wallst magazine issue 5/13

2

5/9 АВГУСТА

2013ОГЛАВЛЕНИЕ

ИТОГИ НЕДЕЛИ 6-43

Важнейшие события недели 5 - 9 августа 6

Автоотчет по изменению котировок 12

Флюгеры по индексам и акциям 14

Новостные тренды и экономический календарь 16

Обзор зарубежной биржевой блогосферы 19

Обзор российской биржевой блогосферы 21

Дайджест зарубежной аналитики 32

АВТОРСКАЯ РУБРИКА 44-101

Итоги недели с Иваном Поповым 44

Неделя на российском срочном рынке с Романом Некрасовым 80

Неделя на американских рынках с Михаилом Крыловым 86

ПРОГНОЗНАЯ ЛАБОРАТОРИЯ 102-127

Еженедельный обзор и прогноз от Дмитрия Ершова 102

Прогноз на неделю от Ивана Чурилова 120

Прогноз на неделю от Александра Буханова 124

ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ТОРГОВЛИ 128-173

«О вреде рыночных прогнозов» (И.Коровин) 128

«Торговать нельзя прогнозировать» (Н.Старченко) 146

«Методы и прогнозы в трейдинге» (И. Юдин) 154

«О пользе рыночных прогнозов» (И. Чурилов) 163

БИРЖЕВАЯ АФИША 174-188

Интервью со старожилами рынка (А. Горчаков) 174

Презентация биржевого журнала «WALLSTREET» 187

http://issuu.com/action/page?page=6
























3

5/13

еженедельный биржевой журнал-дайджест, независимый от брокеров и других

профессиональных участников фондового рынка.

Предназначен для инвесторов всех таймфреймов и категорий.

Создан на основе объективного профессионального мониторинга ежедневной биржевой, рыночной и околорыночной информации.

Собирает все самое интересное, значимое и практически полез-ное для людей, принимающих самостоятельные торговые решения.

Опирается на данные лучших зарубежных и российских агре-гаторов новостных трендов, мнения авторов блогосферы, даю-щих актуальные, квалифицированные, независимые суждения по важным темам и событиям.

Материалы журнала принадлежат их авторам, используются журналом на ос-

новании неограниченной (полной) бессрочной лицензии, и не могут быть раз-

мещены и опубликованы какими-либо третьими лицами без указания на номер

журнала, в котором они были опубликованы.

Приглашаем к сотрудничеству всех, кому интересна биржевая (трейдерская,

рыночная и околорыночная) тематика, кто хотел бы представить на страницах

журнала себя и свои продукты, кто готов к объединению и обмену идеями по

созданию единого биржевого пространства.

Виджет журнала можно бесплатно разместить на любом интернет-ресурсе,

воспользовавшись инструкцией, расположенной на предпоследней странице

каждого номера.

архив номеров журнала:

http://walltra.de/#!magazine/index

WALLSTREET

[email protected]

+7 (812) 498-15-86

Колонка редактора >


4

5/9 АВГУСТА

2013КОЛОНКА РЕДАКТОРА

Я хотел бы обратить внимание читающей публики, и прежде всего

представителей брокеров, управляющих компаний, професси-

ональных сообществ, организаций, оказывающих биржевые ус-

луги и продвигающих биржевые продукты, а также Московской

биржи на то, что еженедельный биржевой журнал «WallStreet» - независимый от Вас журнал, но это не значит, что мы не нужны друг другу.

В этом номере в разделе «Биржевая афиша» размещена наша

минипрезентация, где мы обозначаем проблемы, который носят

общий для отрасли характер, и решения, которые мы пытаемся

осуществить своими скромными силами, и в реализации которых

нам конечно же нужна Ваша помощь и поддержка.

1. Общая проблема: В биржевых кругах никак не представлен

формат еженедельного информационного сервиса, который бы

позволял инвесторам больших торговых периодов, убаюканных

отсутствием масштабных торговых идей, все-таки присмотреться

к рынку и повысить свою инвестиционную активность.

Решение: Мы создали еженедельный биржевой журнал-дайджест.

Весь зарубежный контент мы переводим сами с лучших новостных

агрегаторов, а также с известных серьезных зарубежных СМИ,

мы даем читателям немало уникального переводного материала,

которого нет в рунете. На приглашенной основе в журнал дают

эксклюзивные материалы 15 авторов, известные в трейдерских

кругах, в том числе как успешные практики.

2. Проблема: Биржевые ресурсы разобщены и находятся в жест-

кой оппозиции друг к другу.

Решение: Мы создаем единое информационное биржевое про-

странство, объединяя ресурсы, находим общие точки для сотруд-

ничества, и создаем обменный поток аудиториями.

ОФИЦИАЛЬНОЕ ПРИГЛАШЕНИЕ К СОТРУДНИЧЕСТВУ

5

5/13КОЛОНКА РЕДАКТОРА

Мы предоставляем возможность брокерам обратиться не только

к своим клиентам, но и к сторонней аудитории.

Мы содействуем партнерам журнала закреплению за ними ста-

туса флагманов по отдельным направлениям.

Мы открыты для всех новых ресурсов, у которых нет возможности

заявить о себе.

3. Проблема: Аудитория часто не осведомлена об имеющихся

предложениях.

Решение: Мы содействуем созданию выставочного центра, еди-

ной площадки -ярмарки биржевых продуктов и созданию множе-

ства порталов входа на биржевую ярмарку путем размещения

на различных интернет-ресурсах виджета журнала и сквозной

интернет-страницы.

4. Проблема: Аудитория не откликается на баннерную и вирус-

ную рекламу на посторонних сайтах, и нужны новые авторитет-

ные рекламные источники информации.

Решение: Мы содействуем созданию единого биржевого реклам-

ного пространства с минимальными издержками, организовыва-

ем системность инфоповодов, содействуем проведению совмест-

ных мероприятий в масштабах индустрии, что позволяет привлечь

и вовлечь в сферу биржевых интересов новую аудиторию.

Мы ждем Ваших предложений и надеемся на сотрудничество.

Виджет журнала разместить на сайте Ваших компаний не просто,

а очень просто (инструкция размещена на предпоследней стра-

нице журнала), и это не повлечет для Вас затрат или неудобств.

Ваша аудитория останется Вашей, но при этом Вы можете ис-

пользовать журнал как площадку для информирования ее о Ва-

ших новых продуктах и услугах.

Ваш Редактор.

Важнейшие события недели 5- 9 августа 2013 >


6

5/9 АВГУСТА

2013

ИТОГИ НЕДЕЛИВАЖНЕЙШИЕ СОБЫТИЯ НЕДЕЛИ 29 ИЮЛЯ - 02 АВГУСТА 2013

Прошедшая неделя была, не в пример прошлой, довольно бессо-

бытийна, поэтому у журналистов появилась возможность немно-

го перевести дух и взять более спокойный, нежели ранее, тон.

Еврокризис продолжает привлекать к себе внимание экономи-

стов по всему миру. Эксперты, впрочем, теперь рассматривают

его не столько per se (по сути, непосредственно), сколько в гло-

бальном макроэкономическом контексте, к примеру, в тесной

связи с китайской экономикой, также переживающей не лучшие

времена.

Немецкоязычную прессу продолжает заботить финансовая сфе-

ра: публикации в популярных экономических изданиях посвящены

не только общим критическим разборам политики Драги, но и

“подводным камням” обещанного спасения банков, и опасностям

чрезмерного упования на экспорт. Также аналитики полагают,

что восстановление экономики в зоне евро может пойти прахом,

если применять антикризисные меры “под одну гребенку”: тре-

буется диверсификация национальных экономических стратегий

куда более глубокая, нежели сейчас.

Американская экономика не вызывает у аналитиков энтузиазма.

Дискуссии вокруг того, кто же станет преемником Бена Бернанке,

несколько поутихли на фоне прогнозов Goldman Sachs: журна-

листов и ученых сейчас вновь заботят последствия вероятной от-

мены QE уже в сравнительно ближайшее время, и дилемма “Сам-

мерс – Йеллен” обсуждается прежде всего через призму этого

вопроса. Позитивная макроэкономическая статистика не пользу-

ется доверием у прессы: смену алгоритма подсчета ВВП блогеры

считают уловкой правительства, готового тем самым расписаться

в фактической некомпетентности.

7

5/13ИТОГИ НЕДЕЛИ

ВАЖНЕЙШИЕ СОБЫТИЯ НЕДЕЛИ 29 ИЮЛЯ - 02 АВГУСТА 2013

Наконец, продолжает оставаться довольно стойким интерес к

теме Китая. Однако вместо апокалиптических интонаций и здесь

мы встречаем скорее прагматические взгляды: американские

и британские экономисты с увлечением обсуждают, на каких

“лошадок” следует ставить китайской экономике, чтобы не

выработать собственный ресурс окончательно и вывести страну

из кризиса.

Новостной фон на этой неделе был спокойным и деловым.

Президент США Барак Обама отменил личную встречу с прези-

дентом РФ Владимиром Путиным, которую планировалось про-

вести в Москве накануне саммита «Большой двадцатки». Данное

решение стало реакцией американских властей на предостав-

ление убежища в России бывшему сотруднику спецслужб США

Эдварду Сноудену. В тоже время американский президент не

изменил свое намерение принять участие в саммите «Большой

двадцатки» в Санкт-Петербурге. Официальный представитель

Белого дома высказал уверенность, что оба президента встре-

тятся в рамках G20.

ЦБ РФ сохранил ставку рефинансирования и уровень процент-

ных ставок по операциям банка. Данное решение было принято

советом директоров на основе инфляционных рисков и низких

темпов экономического роста. При этом в ЦБ сохраняется уве-

ренность в возвращении инфляции в целевой диапазон 5-6% в

2013 году, а в следующему году ожидается замедление темпов

инфляции. В тоже время Минэкономразвития прогнозирует рез-

кое снижение индекса потребительских цен до 0 — 0,1% в августе

с июльских 0,8%. Замедление до целевого ориентира ожидается

министерством в сентябре — октябре. Также на этой неделе Банк

России сдвинул вверх на 5 копеек границы плавающего валютно-

го коридора бивалютной корзины, до 31,90-38,90 руб.


8

5/9 АВГУСТА

2013ИТОГИ НЕДЕЛИ


По предварительным данным Росстата, рост ВВП РФ во втором

квартале составил 1,2% г/г. Ранее Минэкономразвития ожидало

рост на уровне 1,9%.

Минфин РФ предлагает сделать на постоянной основе норму о

передаче 75% годовой чистой прибыли ЦБ в федеральный бюд-

жет. Согласно существующим поправкам в законодательстве

доля отчислений была увеличена с 50% до 75% на период 2010

— 2014 годы.

Минфин разместил 3-летние ОФЗ выпуска 25082 в полном объ-

еме. Спрос на аукционе составил 54,8 млрд. руб. при предло-

жении в 10 млрд. руб. В тоже время спрос на ОФЗ-ПД 26211

также превысил предложенный объем в 10 млрд. руб. в 4,3 раза

и составил 43, 3 млрд. По информации ИТАР-ТАСС, спрос был

по большей части обеспечен двумя-тремя крупными госбанками.

Как сообщает агентство Reuters, нерезиденты не участвовали в

аукционе.

На этой неделе вступила в силу законодательная норма, подра-

зумевающая уголовную ответственность за инсайдерскую тор-

говлю. Данная мера, как предполагается, будет способствовать

раскрытию подобных преступлений.

Индекс PMI сферы услуг России, рассчитываемый Markit для

HSBC, в июле составил 48,7 балла, что ниже критического уровня

в 50 баллов. Тем самым показатель достиг минимума за послед-

ние 35 месяцев. Таким образом, деловая активность частного

сектора сократилась в июле не только в промышленности, но и в

секторе услуг, усиливая риски замедления экономического роста.

Российский рынок слияний и поглощений за 6 месяцев 2013 года

продемонстрировал наихудшие результаты за последние 8 лет,

как свидетельствует анализ агентства Thomson Reuters, приводи-

мый «Интерфаксом». Объем сделок достиг $13,4 млрд., что в два

9



раза меньше прошлогоднего показателя. Наибольшая доля при-

ходится на электроэнергетическую отрасль — 121 сделка на сум-

му $5,2 млрд. Иностранцы проявляли меньший интерес к россий-

ским активам: 85% от всего объема рынка приходится на сделки

между российскими компаниями.

Вклады пайщиков в открытые фонды за июль, по данным

InvestFunds, увеличились на 1,5 млрд. руб. до 3,7 млрд. руб. по

сравнению с предыдущим месяцем. Данный результат является

рекордным месячным показателем с января 2008 года. В то же

время инвесторы отдали большее предпочтение облигационным

фондам: вложения в данную категорию ПИФов составили 3,9

млрд. руб. за июль. Вывод средств из фондов акций и смешанных

инвестиций по итогам июля составил 160 млн. руб.

Корпоративные новости этой недели были весьма фрагментар-ны, и не содержали сюрпризов.

Глава «Сбербанка» Герман Греф на встрече с президентом РФ

Владимиром Путиным сообщил о прогнозируемой прибыли в

$900 млн. в 2013 году, полученной от международной деятель-

ности компании. Таким образом, результат может превысить в

4,5 раза прошлогодний показатель. Активы банка к концу года

должны составить порядка 17 трлн. руб. Греф подчеркнул, что все

планы по пятилетней стратегии компании уже выполнены.

Чистая прибыль «Сбербанка» за первое полугодие выросла до

220,3 млрд. руб., что на 3,7% больше, чем аналогичный показа-

тель в прошлом году. За 7 первых месяцев 2013 года банк увели-

чил объем корпоративных кредитов на 9,6% - до 3,3 трлн. руб. по

сравнению с прошлым годом. Объем вкладов физических лиц за

7 месяцев текущего года увеличился на 31,6% г/г., юридических

— на 17,3%.


10

5/9 АВГУСТА



«Сбербанк» выкупил 63,01% дополнительного выпуска акций

компании «Красная поляна» за 13,86 млрд. руб. Тем самым

«Сбербанк» увеличил свой пакет до 92% акций.

Группа «ВТБ» заинтересовалась приобретением банка «Петро-

коммерц», который является опорным банком «ЛУКОЙЛа». По

информации в СМИ, банк обладает высокой долей проблемных

активов и низкой рентабельностью капитала.

«Газпромбанк» снизил чистую прибыль по РСБУ на 42,6% в пер-

вом полугодии до 11,7 млрд. руб.

«Газпром» может принять участие в проектах немецкой Wintershall

на газовом рынке Аргентины. «Коммерсантъ», ссылаясь на свои

источники, указывает на то, что сделка может осуществиться на

основе обмена активами между «Газпромом» и BASF, которому

принадлежит Wintershall.

Совет директоров «ЛУКОЙЛа» рекомендовал к выплате диви-

денды за I полугодие в 50 руб. на акцию. Дивиденды должны быть

выплачены к 31 октября.

«Лукойл» проявил интерес к ТЗК, принадлежащему «Аэропорту

Ростова-на-Дону». Данный вывод следует из письма, направ-

ленного «Лукойлом» губернатору Ростовской области, копией

которого располагают «Ведомости». Таким образом, компания

может составить конкуренцию в приобретении «ТЗК — авиа»

«Роснефти». «Лукойл» также заинтересовался месторождением

Киркук в Иране. Ранее переговоры по контракту на разработку

велись иранской стороной с BP.

«Роснефть» проявляет высокий интерес к электроэнергетической

отрасли Италии через Saras S.p.A., в которой российской ком-

пании принадлежит 21%. Глава «Роснефти» Игорь Сечин принял

участие в заседании совета директоров Saras S.p.A.

11



«Ростелеком» в рамках объединения со «Связьинвестом» осуще-

ствит допэмиссию для последующего обмена на долю «Связьин-

веста», принадлежащей Росимуществу. Также 25% плюс одна

акция компании, составляющие долю «Ростелекома», будут кон-

вертированы в новые акции. Объединение компаний планирует-

ся завершить осенью 2013 года. Кроме этого «Ростелекомом»

заключит с Минкомсвязи новый контракт на поддержку «Элек-

тронного правительства», срок по предыдущему истек еще в

апреле.

Чистая прибыль «НОВАТЭКа» по МСФО в первом полугодии со-

ставила 34,4 млрд. руб., увеличившись тем самым на 11,4% по

сравнению с прошлогодним показателем.

Чистая прибыль «НЛМК» по РСБУ в первом полугодии составила

8,147 млрд. руб., сократившись в 1,7 раз по сравнению с анало-

гичным показателем прошлого года.

«Норникель» может осуществить второй выпуск евроболигаций

на $0,5 — 1 млрд. при должной конъюнктуре в сентябре 2013

года.

Гендиректор «Уралкалия» Баумгертнер заявил, что рынок ка-

лийных удобрений ждет консолидация в условиях снижения цен.

Также глава компании подчеркнул, что возобновление торговых

отношений с «Белоруськалием» возможна, только если партнер

будет зарегистрирован в другой юрисдикции.

Глава «Русала» Олег Дерипаска сообщил о приостановке до

конца этого года производства на пяти алюминиевых заводах

сроком на 4 года. Одной из причин стало повышение тарифов на

электроэнергию.

Компания «Аэрофлот» впервые в истории вошла в первую пятер-

ку крупнейших авиахолдингов Европы, согласно рейтингу Airline

Business, а также в мировой топ-25 по объему выручки.

Автоотчет по изменению котировок >


12

5/9 АВГУСТА


АВТООТЧЕТ ПО ИЗМЕНЕНИЮ КОТИРОВОК

Базовый / Индексы / Основные

Инстр. Посл. цена % изм. Цена пр.закр. Мин. Макс.

S&P 500 (Sep) 1 686.25 -1.04 1 704.00 1 680.50 1 705

MICEXINDEXCF 1 382.72 -0.68 1 392.15 1 353.73 1 400.23

RTSI 1 325.72 -0.80 1 336.39 1 294.44 1 337.81

Базовый / Акции / ММВБ


ГМКНорНик 4 214 -4.77 4 425 4 063 4 457

Сбербанк-п 73.12 -3.04 75.41 72.01 84.78

Сургнфгз 25.484 -2.57 26.156 25.008 26.295

Роснефть 233.25 -1.83 237.60 227.70 240.39

ЛУКОЙЛ 1 922.0 -1.79 1 957.1 1 891.6 1 969.9

ВТБ ао 0.04588 -1.78 0.04671 0.04465 0.04690

РусГидро 0.5691 -1.45 0.5775 0.5625 0.5849

Сбербанк 95.70 -1.33 96.99 93.32 97.47

Сургнфгз-п 21.501 -1.33 21.790 21.270 22.079

ПолюсЗолот 856.5 -0.97 864.9 830.4 868.9

Ростел -ап 77.79 -0.22 77.96 77.03 79.48

ГАЗПРОМ ао 128.24 -0.16 128.45 124.14 129.42

Ростел -ао 113.20 0.09 113.10 108.83 114.40

Татнфт 3ао 206.64 0.47 205.68 198.48 209.87

Уркалий-ао 165.36 4.06 158.91 148.11 165.75

СевСт-ао 272.5 4.41 261.0 247.3 274.0

13


АВТООТЧЕТ ПО ИЗМЕНЕНИЮ КОТИРОВОК

Базовый / Зарубежные / Ресурсы


NG (Aug) 3.23 -3.50 3.35 3.13 3.36

Brent (Sep) 105.78 -2.06 108 104.60 108.52

Light (Sep) 105.16 -1.02 106.24 101.82 106.93

Gold (Aug) 1 312.90 0.4 1 307.60 1 274.00 1 318.30

Copper (Aug) 3.27 3.48 3.16 3.14 3.31

Базовый / Зарубежные / Индексы


Nikkei225 13 609.72 -5.92 14 466.16 13 526.67 14 477.37

DJI 15 425.50 -1.49 15 658.40 15 346.30 15 634.70

Hang Seng 9 590.00 -1.44 9 730.00 9 426.00 9 791.00

S&P 500 1 691.42 -1.07 1 709.67 1 684.92 1 709.18

FTSE 100 6 583.39 -0.97 6 647.87 6 504.77 6 686.02

DAX 8 338.31 -0.82 8 406.94 8 228.11 8 435.49

NASDAQ 100 3 118.57 -0.79 3 143.52 3 096.53 3 145.13

BSE Sensex 18 789.34 -1.96 19 164.02 19 304.63 18 552.57

Bovespa 49 874.90 2.89 48 474.04 47 164.25 50000.5

Флюгер рынка. Индексы и акции >


14

5/9 АВГУСТА


ФЛЮГЕР РЫНКА. Индексы

15


ФЛЮГЕР РЫНКА. Акции

Новостные тренды и экономический календарь >


16

5/9 АВГУСТА


НОВОСТНЫЕ ТРЕНДЫ И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КАЛЕНДАРЬ

5 августа, Понедельник

Композитный индекс ISM для непроизводственной сферы экономики США вырос сильнее,

чем ожидалось. Розничные продажи в Еврозоне сократились на 0,9%. Индекс PMI в сфере

услуг Великобритании выроc. Индекс PMI в сфере услуг Еврозоны вырос. Индекс PMI в сфере

услуг Германии снизился. Индекс PMI в сфере услуг Испании вырос. Уверенность бизнеса в

Великобритании выросла. Берлускони заявил, что его партия поддерживает правительство

Италии. Фишер намекнул на скорое сокращение QE. Розничные продажи в Австралии не

изменились.

Время Валюта Индекс Факт. Прогноз Пред.

12:28 GBP Индекс деловой активности в секторе услуг 60.2 57.2 56.9

13:00 EUR Розничные продажи (MoM) -0.50% -0.60% 1.10%

18:00 USD Индекс деловой активности в сфере услуг (ISM) 56.0 53.0 52.2

19:45 USD Речь члена FOMC Фишера

6 августа, Вторник

ВВП Великобритании увеличился. Цены на жилье в США, по версии CoreLogic, увеличились.

Объем розничных продаж в США, согласно Красной Книге, вырос. Сальдо торгового

баланса США неожиданно выросло. Состоялось выступление Питера Праета: у ЕЦБ ещё

есть возможности для маневра, заявил экономист. Деловая активность в странах БРИК

сократилась впервые за 4 года. Производственые заказы неожиданно выросли в Германии.

Индекс цен на жилье Halifax Великобритании вырос на 4,6%. Промышленное производство

Великобритании выросло. Промышленное производство Италии снизилось. Резервный банк

Австралии снизил процентную ставку.


11:00 GBP Индекс цен на жильё от Галифакс (MoM) 0.90% 0.50% 0.70%

11:00 GBP Индекс цен на жильё от Галифакс (YoY) 4.60% 4.30% 3.70%

12:00 EUR Промышленное производство Италии (YoY) -2.10% -3.30% -4.30%

17




12:30 GBP Промышленное производство (MoM) 1.10% 0.60% 0.00%

12:30 GBP Промышленное производство (MoM) 1.90% 0.90% -0.70%

12:30 GBP Промышленное производство (YoY) 1.20% 0.70% -2.30%

12:30 GBP Промышленное производство (YoY) 2.00% 0.90% -2.90%

14:00 EUR Производственные заказы Германии (MoM) 3.80% 1.00% -0.50%

16:30 USD Торговый баланс -34.2B -43.5B -44.1B

18:00 GBP Оценка роста ВВП NIESR 0.7% 0.6%

7 августа, Среда

Индекс PMI в Канаде от Ivey неожиданно снизился. ФРС начнет сокращение QE в сентябре,

считает банк Goldman Sachs. Индекс ипотечного кредитования США от MBA вырос.

Промышленное производство Германии выросло. ИПЦ Швейцарии остался без изменений.

Состоялось выступление Марка Карни, вышел отчет Банка Англии по инфляции.


13:30 GBP Отчет банка Англии по инфляции

14:00 EUR Промышленное производство Германии (MoM) 2.40% 0.30% -0.80%

21:00 USD Продажи 10-летних облигаций 2.62% 2.67%


18

5/9 АВГУСТА



8 августа, Четверг

Заявки на пособия по безработице в США выросли. ЕЦБ опубликовал ежемесячный отчет.

Харухико Курода напомнил правительству Японии о важности бюджетной дисциплины.

Профицит торгового баланса Китая сократился. Банк Японии оставил процентную ставку на

прежнем уровне. Индекс потребительского комфорта Bloomberg вырос.


12:00 EUR Ежемесячный отчет ЕЦБ

16:30 USD Заявки на пособие по безработице 333K 336K 328K

16:30 USD Повторные заявки на пособие по безработице 3018K 2950K 2951K

9 августа, Пятница

Уровень безработицы в Канаде вырос, а число домов, которые только начали строиться,

снизилось. Министр финансов Греции заявил, что страна может вернуться на рынок

облигаций только при профиците бюджета. Барак Обама выразил поддержку Греции.

Объемы строительства в Великобритании выросли, опережающий индекс Великобритании

уменьшился. Сальдо баланса внешней торговли Великобритании выросло сильнее, чем

ожидалось. Индекс цен производителей Китая снизился. Рост розничных продаж в Китае

оказался хуже прогнозов. Промышленное производство Китая выросло на 9,7%. ИПЦ Китая

вырос на 2,7%.


12:30 GBP Торговый баланс -8.08B -8.50B -8.67B

Обзор зарубежной биржевой блогосферы >

19


ОБЗОР ЗАРУБЕЖНОЙ БИРЖЕВОЙ БЛОГОСФЕРЫ

Основной на прошлой неделе стала тема сокращения QE ФРС. Также зарубежные блогеры обсуждали ситуацию на рынке труда и недвижимости. Кроме того, интерес вызвала экономическая статистика Китая и США, а также результаты деятельности корпорации Tesla, которая удивила инвесторов неожиданной прибылью во втором квартале. Обсуждались также экономическая политика в Европе и Японии и пер-спективы фондового рынка.

hussmanfunds.com

Джон Хассман размышляет о работе экономиста Чарльза Киндлбергера, который иссле-

довал «пузыри» на финансовых рынках и доказал, что они связаны между собой, в примене-

нии к реалиям настоящего времени и, конечно, политике QE:

Политика денежного стимулирования постепенно завладела почти эксклюзивным внима-

нием инвесторов. Интересно то, что QE не имеет механизма воздействия на реальную

экономику. Единственное, на что она может повлиять — на умы людей, попутно создавая в

экономике огромные искажения в погоне за «сиюминутным обогащением». Премии за риск

активов чрезмерно сократились в результате этого, а баланс ФРС увеличился до $3,5 трлн

- уровня, который требует сокращения почти на $800 млрд только для того, чтобы норма-

лизовать краткосрочные процентные ставки на четверть процента.

Основной эффект QE оказало не на реальную экономику, а на финансовые спекуляции.

ФРС покупает облигации и ипотечные бумаги и впрыскивает в экономику деньги, которые

увеличивают и без того огромный объем активов с нулевой доходностью. В то же самое

время эти активы должны принадлежать кому-либо в каждый момент времени, что создает в

экономике эффект «горячей картофелины», перебрасываемой из рук в руки, и провоцирует

нездоровый «аппетит к рисковой доходности».

Киндлебергер несколько десятков лет назад заметил, что разрушение одного пузыря часто

сеет семена другого. Это мы и имеем сейчас, а семена прияли форму рекордного госдолга

и, как зеркальное отображение, временного роста прибыльности корпораций. Поэтому мы

убеждены в том, что акции более не обеспечивают адекватную премию за риск.


20

5/9 АВГУСТА


ОБЗОР ЗАРУБЕЖНОЙ БИРЖЕВОЙ БЛОГОСФЕРЫ

cepr.net

Другой темой, интересующей блогеров, стала объявленная президентом Обамой имми-

грационная реформа. По мнению президента, она поможет увеличить стоимость домов.

На что Дин Бейкер в своем блоге задается вопросом, нужны ли нам высокие цены на дома?

«Очевидно, рост цен на недвижимость выгоден домовладельцам. Однако это плохие ново-

сти для тех, кто снимает дома в надежде рано или поздно приобрести свою недвижимость.

Рост цен, по сути, приводит к перераспределению богатства от тех, у кого нет своего дома

к тем, у кого он есть. Это вряд ли является целью государственной политики, хотя часто и

является ее следствием. По идее, такое перераспределение похоже на дополнительную

долговую нагрузку, которую мы переносим на плечи будущих поколений.

Вопрос, который сразу возникает, и который должен задать себе президент: насколько

справедливо то, что мы перераспределяем богатство от будущих поколений к нынешнему?

И почему президента не заботит этот факт в то время, как очень беспокоит рост государ-

ственного долга?

ashokarao.com

Также подверглась обсуждению ситуация на рынке труда, которая, по мнению абсолют-

ного большинства инвесторов, неразрывно связана с сокращением ФРС программы сти-

мулирования. Ашок Рао рассматривает ситуацию в своем блоге с позиций кейнсианской

модели и приходит к выводу, что, несмотря на высокий уровень безработицы в настоящем,

дальнейшее ее сокращение будет затруднительным из-за того, что рынок уже приспосо-

бился к текущим условиям:

Что касается политики, выводы показывают, что мы уже не находимся в рамках кейнси-

анской модели, если стабильная заработная плата является единственным определяющим

фактором. Это означает, что в то время, как инфляция будет оказывать традиционно экс-

пансионистский эффект благодаря росту денежной массы, она более не может способ-

ствовать достижению рынком труда состояния равновесия. Другими словами, предельная

польза от изменения цен снижается практически до нуля.

Обзор российской биржевой блогосферы >

21


ОБЗОР РОССИЙСКОЙ БИРЖЕВОЙ БЛОГОСФЕРЫ

На mfd.ru прошла дискуссия известных авторов в новом формате - «поединок»:

в первом раунде два автора заявляют по одному вопросу противоположные по-

зиции, аргументируют их в своих статьях, которые располагаются напротив друг

друга. Под каждой статьей ведется самостоятельное обсуждение позиции автора

со стороны пользователей ресурса. Во втором раунде авторы размещают рецен-

зионный материал на статью оппонента. Итоговые оценки аудитории решают, кто

из авторов сумел привлечь больше читателей на свою сторону. Первый «баттл» на

тему «торговать нельзя прогнозировать» (о пользе и вреде от рыночных прогнозов)

провели Коровин Илья (Аллирог) и Старченко Николай (Mikola), которые предста-

вят упомянутые работы в разделе «теория и практика торговли» нынешнего номера

журнала. Со своей стороны, мы дополняем мнения участников первого баттла ста-

тьями участников конкурса трейдерского контента «Биржевой холдем», а именно:

Юдина Игоря и Чурилова Ивана на подобную тему. Уважаемые читатели, не пропу-

стите весьма полезный и содержательный материал.

на walltra.de автором chessplayer был поднят вопрос о рыночных настроениях, в частности, немецких инвесторов, которые продемонстрировали существенный

перелом в сторону медвежьих настроений.

«Число быков уменьшилось на 8%, а число медведей увеличилось на 12%. Соотно-

шение Быки/медведи стало 26%/49%, число нейтрально настроенных равно 25%.


22

5/9 АВГУСТА



Столь негативного сантимента не было более года. Это свидетельствует о том, что

инвесторы не верят в восстановление индекса DAX, которое произошло в июле.

Столь заметное ухудшение настроений произошло на фоне положительной стати-

стики и других данных, которые выходили в это время в еврозоне.

Полагаю, что столь сильное ухудшение настроений немецких инвесторов отражает

негативное воздействие, которое окажет на акции начало сокращение программы

покупок Федрезерва.

Отмечу особенность опросов, проводимых немецкой биржей - в них участвуют толь-

ко активные инвесторы, не аналитики. Одной из ключевых предпосылок достоверно-

сти прогноза является постоянно стабильный состав его участников: не менее 80%.

Если это условие по каким-то причинам не выполняется, то опрос может быть отло-

жен”.

23



Также на ресурсе обсуждали первый материал автора BNKOHT из задуманного им цикла статей про уровни ПИВОТ.

«Pivot Point с английского языка переводится как точка опоры или разворотная точ-

ка (по нашему «шампур, на котором крутится шашлык»).

За рубежом также встречается другое понятие - Pivot Range – опорный диапазон.

Нередко утверждают, что это почти одно и тоже, но это совсем разные вещи. От-

личительным здесь будет то, что в Pivot Range нет той самой точки опоры. Далее по

тексту то и другое буду называть Пивот Уровнями.

Пивот Уровни – это индикатор основанный как и множество других индикаторов

на центральном уровне (в классическом Pivot Range его нет) и уровнях сопротивле-

ния и поддержек. Стратегия как вы правильно предполагаете основана на проколах

уровней сопротивления и поддержек. Т.е. вы продаете при пробое определенного

уровня сопротивления и покупаете при проколе определенного уровня поддержки.

Как правило, на стратегии Пивот Уровней торгуют внутри дня ввиду возможности

определения направления движения. Вместе с этим утверждения о том, что шансы на

точное определение движения цены на более длительный период сводятся к нулю,

является ошибочным. При этом никто не может утверждать, что возможные Уровни

Пивот на более длительном периоде чем день не работают.

Разновидностей Пивот Уровней много, рассчитываются они по разному, но рассчи-

тываются они по одним и тем же данным: максимальная цена предыдущего периода

(Далее по тексту – Н), минимальная цена предыдущего периода (Далее по тексту

– L), цена закрытия предыдущего периода (Далее по тексту – C). Предшествующий

период необязательно должен быть дневной свечой. Можно использовать как 15

минутный таймфрейм так и недельный.


24

5/9 АВГУСТА



Далее приведу некоторые виды Пивот Уровней и формулы для расчета. Для удоб-

ства приложил небольшую картинку.

P – точка опоры

R1 – 1е сопротивление

R2 - 2е сопротивление

S1 – 1я поддержка

S2 – 2я поддержка

Классический вариант Пивот Уровней состоит из точки опоры, 3 точек сопротивле-

ния и 3 точек поддержки.

Pivot (P) = (H + L + C) / 3

Сопротивление (R1) = (2×P) - L

R2 = P + H - L

R3 = H + 2×(P - L)

Поддержка (S1) = (2×P) - H

S2 = P - H + L

S3 = L - 2×(H - P)

25



Уровни пивот Вуди состоят из точки опоры, 2 точек сопротивления и 2 точек под-

держки.

Pivot (P) = (H + L + 2×C) / 4

Сопротивление (R1) = (2×P) - L

R2 = P + H - L

Поддержка (S1) = (2×P) - H

S2 = P - H + L

Уровни пивот Камарилла (Camarilla) — это набор, как правило, из 4 точек сопро-

тивления и 4 точек поддержки. Точка опоры отсутствует.

R4 = (H - L)×1.1 / 2 + C

R3 = (H - L)×1.1 / 4 + C

R2 = (H - L)×1.1 / 6 + C

R1 = (H - L)×1.1 / 12 + C

S1 = C - (H - L)×1.1 / 12

S2 = C - (H - L)×1.1 / 6

S3 = C - (H - L)×1.1 / 4

S4 = C - (H - L)×1.1 / 2

Особо стоит обратить внимание именно на эту разновидность Пивот Уровней, по-

скольку она является более универсальной и работает почти на всех инструментах

торговли. Камарилла помогает установить правильные значения стоп-лосса и тар-

гет-профита”.


26

5/9 АВГУСТА



http://smart-lab.ru представил внимаю публики интересный слух, рассмотренный

автором Амадей_МФ, по поводу того, что “Сорос готовит Акману показательный

корнер в Гербалайфе, после которого должен быть хороший шорт.

“Краткое содержание предыдущих серий:

1. В январе Акман зашортал Herbalife на $1 млрд, дабы показать нежизнеспособ-

ность компании, сравнив её с финансовой пирамидой.

2. Карл Айкан сказал, что Бил Акман не прав, и купил акции Гербалайфа обещая

проучить его шорт-сквизом, но Акман остался сидеть в шортах.

3. Сорос решил добить Била и прикупил себе акций Гербалайфа, но Бил Акман

по-прежнему не кроет шорты и пересиживает убыток, который на данный момент

уже более 800 млн. долларов.

4. Сегодня стало известно, что Сорос забирает свои деньги из фонда Била Акмана

в сумме около 250 млн. долларов. Идея похоже в том, что Билу чтобы отдать деньги

нужно закрыть часть позиций то есть откупить часть акций Гербалайфа.

27



Фактически два миллиардера Сорос и Айкан загоняют третьего миллиардера Акмана в корнер. Причём все происходит очень публично и открыто как никогда.

Идея в том, что когда поимеют Акмана, акции должны будут вернуться как минимум

на уровень 50 долларов за акцию, а значит если повезет, то можно будет поймать

хороший шорт после объемного выноса наверх на стоп-лоссах Акмана. Проще го-

воря, акция может сходить например к 80-90 и потом рухнуть к 50-ти.

Тимофей Мартынов представил репорт TrimTabs Investment Research, который по-казывает поведение инвесторов относительно различных классов активов.

“Есть интересные новости.

