slides titrisation

154

Upload: arthur-charpentier

Post on 19-Jul-2015

513 views

Category:

Documents


3 download

TRANSCRIPT

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

����������� � ������ ��������� � �

� ������� ���� ��������

�������� �� ���� ��� ������ �����

������ ��������

�����������

��������� � ������� � �������� � ����� � ���������

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

������������� �

�������� ������ � ������ ����� ������ ����� �������������� ������ ���� ���� ��������

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

������ �� �� � � � ������ ����� ��� ��������� ����

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

������� ������� ���� ��!������ "���

#$ %&& �������� '() *+ #*,$+,&--# .����� /���0 ����� '���

&- *$& �������� '() * $$$ &&,$-,#$$& /�������� �������� ����� '���

&1 -+- �������� '() 1$ &2,$&,&--3 ��������� ��� 4������� ����� '���

2 3%1 �������� '() %& #2,$-,&--& ������ ������� 5����

1 *#& �������� '() -% #%,$&,&--$ ����6�� ���� �����

1 #1* �������� '() +$ #%,&#,&--- ����6�� ����� �����

1 $+2 �������� '() 1& &%,$-,&-+- .����� 7��� ����� '���

3 23- �������� '() ## &%,&$,&-+2 ����6�� �� ������������ �����

3 *-* �������� '() 13 #%,$#,&--$ ����6�� ����� �����

3 *1# �������� '() #1 ##,$-,&--- ������ �� 5����

* +-% �������� '() 1$$ #$,$-,&--+ .����� ������ ����� '���

* #$$ �������� '() ** $%,$1,#$$& ����6�� /������ ����� '���

* $3# �������� '() &12 $1,$2,&-++ �8������� ����� 9��� �:����!� ;������ '��

# -&+ �������� '() 1 3#% &2,$&,&--% ��������� ��� <�� 5�����

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� ����� � � ������

��� ��������� ��� ������ �� �!��������� �� � !������ �

"����# $� �% &'' ������� ��(

����� $� �� )% ������� ��(

*��+�#��� ,&� ������� ��(

-������ ��� ��������� �.��������� ��/0�� ��1 2����/���� 3 ���

��������� ��� 3 �4 �� �� ������������� ��� ����#!� 5��������

��!�������6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

������ �� ��!����� �� ��������#�� ��1 2����/����

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

����� � �� �� ����������

����� ���!�������� �� ��0����5����� � ��� ���7��� ��������#�� ���

�!�!�������� ���!�������� ��� ���7��� �� ����#!6

��� ������������ �� ������� �.��� �������� �.��������� ��

����!����� ��� ��� ��� ��0����5����� ��� ��� �!������� �.���

�������� �.��������� �!������� ��8� 9������� ��� ����#!�

5��������6

:� ���������� ������ �� �������� ����8������ �� ���7�� �.���������

��� ������ ���7���6

;���������� ��������!� ���� / ��������� ���+�� ����������� ������ <

�.��0���������� �� ���8� ������ < �� ���7�� �.���������6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

����� � �� �� ��������

=�� ������ ���� ������ � ��� �� � �� �� �� �� ������� ��

������� �� � ��� ��� ������ � ���� �� ������ � �� ����� �� � � ���

�� �� �� ����� � ���� ����� ��� ����� �� � �� ������ ��

������� ��� ���� � �� �� ���� �� ��������� �� ���� �� �� � ! �

� ���� �� ������ �� ��� �"�� ������� �� �� �� ��#���� ���

������� $ !� ���� ��� ��%�� �� �� �� ����� ������� �� ����

����� ������� �� �� �� �� �� �� ����� �� ������ ������ �

������ ��������� � ��������� ����� ��� ��������"�� ��������� ���

�������� % � �� ��� �� ��� ��� ������� �� ��������� �� ��� �

�#���� � ��� �� ������� $ ������ ��� ��!������ ��� ��!&�� �����

�� ��������� � �� ����� ��'�� �� (���� ) �� =6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

����� � �� �� ��������

������8�� �0�� �� �������� >�������

= � ������� ����� � ��������� �������� �� � ��� ������ �� �����

'���$ �� �� ��� ������ � �� % � ���� � ������� ����� ��

���������� �� ������� �� ��� �� ��� ��� � ���� �� ����� ����

���� ����� ��� �� ����� �� ����� � ����� ��� ������ �� ������ �������

���!� � �� �� ��� ��� �� �� ������� ���� �� �� ����� �� ��

�� �������� ��� ������ �� � ��� ���� ���� � *���+ ��� ������ �

��������� �� � �� �� �� ,� �� '��� �� ���� ���� �� �

������� �� �� �� � �� �� ��� ��� ��������"�� �������� � ���

�� ������=6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

CADRE

SOLUTION DE TITRISATION

PROBLEME

Crise de l’endettement debut des annees 80

Retrecissement des capacites secteurs des gros credits

Financement par des emissions directes de titres sur les marches financiers

Transfert "alternatif" des risques sur les marches financiers

Retrecissement des capacites assurance et reassurance

Catastrophes naturelles majeures debut des annees 90

������ %� -�������� �0�� �� �������� >�������

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� �� ��������������� �� ������

*������� ������ � ������ �������� ����8��� �

� �� �� 9��� ��� 7�� �� ���� �������� ��� ��� !��0!�

� �� ���7�� ���! � ��� ���� ������>�� 7�.�� ���7�� � ��! �

� ��� ?�8���� �� @��? ��0��� A��� ���>��� ��!������������ �

@������������������

� ������� �0�� ��!������ ��� ���7��� < 9�!7����� 9��>�� ���

���������� �� �� �� �� ������ ��>����

� ��>�8�� �� �.�����!������ � ���7�� ���� !��0! 7�� ��� �� �����

�� �� ��������

� ���0���� ��������� �� ���7�� �!��

� �������! �����!� �� ����#!

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� � ���� ��

��� B���7��� ��������� �!�!���1 ��� �� �!���������

���� ;��������� < �� ���������� �� �!�#��� $C

����� :� ���� �� ��������#�

���� :� 9����������� ��� ��� >���

��� D��������� �.�� ��� >�� � �!�#�� ����������� 0�6 �!�#��

5�����8��

���� E����� ��� ������ ��������#�

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ������ � �� ���������

2� � F ��� �& ���� ������ ��������� �� �!��������� !������ ��

������ ������ ��7����� �� �� ���������� �����! < �����6

������ ;��������� ���� &# #2# $33 &*�1=

(0��� ;��������� ���� && $3# *%3 #%�-=

������ ;��������� ���> 1 %3% $#& **�#=

�������?� ;��������� ���> 3 %3% $$$ *+�#=

@���� ;��������� ���� * -%3 3$$ 3#�1=

7������ ;��������� ���� * 2$% $+* 31�2=

/������A���� ������� (�/ * 1#- -1+ %$�+=

�����?� * %+% $$$ %3�2 =

/�����A ���� * *#* #-& %+�3 =

(�.; ���� # #+& $$$ 1&>$ =

������ ����� ;� ���� # $1$ #&# 1*�*=

������������ 7������� B��> & #-3 &*1 13�2=

/C/ ;� ���� & #%% #*- 11�& =

D � B������� ���� ������� & &1$ +&* 12�3=

������ ;��������� ���� & $#$ $-2 1+�%=

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� ���� � �� ��������� � �� �� ��������

������ ������ �!������ �� �!�!�� ����� 7�� ��� �#����� �� �������

�.���� ��� �.���!� ����

��������� �?�������� ����E���� "� "� �=� �� �� �=�

/�F B/;� 3 $+# 2#1 &2�+ = * %2& 22$ #&�%2 =

/C/ /�������>B/;� # 211 &#- 3�12 = # &1& %+ #�2 =

�/�BF # *&- +3 *�11 = # $#&

/C/ ����������� & -&$ &&* %�-% = & +#% -# %�$1 =

������ ������� ��� ��������� /������� & 111 ##+ &*�2* = & $1& 1# %�+1 =

�������� �� ���� /�������� B/;� & %12 #%2 &1�33 = & 3+1 3$* #2�&1 =

/C/ ������� (�������� /������� & %%* 2&$ 3%�21 = # &** & #2% %-�2+ =

�//F /������� (/ & %33 %- *�+# = & #&* ** #�2% =

�/BF & 33% 3& #�+% = & *$& #% &�-3 =

�������� F���� /�������� & *#% *$% #*�$& = & *#3 32& *%�%- =

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� ���� � �� ��������� � �� �� ��������

��������� �?�������� ����� "� "� �=� �� �� �=�

�4" /�������� - *%3 **+ *�1& = 3 +$1 &&- #�3+ =

"����� - #21 && $�&& = 3 #%+ 1 $�&3 =

������� �� % 2$- 3 $�$+ = * &23 # $�$2 =

(������ 3 *&* && $�#2 = # $$2 3 $�#& =

/�F �� �� �������������� 3 #+2 31 &�$- = * ##& *& $�-+ =

/C/ ������� �� 3 &1$ & $�$* = * +-1 % $�&3 =

4���� �� * -%$ &3 $�*2 = # $2- + $�3& =

/�������� F:�:���� �� * %#3 % $�&3 = & +#& # $�&3 =

/C/ ����������� # 2-1 2- #�+% = & +%& &3* 2�2% =

F:�:����� ������������ # %1# &$* 3�$% = & $*1 *- *�+& =

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� ���� � �� ��������� � �� �� ��������

2� ��������� ��/0�� ��� �� ���� �� ����� !����� ��� ���

��������� �.��������� �.��0��� �� ��������� �.���� ��0��� ��

!������ �!�!�� < ��� ��������� �� �!��������� ���� 7�.�� ���������

0�� ��� �� ���� �� � ��������� �.���� ��������� � !������ �!�!�6

��!����! �.��� ����� 9�G� �� �� �#�H�� �.�H���� �� �� �!���������

����� ��� �.����0��! ��/0�� �� �� ��� �.����0��! 0�� �7�� ��

����!������� 7�� �� �� � &�6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ��������� ��� � ��� ��

:� �!������� ��� �1�!����� �� �������� ��� ������>�� < ����� �.���

����� �0�� 9����#��� � �� �!�������� ���� �.�������� �8� 7�� �� ��������

�!����� �� ������� ��0��� �� ������! �� �� ���� �� ������ �.��

������ ��!0� ���� �� �����! �� ���!� �� � ��6 (�� �� ��� ��

���9�� �� �����!6

$������� 7�� �� ������ ������ ��� ��������� ��!� �� ���7�� @ ����

A��� !���� ����

�� �

��������� � ��� ����

I � ��� �� ��>�� �� ��������� ��!� �� ���7�� � �� ��� ��� �� ������

�� �/8�� �������� ��! �� ���7�� �6

��� ��� ������ �� ��� ��������� ������������ �0�� �� ���7��

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�����0! �� �� ���7�� �!�! ��� �!������!� ���� ��/������

C��� -����0! -!�!

������ � ���

��� �� ��� �� �

��������� � ���

��� ��

����� ��

������

�� � ���

I

�� �

������

���� ���� � ��� �

���� � ���� ������

�� ��� � ���

����������

���� � ���� ����

I �� ��J����� ��� 51! ��� �� ������6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ��������� ��� � ��� ��

;� ��� >��� ����>�� 7�� �� �� �� ����� ��� �A��� ��� ��� ���7���

��H!�����6 ��� �1����� �� � ��� �� ������! �� �� ��� �"���� �� �.K: ��

� �� ���!� ��� !��� ��� �-���� �� �� ��������� � �!��� � K� �6

���!� �� ������!

