a munkavállalói részvényopciós programok elszámolása és

Budapesti Corvinus Egyetem

Gazdaacutelkodaacutestudomaacutenyi Kar

Peacutenzuumlgyi Szaacutemvitel Tanszeacutek

A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutes programok elszaacutemolaacutesa eacutes eacuterteacutekeleacutese

Keacutesziacutetette Boacuteta Laacuteszloacute

Szaacutemvitel szak

Koumlnyvvizsgaacutelat szakiraacuteny

2013

Szakszeminaacuterium-vezető Lakatos Laacuteszloacute Peacuteter

2

Eacuten Boacuteta Laacuteszloacute teljes felelősseacutegem tudataacuteban kijelentem hogy a jelen

szakdolgozatban szereplő minden szoumlvegreacutesz aacutebra eacutes taacuteblaacutezat ndash az előiacutert

szabaacutelyoknak megfelelően hivatkozott reacuteszek kiveacuteteleacutevel ndash eredeti eacutes kizaacuteroacutelag a

sajaacutet munkaacutem eredmeacutenye maacutes dokumentumra vagy koumlzreműkoumldőre nem

taacutemaszkodik

3

Tartalomjegyzeacutek 1 Bevezeteacutes 5

11 Teacutemakoumlr meghataacuterozaacutesa 5

12 Teacutemavaacutelasztaacutes indoklaacutesa 5

13 A kifejteacutes menete eacutes logikaacuteja 6

2 A reacuteszveacutenyopcioacutes programok elmeacuteleti haacutettere 8

21 A humaacuten erőforraacutes politikai aspektus az oumlsztoumlnzeacutes 8

22 A vaacutellalatgazdasaacutegtani aspektus a megbiacutezoacute-uumlgynoumlk probleacutema 9

23 A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek ceacutelja 11

231 Motivaacutelaacutes 11

232 Felveacutetel eacutes megtartaacutes 11

233 Likviditaacutes 12

24 Elteacutereacutesek a konvencionaacutelis eacutes a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek koumlzoumltt 12

241 Kereskedeacutes 13

242 Valoacutes eacuterteacutek hedge 13

243 Opcioacutes diacutej 14

244 Lehiacutevaacutes 14

25 A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek tiacutepusai 14

251 Hagyomaacutenyos 15

252 Premium 15

253 Performance-vested 15

254 Replikaacutelhatoacute 15

255 Vaacutesaacuterolt 15

256 Uacutejrainduloacute 16

257 Indexaacutelt 16

26 A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek előfordulaacutesa 17

261 Munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek a vilaacuteg orszaacutegaiban 17

262 Munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek Magyarorszaacutegon 18

3 A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek szaacutemvitele 21

31 Munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek kezeleacutese az IFRS-ben 21

311 Bevezeteacutes 21

312 Megjeleniacuteteacutes 24

313 Tőkeinstrumentumban kiegyenliacutetett uumlgylet 24

314 Megszolgaacutelaacutesi felteacutetelek 28

4

315 Moacutedosiacutetaacutesok 31

316 Peacutenzeszkoumlzben kiegyenliacutetett uumlgylet 34

317 Reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesi uumlgyletek peacutenzeszkoumlzoumls alternatiacutevaacuteval 36

32 Munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutes programok a magyar szaacutemvitelben 39

4 A reacuteszveacutenyek eacutes a reacuteszveacutenyopcioacutek eacuterteacutekeleacutese 40

41 Doumlnteacutes az eacuterteacutekeleacutes moacutedjaacuteroacutel 40

42 Eacuterteacutekeleacutes az aacutetadott tőkeinstrumentumok valoacutes eacuterteacuteke alapjaacuten 41


422 Reacuteszveacutenyek eacuterteacutekeleacutese 42

423 Az opcioacute definiacutecioacuteja 42

424 Az opcioacuteaacuterazaacutesi modellek input adatai 48

425 A gyakorlatban hasznaacutelt opcioacuteaacuterazaacutesi modellek 53

43 Eacuterteacutekeleacutes az aacutetadott tőkeinstrumentumok belső eacuterteacuteke alapjaacuten 56

5 Esettanulmaacutenyok 58


52 Keacuteszpeacutenzes kifizeteacutesi uumlgylet a MOL peacuteldaacutejaacuten keresztuumll 59

521 A ceacuteg bemutataacutesa 59

522 Az opcioacutes program 60

523 A program oumlsszegzeacutese 64

53 Tőkeinstrumentumban rendezett uumlgylet az FHB peacuteldaacutejaacuten keresztuumll 64




54 Tőkeinstrumentumban rendezett uumlgylet keacuteszpeacutenzes alternatiacutevaacuteval a Synergon peacuteldaacutejaacuten keresztuumll 73




6 Oumlsszefoglalaacutes 79

7 Irodalomjegyzeacutek 81

8 Aacutebra- eacutes taacuteblaacutezatjegyzeacutek 85

9 Melleacutekletek 86

5

1 Bevezeteacutes

11 Teacutemakoumlr meghataacuterozaacutesa

Reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacuteseknek nevezzuumlk azokat a tranzakcioacutekat amikor egy gazdaacutelkodoacute

egyseacuteg a kapott javakeacutert vagy szolgaacuteltataacutesokeacutert csereacutebe sajaacutet tőkeinstrumentumaacuteval fizet

Ezek az uumlgyletek minden bizonnyal a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutes programok kereteacuteben

testesuumllnek meg a leggyakrabban Ezeknek a programoknak a szaacutemviteli elszaacutemolaacutesaacutet eacutes az

eacuterteacutekeleacutesuumlkhoumlz szuumlkseacuteges modellek bemutataacutesaacutet vaacutelasztottam dolgozatom teacutemaacutejaacuteul

Dolgozatom soraacuten bemutatom a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek ceacuteljaacutet legfontosabb

tulajdonsaacutegait eacutes tiacutepusait

Koumlzponti teacutemakeacutent reacuteszletesen taacutergyalom a Nemzetkoumlzi Peacutenzuumlgyi Beszaacutemolaacutesi Standardok

ide vonatkozoacute előiacuteraacutesait Veacutelemeacutenyem szerint a teacutema szerves reacuteszeacutet keacutepezi az opcioacutek valoacutes

eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesa azaz az opcioacuteaacuterazaacutes Aacuteltalaacutenossaacutegban bemutatom az opcioacuteaacuterazaacutesi

legelterjedtebb modelljeit illetve a modellek input adatainak legfőbb jellegzetesseacutegeit a

munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek vonatkozaacutesaacuteban

Dolgozatomat esettanulmaacutenyokkal zaacuterom amelyek soraacuten magyarorszaacutegi vaacutellalatok oumlsztoumlnző

programjait mutatom be eacutes elemzem

12 Teacutemavaacutelasztaacutes indoklaacutesa

A reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek komplexitaacutesa az izgalmas szaacutemviteli keacuterdeacutesek mellett

lehetőseacuteget biztosiacutet a taacuterstudomaacutenyok bizonyos teruumlleteinek felteacuterkeacutepezeacuteseacutere eacutes

megismereacuteseacutere A teacutema egyediseacutege szaacutemviteli szempontboacutel joacutel koumlruumllhataacuterolhatoacutevaacute teszi a

probleacutemaacutekat ugyanakkor szaacutemos ponton tuacutelmutat az elszaacutemolaacutesi keacuterdeacuteseken

Teacutemavaacutelasztaacutesom indokait az alaacutebbiakban rendszerezem eacutes foglalom oumlssze

Elsősorban azeacutert doumlntoumlttem a reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek mellett mert veacutelemeacutenyem szerint

kivaacuteloacutean alaacutetaacutemasztjaacutek azt a teacutenyt hogy a szaacutemvitel nem korlaacutetozoacutedhat pusztaacuten elszaacutemolaacutesi

technikaacutekra A gazdasaacutegi esemeacutenyek oumlsszetettseacutege okaacuten gyakran nagyobb kihiacutevaacutes vaacutelaszt adni

arra mit eacutes milyen eacuterteacuteken mutassunk be mint hogy hogyan mutassuk be a probleacutemaacutet A

szaacutemvitel logikaacutejaacuteba illeszkedő megfelelő elszaacutemolaacutes minden esetben alapvető fontossaacuteguacute

azonban az igaz eacutes valoacutes keacutephez legalaacutebb ennyire hozzaacutetartozik hogy reacuteszletesen

alaacutetaacutemasztott szaacutemiacutetaacutesok segiacutetseacutegeacutevel megkapott a valoacutesaacutegot a lehető legjobban tuumlkroumlző eacuterteacutek

keruumlljoumln be a koumlnyvekbe

6

Fontosnak tartottam tovaacutebbaacute hogy olyan jelenseacuteget vizsgaacuteljak eacutes mutassak be amelynek a

gyakorlati megvaloacutesiacutetaacutesaacutera hazaacutenkban is szaacutemos peacutelda talaacutelhatoacute Baacuter elterjedtseacutegben meacuteg nem

vesszuumlk fel a versenyt az Egyesuumllt Aacutellamokkal eacutes Nyugat-Euroacutepaacuteval de a Budapesti

Eacuterteacutektőzsde tagjainak egy reacutesze maacuter eacutevek oacuteta kiacutenaacutel kuumlloumlnboumlző reacuteszveacuteny-alapuacute illetve

reacuteszveacutenyopcioacutes oumlsztoumlnző programot a munkavaacutellaloacutei szaacutemaacutera Ez lehetőseacuteget adott szaacutemomra

arra hogy dolgozatomat gyakorlati peacuteldaacutekkal tegyem sziacutenesebbeacute hitelesebbeacute

Veacuteguumll de nem utolsoacute sorban kuumlloumlnoumlsen eacuterdekesnek tartom a teacutemaacutet azon okboacutel hogy a

reacuteszveacuteny-alapuacute illetve reacuteszveacutenyopcioacutes kifizeteacutesek megeacuterteacuteseacutehez elengedhetetlen a

taacuterstudomaacutenyok segiacutetseacuteguumll hiacutevaacutesa Az opcioacutek eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesa egyeacutertelműen a

peacutenzuumlgyi szakemberek feladata Azonban a szaacutemviteli aspektusboacutel vizsgaacuteloacutedoacuteknak is eacuterteniuumlk

kell hogy hogyan eacutepuumllnek fel az aacuterazaacuteshoz hasznaacutelt modellek hiszen ezen szaacutemiacutetaacutesok

eredmeacutenye fog majd bekeruumllni a beszaacutemoloacutekba

Szinteacuten a taacuterstudomaacutenyok teruumlleteacuten maradva a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacuteny-alapuacute oumlsztoumlnző

programok leacutetjogosultsaacutegaacutenak okaacutet kutatva hamar a vaacutellalatgazdasaacutegtan egyik alapvető

probleacutemakoumlreacutehez juthatunk el Ezen programok soraacuten a munkavaacutellaloacute reacutesztulajdonossaacute vaacutelhat

eacuterdemes tehaacutet aacutetgondolni hogy egy ilyen lehetőseacuteg enyhiacutetheti-e eacutes ha igen akkor mennyire a

klasszikus megbiacutezoacute-uumlgynoumlk ellenteacutetet

Oumlsszesseacutegeacuteben uacutegy gondolom hogy a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek eacutes reacuteszveacuteny

opcioacutes programok kivaacuteloacute lehetőseacuteget biztosiacutetanak egy szerteaacutegazoacute teacutema szaacutemviteli

kezeleacuteseacutenek bemutataacutesaacutera Kuumlloumlnoumlsen eacuterdekesseacute teszi a teruumlletet a szaacutemviteli elszaacutemolaacutes

alapjaacutet keacutepező valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutehoz szuumlkseacuteges opcioacute aacuterazaacutesi modellek

elengedhetetlen ismerete

13 A kifejteacutes menete eacutes logikaacuteja

Vaacutelasztott teacutemaacutemat az elmeacutelet ndash szabaacutelyozaacutes ndash gyakorlat pilleacutereire eacutepiacutetve fejtem ki

Dolgozatom koumlzponti reacuteszeacutet az elszaacutemolaacutesi szabaacutelyok bemutataacutesa illetve a valoacutes eacuterteacutek

meghataacuterozaacutesaacutenak moacutedszerei keacutepezik amelyhez szervesen kapcsoloacutedik az elmeacuteleti bevezeteacutes

illetve zaacuteraacuteskeacutent a gyakorlati peacuteldaacutek felsorakoztataacutesa

Az elmeacuteleti fejezetet a taacuterstudomaacutenyok teacutemaacutemhoz kapcsoloacutedoacute hipoteacuteziseinek roumlvid

aacutettekinteacuteseacutevel kezdem A tovaacutebbiakban reacuteszletesen bemutatom a reacuteszveacutenyopcioacutes programok

ceacuteljaacutet legfontosabb tulajdonsaacutegaikat eacutes elteacutereacuteseiket a konvencionaacutelis opcioacutekhoz keacutepest

7

Igyekeztem a lehetős legaacutetfogoacutebban bemutatni a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek tiacutepusait

illetve aacutettekintettem a jelenleacutetuumlket elterjedtseacuteguumlket a vilaacuteg orszaacutegaiban eacutes hazaacutenkban

A szabaacutelyozaacutes fejezeteacuteben elemzeacutesem koumlzeacuteppontjaacuteban az IFRS 2 Share-based payment

standard aacutell amelynek legutoacutebbi moacutedosiacutetaacutesai maacuter integraacuteltaacutek eacutes iacutegy hataacutelyon kiacutevuumll helyezteacutek

a standarhoz kapcsoloacutedoacute IFRIC-eket Sorra vettem a standard legfontosabb előiacuteraacutesait kuumlloumlnoumls

hangsuacutelyt fektetve a megszolgaacutelaacutesi felteacutetelekre illetve a moacutedosiacutetaacutesok lehetseacuteges hataacutesaira

Kuumlloumln fejezetben taacutergyalom a reacuteszveacutenyek eacutes a reacuteszveacutenyopcioacutek eacuterteacutekeleacuteseacutevel kapcsolatos

keacuterdeacuteseket Bemutatom hogy a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutes programok soraacuten megszabhatoacute

felteacuteteleket hogyan eacutes mikor kell figyelembe venni a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutenaacutel

Aacutettekintem az opcioacuteaacuterazaacutes soraacuten hasznaacutelt főbb input adatok meghataacuterozaacutesaacutenaacutel milyen

speciaacutelis felteacuteteleket kell figyelembe venni ha munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacute aacuterazaacutesaacutera

hasznaacuteljuk őket Tovaacutebbaacute roumlviden aacutettekintem a legelterjedtebb opcioacuteaacuterazaacutesi modelleket

A vonatkozoacute szabaacutelyok ismerteteacutese utaacuten haacuterom nagy magyarorszaacutegi vaacutellalat peacuteldaacutejaacuten

keresztuumll vizsgaacutelom meg hogy a gyakorlatban hogyan keruumllnek bemutataacutesra a beszaacutemoloacuteban

a reacuteszveacutenyopcioacutes programok Igyekeztem minden tiacutepusra peacuteldaacutet keresni a keacuteszpeacutenzes

programokat a MOL peacuteldaacutejaacuten keresztuumll a tőkeinstrumentumban rendezett uumlgyleteket az FHB

peacuteldaacutejaacuten keresztuumll keacuteszpeacutenzes alternatiacutevaacuteval rendelkező uumlgyleteket pedig a Synergon

peacuteldaacutejaacuten keresztuumll mutatom be

Itt szeretneacutem megragadni a lehetőseacuteget hogy koumlszoumlnetet mondjak Lakatos Laacuteszloacute Peacuteter Tanaacuter

Uacuternak hogy egyetemi előadaacutesai soraacuten felkeltette az eacuterdeklődeacutesemet a teacutema iraacutent a

szakdolgozat megiacuteraacutesa soraacuten pedig eacuteszreveacuteteleivel szakmai tanaacutecsaival segiacutetette a munkaacutemat

8

2 A reacuteszveacutenyopcioacutes programok elmeacuteleti haacutettere

21 A humaacuten erőforraacutes politikai aspektus az oumlsztoumlnzeacutes

Maacuter a XX szaacutezadban is gyakran hallhattuk olvashattuk azt a gondoltat amely a XXI

szaacutezadban veacutegkeacutepp bevette magaacutet a koumlztudatba a humaacuten tőke feleacuterteacutekelődoumltt Aneacutelkuumll hogy

reacuteszletes fejtegeteacutesbe bocsaacutetkoznaacutenk kijelenthetjuumlk hogy a vaacutellalatok teveacutekenyseacutegi

struktuacuteraacuteja megvaacuteltozott az elmuacutelt szaacutez eacutevben s a humaacuten-tőke mellett feleacuterteacutekelődoumltt az

innovaacutecioacute eacutes a kutataacutes-fejleszteacutes is [Chikaacuten 2008]

A vilaacutegszerte fellelhető jelenseacuteggel paacuterhuzamosan tanuacutei lehetuumlnk egy maacutesik folyamatnak is

amely szuumlkseacutegszerűen koumlveti az előzőt a munkaerő differenciaacuteloacutedaacutesa Termeacuteszetes hogy a

munkavaacutellaloacutek toumlmege ketteacutevaacutelt Egyreacuteszt kialakult egy speciaacutelis elmeacutelyuumllt szaktudaacutessal

rendelkező kiemelt staacutetuszuacute munkavaacutellaloacutei koumlr Ezek az emberek tudaacutesuk miatt maacuter nehezen

helyettesiacutethetőek sőt bizonyos esetekben maacuter ők maguk jelentik a versenyelőnyt a piacon iacutegy

a vaacutellaltoknak alapvető eacuterdeke fűződik megtartaacutesukhoz eacutes motivaacutelaacutesukhoz [Chikaacuten 2008]

A vaacutellalatok humaacuten-erőforraacutes szakembereinek tehaacutet nagy hangsuacutelyt kell fektetniuumlk a

versenykeacutepes tudaacutessal rendelkező munkavaacutellaloacutek motivaacutecioacuteinak megeacuterteacuteseacutere eacutes a megfelelő

beacuterezeacutesi eacutes oumlsztoumlnzeacutesi program kialakiacutetaacutesaacutera

Az oumlsztoumlnzeacutes oumlsszetett feladat de szaacutemtalan eszkoumlz aacutell a szakemberek rendelkezeacuteseacutere Ezeket

az eszkoumlzoumlket első koumlrben keacutet csoportra bonthatjuk az egyik csoportot nevezhetjuumlk a hard a

maacutesik csoportot a soft teacutenyezők csoportjaacutenak

A soft teacutenyezők egy megfoghatatlan halmazt alkotnak toumlmoumlren oumlsszefoglalva ide tartozik

minden olyan nem anyagi jellegű szempont amely azt hataacuterozza meg hogy a munkavaacutellaloacute

hogyan eacuterzi magaacutet a munkahelyeacuten

A hard teacutenyezőket maacuter sokkal koumlnnyebb konkretizaacutelni itt talaacutelhatjuk a kuumlloumlnfeacutele juttataacutesokat

Ezek a juttataacutesok szaacutemtalan moacutedon kategorizaacutelhatoacuteak elsőkeacutent elkuumlloumlniacutethetjuumlk a peacutenzbeli eacutes a

nem peacutenzbeli juttataacutesokat A peacutenzbeli juttataacutesok a leghataacutesosabb legerősebb oumlsztoumlnzők Ide

sorolhatjuk az alapbeacutert az alapbeacuteren feluumll jaacuteroacute poacutetleacutekokat a kuumlloumlnboumlző jutaleacutekokat szaacutemtalan

beacuter jellegű juttataacutest (utazaacutesi koumlltseacutegteacuteriacuteteacutesek) eacutes termeacuteszetesen a preacutemiumokat boacutenuszokat

[Chikaacuten 2008]

9

A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacuteny eacutes reacuteszveacutenyopcioacutes programokat nem lehet egyeacutertelműen besorolni

egyik kategoacuteriaacuteba sem Keacutesőbb meacuteg reacuteszletesen kifejtem ezt a probleacutemakoumlrt de aacuteltalaacuteban a

munkavaacutellaloacutek szubjektiacutev megiacuteteacuteleacuteseacutetől fuumlgg hogy a reacuteszveacuteny-alapuacute programokat az alapbeacuter

reacuteszeacutenek tekintik vagy pedig preacutemiumkeacutent szaacutemolnak vele

22 A vaacutellalatgazdasaacutegtani aspektus a megbiacutezoacute-uumlgynoumlk probleacutema1

A megbiacutezoacute-uumlgynoumlk probleacutema a koumlzgazdasaacutegtan egyik legismertebb probleacutemakoumlre amelyet

leggyakrabban a munkaacuteltatoacute-munkavaacutellaloacute kapcsolattal azonosiacutetunk Termeacuteszetesen maacutesok is

lehetnek reacutesztvevői ennek a nehezen feloldhatoacute ellenteacutetnek de talaacuten legeacutelesebben a tulajdonos

eacutes a manager koumlzoumltt jelenik meg a konfliktus

Bizonyos elmeacuteletek szerint a megbiacutezoacute-uumlgynoumlk probleacutema megoldaacutesaacuteban komoly szerepuumlk

lehet a teljesiacutetmeacuteny alapuacute oumlsztoumlnzőknek (reacuteszveacuteny-opcioacutes programok) Pareto-javiacutetaacutest

veacutegezhetnek sőt akaacuter optimaacutelis szerződeacuteskeacutent is funkcionaacutelhatnak

Az optimaacutelis szerződeacutes a javak olyan elosztaacutesaacutet felteacutetelezi amelyen maacuter nem veacutegezhető

Pareto-javiacutetaacutes tehaacutet egyetlen feacutel helyzete sem tehető kedvezőbbeacute aneacutelkuumll hogy egy maacutesik

szereplőeacute az eredeti aacutellapothoz keacutepest ne romlana [ Towsend 1979 271o ]

Az alapvető probleacutema az hogy adottak a vaacutellalat tulajdonosai akiknek a ceacuteljuk a profit

maximalizaacutelaacutesa eacutes vaacutellalat eacuterteacutekeacutenek a noumlveleacutese A tulajdonosok szempontjaacuteboacutel minden

munkavaacutellaloacute meacuteg a managerek is beacuterkoumlltseacuteget jelentenek amely csoumlkkenti a profitot A

managerek veacutegzik azonban a ceacuteg operatiacutev iraacutenyiacutetaacutesaacutet iacutegy oacuteriaacutesi az informaacutecioacutes asszimetria a

javukra A tulajdonosoknak tehaacutet szuumlkseacuteguumlk van a managerek ismereteire eacutes el kell keruumllniuumlk

hogy a managerek kizaacuteroacutelag sajaacutet eacuterdekeiket figyelembe veacuteve (ez az eacuterdek termeacuteszetesen

mindig a mineacutel magasabb joumlvedelem eleacutereacutese) cselekedjenek haacutetteacuterbe szoriacutetva a vaacutellalat

hosszuacute taacutevuacute eredmeacutenyesseacutegeacutet

A tulajdonosok megproacutebaacuteljaacutek oumlsztoumlnoumlzni az operatiacutev vezetőket annak eacuterdekeacuteben hogy az ő

ceacuteljaikat tartsaacutek szem előtt doumlnteacuteseikneacutel Ennek az oumlsztoumlnzeacutesnek az alapja pedig nem lehet

1 2004-ben adta ki Lucian Bebchuk eacutes Jesse Fried Pay without Performance The Unfulfilled Promise of

Executive Compensation ciacutemű koumlnyveacutet amelyről 2006-ban Michael J Weisbach Optimal Executive

Compensation vs Managerial Power ciacutemmel jelentetett meg aacutetfogoacute tanulmaacutenyt A fejezet megiacuteraacutesakor erre a

tanulmaacutenyra taacutemaszkodtam

10

maacutes mint a vaacutellalat teljesiacutetmeacutenye A managert eacuterdekeltteacute teszik abban hogy a vaacutellalat mineacutel

jobb teljesiacutetmeacutenyt nyuacutejtson noumlvelve ezzel a vaacutellalat eacuterteacutekeacutet Ha sikeruumll olyan szerződeacutest koumltni

amely az operatiacutev doumlnteacuteshozoacutekat a lehető legjobban motivaacutelja a vaacutellalat eredmeacutenyeacutenek

javiacutetaacutesaacutera eacutes ekoumlzben uacutegy eacuterzik hogy mindezeacutert megfelelő kompenzaacutecioacutet kapnak akkor

gyakorlatilag leacutetrejoumltt az optimaacutelis szerződeacutes mindenki joacutel jaacutert Szaacutemos olyan neacutezet terjedt el

az utoacutebbi eacutevtizedekben amelyek szerint a megbiacutezoacute-uumlgynoumlk probleacutema kikuumlszoumlboumllhető egy joacutel

feleacutepiacutetett teljesiacutetmeacuteny alapuacute oumlsztoumlnző rendszerrel

Bebchuk eacutes Fried megkeacuterdőjelezik ezt az aacutellaacutespontot eacutes hosszasan eacutervelnek amellett hogy

nem koumlthetnek olyan szerződeacutest a tulajdonosok a managerekkel amely biztosiacutetanaacute szaacutemukra

azt hogy az ceacuteg operatiacutev műkoumldeacuteseacutet feluumlgyelők a tulajdonosok eacuterdekeit tartjaacutek szem előtt

Meg kell jegyeznuumlnk ugyanakkor azt is hogy rendkiacutevuumlli moacutedon nem teacuterhet el a tulajdonosok

eacutes managerek eacuterdeke Induljunk ki abboacutel hogy a managerek elsődleges ceacutelja a mineacutel

magasabb joumlvedelem eleacutereacutese Ez nyilvaacutenvaloacutean fuumlgg a mutatott teljesiacutetmeacutenyuumlktől eacutes a

manager piacon ez alapjaacuten fogjaacutek őket beaacuterazni Ebből koumlvetkezik hogy az operatiacutev vezetők

szaacutemaacutera is kiemelten fontos hogy az aacuteltaluk iraacutenyiacutetott ceacuteg eacuterteacuteke noumlvekedjen noumlvelve ezzel

az ő hiacuternevuumlket is eacutes ezaacuteltal az eseacutelyuumlket egy koumlvetkező vezető poziacutecioacutera meacuteg magasabb

joumlvedelem remeacutenyeacuteben

Oumlsszesseacutegeacuteben tehaacutet az eacuterdekek nem teljesen ellenteacutetesek egymaacutessal de valoacutesziacutenűleg a

megbiacutezoacute-uumlgynoumlk probleacutemaacutera a teljesiacutetmeacuteny alapuacute oumlsztoumlnzők csak reacuteszmegoldaacutest nyuacutejtanak eacutes

nem tekinthetuumlnk raacutejuk optimaacutelis szerződeacutesekkeacutent

Bebchuk eacutes Fried kidolgozott egy maacutesik elmeacuteletet is amely a manageri fizeteacutesek maximuma

felől koumlzeliacuteti meg a probleacutemaacutet A felteacutetelezeacutes az hogy a managerek eleacuteg erősek ahhoz hogy

befolyaacutesoljaacutek az igazgatoacutesaacuteg tagjait eacutes ezaacuteltal hataacutessal legyenek sajaacutet fizeteacutesuumlkre is Az

aacutellaacutespont szerint egyetlen dolog van amely gaacutetat szabhat toumlrekveacuteseiknek a nyilvaacutenossaacuteg

reakcioacuteja az indokolatlanul magas fizeteacuteseikre

A megbiacutezoacute-uumlgynoumlk megkoumlzeliacuteteacutes tehaacutet azt mondja egy managernek minimum akkora fizeteacutest

biztosiacutetanak a tulajdonosok hogy ne hagyja el a ceacuteget a managerial power megkoumlzeliacuteteacutes

szerint pedig a manager fizeteacutese olyan magas amelyet meacuteg a nyilvaacutenossaacuteg keacutepes elfogadni

Ez a megkoumlzeliacuteteacutes termeacuteszetesen rendkiacutevuumll sok keacuterdeacutest vet fel hiszen mieacutert is lenne fontos

egy operatiacutev vezetőnek hogy mit gondol roacutela a nyilvaacutenossaacuteg de teacuteny hogy a jelenseacuteg leacutetezik

eacutes valoacuteban behataacuterolhatja egy bizonyos szinten a joumlvedelmeket

11

23 A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek ceacutelja2

A reacuteszveacutenyopcioacutek ceacuteljakeacutent a koumlvetkezőket sorolhatjuk fel a munkavaacutellaloacutek motivaacutelaacutesa

felveacutetele megtartaacutesa eacutes a likviditaacutes javiacutetaacutesa

231 Motivaacutelaacutes

Az elsődleges ceacutel termeacuteszetesen a motivaacutelaacutes a reacuteszveacutenyopcioacutekkal koumlzvetlen kapcsolatot lehet

teremteni a vaacutellalat teljesiacutetmeacutenye (konkreacutetan a reacuteszveacuteny aacuterfolyama) eacutes a munkavaacutellaloacutek

joumlvedelme koumlzoumltt Iacutegy a dolgozoacute eacuterdekelt lesz abban hogy olyan doumlnteacuteseket hozzon amelyek

noumlvelik a reacuteszveacuteny aacuterfolyamaacutet Itt keacutet dolgot kell kiemelnuumlnk egyreacuteszt az alkalmazottak

doumlntő toumlbbseacutege semmilyen hataacutessal nem lehet a reacuteszveacutenyek aacuterfolyamaacutera maacutesreacuteszt a

reacuteszveacutenyaacuterfolyamok sokkal toumlbb teacutenyezőtől fuumlggnek mintsem hogy azokat a ceacuteg operatiacutev

vezetői egyeacuteni doumlnteacuteseik aacuteltal moacutedosiacutetani tudjaacutek

Iacutegy a motivaacutecioacutes teacutenyező nem felteacutetlenuumll fog koumlzvetlenuumll eredmeacutenyesseacutegben megmutatkozni

sőt megjelenhet a potyautas probleacutema is ndash akik amuacutegy sem lehetnek hataacutessal az aacuterfolyamra

nem tesznek toumlbbet a ceacutel eacuterdekeacuteben mint koraacutebban de pozitiacutev eredmeacuteny eseteacuten reacuteszesednek a

sikerből Illetve a tulajdonosoknak fontos figyelmet fordiacutetani arra hogy ha a vezetők minden

tőluumlk telhetőt megtettek de rajtuk kiacutevuumll aacutelloacute koumlruumllmeacutenyek miatt az aacuterfolyam kedvezőtlenuumll

alakult akkor ebben az esetben is reacuteszesuumlljenek valamifeacutele jutalomban

232 Felveacutetel eacutes megtartaacutes

Azok a ceacutegek amelyek reacuteszveacutenyopcioacutekat is kiacutenaacutelnak a javadalmazaacutesi csomag reacuteszekeacutent joacute

eseacutellyel vonzoacutebbak lesznek a munkavaacutellaloacutek szaacutemaacutera Ezek a vaacutellalatok aacuteltalaacuteban egy nagy eacutes

tőkeerős ceacuteg benyomaacutesaacutet keltik amelyneacutel eacutertelemszerűen nagyobb biztonsaacutegban eacuterezneacute

magaacutet a dolgozoacute Akadnak peacuteldaacutek azonban ennek az ellenkezőjeacutere is lehetseacuteges hogy egy

olyan startup-roacutel van szoacute amely jelenleg meacuteg nem rendelkezik eleacuteg szabad peacutenzeszkoumlzzel

viszont robbanaacutesszerű fejlődeacutes előtt aacutell Baacuter kockaacutezatos de rendkiacutevuumll attraktiacutev is lehet egy

ilyen ceacutegneacutel elkezdeni dolgozni hiszen a korai szakaszban reacuteszesedeacutesben megkapott fizeteacutesek

keacutesőbb vagyonokat is eacuterhetnek (laacutesd Facebook)

A munkavaacutellaloacutek megtartaacutesa szinteacuten fontos ceacutelja a reacuteszveacuteny-opcioacutes programoknak Egyreacuteszt a

programok hosszuacute taacutevra szoacutelnak maacutesreacuteszt aacuteltalaacuteban meacuteg a megszolgaacutelaacutesi időszak utaacuten sem

2 Az Euroacutepai Unioacute Munkavaacutellaloacutei Reacuteszveacutenyopcioacutek Adoacuteztataacutesa Munkacsoportja 2003-ban adta ki zaacuteroacutejelenteacuteseacutet bdquoThe legal and administrative environment for Employee Stock Options in the EUrdquo ciacutemmel A jelenteacutes doumlntően eacutepuumllt a Pendelton-Blasi-Kruse-Poutsma-Sesil aacuteltal jegyzett bdquoTheoritical study on stock options in small and medium enterprisesrdquo ciacutemű tanulmaacutenyra A fejezet megiacuteraacutesakor erre a keacutet tanulmaacutenyra taacutemaszkodtam

12

hiacutevhatoacuteak le azonnal az opcioacutek Kileacutepeacuteskor pedig szinte minden esetben semmisseacute vaacutelnak iacutegy

a munkavaacutellaloacutek noumlvekvő reacuteszveacuteny aacuterfolyamok eseteacuten eacuterdekeltek abban hogy legalaacutebb addig

a vaacutellalatnaacutel maradjanak ameddig az opcioacutejuk lehiacutevhatoacutevaacute vaacutelik Csoumlkkenő reacuteszveacuteny

aacuterfolyam eacutes tovaacutebbi negatiacutev kilaacutetaacutesok mellett az opcioacutek elvesziacutethetik megtartoacute erejuumlket

ilyenkor lehet megoldaacutes az uacutejraaacuterazaacutes

A munkavaacutellaloacutek megtartaacutesa kuumlloumlnoumlsen fontos lehet olyan teruumlleteken ahol a szellemi

tőkeacutenek kiemelt a szerepe eacutes akaacuter egyetlen munkavaacutellaloacute is versenyelőnyt jelenthet Ilyenkor

a humaacuten erőforraacutesba toumlrteacutent befekteteacutesek veacutedelme rendkiacutevuumll fontos feladata a vaacutellalatnak

233 Likviditaacutes

A reacuteszveacutenyopcioacutekkal a vaacutellalatok uacutegy iacutegeacuterhetnek tovaacutebbi joumlvedelmet a munkavaacutellaloacuteiknak

hogy likvid eszkoumlzeiket nem kell megterhelniuumlk Legalaacutebbis az iacutegeacuteret időpontjaacuteban

semmikeacutepp sem Ez kuumlloumlnoumlsen fontos lehet az induloacute vaacutellalkozaacutesok eseteacuteben

Abban az esetben ha az opcioacutek lehiacutevaacutesra keruumllnek a vaacutellalat kibocsaacutethat uacutej reacuteszveacutenyeket

tehaacutet peacutenzkiadaacutes neacutelkuumll tőkeemeleacutes uacutetjaacuten biztosiacutethatja a munkavaacutellaloacutek szaacutemaacutera a

reacuteszveacutenyeket Ha nem ezt az utat vaacutelasztja akkor vissza kell vaacutesaacuterolnia a reacuteszveacutenyeket

viszont erre a kiiacuteraacutestoacutel egeacuteszen a lehiacutevaacutesig van lehetőseacutege iacutegy joacute eseacutellyel vaacutelaszthat olyan

alkalmat amikor a reacuteszveacutenyek aacuterfolyama alacsonyan van

Oumlsszefoglalva a reacuteszveacutenyopcioacutek likviditaacutes szempontjaacuteboacutel mindenfeacutelekeacuteppen kedvezőbbek

mint a peacutenzben kifizetett joumlvedelmek

24 Elteacutereacutesek a konvencionaacutelis eacutes a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek koumlzoumltt3

A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek minden esetben long call poziacutecioacutet hoznak leacutetre Az opcioacute

kiiacuteroacuteja a vaacutellalat a jogosult a munkavaacutellaloacute a jog pedig a reacuteszveacuteny megveacuteteleacutere vonatkozik A

munkavaacutellaloacute tehaacutet jogot kapott arra hogy egy joumlvőbeli időpontban egy meghataacuterozott aacuteron

megvaacutesaacuterolhatja a reacuteszveacutenyt Az elsődleges előny teljesen egyeacutertelmű ha a reacuteszveacuteny a lehiacutevaacutes

napjaacuten draacutegaacutebb lesz mint a koumlteacutesi aacuterfolyam akkor a munkavaacutellaloacute lehiacutevja az opcioacutet megveszi

a reacuteszveacutenyt eacutes azonnal eladja eacutes nyereseacuteget realizaacutel Felteacuteve hogy ezt megteheti A


13

munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek ugyanis szaacutemtalan plusz felteacutetelt tartalmazhatnak egy

bdquohagyomaacutenyosrdquo opcioacutes szerződeacuteshez keacutepest Ebben az alfejezetben ezeket a kuumlloumlnbseacutegeket

fejtem ki

241 Kereskedeacutes

Az opcioacute egy eacuterteacutekpapiacuter akaacutercsak egy reacuteszveacuteny Ebből koumlvetkezik hogy kereskedni lehet

vele a jogosultja baacutermikor baacuterkinek eladhatja a kiiacuteroacutenak pedig mindig az aktuaacutelis tulajdonos

feleacute fog koumltelezettseacutege fennaacutellni A jogosult tehaacutet mindig az aki a tulajdonosa az opcioacutenak

A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutekkal azonban nem lehet kereskedni a dolgozoacutek nem

eacuterteacutekesiacutethetik az eacuterteacutekpapiacuterjukat Ennek a korlaacutetozaacutesnak az oumlsztoumlnző szerepe teljesen

egyeacutertelmű a munkavaacutellaloacute kockaacutezataacutet nem csoumlkkentheti egy olyan beeacutepiacutetett opcioacute hogy

baacutermikor megszabadulhat az eacuterteacutekpapiacutertoacutel Ezaacuteltal elmeacuteletileg toumlbb erőforraacutest fog mozgoacutesiacutetani

annak eacuterdekeacuteben hogy a reacuteszveacuteny aacuterfolyama szaacutemaacutera kedvezően alakuljon Eacutes ha szaacutemaacutera

kedvezően alakul akkor az termeacuteszetesen kedvező lesz a ceacuteg szaacutemaacutera is Felmeruumll persze a

keacuterdeacutes hogy valoacutejaacuteban milyen kockaacutezatot is fut a munkavaacutellaloacute ha nem is kellett opcioacutes diacutejat

fizetnie Hiszen iacutegy nem is vesziacutetheti azt el Nem igaz azonban hogy iacutegy kockaacutezatmentes az

uumlgylet a dolgozoacute szaacutemaacutera hiszen a lehetőseacutege maacuter megvan arra hogy aacuterfolyam nyereseacuteget

realizaacuteljon az esetleges reacuteszveacuteny aacuter noumlvekedeacutesből az viszont maacuter szubjektiacutev megiacuteteacuteleacutes

keacuterdeacutese hogy amennyiben nem sikeruumll akkor azt a munkavaacutellaloacute veszteseacutegkeacutent eacuteli meg vagy

egyszerűen csak uacutegy eacuterzi bdquonem nyert semmitrdquo Az első esetben a reacuteszveacutenyopcioacutet az

alapfizeteacutese reacuteszeacutenek tekinti az utoacutebbi esetben pedig a preacutemium csomag reacuteszekeacutent tartja

szaacutemon

242 Valoacutes eacuterteacutek hedge

Az opcioacute valoacutes eacuterteacutekeacutenek moacutedosulaacutesaacuteboacutel szaacutermazoacute esetleges veszteseacuteget nem lehet fedezeti

uumlgylettel kikuumlszoumlboumllni A konvencionaacutelis opcioacutek eseteacuteben termeacuteszetes az a moacutedszer amikor

az opcioacute jogosultja lefedezi az opcioacute valoacutes eacuterteacutekeacutet (akaacuter egy maacutesik opcioacuteval) veacutedve ezaacuteltal

magaacutet az esetleges veszteseacutegtől (ami ugyebaacuter maximum az opcioacutes diacutej elveszteacutese lehet) A

munkavaacutellaloacutek szaacutemaacutera kiiacutert opcioacutekat azonban nem lehet hedgelni Az indoklaacutes nagyon

hasonliacutet a kereskedeacutes betiltaacutesaacutenaacutel kifejtettekre A kiiacuteroacute elkeacutepzeleacutese szerint a munkavaacutellaloacute

motivaacuteltabb lesz abban az esetben ha nem tudja a kockaacutezataacutet fedezni

