Журнал Д-Штрих. Номер 16 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ №16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010

2

содержание

Обложка: Константин Илющенко,Екатерина Пыталева

№16 (100) АВГУСТ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

БЕЗУМНОЕ РАЛЛИ АВТОВАЗА: на чем выезжает российский авто-производитель

ХОЛОДНЫЙ ЕВРОПЕЙСКИЙ ДУШ: почему лето не стало жаркой по-рой для российского рынка акций

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Юрий Коротецкий, Татьяна Ланьшина, Алина ЛюбимскаяДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся АракелянТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2010

Список дел олигархов за последний год

Акционеры «Полюс золота» затеяли смену гражданства компании для привлечения средств. Однако процесс затягивается из-за конфликта вокруг KazakhGold

Сейчас идет реструктуризация Баш-кирского ТЭКа. Акции «Башнефти» уже заметно выросли, однако бумаги ее «дочек» по-прежнему недооценены

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru x2; из архива фотослужбы

14 БАШКИРСКИЙ ПЕРЕДЕЛ

10 «ПОЛЮС»: В ЛОНДОН ЧЕРЕЗ АЛМА-АТУ

8 ОЛИГАРХИ РУЛЯТ

Банк стволовых клеток — достаточно простой бизнес (похож на заготовки варенья на зиму). При этом ИСКЧ выставляет счет на кругленькую сумму своим клиентам (от 70 тыс. до 130 тыс. руб.) за «пупок» — стр. 42

18 РИМ ДОЛЖЕН БЫТЬ УНИЧТОЖЕНКак службы безопасности экзотических стран хотят контролировать содержи-мое коммуникаторов BlackBerry

сеанс конспиролога

33 УПРЯМЫЙ ПЕДАНТ С ПОВАДКАМИ НОСОРОГАХарактер человека лишь немного меня-ется в течение жизни: какие-то черты сглаживаются, другие заостряются, подобно «иглам» противотанкового ежа в час пик на Курской дуге. Но основные закономерности остаются неизменными

психология

46 СТОХАСТИЧЕСКИЙ ПОДХОД К РЕШЕНИЮ АЛГОРИТМИЧЕСКОЙ ТОРГОВЛИДля правильного тестирования торго-вых стратегий нужно уметь генериро-вать псевдоряды котировок

академия

торги

20 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬ«РОСТЕЛЕКОМ» АВТОВАЗУ НЕ

ТОВАРИЩ

Макроэкономические отчеты дали надежду на обновление рынком мак-симумов. В то время как российские спекулянты торгуют бумагами Авто-ВАЗа и «Ростелекома»

30 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫРЫНОК ИСПУГАЛСЯ БЕЗРАБОТНЫХ

Данные по рынку труда США за август определят направление движения ва-лютных курсов в сентябре

22 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

26 ПРОГНОЗЫ ЗНАК БЫКАПочему не будет второй волны кризиса и о чем говорит боковая дина-мика цен на фондовом рынке

28 ПРОГНОЗЫ

32 НА ПАЯХИНДЕКСНЫЙ СТАНДАРТ

Эпоха ETF в России уже совсем близко


33

новости

содержание

04

42

18

МЯСО: ПОРА «ШОРТИТЬ»?

UC RUSAL НЕ МОЖЕТ БЕЗ РОССИИ

МИНЭКОНОМРАЗВИТИЯ СЧИТАЕТ ПО-НОВОМУ

СБЕРБАНК И ВТБ: СНОВА ЗДРАВСТВУЙТЕ

ЦЕНТРОБАНК ПОБОРЕТСЯ ЗА РУБЛЬ

ММВБ ХОЧЕТ ПРОДЛИТЬ СЕССИЮ

МВФ УВИДЕЛ ОПАСНОСТЬ НА ЗАПАДЕ И В ЯПОНИИ

РТС ПРЕДЛОЖИЛА САМЫЙ «ДЛИННЫЙ» ИНСТРУМЕНТ

COCA-COLA НАРАЩИВАЕТ ЭКСПАНСИЮ В РОССИИ

ЭЛЕКТРОННЫЕ КОШЕЛЬКИ ПОСТАВЯТ НА КОНТРОЛЬ

ЭКСПОРТ И ЦЕНА URALS РАСТУТ МЕДЛЕННО, НО ВЕРНО

inside / outside

34 ФАБРИКА ЖЕЛАНИЙЧем и за что Procter & Gamble берет по-требителя и почему ее акции растут в любых условиях

ПОРОШОК ДЛЯ ДРАЙВА Чем хороша кальцинированная сода и почему в нее стоит инвестировать

38

ОПЕРАЦИЯ I: «ДИОД» И ДРУГИЕНовоявленные высокотехнологичные эмитенты пока слишком дороги, а их будущее неоднозначно

42

IT-механика

ПРОВЕРКА НА ПРОЧНОСТЬ18 сентября состоится нагрузочное тестирование биржевых систем ММВБ и РТС под лозунгом «Завали шлюз». При-глашаются алгоритмические трейдеры

50

ЖУРНАЛ «D-ШТРИХ» ИЩЕТ ТАЛАНТЛИВЫХ АЛГОТРЕЙДЕРОВОбъявляется отборочный конкурс алго-ритмов, созданных в программе TSLab. Самые эффективные торговые системы будут выставлены на Кубок ММВБ с главным призом 1 млн руб.

51

БЭК-ТЕСТИНГ VS РЕАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯО том, почему система, показавшая отличную доходность при бэк-тестинге, не всегда готова работать на рынке

52

Следующий номер выйдет 20 сентября

бизнес

54 БИЗНЕС С ИГОЛОЧКИНе бывает модельеров, не обременен-ных экономикой

индикаторы60

последний штрих

64 АВТОРИТЕТЫ ИЗ ГУРУСТАНА

КИНО И ИГРЫ

образ жизни

58

Компания до конца этого года планирует запу-стить программу российских депозитарных распи-сок (РДР) на свои акции и получить допуск к торгам ими на ММВБ и фондовой бирже РТС. При этом для реализации выпуска РДР допэмиссия акций про-водиться не будет. Будут использованы уже суще-ствующие акции. Для реализации программы РДР нужны разрешения от Гонконгской фондовой бир-жи, французских регулирующих органов и ФСФР.

В январе 2010 года UC Rusal в ходе IPO на Гон-конгской бирже (Hong Kong Stock Exchange) раз-местила 10,64% акций и привлекла $2,24 млрд. Капитализация компании по результатам IPO со-ставила около $21 млрд. Новыми акционерами UC Rusal по итогам IPO стали 229 инвесторов. Самый крупный пакет 3,15% приобрел ВЭБ, NR Investments Натана Ротшильда купила 0,48%, Paulson & Co миллиардера Джона Полсона — 0,47%, азиатский бизнесмен Роберт Куок Хок Нень приобрел 0,09%. После IPO доля En+ Олега Дерипаски составляет 47,59%, доля группы ОНЭК-СИМ Михаила Прохорова — 17,09%, доля SUAL Partners — 15,86%.


комментарийеда

акции

экономика

МИНЭКОНОМРАЗВИТИЯ СЧИТАЕТ ПО-НОВОМУ

4

против прежних оценок — 3,2%. В 2012 году промышленность вы-растет на 3,8% против 3,1%, в 2013-м — на 4,9% против 4,2% в первоначальном прогнозе.

Между тем Росстат, согласно предварительной оценке, посчи-тал, что ВВП России за первое полугодие 2010 года увеличился на 4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом в пессимистичном сценарии Минэкономразвития не исклю-чает, что темпы роста ВВП в этом году могут упасть до 3%. Однако рост ВВП все равно не является основой для формирования пара-метров федерального бюджета, говорят в ведомстве.

Рост промпроизводства, по прогнозу мини-стерства, в 2010 году составит 7,6%, а не 2,7%, как оценивалось ранее. Основной причиной такого существенного уточнения стал в основ-ном пересмотр расчетной базы.

В 2011 году, согласно уточненному про-гнозу, рост промпроизводства составит 3,9%

Ценные бумаги лидера мировой алюминиевой отрасли вскоре могут появиться на российских биржах

UC RUSAL НЕ МОЖЕТ БЕЗ РОССИИ

«Рост цен на некоторые про-дукты питания обусловлен спекулятивны-ми факторами: недостаточ-ным развитием конкуренции и ажиотажным спросом», — счи-тает глава Мин-сельхоза Елена Скрынник.

Индекс цен на мясо (Meat Price Index), рассчитываемый Food and Agriculture Organization (подразделением

ООН), поднялся в августе до самого высокого уровня с 1990 года. Аналогичный показатель прошлого года был превышен на 16%. Причины — в росте спроса на мясо в развивающихся странах и снижении его производства.

При этом дополнительный импульс к росту цены на мясо получили в последнее время из-за прихода на фьючерсный рынок спекулятивного капитала. Впрочем, аналитики и про-давцы скота все же считают, что не «горячие деньги», а рас-хождение между спросом и предложением стало главной причиной повышения цен на мясо. Удорожание кормов, за-суха в Австралии и ряде стран Латинской Америки, а также низкие цены на мясо в начале 2000-х годов привели к сокра-щению поголовья скота в странах-экспортерах, в то время

как спрос на мясо в таких государствах, как Китай и Бразилия, стабильно повы-шался.

Цены на крупный рогатый скот по фьючерсным контрактам в Чикаго под-нялись в августе до $1 за фунт — само-го высокого уровня за последние 22 месяца, а цена на баранину превысила отметку $5,5 за 1 кг, чего не наблюда-лось с начала 70-х годов прошлого века. Рекордного уровня достигли и цены на свинину, идущую на производство беко-на, — почти $1,5 за фунт. При этом цены на пшеницу на CME, например, еще не добрались до максимумов 2008 года.

МЯСО: ПОРА «ШОРТИТЬ»?Рассчитываемый ООН Meat Price Index достиг максимума за 20 лет

новости

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; ИТАР-ТАСС х2

акции биржи

экономика

валюта


6

новости

Замминистра финансов Алексей Саватюгин сообщил, что до конца года может быть продано порядка 10% ак-ций ВТБ одному или нескольким стратегическим инве-сторам. Что делать с пакетом дальше — оставлять его или выводить на рынок, будет решать новый собственник. Новыми владельцами пакета ВТБ могут стать как россий-ские, так и иностранные лица.

Кроме того, в течение ближайших трех лет государ-ство может продать еще около 25% акций ВТБ. Таким образом, госдоля в банке сократится с нынешних 85,5% до чуть более 50%. Напомним, в мае 2007 года

Первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев высказал воз-мущение прогнозом Минэкономразвития РФ о заверше-нии фазы укрепления курса рубля и о его ослаблении в дальнейшем.

В Минэкономразвития считают, что повышение ре-ального эффективного курса рубля составит в этом году 10,7% против предыдущих оценок на уровне 12,3%. Уже в 2012 году повышение показателя практически прекра-тится и составит 0,1% против предыдущих оценок в 2%. А в 2013 году рубль будет не укрепляться, как считалось ранее, а вовсе упадет на 2%.

Алексей Улюкаев сейчас не видит на рынке ярко вы-раженных тенденций ни к укреплению, ни к ослаблению рубля. При этом он считает, что эпоха комфортной рабо-ты на российском валютном рынке для спекулянтов за-кончилась. Начиная с июня текущего года присутствие

Представители торговой пло-щадки рассматривают возмож-ность продлить торговую сес-сию, как это было сделано в РТС. Однако до определенных реше-ний на эту тему пока далеко. Руководство ММВБ пока лишь взвешенно обсуждает такой ва-риант. Напомним, торги акция-ми на ММВБ заканчиваются в 18.45, тогда как RTS Standard и срочный рынок FORTS открыты до 23.50.

Уже сейчас ММВБ торгует ак-циями более восьми часов, тог-да как в развитых странах этот показатель существенно ниже.

Долги ряда ведущих стран За-пада и Японии достигли опасного уровня, считают эксперты фонда. Они указывают на опасность зна-чительного увеличения процентов и стоимости обслуживания новых выпусков суверенных облигаций этих стран.

Среди государств, которые «очень близки к достижению крас-ной долговой черты», аналитики МВФ называют Грецию, Исландию, Италию, Португалию. Сюда же по-пала и Япония. Эксперты МВФ ука-зали еще на одну группу стран — США, Великобритания, Испания и Ирландия. Они «приближаются» к опасной зоне с точки зрения раз-мера госзадолженности.

При этом главные причины ухудшения финансового поло-жения — не нынешний кризис, а структурные проблемы, связан-ные с гигантскими и все растущи-ми расходами по национальным программам здравоохранения и пенсионного обеспечения. Впро-чем, аналитики МВФ не ожидают дефолта стран Евросоюза.

ВТБ провел IPO по цене 13,6 коп. за акцию, текущая цена немного превышает 8 коп.

Минфин также предлагает сни-зить до контрольного пакет ЦБ РФ в капитале Сбербанка. Сейчас Банку России принадлежит 60,3% обыкновенных акций «Сбера», а его доля в уставном капитале рав-няется 57,6%. Согласно закону о Центробанке, этот показатель не может упасть ниже 50% плюс одна акция Сбербанка.

Комментируя эти предложе-ния, председатель правления Сбербанка Герман Греф отметил, что продавать акции из госпаке-та лучше на рынке. Продажа на рынке самая прозрачная, счи-тает он. Впрочем, если найдется потенциальный стратегический инвестор, который даст премию к рынку, то это тоже можно об-суждать.

Между тем председатель ЦБ РФ, глава наблюдательного сове-та Сбербанка Сергей Игнатьев в конце мая советовал не торопить-ся с продажей госпакета банка на рынке в период кризиса.

ЦБ РФ на валютном рынке сни-зилось в разы, и в большинстве случаев с приближением курса к границам коридора регулятор не покупает ничего. Так, в августе объемы покупок были неболь-шие — несколько сотен миллио-нов долларов. Это означает, что закончилась эпоха, когда можно было легко делать предположе-ния по движению валютного кур-са и процентных ставок, полагает Алексей Улюкаев.

Правительство избавится от части своих пакетов в банках

Улюкаев огорчен будущим ослаблением рубля и обещает трудности спекулянтам

СБЕРБАНК И ВТБ: СНОВА ЗДРАВСТВУЙТЕ

ЦЕНТРОБАНК БОРЕТСЯ ЗА РУБЛЬ

ММВБ ХОЧЕТ ПРОДЛИТЬ СЕССИЮ

МВФ УВИДЕЛ ОПАСНОСТЬ НА ЗАПАДЕ И В ЯПОНИИ

фотографии: ИТАР-ТАСС х3; Fotolia / PhotoXPress.ru х2

биржи

интернет-платежи

нефть

компании


7

новости

В первый день осени The Coca-Cola Company завер-шила сделку по приобретению ОАО «Нидан соки», входящей в четверку лидирующих производителей соков в России. «Нидан соки» выпускает «Моя се-мья», Caprice, Caprice Tea, «Сокос», «Да!». По оцен-кам экспертов, сумма сделки могла составить око-ло $300 млн. Также Coca-Cola взяла на себя долги «Нидана».

По-видимому, на этой новости акции американ-ской компании на NYSE подскочили в цене 1 сентября более чем на 2,5%. Инвесторы позитивно оценили наращивание присутствия американской компании в России. Сама же Coca-Cola в ближайшие три-пять лет намерена вложить в развитие своей инфраструк-туры в России $1 млрд.

Coca-Cola уже владеет российским производите-лем «Мултон», выпускающим соки под маркой «До-брый». А основной конкурент Coca-Cola компания PepsiCo, в свою очередь, владеет компанией «Лебе-дянский».

Попытки мировой экономики начать восстановление ведут к росту цен на нефть и наращиванию ее экспорта из РФ. Так, экспорт российской нефти в дальнее зарубе-жье в августе возрос на 4% и составил 18,2 млн тонн про-тив 17,5 млн за аналогичный период 2009 года. С начала 2010 года наш экспорт нефти в дальнее зарубежье достиг 160 млн тонн против 157,8 млн за тот же период прошлого года (+1,4%).

Между тем, по оценкам Минфина РФ, средняя цена на нефть марки Urals за восемь месяцев 2010 года увели-чилась на 36,9% по сравнению с аналогичным периодом 2009-го и составила $75,67 за баррель.

Торги фьючерсным контрактом на курс доллар—рубль с исполнением 15 сентября 2015 года начались 1 сентября в период старта вечерней торговой сессии. Этот инструмент стал самым долгосрочным бирже-вым контрактом из ныне существующих на россий-ском фондовом рынке. Цена первой сделки на рынке по нему составила 37 950 руб.

Этот шаг биржи стал ответом на многочисленные обращения тех, кто нуждается в долгосрочном стра-ховании валютных рисков. С его запуском российские предприятия и компании, ведущие активную внешне-экономическую деятельность или подверженные ва-лютному риску, получили возможность планировать финансовый бюджет на пять лет вперед.

Директор департамента срочного рынка РТС Евге-ний Сердюков отметил, что в ведущих международ-ных финансовых центрах существует очень высокий спрос на долгосрочные валютные инструменты хед-жирования. Кроме того, пятилетний фьючерс на курс доллара будет интересен долгосрочным инвесторам, которые имеют сбереже-ния, вклады и кредиты, номинирован-ные в американской валюте. Его исполь-зование позволит им застраховать свои инвестиции.

Сегодня в валютной секции FORTS представлены три фьючерсных контрак-та на курсы доллар—рубль, евро—доллар и евро—рубль, а также два опциона — на курс доллар—рубль и евро—доллар.

Для операторов электронных платежей будут введены специальные лицензии Банка России. Минфин внес в правительство соответствующий законопроект «О нацио-нальной платежной системе», а также связанные с ним поправки в Гражданский кодекс, Налоговый кодекс и за-кон «О ЦБ РФ». В законопроекте прописаны понятия элек-

тронных денег, электронных платежей, операторов электронных денег. После его принятия небанковские кредитные организации (НКО), осуществляющие перевод денежных средств физлиц, должны будут, в частности, получать ли-цензию и иметь минимальный уставный капитал 17 млн руб. В результате, напри-мер, для «Яндекс»-кошелька, WebMoney и других «электронных кошельков» теперь будет действовать упрощенный вид лицензии ЦБ РФ.

На FORTS стали торговать пятилетни-ми фьючерсами на курс доллара

Американский произво-дитель напитков приоб-рел компанию «Нидан»

РТС ПРЕДЛОЖИЛА САМЫЙ «ДЛИННЫЙ» ИНСТРУМЕНТ

COCA-COLA НАРА-ЩИВАЕТ ЭКСПАН-СИЮ В РОССИИ

ЭЛЕКТРОННЫЕ КОШЕЛЬКИ ПОСТАВЯТ НА КОНТРОЛЬ

ЭКСПОРТ И ЦЕНА URALS РАСТУТ МЕДЛЕННО, НО ВЕРНО


8

тема номера

ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

Список дел олигархов за последний год

ОЛИГАРХИ РУЛЯТ

маршруты олигархов

МИХАИЛ ФРИДМАН $12,7 МЛРД

ГЕРМАН ХАН $8,5 МЛРД

АЛЕКСЕЙ КУЗМИЧЕВ $6,5 МЛРД

ВЛАДИМИР ЛИСИН $15,8 МЛРД

ПЕТР АВЕН $3,6 МЛРД

«АЛЬФА-ГРУПП»1. Российский оператор ОАО «Вымпелком» объединился с украинским ЗАО «Киев-стар», в результате возникла

компания Vimpelcom Ltd со штаб-квартирой в Нидер-ландах и листингом в Нью-Йорке. На рынке появилась информация о том, что

Vimpelcom Ltd намерена приобрести контроль над египетским Orascom Telecom Holding и итальянской Wind Telecomunicazioni SpA.

2. X5 Retail Group NV намере-на приобрести контроль над розничной сетью «Копей-ка» и сетью универсамов «Остров».

МИХАИЛ ПРОХОРОВ $13,4 МЛРД

«ПОЛЮС ЗОЛОТО»«Полюс золото» приобрел контроль над KazakhGold. Принято решение объеди-нить две компании в один холдинг с регистрацией и листингом в Великобрита-нии. Один из акционеров — Сулейман Керимов передал крупный пакет акций «Полюс золота» Дмитрию Рыбо-ловлеву в обмен на бумаги «Уралкалия».

ОНЭКСИМ 1. В мае Михаил Прохоров официально стал вла-дельцем клуба НБА «Нью-Джерси Нетс».2. Михаил Прохоров трудит-ся над созданием произ-водства электромобилей в России. До конца года он намерен представить три автомобиля, после чего будет принято решение от-носительно производствен-ной площадки.3. В июне группа ОНЭКСИМ получила контроль над медиахолдингом РБК.

НЛМК Пробрел пакеты акций дочерних компаний «Макси-групп» на сумму 1,39 млрд руб. В течение года продолжались суды с экс-главой «Макси-групп» Николаем Максимовым.


9

ВАГИТ АЛЕКПЕРОВ $10,6 МЛРД

АЛИШЕР УСМАНОВ $7,2 МЛРД

ЛЕОНИД ФЕДУН $5,5 МЛРД

ЮРИЙ МИЛЬНЕР $1,2 МЛРД

«ЛУКОЙЛ»«ЛУКойл» и итальянская компания ERG Renew подписали меморандум о взаимопонимании по вопросам сотрудничества на рынке возобновляемых источников энергии. Также «ЛУКойл» может приобрести

контрольный пакет в сици-лийском НПЗ и местной сети АЗС. Если сделка состоится, то она станет рекордной для компании в Европе.2. В августе «ЛУКойл» за-крыл сделку по выкупу 7,6% собственных акций у амери-канской ConocoPhillips.

РОМАН АБРАМОВИЧ $11,2 МЛРД

ДМИТРИЙ РЫБОЛОВЛЕВ $8,6 МЛРД

ОЛЕГ ДЕРИПАСКА $10,7 МЛРД

«РУСАЛ»Произвел листинг акций на Гонконгской фондовой бирже.

EUROSIBENERGOКрупнейший частный российский энергохолдинг «Евросибэнерго» готовится к IPO в Гонконге и до конца 2010 года намерен раз-местить до 25% акций на сумму до $2 млрд.

ВЛАДИМИР ПОТАНИН $10,3 МЛРД

АЛЕКСЕЙ МОРДАШОВ $9,9 МЛРД

«ИНТЕРРОС»Финансово-промышленная группа «Интеррос» увели-чивает лимиты по кредитам в российских и зарубежных банках до более $3 млрд. Скорее того, впереди крупная сделка, например, выкуп доли «Русала» в «Но-рильском никеле».

«СЕВЕРСТАЛЬ»1. «Северсталь» распродает активы в США. Всего будет продано три завода — Severstal Warren, Severstal Sparrows Point и Severstal Wheeling — холдинговой компании Renco Group, ко-торые были куплены в 2008 году. Общая стоимость заво-дов составляет $2,235 млрд, потенциальные покупате-ли — бывшие владельцы.2. Алексей Мордашов увеличивает свою долю (возможно, до блокирующе-го пакета — 25%) в крупней-шем европейском туристи-ческом холдинге TUI AG.3. «Северсталь» продала контроль в итальянской сталелитейной компании Lucchini (50,8% акций) Алексею Мордашову за €1.

DIGITAL SKYTECHNOLOGIES (DST)DST, владелец не менее 30 российских интернет-проектов, намерен про-дать от 10 до 25% акций на Лондонской фондовой бирже в 2011 году. Компания про-должает консолидировать ак-тивы: она приобрела 99,9% Mail.ru и 100% «Однокласс-ников». Несмотря на воз-ражения со стороны амери-канских правоохранительных органов, DST купила сервис ICQ у корпорации AOL.

«ЕВРАЗ ГРУПП»«Евраз» продал 100% голосующих акций ЗАО «Коксовая» компании «Рас-падская».

«УРАЛКАЛИЙ»Дмитрий Рыболовлев продал 53,2% ак-ций «Уралкалия» Сулейману Керимову, Александру Несису и Филарету Гальчеву.


10фотография: Alamy / Photas


ИВАН КЛАДОВОЙ

Акционеры «Полюс золота» затеяли смену гражданства компании для привлечения средств. Однако процесс затягивается из-за конфликта вокруг KazakhGold

«ПОЛЮС»: В ЛОНДОН ЧЕРЕЗ АЛМА-АТУ

10 авг уста акции компании «По-л ю с з о л о т о » долж ны бы ли быть исключены из индекса MSCI Russia, однако в

конечном итоге MSCI приняла решение пока не отказываться от бумаг компании. Чтобы исключить акции, необходима определенность относительно процеду-ры обратного поглощения между «Полюс золотом» и KazakhGold. Колеблется и бир-жа РТС, которая также может пойти на аналогичную меру и исключить акции из своего индекса.

Сам, казалось бы, решенный вопрос об обратном поглощении остается в под-вешенном состоянии. Еще в июне было объявлено о начале объединения «Полюс

золота» и компании KazakhGold, в резуль-тате которого будет создана Polyus Gold International с листингом на LSE. А уже со 2 июля акционеры «Полюс золота» начали подавать заявления на конвертацию соб-ственных акций в GDR KazakhGold (одна бумага «Полюса» конвертировалась в 9,26 GDR KazakhGold).

Среди основных целей объединения, по официальной версии, — улучшение информационной прозрачности холдин-га и повышение привлекательности для иностранных инвесторов. Произойти это должно за счет того, что компания будет зарегистрирована в Великобритании, а ее акции будут включены в индекс FTSE 100.

Однако на пути столь грандиозных планов встало правительство Казахста-на, которое, по версии большинства рос-сийских СМИ, заступается за бывших

владельцев KazakhGold — семью Ассауба-евых. Все это как минимум может затя-нуть конвертацию акций «Полюс золота», а как максимум — лишить организацию активов в Казахстане.

В принципе идея вывода российских юридических лиц за границу не нова. Так, исконно российские компании UC Rusal, Х5 Retail Group или Vimpelcom Ltd базируются в иностранных юрисдик-циях. Это позволяет компаниям раз-мещать на западных биржах более 25% уставного капитала и, как следствие, привлекать более крупных инвесторов. По проторенной дорожке решили пой-ти и мажоритарные акционеры «Полюс золота». Началом похода на Запад послу-жило прямое поглощение «Полюсом» ка-захской группы KazakhGold, а в последу-ющем — перевод всех своих активов на

кручу-верчу


11


новоявленную «дочку» в форме обратно-го поглощения.

После всех этих процедур компания сможет зарегистрироваться на острове Джерси и в конечном итоге получить ли-стинг на основной торговой площадке Ту-манного Альбиона. В результате акции Polyus Gold International могут стать при-влекательным средством оплаты сделок M&A, о которых уже давно грезят основ-ные акционеры.

ПОХОД НА ВОСТОКВ августе 2009 года крупнейший россий-ский золотодобытчик «Полюс золото» приобрел через свою дочернюю компа-нию Jenington International Inc. 50,1% ак-ций KazakhGold — одного из крупнейших золотодобытчиков Казахстана. Сумма сделки оценивалась примерно в $270 млн и позволила «Полюсу» примерить статус международной компании.

В марте 2010 года «Полюс золото» озву-чил стратегию, предполагающую инве-стиции в размере от $500 млн до $700 млн в экономику Казахстана и рост производ-ства золота на базе активов KazakhGold до 25 тонн в год, при том что до смены акци-онеров KazakhGold добывал по 3,2 тонны желтого металла в год (см. «Казахзолото»).

Все бы было хорошо, но позднее, ле-том 2010 года, начал назревать конфликт, который перерос в настоящую войну на международном уровне. За день до объ-явления о начале обратного поглощения «Полюс золото» заявил о подаче иска в Вы-сокий суд Лондона к семье Ассаубаевых, обвинив их в хищении средств компании KazakhGold, и потребовал возмещения убытков в размере $450 млн.

Через две недели после этого мини-стерство индустрии и новых технологий Казахстана объявило о наложении запре-

та на дополнительную эмиссию акций KazakhGold на сумму $100 млн в пользу «Полюса» в связи с нарушением казахстан-ского закона «О недрах».

Агентство Республики Казахстан по защите конкуренции приостановило действие своего приказа, которым дало

согласие на приобретение компанией Jenington International Inc. («дочкой» ОАО «Полюс золото») 50,1% голосующих акций KazakhGold.

Эти действия властей постави-ли под угрозу планируемое объедине-ние KazakhGold и «Полюс золота». Позже Агентство Казахстана по борьбе с эко-номической и коррупционной преступ-ностью возбудило уголовное дело в от-ношении гендиректора «Полюс золота» Евгения Иванова и его заместителей Гер-мана Пихоя и Алексея Текслера по факту

«мошеннического завладения» контроль-ным пакетом акций компании на сумму $187 млн.

Сам «Полюс золото» считает, что в слу-чае критического сценария компания потеряет основной добывающий актив KazakhGold — «Казахалтын», но сохра-

нит права на холдинговую компанию KazakhGold. В принципе в масштабах дея-тельности «Полюса» потеря незначитель-ная — лишь 3% общей добычи в 2009 году, однако конфликт с властями Казахстана закроет для «Полюса» дорогу на перспек-тивный с точки зрения добычи рынок.

КАЗАХСКИЙ РАЗВОРОТСтоит отметить, что нападки со сторо-ны казахских властей имеют опреде-ленные основания. Так, «Полюс золо-то» предложил коэффициент обмена в размере 9,26 GDR KazakhGold за одну ак-цию «Полюса». Эта оценка предполага-ет, что «Полюс» был оценен в $9,9 млрд, а KazakhGold — в $0,3 млрд, что, по словам аналитиков «Юникредит секьюритиз», по крайней мере на 28% занижает стоимость KazakhGold и ущемляет права его мино-ритарных акционеров.

Более того, допэмисси я а кций KazakhGold на $100 млн в пользу «Полю-са», которую пытаются заблокировать власти Казахстана, также была проведе-на по очень низкой цене — всего лишь $1,5 за акцию KazakhGold. Это приве-ло к размыванию долей миноритариев


«КАЗАХЗОЛОТО»

K a z a k h G o l d — один из крупней-

ших золотодобытчиков Казахстана. Компания состоит из двух частей. Пер-вая — восемь лицензий на месторож-дения в Восточном Казахстане с очень перспективными объектами, которые нуждаются в доразведке, а также ак-тивы в Киргизии и Румынии. Другая по-ловина компании — три действующих производства, объединенные в ОАО ГМК «Казахалтын». В последние годы объемы производства ОАО ГМК «Каза-халтын» составляют около 3 тонн золо-та в год.

Как рассказал в интервью «Ведомо-стям» гендиректор «Полюс золота» Ев-гений Иванов, «из всех активов золо-тодобычи на территории бывшего СССР KazakhGold по масштабам и перспекти-вам роста является лучшей. Производ-ства обладают всей необходимой ин-фраструктурой и в перспективе могут перерабатывать до 15 млн тонн руды в год». (Правда, в 2008 году этот показа-тель составил 1,6 млн тонн.)

Дополнительным фактором, вызыва-ющим интерес к KazakhGold со стороны «Полюс золота», является благоприятная экономическая среда. Так, тенге, нацио-нальная валюта Казахстана, девальви-ровался на рекордную величину во вре-мя кризиса, что для экспортеров (коим является KazakhGold) выгодно. Также в Казахстане более выгодный, нежели в России, налоговый режим: налог на при-быль составляет 20% (в России — 24%), НДПИ по действующим лицензиям — 3% (против 6% в России), подоходный налог равен 10% (у нас 13%).

На слияние с KazakhGold «Полюс зо-лото» наметился достаточно давно. «Первые контакты на предмет сделки были еще летом 2008 года. Ценовые па-раметры на тот момент казались при-емлемыми. Мы предлагали за бумаги KazakhGold и свои акции, и деньги. По мере того как развивался финансовый кризис, происходила переоценка. В ре-зультате мы пришли к варианту, который устроил и продавца, и покупателя», — сообщил Евгений Иванов.

Акции Polyus Gold International могут стать привлекатель-ным средством оплаты сделок M&A, о которых уже давно грезят основные акционеры


12фотографии: ИТАР-ТАСС х3-


ка» «Полюс золота» Jenington International, на балансе которой находятся казначей-ские акции компании (5,65%). Остальные 20% акционеров теперь также должны получить аналогичное предложение со стороны KazakhGold. Ожидается, что та-ким образом последняя аккумулирует по меньшей мере 94,9% акционерного капи-тала «Полюс золота». А это вынудит ком-панию к обязательной оферте на выкуп оставшихся акций на открытом рынке.

В любом случае все эти корпоратив-ные действия приведут к заметному снижению free float акций «Полюса» на российских биржах, а на бирже Лондо-на он намерен и вовсе аннулировать все GDR. Но все это не приведет к смене ак-ционеров в новой компании: ОНЭКСИМ Михаила Прохорова и «Нафта Москва» Сулеймана Керимова по-прежнему оста-нутся мажоритариями (см. график).

Для того чтобы не обижать россий-ских инвесторов, объединенный Polyus Gold International намерен провести ли-стинг на российских площадках. Об этом сообщил Евгений Иванов в интер-вью агентству Reuters. Если это произой-дет, то расписки нового «Полюса» станут первым прецедентом размещения РДР в России (хотя лавры первенства может оспорить «Русал»). Это будет символиче-ский шаг навстречу российским игро-кам, которые не имеют возможности торговать на зарубежных площадках, но конвертировали свои акции старого «Полюса» в новый Polyus.

