vagyonkezelői beszámoló a szövetség nyugdíjpénztár ... · 1 portfólió teljesítmény...
TRANSCRIPT
Vagyonkezelői beszámoló a
Szövetség Nyugdíjpénztár
Igazgatósága részére
2012. III. negyedév
Budapest, 2012. október 12.
1
Portfólió teljesítmény
Portfóliók teljesítménye 2011.12.31-től 2012.09.30-ig
A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai
különbség miatt.
Portfóliókezelt alapok
Portfóliókezelői
bruttó hozam
Benchmark
hozam
Alul /
Felülteljesítés
Kezdő
dátum Kezdő vagyon Záró dátum Záró vagyon
Szöv. Klasszikus 6,17% 6,03% 0,14% 2011.12.31 643 907 480 2012.09.30 870 496 039
Szöv. Kiegyensúlyozott 12,53% 12,25% 0,28% 2011.12.31 3 584 267 502 2012.09.30 3 324 840 789
Szöv. Növekedési 10,68% 9,73% 0,95% 2011.12.31 18 103 276 324 2012.09.30 16 352 769 542
Szöv. Függő 6,13% 6,03% 0,10% 2011.12.31 207 278 299 2012.09.30 207 589 292
Szöv. Elkülönített 4,09% - - 2012.05.31 5 248 259 196 2012.09.30 2 521 556 005
Szöv. LIK_MUK 5,87% 6,03% -0,16% 2011.12.31 23 690 186 2012.09.30 25 553 237
2
Portfólió teljesítmény
Portfóliók teljesítménye 2012.06.30-tól 2012.09.30-ig
A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai
különbség miatt.
Portfóliókezelt alapok
Portfóliókezelői
bruttó hozam
Benchmark
hozam
Alul /
Felülteljesítés
Kezdő
dátum Kezdő vagyon Záró dátum Záró vagyon
Szöv. Klasszikus 2,06% 1,86% 0,20% 2012.06.30 614 381 186 2012.09.30 870 496 039
Szöv. Kiegyensúlyozott 4,45% 4,47% -0,02% 2012.06.30 2 991 074 444 2012.09.30 3 324 840 789
Szöv. Növekedési 4,97% 4,60% 0,38% 2012.06.30 14 924 565 587 2012.09.30 16 352 769 542
Szöv. Függő 2,36% 1,86% 0,50% 2012.06.30 485 668 799 2012.09.30 207 589 292
Szöv. Elkülönített 1,86% - - 2012.06.30 5 267 383 639 2012.09.30 2 521 556 005
Szöv. LIK_MUK 2,07% 1,86% 0,20% 2012.06.30 24 887 433 2012.09.30 25 553 237
3
Benchmark indexek teljesítménye
15,9%
9,5%
6,3%
6,1%
5,7%
4,3%
-0,4%
-3,4%
16,3%
14,6%
9,4%
5,9%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
MAX
BUX
RMAX
CETOP20
ZMAX
S&P 500
MSCI GEM
Euro Stoxx 50
Főbb indexek YTD alakulása (HUF-ban és saját devizában)
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
4
Benchmark indexek teljesítménye
82
85
88
91
94
97
100
103
106
109
112
115
118
11
.12
12
.01
12
.02
12
.03
12
.04
12
.05
12
.06
12
.07
12
.08
12
.09
Ipari termelés év/év
MAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX
Főbb indexek alakulása (2011.12.31-2012.09.28, HUF-ban)
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
5
5
Globális trendek I.
EMU – A görög mentőcsomag nem lesz elégséges, az ország újabb haircut-ra, vagy további csomagokra,
esetleg a jelenlegi hitelszerződés törlesztési idejének meghosszabbítására szorul majd. Az elhúzódó
válság miatt egyre kisebb a valószínűsége további költségvetési takarékossági programok
bejelentésének, illetve sikeres végrehajtásának. Ennek ellenére Görögország várhatóan az EMU-ban
marad.
