Журнал Д-Штрих. Номер 23 (2010, декабрь)

академия

D-ШТРИХ №23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

2

содержание

Обложка: Екатерина Пыталева, Константин Илющенко, Евгения ОбуховаФотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

№23 (107) ДЕКАБРЬ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ПРЕДНОВОГОДНЕЕ РАЛЛИ ИЛИ ЕГО ГЕНЕРАЛЬНАЯ РЕПЕТИЦИЯ: чем закончится последний месяц года?

ВТОРАЯ ВОЛНА РЕЦЕССИИ: спе-куляции или объективная реаль-ность?

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

МЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Юрий Коротецкий, Максим РемизовДизайнер Екатерина Пыталева Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Редакционная политикаЖурнал D' принимает к публикации статьи авторов, которые не состоят в штате редакции. Автором может стать любой человек вне зависимости от наличия специального образования, места работы и региона проживания. Предлагаемые материалы должны соответствовать общей тематике журнала. Журнал D' уделяет особое внимание людям, которые занимаются торговлей на фондовом рынке. В рубрике «Марафон трейдера» помещаются статьи, в которых описывается личный опыт биржевой торговли — как позитивный, так и негативный. Кроме этого, D' принимает к публикации фотографии и коллажи, также соответствующие общей тематике журнала. Со своими предложениями авторам следует обращаться к редакторам журнала по их электронным адресам. За опубликованные материалы выплачиваются гонорары.

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся АракелянТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2010

Популярные, маргинальные, народ-ные источники информации и тех-нические средства для ее получения

фотографии: Екатерина Пыталева; Fotolia / PhotoXPress.ru; ИТАР-ТАСС; из архива фотослужбы

48 МИНОА. ЧАСТЬ 2

содержание

38 ТЫСЯЧИ РУБЛЕЙ ЗА МИКРОСЕ-КУНДЫ СКОРОСТИО способах подключения роботов к биржевым торговым системам и о плате за скорость доступа к торгам высокоча-стотных роботов

IT-механика

НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ ПРОГРАММЫ METASTOCKО том, как эффективно торговать акция-ми, используя новейшие программы для технического анализа

35

26

32

40 ГИР — ЛЕГЕНДА ОЧЕНЬ БОЛЬШИХ ДЕНЕГРассказ о выдающемся российском биржевом игроке, который стабильно зарабатывает почти 20 лет и о котором знает только старое поколение

марафон трейдера

25 НА ОБЩЕЙ ВОЛНЕНекоторым людям очень везет. У них рождаются золотые дети — спокойные, послушные и обладающие талантом убивать конфликты в зародыше

психология

торги

10 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬМЯЧ В ИГРЕ

МОИ ОБЛОМЫ ОСЕНИ-2010

РОСТ В ДЕКАБРЕ КАК ТРАДИЦИЯ

12 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

16 НЕГОЛУБЫЕ ФИШКИ

20 ПРОГНОЗЫ

22 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫБОРЬБА В ГРЯЗИ ВПОЛСИЛЫ

24 НА ПАЯХГОНКА В СНЕЖНУЮ ГОРКУ


33

новости

04 ПЕРВАЯ РАСПИСКА

ЕВРОПА ХОЧЕТ ОБОГНАТЬ США

ДАЕШЬ НЕФТЬ ПО $200?

СТАТЬЯ ДЛЯ БИРЖЕВЫХ ХУЛИГАНОВ

РОССИЙСКАЯ ВЕРСИЯ VIX

RTS STANDARD СТАЛ ШИРЕ И ТОЧНЕЕ

«ФИНАМ» ПОДВЕЛ ИТОГИ

РЕВОЛЮЦИЯ ПРОВАЛИЛАСЬ

GOOGLE ВЗЯЛАСЬ ЗА НОУТБУКИ

САМ СЕБЕ FOREX

ОБРАЗОВАННЫЕ АМЕРИКАНЦЫ НЕ НУЖНЫ inside / outside

26 ДЕФИЦИТ ПО-КИТАЙСКИЧто на самом деле происходит с ки-тайской промышленностью и кому из русских компаний это на руку

28 БЕНЕФИЦИАР РЕФОРМЫ РАОАкции «Силовых машин» обновили исторические максимумы, но до сих пор стоят очень дешево

32 О РЫБАКЕ И ДИВИДЕНДЕСпустя полгода после размещения капитализация «Русского моря» усохла в два раза. Однако это не значит, что в рыбном секторе нет других интерес-ных идей

IT-механика

РАБОТА НАД ОШИБКАМИПо прошествии трех недель торговые системы журнала D' показали убыток. На основании набитых шишек редак-ция осуществила разбор полетов

08

44 СЕМЬ РАЗ ОТМЕРЬ, ЧТОБЫ НЕ ОТРЕЗАЛИКак рассчитать оптимальные доли фи-нансовых активов в портфеле, исходя из желаемого риска, и как возложить всю ответственность на Excel

академия

52 О ФРАКТАЛЬНОЙ ТЕОРИИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВФрактальная концепция позволяет прогнозировать сильные движения на рынке. В настоящее время формируется сигнал, который является предвестни-ком такого движения в 2011 году

56

банки

ПОД НАДЗОРОМВ 2011 году вступит в силу множество нововведений в банковской сфере. Основная тенденция — меньше контро-ля над мелкими операциями, которые совершают физические лица

Следующий номер выйдет 27 декабря

индикаторы60

последний штрих

64 ПОХИЩЕНИЕ PIVOT POINT

КИНО И ИГРЫ

образ жизни

58

Худенький, небольшого роста мальчик, лет двадца-ти, скромно одетый в мятые джинсы и поношенную осеннюю куртку. В руках у него было три ваучера: види-мо, один мамин, один папин и его собственный — cтр. 40


ценные бумаги

мировая экономика

4

альтернативные виды энергии. При этом бизнесмен предупредил, что в случае не-способности переключиться с нефти на альтернативные источники энергии миро-вую экономику ждет «жестокий кризис».

Пока же, по оценкам Financial Times, спрос на мировом рынке нефти начинает опережать имеющееся предложение. Он растет самыми быстрыми темпами за по-

Именно этот уровень цены барреля про-чит потребителям британский миллиардер Ричард Брэнсон, основатель корпорации Virgin. По его словам, это произойдет, если мировая экономика не ускорит переход на

ЕС готовит выпуск единых облигаций еврозоны. Это потребует больших изменений в основопола-гающих документах Евросоюза

ЕВРОПА ХОЧЕТ ОБОГНАТЬ США

ФСФР зарегистрировала выпуск российских де-позитарных расписок (РДР), удостоверяю-

щих право собственности на обыкновенные акции объеди-ненной компании «Русал» (United Company Rusal PLC). При этом одна РДР будет предоставлять право на десять акций «Русала» (последние сейчас торгуются лишь в Гонконге). Теперь впереди получение листинга для этих расписок на ММВБ и РТС.

Максимальная сумма, на которую могут быть выпущены РДР, составляет $2 млрд, то есть 100% объявленного акцио-нерного капитала компании. Дату начала размещения РДР определит Сбербанк, который выступает их эмитентом.

ОК «Русал» является крупнейшим в мире производителем алю-миния (занимает 10% рынка алюминия и 10% рынка глинозема). «Ру-сал» первым в России реализует программу выпуска РДР. Ее цель — «улучшение инвестиционной привлекательности акций “Русала” и создание возможностей для инвесторов, которые не смогли купить их во время размещения в Гонконге», говорится на сайте компании. Напомним, что многие инвесторы надеются на слияние «Норильско-го никеля» с «Русалом» (у алюминиевой компании 25% ГМК), и имен-но акции «Русала» считаются хорошей возможностью для входа в капитал будущей объединенной структуры. При этом чем больше окажется капитализация «Русала», тем весомее будут его аргументы в ходе слияния (если оно, конечно, вообще произойдет).

ПЕРВАЯ РАСПИСКА«Русал» первым в России реализовываетпрограмму выпуска российских депозитарных расписок

новости

нефть

ДАЕШЬ НЕФТЬ ПО $200?

В руководстве Евросоюза произошел раскол из-за вопроса о не-обходимости и желательности выпуска единых облигаций евро-зоны, сообщает Financial Times.

Премьер-министр Люксембурга и глава совета министров финансов стран зоны евро Жан-Клод Юнкер считает, что появле-ние подобных бумаг, которые уже получили в банковских кругах название E-bonds, станет убедительным сигналом жизнеспо-собности евро. К тому же выпуск единой облигации зоны евро позволит ликвидировать опасность обесценивания суверен-ных облигаций тех стран, которые переживают экономические трудности (то есть знаменитых PIIGS). По подсчетам министра финансов Италии Джулио Тремонти, рынок единых облигаций способен превзойти по своему объему рынок казначейских об-лигаций США (более $12 трлн) и дать странам Евросоюза доступ к огромным финансовым ресурсам.

Однако против выпуска E-bonds выступает Германия. Как зая-вил министр финансов ФРГ Вольфганг Шойбле, появление таких бумаг требует фундаментальных изменений в основополагаю-щих документах Евросоюза. В результате введение облигаций пока откладывается на неопределенное время.

следние 30 лет. Игроки полагают, что миро-вой рынок вошел в цикл, характерный для 2003–2007 годов, и в 2011-м цена барреля может выйти на трехзначные цифры, за-ключает издание. Однако президент ОПЕК, министр нефтяной и горнодобывающей промышленности Эквадора Вилсон Пастор прогнозирует цену на нефть в 2011 году на уровне $75–85 за баррель.

фотография: коллаж: Екатерина Пыталева; из архива фотослужбы; Fotolia / PhotoXPress.r,x2

новости

В правила торгов ММВБ планируется вне-сти изменения, регулирующие действия торговых роботов. Этот вопрос был выне-сен на обсуждение в созданный в ноябре 2010 года комитет по информационно-технологическим сервисам ЗАО ММВБ, который стал преемником комитета по технической политике фондовой биржи ММВБ. Новый комитет получил более ши-рокий состав участников (банки, брокеры, разработчики систем интернет-трейдинга). Председателем избран заместитель ге-нерального директора «Алор +» Алексей Хорунжий, который рассказал о планируе-мых поправках в правила торгов. Согласно разрабатываемым документам, биржа по-лучит возможность блокировать действия гиперактивных торговых автоматов (ГТА), которые «спамят» систему некорректны-

ми транзакциями после предварительного уведомления участника торгов. Формали-зованные правила, по словам Алексея Хо-рунжего, необходимы, чтобы определить

СТАТЬЯ ДЛЯ БИРЖЕВЫХ ХУЛИГАНОВ

алгоритмический трейдинг

общие принципы регулирования работы ГТА, которые станут прозрачными и понят-ными для всех, а брокерам станет проще урезонивать «неправильные» ГТА.

биржи


6

новости

В список акций на рынке RTS Standard 6 де-кабря добавились новые бумаги: обыкно-венные акции «Аэрофлота», «Интер РАО ЕЭС», холдинга МРСК, «Мосэнерго», НМТП, ОГК-1, ОГК-2, ОГК-3, «Распадской», «Газ-пром нефти» и ТГК-1.

С декабря в RTS Standard торгу-ется на 11 акций больше

индикаторы

Индекс волатильности глава ФСФР Владимир Миловидов называет «индикатором страха». RTSVX рассчитывается по ценам фьючерсов и опционов на индекс РТС и показывает ожи-даемую участниками рынка волатильность — амплитуду колебаний цен.

Ана лог нового инди-катора — индекс VIX, ко-торый считает Чикагская биржа опционов. Это по-пулярный инструмент, на который смотрят и в кри-зисное время, и в перио-ды бокового движения на рынке.

В дальнейших планах РТС — деривативы на ин-декс RTSVX. Уже сегодня стратегия «торговля волатильностью» часто используется трейде-рами на срочном рынке, но для того, чтобы играть на рост или падение волатильности, им приходится составлять комбинацию сделок из фьючерсов и опционов. Чаще всего покупате-ли волатильности активизируются во время бокового движения рынка: их торговые стра-тегии основаны на том, что в конечном итоге на рынке начнется движение вверх или вниз. Продавцы волатильности проявляют себя, на-оборот, во время сильных движений на рынке. Кроме того, операции с волатильностью могут служить инструментом для хеджирования от-крытых позиций.

Фондовая биржа РТС начала трансля-цию индекса волатильности RTSVX

РОССИЙСКАЯ ВЕРСИЯ VIX

RTS STANDARD СТАЛШИРЕ И ТОЧНЕЕ

конкурсы

Конкурс «Инвест старт», устроенный компанией «Финам» и проходивший на рынке RTS Standard, завершился 30 ноя-бря. Каждый участник получал в управление 5 тыс. руб., с которыми и совершал сделки. Начальную сумму со счета снять нельзя, но все заработанное можно получить на руки. В конкурсе приняли участие более 20 тыс. человек, то есть «Финам» раздал в управление 100 млн руб.

Первое место занял участник, увеличивший свой порт-фель более чем на 30 тыс. руб. На втором —игрок с прибы-лью более 19 тыс. руб. Кстати, он незадолго до конца кон-курса вырвался в тройку лидеров с 17-го места. Третье место занял трейдер с доходом почти 13 тыс. руб. Теперь конкур-санты могут получить прибыль в виде реальных денежных средств.

Тут нужно отметить, что правилами было запрещено при-менение торговых роботов из-за неоправданно большого преимущества, которое они дают. За ходом турнира велся жесткий контроль не только со стороны «Финама», но и бир-жи РТС.

В настоящий же момент подходит к концу организованный РТС конкурс «Лучший частный инвестор 2010 года» (оконча-ние 15 декабря). По состоянию на 9 декабря в конкурсе ЛЧИ приняли участие 1322 человека.

Первые места по доходности прочно заняли «торговые роботы»: лидер robot_Panda увеличил стартовую сумму до 3,4 млн руб. (+6765%), robot__HalfBe со стратегией неболь-ших объемов подвинулся с первого на второе место с дохо-дом 2,2 млн руб. (+4415%), на третьем месте robot_aspirant, заработавший 2 млн руб. (+3700%).

Лучшим из реальных игроков по доходности в процентах долгое время остается участник Ipatiy Karenin, прочно зани-мая шестое место. Кстати, этот же участник одновременно лидирует в номинации «Лучший валютный трейдер». Звание «Лучший частный инвестор-2010» и главный приз в размере 750 тыс. руб. получит тот, кто покажет именно максималь-ную доходность в относительном выражении.

«ФИНАМ» ПОДВЕЛ ИТОГИ

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru, из архива фотослужбы

В результате сейчас инвесторам на RTS Standard доступны 33 акции и пай индекс-ного фонда «Тройки Диалог». Эти бумаги торгуются на условиях Т+4 (расчет по сдел-ке на четвертый день) с частичным пред-варительным депонированием активов, размер которого составляет 15–20% стои-мости акции. За прошедшие несколько дней всплеска активности по новым для RTS Standard инструментам не наблюдает-ся. Тем не менее для РТС важно включение в список «Интер РАО ЕЭС» — будущей «го-лубой фишки». То же касается добавления акций твердого первого эшелона: бирже

нужно привлекать новых участников тор-гов на молодой рынок.

Также с 15 декабря меняются правила расчета семейства индексов РТС. Если раньше free float (который существенно влияет на вес акции в индексе), учитывал-ся с точностью до 5%, то теперь он будет рассчитываться с точностью до 1%. Мы в журнале (см. стр. 56) публикуем данные о free fl oat акций компаний именно по пока-зателям индекса РТС. Дело в том, что вели-чину free fl oat оценивают эксперты, оценки эти субъективны, но эксперты РТС опреде-ляют размер free fl oat качественно.

банки

forex


7

новости

Участники рынка Forex объявляют о создании в России своей саморегулируемой организации (СРО). Об этом заявили пред-ставители Forex-брокеров (ГК Forex Club, «Альпари», «Теле-трейд», MasterForex, ГК Admiral-UMIS, Adrenalin Forex). Сейчас регистрируется некоммерческое партнерство «Центр регули-рования внебиржевых финансовых инструментов и техноло-гий» (НП ЦРФИН), которое впоследствии должно стать полно-

Еще в октябре бывший нападающий «Манчестер Юнайтед» Эрик Кантона в интервью газете Ocean Press при-звал бойкотировать банковскую си-стему, по мнению многих, главную виновницу кризиса в Европе. «Зачем 3 млн людей выходить протестовать на улицы со своими транспаранта-ми? Вместо этого им нужно прийти в свои банки и снять со счетов все свои деньги. Тогда банки рухнут. Вот это настоящая угроза, это настоящая ре-волюция», — сказал Кантона.

Через полтора месяца Жеральдин Фейиэн из Бельгии и Ян Сарфати из Франции создали специальный сайт Bankrun2010.com, где призвали последовать этому призыву 7 декабря 2010 года. Пользователи социальных сетей поддержали призыв, а с заявлениями против этой акции выступали представители бан-ковской системы Франции и правительства. Они предупреждали о тяжелых последствиях для экономики. Но 8 декабря выясни-лось, что страхи были мнимыми. Снимать деньги со счетов никто не кинулся. Даже сам Кантона не последовал своему призыву. По утверждению его адвоката, Кантона очень рад, что его слова вызвали публичную дискуссию.

Но по странному совпадению именно 7 декабря у многих бан-коматов российского банка «Возрождение», большей частью рас-положенных в Московской области, образовались очереди. Банк сразу после признания его британским журналом The Banker лучшим банком России подвергся информационной атаке. По сообщению интернет-ресурса «Маркер», многие клиенты банка получили SMS-сообщение с призывом забрать свои сбережения из-за плохого финансового положения банка и бросились сни-мать деньги в банкоматах. Руководство «Возрождения» обрати-лось в правоохранительные органы с просьбой найти виновных и разобраться, для чего нужно было мешать работе банка.

Знаменитый футболист Эрик Кантона призывал к банковской революции, но снять деньги по-спешили только дезинформированные клиенты российского банка «Возрождение»

РЕВОЛЮЦИЯ ПРОВАЛИЛАСЬ

it

По заверениям компании, главное достоинство ее разработок — скорость, которая критически важна для работы в современных условиях. Представленный экспериментальный компью-тер загружался меньше чем за 60 секунд. Ско-рость Chrome OS, отмечают в Google Inc., будет ограничиваться только скоростью набора зна-ков на клавиатуре пользователем.

Цель Google кристально ясна — полноправ-ная конкуренция с Microsoft и Apple во всех сег-ментах, что и произойдет после запуска Chrome OS, которая вместе с Android для мобильных устройств будет представлять полный набор операционных систем.

О разработке своей операционной системы на основе браузера Chrome Google объявила еще летом прошлого года. Тогда же было за-явлено, что система будет ориентирована для

рабо т ы с он лайн -приложениями. Даже офисные программы буду т открываться, как закладки в брау-зере. Однако система еще не закончена и требует доработки, что отодвигает выпуск ее серийного образца, сообщает Reuters.

Экспериментальный ноутбук под названием Cr-48 на базе Chrome OS существует пока в един-ственном экземпляре. Серийные образцы сде-лают Acer и Samsung.

Компания представила собствен-ную операционную систему Chrome OS и работающий на ней ноутбук, который появится в 2011 году

GOOGLE ВЗЯЛАСЬ ЗА НОУТБУКИ

САМ СЕБЕ FOREX правным преемником Комиссии по регулированию отношений участников финансовых рынков (КРОУФР), созданной участни-ками Forex в 2003 году.

Главной задачей новой организации станет «адаптация лучших мировых стандартов ведения профессиональной дея-тельности к особенностям российского финансового сектора». Forex-конторы уверяют, что базовые стандарты должны быть ориентированы на защиту интересов всех участников рынка, и прежде всего защиту трейдеров — физических лиц.

D-ШТРИХ

8№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

В предыдущем номере мы поделились нашими успехами на Кубке ММВБ и порадовались за своего торгового ро-бота. К сожалению, в последние две недели поводов для

радости у нас было значительно меньше. По ряду возникших в процессе технических проблем мы пропустили большое трен-довое движение на рынке, а также не смогли выйти из позиций там, где указывала торговая система. В итоге на нашем счете цифра +3,8% (доходность с 23 по 26 ноября) сменилась неутеши-тельной –2,5% (по состоянию на 9 декабря). Тем не менее работа над роботом будет продолжена, и мы надеемся на улучшение результатов. А ниже приведены, на наш взгляд, недочеты его ра-боты, которые были замечены уже в процессе эксплуатации.

ВХОДЫ-ВЫХОДЫОсновная задача любой торговой системы состоит в том, что-бы дать верный сигнал на вход в позицию и затем своевремен-но выйти из нее, получив прибыль или зафиксировав убыток. Однако в нашем случае ситуация несколько усложнилась. На-ходясь, например, в длинной позиции, наступает момент, ког-да робот выставляет заявку на ее закрытие. Заявка выставлена, но вот к исполнению явно не торопится. Понятно, что при дви-жениях рынка против открытой позиции подобная ситуация крайне опасна, да и вообще недопустима.

Оказалось, что решение проблемы достаточно простое. Ро-бот выставляет условную заявку «купить / продать, если цена равна или меньше». При этом, когда проскальзывание достаточ-но мало, как было в нашем случае (оно составляло 5 пунктов для фьючерса на акции Сбербанка), цена уходит, и заявка не испол-няется. Аналогичная ситуация нас преследовала и при откры-тии позиций, в результате чего мы имели лишь выставленные заявки на покупку, а за восходящим трендом фьючерса на Сбер-банк наблюдали лишь со стороны. Поправив данную техниче-скую проблему, мы надеемся, что состояние нашего счета не-сколько улучшится.

БЛИЖЕ К ПРИБЫЛИНапомним, что мы используем известные торговые методики, основанные на пробое уровня с фильтром NRMA и на пробое волатильности по линиям Боллинджера. В первом случае для входа в «лонг» требуются пробой наивысшего максимума за последние 40 баров и положительный наклон NRMA, а во вто-ром — когда свеча закрывается выше верхней границы линии Боллинджера. Таким образом, обе задействованные нами си-стемы срабатывают после того, как был преодолен соответству-

ющий ценовой диапазон или уровень. Из этого следует, что на пробоях уровня мы всегда покупаем «дорого» для длинных по-зиций и продаем «дешево» для коротких.

Понятное дело, что роботу совершенно все равно, как поку-пать и как продавать, однако, наблюдая за его работой, мы пой-мали себя на мысли, что, пока сделка не окупилась, неплохо было бы держать остановку торгов поближе к цене в настоя-щий момент. Во-первых, это поможет сохранить нам прибыль по сделке, если цена вдруг развернется, а уровень выхода еще не успеет подстроиться под соответствующее изменение графика. А во-вторых, близкие «стопы» сократят максимальный размер потенциальных убытков.

С другой стороны, можно справедливо заметить, что «под-тягивание» остановок к цене может и уменьшить нам размер потенциальной прибыли в одной сделке. Более того, как пока-зало тестирование на истории, доходность торговой системы действительно уменьшается, но просадки становятся меньше. Поэтому на данном этапе было принято решение иметь синицу в руках вместо журавля известно где. (На приведенном графике — робот на основе пробоя уровней с фильтром NRMА. Красной линией показаны перемещаемые «стопы»).

СПОКОЙСТВИЕ ПРИ ВОЛАТИЛЬНОСТИВысокая волатильность — всегда особая ситуация на рынке. В случае наших пробойных систем серьезное движение может перекрыть любые уровни, поэтому зачастую это наверняка сиг-нал к открытию позиций. Как показали наши наблюдения на небольших таймфреймах (5, 15 минут), за периодами высокой волатильности неминуемо следуют откаты в обратном направ-лении или «боковик» с последующим продолжением движе-ния, но уже более умеренными темпами. Исходя из этого было принято решение, что в моменты высокой волатильности в ры-нок не входить даже после пробоя соответствующих уровней. Если нам повезло и мы находимся в позиции, направление ко-торой совпадает с направлением сильного движения, то фикси-руем прибыль при откате на 50% относительно последней «во-латильной свечи». Для позиций, среднее время жизни которых составляет не более одного дня, это, на наш взгляд, вполне нор-мально.

На графике желтым выделен как раз такой неудачный вход в длинную позицию. После сильного движения (на самом деле это гэп, но его сюда тоже можно отнести) пошел плавный откат вниз.

Таким образом, несколько более усовершенствованные ро-боты вкупе с решенными техническими проблемами должны дать синергетический эффект, который, как мы надеемся, на этот раз будет положительным. Полученный опыт обязатель-но даст нам новые возможности совершенствования в будущем. А в таких случаях хороший результат — дело времени. D'

За три недели торговые системы журнала D' показали убыток. Проведеем разбор полетов

РАБОТА НАД ОШИБКАМИ

IT-механикапрактическое роботоводство

МАКСИМ РЕМИЗОВ

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Русгидро2 ВТБ3 ФСК ЕЭС4 Уралсвязьинформ5 МТС

118,9 104,7

80,7

112,5

70,1

94,3 87,7

145,6

110,1

131,3135,7

119,3

62,3

147,6

119,7 112,9 119,2

144,1 156,7 131,0

107,4

180,8 179,1

120,8

184,0

133,0 132,8

122,6

52,8

113,2

-1,2 -0,8 -0,3 -0,2 -0,2 -0,1 0,0 0,0 0,1 1,3 1,4 1,6 2,0 3,3 3,3 4,1 4,2 5,7 6,9 7,2 9,7 10,5 11,7 13,5 13,6 13,8 15,4 20,13,6

6 Татнефть7 Мосэнерго8 Интер РАО ЕЭС9 Сбербанк прив.10 ОГК-3

11 Роснефть12 Сургутнефтегаз13 Холдинг МРСК14 Сбербанк 15 Транснефть, прив.

16 Аэрофлот17 ЛУКойл18 Газпром нефть19 Ростелеком20 Сургутнефтегаз, прив.

21 Норильский никель22 Полюс золото23 Магнитогорский МК24 Распадская25 Газпром

26 НоваТЭК27 Северсталь28 Полиметалл29 Новолипецкий МК30 Уралкалий

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-2,3

-50

250

200

100

150

50

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0

биржевая площадь

Российский рынок заметно вырос в конце ноября — начале декабря. Наступает время консолидации

МЯЧ В ИГРЕ

Начало зимы принесло на фондо-вые рынки долгожданный выход из консолидации и рост до двух-

летних максимумов. Рублевый индекс ММВБ уже с начала ноября стал завоевы-вать новые годовые максимумы, в дека-бре новых высот достиг и РТС, преодо-лев психологически значимый уровень 1700 пунктов. Однако в конце недели «быки» немного притормозили, и рынок изображал попытки коррекционного снижения.

ЕЦБ СДАЛСЯ ФРСОсновным поводом для рывка вверх стала информация о том, что ЕЦБ, похоже, под-дался примеру ФРС США и вслед за кол-легами из-за океана продолжил смягчать денежно-кредитную политику: трудно-сти периферийных стран еврозоны выну-дили регулятора активизировать скупку облигаций проблемных стран.

По сообщениям западных СМИ, ЕЦБ даже обсуждал идею предоставления гос-облигациям всех стран зоны евро неогра-ниченных гарантий, но было решено по-ступить несколько иначе.

Ожидается, что фонд поддержки проблемных стран выпустит облига-ции, которые будут выкупать частные банки. Таким образом, банки будут по-степенно заменять свои активы в об-лигациях проблемных стран на обли-гации общеевропейского фонда. Со временем это могло бы стать прообра-зом единого казначейства Европы.

Таким образом, проблемы Европы стали не столь актуальны, а свежена-печатанные доллары ФРС и евро ЕЦБ начали поступать на балансы банков и тем самым «обжигать им руки». В та-ких условиях ралли на фондовых и сырьевых рынках не пришлось долго ждать.

Впрочем, на российском рынке ак-ций была и своя идея роста. Россия станет хозяйкой чемпионата мира по футболу в 2018 году. Кроме общего оптимизма по поводу престижа, инве-стиционной привлекательности стра-ны и т. д., в этой новости присутствуют позитивные финансовые моменты.

По словам экспертов сейчас в стране есть только один стадион, соответству-ющий международным стандартам, — «Лужники». Для проведения чемпиона-та надо построить еще 13. Кроме того, судя по заявке на участие в чемпионате, география его проведения в России ока-жется довольно широкой, а это требует совершенствования транспортной ин-фраструктуры. Так или иначе затраты на подготовку к чемпионату оценива-ются в 300 млрд руб.

Все это сделает востребованной про-дукцию строительных компаний и их поставщиков — металлургов, акции ко-торых торгуются на бирже.

ЕЩЕ ИДЕИНо не строители и металлурги стали основными локомотивами роста, а ак-ции «Газпрома», существенно отстаю-щие от рынка и теперь наверстываю-щие упущенное. Однако усталость от роста капитализации газового концер-на дала о себе знать, и его роль на вре-


10Рубрику ведут МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

мя возвращалась к другому тяжелове-су — Сбербанку.

На этот раз поводом для роста акций банка стал позитивный отчет за девять месяцев по МСФО. Чистая прибыль бан-ка выросла в 10,6 раза, до 109,6 млрд руб., что оказалось лучше ожиданий аналитиков. Более того, по итогам года банк намерен продемонстрировать мак-симальную прибыль за всю свою исто-рию — в районе 150 млрд руб.

Во втором эшелоне уверенное по-вышение демонстрировали акции мо-лодежной телевизионной компании О2ТВ. Поводом для оптимизма послу-жила информация о том, что ФСФР заре-гистрировала дополнительный выпуск и проспект обыкновенных именных бездокументарных акций О2ТВ в коли-честве 40 млн штук, размещаемых пу-тем закрытой подписки. Текущая цена акций составляет около 3,2 руб. Ожи-дается, что весь выпуск будет выку-плен менеджментом компании, а боль-шая часть вырученных от допэмиссии средств будет потрачена на погашение долгов.

Также подробности своей допэмис-сии сообщила компания ОГК-1. Объем новых акций составит 38 млрд штук, и они будут проданы по цене 1,12 руб.

за бумагу (что оказалось ниже рыноч-ного курса 1,19 руб.) компании «Интер РАО ЕЭС». Полученные средства будут направлены на финансирование при-оритетного инвестиционного проекта по строительству нового парогазового энергоблока на Уренгойской ГРЭС.

Из РТС-СГК стоит выделить акции «Уралсиба». Как раз после выхода статьи в журнале D' (см. «На пороге консолидации» в №22 от 29 ноября 2010 года) акции нача-ли уверенно расти и за две недели при-бавили порядка 50%. Рост сопровождал-ся сообщениями СМИ о том, что банк планирует провести IPO уже в 2011 году или продать блокпакет стратегу, и мяг-кой коррекцией пресс-службой банка этой информации.

В ОЖИДАНИИ КОНСОЛИДАЦИИВ целом же складывается ощущение, что «быков» списывать со счетов еще рано. Индекс ММВБ не спешит падать ниже важного уровня поддержки в рай-оне 1650 пунктов, а мировые цены на нефть демонстрируют устойчивость выше круглой отметки $90 за баррель (марки Brent).

При этом становится все более по-нятно, что ФРС и ЕЦБ (да и Банк Япо-нии) включились в «гонку печатных станков». Ликвидность на рынках вряд ли будет в ближайшее время сворачи-ваться, а значит, она будет искать деше-вые или, по крайней мере, не очень до-рогие активы.

В то же время российский рынок ста-новится все более «разгоряченным» и требует охлаждения, но после такого ралли к нему начинают проявлять ин-терес масса не очень квалифицирован-ных инвесторов, деньги которых так-же могут поддержать котировки еще какое-то время. Поэтому жесткой кор-рекции в ближайшие дни ожидать не стоит, и, скорее всего, индексы будут прибывать в «боковике».

А вот уже в конце года или в январе стоит ожидать начала волны снижения, поводом к чему могут стать опасения уже-сточения Китаем денежно-кредитной политики или долговые проблемы евро-пейских стран, ведь карта Португалии и Испании еще не разыграна. D'


11

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного трен-да биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

D-ШТРИХ

12№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Русгидро, HYDR

Полюс золото, PLZL

Газпром, GAZP

Сбербанк, SBER

Роснефть, ROSN

ЛУКойл, LKOH

Татнефть, TATN

Сургутнефтегаз, SNGS

Норильский никель, GMKN

Уралсвязьинформ, URSI

* Курс $ = 31,3 руб. Источники: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0,05

60,13

6,09

3,35

6,91

57,07

4,75

0,96

207,55

0,04

0,0697

76,21

7,64

4,19

8,58

70,49

5,5

1,08

227,81

0,0432Консенсус- прогноз, %

Цена в РТС*, $Компания, тикер Целевая цена*, $ 2010 30 40 50

24,2 215,64 руб.

15,8 148,25 руб.

9,8 6479,65 руб.

0,4 1,344 руб.

23,5 1781,86 руб.

12,2 30,064 руб.

26,7 1877,4 руб.

34,3 1,62 руб.

25,4 190,23 руб.

24,9 104,7 руб.

0

ЩЕДРОСТЬ PEPSICOPepsiCo 2 декабря объявила о приобре-тении 66% компании «Вимм-Билль-Данн продукты питания» (ВБД), в результате чего ее бумаги выросли в цене более чем на 60%. Стоимость сделки — $3,8 млрд. Исходя из этого, по расчетам аналити-ков ИК «Финам», сам ВБД был оценен в $5,4 млрд, или $33 в расчете на ADR и $132 за обыкновенную акцию. Теперь ин-весторы ждут оферты миноритарным акционерам — учитывая достаточно серь езную премию предложения Pepsi к рыночным котировкам, оферта должна быть привлекательной.

В результате приобретения ВБД доля PepsiCo на рынке соков может превысить 50%, поэтому сделка должна получить одобрение ФАС. Тем не менее, поскольку производство соков не является страте-гической отраслью, скорее всего, сделку одобрят. Свои пакеты PepsiCo продадут основатели компании, а также амери-канская компания купит 24,4% казна-чейских акций ВБД (в том числе те 18,4%, которые месяц назад были выкуплены у компании Danone). Оставшиеся в обра-щении бумаги (около 34%) PepsiCo будет собирать через оферту миноритариям ВБД. Она должна быть выставлена в тече-

ние 35 дней после приобретения пакета. На сбор заявок и расчеты может потребо-ваться еще порядка 80 дней. Таким обра-зом, миноритарные акционеры могут по-лучить деньги в мае 2011 года. В рамках более консервативного сценария это мо-жет произойти в августе.

Аналитики «Тройки Диалог» отмеча-ют, что именно сроки реализации сдел-ки являются главным фактором риска. Вследствие этого их рекомендация по акциям ВБД была снижена до «держать». В «Финаме» отмечают, что инвесторам стоит принять оферту PepsiCo и предъ-явить акции к выкупу. Более категорич-ны были аналитики UniCredit, которые уже сейчас рекомендуют продавать ак-

ции ВБД, из-за того что сделка может за-тянуться на четыре месяца, а текущие уровни для выхода из бумаги являются очень привлекательными. Таким обра-зом, итоговая консенсус-рекомендация по акциям ВБД снизилась до «держать».