:� �!�#�� �� ���� ������� ��� �!�������� �� ����� ��

�!��������� �� �� ����������� �� ��J����� ��� �.�������� ���

L.� � ! �����= �.��� < ���� ��� ������ ��� ��������� ������!� ��1

������ ���� �� ����!6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ��������� ��� � ��� ��

C���9�� �� ��0���� �.A��� ������0����� � ��� A��� ������� ��

�������� ��� ������� �.��M����� �� 0!��5�� �� ��� ��/������ ��� ���

�A���6 E� ��� ����� ����� ��� ���7��� �� ���� �� ��� ��������� ���

����� ������!� ��./0 1 � ����� �� �� ������� 1 ���" �����6

(��� �� �����7�� ������� ��� ������ �� �!���������� ��� ��0���

�!������!�� ��� �� ����#! ��� ��� �� �� �.H��� �� ��������6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ��������� ��� � ��� ��

2� �����7�� ��� ������ �� �.�1�!���� �� �������� ��!0���� ���

�������� �������� ��1���� H���� ��� �� �!��������6 :� ����� ��

�!��������� 0���!� ��� �.�������� �� �!�������� �� �������� 7�.���

����� �� >��� ������!� < ��0��� �� �����8�� ���!�6 � 9�� �� <

������ �� �� ���0������ ��� ��������� �.�������� ��� >���! �� �����

��� �������� ����������� < �� ����0�������� �� �� ����� ��

���!� �>��>!� ��� �� �������� ��!�!���� �� ���� ���� �� ������ �� ��

�������� ��������6

-���� �������� �.������� ����� �� ����������� ������ 7�� ��

�������� �������� H���� ��� �� �!�������� ���� �� ���� ��

������5����� ��� �1����!� �� �� �� �� �����������6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ��������� ��� � ��� ��

(� �� �A�� ����8�� 7�� ���� �� ��� �� �� �!���������

������������ ��� ����������� �� �.�������� ��� ��0���� ��� ��

�!�������� ���� �� ����� �.�� �������� �� �!��������� ��

������������ ����! �� ��������� �1�!����� �� �������� �.��������

��� ��� ��� ��� ������6 E� ����� �� �����#�� �� �������� ��������6

$��� � ���� 3 ���� ����� �� �!���������

���!� �� �����!

��� >��+ 3

���

$��� � ����

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ��������� ��� � ��� ��

;� � � ����9�� ��� �!��0������� ���0���� ��� �� �!��������

��� �� �!��0������ �������� ��� �� ��>�8�� �� �� �!���������� ��

�� ����� �� �!���������6

���� �.��M���� ���� ��������� ��� ���7��� �!�!�6

����� �� �!���� >����� ��� �������� ����� ��� ��������� ��8� #����

���� ��� ����� ��� #����� 9�!7������ ��� ��������� ������ �� ��������

�� ������! ��� �!����� �� ��>�8�� �����7�� ��� ����

������������9�6

���� ��� ��� ���7��� ������ �� ��� A��� �!�����! ��� �� �����!

��H!����6

��� �� �!��������� ��/����������� �� ���� ����7�� ��� �.���� <

�� �������� ����� � !�������6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ��������� ��� � ��� ��

������� -����!��� �� �����! ��1����! �� ������� �.����� ����

�0�� � � ��6

%C(* ������� F�' C� ����� �����:� C� �G&% C� �����:

& 3 & & & &

# 1 * 3 * 3

* 2 3 + 3 +

3 3 & - & -

% && % &3 % &3

1 2 3 &+ & &%

2 1 * #& E E

+ % # #* E E

I �� ������ �N� ��� =9�� ����� ��= �.��� < ���� =�� �������

���= �� I� ��� �� ������ �.�����0����� ��� �� �!��������6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ��������� ��� � ��� ��

������� ��� �� ������� �����! �� ��1���� �� ��� ������� �.����

�� ��� ����>�� �.�0�� �� �������� �� �!��������� ���0�����

�8�� �����#� K:� � �&K���

�8�� �����#� K:� � �&K��&

%8�� �����#� K:% � &�K�&�

I ��� ������� ��� �1����!� �� ������� �.����6 -����!��� ��� ,

��� ���0���� �������� /����� C�& C�# C�*

* $$$ $$$ * $$$ $$$ E E E

&2 $$$ $$$ &$ $$$ $$$ 2 $$$ $$$ E E

3# $$$ $$$ &$ $$$ $$$ &% $$$ $$$ &2 $$$ $$$ E

1% $$$ $$$ &$ $$$ $$$ &% $$$ $$$ #% $$$ $$$ &% $$$ $$$

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ��������� ��� � ��� ��

:� �!�������� �� �� �����#� � �.��� �����! � �����>���� 7�� ���7��

�� ���!� �� �� �����#� �� � ��� ��������6

:.�1�!���� �� ����� ��� ���7�� ����!�! � 2!!��!��� ���� � ��� ����

:� �����! �� ���������� �� ���� ��� ��� � ��� >@�� �� ��0���

�.�������� ����� ��� ��������� ��8� #���� �� ��� ��������� ��

���������6

(��� �� ��� �.�� ��������� ��� � ������� ��� ��������� �����!� ����

�� �� ����!� ��1 ���7���6 :� ������! � �� �� ���!� � ��� 51!�� ��

��0��� �� ����9������6 ��� ��� ������ �� ��� ���������

������������ �0�� �� ���7�� �����0! �� �� ���7�� �!�! ���

�!������!� ���� ��/������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

C��� -����0! -!�!

������ � ���

��� �� ��� �� �

��������� � ���

��� �� � � � �

I

� � ��� ��� �� ��� � � �� � ���

��

� � � � ������ � � �� � ��

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ��������� ��� � ��� ��

(��� �� ��� �.�� �����! ��� :�� �� ������! �� �� ���!� ���

�!�!��������� �1����!� �� ���������� �� �.������������ ��

�.��������6

-� ���� �� �����! ������ < �.�������� �� �� ��0��� ����� ��� �!��0�

�� �� ���� ��� ��� ������3������6 C���9�� ���� ������ ��@�����

9�� 7�� �� ���� �� �����! ��� �������� ������!� �

��� �8� 7�� �� ������! �� �����! ��� �������� �.�������� �.��� ����

�����7�! ���� �.�����0���� � �� �� �� �����������! � ��� �����!�

��!������� �� ���7�� ���� ��������

���� �� ���1 �� ��� �����!� ��� ��J���� < �����!

����� �� �� ������! �� �!���� ��� �.�� ������ �.��M���� �� ���7�� �!�!

���� !���!���� ���������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

C���9�� ��� ��� �����! ��� ������!� ���� % ��� >��� ��!��� �

��� ��� ��� ��������� �� ��A��� ��� �!�����

���� �� ��������� ����!

����� ��� ��� ������� ��������� �.��������� �� ������� � $

��!����� �� ������� ������� ��� �� �������� �� �� �� ������6

:.�1�!���� �� ����� ��� �������� ��� ��������"�� � ��������" (�����

�� ���� ��������

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

���� ���� � �� ��������� �������

�� �� ���������� ��� ���7��� ��� �1����� 0�� �.!������ �� -��

*��� ��� ������0����� �!����� �!07�!� �.�� ���� �� 0��

����!��7�� �8� � F% ���� �� ������� �� N�#�� �� ����� ����

��������� ������ � � ��� �� ���� �� ��0�� ����� < �� ���0������

�� �.������ ������ �� �!������� ��� >������ ���� ������ � ��

"��� �� ��� ���7��� ��� ��� ���� !������ ��������� < ����� ���

����A��� � ��� ��������6 ��� ��0������ ��0��� ���� A��� ���� ��

����� ��� ��0��� �� ���7�� ���� 4 ��� $ �� !����� ��� ���4� ��

9��������� < �.��0���� �.��� �!����� �.��������� � �� ��A����

�0��G��� < �.�������� �� 0����� �� �� �������� �� ����������� �.��

���>�������� ��!�� �� �� � ����� ����� ����� ���� �� ��� I ��

>����� ����0��� < ����������6 2� ��� �� ����� �� >����� �� �� ��

����#������ �.�������� �.�0��� ���� < ���>�����6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

���� ���� � �� ��������� �������

=�� ��� $ �� !����� ��� ��� �� 5�������

��"������� � 6� ��� 5�������� ������ �������� ��� � � ���

�� ��� $ �� !����� ��� ���� ( 789:� 5�������� ����"� � !� ����

���� ��� ������ ��2�!��1;����� $ .�!�� <= �� �� ���� �� ���

�� ���� 2% �� ������� �� ����� �� ����� �� ����� �� ��

����"� ���� ���� � ����!� � ���� 5�������� ������ �� �� ���� ��

���� � ����!�� ��� �<= �� �� $ ��� ����� 6� ���� �� ��

6������ �� �� ���� ����� �� 5������� ���" ���� ��� ������ �� ��

����"� ���� �� ���� ����� � �� � � ������ $ .�!��� .�� �>�� ��

��� �� ���"�� �!���� �� �� �� 6����� ��� �� ������� � ������

� ��� ���� ���� ��� � ��� �� � $ 2�!��1;������ �� ��

��� ���� ��� � ���� �� �� 6����� � ���� � �� ���� ����� ��

5������� � ��� ����� ��� �=

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

���� ���� � �� ��������� �������

=�� � �� ���� �� ��� ��� �� �� ��� �� �� �� $ .�!�� ���� ����

�� ��� �� �� �� � ����� �� �� �� ��? �� ����� ��� �� �� ��� �����

�� ��� ����� 6� ���� ( ����� � � ��� ������� � �� �� �� ��

����"��� ��������� �� 5������� �� ��� � '!��� � �!���� ��

��@!����� ���� �� ����� ��� ��� ���� � �� �� ���� �� �� ��� ����

� �� ���� ��� ���� � �� � ���!�� �� �� ��� � �� � �� ����

��� ��� ��� �� �� ����� �� ���� � ������ ������� �� 5��������

����A� '���%���=

N���� O���� :������ �� "��#��/P��@�� .B����� ��� �����

������ .

