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Situación Económicade El Salvador

SEGUNDO TRIMESTRE 2005

Banco Central de Reserva de El Salvador

Situación Económica de El Salvador - II Trimestre de 2005

INDICE

I Entorno Internacional

II Economía Nacional

1. Sector Real

2. Sector Externo

3. Sector Fiscal

4. Sector Financiero

5

10

10

16

21

26

Banco Central de Reservade El Salvador

Situación Económica de El SalvadorSegundo Trimestre 2005

Edita :

Banco Central de Reserva de El SalvadorAlameda Juan Pablo II entre 15 y 17 avenida norteSan Salvador. El Salvador

Comité de Política Económica:Luis Adalberto Aquino CardonaGerente de Estudios y Estadísticas Económicas

Oscar Ovidio Cabrera MelgarJefe del Departamento de Investigación Económicay Financiera

Sonia Guadalupe GómezGerente del Sistema Financiero

Tomás Ricardo LópezJefe del Departamento de Estadísticas Financieras

Marta Evelyn de RiveraGerente Internacional

Redacción:

Roberto Estanley Arévalo SurianoDepartamento de Administración deReservas Internacionales

Gladys Edith CarmonaDepartamento de Desarrollo Financiero

Carlos Roberto De León RamírezDepartamento de Balanza de Pagos

Yolanda Dimas de GarcíaDepartamento de Estadísticas Financieras

Ricardo Herrera BellosoDepartamento de Cuentas Macroeconómicas

Mauricio Mejía ColoradoDepartamento de Finanzas Públicas

Carlos Alberto SanabriaDepartamento de Investigación Económicay Financiera

3

RESUMEN EJECUTIVO

Resumen Ejecutivo

La recuperación global sigue siendo liderada por EE.UU. y China,que están creciendo a un paso más firme que Japón y la Eurozona.Entretanto, Comisión Económica para la América Latina, CEPAL hapronosticado que América Latina crecerá 4.3% en 2005 y 4.0% en2006, lo que completaría un período de 4 años de crecimientoeconómico en la región.

El Banco de la Reserva Federal ha aumentado en cinco ocasiones latasa de interés de referencia logrando un nivel de 3.5%, dichas accionesse basan en una expansión del producto y una mejora en las condicionesdel mercado laboral. Por otra parte, el Banco Central Europeo continúasin afectar sus tasas de interés.

Durante la primera mitad del año, el dólar se ha fortalecido frente alas principales monedas mientras que los precios de los commodities,que permanecieron mayormente estables en 2004, han repuntado esteaño a consecuencia de la mayor demanda global.

Las condiciones del mercado del petróleo no permiten visualizarcambios en el corto plazo considerando el crecimiento de la demanday la baja capacidad ociosa por parte de los productores de la Organizaciónde Países Exportadores de Petróleo, OPEP, situación que torna muyvolátil el comportamiento del precio del crudo. De esta forma, lainflación mundial está presionada por la escalada de precios del petróleo,aunque todavía se mantiene contenida en las mayores economías.

El Producto Interno Bruto, PIB, del primer trimestre del año mostróuna variación de 1.6%, destacándose los sectores agropecuarios y losservicios destinados a las ventas. La inflación anual a junio se situóen 4.3%, resultado inferior en 0.3 puntos porcentuales a la obtenidaen el mismo mes de 2004. La inflación se ha visto influenciada porlas alzas continuas de los precios del petróleo.

La cuenta corriente al primer trimestre mostró un saldo deficitario de$636.1 millones, impulsado por el crecimiento de las importacionesde mercancías generales. Las transferencias corrientes mostraron unsuperávit de US$675.1 millones, resultado del sólido crecimiento delas remesas de los trabajadores que se incrementaron en 19.7%.

Del lado de los pasivos, dentro de la cuenta de capital, la inversiónextranjera directa tuvo un influjo de $31.2 millones, que en su mayorparte se componen de acciones y otras participaciones de capitalenfocadas principalmente a la industria manufacturera, la maquila yla pesca.

Las exportaciones a junio han crecido 7.3% con respecto al mismoperíodo del año pasado, destacando el aumento de las exportacionestradicionales (37.7%), especialmente las de café que se han vistofavorecidas por los mayores precios del grano en los mercadosinternacionales y de las no tradicionales que han crecido 10.4%. Por


4

otra parte, las importaciones acumuladas a junio se han vistoincrementadas en 9.3%, dentro de las cuales las que se refieren acombustibles y lubricantes aumentaron en US$76.7 millones.

El Sector Público no Financiero, SPNF, registró un ahorro corrientede $264 millones al finalizar el segundo trimestre, resultado superioren 16.7% al registrado en junio de 2004, derivado fundamentalmentedel mayor crecimiento de los ingresos tributarios.

Las condiciones del sistema financiero se han mantenido estables enel primer semestre contando la economía con suficiente liquidez paraatender las necesidades de la economía. Las tasas de interés activashan tenido un alza gradual a partir del segundo trimestre de 2004 aligual que las tasas de referencia internacionales.

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Entorno Internacional

Como ha sido la tónica en los últimos trimestres,la economía de EE.UU. está creciendo a un paso más firme

que la Eurozona y Japón

I. ENTORNO INTERNACIONAL

1. Principales Ejes Económicos MundialesEstados Unidos

De acuerdo a las primeras estimaciones, el gasto en consumo, lasexportaciones y la inversión contribuyeron al crecimiento del PIB realde EE.UU. de 3.4% en el segundo trimestre, después de un incrementode 3.8% en el primero.

Dentro de los indicadores de demanda, las ventas minoristas de juliocrecieron 1.8% intermensual, denotando un fuerte incremento en laventa de vehículos en respuesta a las estrategias de venta implementadaspor las compañías.

A pesar del buen comportamiento en el mercado laboral, la confianzadel consumidor cayó a 103.2 en julio desde 106.2 en junio, explicadopor la situación del mercado de los hidrocarburos. Los dossubcomponentes del índice experimentaron retrocesos; pero lo hizomás marcadamente el que refleja las expectativas frente al que reflejalas condiciones presentes.

Por el lado de la oferta, de acuerdo al Indicador del Sector Manufacturerodel Instituto de Gestión de Compras, el sector mantiene su crecimientopor 26 meses consecutivos, en tanto la economía como un todo lohace por 45 meses. El indicador se situó en 56.6 puntos, el mayornivel desde diciembre de 2004, debido a ganancias en producción,pedidos y empleo.

La producción industrial subió un modesto 0.1% en julio, luego deun aumento de 0.8% en junio. Entre los mayores grupos industriales,la producción minera tuvo una declinación de 1.3%, en tanto que losservicios públicos y la manufactura aumentaron su actividad. El usode la capacidad instalada desmejoró levemente en 0.1% y se ubicóen 79.7%.

El déficit de la balanza comercial de bienes y servicios se volvió aampliar desde los $55,400 millones en mayo hasta los $58,800 millonesen junio. Las importaciones se incrementaron en tanto que lasexportaciones permanecieron prácticamente invariables por segundomes consecutivo.

El empleo no agrícola evolucionó positivamente en junio al aumentaren 207,000 nuevos puestos de trabajo. Sin embargo, el sectormanufacturero descendió en 4,000. Los problemas financieros deGM y Ford podrían tener un efecto perjudicial en el empleo del sectorautomotriz. El desempleo alcanzó 5.0% su menor nivel desde 2001.

EE.UU.: Crecimiento del PIB trimestral

I II III IV

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

-1

-2

-3

Fuente: Departamento de Comercio. EE.UU.

2000 2001 2002 2003

%

6.4

2.11.2

-0.5 -0.5-1.4

1.6

2.72.2 2.4

0.2

1.7

3.7

7.2

3.64.3

3.54.0

3.33.83.4

1.0

2004 2005

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

EE.UU.: Confianza del Consumidor

130

110

90

70

50

Fuente: The Conference Board

2001 2002 2003 2004 2005

M SE M SE M SE M SE E M

EE.UU.: Tasa de desempleo

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

Fuente: Departamento del Trabajo

M SE

%

M SE M SE M SE M SE E

2000 2001 2002 2003 2004 2005

M


6

Los precios al consumidor experimentaron un aumento de 0.5% en julio,influenciados por el aumento de la gasolina. Al excluir este componentey los alimentos, la inflación reportó un incremento de 0.1%.

Japón

De acuerdo con las últimas estimaciones, el crecimiento en abril-juniofue de 0.3% con respecto al trimestre precedente. La demandadoméstica contribuyó con 0.1% y la externa neta con 0.2%, que seríael primer aporte positivo en 4 trimestres.

El dato anualizado significa un crecimiento de 1.1% durante abril-junio. Por otra parte, el PIB del primer trimestre fue revisado al alzade 4.9% hasta 5.4% significando la expansión de la actividad económicapor tres trimestres consecutivos.

Las utilidades en las empresas han mejorado notándose un moderadoaumento de la inversión; el consumo se está recuperando, debido alaumento del privado que ha compensado el retroceso del consumogubernamental, con un mejoramiento en el empleo. Por otra partelas exportaciones a Asia y la Eurozona se han debilitado, aunque lasque se dirigen hacia EE.UU. han crecido moderadamente. Debido alaumento del precio de las importaciones el superávit de balanzacomercial se ha reducido.

Los indicadores de demanda más recientes mantienen las señales derecuperación económica. Las ventas minoristas crecieron a junio 3.1%interanual, que significaría cuatro meses consecutivos de ganancia enforma interanual.

Por el lado de la oferta, las señales de recuperación han sido menosclaras. La producción industrial exhibió una ganancia de 1.5% enjunio de acuerdo al informe preliminar. Este dato prosigue a unacaída de 2.8% en mayo y un aumento mensual de 1.9% en abril(1,5% interanual). Por su parte, el indicador de pedidos de maquinariaaumentó en abril 7,9% interanual, para luego perder dinamismo enlos meses recientes 0.7% en mayo y 3.3 en junio.

Dentro del mercado laboral, se ha mantenido la tendencia decrecienteen los datos de desempleo. El indicador mostró a junio un ratio de4.2%, su menor nivel desde julio de 1998, de acuerdo al Ministeriodel Interior. En mayo registró 4.4% y en febrero 4.7%.

Los precios al consumo de junio cayeron 0.5% con respecto al mesanterior para un índice de 97.7 (2000=100). La variación interanualretrocedió 0.5%, confirmando que el proceso deflacionario todavíano ha llegado a su fin.

Zona del Euro

La economía de la eurozona desaceleró su crecimiento al 1.0%interanual en el segundo trimestre de 2005, 0.9% menos que en elprimer trimestre. En el primero creció 1.9%, un ritmo relativamenteelevado que se explica por el magro crecimiento del último trimestrede 2004 (0.4% intertrimestral anualizado)

Estados Unidos: Tasa de Inflación

4

3

2

1

Fuente: Departamento del Trabajo

ene

2000 2001 2002 2003 2004 2005

may sep ene may sep ene may sep ene may sep ene may sep ene may

Japón: Crecimiento del PIB trimestral

8.00

6.00

4.00

2.00

0.00

-2.00

-4.00

-6.00

-8.00

-10.00

Fuente: Oficina del Gabinete, Japón

2000 2001 2002 2003 2004

%

I II III IV

4.3

2.61.7

4.4

0.9

-4.0-2.8

-1.8 -2.2

4.9

1.8 1.6

-2.2

2.62.1

6.6

5.2

-1.2 -0.8

0.6

5.4

1.1

2005

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

Japón: Ordenes de Nueva Maquinaria

2,700.000

2,500.000

2,300.000

2,100.000

1,900.000

1,700.000

1,500.000

Fuente: Oficina del Gabinete

2000/1 2001/1 2002/1 2003/1 2004/1

Valores desestacionalizados

2005/17 7 7 7 7

7


En julio, el Indicador de Clima Empresarial de la Eurozona mejoróen 0.20 puntos que significa un aumento por segundo mes consecutivo. Este indicador de la percepción de los empresarios está marcado porla evolución de la producción industrial.