14

243 Opcioacutes diacutej

A munkavaacutellaloacuteknak a reacuteszveacutenyopcioacutekeacutert nem kell opcioacutes diacutejat fizetniuumlk azonban meacutegis van

diacuteja az opcioacutes jognak ez pedig nem maacutes mint a megszolgaacutelaacutesi időszak Amikor kiiacuterjaacutek az

opcioacutet akkor előre roumlgziacutetik hogy mikor vaacutelik lehiacutevhatoacute ndash akaacutercsak az aacuteltalaacutenos opcioacutek

eseteacuteben Azonban a munkavaacutellaloacute reacuteszveacutenyopcioacuteknaacutel a munkavaacutellaloacute nem hagyhatja el

addig a ceacuteget vagy ha ezt megteszi akkor azonnal elvesziacuteti jogosultsaacutegaacutet Ez a kiteacutetel

termeacuteszetes koumlvetkezmeacutenye az opcioacute leacutenyegeacutenek a munkaadoacute eacuterdekeltteacute teszi a

munkavaacutellaloacutet abban hogy jaacuteruljon hozzaacute a vaacutellalati eacuterteacutek noumlveleacuteseacutehez ez azonban csak uacutegy

lehetseacuteges ha a dolgozoacute alkalmazaacutesban is aacutell az adott ceacutegneacutel

244 Lehiacutevaacutes

A megszolgaacutelaacutesi időszak veacutege nem felteacutetlenuumll esik egybe az opcioacute lehiacutevaacutesaacutenak időpontjaacuteval

A legtoumlbb esetben a megszolgaacutelaacutesi időszak utaacuten egy-keacutet eacutevvel hiacutevhatoacute le az opcioacute Nem ez

jelenti azonban a kuumlloumlnbseacuteget a konvencionaacutelis opcioacutekhoz keacutepest hanem az hogy a lehiacutevaacutes

utaacuten a jogosult meacuteg nem felteacutetlenuumll rendelkezhet szabadon a megvaacutesaacuterolt reacuteszveacutennyel

Neacutehaacuteny programban előre meghataacuterozzaacutek hogy lehiacutevaacutes utaacuten mennyi időnek kell eltelnie az

eacuterteacutekesiacuteteacutesig illetve hogy kinek eacuterteacutekesiacutetheti a munkavaacutellaloacute a reacuteszveacutenyt (aacuteltalaacuteban a ceacuteg

visszavaacutesaacuterolja) Ez a kiteacutetel is termeacuteszetes veacutedekezeacutesi reakcioacute a vaacutellalat reacuteszeacuteről ha lehiacutevaacutes

utaacuten a dolgozoacutek azonnal eladhatjaacutek a reacuteszveacutenyt akkor kizaacuteroacutelag abban eacuterdekeltek hogy egy

meghataacuterozott időpontban a reacuteszveacutenyaacuter a lehető legmagasabb legyen Ennek eacuterdekeacuteben

hajlamosak lehetnek olyan doumlnteacutest hozni amely lehiacutevaacutes időpontjaacuteban az egekbe emeli az aacuterat

keacutesőbb azonban kaacuteros koumlvetkezmeacutenyei lesznek a vaacutellalat eacuterteacutekeacutere Ezt elkeruumllendő a

tulajdonosok eacuterdekeltteacute teszik a munkavaacutellaloacutekat abban hogy a vaacutellalat olyan teljesiacutetmeacutenyt

nyuacutejtson amelynek koumlszoumlnhetően a reacuteszveacuteny aacutera tartoacutesan magasan bdquoragadrdquo

25 A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek tiacutepusai4

A vaacutellalatok a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutes programokban szinte baacutermilyen felteacutetelek

lefektethetnek iacutegy teljes koumlrűen lehetetlen tipizaacutelni ezeket az opcioacutekat A koumlvetkezőekben

bemutatom a leggyakrabban előforduloacute tiacutepusokat

4 Shane A Johnson-Yisong S Tian (2000) The value and incentive effects of nontraditional executive stock

option plans ciacutemű tanulmaacutenyra taacutemaszkodom a fejezet megiacuteraacutesakor

15

251 Hagyomaacutenyos

A hagyomaacutenyos kategoacuteriaacuteba azokat az opcioacutekat sorolom amelyek a klasszikus jellemzőkoumln

kiacutevuumll nem rendelkeznek egyeacuteb felteacutetellel A vaacutellalat meghirdet egy opcioacutes csomagot

amelynek lesznek bizonyos megszolgaacutelaacutesi felteacutetelei majd ha ezeket teljesiacutetette a dolgozoacute

akkor a meghataacuterozott időpontban lehiacutevhatja az opcioacutet

252 Premium

A preacutemium opcioacuteknaacutel a kiiacuteraacutes (grant date) időpontjaacuteban magasabb koumlteacutesi aacuterfolyamot

(strikegrant price) hataacuteroznak meg mint a kiiacuteraacuteskori reacuteszveacuteny aacuterfolyam Ez termeacuteszetesen

csoumlkkenteni fogja az opcioacute eacuterteacutekeacutet hiszen egy bizonyos aacuterfolyam-noumlvekedeacutesig a

munkavaacutellaloacute meacuteg semmilyen nyereseacuteget nem realizaacutelhatna Itt tehaacutet maacuter ahhoz is noumlvekednie

kell az aacuterfolyamnak hogy at-the-money poziacutecioacuteba keruumlljoumln az opcioacute A preacutemium opcioacutek azeacutert

joumlttek leacutetre mert a kiiacuteroacutek nagyobb motivaacutecioacutes erőt tulajdoniacutetanak ennek a tiacutepusnak mint a

hagyomaacutenyosnak

253 Performance-vested

Ezek az opcioacutek kizaacuteroacutelag akkor vaacutelnak megszolgaacutelttaacute eacutes iacutegy lehiacutevhatoacutevaacute ha a

reacuteszveacutenyaacuterfolyam eleacuter vagy meghalad egy szintet Termeacuteszetesen ez a szint magasabb mint a

kiiacuteraacutes napjaacuten volt az aacuterfolyam azonban nem eleacuteg meghaladni a kiiacuteraacutes napi aacuterat hanem

minimum el kell eacuterni a megnevezett hataacutert Bizonyos esetekben csak akkor vaacutelik

megszolgaacutelttaacute az opcioacute ha az aacuterfolyam bdquobe is ragadrdquo az előiacutert szinteacuten neacutehaacuteny napra

254 Replikaacutelhatoacute

A replikaacutelhatoacute elnevezeacutes az uacutejraaacuterazaacutesra utal A reacuteszveacutenyopcioacutes csomagok toumlbb mint fele

tartalmazza az uacutejraaacuterazaacutes lehetőseacutegeacutet Ez azt jelenti hogy a ceacuteg csoumlkkentheti a koumlteacutesi

aacuterfolyamot ha ezt indokoltnak laacutetja Ez a lehetőseacuteg rendkiacutevuumll fontos lehet a ceacutegvezetők

megtartaacutesaacutenak szempontjaacuteboacutel hiszen a vezetők teljesiacutetmeacutenyeacutetől fuumlggetlenuumll baacutermikor

kialakulhat egy olyan aacuteltalaacutenos piaci koumlrnyezet amely szignifikaacutens eacutes tartoacutes aacuterfolyam eseacutest

ideacutez elő Ebben a helyzetben fontos az opcioacutek uacutejraaacuterazaacutesa a motivaacutecioacute fenntartaacutesaacutenak

eacuterdekeacuteben

255 Vaacutesaacuterolt

A vaacutesaacuterolt opcioacutek hivatottak a legerősebb oumlsztoumlnző hataacutest kivaacuteltani Enneacutel a tiacutepusnaacutel ugyanis a

munkavaacutellaloacutenak a kiiacuteraacutes napjaacuten meg kell fizetnie a koumlteacutesi aacuterfolyam egy reacuteszeacutet (aacuteltalaacuteban csak

16

a toumlredeacutekeacutet ez gyakorlatilag egy opcioacutes diacutej) amelyet elvesziacutet abban az esetben ha az opcioacute

nem vaacutelik megszolgaacutelttaacute Ez a konstrukcioacute tehaacutet a nem munkavaacutellaloacutei opcioacutekhoz keacutepest

sokkal nagyobb kockaacutezatot hordoz magaacuteban hiszen a munkavaacutellaloacute maacuter kifizetett egy diacutejat

azonban az opcioacutejaacutet nem adhatja el eacutes valoacutes eacuterteacutek fedezeti uumlgyletet sem koumlthet raacute Az egyetlen

bdquofedezeacutesirdquo strateacutegiaacuteja az lehet hogy minden tőle telhetőt megtesz hogy feltornaacutessza az

aacuterfolyamot a koumlteacutesi aacuterfolyam foumlleacute

256 Uacutejrainduloacute

Az opcioacute uacutejratoumllteacutese hasonloacute funkcioacutet laacutet el mint az uacutejraaacuterazaacutes viszont a folyamat leacutenyegesen

bonyolultabb Ebben az esetben a jogosult lehiacutevhatja az opcioacutet a lejaacuterat előtt a koumlteacutesi

aacuterfolyamot azonban uacutegy fogja kifizetni hogy maacuter eredetileg is a tulajdonaacuteban leacutevő

reacuteszveacutenyeket ad el Ezeket a reacuteszveacutenyeket piaci aacuteron eacuterteacutekesiacuteti lehiacutevni viszont csak akkor

fogja az opcioacutejaacutet ha a piaci aacuter meghaladja a koumlteacutesi aacuterfolyamot ebből koumlvetkezik hogy

kevesebb reacuteszveacutenyt kell eladni mint ahaacuteny opcioacutet le fog hiacutevni A lehiacutevaacutes utaacuten a munkavaacutellaloacute

uacutej opcioacutekat fog kapni pontosan annyit mint ahaacuteny reacuteszveacutenyt el kellett adnia annak

eacuterdekeacuteben hogy lehiacutevhassa a koraacutebban rendelkezeacuteseacutere aacutelloacute opcioacutekat Az opcioacutek lejaacuterata

aacuteltalaacuteban ugyanaz a nap lesz mint ami az eredeti opcioacutekeacute volt a koumlteacutesi aacuterfolyam pedig az

uacutejratoumllteacutes napjaacuten adoacutedoacute piaci aacuterfolyam lesz Az opcioacutet tehaacutet gyakorlatilag uacutejraaacuteraztaacutek Fontos

tovaacutebbaacute kiemelni hogy ha ez a lehetőseacuteg bekeruumll egy reacuteszveacutenyopcioacutes programba akkor a

jogosult szaacutemaacutera egy fedezeti opcioacutet biztosiacutet Hiszen lehiacutevhatja a lejaacuterat előtt az opcioacutet amit

nyilvaacuten csak akkor fog tenni ha a piaci aacuter meghaladja a koumlteacutesi aacuterat veacutedve ezzel magaacutet attoacutel

hogy a lejaacuterat napjaacutera esetleg ellenteacuteteacutere fordul a helyzet eacutes out-of-the money lesz az opcioacute

257 Indexaacutelt

Az indexaacutelt opcioacutek a koumlteacutesi aacuterban kuumlloumlnboumlznek a hagyomaacutenyos munkavaacutellaloacutei opcioacutektoacutel Itt

ugyanis nem egy fix aacuterat hataacuteroznak meg hanem azt valamilyen iparaacutegi vagy piaci

reacuteszveacutenyindexhez koumltik Ha a reacuteszveacuteny aacuterfolyama meghaladja a lehiacutevaacutes időpontjaacuten a kijeloumllt

index aacuterfolyamaacutet akkor vaacutelik megszolgaacutelttaacute az opcioacute

17

26 A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek előfordulaacutesa

261 Munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek a vilaacuteg orszaacutegaiban5

Nem aacutell rendelkezeacutesre aacutetfogoacute tanulmaacuteny a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek elterjedtseacutegeacuteről

eloszlaacutesaacuteroacutel Aacuteltalaacutenossaacutegban kijelenthető az hogy a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek mind a

mai napig sokkal szeacutelesebb koumlrben alkalmazott eszkoumlzoumlk az Egyesuumllt Aacutellamokban mint

Euroacutepaacuteban illetve az esetek doumlntő toumlbbseacutegeacuteben az opcioacutekat a vaacutellalatok felső vezeteacutese kapja

Mind foumlldrajzilag mind pedig a ceacutegen beluumlli hierarchiaacuteban behataacuterolhatoacute tehaacutet a

reacuteszveacutenyopcioacutek előfordulaacutesa azonban lassuacute de folyamatos vaacuteltozaacutesok ezen a teruumlleten is

megfigyelhetőek Egyre toumlbb euroacutepai ceacuteg nyuacutejt ilyen kompenzaacutecioacutet is az alkalmazottainak

illetve a munkavaacutellaloacutek egyre szeacutelesebb koumlre reacuteszesuumll a juttataacutesban

Az Egyesuumllt Aacutellamokban az SampP 500-as listaacutejaacuten szereplő ceacutegek felső vezetői fizeteacutesuumlknek

40-aacutet reacuteszveacutenyopcioacutekban kaptaacutek maacuter az ezredforduloacuten A legnagyobb tőzsdeacuten jegyzett

ceacutegek toumlbb mint 80-a rendelkezik opcioacutes csomagokkal eacutes a 2000-es eacutevek elejeacuten maacuter toumlbb

mint 3000 olyan reacuteszveacutenyopcioacutes tervet keacutesziacutetettek a vaacutellalatok amelyek a munkavaacutellaloacutek

szeacuteles koumlreacutere kiterjedtek 2000-ben az oumlsszes munkavaacutellaloacute 19 volt jogosult

reacuteszveacutenyopcioacutera Ezek a szaacutemok termeacuteszetesen messze meghaladnak minden euroacutepai vagy

aacutezsiai hasonloacute felmeacutereacutesek soraacuten megkeacutepzett mutatoacutet ezeacutert az Egyesuumllt Aacutellamokat tekinthetjuumlk

a reacuteszveacutenyopcioacutek hazaacutejaacutenak

Neacutemetorszaacutegban az ezredforduloacuten szaporodtak meg a reacuteszveacutenyopcioacutes programok a neacutemet

reacuteszveacutenyindex legfontosabb szereplőinek toumlbb mint a keacutetharmada műkoumldtetett opcioacutes

programokat igaz itt a juttataacutesban reacuteszesuumllők toumlbbseacutege a felső vezeteacuteshez tartozoacute

munkavaacutellaloacute volt

Egy 2002-es felmereacutes alapjaacuten Franciaorszaacutegban a tőzsdeacuten jegyzett ceacutegek toumlbb mint fele az

igazaacuten nagy tőzsdei ceacutegeknek pedig a 95-a rendelkezik reacuteszveacutenyopcioacutes csomaggal

Franciaorszaacutegban elteacuterően az euroacutepai orszaacutegoktoacutel maacuter hamar a rsquo70-es eacutevekben elindultak

teljesiacutetmeacuteny alapuacute reacuteszveacutenyopcioacutes programok baacuter nagy reacuteszuumlk csak a felsővezetőkre

vonatkozott Az ezredforduloacuten azonban a programok toumlbb mint fele maacuter a koumlzeacutepvezetők

szaacutemaacutera is eleacuterhető volt

5 Az Euroacutepai Unioacute Munkavaacutellaloacutei Reacuteszveacutenyopcioacutek Adoacuteztataacutesa Munkacsoportja 2003-ban adta ki zaacuteroacutejelenteacuteseacutet bdquoThe legal and administrative environment for Employee Stock Options in the EUrdquo ciacutemmel A fejezet megiacuteraacutesakor erre a tanulmaacutenyra taacutemaszkodtam

18

Az Egyesuumllt Kiraacutelysaacutegban a munkavaacutellaloacutei tulajdon taacutemogataacutesaacutera szaacutemos terv szuumlletett

toumlbbek koumlzoumltt a Share Incentive Plan az Enterprise Management Incentive a Company Share

Option Plan eacutes a Save as You Earn tervek Az ezredforduloacuten mintegy 3000 EMI 3500 CSOP

eacutes 1400 SAYE műkoumldoumltt az orszaacutegban

262 Munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek Magyarorszaacutegon

Hazaacutenkban a reacuteszveacutenyopcioacutek elterjedeacuteseacutet sajaacutet kutataacutesom alapjaacuten proacutebaacuteltam felmeacuterni A

Budapesti Eacuterteacutektőzsdeacuten a reacuteszveacuteny szekcioacuteban (is) szereplő ceacutegek 2011-re vonatkozoacute

beszaacutemoloacutei alapjaacuten gyűjtoumlttem oumlssze hogy Magyarorszaacutegon a tőzsdei vaacutellalatok koumlzuumll haacutenyan

biztosiacutetanak reacuteszveacutenyprogramot dolgozoacuteik szaacutemaacutera

Kutataacutesomat azokra a ceacutegekre szűkiacutetettem amelyek 2013-ban kibocsaacutetoacutekeacutent megjelentek a

Budapesti Eacuterteacutektőzsde reacuteszveacuteny szekcioacutejaacuteban Aacuteltalaacutenossaacutegban igaz de termeacuteszetesen nem

fedi a valoacutesaacutegot teljes meacuterteacutekben hogy a legnagyobb reacuteszveacutenytaacutersasaacutegok a

legfejlődőkeacutepesebb vaacutellalatok keruumllnek bevezeteacutesre az eacuterteacutektőzsdeacutekre A fejlődeacutesnek eacutes a

gazdasaacutegi sikereknek azonban szaacutemtalan oumlsszetevője koumlzuumll az egyik a joacutel aacutetgondolt

megfelelően diverzifikaacutelt munkavaacutellaloacutei oumlsztoumlnző-rendszer eacutes juttataacutes csomag A tőzsdeacuten

szereplő ceacutegek teljesiacutetmeacutenye szinte azonnal visszakoumlszoumln a reacuteszveacutenyek aacuterfolyamaacuteban iacutegy

ezek a vaacutellalatok kuumlloumlnoumlsen eacuterdekeltek abban hogy folyamatosan kivaacuteloacute eredmeacutenyt eacuterjenek

el

Tovaacutebbaacute a reacuteszveacutenyopcioacutes programok soraacuten a vaacutellalatoknak valamilyen reacuteszveacuteny tranzakcioacutet

mindenkeacuteppen veacutegre kell hajtaniuk vagy sajaacutet reacuteszveacutenyt kell visszavaacutesaacuterolniuk vagy

tőkeemeleacutes kereteacuteben uacutej reacuteszveacutenyeket kell kibocsaacutetaniuk Baacutermelyiket is vaacutelasztjaacutek a tőzsdeacuten

jegyzett ceacutegeknek mindenfeacutelekeacuteppen egyszerűbb dolguk van hiszen sokkal roumlvidebb idő alatt

talaacutelnak eacuterteacutekesiacutetőt vagy vevőt annak eacuterdekeacuteben hogy lebonyoliacutetsaacutek a vaacutelasztott tranzakcioacutek

Ezen felteacutetelezeacutesekből kiindulva uacutegy gondolom hogy hazaacutenk reacuteszveacutenyopcioacutes kultuacuteraacutejaacuteroacutel a

legjobb keacutepet a tőzsdei ceacutegek elemzeacuteseacuten keresztuumll kaphatom

A Budapesti Eacuterteacutektőzsdeacuten 2013-ban 52 kibocsaacutetoacute keacutepviseltette magaacutet a reacuteszveacuteny szekcioacuteban

Az 52 ceacuteg koumlzuumll 14 rendelkezett bdquoArdquo eacutes 38 bdquoBrdquo tiacutepusuacute reacuteszveacutenyekkel

19

1 aacutebra BEacuteT kibocsaacutetoacutek megoszlaacutesa reacuteszveacutenytiacutepusok szerint

bdquoA reacuteszveacutenyek B kategoacuteriaacutejaacuteba azon nyilvaacutenos reacuteszveacutenytaacutersasaacutegok eacuterteacutekpapiacuterjai

keruumllhetnek bevezeteacutesre amelyekneacutel a toumlrveacutenyi felteacuteteleknek toumlrteacutenő megfeleleacutes mellett

teljesuumll az a koumlvetelmeacuteny hogy a reacuteszveacutenyek bevezeteacutesekor nyilvaacutenos reacuteszveacutenyeacuterteacutekesiacuteteacutesi

tranzakcioacutet hajtottak veacutegre A Reacuteszveacutenyek A ketegoacuteriaacutejaacuteban a Tőzsde viszont az aacuteltalaacutenos

felteacutetelektől elteacuterően a bevezetendő sorozat nagysaacutegaacutehoz (aacuterfolyameacuterteacuteken szaacutemiacutetott

oumlsszeacuterteacutek) a tulajdonosi koumlreacutehez (koumlzkeacutezhaacutenyad tulajdonosok szaacutema) valamint a taacutersasaacuteg

műkoumldeacutesi időtartamaacutehoz kapcsoloacutedoacute koumlvetelmeacutenyeket is felaacutelliacutetott ezen feluumll tovaacutebbi

felteacutetelkeacutent előiacuterja ebben a kategoacuteriaacuteban is a Nyilvaacutenos Tranzakcioacute veacutegrehajtaacutesaacutetbdquo 6

2 aacutebra Reacuteszveacuteny-alapuacute juttataacutesok reacuteszveacutenykategoacuteriaacutenkeacutenti megoszlaacutesban

6 Forraacutes httpbethumagyar_egyebgyak_kerd_kibgyik_kibhtml

20

A diagramon laacutethatjuk hogy az bdquoArdquo kategoacuteriaacutes reacuteszveacutenyek eseteacuteben sokkal nagyobb araacutenyban

talaacutelhatunk reacuteszveacuteny-alapuacute juttataacutesokra peacuteldaacutekat Eacuterdekesnek tartottam tovaacutebbaacute megvizsgaacutelni

szektoronkeacutenti bontaacutesban is a megoszlaacutesokat

1 taacuteblaacutezat Reacuteszveacuteny-alapuacute juttataacutesok szektoronkeacutenti megoszlaacutesban a BEacuteT-en

A Budapesti Eacuterteacutektőzsdeacuten szereplő hazai eacutes kelet-koumlzeacutep-euroacutepai viszonylatban nagynak

szaacutemiacutetoacute vaacutellalatok toumlbbseacutege biztosiacutet reacuteszveacutenyopcioacutes csomagot a munkavaacutellaloacutei szaacutemaacutera

amely alaacutetaacutemasztja azt hogy a fejlett vaacutellalati kompenzaacutecioacutes kultuacuteraacutenak maacuter kihagyhatatlan

eleme a felső- eacutes koumlzeacutep-vezetők reacuteszeacutere nyuacutejtott tőke alapuacute oumlsztoumlnzeacutes

Szektor megnevezeacutese Ceacutegek szaacutema Reacuteszveacuteny-alapuacute juttataacutesbanki szolgaacuteltataacutesok 3 2biztosiacutetaacutes 1 1csomagoloacuteanyag-gyaacutertaacutes 1 0egyeacuteb ipari szolgaacuteltataacutesok 3 1egyeacuteb ipari termeacutekek 4 0egyeacuteb peacutenzuumlgyi szolgaacuteltataacutes 12 0eacutelelmiszer- eacutes dohaacutenyipar 3 2eacutepiacutetőipar 1 0geacutepjaacutermű- eacutes geacutepjaacutermű-alkatreacutesz gyaacutertaacutes 2 2gyoacutegyszeripar 2 1ingatlan 3 0kiskereskedelem 2 0kőolaj-eacutes foumlldgaacutezipar 1 1szoftver eacutes IT szolgaacuteltataacutesok 5 1telekommunikaacutecioacute 4 1utazaacutes turizmus 1 0vegyipar 1 1villamosenergia-szolgaacuteltataacutes 3 0Oumlsszesen 52 13

21

3 A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek szaacutemvitele7

31 Munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek kezeleacutese az IFRS-ben

311 Bevezeteacutes

A hataacutelyos standard

A reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek szabaacutelyozaacutesaacutera az ezredforduloacute utaacuten egyre nagyobb igeacuteny

mutatkozott hiszen az ilyen tiacutepusuacute tranzakcioacutek elterjedtek az utoacutebbi neacutehaacuteny eacutevben

Kuumlloumlnoumlsen gyakoriak lettek a felső- eacutes koumlzeacutep-vezetők kompenzaacutecioacutes csomagjaacuteba eacutepiacutetett

reacuteszveacutenyopcioacutes programok

Az elszaacutemolaacutessal eacutes a beszaacutemoloacuteban toumlrteacutenő helyes megjeleniacuteteacutessel kapcsolatos uacutetmutatoacute

2004-ben bocsaacutetotta ki az IASB IFRS 2 ndash Share based payment ciacutemmel Az alkalmazaacutes 2005

januaacuter elsejeacutetől volt koumltelező azonban az első paacuter eacutevben meacuteg tovaacutebbi keacuterdeacutesek meruumlltek fel a

teacutemaacuteval kapcsolatban

A sandard hataacutelyaacuteval kapcsolatos keacuterdeacutesek tisztaacutezaacutesaacutera 2006-ban jelent meg az IFRIC 8 ndash

Scope of IFRS 2 ciacutemmel A csoporton beluumlli reacuteszveacuteny-alapuacute tranzakcioacutek helyes kezeleacuteseacutenek

eacuterdekeacuteben pedig meacuteg szinteacuten 2006-ban kibocsaacutetottaacutek az IFRIC 11 ndash Group and treasury share

transaction ciacutemű szorosan az IFRS 2-houmlz kapcsoloacutedoacute magyaraacutezoacute dokumentumot

2009-ben az IASB az addig felgyűlt gyakorlati tapasztalatok alapjaacuten moacutedosiacutetotta az IFRS 2-t

eacutes integraacutelta a standardba az IFRIC 8 eacutes az IFRIC 11 előiacuteraacutest hataacutelyon kiacutevuumll helyezve ezzel a

keacutet IFRIC-et

Jelenleg a reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek elszaacutemolaacutesaacuteval eacutes kezeleacuteseacutevel kapcsolatos előiacuteraacutesokat az

IFRS2 standard tartalmazza

A standard ceacutelja

A standard eacutes koumlzvetve a standard alkotoacuteinak ceacutelja egy olyan aacuteltalaacutenos szabaacutelyrendszer

megalkotaacutesa volt amely keacutepes vaacutelaszt adni minden olyan gazdaacutelkodoacute egyseacuteg szaacutemaacutera amely

reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesi uumlgyletet hajt veacutegre eacutes megjeleniacutet beszaacutemoloacutejaacuteban

Maacuter a ceacutel meghataacuterozaacutesaacutenaacutel kuumlloumln kiemeleacutesre keruumllnek a munkavaacutellaloacutek szaacutemaacutera nyuacutejtott

reacuteszveacutenyopcioacutek A standard megkoumlveteli a gazdaacutelkodoacute egyseacutegtől hogy az eredmeacutenyeacuteben

7 A fejezet megiacuteraacutesa soraacuten az IFRS 2 Share based payment standardon kiacutevuumll taacutemaszkodtam a Magyar Koumlnyvvizsgaacuteloacutei Kamara tudaacutestaacuteraacuteban eleacuterhető magyar fordiacutetaacutesra is

22

illetve a peacutenzuumlgyi kimutataacutesaiban mutassa be a reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek hataacutesait beleeacutertve

azon raacutefordiacutetaacutesokat is amelyek a munkavaacutellaloacutek szaacutemaacutera nyuacutejtott reacuteszveacutenyopcioacutes programok

soraacuten meruumllnek fel [ IFRS 2 ndash Objective 1 ]

A standard hatoacutekoumlre

A hatoacutekoumlr egyeacutertelműsiacuteti hogy a standardot mely esetekben kell alkalmazni Azonban sokkal

egyszerűbb inverz moacutedon megkoumlzeliacuteteni ezt a keacuterdeacuteskoumlrt eacutes teacutetelesen felsorolni hogy mely

uumlgyletek nem tartoznak a standard hataacutelya alaacute

A hatoacutekoumlrnek oumlsszhangban kell lennie a ceacutellal kizaacuteroacutelag olyan esetben zaacuterhat ki a standard

aloacutel gazdasaacutegi esemeacutenyt amennyiben az nem tartozik a ceacutelban megfogalmazottak koumlreacutebe

vagy termeacuteszeteacuteneacutel fogva maacutes standard kezeli

Előszoumlr a hatoacutekoumlrneacutel talaacutelkozhatunk a standardban azzal a haacutermas megbontaacutessal amely

veacutegigkiacuteseacuteri a reacuteszveacuteny-alapuacute uumlgyletek elszaacutemolaacutesaacutenak bemutataacutesaacutet eacutes reacuteszben meghataacuterozza

a megjeleniacuteteacutes eacutes az eacuterteacutekeleacutes szabaacutelyait is

Az IFRS 2 vonatkozik minden olyan reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesi uumlgyletre amely soraacuten egy

gazdaacutelkodoacute egyseacuteg javakat vagy szolgaacuteltataacutesokat szerez meg sajaacutet reacuteszveacutenyei sajaacutet

reacuteszveacutenyeik aacuteraacuten alapuacute peacutenzoumlsszeg vagy ezen keacutet lehetőseacuteg kombinaacutecioacutejaacutenak aacutetadaacutesa mellett

[IFRS 2 ndash Scope 1 Balaacutezs-Boros-Bosnyaacutek-Gyenge-Győrffi-Hegedűs-Kovaacutets-Lakatos-

Lukaacutecs-Madarasineacute-Matukovics-Nagy-Ormos-Pavlik-Paacutel-Roacutezsa-Szeacutekaacutecs-Tardos-Veress

2006 629 o]

Az első tiacutepusba tehaacutet a sajaacutet tőkeinstrumentumban kiegyenliacutetett uumlgyletek tartoznak amelyek

soraacuten egy vaacutellalat sajaacutet reacuteszveacutenyeivel vagy sajaacutet reacuteszveacutenyeire szoacuteloacute opcioacutekkal fizet a javakeacutert

eacutes szolgaacuteltataacutesokeacutert

A maacutesodik tiacutepus a peacutenzeszkoumlzben teljesiacutetett uumlgyletek amelyek soraacuten a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg

javakat eacutes szolgaacuteltataacutesokat szerez meg eacutes ezek elleneacuteben koumltelezettseacutege keletkezik a szaacutelliacutetoacute

feleacute amely koumltelezettseacuteg a vaacutellalat reacuteszveacutenyeinek vagy egyeacuteb tőkeinstrumentumainak aacuteraacuten

fog alapulni [IFRS 2 ndash IN4b ]

Veacuteguumll a harmadik tiacutepus egy kombinaacutecioacute amelyet megfelelően egy 2x2-es maacutetrixban lehetne

aacutebraacutezolni tekintve hogy vagy a javak eacutes szolgaacuteltataacutesok nyuacutejtoacuteja (szaacutelliacutetoacute) vagy a gazdaacutelkodoacute

egyseacuteg (vevő) doumlntheti el hogy peacutenzeszkoumlzben vagy tőkeinstrumentumban szeretneacute rendezni

az uumlgyletet

23

A hatoacutekoumlr tovaacutebbi tisztaacutezaacutesaacutehoz a koumlvetkező kiegeacutesziacuteteacuteseket kell meacuteg megemliacutetenuumlnk

A standard vonatkozik azokra az esetekre is amikor a reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesi uumlgyletben a

vevői oldalon nem koumlzvetlenuumll az a ceacuteg leacutep fel amely a javakat vagy szolgaacuteltataacutesokat

megkapta hanem ennek a ceacutegnek a reacuteszveacutenyesei vagy a vele azonos ceacutegcsoportba tartozoacute

maacutes vaacutellalat(ok) Ez esetben az IFRS 2 előiacuteraacutesai vonatkoznak arra az egyseacutegre is amely

megszerzi a javakat eacutes a szolgaacuteltataacutesokat eacutes arra is amely aacutetvaacutellalja a kifizeteacutesi

koumltelezettseacuteget a ceacutegcsoport maacutesik tagja helyett [IFRS 2- 3A]

Nem vonatkozik a standard azonban olyan uumlgyletekre amelyekneacutel a reacuteszveacuteny-alapuacute

kifizeteacutesek ceacutelja egyeacutertelműen maacutes mintsem a kapott javak eacutes szolgaacuteltataacutesok elleneacuterteacutekeacutenek

megteacuteriacuteteacutese

Szinteacuten nem vonatkozik a standard azon uumlgyletekre amelyekben egy munkavaacutellaloacute vagy

baacutermilyen maacutesik feacutel reacuteszveacutenytulajdonosi minőseacutegeacuteben vesz reacuteszt Peacuteldaacuteul ha egy vaacutellalat

reacuteszveacutenyeseinek egy meghataacuterozott koumlre szaacutemaacutera jogot biztosiacutet tovaacutebbi reacuteszveacutenyek

vaacutesaacuterlaacutesaacutera a valoacutes eacuterteacutekneacutel alacsonyabb aacuteron ndash eacutes ezt a jogot kizaacuteroacutelag azeacutert kapjaacutek mert

rendelkeznek a reacuteszveacutenyeknek egy bizonyos tiacutepusaacuteval ndash akkor ez az uumlgylet nem tartozik a

standard hataacutelya alaacute [IFRS 2 ndash 4]

Keacutet olyan kiveacutetelt nevesiacutet meacuteg a standard amelyek egyeacutertelműen besorolhatoacuteak maacutes

standardok hataacutelya alaacute

Az IFRS 2-t minden olyan esetben alkalmazni kell amikor javakat vagy szolgaacuteltataacutesokat

szerez meg egy gazdaacutelkodoacute egyseacuteg reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacuteseacutert csereacuteben A standard teacutetelesen

felsorolja hogy mik tartoznak a javak kategoacuteriaacutejaacuteba keacuteszletek fogyoacuteeszkoumlzoumlk ingatlanok

geacutepek eacutes berendezeacutesek immateriaacutelis javak eacutes egyeacuteb nem peacutenzuumlgyi eszkoumlzoumlk Azonban nem

vonatkozik az IFRS 2 azon uumlgyletekre amelyek soraacuten a felvaacutesaacuterolt nettoacute eszkoumlzeacuterteacutek

reacuteszekeacutent szerzik meg ezeket a javakat Ezen tranzakcioacutek elszaacutemolaacutesaacutera eacutes kezeleacuteseacutere az IFRS

3 Uumlzleti kombinaacutecioacutek standard ad iraacutenymutataacutest

Tehaacutet abban az esetben ha egy uumlzleti kombinaacutecioacute soraacuten a felvaacutesaacuterlaacutes elleneacuterteacutekeacutet a

felvaacutesaacuteroloacute ceacuteg tőkeinstrumentumai keacutepezik a hataacutelyos standard az IFRS 3 lesz annak

elleneacutere hogy reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutes toumlrteacutent Azonban ha a felvaacutesaacuterolt ceacuteg

munkavaacutellaloacuteinak peacuteldaacuteul folytatoacutedoacute szolgaacutelataikeacutert csereacutebe reacuteszveacutenyeacuteket iacutegeacuter az ellenőrzeacutest

uacutejonnan megszerző vaacutellalat akkor az IFRS 2 az iraacutenyadoacute standard Tovaacutebbaacute minden

reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutessel kapcsolatos olyan toumlrleacutes helyettesiacuteteacutes vagy egyeacuteb moacutedosiacutetaacutes

24

amely uumlzleti kombinaacutecioacutehoz koumltődik vagy maacutes tőkeszerkezet aacutetalakiacutetaacutes miatt toumlrteacutenik e

standard hataacutelya alaacute tartozik

Az IFRS 3 ad uacutetmutataacutest arroacutel hogy egy uumlzleti kombinaacutecioacute soraacuten toumlrteacutent tőkeinstrumentum

kibocsaacutetaacutes ceacutelja mely esetben volt a felvaacutesaacuterolt vaacutellalat feletti kontroll megszerzeacutese eacutes mely

esetben szolgaacutelta a munkavaacutellaloacutek folytatoacutedoacute szolgaacutelatainak biztosiacutetaacutesaacutet [ IFRS 2 ndash 5]

Az IAS 32 Peacutenzuumlgyi instrumentumok Bemutataacutes illetve az IAS 39 Peacutenzuumlgyi

instrumentumok Megjeleniacuteteacutes eacutes eacuterteacutekeleacutes standard hataacutelya alaacute tartoznak a koumlvetkező tiacutepusuacute

tranzakcioacutek a nem peacutenzuumlgyi teacutetelek veacuteteleacutere vagy eladaacutesaacutera vonatkozoacute szerződeacutesek abban az

esetben ha ezeket peacutenzeszkoumlzben vagy peacutenzuumlgyi instrumentumban nettoacutesiacutetva vagy peacutenzuumlgyi

instrumentumok csereacuteje aacuteltal is teljesiacuteteni lehet Kiveacutetelt keacutepeznek ez aloacutel azon szerződeacutesek

amelyeknek a ceacutelja valamely nem peacutenzuumlgyi instrumentum a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg vaacuterhatoacute

veacuteteli eladaacutesi vagy felhasznaacutelaacutesi igeacutenyeinek megfelelő aacutetveacutetele vagy aacutetadaacutesa [ IAS 32- 8]

[IAS 39- 5]

312 Megjeleniacuteteacutes

A megjeleniacuteteacutesnek akkor kell megtoumlrteacutennie amikor a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg aacutetveszi a kapott

javakat vagy szolgaacuteltataacutesokat Ezekkel szemben vagy tőkenoumlvekedeacutesnek kell toumlrteacutennie

(tőkeinstrumentumban teljesiacutetett uumlgylet) vagy egy koumltelezettseacuteget kell beaacutelliacutetani amennyiben

peacutenzeszkoumlzben fog teljesuumllni az uumlgylet

Bizonyos esetekben az aacutetvett javak vagy szolgaacuteltataacutesok nem felelnek meg az eszkoumlzkeacutent

toumlrteacutenő megjeleniacuteteacutes felteacuteteleinek ezeacutert raacutefordiacutetaacuteskeacutent kell őket elszaacutemolni Idővel

felhasznaacutelaacutesuk elhasznaacuteloacutedaacutesuk mindenkeacuteppen raacutefordiacutetaacutest eredmeacutenyezne de bizonyos

esetekben maacuter a felhasznaacutelaacutes vagy eacuterteacutekesiacuteteacutes előtt raacutefordiacutetaacuteskeacutent kell bemutatni őket

Oumlsszefoglalva egy reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutes eseteacuteben amikor a ceacuteg aacutetveszi a javakat vagy

szolgaacuteltataacutesokat egy sajaacutet tőke vagy koumltelezettseacuteg noumlvekedeacutes elleneacuteben fogja megjeleniacuteteni az

eszkoumlzoumlket esetleg raacutefordiacutetaacutesokat [IFRS 2 ndash 7-9]

313 Tőkeinstrumentumban kiegyenliacutetett uumlgylet

3131 Az uumlgyletek csoportosiacutetaacutesa

Az ilyen tiacutepusuacute reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesi uumlgyletekneacutel a gazdaacutelkodoacute egyseacutegnek a kapott

javakat eacutes szolgaacuteltataacutesokat tovaacutebbaacute ezekkel egyidejűleg koumlnyvelt sajaacutettőke noumlvekedeacutest a

kapott javak eacutes szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacutekeacuten kell eacuterteacutekelni Nem mindig lehetseacuteges azonban a

