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Tema 2.

Análisis del Estado de Flujos de Efectivo

Análisis Financiero II-

Juan A. Rueda

2

1. Efectivo y Flujo de Efectivo

2. Relación entre el Flujo de Efectivo y el Resultado del Ejercicio

3. Función de los Ajustes por Devengo

4. El Estado de Flujos de Efectivo en el PGC

5. Análisis de los Flujos de Efectivo

6. Casos Prácticos

6.1 Caso empresa ALFA

6.2 Caso empresa BETA

6.3 Caso empresa GAMMA

Anexo. Elaboración del Estado de Flujos de Efectivo


Juan A. Rueda

3

1. Efectivo y Flujo de Efectivo

El efectivo es una variable fondo, referida a una fecha determinada (generalmente al cierre del ejercicio). Según el PGC, está integrado por:− la tesorería depositada en la caja de la empresa, − los depósitos bancarios a la vista, y − los instrumentos financieros que sean convertibles en efectivo y cuyo vencimiento en el momento de su adquisición no sea superior a 3 meses, siempre que no exista riesgo significativo de cambios de valor y formen parte de la política de gestión normal de la tesorería de la empresa.

El flujo de efectivo es una variable dinámica, referida a un período de tiempo (generalmente el ejercicio), y definida como variación del efectivo en el período, equivalente a la diferencia entre los cobros y los pagos registrados en dicho período.


Juan A. Rueda

4

Efectivo inicial

Cobros Pagos

Flujo de Efectivo

Flujo de Efectivot = ∆Efectivot= Cobrost – Pagost


Juan A. Rueda

5

El efectivo en el balance (epígrafe B.VII del Activo) se divide en:

• La “tesorería”, que se considera activo operativo, en tantomantenido para atender las necesidades en el corto plazo de las operaciones de la empresa.

• Los “otros activos líquidos equivalentes”, que suelen ser inversiones temporales de los excedentes de efectivo y se deben clasificar como activo financiero.

Alternativamente, se puede estimar el efectivo a incluir en el activo operativo mediante una media histórica de los saldos totales de efectivo en balance.


Juan A. Rueda

6

Principio de Devengo

“Los efectos de las transacciones o hechos económicos se

registrarán cuando ocurran, imputándose al ejercicio al que las

cuentas anuales se refieran, los gastos y los ingresos que afecten

al mismo, con independencia de la fecha de su pago o de su

cobro” (Marco Conceptual del PGC)

2. Relación Entre el Flujo de Efectivo y el Resultado del Ejercicio


Juan A. Rueda

7

Resultadot = Ingresost – GastostRepresenta la variación del patrimonio neto o riqueza de la empresa (ajustada por el efecto de las operaciones entre la

empresa y los propietarios-socios, y otras operaciones como, p.ej., la corrección de errores o el cambio de criterios contables)

Flujo de efectivot = Cobrost – Pagost = ∆∆∆∆ Efectivot

Representa la variación del efectivo

≠

Cobrost ≠ Ingresost y Pagost ≠ Gastost

El principio de devengo se justifica por la necesidad de dividir la vida de la empresa en períodos de tiempo (ejercicios) a efectos de revelación de información, de manera que en cualquier ejercicio t:


Juan A. Rueda

8

Ejemplo 1:Con fecha 30/11/20X0, la empresa A vende mercaderías a un cliente por importe de 120.000 u.m. La venta se cobrará en el plazo de 90 días.

120.0000120.000Ingreso (Corriente real)

0(120.000)120.000Diferencia (∆ Activo)

120.000120.0000Cobro (Corriente financiera)

Total20X120X0


Juan A. Rueda

9

Ejemplo 2:El 30/6/20X0, la empresa A contrata un seguro contra incendios de sus instalaciones, pagando una prima anual de 600 u.m. (el 30/6/20X1).

600300300Gasto (Corriente real)

0(300)300Diferencia (∆ Pasivo)

6006000Pago (Corriente financiera)

Total20X120X0


Juan A. Rueda

10

At = Activo = Anmt + EftAnmt = Activo no monetarioEft = Efectivo

Bt = Patrimonio neto = CSt + Xt + Zt

CSt = Capital y otros fondos propiosXet = Resultado del ejercicioZt = Otros componentes del patrimonio neto (p.ej, ajustes por cambio de valor de activos/pasivos, y subvenciones, donaciones y legados recibidos)

Lt = Pasivo

( ) tttttt LZXeCSEfAnm +++=+

Equilibrio de FondosAl cierre de cualquier ejercicio t, se cumple que:

ttt LBA +=(1)


Juan A. Rueda

11

Efectivo(Eft)

Activono monetario(Anmt)

Capital y

Reservas (CSt)

Pasivo (Lt)

Patrimonio Neto

(Bt)

Otros componentes (Zt)

Activo (A

t)

Resultado del ejercicio (Xet)


Juan A. Rueda

12

ttttt vsZXeB +−∆+=∆

∆Bt = Variación total del patrimonio neto en el ejercicio t (Bt – Bt-1)

Xet = Resultado del ejercicio t∆Zt = Ingresos/gastos imputados a patrimonio neto y

transferidos al resultado del ejercicio tst = Efecto en el patrimonio neto de las operaciones entre la

empresa y los socios-propietarios = Dividendos acordados + Reintegros de capital − Aportaciones al capital +/− Otras operaciones

vt = Otras variaciones del patrimonio neto (p.ej., por cambio de criterios contables o corrección de errores, gastos de ampliación/reducción de capital o resultados por operaciones con acciones propias)

Equilibrio de FlujosEn cualquier ejercicio t, se cumple que:

(2)


Juan A. Rueda

13

Xet + ∆Zt + vt = Xt = Resultado total del ejercicio t

→Mide de la creación neta de valor o riqueza para los socios en el ejercicio t según la contabilidad. Esto es, según los principios-normas y las prácticas contables de reconocimiento y valoración de los elementos de los estados financieros (activos, pasivos, elementos de patrimonio neto, ingresos y gastos).


Juan A. Rueda

14

En tal caso, la variación del patrimonio neto se explica por:

−el resultado del ejercicio, y por

−el efecto de las operaciones con los socios-propietarios.

