vagyonkezel ıi beszámoló az allianz Önkéntes nyugdíjpénztár … · 2020-01-23 ·...
TRANSCRIPT
Vagyonkezel ıi beszámoló azAllianz Önkéntes NyugdíjpénztárAllianz Önkéntes NyugdíjpénztárIgazgatósága részére2012. III. negyedév
Budapest, 2012. október 12.
Portfólió teljesítmény
Portfóliók teljesítménye 2011.12.31-tıl 2012.09.30-ig
Portfóliókezelt alapokPortfóliókezel ıi
bruttó hozamBenchmark
hozamAlul /
FelülteljesítésKezdı dátum Kezd ı vagyon Záró dátum Záró vagyon
Önkéntes Klasszikus 6,12% 6,28% -0,17% 2011.12.31 2 902 425 620 2012.09.30 8 695 362 636Önkéntes Kiegyensúlyozott 12,65% 12,19% 0,47% 2011.12.31 94 205 927 671 2012.09.30 100 578 929 996Önkéntes Középutas 11,28% 11,26% 0,02% 2011.12.31 3 045 097 426 2012.09.30 3 195 203 777Önkéntes Növekedési 9,96% 9,25% 0,71% 2011.12.31 4 446 227 309 2012.09.30 5 455 123 868Önkéntes Kockázatvállaló 6,78% 3,85% 2,93% 2011.12.31 1 379 915 257 2012.09.30 1 657 954 130
1
A portfoliókezelıi bruttó hozam a portfoliókezelı teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban elıírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt.
Önkéntes Kockázatvállaló 6,78% 3,85% 2,93% 2011.12.31 1 379 915 257 2012.09.30 1 657 954 130Önkéntes Függı 8,19% 6,28% 1,91% 2011.12.31 431 091 929 2012.09.30 84 410 747Önkéntes Szolgáltatási 6,05% 6,28% -0,23% 2011.12.31 227 714 270 2012.09.30 258 183 045Önkéntes LIK_MUK 5,76% 6,28% -0,52% 2011.12.31 1 064 636 737 2012.09.30 1 193 341 755
Portfólió teljesítmény
Portfóliók teljesítménye 2012.06.30-tól 2012.09.30-ig
Portfóliókezelt alapokPortfóliókezel ıi
bruttó hozamBenchmark
hozamAlul /
FelülteljesítésKezdı dátum Kezd ı vagyon Záró dátum Záró vagyon
Önkéntes Klasszikus 2,01% 2,07% -0,06% 2012.06.30 8 378 131 758 2012.09.30 8 695 362 636Önkéntes Kiegyensúlyozott 4,59% 4,41% 0,18% 2012.06.30 97 275 090 443 2012.09.30 100 578 929 996Önkéntes Középutas 4,28% 4,42% -0,14% 2012.06.30 3 060 407 178 2012.09.30 3 195 203 777Önkéntes Növekedési 4,64% 4,37% 0,27% 2012.06.30 5 140 135 393 2012.09.30 5 455 123 868
2
A portfoliókezelıi bruttó hozam a portfoliókezelı teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban elıírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt.
Önkéntes Növekedési 4,64% 4,37% 0,27% 2012.06.30 5 140 135 393 2012.09.30 5 455 123 868Önkéntes Kockázatvállaló 6,13% 4,58% 1,55% 2012.06.30 1 527 095 200 2012.09.30 1 657 954 130Önkéntes Függı 2,74% 2,07% 0,67% 2012.06.30 116 397 064 2012.09.30 84 410 747Önkéntes Szolgáltatási 2,04% 2,07% -0,02% 2012.06.30 263 739 697 2012.09.30 258 183 045Önkéntes LIK_MUK 1,95% 2,07% -0,12% 2012.06.30 1 121 689 595 2012.09.30 1 193 341 755
Benchmark indexek teljesítménye
5,7%
4,3%
-0,4%
-3,4%
14,6%
9,4%
5,9%
ZMAX
S&P 500
MSCI GEM
Euro Stoxx 50
Fıbb indexek YTD alakulása (HUF-ban és saját devizában)
3
15,9%
9,5%
6,3%
6,1%
5,7%
16,3%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
MAX
BUX
RMAX
CETOP20
ZMAX
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
Benchmark indexek teljesítménye
103
106
109
112
115
118
Ipari termelés év/évMAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX
Fıbb indexek alakulása (2011.12.31-2012.09.28, HUF-ban)
4
82
85
88
91
94
97
100
103
11.12
12.01
12.02
12.03
12.04
12.05
12.06
12.07
12.08
12.09
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
Globális trendek I.
