support finance de marché s6 2012

8/12/2019 Support finance de marché S6 2012

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1

►

►Finance de marché

Université Mohamed V - SouissiFinance de marchés – S6

Dr. Khalid BelkhoutoutFévrier !"



2

►

► Objectifs

#e marché#es intervenants

#es titres cotés et les straté$ies#e re%&re sera la 'ourse de

(asa'lanca en tant )ue marché$ouverné %ar les ordres mais le

%arall&le sera *ait avec +urone,t

Dé*inition de la Boursetude des actionstudes des o'li$ationsFormation des cours et indices#e cou%le ris)uerenta'ilité

/ntroduction au, instruments decouverture 0 12o%tions22 et 12*utures22

Approfondir l’analyse

des principaux

instruments

financiers

Présenter les règles

de fonctionnement

de la Bourse

de Casablanca

Contenu

1ère séance

2ème séance



3

►

►

#e dénouement 3 45#e r7le des 'an)ues et des sd'#e r7le de B8M et de Maroclear#a $estion des dé*aillances %ar les9st&me des a%%els de mar$e

Des études de cas seront ima$inés en

séance et travaillés en $rou%es

Marché %ar les ordres Vsmarché %ar les %ri,#a cotation %ar les ordres 0 le*i,in$: le multi*i,in$ et la cotationen continue

#es horaires de cotation

Présenter les

systèmes de cotation

électronique dans un

marché gouverné par

les ordres

Les procédures de

dénouement des

opérations le

règlement ! livraison

Objectifs Contenu

3ème séance

4ème séance



4

►

►

;u'lications trimestrielles:semestrielles et annuelles;u'lications %onctuelles;u'lication des in*ormationsim%ortantes et %rivilé$iéesDé%assement des seuils

#2intér<t e,clusi* des clients#a dili$ence: l2é)uité#e res%ect de l2inté$rité dumarché#es r&$les a%%lica'les au,

mem'res du %ersonnel de la sd'

"a#triser les règles qui

s’appliquent $

l’investissement et $

l’intermédiation

boursiers

"a#triser les règles

qui s’appliquent aux

émetteurs en matière

de transparence

Objectifs Contenu

5ème séance

6ème séance



5

►

► Objectifs

;résentation de Maroc =élécom#e déroulement de l2o%ération

#es avanta$es de la cotation multi%le

#es vertus du *inancement %ar lehaut de 'ilan#es avanta$es du listin$#es %réala'les >uridi)ues et*inanciers de l2introduction en

Bourse#es modalités %rati)ues

Le financement par la

Bourse les avantages%

les inconvénients et les

procédures

&tude de cas

introduction en

Bourse de "aroc'élécom

Contenu

D2autres o%érations d2introduction de taillemodeste %ourraient <tre e,aminer

7ème séance

8ème séance



6

►

► Objectifs

?%érations de rachat et réduction deca%ital de (iments du Maroc

?%érations de rachat 3 des *ins deré$ulation de cours e**ectuée %ar BM(+Bank

#es contrats de li)uidité#es rachats de titres 3 des *insde ré$ulation de cours#es rachats de titres 3 de *ins de

réduction de ca%ital#es contrats d2animation demarché

Les opérations du

marché secondaire

visant l’amélioration de

la liquidité

&tudes de cas

Contenu

9ème séance

9ème

séance



7

►

► Objectifs

?;8?;+ de la B(M sur @a*a'ank

Dé*inition des o**res %u'li)uesselon la loi 6-!=9%es d2o**res#es o**res o'li$atoires#es di**érentes éta%es de l2o**re

%u'li)ue

Les offres publiques la

réglementation et

pratique dans

le marché financier

marocain

Contenu

&tudes de cas

valuation A"h! minutes

10ème séance

10ème séance



8

►

►

8 %artir de cas %rati)ues: des %résentationssuccinctes %orteront sur les %rinci%au, mécanismesde *onctionnement des marchés *inanciers

8 %artir d2e,em%les *ournis %ar les %artici%ants: leséminaire a%%ortera aussi des ré%onses concr&tesau, )uestions %osées

Méthodologie



9

►

►

Dé*inition de la Bourse

Décisionset valeurs mo'ili&res

F+( C6



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►

►

tude des actions


F+( C6



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►

►

Qu’est-ce qu’une action ?

#2action est un titre de %ro%riété non rem'oursa'le )uire%résente une %art du ca%ital .

#2action con*&re deu, séries de droits 0

droits sociau, 0 %artici%ation au, assem'lées:vote: élection et droit de re$ard sur les com%tes

droits %atrimoniau, 0 dividende: souscri%tion au,au$mentations de ca%ital et droit 3 une %art des

revenus de la li)uidation ou de la dissolution



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►

►

Types et valeurs de l’action

=9%es d2actions 0 on distin$ue

#es actions nominatives

#es actions au %orteur

Valeurs de l2action 0 cha)ue action a trois valeurs Une valeur nominale AVG

Une valeur d2émission AV+

Un ;ri, de marché ou cours

8vec D;S: $énéralement VG ≤ V+ ≤ (ours



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►

►

Capitalisation boursière, blue chips et volatilité

#a ca%italisation Boursi&re se calcule0 ;our une société %ar le nom're d2actions dans le

ca%ital multi%lié %ar le dernier cours traité

;our la 'ourse %ar la somme des ca%italisationsdes entre%rises cotées

Blue chi%s0 actions de sociétés %ossédant une $randeré%utation sur le marché

Volatilité 0 %ro%ension du marché ou d2un titre 3 varier

si$ni*icativement.



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►

►

Qu’est-ce que le dividende ?

#e dividende est la %art du 'éné*ice )uirevient 3 cha)ue action. #e dividende estdi**érent du B;8 A'éné*ice %ar action

/m%act du dividende sur le cours del2action0 selon la théorie de Modi$liani HMiller: le cours de l2action 'aisse d2unmontant é$al au dividende distri'ué: 3condition )ue le marché soit %ar*aitAtrans%arence et traitement *iscal uni*orme



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►

►

Le marché des actions

?n distin$ue %lusieurs com%artiments 0 #e marché %rimaire 0 c2est le marché de

l2émission des nouvelles actions

#e marché secondaire 0 c2est le marché de11l2occasion22. /l com%rend lui-m<me 0 Le marché central

Le marché de blocs

#e marché central com%rend

La cotation en 1ère ligne La cotation en deuxième ligne



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►

►

Caractéristiques d’un marché

Un marché est dit e**icace )uand il o**re 0 #a ra%idité dans les transactions #a li)uidité Adis%oni'ilité des titres 3 l2achat et 3 la

vente #a trans%arence A%ri,: volume et in*ormations sur

les sociétés cotées #a sécurité assurée %ar des or$anes de

surveillance ;ro*ondeur du marché et inside market

Un marché %ro*ond %eut su%%orter de $rossestransactions sans causer de distorsions de cours

#2inside market corres%ond au, meilleurs courso**erts et demandés d2un titre s%éci*i)ue



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►

►

Autres notions

Market makin$ 0 est l2activité des market makers)ui né$ocient en %ermanence une )uantitéminimale de titres

Délits d2initiés 0 est l2utilisation d2une in*ormation%rivilé$iée %our réaliser des 'éné*ices su%érieurs3 ceu, du marché

Bulls et 'ears 0 dési$nent res%ectivement les

s%éculations 3 la hausse et 3 la 'aisse



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►

►

Exemple

#a société M8I doit recevoir %our ses services *ournistrois di**érents %aiements ré%artis sur %ériodes 0

dh !!! dans " an: dh !!! dans ans: dh !!

dans ans . sachant )ue les tau, d2intér<t 'ancaires %our ces%ériodes sont res%ectivement de J: J et 6J.

Luelle est la valeur actuelle de ces encaissements V8 Atotale N V8 A;" 5 V8 A; 5 V8 A;

V8 Atotale N !!!":! 5 !!!":! 5 !!":!6



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►

►

Taux de rendement et Price Earning Ratio (PER) =au, de rendement de l2action

#e tau, de rendement de l2action ou le tau, de

ca%italisation N ADiv 5 %lus value %ri, d2achat de l2action

;rice +arnin$ Eatio

;+ N (ours B;8

#e ;+ sert 3 com%arer la renta'ilité de deu, titres ou deu,

%laces *inanci&res.



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►

►

Augmentations de capital

Modalités

#2au$mentation de ca%ital se *ait soit %ar incor%oration desréserves soit %ar a%%ort d2ar$ent *rais. #a %remi&re

o%ération donne lieu 3 une attri'ution $ratuite d2actions: laseconde se traduit %ar la souscri%tion d2actions nouvellesau cours d2une %ériode de tem%s donnée.

Droits de souscri%tion

#es anciens actionnaires dis%osent d2un droit %ré*érentiel

de souscri%tion matérialisé %ar un cou%on détaché del2action. (e cou%on a%%elé droit est né$ocia'le en 'ourse.



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►

►

Dilution

#a dilution de contr7le

(2est l2érosion du droit de vote )uand un actionnaire ne%artici%e %as 3 toutes les o%érations d2au$mentations deca%ital.

#a dilution des 'éné*ices

(2est la 'aisse du 'éné*ice )ui suit une au$mentation deca%ital. ?n distin$ue0

la dilution a%%arente:

la dilution réelle:

la dilution techni)ue: Dt N (ours théori)ue a%r&sau$. (ours avant au$mentation.

n N

n D

A

+

=

E n NC

E n D

R

.

.

+=



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►

►

SPLIT

Lu2est - ce )u2un s%lit /l consiste 3 diminuer Adiviser la valeur des actions en

au$mentant leur nom're. #es nouvelles actions émisessont distri'uées au, actionnaires $ratuitement.

But #e s%lit rend les actions accessi'les et au$mente leur

li)uidité. #e s%lit est un si$nal d2au$mentation *uture dudividende %ar action. Son inconvénient est l2au$mentationde la char$e des commissions de 'ourse.

/m%act du s%lit sur le cours des actions (2est %lut7t l2au$mentation du cours d2une action )uisuscite le s%lit et non %as l2inverse.



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►

►

tude des o'li$ations


F+( C6



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►

Qu’est - ce qu’une obligation ?

#2o'li$ation est un titre de créance émis %ar l2+tat:ou une entre%rise %u'li)ue ou %rivée: 3 l2occasionde l2émission d2un em%runt

#2o'li$ataire a des droits %atrimoniau,Aencaissement du %rinci%al et des intér<ts dontl2échéance et le montant sont 11*i,és d2avance22. #erem'oursement se *ait soit au %air ou un %ri,su%érieur au %air

#2o'li$ation a trois valeurs0 valeur nominale: %ri,dOémission et valeur de rem'oursement



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►

►

Qu’est-ce qu’une obligation (suite)

Eelations entre le %ri, et les caractéristi)ues d2uneo'li$ation

#es varia'les in*luenPant le %ri, d2une o'li$ation sont

les suivantes0 la valeur de rem'oursement

la maturité

le montant du cou%on

la structure des tau,

le ratin$ les clauses contractuelles



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►

►

Le risque et les clauses contractuelles

#e ris)ue

#2o'li$ation %résente un ris)ue de dé*aut ou de crédit)uand l2émetteur est inca%a'le de rem'ourser le %rinci%al

ou de %a9er les intér<ts. #es clauses contractuelles

les clauses de rem'oursement antici%é

la %riorité ou seniorit9 Asenior de't et >unior de't

les clauses restrictives Alimitation de la ca%acité de

l2entre%rise 3 s2endetter %endant un certain tem%s:limitation des dividendes: etc..



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►

►

Types d’obligations

#2o'li$ation classi)ue est celle )ui %aie des cou%ons*i,es et )ui est rem'oursa'le 3 l2échéance

#es >unks 'onds Ao'li$ations %ourries servent 3 lever

des *onds %our lancer des ?;8 contre des concurrents. #a Qéro-cou%on est celle dont la rémunération est la

di**érence entre le %ri, de souscri%tion et le %ri, derem'oursement.

#es o'li$ations 3 cou%ons varia'les dont les intér<ts

sont inde,és sur le #/B?E: le chi**re d2a**aires: ...



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►

►

Evaluation des obligations

#a méthode courante

(ette méthode a l2inconvénient d2actualiser des %aiements*utures avec le m<me tau, r. ?r les tau, d2intér<t s%ot sontdi**érents des tau, *orRards. ;our cela il *aut d2a'ord calculer lstructure des tau, d2o la deu,i&me méthode0

Méthode d2évaluation

nnr

F

r

C

r

C

r

C

r

C P

)1()1()1()1(1 32 ++

++⋅⋅⋅

++

++

+=

n

n

n

n K

F

K

C

K

C

K

C P )1()1()1()1( 2

21 +

+

+

⋅⋅⋅+

+

+

+ n

n

n

t i K

F

K

C

)1()1(1 ++

+=∑

=



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►

►

Formation des cours et indices


F+( C6



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►

►

Comprendre les cotations

#es techni)ues de cotation la cotation 3 la criée

la cotation en continu

la cotation %ar *i,in$ #es t9%es de cotation

cotations d2actions

cotations d2o'li$ations A%ied de cou%on et en J

cotations de *onds de %lacement

(omment lire le 'ulletin de la cote

?ua*ae MQiouBouchra ?utRa9ri



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►

►

Facteurs influençant les cours

#es *acteurs %ro%res au, %a%iers-valeurs 0 Situation de l 2entre%rise:

Eenta'ilité du titre:

#e dividende: #a trans%arence: etc.