ОСТАТЬСЯ В РОССИИ?Изучив все мучения «Полюса», мы подхо-дим к резонному вопросу: зачем с упор-


ством Сизифа компания рвется сменить гражданство? В общей мишуре о том, что все это повысит ее прозрачность и позво-лит ей участвовать в сделках M&A, не вид-но сути.

А суть заключается в том, что старый «Полюс» исчерпал возможный законода-тельный лимит на размещение в Лондо-не (25% уставного капитала). В России же продать акции компании по текущим ценам и оптом не получается. Еще в 2009 году два мажоритарных акционера иска-ли покупателя на 10% акций, но адекват-ного предложения не получили, да и, как показывает судьба бывших акционеров «Полюса» Владимира Потанина и семьи Ассаубаевых, не каждый может претен-довать на крупный пакет в компании.

Теперь же стоит вопрос о дальнейшем развитии. «Полюсу» нужно $2,2 млрд на строительство ГОКа на крупнейшем в Рос-сии Наталкинском месторождении в Ма-гаданской области. В частности, средства компания планирует получить от прода-жи 5,7% казначейских акций на одной из азиатских площадок, например в Гонкон-ге, об этом говорил Евгений Иванов.

Таким образом, уход в другую юрис-дикцию — это в первую очередь попыт-ка продать акции компании портфель-ным инвесторам для ее же дальнейшего развития. При этом стоит отметить, что GDR «Полюса» в Лондоне последний год стабильно стоят на 10% дороже, нежели ее акции на российских биржах. Это, по словам «Юникредит секьюритиз», делает «Полюс золото» самой дорогой золотодо-бывающей компанией в мире, исходя из инвестиционных коэффициентов. Грех не воспользоваться моментом. D'

KazakhGold. При такой цене размещения подразумевается дисконт 74% к цене за-крытия акций KazakhGold на 30 июня 2010 года, когда и было произведено SPO. «В международной практике такое не имеет прецедента», — говорится в обзоре «Юникредит секьюритиз».

Однако на этом планы «Полюс золота» по размытию долей миноритариев не за-канчиваются. В ближайшее время про-изойдет конвертация кредита Jenington International (дочерней компании «Полюс золота») в размере $50 млн в 33,3 млн но-вых акций KazakhGold (22% увеличенного акционерного капитала) по той же зани-женной цене $1,5 за акцию. «Мы не уве-рены в необходимости такого подхода, так как “Полюс золото” является круп-ной компанией с довольно качествен-ным балансом. Экономя относительно незначительную сумму денег, компания может поставить под угрозу свою репу-тацию», — сообщает «Юникредит секью-ритиз». Так или иначе, доля семьи Асса-убаевых в казахском золотодобытчике сильно сократилась (см. график), а доля «Полюса» выросла.

ПОХОД НА ЗАПАДВне зависимости от конфликта в Казах-стане сделка по обратному поглощению «Полюс золота» продолжается, и соглас-но новому графику она должна быть за-вершена к 17 сентября 2010 года. Одним из важных условий для завершения это-го процесса является согласие владель-цев не менее 75% акций «Полюса». Понят-но, что с реструктуризацией согласны два мажоритарных акционера (74,3% голосов), оферту KazakhGold также приняла «доч-

1

2

34 5

13

2 1

32


14фотография: ИТАР-ТАСС


ЭЛВИС МАРЛАМОВ

В течение последнего года происходит бурная реструктуризация Башкирского ТЭКа. Акции самой «Башнефти» уже заметно выросли, однако бумаги ее «дочек» по-прежнему недооценены

БАШКИРСКИЙ ПЕРЕДЕЛ

Ро с сий ск ие н е ф т яные «фишки» уже больше года стоят на месте: «ЛУКойл», «Татнефть», «Сургутнеф-тегаз», «Газпром» не поль-зуются популярностью у биржевиков. Прави-

тельство обложило нефтяников данью: НДПИ, экспортные пошлины, акцизы на бензин — все это оставляет компа-ниям совсем немного денег на развитие и дивиденды. Но есть в секторе бумага, которая показала серьезный прирост за последний год, выделившись среди кон-курентов. Обыкновенные акции «Баш-нефти» выросли с 350 до 1145 руб., а при-вилегированные — с 140 до 925 руб. (см. графики 1, 2)!

Более того, аналитики единодушно ждут продолжения роста капитализации компании. Например, можно найти сле-

дующую рекомендацию: «“Башнефть” — наиболее привлекательный и, пожалуй, самый недооцененный объект для инве-стирования в нефтяной отрасли и с высо-кой дивидендной доходностью».

Возникает резонный вопрос, поче-му никто не советовал покупать акции «Башнефти», когда они стоили 200 или даже 100 руб., и почему сейчас появилось столько оптимистов? Мы попробуем ра-зобраться, стоит ли покупать акции этой компании и есть ли возможности для частного инвестора заработать на Баш-кирском ТЭКе.

ПРАВО ПЕРВОЙ НОЧИНовейшая история «Башнефти» началась 30 марта 2009 года, когда АФК «Система» купила контрольные пакеты «Башнеф-ти», «Уфанефтехима», Уфимского НПЗ, «Новойла», «Уфаоргсинтеза» и «Башнеф-тепродукта» у четырех ООО, принадле-жащих Уралу Рахимову, за 66,8 млрд руб., или $2 млрд по тогдашнему курсу (см. схему 1).

Возникает резонный вопрос: зачем «Системе» «Башнефть»? Диверсифика-ция и отход от чисто телекоммуникаци-онного бизнеса — вот главная идея. На

внесистемные «префы»

Те, кто купил акции под идею слияния «Башнефти» и «Русс-нефти», срубили куш, и, главное, сама «Система» заработала: ее доля в «Башнефти» подорожала до 114 млрд руб.


15


БашТЭК «Система» нацелилась давно, еще в 2006 году ее дочерняя компания «Система-инвест» купила блокпакеты во всех шести компаниях башкирского нефтехима. Однако решительное насту-пление началось только в 2009-м, когда все активы обесценились из-за кризиса. Нельзя не отметить, что АФК преследова-ла две цели: быстро отбить вложенные $2 млрд и так же побыстрее сделать из шести предприятий единое целое. При-чем конечная цель «Системы» — создание крупной вертикально интегрированной нефтяной компании — поначалу не вос-принималась рынком всерьез. Скорее ры-нок оценивал манипуляции «Системы» как подготовку к перепродаже башкир-ских активов одному из госхолдингов.

Так или иначе 1 октября 2009 года «Система» выставила оферту по акци-ям «Башнефти» по 286,5 руб., следуя бук-

ве закона об акционерных обществах, а именно статье 84.2 (обязательное предло-жение о приобретении акций). В резуль-тате оферты доля «Системы» в «Башнеф-ти» выросла с 50,9 до 52,09%. На выкуп обыкновенных акций было затрачено еще 697 млн руб.

Далее «Система» делает неожиданный ход: продает «Башнефти» свои акции уфимских заводов и «Башнефтепродук-та» за 41,1 млрд руб., тем самым возвра-щая две трети затраченных денег, но при этом сохранив контроль, ведь заво-

ды из «дочек» превратились во «внучек». «Башнефть» же из просто добывающего нефть предприятия превращается в ком-панию полного цикла — от скважины до заправки. И уже «Башнефть» согласно все той же статье 84.2, превысив 50-про-центную долю в купленных компаниях,

выставила оферту по обыкновенным ак-циям Уфимского НПЗ, «Новойла», «Баш-нефтепродукта», «Уфанефтехима» и «Уфа-оргсинтеза».

Весной 2010 года «Система» делает еще один ход конем: покупает долю в еще одной небольшой нефтяной компа-нии — «Русснефти». Естественно, тут же все просчитали выгоды объединения «Башнефти» и «Русснефти»: избыток пе-рерабатывающих мощностей уфимских заводов будет компенсирован добычей «Русснефти». Объединенная компания

стала бы третьей по переработке и ше-стой по добыче в стране (см. диаграмму) в 2009 году. Соответственно, те, кто ку-пил под эту идею акции, срубили куш, и, главное, сама «Система» заработала: ее доля в «Башнефти» подорожала и на се-годня оценивается в 114 млрд руб.


Сейчас основная задача АФК «Система» — закончить ре-структуризацию «Башнефти», которая по планам должна получить по 100% акций во всех «дочках»

Как АФК «Система» заработала на акциях «Башнефти» 660%

Дата Сделка Доходы / расходы, млрд руб.

Март 2009 «Система» покупает контрольные пакеты в 6 компаниях БашТЭКа –66,8

Октябрь 2009 Оферта по акциям «Башнефти» –0,7

Декабрь 2009 «Система» продает «Башнефти» контрольные пакеты перерабаты-вающих и сбытовых активов БашТЭКа +41,1

Май 2010 Дивиденды по акциям «Башнефти» — 109,65 руб. на акцию. +1,4

Итого затраты на покупку БашТЭКа, млрд руб. 15

Текущая стоимость доли «Башнефти», млрд руб. 114

Источники: данные компаний, расчеты журнала D’


16


Помимо роста курсовой стоимости ак-ции «Башнефти» на зависть акционерам «Газпрома» и «ЛУКойла» обеспечили их держателям великолепный дивиденд-ный доход за 2009 год — 109,65 руб. на бу-магу. Таким образом «Система» уже зара-ботала на «Башнефти» 660% (см. таблицу). Думаете, после этого пора следовать реко-мендациям аналитиков и срочно бежать за акциями «Башнефти»? Наверное, не стоит нестись сломя голову по прямому пути и пытаться запрыгивать в послед-ний вагон.

СИСТЕМНЫЙ ПЕРЕРЫВВ настоящий момент корпоративное строительство затихло, может быть, ак-ционеры и руководство «Системы» отды-хают на курортах, но мы делаем предпо-ложение, что впереди еще один важный этап — переход на единую акцию! «Упро-щение акционерной структуры позво-лит повысить эффективность работы ВИНК», — цитата из презентации «Систе-мы». В итоге бумаги пяти дочерних ком-паний будут обменяны на акции мате-ринской «Башнефти».

Основанием для такого вывода стало то, что башкирская нефтяная компания закрепляется в капитале «дочек» — в ходе оферт она увеличила свою долю во всех перерабатывающих компаниях (см. та-блицу). Тем не менее структура акционер-ного капитала БашТЭКа по-прежнему вы-глядит запутанно (см. схему 2).

Более того, сейчас основная задача АФК «Система» — перед объединением с «Русс-нефтью» закончить реструктуризацию «Башнефти», которая по планам должна получить по 100% акций во всех «дочках». Вот тут-то и раскрывается суть инвести-ционной идеи: купив акции «дочек», мож-но получить в самом ближайшем буду-щем перспективные акции «Башнефти».

Практически все отечественные неф-тяники давно завершили этот процесс, называемый консолидацией, избавив-шись от миноритариев в дочерних под-разделениях. Пионером здесь был ЮКОС, его примеру последовали «ЛУКойл», ТНК-ВР и «Роснефть». Полным ходом подобная реструктуризация идет в телекоммуни-кационном секторе, где региональные телекомы присоединяются к большому «Рос телекому».

В то же время, в отличие от реформы все того же «Ростелекома», «дочки» «Баш-нефти» не торгуются на ММВБ, они есть только на РТС, однако для частного ин-вестора с капиталом от 100 тыс. руб. до $100 тыс. купить бумаги не составит тру-да. То, что на эти предприятия пока не об-ратили свой хищный взор крупные ин-весткомпании, только плюс.

«Башнефть» и «Система-инвест» (см. таблицу) вместе обладают мажоритар-ным пакетом и на собрании акционе-ров соберут 75% голосов, необходимых для начала перехода на единую акцию. Здесь, конечно, нужно знать две цифры: во-первых, по какой цене будут выкупать акции у тех, кто не согласен с реоргани-зацией, во-вторых, коэффициенты обме-


Изменение доли «Башнефти» в перерабатывающих и сбытовых активах

Компания Доля «Башнефти» в голосующих акциях до оферты, %

Доля «Башнефти» в голосующих акциях после оферты, %

«Уфанефтехим» 56,15 65,7

Уфимский НПЗ 61,91 62,72

«Новойл» 67,17 67,39

«Уфаоргсинтез» 59,48 65,3

«Башнефтепродукт» 60,54 61,4Источник: данные компании


17


на. Естественно, пока этих цифр нет или они являются страшной тайной, в кото-рую посвящены только близкие к «Систе-ме» люди. Однако текущая ситуация дает шанс инвесторам по многим причинам.

МЕСТО ДЛЯ МИНОРИТАРИЯПо закону, чтобы начать консолидацию, «Башнефть» наймет независимого оцен-щика. Но для трех компаний подобная оценка уже проводилась в 2009 году. Оценщик ЗАО «2К аудит — деловые кон-сультации» определил, что одна обык-новенная акция «Новойла» стоит 20 руб., Уфимского НПЗ — 28,93 руб., а «обыч-ка» «Башнефтепродукта» — 330 руб.

Естественно, реальная стоимость ком-паний за год не могла уменьшиться, она могла только вырасти, ведь башкирские НПЗ сейчас одни из лучших в России. На-

пример, «Уфанефтехим» обладает самой высокой глубиной переработки, для него этот показатель равен 83% (для сравне-ния: у «ЛУКойла» он составляет 75%, у «Рос-нефти» — 65%).

А если обыкновенные акции для кон-вертации и выкупа вновь оценят достой-но, стоит рассчитывать и на такой же подход к привилегированным. Какой же будет дисконт при оценке «префов»? Например, когда в 2006 году шел обмен акций «дочек» «Роснефти» на бумаги ма-теринской компании, был использован дисконт 25%. А при обмене региональ-ных телекомов на «Ростелеком» дис-конт «префов» к «обычке» составил 22%.

В принципе у «Башнефти» оценка мо-жет быть и без различий, то есть 1 к 1, ведь акции в случае реорганизации одинако-вы в правах. Более того, в этом году уфим-ские заводы вопреки традиции заплатили буквально копеечные дивиденды, и воз-никает резонный вопрос: «Башнефть», за-няв на покупку заводов деньги, тем не ме-нее отказалась отбить затраты и выкачать из новоиспеченных «дочек» их прибыль — странно, не так ли? Странно лишь на пер-вый взгляд, ведь, присоединив к себе за-воды, «Башнефть» получит право на всю прибыль, не делясь с миноритариями.

В любом случае текущее соотношение стоимости обыкновенных акций к при-вилегированным, равное 3 к 1, ничем не оправданно (см. таблицу). Тем более что дисконт «префов» у самой «Башнефти» к «обычке» равен 19%, и можно считать, что он справедлив.

Но даже если ситуация пойдет по пес-симистичному сценарию, что предпола-гает использование при обмене прошло-годних оценок акций, сделанных еще для выставления оферты в 2009 году, то и в этом случае «префы» БашТЭКа принесут прибыль.

Так или иначе, действия «Системы» в телекоммуникационном секторе дают все основания рассчитывать, что ее ло-яльное отношение к миноритариям будет распространено и на ТЭК. Например, «доч-ка» «Системы» МТС сейчас присоединяет к себе «Комстар» — оферта для тех, кто не согласен менять акции «Комстара» на бу-маги МТС, была сделана выше рынка.

Таким образом, обменяв акции уфим-ских заводов на бумаги «Башнефти», мож-но стать акционером перспективной компании с высокой дивидендной доход-ностью, а сама «Башнефть» после присо-единения сможет увеличить выручку и прибыль, консолидировав в своей отчет-ности показатели «дочек». При этом сра-зу после присоединения заводов начнется слияние с «Русснефтью». В планах — IPO на отечественных и западных площад-ках. Возможно, в дальнейшем компания возьмет себе федеральный бренд, чтобы ее уже никто не рассматривал как регио-нального игрока. D'


Структура мажоритарных акционеров в перерабатывающих и сбытовых активах

Компания ТикерКапита-лизация,

млрд руб.

Доля «Башнеф-ти» и «Система-

инвест» в капитале %

Доля «Башнеф-ти» и «Система-

инвест», % голосов

Доля привилегиро-ванных акций «Баш-нефти» и «Система-

инвест», %

«Уфанефтехим» UFNC, UFNCG 42 73,12 83,12 8,75

Уфимский НПЗ unpz* 25 78,74 88,22 9,12

«Новойл» nunz* 21 87,39 95,56 5,3

«Уфаоргсинтез» UFOS, UFOSG 12 78,06 90,17 —

«Башнефтепродукт» banp* 4,5 74,11 79,96 —

* Котируются в RTS Board.Источники: данные компании «Башнефть», РТС

В «префах» БашТЭКа заложен огромный потенциал

КомпанияЦена обыкно-венной акции,

руб.*

Цена приви-легированной акции, руб.*

Соотношение акции обыкно-

венной к приви-легированной

Потенциал ро-ста «префов» до «справедливо-го» спреда, %

Цена выкупа АО по офер-

те в 2010 году, руб.

«Уфанефтехим» 139 49,99 0,359 125 93,76

Уфимский НПЗ 44,5 16 0,359 125 29,49

«Уфаоргсинтез» 125 52 0,416 94 126,64

«Новойл» 27 11,35 0,42 92 20,21

«Башнефтепродукт» 328 190 0,579 39,5 330,66

«Башнефть»** 1145 925 0,808 — 286,5

* Данные на 27 августа 2010 года, расчет по официальному курсу доллара ЦБ — 30,69 руб.** «Эталонные» данные на 2010 год.Источники: РТС, расчет журнала D’

Действия «Системы» в телекоммуникационном секторе дают все основания рассчитывать, что ее лояльное отно-шение к миноритариям будет распространено и на ТЭК

скую Аравию, а затем переключить на нее трафик всех местных клиентов.

На какое-то время бизнес RIM в Сау-довской Аравии оставили в покое, одна-ко факел борьбы тут же подхватили Объ-единенные Арабские Эмираты. Соседи саудитов, не полагаясь на прямые перего-воры, решили сработать по-тихому: надо так понимать, что по указке сверху мест-ный опсос1 Etisalat разослал всем своим клиентам, пользующимся коммуникато-рами BlackBerry, SMS с предложением за-грузить некую программу под названием Registration, которая якобы обновляет про-шивку BlackBerry и улучшает производи-тельность коммуникатора. Обо всем этом RIM не преминул поведать своим доро-гим арабским клиентам, подкрепив слив предложением скачать патч, удаляющий «червя-шпиона», засланного опсосом.

Правительство ОАЭ на RIM крепко оби-делось и заявило о безоговорочном за-крытии коммуникационных сервисов BlackBerry к 11 октября 2010 года.

Следом за нефтяными людьми на сце-ну выполз дорогой моему сердцу Бхарат2.

D-ШТРИХ

18№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010

На протяжении всего августа ци-вилизованное и не очень чело-вечество, затаив дыхание, на-блюдало за неравной борьбой

бастиона свободных коммуникаций, ка-надской компании RIM, с «темными сила-ми мира», представленными правитель-ствами малоразвитых стран: Саудовской Аравии, Объединенных Арабских Эми-ратов, Ливана, Кувейта, Индонезии и ма-тушки Индии. В рамках паранойи мож-но, конечно, заподозрить канадский RIM в тайном служении Дяде Сэму, но в та-ком случае ничто не мешает заподозрить в двойной игре вообще любую систему шифрования: хоть PGP, хоть DES, хоть AES, хоть IDEA, хоть RSA.

ЭПИДЕМИЯ ПАРАНОЙИПервый серьезный шум вокруг RIM под-няла Саудовская Аравия. Повод — крип-тозащищенный трафик электронной почты и коротких сообщений, курсирую-щий между коммуникаторами BlackBerry и операционным центром RIM, располо-женным в поселке Ватерлоо (канадская

провинция Онтарио), является страшной угрозой национальной безопасности и по-творствует терроризму.

Почему угрожает? Потому что коорди-национный центр находится за предела-ми Саудовской Аравии (в Канаде). Почему потворствует? Ну как же: ведь почтовые сообщения и SMS, посланные с комму-никаторов BlackBerry, компетентные ор-ганы Саудовской Аравии не в силах рас-шифровать!

Чего хотят? В ультимативной форме от RIM потребовали предоставить доступ к «мастер-ключам» для расшифровки тра-фика любого пользователя BlackBerry! Ни много ни мало.

3 авг уста правительство Саудов-ской Аравии отда ло распоряжение всем операторам мобильной связи в стране перекрыть кислород почто-вым сервисам BlackBerry, однако уже 7 августа поползли слухи о достиже-нии некоего компромиссного реше-ния. RIM якобы согласилась переме-стить часть серверов из канадского координационного центра в Саудов-

фотографии: из архива фотослужбы; из личного архива

RIM (аббревиатура от Research In Motion) более известен как произво-дитель ультрапопулярных коммуника-торов BlackBerry. Уже десять лет как BlackBerry является безоговорочным корпоративным стандартом в мире. В Соединенных Штатах RIM контроли-рует больше половины рынка мобиль-ных устройств, более чем в два раза опережая по объемам продаж культо-вый Apple.

За подробностями биографии за-мечательной канадской компании, учрежденной сыном греческого тор-говца шмотками из Турции, отсылаю читателей к моему эссе в «Бизнес-журнале» («Ты сберег сегодня 1 милли-ватт?» — см. sgolub.ru/node/35), мы же сосредоточимся на коллизии августа 2010 года.

РИМ ДОЛЖЕН БЫТЬ УНИЧТОЖЕН

СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙсоздатель школы дистанционного обу чения интернет-трейдингу vCollege (Internettrading.net)

Как службы безопасности экзотических стран хотят контролировать содержимое коммуникаторов BlackBerry

сеанс конспирологапрогноз

D-ШТРИХ

19

прогноз

№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010

Бредовая идея «мастер-ключей» пополни-лась совсем уж запредельным требова-нием положить на стол индийских ком-петентных органов ни много ни мало прямые расшифровки электронной по-чты и SMS-сообщений пользователей коммуникаторов BlackBerry. В случае не-повиновения почтовые сервисы RIM на территории Индии будут отключены 31 августа 2010 года!

ПУШНЫЕ ТЕХНОЛОГИИНапрасно RIM убеждала индийских това-рищей (а до них — арабских) в том, что ни-каких «мастер-ключей» у компании нет и быть не может по определению. Кор-поративная почта, как известно, обита-ет на внутренних почтовых серверах — Microsoft Exchange Server, Novell GroupWise либо IBM Lotus Domino. Оттуда она посту-пает на BlackBerry Enterprise Server (BES) — хардверно-софтверный комплекс, распо-ложенный внутри сетевой защиты самой компании-клиента RIM. В идеале сервер BES, шифрующий трафик, устанавлива-ется на площадках корпораций, которые этот сервер у RIM приобретают либо арен-дуют. BES шифрует и компрессирует тра-фик, после чего отсылает его дальше через интернет в операционный сетевой центр Research In Motion (NOC7), который, в свою очередь, транслирует информацию пря-мо в коммуникаторы BlackBerry.

Невооруженным взглядом видно, что размещенный в Канаде NOC7 выполня-ет роль инструмента push-технологии, то есть принудительной трансляции сооб-щений. Наличие при данной архитекту-ре тайных «мастер-ключей» у RIM — это самый быстрый и эффективный путь к корпоративному самоубийству. Так как выработанный подход к безопасности, ставящий во главу приоритета интересы клиента, обеспечил RIM безоговорочную популярность в корпоративной среде в последнее десятилетие.

Однако столь радужно дела обсто-ят лишь в странах свободного мира. У индийцев, арабов и прочих борцов с мировым терроризмом, следящих по совместительству за своими граждана-ми, — своя логика. В конце концов, чем они хуже других? Другим-то и в самом деле сделали поблажки! В государствах,

ориентированных на компетентные ор-ганы, сервер BES устанавливается не корпорациями, а мобильными операто-рами связи, и только потом арендуется клиентами. Так, например, обстоят дела в России, где согласно закону о связи и СОРМ3 по запросу спецслужб операто-ры обязаны предоставить необходимую информацию, которая передается по те-лефонным сетям, в расшифрованном виде. Можно не сомневаться, что сервер BES, установленный у опсоса, для госу-дарства абсолютно прозрачен в плане криптозащиты.

Очевидно, что странам третьего мира дружно мечталось получить то, что RIM уже отписала другим, более растороп-ным поклонникам компетентных орга-нов. Однако новым борцам с террориз-мом захотелось пойти чуток дальше и повыворачивать руки на предмет по-лучения доступа к коммуникационной цепи RIM еще и с другого конца — NOC7.

Зачем? Ну как же: стоит террористу вот-кнуть в свой коммуникатор BlackBerry SIM-карту неместного мобильного опера-

тора, как весь его трафик будет шифро-ваться уже неподконтрольным сервером BES, курсируя через банальный роуминг. Вот и получается, что единственный шанс расшифровать сообщения — попы-таться вклиниться в коммуникацион-ную цепь со стороны NOC7.

ДАЙ «МАСТЕР-КЛЮЧ»!Индийские товарищи, разумеется, не поверили рассказам RIM о том, как ра-ботает вся эта система. И последующая дискуссия в том виде, как она попала в мировую печать, выглядела следую-щим образом: «Мы никаких “мастер-ключей” никому не передавали». — «Как это не передавали? А серверы кто согласился переместить к арабам? Чем мы хуже?! Мы тоже хотим!» — «Да не вопрос! Хоть завтра перевезем. Толь-ко это ничего не меняет: никакого до-

ступа к зашифрованной коммуника-ции получить все равно не удастся!»

Понимают ли арабы, турки, индонезий-цы и индусы, что «мастер-ключа» не суще-ствует в природе? Уверен, что понимают, чай не дети. Отчего тогда упорствуют? По-лагаю, из соображений пиара. Сегодня они успешно демонстрируют готовность вести борьбу с терроризмом до победного конца (для внешнего потребления) и же-лание отстоять интересы национальной безопасности (для потребления внутрен-него). А выдавливание «мастер-ключа» легче устранения причин болевых точек, подобных Джамму и Кашмиру.

Согласится ли RIM на условия Индии со товарищи? Без всякого сомнения! Не-много поломается для поддержания мар-ки в глазах западного мира и согласится. Собственно, уже согласилась: сначала по-вторила аксиому об отсутствии «мастер-ключа», затем призвала к организации международной конференции по вопро-сам безопасности, а под конец пошла на саудитский сценарий — перемещение BES-серверов из Канады.

Et voila! — ультиматум передвинут в сроках. 31 августа уже никто никого не отключает. RIM планирует перенести сер-веры NOC7, обслуживающие индийскую клиентуру, на территорию Индии, что, как мы уже отметили, никак не повлия-ет на расшифровку почтовых сообщений. Зато у Индии появится серьезный аргу-мент для национальной гордости («Мы ничем не хуже, чем нефтяные бонзы!»).

RIM тоже можно понять: в Индии у него 1,1 млн клиентов, в Индонезии — 1,2 млн, в ОАЭ и Саудовской Аравии совместно около того же. Не бог весть что на фоне 46 млн счастливых обладателей BlackBerry в остальном мире, но такими кусками умные люди не разбрасываются. Тем бо-лее когда проблема не стоит выеденного яйца: хотите следить за собственным на-селением, отнимать у него и без того эфе-мерные права на частную жизнь? Да ради бога! Тем более в ситуации, когда эти са-мые права на частную жизнь занимают у тамошнего населения 159-е место в спи-ске мечт и потребностей. D'

сеанс конспиролога

В государствах, ориентированных на компетентные орга-ны, сервер BES устанавливается мобильными оператора-

ми связи. Так, например, обстоят дела в России

1 Любовное прозвище, данное народом ОПераторам Сотовой Связи.2 Самоназвание Индии.3 Система технических средств для обеспечения функций оперативно-розыскных мероприятий.

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 ОГК-32 Русгидро3 Газпром нефть4 Газпром5 Роснефть

110,8

60,167,9

55,144,4

155,4

106,4

60,1

76,7

100,585,4 93,0

82,3

94,0

58,4

84,5

35,5

77,8 85,2

198,9

82,0

277,1

134,2127,2

60,6

111,5

82,571,3

80,5

64,3

-4,7 -2,2 -0,9 -0,6 0,1 0,1 0,4 0,6 1,1 1,3 1,5 2,3 2,6 2,9 3,1 3,2 4,3 4,5 4,7 4,9 5,1 5,7 8,5 9,1 9,5 10,8 11,7 12,03,5

6 Сбербанк прив.7 Татнефть8 ЛУКойл9 Сбербанк 10 Мосэнерго

11 НоваТЭК12 Интер РАО ЕЭС13 МТС14 ВТБ15 Распадская

16 Сургутнефтегаз, прив.17 Полюс золото18 Магнитогорский МК19 Норильский никель20 Уралкалий

21 Сургутнефтегаз22 Аэрофлот23 Новолипецкий МК24 ФСК ЕЭС25 Полиметалл

26 Транснефть, прив.27 Северсталь28 Ростелеком29 Волгателеком30 Уралсвязьинформ

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-4,9

-50

300250

100150200

50

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0

биржевая площадь

Макроэкономические отчеты дали надежду на обновление рынком максимумов с начала августа. В то время как российские спекулянты активно торгуют акциями АвтоВАЗа и «Ростелекома»

«РОСТЕЛЕКОМ» АВТОВАЗУ НЕ ТОВАРИЩ

С приходом осени российский ры-нок акций начал активно восста-навливаться, продолжая копиро-

вать динамику американского фондового рынка. При этом удачное (для «быков») тестирование уровня поддержки около 1330 пунктов по индексу ММВБ прида-ло покупателям сил. Это привело к тому, что в первые дни сентября рынку удалось выйти в ралли, а индексу ММВБ — закре-питься выше психологически важной от-метки 1400 пунктов (впервые с начала ав-густа). Американский биржевой индекс S&P 500 при этом также приблизился к «круглой» отметке 1100 пунктов, а индекс Dow Jones преодолел 10 300 пунктов. При этом позитивный августовский отчет по рынку труда США, вышедший 3 сентября, только укрепил надежды «быков» на про-должение роста.

Стоит отметить, что, хотя россий-ский рынок и копировал динамику аме-риканских биржевых индикаторов, в целом в августе продажи российских бу-маг шли «неохотно». Среди участников доминировало желание попридержать

бумаги до лучших времен. К примеру, за август индекс S&P 500 потерял 6%, а ММВБ — лишь 2%.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОЗИТИВ И ЗАЯВЛЕНИЯ РЕГУЛЯТОРОВТак как традиционно август — период за-тишья, а все ньюсмейкеры разъехались по курортам, то на первое место для игроков вышла макроэкономическая статистика. А так как самые ужасающие данные выхо-дили в США, то на них и обращали боль-шее внимание. Однако в последние дни августа — начале сентября настроения игроков заметно улучшились, а поводом для этого стали опять же сообщения о со-стоянии экономики из Нового Света. Так, фондовые площадки бурным ростом от-реагировали на неожиданно хорошие по-казатели индекса деловой активности в производственной сфере Штатов и сигна-лы восстановления с рынка труда.

Европейский регулятор объявил о со-хранении послаблений для банков евро-

зоны. Рынки с осторожностью ожидали окончания программы предоставления безлимитных кредитов в октябре. Одна-ко ЕЦБ перенес окончание действия это-го стимула на следующий год. Все это позволит дополнительно снизить на-пряженность на финансовых рынках в ближайшие месяцы, а крупнейшим ин-весторам — направить сверхдешевую ликвидность на фондовые рынки.

«РОСТЕЛЕКОМ» И АВТОВАЗ — ИНВЕСТИДЕИ АВГУСТАНа российских же биржах торги в ав-густе в целом проходили неактивно. Еще бы, продавать было жалко, а хоро-ших новостей для повышения рынка не было. В то же время сохранялись ло-кальные идеи роста, преимущественно во втором эшелоне.

Более других в прошлом месяце инве-сторов порадовали акции «Ростелекома», особенно привилегированные, цена на ко-торых обновила исторический максимум


20Рубрику ведут МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

в районе 111,5 руб. Поводом для активной игры на повышение стало сообщение от «Связьинвеста» о том, что дивидендная политика объединенного «Ростелекома» будет сильно изменена. Ожидается, что после присоединения в начале 2011 года межрегиональных компаний «Связьинве-ста» на выплаты дивидендов акционерам будет направляться 30% чистой прибыли по РСБУ против нынешних 15%. При этом 10% чистой прибыли будут уходить на «префы», а оставшиеся 20% — на «обычку». По подсчетам экспертов, такая поправка сулит дивидендную доходность на при-вилегированную акцию в размере 15–20% текущей стоимости.

Впрочем, 2 сентября стало известно, что Агентство по страхованию вкладов (АСВ) может продать 29,9% акций «Росте-лекома» сторонним инвесторам или на открытом рынке. Эти акции были при-обретены по 230 руб. за бумагу у банка «КИТ финанс» в целях его оздоровления.

Цена обыкновенных акций «Ростелеко-ма» на закрытии в пятницу 3 сентября со-ставляла около 120 руб. Основная задача АСВ — продать пакет безубыточно. Не ис-ключено, что под эту продажу и растут ак-ции оператора связи, говорят трейдеры. Впрочем, возможно, что после активного

роста накануне и учитывая появившую-ся информацию АСВ имеет смысл откры-вать короткие позиции по этим бумагам.

С аналогичным «подтягиванием» цены, возможно, мы имеем дело и в ак-циях АвтоВАЗа. С середины августа их цена возросла с 14 руб. более чем в два раза. Не исключено, что кто-то «разо-гревает» котировки ценных бумаг авто-производителя, имея перед собой цель 40 руб. Именно по ней будет выкупаться ожидаемая допэмиссия обыкновенных акций компании.