Felmerült a közös európai bankfelügyelet terve. Az északi (finanszírozó) országok erős ellenállásán
megbukott az ESM direkt bankrendszeri feltőkésítésre alkalmazásának ötlete. Az integráció mélyülésének
kényszerű folyamata zajlik az Unióban, de az északi/déli törésvonal miatt a folyamat igen lassú. Az
egységes fiskális politika kialakítása a szuverenitás egy részének feladását jelenteni. Erre nincs meg a
megfelelő politikai akarat szinte egyik tagországban sem, így a több ütemű eurózóna kialakulásának
esélye egyre nő.
ECB: 25 bp-os kamatcsökkentés, majd sterilizált kötvényvásárlási program – a jegybank 3 év lejáratig
korlátozás nélkül vesz kötvényeket a piacon, így sikerült valamelyest leszorítani a peremállamok hosszú
kötvényeinek hozamát. Tartós változást az eddigi folyamatok szerint viszont csak a mélyebb integráció
hozhat.
Egységesebb politikai akarat kialakulásáig várhatóan marad a szigorú fiskális politika követelménye, ami
jelentősen visszaveti a gazdasági aktivitást, és melynek várható következménye lesz az európai
gazdasági övezet térvesztése a világpiacon.
EMU – kamatcsökkentés, új kötvényvásárlási program, gyengélkedő periféria
6
6
Globális trendek II.
Az amerikai elnökválasztás előtt a FED az operation twist folytatásán túl újabb quantitative easing
program folytatása mellett döntött. Az európai jegybanki programmal ellentétben az amerikai jegybank
szerepét betöltő intézmény egy nem sterilizált programot jelentett be, ráadásul időbeli korlát nélkül. Az
ülésről kiadott jegyzőkönyv szerint a FED 2013-2014-ben tartja a nulla közeli kamatcélt, illetve a QE3-at
addig tervezi folytatni, míg annak kézzelfogható következményei nem lesznek a munkaerőpiaci
mutatókban (itt eddig csak rendkívül lanyha javulást figyelhettünk meg).
Az USA növekedési kilátásaival kapcsolatban erős aggodalmak fogalmazódtak meg: a korábban vezetett
fiskális ösztönző programok kifutásának hatása drámai változásokat hozhatnak a fogyasztási
mutatókban, ami magával ránthatja a beruházási aktivitást is.
A kínai gazdasági vezetés az elmúlt negyedévben lefelé módosította idei és jövő évi növekedési kilátásait,
és egyúttal elindult a korábbi hitelexpanziót fékező lépések fokozatos kivezetése. A jegybanki alapkamat
csökkentése mellett a kereskedelmi banki hitelezési keretszámok emelésével is a hard landing elkerülése
lett a fő vezérelv. A feldolgozóipar lassulása azonban még mindig tart, ez a folyamat várakozásaink
szerint a nyersanyagárak mérséklődése ellenére sem törik meg a következő 4-6 negyedévben.
Japán és Kína területi vitájának következtében a szigetország számos vállalata leállította a termelést kínai
gyáregységeiben, ami tovább rontja a gazdasági kilátásokat, illetve lehúzhatja a globális GDP
előrejelzéseket is.
USA: gyenge munkaerőpiac, QE3, Kína – lassuló növekedés, geopolitikai kockázatok
Globális trendek III.
7
7
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
00.01 03.07 04.05 05.03 06.01 06.11 07.09 08.07 09.05 10.03 11.01 11.11 12.09
EUR/HUF
NonFarm Payroll
Non-farm payroll
10
15
20
25
30
35
40
EUR/HUF
Length of time unemployed looking for work
Álláskeresés átlagos ideje (USA, hetekben)
0,8
1
1,2
1,4
1,6
1,8
2
2,2
2,4
2,6
2,8
EUR/HUF
10Y BUND 10Y UST
10Y UST és 10Y Bund
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
EUR/HUF
Nemet export ev/ev
Nemet import ev/ev
Német export / import (év/év)
8
8
Hazai makrofolyamatok I.