� EMU – A görög mentıcsomag nem lesz elégséges, az ország újabb haircut-ra, vagy további csomagokra,esetleg a jelenlegi hitelszerzıdés törlesztési idejének meghosszabbítására szorul majd. Az elhúzódóválság miatt egyre kisebb a valószínősége további költségvetési takarékossági programokbejelentésének, illetve sikeres végrehajtásának. Ennek ellenére Görögország várhatóan az EMU-banmarad.
� Felmerült a közös európai bankfelügyelet terve. Az északi (finanszírozó) országok erıs ellenállásánmegbukott az ESM direkt bankrendszeri feltıkésítésre alkalmazásának ötlete. Az integráció mélyülésénekkényszerő folyamata zajlik az Unióban, de az északi/déli törésvonal miatt a folyamat igen lassú. Az
EMU – kamatcsökkentés, új kötvényvásárlási program, gyengélkedı periféria
55
kényszerő folyamata zajlik az Unióban, de az északi/déli törésvonal miatt a folyamat igen lassú. Azegységes fiskális politika kialakítása a szuverenitás egy részének feladását jelenteni. Erre nincs meg amegfelelı politikai akarat szinte egyik tagországban sem, így a több ütemő eurózóna kialakulásánakesélye egyre nı.
� ECB: 25 bp-os kamatcsökkentés, majd sterilizált kötvényvásárlási program – a jegybank 3 év lejáratigkorlátozás nélkül vesz kötvényeket a piacon, így sikerült valamelyest leszorítani a peremállamok hosszúkötvényeinek hozamát. Tartós változást az eddigi folyamatok szerint viszont csak a mélyebb integrációhozhat.
� Egységesebb politikai akarat kialakulásáig várhatóan marad a szigorú fiskális politika követelménye, amijelentısen visszaveti a gazdasági aktivitást, és melynek várható következménye lesz az európaigazdasági övezet térvesztése a világpiacon.
Globális trendek II.
� Az amerikai elnökválasztás elıtt a FED az operation twist folytatásán túl újabb quantitative easingprogram folytatása mellett döntött. Az európai jegybanki programmal ellentétben az amerikai jegybankszerepét betöltı intézmény egy nem sterilizált programot jelentett be, ráadásul idıbeli korlát nélkül. Azülésrıl kiadott jegyzıkönyv szerint a FED 2013-2014-ben tartja a nulla közeli kamatcélt, illetve a QE3-ataddig tervezi folytatni, míg annak kézzelfogható következményei nem lesznek a munkaerıpiacimutatókban (itt eddig csak rendkívül lanyha javulást figyelhettünk meg).
� Az USA növekedési kilátásaival kapcsolatban erıs aggodalmak fogalmazódtak meg: a korábban vezetettfiskális ösztönzı programok kifutásának hatása drámai változásokat hozhatnak a fogyasztási
USA: gyenge munkaerıpiac, QE3, Kína – lassuló növekedés, geopolitikai kockázatok
66
fiskális ösztönzı programok kifutásának hatása drámai változásokat hozhatnak a fogyasztásimutatókban, ami magával ránthatja a beruházási aktivitást is.
� A kínai gazdasági vezetés az elmúlt negyedévben lefelé módosította idei és jövı évi növekedési kilátásait,és egyúttal elindult a korábbi hitelexpanziót fékezı lépések fokozatos kivezetése. A jegybanki alapkamatcsökkentése mellett a kereskedelmi banki hitelezési keretszámok emelésével is a hard landing elkerüléselett a fı vezérelv. A feldolgozóipar lassulása azonban még mindig tart, ez a folyamat várakozásainkszerint a nyersanyagárak mérséklıdése ellenére sem törik meg a következı 4-6 negyedévben.
� Japán és Kína területi vitájának következtében a szigetország számos vállalata leállította a termelést kínaigyáregységeiben, ami tovább rontja a gazdasági kilátásokat, illetve lehúzhatja a globális GDPelırejelzéseket is.
Globális trendek III.
