tres temas monetarios de méxico

Mexico Investors Forum, Latin Markets, 12 noviembre 2012

Tres temas monetarios de México

Manuel Sánchez González

1

2

3

Implicaciones de la postura monetaria

Efectos de las entradas de capital

Convergencia a la meta de inflación

Contenido

Tres temas monetarios de México 2


Durante los últimos 16 años, México ha aplicado una política monetaria orientada a alcanzar la estabilidad de los precios

3

Fuente: INEGI y Banco de México

Inflación anual general %

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3% meta

A partir de 2001, la estrategia ha estado guiada por objetivos explícitos de inflación

4 Tres temas monetarios de México

Desde diciembre de 2003, el objetivo ha sido 3 por ciento anual

Se contempla un intervalo de variabilidad de +/- 1 punto

porcentual, el cual no es una meta

La estrategia se ha complementado con acciones de comunicación

Programa monetario anual

Informes trimestrales de inflación

Comunicados de decisión de política monetaria

Minutas

Presentaciones y discursos

La lucha contra la inflación ha buscado evitar los elevados costos económicos y sociales derivados de este fenómeno

5

Reducción del bienestar por erosión del poder adquisitivo

Impuesto no legislado altamente regresivo, que afecta

desproporcionadamente a la población de menores

ingresos

Freno al dinamismo económico

Menor creación de empleo

Reducción del consumo


Nota: Para una evidencia empírica internacional de los efectos económicos y sociales de la inflación, véase Elizondo R., E. Morales, J. Rangel (2011) “Inflación, crecimiento y bienestar social”, Monetaria, XXXIV-2, abril-junio

A pesar del avance, aún no se ha consolidado la convergencia de la inflación a la meta de 3 por ciento

Inflación anual 1

%, promedio


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2004-2012 2006-2012 2008-2012 2010-2012 2012

Expectativa de inflación anual para los próximos 4 años 1,2

%, promedio

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2004-2012 2006-2012 2008-2012 2010-2012 2012

1/ Información hasta octubre 2012. 2/ Expectativa de inflación anual desde diciembre de 2004 Nota: Para una evidencia estadística sobre la falta de anclaje de las expectativas de inflación en la meta, véase C. Carrasco y Ferreiro J. (2012) “Inflation targeting and inflation expectations in Mexico”, Applied Economics, julio

7

Desviación de la inflación con respecto a la meta en puntos porcentuales Número de meses

Con frecuencia el crecimiento anual de los precios se ha situado por arriba del intervalo de variabilidad

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Men

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3

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or

a 3

Fuente: Banco de México con datos de INEGI


8

Inflación anual %

El combate contra la inflación se ha visto comprometido, en particular, durante los cinco meses recientes

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General

Subyacente

Fuente: INEGI


Las expectativas de inflación para 2012 y 2013 se mantienen alejadas de la meta


Fuente: Encuesta de Banco de México

Expectativas de inflación

%

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Siguientes doce meses

Cierre 2012

Cierre 2013

Una desviación de la inflación respecto al objetivo por un periodo prolongado podría generar efectos perniciosos

10

Deterioro de la credibilidad de la meta de 3 por ciento

Aumento de la inflación esperada

Menor control de la inflación

Incremento del costo de abatir la inflación en el futuro


Por todo lo anterior, la política monetaria debe actuar de forma oportuna

11

Confirmar si las presiones actuales en los precios son

transitorias

Monitorear, en particular, dos fuentes de riesgo

Amplificación de los efectos de segundo orden de los

choques externos

Presiones de demanda agregada, especialmente por la

desaparición de la holgura de acuerdo con varios indicadores

El desafío esencial continúa siendo anclar las expectativas de

inflación en el objetivo permanente del 3 por ciento


1

2

3




Contenido



En términos absolutos y relativos, la tasa de interés de política monetaria se encuentra en o cerca de sus mínimos históricos

13

Fuente: Banco de México y U.S. Treasury

Tasa de interés de política monetaria %

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México

Diferencial México-EEUU


La tasa de referencia no ha impedido un traspaso sincronizado del relajamiento monetario de EEUU a México

14

*/ 9 de noviembre de 2012 Fuente: Banco de México

México

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*/ 9 de noviembre de 2012 Fuente: U.S. Treasury