Впрочем, адекватно объяснить рост бумаг АвтоВАЗа не берется ни один ана-литик. Ну не поездка же премьера России по Дальнему Востоку на «Ладе Калине» повысила капитализацию АвтоВАЗа бо-лее чем в два раза. Однако на форумах по-говаривают, что акционеры Renault мо-гут спросить с менеджмента компании. И дабы не возник вопрос, почему фран-цузский автопроизводитель покупает по 40 руб. то, что стоит на бирже 14 руб., цены и были «подтянуты».

Кстати, вслед за обыкновенными ак-циями пошли вверх и привилегирован-ные. Стоит отметить, что журнал D' в ста-тье «Прокатиться на “Жигулях”» (см. №12 от 28 июня 2010 года) настоятельно реко-мендовал покупать «префы» Тольяттин-ского завода. Тогда они стоили 3,27 руб. На закрытии торгов в пятницу 3 сентя-бря цена котировалась в районе 6,5 руб.

ПЕРСПЕКТИВЫМакроэкономический позитив и наме-рения мировых регуляторов сохранять комфортные условия для экономических субъектов, скорее всего, окажут поддерж-ку фондовым площадкам в ближайшее время. Для российских «быков» в этих условиях ближайшей целью роста теперь выступает уровень 1430 пунктов по индек-су ММВБ (максимум начала августа). По-сле этого следующий максимум (годовой) находится уже почти на 1540 пунктах, од-нако о нем пока рано задумываться.

И н вес т и ц ион н ые же и деи по -прежнему будут находиться вокруг ре-формы «Связьинвеста» и БашТЭКа (см. «Башкирский передел», стр. 14), а вот замет-ного роста в «голубых фишках» ждать вряд ли стоит. D'


21

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

D-ШТРИХ


Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Газпром, GAZP

Полюс Золото, PLZL

Сбербанк, SBER

Русгидро, HYDR

Норильский никель, GMKN

Лукойл, LKOH

Роснефть, ROS

Сургутнефтегаз, SNGS

Уралсвязьинформ, URSI

Татнефть, TATN

Источники: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

5,28

46,8

2,6

0,055

165,4

54,0

7,0

0,9

0,033

4,8

7.71

66,73

3,77

0,0718

212,6

67,01

8,46

1,08

0,038

5,33

Консенсус- прогноз, %

28,6

20,8

14,5

24,1

20,4

42,5

46,7

42,4

30,5

11,0

Цена в РТС, $Компания, тикер Целевая цена, $ 0 10 20 30 40 50 60

ОПАСНЫЕ УГЛЕВОДОРОДЫ Аналитики стали понижать прогнозы по нефтегазовым российским «голубым фишкам». И это несмотря на приличные финансовые отчеты. Причина таится во всеобщем предчувствии резкого выхода цены на нефть на новый уровень вниз. В России же ситуация дополнительно усугубляется повышением экспортных пошлин на месторождения в Восточной Сибири.

В конце лета аналитики с остервене-нием стали понижать прогнозы по веду-щей российской нефтегазовой «тройке» — «Газпрому», «Газпром нефти» и «Роснефти». Morgan Stanley пересмотрел целевые цены «Роснефти» в сторону понижения с $10 до $9 и «Газпрома» — с $40 до $32. В свою оче-редь, Deutsche Bank понизил цель по «Газ-пром нефти» с $4 до $3,7 за штуку. Рекомен-дация «держать» для этих бумаг осталась без изменения. Bank of America снизил рейтинг акций «Газпрома» до «держать» и оценку на 14%, с $7 до $6 за штуку.

Обнадеживающие финансовые резуль-таты компаний экспертов совершенно не растрогали. По итогам первого полу-годия 2010-го чистый долг «Роснефти» со-кратился на 18%, до $15,8 млрд. У «Газпром нефти» этот показатель вырос на 42%, до

$1501 млн. А чистая прибыль «Газпрома» увеличилась на 57,2%, до 265,7 млрд руб. со 169 млрд годом ранее.

Дело все в том, что над рынком навис-ла угроза падения нефтяных цен. Тот же Morgan Stanley понизил прогноз цен на нефть в 2010 году на 5%, до $78 за баррель, в 2011-м на 19%, до $81, и в 2012-м на 14%, до $90. Чуть позже к нему присоединился и «ВТБ капитал». В отчете последнего говорится, что практически рекордный уровень запасов в США и мире может означать па-дение цены на черное зо-лото. «Ближайшее буду-щее для нефтяного рынка обещает быть непростым. Особенно на фоне нынеш-ней слабости экономики США и усилившихся опа-сений инвесторов по пово-ду новой рецессии», — полагают аналити-ки «ВТБ капитала».

Катастрофа с дешевой нефтью может усугубиться ужесточением налогов на восточносибирские месторождения. Этот фактор уже достаточно сильно ударил по нервам инвесторов. «На наш взгляд, исто-рия с налогами привела к самому неожи-

данному результату в российском нефтя-ном секторе — ухудшению рыночных ожиданий относительно инвестицион-ных возможностей “Роснефти”. Эта ситуа-ция также негативно сказалась и на всем секторе», — полагают в Morgan Stanley.

Речь идет об отмене нулевой пошлины на месторождениях в Восточной Сибири. С 1 июля действует льготная пошлина.

В будущем правительство планирует ужесточить налоговые условия и во-все отменить льготы. Так, отмена послаблений на Ванкорское месторож-дение («Роснефть») прои-зойдет уже в 2011 году, на Верхнечонское (68,51% — у ТНК-ВР, 25,94% — у «Роснефти», 5,48% — у Восточно-Сибирской газо-вой компании) — в 2012-м,

Талаканское («Сургутнефтегаз») — в 2013 году. По оценкам аналитиков Банка Мо-сквы, в худшем случае только в 2011 году «Роснефть» недополучит около $4,8 млрд.

И действительно, в конце августа правительство приступило к активно-му закручиванию гаек. Согласно подпи-санному 30 августа постановлению прави-тельства, ставка экспортной таможенной пошлины на сырую нефть с 1 сентября 2010 года повышается с $263,8 до $273,5 за тонну. Экспортная пошлина на нефть с месторождений Восточной Сибири те-перь увеличена на $7, до $87.


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

Показатели «Роснефти»Рыночная цена, $ 7,00

Консенсус-прогноз цены, $ 8,46

Консенсус-рекомендация покупать

P/E 6,37

EV/Sales 1,33

P/B 1,20

Выручка 2009, $ млрд 46,83

Чистая прибыль 2009, $ млрд 6,5

Изменение выручки, % –32,1

Изменение прибыли, % –35,9

Ист

очни

ки: о

тчет

по

приб

ыля

м и

убы

ткам

за

2009

год

(МСФ

О),

«Ре

несс

анс

капи

тал»

, СП

АРК

, «Ф

инам

»

новости компаний

Катастрофа с дешевой нефтью может усугубиться ужесто-чением налогов на восточносибирские месторождения.

Этот фактор уже ударил по нервам инвесторов

D-ШТРИХ



ЗОЛОТО ТУСКНЕЕТ?Конец августа был ознаменован двумя но-востями на российском рынке золотодо-бытчиков. «Петропавловск» выдал слабые результаты первого квартала этого года, а «Высочайший» в очередной раз собрал-ся на IPO. Аналитики не восприняли не-удачу «Петропавловска» всерьез и реко-мендуют покупать акции компании. Не менее позитивно оцениваются перспек-тивы IPO «Высочайшего». Однако бизнес золотодобытчиков вызывает некоторые сомнения.

В первом квартале «Петропавловск» произвел лишь 66 тыс. унций золота (при-мерно 2 тонны), во втором — 101 тыс. (свы-ше 3 тонн), что намного меньше уровней годичной давности. Таким образом, ста-вится под сомнение план добычи на 2010 год 670–760 тыс. унций (около 20–23 тонн). «Мы считаем плохие операционные ре-зультаты “Петропавловска” временным явлением и ожидаем стремительного ро-ста производства в конце этого года — на-чале следующего благодаря вводу в строй рудника Маломыр и началу разработки рудных зон с более высоким содержани-ем металла на руднике Пионер», — пишут по этому поводу аналитики «Тройки Диа-лог». Похожего мнения придерживаются эксперты «ВТБ капитала» и «Уралсиба».

Дело в том, что виновником отрица-тельных результатов «Петропавловска» стало как раз месторождение Пионер в Амурской области. Подготовка к вскрыше (началу разработки) Андреевской зоны месторождения шла дольше, чем плани-ровалось. Поэтому содержание металла в руде и объем его извлечения резко пони-зились. Однако сама разработка Андре-евской зоны должна стартовать в конце третьего или начале четвертого кварта-ла 2010 года. Тогда содержание золота в перерабатываемой руде должно резко по-выситься. Более того, в третьем квартале начнет работу и месторож-дение Маломыр. Таким об-разом, уже в третьем квар-тале производство золота «Петропавловском» долж-но составить 147 тыс. ун-ций (примерно 4,5 тонны), а в четвертом — уже 318 тыс. унций (около 9,8 тон-ны). Но это все равно не дотягивает до запланиро-ванного объема.

«Ч ис т ы й у бы т ок в отчетности выглядит угрожающе — $55 млн, но обусловлен он, во-первых, резервированием $33 млн инвестиций, а во-вторых, большими налоговыми вы-платами», — комментируют результаты компании в «Тройке». При всем том «Пе-тропавловск» еще только начал инвести-ции: в 2010 году он намерен потратить на освоение месторождений и геологораз-ведку почти $400 млн. Неудивительно, что у компании уже $184 млн чистого дол-га. Правда, согласно консолидированной отчетности «Петропавловска», его акти-вы — в основном рудники и инфраструк-тура — составляют $1,3 млрд, так что у группы есть шанс выкрутиться.

Что касается «Высочайшего», то здесь ситуация выглядит следующим образом. Компания может в ходе IPO разместить до 15% акций. Об этом в июне рассказы-вал владелец компании Сергей Докучаев. «Если будут благоприятные экономиче-ские условия, то планируем размещение на осень 2010 года. Но если ситуация бу-дет неблагоприятная, то у компании есть уже предложения о размещении в форме private placement», — говорил он. Если ве-рить Докучаеву, то капитализация ком-пании может достичь от $850 млн до $1,2 млрд (СЧА «Высочайшего» — 3,9 млрд руб.). На IPO компания собирается с 2007

года, однако каждый раз откладывала размещение на неопределенный срок по непонятным причинам. Прокомменти-ровать нынешние планы по IPO в пресс-службе «Высочайшего» отказались. Ана-литики же и на возможное IPO смотрят с оптимизмом: «Золотодобывающие ком-пании захеджированы ценами на золо-то, которые не падают. Если на рынке ста-нет хуже, то эти компании подешеветь не должны. Поэтому момент для IPO вы-бран неплохой, размещение может быть успешным», — рассказал D' аналитик «Уралсиба» Николай Сосновский.

Между тем финансовые результаты «Высочайше-го» несколько насторажи-вают. В 2009 году чистая прибыль компании вы-росла на 18% по сравнению с 2008-м (до 1,15 млрд руб.), однако в этом году нача-ла стремительно падать. По итогам двух кварта-лов 2010-го динамика по-казателя составила –15%. Добыча золота тоже пада-

ет. За 2008 год «Высочайший» добыл 4,1 тонны, а в 2009 году всего лишь 3 тонны. При этом к 2016 году «за счет органиче-ского роста» компания планирует уве-личить объемы производства в пять раз и достичь уровня добычи более 15 тонн (около 500 тыс. унций) золота в год. Кста-ти, все добываемое золото «Высочайший» продает на территории РФ — преимуще-ственно банкам.

Сам Докучаев особо отмечал, что на сегодняшний день экономика его предприятия не требует дополнитель-ных инвестиций. Действительно, к на-стоящему моменту «Высочайший» уже построил три золотоизвлекательные фабрики (ЗИФ), однако компания про-должает искать золото: продолжаются поисково-разведочные работы на место-рождениях Леприндо, Ыканское и Оже-релье, а также впереди модернизация ЗИФ-2. Видимо, при IPO «Высочайший» рассчитывает на то, что «рыночная ка-питализация золотодобывающей ком-пании на международных рынках капи-тала в значительной степени зависит не от генерируемой прибыли и не от объ-ема продаж, а от суммарной величины запасов и ресурсов “золота в недрах” на лицензированных компанией площа-дях» (цитата из квартального отчета).

«Петропавловск»Рыночная цена, $ 1118

Консенсус-прогноз цены, $ —

Консенсус-рекомендация —

P/E —

EV/Sales —

P/B —



Изменение выручки, % 24

Изменение прибыли, % 538

Информация, представленная в данной рубрике отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

новости компаний


24

ОБЛГАЗЫ: РАЗВЯЗКА БЛИЗКАПредвидя скорое завершение процесса реорганизации газораспределительно-го сектора, «Финам» рекомендует сде-лать ставку на акции облгазов. Поку-пать предлагается те, у кого дисконт котировок к последней независимой оценке наибольший. Согласно это-му критерию фаворитами являются «Брянскоблгаз» (цель — $1053, потен-циал роста — 321%), «Воронежоблгаз» ($11, 261%), «Калугаоблгаз» ($1334, 196%), «Костромаоблгаз» ($998, 222%), «Росто-воблгаз» ($1176, 236%), «Саратовоблгаз» ($35, 291%), «Тамбовоблгаз» ($73, 198%) и «Тулаоблгаз» ($912, 266%). 1 сентября вице-премьер Игорь Сечин заявил, что прямой контроль государства над «Газ-промом» должен быть установлен до конца 2010 года. Для этого концерн пе-редаст «Роснефтегазу» 0,87% собствен-ных акций, взамен получив госдоли в 75 облгазах и еще трех компаниях. В со-ответствии с предыдущей оценкой, по

которой «Роснефтегаз» выкупал акти-вы у государства в 2009 году, их общая стоимость составила $2,3 млрд. Анали-тики считают, что оценки облгазов из-менятся, но останутся высокими. При этом оферта миноритариям возможна, но не гарантирована. Для выкупа бумаг «Газпрому» потребуется всего $700–800 млн — примерно 1/45 часть инвестпро-граммы на 2011 год. К тому же полный контроль над облгазами позволит кон-церну сосредоточиться на тарифах и модернизации региональной газотран-спортной инфраструктуры.

Напомним, что облгазам принадле-жат региональные газопроводы, по ко-торым газ поступает к конечным по-требителям. При этом несколько из них пока не акционированы и явля-ются ГУПами — это прежде всего «Мос-облгаз». Правительство Московской области уже пыталось продать его «Газ-прому», однако договориться о цене не удалось.

«ЮТЭЙР»: ВЕРТИКАЛЬНЫЙ ВЗЛЕТПоку пать акции авиакомпании «ЮТэйр», несмотря на ее непрозрач-ность, рекомендуют в Rye, Man & Gor Securities. Недооценка бумаг одного из крупнейших авиаперевозчиков Рос-сии и лидера на рынке вертолетных услуг с парком более 200 машин до-стигает 60% (цель — $0,63). В 2009 году и первом полугодии 2010-го «ЮТэйр», вероятным владельцем которого на-зывают «Сургутнефтегаз», продемон-стрировал стабильный рост операционных по-казателей. Пассажирские перевозки дают более по-ловины выручки «ЮТэй-ра», плюс серьезный доход компании приносят вер-толетные услуги, оказыва-емые за рубежом (на них приходится треть выруч-ки): летный час вертоле-та за пределами страны обходится к лиентам в 4,4 раза дороже, чем по России.

Компания работает с российскими и международными нефтегазовыми компаниями, участвует в миссиях ООН и строительных проектах в 11 странах.

Менеджмент пока не пу-бликовал отчетность по МСФО за 2009 год, но, скорее всего, рентабель-но с т ь а виа п р е д п ри я-тия вернулась к показа-телям 2006–2007 годов, поскольку давление со стороны цен на топли-во значительно ослабло. Слухи о том, что «ЮТэйр» может продать авиабиз-

нес, косвенно подтверждают намерение владельцев сконцентрироваться на вер-толетных перевозках. Рост последних вкупе с оптимизацией расходов позво-лят заметно увеличить маржу.


Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ, ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА, АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ, ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

инвестидеи

Ист

очни

ки: о

тчет

по

приб

ыля

м и

убы

ткам

за

2009

год

(МСФ

О),

«Ре

несс

анс

капи

тал»

, СП

АРК

, «Ф

инам

»

Показатели «ЮТэйра»Рыночная цена, $ 0,37

Консенсус-прогноз цены, $ —

Консенсус-рекомендация —

P/E —

EV/Sales —

P/B —



Изменение выручки, % 0,3

Изменение прибыли, % 253

ПОСЛЕДНИЙ ЭШЕЛОН

ИНСТИТУТ НЕ ДЛЯ ВСЕХ9 сентября будет закрыт реестр акцио-неров краснодарского ОАО «НИПИгаз-переработка». Те, кто окажется в рее-стре, должны будут предъявить свои акции к выкупу. НИПИгазпереработ-ка — научный центр «Сибура» по га-зоперерабатывающим технологиям. Материнская компания «Сибур» уже выставляла миноритариям оферту по 1099 руб., и вот теперь, собрав более 95% акций, основной акционер тре-бует предъявить к выкупу остальные обыкновенные акции (по той же цене). Как пояснил D' руководитель корпора-тивной практики адвокатского бюро «Корельский, Ищук, Астафьев и пар-тнеры» Александр Ковалев, если мино-ритарный акционер не подаст заявле-ние о продаже своих акций, владелец более 95% акций вправе перечислить деньги за выкупаемые акции, а держа-тель реестра будет обязан списать бу-маги в его пользу.В конце августа обыкновенные акции НИПИгазпереработки были исключе-ны из RTS Board. В последнюю неделю покупать акции хотели по $32, прода-вать по $37, то есть ориентировались на цену выкупа. Соответственно, капи-тализация НИПИ равнялась примерно 570 млн руб. (меньше стоимости его чистых активов). Принудительный вы-куп производится накануне серьез-ных изменений в институте: в нем соз-даются пять новых лабораторий. За прошлый год выручка НИПИ состави-ла 1,2 млрд руб. (правда, чистая при-быль всего 180 млн руб.). При этом в RTS Board остались привилегирован-ные акции института (по ним еще нет котировок). Как сказали D' в самом НИПИ, указаний выкупать «префы» пока не поступало. «Владелец более 95% голосующих акций вправе тре-бовать выкупа привилегированных акций, если они в соответствии с за-коном предоставляют право голоса, либо в соответствии с уставом могут быть конвертированы в обыкновен-ные акции», — говорит Александр Ко-валев. Соответственно, выставление оферты по «префам» НИПИгазперера-ботки остается на усмотрение «Сибу-ра», и в принципе «префы» могут так и «висеть» в RTS Board.

СБЕРБАНК: МАЛОВАТО БУДЕТСразу несколько инвестбанков в конце августа — начале сен-тября понизили оценку акций Сбербанка, правда, сохранив рекомен да ц и ю «пок у пат ь». В их числе UBS, который опу-стил прогнозную стоимость на 9%, с $4,50 до $4,10 за шту-ку, и «Ренессанс капитал» — на 5%, то есть с $3,84 до $3,65. По-нижение со стороны А льфа-банка составило 2%, с $4,21 до $4,13. Повысил прогноз толь-ко Deutsche Bank, у него расчетная цена «Сбера» поднялась с $3,5 до $4.

Экспертов разочаровали результаты Сбербанка по МСФО за второй квартал 2010 года, обнародованные в конце ав-густа. Они оказались ниже консенсус-прогноза аналити-ков. Чистая прибыль банка составила 20,8 млрд руб., вдвое ниже, чем в предыдущем квартале (а вот динамика в срав-нении с периодом годом ранее составила +283,7%). Анали-тики ИФД «Капиталъ» объясняют падение чистой прибыли Сбербанка сокращением процентного дохода на 8% в срав-нении с первым кварталом. Как следствие, упал и чистый процентный доход. В результате чистая процентная маржа

(ЧПМ) снизилась до 6,8% во втором квар-тале. Иными слова-ми, у банка не по-лучилось должным образом заработать на разнице в ставках по депозитам и кре-дитам. Напомним, с нача ла года «Сбер» п ла номерно пон и-жал ставки, и сейчас по депозитам банк платит не более 6% годовых, а самый до-рогой потребительский кредит обходится в 21% годовых. Правда, ЧПМ — показатель более широкий и учитывает процентные ставки не только по кредитам, но и по инве-стициям.

При этом акциям «Сбера» еще далеко до целевых цен — так, по оценкам Альфа-банка, потенциал составляет 64%. «Негативный новостной фон и предполагаемое расхождение результатов банка за 2010 год с нашими прогнозами уже за-ложены в цены. Мы продолжаем считать Сбербанк нашей топ-акцией в секторе. В 2011 году банк в полной мере вос-пользуется разворотом процентных ставок и высвобождени-ем резервов», — отмечают аналитики Альфа-банка.

инвестидеи


Информация, представленная в данной рубрике отражает мнения экспертов инвестиционных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Показатели СбербанкаРыночная цена, $ 2,60

Консенсус-прогноз цены, $ 3,70

Консенсус-рекомендация покупать

P/E 11,95

EV/Sales —

P/B 1,80



Изменение выручки, % 32

Изменение прибыли, % –75


Нынешний год совсем не похож на прошлый, когда акции ком-паний большинства стран мира отскочили от дна на многие де-

сятки процентов. Тогда индекс РТС взле-тел в 2,3 раза, а в этом году фактически топчется на месте. Что-то в мире, конеч-но, происходит — за восемь месяцев в ли-деры вышли акции Монголии, которые почти удвоились. Еще примерно на 40% упала Венесуэла. Но это в самобытных странах, а фондовые рынки США, Евро-пы — в слабом минусе за восемь месяцев. Почему рынок перестал расти? Это угро-жающий знак?

ОБМАНУТЫЕ ОЖИДАНИЯ«Рынки живут ожиданиями» — из-битая банальность, но факт. Быва-ет, что инвесторы предвкушают хоро-шую новость и поэтому «включают ее в цены». А когда событие происходит, оказывается, что новость не так уж и хороша, поскольку ожидалось еще лучше. Парадоксальным образом фон-довый рынок может даже упасть. По-хоже, так и произошло в этом году.

Неплохие макроэкономические дан-ные конца 2009 года давали надежду на

V-образную траекторию развития миро-вой экономики. Но в этом году процесс восстановления замедлился, хотя в ре-зультате мы увидим, пожалуй, лучшие цифры за последние два-три года.

В обманутые ожидания вписывается и 2009 год. Сколько было разговоров про Ве-ликую депрессию номер два? А все оберну-лось иначе: падение мировой экономики было заметным, но все равно карликовым по сравнению с бедами 1930-х годов. Дли-тельность спада оказалась небольшой: во втором полугодии 2009 года российская, американская, западноевропейские эко-номики начали расти. А фондовые рынки повели себя классическим образом, най-дя свое дно на полгода раньше.

Следует уважительно относиться к тому, что говорят цены на акции. Раз бу-маги в этом году стоят на месте, значит, со-бытия сейчас соответствуют ожиданиям, и нельзя говорить, что акции сейчас пред-сказывают «вторую ногу» в духе буквы W.

ЦИКЛЫ МИНСКИКризис имеет свои положительные сто-роны. Эксцессы периода бума дают до-рогу небоскребам, включая Empire State Building (заложен в 1929 году) или башню «Федерация» (которую начали строить в 2007-м). Между крайностями экономика успевает развиваться, но когда она рас-тет, ею мало кто интересуется. А вот когда она падает, люди начинают гадать, что их ждет. После кризиса становится больше умных книг.

Российские издательства издают боль-ше качественной экономической литера-туры, вытесняя мусор типа «Заработай миллион на бирже». Недавно была пере-ведена и издана классическая книга о кризисах Чарльза Киндлбергера и Робер-та Алибера «Мировые финансовые кри-зисы. Мании, паники и крахи». Прочитав ее, можно убедиться, что текущий кризис не уникален: подобные события не раз случались, очевидно, еще не раз произой-дут. Описанный в ней цикл Хаймана Мин-ски неплохо подходит под события послед-них лет как для Рос-сии, так и для США.

Мински, рожден-ный в семье бело-русских эмигрантов-меньшевиков, у вязыва л цик лы в экономике с кредитом и ценами на ак-тивы. Он делил инвесторов на три кате-гории.

Первая использует кредит так, что спо-собна всегда его обслуживать, поскольку получает достаточные денежные потоки от купленных активов. Можно назвать эту категорию просто «инвесторами», хотя Мински называл их «хеджевыми» игроками. Это самая осторожная катего-рия игроков.

Вторая — «спекулятивная» когорта, которая использует больше заемных средств, но денежные потоки от имею-щихся активов покрывают только про-центы по кредитам. Например, они поку-пают квартиры, а арендная плата уходит банку. Если квартира растет в цене, то та-


26

прогноз

ЗНАК БЫКАДМИТРИЙ ТИМОФЕЕВавтор блога khapuga.livejournal.com

Почему не будет второй волны кризиса и о чем го-ворит боковая динамика цен на фондовом рынке

Нет ничего более мучительного для человека, чем видеть, как сосед обогащается. Поэтому инвесторы начинают пе-

ретекать из одной категории в другую

фотографии: ИТАР-ТАСС; из архива фотослужбы


кие игроки выигрывают, в противном случае они могут обанкротиться.

Третий вид игроков Мински назвал «заемщиками Понци» по имени мошенни-ка, организовавшего печально известную пирамиду в США в 1920-х годах. Фамилия Понци в Штатах настолько же известна, как в России Мавроди. Подобные заемщи-ки, конечно, строят «пирамиду». Они спо-собны обслуживать кредиты, только если активы непрерывно растут в цене, при-чем темпы их роста должны превышать величину процентной ставки по зай му. Это крайняя категория игроков, но ее стратегия хорошо объясняет суть связи стоимости активов и кредита.

СОСЕДИ ПО ПЛЕЧУВо время бума многое растет в цене: ак-ции, стоимость бизнеса, недвижимость. Как известно, нет ничего более мучитель-ного для человека, чем видеть, как сосед обогащается. Поэтому инвесторы начина-ют перетекать из одной категории в дру-гую. Консерваторы занимают все более спекулятивную позицию, а «заемщиков Понци» становится все больше.

Кредит под 10–15% выглядит очень де-шево, когда акции, недвижимость растут бешеными темпами. Так, среднегодовой рост индекса РТС (цена акций в долла-рах) с начала 1999-го по конец 2007 года составлял 47% годовых, не считая диви-дендов. С начала 2000-го до сентября 2008 года цена 1 кв. м московской недвижимо-сти выросла в долларах в девять раз (ин-декс ИРН). А это 28% годовых, не считая возможного арендного дохода.

Поэтому до кризиса были край-не популярны схемы заработка вроде батуринско-керимовской покупки лик-видных российских акций на кредитные деньги. Пример заразителен, а результа-том стала лавина маржин-коллов.

Во время бума практически на пустом месте вырастали девелоперские компа-нии с предполагаемой стоимостью в мил-лиарды долларов. Земля, купленная в кре-дит, казалась чудовищно прибыльной, что привлекало новых участников, и цена росла дальше. Банки становились более лояльными к заемщикам, еще бы — они получали дорогостоящее обеспечение.

То же самое происходило и в США, где кредит набирало простое население, дви-

жимое идеей «недвижимость никогда не падает в цене» и страхом «если не куплю сейчас, будет еще дороже». А финансовая система этому потворствовала, не слиш-ком понимая, что рубит сук, на котором сидит. Схема быстрого обогащения во время бума — покупка неликвидных ак-тивов в кредит. Рост их цены может быть даже оправдан тем, что он происходит в связи с начальными низкими уровнями после предыдущего кризиса. Либо в связи с подъемом экономики и, наконец, про-сто инфляцией.

Но, как известно, пузыри хорошо вид-ны только после того, как сдуются. Бум не длится вечно, и фаза роста активов закончилась в 2008 году. Игроки стали продавать активы, цены пошли вниз, провоцируя новую волну продаж и пани-ки. Схемы Понци начали рушиться, спе-кулятивные инвесторы стали терпеть убытки, потому что рост активов прекра-тился. А покупателей неожиданно оказа-лось крайне мало. Волна обвала осенью 2008-го — зимой 2009 года была быстрой и энергичной. Но если крах кредитных схем уже случился, зачем ждать второй волны кризиса?

ПОНЦИ ВТОРОЙ ВОЛНЫТеория Мински кажется вполне правдо-подобной, хотя, безусловно, существуют другие важные детали общемирового бума середины 2000-х и случившегося за-тем обвала. Например, дефицит торговли США, заниженный курс юаня или даже российская коррупция. Угадать, когда прекратится бум, вряд ли возможно, как и угадать, в каких активах он начнется вновь. Поиск виновных в этой ситуации кажется бессмысленным. Было бы непло-хо все свалить на старика Алана Гринспе-на, но история знает много примеров, ког-да подобный кредитный цикл проходил даже при высоких процентных ставках. И уж точно вряд ли Гринспен виновен в том, что российские девелоперы накупи-ли себе земли на кредитные деньги.

Книга Киндлбергера предлагает сле-дующую аналогию из курса логики. Че-ловек кидает петарду под ноги второму, тот отбрасывает к третьему и т. д. Петар-да взрывается перед лицом последне-го. Кто виноват? Первый, который зажег, или последний? Точно так же в сложной

социальной системе, которую зовут эко-номикой: не может быть однозначной причины. Колебания экономики рынков нужно искать в сущности человека, его неспособности все предвидеть. Люди уде-ляют слишком большое внимание имен-но последним событиям и тенденциям, чрезмерно экстраполируя их в будущее. Люди могут бояться и действовать из пре-досторожности. Люди могут жадничать и терять рассудок. Тогда как кредитные рынки представляют хороший механизм, усиливающий эти колебания. Так выгля-дит механизм по Мински. А непосред-ственной причиной, спусковым крючком краха может быть некоторый инцидент, который ломает веру инвесторов в надеж-ность системы.

История говорит нам, что кредитный цикл повторится еще раз. Когда это слу-чится, в какой части мировой экономи-ки — вряд ли можно сказать сейчас.

Активы (акции, земля и недвижи-мость) обычно дороги перед крахом и дешевы после него. Недавно в России вышла еще одна переводная книга Кар-мена Рейнхарта и Кеннета Рогоффа «На этот раз все будет иначе», дающая пано-рамный взгляд на четыре столетия (!) экономических проблем, включая де-фолты, банковские паники и гиперин-фляции. Говорящее за себя название книги характеризует поведение лю-дей во время бумов и маний, которое традиционно заканчивается слезами. В экономических колебаниях нет ниче-го нового: крах отыграл свое, и текущая

стагнация фондовых рынков и медленный рост экономики рано или поздно обернут-ся новым бумом.

Россия пережила свой первый нормаль-ный экономический цикл, их впереди бу-дет еще много. Бли-жа й ш ие год ы вы-

глядят оптимистично: до следующего кризиса мы должны увидеть бум. Тео-рия Мински не дает повода ждать ново-го кризиса сразу после случившегося — заемщики Понци уже потерпели крах. И стоящие на месте фондовые рынки отрицают возможность второй волны. Будущее выглядит очень неплохо, хотя долгосрочное инвестирование в ак-ции — удел не для слабонервных. D'


27

прогноз

Люди уделяют слишком большое внимание именно по-следним событиям и тенденциям, чрезмерно экстраполи-

руя их в будущее

Indeх — значения индекса ММВБ, max — максимально возможный прогноз (в случае если вероятность роста более 50%), min — минимально возможный прогноз (в случае если веро-ятность менее 50%), прогноз — прогнозное значение на краткосрочную перспективу (один день — две недели)

Статистика — вещь мудрая. Она не говорит о том, что будет, она просто констатирует факт. Анализ многих технических индикаторов говорит нам о приближаю-

щемся падении фондового рынка. Но какой индикатор смо-жет предсказать крах более точно — неизвестно. Для целей прогнозирования поведения индексов и отдельных акций, а также курсов валют и цен на товарных рынках я исполь-зую обычную теорию вероятностей Гаусса с небольшими модификациями.

Всеми изучаемая теория в институтах легко покажет нам вероятность роста или падения цен в будущем. Далее при помощи трех среднеквадратичных отклонений от средней (правило «шести сигм») мы можем посчитать потенциал ро-ста и падения котировок от текущего уровня цены с учетом вероятностей.

Торговая система, построенная на предположении, что нужно покупать, когда вероятность роста выше 50% или по-тенциал роста выше потенциала падения, дает нам устой-

прогнозы


28фотография: из архива фотослужбы

чивую торговую систему, которая в большинстве случаев работает лучше, чем простая стратегия «купи и держи». Продавать нужно в тех случаях, когда вероятность роста менее 50% и потенциал роста меньше потенциала падения.

Сама величина потенциала роста — тема для субъектив-ного анализа ситуации. Допустим, кто-то может решиться на покупку даже в условиях падающего рынка, но при вы-соком потенциале роста (например, выше 20%). В теории можно покупать, когда потенциал роста выше ставок по гос облигациям на полгода.

Еще один относительно субъективный момент — это оценка тренда. Для целей работы системы в случае при-роста цен за анализируемый период тренд считается по-зитивным, и, наоборот, в случае падения тренд считается негативным.