#es *acteurs macro-économi)ues # 2é%ar$ne

#es tau, d 2intér<t

#a croissance économi)ue # 2in*lation

#es *acteurs %oliti)ues et sociau,



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►

►

Les indices boursiers

Iénéralités sur les indices # 2indice 'oursier est un indicateur des mouvements de

%ri, des titres cotées en 'ourse.

(aractéristi)ues des indices #es titres )ui com%osent l 2indice 'oursier sontsélectionnées selon 0 l 2im%ortance de la ca%italisation dessociétés émettrices: la re%résentativité sectorielle: levolume des transactions: etc..

Mode de calcul Mo9enne arithméti)ue ou $éométri)ue des cours des

titres du %anier.?u'aidi ?mar

4amila Eamdane



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►

►

Indices boursiers

;ondération indice %ondéré %ar les %ri,. Dans ce cas la variation des

titres a9ant une valeur élevée a**ecte %lus la valeur del 2indice

indice %ondéré %ar les ca%italisations. #a variation d 2uncours est ré%ercuté sur l 2indice au %rorata de sonim%ortance en terme de ca%italisation

indice é)ui%ondéré0 son évaluation est 'asée surl2h9%oth&se )u2un montant é)uivalent est investi dans

chacun des titres du %anier. #a variation d 2un indiceé)ui%ondéré re%résente la mo9enne des variations decha)ue titre.



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►

►

Indices boursiers

Eéa>ustement de la 'ase de l 2indice

(e réa>ustement %ermet de maintenir la valeur del 2indice inchan$é )uand l 2une des o%érations suivantes

touchent l 2un des titres du %anier 0

+n cas de s%lits %our les indices %ondérés %ar les %ri,T

+n cas d2au$mentations de ca%italT

8utres événements 0 radiation: *usion-a'sor%tion:

%aiement de dividendes Adans le cas d 2un indice$énéral a%%réhendant tous les $ains et %ertes enca%ital: etc.



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►

►

Exemples d ’indices



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►

Comment lire le bulletin de la cote ?

#es transactions sur actions Adoc ;DF

#es transactions sur o'li$ations Adoc ;DF

#a %h9sionomie des transactions Adoc ;DF #a %h9sionomie des cours Adoc ;DF

#es annonces Adoc ;DF

#es indices et les indices sectoriels Adoc ;DF



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►

#e cou%le ris)ue-renta'ilité


F+( C6



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►

Le risque

Dé*inition #es rendements es%érés re%osent sur des %ro'a'ilités et

%euvent <tre di**érents de ceu, %ro>etés. #e ris)ue est lié 3cette incertitude. ?n distin$ue le ris)ue s%éci*i)ue Ade

l 2acti* et le ris)ue s9stémati)ue Adu marché (omment mesurer le ris)ue Soit un investissement 8 )ui ra%%ortera !J ou "!J et un

%ro>et B )ui ra%%ortera C!J ou - "!J.+AE8 N ".!J 5 "."!J N !J

+AEB N ".C!J 5 ".A-"!J N !J #o$i)uement: %uis)ue le rendement est é$al: le choi, doit

se %orter sur le %ro>et 8 dont le ris)ue est nul.Mais un investisseur rationnel %ourrait choisir B: )ui o**reun rendement tr&s élevé )ui >usti*ie le ris)ue couru.



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►

►

L ’écart-type et la variance

Eésultats ;ro'a'ilités E-+AEW E-+AEW.;%ossi'les AE A;

X !: X" ! !:! "!! !

! !:"! !! ! -"! !:" .!! C

+AE N ! Variance 6+cart-t9%e :C

Selon les %ro%riétés de la loi normale: on aura 0

- dans ()* des cas ! - :C N 5 "6:6J ! 5 :C N 5 6:C- dans ++* des cas ! - A. :C N - 6:C J ! 5 A.:C N 5 X6:CJ- enseignement Un écart-t9%e élevé si$ni*ie un %ro>et ris)ué etvice-versa.



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►

►

Bêta

Formule #e B<ta mesure le ris)ue s9stémati)ue: c.3.d le lien: sur

une %ériode histori)ue: entre les rendements du marché etceu, de cha)ue titre.

βi N (ovAEi:Em avec Ei: rendement du titre etVarAEm Em: rendement du marché

βi: '<ta du titre /nter%rétation Si βi > ": le titre est tr&s sensi'le au, variations de marché

Aam%li*ication des mouvements Si βi < ": le titre est %eu sensi'le Si βi N ": le titre 3 une réaction de m<me am%leur )ue celle

du marché

Yana*i MarRanBenali Faical

Ya9at KhdidemZouhir Ya*ida



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►

►

La gestion du risque

#a théorie de la diversi*ication de MarkoRitQ 12Ge %as mettre tous les [u*s dans le m<me %anier22. MarkoRitQ a démontré )ue le ris)ue total d2un %orte*euille de

titres est in*érieur 3 la somme des ris)ues individuels.

#e recours au, marchés dérivés #es marchés dérivés %ermettent de trans*érer les ris)ues liés

au, variations de %ri, ou de niveau des acti*s sous->acentsmo9ennant le %aiement d 2une %rime sem'la'le 3 la %rimed 2assurance. #es acti*s des marchés dérivés sont%rinci%alement: les o%tions: les *utures et les SRa%s.

+l ?uladi /maneBenseddik Yasna



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►

►

/ntroduction au, marchés dérivés


F+( C6



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►

►

Les intervenants sur les marchés dérivés

#es o%érateurs #es Yed$ers0 )ui désirent couvrir leur %osition #es S%éculateurs0 ils sont la contre%artie des hed$ers et

*ont des %révisions contraires #es 8r'itra$eurs0 #eur 'ut est de réaliser des %ro*its sansris)ue en %ro*itant des di**érences de %ri, entre deu,marchés ou deu, %roduits.

#a (ham're de (om%ensation

+st un or$anisme )ui se %orte intermédiaire dans toutes lestransactions sur contrats *utures ou d2o%tions standardisésa*in de $arantir leur e,écution et $arder trace de toutes leso%érations



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►

►

L‘option

?ri$ine Mati&res %remi&res %our se couvrir contre lasur%roduction Achute des coursDroit de vendre les marchandises 3 un %ri, déterminé et une date.;rime 3 %a9er

Luant au, né$ociants: ils achetaient une o%tion d1acheter lamarchandise 3 un %ri, déterminé et une date

Une o%tion est donc un contrat )ui donne le droit Amais nonl2o'li$ation 3 son acheteur d2acheter Acall ou de vendre A%ut0

Une )uantité donnée Ataille du contrat D2un acti* sous->acent A% e,0 actions 8 un %ri, déterminé A%ri, d2e, ou strickin$ %rice ;endant un certain tem%s Adurée de vie



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►

►

Utilisation d‘une option call

Attente

,roits

-isque

,écision

au$mentation du cours de l1action

ac)uiert le droit d1acheter un

titre 3 un cours déterminé >us)u13 la date *i,ée

%a9er la %rime

#imité au ca%ital en$a$é

Yausse A'ullish

'aisse du cours de l1action

rePoit la %rime

s1en$a$e 3 vendre le titre 3la demande de l1acheteurA%ri, e,ercice

/llimité

#é$&re 'aisse ou sta$nationA'earish

L.acheteur de l.option call Le vendeur de l.option call

/bligations



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►

►

Utilisation d‘une option put

'aisse du cours de l1action

ac)uiert le droit de vendre un

titre 3 un cours déterminé >us)u13 la date *i,ée

verser la %rime

#imité au ca%ital en$a$é

Baisse A'earish

au$mentation du cours de l1action

rePoit la %rime

;rendre les actions au %ri,

/llimité

#é$&re hausse A'ullish ousta$nation

L.acheteur de l.option put Le vendeur de l.option put

Attente

,roits

-isque

,écision

/bligations



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►

►

Achat d‘une option call (long call)

bénéfices

pertes

prime

prix d‘exercice

Bénéfices et pertes lors d.un achat d.une option call #e ris)ue de l1acheteur est limité 3 la %rime. #es 'éné*ices %otentielssont illimités.L.acheteur de l.option $ le droit d.executer le contrat0

b é n é f i c e s

/ p e r t e

s

d e

l ‘ a c h e t e r

c!rs de l‘acti!n " l‘échéance



50

►

►

Vente d‘une option call (short call)

Bénéfices et pertes lors d.une vente d.une option call #e ris)ue du vendeur d1une o%tion call est illimité. #e 'éné*ice estlimité 3 la %rime.Le vendeur de l.option $ l.obligation d.executer le contrat0

bénéfices

pertes

prix d‘exercice b é n é f i c e s

/ p e r t e

s

d

# e n d e r


prime



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►

►

Bénéfices et pertes lors d.un achat d.une option put #e ris)ue de l1acheteur est limité 3 la %rime. #es 'éné*ices %otentielssont illimités.

Achat d‘une option put (long put)

bénéfices

pertes

prix d‘exercice

b é n é f i c e s

/ p e r t e

s

d e

l ‘ a c h e t e r


prime



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►

►

Bénéfices et pertes lors d.une vente d.une option put #e ris)ue du vendeur d1une o%tion call est illimité.#e 'éné*ice est limité 3 la %rime.

Vente d‘une option put (short put)

bénéfices

pertes

prix d‘exercice b é n é f i c e s

/ p e r t e

s

d

# e n d e r


prime



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►

►

Types d‘exercices

Option américaine

$r!it d‘e%ercer l‘!pti!n pendant t!te la drée

Option européenne

$r!it d‘e%ercice &ele '!r de l‘échéance

$rée$ate de l‘échéance



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►

►

Les facteurs qui influencent la Prime #e %ri, d2e,ercice0 %lus il est élevé: %lus la %rime du call est

'asse et vice-versa #e cours du sous >acent0 #e %ri, in*luence dans le m<me sens

le cours de l2o%tion #a volatilité0 #e strike a %lus de chance d2<tre atteint si il 9 a

'eaucou% de mouvements irré$uliers. Durée de vie0 #e droit est limité dans le tem%s. ;lus la durée de

vie est lon$ue: %lus la valeur tem%orelle sera élevée Adonc sa%rime. Donc %lus l2on s2a%%roche de l2échéance %lus la valeurtem%s diminuera.

=au, d2intér<t0 hausse des tau, N hausse des call et l2inverseé$alement

Dividendes0 #a distri'ution de dividende a'aisse le cours dusous->acent mais %as le strike donc le call 'aisse et le %utau$mente.



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►

►

Les contrats forwards et futures

#es contrats 3 terme %ermettent de né$ocier au>ourd2hui lavente ou l2achat dans le *utur d 2un %roduit )uelcon)ue: 3 un%ri, déterminé. (es contrats sont rarement e,écutés et les%ositions %rises sont $énéralement closes avant e,%iration.

#es contrats *orRards est le nom an$lais du contrat 3 terme./ls sont dits de $ré-3-$ré et ne sont %as cotés en 'ourse.#e%ri, *orRards est *i,é de telle sorte )ue la valeur 3 laconclusion du contrat est nulle 0 la %rise d2une %osition neco\te donc rien: ni 3 l 2acheteur ni au vendeur. ;ar la suite:et >us)u23 la date de r&$lement: le %ri, du contrat *orRard

variera selon le %ri, au com%tant de l2acti* sous->acent



56

►

►

Spécification contractuelles des futures

(es s%éci*ications sont éta'lis %ar les 'ourses: elles concernent la )ualité de l 2acti* sous->acentT la taille du contrat ou )uantité 3 livrer. #es *utures sur l 2or %ortent

sur "!! onces: les *utures sur coton %ortent sur tonnes: etc.

les clauses de livraison: c3d le lieu et la date de livraison. ;ourles *utures: seuls les mois d 2échéance Aao\t: se%tem're et ledernier >our de né$oce sont *i,és. #e vendeur %eut ce%endantlivrer avant l 2échéance.

la cotation des %ri, 0 les 'ourses %récisent de )uelle mani&re les%ri, seront a**ichés0 les *utures sur %étrole ]'aril: *utures sur or

]once: etc. les limites de %ri, 0 a*in d 2éviter des variations de %ri, tro%

im%ortantes suite 3 de lar$es s%éculations: les 'ourses *i,ent deslimites au-del3 des)uelles les cotations sont sus%endues.

les limites de %osition 0 les s%éculateurs ne sont %as autorisés 3acheter ou vendre un tro% $rand nom're de contrats



57

►

►

Négoce des futures

Dé*inition #e né$oce de *utures consiste 3 conclure un contrat *erme

de vente A%osition courte ou d 2achat A%osition lon$ue surun acti* déterminé: 3 une date de livraison déterminée et

%our une certaine )uantité. ?uverture et cl7ture de %osition # 2ouverture se *ait lors de l 2achat ou la vente d 2un contrat.