ТНК-ВР: НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИАкции ТНК-ВР с 6 декабря допущены к обращению на фондовых биржах РТС и ММВБ. Бумаги холдинга включены в спи-сок ценных бумаг, допущенных к торгам без прохождения процедуры листинга, на обеих биржах. Ранее акции третьей в России нефтяной компании по объему добычи обращались лишь на внебирже-вом рынке в RTS Board.

В Газпромбанке отмечают, что вывод акций «ТНК-ВР холдинга» на биржу — важное событие для котировок компа-нии. Обращение бумаг лишь в RTS Board существенно снижало их ликвидность и, как следствие, сильно ограничивало круг потенциальных инвесторов. Но по-скольку ТНК-ВР не проходила процедуру официального листинга на биржах, та-кие группы инвесторов, как российские пенсионные фонды и страховые компа-нии, по-прежнему не могут вкладывать


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

Ист

очни

ки: д

анны

е ко

мпа

ний,

СП

АРК

, «М

етро

поль

», У

К «В

итус

», «

Газф

интр

аст»

новости компаний

ВБДРыночная цена, $ 115,1

Консенсус-прогноз цены, $ 130

Консенсус-рекомендация держать

P/E 36,7

EV/EBITDA 16,2

EV/Sales 2

P/B 6,6

Выручка 2009, $ млн 2181

Чистая прибыль 2009, $ млн

Изменение прибыли, %

117

15

Изменение выручки, % –22

Аналитики уже сейчас рекомендуют продавать акции ВБД, из-за того что сделка c PepsiCo может затянуться на четыре месяца

D-ШТРИХ

13№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010


деньги в акции холдинга. Впрочем, даже просто присутствие компании на обеих биржах увеличит дневной оборот ее бу-маг и установит для них более адекват-ную цену.

Как заверяют представители компа-нии, сама ТНК-ВР никаких агентов для поддержания котировок не нанима-ла. При выводе на биржу новых акций предлагаться не будет. Их количество в свободном обращении осталось неиз-менным и, как и ранее, составляет 5,3%. Аналитики Газпромбанка подчеркива-ют, что за последний месяц обыкновен-ные акции компании выросли в цене на 20%, а привилегированные — на 26%. В результате по прогнозному показателю EV/EBITDA на 2011 год холдинг стал тор-говаться с премией 3,3% к среднему зна-чению по российским нефтяным ком-паниям, а вот по прогнозному P/E 2011 сохраняется дисконт 3,5%.

«В настоящее время бумаги компании торгуются на уровне 4,2 по EV/EBITDA и 6,7 по P/E на 2011 год. По операционной эффективности, финансовой дисципли-не, уровню корпоративного управления и дивидендным выплатам “ТНК-ВР хол-динг” является лидером среди нефтегазо-вых компаний России, в связи с этим мы

полагаем, что размер премии к сектору по финансовым показателям в течение одного-двух месяцев может достичь 12–15%», — комментируют аналитики Газ-промбанка. Текущий консенсус-прогноз пока остается на уровне «держать», хотя не исключено, что уже в ближайшее вре-мя он будет повышен.

Информация, представленная в данной рубрике, отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей. новости компаний

ПОРТФЕЛЬ D'

РАЛЛИ ПОДХОДИТ К КОНЦУЗа прошедшие две недели акции «порт-феля» D' продолжили рост вместе с рынком

Ситуация на рынке становится все бо-лее напряженной, рыночные индикато-ры РТС и ММВБ вышли на новые годовые максимумы. С начала года индекс ММВБ прибавил 20,5%. Доходность «портфе-ля» на первоначальный капитал достиг-ла 25%, на вложенный — 33% (данные на 8 декабря).

Конечно же, основной рост индексов в последние две недели произошел за счет прироста стоимости акций «Газпро-ма». Их же, в свою очередь, подстегнуло сообщение о том, что немецкий концерн E.ON продает всю свою долю в «Газпро-ме». 0,8% продано на бирже, оставшие-ся 2,7% должен купить ВЭБ. Однако бу-маги газовой монополии по-прежнему фундаментально дешевы, и смысла вы-ходить из них в начале большого пути на-верх нет, даже несмотря на то что фондо-вый рынок в целом «перегрет».

Еще одной корпоративной истори-ей стало сообщение о том, что «Верто-леты России» намерены провести IPO в первом полугодии 2011 года. «Оценка компании еще не проведена, но можно предположить, что она привлечет более $500 млн», — сообщил источник Reuters. Однако планы IPO пока не связаны с пла-нами консолидации компании, которая может быть завершена после первично-го размещения.

С одной стороны, новость позитив-на для бумаг Казанского вертолетного завода (КВЗ) и Улан-Удэнского авиаза-вода (УУАЗ), так как процесс создания крупного вертолетного холдинга в Рос-сии продолжается. Однако в первом по-лугодии 2011 года обмена акций КВЗ и УУАЗа на бумаги «Вертолетов России», видимо, не произойдет. Так или иначе, позиция по акциям УУАЗа в «портфеле»

D' уже принесла 43% прибыли, и, скорее всего, рост продолжится, хотя темпы его в будущем могут быть и ниже.

В энергетике стоит выделить бумаги ОГК-3. За контроль над холдингом на-чинает разворачиваться борьба меж-ду государственной «Интер РАО ЕЭС» и холдингом «Евросибэнерго» Олега Дери-паски. Если первая компания за контроль над ОГК-3 предлагает миноритарный па-кет собственных акций, то вторая хочет заплатить наличными. Сейчас ОГК-3 яв-ляется непрофильным активом «Нориль-ского никеля», и конкуренция за пакет ее акций, выставленных на продажу, может повысить капитализацию компании.

Неплохо смотрелись в «портфеле» акции РБК, показав рост на 11%. Рынок понимает, что скоро состоится конвер-тация бумаг РБК ИС в акции РБК-ТВ, хотя этот процесс затягивается. По первона-чальным планам бумаги РБК-ТВ должны были появиться на рынке 2 декабря, но руководство холдинга решило запустить торги новыми бумагами лишь в следую-щем году.

Так или иначе на российском рынке уже прошло заметное ралли, и во втор-ник 14 декабря мы начнем фиксиро-вать прибыль перед предстоящей кор-рекцией. Так, имеет смысл выйти из «Уралкалия»: рост его капитализации заметно обогнал рост его конкурента-партнера — компании «Сильвинит», хотя производственные и финансовые пока-затели «Сильвинита» выше, и к тому же при слиянии компаний именно «Уралка-лий» будет нести издержки, что увеличит его долговое бремя и ухудшит балансо-вые показатели.

В энергетике решено продать бума-ги компаний ТГК-2 и «Фортум»: ожидав-шейся переоценки рынком этих эмитен-тов так и не произошло, хотя поводов для роста в течение года было предостаточ-но. В то же время во вторник 14 декабря в «портфель» будут приобретены акции компании «Силовые машины» (см. «Бе-нефициар реформы РАО» на стр. 28).

ТНК-ВРРыночная цена, $ 2,75

Консенсус-прогноз цены, $ 2,5

Консенсус-рекомендация держать

P/E 8,1

EV/EBITDA 5,7

EV/Sales 1,3

Выручка 2009, $ млн 31 172

Чистая прибыль 2009, $ млн 5175


Изменение прибыли, % –19


14

«ЛУКОЙЛУ» НЕКУДА РАСТИОтчетность «ЛУКойла» по US GAAP за тре-тий квартал нынешнего года произвела благоприятное впечатление на инвесто-ров. В результате этого его акции проде-монстрировали солидный рост, прибавив в цене почти 10%. В течение торговой сес-сии 7 декабря стоимость бумаг в моменте даже достигала 1874 руб., что является аб-солютным максимумом этого года.

За отчетный период «ЛУКойл» проде-монстрировал хороший контроль над операционными затратами. Общее со-кращение издержек и капвложений по-зволило компании собрать дополнитель-ные средства на выкуп своих акций у ConocoPhillips. По оценкам менеджмента «ЛУКойла», в распоряжении ConocoPhillips все еще находятся 1–2% акций.

Наиболее важным моментом в отчет-ности является сокращение компанией добычи. В «Тройке Диалог» отмечают, что в июле—сентябре капиталовложения в добычу на новых месторождениях соста-

вили всего $178 млн. При этом эксплуа-тационное бурение на старых месторож-дениях сократилось на 4% относительно прошлогодних уровней, в среднем же по отрасли оно выросло на 17%. С 2003 года это самые низкие показатели расходов на геологоразведку у «ЛУКойла». «Мы пола-гаем, что стратегии малых инвестиций в добычу и геологоразведку можно придер-живаться еще два квартала в лучшем слу-чае. Однако затем компании придется сде-лать выбор: либо приостановить падение добычи и сделать соответствующие ин-вестиции, либо продолжить сокращение производства в России, аккумулируя зна-

чительные денежные средства для полно-го выкупа пакета ConocoPhillips», — ком-ментируют аналитики «Тройки Диалог». Отметим, что в принципе, если «ЛУК ойл», выкупив акции, затем погасит их, это бу-дет хорошо для миноритарных акционе-ров, ведь их доля в прибыли компании увеличится.

Таким образом, «ЛУКойл» сохраня-ет статус компании, которой предстоит сокращение бизнеса, по крайней мере в профильном для нее сегменте — нефтедо-быче. Это и неудивительно: число привле-кательных новых месторождений в Рос-сии ограничено. Основным драйвером котировок «ЛУКойла» может стать увели-чение дивидендной доходности. Во вре-мя телеконференции менеджмент компа-нии заявил, что дивидендные выплаты в дальнейшем будут увеличиваться (за 2010 год они составят 60,3 руб. на акцию, за прошлый год было выплачено 52 руб. на акцию). Консенсус-рекомендация для бу-маг «ЛУКойла» — «накапливать».

«НОРНИКЕЛЬ»: РАСПРОДАЖА ПЛАТИНЫАкции ГМК «Норильский никель» об-новили годовые максимумы. Один из основных факторов — благоприятная конъюнктура на рынке цветных ме-таллов. Цены на палладий и медь — металлы, входящие в ключевую товар-ную группу компании (никель, медь, палладий, платина), — уже превыси-ли докризисные уровни, а на никель и платину вплотную к ним приблизи-лись. В «Финаме» отмечают, что клю-чевым фактором роста цен остается высокий инвестиционный спрос, ко-торый подогревается большим количе-ством напечатанных денег. «В условиях восстанавливающегося промышлен-ного спроса на металлы и сохранения низких процентных ставок мы повы-шаем прогнозные цены на металлы товарной группы “Норильского нике-ля” на 15–60% на период 2011–2013 го-дов», — пишут аналитики «Финама».

Теперь «Норильский никель» про-должает реформировать свою структу-ру активов. Так, в начале декабря была продана доля ГМК в американском производителе платины и палладия Stillwater Mining Company (SWM), сейчас же рассматривается возможность обме-на акций ОГК-3 на пакет акций «Интер РАО». Что касается SWM, то в рамках ее SPO «Норникель» продал часть своего па-

кета — 38 из 50,9% акций, за которые в 2003 году заплатил около $340 млн. Сей-час 38% ушли за $722 млн. Как отмечают аналитики «Брокеркредитсервиса», дан-ную сделку можно считать очень удач-ной. «Норникель» получит свободные средства, которые направит на финан-сирование своей инвестиционной про-граммы. В целом же после реализации доли SWM и ОГК-3 ГМК может получить денег и других ликвидных активов на сумму более $3 млрд.

Вероятность выхода «Интерроса» или «Русала» из состава акционеров «Но-рильского никеля» в ближайшее время практически равна нулю, поэтому дав-ление на акции продолжится. По мне-нию аналитиков «Тройки Диалог», на данный момент любой вариант разре-шения конфликта между акционерами благоприятен для ОК «Русал», поэтому его акции являются лучшей ставкой на перспективы «Норникеля», чем бумаги самого ГМК.

«ИЖСТАЛЬ»: НЕ СИДЕТЬ НА ПЕЧИRye, Man & Gor Securities предлагает инвесторам в качестве спекулятивной идеи обыкновенные и привилегирован-ные акции «Ижстали» — «дочки» «Мече-ла», в основном производящей сортовой

и калиброванный металлопрокат. Пред-полагается, что недавняя полная модер-низация сталелитейного производства приведет к росту рентабельности и объ-емов выпуска проката на «Ижстали», а увеличение мощностей позитивно от-

разится на будущих финансовых резуль-татах. Напомним, что компания завер-шила обновление в минувшем сентябре, заменив последний мартеновский цех на современную электропечь. В связи с этим «Ижсталь» останавливала марте-

биржевая площадьинвестидеи

Ист

очни

ки: С

ПА

РК, д

анны

е ко

мпа

ний,

Rye

, Man

& G

or S

ecur

itie

s, И

К «Г

ранд

ис к

апит

ал»,

«В

ТБ к

апит

ал»

Информация, представленная в данной рубрике, отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

«ЛУКойл»Рыночная цена, $ 58,2

Консенсус-прогноз цены, $ 70,4

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 5,6

EV/EBITDA 3,5

EV/Sales 0,6

P/B 0,8

Выручка 2009, $ млн 81 083



7011

–23


ГМК «Норильский никель»Рыночная цена, $ 207,6

Консенсус-прогноз цены, $ 227

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 9

EV/EBITDA 5,8

EV/Sales 2,7

P/B 2,2

Выручка 2009, $ млн 10 155



2600

—



15

«САХАЛИНЭНЕРГО»: ПОЛНАЯ ИЗОЛЯЦИЯУ компании нет перспектив повышения операционной эффективности. Вслед-ствие этого оценка «Сахалинэнерго» DCF-методом или методом сравнения с аналогами по коэффициентам P/E или EV/EBITDA лишена смысла — так пишут аналитики «Грандис капитала» в своем отчете о наполовину принадлежащей РАО «ЭС Востока» компании. «Сахалин-энерго» осуществляет производство, передачу и сбыт электро- и теплоэнер-гии на территории Сахалинской обла-сти. Общая установленная мощность работающих на местном угле электро-станций — 525 МВт, что примерно в де-сять раз меньше, чем у средней ОГК /

ТГК. Более того, сахалинская энергоси-стема изолирована от единой энергоси-стемы России. Даже крупные нефтегазо-вые проекты на сахалинском шельфе не приводят к росту спроса на энергию от «Сахалинэнерго», поскольку их потреб-ности закрываются за счет локальной ге-нерации на собственном топливе.

На протяжении последних лет компа-ния не получает роста тарифов на элек-тро- и теплоэнергию, адекватного росту себестоимости. В результате послед-ние три года «Сахалинэнерго» стабиль-но убыточна на операционном уровне. Аналитики сравнили компанию с рос-сийскими аналогами по коэффициен-ту EV/IC (стоимость предприятия / уста-новленная мощность) и выяснили, что компания оценена рынком с дискон-том 33% к среднему значению для анало-гов. Такой дисконт оправдан, посколь-ку в отличие от «Сахалинэнерго» все компании-аналоги рентабельны на опе-рационном уровне. В ближайшие годы «Сахалин энерго», скорее всего, продол-жит генерировать по $8–12 млн убытков в год, и справедливая стоимость его ак-ций будет стремиться к нулю. Рекомен-дация — «продавать».

ны и до начала четвертого квартала 2010 года закупала необходимую для произ-водства проката стальную заготовку у Челябинского металлургического ком-бината, что негативно повлияло на рен-табельность бизнеса. Однако с запуском электропечи весь объем стали, необхо-димый для производства, будет обеспе-чен собственными мощностями.

Ожидается, что показатель EBITDA увеличится в 2011 году до $41 млн (с $22 млн, прогнозируемых на этот год).

В дальнейшую программу обновления входит проект модернизации мелко-сортного прокатного стана (2012 год), который должен увеличить мощность

выпуска проката на 120 тыс. тонн (+30% к 377 тыс. тонн в 2010 году). Негативные факторы, влияющие на оценку компа-нии, — низкая ликвидность акций (free f loat лишь 4%) и мажоритарная доля «Мечела» (владеет 96% обыкновенных акций и 65% привилегированных), ко-торый не инициирует выплаты диви-дендов и не заинтересован в наличии миноритариев в «дочках». Потенциал роста бумаг до целевой цены ($105) — 77 и 25% соответственно.

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ,

МАКСИМ РЕМИЗОВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

инвестидеи


«Сахалинэнерго»Рыночная цена, $ 0,14

Консенсус-прогноз цены, $ —

Консенсус-рекомендация —

P/E —

EV/IC, $ за 1 кВт 218

P/S —

Выручка 2009, млн руб. 5275

Чистая прибыль 2009, млн руб. 18

Изменение выручки, % 16

Изменение прибыли, % 74

«Ижсталь»Рыночная цена, $ (средн.) 54,65

Консенсус-прогноз цены —Консенсус-рекомендация —

P/E отриц.

EV/Sales 0,81

P/B 0,54

Выручка 2009, млн $ 244

Чистая прибыль 2009, млн $ –22


Изменение прибыли, % –222

«ПРОТЕК»: ЗДОРОВЬЕ ПРЕЖДЕ ВСЕГОВ «ВТБ капитале» уверены, что коррекция акций фармдистрибутора «Протек» по-сле недавнего IPO создала привлекатель-ную возможность для их покупки. С точ-ки зрения прогнозных коэффициентов EV/EBITDA на 2011–2012 годы компания торгуется с дисконтом 20–34% к мировым аналогам. Согласно расчетам аналитиков, целевая цена бумаг составляет $2,75, а по-тенциал роста — 30%.

«Протек» — крупнейший в России дис-трибутор фармацевтических препаратов (доля рынка 22%) и одновременно владе-лец второй по величине аптечной сети «Ригла» (доля рынка 3%). Кроме того, ком-пания входит в пятерку крупнейших рос-сийских производителей лекарств. В пер-вом полугодии 2010 года 52,4% EBITDA «Протека» пришлось на производство ле-карств и розничную торговлю, а осталь-ные 47,6% — на дистрибуторский сегмент. Несмотря на непростой для «Протека» год, позитивный сценарий развития событий представляется аналитикам вполне веро-ятным. Наряду с улучшением рентабель-ности с 2011-го по 2015 год выручка компа-нии будет расти в среднем на 14% в год, а EBITDA — на 21% в год. Ключевые риски — потенциальное ухудшение регулирова-ния, слабый ассортимент, а также недо-статочная прозрачность компании. D'

«Протек»Рыночная цена, $ 2,12

Консенсус-прогноз цены, $ —

Консенсус-рекомендация —

P/E 9,49

EV/Sales 0,31

P/B —

Выручка 2009, $ млн 2885

Чистая прибыль 2009, $ млн 105,5

Изменение выручки, % —

Изменение прибыли, % —

D-ШТРИХ

16№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

Пришло время рассказать о моих собственных обломах минувшей осени. Они не столь впечатляющи, как те, которые участвовали в общем хит-параде, — об этом я писал в прошлом номере. Тем не менее собственные разочарования на-

несли чувствительный щелчок по моему зазнавшемуся носу.

БАНК «ЯРОСЛАВИЧ»: ТЫСЯЧЕРУБЛЕВКА, ПОРВАННАЯНАДВОЕСуть истории довольно подробно описана в предыдущих номерах журнала. Однако, понимая, что далеко не все читатели ны-нешнего номера могли ознакомиться с ней полностью, вкратце напомню суть дела.Завязка. На бирже ММВБ торгуются ак-ции особенно ничем не примечательного банка «Ярославич». Собственный капитал около 100 млн руб., а капитализация — 120 млн руб. при цене акции 485 руб. За девять месяцев 2010 года он заработал 3 млн руб. Его бумаги входили в расчет индекса «ММВБ — финансы», но прошед-шей осенью их оттуда исключили из-за маленького free float.

Неизвестно, по какой цене госпожа До-могатская купила контрольный пакет. Я предположил, что не менее 400 руб. за акцию, так как именно по такой цене была размещена допэмиссия банка «Ярославич» в конце 2009 года. Но, веро-ятнее всего, она составила даже больше 400 руб., так как странно было бы прода-вать контрольный пакет банка дешевле собственного капитала. Кроме того, цено-вые ориентиры при продаже банков есть. Например, ВТБ покупает пакет акций в Транскредитбанке за два капитала.

При оценке в два собственных капита-ла цена акции банка «Ярославич» должна была составить 790 руб. за штуку. Средне-взвешенная цена за шесть месяцев была равна примерно 450 руб.

Интересно, что продавшие свои акции Татьяна Щеголева и Румия Буршилова расстались с ними не полностью, а оста-вили себе по 0,1253% акций каждая. Воз-ник вопрос: почему?

По информации эмитента, на ММВБ об-ращается всего лишь около 6% КБ «Ярос-лавич» на общую сумму менее 8 млн руб. (остальное у Ирины Домогатской, топ-менеджеров и других акционеров), поэ-тому я предположил, что котировки ак-ций могут разогнать, чтобы продать их по обязательной оферте еще дороже.

Втайне я мечтал о цене 1000 руб. за ак-цию — это было бы символично, так как именно город Ярославль изображен на тысячерублевой купюре.Развязка. Ирина Домогатская не сделала обязательного предложения в обозначен-ный законом срок, который истек в сере-дине октября 2010 года, вполне возможно, что и не собирается. Вот так виртуаль-ные 1000 руб. превратились в реальные

Все было тихо-спокойно, но 8 сентября 2010 года президент и вице-президент банка «Ярославич» Татьяна Щеголева и Румия Буршилова соответственно про-дали крупные пакеты акций этого бан-ка жене нынешнего председателя совета директоров Домогатской Ирине Вален-тиновне, которая увеличила свою долю с 15,86 до 86,36% уставного капитала.

Ирина Домогатская — не случайный владелец: в декабре 2009 года она купи-ла 5% акций, а затем участвовала в доп-эмиссии «Ярославича». Так как ее доля превысила 75%, она была обязана в со-ответствии с федеральным законом «Об акционерных обществах» предложить остальным акционерам выкупить их ак-ции «Ярославича» — сделать оферту. Вы-куп должен проходить по максимальной из двух величин: по цене покупки доли у коллег по банку либо по средневзвешен-ной цене за последние шесть месяцев на ММВБ (в РТС сделок по бумагам «Яросла-вича» никогда не было).

размышления о неликвиде

ОБЛОМЫ ОСЕНИ-2010

ДЕНИС ПАНАСЮКчастный инвестор, forum.denpanas.ru — форум об акциях второго эшелона

Рейтинг спекулятивно-стратегических ожиданий от купленных акций, которые принесли разочарования и убытки

неголубые фишки

iv место

инфографика: Екатерина Пыталева

$ $

$

€

€

€

11

11

1

1

%%

%

Втайне я мечтал о цене 1000 руб. за акцию — это было бы символично, так как именно город Ярославль изображен на тысячерублевой купюре

D-ШТРИХ

17№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

ОАК: НЕЛЕТНАЯ ПОГОДАЗавязка. Когда я в конце 2009 года давал интервью D', то утверждал, что буду дер-жать акции Объединенной авиастрои-тельной корпорации (ОАК) до момента IPO, которое должно было состояться в конце 2011-го. Тогда я покупал акции по 30–32 коп. за штуку, а сейчас, в декабре 2010 года, они стоят 44–45 коп.

Примечательно, что номинальная сто-имость акции — 1 руб., поэтому цена на IPO не может быть ниже. Соответствен-

«ЮЖНЫЙ КУЗБАСС» ПОКА «ИДЕТ НА ЮГ»Завязка. Я покупал акции «Южного Куз-басса» еще весной, исходя из принци-па «покупай компанию, которая будет методично улучшать свои финансовые

показатели». И действительно, цена на уголь росла из квартала в квартал, со-ответственно, увеличивались выруч-ка и чистая прибыль. Вторым драйве-ром роста акций я считал возможное IPO «Мечел-майнинга», который вла-деет более чем 94% акций «Южного Кузбасса». В состав «дочки» «Мечела», которая объединяет его горнодобыва-ющие активы, входят Коршуновский ГОК, «Якутуголь», «Эльгауголь» и «Юж-ный Кузбасс». Это IPO должно было со-стояться еще в 2008 году, но сначала к генеральному директору «Мечела» Игорю Зюзину пришли «доктора», а

затем ко всем нам пришел кризис, и уже стало не до IPO. Лишь бы выжить.

Весной 2010 года об IPO заговорили с новой силой, так как уже осенью должны были начать добычу угля на Эльгинском месторождении и на это требовались сред-ства. Привлечь на IPO, как обычно, плани-ровали какие-то заоблачные деньги, оце-нивая «Мечел-майнинг» в $10 млрд. Пока же суммарная капитализация торгуемых на биржах активов «Мечел-майнинга» со-ставляет всего $2 млрд. Так что до желае-мой цены акции нужно еще гнать и гнать, но весной 2010 года все было серьезно: «Мечел-майнинг» провел допэмиссию, и

500 руб. за акцию (половинку тысячеруб-левки), и каких-то особых оснований для движения бумаги вверх не видно.

В одном из прошлых номеров D' я при-водил образец жалобы в Федеральную

службу по финансовым рынкам на то, что крупные акционеры не выставляют в срок обязательное предложение о приоб-ретении бумаг у миноритариев. Но даже если ведомство чудом заставит Ирину До-

могатскую исполнить закон, то это собы-тие произойдет не ранее середины 2011-го. Поэтому я смело причисляю акции банка «Ярославич» к обломам осени 2010 года.

но, при взлете стоимости бумаги до 1 руб. я мог бы заработать более 200% за два года. Однако в 2010-м на рынке заго-ворили о переносе размещения на 2012 год, впрочем, без всяких документаль-ных подтверждений, что и сдерживало рост акции. Развязка. Осенью 2010 года правитель-ство и президент России заявили о пла-нах масштабной приватизации. В про-грамму на 2011–2013 годы включены

акции «Роснефти», «Русгидро», ФСК ЕЭС, «Совкомфлота», ВТБ, Сбербанка, РЖД, «Росагролизинга» и Объединенной зер-новой компании. В отношении же ОАК планы правительства, похоже, поменя-лись: в 2011–2013 годах корпорация про-водить IPO не будет. По крайней мере, ни в одном общедоступном списке прива-тизируемых активов на ближайшие три года ОАК не числится. Поэтому вожде-ленного 1 руб. за акцию можно ждать еще долго.

Опять же, ценовое ралли в металлах, спровоцированное масштабной про-граммой ФРС по выкупу активов в США, тяжело долбанет по и без того слабому отечественному авиастроению.

В итоге присуждаю ОАК третье место в списке моих собственных обломов осе-ни, так как я хотя и заработал на акци-ях, но продержал бумаги чересчур долго, поддавшись ложным надеждам.



iii место

ii место

Номинальная стоимость акции Объединенной авиастрои-тельной корпорации — 1 руб., поэтому цена на IPO

не может быть ниже. Вопрос только в сроках размещения

В 2010 году структуры «Мечела» скупили 1,34% акций «Южного Кузбасса» (28% free fl oat!). Цена акций не вырос-ла, что не дает спокойно спать и ломает всю картину мира

D-ШТРИХ

18№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

существовала вероятность перехода всех компаний холдинга на единую акцию. Но позднее оказалось, что допэмиссия име-ла другие цели. Взамен новых акций «Ме-чел», грубо говоря, внес в «Мечел-майнинг» новый актив — американскую компанию Bluestone Coal Group. Все это происходило через дочерний голландский кооператив, но суть от этого не менялась. Поэтому уже летом слухи об IPO затихли.

А вот «Южный Кузбасс» продолжал де-монстрировать взрывной рост финансо-вых показателей. Частично это связано с аварией на «Распадской», после которой покупатели угля пошли за ним в «Южный Кузбасс», и по итогам девяти месяцев на-рисовалась следующая картина:

— чистая прибыль «Южного Кузбасса» по итогам 2010-го станет рекордной за всю его историю и превысит 10 млрд руб.;

— по итогам года при цене акции 1,3 тыс. руб. мы получим P/E, равный 4 или ниже, что является наилучшим пока-зателем в угольной отрасли России;

— компания стала лидером по добы-че коксующегося угля в России, потеснив «Распадскую».

Подробнее об этих фактах с выкладка-ми и таблицами я писал в предыдущих

«РАЗГУЛЯЙ»Завязка. За покупку акций сельскохо-зяйственной группы «Разгуляй» в мар-те 2010 года свидетельствовали следую-щие факторы.

1. Акция, которая стоила 55 руб., в 2009 году выросла не сильно и находи-лась гораздо ближе к историческому минимуму (26 руб.), чем к максимуму (228 руб.). И это при том, что стоимость сахара, одного из ключевых источников доходов холдинга, находилась недалеко от локальных максимумов.

2. «Разгуляй», в отличие от многих других компаний («Аркада», «Агрика», «Держава»), хотя и не исполнил вовре-мя обязательства по своим облигациям, зато нормально реструктурировал долг и, главное, вовремя выплачивал деньги по новому графику погашения.

3. Отношение годовой выручки к ка-питализации «Разгуляя» находилось на минимуме по отношению к другим аг-рохолдингам, котирующимся на бир-жах. Получалось, что ситуация, когда выручка агрохолдинга равна его капи-

Развязка. Ее еще не было. Трудно пред-ставить, что акция «Южного Кузбасса» упадет в цене ниже 1,1 тыс. руб., но ро-ста котировок как не было, так и нет. С конца мая цена колеблется на уровне примерно 1,2–1,3 тыс. руб., изредка взры-ваясь и тут же сползая обратно. У неко-торых спекулянтов есть такие понятия, как «пойти на север» (вырасти) и «пойти на юг» (упасть), поэтому пока «Южный Кузбасс», как будто оправдывая свое на-звание, скорее идет на юг, чем на север. Но чего же от него ждать?

16 ноября информагентства передали слова старшего вице-президента по фи-нансам компании «Мечел» Станислава Площенко о том, что во второй половине 2011 года «Мечел-майнинг» все-таки мо-жет провести IPO в Лондоне, Нью-Йорке или Гонконге. Аналог этому событию есть: можно посмотреть на Красноярскую ГЭС («дочка» «Евросибэнерго»), акции ко-торой перед IPO материнской компании выросли с 60 до 210 руб. за штуку. Думаю, что при free float 3,5% «Южный Кузбасс» может расти очень хорошо. Как вариант для диверсификации — если вы верите в то, что рынки в 2011 году не упадут и IPO «Мечел-майнинга» состоится, — мож-но еще докупить Коршуновский ГОК, так как заранее не знаешь, перейдут ли ком-пании на единую акцию и какую из них оценят лучше.

Второе место среди своих обломов от-даю «Южному Кузбассу», потому что это не спекулятивное, а фундаментальное разочарование осени, которое по воздей-ствию сильнее.

номерах D'. А буквально на днях появи-лось сообщение о том, что «Южный Куз-басс» за десять месяцев увеличил добычу угля на 48% и вышел на докризисный уро-вень (7 млн тонн), что, в общем, эти вы-кладки еще раз подтверждает. Но появил-ся еще один факт, который ввергает меня в ступор (см. таблицу 1).

За полгода 2010 года структуры «Мече-ла» скупили 1,34% акций «Южного Куз-басса», то есть 28% всего free float. А цена его акций не выросла! Эта загадка не дает мне спокойно спать и ломает всю картину мира. Как жаль, что я не «аналья», иначе все и всем быстро бы объяснил. При этом «Распадская» все устремляется вверх и уже находится недалеко от исторических максимумов.



i место

инфографика: Екатерина Пыталева

Табл. 1. Доля крупнейших акционеров «Южного Кузбасса», %Владелец / Дата 30.06.2009 30.09.2009 31.12.2009 31.03.2010 30.06.2010 30.09.2010

ОАО «Мечел-майнинг» 93,4813 93,4813 93,4813 94,14 94,15 94,16

ОАО «Мечел» 1,72 1,72 1,72 1,72 2,39 2,39

Всего 95,2013 95,2013 95,2013 95,86 96,54 96,55

Источник: данные компании

Суммарная капитализация торгуемых на биржах активов «Мечел-майнинга» составляет всего $2 млрд. Так что до желаемой цены на IPO $10 млрд акции нужно еще гнать и гнать

D-ШТРИХ

19№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

тализации, нормальна. Единственное исключение, кроме «Разгуляя», пока-зывала «Пава». При выручке примерно 4 млрд руб. ее капитализация состав-ляла 1,35 млрд руб. Но «Пава» — это в основном только продажа муки и круп, в отличие от «Разгуляя», который произ-водит сырье, перерабатывает его и про-дает (это и сахар, и зерно, и крупа). Так-же компания владеет землей площадью 500 тыс. гектаров.

4. Стало известно, что американский банк State Street Bank and Trust Company увеличил долю в «Разгуляе» с 5,27 до 10,56% акций. Американский банк мо-жет ошибаться, но его первые покупки акций российской компании начались в марте 2009 года, когда цена была на историческом минимуме, и после этого котировки бодро пошли вверх.

5. Самое главное — сопоставимая с «Разгуляем» по размеру выручки груп-па «Р усагро» собира лась провести IPO, оценивая свою капитализацию в $1 млрд. Ее выручка за 2009 год состави-ла около 25 млрд руб., «Разгуляя» — 30–31 млрд руб. А позднее организаторы IPO стали оценивать компанию еще доро-же — в $1,3–1,67 млрд.

Соответственно, я считал, что в пред-дверии IPO «Русагро» котировки акций «Разгуляя» могут вырасти в цене, при-ближаясь по сравнительным коэффи-циентам к коэффициентам «Русагро». Капитализации $1 млрд «Разгуляй» до-стигал при цене примерно 190 руб. за ак-цию. Из негативных факторов я видел, пожалуй, только долг 26 млрд руб., но «Разгуляй» планомерно превращал его из краткосрочного в долгосрочный, по-лучив кредиты ВТБ и ВЭБа.

На волне оптимизма и ожидаемого IPO «Русагро» котировки акций «Разгу-ляя» в апреле 2010 года в моменте дости-гали 67 руб. за штуку. Но 13 мая 2010 года случилось страшное: из-за невысокого спроса «Русагро» отложило IPO, перенеся его на более поздний срок. Акция «Разгу-ляя» пошла вниз и падала до 38 руб.

Так при чем же здесь обломы осени, спросите вы? Дело в том, что в середи-не июня на Петербургском междуна-родном экономическом форуме владе-лец контрольного пакета акций группы «Разгуляй» Игорь Потапенко сделал за-явление, что в 2011 году компания мо-жет провести SPO в Лондоне. Цитирую РИА «Новости»: «…Он отметил, что в те-

кущем году из-за волатильности рынка компания не будет проводить вторич-ное размещение акций на публичном рынке. “Дают за бумагу 50 руб., а нам нужно 200”, — проиллюстрировал ситу-ацию Потапенко. “Но на следующий год у нас такая идея есть”, — продолжил он. Объем размещаемого пакета будет зави-сеть от ситуации на рынке. “Мы хотели бы (провести SPO) в таком объеме, какой был при последнем размещении”, — ска-зал президент “Разгуляя”. Он напомнил, что тогда компания привлекла пример-но $275–300 млн».