В конечном итоге мы получаем перфектную систему, ко-торая как можно дольше пытается быть в рынке, генерируя сигналы на покупку или удержание позиции при вероят-ности роста более 50%, позитивной разности потенциалов, потенциале роста выше ставки на полгода или позитивном тренде.

Сигнал на продажу генерируется только в слу-чае, если все четыре проверки показывают на продажу.

Вывод: чем дольше в рынке, тем выше доход-ность в долгосрочной перспективе.

После краткого описания работы моей торго-вой системы по теории вероятностей я хочу вер-нуться к прогнозам по мировым индексам, цене на нефть и золото, курсам рубля и доллара:

1 Теория вероятностей показывает, что нефть находится в падающем тренде и возможно ее па-дение ниже уровня $60–70 за баррель.

2 В случае падения цен на нефть высока веро-ятность падения индексов ММВБ и РТС. По ММВБ осенью 2010 года ожидаются 1150–1200 пунктов, по РТС — 1250 пунктов. Коррекция небольшая, но до-статочная для очередного охлаждения инвесторов.

3 Обычно поведение курса рубля связано с по-ведением цены на нефть. В случае возможного па-дения стоимости нефти понизится и курс рубля (возможно, до 33–35 руб. за доллар).

4 Падение цены на нефть может совпасть с ро-стом курса доллара к евро (до $1,15–1,20).

5 Цена на золото находится в растущем тренде, и высока вероятность ее роста до уровня $1300–1350 за унцию осенью 2010 года.

Принимая во внимание все вышесказанное, можно пред-положить, что нас ждет достаточно интересная и захватыва-ющая осень, которая значительно усложнит жизнь многих инвесторов, с трудом оправившихся от 2008 года. Самое инте-ресное, что все это прогнозируется обычной теорией вероят-ностей Гаусса. D'

СТАТИСТИКА ПРЕДУ-ПРЕЖДАЕТ О КРАХЕ ОСЕНЬЮ 2010 ГОДА

управляющий активами

ФРАЙТАГ

Для целей прогнозирования поведения индексов, акций, а также курсов валют я исполь-зую обычную теорию вероятностей Гаусса с небольшими модификациями

прогнозы

В прошлом номере журнала я писал, что жду фигу-ру «отскок от Сенкоу Спан А» на недельном графике ММВБ. Пока все по плану! Если посмотреть на ММВБ

(см. график 1), то можно заметить, что облако Ишимоку име-ет восходящий характер, а Тенкан-сен и Киджун-сен все еще удерживает в актуальном состоянии «мертвый крест». Основная поддержка на уровнях 1380 и 1367 пунктов. Чин-коу Спан пока запутался в свечках — это говорит о том,

что рынок сбалансированный или нейтральный. Чтобы вырваться вверх из нейтральной зоны, нужна одна, но зна-чительная новость. Сопротивление на данный момент на уровнях 1405 и 1430 пунктов.

Сейчас по многим акциям сформировались фигуры «разворот к росту». Например, «Газпром» (см. график 2) пока застрял на уровне линии Киджун-сен (162 руб.). «Облака» смотрят в бок, возможно, будет закрепление над Сенкоу

Спан А. Сильная поддержка на уровнях 159, 157 и 152 руб. Впереди основное сопротивление на уровне 168 руб. Сбер-банк тоже застрял на линии Киджун-сен (см. график 3), с другой стороны, Тенкан-сен и Киджун-сен образовали до-вольно сильный «мертвый крест». Для его отмены «быкам» придется пробить верхний край «облаков» и с большой силой пойти вверх. Пока все линии индикатора Ишимоку направились в бок, значит, создалась флетовая ситуация. Сильная поддержка на уровне 78–77 руб.

Исходя из этого не могу исключить возможность новых заходов вниз, попыток тестировать на прочность уровни 1380–1367 пунктов по индексу ММВБ. Однако пока на рын-ке активных продавцов не видно, зато есть агрессивные покупатели. У меня такое впечатление, что кто-то выку-пает необходимый объем по всему рынку. Это может быть признаком зарождающегося крупного растущего тренда. Поживем — увидим.


29

Вы можете задать вопросы авторам обзоров на форуме сайта Algoritmus.ru

ФОРМИРУЕТСЯ ВОСХОДЯЩАЯ ТЕНДЕНЦИЯ

АНДРЕЙ ХЛОПИНнезависимый трейдер

ИНДИКАТОР ИШИМОКУ И ЕГО СИГНАЛЫ

Индикатор состоит из трех линий и «облака». Тенкан (крас-ная линия) — средняя линия за девять дней. Киджун (си-няя) — средняя цена за 26 дней. Чинкоу Спан (зеленая) стро-ится по ценам закрытия свечей, сдвинута на 26 дней назад. «Облако» состоит из линий Сенкоу Спан А и Сенкоу Спан B (упреждающие линии). Первая — это середина расстояния между Тенкан и Киджун, сдвинутая на 26 дней вперед. Вто-рая — среднее значение цены за 52 дня, сдвинутое вперед на 26 дней. Мертвый крест — Тенкан пересекает Киджун сверху вниз. Золотой крест — Тенкан пересекает Киджун снизу вверх. Нахождение цены в «облаке» говорит о боко-вом движении рынка.

Я не могу исключить возможности новых заходов вниз. Однако пока на рынке активных продавцов не видно, зато есть агрессивные покупатели

Чтобы вырваться вверх из нейтральной зоны, нужна одна, но значительная но-

вость. Сопротивление сейчас на уровнях 1405 и 1430 пунктов по индексу ММВБ

1

2

3


валютные игры

Украина $1 = 7,89 UAH 1 RUR = 0,26 UAH

Белоруссия $1 = 3016 BYR 1 RUR = 98,19 BYR

Литва $1 = 2,69 LTL

Латвия $1 = 0,55 LVL

Эстония $1 = 12,25 EEK

Канада $1 = 1,05 CAD

Дания $1 = 5,81 DKK

Швейцария $1 = 1,02 CHF

Великобритания $1 = 0,65 GBP

Норвегия $1 = 6,17 NOK

Швеция $1 = 7,26 SEK

Мексика $1 = 13,04 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,74 BRL

Марокко $1 = 8,73 MAD

Тунис $1 = 1,49 TND

Евросоюз $1 = €0,78

ЮАР $1 = 7,29 ZAR

США €1 = $1,28

Польша $1 = 3,10 PLN

Чехия $1 = 19,13 CZK

Венгрия $1 = 223,56 HUF

30

В преддверии выхода августовских данных по рынку труда Штатов ва-лютные рынки колебались без вы-

раженной динамики, в частности к евро доллар завис в районе отметки $1,28. На распутье находился и рубль, колебавший-ся на ММВБ к доллару в узком коридоре 30,70–30,90 руб. Дело в том, что характер статистики, по мнению аналитиков, дол-жен был определить направление движе-ния на первый осенний триместр, как раз до заседания ФРС по процентным став-кам. Слабые данные, к чему, кстати, скло-нялись независимые оценки, говорили бы в пользу продаж «американца». В этом случае он рискует опуститься относитель-но евровалюты гораздо ниже уровня $1,3 уже в сентябре. Если же пресловутые Non-Farm Payrolls окажутся лучше прогнозов, котировки в перспективе нескольких не-дель могут уйти в район $1,2. Очень пора-довавший игроков рост промышленного производства в США за август обозначил

лишь повышение индустриальной ак-тивности, но не избавление от всех бед. Предваряющий официальную статисти-ку по американскому рынку труда отчет частной исследовательской организации ADP о количестве рабочих мест в частном секторе экономики Штатов зафиксиро-вал сокращение в августе на 10 тыс. чело-век, тогда как консенсус-прогноз предпо-лагал рост на 17 тыс. Таким образом, для оптимизации издержек и повышения производительности труда компании по-прежнему предпочитают увольнять.

Ранее инвесторов уже разочаровали данные по недвижимости, согласно ко-торым американцы не хотят покупать ни новое жилье, ни вторичное, ни строить новые дома. Все это (конечно, при усло-вии продолжения выхода негативной ма-кростатистики) убедило рынок в скорой «пожарной» реакции ФРС. Именно стаг-нирующая ситуация в сфере занятости населения может подтолкнуть Федрезерв

к выкупу активов на рынке, что, по идее, должно привести к ослаблению котиро-вок национальной валюты США.

На этом фоне более чем уместно выгля-дит поведение европейских финансовых властей, свято верящих в радужные пер-спективы экономики региона. Так, ком-ментируя коллегиальное решение ЕЦБ по процентной ставке, которая была со-хранена на уровне 1% (текущий уровень стоимости кредита «является адекват-ным»), его глава Жан-Клод Трише заявил, что регулятор продолжит программу до-полнительного финансирования ком-мерческих банков. Также он указал на сохраняющую ся неопределенность в ев-рохозяйстве, однако второй волны рецес-сии, по мнению Трише, не будет. В свою очередь, Международный валютный фонд решил на всякий случай, пока не вспыхнул новый «долговой пожар», беза-пелляционно заявить, что всякие опасе-ния относительно суверенных дефолтов

РЫНОК ИСПУГАЛСЯ БЕЗРАБОТНЫХДанные по рынку труда США за август определят не только направление движения валютных кур-сов в сентябре, но и дальнейшие действия ФРС в сфере денежной политики

№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Египет $1 = 5,71 EGP

Турция $1 = 1,51 TRY

Япония $1 = 84,49 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,40 NZD

Австралия $1 = 1,10 AUD

Гонконг $1 = 7,77 HKD

Китай $1 = 6,81 CNY

Казахстан $1 = 147,22 KZT 1 RUR = 4,79 KZT

Россия $1 = 30,72 RUR €1 = 39,34 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 31,17 THB

Индия $1 = 46,71 INR

Израиль $1 = 3,80 ILS

31

на периферии Европы беспочвенны. Буд-то в подтверждение этих слов в очеред-ной раз успешно разместила свои бонды Испания. Деньги, пусть и недешево, пока еще дают — значит, все хорошо.

Пугающее (прежде всего саму Японию) укрепление иены на фоне дефляции заста-вило власти страны перейти от малоэф-фективных на данном этапе вербальных

интервенций к конкретным действиям (читай — продолжить денежную накач-ку финансовой системы). На экстренном заседании японского ЦБ было приня-то решение расширить антикризисную программу кредитования банковской системы еще на 10 трлн иен. Средства бу-дут предоставлять местным кредитным организациям на срок до шести месяцев

под ставку 0,1% годовых. Ранее регулятор одобрил аналогичную программу фонди-рования банков, в частности предполага-лось, что под залог облигаций будут выда-ваться кредиты сроком на три месяца под те же 0,1%. Впрочем, реакция рынка была предсказуемой: монетарные шаги в борь-бе с ростом национальной валюты уже были заложены в котировки, которые продолжили колебаться на максималь-ных отметках за минувшие 15 лет — ме-нее 84 иен за доллар. D'

МЕЖДУ СЕВЕРОМ И ЮГОМ

Может ли евро поддерживать свою функцию в качестве одной из резерв-ных валют после кризиса суверенного долга? Только если зона евро перестанет быть коллекцией отдельно существую-щих стран и перейдет под жесткий кон-троль государств Северной Европы во главе с Германией. Такое развитие собы-тий приведет, скорее всего, к более стро-гим и непопулярным условиям членства

для задолжавших государств Южной Ев-ропы. Они же постепенно принимают это и в конце концов согласятся на новый баланс сил в Европе.

Однако такая солидарность влетит северу в копеечку. Финансовые ресур-сы принадлежат ему. Если север процве-тает, тогда как юг вязнет в долгах и ре-цессии, то рано или поздно разразится политический хаос. Все это может быть даже предвестником раскола монетар-ного союза на более сильную северную и более слабую южную части.

ДЭВИД МАРШаналитик Bloomberg

ЯД НУЛЕВЫХ СТАВОК

Рагхурам Раджам, бывший главный экономист Международного валютно-го фонда, профессор Чикагского уни-верситета, заметил признаки кризиса еще в 2005 году. Сейчас он говорит о том, что Бен Бернанке должен посте-пенно увеличивать исходную процент-ную ставку на 2 процентных пункта. Уильям Уайт, который раньше руково-дил валютным и экономическим отде-лом в Банке международных расчетов, предупреждает, что «низкие ставки — не бесплатный обед, однако люди по-ступают так, будто это действительно бесплатный обед».

Сохранять низкие процентные став-ки надолго означает наносить вред восстановлению экономики и стабиль-ности валютных рынков. Речь идет о ценообразовании и притоке капитала в более рискованные активы, как го-ворит Раджан. Он же предупреждает о том, что может возникнуть такое коли-чество «пузырей», с которыми Центро-банки не справятся. Более того, для тех, кто имеет сбережения, близкие к нулю процентные ставки — сущее на-казание. «Насиженные яйца» умень-шатся в размере, когда инфляция пе-рекроет проценты по депозитам.

МАРК ЖИЛБЕРаналитик Bloomberg

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ,

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ


32

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

с 1

авгу

ста

по 1

сент

ября

201

0 го

да

ся розничными инвесторами на пер-вичном рынке, а ETF — на вторичном (на бирже). Благодаря этому покупа-тель ETF знает цену сделки сразу, а ин-вестор ПИФа на момент подачи заявки не знает, по какой цене купит или пога-сит паи. ETF можно продавать на бирже «вкороткую», а также торговать его пая-ми с «плечом».

Сейчас проблема российских ин-дексных ПИФов состоит в сильном от-клонении структуры их портфеля от индекса. Соответственно, отклоняется от динамики индекса и динамика пая. «Возможность создания и погашения паев без дополнительных издержек и небольшого отклонения от бенчмарка обеспечивается за счет синхронизиро-ванного взаимодействия управляющей компании и маркетмейкеров фонда», — говорят в «Тройке Диалог». В зарубеж-ной практике маркетмейкер, продавая пай ETF на бирже, одновременно хед-жируется покупкой корзины бумаг, по-вторяющей индекс, а затем вносит ее напрямую в фонд, обменивая на паи. В российских реалиях процесс в целом схож, но УК вынуждена выдавать и по-гашать паи только в обмен на деньги (не на бумаги). Ноу-хау «Тройки» в данном случае заключается в четком контроле за торговыми операциями фонда и за тем, чтобы ни в один момент времени поступающие и выплачиваемые деньги не оказывали существенного влияния на портфель фонда.

Купить паи «Тройка Диалог — индекс РТС Стандарт» в УК пайщик не может, он может приобрести их лишь на бир-же. Соответственно, и цена приобрете-ния будет не расчетной стоимостью пая (СЧА фонда / количество паев), а бирже-вой ценой, которую выставит маркет-мейкер. В свою очередь, режим торгов T+4, осуществленный на RTS Standard, позволяет маркетмейкеру и УК созда-вать нужное количество паев и постав-лять их маркетмейкеру, который уже в свою очередь поставит их клиенту. D'

В Государственной думе сейчас на-ходятся поправки к закону «Об инвестиционных фондах», где

дается определение российских ETF (Exchange-Traded Fund, или индексный фонд) и описывается их работа. Причем в будущем на наш рынок могут выйти как отечественные, так и иностранные фонды. Не дожидаясь закона, в августе УК «Тройка Диалог» вывела на россий-ский рынок первый квази-ETF «Тройка Диалог — индекс РТС Стандарт».

«Запуск фонда оказался очень успешным, инвесторы восприняли новый продукт с большим оптимиз-

мом», — радуется Василий Илларионов, вице-президент по развитию бизнеса УК «Тройка Диалог». По итогам первого дня торгов оборот по паям фонда «Трой-ка Диолог — индекс РТС Стандарт» со-ставил 300,6 млн руб., количество сделок равнялось 227, что говорит о высоком интересе. И это неудивитель-но: отклонение биржевой цены пая от индекса минимально. Кроме того, ни у одного другого ПИФа нет такой бирже-вой ликвидности (сейчас оборот в сред-нем 50–100 млн руб. ежедневно).

В основном ETF отличается от обыч-ного ПИФа тем, что ПИФ приобретает-

ИНДЕКСНЫЙ СТАНДАРТНа Западе индексные фонды (ETF) уже давно завоевали любовь инвесторов. У России все еще впереди, но, очевидно, эпоха ETF уже совсем близко

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 17,51 Стоик — телекоммуникации БФА 16,05 Интерфин — телеком Интерфин капитал 14,9 Балтинвест — фонд телекоммуникаций Балтинвест

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 8,58 Энергокапитал — сбалансированный Энергокапитал 8,55 Метрополь Афина Метрополь 6,17 Гранд — первый Гранд-капитал

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 7,67 Эверест — первый Эверест ЭМ 3,39 Русь-капитал — облигации Русь-капитал 1,75 Финансист БФА

краткий курс лекций


33

психология

мелочах и деталях — одна из основных особенностей его мыш-ления. Это не феерический полет фантазии, от одной мысли к другой, с калейдоскопической сменой образов. Это плано-вая, методичная зачистка населенного пункта от окопавшего-ся противника, в бронежилетах, касках и штурмовых ботин-ках. Тут мелочей быть не может.

Если вы объект его любви, знайте: это на ближайшую зем-ную жизнь. Прятаться у подруги бесполезно. Любить будет сильно, крепко, самозабвенно. Ввиду патологической ревности ко всему вертикальному в округе категорически рекомендует-ся соблюдать супружескую верность. Если эпилептоид — дама, измена исключена вовсе. Во избежание профилактических ка-страций.

До беды рукой подать, когда такой человек оказывается чле-ном какой-нибудь комиссии, нагрянувшей с бухгалтерской или аудиторской проверкой. От жестокой расправы вас спасет только акция массового суицида. Но вообще-то в состав комис-сий их включают не так уж часто — из сострадания к другим членам.

Эпилептоид-подчиненный — это риж-ский бальзам на душевные раны на-чальства: такая аккуратность, такая ис-полнительность, такое тонкое чувство субординации и настоящий талант почи-тать руководство. Для коллег этот душ-ка — предмет, вызывающий некоторое недоумение и подозрения в попытках вы-служиться. Зато человек с таким характе-ром в кресле шефа — разновидность тира-на обыкновенного, тиран въедливый.

На закуску самое интересное. Трейдер-эпилептоид. Кстати, персонаж отнюдь не редкий. Дело в том, что люди такого склада довольно часто стараются связать свою жизнь с ремеслом, позволяющим сколотить более или менее приличный капиталец. И если раньше из них получались не-плохие ювелиры (помогали усидчивость, аккуратность) и бух-галтеры (педантичность, внимание к мелочам), то сейчас ими осваивается, и не без успеха, новая ниша — фондовый рынок. Такие люди могут влиять на ситуацию на бирже. Если эпилеп-тоидом овладела какая-то идея, то прокручивать в уме, рас-сказывать коллегам и всячески ее лоббировать он будет долго. Очень долго. Он не раз вернется к этому вопросу, обсосет идею со всех сторон, и в определенный момент вам покажется, что в ней действительно есть нечто интересное. Вот и объектив-ную реальность они способны точно так же заболтать. Пусть другие размениваются на сиюминутные колебания графи-ков, мечутся и бессильно суетятся — эпилептоиды-то знают, как на самом деле все должно быть. Да, именно такими людь-ми и создаются тренды. Поэтому внимательно поглядывайте на своих эпилептоидных коллег: они не просто нудят, они пи-шут историю! D'

Именно благодаря этой основе, данной нам с рождения, психиатры и прочие умные люди способны выделять несколько психотипов. Предлагаю начать разговор с

эпилептоидного. Почему так назвали? Да потому что подобный набор черт характера очень часто встречается при эпилепсии.

Покончим с вступлением. Просто представьте себе танк с экипажем упертых алкоголиков, которые подались в бли-жайшее село за водкой. По азимуту, через леса и болота. Кило-метров за 200. Как говорится, вижу цель, верю в себя, не вижу препятствий! Или во-образите въедливого носорога, от природы угрюмого и злобного, которого долго драз-нили, а теперь он гонится за обидчиком. Забег, как вы понимаете, получится длин-ным и эмоционально насыщенным. Так и с эпилептоидом: если им овладела какая-то идея, то это всерьез и надолго, как конти-нентальный дрейф. Настроение при этом преобладает мрачно-подавленное, с блуж-дающей сеткой прицела.

Эпилептоид аккуратен до микроскопических мелочей. Пе-дантичен до тошноты. Причем с детства: в комнате такого ре-бенка идеальный порядок, все игрушки строго по местам. Если живете с эпилептоидом, лучше не подходите к его рабочему столу, и упаси вас бог взять оттуда даже карандаш. Пришлось? Записывайте точные GPS-координаты с ориентацией по сторо-нам света. Ну или готовьте каску. Потому что, если положите неправильно, разразится такой скандал, будто вы были заме-чены в порочащих связях с конным отрядом в полном составе, причем на этом самом столе.

Если человек с таким типом характера что-то коллекциони-рует, то его собрание, во-первых, идеально структурировано, во-вторых, скорее всего, ценно и позволяет в будущем извлечь прибыль. В идеале это что-то вроде золотых монет с затонув-ших кораблей.

Никогда не спрашивайте у эпилептоида совета, если не об-ладаете терпением святого старца и его же запасом свободного времени. Вас утопят в таком количестве деталей и подробно-стей, что вы долго и мучительно будете припоминать, с чего, собственно, начинался весь разговор. Способность вязнуть в

фотографии: из архива фотослужбы; Fotolia / PhotoXPress.ru

Характер человека лишь немного меняется в течение жизни: какие-то черты сглажива-ются, другие заостряются, подобно «иглам» противотанкового ежа в час пик на Курской дуге. Но основные закономерности остаются неизменными

УПРЯМЫЙ ПЕДАНТ С ПОВАДКАМИ НОСОРОГА

МАКСИМ МАЛЯВИНврач-психиатр

Эпилептоиды способны убедить в своей правоте не только толпу отъявленных скеп-тиков, но и объективную реальность: они

создают тренды и пишут историю

D-ШТРИХ

34№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010 фотографии: АР х2

Последние полгода все игроки га-дают: кризис ушел или затаил-ся? По какому пути идти и что делать? Существует и альтерна-

тива, которая не требует мучительного выбора, — это акции лидера мирового ширпотреба. Покупатели во всем мире десятилетиями хранят верность бюд-жетным продуктам Procter & Gamble. Се-крет успеха корпорации незамысловат: огромный бюджет на рекламу и марке-тинговые исследования. P&G стала ве-ликой феей для обывателя. Она изучает его повадки и потребности, заманивает и ловит за живое.

ТИХАЯ ГАВАНЬ«Восстановление мировой экономики продолжится без рецидива кризиса», — сказал в конце июня глава МВФ Доми-ник Стросс-Кан. Как передал француз-ский телеканал France24, он произнес эти слова на форуме Института Петер-сона по изучению мировой экономики в Вашингтоне. Позитива добавляет и гло-бальный индекс потребительского до-верия Nielsen. В первом квартале этого года он уверенно пошел вверх, достиг-нув отметки 92 пункта. В третьем квар-тале 2007-го, перед началом рецессии, он был всего на два пункта больше —

94. Затем стал планомерно снижаться и в начале 2009 года спикировал до 77.

Есть диаметрально противополож-ные прогнозы. Кризис закруглять-ся не думает, а на время затаился. «…Продолжается процесс финансового и экономического оздоровления, одна-ко он далек от завершения и отличает-ся определенной слабостью, в первую очередь в ведущих странах Запада», — отмечает расположенный в Швейца-рии Банк международных расчетов в опубликованном в конце июня докла-де. Индекс потребительского доверия в США только подтверждает версию

Чем и за что Procter & Gamble берет потребителя и почему ее акции растут в любых условиях

ФАБРИКА ЖЕЛАНИЙАЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

мыловарение

inside / outside

Когда грянула Гражданская война, Проктер и Гэмбл вошли в число первых поставщиков мыла и свечей янки — армии Севера

D-ШТРИХ



inside / outside

В начале 1960-х компания выпустила на рынок кофе Folgers. В 1967 году свет уви-дел порошок Ariel, а в 1980-м — проклад-ки Always / Whisper.

К 90-м годам прошлого века Procter & Gamble стала не только талантливым раз-работчиком и производителем новых идей. P&G научилась превращать золуш-ку в принцессу. То есть трансформиро-вать ранее безликую торговую марку в со-лидный бренд. Обычно это происходило после очередного поглощения. Ведь P&G без устали практиковала поглощение кон-курентов или перспективных игроков. К примеру, в середине 1990-х P&G погло-тила Tambrand, которая обладала права-ми на малоизвестный, но перспективный бренд Tampax. В 1997 году началось ак-тивное продвижение тампонов на рынок, Tampax становится лидером своего сег-мента. Чуть раньше подобное произошло и с Pantene Pro-V, которую P&G купила в составе компании Richardson-Vicks. В 1992 году Pantene стала самой быстрорастущей маркой на рынке шампуней.

На сегодняшний день компания рас-пространяет 300 торговых марок в 160 странах мира. Это престижные, узнава-емые и зарекомендовавшие себя брен-

банка. В июне он сильно упал — до 52,9 пункта с 62,7 в мае.

Если верить позитивным прогнозам, то следует покупать акции компаний ав-топрома, бытовой техники, СМИ, произ-водителей одежды среднего и верхнего ценовых сегментов. После рецессии по-требитель накинется на то, в чем он был вынужден ограничивать себя в трудные времена. Если рецессия снова накатит, то вложения должны быть направлены на исключительно дешевые товары и услуги.

Но есть и альтернативный путь: вло-житься в то, что будет актуально и востре-бовано всегда. Как показало исследование аналитических компаний Qualitel Data Services и Profi Online Research от июня 2009 года, существует несколько групп товаров устойчивого спроса. В их числе средний и низкий ценовые сегменты ле-карств, косметики, а также средств гигие-ны и хозяйственных товаров.

Получается, что акции крупнейших «фармацевтов», а также компаний по про-изводству товаров широкого потребления будут прогрессировать. Насколько мощ-ным будет их рост, зависит от таланта управляющих конкретных компаний и их стратегии. Образцово-показательным

«ширпотребщиком» выступает титан-долгожитель Procter & Gamble. На протя-жении века эта компания проявляет чу-деса маркетинга, выживаемости и роста.

БРЕНД ИЛИ ТРЕНД? Производство свечей и мыла — вот с чего стартовал совместный бизнес Уильяма Проктера и Джеймса Гэмбла в 1837 году. Первое время они собственными руками мастерили свечи и варили мыло. Сами распространяли их в городе Цинцинна-ти в штате Огайо, где впоследствии распо-ложился головной офис Procter & Gamble.

Через 12 лет мыловары разрослись до ком-пании из 80 человек с ежегодными про-дажами на $1 млн. Когда грянула Граж-данская война, Проктер и Гэмбл вошли в число первых поставщиков мыла и све-чей янки — армии Севера.

Уже после войны компаньоны совер-шили прорыв на рынке товаров личной гигиены. Именно тогда они создали пер-вый звездный бренд. Сын Джеймса Гэмб-ла изобрел революционную для тогдашне-го рынка формулу мыла. Белые дешевые брусочки были ничуть не хуже дорогих импортных кусков из оливкового масла. Инновация получила название Ivory.

Затем в 1915 году P&G предприняла наступление на зарубежные рынки. По-явился завод в Канаде с персоналом 75 человек, там запустили продукцию под двумя торговыми марками — Ivory и Crisco. После этого «фабрика брендов» за-работала на полную катушку. В 1926 году появляется мыло Camay, а в 1946-м — порошок Tide. Во второй половине про-шлого века Procter & Gamble продолжи-ла расширять линейку гигиенических и хозяйственных товаров. Хит следовал за хитом, американцы полюбили недо-рогие и практичные продукты от P&G.

Подсевшие на сериалы домохозяйки уже никуда не могли деться от рекламы шампуня P&G или стирального порошка. Результат — уже в 1937 году продажи выросли до $230 млн

D-ШТРИХ

36№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010 фотография: АР

Уильяма Проктера Джеймс ориентировал компанию в первую очередь на рекламу и PR. Он считал, что продвижение в СМИ и позитивный имидж гарантируют 90% успеха. Поэтому рождение новых продук-тов от P&G всегда сопровождалось помпо-вой рекламной кампанией. Иначе бы ни-каких брендов и не было.

Кстати, в 1930-е годы корпорация ста-ла главным и первым «донором» радио-сериалов в США, а затем американских и латиноамериканских телесериалов.

КУПИ СЛОНА!На самом деле секрет ажиотажа вокруг продукции P&G незамысловат. Это масси-рованный рекламный наезд на потреби-теля. Еще в 1882 году Procter & Gamble при-менила эту тактику с мылом Ivory. Тогда на его раскрутку ушло $11 тыс. Реклама, в частности, была заказана в самом топовом издании страны — газете The Independent. Надо признать, что Procter & Gamble — чуть ли не самый активный пиарщик из всех известных корпораций. Еще сын

ды (см. таблицу). Они сгруппированы по трем основным направлениям: «Красо-та и уход за внешностью», «Здоровье и благополучие» и «Товары для домашнего хозяйства».

«P&G — это лидер индустрии по соз-данию брендов. Мы создали самое силь-ное портфолио брендов, 23 из которых — миллиардные бренды (по объему продаж в год), а 20 — полумиллиардные брен-ды» — так характеризует себя компа-ния в отчете за прошлый год. В числе по-следних крупнейших «стратегических» приобретений корпорации — поглоще-ние немецкой Wella в 2003 году и Gillette в 2005-м. Первая сделка оценивается в €4,65 млрд, вторая — в $56 млрд. Помимо товаров широкого потребления P&G рас-полагает несколькими мировыми люк-совыми парфюмерными брендами — в их числе, к примеру, Hugo Boss, Dolce & Gabbana. Из $135 млрд активов P&G $56 млрд составляет репутация — гуд-вилл, и еще $35 млрд приходится на не-материальные активы, в которые вклю-чаются бренды.


inside / outside

НЕ ТРОЖЬ КОТЕНКА!

Бюджетные товары от P&G радуют обывателей во всем мире, их покупают и с удовольствием ими пользуются. Од-нако через всеобщее восхищение про-биваются и обвинительные реплики. Шампуни, дезодоранты, кремы и т. д. те-стируются на животных. Дело дошло до того, что ежегодно в некоторых запад-ных странах организуется день проте-ста против компании Procter & Gamble. Главными инициаторами выступают организации Stop Animal Exploitation Now в США, Uncaged Campaigns в Вели-кобритании. РФ тоже не оказалась в стороне от судь-бы несчастных собак и кошек. Здесь против Procter & Gamble борется центр защиты прав животных «Вита». Вот что гласит одна из листовок, составлен-ная российскими активистами: «Ком-пания P&G признает, когда вынуждена, что она использует для отравляющих опытов кроликов, морских свинок, хо-мяков, хорьков, крыс и мышей. Отдел компании P&G по питанию для домаш-них животных IAMS / Eukanuba прово-дит опыты также над кошками и собака-ми. Эта компания несет ответственность за мучительную смерть тысяч животных

ежегодно… Компания P&G, например, исследует новые ультрамелкие “нано-частицы” для применения в косметике и гигиенических средствах. Преднаме-ренное причинение боли и страданий

животным предусматривает вдыхание ими мелких частиц до тех пор, пока они не умрут, чтобы оценить то, насколько сильный ущерб наносят эти частицы их легким».

P&G нет равных

Компания (тикер) Johnson & Johnson (JNJ)

Colgate-Palmolive Company (CL)

Kimberly-Clark Corporation (KMB)

The Procter & Gamble Company (PG)

Капитализация, $ млрд 163,97 38,35 25,38 174,06

P/E (цена / прибыль) 12,49 19,13 13,76 18,01

P/S (цена / выручка) 2,62 2,48 1,31 2,17

EPS (прибыль на акцию), $ 4,76 4,09 4,456 4,191

Годовой дивиденд (на акцию), $ 2,16 0,53 2,64 1,93

Консенсус-прогноз покупать держать держать покупать

Источники: Yahoo! Finance, Google Finance, MarketWatch

D-ШТРИХ

37

Торговые марки P&GКрасота и уход за собой Здоровье и благополучие Товары для дома

33% продаж, 15% мирового рынка 21% продаж, 5% мирового рынка 46% продаж, 20% мирового рынка

Aussie, Braun, Burberry, Camay, Christina Aguilera Perfumes, CoverGirl, DDF, Dolce & Gabbana, Dunhill Fragrances, Escada Fragrances, Fekkai, Fusion, Ghost, Gillette (два продукта), Gucci Fragrances, Hugo Boss, Halo, Head & Shoulders, Herbal Essences, Ivory, Lacoste Fragrances, Mach3, Max Factor, Naomi Campbell, Natural Instincts, Nice ’n Easy, Nioxin, Olay, Old Spice, Pantene, Prestobarba / Blue, Puma, Rejoice, SK-II, Safeguard, Sebastian Professional, Secret, Valentino, Venus, Vidal Sassoon, Wella, Zest

Actonel, Align, Always, Crest, Discreet, Eukanuba, Evax, Fixodent, Iams, Kukident, Lines, Metamucil, Oral-B, Pur, Pepto-Bismol, Prilosec OTC, Pringles, Rapid Diagnostics, Scope, Tampax, Vicks

Ace, Ariel, Bold, Bounce, Bounty, Cascade, Charmin, Cheer, Comet, Dash, Dawn, Downy, Dreft Laundry, Duracell, Era, Febreze, Gain, Joy, Luvs, Mr. Clean, Pampers, Puffs, Swiffer, Tide

Выделены бренды с оборотом $1 млрд.Источник: P&G



inside / outside

Верность традиции и талантливый маркетинг уберегли P&G от мегаубыт-ков в период 2008–2009 годов. В рам-ках антикризисной стратегии в 2009-м корпорации пришлось поднять цены на продукцию. Как говорится в отчете, это принесло компании дополнитель-ные $4 млрд. Поэтому рецессии не уда-лось потанцевать на костях «королевы ширпотреба». Единственная неприят-ность P&G заключалась в падении про-даж в 2009 году на 1,2%, до $79 млрд. Что касается чистой прибыли, то по-следние пять лет она планомерно рас-тет. В 2009 году компания выдала циф-ру $13,43 млрд, годом ранее — $12 млрд, а в 2007-м — $10,34 млрд. В марте 2009 года акции P&G резко вошли в пике, до-стигнув дна $45,59 20 марта. После это-го котировки принялись расти, сейчас акции P&G торгуются в районе $59–60.