El Índice de Gerentes de Compra volvió a la zona positiva al registrar50.8 puntos en julio, revirtiendo el dato negativo del mes precedentede 49.9 puntos; este dato de mayor actividad se considera débilteniendo en cuenta que el índice revelaba contracción los 3 mesesprecedentes.

Un dato positivo es el indicador del sentimiento del consumidor quecreció 1.4 puntos en julio en la Unión Europea, terminando la tendenciadeclinante que iniciara en octubre pasado. En la Eurozona, el indicadoraumentó 1 punto, confirmando la recuperación que habia iniciadoen junio. La evolución del tipo de cambio, la estabilización momentáneade los precios del petróleo y un mayor dinamismo global serían losfactores detrás de esta recuperación de acuerdo a la Comisión Europea.

Luego de mantener un ritmo exportador relativamente fuerte en lasegunda mitad de 2004, el sector externo no ha mostrado similar vigoren 2005. El superávit comercial de la eurozona con el resto del mundofue de 6.5 miles de millones de euros, comparado con los 8.3 milesde millones de euros de junio de 2004. En junio las exportacionescrecieron un 7% interanual, y las importaciones 9%, que se tradujeronen esta reducción del superávit comercial.

La tasa de desempleo de junio fue de 8.7%, sin variaciones con respectoa mayo. Las condiciones en este mercado se presentan establesconsiderando que la tasa de desempleo del segundo trimestre (8.8%)es igual a la obtenida en los dos trimestres precedente. Los datosrevelan la falta de un mayor dinamismo de la demanda interna en laeurozona.

Según el dato adelantado de Eurostat, la inflación medida de laEurozona subió 2,2% en julio del 2005, desde el 2,1% de junio. Elincremento en el nivel de precios se asocia al aumento de los preciosenergéticos, debido a la subida de los precios del petróleo en dólaresy a la depreciación del euro.

Eurozona: crecimientodel PIB trimestral

4

3

2

1

0

-1

-2

Fuente: FED

2001 2002 2003 2004

%

I II III IV

3

2005

-0.05

0.8

-0.6

1.41.6 1.6

0.2 0.3

-0.5

21.8

2.6

1.8

1.10.6

1.9

1

I II III IV I II III IV I II III IV I II

2. Mercados Financiero y de Capitales

a. Tasas de Interés

El Comité de Mercado Abierto del FED ha incrementado en cincoocasiones la tasa de referencia de los fondos federales durante el 2005,manteniéndose un nivel de tasas igual al 3.50%. En sus comunicadosde prensa sobre las acciones de política monetaria, el Comité ha

El FED mantiene una política monetaria acomodaticiaconvergiendo a la tasa neutral y el BCE sigue

sin cambiar su tasa de referencia

FED: Tasa de referencia de losfondos federales

BCE: Operaciones principales de financiación

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

Fuente: Bloomberg

%

2001 2002 2003 2004 2005J A O D F

Tasa de operaciones principalesde financiación

Fondos Federales

A J A O D F A J A O D F A J A O D F A J


8

mantenido su visión sobre la evidencia de una expansión en el producto,una mejora de las condiciones del mercado laboral y una situación deprecios controlable, a pesar del impacto de los precios del petróleo.El mercado de futuros apunta actualmente un nivel para la tasa defondos federales muy cercano al 4.0% para el cierre del 2005.

Por otra parte, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeosigue manteniendo la tasa de operaciones principales de financiaciónen 2.0% desde su reunión del 4 de junio de 2003. Asimismo, las tasasde las facilidades permanentes de crédito y depósito se ubican en 3.0%y 1.0%, respectivamente. El Banco Central Europeo ha mantenidopersistentemente su declaración que las tasas actuales son un apoyopara la recuperación de la zona euro, a pesar que sectores empresarialesy algunos gobiernos se han inclinado por una reducción en las tasasde referencia del Banco Central.

De acuerdo a los analistas, a pesar que el BCE mantiene una políticamonetaria neutral, no se verán cambios en las tasas de interés hastaevidenciarse una mayor consolidación de la economía, aunquerecientemente la inflación ha mostrado un crecimiento significativo.

Con relación a las tasas de interés de corto plazo -tres meses- en EstadosUnidos ha continuado la tendencia creciente experimentada a partirdel segundo trimestre de 2004, respaldada principalmente por lasexpectativas de una política monetaria más restrictiva. Por su parte,la tasa euribor de tres meses sigue sin mostrar variaciones importantesdesde finales del año 2003, confirmando la visión del mercado sobrela no variación en la política monetaria de la zona euro. El spreadentre estas tasas se ha ampliado de 41pb al cierre del 2004 a undiferencial de 157pb el cierre del mes de julio.

a. Tipo de Cambio

A pesar que el déficit de cuenta corriente de los Estados Unidos hacontinuado su tendencia creciente hasta alcanzar niveles cercanos al6.0% del PIB, la cotización del dólar se ha fortalecido respecto a lamayoría de las principales monedas mundiales durante la primeramitad del año. Esta situación se explica principalmente porque losinversionistas se han enfocado sobre todo en los flujos de capitales ylos diferenciales de tasas de interés entre países.

El euro se depreció un 10.6% durante los primeros siete meses de2005, cotizándose a mediados del mes de julio a niveles mínimos de1.19 dólares/euro. De hecho, durante todo el año el dólar no se hacotizado al nivel máximo alcanzado al cierre del año 2004 (1.35 dólarespor euro).

Respecto a la relación yen-dólar la historia es similar. A partir de enero,igual a lo ocurrido con otros mercados de monedas, el dólar mostróuna leve recuperación respecto al yen, subiendo su cotización de unnivel de 102.6 yenes/dólar a diciembre de 2004, a una cotización

El dólar muestra recuperación en el 2005

Tasas de corto plazo de Estados Unidosy Zona Euro

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

Fuente: Bloomberg

%

2001 2002 2003 2004 2005J A O D F

EURIBOR 3 meses

LIBOR 3 meses

A J A O D F A J A O D F A J A O D F A J

Tipo de cambio del yen y eurorespecto al dólar

130.0

125.0

120.0

115.0

110.0

105.0

100.0

Fuente: Bloomberg

Yen / Dólar

2002 2003 2004 2005

A O D F A J

JPY / USDUSD / EUR

Dólar / Euro 1.45

1.35

1.25

1.15

1.05

0.95

0.85

0.75J A O D F A J A O D F A J A

9


máxima de 108.68 el 6 de abril de 2005, fecha a partir de la cual seexperimentó una depreciación del dólar levemente superior al 3%,hasta principios del mes de mayo. Así, desde la tercera semana del mesde mayo se dio una recuperación para el dólar cotizándose al cierrede julio en niveles de 112.50 yenes/dólar, equivalente a una apreciaciónacumulada del 9.6% respecto al cierre del año 2004.

c. Mercados Bursátiles

Los distintos índices bursátiles han mostrado una tendencia mixtadurante todo el año. El desempeño relativamente estable evidenciadodurante el 2004 ha sido debilitado durante los primeros siete mesesdel 2005, especialmente por la leve desaceleración de la economíaglobal, el ambiente de las tasas de interés y los temores sobre lainflación, vinculados a los altos precios del petróleo. El Dow Jones secotizaba al cierre de julio en 10,640 puntos, un 1.3% menos que losniveles de cotización al cierre del 2004. Por su parte, el Nasdaq registrótambién un desempeño marginalmente positivo (0.4%), cerrandojulio con 2,184 puntos. A pesar de estos resultados planos, es importanterecalcar la recuperación mostrada por las acciones tecnológicas a partirdel mes de mayo, alcanzado un crecimiento acumulado cercano al13% que compensó el mal desempeño acumulado por este sector hasta el mes de abril (-11.66%).

La bolsa de Tokio mostró un desempeño similar al mercado accionarioestadounidense. El buen desempeño mostrado en los primeros tresmeses del año (4.16% a principios de marzo), fue borrado durante elmes de abril alcanzando un retorno negativo mayor al 5.6% (11,008puntos), explicado por la incertidumbre en el sector industrial japonésque fue afectado por los precios del petróleo y la incierta recuperaciónde la economía global.

A partir del mes de mayo el mercado accionario japonés ha respondidofavorablemente alcanzando un crecimiento en el Índice Nikkei del8% entre mayo y julio de 2005, acumulando una rentabilidad del3.6% para los primeros siete meses del año (11,899 puntos al 29 dejulio).

3. Perspectivas Internacionales

La Comisión Económica para América Latina y el Caribe reveló susproyecciones de crecimiento regionales de 4.3% para 2005, y se prevéque en 2006 se vuelva a expandir en 4%, completando un período de4 años de crecimiento económico. Esto significaría un aumento delPIB per cápita de alrededor de 10% entre 2003 y 2006. Durante2005, México y América Central crecerían 3.6%, el Caribe 4.0% ySuramérica 4.7%. Encabezan el crecimiento Argentina (7.3%),Venezuela (7.0%), Uruguay (6.2%) y Chile (6.0%). La región se estáaprovechando del crecimiento económico mundial, de las exportaciones,del precio de los commodities y de las bajas tasas de interés.

La bolsas más importantes presentanun desempeño mixto

Índice Nasdaq e Índice Industrial Dow Jones

2,400

2,200

2,000

1,800

1,600

1,400

1,200

1,000

Fuente: Bloomberg

Nasdaq

2002 2003 2004 2005

A O D F A JJ A O D F A J A O D F A J A

Dow Jones15,000

14,000

13,000

12,000

11,000

10,000

9,000

8,000

7,000

Nasdaq

Dow Jones

Indice NIKKEI

Fuente: Bloomberg

13000.0

12000.0

11000.0

10000.0

9000.0

8000.0

7000.0

2001 2002 2003 2004 2005

J A O D F A J A O D F A J A O D F A J A


10

A nivel global, la economía mundial está creciendo a un menor ritmoque en 2004; pero lo hace de forma desigual. La economía China yde Estados Unidos están creciendo a tasas más altas que las que senotan en la Eurozona o Japón. No se espera una reducción de losprecios del petróleo en el corto plazo situación que podría ejercer unapresión al alza sobre los precios a nivel mundial. Otros riesgos latentesse relacionan con los déficit gemelos en la economía norteamericanacuyo déficit externo recibe el impacto de mayores precios del crudoy un dólar fuerte que hace que sus exportaciones pierdan competitividad.

II. ECONOMIA NACIONAL

1. Sector Real

a. Producto Interno Bruto: Primer Trimestre de 2005

En el primer trimestre de 2005 el PIB presentó una variación trimestralde 1.6% en términos anuales; mientras que, en el mismo período de2004 fue 1.8%, en el ciclo económico siguen destacando las actividadesagropecuarias que han mostrado buen desempeño desde el año pasado.

En efecto, en el 2004 el sector agropecuario mantuvo una tendenciacreciente y sostenida, evolución que se mantuvo en el primer trimestrede 2005 (3.5%), lo cual es un hecho relevante dado que superó elcomportamiento desfavorable que traía desde hace cinco años. El mejordesempeño obedece a una mayor producción de granos básicos, pescamarina, algodón y productos avícolas.

La mejora sectorial es un resultado positivo del plan agro empresarialimpulsado por el Ministerio de Agricultura y Ganadería, el cual buscaconformar microempresas rurales.

Con ese fin, recién se ha entregado semilla mejorada de fríjol, comoparte del Programa de Intercambio de Semillas del CENTA. Según elMAG, el 75 por ciento de la producción de fríjol se cultiva entre agostoy septiembre. El Ministerio lanzó la segunda etapa del Programa deIntercambio de Semillas Mejoradas 2005. Se pretende, con ello, estimularel cultivo de fríjol. La meta del proyecto es entregar el insumo a unossiete mil productores de diferentes zonas del país, se busca cultivar unpoco más de 43 mil manzanas.

Con relación a la Industria Manufacturera y Minas, en el primer trimestredecreció –1.4%, tasa menor que la del mismo período del año anterior(0.9%). La manufactura ha presentado poco dinamismo desde el iniciode 2004, como efecto del comportamiento desfavorable de la industria,en particular de maquila. En los servicios de maquilados que operan enel país, se han perdido puestos de trabajo desde el año 2004.

