1fp404 dividendovÁ politika a krÁtkodobÝ finan ČnÍ …nb.vse.cz/kfop/dp/dp3c.pdf · 1 1fp404...

1

1FP404DIVIDENDOVÁ POLITIKA

A KRÁTKODOBÝ FINAN ČNÍ MANAGEMENT

Část I.: Dividendová politika

DIVIDENDA

1. definice= vyplacený podíl na zisku p řipadající na 1 akcii

2. definice= ta část zisku, která je ur čená k rozd ělení mezi akcioná ře

DRUHY DIVIDEND

Podle druhu akcie, na kterou jsou vypláceny• kmenová dividenda

• prioritní dividenda

– pevná částka• kumulovaná prioritní dividenda• nekumulovaná prioritní dividenda

– stejný podíl na dosaženém zisku– kombinovaná podílová prioritní dividenda

PČ ≤ KD ⇒⇒⇒⇒ PD = KDPČ ≥ KD ⇒⇒⇒⇒ PD = PČ

2

DRUHY DIVIDEND

Podle podoby, v níž jsou vypláceny• peněžní dividenda

• akciová dividenda

• obliga ční dividenda

• majetková dividenda

AKCIOVÁ DIVIDENDA

= zvýšení základního kapitálu z vlastních zdroj ů spole čnosti

Technika výplaty1. bezplatné rozd ělení nových akcií mezi akcioná ři

2. zvýšení jmenovité hodnoty dosavadních akcií

3. splacení části emisního kursu

– u ve řejně obchodovatelných akcií– u zaměstnaneckých akcií

4. vydání prozatímních stvrzenek o vlastnictví ur čitého zlomku akcie

Motivy• viz p říklad• daňové

PŘÍKLAD NA AKCIOVOU DIVIDENDU

A.s.Postoloprtské strojírny oznámila vyplacení divi dendy v podob ě nových kmenových akcií, a to ve výši t ří nových akcií na každou sou časnou akcii. Akcie se zatím b ěžně prodávají po 9.000 Kč. Předpokládejme, že vlastníte 100 akcií a že jejich cena po vyplacení t ěchto dividend klesne o 70 %. Jak se zvýší nebo sníží hodnota Vašeho majetku?

Investi ční majetek

Před vyplacením dividendy 100 · 9 000 = 900 000

Po vyplacení dividendy 400 · 2 700 = 1 080 000

Změna + 180 000

3

AKCIOVÁ DIVIDENDA VERS. ROZŠTĚPENÍ AKCIÍ

Účetní položka

Akciová dividenda (1)

Akciová dividenda (2)

Rozštěpení akcií – klas.

Rozštěpení akcií – p řevr.

VK = = = =

ZK ⇑⇑⇑⇑ ⇑⇑⇑⇑ = =

VH ⇓⇓⇓⇓ ⇓⇓⇓⇓ = =

JH = ⇑⇑⇑⇑ ⇓⇓⇓⇓ ⇑⇑⇑⇑

PA ⇑⇑⇑⇑ = ⇑⇑⇑⇑ ⇓⇓⇓⇓

Rozštěpení akciíKlasický typ• vým ěna nižšího po čtu starých akcií za vyšší po čet nových p ři nižší

jmenovité hodnot ěPřevrácený typ• vým ěna vyššího po čtu starých akcií za nižší po čet nových s vyšší

jmenovitou hodnotou

OBLIGAČNÍ VERSUS PENĚŽNÍ DIVIDENDA

ObdobíVýplata

obliga ční dividendyVýplata

peněžní dividendyPříjem akcioná ře Výdaj spole čn. Příjem akcioná ře Výdaj spole čn.

0 DzDiv 300

1 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340


3 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 1989 Divid. 2340Splátka 1700 Splátka 1700

Celkem 2567 3020 2567 3020

Jmenovitá hodnota: 1700 K čÚroková sazba: 20 %Doba splatnosti: 3 rokySazba daně z úrok ů a z dividend: 15 %


Období

Výplataobliga ční dividendy

Výplatapeněžní dividendy

Příjem akcioná ře Výdaj spole čn. Příjem akcioná ře Výdaj spole čn.

0 DzDiv 300




Celkem 2567 3020 2567 3020

Daňová úspora: = 340 · 0,19 = 64,6

4


ObdobíVýplata



0 DzDiv 300




Celkem 2567 3020 2567 3020

Současná hodnota výdaj ů na obliga ční dividendu SHVOD:


ObdobíVýplata



0 DzDiv 300




Celkem 2567 3020 2567 3020

Současná hodnota výdaj ů na peněžní dividendu SHVPD:


SHVOD = SHVPD

i > 0,215 SHVOD > SHVPD ⇒⇒⇒⇒ peněžní dividenda

i = 0,215 SHVOD = SHVPD ⇒⇒⇒⇒ =

i < 0,215 SHVOD < SHVPD ⇒⇒⇒⇒ obliga ční dividenda

5

DRUHY DIVIDEND

Podle intervalu vyplácení• prozatímní dividenda

• kone čná dividenda

• celková dividenda

DRUHY DIVIDEND

Podle pravidelnosti vyplácení• řádná dividenda

• mimo řádná dividenda

• likvida ční dividenda

Datum vyhlášení dividend Declaration Date 16. 2. 2012

Ex-dividendové datum Ex-dividend Date 13. 3. 2012

Datum registrace Date of Record 15. 3. 2012

Den výplaty dividendy Payment Date 1. 4. 2012

USAAkcie bez dividendy v ex-dividendovém období• ex-dividend• dividend off

Akcie s dividendou v ex-dividendovém období• cum-dividend• dividend on

PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND

6


Česká republika1. stanovy

2. rozhodnutí valné hromady

3. dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku

Způsob– dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku: ur čuje dlužník– v sídle spole čnosti– poštovní poukázkou či pomocí šeku– bankovním p řevodem– kombinací





Splatnost dividendy– dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku: do 3 m ěsíců ode dne

rozhodnutí valné hromady– právo zaniká po 4 letech





Místo výplaty dividendy– dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku:

– akcie na jméno: na adrese sídla či bydlišt ě akcioná ře – zaknihované akcie: na adrese u CDCP– listinné akcie: v sídle spole čnosti

7





Rozhodný den– dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku: den rozh odnutí valné

hromady– odlišný den ode dne rozhodnutí valné hromady

– nesmí p ředcházet dni rozhodnutí valné hromady– nesmí následovat po dni splatnosti– může být shodný s rozhodným dnem pro ú čast na VH





Nositel náklad ů a nebezpe čí– dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku: vypláce jící

spole čnost


Česká republikaAkcioná ř musí být o zp ůsobu, termínu a míst ě výplaty dividendy, stejn ě jako o rozhodném dni v čas a řádně informován.

8

DIVIDENDOVÝ REINVESTIČNÍ PLÁN

PodstataProces uzavírání smluv mezi spole čností a akcioná řem, v níž akcioná ři dávají spole čnosti pokyn, aby částku odpovídající výši dividend použila na po řízení akcií spole čnosti a akcioná ři přímo zaslala až tyto akcie a nikoli peníze

Typy(1) spole čnost emituje nové akcie(2) spole čnost nakupuje své vlastní akcie na trhu

Výhody– pro spole čnost: zatraktivn ění spole čnosti

perspektivní zvyšování základního kapitálu (1)– pro akcioná ře: úspora transak čních náklad ů

perspektivní zvyšování podílu na spole čnosti

Nevýhody– pro spole čnost: administrativa, úhrada transak čních náklad ů (2)– pro akcioná ře: nutnost platit dan ě z jiných zdroj ů

FINANČNÍ MANAGEMENT

Finanční management= přijímání finan čních rozhodnutí trojího typu:

1. Do čeho investovat?2. Z čeho investovat?3. Kolik vyplatit na podílech na zisku?

Dividendová politika

= určení způsobu, na základ ě kterého bude spole čnost ziskzadržovat nebo rozd ělovat na dividendy p říp. používat k jinýmúčelům a následn ě tedy i stanovovat výši dividendy náležející na jednotlivé druhy vydaných akcií

FINANČNÍ MANAGEMENT

Finanční management= přijímání finan čních rozhodnutí trojího typu:

1. Do čeho investovat?2. Z čeho investovat?3. Kolik vyplatit na podílech na zisku?

Investi ční axiomy1. Každý investor preferuje více pen ěz než méně.2. Každý investor preferuje mén ě rizika než více.3. Každý investor preferuje stejné množství pen ěz dnes spíše než

zítra.