• В июне-июле инвесторы вынули из бондовых фондов $83,2 млрд (рекордный от-

ток за 2 мес). До этого был приток 21 мес подряд.

• Из них -$68 млрд в июне — рекордный отток 1 месяца

• В акции в июле пришло всего $40 млрд.

• В основном бапки ушли на сберег.депозиты = $136 млрд за 7 недель

• $34,4 пришло в фонды денежного рынка

• акции за 7 недель +53,5 млрд


28

5/9 АВГУСТА



29



Шагардин Дмитрий рассмотрел ситуацию, сложившуюся на рынке труда в Америке и сделал любопытные выводы.

“В сухом остатке...

С количественной точки зрения, восстановление рынка труда США, конечно, имеет

место быть. Но качественная сторона вопроса характеризуется:

• значительным падением занятости среди наиболее экономически активного на-

селения в возрасте от 24 до 54 лет

• ростом занятости среди людей старше 55+ лет

• ростом занятых неполный рабочий день

• резким падением темпов роста оплаты труда

• близким к максимальным значениям за всю историю периодом нахождения в

статусе безработного

• практически весь прирост занятости с 2009 года обеспечен низкооплачиваемы-

ми секторами экономики

• снижение уровня безработицы во многом обусловлено переводом безработных

в состав экономически неактивного населения

• темпы роста создания рабочих мест в значительной мере отстают от темпов ро-

ста трудоспособного населения.

Сегодня говорить о преждевременном сворачивании политики нулевых процентных

ставок (ZIRP) ФРС нельзя. Необходима не только количественная, но качественная

трансформация рынка труда США.

В условиях слабости рынка труда, ограничивая программу QE3 (tapering), ФРС не-

обходимо обязательно дать рынку что-то “взамен”.

Вероятно, это будет пролонгация ZIRP на более отдаленный срок, это может быть

пересмотр ранее обозначенных параметров по безработице в 6,5%, которая явля-

ется ключевой в определении длительности политики нулевых процентных ставок, и имеет куда большее значение для экономики США, нежели чем программы QE.


30

5/9 АВГУСТА



На сайте whotrades.com автор o-ho-ho-ho рассмотрел вопрос раскорреляции ди-намики цены акции ГМК норильский никель и цены на никель.

Причина падения ГМК Норильский Никель

“Акция все время жестко привязана к динамике цены на основной свой

фондообразующий актив - никель.

И вот произошла раскорреляция

Причину этого раскрыл основной акционер Владимир Потанин:“Когда составлялся бюджет “Норильского никеля” прошлого года и брались цены

для составления этого бюджета, то тогда казалось, что эти цены взяты консерва-

тивно, то есть ниже, чем средний прогноз по отрасли. ( взяли по 16000 $/тонну).

Тем не менее, эти цены сейчас в текущем режиме на 20 с лишним процентов ниже

по никелю . Все это безусловно скажется на финансовом результате “Норильского

никеля” по итогам года. И, в принципе, “Норильский никель” может недосчитаться

около миллиарда долларов выручки по итогам этого года”.

31



На вершине этого года никель стоил 18400 $ а ГМК котировался 6100 руб., на мо-

мент выхода релиза Потанина (случайно совпало с лоем) никель стоил 13500 $

(снизившись за год на 36 %), а ГМК 4750 руб. (снизившись только на 28 %).

Сегодня при цене никеля 14300$ ( -28 % от хая года )ГМК стоит 4100 руб.(- 48%!!! от

хая года )

Для сравнения цена никеля заложенная в бюджет на 2013 год ( 16000 $ ) соответ-

ствует ноябрю 2012 года, когда котировка ГМК соответствовала 4600 руб. и тогда

нынешние уровни их составляют - никель -11 % а ГМК -12 % что представляет собой

паритет !!! Следовательно дальнейшее поведение акции должно снова коррелиро-

вать с ценой сырья.

По оценке гендиректора “Норникеля”, многие предприятия не выдерживают таких

низких цен. “По нашим прогнозам, многие производства в ближайшие месяцы и

кварталы будут закрываться. “Норильский никель” находится, к счастью, в безопас-

ной зоне по себестоимости, поэтому мы сможем наращивать наши мощности по

мере улучшения конъюнктуры мировых рынков”, - сказал он.

По словам Потанина, “Норникель” пересматривает инвестиционную программу, с

тем, чтобы реализовать наиболее эффективные и дающие наиболее надежную от-

дачу проекты.

“В октябре вы услышите о том, какая у компании “Норильский никель” обновленная

стратегия. Это будет касаться всех аспектов ее деятельности. И какие мы будем при-

оритетные инвестиционные проекты вести, и какая будет у нас кадровая политика, и

какая будет дивидендная политика”, - отметил он”.

Дайжджест зарубежной аналитики >


32

5/9 АВГУСТА


ДАЙДЖЕСТ ЗАРУБЕЖНОЙ АНАЛИТИКИ

Почему мы можем попрощаться

с американской экономикой?

Fox News

В своей недавней книге «Универсальное руководство по выживанию при Обаме»

американский экономист Уэйн Аллин Рут выделил несколько признаков, говорящих

о полном кризисе экономики страны. Сейчас, по его мнению, сбываются худшие из

его предсказаний.

Часть показателей выглядит действительно пугающе, считает эксперт, и потому нет

повода доверять официальным СМИ с их сообщениями о восстановлении экономи-

ки. Во-первых, почти половина американцев владеют лишь микроскопическими сбе-

режениями – от 500 долларов и менее. В родном штате Обамы, Иллинойсе, один из

трех жителей живет в бедности, 4 из 5 жителей США могут ждать такой же перспек-

тивы в будущем. Пресловутая «американская мечта» выглядит ночным кошмаром.

Во-вторых, как считает Рут, Обама фактически разрушил американский средний

класс. Сейчас эта социальная прослойка в США занимает двадцать седьмое место

с конца по численности. Фактически, по мнению экономиста, при Обаме американ-

ское общество разделилось на два класса – самых богатых и самых бедных. Новый

закон об иммиграции также приводит к разрушению доходов среднего класса.

В копилку мрачных новостей стоит добавить еще несколько фактов: продажи ав-

томобилей переживают серьезное падение, снижается количество рабочих мест в

строительстве, заказы для американских фабрик падают сильнее всего в течение

года. Кто-то может предположить, что на рынке труда ситуация выглядит чуть бо-

лее радужной. Но если посмотреть на реальные цифры, то из 953 тысяч созданных

с начала 2013 года рабочих мест 731 тысяча приходится на низкооплачиваемые

вакансии с неполной занятостью. Фактически, 80% рабочих мест, созданных при

Обаме, недостаточно оплачиваются для достижения уровня жизни среднего класса.

В течение этого года было создано около 246 тысяч вакансий бармена или офици-

анта, в то время как в производстве появилось лишь 26 тысяч квалифицированных

рабочих мест.

33



Что мы видим? Администрация Обамы решила рекламировать программу социаль-

ной защиты силами некой компании. Однако вакансии в ней оказались лишь на не-

полную занятость, без медицинской страховки. Даже высшие чины Службы по нало-

гообложению США, которые вправе пользоваться новой программой социальной

защиты, предпочитают ее игнорировать. Рут считает, что при Обаме можно попро-

щаться с квалифицированными кадрами на рынке труда Соединенных Штатов.

Стоимость талонов на продукты питания растет в 75 раз быстрее, нежели рынок

труда. Объем национального долга при Обаме вырос на 50%. Стоимость страховки

выросла на 3000 долларов в год вместо обещанного снижения на 2500 долларов.

Участие мужчин на рынке труда сейчас находится на самом низком уровне с 1948

года – 90 миллионов здоровых, трудоспособных американцев в настоящий момент

не работает.

Уэйн Рут, будучи консерватором и республиканцем по убеждениям, видит причину

недавнего банкротства Детройта в том, что на протяжении полувека город находил-

ся под властью демократов, которые использовали те же методы в экономической

политике, что и Обама по отношению ко всей стране. На примере Детройта он

видит картину будущего для всей Америки в период правления Обамы.

Евросоюз, считает Рут, находится в разгаре «Великой Депрессии» – стоит посмо-

треть на такие страны, как Испания, Италия, Франция, Греция. Еще несколько по-

колений будет расхлебывать нынешний кризис. В то же время, Америка при Обаме

обладает большими долгами, чем все страны ЕС, вместе взятые. То есть, по мнению

Уэйна Рута, американской экономике уже можно сказать «до свидания».


34

5/9 АВГУСТА



Четыре фактора, способных оживить

экономику Китая

The Globe and Mail

На протяжении трех десятилетий китайская экономика процветала, выбившись из

нишевых игроков в мировые лидеры. В настоящее время Китай обеспечивает треть

мирового экономического роста – втрое больше, чем США.

Однако в последнее время рост экономики КНР существенно замедлился за счет

спада двух основных факторов – экспорта и банковских займов.

Рост экспорта был движущей силой китайской экономики на протяжении последних

20 лет. Сейчас же этот фактор сходит на нет, так как Китай уже достаточно пред-

ставлен на международном рынке. Объемы китайского экспорта за два десятилетия

выросли с 1,9 до 11,5%, сравнявшись с долей страны в мировом ВВП.

Конкурентоспособность Китая резко снизилась из-за роста зарплат на 66% с 2008

года. Однако по таким показателям, как потребление энергии, уровень образова-

ния, политическая стабильность, страна по-прежнему остается на высоте.

Рост кредитов помог Китаю выстоять в кризисные годы, но сейчас этот фактор посте-

пенно также сходит на нет. Над рынком недвижимости страны и органами местной

власти нависла угроза «мыльного пузыря». Число трудоспособного населения стра-

ны пока растет, но уже к 2016 году оно может сократиться на 88 миллионов человек

– а это четыре Канады.

Однако существуют четыре фактора, способных возродить темпы экономического

роста Китая: урбанизация, «эффект сближения», структурные реформы и потреби-

тельские расходы.

Рост городов является залогом подъема производительности труда, так как город-

ское население работает продуктивнее, чем сельское. В ближайшие 12 лет, по про-

гнозам, из деревни в город переедет порядка 250 миллионов китайцев, что будет

способствовать экономическому росту.

35



Эффект сближения также оказывает влияние на темпы роста китайской экономики:

будучи развивающейся страной, КНР перенимает достижения у развитых стран, тем

самым догоняя их.

Политическое и экономическое регулирование также необходимо Китаю. Власти

страны должны делать долгосрочные прогнозы, заниматься либерализацией рынка,

борьбой с коррупцией и осуществлением реформ на местах.

Новым источником роста для Китая могут стать потребительские расходы. Рост за-

работных плат в стране в настоящее время приостановился, при этом развитие про-

грамм пенсионного страхования уменьшает потребность населения в сбережениях.

К 2020 году численность среднего класса в Китае должна вырасти вчетверо, что

скажется на потребительских расходах и росте займов по кредитным картам.

Достижение темпов роста от 4,5 до 7,5% в год делает Китай одной из наиболее бы-

строразвивающихся в экономическом плане стран мира. По сравнению с прошлым

ростом это немного, однако замедление темпов поможет Китаю достичь долгосроч-

ных эффектов в экономике и избежать политической нестабильности.


36

5/9 АВГУСТА



Малый и средний бизнес Европы и экономика Китая

China.Org.Cn

Объемы иностранных инвестиций в Китае падают. Однако в последнее время на-

метилась тенденция к росту активности малых и средних предприятий из стран ЕС

на китайском рынке. При общем падении объема капиталовложений из-за рубежа

(-3,2% за 2012 год), этот сегмент переживает рост в настоящее время (+30% за пер-

вые четыре месяца текущего года).

Всего с начала года иностранные инвесторы открыли 10630 компаний и подразде-

лений в Китае (на 9,18% меньше, чем год назад), однако общий поток инвестиций из-

за рубежа вырос на 4,9% до 61,98 миллиарда долларов, по данным Министерства

коммерции Китая. Рост капиталовложений из стран ЕС обусловлен так называемой

«третьей волной» инвестиционной деятельности за счет малых и средних предприя-

тий нишевого бизнеса. Первые две волны прошли два-три десятилетия назад: снача-

ла за счет государственных корпораций, затем – за счет крупных частных компаний.

Сейчас малые и средние европейские предприятия входят на китайский рынок в

таких сегментах, как экологичное производство и автомобильные запчасти. Китай-

ские эксперты предсказывают расширение сферы их деятельности. Сейчас делается

ставка не на стоимость труда и производства, а на усовершенствование технологий

и инновации.

Не так давно Томас Пестер, владелец немецкого производителя упаковок Pester Pac

Automation GmbH, считал, что расширение его бизнеса, имеющего 125-летнюю

историю, в Китай невозможно, особенно в нынешние сложные для европейской эко-

номики времена. Сейчас он строит завод в Шанхае для обслуживания косметиче-

ских и фармацевтических предприятий Китая и соседних стран. Именно этот рынок

остался одним из немногих привлекательных направлений в эпоху экономического

спада: на территории Китая находится порядка 5 тысяч одних только фармацевти-

ческих компаний.

По словам Пестера, европейский рынок сейчас находится в стадии стагнации, имен-

но поэтому новые географические направления для развития бизнеса становятся

37



особенно важными. Как считает предприниматель, новые очаги деловой активности

в ближайшее время возникнут в странах БРИКС (Бразилии, России, Индии, Китае и

ЮАР).

Кристиан Берингер, член совета акционеров немецкой компании Boehringer

Ingelheim AG, потратившей 46,35 миллиона долларов на предприятие в Китае по

использованию клеточных культур млекопитающих в фармацевтической индустрии,

говорит следующее: пессимистичные прогнозы по поводу мировой экономики дела-

ют Китай наиболее привлекательным рынком для малых и средних предприятий Ев-

ропы. Китайский предприниматель Чанг Синьи говорит, что все большее количество

европейских компаний приносит в страну свои идеи и достижения в деловой сфере.

Сейчас в Китае становится актуальным тренд на рост «экологичной» экономики, по-

тому правительству страны требуются более совершенные технологические реше-

ния в сельском хозяйстве, инфраструктуре, энергетике, охране окружающей среды,

производстве и сфере услуг. Здесь европейским предприятиям есть что предложить

и чем завоевать популярность на рынке КНР.

Швейцарский производитель компонентов для электронного оборудования

Huber+Suhner AG только что совершил крупнейшую инвестицию за свою историю,

вложив 65 миллионов долларов в развитие завода по производству низковольтных

проводов и кабелей в Чжанчжоу. Исполнительный директор компании Урс Кауф-

манн уверен, что в настоящее время Китай может предоставить достаточное чис-

ло инженеров и исследователей, чтобы сделать новое предприятие локомотивом

развития швейцарского гиганта. Уверенность в дальнейшем росте экономики КНР

привлекла на рынок и британского продавца резины, компанию Halma Plc.

Малые и средние предприятия составляют 98% всего европейского бизнеса и от-

вечают за 70% ВВП и числа рабочих мест. Именно они являются основным источ-

ником технологических инноваций и креативных идей. По словам Томаса Пестера,

основная ставка делается не на объемы производства, а на качество подготовки

персонала и рациональные вложения в развитие бизнеса – и именно этого сейчас

можно добиться в Китае.

Страны ЕС делают бизнес-среду в КНР более прозрачной, однако затраты на про-

изводство по-прежнему остаются существенной проблемой. Тем не менее, евро-


38

5/9 АВГУСТА



пейские производители надеются, что качество продукции также будет совершен-

ствоваться.

Каналы сбыта в Китае в настоящий момент остаются достаточно сложными. Даже

если некоторые компании покидают рынок страны, они оставляют на ее террито-

рии деловые связи. По словам экспертов, властям КНР необходимо сделать ряд ша-

гов для того, чтобы иностранные предприятия оставались вести свою деятельность

внутри Китая. Как утверждает Педро Видела, профессор экономики Университета

Барселоны в Испании, многие китайские города пока недостаточно приспособлены

для развития бизнеса из-за высоких затрат на логистику и отсутствия регулирова-

ния рынка. Еще одной необходимой мерой со стороны правительства должна быть

отмена внутренних монополий в таких отраслях, как финансы и телекоммуникации.

39



Экономика стран ЕС: каждый несчастлив по-своему

The Corner

Что идет на пользу экономике Испании и Италии, может быть губительно для Герма-

нии. Эксперты МВФ предупреждают, что зависимость немецкой экономики от экспор-

та может помешать ей продолжать быть локомотивом восстановления финансового

благополучия Европы.

Кризис еврозоны охватил все единое валютное пространство, но эффект от его вит-

ков разнится от страны к стране. Последние новости сообщают, что ситуация в таких

государствах, как Испания и Италия, стабилизируется. В то же время, в Международ-

ном валютном фонде предупреждают о возможном ослаблении позиций Германии.

Падение итальянской экономики с апреля по июнь составило 0,2% при спаде в 0,6%

за предыдущий квартал и прогнозе в 0,4%. По сравнению с уровнем годичной давно-

сти падение также замедлилось на 2 процентных пункта, составив 2%: обозреватели

называют такой спад умеренным.

Действительно ли европейская периферия начинает набирать обороты после кризи-

са – или эксперты пока выдают желаемое за действительное из-за лучших по срав-

нению с ожидаемыми показателей по Италии? По прогнозам, в Испании в текущем

квартале возможно замедление негативной динамики, а к 2014 году – даже рост.

Согласно испанским экономическим исследованиям, сейчас ВВП страны находится

на 0,1% от того уровня, начиная с которого, он снова сможет набирать силу. Ряд ана-

литиков говорит, что в этом году испанская экономика еще продолжит падать из-за

нестабильности экспорта и внутреннего спроса, но в 2014 году уже возможен рост в

0,9%. При этом другие эксперты утверждают, что быстрого роста экономике Испании

пока достичь не удастся: до 2015 года вряд ли возможен подъем выше 0,2% в квартал.

Но, как уже говорилось выше, что хорошо для Испании и Италии, не всегда полезно

для Германии, которая сейчас играет роль флагмана экономики еврозоны. Эксперты

МВФ предупреждают, что зависимость немецкого рынка от экспорта может привести

к стагнации экономики. В качестве иллюстрации аналитики приводят более низкие по

сравнению с ожидаемыми показатели по прибыли немецких экономических гигантов

Siemens и BASF, чья выручка во многом основывается на экспорте на развивающиеся

рынки.


40

5/9 АВГУСТА



Новые правила Евросоюза: вкладчики

должны бояться и за активы ниже 100 тысяч евро

Deutsche Wirtschafts Nachrichten

В случае банкротства банка огромные проблемы получат и те клиенты, чьи вклады

должны быть защищены благодаря официальному страхованию. Новое предложе-

ние Евросоюза предусматривает, что в результате банкротства банка клиенты смо-

гут ежедневно снимать только от 100 до 200 евро. Такое положение вещей может

длиться до трёх недель. Тот, кто планирует крупные покупки, должен своевременно

подумать о том, как он рассчитывает получить средства.

Несколько недель тому назад было решено, что вкладчики с активами свыше 100

тысяч евро, как и акционеры с держателями акций, будут обязательно участвовать

в спасении банков. Однако, если банк обанкротится, то мелкие вкладчики смогут

получить свои деньги далеко не сразу. До чётырёх недель – точнее, до двадцати дней

– подряд вкладчики должны будут обходиться лишь самым необходимым: они смогут

снимать от 100 до 200 евро в сутки, не больше.

Европейский совет под руководством Хермана ван Ромпея первоначально предло-

жил, чтобы вкладчик ждал свои деньги в течение четырёх недель. Европарламент

долго сопротивлялся, требуя, чтобы вклады ниже 100 тысяч евро были выплачены в

течение пяти дней. Тем не менее, технически это не представляется возможным – ни

один банк не имеет так много наличных – поэтому пришлось пойти на компромисс:

ждёте 20 дней, но зато ежедневно получаете от 100 до 200 евро из банкомата.

Три недели вкладчики должны будут испытывать страх, как пишет одно биржевое

издание, если только до 2020 года национальные руководители придут к выводу, что

быстрее не выйдет. В том случае, если органы надзора найдут взаимопонимание с

инвесторами или с большей их частью (в основном – российских), то можер будет

добраться до своих кровных и быстрее: сначала 15, затем 10, и в 2023 году - 7 ра-

бочих дней.

Фактически такое развитие событий означает, что даже те вкладчики, которые на-

деются на заявления Ангелы Меркель и Вольфганга Шойбле о том, что вклады ниже

41



100 тысяч евро находятся в безопасности, теперь должны дрожать и переживать за

свои сбережения. Если они хотят получить свои средства на руки вследствие, на-

пример, расходов на ведение бизнеса или совершения крупных покупок, вкладчики

должны постоянно наблюдать за тем, как они будут забирать свои деньги в случае

краха банка .

Текущий официальный план показывает, что в случае краха никто не сможет рас-

считывать на государственные гарантии: «исключительные обстоятельства» всегда

могут привести к тому, что серьёзно пострадают и те вкладчики, чьи вклады гораздо

меньше, чем 100 тысяч евро.

Немцы в этом вопросе пока благоразумно сдержанны. Глава же литовского Центро-

банка, Витас Василяускас, сообщил новостному агентству Reuters, что ему известно,

что выборы в Бундестаг могут несколько задержать этот процесс.

До сих пор нет согласия в вопросе о том, какие вклады в банках вносить под про-

грамму страхования. Здесь в документе присутствует причудливая формулировка :

вклад теперь должен «подпадать» под риск, в то время как ранее говорилось, что

вклад должен просто «оцениваться» как рискованный.

В вопросе о том, чтобы оценить, рискован вклад или нет, национальные правитель-

ства будут оттеснены от принятия решения. Банки хотят контролировать риски друг

друга, и, следовательно, к анализу будет подключена Европейская банковская ад-

министрация (European Banking Authority, EBA) – организация, которая в своё время

обозначила как «особо надёжный» бельгийский банк Dexia (за несколько месяцев

до его сокрушительного краха).

Невинные на первый взгляд три недели ожидания для пожилых граждан – самая на-

стоящая катастрофа. Крах банка и так является изнурительным процессом для вклад-

чиков – а теперь, в соответствии с предложениями Евросоюза, вкладчикам придётся

ждать неделями, пока они смогут понять, получат ли они вообще свои деньги.

В этом году ЕС намерен ещё многое прояснить касательно Банковского союза, и,

по-видимому, это будет трудное время. И, как мы теперь понимаем, не только для

богатых.


42

5/9 АВГУСТА



Чем грозит отказ от QE для следующего главы ФРС?

Money Morning

В минувший вторник председатель Федерального резерва Чикаго Чарльз Эванс за-

явил, что не удивится, если центральный банк США начнет сворачивать QE уже в

сентябре.

Эванс – уже третье официальное лицо, выступившее с подобным утверждением в

течение последнего времени. До этого аналогичные заявления делали его коллеги

Ричард Фишер (председатель ФРС Далласа) и Деннис Локхарт (председатель ФРС

Атланты).

Фишер даже заявлял, что политика ведомства может измениться до конца августа.

Локхарт же настоял на том, что к сентябрю несколько стабилизируются рынок труда

и экономический рост.

Однако из всех трех заявлений стоит особенно прислушаться к словам Эванса, так

как он является одним из активистов ФРС, поддерживающих текущую политику за-

купки облигаций с целью снижения стоимости банковских займов, подъема спроса и

найма по всей стране. Его взгляды разделяют большинство участников Федерально-

го комитета по открытости рынка, ответственного за денежно-кредитную политику

ФРС. Эванс заявил, что низкие процентные ставки будут сохраняться, пока уровень

безработицы не снизится до 6,5%. Эра обесцененных денег продлится до тех пор,

пока экономический рост в стране не составит 3%.

Однако падение уровня безработицы еще не означает восстановления экономики.

По данным экспертов, рост на рынке труда во многом был достигнут за счет частич-

ной занятости. В результате, многие американцы попросту перестали искать работу

и учитываться в статистике по рынку труда. Если бы количество занятых было таким

же, как в июне 2009 года, когда началось восстановление страны после кризиса, то

уровень безработицы превышал бы 10%.

Кроме того, предложение Федерального резерва начать сворачивание QE приве-

ло к неразберихе на рынке. В июне глава ведомства Бен Бернанке говорил, что

сворачивание начнется до конца года, что привело к негативной динамике. После

43



того, как Эванс повторил мысль своего коллеги, рынки снова пережили падение, а

курсы акций по товарам массового потребления стали колебаться. Сейчас, судя по

всему, любое снижение предложения денег со стороны центрального банка США

вызовет реакцию на рынке.

Также существует опасение, что после ухода Бернанке пост главы ФРС займет один

из виновников недавнего кризиса. Анонсы грядущего отказа от закупок стали одной

из причин того, что в гонке на должность центрального банкира США Ларри Сам-

мерс опережает свою главную соперницу Дженет Йеллен. Несмотря на множество

откровенных неудач и политику регулирования, ставшую одной из причин кризиса,

Саммерс пользуется поддержкой президента, чьим экономическим советником он

успел побывать ранее. Обама только что заявил парламентариям-демократам,

что не даст запятнать имя своего протеже, так как у людей есть свои политические

предрассудки по поводу того, что должен и не должен делать глава Федерального

резерва.

Саммерс известен своим скептическим отношением к закупкам ценных бумаг: сле-

довательно, если он займет пост главы ФРС, отказ от этой политики лишь ускорится.

В то же время, он намерен настаивать на ряде других стимулирующих мер. Что же

касается Йеллен, то она считается мастером верных экономических прогнозов, од-

нако ей недостает политической поддержки.

Кто-то может задать логичный вопрос: как же Саммерс и Йеллен могут взаимодей-

ствовать? Как считает эксперт Дэвид Коток, вступление Саммерса на должность

главы ФРС означает уход Йеллен с ее нынешнего поста вице-председателя орга-

низации. Также свои посты в Федеральном резерве могут покинуть еще некоторые

экономисты, в том числе Сара Блум Раскин, Элизабет Дьюк и, возможно, Джереми

Пауэлл.

Бернанке не намерен покидать свой пост до истечения срока своих полномочий

в январе 2014 года. Однако комментарии вокруг сворачивания QE отчасти могут

прояснить, кто станет следующим главой ФРС и, что самое главное, как отреагиру-

ют на это рынки.

Итоги недели с Иваном Поповым >


44

5/9 АВГУСТА

2013

АВТОРСКАЯ РУБРИКА

Эмитенты

В корпоративном секторе относительное затишье.Топ менеджмент тоже люди и сейчас пора отпусков.

Из «Газпрома» продолжают выбивать скидки его потребители.Такова рыночная ситуация, надо договариваться.

В телекоммуникационном секторе наблюдалось определенное ожив-ление. Отчитались «Вымпелком» и «Мегафон». Мегафон сделал офи-циальное заявление о покупке «Скартел» (Йота. Новость ожидаемая). Поползли слухи о замене гендиректора «Вымпелком», однако потом были опровергнуты. «Ростелеком» планирует сократить количество

акций в обращении.

По пятничному росту металлургов. Прежде всего, рост произошел за счет обнадеживающих статданных из Китая и оптимистическом заяв-лении директора VALE S.A. Считаю, что рост в первую очередь был

эмоциональным. Думаю это фальстарт. В секторе металлургии кризис перепроизводства, выживут самые эффективные и поддерживаемые

национальными правительствами.

ИТОГИ НЕДЕЛИ С ИВАНОМ ПОПОВЫМ.

Обзор российских новостных трендов.

26 лет, г. Королев, на фондовом рынке с 2008 года, бизнес-аналитик, частный трейдер, инвестор.

45

5/13

ИТОГИ НЕДЕЛИ С ИВАНОМ ПОПОВЫМ


К «Северстали» буду присматриваться ниже 200. «Мечел» потенци-альный банкрот. Если смотреть глобально , сначала увидим череду

банкротств и слияний-поглощений, потом уже можно говоритьо восстановлении рынка металлов.

1-ый эшелон

Биржа остановила конкурента

Старт межброкерской торговой системы, в которой клиентские заявки сводятся в

обход биржи, буксует. Некоммерческое партнерство РТС никак не получит сер-

тификат биржи. Как выяснили «Ведомости», торги на межброкерской системе Best

Execution (ранее называлась Electronic Communication Network) не могут начаться

из-за отсутствия сертификата от Московской биржи на программное обеспече-

ние. Соглашение о создании системы в конце прошлого года подписали НП РТС и

пять российских крупных брокеров (БКС, «Финам», «Ай ти инвест», БД «Открытие»

и «Алор»). Система позволяет внутри себя сводить заявки клиентов участвующих в

проекте компаний, что дает возможность не платить комиссию бирже, а забирать

ее себе. Бирже достанутся лишь те заявки, на которые нет спроса внутри системы.

Систему пока контролирует НП РТС (75%), у пяти брокеров по 5%. По итогам перво-

го года работы партнерство планирует распределить акции пропорционально объ-

ему клиентских заявок, оставив себе лишь блокирующий пакет в 25% плюс 1 акция.

Внутренней датой старта торгов в системе было запланировано 15 июля, расска-

зали сотрудники трех участников системы. Для этого 9 июля НП РТС запросило у

биржи сертификат. «Мы быстро получили ответ, что технических замечаний нет. Но

потом на бирже заявили о разработке новых требований к сертификации, и все за-

тянулось», — рассказывает один из собеседников «Ведомостей», знакомый с вну-

тренней перепиской между НП РТС и биржей.

О доработке порядка сертификации Московская биржа сообщила в середине июля.

В результате приостановлено рассмотрение заявок, сообщала биржа на сайте. Со-

беседники «Ведомостей» говорят, что биржа «вставляет палки в колеса», чтобы не

пустить на рынок конкурента. По их словам, пять участвующих в системе брокеров


46

5/9 АВГУСТА

2013АВТОРСКАЯ РУБРИКА


генерируют основной оборот на Московской бирже (см. график) и, если они начнут

сводить клиентов внутри Best Execution, биржа может потерять существенную часть

бизнеса. По данным одного из собеседников «Ведомостей», к системе также плани-

руют подключиться «Олма», «Солид», «КИТ финанс», «Церих кэпитал менеджмент»,

«Уралсиб кэпитал — финансовые услуги», «Атон» и «Нэттрэйдер.

«Газпром» подозревают в дискриминации

Совет по конкуренции Литвы подозревает «Газпром» в дискриминации крупнейше-

го производителя электроэнергии в Литве — Lietuvos energija. По данным BNS, Со-

вет по конкуренции проверяет действия «Газпрома» в связи с предложенной Lietuvos

energija в прошлом году сделкой по обмену газом. Компании не договорились, и

Lietuvos energija обратилась в Совет по конкуренции. Официально ни ведомство, ни

Lietuvos energija это не комментируют.

Интерфакс

47

5/13



Литва сделала «Газпрому» предложение

Литва может отказаться от судебных разбирательств в отношении компании Lietuvos

dujos и расследования деятельности ее руководства, а также от иска стоимостью 5

млрд литов в Стокгольмском арбитраже в обмен на снижение цены на газ «Газпро-

мом» , сообщили источники агентству BNS. В зависимости от размера скидок Литва

может согласиться подписать новый долгосрочный договор о закупках газа до 2020

г., а транзит газа в Калининград будет регламентироваться отдельным соглашени-

ем. Представитель «Газпрома» от комментариев отказался.

Интерфакс, Ведомости

«Газпром» заплатит за МОЭК

Полностью финансировать сделку дочернего «Газпром энергохолдинга» с

МОЭК может «Газпром» : 50 млрд руб. дать взаймы и еще столько же внести в

уставный капитал. Торги пройдут 13 августа. На актив также претендует структура

Сбербанка — «Сберэнергодевелопмент».

Reuters

Греф: Сбербанк начнет рефинансировать потребкредиты других банков

«По нашим оценкам, сегодня закредитованность наших граждан уже достаточно

велика, особенно по потребительским кредитам. И мы видим, что нужно начинать

процесс рефинансирования, в частности, в так называемых банках, которые в пун-

ктах продаж кредиты предоставляют, где ставки достигают 90% годовых. Мы с этой

осени начинаем акцию по рефинансированию таких кредитов», — заявил Греф.

Сбербанк планирует в текущем году получить прибыль от международного бизнеса

около $900 млн, продолжил Греф. В прошлом году международный бизнес принес

Сбербанку $200 млн, притом большая часть прибыли пришлась на турецкую «доч-

ку» — Denizbank. Таким образом, показатель может вырасти в 4,5 раза.

Греф отметил, что в настоящее время Сбербанк присутствует в 20 странах, доля

иностранных «дочек» в активах группы составляет порядка 10%. «И в первом полу-

годии этого года мы заработали уже на международных рынках 14,5 млрд руб.», —

сказал президент Сбербанка. «Этот год является первым, когда мы получаем отдачу

от наших инвестиций за рубеж», — добавил банкир.


48

5/9 АВГУСТА



Сбербанк готовится к потерям в рознице

Сбербанк ожидает роста потерь по розничным кредитам. В июле он резко увеличил

отчисления на их резервирование, что беспокоит всю отрасль.

В июле Сбербанк заработал 28,5 млрд руб. чистой прибыли, следует из его отчет-

ности. Это на 19% меньше, чем в июне, когда банк показал 35 млрд руб. прибыли

за счет продажи долгов и частичного восстановления резервов. Зато госбанк от-

рапортовал о росте кредитного портфеля — 2% за месяц (или 150 млрд руб.). Банк

выдал компаниям 700 млрд руб. Это максимальный рост с начала года.

Частным лицам в июле выдано 220 млрд руб. — это тоже лучший месячный резуль-

тат с начала года. Розничный портфель вырос за июль на 3% до 2,896 трлн руб.

Рост сопровождался резким увеличением стоимости риска (соотношение резервов

к кредитному портфелю). Это индикатор ожиданий потерь по кредитам.

«Стоимость риска в июле резко выросла — до 228 базисных пунктов (2,28%) против

54 б. п. в июне», — пишет аналитик «ВТБ капитала» Михаил Шлемов. В июле банк

направил в резервы 19,9 млрд руб. против 4,7 млрд руб. в июне, указывают ана-

литики Альфа-банка: это самые высокие отчисления с 2011 г., которые благодаря

хорошему основному доходу и низким операционным расходам пока не привели к

снижению показателей.

«Лукойл» интересуется иракским месторождением Куркук

Премьер-министр Ирака Нури аль-Малики получил сообщение от правительства

России об интересе крупнейшей российской частной нефтяной компании «Лукойл»

к месторождению Киркук, передает IraqiNews.

В апреле президент «Лукойла» Вагит Алекперов сообщал о том, что «Лукойл» пред-

лагает правительству Ирака перерабатывать нефть на НПЗ ISAB. «В Ираке суще-

ствует дефицит нефтепродуктов.

«Лукойл» стал совладельцем ISAB (мощность — 16 млн т в год) в 2008 г., договорив-

шись о создании СП с итальянской ERG: за 49% в СП он заплатил $1,83 млрд, а

затем увеличил свою долю до 80% за 605 млн евро.

49

5/13



Сейчас Киркук (запасы около 2,2 млрд т) разрабатывает государственная Северная

нефтяная компания Ирака (от лица Министерства нефти Ирака). «Однако ведутся

переговоры с BP, чтобы британцы помогли поднять добычу на месторождении до

600 000 баррелей в день с текущих 260 000.

Сейчас рентабельность сицилийского завода ISAB, подконтрольного «Лукойлу»,

близка к нулю, хотя, когда компания его покупала, этот показатель составлял $12

на баррель, рассказывал в апреле «Ведомостям» технический директор НПЗ Олег

Ведерников. По его словам, «Лукойл» планирует оптимизировать мощности завода

и откажется от некоторых резервуаров. В ближайшее время компания должна выйти

на рентабельность в $5 на баррель, пообещал он.

Аналитик Raiffesenbank Андрей Полищук напоминает, что себестоимость добычи

нефти в Ираке одна из самых низких в мире — порядка $2 за баррель. В России от

$3 до $7 в среднем.

«Лукойл» увеличивает промежуточные дивиденды на 25%

Совет директоров рекомендовал внеочередному общему собранию акционеров

принять решение о выплате за этот период промежуточных дивидендов в размере

50 руб. на одну обыкновенную акцию компании в срок до 31 октября 2013 г. Это

на 25% больше, чем в прошлом году. За первое полугодие 2012 г. компания вы-

плачивала дивиденды в размере 40 руб. на акцию. С учетом этих выплат дивиденды

за весь 2012 г. составили 90 руб. на акцию, или $2,5 млрд (23% чистой прибыли по

МСФО). Это на 20% больше, чем компания выплатила за 2011 г.

Список лиц, имеющих право на получение дивидендов, будет составлен на дату со-

ставления списка лиц, имеющих право участвовать во внеочередном общем собра-

нии акционеров «Лукойла», — 15 августа 2013 г. Компания еще не отчитывалась за

первое полугодие.