25

kapott javak szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesa ilyenkor az aacutetadott

tőkeinstrumentum valoacutes eacuterteacuteke alapjaacuten kell eacuterteacutekelni a kapott javakat eacutes szolgaacuteltataacutesokat

illetve a kapcsoloacutedoacute sajaacutettőke noumlvekedeacutest

A munkavaacutellaloacutekkal eacutes a hasonloacute szolgaacuteltataacutest nyuacutejtoacutekkal kapcsolatos eacuterteacutekeleacutesi keacuterdeacutesre

kuumlloumln kiteacuter a standard A munkavaacutellaloacuteknak nyuacutejtott reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesi uumlgyleteket

kizaacuteroacutelag az aacutetadott tőkeinstrumentumok valoacutes eacuterteacutekeacuten lehet eacuterteacutekelni eacutes ezt a nyuacutejtaacutes

időpontjaacutera (grant date) vonatkozoacutean kell megaacutellapiacutetani Az indoklaacutes a koumlvetkező a

reacuteszveacutenyeket reacuteszveacutenyopcioacutekat vagy egyeacuteb tőkeinstrumentumokat a munkavaacutellaloacutek a

javadalmazaacutesi csomagjuk reacuteszekeacutent kapjaacutek meg Nem valoacutesziacutenű hogy a munkavaacutellaloacute aacuteltal

veacutegzett munkaacutet szeacutet lehet bontani eacutes meg lehet feleltetni a javadalmazaacutesi csomag

oumlsszetevőinek Nem lehet meghataacuterozni hogy egy alkalmazott mennyi munkaacutet veacutegzett ndash eacutes

ennek mi a valoacutes eacuterteacuteke ndash az alapfizeteacuteseacuteeacutert mennyit egyeacuteb juttataacutesokeacutert eacutes mennyit a

reacuteszveacuteny-alapuacute boacutenuszokeacutert Ezen feluumll figyelembe kell vennuumlnk azt is hogy a reacuteszveacuteny-alapuacute

vagy reacuteszveacutenyopcioacutes csomagok aacuteltalaacuteban valamilyen preacutemium csomag reacuteszei A

preacutemiumoknak azonban felteacuteteleik vannak a munkavaacutellaloacuteknak bizonyos ideig a ceacuteg

alkalmazaacutesaacuteban kell aacutellniuk a ceacuteg teljesiacutetmeacutenyeacutenek pedig el kell eacuternie egy meghataacuterozott

szintet stb Ezek termeacuteszetesen mind toumlbblethasznot jelentenek a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg szaacutemaacutera

azonban ennek a haszonnak az eacuterteacutekeleacutese rendkiacutevuumll neheacutez lenne A standard alkotoacutek

figyelembe veacuteve a felsorolt teacutenyeket doumlntoumlttek uacutegy hogy a munkavaacutellaloacutek eacutes hasonloacute

szolgaacuteltataacutest nyuacutejtoacutekkal megkoumltoumltt reacuteszveacuteny-alapuacute szerződeacuteseket kizaacuteroacutelag az aacutetadott

tőkeinstrumentumok valoacutes eacuterteacutekeacuten lehet eacuterteacutekelni [IFRS 2 ndash 10-12]

2 taacuteblaacutezat Tőkeinstrumentumban kiegyenliacutetett uumlgyletek valoacutes eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesa

Meghataacuterozhatoacute a kapott javakszolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacuteke

Igen Nem

Munkavaacutellaloacutek vagy

hasonloacute szolgaacuteltataacutest

nyuacutejtoacutek A valoacutes eacuterteacutek

meghataacuterozaacutesaacutenak

alapja

-

Az aacutetadott

tőkeinstrumentum

valoacutes eacuterteacuteke

Az első csoportba nem

besorolhatoacute egyeacuteb

felek

A kapott

javakszolgaacuteltataacutesok


Az aacutetadott

tőkeinstrumentum


Abban az esetben ha nem munkavaacutellaloacutekkal kapcsolatban meruumllnek fel a tranzakcioacutek akkor

az elsődleges felteacutetelezeacutes az hogy a kapott javak eacutes szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacuteke megbiacutezhatoacutean

26

becsuumllhető eacutes ezt a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg meg is tudja becsuumllni abban az időpontban amikor

aacutetveszi a javakat vagy a maacutesik feacutel a szolgaacuteltataacutest nyuacutejtja Ha valamilyen okboacutel megdőlne ez a

felteacutetelezeacutes akkor a javak eacutes szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacutekeacutet is az aacutetadott tőkeinstrumentumok

valoacutes eacuterteacuteke alapjaacuten kell meghataacuterozni [IFRS 2 ndash 13]

Termeacuteszetesen lehetseacuteges hogy a javakat eacutes szolgaacuteltataacutesokat toumlbb reacuteszletben bocsaacutetjaacutek a

gazdaacutelkodoacute egyseacuteg rendelkezeacuteseacutere Ebben az esetben a beszaacutemoloacuteban megjelenő sajaacutettőke

noumlvekedeacutes (peacutenzeszkoumlzben teljesiacutetett uumlgyletek eseteacuten a koumltelezettseacuteg) eacuterteacuteke meg fogja

haladni a kapott javak eacutes szolgaacuteltataacutesok eacuterteacutekeacutet A maacuter megkapott (azonosiacutethatoacute) javak eacutes

szolgaacuteltataacutesok eacuterteacutekeacutet a taacuteblaacutezatban oumlsszefoglaltak szerint kell meghataacuterozni A keacutesőbb

rendezendő (meacuteg nem azonosiacutethatoacute) javak eacutes szolgaacuteltataacutesok eacuterteacuteke a sajaacutettőke noumlvekedeacutes eacutes

az azonosiacutethatoacute javak eacutes szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacutekeacutenek kuumlloumlnboumlzetekeacutent fog adoacutedni Ezen

javak eacutes szolgaacuteltataacutesok eacuterteacutekeacutet is a nyuacutejtaacutes napjaacuten kell meghataacuterozni [IFRS 2 ndash 13A]

3132 Szolgaacuteltataacutes a reacuteszveacuteny-alapuacute uumlgylet taacutergya

Kuumlloumln kiemelten kell kezelnuumlnk azokat a tranzakcioacutekat amelyekben a gazdaacutelkodoacute egyseacutegek

valamilyen szolgaacuteltataacutest kapnak Termeacuteszetesen a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek

eacutes reacuteszveacutenyopcioacutes programok is ebbe a kategoacuteriaacuteba tartoznak

Ezek az uumlgyletek keacutet csoportba sorolhatoacuteak be az egyik amikor az aacutetadott

tőkeinstrumentumok azonnal megszolgaacutelttaacute vaacutelnak a maacutesik amikor egy meghataacuterozott

szolgaacutelati időszakot le kell toumllteni

Az első csoport eseteacuteben a gazdaacutelkodoacute egyseacutegnek azt kell felteacuteteleznie hogy a

tőkeinstrumentum elleneacuterteacutekeacutet a szolgaacuteltataacutes nyuacutejtaacutesaacutenak időpontjaacuteban maacuter megkapta (hacsak

nem bizonyiacutetott az ellenkezője) Ilyenkor a nyuacutejtaacutes időpontjaacuteban a szolgaacuteltataacutes teljes eacuterteacutekeacutet eacutes

a kapcsoloacutedoacute sajaacutettőke noumlvekedeacutest is el kell szaacutemolni

A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek doumlntő toumlbbseacutege a maacutesodik csoportba tartozik

Ebben az esetben azonosiacutetani kell egy uacutegynevezett megszolgaacutelaacutesi időszakot (vesting period)

eacutes felteacutetelezni hogy a tőkeinstrumentum elleneacuterteacutekeacutet ezen megszolgaacutelaacutesi időszak alatt fogja

megkapni a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg Ennek eacutertelmeacuteben a gazdaacutelkodoacute egyseacutegnek folyamatosan a

megszolgaacutelaacutesi időszak kell elszaacutemolni a kapott szolgaacuteltataacutesokat eacutes az elleneacuterteacutekuumlkkeacutent

szolgaacuteloacute sajaacutettőke noumlvekmeacutenyt [IFRS 2 ndash 14-15]

27

Ebbe a maacutesodik csoportba tartoznak azok a klasszikus reacuteszveacuteny-alapuacute munkavaacutellaloacutei oumlsztoumlnző

programok amelyek soraacuten a munkavaacutellaloacuteknak bizonyos időt el kell toumllteniuumlk a gazdaacutelkodoacute

egyseacutegneacutel ahhoz hogy jogosulttaacute vaacuteljanak a tőkeinstrumentumokra

Tovaacutebb kategorizaacutelhatoacute ez a csoport is vannak olyan szerződeacutesek amelyek csak azt koumltik ki

hogy haacuteny eacutev munkaviszony szuumlkseacuteges a megszolgaacutelaacuteshoz eacutes vannak olyanok amelyek toumlbb

felteacutetelt is aacutelliacutetanak

Az első esetben a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg legjobb becsleacutese az lehet hogy a munkavaacutellaloacute a ceacutegneacutel

marad a megszolgaacutelaacutesi időszak alatt ha ez peacuteldaacuteul 5 eacutev akkor 5 eacutev alatt szaacutemolja el a

szolgaacuteltataacutesokat eacutes a tőkeinstrumentum noumlvekedeacutest

Aacuteltalaacuteban enneacutel toumlbb felteacutetelhez koumltik a jogosultsaacutegot meg kell felelni bizonyos teljesiacutetmeacuteny-

felteacuteteleknek eacutes a megszolgaacutelaacutesi időszak attoacutel fog fuumlggeni hogy mikor sikeruumll teljesiacuteteni a

megszabott felteacuteteleket A gazdaacutelkodoacute egyseacutegnek a nyuacutejtaacutes időpontjaacuteban a lehető legjobb

becsleacutest kell adnia arra vonatkozoacutean hogy a megszolgaacutelaacutesi idő milyen hosszuacute lesz Ha a

teljesiacutetmeacuteny-felteacutetel piaci felteacutetel akkor keacutesőbb nem lehet moacutedosiacutetani a becsleacutest eacutes a

megszolgaacutelaacutesi időszak hosszaacutera vonatkozoacute becsleacutesnek konzisztensek kell lennie az opcioacute

valoacutes eacuterteacutekeacutenek becsleacutesekor hasznaacutelt felteacutetelezeacutesekkel Ha a teljesiacutetmeacuteny-felteacutetel nem piaci

akkor moacutedosiacutethatoacute a megszolgaacutelaacutesi időszak hosszaacutera vonatkozoacute becsleacutes

3 aacutebra Szolgaacuteltataacutes taacutergyuacute uumlgyletek tipizaacutelaacutesa

Szolgaacuteltataacutes

idővel vaacutelik megszolgaacutelttaacute

munkaviszony-hoz koumltoumltt

teljesiacutetmeacutenyhez koumltoumltt

piaci felteacutetelek nem piaci felteacutetelek

azonnal megszolgaacutelttaacute

vaacutelik

28

A gyakorlatban megvaloacutesuloacute reacuteszveacuteny-alapuacute munkavaacutellaloacutei oumlsztoumlnző programok akaacuter

egyszerre tartalmazhatjaacutek a feljebb laacutethatoacute hierarchia majdnem minden pontjaacutet Lehetseacuteges

hogy a jogosultsaacuteg teljesiacutetmeacutenyhez koumltoumltt amely tartalmaz piaci eacutes nem piaci felteacuteteleket is

azonban a megszolgaacutelaacutesi időszaknak nincs veacutege a teljesiacutetmeacuteny-felteacutetelek kieleacutegiacuteteacuteseacutevel mert

ezutaacuten meacuteg meghataacuterozott időtartamon keresztuumll fenn kell aacutellnia az alkalmazotti

jogviszonynak

314 Megszolgaacutelaacutesi felteacutetelek8

A megszolgaacutelaacutesi felteacuteteleket minden esetben figyelembe kell venni a valoacutes eacuterteacutek

meghataacuterozaacutesaacutenaacutel de nem minden esetben hatnak koumlzvetlenuumll az eacuterteacutekre Ahogy a 3 aacutebraacuten

laacutethatoacute a megszolgaacutelaacutesi felteacuteteleket keacutet csoportra oszthatjuk fel vannak az alkalmazaacutes

időtartamaacutera vonatkozoacute felteacutetelek eacutes vannak teljesiacutetmeacuteny-felteacutetelek A teljesiacutetmeacuteny-felteacutetelek

koumlzoumltt megkuumlloumlnboumlztetuumlnk piaci eacutes nem piaci felteacuteteleket

Az alkalmazaacutes időtartamaacutera vonatkozoacute felteacutetel egyeacutertelmű a munkavaacutellaloacutenak meghataacuterozott

ideig a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg alkalmazaacutesaacuteban kell aacutellnia ahhoz hogy jogosulttaacute vaacuteljon a

tőkeinstrumentumra vagy az arra szoacuteloacute opcioacutera

A teljesiacutetmeacuteny-felteacuteteleket az alapjaacuten kuumlloumlniacutethetjuumlk el hogy kapcsoloacutednak-e a reacuteszveacuteny piaci

aacuteraacutehoz Amennyiben egy felteacutetel baacutermilyen aspektusboacutel eacuterinti a reacuteszveacuteny aacuteraacutet piacinak

minősuumll Peacuteldaacuteul a munkavaacutellaloacute akkor lesz jogosult a tőkeinstrumentumra vagy az opcioacutera

ha egy előre meghataacuterozott időpontban (vagy időpontig) a reacuteszveacuteny aacuterfolyama eleacuter vagy

meghalad egy bizonyos eacuterteacuteket vagy az opcioacute belső eacuterteacuteke eleacuter illetve meghalad egy szintet

vagy a reacuteszveacuteny aacuterfolyam noumlvekedeacuteseacuteből szaacutermazoacute hozam magasabb mint egy adott index

hozama [IFRS 2 ndash A fuumlggeleacutek]

Minden olyan felteacutetel amely nem koumltődik sem az alkalmazaacutesi időhoumlz sem a reacuteszveacuteny aacuteraacutehoz

koumlzvetlenuumll nem piaci teljesiacutetmeacuteny-felteacutetelnek minősuumll Nem veacuteletlen hogy csak negatiacutevan

lehet definiaacutelni hiszen ez a halmaz a legnehezebben koumlruumllhataacuterolhatoacute Ide főleg olyan

mutatoacutek tartoznak amelyeknek az eacuterteacuteke nem fuumlgg a reacuteszveacuteny piaci aacuteraacutetoacutel Termeacuteszetesen

ezeknek a mutatoacuteknak a kedvező alakulaacutesa lekeacutepeződik vagy lekeacutepeződhet majd a reacuteszveacuteny

aacuterfolyamaacuteban Peacuteldaacuteul ROE ROA EBIT EBITDA stb A szaacutemviteli adatokon alapuloacute

mutatoacutekon kiacutevuumll ebbe a csoportba tartoznak a piacszerzeacutesre piaci reacuteszesedeacutes noumlveleacuteseacutere uacutej

8 A fejezet megiacuteraacutesaacutenaacutel az IFRS 2 standardon kiacutevuumll Lakatos Laacuteszloacute Peacuteter Reacuteszveacuteny alapuacute kifizeteacutesek ciacutemű előadaacutesaacutera is taacutemaszkodtam

29

termeacutek sikeres bevezeteacuteseacutere munkavaacutellaloacutei eleacutegedettseacuteg noumlveleacuteseacutere stb vonatkozoacute

teljesiacutetmeacuteny-felteacutetelek is

3 taacuteblaacutezat A megszolgaacutelaacutesi felteacutetelek szerepe a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacuteban

Megszolgaacutelaacutesi felteacutetelek

Alkalmazaacutesi időhoumlz koumltoumltt Teljesiacutetmeacuteny-felteacutetelek

Nem piaci Piaci

Eacuterteacutekeleacutesben hol

kell figyelembe

venni

Csak darabszaacutemot vaacuteltoztat Valoacutes eacuterteacutek

meghataacuterozaacutesa

Vaacuteltozhat a becsuumllt

eacuterteacutek igen soha

A 3 taacuteblaacutezat azt foglalja oumlssze hogy a megszolgaacutelaacutesi felteacuteteleket hol kell figyelembe venni az

eacuterteacutekeleacutes soraacuten A fentebb leiacutertakboacutel egyeacutertelműen koumlvetkezik hogy sem a reacuteszveacuteny sem a

reacuteszveacuteny opcioacute valoacutes eacuterteacutekeacutere a piaci felteacuteteleken kiacutevuumll maacutes nem lehet hataacutessal

Az alkalmazaacutesi időre szoacuteloacute eacutes a nem piaci felteacutetelek darabszaacutemot vaacuteltoztatnak nem pedig a

valoacutes eacuterteacutekre vannak hataacutessal Mind a darabszaacutem mint pedig a vaacuteltoztataacutes tovaacutebbi

magyaraacutezatra szorul Itt kap kuumlloumlnoumls jelentőseacuteget az a megfogalmazaacutes hogy a kapott javak eacutes

szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacuteke nem a tőkeinstrumentumok valoacutes eacuterteacutekeacutevel egyenlő hanem azok

valoacutes eacuterteacutekeacuten alapszik Ez azt jelenti hogy mindig egy reacuteszveacuteny vagy egy reacuteszveacutenyopcioacute

valoacutes eacuterteacuteket hataacuterozzaacutek meg majd ezt megszorozzaacutek azzal a darabszaacutemmal ahaacuteny reacuteszveacutenyt

vagy reacuteszveacutenyopcioacutet a vaacutellalat biztosiacutet a munkavaacutellaloacutei szaacutemaacutera

A reacuteszveacuteny vagy a reacuteszveacutenyopcioacute valoacutes eacuterteacutekeacutenek becsleacuteseacutehez veszik figyelembe a piaci

felteacuteteleket eacutes ezt a becsleacutest a keacutesőbbiek soraacuten nem lehet megvaacuteltoztatni Ha a koumlruumllmeacutenyek

indokoljaacutek akkor meg lehet azonban vaacuteltoztatni a darabszaacutemra vonatkozoacute becsleacutest amelyet a

koumlvetkező roumlvid peacuteldaacuten keresztuumll mutatok be

Ha egy gazdaacutelkodoacute egyseacuteg 10 munkavaacutellaloacutejaacutenak biztosiacutet reacuteszveacutenyopcioacutekat eacutes ezeacutert csereacutebe

megszab bizonyos piaci felteacuteteleket illetve azt hogy a munkavaacutellaloacuteknak meacuteg legalaacutebb 5

eacutevig a ceacuteg alkalmazaacutesaacuteban kell aacutellniuk Beeacuterteacutekelik az opcioacutekat (ezen az eacuterteacuteken keacutesőbb maacuter

nem vaacuteltoztathatnak) eacutes meghataacuterozzaacutek hogy az 5 eacutev munkaviszonyeacutert eacutes a piaci felteacutetelek

eleacutereacuteseacuteeacutert csereacutebe haacuteny darab opcioacute tudja megtestesiacuteteni az alkalmazottaktoacutel kapott

30

szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacutekeacutet A nyuacutejtaacutes időpontjaacuteban a felteacutetelezeacutes az hogy az oumlsszes

tőkeinstrumentum megszolgaacutelttaacute vaacutelik majd azonban ez idővel vaacuteltozhat eacutes ezeknek a

vaacuteltozaacutesoknak meg kell jelenniuumlk a beszaacutemoloacuteban is Teacutetelezzuumlk fel hogy a 10 munkavaacutellaloacute

koumlzuumll 3-an keacutet eacutev muacutelva elhagyjaacutek a ceacuteget Ők haacuterman semmikeacutepp nem fogjaacutek teljesiacuteteni a

megszolgaacutelaacutesi felteacuteteleket iacutegy a munkavaacutellaloacutektoacutel kapott szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacuteke le fog

csoumlkkenni Nem vaacuteltozik (nem is vaacuteltozhat) azonban a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutenak alapjaacuteul

szolgaacuteloacute reacuteszveacuteny opcioacutek eacuterteacuteke eacutertelemszerűen tehaacutet az opcioacutek darabszaacutemaacutet kell csoumlkkenteni

annak eacuterdekeacuteben hogy a kimutatott tőkeinstrumentumok eacuterteacuteke ismeacutet a kapott szolgaacuteltataacutesok

valoacutes eacuterteacutekeacutenek legjobb becsleacuteseacutet mutassa Megtoumlrteacutenhet az is hogy egyetlen opcioacute sem vaacutelik

megszolgaacutelttaacute mert peacuteldaacuteul minden kedvezmeacutenyezett dolgozoacute 5 eacutevneacutel kevesebb időt toumllt a

ceacutegneacutel Ebben az esetben a kapott szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacutekekeacutent semmilyen oumlsszeg nem

jeleniacutethető meg

Az hogy a piaci felteacutetelek alapjaacuten megbecsuumllt valoacutes eacuterteacuteket nem lehet uacutejrabecsuumllni meacuteg egy

fontos koumlvetkezmeacutenyt von maga utaacuten A piaci felteacutetelek teljesuumlleacutese vagy nem teljesuumlleacutese

irrelevaacutens a kimutatott valoacutes eacuterteacutek szempontjaacuteboacutel A nyuacutejtaacutes időpontjaacuteban ugyanis uacutegy

aacuterazzaacutek be a reacuteszveacutenyopcioacutekat hogy figyelembe veszik a piaci felteacutetel nem teljesuumlleacuteseacutenek

lehetőseacutegeacutet is Logikus hogy nem adhat okot moacutedosiacutetaacutesra a piaci felteacutetel nem teljesiacuteteacutese

hiszen maacuter a nyuacutejtaacutes időpontjaacuteban kalkulaacuteltak ezzel a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutenaacutel

Ha tehaacutet egy reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesi program soraacuten teljesuumll minden megszolgaacutelaacutesi felteacutetel a

piaci felteacutetelek kiveacuteteleacutevel a munkavaacutellaloacutektoacutel kapott javakat eacutes szolgaacuteltataacutesokat el kell

szaacutemolni [ IFRS 2 ndash 19-21]

Fontos megemliacutetenuumlnk meacuteg egy korlaacutetozaacutest amely a megszolgaacutelaacutes időpontja utaacuteni időszakra

vonatkozik A gazdaacutelkodoacute egyseacuteg ha mutatott ki sajaacutet tőke noumlvekedeacutest akkor fuumlggetlenuumll

attoacutel hogy a jogosultak eacuteltek-e a reacuteszveacutenyek megvaacutesaacuterlaacutesaacutenak vagy az opcioacute lehiacutevaacutesaacutenak

lehetőseacutegeacutevel az elszaacutemolt sajaacutet tőke noumlvekedeacutest maacuter nem lehet moacutedosiacutetani Hiszen ha

koumlnyveltek sajaacutet tőke noumlvekmeacutenyt akkor a kedvezmeacutenyezettek bizonyosan teljesiacutetetteacutek a

felteacuteteleket tehaacutet nyuacutejtottak szolgaacuteltataacutest a ceacutegnek Az hogy nem eacuteltek a felkiacutenaacutelt

lehetőseacuteggel maacuter fuumlggetlen attoacutel hogy az előirt felteacuteteleket teljesiacutetetteacutek Eacutepp ezeacutert a sajaacutet tőke

noumlvekedeacutest nem lehet toumlroumllni de a tőkeacuten beluumlli aacutetcsoportosiacutetaacutesa megengedett [ IFRS 2 ndash 23]

31

315 Moacutedosiacutetaacutesok9

A vaacuteltozaacutesokat alapvetően haacuterom csoportba sorolhatjuk az első csoportba tartoznak azok az

esetek amikor a nyuacutejtaacutesi felteacutetelek vaacuteltoznak meg a maacutesodikba azok amikor valamilyen

konstrukcioacute kereteacuten beluumll toumlrleacutesre keruumllnek az opcioacutek a harmadik csoportot pedig a lejaacuterat

utaacuten automatikusan uacutejrainduloacute opcioacutek alkotjaacutek

Baacutermilyen vaacuteltozaacutesokkal illetve a toumlrleacutes baacutermely formaacutejaacuteval kapcsolatban lefektethetuumlnk egy

egyszerű szabaacutelyt nincs olyan esemeacuteny ndash leszaacutemiacutetva egy nem piaci felteacutetel teljesiacuteteacuteseacutenek

elmaradaacutesaacutet ndash amely azt ideacutezneacute elő hogy a kimutataacutesokban egy tőkeinstrumentum nyuacutejtaacutes

napjaacuten eacuterveacutenyes valoacutes eacuterteacutekeacuteneacutel kisebb eacuterteacutek szerepeljen

Lehetseacuteges hogy a nyuacutejtaacutes eacutes a lejaacuterat koumlzoumltt noumlvekedjen egy tőkeinstrumentum valoacutes eacuterteacuteke

eacutes iacutegy az elszaacutemolt koumlltseacuteg vagy raacutefordiacutetaacutes is noumlvekedjen de csoumlkkenteni semmikeacutepp nem

lehet a maacuter elszaacutemolt eacuterteacuteket (kiveacuteve ha nem teljesiacutetik az előiacutert nem piaci felteacuteteleket) A

noumlvekedeacutest a meacuteg haacutetraleacutevő megszolgaacutelaacutesi időszakban vagy ha azonnal megszolgaacutelttaacute vaacutelt

akkor a moacutedosiacutetaacutes pillanataacuteban egyben kell elszaacutemolni

Az hogy a nyuacutejtaacutes időpontjaacuteban meghataacuterozott eacuterteacutekeken alapuloacute koumlltseacutegek vagy raacutefordiacuteaacutetsok

semmikeacutepp nem csoumlkkenhetnek laacutetszoacutelag ellentmondaacutesos helyzethez is vezethet Ha peacuteldaacuteul

egy tőkeinstrumentum valoacutes eacuterteacuteke baacutermilyen moacutedosiacutetaacutes hataacutesaacutera csoumlkken vagy nullaacuteval lesz

egyenlő a koumlltseacutegeket a megszolgaacutelaacutes időszakaacuteban tovaacutebbra is el kell szaacutemolni gyakorlatilag

teljes meacuterteacutekben negligaacutelva a moacutedosiacutetaacutesokat

Emoumlgoumltt a szabaacutely moumlgoumltt logikus eacutervek huacutezoacutednak meg ha a vaacutellalatok elszaacutemolhatnaacutek a

negatiacutev iraacutenyuacute moacutedosiacutetaacutest is akkor baacutermikor csoumlkkenthetneacutek az elszaacutemolt koumlltseacutegeket a valoacutes

eacuterteacutek csoumlkkenteacuteseacutet eredmeacutenyező doumlnteacutesek meghozatalaacuteval

3151 Moacutedosiacutetaacutesok

A valoacutes eacuterteacutek noumlvekedeacutese

Amennyiben a moacutedosiacutetaacutesok noumlvelik egy tőkeinstrumentum valoacutes eacuterteacutekeacutet (ennek

legegyszerűbb moacutedja peacuteldaacuteul a lehiacutevaacuteskor fizetendő eacuterteacutek csoumlkkenteacutese) akkor az

eacuterteacuteknoumlvekmeacutenyt el kell szaacutemolnia a ceacutegnek

9 A fejezet megiacuteraacutesa soraacuten taacutemaszkodtam az Ernst and Young Academy of Business Poland ndash IFRS 2 Share based payment ciacutemű tanulmaacutenyra

32

Az eacuterteacuteknoumlvekmeacuteny nem maacutes mint az eredetileg nyuacutejtott tőkeinstrumentum eacutes a moacutedosiacutetott

tőkeinstrumentum valoacutes eacuterteacutekei koumlzoumltti kuumlloumlnbseacuteg uacutegy hogy mindkeacutet valoacutes eacuterteacutek a moacutedosiacutetaacutes

időpontjaacutera lesz meghataacuterozva

Ha a moacutedosiacutetaacutes meacuteg a megszolgaacutelaacutesi idő alatt megtoumlrteacutenik akkor a valoacutes eacuterteacutektoumlbbletet a

haacutetraleacutevő megszolgaacutelaacutesi időszakban kell araacutenyos elszaacutemolni Ha a moacutedosiacutetaacutes a megszolgaacutelaacutesi

időszak utaacuten koumlvetkezett be akkor a hataacutesaacutet azonnal meg kell jeleniacuteteni kiveacuteve ha a

moacutedosiacutetaacutes uacutejabb megszolgaacutelaacutesi időszakot eredmeacutenyezett mert akkor az uacutej megszolgaacutelaacutesi

időszak alatt kell araacutenyosan elszaacutemolni a hataacutest

Az instrumentumok darabszaacutema noumlvekszik

Ha az instrumentumok darabszaacutema noumlvekszik pozitiacutev vaacuteltozaacutesnak tekinthető a munkavaacutellaloacute

szemszoumlgeacuteből neacutezve iacutegy a hataacutesaacutet meg kell jeleniacuteteni a beszaacutemoloacuteban Ha a moacutedosiacutetaacutes a

megszolgaacutelaacutesi időszak alatt toumlrteacutenik akkor a vaacutellaltnak a haacutetraleacutevő megszolgaacutelaacutesi időszakban

be kell mutatni időaraacutenyosan az uacutejonnan nyuacutejtott instrumentumok valoacutes eacuterteacutekeacutet is amelyet a

moacutedosiacutetaacutes napjaacutera kell meghataacuterozni Az eacuterteacuteknoumlvekmeacuteny itt tehaacutet nem maacutes mint az uacutej

instrumentumok valoacutes eacuterteacuteke a moacutedosiacutetaacutes napjaacutera eacuterteacutekelve

A haacutetralevő megszolgaacutelaacutesi időszakban tehaacutet be kell mutatni az eredeti tőkeinstrumentumok

nyuacutejtaacutes napjaacutera meghataacuterozott valoacutes eacuterteacutekeacutenek meacuteg el nem szaacutemolt reacuteszeacutet illetve az uacutejonnan

nyuacutejtott instrumentumok moacutedosiacutetaacutes időpontjaacutera meghataacuterozott teljes valoacutes eacuterteacutekeacutet

A megszolgaacutelaacutesi felteacutetelek pozitiacutev megvaacuteltozaacutesa

Ha a megszolgaacutelaacutesi felteacutetelek a munkavaacutellaloacute szempontjaacuteboacutel pozitiacutevan moacutedosulnak akkor az

előzőekben ismertetett szabaacutelyok szerint ezt el kell szaacutemolni Ilyen vaacuteltoztataacutes lehet peacuteldaacuteul a

megszolgaacutelaacutesi időszak csoumlkkenteacutese vagy bizonyos felteacutetelek enyhiacuteteacutese

Negatiacutev moacutedosiacutetaacutesok

Baacutermely olyan moacutedosiacutetaacutest amely a tőkeinstrumentum jogosultjaacutet (vagy potenciaacutelis

jogosultjaacutet) negatiacutevan eacuterinti figyelmen kiacutevuumll kell hagyni Ez aloacutel termeacuteszetesen kiveacutetelt keacutepez

a toumlrleacutes vagy a megszolgaacutelaacutes elmulasztaacutesa a felteacutetelek nem teljesuumlleacutese eseteacuten

Ha a tőkeinstrumentum valoacutes eacuterteacuteke csoumlkken a moacutedosiacutetaacutesok hataacutesaacutera akkor a vaacutellalatnak a

haacutetraleacutevő megszolgaacutelaacutesi időszakban uacutegy kell elszaacutemolnia a tőkeinstrumentum valoacutes eacuterteacutekeacutet

mintha a moacutedosiacutetaacutes meg sem toumlrteacutent volna

33

Ha a nyuacutejtott tőkeinstrumentumok darabszaacutemaacutet csoumlkkenti a nyuacutejtoacute feacutel akkor ezt a csoumlkkenteacutest

uacutegy kell elszaacutemolni mintha a tőkeinstrumentumokat toumlroumllteacutek volna Itt tehaacutet a hataacutest

figyelembe kell venni de nem a megleacutevő tőkeinstrumentumok valoacutes eacuterteacutekeacutet kell csoumlkkenteni

hanem a toumlrleacutes szabaacutelyai szerint kell kezelni a moacutedosiacutetaacutesokat

Ha a megszolgaacutelaacutesi felteacutetelek vaacuteltoznak meg olyan iraacutenyba amely előnytelen a

munkavaacutellaloacutek szempontjaacuteboacutel (peacuteldaacuteul hosszabb lesz a megszolgaacutelaacutesi időszak vagy tovaacutebbi

nem piaci felteacuteteleket taacutemaszt a vaacutellalat a munkavaacutellaloacutek feleacute) akkor ezeket a moacutedosiacutetaacutesokat

figyelmen kiacutevuumll kell hagyni az instrumentumok elszaacutemolaacutesaacutenaacutel

3152 Toumlrleacutes

Ha egy tőkeinstrumentum toumlrleacutesre keruumll akkor a valoacutes eacuterteacuteknek azon reacutesze amely meacuteg nem

keruumllt koumlltseacutegkeacutentraacutefordiacutetaacuteskeacutent elszaacutemolaacutesra az eredmeacuteny terheacutere azonnal teljes koumlrűen

elszaacutemolaacutesra keruumll (nincs tehaacutet kuumlloumlnbseacuteg a toumlrleacutes eacutes a korai megszolgaacutelaacutes kezeleacutese koumlzoumltt)

Abban az esetben ha a toumlrleacutessel egyuumltt peacutenzkifizeteacutes is toumlrteacutenik a jogfosztottaacute vaacuteltak reacuteszeacutere

akkor ez a toumlrleacutes keacutet hataacutest eredmeacutenyezhet Egyreacuteszt el kell szaacutemolni a sajaacutet tőke

csoumlkkeneacutesekeacutent eacutes gyakorlatilag reacuteszveacuteny visszavaacutesaacuterlaacuteskeacutent kell kezelni hiszen a vaacutellalat

visszavonja a tőkeinstrumentumaira szoacuteloacute opcioacutet eacutes ezeacutert csereacutebe fizet a munkavaacutellaloacuteinak

A toumlrleacutes időpontjaacutera meg kell hataacuterozni a tőkeinstrumentumok valoacutes eacuterteacutekeacutet a

peacutenzkifizeteacutesnek azon reacuteszeacutet amely meghaladja ezt a valoacutes eacuterteacuteket az eredmeacuteny terheacutere el

kell szaacutemolni Ez tehaacutet a peacutenz kifizeteacutes maacutesik lehetseacuteges hataacutesa

Toumlrleacutes eacutes uacutej instrumentumok nyuacutejtaacutesa

Ha megszolgaacutelaacutesi időszak alatt a vaacutellalat uacutej tőkeinstrumentumokat bocsaacutet ki eacutes ezeket uacutegy

azonosiacutetja mint a toumlroumllt tőkeinstrumentumokat helyettesiacutető juttataacutes akkor az uacutej

instrumentumok nyuacutejtaacutesaacutet a koraacutebban toumlroumlltek moacutedosiacutetaacutesakeacutent kell elszaacutemolni eacutes a

moacutedosiacutetaacutesnaacutel bemutatott szabaacutelyokat kell alkalmazni

Ha helyettesiacuteteacutesről beszeacuteluumlnk akkor a valoacutes eacuterteacuteknoumlvekmeacutenyt kell elszaacutemolni Fontos itt

utalni a neacutehaacuteny ponttal fentebb leiacutertakra csak akkor kell elszaacutemolni a moacutedosiacutetaacutes hataacutesaacutet ha az

a valoacutes eacuterteacutek noumlvekedeacuteseacutet eredmeacutenyezi A valoacutes eacuterteacuteknoumlvekmeacuteny nem maacutes mint az uacutej

tőkeinstrumentumok valoacutes eacuterteacuteke eacutes a toumlroumllt tőkeinstrumentumok nettoacute valoacutes eacuterteacutekeacutenek

kuumlloumlnboumlzete az uacutej tőkeinstrumentumok nyuacutejtaacutesi napjaacutera vonatkozoacutean A toumlroumllt

tőkeinstrumentumok nettoacute valoacutes eacuterteacuteke pedig a valoacutes eacuterteacutekuumlk a visszavonaacutes előtt csoumlkkentve a

34

munkavaacutellaloacute reacuteszeacutere toumlrteacutent baacutermilyen kifizeteacutessel (ez sajaacutet tőke csoumlkkeneacuteskeacutent keruumll

elszaacutemolaacutesra) [IFRS 2 ndash 28]

Abban az esetben ha a nyuacutejtoacute feacutel nem azonosiacutetja egyeacutertelműen az uacutejonnan nyuacutejtott

tőkeinstrumentumokat uacutegy mint a koraacutebban toumlroumlltek helyettesiacutetőit akkor ezeket nem

moacutedosiacutetaacuteskeacutent hanem a koraacutebbi instrumentumoktoacutel teljesen fuumlggetlenuumll egy uacutej

kompenzaacutecioacutes program reacuteszekeacutent kell elszaacutemolni

A megszolgaacutelaacutes elmulasztaacutesa

Elszaacutemolaacutes szempontjaacuteboacutel leacutenyeges kuumlloumlnbseacuteg van akoumlzoumltt hogy a vaacutellalat sajaacutet doumlnteacutese

alapjaacuten toumlroumll egy koraacutebban nyuacutejtott tőkeinstrumentumot vagy pedig az instrumentum nem

vaacutelik megszolgaacutelttaacute a felteacutetelek teljesiacuteteacuteseacutenek hiaacutenya miatt

A toumlrleacutes eseteacuten azonnal el kell szaacutemolni a valoacutes eacuterteacutek haacutetraleacutevő meacuteg el nem szaacutemolt reacuteszeacutet a

nem teljesiacuteteacutes eseteacuten azonban ki kell vezetni a koraacutebban maacuter elszaacutemolt eacuterteacutekeket kiveacuteve

azokat amelyeket a piaci felteacutetelek megszolgaacutelaacutesaacuteeacutert csereacutebe aacutelliacutetottak be (ezeket akkor sem

lehet feloldani ha a felteacutetelek nem teljesuumllnek)

3153 Uacutejrainduloacute opcioacutek

Bizonyos esetekben a vaacutellalatok az opcioacutek lehiacutevaacutesa utaacuten automatikusan uacutej opcioacutekat nyuacutejtanak

munkavaacutellaloacuteik szaacutemaacutera Akkor ha a nyuacutejtott opcioacutek lehiacutevaacutesakor a jogosultak a lehiacutevaacutesi aacuterat

nem keacuteszpeacutenzben hanem a ceacuteg reacuteszveacutenyeiben fizetik ki automatikusan opcioacutekkal

gazdagodnak

Ezt a lehetőseacuteget azonban nem szabad figyelembe venni az opcioacutek valoacutes eacuterteacutekeacutenek

meghataacuterozaacutesakor minden ilyen uacutejraindulaacutest kuumlloumln opcioacutekeacutent kell kezelni eacutes elszaacutemolni

316 Peacutenzeszkoumlzben kiegyenliacutetett uumlgylet

A peacutenzeszkoumlzben kiegyenliacutetett uumlgyletek eseteacuteben a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg a kapott javak eacutes

szolgaacuteltataacutesok elleneacuterteacutekekeacutent koumltelezettseacuteget kell megjeleniacutetenie a beszaacutemoloacutejaacuteban Minden

esetben a koumltelezettseacuteg valoacutes eacuterteacutekeacuten kell eacuterteacutekelni a koumltelezettseacuteget is eacutes a kapott javak eacutes

szolgaacuteltataacutesok eacuterteacutekeacutet is

Addig amiacuteg a koumltelezettseacuteget nem teljesiacutetik a valoacutes eacuterteacuteket minden meacuterlegforduloacutenapra

vonatkozoacutean uacutejra kell eacuterteacutekelni eacutes a valoacutes eacuterteacutek vaacuteltozaacutesaacutet az eredmeacutenyben el kell szaacutemolni

[IFRS 2 ndash 30]

35

Fontos kiemelni hogy a koumltelezettseacuteg alapja lehet meghataacuterozott darabszaacutemuacute reacuteszveacuteny

aacuterfolyamaacuten alapuloacute oumlsszeg vagy meghataacuterozott darabszaacutemuacute reacuteszveacuteny aacuterfolyam noumlvekedeacuteseacuten

alapuloacute oumlsszeg Iacutegy a peacutenzeszkoumlzben kiegyenliacutetett reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek elszaacutemolaacutesa az

