trabajo final de inversiones

Trabajo Final de Evaluación de Inversiones

RESUMEN EJECUTIVO

La evaluación empresarial o evaluación privada de inversiones, corresponde al punto de vista de la empresa y sus inversionistas privados, quienes efectúan contribuciones de recursos en calidad de aportaciones necesarias para la realización del proyecto.Este se realiza por lo general desde 3 puntos de vista: Evaluación económica, evaluación financiera, y evaluación del accionista; utilizando para ello el flujo de caja proyectado.Los indicadores más utilizados son: valor actual neto, tasa interna de retorno, coeficiente beneficio costo, y periodo de recuperación.

La evaluación económica, es aquella que identifica los meritos propios del proyecto, independientemente de la manera como se obtengan y se paguen los recursos financieros que necesite y del modo como se distribuyan los excedentes o utilidades que genera. Los costos y beneficios constituyen el flujo económico.La evaluación financiera, es aquella que toma en consideración la manera como se obtengan y se paguen los recursos financieros necesarios para el proyecto, sin considerar el modo como se distribuyen las utilidades que genera.La evaluación del accionista, es aquella que toma en consideración la manera como se distribuyen las utilidades a los accionistas, generados por sus aportes propios.

Para lo cual existen varios métodos de cálculo de proyectos de inversión, en el presente trabajo abarcaremos los metodos:

Descuento del flujo de caja económico mediante el uso de la tasa WACC o CPPC (costo promedio ponderado de capital).

CPPC = Kd(1-T)D% + Ke. P%En donde: - Kd = costo de la deuda antes de impuestos- T = tasa de impuestos

- D%= porcentaje de la deuda sobre el valor total

- Ke = costo del patrimonio o fondos propios (equity)

- P% = porcentaje del patrimonio sobre el valor total.

Descuento del flujo de caja financiero, el cual incorpora el pago de intereses y amortización por haber adquirido deuda para financiar el proyecto, mediante el uso del costo de oportunidad del accionistas Ke.

Donde:- FCFt, Flujo de caja financiero del proyecto en la fecha para los accionistas.

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- Ke, Rentabilidad exigida por los accionistas.- EL FTE es la parte para los tenedores del capital después de intereses.

Adjusted Present Value, en el cual se evalúa el free cash flows descontados a la rentabilidad exigida por los accionistas si la compañía estuviese desapalancada, es decir sin deuda, más el valor presente de los escudos fiscales derivados de la existencia de endeudamiento).

APV = NPV + NPVFDonde:- NPV: valor presente neto del proyecto de una empresa no apalancada.- NPVF: valor presente neto de los efectos colaterales del financiamiento, los cuales pueden ser:- Subsidio fiscal de la deuda- Costo de la emisión de deuda corporativa- Costo de reorganización financiera- Créditos subsidiarios

En esta metodología, el VAN del proyecto viene dado por la siguiente fórmula:

Donde: - UCFt = Flujo de caja del proyecto en la fecha “t” para los tenedores del capital de una empresa no apalancada- rAu = Costo de capital del proyecto en una empresa no apalancada

Los principales interesados para analizar la viabilidad de los proyectos inversión:

- Empresas de cualquier tamaño y en cualquier sector. La evaluación empresarial contribuye a evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversión.

- Empresas de servicios profesionales y financieros. Bancos comerciales y de inversión, asesores económico-financieros, bufetes de abogados, etc.

- Promotores de nuevos negocios. Para una evaluación inicial del proyecto de inversión antes de incurrir en más gastos.

Ventajas de utilizar la evaluación empresarial de proyectos

- Estos modelos son aplicables a multitud de productos y sectores. Pueden ser adaptados a las características específicas de un determinado sector o producto.

- Ahorro de tiempo y dinero. Una evaluación empresarial le ahorra su tiempo o deja tiempo libre a sus empleados para dedicarse a otras tareas más importantes.

- Concentración en los aspectos básicos de su negocio. Una evaluación empresarial le permite dedicar su atención a tomar la decisión de si invertir o no en el proyecto, o de concentrarse en mejorar aquellos aspectos que lo puedan hacer más rentable.



