sermaye yapısı
DESCRIPTION
Sermaye Yapısı. Konular : Sermaye yapısı nedir ? Neden önemlidir ? Faaliyet ve Finansal Risk nedir ? Sermaye Yapısının temel yaklaşımları nelerdir ? Optimal sermaye yapısı varmıdır ?. Finansal Yapı nedir?. Tanım - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
![Page 1: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/1.jpg)
Sermaye Yapısı
Konular:
• Sermaye yapısı nedir?
• Neden önemlidir?
• Faaliyet ve Finansal Risk nedir?
• Sermaye Yapısının temel yaklaşımları nelerdir?
• Optimal sermaye yapısı varmıdır?
![Page 2: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/2.jpg)
Finansal Yapı nedir?
• Tanım
İşletmenin faaliyetlerini sürdürebilmek için kullandığı çeşitli finansman kaynaklarının karmasıdır.
![Page 3: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/3.jpg)
Finansal Yapı
Sermaye Yapısı nedir?
Bilanço
Dönen Kısa Vadeli
Varlıklar Borçlar
Uzun
Sabit Vadeli
Varlıklar Borçlar
Özkaynaklar
![Page 4: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/4.jpg)
Sermaye Yapısı
Sermaye Yapısı Nedir?
Bilanço
Dönen Kısa Vadeli
Varlıklar Borçlar
Uzun
Sabit Vadeli
Varlıklar Borçlar
Özkaynaklar
![Page 5: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/5.jpg)
Sermaye yapısı sorunu ve Pasta teorisi
• Bir firmanın değeri, firmanın toplam BORÇ miktarı ile firmanın toplam SERMAYE miktarından oluşur.
• V = B + SEğer firma yöneticilerinin amacı, firma değerini mümkün olduğu kadar maksimize etmekse BORÇ-SERMAYE oranı olabildiği kadar yüksek tutulmaya çalışılmalıdır. Firma Değeri
S BS BS BS B
![Page 6: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/6.jpg)
Sermaye Yapısı İşletme Değerini Nasıl Etkiler?
1 )1(tt
t
AOSM
FCFV
AOSM = wb (1-T) rb + wö rö
![Page 7: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/7.jpg)
Faaliyet riski ve Finansal risk
• Sabit maliyetler
• Yabancı kaynakla finansman
![Page 8: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/8.jpg)
Risk ve gelir tablosu Satışlar
Faaliyet – değişken giderler
kaldıracı – Sabit giderler
FVÖK
– faiz giderleri
Finansal Vergi öncesi kar
kaldıraç – vergi
Net Kar
HBK = Net kar
Hisse senedi sayısı
![Page 9: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/9.jpg)
Gelecekte elde edilecek FVÖK’daki belirsizlik.
Faaliyet riski gelir üzerine odaklanmakta ve finansman etkisini gözardı etmektedir.
Faaliyet Riski?
Olasılık
FVÖKE(FVÖK)0
düşük risk
yüksek risk
![Page 10: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/10.jpg)
Firma U Firma L
Borç yok 10,000 TL % 12 borç
20,000TL varlık 20,000 TL varlık
% 40 vergi % 40 vergi
İki işletme ele alınsın
İki işletmede aynı faaliyet kaldıracına (faaliyet riskine) sahiptir ve FVÖK 3,000 TL. Farklılık sadece borç kullanımından kaynaklanmaktadır.
![Page 11: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/11.jpg)
Kaldıracın Getiri Üzerindeki Etkisi
FVÖK 3,000 3,000Faiz 0 1,200VÖK 3,000 1,800Vergi (40%) 1 ,200 720Net Kar 1,800 1,080
ROE(ÖSK) 9.0% 10.8%
Firma U Firma L
![Page 12: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/12.jpg)
Belirsizlik durumunda ortakların karlılığı ve riski ne olur?
![Page 13: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/13.jpg)
Firma U: Kaldıraçsız
Ol. 0.25 0.50 0.25FVÖK 2,000 3,000 4,000Faiz 0 0 0VÖK 2,000 3,000 4,000Vergi (40%) 800 1,200 1,600Net kar 1,200 1,800 2,400
Ekonomi
Kötü Nor. İyi
![Page 14: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/14.jpg)
Firma L: Kaldıraçlı
Ol.* 0.25 0.50 0.25FVÖK* 2,000 3,000 4,000Faiz 1,200 1,200 1,200VÖK 800 1,800 2,800Vergi (40%) 320 720 1,120Net kar 480 1,080 1,680
*Firma U ile aynı.
Ekonomi
Kötü Nor. İyi
![Page 15: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/15.jpg)
![Page 16: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/16.jpg)
Sermaye yapısı neden önemlidir?
• Alternatif sermaye yapıları işletmelerin sermaye maliyetlerini değiştirmektedir – dolayısıyla – işletmenin piyasa değerini de
![Page 17: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/17.jpg)
Optimal sermaye yapısı nedir?