«Ну, раз обещают цену в четыре раза выше рынка и большой объем размеще-ния, значит, могут разгонять котиров-ки. А год можно посидеть в бумагах при таком развитии событий», — думал я. Развязка. В конце октября как из рога изобилия посыпались плохие новости.

1. Группа «Русагро», похоже, оконча-тельно передумала проводить IPO и предложила своим акционерам реорга-низовать компанию из ОАО в ООО.

2. Появилась информация о том, что государственная Объединенная зерно-вая компания (ОЗК) получит за долги ак-



тивы «Разгуляя» на сумму 19,3 млрд руб. То есть активы агрохолдинга умень-шатся как минимум вдвое. Вначале эти активы получит ВЭБ, который поможет «Разгуляю» реструктурировать долги, а затем банк переуступит предприятия ОЗК в обмен на ее десятилетние обли-гации.

3. Окон чате льно облома л мен я пресс-релиз «Разг уляя», датирован-

ный 22 октября 2010 года. В нем сооб-щалось, что компания Avangard Asset Management, которая управляет сред-ствами фонда прямых инвестиций, приобрела 21,42% «Разгуляя» у основа-теля группы Игоря Потапенко, доля которого сократилась до 25,29%. Цена акции в этой сделке была близка к ры-ночной — на тот момент 45 руб. Сторо-ны договорились о возможной продаже еще 8,56%. То есть за несколько месяцев мнение контролирующего акционера «Разгуляя» кардинальным образом по-менялось: летом он говорил о том, что

50 руб. за бумагу — это мало, давайте 200, а осенью продал почти блокпакет по 45 руб.

Это свидетельствует о том, что либо в компании не все в порядке, либо По-тапенко заранее вводил инвесторов в заблуждение, рассказывая о планах по проведению SPO в Лондоне.

В любом случае бумаги я продал в убыток, по 45 руб. (как Потапенко!), а «Разгуляй» занимает почетное первое место среди обломов осени, потому что на его акциях я потерял в процентах больше всего денег. D'

Табл. 2. Капитализация и выручка агрохолдинговКомпания Выручка в 2009 году,

млрд руб.Капитализация 12.03.2010,

млрд руб.Капитализация /

выручка

«Пава» 4 1,35 0,34

«Разгуляй» 30 8,69 0,29

«Русагро» 25 30,0 1,20

«Русгрэйн холдинг» 3 2,8 0,93

«Черкизово» 32,5 31,0 0,95

Источники: данные компаний, ММВБ, расчеты автора

За несколько месяцев мнение контролирующего акционе-ра «Разгуляя» кардинальным образом поменялось: летом он хотел 200 руб. за акцию, а осенью продал их по 45 руб.

Среднестатистическое ралли на декабрь мы уже реализовали, но наличие у игро-ков избыточной ликвидности подтал-кивает их к дальнейшим покупкам. По-этому мы ожидаем второй волны роста после коррекции, которая должна прои-зойти на рынке в ближайшие дни. Если вторая волна окажется результативной (5–10%), то большинство игроков, ско-рее всего, зафиксируют прибыль и уй-дут с рынка до второй половины янва-ря. Если рост будет незначительным (до 5%), то возможна третья волна — непо-средственно перед началом рождествен-ских праздников. В целом на начало сле-дующего года у нас позитивный взгляд.

Как правило, в январе рынки немно-го растут. За последние 15 лет рост ин-декса РТС в январе в среднем составлял 1,2%, средний рост в декабре за тот же период — 8,2%. Можно говорить о ста-тистических закономерностях, значи-мых для российского рынка: с ноября по апрель, как правило, фиксируется рост, а с мая по октябрь российские ин-дексы снижаются. На наш взгляд, сцена-рий роста в начале будущего года может повториться, поэтому тем инвесторам, кто не вошел в рынок в начале декабря, мы можем рекомендовать рискнуть и инвестировать на коррекции в середи-не месяца.

Факторы, которые будут оказывать влияние на рынок, остаются прежни-ми: цены на нефть и золото и наличие избыточной ликвидности у игроков. По нашему мнению, в первых месяцах бу-дущего года будет возрастать валютный фактор, так как в начале года волатиль-ность на валютном рынке увеличивает-ся. Укрепление курса рубля приведет к росту котировок акций, ориентиро-ванных на внутренний рынок, ослабле-ние — к интересу инвесторов к экспор-тно ориентированным компаниям.

прогнозы


20фотографии: из личных архивов

Катализаторов роста российского фон-дового рынка очень мало. Так, недооце-ненность наших акций по сравнению с другими развивающимися рынками су-ществует лишь до тех пор, пока не учте-ны ожидаемые темпы роста. Повышение суммарной прибыли компаний составит, по нашим оценкам, менее 10% в 2011 году, что недостаточно для того, чтобы индекс РТС мог уверенно закрепиться выше 2000 пунктов. По сути, только увеличе-ние доли развивающихся рынков в порт-фелях институциональных инвесторов может привести к росту цен.

Мы ожидаем повышение индекса РТС по итогам 2011 года до 2100 пунктов. При этом траектория движения в течение года предполагает коррекцию в сторону понижения на 15% от максимума. Основ-ной вопрос в том, будет ли это максимум апреля 2010 года или новый — выше 1700 пунктов. В первом случае индекс РТС уйдет на 1400 пунктов — уровень очень сильный и фундаментально, и техниче-ски. Там котировки будут «зацементиро-ваны». Второй сценарий приводит индекс на 1480 пунктов, как раз на 200-дневную скользящую среднюю.

Мы полагаем, что декабрь станет удач-ным месяцем и коррекция состоится либо в январе 2011 года, либо в апреле-мае. Исторически спад после обновления 52-недельного максимума начинается не сразу. Какое-то время индекс держит-ся на вершине, зато маленьких падений практически не бывает, и снижение на 15% — это «кандидатский минимум».

Пока сложно предположить, что ста-нет поводом для сброса акций, но их на-зревает предостаточно. Во-первых, это опасения по поводу платежеспособности периферийных стран ЕС. Как мы видим из опыта последних двух лет, они могут возникнуть буквально на ровном ме-сте. Во-вторых, это негативные данные

по росту экономики Китая, ведь страна повышает процентные ставки и требо-вания по резервированию для банков. В-третьих, тлеющий конфликт между Се-верной и Южной Кореей в любой момент может перерасти в серьезное военное противостояние. Все эти факторы подо-гревают спрос на надежные долларовые активы.

Мы сохраняем оптимистичный взгляд на рынок в декабре и начале следующего года. Факторы роста на рынке акций — увеличение склонности инвесторов к принятию риска по мере восстановле-ния глобального экономического роста и избыточная ликвидность, поддержи-ваемая мягкой политикой мировых цен-тробанков (прежде всего сверхнизкая процентная ставка ФРС). Ликвидность создает предпосылки для усиления ин-фляции, но это благоприятный фактор для акций, которые относятся к классу активов, защищающих от инфляции. Не-которые риски для глобальной ликвид-ности представляет денежная политика КНР (ожидается повышение процентных ставок), но китайский Центробанк обыч-но производит изменения довольно плав-но, что не предполагает панической ре-акции на мировых финансовых рынках.

Один из доводов в пользу оптими-стичных прогнозов в отношении рын-ков акций — разность между ожидаемой доходностью по фондовым индексам (ве-личина, обратная коэффициенту P/E) и доходностью казначейских облигаций США (модель ФРС), которая находится заметно выше средних исторических значений, что подразумевает привлека-тельность рынка акций в сравнении с рынком облигаций.

С позиций технического анализа цель текущего роста может лежать в диапазо-не 1800–1870 пунктов по индексу РТС. D'

ДЕКАБРЬСКИЙ РОСТ ПРОДОЛЖИТСЯОпрошенные D' аналитики полагают, что в конце этого — начале следующего года российские индексы могут достичь новых высот

АНГЕЛИКА ГЕНКЕЛЬстарший аналитик Альфа-банка

АНТОН СТАРЦЕВведущий аналитик ИФ «Олма»

МАКС ШЕИНруководитель аналитического отдела БКС

Если проанализировать динамику индексов S&P и РТС за первые 11 ме-сяцев года (см. таблицу 1) в связи с

последующей динамикой в декабре (см. таблицу 2), то можно обнаружить интерес-ную взаимосвязь. Если в первые 11 меся-цев индекс РТС прибавил более чем 30%, то в декабре он растет в 89% случаев. Ин-декс S&P 500 повышается в 83% случаев, если по итогам 11 месяцев показывает рост, равный 10%.

За последние 14 лет индекс РТС девять раз демонстрировал рост в декабре, так же как и индекс S&P 500 (64%). При этом индекс РТС прибавлял более 5% в 50% слу-чаев и более 10% в 21% случаев. В целом же корреляция между индексами невысокая. За 14 лет оба индекса вели себя одинаково в январе—ноябре в семи случаях (50%), а в декабре — в восьми случаях (57%).

Ожидания роста рынка в декабре оправдались в 2009 году. Уверенный старт в декабре 2010-го может способствовать сохранению этой зависимости. Правда, результаты 11 месяцев в текущем году, в отличие от прошлого года, не впечатляют. С января по ноябрь 2010 года индекс РТС вырос менее чем на 3%, S&P 500 прибавил 4,2%. При таких показателях зависимость между ростом в первые 11 месяцев и в де-кабре минимальна: для индекса РТС она составляет 64%, для S&P — всего 50%. Поэ-тому, с этой точки зрения, далеко не факт, что и нынешний декабрь будет завершен в плюсе.

Главные факторы, которые будут спо-собствовать росту рынка в декабре, — повышение общемировой ликвидности (стимулирующая политика ЦБ Японии, Британии, США, ЕЦБ), вероятный рост притока спекулятивного капитала (порт-фельные инвестиции), высокие цены на сырье. Негатив, касающийся сложной ситуации в еврозоне, уже учтен в ценах. Однако проблема — в резком старте и не-которой перекупленности российского рынка на данный момент. D'

прогнозы


21

Вы можете задать вопросы авторам обзоров на форуме сайта Algoritmus.ru

РОСТ В ДЕКАБРЕ КАК ТРАДИЦИЯ

ДЕНИС БАРАБАНОВначальник аналитического отдела «Грандис капитала»

За сильным ростом рынка с января по ноябрь с высокой вероятностью следует рост в декабре, однако результаты за первые 11 месяцев 2010-го не впечатляют

Табл. 1 Динамика индексов РТС и S&P 500 с января по ноябрь

Год РТС, январь open

РТС, ноябрь close

Изменение индекса, %

S&P, январь open

S&P, ноябрь close


1996 87,35 187,9 115,1 620,73 757,02 22,0

1997 197,54 328,49 66,3 740,74 955,4 29,0

1998 401,3 71,46 –82,2 970,43 1163,63 19,9

1999 58,93 112,36 90,7 1229,23 1388,91 13,0

2000 168,56 143,42 –14,9 1469,25 1314,95 –10,5

2001 137,95 226,49 64,2 1320,28 1139,15 –13,7

2002 262,03 361,15 37,8 1148,17 936,31 –18,5

2003 360,17 529,27 47,0 882,3 1058,2 19,9

2004 573,94 627,98 9,4 1110,13 1174,58 5,8

2005 614,06 1037,31 68,9 1211,8 1249,56 3,1

2006 1128,2 1776,68 57,5 1290,15 1401,2 8,6

2007 1857,94 2220,11 19,5 1412,84 1481,38 4,9

2008 2300,79 658,14 –71,4 1466,68 896,24 –38,9

2009 631,99 1366,85 116,3 903,81 1110,63 22,9

2010 1553,06 1597,35 2,9 1132,99 1180,55 4,2

Источник: расчеты автора

Табл. 2 Динамика индексов РТС и S&P 500 в декабре

Год РТС, декабрь open

РТС, декабрь close


S&P, декабрь open

S&P, декабрь close


1996 189,73 200,5 5,7 757,02 740,74 –2,2

1997 328,25 396,86 20,9 955,4 970,43 1,6

1998 69,9 58,93 –15,7 1163,63 1229,23 5,6

1999 112,62 175,26 55,6 1388,91 1469,25 5,8

2000 146,98 143,29 –2,5 1314,95 1305,95 –0,7

2001 227,74 260,05 14,2 1139,16 1148,14 0,8

2002 363,13 359,07 –1,1 941,55 879,67 –6,6

2003 518,58 567,25 9,4 1061,89 1110,31 4,6

2004 624,38 614,11 –1,6 1174,09 1212,45 3,3

2005 1045,33 1125,6 7,7 1249,5 1248,29 –0,1

2006 1776,68 1921,92 8,2 1400,71 1418,3 1,3

2007 2218,44 2290,51 3,2 1481,79 1467,27 –1,0

2008 658,37 631,89 –4,0 872,6 906,84 3,9

2009 1416,3 1444,61 2,0 1108,86 1115,1 0,6

Источник: расчеты автора

фотография: из личного архива

ет продажи «американца». Не исключе-но также, что европейские банки могут скупать евровалюту, возвращая капита-лы под конец года, например для пога-шения кредитов ЕЦБ. Последний тоже выходит с интервенциями на рынок, но действует хитрее: он скупает не валю-ту, а бонды периферийных стран зоны евро, не давая доходности взлететь до небес, и тем самым перечеркнуть все надежды этих государств на рыночное привлечение средств. В свою очередь, это косвенно поддерживает евровалю-ту. Объемы внутридневных операций ЕЦБ, по оценкам, достигают €1–2 млрд.

Еще один антидолларовый фактор — рост безработицы в США с 9,6 до 9,8%


валютные игры

Украина $1 = 7,96 UAH 1 RUR = 0,26 UAH

Белоруссия $1 = 3021 BYR 1 RUR = 97,50 BYR

Литва $1 = 2,60 LTL

Латвия $1 = 0,53 LVL

Эстония $1 = 11,76 EEK

Канада $1 = 1,01 CAD

Дания $1 = 5,61 DKK

Швейцария $1 = 0,98 CHF

Великобритания $1 = 0,63 GBP

Норвегия $1 = 5,99 NOK

Швеция $1 = 6,85 SEK

Мексика $1 = 12,39 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,69 BRL

Марокко $1 = 8,40 MAD

Тунис $1 = 1,45 TND

Евросоюз $1 = €0,75

ЮАР $1 = 6,90 ZAR

США €1 = $1,33

Польша $1 = 3,02 PLN

Чехия $1 = 18,81 CZK

Венгрия $1 = 208,30 HUF

22

Валютный рынок постепенно успо-каивается перед рождественски-ми праздниками, волатильность

по сравнению с недавним периодом штормов на фоне QE2 и едва не пошед-шей по миру Ирландии уменьшается. Доллар в паре с евро ведет себя весьма непривычно и двигается с начала де-кабря преимущественно в диапазоне $1,32–1,34. Точнее, динамика котиро-вок «американца» становится больше похожа на «нормальную».

Опасность войны на Корейском по-луострове вновь миновала, по крайней мере на какое-то время, честь ирланд-цев спасена, а Португалия с Испанией, слава богу, пока на плаву. При этом про-блемы еврозоны продолжают занимать первые полосы газет, а следовательно, и умы инвесторов. Инвесторы фокуси-руются в большей степени на Испании, чем на Ирландии и Португалии. С на-чала декабря корреляция евро с 10-лет-

ними португальскими и ирландскими гос облигациями значительно снизи-лась, но держится на высоких уровнях с испанскими и греческими бумагами. Но здесь поддержку евро оказывала за-кулисная активность министров фи-нансов европейских стран в отношении «разруливания» долговых затруднений стран PIIGS, а также в вопросе размера и применения Евростабфонда. Это дало возможность котировкам не только не провалиться ниже $1,3, но и удержи-ваться в обозначенном выше диапазоне колебаний.

Рост рисковых активов — сырья и акций — в ожидании ралли подстеги-вает интерес к евровалюте, но вызыва-

БОРЬБА В ГРЯЗИ ВПОЛСИЛЫВлияние на валютные рынки обильного потока новостей нивелируется затуханием активности перед праздниками и приводит к консолидации основных пар и снижению их волатильности

Корреляция евро с 10-летними португальскими и ирланд-скими облигациями снизилась, но держится на высоких

уровнях с испанскими и греческими бумагами

№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

Египет $1 = 5,79 EGP

Турция $1 = 1,49 TRY

Япония $1 = 83,93 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,34 NZD

Австралия $1 = 1,01 AUD

Гонконг $1 = 7,77 HKD

Китай $1 = 6,66 CNY

Казахстан $1 = 147,38 KZT 1 RUR = 4,76 KZT

Россия $1 = 30,99 RUR €1 = 41,24 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 30,09 THB

Индия $1 = 45,14 INR

Израиль $1 = 3,63 ILS

23

дверии рождественского сезона. Одна-ко новость о том, что Барак Обама со-гласился оставить налоговые льготы наиболее состоятельным плательщи-кам еще на два года, имеет более дли-тельный горизонт влияния. Теперь вос-становление американской экономики будет зависеть от монетарных мер ФРС гораздо меньше, а стимул от налоговых льгот может оказаться весьма значи-тельным. Осмыслив важность этого со-бытия, рынок начал в лучшую сторону переоценивать перспективы роста аме-риканского ВВП. И если политические круги в США примут предложения по налогообложению в существующем ва-рианте, трейдеры не без оснований про-должат покупать доллар. Начало нового цикла восстановления окажет доллару поддержку, которая в первой половине 2011 года может стать очень мощной.

в ноябре, который поставил крест на ожиданиях ряда инвесторов, что объе-мы эмиссии долларов в рамках QE2 мо-гут быть уменьшены. С другой стороны, сильно вверх не дают идти периодиче-ски появляющиеся плохие новости. Так, оппозиционная партия в Ирландии за-явила о нежелании голосовать за пред-ложенный бюджет с сильно урезанным дефицитом (руководство страны плани-рует сократить расходную часть на €6 млрд), а агентство Fitch понизило рей-тинг страны сразу на три ступени (с A+ до BBB+), объяснив это сохраняющими-ся проблемами в банковском секторе и невозможностью привлекать заемные ресурсы на внешнем рынке по прием-лемым ставкам. «Страждущих» в Европе не убавляется, а со временем их потреб-ности в финансовой поддержке могут возрасти до астрономических величин, что не добавляет инвестиционной при-влекательности европейской валюте.

Тем не менее, по сути, мы наблюдаем обычное снижение активности в пред-

На рублевых котировках упорное противостояние основной валютной пары отразилось более чем положи-тельно. Впрочем, не без помощи тради-ционного (и единственного?) драйвера роста для нее — нефти Brent, стоимость барреля которой поднялась выше $90. Курс отечественной денежной едини-цы к доллару на ММВБ вновь окреп и не только преодолел «знаковую» отмет-ку 31 руб., но и достиг уровней середи-ны ноября — 30,86–30,90 руб. за доллар. Курс бивалютной корзины ослаб к ру-блю до отметки 35,39, хотя еще в сере-дине второй декады минувшего месяца она стоила больше 36 руб. Банк России также оказывал поддержку своими за-явлениями. Так, сообщение о том, что процентные ставки в России могут быть повышены не только в первом квартале 2011 года, но и даже до кон-ца текущего месяца, вызвало сильный рост рублевого курса. Еще одним пово-дом для его роста стало снижение ре-ального спроса на валюту, в то время как экспортеры постепенно продают вырученные за границей нефте- и ме-таллодоллары и евро, готовясь к пред-стоящему в конце года периоду уплаты налогов. Тем не менее аналитики счи-тают, что среднесрочных перспектив для роста у рубля нет.

Политика поддержки курса рубля Банком России в периоды повышенной волатильности принесла и вполне осяза-емые, но не очень приятные плоды. По-следние данные регулятора по между-народным резервам говорят о том, что за неделю их объем уменьшился на $3,1 млрд и достиг $481,5 млрд. Напомним, что за пять недель непрерывного сни-жения ЗВР номинально потеряли поч-ти $20 млрд. Сокращение произошло в условиях поддерживающего размер ре-зервов понижения курса доллара и роста цен на золото. Это означает, что нетто-сокращение могло превысить $6 млрд на прошлой неделе. Скорее всего, это связано с интервенциями Центробанка. Также понижение может быть вызвано оттоком средств с валютных корреспон-дентских счетов банков в ЦБ. D'

Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — марокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чеш-ская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Сообщение, что процентные ставки в России могут быть повышены не только в первом квартале 2011 года, но

и даже до конца текущего месяца, вызвало рост рубля


24

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет СЕРГЕЙ СИЛЬЧЕНКО

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: 2

Stoc

ks.r

u, п

о да

нны

м з

а пе

риод

с 2

5 но

ября

по

08 д

екаб

ря 2

010

года

приятий потребительского сектора» УК Банка Москвы с доходностью 13,09% за-нял первое место в рейтинге. Самыми крупными пакетами в его портфеле, со-гласно отчетности компании на 30 сен-тября, являются как раз акции «Вимм-Билль-Данна» (чуть более 10% от общей стоимости активов), а также компании «Дикси групп» (9,45% активов фонда). В структуре всего ПИФа большую часть (37%) составляют бумаги предприятий пищепрома, 33% — акции торговых ком-паний и 8% — банки.

На втором месте с отставанием боль-ше чем на 2% находится открытый фонд «ВТБ — фонд потребительского сектора». Основные позиции в его структуре ак-тивов, согласно отчетности компании на 29 октября, — акции сети «Магнит» (10,3%), бумаги «М.Видео» (10%) и того же «Вимм-Билль-Данна» (9,8%).

Сектор металлургии также демон-стрировал приличный рост доходно-сти. В том числе открытый ПИФ «Мак-свелл — металлургия» стал лидером среди фондов смешанных инвестиций и занял четвертое место среди общего рейтинга фондов по доходности. Прав-да, в портфеле ПИФа — только акции (93% активов на 30 сентября 2010 года, самые большие доли у акций «Северста-ли», «Полиметалла» и «Норильского ни-келя»), так что смешанным его можно назвать лишь условно.

Общая стоимость чистых активов (СЧА) российских ПИФов с 29 ноября по 3 декабря выросла на 4,5 млрд руб., что стало максимумом за прошедший ме-сяц. Всего с 3 ноября по 3 декабря рост СЧА составил 6,9 млрд руб. При этом от-крытые фонды акций испытали суще-ственный приток денег в размере более 0,5 млрд руб. (см. таблицу), а фонды об-лигаций, наоборот, отток. Подобная ста-тистика явно демонстрирует падение интереса инвесторов к долговым ин-струментам, что может говорить о про-должении восходящей динамики на рынке до конца года. D'

Всю осень инвесторы изнывали от нетерпения в ожидании предново-годнего роста и наконец в конце но-

ября — начале декабря были вознаграж-дены. С наступлением зимы российский рынок бросился в гору, чему активно способствовал рост цен на нефть до двух-летнего максимума (это, в свою очередь, произошло из-за резкого похолодания в Европе). Дополнительным толчком по-служило сообщение о покупке 66% ак-ций компании «Вимм-Билль-Данн» аме-риканской PepsiCo. Известие о данной сделке стало импульсом для роста бумаг всего потребительского сектора.

Еще одна хорошая новость-драйвер — победа России в борьбе за право проведе-ния чемпионата мира по футболу в 2018 году. Это не только вопрос престижа, но и сигнал, что вскоре последуют большие инвестиции в инфраструктуру страны.

В итоге на фоне всех этих новостей лидерами по доходности стали фонды потребительского сектора. В первую оче-редь они были вытянуты наверх как раз акциями компании «Вимм-Билль-Данн Продукты питания», в полтора раза по-дорожавшими сразу после публикации сообщения о продаже их PepsiСо. Откры-тый ПИФ «Охотный ряд — фонд пред-

ГОНКА В СНЕЖНУЮ ГОРКУПродажа двух третей «Вимм-Билль-Данна» выдернула выше рынка весь потребительский сектор, а перспектива проведения чемпионата мира по футболу в России обнадеживает инвесторов

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 13,09 Охотный ряд — фонд потребсектора УК Банка Москвы 11,04 ВТБ — фонд потребсектора ВТБ — УА 10,94 БКС — фонд потребсектора Брокеркредитсервис

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 10,43 Максвелл — металлургия Максвелл ЭМ 9,25 Малахитовая шкатулка Инвестстрой 7,95 Атон — фонд сбережений Атон-менеджмент

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 4,20 Эверест — первый Эверест ЭМ 2,41 Балтинвест — фонд облигаций Балтинвест 2,14 ВТБ — фонд облигаций плюс ВТБ — УА

краткий курс лекций

№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010 D-ШТРИХ

25

психология

Алкоголем и наркотиками конформы увлекаются очень ред-ко. Не та натура, нет сильной жажды ощущений и удовольствий. Хобби у них спокойные и размеренные — вязание, коллекцио-нирование марок и открыток. Пыли много, но безопасно. Если жена не против, мужчина-конформ может увлечься рыбалкой.

Однако с такими людьми бывает нелегко. Они надоедают своими сентенциями, бородатыми анекдотами в стиле Петро-сяна и новостями недельной давности. Их наивность иногда раздражает до белого каления. Но вот чего у них не отнять, так это умения создать вокруг себя домашнюю атмосферу, спокой-ную и умиротворяющую. Под крылышко конформа хорошо за-биться после шумного, насыщенного событиями и бьющего

электрическими разрядами рабочего дня.К слову, о работе. В коллективе чрез-

вычайно полезно иметь своего конфор-ма. Если у вас такого нет — всенепремен-но обзаведитесь, не пожалеете. Он будет громоотводом, буфером, подушкой без-опасности и аварийным тормозом в одном флаконе. Сама идея конфликта глубоко чужда его природе, и он костьми ляжет, но постарается скандала не допустить. Отсут-ствие креативности, инициативы и про-чих атрибутов успешного менеджера ком-

пенсируется в нем усидчивостью и старанием. Именно на таких сотрудниках выезжают самые нудные, долгосрочные и скуч-ные проекты. Когда все творческие личности уже выдохлись, закурили бамбук и всячески дают понять, что на роль бурла-ков и ездовых офисных собак не тянут, то конформы, стиснув зубы, ведут дело до победного конца. Отдавайте им талмуды за-путанных документов, горы неразобранных квитанций, пачки загадочных бумаг — разберутся, упорядочат, осилят, высидят и вытянут.

Ах да! Чуть не забыл одно ценное качество: при необходимо-сти конформы могут точно следовать инструкциям, без заносов в стороны и проявлений дурной инициативы. Так что если вам нужен качественный ведомый — прошу любить и жаловать!

Среди трейдеров конформы оказываются неожиданно для самих себя и, как правило, либо за компанию, либо по прямо-му указанию супруги (мол, хватит заниматься ерундой, вон вся прогрессивная общественность уже на бирже пасется!). Обыч-но они не рискуют сильно, оперируют умеренными суммами и интересуются долгосрочными стратегиями. Недостаток ин-туиции здесь успешно заменяет все та же поразительная усид-чивость, умение прислушиваться к мнению опытных коллег и извлекать пользу из их ошибок. D'

Конформная акцентуация характера делает человека на-стоящим солнышком и зайчиком. Он не закатывает ро-дителям истерик возле витрин с игрушками. В худшем

случае переспросит, на самом ли деле ему не купят вон ту классную штуку. Сверстникам с ним легко и просто, они охот-но зовут его в свои компании. А что: лишнего не попросит, спорить не станет, инициативу поддержит. А еще он всегда дает списывать — ведь послушный, усидчивый, все задания делает вовремя.

Конформы не блещут сами, но отлично оттеняют таланты других. Умеют искренне восторгаться окружающими, предан-но охать и ахать в нужный момент и смотреть снизу вверх, рас-крыв рот. Редкое дарование, между про-чим, а то великие-то у нас на каждом шагу, а вы попробуйте найти ценителя. Короче говоря, друзей и приятелей у кон-формов великое множество — и это впол-не понятно.

Нельзя сказать, что конформы не име-ют своего мнения. Просто оно не настоль-ко важное и принципиальное, чтобы им нельзя было пожертвовать. Да и вообще, упрямство — это моветон. Такие люди легко поддаются общему настроению, безболезненно принимают любые новые веяния — и неважно, касается это моды, политики или гастрономии. Главное, чтобы идея завладела умами большинства и не была радикальной. Ра-дикализм сродни конфликту, а это их пугает.

Вообще, несмотря на удивительные способности к мими-крии и поразительную гибкость, конформы обычно отдают предпочтение всему проверенному и даже консервативному. Именно поэтому браки с ними обычно так прочны и долговеч-ны. Правда, люди такого типа звезд с неба не хватают и с готов-ностью становятся мужьями-подкаблучниками или послуш-ными женами-домохозяйками. Скучновато, зато стабильно.

Мужчины-конформы обычно не увиваются за роковыми кра-савицами, потому что стесняются. Но позднее женщины берут инициативу в свои руки — особенно те, что не только красивы, но еще умны и дальновидны. Они знают: из конформов получа-ются хорошие мужья. Являясь по характеру полной противо-положностью всяческим борцам, бунтарям и команданте, они обеспечивают вокруг себя спокойствие и мир. Вообще, именно конформы — гарант того, что после всяческих социальных пе-редряг, брожения в мозгах и бурления в прочих местах все так или иначе образуется, устаканится и войдет в привычную ко-лею. Оно и правильно — не всем же по броневичкам прыгать…

фотографии: из личного архива; Fotolia / PhotoXPress.ru

Некоторым людям очень везет. У них рождаются золотые дети — спокойные, послушные и обладающие талантом усмирять социальные бури, снижать накал страстей и убивать конфликты в зародыше

НА ОБЩЕЙ ВОЛНЕ

МАКСИМ МАЛЯВИНврач-психиатр

D-ШТРИХ

26№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010 фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; АР

Привычка думать линейно на фон-довом рынке всегда будет застав-лять такого мыслителя плестись в хвосте тенденции, потому что

явные причину и следствие видят все. А те, кто владеет инсайдом или быстрее анали-зирует и реагирует, будут обыгрывать тол-пу. Психологи выделяют кроме линейного мышления несколько других типов: точеч-ное, плоскостное, трехмерное.

Такого рода мысли пришли в голову по-сле того, как я стал изучать металлургиче-скую отрасль в Китае. Вообще, на многое из того, что происходит в Поднебесной, комментаторы смотрят линейно, как буд-то власти страны реагируют на внешние условия исключительно в реальном вре-мени (точечно, как амебы: увидел пищу — устремился к ней). Поверьте, это было бы слишком просто и далеко от китайской философии. На самом деле Китай много

раз доказывал, что его действия представ-ляют собой сумму решений и планов для достижения целей с разным временным горизонтом.

Наблюдения за ситуацией в китайской металлургии привели к выводу о том, что страхи о пузыре на товарных рынках не-сколько преувеличены, а российские ме-таллурги и угольщики могут не беспоко-иться, что всплеск цен на их продукцию временный.

ПЕРВАЯ КРОВЬВ 2005 году в крупнейших инжинирин-говых компаниях Европы можно было

видеть наплыв китайских специали-стов, занимавшихся проработкой базо-вого инжиниринга и технологий для китайских металлургических предпри-ятий. Именно тогда началось преобра-зование сталелитейной отрасли Китая: в ней работали рекордные 4847 пред-приятий, и китайские власти заявили о цели объединить 45% сектора к 2020 году на базе пяти основных компаний. При этом фактическая подготовка к кон-солидации уже шла полным ходом.

Согласно намерениям китайских вла-стей, эффективные производства чер-ной металлургии должны поглощаться, неэффективные — ликвидироваться, параллельно будут идти модернизация и строительство новых современных производств «с нуля». Цель начавшей-ся пять лет назад реформы — не только снижение издержек за счет экономии на масштабе и оптимизации транспортных потоков, но и повышение энергоэффек-тивности промышленности, главным образом металлургической. Как оказа-лось, успехи множества небольших про-изводств начали создавать опасные дис-балансы в электроэнергетике страны. И если бы не решительные действия, то Поднебесная столкнулась бы с серьез-ными энергетическими проблемами.

Кризисный спад производства, безу-словно, помог быстро снизить энергопо-требление, но он же помешал консолида-ции, которая и так поначалу шла не очень успешно. По итогам первого полугодия 2009 года стальная отрасль Китая снизи-ла прибыль на 85%, многие предприятия оказались на грани банкротства. Убыт-ки были столь велики, что стали препят-ствием для реформы отрасли. Только по-сле окончания острой фазы кризиса, в августе 2009 года, генеральный секретарь Китайской ассоциации производителей чугуна и стали (CISA) Шань Бинхуа зая-вил, что сталелитейная промышленность столкнулась с большим количеством про-блем и это подходящий момент для сде-лок по слиянию и поглощению. Предва-ряя заявление Бинхуа, в июне 2009 года госсовет КНР объявил эмбарго на выдачу разрешений на ввод новых сталелитей-

Что на самом деле происходит с китайской промышленностью и кому из российских компаний это на руку

ДЕФИЦИТ ПО-КИТАЙСКИ

ДМИТРИЙ АМЕЛИЧЕВ

китайский локомотив российской энергетики

inside / outside

Если не упускать из виду реформы в Китае, то «избыточ-ный вес» денежного мешка будет полностью нивелирован

реальным спросом на цветные металлы

D-ШТРИХ

27№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

китайский локомотив российской энергетики

inside / outside

ние электроэнергии и выбросы углерода. Параллельно, как заявил главный эконо-мист и генеральный директор департа-мента экономического прогнозирования Государственного информационного цен-тра Фань Цзянь Пин, будут отменяться на-логовые льготы для экспортеров этих то-варов. Все эти факты позволяют взглянуть на масштабный комплекс мер, проводи-мый Китаем, под другим углом и вопре-ки мнению, что китайские металлурги укрупняются лишь для противостояния обострившемуся кризису перепроизвод-ства в отрасли. Столь существенные из-держки Китай готов нести исключитель-но в стратегических целях.

Гигант больше не будет экспортиро-вать уголь, кокс и металлы, взяв курс на экспорт готовой продукции высоких пе-ределов, ради своих целей широко ме-няя конъюнктуру мировых товарных рынков.

Как сообщает агентство Metal Bulletin, компания ThyssenKrupp, одна из круп-нейших сталелитейных компаний Ев-ропы, уже предложила покупателям пе-ресмотреть цены в сторону увеличения на 50% на горячекатаный прокат по дол-госрочным контрактам на следующий год. Кроме того, предложено ввести ин-дексную составляющую в годовых кон-трактах с привязкой к ценам на желе-зорудное сырье и коксующиеся угли. Открывает ли это новые конкурентные возможности для российских металлур-гов? Безусловно.