- Mejora en el proceso de toma de decisiones. Cuando sus decisiones vayan a tener una alta repercusión financiera, una evaluación empresarial le permite cambiar los puntos claves de su inversión y evaluar múltiples escenarios.



INTRODUCCIÓN

Uno de los problemas fundamentales en torno a la evaluación de inversiones es determinar los rendimientos de los proyectos de inversión. Con una medida de rendimiento se puede dilucidar cuáles proyectos conviene aceptar y cuáles rechazar. Además, la medida de rendimiento ordena los proyectos de mayor a menor rendimiento. La jerarquización de las oportunidades de inversión tiene mayor importancia cuando la empresa dispone de recursos financieros limitados e insuficientes para realizar todos los proyectos de inversión que tienen rendimientos mayores al mínimo aceptable.

Los métodos para la evaluación de los proyectos de inversión pueden clasificarse en dos grupos fundamentales:

- Los métodos denominados aproximados, de los cuales se tiene el periodo o plazo de recuperación y la rentabilidad contable o la tasa de rendimiento contable.

- Los métodos que usan el valor cronológico de los flujos de efectivo, es decir, los que conceden al dinero importancia en función del tiempo. Estos métodos, mucho más refinados desde el punto de vista técnico, son: la tasa interna de retorno (TIR), el valor presente neto (VPN) y el valor presente neto ajustado (VPN ajustado).

Es importante reconocer que aunque los métodos o criterios cuantitativos dominan el proceso de análisis y evaluación de las inversiones, el buen juicio es un elemento de gran importancia debido a la complejidad del proceso. Algunas veces, consideraciones de tipo cualitativo tales como el grado de necesidad o la urgencia de realizar el proyecto, regulaciones legales, requerimientos estratégicos o presiones laborales pueden ser tan decisivas en la realización de un proyecto de inversión que podrían pasarse por alto los criterios eminentemente financieros.

Hemos de observar las actuales condiciones del país, en lo concerniente a la economía y la competividad empresarial, por lo que cada vez más se exige a los futuros profesionales de las ciencias económicas y financieras, investigación sobre las técnicas actuales de gestión que han sido desarrollada por empresarios y académicos en el ámbito internacional, buscando incorporarlas al medio corporativo del país, con el objetivo de incrementar su competividad en este mundo globalizado.

En ese sentido se desarrolla el presente informe, basado en una investigación bibliográfica de los conceptos acerca de la metodología para la Evaluación de Inversiones desde el Costo promedio ponderado de Capital (CPPC), pasando por el flujo financiero Ke y el APV (Adjusted Present Value). Estos conceptos investigados son al final reforzados mediante la aplicación práctica de un caso problema, con el cual se visualiza las ventajas y desventajas de estas tres metodologías



METODOLOGÍA DE EVALUACIÓN DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN

Los principales métodos de evaluación de proyectos mediante descuentos de flujos de caja son los siguientes:

Descuento del flujo de caja económico mediante el uso de la tasa WACC o CPPC (costo promedio ponderado de capital).

Descuento del flujo de caja financiero, el cual incorpora el pago de intereses y amortización por haber adquirido deuda para financiar el proyecto, mediante el uso del costo de oportunidad del accionistas Ke.

Adjusted Present Value, en el cual se evalúa el free cash flows descontados a la rentabilidad exigida por los accionistas si la compañía estuviese desapalancada, es decir sin deuda, más el valor presente de los escudos fiscales derivados de la existencia de endeudamiento).

1. Metodología de Evaluación de Inversiones a través del Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC o WACC).

Cuando una firma invierte, los recursos que utiliza tienen un costo. Este costo es lo que paga por utilizar el dinero de otros (dueños de la deuda o del patrimonio). La firma obtiene los fondos para invertir en activos productivos de diversas fuentes. Las principales son los accionistas y los dueños de una entidad financiera como un banco. Por lo tanto, el costo promedio de estos fondos es el costo promedio ponderado de capital de la firma (CPPC), que con sus siglas en inglés es (WACC) Weighted Average Cost of Capital.