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� ����� � �� ���������

C��������� 3 ��!�� ��� ������ 5�������� < ������ �.�� �����>�� ��

��!�����6

:� ���������� �3�������C���� � ��� ������ ��1 2����/���� ���� ���

���!�� F� ���� �� ������ ���8� �� �� �� � ))6

�� � ���� ������������ � ��������������� ���������

�����6

������������ � �!���>��� ��� M�1 �� ���>��������� ���� ���

�������� �� ��������� ��� ������6

� �/� & � ������ �����! ��� ��� 3 � %&� ��������� ��(6

F&4 ��� ��!���� ��� ������!� ��1 2����/����6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� ����� � �� ���������

�� � ����������!�� "� � # ������� ����� � !������ �� ������

�����!� < �� ����9������ �.>�������� ����� � �� ��A�� �����6

�� ��� ��� ��� ��������� �� ������ < ��0��� 51� ��� ��� ���#/M��

��� ��!� ��1 !08������� �� �!9��� �.�� �����>�� �� ������� ��

������6

*�� � ���!������ �� >���� � ��>������ �!�����������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� ����� � �� ���������

-�� ������ �� ��� ��� ��� ������ >���������� ������ �< ��0���� 51��� �

��� ��� ����� < ���1 ���7���6

��� �� ��$�� �� ��%������� ��������� �!>������ �� ������ ���� ���

���������!��

���� �� ��$�� �� ��� ������� ������� ������������ ��� ��

���������� �� �.��������� �� ��� ���>����������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

EMPRUNTEURS

ETABLISSEMENTS DE CREDIT

FONDS COMMUN DE CREANCES

DETENTEURS DE PARTS

AGENCE DE NOTATION

C.O.B. BANQUEDE FRANCE

SOCIETE DE GESTIONDEPOSITAIRE

GARANTIES

principal interet

versements despaiements du debiteur

agrementdu fonds

versements des interetsamortissement du capital

transfert dela gestion durecouvrement

������ ,� "!������� �� �� ���������� ��� �������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ���� �� ���� � � ���� �� � �����

&'���������� � ��1 2���� ���� ��� ��� ��������� �� ���0��� ��

�� $������>����! ��0���

������ �.��������! � �1������� 5�����!��� ��!��57�� �� >�����

�.����>���� ��� ������!� �� ���0��������6

C��� �� ��0��� ��� ��0����� ��� ��������� ��� ��� ����9� ��7�����6��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ���� �� ���� � � ���� �� � �����

&� �����(� � ���!�!� �.��������� � �� �!��������� ����������� <

��� ���������� � < �� ����� �.�!���� ��� ���� �� ������� ��

�.���������6

���������� �� %����� � ��� �������� �.��������� ����������

��� 9�G���� !��� �� ����� �.��������� ���� ��� ���7��� ��� �!�!� ���

�� >���� �.�� �����! �� �!��������� �9������ ����������6

:�� �����0�� �� �� �!��������� 5���� ��� !�������� �����!� ����� ��

�����!�6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ���� �� ���� � � ���� �� � �����

:.���������� ��� �����0�� ������ �� �!����� ��� ���� �.��������� ��

��0��� �.�� ����� ����� � ������������ ��� ���7��� >����� ���

��������� �� ������ �>����� �� ��>�� �.������!�������� ��

������ ��� ���������� 5����� ��� ��� ������ 0���!�� < �� �����0�

��� �!�����>����6

��� ������ ������� �� � �� ������ �� �������� �.���������

����������� �!�������������6

��� ������ �� ������� �� ��� ������ < ���� �� ����Q�� 7�.���

�����0� �.��������� � �� ��� �!�������� ����9�� �� ������ ���

�.������!������ �.��� ���!�! �.��������� ������6

���������� �� ��� ����� �� � �� ���������� ���� ���� � ��� ��� �

��� ����� �� �� ��� �� �� ���� � � � �� ��� ����

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ���� �� ���� � � ���� �� � �����

C��� ����� �� �!��������� 5���� �

� �!��������� 5�����8�� < �!�������� ��������!� ��������

�������� ���

����� ���7�� ����������� ��������� �� ���7�� 5������� � 0����� < ���

����� ������ ��� ������� �����

� �!��������� 5�����8�� < ���7�� ������� ����� ! ���D�

0����� < ��� ����� �������� ��� ������� ����� � ���7�� �� �������

��� ������

� �!��������� 5�����8�� < ���7�� �� ���������� �����!

���7�� ��� �� ������ < ����� � ���7�� �� ���/��������� �� ���7��6�

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ���� �� ���� � � ���� �� � �����

������� � )���� *���� �����

#�����7������ � ��1 2����/���� ��� ��������� �����>���

�.����������� ��� ��� ���� �.�7������� ��H!�!� ���� 7�� �� ������

������������ �� �� ����� !���� ��H!�!� �� �!������ �� �� �����

�� ��0�>����! �����������

�� �������� 0���!� ��� �� �!�������� �������� 7���� �� �����������!

�� �!�����6

���>�8�� �.��!� ���� � ���� �.��������� < ��!����� �� �!������

���#��7���

��� �.�������� �8�� &�4 �� �� ����� < �� �!�������� 5���� ������ ��

& ���

O���#8�� � ��� � � �� ��� �������� �� ��

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ���� �� ���� � � ���� �� � �����

������� � )���� *���� �����

/��:� /��:� /��:� /��:� /��:�

& # * 3 %

"��� �� �?������ ������ &$$�$ &$$�$ &$$�$ &$$�$ &$$�$

"��� �:�:� E%$�$ E%$�$ E%$�$ E%$�$ E%$�$

(���������: E2&�$ E12�$ E1$�$ E1*�$ E1%�$

F��� E*%�$ E*%�$ E*%�$ E*%�$ E*%�$

(������� ���:� �� �� :������ *%�% **�% *$�$ *&�% *#�%

���������� �� :�������� #$�% &+�% &%�$ &1�% &2�%

;:������ ������H�� �� �?������ $�$ $�$ $�$ $�$ $�$

;:������ ������H�� �� :������ E1�$ E#�$ %�$ #�$ $�$

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ���� �� ���� � � ���� �� � �����

������� � ������ &� +������

������ ��� ������ !�������� �����! �����! �.!�������� �� ��

�����������!6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ���� �� ���� � � ���� �� � �����

2� � % ,&'� �����0�� ���� �� ���� ��� �R% ��1 *������� ���

�� ��������� ���

) ��������� ��� ��� ��� �����0�� ��1 2���� ���� �� , ��������� ���

��� �����0�� < N��������6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ���� �� ���� � � ���� �� � �����

&� ���(������ ,��� � �����!� ������������ �0�� ������� ��

�!������ �����������9� � ��������9��6

� �����! ����������9 � �� �!�������� ������� �� ���7�� �� 9������� ��

������

� �����! ��������9 � �� ������ ������� �� ���7�� �� 9������� ��

�!��������6

��96 �����!� �� �!��������� < �8������� ��������!�

������ �� ��0��� ��� .��0���1. ���7���6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ���� �� ���� � � ���� �� � �����

&� ����(� �������$�� � ��������� ����� ��1 2����/���� 3

�!�!����������� �� ����#! �� �.!������6

C����!� >��!� ��� �� ����!������ � ������� ��� �#������ ������ �����

�� ��� ������ ������ ����� 3 !���� ��� ������ < '&4� �3�)6%

4-�6

*�� 3 �� ��!����� ����� �.������ �� 0�������� �������7���6

������� � ���� ��� ������ �� ����� ��� ������ ���� M� �� ������6��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ���� �� ���� � � ���� �� � �����

&� ����� �� ����� � ���� �� ������������ ����� �.���������

��#8�� �� ���� �0�� �� ����+� �� �,��� �� ����� ��� ��� ��� ����

:� ���� � �� ����>����! �� ���#�� �� ��� ���� ��� �� �� ���< ��

�,�2� �����7�� � ������� ��� ��� � ��� M�� 7�� H���� �� ����>����!

�.��������� �� ����� ������6

&� -�� �� ����� � -�� �� ����������� � ""� ���

9��������� �.!������ 0��� �� ��!����� ����� �� !�! ��� 9���� � ��

0��� �� ��� ���� ��� �#�7�� ����! �� ���< �� '& �� ���#� �� ���

���� ��� �#�7�� �!��! �� ������6

C�8� ������! ��� ������ ��� ������ � �� ������ ��� �� �� ��!�����

����� ��� ��������#��6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ���� �� ���� � � ���� �� � �����

&� .����� &���� ��������� �� �� ��� � >��������

��������#�� ���� >���� � >������� 0�� ���9� >����6

C����9��� ��� ���7��� �� ��������#�� ���������� 0�� �.!������

�.>������� � �� �� ��������#� �� �!���� ��� �!�������� �.>��������

������� �� ������� ������ � �������� �� ��5� �� �.��������6

:.�������� ���� ��� >������� < ���1 0����>�� ��� 9��� ���

�����0!� ���� �� ������� 0�#���� ������ ���� / ���!�! ��/#�� 7��

!��>��� ��� ����� �� �!��������� ������������ ��� �.��������6 :��

9��� ������!� ��� ���� �����9!�!� < �.�������� �� ��� �� ���0������

�� �� ��������#� �� �� ��� ����� �� ���>����� ��� >��������6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� �� � ������� ��

=�� ������ � �� ���� �� ��� ���� �� ����� �� ���� ������ ������

����������� �� ��� �� � ���� �������� �"��!�� �� �� ���� ��=

:.2������!��� �5� �� KD;;;� ��8����6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� �� � ������� ��

:� ���� �� ?���0������ �.�� ��������? ��� ��0�� �� 9���� ����

��>���S�!6 (!�����#��� ��! < �� ������ ���������� �.�� ����>������

�� ����� ��0��� �.��� ��� �.��� ���������666�

��� / � ���� � �!�#�� �� ������ >����� �������� < �������

��>��!� ��� �-� ����������� < ��� ��������� �� -���9���� ��

������ �� C�1�� �� ' ������ �!����

���� 0�� ������� ���� � ���������� ��� ��������� ��!����

���0���� ���� �� ������� ��>�� �� �!���� �!����#�7���6

"������ �� ���/�/0���� ���� �� ��H!����� ��������� ���� < @��

��� ��� �����������6 -�����!� ��1 2����/���� ��� �� >��� �� T;� ���6

����� 1�� ���� � ������ ������! < �.���� �� ��8�� �� �!0!���!� ��

���������6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� �� � ������� ��

��������� 9�G�� �� �!5��� ��� ��������#� �� ��� ������ ��������

������� � -��*�� �� U������#�� ������ � �� � � ��������"� �.�� �

� ��� ����A�� �0���� ���!������ < F& +�R#� �� 7�� ���� �� '��� ���

?�!������? ��!5����� ��!���� ���� �� �������

;� ��� ����>�� �� �!5��� �� ������� ����������� � �1�8�� 666

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� �� � ������� ��

���� ��0��� �� ����� < �� ������ ��!��� � ������ $��#��� ��! < ��

����>������ �� �����

������� � ��������� �� �� @��0��� ���� ��� ������� /���E���"��

��� "!�! ������ ��������� ��� ����!������� ���� �� 0����� 9���G�����6

��� ���������� �� ��8��� �����!���7��� � ��������� �� ��!����� <

������ ��� ���!�� �1�8��� ������ 0���666�

21����� � ���������� �.N� ;$C �� ���� �0�� "������������ $��

��������� ��� 0������� ��1������ 7���������� ��� �� ��������� ���

0���� ��� F� ������� � �� ��8�� �!�8�� �� ��� �� ��������� ��� ���

@���6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� �� � ������� ��

:� ��>���� ��/������ ����7���� �� �!5����� ������� ��� �� ����

�� ��������"� ��� ��� ����������� !������� �� -��/*���

/��:� B�������: B����� "�( ���!�� �����

&--2 * 1$= & #$= & #$= % &$$=

&--+ + &$$= + &$$=

&--- 2 2$= & &$= # #$= &$ &$$=

#$$$ 3 33= # ##= & &&= # ##= - &$$=

#$$& & &3= # #-= # #-= # #-= 2 &$$=

#$$# # #-= * 3*= & &3= # #-= 2 &$$=

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� �� � ������� ��

:�� ��H!����� ����� �� ��������#�� � F /� � 2����/����

4��� ��I�

J���� �������� *-& &2�&$-

7������ #* 2�--1

F�� &% &�+*#

����H��K� 2 &�$+3

�8������� 3 $�&&&

(��0 * $�$+$

F��A��� # &�*+$

����� ������ & $�$1%

������ & $�$#2

F������� & $�$$%

����� 33+ #-�1%-

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� �� � ������� ��

������ &� V�>�� �� ��������#�� � &�/����

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� �� � ������� ��

������ '� "����� ��� ��������#�� � &�/����

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� �� � ������� �� � �� �����

;�������� �� ���� �� ���� ������ ��� F���"�� ����������� ��� �������

�������7��� � &�� ������� ��� �� � ) 0�6 F ��������� ��� �� ����

������ � �����U����O���-�����6

� � -#���� "��������� 21�#���� �-"2� F���"�� ����������� ���

����!������

���� � :�H� �;����������� ��������� ������� ��� E����� 21�#�����

������� 9������ ��� ����!������ ��� 2�����

���% � 2����1� �� "!�! ������ ������� =/���E���"�� =

�����!������ 3 �4 �� ������ �.!�������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� �� � ������� �� � �� �����

������ �.�� ������� ��>�� �.>���0����� �������7��� �0������ ��

�������� �� 0��� �!>�� �.�� M��0� ���0��!���� � �� ��� ����>�� ��

�!�!��� ��� ������� �������7��� ���������� ���� �.��9!��� �� ���

��� �.�����>�� �.�� ��������� �!����#�7��6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

������ F� D������ �� 0��� �� ������ ��8�� �� ������� �������6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

������ )� :�� ������� ����A��� �� ������6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

������ � $��7�� �.�������� � #�����7��

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

������ ��� $��7�� �.�������� � ��!�������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ��� �� �� ��� ! ��

:� ��D ��0����� ��� �� ������ ��� �*��� �� C�!��� �����������

�� ������ �� �.>������� !���� 0���! ��� �.��0��������� ���������

�6 :.!������� ���� ��� ���� ������� �� � ����������� < ��

����� �� ���7�� ��� �.��0���������

��� �.�� �.� � ��� �� ��������#� �.��0��������� ���#� ��� � � ��

�.�������� �

���� �.�� � � ��� ��������#� �.��0��������� ���#� ��� � �� � ��

�.!������� �6

(��� �� ��� �� ��D ��7���� ������������� ��� ������ �� 0���� ��

��������� ���� !��0! < �.��0���������6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ��� �� �� ��� ! ��

INVESTISSEMENTS

SpecialPurpose Vehicle

(RE)ASSUREUR

ASSURES INVESTISSEURS

ROL

rdmnt 100

100 ROL +rdmnt

������ ��� ������������ �.�� -�� *�� / �������������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ��� �� �� ��� ! ��

INVESTISSEMENTS

SpecialPurpose Vehicle

(RE)ASSUREUR

ASSURES INVESTISSEURS

recovery

liquidation partielle

remboursement

������ ��� ������������ �.�� -�� *�� / ���0������ �.�� ��������6��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ��� �� �� ��� ! ��

INVESTISSEMENTS

SpecialPurpose Vehicle

(RE)ASSUREUR

ASSURES INVESTISSEURS

remboursement net

liquidation totale

������ �%� ������������ �.�� -�� *�� / �������!6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ������ �� ��� ! ��

"����� ��� ����������� !������� �� -�� *���

$E%$ %$E&$$ &$$E#$$ #$$E ����� ������� �:�����

&--2 # & & & % &#1�1 -$�$

&--+ * * & & + &$%�+ 1*�$

&--- * & % & &$ -+�3 &$$�$

#$$$ & # 3 # - &#1�# &*%�$

#$$& $ $ 2 $ 2 &*+�& &%$�$

#$$# & & # * 1 &23�& &1#�%

����� &$ + #$ + &#%�+ &$1�$

�(���� L ���� M �������� (���������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ������ �� ��� ! �� � ���

/��:� ��������� 7������ ����6�� ��������� ������ /����&

�� ��� �N�� ��� ����� �� ��� 5����

����9���� '(/ 5����

&--2 & #$�$= & #$�$= & #$�$= # 3$�$=

&--+ # #$�$= % %$�$= & &$�$= # #$�$=

&--- # &*�*= 3 #1�2= # &*�*= * #$�$= & 1�2= * #$�$=

#$$$ * &+�+= * &+�+= 3 #%�$= # &#�%= & 1�*= * +�+=

#$$& 3 #+�1= 3 #+�1= * #&�3= & 2�&= # &3�*=

#$$# 3 #1�2= * #$�$= # &*�*= * #$�$= * #$�$=

����� &1 #&�*= #$ #1�2= && &3�2= &$ &*�*= * 3�$= &% #$�$=

& L 7������ 4��E��� '(/� 7�0�� , ���������� ��� ������� ���0���>>>

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ������ �� ��� ! �� � � ���

/��:� ��������� 7������ ����6�� ��������� /����

�� ��� �N�� ��� ����� �� ���

����9���� '(/ 5����

&--2 &&# &+= *-% 1#= -$ &3= *1 1=

&--+ &3% &2= 2#& +%= 3% %=

&--- ##2 #*= %$2 %#= &12 &2= #&2 ##= #-# *$=

#$$$ 3+% 3*= 3%% 3$= 3+& 3#= #&2 &-= *33 *$=

#$$& %22 1$= %%# %2= 3*# 3%= &%$ &1= #3$ #%=

#$$# %$# 3&= 322 *-= **3 #2= *+3 *&= #%* #&=

����� #�$3+ #*= *�&$2 *%= &�3&3 &1= &�$%+ &#= &�#&$ &3=

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

������ �,� O�����7�� ��� !������� �� -��/*���6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

"����� ���#����� � ����� � ������

$����� �� ��>�>����! �� �!9���

�����?� (M" (����������� & �� % ���

/�� /// �������� H�����:� ��H�� �� ���� 9���� $ $�$$&+%

/� // 7���� H�����:> �!� 9��� �������: O 9���

9��� ��8 ���������� �� ��������

/ / ���:���� ���:���� ��� ���������� �� $�$$$# $�$$3-

H�����: �������> �������: 9��� �� �?��������

O 9��� 9��� O ��� ����������

�� D�����: �������> �������: �����9������� �� $�$$&*% $�$&*#%

�?�������� O 9��� 9��� O ��� ����������

� �� ����� ��:��������> �������: ��������� O ���� $�$$1+% $�$+#2

�� �?�������� O 9��� 9��� O ��� ����������

F���� �������: �� �?�������� O $�$2*- $�#1%-

9��� 9��� O ��� ����������

��� ��� D�����: �:�����> ����� H���� �� ��������

��� ���:6�� �� �� ���������� �� �������

�� �� 7�������� ��:������9> "���� �� �� �:9��������>

� �� 9�������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

"����� ���#����� � ����� � ������

C��1 �� ����0������ �� 9����� �� �� �������� �� �� �����6

���8 ����� ���������:

(���� (����� ��K ���� 2&>&+= #&>$-=

(���� (����� "���� ��� 1*>3%= #1>#&=

(���� '������� "���� ��� 32>%3= #1>#-=

(���� (��������� "���� ��� #+>#-= #$>$-=

5���� (��������� "���� ��� ���� &3>11= #*>*3=

:�� ��0������������ ���� ��� ������ ����� ��� �!���!�!� < �� ��

��� �� 9������� �� �.!�������6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

"����� ���#����� � ����� � ������

:� ��� / $��� E� :��� / �������� < �� ����� ���!� ��� �.��������

�� �� �!��������� �� ��D

:� ��� / �@����� ������ ������� / :� ������ ��� ������ ��

:;*E$ ��� ������! ��� ��� >��� �� %'� @��� �0�!� � �� ���7�� ��

���0������ ��� �� %'& �0��� %''� @��� ��� �� �.I ��� ������

��������

:� � / 21������ :�� / ����� ������

:� �!� / ��>�>����� 9 ����� (���� :�� / ��>�>����! �� �!9���

:� � / 21������ 21���� $����� / $�������� ����

:� � � / -�������� 21������ :�� / �������� �� ������

���� �� ��������� 7�� ���� A��� ����� ���7�.��� ��������#�

���0���� G ��������6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

"����� ���#����� � ����� � ������

������� -����!��� ��� >������� ��� ����� �� ������ ���

�� �������! � �� �� ���� �� ������� 7�� �� ���1 ���� ���7��

�����! < ����� �������! ��� �6

:� ������ ��� ��� �� ��� >�� �� ��� ��� � ��� WWW6

:� ��>�>����! �� �!9��� �.��� >������� ��� ��� �.���!� ��� ��

���� ��� �!� � �� �����

2� ��� �� ����� � ���� ���!��� �!���!��� ��� � �� ������ ���

� � � ����

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

"����� ���#����� � ����� � ������

���� � � �!� ��"#$� � � �� ���� >��6 :� ��������� ����

���!�! ��� ����

� � ��� ��� �� ������ ��� �� �� �����

� ���� ������

��� ��� �� >��6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$����� � ��� � ��

������� � �� /��� 1� �2334�

!������ �� ��, ������� � �8�� �� ���7�� ��0����� �� & ������� K�

��0������ �� ���7�� ��� ��� �!���� �� �� ���

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$����� � ��� � ��

������� � 5�66 � 1�������� 1� �2337�

C���A��� ��� �� �Q�� 2�� ��� 2���/���� �

�� � �������� �#���#��� ��� ��0������ �� �!���������

��$ ������� H���� 0�� ����� 0����� ���� 0��

������!������� � "������ :���# N����� ���#� :�#��� *��#���

'� ��0����������

0���� �.��� ��0������ �� �!��������� ��� �� �� ��� �� ���� ��

&�� ������� �� ���< �.�� �������� �0�� ��0������ < )�4

!������ ��� ,FF ������� �.>��������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$����� � ��� � ��

������� � 5�66 � 1�������� 1� �2337�

���� 62

!������ ��� �', ������� ����

� )F ������� ��������� 0����>��

FF ������� ��������� ���!�!

����� ����������� � :;*E$ X �F% >��

���� 68

!������ ��� %�% ������� ���

����� ����������� � :;*E$ X &F& >��

�����! � )�4 ��� &�� �������� ������� �� �1�8� �� � ��������

�!���� �� ��0������ 3 �' @��� � F / �, @��� � )

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$����� � ��� � ��

������� � 5�66 � 1�������� 1� �2337�899:�

������� (M" ������ �������� ������: (����

;���������� ;� B E /& &1*�+ �'() /// /�� &--2 &--+ #2* ��

;���������� ;� B E /# *&*�# �'() �# &--2 &--+ %21 ��

;���������� ;� BB 3%$�$ �'() �# &--+ &--- 3$$ ��

;���������� ;� BBB #$$�$ �'() �# &--- #$$$ *11 ��

;���������� ;� #$$$ ��� #$$�$ �'() P �# #$$$ #$$& 3&$ ��

;���������� ;� #$$& ��� &%$�$ �'() P �# #$$& #$$3 3-- ��

;���������� ;� #$$# ��� &#%�$ �'() P �# #$$# #$$% 3-$ ��

;���������� ;� #$$* ��� &1$�$ �'() P �# #$$* #$$1 3-% ��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$����� � ��� � ��

Swap Counter-

party

USAA

Reg. 114 Trust

Residential Re Ltd

Collateral Account

Class A2 Principal Variable

Class A1 Extendible Principal Protected

Defeasance Securities Counter-

party

6% Rate on line

$400 Reinsurance

Investment Earnings

LIBOR - 24 bps

$313

LIBOR + 576 bps

<=$313 @ redemption

$164

LIBOR + 273 bps

$164 @ maturity

$77 contingent on event

$164 @ maturity

$400 LIBOR Rem’gFunds

$77 LIBOR $77 @maturity

At risk cash flow

All amounts in $M

������ �&� "!������� �� �.!������ �� / � F

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$����� � ��� � ��

������� � 1�������� 1� ( /1.�� ������ ;�������

";B�� ������� 7������ ���> ;���������� ;� #$$& ���>

�:����� ������ ;� '(//

�������� 4����� #$$$ ��� #$$&

������� &1% �������� '() &%$ �������� '()