Investo ři• racionální• iracionální

9

CÍLE PODNIKU

Maximalizace tržní hodnoty

podniku

Maximalizace interních

finan čních zdroj ů

Udržování likvidity

Ostatní cíle

Maximalizace zisku

Maximalizace odpis ů

Maximalizace ostatních interních

finan. zdroj ů

TEORIE ZASTOUPENÍ

Vztah zastoupení= vztah, kdy jedna nebo více osob (principálové) naj ímají jinou osobu

nebo jiné osoby (agenty), aby spravovali jejich zále žitosti, cožzahrnuje i delegování ur čité rozhodovací pravomoci na tyto osoby

Příklady• akcioná ř versus manažer• minoritní akcioná ř versus majoritní akcioná ř• daňový poplatník versus vláda

TEORIE ZASTOUPENÍ

Náklady zastoupení v užším pojetí= ztráty zp ůsobené odchýlením se zájmu agent ů od zájmu principál ů

Příčiny vzniku náklad ů zastoupení v užším pojetí• podvodné jednání agenta• nadspot řeba agenta• neschopnost agenta• lhostejnost agenta

10

Vliv náklad ů zastoupení na tržní hodnotu

TEORIE ZASTOUPENÍ

A

NZMNZA NZBNZC

THM

THB

THA

THC

TEORIE ZASTOUPENÍ

Náklady zastoupení v širším pojetí= náklady vznikající v d ůsledku existence vztahu zastoupení

Složky• monitorovací náklady• motiva ční náklady• residuální náklady

TEORIE ZASTOUPENÍ

Tržní hodnota akcie minoritního akcioná ře

Tržní hodnota akcie majoritního akcioná ře

11

DRUHY DIVIDENDOVÉ POLITIKY

Dividendový podíl• vzorec

• zjednodušený vzorec

DRUHY DIVIDENDOVÉ POLITIKY

Druhy• stabilní dividendová politika• pasivní residuální dividendová politika• dividendová politika založená na udržování stálé výše

dividendového podílu

Stabilní dividendová politika1. DIV/A1 ≥ DIV/A0

2. DPCÍL ≥ DP1

3. ↑ DIV/A

4. Princip č. 1 je nad řazen principu č. 2Princip č. 2 je nad řazen principu č. 3

DIVIDENDOVÉ FAKTORY

1. legislativní faktory

2. finan ční faktory

3. ostatní objektivní faktory

4. subjektivní faktory

12


1. legislativní faktorya) pravidla rozd ělování zisku

b) ur čení disponibilních finan čních zdroj ů na výplatu dividendy

c) vymezení nezákonné dividendy

d) opat ření na ochranu menšinových akcioná řů

e) daňové p ředpisy

PRAVIDLA ROZDĚLOVÁNÍ ZISKU

Položky rozd ělení zisku

Zákonné položky − povinný p říděl do zákonného rezervního fonduSmluvní položky − podíl na zisku z ú časti tichého spole čníka

Statutární položky − výplata p řednostních dividend− statutární p říděl do ZRF− statutární p říděly do SFzZ− podíly zam ěstnanc ů na zisku

Ostatní položky − úhrada ztráty z minulých let− výplata kmenových dividend− výplata tantiém− další p říděl do ZRF− další p říděly do SFzZ− další p říděly do OFzZ− zvýšení ZK z vlastních zdroj ů spole čnosti


Položky vypo řádání ztráty

− úhrada z nerozd ěleného zisku z minulých let− úhrada ze ZRF, SFzZ a OFzZ− převod z kapitálových fond ů− snížení základního kapitálu− předpis ztráty spole čníkům

13


Tvorba a čerpání zákonného rezervního fondu§ 217 T − 1. rok: 20 % z čistého zisku ne však více než 10 % ZK

− další roky: po 5 % z č. zisku až do dosažení min. 20 % ZKP − do výše min. z ůstatku jen na krytí ztrát

− nad výši min. z ůstatku k libovolným ú čelům§ 161d T − ve výši vlastních akcií a vlastních zatímních list ů v aktivech

P − fond lze snížit jen v p řípadě snížení hodnoty vlastních akcií a zatímních list ů

§ 161f T − ve výši poskytnuté finan ční asistence

P − fond lze snížit jen v p řípadě snížení hodnoty finan ční asistence

§ 161g T − ve výši obchodních podíl ů na ovládající osob ě

P − fond lze snížit jen v p řípadě snížení hodnoty obchodních podíl ů na ovládající osob ě

§ 216a T − na vrub ZK, a to jen do 10 % ZKP − jen za ú čelem úhrady budoucí ztráty či k op ětnému zvýšení ZK

§ 67 T − při vzniku a.s. p říplatky nad hodnotu vklad ů

ZRFp tvorba dle § 217, § 161d, § 161f, § 161g, § 216a ZRFd ostatní tvorba

URČENÍ DISPONIBILNÍCH FINANČNÍCH ZDROJŮ

• Disponibilní finan ční zdroje dle § 178 odst. 6

• Podmínka dle § 178 odst. 2

• Podmínka dle § 65a odst. 2

PŘÍKLAD NA VÝPOČET PZFR A DFZ U A. S.

Položka Symbol a. s. PŠENICE a. s. JE ČMENVlastní kapitál VK 66,0 100Základní kapitál ZK 30,0 30Vlastní obchodní podíly v pasivech VA 5,0 2Podíly na ovládající osobě Aoo 4,0 0Kapitálové fondy KF 6,0 0Zákonný rezervní fond ZRF 5,0 7− z toho vytvořený dle 217 ZRFpa 3,0 5− z toho vytvořený dle 161d ZRFpb 0,0 0− z toho vytvořený dle 161g ZRFpc 0,0 0− z toho vytvořený dle 216a ZRFpd 1,0 2− z toho vytvořený dobrovolně ZRFd 1,0 0Statutární a ostatní fondy ze zisku SOFzZ 20,0 25Výsledek hospodaření minulých let VHML −10,0 10Výsledek hospodaření VHSŘ 20,0 30Zřizovací výdaje ZřV 2,0 1Povinný příděl do rezervního fondu PZRF ? ?Disponibilní finanční zdroje DFZ ? ?

14


a. s. PŠENICE 1. varianta 2. varianta

PZFR § 217 min{20·0,05; 30·0,2 − 3} = 1 min{20·0,05; 30·0,2 − 3} = 1

§ 161d, § 161g 0 + 4 − 0 − 0 = 4 0 + 4 − 0 − 0 − 1 = 3

Celkem 5 4

DFZ VHSŘ 20 20PZFR −5 −4VHML −10 −10SOFzZ 20 20ZFRd 1 0Mezisou čet 26 26ZřV −2 −2Celkem 24 24

§178 odst. 2 VK ≥ ZK + UJH + ZRFp

30 − 5 + 6 + 9 + 2 ≥ 30 + 0 + 942 ≥ 39


a. s. JEČMENPZFR § 217 min{30·0,05; 30·0,2 − 5} = 1

§ 161d, § 161g 0 + 0 − 0 − 0 = 0

Celkem 1

DFZ VHSŘ 30PZFR −1VHML 10SOFzZ 25ZFRd 0Mezisou čet 64ZřV −1Celkem 63 62 oprava


30−2+8+1 < 30+0+8

37 < 38

VYMEZENÍ NEZÁKONNÉ DIVIDENDY

1. případ

− jsou-li dividendy vyplaceny z jiných než zákonem ur čených zdroj ů

2. případ− jsou-li dividendy vyplaceny v dob ě platební neschopnosti

spole čnosti nebo by se spole čnost výplatou dividendy do platebníneschopnosti dostala− viz 222 trestního zákoníku (40/2009 Sb.) Poškození v ěřitele

15

OPATŘENÍ NA OCHRANU MENŠINOVÝCHAKCIONÁŘŮ

Dodge versus Ford Motor Co. (1916)Court of Equity nebude zasahovat do řízení spole čnosti radou ředitel ů, pokud není zcela jasné, že je vinna z podvodu nebo zpronev ěry finan čních zdroj ů, nebo odmítne vyhlásit dividendu, jestliže má spole čnost p řebytek čistého zisku, který m ůže bez poškození spole čnosti rozd ělit mezi své akcioná ře, nebo ť jestliže to tak odmítne u činit, dochází ke zneužití pravomoci, jež m ůže být klasifikováno jako podvod nebo porušení d ůvěry, kterou je zavázána rada ředitel ů vůči svým akcioná řům.