Что касается проектов на будущее, то P&G, как и все участники рынка, пы-тается поймать двух зайцев за раз. По-строить бизнес таким образом, чтобы он был рентабельным, как в случае но-вого витка рецессии, так и в случае «ре-нессанса» мировой экономики.

«Слишком рано говорить о том, что нам готовит экономика в будущем. Мы должны иметь дело с тем, что сей-час непосредственно перед нами. Мы должны быть подвижными и гибки-ми… Если рецессия продолжится доль-ше, чем ожидается, мы должны быть готовы к этому. Если экономики вый-дут из кризиса раньше, чем прогно-зировалось, мы должны в равной сте-пени быть готовы воспользоваться новыми возможностями роста», — от-мечает председатель совета директо-ров Алан Лафли в послании инвесто-рам по итогам 2009 года. В ближайшие пять лет компания планирует открыть 20 новых заводов. А это свидетельству-ет лишь об одном: P&G уверена, что по-требитель сохранит верность ее про-дукции в любых условиях. D'

Выражение «мыльная опера» возникло из-за P&G, которая набрела на удачный рекламный ход. Подсевшие на сериалы домохозяйки уже никуда не могли деться от рекламы шампуня P&G или стираль-ного порошка. Результат — уже в 1937 году продажи выросли до $230 млн.

Компания и поныне продолжает гнуть линию гиперактивного лоббизма своих продуктов. «Ежегодно мы инвестируем в рекламу в среднем $7 млрд, P&G оста-ется одним из крупнейших заказчиков рекламы», — сообщила Procter & Gamble в послании инвесторам за 2009 год. Для сравнения: Johnson & Johnson ежегодно тратит на адвертайзинг $2,5 млрд.

Тем не менее у P&G есть и еще одна стра-тегическая фишка, на которую корпора-ция денег не жалеет. Это маркетинговые исследования. Каждый год P&G опрашива-ет более 5 млн покупателей в 60 странах по всему миру. За последние десять лет P&G потратила на потребительские ресечи бо-лее $2 млрд. «Ежегодно мы проводим око-ло 15 тыс. исследований. Мы тратим более $350 млн в год на то, чтобы понять покупа-теля. В результате у нас появляется способ-ность предвидеть, какие инновации будут особенно востребованы, как общаться с потребителем и угождать ему», — пишет P&G в годовом отчете за 2009 год.

В общем, P&G — главный источник свежей струи самого раскручиваемого, популярного и инновационного ширпо-треба в мире. Будь это оригинальный апгрейд типа бритв Gillette с дополни-тельными лезвиями либо разработка со-вершенно новых бюджетных брендов с уникальными фишками. Все это убивает конкурентов наповал и вызывает восторг у покупателей из-за дешевизны. К приме-ру, последняя масштабная инновацион-ная бомба — недорогие и качественные средства женской гигиены Naturella.

БРОНЬ ОТ P&G Сегодняшняя P&G — это настоящая ма-трица ширпотреба. По подсчетам кор-

порации, ежедневно около 3 млрд че-ловек во всем мире пользуются ее продукцией . Основной территориаль-ной мишенью P&G стали развиваю-щиеся рынки, там продажи растут в среднем на 15% в год. В Россию компа-ния пришла в 1991 году, сегодня распо-лагает тремя заводами: «Проктер энд Гэмбл — Новомосковск» (моющие сред-ства и памперсы), «Капелла» в Нижего-родской области (средства по уходу за волосами) и «Петербург продактс ин-тернешнл» (бритвенные станки).

БОРОДАТЫЙ ПОЛУМЕСЯЦ

В 1980-е годы руководство компании Procter & Gamble обвинили не в чем ином, как в сатанизме. Якобы в лого-типе компании, который был введен в 1851 году, зашифрованы сатанинские символы. Это мужская бородатая го-лова в виде полумесяца на фоне неба с 13 звездами. В конце 1980-х корпора-ция во избежание дальнейшего нагне-тания всей этой истории ввела новый логотип — две буквы P&G.Однако в 1994 году «сатанинский ком-промат» стал вновь упорно всплывать и циркулировать в прессе. Так, тог-дашнему президенту компании Дарку Джагеру приписывали компромети-рующую исповедь на популярном шоу Фила Донахью. Управляющий P&G яко-бы признался, что львиная доля при-были корпорации шла на поддержку церкви сатаны. Компания официально опровергла эту информацию. К концу 1990-х зловещие слухи вновь пополз-ли по интернету. Теперь директор яко-бы сделал аналогичное заявление на записи другой популярной телепере-дачи — «Шоу Салли Джесси Рафаэля». Однако сам ведущий Салли заявил, что слухи ложные.

D-ШТРИХ

38№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010 фотографии: АР; ИТАР-ТАСС

Кальцинированная сода исполь-зуется почти везде. В стеколь-ной промышленности, черной и цветной металлургии, нефтехи-

мии… Без нее мировое промышленное производство замрет на месте. Это страте-гическое сырье, благодарный объект для инвестиций. В ближайшие годы анали-тики прогнозируют резкий скачок спро-са на этот волшебный порошок. Вариант для вложений — акции американского «содового короля» FMC Industrial Chemical и российского «царька» ОАО «Сода».

НЕФТЕГАЗУ ВОПРЕКИ«Моя жизнь прошла в атмосфере нефти и газа», — сказал как-то Виктор Черно-мырдин. Непонятно, чего больше в этом изречении — радости или горечи. Од-нако к высказыванию нынешнего со-

ветника президента РФ могли бы при-соединиться три последних поколения человечества. Ситуация с «великим неф-тегазом» в ближайшие полвека вряд ли изменится.

Между тем альтернатива стратегиче-ским инвестициям в нефтегаз все же есть. Существует и другая живительная сила, без которой немыслимо современное ми-ровое хозяйство, — белый порошок, кото-рый многие не замечают и по достоинству не оценивают. Это не аммиачная селитра и не кокаин, а кальцинированная сода. Карбонат натрия (Na2CO3) — одно из базо-

вых химических соединений, двигатель глобальной экономики.

По данным агентства Rusimpex, круп-нейший поглотитель соды — это стеколь-ная промышленность. Ей требуется около 48% произведенного в мире за год содо-вого порошка. За производством стекла следует химия, которая пожирает 24% мировой выработки соды. Далее идут чи-стящие и мыловаренные средства с долей 14%. Белый порошок используется также в нефтеперерабатывающей промышлен-ности, черной и цветной металлургии. Без него немыслимо производство свин-

Чем хороша кальцинированная сода и почему в нее стоит инвестировать

ПОРОШОК ДЛЯ ДРАЙВААЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

содовая безо льда

inside / outside

Спрос на соду будет расти за счет потребности человече-ства в новых видах стекла. К примеру, землянам понадо-

бится больше зеркал для солнечных концентраторов

D-ШТРИХ



inside / outside

содовый Вайоминг выдал 11,3 млн тонн сырья. Дядюшка Сэм владеет 90% миро-вых запасов «природного порошка» соды и в общей сложности держит около трети мирового рынка.

FMC Industrial Chemical владеет са-мыми продуктивными участками на месторождении, и, скорее всего, имен-но она станет главным бенефициаром содового ренессанса. По капитализации ($4,31 млрд) ее нельзя рассматривать как прямого конкурента мировых химиче-ских гигантов (см. таблицу). Однако за-пасы ставят FMC в приоритетное поло-жение на глобальном содовом рынке: она владеет двумя самыми эффектив-ными производственными площадка-ми — Грэнджер (мощность — 1,3 млн

ца, цинка, вольфрама, стронция, хрома, чугуна… Целлюлозно-бумажная, лако-красочная, пищевая промышленность тоже «завязаны» на соде.

ОЧЕРЕДЬ ЗА СОДОЙС 2004 года рынок соды жирел и демон-стрировал образцово-показательное поведение. Рост объемов составлял в среднем на 4–5% в год (см. таблицу). По ста-тистике консалтинговой компании CMAI (Chemical Market Associates Inc.), в 2009 году рынок соды споткнулся и упал при-мерно на 9,5% (потери составили около 4,6 млн тонн в сравнении с 2008-м). CMAI отмечает, что спрос в прошлом году резко нырнул до уровня 2005 года, а мировое со-довое производство перешло на исполь-зование 74% мощностей. Это самый низ-кий показатель загрузки мощностей за всю статистику мирового содового рын-ка (ведется Геологической службой США с 1970-х годов).

Но в CMAI считают, что скоро на миро-вом рынке соды грядут крутые перемены. Белый порошок понадобится всем и сра-зу, а цены на него подскочат. «Рынок каль-цинированной соды переживает пере-ходный период… Быстро развивающие ся экономики Китая, Индии и России обе-щают изменения во всем мире, предо-ставляют новые возможности содовой промышленности и одновременно ста-вят ее под удар. Тяжелая экономическая ситуация, с которой столкнулся рынок в 2009 году, ускорит другие изменения в ближайшие годы. А они, скорее всего, бу-дут тяжелыми для всей содовой промыш-ленности из-за слишком большой нагруз-ки на мощности…» — отмечает CMAI в исследовании за 2009 год.

Подобный прогноз дает и амери-канский содовый титан FMC Industrial Chemical: «С начала 2010 года наблюдает-ся восстановление спроса на соду. Несмо-тря на то что экономическая ситуация

остается непростой, мы ожидаем, что ми-ровой спрос на соду в 2010 году вырастет на 4%. Этот прогноз предполагает возвра-щение к показателям 2008 года. Восста-новление на рынке листового стекла на фоне выздоровления глобальной автомо-бильной промышленности, коммерче-ского и жилищного строительства будет главным драйвером для кальцинирован-ной соды».

Кстати, FMC удалось отследить и еще несколько любопытных глобальных ка-тализаторов для рынка — это климатиче-ские изменения и интерес всего западно-го мира к альтернативным источникам энергии. Корпорация пишет в годовом от-чете за 2009 год, что спрос на соду будет расти за счет потребности человечества в новых видах стекла. К примеру, земля-нам понадобится больше зеркал для сол-нечных концентраторов.

НАТУРАЛЫИскусственным путем белый порошок производят в большинстве стран мира, в том числе в Китае. А эта страна лидирует по объемам выработки соды: в 2008 году китайцы выдали 18,8 млн тонн сырья. По данным Государственного научно-исследовательского и проектного инсти-тута основной химии «Ниохим» в Харько-ве, на Китай приходится 38% мирового производства соды. Жители Поднебесной извлекают белый порошок аммиачным

способом из хлорида натрия (поваренной соли). На сегодняшний день это самый распространенный метод искусственно-го производства.

Существует и так называемый нату-ральный способ. По словам экспертов, себестоимость «природной» соды на 45% меньше себестоимости синтетической. Соответственно, идеальный вариант для вложений нужно искать там, где природ-ной кальцинированной соды больше все-го. Самые крупные залежи минерала под названием «трона», из которого выраба-тывают натуральное сырье, расположе-ны в США. Крупнейшее месторождение находится в штате Вайоминг и называет-ся Грин-ривер. Именно там добывается почти вся американская сода, в 2008 году

Самые крупные залежи минерала под названием «трона», из которого вырабатывают натуральное сырье, располо-

жены в США

1

23

45678910

1112

13

D-ШТРИХ

40№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010 фотография: Alamy / Photas

директор ЗАО «Росхимнефть» Анатолий Мигач, который проработал в содовой отрасли более 20 лет: «Сода выступает своеобразным индикатором состояния всей экономики. Рост ее потребления или спад — это показатели уровня про-изводства в других отраслях. С подъемом производства в стекольной промышлен-ности, химпроме, металлургии… увели-чивается и потребление сырья. В 1990-е годы промышленное производство в Рос-сии упало по меньшей мере на 20%, если не на 30%. Поэтому сократилось и произ-водство соды».

По мнению Мигача, потребление соды в ближайшие годы может возрасти в свя-

зи с госпрограммой технологической мо-дернизации РФ. Проблема только в том, что мощностей у производителей будет не хватать. Четыре российских завода — ОАО «Сода», «Русал Ачинский глинозем-ный комбинат», ОАО «Березниковский содовый завод» и ЗАО «Метахим» — не бу-дут справляться с заказами. Более того, в СССР соду производили еще три украин-ских завода — Крымский содовый, Сла-вянский содовый заводы и «Лисичанская сода». Поэтому вернуться к доперестро-ечному уровню производства с нынеш-ними мощностями будет невозможно. «Ситуация видится затруднительной. Я лично предложил бы справляться с ней посредством воссоздания системы

СИНТЕТИЧЕСКАЯ RUSSIAВ России природной соды нет, сырье про-изводят синтетическим способом. По подсчетам ID Marketing, бесспорным ли-дером российского рынка выступает ОАО «Сода». Компания расположена в Башки-рии, в городе Стерлитамак, и производит около 60% кальцинированной соды в РФ и 45% на территории СНГ. Метод произ-водства — аммиачный. Однако аналити-ки не рекомендуют спешить с покупкой акций ОАО «Сода» (хотя если они уже на руках, то лучше их попридержать до кон-ца года — см. «Башкирская империя»). Чи-стая прибыль «Соды» за девять месяцев 2009 года упала на 49% в сравнении с ана-

логичным периодом годом ранее и соста-вила 1,3 млрд руб. Выпуск соды сократил-ся на 1,36 млн тонн, то есть на 20,1%.

На втором месте среди российских производителей — «Русал Ачинский глиноземный комбинат». Там кальци-нированную соду вырабатывают не-фелиновым способом. Этот метод был разработан советскими учеными и при-менялся только в СССР. Общие пока-затели предприятия не вдохновляют. Чистая прибыль по итогам 2009 года со-кратилась на 42%, до 100 млн руб.

По мнению экспертов, в скором време-ни и российский рынок испытает на себе бурный рост спроса на кальцинирован-ную соду. Вот что рассказал D' бывший

тонн в год) и Грин-ривер (3,55 млн) в Вай-оминге. То есть в год компания способна выдавать 4,8 млн тонн соды. Для срав-нения: мощности другого «содового ко-роля» Вайоминга Solvay Chemicals, Inc. позволяют вырабатывать в год 3,8 млн тонн соды, а OCI Chemical Corp. — 3,10 млн (данные United States Geological Survey Mineral Resources Program от 2007 года). Кстати, в связи с падением спроса в 2009-м FMC решила на время законсер-вировать участок Грэнджер. Однако че-рез год-два компания планирует снова его задействовать в связи с ростом спро-са на соду.

Инвестиционна я привлекатель-ность FMC заключается и в другом. Это компания-старожил, которая увиде-ла свет еще в 1884 году как производи-тель спреев-инсектицидов. Сегодня это химический холдинг, который с успе-хом диверсифицирует производство. По структуре выручки компания выглядит следующим образом: $1 млрд приходит-ся на сельскохозяйственную продукцию, $0,7 млрд — на специальные химикалии (в основном это разработка инновацион-ных биополимеров для пищевого произ-водства, вспомогательных веществ для фармпрепаратов и т. д.), еще $1 млрд — на промышленные химикалии, куда входит и производство соды. Чистая прибыль в 2009 году по известным причинам упа-ла на 25,7%, до $238,8 млн (с $321,6 млн го-дом ранее). Тем не менее акции компании демонстрируют уверенный рост с июля 2009-го. Тогда они упали до $41,19, а ров-но через год цена доползла до отметки $59,44.


inside / outside

Цены на соду растут вместе со спросом

Год Усредненная цена, $ за тонну

Мировое произ-водство, млн тонн

2004 70,30 39,7

2005 88,40 41,1

2006 107 42,6

2007 114 44,9

2008 135 45,5

Источник: Геологическая служба США

У FMC соды больше всех

ПоказательFMC Corporation Common Stock

(FMC)The Dow Chemical Company (DOW)

EI du Pont de Nemours and Company (DD)

Solvay SA (SVYSY)

Капитализация, $ млрд 4,31 30,75 33,68 7,72

P/E (цена / прибыль) 18,44 37,83 14,18 25,20

P/S (цена / выручка) 1,49 0,62 1,17 —

EPS (прибыль на акцию), $ 3,22 0,70 2,62 6,91

Годовой дивиденд, $ 0,50 0,60 1,64 2,34

Консенсус-прогноз покупать покупать держать держать

Источники: Yahoo! Finance, Google Finance, MarketWatch

В 2009-м FMC решила на время законсервировать участок Грэнджер. Однако через год-два компания планирует сно-

ва его задействовать в связи с ростом спроса на соду

Потребление соды может возрасти в связи с госпрограммой технологической модерниза-ции РФ. Проблема только в том, что мощностей у производителей будет не хватать

D-ШТРИХ



inside / outside

вод» (БСЗ) в Пермском крае, который вы-рабатывает 17% всей соды в России. Та-ким образом, у «Башкирской химии» сконцентрировано фактически три чет-верти всего российского производства.

По информации Forbes Russia от 2009 года, половина «Башхима» принадлежит Дмитрию Пяткину, бывшему партнеру Виктора Вексельберга и Леонарда Блават-ника по компании «Совлинк». Другая по-ловина — Сергею Черникову и Виктору Исламову. В прессе уже прошли сообще-ния, что на базе «Соды» и БСЗ «Башхим» создаст единую компанию. Казалось бы, миноритариям и «Соды», и Березни-ковского содового завода (акции обоих предприятий есть в RTS Board) можно предвкушать объединение, которое не-минуемо повысит капитализацию обеих компаний.

Однако спешить с выводами пока не стоит. Как пройдет такая сделка через антимонопольные органы? Какая судь-ба ждет саму «Соду» сейчас, после сме-ны власти в Башкирии (61% компании принадлежит республике)? В передел содовых предприятий могут вмешать-ся новые силы. Само же производство на российских заводах нуждается в ин-вестициях. Так, когда бельгийская ком-пания Solvay претендовала на Березни-ковский содовый завод, то собиралась вложить в него около $200 млн. С помо-щью нынешних акционеров БСЗ нашел $50 млн. В конце весны на заводе было за-пущено новое производство так называе-мой тяжелой соды — кальцинированной соды марки А, более плотной и удобной в хранении и перевозке, чем производи-мая до сих пор «легкая сода» (марки Б). Возможно, это позволит БСЗ в будущем заработать. Однако пока по итогам перво-го полугодия 2010 года предприятие про-демонстрировало убыток.

У «Соды» ситуация с финансами луч-ше, но миноритариев и в ней вряд ли ждут с распростертыми объятиями. И тем не менее даже российское содовое произ-водство выглядит слишком заманчиво для инвестиций. У нас активизируется не только строительство: многочислен-ные сборочные производства означают, что им будет требоваться все больше ав-томобильных стекол. Так что стекольной промышленности придется поднапрячь-ся. И тут у наших «содовиков» есть непло-хой шанс — недаром же БСЗ занял денег на запуск нового производства. D'

вторичной переработки стеклотары, сбо-ра стеклянной посуды у населения», — говорит Мигач.

«Спрос на кальцинированную соду напрямую зависит от спроса в стеколь-ной промышленности, восстановление которой связано с потребительской ак-тивностью и строительством, — ска-зал D' Александр Чуриков, аналитик ФК “Открытие”. — Объемы строительства в России постепенно выходят на докри-зисный уровень, оборот розничной тор-говли также показывает рост (+2,9% за первые пять месяцев 2010 года)». Чуриков отмечает также, что сам по себе рынок соды отличает ценовая стабильность: цены за тонну кальцинированной соды находятся на докризисном уровне и вряд ли серьезно опустятся из-за фактической монополизации рынка. Все эти факты способны поддержать акции ОАО «Сода» в долгосрочной перспективе, однако в

последнее время они достаточно непло-хо выросли и имеют, по мнению Чурико-ва, небольшой потенциал роста до конца года (рекомендация — «держать»).

По итогам 2009 года «Сода» заплатила в качестве дивидендов $2,4 на акцию, и вполне вероятно, что по итогам 2010-го выплатит больше. Долгов у компании крайне мало. Но самое главное в акциях «Соды» не это, а возможное укрупнение компании в будущем.

БАШКИРСКАЯ ИМПЕРИЯСегодня в РФ существует де-факто моно-полист на рынке соды — «Башкирская химия». Именно эта компания управляет ОАО «Сода», а кроме того, еще одним за-водом в Стерлитамаке — «Каустик», пере-довиком по производству каустической соды. В июне этого года «Каустик», в свою очередь, приобрел контрольный пакет акций ОАО «Березниковский содовый за-

ГДЕ БЕРУТ ПОРОШОК

Производство соды в наши дни осу-ществляется тремя способами:1. Аммиачный (из хлорида натрия).В 1861 году бельгийский инженер-химик Эрнест Сольве запатентовал этот метод. Это самый распростра-ненный способ производства каль-цинированной соды в мире. Первый завод такого типа в России был осно-ван в районе теперешнего города Березники фирмой «Любимов, Соль-ве и Ко» в 1883 году. Его производи-тельность составляла 20 тыс. тонн соды в год.2. На основе природной соды.Производс тво ка льцинированной соды из природного сырья — от-расль сравнительно новая, возник-шая в конце 1940-х годов. Это дешев-ле и экологически чище аммиачного способа. В природе сода встречает-

ся в золе некоторых морских водо-рослей, а также в виде следующих минералов: нахколит; трона; натрон; термонатрит.

В РФ из-за отсу тствия крупных ме-сторождений сода из минералов не добывается.3. Переработка нефелинов.Комплексная переработка нефели-нов на глинозем, кальцинированную соду, поташ и цемент стала третьим по значимости способом производ-ства соды. Он был разработан в СССР и применяется только в нашей стра-не на «Русал Ачинском глиноземном комбинате».

И с т о ч н и к : Го с у д а р с т в е н н ы й н а у ч н о -исс ле дова те льский и проек т ный инс т и т у т основной химии «Ниохим» в Харькове

D-ШТРИХ

42№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010 фотография:Fotolia / PhotoXPress.ru; ИТАР-ТАСС

После не вполне удачного IPO компания «Диод» рассчиты-вает в этом году еще и на SPO. Несмотря на большую шуми-

ху в ходе подготовки к размещению, во время первого захода на биржу «Диод» продал всего 10% акций, что вдвое мень-ше изначальных планов, и получил 297,4 млн руб.

Тем не менее, по словам управляюще-го директора «Роснано» Диониса Горди-на, осенью-зимой планируются новые размещения на РИИ — «инновационной» площадке ММВБ. Что же на ней предла-гается рынку и почем?

Этим летом, после полугодового пере-рыва с момента размещения Института стволовых клеток человека (ИСКЧ), на рынок инноваций и инвестиций (РИИ) ММВБ вышли сразу две компании. Тор-ги акциями «Диода» начались 24 июня, акциями «Русских навигационных тех-нологий» (РНТ) — 8 июля. И «Диод», и РНТ поддерживает госкорпорация «Рос-

нано», которая вместе с ММВБ и созда-ла биржевую платформу для инноваци-онщиков. Кстати говоря, в России есть очень хорошие примеры инновационно-го бизнеса — например, ABBYY или «Ла-боратория Касперского», которые вовсе не спешат стать публичными. А что же представляют собой публичные венчур-ные компании?

ПУПОВИНЫДебютировал на РИИ еще в конце 2009 года ИСКЧ. Компания была создана в 2003 году для реализации проектов в об-ласти клеточных технологий, где стала дебютантом: сейчас на нее приходится 54% отрасли персонального хранения стволовых клеток человека. Всего по со-стоянию на начало апреля 2009 года на хранении в ИСКЧ находился 9021 обра-зец пуповинной крови.

ИСКЧ имеет два направления рабо-ты — банк стволовых клеток и некие технологии, в которые намерен инве-стировать. По данным ресурса Plan.ru, банк стволовых клеток — достаточно простой бизнес (похож на заготовки ва-ренья на зиму). При этом ИСКЧ выстав-ляет счет на кругленькую сумму своим клиентам (от 70 тыс. до 130 тыс. руб.) за «пупок». За эту сумму во время родов со-трудник ИСКЧ берет кровь из пупови-ны, соединяющей мать и дитя. Затем до-ставляет ее в лабораторию компании, где она обрабатывается, замораживает-ся и в дальнейшем хранится при темпе-ратуре жидкого азота (–196 °С).

Использовать клетки пуповины мож-но будет только в случае прорыва в ме-дицине: когда-нибудь из стволовых клеток можно будет делать множество необходимых препаратов — от медика-ментов до целых органов. На текущий же момент медицина смотрит на ство-ловые клетки не как на способ лечить болезнь. Их роль заключается в восста-новлении костного мозга, крови и им-мунной системы пациента после прове-дения лечения основного заболевания (как правило, онкологического).

Собственно, для бизнеса ИСКЧ есть одна проблема: клиенты фактически

Новоявленные высокотехнологичные эмитенты пока слиш-ком дороги, а их будущее неоднозначно

ОПЕРАЦИЯ i: «ДИОД» И ДРУГИЕ

ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

венчурное инвестирование

inside / outside

За 70–130 тыс. руб. во время родов сотрудник ИСКЧ берет из пуповины кровь, доставляет ее в лабораторию компании,

где она хранится при температуре жидкого азота (–196 ̊ С)

D-ШТРИХ



inside / outside

РНТ образована не так давно, лишь в 2005 году, однако с момента создания де-монстрирует взрывной рост выручки. Среди акционеров компании еще до пу-бличного размещения акций был «ВТБ — фонд венчурный». Среди клиентов РНТ — крупные компании, самый плате-жеспособный слой российского бизнеса: «Татнефть», «Роснефть», «ЛУКойл», ТНК-ВР, Coca-Cola, ритейлеры и т. д.

Андрей Толстоусов, управляющий активами инвестиционной компании «Грандис капитал», рассказал журналу D', что лучшей из трех инновационных ком-паний выглядит именно РНТ, которая представляет собой типичную быстрора-стущую организацию. Такими же компа-ниями в свое время были «Вымпелком» и МТС, «НоваТЭК» и «Полиметалл».

При размещении РНТ доля инсти-туциональных инвесторов составила 70%, частники забрали оставшиеся 30% акций. Хотя спрос на бумаги, как и в случае с ИСКЧ, не был оголтелым: раз-мещение произошло вблизи нижней границы диапазона (80–117,5 руб.) — по 85,23 руб. за бумагу. Компания была оце-нена в 1,66 млрд руб., а за 18% акций уда-лось выручить 300 млн руб.

являются «разовыми». Они оплачивают услуги компании лишь однажды, в то время как стволовые клетки нужно хра-нить десятилетиями. Из-за этого в буду-щем ИСКЧ может столкнуться с серьез-ными проблемами ликвидности: пока рынок растет огромными темпами, про-блем с финансированием нет, однако, как только рост замедлится, набранные на хранение клетки нужно будет содер-жать, при этом увеличения денежного потока уже не будет.

Вторая идея, реализуемая ИСКЧ, — это некие инновационные препараты для лечения онкологии крови, лицензи-ей на которые владеет немецкая компа-ния Symbiotec GmbH. Доля ИСКЧ в этом предприятии 25%. Но по факту на рынок препарат пока не выведен, и в данный момент Symbiotec GmbH проводит лишь его клинические испытания.

Сам ИСКЧ также разрабатывает ряд препаратов, в том числе на основе ство-ловых клеток.

Предлагая вышеописанные идеи рынку, ИСКЧ за 20% своих акций смог выручить 142,5 млн руб., что соответ-ствует капитализации 712,5 млн руб. на день размещения. При диапазоне 9–11 руб. за бумагу оценка рынком была близка к нижней границе — 9,5 руб. Од-нако не обошлось без конфуза: в пер-вые дни торгов бумаги института рез-ко пошли вверх, а потом так же резко спикировали (см. график). Позднее руко-водство компании призналось, что вы-делило средства для поддержки своих акций.

По странной схеме происходило и само размещение бумаг ИСКЧ. Специ-ально для IPO был создан кипрский офшор Cicely Limited. По закрытой под-писке была выпущена дополнитель-ная эмиссия, которую Cicely приобрел за 2 млн руб., а продал за 150 млн руб. После размещения все средства якобы вернулись на счет ИСКЧ. По словам ге-нерального директора ИСКЧ Артура Исаева, это было сделано, чтобы ак-ционеры могли получить бумаги сразу после их оплаты, еще до размещения. Однако в какой форме юридическое лицо Cicely вернуло деньги юридиче-скому лицу ИСКЧ, не очень понятно: если это кредит, то его ИСКЧ рано или поздно придется вернуть; если это по-дарок, то с него надо заплатить нало-ги. Если это дивиденды, то на 100% ли

Cicely Limited являлось «дочкой» ИСКЧ. В частности, в отчете эмитента о при-частности этого офшора к ИСКЧ не сказано ни слова, а в списке аффили-рованных лиц говорится: «Общество с ограниченной ответственностью Cicely Limited не является аффилиро-ванным лицом ОАО ИСКЧ».

Нельзя не отметить дороговизну ком-пании. Хотя аналитики считают, что ин-вестиции в высокотехнологичные ком-пании — это вложения в агрессивно растущий бизнес и прибыль превзойдет все ожидания. Так или иначе, у ИСКЧ по-

казатель «стоимость бизнеса / EBITDA» на момент размещения составлял 24,91х, а для его аналогов с развивающихся рын-ков — 17,45х.

ДИСПЕТЧЕРСКАЯРНТ — к лассический пример вен-чурного проекта, который прошел все стадии развития, от студенческо-го стартапа до публичности. Компа-ния разрабатывает, внедряет и об-с л уживает системы сп у тникового мониторинга транспорта на базе ГЛО-НАСС / GPS-навигации. Основной про-дукт РНТ — система «Автотрекер», которая нацелена на контроль транс-портных средств и грузов. «Автотрекер» оптимизирует маршруты и, как след-ствие, снижает затраты предприятий.

Основные финансовые показатели ИСКЧПоказатель 2006 2007 2008 2009 2010*

Выручка, млн руб. 27,39 64,68 95,72 157,4 329,3

Прибыль, млн руб. 1,75 6,81 6,65 14,02 38,3

P/E — — — 53,6 25,1

EV/Sales — — — 5,82 3,5

P/B — — — 29,86 12,75

* Прогнозные данные.Источники: годовые отчеты, Plan.ru

D-ШТРИХ

44№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010 фотография: ИТАР-ТАСС

в России освоил серийное производство аэро ионизаторов, с 1995-го начал изго-тавливать универсальный серебритель воды «Георгий». В 1997 году было нала-жено производство биологически ак-тивных добавок (БАД). По итогам 2009-го «Диод» занимает второе место по объемам продаж товаров для здоровья в России с долей рынка 9,41%. Лидеру рынка БАДов компании «Эвалар» при-надлежит 22,4%.

Наиболее продаваемыми препарата-ми «Диода» являются «Капилар» (35,6% совокупных продаж), «Виардо», блокатор калорий «Фаза 2», «Артро-актив». В бли-жайшие четыре года компания плани-рует вывести на рынок 36 новых препа-ратов, из них 18 нелекарственных и 18 лекарственных.

Нельзя не отметить огромный путь, пройденный «Диодом». Переориенти-роваться от снарядов для «Катюш» на БАДы — это как если бы Туймазинский завод автобетоновозов начал выпускать iPad. Однако «Диод» начал сталкиваться со структурными проблемами. В частно-сти, ниша, в которой компания является одним из лидеров, вошла в стадию уми-рания. Недавно стало известно, что ры-нок БАДов должен пройти стресс-тест:

навливать на новые машины встроен-ную двухсистемную навигацию, рабо-тающую одновременно как с ГЛОНАСС, так и с GPS. В КамАЗе также заявили, что готовы устанавливать систему ГЛОНАСС в свои автомобили. Кто будет обслужи-вать установленные на ВАЗы и особен-но КамАЗы спутниковые модули — пока вопрос открытый. Если это будет РНТ, то купившим сейчас действительно можно позавидовать.

ОТ СНАРЯДОВ К БАДАМСамые же большие вопросы возникли к размещению акций компании «Диод».

История завода «Диод» началась в 1931 году. Во время Великой Отече-ственной войны он выпускал снаряды для «Катюш». В 1992 году «Диод» первым

По словам Андрея Толстоусова, ак-ции РНТ стоит покупать, несмотря на то что текущие показатели компании вы-глядят не лучшим образом (см. табли-цу). Многие акции развивающихся ком-паний торгуются по фантастическим коэффициентам текущего или следу-ющего года. Но если взять прогноз фи-нансовых показателей через пять лет, то такая оценка может оказаться даже заниженной. Организатор размещения брокерский дом «Открытие» заклады-вает в финансовую модель ежегодный рост выручки на ближайшие пять лет по 44%. Будет ли такой рост — вопрос открытый. К примеру, соорганизатор размещения «Алор инвест» более скро-мен в своих оценках и считает, что ком-пании данного сектора будут расти на 35% в год.