El PIB del primer trimestre de 2005 fue impulsado por el valoragregado de los sectores agropecuario y Servicios Destinados

a la Venta PIB Trimestral realVariaciones anuales en Tendencia Ciclo

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

-1.00

-2.00

-3.00

-4.00

Fuente: Banco Central de Reserva

%

2002 2003 2004 2005

SECTORAGROPECUARIO 3.5%

I

CRECIMIENTOPROMEDIO: 2002 - 2005

1.8%

II III IV I II III IV I II III IV I

11

Economía Nacional

Producto Interno Bruto, Base 1990Primer trimestre de 2005

Tasas de crecimiento, variaciones anuales y trimestrales


Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca

Industria Manufacturera y Minas

Construcción

Servicios totales

Servicios destinados a la venta

Servicios no destinados a la venta

Menos: Servicios Bancarios Imputados

Más: Otros Elementos del PIB

PIB a precios de mercado

2003

0.2

5.3

11.1

3.7

4.5

-3.5

0.9

4.0

1.8

3.2

0.7

-13.6

2.5

2.6

1.1

-2.9

1.3

1.5

2004 2003 2004 2005

1.0

2.6

3.7

1.5

1.9

-1.7

0.1

0.9

1.8

I

-0.6

2.8

3.8

1.7

2.0

-0.3

-0.2

0.5

1.8

II

-0.5

2.2

5.4

1.6

1.7

0.7

0.0

1.8

1.7

III

0.6

1.8

3.9

1.7

1.8

1.3

0.1

4.0

2.0

IV

1.4

0.9

-1.8

2.3

2.4

1.4

5.3

4.0

1.8

I

3.6

0.3

-17.0

2.6

2.7

1.4

-3.6

2.2

1.5

II

3.6

0.9

-18.2

2.4

2.6

1.1

-4.6

0.9

1.4

III

4.3

0.8

-16.9

2.5

2.7

0.5

-8.2

-1.7

1.5

IV

3.5

-1.4

-13.8

2.9

3.1

1.2

-6.7

2.2

1.6

IDIVISIONES

Al evaluar la industria manufacturera, sin incluir maquila, por mediodel Índice de Volumen de la Producción Industrial (IVOPI), elindicador en tendencia ciclo presentó variaciones anuales positivas enel segundo trimestre de 2005 (0.6% en junio), después de habercrecido en forma adversa durante 7 trimestres.

Una señal a favor de la industria está relacionada con la demanda debienes importados utilizados en el proceso productivo; los bienesintermedios en el primer semestre de 2005 reportaron un monto de$867.7 millones, superando lo del año anterior ($796.9 millones,mayor en $70.8 millones, 8.9% de crecimiento); en tanto que losbienes de capital, en los mismos períodos sumaron $141.8 millonesy $123.7, respectivamente ($18.1 millones más, 8.9% de aumento).El comportamiento de ambos recursos son significativos porque prediceuna mejor situación de la manufactura (excluyendo maquila).

El valor agregado de la Construcción mantiene la tendencia adversaen el primer trimestre de 2005 (-13.8%), tasa que supera a la delmismo período de 2004 (-1.8%). En el 2005 mantiene aún elcomportamiento debilitado desde el 2004; sin embargo, la ejecuciónfinanciera de la inversión pública comenzó a dinamizarse a partir deabril del presente año, por lo que se esperaría una mejora en lospróximos meses.

Por su parte, los Servicios Totales crecieron 2.9% en el primer trimestrede 2005, mayor al 2.3% de 2004 en el mismo período; las actividadesFuente: Banco Central de Reserva

Industria

Servicios a la vta

Agropecuario

Construcción

PIBT: Principales SectoresVariaciones anuales en Tendencia Ciclo

9

5

1

-3

-7

%

2002 2003 2004 2005

I II III IV I II III IV I II III IV I

% 15.0

10.0

5.0

0.0

-5.0

-10.0

-15.0

-20.0


12

impulsoras fueron los sectores destinados a la venta (3.1%) y los nodestinados a la venta (1.2%)1, los sectores orientados al mercadomejoraron la tendencia en el último año y medio.

b. Índice de Volumen de la Actividad Económica

El Índice de Volumen de la Actividad Económica permite medir elcomportamiento de la tendencia de la actividad económica en el muycorto plazo (mensual), este indicador registró a mayo de 2005 unatasa, en tendencia ciclo, positiva (1.8%). Hecho muy destacado dadoque desde marzo de 2004 a febrero de 2005 fue negativo. Es de preveruna virtual mejora en la producción nacional considerando larecuperación observada desde marzo a mayo.

El indicador en tendencia ciclo mostró mejores señales en todos lossectores que lo componen, excepto la Industria, sector que se hacomportado desfavorablemente desde diciembre de 2003; aunquecada vez es menos negativo, también es notorio el giro favorable dela Construcción en mayo de 2005 al crecer en 7.3%. En resumen, enmayo de 2005 el IVAE en tendencia ciclo registró una variación anualde largo plazo de 1.8%, superando el 1.5% del mes precedente y mayode 2004 (-2.3%).

La tendencia ciclo del IVAE estaría indicando el inicio de unarecuperación económica en el presente año. La evolución del indicadores el resultado de los sectores: Comercio (2.3%); Transporte (10.6%);Electricidad (4.6%); Construcción (7.3%) y Financiero (3.7%).

1. Sectores destinados a la venta incluye Comercio, Comunicaciones, Alquiler de Vivienda,Financiero, Electricidad y Agua. Por otra parte, Sectores no destinados a la venta incorporala Administración Pública.

c. Consumo e Inversión

La economía salvadoreña se sustenta por los gastos en consumo final,en el 2004 la relación consumo privado con respecto al PIB fue de90.9% y en el 2000 significó el 87.9%, (al incluir el consumo finalpúblico la relación sube a 101.4%). El consumo se abastece de laproducción nacional y de bienes importados; de estos últimos a juniode 2005, los de consumo duradero y no duraderos representaron29.3% de las importaciones del país (el 85.1 de estos bienes pertenecea los no duraderos), superando al registrado en junio de 2004 (28.1%).En la clasificación económica también se encuentran las importacionesde bienes intermedios, representan el 34.3%, donde el petróleo crudoparticipa con el 77% del total de insumos; por su parte, los bienes decapital contribuyeron con el 15.5% y la maquila el 20.9%.

El comportamiento de los bienes de consumo importados muestrauna tasa promedio anual de 11.0%, la tendencia ha sido creciente a

Las importaciones de bienes de consumo final mantienen suritmo en el primer semestre de 2005

IVAE Mayo de 2005Variaciones anuales en Tendencia Ciclo (TC)

y promedio móvil 12 meses

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

-1.00

-2.00

-3.00

-4.00

-5.00


%

2002 2003 2004 2005

I II III IV I II III IV I II III IV I

12 meses

TC

2001

Bienes de consumo importadosTasas de variación anuales en tendencia ciclo

15.0

12.0

9.0

6.0

3.0

0.0


jun

01

%

PROMEDIO: 11%

mar

01

sep

01

dic

01

mar

02

jun

02

sep

02

dic

02

mar

03

jun

03

sep

03

dic

03

mar

01

jun

04

sep

04

dic

04

mar

05

jun

05

13

Economía Nacional

partir de 2002, la variación promedio del primer semestre en el 2005fue de 12.8% y en el 2004 12.6%.

Otro componente de la demanda agregada es la inversión, al evaluarla formación de capital fijo con base al comportamiento del consumoaparente de cemento2 (CAC, en tendencia ciclo), se tiene a junio de2005 una variación promedio de 12.5%, muy distante al 2004, en elmismo período reportó un –26.8%. La inversión ha enfrentado factorescon impacto desfavorable como el aumento de precios en el hierro,el retraso en la ejecución de los fondos de inversión pública. En el2000 la razón FBKF/PIB fue de 16.9% y en el 2004 se redujo (15.6%),lo cual expresa una menor asignación de recursos a la inversión. Noobstante, en el segundo trimestre destacan las obras públicas como elinicio de la construcción del Puerto de CUTUCO en la Unión y lospasos a dos niveles en la zona de la finca El Espino ejecutados por elFOVIAL.

El comportamiento del CAC ha mejorado sustancialmente en losúltimos meses, la variación anual en tendencia ciclo a junio de 2005con respecto al mismo mes de 2004 fue de 12.5%, dado elcomportamiento de sus componentes. A continuación se muestra elpanorama mostrado por esta variable en el primer semestre.

Consumo aparente de cemento.Enero - junio

Miles de bolsas de 42.5 kgrs. Variaciones simples

2005

2004

2003

Año

13,852

15,545

17,012

CAC Variac. %

(10.9)

(8.6)

14,072

16,609

16,750

Producc. Variac. %

(15.3)

(0.8)

1,224

2,064

675

Export.

(40.7)

205.7

Variac. %

1,004

1,000

937

Import.

0.4

6.7

Variac. %

De acuerdo a los datos anteriores, se observa que el consumo aparentede cemento en el primer semestre de 2005 fue de 13,852 miles bolsasy en el 2004 de 15,545 miles de bolsas (Se registró un menor consumoequivalente a 1,693 mil bolsas), como resultado que la producciónnacional bajó en 15.3%, las importaciones aumentaron en 0.4% y lasexportaciones se redujeron en 40.7%, estas últimas crecieronconsiderablemente en el 2004 por venta realizada a países de la regióncentroamericana.

Durante enero – junio de 2005, el monto de inversión pública ascendióa US $165.4 millones3, monto mayor al ejecutado en el mismo período

2. El indicador se establece sumándole a la producción nacional, las importaciones y restandolas exportaciones.

3. Fuente: Información del Ministerio de Hacienda, Dirección General de Inversión yCrédito Público.

Consumo aparente de Cemento(Variaciones anuales en tendencia ciclo)

21.0

16.0

11.0

6.0

1.0

-4.0

-9.0

-14.0

-19.0

-14.0

-29.0


2001 2002 2003 2004 2005J SM D

%

2000J SM D J SM D J SM D J SM D JM


14

de 2004 ($145.7 millones) que representa un aumento de $19.7millones. El mayor desembolso se realizó en abril ($48.9 millones),La ejecución financiera de la inversión pública comenzó a dinamizarsea partir de abril del presente año, a junio se superó el nivel de ejecuciónde junio de 2004, entre los factores que promovieron la inversiónpública están los proyectos realizados por CEPA (Puerto de CUTUCO,La Unión) y los desembolsos a las Alcaldías a través del FODES.

Las exportaciones también forman parte de la demanda, en tendenciaciclo mostraron en junio de 2005 una tasa de 8.5%, mayor al 2004(5.3%), supera aún el crecimiento promedio entre el 2000 y junio de2005 (6.0%). Las no tradicionales crecieron en $66.2 especialmentelas dirigidas a Centroamérica ($55.0), Las tradicionales aumentaronen $42.9 millones, impulsadas por las ventas de café ($36.7). En elsemestre destacan las exportaciones a los países: Honduras al creceren US$26.8 millones; España (US$24.8 millones); Guatemala ($14.5millones); Nicaragua (12.2 millones) y República Dominicana ($8.3millones). Globalmente, las exportaciones aumentaron en el semestre$118.3 millones. Mientras que, las orientadas a Estados Unidos seredujeron en $13.9 millones

d. Evolución del Empleo

De acuerdo al número de trabajadores cotizantes del sistema de salud(riesgo común) que reporta el Instituto Salvadoreño del Seguro Social,el empleo formal en tendencia ciclo a junio de 2005 mostró una tasaanual de 1.3%, menor al reportado en el 2004 (2.3%). El desarrollopositivo del empleo fue estimulado por las actividades Comercio;Transporte; Servicios personales y financieros, mientras que la industriamantiene un comportamiento adverso, al igual que la Construcción.

e. Evolución de los Precios a junio de 2005

En el año 2005, los precios del petróleo crudo en el mercadointernacional han fomentado el crecimiento de los precios en laseconomías de los países. En efecto, la economía salvadoreña resientedicho acontecimiento el cual se transmite mediante la cadena deindicadores de precios: al Indice de Precios Industriales (IPRI); 8.4%;Indice de Precios al Por Mayor (IPM), excluyendo café 4.4% e Indicede Precios al Consumidor (IPC), 4.3%.