После объявленного ФРС второго ко-личественного смягчения начался бур-ный рост цен на сырьевые активы, и почти сразу же появились опасения, что на товарных рынках надуется новый пу-зырь. Но если не упускать из виду пре-образования в Китае, то такое развитие событий маловероятно: «избыточный вес» пузыря будет полностью нивелиро-ван реальным спросом, рост которого в ближайшие пять лет прогнозирует и Китайская ассоциация производителей цветных металлов (CNIA). Активность в производственном секторе Китая неу-клонно растет и, вполне вероятно, ока-жет поддержку ралли на товарных рын-ках — причина последнего не только в высоком спросе, но и в ожиданиях, что предложение сырья будет падать. А это, в свою очередь, поможет упрочить по-ложение российских производителей, ориентированных на экспорт. D'

ных мощностей до 2012-го. Власти начали форсировать консолидацию. К чему это приведет?

МЕТАЛЛИЧЕСКИЙ ДЕФИЦИТВсе помнят меры поддержки, которые декларировал Китай в кризис, методич-но делая покупки на сырьевых рынках. В 2009 году для пополнения резервов им было куплено 235 тыс. тонн меди, 590 тыс. тонн алюминия, 159 тыс. тонн цинка, 30 тонн индия и 5 тыс. тонн титана, что привело к росту цен. Огромные запасы базовых промышленных металлов соз-давались не в целях спекуляции или эко-номии в будущем и отнюдь не для мифи-ческой поддержки биржевых рынков, а для необходимых в ближайшем будущем товарных интервенций. Но откуда взять-ся дефициту металлов, ведь Китай давно уже из нетто-импортера превратился в экспортера?

А вот и ответ. В кризис Китай активи-зировал масштабную программу энерго-сбережения, сворачивая неэффективные и экологически неблагоприятные пред-приятия в ряде таких энергоемких отрас-лей, как производство стали, цемента, бу-маги и цветных металлов. До сих пор их экстенсивное развитие финансировалось лишь благодаря экономическому буму и закономерно вызывало беспокойство вла-стей, поскольку темпы развития энерге-тической отрасли отставали от темпов ро-ста китайской экономики.

Посткризисный выход рынков наверх не дал завершить пятилетний план по по-вышению энергоэффективности — уже к осени этого года рост энергопотребления полностью свел на нет экономию преды-дущего года. Китайские власти, тем не менее, последовательно продолжили и даже усилили политику снижения про-изводства и консолидации активов. Так, в рамках плана правительства по сокраще-нию мощностей в энергоемких и экологи-чески вредных отраслях, использующих коксующийся уголь на заводах с высоким энергопотреблением в провинциях Хэ-нань, Хэбэй, Чжэцзян и Шаньдун, власти ввели лимит расходования электроэнер-гии и начали напрямую контролировать выпуск готовой продукции!

Логичным продолжением стал протек-ционизм. Чего стоит хотя бы временное ограничение экспорта редкоземельных металлов (самарий, тербий, лантан, люте-ций, тулий, празеодим, церий), которое

могло привести к перемещению высоко-технологичных производств на их осно-ве в Китай. Во второй половине этого года экспорт таких металлов уменьшился на 72% по сравнению с аналогичным перио-дом прошлого и частично был возобнов-лен лишь 28 октября — за это время цена выросла в несколько раз, вызвав настоя-щую панику среди европейских промыш-ленников.

Показательно, что в третьем квартале на китайском рынке возник дефицит про-дукции наименее энергоэффективных

переделов с высокой себестоимостью — арматурной стали и ряда цветных метал-лов. Сокращение их внутреннего произ-водства привело к снижению складских запасов в Шанхае той же арматуры при-мерно на 30%. В провинции Хэнань, глав-ном производителе алюминия в Китае, производство снизилось почти на 20%. Как стало известно, экономия коснется и других металлургических предприятий, еще больше увеличив дисбаланс произ-водства и потребления.

Важнейшей новостью стало сообще-ние агентства Reuters о том, что Китай со-бирается ввести налоги на экспорт стали, базовых металлов и металлопродукции до 2015 года, чтобы ограничить производ-ственные мощности, сократить потребле-

Если бы не решительные действия по энергосбере-

жению, то Поднебесная столкнулась бы с серьез-ными энергетическими

проблемами

D-ШТРИХ

28№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010 фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Акции «Силовых машин» обновили исторические максимумы, но до сих пор стоят очень дешево

БЕНЕФИЦИАР РЕФОРМЫ РАОТИМУР ВИЛЬДАНОВ

энергичные бумаги

inside / outside

Российское машиностроение долгое время находилось на задворках интересов отече-ственных портфельных инве-

сторов. Гиганты советской индустрии, в отличие от сырьевых компаний, ни-как не могли встроиться в рыночную экономику. Однако постепенно ситу-ация начинает исправляться. Долгое время никому не нужные акции Авто-ВАЗа, Улан-Удэнского авиационного за-

вода, Казанского вертолетного завода вдруг начали пользоваться уверенным спросом. Однако на их фоне компания «Силовые машины» выглядит оплотом стабильности, демонстрируя рост как производственных, так и финансовых показателей. И хотя акции «Силмаша» торгуются вблизи исторических мак-симумов (см. график), они по-прежнему очень дешевы, если сравнивать их с ми-ровыми аналогами.

КОНСОЛИДАЦИЯГоды советской власти были золотым временем для отечественной энергети-ки. Верные заветам Ильича передови-ки застроили электростанциями всю страну, а потом и братские страны. Сек-тор энергетического машиностроения рос как на дрожжах. С крушением со-ветской экономики недалеко от краха оказался и этот сектор. Единственное, что могло поддержать осколки былого

D-ШТРИХ

29№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010


inside / outside

ПЕРЕДАЧА ЭСТАФЕТЫВсе это подорвало интерес «Интерроса» к «Силмашу», и начались поиски покупа-теля. Для получения рыночной оценки в 2003 году «Силовые машины» провели размещение акций. Было продано 17% уставного капитала, цена составила 3,624 цента за бумагу.

Покупатель на мажоритарный па-кет нашелся нескоро, лишь в 2005 году РАО «ЕЭС России» приобрело 22,43% за $101 млн. Вторым стратегическим инве-стором стал немецкий концерн Siemens, пробивавший в тот момент себе путь на российский рынок. Ирония заключается в том, что входящий в «Силовые маши-ны» завод «Электросила» до революции принадлежал немецкому Siemens. В 2006 году 20,61% акций «Силмаша» были про-даны Siemens за $93 млн. Тем самым нем-цы получили блокпакет, хотя были не прочь приобрести и контрольный, но тогда доля Siemens на рынке энергообо-рудования составила бы более 50%, сле-довательно, Федеральная антимонополь-ная служба заблокировала бы сделку.

Если от нахождения РАО в числе ак-ционеров было мало толку, то сотрудни-чество с Siemens можно назвать весьма плодотворным. В частности, немецкий концерн предоставил «Силовым маши-нам» передовую технологию производ-ства газотурбинных установок SGTS-4000F мощностью 285 МВт.

В 2007 году к «Силмашу» проявляли ин-терес «Технопромэкспорт» — строитель-

ный подрядчик, принадлежащий «Ростех-нологиям», и Олег Дерипаска, который объединился с различными инвесторами для покупки компании. Но в итоге конеч-ным покупателем стал владелец «Север-стали» Алексей Мордашов. В том же году он выкупил пакет РАО и оставшиеся ак-ции «Интерроса». Более того, структуры Мордашова скупали бумаги с открытого рынка и в 2010 году преодолели значимый порог 70% в уставном капитале «Силовых машин» (см. график). После этого была вы-ставлена оферта миноритариям. Более того, Федеральная антимонопольная служ-ба одобрила ходатайство Highstat Limited о приобретении 29,942% голосующих акций

великолепия, — это контракты в разви-вающихся странах, где за годы Советов к отечественным технологиям успели привыкнуть.

Конечно же, к валютной выручке на-чали проявлять интерес крупные уже российские финансово-промышленные группы. В 1990-е «Интеррос» стал соби-рать холдинг, планируя прибрать к ру-кам хилый ручеек экспортных заказов. Одной из первых покупок было внеш-неторговое предприятие «Энергомаш-экспорт», специализировавшееся на по-ставке отечественного энергетического оборудования за рубеж. А уже в 2000 году «Интеррос» зарегистрировал «Сило-

вые машины», которые стали головной компанией. После этого «Интеррос» на-чал присоединять к новому холдингу бывших флагманов советского энерге-тического машиностроения (см. «Струк-тура “Силовых машин” довольно проста»). Процесс консолидации протекал очень успешно. За пределами «Силмаша» оста-лись единичные предприятия: «Красный котельщик», производящий котлы для электростанций (его купил «ЭМАльянс»), «Ижмаш», выпускающий оборудование для АЭС (вошел в состав ОМЗ).

Сохранив большую часть советского наследия, «Силмаш» начал выигрывать зарубежные тендеры, а также занял за-метную долю на российском рынке — около 30%, однако прибыли он почти

не приносил. Проблема заключалась в огромном по длительности производ-ственном цикле. Когда изготовление оборудования растягивается на пару-тройку лет, цены на сырье могут выра-сти до уровня, делающего любое произ-водство убыточным.

Еще одним неприятным сюрпризом для холдинга стал размер штрафных санкций, способный превышать стои-мость всего контракта. Компания регу-лярно срывала сроки — это сделало ее на несколько лет убыточной. Да и, что-бы выигрывать тендеры, «Силовым ма-шинам» приходилось демпинговать, что тоже не улучшало положение.

Хотя акции «Силмаша» торгуются вблизи исторических максимумов, они по-прежнему очень дешевы, если их сравнивать с аналогичными компаниями по всему миру

D-ШТРИХ


Кризис 2008 года мало затронул «Си-ловые машины» — холдинг успешно развивается и показывает прибыль (см. таблицу). Инвестиционные програм-мы ОГК и ТГК были утверждены еще до кризиса, что гарантировало заказы для «Силмаша». Последние были под-писаны как минимум до 2012 года, и на фоне сокращений в экономике кон-церн даже планировал привлечь в штат 1000 рабочих и 200 конструкторов.

ПЕРСПЕКТИВАСейчас компания находится в отлич-ном финансовом и производственном состоянии и, если не будет рассла-бляться, в течение ближайших деся-ти лет сможет занять большую часть российского рынка. Конечно, для это-

нейшие предприятия в отрасли, «Сил-маш» ста л крупнейшим игроком в секторе. Холдинг производит широкий спектр оборудования для ГЭС, ТЭЦ, АЭС. К примеру, на рынке гидрогенераторов для ГЭС доля «Силовых машин» — 80%, в сегменте турбин — больше половины. И, несмотря на жесткую конкуренцию, компания занимает очень устойчивое положение. Она сумела переломить не-гативную тенденцию срыва сроков, пе-рейдя на покупку комплектующих в момент заключения контракта.

«Силовых машин». Сообщение несколько обескуражило рынок, но позднее был вы-пущен пресс-релиз о том, что Siemens не выйдет из уставного капитала «Силмаша», а ходатайство в ФАС было техническим.

ПОГОНЯ ЗА РЫНКОМАлексей Мордашов купил компанию вовремя. Экономический рост в России вызвал дефицит на рынке электроэнер-гии, строительство новых электростан-ций стало злободневной темой, а после нескольких аварий заговорили о необ-ходимости замены устаревшего обору-дования. Для привлечения частных ин-вестиций в сектор РАО ЕЭС пошло по пути создания независимых генериру-ющих компаний, а также параллельно развивались сетевые холдинги. В итоге согласно стратегии развития электро-энергетики РФ и с учетом замены уста-ревшего оборудования до 2020 года ге-нерирующие компании должны ввести 186 ГВт новых мощностей (см. «Дележ большого пирога»).

Правительство в данной ситуации ре-шило не отдавать рынок энергообору-дования на откуп иностранцам и ввело пошлины. Тренд «покупай российское» стал определяющим в секторе. Хотя нужно признать: не одни только «Сило-вые машины» выиграли от этого роста. На рынке действует целая плеяда компа-ний — «ЭМАльянс», Е4, «Элсиб», полуво-енный НПО «Сатурн», Уральский турбо-моторный завод, ОМЗ и многие другие.

Очень активно ведут бизнес в Рос-сии и гранды мировой индустрии — General Electric, Alstom. Почти все они создают здесь свои производства.

Однако роль «Силовых машин» труд-но переоценить. Консолидировав важ-


inside / outside

Финансовые показатели и коэффициенты

Год Mcap, $ млн Выручка, $ млн

Прибыль, $ млн

Чистый долг, $ млн

Рост выручки, %

EBITDA, $ млн ROS, % P/E EV/S EV/EBITDA Рентабельность

EBITDA, %

2007 1759 770,05 –304,1 119 33 –193 — — 3,83 — —

2008 522,37 1312,29 79,6 –195 70 128,4 6 6,56 0,25 2,55 10

2009 1724 1852,63 193,3 –187 41 297 10 8,92 1,03 5,17 16

2010* 2413 1900 350 –98 2,5 416 10,5 7 1,3 6 22

* Прогноз.Источники: отчетность компании по МСФО, расчеты автора, ИК «Открытие»

Структуры Алексея Мордашова скупали бумаги с открыто-го рынка и в 2010 году преодолели значимый порог 70%

в уставном капитале «Силовых машин»

Структура «Силовых машин» довольно проста:

1. Ленинградский металлический завод. Ведущее предприятие по произ-водству турбин, занимающее четвер-тое место в мире по количеству изго-товленных изделий.

2. Завод «Электросила». Крупней-ший в России производитель генера-торов, один из старейших произво-дителей турбин России со 150-летней историей.

3. Завод турбинных лопаток. Произ-водит лопатки для паровых и газовых турбин.

4. Калужский турбинный завод. Про-изводитель паровых и газовых турбин малой и средней мощности.

5. НПО имени Ползунова. Один из ведущих производителей пускорегули-рующей аппаратуры.

6. «Силовые машины — завод “Рео-стат”». Производитель пускорегулиру-ющей аппаратуры.

D-ШТРИХ

31№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010


inside / outside

Energia и Sofinter (итальянские произ-водители турбин и котлов). Но, види-мо, кризис сделал свое дело, и сделка не состоялась. Однако не стоит забы-вать: новый владелец любит приобре-тать западных конкурентов, что неод-нократно демонстрировал на примере своего главного актива — «Северста-ли». Поэтому покупки западных техно-логий «Силовыми машинами» — дело недалекого будущего.

Сейчас же основное внимание «Си-ловых машин» сосредоточено на пе-реводе производства на новую тер-риториальную площадку. В 2008 году правительство Санкт-Петербурга со-гласовало с компанией аренду нового участка. Туда предполагается переве-сти все производственные мощности из центра города. Стоимость строи-тельства новых заводов может соста-вить до $2 млрд.

В целом холдингу пока хватает соб-ственных средств для этой цели. Кро-ме того, одним из источников фи-нансирования могут стать земли под существующими заводами. В Петер-бурге у «Силмаша» больше 120 земель-ных участков. Их стоимость оценива-ется более чем в $400 млн.

Таким образом, производствен-ные и финансовые результаты «Сило-вых машин» отличные. По финансо-вым коэффициентам компания стоит дешево: показатель EV/EBITDA 2010 составляет 6, при этом у аналогов на развитых рынках — 8,5, на развива-ющихся — 18,9. А в будущем «Силма-

шу» гарантированы заметный рост и загруженность заказами. Единствен-ный минус — малое количество акций в обращении (менее 5%). Однако, учи-тывая структуру акционеров (Siemens владеет блокпакетом), риска принуди-тельного выкупа нет. Вердикт — «по-купать». D'

го необходимо дать заказчикам обору-дование, по качеству не уступающее грандам мировой индустрии. Инве-стиционная программа «Силовых ма-шин» отвечает этой задаче. Только на производство новой турбины большой мощности для АЭС в 2010 году компа-ния потратит 6 млрд руб. Кроме это-

го, «Силмаш» разрабатывает угольный энергоблок (вместе с «ЭМАльянсом») и новейшую газотурбинную установку ГТЭ-65.

В 2008 году ходили слухи о том, что Алексей Мордашов присматривается к энергомашиностроительному сектору за рубежом. Среди покупок назывались

ДЕЛЕЖ БОЛЬШОГО ПИРОГА

«Силовые машины» пытаются удер-жать свою долю сразу на трех огромных секторах — реформа АЭС, реформа ге-нерации, реформа сетевых компаний.

АЭССектор атомной энергетики — один из немногих секторов российской эконо-мики, где великое советское наследие было практически полностью сохране-но. Предполагается, что в результате ре-формы доля АЭС в энергобалансе стра-ны вырастет с 16 до 25%. Атомщики до 2020 года должны ввести 38 новых энер-гоблоков. Размер федеральной целе-вой программы превышает 1,4 трлн руб. Хотя Минатом пытается сыграть на этом росте самостоятельно, создавая дочер-ние производственные структуры, есть серьезные возможности и для «Силовых машин». Только в 2008 году «Силмаш» подписал с «Атомэнергопромом» кон-тракт на 41 млрд руб., и это только нача-ло огромного потока. «Силовые маши-

ны» серьезно инвестируют в турбины нового поколения, которые будут поль-зоваться спросом.

ГенерацияВ результате реформы РАО «ЕЭС России» было создано много независимых ком-паний со своими инвестиционными про-граммами. Размер средств, привлечен-ных ОГК и ТГК, составил 449,4 млрд руб. Преимущественно они должны быть по-трачены на увеличение мощностей. «Си-ловые машины» являются основным бе-нефициаром этого потока.

Сетевое оборудованиеКроме инвестиционных программ АЭС, ГЭС, ОГК и ТГК огромен рынок трансфор-маторного оборудования. «Силовые ма-шины» пытаются выйти на рынок, создав совместное предприятие с ФСК на базе завода в Колпине. В секторе заметно обостряется конкуренция, но в России производится только треть необходимо-го трансформаторного оборудования, поэтому рынка хватит всем.

Компания находится в отличном финансовом

и производственном состоянии и в течение

десяти лет сможет зани-мать большую часть рос-

сийского рынка

D-ШТРИХ

32№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010 фотографии: ИТАР-ТАСС; Fotolia / PhotoXPress.ru

Летняя жара привела к повыше-нию цен на сельхозпродукцию. Корм в дефиците, и цены на го-вядину и свинину также скоро

пойдут вверх. Природа за несколько не-дель сделала то, чего Росрыболовство не смогло добиться почти за полгода мас-совой рекламной кампании: население переключается на дешевую альтернати-ву мяса — рыбу, а ушедший вместе с Со-ветским Союзом «рыбный день» вновь становится актуальным. Это отличный повод вспомнить не только про недав-нее размещение бумаг «Русского моря», но и про акции других компаний рыб-ной промышленности.

РЫБНЫЙ ДЕФИЦИТРыбная отрасль — один из самых ди-намичных сегментов российского по-требительского рынка, и кризис ее фактически не затронул. По словам гла-вы Росрыболовства Андрея Крайнего, в прошлом году было добыто 3,8 млн тонн рыбы, что стало лучшим результа-том за последние десять лет, а потребле-ние рыбы на одного человека достигло

14 кг в год. А уже в этом году ожидается улов на уровне 4 млн тонн и рост потре-бления до 16–17 кг рыбы на человека.

Но и это не предел: Россия по -прежнем у отстает по данном у по -ка з ат е л ю о т д ру г и х с т ра н. Та к, средний американец в год съеда-ет 22,6 кг морепрод уктов, а кита-ец — целых 25,7 кг. Таким образом, потенциа л роста рынка превыша-

Спустя полгода после размещения капитализация «Русского моря» усохла в два раза. Одна-ко это не значит, что в рыбном секторе нет других интересных идей

О РЫБАКЕ И ДИВИДЕНДЕДМИТРИЙ ЛАНИН

инвестрыбалка

inside / outside

Засуха за недели сделала то, чего Росрыболовство не могло добиться за полгода массовой рекламы: населе-

ние переключается на альтернативу мяса — рыбу

D-ШТРИХ

33№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010


inside / outside

упаковщика. «Сейчас более 80% доходов приходится на дистрибуцию, и говорить о диверсификации бизнеса некорректно. Вряд ли “Русское море” сумеет вернуться к позитивному денежному потоку до кон-ца года, поэтому мы считаем ее текущую рыночную оценку справедливой», — ре-зюмирует аналитик «Абсолют-инвеста» Анна Крылова.

НАХОДКА ДЛЯ ИНВЕСТОРААльтернативу бумагам «Русского моря» представляют акции МТФ и НБАМР, обра-щающиеся в RTS Board. Обе компании об-разовались на базе еще советских акти-

вов, в первую очередь специализируются на добыче рыбы и в меньшей степени на переработке и производстве консервов.

МТФ — крупнейшая рыболовная ком-пания в Мурманской области, и ее доля в общем объеме добычи в Северном бас-сейне составляет около 40%. Осуществля-ет промысел от Баренцева моря до атлан-тических берегов Африки и ведет добычу более 12 видов рыб.

НБАМР работает в Дальневосточном регионе и ведет вылов рыбы в Тихом океане. Основной промысел — минтай и кальмары, и в этих секторах у компании весьма уверенные позиции: квота на до-бычу минтая составляет около 13,3% объ-

ет 70%, что дает зеленый свет росту капитализации рыбных компаний.

Однако предприятий, чьи бумаги об-ращаются на бирже, не так уж много. А большая их часть представлена в RTS Board. Речь идет об акциях Мурманского тралового флота (МТФ) и Находкинской базы активного морского рыболовства (НБАМР). Листинг непосредственно на РТС и ММВБ имеют лишь акции группы «Русское море». Существенно различается и бизнес всех трех компаний: если НБАМР и МТФ — рыбодобывающие предприятия, то «Русское море» позиционирует себя как диверсифицированный холдинг.

НЕГЛУБОКОЕ МОРЕГруппа «Русское море» появилась в 1997 году и первоначально специализирова-лась на импорте сельди и скумбрии из Норвегии. Затем ассортимент расширял-ся, и, по оценкам Global Reach Consulting, уже в 2009-м на долю компании при-шлось около 10,4% российского рынка рыбы.

«Русское море» давно планировало стать публичным, но кризис отодвинул реализацию этих планов. Дебют холдин-га на бирже состоялся весной этого года. Организаторы размещения дружно опи-сывали яркие перспективы развития. Так, по прогнозу «ВТБ капитала», выруч-ка компании в 2010 году должна вырасти почти на 40%, EBITDA — на 60%, чистая прибыль — в два с половиной раза!

Но одно дело планы, другое — фак-ты. Финансовые показатели «Русского моря» ушли в минус. По итогам перво-го полугодия 2010 года выручка снизи-лась на 15,6% — до 7,1 млрд руб. Более того, компания зафиксировала убыток 472,9 млн руб. против 276,9 млн руб. чи-стой прибыли годом ранее. Главная при-чина снижения — слабые показатели сегмента дистрибуции охлажденной и свежемороженой рыбы. Отметим, что это основной сектор в бизнесе группы и формирует почти 75% ее доходов. Высо-кие цены на мировых рынках породили недостаток норвежской форели и моро-женого лосося, что вызвало проблемы с дистрибуцией. В итоге с начала размеще-ния капитализация компании упала бо-

лее чем вдвое, до 5,53 млрд руб. (см. гра-фик 1). Настало ли время покупать?

Действительно, потенциал роста су-ществует. Обычно компании рыбной от-расли торгуются с мультипликатором 1–1,2 выручки. Например, капитализа-ция крупнейшей в мировой рыбной от-расли норвежской Marine Harvest состав-ляет $2,5 млрд при $2,34 млрд выручки в 2009 году. По логике стоимость «Русского моря» должна быть как минимум вдвое выше текущего уровня. Однако в случае Marine Harvest есть существенное отли-чие: большую часть продаваемой рыбы компания выращивает сама. Благода-

ря этому ее рентабельность по чистой прибыли около 9%, что лишь немногим уступает валовой рентабельности «Рус-ского моря» — 10,2%. Проще говоря, там, где норвежцы уже считают прибыль, мы только заканчиваем подсчитывать себе-стоимость.

Свой производственный бизнес есть и у «Русского моря». Предприятие «Русское море — аквакультура» появилось два года назад и на сегодня имеет одно из круп-нейших форелевых хозяйств в Карелии. Но пока доля нового подразделения в вы-ручке холдинга не достигнет хотя бы 10–15%, инвесторы, скорее всего, будут вос-принимать всю компанию как рыбного

Главное преимущество НБАМР — щедрые дивиденды. На протяжении нескольких лет компания стабильно отдает акционерам не менее половины заработанной прибыли

D-ШТРИХ


ема квот по РФ, а на добычу кальмара — примерно 50%.

В отличие от «Русского моря» рыболо-вецкие компании растут быстрее рынка. Если за первое полугодие 2010 года улов рыбы и морепродуктов в России увели-чился на 12%, то доходы МТФ и НБАМР — на 15 и 29%, до 2,78 млрд и 3,2 млрд руб. соответственно. Бизнес дальневосточной компании смотрится более привлека-тельным и по другим показателям. Так, валовая маржа НБАМР за шесть месяцев достигла 56% против 23% у МФТ. Чистая прибыль последнего сократилась поч-ти на четверть, до 246 млн руб. При этом у компании есть значительный, хотя и некритичный долг, составляющий на конец первого полугодия 666 млн руб. У НБАМР чистая прибыль выросла на 52%, до 1,2 млрд руб., а чистый долг отри-цательный.

«Исторически сложилось, что из-за ге-ографического положения у МТФ более высокие издержки на энергоресурсы и

горюче-смазочные вещества. Кроме того, у НБАМР есть дополнительный бизнес по переработке минтая. Он может его реали-зовать во всевозможных формах: и филе, и фарш, и обезглавленный минтай, и не-разделанный минтай. У МТФ такой эф-фективной схемы, по всей видимости, нет», — указывает аналитик Rye, Man & Gor Securities Ксения Арутюнова.

ДИВИДЕНДНАЯ ОТДАЧАГлавное же преимущество бумаг даль-невосточной компании перед мурман-ской — щедрые дивиденды. На протяже-нии уже нескольких лет подряд НБАМР стабильно отдает акционерам не менее половины заработанной прибыли. В ре-зультате дивидендная доходность бумаг порой превышала 20% (см. таблицу). Отме-тим, устав компании позволяет ей выпла-чивать дивиденды на «обычку» больше,

чем на «префы». Главный акционер ком-пании «Дальинвестгрупп», по-видимому, аффилирован с гонконгской Pacific Andes, которая таким образом получает денежные средства от НБАМР. В свобод-ном обращении находится около 10–15% обыкновенных акций и порядка 20% при-вилегированных (см. график 2).

Несмотря на такую «щедрость», ак-ции НБАМР смотрятся значительно де-шевле бумаг как Мурманского тралового флота, так и «Русского моря». Так, по-казатель P/E за 2009 год у НБАМР около 5,7, в то время как у конкурентов — 14,7 и 11,3 соответственно. Исходя из этой оценки потенциал роста бумаг составля-ет не менее 100%. И существенных при-чин для нереализации этого роста нет.

Конечно, нельзя не отметить самый заметный риск для бумаг НБАМР — ста-рость судов. Сейчас флот насчитывает 17 судов, средний возраст которых состав-ляет 25 лет. Однако в 2008 году все суда прошли капитальный ремонт. Таким образом, вероятность того, что несколь-ко кораблей компании одновремен-но выйдут из строя, невелика. Средняя стоимость рыболовецкого судна около $2 млн. Прибыль компании в прошлом году составила почти 1,5 млрд руб., или $60 млн. Таким образом частичное об-новление парка, одно-два судна в год, слабо скажется на денежном потоке для акционеров.

К тому же хорошим подспорьем для бизнеса обеих компаний стала принятая государством стратегия развития рыб-ной отрасли. К 2020 году на поддержку рыболовства планируется потратить

около 458 млрд руб., причем 231 млрд за счет федерального бюджета. При этом увеличение производства планирует-ся посредством развития рыболовства в юго-восточной части Тихого океана и в атлантическом секторе Антарктики, то есть в тех регионах, где присутствуют и МТФ, и НБАМР.

В результате получается, что самая раскрученная бумага в рыбной отрас-ли — «Русское море» — вряд ли представ-ляет интерес на текущий момент. Намно-го стабильнее положение у Мурманского тралового флота. Однако самые «вкус-ные» акции у НБАМР, которые мало того что дешевы с фундаментальной точки зрения (см. таблицу), так еще их владель-цы получают щедрые дивиденды. D'


inside / outside

Щедрая дивидендная политика НБАМРПоказатель 2007 2008 2009 2010*

Прибыль, млн руб. 777 532 1482 1926

Доля прибыли на дивиденды, % 65 98 84 84

Дивиденды, руб. АО** 79,87 235 552 720

АП 76,5 79,8 223 290

Доходность, %АО 10 25 46 24

АП 8 15 24 17

* Прогноз. ** Тип акции: АО — обыкновенная акция, АП — привилегированная.Источники: данные компании, расчет журнала D'

НМБАР дешева по сравнению с конкурентами

Компания P/E 2009

EV/EBITDA 2009

«Русское море» 13,2 4,7

МТФ 14,7 6,5

НМБАР 5,7 3,1

Источники: «Совлинк», «ВТБ капитал», расчет журнала D'

Самые «вкусные» акции у НБАМР, которые мало того что дешевы с фундаментальной точки зрения, так еще

их владельцы получают щедрые дивиденды


35фотография: из личного архива; из архива фотослужбы

О том, как эффективно торговать акциями, используя новейшие программы для технического анализа

НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ ПРОГРАММЫ METASTOCK

ЮРИЙ ИЧКИТИДЗЕцентр инвестора «КИТ финанса»

программы теханализа

IT-механика

Сегодня уже ни одна професси-ональная деятельность не об-ходится без помощи компью-терных программ. Те же самые

тенденции существуют и в трейдинге. Прогнозирование будущих котировок и принятие верных торговых решений на основе технического анализа (ТА) требу-ют не только визуального анализа гра-фиков, но и расчетов, математического анализа, производимого при помощи индикаторов и осцилляторов, благода-ря которым формируются более слож-ные торговые системы и нейронные сети. При проведении такого рода ана-лиза необходима специализированная компьютерная программа — пакет ана-

лиза. Таким общепринятым мировым стандартом в трейдинге является про-грамма MetaStock.

На российском рынке MetaStock уже достаточно известен, по крайней мере многие профессиональные трейдеры уже давно работают с ним. В широком доступе в Рунете распространены пи-ратские копии версий 7.0–9.0. Лицензи-онная программа доступна пользовате-лям в новой версии — 11.0. Брокерская компания «КИТ финанс» является офи-циальным дилером MetaStock на тер-ритории России. При приобретении программы мы предоставляем бесплат-ное обучение по работе с ней, пройти которое можно и в Москве, и в Санкт-

Петербурге. Оно может быть полезным и для тех, кто пользовался более ран-ними версиями программы: MetaStock отличается от своих предшественниц рядом улучшений. В ней расширены перечень индикаторов технического анализа, набор встроенных торговых систем, а также систем управления ри-сками.

АДАПТИВНЫЕ ИНДИКАТОРЫПервое улучшение связано с появлени-ем адаптивных индикаторов техниче-ского анализа. Большая проблема в при-менении индикаторов ТА заключается в том, чтобы при разных рыночных усло-виях оптимально использовать различ-ные параметры индикаторов. Заметить смену условий или верно оценить сте-пень этих изменений без применения специального математического аппара-та простому трейдеру достаточно слож-но. Эта задача была частично решена в 11-й версии. Создатели программы пе-реработали многие классические инди-каторы ТА и сделали их адаптивными, то есть способными подстраиваться под

текущие рыночные условия без непо-средственного вмешательства человека. Различные формулы дают возможность при анализе рынка сравнивать показа-ния индикатора в одних и тех же ры-ночных условиях, что позволяет более детально изучать ситуацию и получать более точные и своевременные торго-вые сигналы индикаторов.

Как же было реализовано такое ре-шение? В основе адаптивности инди-каторов лежат методы определения рыночных циклов (MESA Sine Wave) и во-латильности. При использовании одно-го из методов адаптации постоянно отслеживается поведение цены, и авто-матически выбирается тот параметр ин-

IT-механикапрограммы теханализа


36

дикатора, который наилучшим образом подходит в сложившейся ситуации.

Настройки индикатора позволяют из-менять метод адаптации: на основе ци-клов, по волатильности или комбини-рованный подход. Группа адаптивных индикаторов в общем списке так и обо-значена, MS 11 — Adaptive, поэтому их будет легко найти (см. график 1).

В качестве примера приведен днев-ной график цен акций Сбербанка (см. график 2) с наложенным на него адаптив-ным (зеленая линия) и обыкновенным (фиолетовая линия) индексами относи-тельной силы (RSI). График можно раз-делить на два основных интервала. Пер-вый интервал (конец 2007-го — начало 2008 года) характеризуется отсутствием высокой волатильности и боковым дви-жением цены. Второй интервал — это сильный тренд с последующей коррек-цией. Как видно из графика, области пе-рекупленности и перепроданности на боковом рынке были определены с по-мощью адаптивного RSI очень четко, тогда как показания обычного RSI не-дотянули до уровней перекупленности и перепроданности. На трендовом рын-ке (второй интервал) окончание нисхо-дящего тренда было определено адап-тивным RSI более четко по сравнению с сигналами обычного RSI. Кроме того, на завершении коррекции нисходящего

тренда адаптивный индекс в очередной раз продемонстрировал повышенную четкость сигнала.

Конечно, во многих случаях показа-ния обоих типов индикаторов совпада-ют, однако лучшая подстройка адаптив-ного RSI под текущие рыночные условия налицо.

УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИВторое изменение связано с появлени-ем новых индикаторов для управле-ния рисками и отслеживания состоя-

ния открытых позиций. В новой версии MetaStock намного легче выставить сле-дящий «стоп» (trailing stop), а набор ин-струментов для управления рисками представлен группами новых индика-торов MS 11 — Chandelier stops и MS 11 — IntelliStop.

Эти индикаторы представляют собой уровни, по которым может быть выстав-лен скользящий «стоп» для длинных и коротких позиций. «Стопы» Chandelier при определении расстояния от текущей цены до точки выхода ориентируются

на рыночную волатильность, выражен-ную через индикатор ATR (Average True Range). «Стопы» IntelliStop, в свою оче-редь, направлены на локальные мини-мумы и максимумы. В предыдущих вер-сиях MetaStock уровень трейлинга был фиксированной величиной, и приходи-лось создавать собственные индикаторы для следования за ценой. Создавая новые варианты трейлинга, разработчики взя-ли курс на внедрение адаптивных мето-дик управления позицией в рынке, что особенно актуально на современных вы-соковолатильных рынках.

