03 1/1/04 1/1/05 1/1/06 1/1/07 1/1/08
JFMAMJJASOND
pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt
JFMAMJJASOND JFMAMJJASOND JFMAMJJASOND JFMAMJJASOND
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8-24
Valor actual de los ingresos brutos
El PV de 60 meses de los ingresos brutos el 1 de enero de 2003 es
49,41 veces los ingresos brutos de un mes
PMT
I/Y
FV
PV
N
7.92
–1 × PBE
60
PV 49.41× PBE
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8-25
Solución
Por lo que puede cobrar menos Joe: $200,000 – $53,176.99 =
$146,823.01 = $PBE×49.41 – $PBE×15.95)
PBE = $4,387.80 ($ 438,78 por mes por vehículo para una flota de 10
vehículos)
Por lo que puede cobrar menos Joe: $200,000 – $53,176.99 =
$146,823.01 = $PBE×49.41 – $PBE×15.95)
PBE = $4,387.80 ($ 438,78 por mes por vehículo para una flota de 10
vehículos)
PV de ingresos brutosPV de impuestosCosto de coches netas de
depreciación fiscal
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8-26
RESUMEN Joe Machens
Este problema fue un poco más complicado que los problemas anteriores, debido a la naturaleza asíncrona de los pasivos de nuestros impuestos.
A nosotros nos pagan cada mes, pero pagan impuestos una vez al año, a partir de 3 meses y medio.
Aparte de eso, este problema es como cualquier otro problema de equilibrio:Encontrar el verdadero costo del proyecto ($ 146,823.01)Encontrar el precio da un flujo incremental después de impuestos en efectivo con el valor actual.
Este problema fue un poco más complicado que los problemas anteriores, debido a la naturaleza asíncrona de los pasivos de nuestros impuestos.
A nosotros nos pagan cada mes, pero pagan impuestos una vez al año, a partir de 3 meses y medio.
Aparte de eso, este problema es como cualquier otro problema de equilibrio:Encontrar el verdadero costo del proyecto ($ 146,823.01)Encontrar el precio da un flujo incremental después de impuestos en efectivo con el valor actual.
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8-27
8.3 SIMULACION Monte Carlo
La simulación de Monte Carlo es un nuevo intento de modelo en el mundo real -la incertidumbre-.
Este enfoque toma su nombre del famoso casino de Europa, ya que analiza los proyectos de la forma en que se podría analizar las estrategias de juego.
La simulación de Monte Carlo es un nuevo intento de modelo en el mundo real -la incertidumbre-.
Este enfoque toma su nombre del famoso casino de Europa, ya que analiza los proyectos de la forma en que se podría analizar las estrategias de juego.
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8-28
8.3 Simulación Monte Carlo
Imagine un jugador de blackjack serio que quiere saber si debe tomar la tercera carta cada vez que sus dos primeras cartas suman dieciséis.
Podía jugar miles de manos con dinero real para averiguarlo.Esto podría ser peligroso para su riqueza.O que podía jugar miles de manos de práctica para averiguarlo.
La simulación de Monte Carlo es una simulación de los proyectos de presupuesto de capital.
Imagine un jugador de blackjack serio que quiere saber si debe tomar la tercera carta cada vez que sus dos primeras cartas suman dieciséis.
Podía jugar miles de manos con dinero real para averiguarlo.Esto podría ser peligroso para su riqueza.O que podía jugar miles de manos de práctica para averiguarlo.
La simulación de Monte Carlo es una simulación de los proyectos de presupuesto de capital.
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8-29
8.3 Simulación Monte Carlo
Simulación de Monte Carlo de proyectos de presupuesto capital es visto a menudo como un paso más allá de los análisis de sensibilidad o análisis de escenarios.
Las interacciones entre las variables son explícitamente en simulación de Monte Carlo, así al menos en teoría, que esta metodología proporciona un análisis más completo.