В 2012 г. в Лондоне президент «Лукойла» презентовал стратегию на 2012-2021

гг., главным акцентом которой было увеличение доходов акционеров компании.

Алекперов обещал, что к 2021 г. выплаты увеличатся более чем втрое по сравне-

нию с 2011 г.


50

5/9 АВГУСТА



Остальные эмитенты

Акции Polymetal Int (объединяет активы ОАО «Полиметалл») с 6 августа будут пе-реведены из котировального списка «Б» Московской биржи в «А1», говорится в

сообщении компании.

Бумаги Polymetal торгуются на Московской бирже с 20 июня под тикером POLY. Акционерный капитал компании состоит из 389 миллионов 472,865 тысячи акций.

Более 51,1% акций находятся в свободном обращении.Прайм

Куда едет Lada

Продажи Lada в России в июле 2013 г. по сравнению с июлем 2012 г. сократились

на 20,3% до 37 549 шт., следует из материалов «АвтоВАЗа». Это самое сильное па-

дение за последние месяцы. По итогам января — июля продажи снизились на 11,3%

до 305 802 шт. Для сравнения: за первое полугодие падение у Lada составило 10%,

а весь российский рынок сократился на 6%, по данным Ассоциации европейского

бизнеса (АЕБ). Выручка от продажи автомобилей марки Lada в России в январе —

июне составила $2,56 млрд (минус 3,8%) при средней розничной цене автомобиля

$11 520, подсчитал «Автостат».

51

5/13



ВЭБ открыл кредитную линию «АвтоВАЗу»

Внешэкономбанк открыл «АвтоВАЗу» 10-летнюю кредитную линию объемом 25,2

млрд руб., следует из материалов предприятия. Всего до 2020 г. группа «АвтоВАЗ»

получит от ВЭБа 60 млрд руб., сообщалось ранее. В июне президент «АвтоВАЗа»

Игорь Комаров пояснил «Ведомостям», что деньги от ВЭБа вместе с собственными

средствами компании пойдут на инвестиционные проекты группы, включая модер-

низацию одной из линий главного конвейера в Тольятти и Ижевского автозавода,

организацию в Тольятти лицензионного выпуска бензиновых двигателей и коробок

передач для выпускаемых в России Lada, Renault и Nissan. Ведомости

«Еврохим» хочет купить бывший актив Фирташа

ОАО «Минерально-химическая компания «Еврохим» подало заявление в Феде-

ральную антимонопольную службу (ФАС) о приобретении ОАО «Астраханская не-

фтегазовая компания» (АНГК), сообщает ИТАР-ТАСС. Срок ходатайства в ФАС был

продлен на два месяца из-за необходимости более глубокого изучения вопроса. По

мнению антимонопольной службы, сделка может привести к ограничению конкурен-

ции в этом сегменте.

«Еврохим» является одной из ведущих компаний-производителей минеральных удо-

брений. Ее чистая прибыль по международным стандартам финансового учета в

2012 г. выросла на 1,7% до 32,6 млрд руб., выручка — на 26,8% до 166,5 млрд руб.

Прибыль «Газпром нефти» упала в первом полугодии

«Газпром нефть» в первом полугодии снизила чистую прибыль по МСФО на 1,4%

до 77,6 млрд руб., или на 1,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого

года, сообщила компания. Этот результат немного лучше прогноза экспертов, ожи-

давших показатель в среднем на уровне 76,4 млрд руб. Выручка «Газпром нефти»

повысилась на 1,8% до 590,7 млрд руб.

«Вымпелкому» ищут начальника

Владельцы «Вымпелкома» по¬дыскивают замену его нынешнему гендиректору Ан-

тону Кудряшову. Среди кандидатов — бывший топ-менеджер ТНК-ВР Михаил Сло-


52

5/9 АВГУСТА



бодин и нынешний президент А1 Михаил Хабаров. Сам Кудряшов слухи о поиске

кандидатов на его место называет «абсурдными».

Впросы, направленные в приемную председателя наблюдательного совета «Аль-

фа-групп» Михаила Фридмана, остались без ответа. Представитель Altimo Евгений

Думалкин сообщил, что ни «Альфа», ни Altimo не вмешиваются в операционную

деятельность «Вымпелкома», и попросил адресовать все вопросы штаб-квартире

Vimpelcom в Амстердаме. Ее официальный представитель Бобби Лич, в свою оче-

редь, отказался говорить о возможной отставке Кудряшова, отметив, что Vimpelcom

«очень доволен теми результатами, которые демонстрирует бизнес компании в Рос-

сии под руководством нынешней команды». Представитель Telenor Андрей Быкасов,

Слободин и Хабаров отказались от комментариев.

Выручка ОАО «Вымпелком» (торговая марка «Билайн») во втором квартале по US GAAP составила 73,816 миллиарда рублей, что на 5% больше, чем за тот же период 2012 года (70,258 миллиарда рублей), говорится в сообщении холдинга Vimpelcom Ltd., в который входит российский оператор. Чистая прибыль Vimpelcom

по US GAAP выросла на 17%, до $573 млн, лучше прогноза.Прайм

53

5/13



Vimpelcom Ltd. не планирует менять руководство «Вымпелкома»

Vimpelcom Ltd. доволен результатами дочернего «Вымпелкома» и не планирует ме-

нять его руководство, сказал «Ведомостям» гендиректор Vimpelcom Джо Лундер.

Среди успехов действующей команды он отметил, в частности, сокращение издер-

жек, рост выручки от мобильной передачи данных и запуск первых LTE-сетей.

Ведомости

Vimpelcom переезжает

Vimpelcom Ltd. решил уйти с Нью-Йоркской фондовой биржи. С 10 сентября его

расписками начнут торговать на NASDAQ.

Вчера Vimpelcom объявил, что его наблюдательный совет одобрил делистинг с

Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). Компания пройдет листинг на NASDAQ,

где торги ее ADR должны стартовать 10 сентября 2013 г. Гендиректор Vimpelcom

Ltd. Джо Лундер сказал, что перенос торгов на NASDAQ сделает расписки более

ликвидными: на этой бирже традиционно больше телекоммуникационных и техноло-

гических бумаг. Расходы на перенос листинга компенсирует более низкая стоимость

услуг NASDAQ, рассчитывает Лундер.

«Вымпелком» стал первой российской компанией, разместившейся на зарубежной

бирже, — в 1996 г. В 2010 г. оператор стал частью холдинга Vimpelcom Ltd. и провел

делистинг с NYSE — там стали торговать ADR материнской компании. В апреле 2011

г. в Vimpelcom были включены активы египетского бизнесмена Нагиба Савириса, и

оператор перестал быть компанией с преимущественно российским бизнесом: око-

ло 30% выручки стала генерировать Италия. После этого Vimpelcom исчез из поля

зрения фондов, ориентирующихся на Россию и развивающиеся рынки, и спрос на

его ADR снизился, напоминает топ-менеджер компании: на рынке всего 9,2% голо-

сующих акций Vimpelcom, выпадение из индексов стало проблемой.

На NASDAQ, продолжает он, меньше крупных компаний, чем на NYSE, у Vimpelcom

есть все шансы попасть в индекс NASDAQ 100 или NASDAQ Composite, что гаран-

тирует интерес крупных портфельных фондов, а многие услуги этой биржи обходятся

дешевле, чем NYSE.


54

5/9 АВГУСТА



«Вымпелком» фиксирует отток

Во II квартале 2013 г. у «Вымпелкома» впервые уменьшилось количество домохо-

зяйств, пользующихся его фиксированным интернет-доступом. Позиции оператора

на рынке атакуют «Эр-телеком» и «Транстелеком» (ТТК).

В конце июня «Вымпелком» обслуживал чуть менее 2,35 млн пользователей широ-

кополосного интернет-доступа (ШПД) — примерно на 1% меньше, чем кварталом

ранее, следует из отчета iKS-Consulting. Количество розничных абонентов фик-

сированного ШПД «Вымпелкома» сократилось впервые, отмечает аналитик iKS-

Consulting Ирина Якименко, до сих пор от квартала к кварталу оно неуклонно рос-

ло. В конце 2010 г. их было 1,4 млн, два года спустя — 2,77 млн, а в I квартале 2013

г. наступила стагнация.

Во II квартале 2013 г. у оператора было столько же подписчиков ШПД, сколько тремя

месяцами ранее, — немногим менее 2,35 млн, следует из отчетности «Вымпелкома».

Другие операторы, входящие в топ-5 российского рынка ШПД («Ростелеком» ,

«Эр-телеком», МТС и ТТК), в течение II квартала нарастили абонентские базы чуть

более чем на 1% (данные iKS-Consulting).

55

5/13



Квартальная прибыль «Мегафона» выросла в 8 раз

Во II квартале 2013 г. ОАО «Мегафон» увеличило чистую прибыль по международ-

ным стандартам финансового учета (МСФО) в 8 раз — до 13,58 млрд руб. с 1,667

млрд руб. за аналогичный период годом ранее, говорится в сообщении компании.

Выручка по МСФО увеличилась на 8,4% — до 72,230 млрд руб. с 66,648 млрд руб.

годом ранее.

Показатель OIBDA вырос на 21,8%, составив 34,302 млрд руб. Рентабельность по

OIBDA возросла до 47,5% с 42,2%. Свободный денежный поток составил 22,56

млрд руб., капвложения — 12,43 млрд руб. Выручка от услуг по передаче данных

выросла на 28,7% — до 11,563 млрд руб. с 8,984 млрд руб. за аналогичный период

годом ранее.

«Мегафон» покупает Yota

«Мегафон» заплатит $1,18 млрд за «Скартел» без учета долга, крупнейший мино-

ритарий оператора — скандинавская TeliaSonera заявила о готовности проголосо-

вать в пользу сделки.

«Онэксим» ведет переговоры о покупке 50% «Связного»

Подконтрольный Михаилу Прохорову «Онэксим» достиг предварительных догово-

ренностей с основным собственником группы компаний «Связной» Максимом Но-

готковым о покупке половины его бизнеса. Как пишет «Коммерсантъ» со ссылкой

на источники, близкие к компаниям, сейчас обсуждается вариант покупки «Онэкси-

мом» 50% «Связного», остальные акции останутся у Ноготкова. Пока предполага-

ется, что он останется в компании и будет курировать развитие ритейла, но по ходу

переговоров ситуация может измениться. По словам одного из источников издания,

в периметр сделки может войти как ритейлер «Связной», так и Связной банк. Сторо-

ны информацию о сделке не комментируют.


56

5/9 АВГУСТА



Ритейлер «Магнит» , один из крупнейших в РФ, увеличил выручку в январе-июле 2013 года на 31,21% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года - до 321,956 миллиарда рублей (без НДС), говорится в сообщении компании. В тече-ние июля «Магнит» открыл 68 магазинов, общее количество магазинов достигло

7,484 тысячи единиц.Прайм

Номос-банк разместит 19,5% акций по открытой подписке

Наблюдательный совет Номос-банка принял решение разместить по открытой под-

писке 19,5% акций на Московской бирже, сообщил банк. Цена размещения будет

определена позднее.

«Привлеченные в рамках размещения средства будут направлены на развитие бан-

ка», — приводятся в сообщении банка слова первого зампреда правления Дмитрия

Ромаева. На что именно пойдут привлеченные деньги и для чего потребовалась

именно открытая подписка, в пресс-службе банка комментировать отказались.

Вероятно, эта транзакция связана с намерениями Номос-банка консолидировать

банк «Открытие» (является частью одноименной корпорации), чтобы не допустить

проседания норматива H1, указывает аналитик Fitch Александр Данилов.

«Евросибэнерго» снизила выработку

Холдинг «Евросибэнерго» Олега Дерипаски сократил производство электроэнергии

на 5,3% в январе — июне 2013 г. из-за ввода конкурирующей ГЭС в Сибири, следует

из материалов компаний. Станции крупнейшего в России частного энергохолдинга

произвели 36,996 млрд кВт ч в первом полугодии против 39,08 млрд кВт ч годом

ранее.

Reuters

57

5/13



«Ростелеком» погасит акции

На этой неделе «Ростелеком» завершил все необходимые корпоративные процеду-

ры, связанные с подготовкой к присоединению его крупнейшего акционера — гос-

холдинга «Связьинвест», а также 20 дочерних и сестринских компаний. После реор-

ганизации акционерный капитал «Ростелекома» будет складываться из 2,669 млрд

обыкновенных и 242 млн привилегированных акций. Число префов не изменится, а

вот обыкновенных акций станет меньше на 9,3%: дело в том, что акции всех присо-

единяемых компаний будут конвертированы в обыкновенные акции «Ростелекома»,

после чего большинство из них превратится в казначейские и по закону должны быть

погашены.

В результате увеличится показатель прибыли на одну акцию и это может позитивно

повлиять на рыночную стоимость бумаг «Ростелекома», говорит аналитик Райффай-

зенбанка Сергей Либин


58

5/9 АВГУСТА



Экономика

Вышли удручающие статданные по росту ВВП во втором квартале. К со-жалению, мое видение, сформированное еще в конце прошлого года, продолжает подтверждаться (рост ВВП 1-1,5%). В пятницу рынок не от-реагировал на эти новости. Стараюсь не делать краткосрочных прогно-зов, но следующую неделю вижу в красных тонах. Основной локомо-тив прошлогоднего роста ВВП страны- сектор потребления, вызывает

опасения, он перегрет.

Статданные и прогнозы

Потребление электроэнергии в России в январе-июле 2013 года составило 598,9 миллиарда кВт.ч, что на 0,2% меньше, чем за аналогичный период прошлого года,

сообщает “Системный оператор ЕЭС” (СО ЕЭС).РИА Новости

Росстат: в июле инфляция в России ускорилась до 0,8%

В июле 2013 г. инфляция в России ускорилась до 0,8% после 0,4% в июне, сообща-

ет Росстат. В мае инфляция составляла 0,7%, в апреле — 0,5%, в марте — 0,3%, в

феврале — 0,6%, в январе — 1%. В январе — июле потребительские цены выросли

на 4,4%. В годовом выражении инфляция замедлилась до 6,5% после 6,9% в преды-

дущем месяце.

Июльский индекс PMI сферы услуг в России достиг 35-месячного минимума

В июле 2013 г. индекс деловой активности PMI сферы услуг России составил 48,7

балла, установив 35-месячный минимум, говорится в сообщении банка HSBC. В

июне этот показатель составил 48,8 балла.

«Деловая активность в частном секторе России в июле сократилась на фоне расши-

ренного сокращения как в обрабатывающих отраслях, так и в сфере услуг», — гово-

рится в обзоре компании Markit для HSBC.

59

5/13



Экспорт за эти шесть месяцев составил $253,943 млрд, импорт — $150,677 млрд.

Внешнеторговый оборот России, по данным таможенной статистики, составил

$404,6 млрд и снизился на 0,5% по сравнению с первым полугодием 2012 г.

Со странами дальнего зарубежья внешнеторговый оборот составил $351 млрд,

со странами СНГ — $53,6 млрд, передает «Интерфакс». В торговле со странами

дальнего зарубежья сальдо равнялось $90,5 млрд (-7,6%), со странами СНГ — $12,8

млрд (-26,4%). В общем объеме экспорта на долю стран дальнего зарубежья в янва-

ре — июне 2013 г. приходилось 86,9%, на долю стран СНГ — 13,1%.

Основу российского экспорта в страны дальнего зарубежья составили топливно-э-

нергетические товары. Их доля в товарной структуре экспорта в эти страны состави-

ла 74,9% (в январе — июне 2012 г. — 73,4%). В январе — июне 2013 г. стоимостной

объем топливно-энергетических товаров остался на уровне января — июня 2012 г.,

а физический снизился на 10,6%. При этом среди товаров топливно-энергетическо-

го комплекса возросли физические объемы экспорта в страны дальнего зарубежья:

бензина — на 17%, дизтоплива — на 28,3%, кокса — на 29,4%, газа природного —

на 11,6%, топлив жидких — на 10,6%, угля каменного — на 13,2%. Объемы экспорта

нефти сырой снизились на 2,9%.

Банки поближе к людям

Из 22 ключевых регионов России в 10 есть повышенные риски, связанные с роз-

ничным кредитованием, выяснил Альфа-банк: зашкаливают либо объемы кредитов,

либо темпы их роста. После кризиса банки стали более избирательными, выяснили

Наталия Орлова и Дмитрий Долгин из Альфа-банка. В 2004-2008 гг. темпы роста

розничного кредитования по регионам не сильно отличались от среднероссийских

70%. А в 2010-2012 гг. в 22 ключевых регионах (80% розничного кредитного порт-

феля банковской системы) темпы варьировались от минус 9% в Саратовской обла-

сти до 70% в Хабаровском крае при среднероссийских 30%. Банки стали избегать

регионов, специализирующихся на обрабатывающих производствах, наиболее

сильно пострадавших в кризис, и переориентировались на регионы с относительно

высоким ростом доходов населения. Это соответствует и общеэкономической ситу-

ации, отмечают аналитики: рост экономики поддерживается только потреблением,

промышленность стагнирует, конкурентоспособность предприятий падает.


60

5/9 АВГУСТА



61

5/13



В Челябинской и Омской областях, где доля обрабатывающих производств в ВРП

превышает треть (против 18% среднероссийских), темпы кредитования в 2010-2012

гг. были в 1,6-2 раза медленнее, чем в среднем по стране, а в Волгоградской (доля

обрабатывающей промышленности — более четверти ВРП) и вовсе сокращались в

среднем на 7% в год. В этих же регионах, как и в промышленных Пермском крае и

Кемеровской области, был максимальный рост просроченной задолженности (на

4-7 п. п. в 2007-2010 гг.).

Неравномерна и долговая нагрузка: если в среднем по России объем кредитов на

душу населения в 2,4 раза выше среднедушевого дохода, то в Самарской, Нижего-

родской областях и Хабаровском крае — более чем в 6 раз: это указывает на риск

неплатежеспособности. В Волгоградской области задолженность одна из самых

низких в стране (на 40% меньше среднедушевого дохода), но быстрый рост кредито-

вания, идущий вразрез с рыночным трендом, может говорить о потенциале возник-

новения рисков, считает Долгин.

Ставка на рост доходов, а не на фундаментальную основу этого роста не выгля-

дит надежной, говорит Олег Солнцев из ЦМАКП. Розничное кредитование, по его

мнению, уже перешло от фазы накопления рисков к их реализации, на что указыва-

ют три тренда: ускоренный рост просрочки, изменение структуры спроса на новые

кредиты (рост кредитования связан с рефинансированием ранее взятых займов) и

возобновившийся рост безработицы. «Сочетание этих трех трендов вкупе с истори-

чески минимальным уровнем достаточности капитала указывает, что мы на пороге

кризиса на рынке розничного долга, который проявится в виде проблем у какого-ли-

бо достаточно крупного банка: вот-вот должно прорвать», — предупреждает Солн-

цев.

Реклама сворачивает кампанию

Рост рекламного рынка замедляется, но медленнее, чем ожидалось: российские ком-

пании привыкли жить в условиях экономической неопределенности и не паникуют.

В первой половине года компании потратили на продвижение в России 155-156

млрд руб., на 12% больше, чем за первое полугодие 2012 г., подсчитала Ассоциа-

ция коммуникационных агентств России (АКАР). В I квартале рост был быстрее —


62

5/9 АВГУСТА



14%, получается, рекламный рынок

вновь замедлился. АКАР не публику-

ет отдельных данных за II квартал, а

вычислить их непросто: эксперты ред-

ко полностью сходятся во мнениях, и

АКАР публикует оценки по верхней и

нижней границам .

Рост рекламных доходов уменьшился

у всех медиа, больше всего у радио

и наружной рекламы (4 процентных

пункта по сравнению с I кварталом).

А самые большие проблемы продол-

жают испытывать печатные СМИ:

их доходы снова снизились. Если в I

квартале выручка журналов и газет

уменьшилась на 5%, то во втором по-

лугодии — на 6%.

Рынок еще больше затормозит в III квартале, считает аналитик «Сбербанк CIB» Анна

Лепетухина, произойдет это помимо прочего и из-за высокой базы прошлого года —

летом 2012 г. телеканалы получили дополнительные доходы от чемпионата Европы

по футболу и Олимпиады.

Из российских медиакомпаний за II квартал уже отчитались «Яндекс» и CTC Media.

Рост доходов CTC Media от рекламы в России практически совпал с рынком: они

увеличились на 11,2% до 5,5 млрд руб. А «Яндекс» несколько отстал от конкурентов

— его выручка от контекстных (привязанных к содержанию страницы) объявлений

увеличилась на 35% до 15,3 млрд руб., сегмент в целом вырос как минимум на 36%.

Экспорт нефти в июле снизился на 1,2%

По данным Минэнерго, экспорт сырой нефти в июле снизился на 222 200 т. до 19,58

млн т, что на 1,2% ниже показателя июля 2012 г. С начала года Россия сократила

поставку нефти за рубеж на 2,64 млн т до 136,95 млн т, или на 1,9% по сравнению с

63

5/13



тем же периодом 2012 г. Первичная переработка увеличилась в июле на 3,3% (779

300 т) и составила 24,09 млн т.

Сократилось производство авиакеросина на 4,6% (46 700 т) — 974 600 т было про-

изведено в июле. Объем произведенного бензина по сравнению с июлем 2012 г. не

изменился — 3,29 млн т. Однако выросло производство мазута на 3,9% (239 000) до

6,3 млн т. и дизельного топлива на 6% (369 000 т) до 6,4 млн т.

Пора снижать ставку

Если завтра совет директоров Центробанка и оставит ключевые ставки неизменны-

ми, то в последний раз, ожидают аналитики.

Завтра состоится заседание совета директоров ЦБ по процентной политике. Не-

смотря на замедление инфляции и двухмесячную стагнацию экономики, ЦБ пока воз-

держится от снижения ставок, полагают аналитики: из 19 экономистов, опрошенных

Bloomberg, 11 предполагают сохранение текущего уровня ключевых ставок; из 17,

опрошенных Reuters, — 10. Первое снижение на 0,25 п. п. произойдет в сентябре,

гласит консенсус.

Индекс потребительских цен в июле снизился до 6,5% в годовом выражении с 6,9%

в июне, но все еще далек от таргетируемых регулятором 6%, отмечает Владимир

Пантюшин из Barclays. Рост экономики в годовом сравнении с 1,6% в I квартале

ускорился, по оценке Минэкономразвития, до 2% во втором, хотя помесячные дан-

ные министерства показывают, что с мая рост прекратился, а рухнувшие в июле ин-

дексы деловой активности в промышленности и сфере услуг могут означать, что из

нуля экономика ушла в минус. Инфляция, скорее всего, продолжит снижаться, хотя

темпы ее снижения могут замедлиться, в том числе из-за ослабления рубля. Помимо

этого с мая Минфин наращивает депозиты в банках (до 640 млрд руб. к августу) и,

учитывая, что перед традиционно рекордными расходами конца года казна может

оставаться в профиците вплоть до ноября, объемы предоставляемых банкам средств

бюджета могут еще больше увеличиться, не исключают аналитики Morgan Stanley.

По их мнению, вместо снижения ставок ЦБ завтра может объявить второй аукцион

по предоставлению средств на 12 месяцев под нерыночный залог по плавающей

ставке (на первом из 500 млрд руб. банки взяли чуть более 300 млрд).


64

5/9 АВГУСТА



Перспективы дальнейшего замедления инфляции и экономика, зависшая на грани

спада, сейчас аргументы более весомые, чем еще месяц назад, и ЦБ пойдет на сни-

жение ставок, несмотря на ослабление рубля, ожидает вопреки консенсусу Алек-

сандр Морозов из HSBC. ЦБ уже подготовился к снижению ставок в августе, полага-

ет Юлия Цепляева из BNP Paribas: во-первых, в последнем — июльском — сообщении

регулятора исчезла фраза о рисках сохранения высокой инфляции — теперь ЦБ

уверен в достижении целевого показателя во втором полугодии. Зато, во-вторых,

появилась фраза о рисках замедления экономики. В-третьих, «количественное смяг-

чение» для поддержки роста экономики ЦБ уже начал. Денежно-кредитное стимули-

рование — не лучшее, что могут предпринять власти при исчерпанности потенциала

экономики, основанной на перераспределении рентных доходов, рассуждает Це-

пляева, однако в краткосрочном плане с учетом снижающейся загрузки мощностей

денежный стимул может поддержать экономику.

Россия на грани рецессии

Рост российской экономики во II квартале замедлился до 1,2%, сообщил оценку

Росстат — угроза рецессии стала реальной. Экономика России продолжает замед-

ляться. По оценке Росстата, ВВП во II квартале вырос на 1,2% к тому же периоду

прошлого года, побив собственный антирекорд I квартала, когда темпы роста со-

кратились до 1,6% — исторический минимум, если исключить периоды рецессии.

Ранее Минэкономразвития оценивало рост ВВП во II квартале в 1,9%, за первое

полугодие — в 1,7%.

С учетом оценки Росстата получается, что за I полугодие экономика выросла на

1,4%, посчитал Николай Кондрашов из Центра развития Высшей школы экономи-

ки. По его расчетам, с очисткой от сезонного фактора рост во II квартале к янва-

рю-марту составил 0,1% (0,4% — в I квартале): фактически экономика остановилась.

Пока поводов для улучшения ситуации не видно — наоборот, ослабевает потреби-

тельский спрос — фактически единственный драйвер экономики. Почти остановился

рост платных услуг, начала расти безработица, замедляется потребкредитование,

перечисляет Кондрашов: «Скорее, можно ожидать дальнейшего ухудшения ситуа-

ции». Повод для оптимизма есть, считает Морозов: индексы деловой активности PMI

65

5/13



показали тотальное ухудшение в развивающихся странах, включая Китай, но улуч-

шение — в развитых, и если экономика США продолжит ускоряться и быть локомо-

тивом мирового роста, то положение выправится и в развивающихся экономиках.

«Есть надежда, что этот циклический спад не будет носить долгосрочный характер»,

— говорит Морозов.

Август неблагосклонен к российским акциям

Инвесторы увеличили темп вывода средств из российских акций. За первую неде-

лю августа из иностранных фондов, специализирующихся на России было выведено

$96 млн, что более чем в два раза превышает отток предыдущей недели — $40 млн,

свидетельствуют данные EPFR Global.

В целом развивающиеся рынки показали также отрицательный результат. За неде-

лю с 1 по 7 августа из глобальных фондов акций развивающихся рынков было вы-

ведено $220 млн, против $707 млн неделей ранее, посчитали аналитики Сбербанк

CIB. С 31 июля по 7 августа индекс развивающихся рынков MSCI EM снизился на

0,97%. «Отрицательная динамика фондов была обусловлена, в первую очередь,

опасениями в связи с общим замедлением экономического роста на развивающих-

ся рынках», — говорится в отчете Сбербанк CIB.

Дорогие растут, дешевые падают

Падение продаж новых автомобилей про-

должается. Дилеры надеются на спецпред-

ложения и госпрограмму льготного креди-

тования.

В июле в России было продано 234 569 но-

вых автомобилей, это на 8% меньше, чем

в июле прошлого года, сообщил комитет

автопроизводителей Ассоциации европей-

ского бизнеса (АЕБ). В июне, по данным АЕБ,

падение составляло 11%, в мае — 12%. За

семь месяцев продажи сократились на 6%

до 1,567 млн шт.


66

5/9 АВГУСТА



За семь месяцев 2013 г. продажи автомобилей гольф-класса и бюджетного сегмен-

та снизились на 17,8 и 2% соответственно, рассказывает генеральный директор

«Рольфа» Татьяна Луковецкая, а кроссоверов и премиум-сегмента выросли на 15,8

и 5,6%.

По прогнозам PwC, рынок по итогам года мог бы сократиться на 6%, но благода-

ря программе льготного кредитования падение составит 1,5-3%. В итоге в 2013 г.

в России будет продано 2,7 млн автомобилей, полагает Литвиненко. По расчетам

PwC, до конца года будет выдаваться 20 000-30 000 льготных кредитов в месяц.

67

5/13



Инициативы и обсуждения

Малый первоклассный заемщик

Поддержка малого и среднего бизнеса (МСБ) стала модной. На прошлой неделе

замминистра экономразвития Сергей Беляков сказал, что индивидуальные пред-

приниматели, зарегистрировавшиеся с 2014 г., будут на два года освобождаться от

всех налогов. Одновременно Центробанк обсуждает, как сделать кредиты доступ-

ными для небольшого бизнеса и интересными для банкиров.

На совещании 1 августа банкиры попросили председателя ЦБ Эльвиру Набиуллину

повысить до первой категорию качества ссуд, выдаваемых под гарантии фондов под-

держки регионального бизнеса, ведь фактически они гарантированы государством,

рассказали топ-менеджер приглашенного на встречу банка и человек, близкий к

ЦБ. Сейчас такие ссуды относятся ко второй категории. По их словам, Набиуллина

считает возможным повысить категорию, если фонды будут работать прозрачнее, в

частности, за ними станет следить федеральный центр поддержки госгарантий.

В свою очередь, Набиуллина попросила банкиров разработать унифицированные

требования к кредитам для небольшого бизнеса, чтобы под них стало удобно выда-

вать госгарантии. Минэкономразвития также планирует унифицировать стандарты

деятельности банков, работающих с госгарантиями. При этом региональные гаран-

тийные фонды должны будут выдавать поручительства по кредитам от 1 млн руб.

сроком более года, отнесенным к первой категории качества. Объем ответственно-

сти гарантийных фондов составит до 70% от суммы кредита.

Первая категория — самая ликвидная, залоги по ней принимаются в полном объеме,

объясняет президент клуба банковских бухгалтеров Кирилл Парфенов, в результате

банк получает экономию на резервах, может выдать больший кредит и теоретиче-

ски привлечь под этот кредит больше денег в самом ЦБ.

По опросам предпринимателей проблема доступности кредитов стоит на третьем

месте после административных барьеров и коррупции, а также налогов, говорит со-

председатель «Деловой России» и Общероссийского народного фронта Александр


68

5/9 АВГУСТА



Галушка. По оценке Максимова, малому бизнесу сейчас реально получить кредит

по ставке 20% годовых и выше. По словам Галушки, средний бизнес может получить

кредит минимум под 11%, в среднем — под 14-15%, но в регионах ставки могут пре-

вышать и 20%.

Минфин не пускает в налоговый рай

Идея премьера освободить предпринимателей-новичков от всех налогов не понра-

вилась Минфину. Слишком велики риски для бюджета в таком налоговом раю.

69

5/13



Навязанный защитник

Власти нашли оригинальный способ защиты инвесторов — они лишатся возможно-

сти самостоятельно отстаивать свои права при дефолте эмитента по облигациям

С 2016 г. в России заработает новый порядок защиты инвесторов при облигацион-

ных дефолтах. Поправки в закон о рынке ценных бумаг (подписаны президентом в

конце июля) передают эти функции особому представителю инвесторов. От их име-

ни он будет требовать исполнения обязательств и подавать иски. Самостоятельно

судиться держатели бумаг не смогут. При этом нанимать представителя для каждого

выпуска и оплачивать его работу будет сам эмитент.

В России был опыт массовых дефолтов по облигациям: в 2009 и 2010 гг. — по 322-му

и 192-му выпускам соответственно (см. графики). Пострадали больше всего пенси-

онные фонды, вспоминает Эрлик: «Многие тогда стояли на коленях с этими бумага-


70

5/9 АВГУСТА



ми, до сих пор не смогли расхлебаться — ничего не получили из банкротной массы».

Сейчас у инвесторов снова нехорошее предчувствие, замечает сотрудник крупного

российского банка: негативные тенденции в экономике, падение прибыли должны

повлечь за собой дефолты по облигациям.

Слабая защита инвесторов — основная причина, почему иностранцы покупают

российские евробонды и никогда не станут вкладывать в локальные транши, объяс-

нял старший аналитик Vanguard Group Джонатан Лемко. По этой же причине меж-

дународные расчетные клиринговые организации так и не стали открывать счета для

корпоративных облигаций в России. Государство либерализовало этот рынок еще

в прошлом году, но счета пока открыты только для гособлигаций. «Из-за высоких

юридических рисков наши клиенты сами не стремятся покупать такие бумаги», —

объяснял топ-менеджер Euroclear.

20 метров бесплатно

Минфин наконец внес в правительство зако-

нопроект о введении налога на недвижимость.

Собственникам квартир придется платить

больше. Налог на недвижимость заменит дей-

ствующие налог на имущество и земельный на-

лог. Регионы смогут определять ставки само-

стоятельно, но в заданных законопроектом

рамках. Для жилых зданий и помещений — не

более 0,1% кадастровой стоимости объекта,

для нежилых — до 0,5%. Для земель под жилье,

дачи и сельское хозяйство ставка не должна

превышать 0,3% кадастровой стоимости участ-

ка, для земель под другие цели — 1,5%.

Всем собственникам жилья полагается вычет в

20 кв. м на каждую квартиру, дом и дачу. Для

льготников (ветераны, пенсионеры, инвалиды,

Герои Советского Союза, чернобыльцы и др.) он больше и есть вычет на землю (см.

врез).

71

5/13



События

ПИФы станут более иностранными

Управляющие паевыми инвестиционными фондами (ПИФ) увеличивают вложения в

иностранные ценные бумаги. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР)

отметила рост заявлений на регистрацию таких изменений и дополнений в правила

управления ПИФами, сообщил ее представитель.

Управляющие «Атона» начали покупать казначейские облигации США. «Это, по

сути, способ выходить в долларовую наличность», — объясняет директор инвестици-

онного департамента УК «Атон-менеджмент» Евгений Малыхин: управляющие поль-

зуются такой возможностью при плохом рынке.

Создание таких фондов спровоцировано спросом населения на зарубежные вло-

жения. Фонд «Райффайзен-США» пользуется большим спросом, отмечает Кобзарь,

тогда как фонды российских акций фиксируют отток во всех компаниях. Это связано

и с падением российского рынка .

Иностранные идеи очень хорошо продаются, тогда как из российских фондов наблюдает-

ся повсеместный отток, за исключением фондов облигаций, — соглашается Рудоманенко,

констатируя: — Инвесторы не верят в российский рынок акций». Наш фондовый рынок за-

нимает всего 1,4% от мирового, а «диверсифицировать риски сложно из-за общей высокой

зависимости от цен на нефть плюс привлекательности рынку не добавляют невысокие стан-

дарты корпоративного управления,

–перечисляет Белонощенко.

Ставки депозитов продолжают падать

Средневзвешенная ставка по рублевым депозитам в июне снизилась в зависимости

от срока на 0,1-0,2 процентного пункта до 7,8%, сообщил ЦБ. В этом году ставка

впервые опустилась ниже 8%, июньский уровень стал минимальным с сентября 2012 г.

Интерфакс


72

5/9 АВГУСТА



Рубль скинул четыре года

Август оправдывает свою репутацию. Курс евро на торгах пробивал уровень в 44

руб., а Центробанк уже в третий раз за последнее время сдвинул границы валютно-

го коридора.

Центробанк уже в третий раз за последние пять недель пересматривает валютный

коридор для бивалютной корзины ($0,55 и 0,45 евро), сообщил регулятор. Со вче-

рашнего дня ЦБ сдвинул границы коридора вверх на 5 коп. до 31,9-38,9 руб. С июня

регулятор трижды проделывал аналогичную операцию, а до этого — только в июле

2012 г. ЦБ идет на такой шаг, когда сумма интервенций сверх целевого объема до-

стигает $450 млн. В июле ЦБ продал $4,2 млрд и 374 млн евро — месячный макси-

мум с октября 2011 г.

ЦБ вынужден поддерживать рубль из-за распродажи активов в мире. Инвесторы

избавляются от рисковых активов, в том числе от рубля с мая, когда председатель

Федеральной резервной системы США Бен Бернанке говорил о возможности сво-

рачивания программы количественного смягчения.

Перевозчикам дали месяц

Федеральная таможенная служба (ФТС) перестанет принимать книжки между-

народных дорожных перевозок (TIR) в качестве обеспечения таможенных плате-

жей с 14 сентября, а не с 14 августа, как предполагалось ранее, сообщила вчера

пресс-служба ФТС. По новым правилам поставщики должны будут предоставить

национальную гарантию (например, банка или поручительство). По мнению ФТС,

Ассоциация международных автомобильных перевозчиков (АСМАП) не выполняет

своих обязательств по книжкам TIR.

ЦБ сохранил ставку рефинансирования и процентные ставки по операциям

В пресс-релизе ЦБ обосновывает принятое решение оценкой инфляционных ри-

сков и перспектив экономического роста. В июле и начале августа годовой темп

прироста потребительских цен продолжил снижаться, но оставался выше целевого

диапазона и на 5 августа составил 6,5%. Указанное замедление темпов инфляции

73

5/13



было обусловлено в первую очередь динамикой цен на продовольственные товары.