������: /��� #$$3 4����� #$$3

��!������ 7������ L ����� P 4Q� 7������ L �N�� �������H��

����� B����� B����������

*$= �� %$$ �������� C( &�& ��������

������ �B .; P 1%$ �� �B .; P 3-- ��

(" ��R��� ��R���

(M" P P

������ �* �#

"���� �����:�� ;�( /B;

�8������ ���� &�#2= $�1+=

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$����� � ��� � ��

������� � /����� 8998 &��

2������ �� ' -�� *��� < �������! @��� ���'

#1,$1,$# &1,$-,$# &1,&#,$# &2,$*,$*

/ 7������� /������H�� 4�� P 1$$ �� %#% �� %%$ ��

����6��� ����� P %$$ �� %#% �� %#% �� 32% ��

� ��������� �� ���� ����9���� P 1$$ �� 1$$ �� 1$$ �� 1$$ ��

� ��������� �� ���� '(/ E &2% �� &2% �� &2% �� &2% ��

� ��������� �� ���� 5���� P 3#% �� 32% �� 32% ��

F �����E���� P 2%$ �� 2%$ �� 2%$ ����

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$����� � ��� � ��

������� � /����� 8998 &��

�� "F� ���

/ 7������� /������H�� 4�� P $�$&#+ $�$&%- $�+&

����6��� ����� P $�$&#2 $�$&%- $�+$

� ��������� �� ���� ����9���� P $�$&#+ $�$&%- $�+$

� ��������� �� ���� '(/ E $�$$## $�$$#2 $�+&

� ��������� �� ���� 5���� P $�$&#- $�$&%- $�+&

F �����E���� P $�$&*& $�$&1$ $�+#

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$����� � ��� � ��

������� � <� �� � <�������� �2337�

>�������� !����� ��� % ��� ���� ������ �� � �&4 �%& ��� ����

7�.������ ����A�� �0���� ���!������ < F& +�R#� �� �!���������� ���

���� �� '��� 0!#������6

0����� 9������ 3 ,F�� ������ �������

>�������� ��0����>��� �� ������ �& ������ < �������!�

��������� �� �� ��>�>����! �� ���0������ ��� � � � �% &'4

�#���#8�� � �������� �������� ��>�� �� 0������ �������!��

������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

/��:� ���� 4��� �������� B����� 4 �S���:

�T&$$$� �T1$$$�

&--$ #2E$# &131 &&#2 &+%%

$*E$1 &*-% &%2#

&--& #*E$1 &*** &&$3 &32#

$1E$2 &&&3 &#*$

&--# +2-+ &$-+ -11$ -11$

&$+% &&-&

&#%* &*21

&2** &-$*

&--* 1%+- &$-- 2#3& 2#3&

&--3 3+$# &$+1 %#&%

-3$ &$#&

--# &$22

#31$ #12#

#+#$ *$1*

&--% &&12 &$12 &#3%

&#-$ &*21

&--1 &#1# &$$$ &#1#

4��� �� �������� &2 #

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$����� � ��� � ��

������� � /�������� �� ���%���� �����$���� 6��������

+�%E&$�% �������� '() �������� �� ��� ������� # �������� '()

2E+�% �������� '() ����H��K� ;��K ���� &�% �������� '()

1E2 �������� '() �������� �� �?:��� �� ����9���� & ������� '()

3E1 �������� '() :�������� # �������� '()

&E3 �������� '() �������� �� ��� ������� * �������� '()

$E& ������� '() ���������� �������� ��� ������� & ������� '()

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$����� � ��� � ��

������� � �-� 1� �����$���� )�� �233=�

-�0������ �� ��� � ������� ��� ����� �� ����>������ �� ����� ��

-���9����6 ��� ��� ���1 �����8��� �����#�� �

� �������� ����� �) & �� �� ���������� ��� � ���>�������� < )�4 ��

'F F)4 �� ������� < �������!

� �������� ����� �� �� �, ���������� ��� � ���>�������� < '�4 ��

%% %%4 �� ������� < �������!

� �������� ���!����� < �, ���������� ��� � ���>�������� < ,�4 ��

����� �� ������

2B2-C � �) & �� �, ��������� ����������� ��1 7�������� < 4 ��

&4

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

%���&���� �� ����� � ������� ��' &��

����� ��� ��������� ������ �� ����5����� �� ���������

� �#�������� ��� �� ����� ���� � � � � ���� %� � ����

� �#�������� ��� �� 0�������! � � � � ���� %

�� ����

� �������� �1�������� � � 0!��5� � ��� � � � �� �� � ����� I �

��� �� ������� ������� �� � �.������! �� �.��������6 ��

� �&� � �� ��� ��'&�� ��

'��� � � ���� �'����

� ����5����� ��� 7������� � � � ��� �& ( ��� ��� ( &� � �� I

� ��� ��

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

%���&���� �� ����� � ������� ��' &��

� �������� �.2���#�� �� �� � �� ��� �'���

� � ���� �'���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

%���&���� �� ����� � ������� ��' &��

+���,����� �� ������� ,�����

��� ������� �� ���1 �.�� ����9 �� ���1 �.�� ���� ����!�� �� ������!

� �� �� ����+� ) ��� � � ��� � )�� �3 ���1 �.�� ������ ��

�!��������� �1���� 9 ��� �� ������! *� �� �� ���1 �.��� ����

������7�� ���

� ��

��

� ��

��+�� )��

�3 ���1 �.�� ������ �� �!��������� ��� ��� �� ������! *�6

:� ���1 �������� < �� ���� � �.�� >��� ��������� � ��� �>�����

�.��������! �.��>������ �0�� �� ���1 ���� ���7�� , ���

�� � � ��

#�����������

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

%���&���� �� ����� � ������� ��' &��

I � �!����� �� ��>�>����! ���7�� ������6 ��� �.#���#8�� ��

����#!� ������� ����� ��>�>����! ��� ���7��6 ��� �����

��>�>����! #����� ��� ��� ����������6

:.�1������� �� �.������! �� ����� ��>�>����! ���7�� ������ ����

!�������� ���� ��� ��>�8��� �� �� ��H���� �� ���/@����� ��� ��

�������� < �����6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

%���&���� �� ����� � ������� ��' &��

(��� �� �#!��� �� ���7�� �� ��������� �� �������� ����� ��� ��

�������� �� ����� ����! � ��� �� �!���� ��� � � �� �#���� ���

�� �

��������

I � ��� �� ��>�� �� ��������� ���0���� ����� � �� � �����! A��� ��

��������� �� ����� #��8�� �� I ��� �� ��� �6�6�6 �� 9�����

�� �!�������� ! 6 ��� ��� #���#8��� �.�>����� �.��������!

�.��>������ �� �1���� ��� ��>�>����! � ��� ��7����� �� ���1 ������!

�� �� �� ��� ��� ���������� �(��>��� �� O��Y�����+ �������

�� � � � ��� ��� ��� � ��� � � 6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

%���&���� �� ����� � ������� ��' &��

:� �������� 0��� �� ���7�� �!������ < �� ���� � ��� ��� ����� �� I

�� � � � ��� � ����� � � � ��� ���� ��6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

%���&���� �� ����� � ������� ��' &��

>��������� � ,���

��� ���� �� ����9 ��� �� ������7�� ��� ���!� ��� ��� !7�����

��H!��������� ���#����7�� +�� � � ������ +� � ������ +-� I �-��

��� �� �������� �� U����� ���� ��� �.#���#8�� �� ����#!

������ �� �.�>����� �.��������! �.��>������ ���� ����

����!���� ��� ��� ����9 ��� �������>�� ��� �� ����9������ ����!

�� ��� ����9 �� �� �.����9 ���� ���7��6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ ��������� �� ����! ��

-�� *�� �.�� ������ 9����� �� �� H�� �� ���� . < �� 5� ��

�#�7�� �!���� �0�� ���>�������� �� ������� < �������! �� � <

������� 7�.�� �.� ��� ��� �� ������#�6

C#!��� 5�����8�� � �� �1���� ��� ��>� � ������ ����� ��� 7�� ��

���1 ��������! < � � � �.!���0�

� � � ��

�����

.���

�� ,�� �� ,�� �� ,�����

� ���

I �,�� ��� �� �������� �� ���1 �� .��� ��� �� ������ ��� �����

0���!�6 :� ���1 �� Y!�/���� �� �������! � ���

�� � � ��

�� ,�� �� ,�� �� ,�����

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� / �� ����� �.���A� ����������� < �� ���� �� ���0������ �� ��

��������#�6 :� ���#/M� .��� 0!��5�

.��� ��

� .��/ ( �� 0�� .���/ � �� �� � � �� �� � � � �

�� .� ��/ ( �� 0�� .���/ � �� �� � � �

:� ���1 ��� �.!���� ����

� � .��

������ �/ ( �� ��� �/ ( � � 0�� .�

�������� �/ � ��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ ��������� �� ����! ��

������� � �� ��� 5�66 �2?�� �������

-���3:;*E$X�F% �� ����� ��������#� �� ���0���� � ����6

-������ ������� ���� 0���! �� ��� ���� ���� �� ��� �� ��������#�

.��� ��

��� ,� �� �������/ ( �� �� � � ��

� �� � � �� �� � ��

��/ � �� �� � � ��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ ��������� �� ����! ��

������� � �� ��� �� <��������

:�� ���#/M�� .��� ��� ���!� ���

.��� ��

� ����� �� ����� ����� � ���� �� � � �� ��

��� ������� ����� ��� ����� ����� � ���� ��� �� � � ��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ ��������� �� ����! ��

������� � �� ��� �� <��������

��� ���������� �� ����� � ������� ����� ��� ���1 ������ �� �.!�7���

� )F4 �� ��� � %%4 �� ���� �� � &F4 �% ����

:� ���1 ��������! ��� ����� ���

������

�� ��

� �����

�� ��

�� �������

�� ��

�� ��������

� ��� �� ��� �� ��� �� � ���� ��

��� , )%4 �� �� 0����� 9������

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ ��������� �� ����! ��

������� � �� ��� �� <��������

:� ���1 ��������! �� ��������� ��� ����

����� �

�� �������� ����� ��

��� � 'F4 �� �� 0����� 9������

:� ���� �� ��0����� �� >������� ��0����>�� !���� �����! < �&) )�

��� % %)4 �� �� 0����� 9������

C��� 3 ,F,� ,� ��� ��� ))4 �� �� 0����� 9������

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ��� � ���

2� � & ��� ����� ��� �� !�! ���������� ��� ��������� ���

��� /9�����6 :� 0����� �.�� ���� ��� �� �������! � �� ����+� � ��

�� 0����� �� ��� * ���

� ����� � � ����

��� ���� � ��* ���

� ��� ���� ��� ��� �� �* ��� 6

I ���� ��� �� 0����� �� �.������ ���6

�������

$!�������� ��#����� ��� ���� =I � (����� ����� �� ���� = ������

��� 3 ���� �� �� ���������� �� ������ ������ ��� 3 �� �� < &��� ��

����+� �� �� �� �!���� �� �!0��������� ' ���� ��������� ���0�����

����� �� ��� �0��� �� �� %� @��� �� ���, �0�� ��� �!���� ��

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��0��������� �� ' ��� ���� @������ �� %� �!���>�� ���,�6 :�

�������! ���� ���� �� %� �!���>�� ���,6

�� �� ������ ��� ��������� �����! ��� �� �� �� ��������� �� ������

�.������ 0����� ��� �6 2� �� ���1 �� ���� ��� ����

� ����� � � ��� ���� ����� ��� �� � ���� ��� � ���� � � ����6

;�� �� �!�������� ���#��� % �,��6 �� �� ������ ��� ��������� ��� ��

�� ��������� �� ������ �.������ 0����� ��� �� �� ���1 �� ���� ��� ����

� ����� � � ��� ���� ����� ��� � ���� ��� � ���� � � ����6��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ������ � ����� �� ��� � ���

:�� ��#������ �.����� ��� ��� �������������� ��� ������ ������

�.��������� � �� �!���������6 :�� 0������� ��� ��0��� ���

��0���������� � ��� ��������� ��� �.����0��! ��� �� ������� �0�� ��

���0������ �� ��������#�� ��������� �� ��� ��� �1������6

�������

��� �������� �.��������� ��#���� �� ��0��� ����� �� ���0������

�.�� ������ �"����� �� �0�� ��� �������� �� ������� �� ���<

�� � ���� ��� ����� ���������6 2��� ���8�� ��� ���� �� ����#!