⇒ La contabilidad cumple la condición de clean-surplus

Si ∆∆∆∆Zt = vt = 0⇒ Xet = Xt y la relación (2) equivale a:

ttt sXB −=∆


Juan A. Rueda

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A partir de las equivalencias (1) y (2), en cualquier ejercicio t, se cumple que:

∆At = ∆Lt +∆Bt

∆Anmt +∆Eft = ∆Lt + (Xet + ∆Zt – st+ vt)

FEt = ∆Eft =

= Xet + ∆Zt – st + vt + (∆Lt – ∆Anmt) (3)

Balance

de donde:

Estado de Flujos de Efectivo

Cuenta de Pérdidas y Ganancias

Estado de Cambios en el Patrimonio Neto


Juan A. Rueda

16

Eft-1

+ Anmt-1

– Lt-1

= Bt-1

BalanceEstado de Flujos

de Efectivo→→→→ ∆∆∆∆Eft

Estados–flujo

Ejercicio (t–1, t)Estados–fondo

t – 1Estados–fondo

t

Estado de Cambios en el PN

→→→→ st , ∆∆∆∆Zt y vt

Cuenta de P y G→→→→ Xet

Eft

+ Anmt

– Lt

= Bt

Balance


Juan A. Rueda

17

Ajustest

FEt + dt = Xt – (∆∆∆∆Anmt −−−− ∆∆∆∆Lt)

Xt = (FEt + dt) + Ajustest (4)

FEt = Xt – st + (∆Lt − ∆Anmt)

La relación (3) se puede expresar también como:

y si todas las operaciones entre la empresa y los socios-propietarios se realizan en efectivo, st = dt , siendo dt el pago neto efectuado a los socios-propietarios. En tal caso:


Juan A. Rueda

18

∑∑∑∑ ++=t

t

t

t

t

t

t

t AjustesdFEX

A partir de la relación (4), a lo largo de toda la vida de la empresa (desde que se crea hasta que se liquida) se cumple que:

∑∑ =t

t

t

t dX

donde los ajustes y la variación de efectivo han de sumar cero:

0==∑∑t

t

t

t FEAjustes

cumpliéndose que:


Juan A. Rueda

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Ejemplo 3:Una sociedad se constituye el 30/6/X0 para explotar en arrendamiento un activo, adquirido por 360.000 u.m. y que se amortiza un 5% anual. Los socios aportan un 50% del precio del activo, y el resto se financia con un préstamo a devolver al cabo de 10 años, con un interés anual del 5% pagadero por años vencidos. La cuota de arrendamiento del primer año asciende a 30.000 u.m. Esta cuota se revisa al alza anualmente a una tasa del 5%. Las cuotas de arrendamiento se cobran anualmente por anticipado comenzando el 30/6/X0. La sociedad se disuelve al cabo de 10 años (el 30/6/X10), vendiendo el activo por 170.000 u.m. Los beneficios de cada año se reparten íntegramente como dividendo al año siguiente. No hay impuestos.


Juan A. Rueda

20

0

-217.202

21.272

21.116

20.967

20.826

20.691

20.563

20.441

20.325

21.000

30.000

FEt

97.337

198.202

16.268

14.208

12.246

10.377

8.597

6.902

5.288

3.750

1.500

-180.000

dt

097.337Suma ΣΣΣΣ

18.770-23010

-19.10818.4329

-19.05516.2688

-19.00514.2087

-18.95712.2466

-18.91210.3775

-18.8688.5974

-18.8276.9023

-18.7885.2882

-18.7503.7501

151.5001.5000

Ajustest

Xt

Año t


Juan A. Rueda

21

Comprobar la equivalencia:

modificando:

• la política contable (amortización del activo),

• las condiciones de pago/cobro de los gastos/ingresos, y/o

• la política de dividendos.

∑∑ =t tt t dX


Juan A. Rueda

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• En condiciones de asimetría informativa entre los agentes internos y externos a la empresa, se demanda una cifra que mida periódicamente la creación de valor, para evaluar a la gerencia y poder tomar decisiones.

• La capacidad para “crear dinero” es el determinante del valor de la empresa para los diferentes agentes vinculados a ella (accionistas, acreedores, etc.)

3. Función de los Ajustes por Devengo


Juan A. Rueda

23

Opción 1. Utilizar la cifra de flujo de efectivo.

El flujo de efectivo proporciona una medida deficiente de creación de valor, porque está afectada por problemas de:

– correlación, dado que, p.ej., el pago de la inversión en una planta en el ejercicio corriente se traducirá en cobros a lo largo de ejercicios futuros.

– oportunidad, porque el valor de la empresa es el resultado de descontar o actualiza los futuros flujos de efectivo (p.ej., la creación de valor que supone la inversión en una nueva planta semide por el valor actual de sus futuros flujos de efectivo).


Juan A. Rueda

24

Opción 2. Utilizar la cifra de resultado.

• Los criterios de reconocimiento y valoración de los activos y pasivos por la contabilidad hacen que los ajustes por devengotiendan a medir el aumento/disminución en la capacidad de generación futura de efectivo por parte de la empresa.

Los ajustes por devengo representan flujos de efectivo realizados en ejercicios pasados, o que se realizarán en ejercicios futuros. P.ej., el resultado del año actual añade al flujo de efectivo un aumento del saldo de clientes en ese año (que representa un mayor cobro futuro), y deduce una reducción de los saldos de gastos/ingresos anticipados (que tienen su origen en pagos/cobros pasados).


Juan A. Rueda

25

Ejemplo 4:Con fecha 30/11/X0, la empresa A vende mercaderías a un cliente por importe de 120.000 u.m., a cobrar en el plazo de 6 meses. En esa misma fecha paga 5.000 u.m. por una campaña publicitaria que se desarrollará en el año X1.

0-125.000125.000Ajuste (∆ Activo)

115.000-5.000120.000Resultado

115.000120.000-5.000Flujo de efectivo

TotalX1X0

→ A través de los ajustes, el resultado de X0 incorpora un cobro futuro y el resultado de X1 incorpora un pago pasado.


Juan A. Rueda

26

→Mediante los ajustes por devengo, la cifra de resultado mide la creación de valor para los socios-propietarios de la empresa en el ejercicio, en tanto incorpora la proyección de los futuros flujos de efectivo por parte de la gerencia (p.ej., a través de la amortización o el deterioro de los activos).