IFRS 2-ben a SARs programok helyes szaacutemviteli kezeleacuteseacutet is bemutatja A SARs a

stockshare appreciation rights programnak a roumlvidiacuteteacutese amely szabad fordiacutetaacutesban a

reacuteszveacutenyaacuter noumlvekedeacuteseacutere vonatkozoacute jogot jelenti

A SARs program kereteacuteben a munkavaacutellaloacutei boacutenusz program reacuteszekeacutent a reacuteszveacuteny

aacuterfolyamaacuteban bekoumlvetkezett noumlvekedeacutest fizeti ki a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg peacutenzeszkoumlzben az

alkalmazottaknak Ehhez termeacuteszetesen előre meg kell hataacuterozni hogy haacuteny darab reacuteszveacuteny

aacuterfolyam noumlvekedeacuteseacutet veszik figyelembe mi az az aacuter ahonnan a noumlvekedeacutest szaacutemiacutetjaacutek illetve

milyen időszakot vesznek figyelembe [ Meridian Compensations Partners 2011]

A SARs programok soraacuten nem felteacutetlenuumll peacutenzeszkoumlzt kapnak a munkavaacutellaloacutek a

megszolgaacutelaacutesi időszak veacutegeacuten kaphatnak reacuteszveacutenyt is amelyet koumltelező vagy opcioacutes jelleggel

visszavaacutelthatnak [NCEO]

A munkavaacutellaloacute tehaacutet jogot szerez egy olyan joumlvőbeni peacutenzeszkoumlzben toumlrteacutenő kifizeteacutesre

amelynek az alapja a reacuteszveacutenyaacuterfolyam noumlvekedeacutese egy meghataacuterozott szintről egy

meghataacuterozott időszakon keresztuumll [IFRS 2 ndash 31]

Az elszaacutemolaacutes időpontja megegyezik a tőkeinstrumentumban rendezett reacuteszveacuteny-alapuacute

kifizeteacutesekneacutel leiacutertakkal A megfizeteacutesre vonatkozoacute koumltelezettseacuteget mindig akkor kell

elszaacutemolni amikor a munkavaacutellaloacutek a szolgaacuteltataacutest nyuacutejtjaacutek Keacutet tiacutepust kuumlloumlniacutethetuumlnk el az

első amikor reacuteszveacutenyaacuter noumlvekedeacutesre vonatkozoacute jogok azonnal megszolgaacutelttaacute vaacutelnak a

maacutesodik pedig amikor a munkavaacutellaloacutenak le kell toumlltenie egy meghataacuterozott idejű

munkaviszonyt ahhoz hogy jogosulttaacute vaacuteljon [IFRS 2 ndash 32]

Amennyiben az ellenkezője nem bizonyiacutetott a gazdaacutelkodoacute egyseacutegnek azt kell felteacuteteleznie

hogy a munkavaacutellaloacute azonnal jogosulttaacute vaacutelik a juttataacutesra eacutes mind a kapott szolgaacuteltataacutest mind

pedig az ezzel szemben aacutelloacute koumltelezettseacuteget azonnal meg kell jeleniacuteteni Abban az esetben ha

a kifizeteacutes egy meghataacuterozott munkaviszony letoumllteacuteseacutehez koumlthető a kapott szolgaacuteltataacutest eacutes a

koumltelezettseacuteget az időszak alatt folyamatosan kell elszaacutemolni olyan uumltemben ahogy a

munkavaacutellaloacute a szolgaacuteltataacutest nyuacutejtja [IFRS 2 ndash 32]

A fejezet első bekezdeacuteseacuteben emliacutetettem hogy a koumltelezettseacuteget minden meacuterlegforduloacutenapon

uacutejra kell eacuterteacutekelni Az eacuterteacutekeleacutest egy olyan opcioacuteaacuterazaacutesi modell segiacutetseacutegeacutevel kell elveacutegezni

36

amely a reacuteszveacuteny aacuterfolyam noumlvekedeacutesre vonatkozoacute jogok valoacutes eacuterteacutekeacutet keacutepes meghataacuterozni

figyelembe veacuteve a nyuacutejtaacutes felteacuteteleit illetve a munkavaacutellaloacutek aacuteltal nyuacutejtott szolgaacuteltataacutesok

valoacutes eacuterteacutekeacutet [IFRS 2 ndash 33]

317 Reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesi uumlgyletek peacutenzeszkoumlzoumls alternatiacutevaacuteval

Ezeknek az uumlgyleteknek a kimenetele aacuteltalaacuteban nem ismert előre hiszen vagy a gazdaacutelkodoacute

egyseacuteg vagy pedig a munkavaacutellaloacute doumlnthet hogy a tőkeinstrumentumban vagy keacuteszpeacutenzben

kiacutevaacutenja rendezni a tranzakcioacutet A keacuteszpeacutenzes reacuteszt termeacuteszetesen koumltelezettseacuteggel szemben a

tőke komponenst pedig sajaacutet tőke noumlvekedeacuteskeacutent kell bemutatni A keacuterdeacutes csak az hogy

milyen araacutenyban kell a keacutet komponensnek megoszlania illetve hogy mindkeacutet komponensnek

felteacutetlenuumll meg kell-e jelennie

A bemutataacutes eacutes az elszaacutemolaacutes moacutedjaacuteban kuumlloumlnbseacuteg jelentkezik attoacutel fuumlggően hogy kinek van

vaacutelasztaacutesi lehetőseacutege a teljesiacuteteacutes moacutedjaacutet illetően

3171 A maacutesik feacutel doumlnt

Ha a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg a maacutesik feacutel szaacutemaacutera jogot biztosiacutet annak eldoumlnteacuteseacutere hogy a

reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesi uumlgyletet peacutenzeszkoumlzben (vagy baacutermilyen maacutes eszkoumlzben) vagy

tőkeinstrumentumban egyenliacutetse ki akkor tulajdonkeacuteppen egy oumlsszetett peacutenzuumlgyi

instrumentumot kell megjeleniacutetenie a beszaacutemoloacutejaacuteban Ennek az instrumentumnak lesz egy

adoacutessaacutegkomponense amely reprezentaacutelja a maacutesik feacutel azon jogaacutet hogy keacuterheti az uumlgylet

peacutenzeszkoumlzben toumlrteacutenő rendezeacuteseacutet illetve lesz egy tőkekomponense amely pedig az esetleges

tőkeinstrumentumban toumlrteacutenő rendezeacutest hivatott megtestesiacuteteni [IFRS 2 ndash 35]

Kuumlloumlnbseacuteget kell tennuumlnk tovaacutebbaacute akoumlzoumltt hogy a maacutesik feacutel munkavaacutellaloacute vagy baacutermilyen

egyeacuteb szaacutelliacutetoacute vagy szolgaacuteltatoacute Ha ugyanis nem munkavaacutellaloacute akkor a kapott javakat vagy

szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacutekeacutet koumlzvetlenuumll meg lehet hataacuterozni Ebből kivonva az

adoacutessaacutegkomponens valoacutes eacuterteacutekeacutet kaphatjuk meg a tőkekomponens eacuterteacutekeacutet [IFRS 2 ndash 35]

Ha a doumlnteacutesi poziacutecioacuteban leacutevő maacutesik feacutel munkavaacutellaloacute vagy hasonloacute szolgaacuteltatoacute akkor

koumlzvetett moacutedon kell elveacutegezni az eacuterteacutekeleacutest Előszoumlr az adoacutessaacutegkomponens valoacutes eacuterteacutekeacutet kell

meghataacuterozni majd a tőkekomponens valoacutes eacuterteacutekeacutet eacutes a kettő egyuumltt adja ki az oumlsszetett

peacutenzuumlgyi instrumentum valoacutes eacuterteacutekeacutet Fontos azonban megjegyezni hogy a tőkekomponens

eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesakor maacuter figyelembe kell venni azt hogy ha a munkavaacutellaloacute ezt a

lehetőseacuteget vaacutelasztja akkor elesik a keacuteszpeacutenzes kifizeteacutestől tehaacutet az adoacutessaacutegkomponens valoacutes

eacuterteacutek figyelembe kell venni meacutegpedig negatiacutev előjellel a tőkekomponens eacuterteacutekeacutenek

37

meghataacuterozaacutesakor Az uumlgyletek gyakran uacutegy strukturaacuteltak hogy a keacutet komponens valoacutes eacuterteacuteke

megegyezzen egymaacutessal Ha a munkavaacutellaloacute doumlnthet reacuteszveacuteny opcioacutek vagy SARs jogok

megszerzeacutese koumlzoumltt akkor a tőkekomponens eacuterteacuteke nulla az oumlsszetett peacutenzuumlgyi instrumentum

valoacutes eacuterteacuteke megegyezik az adoacutessaacutegkomponens valoacutes eacuterteacutekeacutevel A teljesiacuteteacutesi alternatiacutevaacutek

valoacutes eacuterteacutekei termeacuteszetesen elteacuterhetnek egymaacutestoacutel ez esetben a tőkekomponens eacuterteacutek

nagyobb lesz mint nulla de aacuteltalaacutenossaacutegban elmondhatoacute hogy az eacuterteacutek nullaacutehoz koumlzeli

[IFRS 2 ndash 37]

A keacutet komponenst egymaacutestoacutel elkuumlloumlniacutetve kell elszaacutemolni Az adoacutessaacutegkomponensre a

peacutenzeszkoumlzben teljesiacutetett reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek elszaacutemolaacutesi szabaacutelyai vonatkoznak

Akkor kell a koumltelezettseacuteget illetve a megszerzett javak eacutes szolgaacuteltataacutesok valoacute eacuterteacutekeacutet

beaacutelliacutetani a koumlnyvekbe amikor a maacutesik feacutel a szolgaacuteltataacutest nyuacutejtja Ha van tőkekomponens

akkor erre a tőkeinstrumentumban teljesiacutetett reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesi uumlgyletek szabaacutelyai

vonatkoznak Mind a sajaacutet tőke noumlvekedeacutest mind pedig a kapott javak eacutes szolgaacuteltataacutesok valoacutes

eacuterteacutekeacutet akkor kell megjeleniacuteteni amikor a maacutesik feacutel a szolgaacuteltataacutest nyuacutejtja [IFRS 2 ndash 38]

A teljesiacuteteacuteskor a keacutet alternatiacuteva koumlzuumll vaacutelasztania kell a maacutesik feacutelnek nem veheti igeacutenybe

mindkettőt A teljesiacuteteacutes időpontjaacuteban az adoacutessaacutegkomponenst reprezentaacuteloacute koumltelezettseacuteget

mindenkeacuteppen aacutet kell eacuterteacutekelni a valoacutes eacuterteacutekeacutere Ha a maacutesik feacutel uacutegy doumlnt hogy

tőkeinstrumentumban keacuteri a kifizeteacutest akkor a koumltelezettseacuteget aacutet kell vezetni a sajaacutet tőkeacutebe eacutes

ez lesz a kibocsaacutetott tőkeinstrumentum elleneacuterteacuteke [IFRS 2 ndash 39]

Amennyiben a munkavaacutellaloacute a peacutenzeszkoumlzben toumlrteacutenő kifizeteacutes mellett doumlnt akkor a kifizeteacutes

teljes oumlsszege a koumltelezettseacuteget fogja csoumlkkenteni Ha koraacutebban megtoumlrteacutent a tőkekomponens

megjeleniacuteteacutese is akkor ezt a sajaacutet tőkeacuteből maacuter nem lehet kivezetni a sajaacutet tőkeacuten beluumll aacutet lehet

azonban csoportosiacutetani [IFRS 2 ndash 40]

3172 A gazdaacutelkodoacute doumlnt

Ha a gazdaacutelkodoacute egyseacutegnek van lehetőseacutege doumlnteni a teljesiacuteteacutes moacutedjaacuteroacutel akkor elsődlegesen

mindig az adoacutessaacutegkomponenst kell meghataacuterozni A ceacutegnek fel kell meacuternie hogy van-e

megleacutevő koumltelme illetve mekkora ez a koumltelem eacutes ez alapjaacuten kell a koumltelezettseacuteget beaacutelliacutetani a

meacuterlegbe A peacutenzeszkoumlzben toumlrteacutenő kiegyenliacuteteacutesre a koumlvetkező esetekben van megleacutevő

koumltelem

bull a tőkeinstrumentumban toumlrteacutenő teljesiacuteteacutesnek nincs kereskedelmi tartalma (nem is

bocsaacutethat ki reacuteszveacutenyt a ceacuteg)

38

bull koraacutebbi gyakorlata alapjaacuten peacutenzeszkoumlzben szokott kiegyenliacuteteni

bull megleacutevő politikaacuteja alapjaacuten peacutenzeszkoumlzben egyenliacutet ki

bull aacuteltalaacutenossaacutegban peacutenzeszkoumlzben egyenliacutet ki ha a maacutesik feacutel ilyen tiacutepusuacute kiegyenliacuteteacutest

igeacutenyel

Ha leacutetezik megleacutevő koumltelem akkor a peacutenzeszkoumlzben kiegyenliacutetett reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek

szabaacutelyait kell alkalmazni [IFRS 2 ndash 40-41]

Ha nem tud megleacutevő koumltelmet azonosiacutetani a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg akkor a

tőkeinstrumentumban kiegyenliacutetett reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesekre vonatkozoacute előiacuteraacutesok az

iraacutenyadoacuteak Ettől fuumlggetlenuumll a teljesiacuteteacutes megtoumlrteacutenhet peacutenzeszkoumlzben is amelyet

tőkereacuteszesedeacutes visszavaacutesaacuterlaacuteskeacutent kell elkoumlnyvelni eacutes levonni a sajaacutet tőkeacuteből Ha a ceacuteg nem

tud koumltelmet azonosiacutetani eacutes veacuteguumll valoacuteban a tőkeinstrumentumban toumlrteacutenő teljesiacuteteacutest

vaacutelasztja akkor nincs tovaacutebbi teendő Fontos azonban megjegyezni hogy ha a gazdaacutelkodoacute

egyseacuteg azt az alternatiacutevaacutet vaacutelasztja amelynek a teljesiacuteteacutes időpontjaacuteban magasabb a valoacutes

eacuterteacuteke akkor a toumlbbleteacuterteacutekből szaacutermazoacute toumlbbletraacutefordiacutetaacutest el kell szaacutemolnia [IFRS 2 ndash 42-43]

4 aacutebra Reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek peacutenzeszkoumlzoumls alternatiacutevaacuteval

Reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek peacutenzeszkoumlzoumls alternatiacutevaacuteval

Maacutesik feacutel doumlnt

Munkavaacutellaloacute a maacutesik feacutel

Koumlzvetett eacuterteacutekeleacutes

Nem munkavaacutellaloacute a

maacutesik feacutel

Koumlzvetlen eacuterteacutekeleacutes

Gazdaacutelkodoacute egyseacuteg doumlnt

Azonosiacutethatoacute megleacutevő koumltelem

Peacutenzeszkoumlzben teljesiacutetett kifizeteacutes

szabaacutelyai iraacutenyadoacuteak

Nem azonosiacutethatoacute

koumltelem

Tőkeinstrumentumban teljesiacutetett

kifizeteacutes szabaacutelyai iraacutenyadoacuteak

39

32 Munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutes programok a magyar szaacutemvitelben

A magyar szaacutemviteli toumlrveacuteny nem rendelkezik a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutes programokkal

kapcsolatban Az eacuteves beszaacutemoloacuteban koumltelező jelleggel nem kell ezt feltuumlntetniuumlk a ceacutegeknek

igaz a kiegeacutesziacutető melleacutekletben a vezeteacutes javadalmazaacutesaacutet reacuteszletező pontnaacutel a legtoumlbb ceacuteg

eseteacuteben olvashatunk a programokkal kapcsolatban

Reacuteszletes informaacutecioacutek azonban csak azon vaacutellalatoknaacutel aacutellnak a nyilvaacutenossaacuteg rendelkezeacutesre

amelyeknek IFRS szerinti beszaacutemoloacutet is kell keacutesziacuteteniuumlk Aneacutelkuumll hogy az IFRS 2 aacuteltal

bemutatott kezeleacutesi moacutedot toumlkeacuteletesnek fogadnaacutenk el mindenkeacuteppen kijelenthetjuumlk hogy a

reacuteszveacutenyopcioacutes programok megjeleniacuteteacutese szuumlkseacuteges a beszaacutemoloacuteban

Egy ilyen juttataacutes ugyanis egy gazdasaacutegi esemeacuteny hiszen a munkavaacutellaloacute munkaacutejaacuteeacutert csereacutebe

a munkaadoacute valamilyen formaacuteban honoraacuteriumot ad aacutet neki Amikor ez a honoraacuterium

munkabeacuter akkor elszaacutemolaacutesra keruumll a szemeacutelyi jellegű raacutefordiacutetaacutesok koumlzoumltt csoumlkkentve az

eredmeacutenyt Azonban a reacuteszveacutenyopcioacutes programok alapjaikat tekintve semmiben sem

kuumlloumlnboumlznek a munkabeacutertől mindoumlssze a felteacutetelek elteacuterőek Hiszen ebben az esetben is a

munkavaacutellaloacute a doumlnteacuteseivel tapasztalataacuteval szaktudaacutesaacuteval hozzaacutejaacuterul a ceacuteg műkoumldeacuteseacutehez

amelyeacutert csereacutebe majd valamilyen juttataacutesban fog reacuteszesuumllni Ezt a juttataacutest nem minden

hoacutenap veacutegeacuten fix oumlsszegekben kapja meg hanem lehet hogy csak eacutevek muacuteltaacuten egy oumlsszegben

de ettől meacuteg a vaacutellalatnaacutel ez raacutefordiacutetaacutest fog keletkeztetni Eacutes tekintve hogy a munkavaacutellaloacute

nem csak abban a pillanatban nyuacutejt szolgaacuteltataacutest a ceacutegnek amikor megkapja a reacuteszveacutenyopcioacutes

program kereteacuteben a reacuteszveacutenyeket vagy a keacuteszpeacutenzt ezeacutert a keletkezett raacutefordiacutetaacutest szeacutet kell

teriacuteteni a teljes megszolgaacutelaacutesi időszakra

Koumlnnyedeacuten belaacutethatoacute tehaacutet hogy baacuter a reacuteszveacutenyopcioacutes programok komplex felteacutetelrendszerek

menteacuten eacutepuumllnek fel eacutes iacutegy az elszaacutemolt eacuterteacutekeket időnkeacutent lehet hogy korrigaacutelni kell vagy

akaacuter teljesen kivezetni de bizonyos szempontboacutel nem kuumlloumlnboumlznek a munkabeacutertől a

munkavaacutellaloacute szolgaacuteltataacutest nyuacutejt annak eacuterdekeacuteben hogy a vaacutellalat mineacutel hateacutekonyabban

műkoumldhessen Az ezen szolgaacuteltataacuteseacutert fizetett baacutermilyen elleneacuterteacutek a vaacutellalat szemszoumlgeacuteből a

teveacutekenyseacutege eacuterdekeacuteben felmeruumllt koumlltseacuteg lesz amelyet az eredmeacutenykimutataacutesban a szemeacutelyi

jellegű raacutefordiacutetaacutesok koumlzoumltt kell szerepeltetnie annak eacuterdekeacuteben hogy az eacutev veacutegeacuten igaz eacutes

valoacutes keacutepet mutathasson a vagyoni peacutenzuumlgyi eacutes joumlvedelmi helyzeteacuteről

Minden bizonnyal hozzaacutejaacuterulna a gazdasaacutegi esemeacutenyek teljesebb lekeacutepezeacuteseacutehez eacutes iacutegy a

valoacutesabb keacutep bemutataacutesaacutehoz az ha a magyar szaacutemviteli toumlrveacuteny is koumltelező jelleggel előiacuternaacute a

reacuteszveacutenyopcioacutes programok beszaacutemoloacuteban toumlrteacutenő megjeleniacuteteacuteseacutet

40

4 A reacuteszveacutenyek eacutes a reacuteszveacutenyopcioacutek eacuterteacutekeleacutese

41 Doumlnteacutes az eacuterteacutekeleacutes moacutedjaacuteroacutel

Veacutelemeacutenyem szerint az IFRS 2-ben ndash mint ahogyan erre a bevezetőben is utaltam ndash a

legeacuterdekesebb teacutemakoumlr az eacuterteacutekeleacutes Peacutenzuumlgyi instrumentumroacutel leacuteveacuten szoacute a ceacutel termeacuteszetesen

a rsquofair valuersquo megtalaacutelaacutesa ez azonban toumlbb feacutelekeacuteppen is lehetseacuteges A koumlvetkező doumlnteacutesi faacuten

keresztuumll tekintem aacutet hogy a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutehoz vaacutelaszthatoacute moacutedszer mitől fuumlgg

5 aacutebra A kapott javak vagy szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesa

1 A kapott javak vagy szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacutekeacutet kell megbecsuumllni

Ha ez nem lehetseacuteges vagy a maacutesik feacutel munkavaacutellaloacute vagy hasonloacute szolgaacuteltataacutest nyuacutejtoacute

2 Az aacutetadott tőkeinstrumentumok valoacutes eacuterteacutekeacutet kell megbecsuumllni

Ha ez nem lehetseacuteges

3 Az aacutetadott tőkeinstrumentumok belső eacuterteacutekeacutet kell megbecsuumllni

41

42 Eacuterteacutekeleacutes az aacutetadott tőkeinstrumentumok valoacutes eacuterteacuteke alapjaacuten

421 Bevezeteacutes

Az egyeacuteb felekkel toumlrteacutenő tranzakcioacutek soraacuten lehetseacuteges a kapott javak eacutes szolgaacuteltataacutesok valoacutes

eacuterteacuteket alapul venni az eacuterteacutekeleacuteshez de erre az IFRS 2 reacuteszletesen nem teacuter ki hiszen a valoacutes

eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutera aacuteltalaacutenossaacutegban a Keretelvek maacuter tartalmaznak informaacutecioacutekat

A dolgozatom taacutergyaacutet keacutepező munkavaacutellaloacutei kifizeteacuteseket mindig a tőkeinstrumentumok valoacutes

eacuterteacutekeacuten eacuterteacutekeljuumlk Ebben az esetben eacuteluumlnk azzal az alapvető felteacutetelezeacutessel hogy a

tőkeinstrumentum valoacutes eacuterteacuteke meghataacuterozhatoacute Ez termeacuteszetesen nem mindig van iacutegy erre

keacutesőbb meacuteg kiteacuterek majd

A tőkeinstrumentum valoacutes eacuterteacutekeacutet mindig az eacuterteacutekeleacutes napjaacutera (measurement date) kell

meghataacuterozni A legegyszerűbb helyzetben akkor vagyunk ha rendelkezeacutesre aacutellnak piaci aacuterak

azaz a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg reacuteszveacutenyeivel valamely tőzsdeacuten vagy baacutermely OTC piacon

kereskednek Ebben az esetben is figyelembe kell venni moacutedosiacutetoacute teacutenyezőkeacutent azokat a

felteacuteteleket amelyek kikoumlteacutesre keruumlltek a reacuteszveacuteny-alapuacute uumlgylet soraacuten Ezeket neacutehaacuteny

bekezdeacutessel lentebb reacuteszletezem majd [ IFRS 2 ndash 16]

Ha nem aacutellnak rendelkezeacutesre piaci aacuterak akkor valamilyen eacuterteacutekeleacutesi moacutedszer segiacutetseacutegeacutevel

kell meghataacuterozni a tőkeinstrumentum valoacutes eacuterteacutekeacutet Ennek a moacutedszernek konzisztensnek kell

lennie az aacuteltalaacutenosan elfogadott peacutenzuumlgy instrumentumokra vonatkozoacute aacuterazaacutesi moacutedszerekkel

illetve szinteacuten figyelembe kell vennie az adott uumlgyletneacutel felmeruumllő egyedi felteacutetelrendszert

[IFRS 2 ndash 17]

Itt fontosnak tartom megjegyezni hogy a ceacutegek keacutet kuumlloumlnboumlző dolgot kiacutenaacutelhatnak

munkavaacutellaloacuteiknak a javadalmazaacutesi programjaikban reacuteszveacutenyeket eacutes reacuteszveacutenyopcioacutekat Az

első esetben a megszolgaacutelaacutesi időszak veacutegeacuten a munkavaacutellaloacutei automatikusan tulajdonosa lesz a

tőkeinstrumentumnak miacuteg a maacutesodik esetben lehetőseacutege nyiacutelik eldoumlnteni hogy kiacutevaacuten-e eacutelni a

felkiacutenaacutelt lehetőseacuteggel Ha a piaci adatok rendelkezeacutesre aacutellnak eacutes a reacuteszveacutenyeket

automatikusan megkapjaacutek a megszolgaacutelaacutesi időszak veacutegeacuten az alkalmazottak akkor a nyuacutejtaacutes

napjaacuten viszonylag egyszerű elveacutegezni az uumlgylet eacuterteacutekeleacuteseacutet Ha nincsenek eleacuterhető piaci aacuterak

akkor előszoumlr a reacuteszveacuteny eacuterteacutekeacutet kell meghataacuterozni Ha az oumlsztoumlnző program alapjaacuten

automatikus lesz a tőkeinstrumentumok aacutetruhaacutezaacutesa akkor enneacutel a pontnaacutel veacuteget is eacuternek az

aacuterazaacutesi feladatok Ha azonban reacuteszveacuteny opcioacutes programroacutel beszeacuteluumlnk akkor a piaci aacuterak

42

felkutataacutesa illetve ennek hiacutejaacuten a reacuteszveacuteny beaacuterazaacutesa utaacuten mindenfeacutelekeacuteppen meg kell

hataacuterozni az opcioacute eacuterteacutekeacutet is

422 Reacuteszveacutenyek eacuterteacutekeleacutese10

A munkavaacutellaloacutek reacuteszeacutere nyuacutejtott reacuteszveacutenyek valoacutes eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesa keveacutesbeacute neheacutez

feladat eleacute aacutelliacutetja a szakembereket mint az opcioacutek beaacuterazaacutesa Aacuteltalaacuteban a reacuteszveacutenyekkel

kereskednek piaci koumlruumllmeacutenyek koumlzoumltt iacutegy a piaci aacuter lehet kiindulaacutesi alap Amennyiben erre

nincs lehetőseacuteg akkor a piaci aacuterat meg kell becsuumllnie a vaacutellalatnak

Fontos azonban hogy ezek az aacuterak moacutedosiacutetaacutesra keruumlljenek meacutegpedig a nyuacutejtaacutes felteacuteteleinek

figyelembe veacuteteleacutevel Moacutedosiacutetani kell peacuteldaacuteul az aacuterat akkor ha a megszolgaacutelaacutesi időszak alatt

a munkavaacutellaloacute nem jogosult osztaleacutekra tovaacutebbaacute szinteacuten moacutedosiacutetoacute teacutenyező lehet a

megszolgaacutelaacutes időpontjaacutet koumlvető aacutetruhaacutezaacutesi tilalom

Keacutet leacutenyeges dolgot kell itt megemliacuteteni csak akkor kell ezeket a teacutenyezőket figyelembe

venni a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutenaacutel ha hataacutessal lehetnek a reacuteszveacuteny aacuteraacutera Meacutegpedig arra az

aacuterra amelyet egy joacutel taacutejeacutekozott uumlzleti szaacutendeacutekkal rendelkező vevő fizetne a reacuteszveacutenyeacutert Ha

tehaacutet egy olyan reacuteszveacutenyről beszeacuteluumlnk amellyel aktiacutev kereskedeacutes folyik egy likvid piacon

akkor ennek a reacuteszveacutenynek az aacuteraacutet valoacutesziacutenűleg csak csekeacutely meacuterteacutekben fogja befolyaacutesolni az

hogy a megszolgaacutelaacutes utaacuten a munkavaacutellaloacutek nem kereskedhetnek a reacuteszveacutenyekkel A valoacutes

eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutenaacutel a reacuteszveacuteny piaci aacuteraacutet moacutedosiacutetoacute teacutenyezők hataacutesaacutenak megbecsleacutesekor

ezt mindenkeacuteppen figyelembe kell venni

Tovaacutebbaacute fontos megjegyeznuumlnk azt hogy a megszolgaacutelaacutesi időszak alatt taacutemasztott baacutermilyen

korlaacutetozoacute felteacutetel nem vehető figyelembe a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutenaacutel hiszek ezek nem

piaci felteacutetelnek minősuumllnek s a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutenaacutel negligaacutelni kell őket

423 Az opcioacute definiacutecioacuteja

4231 Fogalom

Az opcioacutek a peacutenz- eacutes tőkepiacok egyik legalapvetőbb termeacutekei koumlszoumlnhetően annak hogy

ezen piacok legtermeacuteszetesebb velejaacuteroacutejaacutera a kockaacutezat elkeruumlleacuteseacutere nyuacutejtanak lehetőseacuteget

bdquoAz opcioacutek olyan eacuterteacutekpapiacuterok amelyek jogot biztosiacutetanak eszkoumlzoumlk vaacutesaacuterlaacutesaacutera vagy

eladaacutesaacutera meghataacuterozott felteacutetelek mellett egy meghataacuterozott időtartamon beluumllrdquo [Black-

Scholes 1973]

10 IFRS 2 ndash B Fuumlggeleacutek B2-3

43

Fisher Black eacutes Myron Scholes iacutegy fogalmazta meg roumlviden az opcioacutek leacutenyegeacutet 1973-ban a

The Jorunal of Political Economyban koumlzzeacutetett cikkeacuteben amelyben bemutattaacutek opcioacuteaacuterazaacutesi

modelljuumlket A cikk jelentőseacutege felbecsuumllhetetlen a peacutenzuumlgyekre eacutes a peacutenzuumlgy-matematikaacutera

tett hataacutes szempontjaacuteboacutel az opcioacuteaacuterazaacutes bemutataacutesaacutenaacutel reacuteszletesen foglalkozom majd a

teacutemaacuteval

Az opcioacute fogalmaacutenak meghataacuterozaacutesaacutehoz meacuteg egy definiacutecioacutet szeretneacutek kiemelni amely

minden leacutenyeges informaacutecioacutet magaacuteban foglal

bdquoOlyan szaacutermazeacutekos uumlgylet melyben az opcioacute vaacutesaacuterloacuteja jogot szerez egy termeacutek veacuteteleacutere vagy

eladaacutesaacutera miacuteg az opcioacute eladoacuteja (kiiacuteroacuteja) koumltelezettseacuteget vaacutellal ugyanazon termeacutek eladaacutesaacutera

vagy veacuteteleacutere Az opcioacutes szerződeacutes megkoumlteacutesekor a jelenben roumlgziacutetik a joumlvőbeni adaacutes-veacutetel

felteacuteteleit azaz az adaacutes-veacutetelben szereplő termeacutek mennyiseacutegeacutet aacuteraacutet (koumlteacutesi aacuterfolyam) eacutes a

szerződeacutes lejaacuterataacutet Megkuumlloumlnboumlztetuumlnk euroacutepai eacutes amerikai tiacutepusuacute opcioacutekat Az euroacutepai

tiacutepusuacute opcioacutek eseteacuten a jogosult csak a szerződeacutes lejaacuteratakor eacutelhet veacuteteli vagy eladaacutesi jogaacuteval

azaz ekkor doumlnthet arroacutel hogy lehiacutevja-e az opcioacutejaacutet miacuteg az amerikai tiacutepusuacute opcioacute eseteacuten a

jogosult a szerződeacutes teljes futamideje alatt baacutermikor eacutelhet jogaacuteval Az opcioacute vaacutesaacuterloacuteja a

megszerzett jogeacutert opcioacutes diacutejat fizet az opcioacute kiiacuteroacutejaacutenakrdquo [Dr Szaacutez Jaacutenos 2005]

Az opcioacute tehaacutet egy szaacutermazeacutekos (derivatiacutev) uumlgylet ami azt jelenti hogy az aacuteralakulaacutesa fuumlgg

valamilyen maacutesik termeacutek (alaptermeacutek) aacuteraacutenak alakulaacutesaacutetoacutel azaz abboacutel szaacutermaztathatoacute

44

4232 Tiacutepusok

Euroacutepai tiacutepus

Az euroacutepai tiacutepusuacute opcioacuteknaacutel a jogosult kizaacuteroacutelag egy előre meghataacuterozott időpontban eacutelhet az

opcioacutes jogaacuteval tehaacutet csak ebben az időpontban vaacutesaacuterolhatja meg vagy adhatja el azt a

termeacuteket amelyre az opcioacute szoacutel

Amerikai tiacutepus

Az amerikai tiacutepusuacute opcioacutek eseteacuteben a jogosult egy meghataacuterozott időtartam alatt baacutermikor

eacutelhet a jogaacuteval Ez nagyobb szabadsaacutegot jelent a jogosult szaacutemaacutera iacutegy eacutertelemszerűen

nagyobb a koumltelezettseacuteget roacute a kiiacuteroacutera is Ameddig egy veacuteteli opcioacute kiiacuteroacutejaacutenak egy euroacutepai

opcioacute eseteacuten csak a lejaacuteratkor kell rendelkeznie a termeacutekkel addig egy amerikai opcioacute eseteacuten

mindig rendelkezeacutesre kell aacutellnia az adott termeacuteknek hiszen baacutermikor lehiacutevhatoacute Az eladaacutesi

opcioacute kiiacuteroacutejaacutenak pedig a teljes időtartam alatt kell rendelkeznie annyi likvid forraacutessal hogy

ha kell akkor meg tudja vaacutesaacuterolni a termeacuteket az opcioacute jogosultjaacutetoacutel Termeacuteszetesen ezeknek a

toumlbblet koumltelezettseacutegeknek az opcioacutes diacutejban azaz az opcioacute eacuterteacutekeacuteben is tuumlkroumlződniuumlk kell

Egzotikus tiacutepus

Az egzotikus opcioacutek minden esetben az euroacutepai eacutes az amerikai tiacutepusuacute opcioacutek jellemzőit

hordozzaacutek magukon azonban mindig kiegeacuteszuumllnek egy plusz korlaacutettal vagy lehetőseacuteggel A

teljesseacuteg igeacutenye neacutelkuumll haacuterom tiacutepust mutatok be az alaacutebbiakban

bull Bermuda A Bermuda opcioacutek gyakorlatilag amerikai tiacutepusuacute opcioacutek azonban a lehiacutevaacutes

korlaacutetozva van bizonyos daacutetumokra Nagyobb szabadsaacutegot nyuacutejtanak a jogosultnak

mint egy euroacutepai opcioacute de nem eacutelhet a jogukkal baacutermikor az időtartam alatt csak

peacuteldaacuteul havonta egyszer

bull Aacutezsiai Az Aacutezsiai egy euroacutepai tiacutepusuacute opcioacute ahol azonban lejaacuteratkor nem az

alaptermeacutek lejaacuteratkori aacuterfolyamaacutenak eacutes a koumlteacutesi aacuterfolyamnak a kuumlloumlnbseacutegeacutet kell

figyelembe venni hanem az alaptermeacutek opcioacute futamideje alatti aacutetlagaacuteraacuteval kell

kalkulaacutelni

bull Reverse knock-out bdquoA reverse knock-out opcioacute abban kuumlloumlnboumlzik a hagyomaacutenyos

opcioacutetoacutel hogy az opcioacute koumlteacutesi aacuterfolyama mellett egy kiuumlteacutesi (trigger) aacuterfolyamot is

meghataacuteroznak Ha az aacuterfolyam eleacuteri a kiuumlteacutesi szintet akkor az opcioacutes szerződeacutes a

joumlvőre neacutezve eacuterveacutenytelenneacute vaacutelik azaz az opcioacute kiiacuteroacutejaacutenak megszűnik az opcioacutes

szerződeacutesben foglalt koumltelezettseacutegerdquo [Csaacutevaacutes-Gereven 2005 41 o]

45

4233 Poziacutecioacutek

A maacutesodik definiacutecioacutet amelyet a fogalom meghataacuterozaacutesnaacutel bemutattam (Dr Szaacutez Jaacutenos)

haacuterom reacuteszre oszthatjuk fel Az előző alfejezetben foglalkoztam az opcioacute tiacutepusaival most

pedig bemutatom az opcioacutek lehetseacuteges poziacutecioacuteit

Ahogyan a definiacutecioacuteban is olvashattuk az opcioacutenak van egy vaacutesaacuterloacuteja eacutes egy kiiacuteroacuteja eacutes szoacutelhat

eladaacutesroacutel vagy veacutetelről Ezek alapjaacuten neacutegy tiacutepusuacute alappoziacutecioacutet tudunk megkuumlloumlnboumlztetni

Az angol terminoloacutegia alapjaacuten a veacuteteli opcioacutet call opcioacutenak az eladaacutesit put opcioacutenak

nevezzuumlk Az opcioacute vaacutesaacuterloacuteja a jogosult long poziacutecioacuteban van az opcioacute kiiacuteroacuteja a koumltelezett

short poziacutecioacuteban van

A teljes elnevezeacutesek a koumlvetkezőek

bull veacuteteli jog long call (LC)

bull eladaacutesi jog long put (LP)

bull veacuteteli koumltelezettseacuteg short call (SC)

bull eladaacutesi koumltelezettseacuteg short put (SP)

A poziacutecioacutek meacuteg egy teacutenyezőtől fuumlggnek ez pedig a koumlteacutesi aacuterfolyam az opcioacute kiiacuteraacutesakor

meghataacuterozzaacutek hogy a jogosult milyen aacuterfolyamon adhatja majd el vagy vaacutesaacuterolhatja majd

meg a termeacuteket

Arra a keacuterdeacutesre hogy egy opcioacutet eacuterdemes-e lehiacutevni a poziacutecioacutefuumlggveacuteny adja meg a vaacutelaszt a

nyereseacutegfuumlggveacutenyből pedig megtudhatjuk az opcioacutes diacutejat is figyelembe veacuteve nyereseacuteggel

zaacuterult-e a poziacutecioacute

bdquoA poziacutecioacutefuumlggveacuteny azt mutatja meg hogy az opcioacute tulajdonosa az opcioacute lejaacuteratakor az

akkori teacutenyleges piaci aacuterfolyam fuumlggveacutenyeacuteben mekkora nyereseacutegre szaacutemiacutethat magaacuteboacutel az

opcioacute lehiacutevaacutesaacuteboacutel Ezt az opcioacute lehiacutevaacuteskori eacuterteacutekeacutenek is szokaacutes neveznirdquo [Fazakas-Gaacutespaacuter-

Sooacutes 2009 412 o]

bdquoAz opcioacute nyereseacutegfuumlggveacutenye azt mutatja meg hogy a lehiacutevaacuteskori prompt aacuterfolyam

fuumlggveacutenyeacuteben aacutebraacutezolva mekkora az opcioacute tulajdonosaacutenak nyereseacutege figyelembe veacuteve a

kifizetett opcioacutes diacutejat isrdquo [Fazakas etal 2009 412 o]

A fuumlggveacutenyek lehetseacuteges alakulaacutesaacutet tekintsuumlk aacutet keacutet egyszerű peacuteldaacuten keresztuumll

46

Veacuteteli opcioacute

Tegyuumlk fel hogy vaacutesaacuteroltunk 1000 forint eacuterteacutekben egy reacuteszveacutenyre szoacuteloacute veacuteteli opcioacutet Hat

hoacutenap muacutelva 10 000 forinteacutert megvaacutesaacuterolhatjuk a reacuteszveacutenyt Ebben az esetben mi vagyunk

LC poziacutecioacuteban a kiiacuteroacute pedig SC poziacutecioacuteban

6 aacutebra A veacuteteli opcioacute poziacutecioacute- eacutes nyereseacutegfuumlggveacutenyei