El Índice de Precios Industriales (IPRI) repuntó con los preciosinternacionales del petróleo crudo (mayo de 2004), la tasa anual ajunio de 2005 fue de 2.4%, mientras que, la variación mensual fuede 0.3%, similar al mes anterior, el crecimiento de precios de juniofue impulsado por los Textiles, prendas de vestir e Industrias de cuero(21.8%) y Fabricación de sustancias químicas y productos químicosderivados del petróleo y del carbón, caucho y plástico (20.6%), ambasramas tienen una importancia relativa de 45.7%. Un hecho perturbadores que en los últimos meses los precios del petróleo se situaron porencima de los $60 el barril.

La inflación del consumo final en el primer semestre fue de4.3%, según el IPC

Comportamiento del Empleo(Cotizantes al ISSS)

Variaciones anuales en tendencia ciclo

4.5

3.5

2.5

1.5

0.5

-0.5

Fuente: Elaboración con datos del ISSS

2002 2003 2004 2005

J SM D

%

J SM D J SM D J SM D J SM D J SM D JM

Evolución de los Precios: JUNIO 2005(Variaciones anuales)

17.0

12.0

7.0

2.0

-3.0

-8.0 2002 2003 2004 2005

J SM D

%

J SM D J SM D JM

IPC

IPRI

IPM

IPC 8.4%

IPRI 4.4%

IPM 4.3%

Exportaciones(Variaciones anuales en tendencia ciclo)

12.0

8.0

4.0

0.0

-4.0


2001 2002 2003 2004 2005

J SM D

%

JMJ SM D J SM D J SM D

15

Economía Nacional

Respecto al Índice de Precios al por Mayor (IPM), excluyendo café,la tasa anual fue de 4.4%, inferior a la del año anterior (5.5%). Sedestaca que entre marzo de 2004 y abril de 2005 la variación promediose situó en 6.0% período donde se registraron las mayores tasas anualesdel indicador. La variación mensual de junio fue de 0.8%, mayor ala de 2004 (-1.1%). Los bienes con aumento a junio del presente añofueron aceite combustible (19.8%); gasolina corriente (18.2%); gasolinaespecial (17.4%); aceite diesel (10.1%); Maicillo (7.9%); Fríjol rojo(4.5%); maíz blanco (2.2%).

Mientras que los precios de consumo final (IPC) experimentaron enjunio de 2005 un comportamiento mensual estable al reportar cerovariación. En términos anuales la tasa se situó en 4.3%, resultadoinferior en 0.3 puntos porcentuales a la tasa obtenida en el mismomes de 2004 (4.6%). En términos acumulados, la inflación alcanzóun 2.9%. Desde el 2004, las alzas permanentes en los preciosinternaciones del petróleo han afectado directa como indirectamentela canasta de consumo familiar.

El comportamiento de la inflación se explica principalmente por laevolución de los Alimentos y bebidas no alcohólicas, Bebidas alcohólicastabaco y estupefacientes, y Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas yOtros Combustibles, y Transporte, los que tienen una participaciónen la canasta de mercado (IPC) de 60.8%.

Cabe destacar que a partir del 10 de junio del presente año entró envigencia un nuevo pliego de tarifas eléctricas para los próximos seismeses. El aumento real en promedio de precios fue de 5.5%; alconsiderar por distribuidora de energía, el incremento se aproximó al8.7%. El ajuste se hizo conforme a lo establecido en las reformas alDecreto 46 del Reglamento de la Ley General de Electricidad de juniode 2003, donde se dispuso actualizaciones de tarifas cada semestre.

En la economía hay otro indicador por medio del cual se evalúa lainflación, es el relacionado con la producción de bienes y servicios:“Deflactor Implícito del PIB”. En el primer trimestre de 2005, la tasaanual fue de 3.6%, semejante al del año pasado en el mismo períodoe inferior al del trimestre precedente (4.6%). La variación estuvo sobrela media considerando el período desde el 2001 (2.6%).

Índice Deflactor PIB trimestralVariaciones anuales en tendencia ciclo

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

2002 2003 2004 2005

II IIII IV

%

20012000

II IIII IV II IIII IV II IIII IV II IIII IV I



16

2. Sector Externo

a. Balanza de Pagos I Trimestre 2005

i. Cuenta Corriente

Al primer trimestre de 2005, la cuenta corriente registró un déficit deUS$192.2 millones, experimentando un crecimiento de 21.8% respectoal mismo período del año anterior.

La cuenta de bienes mostró un saldo deficitario de US$636.1 millones,impulsado por el crecimiento de las importaciones (fob) de mercancíasgenerales de 7.3%, principalmente de bienes de consumo, con unincremento de 10.6%. Por su parte, las exportaciones de mercancíasgenerales aumentaron 6.5%, debido al buen desempeño de lasexportaciones no tradicionales dirigidas fuera de Centroamérica. Encuanto a la maquila, ésta experimentó una disminución de 3.8%.

La cuenta de servicios presentó un déficit de US$99.8 millones,superior en US$74.1 millones al año anterior. Destacan los transportes,que por el lado de los débitos se ha visto afectado por el aumento enlos costos de fletes, producto de mayores precios en los combustibles.Los viajes han pasado de un superávit de US$25.5 millones en elperíodo enero-marzo 2004 a un déficit de US$44.1 millones en elmismo período del 2005, debido a un mayor flujo y gasto de lossalvadoreños que salen del país.

Las comunicaciones incrementaron el superávit en US$9.0 millones,resultado primordialmente de un crecimiento en los ingresos de loscarriers por llamadas internacionales. Los servicios gubernamentales,sin embargo, redujeron su superávit en US$8.6 millones.

La cuenta de renta obtuvo un resultado deficitario de US$131.4millones, no obstante, mejoró 2.7% respecto al año anterior. A pesarde haber aumentado en US$17.2 millones los pagos que realiza elgobierno en concepto de intereses por deuda, éstos se vieroncompensados por la disminución en la repatriación de utilidades ymenores pagos de intereses por préstamos de parte de los otros sectores.

Las transferencias corrientes mostraron un superávit de US$675.1millones, superior en US$111.2 millones al año anterior. Esto esresultado del sólido crecimiento en las remesas de los trabajadores,que se incrementaron 19.7%. Su desempeño está asociado a las mejorescondiciones de la economía estadounidense, la cual tuvo un crecimientode 3.8% en el primer trimestre del año.

Remesas de Trabajadores crecen 19.7% Saldo en Cuenta Corriente Enero - Marzo

0

-50

-100

-150

-200

-2502001 2002 2003 2004 2005

Millones de US$


Flujos de Remesas Familiaresa Marzo de cada año

700

600

500

400

300

200

100

0

2001 2002 2003 2004 2005

Millones de US$


17

Economía Nacional

ii. Cuenta de Capital y Financiera

La cuenta de capital y financiera registró una entrada neta de capitalesde US$225.3 millones, comparado a la salida neta de US$150.2millones que se produjo en el mismo período del año anterior. Cabedecir que la entrada de recursos para los otros sectores (US$125.8millones) junto con la disminución de activos de reserva (US$165.7millones), han financiado en gran parte el déficit en cuenta corriente.

La cuenta de capital presentó un valor positivo de US$15.9 millones,originado por donaciones a otros sectores provenientes principalmentede Europa (US$12.1 millones) y Estados Unidos (US$3.4 millones).La cuenta financiera mostró un superávit de US$209.4 millones,resultado de una disminución en los activos de US$358.1 millonesy de una reducción en los pasivos de US$148.7 millones.

Dentro de los activos, destaca la inversión directa en el exterior deUS$13.7 millones, comparada a los US$0.4 millones del año anterior.Ésta fue desarrollada sobre todo en los sectores industria y financiero.En la inversión de cartera se observó una disminución de US$18.6millones en la tenencia de bonos por parte de los bancos, comparadoal año anterior en el que se habían incrementado en US$27.1 millones.

En la otra inversión sobresale la disminución de US$63.5 millones enlos depósitos que tienen los bancos en el exterior, relacionada a unmayor otorgamiento de préstamos a nacionales, a la caída en losdepósitos locales y al pago de deuda, sobre todo de corto plazo.Respecto a los otros sectores, los dólares en circulación se redujeronen US$76.9 millones.

Los activos de reserva mostraron una reducción de US$165.7 millones4,ocasionada por una caída de US$88.5 millones en los depósitos delgobierno y una disminución en las reservas de liquidez de US$92.3millones.

En cuanto a los pasivos, durante el primer trimestre de 2005 la cuentade inversión extranjera directa tuvo un flujo de US$31.2 millones, delos cuales US$24.8 millones corresponden a acciones y otrasparticipaciones de capital junto con utilidades reinvertidas, y US$6.4millones a préstamos entre empresas. Esta inversión se distribuyó enlos sectores de la industria manufacturera con US$14.1 millones,maquila US$4.3 millones, agricultura y pesca US$3.9 millones,comercio US$1.5 millones y servicios con US$1.0 millones.

La procedencia de este flujo de inversión se concentró en EstadosUnidos con un 41%, seguido de México con 23%, Islas Británicas15% y Guatemala 12%; lo restante fueron inversiones procedentesde Alemania, Costa Rica, Chile, Taiwán, Honduras e Israel.

Entrada Neta de Capitales de US$225.3 millones

4. No incluyen las variaciones derivadas de cambios en los precios del Oro y en los DerechosEspeciales de Giro (DEG)

Cuenta Financiera: Activos y PasivosEnero - Diciembre

200

100

0

-100

-200

-300

-400

Millones de US$

Nota: Signo menos en los activos significa aumento de activos en elexterior y en los pasivos significa disminución de los pasivos en elexterior.


2004

2005

InversiónDirecta

Inversiónde Cartera

OtraInversión

InversiónDirecta

Inversiónde Cartera

OtraInversión

ACTIVOS PASIVOS

Saldos de Inversión Extranjera Directa

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

2001 2002 2003 2004 Mar-2005

Millones de US$


NOTA: No incluye préstamos entre empresas de Inversión Extranjera Directa


18

Proyecciones de la Demanda Mundial de PetróleoMillones de barriles diarios

NorteaméricaEuropa OccidentalChinaLatinoaméricaTotal Mundial

2004

25.2015.74

6.524.90

82.17

25.5215.67

7.065.01

83.94

0.33-0.070.540.111.77

1.31-0.468.242.252.16

2005 Volumen %

Fuente: Monthly Oil Market Report June 2005, OPEC

Evolución de los precios del petróleo

A junio de 2005, la factura petrolera de El Salvador se había incrementado en US$86.2 millonescomparada al mismo período del año anterior, impactada principalmente por el aumento en los preciosinternacionales del petróleo, los cuales han venido subiendo sostenidamente desde inicios del 2004.

Entre los factores que han influido en el alza se mencionan:

Incertidumbre en el Medio Oriente. La inestabilidad política que se generó con la guerra en Afganistáne Irak, las elecciones democráticas realizadas en Irak, durente el mes de enero de este año y la cercanainstauración de una nueva constitución política, han afectado el suministro proveniente de dicha región.Pronósticos de una activa temporada de huracanes en Estados Unidos. A junio de este año ya se habíanproducido dos tormentas tropicales (Arlene y Bret), y se esperan varios huracanes en lo que resta de latemporada, lo que podría derivarse en interrupciones del suministro.

Temor de la ajustada relación existente entre la oferta y la demanda. Se espera que a finales de 2005 lademanda mundial de petróleo haya crecido 2.16%, impulsada por la creciente demanda de EstadosUnidos y China, los mayores consumidores a nivel mundial, mientras que la oferta de los países nopertenecientes a la OPEP subirá únicamente 0.82%.

La debilidad del dólar. Los precios internacionales utilizan como moneda de referencia al dólar, por loque para los países cuya moneda se haya revaluado respecto al dólar, no existen incentivos para disminuirsu demanda.

Tensiones entre Estados Unidos e Irán. La continuación por parte de Irán de su programa nuclear, haproducido desavenencias entre los países pertenecientes a la Agencia Internacional de Energía Atómicae Irán.