Mientras que la industria farmacéutica ha sido pionero en las aplicaciones de esta metodología, su uso en otras industrias está lejos de ser generalizada.
Simulación de Monte Carlo de proyectos de presupuesto capital es visto a menudo como un paso más allá de los análisis de sensibilidad o análisis de escenarios.
Las interacciones entre las variables son explícitamente en simulación de Monte Carlo, así al menos en teoría, que esta metodología proporciona un análisis más completo.
Mientras que la industria farmacéutica ha sido pionero en las aplicaciones de esta metodología, su uso en otras industrias está lejos de ser generalizada.
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8-30
8.4 OPCIONES
Una de las ideas fundamentales de la teoría financiera moderna es que las opciones tienen un valor.La frase "Nos hemos quedado sin opciones" es sin duda una señal de problemas.Debido a que las empresas toman decisiones en un entorno dinámico, que tienen opciones que se deben considerar en la valoración del proyecto.
Una de las ideas fundamentales de la teoría financiera moderna es que las opciones tienen un valor.La frase "Nos hemos quedado sin opciones" es sin duda una señal de problemas.Debido a que las empresas toman decisiones en un entorno dinámico, que tienen opciones que se deben considerar en la valoración del proyecto.
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8-31
OPCIONES
La opción de expandirTiene valor si la demanda resulta ser mayor de lo esperado.La opción de abandonarTiene valor si la demanda resulta ser menor de lo esperado.La opción de retrasarTiene valor si las variables subyacentes están cambiando con una tendencia favorable.
La opción de expandirTiene valor si la demanda resulta ser mayor de lo esperado.La opción de abandonarTiene valor si la demanda resulta ser menor de lo esperado.La opción de retrasarTiene valor si las variables subyacentes están cambiando con una tendencia favorable.
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8-32
La Opción de Expandir
Imagine una compañía, Campusteria, Inc., que planea abrir clubes privados (sin fines de lucro) de comedor en los campus universitarios.
El mercado de prueba será el campus, y si el concepto tiene éxito, la expansión seguirá en todo el país.
Expansión a nivel nacional, si ocurre, se producirá en cuatro años.
El costo de puesta en marcha del club comedor de prueba es de sólo $ 30.000 (esto cubre las mejoras arrendatario y otros gastos de un restaurante vacío cerca del campus).
Imagine una compañía, Campusteria, Inc., que planea abrir clubes privados (sin fines de lucro) de comedor en los campus universitarios.
El mercado de prueba será el campus, y si el concepto tiene éxito, la expansión seguirá en todo el país.
Expansión a nivel nacional, si ocurre, se producirá en cuatro años.
El costo de puesta en marcha del club comedor de prueba es de sólo $ 30.000 (esto cubre las mejoras arrendatario y otros gastos de un restaurante vacío cerca del campus).
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8-33
Declaración de ingresos de Campusteria
Inversion Year 0 Years 1-4
Ingreso $60,000
Costo variable ($42,000)
Costo Fijo ($18,000)
Depreciación ($7,500)
Utilidad antes de Impuestos
($7,500)
Impuestos 34% $2,550
Utilidad Neta –$4,950
Flujo de caja –$30,000 $2,550
Planeamos vender 25 planes de
comida en 200 dólares al mes
con un contrato de 12 mesesLos costos variables se
proyectan a $3.500 por mes
Los costos fijos (el pago de
arrendamiento) se proyectan a
$1.500 por mes
.Nosotros podemos depreciar
nuestras mejoras
capitalizadas.
84.916,21$)10.1(
550,2$000,30$
4
1
t
tNPV
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8-34
La opción de ampliar: valoración de una puesta en marcha
Tenga en cuenta que mientras que el sitio de prueba de Campusteria tiene un NPV negativo, estamos a nuestro nivel equilibrado de ventas.
Si ampliamos, proyectamos abrir 20 Campusterias en cuatro años.
El valor del proyecto está en la opción de ampliar.
Si logran éxito, estaremos en posición de ganar.