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
00.01 03.07 04.05 05.03 06.01 06.11 07.09 08.07 09.05 10.03 11.01 11.11 12.09
EUR/HUF
NonFarm Payroll
Non-farm payroll
10
15
20
25
30
35
40
EUR/HUF
Length of t ime unemployed looking for work
Álláskeresés átlagos ideje (USA, hetekben)
77
-800
10
0,8
1
1,2
1,4
1,6
1,8
2
2,2
2,4
2,6
2,8
EUR/HUF
10Y BUND 10Y UST
10Y UST és 10Y Bund
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
EUR/HUF
Nemet export ev/ev
Nemet import ev/ev
Német export / import (év/év)
Hazai makrofolyamatok I.
� Sem beruházás, sem fogyasztás oldalon, sem az exportteljesítményünk alapján nem számíthatunk arra,hogy Q3-as gazdasági teljesítményünk jelentıs mértékben javulni tudjon az elızı negyedévi -1,3%-osszintrıl. Ennek ellenére a forint eszközök iránt komoly kereslet mutatkozott az elmúlt hónapokban: a forintfolyamatosan a 290-es szint alatt tudott maradni, az országkockázati mérıszámként használt CDSfelárunk a júliusi 500-as értékekrıl a vizsgált idıszak végére 400 alá esett, a német 10 éves benchmarkkötvényhez viszonyított hozamspread érezhetıen szőkült. A belsı folyamatainkat vizsgálva azonbanlátható, hogy ez leginkább a FED és az ECB monetáris lazítási programjának köszönhetı.
� Ipari teljesítményünk követve a német trendet tovább csökkent – tehát a kecskeméti összeszerelı üzem
Javuló külsı megítélés, kamatcsökkentés, gyenge belsı folyamatok
88
� Ipari teljesítményünk követve a német trendet tovább csökkent – tehát a kecskeméti összeszerelı üzemelindítása rövid távon nem váltotta be a hozzá főzött reményeket. Ugyan a hazai foglalkoztatottságimutató emelkedik, a munkahelyteremtési lehetıségeket figyelembe véve okkal feltételezhetjük, hogy aközmunkaprogramok elindulásáról lehet szó – ami csak hosszabb távon hat kedvezıen a költségvetésre.A költségvetés kiadási oldalának mind szigorúbb kontrollja visszafogta a kiskereskedelmi forgalmat is,mely év/év alapon is visszatért a negatív tartományba. A beruházási mutatók drámai mértékbencsökkentek – ebben sajnos része van a gyorsan változó szabályozói környezetnek is.
� Az adó- és járulékemelések, illetve az energiahordozók drágulása miatt tovább gyorsult a pénzromlásüteme hazánkban. A vizsgált idıszak végére az év/év mutató 6,6%-ra emelkedett, ami jelentısenmeghaladja mind az MNB 3%-os inflációs célját, mind pedig a 2012-es költségvetésben szereplı 4,5%-osszintet.
Hazai makrofolyamatok II.
� Továbbra is arra számíthatunk, hogy a kormány az IMF megállapodást a lehetı legtovább húzza, csakabban az esetben vállalja fel az ezzel járó korlátokat, ha semmilyen más módot nem talál afinanszírozásra. Amennyiben a folyamatot sikerült 2013 márciusáig elnyújtani, feltételezhetjük, hogy az újMNB vezetéssel már nyitottabb párbeszéd kezdıdhet a szükséges MNB tartalékok nagyságáról, illetveennek kapcsán a külföld felé fennálló adósság törlesztésének mikéntjérıl.
� 2013-ra a kormány jelentıs mértékben lefelé korrigálta növekedési kilátásait, ezzel összhangban újabb„egyenlegjavító” gazdasági lépéseket tartalmazó csomagot jelentett be. Továbbra is fenntartjuk azt azelképzelést, hogy a jövı évi költségvetésben szándékosan alultervezett lesz az infláció, a jegybanki
Javuló külsı megítélés, kamatcsökkentés, gyenge belsı folyamatok
99
elképzelést, hogy a jövı évi költségvetésben szándékosan alultervezett lesz az infláció, a jegybankitartalékok egy részének felhasználásával olcsóbbá válik a deviza forrásbevonás, illetve nem vetjük el azta lehetıséget sem, hogy az IMF megegyezés kellı elodázása után újra elıkerül az MNB kéthetes betétmegadóztatásának kérdése.
Hazai makrofolyamatok III.