El costo promedio ponderado de capital se expresa como un porcentaje, como un interés. Por ejemplo, si una compañía trabaja con un CPPC del 12%, esto significa que cualquier inversión sólo debe ser hecha, si proyecta un rendimiento mayor al CPPC del 12 %.

Tiene dos componentes básicos: Costo de la deuda y costo del capital propio (de los accionistas)


Costo de la deuda financiera

Costo del capital

Costo del patrimonio


El costo de la Deuda Financiera: es lo que paga la firma a los acreedores financieros por utilizar sus recursos: bancos y tenedores de bonos. Su cálculo es relativamente sencillo: Kd es lo que se paga dividido por los recursos utilizados de terceros.

El costo del Patrimonio: es lo que esperan recibir los accionistas por aportar su dinero y asumir los riesgos de invertir en el negocio. Es el costo de oportunidad de los accionistas, Ke. Cuando se habla de costo de oportunidad del dinero, se supone que el inversionista puede identificar todas sus posibilidades de inversión comparables, en términos de riesgo y determinar la mejor tasa de interés de esas posibles inversiones, como tasa de oportunidad del dinero.

La gran diferencia es el grado de riesgo que tiene cada uno. La deuda tiene menos riesgo que el patrimonio. Por lo tanto, lo normal es que el costo porcentual de la deuda sea diferente y menor al del patrimonio, por ello, es necesario identificar las características específicas de estos 2 componentes:

Básicamente, la deuda es un contrato, en el que se especifican las fechas de pago de los intereses y el capital. El acreedor recibe su dinero así la empresa no haya tenido utilidades, por ello tiene la prioridad sobre los pagos de utilidades o dividendos. En la deuda financiera se incluyen los bonos emitidos por la compañía, los préstamos recibidos, et.

En cambio el Patrimonio, tiene una remuneración residual, que se paga después que se han hecho efectivas todas las obligaciones como: gastos de personal, materia prima, alquileres, intereses, etc.; si es que queda un remanente. No son prioridad para el pago en caso de quiebra o liquidación.

Con lo expresado se puede aseverar que el CPPC es un valor intermedio entre Ke y Kd.

El VANE tradicional que se calcula empleando el CPPC supone implícitamente que la razón Deuda/Capital (a valor de mercado) se mantiene constante durante la vida del proyecto. Este VANE tradicional funciona mejor para situaciones que se parecen a un estado de equilibrio en el que el riesgo, apalancamiento y crecimiento de los flujos de un proyecto de inversión se mantienen constantes en el tiempo.

CALCULO:

Conforme lo indica, Ignacio Vélez Pareja (2001), el costo promedio ponderado de capital se calcula como:

CPPC = Kd(1-T)D% + Ke. P% (1)


Ke > CPPC (WACC) > Kd


En donde:

- Kd = costo de la deuda antes de impuestos- T = tasa de impuestos

- D%= porcentaje de la deuda sobre el valor total

- Ke = costo del patrimonio o fondos propios (equity)

- P% = porcentaje del patrimonio sobre el valor total.

Este autor destaca que los valores sobre los cuales se calculan D% y P% son los valores de mercado y sirve básicamente para empresas que cotizan en Bolsa. En nuestro continente latinoamericano existen pocas empresas inscritas en bolsa por lo que este modelo puede ser aplicado empleando la metodología del “Capital Asset Pricing Model (CAPM), con la finalidad de determinar el valor de la Rentabilidad el Patrimonio (Ke).

Este modelo, conforme lo especifican J. Aguilar, D. Campos y V. Torres (2007), postula que el costo del patrimonio de una empresa es igual a la rentabilidad de un activo libre de riesgo (risk free asset) más el premio (o prima) por riesgo de mercado (market risk Premium) multiplicado por una medida del riesgo sistémico del patrimonio de la empresa denominado “beta”. En este sentido el CAPM considera que los únicos riesgos relevantes para determinar el costo del patrimonio con los riesgos sistémicos o no diversificables.

Se calcula en base a la siguiente fórmula:

Donde:


Ke = R f + β(Rm – Rf)Prima de riesgo del mercado

PRMRentabilidad de la Acción

Múltiplo o BetaRentabilidad libre de riesgo

Riesgo de la firma


- Prima de Riesgo del mercado (PRM): es el riesgo que asume un inversionista que decide ser empresario. Se mide la diferencia entre el rendimiento del mercado y la tasa libre de riesgo.

