Конкуренция на товарных рынках и корпоративное управление в российских компаниях

Бежин Евгений, Щербинина Алла,(УрГУ им. А.М. Горького, Екатеринбург )

Мотивация к исследованию

Слабость институтов корпоративного управления в России

Какие механизмы действительно могут позволить разрешить агентский конфликт?

Конкуренция на товарных рынках – недостаточно изучена как внешний механизм корпоративного управления

Каков характер и направление взаимосвязи «конкуренция и корпоративное управление»? Чьи усилия из органов государственного регулирования будут более результативными по сокращению агентских издержек и росту эффективности?

Цель исследования

Цель - изучение характера влияния конкуренции на товарных рынках на корпоративное управления в российских фирмах

Объектом исследования являются российские компании, акции которых торгуются на фондовой бирже РТС.

Предмет исследования - взаимосвязь конкуренции на товарных рынках и корпоративного управления как системы механизмов по снижению агентских издержек.

Информационная база исследования

• данные об особенностях развития систем корпоративного управления в некоторых российских АО;

• данные по 217 российским ОАО, являющимися эмитентами ценных бумаг, торгующихся на российской фондовой бирже «РТС» за 2005-2008 гг.

• данные по структуре 108 отраслей промышленности в России в период с 2005 по 2008 годы ("Спарк", статистические сборники “Ruslana” и “Amadeus” http://www.bvdinfo.com)

Методология и инструментарий исследования

1. Метрики конкуренции:•Степень замещения товаров (отношение общеотраслевого выпуска к общим операционным издержкам)

•Емкость рынка (совокупный объем продаж в отрасли)

•Издержки входа в отрасль (средняя величина основных фондов, взвешенная на рыночную долю)

•Четырехдольный индекс концентрации – CR4

2. Метрики качества корпоративного управления:

• собственный индекс корпоративного управления

• Размер совета директоров

Критерии оценки уровня корпоративного управления (1)

Обеспечение прав акционеров- Концентрация прав собственности- Наличие документа регулирующего использование

инсайдерской информации;- Отчетность по МСФО- Аудиторское заключение big4- Наличие утвержденного документа определяющего

дивидендную политику- Факт выплаты дивидендов в рассматриваемом периоде- Наличие перекрестного владения акциями

Деятельность органов управления и контроля:- Количество директоров в Совете директоров- Количество независимых директоров- Количество инсайдеров в совете директоров- Разделение поста СЕО и председателя совета директоров- Количество комитетов в составе совета- В состав совета директоров включены лица, являющиеся

членами советов директоров более пяти иных акционерных обществ

- В состав комитета по аудиту входят только независимые либо неисполнительные и независимые директора

- Независимость ревизионной комиссии- Наличие должности корпоративного секретаря

Критерии оценки уровня корпоративного управления (2)

Определение переменных моделей

№

Используемое в моделях

обозначение Определение переменной1.        brdsize

Количественный состав совета директоров

2.        cgindex

Индекс уровня развития практики корпоративного управления

3.        procons

Концентрация акционерного капитала (сумма долей 3-х крупнейших акционеров)

4.        lmsize

Размер рынка (логарифм значения)

5.        cr4

Четырехдольный индекс рыночной концентрации

6.        diff

Степень замещения продукции

7.        lentcost

Балансовая оценка стоимости основных фондов (логарифм значения, показатель издержек входа в отрасль)

• H1a. Фирмы, действующие в менее конкурентной среде, будут характеризоваться более высоким уровнем развития практики корпоративного управления.

• H1b. Чем выше уровень конкурентного давления на рынке, тем меньше количественный состав совета директоров.

Основные гипотезы исследования (1)Гипотезы сформулированы на основании ранее проведенных исследований, интервью с топ-менеджерами уральских ОАО

• H1c. Фирмы, испытывающие более высокое конкурентное давление на товарном рынке, будут характеризоваться высоким уровнем концентрации собственности.

Основные гипотезы исследования (2)

• Н2. Между конкуренцией и корпоративным управлением существует нелинейная перевернутая U-образная зависимость.

2

82

72

62

5

43210

cos4

cos4

tlentadiffacralmsizea

tlentadiffacralmsizeaacgindex

Результаты тестирования (1)

№Переменная

модели

Значение коэффициента

при переменной

Стандартное отклонение

коэффициента

lmsize -0,03099 0,0882

cr4 4,052365* 1,2358

lentcost -3,32E-10* 4,08Е-11

diff 5,69E-06* 2,4Е-07

Н1: Влияние конкуренции на общий уровень развития практики корпоративного управления (Направление связи соответствует сформулированной гипотезе об ослаблении общего уровня корпоративного управления с ростом конкуренции)

Результаты тестирования (2)

№Переменная

модели

Значение коэф-фициента при

переменной

Стандартное отклонение

коэффициента

lmsize -0,49657* 0,17162

cr4 15,17277* 2,78709

lentcost -4,18E-10* 1,04е-10

diff 1,33E-06* 4,3е-07

Конкуренция и размер совета директоров

Увеличение размера рынка, уменьшение рыночной концентрации и повышение значения продуктовой субституции (направление изменения соответствует усилению конкуренции на рынке) приводит к уменьшению количества директоров в составе совета.

Выводы и рекомендации (1)

• фирмы, действующие в менее конкурентной среде, характеризуются более высоким уровнем развития практики корпоративного управления.

• увеличение размера рынка, уменьшение рыночной концентрации и повышение значения продуктовой субституции (направление изменения соответствует усилению конкуренции на рынке) приводит к уменьшению количества директоров в составе совета.

• квадратичная связь между конкуренцией и индексом корпоративного управления (перевернутая U-образная зависимость) не подтвердилась.

Выводы и рекомендации (2)

Направления дальнейшего исследования:

Протестировать гипотезы о взаимосвязи между конкуренцией, качеством корпоративного управления и структурой капитала компании:– Влияние конкуренции на инвестиционную

привлекательность фирмы;– Помогает ли хорошее корпоративное

управление привлекать внешнее финансирование

Сопоставить результаты с аналогичными характеристиками другими переходных экономик

Спасибо за внимание!