#a cl7ture de %osition %eut se *aire 3 l 2échéance en livrantArecevant l 2acti* sous->acent ou 'ien avant l 2échéance en

%renant une %osition inverse.



58

►

►

Le cash settlement

;rinci%e

Luand un contrat *utures %orte sur une marchandise non livra'le Acontratssur indices: les %arties se mettent d2accord sur le niveau de l2indice 3l2échéance. #a livraison est rem%lacée %ar une %rocédure de r&$lement enes%&ces Acash settlement. 8 l 2échéance le deu, %arties s 2échan$ent unesomme é$ale 3 la di**érence entre le niveau *utures et le niveau réel del 2indice multi%liée %ar la valeur du %oint d 2indice Adéterminée %ar lecontrat.

+,em%le

#e "^ >uillet: un investisseur ach&te un *utures DoR 4ones ao\t 3 ^6!%ariant ainsi sur une hausse de l 2indice. #a valeur de cha)ue %oint d 2indice

est de ] !.#e "^ ao\t: la valeur de l 2indice est de ^6C!. Gotre investisseur va doncrecevoir la di**érence entre les deu, indices , ! N "!!! ].



59

►

►

Evaluation des futures

Mod&le des co\ts de %orta$e Acost-o*-carr9 Model

+n achetant une marchandise 3 terme: vous économiseQ sur deu, niveau,0 l 2ar$ent )ue vous ne sorteQ %as maintenant et )ue vous %ouveQ %lacer

et récolter des intér<ts

les co\ts de stocka$e )ue vous n 2aveQ %as 3 su'ir (es deu, *acteurs sont a%%elés co\ts de %orta$e. Formule

#e %ri, théori)ue 3 terme doit <tre é$al au %ri, s%ot Acom%tant 5 lesintér<ts 3 valoir sur ce %ri, 5 les *rais de stocka$e économisés.

F N S . A"5r 5 k avec F0 %ri, *orRards: S %ri, s%ot: r tau, d2intér<t et k

co\t de stocka$. =out autre %ri, serait im%ossi'le %uis)u2on %ourrait e,ercerun ar'itra$e entre les marchés.



60

►

►

Futures sur indices boursiers

#es *utures sur indices e,istent sur les $rands marchés 'oursiers 0SH;!! A(hica$o: G_S+ com%osite inde, AG_: Gikkei A=ok9o: etc.(es *utures sont soumis 3 la r&$le du r&$lement en es%&ces: %uis)uel 2acti* sous->acent Aindice ne %eut <tre livré 3 l 2échéance. /ls servent 3couvrir les ris)ues s9stémati)ues et les ris)ues d 2investissement sur des

marchés étran$ers. #a $estion du ris)ue s9stémati)ue

( 2est le ris)ue de 'aisse $énérale du marché )ui %eut a**ecter les%orte*euilles 'ien diversi*iés

# 2investissement sur des marchés étran$ers

# 2achat de contrats *utures sur indices %ermet de %ro*iter de la hausse decertains marchés sans <tre o'li$és d 2acheter des actions voire decontourner l 2achat d 2actions )uand les investisseurs étran$ers 9 sontlimités ou em%<chés %ar une lé$islation nationale.



61

►

►

Futures sur taux d’intérêt

Dé*inition

#es *utures sur tau, re%résentent l 2en$a$ement de livrer ou d 2acheter 3terme une notionnelle. ( 2est une o'li$ation théori)ue )ui $arantie une 'onneli)uidité: dont le %ri, n2est %as mani%ula'le et %ermet de com%arer les %ri,des *utures %our %lusieurs échéances.

+n Suisse %ar e,em%le la notionnelle est une o'li$ation de la (on*édération 36J 3 échéance com%rise entre C et " ans. #a 12chea%est -to-deliver22

;uis)u2il est %ossi'le de livrer des o'li$ations di**érentes: il est nécessaire deles com%arer au, o'li$ations s%éci*iées dans le contrat *utures. (2est ce )uiest *ait 3 l2aide du *acteur de concordance ou de conversion )ue les 'oursescalculent %our toutes les o'li$ations livra'les. #es a$ents en %osition courte

vendront l 2o'li$ations la moins ch&re Achea%est-to-deliver et les %ri, du*utures s 2a>usteront 3 cette o'li$ation.



62

E&$les de *onctionnement de laBourse de (asa'lanca


F+( C6

►

►



63

►

►

Règles de fonctionnement de la Bourse

de Casablanca ;résentation de la Bourse de (asa'lanca

Données macro-économi)ues

#es intervenants et leur r7le #es marchés et les s9st&mes de cotation #es %rocédures de dénouement

#es r&$les d2investissement dans le marché 'oursier marocain 0 #es r&$les d2or de l2investissement en Bourse

#es r&$les d2or de l2in*ormation des investisseurs #es commissions et la *iscalité en vi$ueur



64

Données macro-économi)ues


F+( C6



65

►

►

/ndicateurs Ilo'au,

1ear 2+++ end 3444 end 3442 end

Aa nom're de sociétés cotées

A' ca%italisation "X !C". "" C6. "! C!.C6

` valeur a>outée XX." "C C". " 6C.!

3443 end

XC "C.

"" ^.

^X!.

".!6Ae ;+E mo9en "6:" ":6X "":^

Ad valeur de lOindice $énéral X6.!C ̂ ^.C 6X.6X



66

►

►

volution du M8D+ de "^^" 3 !!

-

" !!!:!!

!!!:!!

!!!:!!

!!!:!!

!!!:!!

déc-̂ " déc-^ déc-̂ déc-̂ déc-̂ déc-̂ 6 déc-^C déc-^X déc-̂ ^ déc-!! déc-!" déc-!



67

►

►

Évolution du MASI de 1991 à 2002

-

" !!!:!!

!!!:!!

!!!:!! !!!:!!

!!!:!!

6 !!!:!!

déc-̂ " déc-^ déc-̂ déc-̂ déc-̂ déc-^6 déc-^C déc-̂ X déc-̂ ^ déc-!! déc-!" déc-!



68

►

► 5AL&6-7 B&8&9:C& B&8:9:C& 8&' ,&-8:&- P;&;- ,:5:,&8,&

8&' < 3443< PA- AC':/8 C/6-7 A6 B-6' P-/P/7&

&8 ,= 3443 >2;23;3443 3443 AC':/8

&?&-C:C& 3443

!"-B.(.M ! !!!:!! : 6X:!! "^^:6 C:!!

!-B.M.(./ !^ XX !!!:!! ^:^X ^C:!! :C^ ":!!!-BM(+ X ! !!!:!! "C:C^ X!:!! :^ ":!!

!-(.D.M "C !! !!!:!! ":6 6^:!! :C^ ":!!

!6-@8F8B8GK ^! !!!:!! :CX 6":!! C:6 !:!!

!C-(./.Y -X C!! !!!:!! -:C6 :!! !: !:!!

!X-D/8( - S8#8F " !6X:6 ":6 6:^ ":X !:!!

!^-S?F8( - (E+D/= - ̂C !!:!! -:^ 6:!! :6

"!-8(E+D C !! 6C:X^ "":C !:!! :"X

""- +LD?M ^ X6 !!!:!! C:! !:!! :!X !:!!

"-D/8(- +LU/;+M+G= "X "X:^ !:^! "6^:^ ":X6 !:!!"-(E+D?E X ̂XC 6X:! "^: "!:!! ":C6 ":!!

"-M8E?(-#+8S/GI -"" C6 !!!:!! -C:! C":!! ":! !:!!

"-M8IYE+B8/# X ^ !!!:!! C:6^ 6^:!! :!! !:!!

"6-=8S#/F - "CC CX:C^ -":6 "CX:!! :"

"C-S.G./ 6! !! !!!:!! 6:^ 6!:!! C:6! :!!

"X-B8#/M8 ""! !!!:!! ^:! :!! :^"

"^-?.G.8 X !!! !!!:!! : C!:!! "!:C :!!

!-Z+##/D48 S.8 "C ^!! !!!:!! ": !:!! :! ":!!

"-E+B8B (?M;8G_ ^C ^66:C :C^ "!:!! ":C^ ":!!-M8G8I+M ^! 6!! !!!:!! "!:6 XX:!! :" ":!!

-S8M/E ^X ! ":C :"^ "X:! : !:!!

-S.M./ C !!! !!!:!! :^X 6:!! "!:! 6!:!!

-?U#M+S !!^ 6:"" X:! "X!:!! "": X:!!

6-#+S/+UE (E/S=8# "^" 6! C:!! 6^:^ ^:!! "!:!! C!:!!

C-#IM( au ".!.!! " !6" : ":^6 ^:!! ":X

5AL&6-7 B&8:9:C& 8&' ,&-8:&- P;&;- ,:5:,&8,&

8&' 3443 PA- AC':/8 C/6-7 A6 ,:5:,&8,&



69

►

► &8 ,= 3443 >2;23;3443 3443

X-BE8SS+E/+S "^! ̂!! !!!:!! 6C: ^"!:!! X:! 6!:!!

^-BE8G?M8 ^ ^" C^":6 CX:X C!!:!! :X 6!:!!

!-(+G=E8#+ - #8/=/+E+ ^C !!! !!!:!! ":^ C!:!! ":X! "6!:!!

"-UG/M+E au ".!.!! 6 C^ "X:X 66:X^ 6:!! :^

-#+ (8E=?G -"" ̂!! !!!:!! -C:X 6: :"^-(8EG8UD - M8E?( 6 !! !!!:!! :! ^!:!! :X "X:!!

-;8;+#+E8 D+ =+=U8G - ! !!!:!! -^: ":! !:X" !:!!

-#8F8EI+ - (/M+G=S C! " X6C:" ""^:6C ""!:!! "!:C 6!:!!

6-(/M+G=S DU M8E?( !^ !"X ̂X": 6:6C CXX:!! C:"X 6:!!

C-Y?#(/M AMaroc 6 "X !!!:!! 6:"X X!!:!! X:! !:!!

X-(Y+E/F/+GG+ DO+GIE8/S -" X "X:CC -:^C :X! : ^!:!!

^-F+E=/M8 C !"X X:C ^:X ^:!! :! !:!!

!-G+8GS M8E?( !!! !!!:!! "":" "":!! ":! :!!"-(?SUM8E "6 ^6 !X:!! ":C6 6!:"! :!! C:!!

-(=M ^!! !!!:!! "^:^ X!:!! :!! ":!!

-I+G+E8# - =/E+ GD GD :!! GD !:!!

-#?GI?M+=8#-8FE/LU+ - !!! !!!:!! -:C ":"6 !: !:!!

-8U=?-Y8## 6^ 6 "":C^ ^:^ "^:!! :^ ":!!

6-8U=?-G+4M8 6 "!! !!!:!! :6C !:!! :!C ":!!

C-B+E#/+= - M8E?( " !6 C!:^ ":! "C:!! :!

X-8#UM/G/UM DU M8E?( ^ 6X" XC:C 6:C! C:!! :6 :!!^-S?G8S/D 6 CC C^X:6 ^:C^ 6:!! :!! 6:!!!-8IM8-#8Y#?U =8Z/ 6C! !!!:!! X: "6X!:!! ":C !!:!!

"-#8 M8E?(8/G+ V/+ - "!! !!!:!! -C: ":!! :! !:!!

-@8F8 8SSUE8G(+S - X ̂:X^ -":!! "":"! :X !:!!

-8FE/LU/8 I8Z 6 "C:X : "X^:!! :^ "^:!!

-M8IYE+B ?_I+G+ C ^:X^ 6: "6:!! :!

-/B M8E?(.(?M au ".!.!! 6 " :X6 ":6C CC:!! :!



