Results Review 12 Nov 2015

1

Please see disclaimer on last page

บมจ. ศรีสวสัด์ิ พาวเวอร ์1979 (SAWAD)

ยงัคงอยูใ่นเสน้ทางการเตบิโต

► ก าไรสทุธไิตรมาส 3/58 เพิม่ขึน้ 27.1% QoQ และ 64.9% YoY อยูท่ี ่370 ลา้นบาท

► สนิเชื่อโตขึน้ 7.2% QoQ และ 34.8% YTD เป็นผลมาจากการขยายสาขาอยา่งต่อเน่ือง

► แนวโน้มก าไรสดใสในไตรมาส 4/58 และต่อไปในปี 59 ► เราคงค าแนะน า “ซือ้” โดยใหร้าคาเป้าหมายปี 59 อยูท่ี ่53.00 บาท

ก าไรสทุธิไตรมาส 3/58 เพ่ิมขึน้เทียบกบัไตรมาสก่อนและปีก่อน SAWAD ประกาศก าไรสทุธิไตรมาส 3/58 จ านวน 370 ล้านบาท เพ่ิมขึน้ 27.1% QoQ และ 64.9% YoY โดยสินเช่ือขยายตวั 7.2% QoQ และ 34.8% YTD อนัเป็นผลมาจากการขยายสาขาอย่างรวดเร็วของบริษัท ทัง้นี ้จ านวนสาขาเพิ่มขึน้เป็น 1,446 จาก 1,308 สาขาในไตรมาส 2/58 รายได้ดอกเบีย้สุทธิเพิ่มขึน้ 14.4% QoQ และ 45.4% YoY ถึงแม้ว่าค่าใช้จ่ายในการด าเนินงานเพิ่มขึน้ 8.5% QoQ และ 34.7% YoY เน่ืองจากมีค่าใช้จา่ยที่เก่ียวกับการขยายสาขา อตัราสว่นคา่ใช้จา่ยด าเนินงานตอ่รายได้รวมลดลงอยู่ที่ 47.4% จาก 49.0% ในไตรมาส 2/58 เน่ืองจากฐานสินเชื่อที่เพิ่มขึน้ ในแง่ของคณุภาพสินทรัพย์ หนีท้ี่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL) ลดลงมาอยู่ที่ 5% ของสินเชื่อรวมในไตรมาส 3/58 จาก 5.3% ในไตรมาส 2/58 โดยรวมแล้ว ก าไรสทุธิงวด 9 เดือนปี 58 คิดเป็น 80% ของประมาณการก าไรสทุธิปี 58

ก าไรสทุธิจะดีขึน้ต่อไปในไตรมาส 4/58 และในปีหน้า เราคาดวา่ก าไรสทุธิจะดีขึน้ทัง้ QoQ และ YoY ในไตรมาส 4/58 เน่ืองจากบริษัทก าลงัจะเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่น ถึงแม้ว่าสถานการณ์เศรษฐกิจในปัจจบุันไม่เอือ้อ านวยก็ตาม แต่ SAWAD คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะขยายตวัเพิ่มขึน้เน่ืองจากบริษัทตัง้เป้าที่จะจบักลุม่ลกูค้าที่อยูน่อกระบบที่ไมส่ามารถเข้าถึงธนาคาร นอกจากนี ้จากสถานการณ์เศรษฐกิจในปัจจบุนั ธนาคารพาณิชย์ยงัคงลงัเลในการปล่อยสินเช่ือให้ลกูค้ารายยอ่ยและเอสเอ็มอีซึง่เป็นโอกาสที่ดีมากของบริษัท ยิ่งไปกว่านัน้ SAWAD ก าลังขยายสาขาและตัง้เป้าไว้ที่ 1,600 สาขาภายในสิน้ปี 2558 และ 2,000 สาขาภายในสิน้ปี 2559 เพ่ือตอบสนองตอ่ตลาดที่ยงัไมไ่ด้ใช้ประโยชน์ (untapped market)

BUY

2016 TP: Bt53.00 Closing price: Bt43.50

Upside/downside +21.8%

Sector Finance &

Securities

Paid-up shares (shares mn) 1,020

Market capitalization (Bt mn) 44,370

Free float (%) 43.34

12-mth daily avg. turnover (Bt mn) 202.91

12-mth trading range (Bt) 44.75/

20.70

Major shareholders (%)