No sabremos si no tratamos
Tenga en cuenta que mientras que el sitio de prueba de Campusteria tiene un NPV negativo, estamos a nuestro nivel equilibrado de ventas.
Si ampliamos, proyectamos abrir 20 Campusterias en cuatro años.
El valor del proyecto está en la opción de ampliar.
Si logran éxito, estaremos en posición de ganar.
No sabremos si no tratamos
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8-35
Flujos de caja descontado opciones
Podemos calcular el valor de mercado de un proyecto como la suma del VAN del proyecto sin opciones y el valor de las opciones de gestión implícito en el proyecto.M = VPN + Opt
Un buen ejemplo sería comparar la conveniencia de una máquina especializada en comparación con una máquina más versátil. Si los dos cuestan lo mismo y por último la misma cantidad de tiempo que la máquina más versátil es más valiosa porque viene con opciones.
Podemos calcular el valor de mercado de un proyecto como la suma del VAN del proyecto sin opciones y el valor de las opciones de gestión implícito en el proyecto.M = VPN + Opt
Un buen ejemplo sería comparar la conveniencia de una máquina especializada en comparación con una máquina más versátil. Si los dos cuestan lo mismo y por último la misma cantidad de tiempo que la máquina más versátil es más valiosa porque viene con opciones.
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8-36
LA OPCION DE ABANDONO
Supongamos que estamos perforando un pozo de petróleo. La plataforma de perforación cuesta $ 300 hoy y en un año, el pozo es un éxito o un fracaso.Los resultados son igualmente probables. La tasa de descuento es del 10%.El PV de la recompensa con éxito es de $ 575.El PV de la rentabilidad sin éxito es de $ 0.
Supongamos que estamos perforando un pozo de petróleo. La plataforma de perforación cuesta $ 300 hoy y en un año, el pozo es un éxito o un fracaso.Los resultados son igualmente probables. La tasa de descuento es del 10%.El PV de la recompensa con éxito es de $ 575.El PV de la rentabilidad sin éxito es de $ 0.
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8-37
La Opción de Abandono
El Tradicional análisis del VAN indicaría el rechazo del proyecto.
NPV = = –$38.641.10
$287.50–$300 +
Pago esperado
= (0.50×$575) + (0.50×$0) = $287.50
=Pago
esperadoProb. Exito
× Exito
esperado+
Prob. Fracaso
×Fracaso
Esperado
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8-38
La opción de abandono
La firma cuenta con dos decisiones que tomar: perforar o no, abandonar o permanecer.
No Perforar
Perforar
0$NPV
500$
Fracasa
Exito: PV = $500
Vender la plataforma, valor de rescate= $250
Sientese sobre la maquina y vea el hueco vacio: PV
= $0.
Análisis de VNA tradicional domina la opción de abandonar.
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8-39
La opción de abandono
Cuando se incluye el valor de la opción de abandonar, el proyecto de perforación debe proceder:
NPV = = $75.001.10
$412.50–$300 +
Expected Payoff
= (0.50×$575) + (0.50×$250) = $412.50
=Expected Payoff
Prob. Success
× Successful Payoff
+ Prob. Failure
× Failure Payoff
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8-40
Valoración de la opción de abandonar
Hay que recordar que se puede calcular el valor de mercado de un proyecto como la suma del VAN del proyecto sin opciones y el valor de las opciones de gestión implícito en el proyecto.M = NPV + Opt
$75.00 = –$38.61 + Opt
$75.00 + $38.61 = Opt
Opt = $113.64
Hay que recordar que se puede calcular el valor de mercado de un proyecto como la suma del VAN del proyecto sin opciones y el valor de las opciones de gestión implícito en el proyecto.M = NPV + Opt
$75.00 = –$38.61 + Opt
$75.00 + $38.61 = Opt
Opt = $113.64
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8-41
LA OPCION DE RETRASAR: Example
Considerar el proyecto anterior, que se pueden realizar en cualquiera de los próximos 4 años. La tasa de descuento es del 10 por ciento. El valor presente de los beneficios en el momento que se inicie el proyecto se mantienen constantes en $ 25,000, pero ya que los costos están bajando el valor actual neto en el momento del lanzamiento se eleva constantemente.El mejor momento para lanzar el proyecto en el año 2-este programa de rendimientos más altos que el VAN cuando se juzga hoy.