→ Los ajustes anticipan la variación los flujos de efectivo futuros, de forma que el resultado actual Xt predice los flujos de efectivo futuros (FEt+1, FEt+2, ….) mejor que el flujo de efectivo actual (FEt). No obstante, los principios-normas y prácticas contables pueden mermar esa capacidad predictiva →Tema 4

→ La serie temporal de resultados se alisa respecto a la serie de flujos de efectivo.


Juan A. Rueda

27

,...),(

21 ++ ∆∆ tt

t

FEFE

Ajustes

Autocorrelación negativa

Autocorrelación negativa

Correlación negativa

Alisamiento del Resultado

tFE


Juan A. Rueda

28

Ejemplo 5:Una empresa compra anualmente 80 u.f. de existencias a un precio unitario de 1 u.m./ud., manteniendo como stock el 25% y vendiendo el resto con un margen comercial del 50%. Se suponen dos casos:1) En el año X0 se reducen las ventas en 20 u.f., y la reducción de demanda es persistente.2) En el año X0 aumentan las ventas hasta 92 u.f., mantenién-dose el incremento de demanda.En ambos casos, en los años X1 y siguientes se compran las existencias necesarias para mantener un stock equivalente al 25% de las ventas).


Juan A. Rueda

29

Caso 1 .... -1 0 1 2Compras 80 80 80 35 60Ventas 120 120 90 90 90Ex finales 20 20 40 15 15

X 40 40 30 30 30Var Ex 0 0 20 -25 0FE 40 40 10 55 30

Caso 2 .... -1 0 1 2Compras 80 80 80 107 92Ventas 120 120 138 138 138Ex finales 20 20 8 23 23

X 40 40 46 46 46Var Ex 0 0 -12 15 0FE 40 40 58 31 46


Juan A. Rueda

30

Caso 1

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-1 0 1

X

Var Ex

FE


Juan A. Rueda

31

Caso 2

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

-1 0 1

X

Var Ex

FE


Juan A. Rueda

32

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

FE+d

X

Ajustes

Datos procedentes de las CC.AA. de 2005 a 2011 (miles de euros)


Juan A. Rueda

33

Los errores de medida de los ajuste por devengo también surgen porque la contabilidad no reconoce (o infravalora)ciertos activos (p.ej., una marca o la inversión en I+D, que no se amortizan o se infra-amortizan), y porque los criterios para distinguir entre inversión y gasto pueden ser subjetivos(p.ej., diferenciar entre una ampliación/mejora de un inmovilizado de su reparación/mantenimiento).

En la medida de algunos ajustes por devengo es preciso hacer supuestos/estimaciones en condiciones de incertidumbre (como, p.ej., la vida útil de los activos depreciables o el porcentaje de créditos que resultarán incobrables). → La medida de algunos ajustes es discrecional, lo que se traduce en un riesgo de error/manipulación oportunista del resultado.


Juan A. Rueda

34

• ¿Cómo se puede medir o contrastar la calidad de los ajustes por devengo (p.ej., en relación con el deterioro de los créditos sobre clientes)?

• ¿Qué principio contable se orienta especialmente a mejorar la calidad del resultado, minorando el efecto negativo del error en la medida de los ajustes por devengo?


Juan A. Rueda

35

4. El Estado de Flujos de Efectivo en el PGC

• El Estado de Flujos de Efectivo (EFE) es un estado-flujo que, según el PGC, “…informa sobre el origen y la utilización de los activos monetarios representativos de efectivo y otros activos líquidos equivalentes, clasificando los movimientos de efectivo por actividades e indicando la variación neta de dicha magnitud en el ejercicio”.

• El EFE no es obligatorio para las empresas que puedan formular balance, ECPN y memoria abreviados. Tampoco es obligatorio para las empresas que puedan acogerse al PGC de PyMES

• La Norma 9ª de la Parte Tercera del PGC recoge las normas específicas de elaboración del EFE.

Efectivo o equivalentes al final del ejercicio (F) +/- (E)

Efectivo o equivalente al comienzo del ejercicio (F)

E) AUMENTO/DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES (+/-A+/-B+/-C+/- D)

D) EFECTO DE LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO

= 12. Flujos de efectivo de las actividades de financiación (+/-9+/-10-11)

11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio

10 Aumentos y disminuciones en instrumentos de pasivo financiero

9. Aumentos y disminuciones de instrumentos de patrimonio

C) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN

= 8. Flujos de efectivo de las actividades de inversión (7-6)

7. Cobros por desinversiones (+)

6. Pagos por inversiones (-)

B) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

= 5. Flujos de efectivo de las actividades de explotación (+/-1+/-2+/-3+/-4)

4. Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación

3. Cambios en el capital corriente

2. Ajustes del resultado

1. Resultado del ejercicio antes de impuestos

A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN

Modelo de Estado de Flujos de Efectivo en el PGC

Ejemplo 6:La empresa X presenta los siguientes estados contables al cierre del año 20X1:− Balance de situación a 31/12/X1:

1.200420VII. Efectivo

142.700153.7002. Instalaciones técnicas y otro inmovilizado material

194.600214.500TOTAL ACTIVO1.2004201. Tesorería

1.3001.850VI. Periodificaciones a corto plazo9001.8301. Instrumentos de patrimonio

9001.830V. Inversiones financieras a corto plazo-6.0002. Créditos a empresas

-6.000IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a c/p11.200-4. Personal14.50016.5001. Clientes por venta y prestaciones de servicios

25.70016.500III. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar-1.3006. Anticipo a proveedores22.80032.9001. Comerciales

22.80034.200II. Existencias51.90060.800B) ACTIVO CORRIENTE

142.700153.700II. Inmovilizado material142.700153.700A) ACTIVO NO CORRIENTE20X020X1ACTIVO


Juan A. Rueda

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0120VI. Periodificaciones a corto plazo

3.0003.000II. Prima de emisión

194.600214.500TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO

2.8003.1005. Pasivos por impuesto corriente13.80024.1801. Proveedores

16.60027.180V. Acreedores comerciales11.50011.3502. Deudas con entidades de crédito

11.50011.350III. Deudas a corto plazo28.10038.650C) PASIVO CORRIENTE

90.00080.0002. Deudas con entidades de crédito90.00080.000II. Deudas a largo plazo90.00080.000B) PASIVO NO CORRIENTE6.5007.500VII. Resultado del ejercicio17.00020.250III. Reservas