Ms. Thida Kaewbootta 37.2

Ms. Duangjai Kaewbootta 6.3

Mr. Chatchai Kaewbootta 6.0

Financial highlights

Source: SETSMART, AWS

Thailand Research Department

Mr. Warut Siwasariyanon,

License, No. 17923

Tel: 02 680 5041

Ms. Veeraya Rattanaworatip,

Assistant Analyst

2014 2015E 2016E 2017E

Revenue (Btmn) 2,471 3,364 4,521 6,027

Net profit (Btmn) 855 1,177 1,627 2,245

EPS (Bt) 0.85 1.15 1.59 2.20

EPS growth (%) 11.4 35.1 38.2 38.0

P/E (x) 50.9 37.7 27.3 19.8

BVPS (Bt) 3.4 4.5 5.7 7.2

P/BV (x) 12.7 9.6 7.7 6.0

DPS (Bt) 0.00 0.46 0.64 0.88

Div. yield (%) 0.0 1.1 1.5 2.0

ROE (%) 37.5 29.2 31.3 34.1

Results Review 12 Nov 2015

2

Please see disclaimer on last page

เราคงค าแนะน า “ซ้ือ” โดยให้ราคาเป้าหมายปี 59 อยูท่ี่ 53.00 บาท เน่ืองจาก SAWAD ยงัคงแสดงอตัราการเติบโตของสินเชื่อที่เหนือกว่าคู่แข่งรายอ่ืน ๆ และมีการขยายสาขาอย่างรวดเร็ว เราจึงคงค าแนะน า “ซือ้” และให้ราคาเป้าหมายปี 59 อยูท่ี่ 53.00 บาท ราคาเป้าหมายของเราค านวณจาก Gordon Growth Model และ ROE ระยะยาวที่ 31% ซึ่งหมายถึงอตัราส่วน PE ปี 59 ที่ 27.3 เท่า และ PEG ที่ 1 เทา่ อิงจากอตัราการเติบโตของก าไรเฉลี่ย 3 ปีจากปี 58-60 ที่ 24%

Figure 1: SAWAD 3Q15 results review

Unit: Btmn 3Q14 2Q15 3Q15 %QoQ %YoY 9M14 9M15 %YoY

Net-interest income 463 588 673 14.4% 45.4% 1,232 1,805 46.5%

Non-interest income 186 230 244 6.1% 31.4% 535 683 27.6%

Net operating income 649 818 917 12.1% 41.4% 1,767 2,487 40.8%

Non-interest expense 323 401 435 8.5% 34.7% 874 1,193 36.5%

Pre-provision profit 326 418 482 15.5% 48.0% 893 1,294 45.0%

Provision expense 45 51 22 -58.1% -52.1% 165 120 -27.4%

Pre-tax profit 281 366 461 25.8% 64.0% 728 1,175 61.4%

Net Profit 224 291 370 27.1% 64.9% 588 939 59.8%

EPS (Bt) 0.22 0.29 0.36 26.2% 63.6% 0.58 0.92 58.6%

Source: Company data, AWS

CG Report

3

Please see disclaimer on last page

Corporate Governance Report of Thai Listed Companies (CGR). CG Rating by the Thai Institute of Directors Association (IOD) in 2014.

Corporate Governance Report disclaimer

The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors

Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant

to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission.

The survey of the IOD is based on the information of a company listed

on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative

Investment disclosed to the public and able to be accessed by a

general public investor. The result, therefore, is from the perspective of

a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on

inside information.

The survey result is as of the date appearing in the Corporate

Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey

result may be changed after that date, Asia wealth Securities Company

Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.