2. finan ční faktorya) stav pen ěžních prost ředků a úrove ň likvidity

b) stav disponibilních finan čních zdroj ů na výplatu dividendy a dalšífinan ční pot řeby spole čnosti


3. ostatní objektivní faktorya) inflace

b) velikost spole čnosti

c) a mnoho dalších

16

INFLACE JAKO DIVIDENDOVÝ FAKTOR

Cenová úrove ň

Dividenda na akcii

Dividendový podíl

čas

čas

čast3t2t1 t4

VELIKOST SPOLEČNOSTI - DIVIDENDOVÝ FAKTOR

Tržby

expanzerůstrozvoj dosp ělost

AD

AD+ARAR

nízké PD střední PD vysoké PDžádné PD

LD

ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND

Zpětný odkup akcií

Odkupy − formou ve řejné nabídky (tender offer)− na základ ě dohody s akcioná ři− nákup na finan čním trhu− odkup od zam ěstnanc ů

Použití − pln ění dividendového reinvesti čního plánu− dodržování pravidel o odkupu zam ěstnaneckých akcií− přeměna převoditelných prioritních akcií a dluhopis ů

na kmenové akcie− v rámci zelené pošty p ři fúzi− jako alternativa k dividendové výplat ě

17


Před rozhodnutím

Po odkupu akcií

Po výplat ě dividendy

Čistý zisk 7 500 000 7 500 000 7 500 000

Počet akcií 2 000 000 1 875 000 2 000 000

Čistý zisk na akcii 3,75 4,00 3,75

P/E ratio 20 20 20

Tržní cena 75 80 75

Dividenda 5

Majetek akcioná ře 75 80 80


Přebytek 10 mil. USD, 2 mil. ks akcií, tržní cena 75 U SD.• mimo řádné dividendy: 10 000 000 / 2 000 000 = 5 USD• zpětný odkup akcií: 10 000 000 / (75 + 5) = 125 000 ks akcií



1. se souhlasem valné hromady (max. 5 let)2. za účelem odvrácení zna čné škody, jež bezprost ředně spole čnosti

hrozí (max. 18 m ěsíců)3. nabytím zam ěstnaneckých akcií a nabytím akcií za ú čelem jejich

prodeje zam ěstnanc ům (max. 18 m ěsíců)4. za účelem snížení základního kapitálu5. jako právní nástupce osoby, jež tyto akcie vlastn ila (max. 3 roky)6. plněním zákonem stanovené povinnosti z rozhodnutí soudu

k ochran ě menšinových akcioná řů (max. 3 roky)7. v soudní dražb ě při výkonu rozhodnutí na vymožení pohledávky

a.s. proti majiteli t ěchto akcií (max. 3 roky)8. jako finan ční kolaterál nebo z d ůvodu výkonu práva na uspokojení

z finan čního kolaterálu (max. 3 roky)9. nabytím bezúplatným a od upisovatele, jenž je v pr odlení se

splácením svého vkladu (max. 18 m ěsíců)



1. se souhlasem valné hromady (max. 5 let)• nejvyšší množství nabývaných akcií • maximální doba, na níž lze akcii nabýt• maximální cena za odkup akcie • minimální cena za odkup akcie• podmínka dle §178 odst. 2

18


HOLDING

ŘÍDÍCÍ OSOBA ŘÍZENÁ OSOBA

OVLÁDAJÍCÍ OSOBA

ZE ZÁKONA

OVLÁDAJÍCÍ OSOBA PODLE

SMLOUVY

OVLÁDANÁOSOBA

ZE ZÁKONA

OVLÁDANÁ OSOBA PODLE

SMLOUVY

MATEŘSKÁ SPOLEČNOST

JINÁ OSOBA

MATEŘSKÁSPOLEČNOST

JINÁ OSOBA

DCEŘINÁ SPOLEČNOST

JINÁ OSOBA

DCEŘINÁ SPOLEČNOST

JINÁ OSOBA

Převod zisku ve prosp ěch řídící osoby


Převod zisku ve prosp ěch řídící osoby

podle § 190a Smlouva o p řevodu zisku• závazek řízené osoby

− převést po provedení p řídělu do rezervního fondu zbylý zisk či jeho část ve prosp ěch řídící osoby

• závazek řídící osoby

− poskytnout mimo stojícím spole čníkům přiměřené vyrovnání

− nabídnout mimo stojícím spole čníkům smlouvu o p řevodu akcií

− uhradit p řípadnou ztrátu řízené osoby• smlouva musí být schválena minimáln ě 3/4 hlasů přítomných

spole čníků


Alternativy v rozporu se zákonem8 odst. 3 Da ňový řád č. 280/2009 Sb.:

Správce dan ě vychází ze skute čného obsahu právního úkonu nebo jiné skute čnosti rozhodné pro správu daní.

19

DIVIDENDOVÁ TEORIE

1. Období p řed Millerem a Modiglianim2. M. H. Miller − F. Modigliani (1961)3. Nástup anti-dividendové teorie 4. Vytvo ření optimaliza čního modelu5. Pozdní práce pro-dividendové školy6. Teorie založená na minimalizaci náklad ů spojených s výplatou

dividendy 7. Shrnutí

OBDOBÍ PŘED MILLEREM A MODIGLIANIM

Rané empirické studie (20. až 50. léta 20. století)

Výsledek: silná korelace mezi price-earnings ratio PE

a dividendový podílem DP

Závěr: ⇑⇑⇑⇑ KDIV/A ⇒⇒⇒⇒ ⇑⇑⇑⇑ TCA


J. Lintner (1956)• výsledky anketního pr ůzkumu div. politiky v a.s.

– Většina firem sleduje dlouhodobý cíl v podob ě určité výše DP.– Finan ční manaže ři zaměřují svoji pozornost p ředevším na provád ění

změn výše DIV/A než na udržování absolutní úrovn ě celé dividendy.– Manažeři jsou velice opatrní a zdrženliví p řed zvýšením nebo snížením

DIV/A nebo ť tato zm ěna znamená v budoucnu vyšší požadavky na dosahovanou úrove ň běžného zisku.– Investi ční požadavky mají malý vliv na realizaci dividendové politiky.– Hlavní faktory jsou dosažený zisk a dosavadní výše DIV/A.

• pokus o optimální dividendový model– základní cíl: udržení výše DP– faktory: dosažený zisk, p ředchozí výše dividend na jednu akcii– prov ěření tohoto modelu na datech z let 1918 až 1941

20


M. Gordon (1959)• výchozí hypotéza

– vyšší dividendové akcie snižují riziko spojené s náku pem akcie– očekávané dividendy budou proto diskontovány nižší sazb ou než

kapitálové výnosy

• záměna příčiny a následku:– Gordon − p říčina: nízké dividendy, následek: vysoké riziko– kritici − p říčina: vysoké riziko, následek: nízké dividendy

MILLER-MODIGLIANI (1961)

Miller, M. H. - Modigliani, F.: Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares . Journal of Business, říjen 1961, s. 411- 433.

1. Teze o neutralit ě dividendové politiky ve vztahu k tržní hodnot ě

2. Teze o informa čním obsahu dividendy na akcii3. Teze o zákaznickém efektu

TEZE O NEUTRALITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY

Předpoklady:

• dokonalý kapitálový trh– nikdo není tak velký, aby mohl sám ovliv ňovat ceny na kapitálovém trhu– všichni mají stejný a beznákladový p řístup ke všem informacím trhu– neexistují tržní nedokonalosti (emisní náklady, brok erské poplatky, ...)– stejné zdan ění dividend i kapitálových výnos ů

• racionální chování všech ú častník ů kapitálového trhu• absolutní jistota

– v p řesném odhadu budoucích zisk ů každé spole čnosti

21


Základní vzorec vycházející z časové hodnoty pen ěz


Zdroje a užití finan čních zdroj ů


Spojení obou rovnic dohromady

22

TEZE O INFORMAČNÍM OBSAHU DIVIDENDY NA AKCII

Synonymum

• teze o signaliza čním efektu dividendy na akcii

Podstata:

• změna dividendy na akcii = signál o budoucích pen ěžních tocích spole čnosti

• růst dividendy na akcii= signál o zlepšujících se perspektivách spole čnosti

• pokles dividendy na akcii= signál o zhoršujících se perspektivách spole čnosti

TEZE O ZÁKAZNICKÉM EFEKTU

Synonymum

• teze o klientském efektu• teze o spot řebitelském efektu

Výchozí p ředpoklady:

• daňový systém USA– sazba dan ě z dividend > sazba dan ě z kapitálových výnos ů

– investo ři ve vyšších da ňových skupinách budou preferovat akcies nižším dividendovým výnosem– investo ři v nižších da ňových skupinách budou preferovat akcie

s vyšším dividendovým výnosem

TEZE O ZÁKAZNICKÉM EFEKTU

Důsledek:

• změní-li spole čnost výši dividendy na akcii,např. sníží (zvýší) DIV/A– za předpokladu, že toto snížení není trhem chápáno jako šp atný signál– bude skupina investor ů, která poptává akcie s vysokým (nízkým)

dividendovým výnosem, tyto akcie prodávat (kupovat)– bude jiná skupina investor ů, která poptává akcie s nízkým (vysokým)

dividendovým výnosem, bude naopak tyto akcie kupova t (prodávat)

• v kone čném důsledku– bude nabídka akcií na každé úrovni dividendového výn osu odpovídat

poptávce po tomto výnosu a investor ům jako ur čité skupin ě budeodpovídat p říslušná úrove ň těchto výnos ů– proto nem ůže žádná spole čnost ovlivnit tržní ceny svých akcií zm ěnou

své dividendové politiky

23

NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE

Dividendové teorie na konci 60. let 20. století

• pro-dividendová teorie⇑⇑⇑⇑ DP ⇒⇒⇒⇒ ⇑⇑⇑⇑ TH

• teorie dividendov ě neutrální⇑⇑⇑⇑ DP ⇒⇒⇒⇒ = TH

• anti-dividendová teorie⇑⇑⇑⇑ DP ⇒⇒⇒⇒ ⇓⇓⇓⇓ TH


D. Farrar − L. Selwyn (1967)• teze rozši řující zákaznický efekt o dlužnický

− důsledky– investo ři ve vyšších da ňových skupinách budou preferovat

osobní dluh– investo ři v nižších da ňových skupinách budou preferovat

investice do vysoce zadlužených spole čností


D. Farrar − L. Selwyn (1967)• základní teze anti-dividendové teorie

− příčina– sazba dan ě z dividend > sazba dan ě z kapitálových výnos ů

− důsledek– vyšší dividendy vedou k poklesu tržní ceny akcie

• optimální dividendová politika je dividendová polit ika bez dividend

24


M. Brennan (1970)• rozší ření vzorce CAPM o dividendový výnos


F. Black − M. Scholes (1974)• kritika anti-dividendové teorie

− nevyplácení dividend je v rozporu s praxí− výchozí p ředpoklad– sazba dan ě z dividend > sazba dan ě z kapitálových výnos ů

neplatí pro všechny da ňové poplatníky


F. Black − M. Scholes (1974)• empirická studie

− shrnutí akcií do portfolií− práce s ro čními daty− sledování vztahu mezi DY, TSR a TCA– Dividend yield DY − dividendový výnos

– Total stock return TSR − celkový akciový výnos

– Tržní cena akcie TCA

25


F. Black − M. Scholes (1974)• výchozí hypotézy

• výsledek– 1 USD dividendy = 1 USD kapitálového výnosu

1. Jestliže platí teze pro-dividendové školy⇒ oček. vysoký DY ⇒ vyšší TCA v reálném období

⇒ nižší riziko ⇒ nižší TSR v reálném období⇒ vyšší tržní hodnota v reálném období

2. Jestliže platí teze školy dividendové neutrality⇒ oček. vysoký DY ⇒ bez vlivu na TCA v reálném období

⇒ nemění se riziko ⇒ nemění se TSRv reálném období

⇒ nemění se tržní hodnota v reálném období3. Jestliže platí teze anti-dividendové školy

⇒ oček. vysoký DY ⇒ nižší TCA v reálném období⇒ vyšší riziko ⇒ vyšší TSR v reálném období⇒ nižší tržní hodnota v reálném období


R. Litzenberger − K. Ramaswamy (1979)• kritika studie Blacka a Scholese

− práce s portfolii a nikoli s jednotlivými akciemi− použití ro čních a nikoli m ěsíčních dat

• změna metodiky− vyšet řovány jednotlivé akcie− vyšet řována zm ěna hodnot ukazatel ů v ex-dividendovém období

oproti období reálnému− zohledn ění rizika


R. Litzenberger − K. Ramaswamy (1979)• úprava výchozích hypotéz

• výsledek– 1 USD dividendy = 0,77 USD kapitálového výnosu

1. Jestliže platí teze pro-dividendové školy⇒ oček. vysoký DY ⇒ vyšší TCA v ex-div. období proti reálnému období

⇒ nižší riziko ⇒ nižší TSR v ex-div. proti reál. obd.⇒ vyšší tržní hodnota v ex-div. obd. proti reál. obd.

2. Jestliže platí teze školy dividendové neutrality⇒ oček. vysoký DY ⇒ bez vlivu na TCA v ex-div. obd. proti reál. obd.

⇒ nemění se riziko ⇒ nemění se TSRv ex-dividendovém období proti reálnému období

⇒ nemění se tržní hodnota v ex-div.obd. proti reál. obd.3. Jestliže platí teze anti-dividendové školy

⇒ oček. vysoký DY ⇒ nižší TCA v ex-div. obd. proti reál. obd.⇒ vyšší riziko ⇒ vyšší TSR v ex-div.obd. proti reál.obd.⇒ nižší tržní hodnota v reálném období

26


M. H. Miller − M. Scholes (1982)• kritika studie Litzenbergera a Ramaswamyho

− nevhodný zp ůsob eliminace informa čního efektu dividendy– příklad: trh o čekává dobré zprávy v podob ě vysoké dividendy

• úprava databáze − vylou čení akcií, u nichž by mohlo dojít k zám ěně informa čního a da ňového

efektu


Před vyhlášením dividendy Po vyhlášení dividendy

DIV/A = =

TCA ⇑⇑⇑⇑ ⇓⇓⇓⇓

DY ⇓⇓⇓⇓ ⇑⇑⇑⇑

TSR ⇓⇓⇓⇓ ⇑⇑⇑⇑


R. Litzenberger − K. Ramaswamy (1982)• přijetí námitek Millera a Scholese

− vylou čení sporných akcií z databáze− menší úprava výchozí rovnice


VYTVOŘENÍ OPTIMALIZAČNÍHO MODELU

R. Masulis − B. Trueman (1986)

A

B C

W

Y Z

X

rentabilita

objem vloženého kapitáluIA

27


R. Masulis − B. Trueman (1986)• důsledky

1. − spole čnosti s v ětšími investi čními p říležitostmi• využívání všech interních zdroj ů, nevyplácení dividend

− spole čnosti starší• nemohou využít všechny interní zdroje, vyplácení divi dend

2. − snížení b ěžného zisku • nebude mít na extern ě financované spole čnosti žádný vliv• u intern ě financovaných spole čností povede k úprav ě

investi čních p říležitostí3. − lze očekávat fúze mezi intern ě a extern ě financovanými spole čnostmi


M. H. Miller − K. Rock (1985)• zavedení pojmu čistá dividenda

− čistá dividenda = b ěžná dividenda+ přírůstek dluhu− úbytek dluhu+ přírůstek základního kapitálu− úbytek základního kapitálu

− ve své podstat ě má stejný vliv jako p řírůstek zisku

POZDNÍ PRÁCE PRO-DIVIDENDOVÉ ŠKOLY

J. Long (1978)• Předpoklad

− 2 druhy kmenových akcií 1956 - 1978 (Citizens Utili ties)1. akcie A - pololetní akciové dividendy

- přeměnitelná do B2. akcie B - čtvrtletní pen ěžní dividendy

- nep řeměnitelná do A

• Výchozí hypotézy

investo ři preferují kapitálové výnosy

investo ři nepreferují ani kapitál. výnosy ani dividendy

investo ři preferují dividendy

28

POZDNÍ PRÁCE PRO-DIVIDENDOVÉ ŠKOLY

H. Shefrin − M. Statman (1984)• investo ři se rozhodují iracionáln ě pro dividendy

TEORIE ZALOŽENÁ NA MINIMALIZACI NÁKLADŮ

R. C. Higgins (1972)• optimální dividendová politika = dividendová politi ka

při minimalizaci 1. náklad ů spojených se získáváním externích finan čních zdroj ů