Considerar el proyecto anterior, que se pueden realizar en cualquiera de los próximos 4 años. La tasa de descuento es del 10 por ciento. El valor presente de los beneficios en el momento que se inicie el proyecto se mantienen constantes en $ 25,000, pero ya que los costos están bajando el valor actual neto en el momento del lanzamiento se eleva constantemente.El mejor momento para lanzar el proyecto en el año 2-este programa de rendimientos más altos que el VAN cuando se juzga hoy.
Year Cost PV NPV t
0 20,000$ 25,000$ 5,000$ 1 18,000$ 25,000$ 7,000$ 2 17,100$ 25,000$ 7,900$ 3 16,929$ 25,000$ 8,071$ 4 16,760$ 25,000$ 8,240$
2)10.1(
900,7$529,6$
Year Cost PV NPV t NPV 0
0 20,000$ 25,000$ 5,000$ 5,000$ 1 18,000$ 25,000$ 7,000$ 6,364$ 2 17,100$ 25,000$ 7,900$ 6,529$ 3 16,929$ 25,000$ 8,071$ 6,064$ 4 16,760$ 25,000$ 8,240$ 5,628$
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8-42
8.1 ARBOLES DE DECISION
Nos permiten representar gráficamente las alternativas disponibles para nosotros en cada período y las posibles consecuencias de nuestras acciones.Esta representación gráfica ayuda a identificar el mejor curso de acción.
Nos permiten representar gráficamente las alternativas disponibles para nosotros en cada período y las posibles consecuencias de nuestras acciones.Esta representación gráfica ayuda a identificar el mejor curso de acción.
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8-43
Ejemplo
No Estudiar
Estudiar finanzas
Cuadrados son decisiones.Circulos es
información Ejemplo Exámen.
Las líneas que conducen lejos
de los cuadrados representan
las alternativas
“C”
“A”
“B”
“F”
“D”
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8-44
FARMACIA StewartLa Stewart Pharmaceuticals Corporation está considerando invertir en el desarrollo de un fármaco que cura el resfriado común.
Un grupo de planificación corporativa, incluyendo representantes de la producción, comercialización e ingeniería, ha recomendado que la empresa seguir adelante con la fase de prueba y desarrollo.
Esta fase preliminar durará una año y un costo de $ 1 mil millones.
Además, el grupo considera que hay una probabilidad del 60% que las pruebas tengan éxito.
Si las pruebas iniciales son exitosas, productos farmacéuticos Stewart puede seguir adelante con producción a gran escala.
Esta fase de inversión un costo de $ 1.6 mil millones.
La producción se producirá en los próximos 4 años.
La Stewart Pharmaceuticals Corporation está considerando invertir en el desarrollo de un fármaco que cura el resfriado común.
Un grupo de planificación corporativa, incluyendo representantes de la producción, comercialización e ingeniería, ha recomendado que la empresa seguir adelante con la fase de prueba y desarrollo.
Esta fase preliminar durará una año y un costo de $ 1 mil millones.
Además, el grupo considera que hay una probabilidad del 60% que las pruebas tengan éxito.
Si las pruebas iniciales son exitosas, productos farmacéuticos Stewart puede seguir adelante con producción a gran escala.
Esta fase de inversión un costo de $ 1.6 mil millones.
La producción se producirá en los próximos 4 años.
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8-45
Análisis Numerico
Tenga en cuenta que el valor actual neto se calcula a partir de la fecha 1, la fecha en que la inversión de 1.600 millones de dólares se hace. Más tarde, llevar este número de la devolución hasta la fecha 0.