�� �6�4 �� ���� ��� ���� �1��! 7�� ��� ��9�8��� < �� ���7�� �.����

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

9������ �� )�46 �������� ���

��� �� , ������� ��� �� �������� 3 �������� �� �6& ���������

��� �� �� ������� ��� �� �������� 3 �������� �� ' �& ���������

:�� ����+�� �����!� ��� ���� �� >�� �� �� >��6 2��� ���� ���� ��

��0��� < �.���� �.�� =�&R'& ���� ����� = �� ��#����� ��� �������

�!��0!�

��� �

�������

��� ���� ���

:.�������� ��#8�� ���� F&� ���� �� ����+� �& �� ���������.�����

0����� F&� ���� �� ����+� '&6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ������ � ����� �� ��� � ���

:� ���H ��� ���� �� ���0��� �

��� ��� ��9!����� < � & ��������� � ��#�� 3 0���� ����� �� ���#� �����

���� ��� ���!����� < ' & ��������� � �.�������� ���#�

��� ���� ����� ��� � �������

����� ��� ����� � & �� ' & ��������� � ��� �1����� , ���������

�� �������� ���#� �� ���������� 3

���� ���� ����� ��� � �� �� �������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

Prime

Prime du call 65

Prime du call 25

25 65

position longue

position courte

call option spread 25/65

Perte indice PCS

������ �'� -��� ���� ������ �&R'&

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ��� � ���

"�8�� �� N��>�� �� �#�� ����� �� -#��������� ������

���� � ������ ���/@����� ��� ��� �� �!���� �� ���0������ ���

��������� �� ���� ��� �� �!���� �� �!0���������6

O��#�8�� � ���� ���� �.!�����

�� � �� ����

� ���

I �� ��� ��� �� �������� �� :�0� ��� ��� � ��� ���6

� ��� � ��� ��� �� ��� ���� �� �������� �� ����� ����!

� �� �

�������� ��� � ��� ���

I ��� ��� �� �������� �� ����� �� �����8��� %� �� ��� ����

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� �6�6�6 ���� �1����� �� �� �1���������� �� �����8��� ��6

� ��� � ���� ��� �� ��� ���� �� �������� �� ����� ����! ��

�� 9���

� �� � ��

��

� ������

���

� �� ��� � ��� ���

I � ��� ��� �� �������� �� ����� �� �����8��� %� �� ��� � ��

��� �6�6�6 ���� �1����� ��� �� ������ �����!� �� ���

���������� !������ ���� >�����6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ��� � ���

E� ������ 7�� ��� �������� ���� I � ��� ��� ���

� �� �� ����

���

� ���� ��� ��� ���!��������6

:� 0����� �� ���� �� �������! �� �� ����+� � �� �� ��� * ���

� �������� � ����

����

� ������ �� �* ��� 6

��� ��� �.��9������ ������>�� < �� ���� � �� ����� ���� 7��

� ������ � ��� ��, ��� � ��� � � �� �������� ���

I , ��� �� ���1 ���� ���7�� �� � �� ��>�>����! ���7��/������6

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ��� � ���

&� ��� � ����� ��$�� ����� �

��� � �1� �� �� �����9��!� �� :������ �� �� ��� �� �������� �� :�0�

�6�6

� �1� �� � ��

����

1� ����

��

���� �1&�! �+&� ��

I ! ��� �� ��� �� 9����� �� �!�������� �� ��6 :� �������� !���� <

������������� ����������� � �1� �� �� �1� ���

:� �����9��!� �� 2���#�� ! �+&� �� 2� ��� �!5��� ��� ��� 2 � ���

! �+&� �� 2� ���� �2&�! �+&� ��

� �2� ��

�� �� ����� ������! �����9��!� � �����8�� �� ����9��!� ��

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

:������ �����!� �6�

� �1� �� 2� ��

���� �1&�! �+&� �� 2� �� �1 )� ��

� �2� ��

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ��� � ���

��� �.#���#8�� �� ��������� �1��������� ����

/��� �� ������� �� ��(����

� �1� �� � ����

%���

��� 1 � �

��

��

� �1� �� 2� � ����

%�

��� 1 �

��� 2

�� 2� 1 � ���

��� �� ��>�>����! �����9��!� �.2���#�� �� ��>�� �� ��������� ����

��� �� � �%���� ��� 2�� �� ��� ���� ��� ��������� �� ��� ��� 2�6

/��� �� ������� �� ��(���������

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� �1� �� � ����

%���

����3�

�1� 41�

� ���

��� �1� �� 2� � ����

%�� ����3�

�1� 41��

����3�

�1� �

4 3�2�

1�

� ���

��� �� ��>�>����! �����9��!� �.2���#�� �� ��>�� �� ��������� ����

��� �� � �%�� ��� �3�2��� 42�� �� ��� ��������� ��� ���� ���

��������� �� ��� � �3�2 4� 3��

6

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ��� � ���

E� ��� 7�� � �1� �� 2� �� �1� �� 2��6 :.��!� �� N��>�� �� �#��

����� ��� �� �����!��� 2 ��� ��7��� ���� ��,����� ��� ���

���������� ��� ��>�>����! �� 2���#�� �����9��!�6

C���9�� ���� ��� �� ������ �� ����� �� ��� �� ���1 �.�� ����9

���/@����� � �� �� �.!�#���� ���6

;�!� 3 �����!��� �� ����� ��!����������� �� ���!� ��� ����0�� �� <

�� ���� � �� ������� 7�� ������� ��� �� ����� !�#�����>��6 E�

�����8�� ���� 2 ��� 7�� ���� ��,�������� ��� ��� ���������� ���

��>�>����! �� 2���#�� �����9��!�6

��>�8�� � ������ �!�������� �� W

"!�#�� ����!� ��� D����� ������ �

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� ��� �� �!���� ��� ���

�� � � � ���� � ��� ��

����

� ����

� �� ����%��

�� ��

E� �������� ���� 7�� �� � �� ��� �5��� ��� �� �!���� ��� ���6

���� ��,�������� ��� ��� ���������� �� � � ����� ��,��������� � �

�6�6 2�� ������ ��

��� �, 5�� �� ��� �� 2���

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ��� � ���

���� ��� �� �!���� ���� ���

�� � � � ���� � ��� ��

����

� ����

� �� ��� �5���� ����

%� ��� ����

����

3��� 4�� ���

� �� ��� �5���� ��� �5� ��� ���� �

���� ��,�������� ��� ��� ���������� �� � � ����� ��,��������� � �

�6�6 2�� ������ ��

��� �, 5�� �� ��� �� 2���

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ��� � ���

/��� �� ������� �� ��(����

(��� �� ��� �1�������� 2�� ������ �� ��� �, 5�� �� ��� �� 2���

��� �� ������ ��

�2��� � ���� ��2� ��

�� � %�

, 5��

� ��

��� �� ��������� 2� 6 �6 E� �� �!���� 7�� ��� ����� ������ ���7��

������ �� 2���#�� �� �� �� � �� ���

���

� �� � &�

�������� ��%�����%�����

7�

�� �7� �� &� �

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

I %�� � �%� ��� 2��� ��

�� �7� �� &� �� �

�� 2��� �7�1��� ��� �� ��� 2��� 1� +1

/��� �� ������� �� ��(���������

(��� �� ��� �1�������� 2�� ������ �� ��� �, 5�� �� ��� �� 2���

��� �� ������ ��

����3�

��� 2���� 4 �� 2����

� ����3�

��2���� 42���

�, 5�

%�

E� �� �!���� 7�� ��� ����� ������ ���7�� ������ �� 2���#�� �� ��

�� � �� ���

���

� �� � &�

�������� ��%�����%�����

7�

�&� 74�

3�7

��

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

I 4� � 4� �2��� �� %�� � %�

� �2�

�� I 4� �2� � 3�2 4� ��

%�� �2� � %�� ����

3�2�� 42�

6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ��� � ���

:� �!��0!� �� $���/V�+��� �� �� ������ ���7�� ������ �� 2���#��

��� ���� ������!���!� ���

+�+�

����� ���� �2����

��

� �2��� ����� � ��� ���

+�+�

����� �����

2����

���

� �2��� �������

2����

�����

� �2��� �� ������ � ��� ���

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ��� � ���

������ �� ��� �������� �� ��� ����>�� �.>����� �� ���1 ��� �����

��� ������ ���6

E� �.���!������� ��� �� ���1 �.�� ���� �� ����+� � �� ��� * �� ��

���� �� �������! �� E� �#���#� �� ���1 < ��� ���� � ���� ���6 ������

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��9 -#���������� �������

� ������ � ��� ��5� � ,� ��� � �����

�������� ��%�� �2� �� ��� � ����%�� �2�

� �8� ���� 74� �2�� ��

3�7

�� �8� ���� 74� �2�� ��

3�7

��

��� ��, ��� � �����

�������� ��%�� ��� � ����%�� ��� � ����

7��*�

�� �8� ���� 74�

3�7

�����

�� �8� ���� 74�

3�7

����

I

8� ��� � �����

�� ��� �� ���

��� 8� ��� � ����*

�� ��� �� ���

��

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ����! �� � ����� ���������

:� ������� ��� -�� *��� ��� ��!� ��� ��� ������� �� �������

���� ��� ������ ������� ��������!� �-(E -:E�

:.��!� ��� ���� �� 0������� ��� -��/*��� ���� �.������ 7���

������ ��������! �� ������ !7��0�����6

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ����! �� � ����� ���������

(" �������� ;� ��������� ;� 5��� ;� ;���������� ;�

�:����� <���� .������ ���� ������ '(//

/.4 ������� (���� ������� (���� �(E������

������� +$ &$$ +$ #$$

(M" P P

������ �# �& �#

�������� /��� &--- ��� &--- 5��� &--- .���� &---

������: /��� #$$# ��� #$$3 5��� #$$# 5��� #$$$

(���� *1- �� *&$ �� 3#$ �� *11 ��

/(" $�$*23 $�$*&3 $�$3#1 $�$*2&

�� $�$$%$ $�$$3# $�$$3% $�$$33

"F� $�$$%+ $�$$13 $�$$1$ $�$$2+

��; $�$*#3 $�$#2# $�$*+& $�$*#2

��� $�+1#& $�1%1* $�2%$$ $�%2+-

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ����! �� � ����� ���������

(" (������ ��� 4���A� ;� F�S����� ;���������� ;� #$$#

�:����� ������ ;� ������ 4����� ��0� '(//

(0��� ;� /.4 (0��� ;� �(E��E�

������� &3%�% &$$ %2�- &#%

(M" P P P

������ �# �#

�������� ��� #$$$ 4����� &--- ��� #$$# ��� #$$#

������: �:���� #$$& �:���� #$$3 ��� #$$% 5��� #$$%

(���� 3%$ 3%$ 3$$ 3-$

/(" $�$3%1 $�$3%1 $�$3$1 $�$3-2

�� $�$$2* $�$$2% $�$$12 $�$$12

"F� $�$&&* $�$&$$ $�$$++ $�$&&#

��; $�$*1* $�$*+& $�$**- $�$3*$

��� $�131$ $�2%$$ $�21$$ $�1$$$

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ����! �� � ����� ���������

/// // / ���

"F� $�$$$&% $�$$$3$ $�$$$2% $�$$&2$ $�$$2%$ $�$#$$$ $�$+$$$

��� $�%2 $�%2 $�%2 $�%2 $�%2 $�%2 $�%2

�� ���� $�- #�* 3�* -�2 3#�+ &&3�$ 3%1�$

��; ���� %&�1 +*�- &&3�3 &2&�% *%2�3 %+$�1 &&%#�1

��P��; ���� %#�% +1�& &&+�2 &+&�# 3$$�# 1-3�1 &1$+�1

(���� ��� ���� %# �� +1 �� &&- �� &+& �� 3$$ �� 1-% �� &1$- ��

(���� ����: 12 �� -# �� &#$ �� &+* �� *%$ �� %+$ �� &&32 ��

������ ��� ���1 �� ����#! >���0!� "��� :��� ������ � ����!

�� �������� � ���� ��� 9����� �� �!� �� �� � � ��6�6

9����� �� �� �������� �� �� �� ����� ���

� � 9 ��!�� �� ��� �

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ����! �� � ����� ���������

:.��������� ��� ��1���� �� 0������>����� ����!�� /��� ����

� � �� �� ��!����� �� ������

21����� � � �21������ :��� 3 �� ����

�� � � �� �� ��� ������� ��� ��������� �.I �� ���1

� � � �� ���� �@���! ��� ����� ����� ��� %'& @���

� �� ��� �6�6 ����� �� >��6

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ����! �� � ����� ���������

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

02/06/1997 13/08/1997 27/10/1997 12/01/1998 26/03/1998 09/06/1998 20/08/1998 02/11/1998 19/01/1999 01/04/1999 15/06/1999 26/08/1999 09/11/1999

Sp

rea

d o

ve

r L

IBO

R (

bp

)

Argentina

Brazil

Mexico

Russia

Venezuela

BB Catastrophe

BB Corporates

BB Hard Asset Value

Residential Re

576

SR Earthquake Fund

475

Parametric Re

430 Trinity Re

367

HF Re

375

ResidentialRe II400

Pacific Re

370

Mosaic Re Class A

440

Gramercy Place

Class C-1

325

(3,500-5,900+)

XL Mid

Ocean Re

Tranche A

412

Trinity Re

1999

417

Mosaic Re II

400 Domestic Inc

(Ba2/BB+)

369

Concentric Ltd

(BB+)

310

Residential Re III

366

Juno Re

420

3Q1998

30/9/19985/7/1998

Namazu Re

450

Gold Eagle

540

������ �F� ���>�� �����>����! ��1 �#�� �5��������� ��� �������

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ����! �� � ����� ���������

Hurricane Floyd:

Residential Re

Prices

Hurricane Floyd:Hurricane Floyd:

Residential ReResidential Re

PricesPrices

Tropical Depression

Storm Category

Tropical Storm

1 (74-95 mph)

2 (96-110 mph)

3 (111-130 mph)

4 (131-155 mph)

5 (>155 mph)

������ �)� ���� �����>����! ��1 !0������ �!�!����7���

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

(�� ������ �� ����! �� � ����� ���������

1����$�� � (� 9�G� ����� ����� �!�#�� ������ < ������ ��

���1 �.�� ���/>�� �.�� �!����� �� ��>�>����! ���������� ��

���0������ �.��� ��������#�6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ��� � ��� � �� ���) ������ *�����

�� �!���>�� � � � �� -*C � ����! ��� 9������ ��� �������

��������#� ���� /0:�:,#$� �� ��� �����6

� ������>�� � & � ���������� ��� ����� ��� >��!�� ��� ���

������� ���

:� ;<$$ �#,�<+ ��� �� �!���� ������� ��7����� �� �������� ��� ���0����

��� A��� ���!��! ���� �� ������ ���0��� ��� ����������

:� +#�#;<�"#7� �#,�<+ ��� �� �!���� ������� ��7����� �� ������ ��

�������� ���� A��� �!!0���!6

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

%�������� ����������

:� ���������� �� ���������/0�� �.��� ��� ��� �!�#�� �� ��0������

����� ��� !08������� �1��A��� ���� �� ������#� ��� �!������

������!�� ��� ��� >��7���6

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ������ ��� �� ���#��� � �� ��������

��� � �� ��>�>����! �!���� � #�����7�� �����!� �� ����#!

����������� I �� �������� ���� ��� ���� ������!���! ��� % �� =6 ���

� ��� ������ !7��0����� < �6

/�������� ���� ��� �� �������� ����� ����! ��� � �� ��

��������� �� �� �1���� > ( � �� ��� 9����� ������>�� 8 ! �� � �

0!��5��� ���8 �?� += �?� � ��

����� 7�� �� �������� @� � � �@� ��� I @� � +� �+� ��!��0!� ��

$���/V�+���� �.!���0�

@� ��

��� ��>8 �� �

������ �

������ >8 �$��%+= �?� +$�

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� ��� � � � � � 6 ��� �� ��>�>����! � ���� � �%>� 8 ��� += ����6

H����� (��>��� �� O��Y�����+ ������

E� �� �.���!������� ��� 7�.< ��� �#��������� �� ��>�>����!

���������� �� ������ ��� �����!�!� �� ���� �6�6 �������� �����

����!6

1����$�� � �.������� �� �� ��>� ���7�� ������ ��� ��� 7������

!7��0������ < �� �����!�! �� ����!�������� ��!0���>�� �� �.������

5����� ��� � ��� 5������� ��������� ��� �� �������� �6 E� ���

7�� �"��� � �� �������� �� ����!�������� ��!0���>�� �� ����

0����>�� ��!����� ��!����8��� ���� �.!����� ���� ���!�����

���#����7�� ��� ������ �� �������� ��6

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ������ ��� �� ���#��� � �� ��������

:� 5������� �� *������ �� ����� �� �������� �� ����� 0!��5���

����� ��������6 2� ������� �� ��#�� �� ��� �1������ �����

�������� �.��� ��� 0!��5!�6 �� �� ��8�� ��� �� �!����� �� *������

�� �� ����� �� 9������� ���1 ����9� ���7��� ��� ��������� ���!�!��

��� 7�� ����� �����!�! ��� 0���5!�6 ��� �� �������� �� ���� <

��� ����� �1��������� ���� �.��������� ��!����� ����� �����!�!

�.��� ��� 0!��5!�6

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ������ ��� �� � �������� �� ���� � �� ���

E� ��� / �� ���� �� �!9����

� ���?�� /����� ������?��

�������� ��������� �.��������! %

� �/ � �� � �� ��� ��%��

� �� ���1 �� #����� ���������! ������� �6�6

� �/ ��� � +��� � %+�6

2� ����������� �0�� �� �!����! I ��� ���1 ��������� ��� ���

�!������� �� �� �������! � �� ��>���� ��/������ ����� �� ������������

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

��� ����� ��� ������� ��� -(� �� 7= �������� 8==8 �

& �� # ��� * ��� 3 ��� % ��� 1 ��� 2 ��� + ��� - ��� &$ ���

/C/ *- %# %1 1& 1% 11 12 12 12 12

F���� ������� *$- *$+ *$- #-$ #+$ #+# #+3 #+3 #+3 #+%

(0��� ;� #1 3* 3- 1# 2$ +& -$ -1 &$& &$%

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

� ������ ��� �� � �������� �� ���� � �� ���

� ���?�� /����� @ ������ �������?�

�������� ��������� �.��������! % ��� / �!���������� / ����

� �/ � �� � �� ����

�� �

% �$� +$�

� ������ �� �� � ������ �������$��

�������� ��������� �.��������! % ��� / ��!����� / ����

� �/ � ��%� � �� ����

�� �

% �$� +$�

I % ��� �� �������� �� ��H���� ��� �1�����

+%� � � ��� %�� +� 3

%�+-�6

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$���� � � ����������

:��7�� �� �������� 5���� ��� ����������� ��������! ��� ������

���!�� ��� �!�����>��� ��� �� ���� 5����

� ����� �����>��� �� ������

������� %%�/�) � �� �� -�� ��� �������� � ��� �!����� ���

����������� ��� ������������� ��1 >!�!5��� �� ��0������� ���

!0��������� ������������� ��1 ������6

� ����� �����>��� ��!��������

��� �� ������ ��� �����9!��� �� ������� �� ���7�� �����5����9 ��

����� �� ���7�� �� ���������� �� �� ���7�� �� ������ � �� �!��������

��� ��0�� ��>�� ��� ����� ��! �%������

���� ����� ����� ��! �%������ ��� ��0�� ���0���� �0�� ���

��>�>����! ��! �%������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$���� � � ����������

�8��� ��� ��R�� � �� ��>�>����! ��� A��� ���!������ < ��4 �� ��

������ �� �� ����� ���������� ��� A��� ���!������� < ��4 ���

������6

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

����������� ����+��

��� ��������#�� ����������6 :� ������� -��6 V��6 ����� �� �H�� ���

�� ����������� ��>���R���0! ��� ��� ���7��� ���� .�� ������>���. ����

7�� ��� ����>������ �� ����� ��� ���������� ��� �8�#������� ���

����������� �� ������� ��� �0�����#�� � ����� ��� ��Y �� ���!�6 :�

��0�������� 0�� �� --$ ������� �� ����� �� 0������ ��� H��

���� ��� �������� �������!� �� ����� ��0������ ��� 5����!� 0�� ���

����#���� ��� ������ ��� ��� ���������6

2� ���� �� �#�H�� �.�H����� �� �� --$ ���� �� ����������� �� !����

�� �� ������� �.���� ��� �� ������ ��� ��������� ��� �.�1������

���� �� &&' ������� �0�� �� ���� �� ��0����� ���#��7��� >����� ��

�.���� �� � '�� ������� �.����6

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

����������� ����+��

=�� ������� ��� � ��� ������ � ���-���� ����� ���� ���� �

��� ��� � ������ �� �� !��� ��� ���� /���� �� ������ ���

� � ����� �� ��� ��� ������ ��� �������� �� ��� � � ����� � � ��

���� ����� �� �� �� ��J ���� �� ��������"� ������� K ���

�#�������� � ������� �� �� !���� ��� � L�� �� ����� �� ��� ������M�

�� �� ���� �� ������������ ������ �� !���� ��� � ������� ������

�� ��������"� ������� �� � ��� ��!�� � �-������� �� ��� � ������� ��

�"��� ����� ��� ���� �� ���"��� �� ����� � ���� �� �% ��

�� � �������� ���� �������� � ���� �� ��������"� ������� L�� �

����� �� ���� $ ������ �� �� ���������� ��J���� �� ��������"�

�������KM� ) � ��������� � ����� ���������� ����� �����

��� ������ ��� ���� ��� ��� � � ��� ������ ��� ���� ���

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

����������� ����+��

����� ��������� ��� �� ������ �� ������ �� �� �� ������

�� ��� ���N �� �������� ������ �� �� ������� ���� ���� �� ��������

� B������ �� �� ��� �� �� ��( ���� ��� � �� �� ����������� ��@���

�� B���������� �� �������� �� ������1���� �� ����������� �� �����

��������� ��� ����� �� �� ��0� �� ��������� �� �����

������� �� ���� �� �� ����� L�� � �� ���� ��� "����� �� �� ���

� �������� ����� �� ��� ���� �� ���� � � ��� ���� �� ����

�������M � �� ��'���� � ������ � � ����� ��� ������ � ��'���

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

����������� ����+��

( ��� �������� �� �� ��������� � ��� ������ �� �� ���� � ����� �

����� � ���������� �� �� ����� �� � �� ��� ������ �� � �����

�� ��� '��� $ ������ �� �� �������� � ������ �� �� ���������

� ����� ���������� L�� �� � ����� �� ��� �� '��� �� ��� ����� ��

��%� �� ��� � ��������M� .�� �������� �� �� �� �� �� ��� ���

���� ��� ��� ��� ������ � �� � � ���� ����� O ����� ��������

��� ��� ������ ��� �������� ��� ������� �� 7999 � �������� ��

�� ���� ��� � ��� ��� ���� ����

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

����������� ����+��

( �-��� ��� ����� ������� ��� �� �-��� � �� � � � ���

���������� � � ��� ����� �� ��� ������� ����� L!��� ���

������M� ;��� ��� ����� ��� ������� � � �!����� � ������� � ���

� � ����� � �� ��� ������� �� ��� ���� !������� � �� ������ � O ��

������ �� !���� ��� � � ������� P9 �������� �� � J ���� ��

��������"� ������� K� ��� �����!�� �� �� � � ����� � � � ���

� ��� ���� �� �� ���� �� ���� /��� ( ������ ��� ������ � �� ���

� �������� ������ � � ���� ��� ��� ��� ���� ��

���������� ��� �� � ���� ��� ���������� �� �� ��� ��!&��

������ �� �� �� �� �� �� ������ �� ��� �� �� � � ����� ��=

N���� O���� :������ �� "��#��/P��@�� .B����� ��� �����

������ .

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

�� ������� ��� ������� $�� �

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

"��� E .������� ��:������� ������� ��:������� �8����

����H�� E F���� ��� �������:� ��������: ������� ������������� ��

�?�� ����� ������ ��� ���� �?��������

����H�� ���S�� �� ����� ���� ������������ ����6���

����������� �� �����

������K E (���U������� ����������� ���� O ��� ����6���� ������

:�:������ �� ������ �� �� �� ������������ �:���

������� E �������� �� ������������ ���� ������������ :������� ������ �6�������� �����

�������H���� ��������

F���� E ������ ������� �� ;:�������� ��������: ������� ����6���

�?�� ����� ������

4��!�� E 4��K 4����K������� ���� ������������ ����6���� ���� �:��������

���������� �A �� ��:� 9����

(����� �&- �������� ����6���� ����� �� �� ������ :������ �������H���

����� ���������� ����� �� ����

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

"��� E .������� ���� ������� �������� �������

����H�� E F���� ��� �������:� ��H��� ������� �������� ������

����H�� ���S�� �� ����� ��H��� �������� �������� �������

�:������� ������� ���� �?�8����������

������K E (���U������� ���� ��� ���� ����:� �������� ������

����� �?��������

������� E �������� �� ������������ V������� �������� ������

F���� E ������ ������� �� ;:�������� ���� ��� ���� ����:� �������� �������

����� �?�������� ���� �?�8����������

4��!�� E 4��K 4����K������� V������� �������� ������

(����� �&- �������� V������� �������� ������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

"��� E .������� F����������

����H�� E F���� ��� �������:� ����

����H�� ���S�� �� ����� ������� ��������

������ - =

������K E (���U������� ��8� &$ �<< �� ������

�������� �� �� ��

������� E �������� �� ������������ ������� �������� L �� $�$$- =

������������ O $�$#% = �����������

F���� E ������ ������� �� ;:�������� ��8� &# = ��

������� ��������

4��!�� E 4��K 4����K������� $�$&2 = ��� ������

����:�� �� ��������

(����� �&- �������� $�$*%% = ��� ��������

��

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

!���� #�����

����� � � � !��"�����# � ������> �������� ����� �9 ������ �9 ���������� �������� 9�����>

#������� $���% ?(�������� ����������� ��8 ��I�� ��������� ��� ��H��� �?��������? �:��������� #+

��� #$$#

#������� $���% ?J����� ����������? �:��������� # S��� #$$*

#�������� � �&-+#�> ������ �9 ���������� �9 ��K�> "������ 7���� �����0��� ���W�� 4>5>

#&����� ������> /����� ����� �� ���������� ����> .89�� '�������� "���>

#��'�� �&--+� ?"����� ����� 4����? ����9���� ����H��K� /������� ?(����� �9 "��� �9

F������ B?

������� ( ) ����� * �#$$#� ?��� 9��������� ��� ��������� �9 ��� ���������� ��� ��K��? �4/

;� J���� "����

����%������� � �#$$#�> ���������� ��� ��H��� ����������� �� :������� �� ��� ����> ����� FF(/>

������������ � + �&--2�> ��� "�( ������� �� ���������� �9 ��� �/�E9����> ����������

'�������� �9 /����>

������������ � + ) ,�������� � �&--+�> "����� ���������� �������� ������� ���� �� ��������

������ ������> �������� ��������� ��� ������� �� �#� ��> &+-E#$$>

������������ � + �#$$$�> / ��0 ����� 9� ������ ���������� �������� ����������> ��� ������

���� ����� 4�> ��� ����� 9� /��������� F������� '�������� �9 /����>

������������ � + �#$$$�> 7�0 �� ����� ��K��0� ��K> ��� ������ ���� ����� 4�> ��� �����

9� /��������� F������� '�������� �9 /����>

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

������������ � + �#$$$�> B������ ���� ����������� 9� ���������� �������� ����������> ���

������ ���� ����� 4�> ��� ����� 9� /��������� F������� '�������� �9 /����>

�� ��������� - ) ������� ( �&--1� ?"������ ��� ������H��� ����������� �� ������� ��� ��H���?

�:���� B/FE��/

��.� , � ) � / ������� �&--+�L ���������� ��K ���> ���� ������ ������� ������>��

%1E+#

��.� , � � * � -�������� ) � / ������� �#$$$�L �������� ������� �9 �������A����� �9 ��K>

����� ��> &%2E&-*

�������� * 0 ) $����� � �����> /� ����� ������ ������� �� ��� ��������� �9 �������� 9�����

��������> �� ��! �" ������ ������ ��� %&2E%%2

�������� * 0 ) $����� � �����> "����� ���������� �������� 9����� ��� ���� ������ L ��

������ �������> ������ �" ��#�� ����� 3� 31E%2

0��1���� - ) ���2�������� * ������> / ��������� ������� �� ������ ����������� ��������� ��

�� ������E9�� ��K��> ������� � ��������� ��� �������> �� #1-E#22

�1������� ������> /������� ����� �������� ������ �9 ��������>

-����� � � ) (�������'� ( - �&--2� ?��� .���� ������� E ������� ���������� B���8 .������?

7���� ������� (����� -E#-+E$2*

-����� � � �&--+� ?��� �������� ��K�� 9� ���������� ����� ;��K?

-����� � � ) 34�������� �&--2� ?.� ��� ������ �9 ������������ ��K� L ����� ��� �����������

�� ���������� ;���������? 7���� ������� (�����

-����� � � �&--2� ?��� ������� F�������� �9 ���������� ;��KL /� .�����0? 4������� ���� �9

�������� ;������> J�K��� "��� (���� �'>(>�X 4�> 1$#%�

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

$��1��� � 5 ) ,���� , / ������> /������� ����� �� ������� ������� ��� ������ ������>

������� � ��������� ��� �������> ��� &+*E#&+>

$�' ���%����� ?��� ������� ����� ����� L �������� ��K E � ����0 �9 ���������� �8������ ��� ���

������� ��K���?E 5������ &--%

$�' ���%����� ?��� 0��� ���������� ��������� ��K�� #$$$?

����� � ) *�""�� ( �&--2�> ��������� ��� J������� B������� 0��� J���/� ������� ?7���?

��(F F�8�� B����� ;�������

6���� ( � �#$$$� ?"����� ��K ����9� �����������? ���� 4���� 5��� #$$$

6���� ( � �&---� ;��K ����� � ����� ��K ��� ������? /(�B4 ������� *$ # ��>#%-E#-*

6��2��1��"��� � � �&--1� ?/�������� ����������L ;���������E���K�� (�������� �� � 4�0 /����

�����>? ������ �" ���"���� ��������� 21E+1

6��2��1��"� � � �#$$&� ?��������� �9 ;��KE���K�� (�������� �� ������������ ����? ��������

(�����

(�������� ( �5�� #$$#� ?B/" ����� �� ����������E���K�� ����? �������� (�����

(7������ � ������> "����� ���������� �������� ����������> ������ �" ��#�� ����� 3� 31E%2

(����� �� �#$$#� ?/����� ;����0L 4����� ����������� #$$#?

��������8������ * , �#$$&� ?B������ ����9���� ����H��K� ��� ��� ��� 9� ���������� ����?

�'��/ "�� ������� ������� %�

������� $ ) ,�������� �&--+� ?;��K (������A����� ��> ���������� ;���������?

,������� � �#$$$� ?�� ���������� ��� ��H��� �?�������� L �� ����: ��� �������� ���K�� ���������?

��� ;���� �?�������� F������!��

���

������ ������ � � ����������� ��� ������� ������������ �� ����������� ���� ���������

,������� 5 �&--2� ?���������� ��� ����� �9 ��� J����� ������� �9 ��� J������� ��������

��������� ���? �"����� �� �?��7@�

,������� 5 �&---� ?���������� ��� ����� �9 ��� J����� ������� �9 ��� J������� ��������

��������� ��� L � ����� �9 ��� ����� ��K? �/(�B4 ������� #- & ��&&$E&1*�

,�"�� � ,9��� �� ��: �&--1� ?B������� ���������� ��� �������A����� L ��0 ������� ����������� 9�

��� '( ���������� �������� ��K�� Y? (���� * E #$$& ?������� ��K�� ���������� �� ��� ��������

�������?

�����'�0 �&--%� ?��� ������ �� �������� ���������� L ��������� ���������� ��������� �� � ����

����� ���? ��������� ;����� ����� (������

+������� ( ���� &--1� ?/����� �� � 0����� �9 ������� �����? ;���������>

8��&���� $ �#$$#� ?"����� ��� ������� /��������� �� ���������� B�������? ������ �" ��������

������� 1%� 4�> #� #+*E*$%>

���