La principal preocupación radica en que la mayoría de estos factores se espera que sigan presentes enel mediano plazo, por lo que para los próximos meses, el precio del petróleo podría llegar a situarse porencima de los US$70.0 dólares por barril y la factura petrolera del país a finales del 2005 se encontrarápor encima de los US$900.0 millones.

Recuadro No. 1

19

Economía Nacional

La inversión de cartera registró un flujo positivo de US$20.9 millones,cifra inferior en US$83.6 millones respecto al año anterior. Estareducción se ve reflejada en la menor emisión de LETES por partedel gobierno, pasando de US$78.0 millones en el 2004 a US$10.0millones en el 2005. En la otra inversión, se observa una amortizaciónneta de préstamos del sector público no financiero de mediano y largoplazo de US$30.9 millones, mientras que los bancos amortizaronpasivos de corto plazo por US$132.5 millones. Además, hubo un pagoneto de créditos comerciales por US$73.1 millones.

b. Comercio Exterior de Bienes (Enero-Junio 2005)

i. Exportaciones

Las exportaciones acumuladas a junio de 2005 registraron un valorde US$1,740.4 millones, lo que representó un crecimiento de 7.3%respecto al mismo período del año pasado. Se destacan las exportacionestradicionales que aumentaron 37.7%, especialmente las de café quelo hicieron un 41.7%, incidiendo en este resultado las mayoresexportaciones a Bélgica y Alemania.

Estas cifras se explican en gran parte por un alza en los preciosinternacionales del café, pasando de un precio promedio de US$69.53el quintal en el 2004 a US$97.29 en los primeros seis meses del 2005.Sin embargo, durante el mes de junio los precios internacionales sehan debilitado, sobretodo en el caso de las Arábicas, debido a la tomade beneficios que han efectuado los fondos de inversión, producto deuna reducción en el riesgo de una helada en Brasil; por su parte, losprecios del tipo Robusta se han mantenido por problemas climáticosen Vietnam. Las exportaciones de azúcar crecieron 28.2%, dirigidasfundamentalmente a Canadá y Estados Unidos, producto de mejoresprecios en los mercados internacionales.

No tradicionales y Café lideran dinámica de exportaciones. Maquila mejora.


Precio Promedio del Petróleo Crudo Pagadoen Concepto de Importaciones

Dólares por Barril

2002 2003 2004 Junio-052001

55

50

45

35

30

25

20

15

10


20

Las exportaciones no tradicionales subieron 10.4%, siendo resultadoprincipalmente de: i) Un incremento en las exportaciones a Españade lomos de atún, pasando de US$12.0 millones a US$29.5 millones;ii) Un alza en las exportaciones de hierro o acero de US$14.8 millones;iii) Un aumento de las exportaciones de preparaciones a base de cerealesy harina, incluyendo productos de panadería, de US$12.9 millones;iv) Una mejora en las exportaciones de productos de plástico, entreellos vajillas y demás artículos de uso doméstico, además de cajas,bolsas, botellas y tapones, pasando de US$39.0 millones a US$51.1millones. Un factor importante que puede mantener y alentar lasexportaciones a la Unión Europea, es la inclusión de El Salvador comobeneficiario del nuevo SGP Plus que iniciará en julio de este año.

La maquila mejoró y tuvo un crecimiento de 1.1%, impulsado porla recuperación en las exportaciones de T-shirts y camisetas de punto,prendas y complementos de vestir de punto, ropa interior y pijamasde hombre o niño y suéteres y pullovers de punto. Algo a destacar esque Estados Unidos impuso un límite de 7.5% al crecimiento anualde las importaciones de camisas, pantalones y ropa interior de algodónprocedentes de China, quedando protegidas un alto porcentaje de lasprendas que se exportan a dicho país.

ii. Importaciones

Las importaciones mostraron a junio de 2005 un valor de US$3,284.0millones, que representa un crecimiento de 9.3% respecto al mismoperíodo del año anterior. De acuerdo a la Clasificación por GrandesCategorías Económicas (CGCE), las importaciones de suministrosindustriales crecieron 8.5%. Dentro de ellas resaltan el plástico y susmanufacturas que se incrementaron en US$40.2 millones y los abonoscon un aumento de US$16.0 millones.

Las importaciones de combustibles y lubricantes han subido enUS$76.8 millones, hasta llegar a totalizar US$401.9 millones a juniode 20055. Aquí ha influido el aumento en los precios del petróleo,que pasaron de US$34.25 el barril en el 2004 a US$43.25 en el 2005,reflejando un crecimiento de 26.3%, esto a pesar de que la OPEPacordó incrementar su producción diaria en medio millón de barriles.

Las importaciones de alimentos y bebidas crecieron 15.0%, destacándoselos atunes de aleta amarilla que pasaron de US$0.7 millones en el2004 a US$21.4 millones en el 2005, los cuales son importados paradeslomarlos en el país, y luego para su posterior venta en el mercadointernacional. Por su parte, los bienes de capital que no incluyenequipos de transporte se incrementaron en 5.0%, donde su principal

Importaciones de combustibles y lubricantesse incrementan en US$76.7 millones

5. Esta categoría incluye además del petróleo y sus derivados (US$393.2 millones), a otrosminerales utilizados como combustibles, entre ellos la hulla, el lignito, la turba y el carbónvegetal.

Exportaciones de Maquila a Juniode cada año

1,000

900

800

700

600

500

400

300

200

100

0

2001 2002 2003 2004 2005

Millones de US$


21

Economía Nacional

componente lo constituyen las máquinas, aparatos y artefactos mecánicoslos cuales aumentaron en US$28.4 millones.

iii) Tipo de Cambio Real

El tipo de cambio real mostró una depreciación anual de 0.1% respectoa junio de 2004. Esto ha sido determinado principalmente por ladepreciación respecto a Centroamérica de 4.3%, la cual a su vez estuvofuertemente influenciada por la depreciación del tipo de cambio realbilateral con Guatemala de 8.1%.

Por otro lado, el tipo de cambio real bilateral con Estados Unidos hasufrido una apreciación de 1.4% comparado al mismo período delaño anterior. Esto es producto de mayores niveles de inflación en ElSalvador respecto a Estados Unidos.

iv) Términos de Intercambio

El índice de términos de intercambio reflejó una disminución anualde 0.9% respecto a junio de 2004. El índice de precios de exportacionesmostró un crecimiento de 5.5%, destacándose el incremento de 42.1%de los productos tradicionales, especialmente del café y el azúcar. Porsu parte, los precios de los productos no tradicionales subieron 9.6%.El índice de precios de las importaciones registró un aumento de6.5%, destacándose el alza en los combustibles y lubricantes de 24.4%.Otra de las categorías que subieron fueron los alimentos y bebidascon 8.5% de incremento.

3. Sector Fiscal

a. Ingresos Totales

Al finalizar el segundo trimestre de 2005, el SPNF6 registró resultadosfavorables en su gestión financiera como resultado del dinamismomostrado en la recaudación tributaria. Los ingresos7 y donaciones delSPNF registraron un monto de US$1,391.4 millones, reflejando uncrecimiento de 9.4% (US$119.6 millones) respecto a los obtenidosa junio de 2004, debido al incremento de 15.4% en los ingresostributarios, de cual fue inducido fundamentalmente por el dinamismodel impuesto sobre la renta, el IVA y el impuesto sobre el consumode productos.

El comportamiento de los ingresos tributarios fue determinadomayormente por el crecimiento del impuesto sobre la renta (21%),el IVA (12.9%) y el impuesto sobre el consumo de productos (39.1%).

6. Sector Público No Financiero conformado por el Gobierno Central Consolidado(Ministerios), Resto del Gobierno General (Seguridad Social, Gobiernos Locales yDescentralizadas) y las Empresas Públicas No Financieras.

7. Netos de devoluciones de IVA y Renta.

Índice de Tipo de Cambio Efectivo RealBase 2000 = 100

6.0%

5.0%

4.0%

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%

-1.0%

-2.0%

-3.0%

-4.0%

2001 2002 2003 2004 Jun-2005


Global

C.A.

USA

Índices de Precios del Sector ExternoBase 1995 = 100

118

113

108

103

98

93

88

83

2001 2002 2003 2004 Jun-2005


Términos de Intercambio

Precios de Importaciones El dinamismo de los ingresos tributarios incidió para que elSPNF registrará resultados favorables

en su gestión financiera


22

De acuerdo con el Ministerio de Hacienda, el comportamiento crecientede los ingresos tributarios ha sido fomentado por las reformas fiscalesy otras medidas administrativas, entre ellas la amnistía fiscal. De hecho,las reformas fiscales planteadas desde finales de 2004 implicaron laaprobación de 23 decretos legislativos, con el objeto de elevar larecaudación de impuestos y las reformas de tipo administrativo seenfocaron a cerrar vacíos legales y combatir la evasión fiscal.

Ingresos Corrientes

Los ingresos tributarios (netos de devoluciones de IVA y renta) ascendierona US$1,119.6 millones (las devoluciones totales fueron de US$59.8millones), mostrando una tasa de crecimiento de 15.4% (US$149.4millones). Como resultado de lo anterior, la carga tributaria a junio de2005 fue de 6.6%8 del PIB proyectado para el año 2005.

El impuesto al valor agregado (IVA), produjo una recaudación deUS$547.6 millones (netos de devoluciones por US$33.4 millones),mostrando un incremento de 12.9% (US$62.7 millones) con relaciónal percibido a junio de 2004, correspondiendo al IVA declaración uncrecimiento de 15.6% y al IVA importación una tasa de 11.2%.

Dentro de la estructura del IVA, el componente de importaciónrepresenta el 54% del total recaudado, y su crecimiento se deriva delincremento sostenido en los precios del petróleo en los mercadosinternacionales. Los recursos provenientes del IVA significaron el48.9% del total de ingresos tributarios percibidos.

Los ingresos provenientes del consumo de productos fueron de US$50.2millones mostrando un crecimiento de 39.1% (US$14.1 millones)respecto a los recaudados a junio de 2004, como consecuencia delincremento de tasas a los productos del tabaco, producción ycomercialización de alcohol y bebidas alcohólicas y armas de fuegocon el fin de constituir y mantener el FOSALUD9.

Los ingresos derivados de uno de los impuestos a los combustibles(Ley del Fondo de Conservación Vial) registraron un monto deUS$34.5 millones mostrando un descenso de 0.8% (-US$0.3 millones).Con relación a los derechos arancelarios de importación (DAI), estosfueron de US$83.2 millones, mostrando un incremento de 3.4%(US$2.8 millones) respecto a los obtenidos a junio de 2004.

Los recursos provenientes del impuesto a la transferencia de propiedadesascendieron a US$8.0 millones, reflejando un crecimiento de 23.1%(US$1.5 millones) al obtenido a junio de 2004, lo cual está relacionadodirectamente con el dinamismo de la actividad de compra-venta debienes raíces.

Al finalizar junio de 2005, los ingresos no tributarios fueron deUS$221.5 millones mostrando un decrecimiento de 2.4% (US$5.5millones) respecto a los recaudados a junio de 2004.

8. En términos brutos, la carga tributaria equivale a 7.0% del PIB.9. Fondo Solidario para la Salud constituido el 16 de diciembre de 2004 según Decreto

Legislativo 538.

Ingresos TributariosPrimer Semestre

1200

900

600

300

0

2001 2002 2003 2004 2005

Millones de US$


2000

23

Economía Nacional

El rubro de donaciones registró un monto de US$15.2 millones,mostrando una reducción significativa de 47.4% (-US$13.7 millones)respecto a las recibidas a junio de 2004, debido a la disminución delas donaciones que financian inversión para reconstrucción deFONAVIPO, FISDL, MSPAS y MINED.

Las Empresas Públicas No Financieras registraron un superávit deoperación de US$35.1 millones, que resultó inferior en 23.2%(-US$10.6 millones) respecto al superávit de operación obtenido ajunio/2004, originado principalmente por el crecimiento de los gastosde operación de las EPNF en 20.5% (US$18.7 millones) el cual superóal crecimiento de los ingresos de operación por 6.0% (US$8.1 millones).

b. Gastos Totales

Al finalizar junio de 2005, los gastos y concesión neta de préstamosdel SPNF fueron de US$1,299.6 millones, registrando un incrementode 10.8% (US$126.2 millones) respecto a los realizados a junio de2004, debido al crecimiento mostrado por los gastos corrientes y decapital.