70

►

►

Les intervenants et leur rôle


F+( C6



71

►

►

;rot&$e l2é%ar$ne investie en valeurs mo'ili&res (ontr7le l2in*ormation di**usée %ar les émetteurs

Veille au 'on *onctionnement du marché en contr7lant #es sociétés de 'ourse #a Bourse #es sociétés de $estion

#es 'an)ues #es émetteurs Maroclear

Le CDVM



72

►

►

Société anon9me créée en "^^ 3 la)uelle est concédée la$estion de la Bourse des valeurs

#a Société $estionnaire de la Bourse est une société %rivée dontle ca%ital est détenu 3 %arts é$ales %ar les sociétés de 'ourse dela %lace )ui sont au nom're de "

(2est S8 3 directoire et conseil de surveillance: (a%ital social 0 " 66 !! M8D +**ecti* 0 6 %ersonnes Sa mission

b +lle éta'lit le r&$lement $énéral en vertu du)uel elle $&re lemarché

b +lle met 3 la dis%osition des intervenants les mo9ensnécessaires %our l2e,ercice de leur métier

b +lle di**use l2in*ormation au %u'licb Iarantie la 'onne *in des o%érations

La Bourse de Casablanca



73

►

►

+lles ont le mono%ole de la né$ociation +lles %euvent e,ercer d2autres métiers tels )ue0

b la contre%artieb

la conservation des titresb le %lacement et %rise *ermeb la $estion sous mandatb le conseil et le démarcha$e de la client&leb l2animation de titres

Les sociétés de bourse



74

►

►

Le dépositaire central Maroclear est une société anon9me char$ée de conserver

les valeurs mo'ili&res admises 3 ses o%érations: 3 en *aciliterla circulation et la $estion %our le com%te de ses a**iliés:

les a**iliés 3 Maroclear sont les intermédiaires *inanciersteneurs de com%tes titres et les émettrices de valeursmo'ili&res.

#es intermédiaires *inanciers teneurs de com%tes titres sont 0b Bank 8l-Ma$hri'b la trésorerie $énérale du ro9aumeb les 'an)ues a$réesb les sociétés de *inancement a$réesb les sociétés de 'ourses a$réesb la Bourse des valeursb la caisse de dé%7t et de $estion



75

►

►

Les marchés et les cotations


F+( C6



76

►

►

Le marché

#a Bourse- ;remier com%artiment

- Deu,i&me com%artiment- =roisi&me com%artiment

Marché centralMarché de 'locsAou de $ré 3 $ré

cotation au continu cotation au multi*i,in$ cotation au *i,in$

valeurs li)uides valeurs mo9ennement li)uides valeurs moins li)uides



77

►

►

Le marché central

=oute transaction sur une valeur mo'ili&re cotée 3 la Boursede (asa'lanca doit %asser %ar le marché central.

De ce *ait: le s9st&me de né$ociation de la Bourse de(asa'lanca est celui d2un marché centralisé $ouverné %ar les

ordres.



78

Le fixing

Pré-ouverture

Accumulation

des ordres

Pas de transactionltre d *arché

15h309h

ransactions au cours

d !ouverture

+#ertre

,i%in-

1"h30

Pas de transaction

= o '



79

►

►

Valeurs cotées au fixing

8(E+D B8#/M8 BE8G?M8 (8EG8UD D/8( +LU/;+M+G= F+E=/M8 #+ (8E=?G #IM( ?U#M+S ;8;+#+E8 D+ =+=U8G E+B8B (?M;8G_ S(+ S?F8(-(E+D/= =8S#/F Z+##/D48

o ' e u % d a t e d



80

Le multi-fixing

Pré-ouverture

Accumulation

des ordresPas de

transaction

&me ?uverture

15h009h

1re +#ertre

,i%in-

10h30

Accumulationdes ordres

1#h30

2*e +#ertre

,i%in-

Accumulation

des ordres

Pas de

transaction

'ransactions 'ransactions

'ransactions

Pas de

transaction

(l7ture

15h30

= o '



81

►

►

Valeurs cotées au multifixing 8FE/LU/8 I8Z 8IM8 #8Y#?U-=8Z/ 8#UM/G/UM DU M8E?( 8U=? Y8## 8U=? G+4M8 B+E#/+=-M8E?( (DM (+G=E8#+ #8/=/+E+ (?SUM8E (=M D/8( S8#8F +LD?M #8 M8E?(8/G+ V/+ M8IYE+B ?_I+G+ M8IYE+B8/# G+8GS M8E?( SM/ UG/M+E

o ' e u % d a t e d



82

Cotation en continu

Pré-ouverture $éance

Accumulation

des ordres

Pas de transaction

ransactions

Pré-cl%ture

Accumulation

des ordres

Pas de

transaction

ltre

,i%in-

+#ertre

,i%in-

10h 15h309h 15h#5

V l é i= o



83

►

► Valeurs cotées en continue

8==/48E/@8F8 B8GK B(; BM(+ BM(/ BE8SS+E/+S DU M8E?( (/Y (/M+G=S DU M8E?(

Y?#(/M A Maroc /B M8E?(.(?M /=/SS8#8= 8#-M8IYE/B #8F8EI+ (/M+G=S #+S/+UE (E/S=8# M8G8I+M M8E?( #+8S/GI

?G8 S8M/E SG/ S?G8S/D @8F8 8SSUE8G(+

=o ' e u % d a t e d



84

►

►

Cours d’ouverture

AC=A' 5&8'&

(umul Luantité ;ri, !! sans limite

6!! 5 !! "6

X! 5 ! "

"! 5 !! "

3344 @ )4 23>

!! "!!! "

6!! !!! ""

;ri, Luantité (umulsans limite !!

"! 5 ! 6!

"" 5 !! "!!

" 5 !! "!

23> (44 @ 32)4

" "! !!

" "C!! "!!

Cours d’ouverture est 23> "A,



= o '



86

►

► Les TMB au 30 juin 2005

8(E+D 2 444 8FE/LU/8 I 2 444 8IM8 2 444 8#U. M8E 2 444 8==/48E/ 2+ +44

8U=? Y8## 2 444 8.G+4M8 2 444 B8#/M8 2 444 B(; ) 44 B+E#/+= 2 444

BM(+ 3> 444 BM(/ 3 44 BE8G?M8 2 444 Brasseries 2 44 (8EG8UD 2 444

(DM 2 44 (. laiti&re 2 444 (/Y 3D )44 (DM 2 44 (?SUM8E 2 >44

(=M 2 444 D/8( 2 444 D/8( S8#8F 2444

+LD?M 2 444 F+E=/M8 2 444

Y?#(/M ) 44 /B M8E?( 3 )44 /8M 3() 44 #8 MT V/+ 2 444 #8F8EI+ 3 344

#+ (8E=?G 2 444 #+S/+UE 2 344 #IM( 2 444 MT ?_I2 444 MTB8/# 2 444

M8G8I+M +44 M. #+8S/GI 2 +44 G+8GS 2 444 ?G8 23 (44 ?U#M+S 2 444

;8;+#+E8 2 444 E+B8B 2 444 S8M/E 2( 444 S(+ 2 444 SM/ 2 444

SG/ ) +44 S?F8( 2 444 S?G8S/D ( +44 =8S#/F 2 444 UG/M+E 2 444

@. 8SSU ) 444 Z+##/D48 2 444

o ' e u % d a t e d



87

►

►

La variation maximale

;our une valeur: le %ri, du >our ne doit %as s 2éloi$ner du coursde cl7ture de la veille de0

5 6J ou - 6J %our les actions 5 J ou - J %our les o'li$ations

Décisions



88

►

►

Les procédures de dénouement


F+( C6



89

►

►

Anatomie d’un échange

/G=+EM+D/8/E+S

Sociétés de 'ourse S9st&me central decotation

B8GK 8#-M8IYE/B

E&$lement es%&cesDé'it(rédit des com%tes

es%&ces 'an)ues et sociétésde 'ourse

M8E?(#+8E#ivraison titres

Dé'itcrédit des com%testitres

+rdres des+rdres desclientsclients

Fili&re né$ociation

Fili&re dénouement Eéca%itulati*d2o%érations



90

►

►

Schéma actuel de dénouement

D+;?S/=8/E+(+G=E8#

B?UES+ D+(8S8B#8G(8

B8GK 8# M8IYE/B

SDB

SDB

B8GLU+

B8GLU+

#(;

#(;

#(;DY



91

Système de Compensation

Détermine les mouvements de cha)ue société de'ourse sur la 'ase de ses transactions sur le marchécentralT

;ré%are les mouvements 3 dénouer *ace au s9st&mede $arantie A%rinci%e d2inter%osition.

=ransactions

;ositions Gettes

Mouvements

Décisions



92

►

►

Les règles de l’investissement dans le marchéboursier marocain


F+( C6



93

►

►

12#2ordre 3 cours limité22 (et ordre com%orte 0 le sens Aachatvente: la )uantité: le %ri, ma,imum

3 l2achatminimum 3 la vente: la date d2e,%iration Avalidité: hotodata$eEis)ue 0 ne %as <tre e,écuté: 12malédiction du vain)ueur22 c.3.d )ue celui)ui $a$ne l2ench&re est celui )ui surench&re le %ri,

12#2ordre 3 tout %ri,22 (et ordre %rivilé$ie la vitesse d2e,écution: il com%orte 0 le sens: la

)uantité: l2horodata$e Eis)ue 0 %as de contr7le du %ri, d2e,écution 128utres sti%ulations22 0 12?rdre tout ou rien22 Aordre 3 court limité

indivisi'le T 12?rdre 3 seuil%la$e de déclenchement22 Asto% order ils nedeviennent vala'les )ue )uand le cours d2une valeur *ranchit le niveau

déterminé dans l2ordre T 12?rdre 3 )uantité voilée22 Ahidden order 0 c2estun ordre n2a**ichant )ue la moitié au %lus des titres

Les types d’ordres



94

►

►

#e carnet d2ordres consiste en une collection d2ordres 3cours limités non e,écutés

#e carnet électroni)ue est visi'le sur écran et donneles cin) meilleures o**res 3 la vente et 3 l2achat. #esderniers cours d2e,écution sont dis%oni'les sur le sitede la Bourse

#e carnet d2ordre uni)ue %ermet une consolidation des*lu, d2ordres avec un res%ect des %riorité %ar ra%%ort au%ri, et %ar ra%%ort au tem%s Atrans%arence et é)uité

+,em%les ABourse de (asa'lanca: +urone,t- ;late*orme uni)ue de né$ociation- Uni)ue cham're de com%ensation- Uni)ue s9st&me de r&$lement livraison

Le carnet d’ordres

►



95

►

►

/nadé)uation %ossi'le entre les 'esoins des institutionnels etla %ro*ondeur du carnet d2ordres

8 (asa'lanca et ;aris: les né$ociations de 'locs s2e**ectuent%as entente directe 3 un %ri, res%ectant la FM; A*ourchettemo9enne %ondérée

#es transactions de 'locs 3 (asa'lanca ne sont %ascouverte %ar le s9st&me de $arantie de 'onne *in %our deu,raisons 0

(ha)ue échan$iste choisit sa contre%artie et %eut doncs2assurer de sa solva'ilité

#es volumes de transactions sont tr&s im%ortants et sont eninadé)uation avec les a%%el de mar$es

Carnet d’ordres et transactions de blocs

►



96

►

►

L’ordre de bourse

#a transmission des ordres %ar écrit ou %ar télé%hone avec con*irmation écrite o'li$atoire T la société doit horodater les ordres et ne %eut les cumuler ou

les com%enser ;our <tre receva'le: un ordre doit mentionner 0

#e sens de lOordre Aachat ou vente #a )uantité de titres #a limite de %ri, Aordre au %ri, du marché ou ordre 3

%ri, limité #a durée de validité

►



97

►

►

La saisie de l ’ordre dans le système

8vant la saisie des ordres les né$ociateurs doivent véri*ier 0 )ue la taille de l2ordre n2est %as dis%ro%ortionnée en

com%araison de la li)uidité du titre et la ca%acité d2a'sor%tiondu marché T

)ue le %ri, n2est %as tr&s éloi$né des cours %révalant sur le

marché: la saisie de l2ordre dans le s9st&me #Oordre saisis dans le s9st&me électroni)ue est doté d 2un

messa$e horodaté dOac)uittement et un numéro dOordresé)uentiel uni)ue %ar valeur

Luel est la durée de validité des ordres s9st&me

Un >our avec révocation 8 durée déterminée *i,ée %ar le client +n *in de mois le s9st&me %ur$e et les ordres sont

ressaisis.

►



98

►

►

Après exécution de l ’ordre ?