Рост будет обусловлен тем, что систе-мы ГЛОНАСС / GPS-слежения на транс-порте будут пользоваться все большей популярностью в бизнес-среде, посколь-ку по мере роста стоимости горючего во-прос экономии топлива станет очень ак-туальным.

По данным инвестбанка «Открытие», на начало 2010 года в России было уста-новлено 250 тыс. устройств мониторин-га транспортных средств. При этом рос-сийский рынок навигационных систем отличается высокой концентрацией — так, на долю «большой навигационной тройки» (РНТ, ЕНДС, «М2М телематика») приходится почти две трети рынка. Ли-дером как раз является компания РНТ, доля которой достигает 24%, ЕНДС зани-мает 16% рынка, а на долю «М2М телема-тики» приходится 9%. Оставшуюся часть занимают узкоспециализированные компании, общее количество которых оценивается в пределах трех сотен.

Стоит отметить и явную господдерж-ку системы ГЛОНАСС со всеми вытекаю-щими бонусами для компаний, работа-ющих в отрасли. В то же время по мере роста рынка он станет все более привле-кательным для компаний из смежных отраслей (к примеру, для мобильных операторов через технологии GSM), что усилит конкурентное давление на РНТ.

Скорее всего, российский рынок пой-дет по стопам западного, где автопро-изводители предлагают как дополни-тельную опцию установку GPS-модуля с последующим обслуживанием. Так, АвтоВАЗ намерен уже с 2011 года уста-


inside / outside

Основные финансовые показатели РНТПоказатель 2008 2009 2010*

Выручка, млн руб. 140,86 210,186 330

Прибыль, млн руб. 1,43 36,36 56

P/E — 55,01 35,71

EV/Sales — 9,42 4,85

P/B — 10,19 3,33


D-ШТРИХ



inside / outside

как производитель биодобавок собирает-ся конкурировать на фармацевтическом рынке — неясно. БАДы «Диода» имеют некоторое признание, но это не то, на что делают ставку ведущие фармкомпании.

В ПОГОНЕ ЗА MICROSOFTЛетние IPO инновационщиков породи-ли немалый резонанс. Потенциальных акционеров интересовала прежде все-го цена размещения, а также перспек-тивы развития этих компаний. Экспер-ты рассуждали о состоятельности идеи с «российским NASDAQ» вообще, а так-же давали широкий спектр рекоменда-ций от «покупайте немедленно» до «ни за что не связывайтесь». В итоге общее настроение все же сместилось в сторо-ну умеренного оптимизма ввиду неболь-шого количества самих инновационщи-ков. Основной интерес к прошедшим IPO проявили прежде всего физические лица, которые вкладываются либо с ин-вестиционной целью, либо с целью спе-куляции. Крупных инвесторов пока та-кие «мелкие» компании не интересуют.

Кроме того, некоторые фонды при-выкли инвестировать в инновационные компании на ранней стадии и участво-вать в управлении. «Для себя я сделал вывод, что деньги и время ничего не зна-чат, — поделился с D' Юрий Орешин. — Важно правильное управление. Инве-стировав до $10 млн в стартап, фонд

может увеличить вложенные средства в десятки раз. После IPO это уже случается гораздо реже, разве что вы купите акции будущего Microsoft, а еще правильнее будет сказать — будущего Билла Гейтса». Вероятность же того, что на РИИ ММВБ уже торгуется хотя бы один Microsoft, ничтожно низка. D'

Минздрав заметно ужесточил требова-ния к БАДам и решил ввести для них сертификацию, а это многое меняет.

Во-первых, для этого нужны дорого-стоящие клинические испытания. По информации «Грандис капитала», как минимум 70% существующих БАДов с этим не справятся. Во-вторых, это при-ведет к удорожанию добавок и, как след-ствие, к снижению спроса на эту про-дукцию.

Видимо, поэтому размещение акций «Диода» было неоднозначным. Цена раз-мещения оказалась традиционно близ-кой к нижней границе коридора — 32,5 руб. при диапазоне 30,55–40,74 руб. Владельцы компании хотели предло-жить рынку больший пакет, нежели 10%, которые были размещены. Но ры-ночные цены не устроили руководство, даже несмотря на то что показатель «стоимость бизнеса / EBITDA» для «Дио-да» составил 13,1х, а в среднем для про-изводителей БАДов на развивающихся рынках — 8,13х. При этом перспективы

роста компании под большим вопросом. Прирост выручки «Диода» падал на про-тяжении всей истории отчетности по МСФО, а в 2009 году вообще стал отрица-тельным (см. таблицу).

Но суть проблемы даже не в этом. По словам Андрея Толстоусова, можно было бы сказать, что акционеры «Дио-да» вовремя поняли проблему умирания рынка и решили привлечь новый капи-тал, чтобы перепрофилировать компа-нию. На самом деле они лишь продали свои акции, а «Диод» финансирования не получил. То есть владельцы нача-ли выходить из бизнеса. Так, агентство Reuters сообщило о том, что деньги от размещения пойдут акционерам компа-нии — 128 физлицам. Позднее планиру-ется разместить допэмиссию на сумму

до $30 млн (23% увеличенного уставного капитала), средства от которой пойдут на развитие компании. Таким образом, сам «Диод» деньги может получить толь-ко осенью, после SPO.

В преддверии новой эмиссии акций хотелось бы более глубоко взглянуть на состояние компании. Если в кризисный 2009 год коллеги «Диода» по размеще-нию ИСКЧ и РНТ продемонстрировали рост выручки, то производитель БАДов не может похвастаться оптимистичны-ми результатами. На этом фоне вопрос не в том, будет ли рост бурным или уме-ренным (как для РНТ или ИСКЧ), а в том, выживет ли «Диод» в новой среде.

Вроде бы руководство компании обо-значило массу планов, но их пока нечем подтвердить. В частности, в ближайшие два года «Диод» намерен наладить про-изводство лечебного и функциональ-ного питания, а в перспективе на три-четыре года разработает оригинальные препараты и модифицированные дже-нерики.

При этом в международной практи-ке, чтобы разработать препарат с нуля до стадии вывода на рынок, требуется порядка десяти лет, и стоит это $1 млрд. Может быть, в России это дешевле, но никак не быстрее. Возможный выход — покупать препараты у конкурентов. Од-нако, по словам партнера инвестици-онного фонда бионанофармацевтики Teknoinvest Angelico Ventures Юрия Оре-шина, у «Диода» вряд ли найдутся на это средства.

Можно, конечно, сконцентрировать-ся на разработке препаратов на ранней стадии, то есть делать доклинические исследования, а дальше привлекать пар-тнеров. Но для этого необходимы успеш-ный опыт и соответствующая команда, чего у «Диода» пока тоже нет. Поэтому

АвтоВАЗ намерен уже с 2011 года устанавливать на новые машины встроенную двухси-стемную навигацию, работающую одновременно с ГЛОНАСС и GPS

Основные финансовые показатели «Диода»Показатель 2006 2007 2008 2009 2010*

Выручка, млн руб. 1428 1623 1730 1559 1209

Прибыль, млн руб. 241 227 303 364 389

P/E 4,2 6,81 7,76 8,53 8,77

EV/Sales 0,77 1,21 1,87 2,67 3,73

P/B 1,1 1,41 2,48 3,43 3,12



46

После формализации алгорит-ма возникает вопрос, будет ли построенный на его основе ро-бот приносить прибыль. Чтобы

на него ответить, проводится процеду-ра тестирования, которая, как правило, заключается в проторговывании страте-гии на одном ряде исторических данных. Если придерживаться правдоподобно-го мнения о том, что биржевые хроники представляют собой случайные процес-сы, то становится ясно, почему такое те-стирование исключительно ненадежно. Ведь исторический ряд мог бы быть со-

всем другим, и стратегия на нем принес-ла бы другую прибыль, имела бы другие характеристики риска и пр.

Судить о каких-либо параметрах стра-тегий, «живущих» на стохастических (случайных) рядах, можно только с веро-ятностной точки зрения. Значит, необхо-димо тестирование стратегии на целом множестве рядов данных с целью полу-чения распределения доходностей (или других интересующих спекулянта харак-теристик стратегии, являющихся случай-ными величинами). Так как в действи-тельности нам доступен только один ряд

исторических данных по каждому ин-струменту, чтобы правильно тестировать торговые стратегии, нужно уметь генери-ровать псевдоряды котировок. Этой цели служит стохастическое моделирование.

ЗАДАЧИ СТОХАСТИЧЕСКОГО МОДЕЛИРОВАНИЯПредставим себе стрелка, которому требу-ется проверить ружье на точность стрель-бы. Сколь бы метким ни был стрелок, вряд ли после первого неудачного попада-ния он забракует оружие. Скорее всего, он совершит серию выстрелов и посмотрит,

Для правильного тестирования торговых стратегий недостаточно только исторических дан-ных: нужно уметь генерировать псевдоряды котировок. Сделать это позволяют математиче-ские модели класса ARFIMA

СТОХАСТИЧЕСКИЙ ПОДХОД К РЕШЕНИЮ ЗАДАЧ АЛГОРИТМИЧЕСКОЙ ТОРГОВЛИ

АРСЕН ЯКОВЛЕВ, ГРИГОРИЙ ФРАНГУРИДИ

алгоритмическая торговля

академия

фотография: Фотобанк Лори/Екатерина Тунева

D-ШТРИХ

академияалгоритмическая торговля


47

насколько равномерно и густо сгруппи-рованы пулевые пробоины вокруг центра мишени. Если среднее расстояние от цен-тра мишени окажется небольшим, а «ти-пичное» попадание будет приходиться «в яблочко», то стрелок, безусловно, должен остаться доволен ружьем. Он может посе-товать на то, что не может обеспечить точ-ного попадания в 100% случаев, однако ему не придется жаловаться на оружие.

По существу, игроки рынка ценных бу-маг, тестирующие торговую стратегию на пригодность в использовании, подобны стрелку, проверяющему оружие на точ-ность. Если стратегия показала хорошую доходность на исторических данных, то это не означает, что так будет и в будущем. Так, первое попадание «в молоко» не долж-но смутить опытного стрелка. Более при-ятно, конечно, обратное утверждение. Если стратегия продемонстрировала не слишком впечатляющие результаты на биржевых хрониках, то нет еще достаточ-ных оснований забраковать ее. Подобно разумному стрелку, трейдер должен про-должать тестирование на псевдорядах для получения распределения доходно-стей стратегии.

Методы выявления распределения до-ходностей стратегии путем ее исполне-ния на большом наборе рядов данных относятся к классу так называемых мето-дов Монте-Карло. В силу ограниченности исторической информации для использо-

вания методов Монте-Карло необходимо уметь генерировать псевдоряды котиро-вок, прежде подобрав для них правиль-ную модель.

Фиктивные ряды должны быть «похо-жи» на исторический ряд по инструмен-ту, на котором тестируется стратегия. Определение степени «похожести», «бли-зости» рядов — задача, имеющая множе-ство подходов. Базовая идея состоит в том, чтобы псевдоряды имели сходные с историческим рядом статистические ха-рактеристики (персистентность, вола-тильность, «степень» стационарности и

пр.). При этом большую значимость нуж-но придать схожести тех характеристик, которые реально эксплуатируются тести-руемой стратегией. Именно по причине требования «похожести» всех псевдоря-дов на показательный исторический ряд должна быть отвергнута идея об исполь-зовании в процессе тестирования рядов данных по другим (близким) инструмен-там: хорошо известно, что даже похожие бумаги в статистическом смысле могут вести себя совершенно по-разному.

Помимо получения результатов рас-пределения доходности системы тео-рия случайных процессов предостав-

ляет нам средства для оптимизации ее параметров. Пусть стратегия зависит от m параметров, каждый из которых мо-жет принимать n значений. Тогда nm про-торговываний стратегии на (многомер-ной) «сетке» параметров позволят нам выбрать такую комбинацию параметров, которая оптимизирует нужную характе-ристику (например, доходность). Так ли это? Вспомним, что цена есть случай-ный процесс, а значит, доходность стра-тегии — случайная величина. Каждой комбинации параметров соответствует лишь одна реализация этой случайной величины, а распределение остается не-известным. Но, чтобы уверенно судить об оптимальности комбинации параме-

тров, необходимо знать распределение доходностей, а значит, использовать сге-нерированные ряды нужно не только для тестирования стратегий, но также и для оптимизации ее параметров.

Для того чтобы построить множество случайных рядов (в процессе тестирова-ния их может использоваться до 100 тыс.), необходимо выбрать форму случайного процесса, реализации которого будут ис-пользоваться в тестировании. Мы остано-вились на процессах класса ARFIMA. Эти модели хорошо исследованы в теории и на практике, относительно доступны и в то же время обладают широкими возмож-ностями. Так, модели ARFIMA позволя-ют «ухватывать» многие устойчивые ста-тистические закономерности, присущие реальному рынку, такие как длинная па-мять, кластеризация волатильности, не-гауссовость и тяжесть хвостов распреде-ления (логарифмических) доходностей, информационные послешоки и пр. Чтобы понять, как получить модели для генера-ции псевдохроник, необходимо окинуть взглядом историю стохастического моде-лирования в финансах.

ЭВОЛЮЦИЯ СТОХАСТИЧЕСКОГО ПОДХОДАРазвитие представлений о процессе, по-рождающем биржевые хроники (data generating process), происходило по пути «охвата наибольшего числа эмпириче-ских фактов наименьшим количеством формул»1. Даже последние модели фи-нансовой эконометрики допускают спецификацию в несколько строк, од-нако это не делает их внутренне менее сложными.

Первая попытка описать биржевые данные математически приписывается французскому математику Л. Башелье, который в своей диссертации 1900 года («Математическая теория спекуляций») ввел процесс случайного блуждания:

где εt, — независимые, одинаково рас-пределенные случайные величины с ну-левым математическим ожиданием и постоянной дисперсией (отклонением случайной величины от математическо-го ожидания) ó2.

1 То есть в соответствии с мнением А. Эйнштей-на об основной задаче науки.

Yt = Yt-1+εt,

1

Первая попытка описать биржевые данные математиче-ски приписывается французу Л. Башелье, который в дис-сертации 1900 года ввел процесс случайного блуждания

Типичное распределение реальных логарифмиче-ских доходностей и его приближение нормальным распределением


48

видим, что случайное блуждание лога-рифмов цен эквивалентно утверждению о нормальном распределении логарифмиче-ских доходностей — самой часто встречаю-щейся и самой порочной фразе из статей по спекулятивной торговле.

Почему порочной? Дело в том, что ры-нок не является нормальным, — этот факт подтвержден сотнями исследова-ний. Гипотезу о нормальном распреде-лении логдоходностей легко проверить, имея данные по котировкам, напри-мер, используя критерий Колмогорова—Смирнова или Харке—Бера. Последний использует равенство нулю эксцесса и асимметрии нормального распределе-ния — характеристик вытянутости пика плотности и скошенности плотности от-носительно математического ожидания соответственно. Но если посмотреть на гистограмму логарифмических доходно-стей любого ликвидного актива, мы уви-дим, что пик гистограммы (в нуле) очень высок, а хвосты гистограммы «толстые». Так как гистограмма хорошо приближа-ет плотность распределения, то очевид-но, что равенство нулю эксцесса не вы-полняется на реальном рынке, откуда следует ненормальность распределения логдоходностей.

Факт значимой вытянутости пика (эквивалентно тяжести хвостов) распре-деления доходностей говорит о том, что экстраординарные (хвостовые) события

менил цены их логарифмами, так что:

В этом случае при yo > 0 цены yt всегда положительны.

Непрерывным аналогом (2) является модель геометрического броуновского дви-жения (geometric brownian motion, GBM), предложенная в середине XX века выдаю-щимся экономистом П. Самуэльсоном (он использовал название «экономическое броуновское движение»). В GBM цены {St}t≥0 удовлетворяют следующему стохасти-ческому дифференциальному уравнению2:

где μ — среднее приращений цен (часто полагают μ=0), ó — волатильность (измен-чивость) рынка, Wt — стандартное броу-новское движение (непрерывный аналог обычного случайного блуждания (1)), а d — символ дифференциала.

Стохастическое дифференциальное уравнение (3), к счастью, решается в яв-ном виде:

где S0 — цена в начальный момент вре-мени t=0.

Отметим, что в знаменитой модели Блэка—Шоулза справедливого ценообра-зования опционов (Black—Scholes option pricing model) рынок следует именно гео-метрическому броуновскому движению.

ЭФФЕКТ НЕГАУССОВОСТИПарадоксально, но факт: в наши дни, спу-стя 100 лет (!) после своего появления, мо-дель случайного блуждания в виде (2) ча-сто используется в качестве основной модели рынка. Переписывая (2) как

Часто к спецификации модели случай-ного блуждания добавляют, что прираще-ния εt распределены нормально (имеют распределение Гаусса), то есть их плот-ность имеет такой вид:

Нормальное распределение выбрано здесь не случайно: оно занимает особое место в теории вероятностей, а именно участвует в так называемой централь-ной предельной теореме (ЦПТ), которая утверждает, что при некоторых не слиш-ком ограничительных условиях на сте-пень зависимости нормированные сум-мы одинаково распределенных величин стремятся обрести Гауссов профиль плот-ности распределения. Иными словами, если на случайную величину одновре-менно влияет огромное количество не-зависимых факторов, действие каждого из которых пренебрежимо мало по срав-нению с совокупным действием осталь-ных, то такая случайная величина бу-дет близка к нормальной. Но именно это в первом приближении и происходит с изменением цены: на нее влияет мно-жество факторов, которые почти невоз-можно предсказать, а значит, изменение должно быть примерно нормальным.

Итак, считая, что yt — цена финансово-го актива в момент времени t, получаем простейшую модель финансового рынка (1). Заметим, что эта модель, как и почти все последующие, не ставит своей целью объяснить причины движений рынка, а лишь постулирует форму порождающего данные процесса.

Интересно, что одним из рецензентов диссертации Башелье был великий мате-матик А. Пуанкаре, который разочаровал-ся тем, куда направил свой талант модо-лой Башелье. Однако Пуанкаре оказался неправ. Сегодня финансовая математи-ка, основателем которой считается Ба-шелье, — развитая ветвь математики, по содержанию и глубине не уступающая ге-ометрии и топологии, в которых проявил себя Пуанкаре.

Основная проблема модели случай-ного блуждания в том, что ряд (1) может принимать отрицательные значения (не-зависимо от начального условия yo). Ба-шелье сам исправил этот недочет и за-


академия

In yt = In yt-1+εt,

2

dSt = μdt+ódWt,

3

In yt = εt,yt-1

fεt(x) = 1 e- x2

2√2∏ó

фотографии: wikipedia; Fotolia / PhotoXPress.ru

St = S0exp((μ-ó2)t+óWt),

4

D-ШТРИХ



49

на рынке происходят чаще, чем то пред-сказывает нормальное распределение. Рынки падают и растут более резко, а значит, с одной стороны, спекулянт, ориентирующийся на Гауссово поведе-ние, недооценивает риски инвестиро-вания, а с другой — занижает возмож-ную прибыль.

Чтобы учесть эффект негауссовости, было разработано множество моделей, самые заметные из которых — модели класса ARFIMA. Чтобы подготовить чита-теля к спецификации ARFIMA, заметим, что случайное блуждание (1) может быть компактно переписано в виде:

где L — так называемый оператор сдви-га, действующий по формулам:

Развивая мысль о том, что текущие цены должны зависеть от предыдущих, можем записать:

или

Такое обобщение случайного блужда-ния называется моделью AR(p), авторе-грессии порядка p — цены в ней образу-ются регрессией на себя.

В свою очередь, обобщением модели AR(p) является модель ARIMA(p,d,q):

Здесь, как и прежде,

Параметры p,d,q могут принимать лю-бые целые неотрицательные значения. Отметим, что выражение (1-L)dyt пред-ставляет простые последовательные раз-ности ряда {yt } порядка d:

Модели ARIMA учитывают эффекты информационных послешоков и крат-косрочной памяти ряда, а также нега-

уссовости доходностей. Однако, как уже отмечалось, корелляционная структу-ра рынков характеризуется наличием длинной памяти (ряд «помнит», каков он был, очень долго). Чтобы воспроизвести длинную память, недостаточно моделей ARIMA. Однако для многих стратегий наличие этого эффекта в финансовых временных рядах является принципи-альным, а значит, нужно изыскивать модели, которые позволят «ухватить» его. Удивительно, но непосредственное обобщение моделей ARIMA, класс про-цессов ARFIMA, уже допускает наличие длинной памяти.

Более того, с помощью моделей ARFIMA можно не только генериро-вать ряды с длинной памятью, но и легко управлять ею, так как они вклю-чают параметр, непосредственно отве-чающий за длинную память. Благодаря этому параметру можно генерировать ряды с заранее заданным коэффициен-том Херста (то есть персистентностью). Это свойство ARFIMA оказывается чрез-вычайно полезным при тестировании трендоследящих и контртрендовых стратегий, так как можно вычислить границы персистентности рядов, на ко-торых стратегия прибыльна, а потом при торговле в режиме реального вре-мени измерять персистентность теку-щих котировок и вовремя прекращать торговлю при выходе за эти границы или переключаться с трендоследящей на контртрендовую стратегии.

Спецификация процессов ARFIMA и способы их применения в алгоритми-ческой торговле заслуживают отдель-ной статьи, которая вскоре появится на страницах журнала. D'

академия

Lyt = εt,

5

yt = ϕ1yt-1+ϕ2yt-2+...+ϕpyt-p+εt

Фp(L) = 1-ϕ1L-ϕ2L2-...-ϕpLp

7

Фp(L)(1-L)dyt = Θq(L)εt

8

Фp(L) = 1-ϕ1L-ϕ2L2-...-ϕpLp

Θq(L) = 1+θ1L+θ2L2+...+θqLq

(1-L)1yt = y1-yt-1

(1-L)2yt = y1-2yt-1+yt-2 = (yt-yt-1)-(yt-1-yt-2)

Фp(L)y1 = εt,

6

Loyt = yt,

L1yt = Lyt = yt-1

L2yt = yt-2,

....

Lkyt = yt-k,k N

....

D-ШТРИХ


Фондовая биржа ММВБ и РТС в один день проведут нагрузочное тести-рование своих IT-систем в услови-

ях подготовки к сезону осенне-зимнего ралли после летнего затишья. Сейчас на фондовом рынке ММВБ совершается в день порядка 400–500 тыс. сделок в день. Аналогичный показатель в РТС име-ет практически такое же значение. При этом понятно, что количество транзак-ций, под которыми понимается любое об-ращение к ядру системы, будь то выстав-ление, перемещение или снятие заявки, намного выше. По обеим биржам этот по-казатель составляет десятки миллионов транзакций в день.

Вице-президент РТС Дмитрий Шац-кий говорит о том, что цель тестирова-ния — выявление потенциально узких мест при пиковых нагрузках на бирже-вую систему и инфраструктуру участни-ков торгов, проверка этапов внедрения платформы Plaza II.

ММВБ планирует проверить систему фондовой биржи со скоростью выставле-ния более 2 тыс. заявок в секунду.

Таким образом, по результатам тести-рования можно будет делать в том чис-ле и выводы о запасе прочности бир-жевых систем. Кроме этого, участники торгов могут оценить производитель-ность собственных разработок, что не менее важно. К участию в этом событии приглашаются брокерские компании, банки, разработчики систем интернет-трейдинга и смежного ПО, алгоритми-ческие трейдеры, использующие пря-мое подключение к шлюзу, которые по вопросу участия в мероприятии должны обращаться к своему брокеру.

БОЕВЫЕ УЧЕНИЯПра к т и ка на г ру зоч ног о т ес т и ро -ва н и я с п ри в лечен ием у час т н и-ков торгов и разработчиков систем интернет-трейдинга, когда в системе имитируются торги с повышенными оборотами, возникла на российских биржах в 2005–2006 годах после не-скольких сбоев в ходе торгов. Здесь сле-дует сказать, что как раз в то время на биржах произошел скачок активности игроков. Это связано как с общим ро-стом цен на всех мировых площадках, так и с тем, что на рынке появились новые акции через механизм IPO или реформу РАО «ЕЭС России». Некоторые ранее торгующиеся бумаги, например Сбербанка, были раздроблены (сплит). Одновременно в России энергично раз-вивался рынок деривативов.

На графиках показаны динамика количества сделок на срочном рынке РТС и объем торгов акциями на ММВБ в штуках. График количества сделок на ММВБ коррелировал бы с графиком

количества сделок в РТС, поэтому при-водить его большого смысла нет. А вот оценить торговый оборот в количестве купленных / проданных акций, как это принято в США, а не в деньгах, как это обычно делается у нас, интересно. Чем больше количество купленных акций, тем больше транзакций совершается в торговой системе.

Одновременно следует заметить, что как раз несколько лет назад начал се-рьезно развиваться алгоритмический трейдинг, ставший фактором, который учитывают биржи. Появились роботы-арбитражеры и высокочастотные скаль-перские стратегии. Инфраструктура рынка стала обрастать разработчиками софта, которые сейчас предлагают в ко-робке «скальперские приводы» и «арби-тражных управляющих».

От биржевых систем стала требо-ваться большая производительность, которая, как бы периодически ни кри-тиковали биржи, выросла. Впрочем, технологические нововведения бирж часто оказываются незамеченными широкой публикой.

Так вот, практика нагрузочного те-стирования проводилась биржами уже несколько лет, но по отдельно-сти. Алексей Хорунжий, ИТ-директор группы компаний «Алор», который од-новременно является председателем технического комитета ФБ ММВБ и чле-

ном такого же комитета в РТС, обра-щает внимание на то, что на этот раз IT-департаменты обеих бирж впервые проводят учения одновременно и со-гласованно. Аргументов в пользу этого решения несколько.

Вопрос удобства для у частников рынка. Если договорились потратить субботу на проверку систем, то имеет смысл этот день использовать по мак-симуму. В частности, по словам Алек-сея Хорунжего, биржами настоятельно рекомендуется проверить свои систе-мы бэк-офиса брокерским компаниям в условиях большого количества тран-закций и сделок в день, когда, напри-мер, растет размера файла с итоговыми данными о торгах. Также в этот день бу-дет задействована система оперативно-го информирования (СОИ) участников торгов ММВБ через SMS, которая созда-на для оповещения брокеров в услови-ях форс-мажора. Кроме того, у брокеров появляется возможность проверить ра-боту своих систем интернет-трейдинга в комплексе — при одновременном ро-сте нагрузок на ММВБ и РТС.

Алгоритмическим трейдерам, ко-торые принимают активное участие в торгах, биржи рекомендуют проверить работу своих систем в условиях пико-вых нагрузок. D'

В субботу 18 сентября состо-ится нагрузочное тестирова-ние биржевых систем ММВБ и РТС под лозунгом «Завали шлюз». Приглашаются алго-ритмические трейдеры

ПРОВЕРКА НА ПРОЧНОСТЬ

IT-механикаинфраструктура

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

алгоритмический трейдинг

Объявляется отборочный конкурс алгоритмов, созданных в программе TSLab. Самые эффективные торговые системы будут выставлены на Кубок ММВБ с главным призом 1 млн руб.

ЖУРНАЛ «D-ШТРИХ» ИЩЕТ ТАЛАНТЛИВЫХ АЛГОТРЕЙДЕРОВ

СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

С 6 сентября начинается прием за-явок на участие в Кубке ММВБ — конкурсе трейдеров на срочном рынке (cup.micex.ru). В прошлом

году редакция журнала принимала уча-стие в кубке, торгуя своими руками. На имеющиеся 30 тыс. руб. был получен до-ход в размере 4,2 тыс. руб., который пока лежит в фонде редакции.

В этот раз мы хотим заставить трудить-ся робота, запустив его на конкурс. Его создание мы хотели бы перепоручить сво-им читателям. В рамках этой затеи мы со-вместно с брокерской компанией «Алор+» и «Лабораторией торговых систем» объ-являем о начале отборочного конкурса торговых алгоритмов. К участию прини-маются системы, созданные в TSLab, кото-рые будут торговать фьючерсом на индекс ММВБ. Программа позволяет трейдеру, ис-пользуя современные возможности визу-ального программирования, создавать роботов, тестировать их на исторических данных и запускать в работу. Или просто совершать сделки руками.

О TSLab мы писали в статье «Лабора-тория Trade System» (см. D' №4 от 1 марта 2010 года или Algoritmus.ru/?p=258). Чтобы участникам конкурса не пришлось пере-живать за то, что их торговые идеи ста-нут общедоступны, мы приняли решение принимать алгоритмы в виде нового сер-виса TSLab — «Контейнер скриптов». Упа-кованные в «контейнер» скрипты скрыты от просмотра для всех, кроме создателя, а их работа может быть ограничена време-

нем проведения конкурса. При этом ре-зультаты торговли алгоритма открыты. Этот механизм позволяет алгоритмиче-ским трейдерам демонстрировать свое мастерство сторонним лицам, не раскры-вая собственно саму систему.

Лучшие алгоритмы будут запущены на реальных торгах Кубка ММВБ, а их созда-тели получат должное внимание СМИ.

Регламент проекта следующий: же-лающим принять участие необходимо до 17 сентября 2010 года включитель-но прислать свои алгоритмы на e-mail: [email protected]. Присланные системы будут протестированы на ценовой исто-рии фьючерса на индекс ММВБ с исполь-зованием системы TSLab, подключенной к серверам «Алора».

Лучшие системы по критерию «доход-ность / величина просадки» будут под-ключены к брокерскому счету, откры-тому редакции в компании «Алор», и примут участие в реальных торгах, уча-ствуя в конкурсе срочного рынка ММВБ с помощью системы TSLab.

Прибыль и призы, полученные в ходе конкурса, направляются разра-ботчику торговой системы. Журнал D', освещая ход конкурса, особое вни-мание уделит «своим» алгоритмам. На портале Algoritmus.ru планируется ре-гулярно публиковать результаты рабо-ты систем, рассказывать о них и самих авторах. Дополнительная информация по проекту на сайтах Algoritmus.ru и Tslab.ru/ubb/. D'


51

IT-механика

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; Лори/ Игорь Дмитриев

HARLEY-DAVIDSON И МИЛЛИОН РУБЛЕЙ

Кубок ММВБ — конкурс трейдеров на срочном рынке ММВБ, который прой-дет с 20 сентября по 17 декабря 2010 года. Регистрация участников открыта с 6 сентября на сайте cup.micex.ru

Главный приз в основной номина-ции конкурса составляет 1 млн руб. «чи-стыми» (налоги организаторы берут на себя). Серебряный и бронзовый призе-ры получат 500 тыс. и 250 тыс. руб. со-ответственно. Конкурсанты, занявшие с четвертого по десятое места, зарабо-тают по 50 тыс. руб.

Кроме того, участники конкурса имеют возможность победить в до-полнительных номинациях. Так, спе-циально для квалификации торговых роботов организаторами вводится номинация «Лучший гиперактивный трейдер», для участия в которой необ-ходимо совершать более 250 сделок в день. Гиперактивные участники ис-ключаются из борьбы в основной но-минации.

Начинающие трейдеры могут вы-играть 100 тыс. руб. в номинации «Луч-ший нанотрейдер», если просадка по счету не превысит 5 тыс. руб.

Третья специальная номинация с призом 100 тыс. руб. — «Лучший пози-ционный трейдер», где оценивается размер прибыли на одну сделку.

Партнеры Кубка ММВБ ввели соб-ственные призы. Самым ярким можно считать приз компании ITinvest (номи-нация «Лучший Smart-трейдер»). Тому клиенту компании, который получит максимальный доход на Кубке ММВБ, достанется мотоцикл Harley-Davidson!

Организаторы кубка не предъяв-ляют требований к объему денежных средств на счете. Для торговли фьючер-сом на индекс ММВБ размер гарантий-ного обеспечения (ГО) составляет око-ло 10 тыс. руб., по контракту на акции «Газпрома» — примерно 2 тыс. руб., а по Сбербанку — около 1 тыс. руб.

D-ШТРИХ

52иллюстрация: Виталий Михалицын№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010

На практике часто случается так, что система, показавшая хорошие результаты при бэк-тестинге, не способна приносить

прибыль в реальной торговле. Это связа-но с особенностями бэк-тестинга, прово-дящегося на исторических данных, к ко-торым система адаптируется в результате оптимизации. Программы бэк-тестинга не учитывают некоторых факторов, влия-ющих на успешность торговли, например степень ликвидности инструмента или конкуренцию со стороны других участ-ников торгов. В то же время большинство независимых роботовладельцев не обла-дают преимуществами крупных игроков,

и их системы неизменно проигрывают в скорости роботам последних.

Наконец, бэк-тестинг не позволяет учесть возможные технические слож-ности, которые, если оставить в сторо-не вопрос скорости исполнения заявок, наиболее важный для высокочастотного трейдинга, сводятся к недостаткам связи, сбоям в работе брокеров и самой биржи. Недостатки бэк-тестинга полезно учесть,

чтобы трезво оценивать возможности своей системы.