-(5.000)2. (Capital no exigido)50.00070.0001. Capital escriturado

50.00065.000I. Capital A-1) FONDOS PROPIOS

76.50095.750A) PATRIMONIO NETO20X020X1PATRIMONIO NETO Y PASIVO


Juan A. Rueda

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− Cuenta de pérdidas y ganancias del ejercicio 20X1:

930b) Resultados por enajenaciones y otras

(2.850)b) Por deudas con terceros

120b.1) De créditos a empresas del grupo y asociadas

(500)c) Pérdidas, deterioro y variación de provisiones por op. comerciales(6.730)a) Servicios exteriores

(11.500)(70.000)

(500)(31.500)

139.630

a) Sueldos, salarios y asimiladosb) Cargas sociales

a) Consumo de mercaderíasb) Consumo de materiales consumibles

a) Ventas

7.500A.5) RESULTADO DEL EJERCICIO(3.100)17. Impuesto sobre beneficios*10.600A.3) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS

(1.800)A.2) RESULTADO FINANCIERO

93016. Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros

(2.850)13. Gastos financieros

12012. Ingresos financieros12.400A.1) RESULTADO DE EXPLOTACIÓN(6.500)8. Amortización del inmovilizado

(7.230)7. Otros gastos de explotación

(81.500)6. Gastos de personal

(32.000)4. Aprovisionamientos

139.6301. Importe neto de la cifra de negocios

* Cuenta 6300. Impuesto corriente


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40

6.5006.500I. Total ingresos y gastos reconocidos

-----(5.000)5.000

(5.000)5.000III. Otras variaciones del patrimonio neto

Capital TOTALRºdel

ejercicio

Rº de ejercicios anteriores

ReservasPrima emisión

Capital no exigido

Capital escriturado

95.7507.500-----20.2503.000(5.000)70.000E. SALDO FINAL DEL AÑO 20X1

-----(6.500)6.500

(3.250)3.250III. Otras variaciones del patrimonio neto

(3.250)(3.250)4. Distribución de dividendos

15.000(5.000)20.0001. Aumentos de capital

II. Operaciones con socios o propietarios

7.5007.500I. Total ingresos y gastos reconocidos

76.5006.50017.0003.00050.000D. SALDO AJUSTADO, INICIO 20X1

76.5006.500-------17.0003.00050.000C. SALDO, FINAL 20X0

70.0005.00012.0003.00050.000B. SALDO AJUSTADO, INICIO 20X0

70.0005.00012.0003.00050.000A. SALDO, FINAL 20X-1

− Estado de cambios en el patrimonio neto del ejercicio 20X1:


Juan A. Rueda

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Información adicional:– El 30/6/20X0 se obtuvo un préstamo bancario de 100.000 u.m., a devolver en 10 años mediante cuotas constantes y con un interés del 3% anual pagadero por años vencidos.– El 30/6/20X1 se concedió un crédito a una empresa del grupo por importe de 6.000 u.m., a devolver en un año. El interés del crédito asciende a 240 u.m. y se cobra en la fecha de concesión.–Al cierre del año 20X1 se reconoció un deterioro de los créditos comerciales existentes por valor de 500 u.m.– El resultado del año 20X0 se destinó a partes iguales a reservas y al pago de dividendos.–A mediados del año 20X1 se amplió capital emitiendo a la par 2.000 acciones de valor nominal 10 u.m. Las acciones nuevas se suscriben en su totalidad y se desembolsan en un 75% en efectivo.–Durante el año se compró al contado una maquinaria por importe de 17.500 u.m.– Se vendió la cartera de acciones mantenidas para negociar por 1.830 u.m. El producto de la venta se reinvirtió en una nueva cartera de negociación.

(1) Intereses de deudas – ∆ Intereses a c/p de deudas = 2.850 – (–150) = 3.000(2) Intereses de créditos + ∆ Intereses cobrados por anticipado = 120 + 120 = 240

20.9705. FLUJOS DE EFECTIVO ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN

(2.800)d) Pagos por impuesto sobre beneficios

240c) Cobros de intereses (2)

(3.000)a) Pagos de intereses (1)

(5.560)4. Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación

10.380d) Acreedores y otras cuentas a pagar

(550)c) Otros activos corrientes

8.700b) Deudores y otras cuentas a cobrar

(11.400)a) Existencias

7.1303. Cambios en el capital corriente

2.850h) Gastos financieros

(120)g) Ingresos financieros

(930)f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros

500b) Correcciones valorativas por deterioro

6.500a) Amortización del inmovilizado

8.8002. Ajustes del resultado

10.6001. Resultado del ejercicio antes de impuestos


Juan A. Rueda

43

(1.830)e) Otros activos financieros1.8307. Cobros por desinversiones1.830e) Otros activos financieros

(6.000)a) Empresas del grupo y asociadas

1.75012. FLUJOS DE EFECTIVO ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN(3.250)a) Dividendos(3.250)

11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio

(10.000)2. Deudas con entidades de créditob) Devolución y amortización de:

(10.000)10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero15.000a) Emisión de instrumentos de patrimonio15.0009. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio

(23.500)8. FLUJOS DE EFECTIVO ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

(17.500)c) Inmovilizado material

(25.330)6. Pagos por inversiones


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Efectivo al final del ejercicio

Efectivo al comienzo del ejercicio

E) AUMENTO/DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO

C) FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN

B) FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

A) FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN

420

1.200

(780)

1.750

(23.500)

20.970


Juan A. Rueda

45

• El análisis de los flujos de efectivo persigue identificar cuáles han sido las fuentes de generación de liquidez durante el ejercicio, y cuál ha sido su aplicación o destino.

• El EFE muestra la generación/destrucción neta de efectivo o liquidez por la empresa durante el ejercicio, y su atribución a las actividades de explotación, inversión y financiación.

5. Análisis de los Flujos de Efectivo


Juan A. Rueda

46

El análisis del EFE puede dar respuesta a cuestiones como, p.ej,:

• ¿Qué relación existe entre la creación/destrucción de valor o riqueza y la generación/consumo de efectivo?

• ¿La actividad de explotación de la empresa genera efectivo o, por el contrario, demanda liquidez?