#2in*ormation #a société de 'ourse adresse au client le lendemain de

l2e,écution un avis d 2o%éré (elle-ci adresse au dé%ositaire en 45 une instruction de

r&$lement livraison en %récisant le montant 3 dé'iter

es%&ces ou titres #a contestation

#e client dis%ose d2un délai de Xh a%r&s la réce%tion del2avis d2o%éré %our adresser des réclamations

#e client dis%ose d2un autre délai a%r&s réce%tion du relevémensuel d2o%érations %our adresser de nouvelles

réclamations

►



99

►

►

Les commissions de bourse

Dans cha)ue o%ération 'oursi&re: trois intervenants %rél&ventdes commissions. #a société de 'ourse %erPoit la commission

d 2intermédiation !.6!J %our les actions et !:!J %our leso'li$ations A%la*onds

#a Bourse %erPoit l 2im%7t de 'ourse 0 !:"J %our les

actions dont et un *or*ait variant entre ! 3 ! dirhamsselon la maturité %our les o'li$ations. #es dé%ositaires A'an)ues ou sociétés de 'ourse

%erPoivent une commission de r&$lementlivraison de!:"J au ma,imum 5 commission %our la $arde des titresde !:J

G.B #a Bourse de (asa'lanca verse "!J de l 2im%7t deBourse au (DVM en $uise de ta,e %ara*iscale

►



100

►

►

La fiscalité des valeurs mobilières

#a ta,e sur le %roduit des actions A=;8 Base 0 dividende 8ssu>ettis 0 %ersonnes %h9si)ues et morales =au, %our les %ersonnes %h9si)ues "!J

#a =a,e sur les ;ro*its de (ession de Valeurs Mo'ili&resA =;(VM Base im%osa'le 0 di**érence 'éné*iciaire nette entre le %ri,

d2achat et le %ri, de vente d2actions et o'li$ations 8ssu>ettis 0 %ersonnes %h9si)ues résidentes et %ersonnes

morales Bar&me 0 "!J %our les actions et les ?;(VMs actions: "J

%our les ?;(VMs diversi*iés A6! en actions et !J %our les

o'li$ations et les ?;(VMs o'li$ations A^!J en o'li$..

G.B =a,e sus%endue >us)u2en !!6

►



101

►

►

La fiscalité des valeurs mobilières #a ta,e sur les ;roduits de ;lacements 3 Eevenu Fi,eA=;;EF

8ssu>ettis 0 %ersonnes %h9si)ues et morales résidant auMaroc

Base im%osa'le 0 revenu des o'li$ations: 'ons de caisse:dé%7ts 3 terme: dé%7ts 3 vue et dé%7ts sur carnetsT

=au, dOim%osition 0 !J li'ératoire de lO/IE %our les%ersonnes %h9si)ues )ui ne sont %as soumis 3 lO/IE selonle 'éné*ice net réel ABGE ou le 'éné*ice net sim%li*iéA BGS. +t de !J im%uta'le sur la cotisation de lO/IE oude lO/S avec droit 3 restitution %our les %ersonnes morales etles %ersonnes %h9si)ues soumises 3 lO/IE dOa%r&s le BGEou le BGS.

► Décisions



102

►

►

Les dix règles d’or de l’intermédiation

et valeurs mo'ili&res F+( C6

► L di è l d’



103

►

► Les dix règles d’orde l’investissement en Bourse #2intér<t e,clusi* des investisseurs #a dili$ence dans l2e,écution des ordres #e res%ect de l2inté$rité du marché +)uité de traitement des ordres du %ersonnel et ceu, des clients /nterdiction d2initier des ordres %endant la séance de 'ourse

/nterdiction %our le %ersonnel de *aire la $estion %rivée des com%tes /nterdiction %our le %ersonnel de se %orter contre%artie d2un client et

indé%endance de la *onction de contre%artiste /nterdiction %our le %ersonnel de *aire des transactions sur une valeur dont

une recommandation est imminente /nterdiction %our le %ersonnel de *aire des transactions sur une valeur dont

la société de 'ourse est conseiller dans le cadre dune o%ération *inanci&reen cours

#e %ersonnel des sociétés de 'ourse ne %eut e**ectuer des o%érations )ue%ar l2intermédiaire de la société %our la)uelle il travaille

► Décisions



104

►

►

Les dix règles d’or de l’information desinvestisseurs


►



105

►

►

Les dix règles d’or

de l’information du marché ?'li$ation de %u'lications semestrielles A(8: situation de 'ilan: attestation

(8( et annuelles ABilan: (;(: +SI: =F et +=/( ?'li$ation de %u'lier " >ours avant les 8I Aordre du >our: %ro>et de résolution

et ! >ours a%r&s les 8I ABilan: (;(: +SI: =F et +=/( ;u'lication d2une note d2in*ormation visée %ar le (DVM lors d28;+

?'li$ation de di**user toute in*ormation im%ortante 3 caract&re e,ce%tionnel)u2elle soit *inanci&re: techni)ue: sociale ou commerciale sous X heures ?'li$ation de di**user toute in*ormations %rivilé$iée 3 caract&re *inancier:

techni)ue: sociale ou commerciale Asous X heures sau* déro$ation du (DVM /nterdiction de di**usion de toute in*ormation *ausse: trom%euse ou dolosive ?'li$ation de ré%ondre au, rumeurs éventuelles /nterdiction de %rocéder 3 des transactions C >ours avant et a%r&s la

%u'lication d2une in*ormation im%ortante /nterdiction de %rocéder 3 des transactions " >ours avant et a%r&s la tenue

d2un conseil d2administration de société cotée ?'li$ation de %u'lier tout *ranchissement de seuil A: "!T !T : ! et 66J

sous >ours

► Décisions



106

►

►

Les introductions en bourse : étude de cas de laprivatisation de Maroc Télécom


►



107

►

►

Agenda

#es avanta$es de l2introduction en Bourse #es com%artiments de la cotation #es conditions et éli$i'ilité #a Bourse et les %rivatisations 0 une success stor9

Descri%tion du %rocessus de %rivatisation %ar le marché'oursier +tude de cas 0 introduction en Bourse de Maroc =élécom +nsei$nements de l2e,%érience marocaine

► Avantagespour lesentreprisesde s’introduireen



108

►

►

Financer des %ro>ets Financer la croissance e,terne Gotoriété et la'el de )ualité f Valoriser et mo'iliser les ressources humaines

Valoriser les %artici%ations des actionnaires

Avantages pour les entreprises de sintroduire enBourse

► Fi j t



109

►

►

Irgce 3 une diversi*ication o%timale des sources de *inancement Een*orcer le haut de 'ilan +ntre%rendre des monta$es *inanciers sur mesure (roissance e,terne ?'tenir des crédits 3 des conditions avanta$euses

Financer ses projets

► Financer lacroissanceexterne



110

►

►

/nsertion de l2entre%rise dans une straté$ie dedévelo%%ement de $rou%e

8cc&s 3 de nouveau, marchés (onclusion d2accords internationau, =outes choses )ui vous %ermettront in *ine 0

D2améliorer votre savoir-*aire De dévelo%%er la %roductivité De ren*orcer votre %osition concurrentielle

Financer la croissance externe



► Satisfaire actionnaires et collaborateurs



112

►

Satisfaire actionnaires et collaborateurs

;our les actionnaires: la cotation o**re #a li)uidité du %atrimoine Une valorisation intéressante Une meilleure visi'ilité #2assurance de la %érennité de l2entre%rise

;our les colla'orateurs: la cotation o**re 0 #a %ossi'ilité de devenir actionnaires Un s9st&me d2intéressement e**icace

► Pérenniser l’entreprise



113

►

Pérenniser lentreprise

#a cotation en Bourse %ermet de 0 Eésoudre la )uestion de la transmission d2une entre%rise

%u'li)ue vers le %rivé dans les meilleures conditions T 8voir dans le tour de ta'le des investisseurs de ré*érence ;roté$er le contr7le ma>oritaire %ar une ouverture contr7lée

du ca%ital ou l2émission de certi*icat d2investissement Favoriser la mise en %lace d2un s9st&me de 'onne$ouvernance en dissociant: le cas échéant: détention duca%ital et mana$ement

► MarchéActions le1er compartiment



114

►

Marché Actions … le 1 compartiment

;ro*il ci'lé Irandes entre%rises tous secteurs con*ondus (oncessionnaires et $érants de services %u'lics

(rit&res d2introduction (a%ital social enti&rement li'éré

Montant minimum 3 émettre 0 C millions de dirhams Gom're de =itres 0 ! !!! Fonds %ro%res su%érieurs 3 ! millions de dirhams =rois e,ercices certi*iés (om%tes consolidés %our les sociétés a9ant des *iliales

► MarchéActions le2ème compartiment



115

►

;ro*il ci'lé +ntre%rises mgtures de taille mo9enne tous secteurs

con*ondus (rit&res d2introduction

(a%ital social enti&rement li'éré

Montant minimum 3 émettre 0 millions de dirhams Gom're de =itres 0 "!! !!! Deu, e,ercices certi*iés (hi**re d2a**aires minimal 0 ! millions de dirhams (ontrat d2animation d2une année

Marché Actions … le 2 compartiment

► Marché Actions le3ème compartiment



116

►

;ro*il ci'lé +ntre%rises >eunes 3 *ort %otentiel de croissance Besoin de Financer un %ro>et de Dévelo%%ement

(rit&res d2introduction - (a%ital social enti&rement li'éré

Montant minimum 3 émettre 0 "! millions de dirhams Gom're minimum de titres 0 ! !!! Un seul e,ercice certi*ié (ontrat d2animation et d2assistance de années #es actionnaires ma>oritaires doivent $arder leur ma>orité

durant la %ériode du Business ;lan A années

Marché Actions … le 3ème compartiment

► Le Marché Obligataire



117

►

Le Marché Obligataire

;ro*il ci'lé Irandes H Mo9ennes +ntre%rises tous secteurs con*ondus (oncessionnaires et $érants de services %u'lics

(rit&res d2émission Montant minimum de l2émission 0 ! millions de DY

Maturité Minimale 0 années Gom're d2e,ercices certi*iés %ar des commissaires au,

com%tes 0 e,ercices

► LeMarchédesFonds



118

►

Le Marché des Fonds

;ro*il ci'lé ?r$anismes de %lacement en ca%ital ris)ue et sociétés

$estionnaires de *onds de %lacements collecti*s en=itrisation AF;(=.

(rit&res d2émission

8ctions ou %arts des *onds de ca%ital ris)ue et de%lacements collecti*s en titrisation dont le montantminimum est su%érieur ou é$al 3 ! millions de DY

►



119

►

Analyse de l’Offre de titres ?**res %u'li)ues de vente de%uis ^ dont "" cessions

%u'li)ues: " introductions en 'ourse de sociétés%rivées et ^ o**res %u'li)ues sur le marché secondaire

X introductions en 'ourse %ar au$mentations de ca%ital "" milliards de Dirhams levés au total

#e recours des sociétés 3 la Bourse %our lever les *ondsnécessaires 3 leur *inancement reste mal$ré toutné$li$ea'le et n2a %as cessé de diminuer

► Données techniques des introductions



120

►

qen Bourse issues des privatisations

Sociétés Dated2introduction

Gom're detitres cédés

;ri, ;art duca%ital

G'r de titresdemandés

BM(+ .!".^ ".!".!!! "J X.."C

(rédit +) C.!6.^ !!.!!! 6! "XJ 6^"."6X

Samir "^.!.^6 6."^.!!! !J "!.^C.C"

Sonasid .!C.^6 ".6.!!! !X J ..!"

Fertima ^."!.^6 6^!.!!! "C !J .!CC.6C

SM/ "X.!6.^C ^.!"X ^6 !J ".!"."X

►

L i ti ti i l B f i t



121

►

Les privatisations via la Bourse favorisentl’actionnariat populaire

Nombre de souscripteurs

► Décisionset valeurs mo'ili&res



122

►

Pourquoi s’introduire en bourse ?