(floatation costs)⇒⇒⇒⇒ nízký DP

2. náklad ů vznikajících v d ůsledku nadbyte čných krátkodobých aktiv(costs of carrying excessive current assets)

⇒⇒⇒⇒ vysoký DP

TEORIE ZALOŽENÁ NA MINIMALIZACI NÁKLADŮ

M. Rozeff (1982)• optimální dividendová politika = dividendová politi ka

při minimalizaci 1. náklad ů spojených se získáváním externích finan čních zdroj ů

(floatation costs)⇒⇒⇒⇒ nízký DP

2. náklad ů zastoupení(agency costs)

⇒⇒⇒⇒ vysoký DP+ 3. vliv zadlužení

⇒⇒⇒⇒ nízký DP

29

SHRNUTÍ

Pro-dividendová teorie

⇑⇑⇑⇑ DP ⇒⇒⇒⇒ ⇑⇑⇑⇑ TH

Teorie dividendov ě neutrální

⇑⇑⇑⇑ DP ⇒⇒⇒⇒ = TH

Anti-dividendová teorie

⇑⇑⇑⇑ DP ⇒⇒⇒⇒ ⇓⇓⇓⇓ TH

Dividendová teorie založená na minimalizaci náklad ů spojených s výplatou dividendy

→ optimální DP ⇒⇒⇒⇒ ⇑⇑⇑⇑ TH

ZDANĚNÍ DIVIDEND

1. Daňové systémy2. Mezinárodní aspekt zda ňování dividend3. Zdanění dividend v České republice

DAŇOVÉ SYSTÉMY

Daňové systémy• z hlediska zohledn ění dan ě ze zisku spole čností a dan ě z dividend akcioná ře

Kritéria pro odlišení• čistý podíl na zisku jednoho akcioná ře

= podíl po úhrad ě daně ze zisku a dan ě z dividend

• daňové b řemeno= výše da ňového zatížení jedné jednotky zisku a všech dividend z tohoto

zisku vyplacených

30

DAŇOVÉ SYSTÉMY

DAŇOVÉSYSTÉMY

Bez propojení

daní

Částečné propojení

daní

Plné propojení

daní

KLASICKÝ SYSTÉM

na úrovni spole čnosti

KONDUITNÍ SYSTÉM

na úrovni akcioná ře

ODPOČTOVÝ SYSTÉM

SYSTÉM DĚLENÉ SAZBY

IMPUTAČNÍSYSTÉM

SYSTÉM DAŇOVÉ

SLEVY

KLASICKÝ SYSTÉM

Charakteristický rys• oddělené zdaňování zisku a dividend

Čistý podíl na zisku jednoho akcioná ře

Daňové b řemeno

KONDUITNÍ SYSTÉM

Charakteristický rys• příjemce dividendy platí pouze da ň z dividend– je-li DA > DS – akcioná ř platí pouze doplatek– je-li DA < DS – akcioná ř má právo na vrácení p řeplatku


Daňové b řemeno

31

ODPOČTOVÝ SYSTÉM

Charakteristický rys• možnost pro spole čnosti ode číst od základu dan ě vyplacené

dividendy


Daňové b řemeno

SYSTÉM DĚLENÉ SAZBY

Charakteristický rys• z daňového hlediska je zisk rozd ělen na dv ě části

– zisk ur čený na výplatu dividend– zisk ur čený k reinvestování ve spole čnosti


Daňové b řemeno

IMPUTAČNÍ SYSTÉM

Charakteristický rys• možnost pro akcioná ře započíst daň ze zisku placenou spole čností


Daňové b řemeno

32

SYSTÉM DAŇOVÉ SLEVY

Charakteristický rys• částečné osvobození dividendových p říjmů od zdan ění


Daňové b řemeno

MEZINÁRODNÍ ASPEKT ZDAŇOVÁNÍ DIVIDEND

Akcioná ř sídlí či bydlí v jiné zemi než je zem ě, v níž sídlí spole čnost

• není podepsána smlouva o zamezení dvojího zdan ění– placení dvojích daní– jednostranné úlevy v zemi akcioná ře

• v případě smlouvy o zamezení dvojího zdan ění– přímý zápo čet (angl. Direct Credit)

� možnost ode číst od dan ě z dividend tutéž da ň zaplacenou již v zemi, kde tyto p říjmy vznikly (tedy v zemi sídla dané a.s.)

– nep římý zápo čet (angl. Indirect Credit)� umožňuje navíc zapo čítat i da ň ze zisku, z nichž byly vypláceny

dividendy


Modelový p říklad

• existence t ří různých spole čností– a.s. BAN v zemi X s imputa čním systémem – a.s. CIT v zemi Y s odpo čtovým systémem – a.s. DAT v zemi Z s klasickým systémem

• předpoklady– sazba dan ě ze zisku spole čností TS = 24 %– sazba dan ě z dividend TA = 32 %– zápočet dan ě v zemi s imputa čním systémem ZD = 24 / 76– odpo čet dan ě v zemi s odpo čtovým systémem DS = 1– mezi zeměmi X, Y a Z je uzav řena smlouva o zamezení dvojího zdan ění

33


Modelový p říklad

BAN, a.s. CIT, a.s. DAT, a.s.

Akcioná ř ze země X 0,3200 0,1053 0,3200

Akcioná ř ze země Y 0,4832 0,3200 0,4832

Akcioná ř ze země Z 0,4832 0,3200 0,4832

Domácí versus zahrani ční investo ři

Domácí versus zahrani ční investice

Imputa ční systém Preferuje domácí investory

Neutrální

Odpočtový systém NeutrálníPreferuje domácí

investice

Klasický systém Neutrální Neutrální

ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE

§ 36 odst. 2 zákona o dani z p říjmu

"Zvláštní sazba dan ě z příjmů plynoucích ze zdroj ů na území České republiky pro poplatníky uvedené v § 2 a 17, po kud není v odstavci 1 stanoveno jinak, činí 15 %, a toa) z účasti v akciové spole čnosti a z podílu na zisku

z podílového listu (dále jen „dividendový p říjem“)..."• Určeno daňovým rezident ům



"Zvláštní sazba dan ě z příjmů plynoucích ze zdroj ů na území České republiky pro poplatníky uvedené v § 2 odst. 3 a § 17 odst. 4 s výjimkou stálé provozovny (§ 22 odst. 2 a 3), činíb) 15%, a to

1. z příjmů uvedených v § 22 odst. 1 písm. g) bod 3 a 4 ... ..."• Určeno daňovým nerezident ům

34



"... Základ dan ě se stanoví samostatn ě za jednotlivé cenné papíry, a to i v p řípadě držby cenných papír ů stejného druhu od jednoho emitenta. Základ dan ě se nesnižuje o nezdanitelnou část základu dan ě ... a zaokrouhluje se na celé koruny dol ů, s výjimkou dividendového p říjmu, u n ěhož se základ dan ě zaokrouhluje na celé halé ře dolů. ... U dividendového p říjmu se sražená da ň …, připadající na jednotlivý cenný papír, nezaokrouhluje, avšak celková částka dan ě sražená plátcem z veškerých dividendových p říjmů plynoucích jednomu poplatníkovi z majetkové ú časti v jedné akciové spole čnosti nebo z držby podílových list ů jednoho podílového fondu se zaokrouhluje na celé koruny dol ů."



UKAZATEL Do 31.12.1995 Do 31.12.1999 Po 1.1.2000Dividenda na akcii DIV/A 7,99 7,99 7,99Celková divid. na 100 akcií 799,0000 799,0000 799,0000Sazba dan ě z dividend 0,25 0,25 0,15ZD z 1 DIV/A před zaokr. 7,99ZD z 1 DIV/A po zaokr. 7,00Daň z 1 DIV/A před zaokr. 1,75Daň z 1 DIV/A po zaokr. 1,00ZD z celk. div. p řed zaokr. 799,0000 799,0000ZD z celk. div. po zaokr. 799,0000 799,0000Daň z celk. div p řed zaokr. 199,7500 119,8500Daň z celk. div. po zaokr. 100,0000 199,0000 119,0000Celková čistá dividenda 699,0000 600,0000 680,0000Efektivní sazba dan ě z div. 12,5 % 25 % 15 %



"U dividendových p říjmů z majetkové ú časti v investi čním fondu a z podílových list ů je základem dan ě pro da ň vybíranou srážkou podle zvláštní sazby dan ě příjem snížený o pom ěrnou část p říjmů a) podléhajících zvláštní sazb ě daně ..., připadající na tento základ dan ě, které byly zú čtovány ve prosp ěch výnos ů investi čního nebo podílového fondu ve zda ňovacím období, s nímž dividendový p říjem plynoucí od investi čního fondu nebo podílového fondu souvisí. ... Pom ěrná část p řipadající na tento základ se stanoví ve stejném pom ěru, v jakém je rozd ělován zisk určený k výplat ě dividend mezi akcioná ře nebo majitele podílových list ů. ..."