EEUU

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2009

2010

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2012*

Curva de rendimiento Cierre de año, %

Como resultado, desde 2010 los diferenciales de tasas de interés respecto a las de EEUU se han mantenido relativamente estables

Diferenciales de tasas de interés entre México y EEUU %

Fuente: Bloomberg y Banco de México


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5 años

10 años

30 años

Además, a pesar de una mayor expansión del balance de la Reserva Federal respecto al del Banco de México

Activos del Banco de México y de la Reserva Federal % del PIB; fin de periodo

5

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2007 2008 2009 2010 2011 2012*

México

EEUU

* Junio Fuente: Banco de México y Reserva Federal


… los agregados monetarios amplios registran un mayor incremento en México que en EEUU


México EEUU

Activos del banco central 98.7 214.0

Base monetaria 47.3 206.0

M2* 48.4 35.7

M4 80.0 …

Agregados monetarios Diciembre 2007 a septiembre 2012,

variación, %

* M2 en México incluye todos los títulos de deuda en poder de los residentes y los depósitos a plazo y excluye los Fondos de Ahorro para la Vivienda y el Retiro; y M2 en los EEUU sólo incluye la cartera de valores propiedad de los Fondos Comunes Minoristas del Mercado de Dinero y sólo incluye los depósitos a plazo menores a 100,000 dólares

Fuente: Banco de México y la Reserva Federal

17

Por supuesto, una diferencia fundamental entre los dos países ha sido el dinamismo del crédito


Crédito de la banca comercial al sector privado 2007=100

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México

EEUU

Fuente: Banco de México y Reserva Federal

Este factor ha contribuido a que el crecimiento económico de nuestro país sea superior al de EEUU

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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*

Mexico

EEUU

PIB Variación anual, %

*/ Estimado Fuente: INEGI, Bureau of Economic Analysis y Banco de México


1

2

3




Contenido



Un vehículo clave en la transmisión de las condiciones monetarias externas ha sido la entrada de capitales

a.e. / ajuste estacional */ Las cifras están ajustadas para excluir el efecto del cambio en la Ley del ISSSTE Fuente: Banco de México

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Total

Captación

Valores Públicos

M4 en poder de no residentes *

% de M4 Billones de pesos constantes, a. e.

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Estos flujos no han provocado una apreciación cambiaria que pudiera haber ralentizado las exportaciones

Tipo de cambio real efectivo 2008=100

Fuente: BIS Fuente: Banco de México

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Exportaciones (der)

Producción industrialEEUU (izq)

Exportaciones manufactureras 2007=100, a. e.

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Depreciación


Tampoco hay evidencia del surgimiento de una burbuja en el mercado inmobiliario

Precios de vivienda e índice de precios al consumidor 2009=100

Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal e INEGI

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I 2005

III I 2006

III I 2007

III I 2008

III I 2009

III I 2010

III I 2011

III I 2012

Vivienda

IPC


… o en el mercado crediticio

24

Crédito de la banca comercial al sector privado no financiero % del PIB

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Total

Consumo

Fuente: Banco de México e INEGI

Sin embargo, debe mantenerse la prudencia ante el riesgo de sobreapalancamiento


Una reversión brusca de capitales puede ocurrir por

razones no relacionadas con el país receptor

El riesgo más importante es ignorar la probabilidad de que

esto ocurra

Las crisis financieras surgen porque la gente supone que

el crédito barato durará para siempre

La posibilidad de una reversión de capital requiere de

prudencia

Conclusiones

A pesar del avance en la reducción de la inflación, la convergencia a

la meta de 3 por ciento no se ha consolidado

La política monetaria debe actuar de forma oportuna para anclar las

expectativas de inflación en el objetivo permanente

Desde 2010 los diferenciales de tasas de interés respecto a las de

EEUU se han mantenido relativamente estables

La ampliación del crédito ha contribuido a que el crecimiento

económico de nuestro país sea superior al de EEUU

Las entradas de capital no han provocado una apreciación cambiaria

sostenida o una burbuja en el mercado inmobiliario

Sin embargo, debe mantenerse la prudencia ante el riesgo de

sobreapalancamiento


27 Mejoran las perspectivas económicas mundiales

tres temas monetarios de méxico

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