►

Des avantages possibles



123

►


Un %atrimoine consolidé 0 cash-out ou ren*orcement des *onds %ro%res détention du ca%ital et $estion o%érationnelle dissociés valorisation %ermanente li)uidité considéra'lement accrue *acilite la transmission

institutionnalisation du ca%ital valorisation )ui dé%asse le niveau de 'éné*ices réalisésAcroissance des 'éné*ices: %ers%ectives

sécurisation d2une transaction straté$i)ue %ortant sur leca%ital Avaleur de ré*érence

Une économie *iscale %endant années consécutives 0

!J du E8/ en cas d2au$mentation de ca%ital J du E8/ en cas de cession

► Des avantages possibles



124

►

Un *inancement moins onéreu, 0 'aisse du co\t de *inancement 'ancaire recours %lus aisé au marché o'li$ataire 'aisse de la

%rime de ris)ue #es mo9ens de vos am'itions 0

des ressources illimitées un ra9onnement international

Une notoriété ren*orcée 0 Une crédi'ilité certaine 0 un $a$e de trans%arence un

la'el de )ualité e**et médiati)ue de la 'ourse

notoriété attire de nouveau, clients et %artenaires Une occasion de *idéliser et de motiver le %ersonnel 0 intéressement du %ersonnel 0 un $a$e de motivation attire des cadres de )ualité





125

►

Eligibilités et contraintes


► Procédures



126

►

Procédures

(hoi, des conseillers Due dili$ence A" semaine Dia$nostic: 'usiness %lan et évaluation A 3 semaines Eédaction des documents ré$lementaires et o'tention des

visas et a$réments nécessaires A6 3 X semaines ;ré%aration de la com%a$ne de communication A" 3

semaines Marketin$ et e**ort de %lacement A" 3 semaines 8llocation et r&$lement A" semaine

Soit environ 16 semaines

► Procédures



127

►

Choix des conseillers

Le conseil juridique

L’organisme conseil

L’actuaire conseil (assurances)

Le syndicat de placement (plus tard)

L’organisme centralisateur (plus tard)

Toilettage statutaire

Toilettage statutaire

Supprimer les clauses statutaires d’agrémentet de préemption

Harmoniser les catégories d’actions

Eviter l’octroi d’avantages particuliers

ormaliser les relations avec les tiers

!ise " jour des conventions réglementées !ise " niveau du capital (libération et assurer

minimum)

Diagnostic, business plan et évaluation #iagnostic $ l’organisme conseil doit se %amiliariser avec l’entreprise (visites de sites& ses %orces& ses

%aiblesses& évaluation des besoins& etc' )

résentation pertinente du plan d’a%%aires de l’entreprise (les produits& le marcé& la production& lemar*eting et la distribution& les projections %inanci+res& les besoins et la structure de %inancement etle calendrier de réalisation)

Evaluation $ c’est l’apanage de l’organisme conseil mais le dernier mot revient " l’émetteur

►

Procédures



128

►

Rédaction de la note d’information Signataires de la note

résentation de l’opération $ cadre& objecti%&carges de l’opération& titres mis en vente&éléments d’appréciation du pri,& cotation& syndicat&modalités de souscription

résentation de l’émetteur $ son activité& son

capital& sa société m+re ses participations&politique de dividende& ses moyens& politiqued’investissement&

-rganes d’administration& de direction et desurveillance

Situation %inanci+re de l’émetteur (élémentse,plicati%s du ./& des dettes %inanci+res& etc')

Situation provisoire et perspectives acteurs de risques& %aits e,ceptionnels et litiges

#onnées comptables et %inanci+res (états desynt+se)

ar!eting 0oad so1 aupr+s des investisseurs

locau, et road so1 international(Londres)

"lacement

.onstitution syndicat (signatureconvention de placement)

établissement des trances

-ption placement garanti

.ollecte des souscriptions

#llocation et r$glement

0assemblement des ordres par le ce%de %ile et transmission " la 2ourse

ublication des résultats

Procédures

►MarocTelecom:Leadersursonmarché



129

►

Maroc Telecom : Leader sur son marché

"osition

"%le obile

Clients &#bonnés

3 Seul détenteur d’une licence %i,e au !aroc

3 456 de parts de marcé de l’/#SL

3 .oncurrence limitée sur les services données "

valeur ajoutée

3 Leader au !aroc

3 786 de parts de marcé

3 .ouverture de la quasi totalitéde la population

"%le 'ixe et (nternet

3 9&: million d’abonnés

3 74 888 clients ;nternet dont <= >88

lignes /#SL en progression rapide

3 >&> millions de clients

3 4>&76 prépayé

►

Une grande entreprise



130

►

Forte contri'ution au dévelo%%ement socio-économi)ue du%a9s

Vul$arisation du mo'ile au%r&s de toutes les couchessociales

#ar$e $amme de %roduits et %acka$e *i,e 0 %ack 8l ManQil Dévelo%%ement de l2/nternet

=our de ta'le %resti$ieu, A+tat: Vivendi Universal #2?;V mar)ue une nouvelle éta%e dans le dévelo%%ement

de la société: visant notamment un %arta$e du *ruit de lacroissance

Une grande entreprise

►

ÉvolutiondumarchédesTélécoms



131

►

(!/#m) Un marché des télécoms de "^ milliardsde dirhams A5:J du ;/B

en *orte %ro$ression 0 croissanceannuelle mo9enne de "":J sur la%ériode !!"-!!

;énétration des marchés au ! >uin!! Fi,e 0 J Mo'ile 0 CJ A9 com%ris Méditel

Évolution du marché des Télécoms

7 426

8 505

12 422

15 202

17 048

18 883

1998 1999 2000 2001 2002 2003

►

PôleMobile marchéenfortecroissance



132

►

Pôle Mobile…marché en forte croissance

#e marché du télé%hone mo'ile est entr&s *orte croissance de%uis "^^^

+,%losion du marché du mo'ile $rgce 3 0 #Ointroduction du %ré%a9é %ar Maroc

=elecom #Oarrivée de la concurrence

Un r9thme de croissance soutenu:con*irmé %ar le %remier semestre de

lOannée !! Un marché %rinci%alement %ré%a9é avec

C: millions de clients %ré%a9és au ! >uin !! Un %eu moins de ^J du total de la

client&le

Nombre de clients mobile au !aroc

:=5

< ?>9

= 9477 ::<

5 77>

7 ?>:

)6,*+

1,+

-,-+

16,+

).,-+

)/,-+

9444 <888 <889 <88< <88: :8@juin@85

Nombre de clients énétration (6)

(A888)

► Évolution du marché du « Fixe »



133

►

Bvolution du tau, de pénétration au !aroc

Bvolution du nombre de lignes

croissanceCan )

1 1/.1 1)0

1 )1-

1 1)

/,*+

).,6+

*,.+

*,+

(4)

Évolution du marché du Fixe

3 9&: million de lignes au :8septembre <885 D

3 ''' qui gén+rent =86 du tra%ictotal voi, sortant %i,e et mobile

► Indicateurs Financiers



134

►

: 778

> 4<<= 454

: 9=7 : =::

9 9:5

: <:<

> 8?>

< <?> < 57<

<=6

:?6 556 596 5:6

?6<96

:86 <46:<6

<889 <88< <88: :8@juin@8::8@juin@85

0ésultat dAe,ploitation 0ésultat net part du groupe

!arge dAe,ploitation !arge nette

? 5=5

95 <=? 9> 599

7 =7=

9> ?45

<889 <88< <88: :8@juin@8: :8@juin@85

.i%%re dAa%%aires consolidé

98&:6

0ésultat dAe,ploitation et résultat net

./0 $ >&>6

(!/#m) (!/#m)

►

Forte capacité de Distribution



135

►

Trésorerie nette $ :&> !/#mds

3 olitique active de distribution de dividendes au, actionnaires

3 /ttention particuli+re& selon le !anagement& au, opportunités d’acquisition créatricesde valeur pour les actionnaires

orte capacité de génération des %lu, de trésorerie

Destination des flux de trésorerie

Structure %inanci+re solide

( 2) Après distribution du dividende (2 750 MADm)

(3) Après distribution du dividende ordinaire (2 750

MADm) et du dividende exceptionnel (2 374

MADm)

(!/#m) (!/#m)

(1) lux de tr!sorerie d"exploitation moins

ac#uisitions d"immobilisations

* )6

(3)

(2)

► Repartition du capital de Maroc Telecom



136

►

/vant lAo%%re /pr+s lAo%%re

b 8c)uisition %ar Vivendi Universal: en !!" de J du ca%ital au %ri, de C:XC DY l2action Amontant $lo'al 0 : MdDY

b #2tat Marocain a cédé avant le démarra$e de l2/;? "6J du ca%ital 3 Vivendi Universal au %ri, de XX:"! DY l2actionAmontant $lo'al ": MdDY

/pr+s cession de 9=6 " FG

5ivendi

6niversal

)4%2*

&tat "arocain

D+%+*

►

Modalités de l’Opération



137

►

Modalités de lOpération

3 ourcentage ma,imum " céder$ 95&46 du capital C 9:8 4?> <98 actions

3 ourcette de pri, en #H $ >5&=8 @ =?&<> dirams

3 !ontant ma,imum en #H $ ?&4 milliards de dirams

3 ériode de souscription $ #u << novembre au 87 déc <885

3 #ate de 9+re .otation $ 9: décembre <8853 art ;nstitut' locau, et étrangers $ ?86

3 Le cédant $ L’Etat !arocain

3 laces de cotation $ .asablanca et Eurone,t aris

►

Prixde l’IPOMarocTelecom



138

►

Prix de lIPO Maroc Telecom

3 Le particulier souscrit sur la base d’un montant global ma,imum&sans indication de pri,

3 Les institutionnels doivent transmettre leurs ordres " des pri, "l’intérieur de la %ourcette de >5&=8 I=?&<>J'

3 Le pri, sera déterminé " l’issue de l’-%%re ;nstitutionnelle et seracompris dans la %ourcette >5&=8 I =?&<>J' ;l s’appliquera "l’ensemble des souscripteurs'

3 our les institutionnels étrangers& le cédant pourra décider lors del’allocation de tenir compte de la qualité des investisseurs selon lescrit+res suivants$

3 Longévité de détention des titres3 .omportement sur le marcé secondaire lors des précédentes

opérations3 !ontant des acti%s gérés'

► Quelques éléments d’appréciation du prix



139

►

q pp p

3 En <889& FG a payé :>6 de !aroc Telecom " 7>'?7 dirams l’action& soit une prime par

rapport " la limite ma,imale de souscription (=?'<> dirams) de 9863 En <885& FG a payé 9=6 supplémentaires " ??'97 dirams l’action& soit une prime de <<'>63 ar rapport au marcé& le E0 <88: de !aroc Telecom est de 99'?8 contre 9>'5> pour le

marcé soit une décote de <:'=63 ar rapport " un univers de sociétés intégrées& présentant comme !aroc Telecom des niveau,

de marge élevés& la décote est de <46' Gnivers coisi (Emirates Telecom& 2arain Telecom&Katar Telecom et Saudi Telecom')

3 #i%%icultés d’application de la métode d’actualisation des cas@%lo1s car certaines données tr+ssensibles sont di%%icilement prévisibles " ce stade de l’étude (;nvestissements G!TS en <88=&concurrence ou pas sur le %i,e en <88>& :+me licence mobileD'' )

3

► Données prévisionnelles de Maroc Telecom



140

►

2n millionsde dirhams

)..) ).. )../e )..*e )..6e

C# consolidé 9> 599 9> ?45 97 <<5 9? 98: 94 8:?

Variation $% 3% $% 5% 5%

Résultatd’exploitation

> 4<< = 45= 7 :4? 7 =?9 7 ?<8

Variation 57% 17% &% 4% 2%

argeopérationnelle

:?6 556 5:6 5<6 596

Résultat net : <:< > 8?> > >49 > ?75 = 89:

arge nette <96 :<6 :<6 :<6 :<6

►Le Comportement du Cours de Maroc Télécom sur le marchésecondaire



141

►

secondaire

3 .réation du !/S; %lottant3 reensoe pendant :8 jours sur les 2ourses de .asa et aris3 Le cours dépendra de l ’évolution des %ondamentau, et du rendement du

titre

3 /ttrait des investisseurs étrangers $ art détenue apr+s l ’-F 3 #épendra du marcé $ 0éaction des ;nstitutionnels et des particuliers3 Le ratio de division de risques des -.F!s sera relevé de 98 " 9> 63 <86 des actions objet de l’;- seront détenues par des personnes

pysiques pour un montant ma,imum de 9&> milliard de #H

►

QuelquesRisques



142

►

3 Les revenus %uturs et les résultats de !aroc Telecom dépendent demani+re signi%icative de l’économie marocaine

3 Le bon comportement des résultats de !aroc Telecom& observédepuis quelques années& devrait se poursuivre mais " un rytme

moins soutenu& avec l’attribution d’une <+me licence %i,e en <88> etl’éventualité de l’attribution d’une troisi+me licence mobile'

Quelques Risques

►Les enseignements



143

►

g

3 Le démarrage des privatisations a poussé " la ré%orme de la 2ourse en944:

3 La privatisation de !aroc Télécom& compte tenu de sa taille& a étél’occasion d’introduire des améliorations cruciales tant au niveau $

3 #es lois relatives " la 2ourse (e,emple rel+vement du coe%%icient dedivision des risques des -.F!s de 98 " 9>6) I3 Le r+glement général de la 2ourse (introduction des o%%res " pri,

ouverts)3 La loi sur la société anonyme (abaissement de la valeur nominale

des actions de 988 " 98 ds)

► Enseignements



144

►

Mo9enne !!"-!!

Mo9enne !!"-!