35


§ 19 odst. 1 zákona o dani z p říjmu"Od dan ě jsou osvobozeny

ze)1.příjmy z dividend a jiných podíl ů na zisku, vyplácené dce řinouspole čností , která je poplatníkem uvedeným v § 17 odst. 3, mate řskéspole čnosti.

zg) zisk p řeváděný řídící nebo ovládající osob ě na základ ěsmlouvy o p řevodu zisku nebo ovládací smlouvy , jedná-li seo p říjmy plynoucí od dce řiné spole čnosti mate řské spole čnosti,

zh) příjem mimo stojícího spole čníka z vyrovnání na základ ě

smlouvy o p řevodu zisku nebo ovládací smlouvy , pokud jetento mimo stojící spole čník mate řskou spole čností ve vztahu k ovládané nebořízené osob ě,

zi) p říjmy z dividend a jiných podíl ů na zisku, plynoucí od dce řinéspole čnosti, která je da ňovým rezidentem jiného členského státuEvropské unie, mate řské spole čnosti , která je poplatníkem uvedeným v § 17 odst. 3, a stálé provozovn ě mate řské spole čnosti, která je poplatníkemuvedeným v § 17 odst. 4 a je umíst ěna na území České republiky. Toto senevztahuje na podíly na likvida čním zůstatku, vypo řádací podíly a podíly na ziskuvyplácené dce řinou spole čností, která je v likvidaci,"


§ 38d odst. 2 zákona o dani z p říjmu

"U dividendových p říjmů plynoucích z ú časti v akciové spole čnosti, s výjimkou dividendových p říjmů plynoucích ze zaknihovaných akcií, ... je plátce dan ě povinen srazit da ň při jejich výplat ě, nejpozd ěji však do konce t řetího m ěsíce následujícího po m ěsíci, v n ěmž valná hromada nebo členská schůze schválila řádnou nebo mimo řádnou ú četní záv ěrku a rozhodla o rozd ělení zisku nebo o úhrad ě ztráty. U dividendových příjmů plynoucích ze zaknihovaných akcií je plátce povinen srazit daň nejpozd ěji do konce m ěsíce následujícího po m ěsíci, v n ěmž valná hromada … rozhodla o rozd ělení zisku ... U dividendových příjmů plynoucích z podílových list ů je plátce dan ě povinen srazit daň při jejich výplat ě, nejpozd ěji však do konce t řetího m ěsíce následujícího po m ěsíci, v n ěmž rozhodla investi ční spole čnost o rozdělení zisku podílového fondu."


§ 38d odst. 3 zákona o dani z p říjmu

"Plátce dan ě je povinen sraženou da ň odvést svému místn ě příslušnému správci dan ě do konce kalendá řního m ěsíce následujícího po kalendá řním m ěsíci, ve kterém byl povinen provést srážku ...."

Příklad na 38d odst. 2 a odst. 3

Akcie Datum rozhodnutí

valné hromady

Datum splatnosti dividendy

Datum srážky dan ě

Datum odvodu

daně

listinné 15.6. 29.11. 30.9. 31.10.listinné 15.6. 20.6. 20.6. 31.7.zaknihované 15.6. 29.11. 31.7. 31.8.zaknihované 15.6. 20.6. 20.6. 31.7.

36

ZDANĚNÍ DIVIDEND V USA

Spojené státy americké

Zdanění dividend v U. S. A. od r. 2003

2003 - 2010 od r. 2013

2003 - 2007 2008 - 2012 od r. 2013

OrdinaryIncome

OrdinaryDividend

QualifiedDividend

OrdinaryDividend

QualifiedDividend

OrdinaryIncome

OrdinaryDividend

QualifiedDividend

10 % 10 % 5 % 10 % 0 % 15 % 15 % 15 %

15 % 15 % 5 % 15 % 0 % 28 % 28 % 28 %

25 % 25 % 15 % 25 % 15 % 31 % 31 % 31 %

28 % 28 % 15 % 28 % 15 % 36 % 36 % 36 %

33 % 33 % 15 % 33 % 15 %39,6 % 39,6 % 39,6 %

35 % 35 % 15 % 35 % 15 %

ZDANĚNÍ DIVIDEND V NĚMECKU

Německo• zavedení srážkové daně 25 % z daně z dividend (od 1. 1. 2009)

+ solidární příspěvek 26,375 % (5,5 % srážkové daně)+ církevní daň 27,819 % (při 8 % sazbě) resp. 27,995 % (při 9 % sazbě)

ZDANĚNÍ DIVIDEND NA SLOVENSKU

Slovensko• dividenda není předmětem daně z příjmu fyzických osob (od 1. 1. 2004)

Čo sa dane z dividend týka, mojím záujmom je zaviesť takúto daň. Tu sa zo Slovenska vďaka bláznivej privatizácii vyťahujú stovky miliárd v dividendách mimo tohto územia. A tieto peniaze by mohli poslúžiť občanom Slovenska iným spôsobom. Čiže do budúcnosti stále platí, že máme snahu dividendy zdaniť.

Robert Fico, předseda vlády Slovenské republiky

37

DIVIDENDOVÉ MODELY

1. Model stabilní dividendové politiky2. Model pasivní reziduální dividendové politiky3. Model dividendové politiky založené na udržování st álé výše

dividendového podílu

MODEL STABILNÍ DIVIDENDOVÉ POLITIKY

Principy1. DIV/A1 ≥ DIV/A0

2. DPCÍL ≥ DP1

3. ↑ DIV/A4. Princip č. 1 je nad řazen principu č. 2

Princip č. 2 je nad řazen principu č. 3

MODEL STABILNÍ DIVIDENDOVÉ POLITIKY

Dt≥Dt−1 t−1=0

Dt≥Dt−1

ZAČÁTEK

VSTUPNÍ DATA

t=0

t=t+1

Dt=(ČZt·DP)/ntB t=(ZZt−1+ČZt−At−Rt)/nt

ZZt=ZZt−1+ČZt−At−Dt·nt

t≥5

Dt−1≤B t

Dt=Dt−1 Dt=Dt−1t=t−1

TISK KONEC−

+ +

+

+

+

−−

−

−

38

MODEL PASIVNÍ REZIDUÁLNÍ DIVIDENDOVÉ POLITIKY

Model odložené výhody resp. nevýhody z reinvestován í

Odložená výhoda z reinvestování= rozdíl v bohatství akcioná ře na konci p ředem stanoveného období

v p řípadě reinvestování dosaženého zisku ve spole čnosti oproti výplat ědividendy dnes nebo oproti prodeji akcie dnes

Odložená nevýhoda z reinvestování= záporná odložená výhoda

Vyšet řované situace1. výplata dividendy dnes nebo výplata dividendy na konci roku2. prodej akcie dnes nebo prodej akcie na konci rok u

VÝPLATA DIVIDENDY DNES nebo NA KONCI ROKU

REINVESTICE

DIVIDENDA

VÝPLATA DIVIDENDY DNES nebo NA KONCI ROKU

Při jakém pom ěru RS a RA bude OV nulová?

= minimáln ě požadovaný pom ěr, p ři němž je investorochoten investovat do dané spole čnosti

Příklad pro T S = 20 % a pro T AP = 25 %:

Příklad pro T S = 20 % a pro T AP = 15 %:

39

PRODEJ AKCIE DNES nebo NA KONCI ROKU

REINVESTICE

PRODEJ

AKCIE

PRODEJ AKCIE DNES nebo NA KONCI ROKU

Při jakém pom ěru RS a RA bude OV nulová?