В то же время наблюдалось некоторое снижение темпов роста цен на непродоволь-

ственные товары и услуги за исключением регулируемых цен и тарифов. Базовая

инфляция в июле снизилась до 5,6%.

Агент заплатит за все

ФНС получила мощный инструмент борьбы с уходом от налогов через международ-

ные операции — не заплаченный иностранцем налог они смогут взыскать с россий-

ской компании. В зоне риска дивиденды, проценты по займам и роялти.

Возможности ФНС расширились благодаря постановлению пленума Высшего ар-

битражного суда (ВАС). Проект принят пленумом без замечаний, сообщила замна-

чальника управления ВАС Светлана Герасименко, подписание документа ожидает-

ся до конца месяца.

Очень печально, что изменения такого рода вносятся путем нового толкования су-

ществующего текста закона, отрицающего всю предыдущую правоприменительную

практику, сетует партнер EY Владимир Гидирим. Схемы внутригруппового финанси-

рования теперь под еще большим риском, признает юрист.


74

5/9 АВГУСТА



Политические процессы в РФ

Политический тренд явно негативный. Не вижу смысла комментировать. Однако отмечу выступление интернет предпринимателей, может у мел-кого и среднего бизнеса начинает просыпаться гражданская позиция?

Верховный суд снизил сроки Ходорковскому и Лебедеву

С учетом скорректированного приговора Ходорковский выйдет на свободу в авгу-

сте 2014 года, а Лебедев — в мае.

Как сообщил адвокат Вадим Клювгант, Ходорковский провел в тюрьме 9 лет и по-

чти 10 месяцев, а Лебедев — 10 лет и почти месяц. Таким образом, Ходорковский

выйдет на свободу 24 августа 2014 г., Лебедев — 1 мая 2014 г. Срок исчисляется с

2003 г. — со дня ареста по первому делу ЮКОСа.

Адвокат Владимир Краснов заявил, что защита не удовлетворена решением суда и

продолжит оспаривать приговор.

35 друзей Навального

Тридцать пять представителей интернет-бизнеса публично выступили на стороне

кандидата в мэры Москвы Алексея Навального. Это прецедент: со времен «равно-

удаления олигархов» бизнес не рисковал открыто поддерживать оппозицию.

Группа из 35 интернет-предпринимателей выпустила манифест в поддержку На-

вального. «Вместо голосования сердцем мы заключаем с политиком социальный

контракт, — пишут они. — Наша поддержка — не акт благотворительности. Мы ожи-

даем от Навального защиты верховенства закона, поддержки независимых судов,

реальной подотчетности чиновников обществу. Со своей стороны мы будем под-

держивать политика Навального репутацией, финансовыми, организационными и

другими ресурсами».

Как рассказал «Ведомостям» Курмакаев, две недели назад бизнесмены — он в их

числе — встретились с Навальным и обсудили, как они могут помочь. Из этого роди-

лась идея социального контракта нового бизнеса и нового политика.

75

5/13



Часто говорят, что бизнесмены вне политики, но мы считаем такую позицию трусостью и ли-

цемерием. Пора признать, что политика прямо влияет на бизнес. Объединяться и получать

политическое представительство — часть нашей работы и прямая социальная ответствен-

ность,

— говорится в манифесте.

Навальный снимает барьер для роста экономики — коррупцию, это 3-5% роста в

год, объясняет решение присоединиться к контракту Преображенский. Опасаться

проблем с бизнесом уже поздно: ведение бизнеса само по себе превратилось в

проблему, ее пора решать, говорит он. «[Власти в отместку] глупо что-то делать с

нашими компаниями — мы не гиганты, не ЮКОС, — рассуждает Масолова. — Но

нам молчать еще глупее: власть разговаривает с бизнесом с позиции силы, промол-

чать — значит продемонстрировать свою слабость».

Открытая поддержка оппозиции малым бизнесом — совершенно новая ситуация,

считает Вячеслав Игрунов, депутат Госдумы до 2003 г. После «равноудаления оли-

гархов» и дела ЮКОСа крупный бизнес стал помогать только тем партиям, на кото-

рые указывал Кремль. Не станет он рисковать и теперь — слишком многое на кону.

А вот малый и средний бизнес уже, видимо, настолько устал от нынешних порядков,

что готов на такие шаги, заключает Игрунов.

Закон о митингах поправят формально

Вопреки позиции Конституционного суда Минюст настаивает: ущерб от митин-

га должен оплачивать в том числе организатор. Предложенная формулировка

об ответственности организатора за ущерб практически ничем не отличается от

предыдущей, говорит руководитель юридической службы КПРФ Вадим Соловьев,

по-прежнему нарушает общие принципы юридической ответственности: человек

может пострадать только за то, что подал заявку на проведение митинга.

Правки косметические, они не меняют принципиально репрессивного смысла за-

кона, который должен отбить у граждан желание участвовать в митингах и пикетах,

считает адвокат Дмитрий Аграновский.


76

5/9 АВГУСТА



Следствие выясняет причину гуманизации

Следователи, ведущие дело экспертов (ответвление дела ЮКОСа), заинтересова-

лись чиновниками и депутатами — теми, кто занимался гуманизацией уголовного

права.

Следствие по так называемому делу экспертов вышло за рамки экспертного сооб-

щества. Как рассказали «Ведомостям» несколько человек, допрошенных по этому

делу, а также люди, знакомые с ходом расследования, следователей теперь интере-

суют не только правоведы, делавшие заключение по второму делу ЮКОСа и гото-

вившие гуманизацию уголовного права в 2011-2012 гг. Следователи также начали

спрашивать о чиновниках высокого ранга и депутатах Госдумы, работавших над гу-

манизацией, и из слов следователей понятно, что все, о ком они упоминают, могут

стать такими же свидетелями по этому делу, как эксперты.

По мнению адвоката Андрея Рахмиловича, которого также пытались допросить по

делу, это незаконно: события, происшедшие после возбуждения дела, не могут рас-

следоваться как его эпизод. Следователи обходят нормы Уголовно-процессуально-

го кодекса, регламентирующие возбуждение уголовного дела, не имея оснований

для возбуждения самостоятельного дела, считает адвокат, вся деятельность, кото-

рую они исследуют, абсолютно законна.

Тем не менее расширяется не только круг людей, привлеченных к делу экспертов, но

и сфера интересов следователей, говорят допрошенные. Кроме обстоятельств осу-

ществления экспертизы по второму делу ЮКОСа и механизмов принятия решений

о гуманизации следователи подробно изучают и экономическую амнистию, проект

которой был внесен в Госдуму президентом Владимиром Путиным в этом году.

Не прекращаются и следственные действия в отношении разгромленного Центра

правовых и экономических исследований — он первым пострадал от дела экспертов

и прекратил существование незадолго до вступления в силу закона об НКО — ино-

странных агентах. Только по эпизоду, связанному с деятельностью этого центра, уже

составлено шесть томов, знает бывший сотрудник центра. По его словам, сотрудни-

ков организации продолжают трясти, недавно был допрошен один из бухгалтеров,

в целом же к следователям приглашали весь руководящий состав центра.

77

5/13



Во вторник на слушаниях в Верховном суде, который снизил срок приговора на два

месяца, Михаил Ходорковский дал понять, что знает о так называемом третьем деле

ЮКОСа. «Недостойная это суета», — констатировал Ходорковский. А его адвокат

Вадим Клювгант предостерег от новых попыток придать «искусственно противо-

правный характер» действиям адвокатов Ходорковского при раскручивании треть-

его дела ЮКОСа.

Результат у дела обязательно будет, никто из допрошенных не может чувствовать

себя спокойно, уверены юристы, знакомые с ходом следствия. Один из них напоми-

нает: расследуя предыдущие дела ЮКОСа, следователи продвинулись по службе,

закрытие дела им невыгодно.

Интерес к чиновникам и депутатам позволяет говорить о том, что действия группы

поддержаны властью, а также о возможном качественном изменении намерений

следствия, об этом рассказали несколько собеседников «Ведомостей». Они будто

собираются сшить дело о том, что в годы президентства Медведева была потеряна

управляемость государством, понял один из побывавших на допросе. Следователи

не расследуют правонарушения, а проводят идеологическую работу, подтвержда-

ют еще двое допрошенных.

Директора ответят за убытки

Компаниям и их акционерам будет проще взыскивать убытки с директоров. У судей

появится список дел, по которым установлена «презумпция недобросовестности»

директора.

Теперь же ВАС перекладывает бремя доказывания невиновности на самих дирек-

торов, правда, не по всем спорам. В пяти случаях вводится «презумпция недобро-

совестности» директора: у него был конфликт интересов (кроме тех случаев, когда

акционеры знали об этом и не возражали); он скрывал или давал неверную инфор-

мацию о сделке; не получил необходимого одобрения у совета директоров или со-

брания акционеров; после увольнения удерживал материалы, объясняющие, по-

чему компания понесла убытки; в момент заключения сделки знал или должен был

знать о ее невыгодности. Невыгодными ВАС считает сделки, заключенные по цене

значительно ниже рыночной или с заведомо ненадежным контрагентом (например,

с фирмой-однодневкой). При этом директор не только должен учесть любую инфор-


78

5/9 АВГУСТА



мацию о рисках, но и приложить все усилия, чтобы узнать о них.

«Это настоящая революция — теперь многие дела против директоров удастся вы-

играть», — радуется партнер «Щекин и партнеры» Денис Щекин. Кроме того, ВАС

расширяет свободу усмотрения судей. Пока они применяют формальный подход,

боясь отойти от буквы закона, объясняет управляющий партнер «Шиткина и пар-

тнеры» Ирина Шиткина, например, отсутствие формальной аффилированности

со структурами, покупавшими по дешевке имущество компании, освобождало ди-

ректора от компенсации убытков. Теперь же судьи смогут устанавливать аффили-

рованность не только по содержащемуся в законе перечню случаев, подчеркивает

Шиткина, директор мог передавать активы лицам, которые по закону с ним не аф-

филированы (например, падчерице), и суд признает его виновным.

Но постановление пленума может спровоцировать шквал исков к директорам, бес-

покоится Иванов. ВАС открывает ящик Пандоры, согласен партнер «Егоров, Пугин-

ский, Афанасьев и партнеры» Дмитрий Степанов. В постановлении слишком рас-

плывчаты формулировки «действовал не в интересах юрлица» или совершал сделки

на «заведомо невыгодных условиях», поясняет Степанов: «Учитывая наши суды и

творческий ум коллег-юристов, можно ожидать расцвета исков о возмещении убыт-

ков». Непонятно, как суды будут определять, существенно ли цена сделки отклони-

лась от рыночной, отмечает Шиткина: «У судов Московского округа и дотационного

региона будет разное понимание».

Гендиректора российских компаний имеют большие права, чем их коллеги в Европе

и США (если их полномочия специально не ограничены в уставе), говорит портфель-

ный управляющий Swedbank Robur Rysslands¬fond Елена Ловен. Они могут совер-

шить значимую сделку без одобрения совета директоров, приводит пример Ловен:

«Это значительно повышает риски для инвесторов в России».

Главное — чтобы постановление пленума применялось на практике не только для

частных компаний, но и для государственных, говорит директор по инвестициям ин-

вестфонда ТКБ BNP Paribas Investment Partners Владимир Цупров. «Подозреваю, ди-

ректора госкомпаний совершают много сделок с аффилированными структурами,

но у нас нет возможности получить объективную информацию, — сетует Цупров. —

У менеджмента огромное количество способов скрыть это, инвестор может судить

лишь по косвенным признакам».

79

5/13



Все менее обаятельный лидер

Отношение к Путину год от года ухудшается. По сравнению с серединой нулевых

доля тех, кто отрицательно оценивает его работу и личность, выросла вдвое.

В течение 14 лет нахождения Владимира Путина у власти (премьером он стал 9 ав-

густа 1999 г.) социологи «Левада-центра» (в прошлом — коллектив ВЦИОМ) спра-

шивают об оценке его деятельности, предлагая измерить ее по 10-балльной шкале.

Наиболее высоко ее оценили в августе 2008 г. — тогда средний балл составил 7,21,

максимальную оценку (10 баллов) дали 24%, а ниже 5 баллов поставили Путину

14%. С тех пор отношение планомерно ухудшалось, и в этом августе (опрошен 1601

человек в 45 регионах) максимальную оценку ставят 5%, ниже 5 баллов дают 29%,

а средний балл — 5,81.

Полностью разделяют его взгляды 14% — это минимум за 12 лет исследований, в

2007 г. таких россиян было вдвое больше — 27%. В 2007-2009 гг. треть респонден-

тов говорила об относительной поддержке Путина — до тех пор, пока он проводит

демократические и рыночные реформы. Теперь такая надежда осталась у 16%.

Самая же большая группа (22%) сообщает, что в Путине разочаровалась (в 2007 г.

таких было 9%). Неизменной остается доля тех, кто ставит на Путина за неимением

альтернативы (18%). Безусловно негативное отношение — у 20% (в 2007 г. — у 10%),

из них 15% утверждают, что не являются сторонниками лидера страны (было 10%).

Еще 5% говорят, что нужно поддерживать кого угодно, лишь бы не Путина. В 2007 г.

таких не было.

При оценке позитивных качеств Путина с тех пор вырос лишь один показатель —

35% отмечают его опыт в политике (в 2007 г. было 26%). С 39% до 25% снизилось

число тех, кто отмечал его профессиональные и интеллектуальные качества, с 35%

до 16% — тех, кто видит у него последовательную политическую линию. Наиболее

существенно — с 22% до 6% — упала доля тех, кто уверен в его честности и порядоч-

ности. В то, что он защищает интересы «простых людей», верит сейчас 14% (было

24%), но относительное большинство считает, что Путин стоит на страже интересов

силовиков, олигархов, бюрократии.

При создании обзора были использованы материалы из ежедневного «дайджеста

инвестора», который делается на основе материалов Ведомостей, mfd.ru и других

информационных агентств.

Неделя на российском рынке с Р. Некрасовым >


80

5/9 АВГУСТА


Прошедшая торговая неделя оставила двойственные впечатления.С одной стороны, в конце недели российский рынок показал попытки

роста от августовских минимумов, с другой - остается впечатление слабости рынка.

Фьючерс на индекс РТС (RIU3) 6 августа преодолел линию поддержки, после чего мы наблюдали трендовый день вниз, который сейчас

выступает основным сдерживающим барьером для продолжения роста (рисунок 1).

Рисунок 1. Фьючерс на индекс РТС, часовой тайм-фрейм

НЕДЕЛЯ НА РОССИЙСКОМ СРОЧНОМ РЫНКЕ

С РОМАНОМ НЕКРАСОВЫМ

32 года, г. Курск, на фондовом рынке с 2006 года,частный трейдер, блогер

81

5/13АВТОРСКАЯ РУБРИКА

НЕДЕЛЯ НА РОССИЙСКОМ СРОЧНОМ РЫНКЕ С Р. НЕКРАСОВЫМ

В конце этой недели шло формирование узкого восходящего канала, который был

импульсно пробит на закрытии дневной сессии пятницы. Однако потенциал канала

пока вряд ли может быть серьезным. Поэтому выход к уровню 133 000 пунктов сей-

час позволяет задать основной вопрос. Увидим ли мы выхода из диапазона послед-

ней недели 129 000 - 134 000 пунктов, либо флэт продолжится?

Стоит отдельно рассмотреть структуру импульса, которым был пробит локальный

уровень сопротивления 131 000 пунктов (рисунок 2).

Рисунок 2. Структура восходящего импульса во фьючерсе на индекс РТС в пятницу

На этом импульсе прошли серьезные точечные объемы в районе 132 300-132 400

пунктов. Следовательно, если в понедельник выше данных объемов фьючерс на ин-

декс РТС не сможет быстро закрепиться, то речь пойдет о краткосрочном шорте в

рамках диапазона прошлой недели 129 000 - 134 000 пунктов. Естественно, это мог

быть и локальный шип, который отыгрывался внутридневными игроками. Поэтому

наличие точечных объемов при положительной дельте пока не позволяет говорить

о распределении со стороны крупных игроков. Но тот факт, что на вечерке выше

данных объемов так и не закрепились, хотя была попытка выйти, позволяет выделить

эту зону для мониторинга. Здесь же вспомним трендовый день 6 августа, когда был


82

5/9 АВГУСТА



оставлен гэп в районе 132 700- 132 950 пунктов (рисунок 3).

Рисунок 3. Гэп 6 августа - текущее локальное сопротивление на фРТС

Вероятно, что на неделе гэп будет закрыт, однако с первого захода выше верхней

границы гэпа фьючерсу на индекс РТС будет весьма сложно. Может пройти кор-

рекционное снижение. В случае импульсного прохода выше зоны данного гэпа мы

будем говорить об окончательном перехвате инициативы покупателями.

Июньский максимум во фьючерсе на индекс РТС был зафиксирован на уровне 128

190 пунктов (к нему подходили до пробоя гэпом 11 июля три раза). Минимум про-

шлой недели 129 050 пунктов. Как гласит классика теханализа, пробитые сопротив-

ления становятся поддержками. Не следует пренебрегать этим тезисом. Он вполне

может проявить себя, так как о структуре и силе денежных потоков на фондовом

рынке мы сейчас можем сейчас лишь догадываться. Особо интересны объемы 3 сес-

сий по фьючерсу на индекс РТС:

6 августа — 869 380 контрактов (трендовый день вниз, по идее, здесь продавец дол-

жен был показать самый большой объем);

83



7 августа — 962 311 контрактов (свеча «доджи», неопределенность, но объем выше

трендового дня, что говорит об оживлении покупателя);

8 августа — 939 568 контрактов (свеча «доджи», неопределенность, но после про-

кола минимума 7 августа день закрылся выше, покупатель стал еще агрессивнее).

Итак, мы видим, что на свечах «доджи» объемы торгов были выше трендового дня,

в котором преобладал продавец. Мелкий, но интересный факт в пользу роста. Но

брошу камень в огород и «быков». Вчера на растущем дне они не перебили объемы

предыдущих двух дней «доджи». Это плохо для развития серьезного роста. Поэтому

такой паритет между днями роста и снижения показывает о вероятности консолида-

ции в диапазоне.

Фьючерс на курс доллар-рубль (SiU3) на этой неделе продолжил диапазонные торги.

После импульса на пейролзах в прошлую пятницу сформировались два серьезных

уровня 33 000 и 33 300 пунктов. В течение текущей недели тестировался повторно

уровень, который был зафиксирован до пейрользного импульса (рисунок 4).

Рисунок 4. Фьючерс доллар-рубль, часовой тайм-фрейм


84

5/9 АВГУСТА



Также успели протестировать и нижнюю границу пейрользного импульса с проко-

лом 33 000 пунктов. Однако говорить о том, что сейчас мы созрели для выхода ниже

33 000 пока преждевременно, конечно, сохраняется моментум продавцов, но силь-

но ниже 33 000 пунктов будет выйти весьма сложно. В случае прорыва первая цель

снижения будет расположена в районе 32 800 пунктов. Сейчас же логично говорить

о границах флэта 33 000 - 33 300 пунктов.

Фьючерс на акции Газпрома (GZU3) остается в рамках канала, который отображен

на рисунке 5. Говорить сейчас о продолжении тенденции, начатой в начале июля

до пробоя данной фигуры консолидации, пока преждевременно. Естественно, по

форме данная фигура напоминает бычий флаг, поэтому, возможно, тенденция воз-

обновится. Однако без поддержки широкого рынка вряд ли возможен пробой.

Рисунок 5. Фьючерс на акции Газпрома, часовой тайм-фрейм

Фьючерс на акции Сбербанка (SRU3) в течение недели так и не смог преодолеть

основное сопротивление в районе 9850 пунктов, после чего произошел логичный

откат к поддержке 9400-9450 пунктов (рисунок 6).

85



Рисунок 6. Фьючерс на акции Сбербанка России, часовой тайм-фрейм

В данном инструменте также преобладает диапазонная компонента. Однако под-

ход к нисходящей линии тренда, которая формировалась с середины июля, свиде-

тельствует о начале интригующего момента - попытке отбоя в район 9400 пунктов,

возможно, с обновлением минимума, либо импульсном выходе выше 9850 пунктов.

Поэтому предстоящая неделя будет весьма интересной.

Таким образом, анализ свидетельствует о том, что на срочном рынке преобладают

диапазонные торги с пониженной внутридневной волатильностью. Нисходящее дви-

жение, которое сформировалось во второй половине июля продолжает сохранять

свой потенциал, данная негативная тенденция покупателями окончательно будет

сломлена лишь при преодолении фьючерсом на индекс РТС зоны в районе 134 000

пунктов. Пока более вероятно, что нас закроют на некоторое время в диапазоне

между двумя страйками 130 000 - 135 000 пунктов. Основные уровни, за которыми

следует следить - это 129 000 и 134 000 пунктов. Импульсный выход в одну из сторон

приведет к развитию серьезного тренда.

Неделя на американских рынках с М. Крыловым >


86

5/9 АВГУСТА


Количественное смягчение США (QE-3) опять находится под угрозой срыва

На этот раз причиной стали комментарии Чарльза Эванса о том, что замедление

покупок активов возможно уже в следующем месяце.

QE-3

Глава ФРБ Далласа Чарльз Эванс, у которого в этом году есть голос в руководящем

комитете ФРС, признал «достаточно вероятным» начало замедления темпа поку-

27 лет, в 14 лет окончил школу №1505, в 19 лет - МГУ имени Ломоносова,в 24 года - американскую бизнес-школу, в 26 лет вошёл в топ-11 инвестиционных

аналитиков России по версии Медиалогии.На международных финансовых рынках с 2004 года.

НЕДЕЛЯ НА АМЕРИКАНСКИХ РЫНКАХ С МИХАИЛОМ КРЫЛОВЫМ

87

5/13



пок активов, «начиная с более позднего времени в этом году». Фундаментальные

показатели экономики «действительно реально лучше», и рост экономики США во

второй половине года должен ускориться до 2,5% в год.

«Нам нужны чёткие признаки ускорения роста, немного больше инерции», и «мы не-

далеки от этого». Сворачивание покупок активов пойдёт «в два или в несколько эта-

пов», завершение вероятно при падении уровня безработицы до 7%, может быть, в

середине 2014 года, но «трудно прогнозировать». Покупки активов в ходе нынешне-

го этапа количественного смягчения, вероятно, составят 1,2 трлн долларов.

До этого, выступая на событии, организованном Brandeis University, глава ФРБ

Сент-Луиса Джеймс Буллард, у которого тоже есть голос в комитете, счёл необходи-

мым «увидеть больше данных по макроэкономической динамике во второй половине

2013 года, прежде чем выносить суждения на эту тему». При этом возможное «ре-

шение уменьшить темп покупок активов не меняет суть приверженности комитета

сохранению ключевой ставки около нуля». (Кстати, на событии выступил человек,

который считается родоначальником муниципальных финансов, Джим Лейбенталь,

запомнившийся словами о кризисе городских бондов: «Инфраструктура — это не

просто расходы, это деньги, которые возвращаются и обслуживают разнообразные

многочисленные потребности американского народа».)

Последние комментарии главы ФРС США Бена Бернанке о том, что Федеральный

резерв будет смягчать политику, но каким образом — заранее неизвестно, в точ-

ности соответствует общей манере комментировать перспективы денежно-кредит-

ной политики, принятой среди выходцев из массачусетского технологического уни-

верситета. В том числе — бывшего президента Европейского центрального банка

Жан-Клода Трише, который регулярно повторял, что решения по денежно-кредит-

ной политике не принимаются заранее. В той же манере Бернанке считает «слиш-

ком преждевременным выносить какое-либо суждение», и намеревается «смотреть

на данные».

Последние значения индикаторов свидетельствуют об улучшении ситуации в эконо-

мике США. Рост ВВП США удержался на уровне 1,7% в год. Уровень безработицы

снизился до 7,4%. Число первичных заявок на пособие по ней в последние полме-

сяца сократилось до 328-333 тысяч в неделю. Непроизводственный индекс инсти-


88

5/9 АВГУСТА

2013НЕДЕЛЯ НА АМЕРИКАНСКИХ РЫНКАХ С МИХАИЛОМ КРЫЛОВЫМ


тута управления поставками (ISM) вырос до 56,0, значительно превысив барьер 50

пунктов, который отделяет значения, соответствующие росту, от уровней, равно-

сильных спаду экономики. Баланс внешней торговли США в июне свёлся с самым

маленьким дефицитом за 3,5 года, что является существенным достижением в пред-

дверии обсуждения в конгрессе его брата-близнеца — дефицита бюджета. Рост цен

на жильё по индексу S&P-Case Schiller стабилизировался чуть выше 12% в год. Число

первичных заявок на пособие по безработице оказалось на минимумах с мая.

В заявлении ФРС говорилось, что Федрезерв будет поддерживать экономику США

до тех пор, пока не достигнет своих краткосрочных целей. Вряд ли эти темпы уже на-

ступили, но экономические индикаторы совпали так, что участники рынка опасаются

худшего.

На неделе 02-08.08.2013 в США были опубликованы важные данные и отчётность

компаний, акции которых интересны с точки зрения инвесторов.

Занятость в США: финансы и розница выросли

Рисунок 1. Число рабочих мест вне сельского хозяйства в США

89

5/13



Число рабочих мест вне сельского хозяйства в США в июле выросло на 162 тысячи, по сравнению со 188 тысячами в июне и 176 тысячами в мае. Весьма средний по-казатель, судя по последнему времени, но позитивный и лучше многих прогнозов.

Занятость среди женщин увеличилась на 117 тысяч. По сравнению со 102 тысячами

в июне и 99 тысячами в мае, это явный прогресс, и хотя хуже апрельского показате-

ля, но там был выше прирост в целом по обоим полам (+199 тысячи). Белые WASPы,

особенно женщины с высшим образованием, всегда приходят на рынок труда ле-

том, но удивительно, что их приход так стабильно ускорился.

Производство в США, в целом, стагнирует, наняв лишь 4 тысячи, и с учётом недав-

него банкротства Детройта, на который завязан найм в автосекторе, это скорее

достижение, тем более что рост длится уже два месяца.

158 тысяч прироста дала сфера услуг, где заметно небольшое замедление со 180

тысяч в июне и мае, чисто сезонное, связанное с тем, что на лето нанимают в июне.

При этом розничные продажи продолжили бум, +43 тысячи рабочих мест, против

36,2 тысячи в июне, 27,2 тысяч в мае и лишь 12 тысяч в апреле (сильно увеличилась

доля в приросте, сравнивая с апрельской).

Безработица упала до 7,4% (для взрослых женщин до 6,5%, для негров — до 12,6%,

и это тренд с 2010 года). Вопрос о безработице среди подростков никак не зарегу-

лирован, 23,7%, белые по-прежнему незаняты на 6,6%, латиносы — на 9,4%, азиа-

ты - на 5,7%.

Рост найма в ритейле был предсказуемым, продуктовые магазины уже три месяца

нанимали на 4-6 тысяч больше, чем увольняли. За ними с мая подтянулись магазины

одежды (и сразу с показателем +5 тысяч) и с июня — ликёро-водочные магазины (со

скромными приростами).

Тем не менее долгосрочную незанятость пока побороть не удаётся. В июле число безработных свыше 27 недель осталось равным 4,2 млн человек. 37% безработ-ных уже засиделись дома. Впрочем, за год есть позитивная динамика, и приличная, минус 921 тысяча человек.

Рост занятости носит сезонный характер в магазинах одежды и на бензоколонках,

но в секторе ценных бумаг оживление явно не сезонное, это начало более полно-

масштабного и устойчивого роста. Прирост намечается в финансовом секторе, но


90

5/9 АВГУСТА



не во всём, а только вне банков.

После расширения найма в Goldman Sachs поздней весной, коммерческие банки

активизировали сокращения штата. В дополнение к 2,2 тысячи единиц в июне и 3,5

в мае чистые увольнения в коммерческих банках в июле составили 600 человек. В

сфере ценных бумаг, брокерских компаний и инвестиционных домов занятость вы-

росла на 5,6 тысячи после увольнений 1,4 тысячи человек в июне.

При этом финансы в целом прибавили ещё более значительно — 15 тысяч против 13

тысяч в июне. Увеличение найма в сфере финансов свидетельствует о существенном

расширении производства брокерских и инвестиционных услуг. Рост пока концен-

трируется в сфере управления активами.

В итоге, по данным можно говорить о существенном позитивном сдвиге в сегментах

ритейла и брокериджа, покупку акций которых можно обдумать в недельных гори-

зонтах.

Непроизводственный индекс ISM в июле вырос до 56 с 52,2 в июне

Рисунок 2. ISM NM

91

5/13



Непроизводственный индекс института управления поставками ISM в июле вырос до

56 с 52,2 в июне.

Комментарии респондентов института:

• экономика продолжает крепнуть, цены на сырьё повышаются;

• секвестр и реформа здравоохранения приводит к неопределённости, срезает

выручку;

• заказы продолжают расти, но медленно; видим рост там, где долго был флэт;

экономика стабилизируется в одних отраслях и набирает обороты в других;

• автомобильная промышленность продолжает быть сильной, и мы ждём продол-

жения этого тренда в течение 2013 года;

• конкуренция продолжает быть острой;

• оптовый бизнес идёт теми же темпами, что год назад.

Вопрос не в том, растёт ли экономика, а в том, что за этим стоит. Пока только обре-

таем устойчивость. Тем не менее для фондового рынка индекс позитивен.

Страховщики растут вширь, помогают электромоторы

В понедельник Fidelity National (FNF) отчиталась о росте прибыли до 68 центов на

акцию с 65 центов годом ранее, тогда как прогноз предполагал сокращение до 63

центов. В отчётном периоде компании пришлось уплатить 20 млн долларов штрафа

по иску работников и сумму 2,5 млн долларов в связи с покупкой Lender Processing

Services (LPS). Увеличение чистой прибыли сопровождалось ростом доналогового

дохода на 32%.

Наиболее рентабельным в FNF остаётся страховой бизнес, который в первом по-

лугодии давал 14,5 цента на каждый доллар выручки. Вторым по рентабельности

подразделением холдинга, приносящим на единицу выручки 11 центов прибыли до

налогов, финансов и амортизации, остаётся Remy, производящее электромото-

ры. Рентабельность ресторанов, принадлежащих страховщику, выросла до 6,7% с

4,7%. Повышение рентабельности наименее прибыльных сегментов при сохране-

нии общего позитива — основа для покупок акций Fidelity National.


92

5/9 АВГУСТА



Доход на акцию Prudential (PRU) без учёта единовременных статей, таких как поте-

ри по инвестициям, составил 2,30 доллара, выше прогнозного 2,01, против 1,34 за

тот же период годом ранее. В отчётном периоде единовременные статьи составили

2,23 млрд долларов, что привело к конечному убытку 1,13 доллара на акцию против

4,69 доллара год назад.

Еда пользуется устойчивым спросом

Прибыль American Vanguard (AVD) сократилась до 29 центов с 30 центов годом

ранее, тогда как прогноз предполагал рост до 33 центов. Погодные условия были

неблагоприятны для роста прибыли, но рост спроса на средства от насекомых и

другие препараты для обработки урожая продолжился.

Плохая погода всё же повлияла на то, что часть фермеров отказалась от выращи-

вания кукурузы и хлопка в пользу соевых бобов. Но продажи средств для выращива-

ния кукурузы сохранились на высоком уровне, хотя это и нивелировалось падением

выручки от препаратов для арахиса и хлопка. Способность получать прибыль даже

в таких сложных условиях — показатель устойчивости компании American Vanguard.

Рисунок 3. Tyson Foods (TSN)

93

5/13



Прибыль на акцию Tyson Foods (TSN) выросла до 69 центов на акцию с 50 центов

годом ранее, в то время как прогноз предполагал рост только до 59 центов. В це-

лом по итогам 2014 финансового года, ожидается увеличение производства цыплят,

говядины, свинины и индюшки на 1% с уровней 2013 финансового года. Улучшение

погодных условий должно способствовать уменьшению издержек на корм для жи-

вотных.

В сегменте курятины компания имеет краткосрочные контракты и соглашения с при-

вязкой к индексу, что позволяет ей варьировать цену в зависимости от прогнозов

минсельхоза США. Производство говядины сокращается, что позволяет надеяться

на поддержание рентабельности этого сегмента в пределах нормы (2,5%-4,5%). Для

выработки свинины ожидаемая маржа чуть выше, 6,0%-8,0%, за счёт экспорта.

В секторе готовой еды рентабельность весьма средняя, чуть ниже нормальных 4,0%-

6,0%, за счёт капитальных вложений. Капитальные вложения ожидаются в целом на

уровне 550-600 млн долларов в 2013 финансовом году и 650-700 млн долларов в

2014-м финансовом году. Акции Tyson Foods — самые спорные с точки зрения вло-

жений, но всё равно могут выстрелить, так как в 3-м квартале ожидается улучшение

погодных условий.

Медицинские компании: Продажи растут!

Наиболее хорошие результаты в США в середине недели показывали медицинские

компании, но это не всегда трансформировалось в рост акций.

Regeneron Pharmaceuticals (REGN) представил позитивные данные о росте продаж

лекарства EYLEA до 330 млн долларов во втором квартале. Чистая прибыль соста-

вила 198 млн долларов, или 1,73 доллара на акцию. Общие продажи компании по

итогам 2013 года оцениваются в 1,3-1,35 млрд долларов. Акции REGN упали на 6%,

так как не оправдали ожиданий инвесторов, предыдущая отчётность смотрелась

лучше.

Чистая прибыль компании CVS Caremark Corp. (CVS) во 2-м квартале выросла на

16% за счёт новых лекарств-дженериков. Компания прогнозирует на 3-й квартал

прибыль на акцию в пределах 1-1,03 доллара, на три цента выше срединной оцен-


94

5/9 АВГУСТА



ки аналитиков, опрошенных Thomson Reuters. Оценка прибыли по итогам года кон-

кретизирована в пределах 3,9-3,96 доллара, по сравнению с предыдущей оценкой

3,89-4 доллара. В прошлом году компания выиграла от того, что бенефит-менеджер

Express Scripts Holding послал миллионы своих клиентов в CVS, в этом ничего такого

не ожидается, но на помощь компании пришли новые дженерики. Акции CVS — хо-

рошее вложение на внутридне, несмотря на вчерашнее падение.

Рисунок 4. Акции CVS

Часть высоких технологий испытывает кризис перепроизводства

Наименее удачным выбором во вторник были акции высокотехнологичных компа-

ний, занимающихся солнечной энергетикой и анимацией. Похоже, что их проблемы

в обоих случаях объяснялись кризисом перепроизводства.

Компания First Solar (FSLR) сократила прибыль на 70% до 33,6 млн долларов со

111 млн долларов годом ранее и снизила прогноз по прибыли на весь год из-за за-

держки двух крупных сделок. Сразу после выхода отчётности стало известно, что

корпорация General Electric Co. (GE) отказалась от планов по производству сол-

нечных панелей и продаёт этой фирме свои технологические решения, найденные

95

5/13



за последние полдесятилетия, в области изготовления солнечных панелей с тонкой

плёнкой из теллуристого кадмия в обмен на 1,75 млн (2%) акций FSLR. Бумаги FSLR

теряют свою стоимость прямо на глазах, что объясняется резким, 46%-ным паде-

нием продаж до 519,8 млн долларов. Быстрое падение цен на солнечные панели в

прошлом году на фоне увеличения предложения этой продукции заставило GE пре-

кратить работу над этим проектом.

Повышение спроса на системы электрогенерации на крышах домов позволи-

ло SolarCity (SCTY) сократить убыток до 31 цента, по сравнению с ожиданиями 37

центов. Компания устанавливает электропанели обычно без первого платежа, от-

сюда большая себестоимость и наличие предстоящих платежей в отчётности, зато

получает клиентов сразу на 20 лет. Тем не менее, у неё есть большой потенциал.

Убыток SunEdison (SUNE), бывшей МЕМС, составил 19 центов на акцию вместо

ожидавшихся 13 центов на акцию, по сравнению с прибылью 14 центов на акцию в

тот же период предыдущего года. Полупроводниковый бизнес остаётся в загоне, но

продажи солнечных модулей планируются на уровне 60-100 мегаватт в 3-м кварта-

ле, по сравнению с 51 мегаваттом во 2-м квартале. Акции SunEdison представляют-

ся интересным вложением для тех, кто выбирает солнечный бизнес.

Прибыль Walt Disney (DIS) выросла всего на 0,9% за счёт того, что расходы на мар-

кетинг фильма «Одинокий рейнджер» и другие расходы киностудии почти полностью

нивелировали эффект от роста операционной прибыли от нового калифорнийского

Диснейленда на 7% и сети ESPN на 9%. Прокат «Корпорации монстров» был более

удачным, чем «Храброй сердцем», но «Железный человек 3× не собрал столько же

денег, как «Мстители». «Одинокий рейнджер» пока собрал не более 87 млн долла-

ров. Информацию на этот счёт можно посмотреть в Box Office Mojo.