Gastos Corrientes

El gasto corriente continúo reflejando un comportamiento creciente,al registrar un aumento de 9.4% (US$95.5 millones). Dentro de laestructura del gasto corriente, los gastos de consumo representaron el75.5% alcanzando un monto de US$839.6 millones y un incrementode 8.4% (US$64.8 millones) respecto a junio de 2004. Los componentesdel gasto de consumo (salarios y compra de bienes y servicios) reportarontasas de crecimiento de 4.6% y 12.6%, respectivamente.

Al analizar la serie del gasto corriente como porcentaje del PIB, parael período 2000-2005, se observa cierta reducción, llegando a representara junio de 2005, 6.6% del PIB proyectado para el año. Estecomportamiento del gasto corriente denota en cierta medida losesfuerzos que ha venido desarrollando el GOES por racionalizar elgasto público.

La presión financiera del SPNF se vio acentuada por los pagos deintereses de la deuda que ascendieron a US$181.4 millones mostrandoun crecimiento de 14% (US$22.2 millones) respecto a los efectuadosa junio de 2004, correspondiéndole a intereses de la deuda públicaexterna de mediano y largo plazo, US$155.9 millones y el resto,US$25.5 millones, a intereses de la deuda interna de mediano y largoplazo.

Por su parte, las transferencias corrientes registraron un flujo acumuladode U$S$91.1 millones mostrando un crecimiento de 10.2% (US$8.4millones) originado por el aumento del subsidio al gas propano, elsubsidio a la energía eléctrica y mayores devoluciones a los exportadores(draw-back).

Gastos de Capital

Los gastos de capital del SPNF mostraron un comportamiento creciente,reflejándose en el incremento de la inversión pública y las transferencias

Gastos TotalesPrimer Semestre

1,350.0

1,300.0

1,250.0

1,200.0

1,150.0

1,100.0

1,050.0

1,000.0

2001 2002 2003 2004 2005

Millones de US$

2000

Gastos CorrientesPrimer Semestre

7.2%

7.0%

6.8%

6.6%

6.4%

6.2%

6.0%

2001 2002 2003 2004 2005

Como porcentaje del PIB

2000


24

de capital. De hecho, la ejecución financiera de la inversión públicacomenzó a dinamizarse a partir de abril de 2005, a tal grado que ajunio de 2005 logró superar la ejecución obtenida a junio de 2004.

El SPNF después de registrar en los últimos tres años descensos ensus niveles de ejecución, logró cambiar su comportamiento mostrandoun crecimiento anual de 13.6% a junio de 2005. Dentro de lo másrelevante de la inversión pública destaca el pago de US$26.4 millonesefectuado por CEPA para el desarrollo de las obras en el Puerto deCutuco, Depto. de La Unión y los US$47.2 millones desembolsadospor las Alcaldías a través del FODES10. Como resultado de estasoperaciones, el monto de inversión del SPNF ascendió a US$165.4millones al finalizar junio de 2005.

Las transferencias de capital registraron un monto de US$23.1 millones,reflejando un crecimiento de 101.3% (US$11.6 millones) siendodinamizadas principalmente por el incremento de las transferenciasdel Gobierno a instituciones financieras públicas (BMI) por mediodel fondo de estabilización para el desarrollo del sector agropecuario(FEDA).

Por otra parte, es pertinente señalar que el efecto de la reconstruccióndentro de la inversión total es mínimo, ya que después de representaren promedio el 36.7% para el período 2000-2004, a junio de 2005sólo tuvo un peso relativo de 5.3% del total del gasto de inversión;esto porque tal y como estaba programado por el Gobierno se haprácticamente finalizado el programa de reconstrucción post-terremotos.

c. Ahorro Corriente

Al finalizar el segundo trimestre de 2005, el ahorro corriente del SPNFfue de US$264.0 millones equivalente a 1.6% del PIB proyectadopara 2005, resultando superior en 16.7% (US$37.8 millones) alregistrado a junio de 2004, derivado fundamentalmente del mayorcrecimiento de los ingresos tributarios.

d. Resultado Global del Sector Público No Financiero

La ejecución financiera del SPNF, a junio de 2005, se reflejó en laobtención de un superávit fiscal (incluyendo donaciones) de US$91.8millones, aunque es ligeramente inferior al superávit a junio/2004(US$98.4 millones), es mejor que los déficit registrados a junio,período 2002-2003; esto como producto del dinamismo mostradopor los ingresos totales. El superávit global representó el 0.5%11delPIB proyectado para 2005 (a junio de 2004 fue de 0.6% del PIB), loque significa una reducción de 6.7% (-US$6.6 millones) respecto ajunio de 2004.

El impulso de los ingresos tributarios, que incluso rebasó alcrecimiento del gasto público, influyó para que

el SPNF logrará un superávit global

Gastos CorrientesPrimer Semestre

300

250

200

150

100

50

0

2001 2002 2003 2004 2005

Millones de US$

2000

Reconstrucción

Inversión

Ahorro Corriente SPNFPrimer Semestre

300

200

100

0

2001 2002 2003 2004 2005

Millones de US$

2000

10. Fondo para el Desarrollo Económico y Social de los Municipios.11. Al incluir las pensiones, el resultado global pasa de un superávit de 0.5% del PIB a un

déficit de –0.3% del PIB.

25

Economía Nacional

e. Financiamiento del Resultado Global Sector Público NoFinanciero

Al finalizar junio de 2005, el flujo acumulado del financiamientoexterno neto fue de US$289.0 millones y equivale al 1.7% del PIB,resultando mayor en 290% (US$214.9 millones) al registrado a juniode 2004, debido a que los desembolsos de préstamos externos fueronsuperiores a las amortizaciones de deuda externa durante el períodoenero-junio/2005 con relación a enero-junio de 2004.

Durante enero-junio de 2005, las operaciones más relevantes definanciamiento externo fueron la colocación de Eurobonos porUS$375.0 millones (valor facial), el flujo de préstamos externos demediano plazo y la colocación de LETES.

Por otra parte, en el período enero-junio de 2005, la amortización depréstamos externos fue de US$203.9 millones, correspondiendomayormente a pagos de la deuda externa de corto, mediano y largoplazo del Gobierno Central.

El financiamiento interno neto fue de -US$380.8 millones y equivalea -2.3% del PIB, resultando menor en 120.8% (-US$208.3 millones)al utilizado a junio de 2004, como producto del efecto combinadodel comportamiento mostrado por las siguientes variables:

a) El crédito interno neto del Banco Central fue menor en US$130.9millones al registrado a junio de 2004, propiciado por la acumulaciónde depósitos del Gobierno Central en el Banco Central;

b) El crédito interno neto de los Bancos Comerciales resultó inferioren US$113.8 millones al registrado a junio de 2004, originadobásicamente por la reducción de US$132.3 millones en el créditobruto de los bancos comerciales al Gobierno Central combinado conuna mayor acumulación de depósitos del Gobierno en los bancos porUS$9.4 millones; y

c) Los bonos fuera del sistema registraron un incremento de US$18.1millones, debido a la colocación neta de LETES.

Por su parte, el pago de la deuda previsional ascendió a US$144.5millones, registrando un incremento de 18.8% (US$22.8 millones),debido a los mayores aportes del Gobierno Central al INPEP y laemisión de certificados de traspaso complementario.

f. Saldos y Servicio de la Deuda del Sector PúblicoNo Financiero

Al analizar los saldos de la deuda total (interna y externa) del SPNFa junio, durante el período 2000-2005, se observa un incrementotanto en términos absolutos así también como en proporción del PIB.De hecho, el indicador de la deuda total (interna y externa) del SPNFrespecto al PIB fue de 39.5% a junio de 2005 (27% del PIB ajunio/2000), conformándose por deuda externa a la cual correspondió27.8% del PIB (19.5% del PIB a junio de 2000) y a la deuda interna,11.7% del PIB (7.5% del PIB a junio de 2000).

Financiamiento SPNFPrimer Semestre

550

450

350

250

150

50

-50

-150

-250

-350

2001 2002 2003 2004 2005

Millones de US$

2000

Superávit / Déficit

FIN

FEX

Saldos de deuda del SPNFPrimer Semestre

50.0%

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

2001 2002 2003 2004 2005

Como porcentaje del PIB

2000

Deuda SPNF Deuda ExternaDeuda Interna


26

El saldo de la deuda total (interna y externa) del SPNF fue deUS$6,655.2 millones, mostrando un incremento de US$391.0 millones(6.2%) respecto a junio de 2004. De esta variación en el “stock”dedeuda, correspondió a la deuda externa un incremento de US$348.6millones respecto a junio de 2004 y a la deuda interna un aumentode US$42.4 millones, siempre con relación al saldo registrado ajunio/2004.

El saldo de la deuda externa del SPNF fue de US$4,685.0 millonesregistrando un crecimiento de 7.4%; y el “stock” de deuda interna delSPNF fue de US$1,970.2 millones, mostrando un crecimiento anualde 2.2%.

Durante el período enero-junio de 2005, el servicio de la deuda total(interna y externa) del SPNF (comprende amortizaciones e intereses)fue de US$497.6 millones, equivalente al 3% del PIB proyectado para2005. Dentro de la composición del servicio de la deuda correspondieronUS$316.8 millones a la amortización de la deuda que representaronel 63.7% del servicio total y al pago de intereses, US$180.8 millones(36.3%).

Al finalizar el primer semestre de 2005, el saldo acumulado de losEurobonos ascendió a US$2,815.0 millones (16.7% del PIB), mientrasque el stock de deuda de corto plazo del Gobierno Central, representadobásicamente por LETES alcanzó los US$186.0 millones.

Finalmente, en lo que respecta a la deuda pública total12, el indicadorde la deuda pública total respecto al PIB fue de 44.4%, conformándosepor deuda externa a la cual correspondió 29.2% del PIB (29.6% delPIB a junio de 2004) y a la deuda interna, 15.2% del PIB (16.4% delPIB a junio de 2004).

4. Sector Financiero

a. Panorama Financiero

Las condiciones del sistema financiero durante el primer semestre de2005, se mantuvieron estables contándose con la liquidez suficientepara atender las necesidades de la economía, los agregados monetarioshan tendido a recuperarse, particularmente por mayor captación dedepósitos. Pese al significativo endurecimiento de la política monetariaen Estados Unidos, los tipos de interés se han ajustado mesuradamente.

La tasa de interés pasiva doméstica, ha mostrado una tendencia establedesde el año anterior, no así la tasa activa, que ha tenido un alza graduala partir del segundo trimestre de 2004 al igual que las tasas de referenciainternacionales.

Los bancos contaron con suficiente liquidez para atender la demandapor depósitos y de préstamos que efectuaron los agentes económicos,principalmente destinados a los sectores Comercio e Industria, paralo cual obtuvieron fondos de sus depósitos en el Banco Central ycontrataron préstamos en el exterior.

Superávit / Déficit Fiscal

150

100

50

0

-50

-100

-150

2005

Millones de US$

Déficit Global Induy. Donac.

Déficit acumulado

e02 e03 e04 e05f m a m j f m a m j f m a m j f m a m j

12. Incluye Deuda del Sector Público No Financiero y Sector Público Financiero.

27

Economía Nacional

En el primer semestre se ha presentado la iniciativa de la Ley deTitularización de Activos y se está en proceso de formulación de laLey de Fondos de Inversión, ambas tendientes a fortalecer y modernizarel Sistema Financiero.

i. Liquidez Privada

Al primer semestre, los medios de pago en la economía continuaroncon una tendencia positiva, dinamizada por el comportamiento delos depósitos totales y la emisión de títulos valores.