= minimáln ě požadovaný pom ěr, p ři němž je investorochoten investovat do dané spole čnosti

MODEL ODLOŽENÉ VÝHODY Z REINVESTOVÁNÍ

Shrnutí

• z hlediska rozhodování investora= investor bude investovat do spole čnosti tehdy a jen tehdy– bude-li odložená výhoda z reinvestování kladná– bude-li skute čný pom ěr rentability spole čnosti RS k rentabilit ě

akcioná ře RA z alternativní investice v ětší než minimáln ě požadovaný pom ěr

• z hlediska rozhodování spole čnosti= spole čnost bude vyplácet dividendu tehdy a jen tehdy– bude-li odložená výhoda z reinvestování záporná– bude-li skute čný pom ěr rentability spole čnosti RS k rentabilit ě

akcioná ře RA z alternativní investice menší než minimáln ě požadovaný pom ěr

40

MODEL DIVIDENDOVÉ POLITIKY ZALOŽENÉ NA UDRŽOVÁNÍ STÁLÉ VÝŠE DIVIDENDOVÉHO

PODÍLU

Princip

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ V OSTATNÍCH OBCHODNÍCH SPOLEČNOSTECH

A V DRUŽSTVU

1. Veřejná obchodní spole čnost2. Komanditní spole čnost3. Spole čnost s ru čením omezeným 4. Družstvo

VEŘEJNÁ OBCHODNÍ SPOLEČNOST

= spole čnost, ve které alespo ň dvě osoby podnikají pod spole čnou firmou aručí za závazky spole čnosti spole čně a nerozdíln ě celým svým majetkem

• rezervní fond– v.o.s. není povinna vytvá řet rezervní fond

• rozdělení zisku (nestanoví-li společenská smlouva jinak)

– zisk se d ělí mezi spole čníky rovným dílem– podíl na dosažené ztrát ě nesou spole čníci také rovným dílem– musí být spln ěna podmínka dle § 65a odst. 2 ObchZ

• daně– v.o.s. je pouze poplatníkem srážkové dan ě z příjmu– spole čník uvádí sv ůj podíl na zisku ve v.o.s. v da ňovém p řiznání

41

VEŘEJNÁ OBCHODNÍ SPOLEČNOST

v.o.s. RYBÍZ Výsledek hospoda ření Základ dan ěV.o.s. 1 000 1 200− 1. spole čník 500 600− 2. spole čník 500 600

KOMANDITNÍ SPOLEČNOST

= spole čnost, v níž jeden nebo více spole čníků ručí za závazky spole čnosti do výše svého nesplaceného vkladu zapsaného v obchod ním rejst říku(komanditisté) a jeden nebo více spole čníků celým svým majetkem (komplementá ři)

• rezervní fond– k.s. není povinna vytvá řet rezervní fond


– zisk se d ělí mezi spole čníky k.s. a komplementá ře rovným dílem– zisk p řipadající na komplementá ře si komplementá ři rozd ělí mezi sebe

rovným dílem – zisk p řipadající na k.s. se po zdan ění rozd ělí mezi komanditisty

podle výše jejich splaceného vkladu – podíl na dosažené ztrát ě nesou komplementá ři rovným dílem– musí být spln ěna podmínka dle § 65a odst. 2 ObchZ

• daně– k.s. je poplatníkem dan ě z příjmu z části na ni p řipadající– komplementá ř uvádí sv ůj podíl na zisku v k.s. v da ňovém p řiznání– podíl na zisku komanditisty se zda ňuje srážkou ve výši 15 %

KOMANDITNÍ SPOLEČNOST

K.s. HRUŠKA Zisk Základ dan ě PoznámkaK.s. 1 000 1 200− komplementá ři 500 600

− 1. komplementá ř 250 300− 2. komplementá ř 250 300

− k.s. 500 600− daň z příjmu 114 = 600 · 0,19 − komanditisté 386 = 500 − 120 − 1. komanditista 289 ,5 Vklad 30 000 Kč− 2. komanditista 96 ,5 Vklad 10 000 Kč

Čistý podíl na zisku 1. komanditisty = 289,5 · (1 − 0,15) = 246,075Čistý podíl na zisku 2. komanditisty = 96,5 · (1 − 0,15) = 82,025

42

SPOLEČNOST S RUČENÍM OMEZENÝM

= spole čnost, jejíž základní kapitál je tvo řen vklady spole čníků a jejížspole čníci ru čí za závazky spole čnosti, dokud nebylo zapsáno splacenívklad ů do obchodního rejst říku

• rezervní fond– § 124

• 1. rok: 10 % z čistého zisku ne však více než 5 % ZK• další roky: po 5 % z čistého zisku až do dosažení min. hodnoty

ve výši 10 % ZK– § 161d, § 161g, § 67 obdobn ě jako u a.s.– § 216a aplikovat na s.r.o. nelze– nelze použít na výplatu podíl ů na zisku


– zisk se d ělí mezi spole čníky podle výše jejich obchodního podílu– musí být spln ěna podmínka dle § 65a odst. 2 ObchZ

• daně– s.r.o. je poplatníkem dan ě z příjmu– podíl na zisku spole čníka se zda ňuje srážkou ve výši 15 %


• disponibilní finan ční zdroje dle § 178 odst. 6

• podmínka dle § 178 odst. 2

• podmínka dle § 65a odst. 2


Položka Symbol s.r.o. CIBULE s.r.o. ZELÍVlastní kapitál VK 80,0 50Základní kapitál ZK 30,0 30Vlastní obchodní podíly v pasivech VA 0,0 0Podíly na ovládající osobě Aoo 2,0 0Kapitálové fondy KF 2,1 5Zákonný rezervní fond ZRF 2,9 1− z toho vytvořený dle 124 ZRFpa 2,8 1− z toho vytvořený dle 161d ZRFpb 0,0 0− z toho vytvořený dle 161g ZRFpc 0,0 0− z toho vytvořený dobrovolně ZRFd 0,1 0Statutární a ostatní fondy ze zisku SOFzZ 15,0 8Výsledek hospodaření minulých let VHML −10,0 4Výsledek hospodaření VHSŘ 40,0 2Zřizovací výdaje ZřV 1,0 3Povinný příděl do rezervního fondu PZRF ? ?Disponibilní finanční zdroje DFZ ? ?

43


s.r.o. CIBULE 1. varianta 2. varianta

PZRF § 124 min{40·0,05;30·0,1−2,8}=0,2 min{40·0,05;30·0,1−2,8}=0,2

§ 161d, § 161g 0 + 2 − 0 − 0 = 2 0 + 2 − 0 − 0 − 0,1 = 1,9

Celkem 2,2 2,1

DFZ VHSŘ 40,0 40,0PZFR −2,2 −2,1VHML −10,0 −10,0SOFzZ 15,0 15,0Mezisou čet 42,8 42,9ZřV −1,0 −1,0Celkem 41,8 41,9


30 + 2,1 + 5 (+ 0,1) + 1 ≥ 30 + 0 + 538,1 (+ 0,1) ≥ 35


s.r.o. ZELÍPZRF § 124 min{2·0,05; 30·0,1 − 1} = 0,1

§ 161d, § 161g 0 + 0 − 0 − 0 = 0

Celkem 0,1

DFZ VHSŘ 2,0PZFR −0,1VHML 4,0SOFzZ 8,0Mezisou čet 13,9ZřV −3,0Celkem 10,9


30 + 5 + 1,1 + 3 ≥ 30 + 0 + 1,139,1 ≥ 31,1

DRUŽSTVO

= spole čenství neuzav řeného po čtu osob založené za ú čelem podnikánínebo zajiš ťování hospodá řských, sociálních anebo jiných pot řeb svýchčlenů

• nedělitelný fond– § 235

• při založení: p říplatky nad hodnotu vklad ů ve výši 10 % zapis. ZK• další roky: po 10 % z čistého zisku až do dosažení min. hodnoty

ve výši 50 % zapisovaného ZK– nelze použít k rozd ělení mezi členy družstva


– zisk se d ělí mezi členy družstva podle výše jejich splaceného vkladu– u členů, jejichž členství v rozhodném roce trvalo pouze po část roku,

se tento podíl pom ěrně krátí– musí být spln ěna podmínka dle § 65a odst. 2 ObchZ

• daně– družstvo je poplatníkem dan ě z příjmu– podíl na zisku člena družstva se zda ňuje srážkou ve výši 15 %

44

DRUŽSTVO

Družstvo DRUKOSTROJ

Položka Symbol mil. K č PoznámkaZákladní kapitál ZK 2,0Nedělitelný fond NF 0,6Výsledek hospodaření VHSŘ 22,0Zisk k rozdělení ZR 10,0Povinný příděl do nedělitelného fondu PZNF 0,4 =min{22·0,1;2·0,5−0,6}