Потери Rosetta Stone (RST) в этом квартале составили 3 цента на акцию, по срав-

нению с прогнозом 8 центов и убытком за тот же квартал предыдущего года 9 цен-

тов на акцию. 25% выручки с клиентов теперь идёт от загрузок через интернет и

от онлайн-обучения. Покупка Livemocha позволила фирме расширить присутствие

онлайн. Но показатели компании улучшились несильно.


96

5/9 АВГУСТА



Растут только те компании, которые нашли золотую жилу

Рекордные продажи модели Tesla S позволили Tesla Motors (TSLA) получить прибыль

5 центов на акцию, при том, что ожидался убыток 17 центов на акцию, против убыт-

ка 89 центов на акцию в тот же квартал предыдущего года. Выплатив весь долг перед

государством, компания осталась с 750 млн долларов денежных средств. По мере

прояснения перспектив электромобилей акции TSLA получат поддержку.

Доход Valeant Pharma (VRX) увеличилась до 1,34 доллара на акцию, больше про-

гнозных 1,28 доллара, с 1,01 доллара в тот же пероиод годом ранее. Акции VRX

получат поддержку после того, как гендиректор компании выразил намерение про-

должить покупки других компаний после приобретения Bausch + Lomb. Мы считаем

акции VRX одними из самых лучших среди раскрывшихся фирм.

На фоне расширения объёмов торговли и повышения волатильности рын-

ка FXCM (FXCM) в отчётном квартале показал прибыль 31 цент, выше ожиданий 26

центов, по сравнению с убытком 6 центов годом ранее. Основным рычагом добы-

вания денег для FXCM является программное обеспечение для покупки и продажи

валют онлайн. Компания является привлекательной для инвестиций.

Прибыль Gain Capital (GCAP) выросла до 44 центов на акцию, превысив ожидав-

шиеся 26 центов и результат 13 центов за тот же период предыдущего года. Чистая

выручка компании выросла на 60%, EBITDA — втрое, рентабельность выручки по

ней — до 37%. Для тех, кто покупает акции GCAP по мультипликаторам, будет инте-

ресно повышение срединной оценки аналитиков по прибыли компании за год с 41

до 51 цента на акцию.

Кризис роста в маркетинге

Доход Groupon (GRPN), в соответствии с прогнозами, сократился вдвое до 2 центов

на акцию, но акции сильно выросли в связи с назначением временного гендиректо-

ра компании постоянным. Ещё одной причиной роста акций стало то, что компания

запланировала обратный выкуп акций на сумму 300 миллионов долларов. Мы ви-

дим опасность торговли этими акциями.

Прибыль AOL (AOL) превысила ожидания 33 цента на акцию и составила 35 центов

97

5/13



на акцию. Акции AOL подпираются планами покупки компании рекламной видео-

платформы Adap.Tv за 405 млн долларов. Руководство компании воспринимает ре-

кламу как аналог интернет-торговли.

Операторы отелей - хорошее вложение на лето

Chatham Lodging (CLDT) показал рост прибыли с 43 центов годом ранее выше ожи-

даний, 47 центов, до 48 центов. Прогноз на 2013 год предполагает 117,8-118,4 млн

долларов выручки, при этом 33,6-34,0 млн в 3-м квартале. Чистая прибыль по ито-

гам года составит 3,3-4,3 млн долларов, в 3-м квартале 2,8-3,3 млн. Рентабельность

отельного бизнеса Chatham по EBITDA упадёт с 40%-41% в 3-м квартале до 37,6%-

38,3% за 2013 год в целом.

Таким образом, на акцию получается 13-15 центов в 3-м квартале и 16-21 цент по

итогам года, что наводит на мысль о возможности продажи акций через квартал.

Тем не менее по операционному денежному потоку они смотрятся очень даже хо-

рошо, ожидается 45-47 центов на акцию в 3-м квартале и 1,44-1,48 доллара за весь

2013 год. Надо отметить, что компания собирается сократить количество акций с

22,6 млн до 20,2 млн. Вероятно, что обратный выкуп приподнимет цену на акции

Chatham Lodging.

Гендиректор Amazon покупает Washington Post

Акции Amazon (Nasdaq: AMZN) получат поддержку от покупки Washington Post.

Генеральный директор компании Amazon.com приобретает самую авторитетную в

США за 250 млн долларов.

Падение выручки от продажи газет в США в 2012 году составило 2%, выручка от

рекламы сократилась на 6%, от тиражей — выросла на 5%, новые виды выручки

составили 8% от общей ревенью. На этом фоне выручка от цифровой рекламы на

сайтах газет увеличилась на 4% и составила 11% от общей выручки. (Данные газет-

ной ассоциации Америки.) В этой ситуации, закономерным кажется то, что газету

покупает представитель Силиконовой долины. По справедливому признанию генди-

ректора Амазона в письме к сотрудникам Washington Post, интернет “меняет почти

каждый элемент новостного бизнеса”.


98

5/9 АВГУСТА



Amazon покупает Washington Post

Газетный рынок — один из самых перспективных в США. Выручка от печатных тира-

жей без электронной подписки упала на 14%, зато выручка в сегменте электронной

подписки растёт трёхзначными темпами. Резко расширяется сегмент интернет-мар-

кетинга, по 91% в год. Увеличивается сегмент цифровой рекламы без печатного

аналога, по 20% в год. Развивается сектор интернет-торговали, тоже по 20% в год.

Таким образом, акции Amazon (AMZN) должны выиграть от нового приобретения.

Вето на патентные войны

После того как Samsung Electronics Co. потерял больше 1 млрд долларов рыноч-

ной капитализации на решении президента США наложить вето на запрет ввозить

часть продукции Apple в США, на Nasdaq наблюдалось повышение цен на акции

Apple. (AAPL)

Подобное вето накладывается впервые за больше чем четверть века. На этот раз

причина — ущерб для потребителей и несправедливое преимущество держателей

патента. Прежде всего, речь идёт о владельцах устройств iPad 2, который предлагает-

ся в сети AT&T Inc., и iPhone 4, который используется в сетях AT&T и T-Mobile. (T, TMUS)

99

5/13



Международная комиссия по торговле пыталась запретить часть продукции Apple

предыдущих версий.

Война патентов между Apple и Samsung продолжается уже с апреля 2011 года.

Можно говорить о том, что компьютерщики заразили этой темой весь рынок высоких

технологий, включая Intel и Microsoft, а также Qualcomm Inc. (INTC, MSFT, QCOM).

Решение остановить патентные трения, принятое на высшем уровне, скорее всего,

повысит стоимость компании Apple и при этом не создаст прецедента в судебной

практике.

Qualcomm и InterDigital (IDCC) выразили разочарование принятым решени-

ем. InterDigital жаловался на нарушение копирайта со стороны Samsung, Nokia Corp., Huawei Technologies Co., ZTE Corp. и даже шведским Ericsson. (NOK, 002502,

000063, ERIC)

Впрочем, можно ещё вспомнить, что Samsung жаловался на Ericsson, и наоборот. С

каждой новой жалобой эффект на рынок будет всё меньше, особенно если учесть,

что судебные предписания по подобным вопросам, в целом, давно заменили в юри-

дической практике США на материальные взыскания.

Рынок геймеров

В заключении, предлагаю разобрать по косточкам самый интересный для настоя-

щего игромана рынок — казино. Думаю, что надо купить акции LVS с таргетом 66.

Экзотика, но только отчасти!

Основные участники по доле в выручке за месяц на июнь: J.M. Smucker Company

(NYSE:SJM) — 24,5%, Las Vegas Sands (Nyse: LVS) — 20,5% рынка, Melco Crown

Entertainment Ltd (АДР, NASDAQ:MPEL) — 14,6%, Wynn Resorts (Nasdaq: WYNN)

— 10,2%, MGM Resorts International (NYSE:MGM) — 11,0%, Galaxy (HKG:0027) —

19,3%.

На основе этого главные конкуренты — LVS и 0027, WYNN и MGM; прочный серед-

няк — MPEL; лидер — SJM.

При рассмотрении данных за первое полугодие в целом картина не меняется. LVS

вырос с 19% за 2012 год до 21%, SJM ужался с чуть менее 27% до немногим более


100

5/9 АВГУСТА



25%, MPEL дорос с 13,5% до 14,3%, WYNN сократился с почти 12% до 11% ровно,

MGM стабильно на уровне 9,9%, 0027 потерял полпроцента до 18,5%.

VIP-клиенты уходят в брокерское обслуживание

В сегменте VIP-клиентов рынок абсолютно стабилен, доли почти не меняются, в

игровых автоматах и в плане обычных клиентов — преимущество SJM тает на гла-

зах: с 29% в прошлом году до 24,5% в первом полугодии этого, а LVS, наоборот,

набирает обороты, 29,3% против 25,7%; MPEL тоже смотрится более уверенно, чем

в прошлом году, 13,5% к 12,7%.

В целом по сектору, прирост выручки от обычных клиентов после стагнации в первом

квартале 2009 года почти сразу набрал двузначные обороты и держится в рамках

29%-41%, сейчас около 31% в год. Выручка от игровых автоматов, росшая по 50%-

82% в год до кризиса 2008 года, теперь почти падает, 3% в год. Впрочем, вероятно,

что она пойдёт по пути выручки от VIP-клиентов, которая разогналась до 10%-11%

в год, упав до упора.

Акции Las Vegas Sands (Nyse: LVS)

Суммируя сказанное, сейчас в казино интересен массовый клиент. Почти все VIP стараются уйти от риска, всесторонне изучают предмет игры, и кроме того брокер-ское обслуживание притягивает значительную часть их потенциала. Но с улучшени-

ем состояния экономики у них опять появятся деньги, и вероятен рост рынка по 99%

в год.

101

5/13



Из анализа следует, что покупать сейчас лучше всего акции LVS. У них достаточно

сильная привязка к VIP-рынку, где на них приходится 16% выручки рынка, плюс хо-

роший прирост в целом по сектору гейминга. Во втором полугодии рынок казино,

скорее всего, получит поддержку от роста в целом на 22%-23% в год, но LVS будет

выглядеть особенно привлекательно с проектом Sands Cotai Central. Покупать эти

акции можно с первым целевым уровнем 66 долларов.

Еженедельный обзор от Д. Ершова >


102

5/9 АВГУСТА

2013

ПРОГНОЗНАЯ ЛАБОРАТОРИЯ

ММВБ

Из прошлого недельного обзора:

Из прошлого недельного обзора: «Следующая неделя будет сложная. Пока на следующую

неделю ориентир диапазона движения 1411-1375. В случае начала движения в США вниз,

возможно снижение индекса ММВБ на 1350.

Посмотрим текущий график.

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР И ПРОГНОЗ ОТ ДМИТРИЯ ЕРШОВА

36 лет, г. Москва, частный трейдер, на фондовом рынке с 2007 года, прошел путь от пассивного инвестирования в ПИФы

до самостоятельной активной торговли по собственной системе, обладающей высокими прогностическими характеристиками.

103

5/13



Непростая была неделя, отмечу сразу, уровень 1409 на этой неделе оказался не-

достижим. Уровень 1409 настолько усилился на прошлой неделе, что решили его не

тестировать больше и продолжить движение вниз.

С середины июля по текущий момент торги на ММВБ можно разбить на интервалы:

15.07-21.07 вход в диапазон 1409-1436

22.07- 28.07 перевод из диапазона 1409-1436 в 1386-1409

29.07 - 04.08 диапазон 1386-1409

05.08 – 11.08 диапазон 1350-1386

Видно, что со временем мы плавно переходим из вышестоящих интервалов в ниже-

стоящие интервалы.

Посмотрим, как менялся индекс ММВБ на прошедшей неделе.

5 августа на позитивном внешнем фоне рывок вверх до 1400, показали максимум недели 1400,23 и скатились к 1390.

6 августа пробой уровня 1386 и резкое снижение вниз в район 1365 с уходом под

диагональ.

7 августа боковое движение 1355- 1375 с ретестом диагонали снизу вверх.

8 августа движение в диапазоне 1370 -1355 показали минимум недели 1353,73.

9 августа боковое движение с резким выходом вверх, с пробоем диагонали и попыт-

кой ретеста уровня 1386 снизу вверх. Закрытие 1382,72.

Неделя получилась падающая, прошли с 1392,15 -1382,72.


104

5/9 АВГУСТА

2013ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР И ПРОГНОЗ ОТ ДМИТРИЯ ЕРШОВА


На графике это можно показать следующим образом.

Кругами обозначены точки пробоя и ретеста диагонального сопротивления.

Прямоугольниками выделены недельные интервалы.

Дополнительно построил новый канал нисходящий (желтые линии). Закрытие неде-ли с ретестом границы, внутри канала.

Характер торгов по многим акциям имел боковое движение в ранее заданных диа-пазонах, основной вклад в движение индекса ММВБ вниз внесло снижения акций ОАО «ВТБ» и ОАО «ГМК Норильский Никель».

Кратко можно отметить следующие моменты:

• объем торгов на ММВБ был ниже среднего на неделе. В млрд. руб. по дням (14,9-

17,3-19,5-22,8-23,7). Суммарно 98,2 млрд. руб., предыдущая неделя 118,3 млрд.

руб. Судя по объемам торгов, участники рынка заняли выжидающую позицию,

ждут внятного движения в США;

• пара EUR/USD пробила уровень 1,329 и не смогла пройти следующий уровень

1,339, закрытие недели 1,3343. Думаю, будет возврат на 1,329 и ниже;

105

5/13



• пара USD/RUB на неделе пробить и закрепиться выше уровня 33 не смогла, но

закрытие недели 32,91. На следующей неделе ожидаю борьбу за уровень 33 и

выход выше. На этой неделе ЦБ активно защищал рубль, например 7 августа,

ЦБ продал валюты на 13.2 млрд. рублей, или около $401.1 млн., при обычном

уровне продаж порядка $200 млн. в день.

• инвесторы увеличили темп вывода средств из российских акций. За неделю по 7

августа из фондов, специализирующихся на России было выведено $96 млн., что

более чем в два раза превышает отток предыдущей недели — $40 млн., свиде-

тельствуют данные EPFR Global.

Движение на неделе вниз получилось в соответствии с ожиданиями. Намек на сни-

жение в США провалил наш индекс до 1355 пунктов. Движение получилось в ди-

апазоне 1400-1355. При этом недельное изменение индекса незначительное. В

последний год появилась тенденция, проведения сильных движений вверх по пятни-

цам. Общее состояние участников рынка очень нестабильное. В ожидании начала коррекции в США, градус напряжения растет, небольшие движения индекса S&P приводят к резким колебаниям на бирже ММВБ. Мнения о перспективах ММВБ ме-няются на противоположные в течение одной недели (бросает то в жар, то в холод).

Акции двигаются разнонаправлено, происходят резкие выносы одних акций и за-ливы других. Движения точечные, много интрадейных операций. Разница между индексом ММВБ и S&P на закрытие прошлой недели 317 пунктов, на закрытие те-кущей недели 319 пунктов.


106

5/9 АВГУСТА



Внешний фон

Фьючерс S&P

Посмотрим график.


Американские индексы прорвались в новую зону торгов, взяли уровень 1700 и закрыли не-

делю выше этого значения (фьючерс S&P 1703,25 и S&P 1709,67). Ожидание коррекции

остается.

По факту видим, что продолжения движения выше 1700 не последовало, пошло дви-

жение под 1700, закрытие недели фьючерс S&P 1686,25и S&P 1691,06. Ожидаю

на следующей неделе движения по S&P вниз. После пробоя уровня 1686, движение

должно ускориться. Цели внизу 1650 для начала, и 1620.

107

5/13



Нефть Brent


Жду движения по нефти вниз. Сформировавшийся коридор торгов по нефти, по-видимому,

устраивает всех участников рынка. Вверху движение ограничено горизонтальным сопро-

тивлением 109,7.

Посмотрим изменение за неделю.

На прошлой неделе показали минимум 105,73, на этой неделе минимум 104,59.

Медленно, но верно идет движение к нижней границе канала 101,8.


108

5/9 АВГУСТА



Новости, которые мне показались интересными на прошедшей неделе.

Россия на грани рецессии. Экономика России продолжает замедляться. По оценке

Росстата, ВВП во II квартале вырос на 1,2% к тому же периоду прошлого года, по-

бив собственный антирекорд I квартала, когда темпы роста сократились до 1,6% —

исторический минимум, если исключить периоды рецессии.

Ранее Минэкономразвития оценивало рост ВВП во II квартале в 1,9%, за первое

полугодие — в 1,7%.

http://www.vedomosti.ru/finance/news/15077191/rossiya-na-grani-recessii#ixzz2bVt3xaue

Главный стратег по фондовому рынку США банка JPMorgan Томас Ли: В ближайшие 6-12 месяцев индекс S&P 500 может вырасти до 1800 или даже до 1900 пунктов «Думаю, в конечном итоге мы преодолеем сопротивление довольно легко», - ска-

зал Ли в интервью CNBC, отметив, что поддержка акциям исходит от «экономиче-

ского импульса» в США и Европе, которая, «наконец выходит из рецессии». Вместе

с тем, Ли выразил опасения по поводу оставшейся части августа и сентября, потому

что «в эти месяцы рынок может быть немного более волатилен».

Власти Греции призвали граждан вернуть 20 млрд. евро на депозиты.

ЦБ Австралии ухудшил прогнозы по росту экономики страны на фоне неопреде-ленности в отношении успешности инвестиций в горнодобывающую промышлен-ность, а также ввиду ожидаемого спада в других отраслях экономики. Так, согласно

обновленным оценкам, ВВП Австралии в текущем году увеличится на 2,25%, тогда

как ранее ожидался рост на 2,5%.

Размер государственного долга Японии впервые в истории превысил отметку в квадриллион йен (1000 трлн йен). По данным на 30 июня, объемы непогашенных

долговых обязательств правительства Японии с учетом займов достигли рекордной

отметки в 1008,6 трлн йен ($10,46 трлн), что на 1,7% превысило результат первого

квартала текущего года.

109

5/13



Президент США Барак Обама поддержал инициативу сенаторов и призвал ликви-дировать ипотечных гигантов Fannie Mae и Freddie Mac, создав новую организацию

под контролем финансовых регуляторов для выполнения функций этих компаний, пи-

шет The Los Angeles Times. «В связи с повышением цен на жилье мы просто не можем

повторно раздуть пузырь на рынке недвижимости», — заявил Обама.

США и Канада готовятся к масштабному экспорту СПГ в Азию. Мировые энергети-ческие компании могут вложить в проекты по поставке сланцевого газа из Север-ной Америки до $0,5 трлн.

Сейчас в Северной Америке газ стоит около $4 за 1 млн британских тепловых еди-

ниц (BTU), а в Азии — $16 за 1 млн BTU. Импортный СПГ всегда будет дороже, чем

газ, добываемый на территории страны, за счет расходов на сжижение, транспор-

тировку и последующий перевод его снова в газообразное состояние; тем не менее

его экспорт в Азию из Северной Америки будет способствовать сокращению цено-

вого разрыва и снижению расходов азиатских потребителей.

www.vedomosti.ru

На пресс-конференции в Вашингтоне президент США Барак Обама заявил, что США необходимо взять паузу и провести переоценку отношений с Россией. Господин Оба-

ма подчеркнул, что отмена его встречи с Владимиром Путиным связана не только с Эд-

вардом Сноуденом, но и с отсутствием «достаточного прогресса» по ряду вопросов.

http://www.kommersant.ru/doc/2253336


110

5/9 АВГУСТА



Рассмотрим несколько графиков акций.

ГАЗПРОМ

Из обзора за прошлую неделю:

Границы движения сейчас ограничены уровнями 127,5-131,5, считаю, что продолжим дви-

жение в этом диапазоне на следующей неделе. В случае выхода за границы диапазона,

вставать по направлению движения.

По факту был выход из зоны консолидации вниз с пробоем горизонтальной под-

держки 126. Минимум недели 124,14. Закрытие недели очень интересное, в пятницу

Газпром показал сильный рост с максимальным значением 128,8. В этой точке со-

шлись горизонтальное сопротивление и одновременно нижняя граница, пробитого

ранее диапазона. Получилось сильное сопротивление, от которого пошло движе-

ние вниз, последняя свеча красная. Технически все исполнено правильно: выход из

консолидации, ретест пробитой границы, откат.

Какой возможен вариант движения на следующей неделе?

При проходе вверх уровня 129 возможно движение до 130,8 -132,2.

Но вероятнее всего будет движение от 128,8 вниз на 126 и продолжение движения

в район диагональной поддержки 121.

111

5/13



Сбербанк


Сформировалась диагональная поддержка, до которой дошло движение вниз, и пошел от-

скок вверх. На следующую неделю предположу диапазон торгов 99,05-94,6.

По факту максимум недели 97,47 и минимум недели 93,32. 7 августа не стали за-

щищать поддержку 94,6 пропустили движение ниже диагональной поддержки, 8 ав-

густа торги проходили под ней, 9 августа выдернули выше нее и закрыли неделю

95,7. Закрытие недели хорошее. Удивляет проявленная слабость в середине недели.

Предположу, что Сбербанк держать не будут, индекс пойдет вниз и Сбербанк пой-

дет на нижележащие поддержки. Диапазон торгов на следующую неделю возможен

96,2-90,1. Промежуточная поддержка 92,6. В целом общее движение с начала года

идет в широком нисходящем канале, границы канала на текущий момент 86-99,5.

Сбербанк ждет роста потерь по кредитам. В июле он резко увеличил отчисления

на их резервирование, что беспокоит всю отрасль. В июле Сбербанк заработал

28,5 млрд. руб. чистой прибыли, следует из его отчетности. Это на 19% меньше, чем

в июне, когда банк показал 35 млрд. руб. прибыли за счет продажи долгов и ча-

стичного восстановления резервов. Зато госбанк отрапортовал о росте кредитного


112

5/9 АВГУСТА



портфеля — 2% за месяц (или 150 млрд. руб.). Банк выдал компаниям 700 млрд. руб.

Это максимальный рост с начала года. Частным лицам в июле выдано 220 млрд.

руб. — это тоже лучший месячный результат с начала года. Розничный портфель вы-

рос за июль на 3% до 2,896 трлн. руб. Рост сопровождался резким увеличением

стоимости риска (соотношение резервов к кредитному портфелю). Это индикатор

ожиданий потерь по кредитам. В июле банк направил в резервы 19,9 млрд. руб.

против 4,7 млрд. руб. в июне, указывают аналитики Альфа-банка: это самые высо-

кие отчисления с 2011 г., которые благодаря хорошему основному доходу и низким

операционным расходам пока не привели к снижению показателей.

http://www.vedomosti.ru/finance/news/15016661/sberbank-gotovitsya-k-poteryam-v-roznice#ixzz2bY7g5YZ4

ВТБ


Необходимо дождаться по технике пробоя треугольника и закрепления за его границами

или выхода новостей по данному эмитенту. Вставать после пробоя треугольника по направ-

лению движения.

Предпосылки остаются прежние на следующую неделю.

113

5/13



На прошедшей неделе произошел выход из треугольника вниз. В начале недели были

движения под нижней диагональю, 8 августа пробой вниз, показано минимальное

значение недели 0,04465 и возвратное движение прошло выше уровня поддержки

0,04530. Закрытие недели 0,04588. Вероятнее всего движение вниз будет продол-

жено от текущих значений (зона 0,046) с целью 0,04350.

По ВТБ основная новость прошедшей недели, проявленный ВТБ интерес к покуп-

ке банка «Петрокоммерц». В последние годы финансовые показатели «Петроком-

мерца» были «слабыми», объясняло агентство Moody’s понижение рейтинга бан-

ка в сентябре 2012 г. За первые шесть месяцев этого года банк получил убыток

в 700 млн руб.

Сбербанк преф

Из обзора за прошлой недели:

Торгуется в боковике, думаю на следующую неделю диапазон торгов 73-77,5.

По факту движение в диапазоне 72,01-76,2. Ничего интересного не происходит. На

следующую неделю возможный диапазон торгов 71,5-74, жду движения к нижней

диагонали и тестирование ее сверху вниз.


114

5/9 АВГУСТА



ГМК Норникель


Сформировалась поддержка на уровне 4400. Дальнейшее движение пока не понятно, воз-

можно тестирование поддержки 4288 и возможен возврат в зону 4500-4835. Пока лучше

посмотреть за движением со стороны.

Прошедшая неделя для ГМК Норникель была очень тяжелая, всю неделю шли про-

дажи при повышенных объемах. Минимум недели показали 4063, был закрыт старый

гэп (круг на графике), и пошло движение вверх, закрытие недели 4214. Пока ситуа-

ция не однозначная, жду тестирование уровня 4288. Если уровень будет взят и будет

уверенно закрепление выше него, то можно будет рассматривать акцию для лонга.

Но вероятнее всего движение будет продолжено вниз. Сильная поддержка внизу

3750.

Новостной фон на неделе был как на подбор.

Акционеры «ГМК Норникель» начали обсуждать возможность изменения размера дивидендных выплат из-за падения цен на никель и палладий в этом году, сообщает

Bloomberg. Переговоры нацелены на то, чтобы сделать выплаты для компании более

приемлемыми, учитывающими рыночную ситуацию, объяснил источник Bloomberg

на условиях анонимности.

115

5/13



Бразильский концерн Vale SA, крупнейший в мире производитель железной руды и второй по выпуску никеля, сократил чистую прибыль во втором квартале 2013 года на 84% из-за неблагоприятных валютных колебаний и снижения вы-ручки. Квартальный результат оказался одним из худших для компании за послед-

нее десятилетие. Как сообщается в пресс-релизе Vale, ее чистая прибыль в апре-

ле-июне упала до $424 млн, или 8 центов в расчете на акцию, с $2,64 млрд, или 52

центов на акцию, зафиксированных за аналогичный период прошлого года.

JPMorgan понизил прогнозную стоимость глобальных депозитарных расписок (GDR) ГМК «Норильский никель» с $19,1 до $11,6 за штуку, сообщается в обзоре

инвесткомпании. Кроме того, для этих бумаг была понижена рекомендация с «дер-

жать» до «продавать».

ФСК


Построился внутри нашей зоны консолидации небольшой канал, пока для точного постро-

ения не хватает второго касания внизу, но предположим движение на следующую неделю

в диапазоне 0,1165 – 0,109.


116

5/9 АВГУСТА



По факту недельный диапазон получился 0,11599-0,10887.

За неделю ничего нового не произошло.

Продолжаем движение в боковике. На следующую неделю диапазон торгов пред-

положу 0,1145 – 0,108.

Нужно ждать появление новостного фона, для более внятного движения.

НЛМК


НЛМК на недельном интервале отбилась от сильной поддержки, и медленно набирает ход

вверх. Конец июля и начало августа идет боковое движение в зоне консолидации, ограни-

ченное уровнями 47,5-49. Внизу горизонтальная поддержка 46,6. Вверху горизонталь-ное сопротивление 50. Можно работать в диапазоне консолидации и вставать по направлению движения на более длительный срок при проходе одного из горизон-тальных сопротивлений.

По факту очень интересная неделя была для НЛМК и других «стальных» акций.

117

5/13



5 августа пошла атака на горизонтальный уровень 50 рублей, потом пошел откат, 7

августа минимум недели показали 47,05 (прошили треугольную зону консолидации

вначале вверх потом насквозь вниз), но до нижней горизонтальной поддержки 46,6

не дошли и развернулись вверх, 9 августа мощное движение с пробоем уровня 50 и

закрытием недели 53,83.

Новостной фон был интересный.

Падение акций металлургов на новостях от Vale SA, крупнейшего в мире произво-дителя железной руды о сокращении чистой прибыли во втором квартале 2013 года на 84%. И рост акций металлургов на оптимистичном заявлении главы Vale SA в отношении Китая и взгляду на дальнейший спрос на сталь.

Также 9 августа вышла оптимистичная статистика из Китая

Китай: розничные продажи в июле выросли на 13,2% г/г, ожидалось +13,5% г/г, предыдущее значение +13,3% г/г.

Китай: промышленное производство в июле выросло на 9,7%, ожидалось +9,0%, предыдущее изменение +8,9%.

Акции НЛМК, скорее всего практически выбрали весь рост, ближайшее сопротив-

ление зона 55-55,7 и вероятнее всего начало бокового движения, с коррекций к

прошедшему росту. Поддержка снизу 51,5. Диапазон торгов на следующую неделю

возможен 55 (55,7) – 50

Уралкалий

Рост в акции продолжается, обороты торгов для Уралкалия очень большие. Из гра-

фика видно, что движение идет в повышающемся канале. Ближайшее сопротивле-

ние зона 169-170. Возможна коррекция в зону 155-156 к нижней границе канала.

В отличие от Уралкалия, другие производители калия K+S, Potash Corp. of

Saskatchewan, Inc. и т.д. находятся практически на уровне дна. Упали, отскочили,

отскок практически нивелировали. Например, Potash Corp. of Saskatchewan, Inc.

(минимум года 28,91 и закрытие недели 29,93).


118

5/9 АВГУСТА



Жду движение в акциях Уралкалия на следующей неделе вверх 168 (169) и потом

коррекция на 160 для начала.

ММВБ. Следующая неделя

119

5/13



Следующая неделя будет очень волатильная с резкими движениями. У нас есть два

центра притяжения на графике, уровень 1386 (очень сильный) и незакрытый гэп на

1334 (отмечен квадратом на графике). Движение индекса идет в нисходящем кана-

ле.

1. Закрытие недели прошло ниже уровня 1386, несмотря на сильное движение 9

августа, закрыть неделю выше 1386 не удалось, по моему мнению, это медвежья

победа.

2. Пара USD/RUB закрытие недели ниже 33 рублей, но взятие этого уровня и дви-

жение на 33,5 актуальная идея.

3. На прошлой неделе многие акции тяжеловесы показали свою слабость и закры-

тие недели, например у Газпрома под сопротивлением.

4. В США сдали уровень 1700 по S&P, и пробой 1686 повлечет усиление движения

вниз, как в США, так и на нашем рынке.

5. EUR/USD ожидаю возврат под уровень 1,329

6. USD/RUB пятничный откат может быть временным для захода на 33,5

7. Нефть Brent минимумы каждой последующей недели, ниже предыдущей недели,

может пойти вниз к нижней границе своего канала 101,8.

8. Негативный новостной фон, слабые экономические показатели России и ухудше-

ние отношений между США и Россией.

Может быть тестирование уровня 1386, но основное движение вниз к уровню 1334,

промежуточная поддержка 1350. Если движение в США будет резкое, например

на 1620 пунктов, то мы можем протестировать уровень 1325 по ММВБ. Вероятнее

всего перенос лонгов через ночь на следующей неделе может быть опасен.

Прогноз на неделю 12-16 августа от И.Чурилова >


120

5/9 АВГУСТА

2013ПРОГНОЗНАЯ ЛАБОРАТОРИЯ

Невероятно тоскливо и мучительно происходит прощание афро-индейских трейде-

ров с уровнем 1700-1705 по фсипу. Показав хаем 1705 (уровень устоял второй раз

за последние две недели), прошел откат к 1680, но при этом было три возврата к

1697, с итоговым закрытием на 1386.

В принципе следующая неделя предрешена, если исходить из здравого смысла. Но-

востной фон вылизан от негатива, забылись все проблемы: в Америке, в еврозоне,

в Китае, в Японии... Это сделано нарочно, идет раздача лонгов крупными банками,

институциональных инвесторов впихивают на среднесрочной вершине не просто в

длинные, а в длиннейшие позиции. Не зря в СМИ аналитики выдают цели 1900 по

фсипу, всегда стоит действовать вопреки тому, что они говорят, и ждать не +200, а

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ 12-16 АВГУСТА 2013 ОТ ИВАНА ЧУРИЛОВА

40 лет, г. Санкт-Петербург, на фондовом рынке с 2005 года, создатель биржевого портала walltra.de, автор блога с ежедневными прогнозами по фондовому рынку, который за последние 5 лет получил более 2 млн. посещений

121

5/13



минус 200 пунктов.

Никакие положительные новости не смогут выручить быков, а вот негатив скорее

всего будет не удержать за пазухой скрюченными от жадности пальцами, ждем по-

явления из кустов информационного скелета огромного скелетосложения, который

и провозгласит окончание бычьей вакханалии.

Из прошлого прогноза:

Первая половина августа пройдет в откате. Небольшой апсайд в +20+30 пунктов по фси-

пу, до 1725-35, полностью нивелируется потенциалом неизбежной коррекции минимум

на -150-200 пунктов в августе-сентябре. Цели те же, с шагом в 40 пунктов, 1660, 1620,

1580, отскок к 1620 и уже массовый поход на 1480-1520 по фсипу. Нефть скорее всего

на этом пойдет к 101, а потом и к 93. Все рынки испытают приличную коррекцию, так что

до середины сентября именно ее и надо играть.


122

5/9 АВГУСТА

2013ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ 12-16 АВГУСТА 2013 ОТ ИВАНА ЧУРИЛОВА


Все предпосылки остались неизменными, на следующей неделе я думаю мы увидим

более существенное снижение, чем -1.5% по Доу, показанные на этой. Мишкам

пора готовить емкости, чтобы быть готовыми принять мед в промышленных количе-

ствах.

Наш рынок уверенно играл предстоящее снижение американского рынка, и к среде

уже терял -2.5% (показав 1353 по ММВБ, фишки при этом минусовали от -3% типа

сбера до -7% по ГМК), однако упорство, с каким держали и тянули фсип, вызвало со-

кращение новоявленного дисконта в 330 пунктов между фсипом и индексом ММВБ

до 300, и удалось отыграть 1.5% только во второй половине пятницы. Это мы и пред-

полагали в прошлом прогнозе:

По нашем рынку пока что все просто, появилось сопротивление 1390-95 по мамбе, от

него вполне можно идти вниз, держа дисконт от 300 до 330 пунктов со фсипом на сниже-

нии, и сокращая его после очередного амерского падучего дня, а такие дни обязательно

будут. Также усилилось сопротивление 1410, и очень мощное сопротивление на 1422 по

ММВБ стало еще сильнее. Эти уровни находятся друг от друга менее чем в проценте ходу,

и таким образом, чтобы начать мощное движение вверх с надеждой пробить все три, лон-

гистам надо не только набраться смелости, но и приготовить запас сильнодействующих

мухоморов, а также отдать последние распоряжения душеприказчику.

Что ожидает наш рынок на следующей неделе?

В пятницу откупили то, что начали продавать в начале прошлой недели, и видимо

это сделали с расчетом, что амеры попробуют еще раз пройти 1700, так что в поне-

дельник оптимисты будут пытаться удержать наш рынок поначалу вопреки внешнему

фону. Однако в пятницу были не покупки, а восстановление излишне проданного, с

целью поднять высоту, от которой начнется новый виток снижения. Поэтому вся бу-

дущая неделя должна быть сыграна сверху вниз, с хаями (вершинами) в понедельник

и лоями (доньями) в четверг-пятницу. Когда пойдет настоящее движение, все станут

мишками, только места на дереве может уже и не хватить:

123

5/13



Удачи!

Прогноз на неделю от А. Буханова >


124

5/9 АВГУСТА


Взгляд о перспективах рынка на предстоящей неделе.

Минувшая неделя для российского рынка прошла без значимых событий, в стандарт-

ном противостоянии «быков» против медведей. Из пяти торговых сессий всего две

были трендовые, это снижение вторника и пятничный рост. Дальнейшие перспективы

рынка становятся все более туманны, четких сигналов как со стороны технического,

так и со стороны фундаментального анализа нет, игроки ждут нового драйвера для

прокладки дальнейшего вектора движения цены.

Фьючерс на индекс РТС:

В ходе торгов, на прошедшей неделе, цена вышла вниз из восходящего канала,

обозначенного в предыдущем обзоре, и продолжила свой путь в рамках локаль-

ной нисходящей тенденции. Однако уже в пятницу цена сломала этот тренд, выйдя

с импульсом за его пределы. Основная кульминация сейчас сосредоточена вокруг

отметки 133500 пунктов, от того, пробьет цена этот уровень вверх, или отскочит, и

будет зависеть судьба дальнейшего тренда. В случае позитивного развития ситуа-

ции у «быков» вновь появится шанс потрогать отметку 138000 тыс. пунктов, в про-

тивном случае возможен заход на новые минимумы, целевым ориентиром при этом

выступит отметка 126000 пунктов.

С технической стороны, в качестве подспорья, выступает разворотный молот, кото-

рый образовался на недельном графике контракта, Рис.02. В случае, если предстоя-

щая неделя закроется в области или выше отметки 135000 пунктов, формация будет

подтверждена. Но шансы на рост я бы оценивал как 60 на 40.

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ ОТ АЛЕКСАНДРА БУХАНОВА

30 лет, г. Бердск, на фондовом рынке 4 года,частный трейдер, финансовый консультант.