- Rendimiento del mercado (Rm): como la inflación, se mide comparando los índices, como el de la bolsa de valores.

- Tasa libre de riesgo (Rf): por lo general, se supone que es la rentabilidad de los papeles del Estado.

- Beta (β): como la rentabilidad del mercado es un promedio, habrá unas que rinden más y otras que rinden menos. Es un coeficiente que está relacionado a la correlación que existe entre el comportamiento de la acción de una empresa en relación al comportamiento del mercado.

El cálculo del CPPC se ve afectado por el nivel de las tasas de interés, la prima por riesgo de mercado y las tasas tributarias.

2. Metodología de Evaluación de Inversiones a través del flujo financiero descontado al Costo de Oportunidad del Accionista (Ke).

Para calcular el flujo de financiero del inversionista se toma en cuenta el flujo de caja, tomando en cuenta el financiamiento, amortización y el pago de intereses, solo involucrando estas cuenta estaremos hablando del flujo de caja financiero (FCF), el cual nos permitirá obtener el VANF y el TIRF, que nos servirá, determinar la conveniencia de ejecutar el proyecto considerando, como tasa de corte, la tasa de rentabilidad que el accionista desee. Estos, al compararlos con los indicadores VANE o TIRE, estaremos determinando si el financiamiento es conveniente.

La evaluación financiera se realiza especialmente para los inversionistas, ya que comprenden que no se pueden ni deben tomar decisiones solo tomando el VANE o TIRE, ya que descubrieron que esa es una opción adecuada para inferir sobre el comportamiento que podría tomar el proyecto sobre el cual se desea invertir, además le brinda la opción de evaluar el impacto económico que tendrá sobre los flujos de efectivo que generará el proyecto de inversión y de esa forma sabemos si es conveniente invertir o buscar otra alternativa.

El administrador financiero de cualquier empresa tiene la obligación de implementar estas técnicas al interior de su empresa, ya que si no lo hace, se quedará en desventaja frente a las entidades que si lo realizan, dado que las condiciones macroeconómicas actuales demandan que este al pendiente de todos los sucesos que acontecen a la nación (inflación, tipo de cambio, INPC, tasa de interés, Balanza Comercial. Etc.)

Se trata del flujo que corresponde a los accionistas de la empresa, preciso incluir en los flujos de la empresa los efectos de la financiación. Los accionistas son los titulares de los flujos residuales de la empresa, esto es, a ellos pertenecen todas las cantidades que resten



una vez cubiertas las obligaciones financieras, incluida las devoluciones de deuda, y satisfechas las necesidades de inversión previstas.

Los flujos de caja para los accionistas, después de los intereses, se descuentan a la tasa de rentabilidad exigidos por los accionistas (Ke). A la inversión inicial se le descuenta aquella porción que es financiada con deuda. Es decir, sólo se contabiliza la parte de la inversión inicial financiada por los accionistas:

Donde:

FCFt, Flujo de caja financiero del proyecto en la fecha para los accionistas. (Empresa apalancada).Ke, Rentabilidad exigida por los accionistas.EL FTE es la parte residual que queda para los tenedores del capital después de intereses.

También podemos calcularlo directamente a partir del Beneficio Neto, que no requiere el cálculo previo del flujo de caja de la empresa, se obtiene:

Al Beneficio antes de Intereses e Impuestos le restaremos los gastos financieros, obteniendo el Beneficio Antes de Impuestos. Tras deducir los impuestos nos restará realizar los siguientes ajustes:- El ajuste de la amortización.- Los ajustes vinculados al fondo, incluido el incremento en impuestos pendientes de

pago.- Ajustes a la devolución neta del principal de la deuda (puede ser un incremento en la

misma, si la empresa emite más deuda de la que retira)- Ajuste a las adquisiciones netas de activos.