• Optimal sermaye yapısı işletmenin değerinin maksimize eden ve ortalama sermaye maliyetinin minimum olduğu yapıdır.
![Page 18: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/18.jpg)
Sermaye Yapısı Teorileri
• Temel Soru– Alternatif sermaye yapıları oluşturarak firma
değeri artırılabilir mi?
• Ana yaklaşımlar– Modigliani and Miller teorisi– Net Gelir Yaklaşımı– Net Faaliyet Geliri Yaklaşımı– Geleneksel Yaklaşım– Trade-off Teori– Finansal Hiyerarşi Teorisi
![Page 19: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/19.jpg)
Modigliani ve Miller (MM)
• Teori: Modigliani ve Miller (MM) 1958 ve 1963 döneminde geliştirilmiştir.
• Neden hala tartışıyoruz?– MM’de önce borç finansmanı
analiz edilememekteydi – AOSM ve sermaye yapısını bir
arada ilk defa analiz edilmiştir– 1990 yılında nobel kazanmışlardır
![Page 20: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/20.jpg)
Modigliani ve Miller (MM)
• Bir işletmenin sermaye yapısı, sermaye maliyetini etkilememektedir. Bu duruma göre bir işletmenin kaldıraç derecesi ne olursa olsun sermaye maliyeti değişmez.
• Temel varsayımları:• Sermaye piyasasında tam rekabet koşulları
vardır• İşletmeler aynı risk grupları içerisinde
sınıflandırılabilir
![Page 21: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/21.jpg)
Sonuç
• İşletmenin sermaye maliyeti ve piyasa değeri onun sermaye yapısından bağımsızdır
• İşletme borçlandıkça finansal riski artmakta, dolayısıyla özsermaye maliyetide yükselmektedir
![Page 22: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/22.jpg)
NET GELİR YAKLAŞIMI
• İşletmenin piyasa değeri ve sermaye maliyeti kaldıraç oranından etkilenir.
• Optimum sermaye yapısı maksimum borçlanmayla olur.
![Page 23: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/23.jpg)
NET GELİR YAKLAŞIMI
• Net gelir yaklaşımında; firma değerinin,
sermaye yapısı içinde borcun payının artmasına
bağlı olarak artacağı söylenmektedir.
• Borcun ve özsermayenin maliyetlerinin sermaye
yapısından etkilenmediği ve sürekli sabit kaldığı
kabul edilmektedir.
![Page 24: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/24.jpg)
NET GELİR YAKLAŞIMI
ka = Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti
ke = Özsermaye maliyeti
kd = Borcun maliyeti
• ka; 1. 0 borç düzeyinde özsermaye maliyetine,2. %100 borç düzeyinde borç maliyetine eşitolmaktadır.
![Page 25: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/25.jpg)
ÖRNEK
Bir firmanın borçlanma maliyeti %15, özsermayeden beklenen minimum getiri düzeyi %20, firmanınFVÖK’ı 2.000.000 TL, borçları ise 3.000.000 TL olsun;
FVÖK 2.000.000 TLFaiz ( 450.000 TL ) (3.000.000 x 0,15 )
VÖK 1.550.000 TL
![Page 26: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/26.jpg)
Özsermayeden beklenen getiri oranı %20 olduğuna
göre, %20’si 1.550.000 TL olan tutar firmanın özsermayesi
olacaktır. 1.550.000Özsermaye Tutarı(S) = ---------------- = 7.750.000 TL 0,20
Firma Değeri(V) = Toplam Borç(B) + Toplam Özsermaye(S)
V = 3.000.000 + 7.750.000 10.750.000 TL
![Page 27: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/27.jpg)
• Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti;
FVÖK ka = --------- V
2.000.000 ka = ------------------ = % 18.6 10.750.000
![Page 28: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/28.jpg)
NET FAALİYET GELİRİ YAKLAŞIMI
• Kar kaldıraç derecesinden etkilenmeyerek sabit kalır. Dolayısıyla optimal sermaye yapısı yoktur.
![Page 29: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/29.jpg)
NET FAALİYET GELİRİ YAKLAŞIMI
• Burada, firmanın değerinin sermaye yapısındakideğişikliğe bağlı olarak değişmeyeceği, firmanınsermaye bileşimi ne olursa olsun, firma değerininsabit kalacağı ifade edilir.
• NFGY’da, borcun maliyeti(kd)’nin ve ağırlıklı ort.
sermaye maliyeti(ka)’nin değişmediği, sermaye
yapısı içinde borcun artmasına bağlı olarak (ke)’ninyükseldiği görülmektedir.