Score Range Number of Logo Description

90 – 100

80 – 89

70 – 79

60 – 69

50 – 59

Below 50

No logo given

Excellent

Very Good

Good

Satisfactory

Pass

N/A

BAFS EGCO IRPC KTB PTTEP SAT SIM TOPBCP GRAMMY IVL MINT PTTGC SC SPALIBTS HANA KBANK PSL SAMART SCB TISCOCPN INTUCH KKP PTT SAMTEL SE-ED TMB

AAV BIGC DELTA HMPRO NBC PJW SAMCO SVI TOGACAP BKI DRT ICC NCH PM SCC TCAP TRCADVANC BLA DTAC KCE NINE PPS SINGER TF TRUEANAN BMCL DTC KSL NKI PR SIS THAI TSTEAOT BROOK EASTW LANNA NMG PRANDA SITHAI THANI TSTHASIMAR CENTEL EE LH NSI PS SNC THCOM TTAASK CFRESH ERW LHBANK OCC PT SNP TIP TTWASP CIMBT GBX LOXLEY OFM QH SPI TIPCO TVOBANPU CK GC LPN PAP RATCH SSF TK UACBAY CNT GFPT MACO PE ROBINS SSI TKT VGIBBL CPF GUNKUL MC PG RS SSSC TNITY VNTBECL CSL HEMRAJ MCOT PHOL S&J STA TNL WACOAL

2S BEAUTY CSS IHL MFEC PPM SKR TBSP TSC ZMICOAF BEC DCC INET MJD PPP SMG TEAM TSCAH BFIT DEMCO IRC MODERN PREB SMK TFD TTCLAHC BH DNA IRCP MONO PRG SMPC TFI TUFAIT BJC EA ITD MOONG PRIN SMT THANA TVDAJ BJCHI ESSO KBS MPG PTG SOLAR THIP TWFPAKP BOL FE KGI MTI QLT SPC THREL UMIAKR BTNC FORTH KKC NC QTC SPCG TIC UPAMANAH BWG FPI KTC NTV RCL SPPT TICON UPFAMARIN CCET GENCO L&E NUSA SABINA SST TIW UPOICAMATA CGD GL LRH NWR SALEE STANLY TKS UTAP CGS GLOBAL LST NYT SCBLIF STEC TLUXE UVAPCO CHOW GLOW MAJOR OGC SCCC STPI TMI UWCAPCS CI GOLD MAKRO OISHI SCG SUC TMT VIHAQUA CKP HOTPOT MATCH PACE SEAFCO SWC TNDT WAVEARIP CM HTC MBK PATO SEAOIL SYMC TPC WHAAS CMR HTECH MBKET PB SFP SYNEX TPCORP WINASIA CSC HYDRO MEGA PDI SIAM SYNTEC TRT WINNERAYUD CSP IFS MFC PICO SIRI TASCO TRU YUASA

Source: Thai Institute of Directors (IOD)

Contact

4

Please see disclaimer on last page

s

Branch Address Phone Fax

Head Office 540 Floor 7,14,17 , Mercury Tower, Ploenchit Road, Lumphini,

Pathumwan Bangkok 10330

02-680-5000 02-680-5111

Silom 191 Silom Complex Building,21st Floor Room 2,3-1 Silom Rd., Silom,

Bangrak, Bangkok, 10500 Thailand

02-630-3500 02-630-3530-1

Asok 159 Sermmitr Tower, 17th FL. Room No.1703, Sukhumvit 21 Road,

Klong Toey Nua, Wattana, Bangkok 10110

02-261-1314-21 02-261-1328

Pinklao

7/3 Central Plaza Pinklao Office Building Tower B, 16th Flr., Room

No.1605-1606 Baromrajachonnanee Road, Arunamarin, Bangkoknoi,

Bangkok 10700

02-884-7333 02-884-7357,

02-884-7367

Chaengwattana

99/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr., Room

2204 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred, Nonthaburi 11120

02-119-2300 02-835-3014

Chaengwattana 2

9/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr.,

Room 2203 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred, Nonthaburi

11120

02-119-2388 02-119-2399

Mega Bangna 39 Moo6 Megabangna, 1st Flr., Room 1632/7 Bangna-Trad Road,

Bangkaew Bangplee, Samutprakarn 10540

02-106-7345 02-105-2070

Rayong 356/18 Sukhumvit Road, Nuen-Phra Sub District, Muang District, Rayong

Province 21000

038-808200 038-807200

Khonkaen 26/9 Srijanmai Road, Tamboonnaimuang, Khon Khaen

40000

043-334-700 043-334-799

Chonburi 55/22 Moo 1, Samed Sub District, Muang District, Chonburi 20000 038-053-858 038-784-090

Chaseongsao 233-233/2 Moo2 1st Flr., Sukprayoon Road, Na Meung Sub-District,

Meung District, Chachoengsao 24000

038-981-587 038-981-591