Long call Short call

Az aacutebraacutekon pirossal jeloumlltem a poziacutecioacutefuumlggveacutenyt eacutes zoumllddel a nyereseacutegfuumlggveacutenyt Laacutethatjuk

hogy a kettő koumlzoumltti kuumlloumlnbseacuteget az opcioacutes diacutej jelenti Amikor azonban doumlntuumlnk arroacutel hogy

lehiacutevjuk-e az opcioacutet a diacutejat maacuter nem vesszuumlk figyelembe hiszen ez elveszett koumlltseacuteg a doumlnteacutes

pillanataacuteban Minden olyan esetben ha a reacuteszveacuteny aacuterfolyama 10 000 forint foumlleacute emelkedik

eacuteluumlnk a jogunkkal A jogosult szaacutemaacutera az opcioacute eacuterteacuteke mindig legalaacutebb nulla maximuma

nincs mert a reacuteszveacuteny aacuterfolyama baacutermeddig emelkedhet A kiiacuteroacute maximaacutelis nyereseacutege az

opcioacutes diacutej veszteseacutege pedig veacutegtelen nagy lehet

Opcioacute eacuterteacuteke


K=10 000

Reacuteszveacuteny aacuterfolyama Reacuteszveacuteny aacuterfolyama

1 000

-1 000 K=10 000

47

Eladaacutesi opcioacute

Tegyuumlk fel hogy vaacutesaacuteroltunk 1000 forint eacuterteacutekben egy reacuteszveacutenyre szoacuteloacute eladaacutesi opcioacutet Hat

hoacutenap muacutelva 6000 forinteacutert eladhatjuk a reacuteszveacutenyt Ebben az esetben mi vagyunk LP

poziacutecioacuteban a kiiacuteroacute pedig SP poziacutecioacuteban

7 aacutebra Az eladaacutesi opcioacute poziacutecioacute- eacutes nyereseacutegfuumlggveacutenyei

Long put Short put

Az aacutebraacutekon ismeacutet pirossal jeloumlltem a poziacutecioacutefuumlggveacutenyt eacutes zoumllddel a nyereseacutegfuumlggveacutenyt

Laacutethatoacute hogy a jogosult szaacutemaacutera az opcioacute eacuterteacuteke maximum a koumlteacutesi aacuterfolyam lehet amelyet

abban az esetben eacuterhet el ha a reacuteszveacuteny aacuterfolyama nullaacutera csoumlkken hiszen a kiiacuteroacutenak ekkor is

meg kell vennie koumlteacutesi aacuteron a reacuteszveacutenyt A jogosult szemszoumlgeacuteből az opcioacute minimum eacuterteacuteke

akaacutercsak a veacuteteli opcioacutenaacutel nulla Minden olyan esetben ha reacuteszveacuteny aacuterfolyam 6000 forint

foumlleacute megy az opcioacute lehiacutevaacutes neacutelkuumll le fog jaacuterni A kiiacuteroacute maximaacutelis nyereseacutege itt is az opcioacutes diacutej

lehet leacutenyeges kuumlloumlnbseacuteg azonban a veacuteteli opcioacutehoz keacutepest hogy itt a maximaacutelis veszteseacutege a

koumlteacutesi aacuterfolyam

Veacuteguumll de nem utolsoacute sorban egy fogalom tisztaacutezaacutesa marad meacuteg haacutetra ez pedig nem maacutes

mint az opcioacutes diacutej Az opcioacute diacuteja gyakorlatilag az opcioacute valoacutes eacuterteacuteke amelynek a

meghataacuterozaacutesaacutera a koumlvetkező fejezetekben reacuteszletezem Előszoumlr sorra veszem hogy milyen

adatokboacutel kiindulva lehet meghataacuterozni a valoacutes eacuterteacuteket majd aacutettekintem a gyakorlatban

legelterjedtebb opcioacuteaacuterazaacutesi modelleket



5 000

6 000

K=6 000

1 000

Reacuteszveacuteny aacuterfolyama Reacuteszveacuteny aacuterfolyama K=6 000

-5 000 -6 000

48

424 Az opcioacuteaacuterazaacutesi modellek input adatai11

Az opcioacutek valoacutes eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesa egy sokkal komplexebb folyamat eacutes minden

esetben valamilyen opcioacuteaacuterazaacutesi modell hasznaacutelataacutet igeacutenyli Fontos azonban figyelembe

venni hogy a munkavaacutellaloacuteknak nyuacutejtott opcioacutek gyakran tartalmaznak olyan speciaacutelis

felteacuteteleket amelyek a piaci kereskedeacutes soraacuten nem meruumllhetnek fel s ezaacuteltal az aacuteltalaacutenos

opcioacuteaacuterazaacutesi modellek nem is tudjaacutek kezelni ezeket a felteacuteteleket

Ez a probleacutema kikuumlszoumlboumllhető uacutegy hogy a modellek input adatainak megadaacutesakor maacuter eleve

figyelembe veszik ezeket a moacutedosiacutetoacute hataacutesokat vagy olyan modellt hasznaacutelnak amely keacutepes

minden felteacutetel egyidejű kezeleacuteseacutere

Az opcioacuteaacuterazaacutesi modellek minimum a koumlvetkező felteacuteteleket veszik figyelembe

bull az opcioacute lehiacutevaacutesi aacutera

bull az opcioacute eacutelettartama

bull a moumlgoumlttes reacuteszveacutenyek aktuaacutelis aacutera

bull a reacuteszveacutenyaacuter vaacuterhatoacute volatilitaacutesa

bull a reacuteszveacuteny utaacuten vaacuterhatoacute osztaleacutek

bull kockaacutezatmentes kamatlaacuteb az opcioacute eacutelettartamaacutera vonatkozoacutean

Ezeken kiacutevuumll a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek aacuterazaacutesaacutenaacutel szem előtt kell tartani minden olyan

teacutenyezőt amelyet joacutel taacutejeacutekozott uumlgyleti szaacutendeacutekkal rendelkező piaci szereplők figyelembe

venneacutenek a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutenaacutel Azonban azon teacutenyezőket amelyeket ezen

szereplők nem venneacutenek figyelembe negligaacutelni lehet az aacuterazaacutes soraacuten (olyan koumlruumllmeacutenyek

amelyek kizaacuteroacutelag az adott munkavaacutellaloacute szempontjaacuteboacutel vannak hataacutessal az opcioacute eacuterteacutekeacutere)

Tovaacutebbaacute tilos szaacutemiacutetaacutesba venni a megszolgaacutelaacutes nem piaci felteacuteteleit eacutes az uacutejraindiacutetaacutesi

jellemzőt

A modell inputjait aacutettekintve laacutethatjuk hogy a lehiacutevaacutesi aacuter illetve a moumlgoumlttes reacuteszveacutenyek

aktuaacutelis aacuteraacutenak meghataacuterozaacutesa nem jelenthet probleacutemaacutet ezek talaacuten a modell legegzaktabb

inputjai A kockaacutezatmentes kamatlaacuteb megvaacutelasztaacutesa mindig eacuterdekes feladat erre a keacutesőbbiek

soraacuten meacuteg kiteacuterek

Komoly kihiacutevaacutes eleacute aacutelliacutethatja azonban a szakembereket szinte minden esetben a vaacuterhatoacute

volatilitaacutes becsleacutese a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek eseteacuteben pedig az opcioacutek eacutelettartamaacutenak

meghataacuterozaacutesa illetve az osztaleacutek probleacutemaacutejaacutenak kezeleacutese is egy speciaacutelis keacuterdeacuteskoumlr 11 IFRS 2 ndash B Fuumlggeleacutek B4-37

49

A volatilitaacutesra az eacutelettartamra eacutes az osztaleacutekra vonatkozoacute becsleacutesek adjaacutek az opcioacuteaacuterazaacutes

kereteit Ezek azok a vaacuteltozoacutek amelyek előre semmilyen moacutedon sem hataacuterozhatoacuteak meg

pontosan azonban eacuterteacutekeikre vonatkozoacutean szcenaacuterioacutekat lehet felaacutelliacutetani melyek melleacute

valoacutesziacutenűseacutegek rendelhetőek

Mielőtt reacuteszletesen aacutettekinteneacutenk a bemeneti adatokat aacuteltalaacutenossaacutegban elmondhatjuk hogy

ezeknek a vaacuteltozoacuteknak a becsleacutese gyakran muacuteltbeacuteli statisztikaacutekon alapszik Veszeacutelyes

azonban ezeket az adatokat moacutedosiacutetaacutesok neacutelkuumll figyelembe venni hiszen aligha vaacuterhatoacute el a

joumlvőtől hogy megismeacutetelje a muacuteltat akaacutercsak egyetlen kontextusboacutel szemleacutelve is nemhogy

teljesseacutegeacuteben Ezeket az adatok tehaacutet mindig kritikusan kell felhasznaacutelni illetve fel kell

keacuteszuumllni arra az esetre is amikor muacuteltbeacuteli adatsorok hasznaacutelataacutera egyaacuteltalaacuten nincs lehetőseacuteg

(peacuteldaacuteul a ceacuteg reacuteszveacutenyeit a koumlzelmuacuteltban vezetteacutek be a tőzsdeacutere)

Az opcioacute eacutelettartama

Az opcioacutek eacutelettartamaacutenak megbecsleacutese toumlbb okboacutel is neheacutezseacuteget jelenthet a munkavaacutellaloacutei

opcioacutek eseteacuteben Egyreacuteszt lehetseacuteges hogy a nyuacutejtott opcioacutek csak szakaszosan hiacutevhatoacutek le

tehaacutet az eacutelettartamuk alatt vannak olyan időszakok amikor a jogosultak egyszerűen nem

eacutelhetnek jogaikkal Olyan modell tehaacutet nem alkalmazhatoacute amely azt felteacutetelezi hogy az

opcioacutek baacutermikor lehiacutevhatoacuteak az eacutelettartamuk alatt

Maacutesreacuteszt a munkavaacutellaloacutei opcioacutek eseteacuteben igen gyakori a korai lehiacutevaacutes Aacuteltalaacuteban ezek az

opcioacutek nem aacutetruhaacutezhatoacutek tehaacutet a jogosultaknak mindenkeacuteppen le kell őket hiacutevniuk ahhoz

hogy likvidaacutelni tudjaacutek poziacutecioacutejukat Tovaacutebbaacute ha egy munkavaacutellaloacute megszuumlntetni a

munkaviszonyaacutet akkor a maacuter megszolgaacutelt opcioacutet aacuteltalaacuteban azonnal vagy nagyon roumlvid

hataacuteridőn beluumll le kell hiacutevnia Veacuteguumll pedig a korai lehiacutevaacutes mellett szoacutelhat olyan szempont is

mint peacuteldaacuteul a kockaacutezat elkeruumlleacuteseacutenek szaacutendeacuteka

A korai lehiacutevaacutes illetve a szakaszos lehiacutevaacutes lehetőseacutegeacutenek figyelembe veacutetele tehaacutet

elengedhetetlen az opcioacute eacutelettartamaacutenak becsleacutesekor Vagy olyan modellt kell hasznaacutelni

amely keacutepes ezen teacutenyezők kezeleacuteseacutere vagy pedig az input adatokat maacuter eleve uacutegy kell

megadni hogy ezeket a felteacuteteleket maacuter figyelembe vetteacutek

A Black-Scholes-Merton formula nem keacutepes kezelni a korai lehiacutevaacutest a modell azt felteacutetelezi

hogy az opcioacutekat az eacutelettartamuk veacutegeacuten hiacutevjaacutek le Ha azonban egy vaacutellalat meacutegis iacutegy akarja

beaacuterazni az opcioacuteit akkor maacuter uacutegy kell megadnia az input adatot hogy nem a lejaacuterattal

50

kalkulaacutel hanem a nyuacutejtaacutes napja eacutes az aacutetlagos lehiacutevaacutesi időpont koumlzoumltti intervallumot tekintik az

opcioacute eacutelettartamaacutenak

A korai lehiacutevaacutes megbecsleacuteseacuteneacutel figyelembe kell venni a koumlvetkező teacutenyezőket

bull a megszolgaacutelaacutesi időszak hossza (aacuteltalaacuteban ez alatt nem hiacutevhatoacute le az opcioacute)

bull az az időtartam ameddig a hasonloacute opcioacutek a muacuteltban eacuterveacutenyben voltak

bull a moumlgoumlttes reacuteszveacutenyek aacutera

bull a munkavaacutellaloacutek poziacutecioacuteja (mineacutel magasabb annaacutel keacutesőbb hiacutevja le az opcioacutet)

bull a moumlgoumlttes reacuteszveacutenyek volatilitaacutesa (mineacutel magasabb annaacutel hamarabb hiacutevjaacutek le az

opcioacutet)

Ha a korai lehiacutevaacutest az eacutelettartamba mint input adatba proacutebaacuteljaacutek beeacutepiacuteteni az aacuterazaacutes soraacuten

akkor az opcioacutes programban reacuteszt vevő munkavaacutellaloacutekat mineacutel homogeacutenebb csoportokra kell

osztani eacutes ezekre a csoportokra kell meghataacuterozni a vaacuterhatoacute eacutelettartamot majd ezen

eacuterteacutekeknek a suacutelyozott aacutetlagaacutet kell megadni input adatkeacutent

Az hogy a csoportok a lehiacutevaacutesi magatartaacutes szempontjaacuteboacutel mineacutel homogeacutenebbek legyenek

azeacutert fontos mert az opcioacute valoacutes eacuterteacuteke nem lineaacuteris fuumlggveacutenye az eacutelettartamnak Tehaacutet egy

hat eacuteves opcioacute ceteris paribus nem eacuter keacutetszer annyit mint egy haacuterom eacuteves időtartamra szoacuteloacute

opcioacute Tehaacutet ha a suacutelyozott aacutetlagot uacutegy szaacutemoljaacutek ki hogy nagy elteacutereacutest mutatoacute egyedi

eacutelettartamokat suacutelyoznak akkor az opcioacute eacuterteacuteke bizonyosan feluumll lesz becsuumllve Mineacutel

homogeacutenebb csoportokat tudnak alkotni az egyes csoportokon beluumll annaacutel szűkebb saacutevon

beluumll fog mozogni a vaacuterhatoacute lehiacutevaacutes időtartama eacutes iacutegy a suacutelyozott aacutetlagos eacuterteacutekeacutet keveacutesbeacute

fogja feluumlleacuterteacutekelni az opcioacutet Ebből az okfejteacutesből nyilvaacutenvaloacutean koumlvetkezik hogy a legjobb

becsleacutest akkor kaphatjuk az opcioacute valoacutes eacuterteacutekeacutere ha minden munkavaacutellaloacute vaacuterhatoacute lehiacutevaacutesi

idejeacutet kuumlloumln-kuumlloumln figyelembe vesszuumlk eacutes ebből szaacutemiacutetunk aacutetlagot

Vaacuterhatoacute volatilitaacutes

A vaacuterhatoacute volatilitaacutes becsleacutese nem csak a munkavaacutellaloacutei opcioacutek eacuterteacutekeleacutese soraacuten jelent

neheacutezseacuteget a szakembereknek A volatilitaacutes hivatott reprezentaacutelni azt az oumlsszeget amely

megmutatja hogy a reacuteszveacuteny aacutera vaacuterhatoacutean mennyivel fog mozogni egy adott időszak alatt

Az opcioacute aacuterazaacutesi modellekben a volatilitaacutes nem maacutes mint a reacuteszveacuteny folyamatosan szaacutemiacutetott

megteacuteruumlleacutesi raacutetaacutejaacutenak eacutevesiacutetett standard elteacutereacutese egy meghataacuterozott időszakon beluumll Aacuteltalaacuteban

mindig egy eacutevre hataacuterozzaacutek meg az eacuterteacuteket az oumlsszehasonliacutethatoacutesaacuteg eacuterdekeacuteben

51

A megteacuteruumlleacutesi raacuteta azt meacuteri hogy a reacuteszveacutenyes mekkora haszonra tett szert az adott időszak

alatt osztaleacutekboacutel eacutes a reacuteszveacutenyaacuter noumlvekedeacuteseacuteből (ez termeacuteszetesen lehet negatiacutev is) A vaacuterhatoacute

volatilitaacutes pedig egy olyan saacutev amelyben a folyamatosan szaacutemiacutetott eacuteves megteacuteruumlleacutesi raacuteta

vaacuterhatoacutean az időtartam keacutetharmad reacuteszeacuteben tartoacutezkodni fog

A vaacuterhatoacute volatilitaacutes becsleacuteseacuteneacutel a koumlvetkezőket kell figyelembe venni

bull a vaacutellalat reacuteszveacutenyeire szoacuteloacute opcioacutekra vagy a maacutes opcioacutes jellemzőkkel biacuteroacute

instrumentumaira vonatkozoacute vaacuterhatoacute volatilitaacutes

bull a reacuteszveacutenyaacuter muacuteltbeli volatilitaacutes olyan időszakra figyelembe veacuteve amely egyenlő az

opcioacute vaacuterhatoacute eacutelettartamaacuteval

bull azon intervallum hossza ameddig vagy amioacuteta a ceacuteg reacuteszveacutenyei tőzsdei forgalomban

vannak

bull a volatilitaacutes hosszuacute taacutevuacute koumlzeacutepeacuterteacuteke

bull megfelelő rendszeres időkoumlzoumlk a konzisztens a lehiacutevaacutesi aacuterral azonos peacutenznemben

kifejezett aacutermegfigyeleacutesre

Nem reacuteg vezetteacutek be a tőzsdeacutere

Probleacutemaacutet okozhat a muacuteltbeli volatilitaacutes meghataacuterozaacutesa azon ceacutegek szaacutemaacutera amelyeknek a

reacuteszveacutenyeivel csak nem reacuteg oacuteta kereskednek tőzsdei forgalomban Ezeknek a vaacutellalatoknak is

meg kell azonban hataacuterozniuk a muacuteltbeacuteli volatilitaacutest meacutegpedig arra az időszakra amioacuteta

tőzsdei forgalomban vannak a reacuteszveacutenyeik Ha ez az időszak drasztikusan elteacuter (roumlvidebb) a

nyuacutejtott opcioacutek vaacuterhatoacute eacutelettartamaacutetoacutel akkor az azonos iparaacutegban teveacutekenykedő gazdaacutelkodoacute

egyseacutegek tőzsdei bevezeteacutes utaacuteni a nyuacutejtott opcioacutek eacutelettartamaacuteval megegyező időszakaacutera kell

figyelembe venni a volatilitaacutest

Nincs tőzsdeacuten

A tőzsdeacuten nem jegyezett ceacutegek eseteacuteben is meg kell hataacuterozni a volatilitaacutest Ha ezek a ceacutegek

maacuter toumlbbszoumlr bocsaacutetottak ki opcioacutekat eacutes reacuteszveacutenyeket a munkavaacutellaloacutek szaacutemaacutera akkor

tulajdonkeacuteppen kialakulhatott a reacuteszveacutenyeiknek egy belső piaca Ezen piac adatait fel lehet

hasznaacutelni a volatilitaacutes becsleacuteseacutere

Amennyiben a ceacuteg a reacuteszveacutenyeinek eacuterteacutekeacutet egy hozzaacute hasonloacute tőzsdeacuten jegyezett vaacutellalat

reacuteszveacutenyeinek aacuterfolyamaacuteboacutel kiindulva hataacuterozta meg akkor a vaacuterhatoacute volatilitaacutes becsleacuteseacuteneacutel

is alapul veheti a tőzsdeacuten jegyzett ceacuteg relevaacutens muacuteltbeacuteli adatait

52

Ha vaacutellalat a reacuteszveacutenyeinek aacuterfolyamaacutet nem egy hozzaacute hasonloacute de tőzsdeacuten jegyzett ceacuteg

reacuteszveacutenyaacuteraiboacutel kiindulva hataacuterozta meg akkor valamilyen maacutesfajta eacuterteacutekeleacutesi moacutedszert

kellett alkalmaznia Ezen eacuterteacutekeleacutesi moacutedszer alapjaacutet valoacutesziacutenűleg a ceacuteg mutatoacutei adatai

keacutepezteacutek (nettoacute eszkoumlzeacuterteacutek aacuterbeveacutetel) s iacutegy ezen mutatoacutek volatilitaacutesaacuteboacutel kiindulva

megbecsuumllheti a reacuteszveacuteny aacuterfolyamok vaacuterhatoacute volatilitaacutesaacutet is

Vaacuterhatoacute osztaleacutek

Azt hogy az osztaleacutekot figyelembe kell-e venni a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutenaacutel az doumlnti el

hogy a munkavaacutellaloacute jogosult-e osztaleacutekra vagy osztaleacutek egyeneacuterteacutekesre

Abban az esetben ha a munkavaacutellaloacute kap egy opcioacutet eacutes a moumlgoumlttes reacuteszveacutenyek osztaleacutekaacutera

jogosult lesz a nyuacutejtaacutes eacutes a lehiacutevaacutes időpontja koumlzoumltt a nyuacutejtott opcioacutet uacutegy kell eacuterteacutekelni

mintha nem toumlrteacutenne osztaleacutek fizeteacutes tehaacutet az input adat eacuterteacuteke nulla lesz

Itt kell megjegyeznuumlnk hogy a reacuteszveacutenyek valoacutes eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesakor sem kell

figyelembe venni az osztaleacutekot abban az esetben ha munkavaacutellaloacute jogosult a megszolgaacutelaacutesi

időszak alatt osztaleacutekra

Ha viszont a munkavaacutellaloacute nem jogosult osztaleacutekra a megszolgaacutelaacutesi időszak alatt akkor a

reacuteszveacutenyek illetve az opcioacutek valoacutes eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesakor ezt figyelembe kell venni Az

eacuterteacutekeleacutest csoumlkkenteni kell a megszolgaacutelaacutesi időszak alatt vaacuterhatoacutean fizetendő osztaleacutek nyuacutejtaacutes

időpontjaacutera vonatkozoacute jeleneacuterteacutekeacutevel

A vaacuterhatoacute osztaleacutekra vonatkozoacute becsleacutest nyilvaacutenosan eleacuterhető adatokra kell alapozni Egy

osztaleacutekot sosem fizető eacutes ezen vaacuteltoztatni nem is tervező ceacuteg eseteacuteben a vaacuterhatoacute

osztaleacutekhozam nulla

Kockaacutezatmentes kamatlaacuteb

A kockaacutezatmentes kamatlaacuteb aacuteltalaacuteban az adott orszaacutegban kibocsaacutetott zeacuteroacute kupon

aacutellamkoumltveacutenyekben foglalt hozam Olyan aacutellamkoumltveacutenyt kell vaacutelasztani amelynek a

peacutenzneme megegyezik azzal a peacutenznemmel amelyben majd a lehiacutevaacutesi aacuterat kifizetik Tovaacutebbaacute

termeacuteszetesen az aacutellamkoumltveacuteny haacutetraleacutevő időtartamaacutenak meg kell egyeznie az opcioacute vaacuterhatoacute

eacutelettartamaacuteval Helyettesiacutető alkalmazaacutesaacutera lehet szuumlkseacuteg magas inflaacutecioacutes gazdasaacutegi

koumlrnyezetben illetve akkor ha nem aacutell rendelkezeacutesre megfelelő lejaacuteratuacute aacutellamkoumltveacuteny

53

425 A gyakorlatban hasznaacutelt opcioacuteaacuterazaacutesi modellek

Az opcioacutek aacuterazaacutesaacutera szaacutemtalan moacutedszer leacutetezik amelyek koumlzuumll talaacuten a haacuterom legelterjedtebb

a Black-Scholes-Merton formula a binomiaacutelis modell eacutes a Monte-Carlo szimulaacutecioacute

Black-Scholes-Merton formula

A Black-Scholes-Merton formula a peacutenzuumlgy matematika fejlődeacuteseacutenek toumlrteacuteneteacuteben

felbecsuumllhetetlen szerepet jaacutetszott keacutesőbb Scholes eacutes Merton munkaacutejaacutet Nobel-diacutejjal

jutalmaztaacutek (ez 1997-ben toumlrteacutent amikorra Black maacuter elhunyt) A formula segiacutetseacutegeacutevel

meghataacuterozhatoacute az euroacutepai veacuteteli eacutes eladaacutesi opcioacutek valoacutes eacuterteacuteke mindoumlssze oumlt input adat

ismereteacuteben amelyek a koumlvetkezők

bull a reacuteszveacuteny jelenlegi aacuterfolyama

bull a koumlteacutesi aacuterfolyam

bull a reacuteszveacuteny aacuterfolyam volatilitaacutesa

bull a lejaacuteratig haacutetraleacutevő idő

bull a kockaacutezatmentes kamatlaacuteb

Ez a modell a valoacute eacuteletben piaci koumlruumllmeacutenyek koumlzoumltt kizaacuteroacutelag aacutetalakiacutetaacutesokkal hasznaacutelhatoacute

hiszen az opcioacutek soksziacutenűseacutegeacutet ezen oumlt koumltoumltt inputban adatba aligha lehet megjeleniacuteteni

Ahogy maacuter koraacutebban is emliacutetettem a modell nem tudja kezelni peacuteldaacuteul a korai lehiacutevaacutes

lehetőseacutegeacutet amelyet uacutegy lehet kikuumlszoumlboumllni hogy a lejaacuteratig haacutetraleacutevő időt maacuter eleve uacutegy

adjuk meg hogy abba be legyen kalkulaacutelva a korai lehiacutevaacutes illetve a szakaszos lehiacutevaacutes

lehetőseacutege Az ilyen moacutedosiacutetaacutesok azonban mindenkeacuteppen torziacutetani fogjaacutek a becsleacutest hiszen

maacuter az input adatok szintjeacuten elkezduumlnk aacutetlagos eacuterteacutekeket hasznaacutelni

A binomiaacutelis modell12

A binomiaacutelis modell a vaacutellalati doumlnteacuteshozoacutek egyik legkedveltebb eszkoumlze amelynek

rendkiacutevuumll leegyszerűsiacutetve az az alapja hogy egy binomiaacutelis faacuten keresztuumll leiacuterja a lehetseacuteges

doumlnteacutesek kimeneteleacutenek joumlvő eacuterteacutekeacutet ezekhez az eacuterteacutekekhez valoacutesziacutenűseacutegeket rendel majd ez

alapjaacuten kiszaacutemiacutetja hogy egy adott doumlnteacutes jeleneacuterteacuteke pozitiacutev vagy negatiacutev

John Carrington Cox Stephen Ross eacutes Mark Rubinstein 1979-ben vezetteacutek be a binomiaacutelis

opcioacuteaacuterazaacutesi modelljuumlket A binomiaacutelis faacuten keresztuumll az opcioacutek eacutes a moumlgoumlttuumlk aacutelloacute reacuteszveacutenyek

lehetseacuteges eacuterteacutekeacutet vaacutezoljaacutek fel 12 A fejezet soraacuten doumlntően taacutemaszkodtam Biacuteroacute Gaacutebor Euroacutepai eacutes egzotikus opcioacutek aacuterazaacutesa Monte Carlo szimulaacutecioacuteval ciacutemű szakdolgozataacutera

54

A kutatoacutek szerint a reacuteszveacutenyaacuterfolyam vaacuteltozaacutesok nagy szaacutemuacute de kis leacutepteacutekű binomiaacutelis

mozgaacutesokkal joacutel leiacuterhatoacutek eacutes termeacuteszetesen a leacutepeacutesszaacutem mineacutel jobban tart a veacutegtelen feleacute a

kapott eacuterteacutek annaacutel koumlzelebb lesz a valoacutes eacuterteacutekhez

Az opcioacute eacutelettartamaacutet mineacutel roumlvidebb időtartamokra kell felosztanunk Ezen időtartamok alatt

a reacuteszveacuteny aacuterfolyama keacutet iraacutenyba mozdulhat el vagy noumlvekedni fog vagy csoumlkkeni A

noumlvekedeacutes vagy a csoumlkkeneacutes meacuterteacutekeacutet meg kell becsuumllni majd ezekhez valoacutesziacutenűseacutegeket kell

rendelni Ha ezt megtesszuumlk az oumlsszes időtartamra akkor az opcioacute teljes eacutelettartamaacutera kialakul

a binomiaacutelis fa amelynek az eacuterteacutekei visszadiszkontaacutelva a nyuacutejtaacutes időpontjaacutera megkapjuk az

opcioacute valoacutes eacuterteacutekeacutet

A munkavaacutellaloacutei opcioacutek olykor speciaacutelis felteacuteteleit igen neheacutez egy binomiaacutelis modellben

megjeleniacuteteni de ha ez meacuteg sikeruumllne is akkor is rendkiacutevuumll hosszuacute folyamat veacutegigszaacutemolni a

lehetseacuteges kimeneteleket Ha peacuteldaacuteul egy 3 eacuteves opcioacutes programot akarunk beaacuterazni eacutes az

időintervallumot egy hoacutenapnak hataacuterozzuk meg maacuter akkor is 36 intervallumra kell

kalkulaacutelnunk eacutes termeacuteszetesen a lehetseacuteges kimenetelek szaacutema nem 36 x 2 hiszen csak az

első intervallumban van 2 lehetseacuteges elaacutegazaacutes majd a maacutesodikban maacuter 4 a harmadikban maacuter

8 eacutes iacutegy a lehetseacuteges kimenetelek szaacutema veacuteguumll 236-on

Rendkiacutevuumll nagy torziacutetaacutest veacutegez azonban a valoacutes eacuterteacutekben ha egy intervallum hosszaacutet egy

hoacutenapnak vesszuumlk Sokkal koumlzelebb lenneacutenk a valoacutesaacuteghoz ha peacuteldaacuteul a napi zaacuteroacute aacuterfolyamok

lehetseacuteges kimeneteleihez rendelneacutenk valoacutesziacutenűseacutegeket Egy haacuterom eacuteves opcioacute soraacuten tegyuumlk

fel hogy 750 napon lesz zaacuteroacuteaacuterfolyamunk eacutes minden napra megbecsuumlljuumlk hogy mekkora lesz

az aacuterfolyam eacutes mekkora valoacutesziacutenűseacuteggel Ez 2750-en lehetőseacuteg amely maacuter valoacutesziacutenűleg joacute

becsleacutest fog adni a valoacutes eacuterteacutekre a kalkulaacutecioacute viszont sok időt vesz igeacutenybe iacutegy a

leghateacutekonyabbak akkor lehetuumlnk ha kifejezetten erre alkalmas programot hasznaacutelunk

55

A Monte-Carlo szimulaacutecioacute13

A Monte-Carlo moacutedszert 1949-ben publikaacuteltaacutek eacutes feltalaacutelaacutesa koumlzvetetten Neumann Jaacutenos

neveacutehez is kapcsoloacutedik A moacutedszer gyakorlati alapjai igeacuten reacutegre nyuacutelnak vissza 1777-ben

George Luis Leclerc veacutegezte el hiacuteres tű-feldobaacutesos kiacuteseacuterletsorozataacutet Lecrerc azt vizsgaacutelta

hogy egy bdquolrdquo hosszuacutesaacuteguacute tű feldobaacutes utaacuten vajon mekkora valoacutesziacutenűseacuteggel fogja elmetszeni az

asztalra felrajzolt egymaacutestoacutel bdquodrdquo taacutevolsaacutegban leacutevő paacuterhuzamos vonalakat (bdquodrdquogtrdquolrdquo) Az

egyenletet megoldotta analitikusan majd N-szer veacutegrehajtotta a kiacuteseacuterletet eacutes bekoumlvetkezeacutes

gyakorisaacutegaacutet bdquonrdquo-el jeloumllte Megfigyelte hogy eleacuteg nagy N eseteacuten nN joacutel koumlzeliacuteti az

analitikusan megkapott valoacutesziacutenűseacutegi eacuterteacuteket

Keacutesőbb az eljaacuteraacutessal Stanislaw Ulam eacutes Nicholas Metropolis kezdett el uacutejra foglalkozni a

maacutesodik vilaacuteghaacuteboruacute idejeacuten amikor Neumann Jaacutenossal dolgoztak a Manhattan terven Ulam

azon toumlprengett hogy az 52 lapos pasziaacutensz helyes lerakaacutesaacutenak mekkora a valoacutesziacutenűseacutege

majd raacutejoumltt hogy az aacuteltaluk hasznaacutelt szaacutemiacutetoacutegeacutepek keacutepesek szimulaacutelni annyi leosztaacutest hogy

koumlvetkeztetni lehessen a valoacutesziacutenűseacutegre Metropolis adta a moacutedszernek a Monte Carlo nevet

amelynek a koumlvetkező az oka a modellhez veacuteletlen szaacutemokra van szuumlkseacuteg amelyeket a

szaacutemiacutetoacutegeacutep generaacutel s ezek a veacuteletlen szaacutemok akaacuter egy rulett asztal eredmeacutenyeiből is

szaacutermazhatnaacutenak

Idővel a moacutedszert egyre toumlbb tudomaacutenyteruumlleten kezdteacutek el hasznaacutelni kiemelkedik ezek koumlzuumll

a peacutenzuumlgy amely a matematika eacutes a szaacutemiacutetaacutestechnika eredmeacutenyeit mindig is előszeretettel

alkalmazta Ezen beluumll is a modell egyik legfőbb felhasznaacutelaacutesi teruumllete az opcioacutes piacok

elemzeacutes lett az utoacutebbi eacutevtizedekben A Monte-Carlo moacutedszer előnyei az opcioacuteaacuterazaacutesban

főkeacutent a szeacuteles kapacitaacutesaacuteban eacutes a sebesseacutegeacuteben rejlenek hiszen rendkiacutevuumll nagy szaacutemuacute

lehetseacuteges kimenetelt keacutepes figyelembe venni viszonylag roumlvid szaacutemiacutetaacutesi idővel Tovaacutebbaacute a

rendszer igen rugalmas koumlnnyű moacutedosiacutetani az input adatokat illetve a folyamat veacutegeacuten egy

olyan becsleacutest kapunk amely torziacutetatlan eacutes konzisztens

A Monte-Carlo szimulaacutecioacute veacuteletlen szaacutemok segiacutetseacutegeacutevel becsuumlli meg az opcioacuteaacuterazaacutes soraacuten

szuumlkseacuteges input adatok aacuteltal felvehető sorozatok eacuterteacutekeit Ezt a veacuteletlen szaacutem generaacutelaacutest

szaacutemtalanszor elveacutegzi a rendszer majd az iacutegy kapott sorozatokboacutel kiszaacutemiacutetja a valoacutes

eacuterteacutekeket eacutes ezen eacuterteacutekek aacutetlaga lesz az opcioacute valoacutes eacuterteacuteke

13 A fejezet soraacuten doumlntően taacutemaszkodtam Biacuteroacute Gaacutebor Euroacutepai eacutes egzotikus opcioacutek aacuterazaacutesa Monte Carlo szimulaacutecioacuteval ciacutemű szakdolgozataacutera

56

Oumlsszegezve az aacuterazaacutesi modelleket elmondhatjuk hogy abban az esetben ha pontos input

adatok aacutellnak rendelkezeacutesre a felteacutetelek egyszerűen lekeacutepezhetőek eacutes az opcioacutek eacutelettartama

nem tuacutel hosszuacute akkor egy aacutetalakiacutetott Black-Scholes-Merton formula vagy a Cox-Ross-

Rubinstein formula is kivaacuteloacutean alkalmas az aacuterazaacutesra Munkavaacutellaloacutei opcioacutek eseteacuten azonban a

felteacutetelek komplexek az input adatok nehezen determinaacutelhatoacutek eacutes a becsleacutes pontossaacutega

nagyban fuumlgg attoacutel hogy haacuteny lehetseacuteges kimenetel aacutetlagaacuteboacutel szaacutermazik az eacuterteacutek eacutepp ezeacutert

ezen opcioacutek valoacutes eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesakor a Monte-Carlo szimulaacutecioacute a legceacutelravezetőbb

eszkoumlz

43 Eacuterteacutekeleacutes az aacutetadott tőkeinstrumentumok belső eacuterteacuteke alapjaacuten

Ezt a fejezetet azzal a felteacutetelezeacutessel kezdtem hogy a tőkeinstrumentumok valoacutes eacuterteacuteke

meghataacuterozhatoacute baacuter bizonyos esetekben előfordulhat hogy nem becsuumllhető megbiacutezhatoacutean

Ha a tőkeinstrumentum valoacutes eacuterteacuteke nem hataacuterozhatoacute meg megbiacutezhatoacutean akkor első sorban

belső eacuterteacuteken kell eacuterteacutekelni Előszoumlr arra az időpontra amikor a gazdaacutelkodoacute egyseacuteg a javakat

megkapja vagy a maacutesik feacutel a szolgaacuteltataacutest nyuacutejtja majd minden meacuterlegforduloacutenapon uacutejra kell

eacuterteacutekelni Veacuteguumll pedig a teljesiacuteteacutes időpontjaacuteban is uacutejra kell eacuterteacutekelni A teljesiacuteteacutes időpontja

lehet a reacuteszveacutenyek aacutetadaacutesa a reacuteszveacutenyopcioacutek lehiacutevaacutesa az opcioacutera vonatkozoacute jogok elveszteacutese

vagy lejaacuterata Minden aacuteteacuterteacutekeleacutes hataacutesaacutet az eredmeacutenyen keresztuumll kell vezetni [IFRS 2 ndash 24]

Belső eacuterteacutek alatt a koumlvetkező eacuterteacuteket eacutertjuumlk a reacuteszveacuteny valoacutes eacuterteacutekeacutenek amelyet egy maacutesik

feacutelnek joga van lejegyezni vagy megkapni illetve annak az aacuternak a kuumlloumlnbseacutege amelyet a

maacutesik feacutel fizetni fog a reacuteszveacutenyeacutert Peacuteldaacuteul ha egy 10 ezer forintot eacuterő reacuteszveacutenyt 8 ezer

forinteacutert lehiacutevhat a munkavaacutellaloacute akkor a belső eacuterteacutek 2 ezer forint [IFRS 2 ndash A fuumlggeleacutek]

Ha reacuteszveacutenyt belső eacuterteacuteken lehetseacuteges csak eacuterteacutekelni akkor is alkalmazni kell a megszolgaacutelaacutesi

felteacutetelekkel kapcsolatos koraacutebban reacuteszletezett előiacuteraacutesokat A reacuteszveacutenyek vagy

reacuteszveacutenyopcioacutek darabszaacutemaacutet folyamatosan vaacuteltoztatni kell attoacutel fuumlggően hogy vaacuterhatoacutean a

megszolgaacutelaacutes időpontjaacuteban haacuteny reacuteszveacuteny vagy reacuteszveacutenyopcioacute eacuterteacuteke fogja majd fedezni a

kapott javak eacutes szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacutekeacutet

Toumlrteacutenhetnek vaacuteltozaacutesok a tőkeinstrumentumok nyuacutejtaacutesaacutenak felteacuteteleiben amelyek akaacuter a

toumlrleacutest vagy a koraacutebbi teljesiacuteteacutest is takarhatjaacutek Ha a belső eacuterteacutek moacutedszert alkalmazza a

gazdaacutelkodoacute egyseacuteg akkor a belső eacuterteacutek vaacuteltozaacutesaacutenak folyamatos nyomon koumlveteacuteseacutevel ezek a

57

vaacuteltozaacutesok is lekeacutepeződnek a kimutataacutesokban Iacutegy ebben az esetben mindoumlssze keacutet

kiegeacutesziacuteteacutest kell tennuumlnk

bull ha a teljesiacuteteacutes megtoumlrteacutenik a megszolgaacutelaacutes időszaka alatt akkor gyorsiacutetott

teljesiacuteteacuteskeacutent kell eacutertelmezni eacutes azonnal el kell szaacutemolni kapott szolgaacuteltataacuteskeacutent a meacuteg

haacutetraleacutevő oumlsszeget

bull ha a teljesiacuteteacuteskor baacutermilyen kifizeteacutes toumlrteacutenik azt a reacuteszveacuteny visszavaacutesaacuterlaacuteskeacutent kell

eacutertelmezni eacutes csoumlkkenteni kell az eacuterteacutekeacutevel a sajaacutet tőkeacutet Kiveacuteve ha a kifizeteacutes eacuterteacuteke

meghaladja a tőkeinstrumentum visszavaacutesaacuterlaacutes időpontjaacuteban meacutert belső eacuterteacutekeacutet ezt a

toumlbbletet ugyanis raacutefordiacutetaacuteskeacutent kell elszaacutemolni [IFRS 2 ndash 25]