• ¿Qué relación existe entre el generación de efectivo por parte de la actividad de explotación y las necesidades de efectivo para inversión y financiación?

• En caso de suspensión de pagos ¿Cuáles son las causas? ¿Se debe a un déficit en la generación de liquidez por la actividad de explotación de la empresa? ¿O bien se debe a que las actividades de inversión y/o financiación han aumentado su demanda de efectivo?


Juan A. Rueda

47

El análisis del EFE (histórico y previsional) se aplica a:

• La valoración de la empresa mediante descuento de los futuros flujos de efectivo.

• El análisis de la calidad de la cifra de resultados (detección de la posible manipulación de los ajustes por devengo).

• El análisis de liquidez.

• La gestión interna de la empresa, como herramienta para la planificación financiera a corto plazo y el control de la tesorería.


Juan A. Rueda

48

• La “variación neta del efectivo y equivalentes” es una aplicación (o disposición) más de efectivo (como, p.ej., el pagode intereses o la amortización de deudas). Además, no se separa la variación del efectivo (activo operativo) de la variación de los equivalentes de efectivo (activo financiero).

• Los pagos/cobros de intereses y el cobro de dividendos se clasifican íntegramente como “flujos de efectivo de las actividades de explotación”. Ello se debe a la dificultad para separar el coste de financiación de las actividades de explotación e inversión.

• El “flujo de efectivo de las actividades de inversión” incluye los pagos/cobros derivados de la inversión/desinversión en activos tanto operativos como financieros.

Algunas deficiencias del modelo de EFE del PGC para el análisis


Juan A. Rueda

49

• El “flujo de efectivo de las actividades de financiación” incluye los cobros por subvenciones, donaciones y legados recibidos de terceros junto con los pagos netos a los socios-propietarios

• El pago/cobro del impuesto sobre beneficios se clasifica íntegramente como “flujo de efectivo de las actividades de explotación”, aunque también está vinculado a las actividades de inversión (p.ej., los resultados por la venta de inmovilizados afectan al pago de impuestos).

• Las transacciones sin repercusión en el efectivo no se reflejan,aunque se informa de ellas en la memoria (p.ej., en el caso de la inversión en un inmovilizado con pago aplazado sólo se reflejarán los pagos futuros).

• Los pagos por la construcción/fabricación de elementos de inmovilizado por la propia empresa están incluidos en el “flujo de efectivo de las actividades de explotación”, pero deberían clasificarse como pagos por inversión.


Juan A. Rueda

50

→A efectos de la toma de decisiones económicas, los inversores de la empresa (acreedores-prestamistas y socios-propietarios) demandan conocer el efectivo neto generado por la actividad operativa de la empresa que resulta libreo disponible para atender las obligaciones de pago originadas por la actividad financiera (devolución de la deuda, pago de intereses y pago de dividendos).

⇒⇒⇒⇒ Reformulación del EFE para el análisis


Juan A. Rueda

51

+/− Pagos/cobros de intereses (4.a/4.c)

+/− Otros pagos/cobros financieros incluidos en el Flujo de Efectivo de las Actividades de Explotación (p.ej., cobros de dividendos (4.b))

+ Cobros por subvenciones, donaciones y legados recibidos (9.e)

= Flujo de efectivo operativo (Ct)

− Impuestos sobre el gasto financiero neto (*)

Flujo de Efectivo de las Actividades de Explotación (5.)

→ Efectivo neto generado por el ciclo de operaciones (cobros y pagos corrientes)


Juan A. Rueda

52

(*) Gastos por intereses (y otros gastos financieros)

– Ingresos por intereses (y otros ingresos financieros)

= Gasto financiero neto antes de impuestos

(= Pago neto de intereses y otros gastos/ingresos financieros + Ajustes por devengo)

× tipo impositivo efectivo

= Impuestos sobre el gasto financiero neto

Tipo impositivo efectivo =Gasto por impuesto corriente

Resultado antes de impuestos

Gasto por impuesto corriente = = Gasto por impuesto del ejercicio – Gasto/ingreso por impuesto diferido


Juan A. Rueda

53

−/+ Pagos/cobros por inversiones/desinversiones en activos financieros e inversiones inmobiliarias (6/7.a,d y e)

− Flujo de Efectivo de las Actividades de Inversión (8.)

+/– Aumento/disminución neta de la tesorería (*)

= Flujo de efectivo de inversión (It)

(*) La separación entre la tesorería y los equivalentes de efectivo figura en los balances inicial y final del ejercicio (epígrafe B.VII del Activo). Si la tesorería se mantiene en moneda extranjera, se incluye el efecto en la variación del tipo de cambio (epígrafe D. del EFE)


Juan A. Rueda

54

Flujo de efectivo libre (FELt = Ct – It)

→ Excedente de liquidez generado por la actividad operativa de la empresa (efectivo neto aportado por el ciclo de operaciones menos el efectivo invertido en los activos que permiten el desarrollo del ciclo de operaciones).

El FEL está íntimamente ligado a la fase del ciclo de vida de la empresa o del producto:


Juan A. Rueda

55

0

0

0

Crecimiento Madurez Declive

Flujo de efectivo operativo

Flujo de efectivo de inversión

Flujo de efectivo libre

Fases del ciclo de vida de la empresa

Crecimiento

Crecimiento

Madurez Declive

Madurez Declive


Juan A. Rueda

56

Si FELt > 0→ La actividad operativa genera un excedente de liquidez, que se aplica a atender los pagos a los titulares del pasivo financiero (o se suma a los cobros del activo financiero) y los pagos a los socios-propietarios (o se suma a los cobros recibidos de éstos).

Si FELt < 0→ La actividad operativa destruye o consume liquidez, que deberá provenir de aportaciones de los titulares del pasivo financiero (una vez liquidado el activo financiero) y, en su caso, de los socios-propietarios.


Juan A. Rueda

57

+/− Otros pagos/cobros financieros incluidos en el Flujo de Efectivo de las Actividades de Explotación

− Impuestos sobre el gasto financiero neto

+/– Aumento/disminución neta de los equivalentes de efectivo (*)

+/− Pagos/cobros por inversiones/desinversiones en activos financieros e inversiones inmobiliarias (6/7 a,d y e)

–/+ Cobros/pagos por instrumentos de pasivo financiero (10.)