Обладатель множества лаконичных и точных прогнозов на любой период.

125

5/13



Фьючерс на индекс РТС, 4-х часовой интервал:

Рисунок 1


126

5/9 АВГУСТА



Фьючерс на индекс РТС, недельный интервал:

Рисунок 2

ММВБ

На прошедшей неделе «быкам» удалось удержать технически важный уровень, от-

метку 1360 пунктов. То снижение, что мы видели на протяжении трех последних не-

дель я по-прежнему расцениваю как коррекцию к предыдущему росту. Кратко аргу-

ментирую свою точку зрения. Дело в том, что цена все еще находится за пределами

нисходящего канала, который был пробит 12 июля текущего года, касание отметки

в 1360 пунктов как раз приходится на 50% коррекции от предыдущего тренда вверх,

плюс к этому, снижение к этой отметки является ретестом пробитого ранее уровня.

127

5/13



Я уже писал, что мой оптимизм в индексе ММВБ сохраняется ровно на столько,

сколько цена будет находиться выше отметки 1360 пунктов, и пока я свое решение

не изменил. Сильные уровни сопротивления - это отметки 1400 и 1410 пунктов. Но

для похода на эти высоты, а с нынешней ситуацией на рынке данные отметки по-дру-

гому не назвать, необходим хороший заряд оптимизма. В противном случае сполза-

ющий, изредка пульсирующий, боковик может быть продолжен.

Индекс ММВБ, дневной интервал:

Рисунок 3

О вреде рыночных прогнозов. И. Коровин >


128

5/9 АВГУСТА

2013

ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ТОРГОВЛИ

О вреде рыночных прогнозов

В своей предыдущей статье «Все про Миф о рыночных Корреляциях» я высказал не-

сколько довольно радикальных и непривычных тезисов, в частности - по поводу сво-

его отношения к рыночным прогнозам. В дальнейшем читатели просили меня раз-

вернуть эти мысли, что я и делаю в этой статье) Для начала - повторю эти тезисы. Я

считаю, что:

1. Рынок – хаос и прогнозу не поддается.

2. Трейдеры безусловно в своей торговле предполагают будущее движение рынка,

но это является не прогнозом, а гаданием в вероятностном поле 50/50. Поэтому,

В сегодняшнем номере у нас рубрика с превосходными материалами. Впервые под «одной крышей» собраны несколько точек зрения известных авторов, каждая из которых может завладеть Вашим вниманием на долгое время. И. Коровин, Н. Старченко, И. Юдин и И. Чурилов представили свои противоположные взгляды на такой основополагающий вопрос теории торговли, как прогнозирование движения цен и применение прогноза в торговле, и поверьте, данная дискуссия может стать «классикой» этого направления биржевой мысли. Стоит запастись терпением и из-учить каждую статью с карандашом в руках, вы получите мощнейший импульс к «мыслеобдумыванию», уверяем Вас.

Илья Аллирог Коровин

38 лет, г. Калининград, на фондовом рынке с 1993 года, частный трейдер, инве-стор, в прошлом руководитель инвестиционной компании.

129

5/13ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ТОРГОВЛИ

О ВРЕДЕ РЫНОЧНЫХ ПРОГНОЗОВ

если в своей торговле трейдер делает прогноз основой результата – он чаще

всего проигрывает.

3. Корень успешной торговли заключен не в умении правильно прогнозировать ры-

нок, а в последовательности правильных действий трейдера как при сбывшемся

прогнозе, так и при несбывшемся.

4. Таким образом, прогноз (как гадание) сама по себе штука безобидная и для бир-

жи – обычная, но: проблема в том, что вся инфраструктура заточена на миф о

том, что прогноз – это основа биржевого результата. А это автоматически дела-

ет прогноз вредной вещью, заставляющей трейдера вместо работы над собой

– заниматься бессмысленным изучением хаоса.

Теперь давайте поговорим об этом подробней) Прежде всего –давайте определим-

ся в понятиях. Это всегда не лишне сделать в самом начале любой дискуссии, что-

бы не вышла ситуация когда к седьмому часу/дню ожесточенных споров оппоненты

вдруг обнаруживают, что под одним и тем же понятием изначально понимали раз-

ные вещи и по этой причине их спор не имел смысла с самого начала))

Итак:

ХАОС (в моем понимании и применимо к рынку, как к теме дискуссии) - это опи-сание состояния рынка, когда вероятность движения его из заданной точки вверх или вниз равна 50% или постоянно колеблется вокруг этой величины с небольшим отклонением ( не больше +/-5%) по Закону Больших Чисел .

При этом, оговорюсь сразу, – я считаю, что в подобном состоянии рынок находит-

ся не все время, но ПОЧТИ все время ( не менее 95 %). Оставшиеся не более 5 %

случаев ( а реально – намного меньше) - это ситуации, когда вероятность движения

рынка в ту или иную сторону значительно превышает 50%.Но возникают эти ситу-

ации НЕ РЫНОЧНЫМ путем, а тогда, когда в том или ином активе появляется пре-

валирующий финансовый поток с четкими целями, ценами и задачами, настолько

мощный, что сметает все ИНЫЕ свободные рыночные факторы ценообразования,

причем информация о такой ситуации заранее известна широкому кругу участни-

ков рынка. Если говорить об акциях,то чаще всего эти ситуации являются следствием

действий самого эмитента, наиболее распространенные случаи – дивидентные от-


130

5/9 АВГУСТА

2013ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ТОРГОВЛИ


сечки и разного рода выкупы и байбеки с четкой фиксированной ценой и понятными

широкому рынку условиями. Оговорка про широкий рынок не случайна, ибо если

мы говорим о подобной информации, которая стала известна узкому кругу аффи-

лированных лиц, то это называется – инсайдерской торговлей, которая мало того,

что не рыночна и не доступна 99,9 процентам участников рынка, так она еще и

незаконна, поэтому эти ситуации мы также рассматривать не будем.

Во всех остальных случаях ценообразование носит рыночный характер. Рыночный –

это значит свободный и равный. То есть никто заранее не знает о будущих действиях

настолько крупного участника ( групп участников) действия которого (которых) могут

определить будущее движение цены (либо это знание есть у всего рынка сразу и

потому автоматически уже учтено в ценах).А если такого знания у вас нет - значит

вы априори не можете верно спрогнозировать будущее движение рынка. И тут мы

вплотную подошли к определению еще одного ключевого термина нашей дискус-

сии – к ПРОГНОЗУ. Итак :

Верный или сбывающийся ПРОГНОЗ ( применительно к рынку и данной дискуссии) –это правильное предсказание будущего движения рынка с системной и постоян-ной вероятностью значительно больше 50%.

Я специально отметил, что прогноз верный(сбывающийся) потому что прогнозы, ко-

торые не сбываются, нас не интересуют ни в рамках этой дискуссии ни в повседнев-

ной рыночной жизни, правильно?). В рамках этой дискуссии нас интересуют прогно-

зы (и способы получения таких прогнозов, если они существуют), которые давали бы

возможность системно(то есть постоянно) верно предсказывать рынок с вероятно-

стью значительно больше 50%,чтоб на основе этих предсказаний возможно было

на рынке генерировать постоянный доход с вероятностью также значительно пре-

вышающей 50%. Ведь мы же все – практики, и прогнозы ,которые работают лишь в

теории или только на бэк-тестинге, а в живом рынке перестают работать, нас так же

не интересуют, верно?

Теперь, когда у нас есть определение и ХАОСА и ПРОГНОЗА, давайте обратимся

к первому тезису:

• Тезис №1.Рынок –это хаос и прогнозу не поддается.

131



Я берусь доказать это утверждение тремя способами , хотя вполне допускаю что их

может быть гораздо больше. Но я остановлюсь на следующих:

Способ №1.Доказательство по сути.

В этом способе доказательство оттолкнется от сути рыночного ценообразования.

Если мы пытаемся утверждать, что движения рынка прогнозируемы, то давайте по-

рассуждаем – а как вообще происходит формирование цены на рынке и ее движе-

ний.

В первом приближении –движение рыночной цены определяется финансовыми по-

токами, непосредственно на нее влияющими с определенными параметрами силы

(рыночного объема), и результирующий вектор этих потоков (спроса и предложе-

ния) дает на выходе движение в ту или иную сторону, с тем или иным отклонением.

Говоря проще – если в моменте совокупный поток заявок на покупку больше чем на

продажу – то цена растет, если меньше – то падает. Таким образом, размер потока

– первичен. Но как узнать – каким он будет? И как узнать – какой поток будет мощ-

нее – покупателей или продавцов? Как он будет изменяться во времени? И по силе?

Вероятно для этого, нам нужно ЗНАТЬ ВСЕ ФАКТОРЫ, влияющие на эти потоки в

настоящем и которые будут влиять на них в будущем – на горизонте нашего прогно-

зирования. Давайте попытаемся назвать и сгруппировать эти факторы:

1. Общий постоянный экономический новостной фон или контекст влияющий на весь рынок в целом. Это все те события и факторы которые УЖЕ известны на данный

момент ШИРОКОМУ рынку, и в контексте которых происходит то или иное постоян-

ное давление на цену .

Ну например – мы знаем что второй год цена нефти находится около 100 долларов

за бочку, и это оказывает определенную поддержку нашему рынку ( в первую оче-

редь через рубль) как один из факторов.

Или – мы прекрасно знаем как текущая экономическая политика Бернанке подпиты-

вает ликвидностью фондовый рынок США, и что это приводит к устойчивому тренду

в американских индексах на протяжении примерно два года.


132

5/9 АВГУСТА



Здесь мы берем в целом влияние этих факторов на широкой рынок ( индексы), как ре-

зультирующий вектор движений многих акций, но у каждой из этих акций есть СВОИ

факторы ценообразования, о чем мы будем говорить ниже.

Сразу даем оценку этих факторов по критерию прогнозируемости: с определенной

долей уверенности можно предполагать, что будут сохраняться текущие тенденции.

Но никто никогда не знает – когда они закончатся и с какой силой будут происхо-

дить изменения (цена на нефть может измениться в любую минуту, политика ФРС

может поменяться или НЕ поменяться от заседания к заседанию и прочее )

2. Локальные экономические факторы, влияющие на ценообразование конкретных эмитентов.Тут может быть все что угодно –от базовых фундаментальных факторов,

влияющих непосредственно на данный сектор (цены на сырье, если это сырьевая

компания, экономические факторы, влияющие на производство, спрос на продук-

цию и т.д.) до действий госорганов и конкретно самого эмитента (налоговая, тариф-

ная и дивидендная политика, корпоративные слияния и поглощения, айпио, допэмис-

сии и прочее).

Прогнозируемость: от практически нулевой ( только инсайдеры могут знать заранее

о готовящихся крупных изменениях в гос.политике в том или ином секторе рынка, или

о крупных корпоративных событиях типа айпио или допэмиссий), до тех же преслову-

тых 50/50, если мы оцениваем цены на сырье и т.д.

3. Политические факторы, имеющие серьезное влияние на рыночное ценообразо-вание.

Войны, террористические акты, гражданские беспорядки, акции протеста и т.д.

Прогнозируемость: практически нулевая. Нападение США на Иран на моей памя-

ти в стиле “вот-вот начнется” ждут уже лет восемь ))

133



4. Природные факторы, имеющие серьезное влияние на рыночное ценообразование.

Наводнения, землетрясения, ураганы, цунами, вызванные ими аварии, взрывы на

АЭС, прорывы плотин и т.д. и т.п.

Прогнозируемость: практически нулевая. Если вы верите синоптикам ( что впрочем

научно более оправданно, по сравнению с верой в прогнозы аналитиков рынка)) ,

то в любом случае – даже верно предсказанный вами природный катаклизм никог-

да не даст вам точного представления о том – к какому экономическому ущербу он

приведет. Скажем, никто не предполагал, что очередное цунами в Японии ( которые

там проходят регулярно) вдруг приведет к аварии на Фукусиме ( которая оказала

существенное влияние на все мировые рынки).

5. Ну и наконец - Действия крупных игроков, непосредственно влияющих ( или пы-тающихся влиять) на рыночное ценообразования.

Сюда, во-первых, относятся позиции крупных фондов/брокерских домов, их

трейд-планы, заказы крупных клиентов и т.д. Надо ли говорить, что все это крайне

закрытая инсайдерская информация. Если вы эту информацию знаете –значит вы

никакой не предсказатель-прогнозист, а просто – инсайдер. Это совсем иное.

Ну, а во-вторых - это так любимая всеми тема Кукловодов, ценовых сговоров и про-

чих манипуляций ценами. Скажу сразу – да, иногда на рынке в отдельных эмитентах

и в отдельных случаях может присутствовать сговор с целью манипулирования це-

нами, НО:

• Вы никогда не сможете этот сговор заранее предсказать и знать о нем, если

только вы сами не являетесь его частью ))

• Любой сговор – это не разыгранный по нотам спектакль с заранее отведенными ролями для всего рынка. Это всегда риск для того, кто пытается манипулиро-вать. Риск того, что против твоей игры появится другой крупный игрок и сломает

тебе всю игру начисто. На эту тему существует одно меткое выражение, слегка

перефразирую : На каждую хитрую гайку всегда найдется болт с резьбой (с)) И

все потенциальные крупные игроки рынка, решившие сманипулировать ценами,


134

5/9 АВГУСТА



прекрасно знают смысл этой поговорки. Можете пообщаться с топ-деском тех

же КИТ-ов или бывшей Тройки-Диалог – они вам подтвердят)

• Поэтому, если вы делаете ставку на тот или иной сговор ( хотя я не знаю как мож-

но делать ставку на рыночный сговор, то есть на заведомо закрытую и крайне

секретную информацию, весь смысл которой именно в том, чтоб ее никто не

просек) у вас нет никаких гарантий, что манипулирование пройдет по тому сце-

нарию, который задуман кукловодом и в итоге на рынке не получится контригра

с прямо противоположным результатом, что бывает довольно часто.

В общем, если говорить о прогнозировании сговоров , то это практически нереаль-

но. Задним числом вы иногда можете сказать, что да вот в этом моменте на графике

скорей всего был сговор ( и то – без доказательств это будет лишь вероятностная

оценка). Или вы можете прочитать в газете, что “благодаря четырехлетнему кропо-

тливому расследованию регулирующих органов был доказан сговор на рынке 5-и

летней давности”)). Сильно это вам поможет в вопросе предсказать сговор зара-

нее?) Думаю –нет)

Вот я и показал основные 5 групп факторов, которые влияют на рыночное ценоо-

бразование. Как видите :

Во всех пяти группах факторов, влияющих на рыночное ценообразование, их про-гнозируемость болтается от нулевой до пресловутых 50/50. Таким образом, сово-купное влияние всех этих непредсказуемых факторов и дает итоговый ХАОС.

И если даже допустить фантастический вариант, что вам удалось предсказать и

учесть ВСЕ эти факторы ( включая возможные войны, землетрясения, сговоры кукло-

водов, политику государства и эмитентов, цены на смежные рыночные сегменты и

т.дл. и т.п)и даже если вы смогли расположить все эти факторы в будущем хронологи-

ческом порядке ( что крайне важно на рынке),то как вы сможете вычислить результи-

рующий вектор влияния всех этих факторов на цену по силе спроса и предложения?

)) А если вы можете и это! Ну тогда я не знаю ни одного гения за всю историю чело-

вечества, который мог бы с Вами сравниться. С чем вас и поздравляю))

135



Тут можно привести еще одно выражение : Чтобы заниматься бизнесом – нужно об-ладать недюжинным талантом .Но если вы обладаете таким талантом – очень глупо тратить его на бизнес (с)

Вот и я Вам скажу – если вы умеете прогнозировать рынки – вы гениальны настоль-

ко, что вам место не на рынке, а гораздо выше )) Но, увы – вы не можете прогнози-

ровать рынки. Это самообман. Почему? Идем дальше:

Способ№2. Доказательство от противного

1. Если бы рынок не был Хаосом, (то есть на нем с постоянной периодичностью воз-

никали бы ситуации когда вероятность движения в ту или иную сторону значительно

превышала бы 50% )- то рано или поздно нашелся бы способ вычислять эти ситуации

и прогнозировать их.

2. Если бы такой способ кем-то был найден, то его неизбежно попытались бы ис-

пользовать на практике ( а иначе кому нужен способ теоретического прогнозиро-

вания рынка, который нельзя использовать?)- то есть это кто-то начал бы вставать

в нужную сторону рынка соответственно своим верным прогнозам и постоянно и

системно зарабатывать на этом.

И тут возможны два сценария:

3.1 Если этот способ стал известен одному, то почему он не может быть известен

другому? А если он известен двум участникам рынка, то почему он не может быть

известен всем? А теперь представьте, что у всех участников рынка есть система,

позволяющая верно прогнозировать рынок. Будет ли в этом случае сбываться про-

гнозы? Ну конечно же – нет. Ведь у любой сделки должно быть две стороны.А если

всем участникам рынка их системы прогнозирования показывают, что рынок дол-

жен вырасти – то кто тогда им будет продавать? На рынке моментально пропадут

офера. И не появятся до тех пор, пока система прогнозирования не покажет всем,

что рынок должен упасть. И в этот же момент на рынке….(вы правы) – пропадут биды

)) Сделок не будет, рынок –умрет. Вы уже понимаете абсурность предположения,

что рынок можно системно ( а не случайно) предсказать? Нет? Тогда рассмотрим

второй сценарий:


136

5/9 АВГУСТА



3.2 Система предсказания рынка каким-то чудесным образом стала известна лишь

одному участнику рынка.И он пришел с этой системой ну скажем на Российскую Бир-

жу, спот-секцию ММВБ. Скажите, с учетом плечей и постоянных амплитудных колеба-

ний ( каждое из которых теоретически можно предсказать на любом тайм-фрейме),

сколько времени понадобится этому участнику, чтоб из сигнальной суммы в миллион

рублей сделать один миллиард? Месяц? Может неделя? А из миллиарда – триллион?

Еще месяц? А потом …. а потом рынок опять умрет – ибо все деньги рынка окажутся

в руках этого единственного участника)

Видите, что происходит :

Достаточно нам предположить ,что рынок можно системно прогнозировать– и в лю-бых сценариях мы получаем ситуацию, что рынок просто перестает существовать. А поскольку рынок до сих пор существует – значит его до сих пор никто не научил-ся прогнозировать.

Из этого также вытекает то, что непредсказуемость рынка – является его обязатель-

ным условием и его неотъемлемой характеристикой. Предсказуемого, прогнозиру-

емого рынка не может быть в принципе. Иначе – это уже будет все что угодно, но не

биржевой рынок, потому что:

Основой биржевого рынка является именно то, что ни один участник рынка не име-ет возможности заранее знать – куда этот рынок пойдет.

И именно на этой, равной для всех участников, ситуации и возможно существование

равновесного рынка как в каждой его отдельной точке, так и в его протяженности во

времени. И тут мы пришли ко третьему способу доказательства:

Способ №3. Доказательство подобия ( или сравнительный подход)

Здесь я покажу, что :

Рынок (в части отношения его к прогнозам) ничем не отличается от любой азартной игры, основанной на вероятности наступления события с шансом 50/50.

Например – от классической рулетки при игре на равные шансы ( чет/нечет, крас-

ное/черное, 1-18/19-36).

137



Тут я вплотную подошел к:

• Тезис№2. Трейдеры безусловно в своей торговле предполагают будущее дви-жение рынка, но это является не прогнозом, а гаданием в вероятностном поле 50/50.

Давайте обратимся к рулетке:

В чем основа игры в рулетку на шансы? В том, что выпадение шансов в чистоте по

теории вероятности всегда равно 50/50.

За счет чего зарабатывает участник игры в рулету? За счет того, что угадывает один

из двух шансов – либо красное , либо черное ( либо чет, либо нечет и т.д.)

Знает ли участник какой цвет выпадет? Никогда не знает.

Может ли участник спрогнозировать выпадение цвета с вероятностью больше

50/50? Нет, не может.

А может ли участник случайно угадать, какой выпадет цвет? Да, может- с вероятно-

стью 50/50.

Почему? Да потому, что если бы вероятность была не равной, а больше 50/50 (

например, выпадение красного было бы статистически более вероятно, чем вы-

падение черного), то все игроки в рулетку всегда бы ставили на красное и всегда

выигрывали бы деньги, а на черное никто бы не ставил. Это невозможно, верно?

Потому что мы понимаем, что :

Равная вероятность выпадения красного и черного (чета и нечета) и есть – осно-ва игры, при которой все участники находятся в равных вероятностных условиях угадать выпадение того или иного шанса, независимо от того – на какой цвет они ставят.

Мы это прекрасно понимаем применительно к рулетке, верно? И никто не пытается

попытку угадать цвет обозвать прогнозом. Никто не применяет Теханализ к скоро-

сти раскручивания рулетки, верно? И не пытается фундаментально подойти к ана-

лизу того – каким образом конкретный крупье вбросит шарик на круг. Ведь мы из-

начально понимаем правила игры –в рулетке шанс выпадает всегда с вероятностью


138

5/9 АВГУСТА



50/50, это основа игры в рулетку. Как ты ее не анализируй и какие методы прогноза

не применяй – вероятность угадать цвет всегда будет 50/50, иначе рулетка просто

не существовала бы как явление))

Применительно к рулетке – это понимают все, кто хотя бы немного знаком с Теори-

ей Вероятности и с базовой Теорией Игр.

Почему же мы упорно отказываем себе в понимании того, что абсолютно такие же

законы отношения к прогнозу цены существуют и на бирже? На бирже мы все по-

стоянно занимаемся гаданием ВВЕРХ или ВНИЗ. Это тот же чет/нечет или красное/

черное!

На бирже всегда любая сделка проходит только при условии, что встречается по-купатель и продавец. То есть если мы исходя из своего прогноза ставим на черное ( вверх),то всегда напротив нас есть участник рынка который исходя из своего про-гноза ставит на красное ( вниз).

И происходит это только лишь потому ,ч то и мы и он не прогнозируем рынок, а про-

сто пытаемся его угадать, находясь в абсолютно равной вероятностной ситуации

50/50. Ибо,если бы вероятность была другой – то рынка бы не существовало как

явления…как и рулетки)

Более того: Между рулеткой ( при игре на равные шансы) и биржей – есть еще одно потрясающее и ключевое сходство. И та и другая игра - это игры с отрицатель-ной суммой.

В рулетке помимо 36 ячеек ( которые участвуют в игре на шансы) существует еще 37-

ая ячейка –ЗЕРО.А по правилам рулетки, если выпадает зеро – то все поставлен-

ные деньги на шансы идут в пользу казино ( а выигрывают лишь те игроки, которые

поставили непосредственно на зеро, то есть не ставили на шансы).Иными словами,-

при игре в рулетку на шансы - периодически все ставки уходят в ползу хозяев казино

с вероятностью 1 к 37 ( или примерно 2,8%). То есть, рулетка берет инфраструктур-

ную плату с оборота…Как и биржа))

Не будь этой платы (и на бирже и в рулетке) всегда сумма проигранных денег участ-

никами рынка была бы равна сумме выигранной другими участниками рынка за тот

139



же период. Но поскольку инфраструктуру нужно кормить в обоих случаях – то и бир-

жа и казино являются играми с отрицательной суммой, а это значит, что :

Для того чтоб на бирже иметь стабильный плюс –мало использовать вероятность верного прогноза 50/50 ( даже в этом случае не будь инфраструктурной платы -большинство игроков рынка годами болтались бы в среднем возле нулевой доход-ности), нужно обязательно сместить вероятность прибыльной торговли от базовой вероятности прогноза 50/50 к более высокой вероятности.

А как это сделать?

Очевидно – что ответ на этот вопрос лежит не в рынке ( поскольку мы уже догово-

рились, что там как ни крути - а вероятность угадать будущее движение будет 50/50

минус инфраструктурные расходы).Но где тогда он может лежать помимо рынка?

Ответ очевиден – секрет успешной торговли может быть заключен только в самом

трейдере. Ибо третьей составляющей в трейдинге не существует.

Трейдинг – это процесс взаимодействия субъекта (трейдера) с объектом – рын-ком.И если рынок всегда одинаков для всех участников (как бездушный объект, не имеющий своей воли), то сами эти участники разные. И именно они определяют результат трейдинга, а не рынок.

Разные трейдеры по разному реагируют на один и тот же рынок и совершают на

нем разные действия. И одни при этом зарабатывают. А другие – теряют. Чем же

обусловлена эта разница в результате? Прогнозом? Нет. Мы уже выяснили, что про-

гноза нет, а есть гадание в вероятностном поле 50/50. Удачей? Тоже – нет. Удача не

постоянна (как и в случае с рулеткой).Тем не менее, на бирже существуют участники,

которые многие годы довольно успешно на нем работают и получают стабильный

доход не смотря ни на какие движения рынка. Что тогда их отличает от других? И тут

мы подошли к :

• Тезис№3.Корень успешной торговли заключен не в умении правильно прогно-зировать рынок, а в последовательности правильных действий трейдера как при сбывшемся прогнозе, так и при несбывшемся.

Как это происходит и как этого достичь?


140

5/9 АВГУСТА



Вернемся к рулетке. Когда я говорил, что игра на бирже очень похожа на игру в

рулетку при ставке на шансы, я указал два сходства - это отношение к прогнозам (

вероятность и там и там всегда 50/50), и то что биржа и рулетка – игры с отрица-

тельной суммой. Но:

При наличии сходств, у рулетки с биржей есть и различия. И эти различия имеют принципиальное значение и при их понимании и ПРАВИЛЬНОМ использовании дают возможность превратить биржевую игру в стабильный источник заработка, в отличие от рулетки, где это невозможно. А теперь внимание, в чем это различия:

На бирже, в отличие от рулетки, каждая ваша ставка всегда протяженна во времени и при этом – биржевые колебания всегда амплитудны!

Что я имею в виду? В рулетке ( а также практически во всех других азартных играх,

например- на скачках или в лотереях или в тотализаторе и т.д. ) результат любого

события на которое делается ставка - конечен. Поставил на событие ( будь то выпа-

дение цвета в рулетку или счет в футбольном матче) – и получил результат. Пан или

пропал. Либо выиграл, либо проиграл ставку. Назад ничего не вернуть и не испра-

вить. А на бирже – не так!

На бирже даже если вы не угадали с прогнозом, у вас всегда есть шанс ПОДО-ЖДАТЬ, пока вы окажетесь правы. То есть вы можете обменять время ожидания на получение нужного вам исхода по ставке (по движению цены в нужном направле-нии).

Ни в одной азартной игре этого шанса НЕТ!

Говоря простым языком – на бирже цены всегда рано или поздно (с определенными

оговорками о которых ниже)возвращаются в точку открытия сделки и идут в нужном

направлении. Ключевое здесь слово – рано или поздно. Да, в худшем случае надо

будет отдать много времени, иногда очень много, но в итоге вы все равно будете

в плюсе! Ожидание – вот единственная плата, которую вы должны отдавать за не

точность своего биржевого гадания (прогноза). Вы должны отдавать только время.

Но ни в коем случае – не деньги!

Приведу исторический пример. Осень 1997-го года. Уже больше полутора лет на

141



рынке жесткий ап-тренд. Иностранцы покупают молодой российский фондовый ры-

нок, акции стремительно растут с минимальными коррекциями. Пик цен. Газпром ,

начав рост с 1995-го года с отметки 15 центов, в максимальной точке стоит около

двух долларов ( около 11 рублей,если мне не изменяет память). И тут – Гонконгский

кризис! Акции падают сразу на 20-30% (Газпром падает до 6-7 рублей или около

1,30 доллара), лежат там до весны 1998-го,потом начинают сползать и в итоге фи-

нальный удар – кризис августа 98-го года уже у нас в России. Газпром рушится до 5

центов за акцию. Занавес.

А теперь представьте, что прямо накануне Гонконгского кризиса вы умудрились ку-

пить Газпром по самой высшей точке ( ну пускай по 2 доллара,хотя формально там

вроде было чуть ниже). То есть – хуже ситуации не придумаешь. Шансов отдать с

прибылью не было, более того – вы получаете сразу потерю 20-30% капитала, а в

течении года ваш капитал снижается в 40(!) раз. То есть весь портфель стоит к осени

1998-го всего 2,5% от первоначально вложенных денег осенью 1997-го. Страшно?)

А я знал таких людей лично). Идем дальше. Что делать? И вот тут уже включаются

ИНДИВИДУАЛЬНЫЕ особенности каждого трейдера. Опустим варианты довнести

денег и усреднить цену, будем считать для простоты,что у трейдера денег больше

нет. Есть только этот портфель. По сути варианта три :

Вариант № 1 -Уйти с биржи забрав остатки денег ( взять стоп-лосс). Вы смирились и

взяли убыток. Вообще, стопы-лоссы – это одно из самых худших действий, которые

могут быть на бирже(хотя всех начинающих инвесторов постоянно учат это делать)

и дело даже не в том, что убыток надо резать рано, пока сильно еще не упали – это

все профанация. Стоп-лоссы брать ВООБЩЕ НЕЛЬЗЯ! Но об этом поговорим поз-

же.

Вариант № 2 - Начать работать с этим портфелем, пытаясь прогнозами рыночных

колебаний улучшить результат. Тут уже начинается вероятностное поле 50/50,по-

скольку трейдинг будет построен на прогнозах. Результат этого трейдинга может

быть разный, даже такой, что в итоге у вас останется денег еще меньше чем в пер-

вом случае стоп-лосса и ухода с биржи с последними 2,5 процентами счета. Вы, на-

пример, можете нарваться на пилу или начать играть против последующего потом

ап-тренда. Но в лучшем случае вы начали бы играть по тренду, и конечно забрали


142

5/9 АВГУСТА



бы в итоге с биржи гораздо больше,чем в первом случае стоп-лосса. Но абсолютно

точно - вы НИКОГДА не догнали бы аптренд и потеряли бы огромную часть денег

по сравнению с третьим вяариантом :

Вариант № 3 – Ждать! Ждать до того момента, пока прибыль не оправдает ВСЕ

время, потраченное на ожидание. Только ТАК и нужно работать на бирже. Итак, что

мы имеем в этом случае:

3аход в позицию – осень 1997-го года. Капитал – 2 доллара на акцию.

Через год – осень 1998-го года. Капитал – 5 центов на акцию. Доходность – МИ-

НУС 97,5% за год.

Осень 2001-го года. Капитал – 2 доллара за акцию. Доходность – НОЛЬ % за 4

года.

Осень 2006-го года. Капитал – 18,4 долларов на акцию. Доходность ПЛЮС 820%

за 9 лет (90% годовых)

Вы меня можете упрекнуть, что я взял исторический пример жесткого ап-тренда, а

они случаются далеко не всегда. Да. Но с другой стороны – в начале моего приме-

ра я взял пример УНИКАЛЬНОЙ катастрофы, когда после вашей покупки акции за

ГОД упали в 40 раз. Настолько негативной ситуации на нашем рынке никогда не

было, и скорей всего никогда уже не будет. То есть я взял НАИБОЛЕЕ худший вари-

ант для высиживания лосса из всех возможных за всю историю нашего ФР. И что в

итоге получились? А получилось, что даже попав в ТАКУЮ КАТАСТРОФИЧЕСКУЮ

ситуацию потери 97,5 % в первых же год инвестиций – тем не менее СУЩЕСТВУЕТ

сценарий ДЕЙСТВИЙ, чтоб получить в итоге 90% годовых без учета реинвестиро-

вания (или 27% годовых с учетом реинвестирования процентов раз в год). Причем

замечу – это доходность в валюте, что в несколько РАЗ обгоняет любой банковский

депозит, что и является по сути единственным критерием оценки любого биржевого

управления.

А за счет чего мог быть получен такой результат? За счет верного прогноза? ) Ну

конечно же – НЕТ. О каком верном прогнозе может идти речь, если после покупки

акции по 2 доллара (я так понимаю – прогноз был на РОСТ?)) она за год ПАДАЕТ на

143



97,5% стоимости. Этот прогноз можно назвать как угодно, но сбывшимся и точным

– никак нельзя ))

В итоге, положительный результат по этому катастрофическому входу в рынок осе-

нью 1997-го года мог быть получен только ОДНИМ способом. Если бы трейдер в

своей торговле использовал один золотой принцип, который я вам сейчас расскажу:

Вы должны так выстраивать свои ДЕЙСТВИЯ на бирже, чтобы ваш неизбежный по-ложительный результат всегда был лишь функцией ВРЕМЕНИ, а никак не функцией движения цены (а соответственно - не зависел от точности вашего прогноза)! Это – КЛЮЧ к успешной торговле.

Это правило – универсально. Из него можно вывести много разных стратегий рабо-

ты на бирже. Более того, у каждого трейдера/управляющего кто успешно работает

на бирже много лет и имеет свою положительно работающую стратегию – она в

ЛЮБОМ случае выстроена на этом принципе, даже если управляющий не отдает

себе в этом отчет. Даже если он думает, что его стратегия выстроена на точных про-

гнозах – на самом деле она выстроена на этом принципе))

У меня есть масса примеров на эту тему и есть набор собственных правил, которые

вытекают из этого принципа (хотя кое что из этих правил уже можно было понять из

этого повествования). Сейчас я их подробно излагать не буду по двум причинам:

1. Основной целью этой дискуссии является показать то, что прогноз на рынке – не

важен и бесполезен ( что я уже объяснил выше) и более того – вреден ( о чем я

еще немного скажу ниже).

2. Я уже итак написал очень много текста по поводу прогнозов, нет смысла пере-

гружать так сильно информацией за один раз)) А правилам построения успеш-

ной торговли, не основанной на прогнозах, а основанной на времени, нужно

посвятить отдельную статью, что я и сделаю в будущем.

Но могу сказать -если вы начнете думать в этом направлении – вы и сами придете к

этим правилам. Каждый для себя их сформулирует. Но главное- опирать их на при-

веденный выше принцип.Только двигаясь в русле ЭТОГО направления размышлений

- вы сможете выстроить стабильно прибыльную торговлю. Хотите прогнозировать


144

5/9 АВГУСТА



рынок, то есть - гадать? Да пожалуйста, никто не запрещает) Более того – от этого

никуда не деться. НО! Ключ именно в том – ЧТО ИМЕННО определяется точностью

вашего гадания.

Точный прогноз должен лишь УСКОРЯТЬ появление прибыли на счете ( то есть лишь влиять на время достижения прибыли). Но неточный прогноз никогда не должен приводить к убыткам. Он может лишь ОТСРОЧИТЬ во времени вашу прибыль.

Это ПРИНЦИПИАЛЬНАЯ РАЗНИЦА между правильным отношением к значимости

прогноза и тем, что постулируется в фондовой инфраструктуре.

И тут мы подошли к четвертому, последнему тезису – о вреде прогноза:

• Тезис №4. Проблема в том, что вся инфраструктура заточена на миф о том, что прогноз – это основа биржевого результата. А это автоматически делает прогноз вредной вещью, заставляющей трейдера вместо работы над собой – заниматься бессмысленным изучением хаоса.

Итак, инфраструктура учит, что прогноз – это основа биржевого результата. Что я

имею в виду вы и сами прекрасно понимаете. Все стратегии основаны на принципе:

Если угадал (верно спрогнозировал) движение цены –заработал. Не угадал – взял

лосс, получил убыток.

Что в итоге получается? Получается, что мы ВЫКЛЮЧАЕМ функцию времени. Полу-

чается, что мы убираем ключевое ПРЕИМУЩЕСТВО биржи перед азартными игра-

ми (о чем я писал выше). Получается, что мы НИВЕЛИРУЕМ биржу до азартной игры.

Если вы в своей торговле основываете результат трейдинга на точность вашего про-гноза – вы нивелируете биржу до уровня игры в рулетку!

И в итоге – мы получаем на бирже тот же результат, которые имеем во всех азарт-

ных играх :

99% участников – проигрывают.

Поэтому ,если хотите продолжать проигрывать – продолжайте тратить все ваши уси-

лия и время на попытку повысить точность вашего прогноза и упирайтесь в способы

изучения и прогнозирования рынка. А если хотите начать зарабатывать, то способ

145



только один – изучение СЕБЯ в рынке и такой системы СВОИХ ПЕРСОНАЛЬНЫХ

ДЕЙСТВИЙ, чтобы зарабатывать независимо от движения рынка, а зависеть лишь

по скорости получения прибыли от ВРЕМЕНИ реализации ВЕРОЯТНОСТНОГО сце-

нария вашего гадания.

Напоследок приведу свой любимый пример из области спорта.

Тяжелая атлетика. Штанга. Два разных спортсмена, две разных методики. Один кон-

центрируется на подготовке СЕБЯ к поднятию штанги – система тренировок, пита-

ния, режим. То есть работает над СУБЪЕКТОМ спорта – тем, на что можно повлиять.