58

5 Esettanulmaacutenyok

51 Bevezeteacutes

Dolgozatom oumltoumldik fejezeteacuteben esettanulmaacutenyok kereteacuteben mutatom be a reacuteszveacuteny-alapuacute

kifizeteacutesek haacuterom csoportjaacutet Mindenfeacutelekeacuteppen arra toumlrekedtem hogy Magyarorszaacutegon

műkoumldő eacutes gazdaacutelkodoacute vaacutellalatok peacuteldaacutejaacuten keresztuumll tudjam aacutettekinteni a tiacutepusokat ezzel azt

bizonyiacutetva hogy hazaacutenkban megtalaacutelhatoacute az oumlsztoumlnzeacutes ezen formaacuteja

Kizaacuteroacutelag a Budapesti Eacuterteacutektőzsdeacuten jegyzett vaacutellalatok eacuteves jelenteacuteseit tekintettem aacutet eacutes ezek

koumlzuumll csak az IFRS stanadarok alapjaacuten konszolidaacutelt beszaacutemoloacutet is keacutesziacutető ceacutegek joumlhettek

szoacuteba A gyakorlati peacuteldaacuteimat minden esetben a vaacutellalatok kiegeacutesziacutető melleacutekleteiben

feltuumlntetett adatai alapjaacuten keacutesziacutetettem el maacutes forraacutesboacutel szaacutermazoacute informaacutecioacutet nem hasznaacuteltam

fel

Mindhaacuterom esettanulmaacutenyt ugyanolyan szerkezetben eacutepiacutetettem fel Roumlvid bevezetőt iacutertam a

vaacutelasztott ceacutegekről kiteacuterve a tulajdonosi struktuacuteraacutera a reacuteszveacutenyek tiacutepusaira megoszlaacutesaacutera A

legutolsoacute rendelkezeacutesre aacutelloacute beszaacutemoloacute a 2011-es eacutevre vonatkozott a dolgozatom megiacuteraacutesaacutenak

időpontjaacuteban iacutegy ezt az eacutevet reacuteszletesen elemeztem azonban a programok aacuteltalaacuteban eacuteveken

aacutetiacutevelőek iacutegy mindoumlssze egy eacutev aacutettekinteacutese nem nyuacutejt megfelelő keacutepet Mindenhol

igyekeztem a jelenleg eacuterveacutenyben leacutevő programok elindulaacutesaacuteig visszamenni eacutes eacutevekre

lebontva veacutegigkoumlvetni a fejlemeacutenyeket Ahol toumlbb program volt eacuterveacutenyben ott is az uumlzleti

eacuteveken keresztuumll haladva de egymaacutestoacutel elkuumlloumlniacutetve mutattam be a juttataacutesi csomagokat

Ceacutelom volt az opcioacutek eacuterteacutekeleacuteseacutehez hasznaacutelt modellek bemutataacutes is azonban ez nem

illeszkedett volna megfelelően az esettanulmaacutenyok szerkezeteacutebe iacutegy minden eacuterteacutekeleacutessel

kapcsolatos informaacutecioacutet illetve oumlsszefoglaloacute szaacutemszaki adatokat a melleacutekletekben helyeztem

el

59

52 Keacuteszpeacutenzes kifizeteacutesi uumlgylet a MOL peacuteldaacutejaacuten keresztuumll

521 A ceacuteg bemutataacutesa14

A Magyar Olaj eacutes Gaacutezipari Nyrt hazaacutenk legjelentősebb vaacutellalata csoport szinten pedig Kelet-

Koumlzeacutep-Euroacutepa egyik vezető integraacutelt olaj- eacutes gaacutezipari vaacutellalata amely nagymeacuteretű

koncentraacutelt nemzetkoumlzi kutataacutesi eacutes termeleacutesi portfolioacuteval rendelkezik A Csoport piaci

kapitalizaacutecioacuteja 2011 eacutev veacutegeacuten meghaladta a 75 milliaacuterd USA dollaacutert Reacuteszveacutenyeit jegyzik a

Budapesti a Luxemburgi eacutes a Varsoacutei Eacuterteacutektőzsdeacuten Eacuterteacutekpapiacuterjaival az Egyesuumllt Aacutellamok

OTC illetve a londoni International Order Book rendszerekben kereskednek [wwwmolhu]

bdquoA Taacutersasaacuteg alaptőkeacuteje 104519063578-Ft amely 104518484 darab A sorozatuacute neacutevre

szoacuteloacute 1000- forint neacuteveacuterteacutekű toumlrzsreacuteszveacutenyből 578 darab rdquoC sorozatuacute 1001 forint

neacuteveacuterteacutekű toumlrzsreacuteszveacutenyből eacutes 1 darab B sorozatuacute neacutevre szoacuteloacute 1000- forint neacuteveacuterteacutekű

alapszabaacutelyban meghataacuterozott szavazatelsőbbseacutegi jogokat biztosiacutetoacute reacuteszveacutenyből aacutell A B

sorozatuacute reacuteszveacuteny tulajdonosa a magyar aacutellamrdquo [irmolhu]

A ceacuteg főbb teveacutekenyseacutegei a koumlvetkezőkeacuteppen alakultak a 2011-es eacutevben

Az Upstream (Kutataacutes-termeleacutes) szegmens 12 orszaacutegban veacutegez olaj- eacutes gaacutezkutataacutesi

teveacutekenyseacuteget miacuteg 8 orszaacutegban termeleacutesi teveacutekenyseacuteget

A Downstream (Feldolgozaacutes eacutes Kereskedelem Kiskereskedelem eacutes Petrolkeacutemia) szegmens 5

finomiacutetoacutet 2 petrolkeacutemiai uumlzemet eacutes egy regionaacutelis logisztikai rendszerrel ellaacutetott modern

eacuterteacutekesiacuteteacutesi uumlzemanyag-toumlltőaacutellomaacutes haacuteloacutezatot műkoumldtet

Gaacutez Midstream szegmens Magyarorszaacutegon jelenleg kizaacuteroacutelag az FGSZ Zrt rendelkezik

foumlldgaacutezszaacutelliacutetaacutesi eacutes rendszeriraacutenyiacutetaacutesi engedeacutellyel A teljes hazai nagynyomaacutesuacute

vezeteacutekrendszer a taacutersasaacuteg tulajdonaacutet keacutepezi eacutes egyben felelős annak műkoumldteteacuteseacuteeacutert is

Hosszuacute taacutevuacute gazdasaacutegi taacutersadalmi eacutes koumlrnyezeti teljesiacutetmeacutenyeacutenek elismereacutesekeacutent 2011-ben a

MOL immaacuter maacutesodszor keruumllt be a Dow Jones Fenntarthatoacutesaacutegi Indexbe

14 Forraacutes wwwmolhu illetve irmolhu

60

522 Az opcioacutes program

5221 A 2006-ban indult program15

A Mol 2011-ben eacuterveacutenyben leacutevő reacuteszveacutenyopcioacutes oumlsztoumlnző rendszereacutenek gyoumlkerei egy 2006-os

programig nyuacutelnak vissza Ebben az eacutevben indiacutetotta el a ceacuteg a menedzsment hosszuacute taacutevuacute

oumlsztoumlnzeacutese ceacuteljaacuteboacutel a reacuteszveacutenyaacuterfolyam noumlvekedeacuteseacutere eacutepuumllő programjaacutet

A ceacuteg ekkor egy olyan tiacutepusuacute beacuteroumlsztoumlnzőt biztosiacutetott a felső vezeteacutes reacuteszeacutere amely eacutevenkeacutent

ismeacutetlődoumltt eacutes a MOL reacuteszveacutenyekre vonatkozoacute veacuteteli opcioacute alapjaacuten szaacutemiacutetott keacuteszpeacutenz

kifizeteacutest jelentett

bull a perioacutedus oumlt eacutev volt amelyből haacuterom eacutev a megszolgaacutelaacutes eacutes keacutet eacutev lehiacutevaacutesi időszak

bull meacuterteacutekeacutet a MOL besorolaacutesi kategoacuteriaacutenkeacutent meghataacuterozott egyseacutegek mennyiseacutege

hataacuterozta meg

bull az egyseacutegek eacuterteacutekeacutet eacutevente hataacuteroztaacutek meg egy egyseacuteg 100 MOL reacuteszveacutenyt jelentett

A futamidő harmadik eacuteveacutenek veacutegeacuteig tehaacutet nem volt lehetőseacuteg az opcioacutek bevaacuteltaacutesaacutera majd a

negyedik eacutev első napjaacutetoacutel az oumltoumldik eacutev utolsoacute napjaacuteig tartott a bevaacuteltaacutesi perioacutedus A kifizeteacutes

a bevaacuteltaacutesi perioacutedusban a bevaacuteltaacutes bejelenteacutese alapjaacuten toumlrteacutenhetett meg A kifizetett oumlsszeg a

koumlvetkezőkeacuteppen keruumllt meghataacuterozaacutesra a megaacutellapiacutetott reacuteszveacuteny darabszaacutemot megszoroztaacutek

az aacuterfolyamnoumlvekmeacutennyel amely az induloacute aacuter eacutes a bevaacuteltaacutesi aacuter kuumlloumlnboumlzetekeacutent aacutellt elő

A roumlvid bemutataacutesaacuteboacutel egyeacutertelműen koumlvetkezik hogy a MOL 2006-ban elindiacutetott

reacuteszveacutenyopcioacutes programjaacutet az IFRS 2 alapjaacuten keacuteszpeacutenzalapuacute kifizeteacuteskeacutent kell kezelni A

beszaacutemoloacuteban tehaacutet ez a juttataacutes a koumltelezettseacutegeket eacutes a szemeacutelyi jellegű raacutefordiacutetaacutesokat

eacuterintette A koumltelezettseacuteget valoacutes eacuterteacuteken kell bemutatni a meacuterlegben eacutes minden

meacuterlegforduloacutenapra illetve a lehiacutevaacutes napjaacutera is uacutejra meg kell aacutellapiacutetani a valoacutes eacuterteacutekeacutet eacutes a

felmeruumllő kuumlloumlnboumlzetet az eredmeacuteny terheacutere vagy javaacutera kell elszaacutemolni A szemeacutelyi jellegű

raacutefordiacutetaacutesok koumlzoumltt a koumltelezettseacutegeacutet valoacutes eacuterteacutekeacutet a megszolgaacutelaacutesi időszak alatt araacutenyosan kell

elszaacutemolni

A MOL 2006-ban a programmal kapcsolatban 334 millioacute forintot szaacutemolt el a raacutefordiacutetaacutesok

koumlzoumltt Az elszaacutemolandoacute oumlsszeg meghataacuterozaacutesaacutehoz az opcioacutek darabszaacutema mellett szuumlkseacuteg volt

15 MOL Magyar Olaj- eacutes Gaacutezipari Nyrt eacutes Leaacutenyvaacutellalatai Nemzetkoumlzi Peacutenzuumlgyi Beszaacutemolaacutesi Standardok szerint keacutesziacutetett konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20061231

61

a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutera is A vaacutellalat binomiaacutelis modell segiacutetseacutegeacutevel aacuterazta be az

opcioacutekat amelynek az input adatait az 1 szaacutemuacute melleacutekletben mutatom be reacuteszletesen

Fontos megjegyezni hogy 2006-ban nem csak ez a program leacutetezett a ceacutegneacutel iacutegy a

kimutataacutesokban maacutes oumlsztoumlnzeacutesi rendszer eredmeacutenyeivel oumlsszemosva jelenhetnek meg az itt

reacuteszletezett juttataacutesi csomag eredmeacutenyei

2003-ban indiacutetott a MOL egy aacutetvaacutelthatoacute koumltveacuteny programot amely soraacuten a felső vezetők

koumltveacutenyeket jegyeztek amelyeket keacutesőbb toumlrzsreacuteszveacutenyekre vaacutelthattak aacutet Ezzel kapcsolatban

meacuteg 2008-ig toumlrteacutentek elszaacutemolaacutesok de tekintve hogy 2011-ben maacuter csak a 2006-ban indiacutetott

program volt eacuteletben iacutegy reacuteszleteibe menően csak ezzel foglalkozom

2007-ben tovaacutebbi opcioacutek keruumlltek juttataacutesra eacutes a szemeacutelyi jellegű raacutefordiacutetaacutesok koumlzoumltt a 2006-

ban elszaacutemolt oumlsszegen feluumll 902 millioacute forintot jeleniacutetett meg a ceacuteg16

2008-ban a szemeacutelyi jellegű raacutefordiacutetaacutesok illetve a szaacutelliacutetoacutek eacutes egyeacuteb koumltelezettseacutegek egyidejű

noumlvekedeacuteseacutevel tovaacutebbi 973 millioacute forintot szaacutemolt a MOL17

5222 A 2009-es moacutedosiacutetaacutesok18

2008-ban lezaacuterult a 2003-ban indult aacutetvaacutelthatoacute koumltveacuteny program s a ceacuteg uacutej alapokra helyezte

a hosszuacute taacutevuacute menedzseri oumlsztoumlnző programjaacutet Az uacutej oumlsszetett rendszer keacutet elemből aacutellt egy

hozzaacuteadott eacuterteacuteken alapuloacute nyereseacutegmegosztoacute oumlsztoumlnzőből illetve a maacuter 2006-ban elindiacutetott

opcioacutes oumlsztoumlnzőből

Ez az eacutev aacutetmeneti időszak volt a managerek vaacutelaszthattak hogy a kizaacuteroacutelag opcioacutes ndash 2006 oacuteta

műkoumldő ndash vagy pedig az oumlsszetett programba szeretneacutenek beleacutepni

Az uacutej oumlsszetett oumlsztoumlnzeacutesi rendszerben az opcioacutes reacutesz felteacutetelei megvaacuteltoztak a 2006-ban

indiacutetott program felteacuteteleihez keacutepest

bull 2009-től szinteacuten eacutevente indultak az oumlteacuteves programok

bull az uacutej rendszerben azonban a megszolgaacutelaacutesi időszak keacutet eacutevre (koraacutebbiban haacuterom eacutev

volt) a lehiacutevaacutesi időszak pedig haacuterom eacutevre (a koraacutebbiban keacutet eacutev volt) moacutedosult

16 MOL Magyar Olaj- eacutes Gaacutezipari Nyrt eacutes Leaacutenyvaacutellalatai Nemzetkoumlzi Peacutenzuumlgyi Beszaacutemolaacutesi Standardok szerint keacutesziacutetett konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20071231 17 MOL Magyar Olaj- eacutes Gaacutezipari Nyrt eacutes Leaacutenyvaacutellalatai Nemzetkoumlzi Peacutenzuumlgyi Beszaacutemolaacutesi Standardok szerint keacutesziacutetett konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20081231 18 MOL Magyar Olaj- eacutes Gaacutezipari Nyrt eacutes Leaacutenyvaacutellalatai Nemzetkoumlzi Peacutenzuumlgyi Beszaacutemolaacutesi Standardok szerint keacutesziacutetett konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20091231

62

bull meacuterteacutekeacutet tovaacutebbra is a MOL besorolaacutesi kategoacuteriaacutenkeacutent meghataacuterozott egyseacutegek

mennyiseacutege hataacuterozta meg

bull az egyseacutegek eacuterteacutekeacutet tovaacutebbra is eacutevente hataacuteroztaacutek meg egy egyseacuteg 100 MOL

reacuteszveacutenyt jelentett

Az uacutej rendszerben tehaacutet a futamidő maacutesodik eacuteveacutenek veacutegeacuteig nem volt lehetőseacuteg az opcioacutek

bevaacuteltaacutesaacutera majd a harmadik eacutev első napjaacutetoacutel az oumltoumldik eacutev utolsoacute napjaacuteig tartott a bevaacuteltaacutesi

perioacutedus

A kifizeteacutes az uacutej rendszerben is a bevaacuteltaacutesi perioacutedusban a bevaacuteltaacutes bejelenteacutese alapjaacuten

toumlrteacutenhetett meg A kifizetett oumlsszeg pedig a megaacutellapiacutetott reacuteszveacuteny darabszaacutem eacutes az

aacuterfolyamnoumlvekmeacuteny szorzata volt

Az elszaacutemolaacutes moacutedjaacutet termeacuteszetesen nem eacuterintette az uacutej program tovaacutebbra is keacuteszpeacutenzes

kifizeteacuteskeacutent kellett kezelni az opcioacutes programot 2009-ben a megemelkedett reacuteszveacutenyaacuteraknak

koumlszoumlnhetően 1960 millioacute forint keruumllt elszaacutemolaacutesra a szemeacutelyi jellegű raacutefordiacutetaacutesok koumlzoumltt

2010-ben tovaacutebbi 2197 millioacute forinttal noumlvelteacutek a raacutefordiacutetaacutesokat a koumltelezettseacutegek egyidejű

noumlvekedeacuteseacutevel 2010 eacutev veacutegeacuten az egyeacuteb hosszuacute eacutes az egyeacuteb roumlvid lejaacuteratuacute koumltelezettseacutegek

koumlzoumltt 5435 millioacute forint koumltelezettseacuteg jelent meg a MOL beszaacutemoloacutejaacuteban19

5223 A 2011-es eacutev20

A MOL felső vezeteacuteseacutenek oumlsztoumlnzeacutesi rendszere a 2011 eacutevben haacuterom pilleacuterre eacutepuumllt

bull keacuteszpeacutenzes eacutev veacutegi boacutenusz kifizeteacutes

bull oumlsszetett hosszuacute taacutevuacute manageri oumlsztoumlnző rendszer

o opcioacutes oumlsztoumlnző rendszer - 50

o profit sharing - 50

bull egyeacuteb juttataacutesok

Az eacutev veacutegi boacutenusz az eacuteves alapbeacuter 60-100 amelynek a pontos oumlsszege egyreacuteszt a taacutersasaacutegi

eacutes szervezeti kiemelt peacutenzuumlgyi mutatoacutek maacutesreacuteszt az adott eacutevre vonatkozoacute egyeacuteni ceacutelok

alapjaacuten keruumll meghataacuterozaacutesra

19 MOL Magyar Olaj- eacutes Gaacutezipari Nyrt eacutes Leaacutenyvaacutellalatai Nemzetkoumlzi Peacutenzuumlgyi Beszaacutemolaacutesi Standardok szerint keacutesziacutetett konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20101231 20 MOL Magyar Olaj- eacutes Gaacutezipari Nyrt konszolidaacutelt eves beszaacutemoloacute 20111231 illetve MOL Magyar Olaj- eacutes Gaacutezipari Nyrt eves beszaacutemoloacute 20111231

63

Az oumlsszetett oumlsztoumlnző rendszer 2010-től keruumllt ilyen formaacuteban bevezeteacutesre Az opcioacutes

program maacuter koraacutebban is műkoumldoumltt ez egeacuteszuumllt ki a profit sharing elemmel A profit

megosztaacutesaacutera eacutepuumllő oumlsztoumlnző ceacutelja az eredmeacuteny hosszuacute taacutevuacute fenntarthatoacute noumlveleacuteseacutere toumlrteacutenő

motivaacutelaacutes

Az egyeacuteb beacuteren kiacutevuumlli juttataacutesok a vaacutellalati autoacute szemeacutelyes ceacutelra toumlrteacutenő hasznaacutelataacutet

kuumlloumlnboumlző biztosiacutetaacutesokat illetve orvosi vizsgaacutelatokat takarnak

Az opcioacutes oumlsztoumlnző rendszer tehaacutet a hosszuacute taacutevuacute oumlsztoumlnzőknek az 50-aacutet teszi ki A koraacutebbi

eacutevekben a noumlvekvő reacuteszveacutenyaacuterfolyamoknak koumlszoumlnhetően a MOL egyre magasabb eacuterteacutekeket

szaacutemolt el raacutefordiacutetaacuteskeacutent

2011-ben azonban csoumlkkent a ceacuteg reacuteszveacutenyeinek aacuterfolyama ennek koumlszoumlnhetően pedig az eacutev

veacutegi eacuterteacutekeleacuteskor csoumlkkent az opcioacutek valoacutes eacuterteacuteke is 2011 eacutev veacutegeacuten a MOL-nak a koraacutebban a

reacuteszveacutenyopcioacutes programmal kapcsolatban elszaacutemolt raacutefordiacutetaacutesokat vissza kellett forgatnia

Csoumlkkent a lehiacutevhatoacute opcioacutek darabszaacutema illetve azok eacuterteacuteke is amely egyuumlttesen azt

eredmeacutenyezte hogy a ceacuteg 3202 millioacute forint eacuterteacutekben csoumlkkentette a szemeacutelyi jellegű

raacutefordiacutetaacutesait

A koumltelezettseacutegek valoacutes eacuterteacuteke tehaacutet csoumlkkent eacutes ezt az alacsonyabb eacuterteacuteket kellett felosztani

a meacuteg haacutetraleacutevő megszolgaacutelaacutesi időszakra 2011 december 31-eacuten a 2 174 millioacute forintot

tartottak nyilvaacuten az egyeacuteb hosszuacute eacutes az egyeacuteb roumlvid lejaacuteratuacute koumltelezettseacutegek koumlzoumltt

megbontva attoacutel fuumlggően hogy vaacuterhatoacutean eacuteven beluumll vagy eacuteven tuacutel toumlrteacutenik meg a lehiacutevaacutes

A ceacuteg az opcioacutes valoacutes eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesaacutera kezdetektől fogva a binomiaacutelis modellt

alkalmazta amelynek bemeneti adatai a koumlvetkezőek

bull suacutelyozott aacutetlagos aacutetvaacuteltaacutesi aacuter

bull eacutev veacutegi reacuteszveacuteny aacuterfolyam

bull vaacuterhatoacute volatilitaacutes (muacuteltbeacuteli adatok alapjaacuten)

bull vaacuterhatoacute osztaleacutek hozam

bull vaacuterhatoacute eacutelettartam

bull kockaacutezatmentes kamatlaacuteb

64

523 A program oumlsszegzeacutese

Ahogyan laacutethattuk a MOL mint a legnagyobb eacutes legjelentősebb magyar vaacutellalat a nyugati

peacuteldaacutet koumlvetve kivaacuteloacutean alkalmazza manageri oumlsztoumlnzeacuteseacutere a kuumlloumlnboumlző opcioacutes programokat

Maacuter 2003-ban elindiacutetotta aacutetvaacutelthatoacute koumltveacuteny programjaacutet amelyet 2006-ban a keacuteszpeacutenz alapuacute

opcioacutes program koumlvetett

Szaacutemomra megfelelő gyakorlati peacuteldakeacutent szolgaacutelt a reacuteszveacuteny alapuacute kifizeteacutesek ezen

(keacuteszpeacutenzes) tiacutepusaacutenak bemutataacutesaacutehoz A MOL oumlsztoumlnző rendszereacutevel kapcsolatos szaacutemszaki

informaacutecioacutekat az 1-3 szaacutemuacute melleacutekletben talaacutelhat a kedves Olvasoacute

53 Tőkeinstrumentumban rendezett uumlgylet az FHB peacuteldaacutejaacuten keresztuumll


bdquoAz FHB Foumlldhitel- eacutes Jelzaacutelogbankot mint szakosiacutetott peacutenzinteacutezetet 1997 oktoacutebereacuteben

alapiacutetotta 3 milliaacuterd forint alaptőkeacutevel neacutegy bank (a Magyar Befekteteacutesi eacutes Fejleszteacutesi Bank

Rt a Mezőbank Rt a Postabank eacutes Takareacutekpeacutenztaacuter Rt a Peacutenzinteacutezeti Koumlzpont Bank Rt) eacutes

a Peacutenzuumlgyminiszteacuterium azzal a ceacutellal hogy kialakuljon Magyarorszaacutegon a hosszuacute lejaacuteratuacute

finansziacuterozaacutes leacutetrejoumljjenek a hosszabb taacutevuacute befekteteacutesi lehetőseacutegek eacutes fejlődeacutesnek induljon az

ingatlan piac

A bank 2001 veacutegeacutere a magyar lakaacutesfinansziacuterozaacutes jelentős szereplőjeacuteveacute leacutepett elő egyreacuteszt

sajaacutet hiteluumlgyeletei maacutesreacuteszt a lakossaacutegi lakaacuteshitel finansziacuterozaacutesban reacutesztvevő kereskedelmi

bankokkal eacutes takareacutekszoumlvetkezetekkel kialakiacutetott egyuumlttműkoumldeacutese reacuteveacuten

Az FHB sajaacutet hiteleinek eacutes a refinansziacuterozaacutesi hitelek forraacutesaacutet jelzaacuteloglevelek kibocsaacutetaacutesaacuteval

teremti elő Az Euroacutepai Jelzaacutelogszoumlvetseacuteg 2001 november 29-eacuten megtartott koumlzgyűleacuteseacutenek

doumlnteacutese nyomaacuten az FHB a szervezet taacutersult tagja lett Az FHB privatizaacutecioacuteja 2003-ban

kezdődoumltt meg az AacutePV Rt tulajdoni haacutenyada 532-ra csoumlkkent Az FHB Rt bdquoArdquosorozatuacute

toumlrzsreacuteszveacutenyei bevezeteacutesre keruumlltek a Budapesti Eacuterteacutektőzsde bdquoArdquo reacuteszveacutenykategoacuteriaacutejaacuteba Az

FHB reacuteszveacuteny a 2004 aacuteprilis 1-jeacutetől tagja a BUX-kosaacuternak

21 Forraacutes wwwfhbhu

65

2007 eacutev harmadik negyedeacuteveacuteben az FHB Nyrt-ben addig 5411-os toumlbbseacutegi reacuteszesedeacutessel

rendelkező AacutePV Zrt 2007 augusztus 29-eacuten a hazai eacutes a nemzetkoumlzi tőkepiacon gyorsiacutetott

koumlnyveacutepiacuteteacutes kereteacuteben eacuterteacutekesiacutetette a tulajdonaacuteban aacutelloacute 50+1 bdquoArdquo sorozatuacute toumlrzsreacuteszveacuteny

aacutellomaacutenyaacutet A tranzakcioacute oacuteta az AacutePV (2007 november 20-toacutel MNV Zrt) reacuteszesedeacutese az FHB

Nyrt-ben 411-eacutek

2011 maacutercius 31-eacutevel az Allianz Bank Zrt beolvadt az FHB Bank Zrt-be iacutegy 2011 aacuteprilis

1-jeacutetől jogutoacutedkeacutent az FHB Bank Zrt nyuacutejtja a banki szolgaacuteltataacutesokat a jogelőd Allianz Bank

Zrt uumlgyfeleinek isrdquo [wwwfhbhu]


Az FHB opcioacutes programjaival kapcsolatban 2005-ig veacutegeztem kutataacutesokat s bevezeteacuteskeacutent

szeretneacutem oumlsszefoglalni hogy a bank opcioacutes juttataacutesainak jellemzői hogyan vaacuteltoztak

alakultak az elmuacutelt neacutehaacuteny eacutevben

Aacuteltalaacutenossaacutegban elmondhatoacute hogy az FHB keacutet eacuteves programokat indiacutetott az Igazgatoacutesaacuteg

tagjai az uumlgyvezetők illetve a kiemelt vezetők reacuteszeacutere

Az első olyan keacuteteacuteves program amelyre az IFRS 2-t maacuter (visszamenőlegesen) alkalmazni

kellett 2004-ben keruumllt kihirdeteacutesre

5321 2005-2006-os program22

A 2004-es koumlzgyűleacutes fogadta el a programot amely elleneacuterteacutek neacutelkuumlli reacuteszveacuteny juttataacutest

biztosiacutetott a kiemelt szemeacutelyek szaacutemaacutera Az első reacuteszveacutenyjuttataacutesok 20050601-eacuten toumlrteacutentek

meg oumlsszesen keacutet nap volt ugyanis kijeloumllve lehiacutevaacutesi időszakkeacutent (a maacutesik nap 20060601

volt iacutegy szoacutelt keacutet eacutevre a program)

A tranzakcioacutet tehaacutet az IFRS 2 szabaacutelyai alapjaacuten egyeacutertelműen reacuteszveacuteny alapuacute juttataacuteskeacutent

kellett elszaacutemolni azaz a 2004-es eacutevben a reacuteszveacutenyek valoacutes eacuterteacutekeacutenek a 2004-es eacutev

megszolgaacutelaacutesi időszakaacutera jutoacute araacutenyos reacuteszeacutet szemeacutelyi jellegű raacutefordiacutetaacuteskeacutent kellett

megjeleniacuteteni A banknak iacutegy 2004-re visszamenőlegesen moacutedosiacutetania kellett a kimutataacutesait

hiszen 2004-ben meacuteg nem alkalmaztaacutek az IFRS 2-t A moacutedosiacutetaacutes miatt 220 millioacute forinttal

csoumlkkent a 2004-es adoacutezaacutes előtti eredmeacuteny

Haacuterom lehiacutevaacutesi felteacutetelt jeloumllt meg a bank amelyek a koumlvetkezőek voltak

22 FHB Foumlldhitel- eacutes Jelzaacutelogbank 2005 eacutevi jelenteacutese

66

bull a 2005-oumls programban az FHB reacuteszveacutenyek 2005-oumls első negyedeacutevre vonatkozoacute aacutetlagos

aacuterfolyama a 2004 első negyedeacutevre vonatkozoacute aacutetlagos aacuterfolyamaacutehoz keacutepest nagyobb

uumltemben kell hogy noumlvekedjen mint ahogy a BUX reacuteszveacuteny aacuterfolyamai noumlvekednek

A 2006-os programban szinteacuten a 2004-es első negyedeacutev maradt a viszonyiacutetaacutesi alap

bull meghataacuteroztak a reacuteszveacutenyek tőzsdei forgalmaacutera vonatkozoacute felteacuteteleket

bull meghataacuteroztak egy eredmeacutenytervet amelyet szinteacuten teljesiacuteteni kellett

A felteacutetelek koumlzoumltt tehaacutet talaacutelunk piaci felteacutetelt amelyet a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutenaacutel kellett

figyelembe venni illetve nem piaci felteacuteteleket is amelyek meghiuacutesulaacutesuk eseteacuten az opcioacutek

nem vaacutelnak megszolgaacutelttaacute

A valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutenak ceacuteljaacuteboacutel 10000-szer futattaacutek le a Cox-Ross-Rubinstein

modellt amelyet a ceacuteg a keacutesőbbiek folyamaacuten is konzisztensen hasznaacutelt az aacuterazaacuteshoz

A 2004-ben kitűzoumltt felteacutetelek maradeacutektalanul teljesuumlltek iacutegy 2005-ben megtoumlrteacutentek az első

kifizeteacutesek majd 2006-ban ismeacutet megszolgaacutelttaacute vaacuteltak az opcioacutek iacutegy ebben az eacutevben a 2004-

ben meghirdetett program keretei koumlzoumltt ismeacutet megtoumlrteacutentek a reacuteszveacutenyjuttataacutesok 23

5322 2007-2008-os program

Az előző program sikereit laacutetva a 2006-os koumlzgyűleacutes uacutejabb keacutet eacuteves oumlsztoumlnző csomag

bevezeteacuteseacuteről doumlntoumltt amelynek kereteacuteben 20070601 eacutes 20080601-eacuten juthattak

reacuteszveacutenyhez a kiemelt vezetők A programban eacutevente maximum 275 000 darab reacuteszveacuteny vett

reacuteszt 24

A felteacutetelek eacutes az aacuterazaacutes moacutedszertana nem vaacuteltozott a 2004-es program soraacuten bemutatottakhoz

keacutepest

A bank a reacuteszveacutenyek juttataacutesaacutet visszavaacutesaacuterolt sajaacutet reacuteszveacutenyek aacutetadaacutesaacuteval valoacutesiacutetotta meg A

2007-es esetleges kifizeteacutesek teljesiacuteteacuteseacutenek biztosiacutetaacutesa ceacuteljaacuteboacutel maacuter eacutev elejeacuten megkezdte a

reacuteszveacuteny visszavaacutesaacuterlaacutesokat a ceacuteg s veacuteguumll 2007-ben 242 600 darab reacuteszveacuteny keruumllt

juttataacutesra25

23 FHB Jelzaacutelogbank Nyilvaacutenosan Műkoumldő Reacuteszveacutenytaacutersasaacuteg 2006 eacutevi IFRS előiacuteraacutesok szerinti konszolidaacutelt eves jelenteacutes 24 FHB Jelzaacutelogbank Nyilvaacutenosan Műkoumldő Reacuteszveacutenytaacutersasaacuteg 2006 eacutevi IFRS előiacuteraacutesok szerinti konszolidaacutelt eves jelenteacutes 25 FHB Nemzetkoumlzi Beszaacutemoloacute Keacutesziacuteteacutesi Szabvaacutenyok Alapjaacuten keacutesziacutetett Peacutenzuumlgyi Beszaacutemoloacute 20071231

67

2008-ban szinteacuten teljesuumlltek a kitűzoumltt felteacutetelek eacutes megszolgaacutelttaacute vaacuteltak a reacuteszveacutenyek iacutegy a

ceacuteg eacutev elejeacuten 1 446 092 darab sajaacutet reacuteszveacutenyt vaacutesaacuterolt vissza amelyből 184 410 darab keruumllt

aacutetadaacutesra a kiemelt vezetők reacuteszeacutere26

5323 2009-2010-es program

A 2008-as koumlzgyűleacutes uacutejabb keacutet eacutevre fogadta el a koumlvetkező reacuteszveacutenyjuttataacutesi programot

amelynek keretein beuumll maximum eacutevi 300 ezer reacuteszveacuteny keruumllhetett aacutetadaacutesra most előszoumlr

azonban a juttataacutesi eacuterteacutek 25-nak befizeteacutese mellett 27

Megvaacuteltoztak a felteacutetelek is az előző programokhoz keacutepest A koumlvetkező neacutegy felteacutetel koumlzuumll

haacuteromnak teljesuumllnie kellett a megszolgaacutelaacuteshoz28

bull adoacutezott eredmeacuteny noumlvekedeacutese (előzőtaacutergy eacutev) minimum 20

bull ROE minimum 20

bull ROA minimum 12

bull a reacuteszveacutenyek teljesiacutetmeacutenye a programban meghataacuterozottak szerint alakul (oumlsszevont

tőzsdei mutatoacute aacuterfolyamvaacuteltozaacutes eacutes forgalom adatok)

A felteacutetelek tehaacutet kibővuumlltek tovaacutebbra is talaacutelunk piaci felteacutetelt illetve az eredmeacutenyre

vonatkozoacute nem piaci felteacuteteleket Leacutenyeges elem hogy nem kell mind a neacutegy felteacutetelnek

teljesuumllnie a megszolgaacutelaacuteshoz

Az eacuterteacutekeleacutesi moacutedszerben tovaacutebbra sem toumlrteacutent vaacuteltozaacutes

2009-ben a program elindulaacutesa oacuteta előszoumlr a reacuteszveacutenyek nem vaacuteltak megszolgaacutelttaacute amely a

2008 harmadik negyedeacuteveacuteben elinduloacute eacutes keacutesőbb kiteljesedő peacutenzuumlgyi eacutes gazdasaacutegi

vilaacutegvaacutelsaacuteg hataacutesainak tuumlkreacuteben egy termeacuteszetes koumlvetkezmeacutenynek tekinthető Az opcioacutek

azonban nem jaacutertak le eacutes jogvesztetteacute sem vaacuteltak a jogosultak a koumlvetkező juttataacutesi

időpontban megkaphattaacutek őket ha megszolgaacutelttaacute vaacuteltak 29

26 FHB Jelzaacutelogbank Nyilvaacutenosan Műkoumldő Reacuteszveacutenytaacutersasaacuteg 2008 eacutevi IFRS előiacuteraacutesok szerinti konszolidaacutelt eacuteves jelenteacutes

27 FHB Jelzaacutelogbank Nyilvaacutenosan Műkoumldő Reacuteszveacutenytaacutersasaacuteg 2008 eacutevi IFRS előiacuteraacutesok szerinti konszolidaacutelt eacuteves jelenteacutes 28 FHB Jelzaacutelogbank Nyilvaacutenosan Műkoumldő Reacuteszveacutenytaacutersasaacuteg 2008 eacutevi IFRS előiacuteraacutesok szerinti konszolidaacutelt eacuteves jelenteacutes 29 FHB Jelzaacutelogbank Nyilvaacutenosan Műkoumldő Reacuteszveacutenytaacutersasaacuteg 2009 eacutevi IFRS előiacuteraacutesok szerinti konszolidaacutelt eacuteves jelenteacutes

68

Baacuter a program tervezett lehiacutevaacutesi napjai 20090601-re eacutes 20100601-re estek volna de a

2009-es eredmeacutenyek laacutettaacuten 2010-ben gyakorlatilag uacutej programot indiacutetott az FHB

5324 2010-es program30

2010-ben előszoumlr mindoumlssze egy eacutevre szoacuteloacute programot hirdetett meg a bank amely soraacuten

vaacuteltoztattak az előzőekben lefektetett felteacuteteleken A neacutegy kriteacuterium a koumlvetkezőkeacuteppen

alakult

bull adoacutezott eredmeacuteny

bull reacuteszveacutenyesi vagyon

bull ROE

bull ROA

Mind a neacutegy kriteacuteriumra meghataacuteroztak egy kuumlszoumlbeacuterteacuteket s a reacuteszveacuteny akkor vaacutelt

megszolgaacutelttaacute ha legalaacutebb haacuterom felteacutetel a neacutegyből meghaladta a kuumlszoumlbeacuterteacuteket Laacutethatoacute

hogy a reacuteszveacutenyaacuterfolyam noumlvekedeacutese kikeruumllt a felteacutetelek koumlzuumll hiszen a reacuteszveacutenyesi vagyon

vaacuteltozaacutesa nem csak a reacuteszveacutenyaacuterfolyamok mozgaacutesaitoacutel fuumlgg Hataacutessal van termeacuteszetesen a

vagyon vaacuteltozaacutesaacutera a koraacutebbi eacutevek felhalmozott eredmeacutenyeacutenek vaacuteltozaacutesa az adott eacutev

eredmeacutenye illetve az egyeacuteb tartaleacutekok mozgaacutesai is

A megszolgaacutelaacutes eseteacuten sem automatikus a reacuteszveacutenyek juttataacutesa egyeacuteni teljesiacutetmeacutenyeacuterteacutekeleacutes

alapjaacuten doumlntik el hogy melyik vezető haacuteny reacuteszveacutenyre jogosult

5325 2011-2012-es program31

A 2011-es eacutevben ismeacutet vaacuteltozaacutesok koumlvetkeztek be a programban Moacutedosultak a felteacutetelek

illetve moacutedosuloacute toumlrveacutenyi előiacuteraacutesokat is integraacutelnia kellett a banknak a juttataacutesi csomagba A

vizsgaacutelatom időpontjaacuteban a 2011-es eacuteves jelenteacutes volt a legfrissebb rendelkezeacutesre aacutelloacute

jelenteacutes iacutegy az ebben bemutatott reacuteszveacutenyopcioacute programot reacuteszleteibe menően elemzem

A nyuacutejtaacutes napja

A nyuacutejtaacutes napja az a koumlzgyűleacutes amelyen elfogadjaacutek a koumlvetkező eacutevre eacuterveacutenyes

programcsomagot eacutes ekkora hataacuterozzaacutek meg az opcioacutek valoacutes eacuterteacutekeacutet

30 FHB Jelzaacutelogbank Nyilvaacutenosan Műkoumldő Reacuteszveacutenytaacutersasaacuteg 2010 eacutevi IFRS előiacuteraacutesok szerinti konszolidaacutelt eacuteves jelenteacutes 31 FHB Jelzaacutelogbank Nyilvaacutenosan Műkoumldő Reacuteszveacutenytaacutersasaacuteg 2011 eacutevi IFRS előiacuteraacutesok szerinti konszolidaacutelt eacuteves jelenteacutes