Sem beruházás, sem fogyasztás oldalon, sem az exportteljesítményünk alapján nem számíthatunk arra,
hogy Q3-as gazdasági teljesítményünk jelentős mértékben javulni tudjon az előző negyedévi -1,3%-os
szintről. Ennek ellenére a forint eszközök iránt komoly kereslet mutatkozott az elmúlt hónapokban: a forint
folyamatosan a 290-es szint alatt tudott maradni, az országkockázati mérőszámként használt CDS
felárunk a júliusi 500-as értékekről a vizsgált időszak végére 400 alá esett, a német 10 éves benchmark
kötvényhez viszonyított hozamspread érezhetően szűkült. A belső folyamatainkat vizsgálva azonban
látható, hogy ez leginkább a FED és az ECB monetáris lazítási programjának köszönhető.
Ipari teljesítményünk követve a német trendet tovább csökkent – tehát a kecskeméti összeszerelő üzem
elindítása rövid távon nem váltotta be a hozzá fűzött reményeket. Ugyan a hazai foglalkoztatottsági
mutató emelkedik, a munkahelyteremtési lehetőségeket figyelembe véve okkal feltételezhetjük, hogy a
közmunkaprogramok elindulásáról lehet szó – ami csak hosszabb távon hat kedvezően a költségvetésre.
A költségvetés kiadási oldalának mind szigorúbb kontrollja visszafogta a kiskereskedelmi forgalmat is,
mely év/év alapon is visszatért a negatív tartományba. A beruházási mutatók drámai mértékben
csökkentek – ebben sajnos része van a gyorsan változó szabályozói környezetnek is.
Az adó- és járulékemelések, illetve az energiahordozók drágulása miatt tovább gyorsult a pénzromlás
üteme hazánkban. A vizsgált időszak végére az év/év mutató 6,6%-ra emelkedett, ami jelentősen
meghaladja mind az MNB 3%-os inflációs célját, mind pedig a 2012-es költségvetésben szereplő 4,5%-os
szintet.
Javuló külső megítélés, kamatcsökkentés, gyenge belső folyamatok
9
9
Hazai makrofolyamatok II.
Továbbra is arra számíthatunk, hogy a kormány az IMF megállapodást a lehető legtovább húzza, csak
abban az esetben vállalja fel az ezzel járó korlátokat, ha semmilyen más módot nem talál a
finanszírozásra. Amennyiben a folyamatot sikerült 2013 márciusáig elnyújtani, feltételezhetjük, hogy az új
MNB vezetéssel már nyitottabb párbeszéd kezdődhet a szükséges MNB tartalékok nagyságáról, illetve
ennek kapcsán a külföld felé fennálló adósság törlesztésének mikéntjéről.
2013-ra a kormány jelentős mértékben lefelé korrigálta növekedési kilátásait, ezzel összhangban újabb
„egyenlegjavító” gazdasági lépéseket tartalmazó csomagot jelentett be. Továbbra is fenntartjuk azt az
elképzelést, hogy a jövő évi költségvetésben szándékosan alultervezett lesz az infláció, a jegybanki
tartalékok egy részének felhasználásával olcsóbbá válik a deviza forrásbevonás, illetve nem vetjük el azt
a lehetőséget sem, hogy az IMF megegyezés kellő elodázása után újra előkerül az MNB kéthetes betét
megadóztatásának kérdése.
Javuló külső megítélés, kamatcsökkentés, gyenge belső folyamatok
Hazai makrofolyamatok III.
10
10
3600
3650
3700
3750
3800
3850
3900
3950
00.01 10.02 10.07 10.12 11.05 11.10 12.03 12.08
Bérek
Foglalkoztatottsag
Foglalkoztatottak száma
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
1900.01 2008.07 2009.05 2010.03 2011.01 2011.11
EUR/HUF
Hazai kisker forgalom év/év
Hazai kisker forgalom év/év
1
2
3
4
5
6
7
00.01 10.02 10.07 10.12 11.05 11.10 12.03 12.08
Headline + Core CPI - HUF
Headline CPI - HUF
Core CPI - HUF
Forint headline és maginfláció alakulása
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
00.01 10.02 10.07 10.12 11.05 11.10 12.03 12.08
Ipari termelés év/év
Ipari termelés
Ipari termelés év/év
11
11
Hazai állampapír-piaci folyamatok I.