3650
3700
3750
3800
3850
3900
3950
Bérek
Foglalkoztatottsag
Foglalkoztatottak száma
-8
-6
-4
-2
0
2
4
1900.01 2008.07 2009.05 2010.03 2011.01 2011.11
EUR/HUF
Hazai kisker forgalom év/év
Hazai kisker forgalom év/év
1010
360000.01 10.02 10.07 10.12 11.05 11.10 12.03 12.08
-10
1
2
3
4
5
6
7
00.01 10.02 10.07 10.12 11.05 11.10 12.03 12.08
Headline + Core CPI - HUF
Headline CPI - HUF
Core CPI - HUF
Forint headline és maginfláció alakulása
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
00.01 10.02 10.07 10.12 11.05 11.10 12.03 12.08
Ipari termelés év/év
Ipari termelés
Ipari termelés év/év
Hazai állampapír-piaci folyamatok I.
� A FED és ECB által megindított programok elıtti pozitív befektetıi hangulat már elegendınek bizonyultahhoz, hogy a feltörekvı piaci alapok újabb pénzeket fektessenek be hazánkban. A negyedév végére akülföldi befektetık kezében lévı állampapír állomány már meghaladta a 4700 milliárd forintot – igaz ezekátlagideje folyamatosan csökkent, mivel a meglehetısen erıs kamatcsökkentési várakozások miatt abefektetı érdeklıdés inkább a 3-5 éves szegmensre irányult.
� A várakozások beigazolódtak, a Jegybank a harmadik negyedévben 2 alkalommal, összesen 50bázisponttal csökkentette irányadó kamatát. A forint árfolyama stabil maradt, a befektetıi érdeklıdés nemhanyatlott – ezt mutatták a rendre túljegyzett (és rábocsátással végzıdı) aukciók, a 100 bp körüli szintrıl
Kamatcsökkentés, stabil külföldi érdeklıdés, erıs aukciók
1111
hanyatlott – ezt mutatták a rendre túljegyzett (és rábocsátással végzıdı) aukciók, a 100 bp körüli szintrıl30-50 bp-ra szőkülı asset-swap spread-ek. Mi több, a beárazott várakozások szerint ez a trend nem istörik meg: a negyedév végére a 3x6 FRA jegyzések már a 6%-os szint közelébe kerültek.
� A másodpiaci hozamok a negyedév során 70-100 bázisponttal kerültek lejjebb. Kivétel ez alól a 15 évesbenchmark papír „csupán” 40 bázispontos teljesítményével. A folyamatosan túljegyzett aukcióknakköszönhetıen tovább emelkedett a KESZ állomány, így az ÁKK-nak bıséges mozgástere keletkezettahhoz, hogy a globális befektetıi hangulat rosszabbra fordulása esetén csak a jelenleginél jóval kisebbmértékben, vagy egyáltalán ne bocsásson ki adósságpapírokat. Feltételezhetjük továbbá, hogy az IMFtárgyalásokról megjelenı hírek miatt az év hátralevı részében lesz majd visszatesztje ennek azerısödésnek, de drámai hozamemelkedésre az említettek miatt nem számítunk.
Hazai állampapír-piaci folyamatok II.
5,50
6,00
6,50
7,00
7,50
MNB alapkamat
MNB alapkamat
MNB alapkamat
6,20
6,40
6,60
6,80
7,00
7,20
7,40
7,60
7,80
8,00
2012.06.29 2012.10.03
HGB görbe változása
1212
5,50
6,000 2 4 6 8 10 12 14 16
3000
3200
3400
3600
3800
4000
4200
4400
4600
4800
5000
00.0111.1111.1111.1211.1212.0112.0112.0212.02 12.0312.0312.04 12.0412.0512.05 12.0612.0612.0712.0712.0712.0812.0812.0912.09
EUR/HUF
non-resident holding
Külföldi befektetık állampapír-állománya
5,7
6,2
6,7
7,2
7,7
8,2
8,7
EUR/HUF
3x6 HUF FRA
HUF 3x6 FRA
Részvénypiacok - nemzetközi kockázatvadászat
29,5%
22,3%16,3%
14,6%14,4%
10,9%10,6%
9,5%9,4%
9,0%6,8%
6,2%5,9%
4,3%3,0%
1,2%-5,1%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
ISTANBUL SEN 100DAX
CETOP 20S&P
EMEAMSCI WORLD
WIG20BUX
MSCI GEMMSCI EUROPE
RTSCAC40
EURO STOXX 50BOVESPA
FTSETOPIX
SHANGHAI COMPOSITE
Fıbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-igA releváns részvényindexek teljesítménye YTD (saját devizában)
7,2%
7,1%
6,7%
4,9%
2,3%
2,1%
1,9%
1,2%
8,8%
8,4%
7,0%
5,8%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
BUX
CETOP20
Euro Stoxx 50
MAX
MSCI GEM
RMAX
ZMAX
S&P 500
Fıbb indexek alakulása 3Q12-ben (HUF-ban és saját devizában)
13
� A májusi megingás után újult erıvel láttak neki a befektetık a részvények vásárlásának. Szeptember végéigszinte végig erıs vételi momentum jellemezte a piacokat.