Si la empresa cuenta con subvenciones de capital ordenadas por periodos como ingreso fiscal, se procedería a su inclusión antes del cálculo de impuestos y a su posterior detracción, al no haber supuesto una entrada de caja en el período, con un tratamiento exactamente inverso al realizado con las amortizaciones. Otra alternativa es incluir directamente el efecto fiscal de dichas subvenciones.

3. Método de Evaluación de Inversiones a través del APV (Adjusted Present Value ó Valor Presente Ajustado).

Se presenta a continuación un tercer método que se denomina: Valor Presenta Ajustado de un proyecto (APV), el cual se define con la siguiente fórmula:

APV = NPV + NPVF



Donde:

NPV: valor presente neto del proyecto de una empresa no apalancada.NPVF: valor presente neto de los efectos colaterales del financiamiento, los cuales pueden ser:

- Subsidio fiscal de la deuda- Costo de la emisión de deuda corporativa- Costo de reorganización financiera- Créditos subsidiarios (es decir; la tasa de interés cobrada es inferior a la tasa de

mercado)

En esta metodología, el VAN del proyecto viene dado por la siguiente fórmula:

Donde:

UCFt = Flujo de caja del proyecto en la fecha “t” para los tenedores del capital de una empresa no apalancadarAu = Costo de capital del proyecto en una empresa no apalancada`

4. Comparación de métodos de evaluación de un proyecto de inversión.

Para efectuar una comparación de los tres métodos descritos anteriormente, utilizaremos un ejemplo sobre la evaluación de un proyecto para establecer una empresa de curier local.

Esta empresa pronostica efectuar 110,000 entregas mensuales en el primer año, teniendo diferentes clases de reparto que son clasificadas en función del tiempo de demora de una entrega, las cuales tendrán una tarifa diferenciada, de acuerdo al siguiente cuadro:

Entregas (horas)Tarifa Unitaria

(S/.)Composición

ventas24 0.63 15%48 0.53 5%72 0.43 5%96 0.31 75%

Para efectos de pronosticar la demanda, se ha considerado una tasa de crecimiento del número de envíos de 3.0% y un rendimiento por mensajero de 300 entregas diarias. La proyección de la demanda se muestra en el anexo 1.



Se considera que el costo unitario por envío equivale al 40% de la tarifa unitaria, al cual se debe adicionar 4 soles diario por mensajero por concepto de movilidad. Los costos fijos mensuales se muestran a continuación:

Costos fijos S/.- Supervisión 1,500 mensual- Clasificación 800 mensual- Digitación 2,500 mensual- Preparación de envíos 0.05 por cada envío- Alquiler de local 2,100 (por adelantado + 01 mes de garantía)- Servicios de luz, teléfono, vigilancia, etc. 2,000 mensual- Suministros 1,000 mensual- Ventas 5% sobre las ventas- Gerencia y Administración 5,000 mensual

Para el cálculo del capital de trabajo, se ha considerado que los pagos se realizan en efectivo y que las ventas son a crédito con cobranza efectiva a los 30 días.

Para poner el proyecto en marcha, es necesario realizar las siguientes inversiones:

Inversiones US$ S/.- Equipo de cómputo 3,000 9,000- Software especializado 600 1,800- Lectoras de barras 1,080 3,240- Impresoras láser 600 1,800- Scanner 400 1,200- Selladores 300 900- Mobiliario 1,000 3,000Total 6,980 20,940

Tipo de cambio 3.0

Depreciación- Equipos electrónicos 4 años- Mobiliario 10 años

Se planea que el financiamiento del proyecto se efectuará con 60% de capital y 40% de deuda a una tasa de interés del 8%. Para el cálculo del costo de capital del accionista se ha empleado la metodología CAPM, considerando una tasa libre de riesgo de 5.45%, el riesgo de mercado de 11.0%, beta económico de 0.48 en Estados Unidos y riesgo país de 3.90%.