Tenga en cuenta que el valor actual neto se calcula a partir de la fecha 1, la fecha en que la inversión de 1.600 millones de dólares se hace. Más tarde, llevar este número de la devolución hasta la fecha 0.
$1,188Utilidad Neta
(612)Tax (34%)
$1,800UA IMP.
(1,800)COSTO FIJO
Years 2-5Year 1INVERSION
$1,588-$1,600Flujo de caja
(400)Depreciación
(3,000)COSTO VARIAB
$7,000INGRESOS
75.433,3$)10.1(
588,1$600,1$
4
1
t
tNPV
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8-46
Stewart Pharmaceuticals NPV de Full - producción de escala tras ensayo fallido
Note that the NPV is calculated as of date 1, the date at which the investment of $1,600 million is made. Later we bring this number back to date 0.
Note that the NPV is calculated as of date 1, the date at which the investment of $1,600 million is made. Later we bring this number back to date 0.
$75.90Utilidad Neta(39.10)Tax (34%)
$115UAI
(1,800)COSTO Fijo
Years 2-5Year 1INVERSION
$475-$1,600Cash Flow
(400)Depreciación
(1,735)COSTO variable$4,050INGRESOS
461.91$)10.1(
90.475$600,1$
4
1
t
tNPV
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8-47
ARBOL DE DECISION para Stewart Pharmaceutical
Do not test
Test
Failure
Success
Do not invest
Invest
Invest
The firm has two decisions to make:To test or not to test.To invest or not to invest.
0$NPV
NPV = $3.4 b
NPV = $0
NPV = –$91.46 m
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8-48
Stewart Pharmaceutical: Decisión de prueba
Vamos a volver a la primera etapa, cuando la solución se reduce a la simple pregunta: ¿hay que invertir?El pago esperado evaluado en la fecha 1 es la siguiente:
Vamos a volver a la primera etapa, cuando la solución se reduce a la simple pregunta: ¿hay que invertir?El pago esperado evaluado en la fecha 1 es la siguiente:
failuregiven
Payoff
failure
Prob.
successgiven
Payoff
success
Prob.
PAGO
ESPERADO
25.060,2$0$40.75.433,3$60.payoff
Expected
95.872$10.1
25.060,2$000,1$ NPV
El VAN evaluados en el periodo 0 es :
Así que nosotros debemos probar
.
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8-49
8.5 Resumen y ConclusionesEn este capítulo se analiza una serie de aplicaciones prácticas de presupuesto de capital.
Le preguntamos acerca de las fuentes de valor actual neto positivo y explicar lo que los directivos pueden hacer para crear valor actual neto positivo.
El análisis de sensibilidad ofrece a los administradores una mejor idea de los riesgos de un proyecto.
El análisis de escenarios considera que el movimiento de la articulación de varios factores para dar un sentido más rico de los riesgos de un proyecto.
Análisis de equilibrio, calculado sobre la base del valor presente neto, ofrece a los administradores los objetivos mínimos.
Las opciones ocultas en el presupuesto de capital, tales como la opción de ampliar, la opción de abandonar, y las opciones de sincronización se discutieron.
En este capítulo se analiza una serie de aplicaciones prácticas de presupuesto de capital.
Le preguntamos acerca de las fuentes de valor actual neto positivo y explicar lo que los directivos pueden hacer para crear valor actual neto positivo.
El análisis de sensibilidad ofrece a los administradores una mejor idea de los riesgos de un proyecto.
El análisis de escenarios considera que el movimiento de la articulación de varios factores para dar un sentido más rico de los riesgos de un proyecto.
Análisis de equilibrio, calculado sobre la base del valor presente neto, ofrece a los administradores los objetivos mínimos.
Las opciones ocultas en el presupuesto de capital, tales como la opción de ampliar, la opción de abandonar, y las opciones de sincronización se discutieron.