La liquidez privada de la economía puede estudiarse a través de losagregados monetarios, los cuales constituyen los pasivos emitidos porlos bancos y financieras, el agregado monetario M3’, que comprendelos depósitos y títulos valores en el sistema financiero, registró a junio2005 un incremento de US$ 161.3 millones, respecto a junio de 2004y una tasa de crecimiento de 2.5% anual, aumento sustentando enlos mayores depósitos a la vista.

El Agregado Monetario M2’ se ubicó en US$ 6,089.2 millones,registrando un incremento de US$ 55.6 millones con respeto a juniode 04.

M3

M2

M1

Jun-04

6,464.0

6,033.2

1,081.4

Dic-04

6,657.3

6,192.0

1,202.5

Jun-05

6,625.2

6,089.2

1,138.3

Crec. Anual

2.5

0.9

5.3

Agradados MonetariosMillones de dólares y porcentajes

El Agregado Monetario más líquido M1 o medio circulante, mostróen el primer semestre una disminución de US$64.2 con respecto adiciembre de 04 y en forma anual un incremento de US$56.9 millones.Desde enero 2001, con la entrada en vigencia de la LIM, elcomportamiento del M1 ha estado determinado por los Depósitos ala Vista, en tanto, que el saldo de colones en circulación registra unsaldo casi constante durante los últimos meses.

b. Sistema Financiero

i. Tasas de Interés

La tasa de interés pasiva doméstica, ha mostrado una tendencia establedesde el año anterior, no así la tasa activa, que ha tenido un alzasostenida a partir del segundo trimestre de 2004 al igual que las tasasde referencia internacionales. La tendencia a la alza de estas últimas

Liquidez privada del Sistema FinancieroPor trimestres en millones de US dólares

7,000

6,600

6,200

5,800

5,400

5,000

2005

Medios de Pago M3’

20042003

Agregado Monetario M2’

IV IV I II III IV I II III IV I II

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador


28

genera un impacto gradual en las tasas de interés domésticas, dadoque los préstamos recibidos del exterior por la industria bancariasalvadoreña representaron el 18.0% del total de fuentes de fondos ajunio de 05.

Al relacionar las tasas domésticas e internacionales, se observa queaunque las tasas internacionales tuvieron un ritmo crecienteespecialmente desde junio de 04, las tasas domésticas no habían sidoimpactadas de igual manera; sin embargo, a partir de diciembre de2004 se ha reflejado una tendencia a la alza, principalmente en la tasaactiva, la cual se ha mantenido durante 2005.

A junio de 2005, la tasa de interés activa promedio ponderado demenos de un año fue 6.98%, mayor en 0.63 puntos porcentuales ala registrada en junio de 2004 (6.35%), la tasa de interés pasivapromedio ponderada a 180 días, se ubicó en 3.44%, incrementándoseen 0.02 puntos porcentuales con relación a la registrada en junio delaño anterior (3.42%).

ii. Depósitos

Al finalizar el primer semestre de 2005, los depósitos totales en losbancos ascendieron a US$ 6,823.3 millones con un incremento anualde US$90.5 millones. Los depósitos de particulares de InstitucionesFinancieras No Monetarias reportaron un saldo de US$6,222.2millones, con un crecimiento anual de 1.2%. Por su parte, el sectorpúblico mantuvo depósitos por US$601.0 millones, con un incrementoanual de 3.0%.

Por su estructura, los depósitos a plazo registran la mayor proporción,al representar en junio de 2005 el 47.7% del total, seguido de losdepósitos de ahorro que constituyeron el 34.1% y a la Vista el 18.2%,sin embargo se observa que los depósitos a Plazo han venidodisminuyendo su participación, en junio 2004 representaron el 50.7%y en diciembre de 04 el 48.7%. Dicha situación se asocia con las bajastasas de interés para los depósitos en el sistema financiero, por lo cuallos agentes económicos buscan opciones más rentables de inversión.

La tasa de interés real para depósitos a 180 días continúa siendonegativa, aunque presenta a junio 2005 una recuperación, al pasar de–2.1% en diciembre 2004 a –0.8% en junio 2005. El hecho de quela tasa de interés básica pasiva se mantenga negativa, impacta el estímuloa ahorrar por parte de los agentes económicos y contribuye a un mayorconsumo presente, ante el bajo costo de oportunidad de consumir enel futuro.

iii. Créditos

Al primer semestre 2005, los bancos reportaron un total de US$6,391.3 millones en su cartera de préstamos al Sector Privado Residente,superando en US$268.7 millones al saldo registrado en junio de 04,lo cual representó un crecimiento anual de 4.4%. El crédito al SectorPrivado No Residente se ubicó en US$ 338.5 millones, lo cual significóuna reducción anual de US$8.8 millones (2.5%).

Crédito al Sector Privado

6,400

6,200

6,000

5,800

5,600

5,400

5,200

5,000

E01

Millones de US$

A J O E02 A J O E03 A J O E04 A J O E05 A

Tasas de Interés Domésticas y deReferencia Internacional

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

200520042003

E M M JL S N

20022001

E M M JL S N E M M JL S N E M M JL S N E M M JL

Inicio alza tasasinternacionales

Dep. a 180 días

Ptmo h/1 año

LIBOR 12M

Fed Funds

Depósitos TotalesSaldos Mensuales

7000

6500

6000

5500

5000

E00 M S

Eje DepósitosPúblicos

E01 M S E02 M S E03 M S E04 M S E05 M

Millones de US$

1200

900

600

300

Total Privados Públcos

29

Economía Nacional

A la vista

Ahorro

A plazo

Total

Jun-04

1,062.5

1,972.2

3,114.8

6,149.5

Dic-04

1,183.7

2,063.8

3,085.4

6,332.9

Jun-05

1,133.4

2,119.7

2,965.9

6,219.0

Tasa Anual %

6.7

7.5

-4.8

1.1

Depósitos PrivadosMillones de Dólares

La demanda de crédito ha sido complementada por fuentes adicionalesde recursos, tales como: instituciones financieras no monetarias,compañías aseguradoras, crédito directo a empresas, emisión de títulospropios y financiamiento externo directo a empresas, éste últimoregistra una reducción de 0.6%, asociada principalmente a la sustituciónde endeudamiento externo privado por local.

a. Intermediación del Sistema Financiero

i. Fuentes y Usos de Recursos

En el transcurso del primer semestre del año, los flujos financierosque proporcionaron los mayores recursos a las instituciones financierasfueron la emisión de títulos valores, desinversión de cartera y utilizaciónde depósitos en el Banco Central. Recursos que les permitieron otorgarpréstamos al sector privado y amortizar deuda externa e interna.Además de mantener reservas de liquidez en el Banco Central, porencima del mínimo requerido para fines prudenciales.

El saldo de Títulos Valores emitidos por los bancos a junio de 2005fue de US$533.1 millones, con un aumento anual de US$103.2millones.

La segunda fuente principal de fondos, la constituyó la reducción dela cartera de inversiones en US$156.5 millones, destacando la reduccióndel saldo de títulos emitidos por el GOES por US$106.6 millonesque estaban en poder de los bancos.

Los fondos disponibles de los bancos fueron utilizados principalmentepara otorgar préstamos al sector privado e incrementar sus depósitosen el BCR por US$274.6 millones principalmente.

Las obligaciones externas reportaron un saldo de US$1,633.4 millones,saldo menor en US$125.0 millones al de junio de 2004, estadisminución fue el resultado de que los préstamos externos de cortoplazo se redujeron en US$143.8 millones, al pasar de un saldo enjunio de 2004 de US$941.6 millones a US$797.8 millones en juniode 2005. Dichas reducciones se relacionan en parte con la baja demandade crédito interno y por el aumento de las tasas de interés internacionales

Sistema Bancario: Relación CarteraVencida a Préstamos Brutos y Cobertura de

Reservas

5.0%

4.0%

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%

2001 2002 2003 2004 2005ene may sep ene may sep ene may sep ene may sep ene may

Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionadospor SSF. No incluye BFA ni Banco Hipotecario.

Prést. Vencidos / Prést. Brutos

Cobertura de Rvas. (eje derecho)

180%

150%

120%

90%

60%

30%

0%


30

que han incrementado el costo de capital extranjero. Los préstamosde mediano y largo plazo aumentaron en US$ 18.9 millones (2.3%)con un saldo a junio/04 de US$ 835.7 millones.

ii. Intermediación financiera13

Al cierre de junio de 2005, se observa un crecimiento en el margende intermediación bruto14, el cual estaría asociado al mayor nivel deingresos de operaciones de intermediación generados por el crecimientode los activos productivos del Sistema

Margen de Intermediación sobre Activos Productivos Brutos Promedio(Sin Intereses) en Porcentajes Anualizados

Fuente: cálculos propios del Depto. Desarrollo Financiero, con bases a estadosde los bancos proporcionados por la SSF. No incluye BFA ni Hipotecario.

Total ingresos de operaciones de intermediación

Total costos de operaciones de intermediación

Margen de Intermediación Bruto

Gastos de Operación

Margen de Operación Bruto

Saneamiento Neto de Activos

Margen después de Saneamiento

Otros Gastos y Productos Netos

Margen Antes de Impuestos

Impuesto sobre la Renta

Margen Neto después de Impuestos

Jun-00 Jun-01 Jun-02 Jun-03 Jun-04 Jun-05

15.65%

9.08%

6.57%

4.30%

2.27%

-1.25%

1.01%

-0.22%

0.80%

0.19%

0.61%

13.26%

6.35%

6.91%

3.85%

3.06%

-1.20%

1.86%

-0.47%

1.39%

0.17%

1.22%

10.46%

3.83%

6.63%

3.66%

2.97%

-0.66%

2.31%

-0.84%

1.47%

0.13%

1.34%

9.27%

3.00%

6.27%

3.46%

2.81%

-0.88%

1.93%

-0.42%

1.51%

0.09%

1.42%

9.12%

3.14%

5.98%

3.45%

2.53%

-0.62%

1.91%

-0.41%

1.50%

0.13%

1.37%

9.77%

3.26%

6.51%

3.36%

3.15%

-0.65%

2.50%

-0.76%

1.74%

0.35%

1.39%

La proporción de gastos de operación respecto a los activos productivosbrutos promedio se ha visto reducida con relación a la observada enel mismo período de años anteriores, como efecto del crecimiento delos activos productivos de los bancos y el mantenimiento de nivelessimilares en los gastos de operación. Esta tendencia se ha venidoobservando desde 2001.

A junio de 2005, el Sistema Bancario privado obtuvo, en promedio,un margen financiero después de impuestos levemente superior alobservado en igual período de 2004, a pesar de incurrir en mayoresgastos por el manejo de activos extraordinarios, así como por laspérdidas generadas en la comercialización de los mismos y mayoresniveles en el pago de impuesto sobre la renta.

13. Elaboración de indicadores con base a estados financieros preliminares al cierre del primersemestre de 2005 de las instituciones bancarias, proporcionados por la SSF.

14. Con respecto a los activos productivos brutos promedio

31

Economía Nacional

15. A partir de octubre de 2002, con la entrada en vigencia de la Reforma a la Ley de Bancos,en virtud de la cual, los bancos deben provisionar como pérdida en su contabilidad losactivos extraordinarios que adquieran, mediante provisiones mensuales uniformes.

16. Calculados con base a estados financieros preliminares a junio de 2005 de los bancos,remitidos por la SSF

17. Medido por la relación Gastos de Operación con respecto a los Activos Productivos BrutosPromedio.

El Sistema Bancario ha continuado reduciendo sus niveles de préstamosvencidos, lo que le ha permitido alcanzar a junio de 2005 niveles de2.01% de préstamos vencidos con relación a la cartera bruta total.

Lo anterior ha contribuido a elevar la cobertura de las reservas desaneamiento con respecto a los préstamos vencidos, que continúamostrando niveles superiores al 100%. A junio de 2005, dicha coberturaes de 135.3%, situación que permite concluir que el riesgo del sistemabancario por manejo de cartera es menor. No obstante, es de considerarque el alza en las tasas de interés puede implicar, a futuro, un deteriorode la cartera de préstamo de los bancos.