![Page 30: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/30.jpg)
ÖRNEK (AYNI)• Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %20 ise ve
sabit kabul edilirse firmanın değeri;
2.000.000 0.20 = --------------- V = 10.000.000 TL V
• Mevcut durumda firmanın 3.000.000 TL borcu olduğundan firmanın özsermayesi(S);
S = V – B = 10.000.000 – 3.000.000 = 7.000.000 TL
![Page 31: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/31.jpg)
• Burada, firmanın özsermaye maliyeti (ke);
1.550.000-------------- = % 22.1 olur.7.000.000
• Firmanın bu yaklaşıma göre, her bir hisse senedinin
piyasa değeri;
7.000.000-------------- = 1.400 TL olur. 5.000 (adet hisse senedi olduğu varsayılırsa)
![Page 32: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/32.jpg)
GELENEKSEL YAKLAŞIM
• İşletme için optimal bir sermaye yapısı vardır. Kaldıraç etkisiyle piyasa değeri artabilir.
![Page 33: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/33.jpg)
GELENEKSEL YAKLAŞIM
• Bu yaklaşımda da, firmanın sermaye yapısı içerisinde
borcun artması belli bir noktaya kadar firmanın değerini
arttırmaktadır.
• Bu noktadan itibaren borç düzeyinin artması ile firmanın
değeri azalmaktadır.
• Firma değerinin en yüksek, dolayısıyla ke’nin en düşük
olduğu sermaye yapısı, firmanın opsitimum sermaye
düzeyidir.
![Page 34: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/34.jpg)
GELENEKSEL YAKLAŞIM
• Bu yaklaşımda, firmanın ortakları sermaye yapısı içerisinde borç düzeyinin artması ilebeklentilerini, dolayısıyla firmanın özsermaye maliyetini yükseltmektedir.
• Aynı şekilde firmaya kredi sağlayanlarda firmanın borç düzeyinin yükselmesine bağlı olarakfirmayı daha riskli görmekte ve kredi maliyetleriniyükseltmektedirler.
![Page 35: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/35.jpg)
ÖRNEK (AYNI)
Firma 3.000.000 TL borç düzeyindeyken % 20
özsermaye kazancı ile yetinen hissedarlar ve % 15
faiz ile yetinen kredi verenlerin, firmanın 6.100.000
TL borçlanmaya gitmesi ile birlikte; hissedarlar
beklentilerini % 24’e, kredi verenlerde ortalama
faizlerini % 18’e çıkartmışlardır.
![Page 36: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/36.jpg)
• 3.000.000 TL borç düzeyindeyken;
FVÖK 2.000.000 TLFaiz ( 450.000 TL )
VÖK 1.550.000 TL
• Firmanın toplam değeri;
V = 3.000.000 + 7.750.000V = 10.750.000 TL
Özsermaye Tutarı(S) = 1.550.000 / 0.20
= 7.750.000 TL
Ağırlıklı Ort. Sermaye Maliyeti;
2.000.000 ka = ------------------ = % 18.6 10.750.000
• Bu değerler daha önceden bulunmuştu.
![Page 37: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/37.jpg)
• Geleneksel yaklaşımdaki yeni verilere göre;
FVÖK 2.000.000 TLFaiz (1.098.000 TL)
VÖK 902.000 TL
• Firmanın toplam değeri;
V = 6.100.000 + 3.758.000V = 9.858.000 TL
Özsermaye Tutarı(S) = 902.000 / 0.24
= 3.758.000 TL
Ağırlıklı Ort. Sermaye Maliyeti;
2.000.000 ka = ------------------ = % 20.2 9.858.000
6.100.000*0.18
![Page 38: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/38.jpg)
• Borç ve Özkaynak
– Bir işletmede borçlanma maliyeti her zaman özkaynak maliyetinden düşüktür.
• Borcun sabit bir yükü vardır • Ödenen faiz vergi matrahından düşülebilir.
– İşletme daha fazla borç ve daha az özkaynak kullanarak sermaye maliyetini düşürülebilir, ancak bu durumda da borçlanmanın getireceği potansiyel problemler gözardı edilmiş olacaktır.
Temel Yaklaşım
![Page 39: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/39.jpg)
Trade Off (Denge)Teori
• Bu teori fayda/maliyet dengesinin kurulabilmesi için işletmenin ne kadar borç ve ne kadar özkaynak kullanması gerektiği üzerinde durmaktadır. – Borç kullanılması ödenen faizler nedeniyle bir
borç kalkanı oluşturmaktadır..
– Bununla birlikte borç kullanımının artması vekalet ve iflas maliyetlerini artırmaktadır.
![Page 40: Sermaye Yapısı](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022061604/56815144550346895dbf633e/html5/thumbnails/40.jpg)
Finansal Hiyerarşi Modeli
• Teorinin temeli iç ve dış kaynaklar arasında bir sıralamaya dayanmaktadır.
• Teoriye göre işletmeler önce iç kaynaklara sonra dış kaynaklara yönelmelidirler ve en son hisse senedi ihraç etmelidirler.