A FED és ECB által megindított programok előtti pozitív befektetői hangulat már elegendőnek bizonyult
ahhoz, hogy a feltörekvő piaci alapok újabb pénzeket fektessenek be hazánkban. A negyedév végére a
külföldi befektetők kezében lévő állampapír állomány már meghaladta a 4700 milliárd forintot – igaz ezek
átlagideje folyamatosan csökkent, mivel a meglehetősen erős kamatcsökkentési várakozások miatt a
befektető érdeklődés inkább a 3-5 éves szegmensre irányult.
A várakozások beigazolódtak, a Jegybank a harmadik negyedévben 2 alkalommal, összesen 50
bázisponttal csökkentette irányadó kamatát. A forint árfolyama stabil maradt, a befektetői érdeklődés nem
hanyatlott – ezt mutatták a rendre túljegyzett (és rábocsátással végződő) aukciók, a 100 bp körüli szintről
30-50 bp-ra szűkülő asset-swap spread-ek. Mi több, a beárazott várakozások szerint ez a trend nem is
törik meg: a negyedév végére a 3x6 FRA jegyzések már a 6%-os szint közelébe kerültek.
A másodpiaci hozamok a negyedév során 70-100 bázisponttal kerültek lejjebb. Kivétel ez alól a 15 éves
benchmark papír „csupán” 40 bázispontos teljesítményével. A folyamatosan túljegyzett aukcióknak
köszönhetően tovább emelkedett a KESZ állomány, így az ÁKK-nak bőséges mozgástere keletkezett
ahhoz, hogy a globális befektetői hangulat rosszabbra fordulása esetén csak a jelenleginél jóval kisebb
mértékben, vagy egyáltalán ne bocsásson ki adósságpapírokat. Feltételezhetjük továbbá, hogy az IMF
tárgyalásokról megjelenő hírek miatt az év hátralevő részében lesz majd visszatesztje ennek az
erősödésnek, de drámai hozamemelkedésre az említettek miatt nem számítunk.
Kamatcsökkentés, stabil külföldi érdeklődés, erős aukciók
Hazai állampapír-piaci folyamatok II.
12
12
5,50
6,00
6,50
7,00
7,50
MNB alapkamat
MNB alapkamat
MNB alapkamat
6,00
6,20
6,40
6,60
6,80
7,00
7,20
7,40
7,60
7,80
8,00
0 2 4 6 8 10 12 14 16
2012.06.29 2012.10.03
HGB görbe változása
3000
3200
3400
3600
3800
4000
4200
4400
4600
4800
5000
00.0111.1111.1111.1211.1212.0112.0112.0212.0212.0312.0312.0412.0412.0512.0512.0612.0612.0712.0712.0712.0812.0812.0912.09
EUR/HUF
non-resident holding
Külföldi befektetők állampapír-állománya
5,7
6,2
6,7
7,2
7,7
8,2
8,7
EUR/HUF
3x6 HUF FRA
HUF 3x6 FRA
13
Részvénypiacok - nemzetközi kockázatvadászat
A májusi megingás után újult erővel láttak neki a befektetők a részvények vásárlásának. Szeptember végéig
szinte végig erős vételi momentum jellemezte a piacokat.
Az Atlanti-óceán mindkét partján éhesek voltak a befektetők a kockázatra, ami inkább a kedvező monetáris
politikai fordulatoknak volt köszönhető, mint a fiskális oldal rendbetételének. Az árazások a fejlett piacok
többségében tovább közeledtek a múltbéli átlagukhoz, néhol el is érve azt.
Az össztermék nagyobb növekedésével kecsegtető fejlődő országok ezúttal is a részvénypiacok élére álltak,
de nem volt jelentős az előnyük. A pénzesőből ezúttal is a kínai részvények maradtak ki, mert úgy tűnik, a
befektetők nagy része nem hisz a mesterséges, beruházás-vezérelt növekedés fenntarthatóságában.