69

Az elszaacutemolaacutes

A juttataacutes csak fizikai leszaacutelliacutetaacutessal teljesiacutethető az IFRS 2 szabaacutelyai alapjaacuten tehaacutet

tőkeinstrumentumban teljesiacutetett juttataacuteskeacutent kell elszaacutemolni Tekintve hogy munkavaacutellaloacutei

opcioacutekroacutel van szoacute iacutegy az eacuterteacutekeleacutes alapja kizaacuteroacutelag az aacutetadott tőkeinstrumentumok valoacutes

eacuterteacuteke lehet

A megszolgaacutelaacutesi időszak soraacuten a programba maacuter bekeruumllt de meacuteg ki nem adott reacuteszveacutenyek

valoacutes eacuterteacuteke a szemeacutelyi jellegű raacutefordiacutetaacutesok koumlzoumltt jelenik meg az elszaacutemolaacutes maacutesik laacuteba

pedig a sajaacutet tőke azon beluumll is egy speciaacutelis sor reacuteszveacutenyopcioacute miatti tartaleacutekkeacutepzeacutes A

raacutefordiacutetaacuteskeacutent elszaacutemolt halmozott oumlsszeg alapja a forduloacutenapig eltelt megszolgaacutelaacutesi idő eacutes a

joumlvőben megszolgaacutelttaacute vaacuteloacute reacuteszveacutenyek darabszaacutemaacutera vonatkozoacute legjobb becsleacutes

A Bank oumlsszhangban az IFRS 2 előiacuteraacutesaival a piaci felteacutetelek teljesuumlleacuteseacutetől fuumlggetlenuumll

elszaacutemolja azon javakat ahol a nyuacutejtoacute feacutel az oumlsszes toumlbbi felteacutetelnek eleget tett

A lehiacutevaacutes

Az FHB vaacuteltoztatott 2011-től a reacuteszveacuteny opcioacutes program felteacutetelein az CDR III vaacuteltozaacutesai

illetve Hpt moacutedosulaacutesai okaacuten Az FHB-neacutel a vaacuteltoztataacutes leginkaacutebb a lehiacutevaacutes felteacuteteleit

eacuterintette

A hitelinteacutezetekről szoacuteloacute toumlrveacuteny a koumlvetkezőkeacuteppen rendelkezett (beeacutepiacutetve a CDR III

vaacuteltozaacutesait) a vezetők javadalmazaacutesaacuteroacutel

bdquoA teljesiacutetmeacutenyjavadalmazaacutes legalaacutebb negyven szaacutezaleacutekaacutet - a belső szabaacutelyzatban

meghataacuterozott kuumlszoumlbeacuterteacutekneacutel magasabb oumlsszegű teljesiacutetmeacutenyjavadalmazaacutes eseteacuten legalaacutebb

hatvan szaacutezaleacutekaacutet - halasztva az uumlzleti teveacutekenyseacuteg termeacuteszeteacutetől kockaacutezataitoacutel eacutes az adott

vezető aacutellaacutesuacute szemeacutely munkavaacutellaloacute teveacutekenyseacutegeitől fuumlggően haacuterom eacutevneacutel roumlvidebb

időtartamuacute munkaviszony eseteacuten a munkaviszony megszűneacutesekor egyeacutebkeacutent haacuterom-oumlt eacuteves

időszak alatt kell kifizetnirdquo32

32 1996 eacutevi CXII toumlrveacuteny a hitelinteacutezetekről eacutes a peacutenzuumlgyi vaacutellalkozaacutesokroacutel 69C sect (5)

70

Az FHB ennek megfelelően vaacuteltoztatott a lehiacutevaacutes felteacutetelein

bull 2011 előtt koraacutebban nem volt sem lehiacutevaacutesi perioacutedus sem pedig lehiacutevaacutes Akik a

koumlzgyűleacutesi doumlnteacutes alapjaacuten jogosulttaacute vaacuteltak egy meghataacuterozott napon

megvaacutesaacuterolhattaacutek a ceacuteg visszavaacutesaacuterolt sajaacutet reacuteszveacutenyeit A munkavaacutellaloacutek arroacutel

doumlnthettek hogy kiacutevaacutennak-e eacutelni a lehetőseacuteggel vagy sem

bull 2011 utaacuten 2012-től a lehiacutevaacutesi időszak megjelent az uumlzleti eacutevet lezaacuteroacute koumlzgyűleacutestől

szaacutemiacutetott haacuterom eacutev az időszak hossza A munkavaacutellaloacutek szakaszos lehiacutevaacutesi jogot

kaptak az első eacutevben a megszolgaacutelt opcioacutek 60-aacutet a maacutesodik eacutes a harmadik eacutevben

pedig 20-20-ot hiacutevhatnak le

A felteacutetelek

A 2011-es reacuteszveacutenyjuttataacutesi program kettő eacutevre szoacutel eacutes mind 2011-re mind pedig 2012-re

neacutegy-neacutegy olyan kriteacuteriumot tartalmaz amely az IFRS alapjaacuten elkeacutesziacutetett meacuterleg eacutes

eredmeacutenykimutataacutes adatokboacutel kalkulaacutelhatoacute

bull sajaacutet tőke noumlvekedeacutese

bull nem teljesiacutető hitelek araacutenya

bull ROA

bull ROE

Laacutethatoacute hogy a felteacutetelek ismeacutet aacutetalakultak igaz a koraacutebban reacuteszveacutenyesi vagyon

noumlvekedeacuteseacutenek nevezett kriteacuterium most is megtalaacutelhatoacute sajaacutet tőke noumlvekedeacutes neacuteven A

folyamatosan romloacute gazdasaacutegi koumlrnyezet a svaacutejci frank drasztikus erősoumldeacutese folytaacuten egyre

probleacutemaacutesabbaacute vaacuteloacute frank hitelek azonban a bankot a felteacutetelek megvaacuteltoztataacutesaacutera

oumlsztoumlnoumlzteacutek az adoacutezott eredmeacuteny helyett a negyedik felteacutetel a nem teljesiacutető hitelek araacutenya

lett Ezzel is bizonyiacutetva hogy ebben az eacutevben a kereskedelmi bankok műkoumldeacuteseacuteben maacuter

koumlzponti keacuterdeacutesseacute vaacutelt hogy adoacutesaik milyen meacuterteacutekben eacutes uumltemben keacutepesek toumlrleszteni

kintleacutevőseacutegeiket

A kiegeacutesziacutető melleacutekletben nem tuumlntette fel a ceacuteg hogy melyik mutatoacutera konkreacutetan milyen

kuumlszoumlbeacuterteacuteket hataacuteroztak meg A neacutegy eacuterteacutekből azonban haacuteromnak teljesuumllnie kell ahhoz

hogy az opcioacute megszolgaacutelttaacute vaacuteljon

71

A valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesa

A reacuteszveacutenyjuttataacutes eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesa egy szimulaacutecioacute segiacutetseacutegeacutevel toumlrteacutenik A modell

meghataacuterozott szaacutemban generaacutel eseteket eacutes veacuteguumll ezen esetek aacutetlaga lesz a juttataacutes eacuterteacuteke

A modell keacutet fő reacuteszből aacutell az egyik a 4 teljesiacutetmeacuteny felteacutetelt proacutebaacutelja szimulaacutelni a maacutesik

pedig az FHB vaacuterhatoacute reacuteszveacutenyaacuterfolyamaacutet

A A teljesiacutetmeacuteny felteacutetelek szimulaacutecioacuteja

bull szakeacutertői becsleacutes a bemeneti adatokra

o a kriteacuteriumok vaacuterhatoacute eacuterteacuteke

o az eacuterteacutekek vaacuterhatoacute szoacuteraacutesa

o korrelaacutecioacutes maacutetrix

bull a program a korrelaacutecioacutes maacutetrixboacutel kovariancia maacutetrixot keacutesziacutet majd előaacutelliacutetja a

Cholesky-maacuterixot

bull a program neacutegy fuumlggetlen standard normaacutelis veacuteletlen szaacutemot generaacutel

amelyekből a Cholesky-maacutetrix eacutes a megadott vaacuterhatoacute eacuterteacutekek felhasznaacutelaacutesaacuteval

előaacutelliacutetja a szimulaacutelt eacuterteacutekeket

bull a neacutegy felteacutetel teljesuumlleacuteseacutet kuumlloumln-kuumlloumln megvizsgaacuteljaacutek majd akkor tekintik

teljesuumlltnek ha legalaacutebb haacuterom eleacuteri az előiacutert eacuterteacuteket

B Az FHB reacuteszveacutenyaacuterfolyam szimulaacutecioacuteja

bull bemeneti adatok

o FHB napi szoacuteraacutes FHB reacuteszveacuteny 2010-es koumlzgyűleacutes előtti 1 eacuteves

historikus adataiboacutel

o FHB 20100101-20100420-i zaacuteroacuteaacuterfolyam

o 20100420-i zeacuteroacute-kupon hozamgoumlrbe

bull CRR (Cox-Ross-Runinstein) modell segiacutetseacutegeacutevel aacuterfolyam-szimulaacutecioacute

20150420-ig

bull egy eacutev muacutelva kiszaacutemolt aacuterfolyam visszadiszkontaacutelaacutesa 20110420-ra

o DF(1eacutev)(aacuterfolyam(adott eacutev + 1 eacutev) ndash koumlteacutesi aacuterfolyam(adott eacutev))60+

DF(2eacutev)(aacuterfolyam(adott eacutev + 2 eacutev) ndash koumlteacutesi aacuterfolyam(adott eacutev))20+

DF(3eacutev)(aacuterfolyam(adott eacutev + 3 eacutev) ndash koumlteacutesi aacuterfolyam(adott eacutev))20

o az iacutegy kapott eacuterteacutek szorozva a teljes darabszaacutemmal

72

A 2011-es eacutev szaacutemokban

2011-ben reacuteszveacuteny alapuacute juttataacutesokra 106 millioacute forintot szaacutemolt el az FHB ez a 2010-es

eacutevben 241 millioacute forint volt 2011-ben 161 millioacute forint eacuterteacutekű opcioacute keruumllt lehiacutevaacutesra az eacutev

elejeacuten fennaacutelloacute 241 millioacute forintboacutel tehaacutet 80 millioacute forint eacuterteacutekű opcioacute lejaacutert ezt beveacutetelkeacutent

szaacutemolta el a ceacuteg


Uacutegy gondolom az FHB oumlsztoumlnző rendszereacuten keresztuumll joacutel aacutettekinthető egy klasszikus

reacuteszveacutenyek aacutetadaacutesaacuteval zaacuteruloacute reacuteszveacutenyopcioacutes program Tovaacutebbaacute a program

felteacutetelrendszereacutenek folyamatos moacutedosulaacutesa joacutel szemleacutelteti hogy a vaacutellalat hogyan

alkalmazkodott a vaacuteltozoacute gazdasaacutegi eacutes piaci koumlrnyezethez

Az FHB opcioacutes oumlsztoumlnző rendszereacutevel kapcsolatos tovaacutebbi szaacutemszaki informaacutecioacutekat a 4-

5szaacutemuacute melleacutekletben talaacutel a Kedves Olvasoacute

73

54 Tőkeinstrumentumban rendezett uumlgylet keacuteszpeacutenzes alternatiacutevaacuteval a

Synergon peacuteldaacutejaacuten keresztuumll


1997 szeptembereacuteben az Optotrans eacutes a Rolitron oumlsszeolvadaacutesaacuteval leacutetrejoumln a Synergon amely

a magyar IT piac egyik legnagyobb rendszerintegraacutetor vaacutellalat lett Ebben az eacutevben kockaacutezati

tőkebefektetők bevonaacutesaacuteval 5 millioacute dollaacuteros tőkeemeleacutest hajt veacutegre a ceacuteg zaacutertkoumlrű

reacuteszveacutenykibocsaacutetaacutes kereteacuteben

1998 juacuteliusaacuteban tovaacutebbi 3 millioacute dollaacuterral emelik az alaptőkeacutet majd 1999-ben nyilvaacutenos

reacuteszveacutenykibocsaacutetaacutes soraacuten első magyar IT ceacutegkeacutent bevezetik a Synergont a Budapesti

Eacuterteacutektőzsdeacutere [httpwwwsynergonhucegunkrolcegtortenet]

A maacutesodik eacutevezred első eacutevtizedeacuteben a vaacutellalat toumlretlen fejlődeacutest tudhatott maga moumlgoumltt

folyamatosan bőviacutetette szolgaacuteltataacutesainak portfoacutelioacutejaacutet betoumlrt a regionaacutelis piacra 2012-ben

pedig megalapiacutetott 100-ban sajaacutet tulajdonuacute bulgaacuteriai leaacutenyvaacutellalataacutet

bdquoA SYNERGON Informatika Nyrt vezető hazai tulajdonuacute regionaacutelis szinten teveacutekenykedő

megoldaacutesszaacutelliacutetoacute vaacutellalat A SYNERGON Csoport sajaacutet tőkeacuteje meghaladja a 35 milliaacuterd

forintot A SYNERGON megoldaacutesszaacutelliacutetoacutei teveacutekenyseacutegi koumlreacutebe ndash Magyarorszaacutegon eacutes a

reacutegioacuteban egyaraacutent ndash az informatikai rendszerintegraacutecioacute tartozik A taacutersasaacuteg reacuteszveacutenyeit a

Budapesti Eacuterteacutektőzsdeacuten jegyzik

A SYNERGON Csoport 2011-ben uacutej műkoumldeacutesi iraacutenyelveket fogalmazott meg eacutes a ceacuteg

aacutetlaacutethatoacutebb műkoumldeacutese valamint koumlzeacuteptaacutevuacute strateacutegiaacutejaacutenak megvaloacutesiacutetaacutesaacutenak reacuteszekeacutent a

ceacutegcsoportot holding struktuacuteraacutevaacute alakiacutetotta aacutet Az anyavaacutellalat a SYNERGON Informatika

Nyrt a joumlvőben szakmai befektető taacutersasaacuteggaacute alakul Feladata a ceacutegcsoport szakceacutegeinek

iraacutenyiacutetaacutesa valamint tovaacutebbi befekteteacutesi lehetőseacutegek felkutataacutesa Magyarorszaacutegon eacutes a

koumlrnyező kelet-koumlzeacutep euroacutepai teacuterseacutegben

A SYNERGON az uacutej strateacutegia reacuteszekeacutent megtartva a hagyomaacutenyos rendszerintegraacutecioacutes

teveacutekenyseacuteget maacutes maacutera sokkal joumlvedelmezőbb eacutes nagyobb perspektiacutevaacuteval rendelkező

teruumlletek iraacutenyaacuteba is nyitott A joumlvőben a Taacutersasaacuteg nagyobb hangsuacutelyt helyez az outsourcing

jellegű szolgaacuteltataacutesokra eacutes annak koumlvetkező aacutellomaacutesaacutera a cloud alapuacute megoldaacutesokra isrdquo 33 Forraacutes wwwsynergonhu

74


5421 2006-os program34

A Taacutersasaacuteg előszoumlr a 2006 decemberi koumlzgyűleacuteseacuten fogadta el a reacuteszveacuteny alapuacute juttataacutest

tartalmazoacute kompenzaacutecioacutes csomag seacutemaacutejaacutet amely alapjaacuten legkoraacutebban 2007 maacuterciusaacuteban

lehet majd opcioacutes szerződeacutest koumltnie a munkavaacutellaloacuteknak A rendkiacutevuumlli koumlzgyűleacutesen

elfogadtaacutek hogy az Igazgatoacutesaacuteg tagjai illetve az Igazgatoacutesaacuteg aacuteltal kinevezett neacutehaacuteny

munkavaacutellaloacute reacuteszt vehet a programban

A ceacuteg 2006-os kiegeacutesziacutető melleacutekleteacuteben szereplő informaacutecioacutek alapjaacuten a program indulaacutesakor a

munkavaacutellaloacutek doumlnthetteacutek el hogy keacuteszpeacutenzben vagy pedig reacuteszveacutenyben keacuterik majd a

kifizeteacuteseket A Taacutersasaacutegnak tehaacutet oumlsszetett peacutenzuumlgyi instrumentumkeacutent kellett kezelnie a

tranzakcioacutet előszoumlr meghataacuterozni a koumltelezettseacuteg valoacutes eacuterteacutekeacutet utaacutena pedig az oumlsszetett

instrumentum eacutes a koumltelezettseacuteg valoacutes eacuterteacutekeacutenek kuumlloumlnboumlzetekeacutent meghataacuterozni a

tőkekomponens valoacutes eacuterteacutekeacutet

Az opcioacutekat 20061218-ai koumlzgyűleacutestől szaacutemiacutetott haacuterom eacutevig lehet lehiacutevni a lejaacuterat tehaacutet

20091218-a volt A lehiacutevaacutes kezdete egyben a megszolgaacutelaacutesi idő kezdete is volt ez pedig

nem maacutes mint 2007maacutercius 1-e A lehiacutevaacutes időpontja azeacutert eshetett egybe a megszolgaacutelaacutesi idő

kezdeteacutevel mert a megszolgaacutelaacutes felteacutetele mindoumlssze egyetlen a reacuteszveacuteny aacuterfolyamaacutenak

noumlvekedeacuteseacutere vonatkozoacute kikoumlteacutes volt

Az opcioacutes program parameacuteteri egyaraacutent vonatkoztak minden kedvezmeacutenyezettre haacuterom

szeacuteriaacutet hataacuterozott meg a koumlzgyűleacutes eacutes minden szeacuteriaacuteban maximalizaacuteltaacutek a nyuacutejthatoacute opcioacutek

szaacutemaacutet Minden szeacuteria felteacutetele a reacuteszveacuteny aacuterfolyamaacutenak noumlvekedeacutese volt

bull az első szeacuteriaacuteban az opcioacutek szaacutemaacutet 310 ezer darabban maximalizaacuteltaacutek eacutes ezek akkor

vaacuteltak megszolgaacutelttaacute ha a reacuteszveacuteny piaci aacutera a kifizeteacutesi aacuterat legalaacutebb 25-al

meghaladta baacutermikor a megszolgaacutelaacutesi idő eacutes a lejaacuterat koumlzoumltt

bull a maacutesodik szeacuteria szinteacuten 310 ezer darab opcioacutet tartalmazott eacutes a megszolgaacutelaacutes felteacutetele

a minimum 50-os kuumlloumlnbseacuteg a kifizeteacutesi aacuter eacutes a reacuteszveacuteny piaci aacuterfolyama koumlzoumltt

baacutermikor 20070301 eacutes 20091218 koumlzoumltt

34 Synergon Informatika Nyrt konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20061231

75

bull a harmadik szeacuteria 320 ezer nyuacutejtaacutesaacutera adott lehetőseacuteget abban az esetben ha a

reacuteszveacuteny piaci aacutera 75-al meghaladta a kifizeteacutesi aacuterat baacutermikor a fentebb maacuter emliacutetett

időintervallumban

A kifizeteacutesi aacuter a 20070301-eacutet megelőző 180 nap aacutetlagos aacuterfolyamaacutet jelentette

Az opcioacutekeacutert a kedvezmeacutenyezetteknek nem kellett fizetniuumlk az opcioacutek sem osztaleacutekra sem

pedig szavazaacutesra nem jogosiacutetottaacutek fel a munkavaacutellaloacutekat

Az opcioacutek valoacutes eacuterteacutekeacutet Monte Carlo szimulaacutecioacuteval hataacuteroztaacutek meg A nyuacutejtaacutes időpontja

20061218-a volt ekkora eacuterteacutekelteacutek be az opcioacutekat eacutes ez az eacuterteacutek a keacutesőbbiek folyamaacuten maacuter

nem vaacuteltozott (az IFRS 2 alapjaacuten nem vaacuteltozhatott) A 2006-os eacutevben meacuteg nem jeleniacutetettek

meg semmilyen eacuterteacuteket a beszaacutemoloacuteban a juttataacutessal kapcsolatban hiszen a megjeleniacuteteacutes

időpontja mindig a kapott javak illetve szolgaacuteltataacutesok aacutetveacutetele A megszolgaacutelaacutesi időszak

20070301-eacuten kezdődoumltt tehaacutet a munkavaacutellaloacutek munkaacutejuknak egy (meghataacuterozhatatlan)

reacuteszeacutet innentől kezdve a reacuteszveacutenyopcioacutekeacutert csereacutebe is veacutegezteacutek

Lehiacutevaacutes termeacuteszetesen nem toumlrteacutent az időszakban hiszen a lehiacutevaacutesi perioacutedus meacuteg nem

kezdődoumltt el

5422 2007-es eacutev35

A 2007-es eacutevben megkezdődoumltt a 2006-ban nyuacutejtott opcioacutek megszolgaacutelaacutesi eacutes lehiacutevaacutesi

időszaka Illetve ezen kiacutevuumll uacutejabb opcioacutes programot is indiacutetottak ebben az eacutevben

A 2006-os program

Veacuteglegesiacutetetteacutek a 2006-os opcioacutek kifizeteacutesi aacuteraacutet amelyet a 20070301-et megelőző 180 nap

aacutetlagos aacuterfolyamaacuteboacutel kaptak meg Egy darab opcioacute arra jogosiacutetotta fel a munkavaacutellaloacutekat

hogy darabonkeacutent 1056 forinteacutert megvaacutesaacuteroljaacutek a ceacuteg toumlrzsreacuteszveacutenyeit Ha a piaci aacuterfolyam

csak egyszer a lehiacutevaacutesi időszakban meghaladta a kifizeteacutesi eacuterteacutekeacutet 25-al akkor 310 ezer

opcioacute vaacutelt megszolgaacutelttaacute ha 50-al akkor tovaacutebbi 310 ezer opcioacutet kaptak a munkavaacutellaloacutek

ha pedig az aacuterfolyam 75-al szaacuternyalta tuacutel az 1056 forintos eacuterteacuteket akkor tovaacutebbi 332 ezer

opcioacuteval gazdagodtak a felső vezetők

Az eacutev soraacuten 610 ezer darab opcioacute keruumllt lehiacutevaacutesra amelyet a ceacuteg a visszavaacutesaacuterolt sajaacutet

reacuteszveacutenyeiből eleacutegiacutetett ki Baacuter a kiegeacutesziacutető melleacuteklet nem tartalmaz erre vonatkozoacutean


76

informaacutecioacutekat de felteacutetelezhetően a munkavaacutellaloacutek a keacuteszpeacutenzes kifizeteacutes helyett a

reacuteszveacutenyben toumlrteacutenő kifizeteacutes mellett doumlntoumlttek

A 2007-es program

A 2007-es program struktuacuteraacutejaacuteban teljesen meacuterteacutekben a 2006-os programot koumlvette A felteacutetel

egyeduumll a reacuteszveacuteny aacuterfolyam noumlvekedeacutese volt eacutes ismeacutet haacuterom szeacuteriaacutet hataacuteroztak meg

amelyekben maximalizaacuteltaacutek a nyuacutejthatoacute reacuteszveacutenyek szaacutemaacutet A 2006-os programhoz keacutepest

csoumlkkentetteacutek az aacuterfolyam noumlvekedeacutesre vonatkozoacute kriteacuteriumot eacutes az uacutej juttataacutesi csomag

kereteacuteben 200-200 illetve 210 ezer darabban maximalizaacuteltaacutek a nyuacutejthatoacute reacuteszveacutenyek szaacutemaacutet

abban az esetben ha az aacuterfolyam baacutermikor a megszolgaacutelaacutes kezdete eacutes a lejaacuterat koumlzoumltt

meghaladja a nyuacutejtaacuteskori aacuterfolyamot 15 30 illetve 45-al

5423 A 2008-as eacutev36

Ebben az eacutevben gyakorlatilag nem toumlrteacutent egyik programmal kapcsolatban sem esemeacuteny

hiszen az eacutev veacutegeacuten maacuter eacutereztette a hataacutesaacutet az akkor meacuteg csak kibontakozoacute peacutenzuumlgyi eacutes

gazdasaacutegi vilaacutegvaacutelsaacuteg iacutegy a reacuteszveacuteny aacuterfolyam noumlvekedeacuteseacutet megceacutelzoacute felteacutetelek hirtelen

teljesen irreaacutelissaacute vaacuteltak

2008-ban a 2006-os program kereteacuteben nyuacutejtott opcioacutek koumlzuumll szaacutemos vaacutelt jogvesztetteacute

tekintve hogy eacutev veacutegeacuteig nem vaacuteltak megszolgaacutelttaacute utaacutena pedig maacuter nem lett volna elegendő

idő ahhoz hogy a lejaacuterat előtt esetlegesen uacutej kedvezmeacutenyezettek letoumlltseacutek a megszabott

szolgaacutelati időt Iacutegy ezek az opcioacutek (188 342 darab) veacuteglegesen jogvesztetteacute vaacuteltak


A 2006-os program

Ebben az eacutevben lejaacutert a 2006-ban indiacutetott reacuteszveacutenyopcioacutes program Hasonloacutean az előző eacutevhez

2009-ben sem vaacutelt megszolgaacutelttaacute egyetlen opcioacute sem azonban ebben az eacutevben maacuter teljesen

lezaacuterult a program iacutegy az oumlsszes opcioacute vagy jogvesztett vagy lejaacutert staacutetusszal megszűnt

A 2007-es program

2009-ben moacutedosiacutetaacutesra keruumllt a 2007-ben elindiacutetott program a lehiacutevaacutesikifizeteacutesi aacuterat a koraacutebbi

1900 forintroacutel 1800-ra csoumlkkentetteacutek Tovaacutebbaacute megnoumlvekedett a megszolgaacutelaacutesi perioacutedus a

koraacutebbi 20071217-től 20101217-ig tartoacute időszak 20120801-ig toloacutedott ki Megszűntek a 36 Synergon Informatika Nyrt konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20081231 37 Synergon Informatika Nyrt konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20091231

77

reacuteszveacutenyaacuterfolyam noumlvekedeacuteseacutere vonatkozoacute saacutevos kriteacuteriumok is s a kiegeacutesziacutető melleacuteklet

alapjaacuten az egyetlen felteacutetel egy bizonyos szolgaacutelati idő letoumllteacutese volt

A reacuteszveacutenyaacuterfolyam drasztikus csoumlkkeneacutese miatt (az első beeacuterteacutekeleacuteskor 1830 forint volt az

aacuterfolyam a moacutedosiacutetaacuteskori beeacuterteacutekeleacuteskor 861 forint volt) azonban az opcioacute valoacutes eacuterteacuteke

gyakorlatilag nulla volt A valoacutes eacuterteacutek vaacuteltozaacutesaacutet azonban nem jeleniacutetetteacutek meg a

beszaacutemoloacuteban hiszen az eddig elszaacutemolt koumlltseacutegek feloldaacutesaacutera (a jogosultak szempontjaacuteboacutel

negatiacutev hataacutesuacute vaacuteltozaacutes elszaacutemolaacutesaacutera) az IFRS 2 nem ad lehetőseacuteget

A 2009-es eacutevtől kezdve a Synergon a beszaacutemoloacutejaacuteban a reacuteszveacuteny-alapuacute juttataacutesokkal

kapcsolatos koumltelezettseacutegeket maacuter elkuumlloumlniacutetve is megjeleniacutetette Szinteacuten ettől az eacutevtől kezdve

tisztaacutezta a ceacuteg a kiegeacutesziacutető melleacutekleteacuteben hogy a 2007-ben indult program kereteacuteben az

opcioacutekat reacuteszveacutenyben eacutes keacuteszpeacutenzben is lehet teljesiacuteteni a doumlnteacutesi jog pedig a Synergoneacute Az

IFRS 2 felteacuteteleinek megfelelően egy ilyen tranzakcioacute nem keletkeztet oumlsszetett peacutenzuumlgyi

instrumentumot a ceacutegnek megiacuteteacuteleacutese szerint ezt vagy koumltelezettseacutegkeacutent vagy sajaacutet tőkeacuteben

elhelyezett tartaleacutekkeacutent kell bemutatnia A Synergon a keacuteszpeacutenzes kifizeteacutest valoacutesziacutenűsiacutetette

iacutegy a koumltelezettseacutegek koumlzoumltt mutatta ki a reacuteszveacutenyopcioacutekhoz kapcsoloacutedoacute eacuterteacuteket amelyet az

IFRS 2-nek megfelelően minden eacutev veacutegeacuten uacutejraeacuterteacutekel


2010-ben maacuter kizaacuteroacutelag a 2007-ben elindiacutetott majd 2009-ben moacutedosiacutetott program keretei

koumlzoumltt nyuacutejtott opcioacutek voltak eacuterveacutenyben A ceacuteg uacutejraeacuterteacutekelte az opcioacutekat eacutev veacutegeacuten az eacuterteacutek

azonban nem vaacuteltozott tovaacutebbra is nulla maradt

Egyetlen opcioacute sem vaacutelt megszolgaacutelttaacute iacutegy nem is toumlrteacutent lehiacutevaacutes A koumltelezettseacutegek koumlzeacute

uacutejabb eacuterteacutek nem keruumllt beaacutelliacutetaacutesra azonban a koraacutebban maacuter elszaacutemolt eacuterteacuteket tovaacutebbra is

kimutatta a ceacuteg


A 2007-es program ismeacutet moacutedosiacutetaacutesra keruumllt ebben az eacutevben most azonban sokkal

drasztikusabban mint 2009-ben Egyeacutertelműveacute vaacutelt ugyanis hogy eacutertelmetlen tovaacutebb

folytatni a programot a koraacutebbi kriteacuteriumok mellett

A 2011-es koumlzgyűleacutesen kinyilvaacuteniacutetottaacutek hogy bizonyos szolgaacutelati idő eltelteacutevel a vezető

tisztseacutegviselők jogosultak lehetnek olyan opcioacutekra amelyek alapjaacuten megvaacutesaacuterolhatjaacutek a ceacuteg 38 Synergon Informatika Nyrt konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20101231 39 Synergon Informatika Nyrt konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20111231

78

toumlrzsreacuteszveacutenyeit darabonkeacutent 420 forintos aacuteron (ez az eacuterteacutek koraacutebban 1800 forint volt) Az

opcioacute hataacuterideje (eddig az időpontig lehet eacutelni a joggal amennyiben az megszolgaacutelttaacute vaacutelik)

2013 augusztus 30-a lett s ezzel toumlbb mint egy eacutevvel meghosszabbiacutetottaacutek a koraacutebban fennaacutelloacute

2012 augusztus 1-ei időpontot Egyeacutertelmű hogy mindkeacutet vaacuteltoztataacutes kedvező a jogosultak

szempontjaacuteboacutel iacutegy a hataacutesokat a beszaacutemoloacuteban meg kell jeleniacuteteni

Az uacutejonnan beeacuterteacutekelt opcioacutek 159 forintos valoacutes eacuterteacutekkel rendelkeztek az eddig elszaacutemolt

koumltelezettseacutegeket azonban tovaacutebbra sem kellett noumlvelni

Neacutehaacuteny felteacutetelt nem eacuterintettek a 2011-es moacutedosiacutetaacutesok a kedvezmeacutenyezettek teacuteriacuteteacutesmentesen

juthatnak hozzaacute az opcioacutekhoz eacutes minden egyes opcioacute egy darab toumlrzsreacuteszveacuteny megvaacutesaacuterlaacutesaacutera

ad lehetőseacuteget Az opcioacutek sem osztaleacutekra nem adnak jogot sem pedig szavazatjogot nem

tartalmaznak Az opcioacutek gyakorlaacutesaacutera a megszolgaacutelaacutestoacutel a lejaacuteratig korlaacutetozaacutesok neacutelkuumll van

lehetőseacuteg


A Synergon reacuteszveacutenyopcioacutes programja kivaacuteloacute peacutelda a kombinaacutecioacutes megoldaacutesra ugyanis

lehetőseacuteg van az opcioacutek lehiacutevaacutesaacutera eacutes tőkeinstrumentumban toumlrteacutenő rendezeacuteseacutere illetve

lehetőseacuteg van a keacuteszpeacutenzes kiegyenliacuteteacutesre is Doumlnteacutesi poziacutecioacuteban a Synergon van lehiacutevaacutes

eseteacuten tehaacutet a ceacuteg eldoumlntheti hogy keacuteszpeacutenzben fizeti ki az opcioacute eacuterteacutekeacutet vagy pedig

toumlrzsreacuteszveacutenyeket ad aacutet a munkavaacutellaloacuteknak

Ahogyan az FHB eseteacuteben is uacutegy itt is nyomon koumlvethetjuumlk a megvaacuteltozott piaci eacutes gazdasaacutegi

koumlrnyezet hataacutesait az opcioacutes program felteacutetelrendszereacuteben A reacuteszveacutenyaacuterfolyam noumlvekedeacutesre

alapozott oumlsztoumlnző csomag az aacuterfolyam meacutelybe zuhanaacutesaacuteval teljesen eleacuterhetetlen

koumlveteleacuteseket taacutemasztott a munkavaacutellaloacutek feleacute iacutegy motivaacuteloacute hataacutesa maacuter aligha volt A vezeteacutes

időkoumlzben uacutejraaacuterazta az opcioacutekat leacutenyegesen csoumlkkentve a ceacutelaacuterfolyamot alkalmazkodva

ezzel a piaci koumlrnyezethez

A vaacutellalat kezdetektől fogva a Monte Carlo szimulaacutecioacutet hasznaacutelta a valoacutes eacuterteacutek

meghataacuterozaacutesaacutehoz amelynek az input adatairoacutel illetve a reacuteszveacutenyopcioacutes programmal

kapcsolatos tovaacutebbi szaacutemszaki adatokroacutel a 6-8 szaacutemuacute melleacutekletben taacutejeacutekozoacutedhat a Kedves

Olvasoacute

79

6 Oumlsszefoglalaacutes

Dolgozatom utolsoacute befejező fejezeteacuteben szeretneacutem roumlviden oumlsszefoglalni a vaacutelasztott teacutemaacutem

aacutettekinteacutese soraacuten szerzett tapasztalatokat A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek iraacutent egy egyetemi

előadaacutes hataacutesaacutera kezdtem el eacuterdeklődni baacuter akkor uacutegy gondoltam hogy az oumlsztoumlnzeacutes ezen

tiacutepusa kizaacuteroacutelag az Egyesuumllt Aacutellamokban esetleg a legfejlettebb nyugat-euroacutepai orszaacutegban

reacutesze a humaacuten erőforraacutes politika eszkoumlztaacuteraacutenak

Keacutesőbb gyakorloacute szakemberekkel beszeacutelgetve jutott tudomaacutesomra hogy magyarorszaacutegi

vaacutellalatok is nyuacutejtanak reacuteszveacutenyopcioacutekat az Igazgatoacutesaacuteg eacutes a felső vezeteacutes reacuteszeacutere s iacutegy

lehetőseacutegem adoacutedna olyan teacutemaacuteval foglalkozni amelynek a gyakorlati megvaloacutesiacutetaacutesaacutet magyar

vaacutellalatokon keresztuumll is be tudom mutatni

Dolgozatom első reacuteszeacuteben a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek tulajdonsaacutegait igyekeztem

aacutettekinteni Kutataacutesom soraacuten azt tapasztaltam hogy a taacuterstudomaacutenyok ndash humaacuten erőforraacutes

politika vaacutellalatgazdasaacutegtan ndash reacuteszletesen foglalkoznak a teacutemaacuteval A tanulmaacutenyok toumlbbseacutege

arra keresi a vaacutelaszt hogy a reacuteszveacutenyopcioacutes programok megoldaacutest jelenthetnek-e az operatiacutev

vezetők eacutes a tulajdonosok koumlzoumltt meghuacutezoacutedoacute ellenteacutetre amelyet a szakirodalom megbiacutezoacute-

uumlgynoumlk probleacutemakeacutent ismer Az elszaacutemolaacutesi technikaacutek szempontjaacuteboacutel nem relevaacutens ez a

keacuterdeacuteskoumlr azonban a teacutema aacuteltalaacutenos bemutataacutesaacutehoz hozzaacutetartozik iacutegy roumlviden foglalkoztam

vele

A munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek bemutataacutesa soraacuten a legnagyobb hangsuacutelyt a konvencionaacutelis

opcioacutekhoz keacutepesti elteacutereacutesekre fektettem uacutegy gondolom hogy ezeknek az opcioacuteknak a

speciaacutelis jellege iacutegy ragadhatoacute meg eacutes mutathatoacute be a legjobban

Az elszaacutemolaacutes mellett kiemelten fontosnak tartottam az eacuterteacutekeleacutes probleacutemakoumlreacutevel is

foglalkozni hiszen a teacutema komplexitaacutesaacutet a reacuteszveacutenyek illetve az opcioacutek valoacutes eacuterteacutekeacutenek

meghataacuterozaacutesa adja Az elszaacutemolaacutes eacutes az eacuterteacutekeleacutes szorosan oumlsszefonoacutedik hiszen egy

tranzakcioacute szaacutemviteli kezeleacutese nem meruumllhet ki a koumlnyveleacutesi teacutetelek meghataacuterozaacutesaacuteban

Minden felteacutetel eacutes koumlruumllmeacuteny megfelelő figyelembe veacuteteleacutevel meg kell tudnunk hataacuterozni azt

is hogy milyen eacuterteacuteken keruumlljoumln a koumlnyvekbe az adott gazdasaacutegi esemeacuteny Ez lehetseacuteges

hogy egyszerűen megvaacutelaszolhatoacute azonban a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek eseteacuteben

oumlsszetett probleacutemaacutet jelent Eacuterdekesnek tartottam aacutettekinteni hogy a szerződeacuteses felteacutetelek

milyen soksziacutenűek lehetnek eacutes milyen esetben eacutes hogyan befolyaacutesoljaacutek a reacuteszveacutenyek vagy a

reacuteszveacutenyopcioacutek valoacutes eacutereacutetkeacutet

80

Baacuter roumlviden iacutertam az opcioacuteaacuterazaacutesi modellekről de szaacutemvitel szakos hallgatoacutekeacutent a modellek

konkreacutet műkoumldeacuteseacuteneacutel jobban vonzott az input adatok meghataacuterozaacutesaacutenak moacutedja A modellek

ugyanis hagyomaacutenyos formaacutejukban nem hasznaacutelhatoacuteak a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek

aacuterazaacuteshoz eacutes a helyes valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacutenak alapvető felteacutetele az hogy az input

adatok megfelelő formaacuteban eacutes eacuterteacuteken keruumlljenek be a keacutepletekbe

A gyakorlati peacuteldaacutek aacutettekinteacutese soraacuten szaacutemomra a legeacuterdekesebb a megszolgaacutelaacutesi felteacutetelek

folyamatos vaacuteltozaacutesa volt A ceacutegek koumlvetteacutek a gazdasaacutegi koumlrnyezet vaacuteltozaacutesait s a

megszolgaacutelaacutesi felteacutetelekben kifejezeacutesre juttattaacutek a tulajdonosok hogy az adott időszakban

eacuteppen mi a legfontosabb a vaacutellalat szaacutemaacutera melyek azok a mutatoacutek amelyekre koncentraacutelnia

kell a vezeteacutesnek Az elmeacuteleti reacuteszben leiacutertak toumlbb helyen is visszakoumlszoumlntek a gyakorlatban

erre az egyik legjobb peacutelda a Synergon doumlnteacutese az opcioacutek uacutejraaacuterazaacutesaacuteroacutel annak eacuterdekeacuteben

hogy a csoumlkkenő reacuteszveacutenyaacuterfolyamok mellett is fenntartsaacutek az opcioacutek motivaacuteloacute erejeacutet