Для сравнительного анализа наи-лучшим образом подходят MS 11 — Chandelier stops и MS 11 — IntelliStop (long term). На первый взгляд уровни вы-хода из позиции кардинальным образом не отличаются. Однако при более близ-2

1

В MetaStock 11.0 появились адаптивные индикаторы, способные подстраиваться под текущие рыночные условия без непосредственного вмешательства человека

IT-механикапрограммы теханализа


37

ком знакомстве с индикаторами трей-линга видно, что они по-разному ведут себя в ситуациях «боковика» и направ-ленного движения цены. При сильных направленных движениях более опера-тивно на изменение ситуации реагиру-ет Chandelier, так как в его основе лежит индикатор волатильности ATR (см. гра-фик 3, синяя линия). Когда же цена нахо-дится в «боковике», уровни трейлинга устойчивы (см. график 4). Соответствен-но, у IntelliStop (оранжевая линия на гра-фиках) медленнее реакция при трендо-вом движении цен, но индикатор более чувствителен к изменению цен на боко-вом рынке.

В отличие от многих трендовых ин-дикаторов (например, скользящей сред-ней), по которым распространена прак-тика выставления трейлинга, Chandelier и IntelliStop строятся на основе ценовых минимумов и максимумов. Это дает воз-можность всегда определять уровень «стопа», в отличие от той же средней, ко-торая может оказаться внутри ценового канала.

Как известно, при боковом рынке трендовые индикаторы работают недо-статочно четко и дают много ложных сигналов на вход, поэтому дополнение трендовых сигналов на вход сигнала-ми выхода типа trailing stop может зна-чительно увеличить эффективность стратегии.

ТОРГОВЫЕ СИСТЕМЫТретье изменение, появившееся в MetaStock 11.0, связано с набором встро-енных торговых систем. Системы, ко-торые поставлялись в комплекте более ранних версий пакета, были просты-ми и без предварительных настроек ма-лоэффективными на реальном рынке. В новую версию включены продвинутые торговые системы, работать по которым можно без дополнительных оптимиза-ции и апгрейда.

Эти системы представлены в группе MS 11 в списке стратегий System Tester.

Они построены на разных принципах и имеют открытый исходный код. Сре-ди представленных стратегий есть си-стемы для внутридневной торговли (MS 11 — 1st Hour Breakout), стратегия анализа ситуации на рынке на основе показателей индикаторов на различных таймфреймах (MS 11 — Stochastic Pops), а также известная модернизированная система «черепах» (MS 11 — Turtle Trader Hybrid), которая строится на пробое ло-кальных минимумов и максимумов.

В основе сигналов на выход из рын-ка во многих стратегиях лежат рассмо-тренные выше «стопы» — Chandelier и IntelliStop, поэтому сравнить их эффек-тивность можно практически сразу по-

сле установки и настройки MetaStock. В частности, в стратегиях Conners RSI System и Stochastic Pops в качестве единственного правила на закрытие позиции использованы именно эти ин-дикаторы.

Следует заметить, что доступ к про-граммному коду сложных индикаторов и торговых систем в предыдущих вер-сиях MetaStock был закрыт. Однако в 11-й разработчики решили не скрывать программный код новых разработок. Большинство формул, которые исполь-зовались при создании индикаторов и

стратегий, открыты. Для обычных поль-зователей это может быть полезно по не-скольким причинам. Во-первых, начи-нающие разработчики торговых систем смогут познакомиться с методами адап-тации, использование которых возмож-но не только при создании собственных технических индикаторов, но и при са-мостоятельном программировании тор-говых систем. Во-вторых, формирование такого рода стратегий и индикаторов с открытым исходным кодом — это свое-образный мастер-класс программистов из Equis. Ориентируясь на приемы в их построении, можно повысить свои на-выки программирования на встроен-ном в MetaStock языке. D'4

3

В предыдущих версиях MetaS tock доступ к программному коду сложных индикаторов и встроенных торговых систем

был закрыт, в 11-й версии он открыт

ОСНОВНЫЕ ФУНКЦИИ METASTOCK И НОВОЕ В 11-Й ВЕРСИИ

MetaStock помимо набора инструмен-тов для визуального анализа графиков предлагает пользователям три основ-ные функции: сканирование рынка, те-стирование торговых систем и анализ данных. Сканировать рынок позволя-ет «разведчик» (The Explorer). Среди множества инструментов можно най-ти те, по которым, например, индика-тор MACD выдает сигнал на покупку. Тестер системы (Syst em Test er) тести-рует торговые алгоритмы на историче-ских данных, выводя на экран кривую доходности и прочие характеристики системы. «Советник» (Expert Advisor)

формирует торговые сигналы, исполь-зуя встроенные или созданные пользо-вателем индикаторы.

Основные отличия MetaStock 11.0 от предыдущей версии касаются набора встроенных индикаторов и торговых си-стем. По данным разработчиков, в про-грамме появились 17 новых индикато-ров (43 были улучшены) и шесть новых торговых систем. Для популярного инди-катора RMO (Rahul Mohindar Oscillator) появилось шесть новых сигналов тре-воги. Кроме того, были расширены воз-можности риск-менеджмента (добавле-ны два новых стоп-сигнала).

IT-механикавысокочастотные роботы

Владельцы высокочастотных робо-тов, совершающих тысячи сделок в день, тратят львиную долю сво-

их доходов на получение качественного и скоростного доступа к торгам, но это отнюдь не гарантирует им получение прибыли. По сути дела, это венчур: ты

тратишь время, прилагаешь усилия для создания алгоритма, затем платишь за реализацию, и чем это закончится — не всегда понятно. И все потому, что клю-чевой фактор успеха в алготрейдин-ге — это сам алгоритм, а правильно вы-бранный способ организации доступа к

комендуется применять для высокоча-стотной торговли.

Вариант B практически идентичен предыдущему с тем лишь отличием, что для подключения торгового робота к брокерской системе не требуется на-личие торгового терминала. Одной из

торгам лишь способствует эффективной реализации данного алгоритма.

Рассмотрим в качестве примера основные варианты доступа к торгам на площадке FORTS.

Вариант А является самым экономич-ным из всех существующих, так как практически не требует дополнитель-ных затрат, кроме оплаты программного обеспечения для алгоритмической тор-говли (торгового робота), а при наличии навыков программирования отсутству-ют и эти расходы. Например, торгового робота можно создать, имея только MS Excel и NetInvestor. Если говорить о ком-мерческих вариантах, то, например, сто-имость месячной лицензии программ для автоматизации торговли FinLab или LiveTrade, способных работать в связке с терминалом интернет-трейдинга QUIK, составляет 1–5 тыс. руб. в зависимости от функцио нальных возможностей. По-мимо этого существуют программы с бессрочной лицензией стоимостью 25–50 тыс. руб. Например, торговые роботы для парного трейдинга DAFGroup или DerEX.

Недостатками этого варианта являют-ся максимально возможные задержки в получении данных и низкая скорость выставления заявок, что связано с боль-шим количеством промежуточных зве-ньев между торговым роботом и ядром торговой системы FORTS. Кроме того, су-ществует целый ряд внешних рисков, которые могут привести к нестабиль-ной работе алгоритмической системы, например обрыв интернет-соединения или сбой брокерской системы. В связи с этим данный вариант доступа не ре-


38

О способах подключения роботов к биржевым торговым системам и о плате за скорость доступа к торгам высокочастотных роботов

ТЫСЯЧИ РУБЛЕЙ ЗА МИКРОСЕКУНДЫ СКОРОСТИ

ДАВИД СЕРЕБРЯННИКОВуправляющий партнер компании Rossmix Securities

Локальная сеть пользователя Дата-центр брокера

Дата-центр РТС

Консоль управления

Интернет

Интернет

Интернет

Интернет

Интернет

Интернет

Брокерская система

Выделенный промсервер

Выделенный канал

Публичные промсерверы

Клиентский терминалинтернет-трейдинга

Торговый робот (ПО)

Торговый робот







Выделенный промсервер

Ядро РТС

А

В

С DMA

Е DMA

F DMA

D DMA

С

*

фотография: из личного архива

IT-механикавысокочастотные роботы

программ, поддерживающих данный вид доступа, является конструктор тор-говых роботов TSLab, позволяющий соз-давать, тестировать и оптимизировать разно образные стратегии. Стоимость программы составляет обычно 300 руб. в месяц.

Несмотря на исключение одного про-межуточного звена, данный вариант до-ступа почти не отличается по величи-не задержек данных, скорости работы с заявками и внешним рискам от вариан-та А, что также делает его непригодным для высокочастотного трейдинга.

Варианты C, D, E и F относятся к группе вариантов «прямого доступа» к рынкам (Direct Market Access — DMA) и характеризуются подключением тор-гового робота непосредственно к звену биржевой торговой инфраструктуры, в данном случае к промежуточному сер-веру (промсерверу) FORTS. В связи с ми-нимальным количеством звеньев DMA является оптимальным решением для алгоритмических систем высокочастот-ной торговли. Рассмотрим каждый вари-ант DMA более подробно.

Вариант C — самый простой в реа-лизации и самый экономичный вари-ант DMA. Все расходы ограничивают-

ся платой за программное обеспечение и доступ к промсерверу, через который торговый робот получает рыночные данные и выставляет заявки. В качестве программного обеспечения можно при-менять уже упоминавшиеся торговые роботы LiveTrade и FinLab, которые так-же поддерживают DMA, и торговый ро-бот DerEX. Минимальная стоимость до-ступа к промсерверу FORTS составляет 2360 руб. в месяц, реальная же будет за-висеть от выбранного количества разре-шенных транзакций в секунду и нацен-ки брокера.

Данный вариант доступа существен-но превосходит по всем характеристи-кам варианты A и B, однако у него име-ется один очень важный недостаток, связанный с использованием интернет-соединения для взаимодействия с бир-жевой торговой инфраструктурой. Дело в том, что подключение через интернет не гарантирует качества передачи дан-ных, поскольку на пути от торгового робота до биржи находится множество маршрутизаторов, на каждом из кото-рых могут возникать очереди из паке-тов данных, приводящие к существен-ному снижению скорости их передачи или к их потере.

В а р и а н т D п о з в о л я е т у с т р а -нить риски, связанные с интернет-соединением, посредством передачи торговых данных через выделенный канал связи, который обеспечивает стабильную скорость передачи с мини-мальными потерями. Для этого необ-ходимо разместить торгового робота в data-центре брокера, что предполагает дополнительные расходы на приобре-тение аппаратного обеспечения (серве-ра) для торгового робота и размещение сервера в data-центре (колокейшн). На-пример, стоимость услуги колокейшн в БД «Открытие» составляет 5 тыс. руб. в месяц. Данный вариант доступа уже подходит для подключения професси-ональных алгоритмических торговых систем, чаще всего разработанных по индивидуальному заказу.

Несмотря на все преимущества этого варианта, у него остается ряд внешних рисков, обусловленных общим исполь-зованием выделенного канала и про-мсервера всеми клиентами брокера, что может привести к «забиванию» вы-деленного канала или перегрузке про-мсервера.

Вариант E позволяет исключить риск, связанный с выделенным каналом свя-зи, и добиться минимальных задержек в получении рыночных данных посред-ством размещения торгового робота в data-центре РТС. Однако максимальная близость к биржевой торговой инфра-структуре потребует дополнительных расходов, среди которых оплата получе-ния данных из локальной сети РТС и до-ступа в интернет для возможности уда-ленного управления торговым роботом.

Вариант F по праву считается самым надежным и эффективным из всех су-ществующих благодаря исключению последнего внешнего риска, обуслов-ленного использованием промсерве-ра несколькими участниками торгов. Для реализации этого варианта потре-буются расходы на приобретение аппа-ратного обеспечения для промсервера, на покупку лицензии и инсталляцию программного обеспечения для него, а также на услуги его размещения в data-центре РТС.

Абсолютно все описанные вариан-ты доступны любому желающему, а все разговоры про «неравные возможности» остаются только разговорами. Успехов вам и вашим торговым роботам. D'


39

Стоимость доступа к биржевым торгам в зависимости от варианта подключенияВ

ари

ант

Зад

ерж

ка

в п

олуч

ени

и

дан

ны

х

Скор

ость

вы

став

лен

ия

заяв

ок

Вн

ешн

ие

ри

ски

Стат

ьи р

асхо

дов

Ед

ин

ов-

рем

енн

ые

пл

атеж

и,

руб

.

Еж

емес

яч-

ны

е п

лат

ежи

, р

уб./

мес

.

A

BВысокая Низкая

Обрыв интернет-соединения, перегрузка брокер-ской системы, пере-грузка промсервера, забивание выделен-ного канала

Торговый робот (ПО) от 0 до 50 000* от 0 до 5000*

C Средняя СредняяОбрыв интернет-соединения, пере-грузка промсервера

Торговый робот (ПО) от 0 до 150 000* от 0 до 5000*

Логин Plaza II от 2360 от 2360

D Низкая ВысокаяПерегрузка пром-сервера, забивание выделенного канала

Торговый робот (ПО) индивидуальные условия индивидуальные условия

Торговый робот (АО) от 50 000* —


Размещение сервера — от 5000*

Итого от 52 360 от 8360

EМини-мальная

Очень высокая

Перегрузка промсервера




Размещение сервера от 8850 от 11 800

Получение данных от 5310 от 7080

Доступ в интернет — от 1180

Итого от 66 520 от 22 420

FМини-мальная

Макси-мальная

Отсутствуют



Промсервер (ПО) 47 200 35 400

Промсервер (АО) от 100 000* —


Размещение серверов от 17 700 от 23 600

Получение данных от 5310 от 7080

Доступ в интернет — от 1180

Итого от 222 570 от 69 620

* Приблизительная стоимость. ПО — программное обеспечение, АО — аппаратное обеспечение. Источники: данные РТС, расчеты автора

D-ШТРИХ

40D-ШТРИХ

40№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

Гир — это русский Ливермор, со-вершенно уникальный торго-вец. Расскажу один эпизод. Он появился на бирже в октябре

1992 года, как и я, когда там началась биржевая торговля приватизацион-ными чеками — ваучерами. Худень-кий, небольшого роста мальчик лет 20, скромно одетый в мятые джинсы и поношенную осеннюю куртку. В ру-ках у него было три ваучера: видимо, мамин, папин и его собственный. Уже через несколько месяцев, где-то к апре-лю 1993-го, он обладал большим порт-фелем ваучеров. Портфель акций он иметь еще не мог.

Помню, как-то цена ваучеров без видимых на то причин резко пошла вниз, дело было на Центральной уни-версальной российской бирже (ЦРУБ). Во второй половине дня цена упа-ла на 900 руб., и ваучер стал стоить 5,2 тыс. руб. Сложилась интересная си-туация: никто на бирже не хочет поку-пать ваучеры, так как все боятся даль-нейшего падения цены. На биржевом табло высвечивается заявка на про-дажу 2 тыс. бумаг. Маклер начинает отсчет — раз, два — и готов был уже снять заявку на продажу, как вдруг взметнулась рука Гира, — три, он поку-пает этот объем по 5,2 тыс. руб. на сум-му $13 тыс. Появляется на продажу еще один лот на 1,8 тыс. чеков, и опять Гир его покупает на $12 тыс. И с этого мо-мента цена на ваучеры начинает расти, идет вверх и только вверх. К закрытию торгов чек стоит 6 тыс. руб., и Гир спо-койно продает купленное, заработав за один день около $4 тыс. Дело было в да-леком 1993 году, когда семья из трех че-ловек в Москве могла прожить на $100 в месяц.

* * *Два человека играли в шахматы в зда-нии бывшей Российской биржи, ко-ротая время в ожидании начала дви-жения цен на рынке. Рядом стояла компания людей, некоторые из них де-лали ставки на исход шахматного по-единка, одновременно разговаривая о том, о сем. О реформе РАО «ЕЭС Рос-сии», травили байки…

Старушка — продавщица газет и журналов в здании биржи — была че-ловеком начитанным и держала руку на пульсе местных событий. Выска-

марафон трейдералегенды

ОТ РЕДАКЦИИ

Современные герои биржевой игры в первую очередь — это призеры кон-курсов, которые проводят биржи. Не-которые из них шумные и скандальные, как, например, Майтрейд, некоторые загадочные, как Светлана Ковиненок, утверждающая, что «руками» соверша-ла по несколько тысяч сделок в день. Про некоторых с годами забывают, так как они никак себя не проявляют в дальней-шем, и неизвестно, как складывается их жизнь. А другие, наоборот, делают себе имя, проводят обучающие семинары и этим зарабатывают. Есть категория лю-дей, которые уверенно говорят о своей успешности на бирже, и некоторые зри-тели им верят. Сегодня шоу — атрибут биржевой торговли.

А всего лишь 10–15 лет назад никто не воспринимал трейдинг как развле-чение, это было — как ни банально зву-чит — средством для заработка. Старое поколение трейдеров, которое возник-ло в те годы, не околачивается в «Живом журнале», не пишет сообщений в соци-альных сетях и не выясняет отношений по поводу того, кто круче. Это поколение не знает Майтрейда, а знает Гира, кото-рого считает великим русским трейде-ром. Не побоюсь этого громкого титула.

Его достижения стали публичными только один раз. Это произошло в 2002 году, когда брокерская компания «От-крытие» провела вместе с ММВБ кон-курс «Лучший частный инвестор». Зна-комое название? Все пошло именно от ЛЧИ-2002, который получил в узких кру-гах резонанс и стал родоначальником

современных «шоу». Конкурс проводил-ся на реальных счетах, участники тор-говали акциями на ММВБ, призом была «трешка» BMW. В том, что Гир стал побе-дителем, не было, подчеркиваю, ничего удивительного, так как биржевая тусов-ка знала его давно.

О Гире мы попросили написать Вале-рия Гаевского, который сам принадле-жит к старому поколению биржевиков и известен как Стар.

Кстати, вообще откуда взялись про-звища? Дело было в середине 1990-х годов, когда торги велись «с голоса», поэтому трейдеры имели беджи. Для удобства беджи были не длиннее четы-рех букв. Со временем торги стали элек-тронными, но беджи настолько прилип-ли к их хозяевам, что стали фактически вторым именем.

Так вот, Стар написал художествен-ный рассказ о Гире, который основан на реальных байках об этом выдающемся человеке. Как торгует Гир, не знает ни-кто. Он не обсуждает своих принципов торговли и ситуации на рынке, зараба-тывает очень много, любил раньше хо-дить в казино, обыгрывал букмекерские конторы, делая ставки на курс долла-ра, имеет маргинальных друзей, кото-рым помогает материально, не употре-бляет алкоголя, торгует одновременно большим количеством акций, соверша-ет много сделок, ему требуются «шорты» по малоликвидным бумагам. Люди, ко-торые его знают, признают за ним беше-ное чутье и интуицию. А еще Гир говорит про акцию, что она может быть или доро-гой, или очень дорогой. КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

Рассказ о выдающемся российском биржевом игроке, кото-рый стабильно зарабатывает почти 20 лет и о котором знает только старое поколение

ГИР — ЛЕГЕНДА ОЧЕНЬ БОЛЬШИХ ДЕНЕГ

ВАЛЕРИЙ ГАЕВСКИЙ

иллюстрация: Виталий Михалицын

D-ШТРИХ

41D-ШТРИХ

41№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

D-ШТРИХ

42№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

— После банкротства Российской биржи в 1998 году нас, всех трейдеров первого эшелона, перевели торговать непосредственно на ММВБ. Там Гир что-то не поделил с Гномом и начал ки-даться в него мобильными телефонами (у него их было три штуки), а Гном ему стал отвечать. «Белые воротнички» во-круг замерли от такой картины, у них случилась легкая паника, и они тут же начали продавать акции… А после это-го стали снижаться цены на фондовых рынках Европы.

— Бред, — сказала старушка и по-шла к своему столику с газетами.

Пузатый продолжил рассказ:— Да, Гир — это фигура… Благода-

ря ему я в 1995 году заработал прилич-ную сумму денег. Помню, собрался я с семьей на отдых, купил путевку в Ан-талью и вот где-то за несколько дней до отъезда без дела болтался на бир-же, а на рынке был полный «стояк»: цены вообще никуда не двигались. Тут я обратил внимание на Гира, ко-торый вдруг агрессивно начал прода-

вать фьючерсные контракты на курс рубль—доллар. А Гир уже тогда в моем понятии был лучшим. Молча ходил он по торговому залу с отрешенным лицом и время от времени продавал фьючерсные контракты. Я тогда сле-дил за его действиями, потому что па-рень совершенно уникальный в тор-говле. А так как торги были «с голоса», то смотреть за ним было легко. У него имелось какое-то врожденное чутье на движение цен за несколько дней. Он всегда входил в рынок на нужной стороне.

Гир тем временем, по моим наблю-дениям, продал не менее тысячи кон-трактов. Миллион долларов. Дело было в 1990-х, когда доллар был высшей цен-ностью и продавать его с таким объ-емом было безумием. Против Гира выступал какой-то мелкий банк, пред-ставители которого, два наглых парня, рисовавших линии тренда, веселясь, скупали у него контракты. «Пора, — зу-боскалили они, — проучить мальчон-ку. Совсем зарвался этот Гир».

пошли в казино «Метелица» на Но-вом Арбате. Все такие не очень опрят-ные, слегка пьяные (Гир не пил), захо-дят, значит, в казино, а охрана их не пускает: мол, в таком виде находить-ся в зале запрещено. Они, естествен-но, что-то нагрубили охране и пошли дальше, а через две минуты их догоня-ет главный менеджер «Метелицы» и, извиняясь, приглашает в игровой зал со словами: мол, извините, не узнали лучших наших клиентов, и добавляет, что охрана сегодня будет уволена. Да, любил он ходить в казино, а что не хо-дить, если деньги есть.

— Еще Гир любил всякие ссоры, за-биваясь с Дюком или Гномом на спор-тивные соревнования. Как там сыграет в Лиге чемпионов «Спартак» с «Ман-честером» или кто станет победите-лем Большого шлема — Девенпорт или Мартина Хингис. Или еще ходил со сво-ими друзьями в букмекерские конто-ры и делал ставки.

К игрокам в шахматы подошел мо-лодой человек в поисках какой-то бро-

керской компании. Ему показали и продолжили разговор.

— В какой-то момент Гир купил себе автомобиль, и через некоторое время у него в моторе что-то застучало. При-гоняет он машину в автосервис, а там механик открывает капот, заводит ма-шину, слушает, а потом говорит наше-му герою: «А ты масла в двигатель под-ливаешь?» А Гир отвечает: «А что это?..» Потом Гир очень долго ездил без прав, их у него просто не было, и гашники регулярно ловили его у дома, где он жил. Гир исправно платил им штраф, а потом гаишникам стало неудобно, и они сами предложили ему сделать пра-ва. А еще, когда у нас был на втором этаже биржи ресторан, сам слышал, как Гном говорил Гиру, что, мол, скоро бензин в два раза дороже станет. На что ему Гир отвечал: «Да хоть в десять, как ездил, так и буду ездить».

Стоявший рядом прилично одетый и пузатый функционер из брокерской компании тоже внес свой вклад в уст-ную летопись российского гения:

зываться ей никто не мешал, и разго-вор охотно поддерживали. Речь шла о Гире, потому что накануне его друзья так бурно что-то праздновали, что бир-жевые охранники от них на всякий случай прятались.

— Гир — человек скрытный, зага-дочный и молчаливый. Никогда не об-суждал рынок с друзьями и коллегами. Он никогда никому не давал советов, да и сам не слушал. Его девиз был прост: все советы опасны. Это действитель-но так. Вот Ливермор писал, что люди, приходящие на рынок, хотят гарантий, они всегда будут идти стадом, посколь-ку им нужна безопасность. Они боятся делать что-либо в одиночку, посколь-ку хотят быть в стаде, они боятся быть одиноким теленком, стоящим на лугу, по которому рыщут волки. Поэтому они ищут советы, ищут подсказки…

— А мне так не казалось. Помню, он ходил по ЦРУБ с двумя девушка-ми, одну, кажется, звали Галей, — ска-зал мужичок, торгующий наличной валютой.

— Да-да, она ста ла потом женой Гира.

— И развлекались тем, что играли 500-рублевыми купюрами. Клали их на стол и хлопали ладошками: кто пе-ревернет, того и купюра.

— А мне он запомнился тем, что пришел к нам на Мясницкую с МТБ (Московской товарной биржи), там какие-то проблемы начались с двумя небрежно одетыми пацанами, один, кажется, был Гном…

— А второй — Комбат.— Да, может быть, Комбат, и такой

у них вид был, как будто строитель-ные рабочие после смены пришли на биржу посмотреть, что и как. Я еще их презрительно окинул взглядом: мол, приперлись, тоже мне торговцы. А тут Гир как начал по 200–300 контрактов по фьючерсам на доллар гонять, а это $200–300 тыс. Я свой язык сразу и при-кусил, потому что в тот момент мог открыть максимально пять контрак-тов… А еще я помню, мне Дюк расска-зывал, как Гир с Гномом и Комбатом


Люди, которые знают Гира, признают за ним бешеное чутье и интуицию. А еще Гир говорит про акцию, что она может быть или дорогой, или очень дорогой

D-ШТРИХ

43№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

Наверняка парень что-то почувство-вал, наверное, и мне надо продать, по-думал я. Но как продать, если через не-сколько дней улетаю в Анталью? А Гир продает и продает. И я в нарушение всех правил торговли, что нельзя от-крывать позицию, если ты не сможешь контролировать ее, пошел за ним. И тоже продаю октябрьские фьючерсы на рубль—доллар по 5,3 тыс. руб., при-том в количестве 300 контрактов!

За день до отъезда на бирже особен-ного ничего не происходит, если не считать «легкое» повышение цены на фьючерсные контакты, которые я дер-жал. Это обошлось мне в 2 тыс. амери-канских рублей. Директор брокерской конторы, в которой я держал счет, сра-зу забеспокоился и, подбежав ко мне, зашептал: мол, как же так, уезжаете на две недели в Турцию, а оставляете та-кую мрачную позицию, целых 300 кон-трактов, без присмотра. А вдруг цена на доллар резко уйдет вверх, ведь в стране не очень хороший экономиче-ский и политический климат, и что ему тогда делать с моей открытой по-зицией? Я сказал: ни при каких обстоя-тельствах мою позицию не закрывать.

— Но что же делать: у тебя на счете всего $5 тыс., из которых ты сегодня $2 тыс. проиграл…

— У меня есть банковская гарантия на $250 тыс., поэтому мне непонятно ваше волнение.

— Я все же рекомендую закрыть свою позицию перед отъездом, а то вы, не дай бог, и банк разорите.

Но я не послушал директора брокер-ской фирмы. Немного занервничал, но, видя, как Гир принес в соседнюю бро-керскую фирму целый чемодан рос-сийских рублей, чтобы поддержать свою открытую позицию, окончатель-но убедился, что он чувствует сильное движение рубля против доллара.

Шереметьево, самолет, аэропорт Ан-тальи. Жара, таможенный контроль, наконец автобус привозит нас в гости-ницу. Это было в диковинку. Класс! Ты на отдыхе, и в гробу ты видел всю свою прежнюю жизнь, которая не от-вечала вот таким требованиям миро-вого стандарта. Однако периодически меня мучили тревога и недобрые пред-чувствия. «Что там в Москве, какие там цены?» — задавал я себе вопрос. Осо-бенно после одного сна моя тревога

усилилась. Мне приснилось, что я па-даю со строительных лесов, но в самый последний момент, у земли, успеваю схватиться за веревку, привязанную к этим лесам.

Теперь по утрам я перестал ходить с семьей на море, а, окунувшись в бас-сейн, бегал по местным газетным кио-скам и пытался купить русских газет, чтобы узнать, что происходит на роди-не. Но никаких русских газет не про-давалось, и никаких по местному теле-видению международных программ не велось. Я уже на пятый день после при-езда просто весь извелся: «Открыл пози-цию вниз на 300 контрактов ($300 тыс.) и уехал отдыхать, ну я и молодец…»

В этот же день мне удалось купить в турецком киоске газету «Известия» двухдневной свежести за $5. Но луч-

ше бы я ее не покупал. В газете обна-ружил информацию, что доллар по отношению к рублю вырос, притом су-щественно. Мое настроение, и так не очень, совсем испортилось, и я сделал-ся мрачным и раздражительным.

Через неделю такого отдыха я по-худел и осунулся, мне было все в не радость. В голове только и стучало: «Мрачная открытая позиция на пони-жение… на понижение, на понижение доллара… На основании чего ты про-дал? На основании действия какого-то Гира, своего мнения, конечно, нет. На основании Гира ты открыл такую по-зицию, а где технический анализ, где общее понимание экономики страны: все дорожает — сталь, нефть, зерно, лес, а ты продаешь доллар, как будто в России начался экономический бум. Ну дурак, ну козел, что же я сделал…»

Однажды утром увидел, как к оте-лю подвезли новую группу русских ту-ристов. Я подошел к одной паре, выта-скивающей свои вещи из автобуса, и спросил на хорошем русском языке:

«Что нового в России?» Высокий муску-листый парень в компании приятной девушки поднял свой чемодан и отве-тил, что ничего особенного на родине не происходит, а в Москве идут дожди.

— Ельцин жив? — почему-то я задал дурацкий вопрос.

— Да жив, — ответил парень и подо-зрительно посмотрел на меня.

— Это я так, к слову, просто здесь нет никакой информации о России, вот и интересуюсь. Может быть, пока я отдыхаю, в стране какие-нибудь ре-формы идут?

— Да все в порядке, все живы, славу богу, ничего такого не происходит…

— Ну как же, — перебила своего му-скулистого парня девушка. — Минфин валютный коридор ввел в стране…

— Йес, — заорал я так, что парень с девушкой шарахнулись от меня, а я уже бежал к своим, жене и сыну, ра-достно вдыхая средиземноморский воздух, который, я только что заме-тил, такой живительный, такой вели-колепный.

Приехав в Москву, я побежал на ра-боту. Меня встретил директор брокер-ской конторы, который весело сказал: «Ну ты и даешь, оставил такую пози-цию, у тебя списали $10 тыс. вариаци-онной маржи. Я хотел тебя уже прину-дительно закрывать. А как ты думал? С тебя списали $10 тыс. вариационный маржи! У тебя на счете не просто ноль денег, а не хватает $8 тыс. Я начал силь-но нервничать, а мне это зачем?»

В этот момент я с дрожью подумал: неужели этот урод закрыл мою пози-цию? Я так на него закричал, не вы-держав данной ситуации: я же сказал вам, что позицию не трогать, что пере-крыть нехватку денег я смогу деньга-ми банка!..

— Успокойся, — отвечал он мне. — Все хорошо. Ты заработал очень серьез-ные деньги… Правительство ввело ва-лютный коридор, и ваши проданные контракты просто обвалились в цене, они упали почти на 600 руб. за доллар. И ты заработал почти $40 тыс. Ты ге-ний! Или ты знал…

Партия в шахматы подошла к концу, но мужички не расходились, а рассчи-тывались по сделанным ставкам. Про-игравший выбыл, на его место встал торговец наличной валютой. Цены на торгах продолжали стоять на месте. D'


В 1998 году в торговом зале ММВБ Гир что-то не

поделил с Гномом и начал кидаться в него мобиль-

ными телефонами. После этого стали падать акции

и в России, и в Европе


44

Полноценная торговая система должна не только сообщать трейдеру о моменте входа и вы-хода, но также указывать опти-

мальный размер позиции в конкретный момент. Но о последнем многие часто за-бывают или просто не уделяют должно-го внимания. Многие считают, что раз-работки удачного торгового плана без методики управления капиталом доста-точно самой по себе. Однако это не так, и самые большие убытки, которые слу-чались на бирже, связаны именно с от-сутствием адекватного представления о размере позиции.

Часто инвесторы руководствуют-ся каким-то субъективным мнением о том, сколько денег надо выделить под покупку той или иной акции. Но на са-мом деле размер позиции в каждой кон-

кретной сделке четко связан с величи-ной риска, которую мы готовы принять по отношению к сумме нашего депози-та. Чтобы не быть голословными, в ре-дакции журнала D' решили создать свой «портфель» (подробнее о «портфеле» D' см. в рубрике «Переоценка ценностей» и на сайте Algoritmus.ru) и рассчитать оптимальные размеры позиции для каждой входящей в него акции с учетом ожидаемого риска и доходности.

БОЛЬШЕ АКЦИЙ — МЕНЬШЕ РИСК, ИЛИ КРАСОТА МАТОБОСНОВАНИЯСуть нашего подхода — обычная порт-фельная теория, начало которой поло-жили работы Гарри Марковица. При этом специально для скептиков, ко-торые не верят в экономику как в нау-ку в принципе, добавим, что в основе

портфельной теории лежит довольно простое и изящное математическое обоснование, а применить ее под силу обычному старшекласснику.

Итак, если вы представляете себе на-бор акций, из которых хотели бы сфор-мировать свой инвестиционный порт-фель, то для каждой бумаги следует рассчитать оптимальные доли. При этом нужно учитывать такие параметры, как ожидаемая доходность, ожидаемый уро-вень риска и корреляция. Рассмотрим их более подробно.

Ожидаемая доходность акции рас-считывается на основе ее исторической доходности за предыдущее периоды и равна их среднему арифметическому. В таблице 1 представлена доходность условного актива (или акции) за пять лет. Среднее арифметическое доходно-

Как рассчитать оптимальные доли финансовых активов в портфеле, исходя из желаемого риска, и как возложить всю ответственность на Excel

СЕМЬ РАЗ ОТМЕРЬ, ЧТОБЫ НЕ ОТРЕЗАЛИ

МАКСИМ РЕМИЗОВ

эффективный портфель

академия

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

А равна 6%, а у В — 12,4%. Тогда получаем:((10 – 6) х (14 – 12,4) + (–12 – 6) х (3 – 12,4) +

(23 – 6) х (17 – 12,4) + (11 – 6) х (22 – 12,4) + (–2 – 6) х (6 – 12,4)) / 5 = 70,6%.

Если в портфеле имеется более двух бумаг, то нам нужно вычислить кова-риацию для всех пар. При этом можно заметить, что COV(A, B) = COV(B, A) и COV(A, A) = σA

2.Итоговая формула σp для портфеля из

N активов будет записываться в матрич-ной форме (за счет множества значений ковариаций), однако мы не будем углу-бляться в сложности, тем более что для наших целей этого и не требуется. Но для портфеля из двух акций выражение для σp имеет достаточно простой вид:

где WА, WB — доли акций А и В в портфеле;

σA, σB — стандартное отклонение ак-ций А и В;

COV(A, B) — ковариация доходностей акций А и B.

Из формулы видно, что при фикси-рованных значениях стандартных от-клонений акций и ковариации на дис-персию портфеля (σp

2) может повлиять только распределение долей между А и В. Таким образом, имея некоторый набор акций в портфеле, всегда мож-но получить минимальный уровень риска для данной совокупности акти-вов, просто меняя их доли в портфеле. Теперь, понимая эту важную вещь, по-пробуем подобрать такие доли для на-шего портфеля, чтобы минимизиро-вать возможные убытки в будущем.