29,5%
22,3%
16,3%
14,6%
14,4%
10,9%
10,6%
9,5%
9,4%
9,0%
6,8%
6,2%
5,9%
4,3%
3,0%
1,2%
-5,1%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
ISTANBUL SEN 100
DAX
CETOP 20
S&P
EMEA
MSCI WORLD
WIG20
BUX
MSCI GEM
MSCI EUROPE
RTS
CAC40
EURO STOXX 50
BOVESPA
FTSE
TOPIX
SHANGHAI COMPOSITE
Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-ig
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
A releváns részvényindexek teljesítménye YTD (saját devizában)
7,2%
7,1%
6,7%
4,9%
2,3%
2,1%
1,9%
1,2%
8,8%
8,4%
7,0%
5,8%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
BUX
CETOP20
Euro Stoxx 50
MAX
MSCI GEM
RMAX
ZMAX
S&P 500
Főbb indexek alakulása 3Q12-ben (HUF-ban és saját devizában)
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
14
Az USA még mindig erős teljesítményt mutatott
A Fed – lényegében időkorlát nélküli – monetáris élénkítésének bejelentése a piaci szereplők nem
elhanyagolható részét pozitív meglepetésként érte a negyedév végén. A többi szereplő pedig már a
megelőző hónapokban erre számítva vette a kockázatos eszközöket. Az erős, négy hónapos amerikai
hegymenetet elsősorban a pénznyomtatásra vonatkozó várakozások táplálták.
Az amerikai vállalatok egyre romló árbevételekről számoltak be, viszont az EPS-eket hatékonyság
növeléssel egyelőre relatíve magas szinten tudták tartani.
A múltbeli átlagához ezért egyelőre inkább a pénznyomtatás és az arra vonatkozó várakozások húzták
vissza az előretekintő P/E rátát, semmint a csökkenő átlagos EPS várakozások, holott erre többek között a
csökkenő ISM és egyéb előrejelző indikátorok alapján már óvatosan lehetne következtetni.
9
11
13
15
17
19
06.ja
n.
06.m
áj.
06.o
kt.
07.fe
br.
07.jú
l.
07.d
ec.
08.á
pr.
08.sze
pt.
09.ja
n.
09.jú
n.
09.n
ov.
10.m
árc.
10.a
ug.
10.d
ec.
11.m
áj.
11.o
kt.
12.fe
br.
12.jú
l.
Ipari termelés év/évS&P előretekintő P/E
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
00
.01
04
.04
04
.09
05
.02
05
.07
05
.12
06
.05
06
.10
07
.03
07
.08
08
.01
08
.06
08
.11
09
.04
09
.09
10
.02
10
.07
10
.12
11
.05
11
.10
12
.03
Ipari termelés év/év
S&P ISM új ipari megrendelések száma
S&P500 és ISM új feldolgozóipari megrendelések száma
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
15
EU: A szétesés esélye csökkent, a növekedés esélye nem nőtt
Az ECB feltételekhez kötött rövid-kötvény vásárlási programja és az ESM felállása oly mértékben javította
az európai hangulatot, hogy a DAX a harmadik negyedévben is az egyik legjobban teljesítő részvényindex
volt a világon, csak úgy mint az év eddigi részében is.
További megszorítások és/vagy reformok bejelentésével a periféria országok csődjével kapcsolatos
kockázatok mérséklődtek, ezért a harmadik negyedévben már a EuroStoxx 50 index is közel együtt
emelkedett a DAX-szal, némileg szépítve az év eddigi részében elszenvedett jelentős lemaradást.
A DAX előretekintő P/E rátája megközelítette múltbéli átlagát ugyan, de azt el nem érte. Túlárazottnak nem
mondható ugyan, de a kockázatok jelentősek, hiszen sem az IFO várakozások alindex, sem a német BMI
adatok nem festenek rózsás képet Németország várható növekedése, illetve a helyi értékesítési fókuszú
vállalatok árbevétele szempontjából, ami idővel többnyire az EPS-ek csökkenésébe is átgyűrűzhet.