ОПАСНАЯ ОПТИМИЗАЦИЯОдним из этапов тестирования системы является ее оптимизация, в процессе ко-торой робот адаптируется к историче-ским данным, чтобы добиться лучшего результата. Меняя значения различных коэффициентов алгоритма, практически

IT-механика

БЭК-ТЕСТИНГ VS РЕАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯ

АЛЕКСЕЙ НЕБОТОВнезависимый трейдер, победитель конкурса биржевых алгоритмов «Алгоритмус»

О том, почему система, показавшая отличную доходность при бэк-тестинге, не всегда готова работать на рынке

Растущая теоретическая доходность не говорит о том, что система становится лучше, — робот просто подгоня-

ется под исторические данные

D-ШТРИХ


IT-механика

любую торговую систему можно заставить показывать плюс на заранее известном отрезке ценовой истории. При этом име-ет значение количество используемых ко-эффициентов: простую систему, исполь-зующую небольшое число переменных, оптимизировать сложнее, с введением же каждого дополнительного условия и па-раметра торговый результат можно улуч-шить. Однако растущая теоретическая доходность не говорит о том, что система становится лучше, — робот просто подго-няется под исторические данные. Услож-няя систему, можно добиться того, что на открытой истории она заработает на всех возможностях, но на рынке будет прино-сить лишь убытки.

Апофеозом усложнения торговых си-стем являются нейронные сети, которые имеют очень много подстрочных параме-тров. Основанный на нейронной сети ро-бот, запомнив большой объем информа-ции, может настолько адаптироваться к историческим данным, что будет просто использовать их в будущем. Поэтому, осо-бенно если речь идет о сложных системах с большим количеством коэффициентов, к процессу оптимизации нужно относить-

ся осторожно. Хорошая система должна показывать результат и без оптимизации, если же вся доходность достигается толь-ко за ее счет, то у роботописателя есть по-вод задуматься. В процессе оптимизации, на мой взгляд, не всегда стоит останавли-ваться на коэффициентах системы, при которых в течение бэк-тестинга достига-ется лучшая доходность. Если значение параметра очень близко к краю положи-тельного диапазона (например, 7 при по-ложительных результатах от 5 до 20), то имеет смысл сместить значение параме-тра ближе к середине.

Оптимизация на старых данных не имеет смысла. Рынок меняется, и данные безнадежно устаревают. Если система ра-ботает на минутном таймфрейме, то опти-мизировать ее имеет смысл на данных последних нескольких дней, потому что

это самый показательный участок; если робот работает с дневными свечами, то можно использовать данные последнего года. Соответственно, с течением време-ни параметры системы нужно корректи-ровать, проводя оптимизацию на свежих данных. При этом вся доступная история по инструменту может быть использова-на при бэк-тестинге, с тем чтобы выявить закономерности — особенности работы системы. Полезно понаблюдать за тем, на чем система зарабатывает больше всего, а какие сделки оказываются лишними, не принося дохода, какова средняя продол-жительность сделки и прочее. Это помо-гает увидеть, почему система показывает тот или иной результат.

ВЫБОР ИСТОРИЧЕСКИХ ДАННЫХНа российском рынке очень часто прихо-дится торговать не слишком ликвидные инструменты. Если вы точно не понима-ете, что делаете, остерегайтесь работать с ними с помощью робота. Если на лик-видных инструментах результаты бэк-тестинга близки к реальным результатам, в случае неликвидов бэк-тестинг теряет свой смысл и видоизменяется, потому что

гораздо большее значение приобретают различные шумы. Например, на нелик-видном инструменте может быть свеча, которая состоит из одного тика. Програм-мы бэк-тестинга этого не учитывают. Считая, что рынок суперликвиден и ста-каны полны, программа решит, что робот может совершить сделку по любой цене. В реальности этого сделать не получится. Из-за подобных особенностей теоретиче-ская доходность, полученная в программе бэк-тестинга, часто расходится с резуль-татом в реальной торговле. И чем менее ликвиден тестируемый инструмент, тем большим будет данное расхождение.

Таким образом, нужно обращать внима-ние на данные, на которых производится бэк-тестинг. Например, если робота пред-полагается запустить на фьючерсе, не сто-ит брать всю его историю, так как он ведет

себя по-разному в разные периоды своей жизни. В начале, когда он является даль-ним, ликвидность в нем очень низкая, так как вся она сосредоточена в ближнем кон-тракте. Второй этап жизни — несколько дней, когда ближний фьючерс подходит к экспирации и ликвидность с открытым интересом перетекает в анализируемый фьючерс. Третий этап — наш фьючерс стал ближним, он ликвиден настоль-ко, насколько может себе это позволить. Четвертый этап — приближение экспи-рации: если в начале жизни фьючерс мог гулять относительно базового актива до-статочно свободно, то теперь с каждым днем фьючерс все сильнее привязывает-ся к базе. И наконец, смерть, то есть экс-пирация. Торговля сразу на всем этом пе-риоде является нонсенсом, поэтому для бэк-тестинга должны использоваться вы-деленные участки истории.

АНАЛИЗ СДЕЛОКАнализ результатов бэк-тестинга позво-ляет понять, какие сделки приносят при-быль, а какие — дополнительный риск. Если доходность системы складывается из очень малого числа сделок от общего количества, то в будущем на неприбыль-ных сделках система может потерять. В то же время к сделкам, приносящим прибыль в процессе бэк-тестинга, нужно

отнестись внимательно. Например, если система зарабатывает на сильных дви-жениях в первые минуты торгов, то это тревожный сигнал. В результате опти-мизации система научается ловить эти движения, но в реальности в этот период бывают большие задержки, и она будет получать значительно худшие цены, не-жели в процессе бэк-тестинга. То же от-носится к сделкам, совершенным на раз-личных вылетах: нет никаких гарантий того, что их удастся совершать в боевом режиме.

В финале хочется отметить, что не стоит ограничиваться одной торговой идеей и пытаться максимально оптими-зировать ее. Гораздо эффективнее создать портфель из нескольких роботов и управ-лять им подобно управлению портфелем ценных бумаг. D'

Полезно понаблюдать за тем, на чем система зарабатыва-ет больше всего, а какие сделки оказываются лишними,

какова средняя продолжительность сделки и прочее

К прибыльным сделкам нужно отнестись внимательно: так, если система зарабатывает на сильных движениях в первые минуты торгов, это тревожный сигнал

D-ШТРИХ

54фотографии: АР; из личного архива№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010

Надо сказать, что ателье или дом мод — это бизнес, который мо-жет без труда поглотить любые суммы. В первую очередь пото-

му, что чем больше лоска и пафоса, тем в данном случае лучше. В мире моды встре-чают по одежке, это вполне естественно. Если офис с примерочными — то в цен-тре города, если ремонт — то дизайнер-ский, поездки — сколько время позволит, мастер-классы — еще чаще, эксклюзив-ные материалы, новейшее оборудование, штат сотрудников на подхвате… В общем, если ни в чем себя не ограничивать, то для начала и полумиллиона долларов мо-жет не хватить. Однако модельеры, уже сделавшие карьеру, считают, что деньги все-таки не главное.

РАСКРОЙКА«Сначала я почти ничего не вклады-вал в свой бизнес, — рассказывает гене-ральный директор Orkhan-Sultan Atelier Couture Орхан Султан. — В 17 лет я про-сто сидел дома и шил без остановки. Что-бы занять достойное место в профессии, любой кутюрье должен пройти путь от подмастерья». Сейчас Орхану 26 лет, и он уже не шьет сам — разрабатывает идеи и участвует в создании сразу трех модных коллекций. Но никогда не забывает, как начинал свой путь, понемногу отклады-вая на открытие собственной компании, и убежден, что на первом этапе будуще-му модельеру нужны только материалы и самое простое оборудование для поши-ва одежды.

Конечно, придется много учиться. Но не обязательно в университетах. Хотя Ор-хан, например, сначала получил среднее профессиональное образование по спе-циальности «художник по костюмам», а потом два высших — «преподаватель по живописи и рисунку» и «художник-декоратор». Однако немало среди начина-ющих законодателей мод и самоучек. «По образованию я балетмейстер, — расска-зывает другой модельер Глеб Винокуров, владелец собственной творческой ма-стерской. — Вся моя жизнь связана с теа-тром, параллельно с основной работой я создавал костюмы для артистов, коллег. Вообще, рисовать любил с детства, сна-чала шил одежду для кукол, а потом, по-взрослев, стал одевать однокурсников и друзей. Мои работы нравились людям, появились частные заказы. Я всему учил-ся сам, много читал, общался с коллега-

На первый взгляд модельер — человек исключительно твор-ческий, отдавшийся целиком собственным художественным идеям, не обремененный экономикой. Но любого, кто поверит своим глазам, ждет разочарование

БИЗНЕС С ИГОЛОЧКИИНГА КОРОСТЫЛЕВА

семь раз отмерь

бизнес

D-ШТРИХ

55


бизнес


ми, и моя основная инвестиция — беско-нечный труд».

Учиться, однако, никогда не поздно и всегда имеет смысл. Теперь, когда про-фессия модельера стала престижной, во многих вузах и колледжах открылись со-ответствующие отделения и факульте-ты. Правда, образование чаще всего плат-ное — стоит 20–200 тыс. руб. в год. Только не следует забывать, что диплом не дает никаких гарантий счастливого будуще-го в профессии — не нужно возлагать на него слишком много надежд.

НАМЕТКАС юридической точки зрения открыть свое ателье довольно просто. Деятель-ность не требует лицензирования, компа-ния регистрируется общим порядком — это стоит около 3 тыс. руб. и занимает примерно месяц. Можно доверить возню с документами специально обученным людям: они сэкономят ваше время, а оно в ряде случаев и есть деньги. Да и вообще, нужно привыкать работать с помощью профессионалов. Ведь рано или поздно придется их привлечь: качественно вы-полнять все административные функ-ции в компании художник-модельер не сможет. «Для начала достаточно одно-го помощника, которому можно дове-рить организационные вопросы и об-щение с клиентами, — говорит Орхан Султан. — А когда темпы и объемы ра-боты вырастут, необходимо расширить штат. Допустим, можно взять уже двух менеджеров-ассистентов. Новые сотруд-ники обычно появляются с новыми за-дачами. Скажем, год назад мне еще не ну-жен был бренд-менеджер, а теперь такой человек в моей команде есть».

«Кстати, не так уж просто найти спе-циалиста по вышивке и закройке или профессиональную швею, — замечает Глеб Винокуров. — На рынке множество дилетантов, чтобы отыскать подходя-щих людей, я лично потратил массу вре-мени. Прочий персонал — финансистов

и бухгалтеров, юристов, менеджеров — можно привлекать на аутсорсинге, что-бы минимизировать затраты и повысить качество».

Шить доступную дизайнерскую одеж-ду — идея заманчивая, но с точки зрения бизнеса почти невыполнимая. Низкие цены в данном случае могли бы обеспе-чить большие объемы при умеренных трудозатратах (читай — машинный по-шив), но это предполагает серьезные про-изводственные мощности. Фабрика сама собой не построится, а стоит она доро-го. Так что молодым дизайнерам остает-ся только ориентироваться на клиентов, желающих воспользоваться услугами ин-дивидуального пошива, чтобы получить эксклюзивную и отлично сидящую ве-щицу. Если не принимать в расчет деше-вые ателье no name и ориентироваться на создание бренда, приходится забираться в премиальную ценовую нишу. Это, в об-щем, вынужденная мера, но она диктует свои правила.

Для работы со статусными клиентами нужен офис в центре, и если речь идет о Москве или Санкт-Петербурге, то обой-дется он в $1–3 тыс. за «квадрат» в год. Это одна из основных статей расходов. «Еще около $10 тыс. единовременно уйдет на покупку основного оборудования, иногда придется тратиться на дополнения и ин-новации, вкладывая по несколько тысяч долларов, — делится опытом Глеб Вино-куров. — Заработная плата на коллектив из пяти-семи человек — примерно 200–350 тыс. руб. ежемесячно. И постоянная статья расходов — ткани и прочие мате-риалы, в месяц на них уходит от $2 тыс. до $5 тыс., не меньше».

По мнению Орхана Султана, для стар-та достаточно $2–4 тыс. — они понадобят-ся уже тогда, когда придется арендовать небольшое помещение. «Позднее имя и бренд набирают вес, появляется заинте-ресованная публика. На этом этапе в ме-роприятиях могут принять участие по-тенциальные партнеры, и это позволяет сократить растущие расходы. Например, на моем последнем показе одна фирма выступила спонсором, предоставив мне ткани, а мы организовали для них не-

большую рекламную кампанию во время презентации. Любые расходы — это лишь дополнительный повод поискать творче-ские решения, чтобы их сократить».

ПОШИВМодельеры могут работать по-разному: по заказу крупных фирм, на аутсорсин-ге в различных проектах, самостоятель-но или с партнерами. Глеб Винокуров за три года существования своей мастер-ской успел поучаствовать во множестве театральных и сценических проектов. На начальном этапе это очень хорошо: по-зволяет обеспечить имени узнаваемость, продемонстрировать собственный стиль, завести знакомства — в общем, как гово-

рится, себя показать, на других посмо-треть. Позднее можно переходить к рабо-те с частными клиентами, шить одежду по индивидуальным заказам. Собствен-

В начале карьеры дизайнер создает две-три коллекции в год, поддерживая свое имя, но уже через несколько лет ему приходится проводить по 10–12 презентаций, иначе забудут

Орхан Султан:«Известный дизайнер может рассчитыватьна доход около $100 тыс. в год. Такую же прибыль сможет получить инвестор. Но для этого иногда требуется работать 10–15 лет»

D-ШТРИХ

56фотография: из личного архива№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010

смежных отраслей, специальные меро-приятия — светские вечеринки, темати-ческие показы, презентации, — объясняет Глеб Винокуров. — На таких мероприяти-ях потенциальные клиенты узнают о ди-зайнере, а потом рассказывают о нем сво-им друзьям и знакомым. Если женщина пришла на вечеринку в прекрасном пла-тье, ее обязательно спросят, кто автор, — так и становятся известными и популяр-ными наши имена. Правда, иногда, желая показать свой достаток или просто поко-кетничать, дама всем говорит, что ее на-ряд от какого-то известного западного мо-дельера — это, во-первых, очень обидно, а во-вторых, мешает развивать бренд».

«Сложно еще и потому, что публика не все готова принять, — добавляет Орхан Султан. — Очень нелегко бывает угадать вкусы и настроения аудитории, клиентов. А ошибка иногда стоит карьеры и имени. Причем часто вовсе неважно, сколько лет дизайнер был успешным. Если одну кол-лекцию приняли откровенно плохо, ни-кто не вспомнит, как предыдущим деся-ти показам рукоплескали стоя. Пройдет много времени, прежде чем этот промах будет забыт. Риски в нашем бизнесе очень велики, но без них невозможно творить и создавать что-то новое».

Все эти сложности, конечно, могут со временем компенсироваться славой и деньгами. Правда, на сверхприбыли рас-считывать не стоит. Нормальный доход успешного молодого кутюрье с именем — $10–15 тыс. в месяц, со временем он воз-растет в два-три раза. Но для этого придет-ся работать долго — может быть, десять лет, может, 15. Топ-менеджеры в финансо-вых компаниях, банках, крупных ресто-ранных холдингах и больших торговых сетях получают больше, а жизнь у них на-много спокойнее. Так что задумайтесь: может быть, имеет смысл ограничиться альбомом для рисования и новым комби-незоном для любимого пса? D'

мастерская за несколько лет мо-жет превратиться в большой дом моды, вообще в целую империю, но нельзя сказать, что именно не-обходимо сделать для этого. Ино-гда — просто оказаться в нужном месте в нужное время. В долго-срочной перспективе спонсоры, инвесторы, партнеры незамени-мы, потому что невозможно раз-виваться, продавая несколько платьев в месяц».

Профессия дизайнера сегодня счита-ется модной и престижной, найти себя в этой сфере пытаются многие молодые ре-бята. Новые фирмы и бренды появляются постоянно, но большинство закрывается, не успев сделать и двух шагов в бизнесе. «Первая и главная причина такого рода неудач — создание компании целиком на заемные средства, — рассказывает Глеб Винокуров. — Вторая, весьма распростра-ненная, — непонимание между партнера-ми: когда доходы становятся стабильны-ми, их бывает трудно поделить». Многие фирмы закрываются, потому что не мо-гут найти свою нишу, составить портрет потенциального клиента, заинтересовать его и поддержать собственный бренд. Нет доходов — и нет развития.

«Но дело не всегда только в деньгах, — добавляет Орхан Султан. — Добившись первых успехов, модельеры перестают работать над собой и создавать новые

коллекции. Им кажется, что удача боль-ше никогда не отвернется. Но все иначе: если вначале мастер создает две-три кол-лекции в год, поддерживая таким обра-зом свое имя, то через несколько лет ему придется проводить уже по 10–12 презен-таций. Поэтому и нельзя безудержно тра-тить деньги на развлечения, прибыль дол-гие годы придется реинвестировать».

ПРОДВИЖЕНИЕПрямая реклама для продвижения дизай-нерской одежды не годится — это все рав-но что стрелять из пушки по воробьям. «В премиум-сегменте работают другие инструменты: кросс-маркетинговые про-граммы с брендами того же уровня, но из

но, это то, к чему стремятся большинство кутюрье: здесь максимум простора для творчества и, если повезет, высокие до-ходы. «Но моя компания и вообще любой дом мод — это не просто ателье по поши-ву одежды, — говорит Глеб Винокуров. — Мы должны развивать индустрию, рабо-тать на нее, демонстрируя новые идеи и достижения, поэтому показы — неотъем-лемая часть бизнеса. Иначе развитие не-возможно».

Однако показ — это не только дань ин-дустрии, но и реклама. Если презентация прошла успешно, коллекцию можно удач-но продать. Кроме того, после премьеры на горизонте могут появиться партнеры с интересными предложениями. Орха-ну Султану два года назад турецкие ин-весторы предлагали поработать над кол-лекцией из кожи, условия были очень выгодными. Правда, Орхан отказался, он принципиально работает самостоятель-но: не хочет, чтобы его ограничивали в творчестве, и предпочитает сам руково-дить развитием бизнеса. Однако в ряде случаев к интересным предложениям все же имеет смысл прислушаться, даже если придется частично пожертвовать са-мостоятельностью. «Мой бизнес целиком основан на личные сбережения, и в его развитие я вкладываю то, что зарабаты-ваю своими проектами, — говорит Глеб Винокуров. — Для начала этого вполне достаточно, но, когда потребуется расши-

рять производство, нужны будут допол-нительные инвестиции, а для этого при-дется привлекать партнеров. У меня уже есть несколько интересных предложе-ний. Так что в ближайшем будущем я пла-нирую запуск своей линии одежды».

Однако выгодные контракты, щедрые инвесторы и деньги рекой выпадают на долю не каждого модельера. «В России нет индустрии моды, здесь ничего не дела-ется просто так, нужно потратить много сил, времени, нервов на то, чтобы проя-вить себя, доказать что-то окружающим. Многие по-настоящему талантливые и ра-ботоспособные люди вынуждены вовсе уходить из мира моды, — предупрежда-ет Орхан Султан. — Да, любая небольшая


бизнес

Небольшое ателье можно открыть на личные сбереже-ния — хватит $10–15 тыс. Но для расширения производства

и дальнейшей работы наверняка потребуется инвестор

Глеб Винокуров: «Развивать бизнес, работая только с клиентами, невозможно. Модельеры должны демонстрировать новые коллекции, проводить показы. Словом, работать на индустрию»

D-ШТРИХ


кино

Простодушный римейк одноименной французской комедии, в которой тоже было много придурков, но безумие но-сило не столько клинический, сколько трагический характер. Герои «Ужина» устраивают жестокие игры: раз в месяц собирают в одной комнате несколько го-родских сумасшедших, провоцируют их на разные глупости, сидя в креслах и по-

пивая виски. На дурачков ставят деньги. А тот, кто привел самого смешного, сры-вает куш.

Французы на свою беду так и не смогли решить, как поступить с таким мощным сюжетом, и неудачно смешали черную ко-медию с социальной сатирой. Американ-цы были проще: в их версии фильма мора-ли немного, над ней нужно ломать голову, поэтому все, что остается зрителю, — сме-яться над тем, как дурачится Стив Ка-релл. А он только это и умеет. Что же до режиссера Джея Роуча, то он до «Ужина» снял «Знакомство с родителями» и «Зна-комство с Факерами» — мудрые комедии

В четвертой части фильма из жизни зомби происходит все то же самое, что и в трех предыдущих. Милла Йовович режет ходя-чих мертвецов огромными мачете, колотит их длинными нога-ми и идеально накачанными руками, расстреливает из очень больших пушек, испепеляет фирменным яростным взглядом и произносит реплики, за которые 20 лет назад какой-нибудь Ар-нольд Шварценеггер отдал бы душу. Еще Милла Йовович носит короткие шорты и иногда их снимает, но ненадолго, потому что продюсеры настаивали на рейтинге «зрители от 13 лет», а в Аме-рике с этим строго.

Система цензуры в США, кстати, работает очень странно: на голых женщин подросткам смотреть нельзя, а вот на отрезание голов можно. Поэтому головы в новой «Обители» летят одна за другой. Теперь и в 3D.

Из всего этого вполне может получиться вкус-ная приправа к попкорну, но чего в новой «Обите-ли зла» точно не будет, так это хоть какого-нибудь гипертекста. Первая часть тоже, конечно, не «Граж-данин Кейн», но в ней был хотя бы интересный под-текст. Главная героиня недвусмысленно сравнива-лась с «Алисой в стране чудес». Режиссер со вкусом рассуждал о роли женщины в современном коммер-ческом кино. Второстепенные персонажи охотно цитировали классические фильмы вроде «Грязной дюжины». А сценарист зорко подмечал особенно-сти нового поколения зрителей — так называемых homo ludens, «человеков играющих». Во второй части смыслов стало еще меньше, в третьей они совсем ис-парились. Основная амбиция четвертой серии и во-все связана с 3D-технологиями.

Больше всего в этой истории жалко не сериал, не режиссера и даже не без пяти минут безработ-ных зомби, а уроженку Киева Милицу Богдановну Йовович. Великая модель, хорошая актриса, сред-няя певица, десять лет назад она решила стать еще и героиней боевиков. Вторжение хрупкой девушки на территорию Лары Крофт оказалось неожиданно успешным. Первую «Обитель зла» посмотрели поч-ти все подростки планеты, маленькое красное пла-тье в сочетании с большой пушкой стало унифор-

мой для персонажей такого толка, а сцена в душевой кабинке и вовсе возглавила все рейтинги обнаженных знаменитостей (вы удивитесь, узнав, как этих рейтингов много). Йовович вдох-новилась, завязала с подиумом и малобюджетным авторским кино, начала получать приглашения в блокбастеры, но так и не решилась на главное — порвать к чертям собачьим со злопо-лучной «Обителью зла». Между тем каждая новая серия оказы-валась все глупее, безвкуснее и скучнее предыдущей. Вместе с позициями сериала падали и котировки его ведущей актрисы. Хорошая новость: Милле это все надоело. В следующем году у нее выходят целых восемь фильмов, включая «Трех мушкете-ров 3D», несколько российских картин, что-то по Борису Аку-нину, комедии и драмы. И ни одной «Обители зла». Лучше позд-но, чем никогда.

пища от ума

«УЖИН С ПРИДУРКАМИ»В прокате с 9 сентябряРежиссер: Джей РоучВ главных ролях: Стив Карелл, Пол РаддЖанр: комедия про городских сумасшедших

миллу я узнаю по походке

«ОБИТЕЛЬ ЗЛА 4: ЖИЗНЬ ПОСЛЕ СМЕРТИ 3D»В прокате с 9 сентябряРежиссер: Пол АндерсонВ главных ролях: Милла Йовович, Эли Лар-тер, тысяча малоизвестных зомбиЖанр: боевик с логикой видеоигры

об умеренном слабоумии как залоге жиз-ненного счастья. Надо полагать, «Ужином» эта тема будет наконец-то закрыта. D'

D-ШТРИХ

59

В середине «нулевых» два крупнейших издателя — американ-ская компания Electronic Arts и французская Vivendi — синхрон-но пришли к выводу, что из фильмов «Крестный отец» и «Лицо со шрамом» могут получиться отличные игры. На производство были брошены лучшие европейские и американские специали-сты; конкуренты забрасывали прессу релизами, в которых фигу-рировали немыслимые бюджеты; маркетологи развязали что-то вроде холодной войны. За ситуацией с удовольствием и тревогой наблюдала вся индустрия: результаты продаж должны были се-рьезно изменить всю иерархию отрасли.

Но продаж как таковых не оказалось — и даже не потому, что обе игры вышли кошмарными. Просто на них не было спроса. Свои «Крестный отец» и «Лицо со шрамом» у геймеров на тот момент уже были. Дело Тони Монтаны продолжила игра Grand Theft Auto: Vice City (2003), которую, по непроверенным слухам, лично хвалил не то Аль Пачино, не то Брайан де Пальма. А непло-хим симулятором бизнеса семьи Корлеоне стала игра Mafia: The City of Lost Heaven (2002), сделанная в Чехии, а не в Америке и по-тому очень кинематографичная. Авторы GTA после успеха Vice City принялись форматировать каждую новую серию под опре-деленный гангстерский жанр и в итоге в прошлом году докати-лись до криминальной драмы про советских эмигрантов в Нью-

Йорке. Авторы Mafia остались верными себе и на восемь лет ушли в работу над продолжением собственной саги. У них получилось: Mafia II — лучшее художественное высказывание про аме-риканскую мафию за очень долгое время.

Время действия — конец 1940-х: американ-ские банки уже трещат по швам от заработан-ных на войне денег, но президент Трумэн еще не замечает возрождения мафии. Место действия — вымышленный город, похожий на среднее ариф-метическое между Нью-Йорком, Сан-Франциско и Чикаго, ну и Сицилия, куда без нее. Действу-ющие лица — итальянские эмигранты, послед-ние бутлегеры, продажные копы, ищейки Гуве-ра, неприкаянные ветераны Второй мировой, уличные банды и высокоорганизованные кла-ны. Реквизит — быстрые автомобили, длинные плащи, автоматы Томпсона, фетровые шляпы, револьверы системы Кольта, игральные карты, бейсбольные биты и качественное спиртное.

В главных ролях почти те же люди, что и в «Крестном отце»: амбициозный босяк Вито Ска-летта, рассудительный консильери Генри То-

масино, вспыльчивый каратель Джо Барбаро, несколько убий-ственных женщин и еще полсотни типов, с которыми вы ни за что не захотите знаться в реальной жизни. Собрав свою команду, Вито пройдет путь «солдата», станет капореджиме, сделает карье-ру консильери, а в финале, если повезет, объявит себя крестным отцом всей «семьи». Ну или умрет стараясь. У героя первой части Томми Анджело таких перспектив не было: он попал в мафию из-за долгов, годами вертелся в самом низу пищевой цепочки, имел несчастье сыграть свадьбу не с той девушкой, из страха за семью (без кавычек) решил сотрудничать с ФБР, пошел под программу защиты свидетелей, зажил честно, но кончил все равно плохо — с дробью в животе на лужайке перед собственным домом. По-следним, что он слышал, было: «Дон велел передать вам привет».

Между тем технически Mafia мало чем отличается от GTA. На заданиях игрок должен делать то, что скажут: давить на газ, стре-лять, драться. Между миссиями свободы больше: можно кататься по городу, встречаться с коллегами, напиваться в клубах, играть в казино, покупать костюмы и пропадать в гараже. Пальба, гонки и мордобой сделаны не хуже и не лучше, чем в 100 других играх на эту тему, но социальная составляющая Mafia II — это что-то. Почти интерактивный «Крестный отец». Действительно больше, чем просто игра.

Про Civilization V хочется на-писать только то, что она вы-шла и ее обязательно нужно купить. В остальном никаких новостей. Это ровно та же

«Цивилизация», что и 15 лет назад: огромная карта, смеш-ные солдатики, беспокойные города, решение фундамен-тальных религиозных вопро-сов с помощью двух щелчков мыши, упрощенные пред-ставления о дипломатии, строительство чудес света, наивные научные открытия, бесконечные гонки вооруже-

ний, интерактивные уроки географии и набеги монголов на ракетные базы.

Пятая часть подчеркивает всю легкомысленность про-исходящего откровенно муль-тяшной графикой, абсурдны-ми мини-играми и не всегда уместными шуточками. Но если вы знакомы с «Цивилиза-цией» давно, то это сюсюканье ей можно простить. D'


игры

новый свет

CIVILIZATION VВ продаже с 24 сентябряЖанр: пошаговая стратегия

Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

однажды в америке

MAFIA IIИздатель в России: «1С-софтклаб»В продаже с 27 августа Жанр: гангстерская драма

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

ли

за-

ци

я, $

мл

рд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

нды

за

20

08

год,

ру

б.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

-н

ость

, %В

олат

ил

ь-н

ость β

Распадская 152,24 17,4 76,2 80,51 232,43 3,8 11,3 1,5 7,68 236,54 55,4 20 5,00 3,28 2,28 0,57

Уралсвязьинформ 1,095 9,5 74,9 0,509 1,229 1,1 8,2 1,3 0,0317 0,98 –10,8 45 0,01 0,91 1,38 0,51

Волгателеком 105,4 9,4 100,8 49,74 108,92 0,8 5,6 0,9 3,58 110,26 4,6 40 1,80 1,71 1,44 0,57

Ростелеком 120,1 6,2 –26,9 95,13 219,2 2,9 15,9 1,3 4,13 127,20 5,9 5 1,94 1,62 2,04 0,82

ФСК ЕЭС 0,354 5,0 28,7 0,255 0,409 14,1 15,4 — 0,0135 0,42 17,5 20 — — 2,43 1,05

Уралкалий 146,10 4,5 22,0 93,3 156,9 10,0 12,4 4,4 5,07 156,16 6,9 35 4,00 2,74 2,36 0,86

Норильский никель 5305,13 3,6 55,1 3201 5820 32,4 8,0 2,1 202,9 6249,32 17,8 40 — — 1,93 1,07

МТС 248,84 3,0 33,5 181 276,98 16 8,5 6 14 435,82 75,1 10 20,15 8,10 1,32 0,49

Аэрофлот 63,20 2,9 80,6 32,35 70,8 2,2 13,8 36,8 2,54 78,23 23,8 20 — — 1,89 0,71

Магнитогорский МК 26,50 2,3 25,6 19,933 33 9,5 10,8 0,9 1,3 40,04 51,1 5 0,37 1,40 2,42 1,16

Северсталь 386,19 1,8 72,0 200,2 435,22 12,4 13,6 1,3 16,6 511,28 32,4 15 — — 2,87 1,65

Полюс золото 1416,01 1,3 18,5 1155 1769 8,7 16,4 — 66,1 2035,88 43,8 30 15,83 1,12 1,93 0,63

Мосэнерго 3,17 — 53,4 1,954 4,22 4,1 23,6 — 0,15 4,62 45,6 20 — — 1,94 0,95

ВТБ 0,08 –1,1 88,2 0,0411 0,0863 27,6 19,5 — 0,00262 0,08 –2,3 15 0,00 0,70 2,11 1,28

НоваТЭК 217,50 –1,4 80,8 116,31 228,21 21,3 16,1 5,0 7,12 219,30 0,8 15 4,50 2,07 1,55 0,67

Татнефть 144,5 –1,7 14,4 117,11 148,92 10,1 6,8 0,8 5,46 168,17 16,4 30 4,42 3,06 1,44 0,72

Сбербанк, прив. 57,24 –1,7 99,4 27,9 76,8 1,8 10,5 — — — — 100 0,45 0,79 2,20 1,27

Русгидро 1,59 –2,4 45,6 0,97 1,857 13,9 13,7 — 0,0668 2,06 29,1 30 — — 1,81 0,95

Индекс ММВБ 1394,570 –2,4 26,2 1069,83 1539,65 — — — — — — — — — — —

Полиметалл 393,00 –2,9 53,5 234,28 434,75 5,0 17,8 6,3 11,8 363,44 –7,5 30 — — 1,99 0,58

Транснефть, прив. 33 330 –3,1 63,8 19 500 40 717 1,7 2,1 0,4 1635 50 358,00 51,1 100 236,78 0,71 3,17 1,35

ЛУКойл 1656,18 –4,0 3,6 1400,01 1991 45,2 5,0 0,7 70,08 2158,46 30,3 50 50,00 3,02 1,59 0,77

Интер РАО ЕЭС 0,04 –4,2 — 0,0345 0,0677 3,0 15,6 — 0,0017 0,05 26,2 20 — — 1,86 0,90

Газпром 161,79 –4,3 –1,2 142,09 204,97 123,0 4,3 0,7 8,47 260,88 61,2 15 2,39 1,48 1,76 1,08

Роснефть 199,86 –4,5 –0,7 177,35 272,71 68,0 6,5 1,5 9,34 287,67 43,9 15 1,92 0,96 2,14 1,15

Сургутнефтегаз, прив. 13,349 –4,8 22,3 10,542 17,59 3,3 6,6 0,3 — — — 70 1,33 9,93 1,96 0,95

Сургутнефтегаз 29,62 –5,1 14,9 15,48 33,777 33,9 6,6 0,3 1,13 34,80 17,5 25 0,60 2,03 1,84 0,98

Новолипецкий МК 92,95 –6,6 29,5 63,48 114,08 17,8 22,4 1,4 3,85 118,58 27,6 15 2,00 2,15 2,48 1,33