Dolgozatom ceacutelja a munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek elszaacutemolaacutesaacutenak eacutes eacuterteacutekeleacuteseacutenek

bemutataacutesa volt illetve mindezeknek a gyakorlati peacuteldaacutekon keresztuumlli illusztraacutecioacuteja A

munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacutek leacutenyegeacutenek felteacuterkeacutepezeacutese eacutes a vonatkozoacute szabaacutelyok

bemutataacutesa soraacuten a legfőbb konzekvencia amelyet le tudtam vonni a koumlvetkező volt az

oumlsztoumlnzeacutes ezen formaacutejaacutenak mindenfeacutelekeacuteppen meg kell jelennie a beszaacutemoloacuteban Az hogy a

meacuterlegben koumltelezettseacutegkeacutent vagy sajaacutet tőkekeacutent illetve ezeken beluumll milyen soron keruumll

bemutataacutesra maacuter az adott reacuteszveacutenyopcioacute tulajdonsaacutegainak a fuumlggveacutenye Azonban az

eredmeacutenykimutataacutesban a raacutefordiacutetaacutesok koumlzoumltt toumlrteacutenő szerepelteteacutese elengedhetetlen a valoacutes

keacutep eacuterdekeacuteben Ugyanis baacutermilyen komplex feladat is az eacuterteacutekeleacutes eacutes baacutermennyire

oumlsszetettek a megszolgaacutelaacutesi felteacutetelek alapjaiban egy nagyon egyszerű tranzakcioacuteroacutel van szoacute

a munkavaacutellaloacute szolgaacuteltataacutest nyuacutejt a vaacutellalatnak amelyeacutert csereacutebe reacuteszveacutenyt vagy a reacuteszveacuteny

aacuteraacuten alapuloacute keacuteszpeacutenzt fog kapni A szolgaacuteltataacutes diacutejaacutet ndash amely jelen esetben a reacuteszveacuteny vagy

az arra szoacuteloacute opcioacute valoacutes eacuterteacuteke ndash pedig eredmeacutenyt csoumlkkentő teacutetelkeacutent a szemeacutelyi jellegű

raacutefordiacutetaacutesok koumlzoumltt kell megjeleniacuteteni

81

7 Irodalomjegyzeacutek

1 1996 eacutevi CXII toumlrveacuteny a hitelinteacutezetekről eacutes a peacutenzuumlgyi vaacutellalkozaacutesokroacutel

2 A Munkavaacutellaloacutei Reacuteszveacutenyopcioacutek Adoacuteztataacutesa Munkacsoport zaacuteroacutejelenteacutese (2003) The legal and administrative environment for Employee Stock Options in the EU

httpeceuropaeuenterprisepoliciessmefilessupport_measuresstock_optionsfinal_report_stock_enpdf Letoumllteacutes ideje 20130225

3 Andrew Pendleton Joseph Blasi Douglas Kruse Erik Poutsma James Sesil (2002) Theoritical study on stock options in small and medium enterprises httpeceuropaeuenterprisepoliciessmefilessupport_measuresstock_optionstheoretical_study_enpdf Letoumllteacutes ideje 20130225

4 Balaacutezs-Boros-Bosnyaacutek-Gyenge-Győrffi-Hegedűs-Kovaacutets-Lakatos-Lukaacutecs-Madarasineacute-Matukovics-Nagy-Ormos-Pavlik-Paacutel-Roacutezsa-Szeacutekaacutecs-Tardos-Veress (2006) Nemzetkoumlzi szaacutemvitel IFRS-ek rendszere Magyar Koumlnyvvizsgaacuteloacutei Kamara Oktataacutesi Koumlzpont Kft Budapest

5 Biacuteroacute Gaacutebor (2010) Euroacutepai eacutes egzotikus opcioacutek aacuterazaacutesa Monte Carlo szimulaacutecioacuteval Debreceni Egyetem Informatikai Kar httpganymedeslibunidebhu8080deabitstream24371005081BirC3B320GC3A1bor20szakdolgozatpdf Letoumllteacutes ideje 20130402

6 Chikaacuten Attila (2008) Vaacutellalatgazdasaacutegtan Aula Kiadoacute Budapest

7 Csaacutevaacutes Csaba - Gereven Aacuteron (2005) Hagyomaacutenyos eacutes egzotikus opcioacutek a magyar devizapiacon Magyar Nemzeti Bank műhelytanulmaacuteny httpwwwmnbhuRootDokumentumtarMNBKiadvanyokmnbhu_mnbtanulmanyokmnbhu_muhelytanulmanyokmnbhu_muh_35muh_35pdf Letoumllteacutes ideje 20130303

8 Dr Szaacutez Jaacutenos (2005) Mindentudaacutes Egyeteme előadaacutes httpmindentudashuelodasok-cikkekitem98-talC3A1lt-pC3A9nz-opciC3B3k-a-mindennapokban-C3A9s-a-pC3A9nzC3BCgyi-piacokonhtml Letoumllteacutes ideje 20130301

9 Ernst and Young Academy of Business Poland - IFRS 2 Share based payments

10 Fazakas-Gaacutespaacuter-Sooacutes Bevezeteacutes a peacutenzuumlgyi eacutes vaacutellalati peacutenzuumlgyi szaacutemiacutetaacutesokba (2009) Tanszeacutek Kft Budapest

11 Fisher Black-Myron Scholes (1973) The pricing of Options and Corporate Liabilities

The Journal of Political Economy 81 szaacutem httpwwwcsprincetoneducoursesarchivefall09cos323papersblack_scholes73pdf Letoumllteacutes ideje 20130302

82

12 IFRS 2 Share based payment httpeifrsifrsorgeifrsbnstandardsen2013ifrs2pdf Letoumllteacutes ideje 20130105

13 Lakatos Laacuteszloacute Peacuteter (2012) Reacuteszveacuteny alapuacute kifizeteacutesek Budapesti Corvinus Egyetem előadaacutes 20120403

14 Magyar Koumlnyvvizsgaacuteloacutei Kamara tudaacutestaacuter A nemzetkoumlzi szaacutemviteli Standard Magyar fordiacutetaacutesa httpwwwmkvkhutudastarstandardokIAS Letoumllteacutes ideje 20130106

15 Meridian Compensations Partners (2011) Stock Appreciation Rights Fundamentals httpwwwmeridiancpcomimagesuploads11_Stock_Appreciation_Rights_SAR_Fundamentalspdf Letoumllteacutes ideje 20130220

16 Michael J Weisbach (2006) Optimal Executive Compensation vs Managerial Power A Review of Lucian Bebchuk and Jesse Friedrsquos Pay without Performance The Unfulfilled Promise of Executive Compensation

httpfisherosuedufinfacultyweisbachbebchukfriedpdf Letoumllteacutes daacutetuma 20130122

17 Robert M Towsend (1979) Optimal Contracts and Competitive Markets with Costly State Verification httpswww2bceduthomas-chemmanurphdfincorpMF89120papersTownsend201979pdf Letoumllteacutes ideje 20130204

18 Shane A Johnson-Yisong S Tian (2000) The value and incentive effects of nontraditional executive stock option plans

http1189613631ejurnalJFE2020002057201JFE20002057201-120The20value20and20incentive20effects20of20nontraditional20executive20stock20option20planspdf Letoumllteacutes ideje 20130310

19 The National Center for Employee Ownership Phantom Stock and Stock Appreciation Rights httpwwwnceoorgarticlesphantom-stock-appreciation-rights-sars Letoumllteacutes ideje 20120220

20 httpwwwsynergonhucegunkrolsynergon_csoport Letoumllteacutes ideje 20130409

21 httpswwwfhbhutarsasagRolunk Letoumllteacutes ideje 20130401

22 httpwwwmolhuhua_molroltarsasagunkroltarsasagunkrol_roviden Letoumllteacutes ideje 20130410

23 httpirmolhuhureszvenyesi-szolgaltatasoktulajdonosi-struktura Letoumllteacutes ideje 20130410

24 httpbethumagyar_egyebgyak_kerd_kibgyik_kibhtml Letoumllteacutes ideje 20130402

83

Felhasznaacutelt eacuteves jelenteacutesek

25 FHB Foumlldhitel- eacutes Jelzaacutelogbank Reacuteszveacutenytaacutersasaacuteg 2005 eacutevi jelenteacutese


27 FHB Nemzetkoumlzi Beszaacutemoloacute Keacutesziacuteteacutesi Szabvaacutenyok Alapjaacuten keacutesziacutetett Peacutenzuumlgyi Beszaacutemoloacute 20071231









36 MOL Magyar Olaj- eacutes Gaacutezipari Nyrt eacutes Leaacutenyvaacutellalatai Nemzetkoumlzi Peacutenzuumlgyi

Beszaacutemolaacutesi Standardok szerint keacutesziacutetett konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20101231

37 MOL Magyar Olaj- eacutes Gaacutezipari Nyrt konszolidaacutelt eves beszaacutemoloacute 20111231 38 MOL Magyar Olaj- eacutes Gaacutezipari Nyrt eacuteves beszaacutemoloacute 20111231 39 Synergon Informatika Nyrt konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20061231 40 Synergon Informatika Nyrt konszolidaacutelt peacutenzuumlgyi kimutataacutesok 20071231

84





85

8 Aacutebra- eacutes taacuteblaacutezatjegyzeacutek

1 aacutebra BEacuteT kibocsaacutetoacutek megoszlaacutesa reacuteszveacutenytiacutepusok szerint 19

2 aacutebra Reacuteszveacuteny-alapuacute juttataacutesok reacuteszveacutenykategoacuteriaacutenkeacutenti megoszlaacutesban 19

3 aacutebra Szolgaacuteltataacutes taacutergyuacute uumlgyletek tipizaacutelaacutesa 27

4 aacutebra Reacuteszveacuteny-alapuacute kifizeteacutesek peacutenzeszkoumlzoumls alternatiacutevaacuteval 38

5 aacutebra A kapott javak vagy szolgaacuteltataacutesok valoacutes eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesa 40

6 aacutebra A veacuteteli opcioacute poziacutecioacute- eacutes nyereseacutegfuumlggveacutenyei 46

7 aacutebra Az eladaacutesi opcioacute poziacutecioacute- eacutes nyereseacutegfuumlggveacutenyei 47

1 taacuteblaacutezat Reacuteszveacuteny-alapuacute juttataacutesok szektoronkeacutenti megoszlaacutesban a BEacuteT-en 20

2 taacuteblaacutezat Tőkeinstrumentumban kiegyenliacutetett uumlgyletek valoacutes eacuterteacutekeacutenek meghataacuterozaacutesa 25

3 taacuteblaacutezat A megszolgaacutelaacutesi felteacutetelek szerepe a valoacutes eacuterteacutek meghataacuterozaacutesaacuteban 29

86

9 Melleacutekletek

1 szaacutemuacute melleacuteklet ndash A MOL binomiaacutelis opcioacuteaacuterazaacutesi modelljeacutenek input adatai 2006-2011 koumlzoumltt40

2 szaacutemuacute melleacutekelt ndash A MOL munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacuteinak alakulaacutesa 2006-2008 koumlzoumltt41

40 Forraacutes A MOL IFRS alapjaacuten keacuteszuumllt beszaacutemoloacutei 2006 eacutes 2011 koumlzoumltt 41 Forraacutes A MOL IFRS alapjaacuten keacuteszuumllt beszaacutemoloacutei 2006 eacutes 2008 koumlzoumltt

Binomiaacutelis opcioacuteaacuterazaacutesi modell 2011 2010 2009 2008 2007 2006Suacutelyozott aacutetlagos aacutetvaacuteltaacutesi aacuter (forintreacuteszveacuteny) 18 428 17 465 18 426 22 974 20 712 20 170December 31-i reacuteszveacutenyaacuterfolyam (forintreacuteszveacuteny) 17 470 20 870 17 247 9 898 24 491 21 300Muacuteltbeacuteli adatokon alapuloacute vaacuterhatoacute volatilitaacutes 4642 4479 4425 4059 3189 2931Vaacuterhatoacute osztaleacutek hozam 123 126 193 481 234 146Vaacuterhatoacute eacutelettartam (eacutev) 259 272 282 312 356 4Kockaacutezatmentes kamatlaacuteb EUR 051 146 208 223 - -Kockaacutezatmentes kamatlaacuteb HUF 970 758 754

2008 2008 2007 2007 2006 2006reacuteszveacuteny forintreacuteszveacuteny reacuteszveacuteny forintreacuteszveacuteny reacuteszveacuteny forintreacuteszveacuteny

Eacutev elejeacuten fennaacutelloacute opcioacutek 293 984 20 712 139 412 20 170 - -Eacutev soraacuten juttatott opcioacutek 178 659 26 432 163 296 21 146 139 412 20 170Eacutev soraacuten visszavett opcioacutek -21 478 20 783 -8 724 20 170 - -Eacutev soraacuten lehiacutevott opcioacutek - - - - - -Eacutev soraacuten lejaacutert opcioacutek - - - - - -Eacutev veacutegeacuten fennaacutelloacute opcioacutek 451 165 22 974 293 984 20 712 139 412 20 170Eacutev veacutegeacuten lehiacutevhatoacute opcioacutek - - - - - -

Aacutetvaacuteltaacutesi opcioacute darabszaacutema

Suacutelyozott aacutetlagos aacutetvaacuteltaacutesi aacuter





87

3 szaacutemuacute melleacuteklet ndash A MOL munkavaacutellaloacutei reacuteszveacutenyopcioacuteinak alakulaacutesa 2009-2011 koumlzoumltt42

4 szaacutemuacute melleacuteklet ndash Az FHB reacuteszveacutenyopcioacuteinak alakulaacutesa 2010-2011 koumlzoumltt43

42 Forraacutes A MOL IFRS alapjaacuten keacuteszuumllt beszaacutemoloacutei 2009 eacutes 2011 koumlzoumltt 43 Forraacutes Az FHB IFRS alapjaacuten keacuteszuumllt beszaacutemoloacutei 2010 eacutes 2011 koumlzoumltt


Eacutev elejeacuten fennaacutelloacute opcioacutek 740 269 17 465 658 112 18 410 451 165 22 974Eacutev soraacuten juttatott opcioacutek 159 143 20 119 214 402 15 893 248 573 10 987Eacutev soraacuten visszavett opcioacutek -28 590 19 522 -27 375 17 506 -41 626 23 578Eacutev soraacuten lehiacutevott opcioacutek -199 850 15 140 -100 746 20 170 - -Eacutev soraacuten lejaacutert opcioacutek -66 973 21 146 -4 124 20 170 - -Eacutev veacutegeacuten fennaacutelloacute opcioacutek 603 999 18 428 740 269 17 465 658 112 18 426Eacutev veacutegeacuten lehiacutevhatoacute opcioacutek 260 062 24 076 133 882 21 146 115 040 20 170







Reacuteszveacutenyopcioacutek DarabszaacutemSuacutelyozott aacutetlagaacuter Darabszaacutem

Suacutelyozott aacutetlagaacuter

Eacutev eleji aacutellomaacuteny 178 000 1 356Eacutev soraacuten nyuacutejtott opcioacute 136 023 777 178 000 1 356Eacutev soraacuten lehiacutevott opcioacute -178 000 -909 Eacutev veacutegi aacutellomaacuteny 136 023 777 178 000 1 356Eacutev veacutegeacutere vonatkozoacute lehiacutevhatoacute opcioacutek 136 023 777 178 000 1 356

20111231 20101231

88

5 szaacutemuacute melleacuteklet ndash Az FHB visszavaacutesaacuterolt sajaacutet reacuteszveacutenyeinek alakulaacutesa 2006-2009 koumlzoumltt44

6 szaacutemuacute melleacuteklet ndash A Monte-Carlo szimulaacutecioacute input adatai a Synergon opcioacuteaacuterazaacutesa soraacuten45

44 Forraacutes Az FHB IFRS alapjaacuten keacuteszuumllt beszaacutemoloacutei 2006 eacutes 2009 koumlzoumltt 45 Forraacutes A Synergon IFRS alapjaacuten keacuteszuumllt beszaacutemoloacutei 2006 eacutes 2011 koumlzoumltt

Sajaacutet reacuteszveacutenyek 2009 2008 2007 2006Nyitoacute 1 270 511 8 829 8 674 2 060Vaacutesaacuterolt 559 353 1 446 092 242 755 187 940Opcioacutes program kereteacuteben juttatott 0 -184 410 -242 600 -181 326 Zaacuteroacute 1 829 864 1 270 511 8 829 8 674

Időszakok 2006-2007-2008-2009 2006-2007-2008 2009 2010 2011Sorozatok 2006-os sorozat 2007-es sorozat 2007-es sorozat 2007-es sorozat 2007-es sorozatReacuteszveacuteny aacuterfolyam nyuacutejtaacuteskor 1 259 1 830 861 476 229Kifizeteacutesi aacuter 1 056 1 900 1800 1 800 350Lehiacutevaacutesi aacuter 1 056 1 900 1800 1 800 420Volatilitaacutes 3000 2200 1204 1600 3600Futamidő 1007 1 080 1685 1 685 666Osztaleacutek 0 0 0 0 0Kockaacutezatmentes kamatlaacuteb 800 752 741 741 795

89

7 szaacutemuacute melleacuteklet ndash A Synergon reacuteszveacutenyopcioacutes sorozatainak jellemzői 2007-2011 koumlzoumltt46

46 Forraacutes A Synergon IFRS alapjaacuten keacuteszuumllt beszaacutemoloacutei 2006 eacutes 2011 koumlzoumltt

2007-2008

Sorozatok Maximum mennyiseacuteg Nyuacutejtaacutes napja Megszolgaacutelaacutesi perioacutedus Kifizeteacutesi aacuter Opcioacute valoacutes eacuterteacuteke Suacutelyozott aacutetlagos valoacutes eacuterteacutek06a minimum 25-os aacuteron 310 000 20061218 1 056 48006b minimum 50-os aacuteron 310 000 20061218 1 056 43006c minimum 75-os aacuteron 320 000 20061218 1 056 38007a minimum 15-os aacuteron 200 000 20071217 1 900 43007b minimum 30-os aacuteron 200 000 20071217 1 900 37007c minimum 45-os aacuteron 210 000 20071217 1 900 310

2009

Sorozatok Maximum mennyiseacuteg Nyuacutejtaacutes napja Megszolgaacutelaacutesi perioacutedus Kifizeteacutesi aacuter Opcioacute valoacutes eacuterteacuteke Suacutelyozott aacutetlagos valoacutes eacuterteacutek06a minimum 25-os aacuteron 310 000 20061218 1 056 48006b minimum 50-os aacuteron 310 000 20061218 1 056 43006c minimum 75-os aacuteron 320 000 20061218 1 056 38007(2009) 610 000 20071217 1 800 0

2010

Sorozatok Maximum mennyiseacuteg Nyuacutejtaacutes napja Megszolgaacutelaacutesi perioacutedus Kifizeteacutesi aacuter Opcioacute valoacutes eacuterteacuteke Suacutelyozott aacutetlagos valoacutes eacuterteacutek07(2009) 610 000 20071217 20071217-20120801 1 800 0 0

2011

Sorozatok Maximum mennyiseacuteg Nyuacutejtaacutes napja Megszolgaacutelaacutesi perioacutedus Kifizeteacutesi aacuter Opcioacute valoacutes eacuterteacuteke Suacutelyozott aacutetlagos valoacutes eacuterteacutek07(20092011) 610 000 20071217 20071217-20130830 350 159 159

20070301-20091218 429

20070301-20091218 429

20071217-20101217 369

90

8 szaacutemuacute melleacuteklet ndash A Synergon aacuteltal nyuacutejtott reacuteszveacutenyopcioacutek darabszaacutemaacutenak alakulaacutesa 2007-2011 koumlzoumltt47


2007-benMennyiseacuteg Suacutelyozott aacutetlagos valoacutes eacuterteacutek Mennyiseacuteg Suacutelyozott aacutetlagos valoacutes eacuterteacutek

Időszak elejeacuten megleacutevő - - - -Taacutergyidőszakban nyuacutejtott 952 000 429 610 000 369Taacutergyidőszakban jogvesztetteacute vaacutelt 0 - 0 -Taacutergyidőszakban lehiacutevott -610 000 429 0 -Taacutergyidőszakban lejaacutert 0 - 0 -Időszak veacutegeacuten megleacutevő 342 000 - 610 000 -Időszak veacutegeacuten lehiacutevhatoacute - - - -

2008-banMennyiseacuteg Suacutelyozott aacutetlagos valoacutes eacuterteacutek Mennyiseacuteg Suacutelyozott aacutetlagos valoacutes eacuterteacutek

Időszak elejeacuten megleacutevő 342 342 - 610 000 369Taacutergyidőszakban nyuacutejtott 0 - 0 -Taacutergyidőszakban jogvesztetteacute vaacutelt -188 342 429 0 -Taacutergyidőszakban lehiacutevott 0 - 0 -Taacutergyidőszakban lejaacutert 0 - 0 -Időszak veacutegeacuten megleacutevő 154 000 429 610 000 369Időszak veacutegeacuten lehiacutevhatoacute - - - -


Időszak elejeacuten megleacutevő 154 000 - 610 000 0Taacutergyidőszakban nyuacutejtott 0 - 0 -Taacutergyidőszakban jogvesztetteacute vaacutelt -21 000 429 0 -Taacutergyidőszakban lehiacutevott 0 - 0 -Taacutergyidőszakban lejaacutert -133 000 - 0 -Időszak veacutegeacuten megleacutevő 0 - 610 000 0Időszak veacutegeacuten lehiacutevhatoacute - - - -


Időszak elejeacuten megleacutevő - - 610 000 0Taacutergyidőszakban nyuacutejtott - - 0 -Taacutergyidőszakban jogvesztetteacute vaacutelt - - 0 -Taacutergyidőszakban lehiacutevott - - 0 -Taacutergyidőszakban lejaacutert - - 0 -Időszak veacutegeacuten megleacutevő - - 610 000 0Időszak veacutegeacuten lehiacutevhatoacute - - - -



06-os sorozatok 07-es sorozatok





2

Eacuten Boacuteta Laacuteszloacute teljes felelősseacutegem tudataacuteban kijelentem hogy a jelen

szakdolgozatban szereplő minden szoumlvegreacutesz aacutebra eacutes taacuteblaacutezat ndash az előiacutert

szabaacutelyoknak megfelelően hivatkozott reacuteszek kiveacuteteleacutevel ndash eredeti eacutes kizaacuteroacutelag a

sajaacutet munkaacutem eredmeacutenye maacutes dokumentumra vagy koumlzreműkoumldőre nem

taacutemaszkodik

3



















252 Premium 15















4
































5

1 Bevezeteacutes






























6































7






















8




























[Chikaacuten 2008]

9






























10
































11






























12









233 Likviditaacutes



















13



fejtem ki

241 Kereskedeacutes

















szaacutemon









14






























15






252 Premium







hagyomaacutenyosnak














eacuterdekeacuteben




16






















257 Indexaacutelt





17






























18


















el










19












20










21



311 Bevezeteacutes
















keacutet IFRIC-et










22



















2006 629 o]











az uumlgyletet

23
































24













[IAS 39- 5]


















25
























Igen Nem





alapja

-

Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




felek

A kapott



Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




26






























27

























vaacutelik

28






jogviszonynak

























29






Nem piaci Piaci


kell figyelembe

venni
























30






























31





























32






























33









3152 Toumlrleacutes






















34



















gazdagodnak










[IFRS 2 ndash 30]

35
































36
































37







[IFRS 2 ndash 37]






















koumltelem



38




igeacutenyel

















maacutesik feacutel







koumltelem



39

































40













41


421 Bevezeteacutes


















[IFRS 2 ndash 17]











42
























4231 Fogalom





Scholes 1973]


43





teacutemaacuteval














44

4232 Tiacutepusok





Amerikai tiacutepus




















kalkulaacutelni






45

















meg a termeacuteket












46
















K=10 000


1 000

-1 000 K=10 000

47






Long put Short put
















5 000

6 000

K=6 000

1 000


-5 000 -6 000

48























jellemzőt








49































50









opcioacutet)






















51











vannak












Nincs tőzsdeacuten








52





























53






























54
























55































56








eszkoumlz






















57










58


51 Bevezeteacutes









fel












el

59


























60











hataacuterozta meg














elszaacutemolni




61



























62







perioacutedus





















63




motivaacutelaacutes
























64
















ingatlan piac











65

















5321 2005-2006-os program22













66















5322 2007-2008-os program




reacuteszt 24


keacutepest




juttataacutesra25


67




5323 2009-2010-es program







bull ROE minimum 20

bull ROA minimum 12














68






alakult



bull ROE

bull ROA









5325 2011-2012-es program31









69













A lehiacutevaacutes



eacuterintette










70










A felteacutetelek






bull ROA

bull ROE












71

























20150420-ig






72













73





























74





























75



időintervallumban












kezdődoumltt el




A 2006-os program











76



A 2007-es program


















A 2006-os program




A 2007-es program




77






























78












lehetőseacuteg
















Olvasoacute

79


















vele














80



























81















82
















83
















84





85












86

9 Melleacutekletek













87















20111231 20101231

88






89



2007-2008


2009


2010


2011


20070301-20091218 429

20070301-20091218 429

20071217-20101217 369

90


















3



















252 Premium 15















4
































5

1 Bevezeteacutes






























6































7






















8




























[Chikaacuten 2008]

9






























10
































11






























12









233 Likviditaacutes



















13



fejtem ki

241 Kereskedeacutes

















szaacutemon









14






























15






252 Premium







hagyomaacutenyosnak














eacuterdekeacuteben




16






















257 Indexaacutelt





17






























18


















el










19












20










21



311 Bevezeteacutes
















keacutet IFRIC-et










22



















2006 629 o]











az uumlgyletet

23
































24













[IAS 39- 5]


















25
























Igen Nem





alapja

-

Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




felek

A kapott



Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




26






























27

























vaacutelik

28






jogviszonynak

























29






Nem piaci Piaci


kell figyelembe

venni
























30






























31





























32






























33









3152 Toumlrleacutes






















34



















gazdagodnak










[IFRS 2 ndash 30]

35
































36
































37







[IFRS 2 ndash 37]






















koumltelem



38




igeacutenyel

















maacutesik feacutel







koumltelem



39

































40













41


421 Bevezeteacutes


















[IFRS 2 ndash 17]











42
























4231 Fogalom





Scholes 1973]


43





teacutemaacuteval














44

4232 Tiacutepusok





Amerikai tiacutepus




















kalkulaacutelni






45

















meg a termeacuteket












46
















K=10 000


1 000

-1 000 K=10 000

47






Long put Short put
















5 000

6 000

K=6 000

1 000


-5 000 -6 000

48























jellemzőt








49































50









opcioacutet)






















51











vannak












Nincs tőzsdeacuten








52





























53






























54
























55































56








eszkoumlz






















57










58


51 Bevezeteacutes









fel












el

59


























60











hataacuterozta meg














elszaacutemolni




61



























62







perioacutedus





















63




motivaacutelaacutes
























64
















ingatlan piac











65

















5321 2005-2006-os program22













66















5322 2007-2008-os program




reacuteszt 24


keacutepest




juttataacutesra25


67




5323 2009-2010-es program







bull ROE minimum 20

bull ROA minimum 12














68






alakult



bull ROE

bull ROA









5325 2011-2012-es program31









69













A lehiacutevaacutes



eacuterintette










70










A felteacutetelek






bull ROA

bull ROE












71

























20150420-ig






72













73





























74





























75



időintervallumban












kezdődoumltt el




A 2006-os program











76



A 2007-es program


















A 2006-os program




A 2007-es program




77






























78












lehetőseacuteg
















Olvasoacute

79


















vele














80



























81















82
















83
















84





85












86

9 Melleacutekletek













87















20111231 20101231

88






89



2007-2008


2009


2010


2011


20070301-20091218 429

20070301-20091218 429

20071217-20101217 369

90


















4
































5

1 Bevezeteacutes






























6































7






















8




























[Chikaacuten 2008]

9






























10
































11






























12









233 Likviditaacutes



















13



fejtem ki

241 Kereskedeacutes

















szaacutemon









14






























15






252 Premium







hagyomaacutenyosnak














eacuterdekeacuteben




16






















257 Indexaacutelt





17






























18


















el










19












20










21



311 Bevezeteacutes
















keacutet IFRIC-et










22



















2006 629 o]











az uumlgyletet

23
































24













[IAS 39- 5]


















25
























Igen Nem





alapja

-

Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




felek

A kapott



Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




26






























27

























vaacutelik

28






jogviszonynak

























29






Nem piaci Piaci


kell figyelembe

venni
























30






























31





























32






























33









3152 Toumlrleacutes






















34



















gazdagodnak










[IFRS 2 ndash 30]

35
































36
































37







[IFRS 2 ndash 37]






















koumltelem



38




igeacutenyel

















maacutesik feacutel







koumltelem



39

































40













41


421 Bevezeteacutes


















[IFRS 2 ndash 17]











42
























4231 Fogalom





Scholes 1973]


43





teacutemaacuteval














44

4232 Tiacutepusok





Amerikai tiacutepus




















kalkulaacutelni






45

















meg a termeacuteket












46
















K=10 000


1 000

-1 000 K=10 000

47






Long put Short put
















5 000

6 000

K=6 000

1 000


-5 000 -6 000

48























jellemzőt








49































50









opcioacutet)






















51











vannak












Nincs tőzsdeacuten








52





























53






























54
























55































56








eszkoumlz






















57










58


51 Bevezeteacutes









fel












el

59


























60











hataacuterozta meg














elszaacutemolni




61



























62







perioacutedus





















63




motivaacutelaacutes
























64
















ingatlan piac











65

















5321 2005-2006-os program22













66















5322 2007-2008-os program




reacuteszt 24


keacutepest




juttataacutesra25


67




5323 2009-2010-es program







bull ROE minimum 20

bull ROA minimum 12














68






alakult



bull ROE

bull ROA









5325 2011-2012-es program31









69













A lehiacutevaacutes



eacuterintette










70










A felteacutetelek






bull ROA

bull ROE












71

























20150420-ig






72













73





























74





























75



időintervallumban












kezdődoumltt el




A 2006-os program











76



A 2007-es program


















A 2006-os program




A 2007-es program




77






























78












lehetőseacuteg
















Olvasoacute

79


















vele














80



























81















82
















83
















84





85












86

9 Melleacutekletek













87















20111231 20101231

88






89



2007-2008


2009


2010


2011


20070301-20091218 429

20070301-20091218 429

20071217-20101217 369

90


















5

1 Bevezeteacutes






























6































7






















8




























[Chikaacuten 2008]

9






























10
































11






























12









233 Likviditaacutes



















13



fejtem ki

241 Kereskedeacutes

















szaacutemon









14






























15






252 Premium







hagyomaacutenyosnak














eacuterdekeacuteben




16






















257 Indexaacutelt





17






























18


















el










19












20










21



311 Bevezeteacutes
















keacutet IFRIC-et










22



















2006 629 o]











az uumlgyletet

23
































24













[IAS 39- 5]


















25
























Igen Nem





alapja

-

Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




felek

A kapott



Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




26






























27

























vaacutelik

28






jogviszonynak

























29






Nem piaci Piaci


kell figyelembe

venni
























30






























31





























32






























33









3152 Toumlrleacutes






















34



















gazdagodnak










[IFRS 2 ndash 30]

35
































36
































37







[IFRS 2 ndash 37]






















koumltelem



38




igeacutenyel

















maacutesik feacutel







koumltelem



39

































40













41


421 Bevezeteacutes


















[IFRS 2 ndash 17]











42
























4231 Fogalom





Scholes 1973]


43





teacutemaacuteval














44

4232 Tiacutepusok





Amerikai tiacutepus




















kalkulaacutelni






45

















meg a termeacuteket












46
















K=10 000


1 000

-1 000 K=10 000

47






Long put Short put
















5 000

6 000

K=6 000

1 000


-5 000 -6 000

48























jellemzőt








49































50









opcioacutet)






















51











vannak












Nincs tőzsdeacuten








52





























53






























54
























55































56








eszkoumlz






















57










58


51 Bevezeteacutes









fel












el

59


























60











hataacuterozta meg














elszaacutemolni




61



























62







perioacutedus





















63




motivaacutelaacutes
























64
















ingatlan piac











65

















5321 2005-2006-os program22













66















5322 2007-2008-os program




reacuteszt 24


keacutepest




juttataacutesra25


67




5323 2009-2010-es program







bull ROE minimum 20

bull ROA minimum 12














68






alakult



bull ROE

bull ROA









5325 2011-2012-es program31









69













A lehiacutevaacutes



eacuterintette










70










A felteacutetelek






bull ROA

bull ROE












71

























20150420-ig






72













73





























74





























75



időintervallumban












kezdődoumltt el




A 2006-os program











76



A 2007-es program


















A 2006-os program




A 2007-es program




77






























78












lehetőseacuteg
















Olvasoacute

79


















vele














80



























81















82
















83
















84





85












86

9 Melleacutekletek













87















20111231 20101231

88






89



2007-2008


2009


2010


2011


20070301-20091218 429

20070301-20091218 429

20071217-20101217 369

90


















6































7






















8




























[Chikaacuten 2008]

9






























10
































11






























12









233 Likviditaacutes



















13



fejtem ki

241 Kereskedeacutes

















szaacutemon









14






























15






252 Premium







hagyomaacutenyosnak














eacuterdekeacuteben




16






















257 Indexaacutelt





17






























18


















el










19












20










21



311 Bevezeteacutes
















keacutet IFRIC-et










22



















2006 629 o]











az uumlgyletet

23
































24













[IAS 39- 5]


















25
























Igen Nem





alapja

-

Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




felek

A kapott



Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




26






























27

























vaacutelik

28






jogviszonynak

























29






Nem piaci Piaci


kell figyelembe

venni
























30






























31





























32






























33









3152 Toumlrleacutes






















34



















gazdagodnak










[IFRS 2 ndash 30]

35
































36
































37







[IFRS 2 ndash 37]






















koumltelem



38




igeacutenyel

















maacutesik feacutel







koumltelem



39

































40













41


421 Bevezeteacutes


















[IFRS 2 ndash 17]











42
























4231 Fogalom





Scholes 1973]


43





teacutemaacuteval














44

4232 Tiacutepusok





Amerikai tiacutepus




















kalkulaacutelni






45

















meg a termeacuteket












46
















K=10 000


1 000

-1 000 K=10 000

47






Long put Short put
















5 000

6 000

K=6 000

1 000


-5 000 -6 000

48























jellemzőt








49































50









opcioacutet)






















51











vannak












Nincs tőzsdeacuten








52





























53






























54
























55































56








eszkoumlz






















57










58


51 Bevezeteacutes









fel












el

59


























60











hataacuterozta meg














elszaacutemolni




61



























62







perioacutedus





















63




motivaacutelaacutes
























64
















ingatlan piac











65

















5321 2005-2006-os program22













66















5322 2007-2008-os program




reacuteszt 24


keacutepest




juttataacutesra25


67




5323 2009-2010-es program







bull ROE minimum 20

bull ROA minimum 12














68






alakult



bull ROE

bull ROA









5325 2011-2012-es program31









69













A lehiacutevaacutes



eacuterintette










70










A felteacutetelek






bull ROA

bull ROE












71

























20150420-ig






72













73





























74





























75



időintervallumban












kezdődoumltt el




A 2006-os program











76



A 2007-es program


















A 2006-os program




A 2007-es program




77






























78












lehetőseacuteg
















Olvasoacute

79


















vele














80



























81















82
















83
















84





85












86

9 Melleacutekletek













87















20111231 20101231

88






89



2007-2008


2009


2010


2011


20070301-20091218 429

20070301-20091218 429

20071217-20101217 369

90


















7






















8




























[Chikaacuten 2008]

9






























10
































11






























12









233 Likviditaacutes



















13



fejtem ki

241 Kereskedeacutes

















szaacutemon









14






























15






252 Premium







hagyomaacutenyosnak














eacuterdekeacuteben




16






















257 Indexaacutelt





17






























18


















el










19












20










21



311 Bevezeteacutes
















keacutet IFRIC-et










22



















2006 629 o]











az uumlgyletet

23
































24













[IAS 39- 5]


















25
























Igen Nem





alapja

-

Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




felek

A kapott



Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




26






























27

























vaacutelik

28






jogviszonynak

























29






Nem piaci Piaci


kell figyelembe

venni
























30






























31





























32






























33









3152 Toumlrleacutes






















34



















gazdagodnak










[IFRS 2 ndash 30]

35
































36
































37







[IFRS 2 ndash 37]






















koumltelem



38




igeacutenyel

















maacutesik feacutel







koumltelem



39

































40













41


421 Bevezeteacutes


















[IFRS 2 ndash 17]











42
























4231 Fogalom





Scholes 1973]


43





teacutemaacuteval














44

4232 Tiacutepusok





Amerikai tiacutepus




















kalkulaacutelni






45

















meg a termeacuteket












46
















K=10 000


1 000

-1 000 K=10 000

47






Long put Short put
















5 000

6 000

K=6 000

1 000


-5 000 -6 000

48























jellemzőt








49































50









opcioacutet)






















51











vannak












Nincs tőzsdeacuten








52





























53






























54
























55































56








eszkoumlz






















57










58


51 Bevezeteacutes









fel












el

59


























60











hataacuterozta meg














elszaacutemolni




61



























62







perioacutedus





















63




motivaacutelaacutes
























64
















ingatlan piac











65

















5321 2005-2006-os program22













66















5322 2007-2008-os program




reacuteszt 24


keacutepest




juttataacutesra25


67




5323 2009-2010-es program







bull ROE minimum 20

bull ROA minimum 12














68






alakult



bull ROE

bull ROA









5325 2011-2012-es program31









69













A lehiacutevaacutes



eacuterintette










70










A felteacutetelek






bull ROA

bull ROE












71

























20150420-ig






72













73





























74





























75



időintervallumban












kezdődoumltt el




A 2006-os program











76



A 2007-es program


















A 2006-os program




A 2007-es program




77






























78












lehetőseacuteg
















Olvasoacute

79


















vele














80



























81















82
















83
















84





85












86

9 Melleacutekletek













87















20111231 20101231

88






89



2007-2008


2009


2010


2011


20070301-20091218 429

20070301-20091218 429

20071217-20101217 369

90


















8




























[Chikaacuten 2008]

9






























10
































11






























12









233 Likviditaacutes



















13



fejtem ki

241 Kereskedeacutes

















szaacutemon









14






























15






252 Premium







hagyomaacutenyosnak














eacuterdekeacuteben




16






















257 Indexaacutelt





17






























18


















el










19












20










21



311 Bevezeteacutes
















keacutet IFRIC-et










22



















2006 629 o]











az uumlgyletet

23
































24













[IAS 39- 5]


















25
























Igen Nem





alapja

-

Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




felek

A kapott



Az aacutetadott

tőkeinstrumentum




26






























27

























vaacutelik

28






jogviszonynak

























29






Nem piaci Piaci


kell figyelembe

venni
























30






























31





























32






























33









3152 Toumlrleacutes






















34



















gazdagodnak










[IFRS 2 ndash 30]

35
































36
































37







[IFRS 2 ndash 37]






















koumltelem



38




igeacutenyel

















maacutesik feacutel







koumltelem



39

































40













41


421 Bevezeteacutes


















[IFRS 2 ndash 17]











42
























4231 Fogalom





Scholes 1973]


43





teacutemaacuteval














44

4232 Tiacutepusok





Amerikai tiacutepus




















kalkulaacutelni






45

















meg a termeacuteket












46
















K=10 000


1 000

-1 000 K=10 000

47






Long put Short put
















5 000

6 000

K=6 000

1 000


-5 000 -6 000

48























jellemzőt








49































50









opcioacutet)






















51











vannak












Nincs tőzsdeacuten








52





























53






























54
























55































56








eszkoumlz






















57










58


51 Bevezeteacutes









fel












el

59


























60











hataacuterozta meg














elszaacutemolni




61



























62







perioacutedus





















63




motivaacutelaacutes
























64
















ingatlan piac











65

















5321 2005-2006-os program22













66















5322 2007-2008-os program




reacuteszt 24


keacutepest




juttataacutesra25


67




5323 2009-2010-es program







bull ROE minimum 20

bull ROA minimum 12














68






alakult



bull ROE

bull ROA









5325 2011-2012-es program31









69













A lehiacutevaacutes



eacuterintette










70










A felteacutetelek






bull ROA

bull ROE












71

























20150420-ig






72













73





























74





























75



időintervallumban












kezdődoumltt el




A 2006-os program











76



A 2007-es program


















A 2006-os program




A 2007-es program




77






























78












lehetőseacuteg
















Olvasoacute

79


















vele














80



























81















82
















83
















84





85












86

9 Melleacutekletek













87















20111231 20101231

88






89



2007-2008


2009


2010


2011


20070301-20091218 429

20070301-20091218 429

20071217-20101217 369

90


















a munkavállalói részvényopciós programok elszámolása és

Documents