стей за пять лет составит 7,8%, что и бу-дет величиной ожидаемой доходности. Для определения ожидаемой доходно-сти всего портфеля (Ep), нужно сложить все произведения ожидаемой доходно-сти бумаг и их долей:

где Ep — ожи даема я доходность портфеля;

ei — ожидаемая доходность i-го фи-нансового инструмента, входящего в портфель;

Wi — доля i-го финансового инстру-мента в портфеле.

Очевидно, что сумма всех долей ΣWi = 1.Иногда в качестве ожидаемой доход-

ности акции берут величину потенци-ального роста (upside) из аналитических обзоров. Мы же будем действовать со-гласно классической портфельной тео-рии, в которой для расчетов использу-ются исторические значения.

Степень возможного отклонения до-ходности акции от ожидаемого зна-чения определяют через дисперсию. Дисперсия показывает, насколько фак-тические доходности акции отклоняют-ся от ее средней (ожидаемой) доходно-сти. Формула, по которой вычисляется дисперсия, наверняка знакома многим еще со школы: ее использовали для определения погрешности измерений в лабораторных работах по физике. Она имеет следующий вид:

где ei — доходность акции за i -й период;

<e> — среднее значение акции за весь рассматриваемый временной интервал;

n — количество временных периодов;σ2 — дисперсия доходности акции на

данном временном интервале. В качестве примера снова возьмем

данные из таблицы 1 и вычислим по ним дисперсию актива за пять лет. Здесь <e> — среднее значение доходно-сти актива за рассматриваемый времен-ной интервал, то есть его ожидаемая до-

ходность, равная 7,8%. Тогда получаем:((7 – 7,8)2 + (–4 – 7,8)2 + (16 – 7,8)2 + (21 –

7,8)2 + (–3 – 7,8)2) / 5 = 99,4.Размерность дисперсии — процент

в квадрате. Это неудобно, поскольку сама доходность акции измеряется в процентах. Поэтому из дисперсии из-влекают квадратный корень, получая таким образом стандартное (или сред-нее квадратическое) отклонение, кото-рое в нашем случае и определяет уро-вень ожидаемого риска. Тогда σ для одного актива имеет вид:

К сожалению, стандартное откло-нение σp всего портфеля не связано с σ каждой входящей в него акции таким простым соотношением, как в случае с ожидаемой доходностью. Для опреде-ления уровня риска портфеля вводится еще одно математическое действие — вычисление ковариации.

Ковариация показывает нам взаи-мосвязь доходности двух акций и быва-ет положительной, отрицательной и ну-левой. При этом чем больше абсолютное значение ковариации, тем теснее связь между бумагами. Если ковариация поло-жительная, то при изменении одной ве-личины другая будет меняться в том же направлении. Если отрицательная, ве-личины будут изменяться в противопо-ложных направлениях. В случае нулевой ковариации (близкой к нулю) считается, что связь между случайными величина-ми отсутствует. Рассмотрим ковариацию между двумя акциями A и B. Формула для ее вычисления имеет следующий вид:

где eAi — доходность акции А за i-й период,

eBi — доходность акции В за i-й период,<eA>, <eB> — средние (ожидаемые) до-

ходности акций А и B за весь рассматри-ваемый временной интервал.

Определим ковариацию двух акций (см. таблицу 2). Ожидаемая доходность за пятилетний временной интервал у акции

COV(A,B) = — ∑(eAi – <eA>)(eBi – <eB>)i

1n

σp2 = WA

2 σA2+ WB

2 σB2+ WAWB

σAσ

BCOV(A,B)

σ = √σ2 = √9,4 = 9,9%

σ2 = — ∑(ei – <e>)2i

1n

Ep=∑Wi • ei

i

D-ШТРИХ

академияэффективный портфель

№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

45

Табл. 1. Доходность условного актива

Период, год 1 2 3 4 5

Доходность, % 7 –4 16 21 –3

Источник: расчеты D'

Табл. 2. Доходность двух условных акций

Период, год 1 2 3 4 5

Доходность А, % 10 –12 23 11 –2

Доходность B, % 14 3 17 22 6



46

вала у нас расположены горизонтально. В подразделе «Параметры вывода» мож-но воспользоваться любым способом вывода результатов, но, если размер ма-трицы будет достаточно большим, как в нашем случае, лучше выбрать пункт «Новый рабочий лист». В результате мы должны получить матрицу ковариаций размером 25 x 25. Как мы отмечали ра-нее, COV(A, B) = COV(B, A). Значит, полу-ченная матрица будет симметричной, поэтому Excel не заполнит ячейки выше диагонали, на которой, в свою очередь, расположены значения дисперсий до-ходности акций COV(A, A) = σA

2. Последний шаг в вычислении диспер-

сии портфеля — перемножение строки со значениями долей акций в портфе-ле на матрицу ковариации с последую-

держит весь набор парных ковариаций между активами портфеля. Имея 25 ак-ций, нам нужно рассчитать 300 ковари-аций, не считая 25 дисперсий (которые являются диагональными элементами матрицы ковариации). Рассчитывать это вручную — занятие явно не из при-ятных, поэтому воспользуемся возмож-ностями Excel. В меню «Сервис» выби-раем «Анализ данных». В появившемся окне нам предлагаются различные ма-тематические инструменты анализа данных, среди которых можно найти и ковариацию. После ее вызова долж-но появиться окно (см. график 1). В поле «Входной интервал» нужно ввести рас-считанные ранее месячные доходности (см. таблицу 3).

Следующий момент — «Группиров-ка». На нее следует обратить особое внимание, поскольку именно она опре-деляет набор данных, по которым рас-считывается ковариация. В нашем слу-чае она будет располагаться по строкам, поскольку периоды временного интер-

ОПТИМИЗАЦИЯ: ИСПОЛНИМАНа 8 ноября 2010 года «портфель» журна-ла D' включал акции 25 эмитентов. Рас-считаем для каждой из них оптимальную долю, исходя из критерия максимальной доходности при заданном уровне риска.

Все расчеты будут проводиться в про-грамме Excel. Временной интервал возь-мем с января по октябрь 2010 года, рас-четный период — один месяц. Исходя из цен закрытия на конец периода, рассчи-таем доходности за каждый месяц. В та-блице 3 представлены результаты вычис-лений (все значения в долях единицы). При этом нужно отметить, что рассчи-танная ожидаемая доходность является средней за месяц, и если мы хотим при-вести ее к годовой, то полученное значе-ние следует умножить на 12 (количество месяцев в году). Дисперсия вычисляется с помощью встроенной функции Excel — ДИСПР, и итоговое значение аналогич-ным образом умножается на 12.

Наиболее сложный момент — нахож-дение матрицы ковариации, которая со-


академия

Табл. 3. Средние доходности и дисперсии акций из «портфеля» D'

Эмитент

Доходность за месяц в 2010 году Средняя доход-

ность за месяц

Средняя доход-

ность за год

Средне-месячная дисперсияянварь февраль март апрель май июнь июль август сентябрь октябрь

Акрон 0,13 0,12 –0,01 –0,11 –0,19 –0,02 0,05 0,11 0,02 — 0,01 0,14 0,01

АвтоВАЗ, прив. –0,01 0,01 0,32 –0,03 –0,21 0,04 0,10 0,40 0,06 –0,03 0,06 0,77 0,03

Дорогобуж, прив. 0,01 0,08 0,09 –0,10 –0,12 –0,05 –0,03 0,03 0,06 –0,01 — –0,05 —

ДВМП 0,13 –0,13 0,24 0,22 –0,14 –0,10 0,16 –0,06 0,08 0,00 0,04 0,47 0,02

ТГК-10 0,07 –0,03 0,22 0,01 –0,12 –0,05 –0,01 0,07 0,07 0,00 0,02 0,26 0,01

НКНХ 0,26 –0,02 0,01 –0,08 –0,02 –0,02 –0,06 0,11 0,07 –0,04 0,02 0,27 0,01

НМТП 0,06 –0,06 0,21 0,00 –0,10 –0,04 0,02 –0,04 –0,14 0,02 –0,01 –0,08 0,01

О2ТВ –0,01 –0,10 0,23 –0,07 –0,07 –0,15 0,00 0,32 0,05 –0,05 0,02 0,18 0,02

ОГК-2 0,26 –0,01 0,70 0,04 –0,18 0,01 0,04 –0,01 0,15 0,01 0,10 1,21 0,05

ОГК-6 0,17 –0,06 0,72 –0,02 –0,07 –0,08 0,00 0,02 0,18 0,01 0,09 1,05 0,05

ОГК-3 –0,01 –0,04 0,48 0,02 –0,13 –0,05 0,01 –0,11 0,09 0,06 0,03 0,39 0,03

Группа ПИК 0,35 –0,05 0,05 –0,02 –0,15 –0,19 — — 0,08 0,03 0,01 0,13 0,02

РКК Энергия –0,01 0,04 0,06 0,16 –0,01 0,00 –0,06 –0,15 0,10 0,03 0,02 0,20 0,01

Сильвинит 0,04 –0,05 –0,01 –0,16 –0,07 0,04 0,06 0,06 — — –0,01 –0,10 —

Северо-Западный телеком 0,74 0,00 0,03 –0,03 –0,08 0,02 0,00 0,10 0,09 — 0,09 1,05 0,05

ТГК-2 0,14 –0,10 0,35 0,29 –0,19 –0,11 –0,07 –0,04 0,18 0,05 0,05 0,60 0,03

Южный Кузбасс 0,18 –0,08 0,17 0,14 –0,22 0,00 –0,01 0,06 –0,03 –0,01 0,02 0,26 0,01

Уралкалий –0,01 –0,02 –0,03 0,01 –0,06 –0,04 0,13 0,12 –0,06 0,14 0,02 0,21 0,01

Волгателеком 0,45 0,10 0,03 –0,03 –0,03 –0,01 –0,02 0,09 0,11 — 0,07 0,82 0,02

Интер РАО — –0,15 0,34 –0,07 –0,05 –0,07 –0,06 –0,04 0,26 –0,10 0,01 0,07 0,02

ТГК-5 0,05 0,04 0,27 0,09 –0,24 –0,08 0,10 0,18 0,04 — 0,04 0,54 0,02

Верофарм –0,02 0,12 0,18 0,03 –0,06 –0,04 –0,01 0,07 0,04 0,09 0,04 0,48 0,01

УУАЗ 0,08 –0,03 0,10 0,09 –0,11 0,01 0,04 0,05 0,02 0,26 0,05 0,62 0,01

ЧЦЗ 0,15 –0,01 0,14 0,00 –0,18 –0,11 0,09 0,05 0,04 0,08 0,03 0,31 0,01

Газпром 0,02 –0,10 0,02 –0,01 –0,06 –0,07 0,09 –0,02 0,01 0,06 –0,01 –0,08 —

Источник: расчеты D’

Имея некоторый набор акций в портфеле, всегда можно получить минимальный уровень риска для данной сово-

купности активов, просто меняя их доли в портфеле

D-ШТРИХ


№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

47

щим умножением результата на столбец с долями (см. график 2). Поскольку мы еще не знаем, какие доли приписывать каж-дой акции, то распределим их пока рав-номерно по портфелю, то есть вес всех акций в портфеле будет одинаков и со-ставит 1/25 = 0,04. Теперь займемся умно-жением. Сначала перемножается строка с долями (на графике 2 выделена желтым цветом) на матрицу ковариаций (выде-лена серым цветом) с помощью команды МУМНЖ(). Результатом умножения бу-дет строка (отмечена сиреневым), которую нужно умножить на столбец долей (отме-чена бирюзовым) с помощью той же коман-ды МУМНЖ(). Полученное наконец число и есть дисперсия нашего портфеля. Для вычисления стандартного отклонения, которое в данном случае является уров-нем риска портфеля, умножим диспер-сию на 12 и извлечем из полученного зна-чения квадратный корень (на графике 2 ячейка со значением стандартного отклоне-ния отмечена зеленым).

СКОЛЬКО ВЕШАТЬ В ГРАММАХВот теперь можно решить, собственно, нашу основную задачу — вычислить оптимальные доли акций в портфеле. Снова воспользуемся возможностями Excel и в меню «Сервис» выберем «По-иск решения» (см. график 3). В подразделе «Установить целевую ячейку» прописы-ваем адрес ячейки, где у нас рассчиты-вается ожидаемая доходность портфе-ля. В нашем случае это ячейка D27 (на графике 2 выделена зеленым). Следующий подраздел определяет значение целе-

вой ячейки. Поскольку мы хотим иметь максимальную доходность при любых условиях, нужно выбрать пункт «Мак-симальное значение». В подразделе «Из-меняя ячейки» вводим диапазон ячеек, где прописаны доли нашего портфеля — В2–В26. И последнее поле — «Ограниче-ния», где мы указываем дополнительные условия. В нашем случае это значения долей в интервале от 0,001 до 0,006 вклю-чительно, сумма долей должна быть рав-на единице (обязательное условие, если мы не берем «плечи» и распределяем по

активам все деньги полностью), и по-следнее — назначение верхней границы приемлемого уровня риска. Это макси-мальное значение просадки портфеля в процентах, величину которой каждый выбирает самостоятельно.

Вообще-то большинство акций имеют однонаправленную корреляцию (особен-но это касается российского фондового рынка), а также собственный уровень ри-ска. В результате этого значение мини-

мальной просадки портфеля естествен-ным образом ограничивается снизу. Этот минимальный размер мы находим эмпи-рически, то есть методом подбора.

После того как все параметры введены, можно нажать кнопку «Выполнить», и в столбце с весами появятся новые значе-ния удельных весов акций. Каждый раз фиксируя определенное значение допу-стимого уровня риска (стандартного от-клонения), мы получаем портфель с та-ким распределением долей, при котором его доходность максимальна.

Если повторить решение задачи для различных уровней риска, мы получим целый набор значений ожидаемой до-ходности оптимального портфеля. Эти данные позволяют построить так на-зываемую эффективную границу, или границу Марковица. На графике 1 изо-бражен эскиз этой кривой (14 точек), и можно заметить, что минимальный уровень риска нашего портфеля со-ставляет около 18%. При этом ожидае-мая доходность будет порядка 41% годо-вых. В таблице 4 представлен итоговый портфель с рассчитанными оптималь-ными долями, соответствующими ми-нимальному уровню риска — 18%. Кро-ме того, рассчитаны ожидаемая годовая доходность каждой акции и доходность соответствующей доли в портфеле.

Все, о чем мы говорили выше, от-носится к так называемой страте-гии buy & hold, а полученная в ито-ге доходность была бы таковой, если бы мы сформировали портфель в на-чале этого года. Этот пример показы-вает, насколько важно иметь систему управления капиталом. Если вы еще не используете ее, то ради эксперимен-та попробуйте торговать вместе с ней. Разница в результатах будет заметна практически сразу. D'

академия

Табл. 4. Так выглядит оптимальный «портфель» D'Эмитент Доля Доходность акции, % Доходность доли, %

Акрон 0,060 14,2 0,85

АвтоВАЗ, прив. 0,060 77,5 4,65

Дорогобуж, прив. 0,033 –5,4 –0,18

ДВМП 0,060 47,1 2,83

ТГК-10 0,058 25,6 1,48

НКНХ 0,060 26,7 1,60

НМТП 0,010 –8,4 –0,08

О2ТВ 0,010 18,4 0,18

ОГК-2 0,027 120,9 3,26

ОГК-6 0,022 105,0 2,30

ОГК-3 0,010 39,3 0,39

Группа ПИК 0,010 13,3 0,13

РКК Энергия 0,060 20,2 1,21

Сильвинит 0,060 –9,5 –0,57

Северо-Западный телеком 0,060 105,0 6,30

ТГК-2 0,016 59,6 0,98

Южный Кузбасс 0,010 25,7 0,26

Уралкалий 0,060 20,6 1,24

Волгателеком 0,060 81,6 4,90

Интер РАО 0,010 7,2 0,07

ТГК-5 0,054 53,9 2,90

Верофарм 0,060 48,2 2,89

УУАЗ 0,060 62,2 3,73

ЧЦЗ 0,010 30,9 0,31

Газпром 0,060 –7,8 –0,47

Источник: расчеты D’

Если повторить решение задачи для различных уровней риска, мы получим целый набор значений ожидаемой

доходности оптимального портфеля


48

третей информации, предоставляемой к потреблению, сегодня либо придума-но, либо высосано из пальца, либо до-полняет реальность, либо напрямую противоречит этой реальности. Так уж устроен наш глобализированный мир, никуда не денешься. Не верите? Изволь-те самый свежий пример.

КРИТЕРИЙ ОТСЕВАЕсли вы наберете в поисковой строке Google имя Джулиана Ассанжа, то по-давляющее большинство ссылок (око-ло 90%) будет так или иначе связано не с разоблачением Wikileaks афганской аферы США и не со скандалом вокруг публикации 250 тыс. дипломатических депеш, а с… изнасилованием (rape)! Да-да, героический человек сегодня ас-социируется в информационном поле именно с насильником беззащитных женщин. Откройте сегодня любую офи-циальную газету, и вы прочитаете в ней о том, что Джулиан Ассанж разыскива-ется Интерполом (а теперь уже и аресто-ван) по обвинению в «изнасиловании, сексуальных домогательствах и проти-воправном принуждении» — именно в такой формулировке, зеркально ретран-слируемой из одного СМИ в другое.

Казалось бы, перед нами образец ин-формационного факта. На самом деле это лишь продукт циничной лжи, эда-кий элегантный аспект psy-ops2, кото-рую ведет американская машина пропа-ганды со всем миром. Фраза «rape, sexual molestation, and unlawful coercion» была сфабрикована где-то между CNN и The New York Times (а скорее всего, спущена туда из ФБР или ЦРУ) и затем внедрена в общественное сознание по всему миру с единственной целью — дискредити-ровать и уничтожить имидж Джулиа-на Ассанжа. На самом деле в обвинении шведской прокуратуры, положенном в основу ордера Интерпола, речь идет о такой уникальной шведской юриди-ческой заморочке, как sex by surprise. В случае с Ассанжем речь идет о пре-зервативе, который порвался в процес-се полового акта. По шведским законам ему полагалось срочно надеть новый, а наивный австралиец не надел. В ре-зультате он совершил преступление sex

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива

1 МИНОА — методы изыскания, накопления, об-работки и анализа информации.2 Psy-ops — операции в психологической войне.

В прошлом номере D’ мы соста-вили план по изучению data mining — как решаются задачи накопления и анализа инфор-

мации биржевиками. Свое погружение мы начнем с определения информаци-онных источников.

ПРОТИВОРЕЧИЯ И ДОПОЛНЕНИЯ РЕАЛЬНОСТИПрежде чем выдать на-гора собствен-ный оригинальный, неповторимый и, главное, эвристически ценный кон-тент, необходимо от чего-то отталки-ваться. В идеале делать это лучше ис-ходя из фактов, хотя в современной журналистике пользуется популярно-стью технология домысливания. Оно понятно: фактов много, ковыряться-копаться-лопатить лень, вот и прихо-дит на помощь стандартная схема — от-крываем первый попавшийся под руку источник информации, читаем, мечта-тельно зажмуриваемся… м-м-м… вот и потекла патока фантазии. Реальную фактографию дополняем собственны-ми вымыслами, как правило, таковыми становятся мелкие частности и детали,

придумываем сюжет и — voila! — ори-гинальный контент готов!

Домысленный контент и в самом деле оригинален. Я бы даже сказал, уникален: ведь у него нет ни малейше-го фактографического подтверждения, а значит, созданное вами существует в единственном в мире экземпляре. На-сколько такой «экземпляр» ценен для читателя — вопрос неоднозначный. Про-ще всего было бы напрочь отказать кон-текстуальному домысливанию в праве на существование. В самом деле, какая может быть ценность у высосанной из пальца истории?! Это даже не информа-ция, а чистой воды дезинформация!

Не будем, однако, спешить с вывода-ми. Не хочу отклоняться от темы, поэто-му ограничусь лишь небольшой ремар-кой, которая, впрочем, способна сильно поколебать уверенность в собственной правоте противников «субъективного осмысления»: беспристрастный анализ информационного потока, который из-ливается на нас ежедневно по тысяче разношерстных каналов, «субъективно осмыслен»! Не рискну давить процен-тами, но, думаю, от половины до двух

МИНОА1. ЧАСТЬ 2Популярные, маргинальные, народные источ-ники информации и технические средства для ее получения

СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙ

2 Подключение к серверу1 Каталог Usenet-конференций

D-ШТРИХ

академияанализ информационных массивов

№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

49

by surprise, которое американские СМИ и приравняли к изнасилованию.

Рассказываю все это к тому, что се-годня никто не может с полной уверен-ностью утверждать, что та или иная информация является фактом или до-мыслом. А потому рекомендую к прак-тическому потреблению простую фор-мулу, которая поможет вам уверенно балансировать на грани дозволенного в плане контекстуального домыслива-ния: если те или иные художественные украшения и излишества, добавленные к истории, не вступают в прямое проти-воречие и не отрицают ключевые фак-ты сюжета, их (эти украшения и изли-шества) можно считать допустимыми.

СБОР ФАКТОВЗадав таким образом довольно либе-ральную планку для взаимодействия фактов и вымыслов, мы можем смело переходить непосредственно к сбору фактов (с домыслами, полагаю, у вас за-труднений не возникнет). 15 лет назад и ранее основным источником инфор-мации служили библиотеки и архивы. Они и сегодня не утратили своего зна-чения, однако в большинстве случа-ев библиотеки и архивы полезны при сборе информации для какого-то фун-даментального труда: диплома, дис-сертации, научной монографии, исто-рической книги и пр. При этом весь последующий алгоритм МИНОА сохра-няется в неизменном виде — модифи-цируется лишь первая его стадия (сбор информации): вы отправляетесь в би-блиотеку, работаете с каталогом, со-ставляете библиографию, читаете мате-риалы, затем сканируете все ключевые работы, оцифровываете копии с помо-щью программ OCR (Optical Character Recognition — оптического распозна-ния символов) вроде ABBYY FineReader, вводите текстовые материалы в базу данных, индексируете их и далее со всеми остановками.

Мы, однако, займемся не библиоте-ками и архивами, а мировой компью-терной сетью, которая — думаю, ни у

кого нет в этом сомнения — сегодня является основным источником ин-формации. По целому ряду причин. Во-первых, в интернете при желании можно получить доступ ко всем круп-нейшим библиотекам мира. Во-вторых, работа с материалами периодической печати в Сети гораздо эффективнее, чем в архивах real life. В-третьих, в услови-ях перманентного цейтнота интернет оказывается наиболее оптимальным источником информации, ибо поиск в нем осуществляется несопоставимо бы-стрее всех альтернативных вариантов.

Итак, где искать в Сети. Первое, что приходит в голову, — в «Гугле», и это правильно. Google — король информа-ции (и дезинформации), и, усвоив его довольно специфический поисковый язык, можно творить поистине чуде-са. Поэтому мы займемся «Гуглом» не-сколько позже, а пока пройдемся по основным альтернативам.

Во-первых, это, конечно, «Википе-дия» (www.wikipedia.org). Если «Гугл» — король, то «Вики» — королева. К тому же явная фаворитка народных масс. Причина народной любви к «Вики», на-верное, кроется в ее открытой структу-ре: теоретически каждый желающий может дополнить информацией любую статью в онлайн-энциклопедии, хотя на практике и требуется утверждение и одобрение со стороны консорциума постоянных разработчиков. Несмотря на то что чисто технически манипули-ровать информацией и общественным мнением в «Википедии» почти так же просто, как и в «Гугле», у пользователей

все же гораздо больше шансов получить достоверную информацию в народной энциклопедии, чем в заповеднике Сер-гея Брина. По простой причине: инфор-мация в «Вики» унифицирована по де-финициям.

КОНСЕНСУС ОПРЕДЕЛЕНИЙПоясню на том же примере. Вы вбиваете в поисковую строку «Википедии» «Джу-лиан Ассанж» и получаете энциклопеди-ческую статью, посвященную этому за-мечательному человеку. Предположим, первому автору этой статьи очень хочет-ся представить Ассанжа сексуальным маньяком и насильником, и для этого он без зазрения совести ретранслирует поток лжи из американских СМИ. Для пущей академичности дает линки на по-чтенных товарищей вроде Ларри Кинга и Джеффри Кунера.

Что происходит дальше? Поскольку все дефиниции в «Википедии» унифици-рованы (в том смысле, что нельзя напи-сать две или три статьи на одну и ту же тему), сразу же набегает толпа разъярен-ных либертинов и камня на камне не оставляет от гипотезы сексуальной пер-версии, единодушно удаляя все пороча-щие пассажи из унифицированной эн-циклопедической статьи про Джулиана Ассанжа. На толпу либертинов кидается толпа звездно-полосатых патриотов, ко-торые таки проталкивают в унифициро-ванную статью фразы типа «порванный презерватив» и «принуждение к сои-тию». Ну и так далее. В результате мы по-лучаем в «Википедии» более или менее уравновешенный и объективный источ-ник информации.

В Google все гораздо более запущено. В нем и вообще в любой публичной по-исковой системе чистая фигура умол-чания используется редко, разве что по просьбе китайских или арабских госу-дарственных товарищей. Нет в поиско-вике и унифицированных дефиниций. Казалось бы, идеальная объективность. Куда там! Инструмент информацион-ной деформации, используемый «Гу-глом», совершенен и современен. Имя его — статистика. Вернее, статистиче-ская избирательность. Когда вы разме-щаете в Google запрос по фразе «Джу-лиан Ассанж», вы получаете 35,7 млн линков, от которых вам… не холодно и не жарко. Почему? Да потому что вы даже за 100 жизней все эти линки не пе-

1

2


50

тельские блоги и каналы IRC (Internet Relay Chat). О последних (IRC) мы пого-ворим отдельно, поскольку для их ис-пользования (весьма и весьма пло-дотворного) требуется определенная техническая подготовка, сегодня же за-ймемся блогами и Usenet.

КОНФЕРЕНЦИИ USENETЕще десять лет назад новостные кон-ференции, объединенные протоколом Usenet, выступали главной площадкой для общения в интернете. Эдакий де-душка (или бабушка) социальных се-тей и блогов. Все эти ники, смайлы, под-писи, флеймы, тролли, флуды, модеры и баны, без которых сегодня немысли-мо существование любого уважающего себя нетизана, зародились в сетях FIDO и новостных конференциях Usenet.

В настоящее время Usenet прочно за-нял место площадки для маргиналь-ного сообщества, в той или иной мере неудовлетворенного возможностями, которые предоставляют пользователям блогосфера, социальные сети и Twitter. У такого позиционирования для потре-бителя информации есть свои плюсы и минусы. Сама по себе маргинальность предполагает отсутствие авторитета у носителей информации — это, конечно, минус. Однако мера анонимности Usenet и возможность получить выход на со-вершенно уникальную штучную инфор-мацию — это огромный плюс. Думаю, овчинка выделки стоит, и попытаться поискать в новостных конференциях Usenet определенно нужно. Представле-ние о том, что такое Usenet, можно по-лучить на сайте www.newzbot.com (аль-тернативный вариант — www.top1000.org) — своеобразном веб-каталоге дей-

ском языке море бесценной и уникаль-ной фактографии. Такой фактографии, что днем с огнем не сыскать на страни-цах The New York Times и Le Monde.

Третьим ценным источником ин-формации сегодня после «Википедии» и региональных порталов периоди-ческой печати я бы назвал закрытые подписные системы вроде HighBeam (w w w.highbeam.com) и TimesSelect (Timesselect.com). HighBeam (в переводе с англ. — «дальний свет фар») собрал в одном месте более 80 млн публикаций из 6,5 тыс. газет, журналов, еженедель-ников и подписных листов. Его архив уходит в глубину истории на 20 лет — вполне достаточно для сбора информа-ции по большинству насущных тем со-временности.

Если кому-то 20 лет не хватит, добро пожаловать на TimesSelect — полное со-брание публикаций почтенной газеты The New York Times, начиная с середины XIX века !. В этой сокровищнице инфор-мации мне лично удалось почерпнуть не один десяток уникальных сюжетов (на-пример, историю первых самоубийств, связанных с биржами, о которых D' по-ведал читателям пару месяцев назад).

Следующим ключевым источником сетевой информации в наши дни вы-ступают конференции Usenet, пользова-

ресмотрите. Максимум — первую тыся-чу ссылок (я лично дальше первой сот-ни никогда не ходил).

И что же мы видим в этой первой ты-сяче? Именно то, что и требуется дока-зать: ссылки на Интерпол, сексуальные преступления, изнасилования, на то, что «Джулиан Ассанж хуже Усамы бен Ладена» и т. д. Безусловно, где-нибудь на 1 189 589-м месте мы найдем ссылку на сайт, на котором популярно и на паль-цах расскажут обо всех трюках совре-менной психологической войны, о лжи мейнстримных СМИ, о реальной подо-плеке «шведского дела об изнасилова-нии» и пр. Если повезет, то этот же линк мы найдем не на миллион какой-то, а на 557-й позиции в «Гугле», однако это ни-чего не меняет.

Суть же такова, что с помощью стати-стической избирательности Google (как и любая другая публичная поисковая система) легко превращается в инстру-мент информационной пропаганды и обработки народных масс. Собственно, для этих целей он и создавался3.

Что делать? Во-первых, учиться пре-одолевать статистическую избиратель-ность Google с помощью поискового языка. Умение работать с этим языком даст нам шанс получить альтернатив-ную информацию не на миллион какой-то странице, а в первой сотне линков. Во-вторых, использовать альтернатив-ные источники информации.

ЗАКРЫТЫЕ БИБЛИОТЕКИОдин такой источник я назвал — это «Ви-кипедия». Другой не менее ценный — это порталы периодической печати. Не ссылки и референсы на СМИ, а непо-средственно их родные веб-страницы. Для меня лично было большим откро-вением, когда я узнал, что практически у всех крупных журналов и газет есть страницы на английском языке. Кроме того, в каждой стране есть более или менее крупные СМИ, которые издают-ся на английском. Я столкнулся с этой приятной неожиданностью в процессе сбора и изучения материалов о Ёшиаки Цуцуми и компании «Сейбу», а в даль-нейшем — корейских чаеболов (Daewoo, Samsung, LG) и южноазиатских «тигров». Оказалось, что и в Японии, и в Корее, и в Таиланде, и в Индонезии, и в Малайзии, и в Сингапуре есть множество газет и журналов, публикующих на англий-

анализ информационных массивов

академия

3

4

3 Многие читатели наверняка помнят, что в конце 1990-х существовало множество замеча-тельных поисковиков: и AltaVista, и Lycos, и Excite, и Galaxy, и WebCrawler, и InfoSeek, и HotBot, — все они без исключения были удавлены и уничтоже-ны Google.

D-ШТРИХ

анализ информационных массивов

№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

51

ствующих сегодня новостных конфе-ренций, поддерживающих протокол NNTP. Взгляните на первые десять пози-ций в объединенном списке серверов на Newsbot (см. рисунок).

Теперь оцените размах: на голланд-ском сервере cambrium (первый в спи-ске) прописано 206 339 новостных кон-ференций! На русском сервере neva проживает 58 тыс. групп, на греческом grnet — 56 тыс. и т. д. По всему видать — есть где разгуляться мнениям, фантази-ям и слухам.

Как этим добром пользоваться? Очень просто. Для начала скачайте и установи-те клиентскую программу для работы с протоколом NNTP. Подобных программ море — на любой вкус и цвет. Пользо-вателям Windows могу порекомендо-вать бесплатный Usenet Explorer (www.usenetexplorer.com) либо платный, хотя и недорогой, зато сильно навороченный News Leecher (www.newsleecher.com). Для пользователей Mac OS X подойдет Unison (www.panic.com/unison/).

После установки программы первым делом нужно указать сервер Usenet, с ко-торым вы будете работать. Лет десять на-зад подобные серверы были у каждого провайдера доступа в интернет, сегодня же приходится довольствоваться либо подписными (платными), либо обще-ственными вариантами. На свое усмотре-ние вы можете выбрать приглянувший-ся вариант из списка Newzbot. Возьмем, к примеру, news2.neva.ru (см. рисунок).

Любая программа для работы с конфе-ренциями новостей Usenet позволяет ра-ботать с любым числом серверов NNTP,

и, думаю, со временем, освоившись в но-вом информационном пространстве, вы добавите свои любимые «заповедные» места. Советую, однако, не злоупотреб-лять количеством серверов, поскольку в большинстве своем они дублируют одни и те же новостные группы.

В следующий момент программа ав-томатически загрузит полный список конференций, хранящихся на сервере, и вам потребуется выбрать из него то, что интересует.

С общей структурой, иерархией и си-стемой наименований в Usenet можно по-знакомиться в соответствующей статье «Википедии». Мы пойдем банальным пу-тем: наберем в поисковой строке клю-чевое слово, например «политика» (см. рисунок). Программа выдаст огромный список конференций, связанных имен-но с политикой. Полагаю, для начала за глаза хватит популярнейшей группы alt.politics, в которой дожидаются вашего прочтения… 1 196 694 сообщения! Под-писываемся на эту новостную конферен-цию (обычно достаточно кликнуть на на-звание дважды мышкой либо выбрать опцию из контекстного меню Subscribe). Программа автоматически начнет загру-жать все сообщения на ваш компьютер. Происходит это потому, что по умолча-нию выбрана опция All Messages, кото-рую вы вольны заменить на любой аль-тернативный вариант (обычно делается это через панель программных настроек).

После загрузки всех сообщений мы приступаем к тому, ради чего пришли: набираем в поисковом окне заветное Assange (см. рисунок). Программа мгно-венно выдает полный список сообще-ний из новостной конференции alt.politics, в которых так или иначе фигу-рирует имя Джулиана Ассанжа. Доста-точно беглого взгляда, чтобы оценить качество информации, — как вам та-кое: «Одна из женщин, выдвинувших обвинение против Ассанжа, связана с ЦРУ?!» Поверьте на слово: для выхода на такую фактуру нам бы пришлось ковы-ряться в Google полдня (без использова-ния всех тонкостей поискового языка, разумеется!). Конференции же Usenet в полном соответствии с его подпольно-маргинальным статусом мгновенно дают нам выход на самую шоковую и яркую информацию.

Думаю, можно не продолжать: чита-тели достаточно заинтригованы, чтобы самостоятельно продолжить изыскания в новом информационном простран-стве в интересующих их областях зна-ния. Скажу лишь, что сегодня в Usenet (как и 30, 20, 10 лет назад) можно найти не только практически любую информа-цию, но и любой объект информацион-ного поля — книгу, фильм, фотографию, судебный протокол и пр.

Последний источник информации, запланированный для сегодняшнего обзора, — блогосфера. Полагаю, читате-ли не нуждаются в инструкциях о том, как пользоваться всеми этими «живыми журналами», «фейсбуками», «однокласс-никами» и «в контактами». Открыл ак-каунт — и вперед: общайся, ищи, узна-вай, расспрашивай. Главное осознавать, что блогосфера и социальные сети не только убийцы свободного времени, но и ценный источник информации в первую очередь в плане локального из-ыскания. Я имею в виду информацию, находящуюся в непосредственной тер-риториальной и временной близости к изучаемому сюжету (событию): напри-мер, в Facebook очень легко с помощью поиска по ключевым словам найти оче-видцев и непосредственных свидете-лей событий, которые только начинают добираться до средств массовой инфор-мации.

