i derivati e la loro gestione globalizzazione: economia, finanza, diritto master di ii livello...
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I derivati e la loro gestione
Globalizzazione: Economia, Finanza, Diritto
Master di II livelloGenova, marzo 2006
Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006
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Sommario
Prima Parte-Cosa sono i derivati
• Etimologia, motivazioni e finalità• Scambio vs opzionalità • Standardizzazione vs “su misura”• Mercato regolamentato vs OTC• Tipologie• La documentazione legale
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Sommario
Seconda Parte - Come, chi e perché
• Hedge, market making e trading• Unfunded vs funded• Esempi ed applicazioni
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Sommario
Terza Parte – Generatori di rischio
• Rischio di controparte• Rischio di mercato• Rischi legali e “sistemici”
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PRIMA PARTE
Intro
Nicola Pegoraro - Università di Genova - Marzo 2006
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Etimologia
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Motivazioni
• Purezza, Essenzialità• Supera le limitazioni della
grandezza di riferimento, economie di scala
• Si può estendere a grandezze nuove
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Scambio vs Opzionalità
• Semplice scambio di due posizioni (Interest Rate Swap)
• Componente opzionale (Opzione su cambio)
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Standardizzazione vs “Su misura”
• Due estremi:– IRS plain vanilla– Opzione complessa incorporata in un
bond strutturato– Esempi
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Mercato regolamentato vs OTC
• I derivati exchange-traded come evoluzione degli OTC
• Maggiore sicurezza negli scambi, standardizzazione assoluta, regolamentazione legale stringente
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Tipologie
tasso (IRS, future su bond) di cambio (opzioni su cambi)di credito (default swap “plain vanilla”)su azioni (future su indici di borsa)Commodities (future su merci)Altri (derivati sul tempo, ….)
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Documentazione legale
• Argomento sempre più importante• Derivati standardizzati• Derivati quotati: leggi e
regolamenti• Derivati OTC: maggiori conflitti e
interpretazioni
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Documentazione legale
• Il problema della documentazione dei derivati di credito
• Il backlog accumulato a fine 2005 (compiti a casa)
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SECONDA PARTE
Chi, come e perché
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Hedging
• Isolare i rischi incorsi • Individuare le migliori coperture• Neutralizzare al meglio i rischi
incorsi • Stabilizzazione reddituale e
patrimoniale, controllo dei rischi• Esempio: Asset swap (tasso fisso)
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Trading
• Anticipare movimenti di mercato• Individuare strumenti e strategie• Mettere in pratica la strategia• Esempio: IRS (incasso tasso fisso)
in caso di previsione di tassi in ribasso
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Market Making
• Trasformare l’operatività in denaro a prescindere dalla direzione di mercato
• Fare prezzo• Tecnologia• Economie di scala• Esempio: fare prezzi sugli IRS
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Funded vs Unfunded
• Dal contratto alla cartolarizzazione/incorporazione in asset finanziari
• Esemplificazioni: analisi di un ABS e di un’obbligazione strutturata
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TERZA PARTE
I generatori di rischio
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Rischio Controparte
• Specificità dei contratti derivati (moltiplicazione dei contratti e dei rischi)
• Tipi di analisi della controparte (analisi specifica, per rating, ….)
• Collateralizzazione e netting• Marginazione
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Rischio di mercato
• Mark to market• Misurazione del rischio incorso su
base specifica • Misurazione sintetica (VAR)• Liquidabilità delle posizioni
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Rischio legale
• Standardizzazione della contrattualistica
• Spinta delle associazioni di operatori (International Swaps and Derivatives Association )
• Master Agreement, Confirmation Letter e Credit Support
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Rischio legale
• La crisi russa dell’Estate 1998• Le incertezze legali• Il testo ISDA 1999 per i credit
derivatives• La documentazione evolve nel
tempo (ISDA 2002)
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Rischio legale
• Rapporti tra intermediari professionali e investitori meno preparati
• Orange County, Procter & Gamble, Gemina, i problemi recenti italiani
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Rischio sistemico
• Il caso di LTCM e di Fannie Mae• Il problema del backlog sui credit
derivatives-esame degli approfondimenti dei gruppi di lavoro e discussione