4.1. Evaluación del proyecto utilizando el WACC.

Dada la información señalada anteriormente, se ha obtenido el siguiente flujo económico, el cual ha sido descontado al WACC (costo promedio ponderado de capital), obteniéndose los siguientes resultados:


Cálculo del Ke

Rf: 5.45%Prima de riesgo de mcdo (Rm-Rf): 5.55%Sector referencial en USA: - Beta apalancado 0.80 - Relación D/C 1.07 - Tax 30.00% - Beta desapalancado 0.48Estructura financiera del proyecto - Deuda 40% - Capital 60% - Relación D/C 0.67 - Nuevo Beta apalancado 0.70 - Ke en USA 9.36% - Prima de riesgo país 3.90% - Ke en Perú 13.26%


FLUJO DE CAJA ECONÓMICO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Ingresos Operativos 495,000 509,850 525,146 540,900 557,127 573,841 591,056 608,788 627,051 645,863Costos Operativos 486,670 497,188 508,023 519,182 530,676 542,515 554,709 567,269 580,206 593,531Total Flujo Operativo 8,331 12,662 17,123 21,718 26,451 31,326 36,347 41,519 46,845 52,332

Inversiones- Activo Fijo -20,940- Capital de trabajo -45,450 863 -1,275 -1,313 -1,352 -1,393 -1,435 -1,478 -1,522 -1,568 55,922Total Inversiones -66,390 863 -1,275 -1,313 -1,352 -1,393 -1,435 -1,478 -1,522 -1,568 55,922

Total Flujo Económico -66,390 9,193 11,387 15,810 20,366 25,058 29,891 34,869 39,997 45,278 108,254

- TIRE 28.98%Cálculo del CPPC- Capital (%) 60%- Deuda (%) 40%- Ke 13.3%- Kd 8%- Tax 30.0%CPPC 10.2%

VANE (WACC) 105,052



4.2. Evaluación del proyecto utilizando el Ke (evaluación financiera).

En esta metodología, se ha incorporado al flujo de caja del proyecto, el servicio de la deuda conformado por el pago de intereses y amortización producto del nivel de apalancamiento. Al flujo de caja obtenido se le llama flujo de caja financiero, el cual es descontado al costo de oportunidad del accionista (Ke).

Inversión 66,390 S/.Tasa impositiva 30%

Proporción InversionCosto antes

TxDeuda 40% 26,556.00 8.00%Accionista 60% 39,834.00 13.26%

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Saldo a pagar 26,556 24,723 22,743 20,605 18,296 15,802 13,108 10,199 7,057 3,664Cuota a pagar 3,958 3,958 3,958 3,958 3,958 3,958 3,958 3,958 3,958 3,958

Intereses 2,124 1,978 1,819 1,648 1,464 1,264 1,049 816 565 293Capital 1,833 1,980 2,138 2,309 2,494 2,693 2,909 3,142 3,393 3,664

FLUJO DE CAJA FINANCIERO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Flujo económico -66,390 9,193 11,387 15,810 20,366 25,058 29,891 34,869 39,997 45,278 108,254Flujo de caja de la deuda 26,556 -3,958 -3,958 -3,958 -3,958 -3,958 -3,958 -3,958 -3,958 -3,958 -3,958Flujo de caja escudo fiscal 637 593 546 495 439 379 315 245 169 88Flujo de caja financiero -39,834 5,873 8,023 12,398 16,903 21,539 26,313 31,226 36,284 41,490 104,384

VANF (Ke) 84,495.40 TIRF 37.1%



4.3. Evaluación del proyecto utilizando la metodología APV

En este caso, se ha calculado en VAN del flujo de caja económico, considerando que no existe endeudamiento, por lo tanto la tasa de descuento a emplear es el costo de oportunidad del accionista desapalancado. A este VAN se le suma el valor presente del flujo de la deuda, descontado a la tasa de interés que cobraría el banco:

FLUJO DE CAJA ECONÓMICO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Ingresos Operativos 495,000 509,850 525,146 540,900 557,127 573,841 591,056 608,788 627,051 645,863Egresos Operativos 486,670 497,188 508,023 519,182 530,676 542,515 554,709 567,269 580,206 593,531Flujo Operativo 8,331 12,662 17,123 21,718 26,451 31,326 36,347 41,519 46,845 52,332

Inversiones -66,390 863 -1,275 -1,313 -1,352 -1,393 -1,435 -1,478 -1,522 -1,568 55,922