DRUŽSTVO


Člen družstva

Splacený členský

vklad (K č)

Člen družstva od

Koeficient K

Podíl na zisku

PZr

Podíl na zisku PZ

(Kč)H. Bukačová 600 000 1. 1. 1997 0,30A. Čáp 100 000 1. 1. 1997V. Kalousek 400 000 1. 1. 1997R. Sýkorová 500 000 1. 1. 1997A. Špaček 200 000 1. 1. 1997N. Vránová 200 000 1. 7. 201XCelkem 2 000 000 x

Člen družstva: Buka čová

- koeficient

DRUŽSTVO


Člen družstva

Splacený členský

vklad (K č)

Člen družstva od

Koeficient K

Podíl na zisku

PZr

Podíl na zisku PZ

(Kč)H. Bukačová 600 000 1. 1. 1997 0,30A. Čáp 100 000 1. 1. 1997 0,05V. Kalousek 400 000 1. 1. 1997 0,20R. Sýkorová 500 000 1. 1. 1997 0,25A. Špaček 200 000 1. 1. 1997 0,10N. Vránová 200 000 1. 7. 201X 0,05Celkem 2 000 000 x 0,95

Člen družstva: Vránová

- koeficient

45

DRUŽSTVO


Člen družstva

Splacený členský

vklad (K č)

Člen družstva od

Koeficient K

Podíl na zisku

PZr

Podíl na zisku PZ

(Kč)H. Bukačová 600 000 1. 1. 1997 0,30 0,315789A. Čáp 100 000 1. 1. 1997 0,05 0,052632V. Kalousek 400 000 1. 1. 1997 0,20 0,210526R. Sýkorová 500 000 1. 1. 1997 0,25 0,263158A. Špaček 200 000 1. 1. 1997 0,10 0,105263N. Vránová 200 000 1. 7. 201X 0,05 0,052632Celkem 2 000 000 x 0,95 1,000000


- podíl na zisku

DRUŽSTVO


Člen družstva

Splacený členský

vklad (K č)

Člen družstva od

Koeficient K

Podíl na zisku

PZr

Podíl na zisku PZ

(Kč)H. Bukačová 600 000 1. 1. 1997 0,30 0,315789 3 157 890A. Čáp 100 000 1. 1. 1997 0,05 0,052632 526 320V. Kalousek 400 000 1. 1. 1997 0,20 0,210526 2 105 260R. Sýkorová 500 000 1. 1. 1997 0,25 0,263158 2 631 580A. Špaček 200 000 1. 1. 1997 0,10 0,105263 1 052 630N. Vránová 200 000 1. 7. 201X 0,05 0,052632 526 320Celkem 2 000 000 x 0,95 1,000000 10 000 000


- podíl na zisku

JUDIKATURA: PRÁVO NA DIVIDENDU

M. V. versus Prefa Brno, a.s.Rozhodnutí Vrchního soudu v Olomouci ze dne 18.11.2008, č.j. 5 Cmo 271/2008-106

Zamítnutí dovolání u Nejvyššího soudu ČR ze dne 25.2.2010, 29 Cdo 1326/2009

Rozdělení zisku v Prefa Brno, a.s. za rok 2006

Usnesení valné hromady ze dne 12. 6. 2007

Rozdělení VH

Před rozd ělením VH

Po rozd ěleníVH

Zisk 17 768 565,86 Kč

Příděl do RF 888 500 Kč 8 702 327,50 Kč 9 590 827,50 Kč

Příděl do sociál. F 1 900 000,00 Kč 139 635,99 Kč 2 039 635,99 Kč

Tantiémy 1 970 000,00 Kč

Nerozdělený zisk 13 010 065,86 Kč 44 948 351,80 Kč 57 958 417,66 Kč

46




Námitky navrhovatele M. V.• porušení 155 odst. 1 ObchZ o právu akcionáře podílet se na zisku

• porušení 178 odst. 1 ObchZ, neboť zisk schválený k rozdělení mezi akcionáře nebyl rozdělen mezi akcionáře, ale pouze mezi členy orgánů společnosti

• z 178 odst. 1 ObchZ: Akcionář má právo na podíl na zisku společnosti (dividendu), který valná hromada podle hospodářského výsledku schválila k rozdělení.

• z 178 odst. 3 ObchZ: Podíl členů představenstva a členů dozorčí rady na zisku (tantiému) může stanovit valná hromada ze zisku schváleného k rozdělení.

• porušení 56a ObchZ o zákazu zneužití většiny

• z 56a odst. 1 ObchZ: Zneužití většiny stejně jako menšiny hlasů ve společnosti je zakázáno.

• z 56a odst. 2 ObchZ: Jakékoli jednání, jehož cílem je některého ze společníků zneužívajícím způsobem znevýhodnit, je zakázáno.




Rozhodnutí Vrchního soudu v Olomouci• ziskem k rozdělení se rozumí

• došel k závěru, že došlo ke zneužití většiny hlasů ve společnosti dle 56a ObchZ

• vyslovil neplatnost usnesení valné hromady Prefa Brno, a.s. z 12. 6. 2007




Námitky proti rozhodnutí Vrchního soudu v Olomouci• ziskem k rozdělení se rozumí nejen rozdělení zisku mezi akcionáře, ale i příděly

do fondů ze zisku

• na výplatu tantiém byla použita pouze nepatrná část zisku k rozdělení, proto nemohlo dojít ke zneužití většiny

• na výplatu tantiém existuje nárok zakotvený ve stanovách společnosti

Usnesení Nejvyššího soudu ČR• dovolání bylo zamítnuto

47

JUDIKATURA: VÝPLATY DIVIDEND Z ÚVĚRU

OKD versus Finan ční ředitelství v Ostrav ě

Rozhodnutí Nejvyššího správního soudu ze dne 25.3.2010, 5 Afs 25/2009 - 98

Výplata dividend v OKD za období od 1.7. do 31.12.20 06• k výplatě použity i oceňovací rozdíly z přecenění při přeměnách a ostatní

kapitálové fondy

Rozhodnutí Finan čního ředitelství v Ostrav ě

• úroky a jiné náklady spojené s úvěrem, jež dosáhly výše 245 244 755 Kč nejsoudaňově uznatelnými náklady na dosažení, zajištění a udržení udanitelných příjmů

Námitky žalobce• náklady vynaložené v souvislosti s přijetím předmětného úvěru měly přímou a

bezprostřední souvislost se zdanitelnými příjmy dosahovanými žalobcem v rámcijeho podnikatelské činnosti, neboť bez přijeti tohoto úvěru by musel za účelemvýplaty dividend prodat část svého majetku a tím svou podnikatelskou činnost omezit. Samotná výplata zisku je dle žalobce bezprostředně spjata s jeho podnikatelskou činnosti, neboť bez ní by akcionáři do společnosti neukládali své prostředky a žalobce by tak nemohl svou podnikatelskou činnost vůbec vykonávat.

JUDIKATURA: VÝPLATY DIVIDEND Z ÚVĚRU

OKD versus Finan ční ředitelství v Ostrav ě

Rozhodnutí Nejvyššího správního soudu ze dne 25.3.2010, 5 Afs 25/2009 - 98

Argumentace s pomocí rozsudku Vojvodského správního soudu ve Varšav ě•Vyplacení dividendy způsobuje odčerpáváni finančních prostředků určených

k podnikání a – pro zajištění dostatečného množství prostředků – je nutné je získat z jiných zdrojů, např. z bankovního úvěru poskytnutého k podnikání. Vynaložené výdaje na získání a správu úvěru, využitého k vyplacení dividendy, je třeba považovat za náklady na získání příjmu.

Rozhodnutí Nejvyššího správního soudu• Ze shora uvedeného plyne, že úroky a jiné náklady důvodně vynaložené

obchodní společností v souvislosti s financováním výplaty podílů na zisku (u akciové společnosti dividendy) společníkům (akcionářům), pokud bylo o tétovýplatě rozhodnuto v souladu s obchodním zákoníkem a dalšími právnímipředpisy a jedna se tedy o existující závazek společnosti vůči jejím společníkům, jenutno považovat za náklady vynaložené na dosažení, zajištění a udrženízdanitelných příjmů obchodní společnosti ve smyslu 24 odst. 1 zakona o daníchz příjmů.

1fp404 dividendovÁ politika a krÁtkodobÝ finan ČnÍ …nb.vse.cz/kfop/dp/dp3c.pdf · 1 1fp404...

Documents