В следующий раз мы плотно займем-ся Google и хитрыми тонкостями его по-искового синтаксиса. D'

академия

5

3 Новостные конференции на neva4 Список конференций о политике5 Сообщения о Джулиане Ассанже


52

14 октября 2010 года ушел из жизни Бенуа Мандель-брот — человек, во многом изменивший наше пред-

ставление об окружающих нас предметах и обогативший наш язык словом «фрак-тал», обозначающим «структуру, состоя-щую из частей, в определенном смысле подобных целому»1. Теперь именно благо-даря Мандельброту мы знаем, что фрак-талы окружают нас повсюду. Некоторые из них непрерывно меняются, как движу-щиеся облака или пламя, в то время как другие, подобно береговым линиям, дере-вьям или нашим сосудистым системам,

сохраняют структуру, приобретенную в процессе эволюции. При этом реальный диапазон масштабов, где наблюдаются фракталы, простирается от расстояний между молекулами в полимерах до рас-стояния между скоплениями галактик во Вселенной. Богатейшая коллекция таких объектов собрана в знаменитой книге Мандельброта «Фрактальная геометрия природы»2.

Важнейшим классом природных фрак-талов являются хаотические временные ряды, или упорядоченные во времени на-блюдения характеристик различных при-родных, социальных и технологических

процессов. Среди них имеются как тради-ционные (геофизические, экономические, медицинские), так и те, которые стали из-вестными относительно недавно (еже-дневные колебания уровня преступности или ДТП в регионе, изменения количества показов определенных сайтов в интерне-те и т. д.). Эти ряды обычно порождаются сложными нелинейными системами, ко-торые имеют самую различную природу. Однако у всех характер поведения повто-ряется на разных масштабах. Наиболее по-пулярными их представителями являют-ся финансовые временные ряды (в первую очередь цены акций и курсы валют).

фрактальная концепция

академия

фотография: из архива фотослужбы; из личного архива

МИХАИЛ ДУБОВИКОВ заместитель директора по стратегии компании «Интраст»

НИКОЛАЙ СТАРЧЕНКО вице-президент компании «Интраст»

Памяти Бенуа Мандельброта

Фрактальная концепция позволяет прогнозировать сильные движения на рынке. В настоящее время формируется сигнал, который является предвестником такого движения в 2011 году

О ФРАКТАЛЬНОЙ ТЕОРИИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

D-ШТРИХ

академияфрактальная концепция

№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

53

Самоподобная структура таких рядов известна очень давно. В одной из своих ста-тей Мандельброт писал, что его интерес к котировкам на фондовом рынке начался с высказывания одного из биржевиков: «…Движения цен большинства финансовых инструментов внешне похожи, на разных масштабах времени и цены. По внешне-му виду графика наблюдатель не может сказать, относятся данные к недельным, дневным или же часовым изменениям». Мандельброт, занимающий совершенно особое место в финансовой науке, имел славу «ниспровергателя основ», вызывая среди экономистов явно неоднозначное к себе отношение. С момента возникно-вения современной финансовой теории, основанной на концепции общего равно-весия, он был одним из главных ее крити-ков и до конца жизни пытался найти ей приемлемую альтернативу. Однако имен-но Мандельброт разработал систему по-нятий, которая при соответствующей мо-дификации, как оказалось, позволяет не только построить эффективный прогноз, но и предложить, видимо, единственное на данный момент эмпирическое обосно-вание классической теории финансов.

КОНЦЕПЦИЯ ФРАКТАЛЬНОГОРЫНКАОсновной характеристикой фракталь-ных структур является фрактальная размерность D, введенная Феликсом Ха-усдорфом в 1919 году. Для временных рядов чаще используют индекс Херста H, который связан с фрактальной раз-мерностью соотношением D = 2 – H и является показателем персистентности (способности сохранять определенную тенденцию) временного ряда. Обычно различают три принципиально разных режима, которые могут существовать на рынке: при Н = 0,5 поведение цен описы-вается моделью случайного блуждания; при Н > 0,5 цены находятся в состоянии тренда (направленного движения вверх или вниз); при H < 0,5 цены находятся в состоянии флэта, или частых колебаний в достаточно узком диапазоне цен.

Однако для надежного вычисления H (так же как и D) требуется слишком много дан-ных, что исключает возможность исполь-зования этих характеристик в качестве показателей, определяющих локальную динамику временного ряда.

Как известно, базовой моделью фи-нансовых временных рядов является мо-дель случайного блуждания, впервые полученная Луисом Башелье для описа-ния наблюдений за ценами акций на Па-рижской фондовой бирже. В результате переосмысления этой модели, которая иногда наблюдается в поведении цен, воз-никла концепция эффективного рынка (Effective Market Hypothesis, EMH), на ко-тором цена в полной мере отражает всю доступную информацию. Для существо-вания такого рынка достаточно предпо-ложить, что на нем действует большое число полностью информированных ра-циональных агентов, которые мгновен-но реагируют на поступающую информа-цию и корректируют цены, приводя их в состояние равновесия. Все основные ре-зультаты классической теории финансов (портфельная теория, модель CAPM, мо-дель Блэка—Шоулза и др.) были получе-

ны в рамках именно такого подхода. В на-стоящее время концепция эффективного рынка продолжает играть доминирую-щую роль и в финансовой теории, и в фи-нансовом бизнесе3. К началу 60-х годов прошлого века эмпи-рические исследования показали, что сильные изменения цен на рынке про-исходят значительно чаще, чем предска-зывала основная модель эффективного рынка (модель случайного блуждания). Одним из первых, кто подверг концеп-цию эффективного рынка всесторонней критике, был Мандельброт. Действитель-но, если корректно вычислить значение

показателя H для какой-либо акции, то оно, вероятнее всего, будет отлично от H = 0,5, которое соответствует модели слу-чайного блуждания. Мандельброт нашел все возможные обобщения этой модели, которые могут иметь отношение к реаль-ному поведению цен. Как оказалось, это, с одной стороны, процессы, названные им полетом Леви (Levi flight), а с другой — процессы, которые он назвал обобщен-ным броуновским движением (Fractional Brownian Motion). Поведение временно-го ряда, для которого H ≠ 0,5 (достаточно часто наблюдается на реальном рынке), можно обозначить с помощью любого из этих процессов.Для описания поведения цен обычно ис-пользуют концепцию фрактального рын-ка (Fractal Market Hypothesis, FMH), кото-рую принято рассматривать в качестве альтернативы EMH. Концепция пред-полагает, что на рынке есть широкий спектр агентов с разными инвестици-онными горизонтами и, следовательно, разными предпочтениями. Эти горизон-ты меняются от нескольких минут для внутридневных трейдеров до несколь-ких лет для крупных банков и инвести-ционных фондов. Устойчивым положе-нием на таком рынке является режим,

при котором «средняя доходность не за-висит от масштаба, если не считать умно-жения на соответствующий масштабный коэффициент»4. Фактически речь идет о целом классе режимов, каждый из кото-рых определяется своим значением пока-зателя H. При этом значение H = 0,5 ока-

1 История появления фрактальной геометрии достаточно подробно описывалась одним из авторов в статье «От MA до FRAMA через EMA и фрактал», опубликованной в D' №15 за 23 августа 2010 года (algoritmus.ru/?p=2638).2 Mandelbrot B. The Fractal Geometry of Nature. San Francisco: W. H. Freeman, 1982.3 См. Ширяев А. Н. «Основы стохастической финансовой математики». Т. 1. М.: «Фазис», 1998.

К началу 60-х годов XX века исследования показали, что сильные изменения цен на рынке происходят значительно

чаще, чем предсказывала модель эффективного рынка

Наблюдая за амплитудой колебаний цены на малых масштабах, можно спрогнозировать увеличение амплиту-ды на больших масштабах в среднесрочной перспективе

Зависимость средней амплитуды колебаний цен от масштаба наблюдения

1


54

сегментам размера t, то средняя амплиту-да колебаний будет связана с масштабом наблюдения степенной зависимостью:

где,

Индекс Hμ (который, как и индекс μ, для своего определения требует на два порядка меньше данных, чем показатель H) совпадает с H на тех участках, где H можно вычислить с приемлемой точно-стью. Зависимость средней амплитуды колебаний от масштаба наблюдений для разных значений Н представлена на гра-фике 1.

Оказывается, что знание закона зави-симости амплитуды колебаний от вре-мени в разных режимах позволяет обо-сновать весьма любопытный эффект, который может стать ключом к прогнозу возникновения на рынке сильного дви-жения. Действительно, предположим, что в данный момент рынок находится в переходном режиме от случайного блуж-дания к сильному тренду. Значит, через определенное время амплитуда колеба-ний на больших масштабах (например, несколько месяцев) станет существенно больше, чем текущая амплитуда (стрел-ка 2 на графике 1 показывает переход от случайного блуждания к тренду на больших временных масштабах). Это одновремен-но означает (в силу свойства степенной функции), что на малых временных мас-штабах (часы, дни недели) должно на-блюдаться уменьшение амплитуды ко-лебаний по сравнению с предыдущим периодом (стрелка 1 на графике 1 показы-вает такой переход на малых масштабах). Таким образом, наблюдая за поведением амплитуды на малых масштабах, в неко-торых случаях можно прогнозировать существенное увеличение амплитуды колебаний цен в будущем.

Состояния рынка с увеличенной ам-плитудой колебаний обычно наблюда-ются в корнерах (резких взлетах цен на рынке) или крахах (резких обвалах). Эф-фект увеличения крупномасштабных колебаний при уменьшении мелкомас-штабных был теоретически обоснован авторами6. Как показало тестирование по всей указанной выше базе финансо-

агентов, видимо, является очень близ-ким к рациональному. На масштабах же от нескольких дней до нескольких меся-цев существенную роль играет социаль-ная психология, которая всегда содер-жит иррациональный элемент. Между тем неизменный характер колебаний с наиболее часто встречающимся режи-мом случайного блуждания воспроиз-водится на всех масштабах, начиная от самых малых. Это наводит на мысль о том, что в основе природы этих колеба-ний лежит, видимо, общий механизм запаздывания, сопутствующий самому способу принятия решений агентами на фондовом рынке. При этом основным со-стоянием цен является все же именно случайное блуждание, которое остается главным режимом притяжения на всех масштабах. Другими словами, несмотря на часто возникающие длительные ло-кальные отклонения, цены стремятся вернуться к эффективному поведению, которое описывает модель случайного блуждания.

МЕТОД ПРОГНОЗИРОВАНИЯНа личие описанных фракта льных свойств ценового ряда, наблюдаемых в широком диапазоне масштабов, позволя-ет по-новому взглянуть на возможность прогнозирования фондового рынка. В общем, задача прогноза — определить качественные или количественные па-раметры будущего поведения времен-ного ряда на основе всего массива исто-рических данных. При этом особый интерес представляет определение ран-них предвестников критического пове-дения ряда.

Рассмотрим один из новых подходов к решению этой задачи, основанный на фрактальных свойствах цен. Было строго доказано6, что если ввести среднюю ам-плитуду колебаний A(t) как среднюю раз-ность между максимальным и минималь-ным значениями цены, усредненными по

зывается одним из многих возможных и, следовательно, равноправным с любым другим значением (0 < H < 1). Эти и другие близкие соображения стали поводом для серьезных сомнений5 относительно суще-ствования действительного равновесия на фондовом рынке.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ЦЕНЫИсследование фрактальных свойств цен российских (в индексе ММВБ) и амери-канских (входящих в Dow Jones Internet Index) компаний вместе с соответствую-щими индексами за последние десять лет подчеркивает особое положение зна-чения H = 0,5. Для этого, однако, необ-ходимо использовать новый фракталь-ный показатель (индекс фрактальности μ), введенный авторами данной статьи в отдельной работе6. Он связан с показа-телем Н соотношением μ = 1 — H, однако для его определения с приемлемой точ-ностью требуется на два порядка мень-ше данных, чем для показателя H, поэто-му его можно рассматривать в качестве локальной фрактальной характеристи-ки. Оказывается, что с помощью индекса фрактальности можно дать обоснование современной теории финансов, а также предсказать сильные колебания на фон-довом рынке.

В первом приближении общая карти-на, наблюдаемая во всех рядах, оказыва-ется следующей. Индекс фрактальности (и фрактальная размерность финансо-вых рядов) совершает квазипериодиче-ские колебания около положения μ = 0,5 (этот режим соответствует случайному блужданию). При этом временной ряд не-прерывно изменяет свой режим, пере-ходя из тренда (μ < 0,5) через состояние случайного блуждания во флэт (μ > 0,5) и обратно. Время от времени для каждого ряда появляются и исчезают состояния с относительно стабильными значения-ми μ, отличными от 0,5. При этом режим с μ = 0,5 занимает явно привилегирован-ное положение. Для каждого временного ряда он является самым длительным на всех интервалах, содержащих восемь то-чек и более.

Следует заметить, что интерпретация колебаний цен, основанная на описании поведения рыночных агентов, может сильно различаться на разных масшта-бах. Так, например, внутри дня, где более половины сделок совершается торговы-ми роботами (на рынках США), поведение


академия

A(t)~tHμ

Hμ = 1 − μ.=

Индикаторы нестабильности для девяти фондовых рынков. Красная жирная линия — среднее значение

2

D-ШТРИХ


№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

55

вых данных, этот эффект проявляется с вероятностью 70–80%. В тех же случаях, когда удается свести до минимума влия-ние внешних факторов, процент оказы-вается еще выше.

ПЕРСПЕКТИВЫ-2011Наиболее интересным, конечно, являет-ся прогноз с помощью этого метода не ло-кальных движений в отдельных акциях, а глобальных событий типа мирового финансового кризиса 2008 года. При ана-лизе подобного рода, кроме поведения отдельных страновых индексов, следует учитывать также переток капитала на глобальном финансовом рынке, который сильно либерализовался за последние 20 лет. Поэтому мы выбрали девять наибо-лее крупных фондовых рынков7, как раз-витых (developed markets), так и развива-ющихся (emerging markets), построили для них индикаторы нестабильности и рассчитали средний по всем рынкам.

Результаты расчетов показаны на гра-фике 2. Здесь страновые индикаторы для разных рынков изображены в виде ли-ний разных цветов. Индикатор, усред-ненный по всем рынкам, изображен в виде широкой красной линии. Повышен-ное значение индикатора означает пере-ход рынка к флэтовому режиму. Пони-женное и разворот вверх — возможное увеличение будущей амплитуды коле-баний и переход к трендовому режиму. На графике вполне четко различаются два типа поведения. С апреля 2001-го по апрель 2004 года отдельные страновые индикаторы вели себя достаточно неза-висимо друг от друга, что приводило к тому, что средний индикатор колебался около нуля. На языке микроэкономики это, видимо, означало, что участники от-

дельных рынков принимали решения без существенного учета происходящего на соседних рынках. После апреля 2004 года начинается синхронизация отдель-ных индикаторов: все они снижаются и повышаются примерно в одно и то же вре-мя, что приводит к достаточно сильным колебаниям среднего индикатора. С мая 2009-го по май 2010 года также наблюда-ется довольно слабая синхронизация, а с мая 2010 года все страновые индикаторы одновременно начинают синхронно сни-жаться. Что же происходило при этом на фондовых рынках?

На графике 3 построенный выше сред-ний индикатор (красная пунктирная линия) представлен вместе со средним агрегированным индексом исходного ряда (синяя сплошная линия), включаю-щим фондовые индексы указанных рын-ков. Такой подход исключает фактор влияния фондовых рынков различных стран друг на друга, который связан с перетоком капитала на глобальном фи-нансовом рынке. Из графика видно, что индикатор показал резкое уменьшение мелкомасштабных флуктуаций, начи-ная с 2001 года, два раза. Первый раз — в декабре 2004 года, после чего через пол-года последовал бурный рост всех индек-сов, который продолжался около двух лет. Второй раз — в апреле 2008-го, после чего также примерно через полгода в свя-зи с кризисом произошло резкое падение всех индексов.

Кроме того, из графика видно, что в на-стоящий момент активно идет формиро-вание нового сигнала, который является предвестником сильных колебаний фон-дового рынка в среднесрочной перспек-тиве (от полугода до одного года). И хотя индикатор ничего не говорит о том, в ка-кую сторону произойдет движение, по-лученной информации может оказаться вполне достаточно, например, для по-строения успешной стратегии управле-ния активами на фондовом рынке. Если определить прогноз более точно, то ис-ходя из него получается, что восстанов-ление будет либо быстрым с возможным выходом на исторические максимумы фондовых рынков уже в следующем году (минимальное значение индекса РТС, ко-

торое в этом случае будет достигнуто, со-ставляет 2150 пунктов), либо фондовые рынки накроет нечто похожее на вторую волну кризиса (при этом сценарии мини-мальная цель по индексу РТС составит 1050 пунктов). Следует заметить, что про-гноз находится в явном противоречии с общепринятым ожиданием «медленного выхода из рецессии».

С точки зрения теории, опирающей-ся на фрактальные свойства цен, сни-жение амплитуды колебаний на малых масштабах должно сопровождаться дву-мя наиболее существенными эффекта-ми: общим снижением торговой актив-ности на рынках и особой подстройкой участников под действия друг друга. Вто-рое, увы, проверить независимыми от фрактального анализа методами на се-годня не представляется возможным. А вот торговая активность действитель-но снизилась. Так, средний еженедель-ный объем торгов российскими акци-ями, по данным ММВБ, сократился до 230 млрд руб. за январь—ноябрь 2010 года с 253 млрд руб. в аналогичном пери-оде 2009-го. В США снижение еще более значительное — с $5,5 млрд до $4,7 млрд за те же периоды.

В завершение этой статьи скажем не-сколько слов относительно эффекта уве-личения крупномасштабных колебаний при уменьшении мелкомасштабных. По существу, указанный эффект означа-ет, что тенденции в сложных системах (природных, социальных, технологиче-ских), формирующиеся очень медленно и незаметно, но имеющие повышенную неуклонность, со временем часто стано-вятся глобальными, определяя основной вектор развития таких систем. Заметим, что хорошо известный эффект затишья (подавление высокочастотной компонен-ты шума), который обычно предшеству-ет природным катастрофам (например, землетрясениям), является частным про-явлением указанного эффекта. Таким об-разом, многие глобальные тенденции в своей эволюции в действительности на-поминают горчичное зерно из евангель-ской притчи, «которое, хотя меньше всех семян, но, когда вырастет, бывает боль-ше всех злаков и становится деревом, так что прилетают птицы небесные и укры-ваются в ветвях его» (Мф. 13: 32). D'

Развернутый вариант статьи будет опу-бликован в майском номере за 2011 год журна-ла «Успехи физических наук».

академия

Поведение среднего фондового индекса (синяя линия, правая шкала, стартовое значение в апреле 2001 года принято за единицу) и среднего индикатора нестабильности (красная пунктирная линия, левая шкала)

4 См. Mandelbrot B. Journal of Business. № 36, 1963; Mandelbrot B. & Van Ness SIAM Rev. №10, 1968.5 См. Полтерович В. М. «Экономическая наука современной России». №1, 1998.6 См. Dubovikov M. M., Starchenko N. S., Dubovikov M. S. Physica. №339, 2004.7 США, Германия, Франция, Япония, Россия, Бразилия, Китай, Корея.

3

банкиновый год настает

В 2011 году будет меньше контроля над мелкими операциями, которые совершают физические лица, и больше внимания к банковской деятельности в целом

ПОД НАДЗОРОМСВЕТЛАНА СОРОКИНА

Если взглянуть на список уже одо-бренных законодательных ини-циатив, которые вступят в силу в 2011 году, покажется, что в го-

сударстве нашем правая рука не зна-ет, что делает левая. С одной стороны, Минфин занимается укрупнением бан-ковской системы и берет курс на даль-нейшую консолидацию кредитных ор-ганизаций. Даже звучат слова о том, что нам достаточно будет трех крупных банков на всю страну. С другой сторо-ны, принимаются законопроекты, ко-торые легализуют деятельность микро-кредитных учреждений, работающих с малым бизнесом, а то и вовсе с физи-ческими лицами. Появляются законы, которые прописывают механизмы су-ществования на рынке электронных платежных систем и облегчают дея-тельность микрофинансовых организа-ций (МФО).

Впрочем, нелогичными эти решения кажутся только на первый взгляд. Похоже, государство всерьез решило бороться с та-кими серьезными проблемами, как вывоз капитала, отмывание денег и неуплата на-логов, решив, что платить за покупки че-рез интернет граждане смогут и сами.

РАЗРЕШАЕМЭлектронные деньги тоже деньги! Поэто-му правительство внесло в Госдуму про-ект закона «О национальной платежной системе», его могут одобрить еще до кон-ца года. Если это произойдет, уже в 2011-м электронными деньгами можно будет платить налоги. И даже заработную пла-ту смогут выдавать через интернет. За-кон предоставит электронным деньгам ряд преимуществ по сравнению с бан-ковскими картами. Например, сохранит для пользователей возможность распо-ряжаться ими без открытия банковско-

го счета. При сумме платежа, которая не превышает 15 тыс. руб., для перевода де-нег не потребуется никаких документов. При сумме от 15 тыс. до 100 тыс. руб. не-обходимо будет предоставить оператору паспорт.

Возможность оставаться аноним-ным — именно то, что привлекает рос-сийских пользователей. «Анонимность в России выше, чем в западных странах, — подтверждает председатель совета ассо-циации “Электронные деньги” Виктор Достов. — Банковские операции кон-тролируются. Интернет-трансферы — нет». До последнего Минфин настаивал на обязательной идентификации физи-ческого лица при открытии электронно-го кошелька. Но в последней версии за-конопроекта ведомство все же пошло на уступку операторам электронных денег и вычеркнуло этот пункт: стало ясно, что подобная мера убьет рынок.


56коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

банкиновый год настает

В потребительском кредитовании и кредитовании малого бизнеса также про-изойдет легализация уже работающих на этом рынке субъектов. С 4 января 2011 года вступает в силу федеральный закон №151 «О микрофинансовой деятельно-сти и микрофинансовых организациях». Он создает легальную альтернативу бан-ковским услугам. МФО выдают деньги быстро и без лишних справок. Средний размер микрозайма — 60 тыс. руб. Как правило, банки таким бизнесом занима-ются неохотно, поскольку это им эконо-мически невыгодно. С принятием зако-нопроекта все изменится. Государство обязуется поддерживать МФО, в том чис-ле материально — помогать им с устав-ным капиталом, а также учреждать но-вые подобные организации.

ОХРАНЯЕМЧтобы уберечь граждан от участия в фи-нансовых пирамидах — а они могут ак-тивизироваться, в том числе маскируясь под микрофинансовые организации, — задуман специальный орган, который бу-дет следить за состоянием рынка и своев-ременно выявлять организации, по всем признакам ведущие мошенническую де-ятельность. С таким предложением вы-

ступило Агентство по страхованию вкла-дов, и оно тоже может быть реализовано в 2011 году.

Еще одна инициатива по предупре-ждению мошеннических действий — законопроект о регистрации заложен-ных автомобилей и другого движимого имущества. Новшество разрабатывалось в стенах Ассоциации российских бан-ков совместно с Министерством финан-сов. Если документ одобрит Госдума, то в 2011 году начнется формирование еди-ной базы кредитных автомобилей, и в дальнейшем регистрация залога станет обязательной.

Прочие вопросы кредитования Мин-фин также не оставил без внимания. Ве-домство наконец-то подготовило доку-мент, работа над которым ведется аж с 2004 года. Законопроект «О потребитель-ском кредитовании» (если будет принят, конечно) должен защитить заемщиков

от недобросовестных действий банков. В частности, предлагается запретить им взимать несколько видов комиссий, в том числе за досрочное погашение, и рас-сылать кредитные карты по почте (если конверт нельзя вручить лично получа-телю). Кроме того, государство планиру-ет обязать банки уведомлять заемщиков о возникшей просрочке по кредиту не позднее одной недели с момента ее воз-никновения и только письменно.

Проект закона опубликован на сайте ведомства и уже вызвал жаркие споры в банковской среде. «Документ необходи-мо дорабатывать, поскольку в нем очень много несоответствий, — говорит зам-директора юридического департамен-та Бинбанка Артем Коновалов. — Неко-торые формулировки в проекте закона, скорее всего, не будут понятны частным заемщикам. И это при том, что сам за-кон требует от кредиторов тщательного и доступного разъяснения сути и усло-вий предоставляемой услуги». Есть у до-кумента и сторонники. «Это очень важ-ная и полезная инициатива, — считает

председатель правления Юниаструм банка Евгений Туткевич. — Многие бан-ки скрывали эффективную процентную ставку. Клиенты платили-платили, а по-том выяснялось, что отдали только про-центы. Такого быть не должно».

Защитить физических лиц от недо-бросовестных банков хотела бы и Госду-ма. На рассмотрении в нижней палате парламента находится законопроект, ко-торый предусматривает повышение мак-симального уровня возмещений по вкла-дам с 700 тыс. до 2,5 млн руб. Впрочем, учитывая, что этот вопрос рассматривал-ся уже не раз с разницей лишь в сумме, в этой сфере вряд ли стоит ожидать ско-рых изменений.

КОНТРОЛИРУЕМСущественные перемены в 2011 году произойдут во внутренней деятельно-сти банков. С 1 января в полном объеме

вступает в действие федеральный закон №152 «О персональных данных». К бан-ковским клиентским базам государство теперь будет применять специальные стандарты. Техническое перевооруже-ние затронет практически все кредит-ные учреждения. В то же время список организаций, которые будут иметь до-ступ к банковской тайне, серьезно рас-ширится. Президент Дмитрий Медведев одобрил законопроект, по которому пра-во на доступ к банковской тайне получа-ют Росфиннадзор, таможенные и налого-вые органы.

Однако эти нововведения не смуща-ют. По словам Наталии Мастеровой, на-чальника управления финансового мо-ниторинга Первого республиканского банка, большая часть информации, ко-торая может понадобиться этим ве-домствам, и так находится в открытых источниках. В перечень документов, ко-торые можно запрашивать, включаются дополнения и изменения к договорам, ведомости банковского контроля, доку-менты, подтверждающие ввоз в РФ и вы-

воз из страны товаров, а также вывоз рос-сийской, иностранной валюты, внешних и внутренних ценных бумаг в докумен-тарной форме.

Изменится и требование к ответствен-ности банков за несоблюдение «антиот-мывочного» законодательства. Теперь банкам придется выявлять, кто на самом деле владеет той или иной компанией-клиентом.

Наконец, в новом году правительство продолжит следовать уже взятому курсу на укрупнение банков. Вновь будут повы-шены требования к нормативу достаточно-сти капитала для кредитных организаций. Собственный капитал с 2011 года должен будет составлять не менее 180 млн руб. (сейчас 90 млн руб.). Справиться с новыми требованиями к надежности банковской системы смогут не все. По мнению Центро-банка, масштаб консолидации банков в 2011 году будет рекордным. D'


57

Уже в 2011-м электронными деньгами можно будет платить налоги. И даже заработную плату смогут

выдавать через интернет

Предлагается запретить банкам взимать несколько видов комиссий, в том числе за досрочное погашение, и рассылать кредитные карты по почте

D-ШТРИХ

58№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

кино

История современного Гулливера, оказавшегося в не очень современной Лилипутии. Про Гулливера известно, что он большой фанат «Звездных войн» и видеоигр, не слишком предприимчивый креативщик, робкий ухажер, любитель самых утомительных на свете профессий и перспек-тивный, в общем-то, авантюрист. Например, в Лилипутию он попадает, вызвавшись исследовать Бермудский треугольник ради короткой за-метки в газете, где работает девушка его мечты.

В общем, на трепетную экранизацию происходящее похоже не очень — скорее уж на очередную развеселую «Ночь в музее» с Джеком Блэком вместо Бена Стиллера. А трагикомический артист Блэк, напом-ним, обладает уникальным даром: про него никогда нельзя точно ска-зать, сошел ли он уже с ума или пока только играет. В этом смысле ко-мик определенно занял хорошую нишу: когда звать Бена Стиллера уже не с руки, а Джонни Деппа — еще не по чину, в Голливуде принято на-бирать номер Джека.

Не многим известно, что «Путешествия Гулливера» Джонатана Свиф-та — это четырехтомник. Причем на детскую сказку, и то с натяжкой, похожа только первая часть. Остальные равняются на жанр социальной антиутопии, беспощадно высмеивая и человеческую натуру, и полити-

ческие формации, и вообще все звенья цивилиза-ции. Без Свифта, возможно, не было бы не только Гарри Поттера, но и половины антитоталитарной фантастики XIX–XX веков. Такая вот сказочка.

В фильме, нацеленном на добродушного пред-новогоднего зрителя, пьянящий градус сатиры и мизантропии снижен до показателей кефира или детского шампанского. Здесь робко высмеивается не столько все общество, сколько его крошечная часть, которую довольно сложно назвать одним словом. Гулливеров вокруг много, но безупречно-го маркера для них пока не придумано. Это отча-сти и хипстеры, и кидалты, и геймеры, и сетевые гики, и новые интеллигенты, кроме современно-го масскульта ничем не интересующиеся. Короче говоря, добрые в сущности люди с большим само-мнением, прогрессирующей с раннего детства тя-гой к бесконечным развлечениям.

Фильм в те редкие моменты, когда не шутит для детей, предпринимает симпатичные попытки по-ставить перед этим поколением зеркало с физи-ономией Джека Блэка. Но в целом работа на две аудитории (деток маленьких и больших) явно ме-шает ему сосредоточиться на какой-нибудь одной задаче. Так что самокритичнее и смышленее по-сле «Путешествий Гулливера» вы не станете. Зато взбодритесь как следует. D'

ловушку для соперников. Это оригинальное дизай-нерское решение не только придавало борьбе благо-родный контекст шахматных баталий и рыцарских турниров, но и породило серию роскошных компью-терных игр. Например, Armagetron Advanced. Соб-ственно, фильм Tron поэтому и считается культовым: его идеи здорово повлияли и на индустрию электрон-ных развлечений, и на хакерскую мифологию, и на весь киберпанк-кинематограф. В альтернативной все-ленной, где не вышел «Трон», скорее всего, нет ни «Ма-трицы», ни «Хакеров» с юной и бесстыдной Анджели-ной Джоли. Черт с ней с «Матрицей», но Джоли!

Сиквел раздувает довольно компактный сюжет «Трона» до необходимых современному зрителю и производителю масштабов. Жизнь хакеров превра-щается в солидную семейную сагу, идея о путеше-ствии в компьютерные миры — в целую философию калибра той же «Матрицы» или «Алисы», веселая боевая часть — в грандиозную войну, небрежный восьмидесятнический саундтрек — в эпическую симфонию. В кадре при этом работают лучшие спец-эффекты этого года и Оливия Уайлд, самая сексу-альная женщина в мире, по версии журнала Maxim. Бедная Оливия, кстати, очень не хочет, чтобы к ней относились как к спецэффекту, и во всех интервью рассказывает, что попыталась вложить в свой образ трагическую судьбу святой воительницы наподобие Жанны д’Арк. Придется верить.

Сиквел культовой (да, это штамп, но иначе не скажешь) киберпанк-саги 1982 года с тем же названием. В оригинале молодые хакеры провалились в мир компьютерных программ, совсем как Алиса — в Страну чудес, и подняли вос-стание против злых корпораций. С вирусами герои сражались, сидя верхом на специальных мотоциклах, оставляющих за собой смертоносный след-

Мельчает народ

«ПУТЕШЕСТВИЯ ГУЛЛИВЕРА»В прокате с 23 декабряРежиссер: Роб ЛеттерманВ ролях: Джек Блэк, Эмили Блант, Джейсон Сегель, Аманда Пит, Билли КонноллиЖанр: фэнтезийная комедия для всей семьи

Классику не тронь

«ТРОН: НАСЛЕДИЕ»В прокате с 23 декабряРежиссер: Джозеф КосинскиВ ролях: Гаррет Хедлунд, Оливия Уайлд, Джефф Бриджес, Майкл ШинЖанр: фантастический боевик

D-ШТРИХ

59

Е д и нс т вен на я и н терес на я под-робность: у серии сменились разра-ботчики. Предыдущая студия, некое вну треннее отделение корпорации Electronic Arts, свято верила, что в Need for Speed играют люди с низкой самооценкой, поэтому их по ходу сю-жета нужно поощ рять лестью, похва-лами, комплиментами и эпитетами типа «ты нереально крут, чувак», гро-мадными гонорарами, знакомствами с оцифрованными фотомоделями и возможностью унижать конкурентов. В общем, давать почувствовать себя ге-роями фильма «Форсаж». Новая коман-да Criterion почти все эти безобразия пресекла и сосредоточилась непосред-ственно на гоночных страстях. Если учесть, что до этого Criterion годами совершенствовала автомобильную ар-каду Burnout, считающуюся едва ли не лучшей в жанре, то можете предста-вить, что у них получилось. D'

Dead Money — маленькое дополнение к Fallout: New Vegas, вещи самой по себе не очень автономной. Все, что здесь есть, — не-сколько свежих историй про Дикий Запад XXIII века, шанс по-участвовать в судьбе пары хороших людей, довольно занятная политическая интрига и одно короткое, но памятное приклю-чение — с поисками сокровищ, противостоянием преступ-ных банд и прочими радостями хорошего вестерна. При этом стоит Dead Money копейки, распространяется исключительно через интернет и отказывается работать с любыми игровы-ми устройствами, кроме Xbox (но это временно). Честно гово-ря, Dead Money — просто повод написать о гениальном Fallout: New Vegas еще раз. Потому что месяц назад мы не разглядели в нем кое-что очень важное.

А важно вот что. Игра не просто имитирует классический вестерн с колонистами, индейцами, ковбоями, шерифами, мерзавцами и золотом Маккенны (хотя уже за это ее можно купить десять раз подряд, только бы поддержать производите-ля). Она впервые за 13 лет существования сериала отказывает-ся от абстрактных сюжетов и тщательно реконструирует впол-не конкретный эпизод истории США — Гражданскую войну. Казалось бы, глупость: воспроизводить расклады XIX века спу-стя 400 лет развития демократии, три мировые войны и одну ядерную зиму. Но получившаяся художественная реальность работает почти так же здорово, как фильмы «Хороший, пло-

хой, злой», «Как был завоеван Запад», «Банды Нью-Йорка», «Хо-лодная гора» и местами «Унесенные ветром». В США это граж-данское высказывание уже оценили и купили 5 млн дисков с игрой — для RPG про ядерную войну цифра немыслимая.