Flujo de Caja Económico -66,390 9,193 11,387 15,810 20,366 25,058 29,891 34,869 39,997 45,278 108,254

Cálculo del Ke desapalancado

Rf: 5.45%Prima de riesgo de mcdo (Rm-Rf): 5.55%Sector referencial en USA: - Beta apalancado 0.80 - Relación D/C 1.07 - Tax 30.00% - Beta desapalancado 0.48Estructura financiera del proyecto - Deuda 0% - Capital 100% - Relación D/C - - Nuevo Beta apalancado 0.48 - Ke en USA 8.11% - Prima de riesgo país 3.90% - Ke en Perú 12.01%

Ke desapalancado 12.01%VANp (Ke desapalancado) 87,438

TIR 29.0%



FLUJO DE CAJA DE DEUDA 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Intereses -2,124 -1,978 -1,819 -1,648 -1,464 -1,264 -1,049 -816 -565 -293Impuesto 637 593 546 495 439 379 315 245 169 88Interés neto -1,487 -1,384 -1,274 -1,154 -1,025 -885 -734 -571 -395 -205Préstamo 26,556 Amortización -1,833 -1,980 -2,138 -2,309 -2,494 -2,693 -2,909 -3,142 -3,393 -3,664Flujo de deuda 26,556 -3,320 -3,364 -3,412 -3,463 -3,519 -3,578 -3,643 -3,713 -3,788 -3,870

Kd 8%VANd (Kd) 2,875

TIRd 5.6%

VAN ajustado 90,312TIR ajustado 37.1%

4.3. Comparación de resultados

CPPC KE APV

VAN 105,052 84,495 90,312

TIR 29.0% 37.1% 37.1%

MetodologíaIndicador Financiero

Los valores de VAN difieren entre método debido a lo siguiente:

- En la metodología CPPC y Ke se está asumiendo que las tasas no cambian con el tiempo debido a que la relación D/C se mantiene, lo cual no ocurre en la realidad. El mayor VAN obtenido con el método CPPC se debe a que la tasa de descuento empleada es menor al costo de oportunidad del accionista. Sin embargo, con la metodología del Ke se obtiene una mayor rentabilidad traducido en una mayor tasa interna de retorno, debido al valor agregado que aporta el apalancamiento financiero.

- En cuanto a la metodología APV, se obtienen resultados similares a la metodología descontando al Ke, sin embargo las diferencias se deben a que con este método, si se reconoce que la estructura deuda/capital cambia con el tiempo.



- El APV y el WACC utilizan el mismo flujo de caja no apalancado (UCF), sin embargo, descuentan el flujo con tasas diferentes. El APV utiliza el costo de oportunidad del accionista desapalancado y costo de la deuda por separado y el WACC utiliza el costo promedio ponderado de capital.

- El APV es usado frecuentemente para evaluar adquisiciones apalancadas de empresas en que la operación es financiada con alto endeudamiento (hasta 90%) y estableciéndose un cronograma de pago de la deuda. Es decir, el monto de la deuda en cada año es conocido y eso facilita la aplicación de éste método.

5. Conclusiones

- Las tres metodologías pueden ser empleadas para evaluar un proyecto desde el punto de vista financiero. Sin embargo, debemos elegir uno de ellos dependiendo del objetivo que deseamos. Si queremos evaluar el proyecto como tal, podemos emplear la metodología descontando el flujo de caja económico al WACC. Si queremos evaluar al proyecto desde el punto de vista del accionista, debemos descontar el flujo de caja financiero al costo de oportunidad del accionista. Si conocemos cual será la estructura financiera a lo largo del horizonte de evaluación del proyecto, el método más adecuado es el APV.

- Los resultados de los métodos de evaluación utilizando el WACC y Ke coinciden, siempre y cuando se reconozca que la estructura deuda/capital cambia a medida que avanzamos en el horizonte de evaluación. Para ello, se debe de calcular cada tasa para cada periodo o año, considerando el nivel de apalancamiento que se tuviera en ese periodo.

6. Recomendaciones

- Se recomienda utilizar este método (APV) si se conoce el nivel de deuda a lo largo de la vida del proyecto.


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