� Az Atlanti-óceán mindkét partján éhesek voltak a befektetık a kockázatra, ami inkább a kedvezı monetárispolitikai fordulatoknak volt köszönhetı, mint a fiskális oldal rendbetételének. Az árazások a fejlett piacoktöbbségében tovább közeledtek a múltbéli átlagukhoz, néhol el is érve azt.
� Az össztermék nagyobb növekedésével kecsegtetı fejlıdı országok ezúttal is a részvénypiacok élére álltak,de nem volt jelentıs az elınyük. A pénzesıbıl ezúttal is a kínai részvények maradtak ki, mert úgy tőnik, abefektetık nagy része nem hisz a mesterséges, beruházás-vezérelt növekedés fenntarthatóságában.
Forrás: Bloomberg, Allianz AlapkezelıForrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
Az USA még mindig erıs teljesítményt mutatott
9
11
13
15
17
19
06.jan.
06.máj.
06.okt.
07.febr.
07.júl.
07.dec.
08.ápr.
08.szept.
09.jan.
09.jún.
09.nov.
10.márc.
10.aug.
10.dec.
11.máj.
11.okt.
12.febr.
12.júl.
Ipari termelés év/évS&P elıretekintı P/E
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
00.01
04.04
04.09
05.02
05.07
05.12
06.05
06.10
07.03
07.08
08.01
08.06
08.11
09.04
09.09
10.02
10.07
10.12
11.05
11.10
12.03Ipari termelés év/év
S&P ISM új ipari megrendelések száma
S&P500 és ISM új feldolgozóipari megrendelések száma
14
� A Fed – lényegében idıkorlát nélküli – monetáris élénkítésének bejelentése a piaci szereplık nemelhanyagolható részét pozitív meglepetésként érte a negyedév végén. A többi szereplı pedig már amegelızı hónapokban erre számítva vette a kockázatos eszközöket. Az erıs, négy hónapos amerikaihegymenetet elsısorban a pénznyomtatásra vonatkozó várakozások táplálták.
� Az amerikai vállalatok egyre romló árbevételekrıl számoltak be, viszont az EPS-eket hatékonyságnöveléssel egyelıre relatíve magas szinten tudták tartani.
� A múltbeli átlagához ezért egyelıre inkább a pénznyomtatás és az arra vonatkozó várakozások húztákvissza az elıretekintı P/E rátát, semmint a csökkenı átlagos EPS várakozások, holott erre többek között acsökkenı ISM és egyéb elırejelzı indikátorok alapján már óvatosan lehetne következtetni.
08.szept.
10.márc.
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
EU: A szétesés esélye csökkent, a növekedés esélye nem nıtt
65
75
85
95
105
115
3000
4000
5000
6000
7000
8000
00.jan.
04.ápr.
04.szept.
05.febr.
05.júl.
05.dec.
06.máj.
06.okt.
07.márc.
07.aug.
08.jan.
08.jún.
08.nov.
09.ápr.
09.szept.
10.febr.
10.júl.
10.dec.
11.máj.
11.okt.
12.márc.
12.aug.
Ipari termelés év/év
DAX IFO várakozások
DAX és IFO várakozások alindex
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
06.jan.
06.jún.
06.nov.
07.ápr.
07.szept.
08.febr.
08.júl.
08.dec.
09.máj.
09.okt.
10.márc.
10.aug.
11.jan.
11.jún.
11.nov.
12.máj.
12.okt.Ipari termelés év/évDAX elıretekintı P/E
15
� Az ECB feltételekhez kötött rövid-kötvény vásárlási programja és az ESM felállása oly mértékben javítottaaz európai hangulatot, hogy a DAX a harmadik negyedévben is az egyik legjobban teljesítı részvényindexvolt a világon, csak úgy mint az év eddigi részében is.