= Flujo de efectivo neto para los titulares del pasivo financiero/del activo financiero (Ft)


(*) Obtenida de los balances inicial y final del ejercicio. Si los equivalentes de efectivo se mantiene en moneda extranjera, se incluye el efecto en la variación del tipo de cambio (epígrafe D. del EFE)


Juan A. Rueda

58

+ Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio (11.) (*)

–/+ Cobros/pagos por instrumentos de patrimonio (9.a, b, c y d)

= Flujo de efectivo neto para los socios (dt)

(*) Se excluyen los pagos de dividendos a los titulares de acciones preferentes, que se incluyen en el flujo de efectivo neto para los titulares del pasivo financiero/del activo financiero (Ft).


Juan A. Rueda

59

• Las transacciones sin repercusión en el efectivo pueden incorporarse (p.ej., la inversión en un inmovilizado con pago aplazado se incluiría sumando en el flujo de efectivo de inversión y restando en el flujo de efectivo neto para los titulares del pasivo financiero).• La mayoría de los pagos por inversión en activos operativos corrientes son incluidos en el “flujo de efectivo de las actividades de explotación” (y en el flujo de efectivo operativo). P.ej., los pagos por anticipos a proveedores, inversión en existencias o I+D, o por la construcción/fabricación de elementos de inmovilizado por la propia empresa (o incurridos en su instalación), deben incluirse en el flujo de efectivo de inversión

→ Habitualmente se calcula la cifra de flujo de efectivo libre, sin separar sus componentes (operativo y de inversión).

Otros posibles ajustes del EFE (exigen información complementaria)


Juan A. Rueda

60

+/− Otros pagos/cobros financieros incluidos en el Flujo de Efectivo de las Actividades de Explotación

− Impuestos sobre el gasto financiero neto

(− Inversiones en activos operativos sin repercusión en el efectivo)

+/− Pagos/cobros por inversiones/desinversiones en activos financieros e inversiones inmobiliarias (6/7 a,d y e)

–/+ Aumento/disminución neta de la tesorería

= Flujo de Efectivo Libre según el EFE

Flujo de Efectivo de las Actividades de Explotación (5.)


+ Cobros por subvenciones, donaciones y legados recibidos (9.e)

= Flujo de efectivo libre (FELt)

+ Flujo de Efectivo de las Actividades de Inversión (8.)


Juan A. Rueda

61

FEEt

− FEIt

− FEFt

= FEt = ∆Eft

EFE según el PGC Origen de efectivo:

Ct

− It

= FEt de la actividad operativa

Aplicación de efectivo:

Ft

+ dt

= FEt para las actividades financieras

EFE reformulado para el análisis


Juan A. Rueda

62

La reformulación del EFE se puede expresar como:

ttttt dFFELIC +==− (5)

que representa el equilibrio entre el origen y la aplicación de efectivo en todo período t (ecuación de conservación del efectivo).


Juan A. Rueda

63

Activo operativoneto (Aopnt) Pasivo

financiero neto (Pfnt)

Patrimonio Neto (Bt)

Mercado real

(bienes y servicios)

Mercados financieros

Actividad Operativa

Fuente de efectivoActividad Financiera

Aplicación de efectivo

dt

FELt

Ct

It Ft


Juan A. Rueda

64

El pago neto a los titulares del pasivo financiero (Ft) se puede expresar como:

m

ttt PfniF ∆−=

Donde:− it representa el pago neto de intereses y otros gastos/ingresos financieros (neto de impuestos sobre el gasto financiero neto), y

− ∆Pfntm representa la variación monetaria del pasivo financiero

neto (cobros por nueva deuda/venta de activos financieros, menos los pagos por amortización del pasivo financiero/ inversión en activos financieros) → ∆Pfnt

m = ∆Pfnt – ∆Pfntnm, siendo ∆Pfnt

nm la variación no monetaria del pasivo financiero neto (incluye, p.ej., los intereses pagados/cobrados por anticipado, los intereses devengados no pagados/cobrados, y los ajustes de valoración de activos financieros).


Juan A. Rueda

65

0>∆⇒<− m

tttt PfndiFEL

A partir la expresión anterior, la relación (5) de equilibrio entre flujos de efectivo también se puede expresar como:

En el caso (a) se reducirá el pasivo financiero (amortización y rescate de la deuda) y, en su caso, aumentará la inversión en activo financiero (inversiones financieras, incluyendo los equivalentes de efectivo).

En el caso (b), se reducirá el activo financiero y, en su caso, aumentará el pasivo financiero (emisión de nueva deuda)

0<∆⇒>− m

tttt PfndiFEL (a)

(b)

66

(526)

−−−− Impuestos sobre el gasto financiero neto == (Gasto neto por intereses – Beneficio por la venta de inversiones financieras) × tipo impositivo efectivo == ((2.850 – 120) – 930) × 0,292*

23.204= Flujo de efectivo operativo (C)

2.760+/−−−− Pagos/cobros de intereses (4.a/4.c)

(3.000 – 240)

20.970Flujo de efectivo de las actividades de explotación en el EFE (5.)

Con los datos del Ejemplo 6:

*Tipo impositivo efectivo = = 29,2%3.100

10.600

67

(6.000)−−−−/+ Pagos/cobros por inversiones/desinversiones en activos financieros (6.a.e/7.e)

(780)+/−−−− Aumento/disminución neta de la tesorería (en balance)

23.500− Flujo de efectivo de las actividades de inversión en elEFE (8.)

6.484Flujo de efectivo libre (C – I)

16.720= Flujo de efectivo de inversión (I)


Juan A. Rueda

68

6.000+/−−−− Pagos/cobros por inversiones/desinversiones en activos

financieros (6.a.e/7.e)

(526)−−−− Impuestos sobre el gasto financiero neto

(15.000)–/+ Cobros/pagos por instrumentos de patrimonio (9.a)(11.750)= Cobros netos a los socios-propietarios (d)

3.250+ Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio (11.a)

18.234= Pagos netos a los titulares del pasivo financiero (F)

10.000+/− Pagos/cobros por instrumentos de pasivo

financiero (10.b.2)

2.760+/−−−− Pagos/cobros de interesesAplicación del flujo de efectivo libre:

→ El efectivo neto generado por la actividad operativa no es suficiente para atender los pagos netos a los titulares del pasivo financiero (y el pago de dividendos a los socios). El déficit se financia con la aportación de efectivo por los socios.