Сбербанк 80,42 –7,1 63,0 47,71 92,49 55,4 10,5 — 3,83 117,96 46,7 40 0,08 0,10 2,23 1,36

Газпром нефть 116,90 –8,7 0,7 101 189,87 17,9 6,3 1,2 5,04 155,23 32,8 5 5,40 4,62 2,20 1,15

ОГК-3 1,54 –11,0 0,7 1,271 2,273 2,4 29,9 0,6 0,075 2,31 50,0 20 — — 2,44 0,91

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 1 сентября 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — «Ре-нессанса капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольНижнекамскнефтехим, прив. 6,9 14,09 94,97 3,43 7,1

Нижнекамскнефтехим 15,45 8,8 62,63 7,555 18

Мечел 730 4,14 108,57 313,01 892

Мегионнефтегаз 532 –2,39 64,27 312 774,99

Татнефть, прив. 70,61 –5,16 56,91 42,11 96

Телекоммуникации, СМИРостелеком, прив. 100,2 39,55 108,32 43,01 111,5

Таттелеком 0,169 17,36 94,25 0,084 0,204

Югтелеком 4,877 10,54 203,11 1,46 5,45

Северо-Западный телеком, прив. 19,95 10,51 102,54 8,85 21,29

Сибирьтелеком 2,01 9,54 124,83 0,829 2,078

Волгателеком, прив. 90,49 9,29 118,52 36,26 95,68

Центртелеком 24,25 9,23 79,63 12,07 28

Уралсвязьинформ, прив. 0,967 8,77 79,07 0,442 1,066

Сибирьтелеком, прив. 1,704 8,74 130,27 0,6 1,833

Северо-Западный телеком 22,99 8,44 96,08 10,8 26,189

Дальсвязь 100,25 7,92 24,92 67,51 119

Югтелеком, прив. 4,182 7,78 153,61 1,301 5,03

РБК 36,44 6,15 12,23 31,9 54,38

Комстар-ОТС 201 2,36 29,68 144 223,5

Центртелеком, прив. 20,779 2,28 97,9 9,401 23,501

МГТС, прив. 340,51 1,04 –28,31 259 535

Армада 230 –0,25 125,49 99,2 288,89

АФК Система 26,198 –1,7 85,13 13,105 35,86

МГТС 357 –6 –28,6 302,31 534,99

Центральный телеграф 20,47 –11,08 309,4 13,01 26,26

БанкиАрсагера 2,294 5,08 –25,66 1,91 4,695

Банк Возрождение 1029,99 0,68 15,86 780 1470

Банк Санкт-Петербург 102,35 0,45 74,96 55 122

Банк Возрождение, прив. 351 –0,85 4,67 288,45 589,98

Банк Москвы 973,96 –1,82 37,56 700 1050,1

Компании потребительского сектораГУМ 44,63 11,58 13,3 27,18 57

Балтика 1000,99 9,16 37,12 713 1065,88

Нутринвестхолдинг 33,33 4,98 –59,89 30,03 148,37

Калина 607 3,94 47,69 393 780

Фармстандарт 2430 1,76 94,4 1200 2699

Магнит 3048,89 1,63 86,03 1503,7 3293,93

Аптеки 36,6 80,95 0,88 –61,45 74,09 404,99

Дикси 304,99 — 91,82 158 364,95

Синергия 1098,99 –0,09 119,8 426 1140

Группа Черкизово 700 –0,71 197,87 214,7 900

Разгуляй 46,127 –2,48 –21,28 37,1 69,445

М.Видео 192,33 –2,77 103,89 91,01 213

Седьмой континент 241,93 –4,75 4,55 174 307,8

Красный Октябрь 318,98 –5,84 –22,01 250 888

Пава 13,27 –7,72 –21,94 9,54 26,94

Промышленность, транспорт, строительствоАвтоВАЗ 23,65 68,93 92,28 11,004 25,99

АвтоВАЗ, прив. 5,636 60,25 108,74 2,5 5,969

Ковровский механический завод 2400 24,35 — 1300 2950

Азот 455 17,88 82 240,01 600

КамАЗ 74,1 10,19 94,54 35,11 103,98

Соллерс 504,12 9,83 84,7 259,65 619,43

Ашинский метзавод 13,125 7,58 74,35 6,551 14,93

Акрон 905 5,84 18,92 712 1180

ПИК 117,3 4,55 101,89 54,52 178,37

Сильвинит 20 175 3,46 59,84 12 500 25 700

Улан-Удэнский авиационный завод 41,075 1,7 46,75 22,001 43,64

РТМ 5,19 1,17 –14,92 4,14 11,85

ТМК 125,51 1,09 45,94 80,5 173,8

Открытые инвестиции 864,49 0,99 –25,48 805 1899,98

Дорогобуж 15,25 0,93 21,99 11,9 22

Челябинский цинковый завод 114 0,67 95,37 52,5 147,97

Иркут 8,962 0,19 21,11 6,96 14,299

Куйбышевнефтеоргсинтез 129,99 –0,92 213,12 38 500

УАЗ 2,55 –1,54 94,95 1,211 2,64

61№16 (100) 6 СЕНТЯБРЯ – 19 СЕНТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Мотовилихинские заводы 2,792 –1,69 49,15 1,822 4,874

Дорогобуж, прив. 9,69 –2,52 11,89 8,56 15,468

Ютэйр 11 –2,65 70,54 6,35 14,7

ВСМПО-Ависма 2900 –3,37 45,98 1800 4427,5

Казанский вертолетный завод 53,95 –3,52 75,5 27,47 61

Силовые машины 7,039 –4,65 32,84 4,75 8,689

Система-Галс 783 –5,09 138 315,12 1360,23

Белон 25,55 –8,26 88,7 12,6 39,39

ДВМП 12,29 –8,96 9,73 8,5 16,01

ЭнергетикаТГК-6 0,0163 28,35 42,98 0,008 0,0173

Иркутскэнерго 21,849 22,75 87,43 10,875 22,249

Волжская ТГК (ТГК-7) 2,417 19,65 195,48 0,8 2,52

ТГК-5 0,0166 19,42 49,55 0,0082 0,0214

ТГК-9 0,0052 18,18 33,33 0,0025 0,0065

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1264 13,87 155,35 0,0432 0,1375

ТГК-11 0,0188 10,59 67,86 0,0107 0,03

МРСК Северного Кавказа 151,51 7,45 279,82 36,44 234,5

ТГК-14 0,0041 5,13 32,26 0,0029 0,0065

Фортум (ТГК-10) 42,02 4,11 2,74 30,47 62,25

МРСК Центра 1,138 2,06 101,42 0,5 1,395

МРСК Урала 0,27 1,5 62,95 0,1494 0,3684

ОГК-4 2,437 1,29 91,89 1,11 2,878

ОГК-6 1,139 0,8 72,84 0,623 1,76

МРСК Сибири 0,2764 0,51 92,61 0,138 0,43

ТГК-1 0,0208 0,48 133,71 0,0086 0,0258

Энел ОГК-5 2,59 0,27 84,34 1,324 2,987

МРСК Центра и Приволжья 0,21 0,19 50,65 0,1282 0,3055

Астраханская ЭСК 0,744 –0,8 87,41 0,375 1,209

МРСК Юга 0,159 –1,24 13,09 0,1136 0,2621

МРСК Волги 0,1041 –2,25 18,3 0,0774 0,1543

Холдинг МРСК, прив. 2,825 –2,25 209,76 0,87 3,95

ТГК-2, прив. 0,0085 –2,3 37,1 0,0046 0,0222

ОГК-1 1,082 –2,43 64,44 0,629 1,54

МРСК Северо-Запада 0,2027 –2,74 97,95 0,096 0,283

МОЭСК 1,37 –2,91 37 0,97 1,764

ОГК-2 1,548 –4,21 99,74 0,729 2,05

РАО ЭС Востока, прив. 0,3865 –5,04 123,02 0,1299 0,594

Холдинг МРСК 3,995 –7,99 124,44 1,7 5,29

РАО ЭС Востока 0,399 –8 147,37 0,1578 0,625

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 1 сентября 2010 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций

Эмитент (тикер) Цена на момент отсечки, руб.

Размер дивиден-дов, руб.

Дивидендная доходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,8 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,228 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,00 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,591 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,704 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920

Источник: расчеты D'


Доходность крупнейших паевых фондов на 30 августа 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %

3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

Фонды акцийИнтерфин — телеком 15,29 10,47 83,67 62,66Стоик — телекоммуникации 14,62 9,70 51,83 –8,72Стоик — потребительский сектор 14,20 9,77 39,79 —Олма — мировые телекоммуникации и высокие технологии 13,02 9,49 84,32 8,99Акции плюс 12,13 18,21 24,74 —Останкино — фонд телекоммуникаций 11,79 11,47 88,63 –13,89Капиталъ — акции 11,72 8,86 24,44 –3,88Максвелл — телеком 11,51 9,97 79,02 –26,76Адекта — фонд телекоммуникаций 11,14 9,39 63,15 –1,38Русь-капитал — телекоммуникации 10,83 12,06 100,66 —ВТБ — фонд телекоммуникаций 10,32 8,09 71,56 —КИТ Фортис — российские телекоммуникации 10,25 8,78 81,47 5,59Капиталъ — перспективные вложения 10,24 14,75 57,31 31,66Инвесткапитал — нефтегазэнерго 10,20 12,25 26,48 –26,97ВТБ — фонд перспективных инвестиций 9,86 8,15 64,57 —Доходъ — электроэнергетика 9,69 37,72 61,59 31,46Райффайзен — потребительский сектор 9,40 7,35 53,98 —Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 9,06 13,19 51,75 –23,06Манежная площадь — фонд акций 8,94 5,61 40,28 –9,98Долгосрочные взаимные инвестиции 8,63 8,76 32,94 –6,88Райффайзен — телекоммуникации 8,53 5,27 68,55 —Солид-инвест 8,42 3,26 43,50 –30,31Стремительный 8,37 1,22 42,51 –17,88Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций предприятий малого и среднего бизнеса 7,95 6,88 61,20 –12,62

Альфа-капитал — телекоммуникации 7,54 4,70 60,21 –2,54Тройка Диалог — телекоммуникации 7,48 8,21 91,79 22,69Балтинвест — фонд телекоммуникаций 7,26 1,77 64,00 —БКС — фонд нефти и нефтехимии 7,03 6,58 34,78 —КИТ Фортис — российский потребительский сектор 6,90 9,06 49,28 —Балтинвест — фонд потребительского сектора 6,80 –4,90 45,76 —ВТБ — фонд потребительского сектора 6,79 4,31 56,55 —Балтинвест — фонд металлургии и машиностроения 6,67 4,39 52,04 —Эверест — фонд акций 6,44 16,33 40,72 —Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 6,42 6,10 55,74 –15,74Инвесткапитал — фонд акций 6,30 2,51 18,38 –30,2Красная площадь — акции компаний с госучастием 6,00 2,94 37,47 –25,64КИТ Фортис — российская нефть 5,99 7,57 26,66 4,28Балтинвест — фонд финансового сектора 5,74 –2,04 72,20 —Райбах — фонд акций 5,64 –1,35 32,21 –33,79БКС — фонд металлургии 5,54 11,12 44,29 —Ингосстрах — акции 5,42 3,37 25,57 –25,01Метрополь — Золотое руно 5,41 4,10 19,55 –38,33Инфина — фонд акций 5,39 8,78 27,05 —Триумфальная площадь — фонд предприятий нефтегазового сектора 5,38 –1,59 22,41 0,82Тройка Диалог — жизнь 5,27 2,37 24,13 —Арсагера — фонд акций 5,25 –0,56 65,57 48,21Ермак-ФКИ 5,08 8,45 43,55 –2,66Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 4,90 2,10 22,66 2,32КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 4,89 6,11 53,50 11,7БКС — фонд голубых фишек 4,88 4,79 25,55 14,54КИТ Фортис — фонд акций 4,86 2,84 34,55 –5,91Агора — рынок акций 4,85 0,89 21,74 –21,19Ермак — проекция рынка 4,77 4,66 39,57 —Базовый 4,60 2,23 37,31 0,58Тройка Диалог — финансовый сектор 4,57 –13,22 34,62 –28,66Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 4,56 6,40 35,37 20,87Альфа-капитал — потребительский сектор 4,53 0,34 36,06 –16,54Стоик — электроэнергетика 4,48 16,66 48,22 —Интерфин — Открытая энергия 4,47 26,87 49,41 —Финам — нефтегаз 4,41 0,35 29,16 —Альянс РОСНО — акции 4,35 4,05 41,33 7,8Открытие — акции 4,33 2,81 28,94 0,09ВТБ — фонд электроэнергетики 4,28 13,92 81,89 —Пионер — фонд акций 4,28 2,89 25,57 —Петр Столыпин 4,19 5,71 34,11 10,65Райффайзен — акции 4,19 –1,67 19,48 –27,97Промсвязь — акции 4,18 7,20 36,88 26,95Звездный бульвар — звезды фондового рынка 4,12 0,72 22,53 –8,84Адекта — фонд голубых фишек 4,11 6,14 36,33 –6,35Райффайзен — сырьевой сектор 4,10 0,72 25,23 —Атон — фонд акций 4,01 4,55 32,91 4,9Интерфин — акции 4,01 9,78 41,53 –12,09БКС — фонд Халяль 3,98 14,18 40,82 —Глобал капитал — акции 3,96 24,83 77,33 46,24ВТБ — фонд акций 3,94 6,79 29,29 —Меркури кэпитал траст — акции 3,94 6,21 32,28 –0,22Трансфингруп — скорый 3,93 –3,15 12,19 –36,46Газовая промышленность — акции 3,90 3,79 22,47 –37,15Максвелл — нефтегаз 3,83 –0,08 16,76 –13,51Достояние — акций 3,80 6,05 21,84 –18,16КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 3,78 2,27 50,96 –48,82БКС — фонд потребительского сектора 3,75 –4,65 37,11 —Адекта — фонд топливно-энергетического комплекса 3,73 7,96 29,02 –20,33Вербакапитал — акции 3,72 1,37 18,10 —


период, %3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

БКС — фонд перспективных акций 3,63 1,55 38,92 –2,95Агана — экстрим 3,57 2,26 19,25 –15,76Невский — фонд акций 3,52 0,77 26,18 —Регион — фонд акций 3,52 –0,91 18,21 33,71Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций 3,49 1,63 35,16 –16,18Норд-капитал — акции 3,48 14,55 27,70 —Адекта — фонд оптимальный 3,40 5,44 23,28 –19,61Тройка Диалог — Добрыня Никитич 3,32 0,55 24,66 –20,51Ак Барс — нефть и газ 3,25 –0,26 6,81 3,46Агана — нефтегаз 3,20 7,46 42,40 –23,29ВТБ — фонд предприятий с государственным участием 3,20 5,26 42,45 —ВТБ — фонд металлургии 3,12 –0,14 42,42 —Альфа-капитал — предприятия с государственным участием 3,06 0,78 31,04 –17,73Уралсиб — металлы России 3,06 3,11 36,55 —Бинбанк — фонд акций 3,04 4,22 25,77 –7,86Газпромбанк — акции 2,94 0,99 16,26 –13,97Тройка Диалог — федеральный 2,91 –0,91 46,09 –28,88Глобэкс — фонд акций 2,85 8,87 26,65 24,96Русс-инвест — паевой фонд акций 2,83 –3,61 21,13 –18,09Мономах — перспектива 2,82 1,87 29,92 –36,72Русь-капитал — акции 2,74 1,20 31,94 –26,68Либра — фонд акций 2,69 –5,45 12,96 –35,93Доходъ — финансы и банки 2,68 3,07 21,43 —Олма — РУС-100 (RUS-100) 2,67 0,95 18,68 –17,24Церих — фонд акций 2,56 7,22 56,88 –16,19Русь-капитал — нефтегаз 2,53 –2,84 10,82 —Северо-Западный — фонд акций 2,45 –0,57 20,79 –19,31Универ — фонд акций 2,40 9,23 68,90 75,04ЛУКойл — фонд первый 2,34 1,58 23,20 31,84РН-траст 30 2,30 6,09 22,64 34,93

Фонды облигацийЭверест — первый 5,89 3,50 74,24 —

Тройка Диалог — Илья Муромец 4,65 8,45 30,13 31,58

МДМ — мир облигаций 4,46 8,76 21,50 –12,03

Энергокапитал — сберегательный 4,25 7,21 17,71 39,59

Русь-капитал — облигации 4,17 8,30 11,63 24,1

ВТБ — фонд казначейский 4,16 8,77 29,80 58,9

Ингосстрах — облигации 4,09 8,07 17,04 18,2

БКС — фонд национальных облигаций 4,08 7,35 25,94 72,48

Адекта — фонд облигаций второго эшелона 3,98 5,94 12,72 –6,99

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд облигаций 3,93 7,10 8,88 –5,16

Вербакапитал — облигации 3,70 — — —

Альфа-капитал — облигации плюс 3,63 6,49 17,61 18,73

Финансист 3,53 4,91 10,63 4,96

Русские облигации 3,44 5,46 17,65 23,05

Пионер — фонд облигаций 3,36 5,65 20,79 —

Норд-капитал — облигации 3,33 6,20 11,37 —

Райффайзен — облигации 3,19 5,81 18,57 8,95

ЛУКойл — фонд консервативный 3,12 8,06 17,56 –5,93

КИТ Фортис — фонд облигаций 3,11 6,15 18,23 34,7

ВТБ — фонд облигаций плюс 3,03 7,40 25,38 —

Ренессанс — облигации 2,96 6,04 24,32 37,84

Альянс РОСНО — облигации 2,94 5,88 17,40 16,3

Открытие — облигации 2,94 6,15 18,95 47,84

Волхонка — фонд облигаций 2,91 5,18 12,82 –16,06

Трансфингруп — магистральный 2,85 9,05 10,40 19,85

Атон — фонд облигаций 2,84 3,39 –0,64 22,89

Альфа-капитал — резерв 2,79 5,28 13,36 30,97

Газпромбанк — облигации 2,75 5,24 17,41 17,7

Газпромбанк — казначейский 2,56 5,39 13,33 33,69

Астерком — фонд облигаций 2,55 5,27 12,72 –18,54

Регион — фонд облигаций 2,54 2,16 8,67 33,01

Аванпост 2,46 4,32 20,17 7,43

Глобэкс — фонд облигаций 2,42 5,57 15,23 –19,61

Герфин — фонд облигаций 2,42 4,20 12,34 —

Смешанные фондыФлеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 9,37 8,75 23,31 –26,01

Энергокапитал — сбалансированный 8,65 21,25 83,89 98,64

ТФБ — решительный 7,58 15,51 30,75 —

Метрополь Афина 7,53 9,97 25,34 –43,1

ТФБ — финансист 7,50 16,90 32,48 —

Ингосстрах — пенсионный 6,49 8,29 23,22 –0,22

Агрессивный 6,47 6,30 46,84 54,46

Центральный 6,27 –3,09 18,16 –24,53

ОИФ — сбалансированный 6,22 6,45 36,97 –17,17

Лидер инвест 6,19 7,70 28,73 7,81

Капиталъ — сбалансированный 6,11 8,03 20,61 –2,41

Атон — фонд пенсионный 6,10 9,86 26,84 —

Ак Барс — сбалансированный 6,07 4,91 27,25 –3,19

Промсвязь — сбалансированный 6,05 8,18 38,92 44,74

Джей Ви Пи — фонд первый 6,00 –11,37 2,05 –15,45

Аналитический центр — пенсионный 5,92 11,22 29,57 –24,36


62

Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

М-Индустрия, 1-об 16.08.2011 дефолт 31 32 31,99 31,14 285,54 13

Севкабель-финанс, 3-об 27.03.2012 дефолт 30 39 30 30 158,78 1

Пеноплэкс финанс, 2-об 28.11.2014 дефолт 45 49,95 45 44,43 52,84 8

Промтрактор-финанс, 3-об 24.07.2013 дефолт 88 89,39 89,8 89,8 34,27 1

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 98,45 98,65 98,6 98,88 20,75 96

АИЖК КО, 2-об 23.08.2011 в обращении 91,5 91,97 91,5 91,5 19,84 6

Энергомаш-финанс, 1-об 22.11.2011 в обращении 95,3 96,99 95,3 95,3 18,12 1

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 99,1 99,21 99,21 99,21 18,06 7

ТКС банк, 2-об 28.07.2013 в обращении 107,01 109,99 110,11 106,11 12,12 17

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 92,5 93,1 92,5 92,53 16,12 22

Золото Селигдара, 1-об 28.06.2011 в обращении 100,01 101 101 101 16,05 10

РМК парк плаза, 1-об 08.01.2013 в обращении 93 96 95,8 95,8 15,94 1

Риэл-лизинг инвест, 1-об 19.12.2014 в обращении 4 — 100,05 100,01 15,16 3

ОИЖК, 1-об 21.02.2012 в обращении 90 94 94 94 15,24 1

Золото Селигдара, 4-об 25.06.2014 в обращении 102,04 103,16 103,16 103,16 14,95 1

Медведь-финанс, 1-боб 16.08.2013 в обращении 1 — 100 100 14,74 1

Элис СК, 2-об 20.09.2012 в обращении 98 — 102,2 102,2 14,71 1

Стройтрансгаз, 2-об 13.07.2012 в обращении 90,51 92,39 90,44 91,33 15,03 5

Интурист, 2-об 21.05.2013 в обращении 100,5 100,98 100,51 100,51 14,09 3

Итера финанс, 1-об 20.11.2012 в обращении 101,12 101,85 98 98 13,06 1

Группа Магнезит, 2-об 28.03.2011 дефолт 103,01 103,35 103,1 103,1 13,54 1

Мой банк, 5-об 16.04.2015 в обращении 10,18 101,17 100 100 13,31 1

Уралсиб ЛК, 3-об 23.02.2012 в обращении 101,01 106 106 105 12,31 2

Сибирь авиакомпания, 1-об 17.07.2012 дефолт 108 109 109 109 12,83 1

Соллерс, 2-об 17.07.2013 в обращении 100,55 100,65 100,55 100,65 12,63 5

Соллерс, 2-боб 01.05.2013 в обращении 101,5 101,75 101,75 101,75 12,13 2

Ютэйр-финанс, 2-боб 26.03.2013 в обращении 101,95 102,4 102 102 12,01 1

Металлсервис-финанс, 1-об 23.05.2012 в обращении 99,08 99,6 99,6 99,6 11,87 5

Каустик, 2-об 07.07.2011 в обращении 102,55 102,9 102,9 102,99 12,02 2

ГАЗ-финанс, 1-об 08.02.2011 дефолт 102,75 102,82 102,81 102,75 11,51 22

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 1 сентября 2010 года

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиМультибанк Мультиосень 12,6Темпбанк Пенсионный 12,5АБ-финанс Импульс де люкс 12,5Рублев Пенсионный доход 12,5Охотный ряд Финансовое потепление 12,5Евромет Срочный (ежемесячно) 12Сберкред банк Ветеран 12ХКФ банк Только плюсы 12Фининвест Клад 12Тинькофф кредитные системы Смартвклад 12

Доллары СШАМультибанк Мультиосень 10Рублев Рублев 9,75Клиентский Инвестиционный 9,25Евромет Срочный (ежемесячно) 9Элкабанк Валютный резерв 9Интрастбанк Оптимальный 9Центркомбанк Срочный вклад в валюте 10Экспресс-кредит Рантье 8,75Международный фондовый банк Пенсионный 8,7

ЕвроМультибанк Мультиосень 10Клиентский Инвестиционный 9,25Элкабанк Валютный резерв 9Интрастбанк Оптимальный 9Рублев Рублев 9

Клиентский Накопительный (в конце срока) 9

Сберкред банк Копилка 8,5Центркомбанк Срочный вклад в валюте 8,5Холдинг-кредит Родительский 8,3

Британский фунт стерлинговБанк проектного финансирования Британия 7,5Мастер-банк Мой осенний 6Интерпромбанк Эксклюзив + 5Международный инвестиционный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4Мой банк Мой вклад плюс 3,9

Швейцарский франкБанк проектного финансирования Швейцария 6,75Мой банк Мой вклад плюс 5,65Транскредитбанк Скорый 5,25Мастер-банк Мой осенний 5ОТП банк Оптимальный результат 4,25Росавтобанк Швейцарские ценности 3Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год.Источник: Banki.ru



63

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 12,68 19,27 9,91 15,94

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 15,40 21,13 11,83 17,82

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 13,36 19,63 10,85 17,42

Потребительский кредит 26,17 31,42 17,65 20,38

Источник: «Кредитмарт», данные за август 2010 года


период, %3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

БКС — фонд оптимальный 5,53 4,78 38,10 21,89

Адекта — фонд пенсионных резервов 5,35 13,17 40,69 –11,73

Ингосстрах — сбалансированный 4,85 4,39 20,27 6,13

Малахитовая шкатулка 4,82 –1,56 30,84 –25,98

Меркури кэпитал траст — смешанный 4,79 6,55 18,40 –41,62

Булдырабыз 4,61 3,28 17,97 15,3

Интраст — фонд смешанных инвестиций 4,58 2,65 22,88 –6,97

Аналитический центр — сбалансированный 4,37 7,65 36,28 –0,52

Арсагера — фонд смешанных инвестиций 4,26 3,13 56,50 51,76

Тактика 4,16 6,24 22,51 0,91

Достояние — сбалансированных инвестиций 4,16 2,88 16,16 –21,12

Ломоносов 4,08 2,00 26,34 7,59

Мономах — панорама 4,02 3,94 17,39 –39,42

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 3,96 2,99 29,50 —

Гранат 3,92 0,31 7,24 –7,6

ОФГ Инвест — сбалансированный 3,91 7,40 26,22 –1,41

Альянс РОСНО — сбалансированный 3,89 6,73 20,75 2

Тройка Диалог — Дружина 3,82 3,34 31,30 –6,73

Олма — мировые нефть и газ 3,79 3,65 17,55 –18,82

Титан 3,79 –0,57 3,74 –21,13

Регион — фонд сбалансированный 3,67 2,30 28,55 63

ВТБ — фонд сбалансированный 3,66 6,87 25,71 —

Агора — фонд сбережений 3,58 7,26 26,86 105,77

Пионер — фонд смешанных инвестиций 3,58 3,61 21,34 —

Гранд — первый 3,51 7,48 31,98 —

МДМ — сбалансированный 3,47 4,19 12,73 –8,91

Максвелл — капитал 3,46 4,00 22,61 –67,82

Глобэкс — сбалансированный 3,45 5,38 27,66 78,44Источник: Stockportal.ru

D-ШТРИХ


лит3, которые внесли смуту в народные головы. И последние, вместо того чтобы стройными рядами идти на консульта-ции к Ярославу Лисоволику, внимали со-ветам Демуры. В итоге авторитеты Гуру-стана нутром почувствовали опасность утраты влияния на толпу.

В то же время появился блогер Хапуга4, который написал веселый манифест, раз-делив аналитиков на мямлей и идиотов, приравняв последних к проституткам. Осенью 2008 года он заявил, что вот оно, дно на фондовом рынке: акции надо по-купать, спад в экономике США продлится 14 месяцев, а Великой депрессии не будет. После всего этого Хапуга стал заведовать кафедрой оценки предприятий Пермско-го отделения ГУ-ВШЭ. Федеральные СМИ, преодолев московский снобизм, брали у него интервью, предлагали писать колон-ки и цитировали его ЖЖ.

Возникли все признаки революцион-ной ситуации: низы вытворяли что хо-тели, а верхи стремительно теряли вли-яние, прячась по кабинетам. Да и как в такой ситуации влиять на финансовый рынок, если поводырей много и тянут они в разные стороны? Кто — в тушенку, а кто — в привилегированные акции «Сур-гутнефтегаза» или золото.

Но при этом низы были вынуждены выслушивать горлодериков, от которых укрыться было решительно невозможно.

Поэтому авторитетами Гурустана был в срочном порядке созван внеочередной съезд с задачей устранения горлопанов, чтобы в тишине, вкрадчиво, с цитатами от Баффета, Шумпетера и Адама Смита, вновь нагонять туман в мозг вышедших из-под контроля низов. На съезд пригла-сили и Хапугу под предлогом обсуждения последних идей Нуриэля Рубини и Пола Кругмана о повышении НДС до 40%, вве-дении талонов на iPad и запрете называть американские города Москвой5. Хапуга приехать согласился, так как ненавидел москвичей, как и любой житель провин-ции, и жаждал разоблачений.

Среди делегатов были такие известные деятели современности, как Кирилл Тре-масов, Сергей Суверов, Евгений Гаврилен-ков, Евгений Надоршин, Ярослав Лисово-лик, Алексей Моисеев.

Кирилл Тремасов, спец по макроэконо-мике и стратегии, взялся было педалиро-вать тему об эффективности инвестиций.

1 Avanturist.org. 2 Alexsword.livejournal.com. 3 Rusanalit.livejournal.com. 4 Khapuga.livejournal.com. 5 В США семь городов называются Moscow.

Он призвал государство посторониться, чтобы дать дорогу частной инициативе. По вопросу же выдавливания из аналити-ческого пространства горлодериков Ки-рилл внес весьма гуманное предложение о создании в Гурустане резерваций на ма-нер индейских в США, куда должны быть интернированы горлодерики и где по-следние могли бы хоть сутками орать, не беспокоя приличных граждан.

Вслед за Тремасовым слово взял Евге-ний Гавриленков. Он считался гуру эконо-мической мысли, а его выступление было посвящено тому, как надо стимулировать российскую экономику и что правитель-ство сделало неправильно по этой части. Относительно методов подавления гор-лодериков Евгений деликатно присоеди-нился к предложению Кирилла.

Хапуге тоже, хотя и с опаской, дали слово, чтобы затем убедить его не волно-вать народ и подгонять свои прогнозы и рекомендации под консенсус-прогнозы авторитетов от «Интерфакса». Однако тот сходу указал на ошибки в расчетах авто-ритетов, а затем переключился на анализ подсознания Нуриэля Рубини, которое, по словам Хапуги, является мешаниной страхов преследуемого турками еврея.

Наталья Загвоздина в ответ кинулась было пересчитывать EV/EBITDA «Калины», но от волнения хлопнулась в обморок. Как оказалось, коварные горлодерики за-таились в укромных местах зала, а по ко-манде начали вылезать наружу. В зале на-чалась невообразимая какофония.

В этот момент в зал вошел Чорный Вла-стелин в белом халате и с чемоданчиком в руке. Открыл. Достал шприц, наполнил его жидкостью цвета индиго и быстро за-говорил, потирая руки: «У ФСФР был про-ект закона про инвестконсультантов. Ду-мали и об ответственности аналитиков за генерируемый бред. Но от этой идеи пока отказались. Пока живите. Учитесь новым методам воздействия на мозг: за-водите ЖЖ, сайты, “Твиттеры”, обра-стайте поклонниками и поклонницами. А малодушным предлагаю эвтаназию — идите сюда, пишите заявление. Сделаю укольчик не больно!»

Через минуту зал опустел. Только эхо фразы «Я же говорил» билось о стены коридора, и тихо шелестели на финан-совом сквозняке страницы брошенных докладов… D'

В свое время природа, разделив жи-телей Гурустана на две фракции, сработала не вполне симметрично.

Фракция аналитиков-горлодериков, шум-но комментирующих все подряд, оказа-лась многочисленнее и гораздо крикли-вее, чем фракция авторитетов, в состав которой влились граждане, трудившие-ся в кабинетной тишине и что-то счита-ющие по формулам Шарпа и Марковица. Горлодерики говорили все больше о ди-вергенции, фьючерсе на S&P 500 и цене на нефть. Авторитеты — об экономических циклах, инфляции и ставке дисконтиро-вания. «Интерфакс» собирал мнения ав-торитетов о перспективах стоимости той или иной акции. Мнения горлодериков он практически не замечал.

Горлодерики оказались всецело одер-жимыми чувством зависти к авторите-там, жизнь которых казалась слаще. Ав-торитеты влияли на массы: говорили, что этим массам следует делать. Авторитеты качали деньги. Поэтому горлодерики од-нажды собрались на съезд, задумав сбро-сить авторитетов с их пьедестала, однако из этого ничего не вышло.

Авторитеты решили в ответ собрать свой форум, так как были весьма встре-вожены активностью своих горластых со-граждан: те просачивалась на ТВ, радио, маячили в разных печатных и непечат-ных СМИ и вели себя вызывающе.

Авторитеты были также озабочены распространением всеобщей грамотно-сти населения. В интернете появилось та-кое количество литературы, что люди, на-плевав на Николая Баскова с «бабками» в телевизоре, стали читать все подряд. На фоне кризиса 2008 года, кроме состо-явшегося второго пришествия Михаила Хазина появился Степан Демура, прочи-тавший книжку об австрийской экономи-ческой школе и разбавивший ее волновой теорией Эллиотта. Откуда-то возникли Авантюрист1, Убийца иллюзий2 и Русана-

последний штрих

иллюстрация: Виталий Михалицын

Некоторые читатели обзывают автора нехорошими, а иногда и матерными словами. Автор выражает всем обиженным искреннее сочувствие и заявляет о своей солидарности с ними.

АВТОРИТЕТЫ ИЗ ГУРУСТАНА

проза

СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ & KO

Журнал Д-Штрих. Номер 16 (2010, сентябрь)

Economy & Finance