J

!J

"J

"!J

"J

C"J

+missions en numéraire cotées

8ttri'utions dOactions cotées

+missions o'li$ations cotées

+missions o'li$ations non cotées

=(G marché monétaire

8u$mentations de ca%ital non cotées

►Enseignements



145

►

g

J

J"J

""J

CJ6J J "J

"J!J

(om%te sur carnet

(aisse d2é%ar$ne nationale

(om%te 3 terme

8ssurance vie

;roduits de retraite

8ctions

Bons du trésor

?;(VM

?'li$ations

► Décisionset valeurs mo'ili&resF+( C6



146

►

Introduction en Bourse d’une émissionobligataire :

étude de cas fonds RISMA

F+( C6

►

Caractéristiques de l’émission



147

►

Caractéristiques de lémission

aractéristi&es des !bli-ati!ns

+bli-ati!ns re*. en acti!ns de dhs 135 a p!rter inscrits che ar!clear

!ntant " le#er 150 " 300 *illi!ns de dhs entre 24 n!# 03 a 16 déc 03

$rée 2 ans et 10 *!is intért 45 paable annelle*ent

e*b!rse*ent " léchéance et re*b!rse*ent anticipé cha&e 6 *!is

!tati!n en b!rse

aractéristi&es des acti!ns isses d re*b!rse*ent des + en acti!ns :

;ne !bli-ati!n p!r ne acti!n de n!*inal 100 et de pri% dé*issi!n 135 <

!ntant dépendra des !bli-ati!ns en circlati!n <

e*b!rse*ent " partir d 23 'in 2006 et t!s les si% *!is <

cti!ns c!tées &and : le sera (date cible 2005 et =tard 23 'in 06)

►

Modalitésdesouscriptionetd’allocation



148

►

Modalités de souscription et dallocation

cti!nnaires actels cc!r :. 415< >a*aris 379< 472< $ 542< ?@

542< 542< Ae%it 613< s*a n#est 613< ,B $e# 1063 etl Catania 1084

@%ercice des dr!its préférentiels de s!scripti!n des +

titres irrédctible les acti!nnaires actels s!scri#ent en faisant #al!ir lersdr!its et ce% ac&is drant la péri!de de s!scripti!n

titre rédctible a pr!rata des dr!its n!n e%ercés

!nditi!ns de s!scripti!n

+DEs assrances< ban&es f!nds din#estisse*ent et acti!nnaires actelset all!cati!n ‘pre*ier arri#éFpre*ier ser#i

G#alati!n ctalisati!n des cash fl!Hs disp!nibles a#ec ne déc!te de 30 (f!rchette

!btene 126 " 144 dirha*s)

Dri% reten par lB@ 145 dhs

►

Régime fiscal et calendrier



149

►

Régime fiscal et calendrier

Eé$ime *iscal

Eé$ime a%%lica'les au, o'li$ations avant conversion

Eé$ime a%%lica'les au, actions a%r&s conversion

(alendrier

"."" réce%tion %ar la 'ourse du dossier

"C."" émission %ar la Bourse de l2avis de receva'ilité "C."" visa de la note d2in*ormation %ar le (DVM

"^."" %u'lication de l2avis dans le 'ulletin de la cote

."" ouverture de la souscri%tion

"6." cl7ture de la souscri%tion

"^." réce%tion %ar la 'ourse des résultats de l2o%ération

." cotation des ?E8 ." annonce des résultats dans le B?(

." enre$istrement de la transaction en 'ourse

." r&$lement livraison

► Décisionset valeurs mo'ili&resF+( C6



150

►

Les opérations sur la liquidité :Réduction de capital Vs rachat à des fins de régulation de cours

F+( C6

►

Typologie



151

►

Typologie

#es contrats de li)uidité

#es rachats de titres 3 des *ins de ré$ulation de cours

#es rachats de titres 3 de *ins de réduction de ca%ital

#es contrats d2animation de marché



► Objectifs recherchés



153

►

;our les actionnaires

Une meilleure rémunération A%rime T li)uidité

;our l2entre%rise

Eedimensionnement des *onds %ro%res T

8mélioration du E?+ T

8mélioration de la renta'ilité des acti*s T

+**et reluti* des indicateurs %ar action ABéné*ice%ar action et cash *loRs %ar action T

Si$nal %ositi* au marché *inancier.

►

Cadre juridique : un cadre clair et complet



154

►

#e rachat d2actions %révu %ar la loi sur la S8 0 articles !X 3 "T cette loi im%ose le res%ect des r&$les suivantes

=raitement é$alitaire des actionnaires 0 ?**re ;u'li)ue T

Décision %ro%osée 3 l2a%%ro'ation des actionnaires A8I+T

#i'erté des actionnaires T

Délai d2o%%osition des créanciers de ! >oursT

8%%réciation des causes et conditions de l2o%ération %ar les(8(.

► L’intervention du CDVM : le visa de la note d’information pourautoriser l’opérationderachat



155

►

autoriser lopération de rachat

#2émetteur éta'lit une note d2in*ormation et la soumet au visa du(DVM. (ette note com%rend 0

;résentation sommaire de l2entre%rise et de son activité T

;résentation de l2o%ération Acadre >uridi)ue: o'>ecti*s: %ri,:

*inancement: autres modalités T /ncidence du rachat d2actions sur la situation *inanci&re de

l2entre%rise T

/ntention des %rinci%au, actionnaires T

Eé%artition du ca%ital T Faits mar)uants et %ers%ectives.

►Le calendrier tel que fixé par la loi sur la S.A



156

►

=enue du (8 a%%rouvant 0b Structuration Tb Modalités.

=enue del28I+

;u'licité

lé$ale

Fin du délaid2o%%ositiondes créanciers

8nnonce del2o%ération etconvocation del 28I+

(l7ture de l2?**re;u'li)ue de Eachat

Dé'ut de l2?**re;u'li)ue de Eachat

d5": m

Délai ma,imum %ourl2annulation des titresrachetés

2

3

D

) +

(

d d5: m d5: m

d5: m

;u'lication de laG/

>

d5" m

bd 0 dateb m 0 mois

► Fiscalité de l’opération



157

►

#e rachat %ar une société de ses %ro%res actions est un %roduit d2actionsAarticle ^-c de la loi -X6/S et article ^"-/-"-( de la loi "C-^X/IE.

b ;ersonnes morales 0e,onération T

b ;ersonnes %h9si)ues 0 retenue

3 la source 3 hauteur de "!Jdes réserves distri'uées.

b Droit d2enre$istrementde "J.

Actionnaires &ntreprise

►

Modalités de mise en œuvre



158

►

;art du ca%ital 3 ac)uérir T

#a loi sur les S.8. n2im%ose %as de limite T

;ossi'ilité de réalisation %artielle

;ri, de l2?**re ;u'li)ue de Eachat T

;ri, de rachat calculé %ar les méthodes d2évaluation etcontr7lé %ar les (8(

8rr<te %ar la (.8 et soumis 3 l2a%%ro'ation de l28I

E&$les de %artici%ation T

#i'erté des actionnaires +n cas de dé%assement du %la*ond: allocation au %rorata

►

Modalités de mise en œuvre



159

►

(ommunication T

8nnonce de l2o%ération T

(onvocation de l28I+ T

;u'lication de la notice d2in*ormation T

;u'lication des résultats de l28I+ T ;u'lication des résultats de l 2?;E

(om%ta'ilisation

Diminution du ca%ital social 3 hauteur de la valeur nominale

T /m%utation au, réserves distri'ua'les de l2écart entre le %ri,

de rachat et la valeur nominale T

►

Incidences de l’opération



160

►

8mélioration de la renta'ilité des *onds %ro%res T

8mélioration de la renta'ilité des acti*s T

+**et reluti* des indicateurs %ar action 0 B;8 et (F;8T

+ventuelles modi*ications dans la $éo$ra%hie du ca%ital.

p

8mélioration des *ondamentau, 0 )u2en est-il de l2e**etsur les cours de l2action rachetée en Bourse


F+( C6



161

►

Etude de cas rachat à des fins de réduction

de capital

Etude du cas Ciment du Maroc

►

Etude de cas



162

►

(aractéristi)ues du %ro$ramme

?'>ecti*s du %ro$ramme de rachat

Financement du %ro$ramme

Modalités de réalisation

(alendrier du %ro$ramme

Modalités de %artici%ation

/ncidences du %ro$ramme sur la situation *inanci&re et

la renta'ilité des titres (/M+G=S DU M8E?(

CIMENTS DU MAROC

►

Caractéristiques du programme



163

►

►




164

►

►




165

►

►

Objectifs de l’opération



166

►

►

Financement du programme



167

►

►Modalités de réalisation du programme



168

►

►Calendrier du programme



169

►

►Les modalités de participation



170

►

►Les modalités de participation



171

►

►Les incidences du programme sur la situationfinancièreet la rentabilitédesactionsCIMENTS



172

►

financière et la rentabilité des actions CIMENTS

DU MAROC

►Les incidences du programme sur la situationfinancièreet la rentabilitédesactionsCIMENTS



173

►

financière et la rentabilité des actions CIMENTS

DU MAROC


F+( C6



174

►

Etude de cas rachat à des fins de

régulation de coursEtude du cas BMCE-Bank

►

Etude de cas BMCE-Bank



175

►

aractéristi&es d pr!-ra**e

,inance*ent d pr!-ra**e

!dalités de réalisati!n

@#!lti!n de la li&idité

@#!lti!n d c!rs et de la #!latilité

ncidence dr pr!-ra**e sr la sitati!n financire de?@F?anI

Dr!-ra**e de rachat précédent



►

Financement du programme



177

►

?@ ?anI pré#!it dassrer le finance*ent des achatsdacti!ns " n *!ntant *a%i** de $ (1.125) par sesress!rces pr!pres sachant &e dans le bilan arrté a 31déce*bre 2003 la trés!rerie disp!nible ress!rt " $ 5.6075

*illi!ns et &e les f!nds pr!pres s!nt de $ 5.9122 *illi!ns.

►Modalités de réalisation du programme



178

►

Jes rachats et les cessi!ns se f!nt " t!t *!*ent sr le*arché b!rsier de asablanca

?@ en#isa-e da-ir en c!ntre tendance des #ariati!nse%cessi#es d c!rs sr le *arché. ?@ ?anI c!nfie les!pérati!ns en -esti!n s!s *andat " ?@ apital ?!rse

?@ -arde la liberté dacheter ! de #endre s!s réser#e K

$ respect des f!rchettes lé-ales et ré-le*entaires <

Je cas échéant d respect des c!nditi!ns fi%ées parlsse*blée Bénérale +rdinaire

►

Evolution de la liquidité



179

►

►Evolution du cours et de la volatilité



180

►

►Incidence dur programme sur la situationfinancièredeBMCE-Bank



181

►

?@ ?anI naant pas lintenti!n dannler les titresrachetés le pr!-ra**e da pas dincidence sr les c!*ptesde la ban&e atres &e lenre-istre*ent des pls ! *!ins#ales é#entelles a c!*pte résltat en f!ncti!n des c!rs

de lacti!n a *!*ent de le%écti!n des !rdres dachat et de#ente des titres.

@n faisant lhp!thse &e ?@ ac&ire t!s les titres a pri% *a%i** de 750 dirha*s et els re#endre a pri%*ini** de 375 dirha*s la *!insF#ale *a%i*ale serait de

5625 *illi!ns de dirha*s (35 d capital)

financière de BMCE-Bank

►

Programme de rachat précédent



182

►

?@ ?anI a dé'" effecté n pr!-ra**e de rachat décidé par lB+ d 22 n!#e*bre 2002 a% c!nti!ns si#antes

;ri, ma,imum d2achat M8D C!

;ri, minimum de vente M8D C

Gom're ma,imum d2actions3 ac)uérir

^:J du ca%ital: soit ".!!.!!!actions

Délai d2ac)uisition "X mois

►

Caractéristiques du programme précédent



183

►

►

Programme de rachat précédent



184

►


F+( C6



185

►

Jes +ffres Dbli&es

►

Définition des offres publiques



186

►

J!ffre pbli&e est len-a-e*ent nilatéral ! de c!ncertirré#!cable et pblic dac&érir dLéchan-er ! de #endre t!t! partie des titres d!nnant accs a capital s!cial ! a% dr!itsde #!te dLne s!ciété d!nt les titres s!nt inscrits " la c!te

J!ffre pbli&e est ré-le*entée. Je lé-islater #ise " tra#ers lal!i " pr!té-er les intérts des acti!nnaires *in!ritaires c!ntret!te *!dificati!n sbstantielle dans le c!ntrle d capital de las!ciété !M ils !nt in#esti ler ar-ent

►

Les types d’offres publiques



187

►

Jes !ffres pbli&es achat +D est la pr!cédre &i per*et " ne pers!nne phsi&e ! *!rale

(lLinitiater) de faire c!nnaNtre pbli&e*ent &Lelle se pr!p!sedLac&érir c!ntre ré*nérati!n en n*éraire ! en titres les titresdne entreprise c!tée

Jes !ffres pbli&es déchan-e +D@ est la pr!cédre &i per*et " linitiater de faire c!nnaNtre

pbli&e*ent &Lelle se pr!p!se par échan-e de titres dac&érirles titres dne s!ciété c!tée

Jes !ffres pbli&es *i%te +D

est l!ffre pbli&e c!*p!rtant n r-le*ent partiel en titres a#ecs!lte en espces en f!ncti!n d caractre principal d!nné " l!ffre par s!n initiater s!s réser#e de lappr!bati!n d $E

►

Les types d’offres publiques



188

►

Jes !ffres pbli&es de retrait +D

J!ffre pbli&e de retrait est la pr!cédre &i per*et a% pers!nnes phsi&es ! *!rales détenant seles ! de c!ncert la *a'!rité desdr!its de #!te dne s!ciété d!nt les titres s!nt inscrits " la c!te defaire c!nnaNtre pbli&e*ent &elles se pr!p!sent de racheter les

titres de ladite s!ciété afin de per*ettre a% pers!nnes phsi&es !*!rales nappartenant pas a -r!pe précité de se retirer d capitals!cial de ladite s!ciété

Jes !ffres pbli&es de #ente +DE

est la pr!cédre &i per*et " ne pers!nne phsi&e ! *!rale

a-issant sele ! de c!ncert de faire c!nnaNtre pbli&e*ent &Lellese pr!p!se de #endre les titres dne s!ciété c!tée

►

Les offres publiques obligatoires



189

►

&!offre publi'ue obli(atoire Je dépt dne !ffre pbli&e dLachat est !bli-at!ire &and linitiater a-issant

sele ! de c!ncert #ient " détenir directe*ent ! indirecte*ent n p!rcenta-e déter*iné des dr!its de #!te dne s!ciété d!nt les titres s!ntinscrits " la c!te de la ?!rse

Oe p!rcenta-e est fi%é par lad*inistrati!n sr pr!p!siti!n d $E sans&il pisse tre inférier a tiers des dr!its de #!te de la s!ciété #isée (90dans le cas dne +D). Jinitiater d!it déclencher (saf dér!-ati!n) l!ffredans les tr!is '!rs !#rées si#ant le franchisse*ent d seil en &esti!n. défat linitiater sera at!*ati&e*ent sspend de le%ercice de t!s sesdr!its pécniaires et de #!te liés a% titres détens. l ne les rec!#re &aprsinitiati!n de l!ffre.