Ugyanakkor a globálisan diverzifikált vállalatok is gondban lehetnek, mert a fejlődő piacok növekedési
üteme is csökken.
65
75
85
95
105
115
3000
4000
5000
6000
7000
8000
00
.jan
.
04
.áp
r.
04
.sze
pt.
05
.feb
r.
05
.júl.
05
.de
c.
06
.má
j.
06
.ok
t.
07
.má
rc.
07
.au
g.
08
.jan
.
08
.jún
.
08
.no
v.
09
.áp
r.
09
.sze
pt.
10
.feb
r.
10
.júl.
10
.de
c.
11
.má
j.
11
.ok
t.
12
.má
rc.
12
.au
g.
Ipari termelés év/év
DAX IFO várakozások
DAX és IFO várakozások alindex
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
06
.jan
.
06
.jún
.
06
.no
v.
07
.áp
r.
07
.sze
pt.
08
.feb
r.
08
.júl.
08
.de
c.
09
.má
j.
09
.okt.
10
.má
rc.
10
.au
g.
11
.jan
.
11
.jún
.
11
.no
v.
12
.má
j.
12
.okt.
Ipari termelés év/évDAX előretekintő P/E
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
16
Közép-Európa ismét az élmezőnyben
A CETOP20 index 8,8%-os harmadik negyedéves emelkedése mutatja, hogy régiónk ezúttal is szépen
együtt mozgott a német DAX indexszel (+12,5%). Év eleje óta a CETOP20 az egyik legjobban teljesítő
részvényindex saját devizájában nézve.
Régiónkban a szektorok között kialakult sorrend megfelel annak, amit jó hangulatban megszokhattunk.
Inkább a vezető energia cégek (PKN, MOL) húzták a CETOP20 indexet. Nekik a jellemzően magas
bétájukon túl az is kedvezett, hogy az ideig-óráig kellemes finomítói környezetből is eltehettek némi extra
profitot a harmadik negyedévben. Hozzájuk társultak az élmezőnybe a nagyobb bankpapírok közül az Erste
a Komercni Banka és az OTP, miközben a telekommunikációs cégek többnyire hátul kullogtak, jellemzően
nulla körüli hozamokkal. Közülük is a Magyar Telekom a legnagyobb lemaradó 4,3%-os esésével.
30
40
50
60
70
500
1500
2500
3500
00
.jan
.
04
.áp
r.
04
.sze
pt.
05
.feb
r.
05
.júl.
05
.de
c.
06
.má
j.
06
.ok
t.
07
.má
rc.
07
.au
g.
08
.jan
.
08
.jún
.
08
.no
v.
09
.áp
r.
09
.sze
pt.
10
.feb
r.
10
.júl.
10
.de
c.
11
.má
j.
11
.ok
t.
12
.má
rc.
12
.au
g.
Ipari termelés év/év
CETOP20 német BMI
Német BMI és CETOP20 index
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
21,6%
18,6%
14,5%
12,7%
11,5%
9,1%
8,8%
7,8%
5,7%
5,2%
4,7%
4,3%
4,2%
2,9%
2,7%
1,0%
0,0%
-0,4%
-4,3%
-4,8%
-18,1%
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%
PKN OrlenKrka
ErsteMOL
Komercni BankaOTP
CETOP20PZU
TPSAKGHM
CEZRichterPekao
PKO BPTelefonica O2 CZPhilip Morris CR
UnipetrolHT
Magyar TelekomPGE
NWR
CETOP20 tagok teljesítménye 3Q12-ben
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
17
A részvény volt a legvonzóbb magyar eszközosztály
Az örömittas hangulat egyik fő haszonélvezője az a BUX index lett, mely 7,2%-os emelkedésével nyomába
eredt az év eddigi részében jelentős előnyre szert tevő MAX indexnek, ami 4,9%-ot hozott 3Q12-ben. Az
EU-val és az IMF-fel folytatott „pávatánc” folytatódását ezúttal nem csak a kötvénypiaci, hanem immáron a
magyar papírokból valószínűleg többnyire alulpozícionált részvénypiaci döntéshozók is elkezdték pozitívan
értékelni. A magyar részvénypiac így a GEM, az EMEA és a közép-európai részvénypiacokat megtestesítő
indexeket is felülteljesítette.