Juan A. Rueda

69

1.830+ Cobros por desinversión en activo financiero

(7.830)−−−− Pagos por inversión en activo financiero

(526)−−−− Impuestos sobre el gasto financiero neto

(16.000)= Variación monetaria del pasivo financiero neto (∆∆∆∆Pfnm)

(10.000)−−−− Pagos por amortización del pasivo financiero

2.234= Pago neto de los gastos/ingresos financieros (i)

2.760Pagos netos de intereses

750.11

250.4234.2484.6

−=

=−=−

d

iFEL

0<∆⇒>−⇒ mPfndiFEL


Juan A. Rueda

70

0120Periodificaciones a corto plazo de pasivo

0(6.000)– Inversiones en empresas del grupo y asociadas c/p

20X020X1

83.640

(1.830)

11.350

80.000

11.500Deudas a c/p con entidades de crédito

100.600= Pasivo financiero neto (Pfn)

(900)– Inversiones financieras a c/p

90.000Deudas a l/p con entidades de crédito

∆Pfn = – 16.960 ∆Pfm = – 16.000 (amortización del préstamo y concesión del

crédito)∆Pfnnm = – 150 (reducción de los intereses a c/p del préstamo)

+120 (intereses del crédito cobrados por anticipado)– 930 (ajuste de valoración positivo de las inversiones financieras a c/p)


Juan A. Rueda

71

6. Casos Prácticos


Juan A. Rueda

72

→Ver los EE.FF. originales en la hoja de cálculo (cifras en miles de u.m.)

Información adicional:• Las inversiones financieras a corto plazo en balance corresponden a una cartera de negociación.• Los “otros ingresos de explotación” corresponden al arrendamiento de las inversiones inmobiliarias en balance. • El pago de intereses en el año X0 es el 85% del gasto financiero por intereses registrado. Los restantes ingresos y gastos financieros coinciden con los respectivos cobros y pagos.• El tipo nominal del impuesto sobre beneficios es del 30%. El gasto por impuesto corriente representa el 100% del gasto total por impuestos del ejercicio.

6.1 Caso empresa ALFA


Juan A. Rueda

73

A la vista de los EE.FF.:

−Se mantienen constantes las ventas y otros ingresos/gastos.

−El resultado del ejercicio se reparte íntegramente como dividendos.

−Se mantienen constantes los activos y pasivos (→ no hay ajustes por devengo). La inversión anual es igual a la amortización del inmovilizado.

Resultado del ejercicio =

= Flujo de efectivo libre según el EFE


Juan A. Rueda

74

= Resultado del ejercicio

-581,5+/− Otros pagos/cobros financieros incluidos en el FEE (2)

-549,6− Impuestos sobre el gasto financiero neto (3)

3.003,1= Flujo de efectivo libre (FEL0)

0,0−/+ Aumento/disminución neta de la tesorería

0,0

+/− Pagos/cobros por inversiones/desinversionres en activos financieros e inversiones inmobiliarias (6.d. y e/7.d y e)

2.413,5+/− Pagos/cobros de intereses (4.a/4.c) (1)

0,0+ Cobros por subvenciones, donaciones y legados recibidos (9.e)

1.720,7= Flujo de efectivo libre según el EFE

-1.420,0+ Flujo de efectivo de las actividades de inversión (FEI) (8.)

3.140,7Flujo de efectivo de las actividades de explotación (FEE) (5.)

Año X0

Estado de Flujos de Efectivo reformulado (I)


Juan A. Rueda

75

-46,5− Ingresos (=cobros) por intereses (del crédito)

-581,5

− Otros ingresos financieros (por arrendamiento de inversiones

inmobiliarias y dividendos de la cartera de negociación)

549,6= Impuestos sobre el gasto financiero neto

×30%× Tipo impositivo efectivo (*)

1.832,0= Gasto financiero neto (= pago financiero neto) antes de impuestos

2.460,0

Gastos (= pagos) por intereses (de la deuda con entidades de

crédito)

(3)

Gasto por impuesto corrienteResultado antes de impuestos

737,42.458,1

= 30,00%=(*) Tipo impositivo efectivo =

2.413,5= Pagos netos de intereses

-46,5− Cobros de intereses (del crédito)

2.460,0Pagos de intereses (de la deuda con entidades de crédito)(1)

31,5Cobros de dividendos de la cartera de negociación

581,5= Otros cobros financieros incluidos en el FEE

550,0Cobros de ingresos por arrendamiento de inversiones inmobiliarias(2)

Gasto por impuesto corriente =Gasto total por impuestos = 737,4


Juan A. Rueda

76

-581,5+/− Otros pagos/cobros financieros incluidos en el FEE

Año X0

-549,6− Impuestos sobre el gasto financiero neto

1.720,7= Flujo de efectivo para los socios (d0)

1.720,7

+ Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de

patrimonio (11.a)

0,0−/+ Cobros/pagos por instrumentos de patrimonio (9.a, b, c y d)

1.282,4

= Flujo de efectivo para los titulares del pasivo financiero/

del activo financiero (F0)

0,0+/− Aumento/disminución neta de los equivalentes de efectivo

0,0−/+ Cobros/pagos por instrumentos de pasivo financiero (10.)

0,0


2.413,5+/ − Pagos/cobros de intereses (4.a/4.c)

Estado de Flujos de Efectivo reformulado (y II)


Juan A. Rueda

77

00000 =∆⇒=−⇒ mPfndiFEL


1.282,4= Pago neto de los gastos/ingresos financieros (i0)

-31,5− Cobros de dividendos de la cartera de negociación

-550,0− Cobros de ingresos por arrendamiento de inversiones inmobiliarias

2.413,5Pagos netos de intereses

0,0Variación monetaria del pasivo financiero neto (∆∆∆∆Pfn0m)

7,720.1

7,720.14,282.11,003.3

0

00

=

=−=−

d

iFEL


Juan A. Rueda

78

→Ver los estados financieros en la hoja de cálculo (cifras en miles de u.m.)

Información adicional:• Las inversiones financieras a c/p en balance corresponden a una cartera de negociación.