� További megszorítások és/vagy reformok bejelentésével a periféria országok csıdjével kapcsolatoskockázatok mérséklıdtek, ezért a harmadik negyedévben már a EuroStoxx 50 index is közel együttemelkedett a DAX-szal, némileg szépítve az év eddigi részében elszenvedett jelentıs lemaradást.
� A DAX elıretekintı P/E rátája megközelítette múltbéli átlagát ugyan, de azt el nem érte. Túlárazottnak nemmondható ugyan, de a kockázatok jelentısek, hiszen sem az IFO várakozások alindex, sem a német BMIadatok nem festenek rózsás képet Németország várható növekedése, illetve a helyi értékesítési fókuszúvállalatok árbevétele szempontjából, ami idıvel többnyire az EPS-ek csökkenésébe is átgyőrőzhet.Ugyanakkor a globálisan diverzifikált vállalatok is gondban lehetnek, mert a fejlıdı piacok növekedésiüteme is csökken.
00.jan.
04.ápr.
04.szept.
05.febr.
05.júl.
05.dec.
06.máj.
06.okt.
07.márc.
07.aug.
08.jan.
08.jún.
08.nov.
09.ápr.
09.szept.
10.febr.
10.júl.
10.dec.
11.máj.
11.okt.
12.márc.
12.aug.
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
06.jan.
06.jún.
06.nov.
07.ápr.
07.szept.
08.febr.
08.júl.
08.dec.
09.máj.
09.okt.
10.márc.
10.aug.
11.jan.
11.jún.
11.nov.
12.máj.
12.okt.
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
Közép-Európa ismét az élmezınyben
30
40
50
60
70
500
1500
2500
3500
00.jan.
04.ápr.
04.szept.
05.febr.
05.júl.
05.dec.
06.máj.
06.okt.
07.márc.
07.aug.
08.jan.
08.jún.
08.nov.
09.ápr.
09.szept.
10.febr.
10.júl.
10.dec.
11.máj.
11.okt.
12.márc.
12.aug.
Ipari termelés év/év
CETOP20 német BMI
Német BMI és CETOP20 index
21,6%18,6%
14,5%12,7%
11,5%9,1%8,8%
7,8%5,7%
5,2%4,7%4,3%4,2%
2,9%2,7%
1,0%0,0%
-0,4%-4,3%
-4,8%-18,1%
PKN OrlenKrka
ErsteMOL
Komercni BankaOTP
CETOP20PZU
TPSAKGHM
CEZRichterPekao
PKO BPTelefonica O2 CZPhilip Morris CR
UnipetrolHT
Magyar TelekomPGE
NWR
CETOP20 tagok teljesítménye 3Q12-ben
16
� A CETOP20 index 8,8%-os harmadik negyedéves emelkedése mutatja, hogy régiónk ezúttal is szépenegyütt mozgott a német DAX indexszel (+12,5%). Év eleje óta a CETOP20 az egyik legjobban teljesítırészvényindex saját devizájában nézve.
� Régiónkban a szektorok között kialakult sorrend megfelel annak, amit jó hangulatban megszokhattunk.Inkább a vezetı energia cégek (PKN, MOL) húzták a CETOP20 indexet. Nekik a jellemzıen magasbétájukon túl az is kedvezett, hogy az ideig-óráig kellemes finomítói környezetbıl is eltehettek némi extraprofitot a harmadik negyedévben. Hozzájuk társultak az élmezınybe a nagyobb bankpapírok közül az Erstea Komercni Banka és az OTP, miközben a telekommunikációs cégek többnyire hátul kullogtak, jellemzıennulla körüli hozamokkal. Közülük is a Magyar Telekom a legnagyobb lemaradó 4,3%-os esésével.
00.jan.
04.ápr.
04.szept.
05.febr.
05.júl.
05.dec.
06.máj.
06.okt.
07.márc.
07.aug.
08.jan.
08.jún.
08.nov.
09.ápr.
09.szept.
10.febr.
10.júl.
10.dec.
11.máj.
11.okt.
12.márc.
12.aug.