Про Россию такую игру сделают очень нескоро, но пока юные геймеры могут усваивать кое-какие уроки на примере американского Fallout. В New Vegas, например, есть маленький городок Ниптон, зажатый в тисках между легионом неоварва-ров и одним пафосным полицейским государством. Однажды в Ниптон пришли бандиты и предложили местным сыграть в лотерею: по итогам розыгрыша самых невезучих заживо со-жгли, кого-то повесили и распяли, а несколько счастливчиков просто покалечили. Единственного победителя отпустили це-лым и невредимым, но тот, едва выбежав за ворота, свихнул-ся. Когда главный герой доберется до головорезов, те объяснят свое поведение довольно просто: «В этом городе жили лишен-ные воли и нравственности люди. Их было больше, чем нас, в десятки раз, но они верили в свою лотерею и с радостью смо-трели, как по очереди гибнут их соседи».

№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

игры

гонки вооружений

NEED FOR SPEED HOT PURSUITИздатель в России: Electronic ArtsУже в продажеЖанр: гоночный симулятор

Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

Про новый Need for Speed, в отличие от эпохального Fallout: New Vegas, не по-умничаешь. Просто очень качественная и компетентная игра про машинки, о ко-торой скучно и читать, и писать. Это поч-ти та же Need for Speed, что и раньше: с гигантским автопарком, миллионными

спецэффектами, цветущими год от года дизайном и графикой, продуманной си-стемой мотивации игрока и запредель-ными скоростями. На этот раз, правда, акцент делается на интернет-посиделки с друзьями: чтобы добиться успеха, и угонщики, и полицейские должны куль-тивировать командный дух. Плюс появи-лись не совсем спортивные инструмен-ты борьбы — электромагнитные пушки, дорожные шипы, чуть ли не противо-танковые ежи, полицейские вертолеты. Самые крутые служители закона и вовсе гоняют на Lamborghini Reventon.

великий американский роман

FALLOUT: NEW VEGAS — DEAD MONEYИздатель: Bethesda SoftworksВ продаже с середины декабряЖанр: ролевая игра

60



Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

ли

за-

ци

я, $

мл

рд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, руб

.

Ups

ide,

%

Free

flo

at, %

Ди

виде

нды

за

200

9 го

д, р

уб.

Ди

виде

ндн

ая

дохо

днос

ть, %

Вол

ати

льн

ость

β

Уралкалий 209 17,29 50,58 93,3 211 14,28 19,7 9,5 5,75 176,53 –15,5 35 — — 2,18 0,86

Полиметалл 603 16,54 106,37 265,11 749,95 7,78 26,9 8,04 14,89 457,12 –24,2 30 — — 2,91 0,56

Распадская 203,6 16,48 54,24 114,51 232,43 5,12 17,5 3,6 6,5 199,55 –2,0 20 — — 1,44 0,57

Новолипецкий МК 140,5 16,02 49,17 79,5 141,34 26,98 16,7 2,7 3,7 113,59 –19,2 15 0,22 0,16 2,24 1,57

Полюс золото 1880 14,63 17,84 1222,68 1997 11,59 23,3 3,22 71,31 2189,22 16,4 30 15,83 0,84 1,66 0,56

Транснефть, прив. 41 550 13,81 96,53 20 750,01 42 300,02 2,1 2,8 0,5 1516 46 541,20 12,0 100 236,78 0,57 1,92 –0,03

Северсталь 517,28 12,92 116,24 234 519,5 16,73 21,9 1,63 16,4 503,48 –2,7 15 — — 1,85 1,24

Уралсвязьинформ 1,366 10,25 105,72 0,651 1,392 1,43 9,2 2,07 0,039 1,20 –12,3 45 0,019 — 1,23 0,31

НоваТЭК 306,25 9,57 90 157,38 336,25 30,15 21,9 7,2 8,27 253,89 –17,1 15 1,75 0,57 1,53 1,21

Газпром 192,83 9,5 15,46 142,09 196,9 146,91 4,6 0,8 7,69 236,08 22,4 15 2,39 1,24 1,05 0,91

Аэрофлот 83,99 9,08 89,59 43,21 87,5 3 18,7 2,72 2,86 87,80 4,5 20 0,35 0,42 1,63 0,44

Норильский никель 6566,5 8 59,47 4027 6750 40,35 8,4 2,67 219 6723,30 2,4 40 210,00 3,20 1,45 1,22

Магнитогорский МК 34,2 4,98 33,49 20,805 34,61 12,34 22,2 1,16 1,2 36,84 7,7 5 0,37 1,08 1,87 1,25

Сбербанк, прив. 74,5 4,74 29,03 50,34 76,8 2,41 17,2 2,91 — — — 100 0,45 0,60 1,40 1,20

Индекс ММВБ 1660,62 4,13 27,51 1194,92 1702,64 — 14,3 — — — — — — — — —

Газпром нефть 132,07 3,67 –22,31 101 178,5 20,27 5,9 1,22 4,8 147,36 11,6 5 3,57 2,70 1,25 0,94

Ростелеком 144,48 2,47 –11,36 95,13 166 3,44 23,3 2,13 3,58 109,91 –23,9 5 1,40 0,97 1,44 0,26

Интер РАО ЕЭС 0,0482 2,34 8,07 0,0388 0,0677 3,53 16,6 1,73 0,0017 0,05 8,3 20 — — 1,90 0,97

Русгидро 1,625 1,75 42,17 1,126 1,857 14,18 12,0 1,08 0,0702 2,16 32,6 30 — — 1,07 0,58

Сбербанк 104,63 1 42,55 63,81 108,9 73,4 17,2 2,91 3,92 120,34 15,0 40 0,08 0,08 1,70 1,50

Сургутнефтегаз, прив. 15,51 0,39 15,01 11,693 17,59 3,85 8,0 0,3 — — — 70 1,0488 6,76 1,16 0,79

Холдинг МРСК 5,425 0,02 59,09 2,833 5,72 7,22 18,1 1,05 0,2278 6,99 28,9 25 — — 1,58 1,04

ОГК-3 1,662 –0,78 8,91 1,271 2,273 2,56 22,8 0,74 0,069 2,12 27,5 20 — — 1,80 0,47

ЛУКойл 1785,23 –0,82 10,88 1400,01 1874 48,52 5,6 0,9 68,67 2108,17 18,1 50 52,00 2,91 1,21 0,96

Сургутнефтегаз 30,201 –1,56 14,17 23,399 33,777 34,85 8,0 0,3 1,6 49,12 62,6 25 0,45 1,49 0,90 0,53

ФСК ЕЭС 0,363 –1,89 6,76 0,282 0,389 14,52 17,3 0,61 0,0142 0,44 20,1 20 — — 1,01 0,56

МТС 254,99 –2,2 13,38 217 276,98 16,42 13,3 4 13 412,92 61,9 10 15,40 6,04 0,73 0,37

Мосэнерго 3,194 –2,47 6,86 2,71 4,22 4,1 28,7 0,7 0,1475 4,53 41,8 20 0,013 0,41 1,29 0,63

Татнефть 148,92 –2,6 8,68 119,62 155 10,48 6,2 1,24 5,31 163,02 9,5 30 6,50 4,36 0,95 0,64

Роснефть 215,86 –3,5 –9,87 177,35 272,71 74,35 6,8 1,66 8,58 263,41 22,0 15 2,30 1,07 1,34 1,20

ВТБ 0,1013 –5,77 57,05 0,0635 0,1086 34,32 20,0 1,8 0,00288 0,09 –12,7 15 0,0006 0,59 1,65 1,42

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 9 декабря 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — расчеты 2stocks.ru; данные по free float акций — ФБ РТС

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольНижнекамскнефтехим, прив. 13,699 44,37 193,91 4,6 13,85

Нижнекамскнефтехим 23,602 34,87 80,17 11,111 25

Мечел 826,71 6,26 74,78 467 892

Татнефть, прив. 80,79 5,61 18,46 61,97 96

Мегионнефтегаз 547 –5,53 18,91 422,24 774,99

Телекоммуникации, СМИАрмада 344,25 17,89 57,19 141,86 367

РБК 42,43 16,02 –7,74 32,72 50,23

Центртелеком, прив. 24,1 13,15 115,08 11 24,201

Центртелеком 30,54 13,09 113,94 13,5 30,98

Волгателеком, прив. 104,5 12,67 118,16 46,91 105,8

Северо-Западный телеком, прив. 22,625 12,48 113,75 10,29 22,866

Дальсвязь 125,39 12,21 40,29 80,18 126,15

Сибирьтелеком, прив. 1,99 12,11 141,21 0,78 2,008

Югтелеком 6,091 11,76 128,56 2,471 6,125

Волгателеком 133 11,03 108,07 63,2 135,04

Северо-Западный телеком 28,633 10,99 121,14 12,502 32,344

Уралсвязьинформ, прив. 1,065 10,48 104,81 0,442 1,082

Сибирьтелеком 2,53 10,38 143,74 1 2,55

МГТС, прив. 411 7,87 19,12 259 535

Центральный телеграф 26,6 7,47 64 16,21 31,47

Таттелеком 0,179 7,19 77,23 0,099 0,204

МГТС 428,99 1,18 4,49 302,31 534,99

Комстар-ОТС 201,5 –0,98 25,16 158 223,5

АФК Система 26,12 –3,8 9,79 22,954 35,86

Ростелеком, прив. 79,8 –11,82 22,9 62,5 111,5

БанкиАрсагера 3,315 40,05 10,5 1,91 4,36

Банк Возрождение, прив. 440,28 7,33 –4,29 288,45 589,98

Банк Санкт-Петербург 153,4 0,22 81,58 75,55 163,94

Банк Москвы 974,99 — 25,25 745 1050,1

Банк Возрождение 1249,44 –3,89 14,63 816,11 1470

Компании потребительского сектораНутринвестхолдинг 83,55 72,98 –16,45 30,03 121,24

ЦУМ 38,88 31,8 –31,19 27,01 70,23

Балтика 1359,97 30,89 72,38 775 1399,97

Синергия 1355,5 22,89 116,88 615 1420

М.Видео 278,62 19,29 130,26 102 293,9

Калина 780 18,36 62,5 430,01 905

Красный Октябрь 364,8 18,14 –17 250 480

Магнит 4080 16,94 84,62 1900 4176,25

ГУМ 44,09 8,86 –13,12 33,41 52,5

Пава 13,46 7,42 –17,78 9,54 21,89

Фармстандарт 3010 5,97 57,59 1212,2 3240

Аптеки 36,6 114 3,07 –59,78 74,09 287,6

Дикси 401,1 0,02 79,06 213,5 443,7

Группа Черкизово 908 –0,77 109,7 419,99 996,99

Разгуляй 45,78 –0,8 6,47 37,1 66,7

Седьмой континент 250,51 –1,91 13,87 211,1 355

Промышленность, транспорт, строительствоКуйбышевнефтеоргсинтез 217,7 66,18 8,85 93 270

Казанский вертолетный завод 97,3 41,03 213,87 30,23 114

Улан-Удэнский авиационный завод 69,909 27,64 158,92 26,001 72

ВСМПО-Ависма 3598,26 21,56 82,19 1960,5 4427,5

АвтоВАЗ, прив. 12,33 20,21 323,42 2,723 14,475

Сильвинит 27 690 16,59 15,93 14 725 28 280

Иркут 10,37 14,57 33,81 7 10,94

Система-Галс 947,98 14,21 3,61 625 1360,23

Соллерс 569,22 10,52 26,78 369,25 619,43

Коршуновский ГОК 65 999,95 9,63 40,43 43 102 80 000

ПИК 125,65 9 6,75 95,71 178,37

Силовые машины 9,2 8,95 63,41 5,39 9,651

Азот 466,8 7,06 9,21 299 600

Акрон 986 6,74 14,78 712 1180

ЮТэйр 16,5 6,73 73,68 8,999 19,88

РКК Энергия 9950 6,43 9,34 8000 12 300

Открытые инвестиции 989,77 5,87 –23,24 803,25 1429,37

РТМ 6,95 4,35 –15,35 4,14 9,5

Ашинский метзавод 16,7 3,98 96,03 8,333 17,999

61№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Дорогобуж, прив. 11,822 3,7 –3,53 8,56 15,468

Мотовилихинские заводы 2,8 3,7 2,12 2,327 4,874

Дорогобуж 16,8 2,9 4,87 14,2 22

Челябинский цинковый завод 134,38 2,83 42,67 91,51 147,97

УАЗ 3,74 2,78 174,19 1,36 4

Ковровский механический завод 2870 2,5 317,45 1400 2890

ДВМП 14,33 1,06 39,8 9,08 16,01

КамАЗ 72,55 –0,92 6,3 59,36 86,66

ТМК 158,38 –1,19 27,03 111,53 173,8

АвтоВАЗ 36,95 –1,2 140,11 11,004 39,2

Белон 25,64 –2,03 34,95 18,25 39,39

ЭнергетикаОГК-4 3,16 24,51 110,95 1,455 3,35

МРСК Волги 0,1861 17,71 42,61 0,0839 0,1949

ТГК-11 0,022 12,82 28,65 0,014 0,03

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1299 12,66 104,57 0,0621 0,1375

Энел ОГК-5 2,89 11,97 25,93 2,106 3,034

Иркутскэнерго 26,85 10,04 119,29 10,875 29,499

МРСК Северо-Запада 0,2345 9,02 –3,7 0,1866 0,283

ТГК-6 0,0177 8,59 113,25 0,008 0,02

Фортум (ТГК-10) 47,8 8,14 25,89 30,81 62,25

ОГК-2 1,802 5,32 108,81 0,785 2,05

МОЭСК 1,712 5,22 32,82 1,02 1,852

ОГК-1 1,152 5,11 60 0,698 1,54

МРСК Центра и Приволжья 0,302 4,9 54,16 0,1608 0,339

МРСК Урала 0,337 4,11 34,8 0,1824 0,3684

Волжская ТГК (ТГК-7) 2,385 4,06 81,65 1,271 2,52

МРСК Северного Кавказа 186,98 3,88 37,79 118,71 234,5

ТГК-2, прив. 0,0089 3,49 58,93 0,0055 0,0222

ОГК-6 1,33 3,1 84,72 0,7 1,76

МРСК Юга 0,1948 3,07 –1,37 0,1136 0,2621

РАО ЭС Востока, прив. 0,3922 2,54 37,37 0,2756 0,594

ТГК-14 0,0044 2,33 37,5 0,0031 0,0065

ТГК-5 0,017 0,59 41,67 0,0115 0,0214

ТГК-9 0,005 — 66,67 0,0027 0,0065

РАО ЭС Востока 0,3902 –0,18 30,15 0,2911 0,625

Холдинг МРСК, прив. 3,384 –2,11 62,93 2,048 3,95

ТГК-1 0,0214 –2,28 42,67 0,0147 0,0258

Астраханская ЭСК 1,231 –2,3 127,96 0,455 1,699

МРСК Сибири 0,315 –4,89 22,71 0,2301 0,43

МРСК Центра 1,312 –5,34 62,38 0,729 1,536

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 9 декабря 2010 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций

Эмитент (тикер) Цена на момент отсечки, руб.

Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная доходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,80 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,2280 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,00 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,5910 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,7040 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920



Доходность паевых фондов на 7 декабря 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %

3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

Фонды акцийОхотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 31,9 43,16 75,59 –3,66

ВТБ — фонд потребительского сектора 30,44 37,49 62,79 25,83

БКС — фонд перспективных акций 30,12 37,59 53,04 11,13

Русь-капитал — металлургия 29,27 41,43 52,31 13,41

БКС — фонд потребительского сектора 28,46 36,18 49,44 10,16

КИТ Фортис — российский потребительский сектор 28,43 39,44 60,55 –7,39

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 28,37 44,33 64,25 28,37

Альфа-капитал — металлургия 28,06 32,22 43,81 –18,57

Атон — фонд акций 27,29 34,89 40,9 13,57

Райффайзен — потребительский сектор 27,21 40,42 54,83 0,34

Балтинвест — фонд потребительского сектора 27,04 40,77 28,72 3,77

БКС — фонд металлургии 26,81 39,71 58 50,32

ВТБ — фонд металлургии 26,68 39,11 51,67 –6,69

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 26,64 36,43 51,22 0,86

Уралсиб — металлы России 26,48 37,68 51,17 —

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 26,03 42,67 63,61 6,68

Фонд 2025 25,71 30,43 49,86 54,01

Альфа-капитал — потребительский сектор 25,68 32,27 43,45 3,93

Тройка Диалог — металлургия 25,51 31,79 48,29 –4,19

БКС — фонд Халяль 25,49 32,42 49,05 —

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 25,43 34,92 38,67 11,76

Стоик — потребительский сектор 25,18 43,63 55,43 2,47

Тройка Диалог — финансовый сектор 23,84 33,77 27,19 –14,99

Балтинвест — фонд финансового сектора 23,8 40,58 33,06 3,51

Мономах — Перспектива 23,54 30,72 38,05 –28,91

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 23,45 31,22 32,21 –14,16

Манежная площадь — фонд акций 23,27 36,01 40,34 –1,68

Балтинвест — фонд металлургии и машиностроения 22,76 41,93 37,49 72,03

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 22,07 30,54 41,83 –26,09

КИТ Фортис — фонд акций 22,03 30,7 36,5 1,11

Церих — фонд акций 22,01 27,76 56,82 –7,81

Трубная площадь — фонд металлургии 21,93 33,83 53,46 35,72

Альянс РОСНО — акции 21,55 30,15 41,51 15,64

Альфа-капитал — акции 21,44 26,15 24,87 –23,59

Инфраструктура 21,4 27,94 52,87 2,11

Либра — фонд акций 21,33 28,85 19,87 –28,4

ВТБ — фонд акций 21,3 28,34 35,75 10,61

Райффайзен — акции 21,29 29,34 24,08 –23,84

Петр Столыпин 21,22 28,57 36,44 12,37

Ермак — проекция рынка 20,8 31,89 37,36 —

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 20,77 28,51 30,83 21,97

ВТБ — фонд финансового сектора 20,74 29,65 17,51 –11,39

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 20,51 23,25 47,99 –32,4

Райффайзен — сырьевой сектор 20,41 30,74 31,49 10,26

Русь-капитал — акции 20,35 28,35 31,04 –22,3

Капиталъ — перспективные вложения 19,98 33,75 57,77 43,79

Стоик — металлургия и машиностроение 19,86 24,72 41,64 –22,75

Олма-Рус-100 (Rus-100) 19,68 26,24 23,41 –12,68

Триумфальная площадь — фонд предприятий нефтегазового сектора 19,49 28,63 20,65 6,08

Балтинвест — фонд акций 19,43 32,81 36,98 26,49

Астерком — фонд акций 19,27 23,11 34,89 11,85

Северо-Западный — фонд акций 19,2 24,61 22,93 –13,44

Интерфин — акции 19,12 26,34 57,58 –1,91

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций предприятий малого и среднего бизнеса 19,08 31,75 52,77 –8,29

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций 19,07 28,31 32,6 –13,14

Агора — рынок акций 18,97 27,45 24,31 –15,92

Арсагера — фонд акций 18,94 28,39 42,63 52,08

Красная площадь — акции компаний с госучастием 18,85 30,7 33,71 –18,11

Уралсиб — нефть и газ 18,63 23,14 15,93 —

Универ — фонд акций 18,62 24,1 52,13 85,47

Тройка Диалог — электроэнергетика 18,56 25,15 53,85 25,34

Тройка Диалог — федеральный 18,49 26,2 32,69 –23,43

КИТ Фортис — российская нефть 18,45 28,07 29,33 6,15

Ренессанс — акции 18,44 19,19 29,03 1,95

Финам — металлургия 18,16 26,09 34,5 —

Пионер — фонд акций 18,14 25,16 26,24 –7,25

Инвесткапитал — нефтегазэнерго 18 31,4 40,03 –13,75

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей 17,8 22,55 65,39 31,16

Газовая промышленность — акции 17,77 26,25 26,42 –32,12

Ак Барс — нефть и газ 17,7 25,72 26,29 24,54

Риком — акции 17,59 25,32 27,54 –5,24

Инфина — фонд акций 17,56 27,35 33,06 33,36

Инвесткапитал — фонд акций 17,48 24,64 26,38 –17,49


период, %

3 мес. 6 мес. 1 год 3 годаМаксвелл — нефтегаз 17,48 25,48 19,67 –12,8

ЛУКойл — фонд первый 17,37 22,27 29,76 39,88

ВТБ — фонд электроэнергетики 17,3 26,64 46,17 38,26

Альфа-капитал — нефтегаз 17,13 22,16 13,26 –12,75

Ермак-ФКИ 16,99 25,28 44,39 4,35

Ак Барс — акции 16,91 21,99 17,79 –17,77

Газпромбанк — акции 16,68 21,62 20,97 –11,96

Меркури кэпитал траст — акции 16,63 24,43 36,1 11,13

Промсвязь — акции 16,61 23,48 31,67 35,42

МДМ — мир акций 16,56 21,96 21,98 –34,57

Метрополь — Золотое руно 16,44 27,56 26,08 –28,65

Альфа-капитал — финансы 16,43 21,63 26,95 –31,66

Эверест — фонд акций 16,42 29,95 51,08 0,84

Русь-капитал — нефтегаз 16,4 22,67 12,82 –6,07

Стоик — нефть и газ 16,35 19,99 13,49 –9,28

БКС — фонд нефти и нефтехимии 16,18 27,31 33,88 39,45

Достояние — акций 16,16 22,73 30,11 –9,65

Балтинвест — фонд телекоммуникаций 16,1 32,94 47,13 –34,8

Интерфин — открытая энергия 15,97 27,47 59,91 5,08

Петр Багратион 15,9 23,04 23,88 –7,82

Русь-капитал — телекоммуникации 15,57 28,67 83,55 24,49

Фонды облигацийАМК-РЕСО — Реалист 25,48 13,98 12,59 15,09

Северо-Западный — фонд облигаций 9,61 4,45 4,34 33,07

Балтинвест— фонд облигаций 7,23 8,99 5,38 12,21

Эверест — первый 7,17 16,27 24,55 —

ВТБ — фонд облигаций плюс 5,87 8,74 21,41 47,85

ФДИ Солид 5,64 6,49 7,77 –24,44

Астерком — фонд облигаций 5,43 10,39 14,84 –13,66

МДМ — мир облигаций 4,25 8,85 20,07 –12,41

Адекта — фонд облигаций второго эшелона 4,15 7,97 11,97 –5,32

Норд-капитал — облигации 3,44 6,42 12,3 —

Агора — фонд сбережений 3,29 6,83 20,61 108,6

Волхонка — фонд облигаций 3,25 6,19 12,08 –13,53

Вербакапитал — облигации 2,8 6,45 — —

ВТБ — фонд казначейский 2,76 6,32 21,34 61,85

Ингосстрах — облигации 2,69 6,58 14,64 16,65

Тройка Диалог — Илья Муромец 2,6 6,87 17,87 33,72

Русь-капитал — облигации 2,57 6,45 17,18 22,89

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд облигаций 2,51 6,5 13,67 –3,85

Глобал капитал — облигации 2,46 6,23 24,22 30,17

Аванпост 2,4 5,12 12,68 6,74

Адекта — фонд ликвидных облигаций 2,31 3,73 8,05 –5,32

ЛУКойл — фонд консервативный 2,31 5,02 20,96 –6,32

Метрополь — Зевс 2,14 5,22 10,79 3,89

Энергокапитал — сберегательный 1,85 5,45 14,6 40,77

Невский — фонд облигаций 1,84 2,9 7,53 8,56

Ренессанс — облигации 1,69 4,18 17,53 36,3

Альянс РОСНО — облигации 1,66 4,42 12,04 16,77

Альфа-капитал — облигации плюс 1,64 5,05 13,79 17,45

Альфа-капитал — Резерв 1,55 4,26 11,73 32,5

Финансист 1,53 4,93 10,93 5,28

Капиталъ — облигации 1,5 3,58 10,37 34,05

Смешанные фондыСеверо-Западный 27,12 24,68 20,63 8,64

Максвелл — металлургия 26,96 36,18 57,8 28,64

Атон — фонд сбережений 21,68 26,74 48,87 12,89

Астерком — фонд сбалансированный 19,88 25,21 25,76 –0,68

Вы финансист 18,8 3,32 4,61 –33,01

Олма — мировые нефть и газ 18,52 25,1 23,37 –11,85

Малахитовая шкатулка 17,66 32,5 41,29 –16,61

Максвелл — капитал 17,38 27,75 18,92 –64,07

Булдырабыз 17,37 26,72 24,24 25,1

Меркури кэпитал траст — смешанный 17,35 26,31 31,83 –31,88

БКС — фонд оптимальный 17,27 23,69 37,61 25,88

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 17,15 24,96 33,77 —

Максвелл — финансы 17,01 23,94 30,94 –30,06

Универ — фонд смешанных инвестиций 16,87 20,25 41,23 86,05

Метрополь — Афина 16,7 28,16 34,66 –36,11

Тольятти-инвест 16,32 22,6 16,88 9,01

Альянс РОСНО — сбалансированный 15,88 22,03 27,85 10,72

Ингосстрах — сбалансированный 15,84 25,12 22,93 12,12


62



период, %

3 мес. 6 мес. 1 год 3 годаЛомоносов 15,77 23,36 26,47 6,36

ОИФ — сбалансированный 15,32 24,74 36,25 –9,75

АФМ. Премьера 15,27 14,21 16,58 6,37

Дмитрий Донской 15,01 21,49 42,33 –7,49

ВТБ — фонд сбалансированный 14,52 19,33 29,09 26,91

Витус — фонд ликвидных сбережений 13,79 18,38 25,24 0,68

Центральный 13,72 20,56 13,94 –22,43

Атон — фонд пенсионный 13,57 22,3 32,29 —

Ренессанс — сбалансированный 13,55 16,18 29,67 25,58

Арсагера — фонд смешанных инвестиций 13,36 20,51 36,99 61,35

Райффайзен — сбалансированный 13,17 18,1 21,16 –8,22

Трансфингруп — фирменный 12,96 22,23 19,65 –15,05

Интраст — фонд смешанных инвестиций 12,81 19,71 24,13 –1,49

Либра — сбалансированный 12,75 16,61 13,64 –13,23

Агана — молодежный 12,58 20,99 5,54 –22,37

Ак Барс — сбалансированный 12,47 19,35 31,25 2,35

Промсвязь — сбалансированный 12,28 20,46 33,06 59,06

Интерфин — партнерство 12,11 14,92 20,78 –38,21

Рождественка 12,1 17,2 21,37 8,03

Накопительный 12,03 6 10,92 3,7

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 11,81 16,93 32,1 17,13

Источник: 2stocks.ru

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 11,86 17,72 9,6 15,39

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 14,92 20,86 11,82 17,6

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 13,05 18,75 10,72 16,9

Потребительский кредит 23,37 28,63 17,32 20,05

Источник: «Кредитмарт», данные за ноябрь 2010 года

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиСвязной банк Связной 12

АБ финанс Импульс пенсионный 11,5

Ипотек банк Достойная жизнь 11,5

Интеркоммерц банк Выгода года 11,25

Евромет Срочный 11

Темпбанк Пенсионный 11

Национальный корпоративный банк Социальный 11

Альфа-банк Вклад в будущее 11

Международный инвестиционный банк Вклад в Новый год VIP 11

Инвестиционный союз Накопительный 10,9

Доллары СШАСоцгорбанк Выгодно с девяткой 9

ТЭМБР-банк Новогодний-2011 8,5

Рублев Рублев 8,5

Западный Пенсионный 8,5

Клиентский Инвестиционный 8,25

Народный кредит Срочный 8,25

Евромет Срочный 8

Евротраст Процветание 8

Москоммерцбанк На выгодных условиях 8

ЕвроСоцгорбанк Выгодно с девяткой 9

Западный Золотая осень 8,5

Клиентский Инвестиционный 8,25

Народный кредит Срочный 8,25

Холдинг-кредит Родительский 8,3

Элкабанк Валютный резерв 8

Евротраст Процветание 8

Метробанк Метро — классик 8

Холдинг-кредит Накопительный премиум 7,8

Британский фунт стерлинговМастер-банк Мой зимний 5

Интерпромбанк Эксклюзив + 4,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4

Банк проектного финансирования Британия 4

Мой банк Мой вклад плюс 3,35

Швейцарский франкТранскредитбанк Скорый 5,25

Мой банк Мой вклад плюс 5,1

Новикомбанк Мультивалютный 4

Мастер-банк Мой осенний 4

Банк проектного финансирования Швейцария 4

Мой банк Мой мультивалютный 3,4

Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год.Источник: Banki.ru

D-ШТРИХ

64№23 (107) 13 ДЕКАБРЯ – 26 ДЕКАБРЯ 2010

Чорный Властелин догадывался о планах Кукловода клони-ровать Пивет Пойнт и наслать эту армию «точек разворота» на рынок, чтобы тренд даже захудалой облигации ежеминутно по-ворачивался то туда, то сюда. Кукл только и умел ценами жонгли-ровать, подпитывая от этого радость бытия. «Всем нервяк, а нам в радость — движуха», — всегда говорил он. Да и Пинг тоже радо-вался: его роботы довольны.

Тот-кого-нельзя-называть подкараулил Кукла на кладбище торговых алгоритмов, в магазине «1000 строк кода», где лопухам продавали «черные ящики», которые отжили свое и не приноси-ли прибыль. Рядом с Куклом околачивалась и «Точка разворота», которая гипнотизировала покупателей «черных ящиков», рисуя им умопомрачительную кривую доходности системы. Чорный Властелин накинул ей мешок на голову и утащил в свои подвалы. Она даже пикнуть не успела.

— Теперь ждите своего ралли, — Властелин довольно потер руки, ехидно улыбаясь. А тем временем ненавистные халявщики-трейдеры ждали начала ралли, прильнув к экранам мониторов. Ждали и не понимали, почему не наступает долгожданный пово-

рот. О том, почему не наступает ралли, догадался Ми-лый Регулятор, который любил быть над схваткой группировок биржевого сообщества и только иногда пикировал вниз с целью вмешаться, чтобы бессмерт-ные герои не поубивали друг друга, или отвлечь их внимание от насущного. К нему пришли хмурые, с воспаленными глазами представители бизнеса, ко-торых беспокоила судьба их активов, которые не хо-тели дорожать, а с точки зрения жизненного пути этих больших людей было невыносимо.

Возникла очередная революционная ситуация. Властелин хотел все скупить по бросовым ценам, а

большие люди не хотели продавать и, наоборот, всячески на-деялись на рост. Так как Милый Регулятор был знаком со всеми группировками, знал их намерения, то он мог составить логиче-скую цепочку и от следствия — отсутствия ралли — выяснить причину. За эту способность к антисинтезу Милого Регулятора и его осведомленность о том, что творится в сообществе, его не-сколько побаивались. Присутствовавший на этом круглом столе министр Парикмахер, который владел ножницами и стриг неф-тяные компании, вызвался помочь.

Регулятор пытался было его отговорить, потому что Парикма-хера регулярно обвиняли в том, что он является шпионом ЦРУ. Но Парикмахер, который много лет уже вел скучные войны в ко-ридорах власти, испытывал возрастной кризис. Ему хотелось со-вершить подвиг, чтобы войти в память потомков как министр, победивший того-кого-нельзя-называть. И если уж придется уме-реть, то в образе крепкого орешка. Собрал министр котомку и пошел в логово Чорного Властелина выручать «Точку разворота». Вход во дворец хладнокровного негодяя закрывал камень, на ко-тором был написан вопрос для теста: «Дивергенция по МАКДИ — это к росту, падению или все равно?», и имелись три кнопки для ответа. Нажал министр кнопку — и все биржевые стаканы сли-лись в один, и покупали акции ВТБ по цене «ЛУКойла», и прода-вали «Газпром» по цене «Бурятэнергосбыта». И воцарился хаос на биржевых просторах, акции Coca-Cola прекратили свое суще-ствование, а облигации IBM стали вдруг дефолтными.

Печальная вышла сказка накануне рождественского ралли. Так и придется дальше искать «Точку разворота». D'

Осень закончилась и пришла зима. Снег лег на землю, маши-ны каждую ночь покрываются ледком, мороз предъявил на мир права и прочно в нем обосновался. Самое время

тихонько посидеть перед камином и поразмышлять о прошед-шем. Однако тот-кого-нельзя-называть — Чорный Властелин — ненавидел декабрь. Жалкие людишки, как стадо быков, ждали волшебного предновогоднего биржевого ралли, когда деньги сы-плются на них, и бежали покупать ничтожные бумажки. Все это вызывало у него отвращение. Он не любил простые челове-ческие инстинкты к удовлетворению первичных потребностей и не любил людей. За последние годы Чорный Властелин много сделал, чтобы держать биржевое сообщество в узде.

Пару лет назад к нему на майские праздники за-шел Большой Пэ. Посидели, отметили праздник, по-веселели немного. Тогда Большой Пэ предложил для развлечения устроить небольшой кавардак. Он его еще назвал «маленьким кризисом».

Миссия жизненного пути Чорного Властелина заключалась в том, чтобы скупить все торгующие-ся на бирже активы, дабы загнать человечество в рабство. Все должны были стать его проприетарны-ми слугами, а открытые акционерные общества — слиться в концерн Divergencium.sex.

Маленький кризис получил широкий масштаб. Все рыдали, хватались за голову и кричали, что все пропало. В газеты бирже-вого сообщества просочилась даже информация о деяниях тем-ных сил. Один из экономических журналов писал: «Без похмелья не бывает бурной вечеринки, но это еще не повод отказываться от вечеринок вообще». И вот подошло время для предновогодне-го ралли, которого не было уже два года. Чорный Властелин даже зубами скрипел от злости, лихорадочно пытаясь придумать, как его опять не допустить. Он позвонил Великому Пингу — повели-телю роботов.

— Привет, дружище!— О, привет! — радостно заорал Пинг. Властелин не любил его

за то, что этот псих люто ненавидит всех, постоянно взрывает кому-нибудь мозг и жаждет завоевать мировое господство. Пинг был для Властелина неуправляемым и неуничтожаемым конку-рентом.

— Слушай, ты в последнее время не видел сногсшибательную красотку Пивет Пойнт?

— А зачем она тебе? — спросил Пинг.— Да я вот подумал, что как-то скучно стало. Может старуш-

ка Пивет постарается и повернет рынок, чтобы я повеселился, да твои ребятки немного развлеклись.

— Кукловод знает, — и Пинг рассказал, как они вдвоем нака-нуне доманипулировались на рынке, а Пивет на них ругалась.

«Да, — подумал Властелин, — развлекухи у вас не особо и кре-ативные получаются. То загиб какой-нибудь устроите, то кей-реверс, то flash orders. Кроме “голова-плечи” ничего и не знаете».

последний штрих

ПОХИЩЕНИЕ PIVOT POINT

СКАЗКА

СЕРГЕЙ СИЛЬЧЕНКО & KO

фотография: Flickr.com

Журнал Д-Штрих. Номер 23 (2010, декабрь)

Economy & Finance