• Las inversiones financieras a l/p en instrumentos de patrimonio en balance corresponden a activos financieros calificados como disponibles para la venta, adquiridos durante el año X0 por 800 mil u.m. y cuyo valor razonable al cierre del ejercicio fue de 720 mil u.m.

• Durante el año X0 se recibió una subvención oficial de 1 millón de u.m., aplicada a adquirir un elemento de inmovilizado material que se amortizó un 10%.

6.2 Caso empresa BETA


Juan A. Rueda

79

• Los “otros ingresos de explotación” corresponden al arrendamiento de las inversiones inmobiliarias en balance.

• El pago de intereses en el año X0 es el 85% del gasto financiero por intereses registrado. Los restantes ingresos y gastos financieros coinciden con los respectivos cobros y pagos.

• Los equivalentes de efectivo registraron unas “diferencias de cambio” negativas de 15 mil u.m.

• El tipo nominal del impuesto sobre beneficios es del 30%. El gasto por impuesto corriente representa el 80% del gasto total por impuestos del ejercicio.

• El capital social está formado por 24.000.000 de acciones.• A finales del año X0 se pagó un dividendo a cuenta del beneficio del ejercicio de 0,02 u.m. por acción.

• El 1/4/X0 se adquirieron 381.250 acciones propias, a un precio unitario de 1,6 u.m.

• Las ventas de X-1 ascendieron a 68.000 miles de u.m.


Juan A. Rueda

80




-26,6−/+ Aumento/disminución neta de la tesorería

1.010,0



1.000,0+ Cobros por subvenciones, donaciones y legados recibidos (9.e)

-843,4= Flujo de efectivo libre según el EFE



Año X0



Juan A. Rueda

81





556,52.513,7


(1)



2.366,5Pagos de intereses (de la deuda con entidades de crédito)

(3)

-96,5− Ingresos por intereses (del crédito)


× 22,14%× Tipo impositivo efectivo (*)

1.568,5= Gasto financiero neto antes de impuestos

-685,0

−/+ Otros ingresos/gastos financieros (ingresos por arrto. de

inversiones inmobiliarias y por dividendos y ajustes de valoración de

la cartera de negociación, y gastos por diferencias de cambio)

2.350,0Gastos por intereses (de la deuda con entidades de crédito)

Gasto por impuesto corriente =80% del Gasto total por impuestos = 80%× 695,7


Juan A. Rueda

82



Año X0

15,0−/+ Diferencias de cambio positivas/negativas de los equivalentes de efectivo


480,0


patrimonio (11.a)


1.367,7




-1.000,0−/+ Cobros/pagos por instrumentos de pasivo financiero (10.)

1.010,0


2.270,0+/− Pagos/cobros de intereses (4.a/4.c)



Juan A. Rueda

83

00000 <∆⇒>−⇒ mPfndiFEL






1.000,0+/− Cobros/pagos por emisión/amortización de pasivo financiero

-50,0= Variación monetaria del pasivo financiero neto (∆∆∆∆Pfn0m)

-1.050,0

− Pagos por inversión en activo financiero (crédito, AFDPV y equivalentes de

efectivo)

0,090.1

0,140.17,317.17,457.2

0

00

=

=−=−

d

iFEL

→ Se reduce el pasivo financiero (amortización de la deuda) y aumenta la inversión en activo financiero (crédito, AFDPV y equivalentes deefectivo).


Juan A. Rueda

84

Información adicional:• Las inversiones financieras a c/p en balance corresponden a una cartera de negociación.

• Los “otros ingresos de explotación” corresponden al arrendamiento de las inversiones inmobiliarias en balance.

• El pago de intereses en el año X0 es el 85% del gasto financieropor intereses registrado. Los restantes ingresos y gastos financieros coinciden con los respectivos cobros y pagos.

• Se repartió como dividendo el 70% del beneficio del año X-1.• El tipo nominal del impuesto sobre beneficios es del 30%. El gasto por impuesto corriente representa el 100% del gasto total por impuestos del ejercicio.

• Las ventas de X-1 ascendieron a 68.000 miles de u.m.

6.3 Caso empresa GAMMA

→Ver los estados financieros en la hoja de cálculo (cifras en miles de u.m.)


Juan A. Rueda

85




-155,0−/+ Aumento/disminución neta de la tesorería

300,0



0,0+ Cobros por subvenciones, donaciones y legados recibidos (9.e)

1.359,5= Flujo de efectivo libre según el EFE



Año X0



Juan A. Rueda

86





703,82.346,1


(1)



2.460,0Pagos de intereses (de la deuda con entidades de crédito)

(3)

-46,5− Ingresos (=cobros) por intereses (del crédito)

-581,5

− Otros ingresos financieros (por arrendamiento de inversiones

inmobiliarias y dividendos de la cartera de negociación)


×30%× Tipo impositivo efectivo (*)

1.832,0= Gasto financiero neto (= pago financiero neto) antes de impuestos

2.460,0

Gastos (= pagos) por intereses (de la deuda con entidades de

crédito)

Gasto por impuesto corriente =Gasto total por impuestos = 703,8


Juan A. Rueda

87



Año X0


1.204,5


patrimonio (11.a)


1.582,4




0,0−/+ Cobros/pagos por instrumentos de pasivo financiero (10.)

300,0


2.413,5+/− Pagos/cobros de intereses (4.a/4.c)



Juan A. Rueda

88

00000 <∆⇒>−⇒ mPfndiFEL






-300,0= Variación monetaria del pasivo financiero neto (∆∆∆∆Pfn0m)

-300,0− Pagos por inversión en activo financiero (cartera de negociación)

5,204.1

5,504.14,282.19,786.2

0

00

=

=−=−

d

iFEL

→Aumenta la inversión en activo financiero (cartera de negociación).


Juan A. Rueda

89

Cuestiones: En el caso BETA,

− ¿Cómo podría haber aumentado el flujo de efectivo libre del año X0 sin alterar la variación neta del efectivo?

− Si la subvención recibida en el año X0 hubiera sido reintegrable, ¿cómo habría afectado al flujo de efectivo libre?

− Repetir el caso, suponiendo que en el año X0 se realizó una ampliación del capital social, aportando los socios 3 millones de u.m. en efectivo que se aplicaron a la inversión en inmovilizado material. Los gastos de la operación ascendieron a 100 mil u.m. (prescindir del efecto impositivo).

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