Érdemes kiemelni az Egis felül-teljesítését és a Magyar Telekom alul-teljesítését. A félév végére az Egis-ből
valószínűleg eltűnt az a nagy eladó, aki addig rendkívül nyomott szinteken tartotta a részvényt, ezért a
harmadik negyedévben 20%-ot emelkedett az árfolyam.
A Magyar Telekom esetében pedig a cég defenzív jellege és a negyedik mobilszolgáltató megjelenésétől
való félelem voltak 11,5%-os alulteljesítés főbb okai.
20,1%
12,7%
9,1%
7,2%
4,3%
3,3%
3,2%
-0,7%
-4,3%
-6,9%
-15,5%
-31,6%
Egis
MOL
OTP
BUX
Richter
Állami Nyomda
Pannergy
Appeninn
Mtel
FHB
CIG Pannónia
Est Media
Magyar részvények teljesítménye 3Q12-ben
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
7,2%
7,1%
6,7%
4,9%
2,3%
2,1%
1,9%
1,2%
8,8%
8,4%
7,0%
5,8%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
BUX
CETOP20
Euro Stoxx 50
MAX
MSCI GEM
RMAX
ZMAX
S&P 500
Főbb indexek alakulása 3Q12-ben (HUF-ban és saját devizában)
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
18
Részvénypiaci kilátások
A nagyobb részvénypiacok historikus átlaghoz közeli árazását, illetve azt figyelembe véve, hogy egy erős
négy hónapos momentumon vagyunk túl, a további részvénypiaci emelkedés előtt limitált tér van,
elsősorban az amerikai költségvetés problémája és Kína lassulása miatt. Ezért a részvény
eszközosztályhoz taktikai szempontból semlegesen viszonyulunk.
Ugyanakkor könnyen átrendeződhet a nagyobb részvényindexek között kialakult sorrend a következő fél
évben Európa javára és az USA rovására, mert a világgazdaság kockázati gócpontja áttolódhat az USA-ra.
Az USA-ban időben egyre közelebb kerül a GDP 4%-át érintő „fiskális szakadék” kockázatának esetleges
materializálódása, ami a legkedvezőtlenebbnek vélt forgatókönyv bekövetkezése esetén akár recesszióba
is taszíthatja a világgazdaság legnagyobb szereplőjét.
Az Eurózóna szétesésének valószínűsége viszont jelentősen csökkent a negyedév során. Egyre inkább úgy
tűnik, hogy lassan és nyögvenyelősen bár, de összehangolódnak a költségvetési politikák, amiért cserébe
nem kevés kötvénypiaci támogatást is kaphatnak az ESM-től és az ECB-től a működésüket fokozatosan, de
hitelesen ésszerűsítő tagországok. A fő kérdés az lesz, hogyan bírják majd a periféria szavazók a több éven
át tartó, fokozatos megszorítás és/vagy reform áradatot. A politikai szándék egyelőre világosnak tűnik, mert
a kötvénypiaci döntéshozók szerencsére sakkban tartják a kormányokat.
Magyarország esetében az EU/IMF megállapodás valószínűsége nehezen megmondható, mert a magas
kockázati étvágyat elnézve nem biztos, hogy megkötjük azt, a hangulat viszont gyorsan változhat. A BUX
index átlagos előretekintő P/E rátája közel 10x, ami közel van a historikus átlaghoz, így kevés támpontot ad
egy jelentős taktikai részvény-eszközallokációs döntéshez.
19
Elérhetőség:
Allianz Alapkezelő Zrt.
1087 Budapest
Könyves Kálmán krt. 48-52.
Fax: +36-1-301-6384
Köszönöm a figyelmet!