Je $E pet i*p!ser ne +D " partir dn p!rcenta-e de détenti!n desdr!its de #!te de 65 si les acti!nnaires *in!ritaires le de*andent

► Les étapes des offres publiques



190

►

Je franchisse*ent de seil est le seil d tiers des dr!its de #!te p!r t!tes les !ffres pbli&es et le seil

de 90 des dr!its de #!te p!r l+.D.

Je dépt de l!ffre

>r!is '!rs !#rables aprs le franchisse*ent de seil. Je cd#* pblie aprs ledépt n a#is de dépt dans '!rnal dann!nces lé-ales. Je dépt d pr!'et

d!ffres entraNne la sspensi!n de la c!tati!n Ja#is de rece#abilité

Je cd#* disp!se dn délai de 10 '!rs p!r e%a*iner le pr!'et. l lapprécie are-ard de ses caractéristi&es. l ne se pr!n!nce pas sr s!n !pp!rtnitéindstrielle c!**erciale ! s!ciale

Je #isa de la n!te dinf!r*ati!n Ja#is fa#!rable d cd#* entraNne la pblicati!n dn a#is de rece#abilité sr n

'!rnal dann!nces lé-ales et est si#i de la reprise de la c!tati!n. Jesen-a-e*ents de linitiater de#iennent irré#!cables. Jinitiater établit ne n!tedinf!r*ati!n &il s!*et a #isa d $E.


F+( C6



191

►

@tde de cas

+D / +D@ de la ? sr CafabanI si#ie dne

+ffre Dbli&e de etrait



►

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank suivie d’uneOPR



193

►

+A/:A+A/:A

??

BCM contrôle 36,38% du capital et 46,65 des droits de vote de Wafabank (au 31 décembre2003

+B+B

:J

"!!J

Cafa !rpCafa !rp

CafabanI CafabanI Cafa ssranceCafa ssrance,l!ttant,l!ttant

+DE+DE

,ini#est,ini#est :!-efi:!-efi :!napar :!napar $B$B trestres

":CJ :CJ !:6J :6J 6:!CJ

":!J":J

!:JC!:J

"!!J

"J

^J

(adre de l2o%ération

► Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabanksuivie d’une OPR



194

►

(adre de l2o%ération

J!ffre +D/+D@ de ? sr CafabanI #ise " fsi!nner les de% ban&es p!r en créer ne ban&e leader a% plans nati!nal et ré-i!nal

Dre*ire ban&e *ar!caine dans les *étiers de la ban&e de détail et lafinance

Dls dn *illi!n de clients

1er résea bancaire (460 a-ences et disp!se de la *!itié d résea des ban&es *ar!caines " létran-er 455)

1re ban&e en ter*es de crédits (301 de part de *arché et 308 p!rles en-a-e*ents par si-natre)

2*e ban&e en ter*es de dépts ( 295 de part de *arché) :es filiales spécialisées dans le leasin- le crédit " la c!ns!**ati!n et

linter*édiati!n b!rsire !nt des parts de *arché respecti#es de 2423 et 51.

►

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabanksuivie d’une OPR



195

►

(onte,te lé$al

ppr!bati!n d principe de l!pérati!n de rappr!che*ent par les at!rités*!nétaires a re-ard des disp!siti!ns ré-le*entaires en #i-er

Je 22 déce*bre 2003 et aprs a#is c!nf!r*e é*is le 11 déce*bre 2003 par

le c!*ité des établisse*ents de crédit le *inistre des finances et de la pri#atisati!n a d!nné s!n a-ré*ent " la ? site " la prise de c!ntrle deCafabanI

cne !b'ecti!n a pr!'et d!ffre pbli&e dachat et déchan-e na étéf!r*lée a re-ard des intérts straté-i&es nati!na% cependant certainsacti!nnaires étran-ers n!ta**ent le rédit -ric!le ,rance a s!haité ne pas faire partie d t!r de table de la n!#elle ban&e étant d!nné sesintérts a#ec le rédit d ar!c filiale d rédit J!nnais

suivie dune OPR

►

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabanksuivied’uneOPR



196

►

(aractéristi)ues de l2?;8?;+

!dalités

Ja ? a lancé ne +DF+D@ #isant 100 d capital de CafabanIs!it 6.457.637 acti!ns

Jes c!nditi!ns de l+DF+D@ a% acti!nnaires de CafabanI s!nt lessi#antes K

?**re %u'li)ue d2achat?**re %u'li)ue d2achat ?**re %u'li)ue d2échan$e?**re %u'li)ue d2échan$e

Dri% K 825 dirha*s acti!n deCafabanI

cn plaf!nd p!r le n!*bredacti!ns cédées

Darité pr!p!sée K 7 acti!ns ? p!r8 acti!ns CafabanI app!rtées

>raite*ent des r!*ps K achat !#ente des titres nécessaires a%c!nditi!ns d *arché

cn plaf!nd dapp!rt

suivie dune OPR

►




197

►

Eensei$nements sur les titres 3 émettre 3 l2issue de l2?**re ;u'li)ue d2+chan$e

Date d2émissions des actionsDate d2émissions des actionsissues de l2?;+issues de l2?;+

Gom're d2actions 3 émettreGom're d2actions 3 émettre

Date de cotationDate de cotation

;ri, d2émission;ri, d2émission

FormeForme

#i'ellés des actions 3 la cote#i'ellés des actions 3 la cote

Date de >ouissanceDate de >ouissance

Varia'le selon résultats de l2o**re avec ma,imumVaria'le selon résultats de l2o**re avec ma,imum.6!. actions B(M.6!. actions B(M

XXmai !! 3 la date de tenue de l28I+ rati*iantmai !! 3 la date de tenue de l28I+ rati*iantl2au$mentation de ca%itall2au$mentation de ca%ital

>uin !! >uin !!

^!^!dirhamsdirhams

GominativeGominative

B(M &me li$neB(M &me li$ne

"er >anvier !!"er >anvier !!

su e du e O

►




198

►

(alendrier de l2o%ération

"!"!mai !!mai !!

66avril !!avril !!

"X"Xmai !!mai !!

""mai !!mai !!

XXmai !!mai !!

""mai !!mai !!

>uin !! >uin !!

Date d2ouverture de l2o**reDate d2ouverture de l2o**re

(l7ture de lo**re(l7ture de lo**re

8nnonce des résultats de l2?;8 et enre$sitrement de l2?;+ 8nnonce des résultats de l2?;8 et enre$sitrement de l2?;+

E&$lement-liavraison des titres issus de l2?;8E&$lement-liavraison des titres issus de l2?;8

Eéunion de la seconde 8I+ rati*iant l2au$mentation de ca%ital etEéunion de la seconde 8I+ rati*iant l2au$mentation de ca%ital etmodi*iant les statuts de la B(Mmodi*iant les statuts de la B(M

8nnonce de la cotation des nouvelles actions issues de 8nnonce de la cotation des nouvelles actions issues del2au$mentation de ca%itall2au$mentation de ca%ital

(otation des nouvelles actions(otation des nouvelles actions

CC >uin !! >uin !! E&$lement-livraiosn des titres issus de l2?;+E&$lement-livraiosn des titres issus de l2?;+

su edu eO

►




199

►

Eésultat de l2?;8-?;+

Gon-institutionnelsGon-institutionnels

/nstitutionnels/nstitutionnels

;ersonnes %h9si)ues;ersonnes %h9si)ues

;ersonnes morales;ersonnes morales

Ban)uesBan)ues

Sociétés de 'ourseSociétés de 'ourse

8%%orteurs marocains 8%%orteurs marocains

""

CC

"C"C

!!

8%%orteurs étran$ers 8%%orteurs étran$ers

Gom're desouscri%teurs ;artJ

8ctions @a*a'anka%%ortées ;artJ

66

"C"C

^.^!"^.^!"

"C.!6"C.!6

"6.^"6.^

"!."!.

".!^6".!^6

"".X""".X"

"6.CC6"6.CC6

"!."6""!."6"

??;;

8 8

Ilo'alIlo'al "" "!!"!! ^.^C^.^C "!!"!!

:"":""

^6^6

^^

CC

^!^!

""""

^^

CC

66

6"6"

^^

66

66

XX

►




200

►

Eésultat de l2?;8-?;+

Gon-institutionnelsGon-institutionnels

/nstitutionnels/nstitutionnels

;ersonnes %h9si)ues;ersonnes %h9si)ues

;ersonnes morales;ersonnes morales

Ban)uesBan)ues

Sociétés de 'ourseSociétés de 'ourse

8%%orteurs marocains 8%%orteurs marocains

!!

^!C^!C

X^X^

""X""X

C6C6

8%%orteurs étran$ers 8%%orteurs étran$ers

Gom're desouscri%teurs ;artJ

8ctions @a*a'anka%%ortées ;artJ

"^""^"

^"^"

"6"6

.6.6X.6.6X

.!".!6.!".!6

!.C^!.C^

.^6.X.^6.X

X.!X.!

.^^."!.^^."!

6.!!."!6.!!."!

C.!C.!

??;;

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Ilo'alIlo'al ^C^C "!!"!! 6.CC.66.CC.6 "!!"!!

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201

►

?**re ;u'li)ue de Eetrait de @a*a'ank de la cote de la Bourse de(asa'lanca

8 l2issue des o**res ?;8?;+: la B(M détient ^J duca%ital de @a*a'ank.

+u é$ard au *lottant A!:XJ: B(M au m<me %ri, )ue l2?;8AX dirhams 3 une ?;E sur la totalité des actions )u2ellene détient %as

Franchissement deseuil

(adre lé$al de l2o**re

8ucune o'>ection n2a été *ormulée de la %art des autorités.

B(M a dé%osé un %ro>et d2o**re %u'li)ue de retrait au(DVM le >uin !!.

#2avis de receva'ilité a été %u'lié le C >uin !!

Gomination d2un e,%ertindé%endant

Dans la %ers%ective de l2o**re: 8tti>ari intermédiation a étéchar$é d2évaluer les actions @a*a'ank et le ca'inetFiduciaire du Maroc *ut char$é de véri*ier

►




202

►

#es caractéristi)ues de l2?**re ;u'li)ue de Eetrait

;érim&tre de l2o**re;érim&tre de l2o**re

Gature des titresGature des titres

/rrévoca'ilité de l2o**re/rrévoca'ilité de l2o**re

;ériode de l2o**re;ériode de l2o**re

Date de r&$lementDate de r&$lement

?r$anisme centralisateur ?r$anisme centralisateur

(oordinateur $lo'al(oordinateur $lo'al

8ctions 8ctions

.!C6.!C6actions @a*a'ank non encore détenues %aractions @a*a'ank non encore détenues %arB(MB(M

B(M s2en$a$e d2ac)uérir les titres a%%ortésB(M s2en$a$e d2ac)uérir les titres a%%ortés

Du X >uin au " >uillet inclusDu X >uin au " >uillet inclus

"" >uillet !! >uillet !!

B(MB(M

8tti>ari Finances (or% 8tti>ari Finances (or%


F+( C6



Fin du séminaire

support finance de marché s6 2012

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