Una fuente de riesgo para los bancos se puede originar en elmantenimiento de altos niveles de activos extraordinarios, que provienende la recuperación de préstamos vencidos, ya sea por la vía de dacionesen pago o por adjudicaciones judiciales a su favor, lo que expone elpatrimonio de estas instituciones, no obstante, este riesgo se ha venidoreduciendo gradualmente15, por efecto de la constitución de provisionesmensuales y del esfuerzo de los bancos en liquidar los activosextraordinarios que poseen.

A junio de 2005, la exposición patrimonial por activos extraordinariosdel sistema bancario privado refleja niveles del 14.75%

d. Indicadores del Sistema Financiero16

i. Eficiencia del Sistema Financiero

El sistema bancario privado, ha mejorado sus indicadores de eficienciadesde 200117,alcanzando niveles menores al 4% considerado comoaceptable según estándares internacionales, esta tendencia se hamantenido durante 2005, mostrando al cierre del segundo trimestreniveles de eficiencia de 3.32%.

El efecto de mejoras en los procesos operativos de los bancos,mantenimiento de niveles similares en los gastos de funcionarios yempleados, así como el crecimiento de los activos productivos hanpermitido dicha mejora en los niveles de eficiencia del sistema.

Sistema Bancario:Exposición Patrimonial por Activos

Extraordinarios

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

Ene may sep


Ene may sep Ene may sep Ene may sep Ene

2001 2002 2003 2004 2005

ReformaLey de Bancos

may

Eficiencia: Gastos de Operación comoporcentaje de los Activos Brutos Promedio

4.5%

4.0%

3.5%

3.0%

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%

Dic


2001 2002 2003 2004 2005

Mar

Jun

Sep Dic

Mar

Jun

Sep Dic

Mar

Jun

Sep Dic

Mar

Jun

Sep Dic

Mar

2000

Funcionarios y Empl. Gastos Grales. Deprec/Amortiz.

Jun


32

Crédito por Destino Económico

El sistema financiero a reportó que el monto de crédito otorgado al sector privado residente durante el primersemestre del año se situó en a US$2,598.7 millones, con un crecimiento de 15.2% respecto al primer semestrede 2004. Entre los sectores con la mayor demanda destacan Comercio, Industria manufacturera y PréstamosPersonales que en acumularon el 63.3% del total de los montos de crédito concedidos.

El sector Comercio recibió un monto de crédito de US$721.9 millones, con un crecimiento anual de 3.0%, estesector concentra el 27.8% del crédito otorgado y que ha sido destinado principalmente al comercio interno,comportamiento que es consistente con la apertura de nuevos centros comerciales y el mayor flujo de remesasque se destinan principalmente al consumo. Por otra parte, el comercio se ha constituido en uno de los sectoresque apoyan el crecimiento económico, tal y como lo refleja el Indice de Volumen de la Actividad Económica.

El sector Industria Manufacturera contrato crédito por US$477.4 millones, con un crecimiento de 12.0% anual,destacando las ramas industriales de productos alimenticios, bebidas, papel y cartón y químicos, compensandola reducción observada en productos textiles y minerales no metálicos. Este sector vislumbra expectativas positivaspor los beneficios que podría reportar el CAFTA, por lo cual requiere de nuevas inversiones en tecnología yadecuación de sus procesos productivos, lo que estaría posicionando como el segundo sector más demandantede crédito, con una participación respecto al total del 18.4%, destacan los subsectores: Productos Alimenticiosy Textiles y Vestuarios.

Es importante destacar, la participación de los préstamos personales, el cual ha venido incrementando sostenidamentesu participación, al pasar de una participación en 2002 era de 7.2%, en 2004 13.3% y a junio 2005 representóel 17.2%, lo cual refleja la mayor asignación a los Hogares por parte de la banca que al sector productivo. Unfactor importante que contribuye a que los hogares opten por demandar más crédito son las bajas tasas de interéspasivas, las cuales al mantenerse bajas (términos reales negativas) conlleva a optar por el consumo presente, anteun bajo costo de oportunidad de consumir en el futuro. Esta situación aunada a los altos niveles de liquidez dela banca, ha propiciado un mayor endeudamiento por parte de los hogares, el cual a junio 2005 se registró unmonto de US$ 446.8 millones, el cual a junio 2004 se ubicaba en US$ 304.5 millones.

Recuadro No. 2

AgropecuarioPréstamos personalesServiciosConstrucción y viviendaOtras actividadesIndustria ManufactureraComercio

40.0

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0

2002 2003 2004 2005

Tasas de Variación

33

Economía Nacional

ii. Rentabilidad

La rentabilidad patrimonial promedio del sistema bancario privado,al cierre del segundo trimestre de 2005, fue 10.64%, que representamenor nivel al observado en 2004 (10.95%), aún cuando el sistemaobtuvo en promedio, mayor nivel de utilidades que las reportadas enigual período de 2004.

La reducción en los niveles de rentabilidad patrimonial, es explicadapor el incremento del patrimonio de las instituciones, derivado de laconstitución de reservas de saneamiento por bienes recibidos en pagoo adjudicados, reservas de capital, provisiones por riesgo país, ademásdel crecimiento patrimonial a través de aportes de capital.

iii. Solvencia Patrimonial

En el transcurso del primer semestre de 2005, el sistema bancarioregistra una situación adecuada de solvencia, medida a través de larelación de Fondo Patrimonial con respecto a los Activos Ponderadospor Riesgo.

El coeficiente promedio de Solvencia Patrimonial a junio de 2005 fue13.83% excediendo el requerimiento legal (12%). Estos niveles desolvencia patrimonial, son resultado de aportes patrimoniales ycapitalización de utilidades por parte de los accionistas de bancos, quehan fortalecido el capital de los mismos.

Por su parte, el Patrimonio global del sistema bancario privado creció$124.5 millones con relación a junio 2004, ascendiendo a US$1,132.7millones, que representa una tasa de crecimiento anual de 12.4%, quecomo se señaló anteriormente, es producto de los aportes de capitaly capitalización de utilidades que llevaron a cabo los bancos en eltranscurso de 2004 y en 2005.

Es de mencionar que a partir de enero de 2005, atendiendo lo dispuestoen la Ley de Bancos18, la Superintendencia del Sistema Financieroactualizó a US$ 13.0 millones el capital social mínimo pagado de losBancos, fijando un plazo de 180 días, tal como establece la Ley, paraque aquellos bancos que aún no alcanzaren este monto, ajusten sucapital social. A la fecha de este informe todos las instituciones hancumplido con el requerimiento.

b. Banco Central de Reserva

i. Reservas Internacionales Netas del BCR

El saldo de Reservas Internacionales Netas al cierre del primer semestre2005 fue de US$ 2,031.1 millones, lo que representó un incrementoanual de US$ 229.9 millones (12.7%), particularmente por la colocaciónde Eurobonos por parte del Gobierno. Con respecto a diciembre/04se registró un aumento de US$ 142.7 millones.

18. inciso segundo del Artículo 36, relativo al monto del Capital social pagado de los Bancos.

Sistema Bancario:Coeficiente Patrimonial de Solvencia

15.00%

14.00%

13.00%

12.00%

11.00%

10.00%

9.00%

8.00%

7.00%

2002 2003 2004 2005

LegalSB

Fuente: información proporcionada por la SSF,no incluye BFA ni B. Hipotecario

20012000

9.60%10.00%

10.50%

11.00% 11.50%

12.00%

Sistema Bancario: Evolución del Patrimonio

1,150.0

1,050.0

950.0

850.0

750.0

650.0

550.0

2002 2003 2004 2005

Fuente: información proporcionada por la SSF,no incluye BFA ni B. Hipotecario

2001

Millones de US$

ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr


34

Por sus componentes, el incremento anual de US$ 230.3 millonesde las RIN se reflejó en los activos internos netos, derivado de laacumulación de depósitos del gobierno US$195.3 millones, en tanto,las reservas de liquidez registraron una reducción de US$37.7 millones.

Las operaciones principales realizadas durante el primer semestre de2004, que afectaron el saldo de RIN fueron las transacciones realizadaspor el gobierno, por ingreso de colocación de Eubonos así como porel pago del servicio de la deuda externa y por las transacciones efectuadaspor los bancos.

i. Reservas de Liquidez del Sistema Bancario

A partir de la entrada en vigencia de la Ley de Integración Monetaria,se adoptó el concepto de reserva de liquidez (RL), constituida por lasdisponibilidades que los bancos mantienen en el Banco Central, comoproporción de sus depósitos y obligaciones, con el objeto de garantizarel funcionamiento del sistema de pagos.

El saldo de las Reservas de Liquidez (RL) que los bancos mantuvieronal 30 de junio/05 fue de US$ 1,563.2 millones, levemente menoresque las reportadas en junio/04 de US$ 1,600.8 millones, variaciónasociada al saldo de depósitos captado por las instituciones financieras.

ii. Emisión de Títulos Valores BCR

Al primer semestre del año, la colocación de títulos valores, para finesde liquidez, del Banco Central se ha reducido respecto a la posiciónde diciembre/04, asociado a una adecuada gestión de activos y pasivosque le han permitido disponer de suficiente liquidez para atender susobligaciones.

A junio/05 el saldo de títulos valores emitidos por el BCR fue de US$480.1 millones, menor en US$ 55.1 millones al de diciembre/04,principalmente por la redención neta de títulos de corto plazo con elBanco Multisectorial de Inversiones. Con respecto a junio/04 seobservó un aumento de US$57.1 millones.

iii. Reformas al Marco Legal del Sistema Financiero

Se presentó para su correspondiente iniciativa de Ley. el Anteproyectode Ley de Titularización de Activos, por medio del cual se regulanparticipantes, operaciones y valores a emitirse como resultado deprocesos de titularización, que se considera como una figura financieraque permite transformar activos poco líquidos en títulos de ofertapública en el mercado bursátil, constituyéndose como una fuente definanciamiento y una alternativa de inversión muy atractiva

Así mismo, se está trabajando en la formulación de la Ley de Fondosde Inversión, la cual regulará la organización, establecimiento yfuncionamiento de los fondos de inversión y sus sociedadesadministradoras, con el objeto de establecer nuevas opciones de ahorroe inversión.

35

Economía Nacional

Entorno Bancario

En el transcurso de 2005, ha habido una serie de eventos que incidenen el desarrollo del sistema bancario, entre los cuales se puede mencionar:

a) La concretización de la fusión por absorción de Banco de Comerciopor parte de Scotiabank El Salvador, S.A., la cual se hizo efectivaa partir del 2 de mayo de 2005.

Con la fusión con Banco de Comercio de El Salvador, ScotiabankEl Salvador, pasa a ser el cuarto mayor banco del Sistema BancarioSalvadoreño, contando a junio de 2005, con una participacióndel 16.5% en el mercado de depósitos y de 17.0% en el mercadode préstamos.

La calificación de riesgo de Inversiones Financieras Scotiabank ElSalvador y Subsidiarias (IFS) emitida por Fitch Centroamérica,aumentó a AAA(slv) desde AA-(slv), la cual está sustentada en laincorporación de un nuevo accionista institucional de reconocidasolvencia y experiencia internacional, además de la ampliaparticipación de mercado de su única subsidiaria Scotiabank ElSalvador, S.A. y Subsidiarias (Scotiabank), según comunicado dedicha Calificadora de Riesgo.

b) Además, se ha conocido que nuevos participantes extranjerostienen la intención de participar en el capital social de dos gruposfinancieros regionales lo que a futuro podría traer como resultadotransferencia de tecnología, mayor competencia así como laadopción de mayor autorregulación. Estos nuevos participantesson:

Grupo Popular de Puerto Rico que conjuntamente con GrupoCuscatlán firmaron un acuerdo de inversión mediante el cual elprimero de los mismos, hará un aporte de capital para adquiriruna participación accionaria de 19.99% de las acciones comunesde UBCI y GE Consumer Finance, filial de General Electric Co.,adquirirá el 49.99% del capital de BAC Internacional BankInc.,entidad que integra las operaciones regionales de la redBAC/Credomatic.

Impreso en los talleres deImpresos Quijano, S.A. de C.V.

150 ejemplaresNoviembre de 2005

situación económica...situación económica de el salvador - ii trimestre de 2005 4 otra parte,...

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