Второй изучает бездушный ОБЪЕКТ–штангу. Из чего она сделана, какой фирмы, в

какие залах раньше побывала (история штанги),какой краской покрашена и про-

чее. Ползает вокруг нее с лупой, а она как лежит, так и продолжает лежать….

Как думаете –много шансов у второго спортсмена поднять штангу, только на том

основании, что он узнает про этот бездушный объект всю информацию?) И что с

ним будет, если он наконец решиться оторвать эту штангу от земли, вооружившись

не наработанными мышцами, а лишь информацией о штанге? ) Понимаете – какая

масса времени потрачена впустую?

А у вас, когда вы изучаете рынок – то есть объект, много ли шансов его по(д)нять,

если вы не тратите время на работу над СОБОЙ, а тратите время только на попытку

предсказать рынок?

Таким образом, у концентрации на прогнозах есть ДВА основных вреда:

1.Вы идете в ложном направлении.

2.Вы не идете в верном направлении.

В сочетании эти два фактора – убийственны для вашей торговли.

Удачи Вам в ваших поисках. Только ищите в ВЕРНОМ направлении) А я – помогу)

Торговать нельзя прогнозировать. Н.Старченко >


146

5/9 АВГУСТА


Торговать нельзя прогнозировать

1. Действия любого участника рынка имеют в свое основе прогноз в той или иной

форме, даже если трейдер не называет эту основу «прогнозом».

2. Рынок, безусловно, очень похож на хаос, что вводило в заблуждение даже луч-

шие экономические умы человечества на протяжении более чем 50 лет. Однако,

на сегодня можно уверенно утверждать, что это не так.

3. Если бы мы имели качественный прогноз рынка, то ухищрения вроде «правиль-

ных действий» или систем ограничения рисков нам были бы не нужны, как костыли

олимпийскому марафонцу на дистанции.

4. А раз уж известно, что прогнозировать рынок возможно (см. п.2), то имеет смысл

сосредотачиваться на разработке хороших методов прогноза.

История споров про прогнозируемость фондовых рынков началась давно, гораздо

раньше, чем многие могут подумать. В качестве пролога я ограничусь частью этой

истории с началом в 1900 году.

Итак, с 1900 по 1903 годы некто, известный нам сегодня под именем Чарльза Доу,

финансовый журналист и просто наблюдательный человек, опубликовал в топовом

американском журнале по финансам серию статей, которая позже превратилась в

то, что сейчас нам известно под названием «Теория Доу». Доу был вдумчивым жур-

41 год, г. Москва, на фондовом рынке с 1994 года, в прошлом - топ-менеджер профессиональных участников фондового рынка, управляющий активами.

Кандидат физико-математических наук, номинант премии Финансовой Академии «Лучшая диссертационная работа в области финансов» 2008 года.

Создатель коллективного крауд-прогноза российского фондового рынка.

Николай mikola Старченко

147

5/13

ТОРГОВАТЬ НЕЛЬЗЯ ПРОГНОЗИРОВАТЬ


налистом и исходил из того, что владельцы компаний, да и вообще люди торгующие

акциями действуют разумно и имеют в голове некий план. Это, очевидным образом

должно было отражаться в поведении цен, которое, соответственно, должно было

содержать некие закономерности поведения. Доу эти закономерности обнаружил

(или думал, что обнаружил) и писал. По его мнению движение цен на рынке было

подвержено тенденциям (трендам), которые являются отражением с одной стороны

глобальных экономических закономерностей, а с другой – разумного мнения бир-

жевой толпы об этих закономерностях. Таким образом, он утверждал, что движение

цен подчиняется закономерностям, а, следовательно, может быть спрогнозировано.

Практически одновременно с Доу, а именно в 1900-м году, некто, известный нам

сегодня под именем Луи Башелье, написал диссертацию (по нынешним временам

физико-математическую), посвященную исследованию поведения цен облигаций на

парижской бирже. Он был не менее наблюдательным человеком, чем Доу и заме-

тил, что цены движутся так, как буд-то половина торговцев считает, что ожидается

рост и покупает, а вторая половина ожидает падения и продает. В итоге итоговое

изменение цен равно нулю, а траектория цены подобна траектории броуновской

частицы под ударами молекул. Башелье даже записал математическое уравнение

такого движения, которое известно сейчас под названием «модель броуновского

движения». Надо сказать, что такой взгляд на биржевое поведение показался со-

временникам Башелье весьма экстравагантным и его работа по разным причинам

была забыта на долгие тридцать лет. И даже автором модели броуновского движе-

ния многие считают Эйнштейна, хотят тот записал уравнение на 7 лет позже Баше-

лье.

Итак, еще буквально 100 лет назад большинство участников рынка читали Доу, а не

Башелье и полагали, что рынок содержит закономерности, а следовательно может

быть спрогнозирован. Можно, конечно, воскликнуть «О, наивные, древние, если не

сказать пещерные, люди!», но не будем забегать вперед.

Все изменилось в конце двадцатых годов, когда на рынок пришли статистики с но-

вейшими на тот момент инструментами измерения случайности. Рынок всегда при-

тягивал к себе лучшие умы человечества, суля златые горы тому, кто сумеет вовремя

и правильно применить самый современный метод анализа. Кто только не пытался


148

5/9 АВГУСТА

2013ТОРГОВАТЬ НЕЛЬЗЯ ПРОГНОЗИРОВАТЬ


торговать на рынке – и математики, и экономисты, и инженеры, и физики, и даже

биологи! И каждый надеялся применить самые современные методы, которые от-

лично зарекомендовали себя в его области. В двадцатых годах двадцатого века это

были математики-статистики. И, О УЖАС: они обнаружили, что все их новейшие на

тот момент инструменты показывают ровно то, то Башелье описал в 1900-м. А имен-

но, что рынок – это случайное блуждание! Это было настоящим интеллектуальным

вызовом. Ну действительно! Ведь цены отражают закономерности развития компа-

ний и экономики в целом, а так же поведение людей, которое тоже имеет цель. Как

может быть случайным и хаотическим то, что отражает закономерности? Для объ-

яснения этого факта пришлось соорудить мощную интеллектуальную конструкцию,

которую назвали гипотезой эффективного рынка (далее ГЭР) и которая худо-бедно,

но объясняла почему на рынке мы наблюдаем то, что наблюдаем, а именно хаос с

точки зрения статистических инструментов.

История забавная штука. Она любит издеваться над высоколобыми интеллектуа-

лами и не преминула сделать это сразу же после появления гипотезы эффективного

рынка. В ходе Великой Депрессии в Соединенных Штатах индекс имени любителя

закономерностей Чарльза Доу совершенно закономерно упал в восемь раз от-

ражая реально сложное положение в экономике. К слову, если бы поведение цен

действительно было случайным блужданием, то такое падение должно было про-

исходить раз в несколько миллионов лет. Однако статистиков это не остановило.

В соответствии с лучшими традициями своей науки они исключили депрессию из

рассмотрения, объявив ее ошибкой наблюдения и сосредоточились на всех случа-

ях, когда рынок, действительно, был очень похож на случайное блуждание. И, надо

сказать, преуспели. На долгие почти пятьдесят лет ГЭР стала главной теорией по-

ведения фондового рынка. Кстати, согласно ей поведение цен не то, чтобы нельзя

прогнозировать. Можно, конечно, но лучшим прогнозом всегда будет прогноз дура-

ка. Это такой прогноз, при котором мы считаем, что завтрашняя цена будет равна

сегодняшней.

Самое смешное, что главными несогласными с этой теорией были… догадайтесь

кто? Да-да, самые что ни на есть практики, торговцы акциями, трейдеры, которые

на своей шкуре испытывали все случайности, хаотичности и закономерности по-

ведения цен. Пока профессора объясняли студентам-финансистам, что рынки эф-

149

5/13



фективны и прогнозировать их нельзя, а лучшей стратегий является стратегия «купил

и забыл», трейдеры придумывали все новые и новые методы, анализа, прогноза и

зарабатывания денег. Конечно, в условиях отсутствия внимания академической на-

уки, очень многое было просто финансовой алхимией и набором заклинаний, ра-

ботавших исключительно случайно, как и предписывалось финансовой наукой. Но

были и удачные варианты, которыми многие трейдеры с удовольствием пользуются

до сегодняшнего дня.

Точка, впрочем, не точка, а скорее жирная запятая в этой истории была поставлена

в 1987 году, когда американская биржа обвалилась за день на рекордную вплоть

до сегодняшнего дня величину. Разбор полетов со стороны комиссии по ценным бу-

магам, ФБР и ученых показал, что никаких объективных причин такого падения не

было. Злого умысла тоже не было и даже роботы (которые тогда уже существова-

ли) не виноваты. Просто подавляющее количество людей, участников торгов, в этот

день решило продавать. На эффективном рынке это практически невозможно. С

этого момента в башню из слоновой кости, в которой сидели адепты гипотезы эф-

фективного рынка полетели тухлые яйца.

Больше всего, естественно, досталось основаниям ГЭР. Здесь, кстати, самое время

их напомнить и удивиться!

Напоминаю:

1. Каждый отдельный участник рынка не способен существенно влиять на цену.

2. Люди действуют рационально (т.е. разумно интерпретируют информацию с це-

лью максимизации возможной прибыли)

3. Участники рынка действуют независимо.

А теперь - удивляюсь: такие вполне естественные предположения делают поведе-

ние цен хаотическим и непрогнозируемым!

К счастью, исследования последних двадцати лет показали, что все не так хорошо

(или плохо - это с какой стороны посмотреть). Во-первых, любой мало-мальски опыт-

ный трейдер с ходу найдет нарушения принципа 1, особенно в малоликвидных бу-

магах.


150

5/9 АВГУСТА



Во-вторых, как выяснилось в результате исследований, которые оформились в об-

ласти, называемую сейчас «поведенческие финансы», люди вовсе не обязательно

действуют рационально, а мотивы участия в торговле могут существенно отличаться

от стремления к максимальной прибыли. Как ведут себя люди до конца непонятно до

сих пор, но это поведение уже назвали «ограниченно рациональным».

Наконец, в-третьих, оказалось, что трейдеры склонны к подражанию и, следова-

тельно, коллективному поведению, в том числе поведению ошибочному. Один из не

столь давних примеров коллективного заблуждения, длящегося несколько лет - без-

умный взлет индекса NASDAQ в начале двухтысячных. Он был обусловлен массо-

вым заблуждением участников рынка относительно перспектив т.н. информацион-

ной экономики. Когда заблуждение развеялось - индекс обвалился в несколько раз

и до сих пор не достиг своих исторических максимумов.

И самое забавное в этой истории то, что отклонения от предположений ГЭР дела-

ют рынок предсказуемым! Да-да, возможность влиять на цену, нерациональность

участников и коллективные заблуждения приводят к формированию двух новых

типов ценового поведения, которые отличаются от непрогнозируемого хаоса и, в

принципе, могут прогнозироваться. Это очень хорошо известные любому трейдеру

тренды (о которых говорил еще Доу) и флэты. В трендах большинство участников

рынка стремятся следовать прошлому поведению, в результате чего формируется

направленное движение. Во флэтах – наоборот, большинство стремиться совер-

шать противоположные прошлым движениям рынка действия и формируется кори-

дор цен с отскоками от стенок. И тот и другой тип движения можно прогнозировать,

в отличие от хаоса в случайном блуждании. Какова же доля прогнозируемости на

рынке?

Согласно данным последних нескольких лет доля хаоса в рыночном поведении со-

ставляет от 30 до 50 % времени, остальное занимают тренды и флэты. То есть от 50

до 70 % времени рынок в принципе является прогнозируемым! В чем же проблема

всех, кто приходя на рынок обнаруживает, что те методы, которые замечательно

работали в других областях вдруг оказывается бессильным? При этом надо сказать,

что арсенал методов, которыми пробуют прогнозировать рынок огромен, ибо все,

что появляется сначала в математике, а потом успешно используется хоть где-ни-

151

5/13



будь сразу же применяется к рынку. Такова уж сущность рынка: с одной стороны он

манит возможными высокими прибылями, с другой – это самая сложная искусствен-

ная система созданная человечеством.

А проблема в следующем…

Но, пожалуй, сначала о прогнозах вообще. Что такое прогноз? В самом общем

определении это разумно обоснованное суждение о состоянии какого-либо яв-

ления в будущем. В научном понимании (а, я надеюсь, именно таковое мы здесь и

обсуждаем) это суждение всегда основано на специальном исследовании объекта

прогноза.

Что такое прогноз рынка? Это разумно обоснованное суждение о будущем состоя-

нии рынка, основанное на специальном исследовании рынка.

Что такое рынок? Это участники рынка (трейдеры), их взаимодействие (сделки) и ре-

зультат этого взаимодействия (динамика цен). Однако в большинстве разговоров

про прогнозируемость под рынком понимают только третью составляющую, т.е.

собственно динамику цен, о которой собственно и шла речь в первой части моего

трактата.

Прогнозы бывают разными. Самый примитивный тип прогноза – точечный. В кото-

ром мы должны указать конкретное значение величины. Если речь о ценах, то кон-

кретную цену в будущем. Ну, например, завтра цена Газпрома будет 153 рубля!

При этом научно уточнить какая именно цена и в какое конкретное время. J Такой

тип прогноза наиболее сложен на рынке в силу значительного количества факто-

ров, влияющих на цену.

Дугой тип прогноза – интервальный, когда мы указываем интервал, в который по-

падет прогнозируемая величина с заданной вероятностью. Этот тип прогноза уже

вероятностный. Частным случаем данного прогноза является односторонний веро-

ятностный прогноз, когда мы говорим, что цена останется выше (или ниже) заданно-

го уровня с заданной вероятностью. Например: с вероятностью 99,99 % в течение

понедельника 5.08.2013 цена Газпрома будет ниже 153 рублей. Такой тип прогноза

более интересен для использования на рынке, поскольку уже позволяет принимать

обоснованные торговые решения.


152

5/9 АВГУСТА



Возможен вероятностный прогноз не цены, а какой-либо другой рыночной характе-

ристики. Обычно говорят о направлении цены. «Ну ты скажешь мне, наконец вверх,

или вниз???» спрашивает трейдер аналитика в лифте в бородатом анекдоте. Здесь

речь идет о вероятностном прогнозе направления изменения цены и, обычно, под

непрогнозируемостью рынка понимают именно сложность такого прогноза, отли-

чающегося по вероятности от 50 %.

Наконец, можно говорить и об условно-вероятностных прогнозах, когда будущее

ставится в зависимости от условия. Например: если цена Газпрома в понедельник

5 августа хотя бы раз окажется выше 153, то цена закрытия Газпрома во вторник с

вероятностью 70 % будет выше 154.

Приведенных типов прогноза мне пока достаточно для обсуждения прогнозируем

ли рынок, а точнее динамика цен, в принципе. Конечно прогнозируем! Причем с вы-

сокой вероятностью, существенно отличающейся от 50 %. В качестве аргумента,

который может проверить любой желающий: если сегодня дневная свечка была бе-

лой, то вероятность того, что завтра будет пробит сегодняшний хай дня равна при-

мерно 65 – 68 %. Это правило железно работает на любых рынках и практически

на всех разумных временных интервалах. Это ли не прогнозируемость в понимания

направлений движения?

Однако, вернемся к вопросу о том, почему же возникают существенные сложно-

сти с прогнозированием цен. Ответ понятен из введения: потому что существует

три разных типа поведения. Хаос – непрогнозируем и в периоды, когда цены ведут

себя хаотически (как мы уже знаем это занимает от 30 до 50 % времени) прогноз

бесполезен. Тренды –прогнозируемы. На них хорошо работают даже простейшие

регрессионные и авторегресионные модели и даже скользящие средние позволя-

ют получить устойчивый плюсовой результат. Флэты – более сложное состояние,

но тоже прогнозируемое. Во флэтах можно использовать всяческие изощрения с

разложением в Фурье-ряды и тригонометрические модели возврата к среднему, но

можно обойтись и парочкой осцилляторов.

Однако! Если мы пробуем разработать одну модель, которую можно использовать

для прогнозирования в любой момент времени, то неизбежно потерпим фиаско.

Просто потому, что методы прогноза трендов не работаю во флэтах и наоборот,

153

5/13



а на хаотическом участке спасуют и модели прогноза трендов и модели прогноза

флэтов. Будущие методы прогноза цен, которые, очевидно, будут созданы окажутся

сложными, поскольку сложность метода прогноза должна быть адекватной сложно-

сти объекта прогноза. А поведение цен один из самых сложных объектов, с которы-

ми приходилось сталкиваться человеку. В этих методах обязательно будут методы

идентификации текущего состояния рынка и выбор наиболее адекватной для теку-

щего состояния модели. Банальной книжкой по техническому или фундаментально-

му анализу здесь не обойтись.

Конечно, трейдеры, столкнувшиеся со столь сложной системой и на собственно шку-

ре (а, точнее счете) прочувствовавшие, что все известные им ранее методы прогно-

за на рынке работают плохо просто вынуждены искать что-то другое. И их нельзя в

этом обвинить – ведь современная научная экономическая и математическая мысль

только подошла к пониманию того как на самом деле нужно решать задачу про-

гноза цен. Но хорошая новость состоит в том, что достаточно большое количество

трейдеров методы успешной торговли находят. Сейчас, эти методы сосредоточены

в области контроля риска и управления кривой эквити счета, основанного на пра-

вильной обратной связи своих действий и изменении динамики счета. Мой оппонент

называет это «правильными действиями». И здесь я должен вернуться к определе-

нию рынка. Рынок – это участники рынка (трейдеры), их взаимодействие (сделки) и

результат этого взаимодействия (динамика цен). С третьей частью мы разобрались:

прогнозировать ценовую динамику сложно и даже очень сложно. Следовательно,

остается сосредоточиться на собственных характеристиках (динамика счета) и соб-

ственных действиях (совершении сделок). Успешная система торговли всегда содер-

жит в себе правила совершения сделок, которые приведут к положительной дина-

мике счета. Однако, что лежит в основе таких правил? Всегда это либо опытным

путем, либо специальным статистическим исследованием на прошлых данных, уста-

новленное понимание того, что данная последовательность действий приведет к же-

лаемому в будущем изменению счета (естественно положительному). Размер счета

трейдера – это одна из характеристик рынка. А разумно обоснованное суждение о

будущем состоянии счета трейдера, в соответствии с данным выше определением

и есть условно-вероятностный прогноз, который и лежит в основе любой успешной

системы торговли.

Методы и прогнозы в трейдинге. И.Юдин >


154

5/9 АВГУСТА


Методы и прогнозы в трейдинге

Ответчик: Так кто из нас прав, Великий Царь, я или Истец?

Соломон: вы оба правы.

Свидетельница: Но ведь так не бывает!

Соломон: И ты права, дочь моя…

Этой статьей я хотел бы внести свою лепту не только в разрешение древнего спора

между фундаментальными и техническими аналитиками о том, чей метод правилен,

но и оценить применимость других теорий, имеющих хождение среди трейдеров.

Следует выяснить, есть ли нечто, позволяющее с одних позиций оценить все методы,

а уж потом провести сравнение в рамках этого “нечто”.

Условие существования рынка. Принцип неопределенности.

Озвучим основной факт, на котором будет строиться дальнейшее изложение:рынок существует, если на нем совершаются сделки.

В сделке всегда есть две стороны – покупатель и продавец. Нельзя продать на одну

бумагу больше, чем было куплено. Однако при совершении справедливой сделки,

т.е. сделки при которой информация ей сопутствующая, известна в одинаковой мере

обеим сторонам, покупатель и продавец, зная одно и то же про ценную бумагу, со-

вершают противоположные действия. Один купил, другой продал.

Например, факты: нефть выросла, отчет по Лукойлу прекрасный, акции растут в

цене. Это факт, который мы наблюдаем. Но что значит растут? Значит, кто-то поку-

Игорь k40618 Юдин

51 год, г. Волгоград, инвестор, преподаватель, автор ряда статей в журналах OPTIONS&FUTURES и РЦБ, опыт работы в бижевой сфере 18 лет.

155

5/13

МЕТОДЫ И ПРОГНОЗЫ В ТРЕЙДИНГЕ


пает по повышающейся цене, то что другой ему продает. Почему покупатель покупа-

ет можно понять: у него есть мнение, что цена, возможно, вырастет и он заработает

на этом, но почему продает продавец? Ведь факты говорят за рост и, продав бумагу,

он лишает себя потенциальной прибыли. Ответ один, видимо у продавца сложилось

мнение, что те же факты говорят, что рост не будет долгим и цена существенно не

измениться. Факты при совершении сделки для сторон одинаковы, а выводы из них

противоположные. Если сделку совершают после анализа информации, то следует

вывод – факт не информация в приведенном смысле! Получается, что информацией,

влияющей на решение о сделке, является мнение игрока о возможном направлении

изменения цены, поводом, для формирования которого послужил факт.

Но мнение не однозначно вытекает из факта.

Факт, помещенный в некую личную информационно-психологическую среду игро-

ка, которую Д.Пойа в своей книге называет “фоном”, порождает мнение, являюще-

еся информацией для принятия решения о сделке. Эта информация должна, именно

должна (!) приводить к противоположным выводам, иначе не будет контрагента по сделке, а значит, не будет сделок и не будет рынка.

Пример: есть информация, что акция завтра достоверно будет стоить больше, чем

сегодня. Следовательно, покупаем, но те, кто уже в лонге вряд ли захотят её продать

при таком раскладе, но если не будет продаж, значит, не будет и покупок. И цена

останется прежней, не смотря на достоверную информацию. Точнее именно из-за

её достоверности!

То есть, если все игроки будут иметь одинаковое мнение и на его основе захотят

совершить одинаковое действие, то именно это единообразие в мыслях не позволит

его совершить.

Следовательно, можно сформулировать Принцип неопределенности:

Необходимым условием существования рынка, как явления, является гарантированная нео-

пределенность в принятии решения контрагентами в момент совершения сделки.

Отсюда следует вывод, для существования рынка необходимо, чтобы любая теория

или метод, позволяющая принимать обоснованные решения о сделках, не наруша-


156

5/9 АВГУСТА

2013МЕТОДЫ И ПРОГНОЗЫ В ТРЕЙДИНГЕ


ла Принцип неопределенности.

Теория или метод не должны запрещать совершение противоположных сделок при

совпадении эмитента, времени и таймфрейма. То есть, в таких сделках, не должно

быть гарантированно проигравшей стороны.

Рассмотрим с позиций соблюдения Принципа неопределенности фундаментальный

и технический анализ и его Великие теории.

Фундаментальный анализ

Определение Дж. Мэрфи:

…предметом исследований фундаментального анализа являются экономические силы спро-

са и предложения, которые вызывают колебания цен… При фундаментальном подходе ана-

лизируются все факторы, которые, так или иначе, влияют на цену товара. Делается это для

того, чтобы определить внутреннюю или действительную стоимость товара (выделено

И.Ю.) …именно эта действительная стоимость и отражает, сколько на самом деле стоит

тот или иной товар. Если действительная стоимость ниже рыночной цены товара, значит,

товар нужно продавать, так как за него дают больше, чем он стоит на самом деле. Если

действительная стоимость выше рыночной цены товара, значит нужно покупать, ибо он идет

дешевле, чем стоит на самом деле.

Согласно определению целью анализа является установление «действительной

стоимости товара». Эта стоимость единственна! В самом деле, не может же у то-

вара быть несколько «действительных стоимостей». Значит, если такая стоимость

установлена, то ВСЕ игроки достоверно знают, в какой позиции нужно находиться,

что бы получить доход. Но именно достоверность знания не дает цене стать равной

своей «действительной величине». Имеем нарушение Принципа неопределенности.

Вывод для фундаментального анализа следует печальный. Если верен Принцип, то

неопределенность в расчете «действительной стоимости» должна быть такой, что бы

нельзя было достоверно сказать, какую позицию должен занять игрок для получения

дохода. То есть, речь идет не об ошибке расчета, а о принципиальной невозможно-

сти достоверно определять «действительную стоимость».

157

5/13



Технический анализ В техническом анализе определение вида позиции происходит при соблюдении

правила, называемого «сигналом». Единого определения сигнала нет. Его можно

получить при введении единой аксиоматики, но принудить всех трейдеров её исполь-

зовать невозможно. Данная статья не ставит себе целью критиковать нравы, хотя

именно нравы являются причиной «свободомыслия» трейдера. Поэтому сигнал, это,

как правило, совокупность явных и неявных признаков, говорящих трейдеру «Пора!»

Чем более трейдер игрок по натуре, тем менее он склонен строить логические цепи

и руководствоваться доказательствами и расчетом. Для этого типа игроков Прин-

цип неопределенности выполняется естественным образом. Для той, к сожалению,

малой части трейдеров, называемых «системными», Принцип неопределенности

выполняется в силу произвольности выбора инструментов для получения сигнала.

Кто-то любит (!) средние, кто-то осцилляторы, кто-то строит сигнал на пробое, кто-то

предпочитает входить на откате и не существует отношения предпочтения на этом

множестве возможностей. Они не лучше и не хуже, они РАЗНЫЕ.

Вывод: технический анализ, как метод, может претендовать на всеобщность, т.к. соблюдает Принцип неопределенности.

Великие теории технического анализа.

Известно, что в техническом анализе существуют три так называемые «великие»

теории: Теория Доу, Теория Эллиотта и Теория циклов. Рассмотрим их посылки на

предмет соответствия Принципу.

Теория Доу

Постулаты Теории Доу:

1. Индексы учитывают все.

2. На рынке существуют три типа тенденций.

3. Основная тенденция имеет три фазы.

4. Индексы должны подтверждать друг друга.

5. Объем торговли должен подтверждать характер тенденции.

6. Тенденция действует до тех пор, пока не подаст явных сигналов о том, что она

изменилась.


158

5/9 АВГУСТА



Вообще Теория Доу изначально не предназначалась для принятия решения о покуп-

ке-продаже, а служила описанием смены направления тенденций.

Теория Доу лежит в основании технического анализа, на взгляд автора не все по-

стулаты сохранили свою ценность, например 3, 4 и 5 похожи на частное мнение.

Было бы неплохо добавить постулат о форме графика и вообще посмотреть, какие

их постулатов могут быть доказаны, т.е. являются теоремами.

Вывод: в целом Теория Доу не нарушает Принцип, т.к. применяется к конкретному графику (эмитент, таймфрейм) и не накладывает ограничений на выбор сигнала.

Теория ЭллиоттаПроцитируем Мэрфи:

Тремя китами теории волн Эллиота являются три понятия: модель, соотношение и время

(приведены нами в порядке важности). Моделью волн называют конфигурацию, которую

принимает сочетание волн. … это - важнейшее понятие, краеугольный камень теории волн

Эллиотта. Анализ соотношений позволяет определять возможные уровни коррекции и це-

новые ориентиры путем измерения соотношений между различными волнами. … между вол-

нами существуют определенные временные связи,….

Вывод, который делает Мэрфи после описания понятий теории: «Умение различать

трехволновые и пятиволновые модели - основа практического применения теории

волн. От него зависят все дальнейшие действия трейдера. Количество волн подска-

зывает, чего следует ожидать на рынке».

Резюме идеи Эллиотта: у рынка есть постоянная структура, повторяющаяся на лю-

бом масштабе рынка, задача аналитика определить, на какой волне мы находимся,

после этого мы всегда будем знать дальнейшее движение цены. Картину могут ис-

казить случайные факторы, но есть 17 правил для распознания структуры, которые

подскажут, как увидеть её под этими искажениями.

Вывод. По Эллиотту у рынка (графика) единственная структура. Если мы опреде-лим, на каком её элементе мы находимся, после этого будущее нам известно до-стоверно. То, что теория применяется к конкретному графику в принципе позволяет занимать разные позиции в сделке при условии игры на разных таймфреймах, но это достаточно искусственное ограничение. Поэтому присвоим теории Эллиотта статус «годен с оговорками».

159

5/13



Теория циклов

Идея Теории циклов проста и хорошо наблюдаема: экономика постоянно испыты-

вает подъемы и спады, если попробовать поискать зависимость достижения миниму-

мов и максимумов, то, может быть, будут выделены периоды, не слишком отличаю-

щиеся друг от друга.

Далее, формулируются принципы теории:

1. Принцип суммирования заключается в том, что все движения цены являются про-

стым сложением всех активных циклов.

2. Принцип гармоничности подразумевает, что соотношение соседних волн опре-

деляется небольшим целым числом, обычно «2».

3. Принцип синхронности призван объяснить сильную тенденцию волн различной

длины достигать основания практически одновременно.

4. Принцип пропорциональности используется для описания отношений между пе-

риодом и амплитудой цикла – чем больше период, тем больше амплитуда.

Если нам удается разложить график цены на составляющие циклы, то мы получаем

универсальный инструмент. Предполагая, что частота циклов сохраняется, можно

собирать их в любой наперед заданной точке времени. Таким образом, мы можем

достоверно определить направление и момент его изменения. Если частоты не со-

храняются, то неопределенность возникает, если сохраняются, то нет. При соблю-

дении Принципа, расползание спектра частот должно быть принципиально неустра-

нимо, тогда циклы будут давать расхождение в прогнозах.

Вывод: Теория циклов «ограниченно годна», т.к. если сделки идут, то расползание спектра частот никому не удалось устранить, но это не отрицает возможности опре-деления циклов на конкретных графиках. Ограничение то же, что и для Эллиотта.


160

5/9 АВГУСТА



О методах sine ira et studio (без гнева и притрастия - прим. ред.).

Сделки на рынках идут, значит, Принцип неопределенности исполняется. Говорит

ли это об однозначном неприятии Фундаментального анализа, Теории Эллиотта

или Циклов? Все они могут применяться, но «каждому воздастся по вере его» именно

по вере, т.к. доказательств никто слушать не хочет. Дискутируя о верности метода,

нужно понимать, что есть общие принципы, которые действуют объективно. Может

ли фундаментальный анализ, например, давать положительный результат? Может!

Но нужно помнить, что применяя его не нужно трейдеров уговаривать отказаться от

других методов, т.к именно те, кто считает, что нужно поступать по-другому, и дают

возможность прогнозу сбываться. Они становятся контрагентами в сделках, давая

возможность ценам двигаться в сторону прогноза. Поэтому «Любите врагов ваших,

благотворите ненавидящим вас, благословляйте проклинающих вас и молитесь за

обижающих вас»

Каждый аналитик, технический или фундаментальный, эллиоттчик или цикловик, дол-

жен помнить, что его взгляды на рынок ровно половина всех игроков считает бредом

сумасшедшего. Именно поэтому и совершает НЕ ТЕ сделки, которые позволяют (?)

его прогнозу сбыться.

Еще бы, желательно отделить зерна от плевел, поняв, сколько в применении мето-

да правил, а сколько удачи. Это можно выяснить, собрав статистику применения и

увидев, значимо ли число удач отличается от случайных попаданий. Вот только кто

этим занимается? Статистика необходима при оценке любого метода, даже если

это простое угадывание. Из всех методов наиболее просто её собрать для техниче-

ского анализа, т.к. он поддается формализованному описанию.

Куды крестьянину податься?

Принцип выполняется, потому что в среде трейдеров царит свобода выбора мето-

дов, позволяющих определить направление и цену. Но не есть ли это свобода от

разумных действий?

Что мы прогнозируем?

Если Принцип верен, то прогноз движения цены невозможен, т.к. цена одна для всех

161

5/13



и если мы достоверно знаем, куда она пойдет, то ВСЕ должны стоять в одной по-

зиции. А это приводит к тому, что сделки не совершаются. Это верно для любого

таймфрейма, т.к. прогноз движения цены абсолютен и верен для любого масштаба

графика. Следовательно, прогнозировать цену бессмысленно, тогда что? Резуль-

тат, это вопрос будущего.

Рисунок 1

Обратимся к Рисунку1. Будь у нас прогноз, мы бы открыли позицию в прогнозируе-

мом направлении и все. Но если мы не знаем, куда пойдет цена, так ли уж все без-

надежно? Вариантов два: вверх или вниз. При движении вверх, получим сигнал на

открытие лонга при пробое понижательного тренда, а при движении вниз сигнал на

шорт при пробое повышательного. Мы по-прежнему не знаем, куда пойдет цена, но

мы знаем, что будем делать, в какую бы сторону она не изменилась!

В этом и суть методов, соблюдающих Принцип неопределенности. Они её сохра-

няют для цены, но устраняют неопределенность трейдера в действиях, точнее они

сводят неопределенность направления цены к неопределенности времени ожида-

ния известного события – сигнала.

В сущности, нам все равно, какой сигнал наступит, главное, что мы знаем, что де-

лать после него. Поэтому вместо прогноза движения цены мы имеем перечень сце-

нариев действий трейдера.


162

5/9 АВГУСТА



Чем более формализовано описание действий по сценарию, тем легче проверить их

на истории и выбрать наиболее подходящий.

Выводы:

1. Технический анализ единственный метод, не вступающий в противоречие с Прин-

ципом неопределенности, обеспечивающий существование рынка;

2. Прогнозирование цен нарушает Принцип, поэтому оно невозможно;

3. Трейдер прогнозирует не движение цены, а планирует действия, как реакцию на

движение цены, даже если он думает по-другому;

4. Совершенствоваться нужно не в прогнозировании, а в изучении выполнения

сценариев на конкретном графике.

О пользе рыночных прогнозов. И.Чурилов >

163


О пользе рыночных прогнозов

эпиграф:

“Как вы больше любите ездить за рулем? - с открытыми или закрытыми глазами?”

В обычных словарях под прогнозом понимается и предвидение, и предсказание, и вероятностное суждение о состоянии какого-нибудь явления в будущем. Иначе говоря, прогнозирование в бытовом смысле - это суждение-предсказание, субъек-тивная оценка того, чего нет, на основе того, что есть.

В преломлении рыночных реалий многие обычные слова приобретают особенное,

специфическое значение. Риск, дисциплина, управление позицией, корреляция для

теории и практики торговли имеют иное наполнение, чем «риск заболеть», «нару-

шать распорядок дня», «управлять транспортным средством», «сходиться и расхо-

диться во взглядах».

Поэтому надо в первую очередь убрать из понятия «рыночный прогноз» непро-

фессиональное содержание, а именно то, что прогноз является предсказанием

(сразу исчезнут сравнения с казино, угадайкой, бросанием монетки, интуитивным

прорицанием и проч). И оставить профессиональное наполнение, а именно то, что

прогнозирование - это устранение информационной неопределенности во время

принятия торговых решений, которое как следствие ведет к анализу того, что стоит

делать безупречному (с точки зрения автора прогноза) трейдеру/инвестору при том

или ином варианте развитии событий.

Иван vanutar ЧурИлов

40 лет, г. Санкт-Петербург, на фондовом рынке с 2005 года, создатель биржевого портала walltra.de, автор блога с ежедневными прогнозами по фондовому рынку, который за последние 5 лет получил более 2 млн. посещений


164

5/9 АВГУСТА

2013О ПОЛЬЗЕ РЫНОЧНЫХ ПРОГНОЗОВ


Тот, кто делает прогноз, не пытается угадать/прорицать будущее, - он планирует и в

итоге предвосхищает действия игроков более старшего (более крупного) торгового

периода, как реакцию на существующие в момент выдачи прогноза рыночные пред-

посылки, которые в случае их реализации приводят к значительным движениям цен,

и играет на их опережение.

К таким рыночным предпосылкам можно отнести:

1. Рыночный сантимент - торговая активность крупных игроков в предыдущие

торговые периоды. Рынок на тренде вверх может быть уже вовсе не бычьим, а мед-

вежьим, но при этом продавцы могут временно оказаться не способными победить

преобладающего покупателя, и поэтому формально мы будем видеть на графиках

рост, а рыночные настроения нам будут говорить о том, что при первой же слабине

покупателей рынок обрушится.

2. Логику крупных денег - не умных, а именно крупных. С высокой точностью

можно предполагать, чем занимаются в данный момент крупные игроки - сокраща-

ют или наращивают позиции, или выступают безразличными наблюдателями, ибо

почти все их действия (за парой исключений) отражаются в торговых стаканах и об-

щедоступны для анализа.

3. Корпоративные события - некоторые действия эмитентов сильно влияют на

цену их акций, такие как допэмиссии, обратный выкуп, отсечки к общим собраниям

акционеров, объявление дивидендов, сильные или слабые квартальные отчеты, про-

граммы развития (инвестиционные программы).

4. Новостной фон - некоторые новости весьма значимы, новость по QE-3 выз-

вала серьезный приток денег на рынок и сформировала полугодовой восходящий

тренд.

5. Внешний фон - сантимент американского рынка, в первую очередь; амери-

канские, азиатские и европейские новости, корпоративные события зарубежных

компаний; цены на металлы и нефть. Помню, как на форуме один новичок удивлял-

ся, как это амеры так часто предугадывают движения нашего рынка...

6. Валютные аспекты - укрепление доллара, ослабление рубля.

