i derivati e la loro gestione globalizzazione: economia, finanza, diritto master di ii livello...

I derivati e la loro gestione

Globalizzazione: Economia, Finanza, Diritto

Master di II livelloGenova, marzo 2006

Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006

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Sommario

Prima Parte-Cosa sono i derivati

• Etimologia, motivazioni e finalità• Scambio vs opzionalità • Standardizzazione vs “su misura”• Mercato regolamentato vs OTC• Tipologie• La documentazione legale

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Sommario

Seconda Parte - Come, chi e perché

• Hedge, market making e trading• Unfunded vs funded• Esempi ed applicazioni

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Sommario

Terza Parte – Generatori di rischio

• Rischio di controparte• Rischio di mercato• Rischi legali e “sistemici”

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PRIMA PARTE

Intro

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Etimologia

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Motivazioni

• Purezza, Essenzialità• Supera le limitazioni della

grandezza di riferimento, economie di scala

• Si può estendere a grandezze nuove

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Scambio vs Opzionalità

• Semplice scambio di due posizioni (Interest Rate Swap)

• Componente opzionale (Opzione su cambio)

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Standardizzazione vs “Su misura”

• Due estremi:– IRS plain vanilla– Opzione complessa incorporata in un

bond strutturato– Esempi

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Mercato regolamentato vs OTC

• I derivati exchange-traded come evoluzione degli OTC

• Maggiore sicurezza negli scambi, standardizzazione assoluta, regolamentazione legale stringente

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Tipologie

tasso (IRS, future su bond) di cambio (opzioni su cambi)di credito (default swap “plain vanilla”)su azioni (future su indici di borsa)Commodities (future su merci)Altri (derivati sul tempo, ….)

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Documentazione legale

• Argomento sempre più importante• Derivati standardizzati• Derivati quotati: leggi e

regolamenti• Derivati OTC: maggiori conflitti e

interpretazioni

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Documentazione legale

• Il problema della documentazione dei derivati di credito

• Il backlog accumulato a fine 2005 (compiti a casa)

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SECONDA PARTE

Chi, come e perché

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Hedging

• Isolare i rischi incorsi • Individuare le migliori coperture• Neutralizzare al meglio i rischi

incorsi • Stabilizzazione reddituale e

patrimoniale, controllo dei rischi• Esempio: Asset swap (tasso fisso)

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Trading

• Anticipare movimenti di mercato• Individuare strumenti e strategie• Mettere in pratica la strategia• Esempio: IRS (incasso tasso fisso)

in caso di previsione di tassi in ribasso

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Market Making

• Trasformare l’operatività in denaro a prescindere dalla direzione di mercato

• Fare prezzo• Tecnologia• Economie di scala• Esempio: fare prezzi sugli IRS

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Funded vs Unfunded

• Dal contratto alla cartolarizzazione/incorporazione in asset finanziari

• Esemplificazioni: analisi di un ABS e di un’obbligazione strutturata

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TERZA PARTE

I generatori di rischio

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Rischio Controparte

• Specificità dei contratti derivati (moltiplicazione dei contratti e dei rischi)

• Tipi di analisi della controparte (analisi specifica, per rating, ….)

• Collateralizzazione e netting• Marginazione

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Rischio di mercato

• Mark to market• Misurazione del rischio incorso su

base specifica • Misurazione sintetica (VAR)• Liquidabilità delle posizioni

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Rischio legale

• Standardizzazione della contrattualistica

• Spinta delle associazioni di operatori (International Swaps and Derivatives Association )

• Master Agreement, Confirmation Letter e Credit Support

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Rischio legale

• La crisi russa dell’Estate 1998• Le incertezze legali• Il testo ISDA 1999 per i credit

derivatives• La documentazione evolve nel

tempo (ISDA 2002)

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Rischio legale

• Rapporti tra intermediari professionali e investitori meno preparati

• Orange County, Procter & Gamble, Gemina, i problemi recenti italiani

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Rischio sistemico

• Il caso di LTCM e di Fannie Mae• Il problema del backlog sui credit

derivatives-esame degli approfondimenti dei gruppi di lavoro e discussione