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
21,6%
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%
PKN Orlen
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
A részvény volt a legvonzóbb magyar eszközosztály
20,1%
12,7%
9,1%
7,2%
4,3%
3,3%
3,2%
-0,7%
-4,3%
-6,9%
-15,5%
-31,6%
Egis
MOL
OTP
BUX
Richter
Állami Nyomda
Pannergy
Appeninn
Mtel
FHB
CIG Pannónia
Est Media
Magyar részvények teljesítménye 3Q12-ben
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
7,2%
7,1%
6,7%
4,9%
2,3%
2,1%
1,9%
1,2%
8,8%
8,4%
7,0%
5,8%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
BUX
CETOP20
Euro Stoxx 50
MAX
MSCI GEM
RMAX
ZMAX
S&P 500
Fıbb indexek alakulása 3Q12-ben (HUF-ban és saját devizában)
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
17
� Az örömittas hangulat egyik fı haszonélvezıje az a BUX index lett, mely 7,2%-os emelkedésével nyomábaeredt az év eddigi részében jelentıs elınyre szert tevı MAX indexnek, ami 4,9%-ot hozott 3Q12-ben. AzEU-val és az IMF-fel folytatott „pávatánc” folytatódását ezúttal nem csak a kötvénypiaci, hanem immáron amagyar papírokból valószínőleg többnyire alulpozícionált részvénypiaci döntéshozók is elkezdték pozitívanértékelni. A magyar részvénypiac így a GEM, az EMEA és a közép-európai részvénypiacokat megtestesítıindexeket is felülteljesítette.
� Érdemes kiemelni az Egis felül-teljesítését és a Magyar Telekom alul-teljesítését. A félév végére az Egis-bılvalószínőleg eltőnt az a nagy eladó, aki addig rendkívül nyomott szinteken tartotta a részvényt, ezért aharmadik negyedévben 20%-ot emelkedett az árfolyam.
� A Magyar Telekom esetében pedig a cég defenzív jellege és a negyedik mobilszolgáltató megjelenésétılvaló félelem voltak 11,5%-os alulteljesítés fıbb okai.
Forrás: Bloomberg, Allianz AlapkezelıForrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
Részvénypiaci kilátások
� A nagyobb részvénypiacok historikus átlaghoz közeli árazását, illetve azt figyelembe véve, hogy egy erısnégy hónapos momentumon vagyunk túl, a további részvénypiaci emelkedés elıtt limitált tér van,elsısorban az amerikai költségvetés problémája és Kína lassulása miatt. Ezért a részvényeszközosztályhoz taktikai szempontból semlegesen viszonyulunk.
� Ugyanakkor könnyen átrendezıdhet a nagyobb részvényindexek között kialakult sorrend a következı félévben Európa javára és az USA rovására, mert a világgazdaság kockázati gócpontja áttolódhat az USA-ra.
� Az USA-ban idıben egyre közelebb kerül a GDP 4%-át érintı „fiskális szakadék” kockázatának esetlegesmaterializálódása, ami a legkedvezıtlenebbnek vélt forgatókönyv bekövetkezése esetén akár recesszióba
18
materializálódása, ami a legkedvezıtlenebbnek vélt forgatókönyv bekövetkezése esetén akár recesszióbais taszíthatja a világgazdaság legnagyobb szereplıjét.
� Az Eurózóna szétesésének valószínősége viszont jelentısen csökkent a negyedév során. Egyre inkább úgytőnik, hogy lassan és nyögvenyelısen bár, de összehangolódnak a költségvetési politikák, amiért cserébenem kevés kötvénypiaci támogatást is kaphatnak az ESM-tıl és az ECB-tıl a mőködésüket fokozatosan, dehitelesen ésszerősítı tagországok. A fı kérdés az lesz, hogyan bírják majd a periféria szavazók a több évenát tartó, fokozatos megszorítás és/vagy reform áradatot. A politikai szándék egyelıre világosnak tőnik, merta kötvénypiaci döntéshozók szerencsére sakkban tartják a kormányokat.
� Magyarország esetében az EU/IMF megállapodás valószínősége nehezen megmondható, mert a magaskockázati étvágyat elnézve nem biztos, hogy megkötjük azt, a hangulat viszont gyorsan változhat. A BUXindex átlagos elıretekintı P/E rátája közel 10x, ami közel van a historikus átlaghoz, így kevés támpontot adegy jelentıs taktikai részvény-eszközallokációs döntéshez.
Köszönöm a figyelmet!
19
Elérhet ıség:
Allianz Alapkezelı Zrt.1087 BudapestKönyves Kálmán krt. 48-52.Fax: +36-1-301-6384