165

5/13

О ПОЛЬЗЕ РЫНОЧНЫХ ПРОГНОЗОВ


7. Игры плеймейкеров под различные явления и события- экспирации, выборы,

саммиты, выступления должностных лиц.

8. Изменение рейтингов, рекомендаций от инвестдомов, экономическая стати-

стика.

и многое другое.

Таким образом прогноз - это не гадание, это резолютивная часть анализа рыноч-ных предпосылок, которые существуют на момент выдачи прогноза и субъективно оцениваются автором прогноза. На основе прогноза делается вывод о том, какие

действия предпримут крупные игроки, и как сыграть на их опережение. Эти умоза-

ключения и ложатся в основу торгового плана на день, неделю, месяц.

При этом бесполезно анализировать абстрактно, как это часто делают аналитики, -

типа «обороты небольшие», или «поддержки пробиты», ты должен сделать и практи-

ческий вывод - рост не подтвержден объемами на покупке, пробой неподготовлен,

малообъемный, и скорее всего ложный, «идеальный» крупный игрок в ближайшее

должен сокращать длинные позиции, и в итоге понизит цену на статистическую вели-

чину амплитуды колебаний своего торгового периода, например, -3-5% за неделю.

Да, рынки непредсказуемы. Потому что нет никакого смысла - ни теоретического,

ни практического полагать, что рынки предсказуемы. С другой стороны, я полагаю,

что рынки ПРОГНОЗИРУЕМЫ, и в этом есть большой практический смысл.

Никто на рынке не хочет действовать на рынке вслепую, каждый из нас пытается

поступать взвешенно, логично и обоснованно. Для этого мы берем информацию и

анализируем ее, неважно в каком она виде представлена - графическом, тексто-

вом, в виде символов, в подсознательных образах - и сначала мы ДЕЛАЕМ ВЫВОДЫ

из нее, а потом принимаем торговые решения.

При этом мы не просто прогнозируем рынок в виде предполагаемых логичных и обо-

снованных действий крупных игроков, мы учимся играть СВОИ прогнозы, находить

причины, их отменяющие и многое другое. Это путь развития трейдера. Что нам дает

отрицание умения видеть рынок? НИ-ЧЕ-ГО. «Технари», которые утверждают, что

все новости «уже в цене» - лишают себя возможности осознанно играть движение,


166

5/9 АВГУСТА



которое зарождается ДО новости, нередко это весьма прибыльное занятие. Самый

простой пример - поведение акций за неделю-две до дивидендной отсечки или выхо-

да корпоративного отчета.

Теперь разберем несколько противоположных утверждений применительно к мое-му подходу.

Коровин Илья: «Рынок – хаос и прогнозу не поддается. ХАОС (в моем понимании и приме-

нимо к рынку, как к теме дискуссии) - это описание состояния рынка, когда вероятность дви-

жения его из заданной точки вверх или вниз равна 50% или постоянно колеблется вокруг

этой величины с небольшим отклонением ( не больше +/-5%) по Закону Больших Чисел .

Бесполезно полагать, что рынок - это хаос, это ничего не прибавляет к системе

торговли, и не дает никакого торгового преимущества трейдеру. Да, цена может с

любой точки пойти в любую сторону, и вероятность этого действительно 50 на 50%.

Но это не хаос, а изначально заданная рыночная неопределенность, которую мы

устраняем при помощи прогноза, изменяя ДЛЯ СЕБЯ вероятность достижения того

или иного уровня в определенный период времени. В заданном торговом периоде

можно статистически определить амплитуду колебаний цены, которая будет достиг-

нута с вероятностью много больше 50%, а, следовательно, определить и уровни,

которых она может достигнуть.

Предпосылка, что рынок - хаос, неверна по той простой причине, что торгуют на

рынке люди, которые создают движения цен своими действиями. Значит для кого-то

в этот момент движения вверх или вниз не случайны, а следовательно - не хаотичны.

А хаос не может быть относительным понятием, типа для кого-то хаос, а для кого-то

нет.

Случайностью можно назвать встречу с другом детства в Бразилии в кафе около

маленького отеля. Но если бы ты имел возможность видеть на чудесном мониторе,

как твой друг покупает билеты, садится в самолет, летит в Бразилию, в машине едет

в отель, потом идет в кафе, где сидишь ты - ты бы знал на 100%, что вы сейчас встре-

титесь, и никогда не подумал бы, что это случайность. Так и на рынке, на нем можно

многое видеть, причем на обычном мониторе. И глупо отмахиваться от такого уме-

ния, которое можно в себе развить, и причем достаточно быстро.

167

5/13



Коровин Илья: «Трейдеры безусловно в своей торговле предполагают будущее движение

рынка, но это является не прогнозом, а гаданием в вероятностном поле 50/50. Поэтому,

если в своей торговле трейдер делает прогноз основой результата – он чаще всего про-

игрывает».

Нет никакого угадывания при правильном прогнозировании.

Рассмотрим простое рассуждение: отклонения от цены закрытия на следующий

день можно прогнозировать? Да или нет? Отвечаю - да. Можно утверждать, что на

полпроцента цена отклонится в 99 торговых сессиях из 100 по ликвидным акциям.

А на процент от цены закрытия отклонится? Скажем 80% что да, будет такой размах

между лоем и хаем дня.

А на плюс-минус 2% отклонится? Здесь уже вероятность того, что за день «голубые

фишки» покажут размах 2%, приближается к состоянию большей неопределенно-

сти, допустим, к 55-60%, но при этом то, что за три торговых дня возникнет такое

отклонение - уже снова 80%, а что за неделю цена отклонится на 2% от закрытия

в предыдущую пятницу - уже можно и 90% давать, и на этом вполне можно строить

торговые предположения.

Другое дело, что само по себе понимание среднестатистического отклонения не

дает еще направления и следовательно профита. У новичков нередко бывает ситу-

ация, когда «угадал точку входа, но не угадал направление!»

Но опять же, это если не учитывать предыдущее движение, а на рынке, где торгу-

ют люди, история движения имеет нередко принципиальное значение. Если бумага

упала на -20% за месяц, то вероятность отскока на 3% от лоя - огромна, это всего

передышка на один-два дня, отскок на +5+7% также многовероятен, в целом ве-

роятен и возврат на половину падения в пределах двух-трех недель, исходя прежде

всего из того, что такие сильные падения вызывают большую «боль» у держателей

акций, и они при каждом случае будут продвигать цену вверх. А вот возврат цены

за следующий же месяц упругим отскоком обратно на +20% статистически мало-

маловероятен, и строить на этом торговую идею (в том числе пересиживать убытки)

- не оправданно.


168

5/9 АВГУСТА



А вот еще несколько статистически подтвержденных наблюдений. Во-первых, белых

свечей больше черных, во-вторых, средний размер черной свечи немного больше

среднего размера бычьей свечи, а средняя амплитуда черных свечей почти на 30 %

больше средней амплитуды белых. В-третьих, дисперсия среднего размера свечи су-

щественно больше для черных, чем для белых свечей. В соответствии с классической

финансовой теорией, в которой дисперсия является мерой риска на черных свечах,

действительно, на падении можно зарабатывать больше, однако и риски при этом

возрастают.

Также надо осознавать следующую вещь.

Анализировать и торговать - это разные умения, и тот кто даже хорошо видит рынок,

не обязательно хорошо торгует. Устойчиво можно зарабатывать, только если ты по-

нимаешь, что делаешь в каждый момент времени на рынке. А прогнозирование дает

дополнительную возможность в случае правильного прогноза заработать реально

МНОГО. Все маги у Джека Швагера - ВСЕ - сделали свой первый капитал на том,

что крупно поставили НА СВОЙ ПРОГНОЗ - и выиграли. Научиться видеть рынок

ПРОЩЕ, чем научиться торговать. Поэтому стать аналитиком ПРОЩЕ, чем успеш-

ным трейдером. И у трейдера, который видит рынок, - не просто больше шансов

заработать, у него есть шансы зарабатывать МНОГО. Но торговая система должна

быть такой, чтобы если неправ - проигрывать мало. Вот и все.

Коровин Илья: «Верный или сбывающийся прогноз (применительно к рынку и данной дис-

куссии) –это правильное предсказание будущего движения рынка с системной и постоян-

ной вероятностью значительно больше 50%.

Я специально отметил, что прогноз верный или сбывающийся, потому что прогнозы, ко-

торые не сбываются, нас не интересуют ни в рамках этой дискуссии, ни в повседневной

рыночной жизни).

Не имеет практического значения положение о «системной и постоянной вероят-

ности значительно больше 50%». Ибо прогноз не должен влиять на вход и выход.

Вообще. Он влияет только на объем торговой позиции.

Прогнозирование - субъективное устранение неопределенности, всего лишь. Про-

гноз всегда субъективен, а не объективен, и имеет непрогнозируемую вероятность

169

5/13



исполнения. Поэтому нет никакого смысла считать «среднюю температуру больных

по больнице», 50% исполнения в группе прогнозов, 60%, 80%...Вероятность поймать

два туза в прикупе на мизере незначительна, однако поди ж ты...

Важно как человек описывает рыночные предпосылки, что выделяет главным фак-

тором, влияющим в данный момент на рынок, - это абсолютно не фантастическое

умение понять, что в данный момент имеет определяющее значение для рынка или

его инструмента - отчет о прибыли, речь чиновника, наличие агрессивных продав-

цов, негативный новостной фон.

Кроме того, прогноз может быть отменен до его исполнения.

Коровин Илья: «Если прогноз отменился -значит он не исполнился .Если он не исполнился

-значит его вероятность никак не могла быть 100%))

Это лишь подтверждает мой тезис о том, что ЛЮБОЙ, кто имеет выигрышную стратегию,

на самом деле зарабатывает не на точности своих прогнозов, а на факторе обмена ВРЕ-

МЕНИ на НУЖНЫЙ ему ИСХОД...»

Вероятность прогноза ставится в момент выдачи прогноза исходя из обстоятельств.

100% может и не быть, но может быть 80-85% вполне, а уж 70-80% и подавно. 80%

- это прогнозы гидрометеоцентра, которые все хают, а это на самом деле очень

большая точность.

Если прогноз отменился, значит возникли НОВЫЕ обстоятельства, которых не было

ранее - обычная вещь.

Делаешь новый прогноз, с учетом новых обстоятельств, и все. От отмены прогноза

никто еще не умирал.

Еще раз повторюсь, прогноз не дает входы в позицию и выходы. Он влияет только на

размер позиции. А в позицию ты входишь по совершенно другим причинам.

При этом «отменился» и «не исполнился» - разные вещи. У прогноза есть время и

уровни. Могут возникнуть новые уровни, которые могут отменить ПОЛЕЗНОСТЬ

старого прогноза. Отменить в том смысле, что в прогнозе изменяется вероятность

исполнения, и вероятность менее 50% по идее должна повлечь отмену прогноза как


170

5/9 АВГУСТА



полезного и перспективного для игры.

То есть отмена прогноза вызывается изменением вероятности исполнения прогно-

за в течение ранее заданного периода времени. Старый результат возможно еще

может быть получен, но играть это не интересно и некогда. Или уже более вероятен

сначала крупный убыток, и только потом старый результат, а значит надо отменить

прежний прогноз и составить новый, учитывающий эти обстоятельства.

А не исполненный прогноз - это когда не было причин для отмены, но вышли сроки, а

нужных уровней нет. В этом случае опять же нужен новый прогноз для нового срока.

Коровин Илья: « За счет чего зарабатывает участник игры в рулетку? За счет того, что уга-

дывает один из двух шансов – либо красное , либо черное ( либо чет, либо нечет и т.д.)...Все

участники находятся в равных вероятностных условиях угадать выпадение того или иного

шанса, независимо от того – на какой цвет они ставят.

Мы это прекрасно понимаем применительно к рулетке, верно? И никто не пытается попыт-

ку угадать цвет обозвать прогнозом».

Неправильно сравнивать рынок и казино, но можно использовать это сравнение

для пояснения. Так вот, если бы в казино выигрывал цвет, на который больше всего

поставлено денег, то это было бы уже не казино, а рынок. А тот, кто прогнозировал

бы, что на красный цвет поставят больше или знал бы об этом точно - зарабатывал

бы или как обычный трейдер, или как инсайдер. Это принципиальное отличие рынка

от казино - на рынке, если в данный момент больше денег ставят на «красное», - вы-

падет именно красное. Исключения статистически редки.

Коровин Илья: «соответственно все размышления в ключе ПРОГНОЗА по сути являются

гаданием....но самое главное чтоб неудачное гадание не приводило к ЛОСЯМ».

К лосям приводят движения рынка, а не гадания. Невозможно рассчитывать, что

после входа не будет убытка. Далее ты играешь именно прогноз, и исходя из него

управляешь ОБЪЕМОМ своей позиции.

Если прогноз неправильный, убытки должны быть умеренные, а когда НОВЫЙ ПРО-

ГНОЗ покажет, что нужно снова иметь полную позицию, то снова покупаешь/про-

даешь, и в итоге зарабатываешь на движении в сторону твоего прогноза больше

171

5/13



виртуально полученных убытков, когда идет против него.

Нет другого способа заработка на фондовом рынке, как играть свои прогнозы, если

не торговать экзотику и арбитраж.

Коровин Илья: «То, что к лосям приводят движения рынка, категорически не согласен..к

лосям приводят ДЕЙСТВИЯ трейдера...движения рынка не причем...»

«Лось» (loss) - это виртуальный убыток на счете, который появляется исключительно

от того, что ты имеешь позицию, а рынок движется вверх-вниз и идет какое-то время

против нее.

Вопрос, превращать ли виртуального лося в реальный или нет, - вообще не имеет

отношения к прогнозированию!

Ты анализируешь движение рынка, а рынок не знает, что у тебя недопустимый убы-

ток, и в итоге анализа ты можешь прийти к выводу, что сейчас надо иметь полную

позицию, в то время как по другим параметрам твоей системы ты должен уже взятую

позицию сократить. Но эта коллизия вызывается именно тем, что твой анализ рыноч-

ных предпосылок не может быть предопределен наличием или отсутствием прибы-

ли/убытка на твоем счете.

Движения рынка, а не ты сам вызывают изменения твоего счета. Ты можешь управ-

лять этими изменениями, управляя ОБЪЕМОМ позиции. Но они будут именно пото-

му, что их делает рынок, а вот чтобы ты выигрывал при одних изменениях больше,

чем проигрываешь при противоположных, - это уже зависит от объема позиции, а

значит от тебя.

Коровин Илья: рынок тут не при чем...именно поэтому в ОДНОМ И ТОМ ЖЕ РЫНКЕ один

- берет лося, а другой - берет прибыль...рынку пофиг на твои прогнозы, он движется хаотич-

но....лося ты берешь САМ...

наука о прогнозах - это наука как постоянно ловить лосей»

Взять «лося», потому что прогноз не сбылся - такого вообще никто не делает. А вот

составить новый прогноз, с учетом того что изменилось - можно и нужно.

Пример: 110 покупка Газпрома, цена пришла на 107. Правильный прогноз это пред-


172

5/9 АВГУСТА



полагает, движение-5% вниз и +10+15% вверх. И ты или играешь старый прогноз,

или делаешь новый - а новый говорит что все по-прежнему, стоит покупать.

Если же ГП приходит ниже -5%, где он не должен быть согласно прогноза, то нужен

новый прогноз, который должен учитывать новые -5%, при этом цель +15% возмож-

но останется, но отсчитывать ее нужно от более низких уровней, от НОВЫХ -5%. И

далее ты корректируешь объем своей позиции с учетом этих новых реалий, может

быть тебе нужно выводить деньги с рынка, и ты понимаешь, что не успеваешь сыграть

среднестатистическое движение по времени, и поэтому фиксируешь убыток.

Но совершенно не стоит брать в фокус своего внимания действия каких-то нович-

ков, и говорить, что все прогнозисты так делают, типа прогноз не сбылся - и только

поэтому фиксируем убытки.

Как сказал один из них: «прогнозировать можно с высокой точностью. Вся слож-

ность в том, что рынок постоянно ошибается».

Таким образом, если подвести итог моей воображаемой дискуссии, то можно резю-мировать следующее.

1. На рынке торгуют люди, которые купив, хотят продать дороже цены покупки, а

потом снова купить ниже цены продажи, и получить прибыль. Так возникают повто-

ряющиеся уровни.

2. Люди создают рыночные движения своими действиями. Значит для кого-то в этом

момент движения вверх или вниз не случайны, а следовательно - не хаотичны.

3. Таким образом уровни на рынке возникают не случайно, за каждым из них стоят

игроки, которые купили или продали в то время, когда эти уровни были, и соответст-

венно движение прочь от этих уровней создает для них прибыль (которую они ста-

раются защитить) или убыток (с которым они начинают бороться). Это в том числе и

очень крупные игроки, способные создать резкие возвратные движения.

4. Я полагаю, что основа успешного трейдинга - это игра вместе (сонаправленно)

с крупными игроками, значительно крупнее тебя самого. Информация о том, ка-

кие уровни устояли или нет, как их защищали - дает предпосылки оценить усилия

173

5/13



«бигбойз», силу их конфликта (быков и медведей) и проанализировать поведение

и намерения ПРЕОБЛАДАЮЩИХ крупных игроков-победителей, а также игроков-

побежденных, на самое короткое будущее, которые продиктованы сегодняшними

рыночными контекстами.

5. Рынки не предсказуемы, но прогнозируемы. Невозможно обладать всей полно-

той рыночной информации, но можно с достаточной точностью прогнозировать

поведение людей, как крупных управляющих, так и крупных инвесторов, потому что

они СТАРАЮТСЯ поступать логично.

6. Хороший прогноз обязательно опирается на возможные логичные действия круп-

ных игроков. Тем не менее невозможно предугадать, когда в игру ввяжется новое

лицо, со свежими деньгами, или наоборот появится продавец-инсайдер. Поэтому

прогноз может быть опровергнут сразу же с начала сессии, и это тоже полезный

сигнал, значит что-то изменилось. Даже опровергнутый рынком прогноз может быть

полезен.

7. Хороший прогноз может быть и несбывшимся прогнозом. Прогноз должен содер-

жать предпосылки, которые должны обусловить предполагаемое в нем движение.

Если предпосылки отменены или аннулированы, то движение должно пойти в обрат-

ную сторону - если так и происходит, то значит прогноз был хорошим, хоть и не

сбылся. Потому что его тоже можно играть - но в обратную сторону.

8. Таким образом есть два одновременных условия, без которых не может быть

осмысленной торговли: а) прогноз должен быть и б) он должен влиять не на вход в

позицию или выход из нее, а только на ее объем. Нет другого способа заработка на

фондовом рынке, как играть свои прогнозы, если не торговать экзотику и арбитраж.

Таким образом на вопрос: «можно ли прогнозировать рынок?» я отвечаю - конечно можно. Нужно ли? Кто-то говорит, что нет. Я отвечаю - что да, нужно.

Интервью со старожилами. А. Горчаков >


174

5/9 АВГУСТА

2013

БИРЖЕВАЯ АФИША

Горчаков Александр - фигура в биржевой среде полумифическая, это настоящий мастодонт биржевой торговли, родоначальник алгоритмической торговли в России. Интервью с ним открывает нашу новую постоянную рубрику, в которой мы будет открывать Вам имена старожилов фондового рынка, чей рыночный стаж превышает десятилетие, тех, кто создавал наш рынок, развивал его, и кто все еще «в строю».

Мы просим наших собеседников рассказывать, не стесняясь, о себе чуть больше,

чем обычно, - ведь мы не пытаем насчет доходностей, личных успехов, «граалей»,

доказательств всего этого и прочего интимного. Но мы хотим понять, кто они - трей-

деры/инвесторы первых поколений? Каким они увидели наш зарождающийся ры-

нок? Что на нем было, чего не происходит сейчас? Какие мысли и идеи они могли

бы предложить нынешнему поколению трейдеров для обдумывания с высоты своего

опыта?

Мы хотим перекинуть мостик от старшего поколения трейдеров, инвесторов, работ-

ников отрасли - к нынешним: интересующимся, начинающим, двигающимся вперед

людям.

Александр Горчаков

ИНТЕРВЬЮ СО СТАРОЖИЛАМИ РЫНКА

175

5/13БИРЖЕВАЯ АФИША

ИНТЕРВЬЮ СО СТАРОЖИЛАМИ РЫНКА. АЛЕКСАНДР ГОРЧАКОВ

О себе

Сколько вам лет?

51

В каком городе живёте?

Москва

Какая ваша первая специальность, с которой вы пришли на рынок?

Прикладная математика

Сколько лет вы на фондовом рынке?

16

Вы сейчас непосредственно торгуете или занимаетесь бизнесом, связанным с рынком?

Торгую и занимаюсь доверительным управлением

У вас есть личные идеи, которые вы реализовали или реализуете за пределами рынка?

Кроме создания сайта «Как стать трейдером?» «от а до я», ничего в голову не приходит.

Какие рынки и инструменты вам ближе для инвестиций? Какой торговый период определяет срок ваших инвестиций?

Акции, фондовые индексы и их производные.

У вас есть любимые инструменты, которые давали вам всегда больше прибыли и меньше убытков?

Нет


176

5/9 АВГУСТА

2013БИРЖЕВАЯ АФИША


Каковы Ваш лучший и худший годовые результаты за время работы на рынке?

Лучший в 1999-м – больше 300%, худший в 2011-м –12%, но самое интересное, что в первом случае я упустил кучу прибыли из-за внесистемных решений,

а второй – чисто системный. Поэтому лучшим я 1999-й не считаю. Из системных годов лучший – 2009-й – больше 120%, ну а самый приятных по ощущениям –

2008-й, когда только на лонгах было больше 30%.

Для вас тяжело признавать свою неправоту?

Да

Какая марка автомобиля для вас является совершенством?

Для меня «автомобиль не роскошь, а средство передвижения». И вообще я не люблю большие машины.

Ваш самый любимый вид активного отдыха?

До 30-ти лет это был горный туризм, после 30-ти – это экскурсии по местам исторических достопримечательностей.

Ваши самый любимый поэт, писатель, музыкант, фильм, книга?

С поэтом буду банален – Пушкин. Очень нравится его стихотворный стиль, под-бор рифм. Легко читается, легко запоминается, можно цитировать в компаниях.

Поэтому многих современных поэтов с их собственным «стилем» и читать не могу. Любимых книг и писателей нет. Последнее время «запал» на фэнтази. Очень

жду выхода «Ветров зимы» Мартина. А мои музыкальные вкусы из конца 70-х: «Битлз», «Пинк Флойд», «Машина времени», «Воскресенье», «Високосное лето».

Меньше нравится тяжелый рок, но изредка слушаю и его.

177



О бирже и о фондовом рынке

Каким был рынок в момент вашего появления на нем?

В двух словах и не скажешь. Не было ни ликвидной биржи (вся ликвидность была на «классическом рынке РТС»), ни нормальных интрадейных данных. Трейдеры договаривались по телефону и долго выясняли, предоплата или предпоставка.

Вы могли бы охарактеризовать, как изменился фондовый рынок за время Вашего присутствия на нем?

Самые важные вехи его развития за это время на ваш взгляд?

Самой главной вехой считаю появление ликвидного рынка с «поставкой против платежа». Ну и конечно отказ от «коридора» для рубля.

Если сравнить сегодняшнее состояние биржевой сферы - то какие аналогии из прошлого напрашиваются? С каким годом? Почему?

Последние года три рынок уникален: такого продолжительного отсутствия инте-реса к нему со стороны западных хэдж-фондов я не помню за всю свою историю

пребывания на рынке. Ну а то, что делают на нем российские игроки – это нагляд-но отражает нулевая динамика рынка в эти годы. Нет тут ни инвесторов, ни круп-ных спекулянтов – всем подавай борьбу за комиссии и спреды. Ну или фиксиро-

ванную доходность. Все это касается только действий на открытом рынке – всякие крупные внерыночные покупки-продажи не в счет, тут свои «игры», от которых я

далек и тому рад.

Чем вам запомнились годы кризисов, 1998, 2008 - что происходило необычного, уникального с рынками и инвесторами, на ваш взгляд?

1998-й был конечно неожиданным и от того страшным, а в 2008-м скорее были «дежа вю» и «уверенность в завтрашнем дне».


178

5/9 АВГУСТА



Кого вы считаете мастодонтами нашего фондового рынка? Назовите 2-3 фамилии

Таких среди трейдеров не 2-3 человека. Назовешь одних, обидишь других. Поэтому назову человека, который душой борется за инфраструктуру – Гавриленко А. Г. (Президент Российского биржевого союза - прим.ред.)

В каких биржевых продуктах и услугах остро нуждается торговый люд?

Да все нужное есть, не хватает только свободных рублей и, соответственно, лик-видности. А не хватает потому, что наш ЦБ ведет монетаристскую политику в ее

классическом первой половины 20-го века варианте. И при такой ликвидности ли-нейку расширять не стоит: денег на все не хватит, чтобы обеспечить ликвидность.

Самое запомнившееся движение, падение или рост и какого инструмента, чего вы больше никогда не видели?

Рост Мосэнерго в августе-октябре 2004-го. В первую очередь своей полной неожиданностью. Все-таки падения и 2008-го и

особенно 1998-го были прогнозируемы.

Какие на ваш взгляд были самые сильные инвестиционные идеи на рынке последних 10-15 лет, в которых вы участвовали или могли бы

теоретически принять участие, но упустили возможность и жалеете об этом?

Нет таких. Я занимаюсь алгоритмической торговлей, причем в спекулятивном варианте и подобные вещи меня не интересуют.

Что вы точно знаете про рынок, какие бы вы могли сформулировать постулаты, не подлежащие для вас сомнению?

Цены движутся «волнами», но их («волн») длина, размер и смена абсолютно непрогнозируемы.

179



С помощью биржи люди делают деньги. А в деньгах ли счастье?

На второй вопрос ответ банален: «не в деньгах счастье, а в их количестве». Да и не всегда на бирже делают деньги. Это как в старом анекдоте:

«Можно ли на бирже стать миллионером? Да, если был миллиардером».

Когда Вы пришли на рынок, то имели некое представление о том, каким он будет через 10 – 15 лет. Насколько сегодняшний рынок близок к тому,

что Вы представляли тогда?

Представлял, ведь перед глазами был американский рынок и общий вектор разви-тия инфраструктуры был понятен: как в советские времена: «догнать и перегнать Америку». В чем то даже перегнали: в штатах нет такого дешевого (для клиента) рынка «поставка против платежа», но сейчас как раз в этом вопросе биржа дает

«задний ход».

Каким, как Вам представляется будет рынок через 10 лет?

Да все также будем «догонять» путем копирования рынок США. Своих идей мы вряд ли найдем.

В странах с развитой экономикой фондовый рынок связан с огромным количеством других секторов экономики. В частности, сервисных.

Насколько наш фондовый рынок влияет на экономику страны вообще?

Да никак он не влияет. Причем не только у нас, а во всех развивающихся странах. Даже в той же Корее, опережающей нам на десятилетия. И так и будет в ближай-шем обозримом будущем, потому что в это время из категории развивающихся

стран мы не уйдем.


180

5/9 АВГУСТА



О трейдере и инвесторе

Согласны ли вы с тем, что стоит различать трейдера и инвестора, и что торговля и инвестирование не имеют ничего общего?

Инвестор инвестору рознь. Если инвестор портфельный то отличия только в стра-тегии, а если инвестор «входит в бизнес»,

то это совершенно разные сферы деятельности.

Про тех, кто торгует частным образом иногда с пренебрежением говорят «спекулянт» - можно ли сказать что он не приносят пользу обществу и

заслужил порицания также, как игроки в казино?

Пользу обществу они приносят: своей комиссией обеспечивают рабочие места, платят налоги. Так можно сказать про всех сотрудников посреднических фирм: не приносят «пользу обществу». На самом деле это не так. Люди работают, не оби-

вают пороги «биржи труда» - это уже польза обществу.

Что такое опыт на фондовом рынке? Количество сделок или количество лет или что-то другое?

Вот сколько я работаю на этом рынке, а ответа на этот вопрос до сих пор не знаю.

Какой трейдер/инвестор является успешным на фондовом рынке?

Тот, кого удовлетворяет результат этой работы.

Может ли любой человек достичь успеха на фондовом рынке?

Нет, любой не может. Только человек с железным самообладанием.

Трейдеры или инвесторы какого торгового периода по вашим наблюдениям наиболее успешны?

В долгосрочной перспективе более успешны те, кто чаще ставит на рост. Деньги все-таки печатают, а относительно напечатанных денег рынок

«игра с нулевой суммой».

181



Велика ли роль психологии в успехе или проигрыше?

В отдельных операциях на рынке ее роль невелика, но в совокупности операций - значительная.

Что нужнее всего для человека успешно торгующего, какие качества или умения или навыки?

Умение быстро признавать свои ошибки и искать причины неудач исключительно в себе.

Роль удачи в успехе трейдера/инвестора?

Процентов 10-20. Я вот до сих пор не знаю, остался бы на рынке, если бы не предсказал девальвацию в январе 1998-го. Это пример удачи.

Самая печальная история, которую вы знаете или слышали?

Чужими историями на рынке, тем более печальными, никогда не интересовался.

Самый громкий успех, о котором вы знаете или слышали?

Результаты фондов Дж. Саймонса (Renaissance Technologies Corp), в первую оче-редь их рост по объемам.

Какие вы знаете самые необычные трейдерские поверья?

Вера в «кукловодов».


182

5/9 АВГУСТА



О торговле

Принято считать, что «большие деньги» - это умные деньги. Так ли это?

Нет, это не так.

Существуют ли “кукловоды”, игроки, играющие противбольшинства частных инвесторов?

Нет таких.

Насколько часты и значительны манипуляции на фондовых рынках?

Если брать весь мир, то и часты и значительны. Вот те же сабпраймы – какая класс-ная была манипуляция и, главное, каких размеров.

Торговля - это игра или работа?

Работа, работа и еще раз работа (это я не ручку расписываю)

Кто выигрывает и проигрывает на рынке?

Проигрывают все те, кто играет с большим плечом. Остальные по разному. Единых критериев на разделение выигрывающих и проигрывающих на рынке нет

и быть не может.

Рынок и казино: биржу иногда сравнивают с казино, удачное ли это сравнение?

Нет. Рынок только относительно количества напечатанных денег – «игра с нулевой суммой», а казино – всегда такая игра.

Можно ли совмещать торговлю и работу в другом месте?

Все зависит от работы. Если охранник в офисе, то почему нет, а если продавец за прилавком, то вряд ли.

Самый несостоятельный миф на ваш взгляд в отношении торговли?

То, что можно из 1000$ сделать миллион за 5 лет.

183



Как вы относитесь к аналитике? Многие считают, что читать аналитику вредно, что она затуманивает восприятие рынка. Вы тоже так считаете?

Мне, как алгоритмическому трейдеру, она не нужна. Но многим, в силу психоло-гических особенностей, без нее никуда. А спрос рождает предложение.

А все, что рождает спрос, должно существовать по логике рынка.

Можно и нужно ли прогнозировать рынок, чтобы улучшить свою торговлю?

Своими действиями мы уже неявно прогнозируем рынок. Так что не занимается прогнозами на рынке только тот, кто ничего на нем не делает.

Можно ли полагаться на интуицию при принятии торговых решений?

Это от человека зависит. Кому то можно, кому то нельзя.

В чем заключается торговое преимущество трейдера/инвестора?

Вообще то для меня все, кто принимает решения о совершении операций на рынке, трейдеры. И торгуют они между собой. Преимущество дает только объем денег, да и то не всегда.

Справедливо ли классическое утверждение, что толпа всегда неправа? Изменилась ли толпа за последние годы?

Буду краток: нет, нет

Какие несколько причин, которые приводят большинство трейдеров и инвесторов к потерям на фондовом рынке?

- «не за то меня отец бил, что играл, а за то, что отыгрывался»;- плечи;- поиск происков «внешних сил».

Назовите несколько на ваш взгляд “золотых” правил торговли, чтобы добиться успеха.

Нет таких. Каждому рынку – свои правила. Вот есть известное правило быстро фиксировать убытки, но если рынок в «боковике» – это путь только к потерям, а

на «трендовом» рынке, наоборот, несоблюдение этого правила – путь к потерям.


184

5/9 АВГУСТА



О технике торговли

Дает ли сбои фундаментальный анализ, если да, как часто?

У меня с ним сплошные сбои, поэтому я по нему и не торгую.

Можно ли построить успешную торговую систему только на фундаментальном, техническом или каком другом виде анализа? Или должно быть что-то еще?

Да на чем угодно, связанном с ценами можно, весь вопрос,чтобы правильно выявить связи.

Что должно быть обязательно предусмотрено в успешной торговой системе?

1. Рынок всегда прав.2. Если рынок не прав см. п. 1

Для разных рынков, разных инструментов, разных торговых периодов(таймфреймов) правила торговли принципиально разные?

Да, по крайней мере, для разных таймфреймов это везде так, а для остального надо проводить разведочный анализ в каждом конкретном случае и результаты

могут быть разными: где-то правила совпадут, где-то будут отличаться.

Насколько важно для удачной сделки правильно оценивать поступающие новости или подобную информацию?

Опять же зависит от торговли. Для торговли на новостях это альфа и омега торговли. Но, например, для позиций на месяц и более,

вряд ли важны 99% еженедельных новостей.

Есть ли у вас какие-нибудь календарные закономерности? Закономерности пове-дения рынка от каких-то событий?

Календарных нет, точнее я их не нашел, а вся алгоритмическая торговля основана на поиске взаимосвязей (закономерностей) между входной информацией и буду-

щими изменениями цен. Даже если мы себе в этом не отдаем отчета.

185



Нужно ли диверсифицировать свои инвестиции?

Да, но только по нескоррелированным активам. Между фьючерсом на индекс РТС и Сбербанком диверсифицировать бессмысленно.

Надо ли ставить стоп-лоссы? Если да, кто когда?

Ставить надо, но, как и когда – это все зависит от того, на что Вы рассчитываете. Если на направленное движение («тренд»), то одни правила, если на «боковик»,

то другие.

Ваше отношение к риску и маржинальной (плечевой) торговле? Какое плечо допустимо?

Разумное плечо зависит от волатильности конкретного рынка. Для фьючерса на индекс РТС оно должно быть не больше 1:4, для евро/доллар не больше 1:19.

Дальше начинается казино.

Что Вы думаете о роботах в торговле? Вытеснят ли они человека из профессии трейдера?

Нет, роботов ведь создают люди и собственно любой робот – это человек, создав-ший его алгоритм. А до искусственного интеллекта именно в вопросах торговли на

рынке еще очень и очень далеко.

Сейчас очень активно развивается индустрия создание и продажи торговых робо-тов. Можно ли доверять чужому роботу и на что следует обращать внимание при

его покупке?

Я бы не доверял.

Можно ли доверять автоследованию? Полезно ли это?

Как более дешевое доверительное управление – это полезно. В остальных аспек-тах не очень. Поэтому и оценивать его нужно как ДУ, а никак иначе.


186

5/9 АВГУСТА



Разное

Что можно посоветовать начинающим в первую очередь?

Не бояться начинать.

Форумы, обсуждения, дискуссии - помогают ли они кому-нибудь торговать лучше?

Опять же зависит от человека. Когда я стал публиковать свои позиции на конец дня на открытом форуме, у меня полностью исчезли внесистемные решения. Так

что мне, например, было полезно.

Стоит ли трейдеру, у которого получается торговать прибыльно, заниматься обуче-нием новичков? Как вы относитесь к преподавателям фондовых основ, которые ко-лесят по стране и СНГ? Есть ли польза от семинарского обучения у приезжего гуру?

Если человеку есть, чем поделиться, то почему он не должен получать вознаграж-дение за преподавание? Ведь от разговора « в курилке» до преподавания лежит труд по систематизации материала, оформлению, подаче материала и т. д.. В то

же время все слоганы: «научу прибыльно торговать!» - это профанация чистой воды. Этому научить нельзя. А польза для обучающихся опять же от человека

зависит. Некоторые не могут без пастыря и для таких любой курс с харизматич-ным преподавателем полезен. А для индивидуалистов польза зависит от препо-

даваемого материала и их базы знаний. Ну и конечно любое преподавание имеет право на существование только, когда на него есть спрос.

Можно ли по Вашему жить только с заработка на рынке? Если да, то что для этого нужно?

1. Если 20-30%% годовых от имеющегося капитала позволяют это делать, то можно. 2. Нужно иметь такой капитал.

Что Вы ожидаете от рынка до конца года.

Ничего.

Презентация журнала >

Публикация журнала на вашем сайте >

188

5/9 АВГУСТА


http://walltra.de/#!magazine/index

KEEP CALMAND

TRADE ON

wallst magazine issue 5/13

Documents

gbp mom

gbp yoy

eur mom

eur yoy

usd ism

usd fomc

thomson reuters

goldman sachs